ANALISIS DE ESTADOS FINACIERIOS DE LA EMPRESA

TOTAL ARTEFACTOS S.A. (LA CURACAO)

INFORMACION
CONTABLE PARA LA
GESTION
INTEGRANTES:
MURO PORTUGAL, CHRISTIAN
CHIRINOS SILVA, ARTURO
GIRON VELORIO, JOSE
AREVALO PINEDO, CESAR
GARCIA AGUEDO, FREDDY
CLASE 2802

CLASE 2802

DOCENTE:
Ing. Abel Pajuelo Aiquipa
CARRERA:
PROF. Ing Abel PajueloIngeniera
Aiquipa
Industrial 1

NDICE

1.
2.
3.
4.

DEDICATORIA... 3
INTRODUCCION 4
DESCRIPCION DE LA EMPRESA.. 5
MARCO CONCEPTUAL... 8
4.1 ANALISIS FINANCIERO 8
4.2 ANALISIS VERTICAL HORIZONTAL... 8
4.3 ANALISIS POR RATIOS 11
4.3.1 INDICES DE LIQUIDEZ. 18
4.3.2 INDICES DE RENTABILIDAD.. 22
4.3.3 INDICES DE GESTION. 25
4.3.4 INDICES DE SOLVENCIA 27
5. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES 31
6. BIBLIOGRAFIA.. 33

Arevalo
Garcia
Muro
Chirinos
Giron

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PROF. Ing Abel Pajuelo Aiquipa

DEDICATORIA
El presente trabajo monogrfico est dedicado a nuestros familiares que en
todo momento han mostrado su apoyo para el logros de todos nuestros
objetivos trazados, tambin est dedicado a nuestro profesor por su apoyo y
motivacin para la culminacin de nuestros estudios profesionales, tambin por
habernos transmitido sus conocimientos obtenidos a lo largo de su experiencia.

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PROF. Ing Abel Pajuelo Aiquipa

INTRODUCCIN

En el presente trabajo monogrfico daremos a conocer una breve historia de la

empresa TOTAL ARTEFACTOS, empresa que ser nuestro objeto de estudio,
posterior a ello mostraremos y explicaremos mediante marcos tericos y
ejemplos los significados de los diferentes estados financieros, anlisis
verticales y horizontales, ratios financieros.
Luego analizaremos los estados financieros obtenidos de la pgina web de la
CONASEV utilizando los diferentes ratios o ndices de la compaa.
Para hallar estos ndices utilizaremos dos estados financieros muy importantes,
las cuales son: el Estado de situacin Financiera y Estado de Resultados, en
dichos ejercicios estn registrados los movimientos econmicos y financieros
de la empresa, con esta informacin conoceremos la situacin en la que se
encuentra y analizaremos cada ratio.
Y por ltimo, una vez analizados los ratios financieros de la empresa
plasmaremos

nuestras

conclusiones

finales

proponiendo

algunas

recomendaciones para la obtencin de mejores ndices financieros.

DESCRIPCION DE LA EMPRESA
TOTAL ARTEFACTOS S.A. (LA CURACAO)

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Total Artefactos se constituy en agosto de 1996 como una compaa

especializada en la venta de productos electrodomsticos (productos de video,
audio, lnea blanca y pequeos electrodomsticos), propiedad del grupo
holands Ceteco.
En el ao 1997, se acord la modificacin del nombre comercial de las tiendas
por el de La Curacao, denominacin que mantiene en la actualidad y que lo
llev a convertirse en uno de los retails de electrodomsticos ms grandes y
reconocidos del Per.
En el mes de junio del ao 2000, LFLP Holding LLC adquiri la mayora de
acciones de Total Artefactos, que en aquel momento contaba con 24
establecimientos ubicados en diferentes departamentos del Per y tena una
facturacin anual de US$ 32 millones.
En la actualidad, La Curacao mantiene una participacin de 13.10% del
mercado de electrodomsticos y cuenta con 87 locales en todo el pas,
convirtindola en la cadena de mayor cobertura de su sector en el Per.

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Al 30 de Setiembre del 2012, la compaa contaba, para desarrollar sus

actividades, con 1.511 empleados.
El sector de electrodomsticos se divide en tres tipos de negocios o
comercializadores:

Los

comercializadores

especializados

dedicados

exclusivamente a la venta de electrodomsticos, en segundo lugar las tiendas

por departamentos dedicadas a la venta de diferentes rubros dentro de los
cuales se encuentra como una de sus lneas los electrodomsticos y los
Supermercados.
La comercializacin de electrodomsticos en Per est representada por
Tiendas Departamentales que canalizan el 27,6% de las ventas totales el pas,
los Supermercados, con 18,6%, mientras que el grueso de las ventas de
electrodomsticos se realizan en Tiendas Especializadas que representan el
45,1% de las ventas totales del sector. El resto del mercado, se distribuye entre
la venta informal (2%) y pequeas tiendas con el 6,7%.
Dentro del segmento de especializados las principales tiendas son: La
Curacao, Hiraoka, Tiendas EFE, Elektra y Carsa.
Durante un breve perodo (1 trimestre 2009/agosto 2011) La Curacao
desarroll el negocio de supermercados a travs de su marca Maxibodega la
que lleg a contar con 9 locales. Para el desarrollo de esta divisin, La Curacao
haba adquirido, el 27 de enero de 2009, la totalidad de los activos (tangibles e
intangibles) de Supermercados Unidos SAC (Cossto) por US$ 3,1 millones (S/
9,6 millones).

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Al ao siguiente, 29 de enero de 2010, La Curacao compr la totalidad de los

activos (tangibles e intangibles) de Autoservicios Bolivar SAC (Don Vitto) por
US$ 1,2 millones (S/ 3,3 millones).
Sin embargo, el 18 de agosto de 2011, los accionistas de Total Artefactos
decidieron volver a concentrarse en su-negocio principal vendiendo el negocio
Supermercados a la firma Mayorsa SA, filial en Per de la cadena de
supermercados de origen chileno SMU en US$ 8,9 millones.

Misin

Satisfacer necesidades de la sociedad peruana, promoviendo el consumo de

nuestros productos basados en la excelencia del servicio; logrando a su vez la
solidez de la empresa, el bienestar de sus integrantes y el desarrollo de las
comunidades en las que operamos

Visin

Estar en la mente y el corazn de las personas que necesiten nuestros

productos y servicios
.

MARCO CONCEPTUAL

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ANALISIS FINANCIERO
Nos muestran en forma monetaria las transacciones que se han hecho en el
pasado cercano como el historial de estas desde sus inicios. Los estados ms
requeridos para este anlisis son el Estado de Resultados y el Balance
General.
As pues, el Anlisis Financiero es una evaluacin de la empresa utilizando los
datos arrojados de los Estados Financieros con datos histricos para la
planeacin a corto y a largo plazo.

ANALISIS VERTICAL:

El objetivo del anlisis vertical es determinar que tanto representa cada cuenta
del activo dentro del total del activo, se debe dividir la cuenta que se quiere
determinar, por el total del activo y luego se procede a multiplicar por 100. Si el
total del activo es de 200 y el disponible es de 20, entonces tenemos
(20/200)*100 = 10%, es decir que el disponible representa el 10%del total de
los activos.

Ejemplos: Supongamos el siguiente balance general.

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Pautas Para El Anlisis Vertical

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1. Otra de las cuentas importantes en una empresa comercial o industrial,

es la de Inventarios, la que en lo posible, igual que todos los activos,
debe representar slo lo necesario. Las empresas de servicios, por su
naturaleza prcticamente no tienen inventarios. Los Activos fijos,
representan los bienes que la empresa necesita para poder operar
(Maquinaria, terrenos, edificios, equipos, etc.)
2. empresas industriales y comerciales, suelen ser representativos, pero no
en las empresas de servicios.
3. Respecto a los pasivos, es importante que los Pasivos corrientes sean
poco representativos, y necesariamente deben ser mucho menor que los
Activos corrientes, de lo contrario, el Capital de trabajo de la empresa se
ve comprometido.
As como se puede analizar el Balance general, se puede tambin
analizar el Estado de resultados, para lo cual se sigue exactamente el
mismo procedimiento, y el valor de referencia sern las ventas, puesto
que se debe determinar cunto representa un determinado concepto
(Costo de venta, Gastos operacionales, Gastos no operacionales,
Impuestos, Utilidad neta, etc.) respecto a la totalidad de las ventas.

ANALISIS HORIZONTAL

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10

El anlisis horizontal, busca es determinar la variacin absoluta o relativa

que haya sufrido cada partida de los estados financieros en un periodo
respecto a otro. Determina cual fuel el crecimiento o decrecimiento de una
cuenta en un periodo determinado. Es el anlisis que permite determinar si el
comportamiento de la empresa en un periodo fue bueno, regular o malo.
Para determinar la variacin absoluta (en nmeros) sufrida por cada partida o
cuenta de un estado financiero en un periodo 2 respecto a un periodo 1, se
procede a determinar la diferencia (restar) al valor 2 el valor 1.
La frmula sera P2-P1.
Ejemplo: En el ao 1 se tena un activo de 100 y en el ao 2 el activo fue de
150, entonces tenemos 150 100 = 50. Es decir que el activo se increment o
tuvo una variacin positiva de 50 en el periodo en cuestin.
Para determinar la variacin relativa (en porcentaje) de un periodo respecto a
otro, se debe aplicar una regla de tres. Para esto se divide el periodo 2 por el
periodo 1, se le resta 1, y ese resultado se multiplica por 100 para convertirlo a
porcentaje, quedando la frmula de la siguiente manera: ((P2/P1)-1)*100.
Suponiendo el mismo ejemplo anterior, tendramos ((150/100)-1)*100 = 50%.
Quiere decir que el activo obtuvo un crecimiento del 50% respecto al periodo
anterior.

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11

Una vez determinadas las variaciones, se debe proceder a determinar las

causas de esas variaciones y las posibles consecuencias derivadas de las
mismas. Algunas variaciones pueden ser beneficiosas para la empresa, otras
no tanto, y posiblemente haya otras con un efecto neutro.
Los valores obtenidos en el anlisis horizontal, pueden ser comparados con las
metas de crecimiento y desempeo fijadas por la empresa, para evaluar la
eficiencia y eficacia de la administracin en la gestin de los recursos, puesto
que los resultados econmicos de una empresa son el resultado de las
decisiones administrativas que se hayan tomado durante el ao.
Prevenir las consecuencias negativas que se puedan anticipar como producto
del anlisis realizado a los Estados Financieros.

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12

El anlisis horizontal debe ser complementado con el anlisis vertical y los

distintos Indicadores financieros y/o Razones financieras, para poder llegar a
una conclusin acercada a la realidad financiera de la empresa, y as poder
tomar decisiones ms acertadas para responder a esa realidad.

ANLISIS HORIZONTAL Y ANLISIS VERTICAL

El anlisis horizontal busca determinar la variacin que un rubro ha sufrido en

un periodo respecto de otro. Esto es importante para determinar cunto se ha
crecido o disminuido en un periodo de tiempo determinado. En anlisis
verticidad, en cambio, lo que hace es determinar que tanto participa un rubro
dentro de un total global. Indicador que nos permite determinar igualmente que
tanto ha crecido o disminuido la participacin de ese rubro en el total global.
ANALISIS POR RATIOS O INDICADORES FINANCIERO

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13

Son relaciones que permiten medir las actividades de la empresa.

-

Identifican el vnculo que existe entre el activo y pasivo corriente, o entre

sus cuentas por cobrar o sus ventas anuales.

Permite comparar las condiciones de una empresa con respecto al

tiempo, o a otras empresas (CIIU).

CIIU Clasificacin Industrial Internacional Uniforme-COVASEV
Uniforman diversos elementos de los datos financieros de toda una
serie, considerando diferencias dimensionales.

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14

ESTADOS DE SITUACION FINANCIERA

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15

ESTADO DE RESULTADOS

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16

ANALISIS POR RATIOS

INDICE DE LIQUIDEZ
Indican la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de corto
plazo.
Ver si la empresa tiene la liquidez necesaria para un mayor crecimiento (nueva
maquinaria, nuevas materias primas, contratacin de empleados) con el fin de
producir ms y, por el mismo hecho, vender an ms. Es necesario tambin
garantizar que la empresa posea la liquidez suficiente con el fin de cumplir sus
obligaciones.
El capital de trabajo (activo corriente pasivo corriente) muestra los recursos
que la empresa tiene en el corto plazo, como fondos de manejo para sus
operaciones corrientes
a) Ratio de liquidez general o corriente:
El ratio de liquidez general lo obtenemos dividiendo el activo corriente entre
el pasivo corriente. Este ratio es la principal medida de liquidez, muestra
qu proporcin de deudas de corto plazo son cubiertas por elementos del
activo, cuya conversin en dinero corresponde aproximadamente al
vencimiento de las deudas.
CORRIEN
TE

ACTIVO
CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE

Para TOTAL ARTEFACTOS el ratio de liquidez general, en el 2011 y 2010

es:

CLASE 2802

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17

CORRIE
NTE

2011
179,780,
327
0.83
=
=
VECES
217,398,
337

ACTIVO
CORRIENTE
PASIVO
CORRIENTE

2010
169,461,
557
0.8
=
=
2
207,779,
168

VEC
ES

INTERPRETACION:
Quiere decir que el activo corriente es 0.83 veces ms grande que el pasivo
corriente, o que por cada S/ 1.00 de deuda la empresa cuenta con S/ 0.83
para pagarlo.
COMPARACION
La diferencia entre los ratios de ao 2011 y 2010 es de 0.01 este cambio se
basa en que se inyect ms dinero a las partes relacionadas y se tuvo mas
cuentas por cobrar a partes relacionadas.
b) Ratio prueba cida:
Es aquel indicador que al descartar del activo corriente cuentas que no son
fcilmente realizables, proporciona una medida ms exigente de la
capacidad de pago de una empresa en el corto plazo. Los inventarios son
excluidos del anlisis porque son los activos menos lquidos y los ms
sujetos a prdidas en caso de quiebra.
PRUEBA
ACIDA

ACTIVO CORRIENTE - INVENTARIO- G.P POR

ANTICIPO
PASIVO CORRIENTE

La prueba cida para el 2011 y 2010, en TOTAL ARTEFACTOS es:

2011
179,780
111,863
4,092,
0.2 VEC
=
,327 ,710
161
9
ES
217,398,337

CLASE 2802

2010
169,461
118,218
1,554,
0. VEC
=
,557 ,257
979
24 ES
207,779,168

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18

INTERPRETACION:
Se utiliza esta prueba para saber cul es la capacidad de pago de la
empresa frente a las deudas de corto plazo; nos preguntaramos
podramos pagar la deuda si perdiramos la mercadera, robaran o se
daara? Segn los resultados del ao 2011 podramos decir que la empresa
cuenta con S/.0.29 soles por cada S/.1.00 de deuda en este caso no puede
solventar la deuda.
COMPARACION:
La diferencia entre los ratios de ao 2011 y 2010 es de 0.05 ms esta
subida se basa a la importacin de electrodomsticos de procedencia china
haciendo que las ventas bajen y ocasionando un mayor stock en nuestro
almacn.
c) Prueba Defensiva:
Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en el corto plazo;
considera nicamente los activos mantenidos en Caja-Bancos y los valores
negociables, descartando la influencia del variable tiempo y la incertidumbre
de los precios de las dems cuentas del activo corriente. Calculamos este
ratio dividiendo el total de los saldos de caja y bancos entre el pasivo
corriente.
PRUEBA
DEFENSIVA

CLASE 2802

CAJA Y BANCOS
PASIVO CORRIENTE

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En TOTAL ARTEFACTOS para el 2011 y 2010, tenemos:

PRUEBA
DEFENSIVA

CAJA Y
BANCOS
PASIVO
CORRIENTE

2011
12,215,7
48
0.
=
06
217,398,
337

2010
11,715,5
32
00
=
6
207,779,
168

INTERPRETACION:
Se utiliza esta prueba para saber si contamos con liquidez para operar sin
recurrir a los flujos de ventas.
Segn los resultados del ao 2011 podramos decir que la empresa cuenta
con 6% de liquidez para afrontar los pagos de corto plazo.
COMPARACION:
La diferencia entre los ratios de ao 2011 y 2010 es de 0.00, se mantiene
igual en relacin al ao 2010.
d) Capital de Trabajo:
Es la relacin entre los Activos Corrientes y los Pasivos Corrientes; no es
una razn definida en trminos de un rubro dividido por otro. El Capital de
Trabajo, es lo que le queda a la firma despus de pagar sus deudas
inmediatas, es la diferencia entre los Activos Corrientes menos Pasivos
Corrientes; algo as como el dinero que le queda para poder operar en el
da a da.
CAPITAL DE
TRABAJO

CLASE 2802

ACTIVO CORRIENTE - PASIVO

CORRIENTE

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20

El valor del capital de trabajo de TOTAL ARTEFACTOS en el 2011 y 2010

2011
179,780,
217,398,
=
327 337

-37,618,010

169,461,
557 -

2010
207,779,
=
168

-38,317,611

INTERPRETACION:

COMPARACION:

INDICE DE RENTABILIDAD
Estos ratios son tiles para juzgar hasta qu punto las empresas utilizan
eficientemente sus activos. Cabe mencionar que estos ratios pueden ser un
poco engaosos si no se cuenta con alguna informacin adicional. Por ejemplo,
una empresa puede tener altos beneficios generados ya que sea porque opera
con un alto margen de ganancias o porque est integrada mejor verticalmente
que otras, pero esto no significa que se una empresa segura necesariamente.

CLASE 2802

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21

a) Margen Neto:
Relaciona la utilidad lquida con el nivel de las ventas netas. Mide el
porcentaje de cada UM de ventas que queda despus de que todos los
gastos, incluyendo los impuestos, han sido deducidos.
Cuanto ms grande sea el margen neto de la empresa tanto mejor.
MARGEN
NETO

UTILIDAD NETA
VENTAS

2011
MARG
EN
=
NETO

UTILIDAD
NETA
VENTAS

7,011,51
8
608,031,
078

X1
00

2010
=

1.1
5%

5,179,43
2
545,374,
538

X
0.9
=
100
5%

INTERPRETACION:
Quiere decir que la empresa es rentable al contar con un 1.15% de
rentabilidad despus de pagar toda la deuda en general invertida con la
venta del producto.
COMPARACION:
Los resultados a final del ao 2011 hubo un aumento de ganancia de
0.20% comparado al ao 2010, como podemos apreciar en el cuadro
subieron las ventas hubo ms utilidad bruta por razones que se no se
contrat terceros para servicio de reparacin a los artefactos que no
ocasiono gastos extras ni sobre tiempo a empleados.

CLASE 2802

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22

b) Margen Bruto:
Este ratio relaciona las ventas menos el costo de ventas con las ventas.
Indica la cantidad que se obtiene de utilidad por cada UM de ventas,
despus de que la empresa ha cubierto el costo de los bienes que produce
y/o vende.
MARGEN DE UTILIDAD
BRUTA

UTILIDAD BRUTA
VENTAS

2011
167,15
4,720
608,03
1,078

X
27.4
10 =
9%
0

2010
148,85
4,953
545,37
4,538

X
27.2
=
100
9%

INTERPRETACION:
Quiere decir que la empresa es rentable al contar con un 27.49% de
utilidad despus de vender el producto y

pagar toda la deuda por los

gastos del proveedor.

COMPARACION:
Los resultados a final del ao 2011 hubo una ganancia

de 0.20%

comparado al ao 2010, como podemos apreciar en el cuadro subieron las

ventas y creci utilidad bruta por

razones que el producto vendido no

ocasiono gastos generando un mayor costo de venta.

CLASE 2802

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23

c) Rendimiento de capital:
Se calcula dividendo la utilidad neta entre el capital social. Mide la
productividad de la empresa en relacin con su patrimonio y, por lo tanto,
puede considerarse como una de las razones ms importantes en el
anlisis de estados financieros. La obtencin de utilidades satisfactorias es
uno de los principales objetivos de toda empresa, y este ratio nos muestra
el grado en el que este objetivo est siendo realizado.
RENDIMIENTO DE CAPITAL

2011
7,011,51
8
35,242,3
21

X 100

UTILIDAD NETA
CAPITAL SOCIAL

2010
=

20
%

5,179,43
2
X
35,242,3 100
21

15
%

INTERPRETACION:
Quiere decir que la empresa tiene el 20% de utilidad ganada al fin del
ejercicio con relacin a todas las acciones de los socios.

COMPARACION:
Los resultados a final del ao 2011 hubo una subida de ganancia de 5%
comparado al ao 2010, como podemos apreciar en el cuadro

CLASE 2802

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24

INDICE DE GESTION
Miden la efectividad y eficiencia de la gestin, en la administracin del capital
de trabajo, expresan los efectos de decisiones y polticas seguidas por la
empresa, con respecto a la utilizacin de sus fondos. Estos ratios implican una
comparacin entre ventas y activos necesarios para soportar el nivel de ventas,
considerando que existe un apropiado valor de correspondencia entre estos
conceptos.
a) Ratio de plazo de cobro:
Indica el nmero de das en que se recuperan las cuentas por cobrar a sus
clientes.
PLAZO
COBRO

DE

CUENTAS POR COBRAR

COMERCIALES
VENTAS

2011
51,608,7
08
608,031,
078

X
30.5
=
360
6

x
360

2010
37,972,7
88
545,374,
538

X
360

25.079
9.56

INTERPRETACION:

CLASE 2802

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25

COMPARACION:

b) Ratio de plazo de pago:

Determina el nmero de das en que la empresa se demora en pagar sus
deudas a los proveedores.

PLAZO
PAGO

DE

CUENTAS POR PAGAR

COMERCIALES
COMPRAS

2011
133,912,
139

x
360

2010

X 360

121,139,
992

X
360

INTERPRETACION:

COMPARACION:

c) Ratio de inmovilizacin de existencias:

CLASE 2802

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26

Un menor nmero de das implica un mayor nivel de actividad, y por tanto,

un mayor nivel de liquidez para las existencias, parte integrante de los
activos circulantes que sirven de respaldo a las obligaciones de corto plazo.

INMOVILIZACION
EXISTENCIAS

111,863,
710
440,876,
358

DE

X
91.
=
360
34

EXISTENCIAS
=

COSTO DE
VENTAS

118,218,
257
396,519,
585

X
=
360

x
360

107.33

INTERPRETACION:
En el 2010 los artefactos estn sobre estoqueado, esto genera gastos de
almacenaje y cuidado administrativo etc.
En el 2011 los artefactos estn menos das en el almacn, y esto genera
el movimiento de dinero

en menor

tiempo que es favorable para a

empresa.

ANALISIS DE SOLVENCIA
Ratio que mide la capacidad de una empresa para hacer frente sus
obligaciones de pago. Este ratio lo podemos encontrar tanto de forma
agregada, activo total entre pasivo total, o de forma desagregada esto es en
funcin del activo y pasivo corriente o no corriente. Obviamente este es uno de
los ratios que las entidades financieras tienen en consideracin a la hora de
analizar las operaciones de financiacin que solicitan sus clientes.

CLASE 2802

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27

a) Solvencia total:
Indica el grado de propiedad que sobre la empresa que tienen los terceros.
Una baja relacin facilitara las gestiones para obtener un crdito ya que la
empresa tendra mayor autonoma financiera.

SOLVENCIA TOTAL
201
1
226,686,88
9
284,857,73
8

TOTAL PASIVO
TOTAL ACTIVO

2010
X 100

80
%

229,909,101 X
100
278,650,774

83
%

INTERPRETACION:
Significa

que el ao 2010 el 83% del activo total de la empresa es

financiado por terceros y 17% por los dueos.

En el 2011 el 80% del activo total de la empresa es financiado por terceros
y el 20% por los dueos.
COMPARACION:

CLASE 2802

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28

b) Ratio de endeudamiento:
Ratio financiero que mide la relacin existente entre el importe de los fondos
propios de una empresa con relacin a las deudas que mantiene tanto en el
largo como en el corto plazo.
TOTAL PASIVO
ENDEUDAMIEN
=
TO
PATRIMONIO

2011
226,686,
889
58,170,8
48

X
100

2010
229,909,
101
X
472
=
%
48,741,6 100
73

390
%

INTERPRETACION:
Comparacin.

c) Razn de patrimonio a activo

Muestra hasta qu punto la empresa tiene independencia financiera ante
sus acreedores. Se determina dividiendo el valor del patrimonio entre el
activo total
RAZON DE
PATRIMONIO A ACTIVO

2011

CLASE 2802

PATRIMONIO
TOTAL ACTIVO

2010

PROF. Ing Abel Pajuelo Aiquipa

29

58,170,
848
284,857
,738

X
20
=
100
%

48,741,
673
X
17
=
%
278,650 100
,774

En la variacin de los activos y el patrimonio es del 3% estableciendo que

en los aos 2010- 17% de los activos y el 2011 es 20%. Se refleja sus
independencias entre patrimonio.

CLASE 2802

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30