Maestra en Administracin de Negocios

Seminario: Legislacin Empresaria

Trabajo Prctico Final

PROJECT FINANCE

Lic. Pablo J. Vallory

Ciudad Autnoma de Buenos Aires, 2015

INDICE
1. Introduccin
2. Definicin de Project Finance
3. Campo de Aplicacin
4. Antecedentes
5. Naturaleza jurdica
6. Requisitos bsicos para el uso del Project Finance
7. Caractersticas del Project Finance
8. Similitudes y diferencias con otras formas de financiamiento
9. Ventajas del Project Finance
10. Desventajas del Project Finance
11. Fases de un proyecto financiado mediante Project Finance
12. Modelo tpico de Project Finance
13. Partes involucradas
14. Documentacin involucrada
15. Relaciones contractuales
16. Clausulas habituales
17. Las garantas o Project Agreement
18. Tipos de Project Finance
19. El Project Finance en Argentina
20. Consideraciones finales
21. Bibliografa
22. Anexo: Modelo de Contrato

1. INTRODUCCIN
La financiacin de proyectos puede realizarse acudiendo a diferentes instrumentos financieros.
Sin embargo, cuando se trata de financiar proyectos de gran envergadura, como los de
infraestructura, una de las formas ms comnmente utilizadas es el denominado Project
Finance.
Este mecanismo de financiacin se suele utilizar para la ejecucin de grandes proyectos, en
donde la multiplicidad de entes y partes involucradas exige una operacin que atienda los
intereses de todos ellos.
Es el mtodo de financiamiento que exige un profundo anlisis de los posibles riesgos del
proyecto; los cuales debern distribuirse entre los distintos participantes, una estructura
contractual rgida y un estudio que permita determinar el nivel de endeudamiento que el
proyecto puede soportar.
El Project Finance es tan vasto que tiene mucho campo de accin desde el punto de vista del
derecho, sin embargo, para comprender aceptablemente esta figura, debe ser abordado al
menos desde dos perspectivas: la del empresario como hombre de negocios, y la jurdica, que
no hace ms que interpretar esta realidad.

1. DEFINICIN DE PROJECT FINANCE

Si bien no hay una definicin de Project Finance aceptada por todo el mundo y, puesto que su
entorno conceptual es muy parecido al de otras figuras o herramientas financieras, se le puede
definir de la forma siguiente:

Un sistema de financiamiento que permite que un determinado proyecto de inversin, dadas

sus posibilidades de generar flujos de caja razonablemente predecibles y sostenibles, junto a la
calidad de sus propios activos, puede ser financiado individualmente, utilizando para ello
fondos especficamente conseguidos para el proyecto, sin recurso pleno a los socios
promotores y empleando el mayor apalancamiento posible.

Tambin se le conoce como financiamiento Sin Recurso o Con Recurso Limitado al

patrocinador o Project Sponsor, pues persigue que no existan o existan limitadas obligaciones
de pago del patrocinador respecto de la deuda del proyecto.

2. CAMPO DE APLICACIN

Su aplicacin no es factible en cualquier tipo de proyecto, pues es necesario que se trate de un

sector regulado (agua, infraestructura, transporte, electricidad, etc.) o bien de un proyecto
productor de recursos naturales, que cuente con un amplio mercado (cobre, petrleo, gas, etc.)
o con compradores comprometidos bajo contratos de largo plazo.
Por ejemplo, Project Finance no es aplicable a proyectos inmobiliarios o a proyectos
industriales que estn afectados a riesgos de mercado difciles de mitigar.
Usualmente, los usuarios del Project Finance son las industrias o proyectos que requieren una
fuente intensiva de capital, como el sector elctrico, minero (gas, petrleo, etc.), telefona,
puentes y autopistas, refineras, oleoductos o cualquier otro que implique construccin o
ingeniera.
ltimamente se ha aplicado el Project Finance en grandes proyectos de infraestructura, sobre
todo en el sector pblico, para los cuales los sistemas tradicionales de financiacin resultan
insuficientes o por lo menos inapropiados para contribuir al xito del proyecto. Tambin se ha
convertido en un servicio financiero tradicional de las instituciones financieras.

3. ANTECEDENTES

Aunque se pueda pensar que el concepto de financiar proyectos tomando como garanta el
propio proyecto es relativamente moderno, resulta curioso saber que la financiacin de
proyectos sin recurrir a garantas externas ha sido una forma habitual de proceder hasta el siglo
XVII en determinados mbitos.

El primer antecedente histrico del Project Finance se remonta a los tiempos del
derecho romano imperial, en el cual exista la figura denominada fenus nauticum.

Esta figura consista en el prstamo de dinero destinado a la finalidad de que se

desarrolle una actividad de comercio martimo, y en la cual el riesgo de dicha operacin
crediticia, relativamente alto, era asumido por el acreedor. Los prestamistas cobraban
un inters que alcanzaba cuanto menos el doble del que normalmente se requera para
otro tipo de prstamos. Los mercaderes por su parte se obligaban a cancelarles las
sumas pactadas, con la ganancia recabada por la venta de las mercaderas en el

trfico martimo.
En el Siglo XIII se realiz la primera operacin de Project Finance, la cual consisti en
el prstamo realizado por la Corona Inglesa a favor de los Frescobaldi con la finalidad
de que stos exploten una mina de plata, pactndose que el primer ao de explotacin
corresponda a la Corona, a fin de que las ganancias obtenidas por la explotacin
minera cubran el prstamo otorgado, estando la operacin de la misma a cargo del

banco italiano durante ese primer ao.

En los siglos XVII y XVIII los expedicionarios comerciantes solicitaron fondos a las
Compaas de las Indias Holandesas o Britnicas, para financiar sus viajes a Asia, a
cambio de lo cual estas compaas tenan una cuota de participacin en las ganancias
obtenidas por las ventas de dichas mercaderas. Asimismo, en 1777 los hermanos
Perrier obtuvieron concesin de agua a 15 aos en Paris (Francia), ya que durante el
siglo XVII los reyes de Francia otorgaban en concesin las carreteras, canales y

puentes.
A mediados de los aos 70, ya en el siglo XX, aparece la moderna concepcin del
Project Finance, asociado con la realizacin de proyectos petrolferos y de gas por el
Reino Unido, y muy pronto fue asociado a la construccin, mejora y posterior gestin
de bienes y servicios pblicos, caso de las telecomunicaciones o las infraestructuras

como transporte o autopistas.

Desde 1990 en adelante, el crecimiento de este tipo de financiamiento se increment

en los pases desarrollados y luego en las economas emergentes, debido a:

Las enormes necesidades de infraestructura (carreteras, agua, etc.)
El surgimiento de las asociaciones pblico privadas, y
Las necesidades de fuentes alternativas de energa, entre otras.

4. NATURALEZA JURDICA

La naturaleza jurdica del Project Finance no ha sido objeto de estudio por parte de la doctrina,
la cual se limita a sealar que se est frente a un conjunto de contratos no subsumible en un
determinado tipo contractual, sino que est representado por la sumatoria de contratos
singulares (contratos de suministro, de obra, de financiamiento, de garanta, de sociedad, de
concesin de construccin y gestin) que constituyen la estructura.
Desde esta perspectiva, se puede sostener que el empleo del Project Financing no exige una
disciplina ad hoc, ya que se genera un coligamento negocial entre las relaciones contractuales,
las mismas que definen la operacin de financiamiento.
El Project Finance se presenta como una modalidad de coligamento contractual, donde la
pluralidad de contratos involucrados se encuentran relacionados funcionalmente en la
consecucin de una finalidad comn, la cual es el adecuado desarrollo del proyecto..
Por otro lado cabe agregar que, en el particular caso del Project Finance, se est frente a un
contrato coligado unilateral, ya que a pesar de la existencia de un gran nmero de agentes
econmicos y tantos contratos como agentes se involucran, solo una de estas partes es
constante (la sociedad de proyecto).
Finalmente, el afirmar que un determinado tipo contractual pertenece a la categora de los
contratos coligados conlleva un efecto prctico bastante particular: Si se ha dejado sentado
que, entre los contratos coligados existe una unidad de intereses econmicos, as como un
vnculo funcional, es lgico pensar que si uno de los contratos pierde eficacia ya sea por
ineficacias estructurales (nulidad y anulabilidad) o funcionales (ineficacia en sentido estricto),
este hecho repercute negativamente en el otro(s) contrato(s).

5. REQUISITOS BSICOS PARA EL USO DEL PROJECT FINANCE

Los requisitos y parmetros bsicos que debe reunir un proyecto para que sea viable mediante
el Project Finance son:

El proyecto debe ser perfectamente identificable y distinto de otros proyectos y

actividades desarrollados por los promotores.

El Project Finance debe ser financiado solamente por los flujos futuros de caja
provenientes del proyecto y sin el aval de garanta de los promotores. Por lo tanto, ser

viable cuando los flujos futuros de sus ingresos sean predecibles, estables y suficientes

para hacer el proyecto rentable.

Los integrantes del proyecto deben tener suficiente disponibilidad de apoyo financiero
(solvencia econmica) que garantice:
i)
la realizacin oportuna del proyecto;
ii)
la cobertura de los costos totales del proyecto; y
iii)
la satisfaccin de las garantas estipuladas en la estructura.
Asimismo, deben tener solvencia tcnica y una capacidad de gestin probada.

Se debe disponer de una fuente segura de ingresos del proyecto que permita:
i)
cubrir los costos operativos,
ii)
cubrir el servicio de la deuda asumida; y
iii)
ofrecer un retorno razonable al promotor.
El Project Finance debe ser utilizado en proyectos de largo plazo que requieran el uso

intensivo de capital.
Por ltimo, el entorno legal, econmico y social en que se desarrolla el proyecto debe

ser adecuado y estable.

6. CARACTERSTICAS DEL PROJECT FINANCE

Es un mecanismo de financiacin que se sirve de diversas figuras jurdicas tales como

contratos, formas asociativas y garantas que se encaminan a un propsito nico que

es la realizacin de un proyecto.
El proyecto debe generar recursos suficientes (flujo de caja) a lo largo de su vida para
el repago de sus compromisos financieros. Por tanto, la decisin de financiar o no el
proyecto bsicamente es evaluada en torno a su capacidad de generar un flujo de caja

lo suficientemente alto como para poder afrontar el pago del prstamo.

Financiacin sin recurso al accionista: el accionista no garantiza el pago de la deuda si
los flujos de caja que genera el proyecto son insuficientes. El proyecto es la nica
garanta de repago de la deuda. Las tradicionales garantas son sustituidas por una
multitud de informes y estudios de viabilidad (tcnicos, jurdicos y econmicos) y por la
implicacin contractual de todos o

la mayora de los entes intervinientes en la

gestacin, materializacin y gestin posterior del proyecto.

El financiador asume parcialmente los riesgos del proyecto: en caso de que los flujos
de caja reales sean inferiores a los previstos, primero afecta a los flujos de caja del

accionista pero despus puede afectar al servicio de la deuda.

La financiacin es ms costosa dado que el financiador asume ms riesgo exige
tambin una mayor remuneracin.

El nmero de partes involucradas es elevado y variable, pudiendo aumentar o disminuir

en funcin de las caractersticas propias del objeto del Project Finance. No obstante
ello, puede decirse que frecuentemente, entre las partes involucradas en este tipo de
operaciones encontramos al Estado, a la sociedad de propsito especial, los
accionistas, al sponsors, los financistas, los suministradores, los compradores o
usuarios, el promotor del proyecto, el operador, entre otros dependiendo de la calidad

del proyecto.
Se realiza a travs de un vehculo especial (SPV) que se convierte en la verdadera

titular del proyecto, y a travs de la cual se vinculan todas las partes.

El gestor o promotor del proyecto aporta una gran parte del capital de la sociedad de

proyecto, vinculando as el financiamiento del proyecto a su gestin.

La sociedad de proyecto celebra contratos integrales con proveedores y clientes.
La sociedad de proyecto opera con un alto ratio de endeudamiento sobre recursos
propios (entre 75-90%), de modo que los prestamistas tienen limitadas posibilidades de

reclamar, por ejemplo, al Estado o a los accionistas en caso de impago.

Su estructuracin es compleja y cara, dado que el financiador necesita analizar
concienzudamente todos los aspectos del proyecto ya que este es la nica garanta de
devolucin del prstamo. Se trata de una modalidad de financiacin adecuada para

grandes inversiones.
Constituye un contrato a medida: los contratos de prstamos tipo Project Finance suele
redactarse a la medida del proyecto incluyendo clusulas adaptadas a cualquier

supuesto.
Es una modalidad de financiacin a largo plazo, ya que la deuda debe repagarse con
los flujos generados por el propio proyecto.

7. SIMILITUDES Y DIFERENCIAS CON OTRAS FORMAS DE FINANCIAMIENTO

Las caractersticas anteriormente descriptas distinguen claramente el financiamiento de

proyectos de otros mecanismos tradicionales de financiamiento (Corporate Finance).

En los mecanismos tradicionales de financiamiento, los proyectos no suelen adquirir la

condicin jurdica de sociedades separadas, los pactos contractuales no son tan exhaustivos,
los ratios de endeudamiento sobre recursos propios no son tan altos y la gran mayora de los
prstamos ofrece a los prestamistas la garanta de los activos de los prestatarios en caso de

impago. Mientras que la constitucin de una sociedad independiente, la aportacin del gestor o
promotor, los Tipos de contratos y los ratios de endeudamiento alcanzados, son aspectos que
definen claramente al Project Finance.
La ventaja del Project Finance respecto del financiamiento corporativo tradicional consiste en
que la deuda contrada por el proyecto, por medio del vehculo de inversin, no es considerada
deuda corporativa, permitiendo al promotor implementar diversos proyectos sin llegar a su
capacidad de endeudamiento.

Sin embargo, el Project Finance puede ser confundido con otras figuras o herramientas
financieras muy reconocidas en la actualidad, por lo que a continuacin se realiza una
comparativa frente a otras tcnicas de financiacin:

Prstamos Corporativos
Paralelismos y similitudes:
Dependen de los flujos de efectivo para pagar la deuda.
Estructura de prstamos a largo plazo.
Diferencias claves:
Ante un crdito corporativo (no asegurado), los prestamistas recurren a todos
los activos de la propia empresa (independientemente de que los fondos del prstamo
se utilicen para financiar un activo especfico o no) o en el caso de un prstamo
garantizado, a un activo especfico de la empresa.
En Project Finance, el prestatario (Project Company) es una SPV y la principal
seguridad del Prestamista son los futuros flujos de caja del proyecto en s es un

'prstamo de flujo de caja'.

Titulacin o financiamiento con garanta de activos
Paralelismos y similitudes:
El prestatario es una SPV.
Para el originador es una forma de financiacin "fuera del balance".
La SPV emite bonos para financiarse.
Diferencias claves:

La titularizacin slo puede realizarse sobre activos generadores de efectivo

(por ejemplo, una cartera de prstamos que est generando pagos de intereses).
En una titularizacin, normalmente hay un gran volumen de activos financiados
a travs de una nica SPV (por ejemplo, una cartera de hipotecas). El conjunto de
activos, por tanto, puede ser de una calidad crediticia variable y, por tanto, los
instrumentos de financiacin (bonos) son, en consecuencia, por lo general en tramos.
En la financiacin de proyectos, uno solo (o muy pocos) de los activos son financiados
a travs de un solo prestatario, presentndose un perfil de crdito uniforme para todos

los Prestamistas
Financiamiento estructurado: Leveraged Buy Out (LBO) / Management Buy Out o Buy
In
Paralelismos y similitudes:
Transacciones altamente apalancadas.
Diferencias claves:
En la financiacin de proyectos, los accionistas, contractualmente, no estn en

riesgo si la intermediaria del proyecto (prestatario) incumple los prstamos.

El Project Finance se aplica cuando el proyecto comienza desde cero.
Capital de Riesgo
Paralelismos y similitudes:
Nmero discreto de los inversores de capital.
nfasis en el rendimiento del capital invertido.
Diferencias claves:
Las inversiones del capital de riesgo se basan en evaluaciones especulativas
sobre el potencial de la empresa para generar beneficios.

El financiamiento del

proyecto se basa en slidos modelos financieros de alta predictibilidad acerca de los

flujos de efectivo previstos a largo plazo.
8. VENTAJAS DEL PROJECT FINANCE

La gran ventaja de este tipo de financiamiento para el Patrocinador, versus el financiamiento

corporativo tradicional, radica en que la deuda contrada con el proyecto no es considerada
deuda corporativa del Patrocinador, lo cual permite a este implementar diversos proyectos sin
copar su capacidad de endeudamiento. Por esta ventaja los patrocinadores estn dispuestos a
pagar una tasa ms alta y a incurrir en un proceso de financiamiento ms complejo, largo y
costoso.
Adems, se tienen las siguientes ventajas:

Limitacin de riesgos: se crea un vehculo especial, el mismo ser el deudor de los

prstamos otorgados por los acreedores logrando que dicho endeudamiento no figure
en el balance de los sponsors.

Los sponsors tienen acceso a financiamiento, que teniendo en cuenta nicamente su

condicin patrimonial, puede no estar disponible, o en trminos eventualmente ms

favorables.
Se favorece a la participacin del sector privado y el ingreso de inversiones extranjeras

a pases emergentes.
Acceso a nuevas tecnologas que de otra manera podra no estar disponible,

especialmente para pases emergentes.

Posibilidad de evitar restricciones de covenants (obligaciones de hacer o no hacer) de

Financiamiento del sponsor.

El colateral se limita a los activos del proyecto.
Los prestamistas de Project Finance no favorecen ejecuciones hipotecarias, sino
reestructuraciones.

9. DESVENTAJAS DEL PROJECT FINANCE

Entre las principales desventajas de esta herramienta se pueden mencionar las siguientes:

Dado el nmero de partes involucradas a menudo habr intereses contrapuestos, los

que son difciles de armonizar.

Los riesgos que conlleva un Project Finance pueden llevar a un costo demasiado

elevado y donde en algunas situaciones se sumarn costos no previstos.

Dificultad en la administracin de los riesgos.
Altos costos de la transaccin.
El diseo de la operacin es complejo y la necesidad de cubrir riesgos y de ofrecer
garantas para as conseguir el financiamiento requiere altas dosis de ingeniera

financiera - jurdica.
Son necesarios especialistas muy distintos entre s, que ayuden a disear, instrumentar
y ejecutar la operacin: bancos de inversin especialistas en Project Finance,

abogados, asesores tcnicos, etc.

Los costos de transaccin asociados son altos: los gastos de estudio y administracin,
minutas, honorarios y comisiones de los especialistas que intervienen, pueden

representar entre uno y dos por ciento del volumen de la operacin.

Slo compensa, en general, para proyectos de inversin que requieren una
considerable escala de inversin.

10. FASES DE UN PROYECTO FINANCIADO MEDIANTE PROJECT FINANCE

Un proyecto que necesite ser financiado mediante Project Finance se puede dividir en cuatro
etapas claramente diferenciadas:

En cada etapa se producen flujos de caja, siendo estos flujos negativos para las dos primeras
etapas (costos del estudio de viabilidad del proyecto y costos de diseo de la estructura del
finan-proyecto) y al final de la etapa de operacin (costos de desmantelamiento), y positivos
durante esta la operacin del proyecto.

11. MODELO TPICO DE PROJECT FINANCE

La estructura tpica de la financiacin de proyectos incluye diversos participantes cuyos

intereses confluyen desde el comienzo del proyecto, as como una compleja serie de contratos
y mecanismos de financiamiento que distribuyen los distintos riesgos del proyecto entre los
diversos participantes.
A continuacin se muestran las distintas partes involucradas y cmo se relacionan entre s:

12. PARTES INVOLUCRADAS

El Project Finance, en sus diversas modalidades, se presenta como una operacin compleja en
donde se cruzan varios tipos de relaciones, envolviendo por consiguiente a varios tipos de
sujetos, cada uno con un inters distinto, pero con un elemento comn que es el desarrollo del
proyecto.
Entre los diversos agentes econmicos que participan de forma activa en los contratos de
finan-proyectos, en principio, se encuentran los siguientes:

Promotor(es) o Sponsor(s):

El promotor puede ser una sociedad o un conglomerado empresarial, siendo su prestigio de

suma relevancia para captar financistas, debe tenerse presente que aun cuando puede existir
una injerencia bastante fuerte del promotor en la sociedad del proyecto, estas dos son
autnomas tanto desde el punto de vista subjetivo como el patrimonial.
Pueden actuar como constructores,

proveedores de materia prima o combustible y/o

compradores del bien o servicio del proyecto.

Los promotores:
-

Toman la iniciativa y planean el esquema inversor, al menos en sus lneas generales,

diseando el abanico de acuerdos.

Implementan el proyecto a travs del Project Company o SVP.
Ejercen varios roles fundamentales para el desarrollo del proyecto.
Arreglan el financiamiento principal a travs de una combinacin de deuda y equity.
Aportan financiacin adicional para el proyecto que sirva de garanta por contingencia.
Project Company o Sociedad Vehculo del Proyecto (Special Purpose Vehicle, SPV).

Puede existir o no existir.

Esta sociedad funciona como una mano invisible del promotor, asumiendo riesgos y realizando
tareas que el promotor en s mismo no est dispuesto a soportar, y es el punto donde
convergen todas las relaciones jurdicas con los proveedores, contratistas, inversionistas,
garantes, etc.
Generalmente ser un vehculo constituido con un objeto nico y especial que es desarrollar y
operar el proyecto.
Comnmente los accionistas del Project Company son, directa o indirectamente, los sponsors.
El Project Company se puede constituir como una sociedad annima, fideicomiso o partnership,
dependiendo de las jurisdicciones.

Compradores, Off-Takers o Clientes

Son quienes se comprometen a pagar por el producto o servicio proveniente del proyecto.
Son los principales, y en algunos casos los nicos, proveedores de ingresos para el proyecto.
Cuando son concesiones estatales como en proyectos del sector elctrico, carreteras, etc.,
aunque puede haber compradores, tambin se habla del off taker como la entidad del Gobierno
que contrata y paga el proyecto al promotor o compaa del proyecto.
Inicialmente, es tpico (e imprescindible) que el Project Company celebre un contrato de venta
de bienes o servicios a largo plazo con el denominado off-taker para asegurarse, al menos
contractualmente, el ingreso del flujo.
Es muy importante la evaluacin del crdito del off-taker y en casos de un resultado
insatisfactorio de dicha evaluacin, se requerir un crdito enhancement de un tercero.
Los compradores mantienen un estricto control sobre el proyecto con el fin de que les sea
garantizada la calidad y precio pactado, as como una puntual entrega del producto. Se puede
llegar incluso a imponer sanciones pecuniarias por el incumplimiento de la compaa.

Los compradores pueden ser promotores o, en el caso de las concesiones, ser el Gobierno en
la mayora de los casos.

Compaas operadoras

Sujetos que se encargan de la operacin y mantenimiento del proyecto durante un perodo o

todo el tiempo.
Manejarn las diferentes etapas del proyecto y monitorearn el avance del mismo.
Normalmente, el operador del proyecto tiene adems otra participacin en el proyecto (como
promotor por regla general) y es elegido debido a su experiencia en la industria o capacidad de
llevar a cabo esa tarea.
Sus deberes son especificados en el contrato de operacin, entre ellos, adems de dirigir las
operaciones, la compra de insumos y venta del producto del proyecto lo que implica una
capacidad en la toma de decisiones unilateralmente-, es el encargado de llevar un registro del
monto del capital del proyecto y sus costos de operacin.

Entidades financiadoras o Prestamistas

Conceden crdito a la SPV para la realizacin del proyecto.

Varan de acuerdo con el proyecto, es as como pueden llegar a verse en un mismo proyecto
prestamistas privados y organismos multilaterales de crdito.
Pueden ser agentes de intermediacin financiera (bancos) o pueden ser sujetos pertenecientes
al mercado de valores, asimismo pueden ser inversionistas institucionales (fondos de
pensiones).
Su participacin no se limita a firmar el acuerdo de crdito con la compaa del proyecto o los
promotores, tambin suelen celebrar acuerdos directos con cada uno de los participantes del
proyecto sobre aspectos como aseguramiento de los activos del proyecto, el manejo del know
how entre los participantes y la compaa del proyecto, suministro de materias primas,
garantas colaterales y cualquier tipo de acuerdo tendiente a mantener la continuidad del
proyecto.

Gobierno

Puede intervenir en proyectos de inters pblico, por concesiones de explotacin de recursos

naturales o de infraestructura.

Su participacin puede ser como inversionista de equity (capital de la compaa), prestamista

por medio de lneas de crdito de fomento o patrocinados por entidades especializadas en
apoyar sectores como las exportaciones, zonas de desastre, etc., o como parte del contrato de
concesin.
Adems del papel del Gobierno y el Estado en general como ente regulador y autoridad en
temas como impuestos, licencias, control de cambios, etc., tambin puede tener una
intervencin importante asumiendo riesgos (generalmente el riesgo poltico o riesgo pas), o
sirviendo como garante por medio de una entidad pblica especializada.
El Estado puede ser propietario del proyecto a su terminacin.

Proveedores

Se trata de las empresas proveedoras de (i) los equipos, maquinarias y materiales para la
construccin y equipamiento del proyecto, y (ii) de las materias primas y combustible para la
operacin del mismo.
Estas empresas estn dispuestas a proveer financiamiento de corto plazo a fin de asegurarse
el negocio.

Empresas constructoras

Se encargan de disear y construir el proyecto.

El mtodo puede ser llave en mano es decir, a un precio fijo o ajuste alzado, es decir en
base a un esquema de costos.
El constructor usualmente celebra sub-contrataciones con distintos proveedores.

Compaas aseguradoras

Debido a que se trabaja en base a flujos futuros y porque existe una gran contingencia de no
llegar a percibirlos efectivamente el componente asegurador tiene, indudablemente, un peso
sustancial en las tratativas con los potenciales financistas.
Desde el punto de vista de vista de las compaas aseguradoras, en la organizacin de las
operaciones de Project Finance, las actividades de risk management y loss prevention exigen
la intervencin de un adecuado staff tcnico, ya sea en sede de anlisis preliminar del proyecto,
ya sea en el monitoreo de las labores de construccin y de las actividades de gestin.

Considerada, la onerosidad de la garanta es indispensable que el asegurador, sea

completamente informado de todos los aspectos del proyecto, para proceder a una atenta
evaluacin del riesgo.

Adems de los interesados en el proyecto mencionados anteriormente, normalmente hay una

serie de otros asesores, expertos y profesionales que estn directa o indirectamente
involucrados en una financiacin de proyectos, incluyendo:

Asesor tcnico: es generalmente el primer responsable en lo que concierne al anlisis

de la viabilidad desde la ptica de la ingeniera y diseo.

Asesor de combustible: es el encargado de asesorar en relacin con el combustible

necesario para el proyecto y su precio.

Ingenieros y consejeros: tienen a su cargo todos los arreglos relativos a la operacin y
la construccin del proyecto y que estn disponibles los permisos y licencias

necesarias.
Asesores ambientales: analizan el inmueble donde se llevara a cabo el proyecto. Se

ocupan desde la presencia de materiales peligrosos hasta planes de limpieza.

Asesor legal: su funcin es analizar aspectos relevantes a la utilizacin del inmueble,

contratos, normativas y licencias.

Asesor Financiero: proporciona credibilidad al proyecto, ayudando a los sponsors de
diversas tareas sea ya elaborando un prospecto y/o memorando proporcionando mayor
detalle y enfocando a los intereses de los inversores y realizando un estudio preliminar
acerca de la factibilidad del Project Finance.

13. DOCUMENTACIN INVOLUCRADA

Carta de Compromiso con el Organizador del Financiamiento

Debe contener clusulas acerca de:

Fees del organizador
Estructura de financiamiento propuesta
Los servicios que proporcionar y el personal involucrado detallado en un cronograma de la
transaccin
Informacin de otros participantes
Condiciones Previas
Plazo de la carta compromiso

 Exclusividad
Confidencialidad

Memorndum Financiero

Es elaborado por el Project Company y el sponsor, con el asesoramiento e intervencin del

organizador del financiamiento y del asesor financiero y su propsito es ser un documento de
presentacin a potenciales interesados en proveer financiamiento para el proyecto
Objetivo: describir, en detalle el proyecto, polticas y planes previstos para la gestin del
proyecto
Es importante que el memorndum sea realista y factible ya que exhibe a los prestamistas la
existencia de seriedad y capacidad. La preocupacin principal de los prestamistas gira en torno
a la capacidad de generar ingresos para cubrir el prstamo.
Propuesta de Financiamiento y resumen de los trminos y condiciones financieras:
descripcin del financiamiento que se propone.
Este punto del memorndum deber incluir:
A) Monto, tiempo y propsito del financiamiento.
B) Tipo de financiamiento que se requiere (secured debt, unsecured debt, convertible
debt, etc.)
C) Instrumentos de Deuda que se utilizarn (prstamos, bonos colocados por oferta
pblica, etc.)
D) Propuesta de: i) tasa de inters, ii) divisa, iii) fechas previstas para el reembolso, iv)
duracin.
E) Descripcin breve acerca de las covenants que se van a proponer para ser incluidas en
el contrato de prstamo.
F) Equity
G) Garanta de Terminacin.
Project Company
Antecedentes histricos, de existir.
Si ya fue constituida: descripcin de antecedentes financieros, resultados de gestiones
durante el ltimo ao y las expectativas para los perodos futuros
Capitalizacin
A) En base al ltimo balance, proporcionar informacin acerca del capital existente y
capitalizacin.
B) Informacin acerca de la titularidad de las acciones
Productos/Mercados

A) Descripcin de los productos y servicios del Project Company tiene y en qu mercado

se encuentran insertados.
B) Informar acerca del crecimiento que se tiene previsto en los mercados pertinentes.
C) Informar acerca del programa de investigacin y desarrollo perteneciente al Project
Company.
Marketing
A) Descripcin de la estrategia de marketing que se tenga prevista.
B) Estrategia de venta del producto o servicio y como se fijarn los precios.
Competencia
A) Describir qu tipo de competencia se estara enfrentando.
B) Enumerar la posible clientela, es decir los posibles off-takers.
Fabricacin y Produccin
A) Incluir la ubicacin, naturaleza, tamao(fsico) capacidad y utilizacin de las
instalaciones de fabricacin y/o produccin.
B) Compra-venta o leasing de la tierra o lugar fsico donde se llevar a cabo el proyecto.
C) Detallar contratos de abastecimiento para materias primas, feed stock y/o energa.
Administracin/Personal
A) Datos de los principales miembros de la administracin, sus salarios y bonus que
reciben.
B) Indicar con exactitud los directores, su trayectoria y afiliaciones externas.
C) Indicar la cantidad de trabajadores con los que cuenta el Project Company, y otros
datos relevantes tales como: Convenios Colectivos vigentes.
Riesgos vinculados con la empresa
A) Indicar los riesgos a la cual se enfrenta o puede enfrentarse la empresa.
B) Indicar los pasos a seguir para disminuir los resultados perjudiciales en el supuesto de
que se concreten los riesgos.
C) Indicar cualquier tipo de litigios pendientes.
Acuerdo de Concesin
En primer lugar los participantes de proyectos en los que interviene el gobierno deben prestar
especial atencin a los riesgos derivados de dicha intervencin.
Para que un proyecto tenga ms chances de ser exitoso los gobiernos deben apoyar el
proyecto en todos los niveles pblicos intervinientes.
Por ejemplo, si un proyecto recibe el apoyo del Ministerios de Finanzas pero la empresa pblica
que adquiere el servicio se niega a pagar las tarifas necesarias, el proyecto tendr dificultades
financieras.

14. .RELACIONES CONTRACTUALES

Los sofisticados mecanismos de contratacin de un financiamiento del proyecto se basan en

una asignacin detallada de los riesgos entre una serie de "interesados en el proyecto.
A continuacin se consideran las diversas formas de distribuir el riesgo asumido en los
mecanismos contractuales de los proyectos:

El promotor del proyecto soporta los riesgos de la ejecucin, explotacin y

mantenimiento de la obra. Esto se logra mediante un contrato de gestin de
instalaciones que incluye garantas que stas se terminarn en un plazo y se

construirn y explotarn con arreglo a las especificaciones establecidas.

Los prestamistas exigirn a la sociedad de proyecto las garantas habituales,
incluyendo las de devolucin del prstamo. Los prestamistas desearn garantizar,
especialmente, que el dinero que pueda emplearse para el servicio de la deuda no se
destine a remunerar a los accionistas. El servicio de la deuda puede debe vincularse a
los resultados del proyecto, y los excesos que se produzcan sobre esta cantidad

podrn disponer los accionistas.

El contratista principal es naturalmente, el ms capacitado para garantizar que la
construccin se termine dentro del plazo y del presupuesto. Por consiguiente, celebrar
normalmente un contrato en el que se especificar un precio fijo con penalizaciones por

retrasos y se le exigir una fianza de ejecucin del proyecto.

El proveedor principal, se celebrar un contrato para garantizar que ste:
(1) no abuse de su posible poder monopolstico y
(2) preste sus servicios eficientemente.
Por ejemplo, si la sociedad de proyecto es una gran adquirente de electricidad
procedente de un monopolio pblico, celebrar con sta un contrato de suministro a
largo plazo en el que se establecer normalmente un precio fijo o indexado por la
inflacin o por alguna otra variable que afecte a los resultados del proyecto. La
sociedad de proyecto puede exigir a la empresa pblica que le compense en caso de

que incumpla los trminos de suministro de electricidad.

Si los clientes potenciales del producto generado por el proyecto son pocos, el riesgo
de ventas suele transmitirse a stos mediante contratos a largo plazo, que suelen
incluir una clusula de penalizacin por rescisin o, en el caso de los oleoductos, un
pacto que obliga al cliente a un mnimo de utilizacin de las instalaciones.

Otro mecanismo de desplazamiento del riesgo de ventas al cliente es el de los

contratos de suministro de productos a la sociedad de proyecto para su procesamiento
por sta y posterior recompra por el cliente.
El contrato entre la sociedad de proyecto y los clientes tratar de garantizar, en la
medida de lo posible, que los precios de los productos queden indexados por los
costos del proyecto.
Si existe multitud de clientes, como en el caso de las carreteras de peaje, no es posible
celebrar este tipo de contratos a largo plazo. De hecho, si existen rutas alternativas sin
peaje puede resultar imposible fijar una tarifa que genere resultados suficientes para la
sociedad de proyecto. En estos casos, la nica forma de atraer financiacin puede ser

la garanta de un pago mnimo a los inversores por parte del

Gobierno.
Cuando el proyecto requiere el otorgamiento por el Estado de una concesin a la
sociedad de proyecto, ser necesario celebrar un contrato de concesin que atribuya a
la empresa el derecho a construir y explotar las instalaciones. El contrato puede obligar
tambin al Estado a construir instalaciones de apoyo, tales como carreteras de acceso,
cuya falta podra provocar el fracaso del proyecto o reducir sus resultados.

Como ya se ha sealado, esta red de mecanismos contractuales, que puede variar a lo largo
del perodo de duracin del proyecto, est diseada para imputar los diversos riesgos a los
participantes que se encuentren en mejores condiciones para evaluarlos y controlarlos. Si se
intenta imputar un determinado riesgo a un participante que no est en las mejores condiciones
para controlarlo, el intento terminar normalmente en fracaso.
El Project Finance implica toda una estructura financiera, econmica y jurdica, la cual se
viabiliza mediante diversos documentos y contratos, siendo por ello correcto denominarla como
una operacin de financiamiento compleja, en la cual el aspecto cualificante es, por tanto, la
organizacin de estructuras societarias y contractuales que regulan, e un sistema complejo, los
roles de las diversas partes intervinientes, estableciendo prerrogativas, obligaciones y
responsabilidades de cada uno.
El xito de la operacin depende, en ltimo anlisis de la eliminacin, en tanto sea posible, de
los elementos de incertidumbre sobre las variables crticas para la determinacin de entradas y
salidas futuras, mediante acuerdos contractuales vinculantes para las partes involucradas.

Hacer referencia a las relaciones contractuales dentro de la estructura del Project Finance
requiere indicar que en esta encontramos diversos contratos en los cuales se establecen los
requisitos generales, sistema de remuneracin, duracin, efectos de fuerza mayor, terminacin
por incumplimiento, ley aplicable y clusula de resolucin de conflictosEntre estos contratos se encuentran los siguientes:

Contrato de Compra-Venta del Bien o Servicio del Proyecto

Es la base de la financiabilidad del proyecto. Es el contrato mediante el cual el vehculo del

proyecto acuerda vender el bien o servicio del proyecto y recibir el cash-flow.
La tarifa por la venta debe cubrir los costos fijos, incluyendo el servicio de deuda, y los costos
variables, incluyendo los gastos de compra de energa y operacin y mantenimiento.

Contrato de suministro de largo plazo, a un precio fijo.

La empresa suministrante asumir el riesgo de un mayor valor de los insumos, a su vez dicho
contrato debe estar elaborado de tal manera que ante un posible incumplimiento, es posible
obtener el insumo de otro proveedor siendo dicho gasto de cargo del suministrante.

Contratos Take- or-pay o Take-and-pay

Dichos contratos son celebrados entre la empresa vehculo y los futuros compradores o
usuarios del servicio, a travs de los mismos la primera se asegura una demanda mnima ya
que en virtud de dicho contrato el cliente se compromete a tomar el servicio o a usar la
infraestructura, y en caso de no hacer de igual modo debe pagar como si efectivamente se le
hubiera prestado el servicio p hubiera hecho uso de la infraestructura.

Contrato de Construccin Llave en mano.

Objetivo del sponsor= trasladar al constructor el mayor grado de riesgo posible relativo a la
terminacin del proyecto.
Garantas del constructor sobre niveles de performance en relacin con distintos aspectos
operativos.
Daos Liquidados por la performance del proyecto.
Un aspecto crtico es el contenido de las tareas incluidas en el contrato, el cual debe ser lo
suficientemente amplio como para terminar el proyecto.
Hitos: avances de obra y cumplimiento de etapas y fases:

 Parte Mecnica: terminacin conforme las especificaciones tcnicas.

Parte de Performance: luego de cumplir con tests de performance (substantial completion).
Cuidado, Custodia y control.
Terminacin final.
Delay Damages: cubren la falta de ingresos por ventas generadas por atraso imputable al
constructor y deben ser suficientes al menos para cubrir los costos del servicio de deuda y
operacin y mantenimiento. El constructor buscar: incluir clusulas que lo liberen de
responsabilidad en caso que el atraso se deba a causas.
Garantas de Cumplimiento: el constructor asume una serie de garantas de cumplimiento de
la etapa de substantial completion. En caso que dichos niveles de performance no se alcancen
en las fechas acordadas, se aplican daos liquidados. El monto de los mismos se destina a
prepagar deuda para llevar la deuda remanente a un nivel que puede ser repagado por el
proyecto teniendo en cuenta la reduccin de los ingresos que resulta de los menores niveles de
performance.
Pagos: la compensacin del constructor est basada en costos de construccin y en su
ganancia. El pago se efecta en distintas fechas conforme un cronograma de avance de obra.
Del precio usualmente se retiene una suma equivalente al 5-10% de cada certificado de obra
para afrontar los eventuales daos liquidados. Las sumas retenidas se transfieren al
constructor al momento de la terminacin final, con ms, intereses, y menos las reducciones
que puedan corresponder. Como alternativa al fondo de retencin, el constructor puede
contratar garantas.
El constructor adems deber garantizar el buen funcionamiento del proyecto durante un
tiempo con posterioridad a la terminacin final.

Contrato de Provisin y Transporte de Energa

Es un contrato de suministro de la energa necesaria para operar el proyecto.

El contrato debera contemplar el suministro de la cantidad suficiente del material a utilizarse,
como fuel, carbn o gas, para la operacin del proyecto.
Una clusula importante es la de precio. Aqu el objetivo sera que el mecanismo de
determinacin del mismo sea consistente con los trminos del contrato de compraventa del
bien o servicio producido por el proyecto y en general con el esquema financiero.

Usualmente estos contratos contienen una clusula de ajuste por inflacin (de Estados Unidos
u otros mercados).
Con respecto al transporte, el mecanismo depender del mismo modo, del tipo de material que
se trate. Dependiendo de ello, puede ser que la contratacin del transporte se efecte
directamente con un tercero independiente del proveedor de la energa, o bien con dicha parte.

Contrato de Operacin y Mantenimiento

Este contrato regula las relaciones entre el Project Company y el encargado de la operacin y
mantenimiento. Esta parte es un participante muy relevante para la suerte del proyecto
La compensacin del operador puede acordarse de dos maneras:
Monto fijo, que incluye los costos operativos (riesgo a cargo del operador).
Monto fijo, que no incluye dichos costos, sino que los mismos son pagados directamente por
el Project Company (debe incluirse incentivos, para que el operador maximice la operacin del
proyecto y penalidades si los niveles de performance adecuados no son alcanzados).
Usualmente se incluyen clusulas de incumplimiento e indemnidades, aunque el operador
tratar de limitar el monto mximo de reclamos en su contra, frente a lo cual el Project
Company debera contratar un seguro que cubra los montos por encima de dicho lmite.

Contratos de mutuo o de crdito

Celebrados entre los financistas y la sociedad vehculo, a travs de los cuales los primeros le
otorgan en prstamo ingentes sumas de dinero, las cuales permitirn materializar el proyecto.

15. CLUSULAS HABITUALES

Prelacin total en el cobro

Garantas adicionales en ciertas fases o supuestos
Restricciones a la modificacin del pasivo del proyecto
Restricciones al reparto de dividendos
Fondo de reserva para el pago del servicio de la deuda
Aseguramiento del riesgo de tipo de cambio

16. LAS GARANTAS O PROJECT AGREEMENT

Las garantas que se utilizan en los financiamientos se denominan: Project Agreement.

Algunas de stas pueden recaer sobre las licencias, concesiones, la propiedad de ciertos
derechos de la Entidad de Propsito Especial, entre otros, pero nunca va a poder ser cubierto

el riesgo del financiador con estos colaterales, es por ello que las garantas del proyecto
consistiran bsicamente en cualquier modalidad contractual que asegure el flujo de caja futuro.
Es decir, las garantas estn constituidas por acuerdos contractuales entre los sujetos que
participan del proyecto, respecto de la divisin de los flujos futuros.
Algunos autores sealan que es usual que los flujos futuros del proyecto se manejen y
garanticen utilizando fideicomisos bancarios, () [ya que de esta forma se asegura de que] los
flujos no sean mal administrados. As, el fideicomiso formado, puede servir para administrar
flujos y tambin supone ser una garanta.
La garanta principal del Project Finance son sus flujos de caja futuros, ya que ste es una
operacin de financiamiento concedido a una unidad econmica particular (sujeto o grupo), en
el cual el financista deposita su confianza en los flujos de crdito de aquella unidad como
fuente de fondos para el reembolso de un prstamo y en el patrimonio de la unidad como
garanta del mismo.
Por tanto, se estara frente a una estructura financiera conformada por diversos contratos, que
tiene por finalidad el financiamiento de proyectos de gran envergadura y donde los riesgos de
la proyeccin ejecucin y culminacin de estos se encuentran repartidos entre todos los sujetos
que intervienen en el mencionado esquema financiero.
Ahora bien, si la finalidad del Project Finance consiste en realizar una inversin que sea
financiable exclusivamente en base a los flujos de caja de sta, y que por tanto, los flujos de
caja futuros deben ser tales que garanticen integralmente el servicio del dbito que, en la
mayora de veces, constituye la parte preponderante del capital invertido, es lgico que para
que esto sea viable, el establecimiento tcnico, econmico y jurdico del proyecto debe
proporcionar, a los potenciales financistas, garantas consideradas suficientes para captar los
capitales necesarios.

17. TIPOS DE PROJECT FINANCE

El Project Finance es una respuesta novedosa, verstil a las necesidades de grandes

financiamientos, cada uno de los cuales tiene aspectos que obligaran a que la operacin
econmica se configure bajo diversas formas, es as que dentro del concepto de Project
Finance se incluyen diferentes tipos de estructuras de financiamiento que tienen en comn la

principal caracterstica que lo define, es decir, que el responsable de pagar y devolver el

financiamiento es el propio proyecto con los flujos que genera y no sus empresas promotoras
con sus propios activos. A partir de este elemento comn, cada proyecto puede tener
caractersticas diferentes ya que el objetivo de una estructura de Project Finance es adaptar los
compromisos de pago de la financiacin a los resultados del proyecto que financia.
En la prctica podemos observar las siguientes modalidades de Project Finance:

BOT (Build-Operate-Transfer):

Es una forma de financiamiento de proyectos en la cual una entidad privada recibe una
concesin o franquicia del sector pblico, para construir y operar un nuevo elemento de
infraestructura para prestar un servicio pblico.
Durante el tiempo que ese bien es operado y administrado por el concesionario, este puede
cobrar a los usuarios derechos de uso, alquileres y otros cargos establecidos en su contrato de
concesin para recuperar su inversin y cubrir los gastos de operacin y mantenimiento del
bien.
El concesionario debe ser capaz de obtener el financiamiento necesario para la construccin,
as como el capital de trabajo necesario para los primeros aos de operacin y asume el riesgo
de la recuperacin de su inversin y la obtencin de un margen de utilidad adecuado.

BOOT (Build, Operate, Own, Transfer):

Es una modalidad de contrato segn el cual una compaa privada se compromete a construir y
operar, ser propietario y despus transferir los activos a la administracin.
Dada la magnitud de las inversiones esta clase de contratos se suele suscribir por perodos
largos de tiempo, 20 a 25 aos.
En la utilizacin de contratos BOOT es preciso ser cuidadosos en la identificacin de los
riesgos y repartirlos adecuadamente, de tal manera que la contraparte ms capaz para
controlarlos, los asuma.

BOO (Build Operate and Own):

Es una modalidad de contrato segn el cual una compaa privada se compromete a construir y
operar, siendo propietario por tiempo indefinido.
Los gobiernos suelen dar facilidades e incluso participan en el accionariado.

Son ms utilizados en los servicios que en las infraestructuras

ROT (Refurbish, Operate and Transfer:

Dicha modalidad contractual es bastante similar a la frmula BOOT, sin embargo tiene como
aspecto caracterizador y diferenciador el hecho que las labores de la sociedad vehculo, no
estn dirigidas a la construccin de una infraestructura sino a la restauracin o reconstruccin o
reconversin de una estructura ya existe. En este caso la sociedad vehculo efecta, a sus
expensas, los trabajos necesarios para dicha readecuacin, a cambio de eso se le otorga una
concesin sobre la misma para que dicha empresa pueda gestionarla durante un cierto periodo
de tiempo, luego de la cual debe retornar a la administracin pblica.

LOT (Lease, Operate and Transfer:

Este supuesto se encuentra vinculado al mecanismo anterior sin embargo particularmente se

da en aquellos casos en los cuales la obra ya realizada no necesita de particulares operaciones
de reestructuracin, siendo que la empresa vehculo puede gestionarla tomando la
infraestructura en base a un leasing.
Otros modelos se estipulan como BRT o BLT que significa build, rent-lease, transfer, es decir,
construir, arrendar y transferir.
Asimismo existe la expresin BT que significa build, transfer, esto es, construir y transferir.

PPP (Public Private Partnership):

Las Asociaciones Pblico Privado (APP) son utilizadas para otorgarle al privado proyectos de
infraestructura en servicios pblicos, y son utilizadas en aquellos casos en que los proyectos a
desarrollar no pueden ser realizados con la inversin solamente del Estado o del privado, sino
que se requiere una asociacin con la finalidad de que tanto el privado obtenga un retorno de
rentabilidad de su inversin, as como que el Estado obtenga la realizacin del proyecto que
financia obteniendo el retorno de su inversin en rentabilidad social.

BLT (Build Lease Transfer):

Es una modalidad de contrato en el que hay que construir, arrendar y transferir (BLT) segn un
acuerdo en el que un promotor:
(1) disea y construye un proyecto completo o una instalacin (por ejemplo, un aeropuerto,
centrales elctricas, puertos),
(2) lo vende al gobierno (o a un socio de empresa conjunta),

(3) al mismo tiempo que arrienda (generalmente de 10 a 30 aos) para operarlo como un
negocio y, despus de la expiracin del contrato de arrendamiento,
(4) se transfiere al gobierno (o socio segn lo acordado previamente o a precio de mercado).

DBFO (Design Build Finance Own):

Con el diseo, construccin, financiacin, operacin, la responsabilidad de disear, construir,

financiar y operar se conjuntan y se transfiere a los socios del sector privado.
Hay una gran cantidad de variedad en los contratos de DBFO, y especialmente el grado en
que las responsabilidades financieras en realidad son transferidas al sector privado.
Algo en comn que abarque todos los proyectos DBFO es que son ya sea parcial o totalmente
financiado por los ingresos corrientes de la deuda. Las tasas aplicadas directamente al usuario
(peajes) son la fuente de ingresos ms comunes. Sin embargo, otros que van desde pagos de
arrendamiento de peaje en sombra y las tasas de matriculacin de vehculos. Los ingresos
futuros se aprovechan para emitir bonos u otra deuda que ofrecen los fondos de capital de los
proyectos de desarrollo. Tambin suele ser complementado por las subvenciones del sector
pblico en forma de dinero o en especie, tales como el derecho de paso. En algunos casos, los
socios privados pueden ser obligados tambin a realizar inversiones de capital tambin.

DCMF (Design, Construction, Management, Finance):

Es una modalidad muy utilizada para equipamientos pblicos, como crceles y hospitales. Son
construidas, financiadas y operadas por el sector privado, pagando la administracin un canon
o arrendamiento por el servicio. En el caso de prisiones, puede excluir la vigilancia interna o en
el caso de hospitales, la atencin mdica.

18. EL PROJECT FINANCE EN ARGENTINA

Actualmente en Argentina, el financiamiento de proyectos es menos comn que en otros pases

latinoamericanos, como Brasil o Per.
Se trata de una tcnica de financiacin ms utilizado en los sectores de minera y energa
argentinos.
El gobierno argentino ha otorgado recientemente concesiones a inversionistas privados para el
desarrollo de una red de telecomunicaciones local.

Las estructuras de financiamiento de proyectos en Argentina dependen principalmente del

tamao y el tipo de proyecto.
Las estructuras de financiacin BOO y BOT se utilizan con frecuencia en las industrias de
petrleo y gas y la minera.
Durante los ltimos aos, se han realizado diversos acuerdos entre partes pblicas y privadas
para financiar determinados proyectos patrocinados por el gobierno argentino, muchos de los
cuales se encuentran en el sector energtico. Sin embargo, las asociaciones pblico-privadas
(APP)) tambin se han utilizado con frecuencia para las estructuras de financiamiento de
proyectos locales, y el patrocinador ms comn para este tipo de proyectos ha sido la
Administracin Nacional de la Seguridad Social (ANSES).
Como resultado de la nacionalizacin de YPF en 2013, varias nuevas asociaciones pblicoprivadas se han puesto en marcha dentro del mercado. En la actualidad, YPF est trabajando
activamente en la recaudacin de fondos para el desarrollo del rea de gas y petrleo de Vaca
Muerta.
A continuacin, un esquema de la estructura de Project Finance utilizada:

19. CONSIDERACIONES FINALES

El Project Finance se presenta como una modalidad de coligamento contractual, debido a que
la pluralidad de contratos involucrados estn relacionados funcionalmente, toda vez que cada
uno de ellos se encuentra orientado a la consecucin de una finalidad comn, el cual no es otro
ms que el adecuado desarrollo del proyecto.

Es decir, si bien son diversas partes la que la celebran los mencionados contratos, siendo
generalmente una de ellas constante (la sociedad de proyecto), las prestaciones derivadas de
estos contratos estn dirigidos a que el proyecto pueda desarrollase en las diversas fase de
ejecucin.
Por otro lado, toda la operacin de Project Finance depende de la efectiva realizacin de los
flujos de caja futuros, por lo que el mayor riesgo o contingencia constituye el que no se efecte
realmente dichos flujos de caja. Por tanto, aspectos como el manejo de riesgos tienen un papel
preponderante y especial en operaciones como las de un Project Finance.

20. BIBLIOGRAFA

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Ingeniera Industrial Vol. (7) 2: pp 76-82 (2004) Universidad Nacional Mayor de San

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Seminario Project Finance, Lima, Septiembre 2011, Sesin N2: Las modalidades del
Project Finance. Profesores: Jos Pablo Rodrguez-Marn Sastre y Carlos Labraa i de

Miguel.
Project Finance, Eugenio Andrea Bruno, University of Pennsylvania.