Consumo, dlar y precios pueden subir

juntos a la par

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Por Lorenzo Sigaut Gravina |
31/07/2015 | 20:55

Desde principios de ao, el objetivo central de la poltica econmica fue llegar a las elecciones con las presiones
cambiarias e inflacionarias contenidas, y un consumo pujante.
En la primera mitad de 2015, el Gobierno trabaj intensamente en aplacar las tensiones. Por un lado, consigui los
dlares financieros necesarios para profundizar el atraso cambiario y apuntalar la venta del dlar ahorro (clave para
estabilizar el blue) sin afectar el stock de reservas internacionales. Adems, el acotado deslizamiento del dlar
oficial y el congelamiento de tarifas ayudaron a moderar las presiones inflacionarias.
La calma cambiaria e inflacionaria lograda en los primeros meses del ao se tradujo en un fuerte repunte de la
confianza del consumidor y la estabilizacin del nivel de actividad. De hecho, en el segundo trimestre se
observaron brotes verdes en varios rubros del consumo (apuntalados por promociones y financiamiento en doce
cuotas sin inters) y en algunos sectores productivos como la construccin, que no requiere de divisas para crecer.
Ms an, el Gobierno prepar el terreno para dinamizar la actividad en el segundo semestre con un fuerte salto de
los ingresos nominales (retraso del cierre de paritarias de los principales gremios, shock de gasto pblico
concentrado en trabajadores informales y jubilados), y un mayor cupo de importaciones para la compra de insumos
productivos.
Pese a los avances del plan oficial mencionados, las tensiones en el frente cambiario e inflacionario volvieron a
resurgir, amenazando la concrecin del objetivo planteado.
En primer lugar, destaca una poltica fiscal ultraexpansiva donde los gastos crecen al 40% mientras que los
ingresos trepan al 30%. El creciente y elevado dficit primario (en niveles similares al promedio de la dcada de los
80) demanda mayor financiamiento con emisin.
Lejos de funcionar como un contrapeso, la poltica monetaria tambin est siendo expansiva (se aceler el
crecimiento de los agregados monetarios). Lamentablemente, la elevada inyeccin de pesos, en un contexto de
creciente atraso cambiario e incertidumbre por el recambio presidencial, potencia las presiones cambiarias e
inflacionarias existentes.
A esto se le suma un contexto internacional que dificulta la estrategia oficial de atraso con endeudamiento
externo. La apreciacin mundial del dlar no slo profundiza la prdida de competitividad local, sino que deprime
los precios de las commodities generando un impacto negativo sobre nuestro pas y nuestros vecinos. El caso de
Brasil es el ms preocupante. En un contexto poltico complejo, la economa de nuestro principal socio comercial
profundiza su deterioro: ni su moneda ni la recesin parecen encontrar un piso, generando un combo muy negativo
para nuestro pas.
Adems, la inminente suba de la tasa de inters de la Fed, el desplome de la Bolsa de China y la saga de Grecia
incrementan la volatilidad de las finanzas internacionales. Lamentablemente, Argentina depende una vez ms del
ingreso de capitales externos para financiar los desequilibrios internos, por lo que problemas en los mercados
internacionales y/o con los holdouts condicionan el plan oficial.
Por ltimo, la incertidumbre en torno al recambio electoral juega un papel crucial en las decisiones de los agentes
econmicos. Es particularmente relevante lo que suceda con las expectativas cambiarias: cambios significativos en
la percepcin de la poblacin sobre lo que har el prximo presidente con el dlar pueden consolidar la calma o
generar estrs.

La pregunta del milln es qu pasar con el estmulo oficial al consumo y las presiones cambiarias e inflacionarias
en la segunda mitad del ao. A simple vista, uno no esperara que estas tres variables se movieran en la misma
direccin. Sin embargo, lo ms probable es que el consumo, el dlar paralelo y los precios trepen juntos a la par,
como indica el nombre de la reconocida cancin del rock nacional.
La masiva inyeccin de pesos a la economa va a lograr traccionar el consumo. Buena parte de los recursos
estatales se volcarn en hogares de menor poder adquisitivo (de baja propensin al ahorro), que concentrarn su
gasto en consumo masivo (este segmento no se recuper en el primer semestre). Adems, el incremento nominal
de los salarios tras las paritarias, las cuotas sin inters y los descuentos sern aprovechados por la clase media
para adquirir bienes durables (atados al dlar). Por ltimo, sectores de mayor poder adquisitivo van a adelantar el
pago de gastos en moneda extranjera (pasajes de avin, paquetes tursticos, etc.) ante la creciente incertidumbre
cambiaria.
Dicha inyeccin de recursos altera la frgil tregua cambiaria e inflacionaria conseguida. Como ya se mencion, una
parte de la expansin del consumo va a demandar (directa o indirectamente) divisas. Asimismo, aquellas familias
con capacidad de ahorro pueden dolarizar sus activos hasta que aclare el panorama cambiario/poltico. La reciente
suba del blue junto con un nuevo rcord de venta del dlar ahorro indican que eso ya estara sucediendo.
Las empresas con liquidez en pesos tambin pueden buscar cobertura en moneda dura (el alza del contado con
liquidacin es una seal), pero antes debern tomar una decisin trascendental sobre cmo enfrentar el incremento
nominal de la demanda durante la segunda mitad del ao. La disyuntiva aqu es cunto remarcar los precios y
cunto podr aumentar la produccin.
Diversos factores pesan en la decisin del empresariado, pero la continua suba de costos que erosiona la
rentabilidad, la posibilidad de que el repunte de la demanda sea transitorio, la dificultad en la provisin de insumos
importados (pese a que el Gobierno habra morigerado las trabas) y la expectativa sobre su costo de reposicin
indican que buena parte del incremento nominal de la demanda se capturara va suba de precios, aprovechando
que los controles oficiales sern ms laxos durante la transicin poltica.
La conjuncin de todo lo mencionado se observa en los primeros indicadores disponibles de julio: la lluvia de pesos
hizo que la confianza del consumidor rozara niveles de 2011 pero tambin que la venta del dlar ahorro se ubicara
en niveles rcord, en un contexto en que la cotizacin del dlar paralelo no afloja y resurgen las presiones
inflacionarias.
*Economista jefe de Ecolatina.