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Hakmaoui Abdelati & Yerrou Hafssa

Revue JBE

LES DTERMINANTS DE LA STRUCTURE DE FINANCEMENT:


UNE TUDE EMPIRIQUE SUR DES ENTREPRISES MAROCAINES
Abdelati HAKMAOUI, FSJES Ain Seba,
Universit Hassan II -Mohammedia, Maroc ; hakmaoui.abdelati@gmail.com
Hafssa YERROU, FSJES Ain Chock,
Universit Hassan II Ain Chock- Casablanca, Maroc ; n.yerrou@gmail.com

Mots cls:

Choix financiers, levier dendettement, relation PME-PMI et banque.

Rsum :

Connaissant lintrt que reprsentent les PME-PMI dans lconomie marocaine travers la cration de richesses
et lamlioration de plusieurs indicateurs socio-conomiques, nous nous sommes fixs comme objectif dans cette
recherche de vrifier empiriquement les dterminants de leurs choix financiers. Afin datteindre cet objectif,
plusieurs facteurs explicatifs ont t tests sur un chantillon de 100 entreprises marocaines (compos
essentiellement de PME-PMI). Sur la base des rsultats obtenus, nous avons dmontr le rle positif de la taille et
du secteur dactivit sur le levier dendettement. Concernant linfluence de la rentabilit, notre modle montre
que le levier financier est positivement li la performance de lentreprise. Aussi, le niveau des collatraux est un
lment dterminant pour laccs au financement. Nous avons dmontr galement que ce sont les entreprises les
plus ges qui tendent en moyenne sendetter moins que les plus jeunes. Par ailleurs, pour ce qui est de
lhypothse dimposition, nous avons conclu que le taux dimposition nest pas une variable explicative de
lendettement. Au terme de cette tude, des recommandations ont t soulevs comme alternatives crdibles eu
gard aux difficults daccs au financement conventionnel : il sagit des solutions de financement proposes par
la finance islamique.

Key word :

Financial choices, leverage, Bank-SMEs relationship.

Abstract :

Given the importance that represent SMEs in the Moroccan economy through wealth creation and its impact to
develop several social and economic fields, our main goal in this research is to verify empirically the
determinants of their financial choices. To achieve this goal, several explanatory factors were tested on a sample
of 100 Moroccan companies (mainly of SMEs). Based on the results, we have demonstrated the positive role of
the size and sector on the leverage. Testing its influence on profitability, our model shows that the leverage is
positively related to business performance. Also, the level of collateral is a key factor in access to credit. We also
showed that the oldest companies tend to borrow less than their younger counterparts. Furthermore, regarding
the hypothesis of tax, we concluded that the tax rate is not a predictor of debt. Some recommendations were
raised, at the end of this study, as a credible alternatives given the difficulties of the Moroccan SMEs to access to
conventional financing. We proposed the Islamic financing solutions.
explicatifs des choix des modes de financement des
entreprises marocaines.

1 INTRODUCTION
Considre comment le principal acteur du dveloppement
conomique et social du pays, la PME-PMI marocaine,
composant plus de 95% du tissu conomique et industriel
marocain, rencontre dnormes difficults daccs au
financement de leur cycle de croissance. Rsoudre cette
problmatique de financement constitue incontestablement
un enjeu de dveloppement majeur pour le pays.

Les tudes empiriques traitant de la structure financire


ont toutes essay dexpliquer le niveau dendettement des
entreprises par des facteurs les caractrisant. Un survol sur
les diffrentes thories nous laisse dduire une panoplie de
variables qui expliquent les choix financiers des
entreprises.

Dans cette perspective, le prsent travail tente


dapporter quelques claircissements par rapport ces
difficults de financement en dterminant les facteurs

La revue de la littrature thorique relative la


problmatique du choix financier avait pour point de dpart
une situation dans laquelle des hypothses restrictives
permettent de justifier thoriquement lindiffrence du
niveau dendettement sur la valeur de la firme : la structure

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du capital est arbitraire et il nexiste aucune variable


explicative. Par la suite, la thorie conomique a volu
vers des modles mettant laccent sur lasymtrie
dinformation et la fiscalit. Ainsi, le choix entre dettes et
fonds propres seffectue en fonction de larbitrage li
limportance du risque de dfaut de lentreprise. Dans le
cadre de la thorie de lagence, lendettement permet de
minimiser les sources de conflits au sein de lentreprise
mais peut galement en crer dautres.
Tous les dveloppements thoriques montrent que le
problme du choix de financement de lentreprise
indiffremment de sa taille, est assez complexe. En effet, la
thorie prouve de srieuses difficults dicter des rgles
gnrales de gestion de la structure financire. Le caractre
peu oprationnel de ces thories a permis lmergence de
raisonnement laissant plus de place lobservation.
Dans le mme ordre dides, selon loptique de Titman
et Wessel (1988) et Harris et Raviv (1991), le choix des
variables explicatives de lendettement nest pas facile. Les
thories de ratio cible et de financement hirarchique
constituent le corpus thorique de rfrence qui a abord la
question de la structure financire de la firme. Les
dterminants de la structure financire traditionnellement
identifis par la thorie financire se situent principalement
au niveau de la rentabilit, de la taille, du niveau du risque,
des opportunits de croissance, de la structure de lactif et
du secteur dactivit.
Les prdictions thoriques issues de ces cadres de
rfrence sont parfois contradictoires (Opler, Titman et
Hovakimian (2001); Frank et Goyal (2005)). Certains
rsultats empiriques obtenus sont galement mitigs (Rajan
et Zingles (1995), Ozkan (2001) et Booth et al. (2001)).
Dune manire gnrale, la littrature empirique
relative aux dterminants de la structure financire de
lentreprise se caractrise notamment par le fait quil
nexiste pas un modle thorique structurel global, duquel
seraient drives clairement les variables explicatives, mais
prsente une succession dhypothses relatives aux
diffrentes thories sur la structure du capital : thorie de
lasymtrie dinformation, thorie de financement
hirarchique, thorie dagence et thorie de signalCela
conduit une longue liste de dterminants potentiels, dont
les signes peuvent varier dune thorie lautre.
Lestimation de la fonction dendettement permet ainsi de
valider ou de rejeter les diffrentes thories.
Ainsi, en se rfrant cette revue de la littrature, nous
retenons les principales variables identifies par la
littrature savoir la taille de lentreprise, le statut
juridique, lge de lentreprise, le secteur dactivit, les
opportunits de croissance, le risque, la rentabilit, la
spcificit des actifs et les collatraux. Paralllement, nous
dduisons un certain nombre dhypothses se rapportant
la relation entre chacune de ces variables et le
comportement dendettement des entreprises. Comme dans
toute modlisation conomtrique, nous distinguons dans
un premier temps entre la variable dpendante et les
variables indpendantes.

Les variables et les hypothses


retenues

2.1 La variable dpendante : Le levier


financier
La variable expliquer retenue dans cette tude empirique
traduit comptablement les dcisions de politique financire.
Il sagit bien videmment du levier financier. Le ratio
dendettement total comme mesure de cette variable a t
retenu par plusieurs auteurs : Freind et Lang (1988) et
Hovakimian (2005). Alors que Rajan et Zinglas (1995)
avancent quun ratio qui inclut les dettes totales ne
constitue pas un bon indicateur, notamment pour mettre en
exergue le risque de faillite de lentreprise. Dautres auteurs
ont utilis le ratio dendettement moyen et long terme
(Mackie-Mason 1990 ; Shyam, Sunder et Myers 1999). Le
ratio dendettement court terme a aussi t utilis par
Titman et Wessels (1988). Certains auteurs utilisent la
valeur marchande des dettes tels que Taggart (1977) ; Fama
et French (2002) et Hovakimian (2004).
Par rapport notre problmatique spcifique aux
entreprises marocaines, nous estimons, linstar de
plusieurs travaux empiriques, que seules les mesures
comptables sont pertinentes. La variable de la structure
financire retenue pour apprhender le choix entre les deux
modes de financement, notre sens, est le rapport entre
lendettement total sans distinction de nature (dettes
financires et dettes commerciales) et dchance (dettes
court terme et dettes moyen et long terme) et le total de
lactif figurant au bilan.
Lev = Total des dettes / Total bilan comptable

2.2 Les variables indpendantes


En fait, les variables explicatives du choix de la structure
financire de lentreprise sont nombreuses selon la
littrature thorique et empirique. Nous retenons les
principales variables identifies par cette littrature savoir
la taille de lentreprise, le statut juridique, lge de
lentreprise, le secteur dactivit, les opportunits de
croissance, le risque, la rentabilit, la spcificit des actifs
et les collatraux. Nous pouvons distinguer ces variables
explicatives en deux catgories : des variables relatives la
firme et dautres plutt en relation avec ses performances.

2.3

Les variables relatives lentreprise

Ces variables ont t limites au nombre de quatre,


savoir : la taille de lentreprise, lge de lentreprise, le
secteur dactivit et le statut juridique.

2.3.1 La taille de lentreprise (TBilan)


La taille est considre parmi les facteurs discriminants
quant au choix de la structure de financement des
entreprises. Or, son effet reste ambigu. Selon Rajan et
Zingales (1995), dun ct les grandes entreprises oprent
dans des activits diversifies et donc moins de risques, ce
qui leur permet daccder facilement lendettement et

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dun autre ct, la grande taille est synonyme dinformation


disponible dans la mesure o une taille importante soumet
lentreprise des obligations lgales de production
dinformation. Cet lment devrait renforcer la prfrence
des dirigeants pour les actions plutt que pour
lendettement. Ang, Chua et McConnel (1982) montrent
que les cots directs de faillite constituent une proportion
considrable de la valeur de la firme lorsque celle-ci
baisse. Ils confirment que ces cots de faillite sont moins
levs pour les grandes entreprises que pour les petites et
impliquerait un faible taux dendettement des entreprises de
petite taille. En dautres termes, le contrle exerc par les
analystes externes sur les grandes entreprises fait baisser les
cots dagence relis aux problmes dasymtrie
informationnelle et de substitution dactifs.
Warner (1977) souligne lexistence des conomies
dchelle en matire de cots de faillite inversement
proportionnelle la taille car la diversification des activits
rduit la volatilit des cash-flows. Il en dcoule que les
firmes de grande taille doivent tre plus endettes.
La plupart des tudes empiriques montrent que la taille
est positivement lie lendettement. Graham (2000) ;
Hovakimiam, Opler et Titman (2001) ; Fama et French
(2002) obtiennent une relation positive.
Coleman et Carskey (1999) trouvent aussi une relation
positive entre lendettement en gnral et la taille des
entreprises. Ces deux auteurs ont rpertori la dette en
plusieurs types dendettement. Ils expliquent que les
bailleurs de fonds prfrent prter aux entreprises dune
certaine taille et bien tablies plutt quaux petites
entreprises. Aussi, on peut expliquer ce rsultat par le fait
que les petites entreprises nont pas un besoin de
financement trs important donc elle se contentent de leurs
fonds propres. Nanmoins, une approche fonde sur
lasymtrie dinformation peut conduire supposer une
relation ngative entre la taille et lendettement. En effet,
les entreprises de petites tailles sont plus sensibles
lasymtrie informationnelle. Heshmati (2001) dveloppe
un modle dynamique de structure de capital pour un
chantillon dentreprises et trouve une relation ngative
entre la taille et lendettement.
Les indicateurs de mesure de la taille de lentreprise sont
nombreux : nombre des employs, la valeur ajoute, le
chiffre daffaires et le total bilan. Dans notre recherche,
nous retenons lindicateur frquemment utilis savoir : le
total bilan. Ce choix est justifi par le fait que :
le total bilan est un meilleur indicateur de mesure dont
leffet de la conjoncture conomique est minimis ;
la prise en considration du chiffre daffaires ou de la
valeur ajoute risque de biaiser notre analyse puisque
notre chantillon tient compte aussi bien des entreprises
exportatrices (facturation hors taxe) que des entreprises
oprant 100% au niveau local. La valeur ajoute dpend
des secteurs dactivits ;
lutilisation de cet indicateur a donn des rsultats
satisfaisants pour plusieurs travaux empiriques en France
et aux Etats-Unis. Nous estimons que cest un indicateur
pertinent pour apprhender la variable taille.

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Dans notre contexte, nous supposons que :


H1 : la taille est positivement relie au levier financier.

2.3.2 Le statut juridique (Type)


Cette variable est un facteur explicatif du choix financier.
En effet, la structure juridique permet dattirer de nouveaux
investissements, si elle ne leur impose pas de lourdes
responsabilits et si elle leur offre une libert de
mouvement dans le capital. Par exemple, apporter du
capital dans une SARL et plus problmatique que dans une
SA dans la mesure o la cession des parts sociales est
soumise lautorisation des autres associs dans la
premire forme juridique, ce qui nest pas le cas dans une
SA o la vente des parts est libre et le nombre
dactionnaires nest pas limit.
Donc, il est plus facile dattirer des capitaux dans une
SA que dans une SARL. Dans une SA la responsabilit est
trs limite ce qui incite contracter plus des dettes et
prendre plus de risques.
Nous avons identifi dans notre chantillon deux
formes juridiques des entreprises qui constituent notre
chantillon : des Socits A Responsabilit Limite
(SARL) et des Socits Anonymes (SA) auxquelles nous
avons donn les codes suivants :
TYPE

CODE

SARL
SA

1
0

2.3.3 Le secteur dactivit (Sect)


Harris et Raviv (1991) expliquent que les entreprises
appartenant au mme secteur semblent avoir des structures
financires comparables. Dans une tude canadienne
Riding, Haines et Thomas (1994) relvent que les
industries manufacturires ont moins accs aux dcouverts
bancaires que les entreprises non manufacturires.
Dautres tudes stipulent que les entreprises du secteur
des services ne sont pas de bons candidats pour les crdits
bancaires car elles napportent pas assez de garanties aux
bailleurs de fonds vu leur faible actif. Par contre, les
entreprises des secteurs forte intensit capitalistique tels
que le secteur des btiments ou le secteur minier ont plus
accs aux crdits bancaires.
Titman (1988) suggre que les entreprises dont la
production ncessite des services et des pices de rechange
spcifiques devraient trouver les cots de liquidation assez
levs, ainsi, on devrait s'attendre ce que les firmes de
fabrication de machines et d'quipements utilisent moins de
dettes pour financer leurs investissements.
Par ailleurs, quel que soit la nature de lconomie, le
secteur dactivit joue un rle important dans la dcision
dendettement du fait qu chaque secteur est associ un
risque donn.

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Nous attribuons chaque secteur un numro qui est


identique son code.
Secteurs dactivit
- Les industries agro-alimentaires
- Les industries du textile et du cuir
- Les industries chimiques et para-chimiques
- Les industries mcanique, mtallurgique,
lectrique et lectronique
- Le secteur de transport et de transit
- Le secteur du btiment et des travaux publics

2.3.4

Code
1
2
3
4
5
6

Lge de l'entreprise (AGE)

Les diffrentes formes de financement sont aussi lies au


cycle de vie de lentreprise. Berger & Udell (2003) et
Gersick & Lansberg (1997) remarquent que les sources du
capital dpendent, jusqu un certain point, du fait que
lentreprise soit en phase de maturit. En effet, les
entreprises en croissance tendent compter plus sur des
capitaux propres et ce cause de la difficult de lever des
fonds auprs des tablissements de crdit qui privilgient
les entreprises en phase de maturit.
Selon Achy et Rigar (2005), lge dune entreprise est
synonyme de sa prennit dans les affaires. Il est
susceptible dinspirer la confiance des bailleurs de fonds.
Toutefois, lge peut tre galement associ un certain
archasme et une rsistance ladoption de mthodes
modernes de gestion financire.
Berger et Udell (2003) affirment que les dirigeants
propritaires des petites et jeunes entreprises ne peuvent
compter que sur le financement interne tel que les prts
familiaux et les crdits commerciaux. Collins et Moore
(1964) constatent que les premires gnrations de
propritaires sopposent plus au financement externe. Ce
rsultats est tempr, jusqu un certain point, par dautres
conclusions, qui indiquent que la croissance rapide ne peut
tre possible que par ce type de financement. Aussi Berger
et Udell (2003) trouvent que les petites entreprises dans les
secteurs forte croissance et risque lev utilisent plus
des capitaux propres, en revanche les petites entreprises
dans les secteurs faible croissance utilisent plus de dettes.
On peut donc conclure que lge de lentreprise affecte
la possibilit dobtention de crdits par lentreprise dans la
mesure o une entreprise ge a prouv sa capacit de
survivre la priode dtablissement dune position sur ses
marchs et donc a dvelopp des effets de rputation
(Diamond (1991).
Selon Bourdieu et Colin-Sedillot (1993) lge de
lentreprise a une grande influence sur la rduction des
asymtries informationnelles. Les rsultats de leurs tudes
en effet, montrent une relation ngative entre lge de
lentreprise et son degr dendettement. Le signe ngatif de
cette relation peut tre expliqu par le fait quune entreprise
plus ge a pu russir accumuler, au cours de son
existence, un montant important de fonds propres via
lautofinancement et que, par consquent, elle doit moins
recourir lendettement.

Dautres auteurs tels quEdwards et Fisher (1994)


montrent, par contre, lexistence dune relation positive
entre lge de lentreprise et son degr dendettement. Ces
deux auteurs expliquent cette information via
lintensification de la relation de confiance entre
lentreprise et ses crditeurs. Par consquent, une entreprise
ge peut faire tat dune relation de confiance de longue
dure avec ses crditeurs et ds lors bnficier de
meilleures conditions de crdit. Nous supposons que :
H2 : lendettement devrait tre associ positivement lge
de lentreprise.
Lge de lentreprise depuis sa cration en nombre
dannes est la mesure retenue pour cette variable.
Age = nombre dannes depuis la cration

2.4 Les variables lies aux performances


de lentreprise
Ces variables sont au nombre de six savoir la rentabilit,
les garanties, les opportunits de croissance, le risque, la
spcificit des actifs et la fiscalit.

2.4.1

La rentabilit (RENT)

Limpact de la rentabilit sur le niveau dendettement fait


lobjet dune controverse thorique. Dans une optique
dasymtrie informationnelle, les firmes les plus rentables
dgagent plus dautofinancement, do une relation
ngative entre la rentabilit et lendettement. Ce
raisonnement est valid par plusieurs tudes empiriques
entre autres, Harris et Raviv (1991) ; Rajan et zingales
(1995) ; Fama et French (1999) ; Michaelas et al. (1999) et
Boot et al. (2001).
Dans le cadre de la thorie de financement
hirarchique, la relation entre lendettement et la rentabilit
devrait tre positive. Une entreprise rentable aura une
prfrence pour la dette car les intrts sont dductibles de
son rsultat fiscal. Par ailleurs, si la rentabilit passe est
une bonne approximation de la rentabilit future, une
entreprise trs rentable aura une probabilit plus forte de
rembourser ses dettes ( Shyam Sunder et Myers 1999).
La thorie statique prdit donc une relation positive
entre lendettement et la rentabilit. Cette prdiction
constitue la grande contradiction du modle de ratio cible.
Fama et French (2000) opposent les deux thories
travers la relation entre lendettement et la rentabilit selon
quelle confirme les prdictions de la thorie de
financement hirarchique ou bien de celles de ratio cible.
Ils trouvent que les firmes les plus rentables ont moins
recours lendettement exprim en valeur comptable. Ces
mmes rsultats sont encore soutenus par Graham (2000).
Gnralement la rentabilit constitue une approximation
des ressources internes. En situation dasymtrie
dinformation, la rentabilit devrait tre positivement
corrle avec lendettement dans la mesure o elle
constitue un signal crdible pour les cranciers.
H3 : La rentabilit est lie de faon positive
lendettement.

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Plusieurs approches sont utilises pour mesurer la


rentabilit : la rentabilit financire, le rsultat
dexploitation et la rentabilit conomique. A linstar de
Rajan et zingelas (1995) et Booth et al. (2001), nous
utilisons la rentabilit conomique mesure par le ratio
rsultat avant intrts et impts sur total de lactif.
Rent= Rsultat avant intrts et impts/Total actif

2.4.2 La fiscalit (Fisc)


La fiscalit occupe une place importante dans le
dveloppement thorique portant sur la structure optimale
du capital depuis les tudes pionnires de Modigliani et
Miller (1963). Leffet de la fiscalit repose sur largument
selon lequel les frais financiers relatifs aux intrts des
emprunts sont dductibles du rsultat imposable. DAngelo
et Masulis (1980) proposent que les entreprises qui
bnficient dun taux marginal dimposition faible et
davantages fiscaux non relis la dette doivent accorder
moins de considrations lavantage fiscal de
lendettement.
Notre hypothse dans ce cadre est la suivante :
H4 : lendettement et les charges fiscales varient
positivement.
Dans notre tude nous allons utiliser, comme dans les
travaux de Kim et Sorensen (1986), comme mesure de la
fiscalit le ratio de limpt pay sur le bnfice avant
intrts et impts.
Fisc= Impt pay / Bnfice avant intrts et impts.

2.4.3 Les collatraux (Collat)


Les thories de la structure de capital suggrent que le type
dactif dtenu par lentreprise dtermine le choix de sa
structure de financement. En effet, les actifs corporels sont
moins sujets aux asymtries dinformations et perdent, en
cas de liquidation, moins de valeur que les actifs
incorporels. Ils offrent donc plus de garanties aux
cranciers.
Les risques dala moral sont moindres si lentreprise qui
sendette offre des garanties relles. On sattend alors ce
que ce signal soit peru positivement par les cranciers qui
peuvent exercer ces garanties en cas dinsolvabilit.
Dans le cadre des conflits dintrts entre les
actionnaires et les cranciers, Jensen et Meckling (1976)
ont dmontr que le problme de surinvestissement est
moins grave lorsque la firme dtient une part importante
dimmobilisations corporelles dans son actif. En effet, ces
dernires reprsentent des garanties pour les cranciers.
Pour la thorie de financement hirarchique, les firmes
avec peu dactifs corporels seront les plus sensibles aux
asymtries dinformations. Ds lors, elles utiliseront la
dette qui est un vhicule de financement externe moins
sensible aux asymtries dinformations que les actions
(Harris et Raviv (1991). Des tudes de Rajan et Zingales
(1995) Kremp et al. (1999) et Hovakimian et al. (2001)
trouvent des relations positives et significatives entre les
garanties et le niveau dendettement. Quelque soit le

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modle thorique choisi, il semble exister un consensus


autour de cette variable et de son rle positif sur le montant
de lendettement.
Nous supposons conformment ces prdictions que :
H5 : Le levier financier devrait tre associ positivement au
collatral
Par ailleurs, les collatraux peuvent tre calculs
travers plusieurs ratios, entre autres, le ratio actifs corporels
nets plus stocks sur total actif ; la part des intangibles dans
le total actif. A notre sens, nous allons mesurer les garanties
par le rapport du total de lactif immobilis et le total du
bilan. Cette mesure a t choisie aussi par Biais, Hillion et
Malcot (1995).
Collat= Total actif immobilis / Total bilan

2.4.4 Les opportunits de croissance (Crois)


La valeur de lentreprise et /ou la richesse de ses
propritaires sont composes dune part, de la valeur
actuelle des bnfices engendrs par les actifs en place et
dautre part, par sa croissance potentielle. Titman et
wessels (1988) considrent les opportunits de croissance
dune entreprise tels des actifs crateurs de valeur pour
celle-ci, mais qui ne peuvent tre utilises comme des
garanties et ne sont pas toujours clairement identifies.
Ceci en soi peut amener les dirigeants investir de faon
sous optimale et parfois mme de sapproprier la richesse
des cranciers du fait de la flexibilit dans le choix
dinvestissement futur. Thoriquement, les opportunits de
croissance devraient tre ngativement corrles avec
lendettement.
La croissance des actifs reflte les besoins de
financement rsultant de la politique financire de la firme.
Moins cette croissance est forte plus la firme est confronte
au problme de financement.
La thorie de lagence stipule que dans un contexte
dinformation imparfaite matrialisant un niveau de risque
lev, une forte croissance devrait se traduire par la
rduction sensible de lendettement. Toujours dans
loptique de la thorie dagence et selon Myers (1977) ; les
cots dagence entre actionnaires et cranciers seront
dautant plus levs que la valeur des opportunits de
croissance futures est plus importante par rapport la
valeur actuelle des actifs en place. On doit alors sattendre
une relation ngative entre le niveau dendettement et les
opportunits de croissance. Les cots dagence entre
actionnaires et cranciers peuvent tout de mme tre allgs
si la firme se finance plutt par de la dette court terme
(Titman et wess 1988). De mme, des relations privilgies
entre les cranciers et lentreprise peuvent rduire le
problme des asymtries dinformations inhrentes aux
options de croissance et favoriser leur financement
bancaire.
A contrario, dans une perspective de financement
hirarchique (Myers et Majluf, 1984), les entreprises avec
de fortes options de croissance et un besoin de financement
important feront prioritairement appel lendettement. Les
sources de financement externes les moins sujettes aux
asymtries
dinformation
comme
par
exemple
lendettement court terme seront privilgies.

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La relation ngative entre les options de croissance et


lendettement est confirme empiriquement entre autres par
Rajan et Zingales (1995). Ces derniers notent toutefois que
cette corrlation ngative est due en grande partie aux
firmes qui mettent des fonds propres. Cest pourquoi ils
avancent une explication alternative : les entreprises
auraient tendance mettre des fonds propres lorsque le
prix des actions est lev. Hovakimian et al. (2001)
remarquent que ce comportement peut sexpliquer par une
diminution du ratio optimal d la modification du
portefeuille dactifs de lentreprise en faveur des options de
croissance.
Nous allons emprunter une approximation releve dans
les travaux de Gardner et Trzcinka (1992) selon laquelle
cette variable Opportunits de Croissance est mesure
par le ratio des dpenses en investissement sur lactif total.
Crois= Les dpenses en investissement / lactif total
Sur la base des considrations thoriques et sur les
rsultats trouvs par la majorit des travaux empiriques,
nous supposons :
H6 : La variable opportunits de croissance est
ngativement corrle avec le levier financier.

2.4.5 Le risque (Risq)


Les options de croissance de lentreprise affecte la volatilit
des cash-flows et rend lentreprise plus risque. Plusieurs
auteurs ont suggr que le niveau dendettement est une
fonction dcroissante de la variabilit des gains. La relation
ngative entre la variabilit des bnfices et lendettement
est prdite par la thorie du ratio cible, la thorie
hirarchique de financement et la thorie de lagence. En
effet, lendettement augmente la volatilit du rsultat net, il
devrait donc tre ngativement corrl avec le risque
oprationnel. En effet, la volatilit des rsultats peut
amener les firmes constituer une rserve dactifs
facilement mobilisables afin de ne pas avoir souffrir du
problme de sous-investissement dans le futur. Cette
relation ngative est valide empiriquement dans plusieurs
travaux (Bradley, Jarell et Kim 1984 ; Bevan et Danbolt
2000).
Toutefois, en raison du problme gnr par la
substitution dactifs, cette relation entre le risque et la dette
pourrait tre positive. Plus lentreprise est risque, moins
grande sera la tentation pour les actionnaires daugmenter
davantage le risque, do une diminution des cots
dagence potentiels. La variable risque est mesure chez
Bradely, Jarell et Kim (1984) par la volatilit des
rentabilits alors que Titman et Wessels (1988) mesurent le
risque par la variabilit des bnfices.
Dans notre tude, nous avons dcid dutiliser le
bnfice sur lcart type du bnfice comme mesure du
risque.
Risq= bnfice /cart type du bnfice
Conformment aux travaux empiriques, nous prsumons :
H7 : Le niveau de risque est reli ngativement au levier
dendettement.

2.4.6 La spcificit des actifs (Specif)


Les thories de la structure de capital suggrent que le type
dactif dtenu par lentreprise dtermine le choix de sa
structure de financement. Plus importante est la part des
actifs tangibles dans lentreprise, qui peuvent servir de
garantie, plus les prteurs seront disposs octroyer des
crdits. Les actifs corporels offrent plus de garanties aux
cranciers dans la mesure o ils ont un impact sur le niveau
dendettement car ils sont moins sujets aux asymtries
dinformations et perdant, en cas de liquidation, moins de
valeur que les actifs incorporels. En effet, Rajan et Zingales
(1995) affirment que les actifs immobiliss offrent une
garantie aux cranciers et rduisent, par consquent, les
cots dagence lis la dette.
Dans le cadre des conflits dintrt entre les actionnaires et
les cranciers, Jensen et Meckling (1976) ont dmontr que
le problme de surinvestissement est moins grave lorsque la
firme dtient une part importante dimmobilisations
corporelles dans son actif.
De mme que Titman et Wessels (1988), les travaux de
Rajan et Zingales (1995), Kremp et al. (1999) et
Hovakimiam et al. (2001) trouvent des relations positives et
significatives entre les actifs immobiliss et le levier
dendettement. Quel que soit le modle thorique choisi, il
semble exister un consensus autour de cette variable et de
son rle positif sur le montant de lendettement.
H8 : le niveau dendettement et la mesure des spcificits
des actifs varient positivement.
Pour mesurer cette variable, nous avons opt pour la
mthode de calcul suivante :
Spcif= Total immobilisations corporelles/Total actif
immobilis 1
La table en annexe 1 rsume linformation relative aux
choix des variables utilises dans notre modle. Elle
prsente le mode de calcul de lensemble des variables et
prsente galement la signification des symboles utiliss.
La synthse des hypothses retenues est prsente en
annexe 2.

3 Donnes et mthodologie
Nous prsentons dans cette section une description des
donnes et la mthodologie empirique adopte.

3.1 Description et provenance des donnes


Les objectifs que nous nous sommes fixs tout au long de
cette tude nous ont oblig avoir des informations
financires, fiscales et comptables de toutes les entreprises
qui composent notre chantillon sur une dure successive

En principe la mesure de cette variable est la suivante :


Spcif = total des immobilisations corporelles/total des
actifs. Toutefois, nous avons prfr la mthode ci-dessus.
Nous avons recherch plus de prcision sur la part des
immobilisations corporelles dans lactif immobilis.

Les dterminants de la structure de financement : une tude empirique sur des entreprises marocaines

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Revue JBE, Vol 1, numro 2

Hakmaoui Abdelati & Yerrou Hafssa

au moins de trois ans. Paralllement, nous avons eu accs


linformation prive dont dispose la banque (i.e. entre
autres, la cotation, les garanties, lignes et conditions de
crdit, le nombre de banques).
En outre, nous estimons quune dmarche empirique
base sur un questionnaire ne peut fournir les rsultats
escompts compte tenu du fait quun questionnaire ne peut
pas nous permettre la collecte de toutes les informations
requises pour notre tude. De plus, les donnes dun
questionnaire ne peuvent tre dune fiabilit gale celles
recueillies directement de la source (documents comptables
et dossiers de crdits). Le caractre extrmement
confidentiel des informations recherches pour une telle
tude peut rendre la tche difficile de recueillir de telles
donnes par un simple questionnaire (secret professionnel
oblige).
Notre enqute a t construite partir des dossiers de
crdit et de donnes bilancielles et bancaires, obtenus
auprs dune grande banque prive et de Bank Al-Maghrib.

la circulaire de Bank Al-Maghrib (datant du 1e Avril 2005),


les entreprises sont obliges de remettre aux tablissements
de crdits leurs bilans fiscaux conformes ceux dclars
lgalement la fin de chaque exercice comptable.
Ainsi, le dossier de crdit nest alors entach que
dun minimum dimperfections.
Notre chantillon de dpart tait compos de 170 dossiers.
Cet chantillon a t rduit 100 dossiers de crdits et ce
pour plusieurs raisons :
-

Les donnes sont rcentes puisque les documents


financiers et comptables datent de 2008, 2009 et 2010.
Nous avons retenu lanne 2008 comme une anne de
rfrence.
Diffrents supports ont t utiliss :
la base de donnes prive de la banque (support
informatique) ;
des supports papiers des dossiers de crdit des
firmes clientes de la banque ;
diffrents autres supports de Bank-Al-Maghrib.
En complment, nous avons eu accs total aux autres
informations bancaires prives par lintermdiaire du
charg daffaires.
Vu que toutes ces informations sont strictement
confidentielles, nous avons cod tous les dossiers de toutes
les entreprises de sorte que lon conserve la confidentialit
des donnes.
Une fois ces donnes codes et transcrites sur un autre
support informatique puis imprimes sur papiers, nous
avons obtenu des dossiers de crdits complets et qui
contiennent les lments suivants :
- le secteur activit, la forme juridique et lactionnariat
de lentreprise ;
- les documents financiers et comptables (actif, passif
et compte de rsultat) ;
- la dure de la relation et la cotation;
- les diffrentes lignes de crdits accordes par la
banque ainsi que les garanties exiges par celle ci et
les taux dintrts appliqus ;
- le nombre des banques de lentreprise et le courant
daffaires confi la banque.
Nous prcisons que les informations bilancielles
retenues dans les dossiers de crdit de la banque sont les
mmes dposes au tribunal de commerce. Dailleurs,
depuis 2005, les organismes de crdit ont un accs total aux
bilans des entreprises via le site de lOffice Marocain de
Proprit Industrielle et Commerciale. Sous la contrainte de

certains secteurs dactivit caractre financier ont


t exclus comme les assurances,
les dossiers de crdits doivent prsenter un volume
important de lignes de crdit ;
tous les dossiers de crdit des entreprises rcemment
cres ont t exclus (la relation de crdit doit
au moins tre de trois ans) ;
tous les dossiers doivent avoir les trois bilans : 2008,
2009 et 2010. Ainsi les dossiers qui ne disposent pas
des trois bilans nont pas t retenus ;
les entreprises rcemment cres ou celles ayant
moins que trois exercices comptables ont t exclues.

Ce tri opr dans cet chantillon, par souci


dhomognit, nous a permis davoir un chantillon final
de 100 dossiers de crdit.
Aprs avoir dfini les diffrentes variables explicatives
ainsi que la variable expliquer, nous pouvons tester nos
hypothses et interprter les rsultats. La mthode
statistique MCO permet dtudier les relations entre la
variable dpendante et les variables indpendantes et de
construire une quation indiquant de quelle manire les
variables retenues sont lies. Nous allons procder une
rgression linaire de levier dendettement par les dix
variables retenues prcdemment
Notre quation peut scrire de la sorte :
Lev = a+b1TBilan+b2 Sect2 + b3 Sect4+ b4 Sect5+ b5 Age+
b6 Rent1+ b7 Collat+ b7 Risq +

4 Rsultats et interprtations
Dans lensemble, les variables retenues expliquent une
part importante du choix financier des entreprises de notre
chantillon exprim par le levier dendettement (R =
73,85%). Le test de Fisher de significativit globale du
modle est de 2,865 et le modle est significatif au seuil de
0% avec Durbin-Watson =1,903.
En annexe 3, nous prsentons le tableau qui synthtise
les rsultats obtenus de lestimation concernant le choix
financier de 100 entreprises constituant notre chantillon.
Une vue densemble sur les rsultats de la rgression
sur lensemble de lchantillon fait apparatre six des dix
variables qui influencent significativement la structure
financire.
Daprs les rsultats de lanalyse de la rgression, la
variable rentabilit de lentreprise (Rent1) mesure par le
rapport entre le rsultat net et le total actif comptable est
positivement et significativement (t=1,66 et P-value=0,069)

Les dterminants de la structure de financement : une tude empirique sur des entreprises marocaines

Page 89

Hakmaoui Abdelati & Yerrou Hafssa

corrle avec le levier financier. Ce qui est conforme aux


prdictions thoriques de la thorie de financement
hirarchique. Ce rsultat peut tre justifi par le fait que les
entreprises les plus rentables peuvent bnficier de
lendettement auprs les banques. Ainsi, il est conforme
la thorie de trade-off statique selon laquelle les entreprises
hautement profitables utilisent plus de dettes afin de rduire
leur facture dimpt. Autrement dit, une entreprise rentable
aura une prfrence pour la dette car les intrts sont
dductibles de son rsultat fiscal. Etant donn la corrlation
positive entre la rentabilit et le niveau dendettement,
Nous pouvons accepter, a priori, lhypothse de
prdominance dun possible signalement vis--vis des
cranciers par le niveau de rentabilit dans la mesure o si
la rentabilit passe est une bonne approximation de la
rentabilit future, une entreprise trs rentable aura une
probabilit plus forte de rembourser ses dettes.
Comme dans la plupart des travaux de recherche, la
taille de lentreprise est un dterminant important dans
ltude de la structure du capital. Selon les rsultats de
notre rgression la taille varie aussi positivement et
significativement avec le levier dendettement puisque son
coefficient est positif et significatif au seuil de 1% (t=2,613
et P-value=0,01). Cette variable mesure par total bilan
confirme ainsi quelle exerce systmatiquement un effet
positif sur lendettement. Ce rsultat signifie que les
grandes entreprises peuvent obtenir facilement des ratios
dendettement plus levs en raison de leur avantage
comparatif en termes de diversification de leur portefeuille.
Il signifie galement que les bailleurs de fonds prfrent
prter aux entreprises dune certaine taille et bien tablies
plutt quaux petites entreprises. Nous pouvons expliquer
ce rsultat aussi par le fait que les entreprises de taille
modeste nont pas des besoins de financement trs
importants comparativement aux entreprises de taille plus
importante.
Limpact positif et significatif de la taille est un rsultat
prsent dans de nombreuses tudes empiriques (entre autres
Rajan et Zinglas, 1995 ; Booth et al. 2001 ; Low et Chen,
2004 ; Singh et Nejadmalayeri, 2004 ; Doukas et Pantzalis,
2003). Ce rsultat laisse penser que la taille peut jouer un
rle de mesure inverse de la probabilit de faillite.
Autrement dit, la taille de lentreprise renseigne les
cranciers sur la probabilit de faillite de celle-ci.
Lhypothse selon laquelle la taille est une mesure inverse
de linformation fournie aux investisseurs externes nest
pas soutenue par les vidences prcdentes qui ne font pas
tat dune relation ngative entre le niveau dendettement et
la taille.
Concernant lhypothse des conomies fiscales, il est
noter que le coefficient associ la variable mesurant
lavantage fiscal est de signe positif mais statistiquement
non significatif (t=0,485 et P-value=0,628). Donc, on peut
carter lhypothse de la recherche des conomies fiscales
pour expliquer les choix de financement des entreprises de
notre chantillon.
Ce rsultat soutient lide de Lewis (1990) qui stipule
que limposition na pas dimpact sur lendettement. De
mme nos rsultats sont conformes aux propos de

Revue JBE, Vol 1, numro 2

DAngelo et Masulis (1980) qui proposent que les


entreprises qui bnficient dun taux marginal dimposition
faible et davantages fiscaux non relis la dette doivent
accorder moins de considrations lavantage fiscal de
lendettement. Ce qui est fort probablement le cas pour les
entreprises constituant notre chantillon. Dailleurs,
lhypothse thorique de la relation inverse entre la dette et
le taux dimposition na pas t confirme par la majorit
des tudes empiriques antrieures.
Daprs les rsultats de lanalyse de la rgression,
linfluence de la variable Age de lentreprise sur le niveau
dendettement est ngative et significative puisque t=-2,697
et P-value=0,008. Ainsi, nous pouvons affirmer que notre
hypothse selon laquelle le cycle de vie de lentreprise
conditionne son choix financier est vrifie. Mais il faut
souligner que conformment nos prdictions, lge de
lentreprise devrait influencer positivement le niveau
dendettement dans la mesure o plusieurs tudes ont
dmont que les bailleurs de fonds octroient plus
facilement des prts aux entreprises connues sur le march
par rapport celles qui sont plus jeunes car celles-ci
peuvent inspirer la confiance des prteurs. Cependant,
lexamen des coefficients associs la variable ge de
lentreprise montre que celle-ci est ngative. C'est--dire
que les entreprises dun certain ge tendent en moyenne
sendetter moins que les plus jeunes. Un tel rsultat peut
tre justifi par le fait que les anciennes entreprises ont
accumul des rserves importantes et jouissent, en
moyenne, dune assise financire plus solide. Sachant que
notre chantillon est majorit des PME, le problme de
financement pour cette catgorie dentreprises se pose avec
acuit mme en phase de dmarrage. Les entreprises les
plus jeunes souffrent du problme de financement parce
que dans la majorit des cas leurs ressources en fonds
propres sont trs limites. Par contre, les entreprises les
plus anciennes peuvent ventuellement accumuler des
bnfices afin dautofinancer leurs projets. Les entreprises
les plus ges devraient avoir donc un taux
dendettement moins lev.
La classification sectorielle est un dterminant potentiel
de la structure du capital de lentreprise. En effet, les
entreprises appartenant au mme secteur dactivit
bnficient des mmes conditions doffre et de demande et
font face des caractristiques de risque similaires (Scott et
Martin 1975, Ferri et Jones 1979).
La variable Risque se trouve ngativement et
significativement lie au niveau dendettement selon les
rsultats de lanalyse de la rgression de notre chantillon.
En effet, la statistique de Fisher gale t=-1,525 au seuil de
0,01% (P-value=0,013). Ainsi on peut dire que notre
hypothse selon laquelle limportance du risque
conditionne le choix financier des entreprises est vrifie.
Cette relation ngative peut laisser comprendre que les
entreprises prsentant un risque de plus en plus lev
recourent de moins en moins lendettement. Ce rsultat
trouve sa justification selon lapproche traditionnelle dans
le fait que compte tenu des problmes dala moral et de
slection adverse que les banques doivent prendre en
compte en tant que bailleurs de fonds, une forte volatilit
des profits (la mesure choisie pour le risque) peut conduire

Les dterminants de la structure de financement : une tude empirique sur des entreprises marocaines

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Hakmaoui Abdelati & Yerrou Hafssa

une probabilit accrue de dfaillance, suggrant une


corrlation ngative entre le ratio dendettement et le
risque. Ce qui est conforme aux propos de Bradley et al.
(1984) qui stipulent quune augmentation de la volatilit
des flux attendus fait baisser loffre de crdit. Jensen et
Meckling (1976) argumentent que plus une firme est
risque, plus ses chances de faillite sont probables et par
consquent, plus risque sera la dette. En effet, les
cranciers considrent les flux gnrs par les actifs en
place comme un moyen de protection.
La variable explicative opportunits de croissance
se trouve corrle ngativement au levier dendettement
selon les rsultats de notre estimation. Toutefois, cette
corrlation est loin dtre significative puisque t = -0,684 et
p-value = 0,495. Ce rsultat signifie que les opportunits de
croissance de lentreprise ne constituent pas un facteur
dterminant du choix financier de lentreprise marocaine.
Une croissance plus rapide peut, du ct de la demande,
accrotre le besoin de financement externe, ce qui justifie la
corrlation ngative. Du ct de loffre, cela pourrait tre
renforc par le fait que les entreprises forte croissance
subissent moins les contraintes du financement du systme
bancaire, tant donn que des profits levs sont anticips.
Bradly et al. (1984) et aussi Maksimovic et Titman (1991)
trouvent une relation ngative entre lendettement et autres
variables proxy des opportunits de croissance. Cette
relation ngative corrobore lhypothse propose par Myers
(1977) selon laquelle les firmes anticipant des opportunits
de croissance de valeur devraient tre moins endettes.
Dans une logique similaire, la thorie de lagence stipule
que dans un contexte dinformation imparfaite matrialisant
un niveau de risque lev, une forte croissance devrait se
traduire par la rduction sensible de lendettement et un
recours massif aux fonds propres.
A linstar des tudes de Rajan et Zingales (1995)
Kremp et al. (1999) et Hovakimian et al. (2001) qui
trouvent des relations positives et significatives entre les
garanties et le niveau dendettement, notre coefficient
largement significatif de la variable Collatral souligne le
rle des garanties physiques dans les contrats
dendettement de lentreprise. En effet, la corrlation de
cette variable est trs significative au seuil de 0% (t= 2,768,
P-value= 0,006), ce qui signifie que la variable Collatral,
mesure par le rapport de total actif immobilis et le total
des dettes, est un dterminant principal du choix financier
de lentreprise marocaine.
Conformment aux anticipations thoriques, le
coefficient associ au poids des immobilisations dans le
total des dettes possde un signe positif dans notre
rgression. Un tel signe indique que le poids de levier
dendettement tend tre plus accentu dans les entreprises
plus capitalistiques. Ce rsultat, se justifie par le fait que les
actifs immobiliss offrent une garantie aux cranciers et
rduisent, par consquent, les cots dagence lis la dette.
Ce qui est conforme aux propos de Myers (1977) qui
suggre que le problme de sous investissement li au
financement par dette est plus faible pour les firmes
disposant davantage dactifs immobiliss.

Revue JBE, Vol 1, numro 2

La dernire variable retenue par notre vrification


empirique des facteurs explicatifs des choix financiers de
lentreprise marocaine savoir la spcificit des
actifs semble varier dans le sens positif avec le niveau
dendettement, ce rsultat va dans le sens des rsultats
trouvs par Rajan et zingales (1995) ; Kremp et al. (1999)
et finalement Frank et Murray (1999) qui affirment que les
actifs immobiliss offrent une garantie aux cranciers et
rduisent, par consquent, les cots dagence lis la dette,
Myers (1977) suggre que le problme de sousinvestissement li au financement par dette est plus faible
pour les firmes disposant davantage dactifs immobiliss.
Ce qui justifie une relation positive entre lendettement et
les actifs immobiliss. Cependant, cette relation, dans notre
cas nest pas significative (t=0,358 et P-value = 0,72).
Donc, nous ne dcelons pas la prsence dun risque de
conflit dagence (sous-investissement et substitution
dactifs) qui restreindrait en moyenne la capacit
dendettement de lentreprise marocaine.

5 CONCLUSION
Les rsultats de ce travail relatif aux choix financiers des
entreprises marocaines confirment lexistence de
dterminants propres aux caractristiques de bilan de
lentreprise. Ainsi, nous avons pu relever le rle positif de
la taille, de la rentabilit et des garanties sur le levier
dendettement. Cela signifie dabord que les grandes
entreprises peuvent obtenir plus facilement des lignes de
financement plus importantes en raison de leur taille.
Autrement dit, les bailleurs de fonds prfrent prter aux
entreprises dune certaine taille et bien tablies plutt
quaux petites entreprises.
Concernant linfluence de la rentabilit, notre modle
montre que certaines considrations lies au pecking
order sont valides empiriquement pour le cas marocain.
En effet, le niveau dendettement est positivement li la
performance. En effet, ce sont les firmes rentables qui
accdent plus facilement au financement bancaire.
Etant donn lasymtrie informationnelle qui
caractrise la relation entre les entreprises marocaines,
essentiellement des PME-PMI, et les bailleurs de fonds, des
importantes garanties sont alors requises pour laccs au
financement, comme le montre la corrlation positive et
significative du collatral avec le levier dendettement.
Or, ces trois principaux dterminants confirms par
notre tude, en loccurrence, la taille, la rentabilit et les
garanties dnotent certains volets des difficults
rencontres par les PME-PMI pour accder au financement.
Face cette situation, des alternatives plus prometteuses
souvrent ces entreprises dans le cadre de la finance
islamique mme de promouvoir lentrepreneuriat social.
Nous pouvons remarquer que les produits offerts par la
finance islamique pourraient tre particulirement adapts
aux besoins des petites et moyennes entreprises, et ce, pour
plusieurs raisons:
- La faiblesse des PME en fonds propres constitue un
obstacle majeur laccs au crdit bancaire ; or, le

Les dterminants de la structure de financement : une tude empirique sur des entreprises marocaines

Page 91

Hakmaoui Abdelati & Yerrou Hafssa

financement islamique peut contourner le problme de


lapport en fonds propres puisque la banque islamique
intervient entant que partenaire et non en tant que bailleur
de fonds et participent ensemble au financement du projet.
Le droit de proprit est rparti en proportion de la
contribution de chaque partie et les bnfices sont partags
selon un commun accord ;
- Lendettement excessif rsultant de cette faiblesse en
fonds propres entrane des frais financiers importants et met
en pril lquilibre financier de la PME ; or le financement
islamique bas sur le principe du partage des pertes et des
profits ne peut imposer des intrts lorsque le projet est en
dessous du seuil de rentabilit ;
- Au niveau bancaire, la relation banque - PME est
caractrise par une forte asymtrie informationnelle
ninspirant nullement la confiance; or le financement
islamique conoit la relation Banque PME plutt long
terme, dans un partenariat avec notamment un rle actif de
la banque dans la gestion de laffaire ce qui rduit
considrablement ces asymtries ;
- Au niveau du suivi (monitoring), les banques islamiques
sont supposes disposer de structures de suivi pour
contrler les travaux relatifs la ralisation de
linvestissement, dune part, et lexploitation proprement
dite de la PME, dautre part ;
- les banques conventionnelles du fait de la forte opacit
des PME et donc du risque de crdit exigent le plus souvent
plus de garanties dautant plus lorsquil sagit de financer
un investissement moyen et long terme. Or, les
solutions proposes par la finance islamique laissent
prsager moins de contraintes en termes de garanties.
Dune manire gnrale, pour les banques islamiques, le
problme des garanties se pose avec moins d'acuit que
pour les banques classiques.

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ANNEXE :
Le tableau suivant affiche les rsultats obtenus de lestimation concernant le choix financier de 100 entreprises
marocaines constituant notre chantillon.
Variables

Coefficient

C
T bilan
Type
Sect2
Sect3
Sect4
Sect5
Sect6
Age
Rent1
Fisc
Collat
Croiss
Risk
Specif

0,108
0,160
-0,017
0,171
0,114
0,203
0,250
0,058
0,278
0,034
0,087
0,109
-0,0006
-0,042
0,139

R-squared
Adjusted R
Durbin Watson
Nombre dobservations

0,73
0,6604
1,9034
100

Std. Error

T-Statistic

0,274
0,395
0,061
2,613
0,056
-0,310
0,091
1,880
0,086
1,323
0,091
2,223
0,118
2,119
0,107
0,539
0,103
2,697
0,020
1,663
0,181
0,485
0,039
2,768
0,0009
0,684
0,028
-1,525
0,389
0,358
Mean dependent var
0,6355
F-Statistic
2,8659
Prob(F-Statistic)
0,001155

Les dterminants de la structure de financement : une tude empirique sur des entreprises marocaines

Prob.
0,693
0,010
0,753
0,063
0,189
0,028
0,037
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