MEDICIONES - SINEGIA

1.- Cules son los elementos claves de las estrategias corporativas de MRC?

MRC est llevando a cabo un proceso de diversificacin para intentar escapar del riesgo sistemtico de los
cclicos ni competitivos. Elementos claves:

a) Conseguir diversifiacion conexa y con ello reducir la vulnerabilidad al cambio tecnologico en una sola in
b) Estabilizar las utilidades y los flujos de efectivo
c) Descontar las perspectivas de crecimiento de la ciclica e insipida industria automotriz
d) Escapar de la constante amenaza de integracion hacia atras por uno o mas de los principales clientes.
2.- Se verian mejorados los intereses estratgicos de MRC con la adquisicin de American Rayon INC?
ARI Inc, es una empresa en un sector maduro pero a punto de entrar en declive (Si las ventas del Anexo 5
principal ya que adems parece sin salida tecnolgicamente. (Se pone en duda mediante este cuadro las
el mercado a medida que empresas de menor tamao siguen retirandose de la industria del rayon.

Rayn
Ao

Niln

Participacin
Libras

de mercado, % Libras

1947

214.6

43%

n.d.

1950

297

64%

n.d.

1955

406.9

86%

49.2

1956

343

83%

58.6

1957

318.3

77%

83.2

1958

253

71%

97.9

1959

287.1

70%

120.3

1960

251.3

64%

138.1

1961

228.56

58%

160.8

1962

205.81

52%

183.6

1963

183.07

47%

206.3

No parece que el proyecto empresarial de ARI encuentre sinergas en MRC y se limite slo a inversiones e
adquisiciones que ha hecho MRC (Ver anexo 2) sta busca su liquidez, baja necesidad de inversin ($300,

3.- Sobre las acciones de MRC al adquirir ARI: MRC debe emitir un poco ms para comprar a ARI
(a)
(b)
(a/b)
(c)
(d)
(b - d)

MRC debe ampliar su capital para adquirir ARI (Precio de Venta $40,000,000):
Precio de las acciones de MRC:
Emision de nuevas acciones:
Sginifica valorar cada acciones de ARI en:
Valor nominal de las acciones de MRC (26,959,000 "Acciones Ordinarias" y 2,706,896 "Ac
Valor de emision por diferencia entre el precio de las acciones de MRC al comprar y su va

4.- Cual es el beneficio por acciones (BPA) de MRC y ARI?

Para ARI, el BPA anterior es:

Para MRC, el BPA anterior es:

Acciones
Acciones

1,851,255 Utilidad Neta

2,706,896 Utilidad Neta

El nuevo BPA de sinergia es:

Nuevas Acciones

5,465,517 Nueva Utilidad

MEDICIONES - VALORACION DE LA EMPRESA

5.- MRC quiere pagar por ARI $40 Millones Considera que esta cifra est cercana al valor de la compaa?

Resumen de Datos Financieros de American Rayon

1960 (%
s/Ventas)
Ao finalizado

1960

1961

Ventas netas

54,500

Utilidades antes de impuestos

100%

55,000

4,800

4,840

Impuestos Federales s/beneficios (48%) $

2,300

2,323

Beneficios netos

2,500

2,517

Amortizacion y Depreciacin

3,300

3,000

Flujos de efectivo proveniente de las O $

5,800

5,517

Fondos generados por CAPEX

-300

Fondos generados por necesidades Operativas de Fondo (NOF)

-168

5,049

Valor Residual
DCF (Flujos de Caja Descontados)
1960

1961

Efectivo

2,564

7,613

Valores del Gobierno (1)

20,024

20,024

Cuentas por Cobrar, neto

11,863

21.77%

11,972

Productos terminados

4,376

Productos en proceso

2,161

Materias primas y suministros

3,919

Total Inventarios

10,456

19.19%

10,552

Gastos pagados por anticipado

283

283

Activo circulante

45,190

Propiedades, planta y equipo, neto

23,912

21,212

Inventarios:

Otros

125

Total activo

69,227

Proveedores

2,863

Pasivos devengados por pago

1,145

Pasivo a corto plazo

4,008

Capital social comun

26,959

Utilidades retenidas

38,260

Capital Contable

65,219

Total pasivo

69,227

$
$

125
71,781

Pasivo

VAN AL 31/12/1960

7.35%

4,045

67,736
71,781

$ 36,488.39 VALOR INDI $

PONDERACI

4,390.44
12.03%

(1) Al costo ms interes adeudado, lo que lo aproxima al valor de mercado

Como grupo concluimos no comprar ARI ya que $40,000,00 es mucho mayor que $34
valor presente.
PER

16,000.00

VAN AL 31/12/1960

36,488.39

Valores del Gobierno

VAN Neto al 31/12/1960

$
$

20,024.00
16,464.39

1.526316

Calculo de la Sinergia
Datos:
Valor (A,B)
Valor A
Precio B

$ 75,333.33
$ 36,666.67
$ 40,000.00

Sinergia =

(1,333.33)

1.44231

Comentario: La Sinergia Generada por ambas empre

1,333.33, por lo cual estimamos que no es convenie
RAYON INC.

mtico de los mercados y construir una base de ventas y beneficios sostenible en sectores que no sean tan

n una sola industria.

es clientes.

ayon INC?

del Anexo 5 para 1961 y siguientes continuaran con la misma linea , para el ao 1963 ya no sera la opcin
e cuadro las proyecciones del Anexo 6 efectuadas por el Seor Victor aunque l justifique su participacion en
ayon.

Niln

Algodn

Participacin

Participacin

de mercado, %

Libras

de mercado, %

Libras

285.1

57%

499.7

165.4

36%

462.4

10%

16.7

4%

472.8

14%

10.6

3%

412.2

20%

10.3

3%

412

27%

7.1

2%

358

29%

3.9

1%

411.2

35%

3.1

1%

392.5

41%

3.1

1%

392.5

47%

3.1

1%

392.5

53%

3.1

1%

392.5

nversiones estratgicas en la adquisicion de una compaia llamada "vaca lechera". A diferncia de las otras
ersin ($300,000 al ao), nulo endeudamiento y su rapido Retorno sobre la inversion (ROI)

ARI
$
$

$
2,706,896 "Acciones en $
mprar y su valor nomin $

40,000,000
14.50
2,758,621
21.61
9.96
4.54

$
$

Ao 1960
2,500,000
3,900,000

BPA
BPA

$
$

1.34
1.16

6,400,000

BPA

1.17

a compaa? (Utilizando una tasa de descuento del 15% y una tasa del 48% de impuesto.) Realizar calculo:

can Rayon, Inc., Ultimo ao (1,960 "Real") y siguientes "Previsionales"

(En miles)

1962

1963

1964

1965

1966

1967

55,000

55,000

52,000

48,000

42,600 $

40,070

5,390

5,390

3,640

2,724

1,917 $

841

2,587

2,587

1,747

1,308

920 $

404

2,803

2,803

1,893

1,416

997 $

437

3,000

3,000

### $

3,000

### $

3,000

5,803

5,803

3,997 $

3,437

-300

-300

### $

-300

5,503

1962

5,503

4,893

4,416

### $

-300

1,008

1,344

1,814 $

850

5,601

5,460

5,511 $

3,987

1963

1964

1965

1966

1967

13,116

18,618

24,219

29,680

35,191 $

39,178

20,024

20,024

20,024

20,024

20,024 $

20,024

11,972

11,972

11,319

10,448

9,273 $

8,722

10,552

10,552

9,976

9,209

8,173 $

7,688

283

283

283

283

283 $

283

18,512

15,812

13,112

10,412

7,712 $

5,012

125

125

125

125

74,583

77,386

79,058

80,181

4,045

4,045

3,824

3,530

70,539

73,341

75,234

76,651

74,583
$

4,161.06
11.40%

77,386
$

3,618.31
9.92%

79,058
$

3,202.36
8.78%

2,714.55

81,032

3,133 $

2,947

77,648 $

78,085

80,780

81,032

7.44%

80,780

125

80,181
$

125 $

2,382.69 $
6.53%

1,498.87
4.11%

ayor que $34,594.46. El precio de compra esta por arriba del valor actual sobre los flujos de efectivo descontad

ambas empresas es negativo por US$ no es conveniente la compra de la empresa

ean tan

opcin
pacion en

as otras

alculo:

1968

13,463

25,161

38,624
1968

52,924

20,024

5,012

125

78,085

78,085
78,085

12,626.18
34.60%

descontado a

Ratios MRC Inc

1957

1958

5.13%

Margen Neto

1959

3.93%

1960

4.50%

3.30%

MRC Inc.
6.00%
5.00% 5.13%
4.00%

4.50%

3.93%

3.30%

3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
1957

1958

1959

1960

Margen Neto

Ratios RAYON Inc.

1956

1957

7.59%

Margen Neto

1958

-2.07%

1959

-6.68%

1960

1.29%

5%

RAYON INC.
10.00%
7.59%
5.00%

4.59%
1.29%

0.00%
1956

1957
-2.07%

1958

-5.00%

1959

1960

-6.68%

-10.00%
Margen Neto

Ratios RAYON Inc.

1956

1957

6.79%

ROE

1958

-1.84%

1959

-5.17%

1960

1.28%

3.83%

RAYON INC.
8.00%
6.00%

6.79%

4.00%

3.83%

2.00%

1.28%

0.00%
1956
-2.00%

1957
-1.84%

1958

-4.00%

1959

1960

-5.17%

-6.00%

ROE

Ventas MRC

1957

Ventas

1958

76.40

49.70

1959

1960

56.80

41.30

Ventas MRC
$100.00
$80.00

$76.40

$60.00

$56.80

$49.70

$40.00

$41.30

$20.00
$1957

1958

1959

1960

Ventas MRC

Ventas RAYON
Ventas

1956

1957

59.30

58.10

1958

47.90

1959

62.10

1960

54.50

Ventas RAYON
$70.00
$60.00 $59.30
$50.00
$40.00
$30.00
$20.00
$10.00
$1956

$62.10

$58.10
$47.90

1957

1958
Ventas RAYON

1959

$54.50

1960

Anexo 1
MRC, INCORPORATED (A)
Resumen de datos financieros para cuatro aos
(En millones de dlares, excepto las cantidades por accin y los porcentajes)
Resultado de las operaciones
Ventas:
Automviles y transportes
Bienes de equipo
Ediflcios y construccin
Defensa y espacio areo
Total
Utilidad neta
Amortizacin y depreciacin
Fondos generados por las operaciones (1)
Rentabilidad sobre capital total (%)
Rentabilidad sobre acciones ordinarias, (%)
Acciones ordinarias
Utilidad neta por accin (2)
Dividendo por accin (DPA)
Cotizacin en bolsa ($)
Razon de multiplos precio promedio-utilidad
Promedio rendimiento de dividendos
Posicin financiera
Capital de trabajo
Propiedades, planta y equipo (neto)
Deuda a largo plazo
Acciones ordinarias y preferentes

1957
$
$

1958
76.4
30.0

$
$

49.7
26.0

$
$
$
$
$

0.9
107.3
5.5
1.4
6.2
12.6
18.4

$
$
$
$
$

0.7
76.4
3.0
1.5
3.8
8.1
8.9

$
$

1.73 $
0.94 $
13 -- 8
6.5
8.4

0.82
0.79
10 -- 8
12.1
7.9

26.9 $
15.6
4.3
39.6

22.5
16
9.6
39.5

(1) Utilidades netas mas depreciacion, amortizacion e impustos diferidos menos dividendos preferentes.
(2) Calulado sobre el promedio de acciones del ao.

PER = Esto indica el nmero de veces que el beneficio esta contenido en la cotizacin. Se podra decir que es el num
tardaramos en recuperar la inversin.

porcentajes)
1959
$
$
$
$
$
$
$
$

1960
56.8
27.5
2.7
1.8
88.8
4.0
1.7
4.9
7.8
14.3

$
$
$
$
$
$
$
$

41.3
54.3
14.2
8.3
118.1
3.9
2.3
5.5
9.3
13.2

$
$

1.18 $
0.75 $
15 -- 9
10.3
6.2

1.16
0.75
13 -- 9
9.5
6.8

28.7 $
23.1
16.5
40.5

31.3
28.4
22.7
41.6

erentes.

dra decir que es el numero de aos que

Anexo 2
MRC, INCORPORATED (A)
Diciembre 1957:

Adquisicion de la J.O. Ross Engineering Corporation a cambio de 281 mil acciones

Marzo 1958:

Adquisicion de la Harting Engine and Machine Company, mountainside New Jersy, pagaso en efectivo y firmado documentos.

Octubre 1958:

Adquisicion de la Transportatison Division of Consolidated Metal Products

Corporation, Albany, New York, y desplazando sus instalaciones a Owasso, Michigan, Division

Abril 1959:

Adquisicion de la Nelson Metal Products Company, Grand Rapids, Michigan, pagado en efectivo

Noviembre 1959:

Adquisicion de la Surface Combustion Corporation. Toledo, Ohio, por $23 millones en efectivo

MRC no tiene un inters operativo en ARI, ms bien es una herramienta o instrumento que le permite seguir con su plan estratgico de adquisiciones para
diversificar las actividades de MRC.
MRC ha decidido que, para no afectar negativamente el valor de su PER en el mercado (adquiriendo empresas con tasas importantes de crecimientos y PER
por encima del que ella posee), sus adquisiciones son a travs de endeudamiento, lo que despus de algunas compras con importantes desembolsos ha
dejado agotada su capacidad de endeudamiento (ha pasado de 4 a 22 millones la deuda a largo plazo en tan slo 4 aos). Ver Anexo 1 - Deuda a L.P.
Sin embargo, MRC no ha considerado cerrada su poltica de diversificacin a travs de adquisiciones, lo que implica que debe seguir adquiriendo
sociedades, lo que le es imposible por su carencia de crdito. Ver Conclusiones Punto 1
El objetivo de adquisicin no es en s la diversificacin, ya que no tienen claro que sea una empresa con viabilidad ms all de 5 6 aos, motivo por el cual
Briton no se siente cmodo con la decisin de adquirir. Ver Anexo 6 - Deuda a L.P.

Anexo 3
MRC, INCORPORATED (A)
Resumen de datos financieros de American Rayon, Inc., para 5 aos
(En millones de dlares, excepto las cantidades por accin y los porcentajes)
1956

1957

1958

1959

1960

Resultado de las operaciones

Ventas netas
Utilidades antes de impuestos

Margen de utilidad antes de impuestos (%)

Utiliddes netas

Amortizacin y depreciacin
Fondos generados por las operaciones

$
$

59.3 $
9.4

58.1 $
-2.3

47.9 $
-6.2

15.9
4.5 $

-1.2 $

-3.2
4.1
0.9

3.9
8.4

Rentabilidad sobre capital total (%)

Rentabilidad sobre acciones ordinarias (%)

$
$

4.0
2.8

$
$

62.1 $
1.7

54.5
4.8

2.7
0.8 $

8.8
2.5

$
$

4.3 $
5.1 $

3.3
5.8

5.3
5.9

1.0
1.1

3.4
3.8

Acciones ordinarias
Utilidades netas por accin (1)
Dividendo ordinario por accin (1)

$
$

2.5 $
3.0 $

-0.7 $
1.8

Valor contable por accin (1)

Precio de mercado ($)

39.7 $
48 -- 37

39.1 $
24 -- 11

Razon promedio de multiplo: precio de mercado/utilidad

-1.7

0.4 $

37.4 $
14 -- 6

37.8 $
13 -- 8

17

1.3
36.4
19 -- 9

23.9

10.4

Posicin financiera
Capital de trabajo
Propiedades, planta y equipo (neto)

$
$

Deuda a largo plazo

Capital Contable comun

39.1
36.6

$
$

75.4

38.8
34.1

$
$

74.2

36.6
34.2

$
$

71.0

37.9 $
33.8 $
-

41.2
23.9
-

71.8 $

65.2

23.9

10.4

(1) Con base en 1,851,255 acciones en circulacion

PER

17

Anexo 4
MRC, INC (A)
Balance de American Rayon, Inc., a 31-XII-1960
(En millones)
Activo
Efectivo

2,564

Valores del Gobierno (1)

20,024

Cuentas por Cobrar, neto

Inventarios:

11,863

Productos terminados
Productos en proceso

$
$

4,376
2,161

Materias primas y suministros

3,919

Gastos pagados por anticipado

$
$

10,456
283

Activo circulante
Propiedades, planta y equipo, neto

$
$

45,190
23,912

Otros

125

Total activo

69,227

$
$
$
$

2,863
1,145
4,008
26,959

$
$
$

38,260
65,219
69,227

65,219

Pasivo
Proveedores
Pasivos devengados por pago
Pasivo a corto plazo
Capital social comun
Utilidades retenidas
Capital Contable
Total pasivo mas capital contable
(1) Al costo mas interes adeudado, lo que aproxima al valor de mercado
Calculos:
Valor Contable Neto

El valor contable es una aproximacin al valor de una empresa, utilizndose normalmente en empresas que no cotizan.
Esta aproximacin puede ser adecuada cuando el ROE que se espera para la empresa en el futuro es igual a la rentabilidad que pide el accionista.
El valor contable representa el exceso de los activos sobre sus pasivos. Es decir cunto dinero quedara para los accionistas si la empresa tuviese que
liquidar o venderse (vender todos sus activos y pagar todos sus pasivos).

Anexo 5
MRC, INC (A)
Consumo de hilo para cubiertas
(En millones)
Rayn
Ao

Niln

Participacin
Libras

de mercado, %

Algodn

Participacin
Libras

de mercado, %

1947
1950

214.6
297.0

43%
64%

n.d.
n.d.

1955

406.9

86%

49.2

1956
1957

343.0
318.5

83%
77%

58.6
83.2

1958
1959

253.0
287.1

71%
70%

1960

251.3

64%

Participacin
Libras

Libras totales

de mercado, %

285.1
165.4

57%
36%

499.7
462.4

10%

16.7

4%

472.8

14%
20%

10.6
10.3

3%
3%

412.2
412.0

97.9
120.3

27%
29%

7.1
3.9

2%
1%

358.0
411.3

138.1

35%

3.1

1%

392.5

Fuente: 1947-55: US Bureau of the Census, Statistical Abstract of the United States-1967 (Washington, D.C.: US Goverment Printing Office),
Pag. 761; 1956-60: American Rayon, Inc., Proxy Statement, marzo 28, 1961, Pag.6.

Anexo 6
MRC, INC (A)
Cuentas de resultados previslonales de American Rayon, Inc.
(En miles)
Ao finalizado

1960

Ventas netas
Utilidades antes de impuestos
Impuestos Federales sobre la renta
Utilidades netas
Depreciacion
Flujos de efectivo provenientes de las operaciones

1961
$
$
$
$
$
$

Adicionalmente se Calcula:
Beneficios netos
Fondos Propios
ROE

65,219

55,000
4,840
2,323
2,517
3,000
5,517

2,517
67,736
3.72%

1962
$
$
$
$
$
$

55,000
5,390
2,587
2,803
3,000
5,803

1963
$
$
$
$
$
$

2,803
70,539
3.97%

55,000
5,390
2,587
2,803
3,000
5,803

2,803
73,341
3.82%

1964
$
$
$
$
$
$

52,000
3,640
1,747
1,893
3,000
4,893

1,893
75,234
2.52%

1965
$
$
$
$
$
$

1966

48,000
2,724
1,308
1,416
3,000
4,416

1,416
76,651
1.85%

$
$
$
$
$
$

1967

42,600
1,917
920
997
3,000
3,997

997
77,648
1.28%

$
$
$
$
$
$

40,070
841
404
437
3,000
3,437

437
78,085
0.56%

ROE

5.00%
4.00%
%

3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
1

aos

ROE

De los valores calculados, parece claro que la expectativa de crecimiento del ROE (Retorno sobre el patrimonio) esta por debajo de de las espectativas de rentabilidad del
accionista de MRC (15%), por lo tal motivo, S CONVIENE PAGAR UNA CANTIDAD MENOR AL VALOR CALCULADO DE ARI.
Desde este punto de vista, el ROE esperado de la empresa a medio y largo plazo (beneficios netos/Recursos Propios) tendern a reducirse como consecuencia de la disminucin
de los beneficios esperados de ARI, al tratarse de un sector con poca viabilidad futura, y donde grandes empresas como Du pont han decidido salir del mismo.

Anexo 7
MRC, INC (A)
Pronostico de las utilidades de MRC para tres aos
Ao finalizado
Utilidades netos (1)
Utilidades por accin (2)

1961
$
$

4,723,000 $
1.46 $

1962
5,054,000 $
1.59 $

1963
5,458,000
1.74

(1) Suponiendo que se llevasen a cabo todos los proyectos de inversion aprobados provisionalmente en el presupuesto de capital
de 1961, pero sin que se produjeran nuevas adquisiciones.
(2) Con base en 2,706,896 acciones ordinarias en circulacion y dividendos preferentes de $760,000 dolares

Anexo A-2
MRC, INC. (A)
Resumen de informes de valoracin de proyectos seleccionados, agosto de 1960
(cifras en millares de dlares)

Num.de
proyecto

Descripcin

Importe del
proyecto

Fecha aprobacion

Presupuesto

Tasa de
rentabilIdad, %
Real

Presupuesto

Perodo de
recuperacin (Aos)

Real

Presupuesto

Real

FA-157

Roll Forming Mill

01/58

193 $

193

37

42

2.5

2.3

FA-151
FA-147
P 352-51

Univ. Paint Mach. Unloader

Loading Equipment Buick
V Band Couplings Program

07/59
07/57
08/59

$
$
$

98 $
80 $
58 $

43
79
90

>30
29
>30

>30
29
Prdida

2.6
3.1
0.7

1.6
3.3
Prdida

P 328-29
P-532

New Gas Furnace Line

Aluminum Die Cast Equipment

06/56
05/59

$
$

495 $
86 $

491
86

>50
>30

43 est.
>30

1
2.2

1,7 est.
2

P-547
64-129-C

(2) W-S = 1 AC Chuckers

(2) W-S Chuckers

07/59
12/58

$
$

66 $
116 $

66
114

>30
12

>30
Prdida

2
5.5

1.4
Prdida