Superlunes 04-05-2015+

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LUNES, 4 DE MAYO DE 2015

AO X. N 2.827
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
Las citas electorales frenan la ejecucin de

obras de infraestructuras en Catalua PAG. 42
Recibir con los brazos

abiertos a Ashley Madison
Por Matthew Lynn PAG. 4
El Gobierno paraliza la
privatizacin de Cesce
en esta legislatura
Ante la complejidad de ofertas y el escenario poltico
El Gobierno ha dejado aparcada la
privatizacin de Cesce, la compaa espaola de seguro de crdito a
la exportacin, hasta la prxima legislatura. Segn han confirmado
fuentes del Ministerio de Economa, el retraso de Hacienda en ela-
borar el pliego con las condiciones

de venta, la complejidad de ofertas
y el escenario poltico desaconsejan la venta de la entidad y todo queda ahora en manos del nuevo Gobierno que salga elegido tras las elecciones generales previstas para fi-
Las empresas del Ibex

provisionan por litigios
ms de 5.000 millones
JOSU JON IMAZ
CONSEJERO DELEGADO SANTANDER
CONSEJERO DELEGADO DE REPSOL
MANUEL ARROYO
JUAN MARCH DE LA LASTRA
CONSEJERO DELEGADO DE DEOLEO
PRESIDENTE DE BANCA MARCH
GONZALO SNCHEZ
AGUSTN MARTN
PRESIDENTE DE PWC
PRESIDENTE Y CEO DE TOYOTA
nal de ao. Si a eso se suma la

inquietud generada en las asociaciones del sector exportador y en
las propias empresas con intereses
fuera de Espaa, existen serias dudas adems sobre que el proceso
vaya a salir adelante. PAG. 31
Coca-Cola cambia
por el ERE a casi
toda la cpula del
rea laboral
Energticas y constructoras, las ms afectadas
Siete directivos salen de

la embotelladora
Las grandes empresas espaolas

que integran el Ibex-35 tienen provisionados en sus cuentas 5.263 millones de euros para hacer frente a
los litigios y arbitrajes en los que estn envueltas. Las energticas, las
El ERE fallido de Iberian Partners ha provocado un tsunami

en la cpula de Recursos Humanos. El grupo ha cambiado dos
veces al jefe de relaciones laborales en slo seis meses. PAG. 15
constructoras y Telefnica capitalizan el grueso de la cifra, que no

incluye a las entidades financieras,
debido a su tamao y a su profunda internacionalizacin, con operaciones en pases de riesgo. PAG. 7
JOS ANTONIO LVAREZ
Los planes de
pensiones
invierten ya un
22% en bolsa
Es el rcord desde antes
de la crisis, en 2007
Los gestores de los fondos de
pensiones vuelven a apostar otra
vez por la bolsa. La renta variable representa ya el 22% de su
inversin, un rcord desde el ao
2007. El peso de la deuda en sus
carteras se ha reducido, en cambio, hasta el 58%. PAG. 22
AVALANCHA
EN LOS RELEVOS
DE DIRECTIVOS
Florentino Prez y Carlos March son los ltimos
que han dado el paso para la regeneracin
ejecutiva de las grandes empresas. PAG. 8 y 9
Fichero contra el
fraude en la banca
Puja por el suministro

elctrico de Adif
La morosidad pone en
peligro 65.000 empresas
Cumplir el dficit exige

ajustar 1,48 puntos el PIB
Fabra exige a Rus que

dimita en la diputacin
El objetivo es atajar un agujero de

1.000 millones de euros PAG. 12
Acciona, Iberdrola, Gas Natural y

Endesa luchan por 220 millones PAG. 18
Estn cobrando por encima de los 60

das mximos que fija la ley PAG. 32
Equivale a 14.800 millones de euros y

es el doble que el ao pasado PAG. 34
Aseguran que en el nuevo PP no

caben actos vergonsosos PAG. 36
LUNES, 4 DE MAYO DE 2015 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Alfonso Rus
Josu Jon Imaz
Pascal Clouzard
Emilio Ontiveros
Javier Murillo
PRESIDENTE DIP. DE VALENCIA.
CONSEJERO DELEGADO REPSOL
CONS. DELEG. CARREFOUR ESPAA
PRESIDENTE DE AFI
DIREC. GRL.. SEGURCAIXA ADESLAS
Corrupcion intolerable
Relevo generacional
Entra en elMonitor
Debe afinar su anlisis
Concurso millonario
Las grabaciones de Alfonso Rus,

presidente de la diputacin de
Valencia y lder del PP en la provincia, contando dinero de una
comisin son injustificables. Rus,
expulsado del partido, debe dimitir de todos sus cargos.
Asume, como consejero delegado

de Repsol, los poderes ejecutivos
de la compaa. Sobre l recaer
todo el peso de la petrolera, lo que
convierte a Imaz en un smbolo
del relevo generacional que experimenta la lite empresarial.
La compaa entra en elMonitor,

la herramienta de inversin de
elEconomista, que gana un 66 por
ciento y aventaja a sus comparables. Carrefour, una de las recomendaciones de Europa, ya est
entre las mejores estrategias.
El Frob ha adjudicado a AFI la tarea de valorar las entidades financieras nacionalizadas. La consultora debe afinar en su anlisis,
ms tras los errores cometidos en
el estudio que aval la desafortunada fusin de las cajas.
El Banco de Espaa saca a concurso la asistencia sanitaria a sus

empleados por 17 millones de euros, por el que pujarn las aseguradoras de salud. Adelas ha sido
hasta ahora siempre la ganadora
de este contrato.
Quiosco
La imagen
||
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
El Tsunami
Quin revitaliz el
saqueo de Cospedal?
LA TERCERA (CHILE)
Apuesta por el empleo

de mayor calidad
La ministra del Trabajo, Javiera Blanco, calific como una
buena noticia la ltima cifra de
desempleo, que lleg al 6,1 por
ciento en el primer trimestre
mantenindose en el mismo
nivel que en el periodo diciembre - febrero, y representando
una bajada comparando con el
6,5 por ciento del mismo perido del ao anterior. En cuanto
a las expectativas para los prximos meses en cifras de empleo, indic que ms que adelantar pronsticos, vamos a seguir con nuestro compromiso
de trabajo serio y continuo que
esperamos se traduzca en ms
puestos de trabajo que sean de
calidad. No slo hablamos de
ms trabajo, sino que digno y
de ms calidad.
EL DIARIO DE NUEVA YORK (EEUU)
Regular por ley los

horarios de trabajo
El senador estatal Jos Peralta
ha presentado una propuesta
para hacer una enmienda a las
leyes laborales, a fin de obligar
a los empleadores de venta minorista, servicios de comida o
de limpieza, a que avisen a sus
empleados, con por lo menos
14 das de anticipacin, respecto a sus horarios de trabajo, as
como a que notiquen por el
mnimo de horas que trabajarn. La propuesta de ley incumbe a los empleadores que
tengan 50 o ms empleados a
tiempo completo. Generalmente esas plantillas de horarios son dadas a conocer en el
ltimo minuto, segn se argumenta en la propuesta del senador estatal.
RAJOY VIAJA A MALI. El presidente del Gobierno Mariano Rajoy, acompaado del ministro de Defensa, Pedro
Morens, visit ayer en Mali la Escuela de Mantenimiento de la Paz, sede del cuartel general de la misin europea,
donde se reuni con los jefes de la misin espaola y de la operacin EUTM-Mali, en el marco de su viaje oficial a
esta repblica africana. Su siguiente parada ser Dakar (Senegal).EFE
PODEMOS ES CASTA
La columna invitada
Javier
Romera
Jefe de Redaccin
odemos es casta. Y no lo digo yo. Lo dijo Juan

Carlos Monedero en una entrevista en la que
aseguraba que el partido de su amigo Pablo
Iglesias se parece cada vez ms a aquellos a los que
pretende criticar. Lo dijo el jueves de la semana pasada fue la primera vez, por cierto, en la que coincido
con l pero rectific el viernes. Las convicciones de
Podemos no se han movido. Son firmes, recul. Parece as que lo que no son firmes son ni sus opiniones
ni las explicaciones que tres meses despus siguen
pendientes sobre los trabajos realizados para Venezuela y sus aliados en la Latinoamrica chavista. Monedero cobr 425.000 euros a travs de una empresa
creada ah hoc para evitar el pago del IRPF que como
al resto de espaoles le hubiera correspondido. Tuvo
que descubrirse el engao para que presentara una

declaracin complementaria ante Hacienda y enseara las facturas, pero, an hoy, no se conocen ni el
contrato ni el contenido del trabajo.
Y eso, en alquien que da lecciones a los dems y pretende ser ejemplo en la rex publica resulta cuando menos llamativo. Casta es eludir el pago de impuestos,
casta es facturar y pagar a los trabajadores en negro,
como haca Pablo Iglesias con su productora Con Mano Izquierda, casta en cobrar un beca por un servicio
que no se preta, como hizo igo Errejn, y casta es,
sobre todo, ocultarse bajo las alfombras de la podredumbre. Deca Eduardo Galeano, el escritor uruguayo al que Monedero asegura poner por delante de las
intrigas de Juego de Tronos, que la palabra poltica se
ha manoseado tanto que significa todo y no significa
nada. Y no le falta razn. Podemos quiso etiquetar a
sus adversarios y la jugada le ha salido mal. Las presuntas y diversas corruptelas todas ellas ahora judicializados demuestran que han cado en los mismos
errores. Slo les faltan ya los votos para intentar controlar a los medios de comunicacin.
El ciclo vital que ha experimentado el ltimo gazapo de la

secretaria general del PP ha
llamado mucho la atencin en
los mentideros polticos. Dolores de Cospedal cometi un
lapsus el mes pasado cuando,
en un mitin en Guadalajara, dijo: Hemos trabajado mucho
para saquear a Espaa adelante. El error, aunque fue captado por las cmaras, pas inadvertido en su momento. Cinco
das despus, misteriosamente
resurgi y se convirti en fenmeno viral. A qu se debi esa
revitalizacin? Fuentes cercanas a Gnova no dudan: el
equipo de la vicepresidenta
Soraya Senz de Santamara
est detrs con dos objetivos
claros. Por un lado, qued tapado as otro lapsus, en este
caso de Senz de Santamara,
quien habl abiertamente de
amnista fiscal (un trmino
maldito para el Gobierno) en el
Congreso. Por otro lado, y esto
es lo importante, no se desaprovechaba una nueva oportunidad de dejar en evidencia a
Cospedal, lo que es simpre una
victoria para la vicepresidenta.
El Papa bendice a
Movistar Televisin
El canal religioso que el entonces desconocido Jorge Mario
Bergoglio fund en Buenos
Aires en 2005, llamado Orbe
21, es ahora toda una potencia
meditica que emite en 38 pases latinoamericanos y en
EEUU, y que ahora llega a Espaa, a travs de Movistar TV.
Desde Telefnica aseguran que
para su presidente, Csar
Alierta, el fichaje de Orbe es
una de las operaciones que
ms le han satisfecho este ao.
EL ECONOMISTA LUNES, 4 DE MAYO DE 2015
Opinin
En clave empresarial
Las infraestructuras, arma electoral
Cesce: una oportunidad perdida
La puesta en marcha de ambiciosas infraestructuras constituye un

reclamo clsico para atraer votos en campaa electoral. En Catalua
(donde este mes habr elecciones municipales y, en septiembre, autonmicas), con todo, los mensajes ms atractivos son aqullos que
prometen, no iniciar, sino terminar la gran cantidad de obras que estn a medias. La parlisis tiene perjuicios econmicos perfectamente definidos. Tarragona perdi un contrato millonario con Daimler
por no disponer su puerto an de conexin ferroviaria adaptada al
ancho europeo. Fracasos como ste permiten que los diferentes partidos utilicen las infraestructuras como arma electoral, empleando
incluso su culminacin como moneda de cambio para conseguir el
apoyo de los electores. Mientras, comarcas y ciudades enteras pagan
el alto precio de ver obstaculizado su desarrollo.
La privatizacin de Cesce, la compaa espaola aseguradora del crdito a la exportacin, queda de forma
definitiva en el aire. Finalmente el Ministerio de Economa no dar la batalla por sacar a la venta el 51 por
ciento que el Estado posee, lo que supone que, en el
mejor de los casos, la operacin se materializara en
la siguiente legislatura. Sin duda, no ha sido la falta de
ofertas lo que ha dejado en dique seco la iniciativa: cerca de 30 se encuentran sobre la mesa, una cifra que no
puede causar extraeza teniendo en cuenta que Cesce es, por mrito propio, una de las joyas de la corona
que an forman parte del sector pblico empresarial.
No en vano se trata de una sociedad saneada, que registra beneficios, perteneciente a uno de los sectores
que lideran la salida de la crisis en Espaa y con un negocio al alza. Sin duda, no todas las ofertas cuentan
con el mismo valor, ya que han pujado sociedades
exticas y fondos de inversin sin experiencia ni vin-
Provisiones millonarias de las empresas

Las grandes empresas constructoras y energticas espaolas acumulan en 2014 unas provisiones de 5.000 millones de euros para cubrirse
ante posibles litigios. Iberdrola encabeza la lista con 1.200 millones,
seguida por Endesa (735 millones) o Repsol (649 millones). La mayor
parte de estos montantes se destinan, en el caso de las energticas, a
provisionar los impactos de la reforma del sector. Este apunte contable que se hace en el pasivo, como reconocimiento de un riesgo, ha
lastrado tambin los resultados de las grandes constructoras que se
han tenido que enfrentar al problema de las radiales, dentro de Espaa. O a conflictos internacionales como Sacyr en Panam. Con todo,
son apuntes necesarios que permiten que sus cuentas resistan estos
imprevistos, y que pasan a ingresos en caso de cancelacin.
culacin alguna con el seguro de

crdito. Pero tambin es cierto
que marcas tan solventes como
Mutua o Mapfre se encuentran
igualmente entre los interesados.
Ms bien, todo apunta a que la
verdadera razn, detrs de la
oportunidad perdida que ya supone la privatizacin de Cesce,
se encuentra en la parsimonia del Ministerio de Hacienda a la hora de elaborar el pliego de condiciones.
La cercana de las elecciones no ha actuado precisamente de acicate para llevar a adelante la operacin
en un momento poltico delicado. El problema estriba en que dejar la privatizacin de Cesce para la siguiente legislatura equivale a dar por abortada una
operacin beneficiosa, dado el escenario de gran incertidumbre poltica que los comicios inauguran.
El Gobierno aparca el proyecto de

privatizar una de
las joyas de la corona que quedan
en el sector pblico empresarial
Planes de pensiones
menos conservadores
Hora de combinar
juventud y veterana
Santander, Caixabank, Cofidis y Sabadell se blindan contra el fraude, una picaresca que se ha reavivado en la crisis y que ha supuesto
robos por valor de 1.000 millones. El uso de este fichero de datos
compartido, puesto en marcha el ao pasado por la Asnef, protege a
las entidades, pero tambin previene la usurpacin de identidad de
los ciudadanos en las operaciones financieras y comerciales. El exceso (quiz molesto) de celo de algunas entidades hacia sus clientes
no debe dar al traste con un mecanismo de seguridad necesario.
Los planes de pensiones buscan quitarse la etiqueta de conservadores para tomar posiciones ms
arriesgadas. Las escasas ganancias de la renta fija
despus de su sprint alcista y las polticas de liquidez del BCE son la causa de que un 22 por ciento
del patrimonio de estos vehculos est ahora invertido en bolsa, rcord que no se vea desde 2007. Y
lo hacen sobre todo en renta variable extranjera
un 13,44 por ciento frente al 8,86 por ciento de la
espaola. La medida puede ser adecuada para dar
el necesario impulso a la rentabilidad, despus de
10 aos sin capacidad de superar el IPC. En paralelo, urge tambin volver a reformar la fiscalidad
de estos productos, y moderar sus comisiones, si el
objetivo es dotarlos de un verdadero atractivo.
El presidente de ACS, Florentino Prez, ha sido el ltimo en anunciar un cambio generacional en la elite
empresarial espaola. El tambin presidente del Real Madrid pasar en 2016 el testigo a Marcelino Verdes. Tambin Carlos March anunciaba su salida de
Banca March, para ceder el puesto a su hijo. Son slo dos ejemplos de una larga lista de empresas que,
progresivamente, van enfrentndose al relevo generacional. Antes lo han hecho Banco Santander El
Corte Ingls, Grupo Antoln, Endesa, Indra, Repsol...
Se trata de compaas slidas que pueden desarrollar los mecanismos para, sin desperdiciar la experiencia de los veteranos, dar oportunidades al talento joven. Hallar el equilibrio entre esos dos activos es
una apuesta de futuro para toda empresa.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
Las financieras se blindan contra el fraude
A LA VIVIENDA LE TOC EL GORDO... PERO EL DE LA INFLACIN.

Ahora que el ajuste de los precios de los pisos parece ha tocado suelo,
es necesario no perder de vista cmo llegamos a esta situacin. La
inflacin dispar los precios hasta tal punto que si en 1900 con el gordo
de la lotera se podan comprar 15 pisos, en 2010 el premio slo daba
para uno. Los motivos? La inflacin galopante devalu el precio del
dinero, mientras que el de los pisos fue muy superior al de la inflacin.
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elEconomista
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Opinin
POR QU DEBERAMOS RECIBIR CON

LOS BRAZOS ABIERTOS A ASHLEY MADISON
Matthew
Lynn
Director ejecutivo de Strategy Economics
ara empezar, dar a los redactores de

titulares econmicos algo distinto en
qu pensar. Acciones por aventuras.
La bolsa se enciende. La otra OPI. La web de
adulterio Ashley Madison estudia una oferta
pblica inicial y dicen que se ha fijado en Londres como el centro financiero ms probable,
tras encontrar dificultades para lanzar la emisin en su Canad nativa. El problema es que
a muchos banqueros y agentes de Londres podra incomodarles la idea. Por lo visto, su negocio, por muy rentable que sea, resulta demasiado turbio para la City.
Esperen un momento: desde cundo se ha
vuelto mojigata Londres? Debera recibir con
los brazos abiertos (s, es la expresin correcta) a la OPI de Ashley Madison. Hay tres motivos: las web de citas son un negocio enorme
y la city puede ganar ventaja; las acciones del
pecado siempre han funcionado bien; y nuestra definicin de lo pecaminoso vara tanto
con el tiempo que no tiene mucho sentido trazar una lnea en la arena en esta ocasin.
Si no sabe de qu hablo, Ashley Madison es
una web de citas que une a personas casadas
para mantener aventuras entre s. Originaria
de Canad (quin ha dicho que es un pas aburrido?), ya ha intentado recaudar capital en su
propio pas pero ahora estudia reunir 200 mi-
llones de dlares con la venta de acciones a in- gue habiendo muchos motivos para apoyar la
versores en Londres. No hay duda de que es emisin.
un negocio enorme y con mucho potencial.
Para empezar, es una gran oportunidad de
Gana dinero cobrando a los hombres crditos mercado. Nos guste o no, las pginas como
que pueden gastar presentndose a mujeres, Ashley Madison y muchas competidoras tieuna versin tecnolgica de la barra libre pa- nen mucho xito. La popularcsima aplicacin
ra ellas que los bares llevan usando varios mi- de contactos Tindr ya est supuestamente valenios. Por lo visto funciona. La empresa in- lorada en mil millones y algn da sacar una
gres 115 millones de dlares el ao pasado y OPI sin duda. Tambin lo har la aplicacin de
ha cuadruplicado sus ventas desde 2009.
contactos gays Grindr. El sector de contactos
En Londres se han flotado negocios mucho es uno de los ms potentes en Internet y se hams dudosos, pero con esr cada vez mayor a medite parece haber recelo. La
da que los empresarios incotizacin de Toronto no
teligentes encuentren ms
Las web de citas son
despeg por los nervios de
y ms maneras de presenlos inversores ante la idea
tar a las personas entre s.
un gran negocio y
de hundir su dinero en una
Si Londres es capaz de cala City puede ganar
empresa tan polmica. Sevar un nicho natural para
gn The Times, lo mismo
sus OPI y hacerse con un
ventaja con acciones
podra suceder en Londres
montndeacciones,podra
del pecado
con los banqueros receloconvertirseenungranmersosdeparticiparenunaOPI
cadodecrecimientoparala
que podra daar su repuCity.
tacin, aunque la empresa
En segundo lugar, hay
asegura que estudia cotizar en Europa por su muchas pruebas de que las acciones del pecaactitud ms relajada ante la infidelidad.
do han funcionado muy bien durante aos. Por
Desde cundo es la City guardiana de la ejemplo, un estudio de H. Hong y M. Kacmoralidad? Dejemos de lado la cuestin obvia perczyk en The journal of financial economics,
de la hipocresa. Despus de financiar el co- titulado The price of sin (El precio del pecado)
mercio de esclavos, un imperio, varias doce- descubri que las acciones del pecado entre
nas de guerras, el trfico de armas, el tabaco, 1985 y 2006 superaron en rendimiento al merel juego y, por supuesto, el negocio del opio, cado en general en un 2,5 por ciento al ao (y
parece un poco tarde para tildar de inacepta- mejor aun solo en EEUU). Con esta clase de
ble un poco de coqueteo online extramatrimo- mrgenes se levantan fortunas de fondos de
nial. Incluso si desechamos ese argumento, si- cobertura. Claro que podra no ser ms que
una anomala estadstica. Ms plausible sera

que, para bien o para mal, es lo que realmente vende. Cuantas ms posea Londres (y si
Ashley Madison no cuenta como pecado, no
s lo que contar), mejor rendir el mercado.
Por ltimo, los lmites se desplazan con el
tiempo. Lo que nos parece pecaminoso no es
siempre lo mismo. Hace 50 aos, fumar era algo totalmente normal, pero ahora es casi inaceptable. Consumir marihuana va en la direccin opuesta. Lo mismo que el juego (y de eso
hay muchas empresas cotizadas en Londres).
Sin embargo, fabricar armas est perdiendo
aceptacin. En resumen, es difcil decidir lo
que es pecado y lo que no. Sin duda, es mejor
dejar los juicios morales a los sacerdotes y filsofos que a los financieros.
Evidentemente, que cada uno quiera invertir en las llamadas acciones del pecado es cosa suya. No hay nada de malo en los fondos
ticos que deciden evitarlas o los inversores
particulares. Cada uno debe tomar sus propias decisiones sobre la manera en que quieren ganar dinero pero no hay necesidad de
que la city rehuya a Ashley Madison o a ninguna otra OPI que otros centros financieros
no quieran tocar. Si lo hace, se llevarn su dinero a otra parte y los inversores tendrn menos opciones. Y si al final resulta imposible
cotizar en Londres, la empresa podra arriesgarse con la avalancha de impuestos y normativas, y cotizar en Pars. Hasta podran disponer de una lnea especial para vender acciones de cinq sept (los franceses seguro que
le ven la gracia).
ADMINISTRADORES: DILIGENCIA CONSTANTE

Josep Verdaguer
de Lorenzo
Abogado Llorente & Cuenca
os administradores deben desempear

su cargo como un fiel y leal representante que defiende los intereses de la
sociedad a la que representa y, al propio tiempo, deben, constantemente, informarse de la
marcha de la sociedad, con independencia de
la buena relacin que puedan mantener con
el resto de administradores o gestores de la
sociedad. Por ello, deben evitar caer en situaciones de relajamiento por el transcurso del
tiempo.
Este deber de diligencia se ha visto dotado
de una mayor precisin a raz de los matices
introducidos por la Ley 31/2014, de 3 de diciembre, por la que se modifica la Ley de Sociedades de Capital para la mejora del gobierno corporativo. En concreto, se complementa el contenido de dicho deber mediante: (i)
la obligacin de tener la dedicacin adecuada y adoptar las medidas oportunas para la
buena direccin y control de la sociedad; y (ii)
el deber de exigir y el derecho de recabar la
informacin adecuada y necesaria para con el
cumplimiento de sus obligaciones. En este
sentido, se dota tambin de contenido legal al
estndar de diligencia de un ordenado empre- dores sociales, es personal, ilimitada y solisario, mediante la actuacin de buena fe, sin daria, y puede ser por (i) actos efectuados
inters personal en el asunto objeto de deci- y/u omisiones ambos, contrarios a la ley o
sin, con informacin suficiente y con arre- a estatutos sociales, o bien (ii) hechos reaglo a un procedimiento de decisin adecua- lizados incumpliendo los deberes inherendo. Asimismo, se incorpora de forma novedo- tes al desempeo del cargo que ostentan,
sa el principio de discrecin empresarial siempre que medie dolo o culpa. Esta res(business judgement rule), introducindolo por ponsabilidad se mantiene incluso en el suvez primera en nuestro sispuesto de que el acto o
tema legal. En virtud de esacuerdo lesivo hubiese site principio se establecen
do adoptado, autorizado
El administrador
determinados elementos
o ratificado por la Junta
para que ciertas decisiones
General y se extiende a todebe solicitar toda
estratgicas empresariales
dos los administradores
informacin que
se entiendan correctamenque lo hubieren adoptado.
te adoptadas, al margen de
No obstante, quedan exonecesite para tomar
su resultado final, de acuernerados de responsabilila decisin adecuada
do con la diligencia exigidad aquellos administrable a todo administrador.
dores que prueben no haNo debemos olvidar que
ber intervenido en su
la gestin del administraadopcin o ejecucin, o
dor debe ser aprobada por los socios, a travs bien demuestren desconocer de su existende la Junta General, cuando se somete a su cia o, en el supuesto de haberlo conocido,
consideracin la aprobacin de las cuentas acrediten que hicieron todo lo conveniente
anuales pudiendo darse el caso que se hayan y posible para evitarlo o, como mnimo, que
tenido que reformular las cuentas anuales, de- se opusieron expresamente al mismo. Esta
jando en entredicho la gestin del rgano de responsabilidad tambin alcanza a aquellas
administracin.
personas que realicen actos que corresponLa responsabilidad de los administrado- dan a los administradores sin haber sido deres frente a la sociedad en la que ejercen su signados bajo el cumplimiento de las formacargo, as como frente a sus socios y acree- lidades legales; son los conocidos como ad-
ministradores de hecho. Al margen de la responsabilidad establecida en la Ley de Sociedades de Capital, los administradores tambin pueden ser responsables penalmente.
En este sentido, el Cdigo Penal establece
que los administradores pueden incurrir en
responsabilidad penal cuando falseen las
cuentas anuales u otros documentos que reflejen la situacin patrimonial de la sociedad.
Por ello, no dejaremos de hacer hincapi
en que, por ms buena relacin que pueda
existir entre los miembros del rgano de administracin, aconsejamos que el administrador solicite cuanta informacin considere conveniente, incluso por escrito, pidiendo asimismo las aclaraciones oportunas.
As, quedar constancia de la informacin
que le ha sido facilitada, del conocimiento
que ha tenido de los asuntos y, ante cualquier
imprevisto, podr acreditar el cumplimiento de sus obligaciones, as como su deber de
diligencia para hacer frente a posibles reclamaciones. Los abogados, en ocasiones, para
acreditar la buena actuacin del administrador, nos encontramos con dificultades probatorias por ms buena fe y diligencia con la
que haya actuado el administrador cuestionado, dificultades que se podrn evitar o reducir si se siguen estas orientaciones, lo cual redundar en beneficio de todos.
Opinin
Agenda
Nacional
Internacional
LUNES, 4
LUNES, 4
>>> Se publicarn las previsiones econmicas de la Comisin Europea.

>>> Comcast, Anadarko,
EOG Resources, Diamond
Offshore Drilling y Audi publicarn los resultados del
primer trimestre de 2015.
>>> El comisario europea de
Servicios Financieros, Jonathan Hill, se rene en Madrid con el ministro de Asuntos Exteriores, Jos Manuel
Garca-Margallo y el secretario de Estado de Asuntos Europeos, igo Mndez de Vigo.
>>> En Francia, Alemania,

China e Italia se conocer el
ndice PMI final de la fabricacin de abril.
MARTES, 5
>>> El comisario europea de
Servicios Financieros, Jonathan Hill, se rene por separado con el ministro de
Economa espaol, Luis de
Guindos, y con el jefe de la
Oficina Econmica de la
Moncloa, lvaro Nadal.
>>> Se publicarn las previsiones econmicas de la Comisin Europea.
>>> El Rey preside el acto
conmemorativo del 150 aniversario de la Unin Internacional de Telecomunicaciones (UIT).
MIRCOLES, 6
>>> Markit publica el ndice
PMI del sector servicios de
Espaa y de la zona del euro
MARTES, 5
Jos Manuel Garca-Margallo.
correspondiente a abril.
>>> El INE publica la estadstica de procedimiento concursal (EPC) correspondiente
al primer trimestre del ao.
JUEVES, 7
>>> Saln Inmobiliario Internacional de Madrid, SIMA.
>>> El INE publica la encuesta de poblacin activa.
VIERNES, 7
>>> El presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, inaugura
el Saln del Automvil y preside una nueva cumbre del
sector en Espaa.
>>> El Ministerio de Economa y Competitividad difunde
el ndice de Tendencia de la
Competitividad (ITC) del primer trimestre de 2015.
>>> En EEUU se publicar la

balanza comercial del mes
de marzo, se conocer el ndice PMI Compuesto final
de abril y el ndice PMI final
de los servicios de abril.
>>> La Autoridad Francesa
de Mercados Financieros
(AMF) presenta su informe
anual de 2014.
>>> El Banco Central Europeo (BCE) adjudica la subasta semanal para inyectar
liquidez en el Eurosistema.
>>> Contina el proceso judicial contra el copresidente
de Deutsche Bank Jrgen
Fitschen y otros antiguos directivos del banco por supuesto intento de engao en
el juicio por la quiebra del
antiguo magnate de medios
de comunicacin Leo Kirch.
MIRCOLES, 6
>>> En la Eurozona se publicarn las ventas al por menor interanuales del mes de
marzo.
>>> En EEUU se conocern
las solicitudes de hipotecas
al Mortgage Bankers Asociation.
Cartas al director
>>> Alemania emite deuda
a dos aos.
JUEVES, 7
>>> En Francia se conocer
la balanza comercial del
mes de marzo y se publicar
la produccin industrial interanual del mes de marzo.
>>> En Rusia se publicar la
reserva de oro y divisas de la
semana del 1 de mayo y las
peticiones iniciales de desempleo de la semana del 2
de mayo.
>>> En Japn darn a conocer la base monetaria interanual del mes de abril y se
conocer el ndice PMI final
de los servicios de abril.
VIERNES, 8
>>> Alemania dar a conocer la produccin industrial
intermensual del mes de
marzo ajustada a estacionalidad, la balanza comercial y
la balanza por cuenta del
mes de marzo.
>>> En Italia se publicar el
dato intermensual de produccin industrial del mes
de marzo y la balanza comercial del Banco de Italia.
>>> En EEUU se harn pblicos el cambio en nminas
no agrcolas del mes de
abril, la tasa de desempleo y
el salario por hora promedio
intermensual de abril.
Tarifa plana para ir

en taxi al aeropuerto
Soy usuario de taxi en la
medida que dan mis
posibilidades. Ni mi pareja
ni yo tenemos sueldos
altos y los extras, como
salir de cena y volver en
taxi, lo dejamos para
contadas ocasiones. De ah
que cualquier medida que
vaya en la lnea de abaratar
costes, sea en el sector que
sea, bienvenida. Como la
tarifa de 30 euros para ir
de Madrid al aeropuerto
de Barajas. S que ha
creado mucha polmica,
que muchos taxistas se
han llevado las manos a la
cabeza por lo que
consideran un precio
injusto, pero quiz esa no
sea la lectura adecuada.
Los taxistas deberan
analizar la difcil situacin
que todos pasamos, ellos
tambin. Es adecuada la
cifra de 30 euros? Supongo
que unos ganan y otros
pierden, pero estoy
convencido de que el
taxista saldr ganando. De
entrada, y supongo que no
ser el nico, el ltimo
viaje al aeropuerto lo hice
en taxi en lugar de metro
y/o autobs. Me relaja
saber que son 30 euros. Ni
ms. Ni menos.
T. C. P.
CORREO ELECTRNICO
Es hora de pedir,
estamos en
campaa
Animo a todas las
asociaciones de vecinos a
que se renan; que hagan
una lista con lo que
necesitan; que cuenten los
rboles que no tienen, los
columpios que estn rotos,
las baldosas que se han
despegado... S, llega el
momento de hacer
intendencia, de encerrarse
y hacer una lista de 15, 30,
1.000 peticiones... Da
igual! Coja el boli y
apunte. Si hay que pedir -y
siempre hay que pedir-,
ste es el momento.
Estamos en campaa y los
polticos sacan su parte
ms sensible y humana
para ganar votos. Se besan
nios, se abrazan
ancianos, se visitan
enfermos, se plantan
rboles... En la lista hay
hueco para todo. Para el
deporte, para la cultura,
para el tiempo libre. Es
cmo escribir una carta a
los Reyes Magos, pero con
fecha de caducidad. El
mismo da de las
elecciones se desintegran.
I. A. M.
CORREO ELECTRNICO
HOY
atalunya
elEconomista
Los catalanes deben pagar

la nmina y los gastos de ms
de 11.000 polticos | Pxx
Guerra en los gimnasios,
el bajo coste provoca un
terremoto en el sector | Pxx
Revista mensual
4 de mayo de 2015 | N 6
LOS NUEVOS PARTIDOS ROMPEN

EL MAPA MUNICIPAL CATALN
Nuria Marn, alcaldesa de LHospitalet: Acudimos a la
justicia para cobrar al deuda de la Generalitat | Pxx
En su dispositivo electrnico desde el 4 de mayo
Los nuevos partidos rompen el mapa municipal cataln

Los catalanes deben pagar la nmina y los gastos de ms de 11.000 polticos
Guerra en los gimnasios, el bajo coste provoca un terremoto en el sector
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Empresas & Finanzas
El Canal de Panam, en cuyas obras participa Sacyr, ha sido el ltimo conflicto internacional en el que se ha visto envuelto una empresa espaola. GONZALO AZUMENDI
Las empresas tienen ms de 5.000

millones provisionados por litigios
Las firmas energticas y constructoras son las
ms afectadas por conflictos internacionales
Todas subrayan que los distintos procesos no

tendrn impactos significativos en sus cuentas
desmantelamiento de sus centrales nucleares y trmicas y de sus
parques elicos, que ascendan a
1.437 millones.
Javier Mesones MADRID.
Las mayores empresas cotizadas de

Espaa, sin incluir a las entidades
financieras, tienen provisionados
5.263 millones de euros para hacer
frente a litigios y arbitrajes en los
que estn envueltas. Este importe
corresponde a las 18 compaas del
Ibex 35 que detallan las dotaciones
que han realizado para hacer frente a estos conflictos, segn se desprende de sus informes financieros
anuales correspondientes a 2014.
Otras firmas como ACS o Abertis
no lo desglosan, mientras que Telefnica slo ofrece la cifra de su actividad en Brasil, por lo que el montante total sera sensiblemente superior.
Las actividades que desarrollan,
su tamao y su profunda internacionalizacin, con operaciones en
pases de riesgo, propician que las
empresas energticas, las constructoras y la multinacional que preside Csar Alierta capitalicen el grueso de las provisiones por litigios. Estas dotaciones se reconocen cuando es probable que una obligacin
presente, fruto de sucesos pasados,
darn lugar a una salida de recursos. Estas dotaciones tienen consecuencias sobre los resultados de las
empresas, aunque todas las compaas sealan que los procesos que
tienen abiertos no generarn un impacto significativo en sus cuentas.
En algunos casos incluso prevn recuperar una parte.
El Canal de Panam
Iberdrola se situ el ao pasado

como la firma con ms provisiones
para atender litigios abiertos con
1.258 millones de euros. En esta cifra se incluyen diversas reclamaciones derivadas de los cambios re-
gulatorios en Espaa as como algunos recursos en Brasil, Grecia,

Escocia, Bolivia o Estados Unidos.
la elctrica que preside Ignacio Snchez Galn no incluye las dotaciones para los costes necesarios de
La petrolera Repsol tambin figura entre las empresas espaolas ms

expuestas a la sucesin de disputas
por su actividad y su presencia en
pases de riesgo. No en vano, en 2013
la compaa que dirige Josu Jon
Imaz lleg a provisionar 2.384 millones de euros para hacer frente al
conflicto con Argentina por la expropiacin de YPF, as como por los
activos norteamericanos no incluidos en la venta de su negocio de gas
natural licuado. Hace un ao la
compaa y la Casa Rosada consiguieron alcanzar un acuerdo de
compensacin, lo que ha propiciado que la cifra se redujera al cierre
de 2014 hasta los 649 millones, que
contempla litigios en Estados Unidos (Rio Passaic/Baha de Newark)
y as otros de naturaleza fiscal en
Espaa, Bolivia, Ecuador, Canad,
Brasil y Trinidad y Tobago.
Mientras Repsol culminaba unas
difciles negociaciones con Argentina para llegar a un acuerdo, uno
de sus principales accionistas, Sacyr,
se vio envuelto en una disputa con
la Autoridad del Canal de Panam
(ACP) por los sobrecostes del proyecto a los que el consorcio, en el
que se integra la constructora espaola, no poda hacer frente. Finalmente las aguas se encauzaron
y las obras se retomaron, aunque

mantienen abiertas decenas de reclamaciones. Las empresas piden
en total cerca de 2.500 millones y
prev recuperar 1.041 millones. Al
grupo que preside Manuel Manrique le corresponderan unos 430
millones. La firma acumula dotaciones por litigios 376 millones.
Dentro del sector de la construccin le supera FCC, que suma 385
millones, mientras que OHL sita
las provisiones en 301,1 millones.
Su presidente Juan Miguel Villar
Mir prev recuperar estas dotaciones, motivadas principalmente por
Repsol ha rebajado
sensiblemente sus
dotaciones tras
alcanzar un acuerdo
por YPF
las reclamaciones en el hospital de
Doha, en Catar, y a la petrolera Sonatrach por un contrato en Argelia.
ACS no detalla sus provisiones por
litigios, pero el ao pasado, antes
de la resolucin del almacn de gas
Castor, sumaba 1.448 millones, que
incluan tambin los procesos por
la quiebra de las autopistas radiales en Espaa. Este es uno de los litigios que tambin afectan a Ferrovial, cuyos saneamientos alcanzan
los 175 millones.
Empresas & Finanzas
ANA PATRICIA BOTN
JOS ANTONIO LVAREZ
JOSU JON IMAZ
JOS CREHUERAS
PRESIDENTE DE BANCO SANTANDER
CONSEJERO DELEGADO SANTANDER
CONSEJERO DELEGADO DE REPSOL
PRESIDENTE DE GRUPO PLANETA
sustituye a:
sustituye a:
sustituye a:
sustituye a:
EMILIO BOTN
JAVIER MARN
ANTONIO BRUFAU
JOS MANUEL LARA BOSCH
JOS BOGAS
MANUEL ARROYO
MARCELINO FDEZ. VERDES
JUAN MARCH DE LA LASTRA
CONSEJERO DELEGADO DE ENDESA
CONSEJERO DELEGADO DE DEOLEO
CONSEJERO DELEGADO DE ACS
PRESIDENTE DE BANCA MARCH
sustituye a:
sustituye a:
sustituir a:
sustituye a:
ANDREA BRENTAN
JAIME CARB
FLORENTINO PREZ
CARLOS MARCH DELGADO
CAMBIO DE TIMN
EN LA LITE EMPRESARIAL
Florentino Prez y Carlos March son los ltimos empresarios en dar el paso hacia un relevo que varias
de las firmas ms importantes de Espaa, sin un denominador comn, han acometido en el ltimo ao
Javier Mesones MADRID.
Florentino Prez dio el mircoles

pasado el primer paso para la que
ser una retirada progresiva de la
primera lnea de ACS, de la que en
la actualidad es primer accionista
con el 12,52 por ciento del capital y
que ha gestionado con notable xito los ltimos 18 aos. Anunci que
ser en 2016 cuando Marcelino Fernndez Verdes, hombre de su mxima confianza y que est enfrascado en la reestructuracin y el saneamiento de la alemana Hochtief
y la australiana CIMIC (antigua
Leighton), filiales del grupo de construccin y servicios, regresar a Madrid para convertirse en el consejero delegado del holding. Florentino Prez, de 68 aos, restar as
funciones, aunque, eso s, seguir
como presidente ejecutivo, por lo
que la transicin no ser de golpe
como se le intuy hace un ao en
una entrevista al programa de La
Sexta Salvados.
El mismo da que el tambin presidente del Real Madrid pona fecha (probablemente en los primeros meses del prximo ao) para el
aterrizaje de quien est llamado a
El Santander, Repsol,
El Corte Ingls,
Endesa o Planeta
han cambiado sus
mandos de gestin
hacerse cargo de toda la gestin del
grupo cuando el ingeniero madrileo decida dedicarse a la Fundacin ACS, otro ilustre del mundo
empresarial espaol, Carlos March,
a punto de cumplir los 70 aos,
anunciaba su salida de la presidencia de Banca March tras 41 aos al

frente de la entidad para ceder el
testigo, a partir de julio, a su hijo
Juan March de la Lastra. La familia mallorquina es una de las grandes fortunas de Espaa y, precisamente, a travs de su brazo inversor Corporacin Financiera Alba,
es el segundo mayor accionista de
ACS con el 12,15 por ciento del capital.
La semana pasada el fondo de
Abu Dhabi, Ipic, relev al actual
presidente de Cepsa, Khadem Al
Qubaisi, como consejero delegado,
y nombr a Suhail Al Mazrouei,

quien se convertir, con probabilidad, en el futuro nmero uno de la
petrolera espaola.
Son slo los tres ltimos relevos
-an no consumados- en la lite empresarial espaola, que en el ltimo ao ha visto cmo circunstancias muy diferentes ha sustituido
las caras de sus mandos principales en importantes compaas. Banco Santander, El Corte Ingls,
Iberdrola, Endesa, Grupo Antoln,
PwC, Indra, Repsol, Grupo Planeta..., los cambios afectan a varias de
las empresas que han escrito la his-
Empresas & Finanzas
GONZALO SNCHEZ
GONZALO CORTZAR
SUHAIL AL MAZROUI
ERNESTO ANTOLN
PRESIDENTE DE PWC
CONSEJERO DELEGADO DE CAIXABANK
PRESIDENTE DE CEPSA
PRESIDENTE DE GRUPO ANTOLN
sustituye a:
sustituye a:
sustituir a:
sustituye a:
CARLOS MAS
JUAN MARA NIN
KHADEM ABDULLAH AL QUBAISI
JOS ANTOLN
FERNANDO ABRIL-MARTORELL
JAVIER SOTIL
SANTIAGO BERGARECHE
AGUSTN MARTN
PRESIDENTE DE INDRA
PRESIDENTE DE MONDRAGN
PRESIDENTE DE VOCENTO
PRESIDENTE Y CEO DE TOYOTA ESPAA
sustituye a:
sustituye a:
sustituye a:
sustituye a:
JAVIER MONZN
TXEMA GISASOLA
RODRIGO ECHENIQUE
JACQUES PIERAERTS
toria industrial y financiera de Espaa.

No existe, sin embargo, un denominador comn que justifique esta regeneracin que, por otra parte, poco a poco tambin est emergiendo en la poltica espaola e, incluso, ya ha llegado a la monarqua.
En unos casos la avanzada edad o
el fallecimiento de los presidentes
ha obligado el cambio, en otros ha
sido la creciente tendencia hacia el
cumplimiento de las buenas prcticas de gobierno corporativo, algunos tambin se explican por la
decisin de dar un impulso a la gestin de la empresa y los hay que derivan de dimisiones precipitadas.
De Botn padre a Botn hija

El profesor Josep Tpies, titular de
la Ctedra de Empresa Familiar del
IESE Business School, incide en
que no se puede generalizar en
los motivos que han propiciado la
oleada de relevos de los ltimos meses en las cpulas de tantas grandes empresas. En ningn caso considera que haya una mayor tendencia hacia la profesionalizacin de
su gestin, ni siquiera en las empresas familiares, al menos en las de
un tamao signitivativo.
En muchas ocasiones, especialmente en los grupos familiares, se
cuestiona que la sucesin deba es-
tar dentro de la propia familia. Antes s se pensaba, pero ahora cada

vez menos, seala Tpies, que defiende que dentro de las propias familias puede haber personas perfectamente preparadas. La sucesin en la presidencia del Banco
Santander fue durante aos un asunto muy debatido, principalmente
por los fondos de inversin, reacios
a los dedazos familiares, mxime
en una entidad en la que la participacin de los Botn -al menos la reconocida- apenas ronda el 1 por
ciento. La muerte de Emilio Botn
el pasado septiembre precipit la
llegada de su hija Ana Patricia Botn, quien en slo unos meses se ha
ganado la crtica de los inversores
con medidas de gran calado.
Frente a la alargada sombra que
dej el banquero ms reconocido
de Europa, su padre, Ana Botn, como quiere que se le llame, tom el
timn sin temor a acometer decisiones difciles. A las pocas semanas de su llegada, la presidenta, que
en los ltimos aos haba estado al
frente de la entidad en Reino Unido, prescindi del consejero delegado y mano derecha de su antecesor, Javier Marn, para elevar al hasta entonces director financiero Jos Antonio lvarez.
Slo unos das despus del de Botn sobrevino el fallecimiento de Isi-
Espaa, a la
cola en planes
de sucesin
Espaa est a la cola entre los
principales pases de la Unin
Europea en la elaboracin de
planes de sucesin del consejero delegado en empresas
familiares no cotizadas. Slo
las firmas italianas presentan
una nota peor y se queda a
gran distancia de las francesas y alemanas, mucho ms
previsoras, segn se desprende de un informe elaborado
por la Ctedra de Empresa Familiar del IESE en colaboracin con Russell Reynolds
Associates en el que encuestaron a 400 firmas familiares.
doro lvarez. Hered el mando de

El Corte Ingls su sobrino Dimas
Gimeno, quien ya haba asumido
galones en la gestin de la empresa unos meses antes. Un cambio,
por tanto, poco traumtico, al menos desde el punto de vista del rumbo de la compaa. Ms compleja
ha sido la sucesin en el Grupo Planeta tras la muerte de su fundador
Jos Manuel Lara Bosch. El nombramiento del hasta ahora vicepresidente y hombre de confianza del
editor, Jos Crehueras, estaba cantando, pero no todos los miembros
de la familia Lara estaban convencidos, segn publicaron algunos
medios. Crehueras tendr como
consejero delegado al primognito
Jos Lara. La sucesin generacional tambin se ha dado recientemente en el Grupo Antoln tras la
jubilacin de Jos Antoln.
La eleccin del consejero delegado es la principal funcin del
consejo de administracin para
desarrollar las tareas ejecutivas,
mientras que el presidente debe
cuidar de que la empresa est bien
gobernada, explica Tpies. An
hoy hay empresas que no tienen separadas las funciones ejecutivas y
estn aglutinadas en el presidente,
como ocurre por el momento, por
ejemplo, con ACS. Esta situacin se
opone a lo que se han definido como las buenas prcticas de gobierno corporativo. Varias firmas caminan por esta senda desde hace
aos y otras han tomado recientemente esta direccin. As se entiende la eleccin de Josu Jon Imaz como consejero delegado de Repsol.
Durante un ao comparti las tareas ejecutivas con el que ha sido
presidente desde 2004, Antonio
Brufau, pero el pasado jueves la junta de accionistas de la petrolera

aprob el traspaso total de todas las
funciones directivas al expoltico
vasco, quedando el cataln como
presidente institucional para los
prximos cuatro aos. Brufau se
aparta as de la gestin de la compaa despus de haber sorteado
las repetidas peticiones de su cabeza por parte de algunos accionistas
de referencia (principalmente la
mexicana Pemex, ya fuera del capital).
En otros casos, el recambio se ha
precipitado por la dismisin de los
directivos, como sucedi hace unos
meses con el consejero delegado de
Endesa, Andrea Brentan, a quien
sustituy Jos Bogas, o la semana
pasada con Jaime Carb, consejero delegado de Deoleo -en pleno
proceso de compra por el fondo britnico CVC- y a quien le ha relevado el exCoca-Cola Manuel Arroyo.
Santiago Bergareche asumi tambin hace unas semanas la presidencia del Grupo Vocento tras la
salida obligada de Rodrigo Echenique, nombra por Ana Botn vicepresidente del Banco Santander.
Agustn Martn, de Toyota, ha visto promocionaa su labor y ha regresado a Espaa para dirigir los designios de la filial espaola en lugar
de Jacques Pieraerts.
10
Empresas & Finanzas
Echegoyen refuerza la cpula directiva de la Sareb

Nombra directores de
rea a Garca Camarero
Espinosa y Borrego
F. T. MADRID.
El presidente de la Sareb, Jaime

Echegoyen, contina con los cambios en la estructura organizativa
de la compaa desde su nombramiento a principios de ao. En las
ltimas semanas ha designado tres

nuevos directores de rea para completar la remodelacin implantada
tras suceder en el cargo a Beln Romana.
En concreto ha ascendido a Marisa Garca Camarero, que asumir la direccin de Asuntos Legales;
a Soledad Borrego, que tomar las
riendas del departamento de Regulacin y Control; y a Albino Espinosa, que ser responsable de Intervencin General. Las dos prime-
ras reportarn directamente al nuevo director general de Desarrollo

Corporativo y Asuntos Legales, scar Garca Maceiras. Por su parte,
Espinosa depender de la direccin
de Recursos Globales, que lidera
Manuel Gmez.
La reestructuracin de cargos
tambin ha supuesto un cambio en
algunas funciones. As por ejemplo
la relacin con los accionistas -el
Frob y los bancos- pasa a depender
del rea que pilota ahora Marisa
Garca Camarero, una ejecutiva que

proviene de Caja Burgos -ahora
Caixabank-.
Asimimismo, la relacin con los
inversores mayoristas de carteras
de activos, fundamentalmente fondos de capital, recae en el rea de
Transacciones, que dirige Luis Martn Guirado.
A finales de febrero, Echegoyen
realiz una primera reestructuracin de la cpula con la creacin de
dos grandes reas, que lideran Gar-
ca Maceiras y Manuel Gmez, con

el fin de dotar a la organizacin de
una mayor cohesin y eficiencia
con vistas a la recuperacin del mercado inmobiliario. Este movimiento supuso ya el nombramiento de
Iker Beraza como nuevo director
Financiero y de Estrategia, pero se
dej vacante algunos puestos.
La cpula de la Sareb est compuesta por una quincena de ejecutivos y desde su creacin se ha modificado en varias ocasiones.
El Frob adjudica a AFI una valoracin

de las entidades nacionalizadas
ING Direct lanza

un servicio de
transferencias
para el mismo da
El fondo de rescate pblico tiene an que vender ms del 60% de BMN y Bankia
El banco naranja fija

horas de corte para
cumplir con el plazo
F. Tadeo MADRID.
elEconomista MADRID.
El Frob contrat en el primer trimestre del ao a la consultora Analistas Financieros Internacionales

(AFI) para realizar una valoracin
sobre las entidades que an estn
bajo su control, es decir, BFA-Bankia y BMN.
El contrato, para el que slo se
present la compaa que lidera
Emilio Ontiveros, fue adjudicado
por un importe de 17.500 euros con
IVA incluido y finaliza cuando se
haya realizado el trabajo. Desde el
Frob no quisieron precisar el objetivo final de la adjudicacin.
El fondo de rescate pblico, que
ha asumido prdidas por ms 40.000
millones de las ayudas inyectadas
a la banca, tiene el objetivo de reducir lo mximo posible la factura
pagada en la reestructuracin y saneamiento del sector financiero.
En la hoja de ruta pactada con
Bruselas se establece la desinversin en los prximos aos de su participacin en todos los grupos nacionalizados. Ya se ha desprendido
de Novagalicia y acaba de culminar
el proceso de venta de Catalunya
Banc. An le queda el 100 por ciento de BFA y, de manera indirecta el
63 por ciento de su filial Bankia, adems del 65 por ciento de BMN.
En un principio estaba previsto
que esta ltima entidad diera su salto a la bolsa en el primer semestre
de este ejercicio, pero el proyecto
se ha retrasado ante los bajos precios que pretenden pagar los inversores institucionales. Una de las opciones que ha maneja tambin el
Frob, en caso de que una salida al
mercado no prospere, es la integracin de BMN en Bankia, aunque el
plazo otorgado por Bruselas para
una colocacin en el parqu expira a finales de 2016.
El viernes, el presidente de Bankia, Jos Ignacio Goirigolzarri, ne-
ING Direct ha lanzado un servicio para que todas las transferencias de los clientes se realicen en el mismo da a cualquier
entidad. El banco naranja se compromete a cumplir con este plazo en el caso de que la orden del
movimiento de dinero se produzca antes de las 13:00 horas
en el caso del territorio nacional
y antes de las 10:30 horas en el
caso de los internacionales.
El servicio que ha puesto en
marcha la entidad se suma a las
inicitivas ya desarrolladas en el
segmento de transferencias. ING
Direct, por ejemplo, no cobra
ningn tipo de comisin por
transferencias inferiores a los
50.000
EUROS
Es el importe mximo de una

tranferencia gratis con ING en
Espaa y la Unin Europea.
El presidente del Frob, Fernando Restoy. ELISA SENRA
El Estado da por
perdidos ms de
40.000 millones
de las ayudas del
rescate a la banca
g cualquier tipo de presin para
que absorba BMN, fruto de la integracin de Caja Murcia, Caja Granada y Sa Nostra.
Con BMN el Estado ya ha tenido
que asumir prdidas. Una parte de
las primeras ayudas, concedidas para su creacin, se dieron por irrecuperables como consecuencia del
segundo rescate. En 2013, el fondo

de rescate depreci el valor de su
participacin en el banco que lidera Carlos Egea en un 14 por ciento,
hasta los 1.413 millones de euros.
La salida del Frob de Bankia, en
principio, es menos complicada, ya
que la entidad ya est presente en
bolsa. De hecho, el Estado ya vendi el ao pasado el 7,5 por ciento
del capital. Algunas fuentes sostienen que hasta el prximo ejercicio
el fondo de rescate no colocar otro
paquete significativo del grupo presidido por Goirigolzarri. Si bien, todo depender del precio de la accin para que las arcas pblicas vayan recuperando parte de los 56.181
millones inyectados en el sistema
de manera directa y a travs de esquemas de proteccin de prdidas.

El organismo dependiente de Economa, que por el momento preside el subgobernador del Banco de
Espaa, Fernando Restoy, confa en
que la venta de Bankia, al menos,
cubra las ayudas que desembols
en esta entidad, que superan los
22.400 millones.
Por el momento, de Bankia no ha
recuperado nada y tan slo Liberbank y Banca Cvica (Caixabank)
han pagado la totalidad del dinero
pblico recibido. Del resto de grupos (Novagalicia, CatalunyaCaixa y
Banco Valencia, principalmente)
prcticamente la totalidad de las
ayudas se han dado por perdidas.
50.000 euros en las nacionales y

dentro de la Unin Europea.
El banco naranja informa de
que las transferencias que no se
ordenen antes de las horas establecidas para el servicio exprs
se llegarn al destinatario al da
siguiente.
De manera general las transferencias tardan en realizarse en
el sector financiero espaol un
da hbil, aunque en algunos casos, dependiendo de las entidades, puede ser habitual el plazo
de dos das o, incluso, tres. El
nuevo marcho de servicios de
pago europeo, que entr en vigor en 2012, ha permitido agilizar estos movimientos.
11
UNA SUMA PARA INNOVAR

EMPRESAS NUMERARIAS: ABENGOA + ABENGOA SOLAR + ACCIONA + AIRBUS + AIRBUS MILITARY + AT4 WIRELESS + AYESA + AZVI + BANCO SANTANDER
+ BLUENET + CAF + CAJA GRANADA + CAJAMAR + CAJASOL + CAJASUR + CEPSA + CIAT + CORPORACIN DE EMPRESAS MUNICIPALES DE SEVILLA +
CORPORACIN GARCA ARRABAL+ CORPORACIN MONTEALTO XXI + COSENTINO + DEOLEO + FUNDACIN PRASA + GAMESA + GAS NATURAL FENOSA +
GEA-21 + GREENPOWER + GRUPO ITURRI + GRUPO RAFAEL GMEZ + GRUPO SACYR CONSTRUCCIN + GRUPO SNCHEZ-RAMADE + HERBA RICEMILLS +
IBERDROLA + INDRA + INERCO + ISOFOTON + LA CAIXA + LABORATORIOS FARMACUTICOS ROVI + MP CORPORACIN INDUSTRIAL + NOVASOFT + PERSAN
+ SOLURBN + TELEFNICA + TORRESOL ENERGY + UNICAJA + VODAFONE + ZED WORLDWIDE + EMPRESAS COLABORADORAS: ABEINSA + ABENGOA
BIOENERGA NUEVAS TECNOLOGAS + AGENCIA DE GESTIN AGRARIA Y PESQUERA DE ANDALUCA + AGENCIA DE MEDIO AMBIENTE Y AGUA DE ANDALUCA + ALIATIS + ANAFOCUS + APPLUS SERVICIOS TECNOLGICOS + ARION GRUPO + AURANTIA + BEFESA MEDIO AMBIENTE + BIOMEDAL + BIONATURIS +
BIOSEARCH LIFE + BRAIN DYNAMICS + BY TECH INNOVATIONS + CAJA RURAL DEL SUR + CARBURES + COBRA + CORPORACIN EMPRESARIAL ALTRA +
COVAP + DECISIONES GEOCONSTRUCTIVAS + DETEA + DRAGADOS OFFSHORE + ENDESA + FAASA + GHENOVA + GRUPO ALBATROS + GRUPO ARELANCE +
GRUPO RAFAEL MORALES + GUADALTEL + HEINEKEN + HIDRALIA + HOLCIM + HOSPITAL CARTUJA + INGENIA + INGENIATRICS + LABORATORIOS PREZ
GIMNEZ + MAGTEL + NEOCODEX + NEURON BIO + NEWBIOTECHNIC + PLAN 3 + REDSA + REVERT + SANDO + SODINUR + STRADA + TELVENT + TINO
STONE GROUP + WELLNESS TELECOM + WIN INERTIA + EMPRESAS ASOCIADAS: ADEVICE SOLUTIONS + ADSAT + AGROSEVILLA + ALENER SOLAR +
ALFOCAN + AMBISAT INGENIERA AMBIENTAL + AORA SOLAR + ASTER + ATLANTIC COPPER + BARCEL VIAJES + CALPE INSTITUTE OF TECHNOLOGY +
COMPASS MOBILE + CYCLUS + DECISIN EMPRESARIAL + DITECSA + ELICA DEL ZENETE + EPCOS ELECTRONIC COMPONENTS + ERMESTEL + GMV +
GRAPESA + HISPACOLD + IBERHANSE + IHMAN + INFARMADE + INNOBEN + INNOVES + INTELLIGENT DIALOGUE SYSTEMS + INYPSA + IRRADIA ENERGIA +
ISOTROL + MILENIO SOLAR + NETEMAN + NOXIUM + OESA NETWORKS + OMYA CLARIANA + ONTECH SECURITY + P CRUZ + PROCESOS INDUSTRIALES DEL
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12
Empresas & Finanzas
El Santander, Caixabank y Sabadell

impulsan un fichero contra el fraude
Creado por Asnef y Confirma Sistemas, busca atajar un agujero de 1.000 millones
chero presentado a una veintena de
firmas. Al igual que las herramientas para combatir la morosidad,
cuando mayor tamao de escala alcance, mejorar su efectividad.
El Santander Consumer Finance, Finconsum (Caixabank), BanSabadell Fincom, Codifis y Findirect originan casi una tercera parte del crdito al consumo. Entre las
cuatro aglutinaron el pasado ao
E. Contreras MADRID.
Las financieras del Santander, Caixabank, Sabadell, junto Cofidis y la firma de microcrditos Findirect han
comenzado a rodar una herramienta para evitar el fraude promovida
por Asnef. Preocupados por el auge de los engaos durante la crisis
en el sector, cuyo coste se estim en
1.000 millones de euros ya en 2009,
la Asociacin de Establecimientos
Financieros de Crdito (Asnef ) encomend a Confirma Sistemas una
solucin para combatirlo.
La plataforma arranc operativa
en diciembre, tras el periodo empleado en su desarrollo y ocho meses de negociacin con la Agencia
de Proteccin de Datos (APD), que
ha permitido incluir datos de defraudadores sin su consentimiento, con la garanta de que no saldrn
de Confirma, aunque s permitirn
lanzar alertas cuando la plataforma
detecte algn riesgo.
Segn el director general de Confirma Sistemas, Luis Dez de Vega,
ya ha comenzado a rendir frutos,
permitiendo atajar fraudes. Su expectativa es incorporar en breve a
otras dos financieras grandes al fi-
La herramienta se
encuentra abierta
a la adhesin de
telecos, bancos
y aseguradoras
Vista area del aparcamiento de un concesionario de coches. GETTY
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6.564 millones de los 23.159 millones de euros en saldo vivo prestado por el sector y un 23 por ciento
de los 21.710 millones en nueva concesin, segn datos de Asnef. Su peso es muy superior si se depura de
la estadstica a las financieras de
marca que solo prestan para comprar sus propios artculos, como la
sociedad de El Corte Ingls o Ca-
rrefour, que fcilmente copan un 15

por ciento del negocio global computado por Asnef. Que lo lideren los
grandes abre camino, en la medida
que los pequeos desean compartir informacin con ellos.
Comienza a rodar en las financieras, pero Dez de Vega defiende
su utilidad para la banca tradicional, aseguradoras e incluso operadoras de telecomunicaciones. Sirve para cualquier negocio que venda con pago aplazado.
El quebranto por fraude es un mal
que amenaza a todo el sector, pero
la magnitud de los timos acosan de
forma especial a la financiacin de
automviles. Hay grupos mafiosos
especializados en falsear historiales laborales y con DNIs robados o,
incluso comprados a personas sin
recursos, levantan varios coches de
alta gama en escasas horas de distintos concesionarios. Cuando la
firma advierte el problema, los vehculos estn fuera de Espaa y nadie los paga. Los apuros de la crisis
alientan tambin artimaas menores, como gente dispuesta a declarar mayores ingresos para sacar un
sobresueldo va financiacin.
El fichero aloja esos datos bajo la
tutela de Confirma, con independencia de que el crdito se haya concedido o no, y si el estafador quiere repetir atraco saltan alertas. La
herramienta rastrea incongruencias y errores buscando el aviso. Basta que el defraudador haya formalizado otra operacin para dar el
aviso, empujando a la financiera a
reforzar el trmite de comprobacin para evitarse sustos.
Tabla de seguimiento
del IBEX35
Nueva seccin
Bolsa Espaola
Ecofondos
Ecodividendo
13
Empresas & Finanzas
Las aseguradoras de salud pujan por

las 10.000 plizas del Banco de Espaa
La biotecnolgica
AB-Biotics elev
un 54% sus
ingresos en 2014
La entidad saca a concurso la asistencia sanitaria a sus empleados por 17 millones
La firma ha suscrito
29 acuerdos de
licencia con socios
Alberto Vigario / Eva Contreras

MADRID.
El Banco de Espaa acaba de lanzar a licitacin uno de los mayores

contratos a los que pueden aspirar
las compaas de seguros de salud.
En concreto, el organismo pblico
ha sacado a concurso la adjudicacin por cuatro aos de una pliza
de seguro colectivo para dar asistencia sanitaria a sus empleados. El
montante total del contrato es de
17,32 millones de euros. Las compaas que lo deseen tienen hasta
el 26 de mayo para poder presentarse al concurso, que ser adjudicado bajo el procedimiento negociado con publicidad. La extensin
de la adjudicacin ser desde el 1
de enero de 2016 hasta el 31 de diciembre de 2019.
El contrato no slo incluir a los
trabajadores actuales de los servicios centrales de la entidad, sino
tambin a los empleados jubilados.
Adems se abre la posibilidad de
asegurar tambin a los familiares
de la plantilla del banco. En total
son unas 10.000 plizas las que hay
en juego, formando una de las coberturas colectivas ms importantes para las aseguradoras.
En concreto, la pliza tendr tres
tipos cobertura. Una, cerrada, para
el colectivo de empleados en activo y prejubilados; otra, abierta para los pensionistas y sus cnyuges;
y una tercera, tambin abierta, compuesta por los familiares de los distintos colectivos y asegurados de
los dos grupos anteriores.
La biotecnolgica espaola ABBiotics, cotizada en el Mercado

Alternativo Burstil (MAB), increment el pasado ao sus ingresos un 54por ciento respecto al ao anterior, alcanzando los
3,38 millones de euros. Por otro
lado, descontando el efecto de
las subvenciones y activaciones,
los ingresos se incrementaron
en 2014 un 80 por ciento respecto al ejercicio anterior alcanzando los 2.638 miles de euros. El
ebitda del ejercicio 2014 se situ
en -1.121 miles de euros lo que
supone una mejora del 21 por
ciento respecto a la previsin.
AB-Biotics incorpor el ao
pasado nuevos productos a su
portfolio y firm 29 acuerdos de
licencia con nuevos socios comerciales, afectando a todas las
lneas de producto y reas de actividad de la compaa, as co-
Adeslas, desde 2007

La compaa Adeslas ha venido prestando este servicio a los empleados
desde el ao 2007. Un ao antes, el
Banco de Espaa decidi abandonar el convenio de asistencia sanitaria que mantena hasta entonces
con los Servicios Mdicos de la Ban-
3,38
MILLONES DE EUROS
Fue la cifra total de ingresos

alcanzado por la compaa
el pasado ao 2014.
Entrada principal de la sede del Banco de Espaa en Madrid. FERNANDO VILLAR
Cobertura de hospital y urgencias y

franquicia en reproduccin asistida
La pliza de salud elegida deber ser, segn las condiciones del pliego, en la modalidad de asistencia sanitaria en cuadro mdico concertado. No tendr periodo de carencia y no sern admisibles copagos
en ninguno de los colectivos. La pliza dar cobertura de atencin
primaria, hospitalizacin, especialidades, medios de diagnstico, tratamientos especiales, servicio permanente de urgencias y asistencia
en viaje. Adems habr servicios franquiciados, como ciruga de miopa, reproduccin asistida y crioconservacin de clulas madre.
ca Oficial. Desde ese momento,

Adeslas ha sido siempre la ganadora de este concurso. La ltima vez,
hace dos aos, en abril 2013, cuando tambin se adjudic la asistencia sanitaria de este colectivo por
5,64 millones y un periodo de cuatro aos. Ahora, el organismo ha decidido volver a licitar el concurso
por una cantidad superior.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
mo a las reas geogrficas de distribucin que se han visto ampliadas notablemente, segn la
compaa.
En cuanto a la distribucin de
los ingresos por ventas de productos, el 68 por ciento correspondi a Ingredientes Funcionales y el 32 por ciento a Genotyping. Estas cifras suponen
la evolucin lgica de los resultados de 2013 en que ambas unidades aportaban el 50 por ciento, afirma la compaa.
Las clnicas salen en defensa del seguro de Muface

La Fundacin ligada al
PSOE ha pedido retirar
esta cobertura sanitaria
La Federacin nacional de clnicas

privadas (FNCP) ha salido en defensa del modelo de seguro de salud de los funcionarios del Estado,
conocido como Muface. Esta pa-
tronal ha emitido un comunicado

en el que manifiesta su sorpresa por
algunas de las medidas propuestas en el informe Anlisis y propuestas para la regeneracin de la sanidad pblica en Espaa publicado
por la Fundacin Alternativas.
Esta fundacin est vinculada al
PSOE y le sirve de vivero de ideas.
Entre otras medidas, el informe propone suprimir las mutualidades de
funcionarios y eliminar las desgravaciones fiscales por la contrata-
cin seguros de salud. Para la FNCP,

la existencia del modelo Muface,
como ha resultado sobradamente
acreditado durante ms de 35 aos,
es un modelo que debera potenciarse y extenderse a otros colectivos, pues es el nico modelo que
reconoce al usuario el efectivo derecho de elegir entre la provisin
sanitaria pblica y la privada, es
equilibrado en la medida en que no
permite generar dficit, libera recursos de la sanidad pblica y su-
pone un importante ahorro para el

Estado, aseguran.
Por otra parte, la desaparicin del
modelo Muface significara, segn
las clnicas de salud, el inmediato
colapso del sistema pblico, ya que
los casi 1,23 millones de funcionarios que actualmente son usuarios
de la sanidad privada (81,33 por
ciento), acudiran a la sanidad pblica en un momento en el que las
listas de espera ya son suficientemente amplias.
Por tanto, la FNCP apuesta sin

ambages por potenciar este modelo que ha demostrado su sostenibilidad a lo largo de los aos, acabando con la infrafinanciacin que
sufre desde hace algunos aos y est poniendo en riesgo su continuidad, mejorarlo y extenderlo a otros
sectores de la sociedad. De la misma manera, la FNCP tambin es
partidaria de fomentar la concertacin pblico-privada y la desgravacin fiscal de los gastos de salud.
14
Empresas & Finanzas
7 de mayo 2015
VI
Premios
Ecomotor.es
Descubra los coches

ms votados por los
lectores de eleconomista
en www.ecomotor.es
La entrega de premios tendr lugar en el Saln Internacional del Automvil que se
celebrar en la Fira de Barcelona, Recinto Montjuc, Pabelln 8 espacio Conected
Car a las 15:30 horas del prximo 7 de mayo de 2015.
15
Empresas & Finanzas
La embotelladora de Coca-Cola releva por el

ERE a siete de los ocho jefes del rea laboral
La empresa exige responsabilidades y todos los directivos que negociaron la reestructuracin se van
Javier Romera MADRID.
La gestin de los recursos humanos sigue siendo la asignatura pendiente de Coca-Cola Iberian Partners (CCIP), la embotelladora en
Espaa de la multinacional de refrescos. Siete de los ocho directivos
que encabezaban la cpula de las
relaciones laborales en la compaa y que fueron los encargados de
negociar el Expediente de Regulacin de Empleo (ERE) han abandonado en los ltimos meses el grupo. Entre ellos figuran los directores de recursos humanos de seis de
las siete embotelladoras que integran la nueva empresa. Al frente de
la direccin de Recursos Humanos
se ha quedado Laia Soler, que ya
ejerca este cargo en Cobega.
Los que han salido son Jess Rey,
antiguo responsable del departamento en Begano, que se fue en noviembre de 2014; Javier Daz Blanco, que pas de la direccin de Recursos Humanos de Norbega a ser
jefe de Relaciones Laborales de toda la compaa y que fue despedido en octubre de 2014; Emilio Artal, de Colebega, que se fue el pasado agosto; Juan Pablo Garca, de Asturbega, en julio; Mara Ins Odriozola, que diriga los recursos humanos de Casbega, donde el ERE ha
causado ms problemas debido al
cierre de Fuenlabrada y que se fue
hace justo un ao; y Salvador de
Mier, de Rendelsur, el nico que se
march justo antes de iniciarse el
proceso.
Pocos das antes de que el Tribunal Supremo confirmara la sentencia de la Audiencia Nacional que
declar el ao pasado nulo el Expediente de Regulacin de Empleo
(ERE) y la salida de 821 trabajadores, la empresa tuvo que afrontar la
marcha de su jefe de relaciones laborales, Ricargo Lechuga, que fue
el encargado de sustituir a Javier
Daz Blanco y que ha permanecido
tan slo seis meses en el puesto.
Segn han confirmado fuentes
sindicales, Lechuga habra abandonado la empresa por propia iniciativa, siendo sustituido por Joan Pere Gervols.
El tsunami del ERE

En el entorno de la compaa se empieza a plantear la necesidad de las
salidas como una forma de asumir
responsabilidades por el fracaso del
ERE, declarado nulo primero por
la Audiencia Nacional en junio del
ao pasado y ahora por el Tribunal
Supremo. Segn algunas fuentes,
podra llegar a cuestionarse tambin el papel de Laia Soler, que no
SALIDA DE
DIRECTIVOS
Ricardo Lechuga
(jefe
de Relaciones
Laborales)
Sali en marzo, tras
seis meses en el cargo.
Javier Daz Blanco

(jefe
de Relaciones
Laborales)
Sali en octubre. Haba sido director de
RRHH de Norbega
Jesus Rey (jefe de

RRHH
de Begano)
Sali en noviembre de
2014 en pleno ERE
Artal (jefe
deEmilio
RRHH de
Colebega)
Se fue en agosto de
2014 tras declarar la
Audiencia el ERE nulo
J. Pablo Garca
(jefe
de RRHH de
Asturbega)
Sali en julio de 2014.
Mara Ins
Odriozola
(jefe de
RRHH de Casbega)
Sali en mayo de 2014
Salvador de Mier
(jefe
de RRHH de
Rendelsur)
Sali antes del ERE
Trabajadores de Coca-Cola en una manifestacin. REUTERS
La empresa cambia
dos veces en slo
seis meses al jefe
de Relaciones
Laborales
tuvo sin embargo una participacin
signficativa en las mesas de negociacin con los representantes de
los trabajadores, segn explican
fuentes sindicales.
Y, en cualquier caso, estos no son,
sin embargo, los nicos cambios
producidos por el tsunami provocado por el ERE. Coca-Cola Iberian Partners ha decidido tambin
contratar al despacho de abogados
Garrigues para sustituir a Sagardoy
en el asesoramiento de las relaciones laborales, aunque ste ltimo

seguir trabajando en todo los referente a la regulacin de empleo.
Y tambin ha dado por concluido el contrato que tena con el exministro de Trabajo Manuel Pimentel, al que encarg la mediacin con
los representantes de los trabajadores para tratar de llegar a un
acuerdo amistoso, algo que finalmente no ha sido posible.
El Expediente de Regulacin de
Empleo afect en total a 1.156 empleados y supuso el cierre de las fbricas de Madrid, Mallorca, Alicante y Asturias. Del total de afectados,
hubo 320 recolocaciones, 319 prejubilaciones, 279 bajas voluntarias
y 238 despidos forzosos.
Aunque el Tribunal Supremo todava no ha hecho pblica la sen-
tencia y habr que esperar, por lo

tanto, a conocer los detalles de la
misma, en los ltimos das, la direccin de la empresa est manteniendo reuniones con los delegados sindicales para informarles de todos
los trmites que hay que llevar a cabo para su reincorporacin.
Reclama las indemnizaciones

Tal y como adelant elEconomista
el 24 de abril, en un documento entregado a los sindicatos se informa
as que los trabajadores que deseen solicitar ser readmitidos debern devolver a CCIP el importe
de la indemnizacin de despido recibido cuando se extingui su contrato, y CCIP por su parte abonar
los salarios de tramitacin una vez
practicados los descuentos exigidos por la ley (cuotas de Seguridad
Social y retenciones a cuenta del

IRPF del trabajador; cantidades que
hubiera podido percibir en otro empleo bien por cuenta ajena, bien como autnomo; cantidades que haya percibido de una entidad gestora de la Seguridad Social (por ejemplo, si ha permanecido en situacin
de baja por incapacidd temporal);
y las cantidades que haya percibido en concepto de prestaciones por
desempleo.
La gran incgnita que queda por
resolver es que pasar con las cuatro fbricas cerradas, porque los sindicatos siguen exigiendo su reapertura y se niegan al traslado de trabajadores.
Hay que tener en cuenta que la
Audiencia Nacional calific como
irregular la intencin de la compaa de trasladar a los trabjadores.
16
Empresas & Finanzas
El Gobierno reduce en 260 millones

las retribuciones a la cogeneracin
El sector apunta que la nueva Orden del Ejecutivo potenciar la desaparicin de estas instalaciones
Concha Raso MADRID.
Los cogeneradores no saben qu

hacer, ni qu pensar. La nueva retribucin a la operacin que percibirn las instalaciones espaolas en
2015 se ver reducida en 260 millones, segn los clculos de la Asociacin Espaola de Cogeneracin
(Acogen). Un descenso que, segn
la organizacin, se suma al recorte
de 1.167 millones al ao que ha supuesto la reforma energtica en 2014
en el sector, lo que ha provocado
una bajada de la actividad y competitividad de la industrias que emplean este modo de produccin.
El objeto de todas las polmicas
se encuentra en el Proyecto de Orden, elaborado por el Gobierno, que
establece la metodologa de actualizacin para las instalaciones con
rgimen retributivo especfico, es
decir, para aquellas tecnologas cuyos costes de explotacin dependen esencialmente del precio del
combustible: establecimientos que
incluyan una central de cogeneracin, instalaciones de tratamiento
de residuos y plantas de biomasa.
El problema es que se estn repitiendo los mismos errores metodolgicos que se produjeron en la
Orden de parmetros y que han provocado que ms de 250 plantas hayan parado, lo que ha desembocado en una cada de la produccin
de un 20 por ciento en lo que supone un escenario de cierre gradual
de la cogeneracin en Espaa y que
creemos aumentar progresivamente a tenor de los datos del primer
trimestre del ao, donde la produccin ha sido un 23 por ciento menor que la registrada en el primer
trimestre de 2012, asegura Javier
Rodrguez, director general de Acogen. De hecho, confirma, de la reduccin en la retribucin regulada
derivada de la reforma energtica
para todas las tecnologas del anterior Rgimen Especial renovables,
cogeneracin y residuos, la cogeneracin ha soportado un 43 por
ciento del esfuerzo econmico, algo desproporcionado.
Adems de la reduccin en la retribucin especfica, si bien todas
las tecnologas han sustentado la
implementacin del 7 por ciento de
impuesto al valor de la produccin
de energa elctrica (Ivpee), la cogeneracin ha tenido que soportar
otras dos cargas impositivas y ambientales destinadas a reducir los
costes del sistema elctrico a travs
del Impuesto Especial de Hidrocarburos y de la compra de derechos de emisin de CO2, por un importe adicional de unos 180 millo-
Instalaciones de cogeneracon. EE
nes al ao. En total, ms de 300 millones en impuestos a la cogeneracin, una barbaridad, sobre todo
cuando la regulacin europea permite la exencin de todos ellos por
su alta eficiencia, recuerda el director general de Acogen.
Continuando con la metodologa, explica que no considera los
rendimientos de las plantas de alta
eficiencia, es decir, que la aplicacin de los rendimientos energticos cuando calculan los costes contraviene tanto la propia Ley 24/2013
como otras normativas de la UE y
no estn aplicando los ingresos estndares de las plantas cuando venden calor a las industrias. Se trata
de los mismos conceptos que se reclamaron en la Orden de parmetros y que ahora van a conducir a
esa bajada de 260 millones.
La medida ha causado gran estupor, ya que los cogeneradores tenan
la esperanza de que la nueva Orden
ayudara a revertir la senda de cierre
en la que estn inmersos, pero se han
encontrado con que tiene enormes
carencias e indeterminaciones en su
formulacin y desarrollo, as como
en los supuestos que establece, por
lo que nos hemos llegado a plantear
si jurdicamente es recurrible, seala Rodrguez.
Con la esperanza de que estos

errores sean corregidos en el trmite de audiencia, la asociacin ha
elaborado un documento que incluye una serie de alegaciones.
Acogen reclama que la memoria
incluya ms informacin, que explique la metodologa empleada para calcular esos parmetros, que se
aplique un descuento de al menos
el 15 por ciento en los ingresos estndares indirectamente procedentes de la produccin de calor til
asociado, que se regularice al final
de cada ao con los valores reales
de los precios de los combustibles
las previsiones utilizadas con precios de los futuros, que la metodologa permita hacer ms de una revisin en un ao y que se revise tras
la entrada en funcionamiento del
hub de gas, que se corrijan los
errores detectados en la formulacin de la estimacin del coste de
los peajes de acceso de gas natural
por escalones y que se contemplen
los precios de los derechos de emisin de CO2.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
17
Excelencia Empresarial G.H.
Empresas & Remitido

Finanzas
Luis Polo Director de 1919 Polo Patent
Nuestros clientes son las personas ms importantes

de nuestro despacho, nuestra razn de ser
1919 Polo Patent es un bufete
de abogados que presta un asesoramiento integral en materia de
Propiedad Industrial e Intelectual. Siendo un asunto empresarial de vital importancia, y habindose celebrado ayer el Da Internacional de la Propiedad Intelectual, hablamos con el director de
esta firma lder, con el fin de conocer con mayor detalle cmo
desarrollan su actividad.
Qu ofrece 1919 Polo Patent a sus

clientes?
Valoramos en extremo la relacin con cada cliente y no olvidamos que ellos son las personas
ms importantes de nuestro despacho, nuestra razn de ser. La
colaboracin con nuestros clientes es la clave del xito. Nuestra labor se traduce en un compromiso
con los clientes, basado en una relacin de mutua confianza y seguridad, que se desarrolla con perseverancia, lealtad y excelencia,
apostando por el talento y la for-
macin continua de nuestros profesionales y defendiendo la honestidad, eficacia, eficiencia y

transparencia como signos de
identidad. Tras el paso de tres generaciones por el despacho, 1919
Polo Patent contina respondiendo a las exigencias de un mercado
global, en constante evolucin.
Qu importancia tiene el contar con

el asesoramiento de un profesional
en patentes y marcas?
Una adecuada estrategia de registros resulta crucial para establecer las bases de una slida proteccin. Nuestra razn de ser es prevenir y solucionar problemas a
nuestros clientes, desde la ventaja
competitiva que aporta el saber
mucho de poco, frente a saber poco de mucho.
Como abogados, la misin de
1919 POLO es la defensa jurdica
de los derechos de nuestros clientes, fuera y ante los tribunales de
justicia. Nuestro reto es la prevencin de riesgos, la bsqueda de so-
Una adecuada estrategia de registros resulta

crucial para establecer
las bases de una slida
proteccin
luciones creativas e innovadoras

para la solucin de conflictos,
promoviendo los acuerdos entre
las partes y evitando, en la medida
de lo posible, el tiempo y dinero
inherente a todo proceso judicial.
Como agentes, la firma interviene
ante la Oficina Espaola de Patentes y Marcas (OEPM) -estando
situados muy cerca de ella-, la Oficina Comunitaria de Marcas (OAMI), la Organizacin Mundial de
la Propiedad Intelectual (OMPI)
y la Oficina Europea de Patentes
(EPO).
La prevencion de riesgos
laborales en caida libre?
l pasado 31 de Marzo termin el plazo para que

las mutuas presentaran
la venta de sus Sociedades de Prevencin. Era algo exigido por la Ley de Mutuas publicada el 29 de diciembre de 2014 y
pona fin a una larga serie de actuaciones conflictivas cuyo episodio final, en principio, fue la Sentencia del Tribunal Supremo de
4-3-2014 en la que se concluye
que ha existido falseamiento de
la libre competencia por actos
desleales por parte de las Mutuas.
Ahora la Administracin tiene plazo para
admitir y validar las propuestas de venta hasta el 30
de junio. Y hay
de todo.
El problema
principal (hay
otros) es la propuesta de ad-
quisicin por un fondo de inversin de las empresas de prevencin de Fremap, Fraternidad,

Universal y MC Mutual casi nada!
Supone un 55% del conjunto de
las empresas de prevencin de las
mutuas y en torno al 30% del sector, superando ampliamente estos
porcentajes en demarcaciones
provinciales y autonmicas.
Esperamos las decisiones de las
Autoridades de Competencia con
autntica expectacin. Tambin
las del propio Ministerio de Empleo que debe velar por la calidad
Por tanto, desarrollan su actividad

tambin fuera de nuestro pas
Adems de nuestra extensa experiencia en el ejercicio de la profesin en Espaa, tambin contamos con una dilatada trayectoria
en el trato con clientes internacionales, estando capacitados para
satisfacer las necesidades de servicios profesionales relativos a la
Propiedad Industrial e Intelectual
en todos sus mbitos y a precios
competitivos, tanto a nivel nacional como internacional. En este
sentido, nuestra experiencia internacional nos ha permitido entretejer una slida red de corresponsales que contribuyen a defender los intereses de nuestros
clientes ms all de nuestras fronteras.
En este sentido, tengo entendido que
colaboran con diversas organizaciones internacionales
As es, la firma es miembro de
organizaciones internacionales
como INTA, ECTA, PTMG y la
no conozcan el sector, dibujo rpido, y para nada exhaustivo, de

prcticas habituales: tarifas por
debajo de coste, comisiones a asesores de hasta el 20 y el 25%,
acuerdos vergonzantes con ilustres colegios profesionales para
acaparar el mercado, regalar o casi, la prevendel sistema y el
cin a cambio
cumplimiento
de las cuotas de
Grupo 17 Corporacin Preventiva
de la profusa
formacin de
la forman un conjunto de Servinormativa que
las empresas o
cios de Prevencin que ofrecen
de la venta conregula el sector.
sus servicios en toda Espaa (las
junta con otros
Poner en manos
17 CC.AA.) con unas caracterstiproductos ya
no profesionacas comunes: larga experiencia
sean seguros o
les y que ya han
en el sector, profesionalizacin en
asistencia sanianunciado su fila prevencin, afn por la calidad
taria, y as,un
nalidad de veny correcto servicio al cliente y firlargo etctera.
derlo en Bolsa
memente convencidos de la utiliLa Administra(antes de que
dad social de nuestra actividad.
cin y los orgasea firme la venta) no parece la mejor forma de nismos de control lo saben, o decontribuir a regenerar un sector beran saberlo, y, de momento,
que se est ca- no han actuado. No deja de ser
yendo solo a curioso en un sector tan fuerteconsecuencia mente reglamentado.
de la devalua- Y de verdad es tan mala la financin
social ciacin? Para quienes no lo cocontinuada a nozcan nada mejor que un ejemque ha sido so- plo: un reconocimiento mdico
metido, desde para el carnet de conducir viene a
sus inicios, por costar de 50 a 70 euros, lo que palas malas prc- rece correcto, estable desde hace
ticas y la falta aos y aceptado como tal. Pues
de libre com- bien, en un reconocimiento mdico laboral se invierte, por lo mepetencia.
Para quienes nos, el triple de tiempo, se precisa
AIPPI, en las que desarrolla un

papel activo en sus reuniones y
publicaciones. La participacin
en estas organizaciones resulta
crucial para el conocimiento de
las diferentes prcticas nacionales, la colaboracin entre profesionales de distintos pases y la elaboracin de propuestas para la solucin de problemas globales.
www.1919polo.com
de un estudio
previo
del
puesto de trabajo para fijar
los protocolos a aplicar,
una exploracin
fsica
acorde a esos
protocolos,
un Mdico es- Juan Prats, Grupo 17
pecialista en Corporacin preventiva
medicina del
trabajo, un DUE de empresa.
Adems se realizan en todos los
casos un control de agudeza visual, una audiometra, una espirometra, una analtica bsica de
sangre y orina y, en aproximadamente el 50% de los casos, un
electrocardiograma. De los casos
complejos mejor ni hablamos.
Pues bien, el precio de todo esto,
al que contribuyen ampliamente
organismos y empresas pblicas
fijando precios de este tipo en los
concursos pblicos, es de 30 a 50
euros. No es un error de imprenta: de 30 a 50 euros. Y hay ofertas
piratas todava ms bajas.
Vds. Lo entienden? Creen, como nosotros que estamos en cada libre? Qu alguien haga algo,
pero ya.
www.grupo17corporacion.com
18
Empresas & Finanzas
Acciona, Iberdrola, Gas Natural y Endesa

pujan por el suministro elctrico de Adif
Repsol descubre
una nueva
reserva de gas
en Bolivia
El contrato, correspondiente a 2016, se estima en unos 220 millones de euros
La petrolera espaola
anuncia inversiones
millonarias en el pas
Endesa, Iberdrola, Gas Natural Fenosa y Acciona pujan por hacerse

con el contrato de suministro de
electricidad a la red ferroviaria en
2016, la que constituye una de las
mayores facturas de la luz del pas,
estimada en unos 220 millones de
euros. El contrato supone aportar
la energa necesaria para la circulacin de todos los trenes, desde los
de alta velocidad (AVE) hasta los de
Cercanas, y la iluminacin y el funcionamiento de las estaciones y el
resto de instalaciones ferroviarias.
El consumo total estimado es de alrededor de 2.800 gigavatios a la hora (GWh).
Las grandes elctricas y el grupo
de construccin, servicios y energas renovables presentarn a Adif
sus ofertas para hacerse con este
contrato este jueves, 7 de mayo, segn informaron a Europa Press en
fuentes del sector. Quedan fuera de
la puja HC Energa y E.On Espaa,
las otras dos elctricas principales
del pas tras Iberdrola, Endesa y Gas
Natural Fenosa.
Adif, compaa promotora y gestora de las infraestructuras ferroviarias, licita este suministro repartido en un total de 21 lotes, que agrupan los puntos de suministro en funcin de su ubicacin geogrfica. El
lote de mayor cuanta es el nmero 13, el del suministro a las lneas
AVE del Noreste del pas, estimado
en 27,68 millones de euros, segn
consta en los pliegos del contrato.
Para 2016 est previsto un aumento de la demanda por parte del organismo que preside Gonzalo Ferre, dado que ese ejercicio estarn
ya plenamente en servicio los alrededor de 1.000 nuevos kilmetros
de lneas AVE que el Gobierno prev poner en servicio a lo largo de
2015. Endesa, Gas Natural Fenosa
y Axpo Iberia son las compaas
que aportan electricidad al ferrocarril durante este ao, al lograr en

2014 el correspondiente contrato
por un importe de 384 millones de
euros. En el caso del contrato de
2016, el importe de licitacin no incluye los costes de acceso a las redes de transporte y distribucin,
cuya gestin ser ntegramente realizada por Adif Alta Velocidad con
las compaas distribuidoras de cada punto de suministro.
Repsol ha anunciado el hallazgo de una nueva reserva de gas

natural en el sureste de Bolivia
e inversiones adicionales por 293
millones de dlares hasta el 2018,
que permitirn garantizar su exportacin a los mercados de Brasil y Argentina. El anuncio fue
hecho durante un acto junto al
pozo Margarita 7, en el que participaron el presidente de Bolivia, Evo Morales; el de Repsol,
Antonio Brufau; el consejero delegado de la firma, Josu Jon Imaz,
y el ministro boliviano de Hidrocarburos, Luis Snchez.
Los ejecutivos espaoles viajaron al pozo Margarita 7 situado en el Chaco boliviano, en el
departamento de Chuquisaca,
cercano a otros pozos del campo Margarita de la vecina regin
de Tarija. Brufau dijo en un dis-
Mejores ofertas
El sistema elegido por Adif para
contratar su suministro elctrico el
prximo ao se ajusta a diversos
criterios de negociacin del precio
en los mercados de la energa con
el fin de lograr los mejores costes.
Se prev un
aumento de la
demanda al entrar
en servicio 1.000
kilmetros de AVE
262
MILLONES DE EUROS
As, las ofertas que presenten las

compaas elctricas debern basarse en diferentes modalidades de
obtencin del precio final de la energa. Una vez que el administrador
ferroviario reciba todas las ofertas,
elegir la modalidad ms ventajosa y, a partir de este momento, negociar una mejora de las ofertas
en dicha modalidad.
Al sacar a concurso su factura de
la luz, Adif, uno de los principales
agentes del mercado de alta tensin
de Espaa, busca garantizar la transparencia y equidad, as como apoyar la eficiencia global del mercado de la energa espaola y la mxima rentabilidad social y medioambiental del sistema ferroviario
espaol.
La inversin de Repsol en Bolivia

sumar 293 millones de dlares
(261,6 millones de euros)
Adif recibir las ofertas este jueves. ALONSO SERRANO
Fomento adjudica un 56% menos de obras

Entrega contratos por
valor de 103 millones
en enero y febrero
El Ministerio de Fomento y sus empresas pblicas adjudicaron obras

por valor de 103 millones de euros
en los dos primeros meses de 2015,
lo que supone un descenso del 56
por ciento en comparacin con el

mismo periodo del ao anterior,
cuando el importe ascendi a 234,1
millones.
Segn datos de Fomento recogidos por Servimedia, de la cuanta
total, 28,1 millones de euros correspondieron a edificacin, frente a los
2,2 millones de un ao antes; y 74,9
millones a obra civil, lo que supone un descenso del 67,7 por ciento
con respecto a los dos primeros meses de 2014.
El Ministerio que dirige Ana Pastor realiz adjudicaciones directas

por un importe de 864.000 euros
en nero y febrero, lo que implica
un 97,2 por ciento menos que un
ao atrs. La mayor parte de las adjudicaciones se canalizaron a travs de las entidades pblicas estatales que dependen de l, con 102,2
millones (-49,6 por ciento). En concreto, el operador aeroportuario Aena adjudic obras por valor de 15,9
millones de euros, muy por encima
(+393 por ciento) que el ao precedente, cuando alcanz los 3,24 millones. Tambin destaca la subida
en Renfe Operadora, donde pas de
333.000 euros a 3,4 millones. En
Puertos, el incremento fue del 19,4
por ciento, con 27,4 millones. Por el
contrario, bajaron las adjudicaciones de obras por parte del gestor ferroviario Adif. En concreto, el organismo que preside Gonzalo Ferre otorg un 68,6 por ciento menos, hasta situarse en 55,3 millones.
curso que en los prximos das

culminarn las pruebas en los
reservorios del pozo, pero se podr sumar ms de tres millones
de metros cbicos diarios a la
produccin de esa zona, que hoy
est en 18 millones de metros cbicos diarios. Repsol seal en
un comunicado que el hallazgo
marca tambin el inicio de la Fase III del desarrollo de los campos Margarita-Huacaya con una
inversin de 293 millones de dlares, junto a sus socias British
Gas (BG) y la anglo argentina Pan
American Energy (PAE).
Reservas
Segn un informe de la empresa, la culminacin de la perforacin del pozo Margarita 7, que
alcanz los 6.000 metros de profundidad, supone un importante xito exploratorio porque
permiti descubrir un nueva reserva de gas en la formacin geolgica Huamampampa. El volumen de las reservas halladas an
no ha sido cuantificado por Repsol, pero el ministro boliviano de
Hidrocarburos adelant que puede tratarse de 0,8 billones de pies
cbicos (Bolivia certific en 2014
10,45 billones de pies cbicos de
reservas).
19
Empresas & Finanzas
Alierta dice que GVT da a Telefnica

100 millones de clientes en Brasil
Yoigo ve margen
para bajar precios
y hace indefinida
su tarifa Sin Fin
Desvela que 160 inversores internacionales apuestan por la compaa en el pas
d. En concreto, ha habido 160 inversores de todo el mundo que han

invertido en nuestra compaa en
Brasil y estamos muy contentos, primero porque confan en Brasil y segundo porque confan en nosotros.
Sobre la economa brasilea, Alierta cree que va a crecer ms de lo
que cree la gente fuera de Brasil.
Todo el mundo dice que va a crecer dentro de dos aos, pero va a
crecer mucho antes, lo s, declar. Mi experiencia es que los organismos internacionales nunca
El presidente de Telefnica, Csar

Alierta, se declar este fin de semana muy satisfecho por la reciente compra de la operadora brasilea GVT, lo que da a la compaa espaola 100 millones de clientes en
Brasil, un pas que, a su juicio, volver a crecer mucho antes de lo
que predicen los organismos internacionales, dijo a Efe Alierta tras
recibir la Gran Cruz de la Orden del
2 de Mayo, mxima distincin que
concede la Comunidad de Madrid.
El prximo mircoles, 6 de mayo, el presidente de Telefnica viajar a Sao Paulo, donde se reunir
con el ministro de las Comunicaciones, Ricardo Berzoini. Ser su
primer viaje tras la adquisicin por
Vivo S.A. -Telefnica Brasil- de la
empresa GVT, cuya red llega ya a
156 ciudades y abarca telefona mvil, fija, internet de banda ancha y
TV de pago, en una operacin para la que Telefnica lanz una ampliacin de capital por valor de 3.038
millones de euros que culmin el
mes pasado.
Despus de la fusin de Vivo con
GVT, me reunir con todo el equi-
Cree que la
economa brasilea
crecer mucho
antes de lo que
dicen las previsiones
Csar Alierta, presidente de Telefnica. FERNANDO VILLAR
po, con toda la plantilla y con el ministro de las Comunicaciones para

hablar de los planes que tenemos
para acelerar la digitalizacin de la
sociedad brasilea, dijo Alierta. Para la compra de GVT, explic, hemos hecho una ampliacin de ca-
pital que es la ms importante que

se ha hecho en Brasil en los ltimos
aos. Estamos muy contentos de
que ha habido muchos inversores
extranjeros que han invertido en
Brasil, lo cual es un dato de confianza en la economa brasilea, abun-
Suscripcin al peridico
de fin de semana durante 6 meses
*Podr recibir el ejemplar en su domicilio o un vale canjeable en su punto de venta habitual
aciertan, no aciertan con Espaa,

no aciertan con Amrica Latina. Van
siempre detrs, esta es mi experiencia de muchos aos. Lo que dicen
los organismos internacionales es
el suelo, la parte peor y siempre va
a ser mejor, aadi.
El consejero delegado de Yoigo,

Eduardo Taulet, considera que
an hay margen para bajar los
precios y, por ello, su compaa
va a convertir en indefinida su
tarifa Sin Fin, que ofrece consumo ilimitado de voz y datos y
que inicialmente slo se poda
contratar hasta el 31 de mayo. La
apuesta de Yoigo por seguir bajando sus tarifas contrasta con
la estrategia de compaas como
Telefnica o Vodafone, que ya
han anunciado aumentos de precios. Cada uno es soberano en
su casa de actuar comercialmente como considere oportuno, pero Yoigo va por otro lado. Creemos que hay mucho margen de
bajada de precios, ha asegurado Taulet a Efe.
El ejecutivo defiende que la
estructura de costes de Yoigo,
que emplea a unas 100 personas,
le permite seguir trasladando
al mercado bajadas de precios,
y critica las concentraciones
que llevan aparejadas reduccin
de la competencia y subidas de
tarifas para los usuarios. Yoigo
ha decido mantener su tarifa Sin
Fin, que por 29 euros garantiza 20 GB de datos a mxima velocidad de 4G y VoIP.
20
Empresas & Finanzas
SanLucar extiende su red de cultivo

a cuarenta pases con alianzas locales
Ricoh estrena en
Asturias su centro
de competencia
digital
Su plan estratgico contempla crecer en ventas en Rusia, Asia y Oriente Medio
La multinacional
japonesa invierte
un milln de euros
Olivia Fontanillo VALENCIA.

Agencias MADRID.
SanLucar es ms que una compaa valenciana que produce y exporta a otros pases. Es, ms bien,
una multinacional con sede en la
localidad valenciana de Puzol. El
grupo, productor y distribuidor de
frutas y verduras de alta calidad, naci con una vocacin global y est
presente ya en ms de 40 pases,
con un 95 por ciento de actividad
internacional. Su plan estratgico
pasa por reforzar esta presencia exterior. Ya no hay empresas espaolas o europeas; hay empresas desde Espaa o desde Europa. Si tienes buenos productos y una estrategia adecuada, no hay lmites
geogrficos, afirma su consejero
delegado, Stephan Rtzer.
SanLucar fue fundada en 1993 por
Rtzer con una estrategia de especializacin en productos de alta calidad. Esta especializacin nos ha
permitido diferenciarnos y mantener un continuo crecimiento, en un
contexto complicado en el que ms
de la mitad de las empresas del sector ha desaparecido, destaca el ejecutivo. Un producto que, desde el
principio, tuvo ms demanda fuera que dentro de Espaa.
Hace ocho aos, la compaa dio
un giro radical a su estrategia, pasando de ser slo intermediarios en
la comercializacin y distribucin
de fruta de terceros a convertirse
en productores. Para Rtzer, el mercado ha cambiado ms en los ltimos cinco aos que en los cien anteriores y la velocidad de cambio va
aumentando. Tenemos que ser giles y adaptarnos, siempre apostando por la especializacin. Con la crisis y la entrada de Asia en el consumo, nos dimos cuenta de que era
prioritario tener acceso e invertir
en zonas del mundo que nos garantizasen diferentes climas, tipos de
tierra y variedades de producto.
La multinacional Ricoh ha puesto en funcionamiento el primer

centro de competencia digital
para la elaboracin de plataformas de servicios por Internet, en
el Parque Tecnolgico de Asturias, con una inversin de un milln de euros y 50 empleados.
La nueva planta desarrollar
competencias digitales para Espaa y el resto del mundo y espera aumentar durante este ao
un 30 por ciento la plantilla para cerrar el ejercicio con unos 80
trabajadores, segn informa la
agencia Efe.
30
POR CIENTO
Es el porcentaje que
incrementar la plantilla del
nuevo centro durante 2015.
Stephan Rtzer cre la firma en 1993. G.LUCAS
Trabajadoras de campos de SanLucar en Tnez SANLUCAR
Salto en ingresos y empleo

SanLucar cerr su ltimo ejercicio fiscal -del 1 de julio de 2013 al 30
de junio de 2014- con una facturacin de unos 550 millones de euros,
manteniendo un nivel de crecimiento bajo, por la decisin de consolidar inversiones. En 2015-2016 esperamos un salto importante en
volumen de ingresos, por la aportacin de las nuevas filiales y la ampliacin de capacidad productiva y de distribucin, afirma Rtzer.
Cuenta con unos 2.500 trabajadores directos y unos 8.000 indirectos. Hay que tener tambin en cuenta que compramos fruta y verdura a muchas familias en todo el mundo, destaca. Los planes de expansin incluyen generar entre 4.000 y 5.000 nuevos empleos.
Actualmente, SanLucar tiene produccin propia en 40 pases y ha

constituido 22 compaas (en Italia, Francia, Portugal, Turqua, Egipto, Tnez, Sudfrica y varios pases
de Amrica Central y del Sur), adems de sus filiales en Alemania y
GUA 2015
200
VINOS Y RESTAURANTES
Austria, sus principales mercados.

El plan estratgico contempla seguir creciendo en Europa, pero con
un peso cada vez mayor de los mercados de Asia, Oriente Medio y Rusia, donde prev un gran salto de la
demanda de productos de calidad.
Al abordar nuevos mercados, SanLucar busca alianzas con socios locales, que conozcan bien la zona y
a las personas, formando sociedades conjuntas en las que siempre
se garantiza la mayora del capital,
con un mnimo del 51 por ciento,
para evitar bloqueos cuando son
necesarias decisiones. Adems de
la produccin propia, tambin compra a agricultores locales, siempre
que se alcancen los estndares de
calidad que el grupo exige.
El mercado de la fruta y verdura est muy atomizado. Ni siquiera
en los grandes centros de distribucin, como Alemania y Austria, un
operador controla ms del 1 por
ciento de cuota. Esto es impensable en cualquier industria y tendr
que cambiar. La tendencia es hacia
la concentracin, concluye Rtzer.
El director general de Ricoh

Espaa, Ramn Martn, destaca en la inauguracin la importancia de haber invertido en innovacin para captar un nuevo
mercado en auge en un momento en el que el soporte de papel
pierde peso en las transacciones
y el comercio. El centro de Asturias es un punto estratgico
desde donde se ofrecern servicios de desarrollo, integracin y
mantenimiento de aplicaciones
que van desde la digitalizacin
y la gestin documental hasta
test de calidad de software, pasando por marketing, aadi
Martn. El nuevo centro de Asturias ha sido fruto de la anexin,
en 2014, de la compaa asturiana B2B 2000 por la multinacional especializada en fotocopias.
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21
Empresas & Finanzas
Nombramientos
Dani Seuba
Taka Nakano
Javier Nadal
Miguel ngel Devesa
Jaime Anchstegui
DIGITAL SIGNAGE
OKI
NEOLABELS
E.ON
GENERALI
Digital Signage ha nombrado a

Dani Seuba como responsable
de diseo y desarrollo de la solucin de gestin de contenidos
(CMS) de la firma para el mercado de cartelera digital, PosterDigital. Ha desarrollado su
carrera en publicidad, diseo,
marketing y comunicacin, es
posgrado en el IED.
Taka Nakano ha sido promocionado a Director General Adjunto de OKI Europa. Se incorpor
a OKI Electric Industry en 1987,
en la Divisin de Marketing y
Ventas Internacionales y ocup
diversos cargos hasta convertirse en Director General de Ventas y Marketing de la regin de
EMEA.
Javier Nadal se incorpora a Neolabels como socio consejero. Actualmente, es presidente de la

Asociacin Espaola de Fundaciones y Secretario General del
Consejo Social de la UNED. Destaca su experiencia nacional e
internacional como Presidente
de Telefnica Argentina y Telefnica Per.
E.ON Espaa acaba de incorporar a Miguel ngel Devesa como nuevo director general de
Administracin, Finanzas y Control. Licenciado en Ingeniera
Industrial, comenz su carrera
profesional en el rea de la consultora energtica para firmas
como Arthur Andersen o Capgemini Ernst & Young.
El que fuera consejero delegado

de Generali Espaa, Jaime Anchstegui, y mximo artfice de
la fusin de Estrella y Vitalicio,
regresa a Europa como Regional
Officer para liderar la regin de
EMEA. Nacido en San Sebastin
en 1961, Anchstegui comenz
a trabajar en esta compaa hace ms de 20 aos.
Jos Mara Palomares
Ciro Ahumada
Vernica Rodrguez
Jos Vicente Villaverde
Patricia Urgoiti
UNIVERSIDAD EUROPEA
QUALICAPS
BURSON-MARSTELLER
AJEV
FCB SPAIN
Jos Mara Palomares ha sido

nombrado Director de Comunicacin Corporativa de la Universidad Europea para Espaa y
Portugal. Es licenciado en Geografa e Historia por la Universidad Autnoma de Madrid, ha
cursado distintos programas de
posgrado en Esade, Insead e IE.
Qualicaps ha nombrado consejero delegado global a Ciro Ahumada. Licenciado en Administracin de Empresas, Econmicas y Derecho por la Universidad de St. Gallen (Suiza), ampli
estudios en Esade (Barcelona) y
la Universidad de Carolina del
Sur (EEUU).
Vernica Rodrguez es la nueva

directora de RRHH y miembro
del comit de direccin en Espaa de Burson-Marsteller. Tiene una amplia experiencia profesional y se incorpora desde The
Boston Consulting Group. Es licenciada en Psicologa con Mster en RRHH.
Jose Vicente Villaverde pasa a

hacerse cargo de la presidencia
de la Asociacin de Jvenes Empresarios de Valencia (AJEV).
Es gerente de JV Limpiezas y
conoce muy bien la Asociacin,
ya que lleva aos vinculado a la
entidad como miembro de su
junta directiva
Patricia Urgoiti, se incorpora a

FCB Spain proveniente de IAB
Spain, reforzando el equipo estratgico en la oficina de Madrid.
Graduada en Publicidad con
Mster en Comunicacin y Publicidad Interactiva UCM-IAB
y Bootcamp en Planificacin Estratgica en la Miami Ad School.
Enrique Losantos
Enrique Fernndez
Jimena Urretavizcaya
Miguel ngel Castillo
Alejandro Cordero
JJL
EY
ALLEN & OVERY
WIT CONSULTING
DUNKIN COFFEE
La consultora inmobiliaria internacional JLL ha nombrado a

Enrique Losantos director para
el rea de Negocio de Inversores. Proviene del Grupo Santander, donde ocupaba el cargo de
jefe de inmobiliaria dentro del
departamento de M&A para Espaa y Portugal.
EY Abogados ha incorporado a
Enrique Fernndez Albarracn
como nuevo socio Responsable
de Legal Regulatorio en el rea
Financiera de la Firma, cargo que
hasta la fecha ocupaba en PwC.
Con ms de 17 aos de carrera
profesional, Fernndez ha asesorado a varias entidades.
Allen & Overy ha nombrado a Jimena Urretavizcaya nueva socia

de la prctica de derecho bancario a la firma en Espaa. Es reconocida anualmente por Chambers & Partners desde 2011 y sealada por Best Lawyers como
uno de los abogados ms significativos en Espaa.
Wit Consulting, la consultora estratgica del grupo internacional de servicios financieros Levante Capital Partners, incorpora a Miguel ngel Castillo como
Managing Partner de la oficina
de Barcelona. M.A. Castillo es
referente en el rea de organizacin y gestin de personal.
Alejandro Cordero ha sido nombrado nuevo director general de

Dunkin Coffee en Espaa. Cordero es ingeniero industrial por
la Universidad de Mlaga y tiene un Master en Direccin y Administracin de Empresas por
el Instituto Internacional San
Telmo.
22
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
Bolsa & Inversin
Los planes de pensiones invierten ya

un 22% en bolsa, rcord desde 2007
Los gestores cambian de estrategia y reducen
el peso de la deuda en sus carteras hasta el 58%
Los mixtos son los que ms crecen este trimestre

ante el mayor riesgo que asumen los partcipes
Cristina Garca / Arantxa Rubio

MADRID.
En 2007, antes de que estallase la

crisis financiera, la apuesta de los
planes de pensiones espaoles era
clara: renta fija s, pero tambin renta variable (y bastante). Entonces,
al calor de las subidas de las bolsas
la espaola triplic su valor desde los mnimos de 2002, el peso
de este activo en las carteras de los
planes se elevaba hasta el 27 por
ciento, mximos desde que Inverco proporciona datos (2004). Ahora, ocho aos despus, la representacin de la bolsa en el porfolio de
los planes de pensiones vuelve a ser
la ms elevada desde antao, al situarse en el 22 por ciento en el primer trimestre del ao.
La explicacin de este cambio de
estrategia entre los gestores de estos planes, que incluye que el peso
de la deuda tambin se encuentre
en mnimos de 2007, es sencilla. A
da de hoy, despus de las distintas
inyecciones de liquidez proporcionadas por los bancos centrales, las
bolsas acumulan importantes subidas, mientras que el rally de la renta fija no deja de dar muestras de
que prcticamente est agotado.
Una es que, en apenas dos das, los
inversores sufrieron prdidas de casi el 2 por ciento con el bund.
El grueso en renta
fija se concentra
en deuda pblica
espaola, que
supone un 33%
En qu invierten ahora
As, a pesar de que el principal selectivo espaol suba ms de un 95
por ciento desde los mnimos marcados en el peor momento de la crisis de deuda perifrica (2012), los
5.956 puntos, la renta variable extranjera es la que cuenta con mayor protagonismo en los planes de
pensiones espaoles, que en mar-
zo lograron un patrimonio superior

a los 100.000 millones de euros por
primera vez en su historia. En concreto, sta supone un 13,44 por ciento, mientras que la espaola pesa
un 8,96 por ciento. Entre ambas suman un 22 por ciento (ver grfico).
Mientras tanto y a pesar de que
los planes de pensiones espaoles

siguen con la etiqueta de conservadores puesta, la inversin en renta fija ha cado hasta el 58 por ciento en los tres primeros meses del
ao. Se trata del porcentaje ms bajo de los ltimos ocho aos y se aleja as del mximo marcado en 2011
y 2012, cuando el inters del bono
espaol a una dcada desat todas
las alarmas al superar el 7 por ciento (ahora cotiza en el 1,53 por ciento). Entonces, la renta fija supona
un 63 por ciento de la cartera.
Ahora, de la parte del patrimonio que dedican a la renta fija, un
37,84 por ciento se focaliza en deuda pblica, sobre todo espaola (su-
pone un 33 por ciento de la cartera). Y s, lo que a priori es una cifra

significativa, lo cierto es que los planes de pensiones espaoles van reduciendo poco a poco su exposicin a este activo. La prueba es que
en diciembre, hace solo tres meses,
dedicaban un 35,19 por ciento a este fin. An as, los casi diez millones de partcipes que tienen un plan
de pensiones en Espaa vern visiblemente mermadas sus rentabilidades.
En cambio, el otro 19,91 por ciento restante hasta completar el 58
por ciento que invierten en renta
fija, se encuentra en bonos corporativos. En su mayora espaoles.
Esta transformacin en el modus

operandi de los gestores de estos
planes, que trasladan a sus clientes
la necesidad de asumir ms riesgo
si quieren obtener retornos superiores, explica que sean los mixtos
de renta variable los que ms han
incrementado su patrimonio el ltimo trimestre segn Inverco. Un
periodo en el que su volumen se ha
elevado un 22 por ciento, hasta los
8.130 millones de euros y un 47 por
ciento en el ltimo ao.
Los mixtos de renta fija tampoco se quedan atrs: su patrimonio
ha crecido otro 12 por ciento en los
ltimos tres meses, aglutinando ya
15.800 millones de euros.
En mayo vencen 1.245 millones de euros en garantizados

Tras abril, es el mes
con vencimientos ms
fuertes de todo el ao
C. Garca MADRID.
En el calendario en el que se reflejan los vencimientos de garantizados, mayo es para sealarlo en rojo. La razn es que vencen 1.245 millones de euros, segn datos de Mor-
ningstar, que representan un 15 por

ciento sobre el total de los vencimientos previstos para este ao
(8.223 millones). Es, de hecho, tras
abril en el que vencieron otros
2.000 millones de euros, el segundo mes de todo el ao en el que se
producir una oleada ms fuerte de
vencimientos de garantizados.
A pesar de los reembolsos que
acumulan estos productos en los
ltimos meses, a tenor de sus menguadas rentabilidades, todava exis-
ten 29.565 millones de euros en ellos,

segn los datos adelantados de abril
de Inverco. Es decir, que el 13 por
ciento de todo el dinero que hay en
fondos an sigue en garantizados.
Sin embargo, solo en este mes llegarn a su fin hasta 18 productos.
De todos, los dos ms grandes
pertencen al Santander. Se trata del
Santander 100 por 100 8, con un patrimonio de 307 millones de euros
y 8.810 partcipes y del Santander
100 por 100 9, con otros 278 millo-
nes de euros y 8.497 partcipes, segn los ltimos datos de Inverco.

Cuando esto pasa, es decir, cuando un garantizado termina, la gestora puede hacer dos cosas. O renovar la garanta parar tratar de que
el partcipe permanezca en el fondo, o modificar sus condiciones y
caractersticas, llegando incluso a
cambiar su poltica de inversin
hasta convertirlo en otro producto. Ante esta tesitura, es importante recordar que el partcipe puede
hacer uso del derecho de separacin, por el que podr reembolsar

o traspasar su participacin previo
aviso a la gestora.
Ms madera
Cuando termine mayo, la tercera
oleada de vencimientos ms significativa tendr lugar en julio. Entonces, vencern otros 24 fondos
segn Morningstar, que en total renen un patrimonio de 843 millones
de euros.
23
Bolsa & Inversin
24
Bolsa & Inversin Baidu, primera compaa china en cartera
elMonitor gana un 66% y mantiene la

ventaja sobre sus ndices comparables
En los ltimos dos meses han entrado en la herramienta Axa, American Tower, Baidu y Carrefour
Daniel Yebra MADRID.
El arranque de 2015 ha sido un reto para cualquier cartera. Tambin

para elMonitor. Con los mercados
europeos sobre estimulados por las
polticas expansivas adoptadas por
el Banco Central Europeo y con
Wall Street en parada tcnica tras
la retirada de estmulos y a la espera de que la Reserva Federal se decida a subir los tipos de inters, ninguno de los espejos en los que mirarse devuelve un reflejo con el que
medirse con cierta coherencia.
La referencia en Europa, el EuroStoxx 50, se apunta una subida
del 14,9 por ciento en estos primeros cuatro meses de 2015 a pesar,
incluso, de la correccin sufrida durante las ltimas sesiones en el Viejo Continente. Al otro lado del charco, Wall Street muestra una tarjeta
de presentacin totalmente opuesta. En lo que va de ao, el Dow Jones solo ha podido repuntar un 1
por ciento.
Entre ambas referencias, yin y
yan del mercado mundial desde el
primero de enero, elMonitor (la he-
rramienta de inversin mundial de

elEconomista) acumula una cosecha del 7,9 por ciento en este ejercicio, pero sostiene la ventaja sobre
ambos selectivos desde su puesta
en marcha el 10 de febrero de 2012.
Desde esa fecha, la cosecha de la
cartera asciende a un 66,2 por ciento, mientras que la del EuroStoxx
se queda en el 45,1 por ciento y la
del Dow Jones en el 38,3.
Batir a sus principales ndices
comparables es el objetivo de cualquier cartera pero no todas lo consiguen. elMonitor s. Pero para mantener la ventaja, durante estos cuatro meses de 2015 ha tenido que
afrontar cambios estratgicos de
calado, sobre todo, en los ltimos
dos meses.
Marzo comenz con una salida
clave por la proximidad de la estrategia. Amadeus abandonaba la herramienta dejando a Ferrovial como nica representante de la bolsa espaola en la cartera. La compaa entr en elMonitor el pasado
mes de julio pero el deterioro de su
recomendacin y su salida del ndice Eco10 (el selectivo elaborado
IAG, al radar
para vigilar
la correccin
IAG ha sido uno de las compaas europeas que ms alto
ha volado en el parqu en los
ltimos meses y tambin una
de las que ms est sufriendo
con la correccin de las ltimas sesiones. La aerolnea
cae desde sus mximos histricos (los 8,513 euros conseguidos el 10 de abril) ms de
un 12 por ciento. La cada del
precio del petrleo y del euros desplegaron sus alas y
ahora sendos rebotes estn
siendo su condena. Sin embargo, el consenso de analistas mantiene sobre sus ttulos
la recomendacin de compra,
por lo que si profundiza la correccin, elMonitor valorara
la incorporacin de un valor
que ya estuvo en el radar antes de echar a volar.
por elEconomista conforme a las recomendaciones del mayor consenso del mercado espaol) hizo que
casi ocho meses despus dejara su
plaza. Eso s, no se fue con las manos vacas: durante su trayectoria
logr acumular unas ganancias del
26 por ciento.
El siguiente cambio, tan solo una
semana despus, no fue menos relevante. El 10 de marzo, una de las
compaas ms veteranas de la cartera, Rio Tinto, abandonaba definitivamente la cartera tras meses penando por la cada del hierro y el
mal momento del sector minero.
Rio Tinto sali de elMonitor con un
fuerte deterioro de su recomendacin y su rentabilidad hundida en
los nmeros rojos. Una baja sensible pero con la que Europa no perda peso en la cartera gracias a la
entrada de Axa, uno de los consejos de compra ms slidos entre las
grandes aseguradoras de la Eurozona. Desde su entrada, la francesa no ha conseguido romper al alza, sobre todo, despus de corregir
en las ltimas sesiones, pero el consenso de mercado que recoge Fac-
tSet confa en que por delante cuenta con un recorrido alcista de ms

de un 10 por ciento. Rio Tinto, que
se convirti en estrategia el 25 de
septiembre de 2013, dej su puesto a Axa con prdidas que superaban el 7 por ciento.
Pocos das despus, tambin en
marzo, otra compaa con solera en
la cartera deca adis. Verizon cedi su plaza acuciada por el deterioro de la recomendacin que haban sufrido sus ttulos. En sustitucin, desembarc uno de los consejos de compra ms slidos de Wall
Street, American Tower.
Verizon abandon la herramienta incapaz de despegarse con claridad de los nmeros rojos en su rentabilidad en dlares y ya con una
recomendacin de mantener que
las firmas de anlisis seguan empeorando. Sin embargo, quien comprase ttulos de Verizon en euros el
11 de septiembre de 2014 (cuando
la herramienta arranc la estrategia), sali del valor con una cosecha superior al 20 por ciento. Su recambio, American Tower, fue elegida por su slido consejo de com-
Rentabilidad acumulada en
bolsa desde el 10 de febrero
de 2012
ENTRAN
Carrefur y Baidu
entran a la cartera
64,09
65,18
63,54
63,28
62,02
61,14
61,84
61,58
59,09
58,65
54,50
ENTRAN
SALEN
54,73
53,02
49,89
CARTERA INICIAL
46,75
10 de febrero de 2012
Caterpillar
Enags
Airbus
Ferrovial
Grifols
Home Depot
Volkswagen
HALLIBURTON
SOCIT
GNRALE
-8,36%
SALEN
Repsol
26 JUNIO
59,28%
LVMH
McDonald's
23 JUNIO
Fuente: elaboracin propia con datos de Bloomberg
2 JULIO
8 JULIO
15 JULIO
7 AGO.
IAG
ADIDAS
-13,0%
-28,18%
8 AGO.
9 SEP.
EXPRESS
SCRIPTS
38,62%
11 SEP.
SEP.
26 SEP.
8 OCT.
10 OCT.
15 OCT.
VINCI
SAMSUNG
BMW
11,10%
-16,13%
-15,38%
27 OCT.
25
Bolsa & Inversin
La cartera vuelve a tener ms de quince estrategias

Evolucin de las estrategias de elMonitor
CAMBIO EN
EL AO (%)
CAMBIO EN
UN MES (%)
PRECIO*
(MONEDA
LOCAL)
PRECIO*
OBJETIVO
(MONEDA
LOCAL)
2015
2016
2015
2016
2015
2016
FECHA
APERTURA
RENTABILIDAD
ACUMULADA* (%)
RENTABILIDAD
POR DIVIDENDO (%)
PER**
BENEFICIO NETO (MILL. )
Airbus
46,51
0,28
65,18
62,02
18,0
17,1
2,26
2,44
2.786
3.041
05/12/2012
128,60
American Tower
-5,40
-2,63
110,55
96,05
41,5
34,4
1,85
2,27
899
1.097
23/03/2015
-1,40
AXA
15,83
-5,46
24,77
22,68
9,9
9,5
4,66
4,94
5.602
5.867
11/03/2015
1,23
Baidu
-3,93
5,63
249,49
204,81
28,5
21,4
0,03
0,10
2.545
3.436
28/04/2015
-7,25
Boeing
12,44
-1,81
163,38
145,47
17,1
15,8
2,45
2,66
5.851
6.064
07/10/2013
24,74
Carrefour
22,06
-1,09
33,05
30,86
18,0
16,0
2,47
2,80
1.218
1.401
29/04/2015
-0,42
Comcast
0,57
4,29
66,23
58,38
18,0
15,8
1,71
1,89
8.239
9.130
06/08/2014
10,55
Ferrovial
22,65
4,19
20,99
20,26
35,0
32,3
3,58
3,75
416
454
14/11/2014
31,20
Google
5,79
0,69
638,26
554,65
19,8
17,2
0,00
0,00
19.589
23.033
26/09/2014
-5,48
JPMorgan
1,63
6,80
69,35
63,54
10,9
9,8
2,70
2,90
23.195
25.209
07/01/2015
7,73
McKesson
8,58
-0,31
245,67
226,51
17,9
15,4
0,43
0,47
2.923
3.327
04/02/2015
6,40
Priceline
9,50
9,98
1377,28
1.245,81
21,9
18,4
0,00
0,00
2.552
3.110
05/12/2012
87,74
Prudential
8,78
-3,57
1853,58
16,32
14,7
13,2
2,49
2,75
2.866
3.173
02/07/2014
19,06
Roche
-0,56
1,98
296,91
269,10
18,8
17,3
3,09
3,28
11.805
12.884
11/01/2013
37,60
Shire
16,70
-2,49
5745,39
53,40
21,8
18,6
0,34
0,39
1.454
1.701
08/12/2014
16,75
United Tech.
0,33
-1,30
133,74
114,58
16,5
15,1
2,21
2,39
6.307
6.813
07/08/2012
46,80
Volkswagen
26,54
-3,39
258,71
232,10
9,4
8,4
2,45
2,84
11.865
13.281
12/12/2014
27,69
IBEX 35
TOTAL RENTABILIDAD ACUMULADA (DESDE 10/02/2012)
29,55%
EUROSTOXX 50
43,34%
DOW JONES*
66,2%
39,7%
elEconomista
Fuente: elaboracin propia con datos de FactSet. (*) Datos a media sesin del jueves en EEUU y Europa. (**) Nmero de veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
pra y por el fuerte incremento de

sus beneficios, tal y como adelantan las estimaciones del consenso
de mercado para los prximos ejercicios. Segn estas previsiones, las
ganancias de la norteamericana cre-
2014
cern un 46 por ciento en el prximo bienio.

Un mes ha tenido que pasar para asistir a nuevos movimientos en
la cartera: dos nuevas incorporaciones con una novedad histrica
para elMonitor, la entrada por primera vez de una compaa de origen chino (aunque cotizada en Estados Unidos). Baidu, el Google del
gigante asitico, se incorpor a la
cartera el pasado martes 28 de abril
como va para aprovechar el buen

momento que est viviendo el Nasdaq, con pronstico de romper resistencias en los prximos das y
por el fuerte incremento previsto
para sus ganancias. Un da despus,
la cotizacin de Carrefour se cruz con el precio de entrada marcado en la cartera. El objetivo de aprovechar una correccin para incorporar una de las mejores recomendaciones de Europa se cumpli.
2015
CARTERA ACTUAL
30 de abril
RENTABILIDAD (%)
71,98
71,28
72,92
Airbus
American Tower
66,79
66,2
62,07
59,02
56,74
58,43
57,43
56,30
54,72
51,86
50,83
14 NOV.
28 NOV.
8 DIC.
12 DIC.
23 DIC.
SCHLUMBERGER
GILEAD
-21,07%
152,4%
7 ENE.
51,75
15 ENE.
ARCELORMITTAL
29 ENE.
3 FEB.
QUALCOMM
4,5%
13 FEB.
6 MAR.
10 MAR.
23 MAR.
ALLIANZ
AMADEUS
RIO TINTO
VERIZON
29,65%
26%
-7,32%
1,29%
28 ABRIL
29 ABRIL
128,60%
-1,40%
AXA
1,23%
Baidu
-7,25%
Boeing
24,74%
Carrefour
-0,42%
Comcast
10,55%
Ferrovial
31,20%
Google
-5,48%
JPMorgan
7,73%
McKesson
6,40%
Priceline
87,74%
Prudential
19,06%
Roche
37,60%
Shire
16,75%
-18,64%
TCNICAS
REUNIDAS
-8,91%
United Tech.
46,80%
Volkswagen
27,69%
elEconomista
26
Bolsa & Inversin Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales

CUENTA CON UN POTENCIAL SUPERIOR AL 11%
Manulife Financial crecer un

34% en el trienio 2014-2017
El Marcador
ECO30
La compaa canadiense tiene una cartera de deuda

europea por un valor superior a los 2.000 millones de euros
Ignacio Alarcn MADRID.
Manulife Financial es una empresa canadiense con 127 aos de historia a sus espaldas que ofrece servicios de seguros y de gestin de activos. Cuando se fund esta compaa, cuyo nombre completo es
Manufacturers Life Insurance Company, fue nombrado presidente de
la misma John A. Macdonald. No
fue solo el primer presidente de la
empresa, sino tambin el primer
Primer Ministro de la historia de
Canad.
Frente a otros negocios que desde hace poco empiezan a abrir sus
fronteras hacia el mercado asitico, la compaa basada en Waterloo, una localidad de menos de
100.000 habitantes en el estado de
Ontario, hace ms de 100 aos que
tiene un importante grueso de mercado en oriente, que es uno de sus
mercados tradicionales. De hecho,
la compaa lleg antes al mercado
asitico, en 1893, que al estadounidense, en el que desembarc en 1903.
Slo en Asia, la compaa tiene ms
de 4 millones y medio de clientes,
lo que da una imagen de la magnitud de mercado que la canadiense
encuentra en dicho continente. Solo en esa regin, Manulife cuenta
con 3.000 empleados y casi 25.000
agentes de seguros.
Una de las particularidades de los
negocios como el de Manulife es
cmo se ha beneficiado del rally de
la deuda. Solo en pases europeos
la compaa tiene casi 2.000 millones de euros tanto en emisiones de
deuda pblica como de deuda privada. Concretamente, la compaa
canadiense cuenta con ms de 206
millones de euros en deuda, tanto
del Estado como de empresas privadas espaolas. Como curiosidad,
Manulife tiene ms de 300.000 euros en deuda de la Generalitat de
Catalunya.
No se limita a esto la presencia
de la canadiense en Espaa, tambin tiene participacin en algunas
compaas de nuestro pas. Por
ejemplo, tiene el 0,17 por ciento de
Telefnica, con un valor de mercado de 121 millones de euros. Tambin cuenta con participaciones en
el Banco Santander (86 millones),
en la gallega Inditex (58 millones)
o BBVA (45 millones) adems de en
otras muchas grandes empresas espaolas.
Adems de los mercados chino y
japons, Manulife tiene presencia
en el mercado estadounidense. La
compaa opera en Estados Unidos
con el nombre de John Hancock,

una compaa norteamericana. Esta denominacin no es coincidencia: se debe al patriota de la revolucin americana John Hancock. Manulife la adquiri en el ao 2004.
Cmo van a evolucionar sus beneficios?

BENEFICIO NETO (MILLONES DE $)
4.699,39
4.119,06
3.641,04
3.501
2014
2015
2016
2017
El beneficio de la compaa va a seguir creciendo durante los prximos aos despus de que el pasado ejercicio la canadiense aumentara su caja en casi un 12 por ciento. La variacin del trienio 2014-2017
refleja un crecimiento en los beneficios de la compaa de ms de un
34 por ciento, ms fuerte en los aos
2016 y 2017.
La empresa canadiense consigui
la mayora de sus beneficios en 2014
en los Estados Unidos, donde concretamente recaud un 42 por ciento de sus ganancias totales. El mercado chino es a da de hoy el segundo ms importante para Manulife,
ya que le aport el ao pasado cerca de un 30 por ciento de los beneficios. Su propio pas, Canad, es el
ltimo de sus mercados: aporta un
28 por ciento.
Cul es su PER y su rentabilidad por dividendo?

PER* MEDIO (N VECES)
15,16
2014
12,30
2015
10,87
2016
9,80
2017
(*) Nmero de veces que el precio de la accin

recoge el beneficio.
El PER (veces que se recoge el beneficio en el precio de la accin) de

Manulife tambin tiene un balance de trienio muy positivo. Ya entre 2013 a 2015 esta ratio mejor
mucho para la empresa norteamericana: hace dos aos la compaa
tena un PER de 16,7 veces, y este
2015 el consenso de mercado que

recoge FactSet reduce la cifra hasta las 12,3 veces y se espera que para 2016 esta ratio ya empiece a rozar un solo dgito, situndose en 10,8
veces.
La rentabilidad por dividendo de
la canadiense es la novena mejor
del ndice que elabora elEconomista, que ofrece una rentabilidad del
2,91 por ciento. Se espera que en este prximo ao el rendimiento por
dividendo aumente un 10 por ciento respecto a la de 2015, hasta llegar al 3,21 por ciento. Para el ao
2017 el consenso de mercado recogido por FactSet estima que ser del
3,68 por ciento.
Cmo se ha movido en
el parqu?
CIERRE EN PUNTOS
1.856,22
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
15,15%
STOXX 600
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
394,54
2.056,15
15,18%
-0,13%
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores

fundamentales. A 29/04/2015.
PAS COMPAA
23,5
22,5
21,5
20,5
19,5
18,5
21,98
VAR.
AO
BOLSA
(%)
659,12
48,63
-4,18
13,6
1,51
47,43
44,26
Pandora
1,72
19,9
1,71
83,29
41,13
Societe Generale
0,32
10,9
3,94
98,35
32,08
-0,57
12,6
3,75
216,28
31,53
9,30
9,8
2,36
34,96
31,29
20,20
20,10
ING
Taylor Wimpey
Manulife tuvo un comienzo de ao

complicado, ya que nada ms estrenarlo cay ms de un 10 por ciento, despus de haber terminado 2014
con un rally alcista superior al 18
por ciento. Desde que super esa
crisis de inicios de 2015, la compaa canadiense ha ido escalando poco a poco hasta tener un balance
positivo por ahora en el ao, subiendo en lo que llevamos de 2015 un
0,23 por ciento.
Manulife ha mostrado una tendencia inestable en bolsa, ya que
durante los ltimos meses de 2014
y los primeros de 2015 ha experimentado grandes subidas y bajadas. Es, sin embargo, la recomendacin de compra ms slida del
Eco30, compartiendo ese puesto de
honor con la compaa norteamericana Delta Airlines.
De hecho, desde julio del ao pasado la compaa canadiense no reciba ni una sola recomendacin de
venta por parte de los analistas. La
entidad est ahora recuperando los
niveles de 2009, despus de que al
estallar la crisis econmica se desplomase en bolsa casi un 71 por ciento. En cuanto a su recorrido en el
parqu, Manulife Financial cuenta
con un potencial superior al 11 por
ciento para lo que resta de 2015.
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO
BEN. ENTRE
2015 (%) 2013-2016 (%)
0,00
HOCHTIEF
2015
PER*
2015
18,7
Volkswagen
2014
POTENCIAL
ALCISTA
(%)
Valeant Pharmaceuticals 11,68

Sumitomo Chemical
COTIZACIN EN BOLSA (DLARES CAN.)
Datos a 27 de marzo de 2015
Gildan Activewear
Astellas Pharma
Phillips 66
Marathon Petroleum
10,65
18,6
2,74
De prdidas
a beneficios
3,13
11,4
5,58
79,35
3,70
20,6
0,81
58,03** 16,80
12,01
22,6
1,78
73,62
14,11
2,58
33,36
13,82
2,02
21,07
13,57
12,66
10,77
14,56
12,3
9,6
Toyota Motor
8,84
11,0
2,70
46,17
Steel Dynamics
6,64
17,6
2,45
278,26
12,61
Barratt Developments
1,62
12,0
4,43
116,36
10,40
16,06
10,7
1,09
65,45
10,04
7,16
13,4
3,02
75,10
9,40
10,16
22,3
1,64
12,17
9,28
7,35
Gilead Sciences
easyJet
United Internet
12,27
10,7
3,17
De prdidas
a beneficios
Atos
1,79
13,7
1,11
155,51
7,30
AbbVie
6,16
15,5
3,11
488,34
1,60
Huntsman
26,08
10,3
2,11
209,59
0,44
Manulife Financial
13,25
12,2
2,94
48,85
0,05
Ashtead
15,18
14,7
1,56
100,88
-0,69
Toshiba
21,98
11,1
2,00
154,83
-4,04
American Airlines
31,92
5,1
0,57
173,19
-4,55
Delta Air Lines
37,06
9,8
0,90
774,64
-6,08
9,95
15,5
2,08
104,94
-6,57
Marine Harvest
11,32
13,7
7,49
487,17
-8,11
United Continental
37,58
5,5
0,19
352,88
-8,18
Barclays
Dixons Carphone
15,88
(*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio. (**) Variacin entre 2014-2016 elEconomista
27
Bolsa & Inversin
El Ibex encara el lunes

sin seales del fin
de su fase consolidativa
LAS CITAS DE LA SEMANA
Los comicios en Reino Unido

eclipsan la agenda europea
Espaa publica este martes los datos del paro registrado y el
viernes se publica el informe de empleo de abril en EEUU
Ignacio Alarcn MADRID.
Reino Unido afronta esta semana

unas elecciones y el viernes, quizs
con un nuevo primer ministro electo para el nmero 10 de Downing
Street, dar a conocer sus datos de
balanza comercial. Durante el Gobierno de David Cameron, la economa britnica ha crecido y liderado los avances de Europa, pero
nada asegura la reeleccin del actual premier britnico. Adems, los
comicios han creado cierta inseguridad en los mercados, sobre todo
ante la fragmentacin poltica y el
peligro que se abre por un posible
referndum para la salida de Reino
Unido de la Unin Europea. No obstante, las ltimas encuestas publicadas otorgan una victoria al no
a salir de la UE, con un 46 por ciento de apoyo en un supuesto referndum si gana de nuevo David Cameron.
Ms all de las elecciones, la primera semana de mayo arranca cargada de nuevas pistas sobre la salud de la economa europea. Hoy,
sin ir ms lejos, a las 10 horas, se dar a conocer el PMI manufacturero de la eurozona de abril.
En Espaa, por su parte, la referencia ms significativa ser la del
paro registrado. A diferencia de las
cifras de Semana Santa, afectadas
por la estacionalidad, las de ahora
aportarn una fotografa ms exacta del estado del mercado laboral.
Adems este lunes se conocern
tambin los datos del PMI manufacturero espaol de abril, despus
de que la encuesta anterior reflejara una clara expansin de la economa espaola. Por ltimo, el jueves
llegar la produccin industrial correspondiente al mes de marzo.
Se trata del mismo dato que se
publicar en Italia, aunque all habr que esperar un da ms, hasta
el viernes (en torno a las 10 de la
maana) para conocerlo. Ser importante, ms que nada porque el
pas transalpino necesita mejorar
sus datos econmicos y en 2015 el
Banco de Italia espera un crecimiento del PIB del 0,4 por ciento, para
dar credibilidad al plan econmico
del Gobierno de Matteo Renzi, el
poltico en el que ms confa Europa para Italia.
En el resto de Europa, Alemania
tambin tiene su hueco en la agenda macro de la semana. Este lunes,
a las 9:55 de la maana, se publican
los datos del PMI manufacturero
germano, que al igual que el espaol, viene de unos resultados posi-
Slo el Banco Sabadell

y Jazztel inician la
semana en su cota ms
alta de todo el ejercicio
Las principales referencias de la semana

FECHA
PAS
TIPO DE COLOCACIN
COLOCACIN
(MILLONES
HORA MONEDA LOCAL)
07-may
Francia
Bonos
11:35
07-may
Espaa
Bonos
10:30
06-may
Alemania Bonos
11:30
Estadsticas y referencias econmicas

PAS
PERODO
FECHA
HORA
Pedidos de fbrica
EEUU
Marzo
04-may 16:00
Balanza comercial
EEUU
Marzo
05-may 14:30
Cambio de empleo
EEUU
Abril
06-may
C. Jaramillo MADRID.
El Ibex arranca el mes de mayo

despus de haber cerrado el mes
de abril en los 11.385 puntos. Y es
que el ndice se anot una cada
mensual del 1,2 por ciento, la primera en tres meses. En cualquier
caso, Joan Cabrero, director de estrategia de Ecotrader, seala que
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao

PRECIO POR ACCIN (EUROS)
14:15
EMPRESA
EEUU
Plan de empleo
Eurozona
PMI Manufacturero
Abril
Abril final
08-may 14:30
04-may 10:00
el soporte de los 11.275 del Ibex

ha resistido a la perfeccin, por
lo que no existen ni nuevos ni mayores deterioros.
En cualquier caso, Cabrero seala que an podra restar una
cada de un 2 o 3 por ciento adicional antes de ver un contra ataque alcista. As, an no hay nada
que sugiera que la fase consolidativa ha terminado, pero podramos estar cerca.
En este contexto, solo Jazztel y
Banco Sabadell encaran la semana situados en su punto ms alto
de todo el ejercicio y nadie lo hace en su nivel ms bajo.
Jazztel
B. Sabadell
MN. ANUAL
ACTUAL
MX. ANUAL
VAR. EN EL
AO (%)
12,35
MX.
12,88
2,63
1,93
MX.
2,40
17,78
14,37
18,42
18,47
18,46
Marzo
06-may
11:00
CaixaBank
3,83
4,49
4,51
2,87
Espaa
Abril
04-may
9:15
Telefnica
11,23
13,64
13,77
15,74
Paro registrado
Espaa
Abril
05-may
9:00
Amadeus
32,36
40,83
41,57
23,41
B. Popular
3,66
4,67
4,77
12,21
Produccin Industrial interanual
Espaa
Marzo
08-may
9:00
Tcnicas R.
33,06
41,56
42,46
14,52
Gamesa
7,42
12,02
12,62
59,02
Ferrovial
16,10
20,30
20,92
23,59
Repsol
Venta al por menor interanual
Eurozona
PMI Manufacturero
PMI Manufacturero
Alemania
Abril final
04-may
9:55
Produccin Industrial
Alemania
Marzo
08-may
8:00
Mediaset
9,97
12,12
12,44
15,99
Balanza comercial
Alemania
Marzo
08-may
8:00
Sacyr
2,86
4,03
4,21
40,73
PMI Manufacturero
Francia
Abril final
04-may
9:50
Gas Natural
18,87
21,96
22,54
5,50
Indra
7,60
10,56
11,30
30,86
Dia
5,27
7,18
7,66
27,53
8,00
9,52
10,03
4,72
27,52
28,46
5,08
Francia
Marzo
07-may
Produccin Industrial
Italia
Marzo
08-may 10:00
ArcelorMittal
Balanza comercial
Reino U.
Abril
08-may 10:30
Enags
24,88
Inditex
China
Abril
08-may
22,70
28,68
Balanza comercial
30,98
20,97
BME
31,79
40,03
43,30
24,53
FCC
10,50
11,47
11,89
-2,38
BBVA
7,32
9,00
9,73
14,59
Iberdrola
5,47
5,98
6,20
6,79
B. Santander
5,89
6,76
7,15
-3,43
Mapfre
2,72
3,32
3,61
18,09
Acciona
54,24
67,70
74,26
20,46
Endesa
15,57
17,74
18,88
7,16
Abengoa
2,12
3,09
3,68
45,64
Bankinter
6,04
6,77
7,25
1,09
Balanza comercial
8:45
(*) Previsin.
Mercado espaol
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
23 ABRIL
30 ABRIL
19,06%
19,94%
41,28%
39,20%
39,97%
41,57%
Mercado americano
BAJISTA
NEUTRAL
ALCISTA
30 ABRIL
23 ABRIL
21,95%
23,19%
47,21% 45,34%
30,84%
31,47%
32,04
38,05
41,97
14,87
IAG
5,98
7,48
8,51
20,84
ACS
28,00
31,53
34,06
8,82
Red Elctrica
70,44
75,01
78,33
2,46
1,15
1,25
1,36
0,73
OHL
18,25
20,76
24,80
11,91
Abertis
16,17
16,47
17,97
0,21
Grifols
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors.
tivos para la economa. Adems se

har pblico el dato de produccin
industrial. Por ltimo, el viernes llegarn datos sobre su balanza comercial de marzo.
En Estados Unidos, lo ms destacado ser la publicacin del in-
elEconomista
forme de empleo de abril, que permitir evaluar la recuperacin del

mercado laboral. Una de las claves
pasar por conocer la evolucin de
los salarios, ya que es el impulso que
falta en el pas para consolidar la
recuperacin y la inflacin.
Bankia
Fuente: FactSet.
elEconomista
28
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
EEUU marca el ritmo
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
Lo que es malo para EEUU,

es malo para el resto del mundo. Podremos mencionar a la
Fed como catalizador principal de los mercados, pero en
ningn caso desmerecer el
efecto del dlar o la evolucin
de los indicadores econmicos. Esta semana burstil nos
ha dejado un claro ejemplo de

lo que puede suceder. Si adems le combinamos el principio de la recuperacin de la
actividad y la inflacin en Europa, nos queda un cctel propicio para el tensionamiento
de los ndices burstiles mundiales.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen
Socgen International Sicav FH
Franklin Templeton
FT Mutual Global Disc. F. N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
0,55
VOLATILIDAD
10,77
-0,04
6,35
0,51
7,78
2,17
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
RENT POR
DIVID. (%)
-0,36
8,85
16,55
3,44
Cac40
-2,56
12,46
16,42
3,21
Dax Xetra
-2,30
19,28
14,76
2,79
Dow Jones
-1,21
7,74
16,05
2,41
0,19
120,04
17,28
1,57
Bovespa
elEconomista
PER 2015
(VECES)
Ibex 35
CSI 300
10,72
A UN AO
(%)
0,98
8,92
14,77
3,70
-3,25
34,84
18,66
1,55
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
0,10
1,57
2,46
-0,29
-0,22
0,37
0,89
Reino Unido
4,70
0,53
1,81
2,52
EEUU
0,04
0,58
2,07
2,77
Japn
-0,02
0,01
0,36
1,37
Brasil
13,63
13,39
12,80
Nikkei 225
Renta fija
POSITIVO
5,0
El papel del BCE
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
No luches contra la Fed es una

frase hecha plenamente til
para cualquier otro banco central. Grecia sigue empeada
en aadir un algo de picante
al da a da de los mercados, si
bien, en este juego negociador, de vez en cuando el Gobierno heleno tiene que clau-
dicar ante sus acreedores. Ni

la tensin ni la incertidumbre
son los compaeros ideales de
los inversores, pero la sola presencia del BCE y su QE estn
siendo los ingredientes necesarios para evitar que el contagio derivado de un hipottico Grexit se propague.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Glo. Inv Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Duration High Y.
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
0,19
1,27
Espaa
0,55
3,36
Alemania
0,03
2,71
0,28
2,11
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
Reanimar las materias primas
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
En un contexto de bajo crecimiento mundial y desaceleracin de China, la demanda de

materias ha ido disminuyendo hasta llegar al actual estado de abundancia. El exceso
de commodities deprime los
precios y alimenta el temor de
un largo periodo de baja in-
flacin. Durante las ltimas

semanas se estn viendo algunas seales que animan a
pensar que las materias primas empiezan a recuperarse.
Al avance que est experimentando el precio del petrleo,
se le ha sumado el repunte de
algunos metales pesados.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
-0,62
Sin datos
VOLATILIDAD
10,18
Sin datos
-0,95
20,59
1,13
9,24
CAMBIO 5
DAS (%)
PRECIO
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
elEconomista
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
66,36
1,65
-38,42
Petrleo WTI
59,48
4,08
-40,17
Oro
1.180,20
0,43
-8,04
Cobre
289,25
5,26
-4,51
Nquel
13.918,00
9,85
-24,00
Aluminio
1.914,25
8,35
8,35
Cacao
13,18
-0,38
-25,96
Trigo
2.943,00
4,88
-1,04
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Operaciones de alta frecuencia
La detencin de Singh Sarao,

sealado como el gran culpable del flash crash del Dow Jones en 2010, ha sacado a debate la legalidad de algunas
de las prcticas de la negociacin de alta frecuencia. Los
defensores creen que proporcionan liquidez, mientras que
HFRX Global Hedge Fund ($)
Fondos recomendados
los ms crticos le culpan de

crear tendencias artificiales
en los precios. Sea como fuere, las operaciones de alta freciencia han irrumpido con
fuerza en los ltimos aos y
cada vez va adquiriendo ms
fuerza entre los grandes inversores y gestores.
0,74
3,00
0,06
2,00
Greenwich Global Hedge Fund ($)
Sin datos
Sin datos
0,24
1,96
RENTABILIDAD
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
1.249,24 ptos.
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
VOLATILIDAD
6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista
S
O
2014
M A M
2015
6.405,85
ptos.
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Bloomberg.
2015
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
JUN/15
SEP/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
JUN/15
SEP/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
JUN/15
SEP/15
2016
2017
Euro-Dlar
1,12
1,04
1,04
1,07
1,15
Euro-Franco Suizo
1,05
1,05
1,07
1,11
1,18
Dlar-Yuan
6,11
6,20
6,20
6,16
6,10
Euro-Libra
0,73
0,71
0,70
0,71
0,72
Libra-Dlar
1,54
1,47
1,47
1,51
1,58
Dlar-Real Brasileo
3,00
3,27
3,30
3,31
3,49
Euro-Yen
134
128
130
135
143
Dlar-Yen
120
119
119
117
115
Dlar-Franco Suizo
0,94
0,93
0,93
0,91
0,89
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
29
Bolsa & Inversin

Remitido
Carlos Gins Gerente de Inversiones RENTARAGN
Somos expertos en el arrendamiento

de inmuebles en la ciudad de Zaragoza
nversiones RENTARAGN es
una empresa perteneciente a un
grupo familiar con una trayectoria de ms de 80 aos en el sector inmobiliario y que est dirigida actualmente por su tercera generacin.
Su actividad est centrada desde hace
25 aos en el arrendamiento de inmuebles pertenecientes al sector terciario, es decir, oficinas y locales comerciales. Hablamos con su gerente,
Carlos Gins.
Cules son las lneas de negocio principales de Inversiones RENTARAGN?

Nos dedicamos bsicamente al arrendamiento de inmuebles en la ciudad
de Zaragoza, en concreto de dos edificios de oficinas y de varios locales, adems de realizar la explotacin de diversos alquileres fuera de Espaa.
Con qu perfil de cliente suelen trabajar?
El tipo de cliente con el que trabaja-
mos ha ido evolucionando a lo largo

de los ltimos aos. El hecho de que
seamos pioneros en Zaragoza a la hora de ofrecer este tipo de productos
nos permiti, por ejemplo, realizar el
primer proyecto de edificio inteligente de la ciudad, por lo que nos dirigimos a grandes empresas que nos alquilaban superficies que iban de los
500 a los 5.000 m2. Sin embargo, tras
la llegada de la crisis las demandas de
espacio han ido disminuyendo y ahora lo que ms nos solicitan son oficinas
y locales que pueden ir de los 100 a los
300 m2. Los sectores a los que pertenecen estos clientes suelen ser consultoras, bancos, administraciones pblicas, informtica, construccin, ase
guradoras, etc.
Qu parmetros definen su filosofa corporativa?

Tenemos una experiencia de ms de
80 aos en el sector inmobiliario, donde comenzamos nuestras actividades
en el terreno de las viviendas de lujo.
Es por este motivo por el que siempre
hemos mantenido unos estndares
de calidad muy elevados,

adems de ser innovadores y de ofrecer un producto con una excelente
ubicacin.
Cules son sus principales

valores diferenciales con respecto a
otros competidores?
Ahora mismo nos encontramos en un
momento en el que estamos dando
un giro a nuestra poltica, pues queremos pasar de dar un servicio directo a
las propias empresas a centrarnos en
los empleados de esa empresa-cliente,
proporcionando prestaciones en las
oficinas para que sus trabajadores se
encuentren ms a gusto y con un mayor grado de satisfaccin y en consecuencia de productividad, incluyendo
cuestiones relacionadas con la eficiencia energtica, el confort, con zonas
de descanso y networking, etc.
Por otro lado, hemos inaugurado el
nico edificio de oficinas de Zaragoza
en el que un cliente puede alquilar
desde un solo puesto de trabajo en
Coworking o despacho en Centro de
Negocios hasta los metros cuadrados

de oficina que precise, por lo que desde Inversiones RENTARAGN tenemos la capacidad necesaria para ofrecer todo el abanico de opciones.
Hacia dnde se dirigen sus objetivos a

corto, medio o largo plazo?
En relacin con lo que acabo de comentar anteriormente, nuestra intencin es seguir con este giro en nuestra
poltica para diversificar los espacios al
mximo y ofrecer el producto que se
demande en cada momento, todo
ello complementado con una alta calidad, un servicio excelente y un precio muy competitivo.
www.centroempresarialdearagon.com
www.rentaragon.com
Olivier Charmet Director de Negocio de Renta Box y Inocencia Zapata Responsable Financiero de Renta Box
El cliente nos puede delegar la gestin

completa de su parque de embalaje
as necesidades de almacenamiento y logstica que tienen las empresas estn

cambiando. De hecho, estamos asistiendo a un cambio de tendencia en este tipo de soluciones.
Con el objetivo de reducir sus costes
fijos, la empresa espaola apuesta ca-
da vez ms por el alquiler de contenedores o big boxes por un tiempo

limitado para cubrir sus necesidades
puntuales. Renta Box, compaa dedicada al alquiler de este tipo de contenedores desde hace casi 20 aos,
da un paso ms all para no solo prestar servicios de alquiler, sino tambin
llevar a cabo la gestin integral de los

parques de embalaje de sus clientes,
una opcin que est cobrando ms
fuerza entre las grandes y medianas
corporaciones.
Cul fue el punto de partida de Renta

Box? A qu necesidades buscaban dar
respuesta?
Olivier Charmet: Nuestra actividad surgi tras escuchar las peticiones del mercado. En nuestros inicios,
nos dimos cuenta de que las necesidades de nuestros clientes estaban cambiando: en vez de comprar los big
boxes o contenedores rgidos, reclamaban la posibilidad de alquilarlos.
Por este motivo, decidimos darles esta
opcin y adems la posibilidad de hacerlo por periodos cortos de tiempo.
Consideran que este cambio de tendencia ha sido motivado por la crisis
econmica?
O. C: Realmente pienso que no, ya
que nosotros llevamos casi 20 aos en
el negocio. Esta necesidad de alquiler
surge del hecho de que algunas compaas ya no quieren mantener sus

costes fijos de embalaje, y buscan convertirlos en variables para no tener inmovilizaciones importantes dentro
de su balance. No es una necesidad
surgida al amparo de la crisis, es ms
bien una nueva tendencia del mercado. Esta opcin permite a la empresa
poder destinar su capital a otras inversiones, y disponer de un servicio que
responda a sus necesidades de embalaje particulares por periodos de
tiempo limitados y de forma econmica. Adems, aunque algunos de
nuestros clientes dispongan de parque de embalaje propio, el alquilar a
travs de Renta Box les permite obtener un mejor coste en la alta estacionalidad mejorando as la gestin de
sus parques.
Haca que tipo de sectores van dirigidos sus servicios?

Inocencia Zapata: El sector agrcola es el que ms presencia tiene en
nuestro negocio, pero en los ltimos
aos estamos viendo que otros sectores tales como la industria o la automocin estn adoptando tambin esta frmula de logstica.
De qu tipo de contenedores disponen

y por cunto tiempo se pueden alquilar?
I.Z: Disponemos de cajas rgidas,
plegables, embalajes especficos para lquidos, etc. Todos los contenedores estn fabricados con materiales plsticos. El tiempo mnimo de alquiler suele ser de un mes, y desde
ah en adelante. Tambin es posible
establecer contratos anuales e ir renovndolos.
En qu aspectos consideran que se diferencian de su competencia?
O.C: Nuestro negocio ha ido evolucionando desde el alquiler de contenedores hacia el alquiler de servicios. Hoy en da prestamos un servicio integral para la gestin completa
del parque de embalaje que incluye
la limpieza, el mantenimiento, las reparaciones, el inventario, etc. El cliente nos puede delegar la gestin completa de su parque de embalaje. Por
tanto, nos diferenciamos por esta amplia variedad de servicios, adems de
por la calidad que ofrecemos y la escucha continua de las necesidades de
nuestros clientes.
www.rentabox.es
30
.com
Bolsa & Inversin Parrillas

Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
Enags
Endesa
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Jazztel
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
q
m
m
q
q
q
m
m
m
m
q
q
m
q
q
q
m
m
m
q
q
q
q
q
q
m
q
m
m
q
m
m
m
q
m
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
2,90
16,47
67,70
31,53
40,83
9,53
4,67
2,40
1,25
6,77
9,00
40,03
4,49
7,18
27,52
17,74
11,47
20,30
12,02
21,96
38,05
5,98
28,68
10,56
7,48
12,88
3,32
12,12
20,76
75,01
18,42
4,03
6,76
41,56
13,64
-1,50
0,77
0,67
-0,63
-0,85
-0,23
6,62
3,10
3,06
0,85
-1,04
-2,85
2,09
-1,24
-0,15
-0,34
2,05
0,77
1,05
-0,45
-0,41
-1,22
-0,12
-2,40
-3,56
0,63
-0,36
0,75
0,46
-1,13
0,14
1,77
0,33
-1,09
0,59
-9,72
6,68
15,73
2,11
271,18
-18,53
-11,92
6,00
-15,11
22,87
1,75
27,49
2,19
11,46
23,94
23,45
-1,30
26,88
68,09
6,24
-1,18
21,19
33,17
-21,84
51,72
16,46
9,46
51,82
-37,78
26,54
-0,12
-14,82
-5,73
-4,21
14,30
58,24
0,21
20,46
8,82
23,41
5,28
12,21
17,78
0,73
1,09
14,59
24,53
2,87
27,53
5,08
7,16
-2,38
23,59
59,02
5,50
14,87
6,79
20,97
30,86
20,84
2,63
18,09
15,99
11,91
2,46
18,46
40,73
-3,43
14,52
15,74
25.252
105.957
10.820
47.192
111.401
16.434
230.076
103.561
67.583
36.525
475.237
17.068
102.895
40.576
54.438
45.174
14.276
58.326
30.735
51.371
23.817
323.350
459.642
27.074
51.618
59.269
24.087
16.946
13.256
78.671
183.645
18.161
549.158
20.203
1.553.014
3,83
4,26
2,55
3,74
1,88
2,11
1,63
2,25
2,57
3,00
3,54
4,87
3,72
2,51
4,80
5,32
0,00
3,52
1,00
4,28
1,63
4,58
2,09
2,73
1,91
0,07
4,49
3,15
2,99
4,25
5,44
0,00
2,90
3,41
5,06
11,28
19,42
23,07
13,64
24,51
21,92
16,88
12,11
15,90
15,05
18,46
17,66
17,50
16,05
17,77
25,04
34,76
20,48
14,62
21,25
15,90
30,77
15,35
10,69
36,08
10,79
24,78
7,87
16,57
17,69
16,05
12,63
16,16
16,92
3,68
16,56
70,72
34,52
39,01
10,66
4,30
2,29
1,31
6,61
9,36
36,38
4,60
7,02
28,75
18,59
11,77
20,99
11,00
22,60
39,11
6,18
28,91
9,61
8,88
12,59
3,39
11,31
23,22
76,05
18,25
4,73
6,73
41,05
13,38
Ibex 35
11.385,00
Otros ndices
0,05%
6,10
CIERRE
VAR. PTS.
VAR.
VAR. 2015
Puntos
11.385,0
10.000
8.000
30 nov. 2012
30 abril 2015
v
m
c
m
m
v
v
v
v
m
v
m
m
m
m
v
c
m
m
m
m
m
v
c
v
m
v
m
m
m
c
v
m
m
* Datos a media sesin

CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.153,14
Pars Cac 40
5.046,49
Frncfort Dax 30
11.454,38
EuroStoxx 50
3.615,59
Stoxx 50
3.438,96
Londres Ftse 100
6.960,63
Nueva York Dow Jones* 17.955,70
Nasdaq 100*
4.446,00
Standard and Poor's 500* 2.096,17
0,00
0,14
0,19
-0,04
-0,45
0,21
-0,44
-0,94
-0,51
10,75%
CONSEJO
CAMBIO 2015 %
10,62
18,11
16,82
14,91
14,48
6,01
0,74
4,95
1,81
Mercado continuo
Los ms negociados del da
Telefnica
Santander
BBVA
Inditex
Hispania Activos
Iberdrola
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
1.553.014.000
549.157.600
475.236.700
459.641.500
351.529.600
323.349.600
443.785.400
701.629.100
462.672.400
224.174.500
2.079.010
265.917.600
Los peores
VAR. %
VAR. %
B. Popular
Realia
B. Sabadell
Vocento
Bankia
Montebalito
6,62
5,00
3,10
3,10
3,06
2,39
GAM
Ebro Foods
Bodegas Riojanas
IAG
Ence
Miquel Y Costas
-5,13
-4,05
-3,78
-3,56
-3,45
-3,29
Los mejores de 2015

1
2
3
4
5
Codere
eDreams Odigeo
Quabit
Uralita
Cementos Portland
Eco10
185,45
CIERRE
CAMBIO
2015 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20153
PER
20163
374,19
102,38
101,67
97,37
89,27
2,74
11,90
0,15
1,22
8,89
0,29
1,02
0,06
0,36
3,50
81
357
179
148
374
938
6.111
4.151
65
247
36,56
-
19,54
-
-0,36
-0,19%
19,58%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
1.876,22
VAR. 2015
CIERRE
PAY OUT4
DEUDA/
EBITDA5
0,00
-
9,52
2,51
9,75
14,98
-14,50 -0,77%
VAR. PTS.
VAR.
16,40%
VAR. 2015
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso

de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las recomendaciones de 53 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
2.000
1.867,84
185,45
1.500
150
1.000
30 nov. 2012
30 abril 2015
30 nov. 2012
1 mayo 2015
m
m
q
m
m
q
m
k
m
m
m
q
m
m
m
q
m
q
q
m
q
q
k
k
m
k
m
q
q
m
q
q
q
q
m
m
q
q
k
q
k
m
q
m
m
q
m
m
q
m
m
q
q
m
q
q
q
q
q
q
q
q
m
m
q
m
m
q
q
q
m
q
k
k
k
q
q
q
k
q
q
m
q
m
Acerinox
Adolfo Domnguez
Adveo
Aena
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
Azkoyen
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
Bodegas Riojanas
CAF
Cata. Occidente
Cementos Portland
Cie Automotive
Clnica Baviera
Codere
CVNE
Deoleo
Dinamia
DF
Dogi
Ebro Foods
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Enel G. Power
Ercros
Europac
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hotels
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
Naturhouse
NH Hoteles
Nicols Correa
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Reig Jofre
Renta Corp
Renta 4
Reno de Mdici
Rovi
Saeta Yield
Sanjose
Solaria
Sotogrande
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Uralita
Urbas
Vidrala
Viscofan
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
13,06
4,60
12,65
83,91
62,00
45,44
16,80
0,56
10,79
14,46
11,93
3,03
93,00
131,00
0,68
4,33
310,70
28,71
7,23
13,55
7,77
1,47
16,39
0,46
8,13
3,60
1,13
17,29
3,40
9,70
3,22
1,75
0,46
5,79
0,82
2,31
0,46
2,90
7,36
0,37
1,70
12,70
15,20
0,61
10,45
0,35
10,50
0,77
6,10
19,05
11,15
12,18
32,61
1,50
0,97
5,16
5,21
1,74
7,85
0,30
5,15
0,12
0,74
0,30
1,60
6,28
0,40
15,29
10,01
1,06
1,04
4,43
1,44
19,75
0,04
3,02
1,68
0,75
0,02
41,63
56,75
2,17
11,51
4,14
0,46
0,66
-1,25
1,65
2,06
-0,89
1,88
0,00
1,08
0,77
0,25
-0,98
0,43
1,00
0,74
-3,78
0,19
-0,93
-0,69
2,34
-0,64
-3,29
0,00
0,00
1,25
0,00
0,89
-4,05
-2,86
0,83
-3,45
-0,57
-2,33
-0,09
0,12
0,44
-1,09
-1,02
0,00
-5,13
0,00
0,40
-1,62
1,83
0,58
-2,82
0,57
0,39
-2,17
0,87
0,04
-1,42
-3,29
2,39
-1,53
-1,86
-0,86
-2,53
-1,88
-1,99
-0,77
-0,82
5,00
1,69
-0,93
0,51
0,25
-2,92
-1,18
-0,93
0,48
-3,28
0,00
0,00
0,00
-1,95
-2,62
-0,66
0,00
-0,88
-0,60
3,10
-0,09
0,61
3,65
-9,80
-22,55
25,30
2,23
39,19
-31,71
39,98
17,44
24,00
30,28
-6,21
-13,23
-9,94
1,92
-1,77
48,09
-30,44
70,93
6,43
15,19
11,42
-26,83
-57,12
4,16
-67,15
-6,37
60,65
-15,17
-3,75
51,11
-22,92
5,43
-28,35
-11,32
23,70
-49,32
-1,45
25,25
7,19
-8,66
-3,33
-25,09
1,94
3,25
59,90
22,47
8,52
39,43
-49,21
13,26
10,16
30,62
-26,43
6,63
-5,47
-44,74
8,30
179,82
6,98
25,40
54,91
-14,52
-16,47
5,98
-16,76
46,84
0,00
-14,45
-24,89
-37,50
-28,13
14,58
51,13
-6,88
-4,70
52,30
4,44
-7,26
7,66
49,98
11,92
22,18
60,00
17,87
24,23
10,31
56,59
24,00
15,11
76,62
10,18
2,76
19,67
89,27
20,28
-8,48
374,19
-4,71
21,33
-3,10
7,46
66,18
26,11
102,38
14,12
55,31
4,24
17,56
51,17
15,47
37,09
37,88
-5,54
0,55
76,19
2,11
17,16
19,59
11,88
71,31
46,81
14,43
14,20
41,86
8,58
25,79
34,00
1,91
42,43
50,78
31,07
59,17
24,60
14,34
9,11
101,67
44,12
63,04
36,91
14,39
49,06
48,45
29,27
48,57
0,23
11,20
14,49
0,00
-2,58
-2,05
97,37
53,33
9,55
28,79
23,71
25,11
54,87
41.516
23
524
58.889
978
401
3.905
22
3.859
15.853
86
57
280
322
77
10
7.772
2.085
247
4.267
25
938
25.825
31
1.373
147
12.017
6.111
120
10.066
27
54
406
1.173
755
133
181
1
204
351.530
67
6.320
27
110
1.796
4.493
13
3.323
8.679
14.216
784
10
123
3.964
9.492
22
27
1.841
6.000
4.151
762
102
214
17
603
468
7.711
87
182
4
31
12
2.626
1.364
65
76
622
10.564
891
4.439
2.460
3,19
3,56
2,77
2,17
2,28
1,25
16,07
1,36
3,31
1,90
2,70
2,52
1,98
3,02
0,00
7,26
6,22
3,70
2,89
3,27
1,72
2,82
2,78
2,10
1,24
2,52
0,00
2,22
1,81
4,17
0,45
3,29
1,93
0,02
0,00
2,37
0,00
1,20
0,49
3,47
1,95
0,72
1,70
2,41
0,00
3,03
0,00
14,93
7,96
17,92
18,46
10,84
31,52
14,42
24,59
21,34
17,21
18,75
13,32
12,41
15,07
24,51
21,67
12,16
17,39
36,56
7,64
11,05
19,39
23,10
17,71
19,09
19,05
15,26
23,83
18,65
47,08
30,26
14,30
18,01
37,53
25,36
15,35
133,59
26,82
15,99
18,85
12,74
29,12
35,12
52,00
17,14
16,06
35,64
15,79
21,94
36,69
31,19
44,46
16,73
5,44
19,65
86,05
64,80
55,83
16,78
12,39
14,35
13,10
3,08
87,15
338,84
29,74
6,95
14,60
10,45
0,20
0,43
4,34
17,09
3,89
10,20
4,01
2,06
0,45
4,94
1,00
2,35
0,51
3,16
13,27
18,07
0,59
11,50
0,84
17,52
12,09
12,08
37,25
0,76
4,74
0,38
5,11
0,92
13,47
11,85
1,66
3,63
1,87
0,65
42,91
53,73
2,40
8,67
4,14
CONSEJO
c
c
c
v
c
c
m
-
c
m
c
c
v
-
c
m
m
c
v
v
v
-
m
v
m
c
c
m
v
m
c
m
v
m
-
c
c
v
-
c
m
-
m
c
c
c
v
-
m
-
m
m
v
-
m
c
-
m
-
m
v
v
v
m
c
v
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
31
Economa
El presidente de Cesce, lvaro Bustamante, el da de su toma de posesin como mximo responsable de la aseguradora pblica. FERNANDO VILLAR
El Gobierno aparca la privatizacin

de Cesce hasta la prxima legislatura
La complejidad de ofertas y el escenario poltico
desaconseja vender la aseguradora de crdito
Jos Mara Triper MADRID.
Ya no ser antes del verano, y casi

con absoluta seguridad tampoco
durante este ao. El Gobierno ha
decidido aparcar la privatizacin
de Cesce, la compaa espaola de
seguro de crdito a la exportacin,
hasta la prxima legislatura.
Una decisin que han confirmado responsables del Ministerio de
Economa y del sector exportador
y que abre serias dudas respecto a
si, finalmente, se llevar a cabo la
venta de la aseguradora pblica,
puesto que todo va a depender de
la decisin del nuevo Gobierno que
salga elegido tras las elecciones generales que el presidente del Gobierno anunciaba el pasado lunes
para final de este ao.
Aunque el Departamento que dirige Luis de Guindos era el ms proclive a privatizar, al final ha decidido no dar la batalla por cuatro razones esenciales: el retraso de Hacienda en elaborar el pliego de
condiciones de la venta, la complejidad de ofertas por la compaa
que ha desbordado las previsiones
del Gobierno, la complejidad del
escenario poltico con tres convocatorias electorales a la vista, y la
constatacin de que los ingresos de-
rivados de la privatizacin no son

relevantes para cumplir con los objetivos de dficit pblico.
A ello habra que sumar la inquietud que el proceso privatizador haba despertado entre las asociaciones representativas del sector exportador y en las propias empresas
con intereses en los mercados exteriores, al entender que Cesce es
un instrumento esencial en el apoyo de las polticas pblicas de internacionalizacin empresarial.
En el caso de las ofertas, que en el
momento actual se sitan en torno
a las treinta, los tcnicos de Economa y de Hacienda han mostrado su
preocupacin por la presencia entre los aspirantes de sociedades exticas y fondos de inversin sin experiencia ni vinculacin con el seguro
de crdito. Una situacin alarmante, teniendo en cuenta que Cesce gestiona la cuenta de riesgo del Estado.
En la lista de candidatos destacan
las espaolas Mutua Madrilea y
Mapfre, adems de AIG, Apollo,
BerklyInsurance,Zrich,JCFlowers,
Magnum, QBE Insurance, la china
Fosun y Coface que gestiona la cuenta del Estado en Francia, lo que podra dar origen a una incompatibilidad indirecta con la gestin de la
cuenta de riesgo espaola.
La decisin dejara el proceso de venta en manos

del nuevo Ejecutivo que salga de las generales
El 14% del
negocio viene
del Estado
La cartera de seguros por
cuenta del Estado supone en
torno al 14 por ciento del negocio de Cesce y la firma de
convenio para continuar como gestor en exclusiva de esta cartera supone un aliciente
adicional para los potenciales
compradores, adems de revalorizar la compaa. El Real
Decreto Ley que regula la privatizacin garantiza que Cesce mantendr la exclusividad
de la cuenta del Estado por un
plazo mnimo de ocho aos.
Recordar que el Estado posee
el 50,25 por ciento del capital
de Cesce. El resto de los accionistas de la aseguradora
pblica son el grupo Santander, que posee el 21,07 por
ciento, el grupo BBVA con un
16,3 por ciento, ademas de
otros bancos y aseguradoras
que se reparten el 12,38 por
ciento restante.
Ley sobre cobertura por cuenta

del Estado de los riesgos de la internacionalizacin de la economa
espaola recoge que la cobertura
por cuenta del Estado de los riesgos asociados a la internacionalizacin se realizar a travs de un
Agente Gestor (es decir la empresa que ample o entre en el capital
de Cesce) aunque matiza que siempre que no se encuentre en situacin de conflicto de inters decretada por la Secretara de Estado
de Comercio. Circunstancias que
la propia ley establece que se producir cuando el Agente Gestor
est o pase a estar controlado directa o indirectamente por entidades que gestionen la cobertura de
riesgos de la internacionalizacin
por cuenta de otro Estado o se genere una situacin de vinculacin
significativa con dichas entidades.
En principio, el Ministerio de
Economa haba restringido la privatizacin a slo empresas de capital espaol, sin embargo el veto a
las empresas de capital comunitario es incompatible con la normativa de la Unin Europea y es tambin difcilmente sostenible con los
tratados internacionales firmados
por Espaa y por la UE por lo que
respecta a las sociedades de pases
extracomunitarios.
Respecto a los ingresos, la Direccin General de Patrimonio del Estado estima el valor de la Compaa Espaola de Seguro de Crdito
a la Exportacin en una cifra que
oscila entre 500 millones y 600 millones de euros.
Superada la valoracin inicial

Esta cantidad, que es la que circula en los mercados, en los despachos de los ministerios de Economa y de Hacienda y entre las empresas y fondos de inversin de la
lista de aspirantes a comprar, supera ampliamente la valoracin inicial por la que el Estado esperabas
ingresar unos 200 millones de euros. Sin embargo, y pese a esta revalorizacin, no supone una aportacin importante a los ingresos del
Estado de cara al cumplimiento del
escenario macroeconmico y los
compromisos con Bruselas.
Un aspecto importante en este
punto es que la prima de control,
es decir el sobreprecio derivado del
control de la compaa, que es superior a la mera valoracin matemtica del porcentaje de participacin en relacin con el resto de las
acciones, se la quedara el Estado
en su totalidad.
32
Economa
La morosidad deja a 65.000 empresas

en riesgo extremo de supervivencia
Un retraso
intencional y
ajeno a problema
de financiacin
El 56% del tejido empresarial espaol cobra por encima de los 60 das legales
J.M.TMADRID.
contraste con Alemania, Pases Bajos, Blgica, Francia y Dinamarca,

que lideran la lista de pases responsables con sus pagos.
Jos MaraTriper MADRID.
La morosidad sigue siendo el deporte nacional para las empresas y

las administraciones espaolas, hasta el punto de que el 56 por ciento
del tejido empresarial cobra sus facturas en plazos de pago superiores
a los 60 das mximos que marca la
Ley de Morosidad y que en el caso
de las administraciones pblicas reduce la obligacin de pago de las
facturas a 30 das.
Esta es una de las principales conclusiones del Estudio de la Gestin
del Riesgo de Crdito en Espaa,
elaborado por el Observatorio de
Cash Management, que impulsan
Crdito y Caucin, Iberinform y el
IE Bussines Scholl. Un informe en
el que se revela tambin que 65.000
empresas de nuestro pas estn hoy
en riesgo extremo de supervivencia, ya que soporta tasas de impago superiores al 10 por ciento de su
facturacin total.
Estos datos complementan los resultados del Barmetro de Prcticas de Pago en Europa Occidental,
en el que se revela que el 44 por
ciento del valor total de las facturas
emitidas en Espaa result impagado en la fecha de su vencimiento. Un porcentaje que es el tercero
ms elevado de la Unin Europea,
despus de Italia y Grecia , con un
45 y un 50 por ciento, respectivamente, mientras que la media de la
Unin est en el 40 por ciento.
Muy significativos son los resultados que se refieren al comportamiento de pago de las administraciones pblicas que con una media
de 154 das de plazo en el pago a sus
proveedores espaoles, computados desde la fecha de emisin de la
factura hasta su cobro efectivo, triplican los 58 das de media en los
pagos de la UE, y se sitan ala cabeza de la morosidad en Europa Occidental.
Los pequeos si pagan

Atendiendo al tamao de las empresas, son las grandes compaas
y las multinacionales las que tienen
los plazos de pago medios ms elevados debido, en gran parte, a su
poder de negociacin contractual.
De hecho, Solunion resalta que casi el 50 por ciento de las microempresas pagan puntualmente, frente a slo el 12 por ciento de las grandes y de las multinacionales.
Apunta, sin embargo, el informe
que la situacin de Espaa mejora
al analizar las cifras de prdidas por
causa de los impagos. As, mientras
El 44 por ciento del

valor de las facturas
emitidas en Espaa
result impagado
en su vencimiento
El informe sobre las tendencias

de pago a los proveedores, elaborado por la aseguradora de crdito
Solunion, muestra tambin que esta tendencia se mantiene tambin
en los plazos de pago de las empresas espaolas, ya que mientras en
Europa el plazo medio de pago es

de 46 das, en Espaa se sita en
torno a los 99 das.
Estos plazos de pago hacen que
Espaa se site, junto a a Portugal,
Italia e Irlanda en las peores posiciones del ranking de pagadores, en
la media europea se sita en el 3,1

por ciento, la espaola es de slo el
2,9 por ciento.
A nivel europea, el sector mas
afectado por los impagos es el de
los servicios profesionales con un
4,4 por ciento, seguido de la educacin y la construccin con el 4,2 y
el 4 por ciento, respectivamente.
Pero se detecta tambin un incremento de los ndices de siniestralidad en alimentacin, servicios, hostelera y metalrgica.
En el lado contrario, las manufacturas con un 2,3 por ciento, el
transporte y la logstica y los suministros de energa, ambos con el 2,1
por ciento, son los sectores menos
afectados por los impagos.
En contra de lo que pudiera pensarse, las dificultades financieras de las empresas y las administraciones pblicas no son la
causa principal del retraso en los
pagos a los proveedores en Espaa. Al contrario, el ndice de
riesgos de 2014 pone de manifiesto que esta morosidad es intencional. Solunin explica, adems que la implantacin de la
Directiva Europa sobre la lucha
contra la Morosidad apenas se
ha dejado notar en la mejora
de los plazos de pago.
Respecto a los medios de pago, el ms utilizado en el comercio internacional es la transferencia, tanto anticipada, (cas in
advance) como aplazada (open
account). Por el contrario, y a pesar de las grandes ventajas que
suponen el uso del crdito documentario, que ofrece garanta
de cobro y facilidad en la obtencin de financiacin, su utilizacin se ve mermada por su elevado coste.
En cuanto al pagar, se observa una reduccin de su uso en
los ltimos aos, intensificada
por la crisis, ya que ha perdido
fuerza como garanta de pago,
incluso como medio de financiacin a travs del descuento bancario, puesto que la legislacin
vigente, en concreto la ley concursal y el juicio cambiario, han
modulado sus ventajas para obtener su cobro frente a otros medios de pago.
Estos datos de Solunion avalan los recogidos en el ltimo barmetro de ATA que muestra como el 49,4 por ciento de los autnomos denuncia que sigue padeciendo retrasos en los pagos,
porcentaje que sin embargo es
inferior al 60,5 por ciento que
declaraban problemas de demoras hace un ao. Adems un 22
por ciento de este colecto tarda
ms de seis meses en cobrar.
Omn financia a las empresas espaolas en el exterior

Primer acuerdo que
firma Espaa con
un fondo soberano
J.M.T. MADRID.
La Compaa Espaola de Financiacin del Desarrollo (Cofides) ha

firmado un acuerdo con el fondo
soberano oman State General Reserve Fund para poner en funcio-
namiento un fondo para apoyar la

internacionalizacin de las empresas espaolas, que contar con una
dotacin inicial de 200 millones de
euros, aportados al 50 por ciento
por el Estado espaol y el fondo soberano oman.
Se trata del primer acuerdo que
firma Espaa con un fondo soberano, y el secretario de Estado de
Comercio, Jaime Garca-Legaz explica que a idea es aportar una media de 15 millones de euros a me-
dianas empresas espaolas que les

permita crecer, invertir fuera de Espaa y abrirse camino en los mercados internacionales.
El acuerdo llega despus de casi un ao de contactos con el Gobierno de Omn y su fondo soberano y sita a Espaa en una situacin similar a las de Francia Italia
en cuanto a la capacidad de usar estas fuentes de financiacin.
Los responsables de la Secretara de Estado de Comercio estiman
que el fondo estar operativo antes

del verano a con el fin de que las
primeras inversiones se lleven a cabo a finales del ao en curso.
Con este fin, en el departamento que dirige Jaime Garca-Legaz,
se inicia ahora un proceso de seleccin de entre diez y veinte empresas espaolas que podrn recibir
de media 15 millones de euros, con
el objetivo de que a travs de esa inyeccin de capital inviertan en Espaa y en el extranjero.
Las inversiones realizadas con el

fondo pueden tener como destino
cualquier pas del mundo, aunque
se va a intentar que una parte de
esas inversiones revierta en la economa oman, en aquellos sectores
que les interesa desarrollar como
el agroalimentario o el industrial.
Los principales sectores objeto
de las inversiones del fondo sern
los de materiales de construccin,
agroalimentacin, infraestructuras,
energa y turismo.
33
Economa
Remitido
Karl-Heinz Streibich CEO Software AG
Cualquier empresa que no se digitalice

morir, antes o despus
Entrevistamos a Karl-Heinz Streibich, consejero delegado de Software
AG, minutos despus de su ponencia
inaugural durante el Innovation Day
2015, celebrado en Madrid el pasado
22 de abril. En este evento la empresa
multinacional, que tiene presencia en
70 pases, trata con sus clientes en Espaa lo que hoy en da significa ser
una empresa digital. Tiempos donde
trminos como Big Data o Cloud conviven con aspectos como la seguridad
y proteccin de datos de las empresas.
Innovation Day 2015. Qu nos espera?

El da de la innovacin trata de la
comunicacin. Es un da en el que
nosotros tenemos la posibilidad de
dar a nuestros clientes en Espaa las
ltimas pinceladas sobre lo ltimo
que est sucediendo en lo digital.
La empresa digital ha sido el ttulo de su
ponencia. Cules han sido los puntos
claves durante la misma?
En primer lugar, quera dejar claro
que cualquier empresa que no se digitalice morir, antes o despus. No so-
Big Data ayuda a tener

transparencia en tiempo
real. No se puede evitar
que el intruso entre en el
sistema, pero s se le puede detectar en milisegundos y sta es la clave de
todo
brevivir, no seguir en el mercado. Y

esto es cierto en cualquier sector. La
digitalizacin es necesaria porque los
ciudadanos, usted y yo, somos ya digitales. Queremos hacerlo todo en modo digital. Tanto cuando compramos
como cuando nos informamos. En segundo lugar, mostr ejemplos de empresas convencionales que lo estn
haciendo en la industria minorista, de
la automocin y de la banca. Y, en tercer lugar, mostr lo que se puede hacer con la plataforma digital que Software AG ofrece.
Hoy en da Big Data es un trmino de moda en las empresas. Qu significa el Big

Data para los negocios?
El Big Data es solamente el tercer
gran paso en las tecnologas de la informacin. El primero fue tener un
buen procesador por lotes donde procesar los datos durante semanas. Luego tuvimos la parte de cliente-servidor, que supuso la descentralizacin
de los sistemas informticos, para hacer las cosas en horas. Ahora pode-
mos hacer las cosas en tiempo real, en

milisegundos. Tambin con el Big Data. La tecnologa ya est aqu. Tenemos la capacidad de computacin, el
ancho de banda y las capacidades de
anlisis de datos. Todo eso est ah. Y
todo ello ayuda a las empresas a poder
tener una economa de tiempo real
en cuanto a lo que sucede a sus clientes y a lo que sucede con sus competidores. Ambos se detectan en tiempo
real y ahora ya se puede analizar.
La seguridad de los datos es una de las

grandes preocupaciones de las empresas. Software AG ha lanzado Event
Analytics para resolver este problema.
Cmo funciona?
Funciona haciendo visible en tiempo real todo lo que ocurre. Por ejemplo con Paypal, en su herramienta de
gestin de transacciones, analizamos
en 80 milisegundos, aplicando 80 algoritmos, si un pago es legtimo o
fraudulento de forma que puedan reaccionar justo cuando est teniendo
lugar la transaccin. Big Data ayuda a
tener transparencia en tiempo real.
No se puede evitar que el intruso entre en el sistema, pero s se le puede
detectar en milisegundos y sta es la
clave de todo.
La tecnologa avanza muy rpido Qu
es lo siguiente?
Nosotros nos centraremos en ampliar an ms esa tercera capa de la
que te hablaba al principio. La primera capa fue la de integracin, la segunda la de procesos y luego tenemos la
tercera que es la de anlisis de Big Data. Y ahora con esa capa, anlisis de
Big Data, vamos a los casos de uso que
sern un elemento clave de nuestra
evolucin hacia el futuro. Porque son
nicamente los casos de uso los que
nos permitirn mostrar a los clientes
lo que se puede hacer, cmo se puede
hacer y hacerlo mucho ms deprisa.
www.softwareag.es
Miguel ngel Cobreros Administrador de Sorebroc
El comercio de barrio no va a desaparecer

por el comercio electrnico
Sorebroc es una pequea empresa
sevillana de carcter familiar que se
dedica a la inversin inmobiliaria,
concretamente, se centran en los locales comerciales situados en los barrios
de la capital hispalense. Desde el ao
1996 en el que se fund Sorebroc,
han llevado a cabo con xito alrededor de 60 operaciones.
la reforma de una casa con cuatro

apartamentos y un local comercial. A
partir del ao 2000, gracias a una pequea ampliacin de capital, comenzamos a crecer. Actualmente, junto a
otras tres empresas tambin de aqu
de Sevilla, hemos creado una gestora
que nos da soporte comercial, urbanstico, contable, financiero, etc.
Cul ha sido la evolucin empresarial

de Sorebroc?
Esta empresa la fundamos mi padre y yo en el ao 1996. Nuestras primeras operaciones fueron la compra
de un local comercial que alquilamos
posteriormente a un supermercado, y
En qu estn especializados?
Nuestro ncleo de negocio son los
locales comerciales. Aunque tambin
disponemos de naves y oficinas, nuestro principal cliente es el inquilino,
que normalmente es un comerciante.
El inquilino es nuestro rey, es el que
manda en nuestra empresa.
Qu aspectos caracterizan su gestin
inmobiliaria?
Cuando estudiamos la compra de
un local comercial nos fijamos sobre
todo en el potencial comercial que
pueda tener, y para qu sector y tipo
de inquilino puede ser adecuado. En
definitiva, nos ponemos en el lugar
del inquilino. Tanto es as que tene-
Para nosotros,
lo que puede pagar
el inquilino es lo que
vale el local, no lo
que diga el mercado
mos hechos diferentes estudios para

determinar, en funcin de la facturacin del negocio que estar ubicado
en dicho local, qu alquiler debera
pagar el inquilino para poder estar cmodo. Para nosotros, lo que puede
pagar el inquilino es lo que vale el local, no lo que diga el mercado.
En qu zonas trabajan fundamentalmente?

Nuestro mbito de actuacin es reducido; en estos momentos trabajamos las calles comerciales de prcticamente todos los barrios sevillanos. Estudiamos cada ao la estructura urbanstica-comercial de cada barrio en
cuanto a sectores que estn representados, tipo de locales y de inquilinos,

etc., con el fin de ofrecer un buen servicio a nuestro cliente.
Qu considera que les diferencia de su

competencia?
Fundamentalmente, el cuidado
por el inquilino. l es nuestro socio, si
fracasa, fracasamos nosotros. Por otro
lado, nicamente nos centramos en la
primera calle comercial de cada barrio, no vamos a los locales cntricos
de alto coste, nos dirigimos al local comercial puro, el de barrio.
De qu forma ha cambiado el sector de
los locales comerciales en los ltimos
aos?
El auge de las compras on-line ha
provocado que los sectores representados en las calles comerciales de los
barrios varen, en este sentido, el textil
ha sido el que ms se ha visto afectado.
Sin embargo, no pienso que el negocio de barrio vaya a desaparecer por el
comercio electrnico, pero s estn
cambiando los sectores.
Cmo se presenta el futuro? Qu retos

tienen?
Como comentbamos ahora, el comercio electrnico es uno de nuestros
principales retos. Pienso que aunque
el comercio de barrio ya lo tiene asumido, tendr que luchar con flexibilidad horaria, proximidad y bajo coste
para que la calle comercial de barrio
siga funcionando en el futuro.
elblogdesorebroc.blogspot.com.es
34
Economa
Cumplir el dficit este ao exige ajustar

1,48 puntos del PIB, el doble que en 2014
En 2015 el desvo presupuestario debe reducirse al -4,2% del PIB: supone limar 14.800 millones
el desfase ser del -4,3 por ciento
del PIB en 2015 y -2,9 por ciento en
2016; en ambos casos, una dcima
ms del techo fijado por Bruselas.
Y es que los apuros de Espaa para reducir el agujero en sus cuentas no son nuevos. De hecho, la oficina de estadsticas europea (Eurostat) sita a nuestro pas como el
segundo con mayor desfase presupuestario de Europa. Y eso, sin contar las ayudas a la banca, que no
computan en el procedimiento sancionador por dficit excesivo. Slo
el intervenido Chipre, con un desvo fiscal del -8,8 por ciento del PIB,
tuvo peores datos el ao pasado.
Con todo, Bruselas ha aprobado
la senda espaola de consolidacin
fiscal, ya que en 2014 se cumpli el
margen extra de dficit exigido (el
-5,8 por ciento del PIB).
Pepa Montero MADRID.
Cumplir los topes de dficit pblico exigidos a Espaa por Bruselas

de aqu al ao 2017 supone un enorme esfuerzo de ajuste en las cuentas nacionales. Sin ir ms lejos, este mismo ao nuestro pas debe rebajar su desvo presupuestario desde el -5,68 por ciento del PIB con
el que cerr 2014 hasta el -4,2 por
ciento fijado para el presente ejercicio. Es decir, hace falta una reduccin de 1,48 puntos porcentuales
del PIB, que en millones contantes
y sonantes equivalen a limar alrededor de 14.800 millones del Presupuesto (cada punto de PIB son
unos 10.000 millones de euros).
En 2016, la magnitud del esfuerzo fiscal ser similar, pues nuestro
pas se ha comprometido a achicar
el dficit hasta el -2,8 por ciento del
Producto Nacional Bruto, lo que implica que el ao prximo habr que
ajustar otros 14.000 millones de euros (1,4 puntos del PIB).
Para hacerse una idea de lo que
cuesta lograr esa consolidacin fiscal, basta con ver que en 2014 el dficit del sector pblico disminuy
tan slo en 0,65 puntos del PIB (pas desde el -6,33 por ciento en 2013
al -5,68+ por ciento a finales de diciembre pasado), esto es, alrededor
de 6.500 millones. Y eso, con el viento a favor del crecimiento econmico, las cifras de empleo al alza y
el repunte de la demanda interna.
El Gobierno confa en no imponer ms recortes este ao, y que aun
as las cuentas de dficit encajen segn lo previsto, gracias al aumento
de ingresos tributarios; a las mejores condiciones de financiacin exterior; al ahorro en intereses de la
deuda por la bajada de la prima de
riesgo; a la cada del precio del petrleo; y a la depreciacin del euro.
Pero los expertos avisan de que
al ser 2015 un ao electoral el gasto puede dispararse y desbaratar
esas proyecciones.
Pesado fardo autonmico

No obstante, persiste el temor a que
Espaa incumpla sus prximos techos de dficit, aunque los analistas privados e internacionales minimizan el virtual desfase. Entre los
que dudan se halla la Autoridad Independiente de Responsabilidad
Fiscal (AIReF), que avisa de que Espaa incumplir el -4,2 por ciento
de dficit en 2015 por el descontrol
de gasto de las autonomas, as como por los fondos de la Seguridad
Social, cuya expectativa de mayores ingresos por la mejora de la afiliacin no se est cumpliendo.
Tijeretazo a los gastos

Ajustar el dficit es imperativo, y
para ello hay que buscar un mayor
La cifra definitiva de
dficit en 2014 fue
de 60.146 millones,
representativos del
5,68% del PIB
El descontrol del
gasto autonmico
y el desfase de la
Seguridad Social,
principales escollos
Los ingresos por va impuestos

indirectos, los que ms crecern
Segn el Programa de Estabilidad, entre 2014 y 2017 el Estado
espera subir sus ingresos, sobre
todo, por recaudacin en tributos medioambientales. Los que
ms peso ganarn sobre el PIB
son los indirectos (1 punto ms,
hasta el 12 por ciento del PIB en
2017), aupados por la mayor recaudacin ambiental, por Tran-
12
POR CIENTO
Es el peso previsto sobre

el PIB de los impuestos
indirectos en el ao 2017.
sacciones Financieras y por el

trasvase de productos al tipo general de IVA. La proyeccin del
Ejecutivo sita luego los impuestos directos, que elevarn su peso en el PIB en 0,8 puntos porcentuales hasta 2017, con lo que
representarn el 11 por ciento del
PIB, gracias a los efectos beneficiosos de las medidas tributarias
y estructurales sobre la actividad
y la creacin de empleo. Siempre segn el plan de Estabilidad,
habr una leve prdida de peso
de ingresos por cotizaciones sociales: 0,5 puntos del PIB menos
en 2017, fecha en que supondrn
el 12,3 por ciento del PIB.
En el caso de las autonomas, el

ministro de Hacienda, Cristbal
Montoro, admite que incumplieron
el -1 por ciento de dficit en 2014
(acabaron en el -1,66 por ciento) por
un incremento de sus costes financieros derivado de sus propios dficits y de los programas de liquidez. Para este ao, las autonomas
tienen un techo de dficit conjunto menor: -0,7 por ciento del PIB.
Segundos del euro por dficit

El ministro Montoro tambin reconoce el problema de la Seguridad
Social que apunta la AIReF: el gasto del Sistema crece a un ritmo del
5 por ciento y sus ingresos se ven
lastrados por la prdida de empleo.
El Fondo Monetario Internacional (FMI) se cuenta asimismo entre quienes vaticinan que nuestro
pas rebasar el dficit, este ao y
el prximo. En detalle, augura que
equilibrio entre ingresos y gastos.

Respecto a los primeros, las expectativas son poco halageas, pues
el Gobierno prev que la recaudacin fiscal suba apenas 0,3 puntos
porcentuales del PIB este ao (unos
3.000 millones de euros) y 0,1 puntos en 2016 y 2017. Estos datos, publicados por el Tesoro, apuntan a
que el gran ajuste del dficit exigir un importante recorte de gastos,
ya que por la va de los ingresos se
tiende a la atona. Ms en concreto, hara falta disminuir el gasto en
1 punto del PIB este ao y en 1,3
puntos el prximo.
El propio Tesoro, en su ltimo
boletn, explica que entre 2014 y
2017 el Gobierno de Mariano Rajoy prev un recorte acumulado del
gasto de cuatro puntos porcentuales del PIB, que se lograra mediante la ganancia de eficiencia de las
Administraciones Pblicas.
35
Economa
Remitido
Manel Lpez Fundador y director general
Capsa 2in1
La innovacin que reinventa
las cajas de cartn
T
ras ms de 15 aos en el
desarrollo de soluciones
de embalaje en cartn
ondulado, Capsa Packaging reinventa un bsico como las
cajas de cartn y las convierte en
una solucin eficiente y sostenible.
Hablamos con Manel Lpez, fundador y director general de la empresa.
Como surgi la idea de reinventar las

cajas de cartn?
Durante muchos aos hemos
ido observando cmo las cajas de
cartn eran uno de los elementos
con ms presencia en todas las etapas de la cadena de suministro y
que, si bien es cierto se haban desarrollado soluciones especficas para diferentes tipologas de productos, nunca se haba puesto la mirada en innovar en el producto ms
bsico y origen de la industria del
packaging, la caja de cartn.
Cul era el principal reto que se propusieron con el desarrollo de este
proyecto?
Tenamos muy claro que se trataba de conseguir que una caja de
cartn tan bsica como la conocemos actualmente se convirtiera en
una solucin que aportara valor al
packaging y que ofreciera mlti-
tin documental, el e-commerce e

incluso es perfecta para la logstica
inversa.
ples beneficios tanto a quien enva

como a quien recibe.
No era un reto fcil, ya que el
xito pasaba por conseguir reinventar un producto tan bsico y tan
necesario, a travs de su propio diseo estructural.
Por qu consideran que han reinventado las cajas de cartn?

Sinceramente, porque nos lo dicen los clientes que ya han probado las cajas Capsa 2in1. Cuando
ves en todos los almacenes las cajas
de cartn cerradas de una manera
arcaica, cruzando las solapas casi
hasta romper la caja, ves cmo la
gente no sabe qu solapa cierra primero para poder hacer el cruce de
solapas, etc., te das cuenta que tu
innovacin ha solucionado una necesidad presente en todo el mundo
desde los inicios de las cajas de cartn para envo y que nadie se haba
preocupado en solucionar.
Desde siempre, las cajas de cartn han cumplido la misin de
contener y proteger nuestros productos durante el envo, pero con
las nuevas exigencias del mercado
y los nuevos canales de distribucin, nosotros quisimos ir ms lejos
y que, sin perder estos dos principios bsicos, nuestra innovacin
convirtiera las cajas de cartn en
un elemento muy funcional en todos los procesos de la cadena logstica, hacindolos ms eficientes y
sostenibles.
Qu representa para Capsa Packaging haber recibido los galardones Liderpack y Seleccin IPA Awards?
Realmente un gran orgullo profesional. Para nosotros, el reconocimiento de grandes expertos del
sector del packaging por nuestro
sistema de doble cierre 2in1, nos
ha representado la culminacin y
el fruto del trabajo de muchos aos
por conseguir posicionarnos en un
sector tan atomizado y competitivo.

Buscbamos la diferenciacin y
con estos premios, junto con la satisfaccin de nuestros clientes, podemos decir que lo hemos conseguido.
En qu se diferencian las cajas Capsa 2in1 de otras cajas de cartn?

Las cajas Capsa 2in1 son las primeras cajas de cartn diseadas
tanto para el envo como para el almacenaje y el picking. La versatilidad de este sistema de cierre aplicado a diferentes fondos, como nuestro fondo Plus de montaje rpido y
plegado fcil, ofrece mltiples beneficios de uso y las convierte en
una solucin revolucionaria.
Nuestro producto estrella Capsa
2in1 Plus aporta productividad,
ahorro de costes, seguridad, proteccin y sostenibilidad. Es una solucin totalmente reutilizable y su
diseo funcional permite dar una
nueva vida a las cajas de cartn.
A qu sectores o mbitos de aplicacin dirige su innovacin?
Como ya he comentado, las cajas Capsa 2in1 Plus aportan mltiples ventajas a las empresas que las
utilizan y al mismo tiempo ofrecen
beneficios a los clientes de stas.
Cada da descubrimos ms aplicaciones de nuestros clientes y esta es
la grandeza de esta innovacin, ver
que no cubre un uso concreto, sino
que aporta soluciones de todo tipo.
Es una solucin ideal para la logstica industrial, el almacenaje, la ges-
Es este packaging ptimo para el ecommerce?

S, por supuesto. Las cajas Capsa
2in1 Plus son el primer embalaje
del mercado pensado para cubrir
las necesidades de quien enva y, a
su vez, ofrecer la mxima satisfaccin a quien recibe. El packaging
es la primera experiencia de compra que tienen los consumidores
cuando reciben sus compras on-line y, por ello, debemos prestar una
mayor atencin al tipo de packaging que utilizamos en nuestros comercios electrnicos.
El diseo estructural de las cajas
Capsa ofrece una mayor resistencia
contra los impactos, viaje el paquete en la posicin que viaje, sobretodo en el transporte por paquetera
y, adems, ofrece mayor seguridad
frente a la apertura de las cajas con
el cutter.
Por otra parte, su doble opcin
de cierre ofrece grandes ventajas
en la logstica inversa del comercio
electrnico, ya que en todo momento el consumidor dispondr
de una segunda opcin de cierre
para efectuar la devolucin del paquete en caso de necesidad.
Cules son los planes de futuro de
Capsa Packaging?
Lgicamente, seguir innovando,
tal y como nuestro propio claim indica: Spirit of Innovation. La innovacin es uno de los valores principales de nuestra empresa y no podemos dejar de hacerlo.
Somos conscientes del enorme
potencial de esta innovacin y de la
necesidad de los mercados de disponer de una solucin eficiente para las nuevas exigencias de la logstica actual y, por ello, seguimos invirtiendo en propiedad industrial
patentando en toda Europa, Amrica, Asia y Oceana con el fin de
ofrecer una caja Capsa 2in1 a todo el mundo a travs de nuestros
productos y del programa de licencias.
www.capsa2in1.com
36
Economa
Fabra exige a Alfonso Rus su dimisin

al frente de la diputacin de Valencia
CiU y ERC se
alejan de la
mayora y emerge
Ciudadanos
El presidente de la Generalitat dice que en el PP no caben actos vergonzosos
El partido de Rivera
rozara el segundo
lugar en Catalua
Alfonso Rus est fuera del PP, debera dejar paso a otras personas
para que siguieran con ese trabajo
y ese esfuerzo compartido, gente
que quiere seguir trabajando con
una idea de la Comunitat Valenciana distinta y que no genere ninguna vergenza. Alberto Fabra, presidente de la Generalitat, se mostr
ayer contundente a la hora de valorar la expulsin por corrupcin de
Alfonso Rus, presidente de la diputacin de Valencia y lder del partido en sta provincia. Ante la posibilidad de que no renuncie, Fabra
admiti que el acta en la Diputacin
y el Ayuntamiento de Jtiva, es personal, pero insisti, al mismo tiempo, en que Rus tiene que dar l el
paso.
Fabra record que ha habido
unas evidencias que no estaban en
otros casos y que las grabaciones,
en las que se oye a Rus contando dinero y que han sido entregadas a la
Fiscala en el marco del caso Imelsa, fueron vergonzosas para todos
los que creemos en la poltica, en
los cargos pblicos con vocacin de
servicio y para poder ayudar a los
dems. Fabra ha sealado que habl con Rus cuando deba hablar
y ahora ha tomado la decisin de su
suspensin conforme a su criterio
de honestidad, honradez y de no
avergonzar a ningn afiliado, a ningn votante ni a ningn ciudadano
de la Comunitat Valenciana.
Ese es el nuevo PP y eso es lo que
se va a seguir haciendo para demostrar nuestra capacidad no solo de
gestin, sino tambin de honorabilidad. Preguntado por la candidatura de Rus al Ayuntamiento de Jtiva, ha incidido en que desde el partido se ha hecho lo que se tena que
hacer y ahora, con las candidaturas
ya proclamadas, l debe ser responsable con el compromiso que
Alfonso Rus, presidente de la diputacin de Valencia. GUILLERMO LUCAS
Los socialistas
aseguran que en
Valencia hay por el
PP una corrupcin
sistmica
adquiri con el PP, un proyecto del
que ha formado parte durante tanto tiempo y actuar en consecuencia.
Fabra fue tambin muy claro al
ser cuestionado sobre el presunto
complot que denuncia Rus contra
l mismo y del que ha afirmado hablar tras las elecciones. No lo s,
eso lo tendr que decir l, estare-
mos todos muy atentos, pero antes

tendr que explicar por qu estaba
en un coche contando dinero.
El candidato socialista a la presidencia de la Generalitat, Ximo Puig,
seal por su parte tras la decisin
del PPCV de suspender de militancia y abrir expediente disciplinario
al presidente provincial de Valencia que esta decisin llega tarde y
mal, porque hace mucho tiempo
que Fabra saba de esta situacin.
Por eso, ha considerado que el
presidente regional, es culpable de
la degradacin a la que ha llegado
la Comunitat Valenciana y ha hecho hincapi en la necesidad de
descontaminar las instituciones
valencianas. Los socialistas exigen
de forma inmediata la destitucin
de Rus de sus cargos, instando al

PP a tomar las decisiones adecuadas para que esto se lleve a cabo
porque no es posible que se le destituya del partido pero que contine al frente de las instituciones,
como ha pasado con otros personajes polticos en este entramado
terrible que hemos vivido los valencianos.
Puig record que la Comunitat
Valenciana est contaminada por
la corrupcin sistmica del PP y
no se trata del caso Rus, tambin
tenemos los casos Grtel, Brugal o
Noos.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
La mayora soberanista en el parlamento de Catalua protagonizada actualmente por CiU y Esquerra se vera debilitada por la
fragmentacin del voto y el fuerte ascenso de otras formaciones
polticas, segn se desprende de
una encuesta realizada por Feedback y publicada el domingo
en el diario La Vanguardia.
Segn el sondeo, recogido por
Reuters, de celebrarse hoy elecciones en Catalua, la coalicin
entre CiU y Esquerra no sera
suficiente para gobernar, pues
cosecharan 35-36 y 26-27 escaos, respectivamente, quedando lejos de la mayora de 68 escaos del parlamento cataln. La
prdida de votos con respecto a
2012 se hace manifiesta en casi
todos los partidos tradicionales.
As, CiU perdera hasta 15 de los
50 escaos conseguidos hace tres
aos, mientras que el Partido Popular se dejara por el camino
ms de la mitad de los asientos
(de 19 a 9) y el PSOE cedera entre siete y ocho (pasando de 20
a 12 13). Por su parte, formaciones como Esquerra, que parecan haber recogido con fuerza el voto saliente de CiU, subiran tmidamente, cinco o seis
escaos. El ascenso de ocho escaos de CUP dara al conjunto
de formaciones soberanistas (CiU,
Esquerra y CUP) entre 71 y 74
escaos.
La gran beneficiada de la encuesta es la formacin liderada
por Albert Rivera, Ciudadanos,
pues si bien tras las elecciones
de 2012 se hicieron con 9 escaos, ahora ocuparan 26, disputndose con Esquerra incluso la
plaza de segunda fuerza poltica en la regin.
Citi mejora las perspectivas de crecimiento para Espaa

Guindos dice que los
salarios crecern por
encima de la inflacin
La recuperacin de la economa espaola es un hecho y su crecimiento despuntar este ao como el ms

vigoroso entre los grandes pases
industrializados, segn Citigroup,
que ha mejorado sus previsiones

de PIB para Espaa al 2,7 por ciento en 2015, dos dcimas ms que su
pronstico anterior, y al 2,6 por ciento en 2016, frente al 2,5 por ciento
contemplado previamente.
De este modo, el crecimiento previsto por Citi para Espaa en 2015
se sita por encima del anticipado
para EEUU y Reino Unico (+2,6 por
ciento en ambos casos), la zona euro (+1,5 por ciento), Alemania (+2
por ciento), as como para el con-
junto de pases industrializados (+2

por ciento). El banco estadounidense destaca el fuerte incremento interanual del empleo observado en
Espaa en el primer trimestre, el
ms fuerte desde antes de la crisis,
lo que sumado a medidas fiscales
de apoyo y una inflacin muy dbil
est permitiendo una fuerte recuperacin de los consumidores.
La mejora de la economa espaola prevista por Citigroup tendr
reflejo adems en el mercado labo-
ral. As, la tasa de paro se situar en

el 22,4 por ciento en 2015 y bajar
al 20,5 por ciento en 2016. No obstante, Citi seala que Espaa no lograr cumplir los objetivos de dficit estipulados y anticipa que el
desequilibrio presupuestario este
ao ser del -4,5 por ciento del PIB
y del -3,3 por ciento en 2016, para
situarse en el -2,5 por ciento del PIB
en 2017.
En una entrevista con El Pas, el
ministro de Economa, Luis de Guin-
dos, asegur ayer, por otro lado, que

Espaa ha salido de la recesin, pero ha advertido de que la economa,
con un 23 por ciento de paro, sigue
en crisis, aunque se ha mostrado
convencido de que las polticas aplicadas acercan su fin. Guindos asegur, por otro lado, que la proyeccin, del ao 2016 al 2018, es que
los salarios, la remuneracin por
empleado, crezcan cerca del 1,5 por
ciento de media, por encima de la
inflacin.
37
Economa
El Gobierno
pone todas sus
esperanzas en
la Expo de Miln
La muestras emplea
a un asalariado por
cada 20 becarios
G. V. MILN.
El jefe de Gobierno italiano, Matteo Renzi. EFE
La reforma laboral italiana no impide

que el paro suba pese a los incentivos
El Instituto de Estadstica transalpino contradice el optimismo de Matteo Renzi
Giovanni Vegezzi MILN.
El espejismo de los datos difundidos con antelacin por el Ministerio italiano de Trabajo se ha roto: el
23 de abril el titular de la cartera
Giuliano Poletti haba anunciado
unos datos preliminares que indicaban 92.000 nuevos contratos en
marzo el primer mes de la reforma laboral - con una subida de casi el 50 por ciento de los contratos
a tiempo indefinido.
Por aquel entonces, sin embargo,
la oposicin haba alertado que para confirmar el entusiasmo del Gobierno haba que esperar los datos
definitivos de Istat, el instituto nacional de estadstica.
Su llegada el pasado jueves cay
como un jarro de agua fra sobre el
Ejecutivo de Matteo Renzi: la tasa
de paro volvi a subir en marzo un
0,2 por ciento con respeto a febrero, mes en el que el dato ya haba
registrado un ligero aumento. Los
datos de Istat muestran que la senda positiva de diciembre y enero,
cuando el desempleo haba empezado a bajar, se interrumpe: la tasa
de paro ha llegado hasta al nivel del
pasado noviembre, cuando todava
Italia pareca sumida en el tnel de
la recesin. El dato italiano, es cierto, sigue siendo muy bajo con respeto al espaol, con un desempleo
de 13 por ciento. Sin embargo los
clculos transalpinos son diferentes, ya que Roma sigue contando
como empleados algunos trabajadores que cobran un subsidio provisional como consecuencia de expedientes de regulacin de empleo.
En ayuda del Gobierno, el instituto de estadstica alert la semana pasada que todava es temprano
para ver los efectos de la reforma
laboral, que ha entrado en vigor el
7 de marzo. Sin embargo ha sido el
mismo Ejecutivo quien ha disparado las expectativas difundiendo datos provisionales muy positivos una
semana antes de Istat. Es que Renzi esperaba para su reforma un
arranque ms alentador: de hecho
la ley, llamada con el termino ingls
Jobsact, no solo simplifica y abarata el despido (introduciendo en
caso de despido improcedente, una
indemnizacin, mientras anteriormente el trabajador podra pedir la
reintegracin en su puesto), sino
prev que las empresas no paguen
cuotas a la seguridad social durante tres aos por cada nuevo contrato a tiempo indefinido. Una medi-
Las iniciativas
del primer
ministro
El primer ministro italiano,
Matteo Renzi super la pasada semana la segunda de las
tres mociones de confianza
convocadas para sacar adelante la reforma electoral,
a la que se han opuesto no
slo partidos opositores sino
tambin decenas de miembros del Partido Democrtico
(PD), al que pertenece. La reforma, conocida como Italicum, ha sido discutida en el
Parlamento durante ms de
un ao y Renzi ha apostado
su futuro poltico a esta ley
electoral.
da que, en las intenciones del primer ministro, debera facilitar las

nuevas contrataciones, sobre todo
de jvenes, gracias a las conversin
de contratos precarios en contratos ms estables. Pero tampoco este objetivo se ha conseguido duran-
te el primer mes de aplicacin de la

reforma: el desempleo juvenil en
marzo subi 0,3 puntos, hasta llegar al 43,1 por ciento.
Ahora el Gobierno pide un poco
ms de tiempo para ver los efectos
de la reforma. Sin embargo es precisamente la actitud desafiante de
Renzi, la que se le vuelve en contra:
el primer ministro no solo sigue acusando a todos sus opositores de ser
pesimistas; sino que, adems, cuando alguien pone trabas a su agenda
de reformas, no duda en prevaricar
las oposiciones y el Parlamento. Su
ultima decisin, aprobar la nueva
ley electoral a travs de una serie
de mociones de confianza en el Parlamento, ha levantado las criticas
tanto de la oposicin, como de una
parte de su partido.
As que, para salir del aislamiento en el que se ha metido, Renzi tiene que demostrar que sus reformas
- aunque aprobadas de manera apresurada - funcionan. Los datos del
paro en marzo han supuesto un duro revs. Ahora sin embargo el primer ministro espera que, al afianzarse la recuperacin, le ayude a salir adelante y a conquistar consensos, sobretodo en vspera de las
elecciones autonmicas de mayo.
Hace un ao, cuando heredamos retrasos y escndalos pareca imposible. Hoy con gran satisfaccin podemos decir que la
apuesta de Expo est ganada.
Matteo Renzi muestra en Twitter su optimismo sobre la Exposicin Universal que acaba de
inagurarse en Miln, bajo el lema Nutrir el planeta, energa
para la vida. El primer ministro
subraya adems que acoger 20
millones de visitantes ser la
apuesta de nuestro pas en 2015.
Podemos ganarla todos juntos,
nadie se sienta excluido. Comparte ese optimismo la asociacin de minoristas Confcommercio que estima que el gran acontecimiento aadir al PIB italiano un crecimiento del 0,2 por
ciento en 2015-2016.
La Expo de Miln arranca entre luces y sombras: no solo por
los escndalos que han afectado
la obra o los retrasos que han
obligado los pases a trabajar contrarreloj para tener los pabellones listos el 1 de mayo, da de la
inauguracin. La incgnita ms
grande son los beneficios econmicos del acontecimiento: de
momento solo se sabe que la Expo ha costado 1.300 millones de
1.300
MILLONES DE EUROS
A esa cantidad asciende el

presupuesto final de la Expo,
que fue primero de 1.700.
euros a las arcas publicas italianas (frente a los 1.700 millones

iniciales). Sin embargo se han revisado a la baja tambin los datos del impacto sobre la economa: en 2013 un estudio de la Cmara de Comercio de Miln, realizado en colaboracin con la
universidad Bocconi, estimaba
una produccin adicional de
24.700 millones hasta 2020. Los
ltimos estudios limitan el efecto a 12.700 millones. Son datos
que habr que comprobar despus de seis meses de exposicin, as como las estimaciones
de 100.000 nuevos puestos de
trabajo. Adems ha estallado la
polmica porque la mayor parte de los contratados por la firma que organiza la cita son becarios: hay un trabajador con
sueldo (en total 735 personas)
por cada veinte voluntarios.
38
Economa
La inmigracin que recibe Alemania es

insuficiente para garantizar su modelo
Las sucesivas reformas de las pensiones han provocado un empobrecimiento de la poblacin mayor
falta credibilidad. Los ataques incendiarios, las manifestaciones de
PEGIDA y las ltimas reformas legislativas que restringen los derechos de la poblacin extranjera no
muestran la imagen de pas acogedor que los polticos quieren dar.
Marina Forteza BERLIN.
La poblacin alemana es cada vez

menos numerosa y cada vez ms
vieja. Un informe de la Oficina Federal de Estadstica prev que los
81 millones de habitantes que a da
de hoy tiene Alemania aumenten
ligeramente en los prximos cinco
a siete aos para despus disminuir
drsticamente. As, en 2060 vivirn
en el pas de Angela Merkel entre
68 y 73 millones de personas. El anterior pronstico de 2009 haba asumido que habra entre 65 y 70 millones de personas. Los nuevos clculos, por tanto, indican que la poblacin se contrae, pero lo har a
un ritmo ms lento, y la causa de
ello es la inmigracin.
El boom migratorio tuvo su origen en los aos 90 con la reunificacin de la Repblica Federal Alemana y actualmente el pas ocupa
la segunda posicin, detrs de
EEUU, en la lista de los pases ms
atractivos para vivir y trabajar. Aun
as, los expertos consideran que el
nmero de inmigrantes que recibe
Alemania es insuficiente para paliar los problemas demogrficos que
amenazan la sostenibilidad de las
estructuras de Estado.
Inmigrantes necesarios cada ao

El ao pasado la inmigracin neta
(el nmero total de extranjeros que
llegaron menos los que se fueron)
fue de 470.000 personas. La media
de los ltimos 60 aos es de unos
200.000 nuevos inmigrantes cada
ao, segn la Fundacin Bertelsmann. Un estudio encargado por
esta institucin indica que Alemania necesitara aumentar su poblacin en unas 533.000 personas anuales para hacer frente al rpido envejecimiento de su poblacin.
A da de hoy, uno de cada 5 alemanes es mayor de 65 aos, y se es-
Camino al empobrecimiento
Las sucesivas reformas en el sistema de pensiones que Alemania ha
impuesto en los ltimos 15 aos (y
que Espaa ha imitado) han provocado un aumento masivo de la pobreza en la vejez. Las pensiones son
muy bajas, y cada vez son menos
los alemanes que pueden permitirse pagar un plan de pensiones privado para compensarlas. El umbral
de la pobreza es de 930 euros mensuales, y uno de cada dos jubilados
cobran menos de 700, por lo que
muchos de ellos (cerca de 800.000,
segn cifras oficiales) se ven obligados a trabajar en minijobs para
completar sus ingresos. El problema se agravar, porque se espera
que de aqu a 2030 las pensiones
sean un 25 por ciento ms bajas.
Jubilados alemanes en la parada del autobs. ISTOCK
El ao pasado la
inmigracin neta
al pas alcanz
un nmero total de
470.000 personas
pera que en 2060 lo sean uno de cada tres. Adems, los expertos prevn que la poblacin en edad de trabajar sufrir un drstico descenso
de 45 a 29 millones. Esta cada se
debe principalmente a que la generacin del baby-boom de los aos

50 y 60 alcanzar la edad de jubilacin a ms tardar en el ao 2030.
El Consejo de Expertos de Fundaciones alemanas sobre Integracin y Migracin (SVR) adverta la
semana pasada que Alemania necesita urgentemente ms inmigracin para solucionar las dramticas consecuencias de sus tendencias demogrficas. Su reivindicacin no es nueva. Actualmente hay
un consenso poltico en el sentido
que la inmigracin ayuda a Alema-
nia y es realmente buena y til, explica Axel Plnnecke, catedrtico

en el Instituto Colonia. Estamos
mejor de lo que pensamos, explica la presidenta del SVR, Christine
Langenfeld, pero tambin lamenta: todava no hay una estrategia
en la poltica de migracin.
Reiner Klingholz, director de Instituto Berln de Poblacin y Desarrollo, asegura que Alemania debe
trabajar para atraer a ms extranjeros y desarrollar su cultura de
bienvenida. Pero a la hora de la verdad, a la locomotora de Europa le
Un problema a escala europea

El envejecimiento de la poblacin
afecta a toda la Unin Europea. La
esperanza de vida aumenta y la tasa de natalidad se reduce. En Espaa, la poblacin mayor de 65 aos
se doblar de aqu a 2050. Y la poblacin que debera sufragar el pago de sus pensiones (entre 16 y 64
aos) se reducir. Segn el Instituto Nacional de Estadstica, si hoy
por cada 100 personas en edad de
trabajar hay 27,6 mayores de 64 aos;
en 2050, habr casi 73. Los Gobiernos de casi toda Europa han reformado sus sistemas de pensiones.
Italia, Francia, Portugal o Suecia
han emprendido cambios para limitar la jubilacin anticipada y retrasar la edad real de jubilacin.
Setenta aos despus del final de la II Guerra Mundial

Berln y los polticos
alemanes se preparan
para los homenajes
M. F. BERLN.
El prximo viernes se cumplen 70

aos de la rendicin nazi que puso
fin a la Segunda Guerra Mundial.
Berln y los polticos alemanes se
preparan para la recordar a los mi-
llones de vctimas de la que se considera la guerra ms cruel de la historia reciente.

Se calcula que murieron entre 50
y 70 millones de personas entre 1939
y 1945, los aos que dur el conflicto. Fallecieron en el frente, asesinados en campos de concentracin,
quemados en ataques areos, murieron de hambre y de fro mientras intentaban escapar. Acorralado por los aliados, Adolf Hitler se
suicid el 30 de abril de 1945. Una
semana despus, el 8 de mayo, los

nazis se rendan incondicionalmente y un da despus se anunciaba el
final de la guerra, despus de cinco aos, ocho meses y una semana
de batalla.
Ms de 6 millones de judos fallecieron a causa del Holocausto, el
plan genocida de Hitler para hacerlos desaparecer en campos de concentracin y de exterminio. El pas que sufri ms bajas en la Segunda Guerra Mundial fue la antigua
Unin Sovitica, con ms de 20 millones de muertes. Por eso el recuerdo de esta guerra est especialmente vivo en Rusia. A diferencia de hace cinco aos, en el 65 aniversario,
la conmemoracin tiene lugar esta
vez en un entorno de poltica exterior difcil. La guerra en el este de
Ucrania ha enfriado notablemente
las relaciones entre Occidente y Rusia. En 2010 la canciller alemana,
Angela Merkel, particip junto con
otros lderes occidentales en el des-
file militar en Mosc del 9 de mayo -el tradicional Da del Recuerdo

en Rusia-. Este ao no ser as. Merkel se encontrar con el presidente ruso, Vladimir Putin, el domingo, un da despus de la conmemoracin principal, en una ofrenda floral al soldado desconocido en la
muralla del Kremlin. Es un acto diplomtico sutil, el gobierno alemn
no quiere permitir que se le reproche que no homenajea a los muertos soviticos que dej la guerra.
39
Economa
Remitido
Daniel Ramn Consejero Delegado Grupo La Sirena
Seguimos trabajando para mejorar

an ms lo que ofrecemos
on su segunda generacin
familiar al frente, la Sirena
es un grupo empresarial
con ms de medio siglo de
trayectoria en Ibiza. Est especializado
en la explotacin de centros comerciales, posicionndose como un referente en la isla en su rea de actividad.
Centros comerciales, establecimientos

hoteleros Grupo la Sirena se ha diversificado
S. Somos un grupo familiar cuya
principal rama de negocio es la explotacin de centros comerciales en
la isla de Ibiza, encargndonos desde
la adquisicin o arrendamiento del
local a su transformacin y posterior
explotacin. Sobre esa base, nuestra
actividad se ha ido diversificando para abarcar tambin la explotacin de

hoteles y apartamentos tursticos con
nuestra marca Blau Parc Hotels. Y tenemos adems una tercera lnea de
negocio centrada en promocin externa, que desarrolla promociones
de suelo, naves industriales y vivienda
en Ibiza.
La isla da mucho margen para seguir

creciendo?
Si no para seguir creciendo, s para
mejorar lo que tenemos, con lo cual
queda mucho trabajo por hacer. En el
caso de los establecimientos hoteleros, los renovamos constantemente
para modernizar sus instalaciones y
nos centramos en mejorar su calidad,
dado que la ley de turismo en la isla

promueve precisamente eso, ms que
la apertura de nuevas plazas. Esperamos que pronto nuestro establecimiento de tres estrellas pueda subir a
categora de cuatro.
En cuanto la rama comercial, queremos seguir desarrollando centros
comerciales e igualmente mejorando
el servicio que damos en la isla, preparndonos al tiempo para entrar en la
venta online y con proyecto en mente
de abrir alguna tienda fsica fuera de
Ibiza. Nos lo estn demandando desde Mallorca y Formentera, pero no
necesariamente tendra que ser en
Baleares.
Han cumplido 50 aos de trayectoria

El ao pasado, efectivamente. Teniendo en cuenta que somos una empresa familiar que opera en el mbito
local, nos parece todo un mrito
mantenernos durante ms de 50
aos en una isla tan competitiva como es Ibiza. Lo hemos conseguido
creciendo poco a poco, sin hacer
grandes inversiones que pudieran suponernos un peligro financiero, y cui-
Grupo la Sirena tiene 26

tiendas en Ibiza y cuatro
establecimientos bajo
marca Blau Parc Hotels
dando mucho de todo nuestro personal (en total, una plantilla de casi
400 trabajadores), parte del cual lleva
muchos aos con nosotros. Precisamente, en la fiesta de nuestro 50 aniversario entregamos unos detalles a
aquellos trabajadores que llevaban
ms de 30 aos con nosotros, y en total fueron once las personas que recibieron este premio.
Cuntas tiendas tienen en Ibiza? Por

qu cree que funcionan tan bien?
Actualmente sumamos 26 tiendas,
entre Grupo la Sirena y Art, nuestra
otra marca comercial. Ofrecemos precios ajustados y procuramos tambin
dar un servicio excelente, con un trato cercano al cliente y buenas polticas
de devolucin. Supongo que en todo
ello est el secreto del xito, unido al
producto que vendemos. Trabajamos
con las mejores marcas de calzado y
textil, adaptando el stock en funcin
del cliente al que van dirigido: turistas
o cliente local. Por todo ello, nuestros
clientes confan mucho en nosotros.
Saben que si compran en la Sirena no
van a tener problema y que, si lo hubiere, se lo vamos a solucionar. Prueba
de ello es nuestra tarjeta de fidelizacin, que creamos en 2009. Hoy tenemos fidelizados aproximadamente a
la mitad de los residentes en la isla .
www.blauparchotels.com
www.grupolasirena.com
www.lasirenaibiza.com
Gasexpress
Alta rentabilidad para un
negocio en plena expansin
Esta red de gasolineras low-cost se encuentra en bsqueda activa de
suelo y prev tener abiertas 23 gasolineras a finales de este ao
ras la liberalizacin del suelo industrial y terciario a travs del Real Decreto-Ley 4/2013, han surgido oportunidades de negocio como Gasexpress, una red de gasolineras low-cost que est
calando no solo entre los consumidores sino
tambin entre los inversores, que ven en este
modelo de negocio una oportunidad real de
obtener beneficios significativos con una inversin inicial muy ajustada. De hecho, esta red de
gasolineras no para de crecer y actualmente se
encuentra en plena expansin con el firme objetivo de llegar desde la Comunidad Valenciana donde ha surgido el proyecto y tiene una
mayor presencia- hasta todos los rincones a lo
largo y ancho del pas.
los socios-fundadores de Gasexpress pudieran

disponer de las mejores localizaciones posibles
para la apertura de sus primeras gasolineras.
Uno de estos socios, Jos Manuel Costa, asegura
que el tener acceso a estas localizaciones preferentes, ha sido la clave fundamental del xito
del proyecto.
Para lograr desarrollar el proyecto de forma
completa, la empresa cuenta con un equipo de
profesionales que renen una dilatada experiencia en la gestin y explotacin de gasolineras
tradicionales. Por tanto, las mejores ubicaciones
que ofrece Inmoking junto a esta experiencia
contrastada en el sector forman la combinacin
ganadora que est permitiendo a Gasexpress
crecer a un ritmo imparable.
Las mejores ubicaciones
Calidad a buen precio
Este proyecto surgi de la mano de la consultora inmobiliaria Inmoking Real Estate. La amplia trayectoria en la gestin de suelo comercial
e industrial de esta compaa, hizo posible que
Tal y como nos explica Jos Manuel Costa, el

sector de los hidrocarburos en Espaa est bastante agitado. En este sentido, por parte de las
grandes petroleras escuchamos numerosas que-
jas y crticas ante la irrupcin de estos nuevos actores en un segmento de mercado que estaba
controlado por muy pocas manos. Ante las crticas sobre la baja calidad del carburante, los empresarios como Costa que defienden este nuevo
modelo de gasolineras aseguran que: El producto es el mismo que el de gasolineras tradicionales porque compramos en las mismas petroleras. El nico secreto est en que tenemos menos margen, reducimos los costes de gestin
con la central de compras y disminuimos los
costes operativos. Sin embargo, es cierto que estn intentando ponernos palos en la rueda para
forzarnos a subir precios.
La ventaja principal para el consumidor que
ofrece Gasexpress es el ahorro en el repostaje
de gasolina obteniendo la misma calidad en el
producto, adems de un servicio mucho ms
gil. La totalidad de la operacin se realiza en el
propio surtidor en el que repostamos, sin la necesidad de movernos del vehculo. En las horas
punta disponen de personal y cuentan con un
servicio de atencin telefnica activo 24h/365

das para solucionar cualquier incidencia que
pudiera producirse.
Alta rentabilidad para el inversor

La rentabilidad de esta inversin es muy elevada. Le hacemos un traje a medida al inversor.
Vamos un paso ms all de la franquicia ya que
nos encargamos de la totalidad de la gestin para que el inversor se olvide de los problemas del
da a da, asegura Costa. El plazo de amortizacin aproximado sera de 3-4 aos. No tenemos
ninguna estacin de servicio que baje del 2530% de rentabilidad e incluso en algn caso llegan al 100%.
www.gasexpress.es
40
Economa
Cajn desastre Napi
Los contrastes de la
economa cuestionan
el xito de la austeridad
El crecimiento del PIB
es notablemente
inferior a los mximos
previos a la crisis
Eva M. Milln LONDRES.
El baile de las alianzas marca

la campaa en el Reino Unido
El fantasma de una nueva convocatoria sobrevuela un
escenario donde el Laborismo descarta pactos con el SNP
Eva M.Milln LONDRES.
La campaa britnica afronta la recta final sumida en la incertidumbre

no slo en torno al prximo inquilino de Downing Street, sino cundo se conocer su identidad. A cuatro das de las generales, las encuestas mantienen el virtual empate tcnico que desde hace meses domina
la demoscopia electoral. La nica
certeza es que el escenario sin hegemonas que dejaron los comicios
de 2010 por primera vez en casi 40
aos tendr continuidad.
La diferencia frente al veredicto
de hace cinco aos es que si entonces la decisin recay sobre una nica fuerza alternativa a las dos mayoritarias, los liberal-demcratas,
el 7 de mayo parece encaminarse
con resolucin hacia un parlamento plural que har del baile de alianzas la norma clave. Desde el fin de
la II Guerra Mundial, Reino Unido
se haba acostumbrado a una alternancia cclica entre el monopolio
conservador y la sucesin laborista. Slo en los convulsos 70, antes
de que Margaret Thatcher inaugurase un perodo de 17 aos de dominio tory, y en 2010 la ciudadana
tuvo Gobierno no sustentado por
una mayora monocolor.
Sin embargo, la tendencia hacia
el multipartidismo que recorre Europa y que hace un lustro irrumpi
tmidamente en Westminster ha
echado races, permitiendo el desarrollo de una primavera nacionalista que reclama ms voz en la Cmara de los Comunes y el afloramiento de formaciones con agen-
das especficas como la salida de la

UE, o la apuesta por la sostenibilidad que defienden los Verdes.
Conservadores y laboristas han
visto cmo este surgimiento, unido
al desencanto con las estructuras
polticas tradicionales y el inevitable voto protesta, han generado el
panorama ms impredecible de la
historia reciente. Ambos han reiterado durante la campaa su intencin de gobernar en solitario, aunque David Cameron no ha cerrado
oficialmente la puerta a reeditar la
coalicin con los liberal-demcratas, quienes, a su vez, se han dejado querer por los laboristas. El de-
El 20% de
indecisos, clave
en el resultado
La inminencia de un nuevo
modelo plural en el Reino Unido desafa la creencia tradicional de que su sistema electoral favorece la terica estabilidad de las mayoras
absolutas. La confirmacin,
con todo, depender en esta
ocasin de de los indecisos,
que segn los sondeos rondan el 20 por ciento, un volumen suficiente como para decantar la balanza a favor de
cualquiera de los dos contendientes con posibilidades de
llevar a su hombre a Downing
Street.
butante Ed Miliband, no obstante,

sorprenda la semana pasada, cuando en la ltima intervencin de los
candidatos en televisin descartaba apoyarse en los nacionalistas escoceses para llegar a Downing Street.
El golpe estratgico desafa de raz uno de los soportes de la campaa del aspirante a la reeleccin, quien
viendo que ni sus promesas fiscales, ni sus compromisos con el crucial sistema de salud, se traducan
en una mejora significativa en las
encuestas, decidi apelar al voto del
miedo para desincentivar el respaldo al Laborismo. La tctica, con todo, ha revelado dos caras, puesto
que ha aumentado la presin sobre
el premier ante el perfil bajo de una
campaa que no ha llegado a despegar, pese a momentos de relativa lucidez, como su intervencin
ante la dura audiencia a la que tuvo que hacer frente en directo el pasado jueves. La inesperada bomba
que deton hace semanas, cuando
anunci que, de continuar en el nmero 10, sera su segundo y ltimo
mandato, tampoco ha ayudado a
movilizar al electorado.
El declarado rechazo de Miliband
a gobernar con el Partido Nacional
Escocs (SNP), disparado tras el
mp en el referndum de independencia y en ruta a convertirse en la
tercera fuerza en Westminster, abre
la va a un Ejecutivo en minora. No
sera la primera vez, pero la dificultad de aprobar leyes bsicas en un
escenario ingobernable podra abocar a la convocatoria de nuevas elecciones en un horizonte anterior a
los cinco aos que fija la norma.
Ningn rea evidencia la falta de

entusiasmo con los partidos tradicionales tan bien como la economa. Despus de que el Laborismo tropezase en su intento de
romper la desconfianza que su
manejo del erario sigue inspirando, los conservadores esperaban
rditos electorales tras un lustro
que ha llevado a Reino Unido a
convertirse en la potencial occidental que ms crece.
Sin embargo, si los sondeos constituyen una base fiable, ni el bajo
paro, ni la evolucin del PIB, ni
una inflacin en mnimos histricos se traducirn en votos para
mantener a David Cameron en
Downing Street.
Su apelacin principal de campaa, de hecho, apela a dejarle
concluir el trabajo, pero la perspectiva de una nueva oleada de
ajustes por cinco aos ms ha llevado a cuestionar si la receta de
austeridad extrema es la medicina que Reino Unido necesita.
Frente al respaldo pblico que
el premier ha recabado del sector
empresarial, un importante sondeo del Centro de Macroeconoma publicado hace un mes dej
claro el veredicto de los expertos:
el tratamiento no ha sido el adecuado, ya que el excesivo foco en
la reduccin del dficit, en lugar
de la promocin del crecimiento,
ha dejado a Reino Unido por debajo de los niveles anteriores al
colapso financiero.
Los actuales datos del PIB se
muestran en lnea con los del primer trimestre de 2007, pero son
notablemente inferiores a los mximos previos a la crisis: en el l-
timo trimestre resultaron un 16

por ciento menores de dnde tendran que estar si la progresin entre 1955 y 2007 se hubiese mantenido. Por si fuera poco, las alegaciones de Cameron sobre la influencia del boom previo a la
tormenta econmica quedan cuestionadas por estadsticas que muestran cmo el panorama de 2007
apareca significativamente ms
prximo a la tendencia a largo plazo que en parte de los setenta, o
de los ochenta.
La principal consecuencia es
una baja productividad sin precedentes desde el siglo XIX, segn
los analistas. Ni siquiera el Banco
de Inglaterra ha logrado explicar
cmo se ha desencadenado un esquema de dbil expansin econmica y creacin masiva de empleo,
pero sus efectos se han dejado notar en los estndares de vida.
Como aadido, la promesa de
la coalicin de reequilibrar un modelo excesivamente dependiente
del consumo tampoco se ha materializado, puesto que si el sector
Los sondeos
predicen que el
bajo paro y el alza
de PIB no darn
votos a Cameron
manufacturero es todava cinco
puntos inferior a sus dimensiones
antes de la crisis, los hegemnicos servicios han crecido ms de
un ocho por ciento en el mismo
perodo.
Aunque resulta complicado especular con qu escenario imperara actualmente si el Gobierno
hubiese mostrado mayor flexibilidad fiscal para estimular el crecimiento, la realidad muestra que
el objetivo de acabar con el dficit slo se ha cumplido a la mitad.
El primer ministro britnico, David Cameron. REUTERS
41
Economa
Al Sisi busca legitimar el rgimen militar

egipcio en Europa desde Espaa
Igualar dictadura y estabilidad, una ecuacin que acaba nutriendo las filas del yihadismo
cional del ex mariscal no ha dejado de crecer en los ltimos meses,
pese a su represin brutal de la disidencia y a los excesos de sus tribunales, que acaban de sentenciar
a 20 aos de prisin al derrocado
expresidente islamista Mohamed
Mursi, en uno de los varios procesos en los que afronta la pena de
muerte. La UE no puede considerar el rgimen egipcio como un mal
necesario en una regin convulsa.
Esa poltica es cnica y arriesgada.
Egipto es un aliado contra el fundamentalismo islmico. Sin embargo, la represin de Al Sisi solo lleva
a ms terrorismo. El nmero de
atentados en lo que va de ao ya ha
superado el de 2014.
Persigue especialmente a la criminalizada cofrada de los Hermanos Musulmanes. Ahora golpea tambin a las jvenes organizaciones
liberales, los revolucionarios, los salafistas y a todas las fuerzas vivas
del pas. El retroceso en Egipto, que
tuvo una revolucin admirable, es
brutal. El fallo de la justicia que liberaba el ao pasado al ex dictador
Hosni Mubarak constata que la cpula ha vuelto a ser lo que, en realidad, nunca dej de ser. El perdn
a Mubarak, a sus hijos y dems cmplices dede 32 aos de tirana, es la
devolucin de favores del ex subordinado ahora presidente.
Las crceles estn desbordadas:
Marcos Surez Sipmann MADRID.
El viaje del ex mariscal Abdel Fattah Al Sisi a Espaa se ha enmarcado en una campaa de El Cairo para visualizar el apoyo de la comunidad internacional. Con la grave
crisis del Mediterrneo es el momento propicio para presentarse
como el garante de la estabilidad
ante una angustiada Unin Europea. La rehabilitacin de Al Sisi marca el regreso a la doctrina que iguala dictadura con estabilidad. El presidente egipcio pretende ser considerado como un ancla en una regin
donde Irak, Siria, Yemen y Libia se
desintegran.
La agenda de Al Sisi ha sido intensa. Desayuno con empresarios
espaoles y egipcios. Recepcin en
La Moncloa por Mariano Rajoy. Almuerzo con los Reyes. Entrevista
con el presidente del Congreso de
los Diputados. Entre la firma de los
varios acuerdos de cooperacin,
destaca el del proyecto de alta velocidad, el llamado AVE del Nilo,
sin duda muy importante y provechoso para Espaa. El memorando
de entendimiento para estudiar la
creacin del corredor ferroviario se
considera un primer paso hacia una
amplia cooperacin tecnolgica.
La firma del convenio de cooperacin en materia de seguridad permite seguir combatiendo el terrorismo, el trfico de drogas, el blanqueo de dinero, los delitos econmicos y la ciberdelincuencia.
Adems de la fundamental lucha
contra el trfico de seres humanos
y la inmigracin irregular. Ambos
estados, que en la actualidad cuentan con acuerdos bilaterales, disponen as a partir de ahora de una herramienta comn. Habr intercambios regulares de informacin y colaboracin reforzada mediante la
creacin de una Comisin Mixta
as como en asistencia tcnica y cientfica en la actividad operativa de
las investigaciones policiales.
Espaa y Egipto han venido manteniendo ininterrumpidamente relaciones cordiales. Es bueno que
ello contine as. Cosa muy distinta es no obstante que Madrid, como acaba de hacer, llegue a declarar su respaldo a la candidatura de
Egipto al Consejo de Seguridad.
El rgimen de El Cairo recibi
hace un mes el espaldarazo de la
Casa Blanca, que levant el bloqueo
impuesto a una parte de su ayuda
militar tras el golpe. Tolerar hasta aceptar el Gobierno de Al Sisi
responde a un acto de realpolitik
por parte de Washington que ha
reanudado asimismo la venta de ar-
El presidente
egipcio quiere ser
considerado el
ancla de una regin
que se desintegra
El presidente egipcio Al Sisi, . EFE
Un panorama peor al anterior

a la revolucin de 2011
Las fuerzas de seguridad de Al Sisi, autor del golpe de Estado contra el primer presidente democrtico, fueron responsables de ms
de mil muertos en pocos das. Su
impunidad es absoluta. El miedo
se ha adueado de la vida egipcia.
Son frecuentes las delaciones. Amnista Internacional estima que hay
ms de 40.000 presos polticos.
Sigue sin haber, todava, una fecha
concreta para las elecciones legislativas. No hay Parlamento ni instituciones electas. La sociedad civil desaparece, la informacin est frreamente controlada y la ju-
dicatura es una mera prolongacin

del poder castrense. La junta militar hace y deshace a su antojo incluso en contra de lo decidido por
los ministros del Gobierno que no
pasan de ser tteres. Uno de los
diarios ms prestigiosos, Al-Masry al-Youm, publica reportajes sobre la existencia de sobornos y torturas en comisaras y crceles. La
coartada para todo: la lucha contra el terrorismo. El rgimen intensifica la persecucin de los homosexuales, y ha lanzado desde los
ministerios un programa para luchar contra el atesmo.
mas congelada en 2013 como represalia por el golpe. Se mantienen los

1.300 millones de dlares anuales
en ayuda militar, sin que Egipto deba ya corresponder siquiera con una
apariencia de respeto por los derechos fundamentales y las instituciones democrticas.
Si bien la aceptacin exterior del
ex mariscal no ha dejado de aumentar, Espaa y la UE deben condicionar su apoyo al dictador a la liberalizacin del pas rabe. Es prioritario restablecer el imperio de la ley.
Amnista Internacional pidi a las
autoridades espaolas abordar con
el presidente egipcio las preocupaciones existentes en materia de derechos humanos subrayando la restriccin de la libertad de expresin
y la represin de opositores.
Una cmoda aceptacin interna-
activistas polticos, disidentes o simples periodistas. Hay condenas a

muerte a destajo. Desde la revolucin las fuerzas armadas impusieron formas de gatopardismo para
no perder poder. Primero lo hicieron con sus aliados, luego aprovechando los errores de unos novatos Hermanos Musulmanes en el
gobierno. Ahora vuelven a ocupar
el gobierno disfrazados de demcratas. Al Sisi es ms listo que Mubarak. Pero su juego es peligroso.
En un pas de 90 millones de habitantes, muy pobre con una enorme
poblacin joven anhelante de mejoras vuelven la falta de libertad y
la represin.
Analista de relaciones
internacionales. @mssipmann
42
Economa
Las citas electorales paralizan la ejecucin

de obras de infraestructuras en Catalua
Proyectos como la L9 de metro de Barcelona lleva invertidos 1.470 millones de los casi 6.000 previstos
Vernica Sosa BARCELONA.
El retraso en la ejecucin de determinados proyectos en Catalunya

est perjudicando la economa local de algunas zonas y supone una
prdida de oportunidades de inversin. Otras infraestructuras se han
tenido que redimensionar, como es
el caso del BCN World, que ha quedado reducido a un tercio del proyectado en un primer momento.
Los reclamos por contar con infraestructuras de primer nivel se
han convertido en algo habitual en
los ltimos aos y resuenan en este ao electoral, en el que todava
hay pendientes grandes obras que
han supuesto la prdida de inversiones, como recientemente ha sucedido en Tarragona. La falta de conexin ferroviaria con ancho europeo ha impedido al Puerto de Tarragona hacerse con un contrato
con la empresa automovilstica alemana Daimler, que buscaba un puerto para exportar 200.000 vehculos al ao a Oriente Medio.
El proyecto para el tercer carril
en el tramo Castellbisbal-Tarragona est adjudicado desde finales del
ao 2013 y tienen un plazo de ejecucin de veinte meses desde que
se inicien las obras, que el Puerto
de Tarragona confa en que sea a finales de este ao. El coste del proyecto es de 400 millones de euros
y Adif est a la espera de recibir los
Fondos Europeos para empezar estas obras, que son un reclamo desde hace tiempo. Por su parte, el Puerto de Tarragona ya lleva dos aos
trabajando para adecuar sus instalaciones para la llegada del ancho
de va europeo y ya ha adaptado las
vas de ferrocarril internas que conectan la terminal intermodal, la
terminal de contenedores y la Zona de Actividades Logsticas (ZAL).
Proyecto de construccin del vial territorial, la lnea de ferrocarril ZAL y los accesos de Repsol del Puerto de Tarragona. PUERTO DE TARRAGONA
Otro proyecto que tambin se ha

visto reducido, pero en este caso
por falta de financiacin, es el de la
estacin de la Sagrera, que costar
150 millones de euros menos de lo
presupuestado inicialmente. El Ministerio de Fomento, la Generalitat
y el Ayuntamiento de Barcelona alcanzaron un acuerdo en 2013 para
abaratar el proyecto y rebajar de
800 a 650 el coste final de esta infraestructura, cuyo resultado ser
una estacin ms pequea. Est previsto que las obras de la estacin fi-
nalicen el ao 2019 y que se ponga

en marcha en 2020.
Este proyecto, que tena que ser
la gran estacin del AVE en Barcelona, se qued sin financiacin al
iniciarse la crisis y ha visto reducido su presupuesto inicialmente previsto. Segn el pacto original, firmado en 2009, el Estado tena que
aportar 161 millones a travs de Adif,
la adicional tercera del Estatuto garantizara 255 millones y 287 millones se obtendran a travs de plusvalas.
Autova Tarragona-Lleida
Otra de las infraestructuras pendientes en Tarragona es la ejecucin del ltimo tramo de la autova
A-27 hasta Montblanc. Tal y como
precisan desde el Ministerio de Fomento, encargado de financiar esta va que debe conectar Tarragona con Lleida para descongestionar
la carretera N-240, a da de hoy se
han invertido 167,9 millones de euros de un total de 261,9 millones.
Por su parte, para el tramo VallsMontblanc no hay fecha para retomar las obras y los dos municipios
reclaman la ejecucin de este ltimo tramo, que es el ms costoso
presupuestado en ms de 100 millones, cuyos trabajos quedaron parados en julio de 2010.
A partir de 2013, las administraciones competentes pactaron que el

nuevo presupuesto aprobado para
la estacin se financiara con 255 millones de la aplicacin de la disposicin adicional tercera del Estatuto
de Autonoma de Catalunya, 28 millones de las plusvalas urbansticas
y entre 300 millones y 350 millones
del concurso que convocar Adif para la gestin a 60 aos de los 6.000
metros cuadrados de techo comercial en el vestbulo de la estacin.
En octubre de 2014, la sociedad
encargada del proyecto present
un anteproyecto con un nuevo diseo ms atractivo para los inversores y, desde diciembre, la sociedad, Adif y el Ayuntamiento de Barcelona siguen trabajando en el ajuste y concrecin del coste.
Metro al aeropuerto El Prat
NUEVAS FORMACIONES POLTICAS ROMPEN EL MAPA MUNICIPAL.

En el nmero de mayo, la revista digital elEconomista Catalunya publica
una amplia entrevista con Nria Marn, alcaldesa de LHospitalet, que ha
llevado ante el juez las deudas de la Generalitat. Adems, la publicacin
detalla cmo la aparicin de nuevas formaciones polticas darn un vuelco
al panorama municipal cataln y acabar con la hegemona socialista. EE
La L9 ser la lnea de metro subterrnea ms larga de Europa con 47,8

kilmetros, conectar los municipios barceloneses de Santa Coloma
de Gramenet, Badalona, Barcelona, lHospitalet de Llobregat y el
Prat de Llobregat y puntos estratgicos como centros logsticos, zonas de equipamientos y de servicios como el aeropuerto, la Zona
Franca, la Fira, la ampliacin del
Puerto y la Ciutat de la Justcia, entre otros. Las obras de esta gran infraestructura no avanzan al ritmo
inicialmente previsto.
De un total de 52 estaciones con
las que contar -de las cuales 20 se-
rn intercambiadores-, en estos momentos tan solo una decena estn

en funcionamiento. En diciembre
de 2009 se pusieron en servicio las
estaciones del tramo de Santa Coloma de Gramenet y en abril entraron en funcionamiento las de Badalona y del Bon Pastor. En verano de
2010 se pusieron en marcha dos estaciones ms y la ltima inauguracin fue la de Santa Rosa, que entr
en servicio en septiembre de 2011.
La Generalitat ha invertido 1.470
millones de euros para los tramos
en servicio, a los que se suman 3.216
millones para los que se estn construyendo, pero que todava no se
han puesto en marcha, entre los que
se incluyen los 2.763 millones del
tramo de Zona Universitaria al Aeropuerto. El presupuesto total de
este proyecto asciende a 5.942 millones, siendo el tramo de la Zona
Franca el prximo en desencallarse. La Generalitat est buscando los
recursos econmicos para llevarlo
a cabo, para lo que contempla la colaboracin privada a nivel econmico para este tramo.
La ejecucin de estos proyectos
que se encuentran encallados es la
baza que estn jugando algunos polticos en este ao electoral, que prometen la reanudacin de estas obras.
Para leer ms
43
Economa
Remitido
Torre en La Bonanova
La experiencia y el trato cercano, garanta

de xito en el sector inmobiliario
En Fincas Viscasillas y Asociados
cuentan con el parque inmobiliario ms amplio y de mayor calidad
de la zona alta de Barcelona. Su
experiencia acumulada de ms de
35 aos en el mercado, adems
del trato cercano y profesional
que ofrecen a sus clientes, son las
fortalezas principales que les han
permitido convertirse en referentes del sector en la Ciudad Condal.
La empresa Fincas Viscasillas y
Asociados se dedica desde hace
ms de tres dcadas a la comercializacin e intermediacin inmobiliaria, o lo que es lo mismo, a la
compra-venta y alquiler de inmuebles, as como a la administracin de fincas en los barrios de la
zona alta de Barcelona, en los que
son especialistas. Principalmente
desarrollan su actividad en Sarri,
Sant Gervasi, La Bonanova, Tres
Torres y Pedralbes.
En cuanto a la comercializacin e
intermediacin inmobiliaria, gestionan ventas y alquileres exclusivamente de inmuebles residenciales, no trabajan los locales comer-
ciales ni las oficinas. Si hablamos

de su segunda lnea de negocio, la
administracin de fincas, ofrecen
servicios de administracin de
propiedad vertical (gestin de alquileres) y de administracin de
propiedad horizontal (gestin y
administracin de comunidades
de propietarios). Asimismo, dentro de la propiedad vertical, tambin gestionan todo el patrimonio inmobiliario de algunos de
sus clientes.
Volcados en ofrecer
un servicio de calidad
Cuando Pilar Viscasillas fund
Fincas Viscasillas y Asociados en el
ao 1978, tena muy claro que su
trabajo diario deba estar volcado
en ofrecer un servicio de calidad a
sus clientes. El trato directo, la cercana, la discrecin, la honestidad
y la transparencia son cualidades
que les han definido a lo largo de
su extensa y exitosa trayectoria
profesional, y les han posicionado
como empresa lder del sector inmobiliario barcelons. Pues bien,
esta misma filosofa empresarial
es la que ha heredado su hijo
Francesc Giner, quien hoy en da

es responsable de la compaa.
Si a las cualidades que comentbamos anteriormente, le sumamos que cuentan con el parque
inmobiliario ms amplio y de mayor calidad de la zona alta de Barcelona, tenemos la ecuacin de
xito perfecta.
Las once personas que forman actualmente la plantilla de esta empresa trabajan de forma eficaz y
diligente de la mano de cada uno
de sus clientes. Por este motivo,
las numerosas personas que ya
han depositado su confianza en
ellos, saben que pueden acudir a
Fincas Viscasillas y Asociados ante
cualquier problema o necesidad.
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para entrar a vivir, todo exterior.
Pepe Gutirrez Gerente de Megafincas Alicante
No administramos edificios, sino personas

La administracin de comunidades de propietarios no es una
tarea sencilla. Pepe Gutirrez, gerente de Megafincas Alicante lo
sabe bien, ya que lleva ms de tres
dcadas dedicndose con xito a
esta actividad. Descubrimos cmo
entiende l este oficio que est
evolucionando a pasos de gigante
gracias a las nuevas tecnologas.
Cul es la propuesta de Megafincas Alicante en el mercado inmobiliario?

Uno de nuestros lemas resume
muy bien nuestra propuesta: Porque no somos los nicos, hemos
decidido ser los mejores. Con esta filosofa, en Megafincas Alicante no administramos edificios sino
personas, buscamos hacer felices
a nuestros clientes a travs de tres
pilares bsicos: la cercana, el trabajo constante para tener las instalaciones comunes en perfectas
condiciones, y el servicio gil y eficaz. Por estas razones, administramos comunidades de propietarios a largo plazo, de hecho algunas de ellas llevamos administrndolas ms de tres dcadas.
Adems, nuestra pertenencia
al Grupo Megafincas, del que formo tambin parte del equipo di-
Porque no somos
los nicos, hemos decidido ser los mejores
rectivo, nos permite ofrecer servicios que de forma individualizada

no podramos prestar a nuestros
clientes.
Qu particularidades rene el ejercicio de su profesin?

Estudi Antropologa Social
porque me di cuenta de que esta
profesin estaba adquiriendo una
tendencia cada vez ms social. A
travs de mis estudios, aprend
que la profesin de administrador de comunidades abarca la inmensidad de un ocano, pero tiene la profundidad de un charco.
Con esta frase quiero decir que
nuestra profesin es plurifuncional, hay que controlar toda la problemtica que puede afectar a cada comunidad, no hay lmite, somos como un hombre orquesta.
Adems, no nos podemos olvi-
dar de que tratamos con una gran

diversidad de perfiles de propietarios, sobre todo en nuestro caso al
estar en una zona de playa. El aspecto social es, en mi opinin, lo
ms importante a tener en cuenta
cuando se lleva a cabo esta profesin.
Cules son las principales peticiones de sus clientes?

Las comunidades de propietarios tienen slo tres tipos de conflictos a lo largo de su vida: arquitectnicos, econmicos y sociales.
Los arquitectnicos se suelen producir durante los dos primeros
aos de vida del edificio, y vuelven
a aparecer cuando ste envejece.
Los econmicos se pueden dar
cuando hay mucho gasto derivado de los problemas arquitectnicos, y por la morosidad muy habitual en pocas de crisis. Y por ltimo y ms importante, estaran los
problemas sociales. Nosotros somos especialistas en resolverlos.
Las construcciones llevadas a cabo
en el llamado boom inmobiliario,
han afectado a su trabajo?
La verdad es que s, ya que a es-
ta diversidad de propietarios de la
que hablbamos, hay que aadirle los problemas que presentan
los edificios mal construidos que
vienen de aquella poca, y la gran
cantidad de servicios que incluan
para favorecer las ventas y que
despus hay que administrar. Derivado tambin de aquel boom,
nos hemos encontrado con los
bancos como principales morosos
de las comunidades de propietarios.
Cul es la tendencia que seguir

este sector en los prximos aos?
Las nuevas tecnologas estn
modificando nuestra forma de relacionarnos con los clientes. Con
el objetivo de estar ms cerca de
ellos, utilizamos diferentes soluciones relacionadas con el Business Intelligent. Debemos anticiparnos a lo que nuestros clientes
necesitan.
www.megafincas.com
44
Economa
Normas
& Tributos
Las aseguradoras
debern ofrecer
datos adicionales
si la Ley lo exige
Los Estados estn
facultados para pedir
ms informacin
Ignacio Faes MADRID.
GETTY
El profesional puede tributar a travs

de una empresa si le es ms ventajoso
Segn la Justicia no tiene que organizarse del modo ms rentable para Hacienda
Teresa Blanco MADRID.
Es legal y lcita la utilizacin de

sociedades para facturar los servicios profesionales de personas fsicas, de manera que un profesional,
actuando por cuenta propia, puede
constituir una sociedad mercantil
y tributar por el Impuesto sobre Sociedades y no por IRPF, y no soportar la retencin, con el correspondiente ahorro fiscal.
Y es que, Hacienda no puede basarse, para apreciar que existe una
simulacin negocial dirigida a obtener un beneficio fiscal indebido
en el hecho de que, concurriendo
varias normas tributarias, el contribuyente se ampare en la ms favorable y evite la ms onerosa.
As lo defiende el Tribunal Superior de Justicia (TSJ) de Murcia, en
esta reciente sentencia de 26 de enero de 2015, en la que la magistrada
Martn Snchez, ponente del fallo,
resuelve un caso de creacin por
parte de unos profesionales de una
sociedad a travs de la cual canalizan los servicios que prestan a sus
clientes, con el objetivo de que sea
la sociedad -y no los profesionalesquienes los facturen.
Una maniobra que supuso que
Hacienda entendiera que exista
una simulacin negocial para obtener un beneficio fiscal indebido.
El TSJ sostiene, entre otras cues-
El contribuyente
puede buscar
la va que, dentro
de la ley, le permita
reducir costes
El legislador pone
bajo sospecha el uso
de una forma jurdica
con la finalidad de
obtener un ahorro
tiones, que no existe un principio
que establezca que las actividades
econmicas deban organizarse en
la forma ms rentable y ptima para la Hacienda.
Por el contrario, en nuestro ordenamiento existe la libre configuracin negocial que estructura la
economa de opcin, es decir, la posibilidad de que el contribuyente
busque la alternativa fiscal que, dentro de la legalidad, le permite reducir su coste fiscal.
Y contina asegurando que la
opcin de encarar la actividad empresarial como persona fsica, o como persona jurdica, es una opcin
legtima, amparada por la norma-
tiva mercantil y fiscal, y en la que el

clculo de los costes, tambin fiscales, puede ser importante. El fallo asegura que esto es economa de
opcin, que no persigue defraudar
la ley, sino utilizar la forma jurdica que conlleva menor carga fiscal.
Denuncia, adems, el TSJ que en
la regulacin del conflicto en la aplicacin de la norma que, es tan amplia como imprecisa, seala, el legislador coloca bajo sospecha la utilizacin de una forma jurdica con
la finalidad de obtener un ahorro
fiscal, y sacrifica la legalidad tributaria y la seguridad jurdica, con un
uso abusivo de conceptos jurdicos
indeterminados, como ha sostenido el propio Consejo de Estado en
la fase prelegislativa.
Nueva realidad social

Destaca asimismo la sentencia la
nueva realidad social del ejercicio
de la abogaca en concreto, y de la
asesora en general y sostiene que
hoy en da la situacin habitual es
la de un despacho colectivo de abogados, asesores y consultores en
vez del despacho del abogado al
uso, ya que la prestacin de servicios jurdicos no puede limitarse
en nuestros das a la intervencin
en un pleito.
Por el contrario, contina el fallo, el campo de los servicios profesionales se ha visto notoriamen-
te ampliado, no siendo anmalo que

tales servicios se presten por sociedades, sin que quepa confundir las
prestaciones personales de un socio, con las prestadas por una sociedad de servicios profesionales.
Un mundo informatizado
Por ltimo, explica el TSJ que uno
de los parmetros para considerar
la concurrencia de simulacin negocial es la suficiencia de los medios personales y materiales para
el desarrollo de la actividad en cuestin.
Sin embargo, seala el Tribunal,
actualmente, esos medios estn
perdiendo relevancia puesto que la
informatizacin de nuestra sociedad ha llegado al mundo empresarial, y a esas prestaciones de servicios profesionales, de tal modo que
con ordenadores, correos electrnicos, bases de datos y archivos se
pueden realizar actividades a travs de una sociedad de este tipo, sin
que stas tengan a su disposicin
medios de gran relevancia.
As, sus limitados medios, apostilla, no pueden conducir a la conclusin de que no realizan una actividad propia y distinta de la del
socio y por tanto a la declaracin de
simulacin.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
Los Estados miembros pueden

obligar a las compaas de seguros de vida a comunicar a los
clientes informacin adicional a
la que figura en la normativa europea. No obstante, las aseguradoras deben tener la oportunidad de identificar los datos con
suficiente previsibilidad.
As lo establece el Tribunal de
Justicia de la Unin Europea,
que sostiene que la informacin
adicional que, en su caso, los Estados miembros exigiran debe
ser clara, precisa y necesaria para la comprensin efectiva de las
caractersticas esenciales de los
productos de seguro que se ofrecen al tomador.
La sentencia, de 29 de abril de
2015, recuerda que slo cabe
imponer una obligacin de comunicar informacin adicional
si ello es necesario para lograr
el objetivo de informar al tomador del seguro y si la informacin exigida es lo bastante clara y precisa para conseguir ese
objetivo y, de esa manera, garantizar concretamente a las ase-
La medida slo
puede imponerse
para trasladar
ms explicaciones
al tomador
guradoras un nivel suficiente de
seguridad jurdica.
Facultad de uso libre

El ponente del fallo, el magistrado Svby, subraya que los Estados miembros, sin embargo, no
estn obligados a exigir a las aseguradoras que comuniquen informacin adicional. Se trata
efectivamente de una facultad
de la que los Estados miembros
pueden hacer uso o no libremente, indica.
No obstante, aunque corresponde al Estado miembro regular las modalidades de desarrollo de la obligacin de comunicar informacin adicional impuesta por la normativa nacional,
la norma europea delimita esa
facultad, precisando que esa informacin debe permitir al tomador del seguro comprender
los elementos esenciales del compromiso y, adems, ser necesaria para esa finalidad.
45
Economa
Remitido
Dr. Vicente De La Varga Especialista en Traumatologa Deportiva y Medicina Regenerativa
Actualmente es posible detener la progresin de

la artrosis y recuperar el cartlago articular perdido
a medicina regenerativa y los tratamientos con clulas madre en la medicina deportiva es algo que hemos odo
todos y que parece que atisba a ser la
medicina del futuro. En esta entrevista hablamos
con un especialista para que nos aclare en qu
consiste, el Dr. Vicente de La Varga.
Sabemos algo de este tipo de medicina porque muchos deportistas famosos ya han pasado por ella
con muy buenos resultados, pero en qu consiste
exactamente?
Consiste bsicamente en extraer clulas madre
mesenquimales, con gran capacidad regenerativa,
de un lugar en nuestro cuerpo en el que se hallan
en gran cantidad y, tras haber aumentado su concentracin, trasplantarlas a otras zonas con poca
capacidad de regenerarse tras una lesin. Este tipo
de clulas madre se encuentran en abundancia
en la mdula sea y sobre todo en la grasa subcutnea. Se trasplantan a las articulaciones con degeneracin del cartlago (condromalacia o artrosis)
o a los tendones daados (tendinosis).
Es entonces en la grasa abdominal que tanto odiamos donde se encuentra la solucin a la artrosis?
No exactamente en la grasa, es en el tejido conectivo que sirve de andamiaje y que rodea las
clulas grasas. En el tratamiento separamos las
clulas grasas, que eliminamos, del estroma vas-
cular rico en clulas madre mesenquimales. La

obtencin de las clulas madre de la grasa tiene
mltiples ventajas frente a su clsica obtencin
de la mdula sea. La reserva de grasa es inmensa, su obtencin es extremadamente sencilla y la
concentracin normal de clulas madre en la
grasa es 1.000 veces superior a la encontrada en
la mdula sea, lo que supone que no sea necesario cultivar las clulas para conseguir la cantidad
necesaria para que sean efectivas. Esto supone
una importante reduccin de costes, de tal forma que el tratamiento con clulas madre extradas de la grasa cuesta la dcima parte que un tratamiento de similares caractersticas con clulas
madre extradas de la mdula sea.
Todas las lesiones del cartlago pueden ser tratadas mediante terapia celular con clulas madre. El xito del tratamiento depende del grado
de afectacin del cartlago. Lgicamente, cuanto
menor sea el dao mayor ser la capacidad de regeneracin, pero con artrosis severas se han conseguido resultados espectaculares. Actualmente
se puede, de una forma efectiva, detener la progresin de la artrosis y recuperar una gran parte
del cartlago articular perdido.
Qu diferencia hay entre las clulas madre y el

plasma rico en plaquetas (PRP)?
Son tratamientos complementarios. El PRP
aporta factores de crecimiento que se encargan
de estimular a las clulas madre existentes en los
Todas las lesiones de cartlago pueden ser tratadas tejidos para que se multipliquen y conviertan en
clulas nobles, regenerando el tejido daado.
y curadas mediante la medicina regenerativa?
Cuando la lesin es leve, el plasma rico en plaquetas es suficiente para solucionar el problema. Cuando el dao al
cartlago es ms intenso, no basta con el PRP,
hay que aportar clulas
madre procedentes de
otros tejidos que se administrarn localmente
Infiltracin de las clulas madre bajo control ecogrA la izquierda jeringas con el material obtenido con la liposuccin.
fico en la rodilla de una paciente
A la derecha se muestra la separacin entre grasa y el concentrado
junto al PRP.
de clulas madre
Cmo es este tan innovador tratamiento con clulas madre?

Simple, su genialidad radica en su sencillez. Se
realiza una mini liposuccin de la grasa abdominal con una micro cnula bajo anestesia local. Se
extraen 100 c.c. de grasa que es procesada de forma inmediata en el laboratorio anexo bajo las
mximas medidas de esterilidad. Se eliminan las
clulas grasas y se concentran progresivamente
las clulas madre hasta obtener los millones de
clulas necesarios para regenerar con xito los tejidos daados.
Tras un proceso que ha durado en total menos de una hora se infiltra en las articulaciones
daadas una combinacin de clulas madre mesenquimales y de factores de crecimiento plaquetario que se encargan de estimular a las clulas
madre para que sigan multiplicndose y se conviertan en cartlago nuevo.
Qu pacientes pueden recibir este tratamiento y
qu tiempo se tarda en experimentar una mejora?
Todos aquellos pacientes, de cualquier edad,
que tengan un desgaste moderado o severo del
cartlago articular en forma de condromalacia o
de artrosis. Es aplicable en cualquier articulacin
y se pueden tratar tantas articulaciones a la vez
como sea necesario. La regeneracin del cartlago comienza a las pocas semanas, pero es a partir
del tercer mes tras el tratamiento cuando empiezan a desaparecer los sntomas, para alcanzarse la
mxima mejora al ao de la terapia celular.
Dr. Vicente De la Varga
Centro Avanzado de Medicina Deportiva
CAMDE MLAGA
www.camde.es
Carlos Gardeta Director de Institutos Fay
Los problemas de aprendizaje se solucionan mediante

la estimulacin sensorial, no hay que resignarse
n Institutos Fay no tratan

los sntomas sino las causas que provocan los problemas de aprendizaje, la
discapacidad por dao cerebral o
incluso los sndromes genticos.
A travs de una exhaustiva evaluacin funcional no invasiva, descubren qu es lo que causa el problema para poder tratarlo mediante un programa exclusivamente de estimulacin sensorial
personalizado para cada paciente. Con las tcnicas de probado
xito de Institutos Fay, aquellos
padres que casi haban tirado la
toalla, vern resultados gracias a
las pautas que aporta el centro y
al trabajo diario en casa. Hablamos con Carlos Gardeta, fundador y director de Institutos Fay
que este 2015 celebra su XXI Aniversario en Espaa.
En qu consiste el
mtodo desarrollado
por Institutos Fay?
A lo largo de los
aos hemos
ido desarrollando
un
mtodo propio para lograr detectar
cules son las
redes neurolgicas daadas en los pacientes que nos llegan con esta variedad de problemas. Cuando las
descubrimos, podemos repararlas
exclusivamente con rutinas estimulacin sensorial, muy sencillas
de hacer en el propio domicilio.
En primer lugar realizamos
una evaluacin funcional, no invasiva del paciente, que detecta
las redes neurolgicas daadas, y
en segundo lugar diseamos una
terapia de estimulacin sensorial especfica para cada caso concreto. Por ltimo, es necesario
hacer esta terapia
diariamente en el
domicilio del pa-
ciente, pues a
medida que se
va repitiendo
se consigue reparar o conformar
de
nuevo las redes daadas.
Realizando
diariamente
la estimulacin pautada, se incorporan nuevas neuronas y conexiones a la red neurolgica previa, con lo que se va reforzando.
Cada red reparada hace que el
paciente pueda llevar a cabo funciones para las que antes estaba
incapacitado, y adems abre la
puerta a la reparacin de otras
nuevas ms complejas. Cualquier
cerebro est siempre en permanente transformacin, gracias a
los estmulos sensoriales constantes que recibe. Nuestra tcnica
potencia al mximo esa cualidad.
Qu resultados estn consiguiendo?

Hasta el momento hemos tra-
tado alrededor de
4.000 casos, y puedo
decir, que siendo persistente, se alcanzan
buensimos resultados en periodos no
muy largos de tiempo
(los casos levesaprendizaje- en unos
tres aos, y los graves en siete u
ocho). En este sentido, algo que
me gustara dejar claro a los padres, es que estos problemas de
aprendizaje que presentan algunos nios en la escuela, por hiperactividad, dislexia, dficit de
atencin, rasgos autistas, etc, se
pueden solventar a travs de estas
terapias, siendo perseverantes a
diario con ellos. Lo mismo es aplicable a la discapacidad, en tiempos ms dilatados.
Por tanto, es muy necesaria la colaboracin de los padres o familiares

S, absolutamente, pero no
pensemos que es necesario un
gran despliegue de medios; es su-
ficiente con que una persona dedique dos horas al da, o un poco
ms como mximo, a trabajar en
las rutinas establecidas.
En qu novedades estn trabajando?

Por un lado intentamos colaborar con las administraciones pblicas
para abaratar sus costes con nuestra metodologa. Por otro, investigamos en detectar a una edad muy
temprana, en la escuela infantil, las causas de un futuro fracaso escolar. Las reparamos antes
de que aparezcan los sntomas,
trabajando con los nios en las escuelas sin alterar sus planes curriculares. Los resultados obtenidos
en estos tres ltimos aos han superado las mejores expectativas,
una excelente manera de celebrar nuestros 21 aos de vida.
www.institutosfay.com
Tf: 91 740 02 03
46
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
Los empresarios suspenden en formacin

econmica y creacin de marca personal
Necesitan actualizar conocimientos para tomar decisiones y competir en un entorno internacional
Noelia Garca MADRID.
La necesidad de la formacin de la
alta direccin de las empresas se
hace evidente cada da en un mundo competitivo; hacen falta perfiles bien formados que sepan liderar cambios y sean buenos estrategas. El directivo del siglo XXI necesita tener una formacin no slo
en business, sino tambin conocimientos informticos y de marketing. Adems, ha de ser una persona con grandes aptitudes sociales y con un carcter capaz de soportar los altibajos que supone
emprender. Se le pide agilidad y flexibilidad y, sobre todo, que sepa
adaptarse siempre a los cambios,
segn indican desde Startup Academy.
Hoy, el perfil ms demandado es
el de los profesionales altamente
cualificados con un conocimiento
experto de su rea, una extensa red
de contactos y capacitados para
aportar su valor aadido a la cuenta de resultados a corto plazo. Actualmente, ms del 13 por ciento de
las ofertas destinadas a cubrir puestos directivos solicitan formacin
de postgrado, mientras que para los
puestos tcnicos ocurre en el 8,5
por ciento de las ofertas, segn el
ltimo informe Adecco Professional. Los porcentajes bajan en el caso de las ofertas para mandos intermedios (5,8 por ciento) y empleados (el 3,3 por ciento).
A pesar de la crisis, las escuelas
de negocios no estn preocupadas
por el descenso en la demanda de
msteres y/o formacin a medida
para empresas, ya que, segn ellos,
stos siguen siendo imprescindibles para acceder a determinados
puestos directivos. Adems, crecer
profesionalmente debe ir acompaado de dos caractersticas esenciales: la especializacin y la dispo-
ISTOCK
nibilidad geogrfica, clave en el mundo globalizado en el que vivimos.

Las carencias formativas que tienen los directivos espaaoles tienen que ver con las cuestiones econmicas y de marca personal. Adems, tambin entran en juego la baja experiencia internacional, la
mayor aversin al riesgo que el resto de pases europeos, entre otros.
Segn Confederacin Espaola
de Organizaciones Empresariales,
Ceoe Formacin, cuestiones a mejorar por parte de los empresarios
espaoles son la estrategia de venta, el proceso de la venta, las tcnicas para atraer y fidelizar y saber
tambin el cmo hacerlo en las redes sociales, por ejemplo.
Tambin es importante que desde la pequea empresa tengan en
cuenta cmo y dnde conseguir el
dinero que hace falta, aprender a
Herramientas
bsicas
Desde las escuelas de negocios como el ISDI creen que
no slo son necesarios conocimientos tericos. Adems
hay que saber manejar todo
tipo de herramientas necesarias para el negocio: desde las
que tienen que ver con su
puesta en marcha como hacer un business plan, anlisis
de mercado y oferta, mtodos
de organizacin de equipo y
trabajo pro proyecto hasta,
en el caso de Internet, las ms
analticas, que le permiten interpretar las mtricas del universo digital.
gestionar el circulante -que supone el 90 por ciento del fracaso de

las empresas- y saber algo de la competencia en el mercado. El directivo necesita actualizar conocimientos para la toma de decisiones, alineadas con las empresas ms competitivas.
El directivo obtiene una formacin excelente en las escuelas de
negocio pero una vez completada
su formacin, tiene dificultades para acceder a los avances de conocimiento que se generan en las escuelas y a las buenas prcticas de gestin que se estn realizando en otras
empresas, apunta Iigo Flrez, director ejecutivo de CL Campus.
Segn Javier Caldern, director
gerente de Ceoe Cepyme Formacin, una carencia muy generalizada es la falta de dominio del ingls. El directivo de una multina-
cional sea francesa, alemana o belga acaba dominando el idioma de

la matriz, pero el directivo que trabaja en empresas espaolas y tiene
que salir fuera se encuentra con ese
problema del idioma.
Por su parte, Nacho de Pinedo,
consejero delegado del Instituto Superior para el Desarrollo de Internet (ISDI), asegura que las habilidades ms importantes son las que
tienen que ver ms con la actitud
que con la aptitud: capacidad de
gestionar equipos, de delegar tareas, de incentivar y encontrar el
talento, perseverancia, visin analtica y estratgica de su proyecto.
Para leer ms
La innovacin llega al sector vincola con Vinesenti

La empresa cambia la
gastronoma con uvas
con extracto polifenlico
Isabel Gmez MADRID.
Cuando la empresa de base biotecnolgica Agrobiotec cre Vinesenti, buscaba dar a luz un producto
alimentario tan innovador como el
que finalmente crearon. Tal fue el
resultado que el chef Victor Sandoval se uni a Carlos Moro, dueo

de Bodegas Matarromera, para incluirlo en la alta cocina que sala de
los fogones de su restaurante, bajo
el lema enriquece tus ideas, enriquece tu salud. El empeo de ambos
por reinventar estos dos sectores y
aprovechar al mximo la materia
prima que posean tuvo sus frutos.
Vinesenti se situa as a la vanguardia de los productos gastronmicos elaborados a partir de la uva de
viedos que posee la bodega en las

DO Ribera del Duero y Rueda. El
resultado se logra en una planta de
extraccin de polifenoles ubicada
en Valbuena de Duero que provienen de las variedades de uva tempranillo y verdejo y ya se puede encontrar en los mercados europeos,
estadounidenses y mexicanos.
Hasta el momento, Abrobiotec
comercializa tres tipos: Vinius (soluble) y Vinaterra (insoluble), elaborados con uvas tintas de la varie-
Bodega Emina, sede de Agrobiotec. EE
dad tempranillo, y Vinubo, extracto de uva blanca verdejo.

Entre las propiedades que adquieren las comidas, con estos productos se potencia el sabor, el alimento confiere consistencia y color, facilita la fusin entre los ingredientes, aporta brillo y aromas y
consigue texturas esponjosas. Adems, preserva la oxidacin de los
productos, ya que aporta antioxidantes prolongando la conservacin y vida til de los alimentos.
47
Gestin Empresarial
Importaco se somete al examen de su

plantilla para ganar en productividad
Una de cada
tres empresas
sufre impagos
significativos
Hace una encuesta de clima laboral peridica, para ver dnde puede mejorar
65.000 compaas
soportan tasas
superiores al 10%
Javier Alfonso VALENCIA.

eE MADRID.
Importaco, uno de los conglomerados alimentarios ms importantes

de la Comunitat Valenciana, va a
medir por sexta vez este ao el clima laboral que se respira en la empresa. Su objetivo es comprobar si
ha mejorado la nota que obtuvo en
2014, cuando realiz una encuesta
extraordinaria para extender el estudio a todos los centros de trabajo del grupo, incluida la planta de
Polonia. La nota fue un 6,35 sobre
10, buena pero mejorable, segn
reconoce el presidente de la compaa, Francisco Pons, quien explica por qu hacen el estudio de clima laboral: Para que un trabajador
se sienta comprometido, pensamos
que tenamos que auscultar qu pensaban los trabajadores de su parte
de trabajo y de la compaa, y con
ello, poder mejorar. As, encargamos el primer estudio. Nos han dicho que la nota no es mala, que nadie saca ms de un 7,5, afirma Pons.
El primero fue en 2003. Se encarg el trabajo a la consultora valenciana Inmerco. Segn Pons, la gestin de las personas es absolutamente relevante en el resultado.
Esto lo podra decir todo el mundo, pero hay que crerselo, y en Importaco, desde hace muchos aos,
entendemos que el personal de la
compaa es algo importante, crtico. De esta forma, y con encuestas cada tres aos, aunque con varias extraordinarias en los ltimos,
la empresa especializada en frutos
secos ha convertido este examen en
parte de su estrategia.
En qu consiste un estudio de
clima laboral? Segn Amalia Belenguer, socia consultora de Inmerco,
sirve para tomar el pulso de cmo
se siente el trabajador de una organizacin en todos los aspectos que
tienen que ver con su relacin con
la empresa, para ver cules pue-
En la primera encuesta, particip el 70 por ciento de la plantilla. En la ltima, el 92 por ciento. G.LUCAS
Frutos secos, helados, agua mineral

y energas renovables
Importaco es uno de los principales grupos de alimentacin de la Comunidad Valenciana. Su lnea de actividad principal son los frutos secos (es interproveedor de Mercadona en este mbito), aunque tambin cuenta con Aguas de Cortes y la firma de energas renovables
Foener y participa en Helados Estiu. Tiene 12 centros de produccin
(con una filial en Polonia) y factur 303 millones de euros en 2013
(ltimos datos pblicos), con un beneficio de 9,1 millones. Da empleo
a unas 1.000 personas, casi el 90 por ciento con contrato indefinido.
den mejorarse para que trabaje ms

a gusto, lo que al final redunda en
una mejora de la productividad.
Se hace un test con 60 preguntas, divididas en bloques: condiciones de trabajo, organizacin del trabajo, comunicacin, trabajo en equi-
po, liderazgo y motivacin. Los

cuestionarios los gestiona la consultora, son voluntarios y annimos.
En la primera encuesta, particip
el 70 por ciento de la plantilla, y en
la de 2010, el 92 por ciento.
Una vez hecho el diagnstico, se
organizan unos talleres para trabajar el resultado y poner en marcha

planes de accin por parte de los
propios trabajadores. A cada departamento se le entrega la nota global de la empresa comparada con
la suya, y, adems, se segmenta la
nota global por tems. Con ello, acaba la primera fase del estudio.
En la segunda fase, se analizan
con cada rea los resultados por debajo de la media. Segn Belenguer,
ah es donde los trabajadores verbalizan dnde ven el problema. Y
se les pide que propongan soluciones. Estas propuestas se estudian y,
en su caso, se incorporan como un
proceso de mejora. Lo importante, ms que la nota en s, es que vaya creciendo y, sobre todo, que sea
uniforme en todos los tems y en todos los departamentos, concluye.
Una de cada tres empresas espaolas ha sufrido impagos significativos en los ltimos doce
meses. Son las conclusiones que
se derivan del Estudio de la Gestin del Riesgo de Crdito en Espaa, elaborado por el Observatorio de Cash Management que
impulsan Crdito y Caucin, Iberinform y el IE Business School.
De esta forma, cerca de unas
65.000 empresas soportan tasas
de impago superiores al 10 por
ciento, dificultando gravemente su supervivencia. En la actualidad, los niveles de impacto de
la morosidad en la actividad econmica son sensiblemente superiores a los que soportaba el
tejido empresarial antes de la crisis. No obstante, se encuentran
ya lejos del mximo histrico alcanzado en este estudio en 2012,
cuando dos de cada tres empresas sufra impagos significativos.
Por otro lado, el 56 por ciento
del tejido empresarial trabaj en
2014 con plazos de pago superiores a los 60 das.
Giro de tendencia en 2015

Despus de tres ejercicios de saneamiento de las carteras de
clientes, esta evolucin podra
dar un giro en 2015 y los impagos podran aumentar. El 98 por
ciento de las empresas vende a
crdito a otras empresas y la compleja red de relaciones comerciales que generan estos intercambios multiplica la viralidad
de la transmisin de los problemas de morosidad e insolvencia
entre empresas. Adems, la mitad de las empresas que trabajan para el sector pblico no percibe mejoras en sus plazos de pago.
Dos jvenes crean un kit de iluminacin para ciclistas

La idea ha sido premiada
por la Universidad
Nebrija y Bridgestone
eE MADRID.
La tercera edicin de Tu Idea Conduce al xito, evento promovido por

la Universidad Nebrija y Bridgestone, ya tiene ganador. Este ao, los
premiados han sido Julen Mart-
nez, Javier Pea y Carlos Fernndez de Trocniz, creadores del Proyecto Lumos, un sistema de iluminacin porttil que se puede adaptar a los cascos de los ciclistas. As,
la herramienta sealiza giros, posiciones y frenadas a travs de un
dispositivo que es controlado desde un mando adherido al manillar
de la bicicleta.
Los galardonados son alumnos
de cuarto curso de Ingeniera Industrial e Ingeniera en Diseo In-
dustrial. El subdirector general de

Gestin de la Movilidad de la DGT,
Jaime Moreno, fue el encargado de
entregar el premio.
El galardn incluye una visita al
Centro Tcnico Europeo de Bridgestone en Roma uno de los ms avanzados del mundo, tres becas para
cursar un mster en la Escuela Politcnica Superior de la Universidad Nebrija y prcticas remuneradas en la compaa fabricante de
neumticos.
A lo largo de estas tres ediciones

153 alumnos han presentado sesenta proyectos con el objetivo de promover una movilidad ms segura y
sostenible.
El jurado del concurso ha valorado aspectos como la innovacin,
la originalidad, la transcendencia e
impacto, la aportacin de valor real, o la practicidad y viabilidad de
los proyectos. Los otros finalistas
fueron el Proyecto Sealizacin Carril Bus-Taxi, un sistema que mejo-
ra los giros en los carriles preferenciales de las ciudades gracias a un

sensor fotoelctrico, y Color4change, que introduce capas de color en
la banda de rodadura de los neumticos para alertar progresivamente de su desgaste y evitar as
posibles accidentes.
Jaime Moreno defendi la unin
entre institucin pblica, empresa
y universidad para impulsar iniciativas que transmitan mensajes sobre la seguridad en la conduccin.
eE
elEconomista.es
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Lder de audiencia de la prensa econmica
El canal de informacin general de elEconomista.es
Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Travessera de Grcia, 73-79. 08006 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid).
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91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Club de Suscriptores y Atencin al lector:
Javier Alfonso VALENCIA.
Rafael Vicente Queralt es sndico mayor de Cuentas de la Comunitat Valenciana desde 2003.
Su mandato actual acaba en 2016,
ao en el que ha decidido retirarse.
Qu balance hace de la legislatura que acaba desde el punto de vista de su trabajo como
supervisor de las cuentas pblicas valencianas?
Yo hara un balance de una evolucin positiva en los ltimos tres
aos. Desde un punto de vista
contable, la informacin que se
nos suministra y la forma en que
se nos suministra es muchsimo
ms gil. Hemos notado una evolucin muy positiva, de forma
que en los informes de fiscalizacin damos por solucionadas cosas que antes eran impensables.
Nuestra funcin
no es denunciar,
es fiscalizar
Como sndic major, qu les pide a los candidatos a la Presidencia de la Generalitat?

Me gustara que todos los candidatos reconocieran que durante la existencia de la Sindicatura esta institucin ha querido ser objetiva, tcnicamente
impecable e inmediata en sus
informes. Lo hemos intentado.
Y luego, que se delimitara bien
el papel de la Sindicatura, que
tiene unas competencias muy
claras y muy definidas, es un rgano fiscalizador, separado de
jueces y Fiscala.
Podra haber hecho ms la Sindicatura contra la corrupcin en
estos aos?
Esencialmente, se ha hecho lo
que se tena que hacer. Voy a poner un ejemplo cuantitativo: hemos estimado que hay unos 25
sumarios abiertos por causas de
corrupcin -en la Comunitat Valenciana-. De todos ellos nosotros habamos dicho algo, en los
trminos nuestros, y tengo la pgina de cada informe en el que
lo decimos. De esos 25, hay 18 en
los que se nos ha pedido el in-
GUILLERMO LUCAS
Rafael Vicente
Queralt
Sndico mayor de Cuentas de la Comunitat
Valenciana
Tf. 902 889393
Indicadores
Personal: Naci en Castelln en 1942.
Trayectoria: Fue interventor en los ayuntamientos
de Oropesa, Onda, VilaReal y Benicssim, y en la
Diputacin de Castelln, y
gerente de la Universitat
Jaume I. En 2000, entr en
la Sindicatura de Cuentas.
Es secretario general de
Eurorai (Organizacin Europea de Instituciones Regionales de Control Externo del Sector Pblico).
forme, informacin adicional o

la presencia del sndico o de algn auditor en el proceso. Precisamente ah es donde se debe
delimitar nuestra competencia,
en la actividad fiscalizadora. La
bsqueda de la corrupcin no es
nuestro fin principal. Es indudable que las normas de auditora
nos exigen que cuando veamos
corrupcin describamos el hecho en s. Ser luego el Tribunal
de Cuentas, a travs de la Fiscala o el propio Tribunal, que tiene la jurisdiccin contable, el que
analice si corresponde a esta jurisdiccin. Nosotros al Tribunal
de Cuentas s hemos formulado
alguna denuncia, pero es el Tribunal el que, a la vista de los informes, decide si interponer una
denuncia u otras diligencias. Debe quedar claro que nuestra funcin fundamental no es denunciar, es fiscalizar, decirle al Parlamento cmo estn las cuentas
y a la opinin pblica qu elementos se pueden mejorar. A veces no basta con decirlo, sino que
hace falta que te lean, que te interpreten y que respeten las recomendaciones. Aqu ha habido
un problema de eficacia de los
informes.
0,7%
-1,1%
+4,2%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
IV Trim. 2014
Febrero 2015
Enero 2015
Tasa anual
23,7%
3,5%
24.472
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
IV Trim. 2014
2015
Millones
Diciembre 2014
0,171
1,1216
66,66
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
-2%
-0,8%
1.176,40
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Enero 2015
Tasa interanual
4 Trimestre
2014
Dlares
por onza
El tiempo
Espaa
Europa
min max prev
Madrid
Barcelona
Valencia
Sevilla
Zaragoza
Bilbao
Tenerife
La Corua
Granada
Mallorca
Pamplona
Valladolid
12 22
13 20
14 23
15 27
10 23
10 22
15 24
13 18
10 24
10 21
7 21
8 20
Nub
Nub
Nub
Nub
Nub
Nub
Sol
Llu
Sol
Sol
Nub
Nub
min max prev
Amsterdam 3
Atenas
10
Berln
5
Bruselas
3
Frncfort 6
Ginebra
10
Lisboa
14
Londres
5
Mosc
8
Pars
8
Varsovia 7
Helsinki
4
13
24
16
13
16
16
22
15
15
13
15
10
Llu
Sol
Llu
Sol
Llu
Nub
Nub
Sol
Nub
Llu
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2014
%
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2014
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7,75
8,34
12,79
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22,10
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A&G Tesor.
5,58
0,10
1,41
Mny Mk
39,97
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
Flex Allocation - Gbl
74,11
Alt - Fund of Funds - M
145,56
Gbl Large-Cap Blend Eq
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC

Abante Asesores Gbl
15,10
10,19
10,11
Abante Blsa Absolut A
14,27
6,54
5,99
Abante Blsa
13,72
14,50
17,48
Abante Patrim Gbl A
17,22
10,56
10,27
Abante Rta
11,97
0,78
1,55
Abante Rentab Absolut A
11,30
1,95
1,55
Abante Seleccin
13,22
7,62
8,33
Abante Valor
12,88
3,78
3,75
Okavango Delta A
17,95
17,18
34,04
Abanca Fondepsito
11,62
0,21
1,85
Abanca Gar 1
13,33
0,00
Abanca Gar 3
13,58
0,40
Abanca Gar 4
12,94
Abanca Gar 5
10,13
Moderate Allocation -
116,60
16,77
125,19
Cartera ptima Flex B
129,94
6,37
7,26
52,50
41,60
Cartera ptima Moder B
130,16
6,02
6,60
Cautious Allocation -
508,86
30,96
Cartera ptima Prud B
114,86
3,20
3,65
1.723,91
Cautious Allocation
83,23
Eurovalor Ahorro Dlar
131,60
9,55
6,30
19,30
Eurovalor Ahorro B
1.855,63
0,44
1,91
126,10
Eurovalor Ahorro Top 2019
123,02
1,57
4,15
76,39
Eurovalor Asia
272,33
18,24
Spain Eq
98,75
Eurovalor Blsa Eurp
71,51
Eurovalor Blsa
Eurovalor Bonos Alto Rendi
20,21
Guaranteed Funds
55,55
0,45
2,24
Guaranteed Funds
70,08
12,54
0,38
5,78
Guaranteed Funds
53,79
Abanca Gar 6
12,72
0,46
3,91
Guaranteed Funds
15,43
Abanca Rta Fija CP
11,97
0,30
2,27
Dvsifid Bond - Sh Ter
85,24
Abanca Rta fija Flex
11,96
2,95
3,04
Dvsifid Bond
33,62
4,72
13,57
13,40
Eurp Large-Cap Vle Eq
35,18
1.412,87
-0,10
1,01
Ultra Short-Term Bond
55,68
AC Fondepsito
12,21
0,16
1,75
1.210,85
AC Fondtes LP
14,08
0,95
7,26
AC Gest Gbl Cons
12,10
2,04
2,86
AC Gest Gbl Dinam
13,32
4,98
5,71
AC Ibex-35 Ind
26,54
11,38
21,40
1.783,53
3,05
8,74
Ahorrofondo
57,15
6,63
14,20
Moderate Allocation
50,67
Fondo 3 Depsito
11,95
0,15
1,72
184,31
Fondo 3 Gar V
12,24
1,18
3,39
Guaranteed Funds
48,04
Gov Bond
38,02
53,87
25,34
Spain Eq
27,34
Dvsifid Bond
61,81
Fondo 3 Rta Fija
1.179,84
1,25
7,57
37,93
Selectiva Espaa
27,00
11,86
20,38
Spain Eq
50,87
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken Eurp Opport H
243,33
13,18
23,74
Eurp Flex-Cap Eq
6.438,47
Alken S C Eurp R
183,04
25,29
31,87
Eurp Small-Cap Eq
239,45
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.
32,04
725,15
Fixed Term Bond
98,58
11,89
Asia-Pacific ex-Japan E
31,14
16,39
17,05
Eurozone Large-Cap Eq
65,73
356,39
14,11
21,82
Spain Eq
129,88
171,64
2,71
6,01
Gbl H Yld Bond - Hedg
39,85
Eurovalor Bonos LP
146,87
2,43
7,41
Dvsifid Bond
508,16
Eurovalor Cons Dinam B
122,66
0,64
1,81
Alt - Long/Short Debt
477,33
Eurovalor Divdo Europ
154,18
13,54
16,51
Eurp Equity-Income
78,78
Eurovalor Estados Unidos
143,78
11,18
18,48
US Large-Cap Blend Eq
80,46
Eurovalor Europ
148,56
17,42
16,35
Eurp Large-Cap Blend Eq
23,40
Eurovalor Gar. Evolucin E
117,25
1,79
5,76
Guaranteed Funds
39,14
Eurovalor Gar. ndices Glo
135,26
2,09
5,43
Guaranteed Funds
63,53
Eurovalor Gar. Progresin
132,55
1,33
8,35
Guaranteed Funds
42,50
80,85
Eurovalor Gar. Revalorizac
90,60
6,68
7,36
Guaranteed Funds
Eurovalor Gar Energa
111,05
2,81
2,17
Guaranteed Funds
77,82
Eurovalor Gar Europ II
82,96
0,22
1,55
Guaranteed Funds
85,86
Eurovalor Gar Extra Luxe
156,91
0,56
6,31
Guaranteed Funds
73,08
Eurovalor Gar Extra Moda
109,75
-0,15
2,60
Guaranteed Funds
61,55
Eurovalor Gar Mundial
105,24
-0,35
2,37
Guaranteed Funds
53,45
Eurovalor Gbl Convert
132,85
6,00
7,59
Convert Bond - Gbl
17,34
Eurovalor Mix 15
96,63
2,79
6,19
Cautious Allocation
490,58
Eurovalor Mix 30
94,04
4,62
8,09
Cautious Allocation
132,02
Eurovalor Mix 50
91,81
7,25
11,31
Moderate Allocation
59,97
Eurovalor Mix 70
3,88
12,45
13,58
Aggressive Allocation
73,48
95,15
0,91
3,35
206,93
Eurovalor Rta Fija Corto

Eurovalor Rta Fija
2,36
8,27
Flex Bond
2.360,33
AB Eurp Vle A
14,90
18,35
18,43
163,93
AB Eurozone Strat Vle Port
11,30
17,59
20,30
48,87
97,04
27,92
7,54
BRIC Eq
94,38
303,57
18,98
-1,46
Emerg Eurp Eq
159,05
2,90
8,17
7,01
7,27
Allianz Gbl Agricult Trend
175,29
10,85
11,87
Allianz Gbl EcoTrends A
113,03
16,38
15,28
Allianz Gbl Eq AT
10,84
14,83
Allianz Gbl Sustainability
23,14
17,05
1,68
4,85
Dvsifid Bond
166,74
2,82
3,01
Flex Bond
146,75
18,79
13,33
9,61
Other Allocation
19,99
0,95
8,84
2,11
19,57
Mny Mk
15.405,58
Corporate Bond - Sh T
397,45
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

High Rate
Amistra Gbl
AMUNDI
Amundi 3 M I
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH
16,34
7,52
116,46
AMISTRA SGIIC
7,45
146,33
$ Mny Mk
ptima Rta Fija Flex
Allianz Protect Dynam Pl
665,65
9,77
Guaranteed Funds
Allianz Bond AT
Gbl Emerg Markets Bond
17,78
4,85
Allianz Emerg Eurp A
1,74
158,97
3,97
Allianz BRIC Eq CT
2,82
132,52
502,26
Abanca Rta Variable Europ
57,73
Cartera ptima Dinam B
AB Eurp Income A
PATRIMONIO
Cartera ptima Decidida B
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC
AC Rta Fija Flex
MORNIGSTAR
GIF
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD
A&G Gbl Manager Funds
AC Cuenta Fondtes CP
MORNIGSTAR
RATING
0,09
0,41
30.255,65
0,60
3,02
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.200,80
0,31
0,37
Alt - Volatil
63,30
Amundi Gbl Macro 2 I
3.340,75
0,10
1,18
Alt - Debt Arb
111,26
220.015,04
0,06
0,34
Mny Mk
23.309,78
683,14
1,04
3,06
Dvsifid Bond
30,22
1.069,78
5,49
7,27
25,60
223,63
1,42
8,13
Gov Bond
52,50
Amundi Crdit 1-3 I
Dvsifid Bond
317,16
Guaranteed Funds
56,17
Sector Eq Agriculture
213,37
AMUNDI IBERIA SGIIC
Sector Eq Ecology
167,68
Amundi Estrategia Bonos
18,53
Gbl Large-Cap Gw Eq
155,94
Amundi Estrategia Gbl
18,32
Gbl Large-Cap Gw Eq
40,95
Amundi Trso EONIA ISR I
Amundi Fondtes LP
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 30 de abril, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
ING Direct FN Cons
12,03
0,58
2,32
283,49
BMN Blsa Eurp
4,74
13,37
14,19
Eurp Flex-Cap Eq
16,69
ING Direct FN Dinam
13,75
5,52
8,67
Cautious Allocation
216,08
BMN Fondepsito
10,51
-14,05
-3,23
111,03
ING Direct FN Stoxx 50
13,38
15,21
18,47
162,93
BMN Gar Seleccin XI
13,34
4,44
4,98
Guaranteed Funds
17,85
ING Direct FN Ibex 35
17,41
11,52
21,76
Spain Eq
351,21
BMN Intres Gar 10
12,52
1,06
6,91
Guaranteed Funds
18,90
ING Direct FN Mod
12,73
3,27
5,49
Cautious Allocation
430,98
BMN Intres Gar 11
14,98
1,07
6,37
Guaranteed Funds
43,53
ING Direct FN S&P 500
12,11
11,25
21,81
205,15
BMN Intres Gar 9
12,87
1,10
7,10
Guaranteed Funds
17,14
Rural Castilla La Mancha
83,01
0,88
1,82
21,25
BMN Mix Flex
26,46
9,31
17,46
17,65
Arquiuno
22,78
3,33
8,09
Cautious Allocation
86,61
ASHMORE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

Ashmore EM Local Currency
9,62
-3,61
1,62
60,09
124,63
7,86
5,79
24,68
Liberbank Ahorro
9,89
1,38
3,79
355,20
Liberbank Cartera Conserv
7,53
5,47
5,17
Cautious Allocation
122,96
Liberbank Cartera Moder
7,63
9,94
9,87
Liberbank Corto Plazo,
7,70
-0,09
1,48
863,77
0,11
1,55
8,72
4,96
3,98
BMN RF Corporativa
ARQUIGEST SGIIC
90,68
1,88
-2,48
Other Bond
722,59
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC

atl Capital Best Mngers
12,75
8,04
8,06
23,29
atl Capital Cartera Dinam
12,50
10,00
12,35
Flex Allocation
32,82
atl Capital Cartera Patrim
12,45
5,54
6,32
Cautious Allocation
66,11
atl Capital Cartera Tctic
9,60
7,72
9,50
Moderate Allocation
15,86
atl Capital Lqdez
12,06
0,09
1,55
Mny Mk
71,76
Espinosa Partners Inversio
14,09
6,36
8,24
Flex Allocation
29,25
Fongrum/Valor
17,17
10,22
11,51
17,95
AVIVA GESTIN SGIIC
EDR Iber Adagio
Liberbank Diner
Liberbank 6 Gar
Liberbank Gbl
Liberbank Mix RF
Liberbank Mundial 6 Gar
186,63
Guaranteed Funds
52,71
121,62
8,91
7,67
8,07
4,95
6,97
Cautious Allocation
30,88
8,91
3,10
4,28
Guaranteed Funds
19,91
Guaranteed Funds
15,06
10,14
0,46
3,67
Liberbank RV Espaa
11,78
15,95
19,04
Liberbank Sectorial Gar
8,50
-0,08
Liberbank Telecomunicacion
8,29
Spain Eq
26,09
3,56
Guaranteed Funds
22,93
1,77
7,28
Guaranteed Funds
25,78
Other Allocation
31,80
Aviva CP B
13,83
0,01
1,79
426,48
Pentathln
102,44
12,20
25,80
Aviva Espabolsa
28,88
18,56
23,57
Spain Eq
221,57
Premium JB Mod
877,95
3,35
6,24
Aviva Eurobolsa
11,10
19,73
18,25
Eurozone Flex-Cap Eq
89,41
6,45
6,95
3,04
Aviva Fonvalor B
15,36
12,38
21,95
Moderate Allocation
120,24
Aviva Rta Fija B
17,70
2,02
8,03
Dvsifid Bond
77,27
45,57
18,00
20,83
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA
26,20
18,60
10,00
Liberbank Rta Fija IV
Wrd Solidarity Fund
Flex Allocation
Guaranteed Funds
23,75
15,71
374,38
BANK DEGROOF S.A.

Degroof Eqs Eurp Behaviora
132,57
11,65
13,65
44,31
Degroof Gbl Isis High C
95,03
18,30
16,47
642,64
54,67
Degroof Gbl Isis Low B Acc
85,45
6,40
7,67
785,06
Corporate Bond
82,23
Degroof Gbl Isis Md B Acc
111,54
11,99
12,53
3.302,10
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
178,51
Share Energy
1.063,52
18,06
6,86
Sector Eq Energy
27,94
194,65
Share Selection
2.355,98
19,72
18,97
Eurp Large-Cap Gw Eq
34,35
Bankia 2018 Stoxx II
120,71
7,85
7,83
Guaranteed Funds
81,37
Bankia 2018 EuroStoxx
138,74
6,91
8,99
Guaranteed Funds
77,62
Bankia Banca Privada RV Es
140,88
12,57
23,41
Spain Eq
17,71
13,37
12,02
14,82
42,90
Spain Eq
75,68
Degroof Gbl Ethical
Aviva Investors Em Mkts Lo
15,53
8,59
3,01
471,10
Aviva Investors Emerg Eurp
4,96
17,34
9,21
Emerg Eurp ex-Russia Eq
Aviva Investors Eurp Corp
3,51
1,89
6,32
Aviva Investors Eurp Eq B
9,08
20,20
21,53
Aviva Investors Eurp Eq In
12,95
16,09
18,90
Aviva Investors Eurp Real
13,74
17,56
21,05
Prpty - Indirect Eurp
54,75
Aviva Investors Long Term
94,92
8,07
15,90
Bond - Long Term
87,80
Aviva Investors Sh Term Eu
14,50
0,22
1,12
Gov Bond - Sh Term
26,26
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.
BANKIA FONDOS SGIIC
AXA WF Bonds A-C
58,45
2,81
7,65
Dvsifid Bond
238,20
Bankia Banca Privada Selec
AXA WF Credit Plus A-D
12,42
1,47
6,90
Corporate Bond
901,40
Bankia Blsa Espaola
1.091,78
12,09
18,99
115,24
14,92
17,74
27,49
6,23
9,91
17,63
35,31
1.706,89
0,14
0,97
206,82
377,92
122,15
18,40
7,60
Gbl Emerg Markets Eq
387,95
Bankia Blsa Mundial
57,76
18,02
17,60
811,70
Bankia Blsa USA
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
122,38
21,30
0,28
Emerg Eurp Eq
20,78
Bankia Bonos CP (I)
AXA WF Frm Eurp Microcap A
176,88
16,74
20,83
Eurp Small-Cap Eq
162,55
Bankia Bonos CP FIP
1,30
0,52
2,13
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
70,28
16,65
16,54
358,97
Bankia Bonos Duracin Flex
11,70
0,90
3,54
Dvsifid Bond
77,37
AXA WF Frm Eurp Real State
207,16
17,87
24,68
663,08
Bankia Bonos Int
10,02
4,65
3,24
Dvsifid Bond
22,69
AXA WF Frm Eurp S C A-C
136,19
18,81
20,56
Eurp Mid-Cap Eq
513,51
Bankia Divdo Espaa
18,67
12,58
23,08
Spain Eq
54,75
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
135,40
15,11
18,01
Prpty - Indirect Gbl
165,82
Bankia Divdo Europ
21,71
16,52
18,50
Eurp Equity-Income
126,27
AXA WF Frm Human Capital A
137,49
19,14
16,49
Eurp Flex-Cap Eq
402,42
Bankia Dlar
8,22
8,17
5,15
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
28,09
AXA WF Frm Hybrid Rsces A-
81,64
9,25
-3,40
Sector Eq Natural Rsces
61,96
Bankia Duracin Flex 0-2
10,73
0,74
3,28
601,21
AXA WF Frm Italy A-C
209,10
28,60
20,59
Italy Eq
537,90
Bankia Emerg
13,81
18,34
5,84
28,17
AXA WF Frm Junior Energy A
110,78
13,57
1,95
Sector Eq Energy
158,10
Bankia Top Ideas
8,21
17,26
18,21
32,81
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
372,26
16,02
18,97
Gbl Flex-Cap Eq
151,53
Bankia Europ Top Gar
7,13
-0,37
2,11
Guaranteed Funds
71,92
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
76,17
11,67
11,34
62,95
Bankia Eurostoxx 50 Princi
9,36
7,46
5,92
Guaranteed Funds
49,10
AXA WF Glbl Flex 50 A-C
67,48
5,45
5,49
130,92
Bankia Evolucin Decidido
117,83
13,47
7,58
19,06
AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
81,95
3,85
7,37
1.306,80
Bankia Evolucin Mod
116,47
6,52
4,08
86,28
AXA WF Optimal Absolut Pia
55,47
0,60
0,61
36,22
Bankia Evolucin Prud
130,09
1,80
2,53
1.673,89
AXA WF Optimal Income A-C
186,29
10,72
8,54
Flex Allocation
599,03
Bankia Fondlibreta 2015
130,00
0,22
2,65
Guaranteed Funds
35,69
Bankia Fondtes CP
1.459,57
0,00
0,86
Mny Mk
56,51
Bankia Fondtes LP
170,32
0,73
2,62
Gov Bond - Sh Term
81,64
Bankia Fonduxo
2.107,64
11,59
18,59
Moderate Allocation
388,75
Bankia Gar 2016
103,19
AXA WF Frm Em Markets A-C

AXA WF Frm Relative Vle
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS

AXA Aedificandi A Inc
319,08
16,18
21,02
AXA Court Terme A Acc
2.420,33
0,02
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,70
0,00
Prpty - Indirect Eurozo
592,72
0,12
Mny Mk - Sh Term
1.099,55
0,06
Mny Mk - Sh Term
703,57
BANCO MADRID GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Banco Madrid Ahorro
105,21
2,61
6,90
Guaranteed Funds
Bankia Gar Blsa 3
9,05
3,55
3,20
Guaranteed Funds
99,65
Bankia Gar Blsa 5
11,72
3,61
2,57
Guaranteed Funds
135,60
133,10
0,84
5,89
Guaranteed Funds
172,85
123,30
Bankia Gar Rentas 5
Spain Eq
142,26
Bankia Gar Rentas 6
Dvsifid Bond
311,63
Bankia Gobiernos LP
7,25
0,43
2,45
Banco Madrid Iber Acc
107,29
16,17
17,98
Banco Madrid Rta Fija
10,44
4,56
12,24
BMN Blsa Espaola
11,69
12,89
20,24
Spain Eq
39,18
Bankia Ind Ibex
9,55
1,08
5,44
Guaranteed Funds
107,87
11,47
1,68
4,78
Gov Bond
61,47
166,16
11,38
21,12
Spain Eq
31,16
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Bankia Mix Rta Fija 15
12,10
2,95
4,39
Cautious Allocation
528,55
Bankia Mix Rta Fija 30
11,15
4,00
5,70
Cautious Allocation
90,91
Bankia Mix Rta Variable 50
15,69
6,23
8,62
Moderate Allocation
30,78
Bankia Mix Rta Variable 75
7,51
10,61
12,77
19,92
Bankia Monetar Deuda (I)
Mny Mk
49,18
92,77
Fixed Term Bond
26,85
118,29
-0,02
0,66
Bankia Rta Fija LP
17,46
0,90
3,70
Bankia Rentab Objetivo MP
15,64
-0,17
5,68
Bankia S & Mid Caps Espaa
351,55
19,29
23,23
Spain Eq
29,49
Bankia Soy As Cauto
130,25
4,35
4,41
916,19
Bankia Soy As Dinam
126,81
11,63
9,35
70,51
117,81
7,54
6,48
492,71
10,83
14,75
16,67
15,18
Bankia Soy As Flex

Liberty Stock Mk
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Bankinter Ahorro Activos
Bankinter Blsa Espaa
Bankinter Diner 1
Bankinter Diner 2
VALOR
LIQUIDATIVO
BL-Optinvest
864,00
0,09
1,55
14,84
24,62
730,08
-0,04
1,30
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
0,09
1,14
PATRIMONIO
127,00
BANSABADELL INVERSIN SGIIC

1.813,61
0,30
2,25
16,54
Inversabadell 10 Base
11,16
3,70
4,33
Cautious Allocation
352,84
11,62
6,24
6,40
9,47
7,84
10,30
Fidefondo Base
Cautious Allocation
590,65
Moderate Allocation
122,08
54,97
Asia ex Jpn Eq
53,12
129,48
9,51
10,16
12,59
Sabadell Asia Emergente Bl
13,08
20,97
9,27
Sabadell Bonos Emerg
14,96
8,38
7,84
Sabadell Bonos Espaa Base
18,31
1,62
5,98
59,37
Sabadell Bonos Base
10,76
3,10
8,31
Dvsifid Bond
364,67
Sabadell Bonos Int Base
13,87
7,36
6,02
9,44
0,80
3,82
7,65
Sabadell CP FIP
1.389,72
126,61
RENTAB.
2014
%
Mny Mk
839,40
Sabadell Dlar Fijo Base
15,73
9,16
Spain Eq
395,90
Sabadell Emergente Mix Fle
12,00
12,26
7,53
Mny Mk
103,48
Sabadell Espaa Blsa
13,03
13,84
23,57
Gbl Bond
21,03
468,27
$ Dvsifid Bond
206,58
Gbl Emerg Markets Alloc
55,01
Spain Eq
260,71
896,18
0,01
1,48
Mny Mk
279,71
Sabadell Espaa Divdo Base
18,22
14,29
21,61
Spain Eq
100,54
Bankinter Diner
1.424,69
-0,12
1,09
Mny Mk
41,31
Sabadell Estados Unidos Bl
11,99
11,61
20,21
139,62
Bankinter Divdo Europ
1.379,54
21,89
19,68
Eurp Flex-Cap Eq
163,72
Sabadell Yld
18,62
2,34
7,40
H Yld Bond
184,05
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.278,14
6,64
18,27
Sector Eq Tech
22,19
Sabadell Euroaccin
15,05
16,55
16,80
216,82
Bankinter Espaa 2020 II G
4,55
17,50
15,14
77,14
1.035,67
4,54
3,79
Guaranteed Funds
51,68
Sabadell Europ Blsa
Bankinter Europ 2020
104,85
10,06
4,93
Guaranteed Funds
19,81
Sabadell Europ Valor Base
11,17
18,68
17,46
167,30
Bankinter Europ 2021 Gar
172,70
8,12
6,43
Guaranteed Funds
47,41
Sabadell Fondo Depsito
118,37
0,17
1,45
454,69
Gov Bond - Sh Term
261,42
Bankinter Eurostoxx 2018 G
93,95
10,29
9,09
Guaranteed Funds
23,77
Sabadell Fondtes LP
8,52
0,41
2,72
1.798,62
-0,06
-0,19
Mny Mk
15,25
Sabadell Gar 130 Aniversar
12,25
0,02
4,40
Guaranteed Funds
188,35
Bankinter Futur Ibex
118,44
11,42
22,83
Spain Eq
187,14
Sabadell Gar Extra 14
12,65
2,85
9,09
Guaranteed Funds
36,91
Bankinter G. Emp Espaolas
676,54
1,11
2,75
Guaranteed Funds
29,31
9,70
4,66
6,35
Guaranteed Funds
17,79
Bankinter Gest Abierta
30,38
1,13
5,49
Dvsifid Bond
305,49
14,24
3,16
4,12
Guaranteed Funds
475,43
Bankinter Ibex 2015 Gar
110,19
10,19
12,66
Guaranteed Funds
16,23
11,74
5,56
5,39
Guaranteed Funds
216,32
Bankinter Ind Amrica
909,15
3,15
16,24
137,27
13,59
4,10
4,48
Guaranteed Funds
214,10
1.081,60
5,29
4,99
Guaranteed Funds
31,27
6,92
2,60
4,38
Guaranteed Funds
32,40
Bankinter Ind Europeo 50
646,23
15,73
19,39
46,65
Sabadell Gar Fija 14
8,20
0,02
4,39
Guaranteed Funds
121,54
Bankinter Ind Japn
716,79
17,05
24,78
Jpn Large-Cap Eq
106,17
Sabadell Gar Fija15
9,14
0,65
6,95
Guaranteed Funds
114,97
Bankinter Mercado Europeo
996,06
11,10
5,58
Guaranteed Funds
17,85
Sabadell Gar Superior 3
7,42
3,95
4,05
Guaranteed Funds
166,98
Bankinter Mercado Europeo
1.633,73
0,49
8,07
Guaranteed Funds
29,06
Sabadell Gar Seleccin IV
18,02
0,07
4,40
Guaranteed Funds
16,20
Bankinter Mix Flex
1.193,21
11,78
14,10
Moderate Allocation
119,58
Sabadell Intres 1
20,68
0,36
2,36
261,72
98,71
5,22
8,45
Bankinter Mix Rta Fija
Cautious Allocation
261,98
Sabadell Japn Blsa
2,41
27,64
13,99
Jpn Large-Cap Eq
140,20
Bankinter Multiseleccin 2
72,42
4,38
5,36
78,63
Sabadell Progresin FIP
7,46
0,08
0,82
Mny Mk
65,10
Bankinter Multiseleccin D
1.034,96
10,93
10,29
46,09
Sabadell Rend FIP
Bankinter Pequeas Compa
328,77
22,24
21,77
43,26
Sabadell Rend
Bankinter Rta Fija 2017 Ga
112,28
0,91
7,55
Guaranteed Funds
47,15
Bankinter Rta Fija Aguamar
1.193,83
0,11
6,00
Guaranteed Funds
21,82
Bankinter Rta Fija CP
1.040,94
0,51
4,01
1.076,19
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.137,44
3,26
3,42
Guaranteed Funds
22,94
Bankinter Rta Fija LP
1.351,41
1,08
6,98
Dvsifid Bond
469,13
Bankinter Rta Fija Marfil
1.410,00
4,64
3,90
Guaranteed Funds
28,99
Bankinter Rta Variable
78,74
13,90
18,91
114,60
1.636,85
-0,17
3,02
Guaranteed Funds
34,11
BARCLAYS FUNDS
79,94
0,09
4,55
Guaranteed Funds
30,37
Guaranteed Funds
Bankinter Fondo Monetar
Bankinter Ind Blsa Espaol
Bankinter RF 2015 Gar

Bankinter RF 2016 II Gar
9,31
0,27
2,70
1.833,95
11,66
-0,04
1,56
382,07
Sabadell RF Mixta Espaa B
9,11
1,28
3,73
Cautious Allocation
51,07
Sabadell RV Mixta Espaa B
12,06
6,33
11,95
Moderate Allocation
24,02
Sabadell Solbank Blsa
28,88
13,04
16,12
Spain Eq
31,07
889,85
-0,04
1,01
17,79
Sabadell Urquijo Patrim Pr
22,73
3,49
6,01
Cautious Allocation
141,57
Sabadell Urquijo Patrim Pr
10,61
5,82
8,52
Flex Allocation
19,75
Barclays Bond Convert A
15,34
10,65
10,61
Convert Bond - Eurp
121,99
25,43
Barclays Eq A Acc
19,50
20,01
20,89
220,16
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA SGIIC
Gov Bond - Sh Term
99,68
Guaranteed Funds
50,90
Bankinter RF Amatista Gar
68,71
Bankinter RF Atlantis 2017
985,40
0,91
3,91
Guaranteed Funds
92,76
Bankinter Sector Telecomun
552,96
12,39
21,03
Sector Eq Communication
17,89
Bankinter Sostenibilidad
110,05
22,02
16,59
Gbl Large-Cap Vle Eq
60,73
BK Eurostoxx 55 Gar
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
2,80
3,66
802,56
8,28
7,13
Guaranteed Funds
17,43
1.315,86
-0,18
0,84
Mny Mk
27,79
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A
256,11
-0,13
1,65
BL-Emerging Markets A
139,24
12,25
10,50
Sabadell Solbank Premium C
Barclays Deuda Pblica
6,88
0,54
3,63
Foncaixa I Blsa Espaa 201
8,12
3,58
3,14
Foncaixa I Blsa Espaa Sel
18,74
15,59
25,35
Spain Eq
217,23
633,23
19,46
14,85
49,09
6,42
4,00
12,24
61,98
1.251,58
-0,03
0,42
80,49
7,27
-0,08
1,65
53,76
Foncaixa I Blsa Europ

Foncaixa I Blsa USA
Dvsifid Bond
77,38
407,90
Foncaixa I Bonos Cons

Foncaixa I Bonos Corpor
BL-Equities Dividend A
135,98
12,44
13,38
Gbl Equity-Income
1.148,72
1.074,11
1,33
3,27
Dvsifid Bond
37,09
BL-Equities Eurp B Acc
6.511,35
16,35
18,18
872,46
Foncaixa I Espaa Rta Fija
7,29
1,25
3,48
Fixed Term Bond
153,30
BL-Equities Horizon B
973,67
15,87
14,20
50,61
Foncaixa I Espaa Rta Fija
8,24
1,75
3,60
Fixed Term Bond
57,43
BL-Global 30 A
683,79
6,39
3,58
203,43
Foncaixa I Eurib Plus
8,52
0,13
4,54
Fixed Term Bond
60,43
BL-Global 50 A
930,81
9,24
7,23
437,79
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
8,70
3,52
2,94
Guaranteed Funds
20,98
BL-Global 75 A
1.491,64
12,85
11,79
450,96
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
9,56
3,76
3,55
Guaranteed Funds
123,01
Foncaixa I Bonos Larg
BL-Global Bond A
308,85
2,29
2,44
Gbl Bond - Hedged
152,79
Foncaixa I Gar. Gigantes M
6,75
-0,01
2,15
Guaranteed Funds
87,54
BL-Global Eq B
772,79
15,70
15,86
384,90
Foncaixa I Gest 25
7,12
3,75
5,94
Cautious Allocation
249,42
BL-Global Flex A
120,71
9,85
7,49
1.454,38
Foncaixa I Gest 50
7,63
8,16
10,87
Moderate Allocation
59,64
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Foncaixa I Gest Rta Fija
6,92
0,45
1,85
126,01
BBVA Rentab Europ Gar. II
10,10
11,42
9,50
Guaranteed Funds
178,86
Foncaixa I Gest Total
7,60
13,98
16,40
196,43
BBVA Revalorizacin Europ
12,09
12,31
11,44
Guaranteed Funds
152,53
BBVA Revalorizacin Europ
14,51
12,99
10,51
Guaranteed Funds
20,76
BBVA Seleccin Blsa
13,55
2,29
10,03
Guaranteed Funds
26,84
BBVA Seleccin Blsa II
13,02
1,55
6,89
Guaranteed Funds
45,46
Multiactivo Mix Rta Fija
781,33
3,72
4,13
24,40
Gbl Emerg Markets Eq -
63,66
Foncaixa I Inflacin Plus

Foncaixa I Tesor.
10.455,42
0,31
4,65
Fixed Term Bond
28,10
891,11
-0,11
-0,02
Mny Mk
138,37
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc
19,46
37,62
21,49
Ch Eq
51,65
Baring Gbl Select A Inc
15,62
17,62
15,64
Gbl Large-Cap Gw Eq
45,39
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC

BBVA 5-100 Eurostoxx
BBVA Acumulacin Europ
7,12
-0,42
3,71
Guaranteed Funds
29,91
15,28
6,76
12,32
Guaranteed Funds
91,46
2.140,39
-0,12
0,31
836,06
BBVA Blsa Asia MF
25,56
19,87
12,80
Asia ex Jpn Eq
23,87
BBVA Blsa Ch
15,28
33,04
23,83
Ch Eq
50,86
BBVA Blsa Desarrollo Soste
16,53
16,06
17,76
47,16
BBVA Blsa Emerg MF
13,27
18,65
8,30
49,66
BBVA Ahorro CP
BBVA Blsa
BBVA Blsa Europ
BBVA Blsa Europ Finanzas
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
8,52
18,13
13,99
168,35
89,98
17,99
12,59
446,86
Sector Eq Financial Ser
366,36
20,96
19,10
17,71
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Emerg Markets Eq
466,68
8,64
5,39
Vitruvius Eurp Eq B
326,21
11,29
15,54
153,76
16,43
19,03
Flex Allocation
57,82
182,33
21,08
20,74
Eurp Flex-Cap Eq
1.512,05
Bestinver Blsa
57,61
20,93
21,34
Spain Eq
360,94
Bestinver Int
38,80
21,16
20,40
Eurp Flex-Cap Eq
1.284,10
Bestinver Mix
28,69
13,20
15,79
47,96
9,31
13,55
14,65
87,87
12,12
1,97
1,84
Cautious Allocation
307,55
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC

Belgravia psilon
2.274,71
BESTINVER GESTIN SGIIC

Bestinfond
Bestinver Mix Int

Bestinver Rta
29,14
14,29
20,68
Spain Eq
212,34
9,27
18,36
19,22
120,09
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC
25,08
13,66
22,35
Spain Eq
298,39
Beta Deuda Fondtes LP
16,84
0,75
5,11
Gov Bond - Sh Term
45,09
5,51
14,76
25,45
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
Jpn Large-Cap Eq
35,06
BNP Paribas Blsa Espaola
21,14
14,71
20,40
Spain Eq
82,12
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
30,12
BBVA Blsa Ind
14,33
2,64
14,60
US Eq - Currency Hedged
22,20
BNP Paribas Caap Dinam
11,93
13,02
12,43
6,03
27,76
18,66
BBVA Blsa Japn
Jpn Large-Cap Eq
22,94
BNP Paribas Caap Equilibra
17,34
10,27
9,61
90,23
BBVA Blsa Latam
1.345,32
11,28
-1,73
Latan Eq
28,61
BNP Paribas Caap Mod
11,49
5,58
5,51
Cautious Allocation
58,32
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
13,15
15,22
18,23
Sector Eq Tech
168,32
BNP Paribas Dvsifid
11,08
10,48
9,43
Moderate Allocation
31,06
13,94
2,50
14,07
BBVA Blsa USA (Cubierto)
60,24
9,64
0,34
4,46
58,49
BBVA Blsa USA
18,95
13,27
21,85
489,66
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
11,26
8,58
9,09
Moderate Allocation
59,14
BBVA Bonos 2018
13,54
1,16
7,05
Fixed Term Bond
289,73
BNP Paribas Gbl Dinver
12,66
11,28
10,14
38,38
BBVA Bonos Corpor LP
13,30
0,77
4,94
Corporate Bond
396,31
BNP Paribas Mix Mod
BBVA Bonos CP Plus
16,12
-0,20
1,70
86,08
BBVA Bonos Dlar CP
75,63
9,83
5,42
$ Mny Mk
267,56
BBVA Bonos Int Flex
15,87
1,79
3,22
Gbl Bond - Biased
1.058,55
BBVA Bonos LP Flex
15,10
0,98
2,59
118,72
BBVA Bonos Plaz II
13,18
1,23
5,89
Fixed Term Bond
80,84
BBVA Bonos Plaz IV
1.140,23
1,35
5,27
Fixed Term Bond
87,32
BNP Paribas Quam Fund 10/2
134,57
7,79
5,65
127,06
3,59
4,28
BNP Paribas
11,36
5,50
6,35
33,27
899,51
0,39
0,49
41,00
BNP Paribas Rta Fija Mixta
5,68
5,94
4,87
Cautious Allocation
16,13
Segunda Generacin Rta
8,42
3,27
3,47
38,72
375,24
Alt - Fund of Funds - O
267,40
BNP Paribas Rta Fija CP
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX
BBVA Bonos Rentas II
13,99
1,18
5,61
Fixed Term Bond
132,39
BNP Paribas Quam Fund 5/15
BBVA Bonos Rentas III
12,79
0,72
3,50
Fixed Term Bond
169,93
BNPP L1 Bond Premium C C
BBVA Bonos Rentas IV
14,50
1,32
4,97
Fixed Term Bond
96,50
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
BBVA Bonos Rentas V

BBVA Cesta Gbl
BBVA Comb Europ III
13,12
1,41
4,55
Fixed Term Bond
145,17
0,65
3,31
Dvsifid Bond
143,86
1.732,56
8,41
6,34
Gbl Bond
667,99
106,84
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
133,44
4,91
4,22
Guaranteed Funds
31,85
118,31
2,86
1,68
Guaranteed Funds
23,46
794,35
-0,13
3,09
Guaranteed Funds
62,38
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
17,82
0,57
4,47
Guaranteed Funds
61,45
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
205,08
10,69
5,91
349,52
217,02
13,62
8,01
155,67
26,58
BBVA Comb Europ IV
12,32
0,27
4,07
Guaranteed Funds
18,71
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
BBVA Crec Europ Diversif.
13,11
5,69
7,68
Guaranteed Funds
48,37
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G
165,22
16,43
9,99
BNPP L1 Eq C C
350,13
15,46
17,09
444,37
BNPP L1 Eq Eurp C C
609,30
16,39
15,26
1.047,23
Netherlands Eq
465,17
BBVA Crec Europ

BBVA Diner Fondtes CP
BBVA Europ Consolidado
13,49
6,26
7,98
1.468,72
-0,04
0,71
9,45
2,16
4,17
Guaranteed Funds
62,78
121,70
Guaranteed Funds
91,80
BNPP L1 Eq Netherlands C C
1.076,04
19,89
17,28
BBVA Europ Consolidado II
10,50
1,87
3,89
Guaranteed Funds
27,95
BNPP L1 Safe Defensive W1
122,09
2,16
0,47
Capital Protected
119,81
BBVA Europ ptimo
11,50
-0,46
2,29
Guaranteed Funds
61,58
108,47
1,92
0,29
Capital Protected
106,60
154,65
114,05
2,50
0,14
Capital Protected
80,29
114,54
1,75
0,49
Capital Protected
107,07
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,20
0,36
4,65
Guaranteed Funds
BBVA Fon-Plazo 2016
12,25
0,20
3,46
Guaranteed Funds
97,12
BBVA Fon-Plazo 2018
13,29
1,08
5,55
Guaranteed Funds
96,58
BNPP L1 Safe Dynam W1 C D
177,82
9,14
5,31
Capital Protected
96,05
BBVA Gest Conserv
11,11
3,80
4,33
Cautious Allocation
304,71
158,39
9,54
5,40
Capital Protected
37,86
13,77
Moderate Allocation
94,75
147,98
8,89
4,71
Capital Protected
24,25
Moderate Allocation
163,33
143,07
9,15
5,80
Capital Protected
28,36
Guaranteed Funds
53,19
BNPP L1 Safe Neutral W1 C
149,63
5,51
2,69
Capital Protected
115,70
27,69
129,89
5,66
2,68
Capital Protected
106,96
BBVA Gest Decidida

BBVA Gest Moder
7,47
14,15
6,07
7,83
9,20
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
13,37
1,63
13,25
BBVA Mejores Ideas (Cubier
7,84
6,75
12,53
BBVA Multiactivo Cons

BBVA Multiactivo Decidido
BBVA Plan Rentas 2015 B
10,67
1,13
0,09
Cautious Allocation
807,87
132,44
5,67
2,28
Capital Protected
81,26
804,40
5,82
10,95
213,74
130,89
5,30
3,19
Capital Protected
109,37
1.252,01
-0,05
3,19
Guaranteed Funds
97,14
BNPP L1 Sustain Active All
423,96
6,00
8,13
Cautious Allocation
473,53
Parvest Bond C C
220,36
1,95
6,46
Dvsifid Bond
1.718,10
Parvest Bond Corporate C
180,27
1,64
6,63
Corporate Bond
2.572,35
Parvest Bond Gov C C
392,75
3,13
7,96
Gov Bond
2.351,00
Parvest Bond Inflation-L
141,92
5,60
5,37
Inflation-Linked Bond
184,05
13,64
-0,06
4,79
Guaranteed Funds
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,76
0,39
4,45
Guaranteed Funds
74,46
BBVA Plan Rentas 2016
12,86
0,01
4,50
Guaranteed Funds
139,07
13,57
0,99
4,82
Guaranteed Funds
84,11
BBVA Plan Rentas 2018
13,73
0,87
5,47
Guaranteed Funds
138,89
Parvest Bond Md Term C C
184,00
0,70
3,80
Dvsifid Bond
885,51
BBVA Rend Europ
14,45
7,17
6,61
Other
133,07
Parvest Bond Sh Term C C
124,19
0,35
1,57
416,30
BBVA Rend Europ II
12,86
6,32
6,08
Fixed Term Bond
83,15
Parvest Bond Wrd Inflation
142,96
2,19
1,81
Gbl Inflation-Linked Bo
138,27
145,60
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Parvest Convert Bd Eurp C
167,21
9,22
9,52
Convert Bond - Eurp
1.134,04
Parvest Convert Bd Eurp Sm
162,69
11,36
8,82
Convert Bond - Eurp
286,93
Parvest Dvsifid Dynam C C
236,75
5,39
7,64
246,27
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,91
0,11
0,54
715,83
Parvest Environmental Oppo
144,58
12,77
14,79
Sector Eq Ecology
158,86
Parvest Eq Eurp Mid C C C
746,94
18,26
19,14
Eurp Mid-Cap Eq
154,32
Parvest Eq Eurp S C C C
190,37
20,10
24,96
Eurp Small-Cap Eq
1.542,98
Parvest Eq Eurp Vle C C
176,20
20,13
17,02
522,96
Parvest Eq High Div Eurp C
100,18
18,57
13,92
Eurp Equity-Income
830,13
Parvest Flex Assets C C
115,11
3,69
2,21
24,50
Parvest Flex Bond Eurp Cor
50,13
1,25
3,46
Corporate Bond
415,75
Parvest Gbl Environment C
167,89
14,27
17,82
Sector Eq Ecology
383,34
Parvest Mny Mk C C
210,04
0,03
0,12
Mny Mk
1.097,17
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,09
-0,53
-1,17
Alt - Multistrat
81,58
Parvest STEP 90 C C
119,19
7,75
1,88
Guaranteed Funds
65,78
Parvest Stainble Bond Co
145,17
1,42
6,04
Corporate Bond
772,10
Parvest Stainble Eq Eurp C
122,06
17,78
16,46
110,22
Parworld Track UK C C
124,18
17,85
13,96
UK Large-Cap Blend Eq
40,50
BNY MELLON FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.

BNY Mellon Co Fd S C Eq
14,03
19,10
18,37
Eurozone Small-Cap Eq
122,60
BNY MELLON INVESTMENT MANAGEMENT

BNY Mellon Glbl Prop Secs
1,65
13,77
15,58
BNY Mellon Gbl High Yld Bd
2,16
15,33
14,77
BNY Mellon S C Euroland A
4,27
24,87
24,84
15,91
Gbl H Yld Bond
163,00
Eurozone Mid-Cap Eq
47,93
CAJA ESPAA FONDOS SGIIC

Fondespaa Blsa Americana
92,13
1,65
9,95
Guaranteed Funds
23,85
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
68,31
0,45
5,91
Guaranteed Funds
18,44
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
76,89
2,04
3,69
Guaranteed Funds
24,09
Fondespaa Blsa Inter. Gar
87,99
1,05
6,90
Guaranteed Funds
51,95
Fondespaa-Duero Alternati
68,17
1,23
1,45
102,19
Fondespaa-Duero Audaz
62,33
10,57
8,36
20,80
412,03
9,80
9,41
Guaranteed Funds
53,47
71,50
2,08
2,79
309,81
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Fondespaa-Duero Cons
VALOR
LIQUIDATIVO
-0,12
0,55
20,83
22,87
11,64
18,80
Spain Eq
45,17
Caja Laboral Blsa Gar. IX
10,17
3,52
9,10
Guaranteed Funds
36,89
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,96
4,57
4,41
Guaranteed Funds
22,59
Caja Laboral Blsa Gar. XV
9,05
2,89
10,42
Guaranteed Funds
31,72
Caja Laboral Blsa Gar XVI
11,48
3,15
2,94
Guaranteed Funds
29,24
Caja Laboral Blsa Universa
6,94
5,36
7,26
17,90
Caja Laboral Bolsas Eurp
8,01
18,11
16,87
42,38
1.169,65
0,04
0,11
Mny Mk
39,26
15,06
3,82
7,95
Cautious Allocation
30,24
9,49
-0,65
2,78
Guaranteed Funds
63,10
14,93
-0,14
3,25
Guaranteed Funds
32,49
Caja Laboral Rta Fija Gar.
7,59
-0,04
2,72
Guaranteed Funds
24,07
9,49
1,52
2,36
Guaranteed Funds
16,55
7,47
2,81
3,19
Guaranteed Funds
39,16
Caja Laboral RF Gar. II
10,70
-0,15
3,30
Guaranteed Funds
149,12
Caja Laboral RF Gar III
11,57
0,24
2,97
Guaranteed Funds
97,90
Caja Laboral RF Gar IX
10,58
0,62
2,76
Guaranteed Funds
59,37
Caja Laboral RF Gar V
10,76
0,95
3,02
Guaranteed Funds
60,61
Caja Laboral RF Gar VI
9,08
-0,18
2,59
Guaranteed Funds
44,92
Caja Laboral RF Gar VIII
7,40
0,42
3,04
Guaranteed Funds
31,76
10,03
-0,18
2,88
Guaranteed Funds
15,73
Candriam Sust Bds C Inc
277,79
2,43
5,36
Dvsifid Bond
142,37
Candriam Sust Corp Bonds
457,02
1,14
5,41
Corporate Bond
233,78
Candriam Sust Sht Trm Bd
251,16
0,25
1,29
94,81
Candriam Sust Eurp C Acc
25,97
18,37
14,26
198,87
Candriam Sust Wrd C Acc
28,04
14,73
19,07
38,52
Candriam Stainble High Acc
422,18
15,49
12,96
38,05
Candriam Stainble Low Acc
4,79
8,36
8,59
Cautious Allocation
69,81
Candriam Stainble Md Acc
7,21
11,91
10,81
Moderate Allocation
158,74
1.314,05
Caja Laboral Diner

Caja Laboral Patrim
Caja Laboral Rta Asegurada
Caja Laboral Rta
IK Rta Fija Gar VI
23,09
Candriam Index Arb C
Alt - Currency
20,34
Candriam Long Sh Risk Arb
113,47
6,04
6,51
Guaranteed Funds
71,81
Candriam Risk Arb C
Fondespaa-Duero Emprended
65,54
6,39
6,37
Moderate Allocation
48,38
101,14
0,39
5,52
CANDRIAM LUXEMBOURG
Fondespaa-Duero Fondtes L
Gov Bond - Sh Term
149,37
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
401,06
3,41
2,99
Guaranteed Funds
72,30
Fondespaa-Duero Gar. Rta
69,08
-0,19
3,09
Guaranteed Funds
56,92
77,75
-0,02
4,09
Guaranteed Funds
30,45
91,14
0,03
3,41
Guaranteed Funds
46,21
84,36
-0,21
3,60
Guaranteed Funds
199,31
74,71
-0,19
3,18
Guaranteed Funds
45,07
Fondespaa-Duero Gar. RF V
89,00
0,78
4,18
Guaranteed Funds
70,68
Fondespaa-Duero Gbl Macro
8,60
5,45
5,97
Alt - Gbl Macro
16,70
Fondespaa-Duero Horiz 201
383,45
1,39
4,43
Other
27,16
Fondespaa-Duero Horiz 201
77,20
1,11
2,44
Fixed Term Bond
74,81
Fondespaa-Duero Mod
69,95
3,47
3,87
Cautious Allocation
133,68
1.213,58
-0,11
0,66
63,14
14,56
3,21
6,30
Cautious Allocation
39,94
Fondespaa-Duero RF LP
106,95
0,66
4,52
75,11
Fondespaa-Duero RV Espao
426,75
12,30
21,62
Spain Eq
40,08
Fondespaa-Duero RV Europ
11,61
14,39
15,41
36,18
425,52
4,90
9,86
Guaranteed Funds
76,07
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC
CANDRIAM FRANCE
1,00
Fonduero Eurobolsa Gar
CANDRIAM BELGIUM
2,71
Fondespaa-Duero Rta Fija
PATRIMONIO
10,88
0,01
Fondespaa-Duero Monetar
MORNIGSTAR
GIF
Caja Laboral Blsa
1,58
Fondespaa-Duero Dlar Gar
MORNIGSTAR
RATING
Caja Laboral Ahorro
9,50
Fondespaa-Duero Divisa
RENTAB.
3 AOS
%
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
85,55
Fondespaa-Duero Depsito
RENTAB.
2014
%
Candriam Bds Convergence
1.360,11
0,50
0,62
Alt - Mk Neutral - Eq
40.474,21
2,99
0,02
Alt - Event Driven
17,75
2.577,99
1,88
2,11
Alt - Event Driven
155,78
2,13
7,83
Emerg Eurp Bond
90,38
3.533,38
Candriam Bds Corp Ex-Fin
165,77
1,56
5,20
Corporate Bond
35,22
Candriam Bds Corporate C
7.110,39
1,56
6,35
Corporate Bond
893,23
Candriam Bds Gov C Acc
2.313,51
3,16
7,96
Gov Bond
1.216,54
Candriam Bds Govt Invmt
1.008,00
3,03
7,82
Gov Bond
565,78
Candriam Bds H Yld C A
1.002,46
4,20
11,02
H Yld Bond
851,42
146,76
4,03
4,03
157,32
2.080,80
0,33
1,90
963,56
Candriam Bds Infl Linkd

Candriam Bds Sh Term C
Candriam Bds Gbl H Yld C A
188,12
3,89
7,85
344,91
Candriam Bds International
1.009,80
1,30
3,80
Gbl Bond - Hedged
425,48
Candriam Bds Sust C Ac
138,52
3,05
5,60
Dvsifid Bond
68,29
Candriam Bds Sust Govt C
945,82
3,02
5,76
Gov Bond
78,36
Candriam Bds Total Rtrn C
139,64
3,87
7,19
Flex Bond
913,04
Candriam Bds Wrd Gov Plus
137,87
7,13
3,60
Gbl Bond
95,36
Candriam Eqs L Emerg Marke
766,21
19,51
10,85
588,97
Candriam Eqs L EMU C Acc
96,77
18,00
17,84
134,29
Candriam Eqs L 50 C Ac
587,26
15,02
17,70
79,65
Candriam Eqs L Eurp C Ac
1.063,55
20,17
17,31
788,51
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.788,19
21,28
19,43
315,59
176,15
7,62
0,22
4,22
Guaranteed Funds
25,81
Candriam Eqs L Germany C
475,74
14,48
17,06
Germany Large-Cap Eq
Caja Ingenieros 2015 Gar
10,91
-0,45
2,93
Guaranteed Funds
28,35
Candriam Eqs L Sust Emerg
143,28
25,24
11,68
149,65
Caja Ingenieros Blsa Plu
6,91
19,05
19,56
22,96
Candriam Eqs L Stainble Wl
302,55
14,84
19,21
356,66
Caja Ingenieros Blsa USA
9,83
10,89
17,92
24,79
Candriam Mny Mk AAA C Ac
105,20
-0,02
-0,01
Mny Mk - Sh Term
1.190,56
12,81
19,00
7,47
19,74
Candriam Mny Mk C Acc
535,57
-0,05
-0,06
Mny Mk
553,18
Caja Ingenieros Gbl
7,17
14,95
16,88
63,72
Candriam Mny Mk Sust C A
1.147,52
-0,08
-0,15
Mny Mk
269,76
Caja Ingenieros Iberian Eq
9,42
15,59
18,65
Spain Eq
27,02
Candriam Quant Eqs EMU C A
1.092,74
18,93
19,61
57,81
Caja Ingenieros 2015 2E Ga
Caja Ingenieros Emerg
Caja Ingenieros Prem
713,46
1,90
1,44
Flex Bond
23,07
Candriam Quant Eqs Eurp C
2.447,87
18,15
16,80
Caja Ingenieros Rta
13,79
9,23
11,14
28,89
Candriam Quant Eqs USA C
1.106,76
1,79
12,64
Fonengin ISR
12,87
4,65
6,51
105,19
Candriam Quant Eqs Wrd C A
151,74
14,28
17,73
1.030,61
1.255,48
122,30
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY

CapitalAtWork As Eq at Wor
200,78
21,47
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.
11,94
Asia-Pacific incl Jpn E
196,23
CS (Lux) Eurp Prpty Eq B
24,26
20,58
23,75
26,63
23,24
15,51
11,38
Sector Eq Consumer Good
177,15
CapitalAtWork Cash+ at Wor
156,24
2,86
1,99
292,13
CS (Lux) Gbl Prestige Eq B
CapitalAtWork Contrarian E
543,21
14,01
19,10
509,43
CS (Lux) Gbl Vle Eq B
10,01
16,67
12,61
Gbl Flex-Cap Eq
CapitalAtWork Corporate Bo
271,26
5,56
7,92
Corporate Bond
455,92
CS (Lux) Italy Eq B
435,95
25,13
24,49
Italy Eq
110,79
178,55
10,19
9,90
452,84
126,32
211,67
CapitalAtWork Eurp Eq at W
453,97
16,76
16,03
387,95
CS (Lux) Portfolio Fund Ba
CapitalAtWork Inflation at
191,26
5,55
4,98
61,81
CS (Lux) Portfolio Fund Gw
174,71
13,87
13,29
CS (Lux) Portfolio Fund In
127,73
6,56
6,68
614,34
CS (Lux) Portfolio Fund Re
85,22
7,28
9,48
179,13
CS (Lux) Small&Mid C Eurp
2.578,76
24,00
22,48
Eurp Mid-Cap Eq
120,90
CS (Lux) Small&Mid C Germa
Germany Small/Mid-Cap E
418,83
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
3.767,96
0,01
0,18
Mny Mk - Sh Term
227,27
Carmignac Emergents A ac
892,08
18,95
7,16
1.394,90
Carmignac Euro-Entrepreneu
316,21
20,20
2.106,51
18,41
22,06
19,21
Eurp Mid-Cap Eq
527,27
90,14
0,64
2,35
344,28
3,00
Moderate Allocation
391,77
5,41
CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
Carmignac Euro-Patrim A
328,43
CS BF (Lux) Inflation Link
105,85
2,54
1,68
201,39
1.289,82
15,87
14,64
Gbl Large-Cap Gw Eq
7.148,81
CSF (Lux) Relative Ret Eng
151,25
3,35
6,18
41,71
687,47
10,79
8,69
Dvsifid Bond
Carmignac Patrim A acc
28.775,93
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
102,69
3,54
3,66
19,48
Carmignac Pf Capital Plus
1.190,69
2,31
3,59
3.826,38
311,20
8,53
-1,34
616,70
1.414,14
16,27
10,22
380,05
CS Blsa
189,70
15,26
19,15
CS CP
12,86
0,22
1,32
CS Director Flex
16,89
12,00
10,75
CS Director Gw
26,00
10,79
13,61
CS Director Income
13,56
6,81
CS Duracin Flex A
1.104,50
Carmignac Investissement A
Carmignac Pf Commodities A
Carmignac Pf EM Discovery
Carmignac Pf Gde Eurp A
196,75
13,48
12,45
442,95
Carmignac Pf Glb Bond A
1.364,83
10,23
8,28
Gbl Bond
1.183,73
Carmignac Profil Ractif 1

Carmignac Scurit A acc
225,35
190,62
18,26
11,92
9,24
5,68
167,54
358,45
238,88
13,28
8,88
212,55
1.722,45
1,55
2,92
6.581,54
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC

68,80
480,24
24,89
20,54
4,48
15,36
1,47
3,40
195,72
12,62
7,87
6,54
22,99
887,13
3,77
6,63
270,57
Patribond
17,06
6,29
7,21
58,37
Patrival
10,80
10,15
8,22
41,57
357,81
Mny Mk
527,08
128,29
CS Gbl Fd Gest Atva

CS Rta Fija 0-5
CARTESIO INVERSIONES SGIIC
Spain Eq
Mny Mk
Cartesio X
1.818,67
4,49
8,22
Cautious Allocation
365,80
Cartesio Y
2.148,53
11,04
13,37
Flex Allocation
223,59
DB Platinum CROCI Wrd R1C-
179,73
15,53
21,20
Guaranteed Funds
27,64
DB Platinum IV Dynam Cash
101,15
0,00
-0,02
Spain Eq
46,64
DB Platinum IV Sov Plus R1
153,21
2,42
2,38
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC

Caixa Catalunya Previsi
24,38
-0,13
5,02
CX Borsa Espanya
54,38
13,05
18,94
DB PLATINUM ADVISORS S.A.
9,39
13,26
10,41
Eurp Flex-Cap Eq
29,27
CX Crec
60,05
15,47
14,57
Gbl Flex-Cap Eq
70,10
CX Diner
7,49
0,00
-0,05
Mny Mk
89,56
12,85
1,62
4,74
Fixed Term Bond
54,93
7,69
1,58
4,94
Fixed Term Bond
26,39
DEKA INTERNATIONAL S.A.
CX Borsa Europ
CX Evoluci Rendes 5
CX Evoluci Rendes Maig 20
CX Fondtes LP
CX Liquiditat
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund
774,29
7,28
9,09
Gbl Bond - Biased
49,73
Ulysses LT Funds Eurp Gene
272,51
18,88
19,98
Eurp Flex-Cap Eq
210,37
54,29
-2,23
-10,08
Commodities - Broad Bas
145,92
152,56
22,56
-0,71
Emerg Eurp Eq
245,25
Emerg Eurp Bond
343,36
13,09
1,60
8,19
Gov Bond - Sh Term
35,95
Deka-Commodities CF (A)
1.783,81
0,13
0,62
62,98
Deka-ConvergenceAktien CF
CX Mixt Int
17,90
2,74
2,97
24,92
Deka-ConvergenceRenten CF
53,04
3,41
6,03
CX Multiactiu 100
59,04
11,28
6,04
37,46
Deka-Global ConvergenceAkt
122,54
22,17
12,09
33,92
CX Multiactiu 30
34,03
4,08
2,92
127,62
Deka-Global ConvergenceRen
44,40
8,88
4,35
316,03
CX Mundiborsa
31,84
11,89
11,09
15,09
DekaLux-Deutschland TF (A)
125,57
19,56
18,34
625,38
39,55
DekaLux-MidCap TF (A)
72,53
24,43
18,35
Eurp Mid-Cap Eq
145,94
Prpty - Direct Eurp
60,84
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
Gbl Bond - Biased
15,46
CX Patrim
7,37
0,91
3,56
CX Propietat FII
3,33
-1,46
-18,08
11,98
8,21
5,46
CX Renda Fixa Int
CHARLEMAGNE CAPITAL (IOM) LTD.

Charlemagne Magna Latin Am
30,47
9,31
-0,80
Latan Eq
68,26
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD
DWS Akkumula
944,74
16,52
20,17
4.271,52
DWS Aktien Strategie Deuts
341,38
24,97
26,72
1.912,79
DWS Biotech
226,56
22,94
46,42
Sector Eq Biotechnology
545,67
DWS Convert LD
132,78
5,57
4,89
Convert Bond - Gbl He
349,76
56,09
2,50
7,21
Corporate Bond
2.412,83
DWS Deutschland
205,35
20,90
23,17
5.846,99
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT
DWS Emerg Markets Typ O
109,14
24,80
9,51
157,48
Convictions Premium P
DWS Gbl Gw
101,03
15,06
15,81
Gbl Large-Cap Gw Eq
690,17
DWS Health Care Typ O
238,62
20,15
33,04
Sector Eq Healthcare
386,50
26,88
2,95
7,14
H Yld Bond
104,68
Comgest Gw Eurp Acc
21,46
1.729,46
18,89
6,69
19,23
4,32
DWS Covered Bond Fund LD
1.935,07
175,05
CPR ASSET MANAGEMENT
DWS High Income Bond Fund
12.774,20
1,11
5,91
Gbl Bond - Biased
102,06
DWS Hybrid Bond Fund LD
41,28
3,25
11,23
Corporate Bond
924,63
CPR EuroGov+ MT P
495,56
0,90
4,72
Gov Bond
68,13
DWS Internationale Renten
124,21
10,45
4,84
Gbl Bond
234,93
CPR Gbl Inflation P
466,95
3,98
1,89
33,49
DWS Tech Typ O
123,09
11,87
18,73
Sector Eq Tech
271,76
DWS Top Dividende LD
121,81
15,24
16,82
Gbl Equity-Income
14.416,32
DWS Top Eurp
146,37
18,81
18,71
1.302,62
DWS US EquitiesTyp O
363,49
11,98
22,64
US Flex-Cap Eq
66,61
Dux Rentinver Rta Fija
12,83
0,36
3,54
Dvsifid Bond
18,42
Dux Selector Gbl
21,18
13,29
18,96
17,59
77,13
0,05
0,30
609,51
122,41
6,68
7,66
688,90
CPR Credixx Invest Grade P
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG

LIS Eq PB-EUR C
1.154,50
17,70
15,04
21,60
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC

Bankoa Gest Gbl
DUX INVERSORES SGIIC
1.008,63
5,69
7,51
Alt - Gbl Macro
26,38
Bankoa-Ahorro Fondo
113,36
0,38
1,52
Mny Mk
39,16
C.A. Mercapatrimonio
16,94
3,47
7,76
Cautious Allocation
58,63
7,00
2,21
2,08
41,15
DWS INVESTMENT S.A.
1.269,47
0,26
0,99
66,65
DB Portfolio Liq
270,89
6,67
12,05
Moderate Allocation
31,09
DWS Concept DJE Alpha Rent
C.A. Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
Fondgeskoa
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
134,82
0,00
0,35
188,02
DWS renta
57,76
4,74
7,56
Eurp Bond
686,77
DWS Floating Rate Notes LC
83,82
0,05
0,65
2.436,76
1.957,64
11,37
16,28
India Eq
184,36
DWS Osteuropa
572,31
17,71
-4,27
Emerg Eurp Eq
146,15
DWS Russia
186,94
39,32
-3,32
Russia Eq
163,17
DWS Trkei
219,42
1,53
8,19
Turkey Eq
66,88
DWS Rsve
DWS India
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
2,28
4,33
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
EURIZON CAPITAL S.A.

Eurizon EasyFund Absolut A
121,15
Eurizon EasyFund Absolut P
119,80
1,40
3,17
247,39
Eurizon EasyFund Bd Corp
69,12
0,71
3,12
1.132,11
Eurizon EasyFund Bd H Yld
208,00
4,19
10,35
2.123,97
Eurizon EasyFund Bd Intl L
157,30
8,87
4,01
Gbl Bond
222,16
Alt - Multistrat
146,49
Eurizon EasyFund Cash R
113,49
-0,11
0,32
Mny Mk
3.246,24
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
146,23
34,79
20,04
Ch Eq
131,52
Deutsche Crec Cons B
10,59
3,93
4,76
132,53
Eurizon EasyFund Eq Engy &
168,13
15,39
6,75
Sector Eq Energy
56,96
DWS Acc Espaolas
35,60
15,15
23,19
Spain Eq
85,49
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
85,68
26,88
16,50
Jpn Large-Cap Eq
407,27
93,30
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
659,03
20,42
18,03
Eurp Mid-Cap Eq
99,38
Eurizon EasyFund Eq LTE
116,58
19,08
18,08
175,29
DWS Ahorro
1.340,46
-0,01
0,45
11,55
8,71
11,10
164,01
DWS Foncreativo
9,96
4,32
5,55
Cautious Allocation
22,78
DWS Fondepsito Plus A
7,95
0,01
0,58
494,58
19,66
18,36
21,06
28,90
13,92
Moderate Allocation
51,26
8,32
F&C Eurp Eq A
30,09
F&C Gbl Convert Bond A
20,21
11,66
12,27
Convert Bond - Gbl
842,48
7,49
1,78
2,37
75,72
F&C Jap Eq A
30,52
28,29
18,38
Jpn Large-Cap Eq
55,42
F&C Macro Gbl Bond () A
12,89
1,66
0,84
Gbl Bond - Biased
28,28
28,32
18,30
25,39
Eurp Small-Cap Eq
513,16
DWS Crec A
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.
F&C MANAGEMENT LIMITED
East Capital (Lux) Russian
58,35
43,82
-11,08
Russia Eq
517,02
F&C Portfolios Eurp SmCp A
East Capital Lux Eastern E
60,09
24,25
-3,87
Emerg Eurp Eq
236,75
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)
EDM GESTIN SGIIC
Fidelity EMEA A-Acc-EUR
18,40
17,50
10,47
EMEA Eq
741,04
EDM Rta
10,63
0,17
1,20
24,85
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
21,15
18,62
16,49
Asia ex Jpn Eq
873,07
EDM-Ahorro
25,43
0,83
3,74
135,24
Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,02
Mny Mk
35,02
Fidelity Gbl Focus A-EUR
52,04
16,01
18,34
Gbl Large-Cap Gw Eq
270,99
261,08
18,53
15,84
Eurp Small-Cap Eq
420,83
Echiquier Agressor
1.967,71
19,28
17,24
Eurp Flex-Cap Eq
1.741,20
Echiquier Convert Eurp A
1.341,88
10,96
8,00
Convert Bond - Eurp
95,89
236,55
16,97
16,07
1.331,13
894,81
3,17
4,57
Cautious Allocation
685,68
EDM-Inversin R
60,22
13,90
24,52
Spain Eq
399,66
EDM-Radar Inver
1,36
15,16
21,96
45,24
Echiquier Agenor
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT

EdR Allocation Rendement C
EdR Bond Allocation C
160,25
201,60
7,71
3,95
6,68
5,32
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Cautious Allocation
Flex Bond
78,82
373,32
EdR Capital C
650,88
2,12
4,87
Dvsifid Bond
15,97
Echiquier Major
EdR Ch A
371,23
43,45
27,11
Ch Eq
169,36
Echiquier Patrim
EdR Emerg Bonds C
120,92
14,06
9,04
240,91
FONDITEL GESTIN SGIIC
EdR Leaders C
398,15
22,34
18,83
214,49
Fonditel Albatros A
9,92
6,37
7,97
233,25
600,85
6,63
9,25
EdR Eurp Convert A
Convert Bond - Eurp
983,53
Fonditel Rta Fija Mixta In
8,15
3,87
5,09
Cautious Allocation
35,28
EdR Eurp Midcaps A
404,11
19,56
17,16
Eurp Mid-Cap Eq
143,52
EdR Eurp Synergy A
163,39
17,50
15,64
1.648,56
EdR Eurp Vle & Yld C
123,00
17,67
16,04
600,09
959,00
0,04
0,22
Mny Mk
90,05
EdR Geosphere C
157,99
13,70
-0,58
25,11
EdR Gbl Emerg A

EdR Gbl Healthcare A
EdR India A
EdR Long Duration Bonds C
170,96
19,58
10,06
12,05
8,31
11,74
Fixed Term Bond
63,02
125,55
Fon Fineco Excel
12,38
30,79
27,44
Other
37,28
14,23
9,50
10,25
98,44
37,75
43,21
43,10
99,88
Alt - Long/Short Eq - E
736,99
Gbl Large-Cap Gw Eq
163,55
1.025,09
21,79
33,36
545,35
Fon Fineco I
290,08
9,58
17,20
India Eq
238,02
Fon Fineco Millenium Fund
15,95
-1,57
4,29
Bond - Long Term
Fon Fineco Valor
11,29
17,60
16,90
Multifondo Amrica A
16,34
4,44
14,75
Multifondo Europ A
19,09
18,80
18,56
465,24
12,27
13,90
19,47
221,94
9,10
7,23
136,74
EdR Signatures H Yld C
334,25
3,57
7,71
H Yld Bond
353,92
EdR Signatures IG C
340,13
1,37
5,56
Corporate Bond
69,78
EdR Tricolore Rendement D
240,11
19,67
19,26
France Large-Cap Eq
1.674,36
EdR US Vle & Yld C
209,84
10,35
23,49
US Large-Cap Vle Eq
1.905,39
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

8,37
10,70
Convert Bond - Eurp
95,79
276,03
12,29
10,70
Flex Allocation
18,15
ERSTE-SPARINVEST KAG
GAM INVESTMENT MANAGEMENT LUGANO SA

GAM Star (Lux) - Eurp Alph
282,44
1,90
5,94
16,67
17,17
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Junior A
263,76
EGERIA ACTIVOS SGIIC

Egeria Coyuntura
Fon Fineco Diner

Fon Fineco Eurolder
EdR Patrim A
EdRF Convert Eurp All Caps
G.I.I.C. FINECO SGIIC
13,72
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.

Generali IS GaranT 1 DX
119,10
0,30
3,01
Guaranteed Funds
67,52
Generali IS GaranT 2 DX
111,21
0,61
3,20
Guaranteed Funds
90,76
GESALCAL SGIIC
ERSTE Responsible Bond T
172,20
2,50
6,36
Dvsifid Bond
169,46
Alcal Blsa Mix
14,37
6,21
7,98
Moderate Allocation
16,75
ERSTE Responsible Stock Gb
260,68
17,26
17,84
234,18
Fonalcal
33,44
7,99
7,05
Moderate Allocation
18,87
ESPA Bond Corporate BB A
122,02
2,47
7,80
H Yld Bond
165,97
ESPA Bond Danubia A
65,30
3,73
5,29
Emerg Eurp Bond
436,21
ESPA Bond Emerg Markets A
71,02
3,24
4,05
264,64
ESPA Bond Emerg Markets Co
112,53
4,86
5,74
Gbl Emerg Markets Corpo
592,38
ESPA Rsve A
996,64
0,05
0,52
Mny Mk
359,01
ESPA Sh Term Emerging-Mark
73,76
3,52
-0,58
ESPA Stock Europe-Emerging
75,14
21,84
-2,60
321,29
-1,33
4,52
5,25
40,00
-5,94
ESPA Stock Istanbul A

ESPA Stock Russia A
138,27
4,24
8,43
177,35
1,21
6,46
18,25
Fonbusa Fd
80,07
11,85
10,89
27,88
Fonbusa Mix
123,67
6,47
11,04
Moderate Allocation
30,50
139,49
Fonbusa
32,85
GESCONSULT SGIIC
Emerg Eurp Eq
72,35
Gesconsult CP
708,18
0,44
1,98
Turkey Eq
41,25
Gesconsult Len Valores Mi
25,86
14,54
12,60
Moderate Allocation
51,33
Russia Eq
23,47
Gesconsult Rta Fija Flex
28,63
6,25
7,04
Cautious Allocation
130,61
Gesconsult Rta Variable
41,48
15,37
19,61
Spain Eq
51,21
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

Ethna-AKTIV A
GESBUSA SGIIC
11.918,05
GESCOOPERATIVO SGIIC
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Gescooperativo Deuda Corpo
537,81
0,85
4,92
32,06
Gescooperativo Deuda Sober
670,15
0,01
0,60
Mny Mk
106,33
Rural 13 Gar Rta Fija
802,57
-0,21
2,34
Guaranteed Funds
75,73
670,50
-0,17
3,47
Guaranteed Funds
85,13
Rural 2017 Gar
VALOR
LIQUIDATIVO
NB Opportunity Fund
151,87
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
4,33
12,99
MORNIGSTAR
GIF
Flex Bond
PATRIMONIO
47,34
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI

GS Fixed Income A Inc
11,95
2,05
6,96
Dvsifid Bond
18,40
GS Eurp CORE Eq Base Inc
14,86
18,50
19,26
195,34
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
160,96
20,94
18,88
213,73
GS Glbl Fixed Income + Hdg
12,07
0,67
4,28
Gbl Bond - Hedged
405,65
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,42
1,15
3,10
Gbl Bond - Hedged
439,77
1.287,44
1,11
5,75
Guaranteed Funds
46,43
735,98
0,08
3,27
Guaranteed Funds
45,40
Rural 9,51 Gar Rta Fija
712,83
0,87
4,44
Guaranteed Funds
66,66
Rural Blsa Espaola Gar
915,89
2,31
3,23
Guaranteed Funds
42,43
Rural Blsa Gar
744,89
5,79
6,35
Guaranteed Funds
20,10
1.160,12
0,65
3,68
Gov Bond - Sh Term
100,40
Gan Prudence I Inc
2.038,80
3,46
7,57
Cautious Allocation
41,42
772,99
3,41
3,83
Cautious Allocation
29,98
Groupama Etat CT I Inc
1.409,19
0,67
2,42
Gov Bond - Sh Term
57,08
1.449,25
4,04
4,11
67,36
40.390,73
0,10
0,55
Mny Mk
2.543,91
Rural Bonos 2 Aos

Rural Cesta Conserv 20
Rural Rta Variable
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT
641,84
18,22
18,19
50,75
Groupama Index Inflation M
1.075,70
7,18
6,70
Guaranteed Funds
21,54
Groupama Trsorerie IC
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
659,18
0,28
5,65
Guaranteed Funds
55,15
Rural Gar 2016
882,76
0,09
3,80
Guaranteed Funds
16,69
Rural Gar Eurobolsa
652,51
4,22
3,03
Guaranteed Funds
27,67
Rural Gar Rta Fija 2015
733,28
-0,04
3,01
Guaranteed Funds
52,74
Rural Gar 10,70 Rta Fija
754,88
0,72
2,58
Guaranteed Funds
35,78
Rural Gar 9,70
898,12
1,18
4,31
Guaranteed Funds
105,48
Rural Gar RF I
1.265,59
0,32
3,51
Guaranteed Funds
63,80
Rural Gar RF II
995,33
0,05
4,37
Guaranteed Funds
104,94
1.227,70
4,58
9,60
Guaranteed Funds
Rural Intres Gar 2017
982,31
1,05
4,49
Rural Mix 15
781,64
2,73
4,82
Rural Mix 25
876,91
3,19
5,69
Rural Mix 50
1.508,62
6,13
10,06
899,87
5,22
Rural Europ Gar
Rural Gar RV IV
Rural Mix Int 25
GRUPO CATALANA OCCIDENTE GESTIN DE ACTI

64,78
11,13
18,69
Spain Eq
202,24
Fonbilbao Eurobolsa
6,56
13,18
14,39
32,16
Fonbilbao Int
8,40
11,79
13,61
51,23
Eurp Flex-Cap Eq
39,88
Other Allocation
15,31
Fonbilbao Acc
GVC GAESCO GESTIN SGIIC

Fondguissona Gbl Blsa
23,26
14,05
17,90
Fonsglobal Rta
10,38
8,18
9,40
32,05
GVC Gaesco Bolsalder A
10,35
15,35
18,53
Guaranteed Funds
56,61
GVC Gaesco Constantfons
9,16
0,00
0,48
Cautious Allocation
293,18
GVC Gaesco Emergentfond
221,57
22,17
8,91
22,24
Cautious Allocation
594,03
GVC Gaesco Europ
4,69
17,93
19,60
38,66
Moderate Allocation
46,19
GVC Gaesco Fondo de Fd
12,86
22,21
20,75
25,94
5,62
57,30
GVC Gaesco Japn
9,61
26,41
22,21
Jpn Large-Cap Eq
16,31
68,42
Alt - Multistrat
80,38
36,76
Spain Eq
17,87
Mny Mk
102,88
904,30
12,30
11,88
22,21
GVC Gaesco Patrimonialista
13,12
10,77
8,41
Rural Rend
8.414,81
0,32
0,57
21,45
GVC Gaesco Retorno Absolut
151,07
8,84
10,67
Rural Rta Fija 1
1.278,67
0,39
0,75
309,26
GVC Gaesco S Caps A
11,61
20,67
18,93
Rural Rta Fija 3
1.323,11
1,04
5,14
173,65
GVC Gaesco T.F.T.
10,71
20,34
18,95
Sector Eq Tech
25,34
Rural Rta Fija 5
939,75
1,82
8,81
Dvsifid Bond
92,01
IM 93 Rta
13,04
0,15
5,54
Flex Allocation
16,47
Rural Rta Variable Espaa
707,99
13,88
21,10
Spain Eq
105,26
Rural Rta Variable Int
645,28
17,48
18,35
18,82
Rural Rentas Gar
816,46
1,04
4,54
Guaranteed Funds
141,92
17,33
8,84
50,83
Rural Tecnolgico Rta Vari
381,07
10,53
20,85
Sector Eq Tech
24,68
Rural Multifondo 75
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC
HENDERSON MANAGEMENT S.A.

Henderson Gartmore Fd Emer
13,05
Henderson Gartmore Fd Lati
15,34
9,93
-4,46
Latan Eq
61,21
Henderson Gartmore Pan Eur
11,43
23,54
22,12
Eurp Small-Cap Eq
122,82
1.027,72
Henderson Gartmore Pan R
6,46
20,03
23,02
Catalana Occidente Blsa Es
31,51
11,53
21,57
Spain Eq
28,62
Henderson Horizon Euroland
45,42
20,10
26,38
Catalana Occidente Patrim
16,83
6,97
5,98
Flex Allocation
21,04
Henderson Horizon Pan Eurp
15,46
2,72
10,51
Catalana Occidente Rta Fij
11,81
0,09
0,46
Mny Mk
16,69
29,08
20,26
20,60
Gesiuris Fixed Income
12,64
0,07
2,75
73,10
40,21
18,47
27,17
Gesiuris Patrimonial
17,67
10,41
7,91
Other Allocation
18,90
40,02
23,37
21,32
114,83
2,52
0,84
Other Allocation
25,70
Fondonorte Eurobolsa
6,86
15,41
17,38
68,74
Fondonorte
4,29
5,46
7,87
Cautious Allocation
490,04
Privary F2 Discrecional
GESNORTE SGIIC
Fonprofit
2.020,96
4,15
6,81
Profit Diner
1.648,02
0,21
1,69
259,31
Mny Mk
63,11
GESTIFONSA SGIIC
1.142,20
1.590,30
4.494,89
544,95
Eurp Small-Cap Eq
557,06
Alt - Currency
31,64
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alternatime I (EUR)
GESPROFIT SGIIC
Alt - Long/Short Eq - E
125.616,67
-2,80
-1,35
HSBC INVESTMENT FUNDS (LUXEMBOURG) S.A.

HSBC GIF Bond AC
27,07
2,07
7,76
Dvsifid Bond
285,28
HSBC GIF Credit Bond AC
26,09
1,55
7,60
Corporate Bond
1.059,20
HSBC GIF H Yld Bond AC
38,32
2,08
10,07
H Yld Bond
2.637,89
HSBC GIF Rsve AC
17,35
-0,03
0,00
HSBC GIF Euroland Eq AC
40,29
18,15
21,72
HSBC GIF Euroland Gw M1C
15,73
16,07
16,90
HSBC GIF Eurp Eq ED
42,83
18,08
HSBC GIF Turkey Eq AC
25,90
-2,90
7,59
0,71
1,28
Mny Mk - Other
160,67
1.036,55
156,76
15,81
116,21
7,87
Turkey Eq
120,18
Alt - Multistrat
398,34
71,90
14,80
18,49
Spain Eq
17,43
Cartera Variable
3.705,65
9,86
18,96
Spain Eq
19,67
Dinercam
1.254,03
0,10
2,26
Mny Mk
58,08
Dinfondo
833,53
1,69
7,08
Cautious Allocation
31,22
IBERCAJA GESTIN SGIIC
1.881,67
1,03
7,17
Dvsifid Bond
53,00
Ibercaja Ahorro Dinam A
9,27
0,76
5,77
22,27
Ibercaja Ahorro
19,85
0,32
2,58
119,07
15,10
4,01
8,56
Cautious Allocation
47,35
Ibercaja Blsa A
24,67
10,62
19,92
Spain Eq
122,67
7,56
14,72
15,65
246,85
Ibercaja Blsa Int
10,25
14,11
18,22
18,02
Ibercaja Blsa USA A
10,21
10,13
18,32
31,18
6,83
3,41
4,88
Gbl Bond - Biased
162,88
Caminos Blsa Oportun
Foncam
Fondo Seniors
RV 30 Fond
Ibercaja Blsa Europ A
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

GLG Eurp Eq D
GLG Gbl Sustainability Eq
190,03
16,27
18,72
99,56
91,21
8,18
13,88
Sector Eq Ecology
41,76
GNB - INTERNATIONAL MANAGEMENT S.A.
Ibercaja BP Gbl Bonds A

Ibercaja BP Rta Fija A
7,10
0,38
2,63
744,24
Ibercaja Capital Europ
10,51
10,62
10,39
23,62
82,98
Ibercaja Capital
25,43
9,17
15,52
48,01
68,86
Ibercaja Capital Gar 5
6,30
-0,09
2,52
Guaranteed Funds
29,13
17,60
Ibercaja Crec Dinam A
7,33
1,17
1,70
Alt - Multistrat
464,40
NB Eurp Eq R
105,77
17,78
11,41
100,82
NB Gbl Bond
284,00
7,12
15,98
Gbl Bond - Biased
NB Gbl Enhancement
883,01
1,94
9,23
Corporate Bond
NB Gbl Eq
121,85
14,02
14,52
Gbl Large-Cap Gw Eq
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
631,85
FonCaixa RF Corporativa Es
7,86
2,47
6,46
Corporate Bond
235,25
$ Mny Mk
135,25
Microbank Fondo tico
8,14
8,58
9,05
36,29
24,03
19,32
20,60
0,10
0,82
94,13
12,76
0,69
5,15
108,93
Ibercaja Gest Gar 5
7,68
5,05
5,11
Guaranteed Funds
56,35
Ibercaja Gest Gar 7
11,43
-0,28
0,40
Guaranteed Funds
40,26
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
Ibercaja Din
1.859,79
0,21
1,66
Ibercaja Dlar A
6,95
8,03
4,92
Ibercaja Emerg A
14,28
18,48
7,97
Ibercaja Finan A
4,53
14,36
1.320,64
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
MORNIGSTAR
GIF
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC

Nuclefn
135,10
0,49
1,43
Cautious Allocation
18,96
Segurfondo Rta Variable
168,63
12,79
20,40
Spain Eq
23,47
17,26
2,37
13,43
240,77
7.488,43
Segurfondo USA A
7,21
2,67
6,89
H Yld Bond
85,30
Invesco Corporate Bond A
17,69
2,33
8,37
Corporate Bond
10,77
0,83
6,51
Dvsifid Bond
137,40
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
21,65
22,25
23,80
5.277,83
5,30
16,29
18,73
Jpn Large-Cap Eq
29,93
Invesco Pan Eurp High Inco
20,61
7,40
14,14
Cautious Allocation
6.356,53
Ibercaja Nuevas Oportun A
10,54
15,74
14,35
21,68
Invesco US Structured Eq E
18,57
9,95
20,29
US Large-Cap Vle Eq
105,78
Ibercaja Objetivo 2015
10,41
-0,25
3,33
Fixed Term Bond
38,67
7,49
0,46
1,57
J. SAFRA SARASIN FUND MANAGEMENT (LUXEMB
Ibercaja Patrim Dinam
Cautious Allocation
379,95
13,03
15,16
8,02
Sector Eq Energy
16,50
Ibercaja Prem
7,52
0,39
3,97
21,78
Ibercaja Rta Europ
8,17
5,19
6,08
Moderate Allocation
73,55
19,42
3,26
6,47
Cautious Allocation
46,39
Ibercaja Rta Fija 2021
7,40
1,81
3,90
Fixed Term Bond
15,93
Ibercaja Rta Int
7,53
7,73
7,64
15,90
Ibercaja Rta Plus
9,41
8,26
9,66
Moderate Allocation
15,14
Ibercaja Sanidad A
10,61
19,20
25,47
50,48
Ibercaja Sector Inmob A
22,71
16,20
21,57
39,80
Ibercaja Seleccin Blsa A
10,79
14,15
15,41
49,08
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,27
1,49
4,53
273,79
Ibercaja Seleccin Rta Int
9,15
5,25
7,09
Cautious Allocation
45,42
Ibercaja S Caps
12,34
17,16
19,06
Eurp Small-Cap Eq
41,36
Ibercaja Util A
13,92
8,09
12,52
Sector Eq Util
24,63
Ibercaja H Yld A
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
Ibercaja Petro q A
Ibercaja Rta
INTERMONEY GESTIN SGIIC

Cajamar CP
1.206,95
0,09
1,48
Cajamar Mod
1.294,33
4,26
6,84
Cajamar Patrim
1.243,05
2,65
Mny Mk
76,38
Cautious Allocation
90,14
5,16
Cautious Allocation
35,34
INVERCAIXA GESTIN SGIIC
JSS EquiSar Gbl P dist
214,39
12,81
17,00
244,29
JSS EquiSar IIID P acc
168,47
6,42
6,78
122,24
JSS GlobalSar Balanc P
344,97
8,30
11,87
62,04
JSS GlobalSar Gw P acc
165,36
10,68
15,30
38,08
JSS OekoSar Eq Gbl P dis
175,21
15,75
15,42
Gbl Large-Cap Gw Eq
300,79
JSS Quant Port Glbl P
141,02
3,44
5,47
107,64
JSS Real State Eq Glbl P
209,19
16,17
18,44
92,25
JSS Stainble Bd Corp P
163,05
0,33
4,21
Corporate Bond
113,78
JSS Stainble Bd Hi Grd P
139,76
2,00
3,69
Dvsifid Bond
18,73
JSS Stainble Bond P di
114,31
1,42
4,38
Dvsifid Bond
108,31
39,61
60,22
22,70
9,83
Sector Eq Alternative E
JSS Stainble Eq RE Glbl P
166,14
16,87
16,88
79,14
JSS Stainble Eq Eurp P d
95,51
19,02
16,37
62,14
JSS Stainble Eq Glbl P d
147,77
12,91
14,85
Gbl Large-Cap Gw Eq
92,81
JSS Stainble Port Bal P
203,66
7,25
8,94
273,07
JSS Stainble Water P dis
168,21
14,67
17,87
Sector Eq Water
216,86
JSS Stainble Eq New Pwr P
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.

Intech US Core A Acc Hed
25,18
1,08
14,26
159,88
Janus Gbl Life Sciences A
30,99
12,61
33,59
Sector Eq Other
1.461,69
137,78
Janus Gbl Real State A A
14,83
3,71
10,98
Prpty - Indirect Other
FonCaixa B. Ind Estndar
33,73
18,17
18,55
359,05
Janus Gbl Research A Acc
14,66
6,23
10,55
Gbl Eq - Currency Hedge
38,89
FonCaixa Blsa Div. Europ E
7,74
20,89
23,86
Eurp Equity-Income
244,72
Janus Gbl Tech A Acc Hed
7,35
4,40
13,33
Sector Eq Other
63,79
FonCaixa Blsa Espaa 150
7,30
19,87
31,36
Spain Eq
105,09
Janus US Research A Acc
20,28
3,47
14,33
180,76
FonCaixa Blsa Gest Espaa
45,21
16,03
23,61
Spain Eq
257,53
Janus US Venture A Acc H
22,97
2,73
16,92
326,53
FonCaixa Blsa Gest Estn
24,76
22,44
21,35
84,97
FonCaixa Blsa Gest Europ E
7,11
20,90
16,16
37,30
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
45,39
22,78
19,95
Switzerland Large-Cap E
127,87
7,77
8,06
Convert Bond - Eurp
16,12
FonCaixa Blsa Indice Espa
9,16
13,65
21,96
Spain Eq
263,63
FonCaixa Blsa Sel. Asia Es
10,74
21,17
11,96
Asia ex Jpn Eq
22,15
Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
28,57
21,78
22,01
Eurp Flex-Cap Eq
1.683,81
24,08
20,46
19,79
470,85
14,40
17,74
22,73
73,22
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Eurp Convert Bon
13,97
JUPITER ASSET MANAGEMENT LIMITED
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
9,05
21,27
7,68
39,26
Jupiter JGF Eurp Opps L
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
13,51
21,19
18,37
260,16
Jupiter JGF Gbl Fincls L
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
11,18
17,61
17,93
189,44
6,32
28,99
17,63
JYSKE INVEST INTERNATIONAL
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
Jpn Large-Cap Eq
31,76
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
12,81
13,76
20,71
66,67
FonCaixa Blsa S Caps Est
13,70
26,38
21,29
Eurozone Mid-Cap Eq
86,55
FonCaixa Blsa USA
11,20
12,93
21,11
49,99
7,88
17,03
20,82
263,02
11,78
12,97
20,60
Spain Eq
17,37
FonCaixa Cartera Gbl
8,30
3,03
5,46
FonCaixa Cartera RF Duraci
8,41
1,82
6,48
FonCaixa Comunicaciones
FonCaixa Cartera Blsa

FonCaixa Cartera Blsa Ind
Gov Bond
178,79
115,79
Jyske Invest Aggressive St
126,87
17,51
18,46
82,69
Jyske Invest Balanc Strate
148,10
4,83
8,79
124,60
Jyske Invest Dynam Strateg
179,82
6,95
11,07
30,60
Jyske Invest Emerg Local M
170,79
7,72
2,56
37,36
Jyske Invest Emerg Mk Bond
267,65
3,11
3,68
Jyske Invest Eurp Eq
156,97
17,11
19,00
Jyske Invest German Eq
147,61
19,30
19,64
31,05
Jyske Invest H Yld Corp Bo
183,13
5,38
8,84
62,35
Jyske Invest Stable Strate
173,37
4,02
6,96
236,00
7,73
3,11
7,63
326,02
11,70
12,49
17,22
Sector Eq Tech
64,75
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,68
1,39
8,32
Gov Bond - Sh Term
33,63
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
7,45
12,43
8,34
Guaranteed Funds
38,26
KAMES CAPITAL PLC
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
8,24
12,12
9,89
Guaranteed Funds
82,38
Kames H Yld Gbl Bond A I
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
6,59
-0,01
2,64
Guaranteed Funds
22,43
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.
FonCaixa Gar. Ptccion Emer
6,75
-0,03
1,68
Guaranteed Funds
20,99
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
7,77
0,53
4,05
Guaranteed Funds
257,99
FonCaixa Impulso
869,17
0,00
0,74
80,52
FonCaixa Intres
852,34
0,63
1,34
394,23
FonCaixa Monetar Rentas
600,35
0,04
0,56
Mny Mk
40,02
18,20
25,07
33,53
607,67
KBC Bonds Capital Acc
FonCaixa Multisalud
28,11
15,33
363,20
43,45
-6,28
Russia Eq
17,12
KBC Select Immo Eurp Plus
1.319,59
20,08
22,67
148,85
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.509,44
14,75
16,95
35,03
950,95
6,01
5,46
Gbl Bond
47,02
Horizon Access Russia Acc
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
8,74
6,44
7,56
Other
58,20
KBC Bonds Convert Acc
877,31
12,84
11,40
Convert Bond - Gbl
126,69
FonCaixa Rta Fija Dlar
0,43
10,35
6,49
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
176,29
KBC Bonds Corporates Acc
867,83
1,38
7,41
Corporate Bond
838,94
FonCaixa RF Alta Calidad C
9,52
2,58
4,45
Dvsifid Bond
28,06
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
951,79
3,07
5,14
Emerg Eurp Bond
92,52
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
281,97
3,12
7,99
Eurp Bond
33,36
M&G Jpn Smaller Companies
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
1.104,38
6,68
6,41
Emerg Eurp Bond
46,50
745,14
8,43
5,68
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
191,32
KBC Bonds High Interest Ac
2.217,31
7,02
4,43
Gbl Bond
1.599,58
KBC Bonds Inflation-Linked
1.004,12
5,27
7,94
189,41
KBC Rta renta B Acc
2.889,60
1,98
7,42
Gov Bond
531,38
KBC Bonds Eurp Acc
452,06
RENTAB.
3 AOS
%
27,30
24,86
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Jpn Small/Mid-Cap Eq
PATRIMONIO
191,72
MainFirst Avant-garde Stoc
113,51
22,75
20,37
28,99
MainFirst Classic Stock Fu
146,56
15,16
16,79
36,09
MainFirst Top Eurp Ideas A
85,52
21,10
19,75
Eurp Flex-Cap Eq
1.130,55
109,40
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.

KBL Key Fund Natural Rsces
24,67
RENTAB.
2014
%
13,10
-3,40
20,35
KUTXABANK GESTIN SGIIC
Fondmapfre Blsa Amrica

Fondmapfre Blsa Asia
Fondmapfre Blsa
10,29
8,92
18,87
8,59
20,37
12,48
47,00
30,65
7,83
13,02
273,77
Kutxabank Baskefond
1.326,00
0,74
3,49
37,14
1.518,69
0,05
0,83
77,02
Kutxabank Blsa EEUU
7,99
1,97
11,88
217,04
Fondmapfre Diversf
16,50
8,30
13,10
133,05
Kutxabank Blsa Emerg
11,67
17,98
8,64
29,46
Fondmapfre Divdo
66,12
12,13
15,56
57,60
30,55
Fondmapfre CP
6,20
18,20
17,84
288,27
Fondmapfre Estabilidad
13,20
0,24
1,24
21,04
14,45
21,63
Spain Eq
157,35
Fondmapfre Estrategia 35
22,96
9,70
19,85
Spain Eq
54,36
Kutxabank Blsa Int
8,78
12,87
12,97
220,49
Fondmapfre Gar 1104
7,38
-0,34
0,56
Guaranteed Funds
33,49
Kutxabank Blsa Japn
3,75
14,46
22,08
Jpn Large-Cap Eq
141,93
Fondmapfre Gar 1107
8,57
11,33
9,24
Guaranteed Funds
57,06
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,53
7,02
16,58
Sector Eq Tech
29,08
Fondmapfre Gar 1111
2,63
8,76
11,24
Guaranteed Funds
53,34
Kutxabank Blsa Sectorial
6,18
18,34
16,22
Sector Eq Private Eq
172,45
Fondmapfre Multiseleccin
8,57
13,51
16,21
Kutxabank Bono
10,61
1,57
4,71
1.476,29
Fondmapfre Rend I
9,21
1,14
6,21
Kutxabank Divdo
Kutxabank Blsa Eurozona

Kutxabank Blsa
53,80
Fixed Term Bond
46,03
107,62
10,74
17,49
17,46
342,96
Fondmapfre Rta
19,39
0,62
4,71
Dvsifid Bond
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,90
4,46
5,52
Guaranteed Funds
56,72
Fondmapfre Rta Larg
12,63
0,94
8,53
Dvsifid Bond
132,56
Kutxabank Gar I
6,52
-0,27
2,13
Guaranteed Funds
78,70
Fondmapfre Rta Mix
10,09
3,12
8,29
Cautious Allocation
327,80
Kutxabank Gar II
987,41
-0,11
2,34
Guaranteed Funds
44,98
Mapfre Fondtes LP
15,87
0,43
3,00
Gov Bond - Sh Term
373,87
Kutxabank Gest Atva Inver
9,67
10,56
12,91
36,07
Mapfre Puente Gar 10
1.372,12
-0,10
4,02
Guaranteed Funds
55,36
Kutxabank Gest Atva Patrim
10,23
3,27
4,74
852,42
Mapfre Puente Gar 12
16,49
6,24
5,97
Guaranteed Funds
38,81
Kutxabank Gest Atva Rend
22,29
6,56
8,56
249,89
Mapfre Puente Gar 3
8,77
6,96
5,07
Guaranteed Funds
42,79
147,18
Mapfre Puente Gar 4
8,86
7,54
9,59
Guaranteed Funds
66,53
128,31
Mapfre Puente Gar 5
8,87
0,75
5,35
Guaranteed Funds
48,24
588,13
Mapfre Puente Gar 7
9,35
7,26
6,51
Guaranteed Funds
47,36
Kutxabank Monetar
821,34
0,03
0,75
Kutxabank Multiestrategia
6,62
0,55
0,65
Kutxabank Rta Fija Corto
9,72
0,04
1,25
6,84
0,21
1,41
48,95
978,83
2,25
6,90
Dvsifid Bond
744,56
22,37
7,86
6,28
324,27
Kutxabank RF 2015 Cajasur
1.132,06
-0,07
2,39
Fixed Term Bond
48,47
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.294,46
0,60
3,67
Fixed Term Bond
58,69
Kutxabank RF Abril 2015 (2
7,47
-0,13
2,30
Fixed Term Bond
152,34
Kutxabank RF Abril 2015
7,61
-0,11
2,49
Fixed Term Bond
122,45
1.291,00
0,54
3,79
Fixed Term Bond
221,78
Kutxabank Trnsito
7,42
-0,09
0,79
Mny Mk
18,77
Kutxagarantizado Junio 201
6,20
-0,42
3,26
Guaranteed Funds
17,02
Kutxagarantizado Septiembr
757,09
-0,38
3,82
Guaranteed Funds
25,42
-5,55
-8,39
Other
70,98
Kutxabank Rta Fija Emp

Kutxabank Rta Fija LP
Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank RF Octubre 2016
LA FRANAISE DES PLACEMENTS

La Franaise Protectaux I
614,76
MARCH GESTIN DE FONDOS SGIIC

29,42
2,51
5,27
258,46
March Cartera Conserv
5,68
3,83
4,61
154,91
March Cartera Decidida
974,67
10,91
6,43
16,99
Fonmarch
March Cartera Moder
5,23
5,44
5,93
March Eurobolsa Gar
1.096,82
-0,01
6,80
March Europ Blsa
12,31
22,41
14,69
March Europ Gar
852,55
2,23
4,69
March Gbl
853,09
19,30
14,43
March Patrim Defensivo
11,53
2,13
2,54
March Rta Fija CP
99,41
0,22
1,41
March Solidez Gar
LAZARD FRRES GESTION
March Valores
460,05
18,47
24,40
1.190,06
Man Convert Eurp D
Norden
194,76
20,03
17,25
Nordic Eq
1.128,71
Man Convert Far East MUS D
Objectif Alpha Eurp A A/I
581,85
19,85
21,93
136,64
Man Convert Gbl D
1.125,91
13,72
14,98
Convert Bond - Gbl
371,28
Man Convert Jpn D
13.430,10
3,84
11,55
Other Bond
389,38
Objectif Investissement Re
1.575,18
17,09
19,86
168,02
Objectif Patrim Croissance
335,31
13,46
13,75
229,46
Objectif S Caps A A/I
656,45
26,07
20,84
696,44
Objectif Crdit Fi. C
73,77
Guaranteed Funds
22,14
48,78
Guaranteed Funds
15,91
47,90
105,81
106,62
14,45
2,91
6,18
Guaranteed Funds
16,88
1.176,94
20,98
18,96
Spain Eq
39,19
Convert Bond - Eurp
139,10
MDO MANAGEMENT COMPANY S.A.
Lazard Objectif Alpha A
Objectif Convert A A/I
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD

Legg Mason BM MgdVol EurpE
172,95
15,92
17,48
177,64
Legg Mason WA Core+ Bd A
106,28
3,33
6,78
Dvsifid Bond
54,88
7,79
7,88
1.926,40
14,76
7,94
Convert Bond - Asia/Jap
178,03
155,49
7,55
9,91
713,04
1.668,41
6,07
12,52
20,74
1,60
5,43
99,72
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC

Mediolanum Activo S-A
10,53
Mediolanum Crec S-A
19,17
8,45
11,46
Moderate Allocation
24,76
Mediolanum Espaa R.V. S
17,45
13,15
21,97
Spain Eq
36,90
Mediolanum Europ R.V. S
8,81
15,78
16,47
35,10
2.641,73
0,50
1,46
Mny Mk
61,23
13,61
3,16
3,99
27,81
1.105,67
1,07
2,84
Mny Mk
58,55
29,72
2,71
10,09
Dvsifid Bond
30,37
Mediolanum Fondcuenta
Mediolanum Mercados Emerg
Mediolanum Prem
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA
187,97
Mediolanum Rta S-A
LO Funds - Absolut Rtrn Bd
12,04
-0,98
-0,13
LO Funds - Convert Bond (E
17,86
5,90
8,35
LO Funds - Credit Bond
13,01
1,74
5,24
Corporate Bond
109,02
Mediolanum BB BlackRock Gl
7,55
13,66
14,17
496,63
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,65
1,13
4,42
Corporate Bond
179,94
Mediolanum BB Dynam Collec
12,54
9,46
10,68
66,87
LO Funds - Golden Age (EUR
15,23
5,94
16,62
594,06
Mediolanum BB Emerg Mkts C
11,98
15,61
6,17
485,16
LO Funds - Short-Term Mny
112,39
-0,04
0,06
Mny Mk - Sh Term
609,96
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
11,54
12,67
11,07
643,95
Mediolanum BB Fixed Inco
6,04
0,35
0,79
421,43
458,08
5.564,05
M&G GROUP
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED
M&G Eurp Strategic Vle A
16,17
18,41
21,04
1.565,21
Mediolanum BB Eurp Collect
7,41
18,64
15,66
420,64
M&G Gbl Real State Secs A
18,45
13,29
16,52
37,12
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
11,85
13,83
10,26
Gbl H Yld Bond
2.585,09
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
4,62
10,80
MORNIGSTAR
RATING
PATRIMONIO
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,72
14,65
14,24
Sector Eq Tech
84,11
Mediolanum BB JPMorgan Glb
7,79
13,27
15,92
426,15
Mediolanum BB MS Glbl Sel
8,70
16,97
16,02
Gbl Large-Cap Gw Eq
663,41
MS INVF EMEA Eq B
67,68
22,56
9,06
153,33
7,29
19,71
12,65
EMEA Eq
Mediolanum BB Pac Collecti
149,21
MS INVF Bond A
16,05
2,16
7,00
Dvsifid Bond
251,84
Mediolanum BB US Collectio
5,94
11,70
17,13
286,03
MS INVF Eurp Prpty A
35,89
18,41
22,53
374,58
Mediolanum Ch Counter Cycl
5,58
14,96
19,06
747,33
MS INVF Eurozone Eq Alpha
12,62
20,19
20,96
567,58
Mediolanum Ch Cyclical Eq
6,85
15,29
18,14
Sector Eq Industrial Ma
704,09
Mediolanum Ch Emerg Mark E
9,67
20,00
6,67
875,58
Mediolanum Ch Energy Eq L
8,04
14,01
6,12
Sector Eq Energy
400,68
Mediolanum Ch Bond L B
7,01
3,48
7,95
Gov Bond
Mediolanum Ch Income L B
4,92
0,28
0,75
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
6,17
16,47
14,69
Mediolanum Ch Financial Eq
3,96
12,85
Mediolanum Ch Flex L A
4,78
Mediolanum Ch Germany Eq L
6,43
Mediolanum Ch Internationa
8,87
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
22,20
MORNIGSTAR
GIF
Eurp H Yld Bond
1.168,21
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC
MUTUACTIVOS SGIIC
33,49
1,20
5,11
992,03
Mutuafondo Blsa A
155,13
15,56
19,71
156,66
493,20
Mutuafondo Bolsas Emerg A
371,89
17,17
8,64
30,36
Gov Bond - Sh Term
423,83
Mutuafondo CP A
136,48
0,46
1,96
639,87
804,09
Mutuafondo Fd A
152,41
15,18
16,87
37,23
17,54
627,77
Mutuafondo Gest ptima Con
159,99
3,67
4,29
102,28
6,95
2,83
119,83
Mutuafondo Gest ptima Mod
171,81
8,19
5,86
253,99
17,90
14,99
325,08
Mutuafondo H Yld A
27,17
4,00
6,74
235,57
428,64
Mutuafondo LP A
174,00
2,25
8,11
Dvsifid Bond
178,00
94,64
15,28
18,63
Sector Eq Tech
32,07
289,01
19,98
22,77
Eurp Flex-Cap Eq
87,56
3,96
9,14
Gov Bond
2.068,70
6,94
1,08
Moderate Allocation
146,90
4,98
Gbl Corporate Bond -
300,49
0,98
0,86
Gbl Bond - Hedged
Mutuafondo A
Mutuafondo Tecnolgico A
11,01
14,23
15,64
1.198,53
6,96
0,26
-1,05
Gbl Bond - Hedged
168,68
Mediolanum Ch Italian Eq L
5,36
23,89
19,85
Italy Eq
385,86
NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Liquity L
6,76
0,25
0,27
335,34
Natixis Souverains R Acc
Mediolanum Ch Liquity US $
4,84
9,94
5,67
Mny Mk - Other
64,63
Mediolanum Ch North Americ
8,53
11,17
18,63
1.611,43
Mediolanum Ch Pac Eq L A
7,46
22,16
13,78
647,59
Mediolanum Ch Solidity & R
12,01
2,20
4,57
Other
1.063,21
Mediolanum Ch Spain Eq S A
19,69
15,30
20,73
Spain Eq
152,43
New Capital Gbl Vle Credit
Mediolanum Ch Tech Eq L A
3,67
13,46
17,61
Sector Eq Tech
432,94
NN INVESTMENT PARTNERS LUXEMBOURG S.A.

56,79
22,84
1,00
Emerg Eurp Eq
71,37
Merchfondo
65,15
2,22
25,83
Gbl Large-Cap Gw Eq
83,73
NN (L) Eq P C
148,00
15,42
17,66
465,33
Merch-Fontemar
23,92
2,76
1,56
33,79
NN (L) Income P C
308,82
13,10
12,46
109,76
54,98
16,78
15,95
211,55
MERCHBANC SGIIC
Mutuafondo Valores A
533,36
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS

Neuflize Optum C
730,76
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD
NN (L) Emerg Eurp Eq P C
Merchrenta
23,16
-0,29
0,01
Gbl Bond - Biased
22,43
NN (L) Eurp Eq X C
Merch-Universal
41,99
6,26
6,84
35,52
NN (L) Eurp High Div P C
159,40
1,34
428,41
16,75
16,41
Eurp Equity-Income
515,50
NN (L) Eurp Real Estt P C
1.087,49
17,06
19,67
378,71
NN (L) Gbl Eq P Dis
1.795,56
15,64
17,34
192,02
NN (L) Gbl High Div P C
424,70
14,13
17,26
Gbl Equity-Income
1.014,71
METAGESTIN SGIIC
NN (L) Gbl Stainble Eq P C
286,76
13,90
16,52
410,19
Metavalor
583,47
12,26
16,93
103,37
67,28
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

MLIS Marshall Wce Tps UCIT
Metavalor Gbl
Metavalor Int
124,86
1,14
6,62
496,16
17,25
25,68
84,71
12,11
12,53
57,24
15,25
Alt - Mk Neutral - Eq
17,74
2.172,98
Spain Eq
26,55
NN (L) Industrials P C
218,38
NN (L) Materials X C
22,71
MTROPOLE GESTION
1.302,08
12,56
3,33
NN (L) Pat Balanc P C
698,47
10,75
13,16
Moderate Allocation
119,00
NN (L) Patrimonial Aggress
772,91
12,39
15,03
122,37
NN (L) Patrimonial Balanc
1.409,90
8,77
12,32
477,05
NN (L) Prestige & Luxe P C
757,30
9,26
10,57
100,86
638,13
17,59
17,25
2.392,90
94,60
18,37
-2,04
Emerg Eurp Eq
69,61
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
46,32
1,65
6,69
Corporate Bond
527,10
161,50
20,44
17,42
Metzler Eurp Gw A
325,14
Nordea-1 Eurp Covered Bond
12,14
2,45
7,33
Corporate Bond
606,11
Metzler Eurp Smaller Compa
247,03
22,09
22,13
Eurp Small-Cap Eq
497,94
Nordea-1 Eurp Opportunity
11,19
18,91
12,46
Eurp Flex-Cap Eq
22,75
Metzler Gbl Selection A
77,66
7,12
9,81
34,99
Nordea-1 Eurp Vle BP
58,52
20,86
16,15
Eurp Flex-Cap Eq
1.625,40
Metzler International Gw A
61,77
18,86
18,82
Gbl Large-Cap Gw Eq
46,49
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
15,54
6,37
16,89
1.148,70
Nordea-1 Gbl Bond BP
17,26
9,10
5,55
Gbl Bond
53,19
Nordea-1 Latin American Eq
11,16
7,93
-0,62
Latan Eq
24,87
Nordea-1 Nordic Eq BP
77,13
19,95
13,11
Nordic Eq
305,81
64,94
Metropole Slection A
METZLER IRELAND LTD.

Metzler Eastern Eurp A
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.
MFS INVESTMENT MANAGEMENT CO. (LUX) S.A.

MFS Meridian Emerg Mkts E
14,15
14,39
3,89
86,47
MFS MERIDIAN FUNDS
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
17,71
20,48
16,82
Nordic Eq
MFS Meridian Absolut Rtrn
20,77
11,91
6,72
Alt - Multistrat
17,76
Nordea-1 Norwegian Eq BP
21,42
17,24
6,97
Norway Eq
47,48
MFS Meridian Continental
18,36
18,53
18,23
16,21
Nordea-1 Stable Rtrn BP
16,09
3,94
8,49
6.659,21
MFS Meridian Eur Core Eq
31,98
17,23
18,56
34,83
MFS Meridian Eur Sm Cos A
49,93
16,14
20,99
Eurp Flex-Cap Eq
891,84
MFS Meridian Eur Vle A1
37,45
18,03
20,04
6.569,82
11,46
3,22
3,35
Cautious Allocation
15,99
956,76
0,01
5,51
Guaranteed Funds
26,12
MFS Meridian Eurp Researc
33,43
16,85
18,40
1.511,19
MFS Meridian Glbl Eq A1
26,94
12,25
19,87
Gbl Large-Cap Gw Eq
4.806,74
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC

Mirabaud Funds - Sh Term E
12,34
0,04
0,98
35,36
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A
28,84
15,31
21,48
Spain Eq
115,73
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS

MS INVF Corporate Bond A
48,07
1,84
8,00
Corporate Bond
3.699,02
NOVO BANCO GESTIN SGIIC

Fondibas
Gar Ptccion
Gar Ptccion II
7,84
0,04
3,27
Guaranteed Funds
16,38
Gescafondo
16,17
8,16
9,04
Other Allocation
15,51
Gesdivisa
20,84
7,56
6,09
Other Allocation
67,73
NB 10
29,41
2,19
4,92
Cautious Allocation
75,86
NB Blsa Seleccin
15,29
12,32
17,65
Spain Eq
41,06
NB Capital Plus
1.873,72
1,00
4,23
330,51
NB Fondtes LP
18,77
0,13
5,29
Gov Bond - Sh Term
35,70
NB Gbl Flex 0-100
12,59
7,23
8,90
27,83
NB Gbl Flex 0-50
12,96
5,21
6,05
20,44
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
NB Patrim
850,21
0,44
1,03
34,39
NB Rta Fija Larg
110,90
2,70
7,58
Dvsifid Bond
20,42
21,30
16,86
Eurozone Mid-Cap Eq
258,58
ODDO ASSET MANAGEMENT

Oddo Avenir A
227,56
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC

PBP Ahorro CP
8,52
0,10
1,15
106,46
22,04
6,50
0,58
2,00
Corporate Bond
PBP Blsa Espaa
20,50
13,03
19,55
Spain Eq
21,62
PBP Diversf Gbl
3,69
8,46
6,39
17,06
41,01
PBP Alto Rend Seleccin
Oddo Avenir Eurp A
443,22
22,51
18,24
Eurp Flex-Cap Eq
1.837,12
Oddo Convert A
148,73
9,60
8,85
Convert Bond - Eurp
528,70
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
10,76
6,37
7,89
Oddo Convert Taux CR-EUR
173,32
8,05
8,88
21,45
5,64
6,12
Moderate Allocation
16,44
Oddo Gnration A
791,04
22,92
21,69
6,39
5,60
8,46
Flex Allocation
78,34
Oddo Immobilier A
1.572,00
18,67
20,88
1.743,94
1,37
3,87
88,28
203,01
14,28
81,38
6,08
Oddo Proactif Eurp A
Convert Bond - Eurp
580,91
PBP Fonemporium
517,63
PBP Gest Flex
247,52
PBP Rta Fija Flex
11,11
Flex Allocation
819,17
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC
7,06
Convert Bond - Eurp
218,73
OFI ASSET MANAGEMENT

Ofi Convert IC
Privat Ahorro CP
74,69
Ofi Convert Taux ID
244,42
2,92
2,97
Ofi Risk Arbitrages
140,50
-0,01
0,18
Convert Bond - Eurp
89,06
Privat Flex Gbl
Alt - Event Driven
91,28
Privat Fd RV Gbl
Privat Fonseleccin
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Best Ideas
Old Mutual Eurp Eq A1
Privat Rta Fija
17,51
18,47
18,65
Eurp Flex-Cap Eq
325,49
1,01
18,41
18,47
72,66
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT

Petercam L Bonds Quality
147,42
1,06
6,28
Corporate Bond
658,79
Petercam L Bonds Higher Yl
87,80
4,64
8,61
H Yld Bond
315,87
Petercam L Bonds Universal
135,65
4,87
7,43
Gbl Bond
482,61
Petercam L Liq EUR&FRN A
120,92
0,68
4,75
Other Bond
20,10
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT

50,68
2,61
8,13
Gov Bond
408,32
Petercam Eq Agrivalue A
123,48
9,37
9,50
Sector Eq Agriculture
95,16
Petercam Eq Euroland A
134,54
18,60
17,20
680,45
Petercam Bonds Eur A
98,79
17,40
14,91
128,53
Petercam Eq Eurp Dividend
173,55
16,87
18,61
Eurp Equity-Income
391,41
Petercam Eq Eurp Stainble
185,54
16,89
14,15
42,60
Petercam Eq Eurp S & Midca
153,01
19,64
18,47
Petercam Eq Wrd A
105,51
16,83
12,09
Petercam Eq Wrd Stainble A
130,76
15,01
17,18
Petercam Securities Real S
323,17
17,43
22,64
Petercam Eq Eurp A
Eurp Small-Cap Eq
128,81
117,18
393,29
347,07
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.

Pictet-Eastern Eurp P
327,70
29,74
-0,79
Emerg Eurp Eq
132,41
Pictet-EUR Bonds P
543,55
4,11
8,54
Dvsifid Bond
294,74
Pictet-EUR Corporate Bonds
192,62
1,44
6,21
Corporate Bond
1.190,64
Pictet-Europe an Eq Select
636,35
23,83
12,52
77,86
Pictet-Europe Index P
180,93
16,86
17,95
1.670,28
Pictet-ShortTerm Mny Mk
137,74
-0,03
0,00
Mny Mk - Sh Term
1.360,69
1.002,70
19,63
19,77
Eurp Small-Cap Eq
222,33
Pictet-Small C Eurp P
Privat Blsa Espaola
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.
12,26
0,59
2,90
9,72
10,95
20,50
Spain Eq
27,02
19,67
3,91
7,87
23,15
13,60
16,22
18,04
22,29
4,16
3,07
0,18
Other Allocation
58,11
18,97
2,93
6,69
Dvsifid Bond
84,90
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
258,24
21,31
8,38
337,67
Raiffeisen-Euro-Corporates
120,07
1,50
5,57
Corporate Bond
270,52
Raiffeisen-Euro-Rent
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
91,65
3,08
7,04
Dvsifid Bond
875,23
231,25
21,29
-0,52
Emerg Eurp Eq
420,68
1.127,87
RENTA 4 GESTORA SGIIC

ING Direct FN Rta Fija
13,08
1,11
4,03
Rta 4 Blsa
28,90
15,07
21,30
Spain Eq
43,22
Rta 4 Cartera Seleccin Di
11,26
13,89
12,64
17,05
Rta 4 Fondcoyuntura
Rta 4 Pegasus
288,95
7,12
8,90
Flex Allocation
16,96
14,97
1,79
4,50
Cautious Allocation
336,44
0,81
-0,04
18,21
3.833,84
RIVOLI FUND MANAGEMENT

Rivoli Long Sh Bond Fund P
171,37
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV

Robeco
36,59
13,95
19,12
ROBECO LUXEMBOURG S.A.

Robeco Active Quant Emerg
167,65
18,97
8,72
560,67
Robeco All Strategy Bond
90,94
2,23
7,20
Dvsifid Bond
1.426,91
Robeco Asia Pac Eq D
157,28
30,54
20,80
1.100,02
Robeco BP Gbl Premium Eqs
163,18
18,48
22,84
1.213,29
Robeco Chinese Eq D Acc
98,39
32,14
24,28
Ch Eq
1.275,83
Robeco Emerg Markets Eq D
175,97
20,35
8,66
1.017,71
Robeco Emerg Stars Eq D
207,49
17,97
11,92
703,85
Robeco Credit Bonds DH
136,52
1,58
6,35
Corporate Bond
523,61
Robeco Gov Bonds DH
156,77
2,87
7,80
Gov Bond
1.811,78
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
189,63
3,54
9,40
Eurp H Yld Bond
90,81
Pioneer F Abs Ret Currenci
5,30
0,19
0,96
Alt - Currency
233,85
Robeco Flex-o-Rente DH
108,35
0,43
-0,23
150,42
Pioneer F Commodity Alpha
36,64
2,52
-7,08
181,89
Robeco Gbl Consumer Trends
158,28
16,58
21,72
1.267,08
Pioneer F Aggt Bd A
79,09
2,09
7,15
Dvsifid Bond
5.090,32
Robeco H Yld Bonds DH
127,77
3,88
6,88
4.090,26
Pioneer F Bond E
10,33
2,36
7,92
Gov Bond
3.335,03
Robeco Lux-o-rente DH
139,27
1,66
3,49
Gbl Bond - Hedged
2.253,38
152,65
13,67
14,67
323,84
58,53
2,15
4,17
Gbl Bond - Hedged
1.661,84
Pioneer F Cash Plus E
65,44
0,06
1,11
1.028,51
Robeco Prpty Eq D
Pioneer F Eurp Potential A
166,15
22,68
24,31
Eurp Mid-Cap Eq
1.679,95
Rorento DH
Pioneer F Glbl Aggregate B
82,52
6,73
5,39
Gbl Bond
1.405,63
79,68
13,09
16,56
ROTHSCHILD & CIE GESTION
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
Gbl Equity-Income
2.662,09
Pioneer F Glbl H Yld A
102,38
11,67
11,12
Gbl H Yld Bond
3.501,68
Pioneer F Gbl Ecology A
253,06
18,31
18,14
Sector Eq Ecology
1.209,58
Pioneer F Gbl Select A
92,78
15,48
20,53
1.447,38
Pioneer F North Amer Bas V
82,83
9,48
21,30
US Large-Cap Vle Eq
1.185,61
Pioneer F Strategic Inc A
9,76
10,28
10,16
$ Flex Bond
6.077,78
Pioneer F US $ Agg Bd A
84,28
9,90
9,81
$ Dvsifid Bond
1.733,39
Pioneer F US Research E
8,93
10,43
19,46
2.780,54
Pioneer Inv Total Rtrn A
50,20
3,51
5,51
Alt - Multistrat
413,76
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED
Pioneer SF Commodities A
Russell Cont Eq A
30,39
-4,64
-11,22
112,35
Pioneer SF Cv 10+ year E
8,97
7,70
15,59
Bond - Long Term
767,39
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,02
0,12
1,23
Gov Bond - Sh Term
1.070,87
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,77
0,48
3,66
Gov Bond
390,54
Pioneer SF Cv 7-10 year
8,05
1,83
9,42
Gov Bond
708,38
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
5,93
5,93
0,64
Gbl Bond
22,84
R Club C
164,96
17,36
21,53
Flex Allocation
459,44
R Conviction Convert Eurp
290,07
12,46
14,00
Convert Bond - Eurp
256,73
R Conviction C A/I
196,14
23,27
25,58
847,89
53,80
23,31
24,71
178,69
R Crdit C
423,42
1,95
8,50
Corporate Bond
616,96
R Midcap C
288,36
26,25
15,77
Eurozone Mid-Cap Eq
130,79
1.774,51
14,88
18,78
1.015,29
622,04
R Conviction Eurp C A/I
R Valor C
42,12
17,70
22,17
Russell Fixed Income B
1.825,42
3,56
7,63
Flex Bond
248,89
Russell Pan Eurp Eq A
1.288,42
17,84
19,95
511,26
RUSSELL INVESTMENTS
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Santander Eurp Dividend A
5,92
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
14,84
17,07
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
118,96
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC

Banesto G 5 Veces Mejor Re
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
14,65
18,82
18,25
Schroder ISF Glbl Credit D
110,85
1,39
2,18
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
16,35
13,38
9,01
624,67
3,74
6,88
2.034,44
778,91
Sector Eq Ecology
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
186,97
80,94
12,11
-0,48
1,55
Guaranteed Funds
45,53
Schroder ISF Glbl High Yld
37,48
115,78
3,18
2,71
Guaranteed Funds
41,14
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
30,70
2,95
3,25
Banesto G ndices
10,64
3,51
5,72
Guaranteed Funds
28,61
Schroder ISF Italian Eq A
26,86
23,89
20,64
Italy Eq
364,34
Banesto G Mercados
18,56
6,23
9,56
Guaranteed Funds
55,44
Schroder ISF Middle East
15,93
12,10
21,92
Africa & Middle East Eq
186,76
Banesto Gar. Rentas Consta
10,30
-0,28
2,63
Guaranteed Funds
31,62
Schroder ISF Wealth Preser
17,87
2,41
1,28
23,97
Citicash
1.189,51
-0,01
0,98
22,73
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.
Citifondo Bond
1.296,29
1,94
11,58
Dvsifid Bond
42,36
7,12
8,59
Alt - Systematic Future
1.155,16
3,39
7,43
17,68
8,47
Flex Allocation
21,23
101,58
0,96
7,46
Gov Bond
35,98
Inveractivo Confianza
16,44
2,95
7,47
Cautious Allocation
198,15
372,44
15,96
16,10
Gbl Flex-Cap Eq
190,63
Inverbanser
36,31
13,28
15,13
Flex Allocation
75,21
STANDARD LIFE INVESTMENTS
Openbank CP
0,18
0,28
1,69
Mny Mk
57,49
SLI Eurp Corp Bd A Acc
1,67
6,45
Corporate Bond
3.075,81
Santander 105 Europ 2
118,70
2,09
4,54
Guaranteed Funds
38,47
STANDARD LIFE INVESTMENTS (MUTUAL FUNDS)
Santander 105 Europ 3
123,87
2,81
4,94
Guaranteed Funds
66,10
8,15
H Yld Bond
62,77
Santander 105 Europ
794,24
1,86
3,97
Guaranteed Funds
30,20
20,12
17,43
21,77
Spain Eq
805,67
3,67
15,94
19,04
468,93
24,20
5,28
-4,44
Latan Eq
34,89
Santander Brict
236,01
26,58
9,11
BRIC Eq
25,14
Santander Carteras Gar 2
115,55
-0,39
2,37
Guaranteed Funds
127,21
Santander Carteras Gar 3
117,09
-0,51
2,10
Guaranteed Funds
73,89
1.465,62
-0,27
2,69
Guaranteed Funds
62,94
66,26
8,41
5,05
$ Mny Mk
75,39
Santander Divdo Europ A
9,28
15,32
18,11
805,51
Santander Equilib Activo
68,85
-0,07
1,15
39,45
Santander Gar. Banc Europe
77,14
1,37
12,19
Guaranteed Funds
80,30
JB BF ABS-EUR A
75,56
0,00
Santander Ind Espaa Cl. O
110,11
11,52
21,78
Spain Eq
303,50
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
97,33
1,65
Santander Ind Clase Open
154,50
15,34
17,89
236,30
JB BF Absolut Return-EUR A
96,13
1,66
Santander Memor 4
134,37
0,92
7,38
Guaranteed Funds
205,63
JB BF Credit Opportunities
103,94
2,18
Santander Memor 5
48,15
1,13
6,69
Guaranteed Funds
130,00
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
128,80
120,17
131,05
75,94
102,64
1,63
Banesto G Eurostoxx 50
Fondaneto
Fondo Urbin
Santander Acc Espaolas A

Santander Acc
Santander Acc Latinoameric
Santander Carteras Gar

Santander CP Dlar
SEB Ass Selection C
SIA FUNDS AG
LTIF Classic
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,91
SLI Eurp Smaller Companies
21,82
21,32
22,98
Eurp Small-Cap Eq
198,65
SLI Gbl REIT Focus A Acc
11,23
12,84
16,47
134,94
1.867,47
SSgA EMU Index Eq Fund P
17,85
20,47
25,38
23,64
Eurozone Mid-Cap Eq
35,85
SSgA Eurp Index Eq Fund P
250,36
16,83
17,72
950,55
SSgA Eurp S C Alpha Eq
743,31
19,67
26,03
Eurp Small-Cap Eq
108,08
SSgA Flex Ass Allocation P
407,15
1,17
4,89
50,24
SSgA Germany Index Eq Fund
186,52
20,02
19,51
18,53
2,66
Other Bond
623,60
0,82
57,64
0,08
5.380,45
4,77
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
246,85
3,83
4,68
267,28
2,73
8,04
1,91
6,45
Dvsifid Bond
121,58
4,61
5,96
299,34
6,13
200,27
580,90
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO
7,09
39,76
Santander PB Cartera Emerg
113,14
9,75
2,48
37,74
JB BF Euro-EUR A
3,53
3,44
0,21
5,50
Santander Rta Fija 2017 A
123,95
0,39
6,45
Santander Rta Fija Privada
105,07
1,42
5,82
Santander Responsabilidad
140,30
1,82
6,19
Santander Revalorizacin A
66,19
-0,34
-0,24
Santander RF Convert
967,78
7,09
6,04
Santander RV Espaa Blsa A
237,28
12,21
19,44
16,99
13,33
16,57
Santander Seleccin I
286,19
Guaranteed Funds
71,13
19,47
23,76
7,17
9,90
17,05
309,84
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
286,17
133,51
327,67
1.152,19
SSgA EMU Index Real State
Santander PB Cartera Dinam
Santander Rta Fija 2016
3,22
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
JB BF Government-EUR A
Santander PB Cartera Moder
16,43
JB BF Gbl Convert-EUR A
JB BF Gbl High Yield-EUR A
Gov Bond
47,17
JB BF Total Return-EUR A
43,84
0,18
1,79
Flex Bond
JB EF Eastern Eurp Focus-E
176,97
21,75
-0,42
Emerg Eurp Eq
33,14
JB EF Euroland Value-EUR A
156,97
17,76
20,52
161,29
JB EF Eurp Focus-EUR B
402,96
25,45
14,88
137,83
Guaranteed Funds
160,20
Corporate Bond
1.028,48
Cautious Allocation
2.335,87
55,55
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
186,12
18,31
21,56
Eurp Small-Cap Eq
99,21
133,30
JB EF German Value-EUR A
265,22
21,49
21,28
140,63
Spain Eq
286,35
JB EFEmerg Mkts-EUR B
90,69
16,79
3,96
21,37
Guaranteed Funds
71,51
JB Multicash Mny Mk B
2.060,55
-0,10
-0,20
Mny Mk
167,36
Santander Seleccin RV Asi
286,87
21,43
12,41
23,52
JB Multistock - Gbl Eq Inc
104,27
17,83
19,00
Gbl Equity-Income
67,06
Santander Seleccin RV Jap
38,44
28,54
16,03
Jpn Large-Cap Eq
18,34
JB Strategy Balanced-EUR A
121,15
6,73
8,05
366,14
Santander Seleccin RV Nor
61,76
12,82
20,32
307,17
JB Strategy Growth-EUR A
101,42
8,91
10,75
66,15
JB Strategy Income-EUR A
117,00
4,33
5,65
325,15
RobecoSAM Smart Energy Fun
22,56
22,01
11,08
253,12
RobecoSAM Smart Materials
195,44
17,55
13,64
293,25
RobecoSAM Sust Healthy Liv
194,43
17,29
23,17
Gbl Flex-Cap Eq
292,14
RobecoSAM Stainble Water B
253,71
14,22
19,89
Sector Eq Water
698,47
Santander S Caps Espaa
191,08
19,86
24,43
Spain Eq
348,60
Santander S Caps Europ
131,17
19,79
20,10
Eurp Mid-Cap Eq
209,64
Santander Solidario Divdo
97,87
15,33
19,02
Eurp Equity-Income
30,22
Santander Tndem 0-30
14,30
2,77
5,74
Cautious Allocation
4.394,98
Santander Tndem 20-60
44,09
6,95
11,88
Moderate Allocation
778,74
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.
Sycomore Eurp Gw A
351,17
15,88
19,49
Sycomore L/S Opport A
336,12
6,94
8,59
1.581,14
7,15
10,52
586,11
21,03
20,77
124,93
Alt - Long/Short Eq - G
209,13
Flex Allocation
428,61
261,54
158,55
Schroder ISF Emerg Eurp A
23,91
22,68
4,12
Emerg Eurp Eq
420,44
Schroder ISF Eur Smaller C
35,80
24,70
23,88
Eurp Small-Cap Eq
443,89
Schroder ISF Corp Bd A A
20,57
2,39
7,56
Corporate Bond
5.978,85
Schroder ISF Govt Bd A I
7,05
3,22
8,48
Gov Bond
1.108,69
121,58
-0,14
-0,29
Mny Mk - Other
660,33
SYZ ASSET MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.
Schroder ISF Liq A
Sycomore Partners Fund I

Synergy Smaller Cies A
Schroder ISF S/T Bd A In
4,31
0,47
2,07
768,04
OYSTER Dvsifid
295,52
6,85
8,69
Schroder ISF Eur Eq Alpha
62,32
17,78
19,41
847,27
OYSTER Dynam Allocation
211,21
16,50
15,23
Flex Allocation
43,16
Schroder ISF Eur Special S
166,43
20,33
16,72
667,14
OYSTER Eurp Corporate Bond
272,01
3,66
8,91
Corporate Bond
476,79
Schroder ISF Eurp Dividend
116,12
11,06
14,79
Eurp Equity-Income
1.554,64
OYSTER Eurp Fixed Income
260,02
4,32
8,88
Dvsifid Bond
281,77
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
19,31
14,46
18,21
Eurp Equity-Income
398,47
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
435,45
22,80
17,40
Eurp Mid-Cap Eq
58,08
Schroder ISF Eurp Large C
209,07
18,66
16,32
226,08
OYSTER Eurp Opport
456,70
18,05
15,96
930,79
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
OYSTER Italian Opport EUR2

OYSTER Italian Vle
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
39,17
23,60
19,54
Italy Eq
160,14
Unifond 2017-III
309,05
24,07
22,69
Italy Eq
75,95
Unifond 2017-X
Unifond 2017-XI
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.

Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,79
4,37
8,16
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,32
1,71
6,94
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,08
2,47
8,28
Eurp Bond
Corporate Bond
105,68
Eurp H Yld Bond
811,74
280,87
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.

Threadneedle (Lux) Pan Eur
29,37
21,21
21,09
Eurp Small-Cap Eq
254,17
TreeTop Convert Pac A
319,10
311,99
7,58
14,76
10,18
8,04
TreeTop Gbl Opport A
155,35
9,90
15,21
TreeTop Sequoia Eq A
152,42
10,11
18,03
3,11
Guaranteed Funds
46,65
1,56
2,98
Guaranteed Funds
50,18
6,96
1,00
3,57
Guaranteed Funds
19,37
Unifond 2018-II
8,00
1,50
3,16
Guaranteed Funds
101,51
Unifond 2018-V
11,80
1,08
4,84
Guaranteed Funds
106,66
Unifond 2018-VI
10,33
1,38
3,58
Guaranteed Funds
26,51
Unifond 2018-X
7,86
1,08
3,83
Guaranteed Funds
69,63
Unifond 2019-I
7,99
1,58
4,13
Guaranteed Funds
72,25
4,26
Guaranteed Funds
41,02
Guaranteed Funds
40,66
Unifond Audaz
6,11
3,93
11,64
22,87
26,85
Unifond Blsa Gar 2016 IX
8,02
1,01
3,25
Guaranteed Funds
29,63
396,96
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,99
5,78
8,80
Guaranteed Funds
24,55
182,13
Unifond Blsa Gar 2020-IV
8,51
3,57
3,48
Guaranteed Funds
103,15
Unifond Mod
8,54
1,36
3,60
101,33
1.276,32
0,08
1,36
120,72
8,52
-0,07
3,43
Guaranteed Funds
78,01
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.904,84
15,06
17,11
2.374,85
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.415,67
15,50
23,15
Jpn Eq - Currency Hedge
226,53

1.239,10
39,22
Harmatan Cartera Conserv
12,55
4,97
5,03
29,72
Mistral Cartera Equilibrad
791,53
9,80
8,61
53,93
UBP ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

607,79
Unifond Rta Fija

Unifond Tranquilidad
UNIGESTION
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

60,93
0,62
8,56
7,01
UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
7,58
2,01
12,40
PATRIMONIO
1,31
9,36
1,15
MORNIGSTAR
GIF
9,70
14,15
0,23
MORNIGSTAR
RATING
11,77
Adriza Neutral
256,15
RENTAB.
3 AOS
%
Unifond 2020-III
TRESSIS GESTIN SGIIC
UBAM Dynam Bond A Acc
RENTAB.
2014
%
Unifond 2020-II
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A
VALOR
LIQUIDATIVO
-3,24
-13,25
46,54
UBAM Convert Eurp AC
1.832,36
8,45
10,89
Convert Bond - Eurp
927,39
8,48
Dvsifid Bond
98,52
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) S.A.
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

UBS (Lux) BF Convert Eurp
166,64
9,86
10,59
Convert Bond - Eurp
871,66
UBAM Bond A Acc
UBS (Lux) BF P-dist
141,19
2,38
6,60
Dvsifid Bond
435,06
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
185,35
3,58
10,76
H Yld Bond
5.788,33
UniAsiaPacific A
133,83
24,59
13,69
496,27
13,86
7,36
10,62
UBS (Lux) BS Convt Glbl
2.948,55
1.705,32
20,38
14,05
174,83
186,35
8,68
9,23
Emerg Eurp Bond
58,00
Asia ex Jpn Eq
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
UniEM Fernost A
23,53
8,28
398,88
1,57
5,63
Corporate Bond
287,57
14,86
89,21
UBS (Lux) BS Corp P-ac

UBS (Lux) BS Sht Term Co
124,36
0,31
1,96
494,69
UBS (Lux) EF Central Eurp
UniEM Gbl A
1.016,16
3,72
2.042,87
23,55
-2,45
Emerg Eurp Eq
130,01
UniEuropa Mid&Small Caps
50,35
22,66
20,61
Eurp Mid-Cap Eq
283,48
UniEuroRenta EmergingMarke
52,90
3,26
2,87
159,22
UniEM Osteuropa A
192,08
17,83
6,47
Emerg Eurp Eq
73,29
UBS (Lux) EF Countrs Opp
91,89
19,71
20,04
910,61
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
795,69
16,85
19,47
1.090,67
UBS (Lux) EF Financial Ser
110,63
13,32
20,83
37,67
UniFavorit: Aktien
119,24
14,84
20,72
1.069,28
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
74,66
17,45
17,82
Sector Eq Ecology
152,13
UniKapital
113,10
0,67
2,30
574,40
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
879,21
17,32
18,74
Eurp Mid-Cap Eq
149,45
UniNordamerika
231,50
12,41
20,01
208,33
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
333,34
22,49
22,03
Eurp Small-Cap Eq
496,41
UBS (Lux) KSS Eurp Eqs (EU
19,72
16,82
14,37
141,38
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
14,01
4,01
9,26
1.052,88
17,59
18,01
364,20
20,24
15,79
17,12
70,35
UBS (Lux) Md Term BF P A
206,71
0,69
2,45
Dvsifid Bond
492,33
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
837,24
0,00
0,08
Mny Mk
1.615,40
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
442,11
0,01
0,08
Mny Mk
207,08
1.653,84
6,07
8,32
780,71
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
UBS (Lux) SF Balanc (EUR)
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
290,05
UNIVERSAL-INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.

FPM F Stockp Germany All C
344,08
14,32
17,11
162,48
FPM F Stockp Germany Small
277,91
21,02
19,86
42,97
VONTOBEL ASSET MANAGEMENT S.A.
426,84
9,30
13,13
91,44
Variopartner Tareno Waterf
183,49
14,31
22,17
UBS (Lux) SF Fixed Income
1.111,56
0,80
1,91
Gbl Bond - Hedged
265,31
Vontobel Abs Ret Bond A
101,33
2,19
2,62
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
3.147,64
7,21
9,95
173,40
Vontobel Eastern Eurp Bd A
46,57
8,73
2,08
Emerg Eurp Bond
208,98
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
1.562,54
4,19
5,76
1.369,50
Vontobel Corp Bd Mid Yld
111,09
3,23
9,02
Corporate Bond
1.280,41
UBS (Lux) SS Fixed Income
221,39
0,83
1,83
Gbl Bond - Hedged
141,29
Vontobel Bond A
153,77
4,69
9,05
Dvsifid Bond
158,05
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
Dalmatian
9,13
4,46
4,74
27,34
Tarfondo
13,96
1,21
3,18
30,28
UBS Diner P
UBS Espaa Gest Atva
UBS Retorno Activo
6,24
0,06
0,91
Mny Mk
85,25
13,25
13,75
21,19
Spain Eq
68,19
6,32
4,86
5,36
178,29
UNIGEST SGIIC
155,47
418,66
91,96
0,12
0,45
123,56
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq
188,17
18,76
17,51
Eurp Small-Cap Eq
146,91
Vontobel Eurp Eq A
265,02
18,30
15,20
561,81
Vontobel New Power A
139,90
20,53
16,12
272,39
Vontobel Mny A
UBS GESTIN SGIIC
Sector Eq Water
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC

Waverton Asia Pac A
23,61
21,89
15,67
91,76
Waverton Eurp A
19,17
15,48
33,27
1.658,31
11,79
3,04
5,62
44,06
Welzia Banks
7,25
12,11
17,86
26,45
Welzia Crec 15
12,16
8,66
11,20
42,13
Welzia Flex 10
10,28
4,05
6,84
17,71
-1,42
0,45
Alt - Gbl Macro
242,64
Unifond 2015-IV
10,10
-0,23
2,61
Guaranteed Funds
19,36
WELZIA MANAGEMENT SGIIC
Unifond 2015-VII
10,25
-0,11
3,40
Guaranteed Funds
75,56
Welzia Ahorro 5
Unifond 2016-IX
9,89
0,44
3,59
Guaranteed Funds
80,27
Unifond 2016-V
10,62
0,33
2,95
Guaranteed Funds
57,78
Unifond 2016-VI
11,26
0,25
5,30
Guaranteed Funds
48,69
Unifond 2016-XI
8,21
0,73
3,36
Guaranteed Funds
48,71
Unifond 2017-I
8,73
0,47
4,96
Guaranteed Funds
49,83
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV
Unifond 2017-II
9,03
0,46
6,97
Guaranteed Funds
32,95
Zest Gbl Strategy R
137,43

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elEconomista

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Recibir con los brazos

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