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CAPM - Capital Asset Pricing Model

La principal dificultad que tiene en su aplicacin el modelo CAPM Capital


Asset Pricing Model (CAPM), es que supone que los mercados de valores en
general y de capital accionario estn perfectamente integrados entre los
pases. Para poder utilizarlo en pases emergentes se requiere asumir que
los mercados de capitales en estos pases, estn totalmente integrados a
los de los pases industriales. Sin embargo, se tienen varios estudios que
muestran que esto no es as, encontrando que existe un importante sesgo
domstico de la inversin financiera. Adicional existe un problema, que es
el que los mercados accionarios de pases emergentes no son lo
suficientemente desarrollados, presentndose problemas de tamao, de
baja liquidez, de tratos discriminatorios de accionistas minoritarios, de poca
informacin, de poca historia. Estos factores hacen que sea muy difcil
incorporar y tener el verdadero riesgo asociado a invertir en estos
mercados.
El CAPM es el modelo predominante para estimar el riesgo asociado con un
activo, sin embargo los rgidos requerimientos del CAPM no son satisfechos
por muchas empresas, tanto transadas como no transadas en bolsa. Esto
es an ms evidente en mercados emergentes como Colombia, en donde
hasta el ao 2001, de 13631 empresas medianas y grandes, las listadas en
bolsa correspondan al 1.01%, y slo el 0.22% se transaban con frecuencia.
Tres supuestos subyacen al CAPM:
a. los inversionistas pueden comprar y vender activos financieros a precios de
mercado competitivos (sin incurrir en impuestos o costos de transaccin) y
pueden endeudarse y prestar a la tasa libre de riesgo.
b. los inversionistas poseen solamente portafolios eficientes de activos
financieros que rinden el mximo rendimiento esperado para un nivel dado
de volatilidad.
c. los inversionistas poseen expectativas homogneas con respecto a las
volatilidades, correlaciones, y rendimientos esperados de los activos
financieros.
De acuerdo con estos supuestos, y debido a que la oferta de activos
financieros debera igualar a la demanda por dichos activos, el CAPM
implica que el portafolio de mercado de todos los activos financieros
riesgosos es el portafolio eficiente. Sin embargo, aunque estas
caractersticas son observables en mercados de capital desarrollados y en
algunos mercados de capitales emergentes, cuando se trata de valorar
inversiones reales en estos ltimos resulta difcil la aplicacin directa de
estos modelos, debido a la existencia de factores tales como: primas de

riesgo histricas negativas, tasas libre de riesgo a corto plazo con niveles
superiores a las tasas de depsito de corto plazo para ttulos emitidos por
instituciones financieras, escasez de datos, datos histricos no confiables,
riesgo pas entre otros.
La evidencia emprica sobre las prcticas de presupuestacin de capital
indica que el hecho de que la prima de riesgo de mercado promedio
histrica tienda a sobrestimar a la verdadera prima de riesgo de mercado,
constituye un argumento a favor de la racionalizacin del talento gerencial
y el capital organizacional de las empresas, y no del capital financiero. De
acuerdo con algunos autores, los gerentes no pueden aceptar cada
proyecto con VPN positivo que se presente; luego, resultara ptimo
esperar el surgimiento de mejores alternativas de inversin.
Estos son las razones por las cuales los gerentes usan el CAPM a pesar de
sus problemas, pero no resuelven en forma satisfactoria el problema de la
estimacin adecuada del costo de capital propio en empresas de bajo o
nulo nivel de transabilidad.
Segn el CAPM el costo del equity o tasa de retorno exigida por el
inversionista de capital estar determinada de la siguiente forma:
Ke = Rf + (E (Rm) Rf)
donde,
Ke = Costo del equity o tasa de retorno exigida por el inversionista
Rf = Tasa libre de riesgo
= Riesgo no diversificable
E (RM) = Retorno esperado del mercado.
Segn lo expuesto anteriormente, el inversionista de capital espera y exige
un retorno a su inversin superior a la tasa libre de riesgo, ms un
porcentaje que se determina en funcin de la prima de retorno esperado
del mercado sobre la tasa libre de riesgo, ajustado por el coeficiente Beta.