(4)

Ponto de Equilbrio e
Alavancagem

Renata Ferreira

Uma variao na receita das empresas pode trazer mudanas significativas nos lucros, afinal um dos passos para ter mais
lucros vender mais. Porm, quando uma empresa aumenta
suas vendas, o lucro no necessariamente acompanha este crescimento. O lucro pode crescer em proporo maior ou menor ao
crescimento das vendas (como pode at cair), dependendo do
comportamento de outras variveis como custos e despesas.
O comportamento dos custos fixos funciona como
uma alavanca: o aumento da receita em proporo superior
ao crescimento dos custos fixos impulsiona o lucro, j que se
consegue uma fora de deslocamento superior quela aplicada na outra extremidade da alavanca (BRAGA, 1995). Este
efeito chamado em finanas de Alavancagem.
Alavancagem produto do uso de ativos ou fundos a
custo fixo para multiplicar retornos para os proprietrios da
empresa (GITMAN, 2010).

Geralmente, quanto maior o efeito da alavancagem,

maior o retorno e o risco. O grau de alavancagem tem relao direta com o retorno dos acionistas, j que a estrutura de
capital da empresa (combinao entre capital prprio e capital
de terceiros) interfere na composio das despesas, especialmente das despesas financeiras, o que produz alavancagem,
o que pode afetar significativamente o valor da empresa.
O objetivo desta unidade apresentar os tipos de alavancagem e seus efeitos sobre os resultados da empresa.
Inicialmente percorreremos o conceito e a anlise do ponto
de equilbrio, que auxiliam no estabelecimento das bases
para os conceitos de alavancagem, pois ambos os conceitos
utilizam as relaes entre custo, volume de vendas e lucro.

Ponto de Equilbrio
Conceitos e Aplicaes
A anlise do ponto de equilbrio permite verificar como

Gesto financeira

118

o lucro afetado pelas variaes nos elementos que compem

a receita de vendas, custo e despesas. O ponto de equilbrio
(ou break even point) pode ser definido como o ponto no qual
a receita de vendas cobre todos os custos, ou seja, a empresa
no tem lucro nem prejuzo. Este ponto indica o mnimo de
receita gerada para que a empresa no sofra prejuzo.

No ponto de equilbrio > Lucro = 0

assim: Receita Total = Custo Total
Receita total = custos fixos + custos variveis
Receita representa o volume total de vendas (ou faturamento da empresa). dada pela quantidade vendida multiplicada pelo preo unitrio cobrado.
Receita Total: RT = p.Q
Custos fixos so aqueles que permanecem constantes
em certo perodo de tempo independente do volume de produo e vendas.
Custos variveis so aqueles que aumentam ou diminuem proporcionalmente com as flutuaes no volume de
vendas.
Custo Total: CT = CF + CV = CF + CVu.Q
CVu = custo varivel unitrio
No ponto de equilbrio: RT = CT
dependem de Q:
p.Q - CVu.Q = CF > tirando o Q em evidncia:
Q (p-CVu) = CF > isolando o Q:

Q = CF
(p-CVu)

Frmula do ponto de equilbrio

(determinao do vol. de vendas em
quantidade)

Em muitas situaes importante calcular o ponto de

equilbrio monetrio. A frmula neste caso :

Frmula do ponto de equilbrio

PEn = CF
monetrio (determinao do vol. de
1-(CV/RT)
vendas em dinheiro)

119
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

p.Q = CF + CVu.Q > agrupando os elementos que

Exemplo:
Considere o Demonstrativo de Resultado da empresa
GF S/A:
Vendas lquidas

(20000 unidades)

(-) custo do produto vendido

R$ 400000,00
(R$ 240.000)

(=) Lucro bruto

R$ 160.000

(-) Despesas operacionais

Despesas de vendas

R$ 60.000

Despesas administrativas

R$ 40.000

(R$ 100.000)

(=) Lucro lquido

R$ 60000

Os custos e as despesas foram analisados e assim

classificados:
Descrio

Custo fixo
(R$)

Custo
varivel (R$)

Custo total
(R$)

Custo do produto vendido

Gesto financeira

120

Materiais

100.000,00

100.000,00

Mo de obra

90.000,00

90.000,00

Custos indiretos

10.000,00

40.000,00

50.000,00

Despesas de vendas

15.000,00

45.000,00

60.000,00

Despesas administrativas

35.000,00

5.000,00

40.000,00

Total

60.000,00

28.0000,00

340.000,00

O ponto de equilbrio monetrio ser:

PEs =

CF
=
60.000
= 60.000 = R$ 200.000
1-(CV/RT) 1- (280.000/400.000) 1-,07
Isso significa que a empresa tem que obter um fatura-

mento de R$ 200.000 para que seu lucro seja zero. Qualquer

venda inferior a este valor resultar em prejuzo.
Em termos de volume de vendas (em unidades) o ponto
de equilbrio ser: No DRE possvel calcular:
Preo unitrio = 400.000/20.000 unidades = R$ 20
Custo Varivel unitrio = 280.000/20.000 unidades = R$ 14

Q=

CF
= 60.000
(p - CVu)
(20-14)

= 60.000 = 100.000 unidades

6

Ou ainda:
Q = Ponto de equilbrio monetrio/preo de venda
Q = 200.000,00/20,00 = 10.000 unidades
Construindo o grfico:

Voc Sabia?
Voc sabia que (p-CVu) chamado de Margem de Contribuio?
A margem de contribuio tem a faculdade de tornar mais visvel a potencialidade de cada produto, mostrando como cada
um contribui para o resultado operacional, ou seja, para, primeiramente, amortizar os gastos fixos e, depois, formar o lucro
propriamente dito. um importante conceito na gesto financeira, porque os custos indiretos fixos so distribudos por produto atravs de rateio e, conforme a base escolhida para fazer
tal diviso, um produto pode receber uma carga de custo fixo
maior, comprometendo seu lucro unitrio.
Veja nas reportagens a seguir duas situaes que retratam o break-even point:
Agronegcio: Perspectivas de boas margens em
2010/11 reanimam o campo

Ponto de Equilbrio e Alavancagem

121

A quebra das safras do norte da Europa pela seca

aliada a custos menores e subsdios do governo federal sero
a ponte para atravessar um ano que se desenhava negativo
em termos de preos e rentabilidade.
O faturamento bruto do setor deve subir 1%, chegando
prximo do recorde de 2008. E as exportaes em 12 meses
superaram a marca histrica de US$ 72 bilhes. O cenrio
positivo, mas depende de anlises individuais, diz o diretor de Agronegcio do Banco do Brasil, Jos Carlos Vaz. No
Centro-Oeste, os mais capitalizados vo investir e os mais
endividados vo pagar. No Sul, quem no for afetado pela
seca far o mesmo. Se perder at 15% ou 20%, o preo vai
compensar eventual quebra. (...)
Agora, o mercado de clima da Amrica do Sul
influencia a bolsa de Chicago, o que serve em parte como um
seguro para o produtor brasileiro. Na soja, j houve ganhos
even (ponto de equilbrio) rentabilidade. O Cerrado agora

Gesto financeira

de R$ 4 a R$ 7,50 no campo, o que levou produtores do break

122

est em um momento nico, em particular Mato Grosso. Os

projetos de logstica em andamento do nova perspectiva. E
a agroindstria vai propagar projetos por todo o Estado, buscando matria-prima na origem e escoamento mais barato,
avalia o economista Fernando Pimentel, da AgroSecurity (...)
As boas margens projetadas para a nova safra nacional de gros, fibras e cereais devem elevar a renda dos produtores, aumentar os investimentos no setor rural e reduzir o
endividamento no campo.
ABAV 2010 Costa do Saupe quer ser rentvel em
dois anos
Aps o reposicionamento da marca, o Costa do Saupe,
complexo hoteleiro baiano, quer atingir seu ponto de equilbrio em 2012. O maior desafio macroeconmico e est

relacionado ao valor atual do dlar que deixa o pas caro

para o estrangeiro e facilita a viagem de brasileiros para o
exterior, conta Eduardo Giestas, diretor presidente.
Por outro lado, a insero de novos consumidores
com potencial de mercado e o crescimento do setor corporativo e de eventos devem nos ajudar a recuperar a rentabilidade a mdio prazo, ressalta. Giestas lembra ainda que os
grandes eventos esportivos que o pas ir receber sero extremamente benficos para a promoo do Brasil no mundo.
O executivo est otimista tambm por conta do comportamento dos agentes. Somos muito gratos receptividade
do trade, que tem muita simpatia pelo nosso produto e comprou essa nova ideia que implantamos, agradece (...)
Voc sabia que existem trs tipos de ponto de equilbrio?
O conceito de ponto de equilbrio que apresentamos
at aqui eminentemente contbil, visto que trata as receitas,
rarmos apenas os custos e despesas efetivos, descontando as

123

despesas no desembolsveis (como a depreciao, que no

Ponto de Equilbrio e Alavancagem

custos e despesas pelo regime de competncia. Ao conside-

representa sada de caixa), encontramos o Ponto de Equilbrio

Financeiro. J o Ponto de Equilbrio Econmico considera
alm dos custos fixos, o custo de oportunidade dos recursos,
exigindo um lucro mnimo que remunere adequadamente o
capital dos acionistas. Assim:
Ponto de equilbrio contbil
Ponto de equilbrio financeiro
Ponto de equilbrio econmico

Q=

CF
(p - CVu)
Q = CF - depreciao
p - CVu
Q = CF + retor mnimo do pl
p - CVu

Ponto de Equilbrio com dois ou mais produtos

A frmula bsica do ponto de equilbrio contempla apenas um produto. Porm, no mundo atual uma empresa no

produz e vende um nico produto (ou servio), sua receita fruto

de uma variedade de produtos e os gestores precisam elaborar
estratgias que considerem a pauta dos produtos vendidos.
Quando se tem mais de um produto, pode-se trabalhar com o ponto de equilbrio monetrio, descobrindo qual
o faturamento mnimo que necessrio para que os custos
sejam cobertos e distribuir este volume monetrio por produto. uma forma mais simples de trabalhar com o conceito
de break-even. H tambm a forma mais detalhada que trabalha as quantidades de cada produto, neste caso, preciso utilizar o conceito de margem de contribuio.
Considere como exemplo o caso da empresa ABC S/A,
que produz e vende trs produtos distintos, cujos preos e
custos so:
Produto A: preo de venda = R$ 60
Custo varivel = R$ 40

Gesto financeira

124

Produto B: preo de venda = R$ 75

Custo varivel = R$ 35
Produto C: preo de venda = R$ 95
Custo varivel = R$ 45
A empresa pretende distribuir sua produo da
seguinte forma: 40% produto A, 30% para o produto B e 30%
para o produto C. Os custos fixos totalizam R$ 175.000.
Para calcular o ponto de equilbrio precisamos encontrar a Margem de Contribuio de cada produto e depois a
Margem de Contribuio Mdia.
Preo
(p)

Custo
varivel
(Cvu)

Margem de
contribuio
(MC = p - Cvu)

MC . %

Produto A

60,00

40,00

20,00

40%

8,00

Produto B

75,00

35,00

40,00

30%

12,00

Produto C

95,00

45,00

50,00

30%

15,00

Margem de contribuio mdia

35,00

Calculando o ponto de equilbrio:

Q=

CF
=
(p - CVu)

50 unidades

175.000
35

= 5.000 unidades

40% produto A = 2.000 unidades

30% produto B = 1.500 unidades
30% produto C = 1.500 unidades

Elaborando o Demonstrativo de Resultado para a

empresa ABC S/A:
Receita

Produto A = 2000 x 60 = 120.000

Produto B = 1500 x 75 = 11.2500,00
Produto C = 1500 x 95 = 14.2500,00

(-) custo varivel

375.000,00

Produto A = 2000 x 40 = 80.000,00

Produto B = 1500 x 35 = 52.500,00

(=) margem de contribuio

(-) Custo fixo
(=) Lucro

(200000,00)
175.000,00
(175000,00)
0

Anlise do Ponto de Equilbrio para decises gerenciais

A anlise do Ponto de Equilbrio pode ser usada para
ajudar a gesto a selecionar uma ao quando vrias alternativas existirem. possvel testar propostas que afetam
o volume de vendas, os custos variveis, o custo fixo, ou
at uma combinao desses elementos, usando a equao
bsica para o ponto de equilbrio para calcular os resultados
(VANDERBECK; NAGY, 2001).
Assim, a anlise do ponto de equilbrio pode ser usada
para se determinar o lucro zero e para elaborar estratgias
que envolvam lucro. Considerando a possibilidade de lucro,
o volume de vendas (em dinheiro e em quantidade) pode ser
calculado pelas frmulas:

125
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

Produto C = 1500 x 45 = 67.500,00

Lucro em dinheiro:

Custo fixo
(preo - custo varivel)

Lucro em %:

Vendas

Custo fixo

1 - custo varivel total + lucro

receita total
Exemplo:

A Empresa Maria Fumaa S/A especializada em

trens em miniatura. O preo de venda de cada trem R$ 500,
os custos variveis totalizam R$ 350 por unidade e os custos
fixos totalizam R$ 500.000 mensais.
Gesto financeira

126

a) Qual a quantidade de vendas para resultar em um

lucro de R$ 100.000 mensais?
Q

Custo fixo + lucro

(preo - custo varivel)

600.000

= 4.000 unidades

(500 + 350)

Demonstrativo:
Receita
(-) Custo varivel

4000 unidades x 500,00

4000 unidades x 350

(=) Margem de contribuio

(-) Custo fixo)
(=) Lucro

2.000.000,00
(1.400.00,00)
600.000,00
(500.000,00)
100.000,00

b) Qual a quantidade de vendas para resultar em um

lucro de 10% sobre as vendas?

Vendas =

1-

Custo fixo

500.000

( (

custo varivel total + lucro

receita total

1-

R$ 2.500.000,00

350 + 0,10
500

Como o preo unitrio R$ 500, podemos descobrir a

quantidade: RT = P.Q assim Q = 2.500.000,00/500,00 = Q = 5.000
unidades
Demonstrao:
Receita

5000 unidades x 500,00

(-) Custo varivel

5.000 unidades x 350

(=) Margem de contribuio

2.500.000,00
(1.750.00,00)
750.000,00

(-) Custo fixo)

(500.000,00)
250.000,00

Margem de lucro = lucro/receita = 250.000/2.500.000 =

0,10 = 10%

Tipos de Alavancagem
A alavancagem um instrumento de gesto financeira
que pode trazer efeitos positivos ou negativos. Isso decorre
da existncia de custos/despesas fixas. Para compreender tais
efeitos importante conhecer os trs tipos de alavancagem:
operacional, financeira e a combinada (ou total).
Demonstrativo de resultado
Alavancagem
operacional
Alavancagem
total ou
combinada
Alavancagem
financeira

(-) Custo do produto vendido

(=) Lucro bruto
(-) Despesas operacionais
(=) Lucro antes dos juros e IR (LAJIR)
(-) Despesas financeiras
(=) Lucro antes do IR (LAIR)
(-) Imposto de Renda (IR)
(=) Lucro lquido

127
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

(=) Lucro

Alavancagem Operacional
A alavancagem operacional resulta da existncia
de custos operacionais fixos na estrutura de resultados da
empresa. Quando a empresa aumenta suas vendas, haver
menor carga de custos e despesas fixas sobre cada unidade
vendida, provocando um acrscimo em maiores propores
no Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda (LAJIR).
Exemplo: A empresa New Age S/A vende seu produto por R$ 25 a unidade. Os custos variveis unitrios totalizam R$ 10 e os custos e despesas fixas totalizam R$ 12.000.
Atualmente, a empresa tem um volume de vendas anual de
2.000 unidades e est projetando um crescimento de 25%
para o prximo ano. Qual o efeito sobre o LAJIR?
DRE
Receita
(-) Custo varivel

Gesto financeira

128

Para 2000 unid.

50.000,00

Para 2500 unid.

+ 25%

62.500,00

(20.000,00)

(25.000,00

(=) Lucro bruto

30.000,00

37.500,00

(-) Custos fixos

(12.000,00)

(=) LAJIR

18.000,00

(12.000,00)
+ 41,67%

25.500,00

Como o LAJIR cresceu em proporo maior que o crescimento das vendas, dizemos que ocorreu Alavancagem
Operacional. Inversamente, a queda nas vendas provocar
substancial reduo no LAJIR que poder transformar-se em
prejuzo operacional na eventualidade de o volume situar-se
abaixo do ponto de equilbrio (BRAGA, 1995).
O grau de alavancagem operacional a medida do
impacto da alavancagem operacional sobre os lucros operacionais da empresa e pode ser mensurado pela frmula:
No exemplo da empresa New Age S/A:

GAO = Lucro bruto

LAJIR

ou

% lucro operacional
% quantidade vendida

Conclumos que uma variao nas receitas provocar

um impacto igual a 1,667 no LAJIR.
Por exemplo, se ao invs de um crescimento projetado
de 25% a empresa planejasse um crescimento nas vendas de
10%, o impacto sobre o LAJIR ser de 16,67% (10% x 1,667).
Quando a variao percentual do LAJIR superior
variao percentual das vendas, temos alavancagem operacional. Isso significa que, toda vez que GAO > 1 h alavancagem operacional.
Em algumas situaes, a alavancagem operacional
chamada de Risco do Negcio.
O risco do negcio est relacionado com as variaes do
LAJIR, pois isto implicaria maior risco da margem de contribuio ser insuficiente para cobrir os custos operacionais fixos,
prejudicando a rentabilidade e a liquidez da empresa (BRAGA,
1995). Alm disso, o GAO pressupe que permanecem inaltefixos, o que nem sempre acontece quando ocorrem flutuaes na

129

quantidade vendida. Outra situao comum a dificuldade de

Ponto de Equilbrio e Alavancagem

rados o preo de venda, o custo varivel unitrio e os custos

repassar ao preo de venda aumentos nos custos operacionais.

Alavancagem Financeira
A alavancagem financeira resulta da existncia de despesas financeiras. As despesas financeiras no dependem diretamente do volume de vendas e produo, mas sim, do volume
de emprstimos e financiamentos e da taxa de juros. Com isso,
as despesas financeiras classificam-se como custos/despesas
fixos e com tal, podem provocar efeitos de alavancagem.
O LAJIR deve ser suficiente para cobrir as despesas
financeiras e ainda gerar o lucro antes do imposto de renda
(LAIR). Quando a empresa possui despesas financeiras pode
se beneficiar de um crescimento mais que proporcional no
lucro lquido, dado um crescimento no lucro antes dos juros e
do imposto de renda (LAJIR).

Exemplo:
Voltando ao caso da empresa New Age S/A. Considere
que as despesas financeiras totalizam R$ 9.000 e que o
Imposto de Renda de 15%. Qual o efeito do aumento das
vendas de 2.000 para 2.500 unidades sobre o lucro lquido?
DRE

Para 2000 unid.

Receita
(-) Custo varivel

50.000,00

Para 2500 unid.

+ 25%

(20.000,00)

(=) Lucro bruto

30.000,00

(-) Custos fixos

(12.000,00)

62.500,00
(25.000,00)
37.500,00
(12.000,00)

(=) LAJIR

18.000,00

(-) despesas financ.

(9.000,00)

(9.000,00)

9.000,00

16.500,00

(=) LAIR
(-) Imposto de renda
(=) Lucro lquido

+ 41,67%

(1.350,00)
7.650,00

25.500,00

(2.475,00)
+83,33%

14.025,00

Como o Lucro lquido cresceu em proporo maior que o cresO grau de alavancagem financeira mede os efeitos pro-

Gesto financeira

cimento do LAJIR, dizemos que ocorreu Alavancagem Financeira.

130

vocados sobre o lucro lquido pelas variaes no LAJIR e

pode ser calculado pela frmula:

GAF = LAJIR
LAIR

ou

% lucro lquido
% LAJIR

No exemplo da empresa New Age S/A:

GAF = 18.000 = 2 vezes GAF = 83,33% = 2 vezes

ou
9.000
41,67%
Conclumos que mantendo constante as despesas
financeiras, um aumento no LAJIR provocar um impacto 2
vezes maior no Lucro lquido. Assim, toda vez que GAF > 1
h alavancagem financeira.

Um GAF alto indica a existncia de elevadas despesas

financeiras para o LAJIR considerado, isto implica em maior
risco. Assim, risco financeiro est relacionado com a possibilidade de o LAJIR ser insuficiente para cobrir as despesas
financeiras, o que afeta diretamente a rentabilidade e a liquidez da empresa.
Alavancagem Total ou Combinada
A Alavancagem Total o potencial de custos fixos,
operacionais e financeiros, utilizado para aumentar o efeito
das variaes nas vendas sobre o lucro lquido, ou seja, o
efeito acumulado das alavancagens operacional e financeira
sobre o risco da empresa.
A mensurao da alavancagem total dada pela
frmula:

GAT =

% lucro lquido
% volume de vendas

Exemplo: Calculando a alavancagem total da empresa

New Age S/A:

GAT = GAO x GAF = 1,667 x 2 = 3,333 vezes

GAT =

% lucro lquido

% volume de vendas

= 83,33% = 3,333 vezes

25%

Isso significa que se o volume de vendas sofrer variaes, o lucro lquido da empresa flutuar 3,33 vezes. Por exemplo, se o crescimento projetado das vendas for de 15%, o lucro
lquido crescer aproximadamente 50% (GAT = 15% x 3,333).

131
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

GAT = GAO x GAF ou

Desempenho Operacional e Alavancagem

Financeira
Na mensurao dos trs tipos de alavancagem so
levados em conta vrios conceitos de lucro: Lucro Antes dos
Juros e Imposto de Renda (LAJIR), correspondente ao ingls
Earning Before Interest and Taxes (EBIT); Lucro Antes do
Imposto de Renda (LAIR) e o lucro lquido. Sob a tica da
administrao financeira, o lucro lquido depende das decises
de investimento (decises de ativo) e de financiamento (decises
de passivo) e representa o resultado do acionista. Por isso, na anlise de rentabilidade, o conceito que tem mais sentido relacionar o lucro lquido com o capital de propriedade dos acionistas (o
Patrimnio Lquido). J o lucro operacional formado pelas atividades operacionais da empresa, independente da forma como
so financiadas, e por isso deve se relacionar com o os ativos da
empresa quando se pretende analisar o retorno sobre o investi-

Gesto financeira

132

mento total (ASSAF NETO, 2010).

Vimos que a alavancagem financeira pode ser medida
pela relao entre a variao percentual do lucro lquido e
a variao percentual no lucro operacional (LAJIR). O lucro
lquido se relaciona com a rentabilidade do patrimnio
lquido (ROE) e o lucro operacional com a rentabilidade do
ativo (ROA). Assim, existe uma relao direta entre a alavancagem financeira e a rentabilidade da empresa.

GAT = GAO x GAF ou

GAT =

% lucro lquido
% volume de vendas

Exemplo: A empresa Pop Star S/A desenvolver um

projeto cujo investimento inicial de R$ 500.000. O resultado
operacional esperado para este projeto de 20% ao ano e existem duas opes para financiamento do projeto:
a) 100% com capital prprio e,

b) 50% com capital prprio e 50% com capital de terceiros (financiamento bancrio com juros de 10% ao ano).

A. Capital prprio
. Capital de terceiro

Sem
financiamento

Com
financiamento

500.000,00

250.000,00

250.000,00

. Investimento total (A+B)

500.000,00

500.000,00

. Resultado operacional (20% de C

100.000,00

100.000,00

. Juros (10% de B)

25.000,00

100.000,00

75.000,00

. ROA - Rentabilidade do investiment

20%

20%

. ROE - Rentabilidade do patrimnio (F/A)

20%

30%

. Resultado aps os juros (D-E)

. Alavancagem financeira (H/G)

1,5%

A rentabilidade do capital prprio cresceu de 20% para

30% com a utilizao de capital de terceiros, isso gerou o
pagamento de despesas financeiras e proporcionou uma alavancagem financeira positiva (GAF>1). Isso ocorre toda vez
que a rentabilidade do capital prprio (ROE) for maior que
a rentabilidade do investimento (ROA) e quando o custo do
capital de terceiros (neste caso 10% - juros) for menor que o
resultado operacional (ROA = 20%).
Agora considere que o resultado operacional seja de 8%.
Itens
A. Capital prprio
Capital de terceir

Sem
financiamento

Com
financiamento

500.000,00

250.000,00

050.000,00

. Investimento total (A-B00.000,0000.000,00

. Resultado operacional (8% de C)0.0000.000,00
. Juros (10% de B)

25.000,00

. Resultado aps os juros (D-E)0.000,005.000,00

. ROA - Rentabilidade do investimento (D/C)%%
H. ROE - Rentabilidade do patrimnio (F/A)
I. Alavancagem financeira (H/G)

8%

6%

0,75%

133
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

Itens

Saiba Mais
Voc sabe o que EBITDA? EBITDA (Earning Before Interest,
Taxes, Depreciation and Amortization) ou LAJIDA (Lucro
Antes dos Juros, Impostos, depreciao e amortizao do
diferido) um indicador financeiro equivalente ao fluxo
operacional de caixa, calculado pela soma do lucro operacional antes do imposto de renda (LAJIR) e as despesas
no desembolsveis (como a depreciao, que uma despesa contbil, mas no uma sada efetiva de caixa), evidenciando a capacidade financeira da empresa em remunerar
os proprietrios do capital (credores e acionistas).

A rentabilidade do capital prprio caiu de 8% para 6%

com a utilizao de capital de terceiros, o que proporcionou
uma alavancagem financeira negativa (GAF<1). Isso ocorre
toda vez que a rentabilidade do capital prprio (ROE) for
menor que a rentabilidade do investimento (ROA) e quando
maior que o resultado operacional (ROA = 8%). Neste caso,

Gesto financeira

o custo do capital de terceiros (neste caso 10% - juros) for

134

a empresa paga para cada R$ emprestado mais do que rende

seu investimento no negcio, ento os acionistas bancam
esta diferena com sua parte de lucro.
Este exemplo permite identificar que o custo da dvida
tambm interfere na alavancagem financeira e que o retorno
dos acionistas o ndice mais importante na anlise de resultados. O retorno sobre o Ativo e o custo da dvida so informaes gerenciais de como a empresa atingiu o retorno sobre
o patrimnio lquido, ou seja, so fundamentais para definio de estratgias empresariais.
Incorporando o custo da dvida na anlise temos a
seguinte relao:

ROE = ROA + (ROA -k) x PE/ROA

ROE = Retorno sobre o patrimnio Lquido

ROA = Retorno sobre o Investimento
k = Custo da dvida = DF/PE (despesas financeiras/ passivo que gerou essa despesa)
PE = Passivo gerador de encargos financeiros
PL = Patrimnio Lquido
Esta frmula mostra o efeito que a estrutura de capital
e os juros pagos produzem sobre os lucros finais, informando
se esta estrutura est beneficiando ou no os acionistas, ou
seja, se est gerando alavancagem financeira positiva.
A rentabilidade do patrimnio lquido (ROE) pode ser
totalmente diversa da taxa de retorno do Ativo e, em certos
casos, at oposta, dependendo do custo da dvida e de sua proporo em relao ao Patrimnio Lquido. Matarazzo (2010) conclui ao analisar esta situao que, s vezes vale mais uma boa
administrao financeira que uma boa atividade operacional.
vancagem financeira a seguinte:

GAF = ROA + (ROA - k) x PE/PL

ROA
Voltando ao exemplo da empresa Pop Star S/A
Com um resultado operacional de 20%:
GAT = 20% + (20% - 10%) x 250.000/250.000 = 20% + 10% = 1,5
20%
20%

Podemos desmembrar a equao:

Os 20% primeiros equivalem taxa que o prprio
patrimnio lquido, com seus recursos, est obtendo de lucro.
Os 10% (20% - 10%) so a diferena entre as duas
taxas, de captao e de aplicao, que neste caso representa

135
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

Considerando esta relao, a frmula completa da ala-

uma sobra que os recursos de terceiros esto deixando para o

patrimnio lquido.
O terceiro item, 250.000/250.000, significa que os capitais
de terceiros so 1 vez o capital prprio. Esta relao entre passivo originador dos encargos e patrimnio lquido chamada
por alguns autores de Multiplicador da alavancagem financeira.
Com um resultado operacional de 8%:
GAT = 8% + (8% - 10%) x 250.000/250.000 = 8% + 10% = 0,75
8%
8%

Estes exemplos mostram que a empresa deve recorrer a capital de terceiros quando a taxa de retorno do ativo
maior do que o custo da dvida. Ao utilizar recursos de terceiros, a empresa paga os encargos desta opo, que representa
a substituio aos encargos que teria com os proprietrios
pela remunerao do capital de risco. A capacidade que a

Gesto financeira

136

empresa tem de administrar os recursos, prprios e/ou de terceiros, e com isso maximizar os lucros por ao, a administrao da alavancagem financeira (MATARAZZO, 2010).
Assim, o estudo da alavancagem financeira busca a
melhor composio entre capital de terceiros e capital prprio e analisa o retorno dos acionistas mediante variaes na
estrutura de capital.

HORA DE FIXAR:
A Cia. Padro est desenvolvendo um projeto de
expanso de suas atividades. O investimento total previsto
de R$ 1.250.000. Tais recursos sero financiados 40% com
capital prprio e o restante com capital de terceiros, atravs
da obteno de um financiamento bancrio com taxa de 20%
ao ano. A empresa pretende vender a mercadoria produzida neste projeto por R$ 13/unidade. O custo varivel unitrio de R$ 5 e os custos/despesas fixos operacionais (sem

as despesas financeiras) totalizam R$ 350.000. Sabendo que a

empresa projeta uma venda de 80.000 unidades, calcule:
(obs.: para efeitos de simplificao esta empresa est
isenta do pagamento de Imposto de Renda)
a) A alavancagem financeira (pelo conceito de retorno
do capital). Pela tica da alavancagem, vale a pena captar este
montante de recursos de terceiros?
b) O ponto de equilbrio.
RESOLUO:
a) Calcular a alavancagem financeira:
Elaborar o DRE:
Demonstrativo de resultado
Receita

80.000 unid.x13,00

1.040.000,00

(-) Custo varivel

80.000 unid.x5,00

(400.000,00)

(=) Margem de contribuio

640.000,00
(350.000,00)

(=) Lucro operacional (LAJIR)

290.000,00

(-) despesas financeiras

750.000x20%

(=) lucro lquido

(150.000,00)
140.000,00

Calcular os retornos e a alavancagem:

Itens
A. Capital prprio (40%)

500.000,00

B. Capital de terceiros (60%)

750.000,00

C. Investimento total (A+B)

1.250.000,00

D. Resultado operacional (LAJIR)

290.000,00

E. Juros (20% de B)

150.000,00

F. Resultado aps os juros (D-E)

140.000,00

G. ROA - Rentabilidade do investimento (D/C)

23,20%

H. ROE - Rentabilidade do patrimnio (F/A)

28,00%

I. Alavancagem financeira (H/G)

1,21

137
Ponto de Equilbrio e Alavancagem

(-) Custo fixo operacional

O projeto proporciona uma rentabilidade do investimento superior ao custo da dvida pela captao de recursos bancrios. Isso gera uma alavancagem que refletida no
retorno sobre o patrimnio lquido, ento, sob esta tica, vale
a pena a captao de 60% de capital de terceiros para financiar o projeto.
b) Ponto de Equilbrio: P = 13,00
CVu = 5,00
CF = Custo fixo operacional + despesas financeiras
CF = 350.000,00 + 150.000,00 = 500.000,00
Q

CF
p - Cvu

500.000

= 62.500 unidades

13-5

A empresa precisa vender 62.500 unidades para obter

unidades (est 28% acima do ponto de equilbrio), ter um

Gesto financeira

um lucro igual a zero. Como a projeo de venda de 80.000

138

lucro de R$ 140.000, o que representa uma lucratividade

lquida de 13,46%
(IL = LL/Vendas = 140.000,00/1.040.000,00 = 0,1346).

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Ponto de Equilbrio e Alavancagem

139