Ba nc o Cen tra l de Re serva de E l Sa lva d or

Depa rtame nt o de I nvest ig aci n E conmic a y F ina nc ie ra

Coyuntura Nacional

Entorno Internacional
Anlisis e Investigaciones

Ao 2, No. 39
Octubre de 2009

Elaborado por:

Situacin Econmica
reciente en Grecia

Nicols Martnez
Senior del Departamento de
Investigacin Econmica y
Financiera

Objetivo del artculo

Dada la incertidumbre que genera la evolucin de la crisis de la economa griega y los posibles
efectos de contagio en la economa internacional, el presente artculo presenta la evolucin macroeconmica y fiscal reciente de Grecia dentro del contexto de la Eurozona y los principales
aspectos comparativos de tal evolucin respecto a los principales pases de esa regin.
Introduccin

Los conceptos vertidos en los

artculos que aparecen en esta
publicacin son de exclusiva
responsabilidad de las personas
que los suscriben, y no reflejan
necesariamente el punto de vista
de esta institucin.
El contenido de esta publicacin
puede citarse o reproducirse sin
autorizacin, siempre y cuando
se identifique la fuente.

La presente crisis griega tiene elementos de tipo fiscal y estructural que generan fuerte incertidumbre en los mercados de deuda, ya que las probabilidades de default de la deuda griega en el
mediano y largo plazo han ido en aumento en los meses recientes. El presente artculo presenta
en primer lugar la evolucin de la economa griega en el contexto europeo; en segundo lugar se
compara dicha evolucin con la de los principales pases de la regin; en tercer lugar, se presentan los principales aspectos explicativos del desempeo fiscal de Grecia y, finalmente, se presenta el paquete de ayuda aprobado el mayo del presente ao por la Unin Europea y el FMI.

I. Grecia en el contexto Europeo 2005-2009

Grecia es un pas relativamente pequeo (en trminos econmicos) dentro de los 27
pases que integran la Unin Europea, ya que solamente produce el 2.35% del PIB del rea,
mientras que los pases ms grandes producen el 19.4% (Alemania ) y el 14.5% (Francia). Con
relacin al PIB de los Estados Unidos, el de Grecia representa solamente el 2.39% . Como
referencia, el PIB de El Salvador representa el 12.6% del de Grecia1.
No obstante ese tamao relativamente pequeo de la economa griega, ha existido un proceso
de convergencia del bienestar de la poblacin griega con respecto al del resto de los principales
pases de la zona del Euro, ya que en la ltima dcada, el PIB per cpita de Grecia ha crecido a
tasas mayores a las que crecieron Alemania, Francia, Espaa, Italia Irlanda y Portugal y otros
pases (Grfico 1).
Esa mayor dinmica del crecimiento de los ingresos per cpita por casi una dcada permiti que
Grecia lograra en el 2009 un PIB per cpita de $32,100, monto similar a los registrados en Alemania y Francia y superior a los montos registrados en Italia y Portugal (Cuadro 1).
1/ Segn el PIB en dlares en base a PPC, para el ao 2009.

Pgina 2

Ao 2, No. 39

Grfico 1
10.0

Cuadro 1

CrecimientodelPIBpcPPP
Grecia

8.0
6.0
4.0

Espaa

2.0

Portugal

0.0
2.0

Alemania

Francia

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

4.0

Italia

6.0

Irlanda

8.0
Fuente: elaboracin propia en base a CIA,

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

El PIB real de Grecia ha sido ms dinmico que el de los pases

de la Eurozona. Por ejemplo, para los ltimos aos la tasa de crecimiento en Grecia ha sido casi 2 puntos porcentuales mayores al
promedio de la Eurozona (Grfico 2).
Dentro de la economa griega, la desaceleracin y recesin de
2008-2009 han sido mayormente observadas en el desempeo de
la industria y la construccin, mientras que el comercio y el sector
financiero tambin han sido afectados en una menor proporcin
(Cuadro 2).

Grfico 2

CrecimientoPIBreal20052009
6.0

Grecia

4.0

4.5

Es importante destacar que la prdida de dinmica que se observa

en forma tendencial en la construccin, el comercio y otros servicios y la desaceleracin de la industria estn relacionados con la
prdida de competitividad de la economa griega y sus efectos
sobre el equilibrio interno y externo2.

2.0

En cuanto al crecimiento econmico en Grecia comparado al de la

4.0

Cuadro 2

6.0

Grecia:Tasasdecrecimiento%delvaloragregadoconstante
20022004 20052007 20082009
Agricultura, caza, silvicultura y
5.4
9.0
8.9
Industria incluyendo energa
5.9
10.0
1.7
Construccin
3.4
2.5
6.1
Comercio al menor y mayor
12.5
5.7
3.1
Sector Financiero e inmoboliar
8.8
5.9
5.7
Otros servicios
11.0
9.4
8.1
Impuestos menos subsidios

1.0

13.2

2.6

PIB

8.3

6.8

3.3

Fuente: Clculos propios en base a Hellenic Statistical Authority en

http://www.statistics.gr
2/ Tal prdida de competitividad ha producido un creciente dficit de
cuenta corriente debido al crecimiento de los costos laborales, resultado
de salarios nominales crecientes en forma ms que proporcional a la
inflacin. (ver IMF (2009)). El fuerte crecimiento de la demanda interna
asociada al gasto pblico acompa a este desequilibrio externo.

Departamento de Investigacin Econmica y Financiera

2.0

2.9
1.7

4.5

Eurozona 2.8
2.9

0.0
2005

2006

2007

2.0
0.6
2008

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

0.9
2009 Prev2010
2.0
3.0
4.1

Pgina 3

Ao 2, No. 39

Eurozona, la economa griega ha sido relativamente ms impulsada por la fuerte expansin del consumo pblico asociado al mayor
gasto del sector pblico; en el Grfico 3 se observa como los pases de la eurozona hicieron crecer su consumo pblico en alrededor del 2%, entre 2005-2008, mientras que en Grecia creci 7.7%
en el 2007 y 9.6% en el 2009.
Grfico 3

15.0

CrecimientoConsumoPblico2005
2009

10.0

Grecia

9.6

7.7

5.0
0.0

1.5
1.2
2005

Eurozona
2.2 2.1
0.6

2.1

0.1
2006
2007

2008

2.3

0.9

2009 Prev2010

5.0
7.0

10.0
Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

Como es sabido, la expansin del consumo pblico ha estado

asociada a la expansin del gasto pblico (principalmente salarios) y los crecientes dficit fiscales. Por otra parte, la incertidumbre en el clima de inversin privada ha ido en aumento, de tal
forma que la inversin interna en Grecia fue menos dinmica que
en la Eurozona (excepto en 2006) y cedi ms en la recesin del
2008, impulsando al desempleo, en general ms alto que en la
Eurozona (Grfico 4).
Grfico 4
15.0

CrecimientoInversin20052009
Grecia

10.0
5.0
0.0

9.2
3.3
0.5

4.6
Eurozona4.8
5.5
0.6

2.6

5.0
10.0

5.5
7.4

15.0

10.8
13.1

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

Al comparar la contribucin de la demanda interna (consumo +

inversin) al crecimiento del PIB, se observa que en Grecia, entre
2005-2007, sta contribuy ms que proporcionalmente al crecimiento del PIB en relacin a lo observado en la Eurozona
(Grfico 5).Tal resultado estuvo asociado al hecho que la demanDepartamento de Investigacin Econmica y Financiera

Pgina 4

Ao 2, No. 39

da interna de Grecia fue mayormente impulsada por el crecimiento del consumo pblico, el gasto pblico, el dficit fiscal, los ajustes salariales y la expansin del crdito domstico, que en conjunto, contribuyeron en forma importante al desequilibrio de las cuentas externas de Grecia.
Grfico 5
8.0

ContribucinalCrecimientodela
DemandaInterna20052009
5.8

6.0
4.0
2.0

2.1
2.0

Grecia

5.1
Eurozona
2.8
2.4
0.5
0.2

0.0
2.0

2005

2006

2007

2008

0.3
2009 Prev2010
2.5

4.0

4.8

6.0

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

En general, el sector externo no haba contribuido al crecimiento

del PIB en los dos aos previo al inicio de la crisis internacional
(importaciones creciendo ms que las exportaciones); fue hasta la
recesin internacional registrada en el 2008, que se oblig a un
ajuste automtico en las cuentas externas de Grecia, donde el ajuste mayor de las importaciones respecto al de las exportaciones
ayud a expandir el PIB (Grfico 6). Por lo anterior, la demanda
externa neta (X-M) de Grecia contribuy al crecimiento del PIB en
2008-2009, contrario a los dos aos precedentes. La Eurozona en
cambio, ha tenido una posicin externa levemente positiva
(excepto en 2009).
Grfico 6
5.0
4.0

Contribucinalcrecimientodela
DemandaExterna

3.8

3.0
2.0
Grecia

1.0
0.0
1.0
2.0

0.5
0.1
0.1
2005
2006

0.4
2007
1.1

0.8
0.7
2.1
Eurozona
0.0
2008
20090.7Prev2010

1.7

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

Con el crecimiento del PIB total y per-cpita en mayor proporcin

al observado en la Eurozona, se haban logrado en Grecia ganancias en trminos de puestos de trabajo. Con la profundizacin de la
Departamento de Investigacin Econmica y Financiera

Pgina 5

Ao 2, No. 39

crisis en el 2009, tales ganancias previas se perdieron casi totalmente (Grfico 7); sin embargo, en el ltimo ao, el crecimiento
del desempleo fue ms agudo en la Eurozona, lo cual es un factor
de presin por parte de los pases de la Eurozona para que se de el
ajuste estructural de la economa griega, ya que el deterioro de
sus finanzas requiere un plan de ayuda que los mismos pases de
la Eurozona ven como necesario para sus propias economas. Por
otra parte, los salarios nominales y reales crecieron ms en Grecia
que en la Eurozona debido a ajustes en los salarios nominales
(expectativas altas de inflacin), lo que afect la competitividad y
el empleo.
Grfico 7
14.0

TasadeDesempleo

12.0
10.0
8.0

11.8
9.9
9.0

8.9
8.3

6.0

9.4 9.5

Grecia

10.3

8.3
7.7
7.5
7.5
Eurozona

4.0
2.0
0.0
2005

2006

2007

2008

2009 Prev2010

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

En relacin a las cuentas fiscales, el dficit fiscal en Grecia ha

sido ms del doble que en la Eurozona. Con la revisin de las
cifras en el 2009, Eurostat encontr dficit mayores al 6.2% reportados inicialmente para el 2009, cifra que se ha ido ajustando
al alza en la medida que la Comisin Europea ha puesto en observacin la elaboracin de las estadsticas fiscales de Grecia. Para
2009, el dficit alcanzar al menos el 13.6% del PIB, con la posibilidad de un ajuste de alrededor del 0.5 % hacia arriba3.
Grfico 8

DficitFiscal

0
2

2.5

4
6

5.1

1.2 0.6
Eurozona
Grecia
2.8

5.1
6.3
7.7

9.3

10
12
14
16

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

3/ Comisin Europea 2010)

Departamento de Investigacin Econmica y Financiera

6.6

13.6

Pgina 6

Ao 2, No. 39

Las cifras revisadas en mayo 2010 por Eurostat indican que la

deuda tambin se ajusta hacia arriba hasta alcanzar el 115.1 % en
2009 (Grfico 9). Los problemas de dficit y deuda son ms agudos en Grecia que en el promedio de la Eurozona, puesto que en
Grecia la deuda supera en casi 36 puntos porcentuales al promedio de la Eurozona para el 2009.
Grfico 9
1 4 0 .0
1 2 0 .0
1 0 0 .0
8 0 .0

P o r ce n ta je d e D e u d a P b lica
1 0 0 .0
6 9 .6

6 0 .0

9 7 .8

G r e c ia
9 5 .0

1 1 5 .1

7 8 .7
6 8 .3

Eurozona
6 5 .7

1 2 4 .9

9 8 .0
8 4 .7

6 9 .4

4 0 .0
2 0 .0
0 .0

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

El desempeo fiscal expansionista que ha impactado a la demanda interna en Grecia, se ha traducido en un desequilibrio externo
importante, con una saldo en cuenta corriente de balanza de pagos altamente deficitario (Grfico 10) y superior al de la Eurozona, en donde tal dficit no alcanza el 1% del PIB en el 2009,
mientras que en Grecia alcanz el 13.1% (Grfico 10).
Grfico 10
2 .0
0 .0

S ald o e n C u e n ta C o rr ie n te
0 .1

0 .1

2 .0

Eu ro zo n a
0 .1
0 .9

0 .6

0 .4

4 .0
6 .0
8 .0

7 .5

1 0 .0
1 2 .0
1 4 .0

1 0 .3
1 2 .8

G r e c ia
1 4 .1

1 3 .8

1 3 .1

1 6 .0

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

El mayor deterioro de las cuentas externas en Grecia tiene como

uno de los ms importantes factores explicativos la creciente prdida de competitividad de los productos griegos, ya que el tipo de
cambio real medido por los diferenciales de costos laborales, ha
ido aprecindose por la mayor inflacin respecto a los principales
socios comerciales, la que se ha traducido en crecimientos importantes de los salarios nominales y los costos laborales( Grfico
11).
Departamento de Investigacin Econmica y Financiera

Pgina 7

Ao 2, No. 39

Grfico 11
4.5
4
3.5
3
2.5
2

Inflacin
4.2
3.5

Grecia
3.3

2.2

3.3

2.2

3.1

2.1

1.5
1
0.5
0

1.5

1.3
0.3
2005

2006

2007

2008

2009

Prev2010

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

II. La situacin macroeconmica de Grecia y algunos miembros de la Eurozona

Al observarse el crecimiento del PIB per cpita al interior de la
Eurozona, Grecia haba tendido hasta 2008 a reducir la brecha del
ingreso con la zona euro, incluso creciendo ms que Alemania y
Francia, las principales potencias de la zona (Grfico 1). En la
presente posibilidad de default de la deuda soberana griega, y
dado que la desaceleracin y recesin del 2008-2009 ha afectado
a todos los miembros de la Eurozona, este elemento de bienestar
medio de la poblacin ha levantado peticiones de las autoridades
de estos socios griegos por una mayor responsabilidad en el financiamiento del ajuste fiscal requerido por la economa griega.
Frente al deterioro de las cuentas fiscales de Grecia, el desequilibrio externo continuo de Grecia ha generado mayores preocupaciones sobre la capacidad de generacin de ingresos suficientes
para solventar los pagos de intereses de la deuda. A partir del
inicio de la presente turbulencias del mercado de deuda soberana,
en el Grfico 12 se observa que a la par de Grecia, Espaa y Portugal han experimentado el mayor deterioro de las cuentas externas, alcanzado un dficit de cuenta corriente de alrededor del 8%Grfico 12
10.0

SaldoCuentaCorriente
Alemania

5.0
Francia

0.0
5.0
10.0

Espaa

Italia

15.0
20.0

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

Departamento de Investigacin Econmica y Financiera

Irlanda

Portugal
Grecia

Pgina 8

Ao 2, No. 39

10% del PIB, mientras que Alemania ha visto reducir su supervit

y Francia ha acentuado su dficit presente desde el 2005, alcanzando casi el 4% del PIB.
La preocupacin sobre el deterioro de las cuentas externas de varios miembros de la Eurozona ha sido acompaada por el fuerte
deterioro del equilibrio fiscal en Irlanda, Grecia, Portugal y Espaa, ya que ha partir de 2008 el dficit fiscal se agudiz en estos
pases, alcanzando dficits entre 8-14% del PIB; incluso en pases
como Alemania, que haba recuperado el equilibrio fiscal en 20072008, entr en el 2008 en dficit y alcanz casi el 6% del PIB en el
2009 (Grfico 13). Francia tambin ha visto deteriorar sus cuentas
fiscales.
Grfico 13
10.0

DeficitFiscal

5.0
0.0

Francia

5.0

Irlanda
Espaa
Alemania
Portugal
Grecia

10.0

Italia

15.0
20.0

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

Aunque el desempleo aument en Grecia, la situacin es especialmente difcil en Espaa e Irlanda (Grfico 14), alcanzando casi el
20% en Espaa en el 2009, cifra casi el doble de la tasa obtenida
en el 2007. En Portugal se observa una tendencia creciente an
antes del inicio de la crisis, mientras que Francia y Alemania han
sido ms estables en cuanto a la contencin del desempleo, con
cifras menores al 8% para el 2009.

Grfico 14
25.0

Desempleo

20.0

Espaa

15.0
Irlanda
10.0
5.0

Grecia
Francia
Portugal

Italia

Alemania

0.0

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

Departamento de Investigacin Econmica y Financiera

Pgina 9

Ao 2, No. 39

En resumen, estas dimensiones generales de cmo evolucionaron

las principales variables econmicas en Grecia y sus socios principales dentro de la Eurozona, explican en gran parte el llamado a la
austeridad y esfuerzos mayores de ajuste que se le exigen a las
autoridades griegas para evitar el default, as como la insistencia
en un fuerte programa de medidas que ayuden al equilibrio de las
cuentas fiscales griegas, ya que incluso los pases ms disciplinados como Alemania y Francia estn atravesando por sus propios
procesos de ajuste fiscal.

III. Principales Factores afectando el desempeo

fiscal en Grecia
Aunque es difcil aislar un solo factor como determinante del deterioro de las cuentas fiscales de Grecia, tomando como referencia el
ao 2005, cuando el dficit fiscal ya alcanzaba el 5.2% del PIB
(Cuadro 3), a partir del 2007 se observa un estancamiento y deterioro de los ingresos totales, principalmente en el 2009 cuando
caen 2.2 puntos porcentuales del PIB en relacin a la ratio del ao
anterior. Dentro de los principales factores que explican el deterioro de los ingresos destacan la desaceleracin y recesin en los
sectores construccin, comercio e industria observados en el Cuadro 2; el crecimiento del desempleo observado en la Grfico 15 y
la desaceleracin y cada de las importaciones.
Por otra parte, dentro de los gastos, el Cuadro 3 seala una clara
tendencia al alza de los gastos respecto al PIB, desde el 2007, en
casi 1.8 puntos porcentuales, y de 2.1 pp. para el 2008. En el 2009
los gastos aumentaron 3.7 pp. Ya que casi el 75% del presupuesto
pblico lo absorben los salarios4 y estos se haban estado ajustando
a la inflacin esperada, un factor impulsor de este creciente gasto
ha sido el crecimiento de los salarios nominales, y la contribucin
a los programas sociales.
Cuadro 3
DesempeoFiscaldeGrecia(%delPIB)
2005

2006

2007

2008

2009

Prev2010

Ingresos

38.5

39.3

39.7

39.1

36.9

39.0

Gastototal

43.7

42.9

44.7

46.8

50.5

48.4

intereses 4.4

4.1

4.1

4.6

5.1

5.4

Dficitglobal 5.2

3.6

5.1

7.7

13.6

9.3

Deudabruta 100.0

97.8

95.7

98.0

115.1

124.9

Fuente: European Economic Forecast-spring 2010

4/ De hecho, esta es una de las consideraciones principales del paquete de
ayuda aprobado por la Unin Europea y el FMI en abril/2010 para financiar el ajuste fiscal en Grecia. Ver FMI (2010)

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Pgina 10

Por otra parte, La deuda bruta crece en mayor proporcin al crecimiento del dficit debido a que se incorporan a la deuda emisiones
institucionales no consideradas previamente. Las cifras fiscales
fueron revisadas en nov/2009, ene/2010, abril/2010 y las ms recientes contenidas en este reporte el 5 de mayo/2010 .
En cuanto a los factores de inters que se observan a corto plazo
por los operadores del mercado de la deuda griega, los principales
son :
El paquete de ayuda (financiamiento) UE-FMI para 2010 y a
futuro
El paquete de reformas fiscales que ratificar5 Grecia para
enfrentar el creciente dficit
La capacidad de pago de los intereses de la deuda pblica
Es importante destacar que Grecia, Espaa y Portugal son de los
ms observados por los mercados financieros globales, por sus
presiones fiscales, lo cual es irnico porque ninguno enfrent problemas bancarios derivados de la presente crisis financiera. La post
crisis si ha causado en el mundo desarrollado problemas fiscales.
Tal como lo sealan algunas reportes de las agencia calificadores
de riesgo6, despus de muchos aos de poca discriminacin en la
zona euro, ahora los spreads de mercado hacen la diferenciacin en
el riesgo crediticio que no es recogida por las diferencias de calificaciones en el rea.
Las estadsticas de deuda y dficit se revisaron el 5 mayo/2010 y
continan en revisin, ya que la Comisin Europea ya ha anunciado el ajuste hacia arriba de los gastos y la deuda pblica de Grecia.
No obstante la dimensin fiscal que afecta las probabilidades del
default en Grecia, las agencias calificadoras de riesgo y los analistas de deuda encuentran elementos estructurales de mediano y largo plazo y relacionados a la transparencia, que comprometen el
potencial de pago de la deuda griega. Por ejemplo, a continuacin
se lista los principales elementos que sostienen o limitan la calificacin de la deuda griega, de acuerdo a una calificadora con larga
experiencia.
Principales elementos (+) que apoyan la calificacin7 :
poblacin relativamente rica: PIB alto en relacin a pases
comparables
Pertenecer a la Eurozona le protege contra choques de balanza
de pagos y acceso a mercados
Niveles de deuda privada moderados
Principales elementos (-) que limitan la calificacin:
Altos niveles de deuda y dficit pblicos
Ambiente poltico y social poco propicio para restaurar la
sostenibilidad de las finanzas pblicas
5/ El programa de ayuda de la UE y el FMI para Grecia fue aprobado el 1/
mayo/2010.Las reformas fiscales fueron ratificadas en el transcurso del
mes de mayo, pero se estn evaluando algunas modificaciones.
6/ Moodys (2010), entre otras.
7/ Moodys (2010)

Departamento de Investigacin Econmica y Financiera

Ao 2, No. 39

Pgina 11

Ao 2, No. 39

Poca transparencia y confiabilidad de las estadsticas de finanzas pblicas

Baja competitividad limita el potencial de crecimiento.
Si bien los anteriores elementos configuran en general el deterioro
fiscal que ha experimentado la economa griega en aos recientes,
tambin es importante sealar la inestabilidad econmica que han
producido los efectos expansivos de la crisis financiera originada
en el mercado hipotecario de los Estados Unidos, los cuales han
contribuido a la especulacin financiera en los mercados de deuda
de los pases europeos.
Tal como lo sealan varios autores, entre estos Caldera (et al,
2010), los gobiernos de los pases desarrollados han hecho esfuerzos fiscales para sostener sus sistemas financieros. Dichos esfuerzos, aunados a la reduccin de los ingresos pblicos debido al menor nivel de actividad econmica, han disparado los niveles de
dficit fiscal y de deuda pblica, lo cual ha afectado a pases como
Espaa, Portugal y Grecia, entre otros. El deterioro fiscal, por tanto, no ha estado divorciado de la creciente especulacin en los
mercados financieros, la que ha obligado a los gobiernos sa disear
paquetes de ayuda en apoyo a sus sistemas financieros.
IV. Programa de Reformas para Grecia (aprobado por el
FMI-CE y BCE)8
El Objetivo del programa es el estabilizar la economa, aumentar la
competitividad y restablecer la confianza del mercado (ya que el
doble reto de tipo fiscal y de competitividad). El Respaldo del
programa es un paquete de financiamiento de 110.000 millones
(alrededor de US$145.000 millones) (con financiamiento de 2/3
por parte de la Eurozona y 1/3 por parte del FMI) para 3 aos. El
Contenido general del paquete es: los recortes presupuestarios, el
congelamiento de salarios y pensiones por 3 aos y los aumentos
tributarios ( al IVA e impuesto al consumo de productos especficos como el tabaco).
Las medidas del gobierno incluyen9 fortalecer las polticas en materia de ingresos y mercado laboral, mejorar la gestin y la inversin en las empresas pblicas y mejorar el clima de negocios.
Tambin se estn emprendiendo reformas dirigidas a combatir el
despilfarro y la corrupcin mediante, por ejemplo, la eliminacin
de prcticas no transparentes de compras y contrataciones pblicas, junto con medidas para poner freno a la evasin fiscal e intensificar las acciones judiciales contra los mayores evasores. En resumen, el paquete de reformas est orientado a reducir las probabilidades del default de la deuda soberano volviendo a las cuentas
fiscales sostenibles. Este aspecto es algo que se debe tomar en
cuenta en el marco fiscal de cualquier poltica de gastos del gobierno, ya que el ajuste fiscal es requerido tarde o temprano, para tener
cuentas fiscales sostenibles y evitar un ambiente de default que
hace ms penoso el ajuste fiscal.
Por otra parte, existe un consenso internacional amplio sobre la
8/ Aprobado en mayo/1/2010
9/ FMI (2010)

Departamento de Investigacin Econmica y Financiera

Pgina 12

necesidad de la reforma de los mercados financieros, que disminuyan el riesgo asociado a la especulacin financiera que las transacciones over the counter producen sobre los spreads de los bonos
soberanos de los pases cuyas deudas han crecido, en gran parte
por los esfuerzos para proteger a sus sistemas financieros. Este
elemento es relevante para el caso griego, ya que su economa ha
sufrido entre abril y mayo de 2010, el creciente aumento de sus
spreads de su deuda soberana, producto en parte de la especulacin
sobre la deuda de este pas y otros pases europeos. Segn varios
autores como Stiglitz (et. Al., 2010), los problemas del sistema de
incentivos y la falta de regulacin existente en los mercados financieros, como por el ejemplo el del mercado de CDS en descubierto
(naked credit default swaps), provoca que los inversionistas que
compran estos ttulos tengan un incentivo para que los pases cuya
deuda est referida en el swaps, caigan en incumplimiento y as
cobrar la prima asegurada.
Es debido al anterior tipo de incentivo perverso que se ha acrecentado el consenso para crear impuestos para frenar la especulacin
financiera y los gobiernos de pases desarrollados como los del
grupo del G-20, en su Cumbre celebrada en abril de 2009 en Londres, llegaron a un acuerdo para intentar establecer una regulacin mundial de ms amplio alcance de los hedge funds y las agencia de calificacin crediticia, y para utilizar una estrategia comn
para resolver los problemas creados por los llamados activos
txicos en los balances de las entidades financieras (Stiglitz,
et.al., 2010). Otro punto del acuerdo fue la creacin de un Foro de
Estabilidad Financiera que pudiera funcionar con el FMI para asegurar un mayor nivel de cooperacin y ofrecer un sistema de alerta
temprana ante futuras crisis financieras.
Estos hechos corroboran que la reciente crisis de deuda ha sido
agudizada por la inestabilidad generada por la especulacin contra
la deuda soberana de varios pases europeos. Grecia no ha sido la
excepcin, por lo que su crisis adems de aspectos estrictamente
estructurales , ha tenido a la base la especulacin sobre su deuda
pblica, lo que debera ayudar a la definicin de impuestos al sistema financiero que disminuya el uso de los instrumentos claramente
especulativos.
V. CONCLUSIONES
A manera de conclusin, de los elementos presentados en este artculos se desprende que:
El desempeo macro fiscal de Grecia genera dudas sobre su
capacidad de pago, a pesar del paquete de ayuda de la CEFMI
El ambiente poltico y social determinar en gran medida el
xito del paquete de reformas
Existe presin de mercados que propician el contagio de la
crisis griega a otros miembros de la Eurozona
La falta de transparencia de las cifras fiscales en Grecia obliga a mejora en los mecanismos de rendicin de cuentas dentro
del Pacto de Estabilidad y Crecimiento que dio origen a la
Eurozona
Un posible contagio a la Eurozona y a EE.UU, debe ser moni-

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toreado por el FMI y los pases de Latinoamrica, a fin de

prever medidas anti-cclicas
La especulacin de la deuda pblica en Grecia y otros pases
europeos debera ser disminuida con una eficiente reforma de
los mercados financiero, que incluso incluya impuestos a los
operaciones de instrumentos claramente especulativos.

Bibliografa
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www.fundacionideas.es

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