Poltica monetaria y cambiaria

Poltica monetaria en economa cerrada

Instituto FMI

Diciembre 2012

(FMI)

Economa cerrada

Diciembre 2012

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Introduccion

En esta clase se veran distintos modelos de economa cerrada y sus implicaciones

de poltica econ
omica. La clase esta dividida en tres secciones a saber:
1

Modelos con precios fijos (Modelo IS-LM)

Modelo con precios rgidos y curva de Phillips.

Modelo Neo-keynesiano de economa cerrada.

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PARTE I
Modelos con precios fijos IS-LM

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Modelo IS-LM

Elementos claves:
El producto es determinado por la demanda
Los precios son fijos.
El IS-LM es un modelo de corto plazo en el cual hay recursos en la economa
que no est
an siendo empleados plenamente y por lo tanto cualquier aumento
de la demanda afecta las cantidades y no los precios.
El mercado financiero est
a resumido en el comportamiento de la tasa de
interes y el dinero

Curva IS: Equilibrio entre Ahorro e Inversi

on
Curva LM: Equilibrio en el mercado monetario

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Repaso del Modelo IS-LM: Curva IS

Demanda Agregada en economa cerrada
A=C +I +G
donde C es consumo privado, I es inversi
on, y G es consumo del gobierno
Funci
on de Consumo Keynesiana:
+ c(Y T )
C =C
donde T son los impuestos
Inversi
on:
I = I ar r , ar > 0
donde r es la tasa interes (real; precios fijos inflaci
on esperada igual a
cero)
Equilibrio I = S(ahorro) Y (producto) = A:
+ c(Y T ) + I ar r + G
Y =C
(FMI)

Economa cerrada

(1)
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Curva IS Graficamente: Relacion negativa entre el

producto y la tasa de interes
r

Un aumento en la tasa de interes disminuye la inversi

on, lo
que disminuye la DA y el producto. La disminuci
on del producto afecta el consumo a traves de la propensi
on marginal a
consumir. Esto u
ltimo amplifica el efecto inicial de la cada
en la inversi
on.

Entre mayor I/r menos pendiente es la IS (mas plana).

Entre mayor sea la propensi
on
marginal a consumir, C/Y
menor es la pendiente de la IS.

m=

I/r
(1c/y)

IS

Y
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Desplazamiento de la Curva IS

Desplazan a la derecha la IS:

Aumentos del gasto p
ublico

Disminuci
on de los impuestos

y aumentos del componente autonomo

IS2

IS1
La IS de desplaza hacia la derecha cuando hay una mayor demanda
dada una tasa de interes.

(FMI)

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Y
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Repaso del Modelo IS-LM: Curva LM

La LM representa el equilibrio en el mercado monetario y se deriva a partir de la
demanda y oferta de dinero.
La demanda de dinero

M
= L (i, Y )
P
es una funci
on negativa del la tasa de interes nominal y positiva de Y .
La oferta de dinero es ex
ogena

=M
M
Equilibrio

M
= L (i, Y )
P

(FMI)

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Curva LM Graficamente: Relacion positiva entre el

producto y la tasa de interes

LM

i2

i1
L(i, Y2 )
L(i, Y1 )

M
p

(FMI)

M
p

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Y1

Y2

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Pendiente de la LM

Diferencial total con respeto a Y y a I

L
L
M
=
(i, Y ) di +
(i, Y ) dy = 0
P
i
y

Luego
L
di
y (i, Y ) > 0
>0
= L
dy
i (i, Y ) < 0

luego la pendiente depende de la sensibilidad de la demanda de dinero al

producto y a la tasa de interes.

(FMI)

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Pendiente LM...

L
di
y (i, Y ) > 0
= L
>0
dy
i (i, Y ) < 0
1

La pendiente de la LM es mayor cuando la respuesta de la demanda de dinero

al producto alta.
Si la demanda de dinero aumenta mucho cuando aumenta Y entonces la tasa
de interes debe responder mucho. (Dada la oferta monetaria).
La LM es mas plana si la demanda de dinero aumenta mucho ante
movimiento de la tasa de interes entonces .
Aumentos del producto que aumenten la demanda de dinero generan
peque
nos movimientos en la tasa de interes, y por tanto la LM es mas plana.
(Movimientos grandes de Y con peque
nos movimientos de i).

(FMI)

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Desplazamiento de la Curva LM

i
LM1

LM2
Aumentos de la oferta de dinero desplazan
la LM a la derecha. El aumento en la oferta
de dinero hace que se demanden mas bonos
lo que sube su precio y disminuye su tasa de
interes. Esto pasa para cualquier nivel de
producto dado.
Si hay un exceso de oferta de dinero en la
economa, los agentes quieren salir del exceso
de saldos reales y comprar bonos. Esto implica una aumento en la demanda de bonos
que genera un aumento del precio del bono o
una menor tasa de interes lo que aumenta la
demanda de dinero.
Y

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Repaso Modelo IS-LM: Equilibrio

Se tiene tres ecuaciones para el equilibrio del modelos IS-LM
+ c (1 ) Y + G
+ I (r )
Y =C

M
= L (i, Y )
P
i = r + e
Supuestos del analisis:
1
2
3

e = 0 luego i = r .
No hay necesariamente linealidad en el la funci
on de consumo. 0 < Cy < 1
El ajuste en el mercado financiero es instant
aneo y en el de bienes es mas
lento.

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Repaso Modelo IS-LM: Equilibrio....

r
La LM depende de la tasa de interes nominal. Pero como e = 0 entonces i = r.

LM

IS

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Repaso Modelo IS-LM: Efecto de una expansion Monetaria

r

LM1
LM2
Un aumento en la oferta de
dinero, genera una cada en
la tasa de interes y por tanto
un aumento en inversi
on, demanda y el producto

r1

r2

IS
y1

(FMI)

y2

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Repaso Modelo IS-LM: Efecto de un choque de demanda

(e.g. G )
r
Un aumento del gasto p
ublico aumenta la
DA y el producto a un nivel dado de tasa
de interes. Este mayor producto genera
un aumento en la de dinero lo que se traduce en una mayor tasa de inters. El alza
en la tasa de interes afecta la inversion.

LM

r2

El gasto p
ublico es inefectivo cuando la demanda de dinero no depende de la tasa de
inters. En este caso, LM es vertical. Ante
el mayor gasto p
ublico el desplazamiento
de la IS mueve la tasa de interes lo que la
inversin privada para compensar completamente el aumento en el gasto.

r1

IS1
y1

(FMI)

IS2

y2

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PARTE II
Modelos con precios rgidos

(FMI)

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Oferta Agregada en economa cerrada

Modelo IS-LM puede ser interpretado como un equilibrio de la demanda agregada
dado un nivel de precios.
La DA se puede derivar del IS-LM variando el nivel de precios.
La oferta agregada es horizontal.
Oferta Agregada desde 1950
Curva de Phillips: relaci
on emprica negativa entre inflaci
on y desempleo:
= 1 (u u
), 1 > 0

(2)

donde, es inflaci
on, u es la tasa de desempleo y u
es la tasa de desempleo
con cero inflaci
on
Ley de Okun: Es una relaci
on negativa entre el nivel de actividad econ
omica y el
desempleo.
)
uu
= (Y Y
Con esta ecuaci
on es posible escribir la curva de Phillips como una relaci
on positiva
entre la inflaci
on y el producto. Cuando el producto es mayor que el potencial
entonces aumenta la inflaci
on.
(FMI)

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Criticas a la Curva de Phillips

1

Existe una tasa natural de desempleo consistente con el pleno empleo al cual
la economa debe converger independientemente del nivel de inflacion.
1

Si los bancos centrales explotan la curva de Phillips generan un aumento en

los salarios y finalmente en los precios.
El mecanismo es el efecto que tienen las expectativas de inflaci
on sobre la fijaci
on de
salarios nominales.
El trabajador es consiste de que existe inflaci
on y que el salario relevante es el salario
real. Para que el BC pueda aumentar el empleo debe generar inflaci
on y de esta
forma bajar el salario real de la economa lo que genera un aumento en la demanda
de trabajo. Sin embargo, si los empleados son consistentes de que hay una inflaci
on
creciente lo que van a negociar es un salario nominal que mantenga el salario real y
por lo tanto la mayor inflaci
on genera mayores salarios y as aun m
as inflaci
on
(hip
otesis aceleracionista).

La Curva de Phillips debe incluir las expectativas expectativas de inflaci

on.
Yt = Yt + (t te )

Si estas son adaptativas entonces te = (L) t1 y dependen solo del

comportamiento pasado de la inflaci
on.
(FMI)

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Continuacion...
Critica de Lucas
El enfoque de Friedman es correcto pero las expectativas adaptativas no son
correctas.
Bajo expectativas adaptativas es posible enga
nar los agentes de manera sistem
atica
en la medida en que el ajuste es siempre parcial y depende del comportamiento
pasado de la inflaci
on.

Los agentes econ

omicos tiene expectativas racionales.
En el caso de Curva de Phillips esto significa que los trabajadores (agentes
econ
omicos) saben que el BC sigue una poltica aceleracionista e incorporar esto en
sus negociaciones de salarios.

La pendiente de la Curva de Phillips depende del comportamiento de la

poltica monetaria
Si un BC genera un ambiente estable entonces tiene gran capacidad para afectar la
economa pero si en alg
un momento trata de afectar la economa de manera
sistem
atica los agentes incorporan ese hecho en su formaci
on de expectativas y la
curva de Phillips se empina. (Critica de Lucas).

(FMI)

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La Curva de Phillips es inestable

16.00
1960

14.00

1970
12.00

1980
1990

10.00

2000
Inflacin

8.00
6.00
4.00
2.00
Desempleo
0.00
0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

-2.00

-4.00

(FMI)

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Modelo Keynesiano: Efectos de la PM corto y largo plazo

Precios Flexibles

LM1

LM2

A C

r2
B

r1
Y

P
DA2

Demanda Agregada
DA1
C

P2

COCP2

P1

COCP1

Un aumento de la oferta de dinero

desplaza la LM a la derecha y
pone el equilibrio de corto plazo por
encima de su nivel de equilibrio de
precios flexibles (punto B).
A ese nivel de producto las firmas
estan produciendo por encima de su
potencial lo que las lleva a subir precios a un nivel de producto dado ,
que es equivalente al desplazamiento
pararelo de curva COCP hasta el
punto C.
El nuevo equilibrio tiene un mayor
nivel de precios pero el mismo nivel
de producci
on.
La efectividad de la poltica monetaria depende de la flexibilidad de
los precios. Si los precios son totalmente flexibles la PM no tiene efectos reales de corto plazo.

Y
Y
(FMI)

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22 / 86

Efectos de una contraccion de la demanda agregada

r,i

Pleno empleo

IS1

LM1
IS2

LM2

No hacer nada y dejar que e

cios lleve la economa al eq

Hacer poltica monetaria co

mento de la oferta monetar

Hacer poltica fiscal contrac

del gasto p
ublico)

B
C
i=0

P
P1

A
B

COCP1
COCP2

P2
C

Algunos comentatios:

Un punto como C es el equ

la cada en la demanda ini
ni poltica monetaria ni po

En el corto plazo la cada

lleva a deflacion junto con u
del producto. Esta es la cu

DA1
DA2
Y
Oferta y Demanda Agregadas
(FMI)

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23 / 86

Contraccion de demanda mayor requiere que i < 0

Pleno empleo

r,i

LM

B no es el quilibrio de corto plazo pues la

tasa de interes nominal es negativa y esta
est
a restringida a ser positiva.

A
Y
i=0

(FMI)

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24 / 86

... pero, no es posible i < 0 y por lo tanto la cada en el

producto y la inflacion sera mayor
Pleno empleo

r,i

El equilibrio de corto plazo

se logra en el punto C con
un nivel de producto mucho
menor.

LM

A
C

i=0
B

A este nivel de producto la

inflacion debe caer mucho
mas pues el nivel de precios
del nuevo equilibrio es mucho
menor. La contraccion de la
DA es mas grande de lo que
sera con la tasa de interes
nominal positiva.
En esta situacion la poltica
fiscal es muy efectiva y la PM
tradicional no lo es mas.

(FMI)

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25 / 86

Alternativas ante una cada de demanda que hace i = 0

Respuesta Keynesiana tradicional: Poltica fiscal (e.g. G ) expansiva en el
consumo de Gobierno o reducir impuestos
Poltica monetaria se ha quedado sin municiones?
Ben S. Bernanke and Vincent R. Reinhart, Conducting Monetary Policy at
Very Low Short-Term Interest Rates.
1
2
3

Afectar las expectativas sobre tasas de interes futuras.

Cambiar la composici
on del balance del Banco Central.
Expandir el tama
no de la hoja de balance del Banco Central.

Como las decisiones del gasto privadas dependen de la tasa de interes de largo
plazo y el BC maneja las de corto plazo el objetivo de la poltica monetaria debe
ser afectar directamente las tasas de largo plazo. El punto (2) implica la compra
de activos en los plazos largos por parte del BC. El punto (3) la idea es afectar las
expectativas de inflaci
on mediante mayores emisiones monetarias.

(FMI)

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26 / 86

PARTE III
Modelos Neo - keynesiano de economa cerrada

(FMI)

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27 / 86

Macroeconoma Moderna despues de los 80s y 90s

Beneficios del Analisis Estructural

Crtica de Lucas a la evaluaci
on de polticas. Reglas de decision de los agentes
privados no son invariantes a cambios en polticas. Parametros tecnologicos y
de preferencias son parametros estructurales. Ejemplo: la pendiente de la
curva de Phillips no es un parametro invariante a cambios de poltica
Problemas de inconsistencia intertemporal de polticas discrecionales. Un
regimen donde la poltica (monetaria y/o fiscal) es establecida en base a una
regla predefinida contingente al estado de la economa es mejor que un
regimen discrecional donde la poltica se decide secuencialmente dada la
situaci
on actual. Ejemplo: Regla de Taylor

(FMI)

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28 / 86

Ejemplo: El rol de las expectativas

La PM actual no tiene mucho impacto en la trayectoria esperada del

producto e inflaci
on
El curso esperado (o percibido por el mercado) de la PM es el que tiene un
efecto relevante sobre la trayectoria del producto y la inflacion
Suponga que el modelo se define por las siguientes ecuaciones
xt = aEt xt+1 + zt
zt+1 = zt + t+1
siendo xt una variable end
ogena y zt la variable de poltica.

(FMI)

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29 / 86

Continuacion...

Para encontrar la soluci

on se iterara hacia adelante. Esto es,
xt = aEt xt+1 + zt

xt+1 = aEt+1 xt+2 + zt+1

luego
xt

= aEt Et+1 xt+1 + zt

= a2 Et xt+2 + aEt zt+1 + zt
.
= ..

X
j
= lm a Et xt+j +
aj Et zt+1
j

(FMI)

j=0

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30 / 86

Continuacion...
Si lmk ak Et xt+k = 0 entonces la soluci
on:
xt =

aj Et zt+1

j=0

donde Et zt+j = j zt entonces

xt = k zt
donde k =

Pk

i=0

(a) y si |a| < 1 entonces

k =

1
(1 a)

Una caracterstica importante de la soluci

on de los modelo con expectativas
racionales es que el valor de las variables end
ogenas de hoy dependen del
comportamiento esperado de zt .
(FMI)

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31 / 86

El rol de las expectativas (cont.)

As, la mayor parte de los efectos de la PM sobre la economa se originan en

la percepci
on que tengan los agentes sobre el curso futuro mas probable que
tendra la PM
Esto permite anclar las expectativas de la inflaci
on en la medida que la
reacci
on de PM sea la adecuada (principio de Taylor)
A su vez es esencial, para que la PM tenga un efecto deseado, una adecuada
comprensi
on de la eventual trayectoria de la PM y de como se ajustara en
respuesta a nuevos antecedentes.

(FMI)

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32 / 86

Macroeconoma Moderna despues de los 80s y 90s (cont.)

Beneficios del Analisis Estructural (cont.)

Modelos cuantitativos DSGE. Esta metodologa fue una respuesta a la Crtica
de Lucas porque el analisis de poltica debiera ser basado en un modelo de
equilibrio general donde las preferencias y tecnologas son mas claramente
invariantes a los cambios en polticas.
Modelos DSGE han llegado a ser muy sofisticados, incluyendo imperfecciones
en el mercado financiero y laboral, rigideces de precios y otras fricciones que
generan non-neutralidades monetarias, etc.

(FMI)

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33 / 86

Modelo Neo-Keynesiano basico

Referencias: Rotemberg and Woodford (1997), Yun (1996), Clarida , Gal and
Gertler (1999), entre otros
Principales caractersticas
Economa cerrada
Agentes: Hogares, Gobierno-Autoridad Monetaria
Empresas produciendo bienes de consumo
Sin capital; s
olo trabajo como factor productivo
Competencia monopolstica entre empresas
Rigideces de precios. Sin rigideces reales

(FMI)

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34 / 86

Ejemplo: Derivacion de la IS
El problema de los hogares sera:

L=

t=0

!

!
1 1
ct
it1
+ ln (1 lt ) + t wt lt +
bt1 ct bt
t
1 1

y las condiciones de primer orden son:

1

ct

t = 0

t + t+1

it
t+1

=0

que se pueden resumir a

1

ct

= ct+1

it
t+1

= t wt
1 lt

1
= ct wt
1 lt

wt lt ct = 0
donde bt = 0.
(FMI)

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35 / 86

Log-linearizacion
1

En el estado estacionario tenemos que c = c

(exp ln ct )

= exp (ln ct+1 )

exp (ln it ) exp (ln t+1 )

1
1
1 1
1 1
1
(exp ln c) ct = exp (ln c) exp (ln i) exp (ln ) ct+1

1
1
+ exp (ln c) exp (ln i) exp (ln ) it
exp (ln c)

exp (ln i) exp (ln )

t+1

1
1
1
1
1
1
1
(c) ct = (c) (i) () ct+1 + (c) (i) ()
it
t+1
| {z }
| {z }

=1

=1

1
1
1
1
1
1
(c) ct = (c) ct+1 + (c) it (c)
t+1

ct = Et ct+1 it Et
t+1
(FMI)

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36 / 86

Version log-linearizada del modelo NK basico

Una versi
on log-lineal en torno al EE (A = 1 = 0, C = 1). Ver Anexo para
detalles del modelo en niveles.
Variables con b son desviaciones logartmicas de las respectiva variable con
respecto a sus valores de EE o tendenciales

(FMI)

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37 / 86

Version log-linearizada (cont.)

De la ecuaci
on de Euler y la oferta de trabajo


b
ct = bit Et
bt+1 + Et b
ct+1 + (1 C )bC ,t

(3)

cr t
Lblt = b
ct + w

(4)

La tecnologa de producci
on y el ajuste de precios
ybt = blt + b
at

(5)

c t + Et

bt = mc
bt+1

(6)

ct = w
cr t b
mc
at ,

(7)

Curva de Phillips Neokeynesiana:

donde
es la desviaci
on log de los costos marginales reales de su valor de EE y
=

(1)(1)

(FMI)

en el caso de rigideces de precios a la Calvo

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38 / 86

Version log-linearizada (cont.)

La regla de poltica monetaria
bit =
bt + y ybt + bi,t

(8)

La condici
on de equilibrio en el mercado de bienes
ybt = b
ct

(9)

Notar que no log-linearizamos la demanda por dinero para caracterizar el

equilibrio porque la oferta de dinero es ajustada en cada perodo para
satisfacer la tasa de interes dada por la regla de PM
Procesos ex
ogenos

(FMI)

b
at+1 = ab
at + a,t+1

(10)

bi,t+1 = i bi,t + i,t+1

(11)

bC ,t+1 = C bC ,t + C ,t+1

(12)

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39 / 86

Resumen de la ecuaciones

Consideremos nuestra versi

on log-lineal del modelo NK basico (ver anexo
para simplificaci
on)


ybt = bit Et
bt+1 + Et ybt+1 + (1 C )bC ,t
(IS)

bt =
eybt + Et
bt+1
eb
at

(C. Phillips)

bit =
bt + y ybt + bi,t

(R. Taylor)

bC ,t+1
b
at+1
b
i,t+1

(FMI)

C bC ,t + C ,t+1
= ab
at + a,t+1
b
= i i,t + i,t+1
=

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40 / 86

Calibracion

Frecuencia trimestral
= 0,955 en EE tasa de interes real anual de 2 %

Duraci
on promedio de precios fijos: 4 trimestres = 0,75 = 0,0845
Oferta de trabajo bien elastica L = 0,25 (similar a modelo RBC donde se
trabaja 20 % del tiempo disponible)
Regla de Taylor: = 1,5, y = 0,25
Persistencia shocks: a = 0,95, C = 0,80, i = 0,70

(FMI)

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41 / 86

Efectos de un choque de PM: Modelo NK basico

Policy Rate

GDP
1.5

0.1

% dev. from SS

Basis pts. dev.

0.2
0.3

0.5

0.4

0
5

10

15

20

1.5

1.5

1
0.5

20

1
0.5

0
5

(FMI)

15

Real Wage

% dev. from SS

Basis pts. dev.

Inflation

10

10

15

20

5
Economa cerrada

10

15

20
Diciembre 2012

42 / 86

Efectos de un choque de demanda: modelo NK basico

Policy Rate

GDP
0.25

% dev. from SS

Basis pts. dev.

1.5

0.5

0.2
0.15
0.1
0.05

0
5

10

15

20

0.4

0.6

0.3

0.4
0.2

20

0.2
0.1

0
5

(FMI)

15

Real Wage

0.8

% dev. from SS

Basis pts. dev.

Inflation

10

10

15

20

5
Economa cerrada

10

15

20
Diciembre 2012

43 / 86

Efectos de un choque de productividad: modelo NK basico

GDP

Policy Rate
1

% dev. from SS

Basis pts. dev.

0.5

1.5

0.8
0.6
0.4
0.2

10

15

20

Inflation

20

% dev. from SS

Basis pts. dev.

15

Real Wage

0.5

1.5

0.8
0.6
0.4
0.2

5
(FMI)

10

10

15

20

5
Economa cerrada

10

15

20
Diciembre 2012

44 / 86

Pensando en un episodio de recesion

Choque de demanda negativo y grande

Inicialmente la economa esta en su estado estacionario:
r = 2 % (anual)
= 3 % (anual)
i = 5 % (anual)

(FMI)

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45 / 86

Efectos de un choque de demanda muy negativo: modelo

NK basico

(FMI)

Economa cerrada

Diciembre 2012

46 / 86

Efectos de un choque de demanda muy negativo: modelo

NK basico

Problema: la tasa de interes no puede ser negativa

Que pasa si imponemos que la tasa de interes no puede ser negativa?

(FMI)

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Diciembre 2012

47 / 86

Efectos de un choque de demanda muy negativo;

imponiendo que i 0

(FMI)

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Diciembre 2012

48 / 86

Efectos de un choque de demanda muy negativo, la

poltica monetaria esta restringida

Dado que la tasa de interes no puede ser negativa, los efectos contractivos no
mayores
Similitud con nuestro analisis grafico del modelo Keynesiano
La Poltica monetaria se quedo sin municiones
Alternativa es una poltica fiscal expansiva
Que pasa si la poltica monetaria se compromete a mantener la tasa de
interes en cero por mas tiempo?

(FMI)

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49 / 86

Efectos de un choque de demanda muy negativo;

imponiendo que i 0 y comprometerse a tener la tasa en
cero por 5 trimestres

(FMI)

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Diciembre 2012

50 / 86

Como construir evidencia de la transmision de la PM?

Problema: cambios en el instrumento de PM puede ser una reaccion

end
ogena al estado de la economa
Con ello, correlaciones simples entre la tasa de interes de PM con el producto
y la inflaci
on no pueden ser usadas para analizar la transmision de la PM
Una respuesta: enfoque basado en la identificaci
on de los cambios exogenos
de la PM usando un VAR estructural donde X = variables de la economa
(producto, demanda, precios) e i PM = tasa de PM


itPM
Xt


= b0 +

p
X


Ap

i=1

PM
iti
Xti


+

PM
t
X ,t

Supuesto: X s no pueden responder contemporaneamente a cambios en

i PM MP es un movimiento aut
onomo o ex
ogeno en la PM.

(FMI)

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51 / 86

Evidencia VAR - shock de PM en USA

Fuente: Altig, Christiano, Eichenbaum, Lind (2005)

(FMI)

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52 / 86

... Comparacion con modelo NK basico?

Policy Rate

GDP
1.5

0.1

% dev. from SS

Basis pts. dev.

0.2
0.3

0.5

0.4

0
5

10

15

20

1.5

1.5

1
0.5

20

1
0.5

0
5

(FMI)

15

Real Wage

% dev. from SS

Basis pts. dev.

Inflation

10

10

15

20

5
Economa cerrada

10

15

20
Diciembre 2012

53 / 86

Resumen de los efectos de choques de PM en USA

Los choques de PM tienen efectos significantes y persistentes en las variables

reales
Efecto maximo en variables reales es alcanzado entre 1 y 2 a
nos
Ajuste gradual del el nivel de la inflaci
on de precios agregada
Rezagos con que opera la PM

(FMI)

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54 / 86

Evidencia VAR - shock de PM en Chile: Parrado (2001)

(FMI)

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55 / 86

Resumen de los efectos de shocks de PM en otras

economas

El nivel de precios se ajusta gradualmente y significativamente al menos en

alg
un horizonte
El producto cae paulatinamente luego de una contraccion monetaria
El impacto de una contracci
on monetaria is una apreciacion de la moneda
local relativa al d
olar de USA
Nuevamente: Rezagos con que opera la PM

(FMI)

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56 / 86

Modificaciones al modelo NK que llevan a mas inercia

Inercia demanda agregada: una posibilidad es incluir formacion de habitos en
consumo,
As, la ecuaci
on de Euler del consumo se expresa como

1
1 h b
h
1hb
b
b
it Et
bt+1 +
ct =
Et b
ct+1 +
ct1 + (1 C )
C ,t
1+h
1+h
1+h
1+h
(13)
La oferta de trabajo tambien se modifica
Lblt =

1
h
b
b
cr t
ct +
ct1 + w
1h
1h

(14)

Inercia en la inflaci
on: una posibilidad indexaci
on automatica basado en
promedio de la inflaci
on pasada e inflaci
on meta para aquellas firmas que no
reajustan
optimamente sus precios
Ahora
bt puede estar definida como desvo de la meta de inflaci
on, la cual
podra ser distinta de cero:

bt =
(FMI)

(1 )(1 )

p
ct
Et
bt+1 +

bt1 +
mc
1 + p
1 + p
(1 + p )
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Diciembre 2012

(15)
57 / 86

Introduciendo mas inercia en el modelo NK (cont.)

Otros canales: capital, tasa de utilizaci

on variable, precio del petroleo,
poltica fiscal
Otras fricciones: salarios rgidos, restricciones financieras, desempleo
friccional, etc.

(FMI)

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58 / 86

Expansion monetaria con h = 0,85 y p = 0,95 - mas

rezagos en los efectos

(FMI)

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59 / 86

El principio de Taylor
Consideremos nuestra versi
on log-lineal del modelo NK basico (ver anexo
para simplificaci
on)


ybt = bit Et
bt+1 + Et ybt+1 + (1 C )bC ,t
(IS)

bt =
eybt + Et
bt+1
eb
at

(C. Phillips)

bit =
bt + y ybt + bi,t

(R. Taylor)

bC ,t+1
b
at+1
bi,t+1

C bC ,t + C ,t+1
= ab
at + a,t+1
= i bi,t + i,t+1
=

Similitud con modelo Keynesiano visto graficamente.

Proposici
on: El modelo NK basico tiene soluci
on u
nica si y solo si
+

1
y 1

Demostraci
on formal: ver Bullard y Mitra (2002), Woodford (2003)

ANEXOS

(FMI)

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61 / 86

Hogares
Funci
on de utilidad del hogar representativo
(



)
X

M
t
L
E0
t C ,t log Ct +

lt1+L

P
1
+

t
L
t=0

donde Ct =

11/
Ct

(16)


 1

(z) dz

, Ct (z) : es el consumo de la variedad z;

Mt /Pt : los saldos monetarios reales; lt : empleo; C ,t : choque de demanda

El Dinero es introducido en la funci

on de utilidad por simplicidad: la demanda
por dinero tiene un motivo de reducir los costos de transacci
on
Incluir el empleo en la funci
on de utilidad implica que la oferta de trabajo es
ex
ogena
Que la funci
on de utilidad sea separable entre C y l hace que la utilidad
marginal del consumo sea independiente del empleo

(FMI)

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62 / 86

Hogares (cont.)

Shock de demanda exogenos:

1C

C ,t = (C )

(C ,t1 )

exp C ,t

Restricci
on presupuestaria:
Bt
Bt1
Mt1 Mt
t
Wt
Tt
=
+
+
+
lt Ct +
(1 + it ) Pt
Pt
Pt
Pt
Pt
Pt

(17)

donde Bt : bonos; it : tasa de interes nominal; Tt : transferencias netas del

gobierno; t : utilidades de las empresas
Se puede separar el problema del hogar in 2 partes: la parte dinamica y la
composici
on estatica de las variedades dado un nivel de consumo en cada
perodo

(FMI)

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63 / 86

Hogares (cont.)

Parte dinamica: Decisiones intertemporales de consumo, ahorro y oferta de

trabajo,
Hogares eligen {Ct , lt , Bt , Mt }
on
t=0 para maximizar (16), sujeto a la restricci
presupuestaria (17) y dado M1 y B1 = 0

Lagragiano:


 


M
L 1+L
Mt
Wt

log
C
+

l
+

l
C
,t
t
t
t
t

P
1+
P
t
L

t
L = E0
t
Tt
Bt
Mt
t

+ BPt1
+
+ MPt1
t=0
Pt + Pt Ct (1+it )Pt Pt
t
t

(18)

(FMI)

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64 / 86

Hogares (cont.)
De las condiciones de primer orden (CPOs):
C ,t /Ct

C ,t L ltL

t
(1 + it )Pt

1
Mt
1
C ,t M
Pt
Pt

=
=

Wt
Pt
t+1
Et [
]
Pt+1
t
t+1
Et [
]
Pt
Pt+1

Condici
on de transversalidad:
Bt
]=0
(1 + it )Pt
Mt
lm E0 [ t t
]=0
t
Pt
lm E0 [ t t

(FMI)

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65 / 86

Hogares (cont.)

Combinando CPOs:
" 
#
1
C ,t Ct+1
Pt
Et
(1 + it ) = 1
C ,t+1 Ct
Pt+1
L ltL = Ct1

M

Mt
Pt

1

Wt
Pt


1
=
Ct

(19)

(20)
it
1 + it


(21)

(19) es la ecuaci
on de Euler para el consumo the Euler, (20) es la oferta de
trabajo, y (38) es la demanda por saldos monetarios reales

(FMI)

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66 / 86

Hogares (cont.)

Problema estatico: dado Ct , eligir composici

on
optima de las variedades de
bienes de consumo:
1
1
Elegir {Ct (z)}z=0 para minimizar Pt Ct =
Pt (z) Ct (z) dz sujeto a Ct
0

De las CPOs de este problema derivamos la demanda por cada variedad:


Ct (z) =

Pt (z)
Pt



Ct

(22)

donde el indice de precios de la canasta de consumo es dado por

1
 1
 1
1
Pt =
Pt (z)
dz
0

(FMI)

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67 / 86

Empresas

Tecnologa de producci
on: s
olo un factor productivo y retornos constantes de
escala,
Yt (z) = At lt (z)
(23)
At = A1 At1 exp a,t

(24)

con Et a,t+1 = 0 y Et 2a,t+1 = a2

(FMI)

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68 / 86

Precios rgidos a la Calvo

Utilizaremos este enfoque primero y luego lo contrastaron con rigideces a la

Rotemberg
Probabilidad de ajustar el precio en cada perodo: 1

Empresa elige Pt (z) pra maximizar el valor presente de los beneficios

esperados:
)
(
X
t+i (z)
i
max Et
() t,t+i
Pt+i
Pt (z)
i=0

sujeto a la demanda por la variedad z, (22) y

t+i (z) = Pt (z)Ct+i (z) Wt+i lt+i (z) en el caso de que el precio se
mantenga fijo a lo largo del tiempo. t,t+i es el ratio de utilidades marginales
del consumo entre t + i y t, = i C ,t+i Ct /(C ,t Ct+i ), [en finanzas se
denomina el factor de descuento estocastico]

(FMI)

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69 / 86

Problema de las empresas

Dado la tecnologa de producci
on podemos escribir los beneficios de las
empresa a lo largo del tiempo mientras el precio esta fijo como
t+i (z) = (Pt (z) MCt+i (z)) Ct+i (z)
donde MCt (z) es el costo marginal nominal y esta dado por
MCt+i (z) =

Wt+i
= MCt+i [independiente de la escala de empresa z]
At+i

As, el problema de empresa z es:

(
)


X
(Pt (z) MCt+i ) Pt (z)
i
max Et
() t,t+i
Ct+i
Pt+i
Pt+i
Pt (z)
i=0

(FMI)

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70 / 86

Problema de las empresas (cont.)

Decisi
on
optima de precio:

Ptop =


1

t+i
t,t+i MCt+i PC1
t+i


P
Ct+i
i
i=0 () Et t,t+i P 1

i
i=0 () Et


.

t+i

Bajo precios flexibles, i.e., = 0:

Ptop =

(FMI)


MCt (z)
1

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71 / 86

Problema de las empresas (cont.)

El precio
optimo Ptop puede ser escrito como:
 t
Ptop
=
Pt
 1 t

(25)

donde t and t son definidos recursivamente como:




MCt
Pt+1
C ,t+1
t =
+ Et
t+1
Pt
Pt
C ,t
"
t = 1 + Et

Pt+1
Pt

1

C ,t+1
t+1
C ,t

El precio relativo de las empresas que ajustan precios se relaciona con la

inflaci
on de acuerdo a:
1
Pt1 = Pt1
+ (1 )(Ptop )1
(FMI)

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72 / 86

Gobierno

Restricci
on presupuestaria
Mt1 Mt + Tt = 0
Poltica monetaria

1 + it =

Pt
Pt1

 

Yt
Y


exp i,t

(26)

i,t+1 = i i,t + i,t+1

donde Et i,t+1 = 0, Et 2i,t+1 = i2
Variable i,t es un choque de poltica monetaria

(FMI)

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73 / 86

Equilibrio agregado
Mercado de los bonos Bt = 0.
1
Mercado del trabajo: lt =
lt (z)dz
0

Bienes de consumo finales:

Ct = Yt , DP,t Yt = At lt
donde

DP,t

=
0

Pt (z)
P
t

Pt
Pt1



(27)

dz 1

Dp,t1 + (1 )

Ptop
Pt

(28)



Este termino resumen los costos en terminos de recursos debido a la

dispersi
on de precios que se origina en la rigidez de precios

(FMI)

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74 / 86

Definicion de Equilibrio
Definir t = Pt /Pt1
Un equilibrio es una secuencia para Yt , t , t , t , DP,t , 1 + it , At , i,t , C ,t
tal que


 
C ,t+1 Yt
1
t+1 (1 + it ) = 1
(29)
Et
C ,t Yt+1

  
Pt
Yt
1 + it =
exp i,t
(30)
Pt1
Y
 1+L


Yt
C ,t+1

L
t = L (DP,t )
+ Et t+1
t+1
(31)
At
C ,t


C ,t+1
t = 1 + Et 1

(32)
t+1
t+1
C ,t

(FMI)

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Diciembre 2012

75 / 86

Definicion de Equilibrio (cont.)

1
 t
 1 t


 t
= t DP,t1 + (1 )
 1 t

1 = 1
+ (1 )
t
DP,t

(FMI)

(33)

(34)

i,t+1 = i i,t + i,t+1

(35)

At = A1 At1 exp a,t

(36)

C ,t = (C )1C (C ,t1 )C exp C ,t

(37)

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Diciembre 2012

76 / 86

Definicion de Equilibrio (cont.)

El modelo tiene 3 variables ex

ogenas: At , i,t , C ,t
El modelo tiene 1 variable de estado end
ogena: DP,t
Nota: El dinero y el empleo no son parte de las ecuaciones de equilibrio.
Ambas variables pueden ser recuperadas de:

M

Mt
Pt

1

1
=
Yt

it
1 + it


(38)

Ct = Yt , DP,t Yt = At lt

(FMI)

Economa cerrada

(39)

Diciembre 2012

77 / 86

Estado estacionario - EE
La tasa bruta de inflaci
on de EE = 1 y A = 1, C ,t = C
De la ecuaci
on de Euler y oferta de trabajo obtenemos
1
=
1+i
L l L Y = L l L +1 =

W
P

DP = 1, Y = C = l
En EE, asumimos que los precios son flexibles
P op = P =

W

MC =
1
A

Dada la tecnologa de producci

on y el problema de las empresas
W
MC
1
=A
=
P
P

(FMI)

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Diciembre 2012

78 / 86

Estado estacionario - EE (cont.)

Combinando estas ecuaciones obtenemos


 1
1  1 L +1
Y =l =
L 

(FMI)

Economa cerrada

(40)

Diciembre 2012

79 / 86

Rgideces de precios a la Rotemberg

Empresas enfrentan un costo por ajustar sus precios en cada perodo:
R
2

2
Pt (z)
1
Pt1 (z)

Problema de la empresa z es:

m
ax E0

Pt (z)

(
X

"
0,t

t=0

(Pt (z) MCt )

Pt

Pt (z)
Pt



R
Ct
2

2 #)
Pt (z)
1
Pt1 (z)

CPO:

R

Pt (z)
1
Pt1 (z)

(FMI)

h


i

Ct
(z)
(z)Pt
Et CC ,t+1
R PPt+1
1 Pt+1
2
Pt
C
(z)
P
(z)
t+1
t
t
,t


=
1
t
Pt1 (z)
+ MC

Ct (z)
Pt


Economa cerrada

Diciembre 2012

80 / 86

Rigideces de precios a la Rotemberg (cont.)

Equilibrio simetrico para las empresas: Pt (z) = Pt , lt (z) = lt y Ct (z) = Ct z
Con ello obtenemos:






Pt
Pt
C ,t+1 Ct Pt+1
Pt+1
1
=Et
1
Pt1
Pt1
C ,t Ct+1
Pt
Pt (z)



MCt
1
+

Ct
R
Pt


(41)

Si no hay costos de ajustes (R = 0, equivalencia al caso con rigideces a la

Calvo cuando = 0):

Pt =
MCt
1
EE:
 W
P=
1 A
(FMI)

Economa cerrada

Diciembre 2012

81 / 86

Version log-linearizada del modelo NK basico

Desarrollamos una versi

on log-lineal en torno al EE
Variables con b son desviaciones logartmicas de las respectiva variable con
respecto a sus valores de EE o tendenciales
De la ecuaci
on de Euler y la oferta de trabajo


b
ct = bit Et
bt+1 + Et b
ct+1 + (1 C )bC ,t

(42)

cr t
Lblt = b
ct + w

(43)

La tecnologa de producci
on y el ajuste de precios
ybt = blt + b
at

(FMI)

Economa cerrada

(44)

Diciembre 2012

82 / 86

Version log-linearizada (cont.)

Curva de Phillips Neokeynesiana:

c t + Et

bt = mc
bt+1

(45)

ct = w
cr t b
mc
at ,

(46)

donde
es la desviaci
on log de los costos marginales reales de su valor de EE y
=
=

(1)(1)

1
Y en el
R

(FMI)

en el caso de rigideces de precios a la Calvo

caso de rigideces de precios a la Rotemberg

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Diciembre 2012

83 / 86

Version log-linearizada (cont.)

La regla de poltica monetaria
bit =
bt + y ybt + bi,t

(47)

La condici
on de equilibrio en el mercado de bienes
ybt = b
ct

(48)

Notar que no log-linearizamos la demanda por dinero para caracterizar el

equilibrio porque la oferta de dinero es ajustada en cada perodo para
satisfacer la tasa de interes dada por la regla de PM
Procesos ex
ogenos

(FMI)

b
at+1 = ab
at + a,t+1

(49)

bi,t+1 = i bi,t + i,t+1

(50)

bC ,t+1 = C bC ,t + C ,t+1

(51)

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Diciembre 2012

84 / 86

Modelo NK Basico: Version log-linearizada simplificada

(43) y (46) obtenemos:

c t = Lblt + b
mc
ct b
at

(52)

Esto u
ltimo mas (44) y (48) implica:
c t = (1 + L )(b
mc
yt b
at )

(53)

As, la curva de Phillips puede re-escribirse como:

bt = Et
bt+1 + (1 + L )(b
yt b
at )

(54)

Utilizando (42) y (48) la demanda agregada puede expresarse como:

ybt = Et ybt+1 (bit Et
bt+1 ) + (1 C )bC ,t

(FMI)

Economa cerrada

(55)

Diciembre 2012

85 / 86

Modelo NK Basico: Version log-linearizada simplificada

Con ello, el modelo NK basico puede ser resumido en las siguientes ecuaciones


ybt = bit Et
bt+1 + Et ybt+1 + (1 C )bC ,t
(IS)

bt =
eybt + Et
bt+1
eb
at

(C. Phillips)

bit =
bt + y ybt + bi,t

(R. Taylor)

bC ,t+1 = C bC ,t + C ,t+1
b
at+1 = ab
at + a,t+1
bi,t+1 = i bi,t + i,t+1

(Shock Demanda)
(Shock prod.)
(Shock PM)

donde
e = (1 + L ) .
Recordar: la PM es especificada en terminos de la tasa de interes el stock
de dinero es determinado por la demanda monetaria

(FMI)

Economa cerrada

Diciembre 2012

86 / 86