UNIVERSIDAD NACIONAL DE

TUMBES
FACULTAD DE CIENCIAS
ECONOMICAS
ESCUELA DE ECONOMIA
TEMA:
ANALISIS DE RIESGOS
ASIGNATURA:
INTRODUCCION A LAS FINANZAS
DOCENTE:
JOSE MOGOLLON PAICO
ALUMNA:
PEREZ LOJAS MILUXCA CAROLINA

2015

PRESENTACIN
El presente trabajo titulado Anlisis de los Riesgos correspondiente a la asignatura de
Introduccin a las Finanzas, dirigido por el Econ. Jos .Mogolln Paico, realizado gracias
al esfuerzo unilateral del grupo, tiene por finalidad dar a conocer a profundidad, el
tema: ANALISIS DE RIESGOS, para esto el trabajo se expone de una forma sencilla y
clara para la mejor comprensin y aprendizaje de la informacin brindada.
Esperamos que el trabajo sea de su agrado y una herramienta de informacin a la cual
acudir a futuro.

Los alumnos.

INTRODUCCIN
Para poder entender el significado de riesgo en las finanzas es necesario primero
tratar de hallar el significado dentro de un marco terico. Se debe comprender que la
economa trabaja sobre un modelo de mercado en el cual existe un conjunto de precios
que igualan la oferta y la demanda, que se componen de factores tecnolgicos (oferta),
preferencias y expectativas (demanda). Las finanzas cuentan con una gran cantidad de
datos que les permite comprobar cualquier supuesto sobre sus modelos, modelos que
se basan mayormente en supuestos de racionalidad del individuo y mercados
competitivos.
En general para la economa, los modelos parten de supuestos para lograr un
comportamiento ideal de los individuos que a su vez les permitan hallar el equilibrio.
Dentro de la economa se encuentran dos reas de trabajo: la macroeconoma y la
microeconoma, la primera estudia los problemas relacionados con tasas de inters,
tasas de cambio, exportaciones e importaciones, cuentas nacionales, entre otras; la
microeconoma se centra en el problema de maximizacin tanto del consumidor como
en la del productor, adems de su interaccin en el mercado y como alcanzar el
equilibrio. Sobre esta ltima (la micro), es donde las finanzas se encuentran con la
economa ya que comparten un concepto en comn, la ausencia de arbitraje.
A partir de este concepto las finanzas se micro fundamentan y surge la economa
financiera, en la cual se propone un modelo para los mercados financieros cuya
demanda es perfectamente elstica, porque el mercado se compone de activos que
son sustitutos uno del otro, y la oferta perfectamente elstica o inelstica dependiendo
del modelo. Adems de estudiar la aversin al riesgo de los individuos, el consumo y la
inversin dentro de un marco de seleccin de activos riesgosos.
Cada da va en aumento la cantidad de casos de incidentes relacionados con
la seguridad de los sistemas de informacin que comprometen los activos de
las empresas.
Lo que antes era ficcin, en la actualidad se convierte, en muchos casos, en realidad.
Las amenazas siempre han existido, la diferencia es que ahora, el enemigo es ms
rpido, ms difcil de detectar y mucho ms atrevido. Es por esto, que
toda organizacin debe
estar
en
alerta
y
saber
implementar sistemas de seguridad basados en un anlisis de riesgos para evitar o
minimizar las consecuencias no deseadas.
Sin embargo es importante enfatizar que antes de implementar la seguridad, es
fundamental conocer con detalle el entorno que respalda los procesos de negocio de
las organizaciones en cuanto a su composicin y su criticidad para priorizar
3

las acciones de seguridad de los procesos clave de negocio ms crticos y vinculados al

logro de los objetivos de la organizacin.

OBJETIVOS

Definir de forma clara lo que es un riesgo.

Identificar las diferentes clases de riesgos que amenazan una empresa.
Tener conocimiento de las herramientas bsicas de aplicacin que sustentan la
teora del riesgo.

ANLISIS DE LOS RIESGOS

I. QU ES UN RIESGO?
El riesgo hace referencia a la posibilidad de que pueda ocurrir un suceso adverso a lo
planteado y sus consecuencias. Por ello el riesgo financiero se entiende la posibilidad
de que ocurra un suceso y que esta tenga unos efectos para un agente financiero y
sus decisiones.
Conocido tambin como riesgo de insolvencia o de crdito, el trmino de riesgo
financiero en un sentido amplio hace referencia no solo a la posibilidad de que los
resultados obtenidos sean menores, sino tambin mayor rentabilidad de la esperada,
teniendo en cuenta la incertidumbre que caracteriza a las operaciones realizadas en
los mercados financieros y crediticios, al igual que a la volatilidad de stos. Existiendo
la posibilidad de que los mismos inversores realicen movimientos y acciones
financieras que vayan en contra del mercado, con el fin de generar a travs de estas
decisiones movimientos adversos que generen prdidas o ganancias para una parte u
otra, de acuerdo a la estrategia financiera y de inversin empleada en un momento
determinado.
Un ejemplo de riesgo financiero puede ser la posibilidad de que una empresa no
pueda cumplir con sus obligaciones financieras, como por ejemplo, el pago de
intereses o la amortizacin de las deudas. Un riesgo contrado previamente y tpica
como consecuencia de las obligaciones financieras fijas en las que debe incurrir una
empresa. De esta manera se asocia frecuentemente al riesgo financiero con el riesgo
econmico ya que los activos que una empresa tiene y los servicios o productos que
ofrece, hacen parte esencia en su estructura de endeudamiento.
II. TIPOS DE RIESGO
1.- RIESGOS DE CRDITO
Es el riesgo generado por incumplimiento del cliente en transacciones financieras o de
un emisor de instrumentos financieros; o bien, generado por el cambio en la
credibilidad, es decir el aumento en la probabilidad de incumplimiento.
5

Este tipo de riesgo se clasifica de acuerdo a las categoras de incumplimiento, ya sea

de una cartera de clientes crediticios o de una cartera de activos financieros (por
emisor). Cuando el deudor de un crdito no cumple, surge el riesgo de no poder
recuperar los fondos que han sido prestados.
2.- RIESGOS DE MERCADO
Es el riesgo generado por instrumentos financieros o transacciones financieras
provocado por fluctuaciones de precios, tasas de inters o tipos de cambio y an las
cotizaciones de acciones o de commoditys.
El riesgo de tasas de variacin no anticipada en las inters ocurre en el tanto se
mantengan, por ejemplo, posiciones de compra (posicin larga = long position) y
suban las tasas en forma no prevista, lo que hace que la cartera pierda valor y se
sufra una prdida; puede darse tambin que se mantenga una posicin de venta
(posicin corta = short position), al bajar la tasa de inters de los bonos, sube el
precio y se verifica una prdida.
El riesgo cambiario surge, de igual manera por un movimiento no esperado en la
evolucin del tipo de cambio en una direccin distinta de la estimada por el
inversionista.
El riesgo proveniente del cambio en el precio de las acciones se manifiesta de dos
formas: por una parte est el riesgo de la cada en el precio de las acciones despus de
haber efectuado una compra y el riesgo de no poder vender todas las acciones que se
desean liquidar.
El riesgo de variacin de precio de los commoditys (productos bsicos, como petrleo,
soya, maz, etc.) se manifiesta cuando su comportamiento es distinto del esperado,
tanto en cuanto a la direccin como a la magnitud de los cambios.
3.- RIESGO DE LIQUIDEZ
El Riesgo de Liquidez de Mercado es aquel relacionado con la compraventa de un
instrumento que se posee en que sea difcil su liquidacin en el mercado y no se
obtenga el monto esperado.
El Riesgo de Liquidez o Disponibilidad de Fondeo (Availability Risk), es el riesgo de que
la disponibilidad de recursos (fondeo) sea desventajosa o dificultosa para mantener un
saldo de transacciones financieras y tiene que ver con consideraciones de descalce en
plazos.
Estos dos tipos de riesgos de liquidez estn muy interrelacionados, pues la
administracin de la tesorera puede llevar a considerar la posibilidad de realizar
inversiones financieras las cuales, al presentar dificultades de recuperacin en caso de
haberse programado con anticipacin y en forma adecuada los vencimientos de los
mismos.
4.- RIESGO DE LIQUIDACIN (SETTLEMENT RISK)
6

En un sentido estricto el riesgo de liquidacin se da cuando se liquida una operacin de

cambio extranjero o de compra venta de valores de no poder recibir la moneda o el
bono en ese momento de liquidacin a pesar de haber transferido el bono o de haber
pagado debido al incumplimiento del cliente o por un problema de procedimiento
operativo.
En un sentido amplio, el riesgo de liquidacin de operaciones se da cuando, en la
compraventa de valores, el incumplimiento del cliente o los problemas de
procedimientos operativos se dan en el transcurso del contrato hasta el pago de no
cumplir la liquidacin con respecto al plan original, haciendo necesario algn tipo de
reemplazo, incorporando el costo de tal reemplazo (replacement cost).
Tanto en un sentido estricto, como en un sentido amplio, la eliminacin o reduccin del
riesgo de liquidacin requiere un tratamiento individual. En la compra venta, muchas
veces se elimina este riesgo por medio del Delivery Versus Payment (DVP. Entrega
contra pago).
EL DVP es un modo donde la entrega de valores y el pago de fondos se realizan al
mismo tiempo, por lo que puede eliminarse el riesgo de liquidacin en sentido, pero no
en un sentido amplio.

5.- RIESGO OPERACIONAL

Este tipo de riesgo es generado por distintos factores de procedimientos de carcter
operativo tales como:
a. el error o fraude en el pago de fondo, la entrega de valores o la administracin
de las transacciones financieras.
b. El defecto en los sistemas operativos.
c. El error o fraude en la aplicacin de los sistemas operativos.
Segn la definicin del Acuerdo de BIS, el riesgo operacional se define como el riesgo
de prdida debido a la inadecuacin o a fallas de los procesos, el personal y los
sistemas internos o bien a causa de acontecimientos externos; esta definicin incluye
el riesgo legal, pero excluye el riesgo estratgico y el de reputacin.
6.- RIESGO LEGAL
Es el riesgo ocasionado por elementos legales en las transacciones financieras como
defectos del contrato, problemas en la interpretacin legal y en la capacidad legal del
cliente.
Cuando se realiza cualquier transaccin financiera, normalmente se firma un contrato,
sin embargo, existe la probabilidad de sufrir prdidas inesperadas cuando ocurren
7

sucesos no contemplados en el contrato o cuando los contratantes interpretan el

contrato de forma diferente.
OTROS RIESGO
A.

RIESGO REPUTACIONAL

Es el riesgo generado cuando la institucin financiera es vista en forma negativa por

los otros participantes en el mercado financiero, obstaculizando as las operaciones y
ocasionando una prdida.
B.

RIESGO TRIBUTARIO

Es el riesgo ocasionado por el manejo de asuntos tributarios no contemplados al inicio,

en las transacciones financieras o en la posesin de instrumentos financieros. El riesgo
tributario puede generar prdidas cuando se agregan impuestos nuevos o cuando se
modifica la tasa de impuestos.
C.

RIESGO INSTITUCIONAL

Es el riesgo de sufrir prdidas en las transacciones financieras o en la posesin de

instrumentos financieros por la modificacin del sistema institucional ejecutado por el
gobierno o alguna autoridad reglamentaria.

III. METODO DE ANALISIS DE RIESGOS

Existen tres tipologas de mtodos utilizados para determinar el nivel de riesgos de
nuestro negocio.
Los mtodos pueden ser:
Mtodos Cualitativos.
Mtodos Cuantitativos.
Mtodos Semicuantitativos.

1. Mtodos Cualitativos:
-

Es el mtodo de anlisis de riesgos ms utilizado en la toma de decisiones en

proyectos empresariales, los emprendedores se apoyan en su juicio, experiencia
e intuicin para la toma de decisiones.
Se pueden utilizar cuando el nivel de riesgo sea bajo y no justifica el tiempo y
los recursos necesarios para hacer un anlisis completo.
O bien porque los datos numricos son inadecuados para un anlisis ms
cuantitativo que sirva de base para un anlisis posterior y ms detallado del
riesgo global del emprendedor.
Los mtodos cualitativos incluyen:
8

Brainstorming.
Cuestionario y entrevistas estructuradas.
Evaluacin para grupos multidisciplinarios.
Juicio de especialistas y expertos (Tcnica Delphi).

2. Mtodos Cuantitativos:

Se consideran mtodos cuantitativos a aquellos que permiten asignar valores

de ocurrencia a los diferentes riesgos identificados, es decir, calcular el nivel de
riesgo del proyecto.
Los mtodos cuantitativos incluyen:

Anlisis de probabilidad.
Anlisis de consecuencias.
Simulacin computacional.

El desarrollo de dichas medidas puede ser realizado mediante diferentes

mecanismos, entre los cuales destacamos el Mtodo Montecarlo, el cual se
caracteriza por:
Amplia visin para mostrar mltiples posibles escenarios.
Sencillez para llevarlo a la prctica.
Computarizable para la realizacin de simulaciones.

3. Mtodos Semi-cuantitativos:
-

Se utilizan clasificaciones de palabra como alto, medio o bajo, o descripciones

ms detalladas de la probabilidad y la consecuencia.
Estas clasificaciones se demuestran en relacin con una escala apropiada para
calcular el nivel de riesgo. Se debe poner atencin en la escala utilizada a fin de
evitar malos entendidos o malas interpretaciones de los resultados del clculo.

IV. MODELO DE RIESGOS

Qu es un Modelo de Riesgos?
Es un mecanismo que nos permite poner en prctica el mtodo cuantitativo de
Montecarlo para el anlisis de riesgos. Es la representacin de la realidad a analizar a
travs de una estructura de clculos matemticos, en la cual se detectan las variables
significativas de riesgo y se ponen en relacin con el resto de variables que afectan a
nuestro proyecto, y con las variables econmicas sobre las que vamos a medir el nivel
de riesgo del mismo, Beneficio y Valor actual neto.
Para qu se desarrolla un Modelo de Riesgos?
Para la medicin de la probabilidad de ocurrencia del riesgo y el impacto que el mismo
tendra en nuestro proyecto empresarial, este impacto se mide en el Beneficio
9

obtenido por el emprendedor en el ejercicio y el Valor Actual Neto del proyecto

empresarial.
De forma adicional, un modelo de riesgos nos permitir realizar un control y
seguimiento sobre el mismo, comparando el valor en riesgo de las variables con el
valor real incurrido finalmente en el periodo sujeto a anlisis.
Qu pasos de deben seguir para el desarrollo de un Modelo de Riesgo?
Para el desarrollo de un Modelo de Riesgos basado la medicin de las probabilidades
de ocurrencia los pasos a seguir son los siguientes:

Seleccion
de
Seleccion de
las funciones
de
de
probabilidad

Indetificacion
de las
variables
sobre las que
medir el riesgo

Simulacion
computacional
computacional

Perfil
Perfil de
riesgo

V. TEORA QUE SUSTENTA LOS RIESGOS

RIESGO DE CARTERA DE INVERSIONES
RENDIMIENTO ESPERADO
Una de las caractersticas ms importantes de las inversiones financieras es la
rentabilidad, pero no es la nica, sin embargo, va a representar un conveniente punto
de partida.
La rentabilidad esperada de una inversin financiera puede obtenerse por medio de la
esperanza matemtica del retorno de los distintos escenarios enfrentados. Este valor
ser entonces representativo de los cambios en los distintos estados de la naturaleza
supuestos, los cuales reflejan de una u otra manera, los distintos niveles de
incertidumbre con respecto a otras caractersticas de las inversiones financieras
(liquidez, solvencia de la empresa emisora, garantas, etc.).

E[ R] pi Ri
i 1

El
valor
esperado,
tambin
llamado
ESPERANZA
MATEMATICA, que viene a ser el promedio ponderado de los posibles resultados por la
1
0

probabilidad de ocurrencia asociado a cada evento; es la suma de las multiplicaciones

de cada evento por su respectiva probabilidad de ocurrencia. Su formulacin
matemtica es la siguiente:

Donde E [R] es el resultado esperado o la esperanza matemtica del resultado, siendo

n los posibles estados de la naturaleza (i=1,....n), p i la probabilidad de ocurrencia de
cada evento y Ri el resultado esperado si se verifica el escenario i.
El riesgo es la caracterstica presente en una situacin incierta pero en la cual se
pueden establecer probabilidades de ocurrencia. Se puede aproximar midiendo la
variabilidad de los rendimientos esperados producto de los cambios percibidos en la
verificacin del resto de las caractersticas. De esta forma, se encuentran distintos
tipos de riesgo asociados a las inversiones financieras: riesgos de liquidez, riesgos de
solvencia, riesgo de calidad de la garanta, etc.
En presencia de un mercado eficiente, los cambios en la informacin y en las
percepciones de los inversionistas y del mercado, se traducen en cambios de precios
de manera que, el riesgo se puede medir con la variabilidad de precios y rendimientos.
Descrito lo anterior, se pueden concebir los posibles resultados de la variable en
estudio (los rendimientos de una inversin financiera) como un conjunto de datos que
poseen una determinada distribucin. Los mismos se pueden describir por medio de
medidas de posicin (valor esperado) y de dispersin.
Para medir la dispersin se pueden usar varios mtodos que permiten cuantificar
cunto se alejan las distintas observaciones de las medidas de posicin central, entre
estos estn: la varianza y su raz cuadrada conocida como desviacin estndar. As,
entre mayor sea la varianza o la desviacin estndar de la distribucin de los
rendimientos, tanto mayor ser el riesgo asociado a ese activo, y ello porque se asume
una relacin directa entre las medidas de dispersin de las observaciones de
rendimiento y precios y el nivel de riesgo que representa una inversin.
MEDIDAS DE VARIABILIDAD
Varianza
Se define como el segundo momento de la distribucin y resulta ser una medida de la
dispersin de los datos alrededor del promedio. Se calcula de la siguiente manera

Var [ R] R2 pi E ( R) Ri
i 1

1
1

Donde Var [R] es la varianza de las observaciones o posibles valores del rendimiento
ante cada escenario posible, dado un rendimiento esperado E(R), siendo n posibles
eventos (i=1,....n), pi la probabilidad de ocurrencia asociada a cada uno de esos
posibles eventos y Ri el rendimiento estimado de esos posibles eventos.
La diferencia de E(R) Ri, se eleva al cuadrado para obviar el problema de que las
diferencias negativas con respecto al promedio de la distribucin se vean
compensadas por las positivas. Los resultados son expresados en unidades cuadradas
lo que hace difcil su interpretacin. Por ello, se utiliza la desviacin estndar, que se
define de la siguiente manera:

Desviacin Estndar
Es conocida tambin, como error o desviacin tpica. Es una medida del desvo
promedio que tienen las observaciones con respecto al valor central. Es la raz
cuadrada de la varianza y se calcula:

DE [ R ]

p E ( R) R

Var ( R ) R

i 1

Coeficiente de Variacin (CV)

En algunas ocasiones conviene saber qu tanto representa el desvo tpico con

respecto al promedio, es decir, cuntas unidades de riesgo existen por unidad de
rendimiento; por lo que se constituye en una medida del riesgo relativo de un activo
(con respecto a su rendimiento promedio). Para determinar esto se calcula el
Coeficiente de Variacin (CV), el cual mide la desviacin estndar como porcentaje del
promedio de las observaciones. Este es un indicador til por cuanto permite comparar
los resultados de las calibraciones de riesgo y rendimiento entre diferentes activos, y
se calcula de la siguiente forma:

CV ( R )

E ( R)

TRATAMIENTO DE SERIES DE TIEMPO

1
2

El procedimiento visto hasta ahora apunta a la utilizacin de observaciones

(rendimientos, en nuestro caso) que podran presentarse en escenarios alternativos y
mutuamente excluyentes. Pero el anlisis puede extenderse para ser empleado en el
tratamiento de series de tiempo, en que los valores que puede asumir la variable en
estudio no corresponden a escenarios probables, sino a momentos del tiempo
especficos.
En este caso se observa el comportamiento del rendimiento a lo largo de un perodo,
se toman los eventos como igualmente probables (pues ya todos se dieron en verdad)
y se obtiene el promedio simple como la mejor estimacin del rendimiento esperado.
En este caso el valor esperado, su varianza y desviacin estndar se expresaran
como:

1 n
2
E[ R ] Ri Var [ R ] R
n i 1

i 1

E ( R) Ri 2
n 1

RENDIMIENTO Y RIESGO DE UN PORTAFOLIO

Hasta aqu se ha estudiado sobre la determinacin del rendimiento y el nivel de riesgo
de un activo en forma individual, no obstante, el punto medular de la teora de la
seleccin de carteras es, cmo se pueden combinar los activos de manera que los
objetivos que persigue el inversionista puedan satisfacerse de la mejor manera
posible. En esta parte que sigue se vern los elementos bsicos para la conformacin
de portafolios. Para ello se procurar obtener, como para el caso de un activo en forma
individual, el rendimiento y el riesgo, medido ste por medio de la desviacin estndar.
A.

RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO (E [RP])

E[ RPortaf ] wi E ( Ri )
i 1

El rendimiento del portafolio es el promedio

ponderado resultante de multiplicar el rendimiento esperado de cada activo por su
peso relativo dentro del portafolio de inversiones. Se calcula de la siguiente forma:

Donde las wi son las participaciones de cada uno de los j=1,...S activos que componen
el portafolio, debindose cumplir que la suma de tales debe ser 1.
B.

EL RIESGO DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES

1
3

El riesgo de un portafolio resulta ser una formulacin un poco ms compleja, pues es

algo ms que un promedio ponderado de los riesgos individuales. En la conformacin
del riesgo, se da un fenmeno interesante y es el hecho de que un par de conjuntos de
observaciones cualesquiera aportarn variabilidad en forma individual y en forma
conjunta y an en forma simultnea. De esta manera, la variabilidad del portafolio
deber incorporar estas consideraciones; as, de manera simplificada se puede decir
que la varianza del portafolio est compuesta por dos partes, la varianza de cada uno
de los activos y sus covarianzas, es decir, la forma en la que cada activo que forma
parte de un portafolio afecta al resto.
C.

LA COVARIANZA (COVA

X, Y

Cova( x, y ) x , y pi ( xi x )( yi y )
i 1

Esta es una medida

estadstica de la forma en que dos series de datos varan en forma simultnea. Puede
ser positiva o negativa dependiendo de la direccin de los cambios de las
observaciones con respecto a su promedio. Se calcula de la siguiente forma:
Existen cuatro posibles combinaciones de los signos de las diferencias:

Diferencia en X con
respecto a su
promedio
+
+
-

Diferencia en Y con
respecto a su
promedio
+
+

Efecto en la
Covarianza
+
+
-

Cuando las diferencias tienen el mismo signo, la covarianza es positiva, cuando tienen
signo contrario, la covarianza es negativa. Una covarianza positiva define un
comportamiento de las diferencias en la misma direccin, en tanto que una covarianza
negativa significa que las diferencias se dan en direcciones opuestas.
CASO DE SERIES DE TIEMPO

1
4

Cova( x, y ) x , y
i 1

( xi x )( yi y )
n 1

Las
variantes
que
presenta el caso de los datos provenientes de series de tiempo es que se asume que
las observaciones son igualmente probables, por lo que se obtiene una especie de
promedio simple. Se calcula:

Una vez comprendido el concepto de covarianza, se analizar el concepto de riesgo del

portafolio.
RIESGO DE UN PORTAFOLIO (VAR [RP])

Var [ P ]

2
Portaf

w wi w j ij
i 1

2
i

2
i

i 1 j 1
j 1

El riesgo de un
portafolio est compuesto por dos clases de elementos. El primero, las varianzas
individuales de cada activo incorporado en el portafolio ponderadas por su
participacin al cuadrado, y el segundo la covarianza de cada pareja de activos,
ponderada por el producto de las participaciones de cada activo involucrado. Se
calcula de la siguiente forma:
El primero de los sumandos corresponde a la suma de las varianzas y el segundo a la
suma de:

, las covarianzas. Para el caso de dos activos se tendr:

P2 wa2 a2 wb2 b2 2wa wb a ,b

COEFICIENTE DE CORRELACIN MUESTRAL
Esta es una medida del grado de asociacin lineal entre dos series de datos distintas,
es decir, la distancia que tienen sus comportamientos vistos en forma individual.
Puede asumir valores de 1 a +1 dependiendo de la relacin entre las variables que se
analizan. Este indicador cuenta con algunas caractersticas:
1
5

 Es simtrico.
Es independiente del origen y de la escala.
No implica una relacin de causa efecto.
Su frmula est descrita por:
n

x, y

( x x )( y
i

i 1

y)

i 1

( x x ) ( y
2

i 1

y )2

Lo que tambin puede escribirse como:

x, y

x, y

x y

El coeficiente de asociacin lineal es una relacin entre la forma en la que dos series
de datos covaran o varan en forma simultnea y la forma en que varan
conjuntamente. El signo del coeficiente de asociacin lineal lo define la covarianza.
Hay que tener presente que mientras la covarianza mide la direccin en que se
mueven los activos; el coeficiente de correlacin muestral indica la magnitud de esa
asociacin. Por tanto, un coeficiente de asociacin lineal positivo y muy cercano a 1,
significa que gran parte de la variabilidad simultnea est siendo explicada por la
conjunta. Si este fuera igual a cero, indicara que la covarianza es cero o que uno de
los activos no tiene variabilidad.
El caso de n activos:
Esta frmula de varianza se escribe como:

VAR[ RP ]

w
i 1

2
i

2
i

i 1

j 1
j 1

wi w j ij

1
6

Una forma extendida de ver esta formulacin es la siguiente notacin seudomatricial,

en que se ordena los elementos por filas y columnas de acuerdo a la combinacin de
los activos:

1
2
3
2
1
w 1
w1 w2 1, 2 w1 w3 1,3
2 w2 w1 2,1
w22 22
w2 w3 2,3
3 w3 w1 3,1 w3 w2 3, 2
w32 32
....
....
.....
.....
i wi w1 i ,1 wi w2 1, 2 wi w3 i ,3
...
.....
......
......
n wn w1 n ,1 wn w2 n ,2 wn w3 n ,3
2
1

....
i
...
n
.... w1 wi 1,i ..... w1 wn 1,n
.... w2 wi 2,i ..... w2 wn 2,n
.... w3 wi 3,i ..... w3 wn 3,n
.....
......
......
......
2 2
.....
wi i
..... wi wn i ,n
.....
......
.....
......
..... wn wi n ,i .....
wn2 n2

Se aprecia que los datos situados en la diagonal principal corresponden a la primera

sumatoria de la frmula de la varianza y que representan las varianzas. Este
ordenamiento es simtrico, es decir, los datos por encima de la diagonal principal son

wn wi n ,i wi wn i ,n
los mismos de los que se encuentran por debajo, por ejemplo,
, lo
que explica la existencia del doble producto de la covarianza por las participaciones
de cada activo, tal como en la frmula correspondiente para el caso de dos activos:

VAR [ R P ] w A2 A2 wB2 B2 2w A wB A, B

RIESGO ABSOLUTO Y RIESGO RELATIVO DE UN ACTIVO

El ordenamiento seudomatricial propuesto en la formulacin de la varianza sugiere
otros resultados interesantes. Por ejemplo, al tomar los sumandos de un rengln
especfico se tiene lo que se denomina el riesgo absoluto de un activo, es decir, el
aporte que hace un activo especfico al riesgo de un portafolio, este estar compuesto
tanto por el riesgo propio como por el efecto que tiene la incorporacin de este al resto
de los activos financieros que componen el portafolio, el cual puede describirse como:
1
7

VAR R pa wi w j i , j w 2j 2j w j w1
i 1
i j

j ,1

w j w2

j,2

... w 2j 2j .... w j w n

j ,n

Tambin puede obtenerse el aporte porcentual de riesgo de un activo al portafolio, de

la siguiente manera:

j ,P

w j w1 j ,1 w j w2 j , 2 ... w 2j 2j .... w j wn j ,n
VAR [ R P ]

Riesgo relativo =
La suma de los riesgos absolutos de cada activo debe ser equivalente al riesgo total
del portafolio, por lo que debe cumplirse que:

i 1

i,P

1;0 i , P 1, i 1,...n

As, para que el riesgo absoluto sea cero, las covarianzas deben ser negativas, y su
suma igual a la varianza del activo en cuestin.
RIESGO SISTEMTICO Y RIESGO NO SISTEMTICO
Al extender el caso simple de dos activos a un conjunto no limitado de activos, se
puede apreciar que el aporte marginal de cada nuevo activo al riesgo del portafolio, se
diluye conforme el nmero de activos que componen el portafolio crece, esto por

cuanto el lmite del valor de la participacin

1
( wi )
n

tiende a cero cuando la cantidad

de activos (n), crece (n 1/n0). Asimismo, dado que

0 wi 1; i 1,...n

se tiene:

0 wi w j , w 1; i, j
2
i

que los pesos de los ponderadores se reducen y hacen que el

efecto de cada nuevo activo sea cada vez menor en el riesgo total del portafolio.
Lo anterior explica por qu el riesgo del portafolio es menor a la sumatoria de los
riesgos de cada activo (varianzas), por lo tanto, la diversificacin mejora la posibilidad
de aumentar la rentabilidad y disminuir el riesgo, pero esto no quiere decir que elimina
el riesgo total del portafolio.
1
8

El riesgo que se logra reducir mediante la diversificacin recibe el nombre de riesgo

diversificable, riesgo no sistemtico o riesgo especifico y es aquel riesgo propio de
cada activo. Es independiente de lo que ocurra en el mercado.
El riesgo que no se puede reducir mediante la diversificacin se llama riesgo de
mercado, riesgo sistemtico, o riesgo no diversificable y proviene de la incertidumbre
propia del mercado que afecta a cualquier tipo de activo o instrumento financiero.
Grficamente esto puede representarse mediante la siguiente figura:

Riesgo del
Portafolio

Riesgo No Sistemtico

Riesgo Sistemtico
Nmero de
Activos

MODELO CAPM:
Modelo de valoracin de activos financieros
CAPM es un modelo para calcular el precio de un activo y pasivo o una cartera de
inversiones. Para activos individuales, se hace uso de la recta security market line
(SML) (la cual simboliza el retorno esperado de todos los activos de un mercado como
funcin del riesgo no diversificable) y su relacin con el retorno esperado y el riesgo
sistmico (beta), para mostrar cmo el mercado debe estimar el precio de un activo
individual en relacin a la clase a la que pertenece.
La lnea SML permite calcular la proporcin de recompensa-a-riesgo para cualquier
activo en relacin con el mercado general.
La relacin de equilibrio que describe el CAPM es:
1
9

donde:

es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo .

es el beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado),

o tambin

,y
es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado.

Rendimiento del mercado.

Rendimiento de un activo libre de riesgo.

Es importante tener presente que se trata de un Beta no apalancado, es decir que se

supone que una empresa no tiene deuda en su estructura de capital, por lo tanto no se
incorpora el riesgo financiero, y en caso de querer incorporarlo, debemos determinar
un Beta apalancado; por lo tanto el rendimiento esperado sera ms alto.
Retorno requerido para un activo especfico
CAPM calcula la tasa de retorno apropiada y requerida para descontar los flujos de
efectivo futuros que producir un activo, dada la apreciacin de riesgo que tiene ese
activo. Betas mayores a 1 simbolizan que el activo tiene un riesgo mayor al promedio
de todo el mercado; betas debajo de 1 indican un riesgo menor. Por lo tanto, un activo
con un beta alto debe ser descontado a una mayor tasa, como medio para
recompensar al inversor por asumir el riesgo que el activo acarrea. Esto se basa en el
principio que dice que los inversores, entre ms riesgosa sea la inversin, requieren
mayores retornos.
Puesto que el beta refleja la sensibilidad especfica al riesgo no diversificable del
mercado, el mercado, como un todo, tiene un beta de 1. Puesto que es imposible
calcular el retorno esperado de todo el mercado, usualmente se utilizan ndices, tales
como el S&P 500 o el Dow Jones.
Suposiciones de CAPM
El modelo asume varios aspectos sobre inversores y mercados:

2
0

1. Los individuos son aversos al riesgo, y maximizan la utilidad de su riqueza en el

prximo perodo. Es un modelo plurianual.
2. Los individuos no pueden afectar los precios, y tienen expectativas homogneas
respecto a las varianzas-covarianzas y acerca de los retornos esperados de los
activos.
3. El retorno de los activos, se distribuye de manera normal. Explicando el retorno
con la esperanza matemtica y el riesgo con la desviacin estndar.
4. Existe un activo libre de riesgo, al cual los individuos pueden prestar y/o
endeudarse en cantidades ilimitadas. El mercado de activos es perfecto. La
informacin es gratis y est disponible en forma instantnea para todos los
individuos.
5.
5.
5.
5.
5.
5.
5.
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5.
5.
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5.
5.
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5.
5.
5.
La oferta de activos es fija.

2
1

RIESGOS Y RENDIMIENTOS RELATIVOS

Se puede construir un indicador al que se denominar el coeficiente de variacin
dinmico, que se expresa como el cociente del aporte marginal del riesgo del activo i
al riesgo total, entre el aporte marginal del rendimiento del activo i (R i) al rendimiento
total del portafolio [E(Rp)]. Lo anterior se puede expresar de la siguiente forma,
asumiendo que wi como el peso relativo del activo i dentro del portafolio, as el aporte
marginal de Ri al rendimiento total ser:

i,P

wi Ri
E RP

Por lo tanto, se puede expresar como:

i, P

i,P
i, P

As, puede establecerse que entre mayor sea el i, P, mayor es el aporte marginal del
riesgo en comparacin con el de la rentabilidad. En esta situacin el agente econmico
buscar modificar las proporciones hasta lograr que los i, P de todos los activos del
portafolio sean iguales. Lo que podra convertirse en una consideracin de eficiencia
tcnica, ya que, marginalmente no habra incentivos para modificar la forma en la que
2
2

se ha estructurado el portafolio, dado que los aportes marginales en el riesgo por

unidad de aporte marginal al rendimiento para cada activo son iguales.

i, P = i, P

VI. CASOS DE APLICACIN

CASO N 01:
Supongamos que la rentabilidad media del mercado es el 11% y que la volatilidad
(desviacin tpica) es el 10%, mientras que el rendimiento sin riesgo es el 5%.
Consideremos dos acciones, A y B, caracterizadas del siguiente modo:

A
B

CORRELACION DE MERCADO
0,2
0,5

DESVIACION TIPICA
0,4
0,3

1. Calcular las betas de las mencionadas acciones, as como la beta de la cartera P

formada con
la misma proporcin de cada una de las dos, P = ( A, B) = (0,5; 0,5)

2
3

2. Calcular los rendimientos requeridos por el mercado para los activos A y B y para la
cartera
P = ( A, B) = (0,5; 0,5)
SOLUCION:
1. La beta (o nivel de riesgo) de la inversin en el activo individual A es:

Es decir, se trata de una accin defensiva: su rdito vara en menor proporcin que el
rdito de mercado (es una accin menos arriesgada que la cartera de mercado).
Anlogamente,

= 1,5

y, en este caso, se trata de una accin (arriesgada) ms arriesgada que el mercado.

Por ltimo, la beta de una cartera es el promedio ponderado de las betas individuales:
P = 0,5 A + 0,5

= 1,15

y dicha cartera, por tener una beta mayor que 1, es una inversin ms arriesgada que
el mercado.
2. A partir de la ecuacin del CAPM, la rentabilidad exigida por el mercado para el
activo A se
determina a partir de:
E (~rA) = rf + AE(~rm ~rA) = 0,05 + (0,8)(0,11 0,05) = 9,8%
y para el activo B,
E (~rB ) = 14%
(mayor que en el caso anterior, porque este ttulo es ms arriesgado)
Para la cartera P,
E (~rP ) = 0,05 + (1,15)(0,11 0,05) = 11,9%
Caso N 02:

Ejercicio 1. Usted es gerente de finanzas de un fondo de inversiones inmobiliario, es decir, un fondo

que invierte en acciones. Con el objeto de planificar la gestin de su cartera para el prximo perodo,
el departamento de estudios le ha enviado la siguiente informacin:
2
4

 Inversin total del fondo a la fecha: US$200 millones.

Composicin del fondo:
Accin
Inversin
(Millones US$)
A
60
B
50
C
30
D
40
E
20

Beta
0,5
2,0
4,0
1,0
3,0

Tasa libre de riesgo: 5% anual.

Retornos estimados para el portfolio de mercado:
Probabilidades
Retorno del Portfolio de Mercado
0,1
6%
0,2
8%
0,4
10%
0,2
12%
0,1
14%
A fin de presentar un informe, se pide:
a) Calcular el rendimiento (o retorno) esperado de la cartera de inversiones.
b) Justificar la aceptacin o rechazo para la colocacin de cuotas de oferta pblica a fin de recaudar
US$100 millones e invertirlos en una accin F que posee un retorno esperado de 16% y un beta
de 2,3 (proposicin efectuada por uno de los Directores del Fondo).
Solucin
a) Rendimiento esperado de la cartera
Rendimiento esperado de la cartera de mercado:
5

E(R m ) R m Pi Ri 0,1 6% 0,2 8% 0,4 10% 0,2 12% 0,1 14%

i 1

E (R m ) 10

Aplicamos el CAPM a la cartera (portfolio):

E (R ) r f p
p

E (R

) rf

Para ello debemos

saber cmo est compuesta la cartera:

Inversin Total=60+50+30+40+20=200
Proporciones invertidas en cada accin:
XA

X 60
D
200

40 30%
200 0,3
2
5

0,2 20 X B
%

XE

50 20
200 200

0,25 25% 0,1 10%

X C 30 0,15 15%
200

Beta y rendimiento esperado de la cartera:

5

P X i i 0,3 0,5 0,25 2,0 0,15 4,0 0,2 1,0 0,1 3,0

p 1,75

i 1

E (R p ) 0,05 1,75 0,1 0,05 0,05 1,75 0,05 0,05 0,0875

E (R p ) 13,75%

0,1375

Otra por CAPM podemos encontrar el entorno de equilibrio de cada accin

Aplicando E(Ri ) r f E(Rm ) r :
i
f
E (R A) 0,075 7,5%
E (R A ) 0,05 0,5 0,1 0,05
E (R B) 0,15 15%
E (R B ) 0,05 2,0 0,1
E (RC) 0,25 25%
0,05 E (RC ) 0,05 4,0 0,1
0,05 E (R D ) 0,05 1,0 E (R D) 0,1 10%
0,1 0,05 E (R E ) 0,05 3,0 E (R E) 0,2 20%
0,1 0,05
5

E (R p ) X i Ri 0,3 7,5% 0,25 15% 0,15 25% 0,2 10% 0,1 20%
i 1

E (R p ) 13,75%

b) Financiamiento Inversin: Colocacin (Venta) de cuotas de oferta pblica a fin de recaudar

US$100 millones e invertirlos en una accin F.
Accin
F

Retorno Esperado
16%

Beta
2,3

16 %es el retorno esperado por el mercado para la accin F

Conviene o no invertir el dinero recaudado en la accin F?

Por CAPM, podemos encontrar el retorno de equilibrio de la accin F (retorno que se le debera
exigir a la accin en el largo plazo):
2
6

Como Rf = 16% < E(Rf) = 16.5%, implica que la accin F se encuentra sobrevalorada (o cara), o
bien, la accin F entrega en el mercado una rentabilidad de 16% cuando en realidad se le debera
ecigir un 16.5%. Luego no conviene llevar a cabo la proposin efectuada por uno de los Directores
del Fono de Inversin.

CONCLUSIONES
Mediante los resultados del anlisis de riesgos, la organizacin tiene en sus
manos una poderosa herramienta para el tratamiento de sus vulnerabilidades y
un diagnstico general sobre el estado de la seguridad de su entorno como un
todo. A partir de este momento es posible establecer polticas para la correccin
de los problemas ya detectados.
El anlisis y manejo de riesgo es una herramienta indispensable para las
empresas, en especial en pases donde las variables econmicas y las reglas de
juego cambian constantemente. Es importante analizar los distintos tipos de
riesgo y tenerlos en cuenta en toda toma de decisin e incluirlo en el plan
estratgico de la empresa.
El conocimiento de las herramientas bsicas de aplicacin que sustentan la
teora del riesgo, es clave para que la organizacin logre su objetivo primordial
ya que nos permite tener una visin ms amplia y estar conscientes de las
posibles amenazas que rodean nuestra iniciativa. De esa manera es posible
implementar en los activos analizados, y tambin en los activos de mismas
caractersticas que los analizados, las medidas de correccin y tratamiento de
las vulnerabilidades.

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BIBLIOGRAFIA
http://www.monografias.com/trabajos83/analisis-riesgo/analisis
riesgo.shtml#ixzz2Hsx3yOOy
http://finanzaspracticas.com.mx/323695-Como-disminuir-el-riesgofinanciero.note.aspx
http://webspersoais.usc.es/persoais/manel.antelo/docencia/microeconomia_2/microec
onomia_ii_5_3.pdf
http://webdelprofesor.ula.ve/economia/gcolmen/programa/economia/work_paper_sist
emas_carlos_martinez_1.pdf
http://www.mundofinanzas.es/finanzas/riesgo-financiero/
http://www.efxto.com/diccionario/r/3738-riesgo-financiero

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