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ANALYSE
FINANCIRE

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Florent Deisting
Jean-Pierre Lahille

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ANALYSE
FINANCIRE

4e dition

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Ouvrages de la mme collection


Aide-mmoire Marketing, C. Demeure, 6e dition, 2008.
Aide-mmoire Mathmatiques financires, W. Masiri, 2e dition, 2008.

Dunod, Paris, 2013


ISBN 978-2-10-056356-2

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Sommaire

Sigles et abrviations ..................................................................................................................... IX


Avant-propos........................................................................................................................................ XIII

Dunod - Toute reproduction non autorise est un dlit.

Chapitre 1 Introduction lanalyse financire


de lentreprise
1 Dfinition ..............................................................................................................................................

2. La reprsentation de lactivit de lentreprise....................................................................

3. Les matriaux non financiers de lanalyse............................................................................

4. Les matriaux (ou supports) financiers de lanalyse ........................................................

5. Notions de stock conomique, de rsultat et de flux .......................................................

Chapitre 2 Les documents comptables


1. Le compte de rsultat .................................................................................................................... 17
2. Le bilan................................................................................................................................................. 28
3. Rsum ................................................................................................................................................ 43
4. Remarques ......................................................................................................................................... 45
5. Exercice dapplication ................................................................................................................... 46

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Chapitre 3 Lapproche analytique du compte


de rsultat
1. La Marge Commerciale ................................................................................................................. 53
2. La production .................................................................................................................................... 55
3. La Valeur Ajoute ............................................................................................................................. 57
4. LExcdent Brut dExploitation (EBE) ....................................................................................... 61
5. Le rsultat dexploitation.............................................................................................................. 63
6. Le rsultat courant avant impts .............................................................................................. 65
7. Le rsultat de lexercice ............................................................................................................... 66
8. La Capacit dAutofinancement ou CAF ................................................................................. 67
9. Exercice dapplication ................................................................................................................... 69

Chapitre 4 Lapproche analytique du bilan


1. Le bilan fonctionnel ........................................................................................................................ 74
2. Le bilan liquidit ........................................................................................................................ 81
3. Exercices dapplication ................................................................................................................. 87

Chapitre 5 Les ratios Les scores


1. La mthode ......................................................................................................................................... 95
2. Les ratios dactivit et de gestion ............................................................................................ 96
3. Les ratios de rentabilit ................................................................................................................ 104
4. Les ratios de structure financire ............................................................................................ 109
5. Les scores........................................................................................................................................... 124
6. Exercice dapplication ................................................................................................................... 130

Chapitre 6 Lanalyse par les flux de trsorerie


1. Le tableau de financement de lexercice .............................................................................. 149
2. Les tableaux de flux ........................................................................................................................ 153
3. Les flux en tant quinstrument danalyse de la valeur...................................................... 158
4. Exercices dapplication ................................................................................................................. 163

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VII

Chapitre 7 Les normes comptables IAS-IFRS


1. Un peu dhistoire .............................................................................................................................. 176
2. Les normes comptables internationales ................................................................................ 177
3. volution prvisible du comportement des partenaires financiers............................ 201

Chapitre 8 Le financement bancaire de lentreprise


1. Comment se pose la question des financements ? ............................................................ 206
2. Les financements de haut de bilan........................................................................................... 209
3. Le financement du bas de bilan ................................................................................................. 218
4. Exercice dapplication : Socit Belcaze ............................................................................... 226
5. La ngociation avec les banquiers ........................................................................................... 237
6. Conclusion .......................................................................................................................................... 238
Annexe 1. Liasse fiscale ..................................................................................................................... 241
Annexe 2. Tableau rcapitulatif des S.I.G. .................................................................................. 242
Annexe 3. Le bilan fonctionnel ........................................................................................................ 243
Annexe 4. Le bilan liquidit ............................................................................................................... 244

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Index ......................................................................................................................................................... 245

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Sigles et abrviations

ACT ......................Actif court terme


AG ........................Assemble Gnrale

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BDF ......................Banque de France


BFR ......................Besoin en fonds de roulement
BIC .......................Bnfices Industriels et Commerciaux
BTP ......................Btiments Travaux Publics
CA ........................Chiffre daffaires
CAF ......................Capacit dAutofinancement
CB ........................Crdit-bail
CBC ......................Concours bancaires courants
CCA......................Charges constates davance
CDB .....................Centrale de bilans
CR.........................Compte de rsultat
CT .........................Court terme
DAFIC ..................Disponible aprs financement interne de la croissance
DAP .....................Dotation aux amortissements et provisions
DLMT...................Dettes long et moyen terme
Dot.......................Dotation
EBE ......................Excdent Brut dExploitation
EBG ......................Excdent brut global

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Sigles et abrviations

EENE ....................Effets escompts non chus


ES .........................Emplois stables
ESO ......................Excdent sur oprations
ETE .......................Excdent de trsorerie dexploitation
ETOG ...................Excdent de trsorerie sur oprations de gestion
ETOIF ...................Excdent de trsorerie sur oprations dinvestissement et de financement
ETS .......................tablissements
EURL ....................Entreprise unipersonnelle responsabilit limite
EVA ....................Economic value added
FDC ......................Fonds de commerce
FDP ......................Frais de personnel
FDR ......................Fonds de roulement
FIFO.....................First In First Out
FP .........................Fonds propres
FRF .......................Franc franais (notation internationale)
FRNG ...................Fonds de roulement net global
HT ........................Hors taxes
IAS .......................International Accounting Standards
IASB .....................International Accounting Standards Board
IASC.....................International Accounting Standards Committee
IFRIC ....................International Financial Reporting Interpretation Committee
IFRS .....................International Financial Reporting Standard
IRPP .....................Impt sur le revenu des personnes physiques
IS ..........................Impt sur les socits
KF .........................Kilo-Franc (milliers de francs)
LIFO .....................Last In First Out
LT .........................Long terme
MBA ....................Marge Brute dAutofinancement
MdF .....................Milliard de francs
MF ........................Million de francs
MP........................Matires premires
MT ........................Moyen terme
OEC......................Ordre des Experts-Comptables
PCA......................Produits constats davance
PCEA ...................Produit de cession dun lment dactif
PCG .....................Plan Comptable Gnral

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Sigles et abrviations

XI

PDG .....................Prsident Directeur Gnral


PDM ....................Part de march
PME .....................Petites et Moyennes Entreprises
RAN .....................Report nouveau
RCS ......................Registre du Commerce et des Socits
RD ........................Ressources Durable
REB ......................Rsultat dexploitation brut
SA.........................Socit Anonyme
SARL ....................Socit responsabilit limite
SIC .......................Standing Interpretation Committee
SCRL ....................Socit Commerciale de Recouvrements Litigieux : le sigle dvelopp
nest plus utilis par la socit, devenue COFACE-SCRL la fin des annes 90
aprs fusion avec sa socit-mre. Aujourdhui la socit COFACE-SCRL
intervient essentiellement dans le domaine de linformation financire
(et non plus dans celui du recouvrement de crances qui tait sa vocation dorigine)
SICAV ..................Socit dinvestissement capital variable
SIG .......................Soldes Intermdiaires de Gestion
SMIC ....................Salaire minimum interprofessionnel de croissance
T ...........................Trsorerie
TMT .....................Technologie-Media-Tlcommunication
TPFF.....................Tableau Pluriannuel de Flux Financiers
TTC ......................Toutes Taxes Comprises
TVA ......................Taxe sur la Valeur Ajoute

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USD .....................United-States Dollar (notation internationale du dollar des tats-Unis)


US GAAP ............US Generally Accepted Accounting Principles
VA ........................Valeur Ajoute
VCEAC ................Valeur comptable (nette) dun (des) lment(s) dactif cd(s)

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Avant-propos

Le monde de lentreprise (selon la formule consacre), est un monde complexe, qui a ses rgles, ses rfrences, son vocabulaire Surtout son vocabulaire,
forcment technique ! Lorsquil emprunte au marketing, il reste finalement assez
comprhensible parce que nous sommes tous des acteurs de la vie conomique.
Nous sommes tous des consommateurs et les mots offre , demande , part de
march , publicit ont, pour chacun de nous, une signification assez concrte
(mme si lon commet parfois de petits contresens).
Par contre, lorsque ce vocabulaire emprunte la finance, second pilier de lconomie dentreprise, les choses deviennent plus compliques. Il suffit dcouter
parler pendant quelques minutes des banquiers, des analystes financiers, des
experts-comptables, des grands patrons, des chroniqueurs conomiques pour
se convaincre que, dcidment, ces gens-l ne sexpriment pas comme tout le
monde. Pas seulement parce que, souvent, ils utilisent un vocabulaire anglais (Price
Earning Ratio, cash-flow), mais aussi, et cest presque plus frustrant, parce que
mme le vocabulaire strictement franais se rfre des notions qui, pour beaucoup, restent trs abstraites : fonds de roulement , capitaux propres , passif circulant , marge oprationnelle Est-ce dire quil faut tre diplm
de Polytechnique ou dHEC pour sy retrouver ? Heureusement non. Comme les
autres disciplines, quil sagisse de mcanique, de mdecine ou de droit, la finance
a son propre jargon. Mais derrire son apparence sotrique les notions auxquelles
il se rfre sont relativement peu complexes. condition que lon prenne le temps
de les expliquer et de les restituer dans le contexte de la vie concrte de lentreprise.
Cest lobjet de cet ouvrage.

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XIV

Avant-propos

Son ambition ? Dmystifier, rendre intelligibles et concrets les concepts fondamentaux de la finance dentreprise. Dcouvrir que, derrire lapparente difficult dinterprtation de donnes financires, se cache une ralit conomique qui, elle, est
parfaitement comprhensible. Donner aux praticiens des PME, et singulirement
leurs patrons, des cls pour dcrypter le discours des banquiers. Ddramatiser,
pour les tudiants, cette discipline un peu rbarbative quest lanalyse financire
(quils confondent souvent avec la comptabilit). Permettre enfin aux financiers
occasionnels , quils le soient pour leur plaisir ou par obligation professionnelle (petits investisseurs en bourse, salaris dentreprise, artisans), de savoir de
quoi il est question quand ils entendent endettement court terme , crdit de
restructuration , Marge Brute dAutofinancement , quilibre de bilan (dont
on pense parfois quil est ralis lorsque lactif gale le passif, ce qui serait donc
toujours le cas !).
La mthode sera simple. Les questions seront abordes par degr croissant de
difficult et seront illustres dexemples trs concrets. Cet ouvrage sinspirant largement dun cours danalyse financire lintention dtudiants dcole de management et de 1er cycle universitaire, on y trouvera aussi des exercices pratiques, des
cas rsoudre (avec leur solution), de nombreux exemples et quelques recettes ,
aussi bien pour juger rapidement la situation financire dune entreprise, que pour
ngocier avec son banquier quand on est patron dune petite PME.
Cet ouvrage a aussi ses limites. Il ne prtend pas faire du lecteur un spcialiste
de lanalyse financire, ou un professionnel de lvaluation dentreprise, mais
srement un bon gnraliste. Le dirigeant de PME y dcouvrira les chiffres que le
banquier regarde en priorit qui ne sont pas les mmes que ceux que regardent
ses clients ou ses fournisseurs. Il pourra aussi reprer plus aisment les clignotants dalerte dans sa propre entreprise et discuter, presque dgal gal, avec son
expert-comptable. Ltudiant saura aller plus vite et plus srement lessentiel.
Le candidat au recrutement pourra apprcier la situation financire de son futur
employeur. Linvestisseur occasionnel pourra exercer un choix plus clair
Linformation financire na jamais t aussi abondante. Mais, pour beaucoup, cette
abondance est parfois suspecte : on peut faire dire ce que lon veut aux chiffres ! ,
entend-on souvent dans la bouche de non-professionnels. Ce nest pas toujours
faux, mais, prcisment, analyser une entreprise travers ses bilans, cest chercher
dvoiler ce que cachent les chiffres bruts, cest mettre nu la ralit derrire lapparence. De mme quil est facile de redonner lair du neuf une voiture doccasion un
peu fatigue , en refaisant sa peinture, en changeant les jantes, de mme peut-on
donner une apparence de solvabilit et de bonne sant financire une entreprise
en dclin : en faisant apparatre un rsultat avantageux alors que son exploitation est
mdiocre, en gonflant sa trsorerie au bilan, et bien dautres techniques encore,
toutes parfaitement lgales. Dans le jargon des analystes, on dsigne ces procds
dhabillage de bilans du joli nom de window-dressing . Le terme est assez parlant : il sagit dhabiller de rideaux neufs une menuiserie vermoulue ! Comme pour
la voiture doccasion, lamateur se laissera facilement abuser.

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Avant-propos

XV

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Un analyste un peu plus clair essaiera de gratter sous le vernis, comme le professionnel de la mcanique vrifiera dabord ltat rel de lembrayage ou des freins.
Il ne sagit pas de suspecter par principe, en considrant que toute entreprise bien
portante serait un malade qui signore , pour reprendre la formule du Dr Knock !
Il convient par contre de ne jamais se dpartir dun certain esprit critique, de faire
preuve dun minimum de rigueur, de toujours considrer le contexte, et, finalement, de poser un diagnostic impartial et dnu daffectivit. Car rien nest jamais
tout blanc ni tout noir.
Puisse chacun en tout cas trouver du plaisir dans cette qute de la vrit .

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1
Introduction lanalyse
financire de lentreprise

1. DFINITION

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Lanalyse financire peut tre dfinie comme une dmarche, qui sappuie sur lexamen
critique de linformation comptable et financire fournie par une entreprise destination
des tiers (donc de tout le monde), ayant pour but dapprcier le plus objectivement
possible sa performance financire et conomique (rentabilit, pertinence des choix de
gestion), sa solvabilit (risque potentiel quelle prsente pour les tiers, capacit faire
face ses engagements), et enfin son patrimoine.

On voit bien lintrt :


Pour le dirigeant : lanalyse permet de mesurer la performance de sa propre
gestion, de la comparer celle de ses concurrents directs, et ventuellement de
mettre en uvre des actions correctrices. Elle permet aussi, et surtout, dapprcier
la solvabilit de ses clients (intrt financier direct) et de ses fournisseurs (intrt
stratgique) en analysant leurs propres bilans. Un dirigeant se pose des questions
trs simples : Mes clients seront-ils capables dhonorer leurs engagements , ou,
plus prosaquement, de payer mes factures ? . Puis-je compter durablement sur
mes fournisseurs ? En cas de difficult, ne seront-ils pas tents de rogner un peu
sur la qualit des marchandises ou des matires quils me livrent ? Pourront-ils tenir
leurs dlais de livraison ? Dans le doute, ne dois-je pas de mon ct commencer
diversifier mes sources dapprovisionnement ?

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Introduction lanalyse financire de lentreprise

Pour lactionnaire : il sagira dapprcier la performance et lefficacit du dirigeant en place, au besoin pour le changer sil ne donne pas toute satisfaction. On
connat linfluence quexercent certains actionnaires institutionnels (fonds de pension, banques) sur les dirigeants des entreprises quils contrlent. On sait bien
quun changement frquent de dirigeant la tte dune entreprise est lindice soit
dune situation financire fragile, soit dune trop grande libert que le dirigeant
prcdent aurait pris par rapport la ligne politique dfinie par lactionnaire (ligne
qui sexprime souvent en termes de niveau de dividendes !)... Cest un peu moins
vrai dans les PME o, frquemment, dirigeant(s) et actionnaire(s) se confondent.
Pour les co-contractants (les tiers qui se trouvent en position dexcuter des
contrats avec lentreprise, essentiellement les clients et les fournisseurs) : au-del
de la solvabilit immdiate du partenaire, comme on vient de le voir, lanalyse
financire va aussi permettre de mesurer le poids relatif de chacun dans la relation
commerciale. Il ne faut jamais oublier que, dans la vie des affaires, il y a un enjeu
permanent de rapport de forces : en tant que client, je pse combien chez tel
fournisseur ? En tant que fournisseur, quel est mon taux de pntration chez tel
client ? On comprend aisment quune entreprise qui raliserait 30 ou 40 % de
son activit (en finance on dira ... de son chiffre daffaires ) avec un seul client,
serait soumise toutes ses exigences, parfois tous ses caprices (demandes de
remises, dchelonnement de paiements, etc.). Les bilans des clients et des fournisseurs constituent cet gard une mine de renseignements (certaines entreprises
ne publient pas leurs comptes au Greffe du Tribunal de Commerce dont elles
dpendent et payent lamende prvue dans ce cas par le lgislateur pour viter
prcisment den apprendre trop leurs clients ou fournisseurs. Ce nest pas toujours un bon calcul : tout finit toujours par se savoir, mme si cest avec retard
et, surtout, les affaires ne peuvent vivre qu travers une certaine transparence.
Lopacit est toujours suspecte.
Pour les prteurs (qui sont une catgorie part de co-contractants) : il sagira
de mesurer la capacit de lentreprise rembourser les capitaux prts ou quils se
proposent de lui prter. Par prteurs , il faut entendre bien sr les banques, mais
aussi, par extension, tous les partenaires qui interviennent plus ou moins directement dans la chane financire : les assureurs-crdit (socits auprs desquelles
une entreprise peut sassurer contre le risque de non-paiement de la part de ses
clients), la Banque de France (qui attribue une cote de crdit chaque entreprise),
les socits prives qui collectent les renseignements commerciaux et financiers
(pour les revendre ensuite leurs abonns)
Pour les salaris : intrt de comparer la politique sociale de leur employeur
avec celle des concurrents : rmunration, primes (informations que lon obtient
souvent par lecture directe des documents comptables), mais aussi sa politique
financire : parmi les richesses cres par lentreprise, quelle est la part reverse
au personnel ? On parlera plus loin de rpartition de la valeur ajoute . De plus
en plus aujourdhui les candidats lembauche, au moins cadres ou futurs cadres,

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sintressent de prs la situation financire et la politique sociale de leur futur


employeur. Un rapide coup dil sur ses comptes sera donc trs instructif.
Gnralement, toute prise de dcisions en finance passe par un diagnostic financier.
Les 3 objectifs du diagnostic sont les suivants :
Mesurer et apprcier lactivit de lentreprise et la rentabilit conomique des
capitaux investis (en investissant 100 dans une entreprise, combien cela va me
rapporter ?).

Apprcier les conditions dans lesquelles sont raliss ou non les quilibres financiers (est-ce que lentreprise dispose dune marge de scurit ? Il existe des fonds
de roulement qui permettent de rpondre cette question. Quel est le niveau
dendettement ? Quelle est la situation du niveau de solvabilit de lentreprise ?).

En dduire le degr dautonomie de lentreprise (est-elle indpendante ou non


des financements extrieurs ?).

Le diagnostic vise faire le point pour :


dune part, dceler les symptmes (rvlant des phnomnes) susceptibles
dentraver le bon fonctionnement de lentreprise ;
dautre part, prendre des dcisions correctives quand elles simposent ( court
et long terme).

2. LA REPRSENTATION DE LACTIVIT DE LENTREPRISE


Les oprations de lentreprise

Dunod - Toute reproduction non autorise est un dlit.

Lexistence, lactivit et le dveloppement de lentreprise se traduisent par des


oprations de natures diverses : achats de matires premires et de marchandises,
ventes de biens Il est possible de classer les oprations de lentreprise selon
divers critres :
La frquence : certaines oprations sont rptitives (achats, ventes), dautres sont
ponctuelles (augmentation de capital).

La contrepartie : selon que ces oprations sont ralises avec des tiers ou avec
dautres services de lentreprise.

La fonction :

Oprations dexploitation : achat de matires, ventes de produits. Elles


concourent la formation dun revenu dexploitation.
Oprations dinvestissement : acquisition et cession dimmobilisations.
Oprations de financement : augmentation de capital, nouveaux emprunts,
remboursements demprunts.
Le caractre conomique ou financier. On distingue les oprations qui concernent
laspect industriel ou commercial de la vie de lentreprise de celles qui se rapportent laspect purement financier (emprunt).

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Les flux
Sont considrs comme des flux, tous les mouvements ayant un impact immdiat
ou diffr sur les liquidits de lentreprise.
Dans la classification selon la contrepartie, seules les oprations de lentreprise
avec les tiers sont concernes. La ralisation de ces oprations donne lieu des
changes matrialiss par des flux. On les classe en deux catgories :
Les flux physiques : entre ou sortie de biens.

Les flux montaires : ils sont le plus souvent contrepartie des flux physiques
(rglement des biens et services achets, encaissements des ventes).

Ils nont parfois pas de contrepartie physique et sont donc qualifis dautonomes :
paiement des impts, dividendes.
Le flux montaire ne concide pas toujours avec lopration ce qui conduit des
dcalages de trsorerie.

Les cycles
La modlisation de lentreprise sappuie sur la notion de cycle. On observe une
priodicit dans la rptition des vnements qui interviennent dans lactivit de
lentreprise.

Le cycle dexploitation
Il regroupe les oprations dont lobjet est de produire et vendre des biens et des services. Il engendre normalement un surplus montaire (diffrence entre les encaissements et les dcaissements relatifs aux oprations dexploitation).
On distingue plusieurs phases dans le droulement du cycle : approvisionnement,
production et commercialisation. Cest un cycle court.
EXEMPLE

Un primeur fait sa caisse le soir. Que constate-t-il ? Dabord des dpenses lies
aux achats quil a effectus le matin chez le grossiste et quil a pays comptant,
puis des recettes lies aux ventes de ses fruits et lgumes de la journe rgles
galement comptant. Sil a vendu tout ce quil a achet, le solde des recettes et
des dpenses fait apparatre un excdent de trsorerie.
La ralit est souvent plus complexe. Il est rare que les produits achets la journe
soient vendus le soir surtout si lentreprise a une activit de transformation. Il y
a alors dcalage entre les achats de matires premires et la vente des produits
finis correspondants. ce premier dcalage vient sajouter un second : les entreprises achtent et vendent rarement au comptant. Ainsi, largent reu dans la
journe ne correspond pas ncessairement aux ventes de la journe.

Le cycle dexploitation stend donc sur une priode plus ou moins longue conduisant un dcalage entre les dpenses ncessaires lexploitation et les recettes
correspondantes.

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