TOMA DE DECISIONES

Toma de decisiones
Amparo Garca Moll

Concepto de Contabilidad Financiera: Es un sistema de informacin que expresa, en trminos

cuantitativos y monetarios, las transacciones financieras que realiza la entidad econmica, as
como ciertos acontecimientos econmicos que la afectan, con el fin de proporcionar informacin
til, confiable y oportuna a los usuarios externos de la organizacin.
El objetivo final de la contabilidad financiera es cuantificar uno de los datos ms relevantes para los
usuarios externos: la utilidad o prdida del negocio.
Los Estados Financieros Bsicos: El producto final del proceso contable es la informacin
financiera para que los diversos usuarios puedan tomar decisiones.
La informacin financiera que dichos usuarios requieren se centra primordialmente en:

Evaluacin de la situacin financiera.

Evaluacin de la rentabilidad.

Evaluacin de la liquidez.
Informes bsicos para la toma de decisiones

A
R
E
A
D
E
D
E
C
I
S
I
O
N

INFORMACIN FINANCIERA
INVERSION
ESTADO DE SITUACIN
FINANCIERA
FINANCIAMIENTO

RENTABILIDAD

LIQUIDEZ

ESTADO DE RESULTADOS

ESTADO DE FLUJO
DE EFECTIVO

En el complejo mundo de los negocios, existe una gran diversidad de decisiones que un
administrador debe tomar, tal complejidad provoca tener que basar cualquier decisin que se tome
no solamente en la informacin, a lo que puede llamare dimensin tcnica de la solucin de un
problema, sino a dos integrantes esenciales: el sentido comn y la experiencia, los cuales son
indispensables en el proceso de la toma de decisiones.

TIPOS DE DECISIONES EN UN NEGOCIO:

Los diversos problemas de naturaleza financiera que pueden presentarse en un negocio se limitan
a tres grandes categoras: inversin, financiamiento y operacin.
Necesidad de Financiamiento: Toda empresa tiene necesidad de crecer econmicamente, generar
mayor riqueza que pueda ser distribuida entre los miembros que la configuran. Normalmente, este
crecimiento econmico se da a travs de proyectos de expansin que requieren cuantiosas
inversiones.
Los administradores de una empresa, tienen tres formas de obtener dinero que necesitan para
realizar proyectos de crecimiento:

El generar excedente de efectivo despus de cubrir sus necesidades actuales de

operacin.

Pidiendo un prstamo.

Asociarse con alguien que tenga inters en los planes de la compaa y que suministre
total o parcialmente los fondos necesarios para llevarlos a cabo.

Una de las metas y funciones de las finanzas es la de impulsar los flujos de efectivo a travs de la
organizacin. Para lo cual se requiere pleno conocimiento de la forma que esta constituida y de las
operaciones que realiza, la mercadotecnia y la estrategia global de la misma. El sistema de
informacin que requiere un administrador financiero bsica como son: el mantenimiento de
registros, la preparacin de los reportes financieros, la administracin de la posicin en efectivo de
la empresa, el pago de deudas, la obtencin de fondos, la inversin en activos y nuevos productos
y la determinacin de la mejor mezcla de financiamiento y dividendos en relacin con la evolucin
global de la empresa.

La inversin de fondos de activos determina el tamao de la empresa, sus utilidades de las

operaciones, su riesgo como negocio y su liquidez. La obtencin de la mejor mezcla de
financiamiento y dividendos determina los cargos financieros de la empresa y su riesgo financiero,
pero tambin impacta sobre su evaluacin.

OPCIONES DE ESTRATEGIAS FINANCIERAS

Toda organizacin se ve comprometida a realizar constantes cuestiones para aprovechar mejor
sus insumos tanto a corto como a largo plazo. Los datos que ofrece la informacin financiera
difieren dependiendo del usuario, si es interno o externo, para la administracin los informes deben
apuntar principalmente hacia los datos futuros. La administracin enfrenta generalmente dos
diferentes tipos de decisiones a corto plazo, referentes a la operacin normal de la empresa, y a
largo plazo respecto a las inversiones de capital. Las decisiones a corto plazo se pueden llevar a
cabo y luego efectuar en ellas acciones retroactivas si no se est obteniendo lo esperado; en
cambio, en las decisiones a largo plazo no se acepta marcha atrs; son rgidas, pues normalmente
comprometen muchos recursos.
Tipo de datos en las decisiones: Uno de los principales datos que hay que tomar en cuenta es el
estudio de los costos para la toma de decisiones, que son:

Los costos relevantes estos se modifican o cambian dependiendo de la opcin que se

adopte; tambin se les conoce como costos diferenciales. Por ejemplo, cuando se produce
la demanda de un pedido especial habiendo capacidad ociosa; en este caso los nicos
costos que cambian si aceptamos el pedido, son los de materia prima, energticos, fletes,
etc. La depreciacin del edificio permanece constante, por lo que los primeros son
relevantes y los segundos irrelevantes para tomar la decisin.

Los costos irrelevantes son aquellos que permanecen inmutables, sin importar el curso de
la accin elegida.

Esta clasificacin puede ayudar a segmentar las partidas relevantes e irrelevantes en la toma de
decisiones.
Pero tambin hay que tomar en cuenta los costos que implican un tipo de sacrifico en que se ha
incurrido, y que son:

Costos desemblsables que son aquellos que implicaron una salida de efectivo, motivando
a que puedan registrarse en la informacin generada por la contabilidad. Dichos costos se
convierten ms tarde en costos histricos; los costos desemblsables pueden llegar o no a
ser relevantes al tomar decisiones administrativas. Por ejemplo la nmina de la mano de
obra que tenemos actualmente.

Costo de oportunidad aquel que origina al tomar la determinacin, y provocando la

renuncia a otro tipo de alternativa que pudiera ser considerada al llevar a cabo la decisin.
Por ejemplo: una empresa X tiene actualmente 50% de la capacidad del almacn ociosa y
un fabricante le solicita alquilar dicha capacidad ociosa por $120,000 anuales. Al mismo
tiempo, se presenta la oportunidad a la empresa de participar en un nuevo mercado, lo
cual traera consigo que se ocupara el rea ociosa del almacn. Por esa razn al efectuar
el anlisis para determinar si conviene o no expandirse, debe considerar como parte de los
costos de expansin a los $120,000 que dejar de ganar por no alquilar el almacn.

Ventas de la expansin

$1,300,000

Costos adicionales de la expansin:

Materia Prima Directa

$350,000

Mano de Obra Directa

150,000

Costos de Fabricacin Var.

300,000

Gastos de Admon. y Ventas

180,000

Costos de Oportunidad

120,000

Utilidad incremental o adicional

1,100,000
200,000

El costo de oportunidad representa utilidades que se derivan de opciones que fueron rechazadas
ante una decisin, por lo que nunca aparecern registradas en los libros de contabilidad, sin
embargo, este hecho no exime al administrador de tomar en consideracin dichos costos.
Otros costos que deben tenerse en cuenta para la toma de decisiones son aquellos que originan
un aumento o disminucin en la actividad, y que son:

Costos diferenciales son los aumentos o disminuciones en el costo total, o el cambio en

cualquier elemento del costo, generado por una variacin en la operacin de la empresa.

Estos costos son importantes en el proceso de la toma de decisiones, pues son los que mostrarn
los cambios o movimientos sufridos en las utilidades de la empresa ante un pedido especial, un
cambio en la composicin de lneas, un cambio en los niveles de inventarios, etc.

Costos decrementales son los generados por disminuciones o reducciones en el volumen

de operacin. Por ejemplo: al eliminarse una lnea de la composicin actual de la empresa
se ocasionarn costos decrementales, como consecuencia de dicha eliminacin.

Costos incrementales son aquellos que se incurre cuando las variaciones en los costos son
ocasionados por un aumento de las actividades u operaciones de la empresa; por ejemplo:
cuando se considera la introduccin de una nueva lnea a la composicin existente, lo que
traer por consecuencia la aparicin de ciertos costos que reciben el nombre de
incrementales.

Costos sumergidos que son aquellos que, independientemente del curso de accin que se
elija, no se vern alterados; es decir, van a permanecer inmutables ante cualquier cambio.
Este concepto tiene estrecha relacin con los costos histricos. Un ejemplo de ellos es la
depreciacin de la maquinaria adquirida. Si se trata de evaluar la alternativa de vender
cierto volumen de artculos con capacidad ociosa a precio inferior del normal, es irrelevante
tomar la depreciacin en cuenta.

PRINCIPALES DECISIONES A CORTO PLAZO

Una vez explicados los diferentes conceptos de costos, debe tenerse en cuenta que no todos los
datos son proporcionados por los registros de la contabilidad, ya que dichos datos slo muestran lo
que ha ocurrido en el pasado y representan a su vez erogaciones de efectivo pasadas o futuras;
sin embargo, existen algunos costos necesarios para la toma de decisiones que no implican
salidas de efectivo. Incluso, en algunas circunstancias existen costos adicionales que se
consideran insumos de ciertas alternativas de decisiones, antes de efectuar su compra. Por
ejemplo: cuando se est analizando la posibilidad de mandar a fabricar una pieza, en el momento
en que se opta por la primera alternativa, aparte de los costos que disminuyen por no fabricar,
como materiales, mano de obra y otros, puede surgir un ahorro debido a que la capacidad
instalada para fabricar el producto se puede canalizar a otras actividades, lo que genera un ahorro
neto de cierta cantidad. A esto se le conoce como costo de oportunidad, que como ya explicamos,
es lo que se deja de ganar por no elegir determinada opcin. En el ejemplo dado es lo que se deja

de ganar por no disponer de la capacidad instalada excedente para cierto tipo de actividades o
usos alternos.

Las diferentes opciones que se presentan en las empresas son ilimitadas. Las siguientes son las
ms comunes que enfrentan las administraciones:
1. Seguir fabricando una pieza o mandarla a fabricar externamente.
2. Eliminar una lnea o un departamento, o seguir operndolos.
3. Cerrar la empresa o seguir operndola.
4. Aceptar o rechazar un pedido especial.
5. Eliminar una lnea, un producto o seguir producindolos.
6. Agregar a la actual una nueva lnea de productos o no.
7. Decidir cul es la mejor combinacin de lneas para colocar en el mercado.
8. Cerrar una sucursal o seguir operndola.
9. Trabajar un solo turno o varios.
10. Disminuir o aumentar la publicidad.
11. Operar en uno o varios mercados.
12. Adicionar ciertas operaciones a una lnea o venderla con cierto proceso nicamente.
Cuando se evalan las alternativas de solucin de una decisin a corto plazo, se debe vigilar que
sean examinados todos los posibles acontecimientos que pudieran ocurrir actualmente y en el
futuro en las diferentes reas de la empresa, de tal manera que antes de tomar la decisin se
asegure el xito no slo del proyecto especfico sino de toda la organizacin.
La pauta para elegir la mejor alternativa ser la de optar por aquella que maximice la utilidad de la
empresa, aunque en las decisiones a corto plazo se podra afirmar que la norma a seguir ser
aquella que genere el mejor margen de contribucin, es decir, la que ms contribuya a los costos
indirectos.

Fabricar internamente o por medio de terceros

La Industrial S.A. produce varias lneas de artculos que incluyen cierta parte, las cuales pueden
ser fabricadas en la planta o enviadas a fabricar externamente. El costo de fabricar una de las
piezas, denominada sujetador A, es la siguiente:

Costos Variables
$700
Costos fijos comprometidos

$200
$900

El nmero de piezas fabricadas anualmente alcanza las 50,000 unidades. Un taller de la ciudad
ofrece fabricar las piezas a un costo de $800 cada una, aparte el flete, que sera de $500,000 en
total. La decisin de mandar a fabricar externamente generara cierta capacidad ociosa que podra
utilizarse en producir ciertas piezas que generaran ahorros netos de $4,000,000. La capacidad
normal para producir esta lnea es de 50,000 unidades.

ANLISIS MARGINAL
Fabricar
Internamente
Costos de compra (50,000 X $800)

Fabricar
Por terceros
$40,000,000

Fletes

500,000
Costos Variables (50,000 X $700)
$35,000,000

Costos de oportunidad

4,000,000
$39,000,000

Total
$40,500,000

De acuerdo con la informacin del anlisis, se observa que la mejor decisin es seguir fabricando,
ya que el costo de fabricar es de $39,000,000 contra $40,500,000, que es el costo de maquilar. El
costo que fue irrelevante en la decisin es relativo a los $10,000,000 (50,000 unidades por la tasa
fija de $200) de gastos fijos que no cambiaran con mandar a fabricar externamente, porque son
prorrateados de la depreciacin de la maquinaria ya adquirida. Los $4,000,000 de ahorros netos
que se pueden lograr si se dedica esa capacidad a otras actividades constituyen un costo de
oportunidad para la alternativa de seguir fabricando internamente.

Composicin ptima de lneas

Uno de los problemas ms serios es el relacionado con la necesidad de unir los esfuerzos entre las
ventas y produccin, para llevar a cabo una estrategia ptima respecto a los insumos que se
utilizan en la empresa, con el objeto de maximizar utilidades. El director de ventas necesita conocer
cules lneas son las que dejan mayor margen de contribucin de acuerdo con las restricciones de
la empresa, para tratar de colocar en el mercado dichas lneas; el departamento de produccin
debe producir esas lneas para maximizar utilidades de la empresa o bien para maximizar el flujo
de efectivo.

Ejemplo:
Una empresa elabora actualmente tres lneas de produccin: Volga, Rdano y Tmesis. Desea
conocer cul debera se la combinacin ptima y las ventas de cada lnea. Los datos sobre estas
lneas son las siguientes:

Volga

Rdano

Tmesis

$3,000

$5,000

$9,000

$1,000

$1,500

$3,500

Mano de Obra

600

900

1,200

Costos Variables de Fabricacin

300

500

1,000

Costos Fijos de Fabricacin

600

1,200

1,800

$2,500

$4,100

$7,500

Volga

Rdano

Precio de Venta
Costos:
Materiales

Tmesis

Gastos Variables de Venta

$100

$150

$200

Horas mano de obra

2 hrs.

3 hrs.

4 hrs.

Horas mquina

1 hr.

2 hrs.

3 hrs.

Demanda mnima

4,000

6,000

2,000

Capacidad instalada: 20,000 hrs. mquina

Costos fijos de fabricacin: $12,000,000
El costo de la mano de obra es: $12,000,000
Capacidad en horas de mano de obra: 40,000 hrs.
Tasa por hora de la mano de obra = $12,000,000 = $300
40,000
Tasa por hora mquina = $12,000,000
20,000

= $600

Los Gastos Fijos de Administracin son

$4,000,000

La mano de obra se considera como fija.

La restriccin principal que tiene la empresa es la capacidad instalada, que no es suficiente para
cubrir la demanda de todas las lneas: de aqu se desprende que el anlisis marginal debe estar
dirigido a apoyar las lneas que generen mayor margen de contribucin por hora mquina. Si la
restriccin principal hubiera modo la materia prima, es decir que hubiera escasez para cubrir toda
la produccin necesaria para la demanda, se deberan producir las lneas que generen mayor
margen de contribucin por kilogramo utilizado. Si el problema es la liquidez, se debera pugnar por
colocar aquellas lneas que maximicen el flujo de efectivo; es decir, las que generen mayor margen
de contribucin por peso invertido en el capital de trabajo.

Precio de Venta

Volga

Rdano

Tmesis

$3,000

$5,000

$9,000

$1,000

$1,500

$3,500

300 1,30

500 $2,000

1,000 4,500

Menos: Costos Variables

Materiales
+ Costos de Fabricacin
Margen de contribucin de produc.

$1,700

$3,000

$4,500

Menos Gastos Variables de Venta

$ 100

$ 150

$ 200

Margen de Contribucin Total

$1,600

$2,850

$4,300

1 hora

2 horas

3 horas

$1,600

$1,425

$1,433

4,000

6,000

2,000

Horas mquina requeridas

Margen de contribucin por
horas maquina
Demanda mxima a colocar

10

Ya que la restriccin principal son las horas mquina, se debe primero producir la lnea Volga, que
es la que proporciona mayor margen por hora mquina: luego la lnea Tmesis y as
sucesivamente la capacidad que reste hasta cubrir el total de la lnea Rdano. De acuerdo a estos
resultados, la capacidad debe distribuirse de la siguiente manera:
Volga
Horas mquina 4,000 hrs.

Rdano

Tmesis

10,000 hrs.

6,000 hrs.

Si se aplica la asignacin de la capacidad entre las diferentes lneas de productos, el resultado

sera el siguiente:
Volumen a vender

Volga

Rdano

Tmesis

4,000

5,000

2,000

De acuerdo con esta mezcla ptima, la utilidad que se obtendra sera:

Total
Ventas

Volga

$55,000,000

$12,000,000

18,500,000

Materiales

Rdano

Tmesis

$25,000,000

$18,000,000

4,000,000

7,500,000

7,000,000

5,700,000

1,200,000

2,500,000

2,000,000

Costos total de produccin

$24,200,000

$ 5,200,000

$10,000,000

$ 9,000.000

Margen de contrb. de la Prod.

$30,800,000

$ 6,800,000

$15,000,000

$ 9,000,000

Menos Costos Var. de

$ 1,550,000

$29,250,000

$ 6,400,000

Menos: Costos Variables

400,000

750,000

400,000

operacin.
Margen de Contribucin Total

Total
Margen de Contribucin Total

$29,250,000

Volga
$ 6,400,000

$14,250,000
Rdano
$14,250,000

$ 8,600,000
Tmesis
$ 8,600,000

Menos Costos Fijos:

Mano de Obra

$12,000,000

Costos Fijos de Produc.

12,000,000

Gastos Fijos de Admon.

4,000,000

Utilidad de Operacin

$ 1,250,000

Como informacin cuantitativa es necesario analizar el mercado para asegurarse de que la

disminucin en la oferta de cierta lnea no afectar la demanda de las otras. Deber detectarse los

11

cambios que se produzcan en el mercado para ir ajustando la combinacin ptima respecto a

todas las restricciones existentes.

En poca de inflacin y de mercados con poca demanda la empresa debe tomar la decisin que
sin descuidar un rendimiento razonable, logren liquidez.
Ejemplo para lograr una liquidez sana en pocas inflacionarias.
La Industrial produce y vende tres lneas.
Barmetros
Precio

Pluvimetros

Hidrmetros

$100

$250

$400

Costo Variable

40

150

190

Margen de Contribucin

60

100

210

de las Ventas

20%

10%

15%

Capital de Trabajo por lneas

$20

$25

$60

de capital de trabajo

$3

$4

Demanda esperada

40,000

% de Capital de trabajo en funcin

Margen de contribucin por peso invertido

Flujo de efectivo disponible

20,000

$3.50
30,000

$2,500,000

De esto depende que la mezcla ptima para lograr una buena liquidez sera:

Flujo de efectivo asignado

Barmetros

Pluvimetros

Hidrmetros

10,000 us

20,000 us

30,000 us

$200,000

$500,000

$1,800,000

No debemos olvidar que tambin el volumen por lnea debe ser analizado, aunado al margen de
contribucin por lnea en funcin de la restriccin que se tenga, que en el caso anterior fue el flujo
de efectivo.

12

ELIMINACIN DE UN PRODUCTO:
Una de las tcnicas ms adecuadas para llevar a cabo un crecimiento sano y que a la vez
maximice el valor de la empresa es conocido con el nombre de desinversin, es decir, la
eliminacin de ciertas lneas o productos que arrojan prdidas y su margen de contribucin es
negativo.
Ejemplo:

El Caballo Azabache S.A. est considerando eliminar el producto Maletines repujados porque los
estados financieros muestran que se est vendiendo con prdidas. Por lo que cita a consejo de
administracin y en base al anlisis del estado de resultados tiene que tomar la decisin.

EL CABALLO AZABACHE S.A.

Estado de resultados del de enero al 31 de diciembre 1995
Maletines

Sacos

repujados

gamuza

de montar

$2,000,000

$3,000,000

$15,500,000

$20,500,000

Material directo

400,000

300,000

4,000,000

4,700,000

Mano de Obra

500,000

400,000

2,500,000

3,400,000

Costos Indirectos de Produc.

500,000

400,000

2,500,000

3,400,000

$1,400,000

$1,100,000

$ 9,000,000

$11,500,000

600,000

1,900,000

6,500,000

9,000,000

1,200,000

1,400,000

4,300,000

6,900,000

$ (600,000)

$ 500,000

$2,200,000

2,100,000

Ventas

Sillas

Total

Menos: Costo de Ventas

Total costo
Utilidad marginal
Gastos de Vta. y admn.
Utilidad o Prdida

La decisin de eliminar el producto Maletines repujados no puede ser tonada sobre la base de
datos que arroje el estado de resultados nicamente, ya que se mezclan datos relevantes e
irrelevantes. Es necesario utilizar el anlisis marginal para comparar los costos que son
directamente identificables con la produccin y las ventas del producto del cual se estudia la
posibilidad de eliminacin con los costos que son indirectos y comunes a la produccin y venta de
todos los productos:

13

Anlisis:
1. El material directo es variable para cada producto.
2. La mano de obra es fija.
3. Los costos de fabricacin $3,400,000, de los cuales $1,050,000 son fijos y $2,350,000
son variables, y varan en funcin de 50% del costo de materiales directos: $2,000,000 sillas de
montar, $150,000 sacos de gamuza y $200,000 maletines repujados.
4. Los gastos de venta y administracin son $6,900,000, de los cuales $2,800,000 son fijos
y $4,100,000 son variables que corresponden a 20% en funcin de las ventas de maletines
repujados $400,000, de sacos de gamuza $600,000 y sillas de montar $3,100,000.
5. Los costos y gastos fijos no cambian si se elimina Maletines repujados, porque no tiene
relacin con el volumen de produccin o ventas, sino con una capacidad instalada determinada.
Se presenta el estado de resultado por el ao de 1995, segn el sistema marginal o costeo
variables

Ventas

Maletines

Sacos

Sillas

repujados

gamuza

de montar

$2,000,000

$3,000,000

Total

$15,500,000 $20,500,000

Menos costos variables

Materiales

400,000

300,000

4,000,000

4,700,000

Costos Indirectos de Produccin

200,000

150,000

2,000.000

2,350,000

Gastos de Venta y Administracin

400,000

600,000

3,100,000

4,100,000

Total de Costos Variables

$1,000,000

$1,050,000

$ 9,100,000

$11,150,000

Margen de Contribucin

$1,000,000

$1,950,000

$6,400,000

$ 9,350,000

Menos Costos Fijos

Mano de Obra

$ 3,400,000

Costos Indirectos de Produccin

1,050,000

Gastos de Administracin y Venta

2,800,000

Total de Gastos fijos

$ 7,250,000

Utilidad de Operacin

$ 2,100,000

El estado de resultados bajo el costeo variable muestra que a pesar de que el producto Maletines
repujados no recuperan los costos fijos asignados a l con su margen de contribucin, retribuye
todos sus costos variables y contribuye a cubrir parte de los costos fijos de la empresa, los
ingresos incrementales excedieron a sus costos marginales en $1,000,000, de tal forma que si se

14

elimina el producto Maletines repujados s obtendra una utilidad neta de $1,100,000 en lugar de
$2,100,000.. de este anlisis desprende que no se debe eliminar ese producto.

Informacin cualitativa: Es necesario analizar si la eliminacin de determinado producto no afectara

el mercado de otras lneas; si el traslado del personal dedicado a la produccin de cierto producto
a otra rea no repercute en la eficiencia de la produccin, en la moral del grupo, en la imagen ante
los trabajadores, etc..

ACEPTACIN DE UN PEDIDO ESPECIAL

Una de las estrategias ms comunes de exportacin es aceptar pedidos especiales. Cosiste en
producir ms del mismo producto a un precio inferior del mercado o elaborar otra lnea de
productos a cierto precio que genere determinado margen de contribucin, para eliminar los costos
fijos. sta es una herramienta valiosa que tiene a su disposicin el empresario mexicano para
disminuir su capacidad ociosa y lograr un crecimiento ms rpido de su empresa.
Ejemplo:
Una empresa est produciendo y vendiendo 50,000 unidades, pero la planta tiene capacidad para
100,000. Ha recibido una oferta especial de un cliente de compra de 30,000 unidades, a un precio
de $1,200 cada una, mientras que el precio que ella est vendiendo al mercado es de $1,800 por
unidad. El director pide al contralor que le presente un estado de resultados planeados para el
prximo ao.

15

Estado de resultados del 1 de enero al 31 de diciembre de 1997

Unitario

Total

$1,800

$90,000,000

Materiales

500

$25,000,000

Mano de Obra

200

10,000,000

Ventas (50,000)
Menos: Costo de Produccin

Costos de Fabricacin
(1/3 son variables)

900

45,000.000

Utilidad Marginal

80,000,000
$10,000,000

Menos: Gastos de Operacin

Administracin y Venta

7,000,000

Utilidad de Operacin

$ 3,000,000

Nota: En este ejemplo se supone que la mano de obra cambiar debido a que ser necesario
contratar ms personal para satisfacer el pedido especial.
Del total de gastos de Administracin y Venta, $2,000,000 son fijos y $100 corresponden a cada
unidad vendida. En este presente ao, esto corresponde a $5,000,000 de gastos variables de
venta. Como es de esperarse, surge en el director la duda en aceptar el pedido especial, ya que el
costo de produccin es de $1,600 por unidad, el cual es muy superior al precio especial de venta,
que es de $1,200, aparte los gastos de operacin.
El anlisis anterior es en base al sistema total, por lo cual se incluye datos relevantes e
irrelevantes. Para tomar la decisin es necesario utilizar el anlisis incremental o marginal; en este
caso, sobre la base de 30,000 unidad adicionales del pedido especial.
Anlisis Marginal:
Unitario

Total

$1,200

$36,000,000

Materiales

500

$15,000,000

Mano de Obra

200

6,000,000

Costos Variables de Produccin

300

9,000,000

Gastos de Venta Variables

100

Ingresos incrementales
Costos incrementales:

Utilidad incremental

3,000,000

$33,000,000
3,000,000

16

Este anlisis demuestra al director general que si no acepta el pedido especial estar rechazando
$3,000,000 de utilidades, porque los costos fijos de fabricacin y de operacin no sufren ningn
cambio si se acepta o no el pedido especial.
Informacin cualitativa:

Es importante que el cliente que hace el pedido no intervenga en el mercado actual de la

compaa. Por otro lado, hay que considerar los problemas que pueden originar los obreros
eventuales a quienes se contrate para atender la orden y la forma en que se manejar dicho
personal. Tambin hay que tener en cuenta el posible dao a la industria derivado de la baja
cotizacin del producto y el costo de oportunidad de aceptar el pedido.

SEGUIR PROCESANDO O VENDER

Otra de las tcnicas para reducir la capacidad ociosa o para incrementar utilidades es la posibilidad
de seguir procesando un artculo que hasta el momento se ha estado vendiendo con determinado
grado de adelanto en su fabricacin, respecto a lo que constituye el acabado final del producto.
Ejemplo:

Supngase una empresa que fabrica un producto hasta cierto punto de su proceso y luego lo
vende a otras que lo siguen procesando para que sea susceptible de venderse al mercado.
Actualmente, la empresa fabrica 50,000 unidades que son vendidas para continuar su
procesamiento. Los datos relacionados con este producto son:

17

Precio de Venta

$800

Menos: Costo del Producto

Materiales

$200

Mano de Obra Directa

$100

Costos Variables de Produc.

$150

Costos Fijos de Produccin

$ 50

Utilidad Marginal por Unidad

$500
$300

Menos: Gastos de Operacin

Variables

$ 80

Fijos

$120

Utilidad

$100

$200

En una junta de consejo, uno de lo miembros indic la posibilidad de llevar a cabo todo el
procesamiento del producto, que hasta la fecha se ha estado vendiendo a otras empresas para
que lo terminen. El contralor prepara un informe del precio al cual se puede vender, as como de
los costos adicionales que se produciran. Dicho estudio mostr la siguiente informacin:

Precio de Venta

$1,000

Costos adicionales:
Materiales

$20

Costos Variables de Produccin

$80

Debido a que los datos no son completos el consejo pidi al contralor que se presentara en un
anlisis marginal.

Costos Fijos de Produccin adicionales

Costos Fijos de Venta adicionales
Mano de Obra Fija adicional

$1,200,000
500,000
$2,000,000

18

Anlisis Marginal
El proceso consiste en determinar qu costos y qu ingresos se modifican, eliminado del estudio
los costos o ingresos irrelevantes. Los costos fijos de fabricacin y venta permanecen constante
para un volumen de 50,000 unidades, y slo se modificarn por el aumento que se generar,
segn el informe de contralor.
Ingresos Incrementales (50,000 x $200)

$10,000,000

Menos Costos incrementales

Materiales (50,000 x $20)
$1,000,000
Costos Variables de Produc. (50,000 x $80)

4,000,000

Mano de Obra Fija

2,000,000

Costos Fijos de Produccin

1,200,000

Gastos Fijos de Venta

Utilidad incremental

500,000

$ 8,700,000
$ 1,300,000

Basado en este informe, el consejo decidi seguir procesando el producto, porque le arrojaba una
utilidad incremental, $1,300,000. Los

supuestos de este ejemplo, son que la empresa tena

capacidad para seguir procesando, no requerira inversiones adicionales y slo se incrementaban

ciertos costos fijos no relacionados con inversiones de activos.

Informacin cualitativa:
Es necesario averiguar si el personal actual o el que se va a contratar requerir entrenamiento
especial para ese nuevo proceso y si esa falta de experiencia afectar la eficiencia, aumentando el
costo. Tambin hay que determinar si la empresa conoce el mercado en el cual se va a colocar el
nuevo producto, para ver, entre otras cosas, qu tipo de estrategia va a utilizar.

19

CLASIFICACIN DE LOS PROYECTOS DE INVERSIN

Metodologa para el anlisis y evaluacin de Proyectos de Inversin:
Mtodo de anlisis y evaluacin de los proyectos de inversin:

Se inicia con la definicin de cada uno de los proyectos de inversin que se tenga. Esto
implica determinar la inversin, los flujos de efectivo que generar cada proyecto (positivos
o negativos). La vida til del proyecto, el valor de rescate y toda la informacin cualitativa
que se considere necesaria para el anlisis.

Calcular el costo de capital ponderado de la empresa. Cosiste en determinar cunto le

cuesta en promedio a la empresa cada peso que maneja, lo que servir de punto de
referencia en el anlisis cuantitativo de los proyectos, ya que ser la tasa de rendimiento
mnimo aceptable por la empresa.

Anlisis cuantitativo. En esta etapa se evaluar cada uno de los proyectos por medio de los
diferentes mtodos cuantitativos. Culmina dicha evaluacin en un enfoque matricial, que
sintetizara los resultados de cada uno de los mtodos y permitir seleccionar los proyectos,
tomando en consideracin todos los mtodos cuantitativos que existan, de acuerdo con la
importancia concedida a cada uno.

Seleccin de los proyectos. Analizado cada proyecto por medio del mtodo cuantitativo,
debe ser integrado con el aspecto cualitativo para el proceso de seleccin; esto significa
tomar en consideracin variables como el rendimiento que generar el proyecto, su
urgencia, el riesgo que encierra, la necesidad de llevarlo a cabo, etc. La seleccin no
deber ser encarada en forma parcial, en funcin de rentabilidad, sino en unin con los
aspecto cualitativos explicados.

Seguimiento de los proyectos. Un vez que se han seleccionado los proyectos en funcin de
las variables antes mencionadas, sigue la etapa de vigilar que los beneficios que se
esperaban del proyecto se estn logrando de acuerdo con lo planeado. De no ser as, hay
que efectuar las correcciones necesarias, hasta asegurarse de que el proyecto se cumpla
de acuerdo con lo previsto.

En este tpico de valuacin de proyectos de inversin es de gran importancia el aspecto fiscal; no

considerarlo nulificara cualquier estudio de valuacin.

20

DEFINICIN DE CADA UNO DE LOS PROYECTOS DE INVERSIN

Esta primera etapa es vital porque de la calidad y confiabilidad de la informacin que se tenga
sobre un proyecto especfico depender su xito o su fracaso.
Por definicin se entiende delimitar, enmarcar o circunscribir un objeto determinado. Si se aplica
este concepto a un proyecto de inversin, la definicin consistir en determinar o enmarcar el
monto de dinero que va a requerir la inversin, los flujos de efectivo que generar (positivos o
negativos y toda la informacin cuantitativa indispensable para el anlisis. Pero todo lo que incluye
la definicin de un proyecto no se podr llevar a cabo si no se cuenta con informacin relevante y
confiable.

Como determinar la inversin de un proyecto

La inversin de un proyecto es el total de recursos que se comprometen en determinado momento

para lograr un

mayor poder ce compra. Es conveniente aclarar que los recursos son los

desembolsados en efectivo que exige el proyecto para empezar a desarrollar su actividad propia;
es decir, a generar los beneficios para lo que fue concebido.
El trmino desembolso en efectivo significa que el concepto de inversin en funcin de la teora
contable, no coincide con el monto de efectivo desembolsado por dicha inversin. Por ejemplo, se
est analizando la posibilidad de reemplazo de una maquinaria que se puede vender en $5,000
con un valor en libros de $3,000, por lo que generar una utilidad de $2,000. Si se supone una tasa
de impuesto de 35% sobre ganancias de capital, habr que pagar $700 de dicha utilidad y slo
ingresara en efectivo $ 4,300; suponiendo que la nueva maquinaria se cotiza en $60,000. Cual
ser el monto de la nueva inversin? De acuerdo con la teora contable, sera $60,000, mientras
que si se entiende la inversin como flujo de efectivo ser $55,700 que resulta de restar $4,300 al
costo $60,000. Este ltimo enfoque debe regular el anlisis de los proyectos para determinar el
monto correcto de la inversin. El enfoque de acuerdo con la teora contable, debe ser tomando en
consideracin como base para determinar la depreciacin de dicha inversin, para fines de la
contabilidad financiera.
La reduccin de la nueva inversin es slo por el efectivo neto que resulta despus de deducir los
impuestos sobre las ganancias de capital del monto del valor de rescate. Si hubiera que incurrir en
gastos de desmantelamiento para vender el activo viejo, debe aumentarse el monto de la inversin
del nuevo activo.

21

Cuando se habla de expansiones o reemplazos, el error ms comn por el que fracasan los
proyectos es no considerar que implican dos tipos de inversiones: por un lado, la inversin fija
(instalaciones, maquinaria, edificio, etc.) y, por otro lado, la inversin flexible o capital en trabajo.
Si la inversin flexible es financiada con pasivo gratuito, proveedores que no cuestan, este pasivo
no debe incluirse como parte de la inversin. Por lo general dicha inversin esta financiada con
pasivo o recursos propios que s cuestan, por lo que normalmente este aspecto debe considerarse
como parte de la inversin total del proyecto.
Es errneo creer que para aumentar las ventas slo se requiere ampliar la capacidad instalada
(equipo, maquinaria, edificios, mano de obra, etc). Cuando se incrementa la actividad de ventas
hay que aumentar la inversin en cartera, otorgar ms crditos, mantener ms inventarios de
materia prima y de artculos terminados, etc. Lo anterior lleva a mayor necesidad de flujo de
efectivo, el cual habr de determinarse para incluirlo como parte de la inversin. Se debe tener
cuidad de aplicar polticas adecuadas para cada partida de capital de trabajo, lo cual conducir a
mejor rentabilidad y liquidez.

En el caso de un proyecto de inversin referente a activos a largo plazo, adems del desembolso
por adquisicin de dicho activo, hay que atender a los siguientes aspectos:
- El costo de oportunidad en que se incurre por no incorporar ese nuevo proyecto.
- El capital de trabajo adicional a invertir, el cual debe formar parte del monto de inversin y que se
recuperar el ltimo ao de la vida til del proyecto.
- El valor de rescate del activo reemplazado y sus costos de remocin; el primero se resta y los
ltimos se suman al monto de la inversin.
- El efecto fiscal que cause la utilidad en la venta del activo viejo o el ahorro fiscal por la prdida en
venta.
Lo anterior deber servir como marco de referencia para determinar el monto de la inversin.

Los flujos de efectivo de un proyecto

El concepto empleado para medir los resultados de la actividad de la empresa o de un proyecto es

el de utilidad ms que el de flujo de efectivo que genera.

22

Principales factores que deben considerarse para efectuar el anlisis y evaluacin de

proyectos.

Debe considerarse al flujo de efectivo y no la utilidad contable como indicadores.

El concepto de utilidad depende de la subjetividad de los contadores en cuanto a ajustes que al

final de periodo se efectan, depender del criterio del contador la determinacin de la misma.
Pero para determinar la utilidad no se toman en consideracin los costos de oportunidad, que si
son importantes para evaluar un proyecto de inversin. Por ejemplo al analizar la posibilidad de
reemplazar una maquinaria por otra, un dato importante en la decisin ser el ahorro que por su
tecnologa generar la nueva, lo cual constituye un costo de oportunidad para los artculos hasta
ahora producidos por la maquinaria anterior debido a no haberla reemplazado antes, costo que se
eliminar en el momento que se reemplace. Pero este dato no revelar la contabilidad, porque el
costo en que se incurre por no reemplazar la maquinaria antigua no est registrado.
As en un proyecto de inversin la utilidad contable es un concepto subjetivo como herramienta de
resultados de proyectos. En cambio, el flujo de efectivo es un concepto homogneo, ms objetivo
para todos los interesados en el anlisis.

FLUJOS DE EFECTIVO
Los flujos de efectivo absolutos son los que genera un proyecto que no tiene relacin con ningn
otro. Por ejemplo, se habla de flujos absolutos de efectivo cuando se analiza la posibilidad de
adquirir una nueva computadora para hacer ms explcita la informacin de la empresa, lo cual no
tiene efecto sobre otro proyecto que incremente o disminuya dichos flujos.
Los flujos de efectivo relativos son los que se consideran relacionados con otros proyectos. Por
ejemplo, cuando se analiza la posibilidad de llevar a cabo una ampliacin que duplicar las ventas
actuales. El proyecto de inversin en activos fijos para incrementar la capacidad instalada no ser
la nica tarea que habr de efectuar, sino que se deber invertir en una campaa publicitaria para
lograr el objetivo del proyecto principal.
Los flujos de efectivo deben ser diferenciados entre flujos positivos y negativos. Los primeros son
los ingresos que genera un proyecto, o bien los ahorros que va a provocar dicho proyecto de
llevarse a cabo. En cambio, los flujos negativos son los desembolsos que se van a originar por el
proyecto de inversin.

23

Existen varios instrumentos para determinar los flujos positivos en el caso de las ampliaciones,
dependiendo de la informacin con que se cuente.

El anlisis de regresin y correlacin, por medio del cual se simula el efecto de las
principales variables de la empresa que determinan el volumen de ingresos a realizar.

Las estadsticas de crecimiento de la industria, donde se efectuare localizada la empresa,

el producto nacional bruto y el papel de la industria dentro del mismo.

La determinacin del papel y los lmites de la competencia dentro del mercado.

Pronosticar los estados financieros, dependientes del anlisis de la participacin que se

espera tener en el mercado nacional e internacional, en funcin del crecimiento logrado
durante la vida de la empresa.

El valor esperado para aprovechar cada uno de los mtodos para determinar los flujos de efectivo.
El anlisis para determinar a cunto van a ascender los flujos positivos cuando se trata de un
proyecto de inversin que va a generar ahorros a travs de reduccin de costos, se efectuar de la
siguiente manera:

Se determinan los costos en que se incurrira si se mantiene la situacin actual.

Se determinan los costos en que se incurrira si se concreta el nuevo proyecto.

Se calcula el diferencial entre ambas alternativas y se obtiene el flujo positivo que, en este
caso, son los ahorros producidos al pasar de una situacin a otra. Las alternativas se
compararn con los flujos negativos que implican el desembolso de la inversin del
proyecto.

Los flujos negativos son los desembolsos; por ejemplo, por la nmina del proyecto, por los
materiales necesarios, por los gastos de capacitacin en el caso de desarrollo de ejecutivos, por el
costo de las becas, etc. Asimismo, se puede predecir inversiones adicionales durante la vida del
proyecto, las cuales constituyen un flujo negativo en el ao en que se realicen.

24

Flujo de efectivo neto:

Flujos positivos (ingresos de efectivo ms ahorros en costos)

XX

Menos Flujos negativos y costos no desemblsables

XX

Utilidad antes de Impuestos

XX

Menos Impuestos

XX

Utilidad despus de impuestos

XX

Ms Costos no desemblsables

XX

Flujo Neto de efectivo proveniente de operaciones normales

XX

Menos inversiones adicionales en capital de trabajo o en activo fijo

XX

Flujo neto de efectivo anual

Al final de su vida til, algunos proyectos pueden generar flujos positivos por la realizacin de sus
activos, lo que debe considerarse como flujo adicional en le ltimo ao del proyecto. Lo mismo se
aplica en el caso del capital en trabajo, que sirve para que el proyecto propicie el desarrollo normal
durante su vida. Este monto de capital se debe considerar como flujo positivo.

El papel de la depreciacin en la evaluacin de proyectos

La depreciacin no es un flujo negativo: es un costo no desemblsables. Existen varios mtodos

para depreciar un activo. Pueden clasificarse en dos grandes grupos: los de lnea recta y los de
depreciacin acelerada.. En el caso de que las autoridades hacendaras acepten que se utilice el
mtodo acelerado para depreciar un proyecto, los ahorros de los primeros aos sern ms grandes
que si se utilizara en mtodo de lnea recta, por tanto, los flujos netos de efectivo sern mayores al
principio, como ha ocurrido varias veces en Mxico, donde Hacienda autoriza depreciar en el
primer ao de la adquisicin el 75% de monto para fomentar la inversin y disminuir el desempleo,
lo cual provoc en muchas empresas grandes ahorros de flujos de efectivo. Existen proyectos que
pierden atractivo si son depreciados en lnea recta, pero lo conservan si se utiliza la depreciacin
acelerada, ya que no vale lo mismo un peso del primer ao del proyecto que el cuarto, etctera. En
el caso de las empresas que inician, es conveniente solicitar autorizacin para utilizar depreciacin
acelerada, evitando as la falta de liquidez en los primeros aos de vida del negocio.

Ejemplos para calcular el ahorro fiscal por la depreciacin.

25

Se tiene un proyecto de expansin de la compaa La Industrial S.A., que implica la adquisicin de

maquinaria por $500,000 cuya vida til es de diez aos. Las ventas que se generen durante cada
uno de los diez aos son de $200,000. Los costos anuales son de $150,000 e incluyen $50,000 de
gastos por depreciacin, la tasa de impuestos es de 5%. Cul ser el flujo neto de operacin
anual de la compaa?
Ventas

$200,000

Costos

$150,000

Utilidad

$ 50,000

Menos: Impuestos

$ 17,500

Utilidad despus de Impuestos

$ 32,500

Ms Gastos por depreciacin

$ 50,000

Flujo neto de Operacin

$ 82,500

Este ejemplo muestra el flujo neto de operacin, considerando el efecto fiscal de la depreciacin.
Para determinar el beneficio que genera la depreciacin se repite el anlisis sin incluir la
depreciacin como gasto.
Ventas

$200,000

Menos Costos

$100,000

Utilidad antes de Impuestos

$100,000

Menos Impuestos

$ 35,000

Flujo neto de la Operacin

$ 65,000

Al comparar ambos resultados se concluye que el beneficio o ahorro que genera la depreciacin
es en este caso:
$ 82,500

Incluye la depreciacin como gasto

$ 65,500

Excluye la depreciacin

$ 17,500

Ahorro fiscal por la depreciacin

26

Ahorra, se supone que las autoridades hacendaras autorizan que el primer ao se deprecie 20%
del activo; el segundo , 15%; el tercero 15% y el saldo, 50%, durante las siete aos posteriores, de
donde el flujo neto del primero y del segundo ao sera como sigue:
1er. ao

2o. ao

Ventas

$200,000

$200,000

Menos costos

$200,000

$175,000

Utilidad

-0-

$ 25,000

Impuestos

-0-

Utilidad despus de Impuestos

-0-

$ 16,500

8,750

Ms Gasto por depreciacin

$100,000

75,000

Flujo neto de operacin anual

$100,000

$ 91,250

Clculo de la depreciacin:
1er. ao $500,000 x 20% = $100,000
2o. ao $500,000 x 15% = $ 75,000
3er. ao $500,000 x 15% = $ 75,000

Del cuarto al dcimo ao se depreciaran $250,000 distribuidos entre los siete aos, lo que dara
por resultado $37,714 de gasto por depreciacin.

Ventaja que significa el uso del mtodo por depreciacin acelerada sobre la de lnea recta en los
dos primeros aos del proyecto.
1er. ao

2o. ao

Flujo neto (acelerado)

$100,000

$91,250

Flujo neto (lnea recta)

82,500

82,500

$ 17,500

$ 8,750

Beneficio

Ejemplo de cmo determinar la inversin y los flujos de efectivo:

La Industrial S.A., se dedica a la produccin de alimentos balanceados para ganado y ha llegado a

su capacidad total de produccin. Por lo cual solicita ms forraje, est estudiando la posibilidad de

27

ampliar sus instalaciones, lo cual implica una inversin de $2,000,000; al realizar la expansin, se
podr vender la maquinaria en antigua, con valor en libros de $100,000, por $200,000.

La nueva maquinaria se puede depreciar en cinco aos a razn del 20% anual.

El precio de venta por tonelada de forraje es de $1,000.

La ventas pronosticadas son:

Utilidades

1997

1998

$6,000

$7,000

1999
$9,000

2000

2001

$10,000

$10,000

Inversin original:
Costo de adquisicin

$2,000,000

Menos flujo de venta de activo viejo

Inversin neta

165,000
$1,835,000

Flujo neto por la venta $200,000

$35,000 = $165,000

* Valor en libros $100,000 de la inversin fija

Utilidad en venta (200,000-100,000 = 1000,000
Impuesto sobre la utilidad en venta de activos.
4100,000 x 0.35 = 35,000
Utilidad en venta despus de impuestos = $65,000.

Los costos variables por tonelada (incluyendo materia prima, energticos, materiales indirectos y
otros) ascienden a $600.
La mano de obra directa para 1997 ser de $300,000, con aumentos de $100,000 por ao. Los
sueldos sobre ventas del primer ao ascienden a $6,000,000, siendo de $500,000 mensuales. La
tasa de impuestos para utilidades de operacin es de 35%, lo mismo que para la venta de activos
fijos.

28

PROYECCIN EN MILES DE PESOS

Ventas
Menos costos variables
Mano de obra
Sueldos
Depreciacin
Total de costos
Utilidad antes de Impuestos
Menos Impuestos
Utilidad despus de Impuestos
Ms depreciacin
Flujo neto de operacin
Menos: Capital en trabajo necesario
Flujo neto

1997
$6,000
3,600
300
500
400
$4,800
$1,200
420
$ 780
$ 400
$ 1,180
$ 500
$ 680

1998
$7,000
4,200
400
700
400
$5,700
$1,300
455
$ 845
$ 400
$1,245
83
$1,162

1999
$9,000
5,400
500
900
400
$7,200
$1,800
630
$1,170
$ 400
$1,570
167
$1,403

2000
$10,000
6,000
600
1,100
400
$ 8,100
$ 1,900
665
$ 1,235
$ 400
$ 1,635
83
$ 1,552

2001
$10,000
6,000
700
1,300
400
$ 8,400
$ 1,600
560
$ 1,040
$ 400
$ 1,440
0
$ 1,440

MTODOS TRADICIONALES PARA LA EVALUACIN DE LA INVERSIN A LARGO PLAZO

Se pueden dividir los mtodos cuantitativos en dos grandes grupos:

1. Los que no consideran el valor del dinero en el tiempo.
2. Los que s lo hacen.

TASA MNIMA ACEPTADA PARA INVERTIR EN UN PROYECTO

Esta tasa debe se igual al costo de capital con un riesgo constante.

TIEMPO

Es la vida econmica del proyecto, es decir, los aos en el que el proyecto redituar beneficios o
ingresos.

Mtodo de periodo de recuperacin.

29

Conocido tambin como pay back. El objetivo de este mtodo es determinar en cunto tiempo se
recupera la inversin: al usarlo, es necesario elegir los proyectos que se recuperen ms
rpidamente.
Su clculo es simple, una vez que el monto de la inversin y los flujos de efectivo del proyecto
fueron determinados.
Cuando se trata de flujos iguales durante la vida de proyecto, la frmula para su clculo es:
Periodo de recuperacin =

Inversin

Tiempo

Flujo de efectivo anual

Ejemplo: Un proyecto cuya inversin es de $1,500,000 va a generar flujos de efectivo anuales de
$300,00 durante 10 aos.
Periodo de recuperacin = 1,500,000

= 5 aos

300,000

Cuando los flujos de efectivo que genera el proyecto no son iguales durante todos los aos
simplemente se suman hasta que sean iguales a la inversin, y se ser el periodo de
recuperacin.

Ejemplo: un proyecto cuya inversin es de $500,000 cuyos flujos durante cinco aos son:
$180,000
$270,000
$310,000

se recuperar a los dos y medio aos

$412,000
$560,000

30

Ventajas del Mtodo

Ayuda a evaluar la liquidez de la empresa y el efecto que dicho proyecto tiene en ella. Mientras
ms rpido se recupere un proyecto, menos sufre la liquidez de la empresa; cuanto ms demore
en recuperarse, ms se deteriora la liquidez en esta poca el flujo de efectivo, es el recurso ms
caro y escaso. Este mtodo es de gran utilidad para seleccionar el mtodo ms adecuado.

Da idea de la magnitud del riesgo del proyecto; cuanto ms rpido se recupere, menos riesgo
implica para la empresa, de lo contrario correr mayor riesgo.

Limitaciones del Mtodo

No toma en consideracin el valor del dinero a travs del tiempo; suma todos los flujos sin
considerar cundo fueron generados. No importan los flujos que se generan un vez recuperada la
inversin.
A pesar de estas limitaciones, el mtodo es utilizado para evaluar la liquidez y el riesgo que implica
el proyecto en muchos grupos de industriales y empresas del pas.

El mtodo de la tasa de rendimiento contable

Este mtodo es el nico que no considera el flujo de efectivo, sino la utilidad contable, que de
acuerdo con lo que se explic anteriormente no es el ms apropiado por su subjetividad. El clculo
de latas de rendimiento contable se obtiene dividiendo el promedio de utilidades esperadas que
generar el proyecto entre el monto de la inversin.
Tasa de rendimiento contable (TRC) = Utilidad promedio
Inversin

31

Por ejemplo: en un proyecto cuya inversin es de $1,000,000, las utilidades que generar son:

AO
1

$100,000

$200,000

$400,000

$500,000

$300,000

Utilidad promedio = 1,500,000

= $300,000

5 aos
De donde:
TRC =

300,000 = 30%
1,000,000

Si se basa la alternativa a escoger en este mtodo ser la que tenga un plazo de recuperacin
menor o la tasa contable ms elevada, siempre y cuando sea igual o mayor a la tasa mnima
requerida por la empresa en sus inversiones.

Ventajas del mtodo

El concepto de utilidad contable que se utiliza para calcular el rendimiento es el mismo que utilizan
los usuarios externos y los dueos de la empresa para analizar la situacin de la misma y sus
resultados, de tal manera que se estar utilizando la misma base, aunque los dueos se basan
cada da ms en los flujos de efectivo.
Limitaciones del mtodo:
No toma en cuenta el valor del dinero a travs de tiempo. Utiliza el concepto de utilidad, que es
muy subjetivo.

32

Valor neto presente o actual

Este mtodo consiste en traer todos los flujos positivos de efectivo (o negativos, segn sea el caso)
a valor presente, a una tasa de inters dada (la mnima tasa de la que se descuenten dichos flujos
debe ser la del costo de capital) y compararlo con el monto de la inversin. Si el resultado es
positivo la inversin es provechosa; si es negativa, no conviene llevar a cabo el proyecto. Existen
tablas como la de Kent donde se pueden encontrar factores de descuento, as en la Tabla A se
puede encontrar el valor de $1.00 generado en un periodo a una tasa determinada. Se utiliza
cuando el proyecto genera flujos desiguales durante los perodos, lo que es ms comn que ocurra
para los proyectos.
En la tabla B permite encontrar el valor de $1.00 durante varios perodos, a una tasa determinada.
Se utiliza cuando el proyecto genera flujos iguales durante los perodos y es menos comn que
ocurra en la prctica.
El mtodo de valor presente neto (VPN) compara el valor presente de los beneficios futuros
esperados de un proyecto con el valor presente del costo esperado del proyecto.
Frmula:
VPN = VPB - VPC
donde: VPN = valor presente neto
VPB = valor presente de los beneficios
VPC = valor presente de los costos
Si VPN es positivo, aceptar
Si VPN es negativo, rechazar
PV =

+ .......... +

(1 + i )n

S
(1 + i)n

Para simplificar las operaciones se utiliza

la tabla A o B segn sea el caso

donde:
S = flujos netos de efectivo anuales
i = Tasa de descuento
n = nmero de ao

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El exceso del valor actual neto expresa lo que podra repartirse en dividendos a los accionistas,
si aprueban el proyecto.

Ejemplo:
Proyecto A
Inversin $650,000
Flujos netos de efectivo anuales: $300,000
Vida del proyecto: 5 aos
Tasa de descuento: 30%
De acuerdo con la frmula de valor presente, resultara:
VPN =

300,000

(1+.30)1

300,000 +

300,000

+ 300,000 +

300,000

(1+.30)2

(1+.30)3

(1+.30)4

(1+.30)5

- 650,000

Lo anterior se simplifica si se busca en la tabla B

Se busca el factor a 30% al 5o. ao = 2.436
VPN = (2.436 x 300,000) = 730,800 - 650,000
VPN = $80,800

Lo que significa que este proyecto se paga a s mismo. Proporciona el 30% de tasa deseada y
adems genera $80,800 a valor actual, los que podran ser entregados como dividendos a los
accionistas, si estos aprueban el proyecto.

Proyecto B
Inversin $800,000
Flujos netos de efectivo:
Aos:
1

$300,000

$600,000

$800,000

$500,000

Tasa de descuento 40%

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VPN =

300,000

(1+.40)1

600,000 +

800,000 +

500,000

(1+.40)2

(1+.40)3

(1+.40)4

- 800,000

Simplificando con la tabla A tenemos:

VPN = 300,000(.714)+600,000 (.510)+800,000(.364)+500,000(.260) - 800,000
VPN = 941,400 - 800,000
VPN = 141,400
Lo que significa que el proyecto se paga por si mismo. Proporciona el 40% de la tasa deseada y
genera $141,400 a valor actual.
De acuerdo con el mtodo de valor actual neto, se debe elegir aquel proyecto cuyo valor actual
neto sea mayor.

Ventajas
Se considera el valor del dinero a travs del tiempo.
Al seleccionar los proyectos con mayor calor presente neto, se mejora la rentabilidad.

Limitaciones del mtodo.

Es necesario conocer la tasa de descuento para evaluar los proyectos.

Tasa interna de rendimiento (TIR)

Es comn calcular la tasa interna de rendimiento (TIR) adems del valor presente neto. Se puede
definir como la tasa de descuento que iguala con exactitud el valor presente de los beneficios
esperados de un proyecto y el costo del mismo. Es decir, la TIR es la tasa de descuento que hace
que el valor presente neto del proyecto sea cero.
La tasa interna de rendimiento, es un ndice de rentabilidad ampliamente aceptado.

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La obtencin de la TIR ser fcil o difcil de obtener, si el proyecto genera flujos iguales o
desiguales. El primero es sencillo, en cuanto al segundo es ms complicado, debido a que hay que
recurrir al mtodo denominado de prueba y error.
El proyecto ngelopolis implica una inversin de $120,000, que generar durante los prximos 5
aos $40,000 de flujo de efectivo positivo.
Aplicando el principio de encontrar la tasa donde se igualan los flujos positivos y la inversin,
tenemos:
120,000 = 40,000 (x)
120,000 = 40,000 (3)
donde: x representa el factor por el cual hay que multiplicar los flujos positivos anuales para que se
iguales a la inversin, y en este caso resulta de:

Plazo de recuperacin (x) =

Inversin neta

as

Promedio anual de ingresos netos

x = 120,000 / 40,000 = 3

Como este proyecto va a generar flujos iguales se recurre a la tabla B, periodo 5, que se encuentra
entre el 3.127 y 2.991; es decir, entre 18 y 20%. Para el caso especfico se puede decir que 3 es
casi igual a 2.991 de lo cual se deducir que la tasa interna de rendimiento de proyecto es 20%.
Si esta tasa interna de rendimiento es menos que la tasa deseada por la administracin, el
proyecto debe ser rechazado.
Ejemplo de un proyecto con flujos desiguales. El proyecto Los Pescaditos implica una inversin de
$30,000. Los flujos de efectivo a generar son:
Ao 1

$10,000

Ao 2

$10,000

Ao 3

$20,000

Ao 4

$30,000

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Encuntrese la tasa interna de rendimiento, aplicando el mtodo de prueba y error (Se utiliza la
taba A para flujos desiguales).

Qu sucede si se consideran los factores a 30%? Y si se les considera a 35%?

Considerando el 30%

Considerando el 35%

10,000 x .769 = 7,690

10,000 x .741 = 7,410

10,000 x .592 = 5,920

10,000 x .549 = 5,490

20,000 x .455 = 9,100

20,000 x .406 = 8,120

30,000 x .350 = 10,500

30,000 x .301 = 9,030

33,210

30,050

La tasa interna de este proyecto es de 35% donde los flujos de efectivo son iguales a la inversin,
ya que exceden al 30%.

EFECTO DE LA INFLACIN SOBRE LOS PROYECTOS DE INVERSIN

Una empresa requiere de un constante crecimiento que asegure su supervivencia en los mercados
en que opera; adems, que este crecimiento se realice a costo razonable y utilidad justa para los
recursos invertidos. Para lograr lo anterior, necesita contar con la metodologa cientfica que
permita una evaluacin correcta de cada uno de los proyectos de inversin que se le presentan.
Dentro de estos mtodos tenemos los que consideran el valor del dinero a travs del tiempo,
principalmente los mtodos del valor actual neto y el de tasa interna de rendimiento, los que
actualmente se utilizan en casi todas las empresas.
Los supuestos fundamentales en los que descansan los mtodos del valor presente o actual neto y
la tasa interna de rendimiento son:

El poder adquisitivo del dinero permanece constante.

La tasa de descuento o de comparacin es el costo de oportunidad de los recursos usados

en el proyecto.

Se considera viable estimar los ingresos y egresos futuros durante la vida del proyecto.

Los flujos de efectivo que se reciben cada ao son reinvertidos a la tasa a que se
descuentan.

37

COSTO DE CAPITAL
Definicin de Costo de Capital: El costo del capital para una empresa se puede definir como el
costo porcentual de los fondos permanentes utilizados en el negocio, es decir, el costo porcentual
de la estructura de capital de una empresa. La estructura de capital es la mezcla de deuda a largo
plazo y el capital social empleada por una empresa para cubrir sus necesidades de financiamiento
permanentes. Para visualizar la estructura de capital habra que modificar el formato tradicional del
estado de cuenta de modo que la empresa slo cuente con dos categoras de activo: el capital neto
de trabajo y el activo fijo. El capital neto de trabajo se define como el activo circulante menos el
pasivo circulante, por lo que el lado derecho modificado del estado de cuenta representar la
estructura de capital de la empresa. Esta idea considera que la empresa tiene dos categoras de
activos y dos categoras de financiamiento para esos activos: la deuda a largo plazo y el capital
social.
El costo de esta estructura de capital es importante para que la empresa pueda manejar su
estructura de capital y tomar decisiones de elaboracin de presupuesto de capital.
Por lo general a las empresas les interesados costos de capital:

El primero es el costo promedio del capital (CPC), definido como el costo promedio
ponderado despus de impuestos del capital nuevo conseguido durante un ao dado. E
costo del capital nuevo interesa porque el anlisis de las decisiones financieras actuales
requiere concentrarse en los costos actuales y para la gestin de la estructura de capital.

El segundo costo es el costo marginal del capital (CMC), El costo promedio es igual al
costo marginal dentro de cierto intervalo de capital conseguido, ms all del cual ambos
costos comienzan a elevarse. Esto se debe a que el costo marginal del capital representa
el CPC incremental en funcin del importe total del capital conseguido. As si se consigue
ms y ms capital, el costo de este capital comenzara a aumentar.

As en resumen tenemos que:

ESTRUCTURA DE CAPITAL: Mezcal de deuda a largo plazo y capital social.
COSTO PROMEDIO DE CAPITAL: Costo promedio ponderado despus de impuestos del capital
nuevo conseguido durante una ao.

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COSTO MARGINAL DEL CAPITAL: Costo promedio ponderado despus de impuestos de cada
peso adicional de capital nuevo conseguido durante un ao dado.
CMC: Costo del capital para anlisis de elaboracin de presupuesto de capital.
CPC: Costo del capital para gestin de estructura de capital.
Frmulas:
COSTO DE LA DEUDA:

Kd = I

(1 - T)

P
Donde: Kd = costo de la deuda despus de impuestos
I

= importe de los intereses

= cantidad principal en prstamo

= Tasa fiscal efectiva.

El costo de la deuda antes de impuestos (sin costos de fluctuacin) no es ms que los intereses
pagados divididos entre la cantidad principal del prstamo. Para obtener el costo despus de
impuestos es preciso multiplicar la cifra antes de impuestos por 1 menos la tasa fiscal efectiva de la
empresa. Como todos los intereses son deducibles de impuestos, 1 menos la tasa fiscal representa
el porcentaje de los intereses que la empresa paga despus de tener en cuenta la deducibilidad
fiscal de los pagos por intereses.
El costo de la deuda con costos de fluctuacin (F) es cuando la empresa ofrece la emisin al
pblico e incluye gastos como los de investigacin legal, suscripcin y comisiones de vendedores.
Dado que muchos de los costos de fluctuaciones son fijos, el porcentaje que representan de la
magnitud de la emisin conforme el tamao de la emisin es menor.
Formula:
Kd

(1 - T)

P(1- F )

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COSTO DEL CAPITAL SOCIAL

El costo del capital social se puede definir como la tasa de rendimiento que exigen los accionistas
del capital social, es decir, la tasa del rendimiento del capital social que debe lograr la empresa
para mantener el valor de sus acciones ordinarias.
La tasa de rendimiento esperada de los accionistas tiene dos componentes; un rendimiento de
dividendos esperado y una ganancia de capital esperada. Si Ke representa el costo del capital
social, lo podemos definir as:
Ke = rendimiento de dividendos esperados + ganancia de capital esperado.
Formula:
Ke =

+ g

P
Donde: Ke = Costo del capital social
D

= Importe de los dividendos

= Precio de las acciones

= tasa de crecimiento esperada.

Si se desea estimar el costo del capital social generado por nuevas emisiones de acciones
ordinarias deberemos ajustar la ecuacin por los costos de fluctuacin (F).
Formula:
Ke =

+g

P (1 - F )

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