GRF Tema 5 Opciones Resuelto

Apuntes Gestin
Riesgos
Ri
Fi
Financieros
i
TEMA 5: Opciones
Carlos Forner Rodrguez
Universidad de Alicante
Departamento de Economa
Financiera y Contabilidad
Apuntes Gestin Riesgos Financieros
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
ndice
d ce
1. Definicin y caractersticas.
2. Estrategias bsicas.
3. Valor intrnseco y valor temporal
4. In the money, at the money y out the money
5. Factores que afectan al valor de la opcin
6. Paridad put-call
7. Modelos de valoracin: Binomial y Black-Scholes
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
OPCIONES
Opcin de compra (CALL): Contrato entre dos partes por el cual una
de ellas (comprador de la opcin) adquiere sobre la otra (vendedor de la
opcin) el derecho, pero no la obligacin, de comprarle una cantidad
determinada
dete
ada de u
un act
activo
o a u
un ccierto
e to p
precio
ec o y e
en u
un momento
o e to futuro,
utu o,
pagando a cambio un precio (precio o prima de la opcin).
p
de venta ((PUT):
) Contrato entre dos p
partes p
por el cual una de
Opcin
ellas (comprador de la opcin) adquiere sobre la otra (vendedor de la
opcin) el derecho, pero no la obligacin, de venderle una cantidad
determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro,
pagando a cambio un precio (precio o prima de la opcin).
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
En un Futuro la compraventa se realiza
aunque una de las partes no quiera
Figura: Las opciones y diferencias con los Futuros

El agente A compra una
opcin al agente B:
Activo subyacente
Cantidad
Precio ejercicio K
Fecha vencimiento T
El agente A paga al agente B
una compensacin monetaria
precio o prima de la opcin
C
Cuando
d se negocia
i un Futuro
F t
no se realiza
li
ningn pago
Si el agente A quiere se realizar

la compraventa pactada:
CALL: El agente A comprar al
agente B la cantidad establecida
del activo subyacente al precio
de ejercicio K
PUT: El agente A vender al
agente B la cantidad establecida
del act
de
activo
o subyace
subyacente
te a
al p
precio
ec o
de ejercicio K
Precio del Futuro, F
Tema 5: Opciones
Derecho a comprar el suby. en

vto. al precio F: VDC(F)>0
Comprar
Futuro
VFUTURO(F) =
VDC((F)+V
) OC((F))
=0
Vender
Futuro
VDC(F) = VOC(F)
Comprar
CALL(K=F):
VCALL(K)>0
Obligacin a comprar el suby. en

vto. al precio F: VOC(F)=-VDV(F)<0
Vender
PUT (K=F)
-VPUT(K)<0
Derecho a vender el suby. en

vto. al precio F: VDV(F)>0
Comprar
PUT (K=F)
VPUT(K)>0
VFUTURO(F)=0
Carlos Forner
VDV(F) = VOV(F)
Obligacin a vender el suby

suby. en
vto. al precio F: VOV(F)=-VDC(F)<0
Si K>F
K F VCALL(K>F)<V
(K F) VPUT(K>F)
(K F)
Si K<F VCALL(K<F)>VPUT(K<F)
Vender
CALL (K=F)
-VCALL(K)<0
K no tiene por
qu ser igual a F
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Tipos de opciones segn tipo de vencimiento:

Europeas
p
El comprador
p
de la opcin
p
slo puede
p
ejercer
j
su
derecho en la fecha de vencimiento
Americanas El comprador de la opcin tambin puede
ejercer su derecho en cualquier fecha anterior al vencimiento
Figura
Americana
Europea
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Las
L opciones
i
no reciben
ib nombre
b distinto
di ti t en funcin
f
i de
d que se
negocien en mercado organizado o no organizado (OTC).
Los
L mercados
d organizados
i d de
d opciones
i
comparten
t las
l mismas
i
caractersticas que los mercados de futuros:
Estandarizacin de los contratos para dotar al mercado de liquidez

Cmara de compensacin como garante del buen fin de las
operaciones. En las opciones slo se exige depsito de garanta al
vendedor de la opcin, que es la parte que queda obligada.
La primera bolsa en ofrecer opciones fue CBOE (Chicago Board

Options Exchange) en abril de 1973.
En Espaa MEFF ofrece opciones sobre el IBEXIBEX-35 y sobre acciones
individuales.
Tema 5: Opciones
Opciones IBEX
IBEX-35
Carlos Forner
Opciones sobre acciones
Activo
subyacente
b
t
Futuro Mini IBEXIBEX-35
Estilo
Europea
Americana/Europea
T
Tamao
100
Acciones de las Sociedades que se indiquen por

Ci l
Circular
Vencimientos
3er viernes mes vencimiento
Garantas
variable
Liquidacin
Por diferencias
Entrega fsica
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
1.
1 Introduccin
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Warrant ttulo valor emitido por una entidad que incorpora un

contrato de opcin (de compra o de venta) y que se negocia en las
Bolsas de valores (mercado secundario):
Bolsa Madrid: http://www.bolsamadrid.es
p //
Opcin es un contrato entre dos partes que puede negociarse en
mercados no organizados (OTC),
(OTC) o en mercados organizados
especficos para derivados (MEFF en Espaa).
10
Tema 5: Opciones
Warrant
Mercado organizado
Carlos Forner
Opcin
Mercado organizado
Mercado OTC
Las caractersticas las fija la

entidad emisora de los ttulos
valor
Se ajustan a las
caractersticas previamente
definidas por el mercado en
el que se negocian
Todas las condiciones del

contrato se fijan
directamente entre
comprador y vendedor.
Debe realizarse un proceso de

colocacin de los valores, en el
que el emisor establece la
prima a pagar en el momento
inicial (la prima, lgicamente,
experimentar
p
fluctuaciones
desde el primer momento en el
mercado secundario).
No hay procedimiento de
emisin propiamente dicho,
sino que pueden empezar a
negociarse una vez
aprobadas las Condiciones
Generales
No hay procedimiento de
emisin, ni se negocian en
mercado organizado despus
de su contratacin
Los inversores slo pueden

mantener
t
posiciones
i i
compradoras (por tanto, para
vender warrants es necesario
haberlos comprado
previamente).
Es posible para el inversor

d contratos
t t d
de opciones
i
vender
sin haberlos comprado antes,
mantenindose as posiciones
vendedoras. La venta de
opciones exige la entrega de
depsitos de garanta.
Es posible para el inversor

vender
d contratos
t t d
de opciones
i
sin haberlos comprado antes,
mantenindose as posiciones
vendedoras.
11
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Warrants versus opciones
12
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
2. Estrategias
g
bsicas
Valor en vencimiento de una CALL:

hoy

CALL al agente B:
Activo subyacente
Cantidad: 1
Precio de ejercicio K
Fecha vencimiento T
Si PT act.
t suby
b > K:
K
El agente A ejercer su derecho de compra:
- Recibe act. subyacente + PT
- Entrega el precio pactado - K
Valor CALLcomprada = PT K
g
B est obligado
g
a vender:
El agente
- Entrega act. subyacente - PT
- Recibe el precio pactado + K
Valor CALL vendida = K - PT
Si PT act. suby < K:
El agente A no ejercer derecho compra:
V l =0
Valor
13
Tema 5: Opciones
Valor en T de CALL comprada:
Carlos Forner
2. Estrategias
g
bsicas
Valor
- Si PT > K PT -K
- Si PT < K 0
1
max ( PT K , 0)
PT
Valor en T de CALL vendida:
Valor
- Si PT > K K - PT
- Si PT < K 0
PT
K
-1
- max ( PT K , 0)
14
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
2. Estrategias
g
bsicas
Valor en vencimiento de una PUT:

hoy

PUT al agente B:
Activo subyacente
Cantidad: 1
Fecha vencimiento T
Si PT act. suby > K:

El agente A no ejercer derecho venta:
Valor = 0
El agente A ejercer su derecho de venta:
- Entrega act. subyacente - PT
Valor PUTcomprada = K - PT
El agente B est
obligado
bli d a comprar:
- Recibe act. subyacente + PT
V l PUT vendida
Valor
did = PT - K
15
Tema 5: Opciones
Valor en T de PUT comprada:
Carlos Forner
2. Estrategias
g
bsicas
Valor
- Si PT > K 0
- Si PT < K K - PT
1
max ( K - PT, 0)
K
Valor en T de PUT vendida:
PT
1
Valor
- Si PT > K 0
- Si PT < K PT - K
K
-1
PT
- max ( K - PT , 0)
16
Tema 5: Opciones
Valor
Carlos Forner
2. Estrategias
g
bsicas
Valor
CALL comprada
PUT comprada
PT
Valor
-1
Valor
PT
PT
PT
K
-1
CALL vendida
PUT vendida
17
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
2. Estrategias
g
bsicas
B en vencimiento de una CALL:

hoy

CALL al agente B:
Activo subyacente
Cantidad: 1
Fecha vencimiento T
El agente A paga el
precio o prima de la
opcin PCALL al agente B
Si PT act.
t suby
b > K:
K
El agente A ejercer su derecho de compra:
- Recibe act. subyacente + PT act. suby.
Valor CALLcomprada = PT act. suby. K
g
B est obligado
g
a vender:
El agente
- Entrega act. subyacente - PT act. suby.
Valor CALL vendida = K - PT act. suby.
El agente A no ejercer derecho compra:
V l =0
Valor
18
Tema 5: Opciones
B
B
- PCALL
2. Estrategias
g
bsicas
CALL comprada
p
B = max (PT-K, 0)-Pcall
Carlos Forner
B
B
PT act. suby
B
B
- PPUT
PUT comprada
B = max (K-PT, 0)-Pput
PT act. suby
PT act. suby
B
B
+ PCALL
+ PPUT
K
PT act. suby
CALL vendida
B = Pcall - max (PT-K, 0)
PUT vendida
B = Pput - max (K-PT, 0)
19
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Valor intrnseco y valor temporal:
Adquirimos el derecho a vender a 11,06

11,06 algo que vale 12,60
12,60
Estaramos dispuestos a pagar algo por esta opcin? S,

An no es la fecha de vencimiento la cotizacin del subyacente
y
p
podra
bajar y situarse por debajo del precio de ejercicio (11,06
(11,06) ganancia.
Desde el punto de vista del vendedor de la opcin, ste no estar dispuesto
a adquirir una obligacin a cambio de nada.
Este valor (entre 0,01 y 0,05
0,05 segn la tabla) es el valor temporal.
20
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Valor intrnseco y valor temporal:
Estamos adquiriendo el derecho a comprar a 11,06

12,60.
Parece bastante lgico que para adquirir dicha obligacin estemos
dispuestos a pagar al menos 1,54
1,54 (Pt(Pt-K=12,60
K=12,60--11,06), o al menos eso
es lo que nos exigir
como mnimo
el vendedor de la opcin
que se est
obligando a vendernos a 11,06

12,60
.
1,54
1,54
es el valor intrnseco de esta opcin
Esta
E t opcin
i cotiza
ti a [1,56[1,56
[1 56-1,64]
1 64]
El valor por encima de 1,54 es el valor temporal
21
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Valor
a o intrnseco
seco (VI)
( ) y valor
a o temporal
e po a (VT)
( )
t
Vto. (T)
? =VV
PCALL,t
K 0)+VTt
CALL,t= max(Pt-K,0)+VT
PCALL,T=V
VCALL,T=max(P
max(PT-K,0)
K 0)+VTT
VIt
VIT
=0
?
BCALL,T=PCALL,T - PCALL,t = max(PT-K,0)- PCALL,t
t
Vto. (T)
?
PPUT,t
( t,,0)+VT
)
PUT t =VPUT,t
PUT t= max(K-P
t
PPUT,T
( T,,0)) +VTT
PUT T=VPUT,T
PUT T=max(K-P
VIt
VIT
=0
?
BPUT,T=PPUT,T - PPUT,t = max(PT-K,0)- PPUT,t
22
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
4. In the Money, At the Money y Out
En un determinado momento t una opcin est In the

money, At the money y Out the money si
si::
In the money
money:: cuando su ejercicio inmediato suponga una
ganancia para su propietario:
CALL
CALL
Pt > K
PUT Pt < K .
At the money
money:: cuando su ejercicio inmediato no supone ni
prdida ni ganancia para su propietario:
CALL y PUT Pt = K
Out the money. cuando su ejercicio inmediato suponga una

prdida para su propietario (el propietario de una opcin nunca
ejercer
j
su derecho en una opcin
p
que
q est out the moneyy)):
CALL Pt < K
PUT Pt > K
valor intrnseco>0 In the Money

y
23
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
4. In the Money, At the Money y Out
Tabla: Opciones in the money, at the money y

out
out the money
money y el valor intrnseco
Relacin entre Pt y K
CALL
Pt > K
in the money
Pt = K
at the money
Pt < K
out the moneyy
PUT
VIt > 0
out the money
VIt = 0
at the money
VIt = 0
in the moneyy
VIt > 0
24
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
5. Variables que determinan la prima
Variables que determinan la prima.

Valor intrnseco:
VICALL,t = max[0, (Pt-K)]
VIPUT,t = max[0, (K-Pt)]
Precio de ejercicio (K): cuanto mayor sea el precio de ejercicio,

ejercicio
ms caro tenemos derecho a comprar/vender y por tanto menor
ser la prima de la CALL y mayor la prima de PUT.
K PCALL y PPUT
Precio del subyacente (Pt): cuanto mayor sea el precio del
subyacente mayor ser
la prima de la CALL y menor la prima de
PUT.
Pt PCALL y PPUT
25
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Variables que determinan la prima.

prima
Valor temporal: refleja que an queda tiempo hasta la fecha de
vencimiento y durante ese periodo no sabemos cmo va a variar el
precio del subyacente.
Volatilidad del subyacente
y
()): medida del g
(
grado de variabilidad en el
rendimiento del activo:
volatilidad rango variacin del precio del subyacente v.temporal
v.temporal..
El poseedor de una opcin se beneficia de las oscilaciones del precio de la
accin en un sentido (al alza si la opcin es de compra y la baja si es de
venta), mientras que est protegido contra los movimientos en sentido
contrario; por ello le conviene que la probabilidad de que haya grandes
movimientos sea elevada.
26
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Figura: Resultados en vencimiento de una opcin de

compra y rango de variacin en el subyacente
Subyacente
y
con bajo
j rango
g
de variacin
Pcall,t
y
con alto rango
g
Subyacente
de variacin
K
K
K
P*call,t
Pcall,t
call t <P*call,t
call t
27
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Tipo
Ti
d
de inters:
i t
i menor es el valor actual del precio de ejercicio (K) Pcall
Pput
El tiempo:
(T
(T--t) volatilidad y valor actual de K Pcall
Pput ?
Los dividendos:
div el reparto
p
de dividendos har caer el precio
p
del suby.
subyy. Pcall
Pput
Tiene impacto
p
en el precio
p
de las opciones
p
el reparto
p
de dividendos?
28
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Factores que determinan el valor de una opcin

Efecto de un aumento
Call
Put
Precio de ejercicio (K)
y
(P
( t)
Cotizacin de la accin subyacente
Volatilidad de la accin subyacente ()
Tipo de inters (i)
Tiempo a vencimiento (T-t)
+/
Dividendos a pagar hasta vencimiento
Pago del dividendo
Puede ser negativo el Valor Temporal?

Interesa ejercer de forma anticipada una opcin americana?
29
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
Ejemplo 1:
Valor de la prima de las

opciones sobre SCH el
24/07/2006:
a) Opciones in the
money, at the money y
out the money.
30
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
b) Valor intrnseco y valor temporal de:
CALL VI = max(P
max((Pt-K;0)
; ) = max(11,40
max((11,40, -10,50;0)
, ; ) = 0,90
,
VT = [0,93 ; 1,00]1,00]-0,90 = [0,03 ; 0,10]
PUT VI = max
max(K
(K-Pt;0) = max
(Kmax(10
max(10,50
(10,50(10 50-11,40;0)
11 40;0) = 0
VT = [0,09 ; 0,14]
31
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
c) Factores que afectan al precio de una opcin:

Precio de ejercicio:
32
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
c) Factores que afectan al precio de una opcin:

Plazo a vencimiento:
33
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
6. Paridad
6
a dad PUT-CALL
U C
Las opciones europeas cumplen la Paridad Put

Put--Call:
Call:
(T(T
Call
C llt = Put
P tt + Pt - K(1+i)
K(1 i) t)
Principio del precio nico:
Flujo de Caja inicial (t)
Flujo de Caja final (T)

PT < K
K < PT
-Call
Callt
(PT K)
Comprar PUT
-Putt
(K PT)
Comprar subyacente
-Pt
PT
PT
Endeudarse p
por
importe = K(1+i)-(T-t)
K(1+i)-(T-t)
-K
-K
Total Cartera
-Putt-Pt+K(1+i)-(T-t)
(PT K)
Comprar CALL
Cartera rplica:
34
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
6. Paridad
6
a dad PUT-CALL
U C
Qu ocurre si el subyacente reparte dividendos?

(T-t) -d(1+i)-(td
td--t)
Callt = Putt + Pt - K(1+i)-(T-
Flujo
Fl
j Caja
C j
inicial (t)
Pago
P
dividendos (td)
-Callt
Comprar PUT
Flujo de Caja final (T)

PT < K
K < PT
(PT K)
-Putt
(K PT)
Comprar subyacente
-Pt
PT
PT
Endeudamiento por
(T t)
importe = K(1+i)-(T-t)
K(1+i)
( )-(T-t)
--
-K
-K
Endeudamiento por
importe = d(1+i)-(td-t)
d(1+i)-(td-t)
Total
>0
(PT K)
Comprar CALL
Cartera rplica:
35
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
7. Modelos de valoracin: Binomial y B-S
Existen frmulas calcular prima terica
Modelo Binomial
Modelo BlackBlack-Scholes
Scholes:: slo para opciones europeas
http://www.hoadley.net/options/optiongraphs.aspx?divs=Y
MEFF: http://www.meff.es/aspx/calculadoras/calculadoraOp.aspx
http://www meff es/aspx/calculadoras/calculadoraOp aspx :
36
Tema 5: Opciones
Carlos Forner
7. Modelos de valoracin: Binomial y B-S
Ejemplo:
24/07/2006 CALL y PUT s/ SCH; K=10,5; vto. 15/09/2006; =20,5% y i=3,36%
Cotizacin subyacente
9.5
9.75
10
10.25
10.5
10.75
11
11.25
11.5
11.75
12
0.25
0.5
0.75
1.25
1.5
valor terico
0.04
0.08
0.14
0.23
0.35
0.5
0.68
0.88
1.1
1.33
1.56
Valor temporal
0.04
0.08
0.14
0.23
0.35
0.25
0.18
0.13
0.1
0.08
0.06
Valor intrnseco
CALL
Valor intrnseco
PUT
0.75
0.5
0.25
valor terico
1.01
0.8
0.6
0.44
0.3
0.2
0.13
0.08
0.04
0.02
0.01
Valor temporal
0.01
0.05
0.1
0.19
0.3
0.2
0.13
0.08
0.04
0.02
0.01
Valor PUT
Valor CALL
1.8
Valor intrnseco
1.6
Valor terico
1.2
Valor intrnseco
valor terico
1.4
0.8
1.2
1
06
0.6
0.8
0.4
0.6
0.4
0.2
0.2
0
95
9.5
9 75
9.75
10
10 25
10.25
10 5
10.5
10 75
10.75
11
11 25
11.25
11 5
11.5
11 75
11.75
12
95
9.5
9 75
9.75
10
10 25
10.25
10 5
10.5
10 75
10.75
11
11 25
11.25
11 5
11.5
11 75
11.75
12
37

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Apuntes Gestin Riesgos Financieros

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Figura: Las opciones y diferencias con los Futuros

Si el agente A quiere se realizar

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Derecho a comprar el suby. en

Obligacin a comprar el suby. en

Derecho a vender el suby. en

Obligacin a vender el suby

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Tipos de opciones segn tipo de vencimiento:

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Estandarizacin de los contratos para dotar al mercado de liquidez

La primera bolsa en ofrecer opciones fue CBOE (Chicago Board

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Opciones sobre acciones

Futuro Mini IBEXIBEX-35

Acciones de las Sociedades que se indiquen por

3er viernes mes vencimiento

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Warrant ttulo valor emitido por una entidad que incorpora un

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Las caractersticas las fija la

Todas las condiciones del

Debe realizarse un proceso de

Los inversores slo pueden

Es posible para el inversor

Es posible para el inversor

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Warrants versus opciones

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Valor en vencimiento de una CALL:

El agente A compra una

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Valor en T de CALL comprada:

Valor en T de CALL vendida:

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Valor en vencimiento de una PUT:

El agente A compra una

Si PT act. suby > K:

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

Valor en T de PUT comprada:

Valor en T de PUT vendida:

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B en vencimiento de una CALL:

El agente A compra una

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3. Valor intrnseco y valor temporal

Valor intrnseco y valor temporal:

Adquirimos el derecho a vender a 11,06

Estaramos dispuestos a pagar algo por esta opcin? S,

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3. Valor intrnseco y valor temporal

Valor intrnseco y valor temporal:

Estamos adquiriendo el derecho a comprar a 11,06

obligando a vendernos a 11,06

Apuntes Gestin Riesgos Financieros

3. Valor intrnseco y valor temporal

Apuntes Gestin Riesgos Financieros