RESERVAS TOTALES CRECIENDO, RESERVAS PROPIAS CAYENDO

Anlisis de las causas

INFORME ECONMICO N 317

22 de Junio de 2015

Autores:
Nadin Argaaraz
Daniela Cristina
Laura Marin

rea Macroeconmica
Instituto Argentino de Anlisis Fiscal - www.iaraf.org - e-mail: contacto@iaraf.org.
Twitter: @nadinarganaraz
Juan Cruz Varela 2255 (5009) Ciudad de Crdoba - Tel. (0351) 4815037 / 4825661 / 4824859
ISSN 2250-7329
1

RESERVAS TOTALES CRECIENDO, RESERVAS PROPIAS CAYENDO

Anlisis de las causas
El ltimo dato de reservas del 19 de junio revela que las mismas se ubican en torno a los
US$33.819 millones, esto implica un incremento de US$536 millones respecto al 29 de mayo y
una suba de US$2.376 millones en relacin a fines del ao pasado. No obstante esta aparente
mejora, a continuacin se efecta un anlisis pormenorizado de su evolucin, distinguiendo
entre reservas totales y propias. El estudio utiliza la informacin hasta el mes de mayo dado
que es el ltimo dato mensual completo disponible.
Por primera vez en el ao e incluso por primera vez desde octubre de 2014 (cuando ocurri el
cambio en la cpula del BCRA) en mayo las reservas cayeron en trminos mensuales. De
hecho, las reservas internacionales alcanzaron a fines del quinto mes del ao los US$33.283
millones, lo que implic un descenso de US$626 millones respecto a abril.

Variacin mensual de las reservas

3.000

2.532

Primeros 5 meses 2014= -US$2.057

2.000

1.213

1.000

322

2.419

799

737

536

246

18 20

0
-202

-1.000

-275 -383

-539

-626

-754

-2.000
-3.000

Primeros 5 meses 2015= +US$1.841

-2.851

jun-15*

may-15

abr-15

mar-15

feb-15

ene-15

dic-14

nov-14

oct-14

sep-14

ago-14

jul-14

jun-14

may-14

abr-14

mar-14

feb-14

ene-14

-4.000

Fuente: IARAF sobre la base de BCRA. (*) Datos al 19/06/2015.

Tal como se aprecia en el grfico a continuacin, esta disminucin mensual estuvo explicada
principalmente por los pagos de deuda del Sector Pblico -entre los que se destacan el
desembolso de la segunda cuota del acuerdo con el Club de Pars por US$683 millones y el
pago de servicios de deuda por el BONAR 2018 y 2024- cuyo efecto fue parcialmente
compensado por las compras netas de divisas del Banco Central.

Factores de explicacin de las reservas internacionales.

Mayo 2015
868

1.000
500

72
0
-134

-280

-500
-626
-1.000

-1.152

-1.500
TOTAL

Compra de
Org
Otras
Divisas
Internacionales Operaciones
del Sector
Fuente: IARAF sobre la base de BCRA.
Pblico

Efectivo
Mnimo

Otros (incl.
valuacin tipo
de cambio)

Si se considera la performance en lo que ha transcurrido del ao, en los primeros cinco meses
de 2015 las reservas internacionales aumentaron US$1.842 millones. Este comportamiento
observado difiere con lo ocurrido en el mismo periodo de aos anteriores, cuando la variacin
de las mismas fue negativa por US$2.057 millones y US$4.739 millones para los aos 2014 y
2013, respectivamente.
En ese periodo, el Banco Central result comprador neto de divisas en el mercado de cambios
(+US$1.269 millones) explicando ms del 70% del aumento observado en las reservas
internacionales.
Acumulado parcial variacin primeros cinco meses de cada ao
Reservas

12.000

Compra de Divisas

Liquidacin de divisas

10.782

10.311

10.000

7.992

Millones de US$

8.000
6.000

3.739

4.000

2.000

1.841 1.269

731

0
-2.000
-2.057

-4.000
-6.000

-4.739

2013

2014

2015

Fuente: IARAF sobre la base de BCRA y CIARA-CEC.

Por su parte, de acuerdo a datos de la Cmara de la Industria Aceitera de la Repblica

Argentina (CIARA) y el Centro de Exportadores de Cereales (CEC) -entidades que representan

un tercio de las exportaciones argentinas-, el monto liquidado desde comienzos de ao hasta

fines de mayo asciende US$7.992 millones, un 26% por debajo respecto a igual periodo del ao
anterior. De ello se desprende que en los primeros cinco meses del ao 2014 el BCRA
compraba cerca del 35% de los dlares liquidados por los industriales y aceiteros. Este ao el
ratio ha disminuido a 16%.
Estamos mejor o peor?
Segn se desprende del acpite anterior, a pesar de la menor compra de los agro-dlares
liquidados, la performance del total de reservas en lo que va del ao ha mejorado respecto a
aos previos. Este incremento junto con el rcord de venta de dlar ahorro lograron cierta
baja tanto en las expectativas de devaluacin como en la brecha cambiaria.
Pero no todo lo que brilla es oro. Para estudiar la verdadera capacidad de respaldo de las
reservas se torna relevante netear las mismas de ciertos rubros del pasivo que dan origen a
una parte de ellas, principalmente los depsitos de los bancos comerciales en moneda
extranjera en el BCRA y los prstamos de organismos multilaterales y otros bancos centrales.
As, cuando se analiza la composicin de las reservas se observa que slo el 50% de ellas son
propias. Al 29 de mayo, las reservas informadas alcanzan los US$33.283 millones, de los
cuales cerca de US$7.300 millones corresponden a cuentas corrientes en otras monedas y ms
de US$8.400 millones son otros pasivos del BCRA.
45000
Reservas informadas

Reservas propias

40000
35000

Promedio=32.643

Millones de US$

30000
25000

Promedio= 21.169

20000
15000
10000
5000

may-15

mar-15

ene-15

nov-14

sep-14

jul-14

may-14

mar-14

ene-14

nov-13

sep-13

jul-13

may-13

mar-13

ene-13

Fuente: IARAF sobre la base de BCRA.

Si se considera el total de reservas informadas se aprecia una importante recuperacin, dado

que se ubican por encima del promedio del periodo enero 2013-mayo 2015. No obstante, si se
realiza una depuracin y se consideran slo las reservas propias, las conclusiones cambian
4

dado que el nivel actual es inferior al promedio del periodo analizado y representa una baja del
un 38% y 13% respecto a igual mes de los aos 2013 y 2014, respectivamente.
En definitiva, las reservas crecieron por endeudamiento.
El endeudamiento del BCRA y del Tesoro marca el costo de intentar reactivar la economa sin
crear nuevas presiones inflacionarias ni nuevas presiones sobre el tipo de cambio nominal.