Point de conjoncture

- Octobre 2015 Sous leffet dune amlioration de 16,6% de la valeur ajoute agricole, en glissement annuel, lconomie nationale
aurait ralis une croissance de 4,5% au troisime trimestre 2015, au lieu de +4,3% au deuxime trimestre. Hors
agriculture, la valeur ajoute aurait connu une progression de 1,8%, tire par les branches tertiaires. Au quatrime
trimestre, la valeur ajoute hors agriculture crotrait de 2% et celle des activits agricoles se renforcerait de 16,1%,
situant, ainsi, la croissance conomique globale 4,7%, au lieu de 2,2% lors de la mme priode une anne plus
tt.
Une demande extrieure rsiliente au troisime trimestre 2015
Demande mondiale adresse au Maroc

Au troisime trimestre 2015, lconomie des pays avancs aurait

gagn en dynamisme, alors que celle des pays mergents aurait
poursuivi son ralentissement, ptissant de lessoufflement de
lconomie chinoise et de la rcession de pays exportateurs de
matires premires, comme le Brsil et la Russie. Ce ralentissement
aurait provoqu des turbulences sur les marchs financiers, induit une
nouvelle baisse des prix des matires premires et influ le commerce
mondial, dont la hausse naurait pas dpass 0,8%, en glissement
annuel. La croissance dans les pays anglo-saxons aurait profit de
lvolution favorable de la demande intrieure prive et celle de la
zone euro aurait bnfici, pour sa part, de la conjonction de facteurs
favorables, comme le reflux des prix du ptrole, la dprciation de
leuro et une politique montaire accommodante.

GA en %
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15
10
5
0
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So urce : labo ratio n HCP , indice des biens en vo lume, cvs, base 100 : 2005.

Les exportations nationales de biens en valeur auraient continu samliorer au troisime trimestre 2015,
affichant une progression estime 5,3%, dans un contexte dune hausse de 2,4%, en glissement annuel, de la
demande trangre adresse au Maroc. Les ventes extrieures du secteur de lautomobile, dont la part dans le
total export a gagn 10 points en 7 ans, pour atteindre 20,1%, auraient contribu positivement cette volution,
suivies par celles du secteur lectronique et, dans une moindre mesure, du secteur de la confection et de la
chaussure. Les expditions du phosphate brut et de lacide phosphorique auraient, quant elles, tir profit de
leffet prix lexport, conscutivement la hausse de leurs cours sur le march mondial, mais galement de la
bonne orientation de la demande extrieure.
En revanche, les importations, en baisse de 0,9%, auraient reflu pour le troisime trimestre conscutif. Cette
baisse aurait concern particulirement les acquisitions des biens nergtiques et alimentaires. La facture
nergtique se serait, ainsi, allge de prs de 26,7%, suite lapaisement des prix du ptrole sur le march
mondial ; le cours du baril de Brent ayant t divis par deux en lespace dun an, pour atteindre 47$ en aot 2015.
Les importations hors nergie se seraient, au contraire, inscrites en hausse de 8,5%, alimentes par
laccroissement des achats des biens dquipement (machines et appareils divers, avions et appareils de
tlphonie) et, dans une moindre mesure, par celles des biens de consommation (voitures de tourisme), soutenues
par la demande intrieure.
Dans ce contexte, le dficit commercial se serait allg de 7,9%, en glissement annuel, en raison de la hausse des
exportations et du reflux des importations. Cette situation se serait, par ailleurs, traduite par une amlioration du
taux de couverture estime 3,3 points, pour atteindre 56,2%.
Pour plus de dtails, se rfrer la publication Point de conjoncture n29 qui sera incessamment hberge sur le site du HCP. La reproduction des informations,
contenues dans cette publication, est autorise, sous rserve den mentionner expressment la source.

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Raffermissement de la demande intrieure

Consommation des mnages

La demande intrieure prive, et surtout celle des mnages, aurait

continu de soutenir la croissance conomique au troisime trimestre
2015. Le renforcement des signaux positifs, notamment lamlioration
du moral des mnages, la hausse de lemploi rmunr et la
dclration des prix la consommation, aurait favoris une
acclration de la consommation des mnages. En variation annuelle,
elle se serait affermie de 3,8%, au lieu de 3,4% au deuxime trimestre.
Cette progression aurait t, particulirement, alimente par une
progression de 5,6% des crdits la consommation et une
augmentation de 6,5% des transferts des MRE, en glissements
annuels.

GA en %

12

0
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Source : HCP

De son cot, linvestissement productif aurait enregistr un accroissement de 1,7%, au troisime trimestre 2015,
au lieu de 1,2%, un trimestre auparavant. Cette volution aurait t, principalement, attribuable un lger
redressement des investissements en construction, sur fond dun redressement des ventes de ciment de 5,2% et
dune augmentation de 2,9% du flux des crdits accords limmobilier. Linvestissement en produits industriels
aurait, pour sa part, maintenu sa croissance modre, comme en atteste le renforcement des importations de
biens dquipement et laccroissement de 2,1% de lencours des crdits lquipement, fin aot 2015.
Amlioration modre du rythme de croissance des activits hors agriculture
La croissance des branches hors agriculture se serait affermie de 1,8%,
au troisime trimestre 2015, au lieu de 1,6% au deuxime trimestre.
Lactivit serait reste particulirement dynamique dans la branche
lectrique et les services hors tourisme, tandis que les autres branches
nauraient enregistr quune reprise modeste, ptissant des faibles
performances des mines et de la construction et de lvolution encore
modre des industries manufacturires. Le rythme de progression
de ces dernires naurait pas dpass 1,8% au troisime trimestre
2015, en variation annuelle, favorise par une demande extrieure
favorablement oriente pour les industries de lautomobile, des
conserves de lgumes et de poissons. Les industries de
lagroalimentaire se seraient, ainsi, maintenues dans leur phase
conjoncturelle favorable, ralisant une augmentation de 2,4%, en
glissement annuel. Les IMME auraient, pour leur part, poursuivi leur
redressement modr pour le deuxime trimestre successif, marquant
une hausse de 1,6%, alors que celles du textile et cuir ne se
seraient que lgrement redresses, sous leffet dune reprise de la demande adresse la confection et la
chaussure.
Le ralentissement de lactivit de la construction, amorc la mi-2014,
se serait attnu au cours du troisime trimestre 2015, comme en atteste
la progression de sa valeur ajoute de 1,2%, en glissement annuel, aprs
une quasi-stagnation au deuxime trimestre. Cette lgre reprise de
lactivit aurait t, galement, releve au niveau de lutilisation des
matriaux de construction, en loccurrence le ciment, dont les ventes se
seraient redresses de 5,2% au troisime trimestre 2015. Cependant, les
anticipations des chefs dentreprises, interrogs dans le cadre de la
dernire enqute de conjoncture du HCP, seraient restes moins
optimistes quant aux perspectives dune reprise rapide de lactivit du
btiment ; leurs apprciations sur lvolution de leurs carnets de
commande stant toujours situes en dessous de leur niveau moyen de
court terme. Par contre, la branche des travaux publics se serait inscrite
davantage dans une conjoncture favorable et aurait continu de soutenir
lactivit globale de construction.

Valeur ajoute du BTP

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6
5
4
3
2
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Source : HCP

Dans les mines, lactivit aurait quasiment stagn au troisime trimestre 2015, aprs trois trimestres de baisses
conscutives, tire par une lgre reprise des activits dextraction des minerais non-mtalliques. Cette reprise
serait reste, nanmoins, fragile, face une conjoncture internationale peu favorable, marque par la poursuite du
reflux des cours internationaux des produits agricoles, en loccurrence ceux des crales et des olagineuses et
lamlioration de loffre asiatique en fertilisants. Le rtablissement progressif de la demande amricaine et indienne
en drivs du phosphate naurait pas pu compenser la baisse des importations brsiliennes et europennes. Cest
ainsi que les quantits exportes en engrais, au niveau national, se seraient inflchies de 16,4%, en variation
2/5

annuelle, au troisime trimestre 2015. En revanche, celles de lacide phosphorique se seraient inscrites en hausse
de 12,9% au cours de la mme priode. Dans ce contexte, la production locale du phosphate brut se serait accrue
de 0,8%, en variation annuelle. Paralllement, lactivit dextraction des autres minerais serait reste modre, en
raison de la baisse des prix lexport des mtaux de base et de la faiblesse de la reprise de la demande
industrielle europenne.
Sagissant de lactivit lectrique, sa valeur ajoute se serait renforce de 6,4%, au troisime trimestre 2015, en
variation annuelle, aprs avoir t particulirement dynamique au premier semestre. Cette expansion aurait t
porte par lamlioration des activits des centrales thermiques; la production des units concessionnelles base
de charbon aurait connu une modration de leur rythme de croissance, mais celle des units base de carburants
se serait nettement redresse, sur fond de reprise des quantits importes de fuel et de gasoil. Au total, la
production dlectricit se serait affermie de 6,8%, au troisime trimestre, alors que ses importations se seraient
inflchies de 5,6%. Il faudrait, nanmoins, souligner que le raffermissement des activits de la branche lectrique
naurait pas tant rsult dune consolidation de la demande intrieure, mais aurait t induit, en grande partie, par
une amlioration des capacits productives de la branche. En effet, les ventes dlectricit ne se seraient
amliores que de 3,1% seulement, en variation annuelle, brides par les faibles performances des ventes
adresses aux entreprises.
Au niveau des services, la communication, le transport et le commerce seraient rests les principaux moteurs du
raffermissement du secteur tertiaire, permettant de maintenir sa contribution la croissance conomique globale
aux alentours dun point. Quant lactivit de lhbergement et de la restauration, son volution baissire se serait
attnue au troisime trimestre 2015, pour se situer -1,8%, aprs avoir reflu de 3,4% un trimestre plus tt. Cette
tendance aurait t due au recul moins prononc des nuites des non-rsidents et au bon comportement de celles
des rsidents. Quant aux recettes voyages, elles se seraient inscrites en hausse de 4,6%, en variation annuelle,
lors de la mme priode, aprs trois trimestres de replis conscutifs.
Poursuite du redressement de la production agricole
Lactivit agricole se serait raffermie de 16,6%, au troisime trimestre 2015, en variation annuelle, au lieu de
14,9% au deuxime trimestre. La forte progression de la production des cultures prcoces, amorce au dbut de
lanne, aurait t plus soutenue partir du deuxime trimestre, grce notamment une amlioration des rcoltes
des crales, des cultures fourragres et, dans une moindre mesure, celle des lgumineuses. En variation
annuelle, la production vgtale sinscrirait en hausse de 18,1% en 2015, et de 14,6% en comparaison avec la
moyenne des cinq dernires annes. Cependant, cette dynamique de loffre naurait pas entran une baisse aussi
consquente des prix intrieurs. Au troisime trimestre 2015, les
Valeur ajoute agricole
indices des prix la consommation des lgumes et des fruits frais
GA en %
auraient enregistr des hausses respectives de 7,6% et 8,2%, en
30
variations annuelles, aprs avoir cr de 5,6% et 3,6%, au cours du
premier semestre. Dans la branche animale, les prix de viande
15
auraient enregistr une augmentation de 0,8%, au troisime trimestre,
dans un contexte de modration des volumes produits des ovins et
des bovins. Cette tendance serait reste conforme lvolution
0
observe
lors
des
campagnes
pluvieuses,
caractrises
gnralement par une baisse des cots dalimentation du cheptel et
une modeste volution des abattages. La production des volailles et -15
des produits annexes llevage, notamment le lait, aurait connu,
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2015
quant elle, un sensible mouvement de croissance, confortant
Source : HCP
laffermissement de la production animale, estim +4,5%, au terme
de lanne en cours.
Dans lensemble et compte tenu des indicateurs collects jusqu fin septembre 2015, ainsi que des estimations
sectorielles tablies pour le troisime trimestre 2015, la croissance conomique nationale se serait tablie 4,5%,
au troisime trimestre, au lieu de +4,3%, un trimestre auparavant.
en %

Dclration des prix la consommation, aprs une acclration

au premier semestre

Les prix la consommation auraient lgrement dclr au

troisime trimestre 2015. En dpit de la poursuite de la hausse des
prix des produits alimentaires de 3,4%, en glissement annuel, linflation
globale se serait tablie +1,9%, au troisime trimestre 2015, aprs
+2% au deuxime trimestre. Ce sont particulirement les produits nonalimentaires qui auraient le plus concouru cette tendance, avec une
progression estime 0,6%, au lieu de +1,2% au trimestre prcdent.
La baisse des prix des carburants aurait affect significativement les

Inflation et inflation sous-jacente

Inflation
Inflation sous-jacente

1
0
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Source : HCP

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prix de lnergie. Linflation sous-jacente aurait, quant elle, marqu une lgre progression de son rythme de
croissance, pour atteindre +1,4%, en glissement annuel, dans le sillage de la lgre hausse des prix des produits
manufacturs. Sur lensemble de lanne 2015, le taux de linflation globale atteindrait +1,5%, aprs +0,4% en
2014. Cette hausse marquerait, galement, lvolution de linflation sous-jacente, mais un rythme moindre, se
situant +1,3%, au lieu de +1,2%, un an auparavant.
Ralentissement de la masse montaire
La masse montaire aurait rompu avec son mouvement haussier entam partir du deuxime trimestre 2014. Sa
croissance aurait dclr, pour se situer 4,9%, au troisime trimestre 2015, en glissement annuel, au lieu de
+6,3% un trimestre plus tt. Ce ralentissement se maintiendrait au quatrime trimestre 2015, avec une croissance
prvue de 4,5%. Paralllement, les crances sur lconomie auraient ralenti, marquant une hausse de 1,2% au
troisime trimestre 2015.
En revanche, le dficit de la liquidit des banques se serait allg au troisime trimestre 2015. Leurs trsoreries se
seraient relativement amliores, la suite de la hausse des rserves de change. Par consquent, leur
financement auprs de la banque centrale se serait abaiss.
Pour leur part, les taux dintrts auraient diffremment volu sur le march montaire, selon leur type. Le taux
interbancaire se serait maintenu des niveaux proches du taux directeur (+2,50%). Il se serait stabilis, en
moyenne, 2,51%, au troisime trimestre 2015. Les taux des adjudications des bons du Trsor se seraient, pour
leur part, inflchis, aprs une hausse au deuxime trimestre.
Correction la baisse du march des actions
Indice MASI (GA en %)

Le march des actions aurait volu dans une conjoncture

relativement difficile au troisime trimestre 2015, aprs une reprise
technique au premier semestre. Les cours boursiers se seraient
fortement corrigs la baisse, suite au repli des rsultats
comptables semestriels des socits cotes. Cette volution aurait
affect la confiance des investisseurs et entran un ralentissement
des changes sur le march des actions. Les indices MASI et
MADEX auraient, ainsi, flchi de 9,6% et 9,8%, respectivement, au
troisime trimestre, au lieu de +3,8% et +4,3%, en glissements
annuels, un trimestre plus tt. Par consquent, la capitalisation
boursire se serait abaisse de 7,8% et le volume des transactions
aurait recul de 41,1%, en glissements annuels.

30
20
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0
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So urce : B VC, labo ration HCP

Perspectives dune lgre acclration de la croissance conomique au quatrime trimestre 2015

Le raffermissement de lconomie marocaine se poursuivrait au quatrime trimestre 2015, sous-tendu par une
amlioration des activits agricoles. Ces dernires verraient leur valeur ajoute se renfoncer de 16,1%, en variation
annuelle, contribuant, ainsi, pour 1,7 point la croissance conomique globale. Cette dynamique serait
accompagne par une baisse des importations agricoles, notamment en produits craliers, sur fond de la
poursuite de la baisse de leurs cours internationaux.
Par ailleurs, et dans un contexte damlioration du climat des affaires de la zone euro, principal partenaire
commercial du pays, et de la modration des cours internationaux du ptrole, la demande mondiale adresse au
Maroc devrait enregistrer une hausse de 2,6%, en variation annuelle, au quatrime trimestre 2015, pour clturer
lanne avec une croissance de 3%. Les exportations nationales devraient, ainsi, continuer de profiter de la
demande adresse au secteur de lautomobile dans ses branches construction et cblage, de llectronique et de
laronautique, alors que la stabilisation des cours mondiaux du
ptrole, aux alentours de 50$/baril, profiterait la balance commerciale
PIB global et valeur ajoute non-agricole
GA en %
dont le dficit continuerait sallger.
8
Dans ces conditions, les activits industrielles devraient poursuivre
leur volution modre, au rythme de 2% au quatrime trimestre 2015.
Lactivit minire se redresserait, pour sa part, de 4,5%, en variation
annuelle, soutenue par un accroissement graduel de la demande
asiatique, alors que celle de llectricit crotrait de 6,1%, au cours de
la mme priode, porte par une poursuite du redressement des
activits des centrales thermiques base de carburants. Les branches
tertiaires continueraient, galement, sur leur lan, compte-tenu des
perspectives dune poursuite de lamlioration de la demande

PIB
VA non-agricole
6

0
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Source : HCP

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intrieure.
Dans lensemble, la valeur ajoute hors agriculture devrait samliorer de 2% au quatrime trimestre 2015, en
variation annuelle, favorisant une hausse du PIB de 4,7%, au cours de la mme priode. Sur lensemble de lanne
2015, la croissance conomique globale stablirait 4,4% par rapport lanne prcdente, au lieu de 4,3%
prvue au mois de juin 2015 dans le cadre du budget exploratoire 2016.

5/5