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Octobre 2015

PME:
nouveaux modes
de financement

Mohamed Abdesslam
Benjamin Le Pendeven

www.fondapol.org

PME:
nouveaux modes
de financement

Mohamed Abdesslam
Benjamin Le Pendeven

La Fondation pour linnovation politique


est un think tank libral, progressiste et europen.
Prsident:Nicolas Bazire
Vice Prsident:Grgoire Chertok
Directeur gnral:Dominique Reyni
Prsidente du Conseil scientifique et dvaluation:Laurence Parisot
La Fondation pour linnovation politique publie la prsente note dans le cadre de
ses travaux sur la croissance conomique.

Fondation pour linnovation politique


Un think tank libral, progressiste et europen

La Fondation pour linnovation politique offre un espace indpendant


dexpertise, de rflexion et dchange tourn vers la production et la diffusion
dides et de propositions. Elle contribue au pluralisme de la pense et au
renouvellement du dbat public dans une perspective librale, progressiste
et europenne. Dans ses travaux, la Fondation privilgie quatre enjeux:la
croissance conomique, lcologie, les valeurs et le numrique.
Le site www.fondapol.org met disposition du public la totalit de ses
travaux. Sa nouvelle plateforme Data.fondapol rend accessibles et
utilisables par tous les donnes collectes lors de ses diffrentes enqutes et
en plusieurs langues, lorsquil sagit denqutes internationales.
Par ailleurs, notre mdia Trop Libre offre un regard quotidien critique
sur lactualit et la vie des ides. Trop Libre propose galement une
importante veille ddie aux effets de la rvolution numrique sur les
pratiques politiques, conomiques et sociales dans sa rubrique Renaissance
numrique (anciennement Politique 2.0).
La Fondation pour linnovation politique est reconnue dutilit publique.
Elle est indpendante et nest subventionne par aucun parti politique.
Ses ressources sont publiques et prives. Le soutien des entreprises et des
particuliers est essentiel au dveloppement de ses activits.

Rsum
Le dficit de financement des PME, dj reconnu comme important lors
des annes2000, sest aggrav avec la crise de 2008: rduction importante
des crdits bancaires pour certaines entreprises et surconcentration des
encours sur les meilleurs dossiers, baisse sensible des investissements en
capital-risque, baisse des marges et donc des capacits dautofinancement,
etc. Aussi, des modes de financement publics et privs dj existants se sont
vu moderniss et adapts au march, et ont connu une forte croissance:
capital-investissement vocation sociale, corporate venture, coopratives
de financement, modes daffacturage innovants, etc. Dautres ont pu
apparatre, facilits par le dveloppement exponentiel des technologies de
linformation et de la communication (TIC) et du dsir de dsintermdiation,
le crowdfunding, notamment.
Dans cette note, nous prsentons certains dispositifs privs issus de cette
vague de modernisation, nous montrons en quoi ils rpondent efficacement
certains besoins des petites et moyennes entreprises (PME) et nous
mettons en perspective les tendances structurantes de leur financement.
Nous concluons par quelques propositions de mesures visant faciliter le
dveloppement de ces outils, utiles la croissance des PME franaises.

PME:
nouveaux modes
de financement
Mohamed Abdesslam

Directeur dinvestissements pour le fonds de capital-dveloppement Citizen Capital.

Benjamin Le Pendeven
Chercheur en finance et innovation au Conservatoire national des arts et mtiers (Cnam) et entrepreneur.

1. Introduction: comprendre le financement des PME


pour mieux soutenir la croissance
1.1. Dmarche et actualit de ltude
La crise financire a fragilis le financement des PME franaises. Alors
que celles-ci faisaient reposer principalement leur financement sur le crdit
bancaire (reprsentant 57% des dettes1, qui elles-mmes constituaient
presque 60% des financements des PME2), celui-ci a t particulirement
mis mal. Coupl des obligations prudentielles particulirement
restrictives (accords de BleIII), des politiques de gestion du risque
revisites, une dcrue des leves de fonds en capital-investissement, une
rduction des marges des PME (et donc de leur autofinancement) et une
forte tension sur les dlais de paiement le besoin en fonds de roulement
(BFR) a encore augment en 2012 de 0,7jour de chiffres daffaires, portant
ainsi la moyenne 31,5jours3, ce phnomne est venu mettre un coup
darrt au dveloppement de centaines dentreprises de taille moyenne, et
donc une partie de la croissance franaise. Sans financement, il ny a pas
dinvestissements, et sans investissements, il ny a pas de croissance.
1. BPI France-Observatoire des PME, Rapport sur lvolution des PME 2013, La Documentation franaise, 2014.
2. Paris Europlace, Financement en dette des PME/ETI. Nouvelles recommandations, rapport, 10mars 2014.
3. BPI France-Observatoire des PME, op.cit.

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Devant cette situation particulirement dgrade, cette tude vise mettre


en avant et mieux comprendre certains modes de financement innovants
mergents ou revisits des PME franaises. Ceux-ci viennent partiellement
prendre le relais des solutions bancaires, tout en tentant de rpondre des
situations parfois particulirement spcifiques et problmatiques pour le
tissu conomique hexagonal.
Au regard des enjeux et des montants de crdits accords aux PME, ces
dispositifs restent relativement modestes, parfois mme anecdotiques.
Toutefois, ils sont aussi le symbole dune finance qui sadapte aux besoins
des acteurs conomiques, notamment des plus modestes. lorigine de ces
initiatives figurent souvent des entrepreneurs qui viennent rpondre un
besoin de leurs clients: celui de trouver des moyens de financement pour
leur croissance, voire pour leur survie.
Dans un premier temps, cette note prsentera la situation financire des PME
franaises et leurs modes actuels de financement en haut et bas de bilan. Puis
nous nous intresserons aux mcanismes conomiques qui permettent de
transformer le financement des entreprises en croissance conomique pour
lensemble du pays. Dans la dernire partie de ltude, nous prsenterons
toute une srie de nouveaux modes de financement, venant rpondre
certains enjeux des PME: crowdfunding, Bourse des PME, affacturage
innovant, garanties entre entreprises
Ce travail sera conclu par une srie de propositions visant faciliter le
dveloppement de ces outils, avec lambition de dynamiser la croissance des
PME franaises.

1.2. Financement des PME, de quoi parlons-nous?


Daprs lInsee, une PME est une entreprise de moins de 250personnes,
ralisant un chiffre daffaires annuel infrieur 50millions deuros, dont
le total du bilan ne dpasse pas les 43millions deuros. Celles-ci taient
plus de 136000 en 2013, hors micro-entreprises, soit 4,4% de lensemble
des entreprises franaises. Toutefois, elles salarient 28,8% des travailleurs
franais, soit davantage que les grandes entreprises et les entreprises de taille
intermdiaire (ETI), respectivement 27,7 et 23,7%.
Classiquement, les PME peuvent tre finances par des ressources dites
durables et stables: les fonds propres. Ceux-ci sont principalement
constitus par le capital initial de la socit, augment dventuels apports
dinvestisseurs externes, business angels ou fonds de capital-investissement.
cela sajoutent les bnfices de lentreprise.

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PME: nouveaux modes de financement

Le second pan financier des PME est le bas de bilan: il sagit des diffrents
types de dettes auxquelles peuvent faire appel les dirigeants. Celles-ci peuvent
tre de nature financire (dettes bancaires, missions dobligations) ou
oprationnelle (modalits de paiement ngocies auprs des fournisseurs,
affacturage).
Avant la crise de 2008, les PME franaises taient et demeurent encore
finances principalement par le bas de bilan, notamment par le crdit
bancaire. Ce dernier reprsente ce titre le premier moyen de financement
externe.
De plus, linvestissement des PME reste lui aussi assez fortement financ
par la dette: 38% de celle-ci se finance par de lintervention bancaire, de
court, moyen ou long terme (ce mode de financement se place juste derrire
lautofinancement, 44%)4.
Le capital-investissement, qui fournit des capitaux propres aux start-up et
aux PME en forte croissance, ne vient quen faible proportion rquilibrer le
financement: celui-ci na apport que 6,1milliards deuros en 2012, contre
214milliards pour le crdit bancaire
Dautres pays occidentaux connaissent ces problmes, quoique souvent
dans des proportions moindres. Parmi les solutions labores, hors soutien
public linvestissement (via crdits dimpts, interventionnisme avec une
banque dtat ou autre), figure la facilitation au dveloppement des FinTech,
ces technologies et start-up financires qui viennent moderniser le secteur
financier, notamment en facilitant le financement des PME. Au Royaume-Uni,
par exemple, le gouvernement, en la personne du chancelier de lchiquier
George Osborne, a annonc le 6aot 20145 des mesures fortes pour
librer la croissance de ces solutions alternatives et complmentaires aux
financements traditionnels. Londres est dailleurs reconnue comme tant la
capitale europenne des FinTech. Bien que la France soit encore trs loin
de cet tat dexpansion, une vritable communaut saffaire et se structure
autour de ces solutions innovantes pour le financement des PME6.

4. CGPME-KPMG, Panorama de lvolution des PME depuis 10ans, 2012.


5. Discours propos des FinTech londoniennes, disponible sur www.gov.uk/government/speeches/chancellor-on-developing-fintech (en anglais).
6. Entretien avec Jean-Michel Pailhon, expert du secteur FinTech europen; voir aussi Banque digitale, Les
FinTech cannibalisent la banque!, Octo Technology, 2014.

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2. Les PME, parents pauvres


du financement de lconomie relle

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2.1. Une structure de financement peu propice aux PME


Le financement bancaire constitue une part prpondrante des ressources
des PME en France, rendant ces socits trs vulnrables au resserrement des
conditions de crdit. Dans le cadre de son tude annuelle sur le financement
des PME et des entrepreneurs7, lOCDE montre que 90% des financements
des PME en France proviennent des banques (74% dans lensemble de la
zone euro), contre 24% aux tats-Unis.
Cette forte dpendance au financement bancaire pose des problmatiques
importantes dans un contexte de rduction significative de laccs des PME
au crdit. En effet, les rcentes volutions rglementaires, encadres par les
accords BleIII, obligent les banques renforcer leurs fonds propres et
dlaisser pour partie le financement de PME. Mobilisant davantage de
capitaux propres dans les bilans des banques, lactivit de crdit devient
plus coteuse et, par consquent, moins rentable pour elles. Cette volution
structurelle est jusqu prsent attnue par des politiques conomiques
accommodantes: programmes de rachats de titres et quantitative easing,
qui ont notamment permis de revenir des montants de crdits allous aux
PME comparables au niveau davant la crise, soit environ 360milliards
deuros dencours en France (contre 300milliards au pire de la crise, en
20098). Dans ce contexte, le cot du financement des entreprises par la dette
bancaire apparat certes faible, mais masque de grandes disparits entre
PME et grands groupes bnficiant de notation risque plus favorable.
Ce phnomne de fligth to quality (mouvement massif de capitaux vers
les valeurs mobilires et les dossiers considrs comme les plus srs), dj
observable en priode de croissance, sest accentu avec la crise. Au-del
du phnomne de resserrement des conditions de crdit aux PME, le
financement bancaire, de par son analyse du risque de crdit privilgiant les
emprunteurs les moins risqus, prsente galement le risque de concentrer les
financements sur les secteurs les plus prvisibles, sur les PME relativement
bien lances et prsentant une bonne visibilit sur leur sant conomique.
Or les gisements dinnovation et de croissance ne se trouvent bien souvent
pas dans ces secteurs. Le financement bancaire napparat donc pas toujours
adapt aux besoins des PME et ne permet pas de financer le risque. Ainsi le
7. OECD, Financing SMEs and Entrepreneurs 2014. An OECD Scoreboard, OECD, 2014.
8. Banque de France, Les crdits aux entreprises , Stat Info, 2014 (webstat.banque-france.fr / sries de
donnes crdits mobiliss PME, encours ).

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PME: nouveaux modes de financement

financement de linnovation au sein des PME passe encore majoritairement


par lautofinancement et par le renforcement des fonds propres via le capitalrisque. En effet, les spcificits des jeunes entreprises innovantes (absence de
garanties tangibles, risque de dfaut lev) conduisent souvent un type
de financement qui leur est plus adapt: lapport en fonds propres par les
investisseurs en capital.
Autre volet important du financement des PME en France, le capitalinvestissement malgr les bonnes performances affiches peine encore
couvrir les besoins. Selon ltude annuelle de lAssociation franaise des
investisseurs pour la croissance (Afic) et du cabinet EY, la performance
du capital-investissement sur dix ans slve 10,7% par an fin 20139.
Avec ces taux de rendement, les fonds franais surperforment par rapport
lensemble des principaux pays europens et les tats-Unis (Royaume-Uni
10,4%, tats-Unis 9,5%). En affichant une performance suprieure 10%
sur les dix dernires annes, le capital-investissement fait bien mieux que les
autres classes dactifs. En effet, sur la mme priode, le CAC40 affiche un
rendement de 5,5%; le march obligataire et celui de limmobilier affichent
quant eux respectivement des progressions de 5,4 et 7,2%. Toutefois, la
performance globale du capital-investissement demeure contraste selon
le profil dinvestissement. Sur une priode de dix ans, elle reste porte par
le capital-transmission avec effet levier oprations LBO (Leveraged Buy
Out), qui ne concernent que marginalement les PME car prs de 70% des
montants investis sous cette forme en 2012 concernaient des investissements
de plus de 50millions deuros10 et, dans une moindre mesure, par le
capital-dveloppement, dont les rendements respectifs sont de 16,1% et
de 5%. Le capital-risque, quant lui, enregistre des rendements quasiment
nuls en moyenne (voire ngatifs). Malgr ses performances faibles, le capitalrisque prsente un intrt conomique fort en contribuant long terme
offrir des financements sur des secteurs au potentiel de dveloppement
important, en cela quil axe son financement sur des start-up et PME en
croissance.
Les fonds levs par les acteurs franais du capital-investissement demeurent
aujourdhui insuffisants. Bien que les investissements du private equity
franais ont progress de 7% en2013 aprs une priode 2009-2012 difficile,
ils nont pas excd 6,5milliards deuros. Or lAfic value 11milliards
deuros par an, en moyenne, les besoins en fonds propres des PME et des ETI
9. Afic-EY, Performance nette des acteurs franais du capital-investissement fin 2013, Afic tudes, 20juin 2014.
10. Afic, Capital-transmission: activit 2012, performance nette 2012, impact conomique et social 2011, Afic
tudes, 2septembre 2013.

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franaises finanables par le capital-investissement11. Des besoins auxquels


ce mode de financement franais tait en mesure de pourvoir avant la crise
financire, avec plus de 10milliards deuros investis chaque anne, de 2006
2008.
Alors que les effets de BleIII tendent faire diminuer loffre de crdit
aux PME, ce qui a pour consquence dencourager le recours au capitalinvestissement pour financer leur dveloppement, les investisseurs
institutionnels du private equity (banques et assurances) se voient dans le
mme temps fortement dissuads dy contribuer en raison des nouvelles
contraintes prudentielles de SolvencyII (pour les assurances) et BleIII
(pour les banques) qui imposent ces tablissements des ratios de fonds
propres suprieurs pour certaines oprations, notamment celles destines

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aux PME. En effet, pour ces investisseurs institutionnels, le private equity,


class dans les actifs risqus, ncessite des contreparties en fonds propres
plus importantes que dans le pass.
Autre pilier du financement des entreprises en France et malgr le
dveloppement de plateformes alternatives et ddies, la Bourse na toujours
pas connu dessor significatif auprs des PME. Le march public est pour
elles encore relativement peu adapt, pour diffrentes raisons: les PME
en phase de croissance ont besoin dune stabilit actionnariale dans ces
phases dinvestissements importants, le march boursier ncessite le respect
dobligations rglementaires et de rgularit dinformations trs exigeantes
pour des organisations peu structures et, enfin, la liquidit insuffisante
offerte sur les titres des PME limite le dveloppement du march boursier
sur ce segment.
la fin 2014, seules 530PME-ETI franaises taient cotes (pour la plupart
des ETI), pour une capitalisation totale denviron 80milliards deuros12. Le
nombre dintroductions en Bourse de PME-ETI plafonne une vingtaine
chaque anne.
Comme nous lexpliciterons plus loin, de nouvelles plateformes tentent de
contourner ces obstacles afin de permettre le financement des PME par les
marchs.

11. Afic-Grant Thornton, Activit des acteurs franais du capital-investissement en 2013, Afic tudes, 3avril
2014, p.4.
12. Observatoire du financement des entreprises par le march, Rapport annuel 2014, mai 2015, (http://www.
pme-bourse.fr/fileadmin/medias/Rapport_annuel/Rapport_Observatoire__bdef.pdf)

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La crise a constitu une double peine pour les PME: dune part, elles ont
connu une chute importante de leur activit; dautre part, les conditions
de financement (bancaire, mais pas seulement) se sont fortement resserres.
Ds le quatrime trimestre 2008, la situation sest aggrave malgr les
mesures prises par les gouvernements pour relancer le crdit bancaire en
accordant une aide financire aux banques. Une aggravation des ingalits
daccs au crdit a rapidement t constate par la Banque de France13: les
conditions de crdit sont devenues rapidement de plus en plus restrictives
pour les PME par rapport aux grandes entreprises. Les PME ont alors t
confrontes une rduction de la dure des prts, des exigences croissantes
de garanties, quand elles ne se voient pas refuser un crdit.
En 2012-2013, la crise des dettes souveraines des pays de lUnion europenne
a augment la dgradation des activits des banques, accentuant ainsi les
contraintes subies par les petites entreprises.
Plus spcifiquement, le contexte de crise a exacerb la centralisation des
processus de dcision au sein des banques et a rduit leur relation directe avec
les PME. Outre les contraintes rglementaires et la croissance des dfaillances
des PME ces dernires annes, lvolution des processus de dcision au sein
des banques a galement contribu au resserrement des conditions daccs
au crdit en instaurant une analyse de plus en plus norme du risque.
Pour tenter dattnuer cette dgradation, le gouvernement franais a lanc
ds novembre 2008 la mdiation du crdit, ouverte toute entreprise
confronte un problme de financement qui na pu trouver de solution
avec ses partenaires bancaires ou avec la Banque publique dinvestissement
(BPI). Le bilan aprs cinq ans est le suivant: 41831dossiers ont t dposs
en mdiation, 33658dossiers ont t accepts. Le taux de russite de la
mdiation stablit 65%: 18151entreprises ont t confortes dans leur
activit, reprsentant quelque 5,6milliards deuros dencours, et concernant
plus de 341169emplois14.
Cette situation de structure de financement peu adapte aux PME, et de
dgradation conjoncturelle, vient entamer en premier lieu la croissance et la
prennit des PME franaises, mais aussi, par ricochet, lensemble de la sant
conomique du pays. Cest ce constat que prsente cette troisime partie.

PME: nouveaux modes de financement

2.2. Crise financire: une forte aggravation depuis 2008

13. Observatoire du financement des entreprises, Rapport annuel 2010, 2011.


14. Mdiation du crdit aux entreprises, Rapport dactivit 2013, 2014, p.5-6.

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3. Des PME sans financement,


cest un pays sans croissance
3.1. Plus de financement pour plus dinvestissement
Les PME constituent le socle de la croissance et du dveloppement
conomique en France; elles sont en effet presque les seules organisations
crer de lemploi sur le territoire national depuis dix ans. Elles ont permis
600000crations demplois de 2002 201215, alors que les ETI et grandes
entreprises ont vu leurs effectifs stagner. Plus largement, en Europe, les PME
restent de loin le principal vecteur de croissance et de cration demplois:
elles sont lorigine de 85% de la cration demplois entre 2002 et 201016.
Cette capacit stimuler la croissance conomique et le dynamisme

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dun pays est due au savoir-faire des entrepreneurs pour rpondre aux
besoins de consommateurs. Mais cela ne peut pas globalement tre
possible sans des sources de financement externes visant alimenter les
projets dinvestissements. Or les PME franaises connaissent une activit
dinvestissement trop peu vigoureuse: seuls 55% de leurs dirigeants
dclaraient avoir ralis un investissement en 2011, et nous constatons une
baisse du taux dinvestissement des PME (investissement/valeur ajoute)
13% en 2010, contre 18,7% pour lensemble des entreprises17. En
2012, plus particulirement, le niveau dinvestissement des PME a t
particulirement faible, avec un taux dinvestissement de 8%18.
Trois phnomnes principaux viennent alimenter cette baisse:
la frilosit des dirigeants de PME pour linvestissement. Avec la baisse
de commandes lie la crise conomique, les anticipations des directions
nincitent pas lacquisition de nouvelles capacits de production19. Comme
lexplicitait une prcdente note de la Fondation pour linnovation politique20,
le tissu productif franais a tendance moins investir que ses concurrents
de lOCDE. Par ailleurs, de nombreux professionnels du financement se
plaignent du manque dapptit des PME pour les financements quils
mettent disposition. Ce constat semble galement partag par le BPI21 qui,
15. CGPME-KPMG, op.cit.
16. Commission europenne, Do SMEs create more and better jobs?, Memo/12/11, 16janvier 2012.
17. CGPME-KPMG, op.cit.
18. BPI France-Observatoire des PME, op.cit.
19. Franois Guinouard, lisabeth Kremp et Marina Randriamisaina, Accs au crdit des PME et ETI: flchissement de loffre ou moindre demande? Les enseignements dune nouvelle enqute trimestrielle auprs des
entreprises, Bulletin de la Banque de France, no192, 2etrimestre 2013.
20. Robin Rivaton, Relancer notre industrie par les robots (1): les enjeux, Fondation pour linnovation politique,
dcembre2012.
21. BPI France-Observatoire des PME, op.cit.

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3.2. Plus dinvestissement pour plus de croissance


Si linvestissement nest pas une condition suffisante la croissance
conomique, il nen demeure pas moins quil sagit dune condition
ncessaire. En effet, une corrlation positive se dgage entre le niveau
dinvestissement et la croissance conomique. Les principales doctrines
conomiques thorisent cette corrlation, en mettant certes en avant des
explications diffrentes. Pour les keynsiens, linvestissement est lorigine
de la croissance conomique, car en tant une des composantes de la
demande intrieure (avec la consommation), il favorise la croissance. Pour
les noclassiques, linvestissement est lorigine de la croissance, car il
amliore les conditions de loffre.
Les investissements contribuent crer un terreau favorable la croissance:
dans le domaine des investissements matriels, les investissements de
remplacement permettent de maintenir en ltat le stock de capital fixe, et
donc la production. Les investissements de capacit augmentent le stock
de capital fixe, et avec lui le volume de production; les investissements
de productivit amliorent lappareil de production et ainsi renouvellent
et dveloppent les productions. Dans le domaine des investissements

PME: nouveaux modes de financement

travers sa direction des tudes22, observe et analyse les comportements de


financement et dinvestissement des PME en France;
la baisse des marges des entreprises franaises. Alors que la comptitivit
se dgrade et que la balance commerciale ne cesse de se dtriorer pour
les entreprises franaises, la capacit dautofinancement de celles-ci se
rduit. Particulirement dommageable, ce phnomne vient donc affaiblir la
premire source de financement de linvestissement dans les PME
la slectivit croissante des financeurs (notamment pour les crdits de
trsorerie)23. Cette ralit peut se rvler particulirement impactante car,
dans de nombreux cas, sans argent, de nombreux projets pourtant rentables
avec un taux dactualisation raisonnable et raliste ne voient jamais le
jour. Et ce malgr une monnaie peu chre, pour partie due des taux
directeurs de la Banque centrale europenne (BCE) particulirement faibles.
En priode de crise, les financiers se concentrent sur les meilleurs dossiers:
winners take all.
La baisse de financements des entreprises franaises, et plus spcifiquement
des PME, vient donc rduire trs sensiblement la capacit dinvestissement
de celles-ci.

22. Entretien avec Philippe Mutricy, directeur des tudes et de la Prospective de BPI France.
23. F. Guinouard, .Kremp et M. Randriamisaina, art.cit.

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immatriels, les investissements en R&D contribuent par linnovation


accrotre la valeur ajoute; les investissements en marketing et publicit
contribuent au dveloppement des ventes, et donc la production
Ainsi, faute dinvestissements, la production ne peut crotre ni en volume,
ni en qualit. Les investissements actuels conditionnent la production et la
croissance ultrieures.

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4. Financements innovants pour les PME


pour le haut de bilan
Devant ce constat dune situation tendue pour les financements des PME
franaises, de nouveaux modes de financement sont venus rpondre en
partie aux besoins de celles-ci. Nous prsentons ci-aprs ceux qui viennent
apporter en fonds propres des capitaux aux entrepreneurs.

4.1. Le capital-investissement nouvelle gnration


En 2014, le capital-investissement franais a investi 8,7milliards deuros
(37milliards en Europe) dans 1 648 entreprises, dont environ 74% sont
des PME franaises24. Ces chiffres sont en hausse sensible par rapport
2012 et 2013, mais sont plutt en recul par rapport la priode prcrise
(12,5milliards deuros en 2007), particulirement plus faibles que ceux
de la Grande-Bretagne, par exemple. Seuls les industriels (dont les fonds
dinvestissement dentreprises, que nous tudions dans le chapitre suivant,
mais pas seulement) et les entits publiques ont augment leurs encours
auprs des fonds.
Autre segment de march en fort dveloppement, linvestissement impact
social (impact investing) introduit une innovation sociale importante via le
financement de PME. En effet, le traitement des besoins sociaux non ou
mal satisfaits en France implique de promouvoir dimportantes innovations
sociales et financires, dont fait partie linvestissement impact social, qui
allie explicitement retour social et retour financier sur investissement.
Linvestissement impact social est aujourdhui dfini par la Taskforce
internationale sur linvestissement impact social comme un investissement
qui cible de manire intentionnelle des organisations qui dgagent un rsultat
social en mme temps que financier, qui tablissent des objectifs sociaux
24. Afic-Grant Thornton, Activit des acteurs franais du capital-investissement en 2014, Afic tudes, 24mars 2015.

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PME: nouveaux modes de financement

mesurables et qui en mesurent rgulirement leur accomplissement25. Il


se distingue de linvestissement socialement responsable (ISR) dvelopp
depuis une vingtaine dannes, dont la finalit sociale est marginale ou non
intentionnelle et nest pas mesurable.
Les cibles de linvestissement impact social sont le plus souvent des
entreprises commerciales dont la mission sociale guide dans tous les cas les
dcisions stratgiques et lallocation des ressources. Pionnier dans limpact
investing en France, Citizen Capital fonds dinvestissement cr en 2008
sest fix lobjectif de participer, par le financement en fonds propres, au
dveloppement de PME ayant intgr une mission sociale forte au cur de
la stratgie, tout en visant une rentabilit financire semblable aux fonds de
capital-dveloppement classiques. Depuis son lancement, Citizen Capital a
investi une vingtaine de millions deuros dans des PME en forte croissance
qui intgrent un objectif socital et un quilibre global avec les parties
prenantes (clients, fournisseurs, salaris, actionnaires, environnement).
En intgrant dans leur analyse et leur accompagnement des objectifs
sociaux, les fonds dimpact investing rpondent un besoin croissant de
financement de PME forte utilit sociale. Linvestissement impact social
souffre aujourdhui encore dune notorit limite et se heurte encore une
confusion avec les dmarches philanthropiques et lconomie sociale et
solidaire (ESS), obstacles qui devraient tre levs par la professionnalisation
du secteur et les premiers retours satisfaisants tant sur le plan financier que
social.
ce phnomne sajoute celui des fonds dentrepreneurs. Alors que depuis
2009 les particuliers et family offices sont devenus les premiers financeurs
du capital-investissement franais (27% des capitaux levs entre 2008 et
2012, contre 18% entre 2004 et 2007), les annes 2010 ont vu apparatre
plusieurs fonds dentrepreneurs, qui jusqualors taient peu prsents en
France.
Trois principaux fonds ont ainsi merg, avec des organisations et des modes
opratoires sensiblement diffrents:
Isai, fonds des entrepreneurs du Web franais, qui mobilise plusieurs
dizaines de millions deuros. Initialement imagin par Pierre KosciuskoMorizet (fondateur de PriceMinister) et dirig par Jean-David Chamboredon,
il regroupe une centaine de crateurs dentreprises ayant russi (Sarenza,
Webhelp, Betclic, Alloresto.fr, Criteo, PhotoBox, Vente-Prive, etc.) et
dsireux dinvestir dans des start-up numriques. Au-del de largent investi
25. Comit franais sur linvestissement impact social, Comment et pourquoi favoriser des investissements
impact social? Innover financirement pour innover socialement, rapport, septembre2014, p.17.

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dans les douze entreprises finances (surtout des marketplaces Web), loffre
dIsai est de permettre aux start-up de bnficier de ce rseau exceptionnel de
comptences et dexpriences que sont ces mentors-entrepreneurs;
Jana Capital, fonds mont par Marc Simoncini (fondateur de Meetic).
Vritable vhicule dinvestissement personnel dot de 100millions deuros,
il a dj investi dans plus de trente entreprises et sintresse tous types de
secteurs, mme si les plus innovants et en forte croissance sont largement
prsents;
Kima Ventures, fonds cr par Xavier Niel (fondateur de Free), dispose
galement dune capacit dinvestissement significative qui lui permet
de raliser un deux petits investissements par semaine (100000
200000euros par transaction, sans follow on), partout dans le monde.
Les start-up finances sont trs largement issues du Web, du mobile, et des
technologies TIC.
Fortement positionns sur les entreprises Internet et mobile, sur des montants
allant de 50000euros 3-4millions deuros, les fonds dentrepreneurs
franais viennent bousculer en partie les fonds de capital-risque plus
traditionnels qui avaient jusqualors une forte prsence auprs de ces
start-up.
Avec leur capacit dinvestissement trs rapide, leurs apports en smart money
(conseil, mise en rseau, etc.) particulirement impactants et leur vision plus
entrepreneuriale et innovante que financire, ces nouveaux fonds viennent
apporter de nouvelles solutions et logiques au capital-investissement franais.

4.2. Le corporate venture capital lheure du multipartenariat


Le corporate venture capital (CVC) est la cration par de grandes entreprises
de fonds dinvestissement, auxquels elles donnent la mission dinvestir
au capital de start-up de leur secteur dactivit. Ce phnomne est plutt
ancien: les grandes entreprises amricaines commencrent ainsi pratiquer
ce genre doprations en1919, avec lacquisition par Dupont de 34% de
General Motors26. Il peut avoir plusieurs objectifs: recherche dinnovations,
animation via le soutien des start-up dun cosystme priphrique
lentreprise, recherche de rentabilit financire, veille stratgique, etc.
Traditionnellement, le corporate venture est trs dvelopp aux tats-Unis.
La plupart des grandes entreprises, aussi bien de lindustrie traditionnelle
que des nouvelles technologies ou des services, ont des fonds de CVC.
26. Gilles Garel et Sbastien Jumel, Les grands groupes et linnovation: dfinitions et enjeux du Corporate
Venture, Finance Contrle Stratgie, vol.8, no4, dcembre2005, p.42.

20

PME: nouveaux modes de financement

Toutefois, la France nest pas en reste, avec une majorit des grandes
entreprises du CAC40 disposant de fonds corporate (Bouygues Telecom,
Total, Suez, Veolia)27. Dailleurs, avec le secteur public, les industriels
franais et internationaux sont les seuls avoir augment leurs encours au
private equity en 2012. Ainsi ils sont passs de 72millions deuros en 2011
288millions en 201228. Certaines grandes entreprises sont mme parfois
linitiative de plusieurs fonds corporate (Orange, Total).
Le mouvement du corporate venture est travers depuis ses fondations par
de constants paradoxes. En effet, les grandes entreprises peuvent chercher
suivre simultanment des objectifs parfois opposs comme la rentabilit
financire du fonds, dun ct, et la recherche dinnovations radicales, de
lautre. Cette dualit, couple la question dordre politique et managriale
qui est que le changement de poste du promoteur du CVC peut directement
mener la fermeture de lentit, a souvent eu raison de ces initiatives de
corporate venture. La littrature scientifique en financement de linnovation
a largement tudi ce phnomne.
Organisations hybrides, la fois indpendantes et lies leur maison mre
par leur capital, et vritables courroies de transmission entre celle-ci et des
start-up innovantes, les corporate venture sont au cur de problmatiques
thoriques fondamentales des sciences des organisations, et de la finance.
Le corporate venture ne constitue pas en lui-mme un nouveau mode de
financement des PME. Toutefois, ses volutions ouvrent des perspectives
intressantes et relativement nouvelles pour celles-ci:
multi-corporate venture. Conscients des problmes originels du corporate
venture, des industriels ont dcid de contribuer linnovation et la
dtection de celle-ci dans leur secteur en crant avec dautres des fonds
de CVC mutualiss, ou multi-corporate venture. Le regroupement dintrts
sectoriels communs plusieurs acteurs industriels au sein dune telle
structure permet ainsi de rpartir le risque sur des thmatiques plus larges,
tout en permettant la poursuite dobjectifs stratgiques rels. Ce phnomne
des multi-corporate venture nest pas spcialement nouveau. Toutefois, il
connat ces dernires annes un dveloppement soutenu. Nous pouvons
citer par exemple Aster Capital, initialement cr sous la forme de Schneider
Electric Ventures, puis qui fut rejoint par Alstom, Solvay, et le Fonds
europen dinvestissement (FEI)29. Le fonds investit aujourdhui de manire
27. Isabelle Veil, Le March franais du Corporate Venture, Les chos tudes/Observatoire des entrepreneurs
de PME Finance, 2012.
28. Afic-Grant Thornton, Activit des acteurs franais du capital-investissement en 2012, Afic tudes, 10avril 2013.
29. Entretien avec Jean-Marc Bailly, Managing Partner dAster Capital.

21

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relativement spcialise dans les domaines de lnergie et de lenvironnement,


en rapport avec les thmatiques dintrt de ses investisseurs industriels, et
ce partout dans le monde. Pour cela, il gre environ 150millions deuros, au
travers de deux vhicules dinvestissement, avec des tickets dinvestissement
allant de 0,5 8millions deuros;
corporate venture hybride. la fois fonds corporate et fonds de capitalrisque en tant que tels, certaines initiatives aplanissent les frontires entre
venture capital et corporate venture capital. Ainsi Edenred a initi la
structuration dune dmarche de corporate venture, tout en vitant la cration
dune structure en tant que telle ( la diffrence des CVC classiques).
Ainsi lentreprise a investi dans un des vhicules dinvestissements de
lquipe europenne de Partech Ventures, afin de pouvoir faire grer cet
argent par des professionnels, tout en ayant accs aux deal flow du fonds.
cela sest rajoute rcemment la cration dun vhicule dinvestissement
100% Edenred (toujours gr par Partech), permettant ainsi de raliser des
investissements plus orients stratgie ou innovation quaxs sur la
rentabilit financire. Transactions que Partech naurait pas ralises avec un
fonds classique. Un pied dedans, un pied dehors;
corporate venture comme fonds de fonds. Conscientes, linstar des fonds
de corporate venture hybrides, que disposer dune structure, quinvestir en
direct dans des start-up et, en plus, crer des liens entre celles-ci et les business
units du groupe peut se rvler trs compliqu, voire impossible, certaines
grandes entreprises franaises ont fait le choix duniquement investir de
manire indirecte. Au lieu de slectionner eux-mmes les socits et de rentrer
au capital de celles-ci, les corporate venture comme fonds de fonds placent
leur argent dans des fonds de capital-risque. Ainsi Nova30, qui fait partie
de la structure dopen innovation du groupe Saint-Gobain, a investi depuis
2006 une vingtaine de millions deuros dans six fonds, en Europe et aux
tats-Unis, orients sur les cleantech et lhabitat. Nova a accs au deal flow
des fonds et peut ainsi effectuer une veille stratgique sur les innovations
de son secteur, tout en permettant la construction de partenariats entre les
diffrentes entits du groupe et des start-up partout dans le monde. Et cela,
mme si aucun investissement financier nest ralis par Nova.

30. Entretien avec Arnaud Verger, manager de la structure Nova de Saint-Gobain.

22

La Bourse na pas toujours t un mode de financement inconnu des PME


franaises. Et aucune explication thorique ne peut venir affirmer que
celle-ci ne deviendra pas nouveau un vecteur qui compte dans lapport
de capitaux aux entreprises franaises. Se financer en Bourse permet aux
entreprises cotes daugmenter leurs fonds propres: les titres changs sur
les marchs permettent, lors de lmission (mais pas seulement), de donner
de nouveaux moyens financiers lentreprise.
Les arguments poussant la cotation les PME sont multiples: financement en
fonds propres (donc pas de remboursement des capitaux levs proprement
parler), notorit internationale accrue auprs de clients, partenaires et
investisseurs, indpendance (relative) vis--vis des actionnaires si ceux-ci
sont nombreux, obligation de rigueur et transparence financire, etc.
Toutefois, les importantes limites au financement boursier pour les PME
sont connues:
des complexits et frais de cotation et gestion: se faire coter requiert des
mois de prparation, afin de mettre lentreprise aux standards de la Bourse,
prparer la documentation juridique, former les quipes, etc.;
une obligation constante de discipline: une PME cote se doit de
constamment tre conforme aux critres de cotation et dappel lpargne
sur les marchs. Cela impose une rigueur et une discipline constantes, qui
pnalise les plus petites entreprises (le cot relatif des quipes ddies la
gestion sur le march est bien suprieur celui dune multinationale);
une illiquidit des titres pouvant avoir une incidence sur le financement de
lentreprise: les petites valeurs sont par dfinition moins connues et moins
liquides que les plus grandes. voluant parfois sur des marchs boursiers euxmmes peu importants, ces valeurs peuvent dans certaines configurations ne
pas arriver financer leur dveloppement et sen retrouver pnalises;
une dpendance plus forte de la stratgie envers les analystes financiers:
disposer de titres en forte baisse est un signal trs ngatif pour tout
lcosystme daffaires de lentreprise, PME ou non. Aussi la direction
de celle-ci se voit parfois imposer des choix de la part des analystes
financiers, afin de retrouver des perspectives dvolution du titre positives.
Parmi les initiatives franaises visant remettre les PME en Bourse figure
Alternativa31. Vritable start-up financire inspire du modle sudois
(en Sude, il existe plus 600PME en Bourse), celle-ci cote 36PME de
tous secteurs, qui ont chacune lev en moyenne 500000 600000euros

PME: nouveaux modes de financement

4.3. Bourse(s) des PME

31. Entretien avec Philippe Dardier, prsident dAlternativa.

23

pour 5 25% du capital cd. Profitant de lappel dair cr par les


accords prudentiels BleIII et la baisse de dotations des fonds de capitalinvestissement, Alternativa connat une forte croissance et figure de plus en
plus parmi les options de financement des chefs dentreprise. Cette Bourse
des PME se situe entre le crowdfunding et les investisseurs en capital, voire
mme parfois aprs eux. Dans certains cas, elle fait aussi office de march
dincubation pour dautres marchs boursiers que ces PME pourraient
vouloir aller toucher une fois habitues aux obligations boursires et
suffisamment solides.

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4.4. Crowdfunding, ou lallocation de lpargne dsintermdie

24

Le crowdfunding, ou financement participatif, est un mouvement de fonds


apparu dans les annes2010, permettant des internautes de toutes
conditions de financer les projets de leur choix. Cela peut aller du sponsoring
dun artiste de jazz au financement dune start-up Internet, ou encore la
construction dun dispensaire dans un pays en voie de dveloppement.
Cette diversit des projets financs est aussi permise par la pluralit des modes
dintervention. Quatre grands vecteurs de financement sont principalement
utiliss dans le crowdfunding:
prts: un certain nombre de projets entrepreneuriaux (cration dun
magasin bio, lancement dune nouvelle marque de vtements) ou
personnels (achat dune voiture, construction dune vranda) peuvent
promettre aux financeurs sur la Toile de les rembourser avec intrt, sur le
mme modle quun prt bancaire;
investissement en capital
: concernant uniquement les projets
entrepreneuriaux, celui-ci consiste en la vente dactions de lentreprise
aux investisseurs. Les plateformes Anaxago et SmartAngels font partie des
pure players de lequity: sur leurs sites, seuls sont prsents des projets
dentreprises, dont des parts du capital sont proposes lachat;
don altruiste: il sagit ici dallouer une partie de son pargne des projets
sociaux, voire humanitaires, en France ou ltranger. Babyloan fait partie
des rfrences franaises sur ce crneau;
don contre rcompense: modle historiquement leader dans le monde,
le don contre rcompense (reward-based model) consiste en le financement
de projets culturels, associatifs, entrepreneuriaux, en change desquels les
crowdfunders reoivent un service ou produit, en fonction du montant
octroy. La plateforme Ulule est leader en France sur ce crneau.

Graphique 1 :Fonds collects sur lanne 2014 par les plateformes de crowdfunding en
France
38,2 M

25,4 M
25 %

17 %

Capital
Prt

58 %

Don (altruiste et contre rcompense)


88,4 M

Le financement des PME est videmment plus particulirement centr sur


le crowdfunding par le prt, lapport en fonds propres et le don contre
rcompense. Les logiques, profondment diffrentes, orientent les start-up
et PME vers leurs besoins les plus cruciaux. Certaines utilisent en effet le
crowdfunding pour vritablement raliser une campagne de marketing et
de prvente, au travers du modle don contre rcompense, tandis que
dautres, ne disposant pas de services/produits pertinents pour les investisseurs
individuels sur le Web, sorientent davantage vers le financement en dette,
voire en capital. chaque PME son mode de financement en crowdfunding
adquat.
Les montants levs sont aujourdhui, en France plutt modestes, et presque
toujours infrieurs 1million deuros par entreprise finance. Toutefois,
ceux-ci augmentent et les perspectives dj atteintes aux tats-Unis et en
Grande-Bretagne laissent entrevoir un potentiel du march considrable.
Les montants levs en France slevaient 152millions deuros en 2014
(le double de 2013) et le premier semestre 2015annonce quant lui une
excellente anne.
Profondment nouveau par rapport aux traditionnels modes de financement,
notamment parce quil permet aux particuliers de flcher lusage de leur
argent, le crowdfunding subit forcment le contrecoup de lois et de rglements
inadapts. cet effet, le gouvernement franais sest voulu particulirement
proactif et a mis en place, entre autres, un dispositif lgal destin favoriser
la croissance des plateformes32, mme si par sa dimension uniquement
franaise et certains de ses aspects il risque de ne pas suffire pour favoriser
vraiment le dveloppement du financement participatif.
32. Dcret no2014-1053 du 16septembre 2014 relatif au financement participatif (consultable sur www.
legifrance.gouv.fr/affichTexte.do;jsessionid=?cidTexte=JORFTEXT000029463569&dateTexte=&oldAction=de
rnierJO&categorieLien=id).

PME: nouveaux modes de financement

Source: Baromtre annuel de lassociation Financement participatif France.

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Vritablement spcialises sur le financement de projets entrepreneuriaux


ou PME en fonds propres, les plateformes SmartAngels et Anaxago sont en
forte croissance. SmartAngels, cre en2012, ralise des transactions entre
400000 et 500000euros, en France, avec trente quarante actionnaires
par investissement. La plateforme prend, assez classiquement, 7 8% des
montants levs et simplique fortement dans la ralisation des financements:
ngociation des pactes dactionnaires, slection des projets drastique, suivi
dans la dure, etc. Le site a dj financ pour 6millions deuros sur quinze
projets, exclusivement des start-up et des PME de croissance. Le ticket
unitaire moyen par investisseur sur chaque projet se situe aux alentours de
10000euros. Anaxago, quant elle, a dj rendu possible linvestissement
de 20millions deuros dans plus de 50projets, auprs de sa base de
28000investisseurs, dont 20% sont actifs. La plateforme se rmunre par
une commission de 3 5% des montants levs par lesentreprises. Aprs
un solide processus de slection, trois types de projets peuvent esprer se
voir accompagns (due diligence, valorisation et pacte dactionnaires
compris): start-up, PME en croissance et projets immobiliers. Le rythme
dinvestissement devrait sacclrer, pour financer prs de 35entreprises
dans lanne 2015.

5. Financements innovants pour les PME


pour le bas de bilan
Aprs avoir expos les modes de financement en haut de bilan, nous
prsentons ci-aprs ceux qui permettent le financement en bas de bilan des
PME franaises.

5.1. Laffacturage revisit?


Laffacturage est une technique qui consiste cder un factor (gnralement
une filiale dun tablissement financier de type bancaire) ses crances clients,
permettant ainsi des entreprises de recouvrir de la trsorerie trs rapidement
et de rduire ainsi leur besoin en fonds de roulement (BFR).
Bien quayant connu une rcente baisse de sa croissance, laffacturage sest
extrmement dvelopp ces dernires annes (20% de croissance en 2011
et 201233), passant de 30milliards deuros en 1996 plus de 170milliards

33. BPI France-Observatoire des PME, op.cit.

26

PME: nouveaux modes de financement

en 201134 et 200milliards en 2013. Laffacturage est aussi pass de 12


32% des financements de court terme (dettes court terme exclues) entre
1997 et201035.
Toutefois, le march de laffacturage tel quil existe en France est
actuellement peu accessible aux PME. Les cinq acteurs principaux (dont
quatre bancaires), qui dtiennent plus de 80% de parts de march et
qui se concurrencent fortement sur les clients grands comptes, dlaissent
relativement les entreprises de taille modeste. Alors que ce sont prcisment
pour elles que les besoins en trsorerie sont les plus pressants. Le rsultat
est particulirement svre: seules 3% des PME franaises ont recours
laffacturage, contre 10% en Grande-Bretagne
Pour rpondre cette incohrence, plusieurs initiatives se sont constitues,
dont la start-up franaise Finexkap, qui souhaite rnover laffacturage
destination des PME. Profondment Web, leur modle vise donner accs,
partir de 2,49% du montant nominal de la facture, laffacturage pour
les entreprises de taille rduite. Grce un modle de scoring algorithmique
de 70critres permettant dtablir instantanment lligibilit dune PME
un financement, aid danalystes expriments, lentreprise est en mesure
de rpondre sous 48heures aux demandes adresses. Et cela de manire
compltement dmatrialise. De fait, Finexkap largit donc sensiblement le
march de laffacturage en le rendant plus accessible aux petites entreprises,
partout en France. Avec un produit bien moins cher que les grands rseaux de
factoring, elle rend ce mode de financement du poste client particulirement
attractif. Grce plus de 7millions deuros de leve de fonds, lentreprise
ambitionne de progresser trs rapidement sur le march franais, puis
europen.

5.2. De la garantie entre PME


Le financement bancaire reste, et de loin, le principal mode de financement
externe des PME franaises. Ayant disposition des conseillers rpartis
sur tout le territoire et relativement habitus faire appel la dette pour
financer leurs investissements, les entrepreneurs franais font massivement
appel aux banques.
Toutefois, dans de nombreux cas, et mme si les dossiers se rvlent plutt
solides, certains prts ne sont pas accords. La raison en est simple: de plus
en plus souvent, les tablissements refusent de sengager sans garantie. Or,
34. Inspection gnrale des finances, Le Crdit inter-entreprises et la couverture du poste clients, rapport
no2012-M-070-04, Paris, ministre de lconomie et des Finances, janvier 2013.
35. Ibid.

27

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dans certaines situations, le dirigeant de PME ne peut pas se porter garant


(ou que partiellement) ou lentreprise peut oprer dans un secteur dactivit
black listed. Il se voit alors refuser un prt indispensable la cration ou
au dveloppement de son entreprise. Les systmes automatiss danalyse de
risque rendant certaines situations particulirement ubuesques.
Existaient initialement les fonds mutuels de garantie, des regroupements
visant soutenir en garantie une entreprise (ou une association, dans le
cadre de lconomie sociale et solidaire). Puis se dvelopprent les socits de
caution mutuelle, dans la mme logique, qui sont des entreprises rglementes
comme les banques. Mais ces outils, partiellement utiliss, ne comblent pas
pleinement le manque de garanties rencontr par les patrons de PME.
Cest en rponse ce constat que sest organis Solida. Lide fondatrice de
ce groupement de PME des Pays de la Loire tait de complter lanalyse de
risque de type bancaire par une analyse de risque de type entrepreneurial,
dans la mme logique que ce que ferait un investisseur en capital: aller
au-del du bilan et du compte de rsultat pour comprendre lentreprise,
son activit, ses besoins, la pertinence de ses prvisions et de son modle
daffaires. Ceci est particulirement utile dans des cas, par exemple, de
plan de continuation: dans de nombreuses situations, des entreprises qui
vont bien, car leur dpt de bilan a t caus par la crise systmique de
2008 et non par une faiblesse intrinsque de lentreprise, sont fiches
banque de France, empchant ainsi loctroi de nouveaux prts, pourtant
indispensables au dveloppement des activits. Cest un exemple typique
illustrant la limite des outils de scoring bass sur lepass. Les entrepreneurs
du groupement analysent ensemble les dossiers de demandes de garanties,
et sentraident en se mettant en commun pour garantir. Solida nest pas, en
soi, un nouveau mode de financement, cest un outil qui permet aux modes
de financement classiques (bancaire, en loccurrence), de fonctionner et de
remplir leur rle.

5.3. La dmocratisation des prts participatifs


Outils financiers destination des PME apparus dans la loi du 13juillet
1978, les prts participatifs sont des dettes de moyen ou long terme qui
ont la particularit dtre considrs comme du quasi-fonds propres:
dans les ratios financiers de lentreprise, ceux-ci ne sont pas comptabiliss
dans lendettement, mais dans le haut de bilan. Cela renforce donc les
fonds propres de lentreprise, lui permet demprunter (au niveau bancaire)
davantage, le tout sans se diluer.

28

Conclusion
Les PME sont essentielles au dveloppement conomique de la France:
depuis une quinzaine dannes, celles-ci sont et de loin les principales
contributrices la cration demplois salaris, la croissance et
linvestissement productif. Aussi leur volont et leur capacit dinvestir
sont-elles cruciales pour le dveloppement de notre conomie. Or ces
entrepreneurs sont traditionnellement trs dpendants du crdit bancaire,
qui sest vu particulirement mis sous tension la suite de la crise financire
puis conomique de 2008. Cela est en partie d des politiques prudentielles
restrictives, ainsi qu des pratiques de gestion des risques renforces. Par
consquent, la diversification des modes de financement se rvle cruciale
pour la survie de ces entreprises.
Les nombreux modes de financement non bancaires se voient ainsi donner
un nouveau souffle. Cest pourquoi nous voyons apparatre depuis quelques
annes des initiatives, pour certaines encore compltement anecdotiques
mais encourageantes, visant rpondre aux besoins des PME. Ces outils
de financement sont le fait de la rnovation de techniques dj connues
(corporate venture, affacturage), tandis que dautres se caractrisent par
la cration de nouvelles logiques (crowdfunding). Aucun de ces modes de
financement nest parfait. Pourtant, tous viennent rpondre des besoins
spcifiques, diffrents stades de dveloppement des PME. Malgr cela, ils

PME: nouveaux modes de financement

Ayant connu un net recul dans leur octroi dans les annes1990, les prts
participatifs redeviennent un mode de financement attractif et adapt aux
PME franaises, notamment depuis la crise financire de 2008 et la dcision
du gouvernement de lpoque doctroyer Oso plus de 1milliard deuros
pour des prts participatifs. Plusieurs autres organismes ont aussi cr de tels
produits, adapts des besoins spcifiques.
Lentreprise Isodev fait partie des acteurs qui sont venus dmocratiser les
prts participatifs. Spcialise dans le financement des investissements,
la reprise dactivit ou de fonds de commerce, ou encore les besoins de
trsorerie des TPE-PME, la socit octroie des montants allant de 15000
150000euros sans caution, sans garantie, ni dilution du capital.
Depuis sa cration en 2010, Isodev a financ pour plus de 62millions deuros
quelque 1300TPE et PME franaises. Les montants financs proviennent
pour la plupart dinvestisseurs institutionnels, notamment assureurs (Natixis
Assurances, AG2R La Mondiale, Axa, CNP Assurances).

29

se retrouvent parfois confronts des obstacles lgaux, rglementaires ou


fiscaux quil convient de dpasser. Cest pourquoi les faire connatre et les
soutenir dans leur dveloppement est tellement important.

Propositions
Baisser la fiscalit des particuliers sur les actions et leurs plus-values (ex.: il
est plus simple et moins cher pour un Italien dacheter des actions en France,
quun Franais en France).
Ne pas surfavoriser le prt par rapport aux fonds propres. Avec limpt
de solidarit sur la fortune (ISF), par exemple, on peut dduire les intrts
demprunts de lassiette fiscale, et donc rendre les capitaux propres
comparativement moins attractifs.

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Rduire limpt sur les plus-values rinvesties dans le capital de PME.


Encourager le dveloppement de plateformes de financement participatif
via une lgislation encore plus ouverte, notamment au niveau europen
(la loi sur le financement participatif de2014 est venue ouvrir certaines
possibilits sur le territoire franais, mais na pas rpondu tous les enjeux).
Crer un dispositif lgislatif permettant aux investisseurs de financer des
projets trs en amont, limage des searchfunds aux tats-Unis.

Remerciements
Les auteurs tiennent remercier chaleureusement les personnes suivantes
pour leur avoir accord du temps pour changer: Jean-Marc Bailly (Aster
Capital), Benot Bazzocchi (SmartAngels), Arthur de Catheu (Finexkap),
Jean-David Chamboredon (Isai), Clment Colleau (Anaxago), Philippe
Dardier (Alternativa), Antoine Garrigues (Iris Capital), Bertrand HelmeGuizon (Solida), Adrien Lebon (BT Initiatives), Gautier Mariage (Finexkap),
Philippe Mutricy (BPI France), Jean-Michel Pailhon (Fintechers France),
Georges Passet (BT Initiatives), Jean Rognetta (PME Finance), Arnaud
Verger (Saint-Gobain/Nova), Sophie Vermeille (Droit & Croissance).

30

Avril 2015

Nouvelle
eNtreprise
et
valeur
humaiNe

Francis Mer

Nouvelle entreprise et valeur humaine


Francis Mer, avril 2015, 32 pages

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32

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33

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Dominique Reyni, janvier 2015, enqute ralise en partenariat
avec la Fondation pour la Mmoire de la Shoah, 156 pages

La classe moyenne amricaine en voie deffritement


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Dominique Reyni, novembre 2014, 48 pages

La politique de concurrence:un atout pour notre industrie


Emmanuel Combe,novembre2014, 48pages

Europennes 2014 (2):pousse du FN, recul de lUMP et vote breton


Jrme Fourquet,octobre2014, 52pages

Europennes 2014 (1):la gauche en miettes


Jrme Fourquet,octobre2014, 40pages

Innovation politique 2014


Fondation pour linnovation politique, PUF,octobre2014, 554pages

nergie-climat:pour une politique efficace


Albert Bressand,septembre2014, 56pages

Lurbanisation du monde. Une chance pour la France


Laurence Daziano,juillet2014, 44pages

Que peut-on demander la politique montaire?


Pascal Salin,mai2014, 48pages
34

Le changement, cest tout le temps! 1514 - 2014


Suzanne Baverez et Jean Sni,mai2014, 34pages

Trop dmigrs? Regards sur ceux qui partent de France


Julien Gonzalez,mai2014, 48pages

LOpinion europenne en 2014


Dominique Reyni (dir.), ditions Lignes de Repres,avril2014, 284pages

Taxer mieux, gagner plus


Robin Rivaton,avril2014, 38pages

Ltat innovant (2):Diversifier la haute administration


Kevin Brookes et Benjamin Le Pendeven,mars2014, 52pages

Ltat innovant (1):Renforcer les think tanks


Kevin Brookes et Benjamin Le Pendeven,mars2014, 52pages

Pour un new deal fiscal


Gianmarco Monsellato,mars2014, 8pages

Faire cesser la mendicit avec enfants


Julien Damon,mars2014, 48pages

Le low cost, une rvolution conomique et dmocratique


Emmanuel Combe,fvrier2014, 48pages

Un accs quitable aux thrapies contre le cancer


Nicolas Bouzou,fvrier2014, 48pages

Rformer le statut des enseignants


Luc Chatel,janvier2014, 8pages

Un outil de finance sociale:les social impact bonds


Yan de Kerorguen,dcembre2013, 36pages

Pour la croissance, la dbureaucratisation par la confiance


Pierre Pezziardi, Serge Soudoplatoff et Xavier Qurat-Hment,novembre2013,
48pages

Les valeurs des Franciliens


Gunalle Gault,octobre2013, 36pages

Sortir dune grve tudiante:le cas du Qubec


Jean-Patrick Brady et Stphane Paquin,octobre2013, 40pages

Un contrat de travail unique avec indemnits de dpart intgres


Charles Beigbeder,juillet2013, 8pages

LOpinion europenne en 2013


Dominique Reyni (dir.), ditions Lignes de Repres,juillet2013, 268pages

La nouvelle vague des mergents:Bangladesh, thiopie, Nigeria, Indonsie,


Vietnam, Mexique
Laurence Daziano,juillet2013, 40pages

Transition nergtique europenne:bonnes intentions et mauvais calculs


Albert Bressand,juillet2013, 44pages

35

La dmobilit:travailler, vivre autrement


Julien Damon,juin2013, 44pages

LE Kapital. Pour rebtir lindustrie


Christian Saint-tienne et Robin Rivaton,avril2013, 42pages

Code thique de la vie politique et des responsables publics en France


Les Arvernes, Fondation pour linnovation politique,avril2013, 12pages

Les classes moyennes dans les pays mergents


Julien Damon,avril2013, 38pages

Innovation politique 2013


Fondation pour linnovation politique, PUF,janvier2013, 652pages

Relancer notre industrie par les robots (2):les stratgies


Robin Rivaton,dcembre2012, 32pages

Relancer notre industrie par les robots (1):les enjeux


Robin Rivaton,dcembre2012, 40pages

La comptitivit passe aussi par la fiscalit


Aldo Cardoso, Michel Didier, Bertrand Jacquillat, Dominique Reyni et
Grgoire Sentilhes,dcembre2012, 20pages

Une autre politique montaire pour rsoudre la crise


Nicolas Goetzmann,dcembre2012, 40pages

La nouvelle politique fiscale rend-elle lISF inconstitutionnel?


Aldo Cardoso,novembre2012, 12pages

Fiscalit:pourquoi et comment un pays sans riches est un pays pauvre


Bertrand Jacquillat,octobre2012, 32pages

Youth and Sustainable Development


Fondapol/Nomadis/United Nations,juin2012, 80pages

La philanthropie. Des entrepreneurs de solidarit


Francis Charhon,mai/juin2012, 44pages

Les chiffres de la pauvret:le sens de la mesure


Julien Damon,mai2012, 40pages

Librer le financement de lconomie


Robin Rivaton,avril2012, 40pages

Lpargne au service du logement social


Julie Merle,avril2012, 40pages

LOpinion europenne en 2012


Dominique Reyni (dir.), ditions Lignes de Repres,mars2012, 210pages

Valeurs partages
Dominique Reyni (dir.), PUF,mars2012, 362pages

Les droites en Europe


Dominique Reyni (dir.), PUF,fvrier2012, 552pages

Innovation politique 2012


Fondation pour linnovation politique, PUF,janvier2012, 648pages
36

Lcole de la libert:initiative, autonomie et responsabilit


Charles Feuillerade,janvier2012, 36pages

Politique nergtique franaise (2):les stratgies


Rmy Prudhomme,janvier2012, 44pages

Politique nergtique franaise (1):les enjeux


Rmy Prudhomme,janvier2012, 48pages

Rvolution des valeurs et mondialisation


Luc Ferry,janvier2012, 40pages

Quel avenir pour la social-dmocratie en Europe?


Sir Stuart Bell,dcembre2011, 36pages

La rgulation professionnelle:des rgles non tatiques pour mieux


responsabiliser
Jean-Pierre Teyssier,dcembre2011, 36pages

Lhospitalit:une thique du soin


Emmanuel Hirsch,dcembre2011, 32pages

12 ides pour 2012


Fondation pour linnovation politique,dcembre2011, 110pages

Les classes moyennes et le logement


Julien Damon,dcembre2011, 40pages

Rformer la sant:trois propositions


Nicolas Bouzou,novembre2011, 32pages

Le nouveau Parlement:la rvision du 23juillet2008


Jean-Flix de Bujadoux,novembre2011, 40pages

La responsabilit
Alain-Grard Slama,novembre2011, 32pages

Le vote des classes moyennes


lisabeth Dupoirier,novembre2011, 40pages

La comptitivit par la qualit


Emmanuel Combe et Jean-Louis Mucchielli,octobre2011, 32pages

Les classes moyennes et le crdit


Nicolas Pcourt,octobre2011, 32pages

Portrait des classes moyennes


Laure Bonneval, Jrme Fourquet et Fabienne Gomant,octobre2011, 36pages

Morale, thique, dontologie


Michel Maffesoli,octobre2011, 40pages

Sortir du communisme, changer dpoque


Stphane Courtois (dir.), PUF,octobre2011, 672pages

La jeunesse du monde
Dominique Reyni (dir.), ditions Lignes de Repres,septembre2011, 132pages

Pouvoir dachat:une politique


Emmanuel Combe,septembre2011, 52pages
37

La libert religieuse
Henri Madelin,septembre2011, 36pages

Rduire notre dette publique


Jean-Marc Daniel,septembre2011, 40pages

cologie et libralisme
Corine Pelluchon,aot2011, 40pages

Valoriser les monuments historiques:de nouvelles stratgies


Wladimir Mitrofanoff et Christiane Schmuckle-Mollard,juillet2011, 28pages

Contester les technosciences:leurs raisons


Eddy Fougier,juillet2011, 40pages

Contester les technosciences:leurs rseaux


Sylvain Boulouque,juillet2011, 36pages

La fraternit
Paul Thibaud,juin2011, 36pages

La transformation numrique au service de la croissance


Jean-Pierre Corniou,juin2011, 52pages

Lengagement
Dominique Schnapper,juin2011, 32pages

Libert, galit, Fraternit


Andr Glucksmann,mai2011, 36pages

Quelle industrie pour la dfense franaise?


Guillaume Lagane,mai2011, 26pages

La religion dans les affaires:la responsabilit sociale de lentreprise


Aurlien Acquier, Jean-Pascal Gond et Jacques Igalens,mai2011, 44pages

La religion dans les affaires:la finance islamique


Lila Guermas-Sayegh,mai2011, 36pages

O en est la droite? LAllemagne


Patrick Moreau,avril2011, 56pages

O en est la droite? La Slovaquie


tienne Boisserie,avril2011, 40pages

Qui dtient la dette publique?


Guillaume Leroy,avril2011, 36pages

Le principe de prcaution dans le monde


Nicolas de Sadeleer,mars2011, 36pages

Comprendre le Tea Party


Henri Hude,mars2011, 40pages

O en est la droite? Les Pays-Bas


Niek Pas,mars2011, 36pages

Productivit agricole et qualit des eaux


Grard Morice,mars2011, 44pages
38

LEau:du volume la valeur


Jean-Louis Chaussade,mars2011, 32pages

Eau:comment traiter les micropolluants?


Philippe Hartemann,mars2011, 38pages

Eau:dfis mondiaux, perspectives franaises


Grard Payen,mars2011, 62pages

Lirrigation pour une agriculture durable


Jean-Paul Renoux,mars2011, 42pages

Gestion de leau:vers de nouveaux modles


Antoine Frrot,mars2011, 32pages

O en est la droite? LAutriche


Patrick Moreau,fvrier2011, 42pages

La participation au service de lemploi et du pouvoir dachat


Jacques Perche et Antoine Pertinax,fvrier2011, 32pages

Le tandem franco-allemand face la crise de leuro


Wolfgang Glomb,fvrier2011, 38pages

2011, la jeunesse du monde


Dominique Reyni (dir.),janvier2011, 88pages

LOpinion europenne en 2011


Dominique Reyni (dir.), dition Lignes de Repres,janvier2011, 254pages

Administration 2.0
Thierry Weibel,janvier2011, 48pages

O en est la droite? La Bulgarie


Antony Todorov,dcembre2010, 32pages

Le retour du tirage au sort en politique


Gil Delannoi,dcembre2010, 38pages

La comptence morale du peuple


Raymond Boudon,novembre2010, 30pages

LAcadmie au pays du capital


Bernard Belloc et Pierre-Franois Mourier, PUF,novembre2010, 222pages

Pour une nouvelle politique agricole commune


Bernard Bachelier,novembre2010, 30pages

Scurit alimentaire:un enjeu global


Bernard Bachelier,novembre2010, 30pages

Les vertus caches du low cost arien


Emmanuel Combe,novembre2010, 40pages

Innovation politique 2011


Fondation pour linnovation politique, PUF,novembre2010, 676pages

Dfense:surmonter limpasse budgtaire


Guillaume Lagane,octobre2010, 34pages
39

O en est la droite? LEspagne


Joan Marcet,octobre2010, 34pages

Les vertus de la concurrence


David Sraer,septembre2010, 44pages

Internet, politique et coproduction citoyenne


Robin Berjon,septembre2010, 32pages

O en est la droite? La Pologne


Dominika Tomaszewska-Mortimer,aot2010, 42pages

O en est la droite? La Sude et le Danemark


Jacob Christensen,juillet2010, 44pages

Quel policier dans notre socit?


Mathieu Zagrodzki,juillet2010, 28pages

O en est la droite? LItalie


Sofia Ventura,juillet2010, 36pages

Crise bancaire, dette publique:une vue allemande


Wolfgang Glomb,juillet2010, 28pages

Dette publique, inquitude publique


Jrme Fourquet,juin2010, 32pages

Une rgulation bancaire pour une croissance durable


Nathalie Janson,juin2010, 36pages

Quatre propositions pour rnover notre modle agricole


Pascal Perri,mai2010, 32pages

Rgionales 2010:que sont les lecteurs devenus?


Pascal Perrineau,mai2010, 56pages

LOpinion europenne en 2010


Dominique Reyni (dir.), ditions Lignes de Repres,mai2010, 245pages

Pays-Bas:la tentation populiste


Christophe de Voogd,mai2010, 43pages

Quatre ides pour renforcer le pouvoir dachat


Pascal Perri,avril2010, 30pages

O en est la droite? La Grande-Bretagne


David Hanley,avril2010, 34pages

Renforcer le rle conomique des rgions


Nicolas Bouzou,mars2010, 30pages

Rduire la dette grce la Constitution


Jacques Delpla,fvrier2010, 54pages

Stratgie pour une rduction de la dette publique franaise


Nicolas Bouzou,fvrier2010, 30pages

Iran:une rvolution civile?


Nader Vahabi, novembre 2009, 19 pages
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O va lglise catholique? Dune querelle du libralisme lautre


mile Perreau-Saussine, octobre 2009, 26 pages

Agir pour la croissance verte


Valry Morron et Dborah Sanchez, octobre 2009, 11 pages

Lconomie allemande la veille des lgislatives de 2009


Nicolas Bouzou et Jrme Duval-Hamel, septembre 2009, 10 pages

lections europennes 2009:analyse des rsultats en Europe et en France


Corinne Deloy, Dominique Reyni et Pascal Perrineau, septembre 2009, 32 pages

Retour sur lalliance sovito-nazie, 70 ans aprs


Stphane Courtois, juillet 2009, 16 pages

Ltat administratif et le libralisme. Une histoire franaise


Lucien Jaume, juin 2009, 12 pages

La politique europenne de dveloppement:Une rponse la crise de la


mondialisation?
Jean-Michel Debrat, juin 2009, 12 pages

La protestation contre la rforme du statut des enseignants-chercheurs:


dfense du statut, illustration du statu quo.
Suivi dune discussion entre lauteur et Bruno Bensasson
David Bonneau, mai 2009, 20 pages

La lutte contre les discriminations lies lge en matire demploi


lise Muir (dir.), mai 2009, 64 pages

Quatre propositions pour que lEurope ne tombe pas dans le protectionnisme


Nicolas Bouzou, mars 2009, 12 pages

Aprs le 29 janvier:la fonction publique contre la socit civile?


Une question de justice sociale et un problme dmocratique
Dominique Reyni, mars 2009, 22 pages

La rforme de lenseignement suprieur en Australie


Zoe McKenzie, mars 2009, 74 pages

Les rformes face au conflit social


Dominique Reyni, janvier 2009, 14 pages

LOpinion europenne en 2009


Dominique Reyni (dir.), ditions Lignes de Repres, mars 2009, 237 pages

Travailler le dimanche:quen pensent ceux qui travaillent le dimanche?


Sondage, analyse, lments pour le dbat
Dominique Reyni, janvier 2009, 18 pages

Stratgie europenne pour la croissance verte


Elvire Fabry et Damien Tresallet (dir.), novembre 2008, 124 pages

Dfense, immigration, nergie:regards croiss franco-allemands sur trois


priorits de la prsidence franaise de lUE
Elvire Fabry, octobre 2008, 35 pages

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PME:
nouveaux modes de financement
Par Mohamed Abdesslam et Benjamin Le Pendeven
Le dficit de financement des PME, dj reconnu comme important lors des annes2000,
sest aggrav avec la crise de 2008: rduction importante des crdits bancaires pour
certaines entreprises et surconcentration des encours sur les meilleurs dossiers, baisse
sensible des investissements en capital-risque, baisse des marges et donc des capacits
dautofinancement, etc. Aussi, des modes de financement publics et privs dj existants
se sont vu moderniss et adapts au march, et ont connu une forte croissance: capitalinvestissement vocation sociale, corporate venture, coopratives de financement, modes
daffacturage innovants, etc. Dautres ont pu apparatre, facilits par le dveloppement
exponentiel des technologies de linformation et de la communication (TIC) et du dsir de
dsintermdiation, le crowdfunding, notamment.
Dans cette note, nous prsentons certains dispositifs privs issus de cette vague de
modernisation, nous montrons en quoi ils rpondent efficacement certains besoins des
petites et moyennes entreprises (PME) et nous mettons en perspective les tendances
structurantes de leur financement. Nous concluons par quelques propositions de mesures
visant faciliter le dveloppement de ces outils, utiles la croissance des PME franaises.

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