FINANZAS CORPORATIVA

Criterios Evaluacin Flujos de Caja

Miguel Povea Pincheira

MBA

CRITERIOS DE EVALUACION DE
Los
mas utilizados son para comparar
PROYECTOS
proyectos de vidas iguales:
VAN
TIR
PAYBACK ( PERIODO DE RECUPERO)
TRADICIONAL
PAYBACK DESCONTADO
IVAN
IR
IVP
TRC
B/C

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
VAN
VAN = ( I0 ) + ( FCN )i
( 1 + k0)i
CONDICIONES ESPECIALES:
Los FCN son esperados
La tasa de descuento de los proyectos es dinmica,
razn por la cual se presume como una tasa esperada
E(K0)
Lo nico seguro y a firme son las inversiones del
perodo 0
Los proyectos se aprueban cuando VAN>= 0

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS

VAN

VAN = ( I0 ) + E ( FCN )i
( 1 + E( k0) )i
VENTAJAS:
Las proyecciones de ingresos y egresos, permiten dar
variabilidad al proyecto en si mismo.
Es ms realista que, hablar de cifras seguras
Permite revisar ao a ao el cumplimiento del proyecto
y por ende controlar tanto flujos como tasa.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
VAN
VAN = ( I0 ) + E ( FCN )i
( 1 + E( k0) )i
DESVENTAJAS:
La variabilidad puede llevar a un proyecto bueno a malo, si
las condiciones del mercado o de la industria cambian
significativamente, pese a haber sido bien evaluado.
Si todo es esperado, se pierde algo de confianza en el
criterio.
La vida real puede no tomar proyectos con VAN>=0, sino que
aprobar proyectos de VAN negativo, esto ocurre cuando hay
razones estratgicas.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
TIR
Nace cuando el VAN = 0, es decir:

0 = ( I0 ) + ( FCN )i
( 1 + k 0) i
I0

= ( FCN )i
( 1 + TIR )i

En este caso, lo que se despeja es la tasa K0 = TIR

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
TIR
Para calcular la TIR, se pueden utilizar los siguientes
formatos de trabajo:
Tanteo, si se sabe mas o menos la tasa mnima
exigida
Despeje de la TIR, lo cual matemticamente es
algo complejo.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
TIR
VENTAJAS:

Permite comparar la rentabilidad del

proyecto con la tasa mnima exigida
por los inversionistas.
Para generar ranking de proyectos.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
TIR
DESVENTAJAS:

Nace del VAN, si este tena falencias, la TIR las

absorbe.
No soporta cambios de signo en los flujos, porque
arroja ms de una TIR, luego el evaluador no sabe
cual es la pertinente.
Las comparaciones considerando la TIR, slo son
vlidas, si los proyectos tienen la misma clase de
riesgo.
Efecto tamao en relacin a las inversiones, no es
recomendable mirar slo el ranking y decidir, sino
que saber los volmenes de inversiones de cada
proyecto y sus rentabilidades,
Las autorestricciones, pueden ocasionar prdidas de
oportunidades.

Valor actual neto V.A.N.

V.A.N. =

( I0 ) +

n=
1

Fn
( 1 + K 0 )n

Valor actual neto V.A.N.

Ejemplo
A Ud. un amigo le ofrece el siguiente negocio:
transformarse en un Dj, en sus tiempos libres , pero
deber efectuar inversiones. Comprar un grabador para
mixear diferentes CDs, el cual cuesta en la actualidad
$300.000, pero adems debern invertir en CDs.
$100.000. La discotheque le ofrece un sueldo de
$500.000 mensuales para ambos y un contrato de un
ao para empezar, renovable en caso que aumente el
flujo de clientes de la discotheque. Uds. en la actualidad
poseen los $400.000 y estn en el BCI a una tasa del
7% + U.F., por lo que estaran dispuestos a sacarlos en
la medida que el negocio reporte un rendimiento
mnimo exigido del 10%.
Conviene o no ser Dj?

Valor actual neto V.A.N.

Solucin ejemplo 6:

Jl

D
$400.000
$500.000

$500.000

$500.000
V.A.N. =

($400.000) +

( 1 + 0,10

)1

$500.000
+

(V.A.N.) = $3.006.846

( 1 + 0,10)12

Valor actual neto V.A.N.

Solucin con calculadora ejemplo 6:
Primero, debe limpiar su calculadora, luego ingrese el
valor de la inversin en CFj con signo negativo, ya que
corresponde a la inversin, egreso del perodo cero.
Luego se ingresan los siguientes flujos en CFj, pero en
este caso como los flujos son iguales debe digitar el
nmero de flujos iguales para luego ingresarlo en Nj, la
tasa de descuento se ingresa en i%, y el tiempo en n.

Valor actual neto V.A.N.

Solucin con calculadora ejemplo 6:
Luego solicite NPV, en su pantalla todo desaparecer y
slo en la parte superior derecha de sta Ud. notar una
pequea rayita, que indica que su calculadora est
trabajando.
Para nuestro ejemplo entonces queda, CFj = - $400.000,
luego se digita $500.000 en la calculadora y se presiona
CFj, luego digita 12 y presiona Nj, ingrese i%=10 y
n=12, luego solicite NPV (V.A.N.) = $3.006.846.-

Valor actual neto V.A.N.

Por lo tanto, un inversionista aceptar todos aquellos

negocios o proyectos que presenten un V.A.N. 0 ; y
rechazar aquellos que presenten un V.A.N. 0.
Cuando el VAN = 0 igualmente se aceptar, por cuanto
se recuperan los costos de oportunidad.
Ello depender de las exigencias del inversionista.

Tasa interna de retorno T.I.R.

t=1

Ft
( 1 + T.I.R.)

Tasa interna de retorno T.I.R.

Retomando el ejemplo 6
Ud. desea saber ahora que tasa de retorno le reporta
el ser DJ.
Para ello, deber determinar por tanteo la tasa que
iguale los valores presentes del negocio con la
inversin.

Tasa interna de retorno T.I.R.

Deber limpiar su calculadora, digite 400.000, e
ingrese dicho valor en CFj. Luego, ingrese los sueldos
que son iguales $500.000 en CFj, digite 12 e
ingrselo en Nj, para luego digitar n = 12 y solicitar
IRR, tal que aparecer 124,99.
Esta tasa est medida en %, por lo que el
rendimiento del negocio es de un 124,99%. Muy
atractivo por cierto, y discutible en la prctica, ya
que si fuera una realidad ms de algn empresario
ya lo habra emprendido.
Por lo tanto como la T.I.R. > al rendimiento mnimo
exigido por Ud. debera aceptar el negocio
( 124,99% > 10% ).

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS

PAYBACK ( PERIODO DE RECUPERACION)

TRADICIONAL:

PROYECTOS

INVERSION

FLUJO 1

FLUJO 2

FLUJO 3

1.000

450

500

2.000

1.000

500

500

500

Supuesto:
Perodo de recupero del inversionista es n* ( subjetivo)= 2
Conclusin:
Se opta por el Proyecto B

PAYBACK ( PERIODO DE RECUPERO)

TRADICIONAL:
No considera los flujos de manera descontada (no utiliza el
concepto del dinero en el tiempo.
PROYECTOS

FLUJO 1

FLUJO 2

FLUJO 3

1.000

450

500

2.000

1.000

500

500

500

PROYECTOS

INVERSION

FLUJO 1

FLUJO 2

FLUJO 3

1.000

450 / (1,1)

500/ ( 1,1)^2

2000/ (1,1)^3

1.000

500 /(1,1)

500 /(1,1)^2

500 /(1,1)^3

PROYECTOS

Ko =

INVERSION

VA

$ 2.325 n = 3

$ 1.243 n = 3
10%

Supuesto:
Perodo de recupero del inversionista es n* ( subjetivo)= 3
Conclusin:
Se opta por el Proyecto A

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS

PAYBACK ( PERIODO DE RECUPERO)

TRADICIONAL:

VENTAJAS:
Compara una exigencia del inversionista n*
v/s n del proyecto.
Si se tiene experiencia suficiente no hay
problema de decidir sobre la base de este
criterio.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS

PAYBACK ( PERIODO DE RECUPERO) TRADICIONAL:

DESVENTAJAS:
Definir en forma subjetiva el n* no es recomendable
Si no se tiene experiencia en la industria, no es posible
definir el n*
No considera los flujos de manera descontada (no
utiliza el concepto del dinero en el tiempo.
No considera los flujos futuros, luego de la decisin
adoptada segn n*

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
PAYBACK DESCONTADO:
VENTAJAS:
Toma en cuenta el valor del dinero en el
tiempo.
Los flujos son analizados en el presente y no
mezclados como se vio en el payback
tradicional.
SIRVE PARA VENDER PROYECTOS

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
PAYBACK DESCONTADO:
VENTAJAS:
Para calcular el payback descontado, con
miras a vender un proyecto, se debe sacar al
ltimo flujo de caja el VALOR DE DESECHO,
calculado por la va del mtodo econmico y
volver a determinar el VAN, esto dar el
precio mnimo de venta del proyecto.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
PAYBACK DESCONTADO:

VENTAJAS:
Para calcular el payback descontado, con
miras a vender un proyecto, se debe
mantener en el ltimo flujo de caja el VALOR
DE DESECHO calculado por la va del mtodo
econmico y determinar el VAN, con esto se
obtendr el precio mximo de venta del
proyecto.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
PAYBACK DESCONTADO:

DESVENTAJAS:
La definicin del n* del inversionista es
subjetiva.
No mide riqueza.
No considera los flujos de caja posteriores a
la decisin del payback

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVAN:

Es un indicador que permite jerarquizar y optimizar

una cantidad de recursos (presupuesto de
inversiones) en la medida que sea necesario.
IVAN = VAN / Inversin

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS

IVAN:
PROYECTOS
A
B
C
D
E
F
G
H

INVERSION
1.500
2.500
100
300
850
1.000.000
680
490

VAN
1.800
2.000
20
86
820
1.100.000
900
1.000

PROYECTOS

IVAN

H
G
A
F
E
B
D
C

2,0
1,3
1,2
1,1
1,0
0,8
0,3
0,2

IVAN
1,2
0,8
0,2
0,3
1,0
1,1
1,3
2,0

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVAN:
En el ejemplo se puede apreciar que los
proyectos al ser jerarquizados muestran el
orden de importancia en el cual deben ser
seleccionados y ser ejecutados cada uno de
ellos.
Sin embargo, las empresas por lo general
presentan restricciones presupuestarias a nivel
de inversiones, por lo que no pueden llevarse a
cabo todos los proyectos.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVAN:
PROYECTOS

IVAN

H
G
A
F
E
B
D
C

2,0
1,3
1,2
1,1
1,0
0,8
0,3
0,2

RESTRICCION PRESUPUESTARIA
3.000
490
680
1.500
1.000.000
850
2.500
300
100
1.006.420

Como se puede apreciar la empresa slo dispone de $3.000

millones, pese a que hay mas proyectos se debern emprender
algunos proyectos.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVAN:
Dada la restriccin de $3.000 millones, proyectos a ejecutar
seran:
PROYECTOS

IVAN

H
G
A
F
E
B
D
C

2,0
1,3
1,2
1,1
1,0
0,8
0,3
0,2

INVERSION
490
680
1.500
1.000.000
850
2.500
300
100
1.006.420

RESTRICCION PRESUPUESTARIA
3.000
490
680
1.500
2.670
Se ejecutarn slo los proyectos H,G y A
y sobran en el presupuesto de inversiones
$330 que podran ser utilizados tal vez en el
proyecto D.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVAN:
Dada la restriccin de $3.000 millones, slo se podran ejecutar
tres proyectos H, G y A a partir de la jerarqua, de las 8
posibilidades presentadas. Adicionalmente, se produjo un
excedente en el presupuesto de inversiones que eventualmente
no es recomendable por lo que se podra utilizar en D.
En la actualidad la jerarquizacin no es una buena forma de
seleccin de proyectos, sino que los optimizadores, que buscan
la mejor combinacin de proyectos, de acuerdo a la restriccin
presupuestaria.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVAN:
Segundo ejemplo usando Solver para optimizar:
INVERSION
1.000
300
1.500
800
1.600
2.200
400
PPTO

4.800

VAN
VARIABLE
307
1
155
1
367
1
76
360
1
152
133
1

1.000
300
1.500
0
1.600
0
400

307
155
367
360
133

4.800

1.322

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVAN:
VENTAJAS:

-Es un buen indicador para jerarquizar

proyectos
-Es uno de los ms utilizados en varias
industrias para la seleccin de proyectos.
-Elimina el efecto tamao
-Siempre se eligen proyectos con in ndice
mayor a 1

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVAN:
DESVENTAJAS:

-Arrastra los problemas del VAN

-Es esttico a la hora de decidir

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IR ( Indice de Rentabilidad):
Es un indicador que tambin permite
jerarquizar los proyectos, pero tomando en
cuenta slo los valores actuales sobre la
inversin:
IR = VA / Inversin

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IR ( Indice de Rentabilidad):

PROYECTOS
A
B
C
D
E
F
G
H

INVERSION
1.500
2.500
100
300
850
1.000.000
680
490

VAN
1.800
2.000
20
86
820
1.100.000
900
1.000

PROYECTOS

IR

H
G
A
F
E
B
D
C

3,0
2,3
2,2
2,1
2,0
1,8
1,3
1,2

VA
3.300
4.500
120
386
1.670
2.100.000
1.580
1.490

IR
2,2
1,8
1,2
1,3
2,0
2,1
2,3
3,0

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IR ( Indice de Rentabilidad):
VENTAJAS:

-Es un indicador que permite jerarquizar los

proyectos
-Se seleccionan los proyectos que presenten los
indicadores mas altos
-Es similar al IVAN

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IR ( Indice de Rentabilidad):
DESVENTAJAS:
- Es un indicador que permite jerarquizar los
proyectos
- Se seleccionan los proyectos que presenten los
indicadores mas altos
- Es similar al IVAN, por lo que se prefiere ste
- Es poco dinmico producto de la tasa de
descuento

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVP ( Indice de Valor Presente):
Este criterio seala que debern aceptarse aquellos
proyectos cuyo IVP, sea >= 1
IVP(a) = VP ( F) / Inv. = ( Ft / ( 1 + i )t ) / Inv.

IVP(b) = VP (E) / VP (S) = ( Et / ( 1 + i )t ) / ( St

/ ( 1 + i )t )

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVP ( Indice de Valor Presente):
PROYECTO
0
A
-5
B
- 1.000.000

1
10
1.100.000

IVP (a)

= 10 / (1.05) / 5 = 1.905

IVP (b)

1.100.000 / (1.05 ) / 1.000.000 = 1.047

Para el ejemplo se estara seleccionando el

proyecto A

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVP ( Indice de Valor Presente):
Suponga dos proyectos mutuamente
excluyentes:

0
C

Entradas
Salidas
Entradas
Salidas

1.000

1.000

1
2.000
1.000
1.000
-

2
2.000
1.000

3
2.000
- 1.000

1.000
-

1.000
-

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVP ( Indice de Valor Presente):

0
C

Entradas
Salidas
Entradas
Salidas

IVP (c)

IVP (d)

1.000

1.000

1
2.000
1.000
1.000
-

2000 / 1,1 +
1000 + 1000 / 1,1
1000 / 1,1

2
2.000
1.000

3
2.000
- 1.000

1.000
-

1.000
-

2000 / (1,1)^2 + 2000 / (1,1)^3

1000 / (1,1)^2
1000 / (1,1)^3

= 1,33

1000 / (1,1)^2
1000

=2,48

1000 / (1,1)^3

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS

IVP ( Indice de Valor Presente):

De acuerdo a los resultados obtenidos habra que
seleccionar el proyecto B, el cual evidentemente es el
mas satisfactorio, ya que produce beneficios sin
generar ningn tipo de egreso, salvo la inversin.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
IVP ( Indice de Valor Presente):
VENTAJAS:
-Es un criterio valido slo para proyectos no
excluyentes
-Se elige al proyecto con mayor IVP

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS

IVP ( Indice de Valor Presente):

DESVENTAJAS:

-El efecto tamao altera los ndices

-No mide riqueza
-No es recomendable con proyectos
mutuamente excluyentes, ya que induce a error

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS

TRC ( Tasa de Retorno Contable ) :

Este indicador seala que se deben aceptar
proyectos, cuando el TRC sea >= a la tasa de
retorno exigida.
TRC = U Promedio / Inversin promedio

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
TRC ( Tasa de Retorno Contable ) :
Suponga que Ud. desea realizar una inversin, cuyo flujo de
egreso en el perodo actual es de $90, vale decir, la inversin es
$90.El proyecto genera ingresos durante tres perodos de $100, de
los cuales $50 se pagan al contado y los otros $50 al crdito,
los cuales se reciben en el perodo que sigue.
La inversin se deprecia en los 3 aos, los gastos ascienden a
$60, donde $30 son del perodo y los otros $30 se pagan al
crdito en el siguiente perodo.
El mtodo de depreciacin es de lnea recta, con valor residual
igual a cero, siendo la tasa de impuesto a la renta del 50%.

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
TRC ( Tasa de Retorno Contable ) :
-Los primero es calcular la utilidad de cada ejercicio.
-Calcular la inversin promedio
VENTAS
COSTO DE VENTAS
MARGEN BRUTO
DEPRECIACION
UAII
IMPUESTO (50%)
UDII

AO 1

AO 2

AO 3

100
-60
40
-30
10
-5
5

100
-60
40
-30
10
-5
5

100
-60
40
-30
10
-5
5

TRC =

5
30

17%

Si el TRC es 17 % v/s 20% de exigencia del dueo el proyecto no va

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
TRC ( Tasa de Retorno Contable ) :
VENTAJAS:

- Este criterio se utiliza cuando se miden centros de

responsabilidad dentro de la empresa

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS

TRC ( Tasa de Retorno Contable ) :

DESVENTAJAS:

-No mide riqueza

-La comparacin con la tasa de exigencia es
subjetiva
-Se basa en antecedentes contables
-Se debe tener cuidado con el principio del
devengado
-Es un criterio para el corto plazo

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
TRC ( Tasa de Retorno Contable ) :
Al tomar el concepto de flujo para el mismo caso se
tiene:
AO 0
ENTRADAS
VENTAS CONTADO
VENTAS CREDITO
SALIDAS
COSTO DE VENTAS CONTADO
COSTO DE VENTAS CREDITO
PAGO DE IMPUESTO
FLUJO DE CAJA
INVERSION

AO 1

AO 2

AO 3

AO 4

50

50
50

50
50

50

-30
-30
-5
35

-30
-30
-5
35

-30
-5
15
90

VAN = -7,48 pta

-30
20

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
B/C:
La regla seala que debe efectuarse aquella inversin
cuya razn B/C sea >= 1 ( Beneficios > Costos)
Esta razn considera los VP de los beneficios y los VP
de los costos.
La idea es presentar la razn B/C mas alta.
Este criterio es til para determinar la deseabilidad
de un proyecto, pero no es til para elegir entre
proyectos.

B/C:
Ejemplo :
AO 0
100
50

COSTOS
BENEFICIOS

VAC =
VAB=

AO 1
1.100
1.650

11.100 pta
13.550 pta

El valor actual de los beneficios netos es :

VABN =

2.450 pta

La razn B / C es :
B/C=

1,2

AO 2
12.100
14.520

B / C : Con flujos diferentes, pero igual VABN

AO 0
100
50

COSTOS
BENEFICIOS

VAC =
VAB=

AO 1
550

100 pta
2.550 pta

El valor actual de los beneficios netos es :

VABN =

2.450 pta

La razn B / C es :
B/C=

25,5

AO 2
2.420

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
B/C:
En ambos casos los B / C son mayores a la
unidad, pero el segundo tiene mejor B/C, por lo
que se dejara esa opcin.
Por lo anterior, se debe tener cuidado con el
uso de la razn B/C, ya que indice a error

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
B/C:
VENTAJAS:
-Util para medir deseabilidad el proyecto
-Si el indicador es > que 1, implica que el proyecto
es rentable

CRITERIOS DE EVALUACION DE
PROYECTOS
B/C:
DESVENTAJAS:
-No es Util para comparar proyectos
-Si el indicador es alto comparado con otro, no indica
que un proyecto es mejor que otro.
-Puede inducir a error