Support de cours S3 FPK 2011/2012

M. Mohammed CHOURAICHI

Economie
Montaire et Financire

COMMENT UTILISER CE DOCUMENT ?

Contenu et objectif pdagogiques :

Ce cours vise transmettre aux tudiants des connaissances concernant la gestion financire de la
nation (politique montaire essentiellement) et des clairages sur les mcanismes qui sont derrire la
cration montaire.
Au pralable, il expose les modalits du financement de lconomie marocaine.
Par ailleurs, il est galement question de connaitre le systme montaire international dans lequel nous
vivons ainsi que ses origines.

Remarques pdagogiques :
Ce document ne remplace pas le cours. Cest un outil dappui, caractre orientatif. Les explications
et les exemples abords ainsi que les questions-rponses survenues durant le cours et les TD
contribuent mieux comprendre son contenu.
Par ailleurs, la lecture douvrages de rfrence (manuels) est fortement conseille pour une meilleure
prise en main de la matire.
Parmi les ouvrages disponibles dans la bibliothque de notre facult ;
Je vous propose les suivants :
La monnaie de Michelle de Mourgues.
Economie politique de Gilbert Abraham-Frois.
Il est remarquer que touts les manuels de macro conomie traitent de
la monnaie.

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SOMMAIRE
Chapitre 1 : LE FINANCEMENT DE L ECONOMIE
MAROCAINE
I - Financement par les marchs de capitaux.
A - March financier
1. Un march primaire (mission des nouvelles valeurs)
1.1. Les valeurs mobilires
2. Le march secondaire (la bourse des valeurs de Casablanca)

B - March montaire
1. Le march interbancaire
2. Le march de titres de crance ngociables
2.1 Formes des titres de crance ngociables (TCN)
2.2 Fonctionnement du march
2.3 Protection des pargnants

3. Le refinancement auprs de Bank Al Maghrib

C - Le march hypothcaire
1. Les intervenants
2. Avantages et Inconvnients

II - Financement par les intermdiaires financiers

A- Les banques commerciales
B - Les socits de financement

III-Autres intervenants sur le march financier marocain

A- Les institutions de contrle
B - Les organes de consultations

IV- Rles des marchs de capitaux

V- Les risques des marchs des capitaux
A- Le risque du march

VI- Les diffrentes attitudes possibles face ces risques

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Chapitre 2 : MONNAIE ET CREATION

I - Approches thoriques de la monnaie
A - La monnaie comme instrument de transaction
1. Lquation des changes
2. Lquation de Cambridge
3. Leffet dencaisses relles

B - Monnaie et gestion de portefeuille

C - Monnaie et gestion du patrimoine

II - La cration Montaire
A - La cration de la monnaie par les banques
1. La cration montaire spontane
2. La cration montaire provoque
3. Relation entre monnaie centrale et cration montaire
4. Le processus de cration montaire
4.1. Le processus thorique de la cration montaire
4.2. Le processus rel de la cration montaire

Chapitre 3 : LINFLATION
I - Explication montaire de linflation
A - La thorie quantitative
B -Thorie montariste
C - Lapproche classico-keynesienne

II - Linflation comme phnomne rel

A - Linflation par la demande
B -Linflation par loffre (ou par les cots)

III - Consquences de linflation

Chapitre 4 : LA POLITIQUE MONETAIRE
I - Lancienne approche de la politique montaire au Maroc
1. Lencadrement du crdit
2. Les emplois obligatoires
3. Le rescompte

II - La nouvelle politique montaire au Maroc

1. Refinancement bancaire et procdures des pensions
2. Lintervention par le march : les oprations dOpen Market.

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CHAPITRE 1
LE FINANCEMENT DE LECONOMIE MAROCAINE
Financement de lconomie :
Mise la disponibilit des agents conomiques les ressources financires ncessaires et utiles leurs
activits.

Processus de financement :
Mise en relation des agents capacit de financement avec les agents besoin de financement.

Forme :
Financement direct (par les marchs des capitaux) ou indirecte ( travers le systme financier et
bancaire), assure lEtat et aux entreprises un concours prcieux dans la recherche des ressources avec
un cot dendettement avantageux et des procdures moins contraignantes par rapport au financement
bancaire classique.
Structurer la liquidit de lpargne :
Assure lpargnant de retrouver la liquidit en ngociant auprs de la bourse, les valeurs
prcdemment acquises.

Servir de rfrence pour apprcier la valeur des actifs :

Informer les pargnants par la parution de la quote en bourse.

Contribuer la mutation des entreprises :

Faciliter les oprations stratgiques des entreprises par la fusion ou labsorption.

Ngociation quasi permanente du risque (Compartiment des changes) :

Linvestisseur le choix entre la possibilit de la couverture des risques en fixant ds aujourdhui le
cours ou le prix applicable une opration qui aura lieu dans le futur. La prise de risques en ayant
lespoir de tirer un profit du seul fait de la variation des cours, des prix ou des taux dintrt. Cest la
position la plus risques.

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FINANCEMENT DIRECT

MARCHES DE CAPITAUX
March financier :

Prteurs/pargnants nets
Mnages
Entreprises
Etat
Non rsidents

March primaire
March secondaire
March interbancaire o
March des TCN
Le refinancement auprs de BAM

FINANCEMENT
INTERMEDIAIRE

Emprunteurs/consommateur
s nets dpargne
Entreprises
Etat
Mnages
Non-rsidents

Intermdiaires financiers

Banques
commerciales
Socit de
financement
Divers

I - Financement par les marchs de capitaux

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A - March financier
Cest le march dans le quel les agents conomiques ngocient entre eux leurs besoins et leurs
excdents de capitaux court et moyen terme, le march financier et le lieu de rencontre de loffre et
de la demande des capitaux long et moyen terme matrialiss par des titres appels valeurs
mobilires. Il comprend galement deux compartiments : le march des actions et le march des
obligations.
A lintrieur du march financier, que ce soit sur le march des titres ou sur le march obligataire, on
peut distinguer un march primaire et un march secondaire.
Le march primaire est le lieu o les entreprises, lEtat et les collectivits locales trouvent les fonds
ncessaires pour la ralisation de leurs investissements en offrant directement des valeurs mobilires
(actions / obligations) aux pargnants.
Le march secondaire ou boursier est le march de loccasion sur lequel les agents conomiques
schangent les titres (actions ou obligations) qui ont t mis sur le march primaire.

1. Un march primaire (mission des nouvelles valeurs)

a) Les demandeurs de capitaux long terme intervenant sur le march
primaire
Les grandes et moyennes Eses cotes ; ceux sont les socits capitaux S.A. qui souhaitent
retrouver sur le march financier primaire des financements long terme, elles mettent soit
des actions soit des obligations.
LEtat dont les besoins sont considrables lance des emprunts obligataires pour combler son
dficit budgtaire.
Les collectivits locales mettent des obligations pour le besoin de financement des
quipements publics.

b) Les offreurs de capitaux long terme sur le march financier primaire

Les particuliers, surtout les mnages, qui alimentent le MF de leur pargne.
Les investisseurs institutionnels (Cies dassurances, caisses de retraites, CDG, OPCVM) qui
jouent un rle important vu les capitaux dont ils disposent.
Les banques sont sollicites pour des prises de participation dans certaines Sts de capitaux
Les investisseurs trangers sont intresss par la participation dans des Eses marocaine, la
privatisation de certaines Sts marocaines a stimul les investissements trangers.

c) Le lien juridique : Epargnant / Banque

La banque nest quintermdiaire entre les dtenteurs et les demandeurs de capitaux. On ne parlera de
lien juridique pargnant banque que lorsque cette dernire utilise pour son propre compte les fonds
placs par lpargnant.
Dans les oprations financires, la Banque un rle de courtier et le lien juridique subsistera
directement entre les pargnants et les demandeurs de capitaux.

d) Les formules dappel public lpargne

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LEtat, les collectivits locales ainsi que les Grandes et moyennes Eses sous formes de S.A peuvent
faire appel lpargne pour financer leurs investissements.
Les actions : Titres reprsentatifs de capitaux propres mis par une entreprise constitue sous forme
de S.A fin de financer son investissement. Valeurs revenu variable matrialisant un droit
dassociation.
Les obligations : Titres reprsentatifs de dettes peuvent tre mis soit par lEtat, les collectivits
locales ou les Eses constitues sous forme de S.A fin de financer leurs investissements Valeurs
revenu fixe reprsentant un droit de crance sur les socits mettrices.

1.1 Les valeurs mobilires

a) LAction
Dfinition : Une action est une part du capital dune socit dite St par actions. Cest un titre de
proprit ngociable reprsentant u ne fraction de capital concurrence de laquelle se limitent les
risques de lactionnaire. Ce dernier ne peut perdre plus que son apport initial.
Dfinition de lactionnaire : cest le prteur de dernier ressort lEse, celui qui prend le risque ultime
de lEse. Lactionnaire peut tre une personne physique ou morale
La valeur nominale ou faciale de laction : Elle est fixe par les statuts. Le cours de laction est le
rsultat de lquilibre entre loffre et la demande de cette action sur le march boursier.
Les formes de laction : En numraire (apport en argent) En apport ( apport en nature) Elles ne
sont ngociables que 2 ans aprs la constitution de la St ou laugmentation de Capital.
La fongibilit de laction : Les titres au porteur sont librement interchangeables.
Typologie des actions : les actions au porteur les actions nominatives
Catgories dactions : Actions de priorit ou privilgies Actions de jouissance Actions double
droit de vote actions sans droit de vote Participation des salaris lexpansion de lEse.
Modalits dacquisition :

En souscrivant au K dune St (Cration ou augmentation de K)

En donnant lordre dachat un intermdiaire financier
Par acquisition des titres OPCVM
Par succession ou donation, voire change
Valeurs de laction : Chaque action 3 valeurs
o Une valeur nominal ou facial qui reprsente la part de laction dans le capital
selon la loi la VN minimal est de 100 DH en cas de privatisation elle peut tre
ramene 10 DH
o Une valeur dmission cest le prix auquel lmetteur cde ses actions pour la
premire fois sur le mach
o Une valeur de march cest le cours boursier qui nexiste que quand la St est
cote en bourse. Ce cours varie en fonction de loffre et de la demande et de la
liquidit.

Les droits de lactionnaire :

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Les droits sociaux.

Droit de percevoir une fraction des bnfices distribus.
Droit de participer aux assembles gnrales qui sont de trois sortes.
Droit au vote.
Droit de cder librement les titres.
Les droits patrimoniaux
Droit de participer laugmentation de capital.
Droit prfrentiel de souscription.
Droit de participer la liquidation des biens sociaux de lentreprise.
Droit linformation.

b) March Obligataire
Dfinition : Les obligations sont des titres reprsentatifs de dettes peuvent tre mis soit par lEtat,
les collectivits locales ou les Eses constitues sous forme de S.A fin de financer leurs
investissements. En tant que crancier d'une entreprise, le porteur d'une obligation ne court pas le
risque industriel de celle-ci puisque sa rmunration est contractuelle.

Condition de lancement demprunt obligataire par les Sts par action : Ds que lemprunt
dpasse 15 000 000DH il faut dabord provoquer une concertation entre les Banques qui participeront
lmission de cet emprunt ainsi que le ministre finances

Le K doit tre entirement libr

Les actions doivent tre cotes la bourse de Casablanca
La St doit avoir 2 ans dexistence
Prsenter 2 bilans approuvs par les assembles gnrales
Ldition dune notice vise par le CDVM
Valeur nominal ou faciale : ne peut tre infrieur 50 DH aucune loi ninterdit dmettre des
Obligations un prix infrieur la VN.
Le prix de remboursement : est la valeur de lobligation la fin de sa dure de vie (5 et 15
Prime de remboursement = Prix de remboursement prix dmission : peut tre en dedans
ou en dehors
Lamortissement des obligations :
Remboursement par annuit constante
Remboursement par srie gales
Remboursement in fine
Taux : peut tre fixe ou variable

Les formes des obligations :

Titre au porteur identifi par un numro le propritaire reste anonyme

Titre nominatif inscription dans un registre spcial du nom du titulaire et le montant

Classement des obligations par nature :

Les obligations indexes
Les obligations convertibles en actions
La valeur actuelle de lobligation : une obligation est un emprunt qui rapporte un intrt
payable annuellement et un remboursement final
Les droits de lobligataire
Droit au paiement des intrts
Droit au remboursement du capital
Droit de regard sur la gestion de la socit
Droit de cder librement les titres

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c) Les OPCVM (Organismes de Placements Collectif en Valeurs

Mobilires)
Dfinition : Les OPCVM sont des structures qui permettent la gestion collective des fonds. Ils ont
pour objet dinvestir des fonds mis leur disposition en valeurs mobilires. La gestion est confie
des professionnels du march financier qui recherchent une optimisation entre risques rduire, la
rentabilit maximiser et la liquidit assurer.
Les formes dOPCVM : Il existe deux formes juridiques distinctes :

Les Socits dInvestissement Capital Variable (SICAV) ont pour objet la gestion dun
portefeuille de valeurs mobilires. Ntant pas cotes en bourse les SICAV ne sont pas des
actions ou des obligations, elles sont reprsentatives de valeurs mobilire dfinies comme des
parts de capital quun investisseurs peut acheter et revendre son gr.
Les Fonds Communs de Placement (FCP) ont le mme objectif de gestion que les SICAV sauf
que leur formes juridiques est diffrentes, ils nont pas de personnalit morale, les FCP ne sont
pas des socits mais des coproprits, les investisseurs sont des porteurs de part et non des
actionnaires. La cration dun FCP doit tre ralise linitiative de deux fondateur : le grant
et le dpositaire des fonds

Gestion et commercialisation des OPCVM : les SICAV et les FCP font appel un organisme
dpositaire qui doit tre unique et distinct de la socit de gestion. Les actions de SICAV et parts de
FCP sont commercialises par :

Les banques
Les socits de bourses
Les Cies dassurance et de prvoyance sociale
Les Caisse de Dpt et de Gestion
Les socits de gestion

Typologie des OPCVM :

En termes de structure et de portefeuille 4 types dOPCVM

Les OPCVM investis en obligations (bons de trsor et emprunt national principalement).

Les OPCVM investis en actions.
Les OPCVM diversifis ou mixtes.
Les OPCVM montaires investis principalement en bons de trsor, emprunts nationaux et
autres titres de dettes des marchs montaires et obligataires court terme.

En terme daffectation des revenus 3 OPCVM

Capitalisation : augmentation du K de lOPCVM par incorporation des rsultats

Distribution : bnfices rpartis entre les souscripteurs
Mixtes : parties rpartis entre les souscripteurs

Les notions de risque et rendement des OPCVM :

Risque : il nexiste pas de formule magique. Mais plus le rendement offert est important, plus le
risque pris par le gestionnaire du fonds et par ses investisseurs est grand.
Rendement : Chacun recherche les produits ncessaires sa stratgie dinvestissement. Il existe 3
catgories de stratgies Les fonds de croissance les fonds de revenus et les fonds mixtes.

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2. Le march secondaire : la Bourse des valeurs de Casablanca

Dfinition : la bourse est le lieu sur lequel sont ngocis les instruments financiers (actions
obligations).
Le rle de la bourse est lmission en bourse d'actions et d'obligations permettant aux entreprises de se
financer. Elle constitue un des circuits de financement de lconomie.
Cest un :
o
o
o

instrument pour lorientation de lpargne : l'investissement la Bourse permet d'orienter

l'pargne directement vers les secteurs productifs.
moyen pour la transformation des chances : ou la bourse permet aux investisseurs de
convertir des chances courtes en chances courtes. En effet, celui qui achte une obligation
cinq ans peut la vendre avant l'chance finale en bourse et tout moment.
moyen pour le report ou la gestion du risque : un investisseur qui anticipe, tort ou raison,
une baisse du cours d'une action peut la cder un autre investisseur et placer ses fonds dans
un autre produit. L'acheteur qui prend ainsi un risque la place du cdant fait de son ct une
anticipation diffrente ou peut avoir des objectifs diffrents.
baromtre de la conjoncture : la bourse sert de baromtre de l'conomie, c'est--dire que
l'volution de l'indice renseigne sur la sant gnrale de l'conomie d'un pays. Ainsi un indice
en hausse reflte la confiance des investisseurs et des consommateurs dans une conomie qui
peut tre considre comme florissante.

a) La Socit de la Bourse de Casablanca.

Les missions de la socit gestionnaire :

Grer la bourse
Prononcer lintroduction et la radiation des VM la cte de la bourse
Veiller la conformit des oprations effectues par les sts de bourse
Signaler toute infractions releves au CDVM
Suspendre la cotation des VM lorsque les cours de celles ci pendant une mme sance de
bourse ou dune variation de 3 %
Suspendre momentanment laccs dune socit de bourse au march si cette dernire met en
danger la scurit et lintgralit du march.
Prendre toutes dispositions utiles la scurit du march
Annuler un cours cot ou une transaction
Enregistrer les transactions portant sur les VM le jour mme de ces oprations
Organiser les sances de compensation livraison et de rglement des titres.

Le rle de la bourse des valeurs de Casablanca :

Afin de rpondre aux besoins de lentreprise, la bourse des valeurs de Casablanca permet :
o
o
o

Une utilisation efficace de lpargne : la capacit de lpargne dengendrer de

linvestissement.
Une circulation de liquidits et allocation adquate des capitaux : avoir des moyens de
financement en dehors des oprations bancaires gnralement coteuses et conditionnes.
Une favorisation de la croissance externe : la socit cote devient tout naturellement un ple
de regroupement auquel chacun pense lorsquil sagit de vendre ou de reprendre une socit
du mme secteur (fusion, concentration).

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Une cotation en bourse : qui permet lentre et la sortie dactionnaires temporaires (industriels,
financiers) dont lentreprise peut avoir besoin un stade de son dveloppement et qui, le
moment venu, pourront sortir sur le march boursier (exemple : participation des banques dans
le capital de certaines socits). Elle facilite la transmission des entreprises, notamment
familiales, en permettant des accords entre hritiers et actionnaires et larrive de nouveaux
investisseurs.
Une dtermination des indices boursiers : le MASI et le MADEX.

La cotation en bourse :
o
o
o
o

Le march fixe chaque jour le prix de laction

La cotation valorise la part du capital non diffus dans le public
La cotation permet lentre et la sortie dactionnaires temporaires
La cotation facilite la transmission des Eses

Les indices de la bourse :

Le MASI est un indice nu de capitalisation. Il intgre toutes les valeurs de type actions, cotes
la Bourse de Casablanca. Il a pour objectif de prsenter lvolution du march dans son
ensemble et de fournir une mesure de rfrence long terme pour la gestion de portefeuille
actions.
Le MADEX, indice compact, est compos des valeurs les plus actives de la cte, en terme de
liquidit mesure sur le semestre prcdent. Il est reprsentatif des valeurs les plus actives
dont les variations sont fortement relies lensemble du march.
Les intervenants dans le march boursier marocain et leur rle :
Le CDVM est plac sous la tutelle du Ministre des Finances. Il est charg dassurer la protection de
lpargne investie en valeurs mobilires en veillant la transparence et la scurit des marchs
portant sur ces titres.
Les socits de bourse ont pour objet principal lexcution des transactions sur des V. M.
Lorganisation des socits de bourse est subdivise en 3 compartiments dont :
Le front office : Il est compos de commerciaux qui sont conseillers, dmarcheurs,
ngociateurs, traders et gestionnaires de portefeuilles en VM.
Le dpartement de linformation : effectue des recherches, des analyses et des publications, il
a pour objet ltude du dveloppement du march boursier et procurer au Front office et la
clientle ses ventuelle valuation sur les St et titres cots.
Le back Office : il contrle la rgularit des oprations ralises, de les comptabiliser, de
garder les titres qui lui sont confis et enfin de dclarer les inscriptions en cpte au dpositaire
central.
Maroclear (dpositaire central) : Cre en 1997 en tant quunique dpositaire des titres au Maroc.
Maroclear est une SA qui a pour objet dassurer la conservation des VM admises ses oprations,
den faciliter la circulation et den simplifier ladministration pour le cpt de ses affilis. Le dpositaire
central retrace dans les cpte courant des titres par valeur et par forme de titres la totalit des avoirs
propres de ses affilis et de ceux de leur clientle.

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B - March montaire
Cest le lieu sur le quel seffectuent les transactions court et trs court terme (1 jours 12 mois).Il
soppose au march financier spcialis dans les capitaux dont la dure est longue.
Le march montaire est un march de liquidit.
Les instruments montaires qui sy changent sont de premire qualit, parmi ces instruments on peut
citer :

Bons de trsor-emprunts ( court terme) du gouvernement.

Certificats de dpts-dpts terme nantis sur les banques emprunteuses.
Acceptations bancaires-crances commerciales nanties sur les biens sous-jacents.
Billets de trsorerie-emprunts nantis mis par des socits hautement solvables.

Le march montaire est lui-mme constitu de trois compartiments :

1. Le march interbancaire
Il permet aux banques dajuster lquilibre leurs trsoreries respectives en compensant entre elles les
dficits et excdents.
Rserv lorigine aux banques et la banque centrale, le march montaire commenc slargir
depuis 1983 : lEtat par le biais du Trsor public peut y trouver des financements en mettant des Bons
de trsor un mois.

2.Le march de titres de crance ngociables (TCN) :

Dfinition : Les TCN privs sont des billets ordre ou des bons mis par des metteurs privs pour
des dures allant de 10 jours 7 ans, confrant leur porteur un droit de crance et portant intrt.
On y distingue :
les certificats de dpt
les billets de trsorerie
les bons de socit de financement.
Les TCN sont des titres mis sous forme de billet ou de bon chance, matrialis par des titres o
inscrit en compte et qui sans tre cot en bourse, confre leur porteur un droit de crance, librement
ngociable et portant intrt.
Le montant unitaire minimal dun TCN a t fix 100 000 DH en 2001.

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2.1 Formes des titres de crance ngociables (TCN)

Les titres de crances ngociables se prsentent sous 3 formes :
Les certificats de dpt ngociables : qui sont des titres de crances ngociables mis par les
tablissements de crdit et dont la dure varie entre 10 jours et 1 an. Il se diffrencient des
dpts terme classiques par :

la ngociabilit
les indications relatives aux certificats de dpt ngociables

Les billets de trsorerie : sont des titres mis par toute personne morale autre quun
tablissement financier. Ils permettent llargissement des marchs de capitaux et le
dveloppement dune plus ample souplesse pour le financement des entreprises, et ce grce :

lattnuation de la pression qui sexerait sur les crdits et la mobilisation de

lpargne liquide,
la cration des conditions ncessaires ltablissement et au dveloppement
des relations financires entre des agents conomiques non bancaires.

Les bons des socits de financement : sont quant eux des titres ngociables mis par les
socits de financement pour des chances comprises entre 2 et 7 ans.
Les Certificats de Dpt Ngociables
Les Billet de Trsorerie Bons des socits de financement
Emetteur :

Ets bancaires
Personne morales de droit marocain
St par actions, Ets publics caractre non financier, cooprative soumises la loi n24-83
Banque et Sts de financement exclues

Existence > 3ans, fonds propre < 5 MDH Sts de financement dment autorises cet effet par le
ministre des finances
Souscripteur Toute personne physique ou morale, rsidente ou non. Toute personne physique ou
morale, rsidente ou non. Toute personne physique ou morale, rsidente ou non.
Montant Unitaire, minimum
100 000 DH
100 000 DH 100 000 DH
Dure 10 jours 7 ans 10 jours 1 an 2 7 an Taux
Taux libre * Moins d1 an : taux fixe, intrts in fine
* Plus d1 an : taux fixe ou rvisable, intrts verss annuellement date anniversaire, prorata
temporis pour priodes < 1 an. * Taux libre * Taux fixe qui peut donner lieu des intrts
prcompts. * Taux libre * Taux fixe ou rvisable * Intrts verss annuellement date anniversaire,
prorata temporis pour priodes <1an.

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2.2 Fonctionnement du march

Rgime de dtention et circulation des titres : les TCN se caractrise par une inscription en compte
auprs des intermdiaires financier habilits (BAM et Ets de crdit). Ils sont stipuls au porteur. Les
TCN sont dmatrialiss et librement transmissibles, par lintermdiaire dun virement dun cpte un
autre.
Seul lmetteur, les Ets de crdit, la CDGET LES Sts de bourse peuvent oprer ces oprations de
placement et de ngociation des TCN.
Rmunration et remboursement des titres
Si la maturit est 1 an le taux est fixe et possibilit dintrts prcompts.
Si la maturit est > 1 an la rmunration peut tre fixe ou variable.
En cas de grandes difficults financires et suite un accord des 2 parties, les certificats de dpt et les
bons des socits de financement peuvent tre rembourss par anticipation, dans le cadre dune
autorisation exceptionnelle de BAM.
2.3 Protection des pargnants
Information des pargnants sur lmission des TCN : Un dossier dinformations se rapportant
lactivit de lmetteur, sa situation conomique et financire et au programme dmission doit tre
mis la disposition du public leur sige e auprs des banques domiciliataires des titres. Sil y a une
garantie, le dossier devra contenir tous les renseignements concernant le garant.
Contrle des missions : Uniquement BAM et le CDVM veillent au contrle du respect des
dispositions lgales en matire dmission de TCN ainsi quaux obligations dinformations.
Le dpositaire central (Maroclear) : Un rgime dinscription obligatoire pour lensemble des valeurs
cote en bourse et pour les titres ngociables sur dautre marchs a t mis en place et permis
linstauration de Maroclear qui centralise la conservation des titres en cpte en remplacement de la
prsentation physique des titres.
3. Le refinancement auprs de Bank Al Maghrib (pensions)
Depuis 1995, les banques commerciales peuvent galement se financer auprs de BAM grces aux
procdures officielles des pensions.
Il existe trois types de procdures de pensions :
Les pensions une semaine sur appel doffre qui sont linitiative de BAM et qui ont pour
objectif de mettre en concurrence les diffrentes banques demandeuses de monnaie. Le taux
de refinancement qui ressort de cette procdure constitue une base pour les pensions cinq
jours et 24 heures.
Les pensions cinq jours sont linitiative des banques et sont demandes BAM deux fois
par semaine.
Les pensions 24 heures peuvent se raliser la demande sont des banques ou de BAM.

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C - Le march hypothcaire
Cr en 1999, il a pour objectif de permettre aux tablissements de crdit, en particulier ceux qui
distribuent des crdits long terme, de trouver de nouvelles ressources financires.
Le fonctionnement de ce march est bas sur la technique de la titrisation .
La titrisation est une technique qui a t importe des tats-Unis la fin des annes 80. Originalement,
il sagit dun mode de financement reposant sur les techniques du financement structur qui a volu
pour devenir la fois un instrument de gestion du bilan, de gestion des risques et de cration de valeur.
Il sagit dune technique financire qui permet un tablissement cdant de vendre une partie de ses
crances en les transformant en titres liquides et ngociables. Ltablissement cdant, vend un lot de
crances une structure approprie : Au Maroc, le Fonds de Placements Collectifs en Titrisation
(FPCT).

1. Les intervenants
Chaque opration de titrisation ncessite lintervention des lments suivants :
LEtablissement Initiateur (Cdant), cest ltablissement de crdit qui cde un lot de crances
au Fonds.
LArrangeur qui assure la conception et llaboration du montage financier et juridique dune
opration de Titrisation.
LEtablissement Recouvreur qui assure la gestion et le recouvrement des crances. En gnral,
cest ltablissement de crdit qui continue recouvrer les crances pour le compte du FPCT.
LEtablissement Gestionnaire-Dpositaire qui assure la gestion du FPCT dans lintrt
exclusif des investisseurs, conserve les actifs du FPCT et gre sa trsorerie.
Le commissaire aux comptes certifie lensemble des comptes du Fonds.

2. Avantages et inconvnients
Les avantages pour ltablissement cdant la titrisation offre une nouvelle solution de financement qui
permet tout tablissement cdant daugmenter sa capacit de financement.
Ne fait pas appel aux fonds propres, et donc nimpose pas de limite au niveau de financement de
ltablissement de crdit.
Permet ltablissement cdant de se financer, sans endettement, tout en optimisant sa gestion des
risques.

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II - Financement par les intermdiaires financiers

Le Maroc est une conomie dendettement, lessentiel du financement de son conomie est couvert par
les crdits.
Les crdits proviennent dun systme dintermdiation financire compos des institutions bancaires
(les banques commerciales) et des institutions non bancaires (les socits de financement).

A - Les banques commerciales

Les banques marocaines se rpartissent selon la nature de leur capital et leur statut en banques prive,
semi-publiques ou publiques et en banques off shore.
Fonction : - La rception des fonds publics ; - La distribution des crdits ; - La mise la disposition de
la clientle des moyens de paiement ; - Oprations connexes : conseil, change, placement,

B - Les socits de financement

A la diffrence des banques, les socits de financement ne sont pas habilites recevoir des fonds en
dpts pour des priodes inferieures ou gales deux ans.
Fonction : raliser diffrentes oprations de crdits lis des domaines particuliers tels que la
consommation, lachat de vhicules de tourisme, lacquisition de bien immobiliers,

III-Autres intervenants sur le march financier marocain.

A- Les institutions de contrle
Le systme financier au Maroc est sous le contrle de deux organes le Ministre des finances
publiques et BAM.
Le Ministre des finances a pour fonction de surveiller les activits bancaires en raison de la
responsabilit quil a en matire des dcisions relatives la politique montaire.
Egalement, il prend en charge la rglementation et le contrle des tablissements de crdit.
En plus de sa mission historique dmission de la monnaie, BAM joue un rle de plus en plus actif
dans la politique montaire marocaine soit directement en intervenant sur le march montaire, soit
indirectement en influenant les dcisions des organes de consultation dans lesquelles BAM est
reprsente.

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B - Les organes de consultations

Ils sont en nombre de trois et ont t crs pour faciliter la prise de dcision par les autorits
montaires.
Le Conseil National de la Monnaie et de lEpargne (CNME) : Aider le Ministre de tutelle
prendre les dcisions relatives, notamment, la politique montaire et de crdit ainsi quaux
moyens de sa mise en uvre.
Le Comit des Etablissements de Crdit (CEC) : Facilite la prise de dcision de Ministre
concernant les activits des tablissements de crdit et met des avis consultatifs ladresse
de BAM concernant les aspects techniques de la politique montaire.
La Commission de Discipline des Etablissements de Crdit (CDEC) : Traitement des dossiers
disciplinaires et proposition des sanctions adquats aux infractions la rglementation
bancaire et financire.

IV- Rles des marchs de capitaux.

Limportance des rles et des fonctions des marchs de capitaux est telle que les places financires
internationales se livrent une concurrence acharne pour attirer le flux le plus important de capitaux
trangers.
Les marchs financiers ont pour vocation de mettre en relation directe les demandeurs et les
pourvoyeurs de fonds. On parle alors de finance directe et les intermdiaires jouent le simple rle de
courtier.
De manire gnrale, les marchs de capitaux sont financs par des pargnants, des mnages, des
entreprises, lEtat et les non rsidents et remplissent les rles suivants :
Financement permanent de lconomie nationale : assure aux entreprises et lEtat un
concours prcieux dans la recherche des ressources,
Structurer la liquidit de lpargne : assure lpargnant de retrouver la liquidit en ngociant
auprs de la bourse, les valeurs prcdemment acquises,
Servir de rfrence pour apprcier la valeur des actifs : informe les pargnants de la cotation
des entreprises la bourse des valeurs reflte par lvolution de son indice la sant gnrale de
lconomie dun pays. Cest un baromtre de la conjoncture.
Contribuer la mutation des entreprises : facilite les oprations stratgiques des entreprises
(absorption ou fusion)
Ngociation quasi permanente du risque : les marchs de capitaux offrent aux investisseurs la
possibilit de couvrir des risques ou de prise de risques (spculation) :
Couverture des risques : Il sagit de couvrir les risques gnrs par une intervention sur un
march dans le but de se prmunir contre la volatilit
Spculer : Il est aussi possible dacheter ou de vendre un actif financier dans l'espoir d'en tirer
un profit du seul fait de la variation des cours, des prix ou des taux d'intrt.
Procder des arbitrages : il sagit deffectuer des oprations simultanes dachat et de vente
de titres, de marchandises ou de devises, dans le but de tirer parti des anomalies dtectes dans
les cours existant une date donne entre deux marchs ou, sur un mme march, entre deux
chances.

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V- Les risques des marchs des capitaux

Le risque gnral est difficile prvoir car il est li aux crises politiques, conomiques et sociales et
des vnements naturels graves et imprvisibles.
Etant entendu, quil ne peut y avoir d'activit financire, ni conomique en gnral, sans prise de
risques, les activits de march sont par excellence caractrises par lomniprsence du facteur risque.
En effet, le risque recouvre tout vnement susceptible d'empcher une organisation de raliser ses
objectifs ou de maximiser ses performances.
On distingue les risques financiers du risque du march :

Le risque du march : Ce risque apparat et samplifie gnralement loccasion de

modifications lors de soudaines fortes variations des prix mondiaux quil sagisse des devises
ou de matires premires ou encore de fermeture ou ouverture de marchs extrieurs.
Les activits sur les marchs de capitaux supportent le risque de march, c'est--dire lexposition de la
valeur dun actif financier ou d'un portefeuille dactifs aux fluctuations des marchs. Cest donc un
risque subit par linvestisseur. En contrepartie de ce risque quil accepte de courir, linvestisseur
espre une rentabilit proportionnelle. L'exposition au risque de march existe ds lors que
lintervenant a pris une position, courte ou longue, acheteuse ou vendeuse, sur un instrument financier
donn.
Les risques financiers qui se prsentent sous plusieurs formes :
Le risque de contrepartie : Risque dimmobilisation ou de non paiement lorsque la contre
partie nhonore pas ses obligations.
Le risque de taux : Risque de perte li une volution dfavorable des taux pour une monnaie
concerne. Il concerne les grands types doprations de march.
Le risque de change : Il est li une volution dfavorable du cours dune devise contre une
autre devise. On parle alors de risque de change. Les oprations de march peuvent comporter
un risque de change volontairement encouru. Ces oprations tant le plus souvent ralises
partir dinstruments drives (futures et options de change, swape de devises.
Le risque de change : Il y a risque de change quand la facture est payable en autre devise et
terme.
Il est li une volution dfavorable du cours dune devise contre une autre devise. On parle alors de
risque de change. Les oprations de march peuvent comporter un risque de change volontairement
encouru. Ces oprations tant le plus souvent ralises partir dinstruments drives (futures et
options de change, swape de devises.
Le risque de liquidit : C'est le risque sur la facilit acheter ou revendre un actif. Si un
march n'est pas liquide, on risque de ne pas trouver d'acheteurs ou de vendeurs lorsquon veut
raliser le portefeuille de titres.
Le risque oprationnel : Cest le risque de perte direct ou indirect li a une inadquation de
systme, de personnes ou de procdures en interne ou en externe.

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VI- Les diffrentes attitudes possibles face ces risques :

Les stratgies de couverture des risques consistent dune part valuer les risques couvrir, ce qui
inclut d'une part de chiffrer la perte potentiellement gnre par la ralisation de ces risques, d'autre
part (et c'est tout lart du domaine) destimer la probabilit de ralisation de ces risques.

1. La diversification
La diversification d'un portefeuille est avant tout une stratgie de placement visant limiter les risques
courus en rpartissant les fonds entre des titres divers qui vraisemblablement ne devraient pas tous
flchir en mme temps.

2. Le transfert de risque
Certains instruments financiers permettent de transfrer le risque des oprateurs disposs le
prendre, (soit dans une optique de spculation, soit pour couvrir un risque inverse).
La couverture de risque (aussi appele hedging ) : La couverture est lopration par laquelle un
intervenant sur les marchs ouvre une position symtrique, c'est--dire une position expose des
effets gaux, mais de sens contraire, aux effets des fluctuations de prix (cours du change, cours de
titres ou taux d'intrt) sur une position qu'elle a prise ou prvoit de prendre.
La titrisation : Il sagit de la transformation dun actif financier risqu et en gnral non liquide, cest-dire non ngociable (par exemple une crance) en titre ngociable. La titrisation permet de se
dbarrasser du risque en le transformant en "papier" et de le revendre.

CHAPITRE 2 : MONNAIE ET CREATION MONETAIRE

Au sens strict, la monnaie est constitue par lensemble des moyens de paiement directement utilisable
par les agents conomiques non financiers pour effectuer des rglements loccasion de transactions sur le
march des biens et services.
Ces moyens de paiement, quelque soit leur forme, sont supposs tre accepts et sont lobjet de confiance de la
part des porteurs et au sein dune communaut dtermine.
Les fonctions de la monnaie :
La monnaie remplit un certain nombre de fonctions :
- La monnaie est un intermdiaire des changes.
- La monnaie est instrument de mesure de valeur.
- La monnaie est instrument de rserve de valeur.
La monnaie est un actif liquide :
Quelle soit utilise comme instrument dchange, de mesure ou de rserve de valeur, la monnaie se concrtise
par le fait quelle est immdiatement convertible en nimporte quel bien en service et cela grce son caractre
liquide cest--dire quelle nest tche daucune rigidit qui lempche de se transformer en bien ou
service.
Sous langle de leur liquidit, lanalyse conomique distingue trois niveaux dactifs :
- Les actifs parfaitement liquides cest--dire ceux qui permettent deffectuer des paiements immdiats. On parle
dans ce cas de liquidits primaires : billets de banque, dpts vues,
- Les actifs non immdiatement liquides mais transformables rapidement en monnaie sans risque de perte en
capital. Ces actifs sont appels des liquidits secondaires : dpts terme, avoirs financiers court terme tels
que les bon de trsor,
- Les actifs les moins liquides, dits liquidits tertiaires sont ceux qui ne sont montisables quavec un risque
de perte de valeur lors de leurs ventes. Ce sont des avoirs financiers moyen et long terme : actions,
obligations,
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La monnaie au sens strict, telle quelle a t dcrite plus haut, nest autre quune liquidit primaire qui peut
prendre plusieurs formes.
Les formes de la monnaie :
La monnaie mtallique :
Elle est constitue par lensemble des pices montaires quon appelle aussi monnaie divisionnaire. Elle permet
dassurer les transactions de faible valeur.
La monnaie papier :
Il sagit des billets de banque qui reprsentent une valeur nominale et qui ont cours forc cest--dire quils
ne sont pas convertibles en mtal prcieux tel que lor.
La monnaie papier et la monnaie papier constituent la monnaie fiduciaire.
La monnaie scripturale :
On lappelle aussi monnaie de banque. Elle est base sur les inscriptions sur les livres des institutions
financires.
Cette forme de monnaie prsente plusieurs avantages. Elle est commode dans la mesure o elle seffectue par
simple jeu dcriture.
Elle est scurise puisque son utilisation laisse toujours une trace et limine tout risque de perte.
La monnaie scripturale se compose des dpts vue et de certains dpts terme auprs des banques et comptes
chques postaux La circulation de cette monnaie est assure par plusieurs instruments : le chque, le virement,
les prlvements bancaires, les cartes bancaire de paiement,

I APPROCHES THEORIQUES DE LA MONNAIE

A La monnaie comme instrument de transaction
Cadre danalyse :
Approche a temporelle avec quilibre de long terme et de plein emploi et permanent (loffre cre sa propre
demande) La confrontation offre/demande dtermine le prix relatif entre deux bien cest--dire la quantit de
lun ncessaire pour acqurir une unit de lautre.
Consquence :
La monnaie joue un rle limit celui dintermdiaire des changes :
la monnaie est neutre (contexte : pas de thsaurisation, pas de report de consommation dans le futur et pas de
dtention de monnaie des fins spculatives)
1. Lquation des changes
A travers son quation, I. Fisher montre que la monnaie intervient dans les changes, puisquelle exprime la
valeur des marchandises.
Dans ce sens la monnaie a un seul rle, celui dintermdiaire des changes.
Equation : M V = P Q
Cette relation se transforme en thorie quantitative de monnaie lorsquelle privilgie ses composantes montaires
en stipulant que les prix varient sous linfluence de la quantit de monnaie (rle moteur de la monnaie) :
P = M (V / Q)
2. Lquation de Cambridge
Selon A. Marshall, le seul motif important de demande de monnaie est le financement des transactions.
Lencaisse montaire des individus leur sert couvrir lintervalle entre lencaissement du revenu et son
utilisation.
La demande de monnaie est alors une fonction croissante du prix des transactions (production change) :
L = PQ (avec < 1)
Lapproche de Marshall explique les raisons de la demande dencaisses montaires par les individus et arrive la
conclusion que la monnaie est neutre et toute variation de la quantit de monnaie entrane une modification
uniquement montaire.
3. Leffet dencaisses relles
Un autre aspect de la thorie montaire a t amen par A.C. Pigou,
rside dans lexplication des mcanismes dajustement des prix par rapport loffre de monnaie ; cette dernire
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tant une donne exogne. Cest leffet dencaisses relles.

Lauteur met en vidence limpact de loffre de monnaie sur les prix, ensuite sur le comportement des agents.
B Monnaie et gestion de portefeuille
Selon J.M. Keynes la monnaie se trouve avec une fonction supplmentaire, celle de rserve de valeur (elle peut
tre demande pour elle-mme).
Les agents conomiques ont tendance prfrer la liquidit. Or si la monnaie est par nature liquide, elle na pas
de rendement. Pour cette raison, des agents peuvent lui prfrer des placements rentables tels que des obligations
qui sont des titres financiers moins liquides mais rmunrs : Il est donc question de procder un arbitrage
entre lactif montaire et lactif financier.
Dans la conception keynsienne, les variations du taux dintrt expliquent les fluctuations des investissements.
Or, le taux dintrt est fix par le march de la monnaie dans lequel la demande de monnaie pour motif de
spculation a un poids non ngligeable.
A partir de l, la monnaie est susceptible dengendrer des modifications de comportement rels des entrepreneurs
et donc influencer lactivit conomique.
C Monnaie et gestion du patrimoine
Selon M. Friedman, la monnaie est un lment de la richesse (patrimoine) de tout agent conomique. Le
comportement de ce dernier tend diversifier les lments composant son patrimoine de manire maximiser
son rendement et den minimiser le risque.
Pour cela, il est amen dtenir une quantit variable dactifs montaire, financiers et non financiers.
Lensemble de ces composantes procure une utilit sous forme de revenu ou de valeur dusage. Le
comportement des individus va tre de chercher maximiser lutilit que leurs patrimoines leurs procurent en
raisonnant en termes rels (cest le pouvoir dachat qui compte) et en tenant compte des gots et des prfrences
travers un arbitrage entre rendement et risque (le choix de la structure du patrimoine demeure un choix
personnel)
Dans le cadre de son comportement optimisateur, lagent consommateur module la structure de son patrimoine.
A loppos,
les agents producteurs sont attentifs ces comportements et anticipent les mcanismes pour prendre des
dcisions.
Friedman utilise ces donnes pour montrer quune offre de monnaie exogne finit par avoir uniquement un effet
montaire.
Par rapport ces donnes et en partant dune situation de ralentissement de lactivit conomique, M. Friedman
sest attach mettre en avant le rle de la monnaie dans lconomie travers la pratique court terme de la
politique montaire. En particulier, il montre comment une politique montaire expansionniste, par une offre
supplmentaire de monnaie, peut permettre la relance de lconomie court terme selon des mcanismes quil
dcrit .
II LA CREATION MONNETAIRE
Dfinition :
Cest la transformation de crances sans pouvoir libratoire en de vritables moyens de paiement .
Qui cre de la monnaie ? :
Trois agents conomiques : les banques commerciales, Bank Al Maghrib et le trsor public.
A La cration de la monnaie par les banques
Il sagit ici de la monnaie scripturale uniquement. Elle peut-tre cre de manire spontane ou provoque.
1. La cration montaire spontane
La banque joue un rle de simple intermdiaire (rle passif) en recevant, par exemple, des devises trangres
pour le compte de ses clients. Dans ce cas, la naissance de la monnaie est ralise par une criture comptable
dans le bilan de
la banque concerne par lopration : la banque enregistre une dette envers son client (passif) et une crance sur
le pays metteur des devises (actif)
2. La cration montaire provoque
La banque joue un rle actif en accordant des crdits. Cette opration gnre de la monnaie dans le circuit
conomique (cration)
Il est possible de distinguer diffrentes situations de cration de la monnaie par les banques selon quil sagit
dune montisation dun titre existant ou non.
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- Cas de lescompte dun effet de commerce (montisation de titre existant)

- Cas dune ouverture de crdit la consommation ou dun crdit immobilier (sans montisation de titre existant
avec contrat)
- Cas dune banque qui accorde des facilits de caisse compte courant dbiteur (sans montisation de titre
existant)
3. Relation entre monnaie centrale et cration montaire
Les banques ont-elles un pouvoir de cration illimit ?
Elles ont besoin de dtenir une monnaie surpuissante pour pouvoir tre capable doctroyer des crdits : la
monnaie centrale.
Pourquoi ? :
Pour pouvoir faire face aux ventuelles fuites de cette monnaie
(fuites naturelles ou artificielles ).
Les fuites naturelles :
- Les fuites en billets :
Ces fuites sont dues des facteurs dordre gnral qui sont valus globalement par le rapport : Billets en
circulation / Total des dpts vue x 100 (en %)
Elles sont galement values selon des variables spcifiques :
situation gographique, type de clientle, mode de gestion des retraits de billets,
- Les fuites vers les banques :
Ces fuites dpendent des parts de march de chaque banque. Celle qui est la plus implante cours moins de
risque de fuites car elle a plus de chance que ses concurrentes de voir les transferts de compte compte se
raliser au sein de son propre rseaux.
Les fuites artificielles :
La banque centrale oblige les banques dposer auprs delle une quantit dtermine de monnaie centrale,
calcule selon un certain pourcentage de leurs dpts vue. On parle des rserves obligatoires : plus ces
rserves obligatoires sont importantes, plus les banques sont limites dans leurs possibilits de crer de la
monnaie puisquil leur faut dtenir un montant important de monnaie centrale pour chaque unit de dpt vue
gre.
4. Le processus de cration montaire
4.1. Le processus thorique de la cration montaire
La dtention pralable de la monnaie centrale :
Pour tre en mesure de distribuer une certaine quantit de crdits (et donc crer de la monnaie), la banque doit
avoir en sa possession une quantit dtermine de monnaie centrale excdentaire et de manire pralable la
distribution des crdits.
La banque doit dtenir de la monnaie excdentaire de deux manires : soit par augmentation de la monnaie
centrale dtenue (apports en billets, entres en devises, compensation positive) ; soit par diminution du montant
de monnaie centrale ncessaire ou dsire (remboursement de prts par exemple)
La banque qui a puis ses possibilits de distribution de crdits en fonction de ses anciennes encaisses en
monnaie centrale, en thorie, nest plus en mesure de crer de la monnaie sauf si elle dispose nouveau de
monnaie centrale excdentaire.
Le multiplicateur de crdit (ou de monnaie) :
Bas sur le principe de la dtention a priori de la monnaie centrale,
le multiplicateur mesure lampleur de la cration montaire par un systme bancaire partir dune variation de la
monnaie centrale (monnaie de base ou base montaire).
Il exprime linverse du coefficient dencaisse des banques en monnaie centrale (p) : k = 1 / p
4.2. Le processus rel de la cration montaire
Dans la pratique, la banque na pas besoin de possder pralablement de la monnaie centrale pour distribuer des
crdits :
elle commence par prter ses clients, ensuite se procurer la monnaie centrale ncessaire pour faire face aux
fuites ventuelles.
Comment est-ce possible ? :
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M. M. CHOURAICHI.22

Grce aux possibilits quont les banques dacheter a posteriori la monnaie centrale dsire travers la vente de
leurs actifs financiers.
De son ct, la banque centrale dtermine une liste de titres montisables quelle accepte dacheter auprs des
banques commerciales en contrepartie de sa monnaie (exemple de titres :
effets de commerce, bons de trsor, )
Le diviseur de crdit :
A partir du moment que les banques peuvent distribuer des crdits ensuite vendre leurs titres montisables la
banque centrale pour se procurer la monnaie centrale ncessaire, cest un nouveau concept qui rend compte de ce
phnomne. Cest le diviseur de crdit.
Le diviseur, not k = 1 / p est diffrent du multiplicateur dans le sens de la causalit : cest la monnaie
centrale qui dtermine la monnaie de banque.
Ce changement de causalit a des consquences fondamentales sur la conception de la politique montaire
(instruments et objectifs).
La banque centrale se trouve dans une situation o les crdits sont dj accords. Par consquent, la banque
centrale na plus la matrise directe de la quantit en circulation de sa propre monnaie et il ne lui reste plus
comme champ daction que le prix de cette monnaie centrale (le taux dintrt)

CHAPITRE 3 LINFLATION
Linflation, comme la dflation, exprime une variation du niveau gnral des prix. On dit quil y a inflation
lorsquil y a une hausse gnralise continue et auto-entretenue des prix des biens et services.
I EXPLICATIONS MONETAIRES DE LINFLATION
A La thorie quantitative
Dans le cadre de son quation des changes, I. Fischer montre dans quelles conditions et comment une offre de
monnaie supplmentaire est de nature entraner linflation.
A. Marshall de son ct, montre que la demande de monnaie pour elle-mme, reprsente par un coefficient, est
variable court terme.
Lorsquelle baisse elle peut causer une augmentation des prix car une plus grande partie de la masse montaire
est affecte la demande (il nonce que toute offre excdentaire de la monnaie ne peut avoir que des effets
montaires).
B Thorie montariste
Selon M. Friedman, le chef de file de lcole montariste, cest lEtat qui est la responsable de linflation car
cest lui qui contrle la cration montaire.
M. Firedman montre que loffre de monnaie supplmentaire entrane une relance de lactivit court terme.
Mais il montre galement que sur le long terme, la masse montaire exerce un effet uniquement sur les prix
(inflation) et non plus sur le produit rel.
Lauteur explique cela par leffet dencaisses relles qui provoque un excs de la demande entranant une
hausse des prix et cette dernire stimule la hausse de la production mais court terme seulement car linflation
finit par rduire le pouvoir dachat des revenus ; ce qui dcourage tout nouveau dveloppement de
lactivit.
C Lapproche classico-keynesienne
Le modle Hicks-Hansen permet de montrer clairement leffet dune augmentation de loffre de monnaie sur la
demande et partant sur le
niveau gnral des prix.
En analysant le dplacement de la droite LM sur le march de la monnaie, on remarque que laugmentation du
revenu dquilibre est due la variation positive de la demande globale ; elle-mme favorise par la diminution
du taux dintrt (effet sur la consommation et linvestissement)
En situation de plein emploi, leffet de la demande globale sur le revenu sera nul et lajustement se fera par les
prix dont le niveau connatra une lvation notable. Cest le dbut du processus inflationniste.
II LINFLATION COMME PHENOMENE REEL
De manire gnrale, il est possible de distinguer entre deux catgories de causes de linflation, selon que lon
adopte loptique de la demande ou celle de loffre.
A Linflation par la demande
Linflation peut tre explique par laccroissement de la demande globale partir du moment que le plein emploi
Economie Montaire et Financire Support de cours (S3)

M. M. CHOURAICHI.23

est atteint cest--dire lorsque lajustement par les quantit nest plus possible.
Laccroissement de la demande globale est d plusieurs facteurs :
- Laugmentation de la consommation des mnages en utilisant leur pargne oisive ou recourant au crdit la
consommation ;
- Laugmentation des dpenses publiques et laggravation du dficit budgtaire ;
- Laugmentation de la demande dinvestissement ;
- Laugmentation des exportations suite la baisse du taux de change (plus de comptitivit)
Pour lune ou plusieurs de ces raisons, lorsque la demande globale augmente, le revenu dquilibre augmente
aussi. Lorsque lquilibre de plein emploi est atteint, toute augmentation supplmentaire de la demande ne peut
plus entraner une lvation du niveau dactivit.
On se trouve devant une demande excdentaire laquelle la rponse se fait par les prix. On est en situation
dinflation par la demande, appele par Keynes : le Gap inflationniste.
B Linflation par loffre (ou par les cots)
En partant du fait que les prix sont constitus, en plus du bnfice, du cot de production. Toute lvation de ce
dernier et dans lhypothse que les profits ne diminuent pas, entrane une augmentation des prix.
La principale version de linflation par les cots met en avant les salaires dont laugmentation dclenche le
processus inflationniste et favorise son entretien.
Dans le contexte actuel o la diminution des salaires ne se fait pas par le march (confrontation offre et
demande), la hausse des salaires peut avoir un effet inflationniste si elle excde les gains de productivit.
La hausse de salaires entrane une augmentation gnrale des prix en gonflant les cots de production et entretien
linflation en renforant la demande part la distribution de revenus supplmentaires. Les entreprises rpercutent
la hausse des cots sur les prix tant la demande est soutenue.
III CONSEQUENCES DE LINFLATION
Au niveau de la consommation : la fuite devant la monnaie.
Au niveau de linvestissement et de la croissance : linflation apparat comme un facteur de blocage de la
croissance long terme.
Au niveau de la rpartition des revenus : linflation engendre un dsquilibre dans la rpartition du revenu rel
dans la mesure o, de manire gnrale, il affecte diffremment les revenus nominaux : les titulaires des revenus
fixes (rentiers, ), les salaris et les entreprises.
Au niveau du commerce extrieur : laugmentation des prix plus rapidement que les pays partenaires rend la
production nationale moins comptitive lexportation et aboutit la dtrioration de la balance des paiements.

CHAPITRE 4 : LA POLITIQUE MONETAIRE

La politique conomique conjoncturelle est une action de lEtat qui utilise des instruments particuliers pour
atteindre des objectifs finals.
Ces objectifs sont les suivants :
- La croissance : la recherche dun meilleur niveau de production durablement soutenable sans tension dans
lconomie (inflation) ;
- Lemploi : la recherche dune tendance vers le plein emploi ;
- La stabilit des prix : lutte contre linflation est devenue une priorit de la politique conomique, en particulier
dans le contexte de louverture sur le monde ;
- Lquilibre extrieur : viter tout dsquilibre durable de la balance des paiements ce qui pourrait entraner un
puisement des ressources en rserves de devises trangres.
Pour atteindre ces objectifs, lEtat agit par le biais dinstruments budgtaires (fiscalit, dpenses) et montaires
(taux dintrt, rserves obligatoires)
De par sa nature, la politique montaire agit sur lvolution de la masse montaire afin quelle soit compatible
avec le dveloppement du PIB et le niveau des prix et quelle favorise la prservation des quilibres
fondamentaux du pays. Les objectifs de la politique montaire sont les suivants :
- Assurer la croissance qui est de nature gnrer plus de revenus et donc dagir sur lpargne, linvestissement
et lemploi ;
- Matriser linflation en harmonie avec le dveloppement conomique ;
- Prserver les quilibres extrieurs en maintenant la stabilit de la monnaie et en renforant les rserves en
devises.
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M. M. CHOURAICHI.24

Laction sur la masse montaire se traduit en fait par des interventions de la banque centrale marocaine (Bank Al
Maghrib BAM) sur les contreparties de la masse montaire cest--dire les crdits lconomie, les avoirs
extrieurs et les crances sur le trsor. Partant de l, on peut dire que la politique montaire englobe la politique
de crdit et la politique de change. Quant laction sur
les crances sur le trsor, elle demeure ngligeable.
La politique de crdit revt une importance majeure au Maroc puisque lessentiel de la cration montaire trouve
son origine dans les activits de distribution des crdits par les banques.
Au Maroc, lessentiel de laction en matire de politique montaire est concentr sur les crdits. Aussi pour la
suite, nous nous permettrons de dsigner la politique de crdit par politique montaire.
La politique montaire (au sens daction sur les crdits) utilise un ensemble dinstruments labors en fonction
du degr dvolution et de maturit du systme financier et de la diversit et de la complexit des techniques
utilises. Au Maroc, la politique montaire a connu un renouveau depuis la fin des annes quatre vingt en
accompagnant les innovations introduites dans le paysage financier et en se basant dsormais sur un mode de
contrle indirect.
I. Lancienne approche de la politique montaire au Maroc
Jusqu la fin des annes quatre vingt, la politique montaire tait construite autour dune srie dinstruments de
contrle direct des crdits. Ces instruments avaient pour but de contrler les liquidits excdentaires des banques
et par la mme leur capacit de crer de la monnaie. Le principe de base est que la banque centrale marocaine
procde des actions directes de contrle auprs des
banques commerciales. Ces action prennent diverses formes :
lencadrement du crdit, les emplois obligatoires et le rescompte.
1. Lencadrement du crdit
Lencadrement du crdit consiste limiter lextension des capacits des banques octroyer des crdits en leurs
fixant un taux maximum dexpansion au cours dune priode donne. Lencadrement du crdit a pour objectif de
limiter la progression des crdits et donc son effet sur la masse montaire, en fonction du taux de croissance
prvu des autres contreparties de la masse montaire.
Lencadrement du crdit, en vigueur au Maroc depuis 1969, a t abandonn en 1991 au profit dune
intervention indirecte par les taux.
2. Les emplois obligatoires
Les emplois obligatoires sont constitus des rserves obligatoires non rmunres et dun ensemble de
portefeuilles.
Les rserves obligatoires :
En tant quinstrument de politique montaire, les emplois obligatoires sous forme de rserves ont pour objectif
final de limiter les liquidits bancaires et donc leurs capacits transformer leurs disponibilits en crdit
Les rserves obligatoires sont des avoirs liquides, constitus en gnral de monnaie centrale, que les banques
doivent conserver dans leurs actifs (obligation rglementaire). Ces rserves sont calcules au Maroc en
proportion de dpts vue grs par les banques (gnralement entre 10 % et 15 %)
Les autres emplois obligatoires :
Par cette action, de manire contraignante, BAM orientait une partie des ressources bancaires vers le
financement de secteurs conomiques particuliers ou encore vers le financement de lEtat en poussant les
banques acheter un ensemble de titres de crance.
Sur une longue liste de ces emplois obligatoires, deux exemples ont
Particulirement t utiliss jusquen 1994, date dabandon de ce type dinterventions de BAM. Il sagit des bons
de trsor un an et les bons de caisse de la Caisse nationale du crdit agricole un an.
Ces emplois permettaient BAM dorienter les ressources des banques, par exemple, vers le trsor public (bons
de trsor 1 an) ou indirectement vers des secteurs dactivits dtermines (lagriculture pour les bons de la
CNCA)
3. Le rescompte
A travers cette opration, BAM assurait le refinancement des banques marocaines. Elle consistait rescompter
auprs de la banque centrale les crdits court terme mobilisables (effets de commerce) que les banques
consentaient leurs clients.
Le rescompte tait soumis un plafond et le taux appliqu tait dtermin de manire unilatrale par la banque
centrale (taux descompte de BAM). Ce taux influenait directement lensemble des taux dintrt puisquil
dterminait les conditions de crdit appliques par les banques aux entreprises (lorsque le taux descompte de
BAM est lev, les taux appliqus par les banques leurs clients est lev)
Economie Montaire et Financire Support de cours (S3)
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Avec lapparition de nouvelles formes de refinancement des entreprises (march montaire), la technique du
rescompte est devenue obsolte. Elle a t abandonne au Maroc en 1995.
II. La nouvelle politique montaire au Maroc
Avec labandon de lencadrement du crdit et du refinancement des banques par le rescompte et paralllement
avec le dveloppement et louverture du march montaire, les autorits comptentes ont adopt une approche
indirecte pour le contrle de la masse montaire. Cette approche privilgie laction par le taux dintrt et a pour
terrain le march montaire.
A partir de l, lintervention de BAM sur le march montaire est devenue un moyen de rgulation et de contrle
de la liquidit bancaire et donc de la cration montaire.
La nouvelle politique montaire au Maroc est dsormais axe sur lutilisation de deux instruments : le contrle
du refinancement bancaire par les procdures des pensions et les oprations dOpen Market. Nanmoins, il est
signaler que les rserves obligatoires existent toujours et quelles sont parfois employes en tant
Quinstrument de politique montaire.
1. Refinancement bancaire et procdures des pensions
Par ce mode dintervention, BAM refinance les banques en leur accordant des crdits court terme garantis par
des titres tels que les bons de trsor. Ce type de crdits est appel des pensions. Il en existe trois catgories : les
pensions une semaine sur appel doffre, les pensions cinq jours et les pension 24 heures.
Le premier type de pension a une dimension dterminante par rapport aux deux restant en matire de contrle
par les taux dintrt. En effet, les taux de rmunration des pensions 5 jours et 24 heures sont calls sur ceux
des pensions une semaine. A partir de l et connaissant le fonctionnement de ce mode de refinancement des
banques, il apparat que cette dernire dispose
dun outil qui peut se rvler efficace : en fixant un niveau de rmunration lev, BAM tend dcourager le
refinancement et donc limiter les liquidits des banques et inversement.
2. Lintervention par le march : les oprations dOpen Market
Les oprations dopen market consistent pour BAM intervenir sur le march montaire en achetant et vendant
des titres (bons de trsor essentiellement). Cette intervention a pour objectif dinfluencer les conditions du
march, en particulier le taux dintrt (prix de la monnaie change) en vue dagir sur laffectation des
liquidits excdentaire des banques et par consquent sur leurs capacits crer la monnaie.
Le fonctionnement du march montaire repose principalement sur les taux actuels et lanticipation des banques
sur lvolution ultrieure des ces taux.
Dans le cadre de leur recherche du placement le plus rentable, les banques ont faire un choix entre lachat de
titres sur le march montaire (refinancement de crdits anciens) ou laccroissement de leurs crdits
lconomie (financement de crdits nouveaux). Une lvation du taux dintrt du march montaire incite les
banques choisir le refinancement.
cette incitation est au cur des oprations dopen market. En effet,
lorsque BAM veut absorber les liquidits excdentaires des banques (pour viter quelles soient transformes en
crdits lconomie) elle informe les banques quelle est dispose acqurir des liquidits (en offrant des bons
de trsor par exemple). Elle agit ainsi sur la demande de monnaie et entrane une augmentation du taux dintrt
du march.
Cette augmentation du taux dintrt sanalyse comme une baisse de la valeur des titres anciens que BAM
possde. En anticipant une baisse du taux dintrt, les banques sont plus attires par lacquisition des titres
anciens (dont la valeur est prvue en augmentation).
A travers ce mcanisme, les oprations dopen market offre BAM une possibilit supplmentaire pour
contrler la masse montaire par laction indirecte sur les taux dintrt du march montaire.

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