Analisis de Estados Financieros

Asignatura: Anlisis de Estados Financieros
Calidad que se acredita internacionalmente
ASIGNATURA
ANALISIS DE ESTADOS
FINANCIEROS
(ANTOLOGIA)
VISIN
Ser una de las 10 mejores universidades
privadas del Per al ao 2020, reconocidos
por nuestra excelencia acadmica y vocacin
de servicio, lderes en formacin integral,
con perspectiva global; promoviendo la
competitividad del pas.
MISIN
Somos una universidad privada, innovadora y
comprometida con el desarrollo del Per, que
se dedica a formar personas competentes,
ntegras y emprendedoras, con visin
internacional; para que se conviertan en
ciudadanos responsables e impulsen el
desarrollo de sus comunidades, impartiendo
experiencias de aprendizaje vivificantes e
inspiradoras; y generando una alta valoracin
mutua entre todos los grupos de inters.
Material publicado con fines de estudio

Cuarta edicin
Huancayo, 2013
2
PRESENTACIN
Anlisis de Estados Financieros, es una asignatura diseada para proporcionar al
estudiante, las herramientas indispensables para generar un aprendizaje
autnomo, permanente y significativo; que le permitan desarrollar las capacidades
y habilidades de la gestin financiera empresarial, aplicables a la realidad
empresarial peruana, conjuntamente, con los conocimientos adquiridos en el
transcurso de la carrera.
Las competencias a alcanzar son: Conoce y comprende los conceptos
bsicos para el Anlisis e Interpretacin de los Estados Financieros. Analiza
los estados financieros mediante la aplicacin de mtodos y el uso de
diversas herramientas para la toma de decisiones.
En general, los contenidos propuestos en el material de estudio, se divide en
dos (2) unidades: Marco conceptual y Estados Financieros, Anlisis de Estados
Financieros y La Interpretacin de los Estados Financieros. Que incluyen
contenidos como: Objetivos y fines del anlisis de los estados financieros, anlisis,
metodologa, los estados financieros y la planeacin financiera. La informacin
contable, lectura, interpretacin y anlisis de su contenido orientado a la toma de
decisiones y a la planeacin financiera. Riesgo y oportunidades. Mtodos de
anlisis, verticales y horizontales. La liquidez. El capital de trabajo. El flujo de caja.
La solvencia. La estructura financiera de la empresa (Tomados en parte de Jaime
Flores Soria, Anlisis e interpretacin de Estados Financieros: Teora y Prctica.
CECOF ASESORES. Segunda Edicin 2008).
Es recomendable que el estudiante desarrolle una permanente lectura de estudio
junto a una minuciosa investigacin de campo, va internet, la consulta a expertos
y los resmenes de clase. El contenido del material se complementar con las
lecciones presenciales y a distancia (Aula Virtual- Moodle) que se desarrollan en la
asignatura.
Agradecemos al Dr. Percy Basualdo al Mag. Jos Cahuantico, y al MBA
Victor Quintana, que colaboraron en la elaboracin de la antologa, quienes con
sus aportes y sugerencias han contribuido en la presente edicin, el que slo tiene
el valor de una introduccin al mundo del aprendizaje del Anlisis de los Estados
Financieros.
Los compiladores.
NDICE
Pg.
PRESENTACION
INDICE
PRIMERA UNIDAD: Marco conceptual y Estados Financieros
TEMA No. 01: El medio ambiente y anlisis del entorno
06
TEMA No. 02 - 03: Formulacin de los Estados Financieros
20
TEMA No. 04: Naturaleza de la Informacin Financiera
25
TEMA No. 05: Importancia y limitaciones de la informacin contable
33
SEGUNDA UNIDAD: Anlisis de Estados Financieros

TEMA No. 06: El anlisis de los Estados Financieros
42
TEMA No. 06: Anlisis de la situacin de la empresa
49
TEMA No. 07: Anlisis FODA de los Estados Financieros
54
TEMA No. 07: Mtodos de AA FF: Horizontal, Vertical e histrico
62
TEMA No. 08 : Anlisis vertical de Estados Financieros
66
SEMANA 09: EXAMEN PARCIAL

TEMA No. 10 11 12 y 13: Anlisis mediante Ratios y diagnostico
70
TEMA No. 14: Sistema de anlisis DUPONT (EVA, MODELO Z)
93
TEMA No. 15 y 16 : Herramientas complementarias del Anlisis Financiero 118

TEMA No. 17: Fuentes de financiamiento
140
TEMA No.: 17 Riesgos empresariales
159
SEMANA 18: EXAMEN FINAL

REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
PRIMERA UNIDAD
Marco conceptual y
Estados Financieros
SEMANA No. 01
EL MEDIO AMBIENTE Y ANALISIS DEL ENTORNO
SISTEMA FINANCIERO
Un sistema financiero parte, de la existencia de unas unidades con
excedentes de liquidez y de unas unidades deficitarias en la
economa. El ahorro es generado por las unidades con excedentes
de liquidez (prestamistas) y es canalizado hacia las unidades
deficitarias (prestatarios), mediante la intervencin de los intermediarios
financieros.
Podemos definir el sistema financiero como un conjunto de
instituciones, instrumentos y mercados donde se va a canalizar el ahorro
hacia la inversin.
ELEMENTOS DEL SISTEMA FINANCIERO
Los elementos fundamentales de un sistema financiero son tres :
1. Instrumentos o activos financieros.
2. Instituciones o intermediarios financieros.
3. Mercados financieros.
Instrumentos o Activos Financieros:
Los activos financieros son ttulos emitidos por las unidades
econmicas de gasto deficitarias, pudiendo ser de dos clases:
1. Reales (bienes fsicos Ej. Comodities).
2. Financieros (pasivos de otras unidades).
Instituciones o Intermediarios Financieros
Los intermediarios financieros pueden ser de dos tipos:
1. Entidades de crdito (bancos, fondos financieros privados, cooperativas
de crdito y otros).
2. No entidades de crdito (Fondos de Inversin, Fondos de Pensiones y
otros)
Mercados Financieros:
Los mercados financieros son los mecanismos o lugares a travs
del cual se produce el intercambio de activos financieros y se
determinan sus precios.
Las funciones de los mercados financieros son:
Poner en contacto a los agentes en l interviniente.
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Fijar de modo adecuado los precios de los instrumentos financieros.

Proporcionar liquidez a los activos.
Reducir los plazos y los costes de intermediacin.
El mercado financiero est conformado por:
1. El Sistema Bancario: Banco de la Nacin, Financieras, bancos
comerciales.
2. El Sistema no bancario: Cas. De Seguros y Reaseguros, COFIDE,
Sistema Cooperativo de Ahorro y Crdito, empresas de
arrendamiento financiero (Leasing), Cajas de ahorro y crdito,
empresas de crdito de consumo
En lneas generales los mercados financieros se pueden clasificar en:
1. Segn la fase de negociacin del activo.La negociacin atraviesa dos fases: la primera cuando el activo
se negocia recin emitido (Mercado Primario), y, una segunda
fase en la que el activo ya emitido se negocia Sucesivamente
(Mercado Secundario). Tambin existe el Mercado Gris, en el cual la
emisin del activo se compra y se vende (se cotiza) antes de iniciarse
el perodo de oferta pblica.
2. Segn su estructura o grado de formalizacin.Un activo financiero puede negociarse en unas condiciones u otras y
bajo un conjunto de normas y supervisin de organismos. Existen
mercados organizados y mercados no organizados. Por ejemplo, en
Per se entiende por Mercado Burstil, el encuentro de la oferta y
demanda de valores inscritos en el Registro del Mercado de
Valores y en las bolsas de valores. Las transacciones realizadas
en ste mercado, son efectuadas a travs de intermediarios
autorizados. El Mercado Burstil tiene un mayor grado de
formalizacin que el Mercado.
Extraburstil, que contempla las transacciones que se realizan
fuera
de
las
bolsas,
con participacin de intermediarios
autorizados, con valores inscritos en el Registro de Mercado de
Valores.
3. Segn la caracterstica de sus activos.El activo tiene peculiaridades y estructura propias que lo configuran
y lo diferencian de otros. Existen activos ms lquidos y menos
lquidos, con vencimientos ms largos o ms cortos. Los Mercados
Financieros consisten en Mercados de Dinero y Mercados de
Capital. En los mercados de dinero se negocian lo ttulos de deuda
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de corto plazo (usualmente de un ao). En los mercados de capital

se negocian la deuda a largo plazo y las acciones. El mercado de
capitales tiene como objetivo la financiacin en el largo plazo.
Generalmente, se suele dividir en dos mercados: mercados de
valores (dividido a su vez, en mercado de renta fija y mercado de
renta variable) y el mercado de crdito a largo plazo .
EL MERCADO DE VALORES
El mercado de valores es un espacio econmico que rene a
oferentes y demandantes de valores.
Concepto de Valor
Los ttulos-valores, que son los que ms se conocen en nuestro
Mercado, son de acuerdo al Cdigo de Comercio un documento
susceptible de ser transado en el Mercado de Valores. Un ttulo-valor
debe darle al tenedor del mismo la legitimidad que requiere el ejercicio de
ste, segn el derecho implcito (autnomo) y explcito (literal) que el
mismo conlleva. Es necesario porque el tenedor del ttulo-valor debe
exhibirlo para ejercitar su derecho; es literal porque en el ttulo- valor se
explican tales derechos; es autnomo porque el derecho consignado
en el mismo puede ser ejercitado por el tenedor independiente
(autnomamente) de las relaciones mercantiles que determinaron su
creacin .
Los valores son instrumentos de contenido econmico. De acuerdo a
Ley del Mercado de Valores, el trmino valor es bastante amplio y
engloba a los ttulos-valores documentarios, como aquellos que son
representados mediante anotaciones en cuenta: es decir, valores
desmaterializados que son representados informticamente y que
para su circulacin o
Transmisin ya no requieren de su entrega material o su manipulacin
fsica.
Clasificacin de los Valores
1. Segn su cualidad o naturaleza
a. Valores de participacin: otorgan a su tenedor participacin en un
patrimonio especfico. Es el caso de las acciones que representan
una alcuota parte del capital social de una Sociedad Annima.
b. Valores de contenido crediticio: Son valores que representan una
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obligacin para el emisor. Es el caso de los bonos emitidos por

las empresas, en los que el tenedor es acreedor del emisor.
3. Valores representativos de mercaderas: Son valores que le
otorgan al tenedor el derecho de propiedad de determinados bienes
o mercaderas que se encuentran en depsito. Es el caso de los
Certificados de Depsito emitidos por los Almacenes Generales y
los Bonos de Prenda o Warrants.
2. Segn su garanta
a. Valores con garanta quirografaria: Son los que estn
garantizados por todos los bienes existentes y futuros del
emisor. Es decir el patrimonio de la sociedad emisora garantiza
la emisin.
b. Valores con garanta hipotecaria: Son los garantizados por la
hipoteca constituida sobre un determinado bien inmueble.
c. Valores con garanta prendaria: Son los garantizados por la
prenda constituida sobre un determinado bien.
d. Valores con garanta colateral: Son los que otorgan al tenedor
una garanta adicional o colateral a la principal; pueden ser todas o
algunas de las garantas mencionadas anteriormente.
3. Segn si tienen o no consignado a su titular
a. Valores al portador: No estn expedidos en favor de una persona
determinada, sino de su tenedor, cualquiera que ste sea. Los
derechos son ejercitados por el tenedor del mismo.
b. b) Valores a la orden: Son expedidos en favor de una
determinada persona, en los cuales se expresa a la orden, y se
transfieren por endoso y entrega del valor, sin necesidad de
registro por parte del emisor.
c. Valores nominativos: Son aquellos en los cuales se consigna el
nombre de su titular, es decir se individualiza a su propietario y
adems se exige la inscripcin del tenedor en el registro que lleva
la sociedad emisora. Son valores transferibles por endoso,
debiendo inscribirse al nuevo propietario en el registro de la
sociedad emisora.
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4. Segn la forma de clculo del rendimiento

a. Valores a rendimiento: Son valores de renta fija que devengan un
inters en favor del tenedor, calculado sobre el valor nominal
inicial. En este caso se utiliza una determinada tasa de
rendimiento prefijada.
b. Valores a descuento: Son valores de renta fija que se colocan o
adquieren con descuento sobre su valor nominal final. En este caso
se utiliza una tasa de descuento y sobre la base de la misma
tambin se puede calcular su tasa de rendimiento.
Conformacin:
El mercado de valores est conformado por: la entidad reguladora, los
intermediarios y entidades auxiliares del mismo.
a) La Entidad Reguladora:
La entidad reguladora del mercado de valores en Per es CONASEV
(Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores)
b) Los Intermediarios del Mercado de Valores Los intermediarios del
Mercado de Valores son: Agencias de Bolsa.
Bolsa de Valores.
Agencias de Bolsa
Las agencias de bolsa tienen el nico y exclusivo objeto social de
realizar actividades de intermediacin de Valores, cumplir cualquier
otro acto relacionado a la transferencia de los mismos.
Las agencias de bolsa pueden realizar las siguientes actividades:
Intermediar Valores, por cuenta de terceros.
Operar por cuenta propia bajo reglamentacin especial.
Proveer servicios de asesora e informacin en materia de intermediacin
de valores. Prestar servicios de asesora financiera.
Administrar inversiones en portafolio de valores.
Representar a agencias de bolsas extranjeras y personas constituidas en
el extranjero que tengan actividades relacionadas con el mercado de
valores.
Realizar oferta pblica por cuenta de los emisores.
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Las agencias de bolsa deben ejercer sus actividades en las bolsas, por
medio de operadores especialmente autorizados por CONASEV.
Bolsas de Valores
Las bolsas de valores tienen por objeto establecer una infraestructura
organizada, continua, expedita y pblica del Mercado de Valores y
proveer los medios necesarios para la realizacin eficaz de sus
operaciones burstiles.
Facilitan el encuentro entre empresas o instituciones que necesitan
recursos financieros y aquellas entidades o personas que tienen
excedentes y estn dispuestas a invertir.
RIESGOS
Riesgo Seriedad o Moralidad

Es la probabilidad de que a pesar de que una empresa genere flujos que
puedan pagar parcial o totalmente el vencimiento de sus pasivos, no
se tenga la voluntad de cumplir con sus
Compromisos, destinando la generacin de recursos a otros fines.
Riesgo Primera fuente de Pago
Es la probabilidad de que una empresa no genere los flujos de caja
suficientes para pagar el total de sus vencimientos en las fechas
pactadas. Puede ser incapaz de cumplir con el total de sus
vencimientos.
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Riesgo Pas
Se refiere a probabilidad de ver afectada negativamente la
generacin de la empresa fundamentalmente debido a situaciones
macroeconmicas que afectan de una u otra forma a todos los sectores
de la actividad econmica.
El ndice Riesgo-Pas, revela para un momento determinado, el nivel
de riesgo de inversin existente en un pas emergente que pueda verse
impedido de responder a sus compromisos de
pago de deuda externa, en capital e intereses, al menos en los trminos
acordados.
Riesgo del Sector
Es la probabilidad de afectar negativamente la generacin de caja de la
empresa por problemas de la industria. Un determinado sector puede o
no tener ventajas comparativas en un pas, o bajo un determinado
esquema econmico, o ser una industria en vas de extincin, o ser
una industria muy afectada por productos sustitutos.
Riesgo Financiero
Se relaciona exclusivamente con el tipo de financiamiento de una
empresa, el cual puede afectar el resultado final de sta. A mayor
endeudamiento, la empresa conseguir fondos ms caros y tendr un
menor colchn de seguridad ante eventualidades y por lo tanto ser
ms riesgosa.
Riesgo operacional
Es el riesgo asociado a las operaciones del da a da de la empresa.
Este riesgo proviene de la naturaleza misma de la firma y se expresa
normalmente por la variabilidad de su resultado operacional.
Riesgo de Estructura de Costos
Es la variabilidad del resultado operacional, producto de una estructura
de costos muy cargada hacia los costos fijos, lo cual hace a la
empresa vulnerable operacionalmente a una baja en
Ventas.
Riesgo de Mercado
Es la probabilidad de que cualquiera de las variables de
mercado (oferta, demanda, competencia, precios, condiciones de venta,
etc.) acte en forma negativa afectando el resultado operacional de la
empresa.
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Riesgo Productivo
Es la probabilidad de afectar negativamente el resultado operacional de
la empresa, al tener afectada la capacidad productiva de la empresa,
como consecuencia de factores tecnolgicos o de ingeniera asociados al
producto o la infraestructura de produccin.
Riesgo de Administracin
Es la probabilidad de afectar negativamente el resultado operacional de la
empresa, al tener una administracin poco profesionalizada o poco flexible
ante los cambios rpidos de mercado, o con gente poco apta para sus
respectivos cargos o cualquier otro concepto que impida una
administracin eficiente.
Riesgo de Suministro
Es el riesgo asociado a tener un abastecimiento con problemas, ya
sea en la calidad, la regularidad u oportunidad, o bien en los precios
ocasionado por un incremento importante del valor de las materias
primas.
Riesgo de Cobranza
Es el riesgo asociado a la recuperacin oportuna de las cuentas por
cobrar, y que en definitiva se denomina riesgo de crdito.
Riesgo Situacin Patrimonial
Es el riesgo de que al fallar la primera fuente de pago, el flujo
proveniente de la liquidacin del total de activos de la empresa sea
insuficiente para pagar el total de los pasivos.
Riesgo Segunda Fuente de Pago
Es el riesgo que al tener que hacer uso de las garantas, producto que
ha fallado la primera fuente de repago, stas sean de valor inferior o
incluso que su valor sea nulo.
MERCADO DE CAPITALES
INTRODUCCIN
El sistema financiero est compuesto por el Mercado Monetario y el
Mercado de Capitales. El mercado Monetario es aquel en el que se
realiza la compra-venta de los activos a corto plazo, incluyendo el
Mercado de Divisas y el Mercado de Oro. La oferta la constituyen los
bancos, el ente emisor, los ahorristas, las empresas, y el capital
exterior. La demanda proviene de las empresas, los especuladores de la
bolsa, el pblico, y el Estado.
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El mercado de Capitales es aquel en el cual las operaciones se

realizan a travs de Ttulos Valores. En este Mercado Intervienen en
renta variable, y los ltimos son aquellos que intervienen en renta
fija.
En el Mercado Monetario las empresas acuden a l para financiar
operaciones
del
ciclo comercial de las mismas, estas son el
financiamiento de materia prima, inventario, nomina, etc. En el Mercado
de Capitales los recursos obtenidos a mediano plazo es usado e
activos relacionados con los bienes de capitales, maquinarias, terrenos,
edificaciones, de all el plazo para su cancelacin.
El mercado de capitales es una herramienta bsica para el
desarrollo econmico de una sociedad, ya que mediante l, se hace la
transicin del ahorro a la inversin. De esta manera se generan una serie
de consecuencias que juegan un papel muy importante en el desarrollo
de la economa de un pas y por tanto en el desarrollo total del mismo;
ya que, como es sabido, por medio de una mayor propensin al ahorro,
se genera una mayor inversin, debido a que se producen excedentes
de capital para los ahorradores, los cuales buscan invertirlos y generar
mayor riqueza.
Esta inversin da origen, por su parte, a nuevas
industrias generadoras de ingresos, las cuales sirven como cimientos
slidos para buscar una mayor expansin econmica y de esta manera
aumentar el ingreso neto, as mismo el producto nacional neto y el
producto interno bruto; al ascender estos ndices, se presenta
crecimiento de la economa y se reducen otros indicadores
macroeconmicos como la tasa de desempleo, la inflacin.
De igual manera una creciente inversin, ya sea privada o del estado,
hace posible la creacin de mayor infraestructura, mejorando las
condiciones sociales, en aspectos tan vitales como centros educativos,
vas de comunicacin, telecomunicaciones, servicios pblicos, etc.
A continuacin se presenta una serie de razones por lo cual el
Mercado de Capitales puede resultar ventajoso tanto para el emisor
como para el inversionista:
Al emisor:
Porque permite obtener dinero o los recursos financieros que necesita
directamente del pblico, con la emisin de ttulos valores cuyas
condiciones las establece l dentro de las condiciones establecidas por
la Ley.
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Puede abrir su empresa al pblico en general, sin que ello signifique la

prdida del control de la misma.
Brinda transparencia y credibilidad a las gestiones de su empresa.
Proyecta una imagen corporativa de su entidad.
Al Inversionista:
Por regla general todos los ttulos valores son de fcil liquidez, es
decir, son fcilmente vendibles.
Los mismos pueden ofrecer mayores beneficios que los que ofrece el
sistema tradicional.
Ofrece la posibilidad de obtener ganancias con las utilidades de grandes
empresas y en algunos casos, segn el tipo de acciones que hayan
sido emitidas por la empresa, puedan llegar a participar en la gestin o
administracin de la misma.
En el Mercado de Capitales se hablan de Ttulos Valores los cuales se
clasifican en instrumentos de renta fija e instrumentos de renta variable.
Ttulos de Renta Fija conocidos tambin como obligaciones, permiten a
quienes los adquieren convertirse en acreedores de las instituciones
pblicas y privadas, al facilitarles financiamiento a travs de la compra de
sus ttulos Valores. El emisor, adquiere una obligacin y el compromiso
en el pago peridico de intereses. Los inversionistas reciben estos
intereses durante la vida del ttulo ya sean stos mensuales, trimestrales
o semestrales. El Capital se puede amortizar en diferentes perodos o
hasta el vencimiento de la emisin.
Estos ttulos valores pueden ser de corto, medianos o a largo plazo.
Pueden tener garanta hipotecaria, prendara, o quirografaria, es decir,
que se encuentren respaldados por el patrimonio de la empresa emisora,
aunque no es un requisito establecido. Ejemplo de estos ttulos es:
Bonos u Obligaciones y los Papeles Comerciales.
Ttulos de Renta Variable. Estn constituidos por las acciones,
garantas y participaciones de una empresa, que representan un
pedacito del total del capital de la empresa, confieren a su tenedor,
rendimientos a travs de las ganancias de la empresa (si las hay), es
decir, pueden generar en un momento determinado ganancias o prdidas.
CLASIFICACION DEL MERCADO DE CAPITALES
Mercado Primario
Es aqul en que se relaciona con la colocacin inicial de ttulos.
Es aquel en que los compradores y el emisor participan directamente o
a travs de intermediarios, en la compraventa de valores de renta fija o
variable y determinacin de los precios ofrecidos al pblico por primera
vez, se produce as la canalizacin directa del ahorro a la inversin
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productiva, caracterstica fundamental de todo mercado financiero.

Mercado Secundario
El Mercado Secundario opera exclusivamente entre tenedores de ttulos,
los cuales venden o compran los ttulos que han adquirido, con
anterioridad, es pues, una "re-venta" de los ttulos valores adquiridos
previamente con el fin de rescatar recursos financieros, retirar
utilidades, diversificar su cartera o buscar mejores oportunidades de
rentabilidad, riesgo o liquidez.
En este mercado el pblico adecua el plazo de la inversin a sus
deseos y necesidades, pues puede vender sus ttulos en la Bolsa de
Valores en cualquier momento.
La funcin principal de este mercado es la de proporcionar liquidez a los
ttulos valores emitidos en el mercado primario y la de facilitar su
suscripcin por parte del pblico inversionista, al hacer ms atractiva la
inversin.
Difcilmente podra existir el mercado primario si no se contar con el
respaldo del mercado secundario, este mercado proporciona adems de
informacin sobre precio de los valores, lo cual permite el inversionista
tomar decisiones que considere adecuadas.
La Colocacin Primaria de una inversin de ttulos valores podr ser
realizada directamente por el Ente Emisor o indirectamente mediante
agentes de colocacin los cuales podrn actuar en firme, garantizados,
en base a los mayores esfuerzos, segn lo estipulado en el contrato
de colocacin.
En Firme: El agente de colocacin primaria suscribe la totalidad o parte
de la emisin de ttulos valores, obligndose a ofrecer al pblico
inversionista los ttulos al plazo determinado el cual es de tres meses.
Este tipo de colocacin se considera ms segura por que el agente
tiene suficiente confianza en que el papel interesar a los inversionistas
que lo adquieran previamente para luego venderlos. Es decir, la casa de
Bolsa compra el total de la emisin al emisor. Garantizada: El agente de
colocacin garantiza la colocacin de los mismos o de un
determinado lote de ellos con el compromiso de adquirir el remanente
que no logre colocar en dicho plazo. Es decir, vendidos o no la emisin la
casa de bolsa cancela el total de la emisin.
A mayores esfuerzos: El agente se compromete con el oferente de ttulos
valores a prestarle su mediacin para procurar la colocacin total o
parcial de los mismos, pero no garantiza su colocacin. La casa de
Bolsa, venda o no venda devuelve los ttulos a la casa emisora.
16
Tipo de negociaciones en el mercado secundario

A descuento: Cuando los ttulos son negociados por debajo de su
valor par. Es decir, que cuando lo adquieren pagas un precio menor al
que te cancelan en el momento de la cancelacin. Con prima: Cuando son
negociados por arriba de su valor par.
A la par: Cuando se negocian por su valor nominal. Es el precio que te
pagan por el bono en el momento que te toca su cancelacin. Es el
monto que la empresa se compromete a pagar al vencimiento del bono.
Hoy en da, lo que ms existe es la compra-venta de dlares y divisas,
lo que es un mercado donde estn por supuesto las instituciones
financieras.
Luego, tenemos al mercado de capitales el cual permite a las
empresas tener una fuente de endeudamiento o de financiamiento
adicional a la del mercado monetario; entonces, la diferencia entre
desarrollar un producto o acudir a una fuente de financiamiento en el
mercado de capitales y acudir a una fuente de financiamiento en el
mercado monetario, bsicamente est, en que cuando se va al mercado
de capitales no se tiene a un intermediario como tal sino que se tiene
una relacin directa entre el inversionista, el cual, de alguna manera lo
que quiere es aportar fondos para la empresa directamente, y el emisor.
Existe una serie de personas y de entes que de alguna manera actan
en cada uno de los mercados. En el mercado monetario tenemos a la
Superintendencia de bancos como ente regulador de las instituciones
financieras, en conjunto con una serie de bancos con todos sus
productos y todos sus servicios y sus unidades de negocio, las cuales
pueden ser del sector agrcola, banca corporativa o actividades que estn
relacionadas.
Luego estn los productos, que son las participaciones, depsitos a
plazo fijo, los crditos, las cuentas de ahorro, etc.
En el mercado de capitales, lo que se tiene bsicamente es una
alternativa para la empresa de obtener fondos, los cuales puede obtener
de diversas maneras y una de ellas es haciendo una emisin de
acciones o de bonos o de papeles comerciales (ttulos valores).
Cuando el emisor vende o emite acciones pblicamente, de alguna
manera est permitiendo que el inversionista forme parte del capital de la
empresa, ya que cuando el inversionista compra una accin, en el
balance de al empresa no se est constituyendo un pasivo, sino un
nuevo accionista para la misma. Lo que hay es una entrega de
participacin patrimonial. Sin embargo, esto le da recursos a la empresa
para poder realizar sus proyectos.
Otra manera de obtener fondos, es cuando la empresa se va por la va
del financiamiento como tal, donde lo que tiene es la constitucin de un
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pasivo que en este caso puede ser de emisin de bonos, o de papeles

comerciales.
EL ENTORNO FINANCIERO Y LOS MERCADOS DE CAPITALES
Cada pas tiene estructuras diferentes en sus sistemas financieros, por
ejemplo, los mercados de capitales de los pases latinoamericanos se
inclinan hacia el modelo bancario, mientras que los de
pases
industrializados lo hacen hacia modelos no intermediados que
favorecen
la democratizacin de la propiedad y generan mayor
transparencia.
La situacin econmica mundial, y principalmente la de los pases de la
regin, han volcado al lenguaje cotidiano, trminos que hasta hace poco,
estaban reservados casi exclusivamente para los especialistas. La
interpretacin de la complicada situacin actual, nos obliga a manejar
diversos conceptos financieros, que requieren nuestra especial atencin.
Veamos algunos de esos conceptos.
La realidad econmica y la teora financiera, ensean que cuanto
mayor es el riesgo de incobrabilidad de un crdito, mayor es la tasa de
inters que se pretende cobrar, siendo sta no slo la retribucin por el
uso del capital ajeno, sino que tambin incorpora una prima de riesgo
que sobre remunera al acreedor para que conceda prstamos.
De forma anloga, una vez emitido el instrumento de deuda, cuanta
mayor incertidumbre exista respecto del cumplimiento, menor valor
actual representarn dichos cobros futuros, ya que la tasa interna de
retorno (T.I.R.), ser mayor.
La T.I.R., por s sola, no significa mucho, por lo que se recurre a la
comparacin con otros valores. As si la T.I.R. de una determinada
inversin es mayor que la de si dicha inversin se realizara en otra
opcin, es porque la primera ofrece mayor riesgo de incumplimiento. De
igual forma, si un instrumento a lo largo del tiempo ve incrementada su
T.I.R., es porque resulta cada vez ms riesgoso.
El inversor tendr que comparar la T.I.R. de cada inversin en cada pas,
para conocer cul es el que le ofrece el menor riesgo-pas, Por ejemplo
para determinar el riesgo-pas de los 189 estados miembros de las
Naciones Unidas, tendramos que realizar 17.766 comparaciones. Esto
sera un clculo prcticamente imposible de realizar. Por lo que se adopta
una convencin mundialmente aceptada: la de comparar la T.I.R. Con
un instrumento internacionalmente considerado como el ejemplo mximo
de la ausencia de riesgo: el bono a un plazo de 30 aos, emitido por el
gobierno de los Estados Unidos.
El riesgo-pas se mide en "puntos bsicos" o "basic points", siendo
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100 puntos bsicos equivalentes a 1% de rentabilidad. Por ejemplo, si

el riesgo-pas de Per se ubica en 712 puntos bsicos, significa que
en promedio el rendimiento para el inversor que adquiere hoy ttulos
peruanos, debe ser 7,12 puntos porcentuales ms alto que el rendimiento
de los ttulos de Estados Unidos. Si un portafolio de ttulos
estadounidenses tiene un rendimiento de 4 % anual, un portafolio similar
de ttulos uruguayos debera rendir 11,4 %, por lo que el valor que
pagar por los mismos ser menor.
Como mutua correlatividad, est el ndice Riesgo-Soberano, definido
como la capacidad y predisposicin que tiene un pas, en cada
momento, para pagar las obligaciones monetarias contradas con sus
acreedores. El Benchmark o ndice de Clasificacin, que elaboran
calificadoras de riesgo como Standard & Poor's o Moody's Investors
Service, establecen las siguientes categoras:
AAA
- Mxima capacidad de pago
AA
- Alta capacidad de pago
A
- Buena capacidad de pago
BBB - Media capacidad de pago (s/monto de inversin)
BB
- Nivel de inversin con carcter especulativo y bajo
riesgo
B
- Nivel de inversin con carcter especulativo y alto
riesgo
CCC - Alto riesgo de no pago pero con buen potencial de
recuperacin
C
- Alto riesgo de no pago y bajo potencial de recuperacin
D
- No existe posibilidad de pago ni potencial de
recuperacin
E
- No estn clasificados por falta de informacin ni tienen
garantas suficientes.
Si se aade (+) a la clasificacin, se estima que existe un menor riesgo,
y se aade un (-), se estima que tiene una mayor riesgo de
incumplimiento.
19
SEMANA No. 02 - 03
FORMULACION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
El anlisis de estados financieros descansa en 2 bases principales
de conocimiento: el conocimiento profundo del modelo contable y el
dominio de las herramientas de anlisis financiero que permiten
identificar y analizar las relaciones y factores financieros y operativos.
Los datos cuantitativos ms importantes utilizados por los analistas son los
datos financieros que se obtienen del sistema contable de las
empresas, que ayudan a la toma de decisiones. Su importancia radica,
en que son objetivos y concretos y poseen un atributo de mensurabilidad.
Interpretacin: es la transformacin de la informacin de los estados
financieros a una forma que permita utilizarla para conocer la situacin
financiera y econmica de una empresa para facilitar la toma de
decisiones.
Otro aspecto a tener en cuenta es que el sistema contable es el nico
sistema viable para el registro clasificacin y resumen sistemticos de
las actividades mercantiles. No obstante posee algunas limitaciones que
estudiaremos ms adelante
Importancia relativa del anlisis de estados financieros en el esfuerzo
total de decisin
Son un componente indispensable de la mayor parte de las decisiones
sobre prstamo, inversin y otras cuestiones prximas.
La importancia del anlisis de estados financieros radica en que facilita la
toma de decisiones a los inversionistas o terceros que estn interesados
en la situacin econmica y financiera de la empresa.
Es el elemento principal de todo el conjunto de decisin que interesa al
responsable de prstamo o el inversor en bonos. Su importancia relativa
en el conjunto de decisiones sobre inversin depende de las
circunstancias y del momento del mercado.
20
Los tipos de anlisis financiero son el interno y externo, y los tipos de

comparaciones son el anlisis de corte transversal y el anlisis de serie de
tiempo.
Los principales entornos en cuanto a la evaluacin financiera de la
empresa son los siguientes:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
La rentabilidad
El endeudamiento
La solvencia
La rotacin
La liquidez inmediata
La capacidad productiva
Los estados financieros

Deben contener en forma clara y comprensible todo lo necesario para
juzgar los resultados de operacin, la situacin financiera de la entidad,
los cambios en su situacin financiera y las modificaciones en su
capital contable, as como todos aquellos datos importantes y
significativos para la gerencia y dems usuarios con la finalidad de
que los lectores puedan juzgar adecuadamente lo que los estados
financieros muestran, es conveniente que stos se presenten en forma
comparativa.
El producto final del proceso contable es presentar informacin financiera
para que las diversiones usuarios de los estados financieros puedan
tomar decisiones, ahora la informacin financiera que dichos usuarios
requieren se centra primordialmente en la:
- Evaluacin de la situacin financiera
- Evaluacin de la rentabilidad y
- Evaluacin de la liquidez
La contabilidad considerate 4 informer bsicos que debe presentar todo
negocio. El estado de situacin financiera o Balance General cuyo fin
es presentar la situacin financiera de un negocio; el Estado de
Resultados que pretende informar con relacin a la contabilidad del mismo
negocio y el estado de flujo de efectivo cuyo objetivo es dar informacin
acerca de la liquidez del negocio y finalmente el Estado de Cambios en el
patrimonio neto.
21
Balance general
El estado de situacin financiera tambin conocido como Balance General
presenta en un mismo reporte la informacin para tomar decisiones en las
reas de inversin y de financiamiento. Balance general: es el informe
financiero que muestra el importe de los activos, pasivos y capital, en una
fecha especfica. El estado muestra lo que posee el negocio, lo que debe
y el capital que se ha invertido.
El balance de una empresa presenta la siguiente estructura:
Activo
Activo circulante
Activo Fijo
Otros activos
Total activo
Pasivo
Pasivo circulante
Pasivo fijo
Otros pasivos
Total pasivo y capital
Patrimonio
Capital social
Reservas
Resultados acumulados
Utilidad del ejercicio
Total Patrimonio
Activo: son los recursos de que dispone una entidad para la realizacin
de sus fines, por lo que decimos que el activo est integrado por todos
los recursos que utiliza una entidad para lograr los fines para los cuales
fue creada.
Activo es el conjunto o segmento cuantificable, de los beneficios
econmicos futuros fundamentalmente esperados y controlados por
una entidad, representados por efectivo, derechos, bienes o servicios,
como consecuencia de transacciones pasadas o de otros eventos
ocurridos identificables y cuantificables en unidades monetarias.
El pasivo representa los recursos de que dispone una entidad para la
realizacin de sus fines, que han sido aportados por las fuentes
externas de la entidad (acreedores), derivada de transacciones o
eventos econmicos realizados, que hacen nacer una obligacin
presente de transferir efectivo, bienes o servicios; virtualmente
ineludibles en el futuro, que renan los requisitos de ser identificables y
cuantificables, razonablemente en unidades monetarias.
Capital contable es el derecho de los propietarios sobre los activos
netos que surge por aportaciones de los dueos, por transacciones y
otros eventos o circunstancias que afectar una entidad y el cual se ejerce
mediante reembolso o distribucin.
El orden en el que se presentan las cuentas es:
Activo: las cuentas se recogen de mayor a menor liquidez
22
Pasivo: el orden es de mayor a menor grado de exigencia.
Formato del balance general:

1. Encabezado (nombre del negocio, ttulo del estado financiero, fecha,
moneda)
2. Ttulo para el activo
3. Subclasificaciones del activo
4. Total de activo
5. Titulo para pasivo
6. Subclasificacion del pasivo
7. Total de pasivos
8. Titulo para el capital
9. Detalles de cambio en el capital
10. Total de pasivo y capital
Estado de resultados.
Trata de determinar el monto por el cual los ingresos contables superan
a los gastos contables, al remanente se le llama resultado, el cual puede
ser positivo o negativo.
Si es positivo se le llama utilidad y si es negativo se le denomina perdida.
El formato del estado de resultados se compone de
1. Encabezado
2. Seccin de ingresos
3. Seccin de gastos
4. Saldo de utilidad neta o prdida neta.
Si los ingresos son mayores que los gastos la diferencia se llama
utilidad neta, la utilidad neta aumenta el capital, pero si los gastos
son mayores que los ingresos, la compaa habra incurrido en una
prdida neta consecuentemente habr una disminucin en la cuenta de
capital.
Estado de flujo de efectivo
Se entiende por EFE al estado financiero bsico que muestra los
cambios en la situacin financiera a travs del efectivo y equivalente
de efectivo de la empresa de acuerdo con los Principios de
Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA), es decir, de conformidad
con las Normas Internacionales de Contabilidad (NICs).
23
El EFE ofrece al empresario la posibilidad de conocer y resumir los

resultados de las actividades financieras de la empresa en un perodo
determinado y poder inferir las razones de los cambios en su situacin
financiera, constituyendo una importante ayuda en la administracin del
efectivo, el control del capital y en la utilizacin eficiente de los recursos en
el futuro.
Es un informe que incluye las entradas y6 salidas de efectivo para as
determinar el saldo final o el flujo neto de efectivo, factor decisivo para
evaluar la liquidez de un negocio.
El estado de flujo de efectivo es un estado financiero bsico que junto con
el balance general y el estado de resultados proporcionan informacin
acerca de la situacin financiera de un negocio.
Ilustracin simplificada del estado de flujo de efectivo
Saldo inicial
( + ) Entradas de efectivo
( - ) Salidas de efectivo
( = ) Saldo final de efectivo (excedente o faltante)
Los estados financieros deben reflejar una informacin financiera que
ayude al usuario a evaluar, valorar, predecir o confirmar el rendimiento
de una inversin y el nivel percibido de riesgo implcito.
Administrar el efectivo transciende todas las reas del negocio. Se divide
en:
.Los flujos de efectivo de las actividades de operacin, muestra un
resumen de las entradas y pagos de efectivo relacionados con la
operacin.
.Los flujos de actividades de inversin, muestra las transacciones en
efectivo para la adquisicin
y venta de activos relativamente permanentes.
.Los flujos de las actividades de financiamiento, muestra las entradas
y salidas de efectivo relacionadas con las inversiones y retiro en
efectivo por parte del propietario, as como los relacionadas con
prstamos.
Estado de cambios en el patrimonio neto: Refleja los cambios ocurridos
en las distintas partidas patrimoniales de la sociedad, durante un periodo
determinado.
24
SEMANA No. 04
NATURALEZA DE LA INFORMACIN FINANCIERA
Introduccin
Sin lugar a duda, que una de las funciones de mayor relevancia de todo
ejecutivo de una empresa, es tomar decisiones y planificar actividades
futuras.
Por esta razn necesita en forma imperiosa conocer la situacin real de su
empresa as como un doctor necesita saber sobre la condicin de su
paciente, para prescribir un tratamiento.
De acuerdo a lo anterior no resultar recomendable proyectar a una
empresa financieramente dbil a una expansin o bien actividades
promocionales de elevado monto, de la misma forma que a un enfermo del
corazn no se puede prescribir una participacin en alguna maratn. Con
todo lo anterior, la planificacin deber ajustarse a la realidad financiera de
esa empresa, es decir, a una empresa con endeudamientos no le
podemos sugerir nuevos financiamientos externos (prstamos).
El Balance de una empresa proporciona una de las fuentes
informacin ms relevantes para el anlisis financiero. De aqu
desprende la urgente necesidad de los empresarios y ejecutivos
entender y comprender la informacin entregada por el Balance, y
limitarse a cumplir slo porque disposiciones legales exigen
presentacin.
de
se
de
no
su
El anlisis financiero, a travs de algunos ndices financieros permitir

controlar la marcha de la empresa desde la perspectiva de las finanzas,
permitiendo ejercer acciones correctivas que reviertan o que no causen
inestabilidad en su funcionamiento normal.
Anlisis Financiero
Objetivo: Comprobar la capacidad de la empresa para poder
cumplir sus obligaciones de pago. El Activo se considera segn el
grado de liquidez o capacidad de sus partidas de convertirse en
dinero efectivo, mientras que el pasivo segn la mayor o menor
exigibilidad dineraria de sus partidas en el tiempo.
25
Importancia de la informacin en la administracin de organizaciones

Siendo el administrador un tomador de decisiones debe identificar
varias alternativas y seleccionar la mejor. Sin Embargo para tomar
decisiones es necesario contar con informacin.
La calidad de la informacin que se maneje afecta la calidad
de la decisin y consecuentemente a la empresa
Atributos de la informacin
La calidad de la informacin est en funcin de:
Su contenido. Esto es, lo que dice, su aplicacin o utilidad. Ser
comprensible.
Ser pertinente.
Ser confiable
Su oportunidad. Esto es, si llega o no a tiempo, cuando el usuario la
requiere.
Tipos de informacin
La informacin que contiene datos en cantidades se le conoce como
cuantitativa.
La informacin cuyos datos se refieren a atributos o cualidades se le da el
nombre de cualitativa. En los negocios se emplean los dos tipos de
informacin.
En igualdad de circunstancias, la informacin cuantitativa es de mayor
utilidad por su grado de objetividad.
La elabora el departamento de contabilidad
Su contenido se refiere a eventos y transacciones realizados por una
empresa expresada en trminos monetarios. Se lleva a cabo una
valuacin la misma que es regida por PCGA.
Tipos de valores: Valores histricos
Se determinan con base en transacciones de intercambio ocurridas en el
pasado, por eso se les conoce tambin como costos histricos.
Ejemplo: JBG S.A. compr un edificio hace dos aos en doscientos mil
dlares
26
Valores actuales
Se determinan con base en transacciones que estn ocurriendo, en
el momento presente (actualmente) en el mercado.
Ejemplo: Actualmente,
un edificio en la ubicacin, tamao y
caractersticas de construccin como la de JBG S.A. se puede comprar
en Trescientos Cincuenta mil dlares.
Valor de Reposicin
(Punto de vista del comprador)
Si JBG S.A.
comprara, en esta fecha un edificio parecido al suyo
le costara Trescientos Cincuenta mil dlares.
Valor de Realizacin
(Punto de vista del vendedor)
Si JBG S.A. vendiera el edificio en esta fecha Cunto le daran por ella?
Funcin financiera
El encargado del rea financiera es quien tiene que decidir respecto
a temas de inversin, financiamiento y distribucin de utilidades.
Decisin de inversin
Consiste en decidir en que invertir los fondos de libre disponibilidad.
Para ello se toman en cuenta algunas variables tales como: monto de
la inversin, rentabilidad esperada, nivel de riesgo, plazo de inversin,
etc. Para facilitar su accionar utilizar una serie de herramientas como el
presupuesto, sistema de costeo, matemtica financiera (VAN, TIR ), etc.
Decisin de financiamiento
Consiste en determinar cul ser la mejor combinacin de financiamiento
y estructura de capital. Esta proviene de 3 fuentes:
Recursos propios o autogenerados Recursos aportados por accionistas
Recursos obtenidos de terceros
Para cada caso tendr que evaluar las ventajas y desventajas.
Decisin de distribucin de utilidades
Al final del ejercicio econmico tiene que evaluar 2 posibilidades: Reinvertir
en la misma organizacin
Distribuir utilidades a los accionistas va dividendos
27
Se tendr que encontrar un mecanismo que permita satisfaccin de

todos los involucrados (accionistas, gerencia y trabajadores).
Funciones del encargado de finanzas
Planeacin
Esta labor incluye:
Planeacin financiera a corto y largo plazo
Elaboracin del presupuesto de desembolsos de capital
Poltica de fijacin de precios Pronstico de ventas Evaluacin del
desempeo Evaluacin econmica
Anlisis de adquisiciones y desinversiones
Obtencin de recursos
Establecer y realizar programas para conseguir los fondos y capital
necesario
Administracin de fondos Incluyendo actividades tales como:
Administracin del efectivo
Conservacin de los convenios bancarios
Recepcin, custodia y desembolso del dinero y equivalentes de dinero
Administracin de crditos y cobranzas
Administracin de las inversiones
Contabilidad y control
Establecimiento de polticas contables
Preparacin y presentacin de la informacin contable
Sistema de costeo
Auditoria interna
Sistema de contabilidad gerencial
Comparacin del desempeo con los planes y objetivos
Proteccin del activo
Mecanismo de control de deficiencias
Obtencin de cobertura de seguros
Administracin de impuestos Polticas y procedimientos fiscales
Relaciones con entes fiscalizadores
Planeacin y preparacin de las declaraciones de impuestos mensuales y
28
anuales.
Relaciones con los inversionistas Comunicacin con accionistas e
inversionistas Consulta con analistas y Consultores
Objetivos financieros de la empresa
Entre los objetivos que persiguen las empresas tenemos: Maximizacin de
las ventas
Maximizacin de las utilidades
Maximizacin de la rentabilidad
Pero, antes de analizar el objetivo financiero de la empresa debemos
conocer el tipo de funcin de produccin que puede tener.
Los tipos de funcin son los siguientes:
Funcin de produccin lineal: La productividad de los factores de
produccin es constante, es decir existe una proporcin entre insumos y
productos. Ejemplo: Si la produccin se incrementa
en 15% el consumo de materias primas y dems factores ser el mismo.
Funcin de produccin no lineal: Se basa en la ley de rendimientos
decrecientes, es decir, mientras ms se utiliza algunos factores de
produccin permaneciendo los dems constantes, la productividad de los
primeros tiende a disminuir y con ello los costos para unidades
adicionales ser mayor. Un ejemplo estara dado por el uso de materia
prima y suministros de baja calidad lo que incide en la obtencin de
unidades defectuosas. Originndose un incremento de costos.
Maximizacin de las ventas:
Consiste en incrementar el total de ingresos por las unidades vendidas
en un periodo. Este objetivo es vlido si la empresa tiene una funcin
lineal de produccin. El logro se observa al analizar el Estado de
Ganancias y Prdidas, rubro Ventas o Ingresos Operacionales.
Un factor a considerar es el COSTO ya que bien pudiera lograrse un
incremento de ventas con ventas al costo o con prdida.
Maximizacin de las utilidades
Consiste en generar mayor utilidad por cada unidad vendida, para ello el
costo deber resultar siempre menor al ingreso por obtener.
Esta ptica NO considera el monto de la inversin realizada, se debera
esperar que a mayor inversin mayor utilidad, sin embargo esto no
29
siempre se cumple.
Este objetivo es vlido si la empresa tiene una funcin lineal de
produccin. El logro se observa al analizar el Estado de Ganancias y
Prdidas, rubro Utilidad Neta.
Maximizacin de la rentabilidad
Consiste en maximizar la utilidad por unidad monetaria invertida. En
este caso se trata de relacionar el monto invertido con la utilidad que se
ha generado.
Otra forma de maximizar rentabilidad es maximizando el valor de mercado
de las acciones de la empresa. Si la empresa invierte en proyectos que
generan rentabilidad, entonces se generaran utilidades que posibilitarn
mayor demanda de acciones con el consiguiente incremento del
precio. Por tanto cuando la rentabilidad de la empresa es mayor, el
precio por accin sube y viceversa.
El logro se observa al relacionar dos conceptos: Utilidad Neta (Estado de
Ganancias y Prdidas) y la inversin total realizada (Balance General).
Rentabilidad de la empresa = Utilidad neta
Activo Total
Rentabilidad de los accionistas = Utilidad neta
Patrimonio Total
VALOR DE LA INFORMACIN CONTABLE LA CONTABILIDAD COMO
SISTEMA
Dentro
del macro-sistema empresa existen una variedad de
Subsistemas de Informacin
Administrativa, entre los cuales encontramos el Subsistema de Informacin
Contable.
30
Corriente de
Entrada
Recopilacin de
Datos: Facturas,
Boletas C/vta., Notas
de Dbitos, Notas
de Crditos,
Depsitos, cheques,
Letras,
Comprobantes
Ingreso.
PROCESO
CONTABLE
Anlisis
y
Clasificacin de
Operaciones
realizadas. Registro
de las Operaciones
Preparacin
Estados Contables
(Balance General,
Esta
Corriente de
Salida
Entrega Balance
General, Estados
de Resultados y
Estado de
Cambio en la
Posicin
Financiera.
El sistema de informacin contable es el mayor suministrador de

informacin para la gerencia. La Contabilidad, como todo sistema de
informacin, debe adaptarse a las necesidades de sus usuarios en cada
periodo histrico, sector o actividad empresarial.
Inters de los analistas externos: Los analistas externos han
manifestado necesitar mayor informacin que la suministrada por las
empresas a travs de su contabilidad. Es comn observar cmo estos
profesionales solicitan con frecuencia informacin adicional a los balances.
En el caso de las empresas tecnolgicas, los analistas externos prestan
especial atencin a sus activos intangibles. Sirva de ejemplo extremo el
caso de empresas que operan en Internet como Excite, Yahoo!,
Netscape, Amazon, Cybercash, Geocities y tantas otras empresas con
balances que sistemticamente presentan prdidas, pero cuyos activos
intangibles -por haber posicionado marcas, o conocer sus directivos y
empleados a cabalidad el comercio electrnico, o haber desarrollado
sistemas de informacin o canales de distribucin eficientes, etc.- les
dan un valor real impresionante.
OBJETIVOS A ALCANZAR
Proporcionar una imagen numrica de la que en realidad sucede en la
vida y en la actividad de la empresa, conocer el Patrimonio y sus
modificaciones.
31
Proporcionar una base en cifras para orientar las actuaciones de

gerencia en su toma de decisiones.
Proporcionar la justificacin de la correcta gestin de los recursos de la
empresa.
CARACTERSTICAS DE LA INFORMACIN CONTABLE
1. Exacta
Responder
con
exactitud
2. Verdadera y fidedigna
Los registros e informes deben
expresar la real situacin de los
a los datos consignados en los documentos or
hechos.
3. Clara
La informacin debe ser
presentada de tal forma
4. Referida a un nivel
que su contenido no induzca
Elaborada segn el destinatario.
a error y comprendida por el
comn de los miembros de
la empresa.
6. Oportuna
5. Econmica
Que
est
disponible
al
Con un costo
inferior
momento en que se requiera su
al beneficio que reporta.
informacin.
32
SEMANA No. 05
IMPORTANCIA Y LIMITACIONES DE LA INFORMACIN CONTABLE
CONTABILIDAD Y ESTADOS FINANCIEROS
La contabilidad es una disciplina del conocimiento humano que permite
preparar informacin de carcter general sobre la entidad econmica y
es el nico sistema viable para el registro clasificacin y resumen
sistemticos de las actividades de cualquier organizacin. La informacin
generada es mostrada
por los estados financieros, cuyas
caractersticas fundamentales son utilidad y confiabilidad.
La utilidad, como caracterstica de la informacin financiera, es la
cualidad de adecuar sta al propsito de los usuarios, entre los que se
encuentran los accionistas, los inversionistas, los trabajadores, los
proveedores, los acreedores, el gobierno y, en general, la sociedad.
La confiabilidad de los estados financieros refleja la veracidad de lo que
sucede en la empresa.
Los estados financieros bsicos son: Balance General si es al cierre de un
ejercicio y Balance de Comprobacin o de Situacin cuando son
mensuales; Estado de Resultados o Estado de Prdidas y Ganancias
que son acumulativos mensualmente hasta el cierre del ejercicio; Estado
de Cambios en el Patrimonio; Estado de Flujo de Efectivo: y las Notas a
los Estados Financieros, referidas al cierre de ejercicio.
Es importante resaltar las reglas de presentacin y de valuacin que
deben considerarse al momento de elaborar los estados financieros.
Algunas de las reglas son las siguientes:
1.- Cuando el saldo de la otra cuenta bancaria sea acreedor al momento
de presentar el balance debe de reclasificarse dicho saldo contra el
pasivo que lo origino.
2.- En el caso de que se tenga una cuenta por cobrar y otra por pagar a
nombre de una misma persona se debe restar dicho saldo y mostrar
nicamente el importe correspondiente a la cuenta que tenga mayor
saldo, obviamente por la diferencia.
3.- Los saldos de los inventarios deben reflejarse dentro del activo
circulante despus de las cuentas por cobrar.
4.- En el caso de un pasivo que tenga un vencimiento a largo plazo,
pero en el cual se haya establecido un plan de pagos mensuales
33
para liquidarlo, la parte de esa deuda que vaya a ser liquidada a un

plazo no mayor de un ao debe de considerarse dentro del pasivo a
corto plazo.
QUE MUESTRA LA CONTABILIDAD Y LOS EEFF
HECHOS CONTABILIZADOS
La contabilidad registra transacciones realizadas, sin embargo, no
todas las actividades que realiza un negocio se contabiliza. Ej. Hacer
un pedido a un proveedor no implica en ese momento un cargo o un
crdito a una cuenta de activo o pasivo.
PROCESO DE SUMARIZACION
Saldos de las partidas que aparecen en los estados financieros, los
cuales representan el resultado de los cargos y descargos a las
diferentes cuentas.
CIFRAS Y RUBROS
Valores monetarios que reflejan los estados financieros en moneda
nacional.
DIFERENCIA ENTRE COSTO, GASTO Y PERDIDA
El costo se puede definir como el sacrificio econmico para la adquisicin
de un bien o servicio. La compra de una computadora tiene un costo
tambin lo tienen los sueldos pagados a los empleados de oficina. En
este ltimo caso este costo ya habr expirado, pues se supone que al
pagar los sueldos al personal de oficina ya contribuyeron a generar
ingresos, y por lo tanto ya se deber considerar como un gasto.
Si un activo expira y no genera ingresos, se convierte en una prdida,
como es el caso de una mercanca que ya pas de moda, o bien, la
prdida provocada por un incendio de los inventarios.
UTILIDAD NETA
La utilidad neta es aquella utilidad que puede repartirse sin que sufra
menoscabo el capital de la empresa, o sea que no se descapitalice. La
situacin financiera de la empresa despus de repartir esta utilidad ser
idntica a la existente antes de que se obtuviera tal utilidad.
DIFERENCIA ENTRE LA UTILIDAD CONTABLE Y LA UTILIDAD
GRAVABLE
La utilidad contable se determina apegndonos a los principios de
contabilidad, en tanto que la utilidad fiscal se determina de acuerdo
34
con lo dispuesto por el Cdigo Tributario Y a sus reglamentos

vigentes. Las diferencias bsicas entre ambas utilidades las podemos
clasificar en cuatro tipos:
1.- Ingresos contables no acumulables fiscalmente.
2.- Gastos contables no deducibles fiscalmente.
3.- Ingresos acumulables fiscalmente no acreditados a las cuentas de
resultados.
4.- Deducciones fiscales no cargadas a gastos.
BASES DE MEDICION
Medicin es el proceso de determinacin de los importes monetarios por
los que se reconocen y llevan contablemente los elementos de los EEFF,
para su inclusin en el balance de situacin general y el estado de
resultados. Para ello se utilizan diferentes bases de medicin con
diferentes grados y en distintas combinaciones entre ellas. Tales
bases o mtodos son los siguientes:
a. Costo histrico:
Los activos son registrados de acuerdo al importe de efectivo o
equivalente pagado, o el valor justo razonable- de la c ompensacin
dada para adquirirlos al momento de su adquisicin. Los pasivos son
registrados al importe de productos recibidos e intercambiados por la
obligacin o en algunas circunstancias (impuesto de renta), a los
importes de efectivo o equivalente que se espera sern pagados para
liquidar el pasivo en el curso normal de los negocios.
b. Costo actual corriente:
Los activos se registran al importe de efectivo o sus equivalentes, que
pudieron haberse pagado si el mismo o un activo equivalente
fuesen adquiridos en el momento actual, los pasivos se registran al
importe no descontado de efectivo o equivalente que hubiese
requerido para liquidar la obligacin en el momento actual. Tambin se
le denomina como valor de reposicin. c. Valor de realizacin o
liquidacin:
Los activos son registrados al importe de efectivo o
equivalente, que hubieran podido actualmente obtenerse en una
forma normal, mediante la venta del activo, los pasivos a su valor de
liquidacin. Tambin se le denomina valor de mercado.
35
c. Valor presente:
Los activos se registran a su valor descontado presente,
descontando las entradas netas de efectivo que la partida
generar en el curso normal de los negocios. Los pasivos son
descontados a su valor descontado presente, relacionados con las
futuras salidas netas de efectivo que la partida requerir para
liquidar pasivos en el curso normal de las operaciones. Tambin se
le denomina valor descontado.
LIMITACIONES DE LA INFORMACIN CONTABLE
Entre las limitaciones de los datos contables podemos mencionar:
expresin
monetaria, simplificaciones Inherentes a la estructura
contable, uso del criterio personal ( por ejemplo existen diferentes
criterios profesionales en cuanto a los mtodos para determinar el costo
de los inventarios, mtodos de depreciacin, arrendamientos a largo
plazo, impuestos diferidos, planes de pensiones, etc.), naturaleza y
necesidad de estimacin, saldos a precio de adquisicin, inestabilidad
en la unidad monetaria.
CARACTERISTICAS CUALITATIVAS DE LOS EEFF
Concepto: Son los atributos que permiten que la informacin de los
EEFF sean de utilidad para aquellos que necesiten analizarlos e
interpretarlos. Tales caractersticas son:
Comprensibilidad: entendible para todos los usuarios.
Aplicabilidad: debe ser til para la toma de decisiones de los usuarios.
Confiabilidad: debe estar libre de errores y desviaciones sustanciales.
Comparabilidad: debe mostrarse la informacin precedente y
las polticas contables empleadas.
FACTORES LIMITANTES DE LA INFORMACIN PROPORCIONADA
POR LOS EEFF
Oportunidad: la informacin debe ser presentada en un plazo
razonable.
Equilibrio entre costo y beneficio: los beneficios generados por la
informacin deben ser mayores que el costo de obtenerlas.
Equilibrio entre caractersticas cualitativas: deber existir un equilibrio
entre las caractersticas cualitativas. La materialidad es un problema de
criterio profesional.
Presentacin razonable: los EEFF se elaboran aplicando las normas
contables y cuidando las caractersticas cualitativas.
36
DIFERENCIA ENTRE EL ANALISIS Y LA INTERPRETACION DE

LA INFORMACION CONTABLE
Algunos usuarios no hacen distincin alguna entre el anlisis y la
interpretacin de la informacin contable. Primero se deber analizar la
informacin contable que aparece contenida en los estados financieros
para luego proseguir a su interpretacin.
El anlisis de los estados financieros consiste en efectuar un sin
nmero de operaciones matemticas para determinar sus porcentajes de
cambio; se calcularn razones financieras, as como porcentajes
integrales. Debe recordarse que los estados financieros presentan
partidas condensadas que pueden resumir un mayor nmero de cuentas.
Las cifras que all aparecen son como todos los nmeros, de naturaleza
fra, sin significado alguno, a menos que la mente humana trate de
interpretarlos.
La interpretacin de la informacin financiera es la transformacin de
la informacin de los estados financieros a una forma que permita
utilizarla para conocer la situacin financiera y econmica de una
empresa a fin de
facilitar la toma de decisiones. Normalmente
intenta detectar los puntos fuertes y dbiles de la organizacin y para
facilitar tal interpretacin se lleva a cabo un proceso de calificacin de lo
que no es significativo o relevante.
AREAS DE ESTUDIO EN EL ANALISIS FINANCIERO Liquidez
Solvencia
Rentabilidad
Estabilidad (Estudio de estructura financiera)
HERRAMIENTAS O METODOS DE ANALISIS Mtodos Horizontales:
Se analiza la informacin financiera de varios aos. Mtodos Verticales:
Los porcentajes que se obtienen corresponden a las cifras de un solo
ejercicio.
IMPORTANCIA DE LOS DATOS CONTABLES
La Contabilidad es de suma importancia en el mundo de los
negocios, ya que sirve como termmetro para medir la mala o la
buena gestin que se haya realizado en la empresa, la misma que se
refleja, al finalizar el ejercicio econmico, mediante el resultado que se
haya obtenido.
La Contabilidad como ciencia, nace en 1494 en Gnova-Italia, cuando
Lucas Pacciolo publica su obra titulada" La Teora Matemtica de la
37
Partida Doble en Sumas Aritmticas y Geomtricas", y enuncia por

primera vez el principio fundamental de la Contabilidad y de la
Partida Doble, cuando dice: " No hay Deudor sin Acreedor, ni Acreedor sin
Deudor".
Cules son los objetivos de la Contabilidad y cul es su rol en las
empresas?
La Contabilidad es una disciplina cuyo objetivo es proveer informacin
a mltiples usuarios y para ello debe medir y registrar los hechos
econmicos de las empresas, que no son otra cosa que decisiones
empresariales. Luego, la informacin contable es el reflejo de las
decisiones de una empresa. En tal sentido, si las decisiones y gestin
son buenas se reflejar en los estados financieros esa situacin, utilidad,
adecuados flujos de efectivo y posicin financiera razonable. En caso
contrario, reflejar la mala situacin econmico-financiera y de
resultados de la empresa.
Y, qu o quin garantiza que se registren correcta y
adecuadamente las transacciones para que la informacin sea
confiable?
Aqu intervienen varios factores. En primer lugar estn las normas y
principios contables que regulan la contabilidad. Son normas tcnicas
propias de toda disciplina que deben respetarse.
Adems, en nuestro medio existen normas con fines especficos como
las de orden fiscal para cautelar los impuestos o reglamentarias como
las de la Superintendencia de Banca y Seguros, orientadas a
transparentar informacin para inversionistas y agentes econmicos.
Adems de las normas tcnicas y las de entidades fiscalizadoras
qu otro factor se puede agregar?
El referido a personas. Tiene que ver con la competencia tcnica de las
personas encargadas del rea financiero-contable, con los directivos
superiores a cargo de las empresas y un tercer grupo que son los
revisores independientes o auditores.
A qu se atribuye que siempre que hay fraude o quiebra de
empresas se vincula a la contabilidad con ellas?
Simplemente a que es una herramienta informativa nica e
imprescindible para conocer la situacin de una empresa. No hay otra
tcnica que diga con la rigurosidad de la contabilidad lo que una empresa
38
gana o pierde, lo que tiene o debe, cules son sus flujos de caja.
Algunos ejemplos:
El fisco cobra impuestos en base a la contabilidad de las empresas, a los
accionistas se les paga dividendos segn la utilidad de la empresa, los
inversionistas toman decisiones en base a los informes contables, los
acreedores y el sistema financiero para otorgar crditos piden el balance
u otro informe contable, As, se sabe que hay fraude o quiebra, por la
contabilidad; tambin de resultados positivos o bonanzas empresariales.
Se centrara la causa de los ilcitos en las normas o en las
personas?
En este plano considere que se pueden producir situaciones irregulares
por falta de normas o deficiencias en ellas. Si hay casos de stos,
son los menos. Los ms, son porque se han vulnerado algunos
principios o por incumplimientos de normas y esto es una cuestin
de responsabilidad de personas.
Qu es la Contabilidad Creativa?
Contabilidad Creativa no es otra cosa que el maquillaje a la informacin
contable. En verdad es una creatividad muy mal entendida, lo que sucede
es que mediante la manipulacin de los datos contables se distorsiona y
falsea la informacin, vulnerando mltiples principios.
Cmo confiar en las cifras de los informes contables si
stos son producto de contabilidad creativa?
La contabilidad es una disciplina, un conjunto de tcnicas. Luego, como
toda tcnica o producto tecnolgico no es buena ni mala en s, todo
depende del uso que se le d y de los intereses de quien lo haga.
Cmo eliminar o minimizar estos riesgos?
Podra haber varias formas. Desde el fortalecimiento de los sistemas de
control interno, hasta mayores
regulaciones
gubernamentales,
pasando por armonizar los principios contables internacionales,
reivindicar los exmenes de auditora y penalizar rigurosamente la
colusin entre auditores y clientes. Pero, en lo fundamental, enfatizara
los controles ex antes por sobre los controles ex post.
Respecto a la responsabilidad de los auditores Qu sucede al
respecto?
La cuestin aqu no es tcnica sino tica. La mayora de las
personas en el mundo son honestas, tambin los contadores, los
39
auditores, ejecutivos y empresarios, pero hay algunos que no lo son o las

circunstancias los llevan a un punto de quiebre de su honorabilidad. Es
una cuestin muy de fondo. Por ejemplo, la prensa ha escrito que los
directivos de Enron se referan a sus auditores como sus mejores
socios. No quiero minimizar la responsabilidad de la auditora
Andersen en este caso, pero con estos dichos hasta dnde se limita la
independencia del auditor. En todo caso, aparte de las sanciones
legales, ambos han pagado su costo: desintegracin de ambas
compaas.
Entonces la tica empresarial tampoco es ajena a la contabilidad
creativa?
En esto hay estadsticas. En
Australia:
consultados
1.500
contadores acerca de los tres problemas ms frecuentes con sus
clientes sealaron los conflictos de intereses 51.9% b) proposicin
para manipular cuentas 50.1% c) proposicin para evadir impuestos
46.8%. Tambin hay datos para Europa y Estados Unidos.
Estos son hechos aislados o generalizados?
En las prcticas comerciales y presentacin de informacin contable
se presentan muchas situaciones de contabilidad creativa que no se
alcanzan a conocer, porque los controles funcionan y funcionan bien.
Los auditores internos detectan y corrigen irregularidades, tambin los
auditores externos. Pero, cuando hay colusin entre gestor y controlador
es difcil de saber.
Existe algn resguardo legal para contadores y auditores, que son
los ms involucrados en temas de contabilidad creativa?
A nivel internacional no existe una norma nica, pero cada pas debe
tener la suya. En el caso de Per, hay una norma contenida en el
Cdigo Tributario que, junto con establecer las penas para los
contadores que incurran en falsedades o actos dolosos digamos
contabilidad creativa-, los
libera
de
responsabilidad
mediante
declaracin firmada del contribuyente, dejando constancia que los
datos son los que proporcion como fidedignos. Para los auditores
externos, local e internacionalmente, el resguardo legal de su trabajo y
opinin est en sus papeles de trabajo.
40
SEGUNDA UNIDAD
Anlisis de Estados
Financieros
41
SEMANA No. 06
EL ANLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
Cuando se estudia estados financieros en general, stos deben ser
enfocados desde dos puntos de vista:
1. Desde el punto de vista: a) De su preparacin, cuya tarea es
exclusiva del contador de la empresa; y b) De su revisin y ajuste
preliminar que deja allanado el campo para el anlisis
Interpretacin.
2. Desde el punto de vista de su anlisis interpretacin que an
siendo el mismo profesional quin los ha elaborado, acta desde un
ngulo diferente, aplicando para tal efecto, mtodos, tcnicas,
procedimientos y diversos instrumentos mediante los cuales consigue
que los estados financieros declaren su contenido.
Cada rubro de los estados financieros tiene caractersticas diferentes;
luego su anlisis interpretacin, requiere tambin patrones diferentes
no solo de acuerdo a esas caractersticas, sino tambin al tipo de
informacin que el analista quiere obtener separadamente de cada uno
de dichos rubros para satisfacer los requerimientos de los usuarios.
NATURALEZA DEL ANALISIS FINANCIERO
El anlisis de estados financieros es el proceso crtico dirigido a evaluar
la posicin financiera, presente y pasada, y los resultados de las
operaciones de una empresa, con el objetivo primario de establecer las
mejores estimaciones y predicciones posibles sobre las condiciones y
resultados futuros.
Asimismo el proceso de anlisis financiero se fundamenta en la aplicacin
de herramientas y de un conjunto de tcnicas que se aplican a los estados
financieros y dems datos complementarios, con el propsito de obtener
medidas y relaciones cuantitativas que sealen el comportamiento, no slo
del ente econmico sino tambin de algunas de sus variables ms
significativas e importantes.
La fase gerencial de anlisis financiero se desarrolla en distintas etapas
y su proceso cumple diversos objetivos. En primer lugar, la conversin de
datos puede considerarse como su funcin ms importante; luego,
puede utilizarse como una herramienta de seleccin, de previsin o
prediccin; hasta culminar con las fundamentales funciones de diagnstico y
42
evaluacin.
Las tcnicas de anlisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtencin
de las metas asignadas a cualquier sistema gerencial de administracin
financiera, al dotar al gerente del rea de indicadores y otras
herramientas que permitan realizar un seguimiento permanente y
tomar decisiones acerca de cuestiones tales como:
Supervivencia
Evitar riesgos de prdida o insolvencia
Competir eficientemente
Maximizar la participacin en el mercado
Minimizar los costos
Maximizar las utilidades
Agregar valor a la empresa
Mantener un crecimiento uniforme en utilidades
Maximizar el valor unitario de las acciones
Por tanto, el anlisis financiero es un instrumento de trabajo tanto para
los directores o gerentes financieros como para otra clase de personas,
como se ver ms adelante, mediante el cul se pueden obtener ndices y
relaciones cuantitativas de las diferentes variables que intervienen en los
procesos operativos y funcionales de las empresas y que han sido
registrados en la contabilidad del ente econmico. Mediante su uso
racional se ejercen las funciones de conversin, seleccin, previsin,
diagnstico, evaluacin y decisin; todas ellas presentes en la gestin y
administracin de empresas.
INTEGRACION Y PRESENTACION DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
Los estados financieros tienen como propsito informar sobre la
situacin financiera de una entidad a una fecha determinada, as como
los resultados de su operacin y los cambios en su situacin financiera,
de tal manera que la informacin contenida en los estados financieros sea
til para satisfacer a los usuarios internos y externos de la entidad
Las caractersticas de los estados financieros es la de contener
informacin til,
oportuna y comparable, elaborndose en forma
consistente, con informacin que pueda ser verificable y que contenga lo
necesario y suficiente, sin exceder en
informacin
que provoque interpretaciones errneas.
Las caractersticas fundamentales que deben cumplir los estados
financieros de una organizacin son:
43
Que reflejen claramente la naturaleza, funcin y objetivo del mismo.

- Que sean elaborados tomando como base las normas o principios de
contabilidad.
- Que sean elaborados sobre bases consistentes de un ejercicio a otro.
- Que su informacin sea til, transparente, oportuna y comprensible para
cualquier usuario.
- Los principales rubros de los estados financieros debern identificar
fcilmente
OBJETIVOS DEL ANLISIS FINANCIERO
Tal y conforme se desprende de la definicin que de la naturaleza del
anlisis financiero se hizo anteriormente, stas tcnicas y herramientas
pueden confundirse con lo que es, propiamente, la informacin financiera.
Por ello, explicar los objetivos del anlisis financiero no puede hacerse sin
involucrar los propsitos de la informacin financiera.
Dichos objetivos persiguen, bsicamente, informar sobre la situacin
econmica de la empresa, los resultados de las operaciones y los
cambios en su situacin financiera, para que los diversos usuarios de la
informacin financiera puedan:
1. Conocer, estudiar, comparar y analizar las tendencias de las
diferentes variables financieras que intervienen o son producto de las
operaciones econmicas de una empresa;
2. Evaluar la situacin financiera de la organizacin; es decir, su solvencia
y liquidez as como su capacidad para generar recursos;
3. Verificar la coherencia de los datos informados en los estados
financieros con la realidad econmica y estructural de la empresa;
4. Tomar decisiones de inversin y crdito, con el propsito de
asegurar su rentabilidad y recuperabilidad;
5. Determinar el origen y las caractersticas de los recursos financieros de
la empresa: de donde provienen, como se invierten y que rendimiento
generan o se puede esperar de ellos;
6. Calificar la gestin de los directivos y administradores, por medio de
evaluaciones globales sobre la forma en que han sido manejados sus
activos y planificada la rentabilidad, solvencia y capacidad de
crecimiento del negocio.
44
En general, los objetivos del anlisis financiero se fijan en la bsqueda

de la medicin de la rentabilidad de la empresa a travs de sus
resultados y en la realidad y liquidez de su situacin financiera, para poder
determinar su estado actual y predecir su evolucin en el futuro. Por lo tanto,
el cumplimiento de estos objetivos depender de la calidad de los
datos, cuantitativos y cualitativos, e informaciones financieras que sirven
de base para el anlisis.
Existe una fuerte motivacin para que las propias empresas provean
informacin a posibles inversionistas a fin de disminuir la variacin en los
clculos del valor de la firma y reducir el costo de capital de la firma. Las
empresas que pueden proveer informacin de mejor calidad y ms
confiable sern reconocidas en los mercados financieros. S las
personas con acceso a informacin interna de una empresa pudieran
comunicarla de manera fidedigna, sta informacin ser muy til para los
inversionistas y se reflejara en el valor de las acciones y dems valores de
una firma.
Sera ideal que el emisor brinde la mayor cantidad de informacin posible,
tal como:
Informacin legal y econmica sobre la empresa o entidad emisora

Informacin financiera
Hechos Relevantes
Calificacin de riesgos
Polticas sobre pago de los dividendos o beneficios
Planes de expansin y proyectos de inversin
USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO

El anlisis financiero es una tcnica tan til para la interpretacin de la
informacin contable producida por los entes econmicos que el grupo de
usuarios que a l acuden tiene una cobertura prcticamente ilimitada. A
pesar de ello, se acostumbra clasificar a dichos usuarios en los
siguientes grupos:
Sistema financiero
Accionistas Inversionistas
Directivos y Administradores
Clientes
Proveedores
Entidades Gubernamentales Sociedades calificadoras de Riesgos
45
Compaas de Seguros
Trabajadores
Pblico en general
Cada uno de estos grupos de personas o entidades interesadas en los
resultados que se obtienen a travs del anlisis financiero, dirige su
atencin hacia algunos de los elementos e indicadores calculados,
teniendo en cuenta el objetivo particular buscado. Sin embargo, otros
ndices son tiles para todos los grupos indistintamente de los propsitos
individuales.
Para nadie es un secreto que al interior de la empresa, se mueves
muchos intereses por consiguiente, el tipo de anlisis vara de acuerdo a
los intereses especficos de la parte de que se trate. As, los acreedores
comerciales estn interesados primordialmente en la liquidez de la
empresa, sus derechos son a corto plazo, y la capacidad de la empresa
para pagar esos derechos se juzga mejor mediante el anlisis profundo de
su liquidez. Pero el derecho de los tenedores de bonos son a largo plazo
y, en consecuencia les interesa ms la capacidad del flujo de efectivo de la
empresa para cubrir su deuda a largo plazo. El tenedor de bonos puede
evaluar esta capacidad analizando la estructura de financiamiento de la
empresa, las principales fuentes y usos de fondos, su rentabilidad en el
transcurso del tiempo y las proyecciones de rentabilidad futura. Los
inversionistas en acciones comunes (accionistas), estn interesados
principalmente en las utilidades actuales y las que se esperan en el
futuro, la estabilidad de estas utilidades como una tendencia, as como
su covarianza con las utilidades de otras empresas del mismo sector
competitivo. Por consiguiente, su preocupacin est en la rentabilidad
empresarial. Slo se preocupan de la situacin financiera, cuando
afecta la capacidad de la empresa para pagar dividendos y evitar la
quiebra.
Pero la direccin de la empresa, debe interesarse en todos los aspectos del
anlisis financiero que utilizan los oferentes externos de capital al evaluar la
empresa. Es por tanto, importante el manejo de la liquidez y la
rentabilidad. Parmetros entre los que se mueve la gestin empresarial y
en cuyo punto de equilibrio aparece el riesgo: a ms rentabilidad, ms
riesgo; a ms liquidez, menos riesgo.
46
IMPORTANCIA
La importancia del anlisis de estados financieros radica en que facilita la
toma de decisiones a los inversionistas o terceros que estn interesados
en la situacin econmica y financiera de la empresa.
Importancia relativa del anlisis de estados financieros en el esfuerzo total
de decisin
Son un componente indispensable de la mayor parte de las decisiones
sobre prstamo, inversin y otras cuestiones prximas.
Es el elemento principal de todo el conjunto de decisin que interesa al
responsable de prstamo o el inversor en bonos. Su importancia relativa en
el conjunto de decisiones sobre inversin depende de las circunstancias y
del momento del mercado.
Los tipos de anlisis financiero son el interno y externo, y los tipos de
comparaciones son el anlisis de corte transversal y el anlisis de serie de
tiempo.
Los principales entornos en cuanto a la evaluacin financiera de la empresa:
La rentabilidad
El endeudamiento
La solvencia
La rotacin
La liquidez inmediata
La capacidad productiva
Sus tcnicas de interpretacin son 2: El anlisis y la comparacin.
FUENTES DE INFORMACIN
Como es apenas lgico, para poder adelantar un proceso de anlisis o
interpretacin de estados financieros deben identificarse y estudiarse las
fuentes de informacin de donde provienen los datos que servirn para
dicha evaluacin.
La fuente primaria y natural de informacin son los registros contables a
travs de los estados financieros publicados, cuya finalidad es
precisamente informar sobre la situacin econmica
de la persona natural o jurdica que ejerce actividades industriales,
comerciales o de servicios, en una fecha determinada, as como sobre el
resultado de sus operaciones.
Otra fuente importante de informacin la constituyen los informes anuales
presentados a socios y accionistas, pues en dichos informes se
47
incluyen datos
y estadsticas exigidos por normas oficiales,
especialmente en aplicacin de los principios de contabilidad
generalmente aceptados
(PCGA), los cuales reportan una gran cantidad de informacin no
contable (pero proveniente de sus registros) de la mejor calidad.
As mismo, los organismos de vigilancia del estado como las
Superintendencias de Banca y Seguros, CONASEV y los gremios que
agrupan las diversas actividades econmicas de las empresas, publican,
peridicamente, serios estudios e interesantes estadsticas que bien
pueden ser aprovechadas en el ejercicio del anlisis financiero de las
empresas.
48
SEMANA No. 05
ANALISIS DE LA SITUACION DE LA EMPRESA
Introduccin
Sin lugar a duda, que una de las funciones de mayor relevancia de
todo ejecutivo de una empresa, es tomar decisiones y planificar
actividades futuras. Por esta razn necesita en forma imperiosa conocer
la situacin real de su empresa as como un doctor necesita saber
sobre la condicin de su paciente, para prescribir un tratamiento.
De acuerdo a lo anterior no resultar recomendable proyectar a una
empresa financieramente dbil a una expansin o bien actividades
promocionales de elevado monto, de la misma forma que a un enfermo
del corazn no se puede prescribir una participacin en alguna maratn.
Con todo lo anterior, la planificacin deber ajustarse a la realidad
financiera de esa empresa, es decir,
a
una
empresa
con
endeudamientos no le podemos sugerir nuevos financiamientos
externos (prstamos).
El Balance de una empresa proporciona una de las fuentes de
informacin ms relevantes para el anlisis financiero. De aqu se
desprende la urgente necesidad de los empresarios y ejecutivos de
entender y comprender la informacin entregada por el Balance, y no
limitarse a cumplir slo porque disposiciones legales exigen su
presentacin.
El anlisis financiero, a travs de algunos ndices financieros permitir
controlar la marcha de la empresa desde la perspectiva de las
finanzas, permitiendo ejercer acciones correctivas que reviertan o que
no causen inestabilidad en su funcionamiento normal.
Uno de los objetivos es: Comprobar la capacidad de la empresa
para poder cumplir sus obligaciones de pago. El Activo se considera
segn el grado de liquidez o capacidad de sus partidas de convertirse
en dinero efectivo, mientras que el pasivo segn la mayor o menor
exigibilidad dineraria de sus partidas en el tiempo.
SITUACION FINANCIERA
El anlisis de la situacin financiera nos permite determinar
el grado de liquidez de la empresa y su nivel de
endeudamiento y solvencia.
49
Anlisis de la liquidez
Desde el punto de vista del activo, de la inversin y desde el punto de vista
de la empresa.
Liquidez desde el punto de vista del activo: Cuando el activo se
convierte rpidamente en efectivo.
Liquidez desde el punto de vista de la empresa: Capacidad de afrontar
obligaciones.
ACTIVOS
(Liquidez Decreciente)
PASIVOS
(Exigibilidad Decreciente)
Anlisis del endeudamiento y solvencia:

Capacidad de la empresa de conseguir financiamiento. La empresa
solvente es sujeto de crdito. Si las deudas son mayores que el
aporte de accionistas y las utilidades generadas peligra el
financiamiento.
Resultado neto
Ms: Depreciaciones Gastos no desembolsables
Menos: Ingresos que no representan flujo real
= CAPACIDAD DE AUTOFINANCIAMIENTO Menos Reparto de utilidades
= AUTOFINANCIAMIENTO NETO
SITUACION ECONOMICA
El anlisis de la situacin econmica nos permite determinar el nivel de
utilidad obtenido as como la rentabilidad o rendimiento.
Anlisis de la utilidad
La empresa tiene un remanente por distribuir. Ello se observa en la utilidad
neta.
Anlisis de la rentabilidad
Las buenas inversiones generan rentabilidad. Se analiza en el Estado de
Ganancias y Prdidas la utilidad generada por inversiones.
DICOTOMIA LIQUIDEZ - RENTABILIDAD
Debemos empezar sealando que es el capital de trabajo. Una
primera definicin es que la administracin del capital de trabajo se
ocupa de la administracin de los activos corrientes (caja, bancos,
cuentas a cobrar, inversiones lquidas, inventarios) como as tambin
50
de los pasivos corrientes.

Estos activos, que por su naturaleza cambian muy rpidamente, nos
obligan a tomar decisiones y dedicarles un mayor tiempo de anlisis
para lograr optimizar su uso. El administrador financiero, para cumplir
con su objetivo, deber centrarse en los siguientes puntos:
a) Cul ser el nivel ptimo de la inversin en activos corrientes?
b) Cul ser la mezcla ptima de financiacin entre corto y largo plazo?
c) Cules sern los medios adecuados de financiacin a corto plazo?
El capital de trabajo es ms divisible que el activo fijo o inmovilizado y
por lo tanto tambin es mucho ms flexible su financiamiento. Por lo
tanto, las caractersticas que distinguen al activo de trabajo del activo fijo
son su flexibilidad y la duracin de su vida econmica.
Riesgo Rentabilidad Liquidez: un aspecto en el anlisis
del capital de trabajo Es importante mantener una relacin positiva de
capital de trabajo. Tal esquema de liquidez nos proporciona un margen de
seguridad y reduce la probabilidad de insolvencia y eventual quiebra. En
oposicin a esto, demasiada liquidez trae aparejada la sub-utilizacin de
activos que usamos para generar ventas y es la causa de la baja
rotacin de activos y de menor rentabilidad. La administracin de capital
de trabajo debe permitirnos determinar correctamente los niveles tanto de
inversin en activos corrientes como de endeudamiento, que traern
aparejadas decisiones de liquidez y de vencimientos del pasivo.
Estas decisiones deben conducirnos a buscar el equilibrio entre el riesgo
y el rendimiento de la empresa.
Una poltica conservadora en la administracin de activos de trabajo
traer con ella una minimizacin del riesgo en oposicin a la
maximizacin de la rentabilidad. Opuestamente, una poltica agresiva
pondra nfasis en el aspecto de los rendimientos sobre la decisin
riesgo - rentabilidad.
El financista de la empresa deber encontrar un equilibrio entre
liquidez y rentabilidad, es decir maximizar la rentabilidad
manteniendo un nivel necesario de liquidez. Generalmente ambos
conceptos siguen caminos diferentes, a mayor liquidez menor
rentabilidad y viceversa. Ejemplo. Dinero en efectivo vs. Certificados
51
Bancarios
La rentabilidad es menor cuando se pierden oportunidades de
colocar dichos fondos en inversiones rentables o en el mismo ciclo
econmico de la empresa. Por el contrario, si se sacrifica liquidez
para conseguir mayor
rentabilidad,
puede
ocurrir que en
determinados momentos se necesite cubrir desfases transitorios del ciclo
econmico teniendo que recurrir al endeudamiento cuyo resultado
terminar afectando la rentabilidad. Parece obvio, pero merece
aclararse, que en el equilibrio de ambas funciones juega un papel
fundamental el riesgo, tanto econmico (contribucin marginal) como
financiero.
Por lo tanto, en contextos con restricciones econmicas y financieras,
la administracin del capital de trabajo se transforma en uno de los
focos principales de la gestin financiera, dado que, para conservar el
equilibrio anteriormente mencionado entre liquidez y rentabilidad, el
administrador financiero deber verificar la tenencia de activos, tanto en
su volumen como en cuanto a la permanencia de los mismos.
Tambin deber profundizar la gestin de las cobranzas, buscando que el
ciclo operativo pueda ser cumplido sin tener que recurrir a
endeudamientos adicionales a los previstos. Esto tambin es vlido para
el pasivo, pues se deber buscar un buen cruce de los vencimientos
con los trminos normales de cobranza.
Con referencia a los inventarios, su control deber hacerse en forma
bastante peridica, en especial en lo que respecta al control de
bienes de baja o casi nula rotacin y obsoletos, buscando optimizar el
uso de los mismos, ya que afectan en forma directa al resultado operativo.
A su vez, un buen control de inventarios nos va a permitir tambin tener
bajo control el equilibrio entre la liquidez y la rentabilidad.
Si se pone atencin en los puntos arriba descriptos (buscando minimizar
las inmovilizaciones de fondos, optimizando las rotaciones de cuentas a
cobrar e inventarios, y perseguir un enfoque de cobertura financiera que
permita mantener fondos durante los perodos en que no son
necesarios), seguramente entonces se conseguir que la empresa no
pase sobresaltos ante restricciones del contexto.
Un capital de trabajo adecuado le permite a la empresa cumplir con su
ciclo operativo: esto implica que el dinero lo transforma en mercadera
para poder venderla y que nuevamente se convierta en dinero.
52
53
SEMANA No. 07
ANALISIS FODA DE ESTADOS FINANCIEROS

FODA es la sigla usada para referirse a una herramienta analtica que
nos permite trabajar con toda la informacin que posea sobre su
negocio, til para examinar sus
Este tipo de anlisis representa un esfuerzo para examinar la interaccin
entre las caractersticas particulares del negocio y el entorno en el cual
ste compite. El anlisis FODA tiene mltiples aplicaciones y puede ser
usado por todos los niveles de la corporacin y en diferentes unidades de
anlisis tales como producto, mercado, producto-mercado, lnea de
productos, corporacin, empresa, divisin, unidad estratgica de
negocios, etc). Muchas de las conclusiones obtenidas como resultado del
anlisis FODA, podrn serle de gran utilidad en el anlisis del mercado y
en las estrategias de mercadeo que dise y que califiquen para ser
incorporadas en el plan de negocios.
El anlisis FODA debe enfocarse solamente hacia los factores claves
para el xito de su negocio. Debe resaltar las fortalezas y las
debilidades diferenciales internas al compararlo de manera objetiva y
realista con la competencia y con las oportunidades y amenazas claves
del entorno.
54
Lo anterior significa que el anlisis FODA consta de dos partes: una

interna y otra externa.
La parte interna tiene que ver con las fortalezas y las debilidades del
negocio, aspectos sobre los cuales se tiene algn grado de control.
La parte externa mira las oportunidades que ofrecen el mercado y
las amenazas que debe enfrentar el negocio en el mercado
seleccionado.
Es en esta parte que se deben desarrollar capacidades y habilidades
para aprovechar estas oportunidades y para minimizar o anular las
amenazas, circunstancias sobre las que no se tiene ningn control directo.
Fortalezas y Debilidades: Considera las siguientes reas:
Anlisis de Recursos: Capital, recursos humanos, sistemas de
informacin, activos fijos, activos no tangibles.
Anlisis de Actividades: Recursos gerenciales, recursos estratgicos,
creatividad
Anlisis de Riesgos: Con relacin a los recursos y a las actividades
de la empresa.
Anlisis de Portafolio: La contribucin consolidada de las
diferentes actividades de la organizacin.
Es vlido preguntarse:
Cules son aquellos cinco a siete aspectos donde usted cree que
supera a sus principales competidores?
Cules son aquellos cinco a siete aspectos donde usted cree que
sus competidores lo superan?
Al evaluar las fortalezas de una organizacin, deber tenerse en
cuenta que estas pueden clasificarse de la siguiente manera:
1. Fortalezas Organizacionales Comunes: Cuando una determinada
fortaleza es poseda por un gran nmero de empresas competidoras.
La paridad competitiva se da cuando un gran nmero de empresas
competidoras estn en capacidad de implementar la misma estrategia.
2. Fortalezas Distintivas: Cuando una determinada fortaleza es
poseda solamente por un reducido nmero de empresas
competidoras. Las empresas que saben explotar su fortaleza distintiva,
generalmente logran una ventaja competitiva y obtienen utilidades
econmicas por encima del promedio de su industria. Las fortalezas
distintivas podran no ser imitables cuando:
o Su adquisicin o desarrollo pueden depender de una circunstancia
histrica nica que otras empresas no pueden copiar.
55
o Su naturaleza y carcter podra no ser conocido

comprendido por las empresas competidoras. (Se basa
sistemas sociales complejos como la cultura empresarial o
trabajo en equipo).
3. Fortalezas de Imitacin de las Fortalezas Distintivas: Es
capacidad de copiar la fortaleza distintiva de otra empresa y
convertirla en una estrategia que genere utilidad econmica.
o
en
el
la
de
Por tanto en un Estado Financiero las FORTALEZAS:

Permiten agregarle valor a la informacin contable
Evala el pasado y el presente
Permite realizar una adecuada planificacin financiera
Examina estructuras
Busca el significado real de las cifras
Permite realizar un adecuado control gerencial
La ventaja competitiva ser temporalmente sostenible, cuando subsiste
despus que cesan todos los intentos de imitacin estratgica por parte
de la competencia.
Al evaluar las debilidades de la organizacin, deber tenerse en cuenta
que se est refiriendo a aquellas que le impiden a la empresa
seleccionar e implementar estrategias que le permitan desarrollar su
misin. Una empresa tiene una desventaja competitiva cuando no
est implementando estrategias que generen valor mientras otras
firmas competidoras si lo estn haciendo.
Oportunidades y Amenazas: Las oportunidades organizacionales se
encuentran en aquellas reas que podran generar muy altos
desempeos. Las amenazas organizacionales estn en aquellas reas
donde la empresa encuentra dificultad para alcanzar altos niveles de
desempeo.
Considere:
Anlisis del Entorno: Estructura de su industria (Proveedores,
canales de distribucin, clientes, mercados, competidores).
Grupos de inters: Gobierno, instituciones pblicas, sindicatos,
gremios, accionistas, comunidad.
El entorno visto en forma ms amplia: Aspectos demogrficos,
polticos, legislativos, etc.
Nuevamente ser vlido preguntarse:
56
Cules son realmente las mayores amenazas que enfrenta en el

entorno?
Cules son las mejores oportunidades que tiene?
Por tanto en un Estado Financiero las DEBILIDADES:
Recogen las limitaciones propias de los EEFF Inciden en la informacin
histrica deber tenerse en cuenta que cuando se analizan estados
financieros algunos analistas solo toman en cuenta los ratios financieros.
Conociendo la tipologa de anlisis de EEFF veremos que se trata de algo
ms complejo.
EJEMPLO DE MATRIZ DE EVALUACIN DE FACTORES EXTERNOS:
Se ha tomado como ejemplo algunos factores que influyen en los EEFF
de las empresas sea como oportunidades o amenazas.
FACTORES DE XITO
PESO CALIFICACIN PONDERADO
OPORTUNIDADES
1. Tratado de Libre Comercio
0.08
3
0.24
entre EE.UU. y Canad est
fomentando el crecimiento.
2. Los valores del capital son
Saludables
0.06
0.12
3. Ingreso disponible est

creciendo 3/'0 al ao.
0.11
0.11
4. Consumidores estn ms
dispuestos a pagar por
empaques biodegradables
0.14
0.56
5. El software nuevo puede

acortar el ciclo de vida del
producto.
0.09
0.36
0.10
0.20
0.12
0.48
AMENAZAS
1. Mercados japoneses estn
cerrados para muchos
productos de EE. UU.
2. Comunidad Europea ha
impuesto tarifas nuevas
57
3. Repblica de Rusia no es
polticamente estable
0.07
0.21
4. Apoyo federal y estatal

para las empresas est
disminuyendo.
0.13
0.26
5. Tasas de desempleo estn

subiendo.
TOTAL
0.10
0.10
1.00
2.64
Otros ejemplos serian:

1. Alto monto de cuentas por cobrar originado por el ingreso de la
competencia a precios ms bajos y otorgando mayor plazo de crdito.
2. Monto del activo fijo, relativamente bajo, por cuanto la empresa
no cuenta con infraestructura propia, solo arrienda instalaciones de
terceros.
XXX INC.
ESTADOS FINANCIEROS ANUALES.
CUENTAS
ACTIVOS
Activos Circulantes
Efectivo y equivalentes
Cuentas por Cobrar, menos estimacin
por cuentas incobrables
De $.14,288 y 10,624
Inventarios
Gastos pagados por anticipado
Otros activos circulantes
Activos Circulantes Totales
Activos Fijos (No Circulantes)
Inmuebles, Planta y Equipo
Al costo
58
DIC.2003
119,804
521,58
8
586,59
4
26,738
25.536
DIC.2002
90,449
400,877
309,476
19,851
17.029
1'280,260
837,682
397,601
238,461
Menos: Depreciacin acumulada
105.138
Inmuebles, Planta y Equipo, netos
292,463
Plusvala Comercial
114,710
Otros Activos
20.997
Activos fijos (no circulantes) totales

Activos Totales
PASIVO Y CAPITAL EN ACCIONES
Documentos por Paqar
Pasivos Circulantes
Cuentas por Paqar
Pasivos Acumulados
Impuesto sobre la renta por paqar
Porcin circulante de la deuda a largo
plazo
Pasivos Fijos (no circulantes) totales
Pasivos no circulantes
Deuda a larqo plazo
Impuesto sobre la renta diferido
Pasivos no circulantes totales
Pasivos totales
428.170
1'708 .430
300,364
165,91
2
115.82
4
45,792
580
628,47
2
78.79
7
159,6
64
81,02
1
16.18
5
256.870
1'094.552
<
31,10
2
107,4
23
94,939
30,905
8.792
273.161
29,992
16.877
25,941
10.931
46.869
36,872
675,341
310,033
300
300
Capital en acciones
Acciones preferentes redimibles
Acciones comunes al valor declarado
2,876
Capital en exceso del valor declarado
84,681
Utilidades acumuladas
949,66
0
2,874
78,58
2
701,7
28
59
Ajuste por conversin de divisas

Capital en acciones total
Total de Pasivos y Capital en Acciones
(4,428)
1'033.089 784.519
1'708,430 1'094,552
ANEXO No.2
XXX INC.
ESTADOS FINANCIEROS ANUALES
ESTADO DE RESULTADOS (EN MILES DE DLARES, SALVO LOS
DATOS POR ACCIN).
CUENTAS
Ingresos
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Ventas y Administrativos
Utilidades de operacin
DIC. 2003
DIC. 2002
2'235,2
3'003,610
44
(1'384.1
(1'850,530)
72)
1'153,080 851,072
664.06
454.521
1
396,551
489,019
Otros Gastos (Ingresos)

Gastos por intereses
27,316
Ingresos por intereses
(11,062)
Gastos miscelneos
11.019
Total de otros gastos (ingresos)
27,273
Utilidad antes de la reserva para el impuesto
461,746
sobre la renta
Reserva para el impuesto sobre la renta
174.700
Utilidad neta
287.046
10 .457
(12,324)
5.060
3.193
393,358
150.400
242,958
Utilidad por accin (1)
3.77
(1) CLCULO DE LAS UTILIDADES POR

ACCINneta
Utilidad
Dividida entre el promedio de acciones
comunes
Circulantespor accin
Utilidades
2003
2002
287'046,000 242'958,000
37'834,
76'067,000
000
3.77
6.42
60
6.42
ANEXO No. 3. ANLISIS ESTRUCTURAL

CONCEPTOS
INVERSIONES
Activo Corriente
2003
1'280,260
Activo No Corriente 428,170

TOTAL
('%)
2002
(%)
74.94
837,682
76.53
442,578
72.10
25.06
256,870
23.47
161,300
27.90
VARIACIN
(%)
1 '708,430 100.00 1'094,552 100.00 613,878
100.00
Capital Ajeno
675,341
39.53
310,033
28.33
365,308
59.51
Capital Propio
1'033,089
60.47
784,519
71.67
248,570
40.49
TOTAL
1 '708,430 100.00 1'094,552 100.00 613,878
FINANCIAMIENTO
100.00
El anlisis de esta estructura nos muestra una empresa, que

siendo industrial, presenta la estructura de una tpica empresa comercial,
que prioriza el corto plazo en vez del largo plazo. El perodo bajo
anlisis, muestra un crecimiento) 1o de inversiones equivalente al
56io del 2002. De los cuales 442 millones de dlares los destin al corto
plazo (72.10io), y el saldo de 161 millones, al largo plazo (27.90io).
Este gran crecimiento, sin embargo, fue financiado apoyado en el capital
ajeno, que se vio fortalecido en el ao corriente al aumentar su
posicin 28.33% al 39.53%.
Mientras que en la misma proporcin disminua el capital propio al caer
de 71.67% a 60.47%. Cuyo efecto ms notable se observa en el alza de
los costos financieros que se muestra en el Anexo No. 2 (Ver cuadro
de Ganancias y Prdidas), donde los Gastos por Intereses pasaron de
ms de 10 millones a ms de 27 millones de dlares, arrastrando
tambin en la cada en las Utilidades por Accin de US$ 6.42 a US$
3.77
61
SEMANA No. 07
METODOS DE ANALISIS FINANCIERO: HORIZONTAL VERTICAL HISTORICO
El mtodo de anlisis como tcnica aplicable a la interpretacin muestra
el orden que se sigue para separar y conocer los elementos descriptivos
y numricos que integran el contenido de los estados financieros.
Para el anlisis financiero es importante conocer el significado de
los siguientes trminos:
RENTABILIDAD: Es el rendimiento que generan los activos puestos en
operacin.
TASA DE RENDIMIENTO: Es el porcentaje de utilidad en un periodo
determinado.
LIQUIDEZ: Es la capacidad que tiene una empresa para pagar
sus deudas oportunamente.
Clasificacin.
Existen varios mtodos para analizar el contenido de los estados
financieros, sin embargo, tomando como base la tcnica de la
comparacin podemos clasificarlos en forma enunciativa como sigue:
1. Mtodo de anlisis horizontal. Procedimiento
disminuciones.
2. Mtodo de anlisis vertical.
a) Procedimiento de por cientos integrales.
b) Procedimiento de razones simples.
c) Procedimiento de razones estndar.
3. Mtodo de anlisis histrico.
de
aumentos
Procedimiento
de
las
tendencias,
que
para
efectos
de
comparacin, se puede presentar a base de:
Serie de cifras o valores.
Serie de variaciones. Serie de ndices.
Los mtodos de anlisis financiero se consideran como los
procedimientos utilizados para simplificar, separar o reducir los datos
descriptivos y numricos que integran los estados financieros, con el
objeto de medir las relaciones en un solo periodo y los cambios
presentados en varios ejercicios contables.
62
Mtodo de anlisis horizontal

Es un procedimiento que consiste en comparar estados financieros
homogneos en dos o ms periodos consecutivos, para determinar los
aumentos y disminuciones o variaciones de las cuentas, de un periodo a
otro. Este anlisis es de gran importancia para la empresa, porque
mediante l se informa si los cambios en las actividades y si los resultados
han sido positivos o negativos; tambin permite definir cules merecen
mayor atencin por ser cambios significativos en la marcha.
A diferencia del anlisis vertical que es esttico porque analiza y
compara datos de un solo periodo, este procedimiento es dinmico
porque relaciona los cambios financieros presentados en aumentos o
disminuciones de un periodo a otro. Muestra tambin las variaciones en
cifras absolutas, en porcentajes o en razones, lo cual permite observar
ampliamente los cambios presentados para su estudio, interpretacin y
toma de decisiones.
Procedimiento de anlisis
Se toman dos Estados Financieros (Balance General o Estado de
Resultados) de dos periodos consecutivos, preparados sobre la misma
base de valuacin.
Se presentan las cuentas correspondientes de los Estados analizados.
(Sin incluir las cuentas de valorizacin cando se trate del Balance
General).
Se registran los valores de cada cuenta en dos columnas, en las dos
fechas que se van a comparar, registrando en la primera columna
las cifras del periodo ms reciente y en la segunda columna, el
periodo anterior. (Las cuentas deben ser registradas por su valor
neto).
Se crea otra columna que indique los aumentos o disminuciones,
que indiquen la diferencia entre las cifras registradas en los dos
periodos, restando de los valores del ao ms reciente los valores del
ao anterior. (Los aumentos son valores positivos y las disminuciones
son valores negativos).
En una columna adicional se registran los aumentos y disminuciones
e porcentaje. (Este se obtiene dividiendo el valor del aumento o
disminucin entre el valor del periodo base multiplicado por 100).
En otra columna se registran las variaciones en trminos de
razones. (Se obtiene cuando se toman los datos absolutos de los
Estados Financieros comparados y se dividen los valores del ao
ms reciente entre los valores del ao anterior). Al observar los
datos obtenidos, se deduce que cuando la razn es inferior a 1,
hubo disminucin y cuando es superior, hubo aumento.
63
Mtodo de anlisis vertical

El mtodo vertical, es decir, esttico, se aplica para analizar dos
estados financieros de la misma empresa a fechas distintas o
correspondientes a 2 periodos o ejercicios.
El mtodo histrico se aplica para analizar una serie de estados
financieros de la misma empresa, a fechas o periodos distintos.
Clculo de estructuras porcentuales, desviaciones y tendencias Se
pueden aplicar dos frmulas en este procedimiento a saber: Porciento
integral = (cifra parcial / Cifra base) 100
Factor constante = (100 / cifra baja) cada cifra parcial
Cualquier frmula puede aplicarse indistintamente a determinada
clase de estado financiero, sin embargo, en la prctica la primera se
emplea en mayor proporcin para estados financieros estticos y la
segunda para estados financieros dinmicos.
El procedimiento de variaciones consiste en comparar los conceptos
homogneos de los estados financieros a dos fechas distintas,
obteniendo de la cifra comparada y la cifra base, una diferencia positiva,
negativa o neutra.
Este procedimiento toma como apoyo los siguientes puntos:
Conceptos homogneos.
Cifra comparada.
Cifra base.
Variacin.
Ahora bien, la variacin puede ser:
Positiva
Negativa
Neutra
Su aplicacin puede enfocarse a cualquier estado financiero, sin
embargo, deben cumplirse los siguientes requisitos.
Los estados financieros deben corresponder a la misma empresa.
Los estados financieros deben presentarse a la misma fecha comparativa.
Las normas de valuacin deben ser las mismas.
Los estados financieros dinmicos que se comparan deben
corresponder al mismo perodo o ejercicio, es decir, si se presenta un
estado de prdidas y ganancias, cuya informacin corresponde tambin a
un ao, etc.
64
Deben auxiliarse de un estado de origen y aplicacin de recursos.

Su aplicacin es generalmente en forma mancomunada con otro
procedimiento, por ejemplo, con el procedimiento de tendencias, serie de
valores, serie de ndices, serie de variaciones, etc.
Ejemplo:
Concepto. Cifras comparadas 2003 Cifras base 2002 variacin
Inventarios 450,000
360,000
90,000
Clientes
625,000
740,000
(115,000)
Terrenos
120,000
120,000
--------Metodologa:
Determinaremos qu porcentaje representa una determinada partida con
respecto a un total. Este total podr ser:
a) El Total de Activo, el Total del Activo Corriente, el Total del Activo no
corriente, etc.
b) Si deseamos saber qu porcentaje representa una partida del
Pasivo y Patrimonio, el 100% ser el Total del Pasivo + Patrimonio
= Total del Activo Total ( por principio de partida doble)
c) Si deseamos saber qu porcentaje representa una partida del
Estado de Ganancias y Prdidas, el 100% sern las Ventas Netas
Totales.
d) Siempre se determinan los porcentajes aplicando la regla de tres
simple.
Tendencias:
Este procedimiento consiste en determinar la propensin absoluta y
relativa de las cifras en los distintos renglones homogneos de los
estados financieros de una empresa determinada.
Base del procedimiento:
Conceptos homogneos. Cifra base.
Cifras comparadas.
Relativos. Tendencias relativas
El procedimiento de las tendencias, conocido tambin como
procedimiento de porciento de variaciones puede aplicarse a cualquier
estado financiero si se cumplen los siguientes requisitos.
Las cifras deben corresponder a estados financieros de la misma empresa.
Las normas de valuacin deben ser las mismas.
Los estados dinmicos deben presentar informacin del mismo ejercicio o
perodo.
65
SEMANA No. 08
ANALISIS VERTICAL DE ESTADOS FINANCIEROS
Consiste en tomar un solo estado financiero y relacionar cada una de
sus partes con un total determinado dentro del mismo estado, el cual se
denomina cifra base. Es un anlisis esttico pues estudia la situacin
financiera en un momento determinado, sin considerar los cambios
ocurridos a travs del tiempo.
El mtodo vertical se refiere a la utilizacin de los estados financieros
de un perodo para conocer su situacin o resultados
Se emplea para analizar estados financieros como el Balance General y
el Estado de
Resultados, comparando las cifras en forma vertical.
Mtodos Verticales.
Son aquellos en donde los porcentajes que se obtienen corresponden a
las cifras de un solo ejercicio.
De este tipo de mtodo tenemos al:
. Mtodo de Reduccin de la informacin financiera.
. Mtodo de Razones Simples.
. Mtodo de Razones Estndar.
. Mtodo de Por cientos integrales.
El aspecto ms importante del anlisis vertical es la interpretacin de los
porcentajes. Las cifras absolutas nos muestran la importancia de cada
rubro en la composicin del respectivo estado financiero y su significado
en la estructura de la empresa. Por el contrario el porcentaje que cada
cuenta presenta sobre una cifra base nos dice mucho de su importancia
como tal, de las polticas de la empresa, del tipo de empresa, de la
estructura financiera, de los mrgenes de rentabilidad, etc.
En este tipo de anlisis todas las cifras de un estado financiero se
expresan como porcentaje de una cifra de estos. En el Estado de
Resultados la cifrM.A. Julia Giraldo A. de Blas se utiliza como base (ciento
por ciento) es la de total de ingresos en tanto que en Balance General
la cifra utilizada es generalmente el total de activos.
66
El anlisis vertical puede hacerse total (todas las cuentas de un

estado financiero relacionadas en proporcin con la cifra base. Tambin
puede hacerse por grupo, caso en el cual un grupo de cuentas (ejemplo
las de activos corrientes) se relacionan con el total del grupo. Sea cual
fuere, se determina cual es el porcentaje de cada una de las cuentas
analizadas con relacin a la cifra base determinada.
El anlisis vertical tiene los siguientes objetivos:
Poder hacer comparaciones entre empresas del mismo sector pero
de diferentes tamaos, en los cuales las cifras absolutas no tendran
ningn significado.
Poder analizar las estructuras de inversin y de financiamiento de las
empresas.
Para ilustrar el proceso de anlisis tomemos los estados financieros de
la Clnica la Esperanza SAC, de los meses de Agosto y Septiembre del
Ao 2005 que aparecen en el ejemplo siguiente:
Como se puede observar, el anlisis horizontal es un anlisis dinmico
mientras que el vertical por el contrario es esttico. Sin embargo,
cuando se tienen cifras para comparar pueden ser ms tiles los datos
del anlisis vertical.
67
Anlisis Vertical y Horizontal CLINICA LA ESPERANZA SAC Balance

General
Agosto y Septiembre del Ao 2012
MES/ANALISIS
AGOSTO
Vert %
SEPT.
Vert %
Valor
Horizintal
ACTIVOS
CORRIENTES
Caja
Bancos
Deudores (Clie)
500,000
0.27%
500,000
0.33%
0.00%
9,300,000
5.00%
6,800,000
4.50%
-26.88%
41.72%
55,300,000
36.63%
-2,500,000
22,220,000
8.07%
9,000,000
5.96%
-6,000,000
-40.00%
5.65%
7,875,000
5.22%
-2,625,000
-25.00%
60.71%
79,475,000
52.64%
33,345,000
-29.56%
55.97% 104,000,000
68.89%
0.00%
13.25%
0.00%
3.97%
0.00%
77,520,000
Otras Ctas por

Cobrar
15,000,000
Inventarios ntes
10,500,000
TOTAL CTE.
FIJO
Maq. y equipo
mdico
112,820,000
104,000,000
Equipo hotel. y
cafetera
20,000,000
Eq. de com. y
comp.
6,000,000
10.76%
3.23%
20,000,000
6,000,000
-28.66%
Depreciacin
acumulada
-60,000,000
-32.29%
-61,300,000
-40.60%
-1,300,000
2.17%
TOTAL FIJO
70,000,000
37.67%
68,700,000
45.50%
-1,300,000
-1.86%
Programa de
comp.
3,000,000
1.61%
2,800,000
1.85%
-200,000
-6.67%
TOTAL OTROS
ACT.
3,000,000
1.61%
2,800,000
1.85%
-200,000
100.00% 150,975,000 100.00%
34,845,000
-18.75%
15,000,000
-83.33%
OTROS
ACTIVOS
TOTAL
ACTIVOS
185,820,000
-6.67%
PASIVOS
CORRIENTES
Obligaciones
financieras
68
18,000,000
9.69%
3,000,000
1.99%
Proveedores
Acreedores
varios
Prov. impuesto
renta
Beneficios
Sociales
TOTAL
CORRIENTE
TOTAL
PASIVO
20,000,000
8,000,000
11,907,500
5,000,000
10.76%
1,401,500
0.93%
18,598,500
-92.99%
4.31%
0.00%
-8,000,000
100.00%
6.41%
14,065,063
9.32%
2,157,563
18.12%
2.69%
6,000,000
3.97%
1,000,000
20.00%
38,440,937
38,440,936
-61.11%
62,907,500
33.85%
24,466,563
62,907,500
33.85%
24,466,564 116.21%
81,000,000
43.59%
81,000,000
53.65%
0.00%
Reserva Legal
3,400,000
1.83%
3,400,000
2.25%
0.00%
Resultados
acumulados
32,000,000
17.22%
38,512,500
25.51%
6,512,500
6,512,500
3.50%
3,595,937
2.38%
-2,916,563
-44.78%
122,912,500
66.15%
126,508,437
83.79%
3,595,937
2.93%
185,820,000 100.00% 150,975,000 100.00%
34,845,000
-18.75%
16.21%
38.89%
PATRIMONIO
Capital
Utilidad del
perodo
TOTAL
PATRIMONIO
TOTAL PAS. Y
PAT.
20.35%
69
Semana 10, 11, 12 y 13: Anlisis mediante Ratios

ANALISIS MEDIANTE RATIOS
RATIO:
Un ratio es una relacin matemtica (cociente) entre dos cantidades o
cifras; ms concretamente, en el anlisis contable, un ratio puede
definirse como una relacin o proporcin entre dos magnitudes
relacionadas, a fin de obtener una perspectiva relativizada de su
situacin econmica, financiera, o de cualquier otro enfoque. Un ratio
puede evaluar la relacin o proporcin existente entre las cuentas a
cobrar y las ventas, o entre la cifra del resultado y los activos totales.
El anlisis mediante ratios permite establecer comparaciones que
pongan
de manifiesto condicionantes o tendencias que difcilmente
podran identificarse mediante la simple observacin de la evolucin de
las partidas implicadas en el clculo de un ratio.
Un ratio aislado carece de significacin, por lo que se debern efectuar
comparaciones de un determinado ratio con:
a) El mismo ratio referido a pasados o posteriores ejercicios econmicos.
b) Algn estndar o valor de referencia preestablecido.
c) Ratios correspondientes a otras empresas pertenecientes al mismo
sector.
d) Valores promedios del sector de actividad en que opera la empresa.
Por su parte, en relacin a los tipos de ratios que se pueden elaborar
cabe destacar que esta tipologa depender del tipo de variables que se
incorporen en su clculo. Con carcter general, en el anlisis la
informacin proceder fundamentalmente de:
a) El Balance, en el que aparecen recogidas las magnitudes fondo, es
decir, aquellas partidas cuyo importe refleja el correspondiente importe
a una determinada fecha; por ejemplo, el saldo de las cuentas a
cobrar, el saldo de cuentas a pagar, etc.
b) La cuenta de Prdidas y Ganancias, en donde se registran las
magnitudes flujo, es decir, aquellas partidas cuyos importes vienen
referidos a un intervalo temporal, generalmente un alto; por
ejemplo, cifra de negocios, gastos de personal, compras, etc.
Tipos de ratios.
La combinacin de las variables o magnitudes flujo o fondo permite
clasificar los ratios en cuatro categoras:
70
a) Relacin fondo/fondo, que es un ratio de estructura, puesto que

alude a dos variables del Balance; por ejemplo: fondos propios/Activo
fijo.
b) Relacin flujo/flujo, que es un ratio de rendimiento, mediante el cual
se analiza el monto acumulado de una magnitud en relacin a otra.
En este caso las variables proceden de la cuenta de resultados, como
por ejemplo: ventas/gastos de personal.
c) Relacin fondo/flujo, que es un ratio de tiempo; hace referencia al
periodo, por ejemplo, en que se tarda en recuperar la inversin en
un elemento. As el ratio: cuentas a cobrar/ventas indica la duracin
del crdito concedido a clientes.
d) Relacin flujo/fondo, que es un ratio de proporcin, mediante el cual se
analiza, por ejemplo, el costo promedio de financiacin externa, al
calcular el cociente entre los gastos financieros y el importe de las
deudas.
Cuando se analizan los ratios, se deben conocer los factores que
intervienen en la estructura del ratio y las formas en que pueden
influir sobre dicho indicador los cambios que puedan presentar los
diferentes factores implicados en su clculo.
USO DE RAZONES FINANCIERAS
El anlisis de razones evala el rendimiento de la empresa mediante
mtodos de clculo e interpretacin de razones financieras. La
informacin bsica para el anlisis de razones se obtiene del estado de
resultados y del balance general de la empresa.
El anlisis de razones de los estados financieros de una empresa es
importante para sus accionistas, sus acreedores y para la propia gerencia.
TIPOS DE COMPARACIONES DE RAZONES
El anlisis de razones no es slo la aplicacin de una frmula a la
informacin financiera para calcular una razn determinada; es ms
importante la interpretacin del valor de la razn.
Existen dos tipos de comparaciones de razones:
1. Anlisis de corte transversal
Implica la comparacin de las razones financieras de diferentes
empresas al mismo tiempo. Este tipo de anlisis, denominado
referencia (benchmarking), compara los valores de las razones de la
empresa con los de un competidor importante o grupo de
competidores, sobre todo para identificar reas con oportunidad de
ser mejoradas. Otro tipo de comparacin importante es el que
se realiza con los promedios industriales. Es importante que el
71
analista investigue desviaciones significativas hacia cualquier lado de

la norma industrial.
El anlisis de razones dirige la atencin slo a las reas potenciales
de inters; no proporciona pruebas concluyentes de la existencia de un
problema.
2. Anlisis de serie de tiempo
Evala el rendimiento financiero de la empresa a travs del
tiempo, mediante el anlisis de razones financieras, permite a la
empresa determinar si progresa segn lo planeado. Las tendencias
de crecimiento se observan al comparar varios aos, y el conocerlas
ayuda a la empresa a prever las operaciones futuras. Al igual que
en el anlisis de corte transversal, es necesario evaluar cualquier
cambio significativo de una ao a otro para saber si constituye el
sntoma de un problema serio.
3. Anlisis combinado
Es la estrategia de anlisis que ofrece mayor informacin, combina
los anlisis de corte transversal y los de serie de tiempo.
Permite evaluar la tendencia de comportamiento de una razn en
relacin con la tendencia de la industria.
USO DE LOS RATIOS FINANCIEROS.
Todos hemos odo historias de genios financieros que en breves
minutos pueden tomar las cuentas de una empresa y encontrar sus ms
profundos secretos a travs de los ratios financieros. La verdad, sin
embargo, es que los ratios financieros no son una bola de cristal. Son
nicamente una forma til de recopilar grandes cantidades de datos
financieros y de comparar la evolucin de las empresas. Los ratios
ayudan a plantear las
preguntas pertinentes, pero no las
1
responden( ). Esto es bueno recordarlo, porque la fortaleza
profesional del contador, del administrador y del economista, se
orienta a identificar tendencias para tomar decisiones orientadas al
futuro. El anlisis financiero es una ciencia y un arte. Slo unas pocas
razones son significativas y aqu vamos a analizar quiz las ms
importantes, sin embargo, debemos precisar que no todas las aqu
enumeradas deben aplicarse en todos los casos. Una sola cifra o razn
puede no conducirnos a conclusiones vlidas y lo que es ms
importante: El anlisis de razones es un sistema de luces rojas que muy
frecuentemente muestra slo los efectos, no las causas, lo que una
razn insine o indique debe ser confirmado o desechado por
investigacin adicional.
72
Para que las razones calculadas sean significativas,

importante tener en cuenta el carcter estacional del negocio.
es muy
Los saldos del balance final del ejercicio pueden ser muy diferentes a
los saldos promedios, con lo que la razn calculada se deformara, su
analizamos el balance y el estado de resultados al 31 de enero de 1998
de una fbrica de juguetes, podramos encontrar bajos saldos en
inventarios y elevados saldos en cartera y efectivo, lo cual nos podra
llevar a la conclusin errnea de que la rotacin de inventarios es muy
rpida y el cobro de la cartera es lenta.
Dos o tres
meses antes, la cartera sera mnima y elevados los saldos en
inventarios.
Para estar en condiciones de usar las razones financieras
necesitamos normas o estndares de comparacin. Un enfoque
consiste en comparar las razones de la empresa con los patrones de
la industria o de la lnea de negocios en la cual la empresa opera en
forma predominante en el mismo periodo de tiempo. Por la otra forma,
el analista compara la razn actual con las razones pasadas y otras
que se esperan en el futuro para la misma empresa.
Para nuestros fines los dividiremos en cuatro tipos: estructurales, de
liquidez, de gestin y rentabilidad. Utilizaremos el Balance General y el
Estado de Ganancias y Prdidas de la empresa BG Jackets SA. Y
que se detallan en los Anexos 1 y 2, respectivamente.
LAS PRECAUCIONES DEL USO DE RATIOS
Como se seal anteriormente, los ratios corresponden a una
relacin aritmtica elemental, por ende, su determinacin es muy fcil, lo
que puede transformar su uso en una simple aplicacin tcnica, no
preocupndose de lo que realmente es su aporte, es decir, su
interpretacin.
Adems, es algo recurrente que para facilitar el trabajo de los
analistas, es decir, muchas veces se busca previamente fijar normas o
estndares para una interpretacin ms rpida y ms cmoda, pero que
en general, no logra el objetivo deseado pues las realidades del entorno
de cada empresa son distintas.
(1 ) Richard Brealey. Steward Myers. Principios de Finanzas Corporativas.
Editorial Mc Graw-Hill. Pgina
73
633 y siguiente.
Otro tema que es importante destacar es, que la facilidad de construir o de
crear ratios ha llevado a que los ratios sean cada vez ms numerosos,
lo que genera un nuevo problema, que se resume en la siguiente
pregunta: Cmo seleccionar los ratios a utilizar?. Esta pregunta es muy
difcil de responder, ya que es una tarea complicada y que depender de
distintos factores, tales como: el objetivo del anlisis, la ptica del
analista, la realidad econmica imperante, y que ser fundamental la
experiencia del analista, para poder definir una tipologa o batera de
ratios relevante a la realidad a analizar.
Relaciones lgicas en la Formacin de Ratios
Considerando que los ratios son simples relaciones aritmticas, cada uno
de nosotros puede crear sus propios ratios, de hecho en el Control de
Gestin se estn utilizando los llamados Indicadores de Gestin, cuya
base son indicadores financieros, pero se han ido formando muchos
otros indicadores. Este ejercicio es simple y se incentiva a hacerlo,
pero debemos tener
en consideracin algunas condiciones
bsicas necesarias y as evitar la formacin indiscriminada y que
muchas veces, se transformar en esfuerzo perdido.
Estas relaciones son:
a) Debe existir una relacin econmica entre los componentes del ratio. b)
Los elementos deben estar expresados en valores comunes.
b) Debe existir una relacin funcional entre sus componentes
Interpretacin de Ratios
Para la interpretacin de los ratios, se debe recurrir necesariamente a la
experiencia del analista, ya que no existen "normas" o "estndares"
definidos, considerando que la evolucin de los negocios en los
ltimos aos impulsados por las fusiones y la globalizacin, entre
otros, hacen cada vez ms difcil el poder considerar "ptimos". Esto se
transforma en una de las principales desventajas de este mtodo.
Para una adecuada interpretacin de los ndices y porcentajes
determinados cuantitativamente, es preciso considerar lo siguiente:
a) Los ratios por s solos no tienen ningn significado, deben ser
interpretados en su conjunto, a travs de un anlisis por series
temporales (intra-empresa), de un anlisis cruzado (inter-empresas),
a pesar que a mi juicio, el anlisis inter-empresas debe hacerse
74
con mucha precaucin;

b) El anlisis de ratios forma parte de una metodologa de anlisis
de estados financieros y como tal, debe utilizarse como complemento
hacia los otros mtodos y no individuamente;
c) La interpretacin debe sustentarse en un anlisis que tome en
consideracin el sector de actividad o el tipo de negocio del cual se
trate, los objetivos estratgicos de la empresa y la evolucin de la
economa.
Es preciso hacer una salvedad respecto al anlisis cruzado o interempresas, pues para poder hacerlo debemos tener en consideracin lo
siguiente:
a)
b)
c)
d)
Las empresas deben pertenecer al mismo sector;

Deben ser de un tamao similar;
Utilizar mtodos contables similares;
rea geogrfica similar.
Ahora bien, si se utilizarn como referente estndares basados en

ratios promedios del sector, como es tradicional, debemos sealar que
ello no necesariamente es lo ms adecuado, an ms en el actual
entorno empresarial, donde la creacin de holdings ha llevado a las
empresas a generar portafolios de actividades que han permitido
disminuir el riesgo, y por ende, su informacin no muestra el resultado de
la gestin en un solo sector de actividad. Por ltimo, la comparacin con
el promedio del sector, sera una actitud muy corto placista y muy
conformista ya que la preocupacin estara dado a ser mejor que la
empresa promedio del sector y no tender al liderazgo.
75
ANEXO No. 1
BG JACKETS SA
ESTADOS FINANCIEROS ANUALES.
BALANCE GENERAL (EN MILES DE DLARES).
CUENTAS
MAYO 2012 MAYO 2011
ACTIVOS
Activos Circulantes
Efectivo y equivalentes
Cuentas por Cobrar, menos estimacin
por cuentas incobrables
De S/.14,288 y 10,624
119,804
90,449
521,588
586,594
26,738
400,877
309,476
19,851
Inventarios
Gastos
pagados por anticipado
Otros activos circulantes
Activos Circulantes Totales
25,536
1280,260
17,029
837,682
Activos Fijos (No Circulantes)

Inmuebles, Planta y Equipo
Al costo
Menos: Depreciacin acumulada
Inmuebles, Planta y Equipo, netos
Plusvala Comercial
Otros Activos
Activos fijos (no circulantes) totales
Activos Totales
397,601
105,138
292,463
114,710
20,997
428,170
1708,430
238,461
78,797
159,664
81,021
16,185
256,870
1094,552
PASIVO
Y CAPITAL EN ACCIONES
Pasivos Circulantes
Documentos por Pagar
Cuentas por Pagar
Pasivos Acumulados
300,364
165,912
115,824
31,102
107,423
94,939
Impuesto sobre la renta por pagar

45,792
Porcin circulante de la deuda a largo plazo 580
Pasivos Fijos (no circulantes) totales
628,472
30,905
8,792
273,161
76
Pasivos no circulantes
Deuda a largo plazo
Impuesto sobre la renta diferido
Pasivos no circulantes totales
Pasivos totales
29,992
16,877
46,869
675,341
25,941
10,931
36,872
310,033
Patrimonio
Acciones preferentes redimibles
Acciones comunes al valor declarado
Capital en exceso del valor declarado
Utilidades acumuladas
Ajuste por diferencia de cambio
300
2,876
84,681
949,660
(4,428)
300
2,874
78,582
701,728
1,035
Capital en acciones total

Total de Pasivos y Patrimonio
1033,089
1708,430
784,519
1094,552
77
ANEXO No.2
BG JACKETS SA
ESTADOS FINANCIEROS ANUALES
ESTADO DE RESULTADOS (EN MILES DE NUEVOS SOLES, SALVO
LOS DATOS POR ACCIN).
CUENTAS
Ingresos
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Ventas y Administrativos
Utilidades de operacin
Otros gastos (ingresos)
Gastos por intereses
Ingresos por intereses
Gastos miscelneos
Total de otros gastos (ingresos)
Utilidad antes de la reserva para el
impuesto sobre la renta
Reserva para el impuesto sobre la renta
Utilidad neta
Utilidad por accin (1)
MAYO 2012
3003,610
( 1850,530)
1153,080
664,061
489,019
MAYO 2011
3
2235,244
27,316
(11,062)
11,019
27,273
461,746
10,457
(12,324)
5,060
3,193
393,358
174,700
287,046
3.77
150,400
242,958
6.42
(1) CLCULO DE LAS UTILIDADES POR 2003

ACCIN
( 1384,172 )
851,072
454,521
396,551
2002
Utilidad neta
287046,000 242958,000
Dividida entre el promedio de

acciones comunes
circulantes
Utilidades por accin
76067,000
37834,000
3.77
6.42
78
ESTADO DE UTILIDADES ACUMUMULADAS (EXPRESADO EN MILES

DE NUEVOS SOLES)
CONCEPTOS
VALORES
701,728
Utilidad acumulada al 31 de mayo del 2003

Utilidad neta al 31 de mayo de 2004
TOTAL
Menos: Dividendos sobre acciones comunes
Dividendos sobre acciones preferentes
Utilidades acumuladas al 31 de mayo del 2004
287,046
988,774
39,084
30
949,660
79
ANEXO No. 3.
NUEVOS SOLES).
ANLISIS ESTRUCTURAL (MILES DE
200Y
(%)
200X
(%)
CONCEPTOS
VARIACI (%)
N
INVERSIONES
1280,26
Activo Corriente 0
Activo
No
428,170
Corriente
TOTAL
1708,43
0
837,68
2
76.53
256,87
25.06 0
23.47
1094,5
100.00 52
100.00
442,57
8
161,30
0
613,87
8
72.10
39.53
365,308
59.51
248,570
613,878
40.49
100.00
74.94
27.90
100.00
FINANCIAMIENTO
Capital
d.terceros
Capital Propio
TOTAL
675,341
1033,089 60.47
1708,430 100.0
0
310,03 28.33
3
784,51 71.67
9
1094,5
100.0
52
0
El anlisis de esta estructura nos muestra una empresa, que

siendo industrial, presenta la estructura de una tpica empresa comercial,
que prioriza el corto plazo en vez del largo plazo. El perodo bajo
anlisis, muestra un crecimiento de inversiones equivalente al 56% del
200X. De los cuales 442 millones de soles los destin al corto plazo
(72.10%), y el saldo de 161 millones, al largo plazo (27.90%).
Este gran crecimiento, sin embargo, fue financiado apoyado en el
capital ajeno, que se vio fortalecido en el ao corriente al aumentar su
posicin 28.33% al 39.53%. Mientras que en la misma proporcin
disminua el capital propio al caer de 71.67% a 60.47%. Cuyo efecto ms
notable se observa en el alza de los costos financieros que se muestra
en el Anexo No. 2 (Ver cuadro de Ganancias y Prdidas), donde los
Gastos por Intereses pasaron de ms de 10 millones a ms de 27
millones de soles, arrastrando tambin en la cada en las Utilidades por
Accin de US$ 6.42 a US$ 3.77
80
NORMAS DE COMPARACION
Los analistas financieros generalmente utilizan dos criterios para
evaluar
la razonabilidad de una razn financiera. Un criterio es la
tendencia de una razn durante un periodo de aos.
Al revisar esta tendencia, los analistas pueden determinar si el
desempeo de una compaa o su posicin financiera estn
mejorando o empeorando. Segundo, frecuentemente los analistas
comparan las razones financieras de la compaa con aquellas de
compaas similares y tambin con promedios de la industria.
INFORMES ANUALES
Las
sociedades
annimas
emiten
"informes
anuales"
que
proporcionan una gran cantidad de informacin
sobre
la
la liquidez y de la posicin financiera y el anlisis.
Los informes anuales se envan directamente a todos los accionistas en la
corporacin y estn disponibles tambin al pblicobien sea en
bibliotecas
o
escribiendo
al departamento de relaciones de la
corporacin.
INFORMACION INDUSTRIAL
La informacin financiera sobre la totalidad de las industrias est
disponible en un diverso nmero de publicaciones financieras y en
bases de datos de computador en lnea.
Utilidad y limitaciones de las razones financieras
Una razn financiera expresa la relacin entre un valor y otro. La
mayora de los usuarios de los estados financieros encuentran que
ciertas razones les ayudan en la rpida evaluacin de la posicin
financiera, la rentabilidad y las perceptivas futuras de un negocio.
Las razones constituyen tambin un medio para comparar rpidamente
la fortaleza financiera y la rentabilidad de diferentes compaas.
Las razones son herramientas tiles, pero pueden ser interpretadas
apropiadamente solo por individuos que entienden las caractersticas de la
compaa y su entorno.
81
RATIOS MAS CONOCIDOS

Ratios de Liquidez
Ratio de Liquidez Inmediata
Ratio de Liquidez a Corto Plazo Prueba de Acido
Ratio de Liquidez Media
Ratio de Liquidez Total o General

Ratios de Solvencia
Ratio de Solvencia a Largo Plazo
Ratio de Solvencia Total

Ratios de Solidez
Ratio de Solidez
Ratio de Estabilidad de los Activos Fijos
Ratio de Estabilidad Propia de los Activos

Fijos
Ratios de Endeudamiento
Ratio de Endeudamiento
Ratio de Endeudamiento Total
Ratio de Calidad de la Deuda

Ratios de Rotacin
Ratio de Rotacin de la Empresa
Ratio de Rotacin de los Inventarios de Materias Primas
Ratio de Rotacin de lo Inventarios de Mercancas para la Venta
Ratio de Rotacin de los Inventarios de Productos en Proceso
Ratio de Rotacin de los Inventarios de Productos Terminados
Ratio de Rotacin del Activo Circulante
Ratio de Rotacin del Activo Fijo
Ratio de Rotacin del Capital de Trabajo
Ratio de Rotacin del Ciclo de Cobros
Ratio de Rotacin del Ciclo de Pagos
Ciclo de Maduracin o Perodo de Maduracin de la Empresa
82
Ratio de Rentabilidad
Ratio de Rentabilidad de los Ingresos o del
Margen Neto
Ratio de Rentabilidad Econmica
Ratio de Rentabilidad Econmica Neta
Ratio de Rentabilidad Financiera
Composicin del Indice de Rentabilidad Econmica
Composicin del Indice de Rentabilidad Financiera
Ratio de Apalancamiento Financiero
ANLISIS DE LA LIQUIDEZ
Refleja la capacidad de una empresa para hacer frente a sus
obligaciones a corto plazo conforma se vencen. La liquidez se
refiere a la solvencia de la posicin financiera general de la empresa,
es decir, la facilidad con la que paga sus facturas.
Capital de trabajo neto.
En realidad no es una razn, es una medida comn de la liquidez de una
empresa. Se calcula de la manera siguiente:
Capital de trabajo neto = Activo circulante Pasivo circulante
Razn circulante.
Determina la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones a
corto plazo, se expresa de la manera siguiente:
Razn circulante = Activo Circulante
Pasivo Circulante
Importante: Siempre que la razn circulante de una empresa sea 1 el
capital de trabajo neto ser 0.
Por lo general el Indice de Liquidez Total debe ser mayor que 1. Un valor
entre 1.5 y 1.9 es aceptable. Puede llegar hasta en el orden de 2, pero
su aceptabilidad depende del sector en que opere la empresa y de sus
caractersticas.
Cuanto mayor sean sus resultados menores ser el riesgo de la
empresa y mayor ser su solidez de pago en el corto plazo.
Por otra parte un valor muy alto de este ndice prcticamente mayor
que 2, supone como es lgica una solucin de holgura financiera que
puede verse unida a un exceso de capitales inaplicados que influyen
negativamente sobre la rentabilidad total de la empresa.
83
Un valor de este ndice menor que 1 indica que la empresa puede

declararse en suspensin de pagos y deber hacer frente a sus deudas
a corto plazo teniendo que tomar parte del Activo Fijo.
Razn rpida (prueba cida)
Es similar a la razn circulante, excepto por que excluye el
inventario, el cual generalmente es el menos lquido de los Activos
circulantes, debido a dos factores que son:
a. Muchos tipos de inventarios no se venden con facilidad.
b. El inventario se vende normalmente al crdito, lo que significa
que se transforma en una cuenta por cobrar antes de convertirse en
dinero.
Se calcula de la siguiente manera:
Razn Rpida = Activo Circulante - Inventario
Pasivo Circulante
La razn rpida proporciona una mejor medida de la liquides
generalmente solo cuando el inventario de una empresa no tiene la
posibilidad de convertirse en efectivo con facilidad. Si el inventario el
lquido, la Razn Circulante es una medida aceptable de la liquidez
general.
Si se va a conceder un crdito o prstamo a una empresa por un corto
perodo de tiempo no interesa exactamente la cobertura de la deuda por el
total de activos. Lo que se quiere saber es si la empresa ser capaz de
conseguir el dinero lquido a devolver.
Esta es la razn de por qu los analistas de crditos y los banqueros
examinan varias medidas de liquidez.
Otra razn por la que los directivos se fijan en los activos lquidos es
porque las cifras son ms fiables. El valor contable de una
instalacin de termofraccionamiento cataltico puede ser una referencia
bastante pobre sobre su valor real, mientras que al menos se conoce a
cunto asciende el monto depositado en el banco.
Los ratios de liquidez tienen tambin varias caractersticas menos
deseables. Debido a que los activos y pasivos a corto plazo cambian
fcilmente, las medidas de liquidez pueden perder vigencia rpidamente.
No se podr saber cunto vale la instalacin de un
equipo
termomagntico, pero se puede estar bastante seguro de que no
84
desaparecer de la noche a la maana. Adems, las empresas eligen

generalmente un perodo de poca actividad para dar por terminado el
ejercicio. En esos momentos es probable que las empresas tengan ms
tesorera y menos deudas a corto plazo en pocas de mayor actividad.
Ratio de tesorera. La mayora de los activos lquidos de una empresa
son sus saldos de tesorera y activos financieros fcilmente realizables.
Esta es la razn por la cual los analistas financieros se fijan el rato de
tesorera:
Tesorera + activos financieros fcilmente realizables
NDICE DE SOLVENCIA
Se obtiene dividiendo el activo total entre el pasivo exigible a corto
plazo. Una empresa es solvente cuando el activo total es mayor que sus
obligaciones exteriores.
INDICE DE SOLVENCIA TOTAL
Este ndice mide la relacin que existe entre el Total de los Activos
Reales, es decir el Total de los Activos Fijos y Circulantes deducindole
los gastos de depreciacin y amortizacin y aquellas partidas
compensatorias de elementos del Activo, con relacin a las deudas
totales, es decir los Recursos Ajenos o Total del Pasivo.
Este ndice constituye la garanta frente a terceros, formada por todos
los bienes reales de la empresa.
Si su valor es mayor que 1 la empresa posee suficientes garantas ante
terceros ya que cumpliendo con todas sus obligaciones tanto en el corto
como en el largo plazo, se queda an con parte de sus Activos. Este
ndice debe ser mayor que 1 y un valor ptimo puede ser cualquier valor
en el entorno de 2. Por todo lo anterior cuanto mayor es su valor, mejor es
la garanta.
Si su resultado fuera menor que 1 puede decirse que la empresa no
posee suficientes bienes para cumplir con sus obligaciones y se
encontrara en los que suele llamarse Quiebra Contable o Tcnica. Por
eso este ndice muchos autores tambin le suelen llamar
como
Distancia a la Quiebra. Un valor mayor que 2 puede afectar el
desenvolvimiento de la empresa pues conlleva exceso de recursos que
se traducen en afectaciones en la Rentabilidad de la empresa.
85
ANLISIS DE ACTIVIDAD
Miden la velocidad con que diversas cuentas se convierten en ventas o
efectivo. Con respecto a las cuentas corrientes, las medidas de
liquidez son generalmente inadecuadas, porque las diferencias en la
composicin de las cuentas corrientes de una empresa afectan de modo
significativo su verdadera liquidez.
Rotacin de inventarios
Mide la actividad, o liquidez, del inventario de una empresa. Se calcula de
la siguiente manera:
Rotacin de inventarios = Costo de ventas
Inventario
La rotacin resultante slo es significativa cuando se compara con
la de otras empresas de la misma industria o con una rotacin de
inventarios anterior de la empresa.
La rotacin de inventarios se puede convertir con facilidad en una
duracin promedio del inventario al dividir 360 (el nmero de das de
un ao) entre la rotacin de inventarios. Este valor tambin se
considera como el nmero promedio de das en que se vende el
inventario.
Perodo promedio de cobro
Se define como la cantidad promedio de tiempo que se requiere para
recuperar las cuentas por cobrar.
Se calcula de la siguiente manera:
Periodo promedio de cobro = Cuentas por cobrar.
Ventas promedio por da
=
Cuentas por cobrar

Ventas Anuales
360
El perodo promedio de cobro es significativo slo en relacin con las
condiciones de crdito de la empresa.
Periodo promedio de pago
Es la cantidad promedio de tiempo que se requiere para liquidar las
cuentas por pagar. Se calcula de manera similar al periodo promedio de
cobro:
86
Periodo promedio de pago = Cuentas por cobrar

Compras promedio por da
=
Cuentas por cobrar

Compras Anuales
360
La dificultad para calcular esta razn tiene su origen en la necesidad do
conocer las compras anuales (un valor que no aparece en los estados
financieros publicados).
Normalmente, las compras se calculan como un porcentaje determinado
del costo de los productos vendidos.
Esta cifra es significativa slo en relacin con la condiciones de
crdito promedio concedidas a la empresa. Los prestamistas y los
proveedores potenciales de crdito comercial se interesan sobre todo en
el periodo promedio de pago porque les permite conocer los patrones de
pago de facturas de la empresa.
Rotacin de los activos totales
Indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar
ventas. Por lo general, cuanto mayor sea la rotacin de activos totales
de una empresa, mayor ser la eficiencia de utilizacin de sus activos.
Esta medida es quiz la ms importante para la gerencia porque indica si
las operaciones de la empresa han sido eficientes en el aspecto
financiero. Se calcula de la siguiente manera:
Rotacin de activos totales = Ventas
Activos totales
Una advertencia con respecto al uso de esta razn se origina del hecho
de que una gran parte de los activos totales incluye los costos
histricos de los activos fijos. Puesto que algunas empresas poseen
activos ms antiguos o ms recientes que otras, pueden ser engaosa
la comparacin de la rotacin de los activos totales de dicha empresa.
Debido a la inflacin y a los valores contables de activos histricos, las
empresas con activos ms recientes tendrn rotaciones menores que
las empresas con activos mas antiguos. Las diferencias en estas medidas
de rotacin podran ser el resultado de activos ms costosos y no de
eficiencias operativas. Por tanto el gerente de finanzas debe ser cauteloso
al usar esta razn de corte transversal.
ANLISIS DE LA DEUDA, ENDEUDAMIENTO O SOLIDEZ
El nivel de deuda de una empresa indica la cantidad de dinero
87
prestado por otras personas que se utiliza para tratar de obtener

utilidades. Cuanto mayor sea la deuda que la empresa utiliza en
relacin con sus activos totales, mayor ser su apalancamiento
financiero.
Este ndice muestra el grado de garanta que tienen los acreedores de una
empresa al relacionar el monto total de las obligaciones con el total de
recursos de que dispone dicha una entidad. Muestran, de igual modo, el
grado de solidez o estabilidad de una entidad.
Razn de deuda
Mide la proporcin de los activos totales financiados por los acreedores de
la empresa, cuanto ms alta sea esta razn, mayor ser la cantidad
de dinero prestado por terceras personas que se utiliza para tratar de
generar utilidades.
Pasivos totales
Razn
dede
deuda
Razn
deuda =
Activos totales
Razn de la capacidad de pago de intereses
Mide la capacidad de la empresa para efectuar pagos de intereses
contractuales, es decir, para pagar su deuda. Cuanto menor sea la
razn, mayor ser el riesgo tanto para los prestamistas como para el
propietario.
Razn de la capacidad de pago de intereses
Utilidad antes de intereses e impuestos

Intereses
Entre los ms conocidos se tienen:
TOTAL PASIVO
Total Activo
Mientras ms tienda a cero este ndice, ms solidez presenta el negocio.
RATIOS DE SOLIDEZ
Ratio de Estabilidad de los Activos Fijos
Ratio de Estabilidad Propia de los Activos Fijos

INDICE DE ESTABILIDAD DE LOS ACTIVOS
Este ndice muestra la proporcin de los Activos Fijos que estn siendo
88
financiados con las fuentes estables o ms estables que tiene la

empresa que se les denominan Recursos Permanentes y estn formados
por la suma del Patrimonio y los Pasivos a Largo Plazo como ya se ha
mencionado.
ActivosFijos
Netos
Recursos
Permanentes
Su valor como mximo debe
Circulante no intervenga en la
valor menor que 1 mostrar un
muestra un valor mayor
Desequilibrado. Este ndice es
Plazo.
ser 1 a los efectos de que el Pasivo

financiacin del Activo Fijo por lo que un
Balance Equilibrado. De lo contrario si
que 1 se le denomina Balance
el inverso del Indice de Solidez a Largo
INDICE DE ESTABILIDAD PROPIA DE LOS ACTIVOS FIJOS

Se diferencia del anterior en que en este ndice la estabilidad del
Activo Fijo se relaciona slo con el Patrimonio sin incluir los Pasivos a
Largo Plazo por lo que su resultado es ms consistente.
Expresa en que medida el Activo Fijo es financiado por los Recursos
Propios.
Activos Fijos
Netos
Patrimonio
En la medida que este indicador sea menor, el riesgo disminuye, menor
dependencia de la financiacin externa para financiar sus Activos Fijos.
INDICE DE ENDEUDAMIENTO
Este ndice mide la intensidad de toda la deuda de la empresa con
relacin a sus
Fondos Propios.
Recursos
Ajenos
89
Recursos
Propios
Mientras menor sea su valor, ms bajo ser el grado de endeudamiento
reflejndose en una estabilidad para la entidad. Este bajo grado de
endeudamiento posibilita a la empresa poder acceder a nuevas fuentes
de financiamiento. Un valor entre 0.5 y 1.5 puede considerarse aceptable.
Si es mayor que 1.5 es preocupante y si pasa de 2 hay exceso de
endeudamiento.
INDICE DE ENDEUDAMIENTO TOTAL
Este ndice refleja el grado de dependencia o independencia financiera de
la empresa. Al contemplar en el denominador el Pasivo ms el Patrimonio,
este ndice expresa que proporcin de los Recursos Totales
corresponde a obligaciones, es decir son Recursos Ajenos
Recursos
Ajenos
Pasivo+ Patrimonio
A mayor valor, mayor dependencia de los Recursos Ajenos para
financiarse y mayor riesgo. Esta situacin puede hasta llevar a que
parte de los Activos Fijos se estn financiando con los Pasivos y por
consiguiente afectar negativamente a la Solvencia de la empresa
A menor valor mayor independencia financiera lo cual se traduce en que
la empresa se financie con sus propios recursos, esta situacin
presenta menos riesgo, es ms segura pero a veces puede hasta llegar a
incidir en la rentabilidad de la empresa. Esto puede conllevar incluso a
una alta solvencia. Pero un valor muy alto puede implicar exceso de
recursos y por consiguiente afectaciones en la Rentabilidad.
INDICE DE CALIDAD DE LA DEUDA
Este ndice nos permite conocer del total de la deuda que parte de
la misma corresponde a deudas a Corto Plazo.
Pasivo
Circulante
Recursos
Ajenos
90
No hay pronunciamientos en cuanto a los lmites de este ndice pero sin

lugar a dudas mientras menor sea su valor mayor calidad tiene la deuda
pues el mayor peso de la deuda recae en las Obligaciones a Largo
Plazo las cuales tienen un vencimiento ms lejano y permite a la empresa
poder financiarse de forma ms estable.
ANLISIS DE LA RENTABILIDAD
Existen muchas medidas de rentabilidad, la cual relaciona los
rendimientos de la empresa con sus ventas, activos o capital contable.
Estados de resultados de formato comn
Son aquellos en los que cada partida se expresa como un porcentaje
de las ventas, son tiles especialmente para comparar el rendimiento a
travs del tiempo.
Margen de utilidad bruta
Mide el porcentaje de cada dlar de ventas que queda despus de que
la empresa pag sus productos.
Margen de utilidad bruta
bruta
Ventas - Costo de ventas
Utilidad
Ventas
Ventas
Margen de utilidad operativa
Calcula el porcentaje de cada dlar de ventas que queda despus de
deducir todos los costos y gastos, incluyendo los intereses e impuestos.
Se usa comnmente para medir el xito de la empresa en relacin con
las utilidades sobre las ventas. Cuanto mayor sea, mejor.
Margen de utilidad neta
Utilidad neta despus de impuestos
Ventas
Rendimiento sobre los activos
Determina la eficacia de la gerencia para obtener utilidades con
sus activos disponibles; tambin conocido como rendimiento sobre la
inversin. Cuanto ms alto sea mejor.
Utilidad neta despus de impuestos
Rendimiento sobre los activos =
Activos Totales
91
Rendimiento sobre el capital contable

Estima el rendimiento obtenido de la inversin de los propietarios en
la empresa. Cuanto mayor sea el rendimiento mejor para los propietarios.
Rendimiento sobre el capital contable = Utilidad neta despus de impuestos
Capital contable
Ratios de rentabilidad o de eficiencia. Los analistas financieros utilizan

otra serie de ratios para juzgar hasta qu punto las empresas utilizan
eficientemente sus activos. Como veremos, hay un elevado grado de
ambigedad en estos ratios. Por ejemplo, podemos estar casi seguros
de que es mucho menos arriesgado hacer un prstamo a una empresa
que tiene un apalancamiento relativamente bajo y un predominio de
activos lquidos.
Pero cmo debera interpretar el prestamista el hecho de que la
empresa tenga un elevado margen de beneficios? Tal vez est en un
negocio de bajo volumen y alto margen (los joyeros operan con mayores
mrgenes de beneficio que los mayoristas de alimentacin, pero no por
esto son necesariamente ms seguros). O quiz est mucho ms
integrada verticalmente que sus rivales. De nuevo, esto no es
necesariamente ms segura.
Tal vez carga precios ms altos, lo que es mala seal. O quiz tiene
costes ms bajos, lo que es buena seal. Creemos que se deberan
usar estos ratios de rentabilidad como ayuda para planear las
cuestiones importantes ms que como ayuda para resolverlas.
Ratios de valor de mercado. No hay leyes a los directivos financieros
utilizar datos que no estn en las cuentas de la empresa. Por
ejemplo, si se est analizando una empresa de aceros, se puede
desear observar el coste por tonelada de acero producida o las
ventas por empleado. Frecuentemente, los directivos encuentran
positivo el examen de ratios que combinan datos contables y del
m ercado. He aqu cuatro de estos ratios basados en el mercado:
92
SEMANA No. 14
SISTEMA DE ANLISIS DUPONT
El sistema DuPont fusiona el estado de resultados y el balance general en
dos medidas sumarias de rentabilidad: el rendimiento sobre los activos
(RSA) y el rendimiento sobre el capital contable (RSC).
Este sistema rene el margen de utilidad neta, que mide la rentabilidad de
la empresa en ventas, con su rotacin de activos totales, que indica la
eficiencia con que la empresa utiliz sus activos para generar ventas.
Ventas
Utilidad neta despues de imp.
RSA = Utilidad neta despus de imp. _
=
Ventas
Activos totales
Activos totales
RSC = Utilidad neta despus x Activos totales = Utilidad neta despus de imp.
Activos Totales
Capital contable Capital contable
En el anlisis econmico y financiero de la empresa inciden una serie

de elementos previos que se debe conocer. No basta con indicadores
tales como el ratio de liquidez, solvencia, etc., sino que se debe entrar en
el anlisis detallado de todos los elementos que conducen a estos
indicadores que sealan la capacidad de hacer frente a los pagos.
Estos elementos aparecen en el diagrama de Du Pont y que permiten
obtener la Rentabilidad de la inversin y del Capital propio y dentro del
diagrama se encuentra el denominado Fondo de Maniobra.
Si se observa el diagrama se concluye la gran importancia que
tiene sobre la rentabilidad de la empresa no slo en margen sobre
ventas sino tambin el fondo de maniobra,
consecuencia
de
la
posicin y manejo de clientes, existencias y proveedores a corto
plazo.
El grfico conocido como Du Pont (por ser la Du Pont de Nemours la
empresa que lo desarroll), recoge de modo desglosado la rentabilidad
de una empresa a partir del margen sobre ventas y la rotacin de la
inversin.
Los conceptos econmicos que aparecen en el diagrama de Du Pont
para el anlisis financiero son fciles de interpretar y comprender
con solo seguir el flujo de informacin que produce su lectura de
izquierda a derecha.
El Beneficio se obtiene de la diferencia entre ingresos y gastos
antes de amortizaciones y el Margen sobre Ventas es un indicador del
93
beneficio obtenido por nuevo sol vendido.

La Rotacin de la Inversin no es otra cosa que el nmero de veces
que los Fondos
Permanentes estn comprendidos en la cifra de ventas, sabiendo que
los Fondos Permanentes son la suma del Activo Fijo Neto y el Fondo de
Maniobra. En el Fondo de Maniobra puede actuar el gerente de la
explotacin con adecuadas decisiones sobre clientes y proveedores y
gestin de ventas y cobros.
Diagrama de Du Pont.
La Rentabilidad de la Inversin no es otra cosa que el producto del
Margen sobre
Ventas por la Rotacin de Inversin.
La Rentabilidad del Capital Propio es la relacin entre la Rentabilidad de
la Inversin y la proporcin existente de Capital Propio/Permanente.
De la estructura de relaciones en los diferentes elementos del sistema de
Du Pont es fcil inferir que un aumento del Fondo de Maniobra
significa un aumento de los
Recursos Permanentes lo que, a su vez, determina una disminucin de la
Rotacin de la Inversin y, a travs de esta Rotacin, se produce
una disminucin de la Rentabilidad global y de los Capitales Propios.
MODELO DUPONT
Hace parte de los ndices de rentabilidad o rendimiento y en l se
conjugan dos de los ndices usados con ms frecuencia.
El sistema de anlisis DuPont acta como una tcnica de
investigacin dirigida a localizar las reas responsables del desempeo
financiero de la empresa; el sistema de anlisis DuPont es el sistema
empleado por la administracin como un marco de referencia para el
anlisis de los estados financieros y para determinar la condicin
financiera de la compaa.
El sistema DuPont rene, en principio, el margen neto de utilidades,
que mide la rentabilidad de la empresa en relacin con las ventas, y la
rotacin de activos totales, que indica cun eficientemente se ha
dispuesto de los activos para la generacin de ventas.
Se calcula as:
Anlisis Dupont: Rentabilidad con relacin a las ventas * Rotacin y
94
capacidad para obtener utilidades.

El sistema correlaciona los
indicadores
de rendimiento,
rendimiento de la inversin
indicadores de
para tratar de
actividad con los

establecer
si el
FRMULA.
RENDIMIENTO DE LA INVERSIN UTILIDAD NETA X ACTIVOS TOTALES
VENTAS
VENTAS
RENDIMIENTO DE LA INVERSIN UTILIDAD NETA

Activos totales
El sistema Du Pont de anlisis financiero conjunta las razones y
proporciones de actividad con las de rendimiento sobre ventas, dando
como resultado la forma en que ambas intercalan para determinar el
rendimiento de los activos.
Una parte del sistema a desarrollar la razn de rotacin, mostrando
como los activos circulantes, cuando son adicionados a los activos fijos,
dan el total de activos de una empresa, este total invertido dividido por
las ventas, da como resultado la rotacin total.
La otra parte del sistema muestra la utilidad sobre las ventas despus
de impuestos, las utilidades neta divididas entre las ventas, es el margen
de utilidad sobre las ventas, cuando la rotacin de los activos se
multiplican por el rendimiento sobre la inversin, en ingles se le conoce
como ROI y esto es igual a RETURN OVER INSVESTMENT. El retorno de
la Inversin.
Una de las desventajas que tiene este mtodo al juzgar la eficiencia de
la operacin, es que existe la gran dificultad de comparar los resultados de
una empresa con la otra, por la falta de equivalencia de los sistemas y de
los principios contables aplicables.
Como ejemplo de los factores que pueden afectar las utilidades que
muestran los estados financieros operativos de la empresa que se trate,
con los diferentes criterios para calcular la depreciacin, valuar los
inventarios, valuar los inventarios, valuar las cuentas complementarias
de activo, capitalizar o no las adquisiciones de ciertos bienes.
95
Otro factor a considerar y que es de gran importancia, es la

perdida del poder adquisitivo de la moneda con relacin a las partidas
monetarias y a la perdida del valor nominal. No obstante las desventajas
sealadas anteriormente, los factores positivos de este mtodo son
bastantes, siendo quiz el principal el enfatizar en el objetivo de la
operacin es precisamente el aseguramiento de un rendimiento
adecuado, y de ser posible hacer que este vaya creciendo sobre la
inversin del capital de las accionistas, tambin puede utilizarse para
medir la eficiencia operativa en los niveles divisionales de la empresa, y
suponiendo que los ingresos y costos puedan conocerse por cada
divisin y asegurarse correctamente en cada una de esas divisiones, la
porcin o parte del capital invertido; adems esto tambin puede decirse
respecto a la posibilidad de medir el rendimiento por lnea de productos.
El coeficiente del rendimiento sobre la inversin se puede utilizar como
criterio para juzgar la conveniencia de una nueva inversin propuesta;
queriendo decir con esto, que el proceso de planeacin deben evaluarse
las distintas alternativas de inversin y las tcnicas o mtodos para tomar
ese criterio; siendo este precisamente el comparar los rendimientos
previsibles contra el monto de los fondos requeridos.
MODELO DE LAS VENTANAS ESTRATEGICAS DE LA UTILIDAD POR
ACCION (UPAC)
Este modelo es una herramienta financiera que trata integrar los
diversos ndices estudiados a fin de que el encargado de finanzas
tenga una visin global de la organizacin.
Las Ventanas Estratgicas de la Utilidad por Accin (UPAC) es una
aplicacin del modelo Dupont cuyos objetivos son:
a) Realizar un control de la consecucin de los objetivos financieros de
la empresa va un anlisis financiero integral y corporativo entre los
objetivos establecidos y los resultados realmente obtenidos.
b) Establecer los parmetros que nos servirn de objetos en el
Planteamiento Financiero que realice la empresa.
Este modelo est compuesto de las siguientes ventanas:
VENTANAS ESTRATEGICAS DE LA RENTABILIDAD OPERATIVA DE
LA IMVERSION ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS (ROIA)
Esta primera ventana es el resultado del producto de dos indicadores
financieros el
Rendimiento Operativo de las Ventanas por la Rotacin del Activo Total, es
decir,
96
Utilidad Operativa X Ventanas Netas = RIOA = Utilidad Operativa

Ventanas Netas
Activo Total
Activo Total
El primer trmino del producto muestra la proporcin de rentabilidad
operativa de las ventas netas. Es decir, si por ejemplo el ratio da como
resultado 0.25 nos indica que si se vendiera 100, le queda a la empresa
25 de utilidad operativa. Por tanto a mayor cociente resulte de este,
mayor ser la eficiencia operativa de la empresa.
El segundo trmino del producto muestra la proporcin de ingresos por
ventas que ha tenido la empresa por cada sol invertido. As, si por
ejemplo el ratio da como resultado
0.20 nos indica que si se la empresa invirti 100, esta inversin genero 20
de ingresos por ventas. Por tanto a mayor cociente resulte de este,
mayores ingresos habrn obtenido las inversiones de la empresa.
Por tanto, a fin de maximizar esta ventana la empresa tiene dos cambios:
a) Mejorar al mximo la eficiencia en las operaciones, es decir,
minimizar los costos de produccin y de ventas, los gastos
administrativos y los gastos de ventas; o
b) Optimizar las inversiones a fin de que con ellas se obtenga los
mayores ingresos por ventas.
VENTANAS ESTRATEGICAS DE LA RENTABILIDAD OPERATIVA DE
INVERSIONES DESPUES DE INTERESES (ROID)
Esta ventana es la resultante de la divisin de dos ndices: la rentabilidad
operativa de la inversin antes de intereses e impuestos (ROIA), y
el efecto de los gastos financieros sobre la utilidad de la empresa.
Esta ventana estratgica complementa el anlisis, pues aade de un
elemento: el efecto de los gastos financieros, que nos dar una idea
ms exacta de la gestin financiera.
Util. Operat.
Activo
Util. Operat.
=ROID = Util. Antes de Impuestos
Util. Antes impuesto
Activo Total
Como se puede apreciar, mientras menores sean los gastos financieros

la empresa estar en una mejor situacin pues la Utilidad antes de los
Impuestos ser mayor y el ndice mejorara.
Algn lector podr decir que a menos gastos financieros, menor
apalancamiento financiero, y que por lo tanto la empresa deber tratar
que este ndice sea el menorposible. Esto no es correcto, pues si bien
97
es cierto que la empresa debe buscar el financiamiento externo (pues

permitir el apalancamiento financiero), este sin embargo puede ser
positivo o negativo, por lo que la empresa debe tratar siempre que los
gastos financieros que se originan por deuda sean menores, pues as se
incrementa la probabilidad de que el apalancamiento financiero sea
positivo.
VENTANA ESTRATEGICA DE LA RENTABILIDAD OPERATIVA
FINANCIERA ANTES DEL IMPUESTO A LA RENTA
Esta ventana muestra la rentabilidad obtenida en la empresa sobre el
valor aportado por los accionistas y las utilidades reinvertidas.
Para hallar este ratio se deber multiplicar la rentabilidad operativa de
la inversin antes del impuesto a la renta (ROID) por el activo total /
patrimonio. Veamos:
Util. Antes Impuesto. X Activo = ROFA = Util. Antes Impuesto
Activo Total
Patrimonio
Patrimonio
Este ratio nos la rentabilidad que ha obtenido la empresa con el dinero
aportado por los accionistas y las utilidades que se fueron generando y
reinvirtiendo en la empresa.
En consecuencia, mientras mayor sea este radio, en mejor situacin se
encontrara la organizacin.
Este ratio esta compuesto por dos trminos, el primero que se evalu
ampliamente en la ventana anterior y el segundo que lo explicaremos a
continuacin.
El ratio activo total / patrimonio total muestra el porcentaje de
inversiones que ha realizado la organizacin y que han sido financiadas
ya sea por aportes de accionistas o mediante fondos autogenerador por
la organizacin. Mientras mayor sea este ratio indica dos puntos:
primero, indica que las inversiones estn siendo financiadas en menor
medida por aportes de accionistas y utilidades reinvertidas: y, por lo
mismo, indica que estas inversiones fueron financiadas con prstamos
de terceros, lo cual implica alto apalancamiento financiero.
98
VENTANA ESTRATEGICA DE LA UTILIDAD POR ACCION ANTES DEL

IMPUESTO A LA RENTA (UPACA)
Esta ventana muestra la rentabilidad antes de deducciones e impuestos
obtenida por los accionistas por cada accin. Para hallar este ratio se
deber multiplicar el Valor Contable de la accin (VCON) por la
rentabilidad operativa financiera antes del impuesto a la renta (ROFA).
Util. antes impuestos . X Patrimonio = UPACA = Util. antes Impuestos
Patrimonio Neto
N Acciones
N Acciones
Este ratio nos indica la rentabilidad antes de inters e impuestos que ha
obtenido cada accionista, concepto que se relaciona directamente con
el objetivo financiero de la empresa y del accionista.
El ratio Patrimonio Total / Numero de acciones muestra la utilidad
que obtuvo el accionista en el periodo de estudio segn la informacin
contenida en los Estados Financieros.
Por tanto, a mayor valor contable y mayor ROFA la empresa estar en
mejor situacin dado que los accionistas al obtener una rentabilidad alta
por sus inversiones pueden sentirse motivados a reinvertir en la empresa.
TIPOS DE RENTABILIDAD
Otro enfoque para analizar los ndices financieros consiste en el anlisis
de los tipos de la rentabilidad.
Existen varios tipos de rentabilidad que paremos a explicar:
RENTABILIDAD SOBRE VENTAS
Returm on sales (ROS)= Utilidad Neta
Ventas Netas
A fin de maximizar esta rentabilidad se puede:
a) Incrementar el precio promedio o incrementar el volumen
vendido en mayor proporcin que los costos y gastos relacionados.
Para ello se puede:
Diferenciar el producto
Segmentar el producto
Reposicionar el producto
b) Minimizar los costos y gastos (de produccin, ventas,
administrativos, financieros, diversos, extraordinarios). Para ello se
99
puede:
Efectuar una innovacin tecnolgica que permita tener costos
menores
Realizar un anlisis de la cadena de valor a fin de determinar las
debilidades de la empresa y tomar las medidas correctivas
del caso que permitan disminuir los costos. Por ejemplo, revisar
las condiciones con los proveedores a fin de tener menores costos.
Disminuir garantas y servicios hasta el nivel permitido por los
clientes.
RENTABILIDAD SOBRE EL ACTIVO

Return on Assets (ROA)= Utilidad Neta
Activo Total
Adems de dicho en el punto anterior la empresa tiene la posibilidad de:
a) Disminuir el capital de trabajo. Para ello se puede:
Mejorar el manejo de inventarios, proyectando mejor las
ventas o adoptando un sistema JIT (justo a tiempo)
Disminuir los crditos.
Mejorar el manejo de efectivo, de manera tal que se tenga
menos dinero ocioso e invertirlo mejor.
Disminuir los plazos de entrega de la mercadera a fin de
que produccin mantenga menos inventario.
b) Disminuir los activos fijos. Para ello se puede:
Subcontratar la produccin
Incrementar la productividad (que permitir disminuir costos y
posiblemente invertir en menos activos fijos).
Licenciar o franquicia (de manera tal que aumenten los ingresos de
la empresa invirtiendo en menos maquinarias, inmuebles y equipos)
RENTABILIDAD FINANCIERA
Anteriormente definimos el ROE como Utilidad Neta / (capital
Social + capital Adicional).
Return on Equity (ROE) = Utilidad Neta
Patrimonio
100
A fin de maximizar la rentabilidad financiera la empresa podr:

1. Incrementar el endeudamiento. Para ello la empresa puede:
Aumentar el crdito de los proveedores y otras fuentes no costosas.
Conseguir nuevos prestamos (en condiciones favorables que
permiten incrementar el apalancamiento financiero positivo)
Efectuar un aplazamiento de crditos (siempre y cuando no
perjudique la imagen de la empresa)
2. Disminuir el patrimonio. Por ejemplo, con la compra de acciones
de la misma empresa (debe existir previa autorizacin de la
CONASEV).
Cabe resaltar que se puede determinar el ROE en funcin a la sgte
formula: ROE= Utilidad neta X
ventas
X
Activos
Ventas
activos
Patrimonio
ROE= Margen neto X Rotacin de Activos X Apalancamiento Total
Como podemos apreciar el ROE es el producto de la ROA por el
apalancamiento Financiero
CRECIMIENTO SOSTENIBLE
El crecimiento sostenible es la capacidad de la empresa de crecer
nicamente con los recursos que ella auto genera. Se define de acuerdo
con la siguiente formula:
Rotacin de Activos X margen neto X Apalancamiento total
Tasa de Retencin de beneficios
O lo que es lo mismo:
ROE X Tasa de Retencin de beneficios
La tasa de retencin de beneficios se define en funcin de: (Dividendos /
Utilidad neta)
La rotacin de activos y el margen neto son condiciones operativas
propias del sector en donde se ubica la empresa; por el contrario, la
tasa de retencin de beneficios y el apalancamiento total son polticas
financieras.
El crecimiento sostenible no necesariamente es igual al crecimiento real,
101
pues el mercado no lo puede permitir o la empresa ha obtenido

fuentes externas de financiamiento.
Finalmente, si la empresa no reparte dividendos, el crecimiento sostenible
equivale a la rentabilidad sobre recursos propios.
EVA - VALOR ECONMICO AGREGADO
El EVA es un concepto que se ha conocido en Latinoamrica en la
dcada de los aos noventa, a pesar que las teoras econmicas y
financieras desarrollaron elementos aproximados desde hace algo ms de
un siglo.
Alfred Marshall fue el primero que expres una nocin de EVA, en 1980,
en su obra capital The Principles of Economics: "Cuando un hombre se
encuentra comprometido con un negocio, sus ganancias para el ao
son el exceso de ingresos que recibi del negocio durante al ao
sobre sus desembolsos en el negocio. La diferencia entre el valor de la
planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del ao, es tomada
como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de
acuerdo a si se ha presentado un incremento o un decremento del
valor. Lo que queda de sus ganancias despus de deducir los intereses
sobre el capital a la tasa corriente es llamado generalmente su beneficio
por emprender a administrar".
La idea del beneficio residual apareci en la literatura de la teora
contable en las primeras dcadas de este siglo; se defina como el
producto de la diferencia entre la utilidad operacional y el costo de
capital. La empresa General Electric lo estuvo utilizando a partir de
los aos veinte. Posteriormente, en los 70, algunos acadmicos
finlandeses lo estuvieron usando y, entre ellos, Virtanen lo define como un
complemento del retorno sobre la inversin (Return Over Investement,
ROI) para la toma de decisiones.
Peter Drucker en un artculo para Harvard Business Review se
aproxima al concepto de creacin de valor cuando expresa lo
siguiente: "Mientras que un
negocio tenga un rendimiento
inferior a su costo de capital, operar a prdidas. No importa
que pague un impuesto como si tuviera una ganancia real.
La empresa aun deja un beneficio econmico menor a los recursos
que devora...mientras esto sucede no crea riqueza, la destruye".
102
Teniendo en cuenta estos antecedentes, por qu la aparicin de EVA

slo en los aos recientes? Simplemente porque la compaa consultora
estadounidense Stern Stewart & Co. ha desarrollado una metodologa
sobre el tema y patentado ese producto denominado EVA como
marca registrada, pero que es un concepto general basado en la
teora financiera y econmica de muchos aos.
EVA resume las iniciales en ingls de las palabras Economic Value
Added o
Valor Econmico Agregado en espaol.
EVA es tambin llamado EP (Economic Profit) o utilidad econmica,
trmino usado por otra firma consultora, Mc Kinsey & Co. Otros
trminos derivados del Ingreso Residual son aproximados a EVA, aunque
no tengan las caractersticas de la
marca
registrada
por Stern
Stewart. Simplemente
cada
consultora
ha desarrollado su propio
concepto, aunque todos se refieren a aspectos semejantes.
La metodologa de EVA supone que el xito empresarial est
relacionado directamente con la generacin de valor econmico, que se
calcula restando a las utilidades operacionales el costo financiero por
poseer los activos que se utilizaron en la generacin de dichas utilidades.
EL MODELO DEL EVA
Toda empresa tiene diferentes objetivos de carcter econmico
financiero. A continuacin se enuncian los ms importantes:
1. Aumentar el valor de la empresa y, por lo tanto, la riqueza

de los propietarios. Este objetivo incluye las siguientes metas:
Obtener la mxima utilidad con la mnima inversin de los
accionistas.
Lograr el mnimo costo de capital.
2. Trabajar con el mnimo riesgo. Para conseguirlo, se deben
lograr las siguientes metas:
Proporcin equilibrada entre el endeudamiento y la
inversin de los propietarios.
Proporcin equilibrada entre obligaciones financieras de corto
plazo y las de largo plazo.
Cobertura de los diferentes riesgos: de cambio, de intereses del
crdito y de los valores burstiles.
103
3. Disponer de niveles ptimos de liquidez. Para ello se tienen las

siguientes metas:
Financiamiento adecuado de los activos corrientes.
Equilibrio entre el recaudo y los pagos.
EXPLICACIN DEL CONCEPTO:
El valor econmico agregado o utilidad econmica es el producto
obtenido por la diferencia entre la rentabilidad de sus activos y el costo de
financiacin o de capital requerido para poseer dichos activos.
EVA es ms que una medida de actuacin, es parte de una cultura: la de
Gerencia del Valor, que es una forma para que todos los que toman
decisiones en una empresa se coloquen en una posicin que permita
delinear estrategias y objetivos encaminados fundamentalmente a la
creacin de valor.
Si a todos los ingresos operacionales se le deducen la totalidad de
los gastos operacionales, el valor de los impuestos y el costo de
oportunidad del capital se obtiene el EVA. Por lo tanto, en esta medida se
considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar
la actividad empresarial. En otras palabras, el EVA es el resultado
obtenido una vez se han cubierto todos los gastos y satisfecho una
rentabilidad mnima esperada por parte de los accionistas.
Es decir, el valor econmico agregado o utilidad econmica se
fundamenta en que los recursos empleados por una empresa o unidad
estratgica de negocio (UEN) debe producir una rentabilidad superior a
su costo, pues de no ser as es mejor trasladar los bienes utilizados a
otra actividad.
Esto obliga a un anlisis ms profundo que el desarrollado por los
indicadores tradicionales de crecimiento en ingresos, utilidades y
activos como factores de evaluacin del desempeo. Esto, adems,
obliga a una presentacin ms clara de los balances para establecer los
diferentes recursos, bienes y derechos empleados por cada unidad
estratgica de negocio en su proceso de generacin de utilidades y flujo
de caja.
La toma de decisiones puede ser influida por el tipo de indicadores
seleccionados para medir el desempeo.
104
Empresas dirigidas hacia el uso de parmetros como la utilidad neta, los

diferentes mrgenes de ganancias o el crecimiento de las ventas pueden
desarrollar un punto de vista miope e ignoran otros e l e m e n t o s de
anlisis como la racionalizacin del capital de trabajo o la productividad
derivada del uso de la capacidad instalada.
La evaluacin de dichas oportunidades solo puede basarse en el
uso de indicadores enfocados en el concepto de valor.
EVA: FACTORES PARA SU CLCULO Y EVALUACIN
En este captulo se busca analizar las medidas para calcular el EVA, los
elementos o factores que lo determinan y, por lo tanto, lo afectan.
CLCULO DEL EVA
Al comienzo del captulo anterior se estableci que el valor econmico
agregado o ganancia residual representa la riqueza generada para los
propietarios y se calcula restndole a la utilidad operacional los gastos
de impuestos y el costo financiero producido por tener activos.
Por lo tanto:
EVA = UTILIDAD OPERACIONAL DESPUS DE IMPUESTOS COSTO POR EL USO DE ACTIVOS (6)
El costo por el uso de los activos es igual al valor de los activos netos de
operacin multiplicado por su costo de capital (CK).
Entonces:
EVA = UODI - (ACTIVOS * CK) (7)
De donde: UODI = Utilidad operacional despus de impuestos
CK = Costo de capital
EVA se basa en el siguiente principio: los recursos empleados por una
empresa o unidad estratgica de negocio deben producir una rentabilidad
superior a su costo.
ACTIVOS UTILIZADOS EN EL CLCULO DE EVA
La claridad de la informacin financiera presentada en el balance
general y el estado de resultados se hace necesaria para un adecuado
105
clculo del EVA.

Un primer problema que se presenta para la determinacin del valor se
presenta en la definicin de los activos que se deben tener en cuenta.
Los recursos que se emplean en el proceso de creacin de
valor
los denominaremos activos netos de operacin y son
aquellos que participan directamente en la generacin de la utilidad
operacional. Por tal razn, adems de los bienes y derechos que se
presentan en el balance dentro del grupo de otros activos deben
excluirse: las inversiones temporales y las de largo plazo y cualquier
activo corriente o fijo que no tenga relacin directa de causalidad con las
utilidades operacionales.
Adems se habla de activos netos de operacin porque al total de los
activos de operacin se le deducen las cuentas por pagar a los
proveedores de bienes y servicios.
De otra parte, si los activos corrientes de operacin se han definido
como la suma de las cuentas por cobrar y los inventarios, entonces al
restar de dicha sumatoria las cuentas por pagar a los proveedores de
bienes y servicios lo que se obtiene es el capital de trabajo neto
operacional (KTNO), explicado en el captulo anterior.
Por lo tanto los activos netos de operacin seran igual al KTNO ms el
valor de mercado de los activos fijos de operacin.
Otros tipos de ajuste a los activos mostrados en el balance para mejorar
el clculo del EVA tienen que ver, por ejemplo, con el sistema de
valoracin de inventarios (LIFO, FIFO, promedio); los contratos leasing
registrados en el activo con la porcin capitalizada, en el pasivo con el
valor presente de lo adeudado y el respectivo ajuste en el estado de
resultados por los intereses implcitos en los cnones de arriendo; los
gastos de investigacin y desarrollo; y, las amortizaciones del good - will.
LA RENTABILIDAD DEL ACTIVO
La rentabilidad es la medida de la productividad de los fondos
comprometidos en una unidad estratgica de negocios (UEN) o empresa
y desde el punto de vista del largo plazo, donde lo que prima es la
permanencia y el crecimiento y, por consecuencia, el incremento de
su valor, es el factor ms importante a tener en cuenta.
106
La importancia de la rentabilidad radica en que los problemas de

rendimiento son de carcter estructural que se resuelven con decisiones
estratgicas cuyo resultado se produce en el largo plazo.
De otra parte, no hay que olvidar el elemento riesgo cuando se emita un
concepto o se vaya a tomar una decisin en base a indicadores
relacionados con rentabilidad. Debe mantenerse presente el principio: a
mayor riesgo mayor rentabilidad.
La rentabilidad operacional del activo (ROA) expresada porcentualmente
como la relacin entre la utilidad operacional y los activos de operacin.
UAII
ROA =
X 100%
(8)
ACTIVOS
Donde: ROA = Rentabilidad operacional del activo
UAII = utilidad antes de impuestos e intereses
El clculo del ROA implica el uso de los activos operacionales; es
decir, se excluyen los que no se utilizan en la actividad principal del
negocio y que normalmente aparecen como otros activos. Adems, el
clculo del indicador debe considerar el valor de mercado de los activos
al comienzo del periodo, pues ese monto es la inversin requerida para
generar las utilidades operacionales.
Utilizar la UAII o utilidad operacional para el clculo de ROA, proporciona
una idea de la eficiencia con que se estn aprovechando los recursos
para generar un volumen de utilidades que sea suficiente para cubrir el
costo de los pasivos y dejar un remanente a los socios que sea atractivo.
Si la utilidad operacional producida por la empresa se compara con los
intereses que produce una inversin financiera, entonces se puede
afirmar que dicha utilidad representa los intereses que produce la
inversin en unos bienes y derechos o activos que adoptan la forma de
empresa.
Al relacionar la utilidad operacional con los activos que la producen, se
tiene una tasa que es, por lo tanto, el inters que producen los activos de
la empresa o tasa de inters que gana la empresa, y que como indicador
financiero es la operacional del activo.
107
MODELO Z ANALISIS DISCRIMINANTE

Una tcnica estadstica sofisticada, el anlisis discriminante, fue aplicada
por Edward Altman para la seleccin y evaluacin de los ndices
que ms probablemente diferencian o distinguen entre empresas en
quiebra y empresas en no quiebra.
Altman prob veintidos ndices, de los cuales slo seleccion cinco, bajo
la base de su habilidad combinada o mltiple para discriminar entre
empresas en quiebra y empresas en no quiebra. Este procedimien- to
difiere radicalmente del realizado por M. Tamari, ya expuesto, el cual slo
suma puntos de ndices que se cree tienen habilidad predictiva.
El enfoque del anlisis discriminante, por su lado, primero prueba la
correlacin entre ndices individuales y entonces selecciona aquellos
que contribuyen ms al valor discriminante, el cual fue llmado "valor
de Z". Este enfoque ha tenido amplia aceptacin, y tal como lo
expone Charles Kyd (5), combinando el anlisis tradicional de ndices
financieros con una tcnica estadstica llamada anlisis discriminante
mltiple (ADM), Edward Altman, un economista financiero de la New York
University's Graduate School of Business, se las arregl para
contestar a la pregunta que generalmente le hacan en sus clases y
conferencias: Cmo puede usted predecir qu
negocios
irn
probablemente a la
quiebra
y cuales probablemente no?,
desarrollando un modelo para predecir el peligro de que una empresa
fuera a la quiebra.
De acuerdo con lo anterior, es importante sealar que bibliografa
actualizada sobre Finanzas contemplan aunque sea brevemente y sin
mucha profundidad (generalmente en apndice a un captulo), este
modelo y sus aplicaciones. As, en la sptima edicin de Weston y
Brighan "Finanzas en Administracin", en el apndice del captulo 7, se
trata este modelo. Igualmente en la octava edicin de Weston y
Copeland de "Finanzas en Administracin" y a partir de la sptima
edicin en el texto Administracin Financiera de Van Horne James.
A continuacin se tratan algunos aspectos importantes de conocer acerca
del modelo. LA CREACION DEL MODELO
Para desarrollar su trabajo que despus llam "Z de Altman", E. Altman
seleccion, en 1966, un muestra de 66 empresas, de las cuales treinta y
108
tres (el 50%) haban caido en quiebra entre 1946 y 1965 y las
otras treinta y tres se seleccionaron, aleatoriamente, de entre
aquellas que an existan para 1966. El tamao de las empresas era
variado, pues el activo total de las 66 empresas oscilaba entre 1 milln y
26 millones de dlares.
Despus de la seleccin le calcul 22 ndices financieros, de los ms
comunes, a cada una de las empresas. Es importante aclarar que, para
las empresas que haban caido en quiebra, Altman utiliz los estados
financieros un ao antes de la quiebra. El objetivo perseguido, al
realizar estos clculos, era el de hallar y seleccionar una cantidad
reducida de aquellos ndices que mejor arrojaran informacin para
distinguir entre una empresa en quiebra y otra que no lo estuviera, es
decir una firma saludable financieramente. Entonces, como ya se
mencion, para realizar su seleccin utiliz la tcnica estadstica de
anlisis discriminante mltiple.
La ventaja del anlisis discriminante mltiple radica en el hecho de
que permite combinar muchas caractersticas en un solo valor (diferente
al anlisis tradicional de razones financieras donde se tendrn tantos
valores como razones se utilicen), donde este valor indicar a que
grupo pertenece el sujeto en estudio (en este caso la empresa
estudiada), ofrecindose, generalmente, tres alternativas: un valor alto o
un valor bajo indicar que se pertenece a un grupo o al otro,
respectivamente, mientras que un valor intermedio causa incertidumbre
respecto a que grupo pertenece el sujeto en anlisis.
A este valor, resultante al aplicar el anlisis discriminante, Altman lo
llam "valor Z", sealando que un valor Z suficientemente alto, por
encima de determinado valor, implica que la empresa es
financieramente saludable, o en otras palabras que tiene baja
probabilidad de quiebra; mientras que una valor de Z suficientemente bajo,
menor que determinado parmetro, significa que la empresa est cerca
de la quiebra o que tiene alta probabilidad de quebrar. Un valor
intermedio de Z, coloca a la empresa en una zona de incertidumbre que
llam zona gris zona nublada, dando la coonotacin de no verse muy
bien. Posteriormente Altman defini esta zona gris con un juego de
palabras: las empresas que all estaban eran empresas buenas pero mal
gerenciadas o empresas malas pero bien gerenciadas.
109
El primer valor Z que Altman determin, fue trabajando en una

investigacin
que contemplaba
una
muestra
de
empresas
manufactureras cotizadas publicamente, es decir, en el mercado
burstil. Posteriormente, ante crticas realizadas de diferente ndole,
desarroll versiones nuevas, primero para empresas manfactureras no
cotizadas en bolsa, a la que llam Z1, y despus para empresas
comerciales o de servicio, cotizadas o no publicamente, a la que llam
Z2. Ms adelante se explicar con mayor detalle tales versiones.
FUNCION DISCRIMINANTE
La funcin discriminante que result de su primera versin del valor Z de
Altman fue la siguiente:
Z = 1.2 X 1 + 1.4 X 2 + 3.3 X 3 + 0.6 X 4 + 0.99 X 5
En esta funcin discriminante, las equis (X) son precisamente
los ndices seleccionados para conformar el Valor Z. Estos son:
X1 = Capital de trabajo neto
Activo total
X2 = Ganancias retenidas acumuladas
Activo total
X3 = Ganancias antes intereses e impuestos (GAII)
Activo total
X4= Valor de mercado del Patrimonio
Pasivo total
X5=
Ventas
Activo total
Los parmetros o lmites de referencia para la separacin de los
dos grupos se estableci, en esta versin, de la manera siguiente:
Z >= 2.99: Baja probabilidad de quiebra
Z <= 1.81: Alta probabilidad de quiebra
1.81 > Z < 2.99: Zona gris
110
La contribucin de los anteriores ndices al modelo, a los efectos de la

discriminacin entre las empresas con alta probabilidad de quiebra o baja
probabilidad de quiebra, se posiciona (7) de la forma siguiente:
Indice
Posicin
X3
1ro.
X5
2do.
X4
3ro.
X2
4to.
X1
5to.
COMO UTILIZAR EL MODELO

La aplicacin del modelo puede ser para un grupo de empresas o para
una empresa individual.
Si es para un grupo de empresas, se calcula cada uno de los ndices,
contemplados en el modelo, para cada empresa de la muestra que se
tome. Se calcula el valor promedio de cada ndice en el grupo y se
sustituye en la funcin discriminante.
Si es para una empresa en particular, se calculan igualmente los ndices
del modelo y el resultado se sustituye en la funcin discriminante para
obtener el valor de Z.
Esto puede hacerse para el ejercicio econmico actual o para uno
proyectado. Pero puede tambin calcularse para una serie histrica de no
ms de cinco aos o de unos dos aos proyectados, todo lo cual
permitir analizar la tendencia y as tener una mejor visin de la
situacin del grupo de empresas o de una empresa en particular.
Una vez obtenido el valor de Z se compara con los lmites o parmetros
de referencia, llamados tambin valores de corte, para obtener el
diagnstico de la situacin financiera de la empresa o del grupo de
empresas.
VERSIONES REVISADAS DEL MODELO DE ALTMAN.
Ante las crticas hacia el modelo, en el sentido de que no todas las
empresas son manufactureras cotizables en el mercado de capitales,
111
y de que adems existen empresas comerciales y de servicio,

cotizables o no, las que no fueron consideradas en el modelo, todo lo
cual haca no muy aplicable en la mayor parte de las situaciones; Altman
acept realizar revisin del mismo (aunque en un principio se
resisti argumentando no ser necesario). lo que result en la
obtencin de dos nuevas versiones: Valor Z1 y Valor Z2.
Cules fueron los cambios en estas dos nuevas versiones del modelo Z
de Altman?. A continuacin se exponen brevemente, sin muchos detalles,
recomendando al lector interesado en profundizar sobre este aspecto,
remitirse a la ya citada obra de Altman.
VALOR Z1 DE ALTMAN
Este valor es entonces utilizable para cuando las empresas o la
empresa, objeto de anlisis, es manufacturera no cotizable en el
mercado burstil. Esto debe tenerse en cuenta al
momento del
anlisis, para as ajustarse al modelo y tener mayor confiabilidad
en sus resultados.
Los ndices quedaron prcticamente iguales, con excepcin del X4,
donde se sustituy el numerador, ya que en vez de contemplar el
valor de mercado del patrimonio, se cambi por el valor contable
del patrimonio (por ser empresa no cotizada en el mercado y por lo
tanto difcil, aunque no imposible, de determinar su valor de mercado).
O sea que X4 qued en la versin Z1 de Altman de la forma
siguiente:
X4= Valor contable del patrimonio
Pasivo total
Asimismo, los coeficientes de la funcin discriminante se modificaron,
quedando: Z1 = 0.717X1 + 0.847X2 + 3.107X3 + 0.42X4 + 0.998X5
y los lmites de separacin, o parmetros de referencia, cambiaron
de la forma siguiente:
Z1 >= 2.90: Baja probabilidad de quiebra
Z1 <=1.23: Alta probabilidad de quiebra
112
1.23 < Z1 < 2.90: Zona gris. VALOR Z2 DE ALTMAN

Ante el sealamiento, por parte de analistas y crticos del modelo, de
que tambin haban empresas que no eran manufactureras, cotizadas o
no, para las cuales las dos versiones ya publicadas no eran aplicables,
o sea de que existan las empresas comerciales y de servicio,
Altman realiz modificaciones en su estudio y lleg a obtener el
Valor Z2, para ser usada por cualquier tipo de empresa diferente a las
contempladas en Z y Z1. Entonces Z2 debe aplicarse cuando la empresa
es comercial o de servicio.
Las modificaciones fueron en los ndices utilizados, en los coeficientes de
la funcin discriminante y en los parmetros de referencia.
As se tiene que en Z2 se elimin X5, conservndose los dems ndices
utilizados en la versin Z1. El argumento de peso para la eliminacin del
X5 es de que este ndice es problemtico en el sentido de que vara
significativamente de una a otra empresa de distinto ramo o sector
industrial, lo que trae distorsin y puede dar lugar a interpretaciones
errneas y, en este caso, a influencia distorsionante en el modelo. En
cuanto a la funcin discriminante, esta qued de la forma siguiente:
Z2 = 6.56X1 + 3.26X2 + 6.72X3 + 1.05X4
Por su parte, los lmites o parmetros de referencia se modificaron
de la forma siguiente:
Z2 >= 2.60: Baja probabilidad de quiebra
Z2 <= 1.10: Alta probabilidad de quiebra
1.10 < Z2 < 2.60: Zona gris.
La forma de aplicacin es igual que para las versiones anteriores, es decir,
se calculan los valores de cada ndice y se sustituyen en la funcin
discriminante para hallar el valor de Z2.
INTERPRETACION DE LOS RESULTADOS DE VALORES Z
De manera general se puede ofrecer una interpretacin de los
113
resultados, cualquiera sea la versin del Valor Z utilizado. Sin embargo,

esta interpretacin debe mirarse con cuidado por parte de quien realiza
el anlisis, recordando adems que el modelo de Valor Z es una
herramienta que se puede completar con otras, pues rara vez los
analistas utilizan una sola herramienta.
Una tendencia de Z con valores suficientemente mayores que el lmite
o parmetro superior de la clasificacin de baja probabilidad de quiebra,
reflejar
un desenvolvimiento histrico saludable
financieramente,
indicando que no tiene probabilidad de quiebra en un futuro cercano.
Entre mayor sea el Valor de Z menor ser la probabilidad de quiebra,
donde tendran que suceder hechos muy fuertes, difciles, inesperados,
coyun-turales (como un incendio, un terremoto, una guerra, un cambio
de sistema poltico fuerte, etc.), para que, con una prediccin tal, una
empresa se vaya a la quiebra.
Cuando la tendencia es descendente, cabe preguntarse Es una
tendencia peligrosa?. Todo depende, pues podra servir como un
aviso temprano de la llegada de problemas, o que la empresa est
ajustando
un
valor
desusadamente
alto
y
ha iniciado el
aprovechamiento de nuevas oportunidades de crecimiento. Por eso es
importante vigilar la cada de un Valor Z, por la informacin que puede
obtenerse.
En el otro lado, un valor bajo de Z indica que la empresa est bastante
peligrosa, con una alta probabilidad de quebrar, y que si la gerencia no
toma decisiones estratgicas adecuadas (deben ser estratgicas y
no tcticas, pues estas ltimas lo que normalmente hacen es paliar
el problema), lo ms seguro es que ms temprano que tarde la empresa
quiebre.
Por su parte, la zona gris es donde los valores de las firmas en
quiebra que mejor funcionan, se solapan con las firmas en no quiebra
que peor funcionan. Tal como lo seala Charles Kyd (8) "He aqu una
forma de considerar la zona gris: si el valor Z de su compaa viene a
caer en esta zona, recuerde que alguna firmas con valores ms altos
que el de la suya ya ha ido a la quiebra". Este sealamiento debe
tomarse seriamente con la finalidad de que se realice el mayor esfuerzo
en buscar y encontrar las estrategias ms adecuadas para hacer salir a su
empresa de esa zona gris.
114
Para finalizar, el autor de este trabajo opina que la importancia de

determinarse el Valor Z, cualquiera sea la versin, radica en el hecho de
que al saber la gerencia de la firma como se encuentra financieramente
su empresa, la obliga a tomar mejores decisiones, segn sea el
caso. En ningn momento quedarse sin hacer algo, durmindose en
los laureles o esperando resignadamente la quiebra.
AREAS DE APLICACIN DEL VALOR Z.
Sobre las reas de aplicacin del modelo Z de Altman, parece
interesante la exposicin de Charles Kyd (9), la cual es bastante
completa y clara cuando seala: "A lo largo de los aos las gentes de
negocios han utilizado el Valor Z para aplicaciones muy diversas. Estas
han venido a caer en las siguientes 7 categoras:
1. Anlisis de crdito: Los bancos han empleado el valor Z para
ayudarse a decidir si aceptar o rechazar una concesin de un
prstamo. Las instituciones no financieras han empleado los Valores
Z para apoyar decisiones acerca de crditos comerciales.
2. Anlisis de inversiones: obviamente si una firma se encamina a
un desastre financiero, los inversores preferirn conocer este hecho.
Tambin aqu, los instructivos valores Z pueden actuar como un
indicador temprano de un revs.
3. Anlisis de auditorias: el valor Z ha ayudado a los inspectores
pblicos a valorar si un cliente auditado continuar en pleno
funcionamiento.
4. Anlisis legal: aquellos que invierten el dinero de otras personas
suelen ser demandados si el dinero se va a pique. Dependiendo
del valor, el Valor Z puede ayudar en algn lado del argumento.
5. Anlisis de fusin: analizando la tendencia reciente del Valor Z de
una posible adquisicin, un comprador puede obtener una visin
adicional de la direccin hacia el que se dirige el panorama; desde
luego, el Valor Z puede tambin ayudar a valorar como podra afectar
la fusin a la salud financiera de la empresa adquiriente.
6. Anlisis de costes-beneficios: el anlisis del valor Z puede
ayudar a guiar decisiones de coste-beneficios. Por ejemplo: muchos
directivos dudaran en vender activos con prdidas contables para
liquidar dbitos. Pero podran pensar de diferente forma si supieran
115
que tal venta elevara el Valor Z de la firma significativamente, y de

hecho aumentara sus oportunidades de supervivencia.
7. Control e informes de gestin: el Valor Z es uno de los pocos
estadsticos que pueden resumir el rendimiento general de una firma:
ganancias y prdidas, gestin de activos, gestin de capital circulante,
rentabilidad de acciones; todo est resumido en un clculo del Valor
Z. Un creciente nmero de firmas, por lo tanto, incluyen el Valor Z en
sus informes de gestin internos".
LA COMPUTACION EN EL CALCULO DE Z
Se pueden disear y utilizar programas computarizados para ayudar a
realizar los clculos del Valor Z. Aunque por supuesto, no es
estrictamente necesario, dado lo fcil de los clculos involucrados en el
modelo, donde hasta con una calculadora con slo las cuatro
operaciones bsicas de suma, resta, multiplicacin y divisin, se
podr trabajar sin dificultad. Sin embargo, con la computadora se lograr
trabajar con rapidez y podrn simularse diferentes situaciones.
As, cualquier hoja de clculo electrnica: Lotus 123, Symphony, Quattro,
Excel, etc., puede utilizarse para calcular y graficar los Valores Z, siendo
particularmente til para anlisis de tendencias. Lo que se necesita
es construir la hoja con los datos respectivos.
Igualmente, el autor de este trabajo tiene un programa financiero
computarizado, en lenguaje Basic, denominado ANFINTOT (10), donde en
la opcin ANCREDIT, adems de otras herramientas de anlisis,
contempla el Valor Z en sus tres versiones (Z, Z1 y Z2), para que el
usuario elija la que corresponde en su caso particular. El programa est
realizado de manera sencilla, iterativo, para permitirle rpidamente
realizar clculos en diferentes situaciones y con diferentes datos. No
grafica.
EJERCICIO RESUELTO
Para mostrar los clculos que se realizan con el modelo de Edward
Altman, a continuacin se utilizar la data financiera obtenida de
los estados financieros resumidos, de una empresa manufacturera no
cotizada en el mercado burstil, para calcular el Valor Z1 de Altman,
que es la versin correspondiente segn lo expuesto en puntos
anteriores.
Los estados financieros disponibles de la empresa son los que
seguidamente se relacionan, de manera resumida, pero suficiente para
tomar los datos y realizar los clculos necesarios.
116
FAB. DE ZAPATOS SUAVECITO, S.A. BALANCE GENERAL AL 31-10-11

ACTIVO CIRCULANTE
20.000.000
ACTIVO FIJO
60.000.000
OTROS ACTIVOS
10.000.000
TOTAL ACTIVOS
90.000.000
=========
PASIVO CIRC.
15.000.000
PASIVO LARGO PLAZO
40.000.000
TOTAL PASIVO
55.000.000
CAPITAL SOCIAL
20.000.000
GANANCIAS RETENIDAS
15.000.000
CAPITAL CONTABLE
35.000.000
TOTAL PASIVO Y CAPITAL.
90.000.000
=========
VENTAS..................
COSTO FABRICACION
150.000.000
GANANCIA BRUTA
90.000.000
GASTOS GENERALES Y ADM.
50.000.000
GANANCIA OPERATIVA
INGRESOS Y EGRESOS FINANC.
-25.000.000
GANANCIA ANTES IMP. RTA.

IM. A la rta.
GANANCIA NETA....
60.000.000
40.000.000
15.000.000
5.000.000
10.000.000
El clculo de los ndices respectivos result: X1 = (20000 - 15000) / 90000 = 0.06

X2 = 15000 / 90000 = 0.17
X3 = 40000 / 90000 = 0.44
X4 = 35000 / 55000 = 0.64
X5 = 150000 / 90000 = 1.67
Al sustituir el valor de cada ndice en la ecuacin discriminante
Z1, se obtiene:
Z1 = 0.717*0.06 + 0.847*0.17 + 3.107*0.44 + 0.42*0.64 +
0.998*1.67
Z1 = 3.49
Como Z1 > 2.90, la empresa tiene baja probabilidad de quiebra.
117
SEMANA No. 15- 16

HERRAMIENTAS COMPLEMENTARIAS DEL ANLISIS FINANCIERO:
ANLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO
Desde la perspectiva contable el capital de trabajo tiene dos
definiciones:
CAPITAL DE TRABAJO BRUTO
Equivale al activo corriente de la empresa. Correspondera a la suma de
todo el activo circulante de una empresa, considerando todos los
renglones que tengan relacin con su actividad operacional,
eliminando todas aquellas cuentas que no procedan de actividades
propias de su giro, como es el caso de los deudores diversos,
inversiones en acciones, bonos y valores que tengan la caracterstica de
cierta permanencia dentro del negocio. Tambin se incluirn cuentas
especiales utilizadas de acuerdo a sus necesidades, por la inmensa
gana de actividades industriales o comerciales.
CAPITAL DE TRABAJO NETO
Sin embargo al referirnos al Capital de trabajo generalmente se hace
mencin al Capital de trabajo neto. Este consiste en la diferencia del
activo corriente menos el pasivo corriente (Inversiones de CP menos
financiamiento de terceros de CP) Capital de trabajo neto es la
comparacin entre el activo circulante, con las limitaciones ya
sealadas, y el pasivo circulante. Para que exista capital de trabajo neto,
ser necesario que el Activo circulante sea superior al pasivo circulante
Pudiera darse el caso de que el pasivo circulante fuera igual o mayor que
el activo circulante, en este caso, como es de comprenderse, no existe
capital de trabajo y desde un aspecto financiero puro, la situacin de la
empresa seria francamente alarmante puesto que su solvencia seria
mnima y la estabilidad prcticamente no existira, siendo lo ms probable
que el negocio pasara a
manos de terceros. Cabe hacer notar que
el analista al percatarse de una situacin tal, a travs de su intervencin,
podra ser quien diera los elementos para una toma de decisiones
118
adecuada.
El Capital de trabajo neto, Working Capital, Fondo de rotacin o Fondo
de maniobra, puede ser visto de otras maneras:
- Activo corriente menos Pasivo Corriente
- Pasivo no corriente ms Patrimonio menos Activo no corriente
- Parte del financiamiento a LP que financia las inversiones de CP El
Capital de trabajo Neto muestra:
1. La liquidez de la empresa de manera aproximada. Si la diferencia de
AC PC es mayor a cero, aparentemente la empresa no tendra
problemas de liquidez; ya que puede darse el caso que los activos se
realizan en 90 das y los pasivos en 45 das.
2. La gestin financiera. Si la Capital de trabajo neto es positivo
entonces las inversiones corrientes
son mayores que las
obligaciones de CP, vale decir que las deudas de CP no fueron
suficientes para financiar las inversiones corrientes. Entonces fueron
financiadas por deudas a LP, por accionistas o autofinanciadas. Por
lo tanto un Capital de Trabajo Neto positivo muestra que parte de las
inversiones corrientes fueron financiadas a LP
Toda empresa saneada muestra los siguientes datos:
Financiamiento a LP
MAYOR a uno
Inversiones a LP
Financiamiento a CP
Inversiones a CP
MENOR a uno
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE TRABAJO

Sus componentes son el efectivo, valores negociables, cuentas por
cobrar e inventario y por su tiempo se estructura o divide como
permanente o temporal.
El capital de trabajo permanente es la cantidad de activos circulantes
requerida para hacer frente a las necesidades mnimas a largo plazo.
Se le podra llamar capital de trabajo puro. El capital de trabajo temporal
es la cantidad de activos circulantes que vara con los requerimientos
estacinales.
El primer rubro principal en la seccin de fuentes es el capital de
trabajo generado por las operaciones. Las ventas a los clientes son casi
119
siempre la fuente principal del capital de trabajo. Correspondientemente,

los desembolsos para el costo de las mercancas vendidas y los gastos
de operacin son casi siempre el principal uso del capital de trabajo. El
exceso de las ventas sobre todos los gastos que requieren capital de
trabajo, es por definicin, el capital de trabajo generado por las
operaciones.
No afectan al capital de trabajo:
Compras de activos corrientes en efectivo Compras de activos corrientes a
crdito Recaudos de cuentas por cobrar
Prstamos de efectivo contra letras a corto plazo
Pagos que reducen los pasivos a corto plazo.
El gasto por depreciacin reduce el valor en libros de los activos de
planta y reduce tambin la utilidad neta (y por tanto las ganancias
retenidas) pero no tiene impacto en el capital de trabajo. La administracin
del ciclo del flujo de efectivo es la ms importante para la administracin
del capital de trabajo para lo cual se distinguen dos factores ciclo
operativo y ciclo de pagos que se combinan para determinar el ciclo de
conversin de efectivo.
ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo bruto lo conforman las partidas del activo corriente,
las mismas que debern permitir maximizar la rentabilidad (mejores
inversiones)
Administracin de Caja Bancos
Esta partida es la ms lquida, sin embargo debe tenerse en cuenta que
generalmente a mayor liquidez, menor rentabilidad.
Motivos para mantener dinero en Caja Bancos:
1. Operacional: debe mantenerse dinero en caja para pagos inmediatos
tales como compra de insumos, pago de servicios, pago a
trabajadores, etc.
2. Precaucional: la empresa debe mantener siempre un colchn
para determinadas emergencias. Si las cobranzas no se realizaron no
por ello se dejar de pagar al personal.
3. Especulativo: a fin de aprovechar alguna oportunidad u oferta. Ej.
Compras con doctos.
120
Importantes por pago al contado, precio de remate.

Factores que determinan el saldo de Caja
Saldos especulativos: Se utilizan con el fin de capacitar a la empresa
en el aprovechamiento de cualquier compra de utilidad que pudiera
surgir.
Tcnicas de administracin del efectivo
Una eficaz administracin del efectivo incluye una adecuada
administracin tanto de flujos de entrada como de salida del efectivo de
una empresa, lo cual implica:
1. La sincronizacin de los flujos de efectivo
2. Uso de la flotacin
3. Aceleracin de las cobranzas
4. El que se tengan fondos disponibles en el momento en que se
necesiten
5. Control de los desembolsos.
Flujos de efectivo sincronizados: Situacin en la cual los flujos de
entrada coinciden con los flujos de salida, permitiendo que una
empresa mantenga saldos bajos para las transacciones.
Flotacin de desembolsos: Valor de los cheques que hemos emitido pero
que an estn siendo procesados y que por lo tanto no han sido
deducidos por el banco del saldo de nuestra cuenta.
Flotacin de cobranzas: El monto de los cheques que hemos recibido
pero que an no han sido acreditados a nuestra cuenta.
Flotacin neta: La diferencia entre nuestro balance de chequera y el
balance que muestran los libros del banco.
Dbitos preautorizados: Permite que los fondos sean
transferidos de la cuenta de un cliente a la cuenta de
fechas determinadas, con esto se perder la flotacin
inherente al sistema que se basa en transacciones
automticamente
una empresa en
de desembolso
con papel.
Modelo para determinar el monto de efectivo necesario para un

periodo
En primer lugar debemos conocer algunas conceptos, tales como:
121
Ciclo Operativo:
Es el tiempo que transcurre desde la venta misma hasta la cobranza
efectiva. Su frmula es:
Rotacin de existencias + Rotacin de cuentas por cobrar
Ciclo de efectivo:
Es el tiempo que transcurre desde el desembolso para la compra hasta la
cobranza por la venta efectuada al cliente. Su frmula:
Ciclo Operativo Rotacin de cuentas por pagar
Rotacin de efectivo.
Nmero de veces en que el efectivo rota en un periodo determinado
Efectivo mnimo:
Monto de efectivo requerido para hacer frente a un ciclo del efectivo. Su
frmula es:
Total de desembolsos esperados en un ao
Rotacin de efectivo
Ejemplo:
1.
2.
3.
4.
Desembolsos esperado en el ao: $ 90,000.

Plazo promedio de Inventario o Rotacin de existencias: 70d
Rotacin de cuentas por cobrar: 4.5 veces al ao u 80 d.
Plazo Promedio de cuentas por pagar comerciales: 30 d. 12 v. al ao
Compra
Vta. Crdito
30
Cbza. Vta. Al Crdito

70
Ciclo de Efectivo
Pago de la compra a
crdito
Respuestas:
122
150
Ciclo de efectivo: 120 d

Rotacin de efectivo: 360 d. entre ciclo = a 3 v. al ao
Efectivo mnimo requerido = $ 30,000 ( $ 90,000/3)
ANLISIS COSTO, VOLUMEN UTILIDAD
Consiste en ir cambiando algunas variables, como los mrgenes de
utilidad bruta, gastos administrativos, de ventas, volumen vendido, etc. y
ver su incidencia en los EEFF a fin de tomar decisiones al respecto. Es un
anlisis de sensibilidad que permite tomar decisiones a priori.
Entre las principales relaciones de costeo volumen y utilidad tenemos las
siguientes:
1. Planeacin financiera.- Proyeccin de ventas, las utilidades y los
activos tomando como base las
estrategias
alternativas de
produccin
y mercadotecnia,
as como decidir
como son
satisfechos los requerimientos financieros pronosticados.
2. Control financiero.- Fase en la cual se implantan los planes financieros.
El control trata de del proceso de retroalimentacin y ajuste que se
requiere para garantizar que se sigan los planes y la oportuna
modificacin de los mismos debido a cambios imprevistos en el
medio ambiente operativo.
3. Presupuesto.- Es un plan que establece los gastos proyectados
para cierta actividad y explica de donde provendrn los fondos
requeridos. Datos financieros que se componen del desempeo real.
El anlisis costo volumen - utilidad (CVU) proporciona una visin
financiera panormica del proceso de planeacin. El CVU esta
constituido sobre la simplificacin de los supuestos con respecto al
comportamiento de los costos.
Variables a tener en cuenta:
Costos Toda organizacin intenta reducirlos, utilizando las
herramientas de control administrativo, que mejoren la eficiencia y la
efectividad.
Precios - Es necesario analizar posibles aumentos o disminuciones
relacionndolos con el comportamientos de la competencia para poder
incrementar el volumen o bien reducir los costos variables, derivando esa
reduccin al cliente, de tal suerte que aumente la demanda y por tanto
las utilidades.
123
Volumen de Ventas - A travs de compaas publicitarias, o bien

ofreciendo mejor servicio a los clientes, introducir nuevas lneas .
Composicin de ventas - Cada lnea que se compone en venta genera
diferentes mrgenes de Contribuciones , por lo que resulta indispensable
analizar si se puede mejorar la composicin, es decir, vender las lneas
que generan ms margen de contribucin, ya sea con estrategias de
mercadotecnia o alguna otra.
Factores costos - factores ingresos Se define al factor de costos
como un cambio al factor que ocasionar una modificacin en el costo
total de un objeto de costos relacionado. Un factor de ingresos es
cualquier circunstancia que afecta a los ingresos. Existen muchos
factores de ingresos como son los cambios en le precio de venta , la
calidad de producto y las exhibiciones de mercadotecnia afectan los
ingresos totales.
Para prever los ingresos y costos totales se incluir un anlisis acerca
de la manera en que afectan las combinaciones de factores de ingresos
y de costos. Por ahora suponemos que las unidades de producin son el
nico factor de costos e ingresos.
Las relaciones directas CVU son importantes porque:
1. Tales relaciones han servido de ayuda en la toma de decisiones.
2. Las relaciones directas ayudan a comprender las relaciones ms
complejas.
El trmino CVU analiza el comportamiento de los costos totales,
ingresos totales e ingresos de operacin , como cambios que ocurren a
nivel de productos , precio de venta, costos variables o costos fijos.
La letra V por volmen se refiere a factores relacionados con la
produccin como son: unidades fabricadas o unidades vendidas; por lo
que en el modelo, los cambios a nivel de ingresos y costos surgirn
por variaciones nicamente en el nivel de produccin.
Naturaleza del Modelo
El anlisis de la relacin costo, volumen, utilidades, tambin se aplica
a las proyecciones de utilidades, ya que virtualmente es til en todas
las reas de toma de decisiones. Es til en la toma de decisiones con
respecto al producto, de determinacin de precios, de seleccin de
canales de distribucin, de decisiones ante la alternativa de
fabricar o comprar, en la determinacin de mtodos de produccin
alternativos, en inversiones de capital. El anlisis de la relacin costo,
volumen, utilidad representa la base para establecer el presupuesto
124
variable y por lo tanto es un instrumento til en la planeacin y el control.

El modelo costo, volumen, utilidad, est elaborado para servir de
apoyo fundamental a la actividad de planear, es decir, disear las
acciones a fin de lograr el desarrollo integral de la empresa.
El anlisis de la relacin costo, volumen, utilidad, depende de una
cuidadosa segregacin de los costos de acuerdo a su variabilidad. Los
costos pocas veces encajan dentro de las tericamente ntidas categoras
de costos totalmente variables o totalmente fijos.
Los costos fijos son slo relativamente fijos y esto slo durante periodos
limitados.
Planeacin de Utilidades y la Relacin
Este modelo ayuda a la administracin para determinar las acciones que
se deben tomar con la finalidad de lograr cierto objetivo, las que
deberan ser suficientes para remunerar al capital invertido en la
empresa. De acuerdo con lo que se imponga como meta u objetivo cada
empresa, se puede calcular cunto hay que vender, a qu costos y a qu
precio, para lograr determinadas utilidades.
Una manera de determinar el punto de equilibrio, es la denominada
grfica volumen, utilidad.
Esta grfica facilita el anlisis de diferentes situaciones en que puede
encontrarse la empresa, as como su efecto sobre las utilidades.
Anlisis de cambios de las variables del modelo Costo-VolumenUtilidad
Al planear se estn eligiendo cursos de accin para colocar la empresa en
un sitio adecuado, asegurndose de que esas acciones que se eligen
sean las mejores, una vez que se analizan todas aquellas posibles de
realizar. Esta seleccin ptima es posible solamente cuando se utiliza el
modelo costo, volumen, utilidad.
Este modelo permite analizar los efectos de cambios en los costos,
precios y volmenes, y sus efectos en las utilidades de la empresa, dando
as un buen banco de datos que servir de apoyo para propiciar el
ambiente ptimo de la empresa en el prximo periodo.
Cambios de la variable costos; variables Unitarios - Una
estrategia para incrementar utilidades, hacer bajar el punto de equilibrio,
es tratar de reducir los costos variables, lo cual se logra utilizando
eficazmente los recursos o insumos, o empleando materias primas de
calidad y ms baratas que las actualmente utilizadas. Al disminuir el costo
125
variable, aumenta el margen de contribucin; en cambio, si aumentan los

costos variables unitarios, el margen de contribucin disminuye,
originando iguales consecuencias en las utilidades.
Cambios de la variable Precios - Para las empresas que no estn
sujetas a control de precios, resulta muy interesante ver las diferentes
opciones de stos, y su repercusin en la demanda y, por tanto, su
efecto sobre las utilidades de la empresa. La base sobre la que se
reducen los precios es siempre ms grande que la base para incrementar
los costos variables; es vlido si se trata del mismo porcentaje de
reduccin e incremento.
Cambios de la variable costos fijos - Tambin pueden producirse
movimientos en estos costos de tal forma que se incrementan, la
empresa tenga que realizar un esfuerzo adicional para cubrirlos.
Cuando se produce el incremento en estos costos, el punto de
equilibrio se mueve hacia la derecha de la grfica.
Anlisis de la variable Volumen - Este anlisis es muy simple de
realizar: cualquier incremento de volumen arriba del punto de
equilibrio actual representa un aumento de las utilidades, y cualquier
disminucin del volumen trae aparejado un decremento de las utilidades.
Al analizar las diferentes variables, se determina lo importante que es
simular diferentes acciones con respecto a precios, volumen o costos, a fin
de incrementar las utilidades. Esto se puede lograr comparando lo
presupuestado con lo que actualmente est sucediendo, y as llevar a
cabo diferentes estrategias para cada una de las variables.
PUNTO DE EQUILIBRIO
El punto de equilibrio es aquel nivel de actividad en el que la
empresa consigue cubrir la totalidad de sus costos, tanto fijos como
variables, obteniendo un beneficio cero.
Por debajo de dicho punto la empresa genera prdidas
Por encima, la empresa se sita en beneficios
126
La lnea de costo representada es la suma de los costos fijos y de los

costos variables:
127
La frmula que permite calcular dicho punto de equilibrio es:

P * X = CF + ( Cv * X )
Donde:
P: es el precio de venta de cada unidad de producto
X: es la cantidad vendida
CF: son los costes fijos de la empresa
Cv: es el coste variable por unidad de producto
Ejemplo:
Una empresa fabrica relojes Rolex El precio de venta de cada reloj es
de 3.000 soles., el costo variable por unidad es de 1.000 soles. y los
costos fijos ascienden
a 10 millones soles. Calcular el punto de equilibrio.
3.000 * X = 10.000.000 + ( 1.000 * X ) Despejando X:
X = 5.000
Es decir, el punto de equilibrio de esta empresa es de 5.000 unidades: Si
vende 5.000 Rolex su beneficio es cero
Si vende ms de 5.000 obtiene beneficios
Si vende menos tiene prdidas
Supongamos que vende 6.000 unidades: B = ( P * X ) - CF - (Cv * X)
B = ( 3.000 * 6.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 6.000)
B = 2.000.000
Supongamos que vende 2.000 unidades
B = ( 3.000 * 2.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 2.000) B = - 6.000.000
A medida que los costos fijos sean mayores el punto de equilibrio
es ms elevado: la empresa necesita un mayor volumen de negocio
para cubrir sus costos:
128
APALANCAMIENTO
DEFINICION
Nos Hemos preguntado acerca del apalancamiento en la empresa, que
es, como opera etc., inclusive algunos lo conciben como algo
nocivo para la economa de la empresa, el apalancamiento no es
ni malo ni bueno es como una pistola, si esta en manos de un polica
experto en su manejo posiblemente sea algo bueno, pues una
herramienta de defensa en el cuidado del orden publico, pero en
manos de un nio puede ser peligrosa. En realidad el apalancamiento
es una estrategia financiera asociada con la forma de financiarse y de
gastar.
El apalancamiento generalmente lo dividimos en dos tipos:
Apalancamiento Operativo y Apalancamiento financiero, el primero
denominado primario por algunos y el Financiero como secundario,
como en la fsica los dos ejercen "PALANCA" para lograr mas fcilmente
lo que de otra manera consumira mayor esfuerzo, Qu es lo que
conseguimos lograr mas fcilmente?. Utilidades mayores o potencializar
nuestras utilidades, pero como todo en la vida, tiene sus pros y contras
tambin te pueden generar mayores perdidas en caso de no llegar al nivel
de Ingresos esperados.
Segn Sallenave existen cuatro tipos de apalancamiento:
129
Apalancamiento Operativo
Apalancamiento de Produccin
Apalancamiento Financiero
Apalancamiento de Marketing
Son estructurales:
Depende de la
estructura del
Balance General
Son dinmicas,
Dependen del
crecimiento de
la empresa
Sobre los cuales la
empresa basa su
estrategia financiera
El uso adecuado permite:

Mantener un crecimiento sostenible
Mayor participacin en el mercado
TIPOS DE APALANCAMIENTO
1. APALANCAMIENTO OPERATIVO (OPERATIVE LEVERAGE)
El apalancamiento operativo es la sustitucin de costos variables por
costos fijos que trae como consecuencia que a mayores niveles de
produccin, menor el costo por unidad.
Es una capacidad que posee la empresa para poder emplear sus
activos o costos fijos con fines de incrementar la utilidad o rentabilidad.
El Apalancamiento Operativo se presenta siempre que existen costos
fijos y este se mide a travs del Estado de Resultados:
Por ejemplo:
Suponga que usted produce Zapatos, y utiliza mucha mano de
obra para el proceso de fabricacin el cual sera un costo variable,
a mayor produccin de zapatos mayor nmero de trabajadores
necesitara inclusive podra escasearse la mano de obra que Usted
130
necesita, o sea que si usted produce ms gasta ms mano de obra

el costo sigue siempre al ingreso en la misma proporcin, sin
embargo Usted decide comprar una mquina para automatizar todo
el proceso y reducir dramticamente la mano de obra que utilizaba,
ahora tendr un costo variable muy bajo, pero tendr un costo fijo alto
por el costo de la inversin de automatizar el proceso va depreciacin
o desgaste de esa mquina, si Usted produce 1 par de zapatos la
depreciacin, el gasto fijo ser el mismo que si produce 1000 pares,
esto quiere decir que el costo fijo no sigue a los ingresos sino que este
se divide entre mas pares de zapatos a medida que se incrementa la
produccin esto da como resultado, un costo unitario ms bajo.
Todas las empresas muestran apalancamiento, lo importante es saber
si es alto o bajo respecto a la competencia.
Una empresa con palanca operativa dbil o pequea es ms flexible y
no est sujeta al logro de utilidades a un alto volumen de ventas,
entonces esta empresa ser menos sensible y tendr menos riesgos
en un mercado recesivo con competidores que tienen palanca operativa
ms alta.
Y en una situacin extrema ser ms difcil salir del mercado, porque
es ms sencillo liquidar existencias que activos fijos.
A diferencia de una empresa que tiene apalancamiento operativo alto,
posee costos fijos altos y entonces su punto de equilibrio es elevado
por lo que vendiendo ms no podr tener prdidas, entonces su riesgo
es ms alto.
Se recomienda tener un apalancamiento alto en situaciones de
expansin econmica debido a que vendiendo ms la utilidad
operativa se incrementa.
Otro ejemplo:
Cierta empresa produce y comercializa frazadas
a S/.100
cada uno, su costo variable de operaciones es de S/.45 por unidad y
tiene un costo fijo de S/. 14000,000 anuales y se espera vender
400,000 unidades.
131
Ingreso por Ventas:
40000,000
Menos: Costos Variables:
18000,000
Menos: Costos Fijos:
14000,000
UAII:
8000,000
= 8000,000 + 14000,000 =
2.75
8000,000
2. APALANCAMIENTO FINANCIERO (FINANCIAL LEVERAGE)
El apalancamiento financiero es cuando la empresa recurre a
deuda preferentemente que a capital comn de accionistas para
financiar su empresa.
El apalancamiento financiero hace referencia a la utilizacin de
recursos ajenos en la financiacin de una empresa, debemos
entender por Apalancamiento Financiera, la Utilizacin de fondos
obtenidos por prstamos a un costo fijo mximo, para maximizar
utilidades netas de una empresa. Este tipo de apalancamiento se
presenta siempre que exista deuda externa o financiamiento por
emisin de acciones preferenciales.
El nivel de apalancamiento financiero se adquiere mayormente por
seleccin, al determinar la estructura de financiamiento de al empresa,
a diferencia del apalancamiento operativo que ve los requerimientos
tecnolgicos de los procesos productivos de la empresa.
Se pueden utilizar diversos ratios para medir el nivel de
apalancamiento, entre ellos:
Grado de apalancamiento = Recursos exigibles / Total

Pasivo
El apalancamiento puede ser:
Positivo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa
invierte los fondos obtenidos es superior al coste de dichos fondos.
Ejemplo: Una empresa solicita un crdito bancario, a un tipo del
7%, e invierte esos fondos en un proyecto del que obtiene una
rentabilidad del 11%.
Negativo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa
invierte los fondos es inferior al costo de dichos fondos.
132
Ejemplo: Una empresa solicita un crdito bancario, a un tipo del 7%, e

invierte los fondos en un proyecto del que slo obtiene una rentabilidad del
4%.
Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtencin de
fondos provenientes de prstamos llega al punto de indiferencia,
es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los
activos de la empresa, es igual a la tasa de inters que se paga por los
fondos obtenidos en los prstamos.
Desde un punto de vista empresarial slo tiene sentido el
apalancamiento positivo, ya que el negativo disminuye el beneficio de
la empresa.
El apalancamiento positivo contribuye a incrementar la rentabilidad
de los fondos propios.
Ejemplo: una empresa dispone de 10 millones de Soles, de recursos
propios que invierte en un proyecto del que obtiene un beneficio anual de
2 millones de soles.
Rentabilidad fondos propios = 2 / 10 = 20%
Se le presenta la oportunidad de ampliar el proyecto en otros 10
millones, lo que elevara el beneficio obtenido hasta 4 millones de Soles.
Para ello solicita un prstamo a un tipo del 10%.
Beneficio del ejercicio = 4 - 1 (costo del prstamo) = 3 millones
Rentabilidad fondos propios = 3 / 10 = 30%
Por tanto, el apalancamiento positivo ha permitido incrementar la
rentabilidad de los fondos propios del 20% al 30%.
Por su parte, el apalancamiento negativo reduce la rentabilidad de los
fondos propios.
Ejemplo: Imaginemos que en el ejemplo anterior el coste del crdito
solicitado es del 30%
Beneficio del ejercicio = 4 - 3 (costo del prstamo) = 1
milln Rentabilidad fondos propios = 1 / 10 = 10%
La rentabilidad de los fondos propios disminuira del 20% al 10%.
El nivel de apalancamiento, en todo caso, no puede ser excesivo ya
133
que debilitara la estructura financiera de la empresa:

Los recursos ajenos tienen un coste, por lo que si estos recursos
son muy elevados su coste ser, asimismo, muy gravoso para la
empresa. En periodos de cada de ventas la empresa difcilmente
podr hacer frente a dichos gastos, lo que le llevara a la suspensin de
pagos.
Contrario a lo que algunos creen el financiamiento proveniente de
accionistas es ms caro en el largo plazo que el proveniente de
deuda a largo plazo, esto debido a que las expectativas de
rendimientos o dividendos de los accionistas por poner en "juego"
su dinero o en riesgo es mayor que el que pone dinero en prstamo
o deuda, ya que un accionista es el ltimo que cobra si de cobrar se
trata, por lo que este capitale s de riesgo, con esto no quiero decir
que el que preste dinero no tenga riesgo, pero en trminos generales
menor al de un accionista, por lo tanto financiarse a largo plazo con
deuda es ms barato que financiarse con capital comn de
accionistas, por otro lado del inters que paga la empresa al Acreedor
(quien otorgo el prstamo) deduce una parte de impuestos, lo que
se traduce que el fisco (Gobierno) pague parte del inters. Esto
trae como consecuencia que una empresa que tiene deuda tenga
un impuesto sobre la renta ms bajo, en comparacin del que se
financio va Capital comn ya que los dividendos no son deducibles,
por ejemplo si las empresas A y B tienen utilidades antes de
impuestos e intereses de 1,000 y la A contrata deuda y la B capital,
la empresa A tendr una deduccin de intereses que A no tendr,
si los intereses de A son 300 nuevos soles y el impuesto es del
30 % la empresa a pagar el impuesto sobre S/.700 (1000-300) o
sea S/.210 (700 x 0.30), Mientras que la empresa B pagara S/.350
(1000 x 0.30), y esto trae consigo una mayor utilidad despus de
impuestos B y una ms baja para A S/.490 y B S/.650 Entonces
cmo es que sali beneficiado A?, El truco est en que la empresa B
para financiarse contrato ms capital de accionistas y para esto
expidi un nmero mayor de acciones que se adicionaron a las ya
existentes y si crece el nmero de acciones la utilidad generada se
dividirn entre ms nmero de acciones trayendo consigo una utilidad
por accin ms baja, en cambio la empresa A aparentemente genero
menos utilidades pero tiene las mismas acciones para repartir
esas utilidades y por accin tendr un nmero mayor de utilidades.
En los dos casos anteriores de APALANCAMIENTO OPERATIVO Y
FINANCIERO, existe efecto contrario si no se llegan a los ingresos
134
necesarios para rebasar su punto de equilibrio (donde no se pierde ni

se gana) generando prdidas extraordinarias por el cargo fijo de gastos
e intereses.
APALANCAMIENTO TOTAL
Es el producto de los apalancamientos anteriores (operacin y
financiero), dando como resultado potencializar las utilidades por
accin a partir de aumentar los ingresos. As mismo la
disminucin de
utilidades
o
prdida
por accin al
bajar los ingresos.
CONCLUSIN
El apalancamiento es una herramienta administrar la empresa, la cual
es un arma de dos filos ya que adiciona un riesgo adicional al del
negocio, que de no ser manejado con conocimiento de causa y
experiencia sobre una planeacin bien realizada, puede conducir a
resultados nefastos. Sin embargo si se utiliza con inteligentemente
puede traer utilidades extraordinarias para los accionistas.
Hay
indicadores financieros fciles de calcular que pueden dar
ndices de apalancamiento, para toma de decisiones, si usted
desea calcular estos indicadores le aconsejamos dividir sus gastos
de operacin en fijos y variables, lo que le ayudara a calcular
fcilmente estos indicadores.
3. APALANCAMIENTO DE PRODUCCIN.Es un concepto relacionado directamente con la curva de
Experiencia. En pocas palabras consiste en disminuir los costos
debido a la experiencia acumulada por el volumen grande de
produccin realizado en la empresa, ya que se vuelve ms productivo.
Consiste en disminuir los costos debido a la experiencia acumulada
por el volumen grande de produccin que realiza la empresa, ya que
se vuelve ms productivo.
Entonces a mayor cantidad producida ms experiencia, y a mayor
experiencia menor costo de produccin.
Puede darse en el rea operativa, cuando hay mayor
especializacin en la mano de obra al momento de fabricar los
bienes, tambin se puede dar en el rea de logstica cuando se tiene
mayor informacin acerca de los proveedores conseguir insumos a
costos menores.
Las grandes empresas ,que tienen grandes volmenes de
135
produccin cuentan con mayor apalancamiento de produccin.

CASO PRCTICO
La empresa gasificadora Coca Cola tiene mayor experiencia en el
mercado y tiene grandes volmenes de produccin por ambos
lados, esta empresa puede presentar un alto apalancamiento
de produccin, como tiene mayor experiencia en la produccin de la
gaseosa, reduces costos en tiempo, en personal, en procedimientos,
cuanto ms produzca tambin se reducirn sus costos, pero teniendo
siempre en cuenta la ley de rendimientos decrecientes LRD, el punto
de equilibrio, y la produccin marginal.
Producir una sola gaseosa le sale ms caro que producir 10.
4. APALANCAMIENTO DE MARKETING:
El apalancamiento de marketing se puede dar de dos formas;
Mediante un precio de venta alto o mediante un eficiente sistema
contractual de marketing. El precio de venta alto: incrementar las
utilidades al mximo no va costos bajos sino sobre todo con un
precio alto, manteniendo o incrementando el volumen de ventas a un
nivel aceptable. Como puede incrementar las ventas si ha aumentado
el precio?
Rpta:
VIA SEGMENTACIN CON DIFERENCIACIN
Las empresas bsicamente tienen tres alternativas estratgicas:
LIDERAZGO EN COSTOS
DIFERENCIACION
SEGMENTACION
LIDERAZGO EN COSTOS.- consiste en minimizar los costos a fin de
vender los productos a un bajo precio y de esta manera maximizar la
rentabilidad;
SEGMENTACIN.- consiste en orientarse a una parte especifica del
mercado,
DIFERENCIACIN.- consiste en maximizar la rentabilidad va la venta
de bienes especiales o diferenciados a un precio relativamente alto.
TIPOS.a. CALIDAD Mayor
136
duracin, mejores
insumos. Ejm: pantalones
PIONER, tienen buenos insumos y sus productos son de calidad.

b. IMAGEN Crear en la mente que el producto es la mejor por ejemplo
publicidad, Ejm: Papel Higinico Suave ha hecho una gran
campaa de publicidad, y a pesar de no tener los precios ms
baratos del mercado si tienen las mejores ventas.
c. APOYO O COMPLEMENTO Dar un servicio extra para tener ms
demanda. En Wong, y en la mayora de polleras de la ciudad de
Lima, la guardera de nios es un servicio extra y sin costo alguno.
Los padres casi siempre prefieren estos establecimientos
para estar ms tranquilos
d. DISEO Productos totalmente diferentes, Crear Cosmticos para
varones. por
e. PRECIO Al vender en menos precio que la competencia la
rentabilidad se maximiza por volumen, debido a que se vende una
gran cantidad.
INCREMENTAR LA RENTABILIDAD RECURRIENDO A OTRAS
EMPRESAS NACIONALES O EXTRANJERAS
FRANQUICIA LA LICENCIA
ALIANZA ESTRATEGICA
El apalancamiento del marketing est relacionado con dos elementos
del marketing mix (producto, precio, plaza, promocin)
EJEMPLOS:
Una Pyme que se dedica a la confeccin de uniformes para empresas
privadas tiene 5 mquinas de coser y 10 operarios, en el caso de que
disminuyan las licitaciones a causa de aumentar la competencia, podra
deshacerse fcilmente de sus activos fijos ya que su nivel de
apalancamiento es pequeo, decimos que es pequeo porque en el caso
de aumentar el precio de un insumo, tendran que obtener menos UAII
y no poder variar sus precios sino saldr perdiendo ms..
Una empresa que produce polos en cantidad necesita vender la mayor
cantidad de polos para recuperar sus costos fijos en maquinarias,
operarios, local, servicios de agua, luz , teniendo una cantidad base o
punto de equilibrio, si se esfuerza en vender ms obtendr mayores
resultados.
GARRA S.A.C.
La empresa GARRA es una empresa que produce y vende Bicicletas en
Per, presenta los siguientes datos:
137
S/ 200 soles la unidad,

S/ 90 = costo variable x unidad
S/ 15 000 000 = costos fijos anuales
Espera ventas de 500 000 unidades.
ESTABLECEREMOS SU NIVEL DE APALANCAMIENTO
Ingreso x venta
100,000,000
Menos: costo variable
45,000,000
menos: costos fijos
15,000,000
UAII
40,000,000
APALANCAMIENTO
40 000 000 + 15 000 000

40 000 000
APALANCAMIENTO = 1.375
El resultado anterior lo verificaremos si hallamos las UAII, correspondiente
a una variacin (positiva, negativa) del 10%
UAII A VARIOS NIVELES DE VENTA
-10%
10%
Ingreso x venta
Menos: costos fijos
UAII
90,000,000 100,000,000 110,000,000

40,500,000 45,000,000 49,500,000
15,000,000 15,000,000 15,000,000
34,500,000 40,000,000 45,500,000
86.25
13.75
Disminuye
100
113.75
13.75
Aumenta
Como podemos observar, una reduccin del 10 % en las ventas produce

una disminucin en las
UAII del 13.75%, mientras que un incremento en las ventas del 10 %
produce un aumento del
13.75 % en las UAII, lo cual verifica el resultados anterior.
Ahora veremos cmo se modifica el apalancamiento si los costos fijos
138
se incrementan por ejemplo a 20 000 000 el resultado sera:

Ingreso x venta
menos: costos fijos
UAII
100,000,000
45,000,000
20,000,000
35,000,000
Aplicando expresin simplificada.

APALANCAMIENTO
35,000,000 + 20,000,000 = 1.571428571
35,000,000
1.1375
1.57
100%
114%
Como podemos observar, el apalancamiento se incrementa en 14% (pasa

de 1.375 a 1.57) si los costos se incrementan aproximadamente en
aproximadamente en 33% (de 15 000 000 a 20 000
000); puede ser una situacin conveniente si esperamos que las ventas
aumenten.
Se espera tener un mayor riesgo ante mayores niveles de apalancamiento.
139
SEMANA No. 17
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Toda empresa tiene acceso a tres tipos de fuentes de financiamiento:
Autofinanciamiento
Financiamiento de accionistas
Financiamiento de tercero
AUTOFINANCIAMIENTO
Es el que genera la empresa con sus operaciones habituales.
Estudiando el Estado de Ganancias y Prdidas podemos determinar
la cantidad de fondos generados lo cual se determina como Utilidad
Neta.
Otra forma de saber los fondos autogenerados es revisando el Estado de
Flujo de Efectivo, aqu se visualiza los montos disponibles especialmente
por cobranzas. Una empresa subsiste en el corto plazo con la liquidez
generada de sus operaciones, no con su utilidad.
Ventajas:
El costo financiero no existe
Posibilidad de invertir los fondos disponibles a
preocupaciones de devolverlo en un tiempo determinado.
voluntad,
sin
Desventaja
Esta supeditada a la obtencin de utilidades y que estas sean revertidas
en la empresa.
FINANCIAMIENTO DE ACCIONISTAS
Todo accionista puede apoyar a la empresa de la manera siguiente: Mayor
suscripcin de acciones comunes
Mayor suscripcin de acciones preferenciales
140
ACCIONISTA COMUN
ACCIONISTA PREFERENCIAL
Tiene derecho a voz y voto
Tiene derecho a voz
Puede recibir un dividendo
Recibe un dividendo fijo
variable
Tiene la ltima prioridad en el Tiene
la penltima prioridad
momento de recibir dividendos momento de recibir dividendos
Su
incremento
muy
probablemente perjudicar la
utilidad por accin dado que
habr ms acciones en el
mercado
En el caso de disolucin de
la empresa recibira el valor
de sus acciones con ltima
prioridad.
en
Su incremento probablemente
permitir incrementar la utilidad
por accin dado que produce el
efecto
de
apalancamiento
financiero
En el caso de disolucin de la
empresa recibira el valor
invertido con penltima prioridad.
FINANCIAMIENTO DE TERCEROS
A fin de conocer la importancia del financiamiento especialmente del
otorgado por terceros debemos conocer e interpretar los siguientes
conceptos:
DINERO: es el medio o instrumento usado en el intercambio de bienes y
servicios dentro de una economa
PRECIO: es el nmero de unidades monetarias o de dinero en que se
adquiere un bien o un servicio.
INFLACION: es el aumento generalizado y sostenido de precios en los
bienes y servicios.
ESCASEZ: es la falta de productos o servicios que puede ser
provocada por fenmenos naturales o artificiales y da motivo a estudios
de economa.
LAS
FUENTES DE
FINANCIAMIENTO EN EL MERCADO
FINANCIERO: Los recursos de la empresa son base fundamental para
su funcionamiento, la obtencin de efectivo en el corto plazo puede de
alguna manera garantizar la vigencia de la empresa en el mercado, es
por ello que surgen preguntas como En dnde se puede conseguir
efectivo rpidamente?, A cunto asciende el costo del crdito?,
Cules son las entidades de crdito financiero? Qu se debe hacer
para obtener una mayor beneficio? y muchas otras que se pretenden
aclarar con la presentacin de las principales alternativas de financiacin
141
el
existentes en el mercado financiero. Algunas de las fuentes ms comunes

son las siguientes:
BANCOS: Los establecimientos bancarios, conforman el sostn del
sistema financiero, su funcin principal es recibir fondos de terceros en
depsito y colocarlos en el mercado mediante operaciones de crdito. Un
banco comercial toma el dinero entregado por los ahorradores ms el
capital que es de su pertenencia y los ofrece en prstamo a cambio de
un inters por el tiempo que el dinero est en sus manos y con garanta
de pago respaldado. La base de operacin de los bancos para el
otorgamiento de crdito se basa en el "mutuo comercial" bajo las
exigencias de la entidad de vigilancia, (superintendencias) en lo que
respecta al plazo y los intereses, dado que la operacin bancaria es de
carcter pblico.
Las principales operaciones de crdito de los bancos son:
Sobregiros: Es un tipo de financiamiento de muy corto plazo, est
dirigido principalmente a cubrir necesidades de caja. Normalmente no
requiere forma escrita y su otorgamiento es
Prudencial dado que, por la velocidad en su trmite, es normalmente el
gerente el que en forma individual concede la autorizacin para su
realizacin. El costo es pactado tambin de manera discrecional, sin
superar los lmites mximos autorizados por la ley. Eventualmente y
para los clientes corporativos, o como un nuevo producto para clientes
especiales; en el caso de banca personal, han aparecido los llamados
"cupos de sobregiro" que pueden ser utilizados de manera automtica por
los usuarios, no obstante que estas operaciones requieren en algunos
casos forma escrita adicional al contrato de cuenta corriente tradicional.
Crditos ordinarios: Estos es el sistema por el cual los bancos ponen
en circulacin el dinero, son todos aquellos prstamos que la entidad
bancaria brinda entre noventa das y un ao. El costo de dichos
crditos es reglamentado por los lmites establecidos por las
entidades de control financiero, si estos topes fueran rebasados se
estara incurriendo en el delito de "usura". Todos los crditos ordinarios se
formalizan a travs de un ttulo, que por lo general es un pagar, que
obliga al prestatario a otorgar las garantas correspondientes.
Descuentos: Otra operacin a travs de la cual los bancos otorgan
crditos es el descuento de ttulos valores como pagars, giros, letras de
cambio y otros ttulo de deuda. Mediante este tipo de operacin se
obtiene con anticipacin el total del valor del ttulo con cargo a un
142
tercero, mediante el endoso del ttulo a favor del respaldado por la

entrega y el endoso de ste a la entidad bancaria. El costo depende de
la tasa de descuento que se le aplica al valor nominal del ttulo y de las
comisiones que puedan haber sido pactadas. S las operaciones de
descuento respaldadas en ttulos valores no son pagadas en la fecha de
vencimiento, el endosante se hace solidario frente al banco, que podr
hacer exigible el valor del ttulo.
Cartas de crdito: El otorgamiento de crditos por la va de la apertura
de cartas de crdito es
la operacin activa posiblemente ms conocida en el marco de las
relaciones comerciales internacionales que se crean en una
compraventa, casi siempre estos crditos son pactados a un trmino fijo,
los intereses son pactados a una tasa variable sobre las tasas
representativas del mercado internacional, tambin se cobran las
comisiones de apertura y un seguro por no utilizacin.
CORPORACIONES DE AHORRO Y VIVIENDA: Las corporaciones
de
ahorro
y
vivienda funcionan con un esquema bsico de
intermediacin, captando recursos a travs de cuentas de ahorro de valor
constante, certificados de ahorro a plazos fijos y depsitos anuales que
pagan un inters anual fijo. Los crditos que otorgan estas corporaciones
estn dirigidos en primer lugar al sector de la construccin, para las
personas que deseen adquirir vivienda, proyectos de reconstruccin
urbana y para construccin de edificaciones en los sectores industrial,
agrcola, minero y todo lo que tenga que ver con actividades de comercio.
CORPORACIONES FINANCIERAS: Las corporaciones financieras son
conocidas en el lenguaje financiero como "bancos de desarrollo" y
estn encargados de la intermediacin financiera orientada a participar
directa y activamente en el proceso de ahorro e inversin de largo plazo,
por ello participan dinmicamente en el mercado de capitales y a
proveer de recursos de mediano y largo plazo al sector real de la
economa. Por lo anterior, estas entidades son el nico intermediario
autorizado a mantener inversiones permanentes en empresas
productivas; esto se logra con aportaciones de capital. Adems las
corporaciones financieras
pueden como los bancos desarrollar
operaciones de crdito documentario, crditos en moneda extranjera,
otorgar avales y crditos en moneda legal.
COMPAAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL: Las compaas de
financiamiento comercial son intermediarios orientados a financiar
143
operaciones de corto y mediano plazo, mediante crditos que no

exceden en ms de tres aos el tiempo de duracin del contrato.
Estas entidades poseen lneas de crdito dirigidas a financiar el
consumo, con herramientas como las tarjetas de crdito y las lneas
especiales para compra de vehculos y bienes durables. Su costo es
mayor que el del crdito bancario.
SOCIEDADES DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO (Leasing): Las
compaas de leasing operan como una especie de intermediario, en el
cual se realiza un contrato de arrendamiento de caractersticas muy
especficas, entre los trminos ms importantes para celebrar este
contrato se encuentran:
La orden del cliente a la sociedad leasing para que este compre un activo.
La compra por parte de la compaa del respectivo activo y la entrega
bajo la modalidad de arrendamiento financiero.
Al final del contrato de arrendamiento, el arrendatario debe pagar a la
compaa de leasing, en caso de que su decisin sea la de adquirir el
activo; es decisin opcional y el arrendatario pueden ejercer libremente.
El costo se liquida con intereses superiores al del crdito bancario; sin
embargo sus ventajas tributarias pueden conducir a un costo efectivo
inferior al de un activo por la va tradicional, debido a los ajustes por
inflacin a los que son sujetos y los gastos de depreciacin.
Por ltimo es necesario apuntar que la obtencin de crditos en el
mercado financiero dependen de las garantas que puedan ofrecer cada
una de las empresas, el encargado del departamento financiero debe
proporcionar una seguridad relativa de la consecucin de recursos en el
corto plazo, de all se desprende una de las responsabilidades que este
tiene frente a la organizacin.
Formas y fuentes de financiamiento a corto plazo:
Los Financiamientos a Corto Plazo constituidos por los Crditos
Comerciales, Crditos Bancarios, Pagars, Lneas de Crdito, Papeles
Comerciales, Financiamiento por medio de las Cuentas por Cobrar y
Financiamiento por medio de los Inventarios. Por otra parte se encuentran
los Financiamientos a Largo Plazo constituidos por las Hipotecas,
Acciones, Bonos y Arrendamientos Financieros.
1.- Crdito Comercial.
Es el uso que se le hace a las cuentas por pagar de la empresa,
del pasivo a corto plazo acumulado, como los impuestos a
pagar, las cuentas por cobrar y del financiamiento de inventario
como fuentes de recursos.
144
Importancia.
El crdito comercial tiene su importancia en que es un uso
inteligente de los pasivos a corto plazo de la empresa a la
obtencin de recursos de la manera menos costosa posible. Por
ejemplo las cuentas por pagar constituyen una forma de crdito
comercial. Son los crditos a corto plazo que los proveedores
conceden a la empresa. Entre estos tipos especficos de cuentas
por pagar figuran la cuenta abierta la cual permite a la empresa
tomar posesin de la mercanca y pagar por ellas en un plazo corto
determinado, las Aceptaciones Comerciales, que son esencialmente
cheques pagaderos al proveedor en el futuro, los Pagars que
es un reconocimiento formal del crdito recibido, la Consignacin en
la cual no se otorga crdito alguno y la propiedad de las
mercancas no pasa nunca al acreedor a la empresa. Ms bien,
la mercanca se remite a la empresa en el entendido de que
sta la vender a beneficio del proveedor retirando nicamente una
pequea comisin por concepto de la utilidad.
Ventajas.
Es un medio ms equilibrado y menos costoso de obtener recursos.
Da oportunidad a las empresas de agilizar sus operaciones
comerciales.
Desventajas
Existe siempre el riesgo de que el acreedor no cancele la deuda, lo
que trae como consecuencia una posible intervencin legal.
Si la negociacin se hace acredito se deben cancelar tasas pasivas.
Formas de Utilizacin.
Cundo y cmo surge el Crdito Comercial? Los ejecutivos de
finanzas deben saber bien la respuesta para aprovechar las
ventajas que ofrece el crdito. Tradicionalmente, el crdito surge en
el curso normal de las operaciones diarias. Por ejemplo, cuando la
empresa incurre en los gastos que implican los pagos que
efectuar ms adelante o acumula sus adeudos con sus
proveedores, est obteniendo de ellos un crdito temporal. Ahora
bien, los proveedores de la empresa deben fijar las condiciones
en que esperan que se les pagara cuando otorgan el crdito. Las
condiciones de pago clsicas pueden ser desde el pago inmediato, o
sea al contado, hasta los plazos ms liberales, dependiendo de cul
sea la costumbre de la empresa y de la opinin que el proveedor
145
tenga de capacidad de pago de la empresa. Una cuenta de Crdito

Comercial nicamente debe aparecer en los registros cuando ste
crdito comercial ha sido comprado y pagado en efectivo, en
acciones del capital, u otras propiedades del comprador. El crdito
comercial no puede ser comprado independientemente; tiene que
comprarse todo o parte de un negocio para poder adquirir ese valor
intangible que lo acompaa.
2.- Crdito Bancario.
Es un tipo de financiamiento a corto plazo que las empresas
obtienen por medio de los bancos con los cuales establecen
relaciones funcionales.
Importancia.
El Crdito bancario es una de las maneras ms utilizadas por parte
de las empresas hoy en da de obtener un financiamiento
necesario. Casi en su totalidad son bancos comerciales que
manejan las cuentas de cheques de la empresa y tienen la mayor
capacidad de prstamo de acuerdo con las leyes y disposiciones
bancarias vigentes en la actualidad y proporcionan la mayora de
los servicios que la empresa requiera. Como la empresa acude con
frecuencia al banco comercial en busca de recursos a corto plazo, la
eleccin de uno en particular merece un examen cuidadoso. La
empresa debe estar segura de que el banco podr auxiliar a la
empresa a satisfacer las necesidades de efectivo a corto plazo que
sta tenga y en el momento en que se presente.
Ventajas.
Si el banco es flexible en sus condiciones, habr ms
probabilidades de negociar un prstamo que se ajuste a las
necesidades de la empresa, lo cual la sita en el mejor ambiente
para operar y obtener utilidades.
Permite a las organizaciones estabilizarse en caso de apuros
con respecto al capital.
Desventajas.
Un banco muy estricto en sus condiciones,
puede
limitar
indebidamente la facilidad de operacin y actuar en detrimento de
las utilidades de la empresa.
Un Crdito Bancario acarrea tasas pasivas que la empresa debe
cancelar espordicamente al banco por concepto de intereses.
146
Cuando la empresa, se presente con el funcionario de prstamos del
banco, debe ser capaz de negociar. Debe dar la impresin de que es
competente.
Si se va en busca de un prstamo, habr que presentarse con el
funcionario correspondiente con los datos siguientes:
a) La finalidad del prstamo.
b) La cantidad que se requiere. c) Un plan de pagos definido.
d) Pruebas de la solvencia de la empresa.
e) Un plan bien trazado de cmo espera la empresa desenvolverse
en el futuro y lograr una situacin que le permita pagar el prstamo.
f) Una lista con avales y garantas colaterales que la empresa est
dispuesta a ofrecer, si las hay y son necesarias. El costo de
intereses vara segn el mtodo que se siga para calcularlos. Es
preciso que la empresa sepa siempre cmo el banco calcula el
inters real por el prstamo.
Luego que el banco analice dichos requisitos, tomar la decisin de
otorgar o no el crdito.
3.- Pagar.
Es un instrumento negociable el cual es una "promesa" incondicional
por escrito, dirigida de una persona a otra, firmada por el
formulante del pagar, comprometindose a pagar a su
presentacin, o en una fecha fija o tiempo futuro determinable, cierta
cantidad de dinero en unin de sus intereses a una tasa especificada
a la orden y al portador.
Importancia.
Los pagars se derivan de la venta de mercanca, de prstamos en
efectivo, o de la conversin de una cuenta corriente. La mayor parte
de los pagars llevan intereses el cual se convierte en un gasto
para el girador y un ingreso para el beneficiario. Los instrumentos
negociables son pagaderos a su vencimiento, de todos modos, a
veces que no es posible cobrar un instrumento a su vencimiento, o
puede surgir algn obstculo que requiera accin legal.
Ventajas.
Es pagadero en efectivo.
Hay alta seguridad de pago al momento de realizar alguna operacin
comercial.
147
Desventajas.
Puede surgir algn incumplimiento en el pago que requiera accin
legal.
Los pagars se derivan de la venta de mercanca, de prstamos en
efectivo, o de la conversin de una cuenta corriente. Dicho
documento debe contener ciertos elementos de negociabilidad entre
los que destaca que: Debe ser por escrito y estar firmado por el
girador; Debe contener una orden incondicional de pagar cierta
cantidad en efectivo establecindose tambin la cuota de inters
que se carga por la extensin del crdito por cierto tiempo. El
inters para fines de conveniencia en las operaciones comerciales
se calculan, por lo general, en base a 360 das por ao, debe ser
pagadero a favor de una persona designado puede estar hecho al
portador; Debe ser pagadero a su presentacin o en cierto tiempo
fijo y futuro determinable. Cuando un pagar no es pagado a su
vencimiento y es protestado, el tenedor del mismo debe
preparar un certificado de protesto y un aviso de protesto que deben
ser elaborados por alguna persona con facultades notariales. El
tenedor que protesta paga al notario pblico una cuota por la
preparacin de los documentos del protesto; el tenedor puede
cobrarle estos gastos al girador, quien est obligado a
reembolsarlos. El notario pblico aplica el sello de "Protestado por
Falta de Pago" con la fecha del protesto, y aumenta los intereses
acumulados al monto del pagar, firmndolo y estampando su
propio sello notarial.
4.- Lnea de Crdito.
La Lnea de Crdito significa dinero siempre disponible en el
banco, durante un perodo convenido de antemano.
Importancia.
Es importante ya que el banco est de acuerdo en prestar a la
empresa hasta una cantidad mxima, y dentro de cierto perodo,
en el momento que lo solicite. Aunque por lo general no constituye
una obligacin legal entre las dos partes, la lnea de crdito es casi
siempre respetada por el banco y evita la negociacin de un nuevo
prstamo cada vez que la empresa necesita disponer de recursos.
Ventajas.
Es un efectivo "disponible" con el que la empresa cuenta.
148
Desventajas.
Se debe pagar un porcentaje de inters cada vez que la
lnea de crdito es utilizada. Este tipo de financiamiento, est
reservado para los ms solventes del banco, y sin embargo en
algunos casos el mismo puede pedir garanta colateral antes de
extender la lnea de crdito.
Se le exige a la empresa que mantenga la lnea de crdito
"Limpia", pagando todas las disposiciones que se hayan hecho.
El banco presta a la empresa una cantidad mxima de dinero por un
perodo determinado. Una vez que se efecta la negociacin, la
empresa no tiene ms que informar al banco de su deseo de
"disponer" de tal cantidad, firma un documento que indica que la
empresa dispondr de esa suma, y el banco transfiere fondos
automticamente a la cuenta de cheques.
El Costo de la Lnea de Crdito por lo general se establece
durante la negociacin original, aunque normalmente flucta con la
tasa prima. Cada vez que la empresa dispone de una parte de la
lnea de crdito paga el inters convenido. Al finalizar el plazo
negociado originalmente, la lnea deja de existir y las partes tendrn
que negociar otra si as lo desean.
5.- Papeles Comerciales.
Es una Fuente de Financiamiento a Corto Plazo que consiste en los
pagars no garantizados de grandes e importantes empresas que
adquieren los bancos, las compaas de seguros, los fondos de
pensiones y algunas empresas industriales que desean invertir
acorto plazo sus recursos temporales excedentes.
Importancia.
Las empresas pueden considerar la utilizacin del papel comercial
como fuente de recursos a corto plazo no slo porque es menos
costoso que el crdito bancario sino tambin porque constituye
un complemento de los prstamos bancarios usuales. El empleo
juicioso del papel comercial puede ser otra fuente de recursos
cuando los bancos no pueden proporcionarlos en los perodos de
dinero apretado cuando las necesidades exceden los lmites de
financiamiento de los bancos. Hay que recordar siempre que el
papel comercial se usa primordialmente para financiar necesidades
de corto plazo, como es el capital de trabajo, y no para financiar
activos de capital a largo plazo.
149
Ventajas.
El Papel comercial es una fuente de financiamiento menos
costosa que el Crdito Bancario. Sirve para
financiar
necesidades a corto plazo, por ejemplo el capital de trabajo.
Desventajas.
Las emisiones de Papel Comercial no estn garantizadas.
Deben ir acompaados de una lnea de crdito o una carta de crdito
en dificultades de pago. La negociacin acarrea un costo por
concepto de una tasa prima.
El papel comercial se clasifica de acuerdo con los canales a travs
de los cuales se vende, con el giro operativo del vendedor o con la
calidad del emisor. Si el papel se vende a travs de un agente, se
dice que est colocada con el agente, quien a subes lo revende a
sus clientes a un precio ms alto. Por lo general retira una
comisin de 1/8 % del importe total por manejar la operacin.
Por ltimo, el papel se puede clasificar como de primera calidad
y de calidad media. El de primera calidad es el emitido por el ms
confiable de todos los clientes confiables, mientras que el de calidad
media es el que emiten los clientes slo un poco menos confiables.
Esto encierra para la empresa una investigacin cuidadosa. El
costo del papel comercial ha estado tradicionalmente % debajo
de la tasa prima porque, sea que se venda directamente o a travs
del agente, se eliminan la utilidad y los costos del banco. El
vencimiento medio del papel comercial es de tres a seis meses,
aunque en algunas ocasiones se ofrecen emisiones de nueve meses
y a un ao. No se requiere un saldo mnimo. En algunos
casos, la emisin va acompaada por una lnea de crdito o por
una carta de crdito, preparada por el emisor para asegurar a los
compradores que, en caso de dificultades con el pago, podr
respaldar el papel mediante un convenio de prstamo con el banco.
Esto se exige algunas veces a las empresas de calidad menor
cuando venden papel, y aumentan la tasa de inters real.
6.- Financiamiento por medio de la Cuentas por Cobrar.
Es aquel en la cual la empresa
consigue financiar dichas
cuentas por cobrar consiguiendo recursos para invertirlos en ella.
Importancia.
Es un mtodo de financiamiento que resulta menos costoso y
150
disminuye el riesgo de incumplimiento. Aporta muchos beneficios

que radican en los costos que la empresa ahorra al no manejar sus
propias operaciones de crdito. No hay costos de cobranza, puesto
que existe un agente encargado de cobrar las cuentas; no hay
costo del departamento de crdito, como contabilidad y sueldos, la
empresa puede eludir el riesgo de incumplimiento si decide vender
las cuentas sin responsabilidad, aunque esto por lo general ms
costoso, y puede obtener recursos con rapidez y prcticamente sin
ningn retraso costo.
Ventajas.
Es menos costoso para la empresa. Disminuye el riesgo de
incumplimiento. No hay costo de cobranza.
Desventajas.
Existe un costo por concepto de comisin otorgado al agente.
Existe la posibilidad de una intervencin legal por incumplimiento del
contrato.
Consiste en vender las cuentas por cobrar de la empresa a un
factor (agente de ventas o comprador de cuentas por cobrar)
conforme a un convenio negociado previamente. Por lo regular se
dan instrucciones a los clientes para que paguen sus cuentas
directamente al agente o factor, quien acta como departamento de
crdito de la empresa. Cuando recibe el pago, el agente retiene
una parte por concepto de honorarios por sus servicios a un
porcentaje estipulado y abonar el resto a la cuenta de la empresa.
La mayora de las cuentas por cobrar se adquieren con
responsabilidad de la empresa, es decir, que si el agente no logra
cobrar, la empresa tendr que rembolsar el importe ya sea
mediante el pago en efectivo o reponiendo la cuenta incobrable por
otra ms viable.
7.- Financiamiento por medio de los Inventarios.
Es aquel en el cual se usa el inventario como garanta de un
prstamo en que se confiere al acreedor el derecho de tomar
posesin garanta en caso de que la empresa deje de cumplir
Importancia.
Es importante ya que le permite a los directores de la empresa usar
el inventario de la empresa como fuente de recursos, gravando el
inventario como colateral es posible obtener recursos de acuerdo
151
con las formas especficas de financiamiento usuales, en estos

casos, como son el Depsito en Almacn
Pblico, el
Almacenamiento en la Fbrica, el Recibo en Custodia, la
Garanta Flotante y la Hipoteca.
Ventajas.
Permite aprovechar una importante pieza de la empresa como es
el Inventario de Mercanca
Brinda oportunidad a la organizacin de hacer ms dinmica sus
actividades.
Desventajas.
Le genera un Costo de Financiamiento al deudor.
El deudor corre riesgo de perder el Inventario dado en garanta en
caso de no poder cancelar el contrato.
Por lo general al momento de hacerse la negociacin, se exige que
los artculos sean duraderos, identificables y susceptibles de ser
vendidos al precio que prevalezca en el Mercado. El acreedor debe
tener derecho legal sobre los artculos, de manera que si se
hace necesario tomar posesin de ellos el acto no sea materia de
controversia. El gravamen que se constituye sobre el inventario se
debe formalizar mediante alguna clase de convenio que pruebe la
existencia del colateral. El que se celebra con el banco
especfico no slo la garanta sino tambin los derechos del
banco y las obligaciones del beneficiario, entre otras cosas. Los
directores firmarn esta clase de convenios en nombre de su
empresa cuando se den garantas tales como el inventaro.
Adems del convenio de garanta, se podrn encontrar otros
documentos probatorios entre los cuales se pueden citar el Recibo en
Custodia y el Almacenamiento.
Ahora bien, cualquiera que sea el tipo de convenio que se celebre,
para le empresa se generar un Costo de Financiamiento que
comprende algo ms que los intereses por el prstamo, aunque ste
es el gasto principal. A la empresa le toca absorber los
cargos por servicio de mantenimiento del Inventario, que pueden
incluir almacenamiento, inspeccin por parte de los representantes
del acreedor y manejo, todo lo cual forma parte de la obligacin de la
empresa de conservar el inventario de manera que no disminuya su
valor como garanta. Normalmente no debe pagar el costo de
un
seguro contra prdida por incendio o robo.
152
Fuentes y Formas de Financiamiento a Largo Plazo:

1.- Hipoteca.
Es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado por
el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de garantiza el
pago del prstamo.
Importancia.
Es importante sealar que una hipoteca no es una obligacin a pagar
ya que el deudor es el que otorga la hipoteca y el acreedor es el
que la recibe, en caso de que el prestamista no cancele dicha
hipoteca, la misma le ser arrebatada y pasar a manos del
prestatario. Vale destacar que la finalidad de las hipotecas por parte
del prestamista es obtener algn activo fijo, mientras que para el
prestatario es el tener seguridad de pago por medio de dicha
hipoteca as como el obtener ganancia de la misma por medio de los
interese generados.
Ventajas.
Para el prestatario le es rentable debido a la posibilidad de obtener
ganancia por medio de los intereses generados de dicha operacin.
Da seguridad al prestatario de no obtener perdida al otorgar el
prstamo. El prestamista tiene la posibilidad de adquirir un bien
Desventajas.
Al prestamista le genera una obligacin ante terceros.
Existe riesgo de surgir cierta intervencin legal debido a falta de pago.
La hipoteca confiere al acreedor una participacin en el bien. El
acreedor tendr acudir al tribunal y lograr que la mercanca se venda
por orden de ste para Es decir, que el bien no pasa a ser del
prestamista hasta que no haya sido cancelado el prstamo. Este tipo
de financiamiento por lo general es realizado por medio de los
bancos.
2.- Acciones.
Las acciones representan la participacin patrimonial o de capital de
un accionista dentro de la organizacin a la que pertenece.
Importancia.
Son de mucha importancia ya que miden el nivel de participacin y
lo que le corresponde a un accionista por parte de la organizacin a
153
la que representa, bien sea por concepto de dividendos, derechos de

los accionistas, derechos preferenciales, etc.
Ventajas.
Las acciones preferentes dan el nfasis deseado al ingreso.
Las acciones preferentes son particularmente tiles para las
negociaciones de fusin y adquisicin de empresas.
Desventajas
El empleo de las acciones diluye el control de los actuales
accionistas.
El costo de emisin de acciones es alto.
Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que son
aquellas que forman parte del capital contable de la empresa y su
posesin da derecho a las utilidades despus de impuesto de la
empresa, hasta cierta cantidad, y a los activos de la misma,. Tambin
hasta cierta cantidad, en caso de liquidacin; Y por otro lado se
encuentran las Acciones Comunes que representan la participacin
residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y los
activos de la empresa, despus de haberse satisfecho las
reclamaciones prioritarias por parte de los accionistas preferentes.
Por esta razn se entiende que la prioridad de las acciones
preferentes supera a las de las acciones comunes. Sin embargo
ambos tipos de acciones se asemejan en que el dividendo se puede
omitir, en que las dos forman parte del capital contable de la empresa
y ambas tienen fecha de vencimiento.
Qu elementos se deben considerar respecto al empleo de las
Acciones Preferentes o en su defecto Comunes? Se debe tomar
aquella que sea la ms apropiada como fuente de recurso a largo
plazo para el inversionista.
Cmo vender las Acciones? Las emisiones ms recientes
se venden a travs de un suscriptor, el mtodo utilizado para
vender las nuevas emisiones de acciones es el derecho de
suscripcin el cual se hace por medio de un corredor de inversiones.
Despus de haber vendido las acciones, la empresa tendr que
cuidar su valor y considerar operaciones tales como el aumento
del nmero de acciones, la disminucin del nmero de
acciones, el listado y la recompra.
154
3.- Bonos.
Es un instrumento escrito en la forma de una promesa
incondicional, certificada, en la cual el prestatario promete pagar
una suma especificada en una futura fecha determinada, en unin a
los intereses a una tasa determinada y en fechas determinadas.
Importancia.
Cuando una sociedad annima tiene necesidad de fondos
adicionales a largo plazo se ve en el caso de tener que decidir
entre la emisin de acciones adicionales del capital o de obtener
prstamo expidiendo evidencia del adeudo en la forma de bonos.
La emisin de bonos puede ser ventajosa si los actuales accionistas
prefieren no compartir su propiedad y las utilidades de la empresa con
nuevos accionistas. El derecho de emitir bonos se deriva de la
facultad para tomar dinero prestado que la ley otorga a las
sociedades annimas. El tenedor de un bono es un acreedor; un
accionista es un propietario. Debido a que la mayor parte de los
bonos tienen que estar respaldados por activos fijos tangibles de la
empresa emisora, el propietario de un bono posiblemente goce de
mayor proteccin a su inversin, el tipo de inters que se paga
sobre los bonos es, por lo general, inferior a la tasa de
dividendos que reciben las acciones de una empresa.
Ventajas.
Los bonos son fciles de vender ya que sus costos son menores.
El empleo de los bonos no diluye el control de los actuales
accionistas. Mejoran la liquidez y la situacin de capital de trabajo de
la empresa.
Desventajas.
La empresa debe ser cuidadosa al momento de invertir dentro de este
mercado
Cada emisin de bonos est asegurada por una hipoteca
conocida como "Escritura de
Fideicomiso".
El tenedor del bono recibe una reclamacin o gravamen en contra
de la propiedad que ha sido ofrecida como seguridad para el
prstamo. Si el prstamo no es cubierto por el prestatario, la
organizacin que el fideicomiso puede iniciar accin legal a fin de
155
que se saque a remate la propiedad hipotecada y el valor

obtenido de la venta sea aplicada al pago del a deudo. Al
momento de hacerse los arreglos para la expedicin e bonos, la
empresa prestataria no conoce los nombres de los futuros
propietarios de los bonos debido a que stos sern emitidos por
medio de un banco y pueden ser transferidos, ms adelante,
de mano en mano. En consecuencia la escritura de fideicomiso
de estos bonos no puede mencionar a los acreedores, como se
hace cuando se trata de una hipoteca directa entre dos
personas. La empresa prestataria escoge como representantes de
los futuros propietarios de bonos a un banco o una organizacin
financiera para hacerse cargo del fideicomiso. La escritura de
fideicomiso transfiere condicionalmente el titulo sobre la propiedad
hipotecada al fideicomisario. Por otra parte, los egresos por
intereses sobre un bono son cargos fijos el prestatario que deben ser
cubiertos a su vencimiento si es que se desea evitar una posible
cancelacin anticipada del prstamo. Los intereses sobre los bonos
tienen que pagarse a las fechas especificadas en los contratos; los
dividendos sobre acciones se declaran a discrecin del Consejo
directivo de la empresa. Por lo tanto, cuando una empresa expide
bonos debe estar bien segura de que el uso del dinero tomado
en prstamo resultar en una en una utilidad neta que sea
superior al costo de los intereses del propio prstamo.
4.- Arrendamiento Financiero.
Es un contrato que se negocia entre el propietario de los
bienes(acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le
permite el uso de esos bienes durante un perodo determinado y
mediante el pago de una renta especfica, sus estipulaciones pueden
variar segn la situacin y las necesidades de cada una de las partes.
Importancia.
La importancia del arrendamiento es la flexibilidad que presta para
la empresa ya que no se limitan sus posibilidades de adoptar un
cambio de planes inmediato o de emprender una accin no prevista
con el fin de aprovechar una buena oportunidad o de ajustarse a
los cambios que ocurran e el medio de la operacin. El
arrendamiento se presta al financiamiento por partes, lo que permite
a la empresa recurrir a este medio para adquirir pequeos activos.
Por otra parte, los pagos de arrendamiento son deducibles del
impuesto como gasto de operacin, por lo tanto la empresa tiene
mayor deduccin fiscal cuando toma el arrendamiento.
156
Para la empresa marginal el arrendamiento es la nica forma de

financiar la adquisicin de activo. El riesgo se reduce porque la
propiedad queda con el arrendado, y ste puede estar dispuesto
a operar cuando otros acreedores rehsan a financiar la empresa.
Esto facilita considerablemente la reorganizacin de la empresa.
Ventajas.
Es en financiamiento bastante flexible para las empresas debido a las
oportunidades que ofrece. Evita riesgo de una rpida obsolescencia
para la empresa ya que el activo no pertenece a ella. Los
arrendamientos dan oportunidades a las empresas pequeas en caso
de quiebra.
Desventajas.
Algunas empresas usan el arrendamiento para como medio para
eludir
las
restricciones presupuestarias cuando el capital se
encuentra racionado.
Un contrato de arrendamiento obliga una tasa costo por concepto de
intereses, la principal desventaja del arrendamiento es que resulta
ms costoso que la compra de activo.
Forma de Utilizacin.
Consiste en dar un prstamo a plazo con pagos peridicos
obligatorios que se efectan en el transcurso de un plazo
determinado, generalmente igual o menor que la vida estimada del
activo arrendado. El arrendatario (la empresa) pierde el derecho
sobre el valor de rescate del activo (que conservar en cambio
cuando lo haya comprado).
La mayora de los arrendamientos son incancelables, lo cual
significa que la empresa est obligada a continuar con los pagos
que se acuerden an cuando abandone el activo por no
necesitarlo ms. En todo caso, un arrendamiento no cancelable
es tan obligatorio para la empresa como los pagos de los intereses
que se compromete. Una caracterstica distintiva del arrendamiento
financiero es que la empresa (arrendatario) conviene en
conservar el activo aunque la propiedad del mismo corresponda al
arrendador. Mientras dure el arrendamiento, el importe total de los
pagos exceder al precio original de compra, porque la renta no
slo debe restituir el desembolso original del arrendador, sino
tambin producir intereses por los recursos que se comprometen
durante la vida del activo.
157
OTRAS FUENTES DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO.

Existen fuentes de financiamiento internacional de carcter bancario; se
trata de instituciones bancarias internacionales cuyo propsito es
estimular la produccin de los pases en vas de desarrollo. Entre otras
pueden mencionarse las siguientes:
Banco internacional para la reconstruccin y fomento (BIRF) Banco de
importacin y exportacin (EXIBANK)
La corporacin internacional financiera (CIF)
Banco internacional e desarrollo (BID), y otros.
158
SEMANA No. 17
RIESGOS EMPRESARIALES
El riesgo empresarial estudia la capacidad de reaccin de los
directivos de la empresa ante sucesos imprevistos y su grado de
mantenimiento del rendimiento de la compaa en esos instantes.
Adems, se estudia la posicin del emisor en el sector industrial, su
estabilidad financiera y sus prcticas contables. Se analizan,
principalmente, los siguientes factores:
a) El equipo directivo: Historial de la empresa, situacin actual y
perspectivas futuras, as como el estudio de la trayectoria personal de
cada componente del mismo, los planes de sucesin y los sistemas
de control.
b) Posicin en el mercado: Dimensin de la empresa, antigedad, cuota
de mercado, lneas de productos y el sector en el que opera.
c) Posicin financiera: Liquidez actual, acceso a la financiacin,
volumen de endeudamiento, comparacin entre los vencimientos de
sus inversiones y de sus deudas, clusulas de proteccin de su
capacidad de endeudamiento o de venta de activos, la
diversificacin de los flujos de ingresos, la estructura de costes de la
empresa, etc.
d) Plan de actividades: Comprobacin de la adecuacin de las polticas
del grupo de gestin y juzgar su consistencia con respecto al tipo
de mercado en el que opera y a su posicin financiera. Redes de
distribucin, tecnologa de la produccin, etctera.
e) Prcticas contables. Debern ajustarse a la normativa de cada pas
en concreto. Es evidente que el fracaso empresarial es el resultado
de un complejo econmico en el que interaccionan mltiples
factores, tanto de carcter interno como externo a la propia
empresa: la demografa empresarial, los mercados financieros, la
estructura cambiante de los mercados productivos, la estrategia de la
empresa, el mercado laboral o la poltica econmica de la
Administracin entre otros muchos. todo ello convierte en ardua y
complicada la tarea de evaluar la dinmica que experimentar una
empresa a medio y largo plazo.
159
Los riesgos ms comunes que en la actividad empresarial pueden

encontrarse obedecen generalmente a dos grandes tipos:
2. Riesgo diversificable o no sistemtico y Riesgo no diversificable o
sistemtico
a) Riesgo diversificable o no sistemtico: es aquel que disminuye
cuando se invierten en varios activos (acciones, empresas,
proyectos). Se mide considerando el coeficiente de correlacin.
b) Riesgo no diversificable es aquel que no se puede disminuir an
cuando se invierta en varios activos.
3. Riesgo operativo o econmico y Riesgo financiero
a) El Riesgo Operativo
El riesgo operativo o de negocio se deriva de las decisiones que
en el seno de la empresa se toman diariamente, ya sea en
relacin a la produccin, distribucin, precios, etc. El riesgo
operativo es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir los costos
de operacin.
Adicionalmente, todas las empresas necesitan para su
actividad, recursos financieros, que originan el segundo tipo de
riesgo.
Una diferencia bsica entre el riesgo operativo y el riesgo
financiero, es que en el caso de los
riesgos financieros son fcilmente transferibles, ya que
existen mercados que permiten intercambiar dicho riesgo con
otros agentes econmicos. Conforme se establece en nuevo
Concordato de Basilea, existen tres enfoques para el
clculo del Riesgo operativo:
Enfoques:
Primer enfoque: Enfoque Bsico (BMA) = Se define un
requerimiento de capital al multiplicar el total
de ingresos por
un factor alfa definido (factor de riesgo aplicable)
Segundo Enfoque: Enfoque Estndar (SMA) = Un requerimiento de
capital definido por un factor beta que se aplica a los ingresos
totales de cada una de las 8 unidades de negocio.
Tercer Enfoque: Enfoque Avanzado (AMA) = En este el
supervisor
define un indicador de exposicin para cada
combinacin de unidad de negocio; el banco mide la probabilidad
de cada evento de prdida para cada combinacin de unidad de
160
negocio; el supervisor define un Gamma para calcular el

requerimiento de capital por unidad de negocio; el requerimiento
de capital se define por la sumatoria de los factores anteriores.
b) El Riesgo Financiero
Tambin conocido como riesgo de crdito o de insolvencia, es
el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos
financieros, hace referencia a la incertidumbre asociada al
rendimiento de la inversin debida a la posibilidad de que la
empresa no pueda hacer frente a sus obligaciones financieras
(principalmente, al pago de los intereses y la amortizacin de las
deudas). Es decir, el riesgo financiero es debido a un nico factor:
las obligaciones financieras fijas en las que se incurre.
Cuanto mayor sea la suma de dinero que una organizacin
pblica o privada debe en relacin con su tamao, y cuanto ms
alta sea la tasa de inters que debe pagar por ella, con mayor
probabilidad la suma de intereses y amortizacin del principal
llegar a ser un problema para la empresa y con mayor
probabilidad el valor de mercado de sus inversiones (el valor de
mercado de la compaa) fluctuar.
El riesgo financiero est ntimamente conectado con el riesgo
econmico puesto que los tipos de activos que una empresa
posee y los productos o servicios que ofrece juegan un papel
importantsimo en el servicio de su endeudamiento. De tal
manera que dos empresas con el mismo tamao y con el mismo
coeficiente de endeudamiento no tienen por qu tener el mismo
riesgo financiero.
En cuanto al plazo de la deuda es necesario sealar que el corto
plazo tiene un riesgo mayor que el largo plazo. Primero, porque el
tipo de inters a corto plazo es ms voltil que el tipo a largo as
cada vez que hay que renovar la deuda a corto nos
encontraremos con que los tipos han variado, lo que ocurrir en
menor medida si la deuda es a largo plazo y el tipo de inters de la
misma es fijo (evidentemente, si la deuda es a largo pero los
cupones son variables, en realidad lo que estamos haciendo es
contraer una deuda a corto que renovamos continuamente hasta el
final del horizonte temporal del endeudamiento). Segundo, si la
empresa necesita renovar el prstamo no hay forma de conocer
con certeza si el actual prestamista, o cualquier otro en su caso,
161
estar dispuesto a volver a prestarle el dinero que necesita.

Desde el punto de vista del inversor, la forma de protegerse contra
el riesgo financiero es la de colocar su dinero en aquellas
organizaciones que carezcan de riesgo de insolvencia o que lo
tengan muy bajo, es decir, el Estado, empresas pblicas y
empresas privadas con bajos coeficientes de endeudamiento.
Por otro lado, un negocio con bajo riesgo econmico tendr
pocas probabilidades de encontrarse en dificultades a la hora de
hacer frente al servicio de su deuda (por ejemplo, las empresas
de alimentacin, telefnicas, petroleras, de gas, etctera, suelen
tener bajo riesgo econmico, mientras que las que se encuentran
inmersas en negocios cclicos como, por ejemplo, fabricantes de
juguetes y de bienes de capital, lo tienen alto).
Para una correcta gestin del riesgo financiero se han de tener en
cuenta las siguientes fases o etapas:
1.- Identificacin: Conocer todos los riesgos a los que la actividad
empresarial est sometida.
2.- Medicin: Cuantificar los distintos riesgos identificados y, si es
posible, agregarlos para representarlos en una nica magnitud.
3.- Gestin: Acciones mediante las cuales consigamos el nivel de riesgo
deseado.
4.- Control: Verificacin de las actuaciones para asegurar que se ha
obtenido el riesgo deseado.
Conocimiento del Riesgo
El Value at Risk (VAR) es una medida estadstica del riesgo, ya que
resume el riesgo de mercado de una cartera:
Se trata de un simple nmero que se calcula para determinar las
perdidas mximas que una empresa puede experimentar durante un
periodo de tiempo dado, por ejemplo un da, mes o ao.
Las Medidas de Sensibilidad cuantifican la exposicin a un riesgo
individual.
Ejemplos de este tipo de medidas son los ratios delta, Gamma, Vega, etc.
as como la duracin y convexidad.
Las Medidas de Escenario nico se basan en la simulacin, utilizndose
un nico escenario. Con ellas se permite al usuario analizar diferentes
escenarios del tipo "what if".
Contienen algunas desventajas, como es la subjetividad, ya que depende
la construccin de los escenarios de quien sea el usuario y de la
interpretacin de los resultados.
162
Medidas de riesgos financieros:

La duracin:
Es la vida media ponderada de una operacin considerando todos los
flujos en valor presente.
Se trata de la sensibilidad del precio de un bono, prstamo, o
inversin respecto al tipo de inters, y por lo tanto es una aproximacin
de la sensibilidad del precio ante cambios en los tipos de inters.
La duracin de una cartera es la media ponderada de sus componentes.
Esto, unido a su fcil clculo, hace que sea una medida til del riesgo.
Sin embargo, ha de tenerse en cuenta que la aproximacin que
proporciona
la
duracin solamente es vlida para pequeos
movimientos en los tipos de inters debido al efecto de la convexidad, y
a desplazamientos paralelos en la curva de rentabilidad.
Otro mtodo es la utilizacin de la teora de carteras, cuyo fundamento
se basa en el efecto de las correlaciones entre los distintos
componentes que hacen que el riesgo de una cartera sea menor que el
riesgo medio ponderado de los activos que la componen.
El Valor en Riesgo (VAR) es una estimacin estadstica del riesgo de
mercado que representa algunas ventajas:
1.- Globaliza todas las posiciones de activo/pasivo y divisa/inters.
2.- Tiene en cuenta correlaciones, no solo entre los distintos puntos de
la curva, sino entre distintos mercados.
Cuantifica el riesgo de mercado expresndolo en una nica magnitud.
La Volatilidad
Es la medida bsica del riesgo y puede utilizarse para medir el riesgo de
mercado, de un nico instrumento, o de una cartera de valores.
Mide la dispersin de la rentabilidad esperada para el mercado, y
puede obtenerse una aproximacin a travs de varias medidas.
La utilizacin de una u otra depender de la compatibilidad con el
modelo de valoracin empleado, de la informacin de que se disponga,
etc.
La medida ms utilizada para medir la volatilidad de una variable
aleatoria es la desviacin tpica.
Se distinguen dos formas de estimar la volatilidad:
1.- La volatilidad histrica, que se estima a travs de las fluctuaciones
del valor de mercado observadas recientemente.
2.- La volatilidad implcita que se estima a travs de las primas de una
opcin. Los modelos de valoracin de opciones requieren una
volatilidad estimada como dato, aunque tambin es posible el
clculo a travs de dicho modelo de la volatilidad implcita para una
163
prima dada de una opcin.

Limitaciones de la Volatilidad
Si se ha obtenido con datos recientes puede no ser significativa, y si
se obtiene con gran cantidad de datos puede estar desfasada.
La volatilidad histrica puede proporcionar una medida "Falsa" del
riesgo, ya que puede ocurrir que se trate de un mercado estrecho, y no
exista liquidez del ttulo.
La volatilidad vara constantemente en el mercado, por lo que la
volatilidad histrica puede no ser significativa.
Estos inconvenientes se pueden superar a travs de otras medidas de
riesgo, tales como los ratios de sensibilidad y el Value at Risk, ya
comentados, que proporciona el riesgo de forma inmediata.
Es importante distinguir entre el clculo del riesgo proveniente de data
contable del clculo proveniente de data burstil.
Contablemente el riesgo operativo mide la posibilidad de no ganar, y el
riesgo financiero mide la posibilidad de no poder pagar: el riesgo
global mide -conjuntamente- la posibilidad de no ganar y de no poder
pagar, al mismo tiempo.
Otra medicin del riesgo contable la provee el Z de Altman
venezolanizado, el cual mide la posibilidad de quiebra o ms
moderadamente la de tener dificultades o atrasos con los pagos,
permitiendo identificar oportunamente los determinantes de tal situacin.
A partir de data burstil depurada es posible calcular, para las
acciones con suficiente presencia y volatilidad, el riesgo total del
mercado, el riesgo total de la accin, el riesgo no diversificable de la
accin, y el riesgo diversificable de la accin:
informacin
que
no es directamente obtenible de la informacin contable, pero que
si es posible estimar indirectamente, recurriendo a diferentes tcnicas
(bs contables). Todos estos clculos son muy simples (promedios,
desviaciones estndar, varianzas, covarianzas, etc.).
ADMINISTRACION DE RIESGOS FINANCIEROS
El riesgo financiero tiene tres componentes bsicos:
(1) El costo y la disponibilidad de capital en deuda de inversin.
(2) La capacidad para satisfacer las necesidades de dinero en
efectivo en una forma programada planificada.
(3) La capacidad para mantener e incrementar el capital contable.
Por esta razn, un administrador de riesgos financieros se encarga
del asesoramiento y manejo de la exposicin ante el riesgo de
corporativos o empresas a travs del uso de instrumentos financieros
derivados. Para brindar un panorama ms particular sobre la
164
administracin de riesgos en el cuadro No. 1, se puede apreciar la

diferencia entre objetivos y funciones de la administracin de riesgos
financieros.
Cuadro No. 1: Objetivos y funciones de la administracin de riesgos
financieros
OBJETIVOS
FUNCIONES
Identificar los diferentes tipos Determinar el nivel de tolerancia o
de riesgo que pueden afectar la aversin al riesgo.
operacin
y/o
resultados
esperados de una entidad o
inversin.
Medir y controlar el riesgo no- Determinacin del capital para cubrir
sistemtico,
mediante
la Monitoreo
un riesgo. y control de riesgos.
instrumentacin de tcnicas y
Garantizar rendimientos sobre
herramientas, polticas e
capital a los accionistas.
implementacin de procesos.
Identificar alternativas para reasignar
el capital y mejorar rendimientos.
Fuente: Fragoso (2002).
Tambin es de suma importancia conocer los tipos de riesgos a los

que se enfrenta toda empresa, as como, su definicin; ver cuadro No.
2 donde se presentan todos los tipos de riesgos financieros ms
generales y comunes.
Cuadro No. 2: Tipos de riesgos financieros
TIPO DE
DEFINICIN
RIESGO
RIESGO DE
Se deriva de cambios en los precios de los
MERCADO
activos y pasivos financieros (o volatilidades) y se
mide a travs de los cambios en el valor de las
posiciones abiertas.
RIESGO
Se presenta cuando las contrapartes estn poco
CRDITO
dispuestas o imposibilitadas para cumplir sus
obligaciones contractuales.
165
RIESGO DE
LIQUIDEZ
RIESGO
OPERACIONAL
RIESGO LEGAL
RIESGO
TRANSACCIN
RIESGO
TRADUCCIN
RIESGO
ECONMICO
Se refiere a la incapacidad de conseguir

obligaciones de flujos de efectivo necesarios, lo
cual puede forzar a una liquidacin anticipada,
transformando en consecuencia las prdidas en
papel en prdidas realizadas.
Se refiere a las prdidas potenciales resultantes
de sistemas inadecuados, fallas administrativas,
controles defectuosos, fraude, o error humano
Se presenta cuando una contraparte no tiene la
autoridad legal o regulatoria para realizar una
Transaccin.
Asociado
con
la
transaccin
individual denominada
en
moneda
extranjera:
importaciones,
exportaciones, capital extranjero y
Prestamos
Surge de la traduccin de estados financieros en
moneda extranjera a la moneda de la empresa
matriz para objeto de reportes financieros
Asociado con la prdida de ventaja competitiva
debido a movimientos de tipo de cambio
Fuente: Elaboracin en base a: Lewent (1990), Fragoso (2002), Jorion (1999),

Baca (1997) y, Daz (1996).
Una vez explicados los fundamentos de objetivos y funciones de la

administracin de riesgos, as como, los tipos de riesgos financieros, es
importante conocer a su vez, el proceso de cmo se administra el riesgo
paso a paso, de manera muy general (ver cuadro No.3).
Cuadro No. 3: Proceso de la administracin del riesgo
PASO
IDENTIFICACIN DEL
RIESGO
EVALUACIN DEL
RIESGO
166
DEFINICIN
Determinar
cules
son las
exposiciones
ms importantes
al
riesgo en la unidad de anlisis
(familia, empresa o entidad).
Es la cuantificacin de los costos
asociados a riesgos que ya han sido
identificados.
SELECCIN DE
MTODOS DE LA
ADMINISTRACIN DEL
RIESGO
IMPLEMENTACIN
REPASO
Depende de la postura que se quiera

tomar: evitar el riesgo (no exponerse a
un riesgo determinado); prevencin y
control de prdidas (medidas tendientes
a disminuir la probabilidad o gravedad
de
prdida); retencin
del riesgo
(absorber el riesgo y cubrir las prdidas
con los propios recursos) y finalmente,
la transferencia del riesgo (que consiste
en trasladar el riesgo a otros, ya sea
vendiendo
el
activo
riesgoso
o
comprando una pliza de seguros).
Poner en prctica la decisin tomada.
Las decisiones se deben de evaluar
y revisar peridicamente.
Fuente: Elaboracin en base a Bodie (1998).
Es importante recalcar la importancia del mtodo de transferencia del

riesgo, ya que hoy en da es el mtodo ms utilizado en la administracin
de riesgos, a su vez, es el mtodo al que se recurre a travs de
instrumentos derivados.
El mtodo de transferencia del riesgo, cuenta con tres dimensiones,
la de proteccin o cobertura, la de aseguramiento y la de diversificacin
(ver cuadro No.4).
Cuadro No. 4: Dimensiones de la transferencia del riesgo
DIMENSIN
PROTECCIN O
COBERTURA
DEFINICIN
Cuando la accin tendiente a reducir la
exposicin a una prdida lo obliga tambin a
renunciar a la posibilidad de una ganancia.
ASEGURAMIENTO Significa pagar una prima (el precio del seguro)

para evitar prdidas.
DIVERSIFICACIN Significa mantener cantidades similares de
muchos activos riesgosos en vez de concentrar
toda la inversin en uno solo.
Fuente: Elaboracin en base a Bodie (1998).
A partir de la dcada de los 90`s, se dice que vivimos en un mundo ms

167
riesgoso, ya que con el proceso de globalizacin que vivimos hoy en

da los impactos producidos por un pas se expandan al resto del mundo
por la interrelacin de las economas.
Como claros ejemplos de los efectos de la globalizacin tenemos que en:
1995, devaluacin del peso mexicano (efecto tequila).
1997, crisis asitica (efecto dragn).
1998, crisis rusa, donde se desploma el rublo y su moratoria sobre su
deuda pblica dando como resultado una gran incertidumbre a los
mercados internacionales.
1999, efecto Samba, se devala el real (Brasil).
2000, cada del ndice Nasdaq.
2001, desaceleracin econmica de EE.UU. y aumento generalizado de
los energticos.
2002, derrumbe de la economa Argentina (efecto tango).
Con todo lo anterior, se puede apreciar que los mercados
financieros se han venido enfrentando a una creciente incertidumbre de
precios. El mundo se ha tornado, desde el punto de vista financiero, un
lugar ms riesgoso. (Pascale, 1999).
Esta incertidumbre se relaciona con tres precios financieros bsicos
que son: los tipos de cambio, las tasas de inters y los commodities
(materias primas).
La volatilidad de los tipos de cambio se origin a partir del rompimiento
del sistema Bretton Woods (1971), y se dio entrada a un sistema de
flotaciones entre monedas, dando como resultado la aparicin del riesgo
de tipo de cambio.
Hacia 1979, la Reserva Federal de los EE.UU. abandona la prctica de
fijar la tasa de inters y comienza a fijar la de crecimiento de la oferta
monetaria, y as apareci el riesgo de tasas de inters.
La inestabilidad del petrleo en la dcada de los 70`s provoco
inestabilidad en otros commodities apareciendo el riesgo de precios de
los commodities.
Por todo lo antes mencionado, se puede afirmar que los
instrumentos
derivados
son herramientas financieras de gran
relevancia en el mundo, ya que reducen la exposicin al riesgo de las
empresas, evitando impactos econmicos y financieros negativos.
168
RIESGOS FINANCIEROS DE LAS EMPRESAS

En el caso de la empresa los riesgos financieros a los que est sometida
son los siguientes:
De no pago
Cuando se vende un producto o servicio puede encontrarse con que
los clientes no cumplen adecuadamente con los pagos y plazos
establecidos, bien por qu no quiere o no puede.
De variacin en el tipo de inters
Este se presenta cuando ante la contratacin de una
financiacin o inversin se asume un riesgo de variacin
inters, donde en funcin del tipo de operacin y de
soportada se encontrar ante una situacin ms
desfavorable.
determinada
en el tipo de
la variacin
favorable o
Riesgo pas
La empresa tan slo se ve sometida a este riesgo cuando tiene
que realizar una transaccin comercial con determinados pases, y
viene dado como consecuencia del bloqueo de los pagos exteriores
de dicho pas.
MANEJO DEL RIESGO FINANCIERO
Uno de los sistemas de control de riesgo financiero es la utilizacin de
derivados y futuros.
DERIVADOS
Un producto derivado es cualquier contrato cuyo precio dependa o
derive de otro activo principal, al que se le llama comnmente activo
subyacente. La operativa en derivados permite neutralizar el riesgo de
precio o de mercado.
En un principio los subyacentes eran bienes fsicos, principalmente
bienes agrcolas o ganaderos, es decir, materias primas. Hoy en da
existen subyacentes muy variados como metales, petrleo, energa
elctrica y tambin activos financieros.
Tipos de productos derivados
Contrato de futuros
Contrato de opciones
Warrants
169
FUTUROS
Un contrato de futuro es un contrato de compraventa, aplazado en el
tiempo, donde hoy se pacta el activo a intercambiar, la cantidad, el precio
y la fecha futura en que se llevar a cabo la transaccin. Los futuros se
negocian siempre en mercados organizados.
Tanto el comprador como el vendedor de futuros aceptan unas
obligaciones, frente a las expectativas de mercado que tiene cada uno.
El comprador recibe el activo subyacente, a cambio de pagar el precio
pactado en la fecha de vencimiento. El comprador espera obtener
beneficios cuando suba el precio del activo subyacente por encima del
precio del futuro, ya que al tener la obligacin de comprar ms barato que
en el mercado y prdidas cuando el precio del activo subyacente se sita
por debajo del futuro.
Mientras que el vendedor al entregar el activo subyacente, a cambio
de recibir el precio pactado en la fecha de vencimiento espera obtener
beneficios cuando baje el precio del activo subyacente por debajo del
precio del futuro
Las opciones
Son contratos de compraventa sobre futuros por el cual su comprador
adquiere el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender cierta
cantidad de un activo subyacente a un precio determinado, en una fecha
futura o a su vencimiento. A cambio de ese derecho, el comprador de la
opcin abona al vendedor una prima. Los tipos de opciones son:
De compra (Call)
En la opcin de compra (call), puesto que el poseedor de una opcin
tiene un derecho, pero no una obligacin, cuando llegue la fecha de
vencimiento
ejercer
ese
derecho slo
si
le
conviene
financieramente. Eso ocurrir si el precio de mercado del activo
subyacente es, al vencimiento, superior al del ejercicio.
De venta (PUT)
En una opcin de venta (put), el ejercicio de la opcin ser ventajoso
cuando el precio de mercado del subyacente est por debajo del
strike, puesto que permitir vender el activo a un precio superior al del
mercado.
En el Mercado de Futuros y Opciones se negocian contratos
futuros y opciones sobre activos de renta fija y renta variable.
Respecto a la implementacin o utilizacin de los derivados y
futuros, debe obtenerse la informacin necesaria para realizar
anlisis de riesgos empresariales realizando una descripcin de
170
de
los
el
los
cada uno de los riesgos, realizando una retroalimentacin de la

informacin que existe en la actualidad y la recogida en los modelos
aplicativos ya existentes. Todo esta informacin ayudar en la
valuacin y valoracin de la informacin para as obtener un
conjunto de indicadores o medidas del riesgo que agilicen el proceso de
toma de decisiones adecuadas.
171
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
172
APAZA MEZA Mario. Formulacin, Anlisis e Interpretacin de

Estados Financieros: Concordados con las NIFS y NICs 2007.
MARTN, Miguel A Instrumentos de Renta Fija 2da ed. Espaa: Pearson
2002
WESTON Fred; BRIGHAN Eugine Fundamentos de Administracin
Financiera 10ma Edicin Mxico: 1994
APAZA MEZA Mario, Estados Financieros Formulacin- AnlisisInterpretacin Conforme a las NIIFs y AL PCGE
TANAKA NAKASONE Gustavo Analisis de Estados Financieros para
toma de decisiones. 2005
REVISTA DE ACTUALIDAD EMPRESARIAL
www.aempresarial.com
www.todoenfinanzas.com/presupuestos/analisis_de_balances

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Material publicado con fines de estudio

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TEMA No. 02 - 03: Formulacin de los Estados Financieros

TEMA No. 04: Naturaleza de la Informacin Financiera

TEMA No. 05: Importancia y limitaciones de la informacin contable

SEGUNDA UNIDAD: Anlisis de Estados Financieros

TEMA No. 06: Anlisis de la situacin de la empresa

TEMA No. 07: Anlisis FODA de los Estados Financieros

TEMA No. 07: Mtodos de AA FF: Horizontal, Vertical e histrico

TEMA No. 08 : Anlisis vertical de Estados Financieros

SEMANA 09: EXAMEN PARCIAL

TEMA No. 14: Sistema de anlisis DUPONT (EVA, MODELO Z)

TEMA No. 15 y 16 : Herramientas complementarias del Anlisis Financiero 118

TEMA No.: 17 Riesgos empresariales

SEMANA 18: EXAMEN FINAL

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Fijar de modo adecuado los precios de los instrumentos financieros.

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de corto plazo (usualmente de un ao). En los mercados de capital

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obligacin para el emisor. Es el caso de los bonos emitidos por

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4. Segn la forma de clculo del rendimiento

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Riesgo Seriedad o Moralidad

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El mercado de Capitales es aquel en el cual las operaciones se

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Puede abrir su empresa al pblico en general, sin que ello signifique la

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productiva, caracterstica fundamental de todo mercado financiero.

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Tipo de negociaciones en el mercado secundario

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pasivo que en este caso puede ser de emisin de bonos, o de papeles

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100 puntos bsicos equivalentes a 1% de rentabilidad. Por ejemplo, si

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Los tipos de anlisis financiero son el interno y externo, y los tipos de

Los estados financieros

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Total pasivo y capital

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Pasivo: el orden es de mayor a menor grado de exigencia.

Formato del balance general:

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El EFE ofrece al empresario la posibilidad de conocer y resumir los

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El anlisis financiero, a travs de algunos ndices financieros permitir

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Importancia de la informacin en la administracin de organizaciones

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Se tendr que encontrar un mecanismo que permita satisfaccin de

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