CONTRATO DE FUTURO

I. CONCEPTO
Un contrato de futuros se puede definir como un contrato o acuerdo vinculante entre dos
partes por el que se comprometen a intercambiar un activo (el llamado activo subyacente),
que puede ser fsico o financiero, a un precio determinado y en una fecha futura
preestablecida.
Los futuros financieros surgieron como respuesta a la aparicin de una volatilidad excesiva en
los precios de las materias primas, de los tipos de inters, de los tipos de cambio, etc., junto
con otros instrumentos como los FRAS (Forward Rate Agreement), Swaps y opciones, todos
ellos instrumentos de gestin del riesgo de fluctuacin de las anteriores variables.
Con el paso del tiempo, el concepto de futuro ha ido evolucionando, adquiriendo
caractersticas propias, que hacen posible su negociacin en un mercado organizado,
transformndose, de esta forma, en un activo financiero propio.
La definicin que de futuros financieros se realiza en el Real Decreto 1814/1991, de 20 de
diciembre, por el que se regulan los mercados oficiales de futuros y opciones, segn se
expresa en su artculo 1, es la siguiente: Futuros financieros, los contratos a plazo que tengan
por objeto valores, prstamos o depsitos, ndices u otros instrumentos de naturaleza
financiera; que tengan normalizados su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento, y que
se negocien y transmitan en un mercado organizado cuya Sociedad Rectora los registre,
compense y liquide, actuando como compradora ante el miembro vendedor y como vendedora
ante el miembro comprador.
II. DIFERENCIAS ENTRE LOS FUTUROS Y LOS FORWARDS
De lo anterior se deduce que el contrato de futuro es muy similar al contrato a plazo
o forward. Fue precisamente de los mercados a plazo de donde surgieron los futuros, dentro
de la evolucin de los sistemas financieros. Sin embargo, existen diferencias notables entre
ellos, como podemos comprobar a continuacin.
La diferencia principal entre el futuro y el forward es la estandarizacin de todos los trminos
del contrato en los futuros ante la libertad de negociacin entre las partes que tienen los
contratos a plazo. Esta caracterstica de uno y otro contrato tiene sus ventajas e
inconvenientes.
La negociacin entre las partes de los trminos del contrato facilita para stas el encontrar un
acuerdo que se ajuste a sus necesidades, de forma que ante situaciones diferentes existirn
diferentes contratos. En este sentido, los contratos de futuros son ms rgidos al tener
normalizados sus trminos, pudiendo en algn caso no ajustarse totalmente a las necesidades
de los contratantes.
Sin embargo, la no estandarizacin de los elementos contractuales imposibilita o hace muy
difcil la cancelacin anticipada del contrato a travs de su venta, puesto que el contrato que
se ajust a unas necesidades muy especficas para una de las partes resulta muy complicado
que encuentre a alguien que se vea satisfecho con las mismas condiciones. Por tanto, en este
caso, los contratos de futuros tienen una negociacin mucho ms fcil y amplia que los
contratos forward.
Otra diferencia entre estas dos figuras es la existencia de diferentes tipos de mercados para
su negociacin. Mientras que el contrato a plazo puede tener cualquier mercado, puesto que
habr tantos como acuerdos de compraventa existan, el contrato de futuros se negociar en
una sede fsica concreta, un mercado organizado, con todas las ventajas que ello supone.

La relacin entre compradores y vendedores en un contrato a plazo suele ser directa o

cuasidirecta, puesto que tambin puede aparecer la figura del broker. En los contratos de
futuros, esta relacin es annima, puesto que ni comprador ni vendedor se conocen.
Esto conlleva una consecuencia muy importante: en el contrato forward el riesgo de
insolvencia o incumplimiento de alguna de las partes se asume por las partes contratantes. En
el contrato de futuros este riesgo es asumido por la Cmara de Compensacin, que es la
encargada de cruzar las operaciones entre compradores y vendedores (de ah que la relacin
sea annima).
Adicionalmente, en el contrato de futuros es obligatorio el depsito de un margen de garanta
que cubra una serie de riesgos, cosa que no sucede en el contrato a plazo. Pero hay algo
ms, el contrato de futuros exige pagos peridicos diarios dependiendo de la evolucin del
precio del activo, de manera que se va liquidando diariamente el futuro para hacer que su
valor sea cero hasta que llega el momento de vencimiento en que el precio del contrato
coincide con el precio del activo, pues las diferencias se han ido liquidando anteriormente.
Con esta mecnica se evita el mayor riesgo que existe en los contratos a plazo respecto a que
una de las partes no cumpla con su obligacin en la fecha acordada.
Por ltimo, otra diferencia a destacar es el hecho de que en el forward, la liquidacin del
contrato ha de realizarse obligatoriamente mediante la entrega del activo objeto del contrato,
mientras que en el contrato de futuros la liquidacin puede realizarse de mltiples formas,
como son la entrega fsica del activo (poco usual), la liquidacin monetaria o en efectivo o la
cancelacin anticipada de la posicin mediante la venta del contrato.
Las diferencias ms importantes entre forward y futuro se encuentran resumidas en el
siguiente esquema.
Diferencias futuro/forward
CONCEPTO

FORWARD

FUTURO

Vencimiento de las
operaciones

Cualquier fecha

Estandarizado. El mercado fija los ciclos de

vencimiento

Trminos del contrato

Ajustados a necesidades
Estandarizados
de las partes

Mercado

Tantos como acuerdos

(OTC)

Fijacin de precios

Responde a negociacin Responde a cotizacin abierta(fuerzas de oferta y

entre las partes
demanda)

Fluctuaciones de precios

Precio libre sin

restricciones

La Bolsa establece una fluctuacin mxima y otra

mnima para evitar estrangulamientos del
mercado

Relacin
comprador/vendedor

Directa o cuasidirecta
(puede haber broker)

Annima

Depsito previo

No usual

Obligatorio depositar margen que cubra una serie

de riesgos

Riesgo de insolvencia de
alguna de las partes

Asumido por las partes

Asumido por la Cmara de Compensacin

Sede fsica concreta (organizado)

Varias alternativas de liquidacin:

En el momento del vencimiento:

Cumplimiento del contrato

Entrega fsica

- Entrega fsica (poco usual)

- Liquidacin monetaria (efectivo)
Antes del vencimiento:
- Cancelacin anticipada (posicin contraria)

Fuente:Elaboracin propia
III. ORGENES Y CRECIMIENTO DE LOS MERCADOS DE FUTUROS
Uno de los ms tempranos episodios del desarrollo econmico fue el cambio o evolucin del
trueque de mercancas por el uso del dinero. El intercambio simultneo y equitativo de un bien
contra otro se fue complicando en gran medida con la existencia de un gran nmero de
productos. El paso que se dio fue la bsqueda de un bien de referencia que apoyara los
intercambios: el dinero.
De esta forma nacieron los mercados de contado (spot markets) en donde una cantidad de
dinero representativa del valor de uso del producto se intercambiaba por dicho bien.
El crecimiento y evolucin de la actividad econmica exige el desarrollo de la tcnica y la
planificacin, esto es, de la consideracin del factor tiempo en las decisiones econmicas.
Este paso es recogido por los mercados y empiezan a negociarse intercambios con entrega
diferida de la mercanca. De esta forma aparecen los mercados a plazo o de entrega
diferida (forward markets).
Los contratos que se negocian en estos mercados deben ajustar de forma anticipada todos los
trminos del mismo, as:

Fecha de entrega,
Precio y modalidad de pago,
Definicin de la calidad del producto,
Procedimientos a seguir en caso de litigio, etc.
El crecimiento de la actividad econmica impulsa en gran medida los mercados a plazo, que
van necesitando mayores volmenes de financiacin, exponiendo a los participantes a riesgos
crecientes derivados de las fluctuaciones de los precios y haciendo que dichos participantes
exijan el pago de la llamada prima de riesgo. La existencia de la misma provoca aumento de
costes que llegan a hacerse insoportables por los miembros actuantes.
Los mercados de futuros (futures markets) nacen como solucin a este problema con las
caractersticas que ya hemos estudiado en el apartado anterior.
IV. TIPOS DE CONTRATOS DE FUTUROS
Hoy da se negocian contratos de futuros sobre casi todo, puesto que en definitiva se est
negociando la volatilidad de los precios, y en la situacin actual los precios de prcticamente
todos los productos fluctan. Podemos realizar una clasificacin de los tipos de contratos
existentes atendiendo al activo subyacente que toman como base, y as tenemos los futuros
sobre activos fsicos y los futuros sobre instrumentos financieros.
1. Futuros sobre activos fsicos (commodities)
Los activos fsicos o reales en que los contratos de futuros se basan provienen de cuatro
grandes grupos: productos agrcolas y ganaderos, metales (preciosos o no), energa e ndices
extraburstiles.

Los primeros futuros sobre activos reales que se conocen en el mundo fueron negociados en
Japn, en el siglo XVII (Mercado de arroz de Dojima, Osaka).
Hoy en da se ha extendido su uso a todo el mundo y los principales mercados tienen
estandarizados los contratos que negocian sobre futuros en commodities, as como las
diferentes cantidades de cada uno de los productos.
La siguiente enumeracin es simplemente enunciativa de las mercancas sobre las que
existen contratos de futuros negociados:

Productos agrcolas y ganaderos: cereales, oleaginosas, productos crnicos,

productos tropicales, otros, etc.

Metales: oro, plata, platino, paladio, aluminio, cobre, plomo, nquel, magnesio, zinc,
etc.

Energa: gas natural, crudo, gasoil, propano, energa elctrica, etc.

ndices: meteorolgico, inmuebles, fletes, medioambiente, reaseguros, etc.

2. Futuros sobre instrumentos financieros
Los futuros financieros comenzaron a negociarse a partir de los aos 70. Por orden de
aparicin, los activos en los que se basan son los siguientes: divisas, tipos de inters
(instrumentos de deuda y depsitos del interbancario) e ndices burstiles.
a) Los futuros sobre divisas
Empezaron a negociarse a principios de los 70, concretamente en 1972, anticipndose al
abandono del sistema de patrn oro impuesto en Bretton Woods, que provoc grandes
fluctuaciones de precios.
b) Los futuros sobre tipos de inters
Comenzaron a negociarse a finales de los 70, siendo su mayor empleo la cobertura de riesgos
de tipos de inters. Estos productos pueden tomar como subyacente bien bonos,
principalmente de deuda, bien depsitos del interbancario (largo y corto plazo,
respectivamente).
c) Los futuros sobre acciones e ndices burstiles
Fueron los ltimos en aparecer, negocindose a principios de los 80. Su empleo, adems de
la especulacin que caracteriza a todos los derivados, es la cobertura debida a fluctuaciones
en las cotizaciones burstiles.
V. LOS FUTUROS EN ESPAA
Espaa reaccion tarde en la adopcin de estos instrumentos. Los mercados de futuros
(MEFF) se constituyeron en 1989, pero no ser hasta marzo de 1990 cuando comiencen a
operar.
Los tipos de contratos que se negocian en Espaa son:
1. Sobre activos reales
Existi mercado de derivados sobre ctricos en la Comunidad Valenciana. Sin embargo, su
escaso xito provoc su desaparicin. En la actualidad, existe el Mercado de Futuros sobre el
aceite de oliva (MFAO) con sede en Jan.
2. Respecto a los futuros financieros

Sobre deuda pblica: contrato sobre bono nocional a diez aos.

Sobre depsitos interbancarios: en la actualidad no existe ningn contrato de estas
caractersticas.

Sobre divisas: Estos contratos existieron, pero su escaso xito llev a su

cancelacin. Las empresas se dirigen a mercados OTC para la cobertura de sus riesgos de
tipos de cambio.

Sobre ndices burstiles: El ndice sobre el que se negocian los futuros es el IBEX35, confeccionado a travs de la cotizacin de los 35 valores ms negociados.

Sobre acciones: en la actualidad se negocian futuros sobre acciones espaolas y

acciones europeas.
Las especificaciones tcnicas de los contratos que se negocian en la actualidad en los
mercados organizados en Espaa se encuentran a continuacin.
a) Contrato de Futuros mini sobre el IBEX-35
ACTIVO SUBYACENTE: ndice IBEX-35
MULTIPLICADOR: 1 euro
NOMINAL DEL CONTRATO: En cada momento, el nominal del contrato se obtiene
multiplicando la cotizacin del futuro Mini IBEX-35 por el Multiplicador
VENCIMIENTOS: Estarn abiertos a negociacin, compensacin y liquidacin:

Los diez vencimientos ms prximos del ciclo trimestral Marzo-Junio-SeptiembreDiciembre.

Los dos vencimientos mensuales ms prximos que no coincidan con el primer

vencimiento del ciclo trimestral.

Los vencimientos del ciclo semestral Junio-Diciembre no incluidos anteriormente

hasta completar vencimientos con una vida mxima en su inicio de cinco aos.
FECHA DE VENCIMIENTO: Tercer viernes del mes de vencimiento.
FECHA DE LIQUIDACIN DEL CONTRATO: Primer da hbil posterior a la fecha de
vencimiento.
LTIMO DA DE NEGOCIACIN: La fecha de vencimiento.
FORMA DE COTIZACIN DE LOS PRECIOS DE FUTURO: En puntos enteros del ndice, con
una fluctuacin mnima de 5 puntos.
FLUCTUACIN MXIMA DEL PRECIO: No existe
LIQUIDACIN DIARIA DE PRDIDAS Y GANANCIAS: Antes del inicio de la sesin del da
hbil siguiente a la fecha de la transaccin, en efectivo, por diferencias respecto al precio de
liquidacin diaria.
LIQUIDACIN DE LAS COMISIONES: Primer da hbil posterior a la fecha de la transaccin.

GARANTAS: Una cantidad fija de 900 euros (900 puntos) por cada futuro comprado o
vendido. En carteras con posiciones combinadas de opciones y futuros, las garantas sern
variables en funcin de dicha cartera. Las garantas se deben constituir antes del inicio de la
sesin siguiente.
PRECIO DE LIQUIDACIN DIARIA: El de los Futuros IBEX-35.
HORARIO DE SUBASTA: Desde las 8:30 a.m hasta las 9:00 a.m
HORARIO DE MERCADO: Desde las 9:00 a.m hasta las 5:35 p.m
b) Contrato de futuros sobre acciones espaolas
ACTIVO SUBYACENTE: Acciones de las sociedades que se indiquen por circular.
NOMINAL DEL CONTRATO: 100 acciones (excepto cuando haya habido ajustes por
operaciones de capital).
VENCIMIENTOS: Estarn abiertos a negociacin, compensacin y liquidacin seis
vencimientos, los cuatro vencimientos trimestrales ms prximos del ciclo Marzo-JunioSeptiembre-Diciembre y los dos mensuales ms prximos que no coincidan con los
trimestrales.
FECHA DE VENCIMIENTO: Tercer viernes del mes de vencimiento.
FORMA DE LIQUIDACIN: Hay futuros por entrega y futuros por diferencias.
PRECIO DE REFERENCIA: El precio de cierre de la accin en la fecha de vencimiento.
FECHA DE LIQUIDACIN DEL CONTRATO: Para los futuros por entrega, en la fecha de
vencimiento se realizan las compraventas de acciones, que se liquidan en el plazo que les
corresponda.
LTIMO DA DE NEGOCIACIN: La fecha de vencimiento.
FORMA DE COTIZACIN DE LOS PRECIOS: En euros por accin, con una fluctuacin
mnima de 1 cntimo de euro.
FLUCTUACIN MXIMA DEL PRECIO: No existe, si bien podr fijarse por Circular.
LIQUIDACIN DIARIA DE PRDIDAS Y GANANCIAS: Diariamente, antes de la hora
establecida por Circular, en efectivo, por diferencias respecto al Precio de Liquidacin Diaria
de la sesin anterior.
LIQUIDACIN DE COMISIONES: Primer da hbil posterior a la fecha de la transaccin.

GARANTAS: Variable. Se suministrarn antes del inicio de la sesin del da hbil siguiente a
la fecha del clculo.
PRECIOS DE LIQUIDACIN DIARIA: Sern una aproximacin al "precio de mercado". Los
criterios se determinarn por Circular. En la fecha de vencimiento ser el precio de referencia.
HORARIO DE SUBASTA: Desde las 8:30 a.m hasta las 9:00 a.m
HORARIO DE MERCADO: Desde las 9:00 a.m hasta las 5:35 p.m
c) Contrato de futuros sobre acciones europeas
ACTIVO SUBYACENTE: Acciones de las sociedades que se indiquen por circular.
NOMINAL DEL CONTRATO: 100 acciones (excepto cuando haya habido ajustes por
operaciones de capital).
VENCIMIENTOS: Estarn abiertos a negociacin, compensacin y liquidacin seis
vencimientos, los cuatro vencimientos trimestrales ms prximos del ciclo Marzo-JunioSeptiembre-Diciembre y los dos mensuales ms prximos que no coincidan con los
trimestrales.
FECHA DE VENCIMIENTO: Tercer viernes del mes de vencimiento.
FORMA DE LIQUIDACIN: Por diferencias.
PRECIO DE REFERENCIA: El precio de liquidacin diaria para el contrato que vence ser el
precio de cierre oficial de la accin en la bolsa de referencia, a excepcin de los futuros sobre
acciones cuya bolsa de referencia es Borsa Italiana, cuyo precio de liquidacin diaria en la
fecha de vencimiento ser el precio de apertura de la subasta en la fecha de vencimiento.
FECHA DE LIQUIDACIN DEL CONTRATO: Fecha de vencimiento.
LTIMO DA DE NEGOCIACIN: Fecha de vencimiento, excepto contratos de Borsa Italiana
que dejan de negociarse el da anterior a la fecha de vencimiento.
FORMA DE COTIZACIN DE LOS PRECIOS: En euros por accin, con una fluctuacin
mnima de 1 cntimo de euro, excepto contratos de Borsa Italiana cuya fluctuacin mnima es
de 1 milsimo de euro.
FLUCTUACIN MXIMA DEL PRECIO: No existe, si bien podr fijarse por Circular.
LIQUIDACIN DIARIA DE PRDIDAS Y GANANCIAS: Diariamente, antes de la hora
establecida por Circular, en efectivo, por diferencias respecto al Precio de Liquidacin Diaria
de la sesin anterior.
LIQUIDACIN DE COMISIONES: Primer da hbil posterior a la fecha de la transaccin.
GARANTAS: Variable. Se suministrarn antes del inicio de la sesin del da hbil siguiente a
la fecha del clculo.

PRECIOS DE LIQUIDACIN DIARIA: El precio de liquidacin diaria ser para cada uno de los
vencimientos abiertos a negociacin el precio terico del futuro resultante de sumar la base
estimada para cada vencimiento al precio de cierre de la accin en la bolsa de referencia de
cada accin.
HORARIO DE SUBASTA: Desde las 8:30 a.m hasta las 9:00 a.m
HORARIO DE MERCADO: Desde las 9:00 a.m hasta las 5:35 p.m
d) Contrato de futuros sobre el bono a diez aos
ACTIVO SUBYACENTE: Bono Nocional de deuda pblica con un cupn anual del 4% y
vencimiento a 10 aos.
VALOR NOMINAL: 100.000 Euros
VENCIMIENTOS NEGOCIADOS: Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre.
FECHA DE VENCIMIENTO: Tercer mircoles del mes de vencimiento.
LTIMO DA DE NEGOCIACIN: Dos das hbiles anteriores a la fecha del vencimiento.
FORMA DE COTIZACIN: En porcentaje del nominal.
FLUCTUACIN MNIMA (TICK): Un punto bsico, igual a 10 euros.
LIQUIDACIN VENCIMIENTO: Entrega obligatoria.
DEPSITOS DE GARANTA: Los depsitos se calculan teniendo en cuenta la cartera global
de futuros y opciones.
HORARIO DE NEGOCIACIN: 8:00 a.m 5:15 p.m.
FECHA DE LANZAMIENTO: 10 Abril 1992.
e) Contrato de futuros sobre el IBEX-35
ACTIVO SUBYACENTE: ndice IBEX-35.
DESCRIPCION DEL INDICE: El IBEX-35 es un ndice ponderado por capitalizacin,
compuesto por las 35 compaas ms lquidas que cotizan en el Mercado Continuo de las
cuatro Bolsas Espaolas.
MULTIPLICADOR: 10 euros. Es la cantidad por la que se multiplica el ndice IBEX-35 para
obtener su valor monetario. Por tanto, cada punto del ndice IBEX-35 tiene un valor de 10
euros.

NOMINAL DEL CONTRATO: En cada momento, el nominal del contrato se obtiene

multiplicando la cotizacin del futuro IBEX-35 por el multiplicador. De esta forma, si el futuro
IBEX-35 tiene un precio en puntos de 10.000 su correspondiente valor en euros ser: 10.000 x
10 = 100.000 euros.
FORMA DE COTIZACION: En puntos enteros del ndice, con una fluctuacin mnima de un
punto. As, por ejemplo, para una cotizacin de 10.000 puntos su cotizacin inmediatamente
inferior y superior sern 9.999 y 10.001 respectivamente.
FLUCTUACION MAXIMA: No existe.
VENCIMIENTOS: Estarn abiertos a negociacin, compensacin y liquidacin:

Los diez vencimientos ms prximos del ciclo trimestral Marzo-Junio-SeptiembreDiciembre.

Los dos vencimientos mensuales ms prximos que no coincidan con el primer

vencimiento del ciclo trimestral.

Los vencimientos del ciclo semestral Junio-Diciembre no incluidos anteriormente

hasta completar vencimientos con una vida mxima en su inicio de cinco aos.
FECHA DE VENCIMIENTO: Tercer viernes del mes de vencimiento.
ULTIMO DIA DE NEGOCIACION: La Fecha de vencimiento.
LIQUIDACION DE COMISIONES: Primer da hbil posterior a la fecha de la transaccin.
LIQUIDACION DIARIA DE PERDIDAS Y GANANCIAS: Antes del inicio de la sesin del da
hbil siguiente a la fecha de transaccin, en efectivo, por diferencias entre el precio de compra
o venta y el Precio de Liquidacin Diaria. A modo de ejemplo, una compra de 30 Futuros
IBEX-35 a 10.000 con un precio de liquidacin a final de sesin de 10.020 tendr la siguiente
liquidacin: (10.020 10.000) x 30 x 10 = + 6.000 euros.
PRECIO DE LIQUIDACION DIARIA: Media aritmtica entre el mejor precio de compra y de
venta para cada vencimiento al cierre de Mercado cada da.
LIQUIDACION A VENCIMIENTO: Por diferencias con respecto al precio de liquidacin a
vencimiento.
PRECIO DE LIQUIDACION A VENCIMIENTO: Media aritmtica del ndice IBEX-35 entre las
16:15 y las 16:45 de la fecha de vencimiento, tomando un valor por minuto.
GARANTIAS: Una cantidad fija de 9.000 euros (900 puntos) por cada futuro comprado o
vendido. En carteras con posiciones combinadas de opciones y futuros, las garantas sern
variables en funcin de dicha cartera. Las garantas se deben constituir antes del inicio de la
sesin siguiente.
HORARIO DE SUBASTA: Desde las 8:30 a.m hasta las 9:00 a.m

HORARIO DE MERCADO: Desde las 9:00 a.m. hasta las 5:35 p.m.
VI. VENTAJAS E INCONVENIENTES DE OPERAR CON FUTUROS
Las ventajas de la operativa con futuros son las siguientes:

El mercado de futuros puede ser utilizado para la cobertura del riesgo de fluctuacin
de los precios al contado antes del vencimiento.

Los contratos de futuros ofrecen menores costes iniciales que otros instrumentos
equivalentes puesto que slo ha de depositarse una fianza o margen sobre un activo
subyacente mucho mayor (mayor apalancamiento).

La existencia de un mercado organizado y unos trminos contractuales

estandarizados proporciona liquidez y posibilita a los participantes cerrar posiciones en
fecha anterior al vencimiento.

La Cmara de Compensacin garantiza en todo momento la liquidacin del

contrato. Las partes no van a asumir riesgos de insolvencia.
Y los Inconvenientes:

Al igual que en los contratos a plazo, nos exponemos al riesgo de que nuestra
visin del mercado no sea la correcta, sobre todo en estrategias especulativas.

Si utilizamos los contratos de futuros como instrumentos de cobertura perdemos los

beneficios potenciales del movimiento favorable de los precios a futuro.

No existen contratos de futuros para todos los instrumentos ni para todas las
mercancas.

Al estar estandarizados todos los trminos del contrato pueden no cubrirse

exactamente todas las posiciones de contado.
Ignacio Lpez Domnguez

Forwards y futuros
Juan Pablo Zorrilla Salgador

Finanzas
14.05.2004

11 minutos de lectura

instrumentos financieros
Forwards
Este tipo de instrumento derivado es el ms antiguo, este tipo de contrato se conoce
tambin como un contrato a plazo.
Este contrato obliga a sus participantes a comprar / vender un determinado activo
(subyacente) en una fecha especfica futura a un cierto precio. Se construye partiendo de
cierto subyacente a su precio actual y costo de financiamiento.
Es sencillo y habitual en todo tipo de actividad financiera, por ejemplo:
Una compaa que exporta a otros pases, y que est por consiguiente expuesta al tipo
de cambio entre su divisa local y las divisas extranjeras en las que se cobra por sus
ventas, puede cubrirse por adelantado su riesgo de cambio vendiendo forward las divisas
que espera recibir en el futuro. (Rodrguez, 1997).
Los contratos a plazo (forward) son parecidos a los contratos de futuros en lo que ambos
son acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro
por un precio determinado. No obstante, a diferencia de los contratos a futuros, stos no
son negociados en un mercado. Son acuerdos privados entre dos instituciones financieras
o entre una institucin financiera y una de sus clientes corporativos. (Hull, 1996).
Es decir, los forwards no tienen que ajustarse a los estndares de un determinado
mercado, ya que se consideran como instrumentos extra burstiles.
En estas operaciones el comprador (quien asume la parte larga), se compromete a
adquirir la mercanca en cuestin a un precio y tiempo que se pactan al inicio. Por otra
parte, el vendedor (quien asume la parte corta), est dispuesto a entregar la mercadera.
(Daz, 1998).
Los contratos forward se dividen en tres modalidades:
1.
2.

No generan utilidades.
Generan utilidades o rendimientos fijos.

3.

Generan utilidades que se reinvierten.

Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados para operaciones sobre divisas
siendo este el de la tercera modalidad, ya que est representada su utilidad por las tasas
de inters de las divisas a las cuales se hace referencia.
Para que exista una operacin forward de divisas es necesario que tanto el comprador
como el vendedor estn dispuestos a realizar la negociacin, y se requiere de un
parmetro de referencia en cuanto a tipo de cambio actual y costos financieros de los dos
pases implicados durante el periodo en el cual se desea realizar la operacin. (Op. Cit.).
El precio del forward depende de los costos de cada institucin financiera, el sobreprecio
en relacin al riesgo de la contraparte, la situacin de mercado y las utilidades.
Al trmino del plazo, se pueden dar dos tipos de entrega:

a) Intercambian la mercadera por el valor previamente acordado.

b) Intercambio a favor o en contra en efectivo del diferencial que existe entre el
precio al cual se pact la operacin en un inicio y el precio final que presenta la
mercadera en el mercado al cual se hace referencia. (Ibd.).

El principal riesgo que presenta el contrato forward es que ambas partes cumplan con sus
obligaciones.
Actualmente, la mayora de estas transacciones estn respaldadas por el producto
depositado en bodegas o almacenes especiales o con base en cosechas o producciones
futuras. De esta forma se regulan el abasto y comercializacin de varios productores en el
mundo.
Un ejemplo de la primera modalidad (la que no genera utilidades), es la del petrleo, ya
que el almacenamiento de este producto es muy costoso debido a la necesidad de contar
con instalaciones especiales que cuenten con medidas de prevencin contra incendios y
contaminacin. Adems, el petrleo es relativamente barato por unidad de volumen (a
diferencia del oro), por lo que el costo de almacenamiento por unidad de valor de petrleo
almacenado es importante.
La segunda modalidad (la que genera utilidades o dividendos), son los casos de forwards
sobre bonos o acciones.
Por ltimo, tambin se da el forward sobre tasas de inters, por ejemplo: un contrato con
el banco B mediante el cual A y B acuerdan fijar una tasa del 10% anual para un plazo de
un ao dentro de un ao sobre la cantidad de dinero preestablecida. Transcurrido el ao,
si ocurre lo que tema A y las tasas de inters bajan por ejemplo al 8%, el banco B pagar
lo que tema A la diferencia entre la tasa acordada (10%) y la tasa vigente de mercado
(8%), es decir 2% sobre la cantidad de dinero acordada. Si por el contrario las tasas
suben al 12% A deber pagar a B la diferencia. (Rodrguez, 1997).

Futuros
A grandes rasgos un contrato a futuro no es ms que una especie de contrato forward
pero estandarizado y negociable en un mercado organizado (instrumentos intra
burstiles), es decir, un contrato a futuro es mucho ms detallado que un forward (ver
cuadro No.1), incluye detalles como cantidad, calidad, fecha de entrega, mtodo de
entrega, etc.
Este tipo de contrato cuenta con mrgenes y capital que respalda su integridad.
Todas las posiciones que se manejan en estos contratos (futuros) son entre un
participante por un lado y la cmara de compensacin por el otro.
Cuadro No. 1: Diferencias entre futuros y forwards
FORWARDS

CARACTERSTICAS
Tipo de contrato

FUTUROS
Contrato privado entre
dos partes

Negociados sobre cambios

No estandarizado

Contratos estandarizados

Tiempo

Usualmente no
especifica una fecha de
entrega

Categoras de posibles fechas de

entrega

Ajuste

Inicio y fin de contrato

Ajustados al mercado diariamente

Forma de entrega

Entrega de activo fsico o Se liquidan antes de entrega

a la liquidacin final en
metlico

Tamao

Puede tener cualquier

tamao que deseen las
dos partes del mismo

Especificaciones sobre No especifica el

el subyacente
subyacente

El tamao est definido de

antemano

Se limitan las variaciones

permisibles en la calidad del
subyacente entregable contra
posiciones en futuros

Garanta

No especifica ningn tipo Siempre se cuenta con cmara de

de depsito de
compensacin que respalda el
garanta
mercado y que necesita depsitos
de garanta

Forma de
compensacin

No se compensan
diariamente

Todas las posiciones en futuros

abiertas en el mercado se valoran
cada da

Tipo de mercados

No se negocian en
mercados organizados

Siempre se negocian en mercados

organizados

Liquidez

Usualmente no generan Siempre generan liquidez

liquidez

Vlvula de escape

No es transferible

Si es transferible

Confiabilidad

Dudoso

Es muy confiable

Acceso a informacin

Son contratos secretos

Compra Venta a viva voz

Facilidad de
negociacin

Se negocia todo

Slo se negocia el precio

Fuente: Elaboracin propia en base a: Fragoso (2002), Dubkovsky (2002), Daz (1996),
Bodie (1998) y, Rodrguez (1997).
Futuros sobre divisas
En este tipo de contratos aparecen dos tipos de precios durante su operacin, el precio
cash (efectivo) y el precio spot.
El precio cash, es aquel que cotizan las instituciones financieras basado en la oferta y la
demanda inmediata que se tiene en el mercado.
Este tipo de precio es cotizado en el momento en el que el comprador y el vendedor se
ponen de acuerdo. Este tipo de precio no presenta fluctuaciones en el tiempo.
Los precios spot, son divisas que sern entregadas en un plazo de 48 horas, su cotizacin
estar determinada por la oferta y demanda en el mercado interbancario, en este mercado
participan todas las instituciones autorizadas que se dedican a la compra y venta de
divisas.

Este mercado opera las 24 horas del da y es a travs de sistemas electrnicos y por va
telefnica.
El precio de una divisa depende del costo del dinero que exista en los dos pases a los
que la cotizacin hace referencia.
El costo financiero no depende solamente de dos pases, sino tambin del costo que
presenten las instituciones financieras que cotizan la divisa. La diferencia que existe entre
las cotizaciones por una misma divisa se utiliza para efectuar arbitrajes, que pueden ser
de tipo geogrfico o de cruce de tipos de cambio. Existe un arbitraje geogrfico cuando
una divisa se vende a dos precios distintos en mercados diferentes.
Por lo general, en este tipo de arbitrajes la utilidad puede obtenerse al vencimiento de la
negociacin. (Daz, 1998).
Cuando uno piensa en este tipo de contratos para ejercer una cobertura con divisas, se
presta mucho para operaciones comerciales de importacin y exportacin, inversiones, o
deudas adquiridas en divisas diferentes a las que se manejan domsticamente.
Para este tipo de operaciones los riesgos financieros se dividen en dos: los riesgos de
transaccin (se cambia una divisa por otra); y los riesgos de traduccin (se refieren al
peligro de expresar el valor de una divisa en trminos de otra sin existir un cambio fsico
de divisas).
Para que se pueda efectuar este tipo de cobertura es necesario conocer el tipo de riesgo
al que se est expuesto, monto y fecha. Con esto, se puede realizar en el presente la
transaccin que pretende realizarse en el futuro, con el fin de aprovechar los precios
actuales y tener la certidumbre de los costos futuros.
Futuros sobre tasas de inters
Un contrato a futuro sobre tasas de inters es simplemente un contrato de cobertura
sobre un activo cuyo precio depende nicamente del nivel de las tasas de inters.
La importancia de este tipo de contratos radica que en la actualidad, el volumen total de
operacin de los contratos de futuros sobre instrumentos financieros representa ms de la
mitad del volumen toda esta industria. (Op. Cit.)
Por excelencia los futuros con ms xito son los contratos futuros sobre bonos del Tesoro
americano de entre 15 y 30 aos de duracin y sobre tasas de inters en eurodlares.
Existen dos tipo de inters, el de contado y el que es a plazo; el primero es el tipo de
inters de una inversin efectuada para un periodo de tiempo que empieza hoy y que
termina al cabo de n aos. El segundo tipo de inters es aquel que est implcito en los
tipos de contado actuales para periodos futuros de tiempo.

Contratos de futuros sobre letras del Tesoro

En este tipo de contrato el activo subyacente es por ejemplo una letra del Tesoro a 90
das, la parte con la posicin corta debe de entregar un milln de dlares en letras del
Tesoro en un da cualquiera de los tres das sucesivos de negociacin. El primer da de
entrega ser el primer da del mes de entrega, en el cual se emite una letra del Tesoro a
13 semanas y en el que, a una letra del Tesoro a un ao, le quedan 13 semanas para el
vencimiento.
En la prctica, esto significa que la letra del Tesoro puede tener 89, 90 o 91 das hasta el
vencimiento cuando se entrega. (Hull, 1996).
A una letra del Tesoro se le conoce como un instrumento de descuento, ya que no paga
cupn y el inversor recibe slo el valor nominal a su vencimiento.
El activo subyacente antes del vencimiento del contrato de futuros es una letra del Tesoro
con un vencimiento superior a 90 das con respecto al vencimiento del contrato de futuros.
Por ejemplo, si un contrato vence dentro de 160 das, el activo subyacente es una letra
del Tesoro a 250 das. (Ibd.).
Los meses en que se operan estas letras del Tesoro son trimestrales (marzo, junio,
septiembre y diciembre).
La entrega fsica se hace sobre nuevas emisiones de certificados a 13 semanas y se
efecta tres das despus de la fecha de vencimiento de los contratos.
La cotizacin de los contratos est determinada por el precio actual del instrumento para
entrega a una fecha en el futuro, con base en un precio final de 100. (Daz, 1998)
En esta operacin la posicin larga es la que transfiere el efectivo que cubre el costo de la
operacin.
Contratos de futuros sobre Eurodlares
Este tipo de contratos son de corto plazo. Un eurodlar es un dlar depositado en un
banco, americano o extranjero, fuera de los EE.UU.. (Hull, 1996).
Estos contratos estn denominados por el tipo de inters conocido como tasa LIBOR
(London International Offer Rate) a 3 meses.
Estos son normalmente intereses ms altos que los que ofrecen las letras del Tesoro y,
normalmente son depsitos no transferibles y que no pueden ser utilizados como colateral
sobre prstamos.
Ver la diferencia de la Tasa de inters del Tesoro y la LIBOR en el cuadro No. 2.
Cuadro No. 2: Diferencia entre el tipo de inters

Tasa de inters de las letras del Tesoro

LIBOR

Es el inters al cual los gobiernos piden

prestado

En una tasa de inters de prstamo

comercial

Es un contrato de futuros sobre el precio

de la letra

Es un contrato de futuros sobre un tipo de

inters

Fuente: Elaboracin propia en base a: Hull (1996), Rodrguez (1997) y, Daz (1998).
Un contrato de futuros sobre eurodlares se liquida en metlico el segundo da de
negociacin en Londres antes del tercer mircoles del mes. (Hull, 1996).
La duracin de las obligaciones de este tipo de contrato de futuros es una medida de
tiempo en que el propietario debe de esperar en promedio hasta recibir sus liquidaciones
en metlico.
La tasa LIBOR es utilizada en prstamos a empresas en mercados internacionales, es de
tipo flotante y est determinada por la negociacin de depsitos entre bancos en el
mercado de eurodivisas.
Contratos futuros de Cetes y TIIE
Estos contratos son instrumentos de corto plazo y se operan en Mxico. Los CETES
(Certificados de la Tesorera de los Estados Unidos Mexicanos), teniendo como plazos de
emisin 28, 91, 181 y 360 das. Y se subastan semanalmente.
La TIIE es la Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio.
Su manejo de contrato es trimestral al igual que los T-Bills y los Eurodlares. Estos
vencen a las 13:30 (tiempo de la Ciudad de Mxico) del siguiente da hbil del tercer
mircoles del mes que indica el contrato y, sus precios no representan lmites mximos de
operacin.
La posicin mxima permitida es de 5,000 contratos en combinacin con todos los
meses, y no ms de 150 contratos sobre el mes ms cercano a vencimiento durante su
ltima semana de operacin. (Daz, 1998).
La TIIE hace referencia a un instrumento a 28 das, esta opera los 12 meses del ao, el
monto de contrato es de $6`000,000.00 pesos y la fluctuacin mnima es de un punto
base, que equivale a $50.00 pesos. Este instrumento no presenta lmites mximos de
movimientos en sus precios.
Su precio lo determina el Banco de Mxico con vencimiento a las 12:00 horas (tiempo de
la Ciudad de Mxico) del tercer mircoles del mes al que el contrato hace referencia. Su
posicin mxima permitida es igual a la de los CETES, estos contratos se cotizan en

pesos mexicanos facilitando su operacin y no existe riesgo de tipo de cambio, sin

embargo, estos documentos no han presentado hasta hoy liquidez alguna.
Futuros sobre ndices accionarios o burstiles
Los futuros sobre ndices accionarios son contratos estandarizados que a travs de ellos
se pueden aprovechar las tendencias de los mercados accionarios y a su vez pueden
efectuarse coberturas sobre portafolios o canastas sobre acciones, sin la necesidad de
llagar a la entrega fsica del producto.
Como ventaja de este tipo de contratos de futuros est la de que estos instrumentos
derivados ofrecen enorme liquidez y son de fcil ejecucin, son bajos sus costos de
transaccin con respecto a transacciones en acciones.
Propsitos:
1. Protege de baja a corto plazo.
2. Permiten invertir rpidamente en un mercado.
3. Y, permiten tambin cambiar rpidamente de mercado.
En Mxico, la operacin de este tipo de contrato ha sido baja, por esta razn implica un
alto riesgo, ya que este tipo de contrato esta cotizado en dlares, y se reflejan los cambios
del tipo de cambio y las tasas de inters.
Bibliografa:
1.- Bodie, Zwi y Robert C. Merton (1999). Finanzas. Editorial Pretince Hall, Mxico.
2.- rodrguez, de Castro J. (1997). Introduccin al Anlisis de Productos Financieros
derivados. 2 Edicin, Editorial Limusa, Mxico.
3.- Hull, John (1996). Introduccin a los Mercados de Futuros y Opciones. Editorial
Prentice Hall, Espaa.
4.- Daz, Carmen (1998). Futuros y Opciones Sobre Futuros Financieros. Editorial
Prentice Hall. Mxico.
5.- Dubkovsky, Gerardo (2002). Opciones, futuros y otros productos financieros
derivados; Tomado de la sesin 2 de la Universidad Virtual del Sistema del Tecnolgico
de Monterrey, Mxico.
6.- fragoso, J.C. (2002). Anlisis y Administracin de Riesgos Financieros. Exposicin de
la materia de Anlisis de Riesgos, de la especialidad en Economa Financiera de la
Universidad Veracruz, Captulo 13: Mercado de Derivados, Xalapa, Ver.