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Universit Mohammed V- Agdal

Facult des Sciences Juridiques,


Economiques et Sociales
Rabat

S5/ Monnaie, banque, finance

CH.4: Organisation et fonctionnement des Marchs de change

A. MAAROUF

2014-2015

I - LES CARACTERISTIQUES GENERALES DES MARCHES DES CHANGES

I-1- Dfinitions:

Le change est lopration qui consiste acqurir une


monnaie en change dune autre.
Le taux de change dsigne la quantit de monnaie
ncessaire pour obtenir une unit montaire dun autre
pays.
Le march des changes est le point de rencontre des
offres et des demandes de devises convertibles entre
elles. Cest essentiellement un march interbancaire.

I-2- Caractristiques:
March abstrait domin par quelques places financires : 37% des
oprations au UK, 18% USA, 6% Japon, Singapour (5%), la Suisse (5 %),
Hong Kong (5 %).
March domin par quelques monnaies : (USD : 43 % des ventes et
des achats), lEuro (EUR : 19 %), le Yen japonais (JPY : 8,5 %), la Livre
sterling (GBP : 7,5 %), le Franc suisse (CHF : 3,5 %), le Dollar australien
(AUD) et le Dollar canadien (CAD).
March risqu domin par les oprations terme : 2/3 des
oprations des marchs des changes sont des oprations terme.
Exp.: changer une monnaie contre une autre une date future un
prix fix aujourdhui.
March domin par les banques : march interbancaire de gros (90
% des oprations cambiaires sont ralises entre les banques et les
autres intermdiaires financiers).

I-3- Les supports les plus utiliss sur les marchs des changes

Les billets de banque et les chques de voyage.

La lettre de change est un ordre crit par le vendeur


dun bien, et accept par lacheteur (ou sa banque),
obligeant cet acheteur ou cette banque payer une
certaine somme au vendeur, une date fixe et en une
devise donne.
Le virement interbancaire par tlex ou par SWIFT
(Society
for
Worlwilde
Interbank
Financial
Telecommunication). Ce dernier nest pas un systme de
paiement mais un mode de transmission des paiements
comme le tlex (ordre de dbiter un compte libell dans
une devise A et de crditer simultanment un autre
compte libell en devise B).

I-4- Les acteurs sur les marchs des changes


Les banques centrales:
En tant quoprateur sur les marchs des changes, une
banque centrale a trois fonctions :
Elle excute les ordres de sa clientle: administrations,
banques centrales trangres, organismes internationaux.
Elle assure, sinon le contrle, du moins la supervision du
march de change.
Elle cherche influencer lvolution du taux de change.
Elle vend sa monnaie nationale ds lors quelle ne souhaite
pas la voir sapprcier davantage; a contrario, elle achte sa
monnaie en cdant des devises puises dans les rserves de
change ou empruntes une autre banque centrale (BC), si
elle cherche enrayer sa dprciation.

Les banques et institutions financires agres:


Elles interviennent:

Pour leur propre compte pour rgler des


problmes de trsorerie, pour raliser des gains de
change en pratiquant de larbitrage (achat et vente
des devises nayant pas le mme prix deux endroits
diffrents), pour couvrir des positions de change, ou
pour spculer (la faillite de la banque Barings en
1995 montre que certaines institutions financires
prennent des positions spculatives importantes).
Pour le compte de leurs clients : financement du
commerce international, placements financiers
ltranger .

Les cambistes, en tant que responsables du


traitement des devises, ont pour fonction
principale de rguler les fluctuations des
avoirs en devises de la banque auprs de ses
correspondants. Ils grent les positions de
change de la banque. Ils sont en relation
permanente avec les cambistes dautres
banques ou avec dautres intervenants
(courtiers) et contribuent ainsi la formation
progressive des cours de change.

Les institutions financires non bancaires:


Les filiales financires non bancaires de groupes
industriels ( travaillant pour le compte de leurs socits
mres);
Les investisseurs institutionnels : fonds de pension, caisses
de retraite, socits dassurance, fonds grs pour le
compte de tiers, fonds dinvestissement (mutual funds
amricains, SICAV et FCP, unit trusts britanniques, etc..),
dpartements des banques commerciales charges de la
gestion de fortune de leur clientle prive (bank trust
departments)...
Leurs interventions ne sont pas simplement destines se
procurer des devises ou couvrir un risque de change. Ils
nhsitent pas procder dimportantes oprations
darbitrage et de spculation.

La clientle prive:

Elle regroupe les catgories suivantes :


Les particuliers, dont linfluence est marginale,
interviennent sur le march des changes par
lintermdiaire des banques et des courtiers.
Les entreprises et investisseurs internationaux
qui reprsentent la catgorie la plus importante,
offrent ou demandent des devises en contrepartie
doprations dimportations ou dexportations et
utilisent les marchs des changes pour leurs
oprations financires internationales (prts,
emprunts en devises). Ils interviennent galement
pour des motifs de spculation .

Les coutiers:
Les courtiers (brokers) sont des intermdiaires qui,
contre rmunrations, sefforcent de trouver une
contrepartie la demande qui leur est faite.
Ils informent les oprateurs des cours auxquels se
vendent et sachtent les diffrentes devises;
Ils centralisent les ordres dachat et de vente des
banques sans tre obligs de dvoiler les noms de celles
quils mettent en relation (discrtion utile pour les
banques qui ne veulent pas faire apparaitre leurs
position de change);
Ils sont principalement localiss Londres et New
York. Le cot de leurs services dpend du montant et de
la devise ngocie ; il est aux alentours de 0,01 %.

II- MODALITES DE FONCTIONNEMENT DU MARCHE DES CHANGES


A-March des changes au comptant (Spot Market)
1. Dfinition :
March non localis sur lequel schangent les devises par tlphone,
Tlexe et par crans interposs et ce, dans un dlai de moins de 48
heures.

Le non respect de la date de valeur par lune des parties donne


droit la contrepartie dexiger, en compensation, des intrts de
retard.
2. Typologie des cotations:
Les taux de change peuvent tre cots de deux manires diffrentes :
le certain et lincertain.
Dans la cotation au certain, le taux de change est le prix dune
unit de monnaie nationale exprim en monnaie trangre. Cette
technique nest utilise que sur quelques places financires: Londres,
Dublin, Sydney.

Exemple: A Londres : GBP 1 = EUR 1,5220

Dans la cotation lincertain, le taux de change est le prix dune


unit de devise trangre en termes de monnaie nationale. Ce
mode de cotation est le plus utilis sur les places financires
internationales.
Ex. : USD/EUR, USD/JPY, USD/GBP = nombre d, de yens, de
dans un $.
Ex. : Si USD 1 = EUR 0,9241, cela signifie qu Paris, le $ vaut
0,9241.
3. Cours acheteurs et cours vendeurs :
Cours acheteur (CA)
Cours vendeur (CV)
CA<CV Marge de la banque (spread) = ((CV/CA)-1)*100

4. Calcul des cours croiss comptant :

Si USD/MAD = 7,4170 et USD/EUR = 0,6667 alors EUR/MAD?


EUR/MAD = (USD/MAD)/(USD/EUR) = 7,4170/ 0,6667 = 11,1249

5. Apprciation ou dprciation dune devise par rapport une autre :


((Cours final/Cours initial)-1)*100

6. Prvisions des cours de change :


Dterminants fondamentaux du cours de change :
PPA. Ex: Si EUR/MAD= 11,1249 et si taux dinflation au Maroc
> 2% au taux dinflation en Europe alors:
EUR/MAD=11,1249(1+0,02)=11,3473
Parit des taux dintrt : diffrentiel de taux dintrt
entre un pays et le RDM galise lapprciation ou la
dprciation de sa monnaie.
Dficit de la balance commerciale : Si M>X achat de
devises pour rgler les M offre de monnaie> demande de
monnaie dprciation de la monnaie nationale

B- March des changes terme (Forward Market)


1. Dfinition : march sur lequel schange les devises un cours
dtermin, mais dont la livraison se fera ultrieurement une date
prcise (au-del de 2 jours).

2 types de contrats :
Contrat de change terme : accord entre une banque et une
entreprise pour acheter ou vendre un montant dtermin de
devises pour une date donne et cours dtermin.
Contrat Swap : engagement dacheter au comptant un certain
montant de devises en vue de les revendre terme ou
inversement.
2. Cotations :
Si CT > CC devise cote avec report CT = CC + report avec
taux de report = [(CT-CC)/CC]*100
Si CT<CC devise cote avec dport CT = CC dport avec
taux de dport = [(CT-CC)/CC]*100

EVOLUTION DE LACTIVIT DU MARCH DES CHANGES AU MAROC


Moyenne annuelle
(En millions de dirhams)
Oprations au comptant
Achats/ventes interbancaires
contre MAD
Achats/Ventes devises contre
devises avec les correspondants
trangers
Placements en devises l'tranger

2006

2007

2008

2009

2010

12.316,5

9.679,9

36.452,5

46.518,6

55.857,5

13.403,0

20.000,4

8.941,5

6.269,6

10,40

0,0

0,0

2,8

6.916,5

5.672,1

3.936,8

45.721,1 109.999,7

Achats de devises par BAM aux


banques
Vente de devises par BAM aux
banques
Oprations terme
Achats terme de devises de la
clientle des banques (couverture
des importations)

2.133,0

3.510,3

3.639,4

4.208,2

2.072

13.429,7

16.380,2

8.546,0

6.734,8

Vente terme de devises de la


clientle des banques (couverture
des exportations)

693,80

697,2

948,9

1.440,5

III- LES OPERATIONS DE CHANGE


III-1- Les oprations de couverture:
Les oprateurs dsirant se couvrir (les hedgers) ont une forte
aversion pour le risque n des activits internationales. Leur
comportement de base est de prendre sur le march des
changes des positions inverses celles nes de leurs activits
traditionnelles dentreprise.
Lobjectif de ces oprations, ralises par les exportateurs et
les importateurs de biens et services et les prteurs et
emprunteurs de flux financiers, est de protger les crances
et les dettes commerciales et financires contre le risque de
baisse ou de hausse du cours des devises dans lesquelles
elles sont libelles.

On dira que la position de change est ferme si les


engagements sont gaux aux avoirs ; ouverte
longue sil y a un excdent de crances en devises
par rapport aux engagements ; ouverte courte sil
y a un excdent des engagements par rapport aux
crances en devises.
La position de change fait apparatre deux principaux
types de risques :
Le risque de crdit, dcompos en risque ducroire
lorsque la partie cocontractante ne peut ou ne veut pas
tenir ses engagements prvus au contrat et en risque
politique, notamment lorsquun Etat contrle le
transfert des devises.
Le risque financier li aux pertes ventuelles que court
une position de change ouverte non couverte.

III-2- La spculation
La spculation sur les marchs au comptant et terme est qualifie
de spculation active dans la mesure o elle rsulte de
comportements conscients dactions sur les cours.
Exemple (march au comptant):
Supposons un cambiste qui anticipe une apprciation du $ par
rapport l. Il vend un montant M d sur le march au comptant
contre USD au cours qui prvaut la date t. Il est dans une position
ouverte avec lespoir de voir lUSD sapprcier. Cette opration un
cot : lemprunt des pour effectuer leur vente au comptant
contre USD. Le taux dintrt au jour le jour de lemprunt est not
iEur. Le cambiste prte sur le march montaire amricain (ou sur
le march de leurodollar), les $ obtenus au taux iUSD.

Conditions pour que lopration soit profitable :


Il faut que lapprciation effective du $ par rapport l
soit suprieure la perte sur les taux :
(USD/EUR t+1) (USD/EUR t) > iEUR - iUSD
USD/EUR t
Remarque: Des taux dintrt domestiques levs
tendent dcourager la spculation au comptant en
raison du renchrissement des emprunts en monnaie
nationale. Des taux internationaux levs encouragent
la spculation la hausse de la devise au comptant et
dcouragent la spculation la baisse.

Exemple (march terme ):


Le cambiste anticipe une apprciation du $ par rapport l un
terme dun mois. Il dcide donc de vendre des contre $ pour un
montant M un terme dun mois. Le cot de la vente est nul en
termes de trsorerie (pas besoin demprunter des au comptant
puisque la vente tant effective dans un mois).
Lespoir du cambiste est que lapprciation se produise lchance
afin quil soit en mesure de racheter les contre $ sur le comptant
moins cher quil ne les a vendus sur le march terme.

Conditions pour que lopration soit profitable :


USD/EUR terme USD/EUR comptant > iEUR - iUSD
USD/EUR comptant

III-3- Larbitrage:
Cest une opration qui repose sur les imperfections des marchs. Les
arbitragistes profitent de celles-ci pour raliser des bnfices. Ils
nassurent aucun risque, mais ils liminent les imperfections entre les
places financires. Ces oprations sont rserves aux institutions qui
interviennent directement sur le march, car elles exigent une trs
grande rapidit de raction et ne peuvent tre entreprises que par des
oprateurs disposant dune table de change.

Exemple darbitrage sur les changes :


Il a pour consquence dtablir un rapport entre les cotations des devises
sur les places financires. En effet, des dplacements de capitaux se
produisent tant que les possibilits de gains nont pas t limines.
Si Paris, le taux de change USD/EUR = EUR 1,1520 alors New York, le
taux EUR/USD = USD 0,8680 (1/1,1520). Dans le cas contraire, des
oprations darbitrage se manifestent.

Supposons par exemple que les taux Paris et New


York soient respectivement de EUR 1,1520 et USD
0,8500. Les oprateurs peuvent raliser un gain sans
risque en achetant des New York et en les vendant
Paris. Cela a pour consquence de faire monter les
cours USD/EUR, cest dire dapprcier lUSD Paris et
de faire monter les cours EUR/USD New York.
Les mouvements de fonds vont durer jusqu
limination des gains et donc jusqu ltablissement
des cours identiques sur les deux places.
Remarque : Les transactions peuvent concerner
galement les taux dintrt.

VI-Rglementation et politique de change au Maroc


VI-1- Evolution de la rglementation de change
Trois priodes caractrisent la rglementation de change au Maroc:
1- Priode daprs indpendance: marque par un contrle de change
svre pour faire face aux fuites des capitaux concomitante aux
dpart des trangers (estimes 300 M.FF entre 1956 et 59);
2- Priode de transition (1967-1983) marque par:
-Lutilisation de contrle de change comme instrument de politique
montaire et de change;
-La rglementation du commerce extrieur et des transferts des
trangers et MRE;
-Les chocs ptroliers dstabilisant la balance des paiements.

3-Priode de maturit depuis 1983, marque notamment par:


-Labolition du PGI: les produits libres limportation tant la rgle
gnrale ;
-Ladhsion du Maroc lOMC en 1987 et la signature Marrakech du
cycle de lUruguay en 1994;;
-La Convertibilit du dirhams pour les oprations courantes (adhsion du
Maroc aux obligations de larticle VIII du FMI) (importations et
exportations des biens et de services, transports, voyages daffaires,
assurance et rassurance, etc.);
-La libralisation des oprations en capital: investissements trangers au
Maroc et investissements marocains et placements ltranger, crdits
lexportation, instruments de couverture contre les risques financiers,
etc.;
-LInstauration dun march de change en 1996: les banques dotes de
salles des marchs, sont habilites effectuer des oprations d'achat et
de vente de devises dont les taux de change sont librement ngociables
entre les parties.

VI-2-La politique de change au Maroc:

Trois systmes de change ont marqu lvolution de la


politique de change au Maroc:
1-Un systme de cotation bas, jusquen mai 1973,
sur le Franc Franais (FF) en tant que monnaie de
rfrence puis sur un panier de devises;
2-Un systme dvaluations rptitives, notamment
au cours des annes 80 et dbut des annes 90,
visant rsorber les dsquilibres extrieurs;
3- Le systme actuel de change garde toujours
lancrage du taux de change nominal par rapport
un panier de devises limit uniquement au USD et
lEuro avec des pondrations respectives de 20% et
80%.