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AO 2013 N 153
91 AOS | 1922-2013
===
productividad
en el per
1960-2010
===
MEDIOS DE PAGO
Dinero electrnico
===
cultural
Resellos sobre la
moneda peruana
Poltica
monetaria
ante la incertidumbre
Alumnos
Profesor
asesor
De la macro a la micro y de
la micro a la nueva macro
Walter Mayhuiri
Huayhua
El bono demogrfico en el
Per: una oportunidad para
el progreso, soluciones
para su provecho
Humberto Alfredo
Rodrguez
Sequeiros
Yo s quiero progresar y
para eso voy a estudiar
Germn Alberto
Jorge Prez
Institucin educativa/
lugar
Director
Nlida Rebatta
Verano
Aurora Amparo
Muguruza Minaya
Sesin de aprendizaje
Profesora asesora, autora de
la sesin de
aprendizaje ganadora
Institucin educativa/Lugar
I.E. 88388
San Luis de la Paz
Nuevo Chimbote, Santa, Ancash
Ver:
http://www.bcrp.gob.pe/docs/Proyeccion-Institucional/Concurso-Escolar/2012/ce-2012-finalistas.pdf
Csar Carrera y Hugo Vega
Explican los efectos de la incertidumbre en la formulacin de la poltica monetaria.
Fabrizio Orrego
Resume la conversacin acerca de la evolucin de las reglas de poltica monetaria
en los ltimos aos.
Sumario
Marco Vega
Resea algunas ideas de Charles Goodhart a propsito de su visita al BCRP en julio
de 2012.
Milton Vega
Describe cmo el uso del dinero electrnico facilita la inclusin financiera.
mo
ne
da
Rafael Vera Tudela
Analiza, desde una perspectiva histrica y regional, la evolucin de la
productividad en el Per con el objetivo de sealar las principales oportunidades
de mejora para consolidar el crecimiento econmico del pas.
Febrero 2013
91 AOS | 1922-2013
www.bcrp.gob.pe
Nikita Cspedes y Silvio Rendn
Estudian las propiedades de la oferta laboral en el Per con relacin a la
elasticidad de Frisch, la que captura el canal de propagacin de choques
econmicos por el lado del mercado laboral.
Alex Contreras
Analiza la evolucin reciente del mercado inmobiliario, haciendo nfasis en el
comportamiento de los precios de la vivienda en el Per.
Jorge Vega Castro
Analiza los efectos de las distorsiones de precios en 17 economas
latinoamericanas.
Jorge Negrn
Se describen las medidas de seguridad en la nueva familia de billetes y los pasos a
seguir para verificar su autenticidad bajo el lema Toque, mire y gire.
45 La Operacin Bernhard
Abraham de la Melena
Resea un proceso de falsificacin dirigido por el gobierno nazi con la finalidad de
afectar la economa inglesa durante la II Guerra Mundial.
Hecho el Depsito Legal en la
Biblioteca Nacional del Per N 95-1359-1515.
Las opiniones vertidas en esta revista son de
exclusiva responsabilidad de los autores.
Jirn Mir Quesada 441-445, Lima.
Telfono: 613 2061
www.bcrp.gob.pe
49 Indicadores Econmicos
50 El resello sobre la moneda peruana
Pedro de la Puente
Da cuenta de los sellos oficiales que otros gobiernos colocaban sobre el circulante
emitido en el Per y que era utilizado como medio de pago internacional.
54 Libros y Certmenes
moneda 3
moneda anlisis
oltica Monetaria
en un
Mundo con
Incertidumbre
4 moneda
Qu es incertidumbre?
El trmino incertidumbre es usado coloquialmente
para caracterizar una situacin en la cual no se puede
prever con certeza la ocurrencia de un determinado
evento futuro. Otro uso del trmino se refiere a la
observacin imperfecta de eventos pasados.
grfico 1
-1
-1
20007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Las citas a Greenspan (2003) y Bernanke (2007) han sido tomadas de Di Bartolomeo y Giuli (2011).
moneda 5
moneda anlisis
Fuentes de incertidumbre
La literatura econmica seala dos fuentes de incertidumbre: el banco central para los agentes econmicos y los mismos agentes para el banquero
central.
Las acciones de un banco central pueden
generar incertidumbre en la economa.
Informacin incompleta con respecto a las
decisiones de poltica presentes o futuras
pueden distorsionar las expectativas de los
agentes con respecto a la evolucin futura
de variables reales. A esto habra que agregar
la posibilidad que los agentes desconozcan (al menos parcialmente) los canales de
transmisin de poltica monetaria. El banco
central puede mitigar estos problemas con
una mayor transparencia en sus acciones, en
el proceso de toma de decisiones y en la difusin de datos y proyecciones. Adems, en este
punto se concentra la literatura de reglas versus discrecin que analiza las ventajas para
un banco central de comprometerse con una
poltica determinada para tratar de influenciar la formacin de expectativas por parte de
dichos agentes.
Las acciones de los agentes econmicos generan
incertidumbre en la toma de decisiones de la
autoridad monetaria. En la literatura econmica se plantea que el banquero central entiende
que la economa enfrenta diversos tipos de choques; pero existe incertidumbre con respecto
Incertidumbre y poltica
monetaria: visin convencional
En economa, el concepto de incertidumbre se
refiere a la presencia de informacin incompleta
con respecto a: i) la estructura de la economa, ii)
los parmetros profundos de la misma, o iii) el valor
particular de una variable, sea sta futura, de estado
o pasada. Dicha informacin incompleta introduce
inseguridad y/o duda en el proceso de toma de
decisiones de poltica.2
En un contexto de formulacin de poltica monetaria, existe incertidumbre con respecto a tres elementos importantes:
Los efectos de las acciones de poltica sobre los
agregados macroeconmicos y las expectativas (parmetros profundos de la economa).
El estado de la economa (validez de la informacin disponible al hacedor de poltica).
grfico 2
0,10
0,10
0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,08
0,06
0,04
0,02
0,02
0,00
0,02
0,00
0,00
-0,01
-0,02
-0,01
-0,02
-0,04
-0,04
-0,06
-0,06
-0,08
-0,10
-0,08
Riesgos hacia
abajo en
la proyeccin
de inflacin
-0,08
-0,08
Deterioro de
entorno
internacional
Riesgos hacia
arriba en la
proyeccin
de inflacin
Menor crecimiento
de la demanda
interna
Mayores influjos
de capitales
Choques de oferta
internos y externos
-0,10
RI Jun 12
RI Set 12
Aunque Walsh (2004) demuestra que los trabajos de Giannoni y Woodford (2003) y de Hansen y Sargent (2003, 2004) difieren solo en el tratamiento de las expectativas de
inflacin, estos han liderado la literatura econmica en el tema de poltica monetaria robusta.
Para mayores detalles de esta clasificacin, ver Bernanke (2007).
6 moneda
A modo de conclusin
El objetivo de todas estas prcticas, como se ve, es
reducir las fuentes de incertidumbre que enfrenta
una economa. La discusin podra llevar al lector
a concluir que el manejo adecuado de la poltica
monetaria es una tarea difcil. Sin embargo, cabe
notar que un componente importante, hasta ahora
no mencionado, es la experiencia de los miembros
del Banco Central. Es esta ltima la que relucir
en situaciones de alta incertidumbre y constituye,
posiblemente, el factor ms importante para la
toma de decisiones acertadas y el manejo adecuado del instrumental de poltica.
referencias
Bernanke, B., 2007. Speech at the 32nd. Annual Economic Policy
Conference, Federal Reserve Bank of St. Louis, 19 de octubre de
2007.
Di Bartolomeo, G., Giuli, F., 2011. Fiscal and Monetary Interaction
under Monetary Policy Uncertainty. European Journal of Political
Economy, 27, pginas 369-375.
Giannoni, M., Woodford, M., 2003. Optimal Interest-Rate Rules: I.
General Theory. NBER Working Paper 9419.
Greenspan, A., 2003. Opening Remarks at the Symposium Monetary
Policy under Uncertainty. Jackson Hole, 29 de agosto de 2003.
Hansen, L., Sargent, T., 2003. Robust Control of Forward-Looking
Models. Journal of Monetary Economics, Elsevier, vol. 50(1), pginas 581-604.
Hansen, L., Sargent, T., 2004. Robust Control and Economic Model
Uncertainty. Princeton, NJ: Princeton University Press.
Knight, F., 1921. Risk, Uncertainty, and Profit. Boston, MA: Hart,
Schaffner & Marx; Houghton Mifflin Company.
Walsh, C., 2004. Robustly Optimal Instrument Rules and Robust
Control: An Equivalence Result. Journal of Money, Credit, and
Banking.
moneda 7
moneda ENTREVISTA
Entrevista al profesor
T.
Bennett T.
McCallum
McCallum
Fabrizio Orrego*
8 moneda
miento de la base monetaria. An ms, los hacedores de poltica pueden observar qu magnitud
tiene la base monetaria hacia el final de cada da,
y por supuesto pueden realizar operaciones de
mercado abierto al da siguiente para mantener
la base monetaria en el valor deseado y, por lo
tanto, mantener la tasa de crecimiento de la base
monetaria muy cercana a lo que desean.
Por otro lado, pens que la regla deba procurar
que el PBI nominal, que es una medida del gasto
nominal agregado, creciera consistentemente
con un nivel adecuado de inflacin (en promedio), debido a que la poltica monetaria no tiene
influencia en la tasa de crecimiento del producto
real en la economa en el largo plazo.
En esa lnea, si se mantuviese la tasa de crecimiento del gasto nominal igual a la tasa estimada
del crecimiento real en un periodo largo, adems
de la inflacin meta, entonces se alcanzara el objetivo de inflacin. As, cuando empec a trabajar
con la regla, yo tom una meta de inflacin igual
a 2 por ciento. Adems, supuse que, en el largo
plazo, la tasa de crecimiento promedio anual de
las variables reales en los Estados Unidos sera
de 3 por ciento, por lo que argument que si se
mantena el crecimiento del PBI nominal en torno
al 5 por ciento por ao, entonces seguramente
se obtendra, en promedio, una inflacin del 2
por ciento. Finalmente, puse en la regla estas dos
partes juntas.
Cundo public la regla de McCallum?
Creo que la primera vez que habl acerca de la
regla fue en una conferencia europea, y luego
escrib un trabajo un poco ms especfico respecto de la regla para la publicacin trimestral
del Banco de la Reserva Federal de Richmond
(McCallum, 1987). En cualquier caso, la principal publicacin fue en la serie de conferencias de
Carnegie-Rochester (McCallum, 1988), en la cual
hice un estudio utilizando esta regla, tratando
de ver si sera razonablemente efectiva bajo una
variedad de supuestos acerca de cmo en realidad
opera la economa, porque as como ahora, antes
tambin haban muchos desacuerdos entre los
economistas acerca de cmo realmente funciona
la macroeconoma. Esta falta de consenso tiene
mucho que ver con nuestra incapacidad de dismoneda 9
moneda entrevista
Cree que hoy existen bancos centrales que prestan atencin a la regla de McCallum?
No, no lo creo. Sin embargo, creo que los bancos
centrales estn comenzando a pensar nuevamente
un poco, luego de un largo periodo en que no lo
hicieron, acerca del PBI nominal o de tasas de crecimiento del PBI nominal como variables objetivo
interesantes. Quizs tienen que pensar solamente
acerca de tratar de tener el gasto nominal agregado
creciendo en el nivel correcto, y en alguna medida,
dejar que la economa real se cuide por s misma,
y procurar una tasa de inflacin que est bien en
promedio.
Creo que hay algn inters revitalizado en la
posibilidad de que el objetivo sea el PBI nominal.
Recientemente se han escuchado algunas voces
de la Reserva Federal y de algunos economistas
participantes en la conferencia en la ciudad de
Kansas, donde Michael Woodford decidi promover que el objetivo sera el crecimiento del
PBI nominal. Muchas personas ya han estado
haciendo esto en trabajos publicados en blogs en
lugar de revistas cientficas, como, por ejemplo,
Scott Sumner.
A mi entender, hay dos maneras de hacer que el
objetivo sea el PBI nominal. La primera es mantener el crecimiento del PBI nominal en 3 por ciento
al ao. Sin embargo, una vez que te desvas, slo
quedan dos opciones: o retornas hacia un nivel
objetivo, o continas con el crecimiento de 3 por
ciento cada ao. Yo pienso que la regla no debe
estar en funcin del nivel del PBI nominal, sino
del crecimiento del mismo, por lo que creo que se
tiene que optar por la segunda opcin.
Finalmente, cree que la Reserva Federal se
encuentre hoy siguiendo la regla de Taylor?
No, creo que la Reserva Federal est preocupada
casi exclusivamente por el crecimiento del producto en trminos reales, pues est sujeta a presiones polticas.
referencias
McCallum, Bennett T. 1987. "The Case for Rules in the Conduct of
Monetary Policy: a Concrete Example," Economic Review, Federal
Reserve Bank of Richmond, edicin setiembre, pginas 10-18.
Mccallum, Bennett T. 1988. "Robustness Properties of a Rule for
Monetary Policy," Carnegie-Rochester Conference Series on Public
Policy, vol. 29 (1), pginas 173-203.
Taylor, John B. 1993. Discretion versus Policy Rules in Practice,
Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, vol. 39 (1),
pginas 195-214.
moneda RESEA
Las ideas
las
ideas
de C.A.E.
Goodhart
* Subgerente de Investigacin
Econmica del BCRP.
marco.vega@bcrp.gob.pe
marco vega (*)
moneda 11
moneda RESEA
Este artculo resume algunas ideas que Charles Goodhart ha moldeado a lo largo de su trayectoria
tanto como banquero central y como acadmico y que son relevantes en la actual coyuntura.
Goodhart es uno de los economistas ms prolficos en temas de estabilidad y regulacin financiera,
poltica monetaria, historia monetaria, banca central y mercados financieros.
Ha escrito sobre el origen del dinero; la gnesis y la razn de ser de los bancos centrales; la forma
cmo opera la poltica monetaria, sus lmites y sus alcances, y qu es necesario para lograr la
estabilidad financiera. Charles Goodhart es Profesor Emrito de Banca y Finanzas en la London
School of Economics (LSE) y es miembro de la Academia Britnica, una de las sociedades ms
importantes del mundo orientada a las ciencias sociales y humanidades. Como profesional, fue
asesor por muchos aos en el Banco de Inglaterra, adems de ser miembro de su Comit de Poltica
Monetaria entre 1997 y 2000.
La conferencia se desarroll en el marco de las celebraciones por el 90 aniversario del Banco Central de Reserva del Per con el auspicio de la Cooperacin Suiza (SECO)
y la Universidad del Pacfico.
12 moneda
Es algo as como
un acadmico entre
banqueros centrales y un
banquero central entre
acadmicos
moneda 13
moneda RESEA
acciones adecuadas y explicar al pblico sobre la
pertinencia o no de dichas acciones.
Sin duda, la existencia y oportunidad de una autoridad macro-prudencial est hoy en debate en
todo el mundo a raz de la reciente crisis financiera
internacional. Pases como Inglaterra han creado
recientemente Comits de Poltica Financiera
que poseen algunas atribuciones de una autoridad macro-prudencial como la sealada por
Goodhart.
Luego de la gran crisis financiera internacional,
la existencia y el rol fundamental que desempean los bancos centrales no est en tela de juicio.
Sin embargo, hace slo unas dcadas, la misma
existencia de bancos centrales se puso en duda
y debate en crculos acadmicos. Economistas
como Hayek, Friedman y Timberlake argumentaban sobre la razonabilidad de eliminar los bancos centrales e ir, por ejemplo, a un sistema de
bancos libres3. Goodhart entr a dicho debate en
un libro publicado en 1988 sobre la evolucin de
los bancos centrales y donde seala la naturaleza
necesaria de los bancos centrales en un sistema
financiero plagado de fricciones que el mercado
no puede corregir por s solo.
Entre las razones que Goodhart (1988) esgrime
est el hecho que existen asimetras de informacin entre depositantes y bancos, que junto a la
posibilidad de corridas bancarias contagiosas llevan a la necesidad de que exista un control de calidad o supervisin y de un prestamista de ltima
instancia. Segundo, si bien estos roles mencionados podran ser tomados por una asociacin de
bancos, sta necesita de un rbitro independiente
para resolver conflictos de inters. Por dcadas,
los economistas de la escuela monetarista de Chicago fueron muy influyentes. Nada menos que
Friedman estuvo a favor de la eliminacin de los
bancos centrales. Goodhart fue una de las pocas
voces en el mundo acadmico a favor de la racionalidad de la existencia de banca central en vez de
banca libre.
En suma, Goodhart, a lo largo de su carrera ha
resaltado la importancia de los bancos centrales
dentro del sistema financiero, y sobre todo, ha
entendido por dentro, el proceso de un banco
central as como sus objetivos enmarcados en
su contexto histrico. Por ejemplo, es uno de los
primeros economistas monetarios que enfatiz,
en contraste a los libros de texto de la poca, el
uso que hacan los bancos centrales de una tasa
de inters del mercado interbancario como ins3
14 moneda
De acuerdo a Goodhart,
la crisis financiera
internacional ha develado
la existencia de un vnculo
faltante en la estructura
general de la regulacin
financiera
Referencias
Goodhart, Charles (1988), The Evolution of Central Banks, MIT Press
Books, The MIT Press.
Charles Goodhart (1998), The two Concepts of Money: Implications for
the Analysis of Optimal Currency Areas, European Journal of Political
Economy , 14(3), pp 407432.
Goodhart, Charles (2011), The Macro-prudential Authority: Powers,
Scope and Accountability, OECD Journal: Financial Market Trends, 11(2)
Mehrling, Perry (2003), Mr. Goodhart and the EMU en The State,
the Market and the Euro: Chartalism Versus Metallism in the Theory of
Money, editado por Bell, Stephanie y Nell, Edward J.
moneda Innovaciones
inero
electrnico:
innovacin en pagos
al por menor para
promover
la inclusin*
Milton Vega**
* Este artculo fue escrito con fines de difusin con fecha previa a la promulgacin de la Ley N 29985.
moneda 15
moneda innovaciones
Se puede sealar innovaciones1 en cinco categoras
de productos: (i) tarjetas de pago; (ii) pagos por
internet; (iii) pagos mviles; (iv) presentacin
y pago de facturas electrnicas y (v) mejoras en
infraestructura y seguridad.
Las innovaciones tambin se han dado en los procesos para llevar a cabo los pagos: (i) iniciacin de
pagos (canales y dispositivos de acceso), (ii) compensacin y liquidacin, (iii) reduccin del riesgo entre
la iniciacin del pago y la liquidacin del mismo y
(iv) nuevos esquemas.
Un nuevo esquema de pagos es el dinero electrnico que contribuye sustantivamente a la inclusin
financiera de amplios sectores de la poblacin que
no acceden a los servicios bancarios en general, y de
pago, en particular.
Algunas tendencias observadas en la innovacin en
los pagos al por menor son:
Si bien hay un considerable nmero de innovaciones, pocas han alcanzado un efecto
significativo.
La mayora de las innovaciones se desarrollan
para el mercado domstico.
Gran parte de las innovaciones busca acelerar
el procesamiento de los pagos como respuesta
a la demanda de los usuarios y al avance de la
tecnologa.
El rol de las entidades no bancarias en los pagos al
por menor se ha incrementado significativamente, en parte, por el creciente uso de tecnologa,
que les ha permitido competir en reas dominadas por los bancos.
La inclusin financiera ha servido como una
importante fuerza motriz para las innovaciones en muchos pases, ya sea por mandato
gubernamental o por las nuevas oportunidades de negocio abiertas por un mercado an
sin explotar.
Respecto de esta ltima tendencia, si bien en
muchos casos las innovaciones en los pagos
representan ligeras mejoras en economas avanzadas, las mismas pueden significar un gran
avance para pases donde la infraestructura de
pagos est subdesarrollada y en las que gran parte
de la poblacin no es atendida por el sistema
cuadro 1
16 moneda
Dinero electrnico
Se define como dinero electrnico al valor o producto pre-pagado, donde el registro de los fondos o
valor disponible al consumidor (que se puede utilizar para pagos) est almacenado en dispositivos
electrnicos, tales como los monederos electrnicos
(tarjetas pre-pago), las computadoras y los telfonos
celulares. Se utiliza como medio de pago en transacciones de bajo valor con entidades diferentes al
emisor del dinero electrnico.
El dinero electrnico es una innovacin que puede
mejorar la inclusin financiera, pues acerca los servicios de pagos a las personas de bajos ingresos y que
viven alejadas de zonas urbanas, sin necesidad de
crear una infraestructura fsica de agencias.
Los pagos que podran realizarse con dinero electrnico incluyen:
De individuo a individuo.
De individuos a negocio, por compras de bienes
o servicios.
De empresas a individuos; por ejemplo, salarios.
De empresa a empresa.
De gobierno a individuos.
De individuos al gobierno.
El Grfico 1 presenta un flujo simplificado de la
provisin de servicios de pago con dinero electrnico, en el que se puede ver que el emisor entrega
recursos a sus agentes o corresponsales de dinero
electrnico a cambio de efectivo o un depsito ban-
Indicadores de Alcance de los Servicios Financieros por cada 100 mil habitantes
1
2
Bolivia Per
14
15
18
N.D.
22
54
Colombia
15
30
441
452010
59
592 486
123
2 331
157
176
2004/2010
4 040
N.D.
112
837
grfico 1
Cash - in
Efectivo
Efectivo
o depsito
Bienes y
servicios
Efectivo
o depsito
Dinero
Electrnico
Emisor
Agente
Usuario
Comercio
Emisor
Dinero
Electrnico
Dinero
electrnico
Efectivo
Cash-out
Dinero
electrnico
Dinero
electrnico
moneda 17
moneda innovaciones
efectivo, por lo que resulta ms eficiente usar
pagos de proximidad con un celular o una tarjeta
pre-pago.
A partir de ello, se adicion otros servicios
como compras de bienes o servicios en tiendas
fsicas y mquinas expendedoras. Los fondos
para los pagos pueden ser debitados a los usuarios de una cuenta pre-pagada registrada con
el operador telefnico, cargado a la cuenta telefnica, a una tarjeta de crdito o a una cuenta
bancaria.
Han contribuido al xito de los pagos mviles en
Japn: (i) la alta densidad poblacional, (ii) la presencia de un proveedor de telefona dominante, (iii) una
clara propuesta de valor ligada al servicio de transporte pblico y (iv) el rol promotor del gobierno
que facilit el acercamiento del operador mvil con
la empresa de transporte pblico.
Regulacin
En general, el crecimiento en el uso del dinero electrnico genera a las autoridades desafos y temas
nuevos relativos a sus responsabilidades y tareas
como catalizadores, supervisores y/o operadores de
los sistemas de pagos. As, tenemos que:
Plantea nuevos temas respecto de la estandarizacin y la interoperabilidad, que la mayora de
bancos centrales y otras autoridades promueven
y regulan.
Genera la necesidad de revisar el marco de regulacin y de supervisin existente y el marco de
cooperacin entre las autoridades relacionadas,
tanto nacionales como internacionales, sobre
todo en vista del creciente rol de las entidades no
financieras y los proveedores globales.
Lleva a evaluar el efecto que sobre el riesgo de
liquidez y operativo, tenga el hecho de que los
pagos electrnicos o mviles se realicen prcticamente en tiempo real.
Induce a realizar el seguimiento de su desarrollo
para evaluar su impacto sobre el uso del efectivo
y la poltica monetaria.
No existe un estndar de regulacin para el dinero
electrnico; por ejemplo, el desarrollo en Kenia
surgi sin una regulacin ad-hoc. Sin embargo, la
importancia que han adquirido las transacciones con
dinero electrnico plante la necesidad de establecer
una legislacin sobre el tema4.
Un referente importante de regulacin sobre dinero
electrnico en los pases desarrollados es la directiva
de la Comunidad Europea, que fue revisada recientemente para darle un mayor desarrollo a dicho medio
de pago.
El establecimiento de una Ley de Dinero Electrnico es importante para crear el marco de
Conclusin
El dinero electrnico es una innovacin en los servicios de pagos que facilita la inclusin financiera,
acercando dichos servicios a las personas que no
acceden a ellos. Dicha innovacin requiere de un
marco de regulacin y supervisin adecuado para
promover su seguridad y eficiencia como medio
de pago.
En 2011, el Banco Central de Kenia puso en consulta un proyecto de regulacin de dinero electrnico, buscando normar la autorizacin, supervisin y conducta de los
emisores y las medidas de proteccin del usuario.
18 moneda
os billetes
de polmero:
LA EXPERIENCIA
INTERNACIONAL
moneda 19
Pas
Oceana
Australia
Islas Salomn
Nueva Zelandia
Papua Nueva Guinea
Vanuat
Asia
Brunei
China
Hong Kong
Indonesia
Israel
Kuwait
Malasia
Nepal
Singapur
Sri Lanka
Tailandia
Taiwn
Vietnam
Europa
Irlanda del Norte
Rumana
Amrica
Brasil
Canad
Chile
Costa Rica
Guatemala
Honduras
Mxico
Nicaragua
Paraguay
Rep. Dominicana
frica
Mozambique
Nigeria
Zambia
Moneda
Denominacin
Conmemorativo
En circulacin
Dlar AUS
Dlares
Dlar NZ
Kina
Vatu
Dlar BRU
Yuan
Dlar HK
Rupia IND
Sheqel
Dinar
Ringit
Rupia
Dlar SG
Rupia SL
Baht
Dlar TW
Dong
10
10
10 000
1, 5
10
2, 5, 10
Real
Dlar CAN
Peso
Coln
Quetzal
Lempira
Peso
Crdova
Guaran
Peso de oro
Metical
Naira
Kwacha
Ao de emisin
1988
n.d.
1999
1991
n.d.
50, 20
200
500
50
50
2007
2001
2007
1993
2008
1993
1998
n.d.
1990
1998
1996
1999
2003
5
2 000
1999
1999
10
2000
2011
2004
2009
2007
2010
2002
2009
2009
2010
20
100
10
50 000
20
Libra
Leu
20 moneda
1
50
100
50
50
n.d.
2010
2003
vacin en las medidas de seguridad (permite el desarrollo de nuevas tecnologas de impresin); as como
la potencial capacidad de reciclaje al final de su vida
til (aunque sobre esto todava existe una gran discusin). Dentro de las principales desventajas encontramos su mayor costo (por su composicin, proceso
productivo, etc.) que se estima en el doble respecto al
papel algodn, as como los problemas de manipulacin y procesamiento, que podran elevar inicialmente los costos del sistema financiero en cuanto
al proceso de adaptacin de cajeros automticos,
mquinas procesadoras, transporte y almacenaje.
Otro factor a tomar en cuenta a la hora de decidir por el uso de este material es que el mercado de
sustratos de alta durabilidad que hoy en da existe es
bastante pequeo. Hay pocas empresas en el mundo
que tienen esta tecnologa y slo una, la australiana
Securency International PTY Ltd., otorga certificaciones de produccin de polmeros.
Por otro lado, tambin hay que considerar que el
precio del polmero tiene una elevada volatilidad
pues est altamente correlacionado con la cotizacin
internacional del petrleo, al ser el polipropileno su
principal insumo (ver Grfico 1). En plena crisis
global, el precio del petrleo se duplic entre mayo
2007 y mayo 2008 superando los US$/bl. 140 para
luego caer a US$/bl. 40 en febrero 2009. Durante el
ao 2008, la volatilidad del precio internacional del
crudo fue cercana al 30 por ciento. Durante 2012, el
coeficiente de correlacin entre el precio del polimero y el del petrleo se mantuvo en 0,90.
Evidencia internacional
Los bancos centrales que han optado por introducir
billetes de polmero en la circulacin lo han hecho
motivados por resolver los problemas de duracin
(aumentar la vida til) y seguridad (combatir la falsificacin). Usualmente empezaron con la impresin
de billetes conmemorativos para medir el grado de
aceptacin del pblico, as como para comprobar el
reconocimiento de las medidas de seguridad incorporadas. Posteriormente, continuaron con el uso del
sustrato de polmero en los billetes de las denominaciones ms bajas por ser los de mayor frecuencia
de circulacin o rotacin y por lo tanto de mayor
desgaste. No obstante, hay casos aunque pocos en
los que se opt por empezar a usar el polmero en los
de denominacin ms alta.
Actualmente, ms de veinte bancos centrales utilizan el sustrato de polmero en la impresin de sus
billetes en circulacin y otros diez lo hacen tambin
por motivos conmemorativos; pero si se tienen en
cuenta aquellos que utilizaron algn material hbrido
u otro sustrato de alta durabilidad, llegan a cerca de
cincuenta los bancos centrales.
1
2
grfico 1
120,0
0,9
0,8
100,0
0,7
80,0
0,6
0,5
60,0
0,4
40,0
0,3
0,2
20,0
0,1
0
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
set-1
oct-12
nov-12
Fuente: bloomberg.
moneda 21
El caso de Mxico
El Banco Central de Mxico fue el primer banco
en Latinoamrica en interesarse por el uso de este
material. En 1996, inici pruebas experimentales
en la Fbrica de Billetes del Banco de Mxico. En el
ao 2002, el banco realiz estudios para evaluar la
introduccin de este material en los billetes de 20
grfico 2
45
40
35
30
25
20
15
10
5
Billete de 20 pesos
Segn el Banco Central de Chile, no utiliza polmero en los billetes de mayor denominacin por la baja frecuencia de circulacin.
22 moneda
e2
01
En
e2
01
En
e2
01
Billete de 50 pesos
En
e2
00
En
e2
00
En
e2
00
7
En
e2
00
En
e2
00
En
e2
00
En
e2
00
3
En
e2
00
2
En
e2
00
En
9
99
8
99
99
7
e2
00
En
e1
En
e1
En
e1
99
e1
En
En
cuadro 2
Billetes falsos
(Piezas por milln de unidades)
Denominacin (Pesos)
Billetes de polmero
Papel algodn
20
50
100
200
500
1 000
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
15
13
18
9
2
1
1
1
1
3
3
1
180
151
110
141
149
249
215
123
59
28
68
209
179
137
64
60
118
143
107
77
88
81
101
89
84
64
97
78
81
118
89
79
98
136
140
120
27
21
36
43
34
44
71
91
92
91
96
90
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
10
50
131
364
417
393
232
148
Conclusin
El uso del polmero en la fabricacin de billetes se
viene extendiendo a nivel mundial y sus principales
ventajas respecto a otros insumos como el papel algodn, estn asociadas a la mayor durabilidad. Dentro de
sus desventajas figura su mayor costo de fabricacin y
procesamiento. Hoy en da existen alrededor de veinte
pases que lo utilizan y por lo general empezaron emitiendo billetes de carcter conmemorativo para luego
continuar con los de menor denominacin debido a
su mayor frecuencia de uso. La evidencia internacional
muestra ventajas respecto a la durabilidad del billete de
polmero; pero an no es contundente en lo relativo a
la seguridad; el caso mexicano es prueba de ello.
Referencias
Banco de Mxico (2009) El uso del polmero en los billetes del Banco de Mxico.
Bank Note Industry News Varios nmeros.
Billetaria. Revista Internacional de Gestin del Efectivo (varios nmeros).
Currency News (varios nmeros).
International Polymer Currency Association Bulletin (varios nmeros).
Pginas web de diversos bancos centrales.
World Polymer Banknotes. A Standard Reference. (varios nmeros).
moneda 23
roductividad
en el Per
Evolucin histrica y
la tarea pendiente
24 moneda
hacia el crecimiento sostenido de la PTF son fundamentales para expandir el producto potencial y
cimentar el crecimiento econmico de los pases.
Existe todava
un amplio margen para
polticas pblicas que
eliminen los cuellos de
botella pendientes y permitan
sostener este crecimiento en
el largo plazo
grfico 1
1960-2010
2000-2010
Panam
1,5
Rep. Dominicana
Chile
Uruguay
1,2
Ecuador
1,1
1,0
Brasil
Per
1,0
0,8
Argentina
Colombia
0,5
Bolivia
0,4
Paraguay
0,4
0,4
Mxico
0,1
Honduras
Per
1,4
Argentina
Ecuador
1,6
Bolivia
1,3
Brasil
1,3
Colombia
1,1
Honduras
1,1
0,1
Chile
0,1
Costa Rica
0,0
Jamaica
Jamaica
0,0
El Salvador
-0,1
2,1
2,0
Paraguay
Costa Rica
-0,9
2,4
2,2
Rep. Dominicana
0,0
Nicaragua
2,6
Uruguay
El Salvador
Venezuela
2,9
Panam
1,4
-0,2
Nicaragua
Venezuela
Mxico
-0,2
-0,3
-0,7
-0,8
Fuente: Penn World Table 7.1 (Center for International Comparisons of Production, Income and Prices, 2012) y World Development Indicators 2012 (Banco Mundial, 2012).
Nota: se excluye pases con poblacin menor a un milln de habitantes y aquellos que no presentan informacin comparable internacionalmente para el periodo 1960 2010.
1
Solow, Robert. Technical Change and the Aggregate Production Function; Review of Economics and Statistics 39: 312-20,1957.
moneda 25
grfico 2
6,5
5,7
6
5
4,1
3,5
4
3
2
3,9
1,2
0,8
2,6
-1
-3,5
-2
-3
-1,1
-4
1960-1970
1970-1980
PTF
1980-1990
trabajo
1990-2000
2000-2010
capital
Fuente: Penn World Table 7.1 (Center for International Comparisons of Production, Income and Prices, 2012) y World Development Indicators 2012 (Banco Mundial, 2012).
2
3
Penn World Table 7.1 (Center for International Comparisons of Production, Income and Prices, 2012) y World Development Indicators 2012 (World Bank, 2012).
Para realizar la comparacin internacional, en similar lnea que el documento On the Role of Productivity and Factor Accumulation in Economic Development in Latin
America (BID, 2010), el ejercicio asume: i) tecnologa homognea entre pases (funcin de produccin Cobb-Douglas con retornos constantes a escala); ii) parmetros
tecnolgicos estndar para todos los pases analizados (elasticidad PBI con respecto al stock de capital = 0,33 y tasa de depreciacin = 0,07) y iii) stock de capital estimado
mediante el mtodo de inventarios perpetuos y la metodologa de Easterly y Levine (2001) para el clculo del capital inicial. El factor trabajo no incluye ajustes por capital
humano debido a la carencia de datos comparables de retorno educativo entre los pases analizados para el periodo 1960 2010; en esta lnea, la PTF estimada incluye las
ganancias de productividad asociadas a mejoras en la calidad del capital humano (e.g. educacin y experiencia).
Para realizar la comparacin internacional, la informacin de cuentas nacionales de los 18 pases analizados est denominada en US$ Internacionales PPP de 2005 (Penn
World Table 7.1, Center for International Comparisons of Production, Income and Prices, 2012).
26 moneda
6
7
8
9
10
moneda 27
oras
trabajadas
sustitucin
intertemporal
28 moneda
modelos se caracterizan por su uso en la evaluacin del impacto de diversas polticas de intervencin, sean estas polticas fiscales (tributarias),
monetarias, cambiarias, o simplemente choques
de productividad, sobre las principales variables
endgenas de la economa, como por ejemplo,
el consumo, las horas trabajadas, el bienestar, los
precios, los salarios, la produccin, etc. En estos
modelos, es muy importante el mecanismo a travs del cual cambios en las variables de intervencin repercuten sobre las otras variables mediante
el canal del mercado laboral.
El mecanismo de propagacin de los choques
que se rescata por la elasticidad de Frisch se ubica
en el mercado laboral como ilustra el Grfico 1. La
pendiente de la curva de oferta de trabajo permite
identificar si el choque en cuestin se manifiesta
en cambios en los salarios o en las horas trabajadas.
Esta distincin es muy importante en estos modelos, pues puede darse el caso de que los choques de
productividad se manifiesten enteramente en cambios en los salarios (cuando la oferta de trabajo es
muy elstica) o en cambios en las horas trabajadas,
cuando la pendiente de la curva de oferta de trabajo
es completamente inelstica. En este ltimo caso,
ocurre que los salarios de la economa son rgidos
debido a las caractersticas estructurales de sta por el
lado de la oferta laboral. La pendiente de la curva de
oferta laboral, y por lo tanto, la elasticidad de Frisch,
resulta fundamental para identificar la direccin de
la propagacin de los choques de productividad (ver
Grfico 1).
grfico 1
01
b
wB
wC
wA
02
D2
D1
hA
hB
hC
nota: SE MUESTRA LOS EFECTOS DE CHOQUES DE PRODUCTIVIDAD (CAMBIOS EN LA DEMANDA DE TRABAJO (D)) SOBRE SALARIOS (W) Y HORAS TRABAJADAS (H), SEGN DIFERENTES VALORES DE
LA ELASTICIDAD DE OFERTA DE TRABAJO (01 Y 02).
moneda 29
Procedimiento de estimacin
El primer paso consiste en la derivacin de la ecuacin de oferta laboral a ser estimada a partir de las
decisiones ptimas que toman las personas. Esto se
realiza a partir de un proceso de optimizacin en el
cual los hogares deciden sobre el nivel de consumo,
ahorro y horas trabajadas (modelo neoclsico simple de equilibrio general). La forma reducida de la
ecuacin de oferta de trabajo se estima por mnimos cuadrados ordinarios utilizando informacin
disponible para Lima Metropolitana. Dos asuntos
requieren ser atendidos para tener un estimador con
el menor nmero de crticas posible: 1) el tradicional
problema de endogeneidad de los salarios en la ecuacin de horas trabajadas, y 2) el tambin tradicional
problema de identificacin de la curva de oferta
de trabajo. La solucin que proponen RC (2012) a
estos dos temas obedece, en gran medida, a la disponibilidad de informacin, para lo cual proponen el
siguiente procedimiento de dos etapas:
Primera etapa: estiman la ecuacin de salarios
mediante la ampliamente difundida ecuacin de
Mincer. Esta permite expresar los salarios en trminos de los aos de educacin, la experiencia laboral,
y un conjunto de determinantes adicionales que funcionan como variables de control, que son incluidos
con la finalidad de capturar la heterogeneidad de la
poblacin ocupada. La innovacin de CR (2012)
es permitir que los retornos de la educacin y de
la experiencia cambien a travs del tiempo en la
ecuacin de horas trabajadas, de tal manera que los
cambios en el salario dependan de los cambios en los
retornos. Los autores justifican que los retornos de la
educacin y de la experiencia cambian en el tiempo
debido a la existencia de una alta rotacin laboral
0,60
0,50
0,45
0,40
0,40
0,36
0,30
0,29
0,20
Elasticidad
0,10
Intervalo de confianza
0,00
2002-2004
2005-2007
30 moneda
2008-2009
2010-2011
Resultados
La elasticidad de Frisch en el Per se encuentra en
alrededor de 0,38, valor que difiere segn diversas
categoras de los trabajadores, conforme se detalla
a continuacin:
Segn rangos de horas trabajadas
Se encuentra que los trabajadores que trabajan ms
horas tienen una menor elasticidad de sustitucin
intertemporal. Se puede usar el argumento de la
valoracin del ocio segn la intensidad del trabajo
para racionalizar este resultado. Mientras se trabaja
ms horas, la valoracin del ocio es ms alta. As, ante
un cambio en los salarios, los trabajadores de mayor
ingreso tienden a ser reacios a trabajar ms; mientras
que los trabajadores que laboran pocas horas, al
valorar menos el ocio, tienden a trabajar ms horas
y aprovechar los mayores salarios.
Referencias
Cspedes, N. y S. Rendn, 2012, La elasticidad de oferta laboral de Frisch en economas con alta movilidad laboral rotacin laboral. Documento de trabajo 2012-017, BCRP.
Cspedes, N. y S. Rendn, 2012b, The Frisch Elasticity in Labor Markets with High Job Turnover, IZA Discussion Papers 6991, Institute for the Study of Labor (IZA).
MaCurdy, T., 1981, An Empirical Model of Labor Supply in a Life-Cycle Setting. Journal of Political Economy, Vol. 89(6), pginas 1059-85, diciembre.
moneda 31
stabilidad
financiera y
boom
inmobiliario
Alex Contreras*
32 moneda
financieras reflejado en los altos niveles de morosidad (8%) y un gran nmero de inmuebles adjudicados por parte de las entidades financieras.
Aunque no existe evidencia emprica concluyente, el mayor dinamismo de los precios de las
viviendas en el ltimo periodo, est en lnea con
la recuperacin del dinamismo de la actividad
econmica, la mejora del ingreso per cpita, el
mayor acceso al crdito hipotecario, y menores
tasas de inters, las cuales alcanzaron niveles histricamente bajos. El alto dinamismo de los precios de la vivienda ha sido mayor, incluso, que el
observado en el costo total de la vivienda y en el
costo de construccin (ver Grfico 2).
Identificando burbujas
inmobiliarias
Dadas las implicancias que a nivel agregado puede
tener una crisis hipotecaria, una pregunta relevante
es: Cmo identificar si el reciente episodio de alto
dinamismo inmobiliario es consistente con los fundamentos de la economa o se podra catalogar como
la formacin de una burbuja inmobiliaria? Segn
Case y Shiller (2003), una burbuja inmobiliaria
puede ser definida como una situacin en la que las
excesivas expectativas al alza de los agentes inducen
a mayores precios de las viviendas.
En la literatura, se pueden encontrar diferentes
metodologas estructurales y no estructurales para
identificar la existencia o no de una burbuja inmobiliaria1. En este artculo, se presenta un anlisis univariado y no estructural, mediante el cual se captura
la tendencia de largo plazo de la serie de precio de las
viviendas2 y se construyen bandas sobre la tendencia
de largo plazo, considerando niveles adicionales de
+/- 1,96 veces la desviacin estndar (S.D.) del ciclo3
grfico 1
250
200
150
100
50
set 11
mar 12
set 10
mar 11
set 09
mar 10
set 08
mar 09
set 07
mar 08
set 06
mar 07
set 05
mar 06
set 04
mar 05
set 03
mar 04
set 02
mar 03
set 01
mar 02
set 00
mar 01
set 99
mar 00
set 98
mar 99
mar 98
fuente: BCRP.
1
2
3
moneda 33
2,10
1,88
1,90
1,70
1,50
1,24
1,30
1,10
0,90
Precio / Costo total de la vivienda (incluye costo de terreno)
Precio / Costo de construccin
0,70
I 12
III 11
I 11
III 10
I 10
III 09
I 09
III 08
I 08
III 07
0,50
OPCIONES DE POLTICA
Las opciones de poltica abarcan un amplio
espectro de posibilidades, desde la ausencia
de intervencin, justificada por el hecho de
que es muy difcil detectar una burbuja inmo-
grfico 3
250
200
150
100
50
mar 98
set 98
mar 99
set 99
mar00
set 00
mar 01
set 01
mar 02
set 02
mar 03
set 03
mar 04
set 04
mar 05
set 05
mar 06
set 06
mar 07
set 07
mar 08
set 08
mar 09
set 09
mar 10
set 10
mar 11
set 11
mar 12
fuente: BCRP.
4
Los precios se consideran como normales si se encuentran en un rango de 12 a 25 aos, segn Global Property Guide, tal como se seala en el informe sobre el Mercado
Inmobiliario, BCRP 2012.
34 moneda
grfico 4
400
250
300
250
200
150
200
150
100
100
50
50
0
mar 87
dic 87
set 88
jun 89
mar 90
dic 90
set 91
jun 92
mar 93
dic 93
set 94
jun 95
mar 96
dic 96
set 97
jun 98
mar 99
dic 99
set 00
jun 01
mar 02
dic 02
set 03
jun 04
mar 05
dic 05
set 06
jun 07
mar 08
dic 08
set 09
jun 10
mar 11
dic 11
0
jun 99
dic 99
jun 00
dic 00
jun 01
dic 01
jun 02
dic 02
jun 03
dic 03
jun 04
dic 04
jun 05
dic 05
jun 06
dic 06
jun 07
dic 07
jun 08
dic 08
jun 09
dic 09
jun 10
dic 10
jun 11
dic 11
jun 12
350
as como fortalecer la resistencia de las instituciones financieras frente a shocks negativos; mientras
que los lmites al LTV o al DTI tienen por objetivo
moderar la demanda de crditos hipotecarios
limitando el apalancamiento de las familias.
La modificacin en los lmites del LTV ha sido utilizada con mayor nfasis en lugares como Canad,
China, Taiwn, Malasia, Hungra y Hong Kong, con
el fin de moderar el incremento de los precios en el
mercado hipotecario. Para usar este instrumento
y para minimizar sus costos, es necesario que se
calibre adecuadamente, a fin de que limite el apalancamiento de los segmentos de carcter ms especulativo. En el caso de Hong Kong, las autoridades
regulatorias exigen un LTV ms bajo para aquellas
personas que tienen ms de una vivienda.
Finalmente, aunque en el caso de Per el episodio actual de fuerte dinamismo y recuperacin del sector inmobiliario no constituye un
boom, las altas tasas de crecimiento observadas
en los ltimos aos no son sostenibles en el
largo plazo. Asimismo, los elevados retornos
que se observan en este sector podran incentivar a que algunos agentes especulen en este
segmento.
Desde un punto de vista de poltica, es importante que las autoridades regulatorias hagan un
seguimiento a los desarrollos en este sector a fin de
corregir vulnerabilidades y prevenir el deterioro
del sector real y financiero de la economa.
Referencias
Bellod, Jos Francisco, 2011,Contribuciones a la economa: Deteccin de burbujas, el caso espaol
BCRP, 2012,Indicadores del mercado inmobiliario.
Crowe, Christopher; Giovanni Dell'Ariccia; Deniz Igan; Pau Rabanal; 2011; IMF: How to Deal with Real Estate Booms: Lessons from Country Experiences.
Case, Karl y Robert Shiller; 2003, Cowles Foundation: Is there a Buble in the Housing Market?
Igan, Deniz; 2012; BIS:Dealing with Real State Booms and Bust.
moneda 35
moneda Anlisis
iva la
igualdad:
Distorsiones de precios
relativos y crecimiento
econmico en Amrica Latina*
36 moneda
cuadro 1
12,6
11,2
13,7
6,0
12,5
5,4
11,2
5,9
5,6
5,6
9,0
5,6
7,2
10,2
5,4
10,5
12,5
9,3
5,8
8,5
0,4
8,6
10,6
12,0
8,7
6,4
9,9
15,1
8,3
10,1
7,0
5,9
7,1
6,3
35
35
35
9
98
150
86
164
40
164
254
164
260
30
17
55
40
65
6
19
3
12
21
16
11
8
14
86
12
33
24
3
19
9
Tasas
Diferentes
de IVA2
2
1
+10
1
4
2
1
1
1
2
2
2
1
2
1
2
1
Crecimiento
Anual del PIB
2000-2010 %3
5,6
4,1
3,7
4,0
4,5
4,8
4,8
2,3
3,6
4,6
2,2
3,1
7,0
3,8
6,1
3,9
4,5
1/ Fuente: OMC.
2/ Fuente: Elaboracin propia a partir de informacin interna del BID.
3/ Fuente: Banco Mundial.
1
Esto es lo que se conoce como el sesgo anti exportador del arancel. En realidad, el arancel a las importaciones es equivalente a un impuesto a las exportaciones puesto
que ambos instrumentos alteran los precios relativos internos en contra del sector exportador.
moneda 37
moneda Anlisis
tipo de reasignacin de recursos productivos en el
pas. Aquellas industrias domsticas proveedoras
de bienes cuyos aranceles de importacin sean
mayores, creceran ms y absorberan mayores
recursos humanos y financieros - que aquellas
otras protegidas con menores aranceles. Esta reasignacin de recursos hacia actividades cuyo dinamismo depende no necesariamente de su propia
eficiencia, sino bsicamente del aprovechamiento
que ellas puedan hacer de la estructura de precios
distorsionados, resiente las posibilidades de crecimiento slido y sostenible de una nacin.
Similares problemas de asignacin de recursos
pueden acarrear otros instrumentos de poltica
tales como los impuestos a las ventas, los subsidios, los controles de precios, o los controles de
cambio, por ejemplo. En este artculo ofrecemos
una medicin ordinal o comparativa de la magnitud de las distorsiones generadas por solo tres
de tales instrumentos: el nivel de las restricciones
a la importacin, la dispersin de los aranceles a
la importacin y la dispersin de los impuestos a
las ventas internas.
La informacin base correspondiente a estos
tres tipos de distorsiones para cada pas estudiado,
a partir de los cuales construimos luego un ndice
de distorsiones, se presenta en el Cuadro 1. En
la primera columna se muestran las tasas arancelarias promedio de cada pas. En promedio, el
Per es uno de los pases con menores aranceles.
Esta es solo una medida parcial de las barreras
al comercio exterior ya que hay pases que tienen aranceles moderados como Argentina, Costa
Rica y Venezuela, pero que, sin embargo, utilizan
diversos instrumentos de control de importaciones, los mismos que deben de ser incluidos para
conocer las verdaderas distorsiones que existen
en el comercio exterior de los pases. Por ello, este
dato lo complementamos luego con otro indicador no mostrado en estas pginas - que refleja
tales barreras2.
En cuanto a la dispersin arancelaria, el indicador aqu evaluado corresponde a la desviacin
estndar de la estructura arancelaria de cada pas,
mostrado en la segunda columna del Cuadro 1
(tambin se muestran, a modo de ilustracin,
otras medidas alternativas de dispersin como son
los rangos mximos de aranceles y la cantidad de
tasas diferentes que hay en cada pas). Finalmente,
el indicador de las distorsiones originadas por
el sistema de impuestos a las ventas se basa en
la cantidad de tasas de impuesto al valor agregado (IVA) que se aplican en cada pas. Hay pases, como Per y Bolivia3 por ejemplo, que tienen
2
3
cuadro 2
Ranking de distorsiones
de precios relativos en
Amrica Latina
Ranking
Pas
1
Chile
2 Per
3 Uruguay
4
Guatemala
5 Paraguay
6
Bolivia
7 Honduras
8 Panam
9
Venezuela
10 El Salvador
11
Mxico
12 Nicaragua
13
Brasil
14
Colombia
15
Costa Rica
16 Argentina
17 Ecuador
Dicho indicador se encuentra en la tabla 6.09 del estudio The Global Competitiveness Report, elaborado por el World Economic Forum (2012), el cual muestra la magnitud
relativa de las barreras arancelarias y no arancelarias.
Estos y otros pases que en el cuadro aparecen solo con un nivel de IVA, pueden tener excepciones o tasas cero para ciertos productos, pero ello no ha sido considerado
relevante para este anlisis. Dichas excepciones suelen cubrir a los mismos tipos de productos, como agrcolas, medicinas o exportaciones, lo cual no afectara el ranking
respectivo que tratamos de establecer.
38 moneda
2. Distorsiones de precios
y crecimiento econmico
Habamos expresado al inicio de este artculo que
las distorsiones de precios podran afectar el crecimiento econmico de los pases. Sin embargo, no
es el propsito de este trabajo establecer la importancia relativa de la distorsiones entre los diversos
determinantes del crecimiento econmico, ya que
ello requerira construir algn tipo de modelo
multivariado que incluyera los diversos factores
del crecimiento. Nuestro objetivo simplemente es
plantear una breve discusin ms bien intuitiva y
comparativa respecto a cmo las distorsiones de
precios relativos podran estar limitando el crecimiento econmico de varios pases de la regin.
De hecho, cabe reconocer que la evidencia
emprica disponible no muestra ninguna correlacin simple entre las distorsiones de precios
relativos y el crecimiento econmico reciente de
Amrica Latina. Esto se corrobora rpidamente
observando la posicin de cada pas en el ranking
de distorsiones mostrado en el Cuadro 2, y su respectiva tasa de crecimiento del PIB presentado en
la ltima columna del Cuadro 1. Varios de los pases que ocupan los primeros lugares en el ranking
de distorsiones, no son precisamente los de mayor
crecimiento econmico en el periodo analizado.
Anlogamente, hay pases que ocupan las ltimas
posiciones, pero que sin embargo registran elevadas tasas crecimiento econmico.
Quiere esto decir entonces que las distorsiones
de precios no tienen ningn impacto en el crecimiento econmico de las naciones? No necesariamente, ya que ellas no son las nicas determinantes
de este proceso. Existen otros determinantes del
crecimiento tales como los trminos de intercambio internacional, la estabilidad macroeconmica,
el aumento de las tasas de ahorro e inversin, la
innovacin tecnolgica, el desarrollo del capital
humano4, etc., algunos de los cuales pueden haber
explicado el crecimiento econmico de la mayora de los pases de Amrica Latina en la reciente
dcada. De entre todas aquellas variables, tal vez la
ms importante en dicho periodo haya sido la sustancial mejora de los precios internacionales de las
principales mercancas exportadas por la regin,
4
5
6
7
Alta distorsin
El crecimiento econmico es un proceso complejo, difcil de enmarcar en un solo modelo. As, de acuerdo a Lucas, R. (2002), en el modelo neoclsico de Solow y Denison,
los factores productivos son los determinantes del crecimiento econmico sostenido, mientras que las polticas de eliminacin de barreras comerciales solo tienen un
impacto de una vez o temporal. Es decir, que estas ltimas determinan el nivel de ingreso de los pases, ms no su tasa de crecimiento econmico. Por el contrario, segn
lo refiere el propio Lucas, otros modelos como el de Harberger o el de Krueger, muestran que las ineficientes barreras al comercio exterior constituyen una seria limitacin
al crecimiento de los pases en vas de desarrollo.
Calculado sobre la base de la informacin de la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (2011).
Cabe tambin sealar que varios pases de la regin estuvieron mejor preparados para enfrentar la recesin internacional gracias a su buen manejo macroeconmico.
Un excelente anlisis del crecimiento econmico reciente del Per puede verse en el artculo de Rivera, I. (2011).
moneda 39
Referencias
Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe, 2011, Anuario Estadstico de Amrica Latina
y el Caribe.
International Monetary Fund, 2012, World Economic Outlook.
Lucas, R. 2002, On the Mechanics of Economic Development. En Lectures on Economic Growth,
captulo 1. Harvard University Press.
Rivera, I. 2011, Puede el Per llegar a ser desarrollado en una dcada? Oportunidades y obstculos para lograrlo. Revista Economa. Pontificia Universidad Catlica del Per.
World Bank, 2012, World Development Report.
World Economic Forum, 2012, Global Competitiveness Report.
World Trade Organization, 2011, World Tariff Profiles.
Las distorsiones
de precios relativos podran
estar limitando el crecimiento
econmico de varios pases
de la regin
moneda Anlisis
La utilidad prctica de este tipo de presentacin es doble. Por un lado, nos permite inferir
qu pases estaran en mejor pie para enfrentar un
eventual relajamiento del crecimiento econmico
mundial que reduzca los precios externos de sus
principales productos de exportacin. Siguiendo
nuestro anlisis, tales pases seran los ubicados
en los cuadrilteros superior e inferior del lado
izquierdo, que presentan las menores distorsiones
y que, por lo tanto, asignan con mayor eficiencia
sus recursos. Esta inferencia se puede corroborar
examinando las proyecciones de crecimiento econmico de la regin para el prximo lustro. De
acuerdo a las proyecciones del Fondo Monetario
Internacional para el periodo 2013-2017, asumiendo una moderada reduccin de los precios
del petrleo y de los productos bsicos de exportacin en 2012 y 2013, los cinco pases de mayor crecimiento del PIB en la regin seran precisamente
los que figuran en el grupo de bajas distorsiones
en el Cuadro 3. Estos son Per, Panam, Chile,
Paraguay y Bolivia8.
Por otro lado, este anlisis nos permite hacer
algunas sugerencias de poltica econmica. Para
estar en mejor posicin de enfrentar una probable ralentizacin de la economa mundial, todos
los pases, pero especialmente los de los cuadrilteros del lado derecho, deberan pensar que su
futuro no puede continuar dependiendo solo de
sus fortalezas externas, es decir, de los buenos
precios externos de sus exportaciones, sino que
deberan tambin de preocuparse por fortalecerse internamente, corrigiendo distorsiones de
precios que los lleven a una eficiente asignacin
de recursos. Esto significa eliminar o minimizar
el sesgo anti exportador reduciendo restricciones
a la importacin; adoptar estructuras arancelarias e impositivas con tasas ms uniformes;
corregir subsidios costosos y suprimir controles
de precios y controles cambiarios.
Fondo Monetario Internacional (Octubre 2012). Segn las ltimas proyecciones del FMI, el crecimiento promedio anual del PIB para dichos pases entre 2013 y 2017 seria:
Paraguay 7,9%, Panam 6,8%, Per 5,9%, Bolivia 5,0% y Chile 4,5%.
40 moneda
moneda seguridad
lementos
de seguridad en
un billete genuino
Conozca los elementos de seguridad de sus nuevos billetes: Toque, Mire y Gire.
Jorge Negron*
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moneda 41
moneda seguridad
toque...
Para sentir la textura del
papel, que es 100 por ciento
algodn, as como el relieve
de sus impresiones
1
textura
2
relieve
Nuestro billete es elaborado 100 por ciento en algodn, dndole una textura inconfundible adems de
resistencia a la manipulacin. Tiene impresiones
en alto relieve que se sienten al pasar la yema de los
dedos.
42 moneda
mire...
3
3
marca
de agua
4
nmero
completo
perfecta
coincidencia
Los billetes tienen en la parte superior tanto del anverso como del reverso
un nmero incompleto (Registro Perfecto) y una zona libre de impresiones
donde se encuentra la marca de agua que tiene un aspecto tridimensional.
GIRe...
fucsia
verde
5
3
cobre
verde
6
La tinta que cambia de color se encuentra en el centro del anverso
del billete y el nmero oculto en las solapas de los personajes.
nmero
oculto
moneda 43
moneda seguridad
GIRe...
7
3
Hilo con
imgenes de
peces que
se mueven.
44 moneda
moneda numerario
a operacin
BERNHARD
moneda 45
moneda numerario
46 moneda
El reclutamiento
Lo primero que haba que hacer era buscar a los
especialistas, por lo que Krger recurri a los diferentes campos de concentracin para reclutar
a expertos en impresin, grabado, fotografa y
papel, entre otras especialidades de utilidad para
su plan. La mayora de los reclutados provenan
de los campos de concentracin de Auschwitz y
Mauthausen y fueron llevados al campo de Sachsenhausen, donde se traslad tambin la fbrica
de billetes.
Algunos de los poco ms de 140 prisioneros
reclutados estaban condenados a la cmara de
gas y, de pronto, empezaron a recibir un trato
especial: colchones, sbanas limpias, zapatos de
cuero, alimentos adecuados y hasta escuchaban
la radio. Algo nada usual para un campo de concentracin.
Los prisioneros fueron instalados en dos barracas a las que ninguna persona sin autorizacin
tena acceso. Inclusive, nadie ajeno a ellas poda
siquiera acercarse, pues haba orden de disparar.
ingresar al mercado de
divisas donde poda hacer
ms dao, pero para ello, las
falsificaciones deberan ser de
altsima calidad y la operacin
tendra que permanecer en el
ms estricto secreto
La idea
Reinhard Heydrich, lder de la Gestapo, concibi la idea de falsificar libras esterlinas a fin
de generar recursos para financiar acciones de
espionaje y minar la economa inglesa. Para
llevarla a cabo, influy sobre Heinrich Himmler,
jefe de la Schutzstaffel (SS).
El gobierno alemn buscaba la forma de golpear eficazmente a Inglaterra. Se dice que la idea
de producir billetes falsos se inicia como una
venganza porque los ingleses lanzaron sobre
Alemania vales de gasolina falsificados.
Al comienzo se pens en pagar con la misma
moneda, es decir, lanzar desde el aire los billetes
falsos, pero Heydrich se opuso a esa idea ya que
los ingleses podran controlar dicha situacin.
l tena en mente ingresar al mercado de divisas
donde poda hacer ms dao, pero para ello, las
falsificaciones deberan ser de altsima calidad y
la operacin tendra que permanecer en el ms
estricto secreto.
Inicialmente, el plan de falsificacin se denomin Operacin Andreas en referencia a la
cruz de San Andrs que figura en la bandera del
Reino Unido. El primer taller de falsificacin se
ubic en Berln y estuvo a cargo de Alfred Naujocks, oficial de la SS. Sin embargo, al no contar
con los conocimientos tcnicos de impresin no
estuvo en condiciones de supervisar el proceso
La produccin
Lo primero, y ms complejo, era la obtencin del
papel. Se realizaron pruebas durante dos aos a
fin de obtener la composicin, gramaje, espesor,
textura, opacidad, resistencia y la marca de agua
caracterstica. El papel tena que superar las pruebas fsicas y qumicas a las que en ese entonces era
sometido.
Las primeras pruebas de papel resultaron
muy gruesas, hasta que dieron con el tipo de
fibra adecuado. El papel era suministrado por la
fbrica Hahnemhle mientras que las planchas
de impresin llegaban desde Berln. Obviamente, a los prisioneros se les proporcion
billetes autnticos a fin de compararlos con los
falsos y poder corregir las deficiencias en las
planchas de impresin.
Una vez obtenido el papel adecuado, se procedi a la impresin de unos 500 billetes, los cuales
fueron sometidos a un proceso de envejecimiento
y ensuciamiento ligeros antes de ser puestos a
prueba en un banco suizo. La idea era saber qu
tan buena era la falsificacin.
Llegado el momento, un agente alemn tena
que hacer el depsito, prueba que se llevara
a cabo en un banco suizo. Se deba superar la
barrera ms importante, la cual como era de
suponer, no era el pblico de a pie, sino el ojo
entrenado de un miembro del sistema financiero. La operacin fue un xito, por lo que se
dispuso la impresin industrial de los billetes
y para ello, modernizaron la fbrica de Sachsenhausen.
Se prefiri falsificar billetes de 5, 10, 20 y
50 libras esterlinas ya que eran ms fciles de
poner en circulacin. Tambin se falsificaron las
denominaciones altas, pero eran mantenidas en
reserva. Durante la produccin, se tuvo especial
cuidado con la tipografa a fin de no generar
series y numeraciones inexistentes que delatasen
el fraude.
Un grupo de prisioneros, expertos en impresin, se encarg del control de calidad de los
billetes buscando defectos para luego proceder
a su calificacin. Se establecieron cinco grados
para determinar la calidad, siendo el grado 1 la
falsificacin perfecta. Los billetes con esta calificacin tenan como destino Inglaterra y Suiza,
principalmente.
Los billetes de grado 2 se emplearon para los
espas alemanes, inclusive se les lleg a pagar con
dichos billetes.1 Los billetes de grado 3 se usaron
para financiar operaciones de sabotaje en frica.
Los de grado 4 se reservaron para lanzarlos sobre
Inglaterra, y los de grado 5, fueron rechazados.
1
La distribucin
Teniendo en marcha el proceso de produccin,
otro de los aspectos cruciales que no poda fallar,
era la distribucin. Para ello se emple, entre otros
medios, la valija diplomtica de los agregados econmicos alemanes en los pases ocupados.
Uno de los principales colaboradores fue Friedrich Schwend, millonario hombre de negocios
quien ayud a colocar las falsificaciones en los
mercados internacionales, y bajo el nombre de
Dr. Wendig, se dedic al pago de importaciones
y de los agentes que tena alrededor del mundo.
Estos agentes, a su vez, se encargaban de usar
las falsificaciones para comprar oro, divisas,
materias primas y armas, entre otros. Friedrich
Schwend muri en Lima en 1980, inclusive informes periodsticos lo relacionaron con Klaus Barbie en el asesinato de Luis Banchero Rossi.
A partir de 1944, se distribuyeron las falsificaciones usando barcos hacia Sudamrica y
otras partes del mundo. El objetivo era realizar
la distribucin en el ms breve plazo.
Irnicamente, tiempo despus, en 1954, uno de los ms celebres espas, el albans Elyesa Bazna, ms conocido como Cicern, solicit al canciller alemn Konrad Adenauer
una indemnizacin por su labor durante la segunda guerra mundial. Al no obtener resultados, demand al Gobierno Federal por una estafa en su contra planeada por el
Tercer Reich, demanda que tampoco prosper.
moneda 47
moneda numerario
El descubrimiento y la negacin
Una casualidad brinda el primer indicio de la
falsificacin. Un empleado del Banco de Inglaterra, que se encargaba de llevar el registro de los
billetes devueltos, descubri durante sus labores
un billete cuya serie y numeracin ya haba sido
registrada como devuelta. Dos billetes iguales
podra ser una coincidencia, pero la probabilidad era remota.
Una vez detectada la falsificacin, se iniciaron
las investigaciones y el Banco de Inglaterra toma
conciencia de la gran cantidad de falsificaciones
que circulaban por todo el mundo.
Una opcin que se baraj para contrarrestar la circulacin de los billetes falsos fue la de
rechazarlos, pero saban que ello generara un
psimo precedente que daara su reputacin
financiera seguido de un pnico en los mercados
internacionales.
La segunda opcin era desentenderse del problema y aceptar las falsificaciones como autnticas, e inclusive, emplear los propios billetes
falsos en sus transacciones en los mercados
internacionales. Finalmente, se opt por esta
ltima opcin, asunto que se mantuvo como
secreto de estado.
Cuando se iniciaron los juicios por los crmenes de guerra, fiscales norteamericanos
interrogaron a varios inculpados en delitos de
falsificacin, ponindolos a disposicin de los
britnicos, pero stos desestimaron los cargos.
Inclusive los bancos suizos consultaron sobre
la autenticidad de los billetes alemanes, la respuesta del Banco de Inglaterra era simple: Son
billetes autnticos. Tambin durante los juicios
de Nuremberg hubo una negacin sistemtica
sobre este caso.
El cierre y el misterio
Antes del final de la guerra para los alemanes, en
la medida que los aliados les cerraban el cerco,
la fbrica de Sachsenhausen se mud a SchlierRedi-Zipf y luego, a inicios de 1945, a Ebensee,
Austria.
En marzo de 1945, se detiene la produccin
de falsificaciones, y en mayo del mismo ao, los
aliados liberan a los prisioneros, los cuales ms
adelante fueron interrogados exhaustivamente
por los britnicos. Los informes del interrogatorio fueron guardados celosamente.
No obstante, quedaba an una cantidad
importante de billetes falsificados sin distribuir,
los que fueron embalados en cajones y arrojados,
con la ayuda de unos lugareos, al lago Toplitz,
en Austria.
Entonces, no se saba a ciencia cierta el contenido de las cajas y se tejieron especulaciones
sobre el particular. Se lleg a decir que no slo
tenan billetes falsos sino que contenan joyas y
otros tesoros producto del botn de guerra nazi.
Recin en 1953, la revista alemana Stern
devela el misterio luego de que una expedicin
logr sacar algunas de las cajas del lecho del lago,
descubriendo las falsificaciones, as como las
planchas de impresin. Posteriormente, siguieron los intentos de expediciones no autorizadas
para encontrar el supuesto tesoro nazi y luego de
varios accidentes y de la muerte de un buzo, el
gobierno austriaco prohibi, en 1963, la exploracin submarina en Toplitz, donde an se ocultan
los vestigios de uno de los operativos ms audaces de falsificacin.
Referencias
Los falsificadores de Hitler. 2008. Documental de History Channel.
Exordio: La Segunda guerra Mundial (1939-1945). www.exordio.com/1939-1945
Historias Militares, Operacin Bernhard- www.historiaremilitaris.com
48 moneda
Indicadores econmicos
Inflacin e Inflacin sin Alimentos y Energa
(Millones de US$)
(%)
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
Lmite
superior
Inflacin
3,0
Mximo
Lmite
inferior
Rango de
la Meta de
inflacin
27 689
1,0
Mnimo
Inflacin sin
alimentos y energa
Ene
2011
Ene
2012
Ene
2013
67 016
48 816
31 196 33 135
17 275
2012 Ene.13
(Millones de US$)
Mill. de US$
44 105
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
La inflacin de enero 2013 fue 0,12 por ciento, acumulando un ritmo anual de 2,9
por ciento, dentro del rango meta del BCRP por tercer mes consecutivo. La inflacin estuvo favorecida por la reversin parcial de los choques de oferta, en un
entorno interno caracterizado por un crecimiento econmico cercano al potencial y un escenario externo an altamente incierto. Al mes de enero, la variacin
de los ltimos doce meses del IPC sin alimentos y energa fue 1,9 por ciento.
12 000
11 000
10 000
9 000
8 000
7 000
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000
1 000
0
-1 000
12 631 14 097
63 991
Pbs.
700
600
Balanza Comercial
EMBIG Per
500
400
Exportaciones
no tradicionales
300
200
100
0
Ene Jul Ene Jul Ene Jul Ene Jul Ene Jul Ene Jul Ene Jul Ene Jul Ene Jul Ene Jul Ene Ene Dic
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Indicadores Mensuales
2011
Dic.
PBI (Var. %)
Inflacin mensual (%)
Inflacin 12 meses (%)
Tipo de cambio venta (S/. por US$)
Tipo de cambio real (Dic 2009=100)
Tasa de inters de ahorros (% en S/.)
Tasa de inters Preferencial corporativa
a 90 das (% en S/.)
Tasa de inters de ahorros (% en US$)
Tasa de inters Preferencial corporativa
a 90 das (% en US$)
Balanza comercial (mill. US$)
Exportaciones (mill. US$$)
Importaciones (mill. US$)
Mar. Jun.
5,7
0,77
4,23
2,672
93,8
0,6
5,4
0,3
5,3
0,3
2,4
3,1
1 151
766
4 385 4 168
3 234 3 402
Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul. Oct. Ene Abr Jul Oct Ene
2008 2009 2010 2011 2012 2013
2012
6,0
0,27
4,74
2,697
93,8
0,6
2013
Set.
Dic.
Ene.
7,3
5,9
4,3 n.d.
-0,04 0,54 0,26 0,12
4,00 3,74 2,65 2,87
2,672 2,603 2,567 2,551
90,8 89,9 88,8 88,4
0,6
0,6
0,6
0,5
5,2
0,3
5,1
0,3
5,0
0,3
5,0
0,3
3,7
2,7
4,0
562 569 628
3 799 4 061 3 757
3 237 3 491 3 129
4,3
n.d.
n.d.
n.d.
2011
IV Trim. Ao
2012
I Trim.
II Trim.
PBI (Var. %)
5,5
6,9
6,0
6,4
6,8
5,9
6,3
Consumo privado
6,4
6,4
6,0
5,8
5,8
5,8
5,8
Inversin privada
7,8
11,7
13,2
13,5
15,9
11,8 13,6
PBI de los sectores primarios
4,0
4,4
1,5
3,0
2,5 -0,5
1,7
PBI de los sectores no primarios
5,7
7,4
6,8
7,1
7,5
6,9
7,1
Manufactura
1,0
5,6
-0,7
0,1
3,6
2,2
1,3
Balanza en Cuenta Corriente
(% PBI)
-1,7
-1,9
-1,4
-3,8
-5,3 -3,6 -3,6
Sector Pblico (% PBI)
Resultado econmico
del Sector Pblico no Financiero
-4,9
1,9
7,1
6,9
1,0 -6,2
2,1
Ingresos corrientes
del gobierno central
17,1
18,1
19,2
19,6
17,5
17,7 18,5
Gastos no financieros
del gobierno central
18,7 16,2
12,8
13,4
18,4 20,5 16,3
Deuda pblica total
21,2 21,2
20,3
19,8
19,3 19,8 19,8
Deuda pblica externa
11,2
11,2
11,0
10,8
10,3
9,9
9,9
Deuda pblica interna
10,0 10,0
9,3
9,0
9,0
9,9
9,9
moneda 49
moneda cultural
l resello sobre la
Moneda
Peruana
50
os resellos fueron de dos tipos, los de circulacin interna y los de circulacin externa.
Los de circulacin interna se produjeron
por circunstancias que detallaremos ms adelante
y fueron dos casos aislados, pero muy interesantes
desde el punto de vista de la historia econmica
del Per.
Los de circulacin externa fueron efectuados
por otros gobiernos y son el fenmeno que describiremos a continuacin.
En 1568, comenz la acuacin de monedas de plata en la Casa de Moneda de Lima,
y a partir de 1574, en la Casa de Moneda de
Potos que en ese entonces perteneca al Per.
Aunque la de Lima se fund primero, ces sus
operaciones en 1591, por la cantidad enorme
de plata de Potos. Posteriormente, reabri por
un breve perodo en 1659 y 1660 y luego, definitivamente, en 1684. La Casa de Moneda de
Potos funcion sin interrupciones hasta 1825,
ao en el que dicha zona pas a conformar el
territorio boliviano.
Imaginemos una poca de conquista y fundacin de ciudades con escasas vas y medios de
comunicacin y traslados, con territorios inexplorados y agresivos. Esa situacin era la de Sud
Amrica todava en el siglo XVII.
Lo anterior haca difcil someter a los poblados y
poder establecer Casas de Moneda. Entonces, fue
ms fcil resellar las monedas fabricadas en Lima
y Potos y darles curso legal en otros territorios.
El primer lugar donde se autoriz el circulante
contramarcado fue en Brasil. Un decreto fechado
el 26 de Febrero de 1643, increment el valor de
los pesos espaoles de 400 a 480 reis1 y autoriz el
resello sobre moneda colonial hispano americana.
En la foto 1, se puede apreciar un ejemplar de ocho
reales acuado en Potos que aparece contramarcado con el resello de 480 reis.
El 22 de marzo de 1663, un nuevo decreto eleva
en Brasil el valor del peso de 480 a 600 reis y
se permite resellos en valores de 75, 150, 300 y
600 reis2. Algunas piezas con resellos anteriores se
vuelven a contramarcar y otras se resellan directamente.
El 23 de marzo de 1679, se vuelve a elevar el
valor de la moneda de ocho reales a 640 reis, y en
Brasil se autorizan resellos sobre moneda colonial
hispano americana en valores de 640, 320, 160 y
80 reis.
Finalmente, el 17 de marzo de 1688, otro decreto
vuelve el valor de la moneda de ocho reales a 600
reis. Cabe sealar que en Brasil se autorizaron
1
2
resellos de 600 y 300 reis nicamente. Estos resellos se diferencian de los de 1663 porque aparecen
con una corona encima de un mundo. (Krause y
Mishler, 2003).
Las acuaciones de Lima, entre 1568 y 1751, y
las de Potos entre 1574 y 1773, se conocen como
macuquinas y fueron hechas a yunque y martillo. Estas piezas son de forma irregular y carecen
de cordoncillo. Los resellos descritos hasta aqu
son todos sobre macuquinas y fueron efectuados
tambin con punzones, perpetrados manualmente
a golpe de martillo.
A partir de 1751, Lima introduce nueva maquinaria y comienza a producir ejemplares con precinto de seguridad o cordoncillo. Potos, desde
1767, tiene la nueva maquinaria pero acua todava en paralelo macuquinas y piezas circulares
hasta 1773, ao en el cual toda la produccin ya
es moderna.
Durante los siglos XVIII y XIX, el fenmeno del
resello sobre moneda peruana se hizo extensivo,
muchas colonias en Centro Amrica, y algunas
Las monedas acuadas en plata en Lima y Potos tenan valores en reales. El peso equivala a ocho reales y tena aproximadamente 27 gramos con una ley de plata superior
a 90%. En Portugal, 480 reis equivalan en 1 643 a ocho reales.
En 1663, una moneda de ocho reales equivala a 600 reis, la moneda de cuatro reales a 300 reis, la de dos reales a 150 reis y el real a 75 reis.
moneda 51
moneda cultural
Las monedas de oro de Lima tenan la siguiente equivalencia: la de ocho escudos era llamada Onza con 27 gramos de peso y una fineza de 22 quilates de oro fino. La de
cuatro escudos era la Media Onza con la misma ley de metal y 13,50 gramos. Dos escudos era el Dobln de a dos con la mitad del peso de la de cuatro y el escudo sencillo
pesaba 3,375 gramos y equivala a 16 reales de plata. En resumen, un escudo de oro era equivalente a dos pesos de plata.
Una moneda de ocho reales equivala a un dlar, que a su vez equivala a cuatro schillings y nueve peniques. Cinco schillings era equivalente a una corona.
52 moneda
Referencias
Cunietti-Ferrando, A. (1995). Historia de la Real Casa de Moneda de Potos durante la dominacin
hispnica 1573-1652.
Krause, Ch. y C. Mishler (2001). Standard Catalog of World Coins. Siglo XIX.
Krause, Ch. y C. Mishler (2002). Standard Catalog of World Coins. Siglo XVIII.
Krause, Ch. y C. Mishler (2003). Standard Catalog of World Coins. Siglo XVII.
Swiss Bank Corporation (1988). Coins of Peru. Auction 20, setiembre.
Ensayador era el cargo que ocupaba el qumico que verificaba que la ley del metal o contenido fino era el correcto.
moneda 53
moneda xxxxxxx
moneda
cultural
libros y
certmenes
AGRADECIMIENTO A PREZ DE
CULLAR
El 17 de setiembre, el BCRP agradeci al ilustre
embajador la donacin de su coleccin personal
de medallas conmemorativas por su labor como
diplomtico peruano y como Secretario General
de la Organizacin de las Naciones Unidas
CONFERENCIA MAGISTRAL DE
McCALLUM
El 5 de octubre, el profesor Bennett T.
McCallum dict la conferencia El rol del
dinero en los modelos neo-keynesianos", en
el marco de las actividades organizadas por
el BCRP a propsito de su 90 aniversario.
54 moneda
onedas
de cinco soles de
ro,
con diseo de qero
Esta moneda entr en circulacin durante el gobierno del general Juan Velasco Alvarado, aunque el dispositivo legal que autorizaba su acuacin fue emitido durante el gobierno del arquitecto Fernando Belaunde
Terry, cuando por medio del Decreto Supremo 212-68 HC del 28 de junio de 1968, se autoriz al Banco Central de
Reserva del Per a acuar monedas de 5 y 10 soles. Dicho dispositivo indicaba las dimensiones y la aleacin de
las monedas, ms no el diseo que stas tendran.
A partir de 1969, circularon monedas de Cinco Soles de Oro, amparadas en el referido dispositivo legal y con
las siguientes caractersticas:En el anverso: el Escudo del Per y la leyenda BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL
PERU , y en la parte inferior, el ao de emisin 1969.
En el reverso: un qero y la denominacin en letras CINCO SOLES DE ORO.
Estas monedas tuvieron un peso de 7,83 grs, 31 mm y una aleacin de 75% de cobre y 25% de nquel.
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