HTM 15 CH

JULIO - SEPTIEMBRE 2013
VAN K.
THARP
[ ENTREVISTA ]
operando los gaps:

tipologa y operativa
conversaciones con ram bhavnani:
qu se poda haber hecho
para evitar la crisis?
simulaciones de montecarlo
y operativa sistemtica
TRADING
Una leccin de oro
NMERO 15
Operando los gaps: Tipologa y operativa

Heikin-Ashi con diferentes indicadores
Posicionamiento para la supervivencia
ENTREVISTA | VAN K THARP
38
Tendencias en el RSI semanal
PRODUCTOS
Coberturas en acciones - PARTE 2
Bitcoins Un cambio de paradigma?
OPERANDO LOS GAPS:

TIPOLOGA Y OPERATIVA
13
conversaciones con ram bhavnani:
qu se poda haber hecho
para evitar la crisis?
53
simulaciones de montecarlo
y operativa sistemtica
44
10
13
21
25
29
32
34
ENTREVISTA
Van K. Tharp
38
SISTEMAS DE TRADING
Simulaciones de Montecarlo
y operativa sistemtica - PARTE 1
42
Sistema basado en el Chicago Fed

National Activity Index
48
LECTURA FUNDAMENTAL
Conversaciones con Ram Bhavnani: Qu
se poda haber hecho para evitar la crisis?
53
La inversin
Anlisis fundamental:
El arte de invertir en bolsa
55
57
Bankia: el Frankenstein que nunca

debi cotizar
62
La inversin en ndices y su estructura

interna: El DJI y su valoracin
64
LIBROS
Tener xito en trading
67
EN LA MIRA
De redes sociales y mini crashes
69
COLABORAN EN ESTE NMERO
Alexander Elder
Enrique Cordero
Dr. en psiquiatra y trader, autor de

grandes xitos como Vivir del trading,
Come to my trading room y Entries and
exits entre otros. Desde hace varios aos
se dedica a dar formacin y conferencias
por todo el mundo desde EEUU, China,
Holanda, Brasil, etc. Y ofrece tambin formacin online en www.elder.com.
Responsable de los sistemas automticos

de trading en www.esbolsa.com, adems
realiza colaboraciones en publicaciones
especializadas y otros portales. Ingeniero
Superior de Telecomunicacin de formacin, ha encontrado en la investigacin
del trading sistemtico la forma de unir su
profesin con su vocacin.
Jos Antonio Gonzlez
Gonalo Moreira
Ms de 7 aos analizando y operando en

los mercados financieros.
Colaborador en diversos medios entre ellos la agencia Thomson Reuters.
Colabora en los Msters impartidos por
el Insituto BME. Actualmente es Jefe del
Departamento de Analisis Tcnico de EuroStockScreener.
Es miembro de la Market Technicians Association con la prestigiosa designacin

de Chartered Market Technician (CMT).
Durante la mayor parte de su carrera ha
liderado proyectos de elearning en AulaForex.com y el portal lder en el mercado
Forex, FXstreet.com, donde trabaja actualmente como asesor de contenidos.
DAVID GARRARD
eduardo faus
David Garrard es VP - Asia Pacific para

Recognia Inc., un proveedor global de
anlisis financiero basado en web y contenidos de investigacin para brokers online. www.recognia.com.
EDUARDO FAUS es licenciado en

Derecho con Master en Gestin de Carteras (IEB 06) y premio a la mejor cartera
de Renta Variable en su promocin.
Apasionado de los mercados financieros
desde hace ms de 20 aos, desde 2007 es
responsable del Departamento de Anlisis
Tcnico de Renta 4 Banco. Puedes seguirle
en su Twitter en @EduardoFaus.
Sergio Nozal
REGINO GARCA
Director de www.sharkopciones.com y
coach del Programa de Formacin Spread
Trader. Ingeniero Industrial postgraduado
en Administracin y Direccin de Empresas. Es poseedor de las licencias Series
3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por
FINRA. Trader y Gestor Independiente
desde el 2001. Especialista en la operacin
sobre Acciones, ndices y ETFs del Mercado Americano.
Front Office XTB

Master en Bolsa y Mercados Financieros
(IEB)
Licenciado CC.EE. (UAM)
javier muoz
JOS MANZANARES
Licenciado en Medicina y Ciruga, desde

hace doce aos se dedica al Anlisis Tcnico como analista independiente. Director
de Formacin en Taller de Bolsa S.L.U..
Es la primera y nica persona de Espaa
en conseguir la Acreditacin Internacional Master of Financial Technical Analysis
(MFTA) de la International Federation of
Technical Analysts (IFTA).
Jos Manzanares Alln, es profesor del

IEB con ms de 20 aos de experiencia
profesional en los mercados financieros.
En la actualidad es Director de SC
Alternative Sicav, as como colaborador
en diferentes medios de comunicacin
y profesor en diferentes Escuelas de
Negocios. Puedes seguirle en su blog
www.productosymercados.com.
JUL-SEP 2013
COLABORAN EN ESTE NMERO
Toms V Garca-Purrios Garca
MANUEL MORENO CAPA
Desarrolla desde 2007 su carrera profesional en Cortal Consors, brker online

del grupo BNP Paribas, actualmente como
Asesor de Carteras. Dentro de esta misma
compaa trabaj tambin como Analista
y como Trader de Contado y Derivados.
Antes de esto, trabaj en otras empresas
lderes del sector. Cuenta adems con amplia experiencia en formacin y colabora
habitualmente con diferentes medios de
comunicacin. Toms es CAIA (Chartered
Alternative Investment Analyst), Mster en
Bolsa y Mercados Financieros por el Instituto de Estudios Burstiles y licenciado en
Derecho por la Universidad Complutense
de Madrid.
Director editorial y miembro del equipo

fundador de Nautebook, la primera editorial espaola de libros electrnicos especializados en economa, mercados, trading, comunicacin y nuevas tecnologas.
www.nautebook.com Cuenta con 30 aos
de experiencia en el periodismo econmico y financiero. Fue miembro del equipo
fundador del semanario INVERSIN
(en 1987), revista de la que fue subdirector entre 1991 y 2012 y de la que es uno de
los principales accionistas.
RAM BHAVNANI
Ram Bhavnani naci en La India en 1944,
en el seno de una familia humilde de comerciantes. Siendo adolescente emigr
a Hong-Kong para trabajar en el bazar
del que acabara siendo su suegro, el Sr.
Kishoo. En 1965 se estableci en Tenerife
para sacar adelante la sucursal islea de la
empresa. Consigui reflotar el negocio, y
en los aos 80 decidi comenzar a invertir
en bolsa, principalmente en bancos espaoles, llegando a tener participaciones
muy importantes en varios de ellos. En la
actualidad sigue al frente de la empresa familiar Casa Kishoo, S.A. invirtiendo principalmente en renta fija.
carlos prieto,
andrs a. garca
y david urraca
Carlos, David y Andrs son tres inversores independientes que llevan

ms de ocho aos investigando y aplicando el trading de sistemas en su
operativa particular. Como resultado de este incesante proceso de aprendizaje han publicado numerosos artculos en diversos medios, muchos
de los cuales han sido recogidos en la web Tradingsys.org, publicacin
que cuenta con ms de dos mil usuarios registrados y se ha convertido
en un referente en lengua castellana de esta modalidad de trading. Recientemente estos tres autores han constituido la sociedad Optimal Quant
Management desde la que estn ofreciendo formacin avanzada y de
calidad sobre operativa sistemtica. Los cursos se imparten en la modalidad on-line desde el portal desde el portal www.oqm.es.
JUL-SEP 2013
CARTA DEL EDITOR
LA VIRTUD DEL SILENCIO
ivimos en un mundo sumergido en

un cambio constante. Lo que hoy
es actual maana es historia, lo que
hoy vale maana es completamente inservible. No slo por el simple
estar a la moda por el que convertimos
todo lo que nos rodea en meros objetos de
consumo, convirtiendo el fin ltimo de lo
que nos rodea en su simple uso ms que en
sacarle un verdadero valor, sino porque en
muchos casos es una verdad real.
El mercado no es ni ms ni menos que una
representacin de lo que encontramos todos los das al calzarnos los zapatos y salir
a la calle, pero con un sistema de recompensas y castigos inmediato, en el que el
resultado de cualquier accin conlleva
automticamente, como un juez siempre
preparado para dictar sentencia, una consecuencia por la decisin tomada. Lo que
hoy es actual maana est anticuado. Que
se lo pregunten a todos aquellos quants
que ven como sus estrategias tienen que ir
al bal de los recuerdos en apenas unos meses, viendo como una compleja estrategia
de alta frecuencia deja de tener resultados
cuando se pone al descubierto, por parte de
otros participantes, la ineficiencia del mercado de la cual se aprovechaban. Un mundo
sumergido en un cambio constante.
Ya dijo hace 2.000 aos el llamado apstol
Pablo la escena de este mundo est cambiando, unas palabras que pensadores de
hoy refrendan, como Bauman en su Vida
lquida, en la que habla de cmo la sociedad
moderna se caracteriza por no mantener
ningn rumbo determinado, ya que como
el lquido, no tiene por mucho tiempo la
misma forma.
No obstante, este cambio vertiginoso, como
vemos real, nos hace arrastrar a un modelo
de comportamiento, a los sujetos que vivi-
mos dentro de este mundo lquido, cuanto

menos peligroso. La sed inagotable de informacin y noticias.
Esta sed, que ms que una necesidad se ha
convertido en una adiccin puede llevarnos como traders a dos errores comunes:
creernos que por saber contestar a ms
preguntas seremos capaces de encontrar
ms respuestas sobre el mercado y por otro
lado, creernos que estar al da con todo tipo
de noticias o rumores nos har ser los primeros en aprovechar un movimiento del
mercado.
No somos ermitaos, ni tampoco sujetos
extraos como los mticos alquimistas,
pero s somos conscientes de que tenemos
que poner tierra de por medio ante la avalancha de desinformacin tanto de noticias
como de supuesto material didctico, relativo a los mercados. Medios de comunicacin intentando dar respuestas a cada ligero movimiento del mercado o informacin
sesgada que otros nos dan. Avalancha de
desinformacin.
El nico camino que todos tenemos que recorrer es aquel que nos explique el Cmo,
cundo y cunto en un punto del mercado.
Preguntas que cada uno debe contestar.
Pero nunca persiguiendo a cada segundo
las respuestas que esta sociedad lquida
parece darnos.
Espero que en este nmero de Hispatrading
puedas seguir encontrando las respuestas
que te ayuden en tu operativa y, como yo,
aceptes esto que acabamos de hablar, ya
que no podemos actuar de una forma ms
inteligente que nuestros pensamientos.
Buen trading.
editor@hispatrading.com
JUL-SEP 2013
ltimOs NMEROS
EDITOR
Alejandro de Luis
COMIT DIRECTIVO
Elimelech Duarte, Roberto Prez, Alejandro de Luis
ADMINISTRACIN
Virginia Prez
INTRPRETE
Diana Helene Castillo
TRADUCCIN
Alberto Muoz Cabanes
EDICIN
Editorial Hispafinanzas
MAQUETA
Luis Benito Grande
Editorial Hispafinanzas
All rights reserved
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El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto
podra no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e informacin que
contribuyan a su formacin para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los anlsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
informacin contenida en este magazn es ofrecida como informacin
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w w w. h i s p a t r a d i n g . e s
TRADING
UNA LECCIN de
ORO
La tormenta que azot al mercado del oro nos dej por el camino
una leccin que nunca se nos debe olvidar:
La volatilidad sbita est volviendo a los mercados.
POR Alexander Elder
a volatilidad se ha incrementado en los mercados burstiles de todo el mundo. Aqu, en EEUU, el VIX, comnmente llamado el ndice del Miedo, subi un 50% en las
ltimas semanas, desde niveles por debajo de 12 hasta
por encima de 18. Como dice un viejo refrn, estas son
slo las flores, los frutos estn por venir. En 2012 el VIX subi
por encima de 27 y en 2011 por encima de 48. Simplemente
pensemos en el caos que tenemos que ver en el mercado para
que el ndice del Miedo vuelva a visitar esos niveles. El largo
perodo de subidas constantes y baja volatilidad est en un extremo; vuelve la alta volatilidad.
Vamos a echar un vistazo al oro como ejemplo de cmo de repente una tormenta puede alcanzar un mercado aparentemente
tranquilo. Qu lecciones del oro podemos aplicar al mercado
de acciones?
El patrn del mercado alcista de varios aos en el oro ha consistido en subidas verticales seguidas de perodos de descanso
prolongados. Se puede ver el ltimo repunte, por encima de
1.900 dlares/onza en 2011. El perodo de descanso que sigui
incluy cuatro intentos fallidos de romper el soporte cerca de
1550. Dado que los gobiernos de todo el mundo siguen trabajando horas extras imprimiendo papel moneda, esperaba que el
mercado alcista continuara.
El grfico diario muestra donde compr futuros del oro en 1551,
siguiendo una de mis seales favoritas en el grfico diario - una
ruptura a la baja falsa con una divergencia alcista. Esa operacin
fue inmediatamente ganadora, pero dos das despus el oro pareca estancarse en su zona de valor y cerr con ganancias en
1572.
10
JUL-SEP 2013
TRADING
Figura 1.
Sent cierto arrepentimiento cuando el oro subi a 1.590, pero

luego unos das ms tarde, pens que mi pantalla mostraba una
cotizacin errnea el oro baj 100 dlares durante la noche.
No, no fue un error, y al da siguiente baj otros 150 dlares.
Sent como si una bala silbara junto a mi cabeza.
Y por qu baj el oro? Chipre? Problemas en Europa? Nadie
saba a ciencia cierta - slo se derrumb.
Esta es una seal de que la volatilidad sbita y masiva est volviendo a los mercados. Puede atacar a las acciones del mismo
modo que ha golpeado al oro, al cobre o al crudo. Ahora ms
que nunca es necesario proteger todas sus posiciones con stops
de emergencia. En cuanto a la apertura de nuevas posiciones no
es momento de jugar a ser hroes. La preservacin del capital
(y la paz mental) se encuentran en la parte superior del orden
del da. Deseamos tener plvora seca para cuando haya grandes
oportunidades de compra que se presentarn al final de un ataque de pnico.
JUL-SEP 2013
11
TRADING
OPERANDO LOS GAPS

TIPOLOGA Y OPERATIVA
Se definirn los distintos tipos de Gaps que podemos encontrar

en un chart y, adems, se establecern reglas objetivas en su
operativa para una mayor probabilidad de xito.
por Jos Antonio Gonzlez Ibez
perar en los mercados financieros mediante el uso

exclusivo de los Gaps es una de las modalidades ms
complejas que existen dentro del Anlisis Tcnico. Esto
es debido a que, normalmente, la naturaleza de un gap
suele detectarse tras la formacin de una o varias velas
posteriores, lo que a su vez, no permite optimizar una entrada
y/o salida.
Entendemos por gap un hueco en el grfico de precios de un
determinado activo cotizado, esto es, un rea en el que no se
han producido cruces de operaciones entre el cierre y la apertura de dos velas o candlesticks.

Los gaps o huecos tienen un significado muy importante dentro
de un anlisis tcnico, pues determinan las zonas en las que la
presin compradora (gap alcista) ha sido potencialmente superior a la vendedora, y viceversa, las zonas en las que la presin vendedora (gap bajista) ha sido potencialmente superior
a la compradora. Si ello, va acompaado por un alto volumen
de negociacin, la informacin que obtenemos del mercado es
realmente valiosa, pues identifica el sentimiento del mercado.
No obstante, stos son los huecos en el precio comentados al

principio del presente artculo, es decir, los que nos aportan informacin tras el paso de las jornadas.
A continuacin, describiremos los gaps que se utilizarn para
operar bajo unas reglas objetivas, sin la necesidad de esperar el
paso de los das que no permiten optimizar nuestras entradas
al mercado:
En primer lugar, estudiaremos los huecos que son totales, es decir, cuya apertura se registra por encima o por debajo, segn
sea alcista o bajista respectivamente, del cierre de la ltima vela.
El gap totalmente alcista se produce cuando tenemos una apertura de la ltima vela superior al mximo de la vela anterior. En
la Figura 1 podemos apreciar como, efectivamente, el da 15 de
MAY13 Keller Group abri con un potentsimo gap totalmente
alcista.
El gap totalmente bajista se realiza cuando tenemos la situacin
inversa de la Figura 1, esto es, una apertura de la ltima vela
inferior al mnimo de la vela anterior. En la Figura 2 podemos
Dichas reas o zonas en las que existe ausencia de transacciones, cuanto ms amplias sean, mayor relevancia tendrn. As
mismo, un gap formado en un timeframe
mensual, semanal o diario, es mucho ms
relevante que un gap formado a timeframes
menores.
Se han establecido cuatro tipos de gaps que,
tras confirmarse, suelen ser de utilidad analtica, como son:
Gap comn
Gap de separacin
Gap de escape
Gap de agotamiento
Figura 1. Gap alcista. Grfico diario Keller Group.

Fuente: EuroStockScreener.com
JUL-SEP 2013
13
TRADING
apreciar como, efectivamente, el da 15 de

MAY13 Inmarsat abri con un potentsimo gap totalmente bajista.
Tambin puede darse el supuesto en el
que podemos encontrarnos con una doble
pauta, compuesta por una o dos velas, que
cumplen simultneamente con la descripcin de los dos gaps anteriormente citados.
En el caso de la Figura 3 se aprecia una
perfecta pauta denominada en isla siendo una potente pauta de cambio de tendencia.
Figura 2. Gap bajista. Grfico diario Inmarsat.
Figura 3. Isla bajista. Grfico diario Forte Energy.

4. Gap parcial alcista. Grfico diario Avanquest Software.

14
JUL-SEP 2013
En ella, se aprecia la formacin de un

primer gap totalmente alcista tras la consecucin de dos semanas de ascensos seguidos de un gap totalmente bajista que
provocan las cadas en la cotizacin del
activo subyacente.
La Figura 3 corresponde al dibujo de la
isla con implicaciones bajistas, pues tras
una sucesin de velas alcistas, dicha pauta
se registra al final de esa tendencia dando
fin a la misma, derivando finalmente, en
una sucesin de velas bajistas. Concluir
en este apartado que, la formacin de una
isla con implicaciones alcistas funciona
de la misma manera pero su formacin es
totalmente inversa, como es lgico.

En segundo lugar, se desarrollar otro
tipo de gaps que podemos detectar en
cualquier grfico, ms comn inclusive y
probable de detectar que los gaps anteriormente estudiados.
Hablamos de los huecos parciales que se
registran en las cotizaciones de los activos de los mercados secundarios entre el
cierre y la apertura de dos velas o candlesticks seguidas. La principal diferencia
con el anterior tipo de huecos se reduce a
que no es necesario que la apertura de la
ltima vela sea superior al mximo de su
vela anterior (en el caso alcista), si no que,
este tipo de gap requiere que, por un lado,
la apertura sea por encima del cierre de la
vela inmediatamente anterior pero que,
adems, dicha apertura, no se encuentre
ms arriba del mximo de la vela anterior,
es decir, la apertura debe registrarse entre
TRADING
el cierre y el mximo de la vela anterior para

un gap parcial alcista.
Avanquest Software es un ejemplo de lo que
sera un gap parcial alcista, pues se aprecia
en la Figura 4 como la apertura de la ltima
vela en timeframe diario, es superior al cierre de su vela inmediatamente anterior pero
adems, no supera el mximo, por tanto, se
encuentra entre los rangos establecidos.
En la Figura 5 se aprecia un ejemplo del caso
inverso, esto es, un gap parcial bajista. Funciona de igual manera que el estudiado en la
Figura 4 pero de manera totalmente inversa,
es decir, una apertura inferior al cierre de la
vela inmediatamente anterior y que, adems,
dicha apertura no sea inferior al mnimo de
la ltima vela.
Los gaps o huecos

tienen un significado
muy importante
dentro de un
anlisis tcnico,
pues determinan las
zonas en las que la
presin compradora
(gap alcista) ha sido
potencialmente
superior a la
vendedora, y
viceversa.
Llegados a este punto, en el que se han descritos los gaps tpicos que podemos encontrar en un chart (comn, separacin, escape
y agotamiento) y, posteriormente, los tipos
de gaps (totales y parciales) que utilizaremos
para operar de manera objetiva e inmediata,
mejorando as, nuestra entrada en el mercado, es momento de establecer las reglas objetivas que nos guiarn para operar en base a
este mtodo de inversin.
Para ello, se dividirn cada uno de los cuatro tipos de gaps en dos, para establecer una
estrategia larga y otra corta con cada uno de
los diferentes tipos, adquiriendo en total, 8
tipos de operativas.
Figura 5. Gap parcial bajista. Grfico diario Mothercare.

Tcnicas de Trading
mediante Gap totales
Estrategia alcistA con
gap total alcista
Entraremos en largo en un activo subyacente

cuando, una vez la vela vigente registre una
apertura por encima del mximo de la ltima vela, si transcurrido una hora, el cuerpo
de la vela vigente es alcista y la cotizacin no
ha perforado a la baja el cierre de la ltima
vela.
Figura 6. Estrategia alcista con gap total alcista.

JUL-SEP 2013
15
TRADING
Estrategia bajista
CON gap total alcista
Entraremos en corto en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente

registre una apertura por encima del
mximo de la ltima vela, si transcurrido
una hora, el cuerpo de la vela vigente es
bajista y la cotizacin ha perforado a la
baja el cierre de la ltima vela.
Estrategia alcista
con gap total bajista
Figura 7. Estrategia bajista con gap total alcista.

Entraremos en largo en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente

registre una apertura por debajo del mnimo de la ltima vela, si transcurrido
alcista y la cotizacin ha perforado al alza
el cierre de la ltima vela.
Estrategia bajista
con gap total bajista
Entraremos en corto en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente

registre una apertura por debajo del mnimo de la ltima vela, si transcurrido
bajista y la cotizacin no ha perforado al
alza el cierre de la ltima vela.
Figura 8. Estrategia alcista con gap total bajista.
Tcnicas
deTrading
mediante Gap
parciales
Estrategia alcista
con gap parcial alcista
Figura 9. Estrategia bajista con gap total bajista.

16
JUL-SEP 2013
Entraremos en largo en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente

registre una apertura entre el cierre y el
mximo de la ltima vela, si transcurrido
alcista y la cotizacin ha perforado al alza
el mximo de la ltima vela.
TRADING
Estrategia bajista
CON gap parcial alcista
Entraremos en corto en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente registre una apertura entre el cierre y el mximo
de la ltima vela, si transcurrido una hora,
el cuerpo de la vela vigente es bajista y la
cotizacin ha perforado a la baja el cierre
de la ltima vela.
Estrategia alcista
con gap parcial bajista
Entraremos en largo en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente registre una apertura entre el cierre y el mnimo
el cuerpo de la vela vigente es alcista y la
cotizacin ha perforado al alza el cierre de
la ltima vela.
Figura 10. Estrategia alcista con gap parcial alcista.

Estrategia bajista
con gap parcial bajista
Entraremos en corto en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente registre una apertura entre el cierre y el mnimo
el cuerpo de la vela vigente es bajista y la
cotizacin no ha perforado al alza el cierre
de la ltima vela.
Finalizada ya la descripcin de cada operativa segn la tipologa de los gaps, nos
adentramos en la ltima parte del anlisis
que corresponde al estudio en el pasado o
BackTesting a cada uno de las ocho estrategias desglosadas. Por motivos de extensin, se ha decido implementar nicamente
el estudio en el pasado de la estrategia con
mejor rentabilidad, para conocer, de todas
ellas, cual es la que mayor probabilidad de
xito nos aporta.
Figura 11. Estrategia bajista con gap parcial alcista.

En concreto, el BackTesting se ha aplicado

sobre todos los activos de los principales
mercados europeos, como son EURONEXT, FTSE100, DAX30, e IBEX35 durante los dos ltimos aos naturales.
Las condiciones de dicho estudio se han
basado en aplicar un stop loss del 2% por
operacin y de un stop profit del 15% sin
Figura 12. Estrategia alcista con gap parcial bajista.

JUL-SEP 2013
17
TRADING
restriccin de ningn otro tipo como podra

ser, por ejemplo, mantener abierta como
mximo o como mnimo un nmero determinado de das. Adems, se han querido
mantener abiertas las operaciones al final del
estudio para no alterar artificialmente el resultado del mismo, intentado ser lo ms semejante posible a lo que sera una foto de
la situacin real.
En cuanto al Money Management se han
aplicado siempre las misma reglas en cada
uno de las estrategias, siendo stas una cartera hipottica compuesta por 50.000 iniciales y aplicando un importe por cada operativa de 5.000.
Figura 13. Estrategia bajista con gap parcial bajista. Fuente: EuroStockScreener.com
Cabe mencionar que, la configuracin de dicho estudio en el pasado ha sido similar en

todas las estrategias y que, el objetivo nico
de dicho estudio es el de aportar un primer
filtro sobre qu operativa es, a priori, la que
nos aporta un mayor potencial en nuestra
operativa.
A continuacin, se muestra los resultados
obtenidos en la estrategia que mayor rentabilidad nos aporta y, como se puede comprobar, es una rentabilidad asombrosa, pues
hablamos de un 408% brutos en dos aos naturales llegando a superar los 250.000.
Efectivamente, la estrategia que mejor
rendimiento nos devuelve en esta primera
aproximacin es la Estrategia alcista con
gap parcial alcista, con un extraordinario
rendimiento del 408% bruto.
Pero no es solamente la impresionante rentabilidad que nos devuelve dicha estrategia si
no que, la constante y positiva evolucin de
las ganancias (ver Evolucin del Capital en
la Figura 14), y su prcticamente nulo drawdown permite concluir que, a priori, estamos ante un modelo de operativa potencial
para ganar unos pips al mercado de manera
constante.
Pese a contar con casi un 70% de las
operaciones perdedoras y 1.253 operativas,
lo que equivale a unas 3 operaciones al da
aproximadamente, esto es, perder unas 2
operaciones al da y ganar nicamente 1,
podemos obtener un rendimiento diario
tal, que nos permite obtener una gran
18
JUL-SEP 2013
Figura 14. Resultados del BackTesting. Fuente: EuroStockScreener.com
TRADING
rentabilidad a largo plazo, que es lo que realmente buscamos

en una sistema, que nos aporte la confianza que a largo plazo
obtendremos un balance positivo y rentable.
Es preciso recordar que, los resultados del BackTesting se han
presentado a modo de ejemplo y que, en ningn momento,
constituye una recomendacin para su aplicacin en operativa
real, nicamente y como se ha mencionado anteriormente, representa una primera aproximacin de qu tipo de estrategias
tiene un mayor potencial.
El sistema desarrollado debe aplicarse, lgicamente, exclusivamente en mercados en tendencia definida a corto plazo, adems,
es recomendable aplicarlo a un timeframe en grfico diarios y/o
semanales, puesto que clasificamos dicha operativa como una
estrategia de Swing Trading.
Es preciso recordar que este sistema se ha presentado a modo
de ejemplo y que, en ningn momento, constituye una recomendacin para su aplicacin en operativa real.
El Mercado de Divisas
Calendario Econmico
Curso de Forex
Noticias 24h
Webinars Educativos
Forex Studies
@noticiasfx
@Fxstreet_ES
facebook.com/
FXstreetSP
TRADING
Heikin-Ashi
CON DIFERENTES INDICADORES

En este artculo vamos a trabajar con Velas Heikin-Ashi
junto con dos Indicadores que no son el ha7, el cual comentbamos
en el nmero anterior de Hispatrading.
por javier muoz
e cualquier forma, antes de entrar en nuestro trabajo

de investigacin recordaremos la esencia de las Velas
Heikin-Ashi: La tcnica con velas Heikin-Ashi debe
ser un complemento a los anlisis con otros medios ya
existentes.
En Heikin-Ashi no hay patrones que tengamos que aprender

como en la tcnica de Velas Japonesas, y por lo tanto solo debemos seguir los tres tipos de velas que emplea Heikin-Ashi:
Cuerpo blanco grande con sombra superior (en tendencias alcistas).
Cuerpo negro grande con sombra inferior (en tendencias
bajistas).
Vela parecida a un doji (en momentos de indecisin o
cambio de tendencia cercano).
Aqu se aprecian mejor las tendencias existentes, y en los momentos iniciales de posibles cambios de tendencia aparecen las
velas parecidas a un doji.
Tambin hay que decir que con este sistema no existen huecos
entre velas sucesivas por la frmula que se emplea en la creacin
de velas Heikin-Ashi.
El indicador ha7 lo que muestra es un reforzamiento de la aplicacin de la tcnica Heikin-Ashi confirmando o desmintiendo
seales de compra y/o venta dependiendo del tipo de cruce que
hacen el indicador y una media mvil de 7 sesiones.
Reglas en Heikin-Ashi
1. Secuencia de cuerpos blancos = tendencia alcista.
Secuencia de cuerpos negros = tendencia bajista.
2. Tendencia alcista fuerte = Grandes cuerpos blancos y sin
sombras inferiores.
Tendencia bajista fuerte = Grandes cuerpos negros sin
sombras superiores.
3. Cuando la tendencia se debilita surgen cuerpos pequeos

con posibles sombras superior y/o inferior.
4. Una consolidacin se da cuando aparecen cuerpos pequeos con ambas sombras tanto arriba como abajo.
5. La reversin de una tendencia se puede sospechar con la
aparicin de pequeos cuerpos con sombras largas tanto
superiores como inferiores, o un cambio repentino de
color.
Construccin
de las velas Heikin-Ashi
haClose = (O+H+L+C)/4
haOpen = (previous haOpen + previous haClose)/2
haHigh = Max (H, haOpen, haClose)
haLow = Min (L, haOpen, haClose)
El primer Indicador que hemos estudiado es una Media Mvil
simple de diez periodos, aplicada al valor de cierre de las Velas
Heikin-Ashi.
En la figura 1 vemos el resultado y las conclusiones que resultan
de ello.
En la parte superior del grfico vemos las Velas Heikin-Ashi
junto con una Media Mvil de diez sesiones, y hemos definido
dos reglas para hacer trading con ella.
La primera es que cuando el cierre de la Vela Heikin-Ashi cruce
hacia arriba a su Media Mvil compraremos el valor, y la segunda es que cuando el cierre de la Vela Heikin-Ashi cruce hacia
abajo la Media Mvil venderemos el valor.
Por otra parte, en la parte inferior del grfico vemos el Indicador
ha7 ya comentado en el artculo del nmero anterior de esta
Revista, junto con su Media Mvil de siete sesiones.
JUL-SEP 2013
21
TRADING
Figura 1
Este Indicador seala los puntos donde hay que comprar el

valor y donde hay que vender dicho valor. Se compra cuando
el Indicador ha7 cruce hacia arriba a su Media Mvil de siete
sesiones y se vende cuando dicho Indicador cruce hacia abajo
sobre esa Media Mvil.
Tambin en esta ocasin hemos trazado unas lneas verticales

que atraviesan las tres zonas del grfico y que nos dan la informacin que vamos buscando sobre las seales de compra y
venta del valor.
Hemos dibujado unas lneas verticales que atraviesan las dos

partes del grfico, superior e inferior, para apreciar la diferencia,
si existiera, entre las compras y las ventas de ambos Indicadores.
En este caso apreciamos claramente que la zona de sobrecompra en el grfico del RSI (14) y su posterior cruce hacia abajo de
la lnea de 70, se adelanta en el tiempo a la seal de cruce del ha7
sobre su Media Mvil de siete sesiones.
Podemos apreciar que las seales de compra y de venta de ambos grficos coinciden en el tiempo, ya que cada lnea vertical
que hemos trazado a travs de las dos partes del grfico hace
coincidir las rdenes de compra y de venta tanto utilizando ha7
como usando la Media Mvil simple de diez sesiones.
En este caso no hemos podido ver los resultados de una zona

de sobreventa y sus resultados con el RSI (14) y el Indicador
ha7, aunque intuimos que el resultado sera el mismo que en las
zonas de sobrecompra.
El segundo Indicador que hemos empleado es el RSI (14), y le

hemos comparado de igual forma con el ha7 ya descrito.
En el siguiente grfico vemos el resultado y las conclusiones que
resultan de ello
En esta ocasin apreciamos en el grfico tres zonas, la superior
con Velas Heikin-Ashi, la intermedia con el Indicador ha7 y su
Media Mvil de siete sesiones, y en la inferior el Indicador RSI
(14) sobre los valores de las Velas Heikin-Ashi.
22
JUL-SEP 2013
De cualquier forma tambin podemos comprobar que el punto

de cruce hacia abajo de la lnea del Indicador RSI (14) sobre la
zona de 70 se anticipa incluso a la seal de las Velas HeikinAshi en la parte superior del grfico, en el primer caso como
un cambio brusco de color de las Velas, y en el segundo con la
aparicin de un Doji y la posterior aparicin de una Vela negra
con sombra inferior, seales inequvocas de un cambio de tendencia alcista a bajista.
TRADING
Figura 2
Estos trabajos de investigacin nos animan y obligan a un estudio ms profundo de las seales que se producen con estos y
otros Indicadores y las Velas Heikin-Ashi, y su posterior indicacin en el trading.
Software utilizado en grficas: ProRealTime
Bibliografa:
1. Nison, Steve [1994]. Beyond Candlesticks: New Japanese Charting Techniques
Revealed, John Wiley & Sons.
2. Stocks & Commodities V. 22:2 (16-17,20-22,24-26,28): Using The Heikin-Ashi
Technique by Dan Valcu.
3. Market Technician - The Journal of the STA (November 2012) Dan Valcu:
Heikin-Ashi - Trends made simple.
4. Muoz lvarez, Francisco Javier [2013]. Heikin-Ashi: Conceptos bsicos y
trading con este tipo de velas modificada. Hispatrading Magazine (abril
junio, 2013).
JUL-SEP 2013
23
TRADING
POSICIONAMIENTO PARA LA
SUPERVIVENCIA
A pesar de la poca importancia que la mayora de los participantes
le dan al tamao de la posicin, para poder sobrevivir en los mercados
ser vital realizar un buen posicionamiento.
por DAVID GARRARD
Comportamientos, Verdades
y una Mejor Comprensin
n el discurso de aprobacin de Daniel Kahneman para el

Premio Nobel de Economa en 2002, habl de sus estudios, junto con Amos Tversky, sobre los juicios humanos
y la toma de decisiones en condiciones de incertidumbre. Describa cmo los seres humanos, con nuestra racionalidad limitada y debilidades por motivaciones intrnsecas
que no sean el propio inters, a menudo exhiben un comportamiento muy irracional. Kahneman y Tversky son psiclogos, no
economistas, as que recibir el Premio Nobel de Economa era
algo inusual. Su trabajo ha dado lugar a un rejuvenecimiento
de la teora econmica, y un amplio nmero de nuevos estudios se han realizado despus en el campo que ahora llamamos
finanzas del comportamiento. Varias verdades -ahora obvias
en retrospectiva- sobre nuestras acciones, sesgos y miedos han
sido el resultado de estos estudios. Si estas verdades son conocidas por los inversores independientes, nos ayudarn a tener
una mejor comprensin de cmo y por qu reaccionamos a los
mercados de la forma en que los hacemos.
Consenso de Precios,
Incertidumbre y su
Apetito por el Riesgo
Como traders o inversores, participamos en mercados financieros que ofrecen liquidez y precios justos. El precio es la medida
del valor que los participantes en el mercado sitan sobre los
instrumentos financieros subyacentes y las materias primas que
se encuentran en estos mercados.
En un mercado donde los participantes comparten un consenso
general de la valoracin de una accin o mercado en particular,
el precio tendr poco rango, ya que existe un amplio acuerdo en
cuanto al valor del instrumento. Puede haber un considerable
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JUL-SEP 2013
TRADING
volumen negociado, pero con baja volatilidad del precio. Esto

sera considerado un mercado o instrumento de bajo riesgo y
baja rentabilidad.
Cuando el consenso comn frente a un instrumento se pierde,
tal vez debido a alguna influencia(s) exgena(s), los participantes en el mercado comienzan a tener puntos de vista divergentes
acerca de la valoracin. Esto lleva a mayores fluctuaciones en los
precios, el aumento de incertidumbre sobre el verdadero valor
del instrumento y el consiguiente aumento de la volatilidad. Los
volmenes pueden o no pueden subir, de hecho, pueden caer en
estas condiciones, pero de repente se encuentran en un ambiente altamente incierto. Los grficos que se presentan a continuacin muestran un ETF de Japn, un ETF de la industria nuclear
y el indicador de volatilidad VIX para el ao 2011 hasta la fecha.
Observe la prdida de valor y las grandes fluctuaciones en los
precios cuando el acuerdo entre los participantes del mercado sobre el valor de las acciones japonesas y de las acciones de
empresas de la industria nuclear se perdi tras el terremoto, el
tsunami asociado y la devastacin que tuvo lugar a principios
de marzo de 2011.
Debido a la dinmica de los mercados y las debilidades de la psicologa humana, este mercado sufri una gran transformacin.
Con aumento de la incertidumbre, los participantes aversos al
riesgo salieron o fueron expulsados y fueron remplazados activamente por los que tenan un apetito por el riesgo mayor. Se
Figura 1. ETF de Japn.
senso en cuanto al valor, habr un aumento de la incertidumbre.

Y con una mayor incertidumbre el riesgo se incrementa.
Pero recuerde, los mercados tienden a premiar a aquellos que
asumen riesgo cuando se analizan y ejecutan bien. La pregunta
es, cmo puede uno asumir mejor los riesgos? Si aceptamos
que las volatilidades estn en constante cambio, entonces realizar un seguimiento activo de la volatilidad y su incorporacin
en nuestros mtodos es un buen comienzo. Slo recuerde que la
gestin monetaria sin tener en cuenta el historial de volatilidad
de un instrumento, y del mercado en general, puede llevar a una
subestimacin del riesgo.
Money Management
y Tamao de la Posicin
Uno de los aspectos menos conocidos y ms subestimados de
la inversin se refiere a la utilizacin ptima de capital cuando se toma una posicin especfica del mercado en condiciones
de incertidumbre. Hace referencia a la optimizacin de nuestra
funcin de utilidad personal. Aunque es probable que no reconozcamos nuestra propia funcin de utilidad si la vemos, ser
suficiente con iniciar un enfoque sistemtico que especifique el
porcentaje de nuestro capital que debemos arriesgar cuando usted est considerando una nica operacin.
Figura 2. ETF de la industria nuclear.
llev a cabo una transformacin a un rgimen de alto riesgo y

alto potencial de rendimientos.
Los mercados estn constantemente experimentando estos
cambios - en cualquier direccin a medida que las percepciones de los participantes acerca del valor difieren y cambian en el
tiempo. En pocas palabras, cuando hay una relativa falta de con-
Figura 3. ndice de volatilidad.
Los traders temporales (aquellos que no duran demasiado)

tienden a descontar la importancia de esta etapa del proceso
de ejecucin de operaciones. Probablemente considerando esta
etapa como compleja e innecesaria, utilizan un mtodo arbitrario basado en una visin del beneficio que quieren obtener de la
operacin, en lugar del riesgo que se puede correr. No pueden
ver cmo un tamao de operacin ms pequeo podra llevar a
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25
TRADING
una mayor rentabilidad en el largo plazo. Parecer contrario a la

intuicin: porque solemos pasar por alto los riesgos y confiarnos
en exceso al centrarnos en los posibles beneficios.
Basta con mirar los resultados tabulados a continuacin de un
estudio realizado por el Dr. Van K. Tharp. El Dr. Tharp realiz
simulaciones con un mismo sistema de trading siendo la nica variable de la prueba el tamao de la posicin. Los estudios
de backtest comienzan con un hipottico saldo en cuenta de
1.000.000 dlares, ejecutndose 595 operaciones durante el periodo de prueba de 5 aos y medio.
MODELO
Base
Cantidad Fija
Apalancamiento
Constante
Riesgo
Porcentual
Volatilidad
Porcentual
POSICIN
Comprar 100 acciones
Comprar 100 acciones con una cuenta de
100,000 $
Comprar un nmero de acciones equivalente al 3% del total de la cuenta.
Comprar acciones limitando el riesgo a un
1% de la cuenta
Comprar acciones basndose en la volatilidad de cada accin
RENTABILIDAD
ANUALIZADA
< 1%
5.7%
5.6%
20.9%
22,9%
Se puede ver fcilmente que el modelo base, la estrategia ms

simple y que es utilizada a veces por los inversores novatos, es
comprar slo un nmero arbitrario de acciones. Vemos una
ventaja significativa en aadir posiciones a nuestras capacidades
de inversin si tenemos en cuenta la mejora en los beneficios de
que gozan estrategias fciles de implementar como la cantidad
fija, el apalancamiento constante, el riesgo porcentual y la volatilidad porcentual. Sea testigo de la mejora en el rendimiento de
ms del 20% anualizado en la tabla anterior a travs nicamente
de la optimizacin del tamao de la posicin, con todas las otras
variables posibles fijas.
Incluso yendo ms all, algunos modelos de determinacin del
tamao por volatilidad tienen la ventaja aadida de normalizacin frente a la volatilidad general del mercado. En los ltimos
aos hemos visto los niveles extremos en el indicador VIX - un
indicador popular de la volatilidad del mercado. El tamao de
la posicin sin tener en cuenta la volatilidad general del mercado podra habernos puesto en situaciones de mayor riesgo - sin
saberlo - durante los picos del VIX de octubre de 2008 y mayo
de 2010.
Los beneficios de las tcnicas para determinar la posicin no
son cuestionables. En un estudio realizado por investigadores
de Universidad de Uppsala en Suecia, los individuos provistos
de una breve introduccin a la gestin monetaria, la determinacin del tamao de la posicin y los sesgos psicolgicos que los
traders encuentran, operaron de forma ms eficaz, aumentando
en diez veces su capacidad para proteger su activos de prdidas en comparacin con un grupo de control no entrenado que
operaba en los mismos instrumentos ficticios. Curiosamente, el
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JUL-SEP 2013
Figura 4. Indicador VIX diario
aumento de la capacidad para proteger sus activos no supuso

una mejora en su capacidad para aumentar la rentabilidad de
su trading.
Pero la mayora de los traders novatos necesitan tiempo para
aprender como operar de forma rentable. El estudio de la Universidad de Uppsala estudio demostr la facilidad relativa de
mejorar sus posibilidades de sobrevivir en el mercado - en comparacin con la dificultad creciente de aprender a obtener beneficios de forma constante. Si usted es un recin llegado a los
mercados, ser una buena idea tener esto en cuenta y establecer
sus prioridades en consecuencia.
Conclusin
En este artculo nos hemos centrado en algunos conceptos simples relacionadas con la gestin del riesgo. Los inversores y los
traders deben considerar poner ms nfasis en el aprendizaje y
la aplicacin de algunas de estas tcnicas para mejorar sus posibilidades de supervivencia a largo plazo en los mercados actuales. Cuanto ms tiempo sobrevivamos en los mercados, ms
experiencia absorberemos y ms mejoraremos nuestras habilidades. La rentabilidad consistente con riesgos contenidos es lo
que nos permite sobrevivir.
TRADING
Tendencias
en el RSI semanal
En el anlisis tcnico la prdida/superacin del precio de sus directrices
alcistas/bajistas, tomados unos mnimos relevantes, suele generar
tramos correctivos o consolidativos de importancia.
Veremos cmo poder utilizarlo en nuestra operativa.
por EDUARDO FAUS
a prdida o superacin de estas referencias normalmente

se concretan en escalas logartmicas, a fin que el precio
muestre cierta armonizacin y proporcin en los movimientos.
se ajustan ms a ste. Otro modo, aunque menos frecuente de

obtener seales con cierta anticipacin lo tenemos usando las
tendencias en el RSI semanal.
En muchas ocasiones el anlisis tcnico nos ofrece herramientas que suelen adelantar movimientos de prdida o superacin
de las directrices en el precio. As disponemos de las medias
mviles adaptadas, que al ser infringidas, muchas veces suelen
anticiparse a la prdida de las directrices en el precio, ya que
El RSI semanal y sus tendencias bien definidas, las cuales requieren de varias correcciones intermedias, proporcionan la
posibilidad de seguirlas a travs de lneas directrices. De este
modo, la prdida o superacin de stas nos ofrecen, por lo general, algunas pistas, como podemos apreciar en el grfico:
Figura 1. Productos y servicios industriales (escala semanal)
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JUL-SEP 2013
TRADING
En el grfico apreciamos un dato comn, aunque, repetimos,

infrecuente en el tiempo. La prdida de la directriz alcista ofrece
una buena pista a la hora de prever rplicas bajistas de movimientos correctivos. Cuando la directriz alcista del RSI semanal
se pierde (y ntese cmo slo nos sirven tendencias con correcciones intermedias que permitan estructurar bien esta lnea
directora) en muchas ocasiones se han experimentado rebotes
(reactivos a la cada previa). La informacin que nos ofrece esta
prdida de directrices es la probabilidad de experimentar una
nueva pata bajista tras esos rebotes reactivos.
Cmo programamos
el indicador de fuerza
relativa RSI?
Por lo general el indicador de fuerza relativa RSI viene configurado con parmetros de 14 sesiones. Este tipo de representacin
resulta de gran utilidad para escalas diarias, ya que en stas los
parmetros en el indicador tcnico requieren de mayor nmero de sesiones a fin de limitar el ruido del mercado. Pero esta
configuracin de 14 sesiones puede modificarse al analizar grficos
La informacin que
en escalas semanales.
nos ofrece esta
As obtenemos un inprdida de directrices
dicador con niveles de
es la probabilidad
sobrecompra (niveles
de experimentar
superiores elevados) o
una nueva pata
sobreventa (niveles inbajista tras esos
feriores elevados) ms
rebotes reactivos.
armonizados.
Cmo analizamos
el indicador de fuerza
relativa RSI?
En primer lugar cogeremos aquellos puntos de extrema sobreventa (parmetros de RSI semanal por debajo de 30) en el
indicador. Estos puntos, por lo general, suelen coincidir con
niveles de mnimos relevantes en el activo o ndice que anali-
zamos. Una vez tomado este punto, hemos de trazar una lnea
que una los puntos correctivos importantes del indicador, los
cuales suelen ser puntos correctivos importantes en una tendencia alcista del precio. Por tanto si tenemos una recuperacin
desde parmetros de sobreventa sin puntos correctivos importantes, es decir, una recuperacin muy vertical del precio y RSI,
no podremos aplicar esta lnea directriz, ya que no se dar una
armona estructural. Una vez disponemos de esta lnea alcista bien estructurada, esperaremos a un punto de prdida de la
misma, esta prdida ha de ser consistente y clara, de forma que
podamos descartar meras dilataciones a la baja en el indicador.
Generalmente la prdida consistente de la directriz alcista en
el indicador coincide con la cercana de un rebote en el precio,
ya que la prdida suele provenir de un movimiento brusco a la
baja, y stos experimentan reacciones al alza. Pero como decamos antes, la informacin que el indicador nos estar ofreciendo en el transcurso de este rebote reactivo es la probabilidad de
experimentar una nueva rplica a la baja del primer movimiento
bajista que provoc la prdida de la directriz alcista, y generalmente esta rplica bajista alcanza, al menos, los niveles de mnimos de la pata bajista que ocasion la prdida en la directriz
alcista del RSI.
JUL-SEP 2013
29
PRODUCTOS
COBERTURAS EN ACCIONES
PARTE 2
En el anterior nmero veamos cmo realizar coberturas

sobre nuestras acciones cuando hay correcciones de mercado
dentro de una tendencia alcista de ms largo plazo.
En el nmero de hoy vamos a ver qu tipos de coberturas utilizar
en el caso de que esa correccin se acente
y un mercado bajista de mayor envergadura se desarrolle.
por SERGIO NOZAL
ara poder realizar la cobertura vamos a utilizar spreads con

opciones. En este caso, la estrategia a utilizar ser la Collar
Trade.
Estrategia Collar Trade

Esta estrategia la usaremos cuando queremos cubrir nuestro
portfolio de forma ms agresiva, por ejemplo, si esperamos una
fuerte correccin. Por tener una referencia, hablamos de correcciones de mercado mayores al 10%.
Con esta estrategia limitaremos las prdidas o incluso las podremos neutralizar.
Una Collar Trade es un spread formado por la combinacin
de la compra de acciones (Long Stock), ms la venta de opciones Calls (Short Call), ms la compra de opciones Puts (Long
Put).
Aplicaremos esta estrategia cuando nuestra expectativa en el
corto plazo sea la de una correccin de mercado, de forma que
con las Long Puts reduciremos el riesgo de nuestra inversin.
Una buena referencia tcnica a la hora de aplicar esta estrategia
es cuando se produce la rotura de la media exponencial de 50

sesiones (EMA50).
Tipos de Collar Trade

Hay dos formas de utilizar esta estrategia. Podemos encontrar
lo que se conoce como Collar Trade estndar, donde los meses
de expiracin tanto para las Calls como para las Puts son los
mismos, y los strikes estn ligeramente fuera de dinero (out of
the money, OTM). O podemos emplear lo que se conoce como
Collar Trade dinmicas, ms flexibles que las estndar, donde
podemos combinar diferentes strikes y expiraciones para las
distintas opciones.
En la figura 1 vemos el grfico de riesgo de una Collar Trade estndar. Observamos como la parte superior es igual a la de una
Covered Call, con beneficio limitado, mientras que la parte inferior tambin tiene un riesgo limitado, gracias a nuestra Long
Put. Esto evita que nuestra inversin pierda en exceso a partir
de un cierto nivel, correspondiente al strike de la Long Put.
La Collar Trade no es una estrategia que debemos tener siempre aplicada, pues el uso de coberturas genera un gasto. Slo
debemos aplicar coberturas (Long Puts) cuando realmente sea
necesario.
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PRODUCTOS
Una buena
referencia tcnica
a la hora de aplicar
esta estrategia es
cuando se produce
la rotura de la
media exponencial de
50 sesiones (EMA50).
Figura 1. Grfico de riesgo de un Collar Trade estndar
Figura 2. Grfico de Apple
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JUL-SEP 2013
PRODUCTOS
Por ello, una muy buena estrategia de inversin consiste en aplicar Covered Calls sobre nuestras acciones, de forma que cuando preveamos una correccin de mercado, ajustemos la Covered Call a una Collar Trade simplemente aadiendo Long Puts
a nuestro spread.
Te invitamos a que visualices el seminario online impartido por
sharkopciones llamado Cmo Proteger el Capital en Mercados
Bajistas, donde vemos en detalle el uso de la Collar Trade:
Ejemplo Prctico
Podemos decir que la Collar Trade es un paso n2 a la hora de
aplicar coberturas. Siempre debemos empezar con algo menos
agresivo, como la Covered Call y continuar con la collar en el
caso de que el precio pierda soportes relevantes.
En la figura 2 vemos un grfico de Apple (AAPL). A efectos
didcticos, he sealado con punto amarillo dnde podramos
reducir riesgos con una Covered Call, y con punto rojo dnde
podramos neutralizar la posicin mediante una Collar Trade:
En resumen, cuando nuestra expectativa sea Lateral o Ligeramente Bajista, podemos cubrir con una Covered Call, mientras
que si esperamos una correccin ms profunda, necesitaremos
del uso de la Collar Trade.
REPRODUCIR
PRODUCTOS
Bitcoins
Un Cambio de Paradigma?
La burbuja que presenciamos en la economa de Bitcoin, tambin se observ en
el nmero de publicaciones sobre el tema. Nosotros nos sumamos a ella, pero con
un enfoque que sirva para extraer algunas lecciones tiles para aquellos que
trabajamos con divisas y mercados financieros en general.
por GONALO MOREIRA
in pretensiones de hacer un anlisis profundo de lo que

sucedi, el mini-crash de hace unas semanas nos servir
de ejemplo perfecto para reconocer qu aspectos subyacen a una burbuja. Tambin inspeccionaremos que aspectos de los bicoins apuntan a un cambio de paradigma
en el mundo de las divisas.
Qu es el bitcoin?
Bitcoin es versin de dinero electrnico que ha entrado en circulacin en el 2009 y es controlada de forma privada y annima.
Bitcoin no es la primera moneda digital pero si es la primera
unidad monetaria independiente que ofrece convertibilidad a
otras monedas a travs de un cambio de divisas.
Su independencia radica en el hecho que no depende de una
autoridad monetaria y est basada en una prueba criptogrfica.
Es decir, la validez de bitcoin reside en su tecnologa: en un esquema donde la confianza est depositada en las matemticas y
no en las instituciones, en la criptograf a y la comunicacin en
red antes que en terceras partes.
Cmo se crea el Bitcoin?

Sin que la organizacin emisora de bitcoins juegue un papel en
la creacin de oferta monetaria, las tres vas por las cuales se
accede a la criptomoneda son las siguientes:
1. A travs del intercambio de divisas utilizando euros,
dlares o yenes para adquirir bitcoins usufruyendo de la
convertibilidad de esta moneda con cualquier otra divisa.
La cotizacin del itcoin oscila en base a la oferta y demanda como muchas otras monedas oficiales.
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JUL-SEP 2013
PRODUCTOS
2. Ofreciendo servicios a cambio de bitcoins. Estos pueden

ser ser digitales o de otro tipo. Uno puede vender clases
de ingls a cambio de bitcoins, una empresa puede pagar
a sus empleados parcialmente en Bitcoins, etc. Los costes
de operacin son muy bajos, otra ventaja inherente a esta
moneda digital. Esto permite que empresas y particulares
diversifiquen sus medios de pago, tornndolos menos
dependiente del monopolio de la banca.
3. Crear bitcoins por medio de un proceso que simula la minera de materias primas, pero que en vez de pico y pala
se hace a travs de una especie de lotera criptogrfica.
Es un procedimiento ms complicado pero matemticamente diseado para ser justo. Tcnicamente hablando, el
procedimiento de creacin de bitcoins est basado en un
sistema proof-of-work que mitiga el abuso del servicio.

Minar bitcoins equivale a utilizar los recursos de un
ordenador para generar bloques de cdigo que equivalen
a moneda. Los que prefieren esta va la entienden como
un negocio: debe de ser ms alto el valor de los bitcoins
obtenidos que el tiempo de procesador, el ancho de banda
y los gastos en energa elctricos empleados.
Cmo se intercambia
el BiTcoin?
El intercambio de Bitcoins a monedas oficiales se efecta de
igual a igual, en un proceso conocido como peer to peer. Este
proceso permite que los pagos en lnea sean enviados directamente de una persona a otra sin pasar por una institucin financiera. La nica funcin de la organizacin emisora es proporcionar el software cliente y facilitar el mercado on-line, donde
los bitcoins se pueden cambiar por otras monedas.
Una red peer-to-peer elimina el problema del doble gasto, un
problema asociado a monedas electrnicas Irrespectivamente
de sus aspectos como moneda, muchos expertos creen que los
bitcoins han hecho tcnicamente posible que se pudiera llegar
un consenso en lo que se llama un sistema distribuido. La signatura criptogrfica esta basada en un proceso de prueba de
trabajo (proof-of-work). Para validar un bitcoin, todos los participantes de la red votan con su trabajo.
Para manipular el voto, un atacante tendra que controlar ms
poder computacional que los participantes honestos. Para asegurarse de que no es rentable para un atacante comprar la potencia de clculo necesaria para atacar el sistema, Bitcoin aade
un sistema de incentivos: los usuarios que aporten potencia de
clculo se ven recompensados por su trabajo. Si el valor de un
Bitcoin se eleva y por lo tanto atacar el sistema se vuelve ms
rentable, tambin se vuelve ms rentable para los usuarios honestos para aadir recursos computacionales.
Qu ha sucedido
con la burbuja?
Los factores que han propiciado la formacin de su primera
gran burbuja han sido del mismo orden que en cualquier burbuja especulativa. De ah que resulta interesante conocer el caso
de los bitcoins para conocer lo que sucede a grande escala en los
mercados financieros.
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35
PRODUCTOS
Los primeros aspectos son de carcter estructural: a pesar de la innovacin que supone esta forma
de dinero, reformistas monetarios
afirman que era de prever que sera
vulnerable a la especulacin y la manipulacin financiera. El punto dbil
de los bitcoins es que es una moneda escasa. Basado en la escuela austriaca, para la cual el dinero es sobre
todo un valor de depsito, aparentemente los bitcoins fueron diseados
para ser una moneda deflacionaria:
los poseedores de bitcoins prefieren
seguir gastando euros o dlares y
acaparar los bitcoins a la espera de
que suba de valor. Salvo para satisfacer la curiosidad de comprar algo
con moneda digital, la mayora de
portadores de bitcoins no los emplean para pagar bienes y servicios.
Esto hace que la moneda se comporte ms como una commodity que
como medio de cambio.
Figura 1. Total de bitcoins en circulacin

Fuente: Blockchain.info
El otro aspecto, que no es un defecto

en s, es la fungibilidad de la moneda. Al poder cambiarla por cualquier
divisa, hace que sea relativamente fcil adquirir y vender bitcoins. Otras
monedas digitales que han existido
en Internet han sido fenmenos menos globales, ya que se empleaban en
circuitos cerrados (juegos, espacios
virtuales).
Tambin existen algunos aspectos
culturales que son comunes a otras
burbujas. Igual que sucedi con las
DotCom, la novedad tecnolgica y
la influencia que esta tiene sobre el
imaginario de las personas, hace que
estas concentren su atencin en imaginar una nueva era y a dejar de lado aspectos ms reales del
presente, incluso si este ofrece muestras evidentes de que ese
sueo puede acabar mal.
La creencia de que una moneda ha de ser un bien escaso, tambin est muy arraigada en nuestra cultura. En ese aspecto los
bitcoins, a pesar de ser una moneda escasa, no han encontrado
problemas para convencer a mucha gente.
Por ltimo estn los aspectos psicolgicos que contribuyen a
la precipitacin de una burbuja especulativa. Dado que los
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Figura 2. Volmen estimado de las transacciones en USD

bitcoins no dependen de la confianza depositada en una autoridad monetaria o en un sistema bancario, la actual desconfianza en estas instituciones ha hecho que el dinero buscara alternativas al depsito bancario tradicional. Algunos autores han
encontrado una correlacin entre la escalada de los problemas
surgidos en Chipre y la compra de bitcoins por parte de internautas del sur de Europa.
PRODUCTOS
Figura 3. Precio de mercado

Tienen futuro
las divisas digitales?
En el caso de los bitcoins, su rpida apreciacin y el relativamente bajo volumen de transaccin son dos indicadores de que
no hay suficiente moneda en circulacin. En ese sentido, puede
funcionar como una commodity, pero no como un medio de
cambio. Esto no pasa con otras monedas alternativas como las
monedas regionales arraigadas en Alemania o el WIR en Suiza o
el Eco en Catalua. Estas monedas no son deflacionarias y suelen tener una velocidad de circulacin bastante ms alta que la
moneda oficial. El problema de una commodity es que no tiene
un subyacente real, como puede ser la plata o el petrleo para
las cuales hay aplicaciones en la economa real, es que pueden
acabar valiendo nada si la mayora de los actuales poseedores de
bitcoins deciden venderlos en masa.
nero pueden coexistir con la moneda oficial. No obstante, su

diseo deflacionario da a entender que ha sido un experimento
para servir de excusa a los reguladores a poner freno en cualquier moneda alternativa y para diseminar la desconfianza en
las monedas alternativas. Ser interesante seguir de cerca este
fenmeno para recopilar informacin sobre las estrategias pueden implementar las autoridades para desactivar una moneda
alternativa.
Pero el caso de los bitcoins sugiere que un mercado libre para

las monedas alternativas ya es una realidad desde el punto de
vista tecnolgico y que a pesar de la hostilidad de los reguladores poco se podr hacer para parar la proliferacin de nuevas
monedas. Bitcoin es una muestra de que otras formas de di-
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ENTREVISTA
VAN K.THARP
H
ispatrading Magazine se complace en tener en este nmero como invitado al Dr. Van K. Tharp, uno de los
ms prestigiosos entrenadores de traders desde 1982, a
travs del Van Tharp Institute. Autor de la obra traducida al espaol Tener xito en trading y recientemente
de Trading Beyond the Matrix: The Red Pill for Traders and
Investors.
Hispatrading: Buenos das Sr. Tharp.

VT: Buenos das
H: Para empezar esta entrevista, como es habitual, nos

gustara que nos hablara un poco sobre su trayectoria en
el mundo del trading. Cul fue su motivacin inicial, la
que le llev a acercarse al trading?
VT: En 1974, mientras estaba en la universidad, perd unos
20.000 dlares operando en el mercado. Y en 1982, lo hice de
nuevo. Tena un Doctorado en psicologa, por lo que al menos
era lo suficientemente inteligente como para darme cuenta de
que la razn de las prdidas era yo. Como resultado de ello, inici una exploracin sobre lo que estaba mal en m, as que desarroll un test para inversores / traders con el fin de determinar
sus posibilidades de xito y luego escrib un curso dividido en
cinco volmenes con el que obtener un rendimiento ptimo.
Mi libro, que en espaol se llama Tener xito en trading, cuyo
ttulo es ligeramente diferente en espaol con respecto al original en ingls, trataba realmente acerca de cmo desarrollar un
sistema de trading que se adapte a uno mismo.
Ahora mismo la razn por la que escribo mis libros y hago lo
que hago es porque me siento obligado a ayudar a las personas
a transformarse. Estoy muy motivado cuando la gente me dice
Dr. Tharp, realmente ha ayudado a transformar mi vida .
38
JUL-SEP 2013
THARP
ENTREVISTA
H: Durante su vida en la industria, cul dira que ha sido

su mejor y su peor experiencia?
VT: La peor experiencia es cuando uno de los traders que haba estado entrenando y recomendando a otros clientes result
estar ejecutando un esquema Ponzi. Eso me ha costado ms dinero que cualquier prdida en el trading (y, por supuesto, yo
tambin tena dinero con l tambin).
Mejor experiencia: ocurre todos los das cuando veo lo mucho
que cambiamos la vida de las personas.
H: Qu consejo le dara a las personas que comienzan

en los mercados para poder convertirse en traders profesionales?
VT: Si el trading / inversin fuera fcil, las manos fuertes haran
que fuera imposible operar. Sin embargo, el trading es dif cil,
por lo que las manos fuertes (que ganan dinero con casi todo lo
que el inversor medio hace) facilitan mucho que Vd. abra una
cuenta y opere. El trading, sin embargo, es una profesin como
cualquier otra. La mayora de la gente pasa aos recibiendo la
formacin necesaria para hacer su trabajo, pero no dedican
tiempo entrenando para convertirse en un trader / inversor.
Imagine que acaba de entrar en un hospital y ha decidido que
quiere probar con la neurociruga hoy. Probablemente sera
bastante desastroso para el paciente. Pero Vd. puede visitar un
brker y abrir una cuenta. Y eso por lo general significa un desastre para su cuenta. As que mi primer consejo para las personas que quieren cambiar es obtener la educacin necesaria para
operar como un profesional a pesar de que puede ser muy dif cil
de hacer / encontrar.
VT: Este libro realmente explica mi enfoque con respecto al

desarrollo de sistemas. Pero permtame resumir algunos de los
puntos clave.
1. Vd. no opera los mercados, sino sus creencias acerca de
los mercados.
2. El trading / inversin no consiste en encontrar la accin
que subir. Se trata de encontrar oportunidades de bajo
riesgo en las que la relacin beneficio-riesgo es al menos
2:1.
3. Nunca entre a una posicin sin tener una salida predeterminada. Eso va a determinar su riesgo inicial (lo que yo
llamo 1R para abreviar).
4. Corte rpido las prdidas (que sean -1R o menos) y deje
correr los beneficios (con suerte muchas veces 1R).
5. Sus salidas determinan si ganar dinero o no con el
trading.
6. Usted debe pasar el 50% del tiempo que dedique a desarrollar el sistema a pensar en sus objetivos.
7. El tamao de la posicin nos indica cunto arriesgar a lo
largo de la operacin.
8. Vd. alcanzar sus objetivos a travs de su estrategia para
determinar el tamao de la posicin. De hecho, el 90% de
su rendimiento se debe al tamao de la posicin. Por lo
que debe pasar ms tiempo planificando su estrategia de
tamao de la posicin que cualquier otro aspecto de su
sistema.
H: Y Cul cree que es la actitud ms peligrosa para un

trader?
H: Tiene actualmente algn proyecto en mente para el

prximo ao?
VT: Pensar que simplemente podemos ir a una firma de inversin, depositar nuestro dinero, y ganar mucho sin tener ningn
tipo de formacin o idea de lo que se est haciendo.
VT: Estamos tratando de desarrollar 5-10 cursos online y videos con seminarios porque somos conscientes de que muchas
ms personas puedan beneficiarse al acceder a nuestro material
online. Ahora mismo tengo el programa Super Trader, con 50
personas inscritas de todas partes del mundo. Ms de la mitad,
de hecho, vive en el extranjero. Realizamos unos dos seminarios
cada mes para que los que viajan desde el extranjero pueden
asistir a ms de un seminario por viaje. Pero creo que una gran
cantidad de cursos online les ayudara an ms.
Sin embargo, puede darse una situacin que es peor operar

por la excitacin, como un jugador. Vd. puede obtener tanta
emocin con la operativa como si fuera al casino y si ese es el
motivo por el que lo hace, el resultado ser mismo que tirar su
dinero.
H: En Espaa y en los pases de habla hispana, nos gustara saber acerca de su libro Tener xito en Trading.
Qu nos puede decir acerca de este libro? Cul dira
que es la esencia ms importante de su obra?
H: Tiene algo ms que quiera aadir?

VT: Me gustara aadir algo sobre la psicologa del trading, ya
que creo que la psicologa es, con mucho, el aspecto ms importante del trading. Nuestra misin en el Instituto Van Tharp
JUL-SEP 2013
39
ENTREVISTA
es ayudar a transformar a las personas a travs de una metfora

sobre el trading. Y creemos que hay tres niveles de transformacin:
1. El conjunto de creencias que hemos desarrollado a partir
de los mejores traders denominado Tharp Think. Muchas
de esas creencias se encuentran en el libro sobre el que
hemos estado hablando.
2. Ser capaz de cambiarte a ti mismo y tus creencias para
que puedas adoptar las creencias del Tharp Think.
3. Realizar suficientes cambios individuales para que Vd.
aumente su nivel de conciencia. Por ejemplo, mucha gente opera con miedo y codicia, lo que refleja un muy bajo
nivel de conciencia y por lo general conduce a prdidas.
Pero qu pasa si pasamos a un nivel mucho ms elevado
de conciencia como el de la aceptacin... donde podemos
aceptar lo que es el resultado de nuestro trading - ganan-
40
JUL-SEP 2013
cia o prdida. Cuando usted puede hacer eso, es mucho

ms fcil dejar correr los beneficios y cortar rpido las
prdidas.
Antes de despedirme de sus lectores y del pblico hispano
hablante, como ha comentado en la presentacin, Mi ltimo
libro, Trading Beyond the Matrix: The Red Pill for Traders and
Investors acaba de ser publicado en ingls por Wiley. Me gustara
verlo alguna vez traducido en su lengua, el espaol. Buenos das.
H: Muchas gracias Dr. Tharp por su tiempo y sus consejos. Seguro que los lectores de Hispatrading Magazine
disfrutarn mucho de las palabras que nos ha dedicado.
Esperamos que siga ayudando a los traders por todo el
mundo y cumpla sus objetivos.
SISTEMAS DE TRADING
SIMULACIONES DE MONTECARLO
Y OPERATIVA SISTEMTICA
PARTE 1
Las simulaciones estocsticas constituyen, a da de hoy,

una de las principales herramientas del anlisis financiero dinmico
y se aplican en mbitos tan diversos como la valoracin de opciones,
el anlisis de portfolios e instrumentos de inversin,
la estimacin de la solvencia de una compaa o la determinacin
del Value at Risk (VaR) de los activos cotizados.
por ESPACIO DE TRADING
e hecho, cualquier problema en el que intervengan series temporales que deban proyectarse a futuro para
simular un amplio universo de escenarios o situaciones
igualmente probables es un candidato idneo para ser
abordado mediante simulaciones de Montecarlo.
En el trading de sistemas el mtodo de Montecarlo encuentra aplicacin en la evaluacin del riesgo de la operativa DDm
(drawdown mximo) y VaR dinmico, el anlisis de las expectativas de beneficio, mediante simulacin en el tiempo del equity
curve, o para determinar cundo una estrategia ha dejado de
funcionar. De todo ello hablaremos en este artculo, pero antes
-y sin aburrirles con largas fundamentaciones matemticasanalizaremos las bases en que se asientan estas simulaciones.
En toda simulacin de Montecarlo podemos distinguir tres etapas:
1. Especificacin del modelo estocstico para las variables.
Uno de los ms empleados en la literatura cientfica y en
numerosos simuladores es el GBM (Geometric Brownian
Motion) que tcnicamente es un proceso de Markov.
2. Simulacin de la evolucin de las variables en el marco
temporal especificado.
3. Anlisis de rentabilidades, riesgos y otros ratios obtenidos
en la simulacin.
Para generar series aleatorias de precios existen varios mtodos
que podemos agrupar en dos categoras diferentes:
42
JUL-SEP 2013
PERMUTACIONES SERIALES
Toman como punto de partida una secuencia de datos (precios, rentabilidades, etc.) cuyo orden se va modificando iterativamente hasta obtener un conjunto m de series de la misma
extensin. Este tipo de simulacin tiene la ventaja de que cuando el histrico de partida es muy grande las series resultantes
tienen prcticamente las mismas propiedades que la original.
Sin embargo, no genera diversidad ya que no se incorporan datos nuevos. Esto puede suponer un problema cuando la serie de
partida es pequea.
Pongamos un ejemplo: queremos evaluar por Montecarlo un
histrico de 500 operaciones de un sistema aplicado al futuro
del IBEX35. Supongamos que la peor operacin es -2.500 y
la mejor 3.700. Como la mnima fluctuacin es de 1 punto, el
rango tiene una amplitud de 6.200 ticks. As que, incluso asumiendo que no se repite el valor de ninguna de las 500 operaciones, la serie original contiene solo el 8% de todos los valores
posibles.
Los dos mtodos de esta primera categora son:
a. Permutaciones sin repeticin

Las nuevas series se construyen modificando nicamente el orden de las operaciones y sin duplicar ningn dato. En este caso,
las propiedades estadsticas de las nuevas series son exactamente las mismas: Se generan m series que tienen el mismo valor de
inicio y fin. Pero, al estar permutado el orden de la secuencia
inicial los recorridos intermedios sern muy distintos. La imagen que nos deja el modelo es esta:
SISTEMAS DE TRADING
SIMULACIN ESTADSTICA
Figura 1.
Este mtodo respeta todas las propiedades de la serie original,

ya que la distribucin de probabilidades en cada una de las m
series es la misma. Con histricos grandes nos interesa para
construir un modelo bastante preciso del DDm. que nos cabe
esperar, pero no sirve para estimar la evolucin de la curva de
beneficios en el tiempo.
Es la ms utilizada en la literatura acadmica. Su principal ventaja es que genera mayor diversidad, ya que los puntos aleatorios
de datos no se construyen permutando los valores de la serie
original, sino a partir de las estadsticas de dicha serie. La dificultad est en construir un modelo cuya distribucin de valores
seriales realmente se acomode a la serie de partida. Para simular
con el modelo GBM la evolucin de una curva de precios los
datos mnimos de partida son: media (), desviacin estndar
(), tiempo (t) y variable aleatoria () de tal manera que el valor
de cada punto (S) de la curva queda definido como:
S/S= t+ ES
Con esta primera aproximacin, an demasiado tosca, ya podemos realizar simulaciones de este tipo:
b. Permutaciones con repeticin

Cada serie m se construye por iteracin aleatoria simple de la
serie original. Cada valor tiene la misma probabilidad de ocurrencia y puede repetirse. Ahora el trazado es de este tipo:
Figura 3.
Si bien, los resultados que obtendremos todava estarn lejos de

lo que se requiere para simular con precisin el comportamiento de un sistema de trading.
Veamos algunos mtodos de simulacin pertenecientes a esta
categora:
Figura 2.
El punto de partida es el mismo, pero las curvas no convergen

hacia un valor nico como en el caso anterior, sino que dan lugar a una variedad casi infinita de soluciones temporales. De
este modo el modelo permite estimar la evolucin del equity
curve y las expectativas de beneficio en el perodo establecido.
Sin embargo, aqu no se conservan completamente las propiedades de la serie original, por lo que el clculo del DDm. ser
algo menos preciso.
a. Mtodo de la inversa
El punto de partida es un generador aleatorio que nos proporcione variables aleatorias independientes y distribuidas uniformemente en el intervalo [0,1]. Luego, se aplica la funcin inversa
de la distribucin de probabilidad al nmero aleatorio obtenido,
con lo que obtenemos el valor deseado para ese elemento de la
serie.
Este modelo se puede construir de forma bastante sencilla
en Excel. Para generar las muestras aleatorias utilizaremos la
funcin =ALEATORIO() y, para obtener los puntos de datos,
JUL-SEP 2013
43
SISTEMAS DE TRADING
algunas de las distribuciones inversas disponibles en la hoja de

clculo: Normal, Gamma, Lognormal, t de Student y Beta. Por
ejemplo, si queremos muestras de una Normal (1,0) con = 50
y = 300, pondremos:
= (DISTR.NORM.ESTAND.INV(ALEATORIO())*300+50)
Conociendo la fiabilidad del sistema (ej., probabilidad de ganar

= 0,52) escribimos en cada celda de la columna donde se va a
generar la nueva serie esta frmula:
Para generar series

aleatorias de precios
existen varios mtodos
que podemos agrupar en
dos categoras diferentes:
Permutaciones seriales y
simulacin estadstica.
=SI(ALEATORIO()>1-0,52;DISTR.NORM.ESTAND.INV(ALEATORIO())*300+50;
-(DISTR.NORM.ESTAND.INV(ALEATORIO())*300+50))
Y, de este modo, podremos obtener (pulsando F9) todas las curvas sintticas que queramos:
Figura 4.
Este mtodo puede ser mejorado si, en lugar de poner en la

distribucin inversa la media y desviacin de la serie original,
implementamos por separado la media y desviacin de las operaciones ganadoras y perdedoras. En la mayora de los sistemas,
debido la aplicacin de stops para limitar el riesgo y otros factores, las estadsticas de la serie ganadora y perdedora son diferentes.
44
JUL-SEP 2013
b. Mtodo L-H
y de las distribuciones discretas
El proceso Latin Hypercube (L-H) es un mtodo de extraccin
de muestras que mejora la precisin de una simulacin de Montecarlo pura, ya que reduce el nmero de iteraciones necesarias
y su varianza. Esta tcnica consiste en establecer una serie de
intervalos de la variable equiprobables a los que se asigna la distribucin uniforme (U=0,1) y posteriormente se aplica alguna
distribucin inversa.
SISTEMAS DE TRADING
Supongamos que queremos fragmentar la uniforme en 5 intervalos independientes, para lo que construimos la siguiente tabla:
A partir del cual construimos esta tabla:

CLASE
FRECUENCIA % ACUM.
INTERVALOS
UNIFORME NORMAL
INTERVALO
1/K, 2/K...
D. UNIFORME
ALEATORIO()*(MX-MN)+MN
NORMAL INV.
DISTR.NORM.ESTAND.INV()
0,0 - 0,2
0,2 - 0,4
0,4 - 0,6
0,6 - 0,8
0,8 - 1,0
0,0994
0,2373
0,4854
0,6041
0,9394
-1,2852
-0,7149
-0,0367
0,2640
1,5494
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
1
1
7
58
353
116
45
16
16
9
5
3
1
0,000 0,002
0,002 0,003
0,003 0,014
0,014 0,163
0,162 0,666
0,666 0,850
0,849 0,921
0,921 0,946
0,946 0,972
0,972 0,986
0,986 0,994
0,994 0,999
0,998 1,000
0,0014
0,0030
0,0032
0,0753
0,5287
0,6763
0,8727
0,9299
0,9501
0,9757
0,9923
0,9956
0,9984
Cuando la distribucin es discreta y est claramente acotada

por mximos y mnimos, podemos construir los intervalos tomando como base la frecuencia acumulada de los rangos de la
serie original. Por ejemplo, este es histograma de la serie de operaciones de un sistema intradiario:
0,16%
0,32%
1,43%
10,62%
66,56%
84,94%
92,08%
94,61%
97,15%
98,57%
99,37%
99,84%
100,00%
-2,9847
-2,7447
-2,7256
-1,4375
0,0719
0,4573
1,1390
1,4754
1,6462
1,9716
2,4251
2,6178
2,9501
Figura 5.
Este mtodo de extraccin de muestras basado en una tabla de

frecuencias permite que los elementos de cada intervalo se obtengan de acuerdo con su funcin de probabilidad, generando
as series aleatorias que replican con mayor precisin las propiedades de la serie original.
JUL-SEP 2013
45
SISTEMAS DE TRADING
SISTEMA BASADO EN EL
Chicago Fed National

Activity Index
El entorno econmico global en el que nos movemos
es un entorno complicado, y la bsqueda de indicadores
que nos ayuden aentender la direccin en la que se mueve
es una de las prioridades de economistas, analistas y traders.
por ENRIQUE CORDERO
os datos macroeconmicos nos permiten visualizar una

imagen general de la economa, y por tanto pueden sernos
de mucha utilidad para entender el devenir de los mercados.
El CFNAI
En 1999, James Stock de la universidad de Harvard y Mark

Watson de la universidad de Princeton, publicaron en la revista
Journal of Monetary Economics un nuevo indicador macroeconmico.
La idea que perseguan detrs de su enfoque era que exista un
factor comn a todos los diferentes indicadores de inflacin, y
este factor comn deba resultar til para medir la inflacin y
con ello la actividad econmica actual y futura. Este es el que
conocemos hoy como ndice actividad nacional de la FED de
Chicago o CFNAI (Chicago Fed National Activity Index).
El CFNAI es un indicador mensual diseado para medir la actividad econmica global y la presin inflacionaria relacionada.
Se construye en base a una media ponderada de 85 indicadores
mensuales de la actividad econmica estadounidense y proporciona lo que podramos entender como una medida resumen de
todos estos indicadores.
Para todos aquellos que quieran conocer los indicadores y su
peso en el ndice, estos datos son pblicos y pueden consultarse
en esta direccin web.
Los 85 indicadores econmicos que componen el ndice, se
agrupan en cuatro grandes categoras: consumo privado y vivienda, produccin e ingresos, ventas (ventas, pedidos e inventario) y empleo. Cada una de estas series de datos mide algn
46
JUL-SEP 2013
SISTEMAS DE TRADING
aspecto de la actividad macroeconmica de EE.UU y da lugar a

un subndice que se publica junto al ndice general.
meses cae por debajo de ese nivel es bastante probable que nos
encontremos en medio de una recesin.
Interpretacin del ndice

y problemas asociados
Pero en el mundo de la bolsa, no hay nada perfecto, y el ndice

CFNAI no es una excepcin, pues cuenta con dos problemas
principales.
El ndice CFNAI est desarrollado de tal forma que, cuando

toma el valor cero, indica que la economa estadounidense se
est expandiendo a su velocidad tpica de crecimiento histrico.
Valores por encima de cero sugieren que la economa se expande a mayor ritmo del promedio histrico, mientras que valores
por debajo de cero nos indican que la economa se expande con
mayor lentitud.
Adems, sus autores defienden que -0.7 es el nivel que separa la
expansin de la contraccin econmica, y cuando la media de 3
El primero de ellos es que el ndice es bastante voltil, lo que

hace que flucte de un mes a otro. Este ruido complica en gran
medida su utilizacin en dato mensual.
Para solucionar este problema, en lugar del ndice en s, se
suelen utilizar medias del ndice siendo la ms conocida la
media aritmtica de 3 meses. Gracias a las medias obtenemos
un dato mucho ms amable de visualizar y procesar en
nuestros sistemas, pero como contrapartida introduce un cierto
retardo en el movimiento.
JUL-SEP 2013
47
SISTEMAS DE TRADING
Figura 1. Se puede observar con claridad cmo cuando el ndice CFNAI (azul) cae por debajo de la lnea
-0,7 (rojo), la economa de Estados Unidos se encuentra en recesin o prxima a entrar en recesin
Adems de la volatilidad ya comentada, existe otro problema

asociado a este indicador, y es el derivado de sus revisiones a
posteriori.
Los datos del indicador no son fijos, sino que pueden sufrir variaciones respecto a la publicacin original debido a los cambios
en el peso de sus componentes y a las revisiones de las series que
lo componen.
Esto hace que existan diferencias entre el grfico con los datos
originales y los datos revisados, incluso una vez suavizados con
la media de 3 meses. Estas diferencias se hacen ms visibles en
los valores de los ltimos seis meses, aunque a veces pueden
propagarse hasta varios aos atrs.
Anlisis histrico del CFNAI

Todos aquellos que me habis ledo en ocasiones anteriores sabis que no me gusta dar nada por hecho e intento siempre que
es posible demostrar con nmeros las teoras expuestas. De esta
forma podemos ver si resultan rentables para tenerlas en cuenta
a la hora de disear nuestras carteras.
Para determinar si el ndice CFNAI puede ser til, voy a desarrollar un sencillo sistema en el que pondremos a prueba los
datos que nos recomienda la FED para su interpretacin. Las
condiciones de apertura y cierre de las operaciones sern las
siguientes:
Cuando la media de 3 meses se site por encima de cero
(expansin por encima de la media histrica), abriremos
una posicin larga, y la cerraremos cuando la media
vuelva a caer por debajo de cero.
Cuando la media de 3 meses se site por debajo de -0.7,
abriremos una posicin corta, que cerraremos cuando la
media vuelva a situarse por encima del nivel de recesin.
48
JUL-SEP 2013
SISTEMAS DE TRADING
Mientras la media de tres meses se site entre -0.7 y 0,

nos mantendremos fuera del mercado.
Si ejecutamos el backtest de este sistema en todo el histrico
disponible de datos, partiendo de 10.000$ y reinvirtiendo beneficios, el resultado que obtenemos es el siguiente:
TOTAL
Nm. operaciones
% acierto
Beneficio neto
Profit factor
42
71,43%
23.408,20
2,50
OPERACIONES LARGAS OPERACIONES CORTAS

26
86,67%
27.289,70
6,87
12
33,33%
-3.881,50
0,65
Los resultados de las operaciones largas son interesantes, pero

en las operaciones cortas este sistema es perdedor. Si nos fijamos en su curva de beneficios y drawdown, podemos ver no son
ni mucho menos ideales. En los aos 70 el sistema sufre grandes
prdidas y necesita ms de dos dcadas para recuperarse.
El principal problema de las operaciones cortas viene derivado
del propio nivel que establecemos para situarnos cortos.
Abrimos posiciones cortas cuando la media de 3 meses cae bajo
el nivel que establece la FED como frontera entre la expansin
y la contraccin econmica. Pero cuando la economa entra en

contraccin, la bolsa ha estado descontando este escenario durante un tiempo y lleva ya varios meses de cadas. Esto hace que
las operaciones cortas se inicien demasiado tarde, generando
prdidas.
Para ver si podemos utilizar otros niveles en el ndice para nuestras entradas y que sean ms adecuados que los que sugiere la
interpretacin del indicador, vamos a realizar una optimizacin
de dichos niveles ayudndonos con un software especfico.
Si nos centramos en los niveles de entrada y salida para las operaciones largas, la optimizacin de estos parmetros nos dara
el resultado que se muestra en el grfico. A primera vista podra
parecer que la configuracin de la zona marcada en verde es
mucho mejor que la que tomamos por defecto (cuanto ms alto
y oscuro, mayores beneficios netos).
Pero la realidad es que en esa zona el nmero de operaciones
es tan bajo, que no resulta estadsticamente relevante. Por ello
debemos escoger una configuracin de parmetros que genere suficiente nmero de operaciones como para que podamos
confiar en el resultado del backtest. Y esa configuracin es precisamente la que hemos definido como configuracin por defecto.
Figura 2.
SISTEMAS DE TRADING
Figura 3.
Figura 4.
Si nos centramos ahora en las operaciones cortas, el grfico

muestra que la nica opcin de obtener beneficios en este
tipo de operaciones es operando a contratendencia cuando el
CFNAI se encuentra en niveles de fuerte expansin y comienza
a caer.
Sin embargo, al igual que en el caso de las operaciones largas,
el nmero de operaciones realizadas bajo dichas condiciones es
tan bajo (nicamente 3 operaciones), que no resulta estadsticamente relevante.
50
JUL-SEP 2013
Conclusin
Hemos visto cmo el ndice actividad nacional de la FED de
Chicago puede resultar un ndice interesante para utilizarlo
como base para una estrategia de largo plazo que opere en el
lado largo. Sin embargo, no resulta apropiado utilizarlo para
operar en el lado corto, al menos no con las recomendaciones
de interpretacin del ndice de la FED.
LECTURA FUNDAMENTAL
Conversaciones con Ram Bhavnani
RAM
BHAVNANI
C
QU SE PODA HABER HECHO

PARA EVITAR LA CRISIS?
uando alguien pasa por mi oficina, solemos acabar hablando de cmo ha llegado Espaa a esta situacin econmica, y a veces sale el tema de qu se podra haber
hecho para evitarlo. Llevamos aos escuchando diferentes causas de que la crisis haya afectado ms a Espaa que a otros pases: burbuja inmobiliaria, falta de competitividad, problemas financieros, rigidez en el mercado de trabajo,
crecimiento financiado con recursos exteriores
Todos esos problemas existen y nos han afectado mucho, pero
creo que una correcta actuacin del gobierno en cuanto a dficit pblico podra haber aliviado bastante esta situacin. Por
supuesto, esto no exime de responsabilidad a los ciudadanos y
las empresas, que en general tambin han vivido por encima de
sus posibilidades, y en concreto a la banca, que en su momento
otorgaba crditos con demasiada alegra y ahora slo se los da a
quien no los necesita.
Yo soy extranjero y no quiero criticar a un pas que me ha tratado tan bien, pero s me gusta dar consejos. De pequeo me
ensearon que hay que ahorrar en los momentos buenos para
poder salir adelante en los malos, y eso es algo que desgraciadamente no se ha hecho en Espaa. Hace 15 aos ya se saba que
el peso de la administracin, tanto central como autonmica,
era excesivo, y que era necesaria una gran reforma estructural
en ese sentido. Esos momentos de auge econmico eran idneos para acometer esa reforma y reducir la deuda pblica sin
52
JUL-SEP 2013
que el crecimiento se resintiera. Como dira un economista: una

correcta actuacin del Estado habra suavizado el ciclo econmico.
En general, no slo en Espaa sino en todo el mundo, la realidad nos ha demostrado que los gobiernos slo piensan en el
presente y, como mucho, en las prximas elecciones, as que
nunca planean a ms de 4 aos vista. ste es un problema de la
democracia que deberamos intentar arreglar mediante una legislacin que impida a los gobiernos despilfarrar el dinero cuando la economa marcha bien. Es imprescindible que los polticos
se vean obligados por ley a ahorrar en las pocas buenas, ya que
da la impresin de que no son capaces de hacerlo por s mismos.
Es evidente tambin que, aunque estar dentro de la Unin Europea nos ha dado muchas cosas buenas, nos ha quitado una
de las principales armas que tiene un pas para luchar contra la
crisis: el control de su propia moneda. El control del euro est
ahora en manos de la UE (lase Alemania), y aunque el BCE
parece ahora decidido a promover polticas de estmulo, el gobierno espaol no puede enchufar la impresora de billetes como
hace la Reserva Federal en Estados Unidos. Esto habra proporcionado ms liquidez a nuestra economa y depreciado nuestra
moneda, lo que habra favorecido la recuperacin. Ahora estamos recuperando competitividad, pero no por una devaluacin
sino a travs de la pobreza: somos ms competitivos porque han
bajado los sueldos de los trabajadores.
Conversaciones con Ram Bhavnani
Sin embargo, si las cosas se hubieran hecho bien en su momento a nivel de gasto pblico, el no disponer del control sobre la
moneda no habra sido un lastre tan fuerte. La deuda pblica no
sera un problema, Espaa sera un pas solvente a los ojos del
mundo, y el Estado se podra endeudar a bajos tipos de inters
para tirar del carro de la economa.
Ahora, con la economa deprimida, no es momento para contraer el gasto pblico, pero la situacin de desconfianza causada
por el descontrol de la deuda obliga al Estado a recortar gastos
cuando lo deseable sera lo contrario. Es mejor hacer un poco
de dieta cuando ests gordo, que tener que hacerla y apretarte
el cinturn cuando no tienes qu comer. Ahora Espaa se ve
obligada a hacer dieta cuando ya est pasando hambre
Adems, ni siquiera ahora se est acometiendo esa reforma estructural de la que habl antes. Se estn subiendo los impuestos
(exprimiendo al sector privado que es el nico que puede sacar
al pas de esta situacin) y se estn reduciendo las partidas destinadas a educacin, sanidad o empleo, pero no veo que se est
promoviendo una reforma seria en cuanto a eliminar duplicidades en las administraciones pblicas, suprimir empresas
pblicas innecesarias o reducir el nmero de cargos
pblicos que no sirven para nada pero que cobran
un gran sueldo todos los meses.
LECTURA FUNDAMENTAL
gastarlo. Un ejemplo de gastar dinero en vez de invertirlo es la

educacin en Espaa. Formamos a nuestros jvenes, e incluso
les damos becas para que se terminen de formar en el extranjero,
pero despus no hacemos nada por recuperarlos, con lo que al
final se quedan a trabajar y pagar impuestos all.
A m me gusta pagar impuestos en Espaa, significa que las cosas le van bien a mi empresa como ha sido hasta ahora. Pero
preferira que ese dinero fuera utilizado ms para invertir que
para gastar.
El ttulo de esta conversacin puede leerse tambin como un
consejo para evitar que se repita una crisis como la actual.
Cuando vuelvan los buenos tiempos, todos deberamos intentar frenar la avaricia y administrar bien el dinero, y el gobierno
debera intentar conseguir el mayor supervit posible y reducir
la deuda, para tener margen de actuacin cuando llegue la siguiente crisis.
Se est empezando a hacer algo, pero a una

velocidad increblemente lenta. Desgraciadamente, reformar el Estado para que sea
ms eficiente supondra miles de personas en
la calle, pero no hacerlo podra llevar al pas a la
ruina. Si se hubiera hecho hace 10 15 aos, la
economa privada que en ese momento era pujante
habra podido dar empleo a esas personas. Despedirlas ahora significa ponerlas en una situacin muy complicada, por no decir dramtica, pero puede que no haya
ms remedio que hacerlo.
Vuelvo a insistir en la necesidad de ser eficiente. El dinero
hay que administrarlo bien, y si puede ser invertirlo ms que
aunque estar dentro de

la Unin Europea nos
ha dado muchas cosas
buenas, nos ha quitado
una de las principales
armas que tiene un pas
para luchar contra la
crisis: el control de
su propia moneda.
JUL-SEP 2013
53
LECTURA FUNDAMENTAL
LA INVERSIN
por TOMS GARCA
a inversin, junto con consumo y

exportaciones e importaciones,
es uno de los componentes del
PIB desde el lado del gasto.
Es importante no confundir el trmino econmico de inversin con el

financiero. De forma muy resumida,
podemos entender que desde el punto
de vista de la economa, normalmente
se entiende por inversin el consumo
de las empresas (es decir, los hogares
consumen y las empresas invierten).
En este sentido, las empresas consumen con el objetivo de producir nuevos productos.
Figura 1. Inversin en EEUU como porcentaje del PIB.

Fuente: Datastream y elaboracin propia.
En las economas desarrolladas, la inversin representa en promedio, en

torno al 20% del PIB nominal total. La
inversin importa, entre otras cosas,
porque fijar el potencial de la produccin futura. Se espera por tanto
que la inversin se convierta en consumo en el futuro.
La inversin es muy dependiente del
ciclo econmico. Las empresas invierten cuando estn operando con un
nivel de capacidad elevado y si esperan que la demanda se mantenga. Por
otro lado, tambin el entorno de tipos
influye notablemente en la inversin.
Por tanto el comportamiento de la inversin es muy importante para examinar la salud de una economa, especialmente su salud futura.
Normalmente, la cifra de inversin, al igual que la de consumo,
se publica junto al PIB. En este contexto, la inversin total se
divide en:
54
JUL-SEP 2013
Figura 2. Inversin en bienes de equipo y formacin de empleo.

Fuente: Elaboracin propia.
Formacin bruta de capital fijo. Bruta porque es un

dato antes de amortizaciones; fija porque no incluye
existencias; y de capital para distinguirla de la inversin
financiera.
Formacin neta de capital fijo. Tiene escaso inters.
Variacin de existencias. Es la diferencia entre los stocks
al final y al principio del periodo.
LECTURA FUNDAMENTAL
En cuanto a los datos ms relevantes

para analizar, adems de la inversin
total y de cmo ha evolucionado la inversin pblica y la privada, sern los
datos de inversin en construccin y
de inversin en bienes de equipo.
Tanto la inversin en construccin
como la inversin en bienes de equipo son relevantes por su importancia
en el PIB, por ser un termmetro del
estado de la economa y por su importancia para adelantar los datos de
empleo. As, inversin en bienes de
equipo y creacin de empleo privado
tienen una correlacin cercana al 80%.
Podemos considerar como determinantes de la inversin total:
Los ingresos que generar en el
futuro. As, como comentamos
antes, un determinante muy
importante de la inversin es el
nivel actual de PIB, o el contexto
econmico.
Figura 3. Grfico de Inversin invertido. El ndice de condiciones crediticias se interpreta de la

siguiente forma: cuanto mayor sea, ms restrictivas las condiciones para acceder al crdito.
Fuente: Datastream y elaboracin propia.
Los costes: que se miden a travs

de los tipos de inters actuales y,
por supuesto, los impuestos.
Las expectativas: No cabe
descuidar el aspecto psicolgico,
determinando la confianza de
los empresarios. Aunque la situacin del PIB no sea la ptima,
la expectativa de una mejora
puede llevar a los empresarios a
aprovechar un entorno de tipos
de inters bajos.
En principio, un modelo que trate de
averiguar el comportamiento de la
inversin en el futuro, debe contener indicadores de confianza
(como el ISM, el PMI, etc), tipos de inters y tambin, de crdito. Este ltimo aspecto cobra cada vez ms importancia en el
momento actual, en el que las condiciones de crdito marcan la
posibilidad de tomar decisiones de inversin.
Figura 4.
Fuente: Elaboracin propia.
vierte en herramienta fundamental para nuestro estudio de la

macro de un pas. Que se adelante a empleo y a la produccin,
lo convierten en parte esencial de cualquier modelo.
Por otro lado, la relacin entre inversin y produccin futura no

es sencilla. Con todo, cambios en la inversin deben ser utilizados como base para el modelo predictivo del PIB.
Por todo lo anterior, el dato de inversin es muy relevante. La
alta correlacin entre los datos de inversin y empleo lo con-
JUL-SEP 2013
55
LECTURA FUNDAMENTAL
ANLISIS FUNDAMENTAL
EL ARTE DE INVERTIR EN
BOLSA
En este informe, intentar explicar otra forma de dar una base

a la hora de la toma de decisiones por parte de los inversores.
Esta consiste en realizar un anlisis de las compaas en funcin
a sus ltimos resultados y las proyecciones de los mismos
para poder compararlos con el precio de cotizacin actual
y tipo de inters libre de riesgo.
POR REGINO GARCA
n funcin al precio objetivo que obtengamos con dicho

anlisis y su comparacin con el precio de cotizacin actual podremos tomar una decisin sobre si nos resulta o no
interesante operar en dicho activo.
con un volumen de negocio por encima de los 12000 Millones

de por lo que en este sentido s que cumple este factor.
En este caso, el anlisis lo realizaremos sobre H&M, compaa

sueca del sector textil. Observaremos sus datos del ao 2011
y los analizaremos en funcin a dos aspectos que siempre han
tenido mucho peso a la hora del anlisis fundamental: Analizaremos ciertas magnitudes recomendadas por el profesor Benjamin Graham y por otra parte analizaremos los ratios ms importantes de la compaa. Este anlisis puede ser utilizado para
todos los sectores y compaas para comprobar si nos resulta o
no interesante operar en dicha compaa. Es muy importante
poder comprobar si las compaas cumplen estos aspectos que
veremos a continuacin ya que nos dictarn si son o no compaas slidas y competitivas y si nos dan la seguridad suficiente
para operar en ellas tanto para el medio y largo plazo.
En este caso, se busca compaas cuyo activo circulante por

lo menos doble al pasivo circulante. Este aspecto es muy importante ya que nos da una gran seguridad tanto para el corto
como medio y largo plazo. En este aspecto H&M tiene un
Activo circulante sumamente superior al pasivo circulante en
los ltimos 4 aos. Por ello, la compaa textil nos ofrece una
gran seguridad. A esto se une que su deuda a largo plazo tampoco supera a su activo circulante.
Como cito previamente, la primera parte se trata de un anlisis

de la compaa llevada a cabo por B. Graham y en la que se
observan varios factores relevantes para la toma de decisiones.
Estos son los siguientes:
A. Tamao de la compaa
En este sentido se intenta excluir las compaas que pueden
quedar expuestas por su poco volumen de negocio o poca capitalizacin burstil. En este caso, la firma sueca se encuentra
56
JUL-SEP 2013
B. Un estado financiero suficientemente slido
C. Estabilidad y crecimiento del beneficio

Se deben buscar compaas con un crecimiento de su beneficio atribuible al capital ordinario en los ltimos diez aos.
Este factor ha ido reduciendo su importancia debido a la situacin econmica actual. Solamente si la cada del beneficio
contina a lo largo de los prximos dos o tres aos debera
preocuparnos. En este sentido, H&M ha tenido beneficios en
los ltimos diez aos salvo el ao 2011 por lo que si volviera
a la tendencia pasada seguira siendo interesante tenerla en
cartera, si por el contrario continuamos con la reduccin de
los beneficios presentada en el ao 2011 s que deberamos
preocuparnos. Esta cada de los beneficios, aun as, deberamos analizar porque se debe y en este caso gran parte de la
culpa se debe a un aspecto muy positivo para el futuro y es
LECTURA FUNDAMENTAL
la diversificacin. La compaa sueca est creciendo en otros

pases por lo que sus beneficios se estn reduciendo debido a
la inversin llevada a cabo en los ltimos aos. Por eso, debemos analizar en profundidad a qu se debe la cada de los
beneficios ya que si se deben a aspectos como la diversificacin no deberamos preocuparnos en exceso, simplemente
continuar analizndola los prximos aos.
D. Historial de dividendos
Segn B. Graham, no deberamos invertir en compaas que
no ofrecieran dividendos en los ltimos 20 aos, pero este
aspecto hay que relativizarlo y ms bien no invertir en compaas que no acten como sus competidores. Es decir, si una
compaa del sector textil no ofrece dividendos y todos sus
competidores si lo hacen, en dicho caso no debera interesarnos pero este no es el caso de H&M ya que acta a la par que
sus ms directos competidores.
E. PER moderado
Personalmente este es el aspecto que ms importancia le dara. Consiste en que la cotizacin actual no debera ser un
mltiplo superior a 15 veces el beneficio medio de los ltimos
aos. En este caso, deberamos estar sumamente interesados
en dicha compaa ya que tiene un mltiplo de 10.53x, netamente inferior a los 15x comentados previamente.
Por lo tanto, respecto a esta parte del anlisis, la compaa sueca cumple los dictmenes de Benjamin Graham y nos podra
resultar interesante tomar posiciones en dicha compaa. Por
lo tanto, para realizar cualquier inversin deberamos tener en
cuenta estos cinco aspectos y no fijarnos solamente en el nombre de la compaa.
Esta es la primera forma de analizar una compaa por fundamentales pero hay muchas ms y que en la actualidad son utilizadas con mayor frecuencia como es el caso de los ratios ya que
nos ofrecen una comparativa con sus principales competidores.
Ahora entraremos a analizar la otra forma de valorar compaas
comparando distintos ratios con sus principales competidores
y observar cual de todas ellas se encuentra en mejor posicin
dentro del sector.
Uniendo ambos anlisis, nos encontraremos en una situacin
muy favorable para decidir si la compaa analizada se encuentra en una situacin buena para tomar una posicin en ella. Para
analizar estos ratios debemos observar el balance de situacin,
cuenta de resultados y la evolucin de los mismos a lo largo
de los ltimos aos. Tambin, como aspecto a destacar, estos
ratios suelen converger hacia sus valores medios, por lo que si
un ao son muy positivos, los prximos deberan decrecer o si
por el contrario son excesivamente negativos los siguientes aos
deberan cambiar la tendencia mejorando.
JUL-SEP 2013
57
LECTURA FUNDAMENTAL
A. ROE (Return On Equity)
C. Rotacin de activos
Este ratio nos informar sobre la rentabilidad obtenida por

los fondos propios y es el aspecto que intentan maximizar los
accionistas por dos motivos: primero porque es indicativo de
los rendimientos generados internamente por la compaa y
segundo porque nos condicionar la posibilidad de acceso a
financiacin externa.
En este caso, lo que analizamos es la eficiencia con la que se

han utilizado los activos disponibles para la generacin de
ventas. Aun as hay que ser prudente con este indicador ya
que en pases con altos niveles de inflacin se generan distorsiones.
ROE= Resultado Financiero / Fondos Propios
Como observamos en este caso particular, H&M se encuentra como compaa lder en el sector y genera que pueda acceder a una financiacin mejor que sus principales competidores. Por ello, podramos considerar que se encuentra en
muy buena posicin en este aspecto.
B. Margen de Beneficio
Este ratio es menos relevante comparativamente hablando
ya que cada compaa tiene una estructura interna diferente.
Aun as internamente s que nos ofrece una gran informacin
ya que nos dir el margen de seguridad que tiene la compaa
analizada.
Margen de Beneficio (= Operating Margin)=
Resultado Financiero / Ventas
En este caso, Inditex se encuentra en mejor situacin ya que

su tendencia es al alza mientras que la de H&M es a la baja.
Aun as la nica que tiene un riesgo claro de que caigan sus
beneficios es GAP. Por el contrario tanto ITX como la compaa que estamos analizando se encuentran en una buena
situacin aunque se haya reducido el margen de H&M.
Ratio Rotacin de Activos = Ventas / Activos Totales
Como observamos, tanto GAP y H&M destacan por encima

de Inditex y este hecho lo que nos ofrece es una clara posibilidad de que el comportamiento a la larga sea mejor para estas
dos compaas que para la espaola.
D. Ratio de Endeudamiento
Este dato nos ofrece una gran informacin sobre el futuro y
los riesgos que puede sufrir una compaa a la larga ya que
si es muy elevado o est creciendo mucho sin que tenga una
justificacin clara nos puede provocar un gran riesgo sobre
la misma. Cuando este ratio se encuentra por encima de 1,5
comienzan los riesgos y cuando es superior a 2 entonces la
compaa no debera interesarnos ya que nos puede provocar
aumentar excesivamente nuestro riesgo.
Ratio de Endeudamiento = Deuda / Fondos Propios
En este caso aun con el incremento tan elevado que ha tenido

GAP en el ltimo ao, no es excesivamente preocupante ya
que se encuentran muy por debajo de las cifras arriesgadas.
Por ello, este factor lo cumple H&M perfectamente y nos
ofrece aun mayor seguridad para el medio y largo plazo.
LECTURA FUNDAMENTAL
E. Ratio de liquidez
Este ratio nos informa sobre la posibilidad de hacer frete a las
deudas a corto plazo por parte de la compaa. Se calcula comparando el activo circulante con las deudas a corto plazo. Cuando este ratio es inferior a la unidad es peligrosos tomar posiciones en dicho activo porque nos indica que el activo circulante es
inferior al pasivo circulante. Por el contrario, si es muy elevado
este ratio nos indicara que hay una gran cantidad de capitales
inaplicados.
Ratio de Liquidez = Activo Circulante / Deudas a Corto Plazo
A modo de conclusin en este punto, la empresa con una gestin mas eficiente es la sueca H&M, que obtiene mayores beneficios que sus competidoras con un nmero de tiendas muy
inferior a las otras dos (la mitad en el caso de la americana y
un tercio en el caso de la espaola). Esto es debido a la buena
gestin de la empresa, ya que el margen bruto es con diferencia
el mayor de los tres. Esto puede provocar que si contina sus
proyectos de crecimiento tanto en pases como por ventas online, podra superar a Inditex en un futuro no muy lejano. Aun
as, para ello, debera controlar su nivel de deuda y sobre todo
conseguir volver a la senda del creciento del que ha hecho gala
hasta el ao 2010.
Esta es la forma de realizar un anlisis por fundamentales y nos
ofrecer la posibilidad de dictaminar una inversin eficiente basndonos en los datos de la compaa tanto en el pasado como
en el presente. Nos ayudar a comprobar que tipo de activos
deberan tener un mejor comportamiento.
En este caso, podemos observar como tanto Inditex y Gap tienen excesos de activos inaplicados y por el contrario H&M ha
ido mejorando los riesgos que presentaba en el pasado para el
corto plazo. Este incremento en todas estas compaas en parte
se deben a la situacin tan convulsa que se vive en la actualidad.
F. ROA (Return On Asset)
Se trata de la rentabilidad econmica que obtiene la empresa en
funcin a su gestin empresarial. Es decir, nos indica si la compaa es o no rentable en funcin a la gestin que est llevando
a cabo en los ltimos aos.
ROA = Resultado Financiero / Activos Totales
Como observamos en el grfico, Inditex se encuentra en

una zona ms estable y no es tan cclico como sus competidores, adems est mejorando en los ltimos aos
ligeramente hecho que en sus competidores es lo contrario.
Para finalizar, otra forma de anlisis cuantitativo es de vital importancia para observar si nos resulta o no interesante tomar o
no posiciones en dichos valores. Para ello, hay distintos mtodos, anlisis por mltiplos, anlisis por descuentos de flujos de
caja, etc.
En este sentido, har el ejemplo unicamente del anlisis por
mltiplos. Por ello, es imprescindible tener en cuenta que este
anlisis se ha hecho con los datos contables del ao 2011 y con
los precios de noviembre del 2012. Es importante tenerlo en
cuenta, porque en la actualidad estos datos han variado y puede
que haya cambiado el resultado final.
Para el anlisis por mltiplos lo primordial es conocer bien cuales son los principales competidores de la compaa a comparar.
A su vez, cuantos ms sean los competidores, mas completo ser
el anlisis. En este caso particular, el anlisis se ha llevado a cabo
con una comparacin con Inditex y Gap. Despues de calcular un
precio objetivo en funcin a los competidores se compara con el
precio actual de cotizacin y a su vez con el tipo de inters libre
de riesgo. Si el resultado es favorable o desfavorable nos indicar
si la operacin ser o no rentable. Dentro de este estudio se puede realizar por dos vias: por el PER o por EV/EBITDA.
Para llevar a cabo el anlisis, lo primero es pasar todos los datos
a la misma unidad monetaria (en este caso he elegido Euros).
Hay que tener en cuenta que datos son los requeridos para el
anlisis: Tipo de cambio, Deuda financiera, capitalizacin burstil, ventas, EBITDA, precio, etc.
Para los calculos de la siguiente tabla es necesario calcular:
Enterprise Value= Deuda financiera + Capitalizacin
burstil
JUL-SEP 2013
59
LECTURA FUNDAMENTAL
EBITDA= beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.

Ve= Media (EV/EBITDA competidores) * Beneficio
empresa a analizar
Va= Equity / numero de acciones
EURUSD: 1.29
EURSEK: 8.912
EV
EV / EBITDA
38.235
9.821
AVERAGE
VE ACC
EQUITY
Va ACC
12
2
7
52480,72
52.223
31,55
Como podemos comprobar, el valor por accin de H&M sera

con estos datos de 31.55 (es decir 281 SEK). El resultado es
relativamente alto y la razn es por la diferencia entre la capitalizacin burstil que hay entre GAP e Inditex. Esta es una
de las razones por las que en la mayora de los casos, hay que
completarlo con un anlisis de PER que complemente al estudio
realizado. Si hay acciones que difieren mucho en su capitalizacin se debe completar el anlisis porque en la mayora de los
casos se debe a un exceso en la diferencia de deuda que asume
cada una de las compaas. Esto no implica que el estudio no sea
aprovechable y nos indique en este caso que H&M se encuentra en una situacin optima para tomar posiciones en ella, sino
que debemos analizarla en mayor profundidad para tomar una
decisin definitiva.
Por ello, completamos el estudio va PER. As, tendremos dos
opiniones para tomar la decisin. El anlisis va PER es en la actualidad de los ms utilizados y en mi opinin de los ms acertados y completos que hay. Para obtener el PER de cada una de
las cotizadas que utilizamos debemos calcular previamente la
capitalizacin burstil y el beneficio del ltimo ao.
PER (Price Earning Ratio) = Capitalizacin Burstil / Beneficio
60
JUL-SEP 2013
CAPITALIZACIN BURSTIL
PER
39.438
7.664
AVERAGE
Equity H&M
Vaccion H&M
20,28
11,87
16,07
28.533,42
17,24
Observamos que el clculo ser de 17.24 por accin bastante

inferior que calculado va EV/EBITDA. Por lo tanto, calcularemos el precio medio entre ambos.
EN EUROS
V ACCION MEDIO
PRECIO
24,40
24,34
% UPSIDE
0,19%
217,42
217
% UPSIDE
0,194%
EN SEK
V ACCION MEDIO
PRECIO
Lo calculo para ambas divisas. Como observamos el precio de

cotizacin es ligeramente inferior al precio objetivo. Si lo comparamos con la tasa libre de riesgo (tomamos como referencia 1.5%) no nos resultaria rentable comprar aunque el precio
objetivo fuera mayor. Aun asi, considero que es interesante
mantener en cartera ya que hay que valorar que hay una gran
diferencia entre ambas formas de valoracion y se distorsiona
el resultado final. Por ello, deberiamos seguir analizandola en
los proximos trimestres ya que esta en una franja que un movimiento al alza o a la baja puede condicionar si es o no interesante mantener en cartera.
LECTURA FUNDAMENTAL
BANKIA
EL FRANKENSTEIN QUE
NUNCA DEBI COTIZAR
por MANUEL MORENO CAPA
uando en 2011 Bankia estaba camino de salir a Bolsa,

yo no me lo poda creer. Incluso me apost una comida,
con los miembros de mi redaccin, a que ese engendro
-construido con trozos de cadveres financieros- no saldra nunca al mercado. Yo, ingenuo de m, insista en
que alguien debera evitarlo. Pero todo el mundo se sumaba al
pensamiento nico y afirmaba que colocar Bankia en Bolsa
era casi cuestin de Estado, que sera una medida indispensable
para el saneamiento del sector financiero y que lanzara a los
mercados internacionales un mensaje positivo para la marca
Espaa. Mi voz clamaba solitaria en el desierto e incluso provocaba comentarios despectivos.
Pese a ello, casi nadie se atrevi a apostar contra m. Slo un
joven colega acept mi apuesta. Evidentemente, gan y disfrutamos ambos de una buena comilona aunque fuera a causa
de una mala noticia para los pobres inversores que compraron
las acciones.
Tiempo despus, cuando pas lo que pas, casi todo el mundo
reconoci que yo tena razn. Que construir un Frankenstein
financiero y soltarlo en el parquet haba sido un desastre, sobre
todo para los inversores que confiaron en el valor y que vean
cmo la cotizacin se depreciaba da a da, sin visos de recuperarse.
Lo ms triste de todo es que, en vez de rectificar, los que piensan y deciden la reforma financiera insisten en el error de dejar suelto al engendro en el mercado y adems ponen a sus
demoledores pies a los pobres ahorradores atrapados en las
preferentes. Qu gran idea! Como no queremos ni podemos
devolver el dinero a quienes compraron preferentes pensando
que dejaban su dinero en un segursimo depsito bancario, les
cambiamos las preferentes por acciones de Bankia, eso s, con
una quita.
Resultado de esta genialidad: a un pobre jubilado que pusiera
1.000 euros en preferentes, se las recompran a un precio del
62,68 por ciento y despus se las cambian por ttulos de Bankia

valorados a 1,3566 euros por accin. Resultado: los 1.000 euros
colocados en preferentes se han convertido en 463 acciones de
la entidad. Pero como Bankia se ha desplomado hasta los 0,60
euros por accin en su segundo estreno burstil (el pasado 27
de mayo), esas acciones valen 278 euros. Con lo cual, el pobre
preferentista tiene ahora unos ttulos que valen 278 euros, a
cambio de unas preferentes por las que pag 1.000 euros. Es
decir, ha perdido ms de un 72 por ciento. Y lo que le queda.
Porque los expertos estiman que no tiene sentido que, incluso
a esos precios ya de derribo, Bankia valga en Bolsa ms que,
por ejemplo, el Popular. Y no pocos aventuran que, a la vista
de sus ratios y perspectivas de negocio, las acciones de Bankia
tiendan a acercarse hacia los 0,30 euros. Con lo cual, los 1.000
euros colocados en preferentes se convertirn en 138,9 euros.
No est mal: pierdes ms de un 86 por ciento cuando pensabas
que habas colocado tus ahorros en un depsito a plazo protegido contra todo riesgo.
No se poda haber hecho peor. Transformar en acciones de un
banco de alto riesgo (como casi todos en estos tiempos) el dinero de ahorradores engaados, repito, engaados. Porque no
conozco ni un solo caso de alguien que comprara preferentes
sabiendo lo que haca. Una anciana con un 0,5 por ciento de visin que, por supuesto, no ve lo que firma; una pareja de jubilados que ponen en preferentes los modestos ahorros con los que
soaban hacer el viaje de su vida; un avezado inversor en renta
variable a quien no advirtieron que las preferentes tenan vencimiento perpetuo y que pensaba que, por ser un ciudadano con
ciertos conocimientos del mercado, no se atreveran a colocarle
basura financiera; un parado que mete en preferentes toda su
indemnizacin por despido; un autnomo que busca seguridad
para su tesorera La lista es tan trgica como interminable. Si
hasta se las quisieron colocar a mi padre! Menos mal que me
consult a tiempo (tambin a m mismo me han llegado innumerables ofertas txicas, pero me las envan piratas.com, no me
las ofrece el empleado de mi banco o caja de toda la vida).
JUL-SEP 2013
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LECTURA FUNDAMENTAL
Lo ms triste de
todo es que, en
vez de rectificar,
los que piensan y
deciden la reforma
financiera insisten
en el error de dejar
suelto al engendro
en el mercado y
adems ponen a sus
demoledores pies a los
pobres ahorradores
atrapados en las
preferentes
Porque este es el otro problema: estoy convencido de que el 90

por ciento de los empleados de las sucursales colocaban las precedentes sin conocer bien las caractersticas del producto. De
hecho, las distribuyeron entre clientes de siempre, muchos de
ellos amigos del barrio o del pueblo, con los que se tomaban
caas o salan a pescar los fines de semana. Conozco el caso de
una empleada de caja que coloc preferentes a su hermana y a
sus padres. Cierto que ella misma no puso dinero en el producto, pero, si de verdad hubiera sabido lo que venda se habra
atrevido a colocrselo a su propia familia?
Estamos ante un problema de cultura financiera. Ni el ahorrador ni la mayor parte de los empleados de cajas saban lo que
hacan. Pero cmo es posible que quienes s lo saban, desde los
directivos de las entidades a los reguladores, lo permitieran? Y
cmo es posible que se haya repetido el escndalo con este frustrante reestreno burstil? A quin que sepa un poco de mercados le sorprende que las nuevas Bankias se desplomaran nada
ms tocar el parquet? La CNMV reconoce que no tiene base
legal para anular las rdenes masivas de venta que desplomaron
Bankia tres sesiones antes del canje de preferentes por acciones.
Los grandes inversores hicieron lo que saben hacer y lo que era
lgico. Por qu no lo hicieron los pequeos ahorradores pillados en preferentes? Seguro que porque nadie se lo dijo y porque,
como es lgico, no saben nada de inversin en renta variable.
Todo se ha hecho mal desde arriba, desde el Gobierno y los reguladores que permitieron alimentar unos monstruos con di-
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nero de ahorradores incautos, construir un monstruo an ms

grande con restos de los anteriores y, encima, dejarlo suelto en
el parquet para que pateara a los mismos ahorradores que previamente haban sido engaados para engordar a la bestia.
Solucin: un rescate total. De algn modo, hay que devolver
este dinero expoliado, antes de que las tragedias personales (que
ya comienzan) protagonicen los telediarios. Y si no hay una decisin poltica, que los tribunales hagan su trabajo bien hecho,
sin atender a que las entidades presenten en su descargo folios
de letra pequea e incomprensible firmados por clientes incautos que, sin saberlo, autorizaban la tropela y afirmaban conocer
el riesgo de las preferentes. Si algn juez da validez a esas firmas,
merecera intercambiar su papel con el ahorrador atrapado y
sentir lo que siente un jubilado al que le han saqueado el 80 por
ciento de sus ahorros y le han arruinado para el resto de su vida.
Mientras, qu puede hacer el maltratado ahorrador para evitar ser pisoteado de nuevo? Por lo menos, formarse, aprender,
preguntar y, de entrada, no fiarse nunca de lo primero que le
ofrecen en la sucursal. La cultura financiera sigue siendo la gran
asignatura pendiente del ahorrador y del inversor espaol. Desde nuestra editorial digital, Nautebook, ponemos sobre la mesa
(ms bien sobre las pantallas de sus ordenadores y de sus iPad)
nuestra modesta aportacin. Esperamos que sirva para que el
prximo monstruo arruine la vida de menos gente.
LECTURA FUNDAMENTAL
La inversin en ndices y su estructura interna
El Dow Jones
Industrial Average
Y SU VALORACIN
POR JOS MANZANARES
emos diariamente en los mercados financieros como los

ndices americanos (Dow Jones Industrial y S&P500)
rompen mximos histricos da tras da y ya empezamos a escuchar la famosa frase de la burbuja, de que
esto va a estallar y que las acciones estn sobrevaloradas,
esto suele ocurrir siempre que alcanzamos nuevos mximos en
cualquier activo aunque hay un dicho en los mercados que nos
permite ser un poco ms optimista y dice que los mximos estn para romperse el problema de estos mximos es que no
estn coincidiendo con una fase expansiva de la economa y por
lo tanto la mayora de inversores se han quedado fuera de este
rally ya sea por la desconfianza de la propia situacin econmica y por su propia situacin personal (elevado nivel de deudas y
con una tasa de ahorro en mnimos) y por una situacin laboral
inestable por lo que sus principales inversiones se han orientado
al mundo de la renta fija.
Nadie duda que la subida que estamos viendo en los ndices es
por las intervenciones de la Reserva Federal Americana con su
poltica cuantitativa excesivamente laxa pero lo cierto es que
despus de casi 5 aos con tipos de inters al 0% y desde hace
tres con la compra de bonos a largo plazo han conseguido estabilizar el crecimiento (por debajo del potencial pero cercano
al 2%) creando empleo (por debajo de otros ciclos econmicos
post recesin) y sin generar inflacin, es decir casi la cuadratura
del crculo y eso le permite al Banco Central Americano el seguir con su poltica tan laxa.
Estos tres parmetros anteriormente comentados nos permiten
ver como las empresas suben en bolsa al calor de unos beneficios empresariales donde la clave est ms en los recortes de
costes que en los incrementos de ventas pero esto tambin le
gusta al mercado por lo que podemos seguir viendo mximos
adicionales en los ndices americanos.
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JUL-SEP 2013
Est realmente caro el

Dow Jones Industrial?
Los gestores / asesores que trabajamos el da a da de los mercados financieros tenemos como principal referencia el S&P500
porque es ms representativo de la economa americana pero
vamos a utilizar en este caso el Dow Jones Industrial Average
porque es un ndice diferente a la gran mayora de ndices que
seguimos en los mercados ya que la composicin y metodologa
del mismo le hace diferente a cualquier ndice Burstil (excepto
al Nikkei Japons)
Metodologa y clculo del

Dow Jones Industrial Average
El Dow Jones Industrial es un ndice de precios y no de capitalizacin donde el valor que ms pesa en el ndice es aquel cuyo
precio es ms alto independientemente de su capitalizacin a
diferencia de los dems ndices donde el valor que ms pesa es
aquel que ms capitalice (nmero de acciones en circulacin
por el precio de la accin).
Como todos sabemos es un ndice compuesto por 30 valores, en
un principio relacionados con el sector industrial aunque con
la evolucin de la economa ya tenemos a varias empresas del
sector tecnolgico (IBM, Intel, HP, Cisco y Microsoft).
Cuando se construy el ndice en 1896 cotizaban solamente 12
compaas y su clculo era sencillo, se sumaban los precios de
las 12 compaas y se divida por 12 para obtener el clculo del
mismo, en la actualidad con todas las modificaciones habidas
en sus componentes (spin-off, Split, entradas y salidas de valores) el clculo es diferente pero a la vez muy sencillo, se suman
todos los precios de las acciones de los componentes del Dow
LECTURA FUNDAMENTAL
Componentes al 10-05-13
Jones Industrial y a este sumatorio se le divide por 0,132229493

o se multiplica por la inversa que 7,5683298 y el resultado es el
precio del ndice , recomendamos a los lectores que lo intenten
porque es curioso pero se obtiene el precio del ndice.
Cuadro de precios y clculo del ndice
CDIGO
AA
AXP
BA
BAC
CAT
CSCO
CVX
DD
DIS
GE
HD
HPQ
IBM
INTC
JNJ
JPM
KO
MCD
MMM
MRK
MSFT
PFE
PG
T
TRV
UNH
UTX
VZ
WMT
XOM
VALOR
ALCOA INC.
AMERICAN EXPRESS COMPANY
THE BOEING COMPANY
BANK OF AMERICA CORPORATION
CATERPILLAR INC.
CISCO SYSTEMS, INC.
CHEVRON CORPORATION
E.I. DU PONT DE NEMOURS AND COMPANY
THE WALT DISNEY COMPANY
GENERAL ELECTRIC COMPANY
THE HOME DEPOT, INC.
HEWLETT-PACKARD COMPANY
INTERNATIONAL BUSINESS MACHINES CORP.
INTEL CORPORATION
JOHNSON & JOHNSON
JPMORGAN CHASE & CO.
THE COCA-COLA COMPANY
MCDONALDS CORP.
3M COMPANY
MERCK & CO. INC.
MICROSOFT CORPORATION
PFIZER INC.
PROCTER & GAMBLE CO.
AT&T, INC.
THE TRAVELERS COMPANIES, INC.
UNITEDHEALTH GROUP INCORPORATED
UNITED TECHNOLOGIES CORP.
VERIZON COMMUNICATIONS INC.
WAL-MART STORES INC.
EXXON MOBIL CORPORATION
COCIENTE
PRECIO DEL DJI
PRECIO
8,50
72,78
97,02
13,44
87,00
21,21
123,01
55,55
67,67
23,24
77,88
20,97
203,32
24,20
87,64
51,09
42,92
101,95
111,50
46,73
33,85
29,56
80,68
37,53
87,78
61,61
95,81
53,60
78,96
91,24
SUMATORIO
8,50
81,28
178,30
191,74
278,74
299,95
422,96
478,51
546,18
569,42
647,30
668,27
871,59
895,79
983,43
1034,52
1077,44
1179,39
1290,89
1337,62
1371,47
1401,03
1481,71
1519,24
1607,02
1668,63
1764,44
1818,04
1897,00
1988,24
0,13222949
15.036,28
Como podemos apreciar en el segundo cuadro, los pesos de los

componentes del ndice no son representativos de las principales compaas americanas por tamao burstil o capitalizacin ya que la empresa que ms pesa en el mismo es IBM y
con bastante diferencia del resto de compaas y esto es lo ms
importante desde el punto de vista de valoracin tanto por capitalizacin como por peso en el ndice ya que Exxon Mobile
tiene una capitalizacin de ms de 400 bilion$ comparado con
los 230 bilion$ de IBM pesando ms del doble esta ltima y as
con otras compaas.
comparativa con el 31-12-2007
IBM
CHEVRON
3M
MCDONALDS
UNITED TECHNOLOGIES
BOEING
EXXONMOBIL
CATERPILLAR
TRAVELERS
JOHNSON & JOHNSON
PROCTER & GAMBLE
WAL MART
HOME DEPOT
AMERICAN EXPRESS
DISNEY
UNITEDHEALTH GROUP
DUPONT
VERIZON COMMUNICATIONS
JPMORGAN CHASE
MERCK
COCA-COLA
AT&T
MICROSOFT
PFIZER
INTEL
GENERAL ELECTRIC
HEWLETT PACKARD
CISCO SYSTEMS
BANK OF AMERICA
ALCOA
TOTAL
10 MAY 13
10,41%
6,27%
5,50%
5,13%
4,80%
4,78%
4,66%
4,59%
4,44%
4,34%
3,99%
3,98%
3,83%
3,57%
3,35%
3,18%
2,78%
2,70%
2,53%
2,29%
2,16%
1,92%
1,68%
1,46%
1,23%
1,17%
1,07%
1,05%
0,66%
0,45%
31 DIC 07
6,79%
0,00%
5,49%
3,29%
4,66%
5,82%
5,32%
4,74%
0,00%
3,80%
4,08%
2,59%
1,94%
3,59%
2,03%
0,00%
2,84%
2,62%
2,73%
3,08%
3,52%
2,41%
1,73%
1,47%
1,48%
2,41%
3,01%
0,00%
0,00%
2,28%
DIF
3,62%
6,27%
0,01%
1,84%
0,14%
-1,04%
-0,66%
-0,15%
4,44%
0,54%
-0,09%
1,39%
1,89%
-0,02%
1,32%
3,18%
-0,06%
0,08%
-0,20%
-0,79%
-1,36%
-0,49%
-0,05%
-0,01%
-0,25%
-1,24%
-1,94%
1,05%
0,66%
-1,83%
99,97%
83,72%
16,25%
Este cuadro ya nos est dando unas interesantes pistas respecto

a nuestra ndice ya que la distribucin actual del mismo est
compuesta por un claro dominador IBM cuyo modelo de negocio ya no es cclico (pas de tener una parte del negocio ligado a
la venta de ordenadores que vendi a la empresa China Lenovo)
y actualmente su negocio es consultora con una impresionante diversificacin internacional y con la catapulta del principal
inversor value del mundo apostando por ella, estamos hablando de Warrent Buffet (es la primera empresa tecnolgica en la
que invierte cuando una de sus frases celebres es que no invierte
en negocios que no entiende), esto nos reduce la volatilidad del
mismo as como el incremento de peso de empresas no cclicas
como Mc Donals, Johnson& Johnson, Home Depot y Wal Mart
aunque por otro lado la incorporacin al mismo de Chevron
JUL-SEP 2013
65
LECTURA FUNDAMENTAL
(valor que no formaba parte del ndice en el ao 2007) junto

con el elevado peso de Exxon Mobile (junto las dos compaas
representan casi un 11% del Dow Jones) nos aportan un riesgo
adicional que antes no contbamos aunque tenamos tres empresas quebaradas: City, IAG y G. Motors
Lo que si nos parece importante desde el punto de vista de valoracin son los ratios comparables entre un periodo y otro y esto
es lo que nos puede dar unas pistas sobre si est caro o barato
el Dow Jones Industrial y en este cuadro podemos apreciar las
diferencias entre ambos periodos:
PRICE EARNING RATIO
PRICE / BOOK VALUE
EV / SALES
EV / EBIT
EV / EBITDA
ACTUAL
31 DIC 2007
13,89
2,82
1,47
1023
8,12
16,78
4,57
1,77
15,52
10,45
Aqu ya podemos comprobar con algunos ratios de valoracin

y comparables dos ndices que si bien representan lo mismo
vemos como difieren totalmente uno con el otro. Destacamos
todos por la gran diferencia entre un periodo y otro aunque yo
personalmente me quedo con un PER muy caro en el 2007, con
un Price to Book Value tambin muy caro en el pico del ciclo en
el ao 2007 y para terminar con el EV/ EBITDA muy utilizado

para valorar compaas para su venta bastante por encima del
nivel actual.
Conclusiones
La idea o el objetivo de este artculo no consiste es demostrar

si el Dow Jones Industrial est caro o barato y por supuesto no
es ninguna invitacin a tomar cualquier posicin en el mismo
sino en ahondar en la importancia del conocimiento y funcionamiento interno de los ndices cuando invertimos en ellos.
Yo soy especialista en fondos cotizados o exchange trade funds
(ETFS) y aunque estemos hablando de una inversin en gestin
pasiva como se los conoce en los mercados (decimos que es pasiva porque realmente no hay gestin sino una herramienta de
software que nos permite invertir en una cesta que replica el
comportamiento de un ndice) es mucho ms importante conocer la metodologa y los pesos de cada valor en el ndice para
poder tener una estrategia de inversin y como mejor ejemplo
tenemos el del Dow Jones Industrial Average donde el cambio
en sus componentes y la asignacin de nuevos pesos nos lleva
a la conclusin de que est bastante ms barato que cuando alcanzo sus mximos histricos hace 5 aos por un motivo muy
sencillo: no es el mismo aunque eso la mayora de inversores lo
desconocen.
LIBROS
TENER XITO EN TRADING
DE Van K. Tharp
l libro del que hoy hablamos es de esos que cumple sobradamente las expectativas que se ponen en l. Cierto
es que cualquier libro, pero en especial un libro de trading, con que contenga una nica pgina valiosa puede
ser la clave que te ayude por mucho tiempo no es menos
cierto que todos queremos aprovechar
al mximo la lectura de un libro, encontrndonos consejos tiles a cada
girar de pgina. Tener xito en trading de Van K. Tharp, editado en castellano por Valor Editions, es uno de
esos libros.
Cuando uno ve la parte trasera del
libro comentarios de recomendacin
sobre esta obra de autores como el sr.
Schwager o Ed Seykota ya le hace ajustar la postura, como cuando estamos
ante alguien de peso. No obstante,
esto podra quedarse ah, en simples
apariencias. Para eso debemos enfrascarnos en sus pginas.
Como cualquier obra, leyndola ya
podemos saber mucho sobre su autor
y, Van K. Tharp, sabe de lo que habla.
Dividido en tres partes, el libro va desgranando poco a poco lo que cualquier
persona que quiera crearse un sistema
o por el contrario aunque ya tenga uno quiera perfeccionar el
que ya tiene, debera saber y tener cuenta para que como bien
dice el ttulo, tener xito en trading. Lejos de intentar frivolizar
con el llamado xito en el trading, podremos encontrar elementos y consejos concisos sobre cmo conseguir nuestro objetivo.
La primera parte del libro dedicada al llamado psicotrading,
esto es, el factor psicolgico, como sabemos tan importante
en este mundo. En l, no slo matiza lo que todos conocemos,
pero que pocos acaban de verdad aceptando: el Santo Grial en
el trading, es una leyenda. Que un libro que hable de trading
comience de esta forma, ya nos dice mucho de la honestidad de
su autor y nos ayuda a no crearnos falsas expectativas. Algo que
cualquier persona debe conocer antes, de tan siquiera abrir una
posicin, son los sesgos que todos tenemos a la hora de tomar
decisiones en materia de inversin y por supuesto, los objetivos,
que deberamos plantearnos.
En el segunda parte se habla sobre el sistema en s. De esta forma, no slo aprenderemos los pasos para desarrollar un sistema, sino los diferentes tipos de sistemas que podemos crear en
funcin del concepto que queramos utilizar. De verdad, dentro
de esta seccin podremos encontrar autnticas joyas, explicadas adems no solo por el propio Dr.
Tharp sino por colaboradores suyos
expertos en la materia que escriben.
Una vez entendemos la importancia
del factor psicolgico y sabemos crear
un sistema, la tercera parte habla sobre los elementos clave de un sistema,
en los que se detallan no slo algunos
trucos sin ms sino verdaderos consejos y tcnicas que podremos incorporar directamente en nuestra operativa.
Si tuviera que destacar un punto importante del libro, a pesar de que cada
parte tiene su propia importancia dentro de su contexto, quiz hablara de la
importancia que da su autor a las salidas. Ms all del codiciado punto de
entrada que todos como traders solemos buscar como primer recurso y al
cual dedicamos gran parte de nuestras
energas, buscar un buen punto de entrada, el autor vuelca la victoria sobre
el recurrido debate de qu es ms importante? las salidas o las
entradas en una operacin? a favor de las salidas, con datos que
seguro que te dejarn sorprendido. De hecho, muestra un sistema programado con entradas aleatorias pero puntos de salida
definidos por el ATR que en el momento de programarlo el autor volc resultados cuanto menos interesantes. Otra pequea
joya dentro de un libro plagado de ellas.
Como decamos un libro que emana conocimiento por los cuatro costados, lo que es ms, en vez de un libro en s recuerda
ms a un seminario impartido por una de las principales figuras
internacionales como es Van K. Tharp. Desde Hispatrading esperamos que disfrutes de su lectura y como siempre, te sea til
en tu operativa.
Buena lectura.
JUL-SEP 2013
67
EN LA MIRA
De redes sociales
y mini crashes
por LA REDACCIN DE HISPATRADING MAGAZINE
esde que la bolsa es bolsa, bien cuando se apodara con

el nombre de una familia de apellido Van Der Berse o
siglos atrs en los mercados en los que las tribus intercambiaban el ganado, la mxima comprar con el rumor
y vender con la noticia no ha parado de guiar la vida
especulativa de todos los seres humanos.
Sin embargo, parece que con el tiempo el trmino dato o noticia

se acaba mezclando con otros mucho ms etreos, por el simple
hecho de intentar aprovechar la posible informacin til que
se pueda desprender de ella. Y es aqu donde cobran relevancia
las redes sociales estando a la cabeza Twitter como uno de los
mentideros con mayor peso.
Con el avance de los tiempos las tecnologas han ido acelerando

el proceso y lo que antes representaba una ventaja competitiva
hoy ya no lo es. No nos imaginamos a la familia Rothschild a da
de hoy haciendo uso de las palomas mensajeras para obtener
rpidamente una informacin de algo que a da de hoy en ese
mismo periodo de tiempo no supiera ya una seora de 100 aos
observando la caja tonta en el matinal de la maana. Los tiempos cambian, sin duda.
Por todos es conocido el incidente ocasionado el 23 de abril al

hackerase la cuenta la agencia Associated Press (AP) afirmando
que se haba producido una explosin en la Casa Blanca, en la
que supuestamente haba resultado herido Barack Obama. Automticamente la noticia se extendi por toda la red hacindose
eco otros medios de comunicacin. La reaccin del mercado no
se hizo esperar, el Dow Jones cay 150 puntos.
Por todos es sabida la sed de informacin que tienen la mayor

parte de los participantes en los mercados, informacin que en
la mayora de los casos puede ser aprovechada como una ventaja competitiva si se es el primero en tener acceso a ella. Los
bancos de inversin as lo saben y gran parte de sus recursos van
encaminados a ello, ser los primeros en tener acceso a informacin y poder utilizarla. No obstante, hablamos de datos, bien
sea en forma de cotizaciones de precio o de rdenes ejecutadas.
3 minutos despus AP comunic que la noticia era falsa ya que

les haban hackeado la cuenta, volviendo el mercado a recuperar
lo perdido en poco tiempo.
Este hecho nos hace plantearnos la siguiente pregunta. Tan seguro es nuestro sistema si un nio de 15 aos cono conocimientos de informtica tiene la capacidad de extender una noticia
que haga desplomarse el mercado? Merece la pena beber de
fuentes no contrastadas?.
JUL-SEP 2013
69

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JULIO - SEPTIEMBRE 2013

operando los gaps:

Operando los gaps: Tipologa y operativa

ENTREVISTA | VAN K THARP

Tendencias en el RSI semanal

OPERANDO LOS GAPS:

Sistema basado en el Chicago Fed

Bankia: el Frankenstein que nunca

La inversin en ndices y su estructura

COLABORAN EN ESTE NMERO

Dr. en psiquiatra y trader, autor de

Responsable de los sistemas automticos

Jos Antonio Gonzlez

Ms de 7 aos analizando y operando en

Es miembro de la Market Technicians Association con la prestigiosa designacin

David Garrard es VP - Asia Pacific para

EDUARDO FAUS es licenciado en

Front Office XTB

Licenciado en Medicina y Ciruga, desde

Jos Manzanares Alln, es profesor del

COLABORAN EN ESTE NMERO

Toms V Garca-Purrios Garca

MANUEL MORENO CAPA

Desarrolla desde 2007 su carrera profesional en Cortal Consors, brker online

Director editorial y miembro del equipo

Carlos, David y Andrs son tres inversores independientes que llevan

CARTA DEL EDITOR

LA VIRTUD DEL SILENCIO

ivimos en un mundo sumergido en

mos dentro de este mundo lquido, cuanto

Sent cierto arrepentimiento cuando el oro subi a 1.590, pero

OPERANDO LOS GAPS

Se definirn los distintos tipos de Gaps que podemos encontrar

perar en los mercados financieros mediante el uso

No obstante, stos son los huecos en el precio comentados al

Figura 1. Gap alcista. Grfico diario Keller Group.

apreciar como, efectivamente, el da 15 de

Figura 3. Isla bajista. Grfico diario Forte Energy.

4. Gap parcial alcista. Grfico diario Avanquest Software.

En ella, se aprecia la formacin de un

el cierre y el mximo de la vela anterior para

Los gaps o huecos

Figura 5. Gap parcial bajista. Grfico diario Mothercare.

Entraremos en largo en un activo subyacente

Figura 6. Estrategia alcista con gap total alcista.

Entraremos en corto en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente

Figura 7. Estrategia bajista con gap total alcista.

Entraremos en largo en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente

Entraremos en corto en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente

Figura 9. Estrategia bajista con gap total bajista.

Entraremos en largo en un activo subyacente cuando, una vez la vela vigente

Figura 10. Estrategia alcista con gap parcial alcista.

Figura 11. Estrategia bajista con gap parcial alcista.

En concreto, el BackTesting se ha aplicado

Figura 12. Estrategia alcista con gap parcial bajista.

restriccin de ningn otro tipo como podra

Cabe mencionar que, la configuracin de dicho estudio en el pasado ha sido similar en

Figura 14. Resultados del BackTesting. Fuente: EuroStockScreener.com

rentabilidad a largo plazo, que es lo que realmente buscamos

CON DIFERENTES INDICADORES

e cualquier forma, antes de entrar en nuestro trabajo

En Heikin-Ashi no hay patrones que tengamos que aprender

3. Cuando la tendencia se debilita surgen cuerpos pequeos