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Ddicaces
Nous ddions ce travail en premier lieu nos chers parents
qui nous ont prouv le grand amour et linfini respect dont
nous serions fidles durant toute notre vie, rien ne pourrait
compenser leurs sacrifices sauf les sentiments dauto
satisfaction et le bonheur de voir leurs efforts compenss
par notre russite.

De ma part, madame Fatima Alilat, je ddie ce travail


A Mon mari, et mes chers enfants
Nous le ddions aussi :
Nos frres et surs
Tous nos enseignants
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Nos amis de la filire TCF.

Donc veuillez accepter nos meilleurs vux de russite, de


bonheur et de prosprit.

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Remerciements
Au

terme

de

ce

simple

travail,

on

adresse

nos

sincre

remerciement notre professeur Monsieur Rahim Ettor, notre


encadrant universitaire, qui a veill pas pas llaboration de ce
travail, pour son aide, ses efforts, ses conseils prcieux pour
pouvoir nous mettre dans le bon chemin.

Nous adressons notre sincre reconnaissance Mr. Mahmoudi


Mohamed notre professeur et encadrant professionnel, directeur
dagence BMCE Capital Agadir ainsi que tout le personnel de la
BMCE Bank.

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Merci tout le corps enseignant de la licence professionnelle


Techniques Comptables et financires la Facult des sciences
Juridiques, Economiques et Sociales dAgadir.
Merci toute personne ayant contribu de prs ou de loin la
ralisation de ce travail.

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Errata

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DEDICACE
REMERCIEMENT
Sommaire
Introduction

Partie I : Revue de littrature des salles de


march du march de change.............8
Chapitre I : SALLE de march SM.........................8
i.Dfinition et notions lies une SM :.............................................................................8
II.les ples de la salle des marchs................................................................................12

Chapitre 2 : march de change..........................18


I : Histoire du march de change international..............................................................18
II. Analyse critique du march de change marocain......................................................23

Partie II: Rle des salles de march dans la


gestion de risque de change.............30
Chapitre 1 : Comportement de lentreprise face au
risque de change...............................................30
Section 1 : Optimisation de la gestion du risque de change..........................................30
Section 2 : Les techniques de couverture mises en oeuvre au sein de lentreprise.......34

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Chapitre 2 : Les techniques de couverture mise en


uvre avec un partenaire banquier : Cas de BMCE
capital................................................................38
Section 1 : Les produits de couverture optionnels BMCE Capital...................................39
Section 2 : Swap de change........................................................................................... 51

Conclusion
Bibliographie

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Introduction gnrale
Ouverture internationale, globalisation, drglementation et surtout mondialisation, sont des mots
devenus des leitmotive utiliss dans le langage conomique actuel. Ces nouvelles circonstances permettent
ainsi aux pays de dialoguer, de sinformer, de ngocier et de commercer leurs biens et services en temps
rel. Il sagit dsormais de plus en plus, dun mouvement densemble intgrant les conomies dans un
processus de comptitivit mondiale. Le march des Changes en est une illustration, dans le sens o ce
march fait apparatre de nouveaux mtiers et donc de nouvelles opportunits pour les banques et les
entreprises.
Dans cette perspective, l'environnement montaire et financier international a profondment volu au
cours des dernires annes, donnant ainsi naissance de nouveaux risques qui taient inexistants ou
insignifiants auparavant. Le risque de change est parmi les risques qui peuvent entraner une perte de
valeur d'avoirs libells en devises trangres. De mme, la hausse des taux de change peut entraner une
hausse de valeur en monnaie nationale d'engagements libells en devises trangres.
Cest dire que les entreprises sont confrontes au risque de change ds lors qu'elles effectuent des
oprations commerciales ou financires en devises trangres. Ce risque est li la volatilit de ces
devises sur le march des changes. Les fluctuations des monnaies peuvent affecter les entreprises sur le
plan de la rentabilit (diminution voir perte de marge) ou de la comptitivit. Pour se faire, elles ont
besoin de se prmunir contre ces fluctuations afin de prserver leurs marges. Cest pourquoi, les firmes
sont devenues plus sensibles aux risques de change et plus conscientes de son intrt et de ses effets dans
un systme de change grande flexibilit.

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A cet gard, diffrentes mthodes et techniques de couverture du risque de change sont utilises.
Le prsent travail a pour but de montrer limportance de la gestion du risque de change pour une
entreprise. Toujours est-il qu'une question demeure pose ce sujet, celle-ci porte non seulement sur
l'efficacit de lvaluation du risque et de la position du change pour une entreprise, mais aussi sur le
choix effectu entre plusieurs instruments et stratgies de couverture en prenant en considration la bonne
matrise des marges dans un contexte de concurrence toujours plus vif.

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Problmatiqu
e
Les valeurs des monnaies fluctuent quotidiennement les unes par rapport aux
autres. Les critres explicatifs ces variations sont multiples. Les indicateurs
conomiques sont en partie responsables des mouvements de marchs. En effet, cest
derniers ragissent fortement et rapidement la publication des sries statistiques des
organes spcialises. Au Maroc, le Dirham est dpendant des cours des devises
directrices qui sont le dollar et leuro, tant donn que cest une devise panier.
Lvaluation approximative des tendances des cours de change revt de ce fait une
importance capitale. Pour apprcier, lvolution des cours de change, il faut sintresser
aux diffrents indicateurs et variables conomiques, et lengrenage de ceux-ci travers
lanalyse fondamentale portant sur le long terme. Lanalyse technique, vient enrichir et
complter cet examen dtaill en y apportant une vue sur le court terme.
A travers ce mmoire, nous tentons de rpondre deux questions:
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- Cest quoi une salle de march?


- Quelles sont les diffrentes techniques de couvertures que les

banques mettent en uvre pour se prmunir contre le risque de


change?

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PARTIE I : REVUE DE LITTRATURE DES SALLES DE


MARCH ET DU MARCH DE CHANGE
CHAPITRE I : SALLE DE MARCH (SM)
I-DFINITION ET NOTIONS LIES UNE SM :
A)- LENVIRONNEMENT DE LA SALLE DES MARCHS :
Le nouvel arrivant dans une salle est immdiatement frapp par la quantit et l'intensit
des communications dont le front-office est le thtre. Une salle bourdonne d'activit :
aux tlphones, tlcopieurs et interphones rpondent les 'platines' Reuters et les
systmes lectroniques de courtage, mais galement les interpellations mutuelles et les
exclamations des traders. De nombreux corps de mtiers interviennent : contrleurs de
gestion ,informaticiens, "back-offices", responsables administratifs... Toutes ces personnes
avec lesquelles les oprateurs sont en rapport troit ne sont pas toutes employes de
l'tablissement. Parmi ces dernires citons les courtiers, les oprateurs des autres salles
intervenants sur le mme march et toutes les relations des oprateurs : camarades de
promotion, anciens collgues , informateurs.
1 : L'ENVIRONNEMENT EXTERNE :

Les salles des marchs sont extrmement ouvertes sur leur environnement. Ragir
rapidement aux nouvelles peut tre considr une exigence primordiale. Pour cela elles sont en
permanence en communication avec diffrentes entits.
- Les oprateurs des autres salles, sur le march interbancaire en particulier les traders des
banques d'investissement et des banques commerciales, mais aussi ceux des banques
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centrales ou parfois ceux des grandes entreprises qui possdent elles-mmes une salle des
marchs.
- Les clients de la banque : clientle prive, entreprises, investisseurs institutionnels (socits
d'assurance, caisses de retraite, fonds d'investissements, gestionnaires de portefeuille)
- Les fournisseurs de nouvelles et de cours (Reuter, Bloomberg, Knight Ridder, l'AFP...)
- Les courtiers, la fois intermdiaires et, de par leur position privilgie, fournisseurs
d'informations. Certains systmes lectroniques peuvent galement jouer un rle
d'intermdiation.
On peut donc, dans un premier temps, dfinir la salle des marchs par sa situation
d'interface : entre le monde extrieur (les marchs) et l'intrieur de la banque.

2 : L'ENVIRONNEMENT INTERNE L'INSTITUTION :


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Le rle des salles ne se borne pas collecter l'information 'instantane', il faut


galement la stocker dans des bases de donnes, pouvoir la consulter sur demande, suivre et
contrler les engagements pris par la salle, excuter les contrats leur chance.
Les mtiers qui contribuent au fonctionnement de la salle sont de trois types :
- Les conomistes et les gestionnaires
- Les clients internes
- Les services de support
Les conomistes, les analystes et les auditeurs : Certains d'entre eux se trouvent
dans la salle en permanence, bien qu'ils ne dcident pas des transactions
effectuer, leur rle est d'pauler les traders :
Les conomistes de march sont ainsi chargs de faire la synthse de l'actualit et de
percevoir les tendances. Des spcialistes de disciplines moins acadmiques, comme des
chartistes peuvent contribuer la rdaction de notes qui sont distribues aux traders ou
prsentes lors des "morning meetings**".
(* runion ayant lieu avant l'ouverture des marchs et runissant des oprateurs sur diffrents
instruments)
Enfin, les analystes financiers produisent des tudes de la situation des socits cotes pour
prvoir leur volution et celle de leurs titres.
Des mathmaticiens mettent au point des produits nouveaux ou participent des
montages. Ils peuvent tre actuaires ou ingnieurs financiers. Des juristes et des fiscalistes
peuvent galement intervenir ce niveau.
Des contrleurs de gestion financiers ou des 'risk-managers' peuvent proposer des
stratgies ou raliser les contrles. La rgularit des procdures elle-mme est
rgulirement vrifie par des auditeurs.
Les 'clients internes' de la salle
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Une srie de services internes s'adresse la salle pour raliser des transactions. Ces services lui
sont parfois intgrs, la gestion actif-passif, qui est l'activit de gestion moyen et long
terme de la trsorerie de l'tablissement. D'autres services sont des interlocuteurs rguliers, par
exemple les gestionnaires de SICAV, le rseau (par exemple les Caisses Rgionales au
Crdit Agricole). Ceux-ci cherchent couvrir leurs risques se refinancer ou bien dsirent
acqurir des produits cots.
Les fonctions de support
En dehors des services gnraux, ce sont essentiellement les informaticiens et les
responsables du back-office.
La salle des marchs est particulirement consommatrice en systmes d'information.
- Information interne : par exemple pour consulter le montant disponible sur la ligne de
crdit que l'on peut accorder un metteur ou disposer des instruments permettant de
calculer un prix coter sur une date particulire. De surcrot les logiciels 'lourds' qui
font l'interface avec le back-office doivent tre suivis.
- Mais les systmes d'information doivent galement permettre de communiquer avec
l'extrieur. Pour cela on fait appel des spcialistes des tlcommunications. On a de la
sorte accs des informations externes : Il doit tre tout moment possible de recevoir les
cours des produits cots de consulter les nouvelles. Enfin, des techniciens doivent assurer
l'enregistrement des conversations qui correspondent au passage des contrats et assurer le
fonctionnement des nombreux systmes de tlcommunication spcifiques aux salles :
interphones avec les courtiers, flux de 'feeds', systmes lectroniques de courtage.
Le back-office est avant tout charg du suivi et de l'excution des transactions conclues par les
oprateurs. Certains 'back-offices', souvent ceux chargs de la saisie des oprations (les
positionnistes), peuvent travailler en permanence dans la salle. Le backoffice est
indispensable au fonctionnement de la salle car il prend en charge toute la partie
administrative des transactions ainsi que les livraisons de produits financiers et les
dclarations comptables. Depuis la conclusion d'une opration jusqu' sa livraison, la chane
des oprations effectuer peut tre rsume ainsi (page suivante) :
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Ces rles peuvent tre distribus de manire trs diffrente selon les tablissements : dans
certains d'entre eux, le rle du back-office dpasse la tenue administrative des comptes et la
mise en uvre des mouvements de fonds pour tre largie au contrle des positions
globales de la salle. Inversement, il arrive que certaines fonctions de back-office soient prises
en charge par les traders, par exemple lorsqu'il s'agit de grer des produits nouveaux
ou complexes.
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II.

LES PLES DE LA SALLE DES MARCHS

Une salle de marchs est compose de trois compartiments complmentaires :


Le front office : est littralement linterface de la banque avec le march
Le middle office : trs proche du front assure la validation et lenrichissement des
oprations ngocies.
Le back office : suit le traitement post march des oprations.
3.

ORGANISATION DE LA SALLE DES MARCHS

En terme d'organisation, on peut considrer 4 tapes : Tout part du client, particulier ou


institutionnel qui passe son ordre d'achat ou de vente auprs d'un cambiste clientle qui, son
tour, le transmet au cambiste march. Le middle office puis le back office rentre alors en uvre
de faon contrler la transaction et en assurer la ralisation concrte. La salle des marchs
apparat donc comme l'tape ultime d'une dmarche de placement financier bien souvent initi
dans sa banque. Elle reste un endroit mconnu qui donne parfois lieu toutes sortes
d'affabulations, on parle alors d'antre , de cage aux fauves .
Le schma ci-dessous a pour but de prsenter de faon simplifie, la structure d'une Salle
des Marchs moderne.
Cette reprsentation est thorique et n'inclut pas les particularits d'organisation propre
chaque tablissement financier. Par exemple, pour des structures plus modestes, la
diffrenciation entre Cambiste Marchs et Cambiste Clientle peut tre moins marque, voir
inexistante.

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Toutes les liaisons reprsentes ici sont double sens. En effet, les Banques s'appellent
entres elles pour des demandes de cotation, le client appelle sa Banque pour passer ses
ordres mais sera galement tenu au courant de certaines opportunits, les Cambistes
consultent les pages d'information mais certaines Banques fournissent galement des
informations au rseau, etc.,etc.

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DFINITION DU RISQUE DE CHANGE :

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Certains auteurs1 limitent la notion de risque de change aux pertes ventuelles susceptibles
d'affecter du fait des variations des parits ou des cours de change des monnaies trangres les
revenus de l'entreprise libells en devises trangers .
Par contre d'autres auteurs2, jugent que cette conception du risque de change est restrictive dans la
mesure ou par cette dfinition seule les pertes ventuelles de l'entreprise sont concernes. Par
ailleurs, la gestion elle-mme du risque est rduite sa plus simple expression puisque son
objectif est la minimisation.

Le risque de change concerne les entreprises qui ont une activit internationale et ralisent des
oprations commerciales ou financires avec des partenaires trangers ; il est li la variation du
cours des devises par rapport la monnaie nationale ou la monnaie de rfrence.
I.
Position de change
La position de change dans un certaine devise est la prsentation sous forme de balance de
lensemble des crances (ou avoirs) et des engagements (ou dettes) de lentreprise libells en une
ou plusieurs devises. La position de change peut tre assimile un extrait du bilan de lentreprise
qui ne prend en compte que les valeurs libelles en devises. On peut, donc, la dfinir comme tant
la diffrence entre les devises possdes ou recevoir et les devises dues ou livrer.

1 La gestion du risque de change P. Prissert , Revue BANQUR, Octobre, 1973.8 Gestion du


risque de change et mouvements de capitaux Gilles Nancy , Economica,1976.

2.
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Lorsque la socit a un risque de change lexport (le montant des avoirs est suprieur au
montant des engagements), la position est dite longue dans la devise expose. A linverse sur un
risque limport la socit aura une position courte dans la devise expose.
II.

Types de risques de change :

Le risque de change rsulte de deux lments :


Un lment externe et alatoire, les fluctuations des cours des devises par rapport la
monnaie nationale ou la monnaie de rfrence, ces fluctuations peuvent avoir une
influence favorable, dfavorable ou nulle ;
Un lment interne, qui rsulte de l'exposition au risque de change.
Il existe trois types de risque de change :
Le risque de transaction
Le risque conomique
Le risque de consolidation
1. Le risque de transaction
Le risque de change de transaction est le risque de perte li aux variations de cours de change.
Toutes les entreprises ralisant des oprations commerciales ou financires engages en devises
sont confrontes ce risque.
2. Le risque conomique
Les variations de taux de change peuvent modifier les flux de trsorerie futurs de lentreprise. Une
variation du taux de change va modifier les ventes, les prix, les cots des entreprises. La
concurrence va aussi ragir.
3. Le risque de consolidation
Appel aussi risque de change patrimonial ,il est spcifique aux entreprises qui consolident dans
leurs comptes les bilans et les rsultats de leurs filiales trangres Consolidation se faisant au taux
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de change au comptant prvalant la date de ltablissement du bilan/compte de rsultats


consolids Comme le taux de change au comptant varie annuellement (gain et perte moyen et
long terme ).
III.

Nature du risque de change

Le risque de change peut tre de nature alatoire, conditionnelle ou relle.


1. Risque de change alatoire
Il n'y a pas d'engagement ferme entre l'entreprise et une autre partie.
Exemple: commande non encore passe avec un importateur mais prvue dans le budget de
trsorerie de l'entreprise.
2. Risque de change conditionnel
Il y a un engagement ferme de l'une des parties seulement.
Exemple: risque sur le cours du ptrole en dollar pour une compagnie arienne intgre un tour
oprateur pour la vente sur catalogue de prestations touristiques (package comprenant le vol en
avion, lhtel, les animations).

3. Risque de change rel


Il y a un engagement ferme de la part des deux parties.
Exemple: vente crdit avec un importateur.

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La nature du risque de change a des consquences sur la dcision de couverture du risque de


change. Ces consquences sont deux niveaux:
La dfinition de la date d'apparition du risque qui dtermine la date de la mise en place de
la couverture.
La dfinition des instruments de couverture.

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CHAPITRE 2 : MARCH DE CHANGE


I : HISTOIRE DU MARCH DE CHANGE INTERNATIONAL
Le march de change na pas toujours t ce quil est. Au cours des annes, Il a subi
plusieurs modifications et ne cesse dvoluer. Afin de mieux comprendre lenvironnement actuel,
faisons un petit bond en arrire et marchons sur les pas de ceux qui ont impact le march de
change.
A lorigine, pour pouvoir conclure un march, nos anctres utilisaient le systme de troc qui tait
on ne peut plus inefficace et exigeait de longues ngociations. Pour faciliter les changes, des
mtaux comme le bronze, largent et lor ont t par la suite utiliss dans les tailles normalises
pour faciliter les changes de marchandise. Ces moyens se basaient sur lacceptation des parties et
certaines pratiques telles que la durabilit et le stockage. Ensuite, vers la fin du moyen ge, une
varit de reconnaissances de Dettes a commenc se populariser pour devenir un moyen
dchange. De fil en aiguille, les gouvernements ont adopt la devise papier et ont soutenu la
valeur du papier avec des rserves dor.

1. SYSTME DE PARITS FIXES


A. ETALON-OR INTGRAL OU LINGOT

(Gold Specie Standard ou Gold Bullion Standard) de 1880 1914 Lor ayant un cours un prix
fix, les banques centrales taient tenues de lacheter ou de le vendre sur cette base.
Concernant ltalon-or intgral, la liquidit reposait exclusivement sur la production de ce mtal,
ce qui constituait videmment une contrainte importante.
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Sagissant de ltalon-or lingot, la dtention du mtal prcieux garantissait la monnaie fiduciaire,


mais obligatoirement se produisait alors un dsquilibre entre les stocks en lingots et la masse de
monnaie papier en circulation.
Ces handicaps, outre les distorsions cres par la guerre de 1914-1918 ont vite fait denterrer le
systme dtalon-or intgral ou lingot. La dstabilisation ft quasi permanente de 1918 1944
en raison dune part, des divergences de politiques conomiques et montaires rendues
ncessaires pour faire face une forte inflation en Europe et dautre part, des restrictions
imposes par le contrle des changes institu avant et pendant la 2me guerre mondiale.

B. ETALON DE CHANGE-OR

De 1944 1971 issu de lAccord de Bretton Woods En juillet 1944n sur proposition amricaine
furent runis les principaux pays industrialiss la confrence de Bretton Woods dont laccord
consist mettre en place un systme dtalon de change-or, multilatral et stable. Dans ce
cadre, les pays adhrant au FMI (Fond Montaire International cr lors de ladite confrence)
devaient :
Assurer la libre convertibilit de leur monnaie, en sabstenant dimposer des restrictions sur les
rglements courants des rsidents, sauf en ce qui concerne les mouvements de capitaux (cf
article 8 du FMI)
Accepter un rgime de taux de changes fixes avec nanmoins une marge de fluctuation de
+/- 1% par rapport une certaine parit officiellement dclare ; les banques centrales
devant intervenir en cas de drapage
Souscrire au rgime de ltalon-or confr au dollar ; les rserves de changes pouvant tre
constitues, sans distinction, en devise amricaine ou en or.

Seule la Banque Fdrale des Etats-Unis pouvait sengager acheter et vendre de lor contre sa
monnaie un cours fixe (au prix de $35 pour une once dor fin).

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Dautre part, le FMI a institu des droits de Tingers Spciaux (DTS) comme instruments de
rserve pour les pays membres, quils pouvaient utiliser en cas de dficit en les vendant des
pays excdentaires, par lintermdiaire du Fonds, en contrepartie de monnaies convertibles.
Le systme de Bretton Woods sest maintenu tant bien que mal, malgr des secousses dues
des dvaluations (cas du GBP) et de rvaluation (cas du DEM). Toutefois, sous la pression
dune trs forte demande dchange de dollar en or, en raison dune perte de confiance en cette
devise suite des dficits importants de la balance de paiements amricaine, le prsident
Nixon des Etats-Unis a d supprimer en date du 15 aot 1971 la convertibilit du dollar en or.
Il sen est donc suivi le flottement des monnaies attnu nanmoins jusquen 1977 par une
marge de fluctuation faisant lobjet de concertations entre les pays industrialiss et le FMI.
La suppression (en ralit de pure forme) des inventions des banques centrales sur les marchs
des changes a donn lieu au flottement des cours de devise.
Impact du flottement des taux de change sur le comportement des oprateurs en devise :
Le flottement des cours, bas sur la loi de loffre et de la demande, gouverne le march des
changes. Celui-ci demeure toutefois largement dpendant du dollar amricain utilis dans
toutes les salles de march comme devise-pivot en raison de limportance internationale de la
facturation en dollar dont le poids reprsente plus de 60% des oprations commerciales et
financires.
Leuro est devenu la seconde monnaie mondiale. Une tripolarisation conomique dans les
divers compartiments des marchs des changes. Ainsi, les banques, les importateurs, les
exportateurs, les investisseurs voit les particuliers peuvent intervenir :
Pour se couvrir contre le risque de change
Pour spculer
Pour raliser des oprations darbitrage
C. COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE OU HEDGING

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Par crainte de perte de change, les oprateurs qui doivent recevoir ou payer des devises une
chance ultrieure, vont ngocier immdiatement la fixation dun cours applicable leurs
transactions. Cest ce quon appelle une opration de hedging qui consiste :
Pour un importateur qui doit rgler terme un montant en devises, en contrepartie de sa
monnaie nationale ou dune autre monnaie, de se faire garantir immdiatement le cours car il
anticipe une hausse de la devise de paiement.
Pour un exportateur qui doit recevoir terme le montant de sa crance en devise trangre, de
se faire garantir immdiatement un cours car il anticipe une baisse de la devise de
rapatriement.
Pour un emprunteur en devise trangre, de demander la fixation immdiate du cours car il
craint lapprciation de la devise de remboursement.
Pour un prteur en devise trangre, de ngocier la dtermination immdiate du taux de change
de la devise de rapatriement car il estime que la parit de la devise prte va baisser.
Dans les quatre cas, il sagit dune vente ou dun achat terme dont la couverture peut tre
effectue selon diffrentes techniques, en utilisant par exemple : le terme ou Forward Outright,
les SWAPS, les options ou autres produits drivs.
D. LA SPCULATION

Les spculateurs interviennent dans les marchs des changes pour prendre volontairement des
positions de change longues ou courtes pendant une dure dtermine, dans lespoir de raliser
un gain si lanticipation de baisse ou de hausse dune devise se confirme. La spculation est
devenue un mtier de spcialistes, assurant la liquidit des marchs en agissant comme
contreparties pour les hedgers pour la fabrication des cours. Les montants traits au titre de la
spculation sont trs importants dans tous les compartiments des changes : comptant, terme,
drivs.
E. LARBITRAGE

Les arbitragistes essaient de tirer un profit immdiat de certains dcalages de cotation dans des
places financires diffrentes, tout en dnouant instantanment la transaction en sens inverse.
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En principe, il ny a pas de prise de risque. Les arbitragistes doivent tre constamment lafft
des opportunits.
Toutefois, on constate quil est de plus en plus difficile de trouver de telles opportunits
darbitrage car les taux de change sont quasiment identiques tout instant puisque tout les
marchs affichent les cours en temps rel grce aux moyens modernes de tlcommunications.

2 : ACCORDS DE STABILISATION MONTAIRE EN EUROPE


La CEE visait une union conomique et montaire, ds la fin des accords de Bretton-Woods
en 1971. Cest dailleurs en cette anne que ft cr le systme dit Serpent Montaire
Europen bas sur des taux de change fluctuant dans une marge de +/- 2.2% entre les
monnaies des pays membres de la CEE.
Ce systme cda la place en 1979 au SME suite la dfection de plusieurs pays ayant accus
des dsquilibres importants de leur balance des paiements (cas de la Grande-Bretagne, de
lItalie et de la France).
A. LE SME (SYSTME MONTAIRE EUROPEN)

Le SME ayant le mme principe de fluctuation mais tenant compte de spcificits des pays de
lUnion europenne, a connu une adhsion plus large ayant entran un calme relatif des taux
de change. Toutefois, des rajustements se sont souvent rvls ncessaires surtout en 1992 et
1993 cause des fortes tensions subies par la Livre Sterling et la Lire Italienne qui ont d
dailleurs quitter le SME .Par la suite, les marges de fluctuations ont t largies de 2 * 2.25%
2* 15% autour de la parit centrale.
B. LCU (EUROPEAN CURRENCY UNIT)

Lcu qui a t lunit montaire du SME tait un panier de devises compos des monnaies de
lUnion Europenne servant le fois de valeur de rfrence pour le calcul des taux pivots ainsi
que dunit de comptes pour les compensations entre banques centrales. La valeur thorique de
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lcu tait gale la moyenne pondre des monnaies des douze tats membres de lUnion la
date du 1er janvier 1994 (DEM, FRF, BEF, DKK, ITL, NLG, IRP, ESP, PTE,
GBP, FIM, ATS). Le poids du Deutsche mark tait prpondrant dans cette composition.
Le succs de lcu tait tout relatif, car son usage tait trs limit sur le plan commercial.
Dans le trait de Maastricht, lunion montaire a t une proccupation majeure. Cest pourquoi
lcu qui ntait quun simple panier de devises fut remplac par une seule monnaie
europenne, savoir lEuro.
C. LEURO

Un calendrier prcis fut adopt pour lintroduction de cette monnaie unique le 1er janvier 1999
et lachvement du processus le 1er juillet 2002. En fait, laccord intervenu pour la cration de
leuro tait dordre lgislatif pour les pays qui ont adopt les dispositions de Maastricht. Ainsi,
les modalits dadhsion, la dfinition du cadre rglementaire, organisationnel et logistique, la
fonction de la Banque centrale Europenne, la fixation de manire irrvocable des taux de
conversion, les critres de convergence et la dclinaison du calendrier taient devenus
quasiment incontournables. Bien que la libert fut laisse aux membres de lUnion Europenne
dadhrer ou non leuro et bien que des ramnagements aient t demands par certains
pays, notamment la France, pour introduire un volet social dans le pacte de stabilit, contenant
lemploi comme autre priorit, le calendrier a t respect.

1. Les dates-cls de leuro


Avril 1998 : le Conseil Europen a dsign les pays qui, respectant les critres de convergence,
ont t habilits participer au lancement du leuro. Il sagit des pays suivants de la zone euro :
la France, lAllemagne, la Belgique, le Luxembourg, les Pays-Bas, lIrlande, la Finlande,
lAutriche, lEspagne, le Portugal et lItalie.
1er juillet 1998 : mise en place de la Banque Centrale Europenne (BCE).

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1er janvier 1999 : leuro es devenu la monnaie unique et officielle et a remplac lcu ; les
marchs financiers et montaires basculent en euros ; les taux de conversion des monnaies des
pays participants ont t fixs de manire irrvocable.
Janvier 2002 : Mise en circulation des pices et billets en euros, migrations des derniers
paiements scripturaux non encore passs en euros.
Juin 2002 : Suppression du cours lgal des ex-monnaies nationales et fin du processus.
2. Les critres de convergence
Le respect des critres de convergence, dits de Maastricht , a permis aux tats membres de
participer au lancement de leuro. Ces critres ont t au nombre de cinq :
Stabilit des taux de change depuis au moins deux ans,
Taux dinflation ne dpassent pas de plus en 1.% les moyennes des taux des trois Etats
les plus vertueux ,
Dficits publics infrieurs 3% du produit intrieur brut,
Endettement public infrieur 60% du PIB,
Taux dintrt long terme nexcdant pas plus de 2% ceux des trois pays ayant les plus
faibles taux.
Par rapport aux critres de convergence, la plupart des pays devaient rduire leur dficit
budgtaire par des diminutions ; ce qui constitue des contraintes assez lourdes mais
indispensables.
II. ANALYSE CRITIQUE DU MARCH DE CHANGE MAROCAIN

1. Prsentation du march de change au Maroc


Lexacerbation de la concurrence au niveau international et la relative rigidit de lconomie
marocaine a impos aux autorits conomiques marocaines une logique trs simple :
_ Les oprateurs conomiques marocains doivent disposer des mmes moyens et des mmes
instruments que leurs homologues internationaux pour amliorer leurs comptitivits.
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_ La banque centrale Bank Al-Maghrib, tant le garant de la sant de lconomie du pays et


de la stabilit de la monnaie nationale, a donc entam la libralisation graduelle, progressive et
prudente du march de change.
A. AVANTAGES DE LA RFORME DU MARCH DES CHANGES (1996)

Le 3 Juin 1996, la banque centrale Bank Al-Maghrib lance louverture du march des
changes au Maroc et labolition de son monopole dans la cotation du Dirham et la gestion des
avoirs en devises travers lautorisation accorde aux banques commerciales nationales
dintervenir (crer et entretenir) sur le march des changes.
Lhistoire du march des changes au Maroc sest donc caractrise par deux priodes
distinctes : lavant et laprs 1996.
Cette dmarche positive a nettement contribu lamlioration de la situation financire des
intervenants. Des avances colossales sont intervenues la suite de cette libralisation et les
oprateurs conomiques marocains pouvaient dsormais :
Avoir une cotation la demande
Ngocier le cours et choisir la banque devant procder aux transferts/rapatriements des
devises
Mettre en concurrence les banques afin damliorer les cours de transferts et de rduire
les frais relatifs aux ordres
Obtenir les mmes dates de valeur que celles pratiques sur le plan international
savoir j+2
Se couvrir contre le risque de change travers les oprations terme
Les changements pour le secteur bancaire sont galement colossaux. En effet les banques
commerciales marocaines peuvent dsormais :
Cder/acqurir des devises entre elles tout en cotant au fur et mesure les oprations de
vente / achat
Raliser des oprations dites de CROSS avec BAM et les autres banques (Cross :
Opration de change nincluant pas le Dirham)
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Fournir une cotation instantane la clientle et raliser des gains entre les cours
dachat et de vente pratiqus
Accomplir des oprations plus diversifies que par le pass savoir les couvertures
Terme.
B. CONTRAINTES DE LA RFORME

Les termes graduelle, progressive et prudente utiliss plus haut caractrisent


parfaitement la dmarche entreprise par les autorits rglementaires marocaines quant leurs
approches de la rforme du march.
Ainsi, Bank Al-Maghrib a privilgi la prudence et la scurit au caractre urgent dune telle
rforme et qui sest traduit pratiquement par la mise en place dun certain nombre de portes
coupe-feu dont le but tait de permettre aux oprateurs conomiques et aux intermdiaires
agres de :
Disposer de suffisamment de temps pour que les banques commerciales adaptent leurs
structures, forment leurs collaborateurs et mettent en place les outils ncessaires pour une
gestion saine de ce compartiment
Disposer dun march protg contre les agressions possible des grands oprateurs
Etrangers.
Rduire dans un premier temps, loffre de produits et tablir un contrle strict pour protger
les oprateurs conomiques contre les abus et contre eux-mmes.
Ainsi, Bank Al-Maghrib a instaur un certain nombre de rgles dont les plus importantes sont :
- La ncessit de sinscrire dans la fourchette des cours de Bank Al-Maghrib pour les
oprations au comptant.
- Lobligation de collecte dune commission de deux pour mille sur toutes les oprations de
change effectues par la clientle

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- Lobligation pour les banques de dnouer les oprations entre elles, les reliquats tant soit
conservs en position de change, dans les limites autorises, soit traits avec la Banque
Centrale.
Notons que cette dernire rgle a t assouplie lissue du CNME (Conseil National de la
monnaie et de lpargne) de janvier 1997 avec la facult qui a t confre, depuis cette date,
aux banques de faire du cross entre elles voire avec des banques trangres cest--dire
dchanger directement une devise contre une autre sans passer par le dirham.

C. PARTICULARIT DU DIRHAM

Le Dirham est une devise panier. Cela veut dire que les autorits montaires du pays ont choisi
un rgime de change dirig en ce sens que la valeur de la devise nationale est rattache
celle de plusieurs autres devises internationales.
Notons quil existe dautres rgimes de change comme le rgime de change parit fixe
(Egypte), le rgime de change totalement flottant, lancrage totale une autre devise (Arabie
Saoudite) et change flottant dans un range (Chine).
Les devises composant le panier sont censes reprsenter lessentiel des flux commerciaux et
financiers du pays.
A travers ce systme, les autorits montaires tentent de protger la monnaie nationale contre
un glissement dmesur par rapport aux devises trangres reprsentant les diffrents flux
entrant et sortant du pays.
La formule de calcul du panier est la suivante :

1 MAD = a EUR/USD + b EUR/GBP + c EURJPY +..+Cste.


Cela revient dire que si on dispose de 1 MAD, ce serait strictement identique en valeur la
dtention de : a EUR/USD + b EUR/GBP+c EUR/JPY+etc.
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Seule Bank Al-Maghrib connat exactement la valeur des facteurs de pondration (a, b, cetc)
du panier, et tant donn que les cours des paires de devises composant le panier sont librement
cots sur le march, elle reste en principe la seule entit capable de fournir la valeur du Dirham
nimporte quel moment.
Cependant, il est possible de dterminer la valeur du MAD nimporte quel moment travers
des calculs statistiques appliqus aux cours affichs par Bank Al-Maghrib. Ces calculs
permettent de ressortir une approximation apprciable des facteurs de pondrations et donc la
valeur du MAD nimporte quel instant.
D. NOUVELLES RFORMES (2004)

A louverture du march des changes au Maroc, les autorits de tutelles (Office des Changes et
Bank Al-Maghrib) avaient limit les transactions de changes aux oprations au comptant et la
couverture terme pour une dure maximum de 90 jours (circulaire de LOffice des Changes
n1633 et de Bank Al-Maghrib n61/DAI/96 du 01/04/96), ces transactions doivent tre
adosses des oprations commerciales ou financires. Cette circulaire a t mise jour en
date du 13 mars 2002, portant ainsi lchance des oprations terme 1 an.
La circulaire Bank Al-Maghrib n3/DOMC/2005 du 03 Aot 2005 ainsi que celle de lOffice
des Changes n1702 sont venues apporter un nouvel outil de couverture contre le risque de
change, savoir les options de changes. En effet, cette circulaire autorise les options standards
de type europen dites vanilla , dont lchance maximale ne peut dpasser un an. Les
devises couvertes sont leuro et le dollar amricain. Depuis le 1er aout 2007, la palette des
instruments de couverture contre le risque de change sest largit et la duration pour la
couverture du risque de change est passe de 1 an 5 ans.
Autre nouveaut, la mise en place des Cross Currency Swap. Il sagit en fait dchanger une
dette en devises contre une dette synthtique quivalente en MAD. Le CCS prsente lavantage
de couvrir le risque de change inhrent une dette en devises dans la mesure o lchancier de
remboursement est fix en dirham. (principal et intrts).

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La couverture de cette exposition au risque de change parat intressante surtout pour les
grandes structures contractant des dettes en devises notamment auprs de cranciers tels que la
BAD, le Fond Islamique de Dveloppement, la BEI, etcla couverture passe par :
Un remboursement parallle jumel un relais de la dette en dirham
Conditions prfrentielles de financement
Capacit demprunt sur le march marocain
Le Swap
Swaper un chancier en devises contre un chancier en dirham
initier une couverture sans modifier le contrat de financement

II. LES INTERVENANTS SUR LE MARCH DES


CHANGES AU MAROC

A. BANK AL-MAGHRIB
Bank Al-Maghrib intervient sur le march des changes pour rtablir les dsquilibres
temporaires afin datteindre des objectifs de parit pour la monnaie nationale ou dans le cadre
de la gestion des rserves officielles.
Son intervention est substantielle puisquelle permet de rguler le march bien que les cotations
soient dtermines par le semi-libre jeu de loffre et de la demande. Son objectif primordial
tant le contrle et la dfense de la valeur du Dirham dans la mesure o elle fixe, en continu sur
page Reuter et Fininfo les cours dachats et de vente par devise cote.
Les cotations des banques sinscrivent consquemment lintrieur dune fourchette avec, en
plus, une commission obligatoire de 2 que les tablissements bancaires sont tenus de lui
verser lachat comme la vente des devises leur clientle.
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Exemple :

Tableau: Calcul des cotations des banques

Bank Al-Maghrib soccupe galement du contrle des oprations sur le march des changes et
de la surveillance du respect des mesures rglementaires et dontologiques prvues (Ratio
Rglementaire).
B. BANQUES COMMERCIALES

Les intermdiaires agrs sont, avec Bank Al-Maghrib, les seuls autoriss effectuer sur le
march des changes les oprations en devises au comptant, terme et de trsorerie et ce, pour
leur propre compte ou pour le compte de leur clientle. A la clture du march, elles peuvent
cder leurs excdents en devises ou acheter celles-ci, en cas de besoin, auprs de Bank-AlMaghrib.
Elles peuvent galement dcider (dans les limites autorises) de conserver des stocks en devises
qui sont alors dites longues lorsquil y a un excdent sur une devise et courtes en cas de
dcouvert sur une autre, et ce, dans le cadre des rgles prudentielles imposes par BAM.
Les gains raliss sur ce compartiment par les banques commerciales proviennent la fois de la
marge obtenue (Spread) entre les cours de vente et dachat des devises sur les transactions
ralises mais galement de la diffrence entre les cours de change dune position une date
donne et ceux de la mme position une date postrieure (dans ce dernier cas, plus spculatif,
les rsultats peuvent tre positifs ou ngatifs).

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Les banques offshores et les banques internationales peuvent galement traiter des oprations
spot avec les banques nationales. Ces dernires sont galement obliges de leur appliquer la
commission de 2 pour toute opration impliquant un change en Dirham.
C. CLIENTLES

La clientle est forme principalement dentreprises importatrices ou exportatrices; les


investisseurs et autres institutionnels ninterviennent que trs rarement sur le march des
changes.
Ces oprateurs doivent requrir le service dintermdiaires agrs pour pouvoir dnouer, sur le
march des changes, les oprations internationales quils initient, que celles-ci soient
commerciales (importations, exportations) ou financires (emprunts et placements en devises,
transferts lextrieur de revenus dinvestissement en monnaies trangres, virements
dintrts sur crdit extrieur).
Quelques rgles importantes :
Importation : Pour effectuer une importation au Maroc, une entreprise se doit de domicilier
lopration auprs dune banque intermdiaire pour procder ensuite au rglement de son
fournisseur tranger.
Exportation : Lors du rapatriement du produit dune exportation, lexportateur peut ngocier la
domiciliation de lopration commerciale ou financire auprs dune banque puis raliser le
rapatriement en question par ltablissement bancaire qui lui offre le meilleur cours.
Lexportateur est tenu de rapatrier le produit de son exportation aprs encaissement lorsque le
mode de rglement est vu et aprs 150 jours au maximum de la date dexpdition de la
marchandise si un dlai de paiement a t accord. Nanmoins, il est autoris conserver 20%
(port 50 % depuis aot 2007) des recettes dexportation en devises, sil dispose dun compte
en dirham convertible.
Opration financire : Il est permis aux banques et aux oprateurs conomiques de recourir
des emprunts extrieurs en devises tels que :
- Des crdits acheteurs ou fournisseurs
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- Des lignes de crdit pour financement des exportations


- Des prts pour financer des investissements
- Des avances en compte courant dassocies
- Le remboursement des placements trangers en principal et intrt
Le transfert de revenus de capital et le paiement des frais accessoires ltranger obissent en
matire de change aux mmes procdures de rglements quau niveau des importations cette
diffrence prs que ces oprations ne ncessitent pas de domiciliation. (Simon, 1997)

Source : March des changes et gestion du risque de change ; Auteur: Yves Simon ; Editeur Dalloz ; Publication : 1997)

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PARTIE II: RLE DES SALLES DE MARCH DANS LA


GESTION DE RISQUE DE CHANGE

La gestion du risque de change est lun des problmes les plus ardus
auxquels sont confronts les responsables financiers des firmes ouvertes
l'international.
En effet, le flottement dsordonn des monnaies a pour consquence
d'accrotre

considrablement

la

difficult

de

prvision

en

matire

d'volution des cours de change, et par consquent, celle de la gestion du


risque de change.
Le trsorier doit dterminer une stratgie afin de se protger contre le
risque de change.
Cette stratgie dpend de plusieurs paramtres dont :
Le degr d'aversion envers le risque;
Les rsultats de la prvision faite par les spcialistes.

CHAPITRE 1 : COMPORTEMENT DE LENTREPRISE FACE AU


RISQUE DE CHANGE

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SECTION 1 : OPTIMISATION DE LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE

Trois pr-requis permettent doptimiser la gestion du risque de change :


identifier son risque de change ;
dfinir une stratgie de couverture ;
connaitre les techniques et les instruments financiers de couverture .

1: Identifier son risque de change

Selon les situations, vous devez dterminer si vous avez un besoin de


couverture et, si tel est le cas, dcider quel instrument vous convient le
mieux. Il vous sera peut-tre plus facile de faire un choix aprs avoir
notamment rpondu aux questions suivantes :
Quel est le pourcentage de mes comptes-clients et/ou de mes
comptes-fournisseurs en devises trangres par rapport mon chiffre
daffaires?
Quelle est ma sensibilit a la variation du taux de change, jusquou
peut aller le taux de change sans que ma rentabilit ne soit menace?
Les dates dchance de mes comptes-clients et de mes comptesfournisseurs dans une mme devise, sil y a lieu, peuvent-elles tre
apparies?
Les montants et dates de mes exportations sont-ils 100 % certains ?
Puis-je facturer a mon client, par une hausse de prix, la perte de change
encourue?
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Ai-je dimportants investissements a faire a court terme (ai-je besoin


de flux montaires stables) ou ai-je des achats dquipements (ou
autres) trangers a effectuer court terme ?
Ai-je la possibilit de prendre une entente avec mes clients afin de
partager avec eux mon risque de change, dans la perte comme dans
le gain ?
Selon les rponses que vous aurez donnes aux questions prcdentes,
passez ltape 2 afin de dfinir ce qui vous convient le mieux.

2 : Dfinir une stratgie de couverture

La stratgie de couverture doit permettre de concilier la fois la


scurit et loptimisation.
Pour une entreprise, lobjectif prioritaire est de scuriser un cours maximal
dachat ou un cours minimal de vente (cours budget), pour prserver ses
marges. Mais elle peut galement vouloir profiter dune volution favorable
de la devise de facturation, pour demeurer comptitive face a un
concurrent qui profiterait dans le mme temps dun cours plus favorable
pour baisser ses prix.
La gestion des risques de change dune entreprise implique la prise de
mesures appropries en vue dliminer ou de couvrir ces risques. A partir

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de ces deux facteurs, on distingue trois stratgies de gestion du risque de


change savoir :

LA NON COUVERTURE :

Cette stratgie consiste laisser la position de change de l'entreprise


ouverte sans couverture. Cette alternative peut tre adopte dans
l'hypothse ou l'entreprise traite avec des devises stables, ou si elle arrive
reporter la totalit du risque sur son partenaire par une clause dans le
contrat.
A l'inverse, certaines entreprises y recourent mme si la devise est instable,
dans le but de raliser un gain de change. Elle correspond dans ce cas
une attitude spculative.
Dans certains cas aussi, se protger contre le risque de change peut coter
tellement cher que la protection n'en vaut pas la peine.
Cette attitude peut galement natre d'une mconnaissance du risque
encouru.
Ne pas se couvrir contre le risque de change est bien videmment l'attitude
la plus dconseille, ou a n'appliquer que dans des cas exceptionnels.
LA COUVERTURE SYSTEMATIQUE

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Elle consiste se couvrir automatiquement des risques qu'apparat un


engagement ou un avoir en devises, elle permet donc d'liminer totalement
le risque de change ds sa naissance.
Cette stratgie est conseille dans le cas ou l'entreprise traiterait avec des
clients provenant de pays divers, offrant des devises volatiles. Dans ce cas,
les mthodes de couverture telles que la compensation sont impossibles
mettre en place ce qui oblige l'entreprise, si celle-ci veut se couvrir contre
le risque de change, prendre une couverture automatique.
De mme, si les oprations envisages sont de montants trs levs, le
trsorier peut tre amen couvrir systmatiquement le risque de change,
toute variation pouvant entrainer une perte importante.
Cette attitude pourra se retrouver galement lorsque, pour un courant
d'affaires continu, la moindre perte de change entrane une rosion
importante de la marge.
Cette stratgie n'est pas toujours bnfique pour l'entreprise dans la
mesure o elle peut prsenter des inconvnients :
Les cots de couverture sont trs levs;
La probabilit de perte dopportunits;

LA COUVERTURE SELECTIVE

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Dans ce cas, le trsorier dcide d'une mthodologie qui dterminera


quand il couvrira ou pas le risque de change. Cette politique suppose
l'application de critres de slection qui correspondent un niveau
d'acceptation de risque ainsi qu'une anticipation sur l'volution du cours de
change.
La couverture slective ne doit pas tre applique dans le cadre d'une
faible activit l'international. Celle-ci ne peut en effet justifier la mise en
place d'une structure de gestion du risque de change qui coterait plus
cher que les pertes probables dues aux variations des cours des devises.

SECTION 2 : LES TECHNIQUES DE COUVERTURE MISES EN OEUVRE


AU SEIN DE LENTREPRISE

1. Le choix de la devise de facturation

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La monnaie de facturation est la devise dans laquelle sera libell le


contrat d'achat ou de vente internationale. Les parties au contrat, qui ont la
libert de choisir cette monnaie de facturation, peuvent choisir une devise
plutt qu'une autre afin de minimiser le risque de change.
Deux possibilits s'offrent :
Choisir la monnaie nationale : Pour viter le risque de change, de
nombreuses entreprises, notamment les PME, choisissent de ne
facturer ou de n'accepter que des transactions en monnaie nationale
(ou en euros dans le cas des pays europens). Cette situation fait peser
le risque de change sur la partie trangre. Celle-ci ne l'admettra que si
:
l'entreprise est en position de force, les avantages que l'autre
partie retire de la transaction tant importants (qualit du
produit ou des services, comptitivit du prix, dlais de
rglements longs, dlais d'excution rapides, service aprsvente performant, ...) ;
le cot final sera inferieur pour l'autre partie, celle-ci anticipant
une dprciation de la monnaie nationale de l'acheteur en cas
d'achat, ou une apprciation en cas de vente.
Choisir la devise : Inversement, en acceptant des transactions en
devises, l'entreprise donne une image de professionnalisme et se
retrouve en position de force pour ngocier sur d'autres points.
L'entreprise par contre doit mettre en place une gestion du risque de
change.
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A noter que dans certains cas, une entreprise n'a pas la main sur le choix
de la devise.
Ce choix peut lui tre impos par la lgislation des changes en vigueur dans
le pays en question, par le fait que la devise en question n'est pas
ngociable (on ne peut se procurer la devise) ou encore par habitude.

Facturation
nationale

en

monnaie Facturation en devises

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Le risque de change est


inexistant :
vous connaissez le montant
exact de l'encaissement des
la conclusion du contrat.
Avantages

La
facturation
en
monnaie nationale offre des
facilits
au
niveau
comptable. Les oprations
avec
l'tranger
sont
comptabilises comme des
oprations nationales.
L'entreprise
une

peut

viter

rduction potentielle de sa
marge bnficiaire suite
une volution dfavorable
des cours de change.

L'acheteur
dispose
d'une
base
de
comparaison en ce qui
concerne le prix.
- Des financements en
devises a taux attractifs
sont possibles.
- La facturation en devises
donne une image de
professionnalisme.
- Concder la facturation
en devises peut donner la
possibilit de ngocier sur
un autre point important
du contrat (comme, par
exemple,
tribunal
comptent
litige).

la

loi
en

L'entreprise
bnficier

et
cas

le
de

peut

d'une volution favorable


des devises.

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Inconvni
ents

Il y a transfert du risque
de change sur l'autre partie,
lment
qui
peut
bouleverser le rapport de
force dans la ngociation.
La
ngociation
s'avrer

peut

difficile
suite

la
mconnaissance du cours
de
la
monnaie
de
transaction.
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Une
politique
gestion du

de

risque de change peut


devoir tre mise en place.
La
facturation
devises

en

apporte
des
lourdeurs
comptables, les comptes
clients se prsentant en
devises.

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- Perte potentielle lie une


L'entreprise
peut
volution favorable de la
souffrir d'un bnfice
monnaie trangre qui aurait
rduit
suite
a
une
t choisie pour le contrat.
variation des cours de
change
non
- Une tarification en monnaie
avantageuse ou encore
nationale
est
souvent
au cout de la protection
accompagne de clauses
de change.
d'indexation
rendant
la
protection illusoire.

2 : Le termaillage

Le termaillage consiste acclrer ou retarder les encaissements ou


les dcaissements des devises trangres selon l'volution anticipe de ces
devises. Cette technique vise donc faire varier les termes des paiements
afin de profiter de l'volution favorable des cours.
Les situations suivantes peuvent se prsenter :

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si l'exportateur anticipe une apprciation de la devise de facturation, il


tentera de retarder l'encaissement de sa crance pour bnficier d'un
cours futur plus avantageux.
A l'inverse, si l'exportateur anticipe une dprciation de la devise de
facturation, il tentera d'acclrer l'encaissement de sa crance pour
bnficier du cours actuel plus avantageux ;
si l'importateur se trouve face a une tendance a l'apprciation de la
devise du contrat d'achat, il sera tente d'anticiper son rglement. Au
contraire, si l'importateur se trouve face une tendance a la
dprciation de la devise du contrat d'achat, il tentera de retarder son
rglement de manire pouvoir bnficier d'un cours futur plus
avantageux.
Le tableau ci-dessous mentionne les principales dcisions prendre,
compte tenu de la tendance de la devise :

Importations

Exportations

La
s'apprcie

devise devancer le paiement Lags


(lead)

La
s'apprcie

devise Retarder le paiement lead


(lags)
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3:La compensation

Cette technique consiste profiter des entres dans une devise pour
effectuer les rglements dans cette mme devise.
La position de change est ainsi limite au solde.
Cela impose nanmoins :
De limiter le nombre de devise : ceci afin de procder au maximum
d'application.
De grer les dates de rglement : pour que le nombre d'entres
compense le nombre de sorties.
Plus rarement, 2 entreprises peuvent appliquer le netting (on parle alors de
compensation bilatrale) dans le cas ou elles sont clientes l'une de l'autre.

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CHAPITRE 2 : LES TECHNIQUES DE COUVERTURE MISE EN


UVRE AVEC UN PARTENAIRE BANQUIER : CAS DE BMCE
CAPITAL

La consommation dans le march interne ntant elle-mme pas trs


dynamique, la prospection de nouveaux marchs sest acclre ces
dernires annes. Cette volution gnre la monte en puissance dun
nouveau risque : le risque de change. Ce risque ncessit le
dveloppement de nouvelles comptences pour le mesurer et le grer de
manire optimale. Or, le march national marocain est peu concentr et
constitue essentiellement de PME familiales. Ces entreprises ne disposent
pas ncessairement des meilleurs outils pour affronter ce risque ce qui peut
constituer un handicap dans la perspective dune concurrence
internationale exacerbe.

Nous avons donc essay de comprendre quelles sont les raisons qui
peuvent justifier la gestion du risque de change par les entreprises
marocaines.

Les entreprises marocaines doivent-elles grer leur risque ?


La gestion du risque par lentreprise ne se justifie que si elle contribue la
cration de valeur (FENN et al. [1996]). Or il ny aura cration de valeur que
si la firme ralise des actions qui ne peuvent tre entreprises par les
propritaires eux mme ou si elle ralise ces actions moindre cot
(MODIGLIANI & MILLER [1958]). Les firmes nont aucune raison de
rechercher un profil de risque particulier si leurs propritaires peuvent,
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presque sans cot, maximiser leur fonction dutilit en choisissant une


combinaison rendement risque partir des titres disponibles sur le march.
Laugmentation de la valeur de la firme grce la gestion des risques peut
se faire de deux manires diffrentes :
- par la rduction du rendement exig par les actionnaires (le cot du
capital de lentreprise),
- par accroissement des flux de trsorerie esprs.
Quelle que soit la voie emprunte, il semble que les raisons financires
dutiliser une couverture soient plus fortes pour une PME que pour une
grande entreprise.
Lobjectif des sections suivantes est de mettre en vidence les techniques
les plus utilises en matire de gestion du risque de change sur le march
marocain savoir les options et les swaps, ainsi que les limites de chaque
couverture

SECTION 1 : LES PRODUITS DE COUVERTURE OPTIONNELS BMCE


CAPITAL
Cadre gnral

Nous considrons le cas dune entreprise rsidant au Maroc qui importe des
biens de ltranger et paye ses fournisseurs en dollar amricain.
Lentreprise veut se protger contre la hausse du prix du dollar contre MAD
pour scuriser ses marges.
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Notations

S : Cours spot du sous-jacent


F : Cours forward du sous-jacent
N : Nominal de loption ou de la stratgie
K : Prix dexercice de loption
T : Maturit de loption ou de la stratgie
P : Prime de loption ou de la stratgie
B : Seuil dactivation ou de dsactivation
Les graphes dans cette prsentation donnent le cours dachat de la devise
chance en fonction de S

1 Contrat Terme
Le Contrat Terme est un produit de couverture qui permet son dtenteur
de fixer aujourdhui un cours dachat de la devise pour une livraison
chance.

Le Contrat Terme est donc une couverture totale qui permet au client de
matriser 100% son cours dachat.

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Dnouement lchance:

Le client achte la devise au cours terme quelque soit le cours


chance.

Avantages
Garantie dun cours maximum dachat
Couverture totale
Pas de prime upfront
Inconvnients
Aucune possibilit de profiter dun mouvement favorable du prix de la
devise.

Simulation:

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USDMAD Contrat Terme 3M = 8.6550 USDMAD Contrat Terme 6M =


8.7200
EURUSD Contrat Terme 3M = 1.3002 (quivalent 8.5820) EURUSD Contrat
Terme 6M = 1.3005 (quivalent 8.5805).

2 Call Vanille
Le Call classique ou vanille de strike K et de nominal N est un
instrument de couverture qui donne son acheteur le droit mais non
lobligation dacheter un montant de devise fixe (Nominal) un cours
dtermin lavance (prix dexercice K), en contrepartie du paiement dune
prime.

Le call vanille permet son dtenteur de se fixer un cours plafond


dachat dans le cas dun mouvement dfavorable du sous-jacent (hausse du
prix de la devise), tout en ayant la possibilit de profiter dun mouvement
favorable
Le cours plafond dachat est gal au prix dexercice K major de la
prime paye

Dnouement lchance:

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S > K : Achat du nominal N K (couverture parfaite contre la hausse)


S < K : Achat du nominal N S (Profiter de la baisse)

Avantages
Garantie dun cours maximum dachat (strike K)
Couverture totale
Possibilit de profiter pleinement de la baisse
Inconvnients
Paiement dune prime upfront

Simulation:
Call USDMAD ATMS (K = 8.5830) 3M cote 2.20% - Call EURUSD
ATMS (K = 1.3000) 3M cote 1.60%
Call USDMAD ATMS (K = 8.5830) 6M cote 3.30% - Call EURUSD
ATMS (K = 1.3000) 6M cote 2.40%

3 Call Participatif 50%

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Le Call Participatif 50% de strike K et de nominal N est une stratgie


de couverture qui donne son acheteur le droit et non lobligation
dacheter un montant de devise fixe gal 50% du Nominal un cours
dtermin lavance (prix dexercice K). Les 50% du nominal restant seront
achets K quelque soit le niveau du spot lchance.

Le call participatif 50% permet son dtenteur de se fixer un cours


plafond dachat dans le cas dun mouvement dfavorable du sous-jacent
(hausse du prix de la devise), tout en ayant la possibilit de profiter dun
mouvement favorable sur 50% du nominal.
Il est tout fait possible dimaginer un autre pourcentage de participation
au lieu de 50%.
Dnouement lchance
S > K : Achat du nominal N K (couverture parfaite contre la hausse)
S < K : Achat de 50% du nominal N S (Profiter de la baisse sur 50%)
et achat des 50% restant K
Avantages
Garantie dun cours maximum dachat K
Couverture totale
Possibilit de profiter de la baisse (50% uniquement)
Possibilit de ne pas payer de prime upfront

Inconvnients

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Paiement dune prime upfront ou strike moins favorable quun terme


classique

Simulation
Participatif 50% 3M USDMAD K = 8.5830 cote 1.4% Participatif 50%
6M USDMAD K = 8.5830 cote 2.20%
Participatif 50% 3M USDMAD K = 8.7600 cote 0% Participatif 50% 6M
USDMAD
K = 8.8600 cote 0%

4 Tunnel
Le Tunnel (K1, K2) est une stratgie de couverture qui fixe un couloir
dlimit par une borne infrieure K1(cours minimum dachat) et une borne
suprieure K2 (cours maximum dachat).

Le Tunnel permet donc son dtenteur de se fixer un cours plafond


dachat K2, tout en ayant la possibilit de profiter dun mouvement
favorable jusqu K1.

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Dnouement lchance:
S > K2 : Achat du nominal N K2 (couverture parfaite contre la
hausse)
S < K1 : Achat du nominal N K1 (Profite de la baisse jusqu K1)
K1 < S < K2 : Achat du nominal N S

Avantages
Garantie dun cours maximum dachat K2
Couverture totale
Possibilit de profiter de la baisse
Pas de prime payer upfront
Inconvnients
Profit limit en cas de baisse
Taux maximum garanti K2 moins favorable que le terme classique

Simulation
Tunnel USDMAD 3M 8.6000 8.7000 Tunnel EURUSD 3M 1.3100
1.2900 (quivalent 8.5300 8.6380)
Tunnel USDMAD 6M 8.6500 8.7500 Tunnel EURUSD 6M 1.3080
1.2900 (quivalent 8.5410 8.6380 )
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5 Terme Ratio (1/m)


Le Terme Ratio (1/m) de strike K et de nominal N est une stratgie de
couverture qui, linstar du terme classique, fixe un cours dfinitif dachat
K lchance mais prsente la particularit de ne pas fixer le montant
exact acheter. Ce montant peut tre 1* Nominal ou m * Nominal
dpendamment du niveau du sous-jacent lchance.

Le Terme Ratio permet dobtenir un cours K plus intressant que le


cours terme classique.

Dnouement lchance:
S > K : Achat de 1 * Nominal K
S < K : Achat de m * Nominal K

Dans le deuxime cas de figure (S < K), le client pourra choisir dacheter
1* Nominal (m * K (m -1)*Spot) au lieu dacheter m * Nominal K
Avantages
Cours dachat plus intressant que le cours terme classique
Garantie dun cours maximum dachat
Pas de prime payer upfront
Inconvnients
Incertitude par rapport au nominal

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Simulation
Terme ratio USDMAD 3M 8.58
( quivalent 8.53 )

- Terme ratio EURUSD 3M 1.31

Terme ratio USDMAD 6M 8.60


( quivalent 8.4775 )

- Terme ratio EURUSD 6M 1.32

6 Tunnel asymtrique (1/m)


Le Tunnel asymtrique (1/m) (K1, K2) de nominal N est une stratgie
de couverture qui, linstar du tunnel symtrique, fixe un couloir dlimit
par une borne infrieure K1 et une borne suprieure K2, mais prsente la
particularit de ne pas fixer le montant exact acheter lchance. Ce
montant peut tre 1* Nominal ou m * Nominal dpendamment du niveau
du sous-jacent.

Le Tunnel asymtrique permet dobtenir un couloir plus intressant


que celui du Tunnel symtrique.

Dnouement lchance:
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S > K2 : Achat de 1 * nominal K2


S < K1 : Achat de m * nominal K1
K1 < S < K2 : Achat de 1* nominal ou m* nominal S
Dans le deuxime cas de figure (S < K1), le client pourra choisir dacheter
1* Nominal (m * K1 (m - 1)*Spot) au lieu dacheter m * Nominal K1

Avantages
Couloir plus intressant que celui dun tunnel symtrique
Garantie dun cours maximum dachat
Pas de prime payer upfront
Inconvnients
Incertitude par rapport au nominal

Simulation

Tunnel asymtrique USDMAD 3M 8.54 8.65 Tunnel EURUSD :


1.31 1.30 (quivalent 8.53 8.5830)
Tunnel asymtrique USDMAD 6M 8.55 8.72 Tunnel EURUSD :
1.325 1.30 (quivalent 8.45 8.5830)

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7 Call Airbag
Le Call Airbag (K, B) de nominal N est une option qui est active, si et
seulement si, pendant la dure de vie de la stratgie, le sous-jacent atteint
un niveau prdfini B la hausse.

Cette stratgie permet de rduire le cot de la couverture par rapport


un Call Vanille tout en sur performant le march quand la garantie joue,
sans renoncer au potentiel li une ventuelle volution favorable du sousjacent

Dnouement lchance:
Option active (le spot a touch le seuil dactivation B)
Spot > K : Achat du nominal K
Spot < K : Achat du nominal S
Option non active (le spot na touch aucun moment le seuil dactivation
B)
Achat du nominal au prix de march spot.

Avantages
Garantie dun cours maximum dachat
Couverture totale
Possibilit de profiter de la baisse
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Inconvnients
Paiement dune prime upfront (infrieure celle dun Call vanille)

Simulation:
Call Airbag USDMAD 3M K = 8.5830 B = 8.98 cote 1.80% ( Airbag
EURUSD 3M K = 8.5830 B = 8.98 cote 1.40% )
Call Airbag USDMAD 6M K = 8.5830 B = 9.16 cote 3.00% ( Airbag
EURUSD 6M K = 8.5830 B = 9.16 cote 2.30% )

8 Call Auto-Bloquant
Le Call Auto-Bloquant (K, B) de nominal N est une option qui est
dsactive, si et seulement si, pendant la dure de vie de la stratgie, le
sous-jacent atteint un niveau prdfini B la baisse.

Cette stratgie permet de rduire le cot de la couverture par rapport


un Call Vanille tout en bnficiant pleinement en cas dune ventuelle
volution favorable du sous-jacent.
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Dnouement lchance:
Option dsactive (le spot a touch le seuil de dsactivation B)
La couverture optionnelle bascule vers une couverture terme un niveau
favorable
Option non dsactive (le spot na touch aucun moment le seuil de
dsactivation B)
Spot > K : Achat du nominal K
Spot < K : Achat du nominal S

Avantages :
Garantie dun cours maximum dachat
Couverture totale
Possibilit de profiter de la baisse
Inconvnients :
Paiement dune prime upfront (infrieure celle dun Call vanille)
Profit limit en cas de baisse

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Simulation:
Call Autobloquant USDMAD 3M K =8.5830 B =8.53 cote 1.40%
( EURUSD 3M K=8.5830 B=8.53 cote 1.00% )
Call Autobloquant USDMAD 6M K = 8.5830 B = 8.48 cote 2.20%
(EURUSD 6M K=8.5830 B=8.48 cote 1.60% )

9 Terme Extra
Le Terme Extra (K,B) de nominal N est une option de strike K qui se
transforme en contrat terme au cours K si le sous-jacent touche
nimporte quel moment pendant la dure de vie de la stratgie un niveau
prdfini lavance B.

Le Terme Extra est donc une stratgie de couverture qui permet de


bnficier de la baisse du sous-jacent (comme un call classique) tant que ce
dernier na pas touch un certain seuil B. Si le sous-jacent touche ce seuil
(

nimporte

quel

moment

avant

la

maturit),

automatiquement transforme en contrat terme K.

Dnouement lchance:
Le spot na pas touch le seuil B (avant la maturit)
Spot > K : Achat du nominal K
Spot < K : Achat du nominal S
Le spot a touch le seuil B (avant la maturit)
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la

stratgie

est

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Achat du nominal K
Avantages
Garantie dun cours maximum dachat (strike K)
Possibilit de profiter de la baisse si le sous jacent ne touche pas le
seuil B
Couverture totale
Pas de prime payer upfront
Inconvnients
Cours maximum dachat lgrement suprieur au cours terme.

Simulation:
Terme Extra USDMAD 3M K = 8.6530 B = 8.3800
Terme Extra USDMAD 6M K = 8.7000 B = 8.3600

Graphes cours de sortie chance

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SECTION 2 : SWAP DE CHANGE

1 : Description
Un swap consiste en une double opration de change: un change (ou
jambe ) comptant excute ds la mise en place du contrat, a la date
spot, et un change a terme, excut une date ngocie. La diffrence
entre le cours comptant et le cours a terme est dsigne par l'expression
points de swap . *
Le swap de change permet de se procurer immdiatement des devises, puis
de les revendre un cours ngoci lors de la mise en place du contrat, a
l'chance du swap. Par exemple un client qui dispose de liquidits en Euro,
et souhaite les placer en bons d'Etat amricains, sur 3 mois, achte
aujourd'hui des dollars, pour financer cet achat, puis les revend
l'chance un cours connu.
Remarque : par rapport a un change a terme, les flux d'espces changs
reviennent a ce que cette fois le trader prte rellement la devise achete
terme, et emprunte rellement la devise vendue. Le cours a terme se
calcule donc de la mme manire.
*Circulaire N6/G/1999 du 26 avril 1999
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2 : Caractristiques :

La jambe "aller" a les caractristiques d'un change au comptant:


Devise principale
Sens: achat ou vente
Devise secondaire
Montant dans la devise principale
Cours spot
La date de valeur = date de ngociation + 2 jours ouvres

La jambe "retour" aux caractristiques d'un change a terme, qui se


dduit de l'opration de spot:
La devise achete est la devise vendue de la jambe aller
La devise vendue est la devise achete de la jambe aller
Le montant exprime dans la devise principale est identique
La date de valeur est la date laquelle l'change inverse se fera
Le cours est le cours spot + les points de swap

Les tapes sont donc classiques :

1. change du capital : les 2 contreparties changent les


montants

nominaux

de

leur

dette

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respective.

Cette

opration

est

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gnralement ralise au cours spot du moment. Il s'agit d'une opration


de change au comptant.

2.

Remboursement

du

capital

l'chance, chacun
remboursera a l'autre le montant du capital intrt inclus. Ceci quivaut
galement une opration de change dont le cours induit est le cours a
terme de l'opration.
Le flux montre bien qu'il s'agit en ralit d'une opration de trsorerie avec
versement du capital en date spot et remboursement du capital et des
intrts l'chance.

Notons que dans la pratique, un swap porte sur le mme montant en devise
principale au comptant comme a terme (bien qu'il soit possible de droger
parfois). On dira par exemple que l'on a conclu un swap 6 mois EUR/USD
pour 10 millions d'EUR. Ou sont passes les intrts de la devise principale ?
Ils n'ont pas t couverts. Dans ce cas, soit la Banque fait l'impasse
avec tous les risques de change que cela comporte, soit elle peut chercher
a conclure une opration de terme sec (ou out right) pour la seule
couverture des intrts.

3 : Illustration swap sur le march spot


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Un client veut acheter 3 mois Euro contre USD 3 Mois.


Date de transaction

11 fvrier

Date valeur spot

13 fvrier

Spot EUR/USD

1.0710/14

USD 3 mois taux dintrt

1.25 / 1.35 %

EUR 3 mois taux dintrt

2.60 / 2.70 %

ECHEANCE

90 JOURS (soit le 13 mai )

Comment calculer le prix terme offert EUR/USD 3 Mois ?


1re Mthode :

Spot *( 1 + ( TDM * n/360))


Point terme =

- Spot
( 1 + ( TMB * n/360))

1.0714 * ( 1+ ( 0.0135 * 90/360))


Point terme =

- 1.0714
( 1+ ( 0.026 * 90/360))

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SWAP = - 0.0033
Taux terme = 1.0714 0.0033
= 1.0681
TDM = Taux dintrt de la Deuxime Monnaie
TMB = Taux dintrt de la Monnaie de Base
Mthode alternative :
Placer

Emprunter

3 000 000 dEuro


3 214 200 USD

Spot = 1,0714

90 jours 2,6 %

90 Jours 1,35%

Intrt = 19500 euros


10 847, 925

Intrt

Total = 3 019 500 Euros

Total= 3 225 047,925

3 225 047,925
Taux terme =
3 019 500

= 1, 0681

Le client achte 3 Mois Euro contre USD 1.0681 Valeur 13 Mai.


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4 Limites :
Il ya lieu de prciser que les swaps de change sont autoriss au
Maroc, cependant elles sont quasi absentes sur le march de change. Ce
qui nest pas le cas pour les swaps de devise et les swaps de taux dintrt
qui demeure encore un luxe que lon ne peut se permettre dans ltat
actuel des choses. Donc premire vue, une mise en place dun march de
swaps au Maroc est difficile a raliser faute de plusieurs facteurs quon va
soulever par la suite. Ceci dit, cest difficile mais pas impossible dans la
mesure o un pays comme la Tunisie dmontre quon peut le raliser mme
avec une monnaie non convertible.

Les obstacles la mise en place de ce type de march :


Un marche de change troit et contrle qui limite laction des
banquiers et ou il ya une quasi absence de contrepartie exprimant les
besoins en matire de swaps.
Vision scuritaire en matire de rglementation de change dans la
mesure o les autorits montaire sont focalises sur la prservation
de la stabilit et de la scurit et le respect des normes que de
relancer la croissance.
Absence de courbe de taux du MAD et donc manque de rfrence
pour les engagements a chance que peuvent prendre les banques
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en faveur de leurs oprateurs conomiques en matire de gestion de


risque de change.
Qualit de management qui en dehors de certaines exprience des
technocrates reste familiale et donc nacceptant pas toujours
dinvestir dans des directions couteuses pouvant recruter des
ingnieurs daffaires et pouvant effectuer des oprations trs
complexes.
Les enseignements du succs de l'implantation d'un march de
SWAPS au Maroc:

L'implantation russie d'un march swaps dans un pays mergent tel le


Maroc met,, trois enseignements en valeur :
Le premier est que les marchs de swaps rencontrent du succs dans des
environnements volatils ou des intervenants souhaitent transfrer
leurs risques a d'autres participants ce qui suppose la prsence de
structures ou de spculateurs prts a assum ce risque.
Le second est que le dveloppement d'un tel marche ncessite la prsence
de supports technologiques avances notamment dans le domaine des
cotations et d'une infrastructure de marche complte incluant un
systme de compensation et de conservation de titres, afin de
disposer d'une liquidit suffisamment attractive pour les investisseurs.
Le dernier est que le maniement de ces produits sophistiques requiert une technicit
et une comptence leve de la part des utilisateurs mais aussi de la
part des courtiers auxquels s'adressent les investisseurs, des
membres des instances de rgulation et des tudiants amnes
travailler l'avenir sur ces marchs.

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Conclusion
Tous les professionnels qui produisent, utilisent, ngocient exportent
ou importent sont en permanence exposs des risques de change qui
affectent leurs rsultats. Celui qui possde des marchandises pour les
revendre transformes ou en ltat ne craint pas une hausse des prix mais il
redoute une baisse. Celui qui sest engag livrer des produits quil ne
possde pas redoute, en revanche, une hausse des cours, mais il nest pas
importun par une baisse.
Le recours aux oprations de couverture est impratif pour toutes les
entreprises souhaitant sauvegarder la valeur de leurs actifs et de leurs
engagements :
Le producteur dont les revenus varient avec lvolution du prix des
matires agricoles industrielles et nergtiques
Le commerant, le ngociant dont les marges bnficiaires sont faibles
compares aux fluctuations des prix des marchandises quils
commercialisent
Lindustriel qui redoute de vendre des produits finis un prix infrieur
leur cot de production ou suprieur celui de ses concurrents ayant eu la
bonne fortune dacheter les marchandises au moment ou leur prix tait
lev.

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En terme simple lexposition au risque de change se matrialise lorsquune


entreprise traite une opration dans une monnaie diffrente de la monnaie
de base. Cependant lexposition au risque de change ne se limite pas
uniquement cela. En effet mme une compagnie qui fabrique et
commercialise ses produits localement peut avoir un degr significatif
dexposition conomique au risque de change. Le cas dune socit
marocaine ayant une activit exclusive sur le march domestique souffrira
dune exposition des devises trangres si un de ses concurrents sur le
march local, est bas dans un pays trangers quelconque.
Lexposition au risque de change peut paratre ainsi infinie et se poser
certaines questions peut paratre lgitime :
Quels types de risques peuvent tre contrls ? Quelle exposition au risque
peut tre hedgee ? Faut-il se couvrir ou au contraire ne rien faire ? Quel
instrument de couverture choisir et pour quelle raison ?
La rponse ces questions dpend dune industrie une autre, dun
management un autre, et dune fonction une autre.

En outre les obstacles auxquels se heurte le march des changes sont loin
dtre ngligeables. Ils sont dordres culturels structurels et professionnels :
Peu dintrt manifest par les entreprises au fonctionnement de ce
march et plus particulirement la gestion du risque de change
Absence dune grille de taux des prts et emprunts en dhs constitue un
handicap pour les oprateurs qui interviennent sur le march terme
Oprations de swaps trop peu utilises par les banques
Absence dinformation et de formation des entreprises sur les
instruments du march pour pouvoir arbitrer et ngocier. Dou vient le
rle de la banque dans la diffusion de linformation et la vulgarisation de
tels instruments.
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BIBLIOGRAPHIE
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Simon
Editeur : Dalloz ; Publication : 1997
_ Gestion du risque de change et mouvements de capitaux Gilles
Nancy , Economica,1976.
_ La gestion du risque de change P. Prissert , Revue BANQUR,
Octobre, 1973.
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Crdit Populaire du Maroc . KIASSI Farah et ZERHOUNI
Soumaya ;Master spcialis en finance-comptabilit ISCAE 2011-2012.
_ Thse professionnelle Gestion de risque de change : cas de
Marjane Holding . Badiaa Khiami Master spcialis en Finance ISCAE
2009.
_ Formation option de change BMCE CAPITAL MARKETS; Novembre
2012
_ Cours du commerce international,Facult des Sciences Juridiques
Economiques et sociales dAgadir, Mr mohamed Mahmoudi 2014

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