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Principales tendances des flux financiers mondiaux1

En collaboration avec des banques centrales et dautres autorits montaires du monde entier,
la BRI compile et diffuse des statistiques sur lactivit financire internationale. Elle utilise ces
statistiques pour construire des indicateurs de liquidit mondiale et des indicateurs prcoces de
crise financire, dont le prsent chapitre analyse les tendances rcentes. Ce chapitre s'appuie
sur les dernires donnes disponibles pour le march bancaire international, savoir celles de
mars 2015, et, pour le march international des titres de dette, celles de juin 2015. En outre, un
encadr prsente de faon dtaille les positions en monnaie locale et en devises vis--vis de la
Chine au premier trimestre 2015.

En bref

Dbut 2015, les conditions de liquidit mondiale taient favorables aux


emprunteurs des conomies avances, mais prsentaient des signes de
dgradations dans les conomies de march mergentes (EME). Dans les
conomies avances, le financement international s'est caractris par une
croissance particulirement forte du financement bancaire et de march en
euro. Dans le mme temps, la progression des prts bancaires
internationaux et des emprunts obligataires a ralenti, voire s'est inverse,
dans un certain nombre dEME, en particulier en Chine et en Russie.

Fin mars 2015, le financement en dollar accord aux emprunteurs non


bancaires hors des tats-Unis s'est tabli $9 600 milliards contre
$2 800 milliards pour le financement en euro des emprunteurs non
bancaires hors de la zone euro.

Les crances transfrontires des banques dclarantes BRI ont poursuivi leur
essor dbut 2015, progressant de $748 milliards, en termes corrigs des
effets de change, entre fin dcembre 2014 et fin mars 2015.

Les missions de titres de dette internationaux sont restes leves : les


missions nettes ont atteint $225 milliards au premier trimestre 2015, et
$219 milliards au deuxime.

Cet article a t rdig par Benjamin Cohen (ben.cohen@bis.org) et Cathrine Koch


(catherine.koch@bis.org). Stephan Binder, Sebastian Goerlich, Branimir Grui et Jeff Slee ont
apport leur soutien pour le travail statistique.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

Les crances transfrontires libelles en euro et les crances sur la zone


euro se sont envoles au premier trimestre 2015. Il sagissait, pour la
moiti dentre elles environ, de crances sur le secteur non bancaire et
50 % environ manaient dagents de la zone euro. La Grce faisait figure
d'exception : les prts transfrontires aux rsidents grecs, pour la plupart
en euro, ont recul de $22 milliards entre fin dcembre 2014 et fin
mars 2015.

Les prts bancaires transfrontires aux EME se sont contracts de


$52 milliards, sur une base corrige des effets de change, au premier
trimestre 2015.

Les prts la Chine ont baiss pour le deuxime trimestre conscutif,


ramenant leur taux de croissance annuel prs de zro.

Les crances transfrontires sur la Russie et l'Ukraine ont enregistr un


nouveau recul durant ce trimestre, et leur rythme annuel de contraction
sest acclr pour atteindre respectivement 29 % et 48 %.

Les missions nettes de titres de dette par des emprunteurs des conomies
avances ont enregistr leur plus rapide progression depuis la priode
prcdant la Grande Crise financire de 20072009, totalisant
$247 milliards au premier semestre 2015. Dans les EME, sur la mme
priode, les emprunteurs ont mis pour $137 milliards de titres de dette,
montant net des remboursements, une performance en baisse sensible par
rapport aux trois annes prcdentes.

Les indicateurs prcoces signalent la persistance de vulnrabilits lies au


surendettement de grandes EME.

volution rcente sur les marchs bancaires et les marchs


de dette internationaux
Malgr quelques pisodes de volatilit sur les marchs des titres et des produits de
base (voir Nouvelle vague d'assouplissement , Rapport trimestriel BRI,
mars 2015), l'activit financire internationale s'est intensifie durant les premiers
mois de 2015. D'aprs les statistiques bancaires territoriales (locational banking
statistics LBS)2, les crances bancaires internationales ont progress de prs de

Les LBS sont organises en fonction du lieu dimplantation des tablissements bancaires et rendent
compte de lactivit de lensemble des tablissements bancaires denvergure internationale dans le
pays dclarant, indpendamment du pays dorigine (nationalit) de la socit mre. Les banques
enregistrent leurs positions sur une base non consolide, c'estdire qu'elles prennent en compte
les positions vis--vis de leurs propres tablissements l'tranger. Les crances internationales
dsignent ici toutes les crances transfrontires, ainsi que les crances locales en devises, de
lensemble des banques dclarantes BRI. Pour une prsentation des dernires amliorations
apportes aux statistiques bancaires internationales BRI, voir S. Avdjiev, P. McGuire et
P. Wooldridge, Statistiques bancaires internationales BRI incorporation de nouvelles donnes,
Rapport trimestriel BRI, septembre 2015.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

6 %3 entre fin mars 2014 et fin mars 2015 (graphique 1, cadre suprieur), et de prs
de 3 % au seul premier trimestre 2015. Sur cette dernire priode, les crances sur
le secteur non bancaire ont augment de $626 milliards, aprs correction des effets
de change et des ruptures de srie, contre $218 milliards pour les crances sur le
secteur bancaire. Dans le mme temps, comme l'indiquent les statistiques sur les

volution des crances bancaires internationales et des titres de dette


internationaux, et volatilit des marchs financiers
Volatilit (g) et variations annuelles (d), en %

Graphique 1

Crances bancaires internationales1


60

30

45

20

30

10

15

10
95

96

97

98

99

00

01

02

2
VIX (g)

03

04

05

06

07

08

09

Crdit au secteur non bancaire

(d) :

10

11

12

13

14

Crdit au secteur bancaire

15
3, 4

Titres de dette internationaux5


75

40

60

30

45

20

30

10

15

0
95

96

97

98

2
VIX (g)

99

00

01

02

03
(d) :

04

05

06

07

08

09

mis par le secteur non bancaire

10

11

12

13

14

15

mis par le secteur bancaire

Pour de plus amples informations sur les indicateurs de liquidit mondiale BRI, consulter www.bis.org/statistics/gli.htm.
Crances transfrontires et crances locales en devises des banques dclarantes aux fins des LBS. 2 VIX : indice de volatilit du Chicago
Board Options Exchange, qui mesure la volatilit implicite des options sur l'indice S&P 500. 3 Contribution la variation annuelle du
crdit total tous secteurs confondus, en %. 4 Dont transactions intragroupes. 5 missions nettes. Tous instruments, toutes chances et
tous metteurs confondus.
Sources : Bloomberg ; Dealogic ; Euroclear ; Thomson Reuters ; Xtrakter Ltd ; statistiques bancaires territoriales BRI ; et calculs BRI.

La variation annuelle en pourcentage est la somme, sur les quatre trimestres antrieurs, des
variations corriges des effets de change et des ruptures de sries, divise par l'encours en fin
danne prcdente.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

titres de dette internationaux (TDI)4, les missions nettes ont continu de progresser
un rythme constant depuis la fin de la Grande Crise financire (graphique 1, cadre
infrieur). Les missions nettes ont totalis $188 milliards au premier trimestre 2015
et $198 milliards au deuxime, contre $509 milliards pour lensemble de
l'anne 2014.
La croissance globale rgulire de l'activit de financement international a
masqu d'importants changements dans sa composition, en particulier en ce qui
concerne la part relative des conomies avances et des EME. D'aprs les LBS, les
crances bancaires transfrontires sur les conomies avances ont progress de
$738 milliards (aprs correction de change) au premier trimestre 2015 et de 6 % en
glissement annuel. L'augmentation de l'activit de prt au premier trimestre 2015 a
t tire par la forte progression des crances sur les pays europens et sur le
Japon. En revanche, les prts transfrontires aux EME se sont contracts de
$52 milliards au premier trimestre, soit un accroissement de seulement 0,5 % sur un
an. Aprs plusieurs trimestres de forte hausse, les prts la Chine ont commenc
reculer fin 2014, affichant une croissance quasi nulle au premier trimestre 2015.
S'agissant des missions de titres de dette internationaux, les conomies
avances et mergentes ont suivi des volutions diffrentes. Les statistiques sur les
TDI indiquent que les missions nettes dans les conomies avances ont renou
avec une expansion rapide durant les deux premiers trimestres de 2015, aprs avoir
affich une progression faible ou ngative pendant plusieurs annes. l'inverse, les
missions nettes se sont replies dans les EME.
La suite du prsent chapitre revient plus en dtail sur ces volutions et
s'intresse en particulier aux statistiques BRI sur l'activit bancaire internationale, les
titres de dette internationaux et les indicateurs de liquidit mondiale, et se conclut
par une rapide prsentation des dernires tendances observes pour l'expansion du
crdit et le ratio du service de la dette (RSD) dans les principales conomies
avances et mergentes.

Crdit mondial en devises au secteur non financier


Le crdit mondial au secteur non financier non rsident en dollar et en euro a
continu de s'accrotre plus rapidement que le crdit au secteur non financier
rsident, aux tats-Unis et dans la zone euro (graphique 2).
D'aprs les indicateurs de liquidit mondiale, le crdit en dollar accord au
secteur non bancaire hors des tats-Unis s'levait $9 600 milliards la fin du
premier trimestre 2015. Si l'on exclut les emprunteurs financiers non bancaires de
cet agrgat, on obtient le crdit total en dollar au secteur non financier, qui
stablissait $7 800 milliards (graphique 2, cadre suprieur gauche). Les prts

Pour la BRI, les TDI dsignent les titres mis par des non-rsidents sur n'importe quel march. Un
titre de dette est qualifi d'international si lune au moins des caractristiques suivantes ne
correspond pas au pays de rsidence de lmetteur : pays denregistrement du titre ; droit
applicable lmission ; march de cotation du titre. Voir B. Grui et P. Wooldridge, Amliorations
apportes aux statistiques BRI sur les titres de dette , Rapport trimestriel BRI, dcembre 2012. Les
statistiques sur les TDI sont ventiles par nationalit et par pays de rsidence de l'metteur, ainsi
que selon d'autres variables comme le type d'instrument, le secteur, la monnaie et l'chance, sur
une base trimestrielle.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

Crdit mondial au secteur non financier, par monnaie


Encours1 (milliers de mrds d'USD)

Graphique 2

Variation annuelle (en %)

Crdit libell en dollar (USD)


48

30

30

36

15

15

24

12

15

30

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

15

30
00

02

04

06

08

10

12

2013 2014

2015

Crdit libell en euro (EUR)


40

30

30

30

15

15

20

10

15

30

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

15

30
00

02

04

06

08

10

12

2013 2014

2015

Crdit libell en yen (JPY)


40

30

30

30

15

15

20

10

15

30

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
2
des non-rsidents :
des rsidents
3
Titres de dette
Dont :
4
Prts
administrations publiques

00 02 04 06
des non-rsidents :
3
Titres de dette
4
Prts

15

30
08

10

12

2013 2014 2015


des rsidents

Pour de plus amples informations sur les indicateurs de liquidit mondiale BRI, consulter www.bis.org/statistics/gli.htm.
1

Encours en fin de trimestre. Les montants libells en monnaies autres que le dollar sont convertis en dollar au taux de change en vigueur
fin mars 2015. 2 Crdit aux emprunteurs non financiers rsidant respectivement aux tats-Unis, dans la zone euro et au Japon, obtenu en
excluant le crdit libell en devises des comptes financiers nationaux, l'aide des statistiques BRI sur l'activit bancaire et les titres de
dette. 3 Hors titres de dette mis par toute structure ad hoc ou toute autre entit financire contrle par une socit mre non
financire. Titres de dette libells en euro : hors missions des institutions de l'Union europenne. 4 Prts transfrontires et locaux
consentis par les banques dclarantes LBS des emprunteurs non bancaires (dont entits financires non bancaires). Pays non dclarants
LBS : prts locaux en USD/EUR/JPY. Chine : prts locaux rpartis comme suit : USD = 80 %, EUR = 10 % et JPY = 10 % ; source : donnes
nationales. Autres pays : les prts locaux au secteur non bancaire sont reprsents par les prts transfrontires libells en USD/EUR/JPY des
pays dclarants LBS aux banques d'un pays donn, en supposant que ces fonds sont rtrocds au secteur non bancaire.
Sources : FMI, Statistiques financires internationales ;
territoriales BRI.

Datastream ; statistiques BRI sur les titres de dette ; et statistiques bancaires

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

bancaires en dollar ces emprunteurs non financiers totalisaient $5 300 milliards,


soit une progression de prs de 10 % sur un an, alors que les titres mis par ces
emprunteurs s'tablissaient $2 500 milliards, soit une croissance annuelle de
lencours de titres de 9 % (graphique 2, cadre suprieur droit). Ces deux agrgats
ont augment plus rapidement que le crdit en dollar aux rsidents non financiers
amricains (+4 %). Ces taux de croissance sont d'ailleurs particulirement stables
depuis plusieurs annes.
Fin mars 2015, le crdit en euro au secteur non bancaire hors de la zone euro
s'levait $2 800 milliards et le crdit total en euro au secteur non bancaire non
financier $2 100 milliards, dont $1 200 milliards sous forme de prts bancaires et
$915 milliards en titres de dette (graphique 2, cadre central gauche). Lencours des
missions obligataires en euro places par le secteur non financier non rsident a
bondi de prs de 14 % en glissement annuel, tir en partie par une forte hausse, en
termes nets, des missions des socits non financires amricaines. Les prts
bancaires en euro au secteur non financier hors de la zone euro, en repli pendant
une grande partie de 2013, ont amorc leur reprise au premier trimestre 2014 et
progress de 10 % sur un an (graphique 2, cadre central droit). Le crdit en euro au
secteur non financier non rsident, tant sous forme de prts bancaires que de titres,
a enregistr une hausse bien plus forte que le crdit au secteur non financier
rsident de la zone euro (+4 %).
Fin mars 2015, le crdit en yen au secteur non financier hors du Japon tait
compos de $347 milliards de prts bancaires et de $66 milliards de titres de dette.
Entre mars 2014 et mars 2015, les prts bancaires ont affich une progression de
4 % et lencours des titres de dette une baisse de 9,3 % (graphique 2, cadres
infrieurs).

Crdit transfrontire mondial


Amorce au deuxime trimestre 2014, l'expansion des prts transfrontires
niveau mondial s'est renforce au premier trimestre 2015. D'aprs les LBS,
crances transfrontires des banques dclarantes BRI se sont accrues
$748 milliards entre fin dcembre 2014 et fin mars 2015, ce qui porte leur taux
croissance annuel prs de 6 % (graphique 3, cadre de gauche)5.

au
les
de
de

En hausse de $563 milliards, les crances transfrontires sur le secteur non


bancaire expliquent plus des trois quarts de la progression mondiale des crances
transfrontires enregistre au premier trimestre 2015, ce qui porte leur taux de
croissance annuel 10 % (graphique 3, cadre de gauche). Dans le mme temps, les
prts accords aux banques se sont accrus de $132 milliards fin mars 2015,
compensant le repli dun montant similaire enregistr au trimestre prcdent. Le
taux de croissance annuel des prts interbancaires transfrontires a ralenti moins
de 2 % fin mars 2015.
L'activit bancaire internationale s'est intensifie dans tous les compartiments
importants. L'augmentation des prts bancaires et celle des titres de dette dtenus
par les banques ont contribu pour parties pratiquement gales l'expansion
gnrale des crances transfrontires (graphique 3, cadre de droite). Entre fin

Toutes les donnes sur les volutions annuelles et trimestrielles des crances bancaires sont
corriges des effets de changes et des ruptures de srie.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

Crances transfrontires des banques dclarantes BRI


Par secteur de lemprunteur

Graphique 3

Par instrument
Variation annuelle, en %1

Mrds USD

12

400

200

200

12

400

18
2008

2009
Tous

2010

2011
2

Bancaire

2012

2013

2014

2015

Non bancaire

600
Q3 12

Q1 13

Titres de dette
Prts et dpts

Q3 13

Q1 14

Q3 14

Q1 15

Autres instruments

1
Calcul comme la somme, sur quatre trimestres, des variations corriges des effets de change et des ruptures de sries, divise par
lencours en fin danne prcdente. 2 Y compris les positions vis--vis de leurs propres tablissements. Les crances sur les banques sont
calcules comme le total des crances moins les crances sur les tablissements non bancaires ; elles comprennent donc des crances non
ventiles par secteur de la contrepartie.

Source : BRI statistiques bancaires territoriales (par pays de rsidence).

dcembre 2014 et fin mars 2015, l'encours des prts a progress de $319 milliards
et la dtention de titres de dette par les banques, de $318 milliards. Les hausses
enregistres au dernier trimestre ont port l'augmentation annuelle cumule depuis
dbut 2014 respectivement $1 000 milliards et $570 milliards.

Composition par monnaie des prts bancaires transfrontires


Les prts transfrontires agrgs ont nettement progress entre fin dcembre 2014
et fin mars 2015, principalement en raison dun essor de $536 milliards des crances
libelles en euro. Les LBS montrent que cette pousse a port la croissance annuelle
des crances en euro 9 % (graphique 4, cadre de gauche). La hausse des prts
explique plus des deux tiers (70 %) de cet essor, et la progression du stock de titres
de dette dtenus par les banques, 18 %. Par ailleurs, les emprunteurs non bancaires
ont contribu hauteur de 49 % l'augmentation des crances libelles en euro.
Cette hausse a t, pour la moiti environ (53 %), le fait de banques sises dans la
zone euro et, pour 28 %, de banques sises au Royaume-Uni.
Au premier trimestre 2015, les crances libelles en dollar ont progress de
$54 milliards. Le portefeuille de titres des banques sest toff de $156 milliards, ce
qui a plus que compens le repli des prts de $99 milliards. Quant aux crances en
livre sterling ($60 milliards) et en franc suisse ($32 milliards), elles se sont galement
accrues, ce qui a port leur taux de croissance annuel respectivement 5 % et 9 %.
Les prts transfrontires en yen ont recul durant ce trimestre ($10 milliards), mais
leur taux de croissance annuel est rest lev (14 %).

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

Crances transfrontires des banques dclarantes BRI


Variations annuelles, en %1

Graphique 4

Par monnaie

Par rsidence de lemprunteur


30

20

15

10

15

10

30

20

45
2008

2009
Toutes
USD

2010

2011

JPY
CHF

2012

2013

2014

2015

EUR
GBP

30
2008

2009

2010

Zone euro
Royaume-Uni

2011

2012

tats-Unis
Japon

2013

2014

2015

Suisse

Calcul comme la somme, sur quatre trimestres, des variations corriges des effets de change et des ruptures de sries, divise par lencours en fin
danne prcdente.
Source : statistiques bancaires territoriales BRI (par pays de rsidence).

Crances sur les conomies avances


Les indicateurs de liquidit mondiale rvlent que le crdit transfrontire au secteur
non bancaire s'est accru lgrement plus vite que le crdit local ce mme secteur
au premier trimestre 2015, pour la premire fois depuis la Grande Crise financire
(graphique 5, cadre suprieur gauche). Ce dpassement mrite dtre signal. En
effet, l'exprience montre que le crdit transfrontire tend avoir un effet
multiplicateur sur le crdit local : la composante transfrontire progresse plus
rapidement durant les phases d'expansion et plus lentement, voire recule, durant les
phases de contraction. Nanmoins, la situation diffre fortement selon les pays et
les rgions.
La hausse enregistre au premier trimestre est essentiellement attribuable un
rapide essor du crdit transfrontire aux conomies avances. Il existe toutefois de
fortes disparits, mme l'intrieur de ce groupe. Ainsi, aux tats-Unis, le crdit
intrieur au secteur non bancaire a progress de 5 %, s'inscrivant en baisse par
rapport au dernier trimestre 2014, tandis que le crdit transfrontire au secteur non
bancaire a augment de 4 % en glissement annuel (graphique 5, cadre suprieur du
milieu). Par comparaison, le crdit intrieur au secteur non bancaire dans la zone
euro est demeur quasi inchang et le crdit transfrontire a affich une nette
progression, de +13 % sur un an (graphique 5, cadre suprieur droit).
S'agissant du crdit bancaire transfrontire vis--vis de tous les secteurs, les
tendances qui se dessinent depuis 2014 semblent se confirmer au premier
trimestre 2015, comme il ressort des LBS. Devenu positif en 2014 aprs plusieurs
annes en territoire ngatif depuis la crise, le taux annuel de croissance des
crances transfrontires s'est maintenu au-dessus de zro. Il a t particulirement
lev au Japon (+16 %), dans la zone euro (+9 %), au Royaume-Uni (+8 %) et en

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

Crdit mondial accord par les banques au secteur non bancaire, par rgion
emprunteuse
Crdit bancaire transfrontire et crdit bancaire local, toutes monnaies confondues1
Tous pays confondus2

tats-Unis

Milliers de mrds dUSD

Milliers de mrds dUSD

Graphique 5

Zone euro
%

Milliers de mrds dUSD

100

24

20

24

20

24

75

12

15

12

15

12

50

10

10

25

12

24

24

01 03 05 07 09 11 13 15

01 03 05 07 09 11 13 15

Asie-Pacifique mergente
Milliers de mrds dUSD

12

Milliers de mrds dUSD

24
01 03 05 07 09 11 13 15

Amrique latine
%

12

Europe mergente
%

Milliers de mrds dUSD

24

50

3,2

40

1,2

40

18

25

2,4

20

0,9

20

12

1,6

0,6

25

0,8

20

0,3

20

50

0,0

40

0,0

6
0
01 03 05 07 09 11 13 15
3
Encours (g) :
Crdit transfrontire
Crdit local

01 03 05 07 09 11 13 15
Variation annuelle (d) :
Crdit transfrontire
Crdit local

40
01 03 05 07 09 11 13 15

Pour de plus amples informations sur les indicateurs de liquidit mondiale BRI, consulter www.bis.org/statistics/gli.htm.
1
Crdit transfrontire : banques dclarantes LBS ; crdit local : toutes les banques ; ce dernier est issu des comptes financiers nationaux et inclut le
crdit consenti par la banque centrale aux administrations publiques. 2 chantillon : 52 pays. 3 Encours en fin de trimestre. Les montants libells
en monnaies autres que le dollar sont convertis en dollar au taux de change en vigueur fin mars 2015.

Sources : FMI, Statistiques financires internationales ; statistiques bancaires territoriales BRI ; et calculs BRI.

Suisse (+5 %), mais il est rest globalement inchang entre mars 2014 et mars 2015
aux tats-Unis (graphique 4, cadre de droite).
Les crances transfrontires sur lensemble des emprunteurs de la zone euro
(tous secteurs confondus et dont crances intrazone euro) ont augment de
$418 milliards durant le premier trimestre 2015, portant leur taux de croissance
annuel prs de 9 %. Comme il ressort des LBS, il s'agit de la plus forte hausse
trimestrielle en termes absolus depuis le premier trimestre 2008 (graphique 4, cadre
de droite). L'activit interbancaire a lgrement moins contribu cette hausse que
le crdit au secteur non bancaire. Les banques de la zone euro expliquent un peu
moins de la moiti de cette hausse et les banques situes au Royaume-Uni, 35 %.
L'essor de $153 milliards des prts l'Allemagne a constitu le moteur de
l'augmentation globale des crances transfrontires sur la zone euro. La France a
galement enregistr une augmentation significative ($124 milliards) des crances
transfrontires sur ses rsidents. En Espagne, en Italie et en Irlande, en revanche, les
prts sont demeurs quasi inchangs.
Les prts bancaires transfrontires aux emprunteurs des pays europens hors
zone euro ont galement augment (graphique 4, cadre de droite). Les crances

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

transfrontires sur la Suisse ont ainsi enregistr une hausse de $60 milliards entre
fin dcembre 2014 et fin mars 2015 sur une base corrige des effets de change,
l'activit interbancaire en expliquant environ 83 %. Sur la mme priode, les
engagements transfrontires des banques dclarantes envers la Suisse ont recul de
$24 milliards, d'o une progression de plus de $86 milliards de leurs crances nettes
sur la Suisse. Les crances sur le Danemark et la Sude ont affich des hausses
similaires : les premires ont augment de $27 milliards et les secondes de
$13 milliards. Dans les deux cas, deux tiers environ de la hausse s'expliquent par les
crances transfrontires sur le secteur bancaire.
La Grce faisait figure d'exception dans une Europe caractrise par une
augmentation globale des prts. Les LBS montrent que les crances transfrontires
des banques denvergure internationale sur la Grce ont recul de $22 milliards au
premier trimestre 2015. En consquence, le taux annuel de contraction a atteint
28 % fin mars 2015. Les statistiques bancaires consolides (consolidated banking
statistics CBS)6 sur la base de la contrepartie directe corroborent ce rsultat : elles
rvlent un repli de $31 milliards (26 milliards) des prts internationaux aux
rsidents grecs7 au premier trimestre 2015 (graphique 6).
L'essentiel de ce repli est attribuable une baisse de $26 milliards (soit
21 milliards) des prts aux banques grecques. L'encours des crances
internationales consolides sur les banques grecques (sur la base de la contrepartie
directe) s'levait $2,5 milliards (2,3 milliards) fin mars 2015. Les crances
internationales sur le secteur officiel grec s'levaient $17 milliards (16 milliards)
fin mars 2015, contre $25 milliards un an auparavant.

Crances bancaires internationales sur la Grce, par secteur

Graphique 6
Mrds EUR

125
100
75
50
25
0
2009

2010

Tous secteurs

2011
Secteur priv non bancaire

2012
Secteur bancaire

2013

2014

2015

Secteur officiel

Source : statistiques bancaires consolides BRI (sur la base de lemprunteur direct).

Les CBS classent les expositions en fonction de la nationalit de la banque (le pays du sige de la
socit mre), et non en fonction du pays de rsidence (lieu dimplantation) de ltablissement o
elles sont comptabilises. Les banques consolident leurs positions intragroupes et dclarent
uniquement leurs crances sur les emprunteurs extrieurs au groupe sans fournir de ventilation par
monnaie. Les variations ne sont donc pas corriges des effets de change. Les crances sont
dclares sur la base de la contrepartie directe (selon le pays de rsidence de lentit emprunteuse)
et sur la base du risque ultime (pays du sige du dbiteur ultime, compte tenu des garanties et
autres transferts de risque).

Ces calculs tiennent compte de la dprciation de leuro par rapport au dollar en supposant que
toutes les crances sont libelles en euro.

10

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

Crances trangres sur la Grce, par nationalit des banques dclarantes


fin mars 2015

Graphique 7
EUR bn
=====

10
8
6
4
2
0

Allemagne
T1 2012
1

Royaume-Uni
T1 2014

Pays-Bas

tats-Unis

France

Espagne

T1 2015

Crances trangres au premier trimestre 2012 : 26 milliards.

Source : statistiques bancaires consolides BRI (sur la base du risque ultime).

La baisse des prts internationaux la Grce en 2014 et 2015 s'est produite


aprs deux annes marques par le retour prudent des banques trangres sur le
march grec (graphique 6). L'augmentation des prts la Grce entre 2012 et 2014
tait principalement le fait des banques allemandes, britanniques et amricaines.
Les banques franaises ont, elles, nettement rduit leurs expositions sur la mme
priode. En mars 2015, tous les grands systmes bancaires, hormis celui de
lAllemagne, enregistraient des crances sur la Grce infrieures leurs niveaux de
mars 2012.
Par consquent, fin mars 2015, les banques allemandes constituaient le
principal crancier tranger de la Grce (graphique 7), avec un encours de crances
trangres sur la base du risque ultime de 7 milliards, dont deux tiers sur le secteur
priv non bancaire. Quant aux banques britanniques, elles ont dclar environ
3 milliards de crances trangres, contre 2 milliards, voire moins, pour les
banques nerlandaises, amricaines, franaises, italiennes et espagnoles. La majorit
de ces crances trangres sur la Grce taient des prts transfrontires dans le cas
des banques allemandes, nerlandaises, amricaines et franaises, et des prts
locaux dans celui des banques italiennes et espagnoles.

Crdit bancaire aux EME


Les indicateurs de liquidit mondiale rvlent que les taux de croissance du crdit
local et du crdit transfrontire au secteur non bancaire dans l'AsiePacifique
mergente et en Amrique latine ont continu de converger au premier
trimestre 2015 (graphique 5, cadres infrieurs).
Dans l'Asie-Pacifique mergente, le taux de croissance du crdit transfrontire
au secteur non bancaire, en baisse depuis son pic 25 % au dernier trimestre 2013,
est tomb 13 % fin mars 2015. Il restait cependant lgrement suprieur au taux
de croissance du crdit local, qui s'tablissait 11 %. Compar l'encours du crdit
local, l'encours du crdit transfrontire est toutefois demeur relativement faible en
Asie-Pacifique par rapport aux autres rgions, comme lAmrique latine et, surtout,
l'Europe mergente.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

11

En Amrique latine, le crdit transfrontire au secteur non bancaire s'est inscrit


une nouvelle fois en hausse au premier trimestre 2015, portant sa croissance
annuelle 7 %. Cette progression reste toutefois infrieure celle du crdit local qui
se maintient autour des 12 %.
Quant au crdit local au secteur non bancaire dans l'Europe mergente8, il a
stagn au premier trimestre 2015, tandis que le crdit transfrontire reculait de
10 %.
Les LBS montrent qu'entre fin dcembre 2014 et fin mars 2015, les prts
bancaires transfrontires tous les secteurs (bancaire et non bancaire) dans les EME
ont diminu pour le deuxime trimestre conscutif, aprs deux annes de
croissance soutenue. Les crances transfrontires sur les EME se sont contractes de
$52 milliards, aprs correction des effets de change, au premier trimestre 2015,
ramenant le taux de croissance annuel en dessous de 1 %.
Poursuivant la tendance observe ces dernires annes, les crances sur la
Chine ont t dterminantes dans lvolution globale des prts transfrontires
accords aux EME en gnral, et l'Asie mergente en particulier. Au premier
trimestre 2015, les prts transfrontires l'Asie mergente ont chut de
$53 milliards, d'o une croissance annuelle proche de zro aprs plusieurs annes
de forte progression. Ce repli s'explique pour l'essentiel par une baisse de
$56 milliards des crances transfrontires sur la Chine, qui s'est traduite par une
progression nulle, en glissement annuel, des crances sur ce pays (graphique 8,
cadre de gauche). La rcente baisse des prts la Chine, entrane par un recul de
$64 milliards des crances transfrontires sur les banques, a fait passer l'encours des
crances sur le pays $963 milliards fin mars 2015. Lencadr, en fin de chapitre,
analyse de faon plus dtaille lvolution des flux bancaires en dollar et en
renminbi depuis et vers la Chine dans les premiers mois de 2015.
Les prts transfrontires accords d'autres conomies de l'Asie mergente
ont, eux, progress au premier trimestre 2015. Ainsi, les prts transfrontires l'Inde
et la Core ont respectivement augment de $8 milliards et de $3 milliards, pour
un taux de croissance annuel de respectivement 4 % et 1 %. Dans le cas de
l'Indonsie, ils ont diminu au premier trimestre, mais ont conserv un fort taux de
croissance annuel, 15 %.
Les crances transfrontires sur l'Amrique latine et les Carabes ont progress
de $2,1 milliards au premier trimestre 2015, ce qui s'explique principalement par
une progression de $1,3 milliard des prts au Brsil (graphique 8, cadre du milieu).
S'agissant du Mexique, elles sont restes quasi inchanges durant le premier
trimestre 2015, tout en progressant nanmoins de 8 % en glissement annuel. Les
prts au Chili ont, eux, continu de baisser.

12

Dans les indicateurs de liquidit mondiale, l Europe mergente comprend lUkraine mais pas la
Russie, alors que, dans les LBS, la Russie est incluse. La suite du prsent chapitre apporte des
prcisions sur les positions transfrontires vis--vis de lEurope mergente, y compris la Russie, en
sappuyant sur les LBS.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

Crances transfrontires sur certaines EME


Variation annuelle, en %1

Graphique 8

Asie mergente

Amrique latine

Europe mergente

75

45

50

50

30

25

25

15

25

25
2011

2012

Indonsie
Chine

2013

2014

Inde
Core

2015

15
2011

2012

Mexique
Brsil

2013

2014

Chili

2015

50
2011

2012

Russie
Turquie

2013

2014

2015

Ukraine

Somme, sur quatre trimestres, des variations corriges des effets de change et des ruptures de srie, divise par lencours en fin danne
prcdente.
Source : statistiques bancaires territoriales BRI (par pays de rsidence).

Les prts l'Europe mergente ont poursuivi leur recul au premier


trimestre 2015, bien que plus lentement qu'au trimestre prcdent. Les crances
transfrontires sur la Russie ont baiss de $14 milliards au premier trimestre 2015
aprs un repli de $19 milliards au dernier trimestre 2014. Le rythme annuel de
contraction de ces crances s'est donc acclr, atteignant 29 % (graphique 8, cadre
de droite). Dans le cas de l'Ukraine, les prts transfrontires ont recul de $1 milliard
au premier trimestre 2015, soit un rythme de contraction de 48 % par an, fin
mars 2015. l'inverse, les prts transfrontires la Turquie ont progress de
$4 milliards, portant le taux annuel de croissance 9 %. Durant la mme priode, les
crances transfrontires sur la Hongrie et la Rpublique tchque ont lgrement
progress.

Titres de dette internationaux


Les statistiques sur les TDI montrent que les missions sur les marchs des TDI ont
atteint $225 milliards au premier trimestre 2015 et $219 milliards au deuxime
(graphique 9), soit une progression, pour le premier semestre 2015, de
respectivement 26 % et 49 % par rapport aux premier et second semestre 2014.
Totalisant $247 milliards, les missions nettes cumules dans les conomies
avances au deuxime trimestre taient bien plus leves que les annes
prcdentes (graphique 9, cadre infrieur gauche), tandis qu'elles s'inscrivaient en
baisse dans les EME, avec $137 milliards (graphique 9, cadre infrieur droit). Les
places franches et les organisations internationales ont mis le reste des titres.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

13

Le secteur non financier a t particulirement dynamique, plaant 64 %


($285 milliards) du total des missions au premier semestre 20159. Les metteurs
des conomies avances ont t les plus actifs : ainsi, aux tats-Unis, le secteur non
financier a mis $93 milliards de titres de dette internationaux au premier
semestre 2015, contre $124 milliards sur lensemble de l'anne 2014 et $71 milliards
en 2013. Par comparaison, dans les EME, les missions du secteur non financier
n'atteignaient que $75 milliards au premier semestre 2015, contre $161 milliards
pour l'anne 2014 et $189 milliards pour 2013. Au premier semestre 2015, les
missions nettes du secteur non financier ont progress au Chili, stagn en Chine et
rgress au Brsil et en Core.

Titres de dette internationaux1


En milliards de dollars

Graphique 9

conomies avances2

conomies mergentes2, 3

missions nettes

missions nettes
120

150

80
0
40
150

300
2010

2011

2012

2013

Administrations publiques

2014

2015

2010

Socits financires

2011

2012

2013

2014

2015

Socits non financires

missions nettes cumules4

missions nettes cumules4

300

300

150

150

150
T1

T2

T3
2010

2011

T4
2012

150
T1

T2
2013

2014

T3

T4

2015

Ensemble des metteurs, toutes chances confondues, par nationalit de l'metteur. 2 La liste des pays figure dans le Bulletin statistique BRI.
Secteur de la socit mre de l'metteur. Pour des prcisions sur la classification, voir Guide abrg des statistiques BRI , Rapport trimestriel BRI,
septembre 2015. 3 Y compris Hong Kong RAS et Singapour. 4 missions nettes cumules sur un trimestre.

Source : Dealogic ; Euroclear ; Thomson Reuters ; Xtrakter Ltd ; et calculs BRI.

14

Les donnes sectorielles cites ici et prsentes dans le graphique 9 diffrent lgrement de celles
figurant dans le tableau 12 du Bulletin statistique BRI. Cela tient l'utilisation de dfinitions
diffrentes : dans le graphique 9, le secteur est celui de l'metteur ultime (la socit mre), alors
quau tableau 12, il s'agit de celui de l'metteur direct (filiale financire d'une socit non
financire, par exemple).

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

L'euro a gagn du terrain comme monnaie de libell des missions obligataires.


Au premier semestre 2015, les missions nettes ont atteint $78 milliards pour les
obligations moyen et long terme libelles en euro, et $41 milliards pour les
instruments du march montaire. titre de comparaison, en 2014, un montant net
de $27,5 milliards d'obligations avait t rachet, et les missions nettes de titres du
march montaire avaient totalis $9 milliards. Les emprunteurs des conomies
avances hors de la zone euro ont t particulirement actifs sur les marchs en
euro (graphique 10, cadres de gauche). Les socits non financires sises aux tatsUnis ont mis, en termes nets, $24 milliards de titres de dette en euro au premier
trimestre 2015 et $14 milliards au second, contre seulement $29 milliards pour
lensemble de l'anne 2014. Il sagissait en partie dmissions opportunistes,
destines profiter des conditions rgnant sur le march europen. Les metteurs
des EME ont, eux, continu de privilgier le dollar. Cela tant, leurs missions en
euro ont galement augment, passant $16 milliards au premier semestre 2015,
contre le mme montant pour lensemble de lanne 2014 (graphique 10, cadre
infrieur droit)
Alors que les taux long terme demeuraient faibles et que se profilait un
durcissement de la politique montaire, les metteurs internationaux se sont
tourns, en 2015, vers des chances plus longues (graphique 11). Dans les

Titres de dette internationaux1


missions nettes, par semestre, en milliards de dollars

Graphique 10

tats-Unis

Zone euro

80

120

40

60

40
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

60
2008

2015

Autres conomies avances2

2009

2010

2011

2012

2013

2014

conomies de march mergentes2

80

80

40

40

40
2008

2009

2010

2011

2012

2013

EUR
1

2015

2014

USD

Par nationalit de l'metteur (sige des socits non financires).

40
2008

2015

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Autres monnaies
2

La liste des pays figure dans le Bulletin statistique BRI.

Sources : Dealogic ; Euroclear ; Thomson Reuters ; Xtrakter Ltd ; et calculs BRI.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

15

Dure moyenne pondre des nouveaux titres placs sur les marchs
internationaux1
En annes

Graphique 11
10
8
6
4
2
0

2009

2010

conomies avances
1

2011

2012

2013

2014

2015

EME

Par nationalit de l'metteur (sige des socits non financires).

Titres placs entre janvier et juin 2015.

Source : Dealogic.

conomies avances, la dure moyenne pondre des nouvelles missions, qui tait
de 10 ans fin 2014, sest allonge pour approcher les 11 ans la mi-2015. Les
dures se sont galement allonges pour les metteurs des EME, passant de 8,7 ans
en 2014 11,0 ans la fin du premier semestre 2015, tandis que le rythme des
missions ralentissait.

Indicateurs dalerte prcoce


Les indicateurs avancs de tensions au sein du systme bancaire ont mis en
vidence des risques dcoulant de la forte croissance du crdit (tableau 1). Lcart
du ratio crdit/PIB dviation du crdit au secteur priv par rapport sa tendance
long terme tait nettement suprieur 10 % au Brsil et en Chine. Il l'tait aussi
pour de nombreux pays qui ne figurent pas explicitement dans le tableau 1, comme
l'Indonsie, Singapour et la Thalande (ces pays sont inclus dans la catgorie
Asie la premire ligne du tableau). Par le pass, le franchissement de ce seuil
s'est accompagn, dans deux tiers des cas, de graves tensions bancaires dans les
trois annes suivantes10.
Les estimations du ratio du service de la dette ont, elles aussi, mis en vidence
la persistance de certains risques11. En effet, malgr une rapide expansion du crdit,
la faiblesse des taux d'intrt a maintenu le RSD autour de son niveau long terme
dans la plupart des pays, quoiquavec des exceptions notables : au Brsil, en Chine
et en Turquie, par exemple, les mnages et les entreprises consacrent une part
nettement plus importante de leurs revenus au service de leur dette que par le

10

11

16

M. Drehmann, C. Borio et K. Tsatsaronis, Anchoring countercyclical capital buffers: the role of


o
credit aggregates , International Journal of Central Banking, vol. 7, n 4, dcembre 2011.
M. Drehmann, A. Illes, M. Juselius et M. Santos, How much income is used for debt payments? A
new database for debt service ratios . Rapport Trimestriel BRI , septembre 2015.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

Les indicateurs avancs de crise bancaire intrieure passent lorange1

Tableau 1

cart du ratio
crdit/PIB2

cart des prix de


limmobilier3

RSD4

Afrique du Sud

2,1

6,2

0,9

0,4

Allemagne

5,9

9,7

1,8

0,1

18,3

10,4

2,0

4,3

1,6

1,5

0,7

4,5

15,7

5,2

4,6

6,3

6,5

6,3

1,7

5,5

Chine

25,4

6,3

5,8

9,1

Core

3,4

4,2

0,1

3,8

Espagne

39,1

26,6

2,2

0,8

tats-Unis

12,5

0,9

1,8

0,7

Europe centrale et
orientale7

11,2

7,1

1,2

2,7

5,7

11,7

1,4

4,5

Grce

7,4

4,6

Inde

3,4

2,1

3,2

Italie

9,8

17,2

0,8

3,0

5,2

13,3

2,2

0,6

6,0

4,0

0,3

0,9

1,5

2,6

1,7

5,9

Pays-Bas

14,7

19,2

1,6

6,5

Portugal

29,7

7,6

0,5

2,9

Royaume-Uni

29,0

3,1

1,7

1,2

9,3

11,6

0,4

3,6

4,1

5,7

Asie

Australie
Brsil
Canada

France

Japon
Mexique
8

Pays nordiques

Suisse
Turquie

16,6

Lgende

cart crdit/PIB>10

cart immob.>10

2cart crdit/PIB10

RSD en cas de hausse des


taux dintrt de 250 pb4, 5

RSD>6

RSD>6

4RSD6

4RSD6

Les seuils des cellules rouges sont fixs de faon minimiser les fausses alertes, condition de prendre en compte au moins 2/3 des
crises sur un horizon cumul de 3 ans. Un signal est correct si une crise clate dans un dlai de 3 ans. Le bruit est mesur par les prvisions
errones hors de cet horizon. Pour lcart du ratio crdit/PIB, les cellules beiges se fondent sur les lignes directrices de Ble III concernant le
volant de fonds propres contracyclique. Pour le RSD, elles reprsentent le seuil critique pour un horizon de prvision de 2 ans. Pour le
calcul des seuils critiques de lcart du ratio crdit/PIB et de lcart des prix de limmobilier, voir M. Drehmann, C. Borio et K. Tsatsaronis,
Anchoring countercyclical capital buffers: the role of credit aggregates , International Journal of Central Banking, vol. 7, n 4, 2011,
pp. 189240. Pour le RSD, voir M. Drehmann et M. Juselius, Do debt service costs affect macroeconomic and financial stability? , Rapport
trimestriel BRI, septembre 2012, pp. 2134. Rgions : moyenne arithmtique des pays. 2 Diffrence entre le ratio crdit/PIB et sa tendance
long terme en temps rel, calcule laide dun filtre Hodrick-Prescott unilatral utilisant un paramtre de lissage de 400 000, en pts
de %. 3 Diffrence entre les prix rels de limmobilier rsidentiel et leur tendance long terme, calcule laide dun filtre HodrickPrescott unilatral utilisant un paramtre de lissage de 400 000, en %. 4 Pour consulter les statistiques sur le RSD et connatre la
mthodologie employe, voir www.bis.org/statistics/dsr.htm. Diffrence entre le RSD et la moyenne long terme du pays/groupe
considr, partir de 1999 ou plus tard, en fonction des donnes disponibles et du moment o linflation moyenne sur 5 ans est revenue
au-dessous de 10 %, en points de pourcentage. 5 Dans lhypothse o les taux d'intrt augmentent de 2,5 pts de % et o toutes les
autres composantes du RSD restent constantes. 6 Hong Kong RAS, Indonsie, Malaisie, Philippines, Singapour et Thalande ; RSD et
prvision de RSD : hors Philippines et Singapour. 7 Bulgarie, Estonie, Hongrie, Lettonie, Lituanie, Pologne, Roumanie, Russie et
Rpublique tchque ; cart des prix de limmobilier : hors Rpublique tchque et Roumanie ; RSD et prvision de RSD : hors Bulgarie,
Estonie, Lettonie, Lituanie et Roumanie. 8 Finlande, Norvge et Sude.
Sources : donnes nationales ; BRI ; et calculs BRI.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

17

pass. Toutefois, de faon plus gnrale, une hausse des taux dintrt conduirait
une augmentation du RSD dans un certain nombre dEME, en particulier en Asie
(tableau 1, dernire colonne). Il convient par ailleurs de signaler que les
consquences d'un choc de taux d'intrt sur le RSD, indiques dans la quatrime
colonne du tableau, constituent des estimations statiques. Celles-ci supposent que
les variations des taux d'intrt se rpercutent immdiatement sur le RSD, et elles
ne prennent pas en compte les ractions possibles des emprunteurs et des prteurs
aux variations des taux d'intrt (modification des chances, remboursement par
anticipation, ou autres mesures).

18

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

Les capitaux sortis de Chine au premier trimestre 2015 sont passs par les banques
dclarantes BRI
Robert N. McCauley
Les sorties de capitaux qu'a connues la Chine ont fait couler beaucoup d'encre, la plupart des analyses s'tant
concentres sur la baisse apparente des rserves de change officielles. Toutefois, la mesure des sorties de capitaux
par la variation des rserves de change ne tient pas compte de l'influence de l'volution du cours dollar/euro sur les
valorisations. Par ailleurs, les rserves officielles peuvent servir financer des investissements en dollars, par
exemple, dans de nouvelles banques multilatrales de dveloppement.
Les statistiques bancaires territoriales de la BRI font apparatre des sorties nettes de $109 milliards au premier
trimestre 2015, de banques situes en Chine vers des banques hors Chine. Ces sorties ont exerc une pression
baissire sur le renminbi et, compte tenu de la gestion stricte du taux de change, sur les rserves officielles
galement. Le prsent encadr montre comment le moindre attrait des positions longues en renminbis a engendr
les sorties nettes de capitaux du premier trimestre, en devises comme en renminbis. Ces rsultats donnent un
aperu de l'volution possible au troisime trimestre, compte tenu de la nouvelle politique de change de la Chine.
Au premier trimestre, les incitations dtenir des positions longues en renminbis et courtes en dollars ont
diminu. Tout d'abord, les autorits chinoises ont poursuivi le cycle d'assouplissement engag en novembre en
abaissant les taux administrs sur les dpts. Ensuite, elles ont laiss le renminbi se dprcier face au dollar, dont le
taux est ainsi pass, mi-mars, de moins de 6,2 renminbis pour un dollar, plus de 6,25. En consquence, la volatilit
implicite dans les options de change s'est accrue. En bref, l'cart de taux d'intrt s'est resserr et le cot de
l'assurance contre de nouvelles dprciations a augment, ce qui a rduit l'attrait des positions longues en
renminbis.
Pour illustrer ce propos, prenons une multinationale chinoise type, dont le bilan se rpartirait entre la Chine et
d'autres pays. Dans le cadre de son activit en Chine, l'entreprise emprunte et effectue des dpts, en renminbis
et en devises. Sur le territoire chinois, sa dette libelle en devises excde ses dpts en devises. l'tranger, sa dette
en devises est galement suprieure ses dpts en devises, mais ses dpts en renminbis sont suprieurs ses
emprunts dans cette monnaie.
Du fait du moindre attrait des positions longues, si cette multinationale souhaitait rduire sa position longue en
renminbis et courte en devises, comment s'y prendrait-t-elle ? L'entreprise devrait alors rduire ses engagements
nets en devises tout en rduisant ses dpts en renminbis. Elle pourrait, d'une part, ajuster sa position en Chine.
Selon la Banque populaire de Chine (BPC), les dpts en devises dans les banques en Chine ont progress de
$83 milliards au premier trimestre, tandis que l'augmentation de leurs prts en devises a ralenti, pour s'tablir
$34 milliards seulement. Notre multinationale a ainsi pu rduire son endettement net en devises en augmentant
ses dpts en devises en Chine. En consquence, les banques en Chine ont enregistr des entres nettes de devises
de $49 milliards. Si ces banques plaaient, leur tour, leurs excs de fonds en devises dans des banques du reste du
monde, les banques dclarantes BRI connatraient une hausse correspondante des engagements envers les banques
en Chine. De fait, les banques dclarantes BRI ont accru leurs engagements vis--vis des banques de Chine de
$46 milliards au premier trimestre.
L'entreprise pourrait, d'autre part, ajuster sa position l'tranger. Par exemple, notre trsorier pourrait rduire
ses dpts bancaires en renminbis l'tranger. De fait, le total des dpts en renminbis dans les banques de Hong
Kong RAS, du Tapei chinois, de Singapour et de Core a chut de $10 milliards au premier trimestre 2015
(graphique A). Ou encore, le trsorier pourrait liquider des obligations structures lies au taux renminbi/dollar, qui
requirent que sa contrepartie bancaire dtienne des renminbis pour se couvrir contre les fluctuations de la valeur
de la monnaie de libell des obligations. Une telle opration n'apparatrait pas dans les donnes relatives aux dpts
d'agents non bancaires. Toutefois, la Banque populaire de Chine dclare dsormais le montant total des dpts en
renminbis effectus par le reste du monde dans des banques en Chine. Selon la BPC, ces dpts ont diminu de
$57 milliards, ce qui reflterait la fois la baisse de $10 milliards des dpts en renminbis et la moindre demande
des banques pour le renminbi, que celle-ci soit due aux oprations de leurs clients ou leurs propres positions.
Quelle que soit leur origine, ces sorties de fonds en renminbis d'une valeur de $57 milliards reprsentent l'essentiel
de la baisse de $63 milliards des crances sur les banques en Chine, enregistre par les banques dclarantes BRI.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

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Dpts extraterritoriaux en renminbis et cours renminbi/dollar


Les dpts extraterritoriaux en renminbis se sont accrus
et tendus
Mrds USD
Hong-Kong
Core

2010

2011

2013

Les dpts extraterritoriaux en renminbis ragissent au


cours CNY/USD
Mrds USD
g:

Tapei chinois
Singapour

2012

Graphique A

2014

250

28

d (. inverse) :
Variation de la base
CNY/USD 6,10
des dpts ext. en RMB

200

21

6,15

150

14

6,20

100

6,25

50

6,30

2015

juil. 13

6,35
janv. 14

juil. 14

janv. 15

juil. 15

Pour Singapour, les donnes mensuelles sont dduites par maillage des donnes trimestrielles.
Sources : Banque populaire de Chine ; Autorit montaire de Hong-Kong ; Banque de Core ; Autorit montaire de Singapour ;
Bloomberg ; et CEIC.

Ainsi, en augmentant ses dpts en devises en Chine ($49 milliards) et en rduisant ses positions longues en
renminbis hors de Chine ($57 milliards), notre multinationale procderait des transactions qui se traduiraient par
des sorties nettes de capitaux de prs de $109 milliards partir de banques situes en Chine. Le fait qu'une grande
partie des sorties soit libelle en renminbis montre que l'utilisation internationale du renminbi progresse, mais aussi
qu'elle dpend d'carts de rendement et d'anticipations de change favorables.
Naturellement, la ralit est plus complexe que dans cet exemple, o un acteur unique ajuste sa position
renminbi/dollar des deux cts de la frontire. En Chine, le secteur non bancaire a, en ralit, emprunt $7 milliards
supplmentaires auprs de banques dclarantes BRI au premier trimestre. Ce chiffre tant comptabilis comme une
entre de capitaux, les sorties nettes de capitaux provenant d'agents bancaires et non bancaires en Chine
s'tablissent $102 milliards pour le premier trimestre 2015. Par ailleurs, d'autres entits, telles que des petites et
moyennes entreprises de Hong Kong RAS et du Tapei chinois, dtenaient galement des positions longues en
renminbis et courtes en dollars, qu'elles pourraient avoir dnoues, elles aussi, au premier trimestre 2015.
Les donnes du deuxime trimestre suggrent une inversion partielle de ces variations dans un contexte de
stabilit du cours renminbi/dollar. En Chine, les engagements nets en devises ont augment de $19 milliards. Les
donnes de la BPC font tat d'une progression de $15 milliards des dpts en renminbis en Chine, en provenance
du reste du monde. Ce chiffre s'expliquerait en partie par la progression de $10 milliards des dpts extraterritoriaux
au deuxime trimestre (graphique A, cadre de droite).
Au troisime trimestre, l'attrait des positions longues en renminbis et courtes en dollars a diminu nouveau.
Une nouvelle baisse des taux a rduit un peu plus l'cart de rendement vis--vis du dollar et les rformes
intervenues ont encore renforc sa volatilit. Le rapport rendement/risque s'est donc dgrad, rduisant ainsi
l'attrait des positions longues en renminbis et courtes en dollars.
De fait, les rendements sont un indicateur prcoce des liquidations de dpts extraterritoriaux en renminbis
(graphique B). Le 25 aot, au plus fort des rcentes turbulences sur les marchs des actions et des changes ( Les
vulnrabilits des conomies de march mergentes au cur des proccupations , Rapport trimestriel BRI,
septembre 2015), les taux d'intrt interbancaires du renminbi offshore (CNH) Hong Kong ont atteint des niveaux
sans prcdent : 10,1 % une semaine, et 6,6 % un mois, confirmant le mouvement de vente de renminbis. Les
donnes d'aot sur les dpts et prts en devises des banques chinoises et sur les dpts extraterritoriaux offriront
un premier aperu de la raction l'altration du profil risque/rendement des positions longues en renminbis.

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Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

Rendements sur les marchs onshore et offshore du renminbi


Taux 1 semaine
Shibor

%
CNH

Graphique B

Taux 1 mois
Shibor

%
CNH

10

8
6
6
4
4
2

2
0
aot 13

dc.13

avr.14

aot 14

dc.14

avr.15

aot 15

0
aot 13

dc.13

avr.14

aot 14

dc.14

avr.15

aot 15

Source : Bloomberg.

H. Zhu, China: the myth of capital outflows , JPMorgan Chase, Asia-Pacific Economic Research, 28 juillet 2015, estime
$15 milliards la baisse corrige des rserves chinoises sur la priode juin 2014juin 2015.
o

credit and carry trades: a firm-level analysis , BIS Working Papers, n 510, aot 2015.

V. Bruno et H. S. Shin, Global dollar


BPC, Financial statistics, Q1 2015 .

Placements auprs de la BPC par des banques de compensation habilites ou par des banques l'tranger auprs de banques
en Chine. Voir W. Nixon, E. Hatzi et M. Wright, The offshore renminbi market and renminbi internationalization , in L. Song,
R. Garnaut, C. Fang et L. Johnston (ds),, Chinas domestic transformation in a global context, ANU Press, 2015, p. 276, pour une liste des
banques de compensation.

W. Gu et A. Trivedi, Yuans devaluation brings losses for some , The Wall Street Journal, 18 aot 2015.

Rapport trimestriel BRI, septembre 2015

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Centres d'intérêt liés