CORRIG

DEVOIR 2

UE 212
Finance
Anne 2014-2015

Auteur : JeanClaude COILLE

Dossier 1 : tudes de projets dinvestissement en avenir certain (7,5 points)
A. Projet 1

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1. Posez le calcul qui permet de vrifier que le TIR du projet est bien gal 12 %. (3 points)
Si 12 % est bien le TIR du projet de modernisation, la somme actualise 12 % des flux de trsorerie
doit tre gale zro. Commenons par calculer les flux de trsorerie :
achat dimmobilisation : 100 000 en 0 ;
rduction du BFRE : + 16 000 en 0
Cette ressource serait perdue en fin de projet, donc : 16 000 en 4 ;
2
augmentation de la CAF : ( 34000 25000 ) + 25000 = 31 000 :
3
diminution des charges (hors DADP) : 34 000,
100000
= 25 000.
augmentation des DADP :
4
En dfinitive, le total des flux de trsorerie gnr chaque anne par le projet est le suivant :
Annes
Immobilisations
Variation BFRE
CAF
Total

0
100 000
16 000

84 000

31 000
31 000

31 000
31 000

31 000
31 000

16 000
31 000
15 000

1 1,123
TIR du projet = 84 000 + 31000
+ 15 000 1,124 = 10,46 soit un montant proche de
0,12
zro. 12 % est donc bien le TIR du projet.
2. Dterminez le taux de rmunration maximum que les actionnaires qui financent ce projet
pourront exiger, taux au-del duquel le projet ne serait plus rentable. (2 points)
Si on dsigne par cp le cot des capitaux propres, nous avons :
Cot du capital = cot moyen des financements
2

= 0,75 cp + 0,25 0,06 = 0,75 cp + 0,01

3
Pour tre rentable, le TIR du projet doit tre au moins gal au cot du capital :
0,12 0,75 cp + 0,01
cp 14,66 %
Si les actionnaires attendent une rmunration suprieure 14,67 %, la rentabilit du projet (12 %) ne
sera pas suffisante pour les satisfaire (puisque nous aurons alors : TIR cot du capital).

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B.Projet2
3.En vous fondant uniquement sur les critres de la VAN et du TIR, quel investissement conseillez-vous lentreprise de raliser? (1point)
Les critres du TIR et de la VAN donnent des rponses contradictoires: le TIR dsigne le projet Y comme
tant le plus rentable et la VAN le projet X. En pareil circonstances, le TIR tant un taux marginal et pas
vraiment reprsentatif, on retient le projet slectionn par la VAN, donc le projet X.
4.Calculez le TIR global du projet X. (1,5point)
On doit commencer par calculer la valeur acquise par les flux de trsorerie la fin du projet, soit 2592:
(500 1,062 +500 1,061 +1500).
Dans un second temps, on en dduit le TIR global:
1500 + 2592 (1 +TIRG)3 =0
(1 +TIRG)3 =0,5787
1
(1 +TIRG)3 =
= 1,728
0,5787
(1 +TIRG)=1,728
TIRG= 20%

1
3

= 1,2

5.Dterminez le niveau du BFRE (exprim en fonction du chiffre daffaires) qui permettrait au

projet de gnrer un taux interne de rentabilit gal 10%. (3,5points)
Si le taux interne de rentabilit est gal 10%, la somme actualise ce taux des flux de trsorerie doit
tre gale zro. Les flux de trsoreriesont les suivants:
achat dimmobilisation: 900000 en 0;
1440000
, soit 4000 b, si b est le BFRE exprim en nombre de jours de chiffre daffai
BFRE: b
360
res. Ce besoin sera rcupr en fin de projet, donc: +4000 b en 4;
900000 2
900000

= 300000 par an pendant quatre ans.

CAF: 1440000 0,25
+

5
3
5
En dfinitive, le total annuel des flux de trsorerie gnr par le projet est le suivant:
Annes
Immobilisations
Variation BFRE
CAF
Total

0
900000
4000 b

900000
4000b

300000
300000

300000
300000

300000
300000

Lactualisation de ces flux au taux de 10% doit tre gale zro:

1 1,13
4
900000 4000 b +300000
+ ( 300000 + 4000 b ) 1,1 = 0
0,1

50959,64 1267,95 b= 0
b= 40jours de chiffre daffaires

4000 b
+ 300000
300000
+4000 b

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Dossier2: tude dun projet dinvestissement en avenir incertain (3,5points)

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Dossier3: tude dun emprunt obligataire bons de souscription dactions (4,5points)

Question 6 (2points)
a.Calculez la valeur intrinsque du bon de souscription si au cours de la priode possible dexercice, le cours de laction atteint 60. (1point)
Dix bons de souscription permettent dacqurir au prix de 50, une action de la socitE qui vaudrait
par hypothse 60. Lavantage ainsi obtenu tant gal 10, la valeur intrinsque dun bon est donc
gal 1 (10/10).
b.Comment pourrait-on expliquer que le cours du bon de souscription soit suprieur la valeur
intrinsque dtermine dans la question prcdente? (1point)
Si, ntant pas trop loign de lchance du bon, certains anticipent une progression du cours de
laction de la socit E, ils accepteront de payer le bon un prix plus lev: la diffrence avec la valeur
intrinsque tant alors gale la valeur temps.
7.Posez le calcul du taux de rentabilit de lopration suivante: achat de dix OBSA mises par la
socit E, conserves jusquau remboursement par lmetteur; exercice des bons en fin de cinquime anne, lorsque le cours de laction de la socit E atteint 70. (2,5points)
Le taux de rentabilit demand est obtenu en posant le calcul de la somme actualise des flux de trso
rerie gnre par lopration; cette somme doit tre gale zro et le taux dactualisation correspond au
taux de rentabilit recherch (t).
Lobligataire:
dcaisse la valeur dmission (mission au pair, donc 1000 par obligation);
encaisse ensuite les coupons (20 par obligation) pendant quatre ans;
encaisse le coupon en dernire anne, est rembours au pair et en exerant 10bons reoit une action
en la payant 20 moins chre que le prix de march.
Nous avons alors:

1 (1 + t )4
10 1000 + (10 1000 0,02)
+ [10 (1000 0,02) + 1000 + (70 50 )] (1 + t )5 = 0

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Dossier4: Calcul du cout dun emprunt obligataire (4,5points)

8.Calculez le montant maximum des frais dmission afin que le cot de lopration (taux de
revient net dIS de lemprunt) soit infrieur 2,75%. (3points)
Pour que le taux de revient net dIS de lopration ne dpasse pas 2,75%, il faut que la somme actuali
se au taux de 2,75% des flux de trsorerie gnrs par lemprunt soit au moins gale zro.
Le tableau ci-aprs prsente tous ces flux de trsorerie:
Annes
mission des titres
Frais dmission
Annuits
Frais de gestion
conomie dIS
Total des flux

(1)9800000
(2)fe
(3)300000
(4)6700

fe
12
fe
179467 +
12
127233+

9800000 fe

300000
6700
fe
127233 +
12
fe
179467 +
12

300000
10400000
6700
6700
fe
(5)127233 + fe
127233 +
12
12
fe
fe
179467 +
10279467 +
12
12

(1)0,98 1000 10000

(2) dterminer.
(3)0,03 1000 10000 les trois premires annes plus le remboursement de la dette la dernire anne (1,01 1000 10000).
(4)0,67 10000
(5)Lconomie dIS annuelle se calcule ainsi:
(coupons +frais de gestion +amortissements des frais dmission et de la prime de remboursement)/3
fe
(1,01 0,98) 1000 10000
300000+6700+ +

fe
4
4
=
=127233,33 +
3
12

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Finance Corrig devoir2

Lactualisation est alors la suivante:

1 1,02753
fe
fe

4
9800000 fe+ 179467+
10279467 12 1,0275 =0

12
0,0275

67522,19 0,68838 fe= 0

fe= 98089
9.Si on adopte prsent lepoint de vue de lobligataire, posez le calcul du taux de rendement
lmission des obligations. (1,5point)
Le calcul demand est toujours bas sur une somme de flux de trsorerie actualiss mais cette fois:
dupoint de vue de lobligataire (donc les signes sont inverss);
sans tenir compte des diffrents frais qui sont supports par lmetteur et pas par le souscripteur;
sans tenir compte de la fiscalit qui est propre chaque investisseur;
en raisonnant sur un seul titre, le montant global de lopration nayant de sens quau niveau de
lmetteur.
Ds lors, si i dsigne le taux de rendement recherch, nous avons:

1 (1 + i)3

98 + 3
+ ( 3 + 101) (1 + i)4 =0
i

La rsolution nous donne un taux gal 3,78% (non demand).

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Du fait de la prime de remboursement de 3 par titre, le rendement de cette obligation (3,78%) est
suprieur la rmunration offerte par le seul coupon (3%).