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dlTEMA:
MERCADO BURSATIL PERUANO Y LA
HIPOTESIS DEL MERCDO EFICIENTE

CURSO

: BOLSA DE VALORES

PROFESOR

: JESUS CUTIPA ASTO

ALUMNA

: MARYURI SILVA AYALA

SECCION

: 3 B MAANA

CODIGO

: 2011018548

2014

[Seleccione la fecha]

MERCADO BURSATIL PERUANO Y LA HIPOTESIS DEL


MERCDO EFICIENTE
Los Mercados Burstiles de Amrica Latina han evidenciado cambios favorables;
esto debido a las reformas y liberaciones de cuenta de capitales, lo que ha
permitido hasta el Mercado Accionariado de Capitales el peruano lograr mayores
niveles de eficiencia.
A continuacin se presentan la evolucin del mercado de acciones en el Per
desde 1990; tambien el Marco Terico necesario para abordar la discusin sobre
la eficiencia.

I.- EL DESARROLLO DEL MERCADO BURSATIL PERUANO


Capitalizacin Burstil
La capitalizacin burstil es el valor total de mercado de una compaa. En otras
palabras, es el dinero que habra que pagar para comprar la empresa entera si la
comprramos al precio actual de cotizacin en bolsa.
La capitalizacin burstil se calcula multiplicando la cotizacin de cada accin por
el nmero total de acciones que tiene una compaa. La frmula es la siguiente:
Capitalizacin = Precio por accin x Nmero de acciones
Por Ejemplo, Las acciones de una compaa cotizan a un precio de 12 por
accin. El nmero total de acciones emitidas por la compaa es de 25 millones.
Por lo tanto, su capitalizacin burstil ser:
Capitalizacin = 12 x 25 millones = 300 millones de euros

A partir de 1990 se aprecia una tendencia clara de crecimiento en el valor de las


acciones inscritas en bolsa. Esto a pesar que el nmero de empresas inscritas en
Ia BVL disminuy de 298 empresas en 1991 a 218 empresas en 1994. En estos
aos, el fortalecimiento de algunas empresas en sectores econmicos especficos
y el incremento en la demanda general por acciones motivaron el crecimiento de
la capitalizacin burstil.
Es entonces que a partir de 1995, se empezaron a negociar acciones del exterior,
cuya capitalizacin representaba el restante 7,6 por ciento del mercado.
Sin embargo, el cambio ms importante correspondi al sector de servicios
pblicos, cuya capitalizacin burstil era mnima en 1990 (0,1 por ciento) y que,
luego de los procesos de privatizacin, ha llegado a constituir la parte ms
importante del mercado con una participacin de 31,7 por ciento.
La evolucin del mercado accionario peruano coincide con el desarrollo de los
mercados de valores de Amrica Latina en los ltimos aos. Las principales
bolsas

latinoamericanas

han

experimentado

crecimientos

tanto

en

la

capitalizacin burstil como en su importancia relativa con respecto al Producto


Nacional.

La Bolsa de Valores de Lima sigue en alza, a punto de cerrar un magnfico ao. A


la fecha, su rendimiento en soles supera el 63%, en tanto que aquel en dlares se
acerca al 69%. Eso la convierte en la ms rentable de Amrica Latina (las ms
prximas a ella son las de Buenos Aires, con una rentabilidad en pesos de casi
52%, y Chile, con una de 47% en dlares) y, hasta donde tenemos conocimiento,
tambin en una de las ms gananciosas del mundo, pues supera claramente a
todas las grandes bolsas.
Como resultado de ello, su capitalizacin, es decir el valor total de las acciones
de todas las empresas que cotizan en ella, alcanz hoy los US$ 160,280 millones.
Esa enorme cifra, superior a todo el producto bruto interno (PBI) peruano, es una
clara muestra de la importancia que viene adquiriendo nuestro mercado, que
cada da atrae ms empresas y, en lnea con sus excelentes fundamentos, las
valoriza cada vez ms.

V
alor transado

Los volmenes negociados en la BVL tambin se han incrementado en trminos


absolutos y relativos desde 1990. EI total negociado en acciones aumento de
US$ 71 millones en 1990 a US$ 2963 millones en 1995.
Un aspecto importante en el desarrollo de Ia BVL ha sido Ia variacin en la
estructura de negociaciones del mercado. Del total negociado en la BVL en 1990,
slo el 13,8 por ciento correspondi a operaciones en Rueda de Bolsa
(mecanismo que concentra las operaciones con acciones). Se transaron
directamente en acciones el 10,5 por ciento y el restante 3,3 por ciento
correspondi a operaciones de reporte. Por su parte, las operaciones en la Mesa

de Negociacin (donde se transan otros valores, tales como bonos)


representaron el 86,2 por ciento del total negociado en la BVL en ese ao.
Esta evolucin reciente de Ias negociaciones con valores distintos a las acciones
reflejara el incremento de las emisiones de varios tipos de bonos (corporativos,
de arrendamiento financiero y subordinados) que ha sido impulsado por Ia
demanda creciente por valores, en particular, de los fondos privados de
pensiones. Hacia fines de la dcada pasada e inicios de los aos noventa, las
transacciones en Ia mesa de negociaciones de la BVL estaban concentradas
bsicamente en instrumentos de corto plazo (descuento de letras, por ejemplo). Al
reducirse la participacin de stos, Ia importancia de la Mesa de Negociaciones
tambin se redujo hasta su recuperacin sobre Ia base de instrumentos de largo
plazo (bonos, principalmente).

Rentabilidad

Desde 1990, la rentabilidad promedio real en la BVL ha sido positiva, con


excepcin de 1991 (en que se registr una cada de 23,8 por ciento) y 1995. EI
resultado ms favorable se obtuvo en 1992 con una rentabilidad positiva de 115
por ciento.
Los resultados obtenidos por las bolsas de valores en Amrica Latina constituyen
un incentivo para atraer inversionistas internacionales. En la medida de que estos
mercados tienen cierta independencia de los resultados burstiles en Ias
principales boIsas de valores desarrolladas, Ias posibilidades de obtener
beneficios por diversificacin son atractivas para estos inversionistas.
Adicionalmente, las reformas del sistema financiero y del mercado de valores
habran incrementado Ia variabilidad en las condiciones del mercado accionario.
Sin embargo, la mayor varianza en las cotizaciones de acciones podra reflejar,
contrariamente a lo pensado, una mayor eficiencia del mercado, Los agentes
econmicos estaran procesando ms rpidamente Ia informacin que
aparece en el mercado y reaccionando correspondientemente.

El Per en el Ranking Latinoamericano: Rentabilidad 2013 de las


Principales Bolsas de Valores
El ao 2013 result francamente malo para la mayora de las principales
bolsas latinoamericanas, cuyos respectivos ndices de
cotizaciones registraron fuertes cadas. El comportamiento luci an ms
negativo en dlares, dada la depreciacin mostrada por la mayora de
monedas de la regin frente a la divisa norteamericana.
Y no se puede decir que se trat de un mal desempeo que afect a las
bolsas en general, pues, con excepcin de Shanghai, las principales plazas
del mundo registraron rentabilidades bastante significativas. Ms bien fue
consecuencia de circunstancias especficas que afectaron a la regin, tales
como la cada del precio de los metales (en los casos de Chile y el Per) o el
escaso dinamismo productivo (en los de Brasil y Mxico).
La bolsa de Buenos Aires fue la nica que escap al generalizado mal

desempeo regional, no slo creciendo, sino hacindolo a una muy elevada


tasa, de 88.87%. Sin embargo, su rentabilidad en dlares fue mucho menor
(27.92%), por efecto de la cada vez ms acelerada devaluacin que viene
experimentando el peso.
Todas las dems decrecieron. La menos afectada de stas fue la de Mxico, la
segunda ms grande de Amrica Latina, cuyo ndice principal retrocedi
2.24% (3.68% en dlares). Le sigui la de Colombia, con una cada de 11.18%
en su ndice principal (18.67% en dlares). La de Santiago, por su parte, cay
14% (21.60% en dlares).
La bolsa ms grande de la regin, la de Sao Paulo, vio disminuir 15.50% su
ndice IBOVESPA, que a la vez retrocedi 26.69% en trminos de la moneda
norteamericana.
El Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) reflej lo acontecido en sus
mercados base, y su ndice S&P Mila 40, que registra la evolucin de las 40
principales acciones de las bolsas de Colombia, Lima y Santiago, tuvo una
marcha atrs de 22.62%.
Nuestra bolsa, lamentablemente, complet un ao sumamente negativo y se
ubic en el ltimo lugar de este ranking. Afectada por el psimo desempeo
de su fundamental sector minero (cuyas cotizaciones retrocedieron ms de
40%), vio disminuir 23.63% su ndice General (30.33% en dlares). El
retroceso fue an mayor en su ndice Selectivo, que agrupa a las acciones
lderes (popularmente conocidas como "blue chips") y que cay 26.20%
(32.67% en dlares).

Inversin Extranjera
La participacin de inversionistas extranjeros en la BVL correspondi al mayor
flujo de inversiones hacia la regin desde 1990. En particular, Ia participacin
directa de los inversionistas extranjeros en negociaciones con acciones
registradas en el sistema Caja de Valores y Liquidaciones (CAVAL) de Ia BVL
aument de US$ 27 millones a US$ 1560 millones entre 1992 y 1995. De
acuerdo a informacin de la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y
Valores (CONASEV), esta inversin proviene principalmente dc los Estados
Unidos de Amrica (46,0 por ciento en 1995), de Inglaterra (17,0 por ciento),
Panam y Luxemburgo (3,0 por ciento cada uno) y varios otros pases en
menores proporciones.

II.- MARCO TEORICO


La Hiptesis del Mercado Eficiente
Segn Ia hiptesis del mercado eficiente (HME), la informacin en el mercado es
asimilada siempre de manera instantnea, de modo que los precios actuales
reflejan correctamente toda Ia informacin disponible, pasada y presente. En
Otras palabras, en un mercado eficiente ninguna persona puede acceder a
informacin que otras personas no puedan obtener tambin; siendo Ia existencia
de arbitraje fundamental en este caso, al garantizar que todos los activos tengan
Ia misma rentabilidad, descontando el riesgo. La HME descarta as toda
posibilidad de obtener ganancias extraordinarias libres de riesgo.
De acuerdo con Fama existen hasta tres definiciones diferentes de eficiencia:
Eficiencia Dbil: En un mercado dbilmente eficiente, nadie podr obtener
ganancias extraordinarias analizando el comportamiento pasado de los
precios.
Eficiencia

semifuerte:

Que

sostiene

que

los

precios

incorporan

correctamente toda la informacin pblica existente.


Eficiencia fuerte: Que sostiene que los precios reflejan correctamente toda la
informacin relevante, pblica e incluso privada.
La HME presupone ciertos factores de carcter institucional, referidos al mercado,
tales como:
Los precios son libres.
Hay libre entrada y salida del mercado.
El mercado provee toda Ia informacin relevante sin
costo.
Estas caractersticas coinciden con la hiptesis de expectativas racionales donde
los agentes econmicos necesitan estimar un escenario futuro (Ia rentabilidad

probable de la inversin) sobre la base del anlisis de la situacin actual y


pasada.

Algunas crticas a la Hiptesis del Mercado Eficiente


Se ha formulado muchas crticas a la HME debido a sus fundamentos en un
modelo de comportamiento ideal, que supone agentes perfectamente
racionales.
Una crtica importante formulada a Ia HME es que los agentes

econmicos no son racionales en el sentido econmico, sino que


actan ms bien en funcin de elementos psicolgicos (tales como
Ias modas e imitaciones) ajenos a la racionalidad econmica de
maximizacin.

Otro

elemento

que

invalidara

Ia

HME

es

Ia

existencia

de

inversionistas especulativos de corto plazo. Los inversionistas de


corto plazo, a diferencia de aquellos de largo plazo, juegan a ganar
por Ia diferencia entre cl precio de compra de la accin y el precio de
venta final. Es decir, estos inversionistas apuestan a que el
mercado se equivoca de manera sistemtica y tratan de obtener el
mximo provecho de estos errores.

La

HME

supone

que

Ia

informacin

puede

ser

demandada

oportunamente sin costo alguno, a manera de un bien libre. Pero en


el mundo real la informacin oportuna rara vez es libre. Es ms, en
los mercados poco desarrollados se presenta con frecuencia
informacin de acceso privilegiado, Ia cual puede distorsionar las
decisiones de mercado. EI alto costo de acceder a esta informacin
marginara a aquellos inversionistas para quienes el beneficio de la
inversin no justifica el precio que tendran que pagar por dicha
informacin. Por lo tanto, an bajo el supuesto de racionalidad, Ia

informacin incompleta conducira a decisiones ineficientes.

Estudios sobre la HME en Mercados Burstiles


La mayor parte de los estudios sobre eficiencia pueden clasificarse, de manera
general, en dos grupos: la bsqueda de patrones de estacionalidad o Ia bsqueda
de patrones de predecibilidad en el tiempo.
En los pases desarrollados se ha encontrado con frecuencia patrones de
estacionalidad en los mercados de valores. Los casos ms comunes han sido los
efectos de los das lunes (el rendimiento de los lunes es en promedio menor al del
resto de das de Ia semana) y los efectos de fin de ao (rendimientos altos en los
meses de enero).
La mayor parte de los estudios sobre eficiencia se basan en el supuesto que los
precios de Ias acciones pueden ser representados como un paseo aleatorio. Es
decir, el precio en el momento t+1 es igual al precio en el momento t ms un
trmino de error aleatorio e independiente.
La predecibilidad puede bien ser consecuencia de cambios sistemticos en la
tasa de descuento o cambios en el factor prima por riesgo, que no pueden ser
captados por los modelos simples.
Una variante en el anlisis de estacionariedad la constituyen los estudios de
cointegracin entre mercados. Si dos mercados estn cointegrados,
entonces estos mercados no son eficientes.

El tema de la Eficiencia en los Mercados Emergentes


Aunque son pocos los estudios que han contrastado directamente Ia HME en
mercados emergentes, mucho se ha intentado comparar el comportamiento de
estos mercados con el comportamiento de los mercados desarrollados. Una
caracterstica notable de los mercados emergentes es su mayor grado de
volatilidad con relacin a los mercados desarrollados.
En general, los mercados emergentes son ms voltiles que los mercados
desarrollados. Una causa de esta menor estabilidad sera la mayor dependencia
de Ias economas de los mercados emergentes respecto de los ingresos por

exportaciones primarias (sujetos a fluctuaciones de precios y a shocks de oferta).


Adems, las empresas que producen para el mercado local estn sujetas a
fluctuaciones cclicas del producto, que son ms pronunciadas en los pases en
desarrollo.
aunque la volatilidad de los mercados emergentes es en promedio mayor que en los
mercados maduros, sta parece haberse reducido n aos recientes. La percepcin errada
provendra por tanto de Ia creciente atencin que se presta a los mercados emergentes:
variaciones de precios que anteriormente pasaron desapercibidas atraen ahora una
significativa atencin en la prensa internacional.

Balance Terico
Existe considerable evidencia de que los retornos de Ias acciones son
predecibles, no obstante lo cual subsisten algunas interrogantes.
La primera es que Ia predecibilidad puede ser resultado de factores bsicos que
gobiernan los mercados de acciones. Los defensores de Ia HME siempre podrn
argumentar que los premios por riesgo de distintos activos varan en el tiempo
siendo este patrn de variacin lo suficientemente complicado para no ser
capturado por modelos simples.
En esta investigacin se han hallado indicios de auto correlacin positiva en
perodos muy cortos (das, se manas) en el mercado burstil peruano, pero Ia
tendencia parece revertirse rpidamente en perodos mayores (meses).

III.- MEODOLOGIA Y PRINCIPALES RESULTADOS


En esta seccin se presentan algunas pruebas respecto de la eficiencia del
mercado de acciones peruano. Existen algunas dificultades en desarrollar
modelos complejos con algunas variables para el caso peruano, principalmente
debido a Ia disponibilidad de estadsticas de las variables explicativas. Por
ejemplo, no existen series largas confiables sobre tasas de inters de corto plazo.
Tambin, debe considerarse que Ia inflacin es especialmente distorsionadora
cuando se miden tasas dc inters reales o dividendos de acciones, siendo las

pruebas estadsticas sensibles al error de medicin de los respectivos ndices de


precios.
La metodologa utilizada para analizar las propiedades estadsticas de los
principales ndices burstiles, lo desarrollaremos bajo cuatro diferentes tipos de
pruebas:
Pruebas de estacionariedad;
Pruebas de auto correlacin serial (para detectar predecibilidad);
Pruebas de rendimientos medios por da de la semana (para detectar
estacionalidad);
Anlisis de volatilidad.
Despus se efectan diversas pruebas de cointegracin para detectar
predecibildad conjunta entre la BVL y algn otro mercado burstil. Para ello se
utilizaron distintos ndices burstiles. En el caso peruano se tomaron los ndices
General (IGB) y Selectivo (ISB); para los ndices externos se consideraron: el
ndice Dow Jones de la bolsa de Nueva York, el ndice MERVAL de Buenos Aires,
el ndice BOVESPA de Ia bolsa de Sao Paulo, etc.

IV.- CONCLUSIONES
La evolucin experimentada por la BVL permite precisar algunas de Ias
principales caractersticas manifiestas desde 1990.

La capitalizacin burstil creci considerablemente debido, a


incrementos en el precio de las acciones de las principales empresas.

Los

volmenes

negociados

en

Ia

BVL

aumentaron

considerablemente a partir de 1993, tanto en el valor anual como en


los promedios diarios.

La rentabilidad promedio del mercado ha reflejado una evolucin


consistente con Ias expectativas favorables respecto al desarrollo de
los negocios y de la economa en general.

Los comportamiento son comunes a otros mercados burstiles, como Ia


auto correlacin positiva en perodos cortos y negativa en perodos largos.
Estos fenmenos no indican necesariamente que el mercado sea
ineficiente, pues podran ser representados en un modelo de especificacin
distinta.
Una interpretacin alternativa es suponer que la informacin tiene un
determinado costo significativo mayor que cero. Cuando Ia informacin es
reciente su costo es alto, pero conforme dicha informacin se difunde su
costo se hace cada vez menor, hasta ser igual a cero con el tiempo. As, la
ineficiencia se originara porque Ia informacin no es asimilada
instantneamente debido a los costos de adquirirla.

V.- ANEXOS

El

IGBVL es el indicador ms amplio que se maneja dentro de la Bolsa de Valores de


Lima (BVL), ya que dentro de la misma tambin se presenta el ndice Nacional de
Capitalizacin (INCA) y el ndice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima
(ISBVL). El INCA se compone de las 20 acciones ms lquidas dentro de la BVL
en base a al tamao de mercado que tiene cada una.
En el caso del ISBVL se evalan las variaciones en las cotizaciones de las 15
acciones ms representativas, lo que tambin deriva en una composicin sectorial
menos detallada.
En lo que a su evolucin se refiere, las cifras que presenta este indicador guardan
una estrecha relacin con las expectativas que hay sobre la economa mundial,
principalmente en lo referente a los productos primarios.

Desempeo por sector


Existen algunas similitudes en el desempeo de las empresas que pertenecen a
un mismo sector econmico, esto hacen que se encuentren a algunas
organizaciones que pertenecen a un mismo sector con puntuaciones y distancias
similares.
Dentro de las 10 empresas de mayor valor existen seis firmas dedicadas a la
minera, dos empresas dedicadas a actividades diversas y dos enfocadas en la
industria. Esto demuestra la importancia y el peso que tiene la actividad minera en
el desempeo de la economa peruana y da una seal de los sectores en donde
se sustentada el crecimiento econmico.
Las mineras se mantienen en altos puestos del ranking, pese a que este ltimo
trimestre no reportaron buenos resultados en el precio de sus acciones, lo que se
refleja al analizar el indicador de retorno de la accin en el ltimo trimestre. sto
debido a la reduccin de los precios de los metales que inciden en que las
cotizaciones de estas empresas no varen como en otros sectores econmicos.
No obstante las empresas mineras reportan altos niveles de rentabilidad sobre
patrimonio (ROE) y un alto crecimiento en la cotizacin de sus accin respecto al
valor nominal.
Las firmas de Actividades Diversas, en las que sobresalen la de construccin,
servicios y de intermediacin financiera, presentan un buen desempeo en el
2012, lo que hace que el valor de sus cotizaciones aumenten, mejorando su
indicadores de retorno de la accin y el indicador de valor burstil.
Aquellas compaas en Actividades Industriales, por su parte, son heterogneas
con caractersticas diferentes. Las empresas que presentan un alto valor burstil,
se caracterizan generalmente por buenos indicadores de rentabilidad sobre
patrimonio y un buen desempeo en el ltimo trimestre, sin embargo, esto no se
puede generalizar a todas las empresas del sector.
Metodologa

Para realizar un anlisis especfico respecto a las firmas de mayor valor que
cotizan en bolsa, se trabaj con la informacin la BVL, tomando en cuenta las
cotizaciones de las acciones de las empresas que cotizan y que mantienen
informacin histrica al menos de un ao.
Para la informacin histrica de las cotizaciones se trat de trabajar con el corte
del 28 de junio y 31 de octubre de preferencia, pero si una firma no tena
cotizacin

en

esas

fechas

se

consider

la

cotizacin

ms

cercana.

El ranking se establece en base al valor burstil que mide el incremento en el


valor del patrimonio en base a las acciones que se encuentran en circulacin
valoradas a precios de mercado tomando en cuenta la ltima cotizacin
disponible. Las empresas de mayor valor sern las que tengan los precios ms
altos de acciones a la ltima fecha disponible, en relacin al nmero de acciones
que se encuentran en circulacin. Para explicar los aspectos que explican el valor
de una empresa se ha considerado el comportamiento de otros indicadores
(atributos de valor) en la definicin del precio de una accin, de esta manera en
base al comportamiento de estas variables se entiende las variaciones de precios
o la emisin de nuevas acciones que realizan las diversas firmas y que afectan su
valor burstil. Estos indicadores son atributos que generan valor y, por tanto, entre
mejores sean mayor debera ser el valor de la empresa.

Son:

Tasa de crecimiento de Valor Nominal: mide el crecimiento entre la ltima


cotizacin disponible y el valor nominal de la accin, lo que demuestra el
rendimiento por variacin de precio de la Accin que han obtenido los primeros
accionistas de la empresa.

Rentabilidad sobre Patrimonio (2011): mide la relacin utilidades sobre


Patrimonio y se interpreta como el porcentaje de retorno que genera el Patrimonio
constituido por una firma en un ao.

Valor en libros (%): indica el valor actual y real de cada accin. Se obtiene
dividiendo el Patrimonio Neto entre el total de acciones de la empresa.
Tasa de crecimiento del precio de la accin en el ltimo trimestre: mide la
tasa de crecimiento en la cotizacin de una accin en el ltimo trimestre de
anlisis, mide el diferencial del precio de una accin y se interpreta como la
rentabilidad que se hubiera generado al comprar una accin al inicio del trimestre
y venderla al final del mismo.