MINISTRIO DA FAZENDA

SECRETARIA DA RECEITA FEDERAL

COORDENAO-GERAL DE POLTICA TRIBUTRIA

TEXTO PARA DISCUSSO 15

CPMF Mitos e Verdades sob as ticas

Econmica e Administrativa

BRASLIA - SETEMBRO/2001

SECRETARIA DA RECEITA FEDERAL

COORDENAO-GERAL DE POLTICA TRIBUTRIA
COORDENAO DE ESTUDOS ECONMICOS
Coordenadora-Geral

Andra Lemgruber Viol

Coordenador

Mrcio Ferreira Verdi

Texto para Discusso 15

CPMF Mitos e Verdades sob a tica Econmica e Administrativa

Elaborao

Andra Lemgruber Viol

Francisco de Assis G de Paula
Jos Antnio Schontag
Raimundo Nonato Mendona Ramos

Este trabalho de inteira responsabilidade de seu(s) autor(es). As opinies nele

emitidas no exprimem, necessariamente, o ponto de vista da SRF.

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Brasil
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1

RESUMO
Este trabalho analisa, sob os aspectos econmico e administrativo, os efeitos
da Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira (CPMF). Alguns
dos principais pontos que geraram (e ainda geram) um intenso debate entre os
especialistas so revisitados, buscando dar transparncia s conseqncias
reais desta imposio tributria. Procura-se, pois, evidenciar o significativo
hiato que h entre a prescrio terica e acadmica e a transposio para o
mundo dos fatos, com as inumerveis restries e variveis que escapam
modelagem econmica.

SUMRIO

1. Introduo .....................................................................................................................

2. Consideraes sobre a tica da Teoria Econmica ......................................................

3. Consideraes acerca dos Impactos Econmicos da CPMF .........................................

3.1. Aumento da Inflao..........................................................................................

3.2. Impacto sobre a Taxa de Juros...........................................................................

3.3. Impacto sobre as Contas Pblicas......................................................................

3.4. Impactos sobre a Intermediao Financeira.......................................................

3.5. Ineficincia Econmica......................................................................................

3.6. Impactos sobre o Mercado Financeiro...............................................................

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4. Consideraes sobre a tica Administrativa.................................................................

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5. Estatsticas da CPMF no Brasil .....................................................................................

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6. Concluses.....................................................................................................................

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CPMF: Mitos e Verdades sob as ticas Econmica e Administrativa

1. Introduo

Desde a sua implementao no Brasil, o Imposto sobre Dbitos Bancrios, assim

denominado na teoria econmica impostos do tipo da Contribuio Provisria sobre
Movimentao Financeira (CPMF), tem despertado debates e crticas acirradas, muitas
vezes apaixonadas, e quase sempre desprovidas da devida racionalidade com que
assuntos de natureza tributria devem ser tratados. Em geral, a defesa do imposto
baseia-se na lgica da reduo dos custos administrativos e do combate evaso; a
crtica baseia-se na lgica da ineficincia econmica dos tributos cumulativos. Falta,
entretanto, uma anlise integrada dessas duas ticas e, mais do que isso, uma viso mais
ampla de poltica tributria. Ademais, falta uma discusso racional sobre alguns mitos
tributrios, perpetuados ao longo do tempo, ou por acadmicos distanciados da
realidade econmico-tributria do Pas, ou por setores defensores de objetivos
particulares.
Do ponto de vista econmico, as crticas CPMF tm se estruturado sobre uma viso
puramente acadmica conjugada com algumas previses pessimistas sobre os
impactos da operacionalizao do imposto. Vale mostrar, portanto, que, em sua maioria,
os modelos utilizados no so adequados para inferir concluses sobre a realidade
tributria e que as previses pessimistas no se realizaram no caso brasileiro.
Ademais, os ganhos proporcionados pela facilidade do controle administrativo e
combate evaso fiscal no devem ser menosprezados e, em ltima instncia, seus
impactos econmicos devem ser tambm analisados. Isso porque a informalidade e a
evaso acarretam fortes distores de mercado - muitas vezes at expulsando do
mercado os contribuintes formais - e a minimizao dessa concorrncia desleal deve ser
to incentivada quanto a minimizao de outras distores decorrentes do sistema
tributrio em vigor. Portanto, anlises parciais e baseadas em modelos abstratos, que
desconsideram relevantes fatores econmicos e administrativos da realidade brasileira,
realmente em nada contribuem para o aperfeioamento do modelo tributrio e da
poltica econmica do Pas.
Este trabalho pretende, justamente, tentar cobrir essa lacuna, analisando a CPMF sob
vrias ticas, a saber: consideraes acadmicas, aspectos econmicos e realidade
administrativa. Certamente que no se pretende esgotar o assunto em questo, mas
procura-se oferecer argumentaes mais amplas sobre o tema, alm de divulgar
estatsticas agregadas que demonstram a importncia da CPMF para o controle fiscal.
2. Consideraes sobre a tica da Teoria Econmica

A posio acadmica tradicional tem se pautado na defesa dos impostos incidentes

sobre o valor agregado relativamente aos impostos cumulativos. Essa tese defensvel,
indubitavelmente, em qualquer modelo terico onde as hipteses so fortes, como a
suposio de mercados operando em competio perfeita, informao perfeita,
mercados completos, inexistncia de evaso fiscal e obteno de metas fiscais como
subproduto do modelo. Ademais, como prprio dos modelos econmicos, torna-se
necessrio abstrair e generalizar o prprio modelo de valor agregado, no considerando
as inmeras distores reais as quais ele se sujeita, como, por exemplo, multiplicidade
de alquotas, alquotas mal calibradas, quebras na cadeia do valor agregado, concesso
de benefcios e isenes fiscais, competio tributria, no reconhecimento de todos os
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insumos como crdito do imposto e prazos de pagamento do imposto, dentre vrios

outros fatores.
Isso gera alguns problemas bsicos. Em primeiro lugar, os modelos buscam apenas
pronunciar-se quanto eficincia alocativa do imposto, desconsiderando variveis reais
que orientam a tributao e que, por sua vez, tambm influenciam a alocao econmica
caso tpico da sonegao fiscal. irreal trabalhar com a hiptese de que o valor
agregado gera uma eficincia alocativa superior aos impostos cumulativos sem
considerar que os primeiros so muito mais facilmente sonegados que os ltimos e que,
por sua vez, sonegao significa competio desleal de mercado, influenciando a
eficincia alocativa tima. preciso analisar mais profundamente certos mitos j
estabelecidos, pois a evaso fiscal pode implicar distoro econmica mais forte do que
aquela imposta por tributos em cascata.
Essas argumentaes merecem ser mais bem estudadas, inclusive, mediante simulaes
do real impacto dos impostos cumulativos e incidentes sobre o valor agregado nos
preos da economia. interessante notar o porqu de os tributos cumulativos sobre a
produo, como o Pis/Pasep, Cofins e CPMF, serem to criticados, ao passo que os
impostos cumulativos sobre a renda, como o Imposto de Renda sobre o Lucro
Presumido e o Simples, serem to elogiados. Se estivssemos considerando apenas o
conceito econmico puro, no poderamos ter essa divergncia de pontos de vista.
Portanto, devem existir outras razes, que no as puramente conceituais, que
justifiquem as pesadas crticas aos impostos cumulativos.
Nesse sentido, vale a pena registrar uma simulao apresentada pelo Deputado Marcos
Cintra, que busca avaliar o efeito da aplicao de um imposto sobre o valor agregado
(IVA) alquota de 17% e de um imposto sobre a movimentao financeira (IMF)
alquota de 2,7% sobre os custos de produo dos setores econmicos. Ressalte-se que,
a essas alquotas, a arrecadao estimada do IMF seria de R$ 106 bilhes, enquanto a do
IVA somaria R$ 65 bilhes. Citando apenas alguns exemplos, a carga tributria sobre os
custos de produo seria de 29,8% para o IVA e de 8,9% para o IMF no caso da
agropecuria; de 22,4% para o IVA e de 7,3% para o IMF no caso do petrleo e gs
natural; de 28,2% para o IVA e de 10,4% para o IMF no caso dos alimentos e de 23,7%
para o IVA e de 6,9% para o IMF no caso da energia eltrica. Esses nmeros apontam
para resultados bastante distintos do senso comum, que apregoa que impostos sobre
valor agregado sempre geram uma carga efetiva menor do que impostos em cascata para
uma mesma arrecadao.
Em segundo lugar, parte-se da hiptese irreal de que o modelo de valor agregado
implica uma alocao first best ao no se considerar as diversas distores nele
contidas, especialmente relevantes no caso brasileiro. E, nesse ponto, seria bastante
prudente observar o que diz a teoria do second best, que adverte que toda vez que
houver distores (ineficincias) em vrios mercados, remover uma delas pode no
melhorar a situao, isto , mudanas em um sistema distorcivo nem sempre geram uma
posio alocativa superior.
Em terceiro lugar, importante notar que o modelo tributrio real sofre diversas
restries, dentre elas a prpria definio da poltica macroeconmica e a limitao da
mquina governamental. Dito de outra forma, arrecadao no subproduto de um
modelo que busca maximizar a eficincia alocativa; mas o cumprimento da meta fiscal
objetivo primordial de um sistema tributrio que deve prezar pela minimizao das
distores alocativas. Isto , a realidade inerente ao governo atingir sua meta de
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arrecadao e equilibrar sua posio fiscal, sendo que, para isso, deve-se buscar um
sistema que permita o atingimento desse objetivo minimizando distores. Mas irreal
abrir mo de arrecadao e gastos pblicos porque o sistema tributrio distorcido.
Vale dizer que todo tributo gera distores econmicas por sua prpria natureza no
h tributo absolutamente neutro e mesmo os tericos acabam criticando o imposto per
capita (lump-sum) por ser regressivo. Assim, no estamos trabalhando com uma
economia em equilbrio competitivo e com alocaes Pareto eficientes. Citando Stiglitz,
there is the assumption implicit in our earlier discussion that a competitive equilibrium
is attained. ... this may be problematical, and much of macroeconomic policy is directed
at disequilibrium in factor markets, in the balance of payments, etc.. Portanto, vale a
pena incluir nessa lista o desequilbrio nas contas pblicas e a utilizao do sistema
tributrio como nica fonte de financiamento no-inflacionria.
Por ltimo, quanto s crticas baseadas na teoria da tributao tima, pode-se citar Frey:
Optimal taxes will only be put into practice if they are acceptable within the politicoeconomic process. This aspect must be analysed explicity...because otherwise one may
end up with the optimal tax proposals being completely distorted in the democratic
process, or, even more likely, to remain a discussion topic among some academic
economists. O que se precisa ter claro que os conceitos tericos devem orientar a
prtica, mas no se pode desconsiderar a realidade quando da modelagem econmica,
sob pena de ter modelos inaplicveis a qualquer sistema econmico real.
3. Consideraes acerca dos Impactos Econmicos da CPMF

Feitas as consideraes de carter acadmico, vale observar e analisar as crticas ou

constataes mais comuns a ttulo de previso pessimista acerca da CPMF em termos
de seus impactos sobre a economia brasileira.
3.1 Aumento da Inflao

A primeira crtica diz respeito retomada da inflao, o que facilmente rebatida pela
prpria experincia de quase sete anos de vigncia praticamente ininterrupta do tributo
sem maiores impactos inflacionrios. Alm disso, a inflao atual verificada na
economia brasileira (com meta estabelecida em at 6% a.a.) no pode ser atribuda
Contribuio em si, pois a inflao resultado de diversos fatores como as polticas
cambial, monetria e fiscal (no apenas a tributria), bem como da prpria adequao da
economia brasileira a um novo cenrio propiciado pelo Plano Real e de fatores externos.
3.2 Impacto sobre a Taxa de Juros

Os crticos afirmam que a CPMF induz o aumento da dvida pblica, mediante a

elevao da taxa de juros, gerando impacto substancial sobre sua arrecadao lquida.
Essa crtica , no mnimo, precipitada. A CPMF impacta a taxa de juros como outros
impostos incidentes sobre as operaes financeiras (IOF, por exemplo), inmeras taxas
cobradas nas transaes e tantos outros custos e lucros decorrentes da atividade de
intermediao financeira. Antes de qualquer concluso sobre o assunto, deveria-se
apurar os verdadeiros componentes do spread bancrio. Porm, todos sabemos que
esses fatores no so os mais importantes na definio do nvel da taxa de juros
brasileira. A taxa de juros representa, em sntese, a avaliao geral do mercado
(nacional e externo) sobre a credibilidade dos papis brasileiros e, fazendo uma anlise
um pouco mais ampla, certo que a confiana diminui se o governo no consegue
6

manter suas metas fiscais e seu oramento em equilbrio. Some-se a isso o fato de que a
arrecadao , indubitavelmente, a nica fonte de financiamento no-inflacionria
disponvel. Qualquer outra fonte, especialmente a emisso de papis e aumento de
dvida, potencialmente inflacionria e, por conseqncia, traz impactos muito mais
profundos na taxa de juros.
Ademais, cabem ainda outros comentrios mais especficos sobre algumas metodologias
utilizadas para sustentar a crtica contra a CPMF1:
Retomando a anlise feita na primeira seo deste trabalho (consideraes sobre a tica
da teoria econmica), os modelos tericos utilizados so de equilbrio geral e baseiamse, portanto, na concorrncia perfeita onde os preos so flexveis. Como torn-los
aplicveis se, na prtica, os preos no so flexveis, uma vez que os mercados so
oligopolizados? Alm disso, os modelos baseiam-se em funo de produo onde um
dos fatores o capital. Contudo, a existncia da funo de produo nos modelos
questionvel, j que o capital no pode ser quantificvel, pois depende da taxa de juros.
Crtica recente aponta, com base em modelo terico, que a eliminao da CPMF
implicaria um impacto de 2,7 pontos percentuais sobre a taxa de juros anual.
Independente da anlise do modelo, muito simples avaliar o efetivo impacto da CPMF
em operaes de crdito, como segue. Com base em dados pesquisados pelo Banco
Central, o prazo mdio das operaes de crdito - mdia ponderada dos prazos pelos
volumes de recursos das diversas modalidades de crdito - estava em 186,16 dias, em
outubro de 2000. Se considerarmos que h duas incidncias da CPMF em cada
operao de crdito (na verdade, nas operaes de crdito direto ao consumidor h
somente uma, pois o valor mutuado no transita pela conta do tomador), e se
arredondarmos o prazo para 180 dias, o impacto mdio da CPMF nas operaes de
crdito resultar menor do que 4 x 0,38% = 1,52%. (O peso relativo das operaes de
crdito direto no est disponvel, para ajustar, para menor, o fator 4). Ainda segundo
dados do Bacen, o spread geral, em outubro de 2000, foi de 37,1% a.a. Resulta, pois,
que o impacto da CPMF neste spread foi menos do que 4%. pertinente referir que,
tambm com base nos dados do Bacen, em agosto/2000 o lucro bruto da instituio
financeira, deduzidos todos os custos e impostos indiretos, representou 58% do spread.
Vale ressaltar que h crticas, como a que estabelece que a taxa de juros do crdito da
pessoa fsica aumentou 3,3% ao ano em funo da CPMF, que so baseadas em
equaes com elevados coeficientes de correlao (R2). Entretanto, a causa desses
elevados coeficientes pode ser atribuda alta correlao dos resduos, posto que as
variveis taxas de juros reais dos cheques especiais, hot money e crdito de pessoa fsica
esto normalmente correlacionadas tanto com essas mesmas taxas defasadas quanto
com as taxas Selic atuais ou defasadas. necessrio, pois, atentar para esses aspectos
em um trabalho de modelagem econmica.
A crtica de que a CPMF corri a sua prpria base de arrecadao precria pelos
seguintes motivos: a) o valor do coeficiente de correlao do modelo de regresso
relativamente baixo (R2=0,6557); b) no fica claro se a retirada das variveis relativas
alquota da CPMF e ao logaritmo do produto industrial produziria o mesmo resultado
para R2, o que tornaria essas duas variveis irrelevantes para explicar o fenmeno; c) o
sinal negativo do coeficiente da varivel relacionada ao produto industrial parece
1

Os parmetros citados a seguir constam do Trabalho para Discusso n 21 do Bacen, conforme

bibliografia.

contrariar a teoria econmica, a qual prev uma correlao positiva entre M4 e o PIB;
se espera que os dbitos bancrios, que compem a base tributria da CPMF, estejam
positivamente correlacionados com os meios de pagamento (M4), bem como que o
produto industrial, ao seu turno, esteja positivamente correlacionado com o PIB.
Se o objetivo da poltica monetria a reduo do spread bancrio, o instrumento mais
eficaz para isso a expanso do crdito atravs de instrumentos de poltica monetria,
ao invs da eliminao da CPMF, um instrumento de poltica fiscal. O relatrio Juros e
Spread Bancrio do BACEN aponta para a existncia de um trade off entre o spread e o
volume de crdito no perodo de abril 1999 a outubro de 2000.
3.3 Impacto sobre as Contas Pblicas

A arrecadao proporcionada pela CPMF, que gira em torno de R$ 18 bilhes ao ano,

tem importncia fundamental no ajuste fiscal que o Brasil necessita e tem impactos
cruzados sobre a dvida pblica. Certamente a situao seria muito mais grave se, alm
das presses que o Pas enfrenta, seja pelas dificuldades no setor externo
(desvalorizao cambial e desajuste no balano de pagamentos), pela crise energtica e
outros fatores, ainda tivssemos que administrar uma grave crise fiscal. A experincia
internacional recente mostra que enfrentar a crise muito mais difcil em situaes de
desajuste fiscal estrutural o que aumenta substancialmente a vulnerabilidade de um
pas como no caso da Rssia, por exemplo. Assim, no se pretende negar que o
sistema tributrio brasileiro possua fortes distores a serem corrigidas, mas, no
momento atual, ele tem cumprido adequadamente seu papel de financiador primordial
dos gastos do Estado. No h dvidas de que o sistema merece ser aperfeioado, e a
prpria Secretaria da Receita Federal tem trabalhado nesse sentido, mas no se pode
atribuir a uma contribuio em particular a causa do agravamento da situao
econmica neste momento. Pelo contrrio, ela deveria ser vista, da forma como ela
estruturada hoje, como um paliativo para a necessidade de gerao supervits fiscais.
3.4 Impactos sobre a Intermediao Financeira

A crtica da desintermediao financeira pode ser facilmente ser refutada, pois, como
mostra a prpria observao da realidade econmica, os agentes no deixaram de
realizar transaes financeiras em decorrncia da CPMF e o sistema bancrio brasileiro
continua operando normalmente. Isso reflexo tanto do comportamento da populao
brasileira, quanto da alta sofisticao do sistema bancrio neste Pas, bem como de
medidas administrativas simples no controle do tributo por exemplo, a proibio de
endossos consecutivos de cheques. Vale a pena comentar que, entre dezembro de 1995 e
maio de 2001, a relao entre o Papel-moeda em Poder do Pblico e M1 teve, inclusive,
uma queda de 0,43 para 0,36. Por outro lado, a relao entre Depsitos Vista e M1
teve um aumento de 0,57 para 0,64. Esses nmeros so indicativos de que a populao
continua colocando seus recursos financeiros nos bancos mesma proporo que h seis
anos.
Por outro lado, em lugar de haver desintermediao, houve o alongamento do prazo de
aplicaes financeiras em geral, decorrente tanto da prpria queda da inflao e da
poltica de juros altos como da existncia da CPMF. As pessoas so incentivadas a
deixar seu dinheiro aplicado por mais tempo, no realizando operaes de curtssimo
prazo, to conhecidas dos tempos inflacionrios, o que permite alongar o perfil da
dvida brasileira. De acordo com a publicao Indicadores Econmicos do Banco
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Central, o prazo mdio em mercado dos ttulos pblicos federais do Tesouro Nacional,
que era de 195 dias em janeiro de 1998, passou para 799 dias em abril de 2001.
Neste aspecto, vale a pena discutir mais detalhadamente outras crticas recentemente
veiculadas sobre a relao entre a CPMF e a diminuio da quantidade de cheques em
circulao no Brasil.
A concluso de que a CPMF reduziu o nmero de cheques emitidos frgil porque no
explica a tendncia de queda do nmero de cheques quando a alquota da CPMF
permaneceu estvel. O modelo desconsidera as verdadeiras variveis causadoras da
diminuio do uso de cheques. Essas decorrem da utilizao dos cartes magnticos e
dos cartes de crdito em substituio ao cheque, o que foi possibilitado pelo avano da
tecnologia em microeletrnica e telecomunicaes. O prprio Sistema de Pagamentos
Brasileiro, em implementao pelo BACEN, estimular ainda mais as transaes
digitais em tempo real, o que desincentivar esse instrumento no adaptado economia
digital - o cheque.
O carto magntico tornou-se o principal substituto do cheque devido s seguintes
vantagens: reduo de custo para os bancos, garantia de recebimento pelos
estabelecimentos comerciais (menor possibilidade de fraude), rapidez na operao de
venda (a quitao da compra mais rpida), e eliminao de consultas prvias sobre a
sade financeira dos clientes, com a conseqente economia de custos e de trfego
eletrnico. Outro substituto do cheque, o carto de crdito, possui vrios atrativos.
Primeiro, carrega-se menos volume, o que conveniente, particularmente em viagens.
Segundo, pode-se mais rapidamente sustar pagamento em caso de perda. Terceiro,
obtm-se uma lista mensal de gastos, o que til para administrar o oramento e
ponderar sobre despesas evitveis. Quarto, ao contrrio do cheque comum, o carto
aceito em viagens internacionais e para realizar diversos pagamentos internacionais,
particularmente, os realizados mediante comrcio eletrnico, o grande avano das
relaes comerciais da nova economia.
A crtica de que a CPMF provocou um deslocamento das aplicaes financeiras dos
depsitos a prazo incorreta, pois o fato de duas variveis tenderem a ter sentidos
contrrios no implica necessariamente em uma relao direta ou indireta entre elas.
Ambas podem ser influenciadas por outras variveis que provocam a forte relao
matemtica indicada pelo coeficiente de correlao. O principal determinante da queda
dos depsitos a prazo e o conseqente aumento das aplicaes financeiras a vantagem
desses ltimos em relao aos primeiros, ao invs da alquota da CPMF. A principal
vantagem dos fundos de aplicao financeira em relao aos depsitos a prazo devida
aos seguintes fatores: acesso individual ao mercado de capitais; melhor rentabilidade;
melhor alternativa para o pequeno poupador e a diminuio da exposio ao risco. Os
fundos so condomnios abertos ou fechados, que possibilitam a seus quotistas a
oportunidade de, em conjunto, investir em aplicaes financeiras - de renda fixa e/ou
varivel - e mercados estruturados, aos quais, individualmente, teriam pouco ou nenhum
acesso. Conferem ao investidor melhores condies de remunerao no mercado devido
administrao profissional e ao expressivo volume de recursos administrados.
Constituem a melhor alternativa para quem dispe de poucos recursos e deseja investir
no mercado de capitais. Proporcionam aos investidores uma reduo maior dos riscos
porque as aplicaes distribuem-se em diferentes ttulos. O controle da inflao e o
aumento da expectativa de vida tambm concorreram para o crescimento dos fundos de
aplicaes financeiras. O controle da inflao diminuiu a incerteza quanto ao valor
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futuro da moeda nacional. O aumento da expectativa de vida, aliada baixa

remunerao das aposentadorias do INSS, levou muitas pessoas a planejarem melhor a
sua aposentadoria.
3.5 Ineficincia Econmica

Analisando um pouco mais de perto a realidade tributria do Pas, questionvel se um

imposto sobre o valor agregado, como o IPI ou o ICMS, com multiplicidade de
alquotas, legislao complexa, alto custo de administrao e cumprimento, base
erodida por diversas isenes e benefcios fiscais, impe realmente menor custo
eficincia econmica do Pas do que um tributo do tipo CPMF, com base ampla, baixa
alquota e custo praticamente nulo de administrao e cumprimento.
Portanto, as previses feitas na implementao da CPMF no se realizaram no caso
brasileiro, mostrando que, ao contrrio de algumas experincias internacionais mal
sucedidas, o modelo brasileiro foi bem concebido e tem sido administrado de forma
responsvel. interessante, a esse respeito, destacar o Working Paper 01/67 do Fundo
Monetrio Internacional, organismo que publicamente tem se posicionado contra a
implementao de impostos do tipo dbito bancrio, mas que reconhece que a
experincia brasileira teve bons resultados. Na opinio dos autores, o sucesso brasileiro
deveu-se ao fato de a CPMF no ter sido introduzida em um momento de crise, de o
sistema bancrio brasileiro ser significantemente sofisticado, de no haver tradio de se
mover ativos financeiros para fora do Pas e pela relativa baixa alquota adotada no
Brasil. Alm disso, o paper ainda afirma que a maior parte da arrecadao parece advir
de transaes financeiras bsicas - cheques pagos em funo de consumo ou negcios e no sobre transaes de investimento e operaes financeiras complexas. Assim, a
experincia brasileira parece contrariar as previses e o senso comum do que seria
esperado em termos dos impactos gerados por um imposto sobre dbitos bancrios.
3.6 Impactos sobre o Mercado Financeiro

Uma das principais crticas contra a CPMF refere-se fuga dos indivduos e empresas
do mercado, sobretudo em relao aos mercados de renda varivel (bolsa de valores) e
de renda fixa no Brasil. Neste ponto, tambm cabe uma anlise mais geral sobre o
assunto, luz de comparaes internacionais, inclusive. bvio que a CPMF um
custo adicional sobre as bolsas de valores; entretanto, esse custo se soma a um rol de
custos administrativos cobrados pela prpria Bovespa que, em ltima instncia, formam
o real custo de se operar na bolsa brasileira. Outros pases tambm impem incidncias
diversas sobre as operaes em bolsa, como a Frana, que possui certas taxas com
natureza similar CPMF. Ademais, independentemente dos custos administrativos ou
tributrios de cada pas, inegvel que existe uma tendncia rumo integrao das
bolsas mundiais. Isso no ocorre devido ao fato de que um pas em particular possui
custos maiores. A integrao decorrente do prprio processo de globalizao mundial,
e, sobretudo, do fato de o capital entendido como o poder de realizar negcios dos
maiores compradores globais - estar concentrado em poucos lugares. Esse o objetivo
ltimo de grandes empresas internacionalizadas, brasileiras ou no, que buscam acesso
ao mercado global como estratgia de sobrevivncia e conquista de novos mercados.
Analisemos, portanto, essa questo em maior detalhe.

A CPMF e o Mercado de Bolsa

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Como todos sabem, a aplicao em bolsa deve objetivar o retorno do investimento a

mdio e longo prazo. Nesse sentido, a rentabilidade obtida pela valorizao do ativo
anula o custo da CPMF. Um exemplo recente aconteceu com as aes da Petrobrs ON
vendidas pelo BNDES em agosto do ano passado e que apresentaram retorno superior a
65% em um ano. Nenhum investidor, consciente do potencial de rentabilidade de uma
empresa, deixaria de aplicar seus recursos no mercado acionrio pelo fato de incorrer
em um custo de apenas 0,38%.
O baixo volume de negcios apurado nas bolsas brasileiras no pode ser imputado
CPMF. Alm da difcil conjuntura econmica vivida atualmente pelo Pas, que afasta os
investidores dos mercados de risco, existe uma tendncia mundial de transferncia de
negcios para as bolsas dos pases onde o mercado de capitais mais desenvolvido.
preciso notar que a crise de liquidez no atinge apenas o Brasil, mas a outros pases da
Amrica Latina. A Bolsa de Valores de Nova York vem negociando as aes das
maiores empresas do nosso continente, acarretando, como conseqncia, reduo de
negcios tambm nas Bolsas da Argentina, Chile e Mxico. Neste ltimo pas a Bolsa,
no incio da dcada de 90, teve reduzido seu volume dirio de negcios de US$ 300
milhes para US$ 30 milhes. Considerando que nesses pases no existe tributo com as
caractersticas da CPMF (a Argentina, que recentemente recriou imposto semelhante,
extinto a primeira vez em 1992, no o tinha poca), o que justificaria essa fuga de
investimentos que o estrangeiro prefere operar no seu mercado de origem, pois j
conhece as regras aplicveis aos negcios e evita os riscos inerentes poltica cambial
vigente em outros pases.
No caso brasileiro, a criao do American Depository Receipts - ADR foi a principal
causa para essa transferncia de negcios, pois constituindo o ADR um certificado
representativo de aes de companhias brasileiras negociado na Bolsa de Nova York, o
investidor estrangeiro pode transacionar l fora aes que, antes da criao desse ttulo,
teria que negociar no nosso mercado. Assim, por que comprar aes no Brasil se o
mesmo valor mobilirio pode ser adquirido no mercado norte-americano muito mais
familiar ao estrangeiro e que no oferece o risco cambial to presente na atual
conjuntura. Por outro lado, as prprias empresas emissoras de aes tendem a optar pelo
acesso ao expressivo mercado de capitais dos E.U.A. (inmeras vezes superior ao
nosso), obtendo l os recursos que necessitam para novos investimentos. Tal preferncia
explica o extraordinrio aumento do valor dos negcios com aes de empresas latinoamericanas na Bolsa de Valores de Nova York que, no perodo de 1995 a 1999, cresceu
de US$ 72 bilhes para US$ 157 bilhes. Atribuir CPMF as dificuldades vividas pelo
nosso mercado de bolsa constitui, portanto, tese equivocada e totalmente fora da
realidade vivida pelo Brasil no presente momento.

A CPMF e o Mercado de Renda Fixa

A exemplo do que ocorre com as operaes em bolsa, a tendncia dos indivduos

efetuarem investimentos no mercado de renda fixa a mdio e longo prazo pois, no
regime de estabilidade monetria atual, o investidor no tem necessidade de girar seus
recursos no curto prazo. No regime inflacionrio vivido at o incio da dcada passada,
o agente econmico estava obrigado a aplicar diariamente seus recursos no mercado,
pois o dinheiro depositado na conta corrente era rapidamente corrodo pela
desvalorizao da moeda. O prprio Banco Central solicitou medida determinando a
incidncia do IOF sobre os resgates de quotas de fundos ou de ttulos de renda fixa
feitas em at 30 dias da data da aplicao, como forma de incentivar os negcios de
prazo mais longo (Portaria M.F. 264/99).
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Assim, o nus da CPMF perfeitamente suportvel pelos aplicadores, pois o retorno do

investimento suplanta o valor da contribuio. Alm disso, os indivduos e empresas
no tm outra alternativa para aplicar seus excedentes financeiros, se considerarmos que
a liquidez e a segurana do mercado de renda fixa o torna imbatvel no s em relao a
investimentos de carter permanente (imveis e outros ativos), como aos investimentos
de risco existentes no mercado financeiro (aes e dlar). O quadro abaixo mostra a
evoluo do patrimnio lquido dos fundos de investimento no perodo de dezembro de
1997 at o ltimo dia 02 de agosto, em R$ milhes:
Dezembro/97............................ 113.861
Dezembro/98 ........................... 148.220
Dezembro/99............................ 219.441
Dezembro/00............................ 296.539
02/08/01................................... 329.400
Fonte: Banco Central/ANDIMA

O extraordinrio aumento do patrimnio dos fundos que, no perodo, teve crescimento

de 90%, contraria a tese sobre a desintermediao financeira causada pela CPMF.
Poder-se-ia alegar que o aumento do patrimnio dos fundos representou mera
transferncia das aplicaes diretas em ttulos que sofrem carga maior da CPMF quando
das re-aplicaes (nos fundos, o giro da carteira est sujeito alquota zero). Tais
alegaes merecem reparos, pois no incio do perodo em anlise (dezembro/97), a
contribuio j estava sendo cobrada, tendo, portanto, j sido efetuada a maioria das
transferncias das aplicaes diretas para os fundos. Trabalho recente sobre a incidncia
da CPMF no mercado financeiro afirma que o patrimnio dos fundos passou de R$
59.405 milhes, em julho/94, para R$ 387.804 milhes em fevereiro/01, apresentando
portanto, aumento de 553%.
A desintermediao financeira s ocorreria no caso de majorao substancial da
alquota da CPMF, em que os indivduos, para fugir do tributo, passariam a operar em
mercados marginais. A carga atual no justifica o risco de se afastar do mercado
financeiro, composto por grandes e slidas instituies e fiscalizado pelo Banco Central.
A criao de organizaes paralelas aos bancos no aconteceu e nem vai acontecer, a
no ser que o nus da contribuio compense o risco de se operar em mercados no
organizados.

A tentativa de desonerar a CPMF no mercado financeiro

Conforme dito nos tpicos anteriores, a CPMF no o principal motivo para justificar
os baixos volumes operados nas nossas Bolsas e nem acarretou a desintermediao
financeira no mercado de renda fixa, por absoluta falta de opo dos investidores.
Mesmo assim, diversas tentativas de desonerar a contribuio no mercado financeiro
esto sendo feitas, tendo sido elaborado, recentemente, Projeto de Lei e de Medida
Provisria nesse sentido.
A resistncia incidncia da CPMF no mercado financeiro deve-se, em nossa opinio,
possibilidade de que, atravs das informaes geradas pela reteno da contribuio, se
12

acabe com o sigilo bancrio do aplicador. Nos termos da legislao em vigor, como as
aplicaes e resgates tm de transitar obrigatoriamente pela conta corrente, o Fisco
passa a conhecer toda a movimentao do dinheiro sonegado pelos mais diferentes
motivos (caixa dois, drogas, corrupo, etc.). A existncia das contas de depsito no
movimentveis por cheque nos bancos comerciais (existem hoje nas corretoras),
proposta na minuta de Lei, nada mais representa do que a criao de sistema em que o
fluxo das operaes financeiras estaria fora da mira do Fisco, na medida em que no
havendo CPMF, no se teria porque identificar os investidores . O 2 do art. 11 da Lei
n 9.311, ao dispor sobre o envio de informaes SRF, fala sobre identificao dos
contribuintes, o que afastaria do universo dessas informaes o aplicador do mercado
financeiro, isento da contribuio.
A admisso do regime isencional previsto na minuta de Lei demandaria controle
operacional extremamente complexo e custoso, na medida em que ter-se-ia de controlar
os lanamentos das contas de depsito isentas para aquelas sujeitas contribuio. Seria
pertinente que se apresente previamente SRF proposta de como esse controle ser
feito, pois a referida minuta no da nenhuma garantia de que vazamentos entre contas
isentas e contas tributadas possam (e na realidade devem) acontecer. Esse vazamento
acabaria de vez com a arrecadao da CPMF.
O tratamento diferenciado do investidor no mercado poderia, segundo algumas
correntes de opinio divulgadas pelos jornais recentemente, ferir o princpio
constitucional da isonomia, pois de fato estar-se-ia privilegiando uma classe de
indivduos (justamente os mais afortunados) em detrimento do resto da populao
sujeita CPMF. Mesmo se equivocada essa tese, podemos prever o grande nmero de
medidas judiciais sobre o assunto, com prejuzo imediato para a arrecadao causado
pela concesso em massa de liminares. Em passado recente, esse problema ocorreu
devido a interpretaes divergentes sobre a legislao atual, acarretando o no
pagamento da contribuio em virtude de liminares que abrangeram, em certos casos,
todos os contribuintes de alguns Estados. Apesar de cassadas essas liminares, o valor da
CPMF sub judice no foi at agora totalmente recuperado pela SRF.
A perda de arrecadao gerada pela adoo da iseno nos mercados financeiro e de
capitais representa 26% da arrecadao da CPMF. Considerando que a arrecadao, sem
a pretensa iseno, deve totalizar R$ 18 bilhes em 2001, a perda efetiva seria de R$ 4,7
bilhes. desnecessrio frisar o que representa essa cifra para o Tesouro Nacional, pois
o ajuste fiscal estaria, sem dvida, comprometido com prejuzos imediatos e
irreversveis economia do Pas. Alm disso, nos termos do art. 14 da Lei
Complementar n 101, de 04/05/2000, (Lei de Responsabilidade Fiscal), a aprovao de
iseno dessa natureza s pode ser feita se, entre outras exigncias, estiver
acompanhada de medidas para compensar a perda atravs da elevao de alquotas, de
ampliao de base de clculo, de majorao ou criao de tributo ou contribuio.
4. Consideraes sobre a tica Administrativa

Deixando um pouco de lado esses argumentos de natureza econmica, tambm

importante tecer alguns comentrios sobre a tica administrativa do imposto. Nesse
ponto, iniciaremos nossa anlise tecendo alguns comentrios sobre uma frase do paper
do FMI: these new bank debit taxes have been imposed because the transactions on
13

which they fall were viewed as a convenient and effective tax handle, against a
background of weak tax administration and, typically, in the face of a difficult
fiscal/revenue situation. A citao verdadeira, dado que esse tipo de imposto, de fato,
adapta-se perfeitamente bem a pases com situao fiscal precria e administrao
tributria fraca, tornando muito favorvel a implementao de um imposto facilmente
administrvel e com boa resposta em termos de arrecadao.
Entretanto, preciso ter claro que esse imposto continua sendo muito interessante
mesmo para pases com administrao forte e situao fiscal estabilizada. A presena de
um imposto sobre dbitos bancrios em um sistema tributrio estvel implica a
existncia de um imposto de alta produtividade, a minimizao dos custos
administrativos totais, a garantia de que a economia informal estar sendo alcanada
pela tributao e a adaptao do sistema tributrio nova realidade do comrcio e das
transaes eletrnicas. Em outras palavras, o imposto sobre dbitos bancrios parece se
adequar muito bem como um imposto complementar queles existentes em um sistema
tributrio tradicional. Ele funciona como uma salva-guarda para riscos de queda de
tributao especialmente decorrentes de um mundo onde se torna cada vez mais fcil
para os contribuintes fugir da tributao local seja por mecanismos como preos de
transferncia, utilizao de operaes com parasos fiscais, planejamento tributrio e
evaso fiscal (que, alis, tendem a ser muito mais praticados pelos indivduos de alta
renda). Torna-se importante, assim, analisar em maior detalhe algumas das vantagens
administrativas desse tipo de imposto.
Em primeiro lugar, um tributo altamente produtivo, entendido como de alta relao
arrecadao/alquota. Deve-se salientar, inclusive, que a produtividade do imposto
brasileiro muito superior a dos demais pases estudados. "In the case of Brazil, in
particular, a high revenue yield has been sustained over several years". Os dados
pesquisados pelo FMI mostram que a produtividade da CPMF brasileira foi a seguinte:
4,00 em 1997, 4,50 em 1998, 3,79 em 1999 e 3,96 em 2000. Produtividade mdia no
perodo, portanto, de 4,06. A produtividade mdia em outros pases da Amrica Latina
foi a seguinte: Colmbia (3,33), Equador (3,20), Argentina (0,94), Peru (0,50) e
Venezuela (2,42). Essa produtividade alta e sustentvel ao longo dos quatro ltimos
anos mostra que a legislao brasileira est adequada para a realidade econmica do
Pas.
Sobre essa questo, trabalho do BACEN afirma que "Shome e Stotsky propem que os
argumentos nesse sentido (produtividade) so falhos por estarem baseados em anlises
estticas. Se forem consideradas as elasticidades dos volumes de transaes e dos
preos s alquotas destes impostos, nota-se que os ITFs destroem sua prpria base de
incidncia, fazendo com que a produtividade possa cair significantemente com o
aumento da alquota". Ora, isso no propriamente uma crtica ao imposto sobre
dbitos bancrios, mas uma constatao de seu funcionamento. Ciente desse fato, o
governo brasileiro instituiu a CPMF a uma alquota relativamente baixa - especialmente
se comparada a algumas experincias internacionais de fixao de alquota em 1% ou
2% - e, como mostram os nmeros, tem mantido alta produtividade no tempo. Tratando
de tema correlato, a curva de Lafer existe no apenas para a CPMF, mas para qualquer
imposto: natural se esperar que, a cada ponto percentual de aumento de alquota, a
arrecadao marginal ir cair. Est a o exerccio da calibragem da poltica tributria e,
pelo visto, a experincia brasileira tem sido bem sucedida quanto a esse aspecto, pois,
do contrrio, a arrecadao da CPMF apresentaria sinais de declnio. Ademais, h que
se questionar o prprio uso da curva de Lafer para examinar o efeito da alquota da
CPMF sobre a sua receita, pois essa curva, alm de bastante criticada na literatura
14

econmica, foi originalmente relacionada ao imposto de renda e no com imposto sobre

dbitos bancrios.
Em segundo lugar, tambm um tributo com excelente custo-benefcio, pois sua
arrecadao ocorre sem, praticamente, nenhum custo operacional para a administrao
tributria e para o contribuinte. No h notas fiscais, papis, declaraes e outras
informaes normalmente exigidas dos impostos convencionais.
Em terceiro lugar, o nico imposto a alcanar a economia informal ou ilegal, que, em
geral, depende do sistema bancrio para sua operacionalizao ou da chamada lavagem
de dinheiro para se auto-justificar. Nesse sentido, a CPMF torna-se mais justa do que
os tradicionais impostos sobre a renda que, na prtica, so sonegados pelos mais ricos,
que tm mecanismos sofisticados de planejamento tributrio e impem ao Estado um
alto custo para serem fiscalizados. No legtima a afirmao que aqueles que pagam
impostos isto , os formais que so penalizados pela CPMF. Basta verificar alguns
dados da Secretaria da Receita Federal ao realizar o cruzamento entre as informaes da
CPMF e da Declarao de Rendimentos das Pessoas Fsicas e Jurdicas para desmentir
essa informao. Como exemplo, vale apenas dizer que apenas 7.080 contribuintes,
todos pessoas fsicas omissas ou isentas e pessoas jurdicas inaptas, imunes, isentas ou
declarantes pelo Simples com faturamento declarado de at R$ 120.000, movimentaram
R$ 172 bilhes em 1998. Desses contribuintes, foram identificados 1.800 laranjas,
isto , 25% dos contribuintes fiscalizados. Esse volume de recursos evadidos no pode
ser comparado com o valor pago de CPMF pelos trabalhadores formais, que
praticamente no giram suas contas bancrias se comparadas s operaes da economia
informal e ilegal. Afirmar que os contribuintes formais so mais penalizados pela
CPMF do que os informais , no mnimo, um grande desconhecimento dos dados
divulgados pela SRF. Ao final deste trabalho, a Seo 5 apresenta maiores estatsticas
que evidenciam o potencial de fiscalizao e arrecadao proporcionada pela CPMF.
Em quarto lugar, vale melhor analisar um outro tabu associado ao imposto: o da
regressividade. Deve-se notar que a populao brasileira alcana 170 milhes de
pessoas, dentre as quais apenas 38,5 milhes pagaram CPMF em suas contas bancrias.
Entre esses 38,5 milhes, 16,9 so isentos do Imposto de Renda da Pessoa Fsica e 11,7
milhes so omissos. Por decorrncia, cerca de 130 milhes de brasileiros dentre os
quais os 50 milhes que vivem abaixo da linha de pobreza no pagam CPMF, mas
pagam impostos sobre valor agregado sobre tudo que consomem (seja alimentos ou
medicamentos), no mesmo montante por produto do que as pessoas mais ricas do Pas.
Isso , em ltima instncia, conceito de progressividade e no de regressividade. Vale
citar artigo escrito pela economista Maria da Conceio Tavares, sobre o Imposto sobre
Circulao Financeira, que afirma: "... o argumento de que o imposto penalizaria
basicamente a classe mdia no se justifica. Este um imposto que penaliza sobretudo
as pessoas que fazem da circulao financeira de suas aplicaes uma fonte extra e
muitas vezes considervel de renda". E ainda: "Em concluso, o imposto pune apenas os
rentistas, sejam eles formais ou informais".
Pode-se argumentar, entretanto, que a CPMF custo repassado para toda a economia,
nos preos dos bens e servios adquiridos por toda a populao. Sem dvida, isso
verdade, mas, antes de mais nada, preciso notar que todo imposto custo e, sem
exceo, todos so transferidos para preos finais de bens e servios, mesmo que
indiretamente. Qualquer imposto, e no s aqueles tradicionalmente definidos como
indiretos, fazem parte do custo de produo da economia e incorporam o preo final.
Assim, no h como negar que, no preo de qualquer produto venda no supermercado,
15

h imposto de renda includo. As empresas trabalham com mark-up, jogam sua margem
de lucro sobre seus custos (inclusive tributrios) e assim formam o preo final de seus
produtos. Isso cada vez mais verdade medida que samos da abstrao da
concorrncia perfeita para os mercados oligopolistas da realidade. H a conhecida frase
em economia de que there is no free lunch, e no h mesmo: se o Estado arrecadou
uma certa quantia, algum ficou sem essa mesma quantia (isso sem contar com a perda
de peso morto de qualquer imposto, pois, vale lembrar, impostos lump-sum tambm s
existem na teoria). Essa a realidade e acontece tanto para a CPMF quanto para o
Imposto de Renda. Portanto, quanto mais se arrecadar a um menor custo e fazendo mais
contribuintes pagarem, melhor para todos, isto , menor o custo por produto que ser
incorporado aos preos finais.
Em quinto lugar, a CPMF um imposto moderno, pois se adapta e alcana operaes
que somente agora esto se tornando comuns, como aquelas relacionadas ao comrcio
eletrnico. Aqueles que tm acompanhado o debate internacional sabem o quanto a
tributao do comrcio eletrnico tem se tornado um desafio para as autoridades
tributrias de todo o mundo, com solues muito difceis de serem implementadas.
Alm disso, cada vez se torna mais comum operaes com parasos fiscais, de
manipulao de preos e outras que so reflexos da velocidade em que o capital se
move pelos diversos pases nos dias atuais. Todas essas operaes so de difcil controle
e tem gerado a falncia dos impostos sobre a renda em todo o mundo. A famosa
progressividade do imposto sobre a renda fica, realmente, prejudicada quando se analisa
a realidade sobre essa tica, pois acabam pagando o imposto, infelizmente, aqueles que
so facilmente monitorados, isto , os assalariados. Isso no novidade no Brasil e em
nenhum outro pas do mundo e, at agora, temos vislumbrado que o imposto sobre
dbitos bancrios o nico a atingir essas operaes, a fazer com que as grandes
transaes que passariam inclumes ao imposto de renda possam contribuir com o
financiamento da nao. Em uma era eletrnica, com operaes on-line, nada mais justo
do que a tributao se adequar realidade econmica e tributar o que de mais slido
existe a transao financeira. Sobre este assunto, pode-se citar Roberto Campos:
"Considero que, em tese, o Imposto sobre Transaes Financeiras o mais moderno e
econmico instrumento de arrecadao. ... essencialmente uma criatura da era
eletrnica. Ao invs de se tributar os subconjuntos - renda, servios e circulao de
mercadorias -, tributa-se a sntese deles, isto , a transao financeira, que nas
economias modernas, a smula de todas as trocas."
5. Estatsticas da CPMF no Brasil

Os dados que sero apresentados referem-se ao ano de 1998 e foram apurados a partir
das operaes movimentadas nos 50 maiores bancos do Brasil.
O nmero total de pessoas fsicas com movimentao bancria que pagaram CPMF foi
de 38,5 milhes de contribuintes, sendo que apenas 9,9 milhes de pessoas haviam
apresentado declarao de imposto de renda. As demais eram isentas ou omissas do
imposto de renda. Os 17 milhes de isentos movimentaram R$ 192,3 bilhes, enquanto
os 11,7 milhes de omissos movimentaram R$ 179,4 bilhes. Esses dados mdios
podem mascarar verdadeiros absurdos: apenas 139 pessoas omissas movimentaram R$
28,9 bilhes, isto , tiveram uma movimentao mdia de R$ 208 milhes em suas
contas bancrias sem apresentar nenhuma declarao de imposto de renda. Do mesmo
modo, houve 62 pessoas que se declararam isentas do imposto com uma movimentao
mdia de R$ 178 milhes. Dentre os declarantes, o rendimento total declarado foi de R$
16

314,3 bilhes e o valor total movimentado, de R$ 1,3 trilho, o que gera uma relao
movimentao/rendimento declarado de 4,2. lgico que essa relao deve ser
analisada considerando-se a quantidade de movimentaes ocorridas, mas seu patamar
pode ser indicativo de um volume substancial de rendimentos no declarados.
Quanto s pessoas jurdicas, os dados mdios apontam para um valor da relao
movimentao/receita bruta declarada maior quanto menor o porte da empresa. Para as
empresas do Simples, essa relao foi de 3,19, para as empresas do Lucro Presumido, o
ndice foi de 2,04 e as pessoas jurdicas declarantes pelo Lucro Real apresentaram uma
relao de 1,61. Essa relao decomposta por setor de atividade econmica aponta para
uma maior relao movimentao/receita bruta declarada para setores de atividades que
envolvem prestao de servios. Seguem as maiores relaes, por classe da CNAE:
servios pessoais (5,9), atividade imobiliria (5,2), servios prestados a empresas (4,7),
atividades auxiliares de transporte e agncias de viagem (4,4) e alojamento e
alimentao (3,3).
6. Concluso

Este trabalho procurou desmistificar os chamados impostos sobre dbitos bancrios, em

particular, a CPMF. Como muitos outros fatos em matria tributria, h uma srie de
mitos em torno dessa contribuio, a maioria deles desprovida de uma anlise bem
fundamentada acerca dos reais impactos desse tributo. Torna-se necessrio, portanto,
rever alguns conceitos que caram na vala comum e reavali-los em termos de uma
teoria econmica centrada na realidade do Pas, e no apenas utilizar modelos abstratos
para sustentar argumentaes que no se sustentam quando aplicadas aos processos
polticos, econmicos e sociais de uma nao.
Uma anlise ampla e integrada mostra que a CPMF possui diversas caractersticas
positivas em termos administrativos e econmicos, seja pelo combate evaso fiscal,
seja pelo alongamento do perfil da dvida, por exemplo. Ao mesmo tempo, a prpria
experincia brasileira tem demonstrado que a maioria das teses pessimistas divulgadas
na implementao do imposto no ocorreram: aumento da inflao e desintermediao
financeira, por exemplo. Outras questes mercecem uma melhor avaliao, como a
afirmao de que a contribuio fortemente regressiva. bvio que todas as
argumentaes e teses aqui apresentadas no fazem da CPMF o "imposto perfeito". O
que se pretende, muito pelo contrrio, justamente mostrar que no existem impostos
perfeitos, limpos, plenamente no cumulativos e no distorcivos. Todo imposto impacta
os custos finais da economia. Cabe poltica tributria compor o timo balanceamento
entre todas a bases tributveis em um sistema econmico, minimizando as diversas
distores existentes. No caso brasileiro, a CPMF tem se mostrado como um excelente
instrumento na composio desse balanceamento.

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7. Bibliografia
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Editions, 1980
Cintra, Marcos, "Reforma Tributria: uma proposta alternativa", O Estado de So
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Cintra, Marcos, "CPMF: um bom imposto em m hora", Folha de So Paulo, setembro
de 1997
Cintra, Marcos, "CPMF: preconceitos desmentidos", artigo - www.marcoscintra.org
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Contemporneas", Folha de So Paulo, 24/09/95
Campos, Roberto, "A Vingana do Jatene", Folha de So Paulo
Albuquerque, Pedro, "Os Impactos Econmicos da CPMF: Teoria e Evidncia",
Trabalho para Discusso n 21, Banco Central do Brasil, 2001
Koyama, Srgio e Mrcio I. Nakane, Os efeitos da CPMF sobre a Intermediao
Financeira, Trabalho para Discusso n 23, Banco Central do Brasil, 2001
Coelho, Isaias, Liam Ebrill e Victoria Summers, "Bank Debit Taxes in Latin America: An
Analysis of Recent Trends", IMF Working Paper, USA
Banco Central do Brasil, Indicadores Econmicos, nmeros diversos, DEPEC

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