22 Mars 2009

Sonasid
Recommandation : Acheter La chute du prix de l’acier : un impact fort sur les résul-
Cours objectif 2360,0 DH tats du sidérurgiste
Le contexte de crise économique mondial a entraîné dans sa chute le marché de l’acier,
110 particulièrement dépendant de la demande des pays à forte consommation de produits
108
sidérurgiques tels que la chine et les États-unis. La dégringolade sans précédent des prix
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ayant eu lieu en septembre 2008 a tiré tout le secteur dans une sévère crise conjonctu-
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relle.
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100 Plus particulièrement pour Sonasid, si les résultats 2008 ont été sauvés par une politique
98 commerciale adaptée ayant permis de ne pas constater la baisse des prix sur le chiffre
96 d’affaires dès l’année dernière, le sidérurgiste n’a pu y échapper en 2009.
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2008 : une année sauvée par une politique commerciale adaptée

Sonasid MASI

En effet, en 2008, afin de protéger ses marges, et tablant sur un redressement des prix
de l’acier à l’international dés 2009 pour écouler ses produits à de meilleurs niveaux de
prix, le groupe a réduit ses ventes de 50% par rapport au premier semestre, incitant ses
Au 22 Mars 2010 fournisseurs à effectuer des déstockages. Ceci n’a pas été sans conséquence sur la PDM
Cours 1990 qui a perdu 12 points en 6 mois, passant de 75% à 63% à fin 2008.

Capitalisation (MMDh) 7,8

Flottant 35% Évolution des ventes de sonasid

Volume moyen quotidien(MDh) 8,8

350 000
P/E 10e 9,7x 300 000 -50%

P/B 10e 2,3x 250 000

200 000
D/Y 10e 6,2%
150 000
100 000

50 000
-
2007 moy T T1 08 T2 08 T3 08 T4 08 T1 09 T2 09

Ventes Sonasid
Source : Sonasid

Ainsi, en 2008, le chiffes d’affaires du groupe malgré la baisse du volume d’activité,

profite de l’effet prix important des deux premiers trimestres de l’année et réalise
sur l’année passée une croissance de 20%.

Rappelons qu’en juin 2008, suite à une progression de 100% en 6 mois, le cours du
rond à béton avait atteint un pic historique à 1.540$/tonne.

Par conséquent, malgré, la dégradation de son contexte sur la deuxième partie de

l’année, le groupe a pu ressortir avec une marge sur EBITDA en progression de 1,8
point à 21,6%, et une croissance honorable de son bénéfice de 14,1% pour s’établir à
905MDh.
En 2009, le groupe constate les dégâts de la conjoncture

C’est donc sans surprise que Sonasid affiche cette année des résultats en nette dégrada-
tion par rapport aux années précédentes.
En effet, la baisse des prix des produits sidérurgiques de 50% par rapport à leur moyenne
en 2009 est pleinement constatée lors de ce semestre :

Récapitulatif des résultats annuels consolidés 2009

En MDh 2008 2009 Var
Chiffre d’affaires 7 767 5 495 -29,25%
Résultat d’exploitation 1 398 530 -62,26%
Résultat net 905,8 345,8 -61,82%
Marge opérationnelle 17,59% 9,38% -8,21%
Marge nette 11,66% 6,29% -5,37%
Source : Sonasid, calcul Attijari Intermédiation

Le chiffre d’affaires recul de 29,25% à 5,5MMDh subissant l’effet prix ainsi qu’une faible
hausse du volume des ventes qui passe de 920.000t à 970.000t en 2009. Le ralentissement
qu’a subit le secteur national des BTP aggravé par les intempéries des deux premiers tri-
mestres et aux grèves des transporteurs, s’est traduit par un tassement de la consomma-
tion d’acier.

Par ailleurs, le résultat d’exploitation subit une baisse de 62,3% faisant état d’une dégra-
dation non négligeable de la marge opérationnelle qui passe de 17,6% à 9,4%, soit une
perte de 8,2 points. Cette situation est le résultat de deux éléments conjoncturels ma-
jeurs :
- d’une part, la dévalorisation du stock impliquant la constatation d’une variation de stock
de –324,2MDh,

- d’autre part, la réduction de la marge brute sur production liée au rétrécissement du

spread entre le prix du produit fini et le cours de la matière première. Cette situation est
le résultat du décalage dans le temps entre le redémarrage de la production des aciéries et
la demande mondiale des produits d’aciers.
Évolution des cours de l’acier en 2008 et 2009

1 700

1 500

1 300

1 100

900

700
Ecrasement du spread
500

300
dé 8

09
m 9
9
se 8

se 9
09
8

9
8

08

09
ao 8

09
-0
-0
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-0

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ût

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pt

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no

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ja

Source : Mesteel Billette Rond à béton

 2010 : retour à des niveaux de résultats normatifs

A partir de 2010, nous tablons pour demeurer conservateurs sur des prix stables par rapport à la
moyenne janvier et février 2009, qui affiche une hausse de 8,3% par rapport à 2009. En terme de
volume, la reprise du marché des BTP en 2010 favorisé par la relance du secteur de l’immobilier
économique et la poursuite de l’ensemble des programmes d’infrastructure, nous permet de
croire à une croissance de 8,2% pour atteindre 1050.000t, soit la capacité de production maxi-
mum du groupe.
Le chiffre d’affaires devrait alors réaliser un net redressement de 17,2%, s’établissant selon nos
estimations à 6,4MMDh. Toutefois, la non récurrence de la variation de stock négative de 2009
devrait permettre de revenir vers une marge opérationnelle normative, de 18,1%.

Par ailleurs, les marges d’exploitation de Sonasid devrait également profiter de l’ensemble des
investissements effectués devant permettre de réaliser des gains de productivité non négligea-
ble, notamment l’augmentation progressive du rythme de production de l’aciérie et le lancement
au S2 2010 d’un nouveau broyeur à Jorf Lasfer.

Résultats prévisionnels 2010, 2011

En MDh 2009 2010e 2011e
Chiffre d’affaires 5 495 6 442 6 764
Var -29,2% 17,2% 5,0%
Résultat d’exploitation 516 1 168 1 387
Var -62,3% 126,6% 18,7%
Résultat net 346 805 958
Var -61,8% 132,7% 19,0%
Marge opérationnelle 9,4% 18,1% 20,5%
Marge nette 6,3% 12,5% 14,2%
Source : Attijari Intermédiation

Grâce à la correction qu’a subit le titre depuis 2008, soit prés de -30%, l’action Sonasid présente
au cours de 1990Dh une décote de 19%. A cet effet, notre recommandation passe de vendre (31
mars 2008) à acheter jusqu’à 2 360Dh.