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OPCIONES DEL SISTEMA MONETARIO

Y LA ECONOMIA MUNDIAL
Por el Dr. Robert A. Mundell

Muchas gracias Alberto.


aqu

nuevamente

Es para m un gran placer encontrarme

ver

muchas

caras

familiares

entre

los

asistentes, viejos amigos. Y es para m una profunda satisfaccin


personal el estar de vuelta en Montevideo.

H oy

habr de referirme a los acuerdos monetarios en el

Hemisferio Occidental con nfasis sobre Latinoamrica.

Sin

embargo deseo comenzar refirindome a algunas de las lecciones


que creo puedan extraerse de los experimentos realizados en
Europa con el Euro.

El Euro ha tenido una profunda influencia

en el pensamiento actual en todo el mundo.


Desde hace mucho tiempo, concretamente a partir de la
Segunda Enmienda al Fondo Monetario Internacional, cuando se
pasara del sistema de tipos de cambio fijos a un sistema de tipos
de

cambio

flexibles,

el

tema

bsico

en

las

relaciones

internacionales lo forman los tipos de cambio flexibles y la


uniforme oposicin a los tipos de cambio fijos.

Esto constituye

un cambio drstico en relacin con lo que se estilaba en el


perodo anterior entre 1946 y 1973, cuando el tema bsico era el
de los tipos de cambio fijos como medio de mantener una unidad
que fuera

comn a todo el sistema monetario internacional.

Podra decirse que era algo as como una manera de establecer


una unidad monetaria en el mundo. A partir de 1973 hubo una
pausa.
pas

Se fue imponiendo el individualismo monetario y cada

actuaba

por

su

cuenta.

Sin
1

embargo

las

cosas

no

sucedieron como se esperaba.

El pasaje a tipos de cambio

flexibles en la dcada del 70 bien podra haber resultado en un


caos.

Cuando se tienen 200 monedas en el mundo, todas

aproximadamente del mismo tamao, flotando una contra la otra,


el

caos

pudo

haber

sido

formidable.

No

hubiera

existido

coordinacin ni tema subyacente en los acuerdos monetarios


internacionales.
La economa mundial siempre necesita una moneda que sea
comn, una moneda bsica en la cual se realicen transacciones,
se paguen las deudas, etc.

Pero hubiera sido terriblemente

ineficiente tener 200 monedas diferentes en el mundo.

Sin

embargo, lo que dio coherencia al mundo fue la configuracin del


poder en la economa internacional.

Fue el hecho de que no se

trataba de 200 pases, cada cual con su propia moneda de


aproximadamente el mismo tamao e importancia, sino que haba
una moneda que era mucho ms importante que las dems:

el

Dlar. Y el Dlar se convirti en la tasa de cambio y el punto de


referencia principal durante las dcadas del 70 y del 80.
Pero

qu

estaba

sucediendo

en

Europa?

Los

pases

europeos haban estado movindose hacia su propia integracin


econmica a partir de la dcada de los 50.
aspectos

polticos

dentro

de

Europa,

el

Haban resuelto los


conflicto

Franco-

Germano; se haba establecido el Mercado Comn y Europa


quera moverse hacia una forma ms ajustada de integracin
econmica y la integracin monetaria era el ms obvio paso
principal hacia este objetivo.

De modo que en diciembre de

1969, durante la Reunin Cumbre de La Haya, en los Pases


Bajos, los dirigente europeos establecieron la meta de unin
econmica y monetaria en Europa.

Y fue en ese mismo mes, en

diciembre 1969 que yo formul lo que creo que haya sido el


primer plan explcito para una moneda europea a la cual llam el
Europa.

Posteriormente,

en

la

conferencia

sobre

Areas

Monetarias Optimas, que tuvo lugar en Marzo de 1970, en


2

Madrid, desarroll ms el plan y lo ampli con mayores detalles,


de manera que cuando en Junio de 1970 visit las Comunidades
Europeas a su invitacin, con el fin de preparar una serie de
planes para la Integracin Monetaria Europea, me fue dado
contemplar de cerca cuales eran las motivaciones en Europa y
desarroll

diversas

alternativas

basadas

en

diferentes

consideraciones de lo que se requera para Europa.


En ese momento y esto es un punto importante que hay
que destacar durante los aos 1969, 1970 y aun a principios de
1971, la integracin monetaria europea hubiera sido muy fcil
debido al hecho de que la poltica de los pases europeos en el
sistema monetario internacional de posguerra, se haban basado
en esta

frmula conciliatoria con el Dlar norteamericano.

estaba

fijado

al

oro

los

dems

pases

haban

Este

fijado

sus

monedas al dlar; por lo tanto el Dlar era asimtrico dentro del


sistema pero era la moneda ms importante del mundo. Y debido
al hecho de que todos los pases europeos tenan sus tipos de
cambio, sus monedas, fijadas al Dlar, en cierto modo estaban
fijadas entre s. Adems de ello las tasas de inters en todos los
pases europeos eran muy similares, las tasas de inflacin en los
pases europeos eran prcticamente iguales, el producto era algo
elevado en ese momento, pero aun as era el mismo, haba
coordinacin, convergencia, de las economas europeas.
De ah podemos extraer una leccin muy importante:
desea

establecer

convergencia,

el

sistema

ms

simple

si se
para

lograrlo es que las diferentes economas se fijen a algo comn


externo que podra ser otra moneda.
natural.

Esto constituira un paso

El paso, que en los siglos pasados, en el milenio, se

hubiera realizado en base a otro producto, como ser el oro.


todos

fijan

contra

ancladas entre s.

el

Dlar,

entonces

las

monedas

Si

quedan

Bajo el patrn oro las monedas eran solo

nombres diferentes de pesos especiales del oro y los tipos de


cambio estaban constituidos por la relacin de dichos pesos de
3

oro dentro de las monedas.

De la misma manera, los tipos de

cambio bilaterales en Europa eran simplemente el coeficiente de


sus tipos de cambio sobre el Dlar norteamericano.
Otro problema que haba en Europa en ese momentoo
mejor dicho, no se trataba de un problema sino que constitua un
aspecto importanteaun cuando en 1969 y mismo en 1970 no
resultaba obvio, era que no se saba cul era la segunda moneda
ms importante en el mundo.

Todos estaban de acuerdo en que

la moneda ms importante era el Dlar, pero no resultaba claro


cual era la moneda nmero dos en el mundo.

El Japn aun no

haba llegado a un nivel que le permitiera aspirar a ello. Hoy en


da pensamos en Japn como siendo de mayor importancia que
cualquier pas europeo tomado aisladamente, pero en 1969 no
era ste el caso.
moneda histrica.

Y en Europa la libra esterlina era la antigua


Londres era el mercado de divisas ms

importante del mundo y visiblemente pareca que la libra fuera la


segunda moneda en importancia.

Podra haber sido exacto en

1960, en el perodo 1955-1960, pero ya no era completamente


exacto aun en el perodo 1965-1970.

El Marco Alemn estaba

cobrando un mayor significado como moneda, que la libra, pero


no exista reconocimiento oficial de ello.

Lo importante era que

Europa quera formar un bloque comn, independiente del Dlar,


y en tal caso resulta muy convenientey casi imposible de
realizar de otra forma elegir uno de los pases para sustentar
dicho sistema para todos los dems pases. Sin embargo Francia
no quera que ni Alemania ni Gran Bretaa fueran los puntales;
Francia misma no hubiera sido candidata en lo que a Gran
Bretaa se refiere, de modo que cuando el sistema tuvo un
colapso, en agosto de 1971, ste cay porque las potencias
principales no consideraban que valiera la pena realizar un
esfuerzo para mantenerlo unido.
Pero el detonante de la crisis en 1971 fue el Banco de
Inglaterra el cual provea de oro al mercado del oro de Londres
4

manteniendo as
Cuando

el

el precio del oro a unos 35 Dlares la onza.

precio

del

oro

comenzaba

subir,

el

Banco

de

Inglaterra venda oro a cambio de Dlares y luego llevaba los


Dlares y los converta en la Tesorera de los Estados Unidos.
Esto indudablemente constitua un drenaje de las existencias en
oro

de

los

Estados

Unidos.

En

1948

los

EE.UU.

tenan

setecientos millones de onzas de oro, 70% de las existencias de


oro monetario: esto era en 1948. Pero en 1970 solo tenan menos
de trescientos millones.

Sus existencias en oro se haban

reducido, la mayora del oro haba sido trasladado a Europa. Los


Bancos Centrales europeos ya se haban recuperado y aceptaban
oro en lugar de Dlares.
En 1971 haba especulacin acerca de cambios en el precio
del oro y de la demanda en Londres. Los ingleses alimentaban de
oro a los mercados y luego tomaban el Dlar. As lo hicieron por
un valor aproximado de tres mil millones de Dlares pidiendo
luego a la Tesorera que los convirtiera en oro. Fue entonces que
el Presidente Nixon llev a su gabinete a Camp David para una
reunin en la cual se decidi terminar con la relacin fija con el
oro, sacar al Dlar del patrn oro.

Indudablemente el Dlar

realmente no haba estado anclado al patrn oro de manera


efectiva

desde

la

dcada

del

60,

pero

decidieron

romper

formalmente con el vnculo y al as proceder socavaron las bases


legales del Acuerdo de Bretton Woods.
Y sucedi que cuando los EE.UU. desvincularon al Dlar del
oro,

los

monedas.

pases
No

proceder as.

europeos
tena

por

obraron
qu

de

hacerlo

igual
pero

forma
igual

con

sus

decidieron

Esto signific que los pases europeos flotaron

unos contra los otros y se alejaron de la integracin monetaria


yendo hacia la desintegracin.

Las tasas de inters se volvieron

individualistas: cada pas se convirti en una isla con su propia


tasa de inters y en cada pas la tasa de inflacin fue entonces
diferente.

Los

europeos

eran
5

marcadamente

contrarios

al

sistema de las tasas flotantes, pero durante esos cuatro meses,


desde

setiembre/agosto

hasta

diciembre

1971,

hicieron

una

tentativa de establecer una flotacin conjunta contra el Dlar,


pero como les dije, no se pudieron poner de acuerdo sobre qu
pas la iba a encabezar, as que nada sucedi.

Al final todos

volvieron a los tipos de cambio fijados al Dlar, en diciembre de


1971, pero este Dlar ya no era convertible en oro.
Posteriormente, en 1972, la campaa relacionada con las
elecciones presidenciales de los EE.UU. llevaron a que stos
restringieran algo la masa monetariaEuropa estaba teniendo
demasiados Dlares, grandes excedentes en la balanza de pagos
y los EE.UU. hicieron en cierto modo una segunda devaluacin
del Dlar en Febrero de 1973 bajo George Schultze.

Pero luego

en la primavera pareci que el sistema iba a desintegrarse pues


Europa quera revalorizar en el verano.
En la primavera de 1973 yo era miembro de los llamados
Nueve Hombres, nueve hombres sabios

[bromea el profesor],

que servamos de asesores en muchos aspectos de integracin


europea durante ese perodo.

Emminger, el Presidente de los

Diputados, miembro del Grupo de los Diez y futuro Gobernador


del Banco Central de Alemania, nos pidi que buscramos la
forma de lograr un sistema de flotacin conjunta.

Nuestra

contestacin fue que la mejor forma sera elegir a uno de los


pases europeos como puntal de la flotacin.

Pero no haba

posibilidad alguna de obtener el acuerdo de los Franceses y de


Gran Bretaa sobre

el Marco alemn como puntal de dicha

flotacin, y los ingleses impusieron condiciones para ello que


hubieran impedido su funcionamiento, aun si se hubiera contado
con su aprobacin. De modo que la flotacin no se hizo.
Pero luego, debido en gran parte a tres hombres

George

Shultze, el Secretario del Tesoro de los EE.UU., Helmut Schmidt


y

Giscard

dEstain,

el

Presidente
6

de

Franciael

sistema

se

fragment en tipos de cambio flotantes.

Y as surgi la Segunda

Enmienda al FMI y el movimiento hacia tipos de cambio flotantes:


es el comienzo de los tipos de cambio flexibles.
Lo concreto era que la coordinacin en comn de las
polticas monetarias con el fin de estabilizar el nivel de precios y
no tener inflacin, no funcionaba.

Y los pases ahora tendran

que tratar de lograr la estabilizacin, detener la inflacin, por


sus propios medios.

Renunciaron pues a la idea de una reforma

monetaria internacional y a rehacer la integracin hasta que


cada pas hubiera resuelto el problema de la inflacin por su
lado.

Tenemos pues, que cada pas tendra que resolver sus

problemas de inflacin y recin cuando lo lograran sera posible


volver a un sistema monetario internacional.
sucedi.

Eso fue lo que

Pero iba a ser necesario recorrer un buen trecho antes

de que ello ocurriera. Y eventualmente, ocurri.


Pero

primero,

los

pases

al

encontrarse

libres

de

la

disciplina de los tipos de cambio fijosaun los EE.UU. que se


vieron libres de la disciplina de su convertibilidad en oro
comenzaron a inflarse y expandieron la masa monetaria.

El

Eurodlar comenz a estallar y los precios del petrleo subieron,


se elevaron.

El mercado del Eurodlar, que estaba siendo

alimentado por la poltica monetaria norteamericana, tuvo una


considerable expansin aumentando diez veces en la dcada del
70 y proporcionando un tipo de Dlares basados fuera de los
EE.UU. que estuvieron en la raz de la inflacin en los EE.UU. y
en el mundo en la dcada del 70. Fue ste un perodo en el cual
tuvo importancia la curva de Phillips;

se queran resolver los

problemas de desempleo mediante inflacin sorpresiva y ello


afect las tasas de inflacin.

Estados Unidos, para tomar la

moneda

mundo,

ms

importante

del

ascendi

una

tasa

inflacionaria de dos dgitos a fines de la dcada del 70 : tuvieron


tres aos de inflacin ininterrumpida de dos dgitos.
7

En 1979

la tasa de inflacin en los Estados Unidos era 11%, en 1980 era


13% y en 1981 segua siendo 11%.
Fue durante esta poca, con el Dlar cayendo y la inflacin
de los EE.UU. en ascenso, que los Estados Unidos trataron de
intervenir en el mercado cambiario, pero todo lo que hicieron fue
vender divisas, pidieron un prstamo y vendieron algunas divisas
en el mercado, pero no utilizaron la poltica monetaria que
hubiera

sido

la

nica

forma

de

lograr

su

propsito.

Los

argumentos eran: Bueno, la masa monetaria norteamericana no


se

estaba

expandiendo

tan

rpidamente

como

para

eso,

no

mostraba tanta inestabilidad, pues la Reserva Federal no estaba


tomando en cuenta la explosin de Dlares que estaba teniendo
lugar en Europa, el mercado del Eurodlar.

Se trataba aqu de

un juego nuevo que la Fed no capt. Y as se equivocaron en la


poltica que implantaron.
Durante este episodio los europeos volvieron al camino de la
integracin monetaria, un proceso que fue ms lento de lo que
jams fuera antes.

Recurrieron a Giscard y a Schmidt, quienes

ahora decidieron que haban cometido un error en 1973 al dejar


que George Schultze los convenciera de adoptar un sistema de
tipos flotantes.

Europa deba volver a los tipos fijos.

As surgi

el Sistema Monetario Europeo durante la Cumbre de Bremen en


1978 y subsiguientemente la formacin del sistema en 1979 y
luego dentro del sistema gradualmente surgi un mecanismo de
tipos de cambio que result ser aun cuando se requirieron otros
cinco aos ms para que Francia lo aceptara finalmenteque el
sustento central del sistema era el marco alemn. Lo que surgi
luego de 1995, fue la admisin por parte de todosincluyendo el
gobierno de Mitterandque se trataba del bloque del Marco
alemn; y el hecho, precisamente, de que era el bloque del Marco
alemn, y que era reconocido como tal, como el bloque del Marco
alemn, que constituy un gran incentivo para que los franceses
trataran de encontrar una alternativa, pues los franceses en
8

particularlos ingleses no formaban parte del mecanismo de


tipos de cambio en ese momento ni les interesaba demasiado
repito, los franceses en particular, no queran vivir en el bloque
del Marco alemn.
europeo?

Entonces por qu no tener un sistema

Dentro de un sistema europeo el poder se compartira

y los pases ms pequeos no estaran bajo la dominacin del


Marco alemn y del Bundesbank;

habra una participacin

conjunta del poder ante el Banco Central Europeo.


Bajo el impulso de Jacques Delors se estableci la Comisin
Delors con el fin de trazar los planes para integracin europea y
su mandato fue olvidarse de las implicaciones polticas del
mismo. Que no se considere si es polticamente realista o no; o
de la posibilidad de que los gobiernos vayan a decidir hacerlo:
simplemente determinen cual es la mejor forma de lograrlo.

:Y

el informe Delors sali en la primavera de 1989. Entre lo bsico


de su contenido haba una novedad: en primer lugar, consideraba
un movimiento hacia una moneda europea en tres fases:

la

primera fase, sera la convergencia de las economas; la segunda


fase sera la formacin del Instituto Monetario Europeo que
habra de ser el predecesor del Banco Central Europeo y la
tercera, el bloqueo de los tipos cambiarios y, como se vio
despus,

el

reemplazo

de

las

monedas

nacionales

por

una

moneda europea nica.


Pero la gran sorpresa en todo esto no consista en las tres
fases del proceso de integracin, pues ste ya haba existido en
1970, algo muy parecido a ello.

La gran sorpresa no era una

moneda paralela, ni una moneda europea, sino una moneda


europea UNICA. Esto significaba que los 12 pasesque pronto
habran de ser 15 pases europeos se deberan comprometer
eventualmente a eliminar sus monedas nacionales en favor de
una moneda totalmente europea.

Este fue un paso de suma

importancia, aun cuando nunca se estableci en el informe


Delors claramente por qu razn haba sido incluido este punto
9

en

el

informe.

Pero

indudablemente

el

punto

de

mayor

importancia consista en que una moneda UNICA hara que el


proceso fuera mucho ms irrevocable.

Imposible volverse atrs.

Si los pases mantenan su propia moneda cabra la posibilidad


de que decidieran utilizar la propia moneda prescindiendo de la
moneda europea.
Sin embargo, el reemplazo de las monedas nacionales por la
moneda europea era un paso muy grande, un paso poltico muy
grande

pues

significaba

el

fin

de

la

soberana

monetaria

nacional, lo cual a su vez significaba un gran paso en la


direccin de una poltica de integracin.

Creo que el informe

Delors no hubiera sido aceptado como as sucedi, si no hubiera


ocurrido un gran cambio en el mundo en 1989:

el final de la

guerra fra.
En 1990 la Unin Sovitica entonces bajo Gorbachov
permiti que Alemania se unificase.

Gorbachov dijo que l no

habra de enviar tropas soviticas en apoyo del gobierno alemn


oriental,

si

se

daba

reunificacin.

el

caso

que

ste

ltimo

objetara

la

Este cambio, no hace falta decirlo, cost varias

decenas de miles de millones de Dlares que se trasladaron de


Alemania Oriental a la Unin Sovitica destinados a lograr este
acuerdo.

Y fue entonces que Kohl intervino y consult a los

pases de Europa Occidental si estaban dispuestos a aprobar este


proceso.
europea

Y le contestaron afirmativamente, pero la integracin


qued

en

cierto

modo

condicionando

el

acuerdo.

Alemania debera comprometerse con la integracin europea,


pues nadie quera una Alemania unida que nuevamente mostrara
una tendencia a dominar a toda Europa Oriental y al resto de
Europa. De manera que Kohl acept y fue uno de los propulsores
de la integracin europea a travs de todo el proceso. Se contaba
con

la

cohesin

poltica,

se

contaba

con

el

elemento

de

urgenciasentido de urgencia que emanaba del hecho que cuanto


ms

tardara

la

integracin

europea,
10

ms

difcilmente

iba

Alemania a estar realmente dispuesta a renunciar a Europa


Oriental en los trminos en los cuales los franceses y muchos
otros pases deseaban. Y as se lleg a la integracin europea.
Hubo otro episodio crtico en el camino hacia ello. En 1996
Romano Prodi fue a Espaa, a Valencia, para reunirse con su
contraparte el Presidente Aznar y con el Primer Ministro de
Portugal y trat de formar una especie de tro al estilo del Club
Mediterrneo

(aunque

no

cmo

encaja

Portugal

en

el

Mediterrneo, nunca result claro) un acuerdo en estas lneas


con el fin de pedirle a Europa que retrasara, que pospusiese, la
fecha lmite para la integracin de 1999.

Y Aznar simplemente

dijo: NO! . pues para Espaa era demasiado importante que se


realizara la integracin.

:Y la propuesta no prosper.

Prodi

volvi a Italia, convenci al pas de lo contrario y se lleg a la


integracin europea.

En esa poca fue un paso considerable.

se logr, sorprendentemente, la integracin de todos los pases,


de

los

once,

al

comienzo

del

ao

pasado

ahora

est

afirmndose.
Escrib tres artculos sobre la integracin del Euro en el
Wall Street Journal en 1998. Dos de los artculos se referan al
caso de la integracin monetaria europea, al caso de una moneda
nica

en

contenidos

Europa,
en

varios

monetarias ptimas.

utilic

parte

artculos

mos

para

corregir

anteriores

conceptos

sobre

reas

Senta que se haban estado utilizando mis

artculos sobres shocks asimtricos como argumento del por qu


Europa no constitua una rea monetaria ptima.

No era ese en

absoluto mi punto de vista expresado en mi artculo. Mi artculo


estaba destinado a mostrar que las reas monetarias ptimas, no
estaban necesariamente constituidas por una nacin;

por un

cmulo de diversos factoresincluyendo factores de movilidad y


otrosbien pudiera tratarse de una regin, segn cmo se defina
una regin.

Pero no pueden definirse las regiones de manera

excesivamente estrecha pues si se usa el argumento de s h o c k s


11

asimtricos en un pas que produzca bienes diferentes y ste se


ve sometido a grandes cambios en la demanda, dicho pas se
encontrara en una posicin muy diferente y en tal caso el mismo
sistema monetario no sera, necesariamente, el adecuado para
todos los pases dentro de esa regin.
mismo

argumento

dentro

suficientemente grande.

de

Se podra sostener el

cualquier

pas

que

fuera

lo

Habra que tener reas monetarias

separadas para la Columbia Britnica y las provincias martimas,


las provincias Atlnticas;

y Espaa debera subdividirse en

cuatro o cinco reas monetarias diferentes; y lo mismo podra


decirse

de

las

Islas

Britnicas.

No

puede

utilizarse

ese

argumento pues en ltima instancia habra que volver a las


economas de escala bsicas de la moneda en comn y a las
ventajas de participar en un rea monetaria nica.
Mi tercer artculo en el Wall Street Journal, Abril 30 de
1998, llevaba implcita la viabilidad del Euro.
presentaba
introduccin

los
de

seis

factores

una

nueva

de

liquidez

moneda.

Uno

En este artculo
que
de

conlleva
stos

era

la
el

reemplazo de quince u once monedastal como sera en este


casopor una moneda nica, lo cual volvera a esta ltima
mucho ms efectiva, mucho ms lquida de lo que sera en el otro
caso, de modo tal que el Banco Central Europeo tendra que
absorber el exceso de liquidez mediante polticas monetarias y si
no procediese as el Euro caera.

En el largo plazo hay buenos

argumentos a favor de una valorizacin del Euro.

El rea del

Euro ir extendindose desde 11 a 15 pases, a los cuales habra


que agregarle los 13 pases que han sido invitados a presentar su
solicitud de admisin a la Unin Europeatodos los pases de
Europa Central y Oriental ms Chipre y Malta, as como los
Estados Blticos y otros, estamos hablando de unos 29 pases; a
ello habra que agregarle los 13 pases de Africa que ya estn
ligados al Euro, tal como era el caso anteriormente con el Franco
Francs (se trata de los 13 pases de habla francesa de Africa) lo
12

cual lleva el total a 41 pases dentro del rea del Euro;

quizs

algunos

Euro

pases

quieran

estabilizarse

con

respecto

al

podran ser pases en Oriente Medio e Israello cual dentro de


unos 10 aos podra llevar el total a unos 50 60 pases dentro
del rea del Euro.
habr

de

ser

A medida que esto suceda el rea del Euro

mayor

que

el

rea

del

Dlar,

cubriendo

una

poblacin ms grande, y quizs algo mayor 20% mayoren


trminos de PBI; de manera que el resultado al llegar al ao 2010
probablemente sea que la mayora de los Bancos Centrales de los
diferentes pases posiblemente querrn tener en sus reservas
internacionales montos iguales de Dlares y de Euros.

Pero si

ese fuera el caso, tomando en consideracin que durante los


prximos diez aos la demanda internacional de reservas se
duplicara, casi todo el incremento deber ser en Euros, en
Dlares habr de ser bastante poco.

:Y todos estos sern

factores que decididamente llevarn a un Euro ms fuerte y a un


Dlar ms dbil.

Esta diversificacin habr de comenzar en

algn momento en el futuro y el Euro mostrar una tendencia


ascendente.
Bueno, en la actualidad el Euro se encuentra en su lmite
ms bajo de cotizacin: 88 centavos. La cotizacin dentro del da
creo que cerr a 89 centavos, realmente su lmite histrico ms
bajo,

una

nacimiento.

depreciacin

del

orden

del

22-23%

desde

No es un comienzo demasiado prometedor.

su
En

realidad yo qued muy contento de ver que el Euro caa con


respecto al Dlar durante la primera fase desde US$ 1.18 a US$
1.05.

Me alegr, pues el Sr. Lafontaine en Alemania y an

Romano Prodi en Italia, haban estado considerando utilizar al


Banco Central Europeo como medio de mejorar el empleo en
Europa, cosa que a mi modo de ver distaba mucho de ser una
buena idea.

Cuando el Euro cay, su razonamiento qued

totalmente sin sustento y cesaron de presionar con este tema.

13

Pero a medida que el Euro fue cayendo por debajo del Dlar
pens que no se est prestando suficiente atencin al hecho de
que ello constituye una seal indicadora de excesiva liquidez en
el mercado. La forma correcta de detener esta cada hubiera sido
intervenir en el mercado y, hasta que transcurriera la fase
inicial, simplemente fijar al Euro contra el Dlar a una paridad
de uno a uno. Recuerden que Europa posee mayores reservas de
divisas que cualquier otro pas en el mundo. Que cualquier rea
del mundo. Tiene casi medio billn* de Dlares en reservas. Sin
embargo el Banco Central Europeo, (Duisenberg y otros) tena
esta peregrina idea de que cuando interviene jams debera
intervenir en el mercado de divisas sino nicamente en el
mercado de bonos.

Europa no necesita altas tasas de inters.

Lo que Europa necesita es una tasa cambiaria estable.

La cada

del Euro, la excesiva cada del Euro est haciendo aumentar los
precios del petrleo y los precios de referencia y reavivando la
inflacin, todo lo cual va en la direccin equivocada.

La poltica

durante los ltimos meses ha sido simplemente terrible y creo


que Europa habr de pagar por ello. Siento que eso suceda;
siento tener que criticarlos, pues durante la primera fase pens
que esta leve depreciacin estaba bien.
demasiado lejos.

Pero ahora ha ido

Sin embargo, no me preocupa realmente.

posible que el Euro caiga.

Es

Sin embargo, curiosamente, y quizs

no tan curiosamente, la demanda de Euros tienen gran fuerza en


los mercados extranjeros y las expectativas son de que el Euro se
va a recuperar. Las tasas de inters en Europa estn 1.5 puntos
porcentuales ms bajos que en los Estados Unidos. La diferencia
va a ser aun mayor cuando Estados Unidos aumente su tasa de
inters en la prxima semana o dos, como es muy probable que
haga, de modo que aqu hay un problema.

Originalmente trilln en la versin inglesa.

14

Otro punto que me gustara destacar es que el Banco


Central Europeo no opera en materia de decisiones de poder
segn el tamao del pas. Cada pas tiene un voto dentro del
sistema.

No estaba totalmente seguro de que esto fuera a

funcionar realmente.

No es como en el caso del FMI en el cual

los pases tienen cuotas ms o menos en proporcin al tamao


del pas, de manera que los pases grandes tienen gran poder
dentro del mismo, pero en un sentido terico Alemania, el mayor
pas dentro del sistema tiene el mismo poder que Luxemburgo, el
pas

ms

pequeo.

Sin

embargo

necesariamente la manera correcta.

no

constituye

esto

En la prctica las cosas se

nivelan y funciona bien porque siempre habr un alemn que


ocupe una posicin importante en el Consejo Directivo del Banco.
Sin embargo esto debe tenerse en cuenta.
Ahora veamos.

Qu lecciones podemos extraer de este

proceso para el Hemisferio Occidental y para Latinoamrica?


Bueno, lo primero cuando se piensa en tener una moneda
para el MERCOSUR, para los cuatro pases del MERCOSUR
tambin se poda hablar de Latinoamrica, toda Latinoamrica,
con una moneda latinoamericana y aun se poda pensar en
abarcar todo el continente el sistema obvio sera simplemente
la dolarizacin.

Todos los pases dolarizan.

Y luego la Reserva

Federal determina la tasa de inflacin en el Continente. Es toda


igual.

Y sera una manera mediante la cual cada pas lograra

estabilidad monetaria de manera similar a lo que sucede con


Puerto Rico (aun cuando ste no es un pas independiente) o
como Panam;

ste es un pas independiente pero contina con

el sistema establecido en el tratado de 1903 en el cual se


estableci que Panam no habra de crear un papel moneda.
Cmo

debera

proceder

un

pas

para

Saquemos este punto del contexto latinoamericano.

dolarizarse?
Tomemos a

Canad. En Canad se ha hablado mucho de esto porque la


15

poltica monetaria canadiense no ha sido tan buena como la


poltica

monetaria

norteamericana.

mejicana tampoco lo ha sido.


dolarizacin?

La

poltica

monetaria

Qu se podra obtener de la

Ciertamente se obtendra una mejor poltica

monetaria, salvo que el pas tenga la pretensin de pensar que va


a tener una

mejor tasa de inflacin que los Estados Unidos.

Repetimos.

Cmo debera proceder un pas para dolarizarse?

Bueno, pues, Canad hara desaparecer el banco de Canad y


desmonetizara el dlar canadiense y la consecuencia sera que
los canadienses no tendran dinero. Y qu sucedera?

Bueno,

un pas siempre tiene que tener dinero de modo que simplemente


lo importaran, como importan autos y computadoras y todo lo
dems.

Como procedan bajo el patrn oro los pases que no

tenan minas de oro e importaban su oro.

Importaban lo mejor

de todo. O bajo el patrn plata, importaban plata. Los pases no


tienen por qu producir su

propio dinero y Canad obviamente

se volvera a la mejor opcin siguiente, quizs podamos decir la


mejor

de

las

opciones

en

materia

monetaria,

que

sera

obviamente la tasa monetaria en la frontera de los Estados


Unidos e importara el dlar norteamericano.

Esto hara que su

poltica monetaria fuera como la de California.

Exactamente la

misma. Y posiblemente en el largo plazo mejor de lo que ha sido


la

poltica

monetaria

canadiense

durante

las

tres

ltimas dcadas, pues sta ha sido bastante inestable.

cuatro
Quizs

no haya sido tremendamente inestable, pero no ha sido tan


buena

como

la

poltica

monetaria

de

los

Estados

Unidos

adems carece de las ventajas de las economas de escala en este


vasto territorio.

Canad tiene un PBI de 1.11% del de los

Estados Unidos. Es una economa mucho menor, menor aun que


la economa de California.
Cul habra de ser el costo?
consistir de una costo triple.
seoreaje.

Bueno, el costo podra

El primero de estos costos sera el

Canad tendra que exportar bienes o pedir en


16

prstamo activos de exportacin para poder comprar la moneda


norteamericana. Y luego tendramos el costo anual del seoreaje,
pues habran costos adicionales.
bsico anual del seoreaje.

Esto constituira el costo

Se podra calcular si tomamos la

masa monetaria, la masa monetaria de alto poder [no se aplicara


a dinero bancario, sino simplemente a la masa monetaria de alto
poder, las reservas del Banco Central], y la multiplicamos por la
tasa de inters y se obtiene el costo anual de intereses por el uso
de divisas extranjeras.

Este sera un costo.

sera en smbolos de nacionalismo.

El segundo costo

Los billetes tendran la

imagen de Benjamn Franklin y de Andrew Jackson en lugar de la


de Johnny Mac Donald y la de quienquiera que figure en los
billetes canadienses.

Y el tercer costo estara constituido por

otro costo poltico intangible: los canadienses no tendran ni voz


ni modo de influenciar su poltica monetaria.
perdera su soberana monetaria.

En este sentido

No habra ningn canadiense

en el Junta Directiva de la Comisin de Mercado Abierto de la


Reserva Federal, por ejemplo.

Charles Kindleberger hace unos

50, quizs 40 aos, bromeaba diciendo que el Decimotercer


Distrito de la Reserva Federal estaba constituido por Canad

agregaba que quizs debiera haber un canadiense en la Junta


Directiva.
Si tomamos este ejemplo como modelo para Latinoamrica,
ello

sera

posible,

pero

tambin

se

aplicaran

condiciones inherentes a la dolarizacin.

todas

Los tres costos:

esas
el

costo de seoreaje, el costo del poder (la cuestin de determinar


la poltica monetaria) y el costo simblico nacionalista.

Pero las

ventajas seran considerables en el sentido de que habra una


buena poltica monetaria, siempre y cuando la poltica monetaria
de los Estados Unidos fuera buena.

Ahora, histricamente

hablando, la poltica monetaria norteamericana durante el siglo


veinte ha sido mejor que la de casi cualquier otro pas en
Latinoamrica. Creo esto es cierto sin excepciones si lo medimos
17

por los factores de inflacin.

Ha sido mejor

que la de cualquier

otro pas en el mundo, sin excluir Alemania.

Porque Alemania,

durante el perodo de posguerra, ha tenido a partir de 1948 una


mejor poltica monetaria que la de los Estados Unidos. Alemania
tuvo una conversin monetaria verdadera en la dcada del 20 y
posteriormente, en 1948 hizo una conversin monetaria limitada
bajo los auspicios de las autoridades norteamericanas.
pues que la poltica

Tenemos

monetaria en general habra de ser mejor y

ello sera un punto importante a favor.


Ahora con qu alternativas contamos?

Bueno, hay una

alternativa que recomiendo para Canad y Mjico que no es la


dolarizacin.
deben

Pueden continuar con sus propias monedas, pero

hacer

un

norteamericana

uso

realmente

creble

de

la

poltica

estableciendo un acuerdo muy creble de tipos

de cambio fijos.

Algo parecido, pero conformado a cada pas,

algo as como un currency board o caja de conversin anclada al


dlar.

La idea bsica es que no se desea contar con tipos de

cambio vinculados.

Los tipos de cambio vinculados constituyen

el peor de todos los sistemas.

Se conoce por tipo de cambio

vinculado el sistema segn el cual el Banco Central establece la


tasa, vincula la tasa de cambio a otra moneda pero an as tiene
una poltica monetaria independiente.

Una tasa de cambio fija

verdadera es aquella segn la cual la tasa de cambio es fija y ello


entonces determina la poltica monetaria.
es un ejemplo mximo de ello.
Argentina

constituye

enfrentado

conversin,

el

la
ex

otro

eleccin

El plan de convertibilidad de la

ejemplo
entre

Presidente

La caja de conversin

de

lo

mismo.

dolarizacin

Menem

estuvo

y
a

Al
la

verse

caja

favor

de

de
la

dolarizacin puesto que cada vez que hay un intenso shock en la


economa Argentina ello afectaba las tasas de inters.

Hubo dos

de estos casos durante la dcada del 90: el primero fue la crisis


Mejicana

llamada

efecto

tequilacuando

15%

de

la

masa

monetaria argentina quera salir del pas ante la sospecha de que


18

los acuerdos monetarios no iban a resistir y las tasas de


inters subieron..

Y luego vino el shock

brasileo, el shock

producto de la gran devaluacin que origin un crecimiento de


menos 3% en Argentina durante el pasado ao y, segn parece, lo
mismo sucedi en Uruguay.
nuevamente

subieron

las

Fue ste pues el segundo shock


tasas

de

inters

por

causa

de

y
la

especulacin que pensaba que los tipos de cambio no iban a


permanecer fijos.
He estado hablando con argentinos al respectoPedro Pou y
otrosy creo que podran hacer algo para mitigar las desventajas
de estos shocks si decidieran que habrn de mantener la caja de
conversin para no permitir que suban los tipos de cambio. Todo
lo que se requiere es fijar la tasa de futuros, intervenir en el
mercado de futuros, dar al mercado de futuros un apoyo muy
coherente que impidiera que los tipos de cambio se elevaran.
Pero no la establecera a un tipo absolutamente fijo, pues sera el
equivalente

de

allanar

el

camino

la

especulacin,

sino

establecera una sancin, multa o pena para los contratos a


futuro.

Mientras se cuente con estos contratos los tipos de

cambio se mantendran bajos.

Es una forma de resolver el

problema de los s h o c k s bajo la caja de conversin.

Una segunda

forma sera que fuera ms difcil modificar los tipos de cambio.


En el caso de Argentina stas pueden cambiarse mediante un
simple acto parlamentario.
Esta fue mi propuesta para Italia en su camino a la UME.
Italia deba anclarse al Marco alemn de forma absolutamente
fija y manejar el sistema como una especie de caja de conversin
y luego, con el fin de asegurar que al gobierno italiano le
resultara difcil modificar la tasa de cambio, establecer que ser
necesaria una mayora de dos tercios en ambas Cmaras del
Parlamento para modificar los tipos de cambio.
ms difcil.
19

Ello lo volvera

Hay, sin embargo otra cosa, la clave para Argentina.


algo que por lo general pas desapercibido.

Es

Cavallo insert una

regla que fuera aprobada por el legislativo que estableca que los
contratos en Dlar, las clusulas en Dlares incluidas en los
contratos, no seran consideradas vlidas por los Tribunales.
Esta clusula en realidad iba dirigida a una eventual devaluacin
y a quienes pudieran, desde el Parlamento, conocer este hecho de
antemano. Esto les permitira realizar inmediatamente contratos
en Dlares impunemente sin tener que pagar por ello.
podrn hacerlo.

Ahora no

Cualquiera que tuviera activos en Pesosbonos

denominados en Pesos, etc.sufrira de inmediato una enorme


prdida de capital.

Es por ello que sera muy difcil modificar la

tasa de cambio en Argentina.


Ahora piensen por un momento en el sistema europeo y
cuan fcil hubiera sido crear una unin monetaria en 1969
1970.

Cuando visit la Comunidad en 1970 me hicieron la

siguiente pregunta: Cundo sera la fecha ms temprana en la


cual podramos poner en prctica su plan?
parte bromeando:

I yo respond, en

Bueno, tardara por lo menos una semana.

Pues el hecho era que ya haba convergencia.

Haba una mayor

convergencia en las economas europeas en 1969/1970 que en


1998 y 1999, luego de 10 aos de dura lucha para lograrlo, pues
bajo el sistema de tasa de cambio fija los pases se vean
obligados a tener disciplina fiscal.

La disciplina fiscal bajo

cualquier sistema de tasa de cambio fija es un requisito previo


absoluto.

Si

hay

pases

con

dficits

presupuestales,

especialmente pases que no cuentan con demasiadas reservas,


que tienen algn endeudamiento exterior, si no pueden equilibrar
su presupuesto ..... olvdense de cualquier tipo de sistema de
cambio fijo.
Pues

una

Olvdense de cualquier tipo de unin monetaria.


unin

desequilibrio fiscal.

monetaria

no

puede

coexistir

con

un

Pero para que exista algo parecido a una

unin monetaria, una moneda comn o cualquier cosa similar,


20

entonces lgicamente tienen que existir tipos de cambio fijos,


tasas de inters comunes y tasas de inflacin comunes. El punto
no

debera

ser

tal

como

lo

he

odo

frecuentementeOh,

Mundell quiere tipos de cambio fijos, cree en tipos de cambio


fijos.

Sea o no sea verdad, el hecho es que no es exactamente

verdad.

No digo que todos los pases debieran tener tipos de

cambio fijos.

Me gustara ver un mundo que tuviera un sistema

monetario internacional basado en tipos de cambio fijos.

Pero

los Estados Unidos no pueden tener una tasa de cambio fija,


pues no hay moneda alguna con la cual los Estados Unidos la
puedan fijar.

Los pases grandes no pueden fijar sus tasas con

los pases pequeos pues dominaran las polticas de los pases


pequeos.

De modo que todos los pases no pueden tener tipos

de cambio fijos.

Pero los pases pequeos, si se cuenta con una

economa vecina estable, con un pas grande, pueden tener las


ventajas de las economas de tamao, aislacin contra shocks
obteniendo as grandes ventajas de tener tipos de cambio fijos.
Sin embargo no se trata de comparar los tipos de cambio
fijos contra los flexibles.

Esto es casi un oxmorn, pues una

tasa de cambio fija es una regla monetaria que brinda estabilidad


en el sentido de la tasa de inflacin del pas con el cual se han
anclado

Los tipos de cambio flexibles no constituyen una regla

monetaria;

son la ausencia de una regla monetaria.

De manera

que no se puede comparar una regla monetaria con la falta de


una regla monetaria.

Los tipos de cambio fijos conviven con la

hiper inflacin o con la hiper deflacin o con la estabilidad de


precios.
cerrado.

Sirven para obtener lo que se desee.

No es un juego

Lo que hay que comparar es tipos de cambio fijos

contra otras reglas monetarias.

Existe una regla monetaria

mejor que los tipos de cambio fijos?

Bueno, obviamente en el

caso de los Estados Unidos tiene que haberla pues Estados


Unidos no puede fijar su tasa de cambio.
los

Estados

Unidos

es

inflation
21

La regla monetaria de

targeting .

Chile

tiene

algo

parecido al inflation targeting pero el experimento de Chile no ha


tenido pleno suceso pues Chile tiene que tener controles de
capital y su tasa de inflacin no ha descendido al bajo nivel que,
digamos, logr Argentina.

As que existe la

opcin de reglas

monetarias.
Pero si se est transitando en la direccin de una unin
monetaria, resulta difcil lograrlo mediante el uso de la tasa
cambiaria

para

la

contencin

inflacionaria

nicamente.

Observen lo que sucedi a las tres grandes economas.

En el

mundo actual, luego de la creacin del Euro, ste se convirti


instantneamente en la segunda moneda ms importante del
mundo.

Desde la creacin del Euro han existido tres zonas de

estabilidad monetaria:
rea del Yen.

el rea del Dlar, el rea del Euro y el

Estas tres zonas cubren el 60% de la produccin

mundial. Y en cada una de estas reas hay estabilidad. La tasa


inflacionaria en la totalidad de las tres reas es inferior al 2.5%.
Por lo tanto se obtiene considerable convergencia. Olvidemos por
un minuto la tasa de inters japonesa que se basa en otra serie
de problemas.

Con tres zonas de estabilidad monetaria se

debera poder tener tipos de cambio estables. Pero en la prctica


los

tipos

de

oscilaciones.

cambio

se

han

visto

Esto sale de lo comn.

afectados

por

violentas

Y es antiproductivo.

demuestra que los Bancos Centrales estn cometiendo un error.


Si hubiera un argumento a favor de tipos de cambio flexibles,
ste sera que las tasas de inflacin pueden diferir y lo mismo
pasa con los niveles de precios.

Pero si no lo hacen, si son

iguales, entonces se pueden tener tipos de cambio fijos.


Sin embargo observen lo que sucedi con el Dlar/Yen
durante los ltimo 10/15 aos. En 1985 el Dlar era equivalente
a 250 Yen;

diez aos despus el Dlar equivala a 79 Yen.

Los

niveles de precios no haban cambiado mucho entre estas dos


reas, pero a partir de 1995 el Dlar haba descendido a 79 Yen.
En 1998, en Junio, subi a 148 Yen y los especuladores pensaron
22

que iba a subir hasta los 200 Yen.

En lugar de eso baj hasta

unos 105/108 Yen, ms o menos su precio actual.

Ocurrieron

grandes fluctuaciones en la tasa Dlar/Yen (y probablemente


estuvieron en la raz del problema que llev a la crisis Asitica).
Los

pases

que

tenan

sus

monedas

vinculadas

(unas

vinculaciones no muy buenas pero vinculaciones al fin) al Dlar


encontraron que sus monedas se revalorizaban contra el Yen y ya
haban tenido un problema cuando la devaluacin de la moneda
china en 1994.

Los tipos de cambio fueron la probable causa de

esto.
Tenemos pues, como saldo final que, en mi opinin el
inflation targeting nunca va a llegar a una unin monetaria, ni a
una moneda del MERCOSUR ni ningn otro tipo de moneda
latinoamericana.
Hay

que

concentrarse

en

la

contencin

de

las

tasas

cambiarias y creo es preciso centrar estos esfuerzos alrededor del


Dlar. Y no debe ser una tasa de cambio vinculada sino una tasa
de cambio fija.

Algo parecido a una caja de conversin, algn

tipo de currency board.

Los pases pequeos deben tener cajas

de conversin rigurosas, los pases grandes no requieren cajas de


conversin

al

100%,

sino

modificaciones de stas;

que

pueden

adoptar

diversas

pero es la forma mejor y lo mejor para

el MERCOSURsiempre centrando el ejemplo en esos cuatro


pasesque cada uno de los pases estuviera anclado al Dlar.
Argentina ya lo est.

Paraguay y Uruguay fijaran sus tipos de

cambio luego de haberse asegurado la estabilizacin de su tasa


de inflacinno debe confundirse estabilizacin con fijaciny
luego de lograr la estabilizacin, fijarlas.

Entonces esos tres

pases tendran una tasa de cambio estable y, esperemos, tasas


de inters bastante similares y deberan tambin tener tasas de
inflacin comunes;

pero nada funcionara si cada uno de ellos

no tiene un presupuesto equilibrado. Este es un requisito previo.


23

Y luego la gran pregunta sera el pas grande:

Brasil.

Estuve en el Brasil en 1993 y la tasa de inflacin era de 35%


...... mensual! Cuando volv el otro da era del 6 % anual, segn
las mediciones realizadas.

Un logro excepcional en materia de

estabilizacin.

Estaban muy felices y piensan haber ya logrado

la estabilidad.

Y luego yo dije:

Bueno, si quieren ustedes una

moneda comn, ahorren al oro para el ltimo tramo y hagan


bajar la inflacin al 4% y al 2% y luego fijen en el Dlar
norteamericano.

Y si quieren una moneda MERCOSUR, por

razones

polticas

siempre

poltico

as

como

un

tiene

que

componente

requiere la convergencia.

haber

un

componente

econmicoentonces

Es la forma mejor.

se

Creo que la nica

forma de obtener de hecho convergencia sera una convergencia


sobre el Dlar y as se podra fcilmente crear una moneda
MERCOSUR.
[risas]

El nombre de la misma sera, obviamente Merc

luego

crearan

el

Banco

Central

Merc

as

sucesivamente.
Otra

posibilidad

sera

la

creacin

de

una

moneda

Latinoamericana, una moneda mucho ms amplia, en lugar de


tener una moneda MERCOSUR.

Pero el proceso sera el mismo:

no la dolarizacin sino la estabilizacin de una tasa de inflacin


comn.

Cada pas deber tener presupuestos equilibrados; y

estabilidad monetaria en ese sentido y luego un Banco Central


Latinoamericano y una moneda Latinoamericana y un Dlar
latinoamericano de alguna claseal fin y al cabo el Dlar es una
especie de moneda espaola si nos atenemos a su origen:

La

primera moneda norteamericana se cre en base a dos Dlares


espaoles en 1776.
creada,

sobre

el

La moneda Norteamericana se bas, fue


Dlar

espaol,

de

manera

que

el

Dlar

latinoamericano sera definitivamente factible.


Cuales

seran

los

beneficios?

Bueno,

acarreara

el

beneficio de estabilidad monetaria siempre que el Banco Central


funcionara de manera estable.
24

Podra continuar anclada al

Dlar, podra vincularse al Euro, vincularse a una mezcla de


ambos,

podra

ser

independiente,

hay

toda

una

serie

de

posibilidades. Sea cual fuere la posibilidad siempre deber estar


condicionada a que haya una poltica estable y en el largo plazo
esto aumentara el poder de Latinoamrica y en base a esto se
podra comenzar un proceso de Fondo Monetario Latinoamericano
y

regionalizar

parte

del

FMI

todo

esto

ayudara

que

funcionaria realmente este tipo de sistema.


En el largo plazo considero que la necesidad de estas
grandes monedas regionales surge en gran parte porque no hay
un sistema monetario internacional y recientemente escrib no
recuerdo bien la fecha pero creo que fue en abrilun artculo
sosteniendo que la mayor amenaza actual a la tasa de estabilidad
la constituye la volatilidad de las tasas cambiarias entre los
pases y las fluctuaciones de la tasa de inters que crean
inestabilidad en los mercados de capital y constituyen una gran
amenaza potencial a la estabilidad.

Pero, visto que los tres

grandes pases ya tienen convergencia de las tasas de inflacin,


sera ms fcil para el Japn, los Estados Unidos y Europa tener
una unin monetaria, que para los once pases de Europa.
stos ya lo lograron.

Solo hay que seguir por la misma senda y

se puede lograr la unin monetaria de esos tres pases..

Cierto,

nunca van a lograr tener una unin monetaria con una moneda
nica para Japn, los Estados Unidos y Europa.

Los Estados

Unidos han tenido la moneda ms importante del siglo XX y no


van a eliminarla en aras de otra moneda.
menos en el futuro previsible;

No lo preveo, por lo

y a Europa le tom treinta aos

de duras negociaciones el crear la moneda europea, y no van a


eliminar el Euro; pero se podra tener una unin monetaria de
tres monedas que unificara la tasa de cambio porque hay
convergencia econmica en el sentido de tasas de inters muy
bajas.

25

De modo que el punto principal para las Amricas no radica


tanto en las opciones puramente econmicas, pues todo lo que se
propone es crear una moneda comn en un sentido econmico,
una tasa de inflacin comn y una tasa de inflacin b i e n b a j a
que lleve a la estabilidad monetaria.
valdra la pena.

Eso, en mi opinin, bien

Pero la divisin de los acuerdos sobre reas

monetarias dependera de los intereses polticos y de cuales


metas polticas se quiere lograr.

Latinoamrica siempre ha

tenido algn tipo de conjuncin y hubo una poca en la cual


Latinoamrica estaba bastante unida culturalmente bajo Espaa
y Portugal, aun cuando hubo grandes divisiones.

Pero salvo por

la divisin del espaol y el portugus, tiene suficientes lazos en


comn para hacer que una moneda comn en Latinoamrica y
otra unidad ms circunscrita en el MERCOSUR, sean posibles.
Pero recuerden que la opcin del MERCOSUR tiene un pequeo
problema.
control.

Y no s si alguna vez lo van a poder resolver ... el

Siempre hay un problema cuando se tiene un pas que

tiene un tamao tanto mayor en relacin con los dems pases,


los pases ms pequeos:

60 millones de habitantes.

Resulta

difcil encontrar un sistema que sea satisfactorio para el Brasil y


al mismo tiempo para los pases pequeos.

Encuentro que hay

mucho inters en una moneda del MERCOSUR en Brasil en


particular debido al Real. [ risas] Sera muy fcil tener el Real en
Brasil si los dems pases dijeran: Bueno, adoptemos el Real y
lo podemos llamar el Merc. Podemos cambiar el nombre del Real
al Merc. Y esta sera una solucin factible desde el punto de vista
del

Brasil,

aceptase.

pero

resulta

difcil

imaginar

que

Argentina

Y no s qu haran Uruguay y Paraguay.

lo

En este

aspecto pues, el elemento poltico tendra que ser tomado en


consideracin.

26