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Exercice n1 :

Dterminer la dpense dinvestissement en vous rfrons aux


informations suivante :
-Terrain

: 1 000 000 DHS

- Machines

: 400 000 DHS

-Matriel de transport

: 300 000

-Amnagement de terrain

: 200 000 DHS

-Installation et mise en march : 100 000 DHS


-Taux de prorata de rduction : 80%
-Taux de la TVA

: 20%

Correction :

I =Dpenses directes +dpenses indirectes+variations de BFR +


Perte non rcupre de la TVA
Part non rcupre de la TVA = Montant de la TVA * Taux de la
perte

CA imposable
100
Taux de prorata de dduction = CA imposable+CA EXONOR 2

Taux de perte = 1- Taux de prorata


-Taux de prorata = 80%
-Taux de perte = 1 Taux de prorata
= 1- 0.8 =0.2
Donc la dpense dinvestissement :
I = D Directes + D Indirectes + Variation de BFR +Perte non
rcupre de la TVA

SOUKAINA FATIHI

1 000 000
400000
300 000

200 000+40 000

80 000+20000

+ (+60 000)0.2

200 000 +0+


100 000

= 1 700 000 + 300 000 + 0 + 80 000


= 2 080 000DHS
EXERCICE N 2 :
Calculer la dpense dinvestissement en vous rfrons aux
informations suivantes :
-Terrain

: 1 000 000 HT

-Frais damnagements sur le terrain

: 200 000 HT

- Machines

: 600 000 HT

-Frais dinstallation et mise en marche : 150 000 HT


-Vhicules utilitaires

: 200 000 DHS HT

-Variation de BFR

: 80 000

-Taux de prorata de dduction

: 70%

-Taux de la TVA

: 20%

Correction :
On sait que, I = D Directes + D Indirectes + Variation de BFR +Perte
non rcupre de la TVA

I =

1 000 000
600 000
200 000

200 000+40 000


200 000 +80 000+ (
120 000+30 000 )0.3
150 000
+ 40 000

I = 1 800 000 + 350 000+ 80 000 + 129 000


I = 2 359 000 DHS
-Dpense directes : elles sagissent des dpenses indispensable pour le
lancement de projet : terrains, construction, machines, matriels,
-Dpenses indirectes : elles sagissent des dpenses indispensables pour
avoir un meilleur roulement des dpenses directes : frais damnagement,
frais dinstallation, douane

SOUKAINA FATIHI

EXERCICE N3 :
Nous avons les informations suivantes :
-Terrain

: 1 200 000 TTC

-Frais damnagement : 240 000 TTC


-Matriels de transport, comporte vhicule utilitaire : 120 000TTC et
vhicule de tourisme pour le directeur : 180 000 DHS TTC.
-Rotation du stock

: 45 jours

-Crdit de client

: 60 jours

-Crdit de fournisseur :
-Chiffre daffaire

90 jours

: 1 000 000 DHS HT

- TVA : 20%
1)-calculer la DI en vous rfrons aux informations prcdentes,
sachant que le taux de prorata de dduction est de 100%.
2)- calculer la DI en vous rfrons aux informations prcdentes,
sachant que le taux de prorata de dduction est de 85%.
Correction :
1)-Pour calculer la BFR, il faut dabord dterminer le BFR en jours de CA :
BFR en jour de CA = (stock + client) fournisseur
BFR en jours de CA = (45 jours + 60 jours) 90 jours = 15 jours
La BFR sagisse ra donc de :

SOUKAINA FATIHI

BFR = CA *

BFR en jours de CA
360

BFR = 1 000 000

15
360

= 41 666.67 41 667

DHS
Donc la dpense dinvestissement est de :
I = D Directes + D Indirectes + Variation de BFR +Perte non
rcupre de la TVA

I =

[ ]
1 200 000
1.2
120 000
1.2
180 000

[ 240 000/1.2 ] + 41667 + ( 200 000+20 000 )0


+40 000

I = 1 280 000 + 200 000 + 41 667 +0 = 1 521 667 DHS


NB : la perte = 0, car le taux de prorata gal 100%
2)-calcul de la DI avec un taux de prorata de 15%

I=

[ ]
1 200 000
1.2
120 000
1.2
180 000

[ 240 000/ 1.2 ] + 41667 + ( 200 000+20 000 )0.15


+40 000

I = 1 280 000 + 200 000 + 41 667 + 39 000 = 1 560 667 DHS

SOUKAINA FATIHI

EXERCICE N4
Les lments quils sont prvu pour le calcul de la DI sont les suivants :
-Acquisition dun terrain : 1 200 000 TTC et 200 000 HT des frais
damnagement.
-Acquisition des machines de 800 000 HT, et des frais dinstallation et de
mise en marche de 150 000 HT inclus dans la facture.
-Matriel de transport comporte 2 vhicules utilitaires de 200 000 HT et 2
voitures de tourisme de 400 000 HT.
-Rotation des stocks 30 jours, crdit des clients 0 jours, crdit des
fournisseurs 60 jours, et le CA = 1 000 000 HT.
-CA de lactivit au Maroc est de 750 000DHS, et le CA de lactivit lexport
et de 250 000 DHS.
Dterminer le montant de la DI, en provoquant le calcule du taux de
prorata de dduction, est sachant que le taux de la TVA est de 20%.
Correction :

Calculons le taux de prorata non rcupr de TVA :


Prorata de dduction =

750 000
750 000+25 0 000

=0.75 = 75%

donc le taux de perte non rcupre de TVA= 1-0.75= 0.25=25%

SOUKAINA FATIHI

Calculons la BFR :
BFR en jours de CA = (30 +0) 60 = -30

30
360

Donc BFR = 1 000 000 *

= - 83 334DHS - 83 334dhs

La DI est de :

I =

1 200 000
1.2
+650 000+ 200 000
+ 400 0001.2

200 000+ 40000


200 000 +(83 334)+
( 130 000+30 000 )0.25
150 000
+ 40 000

I = 2 330 000 + 350 000 83 334 + 110 000 = 2 706 667DHS

EXERCICE N5 :

1)-Dterminer la dpense dinvestissement en vous reront aux


informations suivantes :
-Terrain : 1 800 000DHS TTC ; Prix damnagement : 500 000DHS HT
inclus dans le cout dacquisition de terrain.
-Machines : 600 000DHS TTC ; Frais daccessoire : 100 000DHS HT.
-Location dun hangar de stockage : 360 000DHS par an.
a)-avec un taux de prorata de dduction gal a 100%.
b)- avec un taux de prorata de dduction gal a 70%.

2)-Dterminer le montant de DEA.


a)-avec un taux de prorata de dduction gal a 100%.
b)- avec un taux de prorata de dduction gal a 70%.
Correction :

Dure de vie constructions : 20 ans

SOUKAINA FATIHI

Dure de vie de matriel de transport : 5 ans


Dure de vie de matriel informatique : 4 ans
Dure de vie des machines et installation technique : 10 ans
1)- a- taux de prorata=100%
I = D Directes + D Indirectes + Variation de BFR +Perte non
rcupre de la TVA
I =

1 000 000
[ 600000
/1.2 ]

000 + 0+ ( 200 000+100 000 )0


[500
[ 100 000+20 000 ]
100 000 ]

I = 1 500 000 + 600 000 + 0 + 0 = 2 100 000DHS


b)- taux de prorata = 70%
I = D Directes + D Indirectes + Variation de BFR +Perte non
rcupre de la TVA
I =

1 000 000
[ 600000
/1.2 ]

000 + 0+ ( 200 000+100 000 )0.3


[500
[ 100 000+20 000 ]
100 000 ]

I = 1 500 000 + 600 000 + 0 + 126 000 = 2 226 000DHS


2)-a Dtermination de la DEA avec un taux de prorata =100%
La valeur dorigine = Montant HT + Frais = 500 000 + 100 000 =
600 000DHS
Donc ; DEA =

( 5 00 000+100 000 )101


100

= 60 000DHS

b)- Dtermination de la DEA avec un taux de prorata =70%


La valeur dorigine = Montant HT + Frais+ Perte non rcupre de la TVA
= 500 000 + 100 000 + (120 000 * 0.3) = 636 000 DHS
Donc ; DEA =

NB:

DEA =

636 000101
100

V TAUXn
100

SOUKAINA FATIHI

= 63 600DHS

EXERCICE N6 :
Les prvisions arrtes pour le lancement dun projet sont comme suit :
-CA pour la 1re anne : 1 000 000DHS avec une augmentation de 10%
par an sur les 4 annes restant.
-Achat consomms de matire et fournitures 500 000DHS pour la premire
anne, et avec une augmentation de 8% sur les 4 annes restants.
-Transport sur les ventes 5% du CA.
-Transport sur les achats 6% des achats consommes
-Frais dentretien 2% pour les 3 premires annes dexploitation, et 5%
pour les annes restant.

SOUKAINA FATIHI

-Charges fixes : 100 000DHS par an sur 5 ans.


-Charge de personnel 120 000DHS par an sur les 2 premires annes, et
une augmentation de 3% pour les annes restants.
-Loyer a pay : 20 000DHS sur les 3 premires annes, et loyer payer :
25 000DHS pour les annes restantes.
-Taux dIS : 30 %.
Information complmentaire :
*La dpense dinvestissement porte sur 2 machines :
Machine A : 400 000DHS HT ; acquise lors de la phase de dmarrage, sa
dure de vie 5 ans et son systme damortissement linaire.

Machine B : 500 000DHS HT, acquise 2 ans plus tard ; sa dure de vie
est de 5 ans et son systme damortissement est dgressif.

*le BFR = 30 jours de CA.


1)- Dterminer le montant de la DI.
2)-Dterminer le tableau du CASH-FLOW net actualis, si la
structure financire qui t arrt par lentreprise constitue de :
- 40 % des capitaux propres auquel correspond un taux de rentabilit exig
par les actionnaires de 12%.
-60% de dette auquel correspond un taux dintrt net de 7%
3)-calculer la valeur actuelle nette VAN.
4)- calculer le taux interne de rentabilit TIR.
5)- calculer le dlai de rcupration simple DRS.
6)- calculer dlai de rcupration actualis DRA.
7)- calculer lindicateur de profitabilit IP.

Corrig :
1)Machine A:

DEA =

V TAUXn
100

400 000201
100

80 000dhs
Ou :
DEA =

SOUKAINA FATIHI

V
dur e de vie

400 000
5

= 80 000dhs

Anne
amorti
0
1

Annes
restant
5
4

3
4
5

2
1
0

Taux
linaire
100/5=20%
100/4=25%
100/3=33.33
%
100/2=50%
-

Amorti

500 000
300 000
18 000
108 000
108 000

40%
40%
40%
50%
50%

Taux
dgressif
40%
40%

Choix du
taux
dgressif
dgressif

40%

dgressif

40%
-

linaire
linaire
linaire

Amorti annuel
VCN
= V*taux
Amorti cumuls
= V - Amorti annuel
200 000
120 000
72 000
54 000
54 000

200
320
392
446
500

000
000
000
000
000

300 000
180 000
108 000
54 000
0

*Le cout du capital :


Le cout du capital = Part des capitaux propre (CP) * Taus de rentabilit + Part des
dettes (D) * Taux dintrt (in)
Ou bien :
Cout du capital =

CP
CP+ D

D
CP + D

* taux de rentabilit +

* taux

dintrt * IS
Cout moyen pondr du capital (CMPC)

CP
CP+ D

Cout du capital = (0.4 * 0.12 + 0.6 * 0.07) * 100 = 9%

*Tableau de variation de BFR :

CA
BFR
BFR

1
1 000 000
83 333
83 333

SOUKAINA FATIHI

2
1 100 000
91 667
8 334

3
1 121 000
100 833
9 166

4
1 331 000
110 917
10 084

5
1 464 100
122 008
11 091

* i net

-CA de la 2me anne = CA du 1re anne * 1.1 = 1 100 000


-BFR =

BFR jousCA
360 JOURS

301 000 000


360

= 83 333

BFR du

2me anne = BFR * 1.1


-BFR = X - X /
= 8 334

BFR du 2me anne = BFR - BFR = 91 667 83 333

*Tableau de Dpense dinvestissement :


Elment/an
nes
Acquisitions
BFR

400 00
0
-

83 333

500 00
0

9 166

10 084

11 091

Dpense
dinvestisse
ment
Coefficient
dactualit
DI
actualiss

400
000

83 333

8 334
508
334

9 166

10 084

11 091

(1.09)

(1.09)

(1.09)

(1.09)

(1.09)

400
000

76 452

7 078

7 144

7 208

(1.09)

427
854

-Coefficient dactualit = (1 + i) ; i = cout du capital


Coefficient dactualit de la 2me annes = (1+ 0.09) = (1.09)
-Dpense dinvestissement actualise = Dpense dinvestissement *
Coefficient dactualit
Dpense dinvestissement actualise de la 1re anne = 83 333 * (1.09)
= 76 452
DI actualise = 925 736dhs
*Tableau des DEA :
Machine
A
Machine
B
TOTAL

1
80 000
80 000

2
80 000

3
80 000

4
80 000

5
80 000

200 000

120 000

72 000

80 000

280 000

200 000

152000

4
1 331

5
1 464

2)- *Tableau de CASH-FLOW net actualise :


Elment /annes
CA ( 10%)

1
1 000

SOUKAINA FATIHI

2
1 100

3
1 210

Achat
consommes
(8%)
Transport sur
vente (5% * CA)
Transport sur
achat (6%
*achat)
Frais dentretien
-2% Pour anne
1, 2,3
-5% pour anne
4,5
Charge de
personnel
Charge fixe
(100 000par
ans)
Loyer
DEA
Rsultats avant
impts : RAI
IS (30%)
Rsultats Net
(RN)
DEA
CASH-FLOW net
Valeur
rsiduelle
Coefficient
dactualit
CASH-FLOW net
actualise

000
500 000

000
540 000

000
583 200

000
629 856

000
680 244

50 000

55 000

60 500

66 550

73 205

30 000

32 400

34 992

37 791

40 815

8 000
-

8 000
-

8 000
10 000

20 000
10 000

20 000
10 000

120 000

120 000

123 600

123 600

123 600

100 000

100 000

100 000

100 000

100 000

20 000
80 000
92 000

20 000
80 000
144 600

20 000
280 000
-10 292

25 000
200 000
118 203

25 000
152 000
239 236

27 600
64 400

43 380
101 220

-3 088
-7 204

35 461
82 742

71 771
167 465

80 000
144 400
-

80 000
181 220
-

280 000
272 796
-

200 000
282 742
-

152 000
319 465
220 008

(1.09)

(1.09)

(1.09)

(1.09)

(1.09)

132 477

152 529

210 648

200 301

357 120

RAI = (charges variable - charge fixe hors amortissement + DEA)


Valeur rsiduelle = VNC + BFR
DEA

CASH-FLOW net = RN +
RN = RAI - IS

La valeur rsiduelle (le flux de sortie) correspond la recette


supplmentaire quon rcupre enfin de la priode, c.--d. au moment des
engagements par rapport au projet, par exemple : lors ce que notre projet
arrive a terme de nannes dexploitation on peut vendre les bien relative a ce
projet et dgager une plus valeur sur les biens cds.
Donc la valeur rsiduelle correspond la valeur nette comptable des biens
utiliss plus la rcupration du BFR.

SOUKAINA FATIHI

Dpense dinvestissement actualis < CASH-FLOW net


actualise
925 736dhs

<

1 053 075dhs

Donc :
Notre projet on peut le considre comme projet rentable.
Valeur rsiduelle = VCN (A+B) + Rcupration BFR
= (0 + 10 800) + 122 008 = 230 008
Interprtation :
Recette supplmentaire on peut rcuprer afin de priode.
3)- calcule de la VAN :
La VAN correspond la dfrence entre la somme de CASH-FLOW
nets actualis et la dpense dinvestissement actualis. Elle renseigne
sur la capacit des recettes futures pouvoir couvrir la capacit de la DI.
Si :
VAN > 0 Le projet est rentable
VAN < 0 Le projet est rejet
VAN = CASH-FLOW net actualise - Dpense
dinvestissement actualis
VAN = 1 053 075 - 925 736 =

127 339dhs

4)- calcule de TIR :


Le TIR correspond aux taux dactualisation qui annule la VAN, c.--d
que cest un taux dont le quel on trouve lgalit entre la CASHFLOW net actualise et a la somme des DI actualis.
Taux dactualisation :
9%
TIR
Valeur actuel nette :

127 339

X%
-Y

Pour calculer llment X :

X = Cout de capital + Un chiffre donn


X = 9% + 5 = 14%
*Extrait de la DI avec le taux de 14%:
0
1
DI
400 000 83 333
CASH-FLOW
(1.14)
(.141)
DI actualise 400 000 73 099
Dpense dinvestissement

2
508 334
(1.14)
391 147
actualis

3
4
9 166
10 084
(1.14)
(1.14)
6 186
5 971
= 882 163

5
11 091
(1.14)
5 760

*Tableau de CASH-FLOW:
CASH-FLOW
Valeur rsiduel
Coefficients
CASH-FLOW net
actualise

1
144 400
(1.14)
126 667

SOUKAINA FATIHI

2
181 220
(1.14)
139 443

3
272 796
(1.14)
184 130

4
282 742
(1.14)
167 406

5
319 465
230 008
(1.14)
285 379

CASH-FLOW net actualis = 903 025


Donc la VAN = 903 025 882 163 = 20 862dhs
Le taux est augment de 1.09 1.14 ; et la VAN est diminu de 127 339dhs
20 862dhs.
Donc plus que le taux dactualisation augmente, plus que la VAN diminue.
*Tableau de la DI avec un taux de : X = 9 + 11 = 20%
0
1
DI
400 000 83 333
CASH-FLOW
(1.2)
(1.2)
DI actualise 400 000 69 444
Dpense dinvestissement

2
508 334
(1.2)
353 010
actualis

3
4
9 166
10 084
(1.2)
(1.2)
5 304
4 863
= 837 078

5
11 091
(1.2)
4 457

*Tableau de CASH-FLOW:
1
2
3
4
CASH-FLOW
144 400
181 220
272 796
282 742
Valeur rsiduel
Coefficients
(1.2)
(1.2)
(1.2)
(1.2)
CASH-FLOW net 120 333
125 847
157 868
136 353
actualise
CASH-FLOW net actualise = 761 222dhs
VAN =

5
319 465
230 008
(1.2)
220 821

761 222 - 837 078 = - 75 856dhs

Taux dactualisation :
Valeur actuel nette :

9%

TIR

127 339

20%

-75 856

Par interpolation linaire :

TIR9
209

0127 339
75 856127 339

TIR = 9 + (20-9) *

127 339
203 125

15.89%
On dit que le taux dactualisation est infrieur aux TIR, donc le projet est
rentable

5)- calcule de la DRS :


La DRS correspond au dlai ncessaire pour rcuprer la DI. On lappelle
simple car il ne tient pas en considration lactualisation.
priode
1
2
3
4
5

SOUKAINA FATIHI

CF net
144 400
181 220
272 796
282 742
549 473

CF net cumules
144 000
325 620
598 416
881 158
1 430 631

On observe que la valeur de la somme des dpense dinvestissement est


de 1 022 008 Dhs se trouve entre les CFN cumuls a la 4me anne et la
CFN cumuls de la 5me anne.
Donc Par interpolation linaire on trouve :

DRS 4
54

1 022 008881158
1 430 631881158

DRS = 4 + (5-4) *

140 850
549 473

= 4.26 ans
Soit 4 ans et 3 mois

6)- calcule de la DRA :


priode

Cash flow net actualis

1
2
3
4
5

132
152
210
200
357

477
529
648
301
120

Cash flow net actualis


cumuls
132 477
285 006
495 654
695 955
1 053 075

DI actualis = 925 736 Dhs

4%
695 955

DRA 4
54

925 736695 955


1 053 075695 955

DRA
0

5
1 053 075

DRA = 4 + (5-4) *

229781
357 120

= 4.64 ans
Soit 4 ans et 8 mois
Commentaire :
On aura besoin de 4 ans et 3 mois pour rcuprer la DI
abstraction faite du facteur dactualisation. On prend
considration ce dernier on aura besoin de 4 ans et 8 mois pour
rcuprer la DI actualis. Le DRA est plus important que le DRS en
raison de la prise en compte de lactualisation

7)- calcule dIP :

SOUKAINA FATIHI

IP =

CASH FLOW net actualis


DI actualis

1 053 075
=
925 736

1.14Dhs

Ou
IP = 1 +

VAN
DI actualis

1+

127339
925736

= 1.14Dhs

Commentaire:
Chaque dirham investi dans ce projet rapport 0.14

EXERCICE N 7 :

Un projet comprend lacquisition du 2 matriaux :


-Matriel A : 500 000dhs HT, dure de vie 5 ans, systme
damortissement linaire.
-Matriel B : 300 000dhs HT, dure de vie 5 ans, systme
damortissement linaire.
Les provisions pour ce projet sont comme suit :

1 200 000 pour le 1me anne.


1 900 000 pour le 2me anne.
2 000 000 pour le 3me anne.
2 100 000 pour le 4me anne.
2 150 000 pour le 5me anne.

-Marge sur cout variable 20% du CA


-Charge fixe hors amortissement 200 000 pour les 2 premires annes et
250 000 pour les restes.
-Rotation du stock 45 jours ; Crdit client 60 jours ; Crdit fournisseurs
60 jours.

SOUKAINA FATIHI

-Valeur rsiduel correspond aux prix de cession brute 200 000 et a la


rcupration du BFR (nglige les variations successives du BFR)
-Taux dactualisation 9%
-Taux de prorata 100%
-TVA 20% et IS : 30%.

TAF :
1)-Prsenter la DI actualise.
2)- Prsenter tableau de CASH-FLOW.
3)- Prsenter : VAN.
4)- Prsenter : DRS.
5)- Prsenter : DRA.
6)- Prsenter : IP.
Corrigs :
1)DEA (mat A) =

500 000201
100

= 100 000dhs

DEA (mat B) =

300 000201
100

= 60 000dhs

DEA

1
160 000

2
160 000

3
160 000

4
160 000

5
160 000

2
1 900
000
237
500
87 500

3
2 000
000
250
000
12 500

4
2 100
000
262
500
12 500

5
2 150
000
268 750

*Tableau de FRB:
CA
BFR
BFR

1
1 200
000
150 000
150 000

BFR j CA = (45j + 60j) 60j = 45 j


BFR = 1 200 000 * 45j/360 = 150 000
*Tableau de la DI
SOUKAINA FATIHI

6 250

87 500

12 500

12 500

6 250

87 500

12 500

12 500

6 250

(1.09)

(1.09)

(1.09)

(1.09)

800
137
73 647
000
615
DI actualis = 1 033 831dhs

9 652

8 855

4 062

Acquisition
BFR
DI
Coefficient
dactu
DI actualis

0
800 00
0
800
000

(1.09)

(1.09)

150
000
150
000

2)- *Tableau de CASH-FLOW


1
1 200
000
960
000
200 000

2
1 900
000
1 520
000
200 000

160 000
-120 000

160 000
20 000

3
2 000
000
1 600
000
250
000
160 000
-10 000

IS

-36 000

6 000

-3 000

RN

-84 000

CA
CV (80%
*CA)
CF
DEA
RAI

DEA
CASH-FLOW
net
Valeur
rsiduel
Coefficient
dactu
CASH-FLOW
net actualis

160 000
76 000
-

14 000

-7 000

160 000
174 000

160 000
153 000

4
2 100
000
1 680
000
250
000
160 000
10
000
3
000
7
000
160 000
167 000

5
2 150
000
1 720
000
250
000
160 000
20 000
6 000
14 000
160 000
174 000
290 000
(1.09)

(1.09)

(1.09)

(1.09)

(1.09)

69 725

146 452

118 144

118 307

301 568

CASH-FLOW net actualis = 754 196dhs


VR = + Value nette + Rcupration BFR
VR = [(prix de cession brute - des VNC) IS] + BFR
= [(200 000 -0) * (1 -0.3)] + 150 000
= 290 000dhs
SOUKAINA FATIHI

La Valeur rsiduel correspond a la plus value nette quellemme correspond a la plus value brute (cession brute la
somme des valeur nette comptable)-IS
3) -

VAN

= CASH-FLOW net actualis - DI actualis

= 754 196 - 1 033 831


= -279 635dhs < 0 le projet est rejet
4) - On ne peut pas calculer la DRS, parce que la CASHFLOW net actualis dpasse largement la VAN, donc on ne
peut pas rcuprer la dpense dinvestissement pendant les
5ans des projets.
5) - on ne peut pas calculer la DRA pour la mme raison que
la DRS.
6) IP = 1 +

VAN
DI actualis

ou

IP =

CASH FLOW net actualis


DI actualis

=1+

SOUKAINA FATIHI

279 635
1 033 831

= 0.73dhs

La dcision de financement :
Dans cette partie les questions sintresse aux lments
suivants :
-la typologie de source de financement. Une entreprise pourrait
mobiliser ou financer ces projet dinvestissement
(Lautofinancement, laugmentation du capital, lemprunt, le
leasing, la subvention dinvestissement et les comptes courant
dassocies)
-les rgls a respecter en matire de financement (la rgle et
lquilibre financires minimum, le taux de couverture des
charges financires par les rsultats dexploitation, le
remboursement des dettes de financement de la CAF moyenne
etc.)
-les critres de choix de financement (le cout de financement,
limpacte sur la rentabilit financire, les dcaissements rel
nets).
1)-les typologies de source de financement :
Soit la configuration de la rpartition de la richesse cre (Valeur
ajoute) pour les entreprises : A, B, C et D
Personne
l
Banque
Etat
Actionna
ire
Enterpris
e

Charge de
personnel
Charge fixe
Impt et taxes
Dividende
Autofinanceme
nt

A
50

B
20

C
20

D
20

10
10
15

10
15
45

50
10
10

10
10
10

15

10

10

50

Analyser et interprter la rpartition de la richesse au niveau de


lentreprise
Commentaire : lanalyse de la rpartition de la richesse permet de
relever les constants suivants : mauvaise maitrise de la masse
salariale prive lentreprise de 50% de la richesse crer (entreprise
A)

SOUKAINA FATIHI

-un poids consquent de lendettement gnre le remboursement


dimportation charges financire qui absorbe 50% de la richesse
cres (entreprise C)
-forte prcision des actionnaires majoritaires impose une forte
distribution du dividende (entreprise B).
-pour prparer le financement future de nouveau projet
dinvestissement, lentreprise D est entrain de constitue son
autofinancement.
1- 1) lautofinancement :
Est une source de financement qui peut faire lobjet de
rpartition entre 3 acteurs (actionnaire, Etat, entreprise)
-La constitution de lautofinancement suppose la validation des
actionnaires parce que lentreprise va appliquer une retentions de
distribution des dividendes, ces derniers seront trs accept la
retentions de la distribution si lentreprise va leur propose un
taux de rentabilit suprieur a celui qui ont lhabitude davoir par
apport cette entreprise (15% au lieu de 12%)
-Rappelons que le taux de rentabilit exig par les actionnaires
est compos de 2 lments
-Le taux de rmunration de lactif sans risque (Les bons du
trsor)
-La prime de risque qui dpend de chaque investisseur et qui peut
tre calcul de la manire suivante :

Avec

(R R )
M-

la sensibilit de une par apport a la sensibilit des

machines ;

RM : le rendement du march

RA : le rendement de lactif sur lequel on raisonne par plus de dtail


veuillez me rvrer au Modle de MEDAF Modle des valuations des
actif financires)
Lautofinancement a un cout direct (taux de rentabilit exig par
les actionnaires) et un cout dopportunit qui peut tre li au
diffrent scenario de placement que je peux prvoir pour
lautofinancement

SOUKAINA FATIHI

1-2) Laugmentation du capital :


Il existe plusieurs formes daugmentation du capital
-Augmentation du capital par apport en numraire (caisse,
espces e, chqueetc.)
-Augmentation du capital par apport en nature (terrain,
construction machine, matriel de transport)
-Augmentation du capital par importation de rserve transfert de
contenu des rserves au profit au compte capital, il sagit dun
virement a un autre
-augmentation du capital par convention des dettes : il sagit de
transform un crancier en un actionnaire.
-Augmentation du capital par convention des crances
(transformation dune crance en un lment de capital.)
-Augmentation du capital par split (Division de la valeur nominal)

Exemple :

Capital

Nombre dactif

1 000 000 Dhs

Valeur nominal

100 Dhs

Le nombre daction = 1 000 000 / 100 = 10 000


Quon divise la Valeur nominal en augment le nombre daction
Aprs augmentation du capital par split, le nombre daction passe
a 100 000 si en divise la valeur nominale par 10
-Augmentation de capital entraine une forte diminution des
bnfices nets par action et les droits de vote (une diminution qui
est fortement affecte par une rpartition de bnfice et de droite
de vote sur un nombre daction plus large)
Exemple :
Lentreprise X ralise un bnfice, rsultat net de 100 000 Dhs et
dpasse dun capital de 1 000 000 Dh
TAF :
1-Dterminer le bnfice net par action si la valeur nominale est
de 100 Dhs
2-Dterminer la BPA net par action si le rsultat net est de
120 000 Dhs avec une augmentation du capital de 50%

SOUKAINA FATIHI

Resultat Net
nombre d ' action

PA =

Nombre daction =

Capital
la valeur nomin al

Donc :

120000
15 000

BPA =

= 8 Dhs/action

15 000 = (1 000 000 * 50% +1 000 000)/100


Commentaire :
Serte le rsultat net augmenter de 20% (passant de 100 000 a
120 000) mais ceci a t accompagn dune augmentation du
capital qui apport sur 50% du capital initiale (1 000 000 a
1 500 000) cela na pas empch le BPA de diminuer a hauteur de
2 Dh/action (10-8).on parle alors de dlution du BPA par ce que
nous rpartissons le rsultat net sur un plus grand nombre
daction.

Exercice :
Un actionnaire X dtenant 10% dun capital (1 000 000Dhs),
dcide de na pas participer a laugmentation de 50% du capital.
TAF :
Dterminer les droits de vote que cette actionnaire dtient avant
et aprs laugmentation du capital, sachant quune action = droits
de vote. La valeur nominal : 100 Dhs
Rponse :
Part actionnaire = 10%
Nombre daction =

1 000 000
100

= 10 000 action

Actionnaire X dtient = (10 000 * 1.1) = 1000 actions


-Avant laugmentation de capital 1 000 actions 1 000 Droits de
vote
-Aprs laugmentation de capital (1 000 000 * 1.5 = 1 500 000)

1 000
15 000

) * 100 = 6.67%

15 000
SOUKAINA FATIHI

1 500 000
100

1 000 Droits de vote


15 00 0 Droits de vote

* 100 = 6.67 7%

1-3 Lemprunt:
Lemprunt reprsente une source de financement classique qui
gnre un cout directe (Taux dintrt net) il peut tre un choix ou
une ncessit ou une obligation :
-Un choix : lorsque lentreprise a la possibilit dutiliser plusieurs
sources de financement et quil choisit dlibrment un emprunt
pour agir sur une rentabilit financire (il voudrait profiter de
leffet favorable du mcanisme de leffet de Levier financier)
-Une ncessit ou une obligation : pour les entreprises qui sont
capitalis (faiblesse des capitaux propre) ne peuvent pas
mobiliser dautre sources de financement ils se trouvent donc
contraint dutilis qui peut conduire a une situation dasphyxie
financire c.--d des difficults financire de matire de trsorerie
qui peuvent des fois augmente le risque de faillite pour
lentreprise qui utilise de manire abusive lemprunt.
-Le Remboursement de l4emprunt se fait selon 2 modalits :

Remboursement par amortissement constant


Remboursement par annuit constante.

Exercice :
Un emprunt de 120 000 au taux dintrt de 10% qui
remboursable sur 3 ans

TAF :
Prsenter les 2 modalits de Remboursements
Rponse :
Remboursement par amortissement constant :

priode

1
2
3

Capital
dbut
de
priode
CDP
120 000
80 000
40 000

Taux

Intrt

Amortissem
ent

Annuit
s

Capital
fin de
priode
CFP

10%
10%
10%

12 000
8 000
4 000

40 000
40 000
40 000

52 000
48 000
44 000

80 000
40 000
0

Remboursement par annuits constante :

SOUKAINA FATIHI

a=

Ci
1(1+i)

priode

Capital
dbut
de
priode
CDP

120 000

2
3

83 746.
22
43 867.
06

120 0000 . 1
1(1 .1)

= 48 253.78

Taux

Intrt

Amortissem
ent

10%

12 000

36 253.78

10%
10%

8 374.6
2
4 386.7
0

39 879.16
43 867.07

Annuit
s
48 253.
78
48 253.
78
48 253.
78

Capital
fin de
priode
CFP
83 746.
22
43 867.
06
0

-Ile ne faut choisir lemprunt que lorsque va permettre


lentreprise de raliser un rsultat dexploitation suffisamment
important pour couvrir les charges financires inhrentes a cet
emprunt.
-Il ne faut choisir lemprunt que lorsque le taux de rentabilit

EBE
conomique ( Actif conomique

* 100)

et suprieur au taux

dendettement. Ceci conduira a une situation favorable dans la


mesure o leffet de Levier financire entrainerai une
amlioration de la rentabilit financire des Entreprises qui
sendett.
-Le mcanisme de leffet de Levier financire est un mcanisme
qui permet danalyser limpact des recours lemprunt sur la
rentabilit financire.
Exercice (leffet de Levier financire)
Soit 3 Entreprise A, B et C appartenant au mme secteur
dactivit et se posant de la mme taille mais avec des structure
financire totalement diffrentes :

Voir la photo :

SOUKAINA FATIHI

Sachant que les 3 Entreprise ralisent le mme taux de rentabilit


conomique (12%).
Analyser limpacte du recours a lemprunt dans les situations
suivantes :
Scnario 1 : Taux de rentabilit conomique est inferieur au
taux dendettement (15%)
Scnario 2 : Taux de rentabilit conomique est gale au
taux dendettement (12%)
Scnario 3 : Taux de rentabilit conomique est suprieur au
taux dendettement (9%)
Rponse :

-Rsultat co
-Frais
financire
= RAI
-IS
Rsultat Net
Taux de
rentabilit
financire

Scnario 1
A
B
C
1 20
1 20 1 20
0
0
0
1
0
750
200
1
450
0
200
360
135
360
315
8.4%

6.3%

0%

Scnario 2
A
B
C
1 20
0
0
1
200
360
840
8.4%

1 20
0
600

1 20
0
960

600

240

180
420

72
168

1
200
360
840

8.4%

8.4%

8.4%

-Rsultat co = Actif * Taux de rentabilit


-Frais financire = Dette * i

SOUKAINA FATIHI

Scnario 3
A
B
C
1 20
0
0

1 20
0
450

1 20
0
720

750

480

225
525

144
336

10.5
%

16.8
%

-Taux de rentabilit financire = (Rsultat Net /CP) * 100

Commentaire :
Lanalyse des 3 scnarios permettre de dgager les constants
suivants :
Commentaire scnario 1 :
-Le recours lemprunt lorsque le taux de rentabilit conomique
est inferieur au taux dendettement pnalise la rentabilit
financire des Entreprises qui sendette, et lEntreprise B et C
reprsente la meilleure illustration (6.3% pour B et 0% pour C).
Celle qui ont choisit de sendett se retrouve avec un impacte
ngative sur leur rentabilit financire, on va dire que le
mcanisme de leffet de Lievers fin joue de faon dfavorable
(effet de Massu).dans la mesure ou il entraine une forte
dgradation de la rentabilit financire des Entreprises qui
sendette.
Dans ce scenario il est prfrable dutiliser les capitaux propres.
Commentaire scnario 2 :
Le recours a lemprunt lorsque le taux de rentabilit conomique
gale au taux dendettement nexerce aucun impact sur la
rentabilit financire des Entreprises qui sendette. Dans ce
scenario la structure financire nentraine ni amlioration ni
dgradation de la rentabilit financire .le choix de la source
financire dpendra des rsultats des ratios de structure
financire (sils sont dans une situation favorable on
recommandera lemprunt et vis-vissa).
Commentaire scnario 3 :
Le recours lemprunt lorsque le taux de rentabilit conomique
est suprieur aux taux de dendettement entraine une forte
amlioration de la rentabilit financire des Entreprises qui
sendette, et pour les Entreprise B et C on est la propre
illustration. On va dire que le mcanisme de leffet de Lievers fin
joue de faons favorable dans la mesure il amliore la rentabilit
financire de celle qui sendette, dans ce scnario il est
prfrable de se financer par emprunt.

1-4 Leasing :
Cest une formule de financement qui associ 3 acteurs :
-lEntreprise qui a un besoin dquipement mais quil ne veut pas
dposer de largent pour acqurir cet quipement.

SOUKAINA FATIHI

- le fournisseur dquipement.
-la socit de leasing qui acheter lquipement au prix dun
fournisseur et le mettra a disposition de lEntreprise contre
paiement de loyer. On parle alors dun contrat de location Crdit
Bail
-a lissu de lexpiration de contrat de location, 3 situation peuvent
tre prvues :
Une rupture de contrat (lEntreprise ne reconduira pas
lutilisation des biens pour lequel le contrat de location
expirer)
Reconduction du contrat de location (on va renouveler le
contrat de location sur cette quipement avec une dure de
location infrieur a la premire et des loyer plus faible
comparer au premire contrat.
Option de rachat de lquipement utilis (on reprendra
lquipement selon sa valeur rsiduelle c.--d : prix
dacquisition + Frais + Marge la somme des loyers pay.
Exemple :
Le prix dacquisition dun quipement 500 000, Frais 80 000,
Marge 20 000, Loyer 100 000 par an
Dure de vie de matriel 6 ans et contrat de location 4 ans
Valeur Rsiduel = 500 000+ 80 000+ 20 000- (100 000 * 4) =
200 000

1-5 Les subvention dinvestissement :


Ces subventions sont soctroyer par ltat
-a une certaine catgorie dentreprise qui sengage sur la cration
demploi et la promotion des meilleures conditions de la vie par rapport a
leur implmentation (la zone dans la duelle a prvenir) ils peuvent porter
sur le cout financement dans lacquisition des quipements, loctroi de
terrain a 1 dh symbolique a charge pour une exploitation 40 ans
- ces subventions dinvestissement nentrainent pas des couts directs pour
lentreprise bnficire de ces subventions.

1-6 les compte courant dassocis :


Cest une source de financement qui a fortement adapt aux PME, PMI et
aux entreprise familiales .il prsente lavantage dun taux dintrt qui va
tre nettement inferieur au taux dintrt classique que lentreprise
devrait pays aux cas ou il fait appelle a lemprunt bancaire.

SOUKAINA FATIHI

-Cette source appartient aux actionnaires qui vont effectuer des


versements dans un compte courant qui donne droit une rmunration.
-Cette source de financement gnre un cout directe (taux de
rmunration des comptes courant dassocier)

2-les rgles respecter dune matire de financement :


1re rgle : la rgle de lquilibre financire
Il est lie au premier indicateur financer savoir le fond de roulement
fonctionnel (FRF).il stipule que les emplois stable doivent tre
imprativement financ par les ressources stables.
Exemple :
Nous avons acqurir une voiture de 200 000
3 options :
Dette 1 : Echance 1 mois, taux dintrt 1.5%
Dette 2 : Echance 9 mois, taux dintrt 4.5%
Dette 3 : Echance 5 ans, taux dintrt 10.75%
Quelle dette on doit choisir ???
Rponse :
On va choisir la dette 3
Commentaire : le meilleur scnario pour le financement de matriel de
transport serait la dette a moyen et long terme (dette sur 5 ans) par ce
que lentreprise aura la possibilit damortir le matriel sur 5 ans et
finalement ne pays que les intrts.
Le scnario n1 serait trs dangereux pour lentreprise dans le mesure ou
cette solution la prvu de 200 000 de lquidit dans un intervalle qui ne
dpasse pas un mois.
2me rgle : la premire de la couverture des charges
financires :
Le recours a lemprunt ne devrait tre effectu que lorsque nous serons
sur de raliser un rsultat dexploitation nettement important pour pouvoir
couvrir les charges financires gnr par cette emprunt.
-le rsultat dexploitation devrait couvrir la totalit des charges
financires, rsultaat dexploitation sur intrt suprieur ou gale .
-plus le rsultat dexploitation est important est plus le solde a prt
dduction des charges financier et important plus lentreprise il aura le
capacit de faire face aux charges non courante, de gnrer un rsultat
SOUKAINA FATIHI

nette satisfaisant qui Pourrat permettre de mieux rmunrer les


actionnaires et finalement de constituer un autofinancement suffisamment
important pour pouvoir financs les perceptive dveloppement de
lentreprise.
3 rgles de lendettement maximum :
Les dettes de financement ne doit pas dpasser 3 a 4 la CAF annuel
moyen .celle devrait dire que le choix de lemprunt sera conditionn aussi
par la capacit de lentreprise a gnrer dimportante capacit
dautofinancement pour pouvoir rembourser dans les meilleur dlai le
dette de financement que lentreprise aura contracts.
4me rgle : la couverture de lannuit par le CAF moyen :
En fonction de cette rgle la CAF devrait couvrir la totalit des principales
et des intrts tout en gnrant des excdents qui ont lui permettre de
constitu lautofinancement : CAF/Annuit >0.5
5me rgle : la rgle des financements minimum :
Les demandeurs de crdit sont appel a financer une partie de leur projet
pour pouvoir dcrocher le financement au pris des banques. Cette partie
que lentrepreneur ou le demandeur de crdit devrait financer porte sur 15
a 20% du montant de la DI.
3)-les crdits de choix des sources de financement :
Ils sont nombrer de 3 :
-le cout du financement : le taux de rentabilit exig par les actionnaires
pour le financement a travers lautofinancement, laugmentation du
capital, taux dintrt net pour lemprunt, taux de rmunration pour le
compte courant dassocier et loyer pour leasing.
En fonction de ce critre nous allons retenir la source de financement qui
va gnrer le moindre cout pour lentreprise.
2me critre : limpact sur la rentabilit financire :
En fonction de ce critre nous allons choisir la source de financement qui
permettra de dgager la plus forte rentabilit financire.
NB :
Une structure financire optimale est une structure qui combin entre les
2 critres cits prcdemment (le plus faible cout et la plus forte
rentabilit financier)
3me critre : les dcaissements rels nets :
Ce sont les dcaissements que nous allons supporter des faite que nous
avons fait lappel a lun des sources suivante : lemprunt et le leasing. En

SOUKAINA FATIHI

fonction de ce critre nous allons choisir celle qui va gnrer le plus faible
dcaissement.
Exercice :
Pour financer un projet, une entreprise est entrain de ngocier 2 modalits
de financement :
-solution 1 : 20 en autofinancement et 80 en emprunt, taux dintrt 10%.
-solution 2 : un leasing qui va gnrer un loyer annuel de 30.2 sur 4 ans.
TAF :
1-calculer les dcaissements rels nets sachant que le taux dIS de 30%
et que le taux dactualisation de 6%
2-slectionner la meilleure source de financement que lentreprise devrait
retenir.

Rponse :

Solution 1 :
CDP

Taux dintrt

80
60
40
20

8
6
4
2
0
-

Amortissemen
t
20
20
20
20

Annuit
28
26
24
22

1
28

2
26

3
24

4
22

Intrt

7.5

7.5

7.5

7.5

Economie
dimpt
dcaisse
ment

8*0.3=
2.4

6*0.3=
1.8

4*0.3=
1.2

2*0.3=
0.6

18.1

16.7

15.3

13.9

Annuit

Le dcaissement rel nette correspond a lannuit moins lconomie


dimpt sur amortissement des matrielle sur intrt
Solution 2 :
DR Net

20

SOUKAINA FATIHI

18.1

16.7

15.3

13.9

Coeffi
dactu
DRN actu

(1.06)

(1.06)

(1.06)

(1.06)

(1.06)

20

17.07

14.86

12.85

11.01

32
9.6

32
9.6

32
9.6

32
9.6

22.4

22.4

22.4

22.4

(1.06)

(1.06)

(1.06)

(1.06)

21.13

19.93

18.21

17.74

DR Net actualis = 75.79


Loyer
Eco
moyen
DRN
Coef
dactu

0
32
32*0.3=9.
6
22.4

DR Net actualis = 77.01


- les dcaissements rel net pour leasing correspond au loyer conomie
dimpt sur loyer (loyer *0.3)
-dcaissement pour lemprunt = Annuits Economie dimpt sur
lamortissement annuel (Valeur dorigine/nombre damorti*0.3)
Economie dimpt sur intrt (intrt *0.3)

SOUKAINA FATIHI