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1

GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00apgdeb1 p. 1 folio : 1 --- 3/8/011 --- 15H50

DCG 6
Finance
dentreprise
MANUEL ET APPLICATIONS

2
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00apgdeb1 p. 2 folio : 2 --- 29/3/013 --- 7H27

EXPERT SUP
Lexprience de lexpertise
Les manuels DCG
DCG 1

DCG 2

DCG 3

DCG 4

DCG 5

DCG 6

DCG 7

DCG 8

DCG 9

DCG 10

DCG 11

Introduction au droit, Manuel et Applications corriges


Jean-Franois Bocquillon, Martine Mariage
Droit des socits, Manuel et Applications corriges
France Guiramand, Alain Hraud
Droit social, Manuel et Applications corriges
Paulette Bauvert, Nicole Siret
Droit fiscal, Manuel et Applications
Emmanuel Disle, Jacques Saraf
Droit fiscal, Corrigs du manuel
Emmanuel Disle, Jacques Saraf, Nathalie Gonthier-Besacier, Jean-Luc Rossignol
conomie, Manuel et Applications corriges
Franois Coulomb, Jean Longatte, Pascal Vanhove
Finance dentreprise, Manuel et Applications
Jacqueline Delahaye, Florence Delahaye
Finance dentreprise, Corrigs du manuel
Jacqueline Delahaye, Florence Delahaye
Management, Manuel et Applications corriges
Jean-Luc Charron, Sabine Spari
Systmes dinformation de gestion, Tout-en-Un
Jacques Sornet, Oona Hengoat, Nathalie Le Gallo
Introduction la comptabilit, Manuel et Applications
Charlotte Disle, Robert Maeso, Michel Mau
Introduction la comptabilit, Corrigs du manuel
Charlotte Disle, Robert Maeso, Michel Mau
Comptabilit approfondie, Manuel et Applications
Robert Obert, Marie-Pierre Mairesse
Comptabilit approfondie, Corrigs du manuel
Robert Obert, Marie-Pierre Mairesse
Contrle de gestion, Manuel et Applications
Claude Alazard, Sabine Spari
Contrle de gestion, Corrigs du manuel
Claude Alazard, Sabine Spari

La collection Expert Sup : tous les outils de la russite


e

Les Manuels clairs, complets et rgulirement actualiss, prsentent de nombreuses rubriques dexemples, de dfinitions, dillustrations ainsi que des fiches mmo et des noncs dapplication. Les Corrigs
sont disponibles en fin douvrage, sur le site expert-sup.com ou dans un ouvrage publi part.
La srie Tout lentranement propose de nombreux exercices dapplication avec corrigs comments
ainsi que des rappels de cours dtaills ; elle permet de travailler efficacement toutes les difficults du
programme.

3
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00apgdeb1 p. 3 folio : 3 --- 29/3/013 --- 7H28

DCG 6
Finance dentreprise
MANUEL ET APPLICATIONS

Florence DELAHAYE-DUPRAT

Jacqueline DELAHAYE

Agrge dconomie et gestion


Ancienne lve de lENS Cachan
Diplme dexpertise comptable

Enseignante lIUT de Nantes


Agrge de techniques conomiques
Ancienne lve de lENS Cachan

4e dition

4
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00apgdeb1 p. 4 folio : 4 --- 23/1/013 --- 14H54

Dunod, Paris, 2013


ISBN 978-2-10-058969-2
ISSN 1269-8792

5
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00asomgen p. 1 folio : 5 --- 29/3/013 --- 7H33

Sommaire

Pour russir le DCG et DSCG


Manuel, mode demploi
Programme de lpreuve no 6 DCG

PARTIE 1
CHAPITRE 1

La valeur

Introduction

La valeur et le temps
Dfinitions pralables
La capitalisation
Lactualisation
Le taux de rendement actuariel dun placement
Complment e Applications

Section
Section
Section
Section

CHAPITRE 2

IX
X
XII

1
2
3
4

La valeur et le risque
Section 1
Section 2
Section 3

Mesure de la rentabilit et du risque dun actif risqu


(actions)
Risque diversifiable et risque non diversifiable
Modles dvaluation du taux de rentabilit exig par le
march (ou par les investisseurs)

7
7
10
12
18
25
25
30
33

Applications

CHAPITRE 3

La valeur et linformation Le march financier


Section
Section
Section
Section

1
2
3
4

Prsentation gnrale du march financier


Le march obligataire
Le march des actions
Lefficience informationnelle du march financier

41
41
47
51
57

Applications

PARTIE 2
CHAPITRE 4

Le diagnostic financier des comptes sociaux

67

Introduction

69

Analyse de lactivit et des rsultats de lentreprise

71
71
74
79
82

Prcisions et rappels comptables


Les soldes intermdiaires de gestion (sig)
La capacit dautofinancement (caf)
Lanalyse de lactivit
Complment e Applications

Section
Section
Section
Section

1
2
3
4

6
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00asomgen p. 2 folio : 6 --- 29/3/013 --- 7H37

Sommaire

CHAPITRE 5

Analyse fonctionnelle du bilan


Section 1
Section 2
Section 3

Le bilan fonctionnel
Fonds de roulement net global (FRNG), besoin en fonds de
roulement (BFR) et trsorerie (T)
Les retraitements

93
93
99
103

Applications

CHAPITRE 6

Analyse de la structure financire et de lquilibre financier


Section 1
Section 2
Section 3

La structure financire et lendettement terme


Lquilibre financier
La solvabilit

113
113
116
120

Applications

CHAPITRE 7

Analyse de la rentabilit, du risque conomique et du risque


financier
tude de la rentabilit
Analyse du risque conomique (ou oprationnel)
Rentabilit financire et endettement effet de levier
Le risque financier
Complment e Applications

Section
Section
Section
Section

CHAPITRE 8

1
2
3
4

Le tableau de financement
Section
Section
Section
Section

1
2
3
4

Dfinition
Description du tableau de financement
Examen des questions problmatiques
Commentaire du tableau de financement

139
139
141
145
148
159
159
160
171
177

Applications

CHAPITRE 9

Les flux de trsorerie


Section 1
Section 2
Section 3

Analyse gnrale des flux


Lexcdent de trsorerie dexploitation (ETE) ou variation de
la trsorerie dexploitation
Leffet de ciseaux

195
195
199
204

Applications

CHAPITRE 10

Les tableaux de flux de trsorerie


Remarques prliminaires
Structure dun tableau de flux de trsorerie
Tableau de flux de trsorerie simplifi
Le tableau de flux de trsorerie de lOEC
Le tableau de flux de trsorerie de la CdB
Complment e Applications

Section
Section
Section
Section
Section

PARTIE 3

CHAPITRE 11

1
2
3
4
5

La politique dinvestissement

255

Introduction

257

La gestion du besoin en fonds de roulement

259
259

Section 1

VI

215
215
216
218
224
228

Le BFR normatif : principes gnraux du calcul

7
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00asomgen p. 3 folio : 7 --- 29/3/013 --- 7H37

Sommaire

Analyse des principaux postes


Gestion du BFR
Complment e Applications

265
271

Caractristiques dun projet dinvestissement Cot du capital

281
281
283
289

Section 2
Section 3

CHAPITRE 12

Section 1
Section 2
Section 3

La politique dinvestissement
Caractristiques dun projet dinvestissement
Le cot du capital

Applications

CHAPITRE 13

Les critres de slection des projets dinvestissement


Section 1
Section 2
Section 3

Principaux critres financiers


La slection des projets dinvestissement
Critres non financiers

299
299
303
306

Applications

PARTIE 4

CHAPITRE 14

La politique de financement

315

Introduction

317

Le financement par fonds propres

319
319
321
326
327

Les fonds propres internes


Laugmentation de capital par apports en numraire
Les subventions (ou primes)
Les quasi-fonds propres
Complment e Applications

Section
Section
Section
Section

CHAPITRE 15

1
2
3
4

Le financement par endettement et par crdit-bail


Le financement par emprunt indivis
Le financement par emprunt obligataire
Le financement par crdit-bail (ou location-financement ou
leasing)
Complment e Applications

Dunod - Toute reproduction non autorise est un dlit.

Section 1
Section 2
Section 3

CHAPITRE 16

Le choix de financements
Section 1
Section 2
Section 3

Les contraintes de financement


Le cot de revient des financements
Structure financire et valeur de lentreprise

339
339
344
349

361
361
364
369

Applications

CHAPITRE 17

Le plan de financement
Section
Section
Section
Section
Section

1
2
3
4
5

Prsentation gnrale
Analyse du contenu
laboration du plan
Compte de rsultat et bilan prvisionnels
Plan de financement et soldes de trsorerie

381
381
383
385
387
391

Applications

VII

8
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00asomgen p. 4 folio : 8 --- 29/3/013 --- 7H37

Sommaire

PARTIE 5

CHAPITRE 18

La gestion de la trsorerie

401

Introduction

403

Les prvisions de trsorerie

405
405
411
413

Le march montaire
Les conditions bancaires
Le budget de trsorerie
Complment e Applications

Section 1
Section 2
Section 3

CHAPITRE 19

Les financements et placements court terme


Section 1
Section 2
Section 3

Les principaux financements


Cot dun financement court terme
Placements court terme

433
433
438
442

Applications

CHAPITRE 20 La gestion du risque de change


Dfinitions
Le march des changes
Couverture du risque de change
Complment e Applications

Section 1
Section 2
Section 3

451
452
454
456

ANNEXES
Lexique
Index
Table des matires

VIII

473
487
489

9
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00bpgdeb2 p. 1 folio : 9 --- 23/1/013 --- 15H22

Pour russir le DCG et le DSCG

Le cursus des tudes conduisant lexpertise comptable est un cursus dexcellence,


pluridisciplinaire, vers lequel se dirigent, raison, de plus en plus dtudiants.
Dunod dispose depuis de trs nombreuses annes dune exprience confirme dans la
prparation de ces tudes et offre aux tudiants comme aux enseignants une gamme
complte douvrages de cours, dentranement et de rvision qui font rfrence.
Ces ouvrages sont entirement adapts aux preuves, leur esprit comme leur
programme, avec une qualit toujours constante. Ils sont tous rgulirement actualiss
pour correspondre le plus exactement possible aux exigences des disciplines traites.
La collection Expert Sup propose aujourdhui :
des manuels complets mais concis, strictement conformes aux programmes,
comportant des exemples permettant lacquisition immdiate des notions exposes,
complts dun choix dapplications permettant lentranement et la synthse ;
des livres de cas originaux, avec la srie Tout lentranement spcialement conue
pour la mise en pratique et lassimilation parfaite du programme des preuves ;
les Annales DCG, spcifiquement ddies la prparation de lexamen.
Elle est complte dun ensemble doutils pratiques de rvision, avec la collection Express
DCG, ou de mmorisation et de synthse avec les Petits Experts (Petit fiscal, Petit
social, Petit Compta, Petit Droit des socits...).
Ces ouvrages ont t conus par des enseignants confirms ayant une exprience
reconnue dans la prparation des examens de lexpertise comptable.
Ils esprent mettre ainsi la disposition des tudiants les meilleurs outils pour aborder
leurs tudes et leur assurer une pleine russite.
Jacques Saraf
Directeur de collection

IX

10
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00bpgdeb2 p. 2 folio : 10 --- 19/3/013 --- 8H39

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Clair et
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Plu
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emples de
Les 120 ex
Un mini-sommaire prcise
le plan du chapitre
Les schmas et tableaux
prsentent une synthse
Le cours
visuelle des connaissances
complet et progressif

Les mots clefs


signals en couleur
font lobjet
dune dfinition
dans le lexique

Les encadrs en couleur


mettent laccent
sur les dfinitions et les
notions importantes

Le rsum

met laccent sur les points


essentiels du cours
De nombreux exemples
chiffrs et corrigs

11
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00bpgdeb2 p. 3 folio : 11 --- 19/3/013 --- 8H39

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Les rsum matires dtaille so
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Les noncs dapplication


de thmatique varie
et de complexit
progressive
sont regroups
en fin de chapitre

La fiche
complment

permet dapprofondir
le thme trait

Le lexique

pour retrouver toutes les dfinitions


des mots clefs

Lindex

des notions permet


de les retrouver facilement
dans louvrage

12
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00bpgdeb2 p. 4 folio : 12 --- 23/1/013 --- 15H23

Programme de lpreuve no 6
Finance dentreprise*
DURE DE LENSEIGNEMENT

NATURE DE LPREUVE

DURE

COEFFICIENT

( titre indicatif)
150 heures
12 crdits europens

preuve crite portant sur ltude


dune ou de plusieurs situations
pratiques avec, le cas chant,
une ou plusieurs questions

3 heures

SENS ET PORTE DE LTUDE

NOTIONS ET CONTENUS

1. La valeur (15 heures)


Il sagit de prendre conscience, partir du concept de
valeur, de mcanismes fondamentaux en finance en
excluant tout dveloppement complexe.
1.1 La valeur et le temps
La notion de valeur est prsente sous langle financier
et mathmatique afin de mettre en vidence ses liens
avec le temps. Elle est mesure pour un actif ou un
passif financier auquel est associe une squence de
flux de trsorerie certains. Elle est mesure aussi bien
lors de lmission que plus tard chaque date de
rglement dun flux.

Cot de largent, taux dintrt (nominal et rel)


Valeur prsente et valeur future
Annuits et rentes
Capitalisation et actualisation en temps discret
Valeur de march
Relation taux requis-valeur
valuation dune dette taux fixe
Taux de rendement actuariel

1.2 La valeur et le risque


Lincertitude lie lavenir est aborde sous langle
conomique et mathmatique puis applique
lvaluation sur une priode dun instrument ayant une
valeur finale incertaine.

Couple rentabilit-risque : la reprsentation


esprance/cart-type
Introduction la diversification : le cas de deux actifs
Modlisation dune rentabilit alatoire avec un
modle deux facteurs
Notions de risque diversifiable et de risque non
diversifiable

1.3 La valeur et linformation


Les marchs financiers sont a priori organiss en vue
dassurer aux investisseurs une information financire
de qualit.

* Arrt du 8.03.2010.

XII

Information et incertitude
Notion de march financier
Valeur, information et prix de march
Efficience informationnelle

13
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00bpgdeb2 p. 5 folio : 13 --- 24/1/013 --- 14H58

Programme de lpreuve no 6 Finance dentreprise

D
SENS ET PORTE DE LTUDE

NOTIONS ET CONTENUS

2. Le diagnostic financier des comptes sociaux (40 heures)


Le diagnostic financier permet de porter un jugement
sur les forces et les faiblesses de lentreprise sur le plan
financier partir de diffrentes approches utilises en
analyse financire.
2.1 La dmarche de diagnostic
Le diagnostic repose sur la mise en uvre de mthodes
danalyse des tats financiers qui varient en fonction de
linformation disponible et du contexte du diagnostic.

Diagnostic conomique, diagnostic financier dune


entreprise
Diversit des mthodes
Comparaison dans lespace et dans le temps
Analyse des tats financiers : bilan, compte de rsultat,
tableau de flux et annexe

2.2 Lanalyse de lactivit


Lanalyse de lactivit de lentreprise constitue le point
de dpart de tout diagnostic : elle permet dapprcier la
croissance de lentreprise et de mesurer laptitude
dgager des profits.

Analyse du compte de rsultat : soldes intermdiaires


de gestion et capacit dautofinancement
Risque dexploitation : seuil de profitabilit, levier
oprationnel

2.3 Lanalyse de la structure financire


Le diagnostic repose ensuite sur lanalyse de la
structure des ressources et des emplois qui ont t mis
en uvre pour que lentreprise puisse dvelopper son
activit. Parmi les mthodes existantes, lanalyse
fonctionnelle statique fournit un cadre danalyse simple
adapt la plupart des entreprises.

Analyse fonctionnelle du bilan : fonds de roulement net


global, besoin en fonds de roulement, trsorerie nette

2.4 Lanalyse de la rentabilit


La rentabilit, rsulte du rapport entre rsultats et
moyens mis en uvre. Elle peut tre mesure au strict
plan conomique ou en introduisant limpact de
lendettement sur la rentabilit des fonds propres.

Rentabilit conomique, rentabilit financire


Effet de levier financier

2.5 Lanalyse par les ratios


Le diagnostic doit tre enrichi par la dtermination de
valeurs relatives permettant de situer lentreprise dans
lespace et dans le temps.

Ratios de composition, ratios dvolution


Ratios dactivit, de profitabilit, dquilibre,
dinvestissement, dendettement, de rentabilit

2.6 Lanalyse par les tableaux de flux


Lanalyse dynamique par les flux de fonds et les flux de
trsorerie (observs ou prvus sur plusieurs priodes)
permet de juger laptitude de lentreprise faire face
ses engagements et prvenir les ventuelles
dfaillances.

Tableaux de financement et tableaux de flux de


trsorerie
Capacit supporter le cot de la dette, solvabilit
Capacit financer les investissements

XIII

14
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00bpgdeb2 p. 6 folio : 14 --- 23/1/013 --- 15H24

Programme de lpreuve no 6 Finance dentreprise

D
SENS ET PORTE DE LTUDE

NOTIONS ET CONTENUS

3. La politique dinvestissement (40 heures)


3.1 Les projets dinvestissement
La dcision dinvestissement repose en partie sur un
calcul permettant de sassurer que les flux futurs de
trsorerie anticips ont une valeur actuarielle suprieure
au cot des moyens ncessaires la ralisation de
linvestissement.

Estimation des flux des projets (capacit


dautofinancement dexploitation, variations du besoin
en fonds de roulement dexploitation, immobilisations,
valeurs terminales)
Taux dactualisation, cot du capital pour un projet
Critres de slection financiers (valeur actuelle nette,
taux interne de rentabilit, dlai de rcupration du
capital investi, taux de rendement global)
Critres de slection non financiers

3.2 La gestion du besoin en fonds de roulement


Parmi les emplois que lentreprise doit financer, le
besoin de financement gnr par lexploitation peut
tre valu en se rfrant aux normes (ou conditions
normales) de fonctionnement du cycle dexploitation.
Ce cadre danalyse permet de mesurer limpact des
variations de niveau dactivit et justifie ventuellement
les politiques de rduction de ces emplois.

Approche normative dvaluation du besoin en fonds


de roulement dexploitation
Action sur les postes clients, fournisseurs et stocks

4. La politique de financement (40 heures)


En fonction de son contexte et de sa taille, lentreprise
met en uvre une politique financire afin de financer
le plus judicieusement possible les emplois de sa
politique conomique.
4.1 Les modes de financement
Lentreprise peut recourir diffrents modes de
financement dont le cot varie en fonction de leur
origine et du risque support par les bailleurs de fonds.

Autofinancement
Financement : par augmentation de capital, par
emprunt et par crdit-bail
Cot des moyens de financement

4.2 Les contraintes de financement


Les bailleurs de fonds financent les investissements
dune entreprise en fonction de la structure des
financements existants et de ltat du dveloppement
de lentreprise.

quilibre financier
Risque financier et garanties

4.3 La structure du financement


Le cot moyen des financements de lentreprise se
dtermine en fonction de la proportion et des cots des
diffrents modes de financement. Il nest influenc, sous
certaines hypothses, que par limpact de la fiscalit et
de lendettement financier.

Cot du capital
Structure financire et valeur de lentreprise

4.4 Le plan de financement


Le plan de financement permet de faire la synthse des
investissements et des financements prvus afin
dapprcier la pertinence de la politique financire
retenue et dassurer lquilibre de la trsorerie sur le
moyen terme.

XIV

Objectifs du plan de financement


Processus dlaboration
Modalits dquilibrage

15
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00bpgdeb2 p. 7 folio : 15 --- 23/1/013 --- 15H27

Programme de lpreuve no 6 Finance dentreprise

D
SENS ET PORTE DE LTUDE

NOTIONS ET CONTENUS

5. La trsorerie (15 heures)


5.1 La gestion de la trsorerie
La gestion de trsorerie a pour objectif loptimisation
des mouvements et des soldes de trsorerie.

Prvisions de trsorerie
Modalits dquilibrage : financements des
insuffisances de trsorerie (escompte, crdits de
trsorerie, dcouvert), placement des excdents

5.2 La gestion du risque de change


Les alas sur les mouvements de trsorerie libells en
monnaie trangre peuvent faire lobjet de mesures de
protection spcifiques.

Couverture du risque de change commercial :


emprunt-dpt, change terme, option de change

Indications complmentaires
1. La valeur
Le couple rentabilit-risque pourra tre illustr par des statistiques analysant cette relation sur le long terme et par type
dactifs (action, obligation).
Information et incertitude : il sagit de montrer que linformation rduit lincertitude ; plus linformation est prcise, plus
lincertitude est faible et, en consquence, plus la dispersion de la rentabilit attendue est faible.
Ltude du march financier se limite aux aspects suivants : dfinition, notion dinstrument financier, prsentation des
valeurs mobilires classiques (action et obligation), distinction entre march primaire et march secondaire.
Valeur, information et prix de march : en fonction des informations disponibles et de ses anticipations, chaque intervenant
sur le march attribue une valeur aux actifs dtenus et arbitre en fonction du prix du march ; chaque arrive dune
information nouvelle peut provoquer une rvision des anticipations et agir sur la demande et loffre dun actif ; les prix
de march rvlent donc linformation dtenue par lensemble des acteurs.
2. Le diagnostic financier des comptes sociaux
Le diagnostic est ralis partir de donnes pluriannuelles.
La connaissance pralable des modalits dtablissement des modles proposs par diffrentes organisations (Centrale
des bilans, CSOEC...) nest pas exige des candidats.
Les retraitements tudis peuvent concerner : les contrats de location-financement, le personnel extrieur, la participation
des salaris, les crances cdes non chues, les valeurs mobilires de placement, les intrts courus sur immobilisations
et dettes financires.
Lanalyse fonctionnelle du bilan est loccasion dintroduire les diffrents cycles doprations : cycle dinvestissement, cycle
dexploitation et cycle de financement.
Lanalyse liquidit-exigibilit et lanalyse pool de fonds du bilan ne sont pas traites.
3. La politique dinvestissement
Le projet dinvestissement tudi pourra tre de diffrentes natures : dveloppement, remplacement, productivit,
externalisation, etc. En cas dtude de projets mutuellement exclusifs, les dures seront identiques. La valeur rsiduelle
dun projet est donne au candidat et ne doit pas donner lieu un ajustement fiscal.
Lutilisation des arbres de dcision et des probabilits est exclue de ltude des investissements.
Diffrents critres non financiers pourront tre voqus pour montrer que la dcision dinvestissement ne se rsume pas
un simple calcul financier ; on peut prendre en compte, par exemple, la taille du projet, son niveau de risque
(conomique, environnemental, social, organisationnel, technologique), sa dure, sa cohrence avec la stratgie de
lentreprise.
Lvaluation du besoin en fonds de roulement dexploitation est ralise en excluant lventuelle composante fixe. Seuls
les postes de stocks, de crances clients, de dettes fournisseurs et de TVA font partie de ltude.

XV

16
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 00bpgdeb2 p. 8 folio : 16 --- 23/1/013 --- 15H27

Programme de lpreuve no 6 Finance dentreprise

4. La politique de financement
Les modalits de remboursement des emprunts prendre en compte sont les suivants : amortissements constants, annuits
constantes (avec diffr ventuel), in fine.
Le cot des moyens de financement est tudi en intgrant limpt sur les bnfices.
Risque financier et garanties : le risque financier est apprhend laide de ratios (par exemple : taux dendettement,
capacit dendettement, couverture des charges financires rcurrentes par lexcdent brut dexploitation) ; les principales
garanties prises par les organismes prteurs (garanties personnelles et relles) sont rappeles sans dtailler les spcificits
juridiques de ces oprations.
Structure financire et valeur de lentreprise : il sagit de mettre en vidence limpact thorique de lendettement sur le
taux requis par les actionnaires, le cot du capital et la valeur de lentreprise en prenant en compte la fiscalit de
lentreprise. Le MEDAF nest pas au programme.
Le plan de financement peut tre ralis en deux tapes : un plan prparatoire puis un plan dfinitif aprs arbitrage
sur les emplois et/ou les moyens de financement. Il est labor sur deux ou trois exercices et prsent selon un modle
adapt lanalyse fonctionnelle. Sa ralisation peut tre prcde par llaboration de comptes de rsultats prvisionnels.
5. La trsorerie
Llaboration des plans de trsorerie sera limite un horizon de quelques mois en prenant en compte la TVA.
Loptimisation peut concerner les mouvements (par exemple, escompte sur encaissements ou ngociation des
dcaissements) comme les soldes (par exemple, recherche dun financement ou placement dun solde excdentaire).
Ltude des options de change est limite aux achats doptions ngocies de gr gr.

XVI

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GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 10ddcg6c01 p. 1 folio : 1 --- 28/1/013 --- 10H43

LA VALEUR

PARTIE
CHAPITRE 1

La valeur et le temps

CHAPITRE 2

La valeur et le risque

CHAPITRE 3

La valeur et linformation Le march financier

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GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 10ddcg6c01 p. 2 folio : 2 --- 28/1/013 --- 10H43

CHAPITRE
GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 10ddcg6c01 p. 3 folio : 3 --- 25/1/013 --- 15H52

Introduction

La premire partie de cet ouvrage sera centre sur le concept de valeur dont limportance
na cess de crotre dans les dveloppements rcents de la thorie financire. Parler de la
valeur nous donnera loccasion de rencontrer dautres notions (march financier, rentabilit, risque...) galement trs importantes pour toute personne souhaitant tre initie la
finance et dont la matrise est ncessaire pour bien apprhender la suite du programme.

1. La valeur : dfinition
a) Dfinition gnrale
Ce que vaut un bien selon lestimation que lon peut en faire un instant donn.
b) Relativit de la valeur
La valeur attribue un instant donn un bien ou un actif financier (titre...) varie selon
plusieurs facteurs :
les individus (exemple : tout le monde ne donnera pas la mme valeur un appartement
ou une uvre dart ou une action) ;
les priodes : en priode de bulle boursire ou immobilire, la valeur des biens
immobiliers et des actions est artificiellement gonfle par rapport des priodes plus
calmes ;
les informations dont les individus disposent (la dtention dune information positive sur
le bien valuer contribuera lui accorder une valeur plus leve).
c) Valeur dun actif financier
Si on se limite aux actifs financiers, il faut distinguer :
la valeur dun capital (somme en espces) : la valeur dun capital aujourdhui et une
date ultrieure nest pas la mme, du fait que le temps doit tre rmunr ; do la
ncessit de procder des calculs financiers pour dterminer la valeur aujourdhui dun
capital attach une date future (calculs dactualisation) et la valeur obtenue au terme
dune certaine dure de placement par un capital plac aujourdhui (calculs de
capitalisation) ;
la valeur dun titre cot : la cote varie constamment dans le temps. La cote dun titre est
la valeur qui lui est attribue par le march (en gnral, par la bourse), en principe en
fonction de loffre et de la demande. Loffre et la demande sont elles-mmes dtermines
par plusieurs facteurs. On parle alors de valeur de march.

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GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 10ddcg6c01 p. 4 folio : 4 --- 29/3/013 --- 7H41

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PARTIE

CHAPITRE

Introduction

La valeur de march est celle qui est donne par un march ou qui est calcule partir dinformations
issues dun march.

2. La valeur : concept fondamental en finance


La valeur est devenue le concept central de la finance dentreprise moderne, ce qui a conduit
les thoriciens sinterroger sur les points suivants :
comment dterminer la valeur thorique dune action ?
quelle relation y a-t-il entre niveau de risque et valeur ?
quelle est la valeur dune entreprise une date donne ?
comment maximiser la valeur de lentreprise ?
lendettement a-t-il un impact sur la valeur de lentreprise ?
quelle condition un investissement sera-t-il crateur de valeur ?
Ltude de ces questions a permis aux chercheurs de dvelopper de nouvelles thories
relatives notamment aux marchs financiers et de dfinir de nouveaux outils.

3. Valeur et rendement (ou rentabilit(1))


Dans la sphre financire, il est courant de raisonner en fonction des taux de rendement (ou
de rentabilit). Ce dernier est calcul en rapportant le gain produit par un actif financier
(titre, investissement...) la valeur de cet actif. Cette notion, particulirement importante,
est dveloppe dans les chapitres 1, 2, 7 et 13.
Le taux de rendement peut tre calcul a posteriori, pour une priode passe (exemple : taux
de rendement dune obligation taux fixe) ou valu pour une priode future (taux de
rentabilit prvisionnel).
Dans ce dernier cas, le calcul du taux repose sur des prvisions ou anticipations. Toute
modification de lun des termes du calcul (gain espr ou valeur de lactif) a un impact sur
le taux de rentabilit qui est donc susceptible de fluctuer dans le temps.

4. Les facteurs dont dpend la valeur dun actif financier


La valeur dun actif financier, notamment si elle est donne par un march, dpend
essentiellement des facteurs suivants :
le temps : la valeur dun capital ou dun titre nest pas la mme aujourdhui et dans un
an. Une somme non place perd de la valeur avec le temps. Quant la valeur des titres
cots, en particulier des actions, elle varie constamment pour dautres raisons que le seul
passage du temps ;

(1) En principe, il existe une diffrence, assez subtile, entre rendement et rentabilit :
taux de rendement est plutt utilis lorsque les donnes du calcul sont connues : taux de rendement pass dune action ;
taux de rendement actuariel dun emprunt obligataire taux fixe... ;
taux de rentabilit est davantage rencontr en cas de calcul prvisionnel (taux de rentabilit dun projet dinvestissement
ou taux de rentabilit attendu dune action) ou encore lorsque le rsultat a un caractre alatoire (taux de rentabilit dune
entreprise).
Leur emploi dans la pratique ne tient pas toujours compte de cette diffrence. Dans cet ouvrage, nous utiliserons ces deux
termes en les considrant comme synonymes et en respectant les usages en la matire.

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GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 10ddcg6c01 p. 5 folio : 5 --- 29/3/013 --- 7H41

CHAPITRE

Introduction

Dunod - Toute reproduction non autorise est un dlit.

le risque : le niveau de risque influe sur la valeur. En principe, quand le risque augmente,
la valeur diminue (et inversement) ;
la qualit et la fiabilit de linformation : une information fausse ou incomplte se traduira
par une mfiance qui conduira une diminution de la valeur attribue un titre cot en
bourse.
Nous examinerons ces facteurs et leur impact sur la valeur dans les chapitres suivants. Le
premier chapitre a pour but la matrise des calculs financiers ncessaires la suite du
dveloppement ; les deux suivants sont consacrs ltude de la valeur dans le cadre des
marchs
financiers.

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PARTIE

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GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 10ddcg6c01 p. 6 folio : 6 --- 13/3/013 --- 20H31

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GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 10ddcg6c01 p. 7 folio : 7 --- 25/1/013 --- 15H52

La valeur et le temps

CHAPITRE

section 1

Dfinitions pralables

section 2

La capitalisation

section 3

Lactualisation

section 4
Le taux de rendement actuariel dun placement
rsum e complment e applications

Ce chapitre est centr sur les calculs financiers indispensables pour aborder un certain
nombre de questions parmi les plus couramment poses en finance.

section 1

dfinitions pralables
Avant de se lancer dans les premiers calculs financiers, il est ncessaire de disposer de
certaines informations relatives au taux dintrt utilis.

1. Vocabulaire relatif au taux dintrt


1.1 Taux annuel
Le taux fix ou communiqu lors dune opration financire est un taux annuel. Si le calcul
doit tre effectu sur des priodes infrieures lanne (mois, trimestre...), le taux
correspondant sera calcul proportionnellement au taux annuel.
EXEMPLE

Soit un taux annuel de 6 %.


QUESTION
Calculez le taux mensuel et le taux trimestriel proportionnels.
e
e

SOLUTION
Taux mensuel proportionnel : 6 % Z 1/12 = 0,05 %
Taux trimestriel proportionnel : 6 % Z 3/12 = 1,5 %

1.2 Taux fixe ou variable


Pour de nombreuses oprations, il est possible de choisir aujourdhui entre :
un taux fixe : qui restera inchang jusqu lchance de lopration ;

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GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 10ddcg6c01 p. 8 folio : 8 --- 23/1/013 --- 15H31

1
PARTIE

CHAPITRE

1 La valeur et le temps

un taux variable : le taux est rvis (en principe, chaque anne) en fonction dun taux de
rfrence du march (montaire(1) ou obligataire).
Dans le cadre de cet ouvrage, nous ne verrons que les oprations taux fixe.

1.3 Taux nominal ou taux rel


Le taux utilis pour effectuer les calculs est toujours un taux nominal. Or, il se trouve que
le gain calcul (en cas de placement) ne correspond pas au gain rel cause de linflation
qui ampute une partie des sommes places.

a) Dfinition
Le taux dintrt rel est le taux dintrt nominal corrig de linflation.

Il permet de passer de sommes exprimes en euros courants des sommes en euros constants.
En gnral, il est infrieur au taux nominal.

b) Calcul
Dsignons par t le taux dintrt nominal, par r le taux dintrt rel et par i le taux de linflation, on peut crire la relation suivante (pour un montant de 1 A et un placement sur un an) :
(1 + r) Z (1 + i) = 1 + t
+ -t
do : 1 + r = 1
---------1+i
EXEMPLE

Calculez le taux dintrt rel r dun placement 3 % sachant que le taux dinflation est de 2 %.
On a :

1 + r = -1,03
- - - - - - - - - -- 1,0098 r 0, 98 % < 1 %
1, 02
Le gain rel (aprs limination de linflation) est nettement infrieur au gain nominal, mais il reste
positif.

Simplification
Quand le taux dinflation est faible, on peut simplifier le calcul de la faon suivante :
Taux dintrt rel = Taux dintrt nominal Taux dinflation
Soit : r = t i
(Ce qui donne, pour lexemple prcdent : 3 % 2 % = 1 %.)

c) Gnralisation
Cas possibles
Taux nominal O Taux dinflation

Gain rel positif malgr linflation

Taux nominal = Taux dinflation

Pas de gain rel

Taux nominal S Taux dinflation

La perte de valeur de la somme place due linflation nest pas


compense par les intrts produits

(1) Voir chapitre 18.

Consquences

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GRP : expertise JOB : DCG6 DIV : 10ddcg6c01 p. 9 folio : 9 --- 19/3/013 --- 7H7

CHAPITRE

1 La valeur et le temps

2. volution des taux dintrt dans le temps


Lobservation des taux dintrt montre quils sont susceptibles de fluctuer de manire assez
importante, mme parfois sur dassez courtes priodes.
Plusieurs facteurs expliquent les variations constates ; on peut citer :
le niveau et le risque dinflation ;
la conjoncture conomique (croissance forte ou faible) ;
la politique montaire de la Banque Centrale. Le taux directeur de la BCE (Banque centrale
europenne) est pass de 4,25 % en juillet 2008 2 % en janvier 2009. Il est de 0,75 %
depuis le 5 juillet 2012.
VOLUTION DES TAUX DIRECTEURS DES BANQUES CENTRALES :
BCE et FED (Banque centrale amricaine)
depuis janvier 1999 (en %)

7%
6%

Taux FED

5%
4%

Taux BCE

3%
2%
1%
0%

Dunod - Toute reproduction non autorise est un dlit.

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Dune manire gnrale, il existe une relation positive entre le taux dintrt et la dure de
placement (ou demprunt). Les taux long terme sont, en effet, gnralement plus levs
que les taux court terme.

3. Intrts simples et intrts composs


3.1 Principe
Il existe deux faons de calculer les intrts sur une somme place :
sur le capital uniquement, cest--dire sur la somme place initialement. Les intrts sont
calculs en une fois proportionnellement la dure du placement. On parle alors dintrts
simples ;
sur le total capital et intrts : la fin de chaque priode (anne ou autre), les intrts sont
rajouts au capital. les intrts suivants sont calculs sur le total ainsi obtenu. On parle
alors dintrts composs.

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PARTIE