INFORME DE ESTABILIDAD 11/2015

FINANCIERA

INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA NOVIEMBRE 2015

INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA NOVIEMBRE 2015

Se permite la reproduccin para fines docentes

o sin nimo de lucro, siempre que se cite la fuente.
Banco de Espaa, Madrid, 2015
ISSN: 1698-871X (edicin electrnica)

SMBOLOS Y ABREVIATURAS (*)

: Euro(s)
AAPP: Administraciones Pblicas
AFDV: Activos financieros disponibles para la venta
AIAF: Asociacin de Intermediarios de Activos Financieros
APR: Activos ponderados por riesgo
ASR: Activos en suspenso regularizados
AT: Activos totales
ATM: Activos totales medios
BCBS: Basel Committee on Banking Supervision (Comit de Supervisin Bancaria de Basi
lea)
BCE: Banco Central Europeo
BIS: Bank for International Settlements (Banco de Pagos Internacionales)
BME: Bolsas y Mercados Espaoles
CBBE: Central de Balances del Banco de Espaa
CBE: Circular del Banco de Espaa
CDO: Collateralized Debt Obligation (obligacin de deuda garantizada)
CDS: Credit Default Swaps (permuta de incumplimiento crediticio)
CEIOPS: Committee of European Insurance and Occupational Pensions Supervisors (C
omit Europeo de Supervisores
de Seguros y Fondos de Pensiones)
CIR: Central de Informacin de Riesgos del Banco de Espaa
CLO: Collateralized Loan Obligation (obligacin con garanta prendaria)
CNMV: Comisin Nacional del Mercado de Valores
CRR: Capital requirements regulation (Reglamento de requerimientos de capital)
DGSyFP: Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones
DI: Datos de los estados individuales
EBA: European Banking Authority (Autoridad Bancaria Europea)
EC: Entidades de crdito
ED: Entidades de depsito
EEUU: Estados Unidos de Amrica
EFC: Establecimientos financieros de crdito
ESRB: European Systemic Risk Board (Junta Europea de Riesgo Sistmico)
FASB: Financial Accounting Standards Board
FIM: Fondos de inversin inmobiliaria
FMI: Fondo Monetario Internacional
FMM: Fondos del mercado monetario
FSA: Financial Services Authority
FSAP: Financial System Assessment Program
FTA: Fondos de titulizacin de activos
FTH: Fondos de titulizacin hipotecaria
IAS: International Accounting Standards
IASB: International Accounting Standards Board
ICO: Instituto de Crdito Oficial
IEF: Informe de Estabilidad Financiera
IFRS: International Financial Reporting Standards
IIC: Instituciones de inversin colectiva
INE: Instituto Nacional de Estadstica
IRB: Internal ratings based approach (enfoque basado en calificaciones internas)
ISDA: International Swaps and Derivatives Association
ISFLSH: Instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares
LGD: Lost Given Default (prdida en caso de impago)
LTV: Loan to value (cociente entre el valor del prstamo y el de la garanta)
m: Millones
ME: Margen de explotacin
MEFF: Mercado Espaol de Futuros y Opciones
MI: Margen de intermediacin

MiFID: Markets in Financial Instruments Directive (Directiva relativa a mercados

de instrumentos financieros)
mm: Miles de millones
MO: Margen ordinario
MUS: Mecanismo nico de Supervisin
NIC: Normas Internacionales de Contabilidad
NIIF: Normas Internacionales de Informacin Financiera
OMC: Organizacin Mundial del Comercio
(*) La ltima versin de las notas explicativas y del glosario puede verse en el Inf
orme de Estabilidad Financiera de
noviembre de 2006.

OTC: Over the counter (mercados no regulados)

pb: Puntos bsicos
PD: Probability of Default (probabilidad de impago)
PER: Price Earnings Ratio (relacin entre el precio o valor y los beneficios)
PIB: Producto interior bruto
pp: Puntos porcentuales
RBD: Renta bruta disponible
RDL: Real Decreto Ley
ROA: Return on Assets (rentabilidad del activo)
ROE: Return on Equity (rentabilidad de los recursos propios)
SA: Standardised approach (enfoque estndar)
SIMCAV: Sociedad de inversin mobiliaria de capital variable
SPV: Special Purpose Vehicle (sociedad instrumental)
TARP: Trouble Assets Relief Program (Programa del Gobierno de Estados Unidos de
compra de activos)
T. Var.: Tasa de variacin
UE: Unin Europea
UEM: Unin Econmica y Monetaria
VAB: Valor aadido bruto
VABpm: Valor aadido bruto a precios de mercado
VaR: Value at Risk (valor en riesgo)

NDICE
RESUMEN 11
1 RIESGOS
MACROECONMICOS
Y MERCADOS
FINANCIEROS 17
2 RIESGOS BANCARIOS,
RENTABILIDAD
Y SOLVENCIA 27
3 OTROS ASUNTOS.
ACTIVOS FISCALES
DIFERIDOS 53
1.1
1.2
1.3
2.1
2.2
2.3

Entorno exterior del rea del euro 17

El rea del euro 22
La economa espaola 24
Evolucin de los riesgos bancarios 27
Rentabilidad 43
Solvencia 49

RESUMEN
1 Rasgos principales
2 Factores de riesgo
Los mercados financieros internacionales se enfrentan a un entorno de divergenci
as de poltica
monetaria y de mayor incertidumbre sobre el crecimiento global, con un aumento p
rogresivo
de la volatilidad. El escenario en el que se desenvuelve la economa mundial se ca
racteriza
por una moderada recuperacin de la actividad en las regiones avanzadas y por la p
rolongacin
de la senda de desaceleracin de las economas emergentes. Las dudas sobre la evoluc
in
de la economa de China, que afect a los mercados burstiles con aumentos de la volat
ilidad
y fuertes retrocesos en las cotizaciones, la incertidumbre sobre el posible inic
io de las
subidas de tipos de inters en EEUU, la cada en el precio de las materias primas y
los niveles
reducidos de inflacin y de crecimiento nominal en las economas avanzadas y, en par
ticular,
en la zona del euro lo que conlleva unos tipos de inters muy reducidos, configura
n el contexto
internacional en el que desarrollan su actividad las entidades de depsito espaolas
.
En este escenario el crdito al sector privado residente en Espaa se redujo un 4,5
% en tasa
interanual en junio de 2015, con lo que contina la moderacin en su tasa de cada. Es
te
menor descenso es debido, fundamentalmente, al crdito a empresas no financieras,
que
registr un menor descenso, tanto el concedido a actividades inmobiliarias y de co
nstruccin
como al resto de sectores. Por su parte, los activos dudosos continuaron con su
descenso,
y desde principios de 2014 registran variaciones intermensuales negativas de for
ma ininterrumpida.
Esta disminucin es generalizada entre hogares y empresas no financieras. El desce
nso
sustancial de los activos dudosos se traduce en la mejora de la ratio de dudosos
, que
se situ en el 11,2 % en agosto de 2015. Esta reduccin de la morosidad es generaliz
ada por
sectores y por finalidad del crdito.
El resultado consolidado total de las entidades de depsito espaolas ha aumentado e
n la
primera mitad de 2015 respecto al ao anterior, hasta situarse el ROE en el 9,2 %.
La mejora
se produce tanto por un aumento del margen de intereses como por un descenso de
las provisiones
por deterioro de activos. No obstante, la mayor parte de esta mejora se debe pri
ncipalmente
a los negocios en el extranjero, ya que la rentabilidad de la actividad en Espaa
se

ve presionada por diversos factores: los bajos tipos de inters en la zona del eur
o, el todava
reducido dinamismo de la actividad bancaria y los an elevados volmenes de activos
dudosos.
Estos factores explican que la rentabilidad del negocio domstico se mantenga muy
por
debajo de la media histrica, aunque en lnea con la de otros pases de nuestro entorn
o.
En cuanto a la solvencia de las entidades, la ratio de capital de mxima calidad,
el capital
ordinario de nivel 1 (CET1), ha aumentado en el ltimo ao y se sita en junio de 2015
en el
12,4 %, cerca de un punto porcentual superior a la alcanzada doce meses antes.
De este modo, el sector bancario espaol ha continuado aumentando su capacidad de
resistencia
a perturbaciones de distinta ndole. Con todo, siguiendo la prctica habitual en otr
os
informes de estabilidad financiera, en este se presta atencin especial a posibles
desarrollos
econmicos o financieros que podran tener un efecto adverso sobre la estabilidad de
l
sistema bancario espaol.
En concreto, a lo largo de este Informe de Estabilidad Financiera (IEF) se ident
ifican tres factores
de riesgo principales (vase cuadro 1). El primero de ellos afecta de forma direct
a a la
cuenta de resultados de las entidades de depsito espaolas. Los otros dos, de maner
a ms
indirecta, pueden tener un impacto sobre la posicin financiera de los bancos espao
les. En
BANCO DE ESPAA 11 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

FACTORES DE RIESGO (a)

CUADRO 1
Baja rentabilidad en el negocio bancario en Espaa, en un entorno de tipos de inte
rs muy bajos, que puede perdurar en el tiempo, junto
a un dinamismo de la actividad bancaria todava reducido y con un nivel de activos
dudosos elevado, aunque a la baja.
..ntensi....acin del ritmo de desaceleracin de las economas emergentes, en particul
ar donde los bancos espaoles tienen parte de su
exposicin en el extranjero.
Correccin de los precios de los activos ..nancieros, con aumentos de la prima de
riesgo, tanto de la deuda pblica como de los valores
privados.
FUENTE: Banco de Espaa.
a La graduacin de colores del cuadro debe entenderse de la siguiente manera: el c
olor verde indica una situacin de ausencia de riesgo, el amarillo indica riesgo
................................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................................
........
esto es, tiene una vigencia semestral.
las circunstancias actuales, el primer riesgo es de intensidad media (color nara
nja), mientras
que los dos siguientes son riesgos de intensidad baja (color amarillo). Estos ri
esgos
son compartidos adems, con diferente grado de intensidad, por los otros sistemas
bancarios
de nuestro entorno y, en particular, por los pertenecientes al Mecanismo nico de
Supervisin (MUS).
2.1 BAJA RENTABILIDAD DEL NEGOCIO El entorno de bajos tipos de inters, en respues
ta a una tasa de inflacin en la zona del euro
BANCARIO EN ESPAA. inferior al objetivo del BCE, est sometiendo al margen de inter
eses de la cuenta de resultados
de las entidades de depsito espaolas en sus negocios en Espaa a una presin significa
tiva,
como se observa en el grfico A, donde puede verse que el diferencial de tipos
(diferencia entre los tipos de activo y de pasivo) se encuentra en niveles histri
camente muy
bajos, cercanos al 1 %. An cuando en los ltimos trimestres se ha observado una cie
rta
mejora en el margen, la sostenibilidad en el tiempo del margen de intereses en s
ituaciones
como la actual, donde existe un diferencial de tipos tan reducido, depende en bu
ena medida
de la existencia de un nivel de actividad lo suficientemente elevado que permita
compensar
(va cantidades) la escasa aportacin a la cuenta de resultados que se produce va pre
cios.
Esto an no sucede, ya que se sigue observando un descenso en el volumen total del

crdito y de los depsitos bancarios, las dos partidas ms importantes del balance.
Un elemento que introduce presin adicional a la baja sobre la rentabilidad del ne
gocio bancario
en Espaa es el alto volumen relativo de activos dudosos y adjudicados en los bala
nces
de las entidades. El grfico B refleja que el mximo histrico alcanzado tanto en la r
atio de
A DIFERENCIA ENTRE LA RENTABILIDAD MEDIA DE LAS INVERSIONES Y EL B ACTIVOS DUDOS
OS Y RATIO DE DUDOSOS DEL SECTOR PRIVADO RESIDENTE
COSTE MEDIO DEL PASIVO Negocios en Espaa, DI
Negocios en Espaa, DI.
% pp mm de euros %
14
4,2 250
15
12
3,6
200
12
10
3,0
8
2,4 150
9
6
1,8 100
6
4
1,2
2
0,6
50
3
0
0,0 0
0
dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10 dic-12 dic
-14 86 88 89 90 91 92 93 95 96 97 98 99 00 02 03 04 05 06 07 09 10 11 12 13 14
DIFERENCIA (Escala dcha.) ACTIVOS DUDOSOS RATIO DE DUDOSOS (Escala dcha.)
RENTABILIDAD MEDIA DE LAS INVERSIONES
COSTE MEDIO DEL PASIVO
FUENTE: Banco de Espaa.
BANCO DE ESPAA 12 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

2.2 INTENSIFICACIN DEL RITMO

DE DESACELERACIN DE LAS
ECONOMAS EMERGENTES.
dudosos como en el volumen absoluto de activos dudosos del crdito al sector priva
do residente
se produjo a finales de 2013 habindose iniciado desde entonces una tendencia desc
endente.
El riesgo relativo a la evolucin de la rentabilidad se ve mitigado por la cada con
tinuada
que se viene produciendo desde 2013 en el volumen de provisiones por riesgo de c
rdito
que dotan las entidades, en lnea con el cambio de tendencia en la morosidad, como
resultado
de la recuperacin de la actividad econmica en Espaa. Asimismo, la contencin
de los costes contribuye a contrarrestar los elementos de presin que soporta la c
uenta
de resultados del negocio en Espaa.
El sector bancario espaol ha dejado atrs las prdidas muy elevadas de 2012 y ha vuel
to
a registrar niveles positivos y crecientes de ROE en el negocio en Espaa (en torn
o al 5 %
en junio de 2015), si bien el mantenimiento de unos niveles de ROE en el tiempo
por debajo
del coste del capital, supone un reto para las entidades espaolas, como lo es tam
bin
para el conjunto del sistema bancario europeo. En estas condiciones, las entidad
es
debern ajustar su modelo de negocio y, cuando sea preciso, su estrategia corporat
iva,
con objeto de adecuar su organizacin y estructura a un entorno econmico y regulato
rio
muy exigente.
Las economas emergentes han experimentado en los ltimos aos una paulatina ralentiza
cin
que, an con diferencias de intensidad en las distintas regiones, ha revestido un
carcter bastante generalizado (vase grfico C). Esta evolucin ha respondido no solo a
factores coyunturales sino tambin a diversas tendencias: principalmente, el menor
crecimiento
de la productividad y una demografa menos favorable, que, al menos en parte,
son de naturaleza estructural. Por su creciente peso en la economa mundial, resul
ta especialmente
relevante la desaceleracin de la economa china, inmersa en una transicin
hacia un nuevo patrn de crecimiento que, previsiblemente, conducir a menores tasas
de
crecimiento pero ms sostenibles en el tiempo. Las recientes turbulencias originad
as en
las bolsas chinas ponen de manifiesto que este proceso de reequilibrio no est exe
nto de
riesgos y puede comportar, al menos transitoriamente, ritmos de avance de la act
ividad
inferiores a los anticipados.

Adems, cabe esperar que las economas emergentes se vean afectadas por el mantenimi
ento,
posiblemente por un periodo prolongado, de bajos precios de las materias primas
(en el caso de las productoras) y, ms en el corto plazo, por el posible tensionam
iento de
C
EVOLUCIN DE LAS PREVISIONES DE CRECIMIENTO DEL PIB DEL FMI 2011-2015 SOBRE PASES E
MERGENTES
Tasas de variacin interanual
%
8,0
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
OCT-11 OCT-12 OCT-13 OCT-14 OCT-15
FUENTE: Fondo Monetario Internacional.
BANCO DE ESPAA 13 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

2.3 CORRECCIN DEL PRECIO

DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS.
las condiciones financieras globales, que acentuar la complejidad del ajuste de a
quellas
que haban experimentado una fuerte expansin del crdito y la inversin en la fase alci
sta
del ciclo. Adems, existen elementos idiosincrsicos en algunas de las principales e
conomas
emergentes (como Brasil y Turqua), que apuntaran en el mismo sentido. Amrica
Latina es especialmente sensible a estos desarrollos, por sus vnculos comerciales
con
China, por la relevancia de sus exportaciones de materias primas y por su depend
encia de
la financiacin externa.
En general, la posible intensificacin de la ralentizacin de las economas emergentes
supone
un riesgo significativo para la economa global, especialmente si esta perturbacin
viene acompaada de correcciones en los precios de los activos financieros. Los po
tenciales
efectos sobre la economa espaola se produciran tanto a travs del canal comercial y
la confianza de los inversores, como a travs de las exposiciones de las empresas
financieras
y no financieras espaolas con las economas ms afectadas.
Con todo, el impacto del debilitamiento de las economas emergentes no ha tenido h
asta
el momento un impacto significativo sobre los resultados de las entidades espaola
s con
presencia en las mismas.
La evolucin futura de los precios negociados en los mercados financieros nacional
es e internacionales
est sujeta a algunos riesgos ligados a perturbaciones de distinta naturaleza.
A nivel internacional, se identifican actualmente dos escenarios que podran actua
r como
detonante de una eventual correccin de las valoraciones. En primer lugar, una evo
lucin
ms desfavorable de lo previsto de las perspectivas de crecimiento mundial y una m
ayor
incertidumbre sobre las mismas podra elevar la aversin al riesgo de los agentes, l
o que se
traducira en un incremento de las primas por riesgo, tanto de crdito como de merca
do. La
probabilidad de que se materialice este escenario ha aumentado recientemente com
o pone
de manifiesto el repunte de la volatilidad en las bolsas internacionales en el c
ontexto de las
dudas sobre el alcance de la desaceleracin de las economas emergentes. En segundo
lugar, un cambio en el curso de la estrategia de normalizacin de la poltica moneta
ria en
EEUU, en la medida en la que no est suficientemente anticipado por los mercados,
podra
desencadenar un repunte de la volatilidad y un incremento en las primas por plaz
o implcitas
en las rentabilidades de la deuda a largo plazo (vanse grficos D y E). Sin embargo
, en
principio, cabra esperar un efecto menos adverso de esta perturbacin para la estab
ilidad

financiera en comparacin con el escenario anterior si los cambios no vienen acomp

aados
de un deterioro de las perspectivas de crecimiento mundial.
D PRIMA DE PLAZO Y TIPOS DE INTERS DE EEUU
%
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
FUENTES: Datastream y Reserva Federal de Nueva York.
a Diferencial calculado con la curva cupn cero del Tesoro (EEUU) y
ene-13 jun-13 nov-13 abr-14 sep-14 feb-15 jul-15
PRIMA DE PLAZO TIPO DE INTERS BONO A 10 AOS
E DIFERENCIAL BONOS BANCARIOS (a)
PROMEDIO A-AAA
pb
350
300
250
200
150
100
50
0
ene-11 sep-11 may-12 ene-13 sep-13 may-14 ene-15 sep-15
EEUU REINO UNIDO ZONA DEL EURO
los Asset swaps (Zona del euro y Reino Unido).
BANCO DE ESPAA 14 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

3 Otros asuntos
Alternativamente, la correccin de los precios en los mercados financieros podra te
ner su
origen en una posible reaparicin de las tensiones dentro del rea del euro, si bien
los
avances en el diseo institucional de la UEM durante los ltimos aos aumentan el rang
o
de instrumentos disponibles para afrontar escenarios de tensiones en los mercado
s financieros
y reducen el posible alcance de los mismos, como ilustra la experiencia de la cr
isis
griega durante el pasado verano. Adems, tras el acuerdo alcanzado en julio entre
Grecia
y sus acreedores, el riesgo de tensiones financieras en la UEM se ha reducido.
Por ltimo, la correccin de las valoraciones en los mercados financieros tambin podra
tener un origen interno y estar asociada a una prdida de confianza de los inverso
res en la
capacidad de la economa espaola para completar los ajustes pendientes como consecu
encia,
por ejemplo, de la percepcin de un agotamiento del proceso de reformas o de
avances insuficientes en la senda de restablecimiento de los principales equilib
rios macrofinancieros y fiscales.
La eventual materializacin de alguno de estos escenarios podra tener repercusiones
significativas
para la economa espaola y para la estabilidad financiera. Por un lado, una correcc
in
abrupta de las valoraciones vigentes en los mercados podra generar prdidas en la
cartera de inversin de las entidades de crdito y de otros intermediarios, pero sob
re todo
podra traducirse en un endurecimiento de las condiciones de financiacin, en un con
texto
en el que la mejora de estas condiciones ha venido contribuyendo de forma importa
nte a la
recuperacin econmica en marcha y en el que los sectores pblico y privado mantienen
todava niveles de endeudamiento agregados elevados y presentan, por tanto, unas c
uantiosas
necesidades de refinanciacin. Para minimizar el alcance de estos riesgos, y reduc
ir
su probabilidad de ocurrencia en el caso de los que tengan un origen interno, es
imprescindible
seguir avanzando en el esfuerzo de mejora del funcionamiento estructural de la e
conoma
espaola y asegurar el cumplimiento previsto de la senda de consolidacin fiscal.
Los tres riesgos anteriormente sealados se desarrollan con mayor detalle a lo lar
go de
este Informe. En cualquier caso, dada la satisfactoria situacin de solvencia que,
con carcter
general, mantienen las entidades espaolas tras el incremento registrado en sus ra
tios
de capital en los ltimos aos, el sector se encuentra en una posicin adecuada para
hacer frente a los retos sealados y no se espera, por tanto, que los riesgos desc
ritos
tengan una incidencia inmediata significativa en la situacin de las entidades de

depsito
espaolas.
En el Captulo 3 se presenta el tratamiento de los activos fiscales diferidos bajo
la actual
normativa fiscal y de solvencia bancaria. Asimismo se describen los cambios legi
slativos
recientemente introducidos con el objetivo de despejar cualquier posible incerti
dumbre
sobre la compatibilidad entre las normas espaolas y el marco jurdico europeo en ma
teria
de ayudas de Estado.
BANCO DE ESPAA 15 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

1 RIESGOS MACROECONMICOS Y MERCADOS FINANCIEROS

1.1
Entorno exterior
del rea del euro
Los mercados financieros
internacionales reflejaron un
aumento de la incertidumbre...
que fue mayor en los
mercados emergentes,...
en un entorno de dbil
crecimiento econmico
mundial
y reducidas tasas de
inflacin tanto en las
economas avanzadas como
en las emergentes
El escenario central contempla
un mantenimiento de las
tendencias recientes
Desde la publicacin del ltimo Informe de Estabilidad Financiera, en mayo de este ao
, los
mercados financieros internacionales han venido reflejando un escenario de mayor
incertidumbre,
ligada inicialmente al proceso de negociacin entre Grecia y sus acreedores y,
posteriormente, a la evolucin de los mercados emergentes. Este ltimo factor de rie
sgo se
intensific en el mes de agosto, a raz de las crecientes dudas sobre la economa de C
hina,
lo que provoc aumentos de la volatilidad y fuertes retrocesos de las cotizaciones
de los
mercados de renta variable. En los mercados no burstiles continu observndose un niv
el
de volatilidad mayor que en el pasado, pero sin repuntes de la magnitud registra
da en las
bolsas. En este contexto, los mercados financieros parecen estar adaptndose a un
entorno
en el que se prev que aumenten las divergencias en el tono de la poltica monetaria
de
algunos de los principales bancos centrales y en el que las dudas sobre el creci
miento
global se acentan, con un aumento progresivo de la volatilidad y un menor apetito
por el
riesgo. La incertidumbre acerca del inicio del proceso de subidas de tipos de in
ters por
parte de la Reserva Federal estadounidense tambin estara contribuyendo a este clim
a.
En los mercados emergentes, el nivel de incertidumbre aument en mayor medida y de
forma ms generalizada, ya que las repercusiones de la evolucin de la economa china
son ms inmediatas y el efecto que pueda tener el eventual aumento de tipos de int
ers
en EEUU, ms acusado. Por otra parte, la apreciacin del dlar tiende a encarecer el s

ervicio
de la deuda y la refinanciacin de las empresas de aquellos pases que se han financ
iado
en esta moneda.
El escenario macroeconmico en el que se desenvuelve la economa mundial en estos
momentos se caracteriza por una recuperacin moderada de la actividad en las princ
ipales
regiones avanzadas que es todava dbil en algunos casos, como los del rea del euro o
Japn y por la prolongacin de la senda de desaceleracin de las economas emergentes.
A esto ltimo estn contribuyendo diversos factores, algunos de carcter estructural,
as como la prolongada reduccin de los precios de las materias primas, que est afect
ando
intensamente a la actividad de los pases exportadores de estos productos.
La inflacin en las economas avanzadas ha continuado disminuyendo, situndose en nive
les
muy reducidos y, en general, claramente por debajo de los objetivos de medio pla
zo de los
bancos centrales. El ritmo de avance de los precios tambin se ha mantenido en niv
eles reducidos
en buena parte de las economas emergentes sobre todo, en Asia y Europa , si
bien en otros casos, como Amrica Latina, Rusia y Turqua, ha mostrado una elevada r
esistencia
a la baja, en parte como resultado de la depreciacin de sus monedas. Es important
e
destacar que el margen disponible para las polticas macroeconmicas en estas economa
s
para afrontar un entorno ms desfavorable es ms reducido que en episodios anteriore
s.
De cara a los prximos trimestres, el escenario central contempla un mantenimiento
de las
tendencias recientes, con un aumento apreciable del nivel general de incertidumb
re. Para
el conjunto de las economas avanzadas, se espera un aumento modesto del crecimien
to,
favorecido por los bajos precios de las materias primas de las que este grupo de
pases
son importadores netos y unas condiciones de financiacin favorables. En el caso de
las economas emergentes, existe una mayor heterogeneidad en las proyecciones, per
o
dentro de un patrn general de debilitamiento sobre el que incidirn, especialmente,
la
desaceleracin de la economa china, el mantenimiento de bajos precios de las materi
as
BANCO DE ESPAA 17 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

y los principales riesgos

se refieren a la desaceleracin
de las economas emergentes
y a una posible correccin
de los precios de los activos
financieros
La desaceleracin
de las economas emergentes
podra ser ms intensa
de lo anticipado
en el escenario central
en especial por la prdida
de dinamismo de la economa
china
primas y el incipiente tensionamiento de las condiciones financieras globales. E
ste ltimo
factor podra complicar el proceso de ajuste de aquellas economas en las que ms crec
ieron
el crdito y la inversin en la anterior fase alcista del ciclo.
Los principales riesgos sobre este escenario central para la economa y los mercad
os financieros
internacionales son de dos tipos. El primero est referido al alcance que pueda
tener la desaceleracin de las economas emergentes, que parece haberse intensificad
o
en los ltimos meses. El segundo est relacionado con una posible correccin abrupta d
e
los precios de los activos financieros. Estos riesgos, que se analizan en detall
e a continuacin,
no son excluyentes entre s, no pudiendo descartarse un escenario en el que ambos
se materialicen conjuntamente.
Un rasgo comn que comparten un buen nmero de economas emergentes es la progresiva
desaceleracin de su actividad econmica en los ltimos aos, habindose reducido
significativamente el diferencial positivo de crecimiento que mantenan con las ec
onomas
avanzadas. Con carcter general, el ritmo de crecimiento en este grupo de pases es
cada
vez menor y las proyecciones se rebajan sucesivamente en cada nuevo ejercicio de
previsin
(vase grfico E del Resumen). Esta correccin no es puramente coyuntural, ya que
las estimaciones de crecimiento potencial tambin sugieren un menor dinamismo que,
en
conjunto, se asocia con un menor avance de la productividad y con la aparicin, ms
incipiente,
de problemas demogrficos, as como con ciertos elementos idiosincrticos en
algunos casos. Estos factores estn comenzando a incidir en el nimo de los inversor
es
internacionales y en la valoracin de analistas y agencias de calificacin, lo cual
puede
acabar afectando a los flujos de capitales hacia estas economas.
Por su creciente peso y su impacto en la economa mundial, resulta especialmente r
elevante
la prdida de dinamismo de la economa china, inmersa en una transicin hacia un model
o

de crecimiento ms orientado hacia el consumo y que, previsiblemente, conducir a me

nores
tasas de crecimiento pero ms sostenibles en el tiempo (vase Recuadro 1.1). Las rec
ientes
tensiones originadas en las bolsas chinas ponen de manifiesto que este proceso d
e reequilibrio,
que requiere de la implementacin de numerosas reformas, incluyendo una transicin
hacia mayores cotas de liberalizacin financiera, no est exento de riesgos. En efec
to, no
puede descartarse que, al menos transitoriamente, este proceso de lugar a ritmos
de avance
de la actividad inferiores a lo esperado, lo que incidira sobre el crecimiento gl
obal y, en
particular, sobre el de otras economas emergentes.
LOS RIESGOS ASOCIADOS A LA DESACELERACIN DE LA ACTIVIDAD ECONMICA EN CHINA RECUADR
O 1.1
La economa china est inmersa en un proceso de reequilibrio
cuyo objetivo es mantener la convergencia en los niveles de vida,
pero garantizando la sostenibilidad de la misma. Este proceso
persigue que la inversin, elevada pero con baja productividad, y
las exportaciones pierdan peso en favor del consumo. Esto requiere,
a su vez, la implementacin de reformas estructurales, que
tienen efectos inciertos en el corto plazo, especialmente cuando
se introducen en un contexto de desaceleracin de la actividad,
con niveles de endeudamiento significativos en las empresas y
con excesos de capacidad en ciertos sectores.
Una de las piezas claves de este proceso es la reforma financiera,
que pretende otorgar ms relevancia al mercado. En este contexto,
entre noviembre de 2014 y junio de 2015 se adoptaron varias medidas
para facilitar la apertura de los mercados burstiles a un mayor
nmero de inversores sobre todo internos pero tambin externos
con la conexin entre las bolsas de Hong Kong y Shanghai. Como
consecuencia de este proceso el ndice de la bolsa de Shanghai
aument enormemente (vase grfico A), ofreciendo indicios claros
de sobrevaloracin. Esto llev a una primera reaccin de las
autoridades, en el mes de abril anunciando el endurecimiento de la
BANCO DE ESPAA 18 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

LOS RIESGOS ASOCIADOS A LA DESACELERACIN DE LA ACTIVIDAD ECONMICA EN CHINA (cont.)

RECUADRO 1.1
A NDICE SHANGHAI COMPOSITE B TIPO DE CAMBIO FRENTE AL DLAR
Base 100 = 3 de noviembre de 2014
250
200
150
100
50
0
abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15
FUENTES: CEIC y Datastream.
regulacin para el prstamo de valores, que estaba jugando un papel
fundamental en la fase alcista. Esta reaccin gener una revisin
de las expectativas sobre la evolucin de las cotizaciones y propici
un descenso rpido de las mismas que se fue intensificando a lo
largo de junio e inicios de julio. De nuevo, las autoridades intervinieron,
esta vez para frenar las cadas. La contundencia de su actuacin,
que incluy no solo recortes de los tipos de inters de referencia
y de los coeficientes de caja, sino compras directas en el mercado
burstil, financiacin extraordinaria para los brokers y limitaciones
diversas a las ventas de acciones, provoc dudas sobre la capacidad
de actuacin de las autoridades y el alcance de la ralentizacin
econmica de China. Posteriormente, a mediados de agosto, en el
contexto de una fuerte cada de las exportaciones, el banco central
chino modific el sistema por el que fija la paridad central frente al
dlar estadounidense (vase grfico B), lo que se tradujo en una
devaluacin del renminbi del 3 %. Esto, junto con una secuencia de
datos peores de lo esperado, reaviv la incertidumbre y motiv otra
severa correccin de la bolsa, que en esta ocasin ya supuso un
contagio internacional, y provoc una nueva intervencin de las autoridades.
Ms adelante, en octubre, han recortado nuevamente los
tipos de inters de referencia y el coeficiente de caja, y han proseguido
con la reforma financiera liberalizando los tipos de depsito.
Un menor crecimiento de la economa china se transmite a la economa
global a travs de tres posibles canales directos: el comercial, el
de los precios de las materias primas y el financiero directo. En cuanto
al canal comercial, el resto de Asia y Oceana son las regiones ms
expuestas. Amrica Latina tambin presenta una exposicin significativa
por esta va, ya que China es el principal importador de materias
primas, pero es ms importante el impacto a travs de la re
5,9
6,0
6,1
6,2
6,3
6,4
6,5
6,6

6,7
ene-11 sep-11 may-12 ene-13 sep-13 may-14 ene-15 sep-15
BANDAS TIPO DEL MERCADO
..apreciacin del renminbi
duccin de los precios de estos productos, que puede venir acompaado
de un aumento de los desequilibrios exterior y presupuestario
y reducir la inversin extranjera. Dentro del rea del euro, Alemania,
Francia, Italia y Holanda son los principales socios comerciales de
China, mientras que las exportaciones directas desde Espaa representan
menos del 1,5 % del total, aunque posiblemente la exposicin
espaola a travs de terceros pases en la eurozona sea ms elevada.
El canal financiero directo es bastante limitado dado que los mercados
financieros en China permanecen relativamente cerrados y las
posiciones bancarias transfronterizas, a pesar de ser relativamente
elevadas segn las estadsticas del BIS, suponen un porcentaje pequeo
del total para las economas avanzadas con mayor exposicin
(Reino Unido 12 %, Japn 5 % y Estados Unidos 4 %). La exposicin
espaola es de 10 mm de dlares (inferior al 1 % del total).
Las estimaciones disponibles apuntan a que una desaceleracin
gradual y moderada de la economa china, como la contemplada
en el escenario central, tendra efectos limitados a travs del canal
comercial (ms acusados sobre las economas asiticas) y del que
opera a travs de los precios de la materias primas (en este caso,
sera ms pronunciado sobre los exportadores de estos productos)
y un impacto financiero directo muy reducido1. No obstante, si la
desaceleracin de la economa china es mayor de lo anticipado y
persistente, los canales financieros indirectos, principalmente el
contagio a travs de una mayor aversin al riesgo, o el deterioro de
la confianza, podran alcanzar mayor relevancia.
1 Vase, por ejemplo, Banco de Espaa (2015): Transmisin internacional
del reequilibrio econmico de China, recuadro 2 en Informe Trimestral de la
Economa Espaola, Boletn Econmico del Banco de Espaa, septiembre.
Las debilidades internas de
las economas de Amrica
Latina se han puesto de
manifiesto por las recientes
perturbaciones externas
BANCO DE ESPAA
En este contexto, de desaceleracin de China y descensos en los precios de las mat
erias
primas, la actividad econmica en Amrica Latina viene registrando desde 2011 una ma
rcada
desaceleracin, tras una dcada de bonanza. Estas perturbaciones externas han
puesto de manifiesto las debilidades internas de las economas de la regin. Algunas
de
ellas se enfrentan a una situacin delicada de recesin e inflacin elevada, con escas
o
margen para las polticas econmicas.
19 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

Las perspectivas para Brasil,

apuntan a una significativa
contraccin de la actividad
en 2015
El efecto de las
perturbaciones externas
se extiende a otras economas
emergentes como Turqua,
donde a la fragilidad
econmica se suman
las tensiones polticas
Los mercados financieros
registraron repuntes puntuales ...
VOLATILIDADES IMPLCITAS
%
250
200
150
100
50
0
Este es el caso de Brasil, donde la debilidad cclica se ha intensificado como con
secuencia
de la necesidad de aplicar polticas de ajuste macroeconmico que corrijan los deseq
uilibrios
acumulados durante el ciclo alcista, particularmente, el dficit pblico, el dficit e
xterior
y la inflacin. Las perspectivas para este pas apuntan a una significativa contracc
in de la
actividad en lo que queda de 2015, en un contexto de ajuste fiscal, complicado p
or las tensiones
polticas (que ya han provocado el recorte de la calificacin crediticia por parte d
e una
agencia por debajo del grado de inversin), el endurecimiento de la poltica monetar
ia, y un
entorno internacional poco favorable, que incluye un tensionamiento de las condi
ciones de
financiacin internacional. El tipo de cambio, que acumula una depreciacin del 50 %
en
trminos efectivos reales desde 2011, est funcionando como primer mecanismo de ajus
te,
si bien su efecto corrector sobre el dficit corriente es todava limitado y, en cam
bio, est
poniendo cierta presin sobre la tasa de inflacin. En el prximo ao, cabe esperar un m
ayor
efecto de la depreciacin de la moneda sobre la demanda externa y una mejora del c
onsumo
privado, derivada de la reduccin de la inflacin, que suavizarn la cada de la activid
ad. En
el medio plazo, cabe esperar que el ajuste macroeconmico en marcha termine restab
leciendo
los equilibrios de la economa brasilea, si bien todas las previsiones sugieren un
ajuste

adicional de la actividad en 2016. En cualquier caso, el pas cuenta tambin con for
talezas
importantes, como un elevado nivel de reservas internacionales, un marco adecuad
o de
polticas macroeconmicas y una situacin saneada del sistema bancario, que registra n
iveles
elevados de solvencia, liquidez y rentabilidad, y una baja morosidad.
El efecto de las perturbaciones externas no se limita a Latinoamrica, sino que se
extiende
a otras economas emergentes que presentan algn tipo de vulnerabilidad. Este es el
caso
de Turqua, donde a la fragilidad econmica se suman las tensiones en el mbito poltico
.
En el plano econmico, su dficit por cuenta corriente ha sido elevado en los ltimos
aos
(del 5,8 % del PIB en 2014), lo que ha llevado a un significativo aumento de su
deuda externa.
La financiacin exterior consiste, en buena parte, en flujos de capital a corto pl
azo,
que le hacen especialmente sensible a una posible reversin de dichos flujos, a un
a elevacin
de los costes de financiacin, o a una depreciacin excesiva de la lira. Esa financi
acin
externa se canaliza a travs del sistema bancario turco que, por tanto, presenta u
n
riesgo de crdito elevado, derivado de la exposicin en divisas de las empresas no f
inancieras.
Con todo, las ratios de solvencia y rentabilidad del sistema bancario son slidas,
los
niveles de impagos reducidos, y la situacin de las finanzas pblicas muy saneada.
Durante los ltimos meses se viene observando un repunte en la volatilidad de los
principales
mercados financieros. Tal y como puede observarse en el grfico 1.1, desde finales
GRFICO 1.1
ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov
-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15
VIX (S&P 500) BONOS (NDICE MOVE) DLAR / EURO
FUENTE: Datastream.
BANCO DE ESPAA 20 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

...y frecuentes de volatilidad

En este contexto, no pueden
descartarse ajustes de mayor
envergadura en los precios
de los activos financieros
El aumento reciente
de la volatilidad responde
a diversos factores como
la revisin a la baja de las
expectativas de crecimiento
global, las expectativas sobre
la poltica monetaria en EEUU
o la situacin de la economa
china
que tambin afectan a los
mercados internacionales
de financiacin bancaria
de 2014 se ha incrementado de modo paulatino la volatilidad de los tipos de camb
io, pero
la incertidumbre tambin se ha trasladado a los mercados de bonos, con un ligero y
progresivo
repunte en la volatilidad implcita en los mercados de deuda pblica de EEUU a
distintos vencimientos. Ms recientemente, a partir de agosto de 2015, se ha produ
cido
un fuerte aumento en la volatilidad en los ndices de renta variable.
En este contexto, no pueden descartarse ajustes de mayor envergadura y duracin en
los
precios de los activos financieros, que pueden verse amplificados ante posibles
problemas
de liquidez en los mercados secundarios. Esto podra acabar impactando en las
cuentas de resultados de las entidades financieras y en su coste de financiacin,
con implicaciones
desfavorables para las decisiones de gasto e inversin de familias y empresas
no financieras.
El aumento reciente de la volatilidad parece responder a las dudas sobre la capa
cidad de
implementar de manera gradual el cambio en las condiciones monetarias en algunos
pases,
en particular EEUU, y a la revisin a la baja de las expectativas de crecimiento g
lobal, factores
que podran acabar desencadenando episodios de correccin en los precios de los acti
vos.
En todo caso, las oscilaciones sern ms o menos bruscas dependiendo de las caracters
ticas
de los mercados. En aquellos en los que existe menor nivel de liquidez (como el
de
renta fija corporativa), o con restricciones operativas (como es el caso de algu
nas de las
bolsas de valores en China), los repuntes de volatilidad ante sorpresas adversas
pueden ser
de mayor intensidad que antes de la crisis. Por su parte, tambin podran producirse
ajustes
al alza en las primas de riesgo de crdito de algunos instrumentos que ahora se co

tizan en
niveles reducidos, como es el caso de la deuda corporativa (vase grfico 1.2.A para
EEUU),
o de las primas de plazo implcitas en las rentabilidades de la deuda pblica de las
principales
economas desarrolladas (vase grfico D del Resumen, para EEUU). Por otro lado, los
mercados de renta variable tambin reflejan esta mayor incertidumbre, como evidenc
ia la
correccin severa que sufrieron los principales ndices burstiles en agosto y septiem
bre
tanto en las economas avanzadas como en las emergentes (vase grfico 1.2 B).
Los mercados internacionales de financiacin bancaria no son ajenos a estas circun
stancias.
En el grfico E del Resumen puede observarse como, tras varios aos de descenso,
los diferenciales de la deuda bancaria han registrado un aumento gradual y gener
alizado
desde verano de 2014, que en el caso de Estados Unidos ha tenido mayor intensida
d. El
NDICES BURSTILES Y DIFERENCIALES DE TIPOS EN EEUU GRFICO 1.2
A DIFERENCIALES DE TIPOS DE INTERS EN EEUU B EVOLUCIN NDICES BURSTILES
pb Base 100 = 1 de enero de 2013
700
600
500
400
300
200
100
0
ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14 sep-14 ene-15 may-15 sep-15
BONO BASURA JUNK BOND - BONO 10 AOS
BONO NO FINANCIERO AAA. TREASURY SPREAD
150
140
130
120
110
100
90
80
70
ene-13 jun-13 nov-13 abr-14 sep-14 feb-15 jul-15
EURO STOXX 50 S&P 500
MSCI EMERGENTES IBEX 35
FUENTES: Datastream y JP Morgan.
BANCO DE ESPAA 21 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

1.2 El rea del euro

En el rea del euro
se registraron igualmente
algunos episodios de tensin
en los mercados financieros
que fueron ms intensos
y duraderos en el caso
de las bolsas
Salvo en el caso de las primas
por plazo, no hay indicios de
que las primas de riesgo en la
UEM se encuentren en niveles
excepcionalmente bajos
Las condiciones
de financiacin continuaron
siendo favorables
Contina la suave
recuperacin econmica
de la UEM y la inflacin
vuelve a terreno negativo
mayor repunte del diferencial en este pas podra obedecer a factores idiosincrsicos,
como el efecto de las sanciones y multas por distintos casos de fraude, o la ral
entizacin
de los beneficios en las actividades de banca de inversin. En cualquier caso, no
puede
descartarse que en el actual contexto de mayor aversin al riesgo tambin se registr
en
correcciones significativas en estos mercados.
La evolucin de los mercados financieros de la UEM en el tramo final del segundo t
rimestre
del ao vino marcada por la difcil negociacin del acuerdo para la concesin de un terc
er
paquete de apoyo a Grecia. Este episodio dio lugar a aumentos de la volatilidad,
cadas de
las cotizaciones en las bolsas e incrementos en los diferenciales de la deuda so
berana
de algunos pases con respecto a Alemania. Con todo, el contagio al resto de la UE
M fue
contenido, especialmente si se compara con la reaccin de los mercados en otros ep
isodios
anteriores. A ello habran contribuido, entre otros factores, los avances de los lt
imos
aos en los mbitos de la gobernanza y el desarrollo de nuevos instrumentos de gestin
de
crisis en el rea del euro. Tras la firma del acuerdo entre las autoridades griega
s y las instituciones
acreedoras, el pasado 12 de julio, los movimientos anteriores tendieron a revert
ir,
si bien, con posterioridad, los mercados europeos se vieron negativamente afecta
dos por
los factores globales mencionados en la seccin anterior. Ms recientemente, los pre
cios
de los activos han tendido a revalorizarse, evolucin que ha estado, en parte, rel

acionada
con las expectativas de medidas expansivas adicionales por parte del BCE.
En conjunto, desde finales de abril a finales de octubre, los ndices burstiles reg
istraron
descensos moderados y las primas medias de los CDS de las empresas financieras y
no
financieras ligeros ascensos. Las rentabilidades de los bonos soberanos a diez ao
s han
corregido recientemente gran parte de su aumento anterior, de modo que se sitan e
n niveles
ligeramente superiores a los de finales de abril.
Los indicadores de riesgo de crdito de los bonos corporativos y soberanos se sitan
prximos a los niveles ms reducidos de los ltimos aos, aunque claramente por encima
de las valoraciones del periodo que precedi al inicio de la crisis en 2007. Desde
esta
perspectiva, no parece, por tanto, que estas primas se encuentren en valores exc
epcionalmente
bajos. En las bolsas de la UEM, las medidas de valoracin que tienen en cuenta
el momento del ciclo econmico, como la ratio entre precio y beneficios ajustados
del
ciclo, no muestran indicios claros de sobrevaloracin. En cambio, las estimaciones
disponibles
sobre las primas por plazo en la deuda pblica sugieren que, pese a haberse elevad
o
recientemente, actualmente se encuentran en registros histricamente reducidos, de
sarrollo
que puede estar en parte relacionado con la poltica monetaria expansiva no conven
cional
del Eurosistema.
Las condiciones de financiacin siguen siendo favorables. En particular, en el mer
cado de
crdito, los tipos de inters aplicados por los bancos a su clientela, con la ltima i
nformacin
disponible correspondiente a agosto, permanecan en niveles mnimos histricos. Asimis
mo,
la dispersin entre pases se ha reducido significativamente desde el anuncio de
las nuevas medidas de poltica del Eurosistema en junio de 2014.
La informacin ms reciente disponible sobre el crecimiento del PIB del rea del euro
muestra un aumento intertrimestral, en el primer y segundo trimestres de 2015, d
el 0,5 %
y 0,4 %, respectivamente (vase grfico 1.3.A). La inflacin, medida por la tasa de va
riacin
interanual del IAPC (ndice Armonizado de Precios de Consumo), volvi a registros ne
gativos
en septiembre ( 0,1 %), tras varios meses con tasas positivas, debido a la recient
e
bajada de los precios de los bienes energticos.
BANCO DE ESPAA 22 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

CRECIMIENTO DEL PIB Y PREVISIONES GRFICO 1.3

A UEM B ESPAA
%%
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17
OBSERVADO INTERTRIMESTRAL OBSERVADO INTERANUAL
PREVISIONES BCE MARZO 2015 PREVISIONES BCE SEPTIEMBRE 2015
mar-11 mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16
OBSERVADO INTERTRIMESTRAL OBSERVADO INTERANUAL
PREVISIONES BE MARZO 2015 PREVISIONES BE SEPTIEMBRE 2015
FUENTES: Instituto Nacional de Estadstica, Eurostat y Banco de Espaa.
El BCE revis ligeramente
a la baja sus perspectivas
de crecimiento e inflacin,
al tiempo que sealaba
la existencia de riesgos
predominantemente
a la baja
y manifestaba su
disponibilidad para actuar
en caso necesario
Los principales riesgos
actuales en la UEM son: una
evolucin macroeconmica
menos favorable de lo
esperado a nivel global
y una posible correccin
abrupta de los precios en los
mercados financieros
Las ltimas previsiones publicadas por el BCE (septiembre) apuntan a una continuac
in
del proceso de recuperacin gradual de la actividad econmica y progresivo acercamie
nto

de las tasas de inflacin hacia su objetivo de medio-largo plazo. No obstante, el

repunte en
la incertidumbre provocado por los desarrollos recientes en los mercados emergen
tes
llev al BCE a revisar ligeramente a la baja sus perspectivas, tanto de crecimient
o como
de precios y, sobre todo, a destacar la existencia de riesgos predominantemente
a la baja
en ambas variables, con respecto a su escenario central. La informacin ms reciente
disponible parece confirmar dichos riesgos.
En este contexto, el pasado 3 de septiembre, el Consejo de Gobierno del BCE reit
er su
intencin de mantener los programas de compra de activos en las condiciones de vol
umen
mensual y duracin inicialmente anunciadas, y record adems la flexibilidad existente
para ajustar, si procede, el volumen, la composicin y la duracin de los mismos,
mostrando su disposicin y capacidad para actuar en caso necesario1. Posteriorment
e, en
la comunicacin de la reunin del 22 de octubre, record su disposicin de hacer uso,
en caso necesario, de todos los instrumentos de poltica monetaria a su alcance.
Desde el punto de vista del anlisis de la estabilidad financiera, los principales
riesgos de
ndole agregada son cualitativamente similares a los sealados anteriormente en el c
ontexto
del entorno exterior del rea del euro. Adems, como elemento de riesgo de especial
inters
para la UEM, hay que destacar el posible impacto negativo que un contexto global
menos
favorable puede tener sobre las expectativas de inflacin a largo plazo. En este s
entido, el
menor crecimiento nominal que resultara en un escenario de menor dinamismo de la
actividad
e inflacin muy baja tendera a ralentizar el ritmo de correccin de los niveles de en
deudamiento
de aquellos agentes (pblicos y privados) que todava mantienen posiciones financier
as
vulnerables, lo que podra afectar negativamente a la confianza de los inversores.
Por otra parte, una eventual correccin abrupta de los precios en los mercados fin
ancieros,
bien sea por factores externos al rea del euro (como los vinculados con un aument
o de la
aversin al riesgo en los mercados internacionales), o internos (como un posible d
eterioro
de la confianza dentro de la UEM), comportara riesgos no desdeables para la economa
de
la UEM, ya que implicara un endurecimiento de las condiciones de financiacin. En u
n escenario
de riesgo de estas caractersticas, adems del impacto negativo sobre las perspectiv
as
1 El BCE decidi adems elevar, con carcter general, el lmite mximo de los valores de c
ada emisin individual
que pueden ser adquiridos por el Eurosistema, del 25 % al 33 %. Esta medida cont

ribuye a elevar el margen

potencial de ampliacin del programa en caso necesario.
BANCO DE ESPAA 23 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

1.3 La economa espaola

En los mercados financieros
nacionales, al igual que en la
UEM, repuntaron las primas
por riesgo de crdito de las
sociedades y descendieron
las cotizaciones burstiles
El significativo ritmo de
crecimiento de la actividad
econmica empez a mostrar
signos de moderacin en el
tercer trimestre y la inflacin
volvi a registros negativos
por el efecto de los precios
del petrleo
Pese a los notables avances
registrados en la correccin
de los desequilibrios, la
economa espaola es
vulnerable a un escenario de
menor crecimiento nominal en
el rea del euro
y a un posible
endurecimiento de las
condiciones de financiacin
econmicas del rea, un eventual tensionamiento de los mercados financieros podra ten
er
tambin efectos asimtricos que agravaran su impacto, afectando de forma particularme
nte
importante a aquellos agentes o economas en una mayor situacin de vulnerabilidad f
inanciera
y/o con mayores desequilibrios macroeconmicos.
En Espaa, la evolucin de los mercados financieros nacionales ha estado, en general
, en
lnea con la de los del resto del rea, si bien el repunte de las primas medias de l
os CDS
a cinco aos de las empresas financieras y no financieras fue algo mayor en nuestr
o pas
(en torno a 30 pb, frente a los 0-20 pb del promedio de la UEM). El diferencial
de la rentabilidad
de la deuda pblica a diez aos frente a su equivalente alemn se elev especialmente
en los momentos de mayor tensin, aunque revirti posteriormente, para volver,
a finales de octubre a niveles similares a los de finales de abril (en torno a 1
15 pb). Por
su parte, el Ibex35 descendi un 8 % durante este periodo.
Apoyado sobre todo en la demanda nacional, el PIB espaol registr crecimientos posi
tivos
significativos en los dos primeros trimestres de 2015, del 0,9 % y 1 % intertrim
estral, respectivamente,
situando la tasa de variacin interanual en el segundo trimestre en el 3,1 %. De
acuerdo con la ltima informacin disponible, en el tercer trimestre habra comenzado
a producirse
una ligera contencin del ritmo de avance del producto, como resultado del progres

ivo
agotamiento de algunos de los factores que, de modo transitorio, impulsaron con
fuerza la
demanda nacional durante el tramo final de 2014 y la primera mitad de este ao. En
el mbito
de los precios, segn los ltimos datos provisionales disponibles, la tasa de variac
in interanual
del IPC se sito en el 0,7 % en octubre, retroceso que se explica principalmente po
r
el comportamiento de los precios de la energa.
Las ltimas proyecciones publicadas por el Banco de Espaa, a finales de septiembre,
apuntan
a un crecimiento medio del PIB en el escenario central del 3,1 % en el conjunto
de 2015,
mientras que para 2016 se espera un ritmo de avance algo ms moderado, del 2,7 % (
vase
grfico 1.3.B). Por el lado de los precios, se espera que el IPC vuelva a aumentar
ligeramente
a finales de este ao e inicie as una senda de incrementos graduales a lo largo de
2016, que
no obstante sera compatible con tasas de inflacin moderadas para el conjunto del ao
.
Los riesgos para este escenario coindicen en gran medida con los que se han seala
do para
la UEM. En este sentido, la economa espaola es particularmente vulnerable a un esc
enario
de menor crecimiento nominal en el rea del euro, en la medida en que ello dificul
tara completar
los ajustes pendientes de los principales desequilibrios macrofinancieros. En pa
rticular,
a pesar de que el proceso de desendeudamiento de los hogares y las sociedades no
financieras
se encuentra en una fase muy avanzada, la deuda de estos sectores sigue estando
en
registros elevados y an por encima del promedio de la UEM (vase grfico 1.4.A). Por
su
parte, el dficit pblico se ha reducido notablemente en los ltimos aos, pero se sita t
odava
en niveles que comportan unas elevadas necesidades financieras por parte del con
junto
de las AAPP, cuya ratio de deuda ha empezado a dar sntomas de estabilizacin, si bi
en, los
niveles actuales son muy elevados (vase grfico 1.4.B).
En este contexto, un posible endurecimiento de las condiciones de financiacin pod
ra
afectar significativamente a la economa espaola, dadas las todava elevadas necesida
des
de financiacin del conjunto de la nacin, que en estos momentos, presenta una posic
in
deudora frente al resto del mundo algo superior al 90 % del PIB, muy por encima
de la de
las principales economas de la UEM. Conviene recordar que la mejora generalizada
de las
condiciones de financiacin de la economa espaola ha sido uno de los principales fac
tores
que han contribuido a la recuperacin econmica en marcha. As, desde que alcanzaron s
u

BANCO DE ESPAA 24 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

DESEQUILIBRIOS MACROFINANCIEROS EN LA ECONOMA ESPAOLA GRFICO 1.4

A RATIOS DE ENDEUDAMIENTO PRIVADO B RATIO DE ENDEUDAMIENTO PBLICO
A ESPAOLA GRFICO 1.4
A RATIOS DE ENDEUDAMIENTO PRIVADO B RATIO DE ENDEUDAMIENTO PBLICO
% del PIB
% del PIB
140
120
100
80
60
40
20
0
120
100
80
60
40
20
0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
11 12 13 14 15
DEUDA HOGARES. ESPAA DEUDA SOCIEDADES. ESPAA ESPAA UEM
DEUDA HOGARES. UEM DEUDA SOCIEDADES. UEM
FUENTE: Banco de Espaa.
punto ms crtico a mediados de 2012, los problemas de fragmentacin financiera dentro
de
la UEM se han reducido significativamente en el caso de Espaa, de modo que los co
stes
de financiacin del sector privado han tendido a converger hacia los niveles preva
lecientes
en el ncleo de la UEM (vase grfico 1.5). En gran medida esto es el resultado de la
aplicacin
de una poltica monetaria muy expansiva por parte del BCE, pero tambin de las refor
mas
emprendidas en el mbito nacional, junto con los avances en la unin econmica y
monetaria. Esto ltimo sugiere que una parte importante de la reciente mejora en l
a situacin
financiera de nuestra economa tiene una naturaleza estructural y, por tanto, cabe
esperar
que perdure en el tiempo. An as, no se puede descartar un posible empeoramiento en
las
condiciones financieras domsticas, como consecuencia de factores externos a nuest
ro
pas, como los descritos anteriormente, o de elementos idiosincrsicos. Entre estos l
timos,
cabe destacar el riesgo de posibles episodios de prdida de confianza de los inver
sores a
raz de dudas sobre la capacidad para realizar los ajustes todava pendientes, tanto
en el

mbito del restablecimiento de los principales equilibrios macrofinancieros, como

en el de
la mejora estructural en el funcionamiento de los mercados de factores y product
os.
CONDICIONES DE FINANCIACIN EN ESPAA
GRFICO 1.5
A RENTABILIDAD DE LA DEUDA PBLICA
CDULAS HIPOTECARIAS ENTRE CINCO Y
CDS DE LAS EMPRESAS NO FINANCIERAS
DE LOS PRESTAMOS DE MENOS
DE UN MILLN DE EUROS A SOCIEDADES
%
pb
8
800
7
700
6
600
5
500
4
400
3
300
2
200
1
100
0
0
%
8
7
6
5

A DIEZ AOS Y PRIMA DE LOS B RENTABILIDAD DE LAS

SIETE
A CINCO AOS (a) AOS (c) Y TIPOS DE INTERS (TEDR)
NO FINANCIERAS (d)

4
3
2
1
0

ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-12 jul-12 ene-13 jul
-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15
DEUDA PBLICA ESPAA DEUDA PBLICA ALEMANIA TIPO DE INTERS ESPAA TIPO DE INTERS NCLEO UEM
(b)
CDS ESPAA (Escala dcha.) CDS NCLEO UEM (Escala dcha.) (b) CDULAS ESPAA CDULAS NCLEO UE
M (b)
FUENTES: Reuters, Datastream, Banco Central Europeo y Banco de Espaa.
a
Series construidas ponderando las primas de los CDS de las empresas incluidas en
el ndice Itraxx Europe domiciliadas en cada pas por su capitalizacin burstil
el 31 de diciembre del ao anterior.
b...............................................................................
................................................................................
................................................................................
.............................................................
....................................................
c...............................................................................
................................................................................
................................................................................
.........................................................
d...............................................................................
................................................................................
................................................................................
...................
BANCO DE ESPAA 25 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

2 RIESGOS BANCARIOS, RENTABILIDAD Y SOLVENCIA

2.1
Evolucin de los
riesgos bancarios
2.1.1
RIESGO DE CRDITO
El balance consolidado creci
en junio de 2015 debido
al negocio en el extranjero,
como consecuencia,
en parte, de la evolucin
de los tipos de cambio
Debido a la autonoma
financiera de las filiales
en el extranjero, los riesgos
de esta actividad son
limitados
Las tensiones en China
y Brasil no han tenido un
efecto significativo en los
balances de las entidades
hasta el momento
La financiacin al sector
privado, que incluye el crdito
y los valores representativos
de deuda, creci un 3,2 %
en junio de 2015 en tasa
interanual
Actividad crediticia
El activo total consolidado de las entidades de depsito espaolas, que incluye tant
o la
actividad en Espaa como la realizada a travs de sus filiales y sucursales en el ex
tranjero,
alcanz en junio de 2015 los 3.662 miles de millones de euros (mm de euros), creci
endo
un 3,6 % en tasa interanual (vase cuadro 2.1), lo que supone continuar con la ten
dencia
al alza iniciada en diciembre de 2014. Este crecimiento fue el reflejo de la evo
lucin
de la actividad en el exterior, donde el activo total creci un 17,8 % en junio de
2015 en
comparacin con el mismo mes del ao anterior. En Espaa, sin embargo, la actividad se
contrajo un 2,9 % en trminos interanuales, frente a la reduccin del 8,8 % que tuvo
lugar
en junio del ao anterior.
Esta evolucin ha hecho que el peso del negocio en el extranjero sobre el total de
l negocio
de las entidades de depsito espaolas haya ascendido, en trminos de activo, hasta
el 35,9 %, ms de cuatro puntos porcentuales superior al peso observado en el mism
o
mes del ao anterior. Detrs de esta variacin no solo est la evolucin genuina del negoc

io
bancario sino tambin la del tipo de cambio. En particular, hay que resear la mayor
importancia del negocio en Reino Unido y EEUU de las entidades espaolas (vase
grfico 2.1.A), y que el euro se depreci frente a las divisas de los anteriores pase
s un
11,2 % y un 18 % respectivamente.
A su vez, la actividad que realizan las entidades espaolas en el exterior se desa
rrolla bajo
criterios de autonoma financiera, y mayoritariamente se trata de actividad local
en moneda
local (vase grfico 2.1.B), lo que acota de forma significativa los riesgos derivad
os de
dichas actividades. Por otro lado, desde un punto de vista de riesgo de crdito, e
n junio
de 2015, las ratios de morosidad totales1 asociadas a los crditos concedidos en e
stos
pases han permanecido estables, siendo adems en el caso de Reino Unido y Estados
Unidos sustancialmente inferiores al 2 % (vase grfico 2.1.C). Adems, la evolucin de
dicha ratio de dudosos ha sido positiva en ambos pases, en lnea con la evolucin mac
roeconmica
analizada en el Captulo 1 (vase grfico 2.1.D).
La exposicin de la banca espaola a China es de apenas un 0,4 % del activo total en
el
exterior, dividindose en proporciones similares las actividades en moneda local y
no local.
Por ello, las tensiones derivadas de los movimientos en el valor del yuan y la p
osible
desaceleracin de la economa china tienen un efecto directo muy limitado sobre el b
alance
de las entidades espaolas. Por otro lado, la entrada de Brasil en recesin, uno de
los
principales focos de riesgo en los pases emergentes como se ha explicado en el Ca
ptulo
1, no parece que haya tenido impacto an en la ratio de dudosos.
La financiacin al sector privado, que incluye el crdito y los valores representati
vos de deuda,
creci un 3,2 % en junio de 2015 en tasa interanual. En trminos del activo total, p
as de
representar un 61,4 % en junio de 2014 a suponer un 61,1 % un ao ms tarde. La vari
acin
en el crdito al sector privado fue consecuencia del notable crecimiento, cercano
al 20 %, del
negocio en el extranjero de las entidades, en contraposicin con el descenso moder
ado
1 Adems de la financiacin y los dudosos del sector privado residente, se incluyen
los de las AAPP y los de las
entidades de crdito.
BANCO DE ESPAA 27 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

BALANCE CONSOLIDADO. CUADRO 2.1

ENTIDADES DE DEPSITO
Jun-15 Jun-14 Jun-15
Activo
% var.
m % ATM % ATM
jun 2015/ jun 2014
Caja y bancos centrales 120.382 -2,7 3,5 3,3
Depsitos en entidades de cr..dito 166.707 -7,5 5,1 4,6
Cr..dito a las Administraciones Pblicas 115.326 6,2 3,1 3,1
Cr..dito al sector privado 2.104.731 4,0 57,3 57,5
Valores de renta ....a 618.531 0,9 17,3 16,9
Otros instrumentos de capital 53.043 19,0 1,3 1,4
Participaciones 39.893 -7,3 1,2 1,1
Derivados 173.414 3,0 4,8 4,7
Activo material 55.929 6,2 1,5 1,5
Otros (a) 214.376 22,7 4,9 5,9
TOTAL ACTIVO 3.662.333 3,6 100 100
Pro memoria
Financiacin al sector privado 2.237.501 3,2 61,4 61,1
Financiacin a las Administraciones Pblicas 551.875 6,4 14,7 15,1
Activos dudosos totales 177.686 -16,8 6,0 4,9
Ratio de morosidad total 5,9 -137 (d)
Fondo para insolvencias y riesgo pas (b) -106.303 -14,0 -3,5 -2,9
Jun-15 Jun-14 Jun-15
Pasivo y patrimonio neto
% var.
m % ATM % ATM
jun 2015/jun 2014
Depsitos de bancos centrales 201.686 7,9 5,3 5,5
Depsitos de entidades de cr..dito 366.839 -4,3 10,9 10,0

Depsitos de las Administraciones Pblicas 107.506 1,5 3,0 2,9

Depsitos del sector privado 1.865.518 5,6 50,0 50,9
Valores negociables 379.724 -4,9 11,3 10,4
Derivados 174.359 7,1 4,6 4,8
Financiacin subordinada 50.684 9,7 1,3 1,4
Provisiones para pensiones e impuestos 35.991 3,6 1,0 1,0
Otros (a) 214.426 7,5 5,6 5,9
TOTAL PASIVO 3.396.731 3,4 93,0 92,7
Pro memoria
Pr..stamo neto del Eurosistema (c) 135.735 -12 4,4 3,7
Intereses minoritarios 27.719 -8,7 0,9 0,8
Ajustes por valoracin del patrimonio neto -10.864 . -0,3 -0,3
Fondos propios 248.747 8,7 6,5 6,8
TOTAL PATRIMONIO NETO 265.602 6,8 7,0 7,3
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 3.662.333 3,6 100 100
FUENTE: Banco de Espaa.
a En el epgrafe Otros se incluye el resto de partidas de activo y de pasivo no cons
ideradas explcitamente, incluidos los ajustes de valoracin.
b...............................................................................
................................................................................
.............................................
c Diferencia entre los fondos recibidos en operaciones de inyeccin de liquidez y
los entregados en operaciones de drenaje. Dato de septiembre de 2015 (ltimos
................................................................................
................................................................................
........................
d Diferencia calculada en puntos bsicos.
observado en Espaa. Como se ha mencionado, la evolucin de los tipos de cambio en e
l
ltimo ao ha afectado de forma significativa a la evolucin del negocio en el extranj
ero.
La financiacin a las AAPP Por su parte, la financiacin a las administraciones pblic
as (crdito y valores represencreci un 6,4 %, aumentando tativos de deuda) creci un 6,4 % en tasa interanual en
junio de 2015, aumentando su
su peso en el balance
peso en el balance en 0,4pp en el ltimo ao hasta el 15,1 %. Este aumento se produj

o en
los negocios tanto en Espaa (2 %) como, de forma ms intensa, en el extranjero (21,
3 %).
BANCO DE ESPAA 28 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

EXPOSICIN INTERNACIONAL DE LAS ENTIDADES ESPAOLAS GRFICO 2.1

Entidades de depsito. Junio de 2015
A
DISTRIBUCIN GEOGRFICA DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS B COMPOSICIN DE LA ACTIVIDAD EN CA
DA PAS, POR MONEDA
EN EL EXTERIOR
%
3,1%
REINO UNIDO (UK)
4,6%
100
EEUU (US)
90
10,7%
MXICO (MX)
29,2%
80
0,4%
BRASIL (BR)
70
1,3%
FRANCIA (FR)60
3,7%
PORTUGAL (PT) 50
3,8%
CHILE (CL) 40
ALEMANIA (DE) 30
4,3%
TURQUA (TQ)20
CHINA (CN)
10
4,4%

15,6%
0
9,0%
RESTO EUROPA
UK US MX BR FR PT CL DE TQ CN
RESTO LATINOAMRICA
9,8%
RESTO DEL MUNDO
ACTIVIDAD EN MONEDA LOCAL ACTIVIDAD EN MONEDA NO LOCAL
C
RATIO DE DUDOSOS TOTAL DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS D VARIACIN INTERANUAL DE LA RAT
IO DE DUDOSOS TOTAL
EN EL EXTERIOR POR PAS (a) DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS EN EL EXTERIOR POR PAS (a)
%
pp
7
0,3
0,2
6
0,1
5
0,0
4
-0,1
-0,2
-0,3
3
2
-0,4
1
-0,5
0

-0,6

PT CL BR MX DE TQ UK US FR CN US BR DE MX UK CL CN PT TQ FR
FUENTE: Banco de Espaa.
a...............................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................................
...............
sector privado.
En trminos de activo total, la financiacin a las AAPP supone un 15,1 %, habindose
incrementado este peso en los ltimos aos, especialmente en los negocios en Espaa.
Desde el comienzo de la crisis, la financiacin a las AAPP ha ganado peso en trmino
s de
activo total mientras lo perda la financiacin al sector privado. Cabe pensar que,
en la
medida en que se consolide la recuperacin econmica y se incremente el crdito al sec
tor
privado, esta tendencia revertir. No obstante, dado el elevado peso que actualmen
te
tiene la financiacin a las AAPP en sus balances, un incremento sbito y significati
vo de
la rentabilidad de la deuda soberana, que es un riesgo que se desprende del anlis
is del
Captulo 1, tendra un impacto negativo en las entidades.
El crdito al sector privado Cuando se analiza el negocio bancario en Espaa, se obs
erva que el crdito al sector privaresidente en Espaa continu
do residente se redujo, en junio de 2015, un 4,5 % en tasa interanual para el co
njunto de las
cayendo en 2015, aunque
entidades de depsito (vase grfico 2.2.A). Esto supone continuar con la tendencia ob
ser
a tasas menores que el ao
vada en los ltimos trimestres, en los que el volumen de crdito vena reducindose, si
bien
anterior
estos descensos se producen cada vez a un ritmo menor (la tasa interanual de var
iacin del
crdito en junio de 2014 fue de 7,8 % y en diciembre de 2014 de 6,4 %). Esta menor c
ada
del crdito se ha producido de forma generalizada entre las entidades (vase grfico 2
.2.B).
Los datos mensuales ms recientes, correspondientes al mes de agosto, apuntan a un
a
continuacin adicional de la tendencia, con un descenso interanual del 4,4 %.
BANCO DE ESPAA 29 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

CRDITO AL SECTOR PRIVADO RESIDENTE GRFICO 2.2

Negocios en Espaa, DI. Entidades de depsito
A TASA DE VARIACIN INTERANUAL DEL CRDITO AL SECTOR PRIVADO RESIDENTE POR SECTORES
DE ACTIVIDAD
-20
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
%
sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun
-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15
CONSTRUCCIN Y ACT. INMOBILIARIAS AJUSTADO EFECTO SAREB EMPRESAS NO FINANCIERAS, E
XCLUYENDO CONSTRUCCIN Y ACTIVIDADES INMOBILIARIAS
FAMILIAS, EXCLUYENDO VIVIENDA FAMILIAS, VIVIENDA (a)
CRDITO TOTAL AJUSTADO EFECTO SAREB
B DISTRIBUCIN DEL CRDITO POR ENTIDADES EN FUNCIN DE SU TASA C TASA DE VARIACIN INTER
ANUAL DEL CRDITO POR SECTORES DE
DE VARIACIN INTERANUAL (%) (b) ACTIVIDAD. EMPRESAS NO FINANCIERAS EXCEPTO ACTIVID
ADES
DE CONSTRUCCIN E INMOBILIARIAS
%
Mejora
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 Agricultura, Industria (excepto Servicios (excepto
ganadera, pesca construccin) actividades
inmobiliarias)
JUNIO DE 2014 JUNIO DE 2015
JUNIO DE 2014 JUNIO DE 2015
FUENTE: Banco de Espaa.

a Incluye titulizaciones.
b
................................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................
................................................................................
......................................
debido a la menor
Los ltimos datos trimestrales disponibles muestran una cada en el volumen de crdito
a
contraccin del concedido a las empresas no financieras del 5,7 % en junio de 2015
en tasa interanual, mejorando
las empresas no financieras
significativamente su comportamiento con respecto a un ao antes, cuando el descen
so
fue del 9,7 %. En el caso de las actividades inmobiliarias y de construccin, el d
escenso
del crdito fue del 14,9 % en tasa interanual en junio de 2015, frente a la cada de
l 16,7 %
observada un ao antes. En el resto de los sectores el descenso fue de un 0,5 %, c
uando
en junio de 2014 fue del 4,7 %. Por otro lado, el crdito a familias en junio de 2
015 presenta
un descenso interanual del 5 %, siendo dicho descenso del 5,3 % en el concedido
para
adquisicin de vivienda y del 3,3 % en el destinado a otros fines.
de forma generalizada,
Esta evolucin menos negativa en el crdito concedido a empresas no financieras con
finalidades
distintas de la construccin y actividades inmobiliarias se ha percibido de forma
generalizada
y marcada entre los diferentes sectores de actividad (vase grfico 2.2.C), habindose
registrado incluso en algunos de estos sectores, como el primario, tasas de vari
acin positivas.
mientras el crecimiento La tasa de aceptacin de las operaciones de crdito que las
empresas no financieras sode la tasa de aceptacin... licitan a las entidades con las que no estn trabajando,
o con las que no han tenido una
BANCO DE ESPAA 30 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

CONDICIONES DE FINANCIACIN Y CRDITO HIPOTECARIO

Negocios en Espaa, DI. Entidades de depsito
GRFICO 2.3
A
%
TASA DE ACEPTACIN DE LOS CRDITOS SOLICITADOS (a) B
%
TIPOS DE INTERS (TAE) DE NUEVAS OPERACIONES (b)
60
50
40
30
20
10
0
12
10
8
6
4
2
0
ene-02 ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 ene-14 dic-11 may-12 oct-12 mar-13 ago
-13 ene-14 jun-14 nov-14 abr-15
HOGARES: VIVIENDA HOGARES: CONSUMO
EMPRESAS < 1m EMPRESAS >1m
C EVOLUCIN DEL CRDITO HIPOTECARIO NUEVO PARA ADQUISICIN DE VIVIENDA (c)
Base ...... = ......
%
350
300
250
200
150
100
50
0
35
30
25
20
15
10
5
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
% CRDITO NUEVO/ CRDITO TOTAL (Escala dcha.) CRDITO NUEVO CRDITO TOTAL

FUENTE: Banco de Espaa.

a
................................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................................
......
................................................................................
................................................................................
................................................................................
..........................................................................
..............................
b
................................................................................
................................................................................
................................................................................
..........................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................................
............................................................................
..................
c
................................................................................
................................................................................
................................................................................
..............................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................................
......................................................
...de crditos se
relacin crediticia en los meses precedentes se ha estabilizado en el entorno del
37 %,
ha estabilizado
lejos de las tasas de aceptacin del perodo de fuerte crecimiento del crdito y de la
s del
perodo de contraccin prolongada y significativa de la actividad econmica y creditic
ia
(vase grfico 2.3.A). La tasa de variacin de las peticiones ha seguido desacelerndose
aunque a menor ritmo que los meses previos y el crecimiento de las aceptaciones
ha
reducido su empuje. Por su parte, el sector de construccin y promocin mantiene su
tendencia y las tasas de aceptacin continan aumentando.
El crdito nuevo con garanta
En relacin con el crdito nuevo con garanta hipotecaria para adquisicin de vivienda,
el
hipotecaria para adquisicin grfico 2.3.C muestra su evolucin con una perspectiva te
mporal amplia. Dicho grafico

de vivienda fren su
representa el volumen de crdito nuevo (flujo anual) y el volumen de crdito total h
ipote
disminucin en 2013
cario (stock en diciembre de cada ao), ambos en base 100 desde el primer ao de inf
ormacin
disponible (2002), y el porcentaje que el flujo de crdito hipotecario representa
sobre el stock. Se observa que el flujo de crdito nuevo hipotecario alcanz su mximo
en
el ao 2006 y se ha reducido de forma continuada desde entonces hasta 2013. En 201
4
presenta una muy ligera recuperacin. Adems, se muestra la cada en el stock de crdito
hipotecario desde el ao 2010. Finalmente, se observa el significativo descenso en
el
BANCO DE ESPAA 31 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

y a partir de 2014 est

aumentando
El coste de la nueva
financiacin concedida
por los bancos continu
con su moderado descenso
de forma paralela a la
disminucin de la prima de
riesgo del bono soberano
Los dudosos cayeron por
los negocios en Espaa
lo que unido a la evolucin
del crdito provoc
un descenso en la ratio total
de dudosos
peso del crdito nuevo sobre el crdito total, que en los primeros aos de la serie ro
ndaba
el 30 % y en los ltimos aos se sita en torno al 3 %.
El grfico 2.3.C muestra con claridad las oscilaciones del ciclo crediticio en Esp
aa a lo
largo de la ltima dcada. El exceso de crecimiento del crdito se tradujo en una expa
nsin
insostenible del mercado de la vivienda que, al estallar, tuvo una repercusin muy
negativa sobre los bancos y el conjunto de la economa espaola. A nivel de poltica p
rudencial
esto pone de manifiesto la necesidad de contar con instrumentos que permitan
modular la evolucin del ciclo crediticio, as como con indicadores que permitan una
evaluacin
anticipada de los riesgos y vulnerabilidades.
Los tipos de inters de las nuevas operaciones de crdito concedidas por las entidad
es
de depsito espaolas continuaron en el primer semestre de 2015 con el moderado desc
enso
que se comenz a observar durante 2014, reflejo de una mejora relativa en las
condiciones de acceso al crdito por parte de los hogares y sociedades no financie
ras
(vase grfico 2.3.B). La diferencia entre los tipos de inters aplicados a las nuevas
operaciones
con empresas no financieras en crditos de ms de un milln de euros respecto
de los de menos de un milln de euros se ha reducido en lo que va de ao, debido al
mayor descenso observado en los tipos aplicados a los crditos de menor tamao.
Esta disminucin de tipos de inters, en particular de los cargados a empresas pequea
s
y medianas (operaciones de menos de un milln de euros) ha sido paralela a la dism
inucin
de la prima de riesgo del bono soberano y de la financiacin bancaria, de tal form
a que la
mejora en las condiciones de financiacin de la economa espaola en los mercados inte
rnacionales
se han trasladado tambin al sector privado. De todas formas, como se ha sealado

en el Captulo 1, si se produjera un cambio de tendencia sostenido en la prima de

riesgo en dichos mercados, cabe pensar que dicho aumento se trasladara tambin al
coste del crdito a familias y empresas, lo que constituye un riesgo para la recup
eracin del
crecimiento del crdito y la consolidacin de la recuperacin de la economa espaola.
Activos dudosos
Volviendo a la informacin mostrada en el cuadro 2.1, los activos dudosos totales2
descendieron
en junio de 2015 un 16,8 % en tasa interanual, con lo que su peso en el balance
pas del 6 % en junio de 2014 al 4,9 % un ao despus. Esta mejora en la evolucin de lo
s
activos dudosos vino motivada por lo ocurrido en los negocios en Espaa, donde los
activos
dudosos totales descendieron un 19,6 % en junio de 2015, en lnea con la significa
tiva
recuperacin de la actividad econmica vista en el Captulo 1. Por su parte, en los
negocios en el extranjero, los activos dudosos totales ascendieron un 5,1 %, un
crecimiento
sustancialmente inferior al observado en el total de activos, por lo que su peso
en
el balance tambin se redujo.
El descenso de los activos dudosos, junto con el ligero crecimiento del crdito to
tal, que
incluye el concedido al sector privado, a las administraciones pblicas y a las en
tidades
de crdito, residentes y no residentes, propici un descenso interanual de la ratio
de dudosos
total a nivel consolidado de 137pb, hasta alcanzar el 5,9 % en junio de 2015. Es
ta
ratio de dudosos supone una mejora de 1,8pp con respecto al mximo de la serie, ob
servado
en diciembre de 2013. La ratio de dudosos del sector privado residente ha seguid
o
una evolucin similar a la total en el ltimo ao.
2 Vase la nota a pie de la primera pgina de este Captulo.
BANCO DE ESPAA 32 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

ACTIVOS DUDOSOS DEL SECTOR PRIVADO RESIDENTE

Negocios en Espaa, DI. Entidades de depsito
GRFICO 2.4
A
mm de euros
VARIACIN MENSUAL DE LOS ACTIVOS DUDOSOS (a) B
mm de euros
ACTIVOS DUDOSOS (a)
%
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
250
50
35
200
150
20
100
5
50
-10
0
-25
ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago
-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15
NIVELES TASA DE VARIACIN INTERANUAL (Escala dcha.)
C
%
TASA DE VARIACIN INTERANUAL DE LOS ACTIVOS DUDOSOS.
POR SECTORES DE ACTIVIDAD
D DISTRIBUCIN DE LOS ACTIVOS DUDOSOS POR ENTIDADES
EN FUNCIN DE SU TASA DE VARIACIN INTERANUAL (%) (b)
-40

-20
0
20
Mejora
Crdito
total
Constr. y activ.
inmobili.
Empr. no
..nanc.
excep. constr.
y
activ. inmobili.
Familias.
Vivienda
Familias,
excepto
vivienda
-50 -35 -20 -5 10 25 40 55
JUNIO DE 2014 JUNIO DE 2015 JUNIO DE 2014 JUNIO DE 2015
FUENTE: Banco de Espaa.
a
En diciembre de 2012 y en febrero de 2013 se produjeron los traspasos a la Sareb
por parte de las entidades del Grupo 1 y Grupo 2, lo que afecta a las diferente
s
variaciones que incluyen dichos periodos.
b
................................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................................
........
................................................................................
................................................................................
................................................................................
....................................................................
................................................................................
..............................................
Asimismo, las provisiones El descenso en los activos dudosos de las entidades de
depsito espaolas vino acom
para insolvencias y riesgo pas paado de una reduccin en las provisiones para insolv
encias y riesgo pas, que han recayeron,
debido en parte al
gistrado una tasa de variacin interanual del
).

14 % en junio de 2015 (vase Cuadro 2.1

descenso en los dudosos

Esto ha hecho que el peso sobre el activo total de esta partida haya disminuido,

desde el
3,5 % en junio de 2014 hasta el 2,9 % en junio de 2015.
Los activos dudosos Los activos dudosos del crdito al sector privado residente de
los negocios en Espaa
del crdito al sector continuaron con el descenso observado en los ltimos trimestre
s. En particular, entre
privado residente
agosto de 2014 y agosto de 2015 (ltimos datos disponibles) disminuyeron en 37mm d
e
en Espaa continuaron
euros, lo que supone una reduccin del 20,4 % en tasa interanual para el conjunto
de las
con su descenso
entidades de depsito. La variacin mensual de los activos dudosos muestra valores n
egativos
en todos los meses desde principios de 2014 y hasta la fecha sin excepcin (vanse
grficos 2.4.A y B).
Por sectores institucionales (vase grfico 2.4.C), la disminucin en el ltimo ao de los
activos
dudosos se observ tanto en el crdito a hogares como en el concedido a empresas no
BANCO DE ESPAA 33 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

ACTIVOS DUDOSOS DEL SECTOR PRIVADO RESIDENTE

Negocios en Espaa, DI. Entidades de depsito
CTIVOS DUDOSOS DEL SECTOR PRIVADO RESIDENTE
Negocios en Espaa, DI. Entidades de depsito
GRFICO 2.5
A ENTRADA DE ACTIVOS DUDOSOS.
Tasa de variacin interanual
B EVOLUCIN DE LOS ACTIVOS DUDOSOS ENTRE JUNIO DE 2014
Y JUNIO DE 2015
% mm
200
20
10
150
0
100
-10
50
-20
0
-30
-50
-40
-50
-100
Dudosos Entradas Salidas Recuperaciones Dudosos
junio 2014 a dudosos en a fallidos de dudosos junio 2015
el ltimo ao
jun-15may-15abr-15mar-15
TOTAL EMPRESAS NO FINANCIERAS HOGARES
FUENTE: Banco de Espaa.
En el sector de hogares,
los dudosos se redujeron
tanto en la financiacin para
adquisicin de vivienda como
en el resto del crdito
mientras en el crdito a
empresas descendieron tanto
en construccin y actividades
inmobiliarias como en el resto
de sectores
El descenso de dudosos fue

generalizado entre
entidades
y el flujo de nuevos
dudosos en junio de 2015
fue notablemente inferior al
del ao anterior
financieras. En el caso de los hogares la cada fue de un 18,2 % en tasa interanua
l, frente al
crecimiento del 10,9 % observado en junio de 2014. Por su parte, las empresas no
financieras
mostraron una reduccin de sus activos dudosos del 20,7 %, frente a un crecimiento
de dichos
activos del 3,9 % en el mismo mes del ao anterior.
Por finalidad del crdito, en el caso de los hogares, los activos dudosos se reduj
eron de
forma similar en el crdito destinado a adquisicin de vivienda y en el utilizado pa
ra otros
fines (descenso algo superior al 18 %). En ambos casos la mejora es notable con
respecto
al ao anterior, cuando los activos dudosos crecieron un 12,2 % en el caso del crdi
to
para adquisicin de vivienda y un 7,3 % en el caso del resto de crditos a hogares.
En las empresas no financieras, se observ un descenso de los activos dudosos tant
o en
el crdito concedido a construccin y actividades inmobiliarias ( 26,8 % en junio de 2
015)
como en el resto de actividades ( 11,7 %). En ambos casos la mejora es notable con
respecto
al ao anterior. Dentro de las empresas cuya actividad no es inmobiliaria ni de
construccin, los descensos en los activos dudosos, as como la aceleracin de dichos
descensos, fueron generalizados por sectores de actividad. En el Recuadro 2.1 se
analiza
la evolucin de los dudosos del crdito segn el tamao de la empresa a la que se conced
e
el crdito, haciendo especial nfasis en lo ocurrido en las PYMEs.
Cabe destacar, adicionalmente, que la importante disminucin observada en los acti
vos
dudosos entre junio de 2014 y junio de 2015 tuvo lugar de forma generalizada ent
re entidades,
mostrando menor dispersin en la ltima fecha (vase grfico 2.4.D).
Recientemente se ha comenzado a disponer de informacin desagregada sobre flujos d
e
entrada en morosidad. As, los nuevos activos calificados como dudosos dentro del
sector
privado residente en el mes de junio de 2015 fueron un 40 % inferiores a los que
se
registraron en el mes de junio del ao anterior. Este descenso se produce tanto pa
ra las
empresas no financieras ( 37,7 %) como para los hogares ( 44,7 %, vase grfico 2.5.A).
Entre junio de 2014 y junio de 2015 las entradas en activos dudosos han ascendid
o a
60mm de euros, mientras los dudosos que han pasado a ser fallidos fueron 27mm de
euros
y las recuperaciones de dudosos superaron los 69mm de euros (vase grfico 2.5.B).

BANCO DE ESPAA 34 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

EVOLUCION DE LOS ACTIVOS DUDOSOS Y RATIOS DE DUDOSOS POR TAMAO DE EMPRESAS EN LAS
ENTIDADES RECUADRO 2.1
DE DEPSITO ESPAOLAS
Los activos dudosos se han reducido en el ltimo ao, tanto para
las grandes empresas ( 32,9 %) como para las PYMEs1 ( 14,8 %)
y los empresarios individuales ( 10,1 %). Dentro de las PYMEs, el
mayor descenso se ha producido en los activos dudosos de microempresas
( 18,4 %), seguidos de los de las medianas empresas
( 16,8 %) y de los de las empresas pequeas ( 7,4 %, vase
grfico A). La evolucin del crdito y de los activos dudosos de las
PYMEs en los ltimos doce meses se ha traducido en un descenso
de ms de 4 puntos porcentuales en su ratio de dudosos, desde
el 28,1 % en junio de 2014 al 23,9 % en junio de 2015. No
obstante, las PYMEs siguen registrando una mayor morosidad
que las grandes empresas, cuya ratio tambin ha disminuido en el
ltimo ao, desde el 18,1 % hasta el 13,9 % en junio de 2015 (vase
grfico B). Desglosando la calidad crediticia de las PYMEs, todos
los tramos de tamao registran una cada de la ratio de dudosos
en el ltimo ao. Adems, se observa una relacin inversa
entre su tamao y su ratio de dudosos. De este modo, son las
microempresas las que muestran una ratio mayor (27,2 % en junio
A
DUDOSOS DEL CRDITO A PYMES
Junio de 2014-Junio de 2015
mm de euros
de 2015), seguidas de las empresas pequeas (25,5 %) y de las
empresas medianas (20,9 %).
Estas tres tendencias, cada generalizada de la morosidad entre
junio de 2014 y junio de 2015, mayor ratio de dudosos de las
PYMEs que de las grandes empresas, y relacin inversa entre el
1
Se establece que una empresa es una PYME si cumple con la definicin
recogida en la Recomendacin de la Comisin 2003/361/CE de 6.5.03
(DOCE L 124 de 20.5.03). As, se considera PYME a una empresa que
ocupa a menos de 250 personas y cuyo volumen de negocios anual no
excede de 50 millones de euros, o cuyo balance general anual no excede
de 43 millones de euros. Adicionalmente, en la categora de PYME,
se define a una empresa pequea como aquella que ocupa a menos de
50 personas y cuyo volumen de negocios anual, o cuyo balance general
anual no supera los 10 millones de euros. A su vez, dentro de la categora
de PYME se define a una microempresa como una empresa que
ocupa a menos de 10 personas y cuyo volumen de negocios anual, o
cuyo balance general anual no supera los 2 millones de euros.
B
RATIO DE DUDOSOS DEL TOTAL DE EMPRESAS NO FINANCIERAS
Junio de 2015
%
90
80
70

60
50
40
30
20
10
0
35
30
25
20
15
10
5
0
jun jul ago
MEDIANAS
sep
2014
oct nov dic
PEQUEAS
ene feb mar abr
2015
MICROEMPRESAS
may jun Grandes PYMEs
JUNIO DE 2014
Medianas
JUNIO DE 2015
Pequeas Microempresas
C RATIO DE DUDOSOS DE EMPRESAS DE ACTIVIDADES DE CONSTRUCCIN
E INMOBILIARIAS
Junio de 2015
D RATIO DE DUDOSOS DE EMPRESAS NO FINANCIERAS EXCLUYENDO
ACTIVIDADES DE CONSTRUCCIN E INMOBILIARIAS
Junio de 2015
% %
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Grandes PYMEs Medianas Pequeas Microempresas
0
5
10
15
20
25
30
35

40
45
Grandes PYMEs Medianas Pequeas Microempresas
JUNIO DE 2014 JUNIO DE 2015 JUNIO DE 2014 JUNIO DE 2015
FUENTE: Banco de Espaa.
BANCO DE ESPAA 35 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

EVOLUCION DE LOS ACTIVOS DUDOSOS Y RATIOS DE DUDOSOS POR TAMAO DE EMPRESAS EN LAS
ENTIDADES RECUADRO 2.1
DE DEPSITO ESPAOLAS (cont.)
tamao de la PYME y su ratio de dudosos, tambin se observa
diferenciando entre empresas que realizan actividades de construccin
e inmobiliarias y resto de empresas no financieras
(vanse grficos C y D). No obstante, se observan notables diferencias
en cuanto al nivel de las ratios de dudosos que presentan
las PYMEs dedicadas a la construccin y actividades inmobiliarias
(35,8 % en junio de 2015) y el resto de PYMEs (16 % en
junio de 2015). As, el descenso en la financiacin a PYMEs que
realizan actividades de construccin e inmobiliarias2 supone, en
lneas generales, una reduccin del nivel de riesgo asumido por
los bancos que conceden crdito a PYMEs.
2
El crdito para construccin y actividades inmobiliarias supone un 40 %
del crdito total a PYMEs en junio de 2015, mientras en junio de 2014
representaba un 44 %.
La ratio de dudosos
evolucion de forma
favorable
siendo esta reduccin
generalizada por sectores
....y por finalidad del crdito,
tanto en hogares como
en empresas
12
10
8
6
La evolucin del crdito, con la moderacin generalizada de su caida, y, sobre todo, e
l
descenso de los dudosos, ha posibilitado una evolucin favorable de la ratio de du
dosos
del sector privado residente en el negocio en Espaa en el ltimo ao. En agosto de 20
15
(ltimos datos disponibles) dicha ratio se situ en el 11,2 % para el conjunto de la
s entidades
de depsito (vase grfico 2.6.A).
Por sectores, y con datos trimestrales correspondientes a junio de 2015 (ltimos d
isponibles)
la mejora fue generalizada (vase grfico 2.6.B). Las familias redujeron su ratio de
dudosos
desde el 6,7 % mostrado en junio de 2014 hasta el 5,8 % reflejado un ao despus.
Por su parte, las empresas no financieras vieron su ratio de dudosos disminuida
en 3,6pp,
desde el 22,6 % en junio de 2014 hasta el 19 % un ao despus.
Dentro del crdito a familias, la ratio de dudosos descendi en el ltimo ao tanto en e

l
crdito para adquisicin de vivienda (0,8pp hasta el 5 %), como en el resto del crdit
o
(1,6pp hasta el 9,9 %). Por su parte, en las empresas no financieras la ratio de
dudosos
descendi en mayor medida para las empresas inmobiliarias y de construccin (5,2pp
hasta el 31,7 %) que para el resto de empresas (1,6pp hasta el 12,7 %).
RATIO DE DUDOSOS DEL SECTOR PRIVADO RESIDENTE
Negocios en Espaa, DI. Entidades de depsito
A
RATIO DE DUDOSOS
%
16
14

4
2
0
ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15
GRFICO 2.6
B
RATIO DE DUDOSOS, POR SECTORES DE ACTIVIDAD
%
40
35
30
25
20
15
10
5
0
mar-11 dic-11 sep-12 jun-13 mar-14 dic-14

RATIO DE DUDOSOS TOTAL

CONSTRUCCIN Y ACTIVIDADES INMOBILIARIAS
%
16
14
12
10
8
6
4

2
0
jun-13 jun-14 jun-15
EMPRESAS NO FINANCIERAS, EXCLUYENDO CONSTRUCCIN Y ACT. INMOBILIARIAS
FAMILIAS, VIVIENDA
FAMILIAS, EXCLUYENDO VIVIENDA
FUENTE: Banco de Espaa.
BANCO DE ESPAA 36 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

ACTIVOS ADJUDICADOS GRFICO 2.7

Entidades de depsito
CTIVOS ADJUDICADOS GRFICO 2.7
Entidades de depsito
A EVOLUCIN DEL VOLUMEN DE ACTIVOS ADJUDICADOS B COMPOSICIN DE LOS ACTIVOS ADJUDICA
DOS
m de euros
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
0
FUENTE: Banco de Espaa.
Los activos adjudicados
descendieron ligeramente
en el ltimo ao
predominando el suelo
y los edificios terminados
Los dudosos y los
adjudicados son activos
improductivos que presionan
sobre los resultados de las
entidades
Las operaciones refinanciadas
o reestructuradas en el sector
privado residente
descendieron un 15,8 %
en el ltimo ao, hasta los
163,8 mm de euros
dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15
Junio de 2015
11,7%
24,9%
EDIFICIOS TERMINADOS
EDIFICIOS EN CONSTRUCCIN

21,5%
SUELO
6,6%
PROCEDENTES DE ADQUISICIONES
DE VIVIENDA
RESTO
35,3%
Adjudicados y refinanciaciones
Los activos adjudicados o recibidos en pago de deudas procedentes de los negocio
s en
Espaa que poseen las entidades espaolas en sus balances descendieron ligeramente
en el ltimo ao (0,9 %) hasta los 81mm de euros. Sin embargo, tal y como se observa
en
el grfico 2.7.A, en los ltimos seis meses se ha observado que la reduccin ha sido ms
significativa, ya que en diciembre de 2014 el volumen total de activos adjudicad
os ascendi
hasta los 82,5mm de euros, lo que supone que en el primer semestre de 2015 dicho
volumen se ha reducido en un 2 %.
El grfico 2.7.B muestra la composicin del volumen total de adjudicados en funcin de
l
tipo de activo. Un 35,3 % del total es suelo, cuyo peso ha disminuido casi 3pp e
n el ltimo
ao. Por su parte, un 24,9 % son edificios terminados (reduccin de 1,1pp en el ltimo
ao) y un 21,5 % son activos adjudicados procedentes de adquisiciones de vivienda
(aumento
de 0,5pp en junio de 2015 en comparacin con junio de 2014). Finalmente, los
edificios en construccin suponen, en junio de 2015, un 6,6 % del total, habiendo
aumentado
1,6pp este porcentaje en el ltimo ao.
Si sumamos los activos dudosos ms los adjudicados en pago de deudas obtenemos
un volumen de 224 mm de euros en junio de 2015 de activos mantenidos en balance
que no generan ingresos en la cuenta de resultados. Estos dos tipos de activos,
que
representan un 8,7 % del activo total de los bancos en su negocio en Espaa, presi
onan
negativamente sobre la cuenta de resultados de las entidades, reduciendo su gene
racin
de beneficios.
El crdito total a nivel consolidado que est refinanciado o reestructurado ascendi,
en
junio de 2015, a 211mm de euros. De ellos, el 52,1 % correspondi a empresas no fi
nancieras
y el 45,2 % a hogares. Un 2,4 % del total era crdito a las AAPP, mientras el rest
ante
0,3 % correspondi a empresas financieras distintas de entidades de crdito. Utiliza
ndo

datos procedentes de estados financieros individuales, el crdito total al sector

privado residente refinanciado o reestructurado ascendi a 163,8 mm de euros en ju
nio
de 2015, un 15,8 % menos que en el mismo mes del ao anterior. Esta variacin supone
una aceleracin de la cada mostrada a lo largo de toda la serie disponible, desde m
arzo
de 2014. El descenso en las refinanciaciones y reestructuraciones se ha observad
o en el
ltimo ao tanto en empresas no financieras (17,5 %) como en hogares (13,5 %). El pe
so
sobre el total del crdito de las refinanciaciones y reestructuraciones tambin se h
a ido
BANCO DE ESPAA 37 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

PESO DE LOS PRSTAMOS REFINANCIADOS Y REESTRUCTURADOS SOBRE SU CARTERA RESPECTIVA

GRFICO 2.8
Entidades de depsito, DI. Junio de 2015
%
0
5
10
15
20
25
30
35
Sector privado Sociedades no Construccin y Resto de empresas Hogares Hipotecas Re
sto ..nanciacin
residente ..................V
actividades a hogares hogares
inmobiliarias
NORMAL DUDOSO SUBESTNDAR
FUENTE: Banco de Espaa.
reduciendo en los ltimos trimestres, hasta representar un 13 % en junio de 2015,
frente
al 14,2 % observado en el mismo mes del ao anterior (vase grfico 2.8 para un anlisis
por tipos de carteras).
de los que casi la mitad Dentro de los crditos refinanciados y reestructurados lo
s dudosos suponen, en junio de
se encuentran en situacin 2015, casi la mitad del total (con un ligero descenso d
e 1pp respecto al ao anterior),
dudosa
mientras los que estn clasificados como subestndar representan un 18 % y los que s
e
encuentran en situacin normal suponen un 33 % del total, habiendo aumentado 2pp e
ntre
junio de 2014 y junio de 2015.
Por sectores, un 64 % En cuanto a la distribucin sectorial de las operaciones ref
inanciadas, un 64 % de las miscorrespondi a empresas mas corresponde a crditos concedidos a empresas, mientras q
ue el 36 % restante de diy, de ellas, la mitad a
chas operaciones son con familias. Dentro de las operaciones refinanciadas corre
spondien
construccin y actividades
tes a empresas, la mitad de las mismas corresponden a crditos concedidos a empres
as

inmobiliarias
procedentes de la construccin y actividades inmobiliarias, y la otra mitad provie
ne de empresas
cuya actividad econmica es distinta de la anterior. Del 35 % de operaciones reest
ructuradas
a las familias, cabe destacar que un 26,2 % del total corresponde a crditos
para la adquisicin de viviendas.
2.1.2 RIESGO SISTMICO Pese al aumento de la volatilidad en los mercados financier
os internacionales desde el
Y DE FINANCIACIN
ltimo IEF, ya analizado en el Captulo 1, el indicador de riesgo sistmico en Espaa (I
RS)
no ha aumentado de manera significativa en los ltimos meses (vase grfico 2.9.A). En
El indicador de riesgo
lneas generales, y pese a algn repunte de carcter puntual, el IRS se ha mantenido e
n
sistmico no ha aumentado en
niveles contenidos desde finales de 2013. El mantenimiento en niveles reducidos
es comn
los ltimos meses, a pesar del
incremento de la volatilidad en en todos los mercados cuya informacin recoge el i
ndicador de riesgo sistmico (deuda
los mercados

pblica, valores, dinero y financiacin bancaria).

al igual que se desprende A travs de un modelo denominado CoVaR es posible cuanti

ficar la contribucin de las
del modelo CoVaR entidades espaolas al riesgo sistmico del conjunto del rea del eur
o3. Con respecto a
2014, el CoVaR medio de las entidades espaolas ha experimentado un ligero descens
o
en 2015. No obstante, s se puede observar un repunte pequeo en el riesgo sistmico d
e
3 Para una explicacin del modelo CoVar, vase IEF de mayo de 2015.
BANCO DE ESPAA 38 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

RIESGO SISTMICO
A INDICADOR DE RIESGO SISTMICO (IRS) (a)
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.4
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
MERCADO DE DINERO MERCADO DE DEUDA PBLICA
MERCADO DE VALORES MERCADO DE FINANCIACIN BANCARIA
CORRELACIN IRS
GRFICO 2.9
B
CONTRIBUCIN DE LOS BANCOS ESPAOLES AL RIESGO
SISTMICO MEDIDO POR MEDIO DEL COVAR (b)
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
2000 2003 2006 2009 2012 2015
BANCOS ESPAOLES
BANCOS DE LA ZONA EURO. PERCENTILES 5 % (lnea inferior) Y 95 % (lnea superior)
FUENTES: Datastream, Banco Central Europeo y Banco de Espaa.
a Para una explicacin detallada de este indicador, vase Recuadro 1.1 del IEF de ma
yo de 2013.
b...............................................................................
................................................................................
................................................................................
.............................................
A nivel consolidado,
en la financiacin bancaria
ha aumentado el peso de
los depsitos
al tiempo que disminua
la apelacin a la financiacin
del Eurosistema por parte de
las entidades espaolas
en lnea con el resto
de bancos europeos

algunos bancos de la zona euro durante 2015. Concretamente, el incremento del ri

esgo se
concentra en el percentil 5 del CoVaR europeo, por lo que las entidades fundamen
talmente
afectadas han sido aquellas de mayor riesgo sistmico. No se observa que esta pequ
ea
variacin haya afectado significativamente al promedio de las entidades espaolas ha
sta
el momento.
En este contexto de indicadores de riesgo sistmico contenidos, el anlisis de la fi
nanciacin
de los bancos, a nivel consolidado (vase cuadro 2.1) muestra que aumentaron los
depsitos del sector privado y de bancos centrales, descendiendo el peso de la fin
anciacin
procedente de valores negociables y aumentando ligeramente la financiacin procede
nte
de las administraciones pblicas.
Las entidades de depsito espaolas disminuyeron en trminos netos su apelacin a la fin
anciacin
procedente del Eurosistema un 13 % en tasa interanual (ver Cuadro 2.1), hasta
situarse en los 136 mm de euros en septiembre de 2015. El peso sobre el activo t
otal en junio
de 2015 del prstamo neto procedente del Eurosistema descendi hasta el 3,7 % en
septiembre de 2015, acercndose a los valores previos al inicio de las tensiones e
n el
mercado de deuda soberana perifrica europea (vase grfico 2.10.A).
El comportamiento de las entidades espaolas est en lnea con el resto de los bancos
europeos en un contexto caracterizado por la poltica de adjudicacin plena en las o
peraciones
de financiacin regulares del Eurosistema, vigente al menos hasta diciembre de
2016. El mejor acceso a otras fuentes de financiacin ha permitido a los bancos eu
ropeos
seguir reduciendo sus peticiones en las nuevas operaciones, siguiendo la tendenc
ia iniciada
en el verano de 2012, observndose ms recientemente cierta estabilizacin, as como
una sustitucin entre las operaciones regulares y las TLTRO (targeted longer-term
refinancing
operations) a favor de estas ltimas. En el grfico 2.10.B, que muestra la evolucin d
el
saldo vivo de las subastas del BCE, tanto para el conjunto del Eurosistema como
para las
entidades residentes en Espaa, no se observan cambios significativos en el perodo
transcurrido
desde la publicacin del ltimo IEF. En efecto, desde finales de abril de 2015 (fech
a
BANCO DE ESPAA 39 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

FINANCIACIN DEL EUROSISTEMA N DEL EUROSISTEMA GRFICO 2.10

A EVOLUCIN DEL PRSTAMO NETO DEL EUROSISTEMA
EN PORCENTAJE DEL ACTIVO TOTAL
B SALDO VIVO DE LAS SUBASTAS DEL EUROSISTEMA (a)
% mm de euros
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15
FUENTE: Banco de Espaa.
a ltimo dato: 29 de octubre de 2015.
El porcentaje de prstamo
del Eurosistema a entidades
espaolas ha disminuido
en el ltimo ao
La actividad en los mercados
interbancarios del rea del
euro ha sufrido un deterioro
adicional en sus diferentes
segmentos
Los depsitos del sector
privado crecieron debido
a los negocios en el
extranjero, cerrndose
ligeramente la brecha de
financiacin de este sector
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15
EUROSISTEMA ESPAA
recogida en el ltimo IEF) hasta finales de octubre la apelacin bruta de las entida
des residentes
en Espaa al Eurosistema se redujo en 1,7 mm de euros ( 1,2 %), mientras que el

saldo vivo en el conjunto del Eurosistema aument en 13,9 mm (2,7 %).

Como consecuencia de lo anterior, el porcentaje de prstamo a entidades espaolas so
bre
el total del Eurosistema ha disminuido ligeramente durante este perodo. La cuota
de adjudicacin
de fondos a entidades residentes en Espaa como porcentaje del total proporcionado
por el Eurosistema en las subastas se situ en septiembre de 2015 en una cifra med
ia
del 25,7 %, mientras que para el mes de abril esa cifra haba sido del 26,2 %. El
exceso
sobre la clave de capital para el caso de Espaa ha bajado 10pp desde el mximo obse
rvado
a mediados de 2012.
Desde el ltimo IEF, la actividad en los mercados interbancarios del rea del euro h
a permanecido
dbil e incluso ha sufrido un descenso adicional en sus diferentes segmentos, prin
cipalmente
como consecuencia del cada vez ms acusado exceso de liquidez existente en el
sistema. En los ltimos meses el volumen de contratacin del Eonia ha experimentado
descensos
significativos, dentro de los ya reducidos niveles resultantes de la senda decre
ciente
iniciada en enero de 2015. El mercado interbancario espaol, por su parte, ha most
rado una
evolucin similar, con un descenso considerable del volumen total negociado y un p
apel muy
reducido del segmento no garantizado del mercado. En trminos de balance consolida
do
(ver Cuadro 2.1), esto se ha traducido en una cada del 4,3 % de los depsitos de en
tidades
de crdito, siendo la cada en la financiacin a las entidades de crdito del 7,5 %. Est
o hizo
que la posicin interbancaria neta (financiacin menos depsitos de las entidades de c
rdito)
se redujera ligeramente en trminos de activo total hasta el 5,5 % en junio de 201
5.
Los depsitos del sector privado en el balance consolidado crecieron un 5,6 % en j
unio de
2015 en comparacin con el mismo mes de 2014 (vase cuadro 2.1). Este incremento fue
consecuencia de la evolucin de esta partida en los negocios en el extranjero, don
de crecieron
ms de un 20 % en junio. En los negocios en Espaa, se produjo un descenso del
1,5 %. Como se ha comentado, la evolucin de los tipos de cambio en el ltimo ao ha
afectado de forma generalizada a todas las partidas del balance en los negocios
en el
extranjero. La tendencia a nivel consolidado del crdito (crecimiento de un 4 %) y
de los
depsitos (creciendo un 5,6 %) del sector privado ha hecho que, durante el ltimo ao,
se
haya cerrado ligeramente la brecha de financiacin en este sector.
BANCO DE ESPAA 40 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

FINANCIACIN MINORISTA
Entidades de depsito, DI
A
EVOLUCIN DE LOS DEPSITOS DE HOGARES Y SOCIEDADES
NO FINANCIERAS Y TIPOS DE INTERS DE LOS SALDOS VIVOS
%
%
8
4
0
-4
-8
mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15
DEPSITOS
TIPO DE INTERS DE LOS SALDOS VIVOS. HOGARES (Escala dcha.)
GRFICO 2.11
B DEPSITOS DE HOGARES Y SOCIEDADES NO FINANCIERAS
%
3,00
15
2,25
5
1,50
-5
0,75
-15
0,00

20
10
0
-10
-20

jun-11
dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15
TOTAL
A LA VISTA
TIPO DE INTERS DE LOS SALDOS VIVOS. SOCIEDADES NO FINANCIERAS (Escala dcha.)
EURIBOR A 1 AO (Escala dcha.)
A PLAZO
C. CONTRIBUCIN A LA VARIACIN DEL PATRIMONIO NETO
DE LA RENTABILIDAD Y DE LAS SUSCRIPCIONES NETAS
%
D EVOLUCIN RELATIVA DE LA RATIO CRDITO-DEPSITOS (a)
Base 100 = octubre de 2007

6
4
2
0
-2
-4
-6
110
100
90
80
70
60
50
dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 ene-07 abr-08 jul-09 oct-10 ene
-12 abr-13 jul-14
SUSCRIPCIONES NETAS RENTABILIDAD
FUENTES: CNMV y Banco de Espaa.
a
................................................................................
................................................................................
................................................................................
....................................................................
................................................................................
....................................
Por su parte, los depsitos Cuando se analiza el mercado de depsitos del sector pri
vado residente en Espaa, se
de familias y empresas observa que los depsitos de familias y empresas no financi
eras mostraron una evolucin
no financieras en Espaa
a la baja en el ltimo ao, con descensos, en junio de 2015, del 0,7 % en tasa inter
anual.
descendieron
La tasa de variacin interanual observada un ao antes fue del 1,9 % (vase grfico 2.11
.A).
Cuando a los depsitos se les suman los valores emitidos por las entidades de depsi
to
en manos de familias y empresas no financieras, la evolucin en el ltimo ao es simil
ar,
si bien con tasas de variacin inferiores debido a la prdida de atractivo de estos
productos,
que en cierto modo funcionan como sustitutivo de los depsitos minoristas, en comp
aracin
con los aos anteriores.
como respuesta a la La peor evolucin de los depsitos de familias y empresas no fin
ancieras en el ltimo ao

evolucin de los tipos responde a la senda observada en los tipos de inters en los l
timos aos, que se han
de inters
situado en niveles histricamente bajos y que ha propiciado un menor atractivo par
a los
clientes de pasivo de este tipo de producto bancario de ahorro, as como a la vola
tilidad
relativamente reducida en los mercados financieros. En lnea con este comportamien
to,
los depsitos a plazo han venido reducindose en los ltimos aos de forma notable,
sustituyndose en parte por depsitos a la vista (vase grfico 2.11.B).
BANCO DE ESPAA 41 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

El patrimonio de los fondos

de inversin creci en 2015,
debido principalmente al
incremento de suscripciones
netas
Si
se
de
su

aumentara la volatilidad,
podra invertir la evolucin
fondos y depsitos, dado
diferente riesgo

La brecha de financiacin
tambin ha disminuido
en el negocio en Espaa
El peso de los valores
negociables en el balance
continu su descenso de los
ltimos aos, si bien las
emisiones de las entidades
espaolas aumentaron,
especialmente de cdulas
hipotecarias
El patrimonio neto del
conjunto de las entidades
de depsito se increment,
aumentando su peso en
el balance
Los bancos espaoles
han conseguido financiarse
holgadamente, mejorando
su posicin de liquidez y
reequilibrando su balance
El patrimonio de los fondos de inversin ha continuado creciendo en 2015, siguiend
o la
tendencia iniciada a principios de 2013. En concreto, en septiembre de 2015, el
patrimonio
de estos fondos haba crecido casi 26 mm de euros respecto al mismo perodo del ao
anterior, lo que supone un crecimiento del 14 %. Al igual que en perodos anterior
es, la
causa principal de este aumento de patrimonio ha sido el incremento de las suscr
ipciones
netas (vase grfico 2.11.C).
Un aumento en la volatilidad de los mercados financieros y/o una correccin genera
lizada
a la baja en el valor de dichos activos (deuda pblica, bonos corporativos, accion
es, etc.),
al aumentar los tipos de inters o las primas de riesgo podra invertir la evolucin o
bservada
en el timo ao de los depsitos (a plazo fijo) a los fondos de inversin, dado su
diferente nivel de riesgo.
La evolucin en los ltimos doce meses del crdito y de los depsitos a empresas no fina
ncieras
y hogares en el negocio en Espaa, ha llevado a una continuacin, si bien de

forma ms moderada, del proceso de ajuste de la brecha de financiacin del sector mi

norista
de las entidades de depsito que comenz en 2007 (vase grfico 2.11.D), fenmeno
tambin observado a nivel consolidado, como se ha mencionado ya.
Los valores negociables volvieron a disminuir en el ltimo ao, pese a la mejora en
las
condiciones de los mercados financieros. En los ltimos aos se ha producido una recomposicin estructural del pasivo de las entidades de depsito, a favor de los recu
rsos
procedentes de los sectores minoristas y en detrimento de la financiacin mayorist
a
(vase grfico 2.12.A), tendencia que se vio interrumpida significativamente en los
momentos
de mxima tensin desde 2011 hasta la primera mitad de 2012. La cada del
peso relativo de los depsitos en ese perodo de tensin se absorbi en buena medida
mediante el aumento de la financiacin proveniente del BCE (vase grfico 2.10.A). En
cualquier caso, la actividad emisora de las entidades de depsito espaolas en lo qu
e
llevamos de ao ha sido notable, con un mes de julio particularmente activo (vase g
rfico
2.12.B). Destaca la actividad en cdulas hipotecarias, que no se restringe a los
bancos ms grandes, sino que entidades de tamao medio tambin han lanzado sus
emisiones este ao. No obstante esta actividad emisora, la emisin de deuda snior
est siendo ms limitada.
El patrimonio neto del conjunto de las entidades de depsito se increment en junio
de
2015 un 6,8 % en relacin con el mismo mes del ao anterior (vase cuadro 2.1). Este
incremento supuso un reforzamiento en la estructura de balance en trminos de patr
imonio,
ya que su peso sobre el activo total de las entidades se increment en 0,3pp,
hasta el 7,3 % en la ltima fecha. Los fondos propios se incrementaron un 8,7 %, p
asando
a representar un 6,8 % del activo total en junio de 2015, continuando la tendenc
ia en
la mejora de la solvencia de las entidades de depsito espaolas iniciada en 2012, q
ue
se detalla en la seccin 2.3.
En definitiva, los bancos espaoles han conseguido financiarse holgadamente en los
mercados financieros, mejorando su posicin de liquidez y reequilibrando su balanc
e,
quedando ya muy lejos las fuertes tensiones experimentadas en 2012. En cualquier
caso,
el riesgo de aumento de la volatilidad y de ajustes de los precios de los activo
s sealados
en el Captulo 1 podran tener su traduccin en trminos de disminucin de la liquidez en
algunos mercados que podra extenderse rpidamente a otros. Por ello, las entidades
tienen que seguir atentas a la gestin de su liquidez, no solo a corto plazo, sino
prestando
tambin atencin a desarrollos de balance ms estructurales.
BANCO DE ESPAA 42 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

COMPOSICIN DEL PASIVO Y PATRIMONIO NETO Y FINANCIACIN MAYORISTA GRFICO 2.12

Entidades de depsito
A COMPOSICIN RELATIVA DEL PASIVO Y DEL PATRIMONIO NETO B PRINCIPALES EMISIONES DE
LAS ENTIDADES ESPAOLAS
EN PORCENTAJE DEL ACTIVO TOTAL EN LOS MERCADOS MAYORISTAS DE MEDIO Y LARGO PLAZO
(a)
% % m de euros
25
20
15
10
5
0
jun-06 jun-08 jun-10 jun-12 jun-14
VALORES NEGOCIABLES
PATRIMONIO NETO
DEPSITOS DE ENTIDADES DE CRDITO
DEPSITOS DEL SECTOR PRIVADO (Escala dcha.)
52
50
48
46
44
42
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15
DEUDA SNIOR
CDULAS HIPOTECARIAS
DEUDA SUBORDINADA TIER I
DEUDA SUBORDINADA TIER II
FUENTES: Dealogic y Banco de Espaa.
a
Se incluyen emisiones de deuda snior, cdulas hipotecarias y deuda subordinada, tan
to la que computa a efectos de capital de nivel 1 como de nivel 2. No
se incluyen emisiones retenidas. ltimo dato: 28 de octubre.

2.2 Rentabilidad
Las entidades espaolas
obtuvieron un resultado de
ms de 11mm de euros en
la primera mitad de 2015,
un 38,7 % ms que en el
ejercicio pasado
La mejora estuvo basada en
el extranjero principalmente,
ya que en Espaa diversos
factores presionan a la baja
El aumento de los beneficios
responde a la mejora en el
margen de intereses y al
descenso de las provisiones
En la primera mitad de 2015, el conjunto de las entidades de depsito espaolas obtu
vo
un resultado consolidado (atribuido a la entidad dominante) de ms de 11.000 millo
nes de
euros, lo que supone un incremento del 38,7 %, ms de 3.000 millones, respecto a l
os casi
8.000 millones de euros registrados en el mismo perodo del ao 2014 (vase cuadro 2.2
).
Este aumento del resultado total se traduce en un crecimiento de la rentabilidad
, tanto en
trminos de activos (ROA) como de fondos propios (ROE). En concreto, el ROA crece
16pb, desde el 0,47 % en junio de 2014 al 0,63 % en junio de 2015. Por su parte,
el ROE
se incrementa ms de 2pp, desde el 7,1 % de junio de 2014 al 9,2 % de junio del ao
actual.
Adems, este crecimiento del ROE se produce en un contexto en el que el patrimonio
neto para el conjunto de entidades de depsito ha aumentado, como se coment con
anterioridad al describir el cuadro 2.1.
No obstante, esta mejora en los resultados consolidados se debe principalmente a
la
actividad en el extranjero. As, como se pone de manifiesto de manera detallada en
el
Recuadro 2.2, la rentabilidad de las entidades espaolas en sus negocios en Espaa a
nivel individual, se ve presionada por los bajos tipos de inters, que podran prolo
ngarse
durante un perodo largo de tiempo, y por el elevado volumen de activos dudosos y
adjudicados.
En la actividad en el extranjero, cuya evolucin en los ltimos aos ha sido
ms positiva que en los negocios en Espaa, tambin existen riesgos. As, una ralentizac
in
de las economas emergentes podra aumentar la morosidad en dichos pases, as
como depreciar sus monedas frente al euro, lo que disminuira su contribucin al res
ultado
agregado, lo que afectara negativamente a la rentabilidad de los grandes grupos
bancarios espaoles con significativa presencia en el exterior. La depreciacin del
euro
frente al dlar y la libra esterlina tendra el efecto contrario.
El aumento de los beneficios consolidados en el ao en curso respecto al ao anterio

r se
produce tanto por una mejora del margen de intereses como por un descenso del vo
lumen
de provisiones dotadas por el deterioro del valor de los activos del balance (vas
e grfico
2.13.A). En junio de 2015 crecen todos los mrgenes (entre el 10 % y el 15 % en ta
sa interanual,
vase cuadro 2.2), lo que contina la tendencia de crecimiento desde los mnimos
BANCO DE ESPAA 43 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS CONSOLIDADA. CUADRO 2.2

ENTIDADES DE DEPSITO
Jun-15 Jun-14 Jun-15
% var.
m jun 2015/ % ATM % ATM
jun 2014
Productos ..nancieros 55.254 -1,5 3,32 3,14
Costes ..nancieros 21.064 -16,5 1,50 1,20
Margen de intereses 34.191 10,8 1,83 1,94
Rendimiento de los instrumentos de capital 806 -12,3 0,05 0,05
Resultados entidades mtodo participacin 2.175 29,7 0,10 0,12
Comisiones netas 11.643 4,2 0,66 0,66
Resultado de operaciones ..nancieras 7.264 3,6 0,42 0,41
Otros resultados de explotacin (neto) -409 . -0,08 -0,02
Margen bruto 55.670 10,8 2,98 3,16
Gastos de explotacin 25.686 7,3 1,42 1,46
Margen de explotacin 29.983 13,9 1,56 1,70
Prdidas deterioro (prov. espec..cas, genricas) 12.260 -10,5 0,81 0,70
Otras dotaciones a provisiones (neto) 2.619 87,6 0,08 0,15
Resultado de la actividad de explotacin 15.104 34,6 0,67 0,86
Prdidas por deterioro de activos distintos de la inversin crediticia 2.282 0,6 0,1
3 0,13
Resultados por ventas (neto) 2.149 -37,6 0,20 0,12
Resultados antes de impuestos 14.972 20,7 0,73 0,85
Resultado neto 12.594 37,1 0,54 0,72
Pro memoria
Resultado atribuido a la entidad dominante 11.020 38,7 0,47 0,63
FUENTE: Banco de Espaa.
El margen de intereses se
increment un 10,8 %, debido
al descenso de los costes
financieros, mejora que se
produjo principalmente por los
negocios en el extranjero
El margen bruto aument en la
misma medida, tanto por las
comisiones como por el
resultado de operaciones
financieras
del ao 2012 (vase grfico 2.13.B). Asimismo, contina el descenso del porcentaje que
las prdidas por deterioro detraen del margen de explotacin, que se ha reducido con
fuerza desde los mximos alcanzados en el ao 2012 (vase grfico 2.14.A).
Profundizando en el detalle de las principales rbricas de la cuenta de resultados
, se puede
observar que el margen de intereses en la primera mitad de 2015 se ha incrementa
do
un 10,8 % (3.300 millones de euros) respecto al ejercicio anterior. Este aumento
se debe al
descenso de los costes financieros del 16,5 %, dado que los productos financiero
s se han
reducido en mucha menor magnitud (un 1,5 %). En el actual contexto de tipos de i
nters
bajos, la mejora en el margen de intereses se debe a que la cada de la rentabilid
ad media

de las inversiones es menor a la del coste medio del pasivo. La mayor parte de e
ste incremento
del margen de intereses se debe a los negocios en el extranjero, cuyo margen ha
crecido un 15,3 % en tasa interanual. En la actividad en Espaa, el margen de inte
reses
tambin ha aumentado en el ltimo ao, aunque en menor medida, segn se detalla en el
Recuadro 2.2.
En trminos interanuales, el incremento del margen bruto es el mismo
rgen
de intereses, un 10,8 %. Y al igual que para el margen de intereses,
rincipal de
la mejora se encuentra en la actividad en el extranjero. Desglosando
ales elementos
del margen bruto, se observa que tanto las comisiones netas como los
BANCO DE ESPAA 44 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

que el del ma
el origen p
los princip
resultados

RENTABILIDAD
Entidades de depsito
GRFICO 2.13
A CONTRIBUCIN DE LOS COMPONENTES A LA VARIACIN
DEL RESULTADO CONSOLIDADO. PORCENTAJE SOBRE ATM
B MRGENES DE BENEFICIO SOBRE ATM
4
-3
-2
-1
0
1
2
3
% pp
0,40
-0,30
-0,20
-0,10
0,00
0,10
0,20
0,30
3,5
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
%
jun-14 jun-15 Contribucin a la variacin Margen de Margen bruto Margen de Resultado
atribuido
MARGEN DE INTERESES
COMISIONES
RESULTADO DE OPERACIONES FINANCIERAS
GASTOS DE EXPLOTACIN
PRDIDAS POR DETERIORO
RESTO DE PARTIDAS
en el resultado intereses explotacin a la entidad
(Escala dcha.) dominante
JUNIO
JUNIO
JUNIO
JUNIO

DE
DE
DE
DE

2012
2013
2014
2015

RESULTADO ATRIBUIDO A LA ENTIDAD DOMINANTE

FUENTE: Banco de Espaa.
Los gastos de explotacin
crecieron, pero en menor

medida que el margen bruto...

RENTABILIDAD
Entidades de depsito
de operaciones financieras, se incrementan en una magnitud similar, cercana al 4
%, entre
la primera mitad de 2014 y la primera mitad de 20154.
Los gastos de explotacin tambin crecen en el ltimo ao, un 7,3 %, pero al hacerlo en
menor medida que el margen bruto, ello desemboca en que el crecimiento del marge
n de
explotacin alcance el 13,9 %. El crecimiento de los gastos de explotacin se debe p
rincipalmente
a los negocios en el extranjero, donde se incrementan un 11,6 %, mientras que
en los negocios en Espaa tambin crecen pero muy levemente (ver Recuadro 2.2). Pese
al ligero incremento en los gastos de explotacin de la
e motivado
por los costes derivados de los procesos de integracin
menor intensidad que en perodos anteriores, an se han
tre
de 2015), ha continuado en los ltimos meses el proceso
ravs
GRFICO 2.14
A
PORCENTAJE DEL MARGEN DE EXPLOTACIN QUE DETRAEN
LAS PRDIDAS POR DETERIORO
%
140
120
100
80
60
40
20
0
jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
FUENTE: Banco de Espaa.
B EMPLEADOS Y OFICINAS
Negocios en Espaa, DI.
290.000
270.000
250.000
230.000

actividad en Espaa (en part

que, aunque con mucha
producido en el primer semes
de ajuste de capacidad a t

210.000
190.000
50.000
45.000
40.000
35.000
30.000
25.000
dic-87 dic-91 dic-95 dic-99 dic-03 dic-07 dic-11 jun-15
EMPLEADOS OFICINAS (Escala dcha.)
4 Adems, como consecuencia de un cambio normativo, las aportaciones al Fondo de G
aranta de Depsitos no
se realizarn hasta el final del ejercicio, lo que contribuye positivamente al res
ultado en la primera mitad del ao.
BANCO DE ESPAA 45 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

de la reduccin de oficinas y empleados (vase grfico 2.14.B). Dicho grfico muestra la

magnitud del ajuste de oficinas y personal en el sector bancario espaol como cons
ecuencia
de la crisis. En la actualidad, el nivel de oficinas y empleados es inferior al
del
comienzo de la liberalizacin de la apertura de oficinas de las cajas de ahorros a
finales de
la dcada de los ochenta del siglo pasado. Lgicamente una parte de esta situacin ref
leja
tambin el aumento de la productividad consecuencia de las nuevas tecnologas aplica
das
al sector bancario.
BAJA RENTABILIDAD EN EL NEGOCIO BANCARIO EN ESPAA DE LAS ENTIDADES DE DEPOSITO
RECUADRO 2.2
En este Recuadro se analiza en detalle la cuenta de resultados de
los bancos espaoles en sus negocios en Espaa. Aunque se ha
vuelto a niveles positivos del ROE en el entorno del 5% para el
negocio en Espaa, estos estn an alejados de los niveles habituales
de mediados de la dcada pasada y finales de los aos 90
(vase grfico A) y se sitan por debajo del coste del capital1, lo
que plantea un reto a las entidades espaolas en relacin a su
actual modelo de negocio.
Los principales elementos de presin sobre la cuenta de resultados
del negocio en Espaa son el bajo nivel de tipos de inters
prevaleciente en la zona euro (que an podra perdurar un perodo
de tiempo dilatado), el an bajo nivel de actividad y el significativo
volumen de activos improductivos (dudosos y adjudicados) en el
balance de las entidades. La presin sobre la cuenta de resultados
del entorno de bajos tipos de inters, en respuesta a una tasa
de inflacin en la zona del euro por debajo de los objetivos establecidos
por el BCE, es un factor que afecta, no solo a las entidaCUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS INDIVIDUAL. NEGOCIOS EN ESPAA
ENTIDADES DE DEPSITO (a)
des espaolas, sino tambin a la mayor parte de los bancos europeos,
al igual que los otros dos factores, si bien con distinta intensidad
entre pases. En Espaa, como se observa en el grfico B,
los tipos de inters de activo y de pasivo de la banca se encuentran
en mnimos histricos.
Para describir la evolucin reciente de los resultados, conviene
analizar los distintos elementos que componen la cuenta de resultados.
El margen de intereses de los negocios en Espaa ha aumentado
un 4,2% en el ltimo ao (vase cuadro A). El aumento se
produce porque el descenso de los costes financieros ( 35,6 %) es
superior a la reduccin de los ingresos financieros ( 17,1 %).
1
El BCE estima que dicho coste de capital se encontrara actualmente
entre el 8 % y el 10 % para la mayora de los bancos de la eurozona.
Vase Box 5 del Financial Stability Review de mayo de 2015.
https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/financialstabilityreview201505.
en.pdf?3cd887eb74f562fc8db70554df5b01ca

CUADRO A
Jun-15 Jun-14 Jun-15
% var.
m jun 2015/ % ATM % ATM
jun 2014
Productos ..nancieros 21.850 -17,1 2,10 1,73
Costes ..nancieros 9.114 -35,6 1,13 0,72
Margen de intereses 12.736 4,2 0,97 1,01
Comisiones netas 5.329 1,1 0,42 0,42
Resultado de operaciones ..nancieras 4.727 -20,8 0,48 0,38
Margen bruto 27.248 -4,3 2,27 2,16
Gastos de explotacin 12.408 1,0 0,98 0,98
Margen de explotacin 14.840 -8,3 1,29 1,18
Prdidas por deterioro de activos 8.393 -17,2 0,81 0,67
Resultado neto 5.748 3,2 0,44 0,46
FUENTE: Banco de Espaa.
a Esta cuenta de resultados es la correspondiente a las entidades con obligacin d
e declarar recursos propios.
BANCO DE ESPAA 46 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

BAJA RENTABILIDAD EN EL NEGOCIO BANCARIO EN ESPAA DE LAS ENTIDADES DE DEPOSITO (c

ont.)
RECUADRO 2.2
A
RENTABILIDAD SOBRE FONDOS PROPIOS
Negocios en Espaa, DI
%
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 jun
15
C PORCENTAJE DE LA VARIACIN DEL MARGEN DE INTERESES
EXPLICADO POR CADA FACTOR
Negocios en Espaa, DI
%
15
10
5
0
-5
De 2013 a 2014 De 2014 a 2015
CANTIDAD
PRECIOS
COMPOSICIN DE ACTIVO Y PASIVO
TASA DE VARIACIN DEL MARGEN DE INTERESES
FUENTE: Banco de Espaa.

B
DIFERENCIA ENTRE LA RENTABILIDAD MEDIA DE LAS INVERSIONES
Y EL COSTE MEDIO DEL PASIVO
Negocios en Espaa, DI.
%
pp
16
14
12
10
8
6
4
2
0
dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10 dic-12 dic
-14
DIFERENCIA (Escala dcha)
RENTABILIDAD MEDIA DE LAS INVERSIONES
COSTE MEDIO DEL PASIVO
D
TIPOS MARGINALES DE ACTIVO Y DE PASIVO (a)
Negocios en Espaa, DI
%
4,0
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Enero a junio Enero a junio Enero a junio
de 2013 de 2014 de 2015

DIFERENCIA
ACTIVO
PASIVO
a
................................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................................
........................................................................
................................................................................
................................................................................
................................................................................
........................
No obstante, como se observa en el grfico C, la principal causa
del crecimiento del margen de intereses en el ltimo ao se debe
a los cambios en la composicin del balance. En particular, la baja
remuneracin de los depsitos a plazo ha provocado una sustitucin
de estos por depsitos a la vista (vase grfico 2.11.B), un
pasivo que resulta menos costoso para las entidades.
El efecto precio sobre el margen de intereses consecuencia de los
tipos de inters medios aplicados a los activos y pasivos ha sido
negativo, debido a la ya muy reducida remuneracin media del pasivo,
donde el margen de maniobra es cada vez menor y, en menor
medida, al aumento de la competencia por el lado del activo. As,
en los ltimos meses, la cada de los tipos marginales de las nuevas
operaciones de activo ha sido algo mayor que la de los tipos
de las nuevas operaciones de pasivo (vase grfico D).
La sostenibilidad del margen de intereses en situaciones donde
existe un diferencial de tipos tan reducido depende en buena medida
de la existencia de un nivel de actividad suficientemente elevado,
algo que en la actualidad no sucede. De hecho, el impacto de la
actividad (efecto cantidad) tambin ha sido negativo en el ltimo
ao, aunque de menor magnitud absoluta que el ao anterior.
El margen bruto de los negocios en Espaa se reduce en tasa interanual,
en concreto un 4,3 %. La fuerte cada de los resultados de
operaciones financieras ( 20,8 %), junto con el descenso de los
dividendos cobrados por las inversiones en instrumentos de capital,
explican esta reduccin del margen bruto. Los resultados por la
venta de activos financieros se han reducido respecto a los obtenidos
en el primer semestre de 2014 y 2013, pero no obstante, siguen
siendo superiores a los registrados en los aos anteriores.
BANCO DE ESPAA 47 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

BAJA RENTABILIDAD EN EL NEGOCIO BANCARIO EN ESPAA DE LAS ENTIDADES DE DEPOSITO (c

ont.) RECUADRO 2.2
E COMISIONES NETAS Y SUS PRINCIPALES COMPONENTES COMO
PORCENTAJE DE ATM
Negocios en Espaa, DI
%
0,45
0,40
0,35
0,30
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
0,00
jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15
TOTAL
SERVICIOS DE COBROS Y PAGOS
SERVICIOS DE VALORES Y PRODUCTOS FINANCIEROS NO BANCARIOS
RESTO DE COMISIONES NETAS
FUENTE: Banco de Espaa.
Por su parte, las comisiones netas, aunque se incrementan ligeramente
en el ltimo ao (1,1 %), no logran compensar la fuerte cada
del resultado de las operaciones financieras y de ah la cada del
margen bruto. En cualquier caso, la evolucin de las comisiones
contiene dos elementos muy dispares. Por un lado, crecen las comisiones
relacionadas con la comercializacin de productos financieros
no bancarios y por servicios de valores, en lnea con la mayor
demanda de estos productos dados los bajos tipos de inters. Por
otro lado, se reducen las procedentes de los servicios de cobros y
pagos, ms vinculadas a la actividad bancaria (vase grfico E).
Los gastos de explotacin de la actividad en Espaa crecen levemente
en tasa interanual (1 %), pero como se ha indicado en el
cuerpo del Informe, contina su contencin a travs de la reduccin
del nmero de oficinas y empleados (vase grfico 2.14.B),
proceso que an se espera que siga teniendo cierto recorrido y
permita mejoras adicionales de eficiencia. No obstante, las ganancias
de eficiencia derivadas del ahorro de costes encuentran
como restriccin la necesidad de contener los riesgos operativos
y, en particular, los de naturaleza tecnolgica.
F ACTIVOS DUDOSOS Y ADJUDICADOS, Y RATIO DE DUDOSOS Y ADJUDICADOS
DEL SECTOR PRIVADO RESIDENTE
Negocios en Espaa
mm de euros %

300 24
250 20
200 16
150 12
100 8
50 4
0 0
dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15
DUDOSOS Y ADJUDICADOS
RATIO DE DUDOSOS Y ADJUDICADOS (Escala dcha.)
Por ello, en algunos casos, puede resultar apropiado estudiar posibles
operaciones corporativas con objeto de lograr de manera
sostenida las ganancias de eficiencia sugeridas.
Las prdidas por deterioro de activos continan su tendencia descendente
y se reducen un 17,2 % en tasa interanual, por lo que
finalmente el resultado neto de los negocios en Espaa mejora ligeramente,
un 3,2 % (175 millones de euros) entre junio de 2015 y
junio de 2014. Pese a este descenso de las prdidas por deterioro,
como ya se ha comentado, el alto volumen de activos dudosos en
los balances de las entidades supone otro elemento de presin
sobre la cuenta de resultados en la medida que estos activos no
contribuyen de forma positiva, sino que consumen recursos y suponen
costes tanto por provisiones (prdida de valor), como por
su mantenimiento. El grfico F refleja el elevado volumen de activos
improductivos, conformados por los activos dudosos y los
activos adjudicados, as como la ratio de dudosos y adjudicados
sobre el crdito al sector privado residente, que provoca esa mayor
presin sobre la cuenta de resultados.
...mejorando con ello la ratio
de eficiencia de las entidades
Las prdidas por deterioro
de activos continuaron
su tendencia descendente
desde 2012
Dado que el margen bruto crece en mayor medida que los gastos de explotacin, la r
atio
de eficiencia (cociente entre los gastos de explotacin y el margen bruto) mejora
y se sita
en el 46,1 % en junio de 2015, 1,5pp por debajo de la del mismo perodo del ao ante
rior.
Sin embargo, en la actividad en Espaa, la peor evolucin del margen bruto provoca q
ue
la ratio de eficiencia haya empeorado en los ltimos doce meses.
Las prdidas por deterioro de activos (provisiones especficas y genricas) continan su
tendencia descendente (vase grfico 2.14.A) desde los mximos del ao 2012 (cuando
se aplicaron los RDL 2/2012 y 18/2012), como consecuencia en parte de la reduccin
de
la morosidad comentada en la seccin 2.1.1. En particular, se reducen un 10,5 % en
tasa
interanual en junio de 2015 (casi 1.500 millones de euros). Este descenso se deb

e a la
actividad en Espaa, ya que en los negocios en el extranjero las prdidas por deteri
oro
BANCO DE ESPAA 48 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

INFORMACIN DE MERCADO GRFICO 2.15

Comparacin internacional (a)
A EVOLUCIN DE LAS COTIZACIONES BURSTILES ENTRE EL B COCIENTE ENTRE EL VALOR DE MER
CADO Y EL VALOR EN LIBROS
1 DE ENERO DE 2015 Y EL 28 DE OCTUBRE DE 2015 (PRICE TO BOOK VALUE)
Base 100 = 1 de enero de 2015
130
1,2
120
1,0
110
100
90
80
0,8
0,6
0,4
0,2
31-dic-12 31-dic-13 31-dic-14 28-oct-15
MEDIA SIMPLE DE ENTIDADES ESPAOLAS
MEDIA SIMPLE DE ENTIDADES EUROPEAS
0,0
ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15
70
MEDIA SIMPLE DE ENTIDADES ESPAOLAS
MEDIA SIMPLE DE ENTIDADES EUROPEAS
FUENTE: Datastream.
a
Para la media de entidades espaolas se incluyen todos los bancos espaoles cotizado
s en cada fecha, mientras que para la media de entidades europeas se
incluyen los principales bancos europeos.
En definitiva, los resultados
consolidados totales de
las entidades de depsito
espaolas en la primera
mitad de 2015 continan

la recuperacin iniciada en
2013, si bien la rentabilidad
se mantiene como un factor
de riesgo
La evolucin en Bolsa
de las entidades espaolas
ha sido peor que la de sus
homlogas europeas en los
ltimos meses
2.3 Solvencia
La ratio de capital de mayor
calidad (CET1) alcanz en
junio de 2015...
de activos financieros han aumentado en el ltimo ao. De hecho, el importante desce
nso
de estas dotaciones a provisiones en Espaa supone una aportacin muy positiva que
contribuye de manera decisiva a que el resultado de los negocios en Espaa tambin
haya mejorado respecto al ltimo ao. Por su parte, las prdidas por deterioro de otro
s
activos distintos de la inversin crediticia (entre las que se incluyen las dotaci
ones por
prdidas en los activos adjudicados) se mantienen relativamente constantes (crecen
un
0,6 %) en referencia al ao anterior.
En resumen, los resultados consolidados totales de las entidades de depsito espaol
as
en la primera mitad de 2015 continan la recuperacin iniciada en 2013. Todos los mrg
enes
mejoran ms del 10 % respecto al ao anterior, incluido el margen de intereses,
como consecuencia de la mayor cada del coste medio del pasivo frente a la rentabi
lidad
media del activo. Asimismo, siguiendo la tendencia de los ltimos trimestres, la m
ejor
evolucin de la morosidad reduce las dotaciones de provisiones por deterioro de ac
tivos,
lo que contribuye a la mejora de los resultados. No obstante, pese a esta mejora
respecto
a los resultados de los ltimos aos, los valores actuales se sitan en niveles histric
amente
bajos, ya que el entorno de bajos tipos de inters, reducida actividad y an
elevados niveles de activos dudosos, introducen presin sobre la cuenta de resulta
dos
de las entidades en Espaa.
En los ltimos meses, la evolucin en Bolsa de las entidades cotizadas espaolas ha si
do
menos positiva que la de sus homlogas europeas (vase grfico 2.15.A). El cociente
entre el valor de mercado y el valor en libros de los bancos espaoles, aunque se
mantiene
ligeramente por encima del de las principales entidades a nivel europeo, ha perd
ido
posiciones respecto a las mismas en lo que va de ao (vase grfico 2.15.B).
La ratio de capital de mayor calidad, el capital ordinario de nivel 1 (CET1), de
l conjunto de
entidades de depsito espaolas se sita en junio de 2015 en el 12,4 %, lo que supone

un aumento de ms de 80 puntos bsicos respecto a su nivel en junio de 2014 (vase

grfico 2.16). Este aumento se debe principalmente a las ampliaciones de capital r
ealizadas
a finales de 2014 y principios de 2015 por las dos entidades de mayor tamao. As, l
a
BANCO DE ESPAA 49 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

RATIOS DE CAPITAL GRFICO 2.16

Entidades de depsito
%
15
14
13
12
11
10
9
8
FUENTE: Banco de Espaa.
...el 12,4 %, tras mostrar
un notable incremento,
mientras la ratio de capital
total alcanz el 14,3 % y la
ratio de capital de nivel 1 el
12,4 %, por encima de sus
respectivos mnimos
regulatorios
El CET1 constituye la gran
mayora de los fondos propios
El capital y las reservas son
los dos componentes
principales del CET1
Capital total
Capital de nivel 1 Capital ordinario de nivel 1 (CET1)
JUNIO DE 2014 JUNIO DE 2015
ratio de capital ordinario de nivel 1 a nivel agregado supera con holgura el mnim
o regulatorio
del 4,5 %5.
De manera similar, la ratio de capital total alcanza el 14,3 % en junio de 2015,
habiendo
experimentado una subida similar a la de la ratio de CET1 en el ltimo ao. Por su p
arte,
la ratio de capital de nivel 1 (que aade al CET1 el capital adicional de nivel 1)
se sita en
junio de 2015 prcticamente en el mismo nivel que la ratio CET1 (12,4 %) debido al
efecto
de los ajustes transitorios graduales, especialmente por el lado de las deduccio
nes6. Ambas
ratios de capital se sitan ampliamente por encima de los requerimientos mnimos del
8 % y del 6 %, respectivamente. En trminos absolutos, el CET1 se ha incrementado
en
ms de 17 mm de euros en el ltimo ao, hasta prcticamente alcanzar los 210 mm de
euros en junio de 2015. Por su parte, el volumen de capital total ha subido en u

na cantidad
ligeramente superior, 19 mm de euros, hasta los 240 mm de euros registrados en j
unio de
2015 (vase grfico 2.17.A).
En cuanto a la composicin de los fondos propios, el capital ordinario de nivel 1
constituye
la gran mayora de los mismos, un 87 %. Los restantes fondos propios proceden mayo
rmente
del capital de nivel 2 (vase grfico 2.17.B). Esta composicin de los fondos
propios se ha mantenido prcticamente constante a lo largo del ltimo ao.
En cuanto a la composicin del capital ordinario de nivel 1, desde el punto de vis
ta de los
elementos computables, los instrumentos de capital constituyen la rbrica ms releva
nte
(47 %). Las reservas les siguen en importancia cuantitativa (30 %), de modo que
ambas
partidas superan el 75 % de los elementos computables del CET1. A continuacin se
sitan
5
A partir del 1 de enero de 2016 comienza la aplicacin progresiva (phase in) del c
olchn de conservacin de
capital, que aumentar los requerimientos un 0,625 % cada ao hasta alcanzar el 7 %
definitivo de CET1 en
2019. Adicionalmente, tambin a partir de 2016, para todas las entidades, incluida
s las supervisadas directamente
por el MUS, que representan ms del 90 % del sistema bancario espaol, al requerimie
nto mnimo de
capital por el Pilar 1 se aade el del Pilar 2, resultado de la discrecionalidad s
upervisora y que puede solaparse
con algunos de los colchones de capital existentes.
6
Las ratios tienen en cuenta los ajustes transitorios que facilitan la implementa
cin progresiva de Basilea III. El
calendario de implementacin establece que, en trminos generales, en 2015, slo se de
duzca del capital ordinario
el 40 % de los importes de las deducciones, mientras que el restante 60 % se ded
uzca del capital adicional
de nivel 1. En trminos cuantitativos, los principales ajustes transitorios son lo
s referidos a las deducciones
de activos intangibles y, en segundo lugar, las deducciones de activos fiscales
diferidos basados en un
futuro rendimiento.
BANCO DE ESPAA 50 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

COMPOSICIN DE LOS FONDOS PROPIOS Y DE LOS ACTIVOS PONDERADOS POR RIESGO GRFICO 2.1
7
Entidades de depsito. Junio de 2015
A NIVELES DE CAPITAL Y DE EXPOSICIN AL RIESGO (Escala dcha.) B COMPOSICIN DE LOS F
ONDOS PROPIOS
mm de euros
mm de euros
300
250
200
150
100
50
0
jun-14
jun-15 jun-14
jun-15 jun-14
jun-15 jun-14
jun-15
13 %
2.400
0%
2.000
CAPITAL ORDINARIO DE NIVEL 1
1.600
CAPITAL ADICIONAL DE NIVEL 1
1.200
800
CAPITAL DE NIVEL 2
400
0
Capital
Capital
CET1

Exposicin
total
de nivel 1
al riesgo
C
COMPOSICIN DE LA RATIO DE CAPITAL ORDINARIO DE NIVEL 1 SOBRE
ACTIVOS PONDERADOS POR RIESGO
%
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Capital Reservas Ajustes MinoriF.
comercio Act. Resto CET1
transitarios
y otros Fiscales deductorios
y otros intang. diferidos ciones
87%
D COMPOSICIN DE LOS ACTIVOS PONDERADOS POR RIESGO
1%
9%
4%
RIESGO DE CRDITO
Y CONTRAPARTE
RIESGO OPERATIVO
RIESGO DE POSICIN, TIPO DE
CAMBIO Y MATERIAS PRIMAS
OTROS RIESGOS
86%
FUENTE: Banco de Espaa.
los ajustes transitorios (17 %), y los intereses minoritarios y otros (6 %). La
importancia relativa
de los elementos computables del CET1 no ha sufrido variaciones significativas e
n el
ltimo ao, aunque se ha reducido ligeramente la proporcin de instrumentos de capital

aumentando la de reservas y ajustes transitorios. En cuanto a las deducciones, p

ese a que
se han reducido en el ltimo ao, las derivadas del fondo de comercio y otros activo
s intangibles
continan siendo las ms relevantes con diferencia (60 %). Las deducciones procedent
es
de los activos fiscales diferidos se han reducido hasta el 16 %, siendo superada
s
en importancia cuantitativa por el resto de deducciones (24 %). Esta estructura
del capital
ordinario de nivel 1 en trminos de los activos ponderados por riesgo (APRs) apare
ce reflejada
en el grfico 2.17.C.
Los activos ponderados por Finalmente, en relacin al denominador de las ratios de
capital, los APRs, superan los
riesgo aumentaron un 1,8 %, 1.681 mm de euros en junio de 2015, lo que supone un
aumento del 1,8 % respecto a los
reduciendose su peso sobre APRs registrados en el mismo perodo del ao anterior. An
as, dado que el activo total de
el activo total hasta el 46 %
las entidades de depsito ha aumentado en mayor proporcin, su peso sobre el mismo s
e
ha reducido en casi un punto porcentual, hasta el 46 %. La composicin de los APRS
prcticamente
no ha variado en el ltimo ao, de modo que el riesgo de crdito y contraparte7
7
Este riesgo recoge el procedente de las exposiciones crediticias, las exposicion
es de renta variable y las posiciones
de titulizacin, e incluye tanto el calculado utilizando los APRs obtenidos median
te el mtodo estndar
como los obtenidos mediante el mtodo basado en calificaciones internas.
BANCO DE ESPAA 51 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

En definitiva, las entidades

espaolas han continuado
reforzando su solvencia para
hacer frente a riesgos
potenciales
constituye de manera destacada su principal componente (86 %). A continuacin se s
itan
el riesgo operativo (9 %) y el riesgo de posicin, tipo de cambio y materias prima
s (4 %),
mientras que el resto de riesgos representan menos del 1 % de los APRs (vase grfic
o
2.17.D). Tampoco se han producido variaciones sustanciales en el volumen de expo
siciones
sujetas al mtodo estndar o al IRB, ni en las densidades relativas (cociente entre
los
activos ponderados por riesgo y la exposicin total) por carteras de ambos enfoque
s.
A la vista de lo anterior, las entidades espaolas han continuado reforzando su so
lvencia
para hacer frente a riesgos potenciales como los sealados a lo largo de este Info
rme.
Dicho reforzamiento no solo se expresa en la mejora de las ratios de solvencia,
en cualquiera
de sus definiciones, sino tambin en el aumento del volumen absoluto de recursos
propios, al tiempo que crecen ligeramente los APRs.
BANCO DE ESPAA 52 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

Los activos por impuestos

diferidos son un derecho
a pagar menos impuestos
futuros. Son de dos tipos:
diferencias temporarias
generadas por los distintos
criterios fiscal y contable, y
crditos fiscales por bases
imponibles negativas
El volumen de DTA superaba
los 68.000 millones de euros
en diciembre de 2014, lo que
se explica porque
la norma fiscal espaola
es muy restrictiva en la
admisibilidad de gastos
fiscales, y
la norma contable espaola
es muy exigente, por ejemplo
en el caso de las provisiones
3
OTROS ASUNTOS. ACTIVOS FISCALES DIFERIDOS
En este Captulo se describe el tratamiento de los activos por impuestos diferidos
(deferred
tax assets, DTA) en la actual normativa fiscal y de solvencia bancaria. Asimismo
, se presentan
los cambios adoptados recientemente en esta normativa.
Los DTA representan un derecho a pagar menos impuestos en futuras declaraciones
fiscales.
Hay dos tipos de DTA: los derivados de diferencias temporarias y los crditos fisc
ales
por bases imponibles negativas. Un DTA por diferencia temporaria surge como cons
ecuencia
de los diferentes criterios que utilizan el marco contable y el marco fiscal a l
a hora
de determinar en qu momento puede reconocerse un determinado gasto. Por ejemplo,
hay determinadas provisiones que bajo el marco contable se consideran gasto en e
l momento
en el que se dotan, pero que bajo el marco fiscal no se aceptan como tal hasta u
na
fecha futura. Cuando esto sucede, el beneficio que obtiene la empresa calculado
bajo el
marco contable ser inferior al que se calcula bajo el marco fiscal, siendo este lt
imo
sobre el que se aplica el tipo impositivo que da lugar al pago del impuesto.
Esa diferencia entre el impuesto que habra que pagar segn el beneficio contable y
lo
que realmente se paga es lo que se registra como un DTA por diferencia temporari
a.
Cuando en una fecha futura el marco fiscal considere ese gasto admisible, se pro
ducir

el efecto contrario: el beneficio contable ser superior al fiscal, y se dar de baj

a el DTA
por diferencia temporaria del balance de la empresa.
El otro tipo de DTA son los crditos fiscales por bases imponibles negativas: las
empresas
pueden compensar los beneficios fiscales obtenidos en un ao con las prdidas fiscal
es
que la empresa haya experimentado en aos anteriores, antes de determinar el impor
te
de impuestos a pagar. Mientras las prdidas fiscales no se hayan compensado, se re
conoce
en el balance un DTA de crdito fiscal por bases imponibles negativas. Cuando en
un ejercicio futuro la empresa obtenga beneficios y haga uso de esa compensacin,
se
dar de baja del balance el DTA.
Los grupos de entidades de crdito significativas, aquellas bajo la supervisin dire
cta del
MUS, presentaban 68.464 millones de euros de activos fiscales diferidos netos de
pasivos
fiscales a 31 de diciembre de 2014. Estos importantes saldos de DTA se explican
en gran
parte por el carcter restrictivo de las normas contables y fiscales aplicables en
Espaa:
i)
La normativa fiscal no reconoce como gastos fiscalmente deducibles distintos
conceptos recogidos como gasto en los estados contables. Para las entidades
de crdito, ejemplos tpicos son las provisiones genricas que estn
obligadas a constituir, que no son consideradas en su mayor parte gasto
fiscal deducible, o las provisiones para riesgos con garanta real.
ii)
El carcter restrictivo de la normativa fiscal se ve retroalimentado por su intera
ccin
con la normativa contable, tambin muy exigente. Esta interrelacin es
especialmente reseable en el caso de las provisiones. Como consecuencia de
la regulacin contable aplicable al sector bancario, las entidades de crdito
espaolas dotan normalmente un volumen de provisiones muy elevado en
comparacin con las empresas de otros sectores y las entidades de otros pases.
Estas exigencias se incrementaron significativamente por las provisiones
BANCO DE ESPAA 53 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

Para asegurar el registro

contable de los crditos
fiscales, se establecen
mecanismos para asegurar el
aprovechamiento de los DTA
por diferencias temporarias
Tanto los supuestos de
activacin como el alcance del
mecanismo son restrictivos
por lo que la probabilidad
de que los DTC tengan un
impacto relevante en los
ingresos fiscales del Estado
es muy reducida
La CRR establece que los
activos fiscales diferidos de
la banca que dependen
de rendimientos futuros
se deducen del CET1
extraordinarias para el sector inmobiliario que se constituyeron con el fin de
sanear los balances de las entidades de crdito (RDL 2/2012 y 18/2012).
La combinacin de unas exigencias de provisin ms elevadas con una menor aceptacin
de las mismas como gasto fiscal, explica en gran parte la existencia de importan
tes
volmenes de DTA en los balances de las entidades de crdito espaolas.
Con el fin de asegurar la recuperabilidad de estos derechos frente a la Hacienda
Pblica,
reforzando as el patrimonio de las sociedades espaolas contribuyentes del Impuesto
sobre
Sociedades, con independencia de su tamao, forma jurdica, caractersticas, actividad
o sector econmico en el que opere, se introdujo mediante el Real Decreto Ley 14/2
013 una
modificacin de la Ley del Impuesto de Sociedades1. Esta reforma estableci mecanism
os
para garantizar a dichas empresas la recuperacin del importe de determinados DTA
por
diferencias temporarias (los DTA que estn cubiertos por esta garanta se suelen den
ominar
DTC, deferred tax credits). Brevemente, los principales aspectos sobre los que s
e
instrumenta son:
i)
Permite, con las limitaciones que se describen a continuacin, la compensacin
de los saldos a que se refiere la nueva norma con otras deudas de naturaleza
tributaria, o bien su reembolso.
ii)
Ese mecanismo no se extiende a todos los DTA, sino nicamente a aquellos
que deriven de diferencias temporarias. Adems, slo abarca las diferencias
temporarias que se hayan generado por dos conceptos: dotaciones para insolvencia
s

o bienes adjudicados, o gastos de compromisos por pensiones.

iii) No solo es restrictivo el alcance del mecanismo, sino tambin los supuestos
en que se activara: en caso de insolvencia o liquidacin de la sociedad, ntegramente
,
y, si existen prdidas contables, de forma limitada a la proporcin
que representen las prdidas sobre los fondos propios de la sociedad. Adicionalmen
te,
si los DTC no revierten en el plazo de 18 aos, se podrn canjear
por valores de deuda pblica.
En cuanto a su impacto sobre las entidades de crdito, cualquier estimacin razonabl
e
lleva a considerar que la probabilidad de que acontezca alguna de las situacione
s que
desencadenara el reintegro de los DTC por la Hacienda Pblica con algn impacto relev
ante
en los ingresos fiscales del Estado es muy reducida. Esta conclusin est basada
en el carcter restrictivo del mecanismo en cuanto a las diferencias temporarias c
ubiertas
y supuestos en que se activara, siendo estos ltimos de muy reducida probabilidad d
e
ocurrencia como muestra la experiencia histrica. Por ello, seguir siendo lo normal
que
los DTC se vayan recuperando de forma natural, mediante su imputacin como gasto
fiscal en el ejercicio en que pasen a ser deducibles.
Si bien el previsible impacto del reintegro de los DTC por la hacienda pblica a l
as entidades
de crdito es muy limitado, s que existe un efecto relevante en cuanto a la determi
nacin
de los recursos propios computables. La nueva normativa europea de solvencia
(CRR), que entr en vigor en enero de 2014, introdujo como novedad que los activos
fiscales diferidos de la banca que dependan de rendimientos futuros se deducen d
e los
1
La anterior Ley del impuesto de sociedades ha sido sustituida recientemente por
la Ley 27/2014, que recoge los mecanismos
que garantizan la capacidad de recuperar determinados DTA en trminos anlogos a la
anterior norma.
BANCO DE ESPAA 54 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

La norma fiscal que introdujo

mecanismos para recuperar
ciertos DTA permiti mitigar
su impacto potencial sobre
las ratios de capital
La Comisin Europea
ha efectuado requerimientos
de informacin, fruto de los
cuales se modifica la
legislacin fiscal, garantizando
su compatibilidad con la
normativa europea sobre
ayudas de Estado
Se distinguen dos tipos
de DTC:
Los que han producido
un mayor pago de impuestos
(tipo 1) y
el resto (tipo 2),
para los que se cambia
la norma en tres aspectos
recursos propios computables (en concreto del capital de mayor calidad, el CET1)
. Este
cambio en la normativa de solvencia supuso modificar significativamente la relev
ancia
que para evaluar la solvencia de las entidades de crdito espaolas tienen los DTA q
ue
mantienen en sus balances.
La norma fiscal que introdujo mecanismos para recuperar ciertos DTA permiti mitig
ar el
impacto potencial de los DTA sobre las ratios de capital. Como se ha apuntado, l
a CRR
exige que se deduzcan del capital los DTA que dependan de rendimientos futuros.
Sin
embargo, la recuperabilidad de los DTC ha dejado de depender de que la entidad d
e
crdito obtenga beneficios en el futuro. Por esta razn, la CRR contempla la no dedu
ccin
de esos DTC al calcular la ratio de capital.
Normativa europea de ayudas de Estado y modificacin de la legislacin fiscal espaola
El Tratado de Funcionamiento de la Unin Europea establece que sern incompatibles c
on
el mercado interior, en la medida en que afecten a los intercambios comerciales
entre
Estados miembros, las ayudas otorgadas por los Estados o mediante fondos estatal
es,
que falseen la competencia, favoreciendo a determinadas empresas o producciones.
La Comisin Europea ha efectuado requerimientos de informacin al Estado espaol,

igual que ha ocurrido con otros pases comunitarios que tienen una normativa simil
ar, en
relacin con aquellos DTA que no minoran los recursos propios de las entidades. Fr
uto
de dichos requerimientos se ha acordado una modificacin de la Ley del Impuesto so
bre
Sociedades a travs de la Ley de Presupuestos Generales del Estado para el ao 2016
que garantiza la compatibilidad de la norma fiscal sobre DTC con la normativa eu
ropea
sobre ayudas de Estado.
La modificacin prevista se ha basado en la distincin entre diferentes tipos de DTC
, en
funcin de si se han generado en periodos en los que se han pagado impuestos o no:
i)
Tipo 1 son aquellos DTC que han producido en el periodo un mayor pago de
impuestos (la diferencia temporaria surge como consecuencia de un gasto
contable que no es admitido como gasto fiscal, lo que supone una mayor
base imponible y un mayor pago de impuestos).
ii)
Tipo 2 son el resto de DTC: aquellos casos en los que, pese a que la diferencia
temporaria hace que el resultado fiscal sea mayor que el contable, la entidad
arroja bases imponibles negativas (prdidas fiscales), o siendo positivas,
son insuficientes para cubrir la totalidad de los DTC generados, por lo
que no hay efectivo pago de impuestos.
Esta distincin atiende a la idea de que en los DTC de tipo 1 la entidad ha antici
pado impuestos
al no habrsele permitido deducir fiscalmente parte de los gastos contables, por
lo que dichos DTC nicamente garantizan que las empresas podrn recuperar el exceso
de
impuestos pagados.
Por ello, la modificacin de la normativa fiscal se ha centrado en los DTC de tipo
2. El
cambio normativo se centra en tres aspectos, mantenindose inalteradas las caracte
rsticas
bsicas del mecanismo (las fuentes de las diferencias temporarias que pueden
ser garantizadas no se modifican, ni tampoco los eventos en que se activara dicha
garanta).
BANCO DE ESPAA 55 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

Primero, a partir de 2016,

solo se conceder garanta
a nuevos DTC si son de tipo 1
Segundo, por los DTC de tipo
2 existentes a final de 2015,
se pagar una prestacin
patrimonial anual del 1,5 %
Tercero, el rgimen de
aplicacin del mecanismo
de garanta pasa de ser
automtico a voluntario
El primer cambio se circunscribe a las diferencias temporarias susceptibles de s
er DTC
que se generen a partir de 2016. La nueva normativa fiscal establece que slo qued
arn
cubiertas por el mecanismo de garanta las diferencias temporarias por dotaciones
para
insolvencias o bienes adjudicados, o gastos de compromisos por pensiones, con el
lmite
del impuesto efectivamente pagado en dicho ejercicio. Esto significa que a parti
r de
2016, slo se conceder garanta a nuevos DTC si son de tipo 1 (no pueden generarse
DTC de tipo 2).
En el caso de que la cuota lquida positiva de un ejercicio sea superior a las dif
erencias
temporarias susceptibles de generar un DTC en dicho ejercicio, el sobrante podr e
mplearse
para considerar como DTC de tipo 1, diferencias temporarias por dotaciones para
insolvencias o bienes adjudicados, o gastos de compromisos por pensiones de ejer
cicios
anteriores (incluso del stock a 31 de diciembre de 2015) o de los 2 ejercicios s
iguientes
(que en el clculo de su propio ejercicio se haban considerado de tipo 2).
El segundo cambio introduce un encaje adecuado para el volumen de DTC existente
a 31
de diciembre de 2015. Si la entidad decide mantener la garanta, la misma abarcar l
a
totalidad de este importe (con independencia de si son DTC de tipo 1, o de tipo
2), pero
a cambio las entidades debern pagar una prestacin patrimonial anual del 1,5 % sobr
e
la parte de dicho importe que se corresponda con DTC de tipo 2.
El montante sobre el que debe pagarse la prestacin patrimonial se calcula en un m
omento
inicial como la diferencia entre los DTC generados en los perodos impositivos
2008-2015 y la suma agregada de las cuotas lquidas del impuesto en el mismo perio
do.
En ejercicios futuros, este montante podr reducirse como consecuencia de la rever
sin
de las diferencias temporarias que lo integran, o por el mecanismo expuesto ante
riormente.
El primer periodo impositivo por el que se debe pagar la prestacin patrimonial
es 2016.

Por ltimo, el tercer cambio se ha introducido como contrapartida a la exigencia d

e pago
de una nueva prestacin patrimonial: el rgimen de aplicacin del mecanismo de garanta
pasa de ser automtico a voluntario. Las entidades deben optar por aceptar la gara
nta (y
pagar la prestacin patrimonial), o rechazarla. Si la aceptan, esta se mantendr de
forma
indefinida, mientras queden saldos de DTC.
CLASIFICACIN DE LOS ACTIVOS FISCALES DIFERIDOS (a)
GRFICO 3.1
24 %
35 %
41 %
FUENTE: Banco de Espaa.
a DTA: activos por impuestos diferidos. DTC: DTA garantizados.
DTC TIPO 1
DTC TIPO 2
DTA NO GARANTIZADOS
BANCO DE ESPAA 56 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

Las entidades pagarn una

prestacin patrimonial del
1,5 % por la garanta
Dicha prestacin patrimonial
se ir reduciendo al irse dando
de baja progresivamente los
DTC tipo 2
Sobre la base de la informacin a 31 de diciembre de 2014, los principales grupos
de
entidades de crdito espaoles (bajo supervisin del MUS) tenan 68.464 millones de
euros de activos fiscales diferidos netos de pasivos fiscales, de los que 44.287
m de euros
eran DTC (41.468 M de ellos generados en Espaa). De estos ltimos, se estima que
27.924 m de euros son DTC de tipo 2 (vase grfico 3.1). La aplicacin de una prestacin
patrimonial del 1,5 % a estos DTC, implicara un desembolso para las entidades de
419 m
de euros.
Debe tenerse en cuenta que esta prestacin patrimonial se ir reduciendo gradualment
e,
ya que se calcula sobre los DTC de tipo 2, cuyo stock actual se ir dando de baja
progresivamente,
mientras que la nueva norma fiscal impide la creacin de nuevos DTC tipo 2.
A medida que el volumen remanente de DTC de tipo 2 se vaya reduciendo, tambin se
reducir la prestacin patrimonial a pagar.
BANCO DE ESPAA 57 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

Estudios e informes
PUBLICACIONES DEL BANCO DE ESPAA
PERIDICOS
Balanza de Pagos y Posicin de Inversin Internacional de Espaa (anual)
Billetaria (ediciones en espaol e ingls) (semestral)
Boletn Econmico (ediciones en espaol e ingls) (mensual)
Estabilidad Financiera (semestral)
Informe Anual (ediciones en espaol e ingls)
Informe de Estabilidad Financiera (ediciones en espaol e ingls) (semestral)
Memoria Anual sobre la Vigilancia de Sistemas de Pago
Memoria de la Central de Informacin de Riesgos (anual)
Memoria de la Supervisin Bancaria en Espaa (ediciones en espaol e ingls) (anual)
Memoria del Servicio de Reclamaciones (anual)
Mercado de Deuda Pblica (anual)
Research Update (semestral)
NO PERIDICOS
Notas de Estabilidad Financiera
ESTUDIOS ECONMICOS
70
OLYMPIA BOVER Y MARIO IZQUIERDO: Ajustes de calidad en los precios: mtodos hednico
s
y consecuencias para la Contabilidad Nacional (2001). (Publicada una edicin en in
gls con el mismo
nmero.)
71
MARIO IZQUIERDO Y M. DE LOS LLANOS MATEA: Una aproximacin a los sesgos de medicin
de las variables macroeconmicas espaolas derivados de los cambios en la calidad de
los productos
(2001). (Publicada una edicin en ingls con el mismo nmero.)
72
MARIO IZQUIERDO, OMAR LICANDRO Y ALBERTO MAYDEU: Mejoras de calidad e ndices de p
recios
del automvil en Espaa (2001). (Publicada una versin inglesa con el mismo nmero.)
73
OLYMPIA BOVER Y PILAR VELILLA: Precios hednicos de la vivienda sin caractersticas:
el caso
de las promociones de viviendas nuevas. (Publicada una versin inglesa con el mism
o nmero.)
74
MARIO IZQUIERDO Y M. DE LOS LLANOS MATEA: Precios hednicos para ordenadores person
ales
en Espaa durante la dcada de los aos noventa (2001). (Publicada una edicin en ingls c
on el mismo
nmero.)
75
PABLO HERNNDEZ DE COS: Empresa pblica, privatizacin y eficiencia (2004).

76
FRANCISCO DE CASTRO FERNNDEZ: Una evaluacin macroeconomtrica de la poltica fiscal en
Espaa
(2005).
77
JUAN S. MORA-SANGUINETTI: The effect of institutions on European housing markets
: An economic analysis
(2010).
78
PABLO MORENO: The Metamorphosis of the IMF (2009-2011) (2013).
ESTUDIOS DE HISTORIA ECONMICA
47
MARA CONCEPCIN GARCA-IGLESIAS SOTO: Ventajas y riesgos del patrn oro para la economa
espaola (1850-1913) (2005).
48
JAVIER PUEYO SNCHEZ: El comportamiento de la gran banca en Espaa, 1921-1974 (2006)
.
49
ELENA MARTNEZ RUIZ: Guerra Civil, comercio y capital extranjero. El sector exteri
or de la economa
espaola (1936-1939) (2006).
50
ISABEL BARTOLOM RODRGUEZ: La industria elctrica en Espaa (1890-1936) (2007).
51
JUAN E. CASTAEDA FERNNDEZ: Puede haber deflaciones asociadas a aumentos de la
productividad? Anlisis de los precios y de la produccin en Espaa entre 1868 y 1914
(2007).
52
CECILIA FONT DE VILLANUEVA: La estabilizacin monetaria de 1680-1686. Pensamiento
y poltica
econmica (2008).
53
RAFAEL MORENO FERNNDEZ: Los servicios de inspeccin del Banco de Espaa: su origen hi
strico
(1867-1896) (2008).
54
RAFAEL MORENO FERNNDEZ: El personal del Banco de Espaa: desde su origen en el sigl
o XVIII hasta
fin del siglo XIX. Vol. 1: Banco de San Carlos (2009).
55
CARLOS LVAREZ NOGAL: Oferta y demanda de deuda pblica en Castilla. Juros de alcaba
las (1540-1740)
(2009).
Nota: La relacin completa de cada serie figura en el Catlogo de Publicaciones.
Todas las publicaciones del Banco de Espaa se pueden descargar gratuitamente en f
ormato electrnico en www.bde.es, a excepcin

de Ediciones varias y Textos de la Divisin de Formacin y Seleccin.

BANCO DE ESPAA 59 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

56 RAFAEL MORENO FERNNDEZ: El personal del Banco de Espaa: desde su origen en el s

iglo XVIII hasta
fin del siglo XIX. Vol. 2: Banco de San Fernando (1829-1856) (2010).
57 FRANCISCO MANUEL PAREJO MORUNO: El negocio del corcho en Espaa durante el sigl
o XX (2010).
58 PILAR NOGUES-MARCO: Tipos de cambio y tipos de inters en Cdiz en el siglo XVIII
(1729-1788) (2011).
59 RAFAEL MORENO FERNNDEZ: El personal del Banco de Espaa: desde su origen en el s
iglo XVIII hasta
fin del siglo XIX. Vol. 3: Banco de Espaa (2011).
60 ADORACIN LVARO MOYA: La inversin directa estadounidense en Espaa. Un estudio desd
e la
perspectiva empresarial (c. 1900-1975) (2012).
61 RAFAEL CASTRO BALAGUER: La banca francesa en la Espaa del siglo XX (2012).
62 JULIO MARTNEZ GALARRAGA: El potencial de mercado provincial en Espaa, 1860-1930
. Un estudio de
nueva geografa econmica e historia econmica (2013).
63 SERGIO ESPUELAS BARROSO: La evolucin del gasto social pblico en Espaa, 1850-2005
(2013).
64 JORDI MALUQUER DE MOTES: La inflacin en Espaa. Un ndice de precios de consumo, 1
830-2012 (2013).
65 ELENA CAVALIERI: Espaa y el FMI: La integracin de la economa espaola en el Sistem
a Monetario
Internacional, 1943-1959 (2014).
DOCUMENTOS DE TRABAJO
1312
MAITE BLZQUEZ CUESTA Y SANTIAGO BUDRA: Does income deprivation affect people s menta
l
well-being?
1313
ENRIQUE ALBEROLA, NGEL ESTRADA Y DANIEL SANTABRBARA: Growth beyond inbalances.
Sustainable growth rates and output gap reassessment.
1314
CARMEN BROTO Y GABRIEL PREZ QUIRS: Disentangling contagion among sovereign CDS spr
eads
during the European debt crisis.
1315
MIGUEL GARCA-POSADA Y JUAN S. MORA-SANGUINETTI: Are there alternatives to bankrup
tcy?
A study of small business distress in Spain.
1316
ROBERTO RAMOS Y ENRIQUE MORAL-BENITO: Agglomeration matters for trade.
1317
LAURA HOSPIDO Y GEMA ZAMARRO: Retirement patterns of couples in Europe.
1318
MXIMO CAMACHO, GABRIEL PREZ-QUIRS Y PILAR PONCELA: Short-term forecasting for empir
ical
economists. A survey of the recently proposed algorithms.

1319
CARLOS PREZ MONTES: The impact of interbank and public debt markets on the compet
ition for bank
deposits.
1320
OLYMPIA BOVER, JOS MARA CASADO, SONIA COSTA, PHILIP DU CAJU, YVONNE MCCARTHY, EVA
SIERMINSKA, PANAGIOTA TZAMOURANI, ERNESTO VILLANUEVA Y TIBOR ZAVADIL: The distri
bution of
debt across euro area countries: the role of individual characteristics, institu
tions and credit conditions.
1321
BRINDUSA ANGHEL, SARA DE LA RICA Y AITOR LACUESTA: Employment polarisation in Sp
ain over the
course of the 1997-2012 cycle.
1322
RODOLFO G. CAMPOS E ILIANA REGGIO: Measurement error in imputation procedures.
1323
PABLO BURRIEL Y MARA ISABEL GARCA-BELMONTE: Meeting our D STINY. A disaggregated

uro

area short term indicator model to forecast GDP (Y) growth.

1401
TERESA SASTRE Y FRANCESCA VIANI: Countries
timation of
current account misalignments.

safety and competitiveness, and the es

1402
FERNANDO BRONER, ALBERTO MARTN, AITOR ERCE Y JAUME VENTURA: Sovereign debt market
s in
turbulent times: creditor discrimination and crowding-out effects.
1403
JAVIER J. PREZ Y ROCO PRIETO: The structure of sub-national public debt: liquidity
vs credit risks.
1404
BING XU, ADRIAN VAN RIXTEL Y MICHIEL VAN LEUVENSTEIJN: Measuring bank competitio
n in China: a
comparison of new versus conventional approaches applied to loan markets.
1405
MIGUEL GARCA-POSADA Y JUAN S. MORA-SANGUINETTI: Entrepreneurship and enforcement
institutions: disaggregated evidence for Spain.
1406
MARIYA HAKE, FERNANDO LPEZ-VICENTE Y LUIS MOLINA: Do the drivers of loan dollaris
ation differ
between CESEE and Latin America? A meta-analysis.
1407
JOS MANUEL MONTERO Y ALBERTO URTASUN: Price-cost mark-ups in the Spanish economy:
a
microeconomic perspective.

1408
FRANCISCO DE CASTRO, FRANCISCO MART, ANTONIO MONTESINOS, JAVIER J. PREZ Y A. JESS
SNCHEZ-FUENTES: Fiscal policies in Spain: main stylised facts revisited.
1409
MARA J. NIETO: Third-country relations in the directive establishing a framework
for the recovery and
resolution of credit institutions.
1410
SCAR ARCE Y SERGIO MAYORDOMO: Short-sale constraints and financial stability: evi
dence from the
Spanish market.
1411
RODOLFO G. CAMPOS E ILIANA REGGIO: Consumption in the shadow of unemployment.
1412
PAUL EHLING Y DAVID HAUSHALTER: When does cash matter? Evidence for private firm
s.
1413
PAUL EHLING Y CHRISTIAN HEYERDAHL-LARSEN: Correlations.
1414
IRINA BALTEANU Y AITOR ERCE: Banking crises and sovereign defaults in emerging m
arkets: exploring
the links.
1415
NGEL ESTRADA, DANIEL GARROTE, EVA VALDEOLIVAS Y JAVIER VALLS: Household debt and
uncertainty: private consumption after the Great Recession.
1416
DIEGO J. PEDREGAL, JAVIER J. PREZ Y A. JESS SNCHEZ-FUENTES: A toolkit to strengthen
government budget surveillance.
1417
J. IGNACIO CONDE-RUIZ Y CLARA I. GONZLEZ: From Bismarck to Beveridge: the other p
ension reform
in Spain.
BANCO DE ESPAA 60 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

1418
PABLO HERNNDEZ DE COS, GERRIT B. KOESTER, ENRIQUE MORAL-BENITO Y CHRISTIANE NICKE
L:
Signalling fiscal stress in the euro area: a country-specific early warning syst
em.
1419
MIGUEL ALMUNIA Y DAVID LPEZ-RODRGUEZ: Heterogeneous responses to effective tax enf
orcement:
evidence from Spanish firms.
1420
ALFONSO R. SNCHEZ: The automatic adjustement of pension expenditures en Spain: an
evaluation of
the 2013 pension reform.
1421
JAVIER ANDRS, SCAR ARCE Y CARLOS THOMAS: Structural reforms in a debt overhang.
1422
LAURA HOSPIDO Y ENRIQUE MORAL-BENITO: The public sector wage premium in Spain: e
vidence from
longitudinal administrative data.
1423
MARA DOLORES GADEA-RIVAS, ANA GMEZ-LOSCOS Y GABRIEL PREZ-QUIRS: The Two Greatest.
Great Recession vs. Great Moderation.
1424
ENRIQUE MORAL-BENITO Y OLIVER ROEHN: The impact of financial (de)regulation on c
urrent account
balances.
1425
MXIMO CAMACHO Y JAIME MARTNEZ-MARTN: Real-time forecasting US GDP from small-scale
factor
models.
1426
ALFREDO MARTN OLIVER, SONIA RUANO PARDO Y VICENTE SALAS FUMS: Productivity and wel
fare:
an application to the Spanish banking industry.
DOCUMENTOS OCASIONALES
1102
KLAUS SCHMIDT-HEBBEL: Los bancos centrales en Amrica Latina: cambios, logros y de
safos.
(Publicada una versin inglesa con el mismo nmero.)
1103
OLYMPIA BOVER: The Spanish Survey of Household Finances (EFF): description and m
ethods of the 2008
wave.
1104
PABLO HERNNDEZ DE COS, MARIO IZQUIERDO Y ALBERTO URTASUN: Una estimacin del
crecimiento potencial de la economa espaola. (Publicada una versin inglesa con el m
ismo nmero).

1105
ENRIQUE ALBEROLA, CARLOS TRUCHARTE Y JUAN LUIS VEGA: Central banks and macroprud
ential
policy. Some reflections from the Spanish experience.
1106
SAMUEL HURTADO, ELENA FERNNDEZ, EVA ORTEGA Y ALBERTO URTASUN: Nueva actualizacin d
el
Modelo Trimestral del Banco de Espaa.
1107
PABLO HERNNDEZ DE COS Y ENRIQUE MORAL-BENITO: Eficiencia y regulacin en el gasto s
anitario
en los pases de la OCDE. (Publicada una versin inglesa con el mismo nmero.)
1201
ELOSA ORTEGA Y JUAN PEALOSA: Claves de la crisis econmica espaola y retos para crece
r en la
UEM. (Publicada una versin inglesa con el mismo nmero.)
1202
MARA J. NIETO: What role, if any, can market discipline play in supporting macrop
rudential policy?
1203
CONCHA ARTOLA Y ENRIQUE GALN: Las huellas del futuro estn en la web: construccin de
indicadores adelantados a partir de las bsquedas en Internet. (Publicada una vers
in inglesa con el
mismo nmero.)
1204
JOS LUIS MALO DE MOLINA: Luis ngel Rojo en el Banco de Espaa.
1205
PABLO HERNNDEZ DE COS Y CARLOS THOMAS: El impacto de la consolidacin fiscal sobre
el
crecimiento econmico. Una ilustracin para la economa espaola a partir de un modelo d
e equilibrio
general.
1206
GALO NUO, CRISTINA PULIDO Y RUBN SEGURA-CAYUELA: Long-run growth and demographic
prospects in advanced economies.
1207
IGNACIO HERNANDO, JIMENA LLOPIS Y JAVIER VALLS: Los retos para la poltica econmica
en un
entorno de tipos de inters prximos a cero.
1208
JUAN CARLOS BERGANZA: Fiscal rules in Latin America: a survey.
1209
NGEL ESTRADA Y EVA VALDEOLIVAS: The fall of the labour income share in advanced e
conomies.
1301
ETTORE DORRUCCI, GABOR PULA Y DANIEL SANTABRBARA: China s economic growth and

rebalancing.
1302
DANIEL GARROTE, JIMENA LLOPIS Y JAVIER VALLS: Los canales del desapalancamiento d
el sector
privado: una comparacin internacional.
1303
PABLO HERNNDEZ DE COS Y JUAN F. JIMENO: Fiscal policy and external imbalances in
a debt crisis:
the Spanish case.
1304
ELOSA ORTEGA Y JUAN PEALOSA: Algunas reflexiones sobre la economa espaola tras cinco
aos de
crisis. (Publicada una versin inglesa con el mismo nmero.)
1401
JOS MARA SERENA Y EVA VALDEOLIVAS: Integracin financiera y modelos de financiacin de
los
bancos globales.
1402
ANTONIO MONTESINOS, JAVIER J. PREZ Y ROBERTO RAMOS: El empleo de las Administraci
ones
Pblicas en Espaa: caracterizacin y evolucin durante la crisis.
1403
SAMUEL HURTADO, PABLO MANZANO, EVA ORTEGA Y ALBERTO URTASUN: Update and re-estim
ation
of the Quarterly Model of Banco de Espaa (MTBE).
1404
JUAN CARLOS BERGANZA, IGNACIO HERNANDO Y JAVIER VALLS: Los desafos para la poltica
monetaria en las economas avanzadas tras la Gran Recesin.
1405
FERNANDO LPEZ VICENTE Y JOS MARA SERENA GARRALDA: Macroeconomic policy in Brazil:
inflation targeting, public debt structure and credit policies.
1406
PABLO HERNNDEZ DE COS Y DAVID LPEZ RODRGUEZ: Estructura impositiva y capacidad
recaudatoria en Espaa: un anlisis comparado con la UE.
1407
OLYMPIA BOVER, ENRIQUE CORONADO Y PILAR VELILLA: The Spanish survey of household
finances (EFF): description and methods of the 2011 wave.
BANCO DE ESPAA 61 INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA, NOVIEMBRE 2015

Difusin estadstica
Legislacin financiera
y registros oficiales
Textos de la Divisin
de Formacin y Seleccin
EDICIONES VARIAS1
JOS LUIS MALO DE MOLINA, JOS VIALS Y FERNANDO GUTIRREZ (Eds.): Monetary policy and i
nflation
in Spain (1998) (**).
VICTORIA PATXOT: Medio siglo del Registro de Bancos y Banqueros (1947-1997) (199
9).
BANCO DE ESPAA (Ed.): Arquitectura y pintura del Consejo de la Reserva Federal (2
000).
PABLO MARTN ACEA: El Servicio de Estudios del Banco de Espaa (1930-2000) (2000).
TERESA TORTELLA: Una gua de fuentes sobre inversiones extranjeras en Espaa (1780-1
914) (2000).
VICTORIA PATXOT Y ENRIQUE GIMNEZ-ARNAU: Banqueros y bancos durante la vigencia de
la Ley Camb
(1922-1946) (2001).
BANCO DE ESPAA: El camino hacia el euro. El real, el escudo y la peseta (2001).
BANCO DE ESPAA: El Banco de Espaa y la introduccin del euro (2002).
BANCO DE ESPAA: Billetes espaoles 1940-2001 (2004). (Ediciones en espaol e ingls.)
NIGEL GLENDINNING Y JOS MIGUEL MEDRANO: Goya y el Banco Nacional de San Carlos (2
005).
BANCO DE ESPAA. SERVICIO DE ESTUDIOS (Ed.): El anlisis de la economa espaola (2005)
(*). (Ediciones
en espaol e ingls.)
BANCO DE ESPAA: Billetes espaoles 1874-1939 (2005).
BANCO DE ESPAA: 150 aos de historia del Banco de Espaa, 1856-2006 (2006). (Edicione
s en espaol e ingls.)
BANCO DE ESPAA. SECRETARA GENERAL: Legislacin de Entidades de Crdito. 5. ed. (2006).
SANTIAGO FERNNDEZ DE LIS Y FERNANDO RESTOY (Eds.): Central banks in the 21st cent
ury (2006).
JUAN F. JIMENO (Ed.): Spain and the euro. The first ten years (2010).
TERESA TORTELLA: El Banco de Espaa desde dentro. Una historia a travs de sus docum
entos (2010).
JOS LUIS MALO DE MOLINA Y PABLO MARTN ACEA (Eds.): Un siglo de historia del Sistema
Financiero
Espaol (2011) (*).
Boletn de Operaciones (diario)
Boletn del Mercado de Deuda Pblica (diario)
Boletn Estadstico (mensual2)
Central de Balances. Resultados anuales de las empresas no financieras (monografa
anual)
Cuentas Financieras de la Economa Espaola (edicin bilinge: espaol e ingls) (series anu
ales y trimestrales3)
Circulares a entidades de crdito4
Circulares del Banco de Espaa. Recopilacin (cuatrimestral)
Registros de Entidades (anual)
BANCO DE ESPAA: Clculo mercantil (con ejercicios resueltos).

PEDRO PEDRAJA GARCA: Contabilidad y anlisis de balances en la banca (tomo I) (1999

).
PEDRO PEDRAJA GARCA: Contabilidad y anlisis de balances en la banca (tomo II) (199
8).
JESS MARA RUIZ AMESTOY: Matemtica financiera (2001).
UBALDO NIETO DE ALBA: Matemtica financiera y clculo bancario.
LUIS A. HERNANDO ARENAS: Tesorera en moneda extranjera.
PUBLICACIONES VARIAS DEL BANCO CENTRAL EUROPEO EN ESPAOL
Informe Anual
Boletn Mensual
Otras publicaciones
1
Las publicaciones de esta seccin distribuidas por el Banco de Espaa [todas, except
o las sealadas con (*) y (**), que son distribuidas,
respectivamente, por Alianza Editorial y Macmillan (Londres)] se encuentran desc
atalogadas.
2
Adems, diariamente se actualiza en la seccin de Estadsticas.
3
Adems, se difunde en Internet una actualizacin trimestral de los cuadros de esta p
ublicacin.
4
Solo disponible en el sitio web del Banco de Espaa hasta su incorporacin a la publ
icacin Circulares del Banco de Espaa.
Recopilacin.
Unidad de Publicaciones
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