REVISTA TRIMESTRAL DE ANLISIS DE COYUNTURA ECONMICA

Crisis de deuda soberana en

Europa y sus implicaciones
Sergio Miranda Gonzlez y Mara del Carmen Salgado
Vega

Introducci
n
En este artculo nos proponemos exponer
como el pro- blema de deuda soberana que
padecen actualmente varios pases europeos
entre los que destacan Grecia, Portugal y
Espaa (por el momento) podran poner en
peligro no slo la dbil recuperacin
econmica que se vena dando despus de la
crisis financiera de 2008, sino que adems
amenaza con provocar un colapso de ms
graves conse- cuencias sobre el sistema
financiero internacional.
El objetivo de este artculo es entender
que las cau- sas de la crisis de deuda
soberana
derivan
de
un
excesivo
endeudamiento que han tenido algunos
pases de la zona euro y que debido a esto,
hoy tienen la posibilidad de in- currir en la
moratoria de pago.
Las dificultades por las que est
atravesando la deuda soberana de algunos
pases europeos deriva de que estas
economas para seguir financiando, mayores
dficit pbli- cos (ver cuadro 1) han
comenzado a pagar, cada vez que colocan
nuevas emisiones de deuda pblica en
moneda extranjera, mayores tasas de inters
debido a los elevados riesgos de impago en
los que podran incurrir estos pases. Dicho de
una manera ms simple. Las razones que explican la crisis de deuda soberana que
padecen un grupo de pases de la zona euro
es que stos han vivido, durante muchos
aos, por encima de sus posibilidades. Hoy
los ingresos que reciben estos pases son
insuficientes para pagar sus deudas. Ante los
ojos de sus acreedores se han
convertido en pases con un alto riesgo
crediticio.

1. Las causas de la crisis

Los orgenes de la crisis de deuda soberana que hoy
vive Europa se ubican en la economa Griega que
registr un crecimiento muy dinmico (4.5%
promedio) en el periodo
2000 2007 (Eurostat, 2011). Es importante
destacar que este comportamiento fue el ms alto
observado con re- lacin al resto de los pases que
forman la zona euro. Por otra parte, su dficit
pblico se vio fuertemente impulsado gracias a la
rpida expansin de su gasto pblico, que fue

C
u
a
d
r
o
1
Dficit pblico / PIB.
Porcentajes (%)
2006
2007
2008
2009
2010
Francia
Alemania
-4.3
Grecia
Irlanda
-31.3
Italia
Portugal
-9.8
Espaa

-2.3

-2.7

-1.6
-5.7

0.2
-6.5

2.9
-3.4

-1.6

-9.8

-15.8
-7.3

-2.7
-3.1

1.9

-7.5
-0.1

0.1

-4.1
2.0

-3.3

-4.5

-5.4
-3.6
-11.2

-7.1
-3.2
-10.6
-14.2
-4.6
-10.1
-9.3

Fuente: Eurostat 2011

justificado por el hecho de que Grecia

fue sede de los juegos olmpicos de
2004.
El financiamiento que obtuvo este
Vol. IV Nm. 4

pas fue fundamental- mente externo.

En 2009 se presenta un cambio en el
gobierno griego. Hay dos aspectos que
destacan: uno, que los datos de d- ficit eran
el doble de los que oficialmente se haban
dado a conocer y; segundo, que la deuda
pblica es 115% en relacin a su Producto
Interno Bruto (PIB) (FMI, 2011)
Este hecho marc la preocupacin de los
11
mercados financieros acerca de la viabilidad de pago de
la deuda so- berana de Grecia. A partir de
este momento dio inici la escalada de bajas
en las calificaciones de deuda soberana (ms
adelante explicaremos este aspecto) por parte
de calificadoras como Standard & Poors,
Fitch
y
Mooodys.
Los
indicadores
macroeconmicos de la economa grie- ga
sealaban que su abultado gasto pblico, sus
bajos
ingresos
fiscales,
y
escasa
competitividad no le permitiran afrontar sus
compromisos crediticios.
De tal magnitud es el problema de deuda
soberana en
Grecia que en mayo de 2010, la Comisin
Europea y el
* Profesores e investigadores de la Facultad de Economa
de la Universi- dad Autnoma del Estado de Mxico.

octubre-diciembre 2011

ECONOMA ACTUAL

banco Central Europeo aprobaron un rescate

sin prece- dentes por su monto: 110 mil
millones de euros para un plazo de tres aos
con la obligacin de que el gobierno se
comprometiera a reducir el dficit pblico por
abajo del
3.0% del PIB, llevar a cabo reformas
econmicas que le permitieran mejorar su
competitividad y mandar seales claras a los
mercados de que su deuda soberana sera
pagada (El mundo, 2011).
El caso de Portugal es similar al griego.
Este pas apro- vech el uso de la moneda
nica para emitir deuda a bajo costo y
acumular prstamos principalmente externos
que se han ubicado ms all de su capacidad
de pago. Su bajo nivel de crecimiento, hizo
que las calificadoras pusieran nuevamente en
duda la capacidad de pago de este pas de
generar los ingresos para cumplir sin
problemas sus com- promisos financieros.
A pesar de que el gobierno portugus ha
llevado a cabo medidas para reducir el dficit
fiscal con reduccin de sala- rios y su
congelacin, contraccin del gasto y aumento
de algunos impuestos como ha sido el caso
del IVA, la reac- cin de los mercados
financieros ha sido de escepticismo al
considerar
que
estas
medidas
son
insuficientes lo que se ha traducido en
reducciones en las calificaciones de su deuda
soberana (ver cuadro 2).
Para Espaa las cosas no han sido muy
diferentes. Al- tos niveles de endeudamiento,
la crisis en la industria de la construccin y la
cada en picada del consumo privado llev a
una contraccin del crdito lo que ha sido el
com- ponente ms importante de la
desaceleracin econmica. El descenso del
empleo en los ltimos aos ha llevado a que al
mes de octubre del presente ao, el
desempleo se halla colocado muy cerca de los
5 millones de personas (Eurostat (2011), el
ms alto registrado
en los pases que forman la
comunidad
econmica
europea.
La
q
destruccin de
u
empleo y la baja en la
e
calificacin
de
su
deuda
lo
soberana han sido las principas
les consecuencias de la nueva
aj
crisis que
u
12
enfrenta Espaa en el 2011.
st
Los mere
cados
financieros
s
internacionales han descontado

El inicio de una nueva etapa poltica que

comenz el 21 de diciembre con la toma de
protesta del nuevo gobierno que logr mayora
absoluta en el Congreso y que encabeza el
Partido Popular podran mejorar la percepcin
que tie- nen los inversionistas sobre Espaa en
cuanto al impulso de las reformas econmicas
que se requiere para que este pas mejore su
competitividad y permita tener un mercado de
trabajo menos rgido.
Lo peor, para la crisis de deuda soberana
para Europa sucedi el 31 de octubre de 2011
cuando el an primer ministro griego
Papandreou seala que someter a referndum las medidas propuestas por la
Comisin Europea para que Grecia contine
recibiendo la ayuda pactada para su rescate.
Este hecho plantea la posibilidad de que los
pa- ses con deuda soberana, particularmente
Grecia, se decla- re en suspensin de pagos e
incluso salga de la zona euro. Lo que
implicara, entre otras cosas, dejar de tener al
euro como moneda curso legal, lo que
provocara
una
crisis
de
proporciones
desconocidas sobre Europa y con efectos
tambin adversos para el resto de la economa
mundial.
De esa fecha al da de hoy se han sumado
ms econo- mas de la zona euro, con
problemas de deuda soberana como es el
caso de Italia e Irlanda. Todos estos pases
tienen
como
comn
denominador
vencimientos difciles de cubrir en el corto
plazo y la necesidad de aplicar medidas de
ajuste macroeconmico y de reformas
econmicas que permitan reducir su abultado
dficit fiscal.
2. Qu es la crisis soberana de deuda?
La crisis de deuda soberana como se
mencion anterior- mente inici con el
deterioro de la calificacin de las emiCuadro 2

adoptados hasta el momento no garantizan

el pago de la deuda externa soberana de
este pas. Las economas ms importantes
de la zona euro enfrentarn impor- tantes
vencimientos de deuda durante el 2012.
Italia debe de refinanciar 270 mil millones
de dlares (mmdd) con un pago de 70
mmdd; Francia enfrenta vencimientos de un
40% de un total de

Grado de calificacin de deuda soberana de algunos pases: 2011

Moodys y
S&

deuda de 367 mmdd; y

Alemania deber pagar 285
mmdd (Bloomberg, 2011).

octubre-diciembre 2011

Nota: Primera categora: prcticamente sin riesgo de impago. Bajo observacin:

se prevn riesgos
de pago ante la falta de ajustes macroeconmicos que reduzcan los dficits
pblicos. Bonos basura:
ttulos de deuda sin ningn valor financiero para el mercado.
Fuente: Elaboracin propia con informacin de las agencias calificadoras Fitch.

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REVISTA TRIMESTRAL DE ANLISIS DE COYUNTURA ECONMICA

siones de deuda de Grecia, Portugal y Espaa

y reciente- mente se ha extendido a Italia e
Irlanda.
La deuda soberana son ttulos que emite un
determinado pas y representan la promesa de
estos de pagar el dinero que le prestan
quienes han adquirido dichos ttulos. La diferencia entre deuda soberana y deuda externa
pblica es que la primera se emite en moneda
extranjera y la segunda en moneda nacional.
La garanta de quien emite deuda soberana
est dada por el pas emisor (Banco de
Espaa, 2011).
De dnde provienen los recursos de que
quines es- tn dispuestos a adquirir deuda
soberana? Las fuentes son muy diversas, sin
embargo lo comn es que los compra- dores
sean los bancos centrales y las corporaciones
finan- cieras internacionales quienes canalizan
sus excedentes financieros a la adquisicin de
estos ttulos dado que hasta antes de la
reciente crisis fueron los activos ms seguros
para tenerlos en los diferentes portafolios de
inversin.
Por ejemplo, el papel protagnico de
Alemania y Francia en cuanto a las exigencias
de que las economas altamente endeudadas
de la zona euro cumplan con sus compromisos
de ajustes macroeconmicos responde al
hecho de que pre- cisamente son estos dos
pases quienes han adquirido ya sea a travs
de sus bancos centrales o bancos privados el
grueso de la deuda de Grecia, Portugal y
Espaa (ver cuadro 3). Es decir, ante una
eventual moratoria Francia y Alemania, seran
los ms afectados en cuanto a prdidas
financieras.

Estos criterios son lo que explica los

resultados nega- tivos que han obtenido
algunas economas de la comuni- dad
econmica europea y que amenaza con
extenderse a otros pases que tendran que
estar pagando mayores tasas de inters para
que los mercados financieros continen
comprando su deuda soberana.
Conclusion
es
Las alternativas. En el corto plazo apretarse
el cinturn, es decir subir impuestos y reducir
gasto para lograr los compromisos de
reduccin de dficit pblicos, sin embar- go
esto podra conllevar a una nueva recesin y
al riesgo de que an as algunos de estos
pases no puedan cumplir con la meta de
dficit pblico. En el mediano plazo, volver- se
competitivos, lo que significa llevar a cabo
una serie de reformas econmicas y sociales.
Lo negativo: la respuesta social debido a las
bondades, que en el pasado, brind el estado
de bienestar a sus ciudadanos y que hoy
muchos de estos beneficios se veran
eliminados o limitados producto de la
reduccin del gasto social.
El corolario sera: vivir encima de las
posibilidades tarde o temprano pasa factura a
las condiciones crediticias de las persona y
tambin de las economas. Eso es lo que
estara pasando en algunos pases de la
zona euro. La crisis de deuda soberana es
tambin una crisis fiscal cuya solucin
requiere ir ms all de los mecanismos
tradicionales de las polticas fiscales y

Cuadro 3
Nacionalidad de las principales bancos duseos de deuda soberana: 2011
(Millones de dlares)

monetarias. Los efectos sobre

la economa mexicana podran ser,
crecer
ms
lento
e
inestabilidad en su mer- cado
cambiario debido a que varias
economas de la eurozona
caern en recesin para el
2012.
BIBLIOGRAF
A

Fuente: Bank of International Settlements 2011.

Por qu hoy la deuda soberana de Grecia,

Portugal, Es- paa, Irlanda e Italia representan un

alto riesgo para los mercados financieros? La
solvencia que tenga un pas para afrontar sus
compromisos financieros depende de la con- dicin

econmica que presenten.

Un pas con dbil crecimiento, altamente
endeudado,
con
una
estructura
fiscal
vulnerable
y
con
bajos
niveles
de
competitividad
reflejar
para
los
compradores de deuda un rpido deterioro en
su capacidad de pago.
Esta condicin de debilidad en su capacidad
de finan- ciamiento externo ser evaluado, a
travs de una calidad crediticia, por parte de
las agencias calificadoras de valores como
una inversin de creciente riesgo.

Vol. IV Nm. 4

Banco de Espaa (2011) Mercado de

deuda pblica.
13
http://www.bde.es/webbde/es/
mercadeuda/mercadeuda.html
Bank of International Settlements (2011) Statistics
on payment, clearing and settlement systems in
the CPSS countries. Sep- tember 2011.
Bloomberg (2011) 2012 Economic Forecast.
El mundo (2011) Grecia: De la crisis de deuda a
un
Gobierno
de
coalicin.
http://www.elmundo.es/elmundo/2011/11/06/
internacional/1320612023.html
FMI (2011) Informe Anual: buscando un crecimiento
equilibrado.
Washington
http://www.imf.org/external/ind
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http://ep p.eu rostat.e c .eu ropa.eu/po r tal/page/po r tal/eu ro
stat/
home/

octubre-diciembre 2011