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METTRE FIN A LA TRAGEDIE DES BIENS LOINTAINS 1:

changement climatique et stabilit financire


Discours prononc par
Mark Carney
Gouverneur de la Banque d'Angleterre
Prsident du Conseil de stabilit financire
Lloyds of London
29 septembre 2015
http://www.bankofengland.co.uk/publications/Pages/speeches/2015/844.aspx

Traduction : Michel Lepetit (Prsident de Global Warning, co-fondateur de Beyond Ratings et Vice-Prsident de
The Shift Project) avec lappui de lORSE
Corrections et suggestions, crire : michel.lepetit@beyond-ratings.com

Je remercie Rhys Phillips et Iain de Weymarn de m'avoir aid prparer ces remarques,
Ainsi que Michael Sheren, Clare Ashton, Matthew Scott et le professeur Myles Allen pour leurs commentaires.
Je remercie le Lloyd's de m'avoir propos d'intervenir ce soir l'occasion du premier Dner de la City, dans cette
somptueuse Room ponyme.
Le Lloyd's, ce sont les fondations du secteur de l'assurance au Royaume-Uni.
Un secteur dont la contribution directe l'conomie britannique est impressionnante : 300 000 emplois bien
rmunrs et lquivalent de 25 milliards de livres sterling de PIB annuel.
Sa contribution conomique ne sarrte pas l.
Le secteur de lassurance apporte son soutien aux foyers, aux entreprises et aux investisseurs, en les
protgeant des risques auxquels ils ne pourraient faire face autrement.

1 NdT : Titre original : Breaking the tragedy of the horizon fait rfrence Tragedy of the commons , le phnomne conomique de la tragdie des
biens communs

Tous les discours sont disponibles en ligne ladresse : www.bankofengland.co.uk/publications/Pages/speeches/default.aspx

Il intervient aussi dans l'pargne et dans les investissements long terme, en finanant des infrastructures
essentielles la productivit. Avec ses optiques et ses comptences uniques, le secteur de lassurance
participe la diversification du systme financier et en amliore la rsistance.
Depuis 1688, le Lloyds a, fidle la grande tradition de la City, servi le Royaume-Uni voire le monde entier, en
assurant leur protection contre les prils de leur poque ; en aidant les entreprises et le commerce prosprer.
Depuis ses origines avec lassurance maritime, le march du Lloyds na cess dvoluer pour rpondre aux
besoins dun monde en rapide volution.
La premire rassurance en excdent de sinistres a vu le jour ici-mme.
Lassurance catastrophe moderne est ne de votre dcision daider les assurs aprs le sisme de San
Francisco.
Le Lloyd a galement t pionnier en matire dassurance aviation 2.
Le regard constamment fix sur lhorizon, le Lloyds a toujours t un leader mondial de lassurance.
Aujourdhui, vous assurez de nouvelles catgories de risques, dans de nouvelles rgions du monde : de
linformatique au climat, du spatial la monnaie, de Curitiba Chengdu.
Et vous faites cela dans les conditions de march les plus difficiles de ces 20 dernires annes.
Le besoin de grer les mga-risques mergents na jamais t aussi grand.
Outre ces changements technologiques, dmographiques et politiques majeurs, cest le monde tout autour de
nous qui est en train de changer. Les transformations de notre climat vont avoir des consquences profondes
sur les assureurs, la stabilit financire et lconomie.
Ce soir, je vais principalement parler de ces risques dus au changement climatique.
La tragdie des biens lointains

Tout le monde saccorde de plus en plus dire que le changement climatique est sans quivoque 3.
De nombreux changements survenus au niveau mondial depuis les annes 50 sont sans prcdent : pas
seulement sur des dcennies, mais sur des millnaires.
Les recherches nous prouvent, avec une confiance leve, que :

2La premire garantie daviation a t dlivre en 1911, suivie en 1919 par la cration de lAssociation britannique des assurances ariennes

(la British Aviation Insurance Association). Cette entreprise a ferm en 1921 quand les assureurs ont conclu que lassurance arienne ne
semble pas avoir davenir immdiat www.lloyds.com/lloyds/about-us/history/innovation-and-unusual-risks/pioneers-of-travel.

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Dans lhmisphre nord, les 30 dernires annes ont t les plus chaudes depuis la priode
anglo-saxonne ; en effet, sur les dix annes qui ont connu les plus hautes tempratures
enregistres au Royaume-Uni, huit dentre elles sont postrieures 2002 4 ;

Les concentrations atmosphriques de gaz effet de serre ont atteint des niveaux jamais vus
depuis 800 000 ans ; et

La vitesse dlvation du niveau de la mer na jamais t aussi forte depuis ces 2 derniers millnaires 5.
Les preuves saccumulent sur le rle de lhomme dans le changement climatique. Il est extrmement probable
que le facteur humain soit la cause principale du rchauffement climatique depuis le milieu du 20 e sicle6. Mme
si la variabilit naturelle peut la masquer temporairement, la tendance sous-jacente permettant de dire que le
rchauffement plantaire augmente de deux diximes de degr par dcennie cause de lhomme est toujours
aussi manifeste depuis les annes 707.
Bien quil y ait toujours matire dsaccord scientifique lorsquil sagit du rchauffement climatique (comme
pour toute question scientifique), jai constat que les assureurs faisaient partie des partisans les plus
dtermins y remdier le plus tt possible. Et cela ne mtonne pas. Alors que certains en taient toujours
dbattre de la thorie, vous, vous deviez grer la ralit :
Depuis les annes 80, le nombre de sinistres causs par les intempries a tripl ; et

Le montant des sinistres -corrig de linflation- est, en moyenne, pass denviron 10 milliards de
dollars par an dans les annes 80, 50 milliards ces dernires annes 8.

Les problmes que reprsente auourdhui le changement climatique sont sans commune mesure avec ceux qui
pourraient se prsenter lavenir. Les plus prvoyants dentre vous anticipent des consquences bien plus
globales, sur la proprit, les migrations et la stabilit politique, la scurit alimentaire ainsi que sur la scurit
de lapprovisionnement en eau.9

Mais alors, pourquoi nessayons-nous pas davantage de remdier au problme ?

Un problme classique en conomie environnementale est la tragdie des biens communs. La solution repose
dans les droits de proprit et dans la gestion de loffre.

3Par exemple, le GIEC a dclar : Le rchauffement climatique est sans quivoque et, depuis les annes 50, nombres des changements

observs sont sans prcdent depuis un millnaire . Voir GIEC - Changement climatique 2014 : Rapport de synthse. Contribution des
groupes de travail I,II et III au cinquime Rapport d'valuation du Groupe dexperts intergouvernemental sur lvolution du climat (2014).
4Voir www.metoffice.gov.uk/news/releases/archive/2015/Record-UK-temps-2014.
5Voir GIEC (2014).
6Voir GIEC (2014) qui remarque que les effets des missions de gaz effet de serre anthropiques, ainsi que d'autres facteurs anthropiques,
sont trs probablement la source principale du rchauffement (plantaire) constat depuis le milieu du 20e sicle .
7Voir, par exemple, Otto et al. (2015).
8Voir Munich Re, NatCatSERVICE (2015).
9 Le rapport intitul : Risky Business the economic risks of climate change in the United States (2014) laisse entendre qu'aux tats-Unis, des
proprits du bord de mer, pour une valeur globale allant de 238 507 milliards de dollars, pourraient se retrouver immerges d'ici 2100. Les
travaux de recherche du Lloyd identifient le changement climatique comme une question importante de scurit alimentaire quant l'offre. Voir
www.lloyds.com/~/media/lloyds/reports/emerging%20risk%20reports/food%20report.pdf. Cela correspond aux visions exprimes par les
participants au march du Lloyd interrogs par lautorit de rgulation prudentielle (PRA) dans le cadre de son rapport pour le ministre
britannique de l'Environnement, de l'Alimentation et des Affaires rurales (Defra).

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Le changement climatique est la Tragdie des biens lointains.

Nous navons pas besoin dune arme dactuaires pour nous dire quon constatera les impacts catastrophiques
du changement climatique au-del de lhorizon habituel de la plupart des acteurs - en imposant aux gnrations
futures un cot que la gnration actuelle nest en rien directement incite assumer.

Cela signifie quon les constatera au-del :

Du cycle conomique10 ;

Du cycle politique ; et

De lhorizon des autorits technocratiques telle que les banques centrales, qui sont contraintes par leur
mandat.

Lhorizon de la politique montaire stend au plus sur 2 ou 3 ans. Celui de la stabilit financire va au del,
mais, habituellement, tout au plus jusquaux limites maxima du cycle du crdit, soit environ dix ans 11.

En dautres termes, une fois que la question du changement climatique sera devenue dterminante pour la
stabilit financire, il pourrait bien tre dj trop tard.
4

Ce paradoxe est encore plus profond, comme cela a t largement dmontr par Lord Stern et dautres.
Puisque les risques sont fonction du cumul des missions, une action en amont signifie moins dajustements
coteux en aval12.

La volont de limiter le changement climatique 2 degrs au-dessus des niveaux de la priode prindustrielle 13
conduit la notion de budget carbone, une estimation de la quantit dmissions que le monde peut
soffrir .

Un tel budget, comme celui produit par le GIEC 14, rvle les consquences de linaction aujourdhui, par rapport
la rponse sous forme de raction qui simposera demain.

10Peu dentreprises considrent le changement climatique comme un risque urgent court terme. Voir, par exemple, le sondage annuel de

PWC auprs des dirigeants (www.pwc.com/gx/en/ceo-agenda/ceo-survey.html) et le rapport sur le risque systmique de la Banque dAngleterre
(www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/other/srs/srs2015h1.pdf).
11En gnral, mme les notations de crdit se projettent uniquement sur 3 5 ans.
12Par exemple, la Conclusion SPM 2.1 du GIEC (2014) remarque que les missions cumules de CO2 dterminent largement le
rchauffement moyen de la surface de la Terre la fin du 21e sicle et au-del. . Le rapport Stern observe que plusieurs gaz effet de serre,
y compris le dioxyde de carbone, restent dans l'atmosphre pendant plus d'un sicle. (Voir le rapport Stern sur lconomie du changement
climatique (2006)).

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Ces actions seront influences par des choix politiques qui sont, juste titre, de la responsabilit des
gouvernements lus, conseills par les experts scientifiques. Dans dix semaines, les reprsentants de 196 pays
se rassembleront Paris pour le sommet de la COP21 afin de tenter dapporter une rponse au changement
climatique lchelle internationale. Il incombe aux gouvernements de choisir sils veulent viser ce monde 2
degrs et si oui, de quelle manire.

Et quen est-il du rle de la finance ? En dbut danne, les ministres des Finances du G20 ont demand au
Conseil de stabilit financire de rflchir la manire dont lindustrie financire pouvait prendre en compte les
risques que reprsente le changement climatique pour le systme financier.

En tant que prsident du CSF, jai tenu une runion, la semaine dernire, o les secteurs publics et privs ont
discut des risques de stabilit financire actuels et futurs rsultant du changement climatique, et des solutions
possibles pour les attnuer. Je voudrais partager ici certaines ides sur la direction prendre, aprs avoir donn
quelques lments de contexte, en commenant par des leons tires du secteur de lassurance.

Changement climatique et stabilit financire

Il existe trois grands vecteurs via lesquels le changement climatique peut perturber la stabilit financire :
-

Dabord, les risques physiques : les consquences actuelles dvnements climatiques -et
mtorologiques- sur les passifs dassurance et sur la valeur des actifs financiers, comme les inondations et
les temptes qui provoquent des dgts matriels ou perturbent le commerce ;

Ensuite, les risques en responsabilit : les potentielles consquences venir, si des parties ayant souffert
de pertes ou de dgts dus aux effets du changement climatique cherchaient une compensation par ceux
quils tiendraient pour responsables. De telles procdures pourraient survenir dans plusieurs dizaines
dannes, et elles pourraient potentiellement frapper plus durement les extracteurs et les metteurs de
carbone et, lorsquils bnficient dassurance en responsabilit, leurs assureurs.

Enfin, les risques de transition : les risques financiers engendrs par un processus dajustement vers une
conomie moins carbone. Les changements de politique, les risques technologiques et physiques
pourraient prcipiter la rvaluation des prix dune large gamme dactifs, au fur et mesure que cots et
opportunits se matrialiseront.

Il y a une incertitude sur la vitesse laquelle cette rvision du cot du risque se produira, et cela pourrait tre
dterminant pour la stabilit financire. On a dj des exemples connus de saut vers une grande braderie des
prix , du fait dun changement de politique environementale, ou bien de lvolution dune performance
environementale.

Les risques pour la stabilit financire seront minimiss si la transition commence tt et suit un chemin
prvisible, afin daider le march anticiper la transition vers un monde 2 degrs .
13L'Accord de Cancn de 2010 est un engagement des gouvernements limiter l'augmentation de la temprature moyenne mondiale en-

dessous de deux degrs Celsius . La discussion sur ce niveau a t attribue Nordhaus (1975). D'autres, y compris le groupe consultatif du
PNUE sur les gaz effet de serre (1990), ont suggr que deux degrs taient la limite au-del de laquelle les dommages causs par le
changement climatique pourraient devenir non-linaires.
14Voir GIEC (2014).

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Pour mieux comprendre ces aspects cruciaux, regardez lapproche actuelle de la Banque dAngleterre pour le
secteur de lassurance.

En tant que rgulateur du troisime plus grand secteur dassurance au monde, il en va de la responsabilit de
lAutorit de rgulation prudentielle (la PRA) de protger les assurs et de garantir la scurit et la solidit des
assureurs.

Notre supervision regarde lavenir et est fonde sur le jugement. Elle est base sur le risque et sur le principe de
proportionnalit adaptate aux diffrents modles dactivit du secteur- et elle prend en compte tout la fois
les situations courantes, ainsi que celles o une socit peut faire dfaut sans danger, en admettant que le
zro dfaillance nest ni souhaitable, ni raliste.

Nos superviseurs prennent en compte vos plans de dveloppement, votre gestion du risque, votre gouvernance
et vos modles de capital. Lorsque la PRA estime quil est ncessaire dintervenir, elle le fait le plus tt possible.

Si notre mandat est de protger les assurs, dont beaucoup sont locaux, nous sommes conscients que la
concurrence internationale a besoin de normes rglementaires solides et cohrentes au niveau international.

Solvabilit II est un bon exemple. Il sagit dune directive prudente mais proportionne qui incarne les principes
au cur de nos normes nationales et qui les diffuse trs systmatiquement dans toute lEurope, en lieu et place
dun patchwork de rgimes locaux.

Un autre exemple qui montre que les meilleures pratiques convergent au niveau mondial est laccord du Conseil
de stabilit financire de la semaine dernire sur le HLA pour les assureurs internationaux systmiques, et le
soutien apport lIASB pour complter sa nouvelle norme sur les contrats dassurance. Le secteur britannique
de lassurance est bien prpar pour ces dveloppements.

Un rgulateur tourn vers lavenir ne considre pas seulement ce qui se passe ici et maintenant, il regarde
aussi les situations de vulnrabilit mergentes et leur impact sur les modles daffaires.

Cest pourquoi la PRA a travaill avec des socits rglementes, et nombres dentre elles sont reprsentes ici
ce soir, afin de produire un rapport sur limpact du changement climatique sur les assureurs britanniques pour le
ministre britannique de lEnvironnement, de lAlimentation et des Affaires rurales, publi aujourdhui.

Ce rapport conclut que les assureurs sont exposs chacun des trois types de risques que le changement
climatique fait courir la finance ; et bien que le secteur soit bien plac pour y ragir court terme, il ne faut pas
croire que votre capacit grer ces risques aujourdhui, signifie que lavenir est sr. Des risques plus long
terme peuvent avoir de graves consquences sur vous et sur vos assurs.

La rponse du secteur de lassurance au changement climatique


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De toute vidence, les assureurs sont les plus directement exposs aux consquences du changement
climatique.

Une augmentation potentielle de la frquence ou de la gravit des phnomnes mtorologiques extrmes


rsultant du changement climatique pourrait se traduire par des vagues de chaleur plus longues et plus
intenses, des scheresses plus svres ainsi que des temptes plus violentes et plus nombreuses.

Bien que lhiver 2014, en Angleterre, ait t le plus humide depuis le rgne de George III, les prvisions laissent
prsager une augmentation des prcipitations dau moins 10 % au cours des prochains hivers 15.

De quoi refroidir ceux qui assimilent le changement climatique au rchauffement plantaire.

Si attribuer une augmentation des demandes dindemnisation un facteur spcifique savre complexe, les
cots directs du changement climatique affectent dj les stratgies de souscription et les budgets consacrs
lassurance.

Par exemple, des travaux de recherche mens ici, au Lloyds de Londres, ont estim que, toutes choses gales
par ailleurs, les 20 cm daugmentation du niveau de la mer la pointe de Manhattan, depuis les annes 50 ont
fait augmenter de 30 % les sinistres assurs lors de louragan Sandy, rien qu New York 16.

Derrire ces cots directs, on constate une tendance croissante de la sinistralit qui rsulte indirectement
dvnements induits, comme la perturbation des chanes dapprovisionnement mondiales.

Par consquent, les assureurs figurent parmi ceux qui ont le plus intrt comprendre et lutter contre le
changement climatique court terme. Vos motivations sont renforces par vos intrts commerciaux, en tant
que capitalistes, et par vos considrations morales, en tant que citoyens du monde. Et votre rponse est la
pointe de la comprhension et de la gestion des risques rsultant du changement climatique.

Les assureurs du Lloyds ont t les premiers utiliser les archives sur les temptes et faire concorder
sciences naturelles et finance pour analyser lvolution des tendances climatiques. Les phnomnes
mtorologiques tels que les ouragans Andrew, Katrina et Ike ont permis damliorer la modlisation et le
provisionnement du risque des catastrophes naturelles 17. Aujourdhui, les assureurs du Lloyds sont obligs

15Voir la recherche du service britannique de mtorologie sur les observations, prvisions et impacts climatiques.

http://www.metoffice.gov.uk/media/pdf/t/r/UK.pdf.
16Un rapport du Lloyds (Catastrophe Modelling and Climate Change - 2014) tudie les facteurs qui influencent limpact des ouragans. Il met en
vidence limportance des fluctuations du niveau de la mer, en plus de la vitesse du vent et des mares, sur limpact de Sandy New-York.
Voir : www.lloyds.com/~/media/Llovds/Reports/Emerging%20Risk%20Reports/CC%20and%20modelling%20template%20V6.pdf
17Comme le fait remarquer le rapport de la PRA la Defra, les catastrophes majeures ont souvent donn naissance des innovations en
matire de gestion du risque. Par exemple, aprs louragan Andrew (1992, 15,5 millions de dollars de sinistres assurs hors inflation) et
linsolvabilit de huit compagnies dassurance qui a suivi, le secteur a dvelopp une approche plus sophistique pour valuer les risques lis
aux catastrophes naturelles et est devenu plus rsilient face de tels vnements.

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denvisager explicitement le changement climatique dans leurs plans de dveloppement et dans leurs modles
de souscription.

Votre force a t de comprendre que le pass nest pas quun simple prologue et que la norme des catastrophes
du futur se rvle dans les queues de distribution des risques prsents.

Par exemple, en maintenant des fonds propres bass sur une tolrance aux risques doccurrence bicentennaire,
les assureurs du Royaume-Uni ont pu faire face aux vnements de 2011, lune des pires annes de sinistralit
assurantielle jamais constate. Vos modles ont t valids, les demandes dindemnisation ont t payes et la
solvabilit a t prserve.

Lassociation de vos modles de prvision, dun rgime de fonds propres tourn vers lavenir, et de modles
dactivit reposant sur des polices court terme font que les assureurs gnralistes sont bien placs pour grer
ces risques physiques dans les toutes prochaines annes.

Mais, par la suite, laugmentation de lintensit des risques physiques due au changement climatique pourrait
savrer tre un dfi considrable pour les modles dactivit de lassurance gnraliste.

Lamlioration des modles de risque doit tre recherche en permanence face aux volutions de la frquence
et de la gravit des sinistres, avec:

-une assurance tendue de nouveaux marchs non couverts par les modles existants ;

Une progression de risques autrefois imprvus ; et

Des tendances mtorologiques et des cycles hydrologiques de plus en plus volatils qui vont rendre le

futur toujours plus imprvisible.

Par exemple, la manire quont les temptes europennes darriver groupes 18 pourrait augmenter la frquence
des catastrophes et rduire les avantages dune diversification.

En effet, certaines estimations suggrent que les modles actuels de sinistralit pourraient tre sous-valus
dau moins 50 % si les tendances mtorologiques en cours savraient tre la nouvelle norme 19. De plus, le
changement climatique pourrait brusquement entraner une augmentation de la morbidit et de la mortalit due
aux maladies et aux pandmies.
18Les discussions sur les corrlations ne sont pas nouvelles. Par exemple, lun des problmes actuels est de savoir dans quelle mesure les temptes
europennes arrivent groupes, comme les temptes Daria, Vivian, Wiebke et Herta en 1990 ; et Lothar, Martin et Anatol en 1999.
19Voir le rapport de lagence Standard and Poors Climate Change Could Sting Reinsurers That Underestimate Its Impact (2014).

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Ces volutions ont le potentiel pour faire considrablement pencher la balance entre primes et demandes
dindemnisation, et de rendre non viable une activit aujourdhui lucrative.

En labsence de mesures pour attnuer le changement climatique, les assurs en subiront aussi son impact par
un ajustement des tarifs et une rduction des couvertures. 20

Une raction rationnelle des compagnies dassurance devant ces risques physiques peut avoir des
consquences trs sensibles et poser de graves problmes de politique publique.

Dans certains cas extrmes, les propritaires aux Carabes ont dcouvert que les tendances sur les temptes
les empchaient davoir accs des assurances prives, ceci entranant le dclin des prts hypothcaires,
leffondrement des prix et des quartiers labandon.

Heureusement, ces cas de figure sont rares. Mais la prise de conscience de limpact potentiel de ces risques a
entran la cration dun mcanisme soutenu par la puissance publique au Royaume-Uni, Flood Re, pour
permettre quun demi-million de foyers actuellement considrs comme les plus fortement exposs des
inondations dvastatrices puissent accder des assurances inondations des prix abordables.

Cet exemple rvle un problme plus grave. Mme si le secteur de lassurance est bien plac pour sadapter
court terme un climat en train de changer, sa raction pourrait entraner de trs graves dbats de socit, y
compris la question de la nationalisation du risque.

Avec le temps, on pourrait voir apparatre des risques que mme les modles les plus avancs ne pouvaient
prvoir, comme les risques de responsabilit civile.

Les acteurs du march du Lloyds savent bien que ce qui semble tre un risque faible probabilit peut
entraner long terme des cots levs et non anticips.

Des procdures dindemnisation en responsabilit civile, dans les secteurs comme la RC gnrale, la RC
des mandataires sociaux, pourraient tre lances si les victimes dun prjudice prouvaient que les entits
bnficiant de ces assurances ont manqu leurs obligations dattnuer les risques lgard du climat ; quelles
ont manqu leurs obligations de prendre en compte les dommages quelles ont causs lenvironnement ; ou
quelles ont manqu leurs obligations de respecter la rglementation.

20En 1992, aprs les ouragans Andrew et Iniki aux tats-Unis, on a constat une flambe des prix de la rassurance des risques mtorologiques et
plusieurs compagnies sont sorties du march, entrainant des augmentations tarifaires allant jusqu 40 % des primes dans certaines parties de ltat de
Floride. Plusieurs compagnies ont mis fin leur couverture inondation pour les zones de faible altitude, aprs une srie douragans touchant les
Bahamas.

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Lamiante elle seule devrait coter aux assureurs un montant total net de tous sinistres de 85 milliards aux
tats-Unis, soit quasiment lquivalent de trois fois le montant des sinistres causs par louragan Sandy 21.

Il serait prmatur de pousser trop loin cette analogie pour le risque climatique et il est vrai que les recours en
justice ont t, jusque-l, des checs pour la plupart.

Des affaires comme Arch Coal et Peabody Energy, o il a t allgu que les dirigeants des fonds de pension
de lentreprise navaient pas respect leurs obligations fiduciaires en ne prenant pas en compte les risques
financiers que reprsentait, au moins pour partie, le changement climatique 22, illustrent la manire dont ces
risques de queue de distribution peuvent avoir un impact significatif, incertain et non linaire.

De plus, les Pertes et Dommages lis au changement climatique -et comment on doit les grerapparaissent dsormais officiellement au programme de la Convention-Cadre des Nations Unies sur les
Changements Climatiques, avec certains en appellant ouvertement des demandes dindemnisation 23.

Ces risques ne feront quaugmenter avec le renforcement de la science et de la matrialit du changement


climatique.

Les risques physiques que reprsente le changement climatique vont galement devenir de plus en plus
pertinents en ce qui concerne lactif du bilan des assureurs24.

Mme si la capacit refixer les prix ou rduire les couvertures limite les risques pour les assureurs, mesure
que le changement climatique progressera, ceux-ci devront se mfier de dissonance cognitive lintrieur de
leur compagnie, o des dcisions prudentes par les souscripteurs conduiraient leffondrement de la valeur des
actifs dtenus par les gestionnaires dactifs de la compagnie. Ceci souligne le risque de transition que
reprsente le changement climatique.

Les risques de transition

Le secteur de lassurance britannique gre prs de 2 mille milliards de livres sterling dactifs en face dun passif
qui stend souvent sur des dizaines dannes. Mme si une manifestation physique particulire du changement
21Voir le Rapport Spcial dA.M. Best: Asbestos Losses Fueled by Rising Number of Lung Cancer Cases
(2013) :www.ambest.com/ambv/bestnews/presscontent.aspx?altsrc=0&refnum=20451.
22Voir Roe v Arch Coal Inc. et al., Affaire : 4:15-cv-00910-NAB, Cour fdrale des tats-Unis, District est du Missouri, 9 juin 2015 et Lynn v Peabody
Energy Corporation et al., Affaire : 4:15-cv-00916-AGF, Cour fdrale des tats-Unis, District est du Missouri, 11 juin 2015. Veuillez noter quau 1 er
septembre 2015, les arguments de la dfense doivent toujours tre prsents pour ces demandes en rparation.
23 Pertes et Dommages fait rfrence aux impacts du changement climatique non attnus par les rductions des missions. La confrence de
Varsovie de la CCNUCC en 2013 a trait du soutien aux mesures destines faire face aux pertes et dommages .
Voir :http://unfccc.int/resource/docs/2013/cop19/eng/10a01 .pdf.
24Les plus grands assureurs britanniques dtiennent ou grent plus de 40 milliards de dollars en infrastructures et en rnovations et se sont engags
poursuivre ces investissements lavenir. Par exemple, six des principales compagnies dassurance britanniques ont promis dinvestir 25 milliards de
livres sterling dans les infrastructures nationales au Royaume Uni en 2013 selon le plan gouvernemental sur les infrastructures nationales (voir :
http://www.ft.com/cms/s/0/1 f74e176-5c41 -11e3-b4f3-00144feabdc0.html).

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climatique, inondation ou tempte, ne peut pas affecter directement la valeur dune obligation dune entreprise,
les dcisions politiques visant mettre en oeuvre la transition vers une conomie bas carbone pourrait
dclencher une rvision de ses fondamentaux.

Prenez, par exemple, lestimation du budget carbone du GIEC qui devrait permettre de limiter laugmentation de
la temprature mondiale 2 degrs au-dessus des niveaux prindustriels.

Ce budget est de 1/5 1/3 des rserves mondiales prouves de ptrole, de gaz et de charbon 25.

Si cette estimation est en premire approximation correcte, la vaste majorit des rserves seraient
bloques : ce ptrole, ce gaz et ce charbon seraient littralement imbrlables sans une technologie coteuse
de capture du carbone, qui fausserait elle-mme lconomie des combustibles fossiles 26.

Lexposition des investisseurs britanniques, y compris des compagnies dassurance, ces volutions est
potentiellement norme.

19 % des 100 socits du FTSE appartiennent aux secteurs extractif et ressources naturelles ; et 11 % de plus,
en valeur, appartiennent aux secteurs de la production dlectricit, de la chimie, du btiment et des produits
industriels. Au total, ces deux groupes de socits reprsentent environ un tiers des actifs en actions et en titres
revenus fixes.

Dun autre ct, le financement de la dcarbonation de notre conomie reprsente une opportunit majeure
pour les assureurs, en tant quinvestisseurs de long terme. Elle implique une raffectation des ressources de
grande ampleur ainsi quune rvolution technologique, avec des investissements dans les actifs dinfrastructures
de long terme un rythme quadruple de lactuel27.

Pour quil en soit ainsi, il nest pas possible que la finance verte ne reste quune niche, moyen terme.

25Le GIEC donne une gamme de budgets pour les futures missions qui dpendent des autres
facteurs influant le climat et des niveaux de risque davoir une tempratures > 2 degrs que la
socit serait prte accepter. Il les tablit dans le cadre des rserves de combustibles fossiles
existantes. Voir le tableau 2.2 dans le rapport du GIEC (2014). 26Le GIEC est clair sur le fait que, sans cette technologie
indispensable, le cot pour atteindre lobjectif des 2 degrs va plus que doubler, sil peut mme tre atteint. Le Canada accueille la premire usine PSC
lchelle commerciale du monde, Boundary Dam. Dautres projets sont btis sur des subventions gouvernementales, qui peuvent savrer peu fiables.
Si des entreprises comptent sur les technologies PSC pour atteindre un solde zro dmissions carbone, les investisseurs voudront valuer leur manire
dy parvenir et qui, selon elles, devrait en payer le prix.
26
2727Le GIEC estime que des investissements supplmentaires de 190 900 milliards de dollars sont ncessaires chaque anne pour le secteur des
nergies lui seul, si laugmentation de la temprature moyenne de la plante doit tre plafonne 2 C :www.ipcc.ch/report/ar5/. Mercer estime que le
cumul dinvestissements supplmentaires pour lamlioration de lefficacit des nergies renouvelables, des biocombustibles, de lnergie nuclaire, du
Pigeage et du Stockage du dioxyde de Carbone (PSC), pourraient tre de lordre de 3 5 mille milliards de dollars dici
2030.www.mercer.com/insights/point/2014/climate-change-scenarios-implications-for-strategic-asset-allocation.html

Tous les discours sont disponibles en ligne ladresse : www.bankofengland.co.uk/publications/Pages/speeches/default.aspx

Il existe de nombreux facteurs qui pourraient influencer la vitesse de transition vers une conomie bas carbone,
y compris les politiques publiques, les technologies, les prfrences des investisseurs et les vnements
physiques.

Du point de vue du rgulateur, le problme nest pas quune rvaluation des valorisations est en tant que telle
inopportune. Non. Les capitaux doivent tre allous de faon reflter les fondamentaux, y compris les
externalits.

Pour autant, une remise en cause totale des anticipations, surtout si elle devait se produire de manire
soudaine, pourrait potentiellement dstabiliser les marchs, dclencher une cristallisation procyclique des pertes
et un resserrement durable des conditions financires.

En dautres termes, une solution brusque au problme de la tragdie des biens lointains reprsente en tant que
telle un risque pour la stabilit financire.

Plus nous investirons en comprenant a priori, moins nous le regretterons a posteriori.

Il existe diffrentes manires dy parvenir.

Implications pour la politique financire

Les responsables de la politique financire ne sont pas en charge de la transition vers une conomie bas
carbone. Il nest pas de la responsabilit dun dirigeant de banque centrale de prner une politique plutt quune
autre. Cest aux gouvernements de dcider.

Pour autant, les risques que jai mis en avant dmontrent que les responsables de la politique financire ont
effectivement un intrt vident faire en sorte que le systme financier soit rsilient face une transition
dclenche par de telles dcisions, et quil puisse financer cette transition de manire efficace.

Certains ont suggr que nous devrions acclrer le financement de lconomie bas carbone en ajustant le
rgime de fonds propres pour les banques et les assureurs. Cest une erreur. LHistoire nous montre le danger
de telles modifications des rgles prudentielles -conues pour garantir la stabilit financire- quand on est tent
de les utiliser dautres fins.

Bien mieux, notre rle peut consister tablir le cadre permettant au march de sadapter de manire efficace.

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Une rponse efficace du march aux risques du changement climatique, de mme que des technologies et des
politiques pour laffronter, doivent pouvoir tre fondes sur la transparence de linformation.

Un march de la transition vers un monde 2 degrs peut tre cr. Il aura la capacit dentraner des
ajustements, mais seulement si linformation est disponible et, ceci est essentiel, si les rponses politiques des
gouvernements et si les progrs technologiques du secteur priv sont crdibles.

Cest pourquoi, suite notre discussion avec le CSF la semaine dernire, nous pensons recommander au
sommet du G20 de faire davantage pour une publication dinformations cohrentes, comparables, fiables et
claires concernant lintensit carbone des diffrents actifs.

Une meilleure information pour permettre aux investisseurs de se faire une opinion

Un vieil adage dit : on ne gre bien que ce que l'on mesure .

Linformation sur lintensit des missions carbone des investissements permet aux investisseurs dvaluer les
risques concernant le modle dactivit dune entreprise et dexprimer leur opinion via les marchs.

La loi de Say, clbre prcepte en macroconomie, dit que loffre cre la demande .

Cela signifie que le fait de crer de nouveaux produits gnre des revenus et des profits qui finissent par en
financer la demande.

Par analogie, un cadre institutionnel dans lequel les entreprises rendraient publiques des informations sur leur
empreinte cologique et sur la manire dont elles grent leurs risques et se prparent (ou non) au monde 2
degrs pourrait favoriser un cercle vertueux de demandes danalystes et une plus grande utilisation de ces
informations par les investisseurs dans leur prise de dcision. Cela permettrait galement aux responsables
politiques de mieux comprendre les sources dmission de CO2 et ltat de prparation des entreprises.

Un budget carbone -comme celui produit par le GIEC- a une norme valeur, mais il ne peut en ralit voir
vraiment le jour quavec la divulgation dinformations, en donnant aux responsables politiques les lments de
contexte dont ils ont besoin pour faire des choix, et en donnant aux entreprises et aux investisseurs la capacit
danticiper et de ragir face ces choix.

tant donn les incertitudes autour du climat, certains ne seront pas daccord. Dautres pourront contester les
calculs du GIEC. Certains pourront se dsoler de voir quil ny aura jamais aucune consquence financire la

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combustion dnergies fossiles. Dautres encore pourront penser que les enjeux rendent laction politique
invitable.

Une information de qualit permet aussi bien aux sceptiques quaux vanglistes de mettre leur argent au
service de leurs convictions.

Elle montrera comment la valorisation des socits qui produisent et utilisent des combustibles fossiles peut
changer sur la dure.

Cela permettra de donner une estimation des cots futurs pour faire tourner lentreprise, pour payer ses
missions, pour modifier ses processus afin dviter ces charges et une rglementation plus stricte.

Cela permettra de lisser lajustement des prix au fur et mesure des volutions de lopinion, au lieu de le
concentrer sur un seul moment de Minsky .

De manire dcisive, cela permettra galement dobtenir un feed-back entre le march et les responsables
politiques, rapprochant ainsi un peu plus la politique climatique de la politique montaire.

Les responsables politiques pourront apprendre de la raction des marchs et amliorer leur attitude, une
meilleure information permettant des ractions plus avises, et soutenant de meilleures dcisions politiques, y
compris sur les cibles et sur les instruments.

Un groupe de travail sur la publication dinformations climat.

Quune meilleure information - sur les cots, sur les opportunits et sur les risques du changement climatique puisse encourager une rponse en temps voulu nest pas une ide nouvelle.

Bien au contraire : il existe dj prs de 400 initiatives qui visent fournir de tels renseignements.

Les schmas existants diffrent par leurs statuts (des lois jusqu des principes appuyant le volontariat), par leur
porte (des missions de gaz effet de serre jusquaux risques environnementaux au sens large) et par leur
ambition (de la simple publication jusquaux explications dtailles sur les stratgies dattnuation du risque et
de dsinvestissement)28.

28Une liste non-exhaustive de certaines initiatives majeures dans cette catgorie comprend le Carbon Standards Disclosure Board, lIntegrated
Reporting, le Carbon Disclosure Project et les principes des Nations Unies pour linvestissement responsable.

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Au total, plus de 90 % des socits du FTSE 100 et 80 % de celles du Fortune Global 500 participent ces
diffrentes initiatives. Par exemple, le Carbone Disclosure Project (CPD) assure la mise disposition
dinformations sur 5 000 entreprises pour des responsables dinvestissements qui grent plus de 90 mille
milliards de dollars.

La surabondance de ces schmas et lparpillement de leurs publications font courir le risque de se perdre en
(bon) chemin .

Dans tout domaine, financier, scientifique ou autre, les publications dinformation les plus efficaces sont :

Cohrentes: en porte et en objectifs pour les industries et secteurs concerns ;

Comparables : pour permettre aux investisseurs de les parangoner et dvaluer des risques globaliss ;

Fiables : pour que les utilisateurs puissent sappuyer sur les donnes en toute confiance ;

Claires : prsentes de manire simplifier les informations complexes ; et

Efficaces : pour minimiser les cots et les charges tout en en maximisant les profits.

Respecter ces standards exige une coordination que seules des organisations comme le G20 et le CSF peuvent
mettre en place.

En toute logique, la premire tape est une valuation coordonne de ce que signifie la publication efficace des
informations, par ceux qui comprennent la fois ce qui a de la valeur, et ce qui est faisable.

Lune des ides serait de crer un groupe de reprsentants du secteur, groupe de travail sur la publication
dinformations climat (Climate Disclosure Task Force), pour concevoir et proposer une norme volontaire de
publication dinformations par les socits qui produisent ou mettent du carbone.

Les entreprises devront fournir un rapport sur leurs missions actuelles et galement sur la manire dont elles
anticipent leur transition vers ce monde futur solde zro. Le G20, dont les tats membres sont responsables
denviron 85 % des missions mondiales29, a seul la capacit de rendre cela possible.

29Voir : www.pwc.co.uk/assets/pdf/low-carbon-economy-index-2014.pdf

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Ce type de proposition fait suite au succs catalysant du CSF qui a amlior la publication dinformations par les
plus grandes banques mondiales, aprs la crise financire, grce au groupe de projet Enhanced Disclosure
Task Force.

Les recommandations de lEDTF, publies en octobre 2012, sont le fruit de la collaboration entre banques,
analystes et investisseurs. Elles ont procur aux fournisseurs de capitaux les renseignements dont ils avaient
besoin, - particulirement sur la manire dont les banques grent les risques et font des profits -, dans un format
que les banques pouvaient fournir facilement.

Cela prouve que le secteur priv peut amliorer la publication dinformations et instaurer une discipline de
march sans avoir besoin dinterventions rglementaires pointilleuses et coteuses.

Comme lEDTF, le CDTF pourrait tre compos de fournisseurs de capitaux privs, de grands metteurs de
titres, de cabinets dexpertise comptable et dagences de notation.

Complter les publications statiques

La publication statique est une premire tape ncessaire. Il existe deux manires damplifier son impact.

D'abord, les gouvernements, potentiellement mis en marche par la COP21, pourraient complter cette
publication dinformations en donnant des orientations sur les trajectoires possibles des prix du carbone.

Ce corridor de prix pour le carbone implique un prix indicatif minimum et maximum, fix de faon reflter les
dcisions politiques tarifaires et non tarifaires, et augmentant au fil du temps jusqu ce que le prix converge
vers le niveau requis pour compenser compltement lexternalit 30.

Mme si le prix indicatif initial tait fix bien en-dessous du vrai cot du carbone, le signal prix dtiendrait en
tant que tel un grand pouvoir. Il permettrait de relier une exposition climatique avec une valeur montaire et de
donner une perspective sur limpact potentiel de futures rformes politiques sur la valeur des actifs et sur les
modles dactivit.

Ensuite, des tests de rsistance pourraient tre utiliss afin de dterminer les carts dus au changement
climatique sur la rentabilit de diffrents secteurs31.

Voil un domaine o les assureurs sont encore une fois en pointe.


30Par exemple, le rapport de la commission Canfin-Grandjean (2015) parle des avantages dune fourchette de prix indicative avec un prix

maximum et minimum pouvant augmenter au fil du temps. Voir : www.elvsee.fr/assets/Report-Commission-Canfin-Grandiean- ENG.pdf


31Ces carts peuvent jouer la hausse comme la baisse, selon le modle daffaires et selon la position sur la trajectoire de transition.

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Vos exigences de fonds propres se basent sur les valuation des impacts de scnarios svres mais plausibles.
Vous scrutez lavenir en construisant vos dfenses contre un monde o les phnomnes extrmes
deviendraient la norme.

Cette technique des tests de rsistance est bien adapte pour analyser des queues de distribution statistique
susceptibles de devenir plus paisses au fil du temps, en rvlant ainsi les consquences pour lavenir des
expositions

aux

risques

environnementaux

intgres

dans

un

vaste

ensemble

dentreprises

et

dinvestissements.

Des tests de rsistance, construits sur la base de cette meilleure publication des informations et sur ce corridor
de prix, pourraient agir comme une machine voyager dans le temps, ne mettant pas seulement en lumire les
risques actuels, mais aussi ceux tapis dans lombre pour les annes venir.

Conclusion

Nos socits font face une srie de graves dfis environnementaux et sociaux.

La conjonction du poids des preuves scientifiques et de la dynamique du systme financier laisse penser que,
avec le temps, le changement climatique finira par menacer la rsilience de la finance et plus long terme la
prosprit.

Mme sil est encore temps dagir, la fentre dopportunits est limite et se referme 32.

Certains devraient prendre exemple sur le Lloyds et associer donnes, technologie et expertise pour mesurer et
grer les risques.

Les runions de dcembre Paris ont pour objectifs dlaborer des plans pour rduire les missions de carbone
et dencourager le financement de nouvelles technologies.

Il faut que le march travaille de concert pour en maximiser limpact.

Avec une meilleure information comme fondement, nous pouvons dclencher le cercle vertueux dune meilleure
comprhension des risques venir, de meilleurs prix pour les investisseurs, dune meilleure prise de dcisions
par les politiques et dune transition harmonieuse vers une conomie bas carbone.

32Notre incapacit agir depuis 2010 a dj rendu la tche plus difficile - puisque les missions se poursuivent,- et a augment le rythme de la

dcarbonation ncessaire. Par exemple, voir : http://site.thomsonreuters.com/corporate/pdf/global-500-greenhouse-gases-performance-trends2010-2013.pdf

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En grant ce qui doit tre mesur, nous pourrons mettre fin la tragdie des biens lointains.

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