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UNIVERSIT PARIS NORD

U.F.R. DE SCIENCES CONOMIQUES

CENTRE DCONOMIE DE PARIS NORD

LA FORMATION DUNE ZONE MONTAIRE EN ASIE DE LEST


UNE APPLICATION DE LA THORIE DES
ZONES MONTAIRES OPTIMALES

Thse de Doctorat s Sciences conomiques


(arrt du 30 mars 1992)
prsente et soutenue publiquement le 26 novembre 2007 par
Cyriac GUILLAUMIN

Directeurs de thse
Madame Virginie COUDERT, Banque de France,
Professeur associe lUniversit Paris XIII
Monsieur Cuong LE VAN, Professeur lUniversit Paris I

Composition du jury
Madame Virginie COUDERT,

Banque de France, Professeur associe


lUniversit Paris XIII

Madame Ccile COUHARDE,

Professeur lUniversit de Versailles

Monsieur Cuong LE VAN,

Professeur lUniversit Paris I

Monsieur Jacques MAZIER,

Professeur lUniversit Paris XIII

Madame Valrie MIGNON (rapporteur),

Professeur lUniversit Paris X

Monsieur Alain SAND (rapporteur),

Professeur lcole Normale Suprieure


Lettres et Sciences Humaines

Luniversit Paris XIII nentend donner aucune approbation ni improbation aux


opinions mises dans la thse. Ces opinions doivent tre considres comme propres
leur auteur.

ii

Remerciements

Je tiens tout dabord remercier mes directeurs de thse, Virginie Coudert et


Cuong Le Van, pour avoir accept dencadrer ce travail. Je leur exprime toute ma
reconnaissance pour la confiance et la libert quils mont accordes. Leurs suivis
rguliers, leurs disponibilits, leurs conseils, leurs remarques ainsi que leurs soutiens
ont t pour moi une grande aide. Sans eux, cette thse naurait pas t possible.
Je remercie galement El Mouhoub Mouhoud et Pascal Petit de mavoir accueilli
au sein du CEPN et de mavoir offert dexcellentes conditions de travail.
Je remercie les membres du CEPN parmi lesquels Angel Asensio, Claude
Chambon, Ccile Couharde, Jacques Mazier, Dominique Plihon, Francisco Serranito et
Ahn Dao Tran.
Je voudrais faire part de ma trs grande reconnaissance Claude Chambon et
Ccile Couharde pour leur disponibilit, leurs remarques et leurs suggestions tout au
long de mes recherches.
Mon travail a galement bnfici de laide et des conseils dAgns BnassyQur, Laurence Boone, Mathieu Gex, Manix Hdreville, Christophe Hurlin, Se-Eun
Jeong, Sopanha Sa et Sophie Saglio. Quils trouvent dans cette thse les remerciements
quils mritent.
Il me faut galement saluer les doctorants du CEPN et notamment ceux du ple 2
avec lesquels, malgr ma timidit et ma rserve, les discussions taient toujours des plus
intressantes.

iii

Je voudrais remercier Nisrine pour sa gentillesse, sa disponibilit et son travail,


car ce fut un rel plaisir de diriger avec elle les ateliers doctorants des ples 2 et 3
pendant deux ans. Jai une pense particulire pour mes collgues de bureau (le J214) :
Darine (quelle gentillesse !), Jean-Baptiste (merci de mavoir accueilli et fait une place),
et Marc (toujours les questions les plus pertinentes).
Corinne Marchand, Chantal Miry et Chantale Darin mritent galement toute ma
gratitude pour leur gentillesse et leur disponibilit sans faille.
Mes recherches ont galement bnfici des confrences et sminaires auxquels
jai assist ou particip.
Un grand merci Mireille Chiroleu-Assouline qui est un modle pour
lenseignement et la pdagogie. Je la remercie davoir t la premire mavoir fait
confiance pour enseigner ainsi que pour sa gentillesse et sa disponibilit. Je remercie
galement Jacques Mazier, Elisabeth Cudeville, Christine Erhel, Gilbert Faccarello et
Jean-Marie Le Page pour mavoir permis denseigner aux universits de Paris XIII,
Paris I et Paris II.
Jaimerais aussi remercier deux anciens qui ont toujours pris le temps de
rpondre toutes mes interrogations de doctorant, notamment vers la fin : Olivier
Bertrand et El Hadji Fall.
Je dois remercier Laurence, Cyril et Jean-Baptiste davoir accept de relire
certains chapitres et pour leurs disponibilits, remarques et suggestions.
Mme si je ntais pas toujours disponible, mes amis (fidles) mont soutenu et
encourag. Je dis merci Aminata, Azziz, Cyril, Estelle, Geoffray, Laurence et
Sbastien. Jai une pense particulire pour Estelle et Sbastien (et Biscotte) pour leur
ternelle gentillesse et leur soutien notamment dans les moments les plus difficiles.
Jaimerais remercier ma famille pour son soutien tout au long de mon travail. Je
remercie tout particulirement ma mre sans laquelle non seulement ma thse mais
toutes mes tudes nauraient pas connu cette russite. Jai galement bnfici de toute
la tendresse de Jessie que jembrasse chaleureusement.

iv

Enfin, jai plus quune pense pour mon grand-pre qui est parti avant
lachvement de ma thse. Jaurais aim quil soit l mais je sais quil a toujours t fier
de moi et quil veille sur nous. Au soir du 13 novembre 2005, jai pens tout arrter
mais le souvenir de ses conseils et de ses encouragements me linterdisait.

A mon grand-pre,
ma mre,
Jessie.

vi

Some men see things as they are and say why.


I dream things that never were and say why not (Robert F. Kennedy, 1968).

vii

Introduction gnrale

Does Asia need a common currency ? My answer is yes, Asia needs a common
currency (Mundell, 2002).

Le choix dun rgime de change rsulte typiquement dune analyse cotsbnfices des diffrents rgimes. Cette dcision a des consquences sur la politique
conomique dun pays, ses marges de manuvre et ses modes dajustements
macroconomiques. Les partenaires de ce pays sont galement plus ou moins impliqus
en fonction de leur sensibilit ou de leur influence par rapport celui-ci.
Cependant, le choix dun rgime de change ne se rsume pas deux solutions,
cest--dire une opposition entre un change fixe et un change flexible. Il existe tout un
continuum de solutions. Par exemple, Frankel (1999) distingue 9 rgimes de change
possibles allant de la fixit dure (dollarisation ou currency board) au flottement pur.
Lunion montaire est, depuis longtemps, tudie dans le cadre du dbat entre
rgimes de change fixe et flexible (Bourguinat, 1999). Elle est assimile un systme
de changes fixes o la coopration simpose de facto. La principale approche pour
tudier lunion montaire est assise sur la thorie des zones montaires optimales qui
explicite les circonstances dans lesquelles un groupe de pays a intrt former une
union montaire (Mundell, 1961 ; McKinnon, 1963 ; Kenen, 1969).

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Introduction gnrale

Lintrt port lunion montaire pour les pays dAsie de lEst remonte
presque une dcennie. Au lendemain de la crise financire de 1997, la question du choix
du rgime de change sest srieusement pose pour ces pays. Jusqu cet vnement, la
plupart dentre eux avaient opt pour des changes fixes unilatraux vis--vis du dollar
(FMI, 1999 ; Reinhart et Rogoff, 2002). Cet ancrage, de facto ou non, avait t effectu
pour diverses raisons : une peur du flottement (Reinhart, 2000 ; Calvo et Reinhart,
2002), une stratgie dexportations axe, essentiellement, vers les tats-Unis (BnassyQur, 1996, 1997).
Reinhart (2000) et Calvo et Reinhart (2002), montrent que lancrage de facto sur
le dollar reflte, pour ces pays, la peur de laisser leur taux de change flotter et la
confiance dans la premire monnaie du monde. Dune manire gnrale, la peur du
flottement a de multiples causes. Quand les circonstances sont propices (entres de
capitaux), les autorits montaires du pays vitent de laisser leur monnaie sapprcier
et donc de perdre de la comptitivit. Lorsque les circonstances sont dfavorables, la
dprciation est davantage crainte car (1) elle entrane de linflation donc une
apprciation relle et atteint par consquent la crdibilit de la parit (risque de crise de
change) et (2) les dettes tant publiques que prives tant libelles en monnaies
trangres, elle augmente la charge de la dette et aggrave la rcession.
Bnassy-Qur (1996, 1997) montre que les pays dAsie choisissent dancrer leur
monnaie sur le dollar plutt que sur le yen pour des raisons de stratgies dexportation.
Pour ces pays, dont la croissance repose essentiellement sur les exportations et les
investissements directs ltranger et dont les tats-Unis sont le principal partenaire,
lide de limiter les fluctuations du taux de change vis--vis du dollar est alors perue
comme un moyen de protger et dintensifier le commerce Asie-tats-Unis. De plus, la
stratgie dancrage sur le dollar rsulterait de labsence de coordination au niveau
rgional : chaque pays ancre sa monnaie sur le dollar car cest le choix de son
partenaire (Bnassy-Qur, 1997). Ainsi le dollar apparatrait comme un talon
limage de lor dans le systme de ltalon-or. Toutefois, Bnassy-Qur (1997) montre
galement que, collectivement, le maintien dun taux de change fixe par rapport au yen
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Introduction gnrale

permettrait des gains plus importants car le Japon occupe une place prpondrante au
niveau financier. En effet, le Japon apparat comme un crditeur bien plus important que
les tats-Unis, il est par ailleurs le premier investisseur direct de la zone Asie et, enfin,
sa monnaie est dj la principale devise dendettement long terme pour les pays de
lAsean (Frankel, 1992 ; Bnassy-Qur, 1996 ; Levasseur et Serranito, 1996).
Par ailleurs, la crise financire de 1997 a montr les faiblesses rcurrentes des
rgimes de changes fixes unilatraux, quils soient de facto ou non. En effet, un taux de
change fixe peut scarter de son quilibre de long terme car ce rgime est sujet
lapprciation relle (Obstfeld et Rogoff, 1995 ; Goldfajn et Valds, 1996), il est
vulnrable aux attaques spculatives (Williamson, 2000) et est susceptible de gnrer un
ala moral sil saccompagne de garanties implicites lendettement en devises
(Esquivel et Larrain, 1998). Toutefois, comme le dmontrent Calvo et Reinhart (2000,
2002) mais aussi Dornbusch (2001) et Coudert (2004), les rgimes de changes fixes
unilatraux ne sont pas ncessairement les coupables idals lors des crises de change 1 .
Cest pourquoi, ce type de rgime ne doit pas tre banni en tant que dtonateur des
crises de change mais plutt en raison du caractre non coopratif du systme entre les
banques centrales pour la gestion des parits.
Pour rsoudre la crise qui les touchait, le Fonds montaire international (FMI) a
mis en place un programme dassistance, octroyant une aide financire massive dun
montant de 117,7 milliards de dollars trois pays (Indonsie, Core du Sud et
Thalande), ce qui reprsentait, lpoque, le plus grand sauvetage financier de tous les
temps (FMI, 1998). Toutefois, cette aide tait conditionne par certaines contreparties.
Le FMI a ainsi, parmi dautres mesures comme la restructuration du systme financier
et une gouvernance plus efficiente, prconis aux pays dAsie de lEst de sorienter vers
des changes flexibles. Cette solution a fait lobjet de nombreux dbats, juste titre, car,
loppos des changes fixes, les rgimes de changes flottants sont loin de fonctionner
de faon optimale. Les taux de change dtermins par le flottement conduisent

Voir Kaminski et Reinhart (1999) pour le rle des taux de change fixes lors des crises financires.

Introduction gnrale

dimportants msalignements, cest--dire damples et persistantes dviations par


rapport leur taux de change dquilibre de long terme (Williamson, 1983). Ils peuvent
galement nuire au commerce international (Bacchetta et Van Wincoop, 2000 ; Klein et
Shambaugh, 2006).
Les rgimes de changes flottants auraient tout de mme un avantage par rapport
aux rgimes de changes fixes concernant lajustement aux chocs macroconomiques.
Cependant, il faut diffrencier lorigine du choc (nominale ou relle). Dun point de vue
thorique, les changes fixes sont mieux mme de protger les conomies contre les
chocs nominaux alors que les changes flottants seraient plus appropris en cas de chocs
rels (Calvo et Mishkin, 2003). Confront un choc nominal, un taux de change fixe
joue un rle stabilisateur puisquil impose une discipline montaire ; loppos, un taux
de change flottant aurait tendance transmettre la perturbation la sphre relle
(Clarida et Gertler, 1994), augmentant ainsi la volatilit de lconomie. En cas de choc
rel, sur les termes de lchange par exemple, les changes flottants apportent une
meilleure rponse. Edwards et Levy-Yeyati (2003) confirment ces conclusions
thoriques mais leurs rsultats apparaissent isols dans la littrature conomique
mme sils confirment, comme Levy-Yeyati et Sturzenegger (2003), que les pays ayant
opt pour un change flottant obtiennent une croissance plus rapide et plus leve que
ceux qui ont opt pour un change fixe 2 . Cependant, il apparat que les taux de change
flottants ne parviennent pas totalement attnuer les chocs et auraient mme tendance
les amplifier (Frankel et Rose, 1994 ; Hausmann et alii, 1999). Ce fait est notamment
observable pour les pays mergents. Ceci sexplique, principalement, par trois raisons.

Nous pouvons galement citer les travaux de Gosh et alii (1997) qui effectuent une synthse sur

lefficacit des rgimes de change. Daprs leurs conclusions, les rgimes de change fixe, dans le pass,
ont t associs un taux dinflation plus faible et un investissement plus important mais galement une
croissance plus faible. En rgle gnrale, le rgime de change fixe est choisi pour matriser linflation qui
impose une discipline montaire. Mais, la diffrence de Levy-Yeyati et Sturzenegger (2003), les
conclusions de Gosh et alii (1997) montrent que, outre une inflation plus forte, les performances en terme
de croissance sont mdiocres.

xi

Introduction gnrale
Premirement, ces pays ont beaucoup de mal emprunter dans leur propre monnaie 3 ou
prter 4 . Deuximement, les investisseurs internationaux sont extrmement
souponneux vis--vis du niveau dendettement. Enfin, il y a un manque de crdibilit
des banques centrales.
Les crises asiatique mais galement russe (1998), brsilienne (1999) et turque
(2001) ayant rvl les faiblesses, pourtant connues, dun change fixe avec une forte
mobilit des capitaux 5 , des auteurs comme Eichengreen (1999) ont mis lide que
seules deux solutions extrmes taient viables pour les pays mergents confronts de
forts mouvements de capitaux : un change rigoureusement fixe (du type dollarisation
complte ou currency board) ou bien un change entirement flexible. Cependant, ces
solutions en coins possdent des inconvnients non ngligeables pour les pays
mergents et ne sont plus dactualit depuis, entre autres, les vnements argentins de
2002.
Cest ainsi que les zones cibles ont de nouveau, aprs les travaux de Williamson
(1983) et Krugman (1991), t proposes par Bergsten (1999). La rflexion sur les
zones cibles part de la constatation de la grande instabilit induite par les changes
flottants, mais aussi de limpossibilit de revenir des taux de changes fixes dans le
contexte actuel de forte mobilit des capitaux (Obstfeld, 1986(a)) 6 . Lanalyse par le

Eichengreen et Hausmann (1999) utilisent le terme de pch originel (original sin).

McKinnon et Schnabl (2006) utilisent le terme de vertu conflictuelle (conflicted virtue).

En rfrence au triangle de Mundell. Pour une tude de cas concrets sur la fixit du change et la mobilit

des capitaux, voir Davanne (2001).


6

Obstfeld (1986(a)) dresse un bilan de lexprience des taux de change flottants depuis labandon des

accords de Bretton Woods jusquau dbut des annes 1980 et effectue une comparaison entre changes
fixes et changes flottants. Les changes flottants auraient ainsi de nombreuses faiblesses parmi lesquelles
une sensibilit extrme aux chocs nominaux, une volatilit parfois inexplique court terme et labsence
dune contrainte montaire. Mais Obstfeld, mme sil propose un retour aux changes fixes, a conscience
quun retour un talon de change nest pas possible dautant plus avec la mobilit croissante des
capitaux. Il prconise ainsi une extension des changes flottants tels quils fonctionnent au dbut des

xii

Introduction gnrale

triangle de Mundell montre que la stabilisation des cours du change implique la


ncessit de recourir une forme de coopration montaire dont le principe des zones
cibles constitue une modalit. Une zone cible consiste en un encadrement des taux de
change dans une bande de fluctuation. Si le taux de change effectif dune monnaie
sloigne de son cours de rfrence 7 et se rapproche dune des bornes de la bande de
fluctuation, les oprateurs, supposs rationnels, anticipent une intervention des autorits
montaires. Cest cette anticipation qui modifie lvolution du taux de change.
Lexistence de marges de fluctuation, en limitant la volatilit, empcherait la formation
de bulles spculatives nationales sur le change 8 . Toutefois ce type de rgime dpend
encore fortement de la crdibilit de la zone qui les adopte aux yeux des agents, ce qui
fait dfaut certains pays dAsie de lEst 9 , et de la largeur optimale de la bande de
fluctuation. En cas de marges trop larges, lautonomie de la politique montaire est
permise mais lancrage nominal et donc le caractre stabilisant du systme sont plus
faibles.
Cest pourquoi lide dune union montaire rgionale est apparue comme un
moyen de rconcilier la ncessit dune certaine flexibilit (par rapport au reste du
monde) et le besoin dune stabilit montaire, sinscrivant dans la recherche dun
systme montaire international plus stable (voir, par exemple, Obstfeld et Rogoff,
1995 ; Eichengreen, 1998 ; Fischer, 2001). Dans le mme temps, la mise en place de
annes 1980 avec des politiques conomiques plus coopratives notamment entre les pays de lOCDE et
linstauration de zones cibles.
7

Il faut bien videmment voquer les questions relatives ce taux de change dquilibre et sa

dtermination. Deux approches sont possibles, celle de Williamson (1983, 1994) qui est plus
macroconomique ou celle de Stein (1994, 2004) qui est plus microconomique. Pour un dtail de ces
deux approches ainsi que leurs applications voir, par exemple, Joly et alii (1996), Borowski et Couharde
(1999), Coudert (1999) et Dufrnot et alii (2000).
8

Les accords du Louvre (1987) se rfrent explicitement aux zones cibles puisque les volutions des taux

de change sont reprises en main grce linstauration de telles zones, qui dfinissent des grilles de parits
bilatrales, donnant aux banques centrales des repres dintervention.
9

Pour tre crdible, il faut des moyens dinterventions consquents.

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Introduction gnrale

lUnion conomique et montaire (UEM) et ladoption de leuro montraient, non sans


difficults, que lunion montaire pouvait, sinon viter les crises de change, rduire la
volatilit des taux de change et apporter une coordination ainsi quune coopration
montaire entre les pays participants.
Aujourdhui, avec lmergence de la Chine et son rle actif, ainsi que celui du
Japon, au niveau de laccumulation des rserves de change, la question du rgime de
change pour les pays dAsie de lEst simpose 10 .

Pourquoi les pays dAsie de lEst auraient-ils intrt adopter une union
montaire ou un accord de change du type Systme montaire europen (SME) ?
Pour rpondre cette question, nous devons distinguer les critres dune zone
montaire optimale des avantages que procure un tel rgime de change par rapport
dautres en terme de crdibilit de la banque centrale et de cohrence temporelle de ces
dcisions. Dans un premier temps, nous rappelons, dans un chapitre introductif, les
conditions doptimalit dune zone montaire. Pour dfinir si deux ou n pays ont intrt
former une zone montaire, la littrature traditionnelle sappuie sur, essentiellement, 3
critres qui furent dvelopps par Mundell (1961), McKinnon (1963) et Kenen (1969).
Ils correspondent la mobilit du facteur travail et la flexibilit des prix et des
salaires, louverture commerciale et la diversification des structures productives. Par
la suite, quatre autres critres sont venus enrichir la thorie des zones montaires
optimales : le fdralisme budgtaire, dvelopp par Johnson (1970), lintgration
financire, initie par Ingram (1962) puis par Scitovski (1967) et nouveau par Ingram
(1969, 1973), le critre dinflation tudi initialement par Haberler (1970), Fleming
(1971) et Magnifico (1972), enfin, la nature des chocs macroconomiques : symtrique
10

En juillet 2007, les rserves de change chinoises, massivement rinvesties en titres du Trsor amricain,

atteignaient les 1200 milliards de dollars, soit environ 20% des rserves de change mondiales, alors que
celles du Japon atteignaient environ 970 milliards de dollars (Investir, 2007(a), (c) ; Les Echos, 2007). En
moyenne, les rserves de change chinoises progressent de 15 milliards de dollars chaque mois (Investir,
2007(b)).

xiv

Introduction gnrale

ou asymtrique. Ces diffrents critres ont donn lieu de nombreuses recherches


empiriques notamment au moment de la mise en place de lUEM. Cependant, comme le
rappelle Kenen (2003), la thorie des zones montaires optimales a galement montr
ses limites sur, essentiellement, deux points que nous exposons : un cadre de travail non
homogne et restrictif et le caractre endogne des zones montaires optimales. La
dernire partie de ce chapitre introductif consiste dterminer dans quelles mesures le
choix dune union montaire comme rgime de change serait meilleur quun change
fixe (unilatral) ou flexible pour les questions de crdibilit et de politiques de change.
Le cadre danalyse retenu est celui des modles de cohrence temporelle et de
crdibilit des politiques conomiques dvelopps par Kydland et Prescott (1977) et
Barro et Gordon (1983). Grce la formation dune union montaire, les banques
centrales peu crdibles des pays participants vont pouvoir importer la crdibilit des
autres banques centrales. Si certains auteurs, Braga de Macedo et alii (2001) par
exemple, proposent de gagner plutt que dimporter la crdibilit, linstauration dune
union montaire va permettre dinstaurer la coopration entre les banques centrales pour
atteindre un objectif commun. Les banques centrales peu crdibles ne seront ds lors
plus tentes de ne pas respecter leur dcision initiale de politique conomique
accentuant leur dfaut de crdibilit. Second point du modle, lunion montaire permet
dviter la concurrence strile par les taux de change et daboutir un meilleur rsultat
par rapport aux changes flottants (avec ou sans coordination) en terme de stabilisation
macroconomique.

La suite de la thse se droule en deux parties dont lobjectif majeur est dtudier
dans quelles mesures une zone montaire serait envisageable en Asie de lEst.
Dans une premire partie, nous tudions la nature des chocs macroconomiques.
La seconde partie est consacre ltude des degrs dintgration financire et
dinterdpendance et de coopration montaires.
Enfin, nous concluons et voquons quelques possibles pistes de recherches.

xv

Introduction gnrale

La premire partie, intitule union montaire et (a)symtrie des chocs : une


application aux pays dAsie de lEst, est organise en trois chapitres. Dans le chapitre
1, nous prsentons un cadre thorique du choix du rgime de change en fonction de la
nature des chocs. Ce cadre thorique va nous permettre danalyser les effets des chocs
symtrique et asymtrique en fonction de diffrents rgimes de change : union
montaire, changes flottants sans coordination et changes flottants avec coordination.
Nos rsultats montrent que lunion montaire et les changes flottants avec coordination
constituent un meilleur rgime de change que les changes flottants sans coordination en
cas de choc symtrique. La coopration tant un processus long et coteux, o la
tentation de dvier existe, les pays auraient alors intrt opter pour une union
montaire. A linverse, un choc asymtrique serait mieux gr en changes flottants
quen union montaire puisque lutilisation dune politique montaire commune ne
permet pas de stabiliser lconomie. Il faut alors dautres instruments de politique
conomique ou des mcanismes compensateurs. Nous terminons en tudiant brivement
les rponses apporter en fonction du type de choc, ct offre ou ct demande.

Dans le chapitre 2, nous proposons, aprs avoir prsent les travaux sur lEurope
et lAsie, didentifier et danalyser, dun point de vue empirique, les chocs affectant les
pays dAsie de lEst. La zone euro, tant avec les tats-Unis le processus dunion
montaire le plus abouti, est utilise comme point de comparaison. Pour effectuer ce
travail, nous prenons appui sur trois mthodes diffrentes les unes des autres : le taux de
change rel, lestimation des cycles conomiques et les modles vectoriels
autorgressifs structurels. Ces trois analyses montrent que les chocs en Asie de lEst
seraient davantage asymtriques que symtriques. Si une union montaire devait voir le
jour, elle ne pourrait tre compose de lensemble des pays de la rgion mais devrait
tre locale, cest--dire constitue de trois quatre pays pouvant, par la suite,
sagrandir. Dans la zone euro, les chocs seraient symtriques mme sil peut apparatre
une union montaire dite deux vitesses, cest--dire compose dun cur et dune
priphrie, confirmant les rsultats dtudes prcdentes (par exemple, Eichengreen,
xvi

Introduction gnrale

1991 ; Bayoumi et Eichengreen, 1992 ; Von Hagen et Neumann, 1994). Cela tant, ces
trois principales mthodes peuvent souffrir dun manque de dynamisme dans ltude de
la corrlation des chocs macroconomiques (Fontagn et Freudenberg, 1999 ; Hnin,
2003 ; Fve, 2006).

Ainsi, lobjet du chapitre 3 est de dvelopper une approche dynamique de


l(a)symtrie et de la convergence des chocs. Dans la ligne des travaux de Cortihnas
(2006) et Xu (2006), nous utilisons un modle espace-tat bas sur le filtre de Kalman.
Grce ce modle, nous montrons, une fois encore, quil ny a pas de convergence
globale au niveau de la zone tudie mais une convergence relative entre certains pays.
Nos rsultats font galement apparatre que la crise financire de 1997 na pas eu les
mmes effets sur les pays de lAsean+3 et quil y a ce que nous pouvons appeler un
avant et un aprs crise. Lavant crise est notamment marqu par une relative
convergence des chocs (doffre et de demande) et nous nous interrogeons quant au rle
du dollar dans ce processus. Laprs crise souligne, dune manire gnrale, une
divergence mais nous montrons galement que les chocs de demande connatraient, de
manire relative, une plus grande convergence que les chocs doffre.

La deuxime partie est consacre ltude des degrs dintgration financire et


dinterdpendances et de cooprations montaires en Asie de lEst.
Le critre dintgration financire, initialement dvelopp par Ingram (1962) puis
Scitovski (1967) et nouveau Ingram (1969, 1973), est quel que peu marginalis dans
la thorie des zones montaires optimales. Or, lheure o les taux de change sont
essentiellement dtermins par des mouvements de capitaux plutt que commerciaux, le
degr dintgration financire joue un rle crucial dans le choix du rgime de change.
Par la suite, Mundell (1973(a)), Helpman (1981), Helpman et Razin (1982), mais
galement Neumeyer (1998), Flood et Marion (2002) et Aizenman et Marion (2003),
ont montr quune intgration financire leve inciterait les pays opter pour une
union montaire et regrouper leur rserve de change au sein dun pool.
xvii

Introduction gnrale

Avec laccroissement des changes de biens et services et les mouvements de


capitaux, il existe des interdpendances au niveau international des politiques
macroconomiques. Les dcisions de politique montaire dun pays peuvent ainsi avoir
plus ou moins deffets sur ses voisins et rciproquement. Ds lors, le choix du rgime de
change doit seffectuer en fonction de la nature et lintensit des interdpendances entre
pays.

Notre premire investigation, chapitre 4, concerne lintgration financire et sa


mesure selon lapproche dveloppe par Feldstein et Horioka (1980). Nous effectuons
au pralable un tat des lieux en matire dintgration financire dans la zone Asie de
lEst. Diffrentes tudes montrent que les marchs financiers ne sont pas assez
dvelopps dans cette rgion malgr quelques initiatives. Les diffrents tests empiriques
mens partir de la mthodologie de Feldstein et Horioka (1980) montrent un degr
dintgration financire assez fort mais imparfait mme si une comparaison avec
dautres rgions, notamment lUnion europenne (UE) 15 pays et les douze nouveaux
membres de lUE rvle une intgration financire plus leve pour les pays dAsie de
lEst par rapport ces nouveaux membres mais plus faible par rapport aux pays de lUE
15. Malgr lattrait que procure lapproche de Feldstein et Horioka (1980), il existe un
certain nombre de critiques que nous ne pouvons ignorer. Cest pourquoi nous
prolongeons nos travaux empiriques ltude des taux dintrt nominaux.

Si certaines investigations ont eu lieu au niveau des taux dintrt rels (Chinn et
Frankel, 1995 ; Phyltakis, 1999 ; Ji, 2005 ; Ji et Kim, 2006), celles concernant les taux
dintrt nominaux censs reflter les dcisions des banques centrales sont plus rares
(Frankel, 1992 ; Fukasaku et Martineau, 1999). Le chapitre 5 effectue cette tude pour
mieux mesurer le degr dinterdpendance et de coopration montaires. Nous adoptons
une approche squentielle mme si certaines tudes justifient des approches non
squentielles (Toda et Yamamoto, 1995 ; Dolado et Ltkepohl, 1996). La recherche
empirique sappuie sur les tests de stationnarit puis de cointgration. Ces tests rvlent
xviii

Introduction gnrale

la prsence de variables intgres dordre 1 (I(1)) et cointgres. Nous adoptons ainsi


une reprsentation VECM comme nous le permettent les travaux dEngle et Granger
(1987). Avec une telle reprsentation, nous menons des tests de causalit de court et de
long terme pour finir sur une analyse dynamique grce aux fonctions de rponses aux
chocs. Ces diffrentes tapes ont pour objectif de dtecter les ventuels taux
directeurs de la rgion ainsi que dtablir la possible influence du Japon et des tatsUnis. Nos rsultats montrent que les taux amricain, coren, singapourien, thalandais
et, dune manire moindre, japonais sont les plus influents lintrieur de la rgion et
quils suscitent le plus de ractions. Lintensit de ces influences et des ractions est
galement fonction des priodes tudies.

xix

Chapitre introductif
Les critres doptimalit dune zone
montaire

Le rel avantage que nous procure un taux de change flottant est quil nous
permet davoir des conditions montaires diffrentes de celles des tats-Unis [], des
conditions adaptes notre situation conomique. [] Les bienfaits quun taux de
change flexible nous procure sur le plan macroconomique dpassent encore de loin les
avantages dune rduction des cots de transaction. [] Tant et aussi longtemps que
notre pays sera un grand producteur de matires premires et que nous voudrons mener
des politiques conomiques qui sont adaptes nos besoins et exigent des conditions
montaires distinctes, nous avons tout avantage tirer parti du rle damortisseur que
joue un taux de change flexible (G. Thiessen 1 , 2000).

Gouverneur de la banque centrale du Canada. Allocution prononce le 4 dcembre 2000 Montral,

Qubec, Canada.

1.1 Introduction

1.1 Introduction
Pour introduire notre sujet, nous proposons de prsenter de manire singulire la
thorie sur laquelle sappuie cette thse. Nous proposons galement de dvelopper un
modle issu des enseignements de Kydland et Prescott (1977) et Barro et Gordon
(1983). Comme nous lavons annonc dans lintroduction gnrale, lobjectif de cette
thse est de dterminer les conditions dintroduction dune zone montaire en Asie de
lEst mais il ne suffit pas pour autant dappliquer quelques critres sans en montrer la
finalit ni mme, lorsque cest le cas, les limites.
Lunification montaire a t principalement tudie au travers de lapproche de la
thorie des zones montaires optimales qui explicite les circonstances dans lesquelles
deux ou n pays ont intrt former une union montaire.
La thorie des zones montaires optimales fut initie par Mundell (1961). Le
critre de Mundell (1961) repose sur la mobilit du facteur travail et la flexibilit des
prix et des salaires. Par la suite, McKinnon (1963) et Kenen (1969) dveloppent des
analyses sur louverture des conomies et sur la diversification des structures
productives. Ainsi, traditionnellement, les critres de zones montaires optimales sont
au nombre de trois. Cependant, il existe dautres critres, venant enrichir la thorie des
zones montaires optimales relatifs au fdralisme budgtaire (Johnson, 1970),
lintgration financire (Ingram, 1962, 1969, 1973), aux diffrentiels dinflation nuls
(Harberler 1970 ; Fleming, 1971 ; Magnifico, 1972) et au degr dasymtrie des chocs
macroconomiques.
Ces critres ont donn lieu de nombreuses recherches, tant sur le plan thorique
(Bayoumi, 1994 ; Ricci, 1997, Alesina, Barro et Tenreyro, 2002 ; Corsetti et Pesenti,
2002 ; Dellas et Tavlas, 2005), que sur le plan empirique (De Grauwe et Vanhaverbeke,
1991, Bayoumi et Eichengreen, 1993, Lafrance et St-Amand, 1994 ; Artis et Zhang,
1995 ; Zhang et alii, 2004 ; Babetskii et alii, 2005). Sur le plan thorique, les recherches
sont toutefois moins nombreuses que sur le plan empirique car la thorie des zones

1.1 Introduction

montaires optimales ne dispose pas dun cadre de travail unifi. De ce fait, les modles
dvelopps ne sintressent qu un, voire deux critres de la thorie, le plus souvent il
sagit des critres de Mundell (1961), McKinnon (1963) et le degr dasymtrie des
chocs, et ne permettent pas de dgager des conclusions communes.
Sur le plan empirique, les recherches ont notamment t fructueuses depuis le
rapport Delors de 1989 qui posait les conditions pour une union montaire en Europe.
Sur le papier, les rapports Delors et de la Commission europenne (Emerson et
alii, 1990) prsentaient lunion montaire comme un cadre conomique o les taux de
croissance seraient plus levs, les taux dinflation ainsi que les taux dintrt plus
faibles et le commerce plus intense. Si Rose (2000) mais aussi Frankel et Rose (2000),
Rose et Engel (2000) et Rose et Van Wincoop (2001) montrent de tels effets pour le
commerce, il nen va pas de mme pour la croissance.
Les recherches consacres ce qui allait devenir lUnion conomique et
montaire (UEM) concluaient que lEurope ntait pas une zone montaire optimale.
Elles soulignaient galement que lunion montaire europenne tait une union dite
deux vitesses, cest--dire avec un cur et une priphrie. Ainsi, la perte du taux de
change comme moyen dajustement allait se rvler nfaste pour un certain nombre de
pays (essentiellement les pays du Sud de lUnion europenne). La thorie des zones
montaires optimales mettait en avant les cots subis par les pays participants en
omettant les bnfices. Ces bnfices, autres que microconomiques concernant la
suppression des cots de transaction lis la conversion des monnaies et la suppression
du risque de change, ne sont pourtant pas ngligeables lorsquil sagit de lutter contre
linflation et de crdibiliser les banques centrales.

Notre chapitre se droule de la manire suivante. Nous commenons par prsenter


les critres dits traditionnels de la thorie des zones montaires optimales ainsi que leurs
prolongements (section 1.2). Ensuite, nous voquons les faiblesses de ces critres
(section 1.3) ce qui nous amne souligner les bnfices macroconomiques, et plus
seulement microconomiques, de lunion montaire laide dun modle thorique
3

1.1 Introduction

(section 1.4). Enfin, nous concluons ce chapitre et prsentons la suite de nos recherches
(section 1.5).

1.2 La thorie des zones montaires optimales


La thorie des zones montaires optimales indique quun systme de taux de
change fixe [irrvocable] est le mieux appropri pour des pays troitement intgrs par
la mobilit des facteurs de production, le commerce international et par la
diversification des structures de production. Crer une zone montaire entre deux ou n
pays (rgions) prsentant entre eux des interdpendances rsulte dun arbitrage entre des
cots macroconomiques et des avantages microconomiques.
Les cots dadopter une union montaire sont essentiellement macroconomiques.
Le premier dentre eux est la perte, pour les pays de lunion, du taux de change comme
variable dajustement en cas de choc. En union montaire, il nest plus possible pour le
gouvernement ou les autorits montaires dun pays de modifier la valeur de la monnaie
par rapport aux autres monnaies. Le second cot est labandon de la politique
montaire. La politique montaire nest plus assigne des objectifs internes et
individuels mais des objectifs collectifs (car mene par une seule institution pour
lensemble des pays de lunion). Loffre de monnaie est unique et commune tous les
pays de lunion 2 .
Les avantages dune union montaire sont essentiellement microconomiques. Ils
concernent en premier lieu la suppression des cots de transaction lis la conversion
des monnaies et la suppression du risque de change. Nous pouvons galement voquer
la convergence des variables nominales comme le taux dinflation et les taux dintrt
2

Cependant, selon lorganisation de lunion, un degr dautonomie peut tre retrouv. Cest le cas dans

un systme dit asymtrique o le pays leader peut choisir sa propre politique montaire et o les autres
pays de lunion (les follower) salignent sur ce dernier.

1.2 La thorie des zones montaires optimales

(De Grauwe, 1999). Ainsi, il y a une rduction des primes de risque, une meilleure
allocation de lpargne et de linvestissement donc une croissance plus forte et mieux
rpartie. Les avantages concernent enfin les banques centrales puisque, thoriquement,
chaque tat membre de lunion ralise une conomie de rserve de change.

1.2.1 Les fondements de la thorie


En 1944, les accords de Bretton Woods sont le rsultat dun compromis entre les
dlgations amricaine et britannique. Si les deux pays saccordent largement sur
lanalyse de la situation conomique et montaire de lentre-deux-guerres, les
divergences sont assez importantes quant au systme montaire international
construire. Deux plans vont sopposer : le plan White et le plan Keynes 3 . Mme si le
plan White est beaucoup plus modeste, il finit par tre adopt en juillet 1944.

Le plan Keynes repose sur deux lments essentiels. En premier, linstitution dune banque centrale

internationale, affranchie de toute puissance nationale, et mettant dans des limites dfinies sa propre
monnaie, le Bancor, qui serait la monnaie de rfrence internationale. En second, la mise en place dun
mcanisme international de compensation dont le rle serait dassurer le financement des dsquilibres
des balances des paiements par une mise en connexion quasi automatique entre pays dficitaires et pays
excdentaires, les seconds finanant les premiers par des crdits en Bancor. Ce mcanisme international
de compensation reprsente lexemple parfait dune banque centrale supranationale.
Le plan White propose un nouvel talon de change or (Gold Exchange Standard) mais avec une seule
devise cl : le dollar. Ainsi, les pays choisiraient une dfinition de la parit de leur monnaie soit en or, soit
en dollar, qui aurait donc un rle de monnaie internationale et dinstrument de rserve. Le plan White
prvoit galement la cration dun fonds de stabilisation montaire (pour aider les pays ayant des
difficults assurer la stabilit de leur monnaie) financ par des dpts des pays membres.
Au travers des plans Keynes et White, ce sont les divergences entre le Royaume-Uni et les tats-Unis, qui
saffichent quant au systme montaire international reconstruire. Les tats-Unis ont pour objectif
fondamental dviter la reproduction des dsordres internationaux des annes 1920-1930 qui ont rsult
de linstabilit des taux de change et des pratiques protectionnistes. Ils sont donc favorables des changes
fixes et la suppression des barrires protectionnistes. Le Royaume-Uni est plus proccup par les

1.2 La thorie des zones montaires optimales

Les dbuts du systme de Bretton Woods sont marqus par une situation de
pnurie de dollars (dollar gap). Les rserves de devises des pays europens tant au plus
bas, la circulation de dollar comme monnaie internationale ne peut se faire que de deux
manires : par la balance commerciale amricaine grce aux importations des tatsUnis qui font sortir des dollars et par les prts et dons dans le cadre du plan daide
Marshall. Le dollar est alors lunique monnaie convertible en or.
De 1950 la fin des annes 1960, le systme montaire international est
relativement stable. Des secousses vont jalonner ces annes et finiront par condamner le
systme de Bretton Woods. En 1971, les tats-Unis connaissent leur premier dficit
commercial du XXe sicle. La convertibilit du dollar est suspendue en 1971 par le
prsident Nixon 4 et dfinitivement abandonne en 1973. Les changes flottants sont alors
promus et dfinitivement officialiss lors des accords de la Jamaque en 1976.

Lexpos de Mundell
Robert Mundell est considr comme linstigateur de la thorie de lintgration
montaire. Il est galement un ardent partisan de leuro 5 car dans une contribution de
1973 (Mundell, 1973(a)), il prconise la cration dune monnaie europenne quil
appelle Europa. Mais, paradoxalement, sa thorie des zones montaires optimales va
tre utilise par quelques conomistes pour sopposer la cration de lUEM.
Dailleurs, McKinnon (2000, 2002) souligne ce qui est appel le paradoxe de
Mundell, cest--dire la profonde conviction de Mundell pour une Europe montaire et
son article de 1961 qui va tre utilis par les opposants la monnaie unique.
Lorsque Robert Mundell publie son article en 1961 sur la thorie des zones
montaires optimales, le rgime de Bretton Woods, malgr ses premires difficults, est
problmes de chmage et de dflation. Il prconise des taux de changes rvisables, un recours limit au
contrle des changes commerciaux afin de favoriser les politiques nationales.
4

Lors de son intervention, le prsident Nixon dclara : Les tats-Unis ne peuvent plus continuer se

battre avec une main attache dans le dos.


5

A ce titre, Mundell est qualifi de pre intellectuel de leuro (Bnassy-Qur, 2003).

1.2 La thorie des zones montaires optimales

toujours en vigueur. Seul le Canada se distinguait des autres pays membres du FMI par
un taux de change flottant mais trs peu volatil (Bordo, 2000 ; Macklem et alii, 2000). Il
existe cependant un dbat entre les partisans des changes fixes (systme de Bretton
Woods) et les partisans des changes flottants parmi lesquels, le plus clbre : Milton
Friedman 6 . Larticle de Mundell est tout fait novateur car il va rompre avec ce dbat
entre changes fixes versus changes flottants. Sa rupture se fait en deux points.
Premirement, pour Mundell, il ny a pas de rponse absolue dans le choix entre
changes fixes et changes flottants (Bnassy-Qur et alii, 2004). Il ny a pas de
solutions gnrales mais il sagit plutt dune analyse au cas par cas7 .
Le second point de rupture concerne lide dunion montaire qui ne conciderait
pas ncessairement avec les frontires nationales. Ainsi, avant la mise en place de
lUEM, une rgion franaise aurait pu sallier avec une rgion allemande pour crer leur
propre monnaie et abandonner le franc et le mark.
Mundell (1961) pose une question, lpoque, peu conventionnelle : quels sont
les critres conomiques pour que deux ou n rgions adoptent une monnaie unique.
Pour y rpondre, Mundell se place dans un cadre de travail keynsien o les prix et les
salaires sont rigides court terme et o la mobilit du capital est faible.
Tout dabord, Mundell considre une zone montaire forme de deux pays, A et
B, touche par un choc asymtrique. Ce choc se concrtise par un glissement de la
demande du pays B vers le pays A. Le pays B voit son chmage augmenter et sa
balance courante se dgrader alors que le pays A doit faire face une acclration de
linflation et un excdent de sa balance courante. Le problme qui se pose concerne
lajustement que doit effectuer le pays A ou le pays B. Si les prix peuvent augmenter
dans la rgion A, le pays B partagera lajustement avec le pays A. Mais, si le pays A
poursuit une politique de lutte contre linflation, le chmage va augmenter dans B.
6

Voir Friedman (1953).

Frankel (1999), en dtaillant davantage le choix entre changes fixes et changes flottants, essayant ainsi

de mieux marquer la frontire sparant ces deux types de rgimes, dmontre quil ny a pas de rgime de
change optimal pour tous les pays et toutes les priodes.

1.2 La thorie des zones montaires optimales

Ds lors, le taux de change devient linstrument dajustement par excellence


puisque la dprciation de la monnaie du pays B (ou lapprciation de la monnaie du
pays A) va permettre de rduire le chmage et le dficit de la balance courante du pays
B et de lutter contre linflation dans le pays A. Toutefois, le taux de change peut ne pas
suffire rgler lintgralit des problmes de balance courante. Pour le dmontrer,
Mundell prend lexemple dun monde compos de deux pays, le Canada et les tatsUnis 8 qui ont chacun leur monnaie et qui sont diviss en deux rgions : lEst et lOuest
(graphique 1.1). La rgion Est est spcialise dans la production de voitures et la rgion
Ouest est spcialise dans le bois. Si une augmentation de la productivit automobile se
traduit par une augmentation (et donc un excs) de la demande de bois, il y aura des
tensions inflationnistes lOuest et du chmage lEst. Les deux pays auront le choix
entre mener une politique montaire restrictive lOuest pour contenir linflation mais
aggraver le chmage lEst ou mener une politique montaire expansionniste lEst
pour lutter contre le chmage mais laisser linflation augmenter lOuest. Mais, il est
totalement impossible de lutter simultanment contre le chmage et linflation. Un des
deux objectifs devra tre privilgi. Ainsi, les changes flottants, entre les tats-Unis et
le Canada dans notre exemple, ne sont pas ncessairement prfrables lunion
montaire lorsque lon raisonne partir de monnaies nationales. Mais, si ces dernires
sont remplaces par des monnaies rgionales (une monnaie de lOuest et une de lEst),
le taux de change redevient un instrument dajustement des plus utiles : pour attnuer
limpact du choc, la banque centrale de lOuest verrait sa monnaie sapprcier alors que
la banque centrale de lEst verrait sa monnaie se dprcier.

Cet exemple nest certainement pas un hasard, Mundell tant lui-mme canadien (Bnassy-Qur,

2003).

Dollar du Canada

Dollar des tats-Unis

Dollar de lEst

Dollar de lOuest

1.2 La thorie des zones montaires optimales

Graphique 1.1 : lexpos de Mundell et lopposition pays/rgion.


Source : Bnassy-Qur et alii (2004).

Si lon prolonge le raisonnement de Mundell et que lon suppose prsent un


choc asymtrique entre les tats-Unis et le Canada, la solution envisage ci-dessus nest
plus valide car en agissant, les banques centrales de lOuest et de lEst vont pnaliser
une des parties de lun des deux pays. Si, par exemple, la demande se dtourne du
Canada pour aller vers les tats-Unis, alors, laction de la banque centrale de lOuest
(laugmentation de son taux directeur et lapprciation de sa monnaie) va pnaliser
lOuest du Canada en aggravant le chmage, mais contrler linflation de lOuest des
tats-Unis. Dans le mme temps, laction de la banque centrale de lEst (la diminution
de son taux directeur et la dprciation de sa monnaie) va permettre de lutter contre le
chmage lEst du Canada mais concrtiser les tensions inflationnistes de lEst des
tats-Unis. De ce fait, il faudrait alors crer deux nouvelles banques centrales
(amricaine et canadienne). Il y aurait de ce fait, partir de notre exemple, 4 banques
centrales avec 4 monnaies diffrentes. Si lon prolonge lanalyse jusquau sein mme
dune rgion dun pays, par exemple lOuest du Canada que lon pourrait nouveau
sparer entre lEst et lOuest ou entre le Nord et le Sud, il faudrait crer nouveau deux
nouvelles banques centrales et deux nouvelles monnaies pour rpondre aux besoins
spcifiques de chacune de ces deux nouvelles rgions. Ds lors, il faudrait crer autant
9

1.2 La thorie des zones montaires optimales

de banques centrales et de monnaies locales quil existe de rgions touches par des
chocs qui ne sont pas de la mme nature. Bien videmment ceci nest pas possible car la
gestion des monnaies deviendrait quasi impossible tant donn les cots de transactions.
A terme, nous risquerions de revenir des conomies de troc.

La mobilit du travail et la flexibilit des prix et des salaires


Pour Mundell, se demander si deux ou n pays forment une zone montaire
optimale, donc, ont intrt former une union montaire, revient se demander sil
existe une parfaite mobilit de lun des facteurs de production : le travail. Ainsi, en
reprenant lexemple avec les rgions Est et Ouest, le taux de change peut tre supprim
comme moyen dajustement condition que le facteur travail de ces deux rgions puisse
se dplacer (de lEst vers lOuest dans notre exemple) sans aucune entrave. En effet, les
travailleurs de lEst peuvent se diriger vers lOuest, le chmage naugmentera pas
lEst et linflation sera contenue lOuest. De plus, les dsquilibres de balances
courantes seront supprims puisque en quittant lEst, les travailleurs vont toujours
consommer du bois, mais lOuest, donc les exportations de bois de lOuest et les
importations de bois de lEst diminuent.
De ce fait, Mundell prconise que des rgions possdant une forte mobilit du
travail ont tout intrt former une union montaire.

Le degr douverture de lconomie


McKinnon (1963) se fonde sur le critre douverture des conomies pour dfinir
une zone montaire optimale. Une conomie est considre comme ouverte si le rapport
des biens changeables au PIB est lev. Plus les pays sont ouverts les uns sur les
autres, plus ils ont intrt former une zone montaire commune pour ne pas tre
affects par les variations du taux de change. Sils sont relativement ferms, ils peuvent
opter pour des changes flottants.
McKinnon (1963) souligne que les cots lis labandon du taux de change
comme instrument de politique conomique diminuent en fonction du degr douverture
10

1.2 La thorie des zones montaires optimales

des conomies et de limportance de leurs changes rciproques. Cet argument repose


sur deux constats. Premirement, si une conomie est trs ouverte, la rsorption des
dsquilibres en changes flottants implique une modification considrable de lindice
des prix (comprenant les biens changeables et non changeables) qui est dfavorable.
Si lconomie souhaite stabiliser lindice des prix, les variations du taux de change
induiront une augmentation du prix des biens changeables qui devrait tre compense
par une diminution du prix des biens non changeables. Cela ne pourrait tre obtenu
quavec une contraction de la demande donc du niveau demploi (hausse du chmage).
Le second aspect porte sur labsence dillusion montaire par les agents. Dans une
conomie o la part des importations dans la consommation est leve, les effets rels
de la variation du taux de change se feront beaucoup plus ressentir par les agents qui
seront moins incits accepter une diminution de leur salaire nominal. Le taux de
change devient ds lors un instrument trs limit pour corriger les dsquilibres
extrieurs. Il serait justifi dans ce cas de choisir les changes fixes.

La diversification de la structure productive


Ce critre fut dvelopp par Kenen (1969). Dans lexemple dvelopp par
Mundell (1961), chaque pays est mono-producteur, do le fort impact dun choc
spcifique. Kenen (1969) met en vidence limportance de la diversification de
lappareil productif. Un pays qui diversifierait sa production serait moins enclin un
choc sectoriel (quun pays spcialis) qui naffectera quune part infime de son
conomie et limpact sur lemploi serait faible. Il pourrait donc opter pour les changes
fixes. A linverse, un pays relativement spcialis aurait intrt opter pour des changes
flottants afin de mieux ragir aux chocs spcifiques qui le perturberaient. Par
consquent, des conomies diversifies constitueront plus facilement une union
montaire puisque les chocs asymtriques touchant chaque pays exerceront un effet
attnu. La mobilit intersectorielle du travail permettra lajustement.

11

1.2 La thorie des zones montaires optimales

1.2.2 Les prolongements thoriques


A la suite des travaux initiaux voqus ci-dessus, dautres critres sont apparus
partir de la fin des annes 1960. Ils furent dvelopps par Ingram (1962), Scitovski
(1967) et Ingram (1969, 1973) et Johnson (1970). A la fin des annes 1970, un nouveau
critre apparatra se basant sur les prfrences homognes (Cooper, 1977 ;
Kindleberger, 1986) 9 .
Si, lheure actuelle, le critre de Johnson connat un regain dintrt, notamment
en Europe avec le Pacte de stabilit et de croissance et les diffrentes options qui
soffrent une union montaire en terme de politiques budgtaires, celui dIngram nest
pas mis en avant. Ainsi, il apparat ncessaire de redfinir le critre dintgration
financire et de lanalyser avec autant dattention que les critres traditionnels de
lanalyse mundellienne qui seffectuait dans une hypothse de faible mobilit des
capitaux. De plus, sil savrait efficace, le critre dintgration financire permettrait de
compenser labsence dautres critres comme la mobilit du travail.

Le critre dintgration financire


Le critre dintgration financire a t dfini par Ingram (1962) mais aussi
Scitovsky (1967) puis nouveau Ingram (1969, 1973). Le modle dIngram (1969) na
pas pour premire vocation danalyser si les conditions financires entre deux ou n pays
sont runies pour quils forment une zone montaire optimale, il est davantage centr
sur les problmes de linstabilit et du rquilibre des balances des paiements. Dans son
article de 1969, Ingram souligne que les prcdentes tudes sur les zones montaires
optimales se concentrent trop sur la mobilit dun seul facteur : le travail ; et omettent
les mouvements de capitaux.

Nous pouvons galement citer Bourguinat (1973) qui propose de soumettre les projets dunion

montaire une sorte dindicateur dopportunit faisant intervenir, en les pondrant, les critres de
Mundell (1961) et de McKinnon (1963) (Bourguinat, 1999).

12

1.2 La thorie des zones montaires optimales


A lorigine, selon Ingram 10 , si les marchs financiers connaissent un niveau lev
dintgration, les zones montaires peuvent adopter des taux de change fixes. En
liminant toutes les restrictions sur les mouvements de capitaux, les diffrentiels de taux
dintrt sont galement limins et ainsi les variations de taux de change. Ce degr
dintgration financire sapplique en particulier aux marchs de capitaux long terme,
cest--dire celui des titres. Selon Ingram (1962, 1969, 1973), labsence dune
intgration de ces marchs peut constituer une source dinstabilit dans les balances des
paiements. Dans un contexte o lintgration financire est forte, la ncessit du recours
au taux de change sera limine en raison du mcanisme damortissement que
pourraient constituer les flux de capitaux.
Mundell (1973(b)) reprendra, en partie, cette notion dintgration financire en
dveloppant lide que lintgration financire, concrtise par un regroupement des
rserves de change des pays participant lunion au sein dun pool, permettra ces pays
de constituer une union montaire permettant un partage des risques et donc un meilleur
lissage inter-temporel de la consommation.
Dautres analyses ont mis laccent sur le rle des marchs financiers et leur
incompltude comme Helpman et Razin (1982) ou, plus rcemment, Neumeyer (1998).

Le fdralisme budgtaire
Johnson (1970) dveloppe lide dun fdralisme budgtaire comme critre de
zones montaires optimales. Il sagit, pour les pays participant une union montaire,
de constituer un budget commun. Pour Johnson (1970), une forte intgration fiscale
entre deux ou n pays rduit les modifications des taux de change rels. Supposons deux
pays, A et B, touchs par un choc asymtrique qui dplace la demande du pays B vers le
pays A. La chute des exportations du pays B sera compense par un accroissement des
revenus issus du budget (commun) et une baisse de sa contribution ce dernier. Ainsi,
le budget fdral agit comme un stabilisateur automatique du revenu rel mais aussi des
10

Nous pouvons galement citer ltude de Scitovsky (1967) malgr que le but de cette dernire est

dtudier les problmes de dsquilibres de balance des paiements et leur rquilibrage.

13

1.2 La thorie des zones montaires optimales

taux de change rel. Cest, en quelque sorte, un systme dassurance revenu


automatique. Toutefois, ce systme possde deux inconvnients majeurs. En premier, le
principe dassurance gnre un ala moral : en rendant les consquences dun choc
moins pnibles, ces transferts nincitent pas les pays recourir aux canaux
dajustements possibles (sils existent). Ds lors, un pays touch par un choc ngatif
tend devenir un bnficiaire systmatique de transferts de la part des autres pays. En
second, la souverainet nationale en matire de politique budgtaire est remise en cause.

Le critre dinflation
Considrer le taux dinflation comme un critre de zones montaires optimales
prend comme appui les tudes dHaberler (1970), Fleming (1971) et Magnifico (1972),
selon lesquelles des pays qui auraient des diffrentiels dinflation nuls constitueraient
une zone montaire optimale. Le taux dinflation est apprhend comme un indicateur
qui synthtise la fois les diffrences de comptitivit des structures productives, de
comportements en matire de revendication salariale et les orientations prises par la
politique montaire. Un diffrentiel nul de taux dinflation entre deux pays garantit la
stabilit du taux de change (nominal et rel) lintrieur dune union montaire 11 .
Ainsi, une convergence des taux dinflation peut tre le signe dune coopration des
politiques montaires ou de mmes prfrences dans les politiques conomiques de ces
pays. A linverse, la divergence des taux dinflation peut tre due une absence de
coopration. Cependant, elle peut aussi rsulter dun phnomne transitoire li au
rattrapage (effet Balassa-Samuelson).

Les prfrences homognes


Ce critre, dvelopp par Cooper (1977) puis Kindleberger (1986), repose sur
lide que lunion montaire est le reflet dune demande commune aux populations des
11

La convergence en matire dinflation fut une condition reprise pour lun des [5] critres de

convergence ncessaire pour ladhsion lUEM : les prix ne doivent pas dpasser de 1,5 point la
moyenne des trois meilleurs rsultats (article 121 du trait instituant la Communaut europenne).

14

1.2 La thorie des zones montaires optimales

diffrents pays. Lunion montaire est alors considre comme un bien collectif. Ds
lors, si les pays candidats une union montaire ont des changes intenses et des
prfrences homognes, pour les biens et services mais aussi pour les biens collectifs,
nous pouvons considrer quils remplissent les conditions dune zone montaire
optimale et quil peuvent crer une union montaire. Les prfrences collectives
refltent les objectifs, nominaux et rels, qui vont commander la mise en uvre et le
fonctionnement de lunion. Ces prfrences vont, ds lors, constituer les points de
convergence nominale (taux dinflation, taux dintrt) et/ou rel (taux de croissance,
taux de chmage). Il est primordial, pour constituer une union montaire, donc
terme utiliser une politique montaire unique, que les pays adoptent des points de
convergence (nominaux et/ou rels) et saccordent sur le fonctionnement de lunion
montaire (symtrique ou asymtrique).

Les modles thoriques


Les modles thoriques concernant les zones montaires optimales sont assez peu
nombreux. Il existe toutefois certaines contributions majeures. Bayoumi (1994) propose
un modle de zones montaires optimales partir dun cadre dquilibre gnral avec
une diffrenciation rgionale des biens. Il reprend le concept de zone montaire
rgionale de Mundell (1961) o la zone montaire ne correspond pas forcment avec les
frontires nationales. Il montre que les gains dune union montaire dpendent de la
nature et de la taille des chocs qui affectent les conomies, des cots de transactions, de
la mobilit du facteur travail entre les rgions et des relations entre les niveaux de
demande de biens dans les diffrentes rgions. Toutefois, le modle de Bayoumi (1994)
ne prend pas en compte le rle des actifs financiers et de la politique budgtaire. Le
modle de Ricci (1997) introduit les aspects rels et montaires de la cration dune
union montaire sans ngliger les arguments traditionnels. Il dveloppe ainsi un modle
montaire de commerce international avec rigidits nominales en adaptant le cadre
danalyse dvelopp par Dornbusch et alii (1977). Il introduit lhtrognit des
prfrences et tudie les cas o la main-duvre est immobile et mobile. Ses rsultats
15

1.2 La thorie des zones montaires optimales

montrent que louverture croissante des conomies, en augmentant lampleur des chocs
rels, diminue les bnfices de lunion montaire. Ainsi, ces rsultats ne sont pas tous
en accord avec les arguments avancs par la littrature traditionnelle. Plus rcemment,
Alesina et Barro (2002) modlisent lintgration montaire comme un processus
unilatral de dollarisation dans lequel des pays avec une inflation importante adoptent
la monnaie de pays jugs vertueux dans ce domaine. Ils montrent que le pays type ayant
plus de bnfices que de cots abandonner sa propre monnaie est une petite conomie
ouverte, ayant des liens commerciaux intenses avec un partenaire plus grand, dont les
taux dinflation ont toujours taient contrls, et avec un cycle conomique trs corrl
avec le pays ancre. Ils montrent enfin que plus le nombre de pays augmente, plus le
nombre de pays adoptant la monnaie dun autre pays augmente galement. Enfin, Ching
et Devereux (2003) sintressent aux cots et aux bnfices dune union montaire en
reprenant largument de Mundell (1973(b)) selon lequel une union montaire permet un
partage du risque. Selon Mundell (1973(b)), une union montaire entre deux pays
permettrait le partage du risque de chocs asymtriques (dfavorables la constitution
dune zone montaire). Lintgration financire permet, ds lors, deffectuer des
transferts compensateurs rquilibrant les balances des paiements des pays concerns.
En constituant une union montaire, les agents des deux pays vont alors pouvoir
changer des titres financiers pour compenser leur perte de revenu due un choc ngatif
asymtrique. Le principe de la contribution de Mundell est bel et bien de former un pool
qui, limage dun fdralisme budgtaire, va permettre le partage du risque et le
lissage des utilits des agents. Toutefois, Ching et Devereux (2003) montrent, partir
dun modle comparant des conomies avec des monnaies nationales et une monnaie
unique, que ce principe du partage du risque nest pas si vident lorsque lon compare
ces deux types de systme montaire. Tout dpend de la taille des chocs asymtriques et
de limportance de lajustement du taux de change dans le partage du risque.
Les dveloppements empiriques ont t beaucoup plus nombreux. Nous allons
tenter de les synthtiser dans la section 1.2.3.

16

1.2 La thorie des zones montaires optimales

1.2.3 Les travaux empiriques


Les critres noncs dans la section 1.2.1 peuvent tre insuffisants, ils ne
permettent pas tout le temps de dlimiter exactement les contours de la zone montaire
optimale. Comme le souligne Kenen (2003), la thorie des zones montaires optimales,
sappuyant sur les critres traditionnels, est alors mal employe. Ces critres bass sur
une analyse cots/bnfices opposent deux grands types de rgimes : fixes versus
flottants. Or, il existe tout un panel entre ces deux types de rgimes (Fixed versus
floating is an oversimplified dichotomy, Frankel, 1999). Pour Frankel (1999), les
rgimes de change constituent un continum au travers duquel la flexibilit se met peu
peu en place. Ainsi, il distingue 9 rgimes de change possibles allant de lunion
montaire au flottement pur en passant notamment par les rgimes intermdiaires.
Cest ainsi que toute une srie dtudes concernant le degr dasymtrie des chocs
que subissent les pays prtendant la mme union montaire sest dveloppe. Ces
tudes ont eu pour objectif danalyser le principal cot que constitue une union
montaire (la perte du taux de change en cas de choc asymtrique) mais galement
didentifier les facteurs ventuellement compensateurs (mobilit du facteur travail,
flexibilit des prix et des salaires, fdralisme budgtaire et intgration financire) ce
type de choc.

La mobilit du facteur travail et la flexibilit des prix


Nous lavons vu dans lexemple dvelopp par Mundell (1961), une des solutions
pour rpondre un choc asymtrique en labsence de taux de change est la mobilit du
facteur travail. Si, thoriquement, ce critre, quelques dtails prs, apparat comme
pertinent (Bayoumi, 1994 ; Ricci, 1997), la vrification empirique nest pas aussi
unanime selon les rgions tudies. Ainsi, des tests sur le march du travail europen
montrent une certaine rigidit du salaire rel en Europe comparativement aux tatsUnis. Layard et alii (1991) montrent que lajustement par la flexibilit des salaires rels
en Europe est quivalente la moiti de celui constat aux tats-Unis. Une des
17

1.2 La thorie des zones montaires optimales

explications se trouverait dans le mode de formation des salaires qui accentuerait les
dsquilibres rgionaux au sein de lUnion europenne. Labsence de protection de
lemploi aux tats-Unis apporte une explication supplmentaire (Boyer, 1992 ; Nicoletti
et alii, 1999 ; OCDE, 1999 ; Blanchard et Tirole, 2003).
Selon Blanchard et Katz (1992), les chocs asymtriques aux tats-Unis se
traduisent assez peu par un ajustement des prix et des salaires mais seraient
essentiellement absorbs par la migration interrgionale de la population active. Au
cours des annes 1970-1990, plus de la moiti de lajustement intervenu aux tats-Unis
pendant la premire anne qui suivait un choc a pris la forme de migrations. Dans
lUnion europenne, les ajustements soprent davantage par une variation des taux
dactivit 12 (Decressin et Ftas, 1995). En Europe, la mobilit du facteur est beaucoup
plus faible car beaucoup plus difficile mettre en place malgr lharmonisation des
cadres administratifs du domaine du travail et la libre circulation des personnes
physiques adopte depuis 1986. Le taux brut de migration interrgionale de la
population active (pourcentage de la population qui change de rgion chaque anne) est
de lordre de 2 3% aux tats-Unis, de lordre de 1% au sein des grands pays europens
et, probablement, 10 fois plus faible entre pays europens (Pisani-Ferry, 1994).
Eichengreen (1993) montre galement que la mobilit du travail entre les tats fdrs
aux tats-Unis est presque trois fois suprieure la mobilit du travail en France et en
Allemagne.
Eichengreen (1991) analyse lajustement du Michigan lors du deuxime choc
ptrolier en rappelant que cet tat est le plus sensible des tats amricains aux cycles.
Fortement spcialis dans lindustrie automobile et soumis aux rigueurs dun hiver trs
froid, le Michigan a fortement souffert de la rcession conscutive au second choc
ptrolier. Selon Eichengreen (1991), lajustement illustre limportance aux tats-Unis
de la mobilit du travail puisque, pour se sortir de ce mauvais pas, le Michigan a eu
recours la mobilit du travail : presque 2% de la population active a chang dtat.
12

Les taux dactivit sont dfinis comme les entres-sorties de la population active des femmes, des

jeunes, des travailleurs de plus de 50 ans et travail temps partiel (Barthe, 2003).

18

1.2 La thorie des zones montaires optimales

Bayoumi et Prasad (1997) effectuent une analyse tats-Unis-Europe pour


comparer le degr de diversification industrielle et limportance des diffrentes sources
de chocs et tudier les mcanismes dajustement sur le march du travail. Ils montrent
que la plus grande diffrence a lieu sur le march du travail et que celui des tats-Unis
tant plus intgr, la mobilit intra-rgionale du travail est un mcanisme dajustement
beaucoup plus important du ct des tats-Unis que du ct europen.
Mazier et alii (2002) confirment que la flexibilit des prix et des salaires
nautorise que des ajustements limits face des chocs affectant une rgion. Comme
Eichengreen (1993) et Pisani-Ferry (1994), ils montrent que la mobilit de la main
duvre joue, en Europe, un rle minime dans le rquilibrage face un choc.
Par ailleurs, lensemble de ces tudes montre que la mobilit du travail correspond
un mouvement dajustement de moyen terme et non de court terme.

Le fdralisme budgtaire
Lajustement aux chocs asymtriques peut galement seffectuer par des
mcanismes hors march, avec des transferts budgtaires entre membres dune mme
union montaire. Supposons une union montaire constitue de deux pays, A et B. Si la
demande se dplace des produits de B vers ceux de A, la chute des exportations de B est
compense par un accroissement des revenus fiscaux de A et ainsi par un accroissement
des revenus issus du budget fdral. Dans le mme temps, la contribution de B ce
budget diminue temporairement.
Dans les annes 1970, en Europe, le rapport Mac Dougall ouvre la voie lide
dun dveloppement consquent des finances publiques communautaires ncessaire la
russite de lUEM. Ce rapport prconisait ladoption dun budget fdral pour faire face
aux chocs asymtriques et pour rguler lactivit. Par ailleurs, ce budget fdral aurait
permis de financer dautres domaines que lagriculture. Ce rapport ne donnera pas
naissance un lan vers une politique budgtaire fdrale car les Europens, le
Royaume-Uni en chef de file, refusaient de dlguer leur autonomie budgtaire.

19

1.2 La thorie des zones montaires optimales

Ltude conduite par Sala-i-Martin et Sachs (1991) teste le critre dintgration


fiscale de Johnson. Lobjectif est destimer dans quelle mesure le gouvernement des
tats-Unis assure les tats membres contre des chocs externes affectant des rgions.
Leurs rsultats montrent, quen moyenne, une rduction de 1 dollar du revenu par tte
dune rgion diminue la contribution de cette rgion au budget fdral de 34 cents et
augmente la contribution de ltat fdral cette rgion de 8 cents.

Lintgration financire
Ce critre na pas fait lobjet jusqu prsent dun nombre aussi lev dtudes
que les autres critres. De plus, la plupart de ces tudes tait consacre lEurope.
Eichengreen (1991) compare les diffrentiels de prix entre les bourses europennes
(composes de Paris et Dsseldorf) et celles du Canada (composes de Toronto et
Montral). Il montre que ce diffrentiel est beaucoup plus faible pour les bourses
canadiennes queuropennes.
Taylor et Tonks (1988) ont mis en vidence que labolition du contrle des
changes au Royaume-Uni en 1979 a conduit une intgration troite entre le march de
Londres et ceux de lAllemagne, du Japon et des tats-Unis.
Enfin, Dickinson (1991), adoptant une dmarche similaire celle de Taylor et
Tonks (1988), teste dans quelle mesure le relchement et labandon des contrles sur les
investissements de portefeuille en Allemagne, en France et au Japon partir du milieu
des annes 1980 ont affect lintgration entre les marchs financiers. Les rsultats de
Dickinson (1991) sont similaires ceux de Taylor et Tonks (1988) en ce qui concerne la
forte intgration des grands places financires (Londres, New York, Tokyo) et montrent
quen rgle gnrale, lintgration des places rgionales nest pas significative.

20

1.3 La thorie des zones montaires est-elle encore dactualit ?

1.3 La thorie des zones montaires optimales


est-elle encore dactualit ?
La thorie des zones montaires optimales fait lobjet de nombreuses critiques
dont certaines sont reprises dans Emerson et alii (1990). Ces critiques portent,
essentiellement, sur le manque dunicit du cadre de travail et le caractre endogne
dune union montaire. Beine (1999) propose galement deux autres critiques
essentielles qui portent sur le caractre non oprationnel de la thorie des zones
montaires optimales et sur le caractre restrictif des bnfices pris en compte par cette
thorie.

1.3.1 Un cadre de travail trop restrictif


Lune des principales critiques mises lencontre de la thorie des zones
montaires optimales est le manque de cohrence du cadre danalyse. Contrairement au
modle IS-LM ou au modle de Mundell-Fleming, la thorie des zones montaires na
pas fait lobjet dune formalisation consensuelle. Chaque conomiste a dvelopp et
dveloppe encore aujourdhui un cadre qui ne prsente aucune base commune. Cette
absence de bases communes entranant alors le manque de liens entre les diffrents
critres proposs par les divers conomistes pose un problme et marque le manque de
consensus dans le cadre de lanalyse cots/bnfices du choix du rgime de change. Il
apparat de ce fait que les critres de Mundell, de McKinnon et de Kenen sont, en
dfinitif, plus orients vers larbitrage changes fixes/changes flottants que vers la
question fondamentale de constitution dune vritable union montaire. Cette absence
de cadre commun peut ainsi faire apparatre comme contradictoire la thorie des zones
montaires optimales. Tavlas (1994) relve ces problmes en parlant dindtermination
et dincohrence. Le problme dindtermination concerne lutilisation des diffrents
critres dune zone montaire optimale qui peuvent faire aboutir des conclusions
21

1.3 La thorie des zones montaires est-elle encore dactualit ?

diffrentes. Par exemple, deux ou n pays avec des liens commerciaux trs levs
auraient intrt former une union montaire (McKinnon, 1963). Mais si, dans le mme
temps, ces deux ou n pays ont des structures productives trs spcialises, ils auront
alors tout intrt opter pour des changes flottants (Kenen, 1969). Ainsi, deux critres
qui sont censs renseigner sur la faisabilit dune union montaire entre deux ou n pays
aboutissent ici lindtermination.
Le problme de cohrence peut sexposer partir de lexemple voqu ci-dessus.
En effet, les petites conomies sont en gnral trs ouvertes et devraient donc adopter
un rgime de changes fixes mais elles sont galement trs spcialises dans la
production dun bien les incitant donc opter pour des changes flottants.
Dans la pratique, les critres dvelopps par la thorie des zones montaires
optimales ne fournissent pas un seuil critique partir duquel lunion montaire apparat
comme profitable. Artis (2002, 2006) reprendra cet argument sur le critre dasymtrie
des chocs.
Par ailleurs, la thorie des zones montaires optimales se concentre gnralement
sur ltude de deux pays (Mundell, 1961 ; Bayoumi, 1994 ; Ricci, 1997) et regarde les
chocs qui affectent ces deux pays. Il est rarement tenu compte des chocs extrieurs ces
deux pays. Or, lintroduction dun tiers peut bouleverser les rsultats escompts et
obtenus (Kawai, 1992 ; Mlitz, 1995). Ainsi, lorsquun pays tiers est introduit dans
lanalyse, le taux de change rapparat entre les deux pays constituant lunion montaire
et le pays tiers. Ds lors, lunion montaire peut retrouver des marges de manuvre en
cas de choc asymtrique avec le pays tiers.

1.3.2 Le caractre endogne des zones montaires


optimales
Le dernier aspect relativisant la thorie des zones montaires optimales initie par
Mundell en 1961 est le caractre endogne dune union montaire. Un pays a intrt

22

1.3 La thorie des zones montaires est-elle encore dactualit ?

rejoindre une union montaire ds lors que les gains excdent les cots ce qui est le cas
au-del dun certain seuil dintgration conomique (Krugman, 1992). Cependant les
conclusions de ce raisonnement peuvent tre diffrentes ex ante et ex post. Autrement
dit, lunion montaire pourrait ainsi se rvler ex ante comme coteuse ou inimaginable
mais devenir ex post bnfique. Ainsi, lunion montaire pourrait influencer les critres
de zones montaires optimales. Le caractre endogne a t tudi, essentiellement, par
Krugman (1993) et Frankel et Rose (1997, 1998) 13 . Par ailleurs ces deux visions
sopposent. Pour Krugman (1993), la fixit [irrvocable] des taux de change pousserait
la spcialisation des pays et donc favoriserait lapparition de chocs asymtriques.
Krugman (1993) sappuie sur les enseignements des thories du commerce international
(notamment la prsence de rendements dchelles croissants) selon lesquelles
lintgration a pour corrolaire une intensification des avantages comparatifs conduisant
une plus grande spcialisation de la production. Celle-ci rduit les corrlations des
cycles conomiques et rend les pays membres plus vulnrables aux chocs asymtriques.
A linverse, Frankel et Rose (1997, 1998) estiment que lapprofondissement de
lintgration conomique favoriserait lapparition de cycles conomiques symtriques.
En effet, en constituant une union montaire, les deux ou n pays renforceraient leurs
liens commerciaux qui favoriseraient le rapprochement des cycles. Ds lors, une union
montaire considre comme coteuse ex ante peut devenir bnfique ex post. Frankel
et Rose (1997, 1998) remettent en cause le lien union montaire-spcialisationasymtrie des chocs en sappuyant sur le modle de gravit. Ils mettent ainsi en
vidence, pour 21 pays industriels sur la priode 1959-1993, que laccroissement du
commerce bilatral entre les pays est associ de manire positive la corrlation des
cycles.
Cette endognit rend compte de la critique de Lucas (1976)

14

. Pour Lucas

(1976), et cest tout lobjet de sa critique adresse aux conomtres essentiellement


13

Nous pouvons galement citer les travaux de Rose et Engel (2000).

14

La critique de Lucas peut par ailleurs tre relativise. Voir, par exemple, Ericsson et Irons (1995), Fair

(1984 ; 1993), Favro et Hendry (1992), Malgrange (1989 ; 1990 ; 1992 ; 1996) et De Vroey et

23

1.3 La thorie des zones montaires est-elle encore dactualit ?

keynsiens,

les

modles

macroconomtriques

nont

aucun

fondement

microconomique et reposent sur des quations dont les paramtres ne sont pas
invariants par rapport aux rgles de politique conomique : ils ne sont pas, dans ce sens,
des paramtres structurels la diffrence des paramtres caractrisant les prfrences et
la technologie, qualifis par Lucas de deep parameters. La critique de Lucas consiste
montrer lincohrence de mesurer les effets dune politique conomique partir dun
modle dont certains paramtres vont tre modifis par cette mme politique.
Lintroduction dune nouvelle rgle de politique conomique rend en effet obsolte le
modle conomtrique dont les paramtres estims reposent sur la politique
conomique suivie en moyenne dans le pass. Les paramtres estims ne sont alors plus
cohrents avec la politique conomique annonce. Les effets de cette dernire sont ds
lors errons ne pouvant tre valus en utilisant ces modles.

Malgrange (2007). Les critiques de la critique (Fve, 2006) portent, notamment, sur les fonctions de
comportement qui doivent changer. Par ailleurs, les modles dynamiques avec anticipations rationnelles
sont parfois mal spcifis et prsentent un mauvais ajustement aux donnes. Il est alors prfrable
dutiliser des modles ad hoc, prsentant une certaine invariance la politique conomique (Fair, 1993).

24

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle


Crdibilit et cohrence temporelle des dcisions
Si lunion montaire possde un inconvnient majeur : la perte du taux de change
comme variable dajustement, il nen reste pas moins vrai quelle apporte un certain
nombres davantages dans la lutte contre linflation, en terme de crdibilit des banques
centrales et dans la gestion des rserves de change. Lobjet de cette quatrime section
est de dvelopper un modle issu des travaux de Kydland et Prescott (1977) et Barro et
Gordon (1983) afin de mettre deux points en vidence pour mieux justifier le choix dun
tel rgime : la crdibilit des banques centrales et les politiques striles de change.
Avec le dveloppement dans les annes 1970 de la Nouvelle conomie Classique
(Lucas, Sargent, Wallace, Barro), une conception nouvelle des politiques budgtaire et
montaire est apparue. Kydland et Prescott (1977) et Barro et Gordon (1983) ont
dvelopp des modles mettant en cause les actions des autorits censs rguler
lactivit conomique dun pays. Le modle de Barro et Gordon (1983) voque les
problmes de crdibilit et de tentation de tricher que peut rencontrer une banque
centrale. Par exemple, une banque centrale qui annonce la priode t 1 un niveau de
prix pt pour la priode t aura tout intrt, une fois la priode t, de choisir un niveau de
prix pt' (avec pt' > pt ), cest--dire faire ce que nous appelons de linflation surprise.
Les anticipations dinflation des agents sont alors errones, les salaires rels effectifs
sont infrieurs aux salaires rels anticips, les entreprises embauchent et le chmage
diminue. Ce scnario est valide uniquement si les anticipations des agents sont statiques
(Phillips, 1958) ou adaptatives (Friedman, 1968). Avec la Nouvelle conomie Classique
et le concept danticipations rationnelles (Lucas, 1972), la courbe de Phillips devient
une droite verticale, y compris court terme, et il nest plus possible pour la banque
centrale de tricher et deffectuer un arbitrage entre inflation et chmage. Ainsi, avec le
concept danticipations rationnelles, seule la fraction imprvisible de la masse
montaire, la surprise montaire, le choc, a une influence sur le niveau dactivit donc
25

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

sur le chmage. Toute politique montaire systmatique ou prvisible est ainsi neutre.
Les changements dans la composante systmatique sont immdiatement intgrs dans
les anticipations de prix des agents et ainsi la production, et donc le chmage, restent
leur niveau naturel.
Lide du modle de Barro et Gordon (1983) est la suivante : si le jeu se droule
sur plusieurs priodes, toute tricherie de la part de la banque centrale sera sanctionne
par les agents, la crdibilit de la banque centrale est atteinte et les agents dcideront
dun niveau dinflation plus lev que celui qui aurait prvalu si la banque centrale
navait pas trich. Ds lors, la banque centrale risque davoir perdu pour longtemps,
voire pour toujours, sa crdibilit et mettra du temps la regagner (si elle la regagne un
jour). Ainsi, durant toutes les priodes qui succderont la tricherie, toute lconomie
subira un niveau dinflation suprieur celui qui aurait pu tre adopt si la banque
centrale navait pas trich. Dans les pays mergents, les banques centrales ont souvent
ce problme de crdibilit dautant plus quelles ne sont pas indpendantes. Cest--dire
quoutre la tentation de tricher, la banque centrale dun pays peut faire lobjet de
pression de la part dun gouvernement pour montiser sa dette. Lindpendance de la
banque centrale fut alors une solution pour tenter de rgler, parmi dautres, ces
problmes de crdibilit. Bien souvent, la crdibilit des banques centrales dans les pays
mergents est nulle car elles veulent conserver le taux dinflation des niveaux levs,
soit pour tirer des revenus de seigneuriage ou pour rduire la valeur relle de la dette
publique (Agnor, 1999).
La tentation de tricher et le manque de crdibilit renvoient au dbat entre rgle et
discrtion. Par dfinition, une politique de rgle consiste, pour une banque centrale,
annoncer un objectif en dbut de priode et sy tenir. Quoiquil arrive, la banque
centrale agira conformment ses annonces, elle agira indpendamment des
vnements qui pourraient arriver. Une politique de rgle permet la banque centrale
dacqurir de la crdibilit ou de continuer en bnficier. A loppos, une politique

26

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle


discrtionnaire consiste ragir aux vnements qui se produisent 15 . Ds lors, une
banque centrale qui dciderait de mener une politique discrtionnaire bnficiera dune
moins grande crdibilit puisquelle se rservera le droit de ne pas respecter ses
engagements. Elle agit aprs que les agents aient fix leurs anticipations, il y a donc une
tentation de tricher.

Lunion montaire importe la crdibilit


Un des avantages de lunion montaire est quelle permet, pour un pays dont la
banque centrale est dficitaire en matire de crdibilit, dimporter la crdibilit des
autres banques centrales participant lunion. Cet effet de crdibilit peut se voir
partir du modle de Barro et Gordon (1983).
Il sagit dun modle dquilibre sur le march des biens, o la production rsulte
de loffre de biens. Nous considrons pour le moment une conomie sans terme
alatoire que nous introduirons ultrieurement pour analyser limpact de la nature des
chocs en fonction du rgime de change. Loffre globale de biens est fonction du salaire
rel vers par les entreprises aux mnages. Notons y la production et y la production
naturelle (ou potentielle) de lconomie. Nous omettons volontairement la variable
reprsentant le capital car nous ne raisonnons pas dans une optique de long terme mais
de court terme (le capital est donc considr comme fixe) et notre objectif est danalyser
la stabilisation macroconomique de lconomie en question.
La courbe de Phillips nest pas explicite dans le modle dvelopp par Barro et
Gordon (1983). Cest pourquoi, afin de mieux rendre compte des effets de la politique
montaire sur le niveau du chmage, nous introduisons la courbe de Phillips qui prend
en compte le rle des attentes dinflation. Elle est reprsente comme suit (De Grauwe,
1993) :

u = uN + a pa p

15

Nous parlons de rglage fin de lconomie (fine tuning).

27

(1.1)

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

Lcart du produit son niveau naturel dpend de lcart entre le prix effectif (p)
et le prix anticip ( p a ). Ds lors, voici comment scrit la production :

y = a p pa + y

(1.2)

Nous voyons que si le prix p est suprieur au prix anticip p a , alors la


production y devient suprieure la production potentielle y . Loffre augmente car les
salaires rels effectifs (nots

w
w
) sont infrieurs aux salaires rels anticips (nots a ),
p
p

les entreprises embauchent et le chmage diminue. La rduction du chmage suscite


une augmentation du salaire nominal donc les agents sont incits offrir plus de travail.
On a ainsi un nouvel quilibre (de court terme) avec un niveau demploi plus lev qui
satisfait la fois les entreprises (car le salaire rel a diminu et elles demeurent sur leur
courbe de demande de travail) et les travailleurs (qui pensent que leur salaire rel a
augment). Mais, au fur et mesure quils rectifient leurs erreurs sur linflation, les
travailleurs exigent une hausse du salaire nominal qui ramne le salaire rel son
niveau initial et, avec lui, le niveau demploi, le niveau du produit et le taux de
chmage. Cependant, il y a tout de mme une incitation, pour la banque centrale,
raliser de linflation surprise.
Inversement, si le prix p est infrieur au prix anticip p a , alors la production y
devient infrieure la production potentielle y . Loffre diminue et le chmage
augmente. Ceci constitue un cot. Artus (2003) lappelle le cot rel de la dsinflation.
Le niveau effectif du produit (y) sera dautant plus loign du niveau naturel ou
potentiel ( y ) que lerreur danticipation du prix est grande ou que les anticipations des
agents sont rigides.
La banque centrale minimise la fonction de perte suivante :

L = ( y * y ) + p 2
2

28

(1.3)

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

Avec y * la production de plein-emploi. Nous considrons que la production de


plein-emploi ( y * ) est suprieure la production potentielle ( y ). Cette fonction de perte
pnalise le chmage, via lcart entre la production de plein emploi ( y * ), la production
effective (y) 16 et linflation. Le terme est le poids de linflation dans lobjectif des
autorits.
Compte tenu de lquation (1.2), lquation (1.3) peut se rcrire comme :

[ (
)] + p
L = [(y y ) a( p p )] + p
L = y * a( p p a ) + y
a

(1.4)
(1.5)

Si nous crivons la condition de premier ordre, nous obtenons :

)]

L
= 0 2a y * y a p p a + 2p = 0
p

[
a (y

)]

a y * y a p p a = p

y a 2 p p a = p

) (

p a 2 + = a y* y + a 2 p a

(1.6)
(1.7)
(1.8)
(1.9)

Si lon fait lhypothse danticipations rationnelles, alors p = p a . Ds lors :

p=

a y* y

y=y

(1.10)
(1.11)

Nous remarquons que la production effective (y), gale la production naturelle


( y ), est infrieure la production de plein-emploi ( y * ).
Avec une banque centrale crdible, le niveau des prix (p) et le niveau anticip des
prix ( p a ) sont nuls. Il en dcoule que la production effective (y) galise la production
naturelle ( y ). Une des possibilits pour une banque centrale non crdible consiste

16

Plus la diffrence entre la production de plein-emploi ( y ) et la production potentielle ( y ) est grande,

plus le chmage augmente.

29

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

essayer de gagner progressivement de la crdibilit, en visant lobjectif dun niveau des


prix effectif (p) gal 0 mme si le niveau anticip des prix ( p a ) est positif, de manire
ce que, de plus en plus au cours du temps, ses annonces soient considres comme
crdibles par les agents. Elles seront dautant plus crdibles que la banque centrale
applique ce quelle dit. Au fur et mesure du temps, les agents seront incits croire la
banque centrale et, terme, le niveau anticip des prix ( p a ) deviendra gal 0. Ainsi, il
y aura une rduction du diffrentiel entre la production effective et la production
naturelle ( y y ) qui va, terme, tendre vers 0. Lquation (1.2) montre que durant la
phase dajustement, la production effective (y) est infrieure la production naturelle
( y ). Il y a donc une perte de production qui est dautant plus durable que les
anticipations des agents sont rigides. Lide daccrochage une banque centrale
crdible est justement dviter cette perte de production. De plus, la banque centrale
crdible force la banque centrale non crdible mener la mme politique montaire,
cest--dire un objectif de prix p nul. Elle importe ainsi la crdibilit de lautre banque
centrale.
Cet argument de crdibilit a cependant t mis en doute et certains auteurs
prconisent de gagner la crdibilit plutt que de limporter (Braga de Macedo et alii,
2001). En effet, en mettant en place une stratgie commune de change, comme le
mcanisme de change europen (MCE), et en adoptant des accords macroconomiques
sur des objectifs communs (linflation par exemple), il sagit de promouvoir des rgles
de bonnes conduites parmi les membres de ces accords. Il va alors exister une pression
des pairs, notamment des pays qui ont dj une rputation en matire de crdibilit pour
la politique montaire vers ceux qui nen ont pas et une concurrence va naturellement
natre rendant ds lors possibles les objectifs fixs par les accords initiaux. La crdibilit
va alors devenir un bien commun mais il faut pour cela tout un cadre institutionnel et un
calendrier des rformes excuter.
Si un pays pratique une politique dinflation surprise, en taux de change flottant,
sa monnaie se dprciera. La banque centrale du pays en question va alors pnaliser la
30

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

dprciation car, par exemple, elle implique de linflation importe. Nous pouvons alors
rcrire la fonction de perte de la banque centrale (quation (1.3)) de la manire
suivante :

L = ( y * y ) + p 2 + p 2
2

(1.12)

Le terme p 2 est une pnalit additionnelle due la dprciation, elle vient


alourdir la perte de la banque centrale suite cette tentation de dprciation. A prsent,
le terme inflationniste de la fonction de perte est compos dun terme pnalisant, dun
point de vue des objectifs intrieurs, linflation vise par la banque centrale ( p 2 ) et,
dun point de vue des objectifs extrieurs 17 , dun terme pnalisant la tentation de
dprcier la monnaie nationale ( p 2 ).
En remplaant la production effective (y) par son expression issue de lquation
(1.2), la fonction de perte de la banque centrale peut se rcrire comme :

[(

L = y * y a ( p p a ) + p 2 ( + )
2

(1.13)

Si nous crivons la condition de premier ordre, nous obtenons :

[(

)]

) (

L
= 0 2a y * y a p p a + 2 p( + ) = 0
p

(1.14)

Ce qui, en ramnageant les termes, aboutit :

a ( y * y ) a 2 ( p p a ) = p( + )

(1.15)

Si lon fait lhypothse danticipations rationnelles, alors p = p a . Ds lors :


p = pa =

a y* y
+

(1.16)

Si la crdibilit de la banque centrale du pays est parfaite, nous avons p = p a = 0


et il ny pas de priode dajustement.
Supposons prsent que la crdibilit est imparfaite. Il peut tre dcid du
passage aux changes fixes unilatraux ou lunion montaire. Le passage lun de ces

17

Nous pouvons citer, par exemple, la comptitivit.

31

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle


deux systmes annule le terme p 2 puisquil ny aura plus de possibilit pour la banque
centrale de dprcier sa monnaie. Ainsi, une politique inflationniste sera moins
pnalise que sous le rgime de change flottant. Le problme de crdibilit est ainsi
toujours prsent.
En changes fixes, la minimisation de la fonction de perte sans le terme p 2
renvoie aux mmes rsultats que ceux o la banque centrale tait crdible, cest--dire
o les anticipations des agents taient nulles (quation (1.10)). Ds lors, les changes
flexibles sont prfrables aux changes fixes puisque le niveau des prix sera plus faible
(sous lhypothse danticipations rationnelles nulles) :
p fixe =

a y* y

)> p

flexible

a y* y
+

(1.17)

La pnalit dinflation savre bien meilleure que lappartenance un rgime de


change fixe unilatral ou une union montaire. Ainsi, du point de vue de linflation,
lunion montaire apparat discutable.
Le choix dune union montaire peut alors tre dcid pour tre comptitif. La
fixit irrvocable du change permettant un commerce plus grand sans volution
(notamment dfavorable) du taux de change. Nous pourrions supposer quune pnalit
impose la banque centrale en cas dinflation serait plus efficace que lappartenance
une union montaire pour amliorer la comptitivit.

Pour dmontrer cela, repartons de la fonction de perte de la banque centrale


laquelle nous ajoutons un terme linaire pour pnaliser linflation :

L = y * y + p 2 + p

(1.18)

Ds lors, toujours en remplaant la production effective (y) par son expression


issue de (1.2), nous pouvons crire la condition de premier ordre suivante :

[(

)]

L
= 0 2a y * y a p p a + 2p + = 0
p

) (

Si lon fait lhypothse danticipations rationnelles, alors p = p a . Ds lors :


32

(1.19)

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

p=
Nous remarquons que :

p=

a y* y

a y* y

(1.20)

< p fixe =

a y* y

(1.21)

Le systme de changes fixes unilatraux ou dunion montaire apparat l aussi


moins bon quun systme de changes flottants. Cependant, il existe un certain nombre
dinterrogations sur les questions de crdibilit et dunion montaire :
-

gagner plutt quimporter la crdibilit ;

lunion montaire est-elle une solution pour diminuer linflation ?

dans le cas europen, quels taient les intrts de lAllemagne entrer dans
lUEM ?

La disparition des politiques de change et la coordination des politiques montaires


La strilisation implique que les variations des avoirs nets en devises rsultant des
interventions de la banque centrale soient strictement compenses par des variations en
sens inverse des contreparties internes de faon ce que la base montaire elle-mme ne
soit pas modifie. La strilisation est ainsi une opration par laquelle la banque centrale
neutralise laction de ses politiques montaires. Il faut distinguer la strilisation en
changes fixes de celle en changes flottants.
En changes fixes, la banque centrale doit intervenir pour rguler le cours de sa
monnaie. Les strilisations apparaissent alors comme un moyen de neutraliser la
tendance des excdents ou des dficits de la balance courante sans avoir modifier la
masse montaire.
Lorsque chaque pays dune mme zone adopte un taux de change fixe, le
problme est quil est tent, dans une phase de ralentissement conomique ou de
rcession par exemple, de dvaluer sa monnaie pour tre de nouveau comptitif.
Cependant, ces dvaluations comptitives ne font que transfrer le mouvement de

33

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

ralentissement conomique ou de rcession dun pays un autre sans le faire disparatre


et atteignent la crdibilit de la parit donc de la banque centrale 18,19 .
En changes flexibles, la banque centrale peut dcider dintervenir sur le march
des changes pour influencer le cours de sa monnaie. La strilisation est alors perue
comme un moyen dviter lapparition de tensions inflationnistes dans lconomie.
Lunion montaire permettrait dviter de tels problmes puisque la rcession
toucherait lensemble des pays (dans lhypothse de chocs symtriques) mais surtout il
nest plus possible de dvaluer 20 . Lunion montaire entrane la disparition des
politiques striles de change souvent coteuses.
Pour dmontrer cela, nous dtaillons le modle dvelopp par Artus (1997) qui
pose un modle deux pays.
La demande du pays 1 (pays domestique) scrit :

y = a ( p * e p ) br + g +

(1.22)

Toutes les variables sont en logarithme. y est la demande, p et p * sont les prix
nationaux et trangers, r le taux dintrt, g les dpenses publiques et un choc de
demande. Enfin, la variable e est le taux de change au certain. Lorsque e augmente, il y
a une dprciation de la monnaie trangre (monnaie du pays 2), la comptitivit du
pays domestique se dgrade. A lquilibre, la production est dtermine par la demande.
18

Rappelons-nous des mesures protectionnistes et des dvaluations en chane quavait provoqu le

dtachement de la livre sterling de lor en septembre 1931 suite la crise de 1929. Chaque pays tentait
alors dexporter son chmage (Teulon, 1998).
19

Par ailleurs, si la crdibilit de la parit de la monnaie est atteinte, des attaques spculatives peuvent

avoir lieu (Obstfeld, 1986(b), 1994(a)).


20

Il peut toutefois exister des possibilits de dvaluation dans le cadre dune union montaire dite

incomplte, cest--dire dans une union o les pays gardent leur propre monnaie et fixent uniquement les
taux de change. Les dvaluations/rvaluations sont adoptes aprs concertation (exemple du Systme
montaire europen). Les dvaluations/rvaluations ne sont plus possibles dans les unions montaires
compltes, cest--dire o les pays ont abandonn leur souverainet montaire et adopt une monnaie
unique (cas de la zone euro depuis 1999). Voir, par exemple, Barthe (2003, pp. 206-207) pour le dtail
des rajustements des parits des monnaies europennes au sein du SME entre 1978 et 1998.

34

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

Les prix croissent avec loffre de monnaie, tel que :

p = m

(1.23)

p * = m*

(1.24)

m = p cr

(1.25)

Lquilibre montaire scrit :

m est loffre de monnaie. Pour simplifier et allger les calculs, nous omettons la
variable y (la demande) dans cette expression. Lquation (1.25) peut se rcrire
comme :

r=

pm
c

(1.26)

Enfin, le taux de change varie, en changes flexibles, en fonction des carts des
offres de monnaies :

e = m m*

(1.27)

En union montaire, les taux dintrt des deux pays doivent tre gaux (au moins
court terme) et les masses montaires identiques puisquil ny a plus quune seule
offre de monnaie. Ainsi, r = r * et m = m * . En union montaire, lquilibre montaire
global fait intervenir le prix moyen des deux pays :

p + p*
cr
2

m=

(1.28)

La fonction de perte des autorits scrit :

L = y y + p 2

(1.29)

Rsolution
Compte tenu des quations (1.23) (1.27), nous pouvons rcrire la demande du
pays domestique (quation (1.22)) telle que :

y = a ( p * e p ) br + g +
35

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle


b m m
y = a m * e m
+ g +
c c

y = a m(1 ) m * (1 ) +

b
(1 )m + g +
c

y = m(1 ) a + am * (1 ) + g +
c

(1.30)

La fonction de perte de la banque centrale peut galement se rcrire comme :

L = y y + p 2

L = y y + (m )
2

(1.31)

La rsolution est symtrique pour le pays 2 (pays tranger).


Nous allons utiliser ce modle pour analyser, en changes flexibles, labsence de
coordination des politiques montaires. Pour le moment, nous posons g = g * et = * .

Changes flexibles sans coordination

En changes flexibles, labsence de coordination entre les banques centrales


conduit lquilibre non coopratif de Nash (la dcision de lautorit montaire
trangre, m * , est considre comme donne). Le programme de la banque centrale est
le suivant :

s.c

Min L = y y + (m )
b

y = m(1 ) a + am * (1 ) + g +
c

(1.32)

Nous pouvons rcrire la fonction de perte comme :


2

2
L = y m(1 ) a + am * (1 ) + g + + (m )
c

(1.33)

= 0 scrit :
La condition de premier ordre
m

b
b

2 y m(1 ) a + am * (1 ) + g + (1 ) a + + 22 m = 0
c
c

36

(1.34)

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

En ramnageant les termes, nous obtenons :


2
2
b
b

2
y + am (1 ) + g + (1 ) a + = m + (1 ) a +
c
c

(1.35)

Dans le pays tranger, le programme est symtrique. La banque centrale doit


rsoudre le programme suivant :

s.c

Min L* = y * y * + m *
b

y * = m * (1 ) a + am(1 ) + g +
c

(1.36)

Lcriture de la fonction de perte et de la condition de premier ordre pour le pays


tranger donne :
2

L = y * m * (1 ) a + am(1 ) + g + + m *
c

(1.37)

b
b

2 y * m * (1 ) a + am(1 ) + g + (1 ) a + = 22 m * (1.38)
c
c

En ramnageant les termes, nous obtenons :

2
2
b
b

2
*
y + am(1 ) g (1 ) a + = m + (1 ) a +
c
c

(1.39)

Nous obtenons ainsi un systme de deux quations ((1.35) et (1.39)) avec deux
inconnues (m et m * ). Une fois les valeurs dquilibre des masses montaires nationale
et trangre obtenues, nous obtiendrons les demandes dquilibre (y et y * ).
Aprs rsolution, nous aboutissons, respectivement pour le pays national et le
pays tranger, aux masses montaires et demandes dquilibre suivantes :

b
b

2 b
2
m (1 ) a + + = (1 ) a + y
c
c
c

Pays domestique
y (1 )2 b a + b + 2 = b (1 )2 a + b y

c

c
c
c

37

(1.40)

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

*
b
b *

2 b
2
m (1 ) a + + = (1 ) a + y
c
c
c

Pays tranger
y * (1 )2 b a + b + 2 = b (1 )2 a + b y *

c

c
c
c

(1.41)

Calculons prsent la fonction de perte du pays domestique (celle du pays


tranger est symtrique) :

L = y y + (m )
2

b
(1 )2 a + b

c
c

L = y
b
b

(1 )2 a + + 2

c
c

(1 ) a + b

y + 2
b
b
(1 )2 a + + 2

c
c

+ (1 )2 a +

2 2

L = y
2

(1 )2 b a + b + 2
c
c

(1.42)

Changes flexibles avec coordination

En changes flexibles, la coopration conduit un quilibre coopratif de Nash (


lquilibre, les banques centrales choisissent la mme offre de monnaie : m = m * ).
Ainsi, les deux pays minimisent conjointement la fonction de perte suivante :

L f = L + L* = y y 2 + y * y * 2 + (m )2 + m *
c

*
s.c y = m(1 ) a + am (1 ) + g +
c

*
*
s.c y = m (1 ) a + am(1 ) + g +
c

) (

(1.43)

En rcrivant la fonction de perte ( Lcf ) en remplaant y et y * par leurs


expressions, nous obtenons :

38

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

Lcf = y + am * (1 ) m(1 ) a + g
c

2
+ y * + am(1 ) m * (1 ) a + g + (m ) + m *
c

(1.44)

Lcf

La condition de premier ordre


= 0 scrit :
m

b
b

2 y + am * (1 ) m(1 ) a + g (1 ) a +
c
c

+ 2 y * + am(1 ) m * (1 ) a + g a (1 ) + 22 m = 0
c

(1.45)

Pour allger les calculs, nous posons pour le moment g = = 0 .

Avec coordination, les deux pays choisissent la mme offre de monnaie. Ainsi,
lquilibre, m = m * . Ceci entrane :
2

b
b
2
m 2 + (1 ) = y (1 )
c
c

(1.46)

Sachant qu lquilibre m = m * , lquation (1.30) devient :


y = m(1 )

b
c

(1.47)

Ds lors en remplaant la valeur de m issue de (1.46) dans lexpression de y issue


de (1.47), nous aboutissons :
b 2
b 2
2
2
2
y (1 ) + = (1 ) y
c
c

(1.48)

Ainsi, lquilibre, nous obtenons :


2 b 2

b
2
m + (1 ) = y (1 )
c
c

2
2

2 b
2
2b
(
)
(
)
+

y
1


c
c

39

(1.49)

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

La fonction de perte des banques centrales scrit :

) (
2

Lcf = y y + y * y *

) + (m)
2

+ m *

2
2 2
f

Lc = y
2 b 2

2
+ (1 )

(1.50)

Union montaire

Il nous faut procder quelques modifications afin de nous situer dans une union
montaire entre nos deux pays. En union montaire, les masses montaires sont
identiques, ainsi que les taux dintrt et les prix. Ainsi :

m = m*

(1.51)

r = r*

(1.52)

p = p*

(1.53)

Les prix sont identiques puisque p = m et p * = m * = m = p . Ds lors :


p + p*
m=
cr
2
m=

m + m

m=

cr

cr
(1 )

(1.54)
(1.55)
(1.56)

Enfin, le taux de change e est gal 0.


Nous avons donc :
m(1 ) = cr

y = c (1 )m + g +

40

(1.57)

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

La fonction de perte est dsormais commune ; nous lcrirons Lu :

Lu = L + L* = y y

) (y y )
2

* 2

+ 2 (m )

(1.58)

En remplaant y et y * par leur expression respective, nous aboutissons la


fonction de perte commune suivante :
2

b
b

2
L = y (1 )m g + y (1 )m g * * + 2 (m )
c
c

(1.59)

Admettons nouveau, pour allger les calculs, que g = g * = = * = 0 .


Lu

La condition de premier ordre


= 0 scrit :
m

b
b

b
2 y (1 )m (1 ) 2 y (1 )m (1 ) + 42 m = 0
c
c

(1.60)

En ramnageant les termes, nous aboutissons lquation suivante :

m=

c (1 ) y
2 b 2

2
+ (1 )
c

(1.61)

En remplaant la valeur de m issue de lquation (1.61) dans lquation (1.47) de


y, nous obtenons :

(1 ) y
b
c

y = (1 )

2 b 2
c
2
+ (1 )
c

(1.62)

A lquilibre, nous avons donc :


2 b 2
b

2
m + (1 ) = (1 ) y
c

2
2

b
b
2
2
2
y + (1 ) = (1 ) y
c
c

41

(1.63)

1.4 Les avantages dune union montaire : un modle

La fonction de perte de la banque centrale de lunion montaire est identique


celle des banques centrales en changes flexibles avec coordination ( Lcf ) (quation
(1.50)) :

2
2 2
u

L = y

2 b 2
2
+ (1 )
c

(1.64)

Lunion montaire, aboutissant aux mmes rsultats, en terme de bien-tre, que


les changes flexibles avec coopration, apparat alors prfrable puisque :
-

lunion montaire importe de la crdibilit dans les pays dficients ;

il ny a pas besoin de coordination puisque lunion montaire limpose de


facto ;

lunion montaire protge contre la tentation de dprciation de la monnaie


pour accrotre la production. Autrement dit, lunion montaire vite la
concurrence strile par les taux de change qui visent, sans rsultats,
dprcier la parit pour accrotre la production.

Ds lors, au regard du modle dvelopp, lunion montaire apparat meilleure


quun systme de changes flexibles et de changes fixes unilatraux puisquelle permet
une coordination et une coopration au niveau des politiques montaires et notamment
des politiques de change.

1.5 Conclusion
La thorie des zones montaires optimales constitue toujours la principale thorie
de lintgration montaire. Elle sest montre particulirement utile notamment pour la

42

1.5 Conclusion

vrification empirique de loptimalit des zones montaires amricaine, europenne et


africaine.
Toutefois, cette thorie a galement des limites. Ainsi, souligne Beine (1999),
une application directe de la thorie des zones montaires optimales ne permet pas de
dterminer clairement le profil exact de la zone montaire optimale europenne. Au
mieux, elle permet lidentification du cur de lunion par rapport la priphrie, cest-dire les pays pour qui la perte du taux de change serait moins dommageable que pour
dautres.
Par ailleurs, si la thorie des zones montaires optimales sinscrit davantage dans
le dbat entre changes fixes et changes flottants (Kenen, 2003), elle ninsiste pas assez
sur les aspects de crdibilit et de cohrence temporelle des dcisions de politiques
conomiques dont elle permet de bnficier. Nous avons dvelopp un modle sur les
travaux de Kydland et Prescott (1977) et Barro et Gordon (1983) dans lequel nous
dmontrions les bienfaits de lunion montaire dans ces domaines. Lunion montaire
permet ainsi dimporter la crdibilit au sein dune zone o certaines banques centrales
en manquent et elle fait disparatre les politiques striles de change bases sur la dfense
de la parit avec les cots que cela engendre (taux dintrt levs).
Grce ce chapitre introductif, nous avons dfini les critres doptimalit dune
zone montaire mais nous avons galement rappel les points faibles de cette thorie.
Dans la suite de cette thse, nous voulons dvelopper deux points concernant la nature
des chocs et le degr dintgration financire. Si le premier point a connu, ces dernires
annes, notamment avec le processus dintgration montaire europen, un regain
dintrt, le second est beaucoup plus anonyme dans la thorie des zones montaires
optimales. Or, dans un monde o le degr de mobilit des capitaux est quasi infini, le
taux de change devient une variable cruciale ou obsolte.
Les chapitres 1, 2 et 3 sintressent au degr dasymtrie des chocs pour les pays
dAsie de lEst et les chapitres 4 et 5 sorientent sur la composante financire de la
thorie des zones montaires optimales en tudiant les degrs dintgration financire et
dinterdpendances et de cooprations montaires entre ces pays.
43

PREMIRE PARTIE

UNION MONTAIRE ET
(A)SYMTRIE DES CHOCS :
UNE APPLICATION AUX PAYS
DASIE DE LEST

44

Introduction

Introduction

La premire partie de cette thse a pour objectif danalyser la nature des chocs
macroconomiques en Asie de lEst. Cette question a fait lobjet dun certain nombre de
recherches, depuis une dizaine dannes, davantage empiriques que thoriques. Dans le
chapitre prliminaire, nous avons prsent et dtaill les arguments pour la formation
dune zone montaire optimale. Ainsi, dans cette configuration, des pays ont intrt
former une union montaire si les gains dpassent les cots. Les cots lis une
monnaie unique dcoulent de la perte du taux de change comme instrument de politique
conomique alors que les gains sont issus de la baisse des cots de transaction.

La mise en place dune union montaire prend comme rfrence la thorie des
zones montaires optimales. Pour dfinir si deux ou n pays forment une zone montaire
optimale, la littrature traditionnelle sappuie sur diffrents critres : mobilit des
facteurs de production (en particulier le travail) et la flexibilit des prix et des salaires
(Mundell, 1961), degr douverture des conomies (McKinnon, 1963) et degr de
diversification des structures de production (Kenen, 1969). Toutefois, ces diffrents
critres peuvent tre insuffisants, ils ne permettent pas toujours de dlimiter exactement
les contours de la zone montaire optimale. Cest pourquoi toute une srie dtudes
porte sur le degr dasymtrie des chocs que subissent les pays susceptibles dentrer
dans la mme union montaire.

45

Introduction

Paralllement ces critres, quelques conomistes, dont Krugman (1993) et


Frankel et Rose (1997, 1998) 1 , ont mis en avant le caractre endogne des critres dune
zone montaire optimale. Par ailleurs, ces deux visions sopposent. Pour Krugman
(1993), la fixit (irrvocable) des taux de change pousserait la spcialisation des pays
et favoriserait donc lapparition de chocs asymtriques. Krugman (1993) sappuie sur
les enseignements des thories du commerce international, notamment sur lhypothse
de rendements dchelle croissants, selon lesquels lintgration a pour corrolaire une
intensification des avantages comparatifs conduisant une plus grande spcialisation de
la production. Celle-ci rduit les corrlations des cycles conomiques et rend les pays
membres de lunion vulnrables aux chocs asymtriques. A linverse, Frankel et Rose
(1997, 1998) estiment que lapprofondissement de lintgration conomique favoriserait
lapparition de cycles conomiques symtriques et quune union montaire qui tait
considre ex ante comme coteuse ou inimaginable peut devenir ex post bnfique.
Frankel et Rose (1997, 1998) remettent en cause la relation union montairespcialisation-asymtrie des chocs en sappuyant sur le modle de gravit. Ils mettent
ainsi en vidence pour 21 pays industriels, sur la priode 1959-1993, laccroissement du
commerce bilatral entre les pays et sa consquence : laugmentation des cycles
conomiques entre les pays.

Pourquoi mesurer le degr dasymtrie des chocs ?


Supposons deux conomies. Si les cycles de ces deux conomies sont
synchroniss, nous pouvons alors faire lhypothse quils sont touchs par des chocs
communs. Ces deux pays ont ds lors moins besoin de faire varier leur taux de change
que si leurs cycles ntaient pas synchroniss. La perte du taux de change peut tre
compense par une politique montaire commune. A linverse, si les chocs sont
spcifiques lune des deux conomies, la politique montaire commune ne pourra pas
stabiliser lconomie en question. Il faudra alors avoir recours dautres instruments de

Nous pouvons galement citer Rose et Engel (2000).

46

Introduction

politiques conomiques disponibles, notamment des marges de manuvre sur la


politique budgtaire, ou des critres dajustement.
Ainsi, la nature des chocs est importante. En nous appuyant sur Emerson et alii
(1990), nous pouvons distinguer plusieurs types de choc : les chocs communs et les
chocs spcifiques. Les chocs communs sont des chocs touchant lensemble des pays de
la zone tudie. Les chocs spcifiques sont des chocs particuliers, parfois appels chocs
idiosyncratiques, qui naffectent quun seul pays de la zone.
Il nous faut galement effectuer la distinction entre le caractre permanent ou
transitoire des chocs quils soient communs ou spcifiques. Nous dfinissons donc les
chocs permanents comme des vnements dont les effets se prolongent durablement
dans le temps et les chocs temporaires comme des vnements qui sestompent au fil du
temps. Parfois, la distinction entre chocs symtriques et chocs asymtriques est
introduite. Les chocs symtriques sont des chocs communs qui ont un impact identique
pour lensemble des pays de la zone et les chocs asymtriques sont des chocs communs
qui affectent les pays de la zone mais avec des ampleurs diffrentes.
Si une profonde intgration conomique et financire est ncessaire pour la
formation dune union montaire, il faut galement une volont politique forte 2,3 .
Lexistence de chocs symtriques est une condition qui nest ni ncessaire ni suffisante
pour constituer une union montaire. Lexistence de chocs symtriques cre uniquement
des conditions favorables pour la constitution dune union montaire.

Dans le chapitre 1, nous prsentons un cadre thorique de choix du rgime de


change en fonction de la nature des chocs. Nos rsultats montrent que lunion montaire
et les changes flottants avec coordination constituent un meilleur rgime de change que
les changes flottants sans coordination en cas de choc symtrique. La coopration tant
2

Nous pouvons souligner que leuro a davantage t une volont politique quconomique (Bnassy-

Qur et Coeur, 2000).


3

Pour une analyse de la cration dune zone montaire en terme dconomie politique, voir, par exemple,

Fernandez et Rodrick (1991) et De Grauwe (1993).

47

Introduction

un processus long et coteux, o la tentation de dvier existe, les pays auraient alors
intrt opter pour une union montaire. A linverse, un choc asymtrique serait mieux
gr en changes flottants quen union montaire puisque lutilisation dune politique
montaire commune ne permet pas de stabiliser lconomie. Il faut alors dautres
instruments de politique conomique ou des mcanismes compensateurs. Nous
terminons en tudiant brivement les rponses apporter en fonction du type de choc,
offre ou demande.

Dans le chapitre 2, nous proposons, aprs avoir prsent les travaux sur lEurope
et lAsie, didentifier et danalyser, dun point de vue empirique, les chocs affectant les
pays dAsie de lEst. Pour effectuer ce travail, nous nous appuyons sur trois mthodes
diffrentes : le taux de change rel, lestimation des cycles conomiques, les modles
vectoriels autorgressifs structurels. Ces trois analyses montrent que les chocs en Asie
de lEst seraient davantage asymtriques que symtriques.

Lobjet du chapitre 3 est de dvelopper une approche dynamique de l(a)symtrie


et de la convergence des chocs en utilisant un modle espace-tat estim avec le filtre de
Kalman. Grce ce modle, nous montrons, une fois encore, quil ny a pas de
convergence globale au niveau de la zone tudie mais une convergence relative entre
certains pays. Nos rsultats font galement apparatre que la crise financire de 1997 na
pas eu les mmes effets sur les pays de lAsean+3 et quelle constitue ce titre une
rupture.

48

Chapitre 1
Nature des chocs macroconomiques et
choix du rgime de change

1.1 Introduction
Si les thories du commerce international 1 montrent que louverture dun pays est
bnfique, il nen reste pas moins quelle peut tre chaotique, de manire transitoire la
plupart du temps, de par un mauvais choix concernant le rgime de change (McKinnon,
1973). Le rgime de change dtermine ainsi les conditions de linsertion dune
conomie au niveau international. Parmi les critres du choix dun rgime de change, la
nature des chocs occupe une place importante (Coudert, 2004).
Les chocs asymtriques sont le grand problme des unions montaires.
Naffectant pas les mmes pays ou dans des proportions diffrentes, ils ne permettent
pas une rponse commune. Il existe donc un problme de stabilisation
macroconomique.
Lobjectif de ce chapitre 1 est de mettre en vidence ce problme de stabilisation
macroconomique en prolongeant le modle prsent dans le chapitre introductif. Il
1

Voir, pour une synthse, Caves et alii (2002), Rainelli (2003(a), 2003(b)) et Krugman et Obstfeld

(2006).

49

1.1 Introduction

sagit du modle dvelopp par Artus (1997) dans lequel nous ajoutons un terme
alatoire ( ) pour modliser le choc macroconomique. Nous posons toujours un
modle deux pays : pays domestique (pays 1) et pays tranger (pays 2). Il ny a pas
demploi, donc pas de chmage, dans ce modle 2 . La demande du pays domestique
(pays 1) scrit :

y = a p * e p br + g +

(1.1)

Toutes les variables sont en logarithme. y est la demande, p et p * sont les prix
nationaux et trangers, r le taux dintrt, g les dpenses publiques et un choc de
demande. Enfin, la variable e est le taux de change au certain. Lorsque e augmente, il y
a une dprciation de la monnaie trangre (monnaie du pays 2), la comptitivit du
pays domestique se dgrade. A lquilibre, la production est dtermine par la demande.
Les prix croissent avec loffre de monnaie, tel que :
p = m

(1.2)

p* = m*

(1.3)

m = p cr

(1.4)

Lquilibre montaire scrit :

m est loffre de monnaie. Pour simplifier et allger les calculs, nous omettons la
variable y (la demande) dans cette expression. Lquation (1.4) peut se rcrire comme :

r=

pm
c

(1.5)

Enfin, le taux de change varie, en changes flexibles, en fonction des carts des
offres de monnaies :
e = m m*

(1.6)

Si nous souhaitons approfondir cette modlisation du choix du rgime de change en fonction de la

nature des chocs, nous devrons, par exemple, prendre appui sur les modles dvelopps par Sterdyniak
(1993) ou Villa et Sterdyniak (1993).

50

1.1 Introduction

En union montaire, les taux dintrt des deux pays doivent tre gaux (au moins
court terme) et les masses montaires identiques puisquil ny a plus quune seule
offre de monnaie. Ainsi, r = r * et m = m * .
En union montaire, lquilibre montaire global fait intervenir le prix moyen des
deux pays :
p + p*
m=
cr
2

(1.7)

La fonction de perte des autorits scrit :

L = y y + p 2

(1.8)

Rsolution
Compte tenu des quations (1.2) (1.6), nous pouvons rcrire la demande du
pays domestique (quation (1.1)) telle que :

y = a p * e p br + g +
b m m
y = a m * e m
+ g +
c c

y = a m(1 ) m * (1 ) +

b
(1 )m + g +
c

y = m(1 ) a + am * (1 ) + g +
c

(1.9)

La fonction de perte de la banque centrale peut galement se rcrire comme :

L = y y + p 2

L = y y + (m )
2

(1.10)

La rsolution est symtrique pour le pays 2 (pays tranger).


Dans un souci de simplification des calculs et de la notation, nous posons

g = g * = 0 et y = 0 . Ces simplifications ne remettent nullement en cause les rsultats.

51

1.1 Introduction

En changes flexibles, nous disposons du systme suivant :

*
y = m(1 ) a + c am (1 ) +

*
b

*
*
y = m (1 ) a + am(1 ) +
c

p = m
*
p = m *

(1.11)

En union montaire, le systme scrit :


b

y = m(1 ) c +

b
*
*
*
y = m (1 ) +
c

*
p = m = m = p *

(1.12)

Ltude des chocs va seffectuer au travers des termes et * . Nous tudions


tout dabord le cas dun choc symtrique (section 1.2) puis dun choc asymtrique
(section 1.3). La section 1.4 est consacre la question des rponses aux chocs
asymtriques dans une union montaire. Enfin, la section 1.5 apporte des lments de
conclusion et propose quelques pistes de recherches.

1.2 Le cas dun choc symtrique


Supposons que les deux pays subissent un choc commun ngatif. Ainsi, nous
posons lhypothse :

=*
Avec < 0 .

52

(1.13)

1.2 Le cas dun choc symtrique

Union montaire

En union montaire, voici le programme de la banque centrale :


Min Lu = y 2 + y * + 2 (m )
2

y = m(1 ) c +
s.c
b
y * = m(1 ) + *
c

(1.14)

En tenant compte de ces deux contraintes et en les remplaant dans la fonction de


perte, nous obtenons :
2

b
b

*
L = m(1 ) + + m(1 ) + * + 2 (m )
c
c

(1.15)

Lu

La condition de premier ordre


= 0 scrit :
m

b
b
b
b

2m(1 ) + (1 ) + 2 m(1 ) + (1 ) + 42 m = 0
c
c
c
c

(1.16)

En amnageant les termes, nous obtenons loffre de monnaie dquilibre :


m=

(1 ) b
c

(1 )2 b + 2
c

(1.17)

Nous remarquons que m > 0 car < 0 .


En remplaant m par sa valeur dans lquation de y (quation (1.9)) et sachant que
m = m * , nous obtenons :

y = y* =

2
2

(1 ) b + 2
c

(1.18)

Nous remarquons que y = y * < 0 . Nous sommes en dessous de la production


potentielle y . Lcart y y sagrandit.

53

1.2 Le cas dun choc symtrique

En union montaire, un choc symtrique ngatif va diminuer la production. Pour


viter une situation de rcession et lutter contre la hausse du chmage, la banque
centrale augmente son offre de monnaie.

Changes flexibles sans coordination

En changes flexibles sans coordination, chacune des deux banques centrales


minimise sa fonction de perte en prenant comme donne celle de son voisin (quilibre
de Nash non coopratif).

La raction est donne par :


Min L = y 2 + (m )2

Pays domestique
b

*
s.c y = m(1 ) a + am (1 ) +
c

Min L* = y * 2 + m *

Pays tranger

*
*
s.c y = m (1 ) a +

(1.19)

(1.20)

b
*
am(1 ) +
c

Nous ne nous attardons pas sur la rsolution de ces deux programmes car la
section 1.4 du chapitre introductif nous a dmontr linefficacit de labsence de
coordination des pays en changes flexibles. Toutefois, les offres de monnaie, m et m * ,
sont gales :

(1 )2 a + b 2a + b + 2
m = m* =

2
2

b
b
2
2
2
(1 ) a + + a (1 ) a +
c
c

(1.21)

Les offres de monnaie augmentent dun montant suprieur par rapport aux
montants m et m * en changes flexibles avec coordination et en union montaire. Les
ractions montaires de chacune des banques centrales, en changes flexibles sans
coordination, sont sous-optimales.

54

1.2 Le cas dun choc symtrique

Changes flexibles avec coordination

En changes flexibles avec coordination, la raction au choc commun est donne


par le programme suivant :

Min Lcf = L + L* = y 2 + y * + (m ) + m *
2

*
y = m(1 ) a + c am (1 ) +

s.c
b
y * = m * (1 ) a + am(1 ) + *

(1.22)

En remplaant y et y * dans la fonction de perte ( Lcf ), nous obtenons :

L = m(1 ) a +

f
c

b
*
am (1 ) +
c

2
+ m * (1 ) a + am(1 ) + * + (m ) + m *
c

(1.23)

Lcf
La condition de premier ordre
= 0 scrit :

b
b

2 m(1 ) a + am * (1 ) (1 ) a +
c
c

2 m * (1 ) a +

b
2
am(1 ) a (1 ) + 2 m = 0
c

(1.24)

Avec coordination, lquilibre, les deux banques centrales choisissent la mme


offre de monnaie tel que m = m * . Ce qui entrane :

b
b

2 m(1 ) a + am(1 ) + (1 ) a +
c
c

2m(1 ) a + am(1 ) + * a (1 ) + 2 2 m = 0
c

(1.25)

Sachant = * , nous obtenons, en amnageant les termes, loffre de monnaie


dquilibre suivante :

55

1.2 Le cas dun choc symtrique

m=

(1 ) b
c

(1 )2 b + 2
c

(1.26)

Do :
m = m* =

(1 ) b
c

(1 )2 b + 2
c

(1.27)

Nous remarquons que m = m * > 0 .


La raction en changes flexibles avec coordination est identique la raction en
union montaire (quation (1.17)). Lunion montaire ne rduit pas la libert des
politiques montaires si, et seulement si, les chocs sont symtriques.

1.3 Le cas dun choc asymtrique


A prsent, nous faisons lhypothse extrme dun choc totalement asymtrique.
Ainsi, nous avons :

= *

(1.28)

Avec < 0 .

Union montaire

La banque centrale minime la fonction de perte suivante :


2

b
b

2
L = m(1 ) + + m(1 ) + * + 2 (m )
c
c

(1.29)

Compte tenu que = * , nous pouvons rcrire lquation (1.29) comme :


2

b
b

2
Lu = m(1 ) + + m(1 ) + 2 (m )
c
c

56

(1.30)

1.3 Le cas dun choc asymtrique

Lu

La condition de premier ordre


= 0 scrit :
m

b
b
b
b

2m(1 ) + (1 ) + 2m(1 ) (1 ) + 42 m = 0
c
c
c
c

(1.31)

En ramnageant les termes, nous trouvons loffre de monnaie dquilibre :


2

2b
m (1 ) 2 = 0
c

(1.32)

m=0

(1.33)

En union montaire, un choc asymtrique nentrane aucune raction de la part de


la banque centrale 3 . Ds lors, nous avons :

y =

(1.34)

y * = * =

(1.35)

Le pays domestique (pays 1) subit une rcession pendant que le pays tranger
(pays 2) connat une expansion conomique. La fonction de perte scrit alors comme :
Lu = 2 2

(1.36)

Changes flexibles avec coordination

En changes flexibles avec coordination, les banques centrales minimisent la


fonction de perte commune ( Lcf ) par le choix de m et m * . Voici le programme :

Min Lcf = L + L* = y 2 + y * + (m ) + m *
2

*
y = m(1 ) a + c am (1 ) +

s.c
b
y * = m * (1 ) a + am(1 ) + *

(1.37)

Cette situation peut tre illustre par le comportement de la Banque centrale europenne qui ne ragit

pas lorsquun choc particulier touche un pays de la zone euro (les inondations en Allemagne en 2002 par
exemple).

57

1.3 Le cas dun choc asymtrique


En remplaant y et y * par leur expression et sachant = * , nous pouvons
rcrire la fonction de perte Lcf de la manire suivante :

L = m(1 ) a + am * (1 ) +
c

f
c

2
+ m * (1 ) a + am(1 ) + (m ) + m *
c

(1.38)

L f

La condition de premier ordre c = 0 scrit :


m

b
b

2 m(1 ) a + am * (1 ) + (1 ) a +
c
c

2 m * (1 ) a + am(1 ) a(1 ) + 2 2 m = 0
c

(1.39)

Dans un systme de changes flexibles avec coordination, en cas de choc


asymtrique, les ractions des banques centrales seront coordonnes mais de manire
oppose. Ainsi, nous avons m = m * . Nous pouvons alors crire la condition de premier
ordre comme :

b
b

2m(1 ) a + + am(1 ) + (1 ) a +
c
c

2 m(1 ) a + am(1 ) a (1 ) + 22 m = 0
c

(1.40)

En ramnageant les termes, nous obtenons loffre de monnaie dquilibre :

(1 ) 2 a + b

m=

(1 )
Nous remarquons que m > 0 .

58

2
2 a + +
c

(1.41)

1.3 Le cas dun choc asymtrique

Ds lors, en remplaant la valeur de m par son expression issue de lquation


(1.41) et m * par m dans lexpression de y (quation (1.9)), nous obtenons la valeur
dquilibre de y suivant :

y=

2
2

(1 )2 2a + b + 2
c

(1.42)

Nous voyons que y < 0 .

Pour rsumer, nous avons :

(1 ) 2a + b

m =

b
2
(1 ) 2a + + 2

y=
2
b

2
2
(1 ) 2a + +

Sachant que < 0 et que m = m * , alors y = y * . Le pays domestique (pays 1)


qui connat un choc ngatif (hypothse que < 0 ) va subir une baisse de sa production
et va, pour y remdier et lutter contre la hausse du chmage, accrotre sa masse
montaire. Le pays tranger (pays 2) va, lui, subir une hausse de sa production et, pour
contrer les tensions inflationnistes, diminuer sa masse montaire.
La fonction de perte jointe ( Lcf ) scrit :

Lcf = 2 2
b

2
2
(1 ) 2a + c +

59

(1.43)

1.3 Le cas dun choc asymtrique

Nous observons que :


2

< Lu = 2 2
Lcf = 2 2
b

2
2
(1 ) 2a + c +

Car

(1 ) 2a + b + 2
c

(1.44)

est infrieur 1.

La perte de lautonomie de la politique montaire est dautant plus coteuse en


union montaire que les chocs sont asymtriques puisquil ny a aucune raction de la
part des autorits montaires. Labsence du taux de change comme instrument
dajustement est ici dommageable.

1.4 Labsence du taux de change est-elle dommageable


en cas de chocs asymtriques ?
La section 1.3 nous montre que face un choc asymtrique, la banque centrale,
qui statue en fonction des intrts de lensemble de lunion montaire, ne ragit pas.
Cest dans ce cas de figure que la perte de linstrument du taux de change et de
lautonomie de la politique montaire peut se faire le plus durement ressentir.
Avant dtudier les rponses possibles et envisageables par les pays dune union
montaire touchs par des chocs asymtriques (section 1.4.2 et 1.4.3), nous devons
souligner que lalternative lunion montaire, cest--dire les changes flexibles ne sont
pas forcment la meilleure rponse. Il faut souligner le fait que le taux de change nest
pas toujours un instrument stabilisateur et quil peut gnrer des chocs (section 1.4.1).

60

1.4 Labsence du taux de change est-elle dommageable en cas de chocs asymtriques ?

1.4.1 Le taux de change comme instrument de dstabilisation ?


Gnralement, lalternative lunion montaire 4 est le rgime de changes
flexibles. Dans la thorie des zones montaires optimales, le taux de change est un
instrument de stabilisation en cas de chocs dfavorables pour un des pays de la zone
tudie. Cette constatation est vrifie sous lhypothse keynsienne de rigidit des prix
et des salaires et dabsence de mobilit du capital. Toutefois, si ces hypothses ne sont
plus vrifies, le taux de change na alors plus les mmes vertus.
Une des conditions fondamentales de lefficacit de linstrument du taux de
change est que les variations du taux de change nominal se rpercutent sur la
comptitivit et ne sont pas compenses par des variations de prix. Les variations du
taux de change nominal nont deffets sur la comptitivit que de manire temporaire, le
temps que les rigidits disparaissent. A long terme, une dvaluation se traduit par une
hausse des prix et des salaires nominaux qui ajusteront le taux de change rel son
niveau initial.
Dautre part, en effectuant des dvaluations rptes, un pays peut atteindre un
taux de chmage faible au prix dune inflation leve (De Grauwe, 1999). L aussi,
cette hypothse est vrifie uniquement dans le cas o la courbe de Phillips nest pas
une droite verticale (ce qui est le cas court terme uniquement). Les montaristes,
Friedman le premier, ayant dmontr que la courbe de Phillips est verticale long
terme, ce type de politique ne peut tre que gnrateur dinflation, donc, atteindre la
comptitivit de lconomie sans avoir aucune consquence permanente sur le taux de
chmage.
Dun point de vue thorique, les changes fixes sont mieux mme de protger les
conomies contre les chocs nominaux alors que les changes flottants seraient plus
appropris en cas de chocs rels (Calvo et Mishkin, 2003). Confront un choc
4

Nous avons adopt cette alternative dans le modle que nous avons dvelopp dans les sections 1.2 et

1.3.

61

1.4 Labsence du taux de change est-elle dommageable en cas de chocs asymtriques ?

nominal, un taux de change fixe joue un rle stabilisateur puisquil impose une
discipline montaire ; loppos, un taux de change flottant aurait tendance
transmettre la perturbation la sphre relle (Clarida et Gertler, 1994), augmentant ainsi
la volatilit de lconomie. En cas de choc rel, sur les termes de lchange par exemple,
les changes flottants apportent une meilleure rponse. Edwards et Levy-Yeyati (2003)
confirment la thorie mais leurs rsultats apparaissent isols dans la littrature
conomique mme sils confirment, comme Levy-Yeyati et Sturzenegger (2003), que
les pays ayant opts pour un change flottant obtiennent une croissance plus rapide et
plus leve que ceux qui ont opt pour un change fixe. Artis et Ehrmann (2006)
montrent galement pour quatre conomies industrielles (le Royaume-Uni, le Canada, la
Sude et le Danemark) que les chocs rels sont relativement symtriques et que le taux
de change na pas t utilis comme une variable dajustement.
Cependant, il apparat que les taux de change flottants ne parviennent pas
totalement attnuer les chocs et ont mme tendance les amplifier (Frankel et Rose,
1994 ; Hausmann et alii, 1999). Ce fait est notamment observable pour les pays
mergents. Ceci sexplique, principalement, pour trois raisons. Premirement, ces pays
ont beaucoup de mal emprunter dans leur propre monnaie 5 ou prter leur propre
monnaie 6 .

Deuximement,

les

investisseurs

internationaux

sont

extrmement

souponneux vis--vis des niveaux dendettement. Enfin, il y a un manque de crdibilit


des banques centrales.
Dernier point et non des moindres, la thorie des zones montaires optimales se
place dans un cadre de travail o la mobilit des capitaux est nulle. Cette hypothse
nest plus valable aujourdhui. Nous pouvons mme avancer lide quil y a une
financiarisation du taux de change (Bourguinat, 1999) et que ce sont davantage les
mouvements de capitaux que le commerce qui dterminent le taux de change. Une
intgration financire renforce pourrait alors fournir le moyen de sassurer contre des
chocs asymtriques (De Grauwe et Mongelli, 2005). Par ailleurs, Mundell (1973(b))
5

Eichengreen et Hausmann (1999) utilisent le terme de pch originel.

McKinnon et Schnabl (2006) parlent de vertu conflictuelle.

62

1.4 Labsence du taux de change est-elle dommageable en cas de chocs asymtriques ?

corrige labsence de mobilit des capitaux (article de 1961) et montre limportance de


lintgration financire dans le choix du rgime de change 7 .
Des exemples rcents avec la crise du Systme montaire europen (SME) en
1992-1993, la crise mexicaine en 1994-1995, la crise asiatique en 1997-1998, les crises
russe et brsilienne en 1998 et 1999 et enfin turque en 2001, nous ont montr les risques
dun change fixe en prsence dune libert totale des mouvements de capitaux. Le
triangle des incompatibilits de Mundell montre quun pays ne peut bnficier
simultanment de lautonomie de sa politique montaire, de parits fixes et de la libre
circulation des capitaux. Pour expliquer ces crises, plusieurs modles ont t
dvelopps. Une premire gnration de modles initie par Krugman (1979) a montr
que les crises de change taient dues la dgradation des fondamentaux ncessaires
un rgime de change fixe 8 . Lorsque les fondamentaux se dgradent jusqu un certain
point, la parit fait lobjet dattaques car elle est juge non compatible avec les objectifs
initiaux. Les modles de seconde gnration due notamment Obstfeld (1986(b)) 9 , ont
pris toute leur importance lors de la crise du SME en 1992-1993. Ces modles donnent
un poids crucial aux anticipations autoralisatrices dans lexplication des crises. Selon
cette approche, une crise survient lorsque les agents anticipent que leur attaque sur le
taux de change peut dstabiliser la banque centrale et lobliger modifier sa parit 10 . Le
7

A fixed exchange rate system is a device for automatic cushioning of shocks without destroying the

image of the international moneyness of the national money in the public mind (Mundell, 1973).
8

Les fondamentaux concernent, essentiellement, la matrise de linflation, la stabilit du taux de change

rel et surtout lquilibre budgtaire.


9

Nous pouvons galement citer Obstfeld (1994(a)).

10

Un exemple trs simple peut tre pris dans le cas du SME. Dans le SME pr-crise, les taux de change

des monnaies europennes avaient des marges de fluctuations troites ( 2,25% ). Supposons que le taux
plafond du deutsche mark tait fix 3,37 francs. Si les agents sont persuads dune rvaluation du
deutsche mark, ils achtent la monnaie allemande ce prix puisque, si la rvaluation a lieu, ils pourront
en tirer bnfice. La banque centrale est contrainte de cder les deutsche marks ce prix. Ds lors, deux
solutions sont possibles. Soit la banque centrale ne change pas sa parit et le deutsche mark sloigne du
taux plafond et les agents ont perdu leur pari. Soit la banque centrale ne peut plus assurer une telle

63

1.4 Labsence du taux de change est-elle dommageable en cas de chocs asymtriques ?

caractre autoralisateur de ces crises provient du fait que pour tre crdible, la parit
dpend de la dtermination de la banque centrale la maintenir son niveau et la
dtermination dpend elle-mme de la crdibilit de la parit (Jeanne, 1997). Ce type de
modle fait apparatre des quilibres multiples en fonction des fondamentaux. Ainsi,
mme si les fondamentaux ne sont pas les lments dclencheurs de la crise (Flood et
Marion, 1996), ils jouent un rle crucial (Frankel et Rose, 1996).

1.4.2 Comment ragir face un choc de demande ?


Dans le modle dvelopp dans les sections 1.2 et 1.3, le choc analys est un choc
de demande. Si un choc symtrique ne constitue pas un problme en union montaire, il
nen va pas de mme pour le choc asymtrique.
En rponse un choc asymtrique qui modifie une des composantes de la
demande, lutilisation de la politique budgtaire est normalement efficace 11 . Limpact
de la politique budgtaire sera dautant plus lev que la contrainte extrieure est
assouplie, que linflation de lunion est faible et que la mobilit des capitaux est parfaite
(il y a alors un faible effet dviction). Cette efficacit est toutefois relativiser pour les
petites conomies ouvertes sujettes aux fuites budgtaires.

parit et les anticipations des agents deviennent autoralisatrices. La banque centrale abandonne sa parit,
donc le taux plafond est revu la hausse. Cette rvaluation est source de gains pour les agents et de
pertes pour la banque centrale.
11

Daprs le modle de Mundell et Fleming, en changes fixes, la politique budgtaire est efficace. En

effet, laccroissement des dpenses publiques entrane un excdent de la balance globale, dans
lhypothse de parfaite mobilit des capitaux. La banque centrale, pour maintenir fixe sa parit, intervient
en vendant de la monnaie nationale et en accumulant des rserves. Cette augmentation des rserves a pour
consquence une augmentation de la masse montaire.

64

1.4 Labsence du taux de change est-elle dommageable en cas de chocs asymtriques ?

Lautre possibilit rside dans lexistence dun fdralisme budgtaire mais ce


systme est difficile mettre en place :
-

il existe, comme dans tout systme dassurance, un risque dala moral :


en amortissant les consquences dun choc, ces transferts budgtaires
nincitent pas les pays recourir aux autres canaux dajustements
possibles lorsquils existent. Ds lors, un pays touch par un choc
dfavorable tend devenir un bnficiaire systmatique de la part des
autres pays de lunion ;

la souverainet nationale en matire de politique budgtaire est remise en


cause.

1.4.3 Comment ragir face un choc doffre ?


La rponse apporter un choc doffre est plus complexe que celle pour les chocs
de demande. Les chocs doffre refltent, en effet, les structures productives des pays de
lunion, or il est probable que ces structures soient diffrentes dun pays un autre.
En rponse un choc doffre qui renchrit les cots de production, les politiques
budgtaires sont dsormais inefficaces, quelles soient ou non coordonnes, car il faut
dsormais adapter les conomies la situation de lunion et non chercher des
financements (Barthe, 2003). Lajustement ce type de choc, en changes flexibles,
peut seffectuer par des dvaluations mais, comme nous lavons vu lors de la section
1.4.1, ces dvaluations nont aucune efficacit long terme et seul un rajustement de la
parit apparat possible.
En union montaire, lajustement possible, issu de larticle pionnier de Mundell
en 1961, peut se raliser via la mobilit du facteur travail. Il faut toutefois, l aussi,
relativiser la puissance de ce facteur dajustement. La mobilit parfaite des travailleurs
si elle permet de compenser les cots dun choc asymtrique va produire des effets
secondaires, notamment la dsertification des zones habites et la dstabilisation de la
base imposable entranant ainsi une spcialisation accrue des activits qui rendrait les
65

1.4 Labsence du taux de change est-elle dommageable en cas de chocs asymtriques ?

conomies nationales davantage sujettes des chocs asymtriques (Erkel-Rousse,


1997).

Tableau 1.1 : les ajustements thoriquement ncessaires selon la nature des chocs
Choc de demande
Politique montaire commune
Choc symtrique

Coordination des politiques budgtaires


nationales
Politique budgtaire nationale

Choc asymtrique

Coordination des politiques budgtaires


nationales

Choc doffre
Politique montaire
commune
Mobilit du travail
Flexibilit des prix
et des salaires
Rformes structurelles

Source : Barthe (2003).

1.5 Comment expliquer les variations de taux de change


bilatraux en fonction des fondamentaux des pays ?
Lobjectif de la section 1.5 est dtudier dans quelles mesures certaines variables
nonces par la thorie des zones montaires optimales peuvent expliquer les variations
des taux de change. Nous reprenons la mthodologie employe par Bayoumi et
Eichengreen (1996, 1999) et Bnassy-Qur et Lahrche-Rvil (1999). Toutefois,
linverse de ces tudes, notre objectif nest pas de dterminer la monnaie ancre idale
pour certaines des monnaies asiatiques 12 . Il sagit plutt danalyser les possibilits de

12

Bayoumi et Eichengreen (1996) cherchent dterminer les pays europens qui sont prts pour une

union montaire en construisant un indice de zones montaires optimales par rapport au deutsche mark et

66

1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
crer une zone montaire qui pourrait sinspirer des principes du Systme montaire
europen (SME) o les taux de change seraient fixes et o les politiques montaires
seraient coordonnes et les banques centrales coopreraient pour viter des attaques
isoles sur une monnaie qui se propageraient dautres.

1.5.1 Les prcdents travaux


Bayoumi et Eichengreen (1996, 1999) dcident de tester, pour 21 pays
industrialiss et pour le Japon et 19 de ses partenaires commerciaux, une quation de
zone montaire optimale. Voici leurs rsultats pour respectivement les 21 pays
industrialiss 13 (sur la priode 1983-1992) et pour le Japon et ses partenaires
commerciaux 14 (sur la priode 1976-1995) :
SD(eij ) = 0.09 + 1.46SD(yi y j ) + 0.022DISSIM ij 0.054TRADEij + 0.012SIZEij
(0.02)

(0.21)

(0.006)

(0.006)

(0.001)

(1.45)

n = 210 R = 0.51 S .E. = 0.027


( ) Ecart type
2

SD (eij ) = 0.01 + 0.79 SD(y i y j ) + 0.01DISSIM ij 0.34TRADEij + 0.012 SIZEij


(0.27)

(3.61)

(1.64)

(7.57 )

(5.24)

(1.46)

n = 171 R = 0.36 S .E. = 0.028


2

() t

de Student

Avec SD(eij ) lcart-type de la variation du logarithme du taux de change


bilatral, SD(yi y j ) lcart-type de la variation du logarithme du taux de croissance
lobjectif de Bnassy-Qur et Lahrche-Rvil (1999) est de dterminer la monnaie dancrage optimale
pour les pays de lEst et du Sud de lUnion europenne.
13

Les pays inclus dans la rgression sont lAustralie, lAutriche, lAllemagne, la Belgique, le Canada, le

Danemark, lEspagne, les tats-Unis, la Finlande, la France, la Grce, lIrlande, lItalie, le Japon, la
Norvge, la Nouvelle-Zlande, les Pays-Bas, le Portugal, le Royaume-Uni, la Sude et la Suisse.
14

Les 19 principaux partenaires commerciaux du Japon sont la Core du Sud, Hong Kong, lIndonsie, la

Malaisie, Singapour, Taiwan, la Thalande, les Philippines, lAustralie, la Nouvelle-Zlande, le Canada,


les tats-Unis, lAllemagne, la Belgique, lEspagne, la France, lItalie, les Pays-Bas et le Royaume-Uni.

67

1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
bilatral, DISSIM ij la somme des diffrences absolues du commerce en agriculture, en
minerais et en manufacture dans le commerce total en marchandises, TRADEij la
moyenne du rapport entre les exportations bilatrales et les PIB domestiques et SIZEij
la moyenne du logarithme des deux PIB.
Ces deux quations expliquent la variation de chaque taux de change nominal

bilatral ( SD(eij )) par lasymtrie des cycles conomiques (SD(yi y j )) entre les
deux pays, lasymtrie de la rpartition des changes ( DISSIM ij ) entre trois secteurs
dactivits (agriculture, minerais et biens manufacturs), leur taux douverture bilatral
( TRADEij ) et la taille des deux pays en question ( SIZEij ). Selon leurs rsultats, lAsie
de lEst hors Japon ne respecte gure moins que lEurope les critres qui identifient
traditionnellement une zone montaire optimale : intgration commerciale et financire,
corrlation des chocs, mobilit des facteurs.
Bnassy-Qur et Lahrche-Rvil (1999) proposent destimer une quation
sensiblement diffrente car les auteurs se posent la question du choix de la monnaie
dancrage des pays de lEst et du Sud de lUnion europenne (UE). Autrement dit,
lide de Bnassy-Qur et Lahrche-Rvil (1999) est de dterminer lancre optimale
pour les pays de lEst et du Sud de lUE afin que ces derniers russissent au mieux leur
intgration conomique au sein de lEurope. Il y a 3 ancres optimales potentielles : le
dollar, leuro (anciennement le deutsche mark) ou le yen. Voici les rsultats de leur
estimation :
SDS ij = 4.950 + 0.356 SDYij 0.022 RGLij + 0.040 RSIZEij

(5.74)

(7.91)
2

()

n = 147 R = 0.299
t de Student

( 3.06)

(2.32)

(1.47)

i sont les monnaies des pays de lchantillon et j reprsente les trois monnaies
ancres potentielles : dollar, euro, yen. SDS ij mesure lcart-type de la variation du
logarithme du taux de change entre i et j, SDYij mesure la symtrie des cycles
68

1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
conomiques (cart-type de la variation du logarithme du taux de croissance bilatral),

RGLij reprsente la part du commerce intra-branche qui rend compte de limportance


de ce dernier dans le commerce bilatral (cet indice est calcul par un indice de Grubel
et Lloyd) et RSIZEij est la taille relative du pays i par rapport une ancre potentielle j
(mesure par le rapport entre le PIB [nominal] du pays i et de lancre j).
Grce aux coefficients estims de lquation (1.47), les auteurs calculent la
volatilit de chaque taux de change nominal avec deux ancres potentielles : dollar et
euro. Ainsi SDS ij devient une prvision ; lquation (1.47) est ainsi considre comme
dterministe. Le yen est exclu du calcul car il nest pas considr comme une monnaie
dancrage potentielle. Selon Bnassy-Qur et Lahrche-Rvil (1999), la volatilit
thorique par rapport cette monnaie est systmatiquement plus leve que par rapport
aux deux autres monnaies. Ce calcul fait ainsi ressortir les prvisions de volatilits des
monnaies i par rapport au dollar et par rapport leuro. Le rapport des deux volatilits
thoriques permet ds lors de dterminer la monnaie dancrage qui devrait tre
privilgie. Ds lors, il apparat que leuro est la monnaie dancrage optimale pour ces
pays et que si les autorits montaires des pays de lEst et du Sud de lUE dcidaient de
stabiliser leurs monnaies par rapport un panier de devises, leuro y occuperait une
place majoritaire.

1.5.2 Union montaire : au tour de lAsie ?


1.5.2.1 Mthodologie
Nous proposons destimer lquation suivante :

SD(eij ) = c + a1 SD(y ij ) + a 2TRADEij + a3 SIZEij

69

(1.48)

1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
Cette quation permet dexpliquer la variation du taux de change bilatral par la
nature des chocs macroconomiques bilatraux (symtriques ou asymtriques),
lintgration commerciale bilatrale et la taille relative des pays de la zone considre.

La volatilit du taux de change nominal entre i et j (SD(eij )) est mesure par

lcart-type (SD) de la variation annuelle du logarithme du taux de change nominal


entre i et j (eij ) entre 1985 et 2002 15 . Ainsi :

SD(eij ) = SD(eij ,t eij ,t 1 )

(1.49)

Le degr dasymtrie des cycles conomiques entre i et j (SD(y ij )) est galement


mesur par lcart-type (SD) de la variation annuelle du logarithme du PIB rel entre i et
j (y ij ) entre 1985 et 2002 16 . Nous avons donc :

SD(yij ) = SD(yi y j )

(1.50)

y i = y i ,t y i ,t 1

(1.51)

y j = y j ,t y j ,t 1

(1.52)

Avec

Lintensit du commerce bilatral entre i et j (TRADEij ) est calcule par la part du


commerce entre i et j en pourcentage des PIB (nominaux) de i et j. Cet indicateur
reprsente une moyenne sur la priode 1985-2002 17 :

TRADEij =

15

1 n
TRADEij ,t
n t =1

(1.53)

Les taux de change proviennent des Statistiques Financires Internationales du Fonds montaire

international. Ce sont des donnes annuelles (fin de priode).


16

Les donnes concernant les PIB rels (en dollars US de 1995) et nominaux (en dollars US courants)

proviennent de la base de donnes CHELEM du Cepii.


17

Les donnes sur les changes commerciaux bilatraux (exprims en dollars US courants) sont

galement issues de la base de donnes CHELEM du Cepii.

70

1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
Avec
TRADEij ,t

X ij + M ij
=
Yi + Y j

(1.54)

O X ij sont les exportations de i vers j et M ij sont les importations de i en


provenance de j. Yi et Y j sont les PIB nominaux des pays i et j et n est le nombre de
priodes considres.
Enfin, lindicateur SIZEij qui mesure la taille relative des pays i et j dans
lensemble de la zone se calcule par une moyenne entre 1985 et 2002 :

1 n
SIZEij = SIZEij ,t
n t =1

(1.55)

Avec

SIZEij ,t

Avec Y le PIB rel,

Yi + Y j
=

Yk
k

(1.56)

le PIB rel de lensemble de la zone (dfini par

lchantillon 18 ) et n le nombre de priodes considres.


Les signes attendus des coefficients ai (i = 1, 2, 3) sont : a1 > 0 , a 2 < 0 , a3 > 0 .
En effet, plus les cycles conjoncturels sont proches, moins le taux de change doit servir
de variable dajustement, plus le commerce bilatral est lev, plus le taux de change
18

Lchantillon comprend les pays dAsie parmi lesquels la Chine, Hong Kong, lIndonsie, la Core du

Sud, Singapour, la Malaisie, les Philippines, le Pakistan, lInde, la Thalande, Brunei, lAustralie, la
Nouvelle-Zlande et le Japon. Le manque de donnes (pour diverses raisons) pour le Laos, le Vietnam, la
Core du Nord, le Bangladesh, Myanmar (anciennement la Birmanie), le Bhoutan, Taiwan et la Papouasie
Nouvelle Guine, nous a oblig les retirer de lchantillon sous peine davoir certaines matrices, dont
TRADEij , ne comportant que 91 observations au lieu de 231 si nous avions incorpor ces pays dans

lchantillon, ce qui aurait eu des consquences sur la validit de notre estimation.

71

1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
doit tre stable et plus les pays reprsentent un faible poids dans la zone tudie, plus ils
ont intrt rduire les fluctuations de leurs monnaies.

1.5.2.2 Nos rsultats


Voici les rsultats de lestimation de lquation (1.48) par la mthode des
moindres carrs ordinaires :
SD(eij ) = 0.067 + 1.810SD(y i y j ) 0.301TRADEij + 0.045SIZEij
(3.46)

(3.88)

()

n = 91 R = 0.18
t
de Student

( 1.65)

(2.09)

(1.57)

Les coefficients ont les signes attendus. Des cycles conjoncturels asymtriques
qui peuvent provenir de chocs ou de structures asymtriques justifient des variations du
taux de change. Les pays, dont le commerce bilatral est intense, ont intrt avoir un
taux de change stable. De plus, ils subissent moins de chocs asymtriques, ce qui limite
les fluctuations du change. Enfin, lindicateur de taille SIZEij permet ici de se rendre
compte du poids des pays i et j dans la zone elle-mme. Cet indicateur nous indique que
des petits pays ont tout intrt se coordonner pour rduire les fluctuations de leurs
monnaies tant donn (i) quils sont beaucoup plus ouverts aux changes que les grands
pays et (ii) quils sont davantage vulnrables aux chocs asymtriques que les grands
pays.
Les t de Student sont galement tous significatifs 5% sauf pour le coefficient de
la variable TRADEij o le t de Student est significatif 10%. Cependant, lobservation
des volatilits des taux de croissance et surtout des taux de change nous conduit
penser quil peut exister une source dhtroscdasticit. Nous effectuons le test de
White (1980) afin de tester cette hypothse 19 . La statistique associe ce test est 2,17.
19

Le test de White (1980) est fond sur une relation significative entre le carr du rsidu et les variables

explicatives en niveau et au carr.

72

1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
La statistique thorique qui suit une statistique de Fischer vaut 2,45. Nous rejetons donc
lhypothse dhtroscdasticit. La statistique LM 20 associe au test (calcule par le
produit nR 2 ) est gale 16,38 ce qui est infrieur 16,812 21 . Nous rejetons donc une
nouvelle fois lhypothse dhtroscdasticit.
Enfin, nous effectuons un nouveau test de White (1980) prenant en compte
lventuelle influence croise des variables. La statistique vaut 1,43. Nous rejetons
nouveau lhypothse dhtroscdasticit avec pour origine linfluence croise des
variables. Ds lors, nos t de Student ne souffrent daucune source dhtroscdasticit et
sont statistiquement significatifs.

1.5.3 Limites de la mthode


Malgr les bons rsultats obtenus, lquation (1.48) est essentiellement sujette
trois critiques : (i) le choix de la variable TRADEij , (ii) la compression des variables
exognes et (iii) labsence de lien entre la variable endogne et les variables exognes.
Le choix de la variable TRADEij fait rfrence au critre de McKinnon (1963). Ce
critre doit tre relativis. Si nous considrons, au cours du temps, leffet de la volatilit
du taux de change sur le commerce international, il apparat que le risque de change na
quun impact limit sur le commerce. Ceci peut sexpliquer par lexistence
dinstruments de couverture auxquels les agents font appel et qui attnuent ainsi
limpact ngatif de la volatilit du change. Ceci tant, ces instruments ont un prix qui
constitue un cot. Ce cot peut sinterprter comme une barrire au commerce
(Allgret, 2005). De rcents travaux montrent linfluence dune union montaire sur le
commerce. Ainsi, Rose (2000) 22 estime, partir de donnes en coupe et laide dun
20

La statistique thorique LM est distribue selon une statistique khi-deux 2k degrs de libert, avec k le

nombre de coefficients estim hormis la constante.


21

16,812 correspond la statistique khi-deux 6 degrs de libert pour un risque derreur de 1%.

22

Nous pouvons aussi citer les travaux de Frankel et Rose (2000) et Rose et van Wincoop (2001).

73

1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction des
fondamentaux des pays ?
modle de gravit, que le commerce entre des pays appartenant la mme union serait
multipli par trois. Toutefois, sa mthodologie soulve de nombreux problmes, cest
pourquoi leffet dune union montaire sur le commerce nest pas gnral (Lochard,
2005).
Deuxime critique, lquation (1.48) apparat trop globale au sens o nous
agrgeons plusieurs critres pour expliquer une seule variable : le taux de change. De
plus, cette rgression apparat moins prcise quune analyse bilatrale, tudiant un un
les couples de pays. Il sagit davantage dune analyse globale, cest--dire au niveau de
la zone, que dune analyse dtaille, cest--dire prenant les pays de la zone un un. Par
ailleurs, le signe des coefficients peut tre trompeur. Par exemple, dans lquation
(1.48), le signe du coefficient a1 doit tre positif. Cependant, si la variance des taux de
croissance est grande, alors la variance du taux de change peut galement tre leve,
entre les pays i et j. Le coefficient a1 peut tre positif et significatif mais cela ne
signifiera pas pour autant que les deux pays ont intrt former une union montaire.
Enfin, ce troisime point est dautant plus valable pour lEurope, il est possible
quil ny ait aucun lien entre les variations du taux de change et les cycles conomiques,
les changes commerciaux et la taille relative des pays. En Europe, la volont de
stabilisation du taux de change dcoulait de la mise en place dun systme de change
particulier et non de lharmonisation des cycles conomiques ou de lintensit
commerciale. Par ailleurs, il peut exister dautres critres pouvant expliquer les
variations du taux de change mais qui ne sont pas forcment dordre conomique (De
Grauwe, 1999 ; Allgret, 2005).

74

1.6 Conclusion

1.6 Conclusion
Sil est gnralement admis quun taux de change flexible est prfrable lunion
montaire en cas de chocs asymtriques et inversement en cas de chocs symtriques, il
peut cependant exister un certain nombre de rserves.
Nous montrons laide dun modle thorique que les changes flexibles avec
coordination

aboutissent

aux

mmes

rsultats

en

terme

de

stabilisation

macroconomique que lunion montaire en cas de chocs symtriques. Mais, la


coordination tant un processus coteux dans lequel la tentation de dvier existe,
lunion montaire apparat prfrable puisquelle installe de facto cette coordination. A
linverse, les chocs asymtriques montrent le prjudice que fait subir labsence de taux
de change ainsi que la perte de la politique montaire comme instrument dajustement
en union montaire.
Toutefois, comme le dmontrent Frankel et Rose (1994) mais aussi Hausmann et

alii (1999), les taux de change flottants ne parviennent pas totalement attnuer les
chocs et auraient mme tendance les amplifier. Le taux de change nest alors plus
linstrument dajustement que lon prconise mais davantage un lment dstabilisateur.
Il peut galement tre lorigine des chocs (Obstfeld, 1986(a)).
Les recherches futures devront sans aucun doute se dvelopper sur trois aspects
majeurs : lintgration de lhypothse de parfaite mobilit des capitaux, la spcification
entre chocs doffre et chocs de demande et, enfin, lintgration dun pays tiers ne faisant
pas partie de lunion montaire.

75

Chapitre 2
LAsie de lEst remplit-elle les conditions
dune zone montaire optimale ?
Lanalyse des chocs macroconomiques

2.1 Introduction
La dcision de crer une union montaire repose sur la thorie des zones
montaires optimales. Pour dfinir si deux ou n pays forment une zone montaire
optimale, Mundell (1961), McKinnon (1963) et Kenen (1969), essentiellement, ont
dvelopp un certain nombre de critres : mobilit des facteurs de production (en
particulier le travail) et la flexibilit des prix et des salaires, le degr douverture des
conomies et le degr de diversification des structures de production.
Toutefois, ces diffrents critres sont parfois insuffisants, ne permettant pas
toujours de dlimiter exactement les contours de la zone montaire optimale. Cest
pourquoi quantit dtudes porte sur le degr dasymtrie des chocs rels que subissent
les pays susceptibles dentrer dans la mme union montaire. Bien quabsente du Trait
dAmsterdam dans le cas des pays europens, les (a)symtries reprsentent une source
essentielle de cot dans lanalyse thorique des zones montaires optimales. Le degr
76

2.1 Introduction

dasymtrie est un facteur primordial lorsque lon cherche mesurer limpact de la perte
du taux de change comme variable dajustement.
Pourquoi mesurer le degr dasymtrie des chocs ? Une union montaire suppose
la perte du taux de change comme variable dajustement macroconomique en cas de
choc. Cette perte peut savrer dautant plus prjudiciable que les pays [de lunion] ne
sont pas touchs de manire quivalente par ces chocs. Si les chocs sont communs
tous les pays de lunion, la perte du taux de change peut tre compense par la politique
montaire commune. Au contraire, si les chocs sont spcifiques tel ou tel pays, la
politique montaire commune ne pourra pas stabiliser lconomie et risque daggraver
les consquences du choc. Il est donc ncessaire de trouver dautres instruments de
politiques conomiques, notamment des marges de manuvre sur la politique
budgtaire.
Il est important ce stade de souligner que la symtrie des chocs nest pas une
condition ncessaire et suffisante pour constituer une union montaire. Ce nest pas
parce que deux ou n pays sont en prsence de chocs symtriques quils doivent former
une union montaire. A linverse, lexistence de chocs asymtriques peut ne pas tre un
obstacle la formation dune union montaire si ces deux ou n pays ont dautres
moyens dajustement. Qui plus est, une union montaire ne peut voir le jour sans une
profonde intgration conomique et financire mais aussi et surtout une volont
politique forte. Ainsi, dans la ralit, lidentification de chocs symtriques nest ni une
condition ncessaire ni suffisante pour constituer une union montaire. Lexistence de
chocs symtriques cre donc seulement des conditions favorables pour la constitution
dune union montaire.
Depuis leffondrement en 1997 des rgimes de changes fixes (de facto ou non)
ancrs sur le dollar, il y a une vritable interrogation sur le choix du rgime de change
dans les pays dAsie de lEst. Avec lmergence de la Chine depuis quelques annes et
son rle trs actif, avec le Japon, dans laccumulation de rserves de change, la question
du rgime de change est relance et simpose.

77

2.1 Introduction

La crise de 1997 a montr les faiblesses rcurrentes des rgimes de changes fixes
unilatraux. Ce type de rgime peut scarter de son quilibre de long terme car il est
sujet lapprciation relle (Obstfeld et Rogoff, 1995 ; Goldfajn et Valds, 1996),
vulnrable aux attaques spculatives (Williamson, 2000) et est susceptible de gnrer un
ala moral sil saccompagne de garanties implicites lendettement en devises
(Esquivel et Larrain, 1998).
Aprs cette crise, et mme si le Fonds montaire international (FMI) a prconis
davantage de flexibilit, certains pays, dune manire officielle ou non, ont continu
davoir un taux de change plus ou moins fixe (Coudert et Dubert, 2004 ; Levy-Yeyati et
Sturzenegger, 2005). Afin de prvenir les crises, les pays de lAsean 1 ainsi que la Chine,
le Japon et la Core 2 ont sign les accords de Chiang Mai. Ces accords prennent la
forme de swaps qui permettront une banque centrale dont la monnaie est en difficult
dchanger pendant quelques temps sa monnaie contre des rserves des banques
centrales participant laccord pour intervenir sur son march des changes.
Lobjectif de ce chapitre est deffectuer une synthse des principaux travaux qui
ont eu lieu concernant lanalyse des chocs macroconomiques en Asie de lEst (section
2.2). Cette littrature est relativement rcente, une dizaine dannes, puisque lide
dune monnaie commune et dun systme de change adapt a merg en 1998 lors dune
runion de lAsean (Yuen, 2000).
Ensuite, nous effectuons une recherche empirique sur la nature des chocs en
utilisant les taux de change rels (section 2.3), les cycles conomiques (section 2.4) et
les processus vectoriels autorgressifs structurels (section 2.5). La section 2.6 prsente
nos conclusions.

LAsean regroupe lIndonsie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, la Thalande, Brunei, le Vietnam,

la Birmanie, le Laos et le Cambodge.


2

Ce regroupement de pays est appel lAsean+3.

78

2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie

2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie


Le critre qui fait lobjet de cette premire partie concerne lasymtrie des chocs.
Il a t largement tudi pour lEurope mais trs peu pour lAsie de lEst. Lobjectif de
la section 2.2 est de prsenter brivement quelques tudes qui ont port sur lEurope
mais surtout deffectuer une revue de la littrature pour lAsie de lEst.

2.2.1 LEurope est-elle une zone montaire optimale ?


La littrature sur loptimalit ou non de la zone montaire europenne sest
dveloppe partir de la signature du trait de Maastricht (1992) qui lanait, avec le
rapport Delors (1989) et le rapport dEmerson et alii (1990), les fondations effectives
dune union conomique et montaire avec ladoption dune monnaie unique en Europe
un horizon de moins de 10 ans.
La littrature sest aussi bien dveloppe sur la mobilit du travail (Eichengreen,
1991 ; Blanchard et Katz, 1992 ; Eichengreen, 1993 ; Pisani-Ferry, 1994 ; Mazier et alii,
2002) que sur la diversification de la production (Fontagn, 1999) et le degr
dasymtrie des chocs (Bayoumi et Eichengreen, 1992). Toutefois, cest ce dernier
critre qui a fait lobjet des plus nombreuses recherches quelle que soit la mthode
utilise mais avec une part prpondrante des modles VAR structurels.
La littrature sur les VAR structurels fut initie par Bayoumi et Eichengreen
(1992, 1994, 1996). Lanalyse fondatrice de cette mthode est celle de Bayoumi et
Eichengreen (1992) qui mettent en application cette mthodologie en sappuyant sur les
travaux de Blanchard et Quah. Ils identifient pour douze pays europens et huit rgions
amricaines, les chocs doffre et de demande. Puis ils calculent la corrlation, pour

79

2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie

chaque type de choc, entre chaque pays europen et lAllemagne, dune part, entre
chaque rgion amricaine et la rgion Mid West, dautre part 3.
Dune manire gnrale, les corrlations obtenues pour les pays europens sont
plus faibles que celles obtenues pour les rgions amricaines. Pour les chocs doffre,
vis--vis de lAllemagne, seule lIrlande a un choc ngatif (-0,06), tous les autres pays
sont corrls positivement (la plus faible corrlation est 0,11 pour le Royaume-Uni et la
plus forte est 0,61 pour la Belgique). Pour les rgions amricaines, vis--vis du Mid
West, seul le South West est corrl ngativement (-0,12), les autres [corrlations] sont
positives : 0,18 pour la plus faible (elle concerne la rgion Rocky Mountains) et 0,86
pour la plus forte (New England). Du ct des chocs de demande, vis--vis de
lAllemagne, deux pays ont une corrlation ngative : Espagne et Irlande avec des
coefficients gaux -0,07 et -0,08. Les autres corrlations sont positives et vont de 0,17
pour les Pays-Bas 0,39 pour le Danemark. Pour les rgions amricaines, vis--vis du
Mid West, seule la rgion Rocky Mountains a une corrlation ngative (-0,28), les
coefficients de corrlation des autres rgions sont positifs : de 0,13 pour le South West
0,79 pour New England.
Bayoumi et Eichengreen (1992) en concluent que la perte de linstrument
montaire serait coteuse pour les pays europens, sauf pour un noyau dur autour de
lAllemagne, compos de la Belgique, le Danemark, la France et les Pays-Bas, qui
prsente un degr de symtrie identique celui des rgions amricaines. Cela tant, ils
concluent des chocs davantage idyosincratiques entre les pays europens quentre les
rgions amricaines ce qui rend difficile la constitution dune union montaire.
Chamie et alii (1994) et Lafrance et St-Amand (1999) obtiennent des rsultats
plus nuancs partir de lanalyse de chocs rels et nominaux. Il semble quen Europe,
le cur de lunion montaire se rduirait au couple Allemagne-Suisse et que des pays
comme la Grce, lItalie, la Norvge, le Portugal et la Sude puissent ne pas pouvoir se
passer du taux de change moins de faire face dimportants cots dajustement.

LAllemagne et la rgion Mid West sont prises comme le cur de chacune des deux unions montaires.

80

2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie

Erkel-Rousse et Mlitz (1997) tentent de prolonger ltude de Bayoumi et


Eichengreen (1992) en utilisant une version du modle IS-LM en conomie ouverte
laquelle il ajoute une courbe de Phillips. Ils constatent un caractre asymtrique des
chocs mais relativisent leurs rsultats en soulignant les capacits de corrections
associes lexistence de politiques budgtaires nationales lexception de
lAllemagne.
Dans un autre registre, DeSerres et Lalonde (1994) tudient la nature des chocs
partir des taux de change rel et nominal. Ils montrent que les chocs rels constituent la
principale source des fluctuations et que le noyau dur de lunion montaire serait
constitu par lAllemagne, la Belgique et les Pays-Bas. La France, lItalie et la Suisse
constitueraient la priphrie et le Royaume-Uni ne devrait pas participer cette union
car il supporterait des cots excdant les bnfices dune monnaie unique.
Artis et Zhang (1995) sont galement dans ce registre puisquils sintressent
limpact du Systme montaire europen (SME) sur les corrlations des cycles
conomiques. Leurs rsultats montrent que la fixit entre elles des monnaies
europennes a eu tendance rapprocher les cycles conomiques europens de ceux de
lAllemagne et liminer les influences du cycle amricain. Ce rsultat est notamment
observ dans la priode la plus calme du SME, de 1987 1992.
Actuellement, les travaux sur lasymtrie des chocs sorientent sur les 10 pays
dEurope centrale et orientale (PECO) depuis leur adhsion lUnion europenne (UE)
en 2004 4 et avant leur probable adhsion la zone euro 5. Nous pouvons citer les travaux
de Babetskii (2005) et Babetskii et alii (2005) qui concluent quil existe une corrlation
assez leve pour les chocs doffre mais trs faible pour les chocs de demande.
Hricourt (2005), en valuant limpact des chocs de politique montaire, montre
lhtrognit persistante des mcanismes de transmission de la politique montaire
4

Notons que depuis le 1er janvier 2007, la Bulgarie et la Roumanie ont galement intgr lUnion

europenne.
5

Cette adhsion est dj effective pour la Slovnie, depuis le 1er janvier 2007, et va ltre pour Chypre et

Malte au 1er janvier 2008.

81

2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie

entre les PECO. Dautre part, il montre galement que le canal du taux de change reste
particulirement important pour la majorit dentre eux.

2.2.2 Quid de lAsie


Ds 1998, lors dune runion de lAsean, lide dune monnaie commune et dun
systme de change adapt a fait surface (Yuen, 2000). Selon Yuen (2000), lAsean
envisage srieusement depuis la crise de 1997-1998, un systme de change beaucoup
plus coopratif dont laboutissement serait une zone montaire. Un tel systme de
change viendrait (1) promouvoir la coopration montaire et (2) renforcer lintgration
conomique 6. Cest pourquoi, si le projet dune union montaire en Europe remonte aux
annes 1970 avec le rapport Werner, lide dune union montaire en Asie est beaucoup
plus rcente. La littrature sur une ventuelle union montaire sest surtout dveloppe
aprs la crise financire de 1997 et leffondrement des rgimes de changes fixes
(unilatraux). Un grand nombre de papiers (Bayoumi et Mauro, 1999 ; Bayoumi,
Eichengreen et Mauro, 1999 ; Madhur, 1999) pose la question dune ventuelle union
montaire ou, du moins, dune coopration montaire renforce en Asie de lEst. Ces
tudes regardent les liens commerciaux et financiers qui existent entre les pays de cette
zone mais elles ne regardent pas la symtrie des chocs macroconomiques 7.
Saxena (2005) tudie la possibilit dune monnaie commune entre 7 pays dAsie
du Sud parmi lesquels le Bangladesh, le Bhoutan, lInde, les Maldives, le Npal, le
6

En temps normal, lintgration montaire est lultime tape du processus dintgration conomique

(Balassa, 1962) mais il semblerait que les pays dAsie de lEst veuillent inverser les tapes et prconisent
mme lintgration montaire pour promouvoir lintgration conomique (Plummer et Wignaraja, 2006).
7

Ltude de Bayoumi et Mauro (1999) rsume lensemble de ces critres et montrent quune union

montaire au niveau des pays de lAsean du mme type que lUnion conomique et montaire ne serait
pas souhaitable mme si les diffrences entre les deux processus ne sont pas si videntes. Ils montrent
galement que ladoption dun tel rgime de change ne peut seffectuer sans la conjugaison des volonts
politiques.

82

2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie

Pakistan et le Sri Lanka. Utilisant la mthodologie de Bayoumi et Eichengreen (1992),


elle identifie, partir de donnes annuelles, sur la priode 1970-2003, les chocs doffre
et de demande partir dun VAR structurel bivari intgrant le PIB et linflation. Cette
recherche seffectue suite au dsordre montaire caus par la crise de 1997 mais
galement par le fait que ces 7 pays constituent la SAARC (South Asian Association for
Regional Cooperation) depuis 1985. Cette coopration seffectue dans plusieurs
domaines : agricole, lutte anti-terroriste, scientifique, social, conomique et culturel.
Toutefois, lintgration conomique et, terme, lintgration montaire, nest devenue
le principal objectif que depuis 2004 linitiative du Premier ministre indien. Saxena
(2005) montre que les bnfices dune intgration montaire augmenteraient suite une
coopration conomique plus accrue entre lInde et le Pakistan. Dune manire plus
gnrale, elle montre que les bnfices dune monnaie commune pourraient provenir
dune intgration commerciale forte qui pourrait promouvoir la paix et la stabilit dans
la rgion, notamment si lInde et le Pakistan simpliquaient vritablement dans ce
projet.
Kwack (2004) souligne que la volont de mettre en place une monnaie unique en
Asie de lEst est forte. Les facteurs dcisifs qui retardent cette chance sont le manque
de cooprations politique et montaire. Ainsi, la formation dun bloc montaire, sans
rfrence un bloc yen comme le conoivent Holloway (1990), Frankel (1992(a)),
Frankel et Wei (1995) mais aussi Levasseur et Serranito (1996), Kwan (1998), Goto
(2003), Kearney et Muckley (2007) et Chow et alii (2007), devient une des options
envisager. Les interdpendances entre les conomies de Malaisie, Singapour, Hong
Kong, Taiwan, Chine, Japon, Core, Philippines et Indonsie, devenant de plus en plus
accrues et tant donne la quasi parfaite mobilit des capitaux au niveau mondial,
permettraient la formation dun bloc montaire. Mais il faudrait galement, pour
ladoption dun tel systme, quun certain nombre defforts politique et institutionnel
soient effectus et quun nombre assez important de rformes soit adopt notamment
dans le domaine bancaire o les crances libelles en monnaie trangre et les crances
douteuses devraient tre rduites de faon considrable, et dans le domaine commercial
83

2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie

o il serait ncessaire de dpasser laccord de libre change qui apparat insuffisant


pour un accord montaire de ce type et ne regroupant pas tous les pays susceptibles dy
participer.
Saucier (2002) envisage diffrents scnarii mais la cration dun mcanisme de
change asiatique (Asian Exchange Rate Mechanism) avec la possibilit dun ancrage des
monnaies asiatiques sur un panier de monnaie (basket peg) apparat tre une solution
rapidement oprationnelle limage du SME la fin des annes 1970. Ce systme
adopterait une stratgie leader/follower. Toutefois, ce sont, encore, les obstacles
institutionnel et politique qui freinent cette initiative. La dsignation dun leader dans la
zone est une source de conflits. Les tensions saccentuent actuellement avec
lmergence de la Chine qui intensifie la perte dinfluence conomique du Japon
(Kwan, 1998 ; Bajou et alii, 2006). La dsignation du leader devrait alors seffectuer
selon des critres purement conomiques notamment la place quil occupe dans le
commerce intra-rgional.
Les tudes de Levasseur et Serranito (1996), Kwan (1998), Goto (2003) et Chow
et alii (2007) sintressent moins une union montaire qu la formation dun bloc
yen.
Levasseur et Serranito (1996) tudient les taux de change nominal et rel du
Japon, de la Malaisie, de lIndonsie, de Hong Kong, de Singapour, de la Core, des
Philippines et de la Thalande sur la priode 1976-1994. Se basant sur les tests de
cointgration univarie (Engle et Granger, 1987) et multivarie (Johansen, 1988), ils
montrent quil existe une interdpendance de ces taux de change vis--vis du yen
seulement partir des annes 1980. Ce sont davantage des relations entre ces monnaies
qui prdominent plutt que vis--vis du yen.
Chow et alii (2007), reprenant la mthodologie de Frankel et Wei (1994),
montrent galement que la formation dun bloc yen na pas lieu. Leur tude se base sur
deux sous-priodes : 1980-1997 et 1998-2005. Ils utilisent des donnes mensuelles et ne
prennent pas en compte les mois durant lesquels la crise financire a eu lieu (de juin
1997 juin 1998). Ils montrent que le dollar reste prpondrant dans les politiques de
84

2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie

change de la Chine, de lIndonsie, de la Core, de la Malaisie, des Philippines, de


Singapour, de Taiwan et de la Thalande.
Si ces tudes montrent quil ny a pas de formation dun bloc yen, certains auteurs
y sont favorables (Kwan, 1998, 2001 ; Goto, 2003). Cette possibilit existe bel et bien et
si elle devenait effective, elle pourrait accrotre le degr de coopration conomique. De
plus, les rsultats de Kearney et Muckley (2007) viennent relativiser les tudes de
Levasseur et Serranito (1996) et Chow et alii (2007). A partir de ltude des taux de
change bilatraux de 9 monnaies asiatiques (chinoise, de Hong Kong, indonsienne,
corenne, malaisienne, philippine, singapourienne, taiwannaise et thalandaise) par
rapport au dollar, la livre sterling et au yen, de 1976 2003, ils trouvent une
prdominance du dollar mais cette dernire varie en fonction des monnaies et des
priodes. Leur tude ne montre pas un ancrage de facto sur le yen mais lmergence
dune influence, relative toutefois, de ce dernier en particulier sur les monnaies sud
corenne et taiwanaise. Les monnaies singapourienne et thalandaise montrent
galement une influence du yen et du deutsche mark, en particulier pour la monnaie
thalandaise. Tout comme Kwan (1998, 2001) et Goto (2003), Kearney et Muckley
(2007) incitent le gouvernement japonais approfondir cette influence du yen dans la
rgion. Leur attention se porte en particulier sur la cration dun march financier
rgional o la devise nippone jouerait un rle majeur.
Il existe en fait bien moins dtudes sur lAsie de lEst que sur les pays europens
(ceux de la zone euro, de lUnion europenne ou les Pays dEurope centrale et orientale)
pour connatre le degr dasymtrie des chocs et dterminer la pertinence dune union
montaire. Les principales contributions sont celles de Chow et Kim (2003), Ng (2002),
et Zhang et alii (2004). Nous pouvons galement citer Lee (2007) dont les travaux
sintressent plus particulirement au trio Chine, Japon et Core du Sud et Rffer et alii
(2007) qui sintressent la synchronisation des cycles mais non dans loptique dune
intgration montaire.
Chow et Kim (2003) montrent, partir dun VAR tri-dimensionnel, quune union
montaire ne serait pas souhaitable dans la zone Asie de lEst. A partir de donnes
85

2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie


trimestrielles de la production industrielle, ds 1971 8, ils identifient trois types de
chocs : chocs mondiaux, chocs rgionaux et chocs domestiques. Les chocs mondiaux
sont approxims par les chocs qui touchent les tats-Unis et les chocs rgionaux sont
reprsents, selon lchantillon asiatique ou europen, par les chocs affectant le Japon
ou lAllemagne. Par la suite, ils redfinissent le choc rgional pour lAsie de lEst
comme la moyenne gomtrique des productions industrielles japonaise, corenne,
taiwanaise, malaisienne et singapourienne. Leur tude se base sur 15 pays europens 9 et
7 pays asiatiques : Hong Kong, Indonsie, Core du Sud, Malaisie, Philippines,
Singapour et Taiwan. Ils concluent quune union montaire dans la zone Asie de lEst
ne serait pas souhaitable. Les conomies tudies seraient davantage assujetties des
chocs macroconomiques asymtriques, non compenss par dautres critres des zones
montaires optimales, qui rendraient dommageable, peut-tre mme handicapante, la
perte du taux de change comme instrument dajustement.
Ng (2002) trouve des rsultats plus contrasts. Son analyse se base sur des
donnes annuelles. Il tudie les pays de lAsie du Sud-Est : Indonsie, Malaisie,
Philippines, Singapour et Thalande. Toujours partir dun VAR tri-dimensionnel, trois
types de chocs sont identifis : externe, domestique (propre loffre) et domestique
(propre la demande). Ses rsultats montrent une corrlation des chocs forte au sein de
lAsean (identifie ses cinq pays fondateurs) et plus forte que celle qui prvaut entre
les pays europens. LIndonsie, Singapour et la Malaisie affichent mme un degr de
corrlation trs lev. A partir de l et au vu des critres commerciaux et financiers
(inflation, exportations et importations, taux dintrt), il affirme quune union
montaire serait possible en Asie du Sud-Est constitue de lIndonsie, de Singapour et
de la Malaisie. Si une union montaire apparat faisable non pas au niveau de la zone
mais partir de sous-groupes, il existe cependant des obstacles lintgration
8

Les exceptions concernent les Philippines, Hong Kong et lIndonsie pour lesquels les donnes ne

dbutent, respectivement, quen 1981, 1982 et 1979.


9

LAllemagne, lAutriche, la Belgique, le Danemark, lEspagne, la Finlande, la France, la Grce,

lIrlande, lItalie, la Norvge, les Pays-Bas, le Portugal, le Royaume-Uni, la Sude et la Suisse.

86

2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie

montaire : diffrence de politique conomique et de structure. Il souligne galement


limportance des facteurs non conomiques comme le facteur politique qui est
indispensable.
Lee (2007) se pose la question dune ventuelle monnaie unique entre la Chine, la
Core et le Japon en utilisant un modle VAR comprenant le PIB, linflation et le taux
de change rel par rapport au dollar. Les donnes utilises sont trimestrielles et couvrent
la priode 1980 2004. Il utilise lapproche de Bayoumi et Eichengreen (1994) en
calculant des coefficients de corrlation statiques puis des corrlations glissantes
(dans la ligne des mthodes de moyenne mobile). Ces rsultats montrent quune
monnaie unique ne serait pas envisageable pour ces trois pays sur lensemble de la
priode, ces trois conomies ayant besoin du taux de change comme moyen
dajustement. Seulement, la crise de 1997 a quelque peu chang la donne et lanalyse
post crise grce aux corrlations glissantes montre que cette priode serait bien plus
encline ladoption dun systme de taux de change fixe entre ces trois conomies.
Zhang et alii (2004) tentent dintroduire une variable douverture en utilisant un
VAR tri-dimensionnel compos du PIB, de lindice des prix et du taux de change effectif
rel pour identifier les chocs doffre, de demande et montaire pour les tats-Unis, le
Japon, la Core, Taiwan, la Chine, les Philippines, lIndonsie, la Malaisie, Singapour,
Hong Kong et la Thalande. A partir de donnes trimestrielles sur la priode 1980
2000, leurs rsultats ne plaident pas pour la formation dune union montaire entre ces
pays. Mais lintroduction des tats-Unis et du taux de change rel mme effectif peut
biaiser cette conclusion comme nous le verrons dans la section 2.3. Ils montrent
galement que les corrlations des trois chocs se sont accentues aprs la crise
financire et, comme Ng (2002) quune union montaire locale serait davantage
envisageable. Elle serait compose, par exemple, des pays de lAsean ou les pays
nouvellement industrialiss (Hong Kong, Core, Singapour et Taiwan) car leurs chocs
sont assez corrls et lajustement aux chocs est rapide.
Enfin, Rffer et alii (2007) remarquent que lintgration des pays dAsie de lEst
a considrablement augment au cours de la dernire dcennie. Ils tudient le rle des
87

2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie

facteurs rgionaux et mondiaux qui ont contribu cette acclration de lintgration


mais leur dmarche nest pas effectue dans la perspective dune union montaire. Leur
analyse porte sur des donnes trimestrielles de 1979 2003. Ils travaillent partir des
donnes de production industrielle, de lindice des prix, du taux de change rel effectif
et de la masse montaire M1. Ils ajoutent comme variables exognes le taux dintrt
amricain 10 ans, le prix du ptrole, un indice des prix hors prix du ptrole, un
indicateur dactivit conomique mondial (le PIB des 7 pays industriels) et un indice
mondial des prix dactions. Leurs rsultats montrent que les pays dAsie de lEst sont
essentiellement guids par des facteurs externes. Les analyses des coefficients de
corrlation bilatraux et en composante principale confirment ces premiers rsultats. Par
ailleurs, et contrairement Eichengreen (2004(a), 2004(b)) et lOCDE (2001), les
recherches de Rffer et alii (2007) montrent que lintgration conomique a t
particulirement rapide dans le domaine des marchs financiers.
Yuen (2000) est ainsi convaincu quavec lintensification du commerce intrargional, la faisabilit dune union montaire dans cette rgion du globe et
lidentification de pays potentiellement slectionnables ne sont que le dbut dun
processus sinscrivant dans la dure (en rfrence au projet europen).
Les analyses de Yuen (2000), Ng (2002) et Zhang et alii (2004) privilgient donc
une union montaire locale, cest--dire constitue dun nombre restreint de pays mais
qui remplissent les critres dune zone montaire optimale pour ensuite intgrer,
limage des PECO pour lUE et leuro, dautres pays qui mettraient en place diffrentes
politiques conomiques pour remplir (1) les critres dune zone montaire optimale et
(2) des critres dfinis par les pays fondateurs (les pays europens en ont dfini 5 pour
pouvoir rejoindre lUnion conomique et montaire).
Mais aucune de ces tudes, part celles de Ng (2002) et Zhang et alii (2004), ne
prend en compte le taux dinflation comme variable dexplication. Or, la convergence
des taux dinflation est trs importante pour une union montaire et notamment pour la
conduite de la future politique montaire unique (Cette convergence sera dautant plus
importante si la future banque centrale de lunion fait, comme la Banque centrale
88

2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie

europenne, de lobjectif de stabilit des prix sa priorit). Par ailleurs, la contribution de


Zhang et alii (2004) ne sinscrit pas dans le cadre mthodologique que nous
dvelopperons. Leur cadre de travail soriente davantage vers un modle IS-LM en
conomie ouverte.

2.3 Lanalyse des taux de change rels


2.3.1 Mthodologie et donnes
Mthodologie
Lanalyse des taux de change rels pour dfinir la nature des chocs repose sur
lide suivante : deux ou n pays (rgions) qui subissent des chocs asymtriques
connaissent damples fluctuations dans leur taux de change rel. Le taux de change rel
est alors la variable dajustement et il y a une modification des prix relatifs. Dans la
littrature conomique sur les zones montaires optimales, les changements de taux de
change sont souhaitables pour faciliter lajustement entre des rgions qui subissent de
larges changements de prix relatifs, tant donn que les salaires et les autres cots
nominaux sont lents se mettre en place. Plus un taux de change rel est variable, plus
le choix dun rgime de change flottant doit tre prconis.
Le principe de cette mthodologie est le suivant : nous comparons la variabilit du
taux de change rel dans la zone tudie la variabilit du taux de change rel dune
zone montaire existante et suppose optimale. Ceci permet de vrifier si les pays de la
zone tudie sont touchs par des chocs asymtriques ou non.
La volatilit historique ( volat ik ) du taux de change rel de la devise i par rapport
lancre k ( k = dollar , DM ) est dfinie comme lcart-type annualis de la variation du
logarithme du taux de change rel entre les dates t1 et t 2 .

89

2.3 Lanalyse des taux de change rels

Ainsi :
volat ik = ik 100 A

(2.1)

Avec

ik =

t2

(r

t1

rik
t 2 t1

ik

(2.2)

Avec A le nombre de priodes dans lanne (12), ik lcart-type de la variation


du logarithme du taux de change rel de la monnaie i par rapport la devise k, note
rik , entre t1 et t 2 . Nous calculons ces volatilits daprs les priodes dfinies selon
lvolution du SME avec ses diffrentes phases pour la zone euro et selon le processus
de libralisation des flux de capitaux et la crise financire pour lAsie de lEst.
Nous construisons les taux de change rels europens et asiatiques laide de
lindice des prix la consommation (indice base 100 : 1995). Les taux de change
nominaux et les indices de prix la consommation sont pralablement transforms dans
la mme base (1995). Les taux de change rels sont calculs comme :
EP *
R=
P

(2.3)

Ainsi, les taux de change rels asiatiques et europens sexpriment comme :


Ri =

Ri =

E i / $ Pus
Pi

E i / dm Pall
Pi

i = asie

i = euro

(2.4)

(2.5)

O E i / $ est le nombre dunits de monnaie nationale asiatique par dollar et E i / dm


le nombre dunits de monnaie nationale europenne par deutsche mark (DM). Une
hausse de E i / k signifie une dprciation de la monnaie nationale du pays i par rapport
lancre k et une baisse de R signifie une apprciation relle. Pus et Pall sont les prix
amricains et allemands.

90

2.3 Lanalyse des taux de change rels

Nous choisissons le dollar comme monnaie dancrage pour les pays asiatiques car
le dollar est gnralement considr comme monnaie ancre. En effet, plusieurs tudes
montrent un ancrage de facto des monnaies asiatiques sur le dollar 10 plutt que sur le
yen et ce pour diffrentes raisons. Bnassy-Qur (1996, 1997) montre que les pays
dAsie choisissent dancrer leur monnaie sur le dollar plutt que sur le yen pour des
raisons de stratgies dexportation. La croissance de ces pays repose essentiellement sur
les exportations et les investissements directs ltranger et les tats-Unis sont le
principal partenaire des pays dAsie. Limiter les fluctuations du taux de change vis--vis
du dollar est alors peru comme un moyen dintensifier et de protger le commerce
Asie-tats-Unis. Nous constatons galement, comme le montrent Frankel (1992(a)),
Frankel et Wei (1994), Chinn et Frankel (1995), Levasseur et Serranito (1996) et Chow
et alii (2007) que linfluence du Japon dans la rgion est relative, elle est mme
inexistante au niveau des taux dintrt et des taux de change : aucun pays nancre sa
monnaie sur le yen. Ainsi, lancrage sur le dollar rsulterait de labsence de
coordination au niveau rgional : chaque pays ancre sa monnaie sur le dollar car cest
le choix de son partenaire (Bnassy-Qur, 1997). Ds lors, le dollar apparatrait
comme un talon limage de lor dans ltalon-or (Gold standard).
Paralllement ces tudes, Reinhart (2000) et Calvo et Reinhart (2002) montrent
que lancrage de facto sur le dollar reflte la crainte de ces pays de laisser leur taux de
change flotter et la confiance dans la premire monnaie du monde. Dune manire
gnrale, la peur du flottement a de multiples causes. Quand les circonstances sont
propices aux entres de capitaux, les autorits montaires du pays craignent
lapprciation de leur monnaie et donc une perte de comptitivit. Lorsque les
circonstances sont dfavorables, la dprciation est davantage crainte car (1) elle
entrane de linflation donc une apprciation relle et atteint par consquent la

10

Voir Coudert et Dubert (2004) pour une revue de littrature tant sur les rsultats que sur les

mthodologies.

91

2.3 Lanalyse des taux de change rels


crdibilit de la parit 11 et (2) les dettes tant publiques que prives tant libelles en
monnaies trangres, elle augmente la charge de la dette et aggrave la rcession.

Les donnes
Les donnes pour les taux de change nominaux ainsi que celles des indices de prix
la consommation sont issues des Statistiques Financires Internationales du Fonds
montaire international 12 et concernent 11 pays asiatiques parmi lesquels la Chine,
Hong Kong, lIndonsie, le Japon, la Core du Sud, le Laos, la Malaisie, les Philippines,
Singapour, la Thalande et le Vietnam. A titre de comparaison, nous calculons la
volatilit des taux de change rels pour 12 pays europens : lAllemagne, lAutriche, la
Belgique, lEspagne, la Finlande, la France, la Grce, lIrlande, lItalie, le Luxembourg,
les Pays-Bas et le Portugal.
Les sries sont mensuelles (fin de priode) et stendent de janvier 1970 juin
2003. Pour lAsie, les taux de change nominaux sont cots par rapport au dollar et nous
adoptons une cotation lincertain 13. Pour lEurope, nous calculons le taux de change
nominal des monnaies europennes par rapport au deutsche mark.
Nanmoins, le manque de donnes ne nous permet pas de calculer le taux de
change rels de Taiwan. Quant lIrlande, son taux de change rel ne peut tre calcul
que pour lanne 1997. Les graphiques 2.1 2.4 prsentent lvolution des taux de
change nominaux et rls 14.
11

La remise en cause de la crdibilit de la parit dun taux de change peut provoquer une crise de change

(Jeanne, 1997).
12

Ligne ae.

13

La cotation lincertain correspond au nombre dunits de monnaie nationale par unit de monnaie

trangre.
14

Jap : Japon, VN : Vietnam, Tha : Thalande, Sing : Singapour, Phil : Philippines, Mal : Malaisie, Ind :

Indonsie, HK : Hong Kong et Cor : Core du Sud. Les donnes allant de 1970 1975 [inclus] et de 1970
1988 [inclus] ont t cartes pour, respectivement, le Laos et le Vietnam.
All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra : France, Gree :
Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux : Luxembourg, Net : Pays-Bas et Port : Portugal.

92

2.3 Lanalyse des taux de change rels

240

400

280
240

200

300

200

160

160
200
120

120

80

100

80

40
40
1970

1975

1980

1985

1990

1995

0
1970

2000

1975

1980

DOLLAR_JAP

1985

1990

DOLLAR_VN

180

1995

0
1970

2000

1980

1985

1990

DOLLAR_THAI

320

1995

2000

YEN_THAI

240

280

160

200

240

140

200

120

160

160
120

120

100

80

80
60
1970

1975

YEN_VN

80

40

1975

1980

1985

1990

DOLLAR_SING

1995

0
1970

2000

1975

YEN_SING

1980

1985

1990

DOLLAR_PHIL

1995

40
1970

2000

1980

1985

1990

DOLLAR_MAL

900

2000

1975

YEN_PHIL

1995

2000

YEN_MAL

200

800
1600

160

700
600

1200

120

500
400

800

80

300
200

400

40

100
0
1970

1975

1980

1985

1990

DOLLAR_LAOS

1995

0
1970

2000

1975

1980

1985

1990

DOLLAR_IND

YEN_LAOS

1995

0
1970

2000

1975

1980

YEN_IND

300

350

250

300

1985

DOLLAR_HK

1990

1995
YEN_HK

250

200

200
150
150
100

100

50
0
1970

50

1975

1980

1985

DOLLAR_COR

1990

1995

0
1970

2000

YEN_COR

1975

1980

1985

DOLLAR_CHINE

1990

1995

2000

YEN_CHINE

Graphique 2.1 : taux de change nominal des monnaies asiatiques par rapport au dollar et
par rapport au yen (base 100 : 1990).
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

93

2000

2.3 Lanalyse des taux de change rels

240
220

140

200

120

180

200

160

100

180

140
160

80
120

140

60

100

120
40

100
80

80

20
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

60
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

DOLLAR_ALL

DM_AUT

200

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

DOLLAR_AUT

DM_BEL

180

200

160

180

160

DOLLAR_BEL

160

140

140

120

120
120
100

80

100
80

80

40
60
0

60

40
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DM_ESP

40
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

DOLLAR_ESP

DM_FINL

200

200

160

160

120

120

80

80

40

40

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

DOLLAR_FINL

DM_FRA

DOLLAR_FRA

180
160
140
120
100
80
60
40

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DM_GREE

20
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

DOLLAR_GREE

DM_IRL

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

DOLLAR_IRL

DM_ITA

200

220

140

180

200

120

160

180

100

140

160

80

120

140

60

100

120

40

80

100

20

60

80
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DM_LUX

DOLLAR_LUX

DOLLAR_ITA

0
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
DM_NETH

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

DOLLAR_NETH

DM_PORT

DOLLAR_PORT

Graphique 2.2 : taux de change nominal des monnaies europennes par rapport au dollar et
par rapport au deutsche mark (base 100 : 1990).
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

94

2.3 Lanalyse des taux de change rels

140

220

120

200

140

130
180

100

120

160
80
140
60

100

40
20
1970

110

120
100

1975

1980

1985

1990

1995

80
1970

2000

1975

1980

R_CHINE

1985

1990

1995

90
1970

2000

1975

1980

1985

R_COR

500

350

1995

2000

1995

2000

1995

2000

280

300

400

1990
R_HK

240

250
300

200

200
200

160

150
100

0
1970

120

100

1975

1980

1985

1990

1995

50
1970

2000

1975

1980

R_IND

1985

1990

1995

80
1970

2000

1975

1980

R_JAP
160

160

180

1990

R_LAOS

170

200

1985

150

150
160

140

140

140

130

130

120

120

120

110

100

110

100
80
60
1970

100

90
1975

1980

1985

1990

1995

80
1970

2000

1975

1980

1985

1990

R_MAL

R_PHIL

220

140

1995

90
1970

2000

1975

1980

1985

1990

R_SING

200
130
180
120

160
140

110

120
100
100
80
1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

90
1970

1975

R_THAI

1980

1985

1990

1995

2000

R_VN

Graphique 2.3 : taux de change rel des monnaies asiatiques par rapport au dollar
(base 100 : 1995).
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

95

2.3 Lanalyse des taux de change rels

132

110

140

105

130

100

120

116

95

110

112

90

100

85

90

80

80

128
124
120

108
104
100
96

75
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

70
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

R_AUT

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

R_BEL

R_ESP

120

112

140

110

108

130

104

100

120

100
90

110
96

80

100

92

70

88

60

84
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

90
80
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

R_FINL

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

R_FRA

104

110

R_GREE

105

103
100

102
101

100

90

100

95
80

99
98

90

70

97
96

60
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

85
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

R_IRL

R_ITA

120

140

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98
R_LUX

130

110

120
100
110
90
100
80

90

70

80
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98

R_NETH

R_PORT

Graphique 2.4 : taux de change rel des monnaies europennes par rapport au deutsche mark
(base 100 : 1995).
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

96

2.3 Lanalyse des taux de change rels

2.3.2 Nos rsultats


Les tableaux 2.1 et 2.2 prsentent nos rsultats.

97

2.3 Lanalyse des taux de change rels

Tableau 2.1 : volatilit historique des taux de change rels europens (en %)
Priodes

France Belgique Luxembourg Italie Pays-Bas Irlande Finlande Autriche Espagne Grce Portugal

1970.1 1979.12

6.3

6.8

3.7

9.4

4.3

6.3

2.6

11.1

10.5

9.5

1980.1 1987.12

4.6

3.7

3.5

4.1

10.7

6.5

1.8

6.8

11.0

8.8

1988.1 1995.12

3.0

2.5

2.4

8.4

3.1

9.2

2.7

7.5

5.0

6.1

1996.1 1998.12

2.3

1.1

1.3

4.4

2.5

5.8

2.6

1.5

2.6

6.8

2.3

98

Source : Calcul de lauteur partir des formules (2.1) et (2.2) et de donnes du Fonds montaire international, Statistiques Financires Internationales.

2.3 Lanalyse des taux de change rels

Tableau 2.2 : volatilit historique des taux de change rels asiatiques (en %)

99

Priodes

Indonsie

Core du Sud

Hong Kong

Singapour Malaisie Philippines Thalande Laos Vietnam Chine Japon

1970.1 1980.12

15.0

9.4

8.1

7.3

12.9

3.4

10.1

1981.1 1990.12

14.7

3.6

1.7

4.9

4.3

13.5

6.9

18.3

12.4

12.4

1991.1 1994.12

2.2

2.0

2.3

4.1

5.1

8.6

2.8

7.1

19.4

8.9

1995.1 1999.12

50.7

22.5

2.0

7.7

16.4

13.1

20.4

35.2

5.0

3.6

2.7

2000.1 2003.6

19.0

8.3

1.7

5.2

1.3

8.5

6.7

5.2

2.7

3.1

9.6

Source : Calcul de lauteur partir des formules (2.1) et (2.2) et de donnes du Fonds montaire international, Statistiques Financires Internationales.

2.3 Lanalyse des taux de change rels

Pour lEurope, nos rsultats confirment la tendance la baisse, aussi bien en


nominal quen rel, des taux de change vis--vis du deutsche mark, qui est observe
depuis le dbut des annes 1990.
De 1970 1979, il y a beaucoup de volatilit due aux dsordres du systme
montaire international. De 1980 1987, nous observons une rduction des volatilits
(nominale et relle). Toutefois, elles restent encore assez leves, signe que les
politiques conomiques sont encore divergentes.
De 1988 1995 et malgr la crise du SME de 1992-1993 qui frappa certaines
monnaies europennes, les volatilits continuent de diminuer. De plus, lasymtrie du
systme qui couronne la monnaie allemande comme monnaie dancrage (de par ses
rsultats en terme dinflation notamment) amne les autres pays du SME se calquer
sur la politique montaire de la banque centrale allemande.
La dernire priode, 1996-1998, marque le processus de convergence vers lUnion
conomique et montaire (UEM). Ce processus avait dbut ds le dbut des annes
1990 avec ladoption du trait de Maastricht mais durant ces deux dernires annes, les
pays mettent en place les politiques ncessaires pour satisfaire les critres de
convergence requis pour ladoption de la monnaie unique europenne. Cette
convergence rduit la volatilit de la plupart des taux de change.
En Asie, le dbut des annes 1990 tait marqu par de faibles volatilits des taux
de change rels aprs 20 ans de hautes volatilits. Certains pays, comme Hong Kong,
prsentent des volatilits faibles ds le dbut des annes 1970. Le dbut des annes
1990 marque une priode de volatilit faible qui peut sexpliquer par la fixit des taux
de change de ces pays (par rapport au dollar). Lancrage strict (le currency board
Hong Kong par exemple) entrane une stabilit des taux de change (nominaux). La fixit
du taux de change nominal et la matrise de linflation via une politique montaire
dpendante du pays dancrage qui le plus souvent a une inflation faible, entranent une
stabilit du taux de change rel.
Par contre, la priode 1995-1999 est marque par des volatilits extrmes. Mis
part la Chine, Hong Kong et le Japon qui connaissent une stabilit relative (mme si la
100

2.3 Lanalyse des taux de change rels

volatilit est un peu leve pour le Japon), tous les autres pays de la zone voient leur
taux de change (nominal et rel) scrouler sous leffet de la crise et atteindre des pics
en terme de volatilit. Les fortes dvaluations accompagnes des spirales inflationnistes
sont les responsables de ces volatilits excessives. La dernire priode dtude (20002003) marque un lger retour la normale mais les volatilits restent encore leves en
Indonsie, en Core du Sud et aux Philippines.
Lensemble de ces rsultats fait apparatre des chocs davantage asymtriques que
symtriques en Asie et plutt symtriques en Europe.

2.3.3 Limite de la mthode


Lanalyse de la volatilit des taux de change rels vis--vis dune ancre, ici le
dollar pour les monnaies asiatiques, prsente un inconvnient : le choix de cette ancre.
Si le deutsche mark et lAllemagne apparaissent comme un point dancrage naturel en
Europe, il nen va pas de mme pour le dollar et les tats-Unis en Asie, malgr
lancrage de facto ou non des monnaies asiatiques sur la devise amricaine. Avec une
telle mthode, le choix du dollar comme ancre implique que les pays dAsie pourraient,
en cas de variabilit faible de leurs taux de change rels, constituer une zone montaire
optimale avec les tats-Unis. Or lide vraisemblable, et cest lobjet de notre travail,
est que ces pays se regroupent dans une zone montaire indpendante des tats-Unis.
Ainsi, les rsultats prcdents feraient ressortir une (a)symtrie vis--vis des chocs
amricains.
La possibilit de choisir le yen japonais est tout aussi discutable puisquil
napparat pas constituer une monnaie de rfrence pour les pays de la rgion (Frankel
et Wei, 1994 ; Levasseur et Serranito, 1996 ; Chow et alii, 2007).
Pour tenter de corriger ce problme, nous calculons les volatilits bilatrales des
taux de change rels.

101

2.3 Lanalyse des taux de change rels

2.3.4 Lanalyse bilatrale des taux de change rels


Pour tenter de corriger la question du choix de lancre, nous calculons des taux de
change rels bilatraux.
Les travaux de Garcia-Solanes et Campoy-Miarro (1995) ont analys les
variances de taux de change rels bilatraux et multilatraux de diffrents groupes de
pays europens et aboutissent une conclusion similaire celle de Von Hagen et
Neumann (1994) qui montrent quil serait prfrable dadopter en Europe un processus
dunification montaire deux vitesses, le premier groupe (Autriche, Belgique,
Luxembourg et Pays-bas) constituant une union montaire avec lAllemagne, alors que
le second groupe (Danemark, France, Italie et Royaume-Uni) accderait la monnaie
unique, une fois atteint un degr de convergence jug satisfaisant.
Le taux de change unilatral entre le pays i et le pays j est calcul de la manire
suivante :

Rij =

E i / j Pj
Pi

Rij =

Ri / $
Rj/$

(2.6)

Avec i et j les pays de lchantillon dfini auparavant. La volatilit (historique) est


calcule comme prcdemment dfinie (quations (2.1) et (2.2)).
Les rsultats que nous obtenons sont reports dans les tableaux 2.3 2.7 suivants :

102

2.3 Lanalyse des taux de change rels

Tableau 2.3 : volatilit historique des taux de change rels de 1970.1 1980.12 (en %)
Ind

Cor

HK

Sing

Mal

Phil

Tha

Laos

VN

Cor

17.4

HK

Sing

15.4

12.6

Mal

15.1

12.1

4.2

Phil

19.5

15.9

14.3

14

Tha

14.4

9.5

7.5

6.9

13.1

Laos

VN

Jap

15.6

13.4

9.8

8.7

16.5

10.2

Chine

8.7

11.7

6.6

8.3

9.2

Jap

10.1

Note : Ind : Indonsie, Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Sing : Singapour, Mal : Malaisie, Phil : Philippines,
Tha : Thalande, VN : Vietnam, Jap : Japon.
Source : Calculs de lauteur partir de donnes FMI, Statistiques Financires Internationales.

Tableau 2.4 : volatilit historique des taux de change rels de 1981.1 1990.12 (en %)
Ind

Cor

HK

Sing

Mal

Phil

Tha

Laos

VN

Cor

14.9

HK

3.4

1.6

Sing

15

5.4

6.2

Mal

15

5.3

3.1

4.2

Phil

19.8

13.6

9.5

14.3

14.4

Tha

16.3

7.4

4.2

7.4

7.4

15.9

Laos

18.6

17.8

5.9

18.5

18.1

18.9

17.9

VN

Jap

19.5

12.4

14.5

10.4

11.2

19.1

12

21

Chine

19.5

12

10.3

13.1

12.7

18.3

13.3

24.2

Jap

16.1

Note : Ind : Indonsie, Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Sing : Singapour, Mal : Malaisie, Phil : Philippines,
Tha : Thalande, VN : Vietnam, Jap : Japon.
Source : Calculs de lauteur partir de donnes FMI, Statistiques Financires Internationales.

103

2.3 Lanalyse des taux de change rels

Tableau 2.5 : volatilit historique des taux de change rels de 1991.1 1994.12 (en %)
Ind

Cor

HK

Sing

Mal

Phil

Tha

Laos

VN

Cor

2.9

HK

3.1

2.9

Sing

4.3

4.8

4.4

Mal

5.7

5.8

5.5

5.7

Phil

8.6

8.9

9.5

9.7

10.1

Tha

3.4

3.6

3.5

3.3

5.2

9.4

Laos

7.5

6.9

8.7

8.5

11.4

6.8

VN

Jap

8.8

9.4

9.4

7.7

9.7

14

6.9

10.5

Chine

19.8

20

19

20

19.2

22.1

19.7

24.5

Jap

21.7

Note : Ind Indonsie, Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Sing : Singapour, Mal : Malaisie, Phil : Philippines,
Tha : Thalande, VN : Vietnam, Jap : Japon.
Source : Calculs de lauteur partir de donnes FMI, Statistiques Financires Internationales.

Tableau 2.6 : volatilit historique des taux de change rels de 1995.1 1999.12 (en %)
Ind

Cor

HK

Sing

Mal

Phil

Tha

Laos

VN

Cor

54.8

HK

51.5

23

Sing

46.7

22.3

8.1

Mal

42.4

27.2

16.7

11.8

Phil

46.8

21.2

13.7

12.3

14.3

Tha

40.7

26.1

20.8

15.8

12.1

13.9

Laos

53.7

34.7

35.7

34.6

32.2

34.1

34.3

VN

52.8

22.5

9.3

18

14.6

22

35.9

Jap

51.4

24.6

15.1

13.2

20.7

19.1

23.5

38.5

15.1

Chine

51.3

23.1

3.5

16.4

13.8

20.6

35

5.4

Jap

14.5

Note : Ind : Indonsie, Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Sing : Singapour, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Tha :
Thalande, VN : Vietnam, Jap : Japon.
Source : Calculs de lauteur partir de donnes FMI, Statistiques Financires Internationales.

104

2.3 Lanalyse des taux de change rels

Tableau 2.7 : volatilit historique des taux de change rels de 2000.1 2003.6 (en %)
Ind

Cor

HK

Sing

Mal

Phil

Tha

Laos

VN

Cor

18.2

HK

19.2

8.6

Sing

16.3

7.8

5.3

Mal

18.8

8.3

1.7

4.9

Phil

17.4

11

8.5

Tha

16.7

8.2

7.1

5.5

6.6

6.2

Laos

19.4

7.9

5.8

6.2

5.4

8.6

6.5

VN

18.8

8.8

3.3

5.1

2.6

8.1

6.5

5.5

Jap

18.3

7.3

9.6

9.6

10.8

7.9

8.9

10.1

Chine

19.2

9.2

3.2

5.5

2.8

8.7

7.4

5.8

2.5

Jap

10.4

Note : Ind : Indonsie, Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Sing : Singapour, Mal : Malaisie, Phil : Philippines,
Tha : Thalande, VN : Vietnam, Jap : Japon.
Source : Calculs de lauteur partir de donnes FMI, Statistiques Financires Internationales.

Les priodes 1970-1980 font apparatre des volatilits leves pour certains pays
(Indonsie, Core du Sud, Philippines, Thalande) et relativement faibles pour dautres
(Singapour). Sur la priode 1981 1990, les volatilits restent stables, exceptes pour la
Core du Sud et Hong Kong qui voient leur volatilits se rduire.
De 1991 1994, nous observons la priode la plus calme. Mme si les volatilits
peuvent apparatre relativement leves par rapport celles de lEurope, par exemple,
nous observons, pour lIndonsie, la Core du Sud et, dans une moindre mesure, Hong
Kong et Singapour, que les volatilits sont assez faibles. Ces faibles volatilits sont
surtout le fait pour ces pays davoir, officiellement ou non, choisi le dollar amricain
comme monnaie dancrage. Cet ancrage a permis ces pays de bnficier de taux
dinflation faible et dun taux de change nominal unilatral assez stable. Les deux
exceptions notables sont la Chine et le Japon. Le Japon a un taux de change flottant et la
Chine tait, lpoque, un pays relativement ferm.
La priode avec la volatilit la plus leve est 1995-1999. Elle correspond la
crise financire qui dbute en Thalande puis se propage la Core du Sud, Hong Kong,
105

2.3 Lanalyse des taux de change rels

pour toucher, par la suite, lensemble des pays de la rgion. Cette priode est marque
par la survaluation relle, les dvaluations qui auront lieu ds 1997 pour finir par
leffondrement de la quasi-totalit des taux de change de la rgion.
Enfin, la priode 2000-2003 marque, officiellement et pour certains pays,
ladoption des changes flexibles bien que certains pays comme la Malaisie aient prfr
la dollarisation (pour le moment financire). Cette dernire priode montre que les
volatilits bilatrales diminuent par rapport la priode 1995-1999 mais restent encore
leves, notamment pour lIndonsie.
Ici aussi, dans lensemble, la nature des chocs apparat plus asymtrique que
symtrique. Toutefois, contrairement aux rsultats de la section 2.3.2, il ne sagit plus
dune (a)symtrie vis--vis des chocs amricains mais entre les chocs asiatiques euxmmes ((a)symtrie intra-rgionale).
L aussi, lanalyse des taux de change rels bilatraux, si elle peut corriger le
choix discutable de lancre, possde un inconvnient : il est impossible deffectuer la
diffrence entre les chocs proprement dits et la vitesse dajustement ces chocs : une
faible volatilit peut signifier que les pays ont t touchs par des chocs symtriques ou
que la vitesse dajustement ces chocs a t rapide (via un mcanisme dajustement).
Cependant, cet inconvnient est dordre gnral et concerne toutes les tudes qui tentent
didentifier la nature des chocs macroconomiques dune zone mme lorsquil existe au
sein de cette dernire une ancre effective ou potentielle.

2.4 Lanalyse des cycles conomiques


Pour analyser les cycles conomiques, nous proposons dutiliser le filtre de
Hodrick et Prescott (1980). Lide de cette analyse est dappliquer au PIB (rel), comme
leffectuent Backus et Kehoe (1992) ou Beine (2002), ou la production industrielle
(Anas et Ferrara, 2002) ou bien encore lemploi (Anas et alii, 2003), le filtre de

106

2.4 Lanalyse des cycles conomiques

Hodrick et Prescott (1980) qui vise extraire la tendance pour obtenir uniquement le
cycle. Aprs avoir prsent la technique du filtre (section 2.4.1), nous discutons du
paramtre de lissage (section 2.4.2), puis nous prsentons nos rsultats (section 2.4.3) et
enfin les limites dune telle mthode (section 2.4.4).

2.4.1 Mthodologie et donnes


Mthodologie
Selon Burns et Mitchell (1946), les cycles conomiques sont un type de
fluctuations qui affectent lactivit conomique gnrale des pays dans lesquels la
production est essentiellement le fait dentreprises prives : un cycle est constitu des
expansions [], des rcessions, des contractions et des reprises qui affectent elles aussi
lensemble des activits conomiques, les reprises dbouchant sur la phase dexpansion
du cycle suivant. [] Cette suite de cycle nest pas parfaitement priodique mais
seulement rcurrente.
Nous pouvons alors dfinir un cycle conomique comme correspondant aux
mouvements de lactivit conomique alterns, rcurrents, damplitude et de priodicit
rgulires.
Le filtre propos par Hodrick et Prescott (1980), qui sapplique aussi bien au cas
de tendance stochastique que de tendance dterministe, minimise les fluctuations de la
production observe autour de la production tendancielle, tout en limitant lampleur des
variations du taux de croissance de la production tendancielle. La spcification du filtre
de Hodrick et Prescott (1980) impose un arbitrage entre le degr de lissage de la
tendance et la prcision de lajustement de la tendance la production observe : plus la
tendance est lisse, moins elle dcrit la production observe et inversement. Cette
mthode de lissage de lvolution de la srie, rsultant de lapplication dune moyenne
mobile pondre pluriannuelle la production observe, adapte une tendance
lensemble des observations de la srie, quelles que soient les ruptures structurelles qui
ont pu se produire, en faisant varier dans le temps les coefficients de rgression eux107

2.4 Lanalyse des cycles conomiques

mmes. Ce rsultat est rendu possible en trouvant une estimation de la srie tendancielle
qui minimise simultanment une moyenne pondre de lcart entre la srie effective et
la srie tendancielle un moment quelconque et le taux de variation de cette srie ce
moment.
Plus prcisment, soit Yt la production effective dune conomie ( partir de
maintenant, nous emploierons le terme de PIB rel). On peut dcomposer ce PIB rel en
une composante cyclique ( C t ) et une composante tendancielle ( Yt* ). Do :

Yt = C t + Yt*

(2.7)

La mthode du filtre de Hodrick-Prescott (filtre HP) permet ds lors dextraire Yt*


en effectuant la rsolution du programme suivant :

Min

(Y

Yt*

(Y

Yt*

t =1

(2.8)

(2.9)

+ Yt * Yt *1

t =1

Ce qui peut se rcrire comme :


T 1

Min

t =2

T 1

+ Yt *+1 Yt *

t =2

O est un facteur de pondration qui contrle le degr de lissage de la courbe


de tendance obtenue. Cette minimisation est toutefois extrmement contrainte par ce
facteur. Ce paramtre exprime un arbitrage entre le proximit de Yt* la srie observe
et son caractre lisse (Boccara et alii, 1997). Si = 0 , la srie tendancielle est
identique la srie observe. Il ny a alors aucun cycle dans lconomie tudie. Plus
devient grand, plus la srie estime se rapproche dune tendance dterministe. Le cycle
absorbe alors toute la variance de la srie.
Par la suite nous raisonnerons en termes doutput gap (cart la production).
Analyser le cycle ou lcart la production potentielle revient pour nous la mme
chose puisque, dans les deux cas, lconomie scartera de sa tendance 15. Par exemple,

15

Daprs nos estimations (section 2.3.3), les coefficients de corrlation par couple de pays selon les deux

mesures sont quasiment identiques.

108

2.4 Lanalyse des cycles conomiques

en cas de choc favorable, le cycle conomique ira la hausse et lcart la production


potentielle sera positif. Ainsi, nous dfinissons loutput gap de la manire suivante :

Yt Yt*
GAPt =
Yt*

(2.10)

Avec Yt la production effective (ou observe) et Yt* la production tendancielle.


Une fois estime la tendance la production, nous mesurons les fluctuations
cycliques en soustrayant la production tendancielle la production effective. Lcart de
PIB est alors dfini comme la diffrence entre le PIB rel observ et le PIB rel
tendanciel exprim en pourcentage du PIB rel tendanciel.

Les donnes
Les donnes utilises sont des donnes annuelles, sur la priode 1970 2004. Les
PIB rels sont issus de la base de donnes CHELEM du Cepii.
Lchantillon comprend les pays dAsie de lEst parmi lesquels la Chine, le Japon,
la Core du Sud, Hong Kong, Taiwan et les pays de lAsean. LAsean regroupe
lIndonsie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, la Thalande, Brunei, le Vietnam,
Myanmar (anciennement la Birmanie), le Laos et le Cambodge. Nous retirons du
groupe Asean, pour diverses raisons (manque de donnes, conomie de guerre en
transition), Brunei, Myanmar et le Cambodge. De plus, parce quils ont connu des
priodes de guerre, les donnes allant de 1970 1975 [inclus] ont t enleves pour le
Laos et pour le Vietnam, ce sont les donnes allant de 1970 1988 [inclus] qui ont t
cartes. Pour les pays europens, nous nous appuyons sur la zone euro : Allemagne,
Autriche, Belgique, Espagne, Finlande, France, Grce, Irlande, Italie, Luxembourg,
Pays-Bas et Portugal.

109

2.4 Lanalyse des cycles conomiques

2.4.2 Discussion du paramtre de lissage


Comme les mthodes de segmentation de la tendance temporelle, cette approche
ne requiert que des observations sur lvolution effective du PIB. Cependant, le choix
(arbitraire) du paramtre est le talon dAchille de cette mthode (Danthine et
Girardin, 1989 ; Allard, 1994). Comme nous lavons prcis dans la section 2.3.1, le
paramtre correspond au degr de lissage de la tendance. Il va dterminer la longueur
de la moyenne mobile pondre et le degr de lissage de la tendance. est le facteur de
pondration qui contrle le degr de lissage de la courbe de tendance obtenue. Plus est
faible, plus la tendance est proche de la production effective, et plus la valeur de est
leve, moins la tendance est sensible aux fluctuations court terme de la production
effective, la tendance se rapproche alors, la limite, de la moyenne du taux de
croissance du PIB observ sur lensemble de la priode destimation. Il existe deux cas
extrmes :
-

= 0 Yt = Yt* : la tendance se confond avec la production effective ;

: la tendance est de moins en moins sensible aux fluctuations


court terme de la production effective. Il ny a alors quune partie cyclique
dans la production effective, la tendance se rapprochant alors de la
moyenne du taux de croissance du PIB observ sur lensemble de la
priode dtude.

Les donnes habituellement retenues pour le paramtre de lissage sont 1600, 400
ou 100 selon que les donnes soient trimestrielles, mensuelles ou annuelles. Ce sont
Hodrick et Prescott, dans leur article de 1980, qui imposent ces valeurs. Ils napportent
pas de justification thorique ce choix mais proposent une explication base sur un a
priori quant lamplitude respective des composantes tendancielles et cycliques : Our

prior view is that a 5 percent cyclical component is moderately large, as is a one-eight


of 1 percent change in the growth rate in a quarter. This led us to select

= 5 / (1 / 8) = 40 or = 1600 as a value for the smoothing parameter (Hodrick et


110

2.4 Lanalyse des cycles conomiques

Prescott, 1997). Le choix retenu sur donnes trimestrielles, = 1600 , confre un poids
gal un cart-type de lcart conjoncturel de 5% par trimestre et une acclration de
la croissance potentielle de 1/8me de point par trimestre (Chteau et Hnin, 1994).
Toutefois, pour Allard (1994), le paramtre pourrait tre estim mais les tudes
concernant cette estimation ne sont pas concluantes ou bien ne divergent gure du choix
propos par Hodrick et Prescott en 1980 16.
Pour Germain et Rabault (1994) et Giorno et alii (1995), il y a matire
discussion concernant le choix du paramtre . Dun point de vue statistique, ce choix
doit tre arbitraire parce que toute srie non stationnaire intgre dordre 1 peut tre
dcompose en un nombre infini de combinaisons de tendance non stationnaires et de
cycles stationnaires et quaucun critre statistique satisfaisant ne permet de dterminer
les compositions tendances-cycles qui seraient meilleures que les autres.
Pour toutes ces raisons, la quasi-totalit des tudes adopte la norme gnralement
retenue, lorsquil sagit de donnes trimestrielles, en calibrant le paramtre 1600.

2.4.3 Nos rsultats


Les cycles conomiques, pour la zone euro, apparaissent assez lis les uns avec
les autres mme si des diffrences peuvent tre observes (graphique 2.5). Lanalyse des
10 dernires annes (graphique 2.6) montre une tendance commune sauf pour la Grce,
lIrlande et le Luxembourg qui sont lgrement dtachs des autres pays de la zone
euro.
Pour lAsie de lEst, les cycles conomiques sont plus disperss (graphique 2.7).
Ces diffrences de cycles peuvent tre interprtes comme signe de lexistence de chocs
asymtriques, ou au moins dun manque dhomognit des pays de la zone. Toutefois,
lobservation des 10 dernires annes montre une certaine tendance au rapprochement
16

Par exemple, Long et Plosser (1982) vrifient empiriquement les valeurs proposes par Hodrick et

Prescott (1980) et leurs rsultats semblent satisfaisants pour de nombreux pays industrialiss.

111

2.4 Lanalyse des cycles conomiques

des cycles depuis 2000-2001. Cette tendance est confirme par les travaux de Moneta et
Rffer (2006).

1
0,8
0,6
0,4
0,2

20
04

20
02

20
00

19
98

19
96

19
94

19
92

19
90

19
88

19
86

19
84

19
82

19
80

19
78

19
76

19
74

-0,2

19
72

19
70

-0,4
-0,6
-0,8
Allemagne

Autriche

Belgique

Espagne

Finlande

France

Grce

Irlande

Italie

Luxembourg

Pays-Bas

Portugal

Graphique 2.5 : volution des cycles issue du filtre de Hodrick et Prescott, zone euro,
cart la production potentielle (en %).
Source : CHELEM, Cepii.

112

2.4 Lanalyse des cycles conomiques

0,8

0,6

0,4

0,2

0
1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

-0,2

-0,4

-0,6
Allemagne

Autriche

Belgique

Espagne

Finlande

France

Grce

Irlande

Italie

Luxembourg

Pays-Bas

Portugal

Graphique 2.6 : volution des cycles issue du filtre de Hodrick et Prescott sur les 10 dernires annes,
zone euro, cart la production potentielle (en %).
Source : CHELEM, Cepii.
1,5

0,5

20
04

20
02

20
00

19
98

19
96

19
94

19
92

19
90

19
88

19
86

19
84

19
82

19
80

19
78

19
76

19
74

19
72

19
70

-0,5

-1

-1,5
Chine

Core

Hong Kong

Indonsie

Philippines

Singapour

T aiwan

T halande

Japon

Malaisie

Graphique 2.7 : volution des cycles issue du filtre de Hodrick et Prescott, Asie de lEst (hors Laos et
Vietnam), cart la production potentielle (en %).
Source : CHELEM, Cepii.

113

2.4 Lanalyse des cycles conomiques

1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
Chine

Core

Hong Kong

Indonsie

Philippines

Singapour

T aiwan

T halande

Japon

Malaisie

Graphique 2.8 : volution des cycles issue du filtre de Hodrick et Prescott sur les 10 dernires annes,
Asie de lEst (hors Laos et Vietnam), cart la production potentielle (en %).
Source : CHELEM, Cepii.

Observons prsent les corrlations des cycles conomiques (tableaux 2.8 et 2.9).

114

2.4 Lanalyse des cycles conomiques


Tableau 2.8 : corrlation des cycles conomiques (1970-2004) zone euro
All

Aut

Bel

Esp

Finl

Fra

Gr

Irl

Ita

Lux

Neth

Port

All 1

0.72***

0.47***

0.30*

-0.40**

0.44***

0.50***

0.12

0.35**

0.51***

0.51***

0.48***

Aut

0.76***

0.68***

0.08

0.76***

0.55***

0.33**

0.52***

0.71***

0.70***

0.76***

0.84***

0.46***

0.85***

0.60***

0.46***

0.81***

0.78***

0.79***

0.84***

0.46***

0.81***

0.49***

0.34**

0.56***

0.79***

0.70***

0.69***

0.45***

0.11

0.42***

0.45***

0.38**

0.24

0.39**

0.63***

0.47***

0.73***

0.77***

0.65***

0.85***

0.43***

0.46***

0.42***

0.59***

0.56***

0.41***

0.31*

0.55***

0.44***

0.58***

0.63***

0.73***

0.76***

0.71***

0.58***

Bel
Esp

115

Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port

Notes : corrlation des cycles calcule partir de lapplication du filtre de Hodrick et Prescott sur le logarithme du PIB rel.
Les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra : France, Gr : Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux : Luxembourg,
Neth : Pays-Bas et Port : Portugal.
Source : CHELEM, Cepii.

2.4 Lanalyse des cycles conomiques


Tableau 2.9 : corrlation des cycles conomiques (1970-2004) Asie de lEst
Chine

Chine 1
Cor
HK
Ind

116

Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
Ta
Tha
Vn

Cor

HK

Ind

Jap

Laos

Mal

Phil

Sing

Tai

Tha

Vn

-0.04

0.38**

0.41***

-0.51***

0.70***

0.61***

-0.08

0.67***

0.23

0.25

0.19

***

***

***

0.77
1

***

0.74

***

***

0.56

0.26

**

0.63

***

**

0.36

0.29

***

-0.02

***

-0.35

***

0.83

0.73

0.27

0.39

0.73

0.24

0.54

0.11

0.70

-0.17

0.37**

0.55

0.90***

0.26

0.47***

-0.09

0.91***

-0.23

-0.15

0.20***

0.48***

-0.03

0.16

0.41***

-0.60***

0.76***

0.32*

0.79***

0.27

0.36**

0.17

***

***

0.17

0.76

0.21

0.76

-0.14

0.14

0.11

0.19

0.02

0.63***

0.35**

-0.17

-0.1

-0.41*

-0.45*
1

Notes : corrlation des cycles calcule partir de lapplication du filtre de Hodrick et Prescott sur le logarithme du PIB rel.
Les seuils de significativit pour le test de Pearson sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tai : Taiwan, Tha : Thalande, Vn :
Vietnam.
Source : CHELEM, Cepii.

2.4 Lanalyse des cycles conomiques

Pour la zone euro (tableau 2.8), la majorit des pays a des coefficients de
corrlation positifs et levs.
Pour la zone Asie de lEst (tableau 2.9), les coefficients sont bien positifs pour la
plupart mais moins quen Europe. Si lon prend uniquement les pays de lAsean, une
exception prs (le Vietnam), le degr de corrlation des taux de croissance est assez
lev. Il en est de mme entre les pays de lAsean et la Core du Sud. Cependant, des
pays comme le Vietnam (qui appartient lAsean) et la Chine semblent avoir peu de
relations avec les autres pays de la zone.
Comme pour lanalyse des chocs effectue dans la section 2.5, il nous faut
relativiser les rsultats obtenus. La notion de corrlation minimale na pas, jusqu
prsent, t tudie, nanmoins nous pouvons nous demander sil est suffisant que la
corrlation soit significativement positive pour que les cycles soient considrs comme
homognes entre les pays. Il se pose une question de seuil (Artis, 2002, 2006).
Notamment des corrlations positives mais infrieures 0,5 ne sont peut-tre pas
suffisantes pour considrer que les cycles et donc les chocs sont vraiment symtriques.

Pour dterminer si les liens entre les pays ont volu au cours du temps, nous
recalculons les mmes corrlations sur une priode plus rcente, les 10 dernires annes
(tableau 2.10). Les rsultats montrent que les corrlations ont eu tendance augmenter
au cours du temps, ce qui est un signe de convergence des cycles conomiques. Sur la
priode 1994-2004, la Chine apparat beaucoup plus intgre la zone. Taiwan et
toujours le Vietnam nont pas de cycles homognes avec les autres pays de la zone.

117

2.4 Lanalyse des cycles conomiques


Tableau 2.10 : corrlation des cycles conomiques (1994-2004) Asie de lEst
Chine

Chine 1
Cor
HK
Ind
Jap

118

Laos
Mal
Phil
Sing
Ta
Tha
Vn

Cor

HK

Ind

Jap

Laos

Mal

Phil

Sing

Tai

Tha

Vn

0.35

0.40

0.65**

0.39

0.83***

0.78***

0.21

0.82***

0.52

0.63**

-0.94***

0.89***

0.82***

0.59*

0.58*

0.79***

0.49

0.43

-0.05

0.86***

-0.32

***

***

***

**

0.78

0.67

0.55

0.80

0.47

0.58

0.09

0.75

-0.37

0.74***

0.72**

0.92***

0.66**

0.49

-0.04

0.94***

-0.51

0.62**

0.77***

0.89***

0.46

0.14

0.54*

-0.16

***

***

**

0.90

0.51

0.85

0.57

0.04

-0.72**

0.62**

0.77***

0.34

0.85***

-0.65**

0.23

0.01

0.42

0.09

0.80***

0.44

-0.80***

-0.09

-0.51

-0.57*
1

Notes : corrlation des cycles calcule partir de lapplication du filtre de Hodrick et Prescott sur le logarithme du PIB rel.
Les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Ta : Tawan, Tha : Thalande,
Vn : Vietnam.
Source : CHELEM, Cepii.

2.4 Lanalyse des cycles conomiques

2.4.4 Limites de la mthode


A limage des moyennes mobiles, la mthode du filtre HP se heurte un problme
de point terminal. Si le dbut et la fin de la srie de donnes ne refltent pas des points
similaires du cycle (ce qui peut tre le cas), la tendance sera tire vers le haut ou vers
le bas du sentier de la production effective pour les premires et les dernires
observations. Ce problme peut, en partie, tre rgl en utilisant des projections qui vont
au del du court terme jusqu la fin du cycle en cours (Giorno et alii, 1995).
Un autre problme de la mthode du filtre HP concerne le traitement des ruptures
structurelles qui sont gnralement lisses. Le filtre attnue lamplitude de ces ruptures
au moment o elles ont lieu pour en taler les effets dans le pass et le futur sur
plusieurs annes en fonction de la valeur du paramtre . Ce problme est dautant plus
important que la rupture est discontinue, de grande ampleur et suivant lorigine du ou
des chocs (Germain et Rabault, 1994).
Dernire faiblesse, cette mthode ne permet pas de distinguer les effets dus aux
chocs asymtriques des rponses ces chocs (Beine, 2002).

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels


autorgressifs structurels (SVAR)
Il existe, essentiellement, trois grandes mthodes pour mesurer les chocs
macroconomiques :
-

lanalyse de la volatilit des taux de change rels ;

lanalyse des cycles au travers de lapplication du filtre HP ;

les processus vectoriels autorgressifs structurels.

119

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Nous avons tudi dans les sections 2.3 et 2.4 les deux premires mthodes et
montr leurs limites.
Lanalyse de la volatilit des taux de change rels a deux principaux
inconvnients. Le premier est le choix de lancre. Si le deutsche mark est un point
dancrage naturel en Europe, il nen va pas de mme pour le dollar en Asie, malgr
lancrage de facto ou non des monnaies asiatiques sur la devise amricaine (Reinhart et
Rogoff, 2002 ; Coudert et Dubert, 2004). Avec une telle mthode, le choix du dollar
implique que les pays dAsie pourraient, en cas de variabilit faible de leurs taux de
change rels, constituer une zone montaire optimale avec les tats-Unis. Or lide
vraisemblable est que ces pays se regroupent dans une zone montaire indpendante des
tats-Unis. Le choix du yen japonais est tout aussi discutable puisquil napparat pas
constituer une monnaie de rfrence pour les pays de la rgion (Levasseur et Serranito,
1996 ; Chow et alii, 2007). Le second inconvnient tient la distinction, impossible
effectuer, entre les chocs proprement dits et la vitesse dajustement ces chocs : une
faible variabilit peut signifier que les pays ont t touchs par des chocs symtriques
ou que la vitesse dajustement ces chocs a t rapide.
Lanalyse des cycles conomiques par le filtre HP visant extraire la tendance
dune srie pour obtenir uniquement le cycle possde galement deux inconvnients
venant rduire la puissance de cette analyse : (1) la mthode du filtre de HP repose
dune manire importante sur le choix du paramtre de lissage et (2) elle ne permet pas
de distinguer les effets dus aux chocs asymtriques des rponses ces chocs.
Cest pourquoi, la mthodologie VAR structurel (SVAR par la suite) apparat
comme la plus pertinente. La modlisation SVAR permet didentifier lorigine des
perturbations (ct offre ou ct demande) mais aussi dtudier les rponses ces
perturbations et les dlais dajustement. Cette approche, initialement dveloppe par
Blanchard et Quah (1989) 17, permet dorthogonaliser les chocs en les dcomposant
selon leurs effets long terme.

17

Nous pouvons galement signaler les travaux de Shapiro et Watson (1988).

120

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Une dcomposition employe prcdemment tait la dcomposition de Cholesky


qui ne fait appel aucune thorie conomique. Linconvnient est que les rsultats
obtenus dpendent de lordre dans lequel sont ranges les sries la matrice obtenue est
triangulaire infrieure ; les variables doivent tre ranges de la plus exogne la plus
endogne (Lardic et Mignon, 2002).
Les travaux de Blanchard et Quah (1989) corrigent cette anomalie en imposant
des contraintes lies la thorie conomique, ce qui permet dinterprter chaque choc
comme un choc doffre, de demande, de politique montaire

2.5.1 Mthodologie et donnes


La rfrence principale de cette modlisation est celle de lactivit et du chmage
par Blanchard et Quah (1989). Ils ont t les premiers utiliser des restrictions de long
terme pour identifier les chocs dans les modles VAR. Ils parviennent identifier les
chocs doffre en postulant que ce sont les seuls avoir des effets permanents dans un
modle VAR avec deux variables (production et chmage). Ils concluent, entre autre,
qu la suite dun choc doffre favorable, le chmage commence par augmenter avant de
diminuer.

Le cadre thorique et la modlisation du processus joint production-inflation

Le cadre thorique de notre modlisation est celui du modle offre et demande


globales.
La spcification du SVAR seffectue en trois tapes.

Estimation

Nous estimons un VAR sous forme rduite :


p

X t = + Ai X t i + u t
i =1

121

(2.11)

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Avec X t = (y t , pt ) et u t les erreurs de la forme rduite. y est le logarithme du


'

PIB, p reprsente le logarithme des prix, indique les variations premires de ces
variables et u t est un bruit blanc, de moyenne nulle et de variance 2 . Lquation
(2.11) peut se rcrire comme :
A(L )X t = + u t

(2.12)

avec A(L ) = A0 Ai Li et A0 = I . Les changements de X t dune anne


i =1

lautre qui ne sont pas expliqus par les retards 18 sont appels chocs ou innovations.

Inversion du VAR

De lquation (2.12), nous pouvons estimer la forme VMA (Vectorial Moving


Average) si A(L ) a ses racines extrieures au cercle unit19. Ainsi, la forme VMA

scrit :
X t = A(L ) + A(L ) u t

(2.13)

X t = c + B(L )ut

(2.14)

Avec c = A(L ) et B(L ) = A(L ) .


1

Nous pouvons rcrire les erreurs de la forme rduite comme une combinaison
linaire, telle que :
u t = S t

(2.15)

Avec t les chocs structurels. Cest--dire que nous considrons, comme il est
dusage dans la mthodologie VAR, un vecteur dinnovations normalises et

orthogonales t = td , ts , o td et ts sont les chocs de demande et doffre,


'

satisfaisant les proprits suivantes :


18

La dtermination du nombre de retards est effectue selon les critres dinformation dAkaike (AIC),

de Schwarz (SIC), de Hannan et Quinn (HQ) ainsi que de la log-vraisemblance (LV).


19

Cette condition est lhypothse de stationnarit du processus VAR.

122

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
u t = S t

(2.16)

E ( ') = I

(2.17)

Ces proprits impliquent que :


SS ' =

(2.18)

Ds lors, la connaissance dune matrice dorthogonalisation S permet dcrire la


reprsentation VMA en terme de chocs indpendants, dits structurels :
X t c = B(L )S t

(2.19)

X t c = C (L ) t

(2.20)

C (L ) = B(L )S

(2.21)

Avec

En faisant abstraction de la constante c, pour des raisons de simplifications, nous


pouvons rcrire lquation (2.19) :
s yd
X t = B(L )
s pd

s ys td
s ps ts

(2.22)

b yp ,i
b pp ,i

(2.23)

Avec
b
yy ,i
B (L ) =
i = 0 b py ,i

Lquation (2.22) peut tre transforme, en tenant compte de (2.21) :


c
yd ,i
Xt =
c
i = 0 pd ,i

c ys ,i td
c ps ,i ts

(2.24)

Comme u t = S t , la matrice des chocs structurels que nous devons estimer


sexprime :

t = S 1u t

123

(2.25)

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Schma didentification

Pour dterminer la forme SVAR, il faut dterminer :


-

n 2 p paramtres contenus dans les matrices associes aux dcalages (avec


n le nombre de variables du processus VAR et p le nombre optimal de

retards introduire) ;
-

n(n + 1)
lments de la matrice de variance-covariance du VAR.
2

La comparaison du nombre de paramtres dterminer pour lidentification de la


forme structurelle avec le nombre de paramtres effectivement estims dans le modle
VAR montre que lidentification de la forme structurelle ncessite limposition de
n(n + 1)
contraintes (ou restrictions). Ici, 3. Dans la matrice de variance-covariance,
2
nous avons 3 coefficients et nous en connaissons 2. Pour estimer le dernier paramtre,
nous avons besoin dune restriction. Celle-ci impose quun choc de demande nait pas
deffet long terme sur le PIB.
Ainsi, nous posons la restriction de long terme suivante :

c
i =0

yd ,i

= C yd (1) = 0

(2.26)

En re-dveloppant lexpression (2.21) et en tenant compte de lquation (2.26),


nous obtenons :
0

i = 0 c pd ,i

c ys ,i b yy ,i
=
c ps ,i
i = 0 b py ,i

b yp ,i s yd
b pp ,i s pd

s ys
s ps

(2.27)

Soit

C yd (1) = b yy (1)s yd + b yp (1)s pd = 0

(2.28)

Do

s pd =

b yy (1)

b yp (1)

124

s yd

(2.29)

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Les donnes

Les donnes utilises sont trimestrielles, sur la priode 1975.1 2003.2. Les PIB
(la production industrielle le cas chant) et les indices des prix [ la consommation]
sont issus des Statistiques Financires Internationales du Fonds montaire
international.
Lchantillon comprend les pays dAsie de lEst suivants : la Chine (uniquement
sur la priode 1994-2004), la Core du Sud, Hong Kong, lIndonsie, la Malaisie, le
Japon, Singapour, les Philippines et la Thalande.
Les donnes pour les pays de la zone euro sont galement trimestrielles, sur la
priode 1978.1 2003.3. Les PIB (la production industrielle le cas chant) et les
indices des prix [ la consommation] proviennent galement des Statistiques
Financires Internationales du Fonds montaire international. Nous effectuons tous les

tests pralables (de stationnarit, de cointgration et destimation) la spcification dun


SVAR pour chacun des pays de lchantillon 20.

Par ailleurs, les corrlations des chocs peuvent tre perturbes par la crise de
1997. Nous rglons ce problme par lintroduction dune variable dummy dans chaque
VAR estim.

Observons tout dabord lvolution des taux de croissance (graphiques 2.9 2.11)
et des taux dinflation (graphiques 2.12 2.15) puis les coefficients de corrlation de ces
variables (tableaux 2.11 2.14).

20

Les rsultats de ces tests sont prsents dans lannexe 2.7.

125

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Les taux de croissance et les taux dinflation

20

15

10

20
04

20
02

20
00

19
98

19
96

19
94

19
92

19
90

19
88

19
86

19
84

19
82

19
80

19
78

19
76

19
74

19
72

19
70

-5

-10

-15
Indonsie

Core du Sud

Hong Kong

Singapour

T aiwan

Malaisie

Philippines

T halande

Chine

Laos

Viet Nam

Japon

Graphique 2.9 : taux de croissance du PIB (en volume) en Asie de lEst, donnes annuelles.
Source : CHELEM, Cepii.
20

15

10

20
04

20
02

20
00

19
98

19
96

19
94

19
92

19
90

19
88

19
86

19
84

19
82

19
80

19
78

19
76

19
74

19
72

19
70

-5

-10
France

Belgique

Luxembourg

Allemagne

Italie

Pays-Bas

Irlande

Finlande

Autriche

Espagne

Grce

Portugal

Graphique 2.10 : taux de croissance du PIB (en volume), zone euro, donnes annuelles.
Source : CHELEM, Cepii.

126

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Le graphique 2.9 montre le dcrochage plus que significatif de la Malaisie, de la


Thalande, de lIndonsie et de Hong Kong. Il montre galement que la crise de 1997
apparat comme un choc commun mais dont les rpercussions ont t diffrentes selon
les pays. La Chine, par exemple, na pratiquement pas vu passer la crise. Une raison
avance par Jeong et Mazier (2002) tient la sous-valuation du yuan.
Le graphique 2.11 rend mieux compte des baisses de croissance suite aux
diffrentes attaques sur les taux de change des pays de la rgion et la crise financire.
La Thalande a par exemple connu une chute de croissance de 10% 21.

15

10

0
1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

-5

-10

-15
Indonsie

Core du Sud

Hong Kong

Singapour

T aiwan

Malaisie

Philippines

T halande

Chine

Laos

Viet Nam

Japon

Graphique 2.11 : taux de croissance du PIB (en volume) sur les 10 dernires annes en Asie de lEst,
donnes annuelles.
Source : CHELEM, Cepii.

Pour comparaison, les pays de la zone euro (graphique 2.10) ont eux aussi connu
une chute commune de leur taux de croissance en 1992-1993 mais dune manire moins
21

Pour une chronologie des premiers mois de la crise thalandaise, se reporter Davanne (1998, pp. 57-

58).

127

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

marque et peut-tre plus homogne (les origines ntant pas les mmes quen Asie de
lEst mme si certains pays europens connaissaient quelques problmes avec leur taux
de change).
Les taux dinflation, hormis celui du Japon, apparaissent beaucoup plus levs en
Asie de lEst (graphiques 2.12 2.14) 22 quen Europe (graphique 2.15). Les taux
dinflation sont beaucoup plus disperss que ceux de lEurope. LEurope a connu une
priode de convergence (dans la dsinflation) partir des annes 1980 suite la mise en
place du Systme montaire europen (SME) puis du processus dunion conomique et
montaire obligeant les pays respecter des normes de taux dinflation pour adopter la
monnaie unique europenne.

140
120
100
80
60
40
20

Chine

Hong Kong

Indonsie

Japon

Core du Sud

Malaisie

Philippines

Singapour

T halande

Viet Nam

20
02

20
00

19
98

19
96

19
94

19
92

19
90

19
88

19
86

19
84

19
82

19
80

19
78

19
76

19
74

-20

19
72

19
70

Laos

Graphique 2.12 : taux dinflation, donnes annuelles.


Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

22

Le Laos (graphique 2.13) et lIndonsie, le Laos et les Philippines (graphique 2.14) ont t carts de

lchantillon car ils ont connu une priode de forte inflation de 1997 1999 ce qui, graphiquement,
masque lvolution des taux dinflation des autres pays.

128

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

70
60
50
40
30
20
10

Chine

Hong Kong

Indonsie

Japon

Philippines

Singapour

T halande

Viet Nam

Core du Sud

20
02

20
00

19
98

19
96

19
94

19
92

19
90

19
88

19
86

19
84

19
82

19
80

19
78

19
76

19
74

-10

19
72

19
70

Malaisie

Graphique 2.13 : taux dinflation en Asie de lEst (hors Laos), donnes annuelles.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

35
30
25
20
15
10
5

20
02

20
00

19
98

19
96

19
94

19
92

19
90

19
88

19
86

19
84

19
82

19
80

19
78

19
76

19
74

-5

19
72

19
70

-10
Chine

Hong Kong

Japon

Core du Sud

Malaisie

Singapour

T halande

Viet Nam

Graphique 2.14 : taux dinflation en Asie de lEst (hors Indonsie, Laos et Philippines),
donnes annuelles.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

129

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

35
30
25
20
15
10
5

Belgique

Finlande

France

Allemagne

Grce

Italie

Irlande

Luxembourg

Pays Bas

Portugal

Espagne

Autriche

20
02

20
00

19
98

19
96

19
94

19
92

19
90

19
88

19
86

19
84

19
82

19
80

19
78

19
76

19
74

-5

19
72

19
70

Graphique 2.15 : taux dinflation, zone euro, donnes annuelles.


Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

La corrlation des taux de croissance et des taux dinflation

Ltude de la corrlation des taux de croissance est assez proche de celle des
cycles conomiques. Il ny a pas de grands changements de tendance (tableaux 2.11 et
2.12).

130

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Tableau 2.11 : corrlation des taux de croissance (1970-2004) zone euro


All

Aut

Bel

Esp

Finl

Fra

Gr

Irl

Ita

Lux

-0,26

0,38**

0,31*

-0,10

0,41**

0,54*** 0,49*** 0,45***

0,01

0,57*** 0,45*** 0,63*** 0,72***

0,75*** 0,46*** 0,80*** 0,43*** 0,14

0,83*** 0,52*** 0,75*** 0,75***

All 1

0,54*** 0,45*** 0,28*

Aut

Bel
Esp
131

Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port

0,61*** 0,61*** 0,23


1

0,72*** 0,29*

0,48*** 0,75*** 0,37**


1

0,48*** 0,22
1

Neth

Port

0,27

0,52*** 0,54*** 0,61*** 0,69***

0,34**

0,41**

0,25

0,25

0,39**

0,48*** 0,14

0,73*** 0,50*** 0,63*** 0,82***

0,25

0,23

0,12

0,36**

0,39**

-0,06

0,13

0,26

0,08

**

***

0,70***

0,40

0,62

0,63*** 0,51***
1

0,55***
1

Les seuils de significativit pour le test de Pearson sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra : France, Gr : Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux :
Luxembourg, Neth : Pays-Bas et Port : Portugal.
Source : CHELEM, Cepii.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Tableau 2.12 : corrlation des taux de croissance (1970-2004) Asie de lEst


Chine Cor

Chine 1
Cor
HK
132

Ind
Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
Ta
Tha
Vn

HK

0,01 0,36**
1

Ind

Jap

Laos

Mal

Phil

Sing

0,27

-0,21

0,25

0,36**

-0,16

0,45*** 0,42*** 0,26

0,75*** 0,81*** 0,61*** 0,53*** 0,85*** 0,41**


1

0,76*** 0,51*** 0,40**


1

0,86*** 0,29*

0,73*** 0,48*** 0,93*** 0,35**


1

Tai

Tha

0,57*** 0,33*

0,73***

0,83*** 0,02

0,75*** 0,49*** 0,66*** 0,23


0,60*** 0,28*

0,91*** 0,39

0,43**

0,61*** 0,09

0,18

0,69*** 0,27

0,55*** 0,65*** 0,46*** 0,18


1

Vn

0,29

0,46*** 0,47*

0,34**

0,80*** 0,56*** 0,87*** 0,40

0,17
1

-0,17
***

0,20
***

0,30

0,78

0,58

0,35

0,29*

0,24

0,24
1

Les seuils de significativit pour le test de Pearson sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tai : Taiwan,
Tha : Thalande, Vn : Vietnam.
Source : CHELEM, Cepii.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Tableau 2.12 bis : corrlation des taux de croissance (1994-2004) Asie de lEst
Chine

Chine 1
Cor
HK
Ind

133

Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
Ta
Tha
Vn

Cor

HK

Ind

Jap

Laos

Mal

Phil

Sing

Tai

Tha

Vn

0,25

0,29

0,46

0,24

0,61**

0,50*

0,35

0,67***

0,51*

0,46

0,78***

0,82***

0,83***

0,59**

0,77***

0,89***

0,77***

0,63**

0,30

0,88***

0,16

***

***

***

***

***

**

***

0,77

0,70

0,57

0,86

0,73

0,78

0,43

0,67

0,19

0,77***

0,76***

0,92***

0,95***

0,57**

0,14

0,90***

0,57**

0,46

0,79***

0,83***

0,53*

0,25

0,58**

0,52*

0,82***

0,71***

0,71***

0,42

0,74***

0,53*

0,90***

0,80***

0,49*

0,85***

0,52*

0,55**

0,22

0,78***

0,53*

0,83***

0,51*

0,46

0,14

0,29

0,40
1

Les seuils de significativit pour le test de Pearson sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tai : Taiwan, Tha : Thalande,
Vn : Vietnam.
Source : CHELEM, Cepii.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

La corrlation des taux dinflation se rfre au critre dinflation de la thorie des


zones montaires optimales dvelopp par Harberler (1970), Fleming (1971) et
Magnifico (1972). Nous avons expliqu ce critre dans le chapitre introductif.
Linflation en Europe (tableau 2.13) prsente des coefficients de corrlations
levs, positifs et significatifs pour des raisons qui tiennent la coordination des
politiques montaires dans le SME puis la convergence de ces dernires avec le
programme de convergence du trait de Maastricht pour ladhsion lUnion
conomique et montaire (UEM). Sur 66 coefficients, 63 sont significatifs et positifs,
seuls 3 sont non significatifs.
Pour lAsie de lEst (tableau 2.14), sur les 55 coefficients de corrlation, 25 sont
significatifs et positifs et 8 sont significatifs dune manire ngative. Ceci explique, en
partie, les diffrences qui peuvent exister entre lEurope et lAsie au sujet de la
coopration montaire rgionale.

134

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Tableau 2.13 : corrlation des taux dinflation (1970-2004) zone euro


All

Aut

Bel

Esp

Finl

Fra

Gr

All 1

0.88*** 0.80*** 0.54*** 0.71*** 0.71*** 0.29

Aut

Bel
Esp
135

Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port

0.76*** 0.70*** 0.87*** 0.81*** 0.39**


1

Irl

Ita

Lux

Neth

Port

0.74*** 0.64*** 0.79*** 0.86*** 0.41


0.85*** 0.77*** 0.87*** 0.92*** 0.60***

0.30*

0.60*** 0.54*** 0.39**

0.84*** 0.86*** 0.46*** 0.82*** 0.90*** 0.73*** 0.66*** 0.85***


1

0.54*** 0.44*** 0.62*** 0.68*** 0.34**

0.88*** 0.49*** 0.91*** 0.89*** 0.88*** 0.82*** 0.76***


1

0.57*** 0.94*** 0.96*** 0.85*** 0.74*** 0.82***


1

0.43*** 0.66*** 0.39**


1

0.13

0.68***

0.91*** 0.90*** 0.83*** 0.68***


1

0.84*** 0.68*** 0.85***


1

0.83*** 0.69***
1

0.44***
1

Les seuils de significativit pour le test de Pearson sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra : France, Gr : Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux :
Luxembourg, Neth : Pays-Bas et Port : Portugal.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Tableau 2.14 : corrlation des taux dinflation (1970-2004) Asie de lEst
Chine

Chine 1
Cor
HK
Ind

136

Jap
Laos
Mal
Phil
Sing
Ta
Tha
Vn

Cor

HK

Ind

Jap

Laos

Mal

Phil

Sing

0.25

0.72***

-0.47**

0.19

-0.73***

0.00

0.27

0.61***

***

***

***

Vn

0.35

0.18

0.61

0.56

-0.20

0.81

0.71

-0.11

0.98

0.63*

0.04

0.76***

-0.51*

0.47*

0.53**

0.40

0.84***

0.56

0.14

0.61***

0.87***

0.69***

-0.82***

0.51***

0.67**

-0.19

0.35**

0.20

0.32*

0.67***

0.40

-0.27

0.37

0.34
1

***

Tha

0.72

***

Tai

0.22
***

***

-0.87

0.93

***

-0.60

***

***

0.78

0.90***

-0.51***

0.70***

0.94***

0.00

-0.50

-0.66**
1

Les seuils de significativit pour le test de Pearson sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Tawan nest pas prsent dans lchantillon des taux dinflation car il ny a pas de donnes disponibles.
Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Ta : Tawan, Tha : Thalande, Vn :
Vietnam.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

2.5.2 Rsultats empiriques


2.5.2.1 Rsultats sur la priode longue
Les rsultats pour lAsie de lEst (tableaux 2.15 et 2.16) montrent que les chocs de
demande sont peu corrls entre eux. Seulement 5 coefficients sur 27 ont des
corrlations positives significatives et 6 coefficients sont significativement ngatifs.
Les chocs doffre apparaissent davantage corrls entre eux. 10 coefficients ont
des corrlations positives significatives. Seulement 4 coefficients ont des corrlations
significatives ngatives. La Core, Hong Kong, la Malaisie et les Philippines
apparaissent fortement corrls.
Dans lensemble, les chocs de demande du Japon ne sont pas corrls
significativement ceux des autres pays. Lorsquils le sont, les corrlations sont
ngatives. Ainsi, la participation du Japon et le rle quil pourrait jouer dans une
ventuelle union montaire en Asie de lEst apparaissent problmatiques.

137

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Tableau 2.15 : corrlation des chocs structurels de demande Asie de lEst


Cor

Cor 1
HK
138

Ind
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha

HK

Ind

Jap

Mal

Phil

Sing

Tha

0.07

-0.24

-0.40*

-0.11

0.21***

-0.40***

0.13

-0.06

-0.61

***

***

0.24

-0.25

-0.10

0.30*

0.40

-0.12

0.33

0.06

-0.60***

-0.10

0.12

-0.09

-0.56***

0.24**

-0.05

-0.24

0.23**

-0.25

-0.01
1

Notes : les seuils de significativit sont de 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour,
Tha : Thalande.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Tableau 2.16 : corrlation des chocs structurels doffre Asie de lEst


Cor

139

HK

Ind

Jap

Mal

Phil

Sing

Tha

Cor 1

0.33**

0.05

-0.14

0.40***

0.68***

0.49***

-0.34**

HK

-0.01

0.14

0.53***

0.32**

-0.14

0.28*

-0.15

-0.37

-0.04

0.07

-0.40***

0.31***

0.24**

0.03

0.20

0.63***

0.23**

0.07

0.18

-0.30*

-0.48***

Ind
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha

Notes : les seuils de significativit sont de 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour,
Tha : Thalande.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

A titre de comparaison, les tableaux 2.17 et 2.18 prsentent la corrlation des


chocs pour les pays de la zone euro. Seulement 13 chocs de demande sont significatifs
et positifs. Il ny a quun seul choc de demande significativement ngatif.
Les chocs doffre napparaissent pas davantage corrls entre eux. 14 ont des
corrlations positives sur 66 coefficients.

140

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Tableau 2.17 : corrlation des chocs structurels de demande zone euro


All

Aut

Bel

All 1

0.92*** 0.13

Aut

Bel
Esp
141

Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port

0.25*
1

Esp

Finl

Fra

Gr

Irl

Ita

Lux

0.24**

0.15

-0.16***

0.09

0.16

-0.05

0.27*** 0.24**

0.14

0.13

0.12

-0.01

0.03

0.16

0.02

0.30*** 0.14

0.08

-0.07
1

0.09

0.11

0.03

0.16
***

0.01

0.29

Neth

***

0.01
*

Port

-0.03
0.23***

0.06

-0.17

0.23

-0.04

0.03

0.09

-0.11

-0.03

0.01

-0.02

0.27*** -0.08

0.02

-0.16

-0.05

0.12

0.13

-0.18

-0.06

-0.01

0.10

-0.04

0.07

0.22

-0.15

0.01

0.06

0.06

0.15

0.15

0.05

0.25**

0.14

0.10

0.18

Notes : Les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra : France, Gr : Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux :
Luxembourg, Neth : Pays-Bas et Port : Portugal.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Tableau 2.18 : corrlation des chocs structurels doffre zone euro
All

Aut

Bel

Esp

Finl

Fra

Gr

Irl

Ita

Lux

Neth

Port

All 1

1.00***

0.16*

0.29***

0.15

0.38***

0.12

0.08

0.15

0.13

0.12

0.18*

Aut

0.17*

0.29***

0.15

0.39***

0.12

0.07

0.15

0.14

0.12

0.18*

0.13

0.15

0.14

-0.04

0.24**

-0.13

0.08

0.00

0.07

-0.01

0.19

0.00

-0.02

0.14

0.07

0.03

0.02

0.19*

0.13

0.03

-0.08

-0.03

0.09

-0.05

Bel
Esp
Finl

142

Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port

***

0.12

0.04

0.05

0.08

0.27

0.02

0.01

0.08

0.05

-0.08

-0.04

0.00

0.10

-0.06

-0.12

0.33***

0.23**

0.10

0.10

-0.07

-0.15
1

Notes : Les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra : France, Gr : Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux : Luxembourg,
Neth : Pays-Bas et Port : Portugal.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

2.5.2.2 Rsultats sur les 10 dernires annes


Afin de vrifier la stabilit de ces corrlations, nous effectuons une nouvelle
estimation SVAR sur les 10 dernires annes en Asie de lEst ainsi que dans la zone
euro.
Sur les 10 dernires annes, les corrlations positives entre les pays nont pas
augment par rapport la longue priode (1975.1 2003.2 pour lAsie de lEst et
1978.1 2003.3 pour la zone euro). Pour les chocs de demande, 4 coefficients de
corrlation sont significativement positifs contre 5 auparavant. Pour les chocs doffre, 7
coefficients de corrlation seulement sont significativement positifs contre 10 sur la
priode allant de 1975.1 2003.2.
Quant au Japon, notamment en terme de chocs de demande, il napparat pas
comme une ancre possible dune ventuelle zone montaire asiatique, ses chocs de
demande ntant pas corrls avec ceux des autres pays.
Pour la zone euro (tableaux 2.21 et 2.22), les corrlations positives entre les pays
ont augment par rapport la priode longue. Pour la demande, 22 coefficients de
corrlation sont significativement positifs contre 13 auparavant. Pour loffre, 12
coefficients de corrlation seulement sont significatifs, dont 8 de manire positive
contre 14 sur la priode 1975.1-2003.3.
Les grands pays de la zone euro sont corrls, positivement, de faon assez
forte. Ces phnomnes sont davantage constats pour les chocs de demande que pour
les chocs doffre. Ce qui est sr, cest que les 10 dernires annes ont favoris le
rapprochement des cycles pour ladoption de la monnaie unique, comme le prconisait
le rapport dEmerson et alii (1990). Pour les chocs de demande, leur homognisation
tient en partie aux dcisions prises lors des grands sommets europens et la mise en
place dune politique montaire unique pour la zone. De plus, la convergence sest
quelque peu effectue dans la douleur puisque ces dcisions ont touff la
croissance conomique europenne.

143

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

La disparit des chocs doffre, si elle peut savrer problmatique (voir section
1.4), sexplique davantage par les diffrences au niveau des structures productives des
diffrentes conomies qui composent la zone. Prenons lexemple de la dpendance
nergtique : la hausse du prix du ptrole, considre comme un choc doffre par
excellence, aura des effets diffrents et plus ou moins importants sur les conomies de
la zone montaire 23.

23

Le taux de dpendance ptrolire pour lAmrique du Nord, lEurope, le Pacifique et lAsie du Sud Est

tait de, respectivement, 44,6%, 52,5%, 88,8%, 53,7% en 1997. Les prvisions projettent des taux
respectifs de 58%, 79%, 92,4%, 80,7% en 2020 (Appert, 2001).

144

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Tableau 2.19 : corrlation des chocs structurels de demande Asie de lEst


Chine

Chine 1
Cor
HK
Ind
145

Jap
Mal
Phil
Sing
Tha

Cor

HK

Ind

Jap

Mal

Phil

Sing

Tha

-0,17

-0,19

-0,18

0,02

0,32**

0,19

0,57***

0,21

0.12

-0.31

0.12

-0.19

0.22

-0.25*

0.19

0.04

0.29

0.32

0.35**

-0.32

0.08

-0.01

-0.11

-0.01

-0.50***

-0.23

-0.36**

-0.45***

0.14

0.07

0.39***

-0.10

0.25

-0.09

0.35

-0.80

***

**

Notes : les seuils de significativit sont de 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour,
Tha : Thalande.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Tableau 2.20 : corrlation des chocs structurels doffre Asie de lEst


Chine

Chine 1
Cor
HK
146

Ind
Jap
Mal
Phil
Sing
Tha

Cor

HK

Ind

Jap

Mal

Phil

Sing

Tha

0,61***

-0,06

-0,31

-0,25

0,41**

0,26*

0,48***

-0,14

**

***

0.00

-0.13

-0.30

0.14

0.42

-0.01

-0.43***

0.02

0.05

0.48***

-0.09

0.26*

0.12

0.17

-0.38

0.19

0.15

-0.22

0.31**

-0.06

0.22

0.42***

-0.19

0.43***

0.18

0.34**

-0.39***

-0.42***
1

Notes : les seuils de significativit sont de 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour,
Tha : Thalande.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Tableau 2.21 : corrlation des chocs structurels de demande zone euro


All

Aut

Bel

Esp

Finl

Fra

Gr

Irl

Ita

Lux

Neth

Port

All 1

0.25

0.41*** 0.19

0.17

0.24

0.10

-0.05

-0.15

0.12

0.26*

-0.06

Aut

0.13

0.53*** 0.43*** 0.34***

0.40*** 0.48*** 0.10

0.22

0.18

0.29*

0.23

0.48*** 0.08

0.08

0.12

-0.10

Bel
Esp
147

Finl
Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port

0.40*** 0.37***
**

-0.22
*

0.27

0.17

0.33***

0.12

0.02

0.15

0.13

0.32

0.25

0.26

0.41***

0.30*

0.37*** -0.04

0.44*** 0.31**

0.17

0.44*** 0.07

0.49***

0.28

0.06

0.25

0.12

-0.03

-0.04

0.14

-0.02

0.07

0.28

0.11

0.23

-0.20

0.25

0.16

0.31

Notes : Les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra : France, Gr : Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux :
Luxembourg, Neth : Pays-Bas et Port : Portugal.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)
Tableau 2.22 : corrlation des chocs structurels doffre zone euro
All

All 1
Aut
Bel
Esp
Finl

148

Fra
Gr
Irl
Ita
Lux
Neth
Port

Aut

Bel

Esp

Finl

Fra

-0.22

-0.05

0.05

0.12

0.33**

0.30
1

0.26

-0.04

**

-0.36

Gr

Irl

Ita

Lux

Neth

-0.07

-0.02

-0.06

-0.05

-0.02

0.23

0.09

0.03

0.02

Port

0.06

***

-0.04

-0.49

0.27

0.10

0.03

-0.17

0.20

0.04

-0.02

-0.26

-0.15

-0.01

0.25

-0.04

-0.06

0.44**

-0.07

-0.12

-0.23

0.29*

-0.05

-0.08

0.07

-0.11

0.16

-0.21

0.03

0.26

0.00

0.20

0.11

0.30

0.04

-0.03

-0.03

0.03

-0.15

0.18

-0.17

-0.13

-0.02

0.25

0.01

0.20

-0.45***

-0.08

-0.29
1

Notes : Les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra : France, Gr : Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux : Luxembourg, Neth :
Pays-Bas et Port : Portugal.

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels (SVAR)

Cependant, nous pouvons penser que la mise en place dun processus


dintgration conomique, au sens large du terme, cest--dire partant dune union
douanire pour arriver ladoption dune monnaie unique, renforce les liens entre les
pays, facilite et appelle un approfondissement de ce processus. En Asie de lEst, ce
processus est son commencement. Il existe uniquement un accord de libre change
(Asean) qui ne stend pas tous les pays de la zone. Laccord de libre change est
diffrent de lunion douanire, notamment dans sa gestion des carts de droits de
douanes 24. Il faudrait alors renforcer cet accord ainsi que les accords financiers dj
existants mais peu nombreux et, partir de l, deux hypothses sont tester : soit
lapprofondissement de lintgration conomique rgionale asiatique amnera des
cycles asymtriques, soit il permettra de rendre les cycles beaucoup plus homognes.

24

Il y a intgration lorsque plusieurs pays cherchent constituer un espace conomique dans lequel les

obstacles et les disparits se rduisent, voire disparaissent. Il existe plusieurs niveaux dintgration. Une
zone de libre change constitue le premier niveau. Elle est un espace dans lequel les barrires aux
changes intra-zones sont abaisses ou supprimes progressivement mais chaque pays membre garde la
matrise des droits de douane vis--vis des importations des pays tiers. La difficult de gestion dune zone
de libre change rside dans les carts de droits de douanes qui peuvent exister car ils crent une
incitation la fraude. Chaque pays aura intrt opter pour des droits de douanes les plus faibles
possibles pour attirer les importations sur son territoire.
Lorsque les pays appartenant une zone de libre change appliquent une politique commerciale
commune, notamment un tarif douanier commun lgard des pays tiers, ils constituent une union
douanire. Il nexiste ds lors plus de diffrenciation possible entre les divers lieux dentre et de
destination des produits tiers. La principale difficult de la constitution dune union douanire est
justement de dfinir une politique commerciale commune.

149

2.6 Conclusion

2.6 Conclusion
Lobjectif de ce chapitre tait de proposer une premire mesure empirique des
chocs macroconomiques dans les pays de lAsie de lEst. Nous avons pour cela utilis
les trois mthodes traditionnelles : lanalyse du taux de change rel, lanalyse des cycles
conomiques et lanalyse des chocs laide des processus SVAR. Nous avons effectu
un parallle avec la zone euro puisquelle est, avec les tats-Unis, le processus
dunification montaire le plus complet.
Nos rsultats montrent que globalement, et quelle que soit la mthode employe,
les chocs ont davantage une nature asymtrique que symtrique. Une analyse des chocs
sur les 10 dernires annes montre laccentuation de lhtrognit de cette zone.
Ainsi, une union montaire entre les pays dAsie de lEst napparat pas souhaitable car
la perte du taux de change comme instrument dajustement pourrait se rvler
prjudiciable pour un bon nombre de pays. Sil devait se former une zone montaire,
lheure actuelle, cette dernire ne devrait pas tre constitue de la totalit des pays de la
zone tudie mais uniquement des pays dont les chocs sont corrls positivement.
Par ailleurs, nous avons galement soulign les limites de certaines de ces
mthodes.
Lanalyse de la volatilit des taux de change rels a comme principaux
inconvnients le choix de lancre qui dtermine la faisabilit dune union montaire
avec cette ancre. Ce choix devient un problme ds lors que lancre slectionne ne fait
pas partie de la zone tudie ; il est impossible de distinguer les chocs proprement dits
et la vitesse dajustement ces chocs car une faible volatilit peut signifier que les pays
ont t touchs par des chocs symtriques ou que la vitesse dajustement des chocs
asymtriques a t rapide.
Lanalyse des cycles conomiques laide du filtre de Hodrick et Prescott (1980)
a galement deux inconvnients venant rduire sa puissance danalyse : le choix

150

2.6 Conclusion

arbitraire du paramtre de lissage () et limpossible distinction entre les effets dus aux
chocs asymtriques des rponses ces chocs.
Dans un premier temps, la mthodologie SVAR nous permettait de corriger ces
dfauts. Elle consistait identifier lorigine des perturbations (dans notre cas ct offre
ou ct demande). Nous avons pu, grce la dcomposition de Blanchard et Quah
(1989) et laide dun modle conomique pertinent, identifier et mesurer les chocs
doffre et de demande.
Dans un second temps cependant, et cest lobjet du chapitre 3, ltude des
coefficients de corrlation des chocs issus des modles SVAR manque de dynamique. A
partir dun modle SVAR, le degr dasymtrie des chocs est valu un moment donn.
Or, la prparation et la mise en place dune union montaire peuvent avoir des effets de
retours sur la nature des chocs macroconomiques. Cette remarque constitue une
illustration de la critique de Lucas (1976). Cest pourquoi nous dveloppons, dans le
chapitre 3, une analyse dynamique du degr dasymtrie des chocs.

151

2.7 Annexe

2.7 Annexe
2.7.1 Les tests de stationnarit

Depuis Nelson et Plosser (1982), les cas de non stationnarit des sries
conomiques sont analyss partir des processus TS (Trend Stationnarity) et des
processus DS (Difference Stationnarity). Les processus TS sont caractriss par une non
stationnarit de nature dterministe et les processus DS par une non stationnarit de
nature stochastique. Les tests de prsence dune racine unitaire dans un processus sont
nombreux (pour une synthse, voir, par exemple, Salani, 1999 ; Lardic et Mignon,
2002). Nous prsentons la procdure concernant les tests de Dickey-Fuller augments
(ADF).
La stratgie des tests ADF consiste partir dune quation comprenant une
constante (c) et une composante dterministe (t) pour, si cela est ncessaire, aboutir
une quation sans constante ni composante dterministe. Voici les trois modles :
p

X t = X t 1 + t + c + i X t i + t

(modle 3)

i =1

X t = X t 1 + c + i X t i + t

(modle 2)

i =1

X t = X t 1 + i X t i + t

(modle 1)

i =1

Lhypothse de racine unitaire, donc de non stationnarit du processus X t , est la


suivante :
H0 : = 0

Lhypothse H 0 (hypothse dite nulle) est accepte si la statistique du test ADF


(note t = 0 ) est suprieure la statistique thorique associe la loi de distribution de
%
Dickey et Fuller % (note t stat
).

152

2.7 Annexe

La stratgie se droule de la manire suivante. Nous commenons par tester la


prsence dune racine unitaire partir du modle le plus gnral, cest--dire le modle
3. Pralablement, il faut tester la significativit de la tendance (t) en se rfrant aux
tables de Dickey et Fuller. Deux cas doivent tre diffrencis : (i) la tendance nest pas
significative et nous passons au modle 2 ; (ii) la tendance est significative et nous
testons la prsence dune racine unitaire conditionnellement la prsence dune
tendance. Nous avons alors deux possibilits : (ii-i) si nous acceptons lhypothse nulle,
le processus est non stationnaire. Dans ce cas, il faut diffrencier la variable et
recommencer la procdure du test sur la srie en taux de croissance (ou en diffrence
premire si la srie a t pralablement transforme en logarithme). Dans le second cas,
(ii-ii), si nous rejetons lhypothse nulle, le processus est stationnaire. Nous arrtons la
procdure et nous pouvons travailler sur le processus X t partir du modle 3.
Ensuite, uniquement si la tendance dans le modle 3 nest pas significative (cas
(i)), nous passons au modle 2. Nous estimons le modle et nous commenons par tester
la significativit de la constante en se rfrant aux tables de Dickey et Fuller : (i) si la
constante nest pas significative, nous passons au modle 1 ; (ii) si la constante est
significative, nous testons lhypothse nulle de racine unitaire conditionnellement la
prsence dune constante. Nous pouvons, nouveau, distinguer deux possibilits : (ii-i)
si nous acceptons lhypothse nulle, le processus est non stationnaire. Dans ce cas, il
faut diffrencier la variable et recommencer la procdure du test sur la srie en taux de
croissance (ou en diffrence premire si la srie a t pralablement transforme en
logarithme). Dans le cas o nous rejetons lhypothse nulle, cas (ii-ii), le processus est
stationnaire. Nous arrtons la procdure et nous pouvons travailler sur le processus X t
partir du modle 2.
Enfin, et uniquement si la constante dans le modle 2 nest pas significative (cas
(i)), nous testons le modle 1. Nous estimons le modle 1 et nous testons lhypothse de
racine unitaire : (i) si nous acceptons lhypothse de racine unitaire, le processus est non
stationnaire. Dans ce cas, il faut diffrencier la variable et recommencer la procdure

153

2.7 Annexe

des tests. Cas (ii), si nous rejetons lhypothse nulle, le processus est stationnaire. Nous
arrtons alors la procdure et pouvons travailler sur le processus X t partir du modle
1.

2.7.2 Les rsultats des tests de stationnarit et de cointgration pour la section 2.5

Tableau 2.23 : tests ADF de racines unitaires : 1978.1 2003.3


PIB rel1

Indice des prix la consommation

Pays

Niveau

Diff. 1re

Niveau

Diff. 1re

Diff. 2de

Allemagne

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Autriche

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Belgique

I(1)**

I(0)**

I(1)***

I(0)**

Espagne

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Finlande

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

France

I(1)**

I(0)**

I(1)**/I(2)***

I(0)**/I(1)***

I(0)**

Grce

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Italie

I(1)***

I(0)**

I(1)***

I(0)**

Irlande

I(1)**

I(0)**

I(1)**

I(0)**

Luxembourg

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

Pays-Bas

I(1)**

I(0)*

I(1)**

I(0)**

Portugal

I(1)**

I(0)**

I(1)***

I(0)**

I(0)**

production industrielle le cas chant.


Les tests de stationnarit sont mens partir du logarithme de la variable tudie. Les sries de PIB
(production industrielle le cas chant) ont t pralablement dsaisonnalises. Diff. 1re et Diff. 2de sont
les diffrences premire et seconde du logarithme de la variable.
(***) 1%, (**) 5% et (*) 10%.

154

2.7 Annexe

Tableau 2.24 : test de cointgration : 1978.1 2003.3


Pays

Trace

5%

1%

Conclusion

Allemagne

16,44

15,41

20,05

H 0 rejete***

Autriche

10,19

15,41

20,05

H 0 rejete**

Belgique

39,06

15,41

20,05

H 0 accepte

Espagne

15,45

15,41

20,05

H 0 rejete***

Finlande

7,18

15,41

20,05

H 0 rejete**

France

8,27

15,41

20,05

H 0 rejete**

Grce

8,23

15,41

20,05

H 0 rejete**

Italie

34,29

15,41

20,05

H 0 accepte

Irlande

23,18

15,41

20,05

H 0 accepte

Luxembourg

6,95

15,41

20,05

H 0 rejete**

Pays-Bas

20

15,41

20,05

H 0 rejete***

Portugal

27,09

15,41

20,05

H 0 accepte

H 0 : r = q (avec q le nombre de relations de cointgration).


(***) 1% et (**) 5%.

155

2.7 Annexe

Tableau 2.25 : tests ADF de racines unitaires : 1993.1 2003.3


PIB rel1
Pays

Indice des prix la consommation

Niveau Diff. 1re

Niveau

Diff. 1re

Diff. 2de

Allemagne

I(1)**

I(0)**

I(1)**

I(0)**

Autriche

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Belgique

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Espagne

I(1)**

I(0)*

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Finlande

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

France

I(1)***

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Grce

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Italie

I(1)**

I(0)**

I(1)**/I(2)***

I(0)**/I(1)***

I(0)**

Irlande

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Luxembourg

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Pays-Bas

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Portugal

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

production industrielle le cas chant.


Les tests de stationnarit sont mens partir du logarithme de la variable tudie. Les sries de PIB
(production industrielle le cas chant) ont t pralablement dsaisonnalises.
Diff. 1re et Diff. 2de sont les diffrences premire et seconde du logarithme de la variable.
(***) 1%, (**) 5% et (*) 10%.

156

2.7 Annexe

Tableau 2.26 : test de cointgration : 1993.1 2003.3


Pays

Trace

5%

1%

Conclusion

Allemagne

8,40

15,41

20,04

H 0 rejete**

Autriche

18,11

15,41

20,04

H 0 rejete***

Belgique

28,29

15,41

20,04

H 0 accepte

Espagne

21,62

15,41

20,04

H 0 accepte

Finlande

29,92

15,41

20,04

H 0 accepte

France

26,78

15,41

20,04

H 0 accepte

Grce

13,13

15,41

20,04

H 0 rejete**

Italie

12,46

15,41

20,04

H 0 rejete**

Irlande

14,22

15,41

20,04

H 0 rejete**

Luxembourg

12,26

15,41

20,04

H 0 rejete**

Pays-Bas

13,44

15,41

20,04

H 0 rejete**

Portugal

17,54

15,41

20,04

H 0 rejete***

H 0 : r = q (avec q le nombre de relations de cointgration).


(***) 1% et (**) 5%.

157

2.7 Annexe

Tableau 2.27 : tests ADF de racines unitaires : 1975.1 2003.2


PIB rel1

Indice des prix la consommation

Pays

Niveau

Diff. 1re

Niveau

Diff. 1re

Diff. 2de

Core

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Hong Kong

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Indonsie

I(1)**

I(0)*

I(1)**

I(0)**

Japon

I(1)*

I(0)*

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Malaisie

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Philippines

I(1)**

I(0)*

I(1)**

I(0)**

Singapour

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

Thalande

I(1)**

I(0)**

I(1)**

I(0)**

I(0)**

production industrielle le cas chant.


Les tests de stationnarit sont mens partir du logarithme de la variable tudie. Les sries de
PIB (production industrielle le cas chant) ont t pralablement dsaisonnalises.
Diff. 1re et Diff. 2de sont les diffrences premire et seconde du logarithme de la variable.
(***) 1%, (**) 5% et (*) 10%.

158

2.7 Annexe

Tableau 2.28 : test de cointgration : 1975.1 2003.2


Pays

Trace

5%

1%

Conclusion

Core

9,56

15,41

20,04

H 0 rejete**

Hong Kong

19,06

15,41

20,04

H 0 rejete***

Indonsie

30,53

15,41

20,04

H 0 accepte

Japon

27,03

15,41

20,04

H 0 accepte

Malaisie

12,25

15,41

20,04

H 0 rejete**

Philippines

18,80

15,41

20,04

H 0 rejete***

Singapour

14,17

15,41

20,04

H 0 rejete**

Thalande

19,67

15,41

20,04

H 0 rejete***

H 0 : r = q (avec q le nombre de relations de cointgration).


(***) 1% et (**) 5%.

159

2.7 Annexe

Tableau 2.29 : tests ADF de racines unitaires : 1992.1 2003.2


PIB rel1

Indice des prix la consommation

Pays

Niveau

Diff. 1re

Niveau

Diff. 1re

Core

I(1)**

I(0)**

I(1)**

I(0)**

Hong Kong

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

Indonsie

I(1)**

I(0)*

I(1)**

I(0)**

Japon

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Malaisie

I(1)**

I(0)**

I(2)***

I(1)**

I(0)**

Philippines

I(1)**

I(0)*

I(1)***

I(0)**

Singapour

I(1)*

I(0)**

I(1)**

I(0)**

Thalande

I(1)**

I(0)**

I(1)**

I(0)**

Diff. 2de
I(0)**

production industrielle le cas chant.


Les tests de stationnarit sont mens partir du logarithme de la variable tudie. Les sries de
PIB (production industrielle le cas chant) ont t pralablement dsaisonnalises.
Diff. 1re et Diff. 2de sont les diffrences premire et seconde du logarithme de la variable.
(***) 1%, (**) 5% et (*) 10%.

160

2.7 Annexe

Tableau 2.30 : test de cointgration : 1992.1 2003.2


Pays

Trace

5%

1%

Conclusion

Core

16,64

15,41

20,04

H 0 rejete***

Hong Kong

12,59

15,41

20,04

H 0 rejete**

Indonsie

16,07

15,41

20,04

H 0 rejete***

Japon

24,56

15,41

20,04

H 0 accepte

Malaisie

37,39

15,41

20,04

H 0 accepte

Philippines

12,14

15,41

20,04

H 0 rejete**

Singapour

24,14

15,41

20,04

H 0 accepte

Thalande

28,68

15,41

20,04

H 0 accepte

H 0 : r = q (avec q le nombre de relations de cointgration).


(***) 1% et (**) 5%.

2.7.3 Corrlation des chocs doffre et de demande selon les priodes dtudes :
1975.1-2003.2 et 1992.1-2003.2

Les graphiques 2.16 2.23 reprsentent la corrlation des chocs doffre et de


demande pour les pays de lEst asiatique selon deux priodes : 1975.1-2003.2 et 1992.12003.2. Les chocs sont issus des vecteurs de chocs doffre et de demande des SVAR
(section 2.5). Pour chaque graphique, il sagit de la corrlation dun pays avec les pays
tiers. Ces corrlations sont celles issues des tableaux 2.15 et 2.16 pour la priode 1975.1

2003.2 et des tableaux 2.19 et 2.20 pour la priode 1992.1 2003.2.

161

2.7 Annexe

0,30
Philippines
Thalande

Chocs de demande

Thalande

-0,60

Japon

-0,40

Philippines

0,20
0,10

Hong Kong
Hong Kong

0,00
0,00

-0,20

0,20

0,40

-0,10

-0,30

0,80

Malaisie

1975.1-2003.2
1992.1-2003.2

Malaisie

-0,20
Indonsie

0,60

Indonsie
Singapour

Japon
-0,40

Singapour

-0,50
Chocs d'offre

Graphique 2.16 : Corrlation des chocs doffre et de demande avec la Core

0,60
0,40 Indonsie
Philippines
0,20

Thalande

Singapour
Thalande

Chocs de demande

Core
-0,20

-0,10
Singapour

0,00
Indonsie
0,00
0,10

Malaisie

Core
0,20

-0,20

0,30

0,40
Philippines

Malaisie
0,50

0,60

1975.1-2003.2
1992.1-2003.2

-0,40
-0,60
-0,80

Japon
Japon

-1,00
Chocs d'offre

Graphique 2.17 : Corrlation des chocs doffre et de demande avec Hong Kong

162

2.7 Annexe

0,60

Japon

0,40

Hong Kong

Philippines

Chocs de demande

0,20
Malaisie
-0,50

-0,40

-0,30
Malaisie

Thalande
-0,20

-0,10

Singapour
0,00 Hong Kong
Philippines
0,00
0,10
0,20
0,30

1992.1-2003.2

Singapour

-0,20

1975.1-2003.2

Core

Core

Japon
-0,40

-0,60

Thalande

-0,80
Chocs d'offre

Graphique 2.18 : Corrlation des chocs doffre et de demande avec lIndonsie

0,40
Hong Kong

0,30

Philippines

Chocs de demande

0,20
0,10

-0,60

-0,40
Thalande

Malaisie

Indonsie

Thalande
-0,20
Hong Kong

0,00
0,00Japon
-0,10

0,20 Malaisie 0,40


Philippines
Indonsie

0,60

1975.1-2003.2
1992.1-2003.2

-0,20
Core
-0,30
Japon

-0,40

Core

-0,50
Chocs d'offre

Graphique 2.19 : Corrlation des chocs doffre et de demande avec Singapour

163

2.7 Annexe

0,60
0,40

Indonsie

0,20
Philippines

Chocs de demande

Core
-0,40

-0,30

-0,20

0,00
0,00
0,10
0,20
Singapour
-0,20
Indonsie
Philippines
-0,10

Core -0,40

0,30
Malaisie

0,40

0,50

1975.1-2003.2
1992.1-2003.2

Singapour

Thalande

Thalande Malaisie

-0,60

Hong Kong
-0,80

Hong Kong

-1,00
Chocs d'offre

Graphique 2.20 : Corrlation des chocs doffre et de demande avec le Japon

0,50
0,40

Thalande

0,30

Chocs de demande

Philippines
Indonsie
-0,60

-0,40

-0,20
Indonsie

Hong Kong
Philippines

0,20
Singapour

0,10
0,00
0,00
-0,10
-0,20
-0,30

Hong Kong
Singapour
0,20
0,40
0,60
Core
Japon
Core

0,80

1975.1-2003.2
1992.1-2003.2

Thalande

-0,40
Japon

-0,50
-0,60
Chocs d'offre

Graphique 2.21 : Corrlation des chocs doffre et de demande avec la Malaisie

164

2.7 Annexe

0,40

Hong Kong 0,30

Indonsie
Malaisie

Thalande

Singapour

Malaisie

-0,60

-0,40

-0,20

1975.1-2003.2
Indonsie

0,00
0,00

1992.1-2003.2

0,20

0,40

-0,10

Thalande

Core

Japon

0,10

0,60

0,80

Singapour

-0,20
Japon

Hong Kong

-0,30
Chocs d'offre

Graphique 2.22 : Corrlation des chocs doffre et de demande avec les Philippines

0,60

0,40

Chocs de demande

Chocs de demande

0,20

Core

-0,60

Philippines
0,20
Core
Core
Indonsie
Singapour
0,00
-0,50 -0,40 -0,30 -0,20 -0,10 0,00
Singapour
-0,20
Philippines

Malaisie
Hong Kong

Hong Kong

0,10

0,20

0,30

-0,60

1975.1-2003.2
0,50 1992.1-2003.2

Malaisie

-0,40
Indonsie

0,40

Japon
Japon

-0,80
Chocs d'offre

Graphique 2.23 : Corrlation des chocs doffre et de demande avec la Thalande

165

Chapitre 3
(A)symtrie et convergence des chocs
macroconomiques en Asie de lEst :
une analyse dynamique

3.1 Introduction
Lidentification des chocs structurels doffre et de demande partir des modles
VAR apparat comme la meilleure mthode compare lanalyse des taux de change
rels et lanalyse des cycles conomiques laide du filtre de Hodrick et Prescott.
Toutefois, il faut bien reconnatre que le coefficient de corrlation entre les sries de ces
chocs reprsente une manire statique de mesurer les choses.
Ainsi, la critique de Lucas (1976) peut tre adresse la plupart des travaux en
termes de symtrie des chocs concernant la dynamique des zones montaires optimales.
Avec lintgration, le degr dasymtrie des chocs est susceptible daugmenter (Frankel
et Rose, 1997, 1998). La critique centrale adresser ces travaux fonds sur les
modles VAR emprunts Bayoumi et Eichengreen (1992) est relative lhypothse
dasymtrie structurelle (Fontagn, 1999 ; Fontagn et Freudenberg, 1999 ; Hnin,
2003 ; Fve, 2006). Il est alors difficile de distinguer lvolution des (a)symtries car il
166

3.1 Introduction
est tout fait concevable de considrer que les (a)symtries, donc les coefficients de
corrlation, voluent au fil du temps.
Lintgration conomique est un processus dynamique. Dans lexemple europen,
Bayoumi et Eichengreen (1996(b)) montre quil y a une relation entre intgration
conomique et intgration montaire. Les pays qui, avec le march unique, ont
augment leur commerce bilatral, ont aussi favoris leur prparation une union
montaire. Inversement, un taux de change stable encourage le commerce, lintgration
montaire sous la forme du Systme montaire europen (SME) a favoris galement
lintgration conomique. Il y a ainsi une causalit double sens. LUnion conomique
et montaire (UEM) axe sur le couple march unique+monnaie unique a marqu le
choix des Europens pour une intgration plus pousse. Le march unique a appel la
monnaie unique qui permet elle-mme de le renforcer et de le transcender.
Les modles VAR souffriraient ainsi dun manque de dynamique dans lanalyse
des chocs, napportant aucune information sur lvolution des (a)symtries. Lvolution
peut ventuellement tre mesure en dcoupant la priode dtudes en plusieurs souspriodes (comme nous leffectuons dans la section 2.5) et calculer les coefficients de
corrlation durant ces sous-priodes. L encore, un problme peut se poser puisque
dcouper la priode en plusieurs sous-priodes peut amener un nombre faible de
donnes par sous-priodes et donc une non-significativit du coefficient de
corrlation. Nous pourrions galement calculer une corrlation glissante (dans le mme
esprit que les moyennes mobiles) mais, l aussi, une part dinformation serait perdue.
Selon Boone (1997), la corrlation telle quelle ressort des modles VAR suppose
que les coefficients de corrlation soient stables sur lensemble de la priode, ce qui
dpend de trois hypothses :
-

ces chocs refltent certaines particularits des structures conomiques ;

il ny a aucune volution des similarits structurelles. Ces similarits sont


considres au dbut de la priode destimation et ne connaissent aucune
volution ;

167

3.1 Introduction
-

aucun vnement extraordinaire ne vient perturber un ventuel phnomne de


convergence.

La seule manire dadoucir le postulat dasymtrie structurelle est dutiliser le


filtre de Kalman pour traiter le sujet de la convergence dynamique des chocs (Fontagn
et Freudenberg, 1999).
Cette mthode fut initialement dveloppe par Haldane et Hall (1991) et Hall et
alii (1992). Haldane et Hall (1991) sinterrogent sur la bipolarisation du systme
montaire international entre le dollar et le deutsche mark et le rle de la livre sterling
en tudiant les liens bilatraux entre ces trois monnaies. Les rsultats montrent que la
livre sterling se dtache du dollar pour tre davantage lie au deutsche mark. Le
renforcement de ce lien seffectue partir des annes 1980. Hall et alii (1992) analysent
la convergence des taux de change, de linflation et des taux dintrt nominaux laide
des tests de cointgration et de la mthode du filtre de Kalman. Leurs rsultats montrent
labsence de relation de cointgration en Europe entre 1970 et 1991 par rapport au
dollar et au deutsche mark. Par contre, en effectuant une analyse sur deux sous-priodes
(avant et aprs 1980), ils identifient une relation de cointgration des taux de change
aprs 1980. Grce au filtre de Kalman, ils montrent aussi une convergence qui sest
tablie de faon significative au milieu des annes 1980.
Boone (1997) puis Babetskii et alii (2005) appliquent, respectivement pour les
pays de la zone euro et les pays dEurope centrale et orientale (PECO), cette technique
du filtre de Kalman pour obtenir des estimations concernant lvolution dans le temps
de la symtrie des chocs.
Boone (1997) utilise cette mthode pour vrifier si les recommandations en terme
de convergence des conomies ont t (1) mises en place et (2) si elles obtiennent les
rsultats escompts : faire que les pays de la zone euro sapprochent dune zone
montaire optimale du point de vue, au moins, de la symtrie des chocs. Utilisant les
rsultats de Bayoumi et Eichengreen (1996(a)), elle souligne quil y a eu une
convergence en Europe depuis le dbut des annes 1980. Cette convergence sest

168

3.1 Introduction
acclre depuis les annes 1990 et le choc de la runification allemande mais lunion
montaire europenne est depuis constitue dun cur et dune priphrie.
Babetskii et alii (2005), analysant les PECO, montrent que le processus de
convergence des chocs de demande est en cours entre ces pays et lUnion europenne
(UE). Pour les chocs doffre, ces chocs ont tendance diverger, fait qui est interprt
comme une consquence des restructurations ncessaires et de leffet BalassaSamuelson. Les asymtries des chocs doffre caractrisent ainsi le processus de
rattrapage qui est en cours (Babetskii et alii, 2005).
Pour la rgion asiatique, les travaux sont peu nombreux. Cortinhas (2006), Xu
(2006) ainsi que Moneta et Rffer (2006) effectuent des analyses bases sur le filtre de
Kalman.
Cortinhas (2006) utilise un modle VAR compos du PIB, de lindice des prix la
consommation et du taux de change effectif rel, puis applique ensuite un modle
espace-tat aux sries de chocs issues de la dcomposition 1 des diffrents modles pour
quelques pays de lAsean. Son analyse concerne lIndonsie, la Malaisie, les
Philippines, Singapour et la Thalande. A partir de donnes annuelles allant de 1968
2004, il montre une augmentation de la convergence des chocs de demande mais aussi
une acclration de la divergence des chocs doffre depuis les annes 1990. Ces
rsultats sont particulirement vrifis pour les Philippines et la Thalande qui semblent
diverger des autres pays. Par ailleurs, ces rsultats ne plaident pas pour la formation
dune union montaire entre ces pays sans, au pralable, une intgration conomique
plus forte.
Ltude de Xu (2006) est plus axe sur la Chine et Hong Kong. Xu (2006) analyse
la possibilit dune union montaire entre la Chine et Hong Kong en prenant la Chine
comme pays ancre. Depuis sa rtrocession la Chine et mme si elle bnficie dun
statut administratif particulier, le sort montaire de Hong Kong est en jeu. A partir de
la dmarche de Bayoumi et Eichengreen (1992), il identifie les chocs structurels doffre

La dcomposition utilise est celle de Clarida et Gal (1994).

169

3.1 Introduction
et de demande partir de donnes trimestrielles de 1988 2001. Ses rsultats sont des
plus intressants plusieurs titres. Premirement, les chocs doffre et de demande de
Hong Kong sont trs peu corrls avec ceux de la Chine mais galement avec les tatsUnis. Deuximement, lanalyse dynamique fait ressortir une trs faible convergence,
voire une convergence nulle, des chocs de Hong Kong vers la Chine et les tats-Unis.
De tels rsultats sont cruciaux pour lavenir montaire de Hong Kong et, lheure
actuelle, une union montaire entre la Chine et Hong Kong napparat pas des plus
souhaitables.
Ltude de Moneta et Rffer (2006) utilise galement un modle espace-tat, non
pas dans loptique dune union montaire, mais plutt, comme Rffer et alii (2007),
pour identifier les facteurs externes et communs ou non la synchronisation des cycles.
Ils travaillent sur des donnes trimestrielles de 1975 2005 pour les pays suivants :
Chine, Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie, Philippines, Singapour, Taiwan
et Thalande. Leurs rsultats montrent quune forte synchronisation des cycles existe
entre ces conomies sauf pour la Chine et le Japon. Toutefois, sur une priode plus
courte (1993-2005), les cycles apparaissent plus synchroniss y compris pour la Chine
et le Japon. Ils montrent galement limportance du taux de change dollar/yen et du prix
du ptrole dans la synchronisation de leurs cycles. Les autres variables comme les taux
dintrt amricains court et long termes, lindice dactivit des 7 pays industrialiss
(G7) et un indice mondial des actions ont peu de significativit.
Lobjectif de ce chapitre est de prolonger lanalyse de la section 2.5 du chapitre 2
laide du filtre de Kalman afin danalyser lvolution de lasymtrie des chocs entre
les pays dAsie de lEst.
Notre chapitre sorganise de la faon suivante. La section 3.2 prsente la
mthodologie du filtre de Kalman applique la convergence des chocs ainsi que les
donnes utilises. La section 3.3 dtaille les rsultats du modle VAR structurel et du
modle espace-tat, la section 3.4 prsente une approche historique pour discuter nos
rsultats et la section 3.5 conclut.

170

3.2 Mthodologie et donnes

3.2 Mthodologie et donnes


La mthode
La prsentation de lapplication du filtre de Kalman la mesure de la convergence
sappuie sur Boone (1997) et Babetskii et alii (2005) 2.
Supposons tl ,i la matrice des chocs de type l du pays i la date t. Deux prcisions
doivent tre apportes. La premire concerne le terme

qui reprsente, comme nous

lavons crit dans le chapitre 2, un choc suite la dcomposition dun VAR structurel.
La seconde est relative au type (l) du choc

. Ce choc peut tre de nimporte quelle

nature : doffre, de demande, montaire, relle etc.


Pour mesurer la convergence dynamique des chocs entre un pays i et un pays j,
nous pouvons estimer lquation suivante :

tl ,i = t + t tl , j

(3.1)

O t et t sont des coefficients variables 3 dont les volutions sont donnes par
les quations dtat suivantes :

t = t 1 + 1,t

(3.2)

t = t 1 + 2,t

(3.3)

La convergence se traduirait, dans lquation (3.1), par un coefficient = 0 et un

coefficient = 1 .
Cependant, une telle mesure de la convergence est particulire puisquelle ne
mesure la convergence quentre les pays i et j. Elle ne prend pas en compte un ventuel
pays tiers. Boone (1997) propose une mesure de convergence permettant de dtecter
2

La description gnrale du filtre de Kalman est effectue en annexe (section 3.6).

Si ces coefficients taient fixes, lquation (3.1) ne serait rien de plus quune ventuelle relation de

cointgration dont le vecteur cointgrant serait (1 -). Cette mthodologie est notamment utilise par
Bernard et Durlauf (1995) dans le domaine de la croissance.

171

3.2 Mthodologie et donnes

une convergence plus globale. Cette mesure est davantage approprie puisque dans le
cadre de lUnion conomique et montaire (UEM), il faut distinguer une convergence
europenne, dun mouvement plus global de convergence. Il faut pouvoir comparer les
mouvements dune variable entre deux pays par rapport aux mouvements de cette
variable vis--vis du reste du monde (Boone, 1997).
Plus formellement, lquation de mesure scrit alors :

l, j
t

tl ,i = t + t tl , j tl , k

(3.4)

O tl , m reprsente la matrice des chocs de type l du pays m (avec m = i, j , k ) la


date t. Dans lquation (3.4), la lettre k reprsente le reste du monde ; la lettre j
reprsente lancre potentielle, cest--dire le pays vers lequel les chocs des autres pays,
reprsents par la lettre i, convergent ou non.

t et t sont des coefficients variables dont les volutions sont donnes par les
quations dtat suivantes :

t = t 1 + 1,t

(3.5)

t = t 1 + 2,t

(3.6)

Nous devons apporter prsent deux nouvelles prcisions. La premire porte sur
les types de chocs (l). Comme nous prolongeons le travail effectu dans le chapitre 2,
section 2.5, les chocs de type l correspondent soit des chocs doffre ( ts , m ) soit des
chocs de demande ( td , m ).
La seconde prcision concerne le dilemme des pays de rfrence, correspondant
aux lettres j et k dans lquation (3.4). Daprs lquation (3.4), lajout de la matrice

tl , k est effectu dans le but de distinguer une convergence entre les pays i et j dune
convergence entre le pays i et un pays tiers (ici k). En rgle gnrale, ce pays tiers est
cens reprsenter le reste du monde. Ainsi, nous choisissons les tats-Unis pour
reprsenter le pays k dans lquation (3.4).
La plus grande interrogation concerne la lettre j. Dans les tudes prcdemment
menes concernant notamment lUnion europenne (UE) ou la zone euro, le pays j est
172

3.2 Mthodologie et donnes

utilis comme pays ancre, cest--dire cens constituer le cur de la zone montaire.
Ainsi, Boone (1997) prend lAllemagne pour les 11 autres pays qui constituent la zone
euro et Babetskii et alii (2005) utilisent lUE 15 pays pour les 10 PECO intgrant
lUE.
Dans notre situation ainsi que dans celle de ltude prcdemment mene
(Cortinhas, 2006), il est difficile de dfinir un pays ancre, cest--dire une force
directrice interne 4.
Nous pourrions dfinir une force directrice interne, ce que lon peut familirement
appeler un poids lourd de la zone, car il apparat peu vraisemblable quun pays
comme le Japon dcide dancrer sa monnaie ou sa politique montaire sur Singapour ou
la Malaisie. En fait, nous attendrions plutt le contraire.
Toutefois, dfinir un cur, constitu de un ou plusieurs pays revt galement
certaines difficults notamment le choix des critres censs dfinir le cur de la zone :
est-ce que nous privilgions un critre commercial, un critre financier, le poids du PIB
dans le PIB rgional etc ? Nous pourrions choisir comme ancre potentielle la Chine, la
Core et le Japon car les ministres des Finances de ces trois pays ont accept, en mai
2006, lide dune coopration dans plusieurs domaines y compris celui de la politique
de change. Lobjectif de ces trois pays est dutiliser une monnaie commune qui existe
dj avec lACU, pour promouvoir le dveloppement des marchs financiers locaux et
la croissance. Lee (2007) se pose la question dune ventuelle monnaie unique entre la
Chine, la Core et le Japon en utilisant un modle VAR comprenant le PIB, linflation et
le taux de change rel par rapport au dollar. Ces rsultats montrent quune monnaie
unique ne serait pas envisageable pour ces trois pays sur toute la priode, ces trois
4

Nous ne citons pas ltude de Xu (2006) car elle analyse la possibilit dune union montaire entre la

Chine et Hong Kong en prenant la Chine comme pays ancre. Ce choix apparat lgitime tant donn que
Hong Kong fut rtrocd la Chine en 1997 et que dsormais elle est gouverne comme une rgion
administrative spciale sous la Basic Law of Hong Kong. Suite la dclaration sino-britannique du 19
dcembre 1984, Hong Kong bnficie dun statut administratif spcial pour une dure de 50 ans lui
permettant de garder une autonomie relative.

173

3.2 Mthodologie et donnes

conomies ayant besoin du taux de change comme moyen dajustement. Seulement, la


crise de 1997 a quelque peu chang la donne et lanalyse post crise montre que cette
priode serait bien plus enclin ladoption dun systme de taux de change fixe entre
ces trois conomies.
Au-del de la discussion que nous pouvons avoir sur le choix des variables de
cette tude le taux de change rel par rapport au dollar ne semble pas suffisant et le
taux de change effectif rel semblerait plus appropri pour mieux rendre compte de la
structure du commerce et de limpact du taux de change sur cette dernire (Cortinhas,
2006) lide dune monnaie unique entre ces trois pays ne rsout pas la question du
taux de change pour les autres pays de la rgion. De plus, les aspects autre
quconomiques doivent tre pris en compte (nous voquons ces aspects dans la section
3.4).
Cest pourquoi, pour le moment, lanalyse de la convergence seffectue sans pays
ni zone de rfrence. Ce choix est volontaire mais il pourra, par la suite, voluer si les
conomies de lAsie de lEst venaient prendre des dcisions, notamment montaires,
allant dans ce sens. Nous suivons ainsi Cortinhas (2006) mme si son tude ne concerne
que quelques pays de lAsean.

Les donnes

La zone tudie est celle de lAsie de lEst, dfinie par les 9 pays suivants : Chine,
Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie, Philippines, Singapour et Thalande.
Pour la section 3.3, les donnes sont trimestrielles sur la priode 1992.1 2003.2.
Les PIB (la production industrielle le cas chant) et les indices des prix [ la
consommation] sont issus des Statistiques Financires Internationales du Fonds
Montaire International. Pour la Chine, les donnes pour le PIB sont issues de la base de
donnes Datastream. Les sries de PIB (la production industrielle le cas chant) sont
dsaisonnalises au pralable. Les tests pralables (de stationnarit et de cointgration)
sont prsents dans lannexe (section 3.6).

174

3.2 Mthodologie et donnes

3.3 Rsultats empiriques


Avant de prsenter les rsultats issus du modle espace-tat, nous prsentons les
rsultats issus des modles VAR structurels.

3.3.1 Lanalyse des chocs issus du SVAR


La mthodologie employe ici pour la dcomposition des chocs structurels en
chocs doffre et de demande est identique celle prsente et discute dans le chapitre 2
(section 2.5).
Notre tude concerne les pays dAsie de lEst. Nous pouvons remarquer que ces
pays constituent ce quil est commun dappeler lAsean+3 quelques exceptions prs.
Nous choisissons les pays de lAsean+3 en raison des accords commerciaux (Asean
puis AFTA 5) et financiers (accords de Chiang Mai, lAsian Bond Market Initiative et
lAsian Bond Funds 6) qui pourraient devenir le support dun ventuel accord de change
ou, tout du moins, dune meilleure stabilit intra-rgionale des taux de change.
Cependant, pour des raisons diverses (manque de donnes, conomie en guerre ou en
reconstruction, pays qui commence souvrir au reste du monde comme le Vietnam),
nous retirons de lensemble Asean+3 Brunei, le Vietnam, Myanmar, le Laos et le
Cambodge.

5
6

Voir lannexe 3.6 pour le dtail de ces accords rgionaux.


LAsian Bond Market Initiative (ABMI) de lAsean+3 est destin soutenir loffre dobligations

libelles en monnaies locales par des acteurs privs ou publics tandis que lAsian Bond Funds (ABF) de
lEMEAP (ExecutivesMeeting of East Asia and Pacific) est charge de soutenir la demande par la
cration de fonds obligataires en devises trangres et en monnaies locales, aliments par les pays
membres (Gurin et Sa, 2006).

175

3.3 Rsultats empiriques


Tableau 3.1 : corrlation des chocs doffre

Chine

Chine

Cor

HK

Ind

Jap

Mal

Phil

Sing

Tha

0,61***

-0,06

-0,31

-0,25

0,41***

0,26*

0,48***

-0,14

0,00

0,04

-0,36**

0,54***

0,34**

0,12

-0,30*

-0,05

0,07

0,52***

-0,39**

0,23

Cor
HK
Ind

0,15

***

-0,27

-0,42***

-0,23

-0,14

0,47

0,00

-0,43***

0,18

0,26*

-0,04

0,23

-0,06

-0,26*

-0,50***

0,10

Jap
Mal
Phil
Sing
Tha

Notes : les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour
et Tha : Thalande.

Tableau 3.2 : corrlation des chocs de demande

Chine
Cor
HK
Ind
Jap

Chine

Cor

HK

Ind

Jap

Mal

Phil

Sing

Tha

-0,17

-0,19

-0,18

-0,02

0,32**

0,19

0,57***

0,21

0,16

-0,31

0,08

-0,26*

-0,19

-0,33**

0,25*

-0,02

-0,79***

0,04

0,35**

-0,05

0,48***

0,32

-0,58**

0,11

0,10

-0,42*

-0,56***

-0,32**

-0,23

-0,38**

0,24

0,18

0,04

0,18

0,36**

-0,04

Mal
Phil
Sing
Tha

Notes : les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing :
Singapour et Tha : Thalande.

176

3.3 Rsultats empiriques

Les chocs doffre (tableau 3.1) apparaissent assez corrls. Il y a 17 coefficients


de corrlation significatifs dont 9 de manire positive et 8 de manire ngative. Japon,
Philippines, Thalande et Core ont le plus grand nombre de coefficients significatifs
mais, pour les Philippines et la Thalande, la plupart ont un signe ngatif (4 dans le cas
des Philippines et 3 dans le cas de la Thalande). Les couples Malaisie-Core, MalaisieChine, Malaisie-Hong Kong, Singapour-Chine et Philippines-Indonsie ont des
coefficients de corrlation assez forts.
Le tableau 3.2 fait apparatre des chocs de demande trs peu corrls entre eux.
Seulement 14 coefficients sur 36 ont des corrlations significatives dont 6 dune
manire positive et 8 de manire ngative. Japon, Malaisie et Thalande ont le plus
grand nombre de coefficients de corrlation significatifs. Mais ils sont tous ngatifs
pour le Japon et 3 sur 4 le sont pour la Malaisie. Par ailleurs, les couples SingapourChine, Thalande-Hong Kong et Thalande-Philippines ont des coefficients de
corrlation assez levs.
Concernant le Japon, notamment en terme de chocs de demande, il napparat pas
comme une ancre possible dune union montaire, ses chocs de demande ntant pas
corrls avec ceux des autres pays.
Lasymtrie des chocs, doffre comme de demande, peut sexpliquer, en partie,
par les diffrences au niveau des structures productives. Ces pays ne connaissent pas le
mme niveau de dveloppement et certains sont encore dans une phase de rattrapage par
rapport leur sentier de croissance de long terme (Zhang, 2003 ; Lim et McAleer,
2004).
Par ailleurs, les pays asiatiques ne connaissent pas le mme degr dintgration
conomique que les pays europens mais, globalement, lensemble de ces rsultats nest
pas favorable la cration dune zone montaire dans la rgion.

177

3.3 Rsultats empiriques

3.3.2 Les rsultats de lestimation du modle espace-tat


A prsent, nous nous servons des sries de chocs estims dans la section 3.3.1
pour mettre en application notre modle espace-tat afin danalyser lvolution des
asymtries.
Pour les estimations partir du modle espace-tat dfini par les quations (3.4)
(3.6), lIndonsie est carte de lchantillon cause du faible nombre de donnes qui
faussent lestimation. De plus, lchantillon de lIndonsie est discontinu, ce qui nous
pose un problme lors de lutilisation du filtre de Kalman.
Pour employer le filtre de Kalman, il faut fixer la valeur initiale de lquation
dtat (quation (3.6)). Un premier rsultat consiste estimer le paramtre issu de
lquation (3.4) pour ensuite pouvoir utiliser cette estimation comme valeur de dpart
du coefficient dtat.

3.3.2.1 Estimation de dans lquation (3.4) sur la priode 1992.1 2003.2


La valeur initiale de lquation dtat est dtermine par lestimation de lquation
(3.4). Les rsultats sont prsents dans les tableaux 3.3 (chocs doffre) et 3.4 (chocs de
demande).
Une conclusion immdiate est quil y aurait une convergence des chocs doffre
vers la Core et la Malaisie et, un degr moindre, le Japon. Il y aurait galement une
convergence des chocs de demande vers Singapour, la Core et une convergence
relative vers la Thalande et la Malaisie.

Par ailleurs, les coefficients des chocs de demande et doffre sont plutt
significativement diffrents de 0. Sur 56 coefficients, 30 sont significativement
diffrents de 0 pour les chocs de demande et 28 pour les chocs doffre. Lestimation de
ces coefficients montre un chiffre proche de 1 la plupart du temps, signe de chocs
relativement asymtriques.

178

3.3 Rsultats empiriques

Tableau 3.3 : estimation du paramtre pour les chocs doffre


Chine
Chine
179

Cor

HK

Jap

Mal

Phil

Sing

Tha

0,17

0,47***

0,45***

-0,01

0,79**

-0,07

0,03

0,85***

0,63***

0,38***

0,93***

0,32

0,33***

0,52***

0,35***

0,62***

0,45

0,31*

0,33

0,89***

0,23

0,48

0,69***

-0,06

0,32

-0,05

0,39**

Cor

0,46

HK

0,40***

0,51

Jap

0,60

0,48

0,96***

Mal

0,17

0,14

0,51**

0,43

Phil

0,36**

0,27

0,59***

0,85***

0,52***

Sing

0,37

0,33

0,65**

0,46

0,28

0,68**

Tha

0,23*

0,49***

0,50***

0,29

0,15

0,70**

0,17
-0,04

Notes : les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


Estimation de partir de lquation (3.4).
Convergence du pays i (horizontal) avec (vers) le pays j (vertical).
Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour et Tha : Thalande.

3.3 Rsultats empiriques

Tableau 3.4 : estimation du paramtre pour les chocs de demande


Chine
Chine

180

Cor

HK

Jap

Mal

Phil

Sing

Tha

0,88

1,19**

0,68

0,67

0,68*

0,84***

1,48***

0,85***

0,69***

0,11

0,88***

1,16***

0,56

***

0,69

***

1,00

0,92***

0,66***

1,02***

1,04***

0,69***

0,98***

0,82***

0,96***

0,75***

Cor

1,10***

HK

***

1,02

0,42

Jap

0,87***

-0,10

0,26

Mal

0,93***

0,53***

0,84***

0,69***

Phil

0,93

0,23

0,39

0,40

-0,28

Sing

0,39

0,32

0,99

1,49

0,02

Tha

***

1,24

0,50

0,66

**

0,69

***

0,68

0,19

0,74

0,39

-0,08
0,68

2,99
***

1,03

Notes : les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


Estimation de partir de lquation (3.4).
Convergence du pays i (horizontal) avec (vers) le pays j (vertical).
Cor : Core du Sud, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour et Tha : Thalande.

3.3 Rsultats empiriques

Daprs lquation (3.4), le coefficient doit tre compris entre 0 et 1. Pour les
trois coefficients qui sont suprieurs 1, nous menons des tests de significativit sur ces
coefficients afin de savoir sils sont ou non significativement diffrent de 0. Le tableau
3.5 dtaille la procdure.
Tableau 3.5 : test sur le coefficient de la convergence vis--vis de la Chine pour
la Core

Hong Kong

la Thalande

H0

=1

=1

=1

H1

1,10

1,02

1,24

0,3327

0,0598

0,2468

0,3005

0,3344

0,9725

t n5%2

2,04

2,04

2,04

Dcision

On accepte H 0

On accepte H 0

On accepte H 0

Notes : il sagit de tester si le coefficient est significativement diffrent de 1.


Nous testons lhypothse nulle (H0) = 1 contre lhypothse alternative (H1) 1 .

correspond lestimation du paramtre dans lquation (4.1).


est lcart-type du coefficient .
t n5%2 est la statistique de Student n-2 degr de libert avec un risque de 5%.

Daprs les rsultats du tableau 3.5, le coefficient de convergence de la Core, de


Hong Kong et de la Thalande vers la Chine nest pas diffrent de 1. Il ny aurait alors
aucune convergence de ces trois conomies vers la Chine. Il sagirait dune complte
divergence.

181

3.3 Rsultats empiriques

3.3.2.2 Estimation de dans (3.4) et le systme (3.5), (3.6) sur la priode


1992.1 2003.3
Le modle espace-tat dcrit par les quations (3.4) (3.6) est estim par la
procdure du filtre de Kalman. Ce modle va nous permettre destimer dans le temps les
paramtres t et t .
Les estimations dans le temps du paramtre (lvolution de ce paramtre) nous
montrent une convergence des chocs de demande (graphiques 3.1 3.8) :
-

de Singapour avec la Malaisie et les Philippines ;

de la Core vers la Malaisie.

Elles nous montrent galement une convergence des chocs doffre (graphiques 3.9
3.16) :
-

de la Thalande avec le Japon et Singapour ;

de la Core avec la Malaisie et la Thalande ;

des Philippines et de la Malaisie avec Singapour.

Suivant notre hypothse de convergence, = 0 , nous constatons sur les


graphiques 3.1 3.8 (chocs de demande) et 3.9 3.16 (choc doffre) quil y a plutt une
divergence des chocs, cest--dire un coefficient qui tend vers 1.
Autre constatation, cette divergence semble augmenter aprs 1997-1998
notamment pour les relations de convergence vers :
-

les Philippines pour les chocs de demande ;

la Core, Hong Kong, relativement la Malaisie, les Philippines et Singapour


pour les chocs doffre.

182

3.3 Rsultats empiriques

Choc de demande
1,8
1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

Core

Hong Kong

Japon

Malaisie

Philippines

Singapour

Thalande

Graphique 3.1 : volution de pour la Chine

2,5
2
1,5
1
0,5

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

0
-0,5

-1
-1,5
Chine

Hong Kong

Japon

Malaisie

Philippines

Graphique 3.2 : volution de pour la Core

183

Singapour

Thalande

3.3 Rsultats empiriques

2,5
2
1,5
1
0,5

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

0
-0,5

-1
-1,5
-2
-2,5
Chine

Core

Japon

Malaisie

Philippines

Singapour

Thalande

Graphique 3.3 : volution de pour Hong Kong

2,5
2
1,5
1
0,5

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

0
-0,5

-1
-1,5
Chine

Core

Hong Kong

Malaisie

Philippines

Graphique 3.4 : volution de pour le Japon

184

Singapour

Thalande

3.3 Rsultats empiriques

2,5
2
1,5
1
0,5

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

0
-0,5

-1
-1,5
-2
Chine

Core

Hong Kong

Japon

Philippines

Singapour

Thalande

Graphique 3.5 : volution de pour la Malaisie

2
1,5
1
0,5

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

0
-0,5

-1
-1,5
-2
-2,5
Chine

Core

Hong Kong

Japon

Malaisie

Singapour

Graphique 3.6 : volution de pour les Philippines

185

Thalande

3.3 Rsultats empiriques

1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

Chine

Core

Hong Kong

Japon

Malaisie

Philippines

Thalande

Graphique 3.7 : volution de pour Singapour

3
2,5
2
1,5
1
0,5

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

0
-0,5

-1
-1,5
Chine

Core

Hong Kong

Japon

Malaisie

Graphique 3.8 : volution de pour la Thalande

186

Philippines

3.3 Rsultats empiriques

Choc doffre
2

1,5

0,5

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

-0,5

-1
Core

Hong Kong

Japon

Malaisie

Philippines

Singapour

Thalande

Graphique 3.9 : volution de pour la Chine

1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
Chine

Hong Kong

Japon

Malaisie

Philippines

Graphique 3.10 : volution de pour la Core

187

Singapour

Thalande

3.3 Rsultats empiriques

1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

0
-0,2
-0,4
-0,6
Chine

Core

Japon

Malaisie

Philippines

Singapour

Thalande

Graphique 3.11 : volution de pour Hong Kong

1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

0
-0,2

Chine

Core

Hong Kong

Malaisie

Philippines

Graphique 3.12 : volution de pour le Japon

188

Singapour

Thalande

3.3 Rsultats empiriques

1,5

0,5

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

-0,5

-1
Chine

Core

Hong Kong

Japon

Philippines

Singapour

Thalande

Graphique 3.13 : volution de pour la Malaisie

1,5
1
0,5

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

0
-0,5

-1
-1,5
-2
Chine

Core

Hong Kong

Japon

Malaisie

Singapour

Graphique 3.14 : volution de pour les Philippines

189

Thalande

3.3 Rsultats empiriques

1,5

0,5

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

-0,5

-1
Chine

Core

Hong Kong

Japon

Malaisie

Philippines

Thalande

Graphique 3.15 : volution de pour Singapour

1,5

0,5

19
95
Q1
19
95
Q3
19
96
Q1
19
96
Q3
19
97
Q1
19
97
Q3
19
98
Q1
19
98
Q3
19
99
Q1
19
99
Q3
20
00
Q1
20
00
Q3
20
01
Q1
20
01
Q3
20
02
Q1
20
02
Q3
20
03
Q1

-0,5

-1

-1,5
Chine

Core

Hong Kong

Japon

Malaisie

Philippines

Graphique 3.16 : volution de pour la Thalande

190

Singapour

3.3 Rsultats empiriques


Pour faciliter et affiner cette analyse graphique, les tableaux 3.10 3.17 pour les
chocs de demande, et 3.18 3.25 pour les chocs doffre, dtaills en annexe 3.6,
prsentent la moyenne et lcart-type des coefficients et .
Le coefficient ne doit pas tre omis de notre analyse car lhypothse de
convergence ( = 0 ) est conditionne au fait que le coefficient doit tre nul. , sil est
correctement estim, doit galement tendre vers 0 puisquil reprsente un bruit blanc.
Toutefois, il est possible que soit diffrent de 0. Il peut alors exister des questions
relatives sa stationnarit. Lhypothse = 0 cest--dire celle quil est un bruit
blanc traduit lhypothse de stationnarit de ce coefficient. Dans le cas o ne serait
pas stationnaire (E ( ) 0 ) , nous pouvons tout de mme parler de convergence faible.
La faible convergence est dfinie comme la situation o, simultanment, le coefficient
est diffrent de 0 mais constant dans le temps, et, dans le mme temps, le coefficient
tend vers 0 (Babetskii et alii, 2005).
La premire ligne de chaque tableau prsente les moyennes et les cart-types des
coefficients et pour chaque pays qui diverge ou converge vers un pays en particulier.
Les deux dernires lignes constituent des sous-priodes que nous distinguons comme
avant et aprs la crise.
Si nous regardons les chocs de demande (tableaux 3.10 3.17), ils auraient
tendance diverger vis--vis de la Chine, du Japon, de Singapour et de la Thalande et
diminuer vis--vis de la Core et de la Malaisie. Hong Kong et les Philippines
apparaissent comme des cas particuliers, puisquil y a plus de pays dont la convergence
augmente par rapport la priode prcdente mais dont le coefficient reste lev.
Par rapport la moyenne sur la priode 1994.1-2003.2, deux situations doivent
tre distingues. La premire concerne les pays dont les coefficients vis--vis dun
pays tiers sont levs. La seconde, les pays dont les coefficients sont faibles. Pour
effectuer la distinction fort/faible, nous choisissons de manire arbitraire le seuil

= 0,50 .

191

3.3 Rsultats empiriques


Pour les chocs de demande, parmi les pays dont les coefficients sont levs,
nous avons la Core (sauf vis--vis de la Thalande), Hong Kong, le Japon, la Malaisie
(sauf vis--vis des Philippines).
Pour les pays avec un coefficient faible, nous avons Singapour (sauf vis--vis
des Philippines et du Japon), les Philippines (sauf vis--vis de la Malaisie) et la
Thalande (sauf vis--vis de la Core).
La Chine apparat entre les deux puisquelle a un coefficient faible avec Hong
Kong, le Japon, la Malaisie et les Philippines et un coefficient fort avec la Core,
Singapour et la Thalande.
Pour les chocs doffre (tableaux 3.18 3.25), les pays avec un coefficient faible
sont la Core (sauf avec le Japon), la Chine, Hong Kong, la Malaisie, Singapour (sauf
avec le Japon) et la Thalande (sauf avec le Japon et la Malaisie).
Les Philippines sont lunique pays avoir un coefficient lev vis--vis des pays
tiers.
Enfin, le Japon est un cas intermdiaire puisquil a un coefficient faible avec la
Chine, la Core, Hong Kong et Singapour et fort avec la Malaisie, les Philippines et la
Thalande.
Si, prsent, nous effectuons une comparaison des moyennes des coefficients
pendant les deux sous-priodes avec celles de la priode 1994.1 2003.2, nous
remarquons, pour les chocs de demande, que seules les Philippines ont un coefficient
qui a diminu. La Core, le Japon ont des coefficients qui ont augment. Les cas de
Hong Kong, de la Malaisie, de Singapour et de la Chine sont indtermins puisque
certains de leurs coefficients augmentent et dautres diminuent.
Pour les chocs doffre, la Chine et les Philippines ont un coefficient qui a
diminu durant la priode 1999.1-2003.2 alors quil augmente par rapport la moyenne
de la priode 1994.1-2003.2 pour la Core, Hong Kong, le Japon et la Thalande. La
Malaisie et Singapour sont des cas indtermins.

192

3.3 Rsultats empiriques


Pour rsumer, nous pouvons constater deux choses. Premirement, les chocs
macroconomiques au sein des pays de lAsean+3 sont relativement asymtriques, il
ny a pas de convergence du paramtre vers 0, donc il ny a pas de convergence des
chocs entre les pays. Deuximement, les coefficients ont tendance scarter de 0
depuis la crise de 1997.
Avant 1997, la relative symtrie des chocs entres les pays de lAsean+3 pourrait
sexpliquer par lancrage (de facto ou non) de leur monnaie sur le dollar amricain. Le
dollar amricain a, sans aucun doute, jou un rle de vecteur dintgration entre les pays
de lAsean+3 puisquil constituait la monnaie dancrage pour la plupart de ces pays.
Ceux-ci suivaient ainsi la mme politique montaire que celle des tats-Unis et ont eu
des cycles qui convergeaient les uns vers les autres (et galement vers le cycle
amricain) grce au dollar. Le dollar a ainsi jou en Asie le mme rle quil a jou en
Europe aprs la Seconde Guerre mondiale, facilitant lintgration intra-europenne
(Mundell, 1973(a)) 7. Toutefois, il apparat que certains pays continuent davoir le dollar
comme principale monnaie dancrage (Levy-Yeyati et Sturzenegger, 2005). Mais
dsormais, la monnaie amricaine ne semble plus avoir le mme rle quavant la crise.
Ceci peut sexpliquer par la constitution de paniers de monnaies pour certains ancrages
ou par la diversification des rserves de change entames par certains pays.
La divergence pourrait galement sexpliquer par des chocs propres chaque
conomie en fonction de leurs sensibilits un choc particulier. Par exemple, la Chine
sera plus sensible un choc ptrolier que le Japon. Ce dernier ayant considrablement
rduit sa dpendance nergtique alors que la Chine constitue un des principaux
demandeurs pour sa croissance conomique.
Enfin, nous choisissons de reprsenter lvolution de la convergence (divergence)
entre les pays de la zone tudie. Les tableaux 3.6 et 3.7 prsentent ces volutions pour
les chocs doffre et de demande.
7

By keeping their exchange rates fixed to the dollar the European currencies are fixed to one another

within exchange rate margins. The monetary integration of the European economies is achieved through
the intermediation of the dollar (Mundell, 1973(a)).

193

3.3 Rsultats empiriques


Il sagit de laugmentation () ou la diminution () du coefficient entre la
priode 1995.1-1998.4 et 1999.1-2003.2. Ces volutions ont dj t indiques dans les
tableaux 3.10 3.25 par ce type de signe.
La vritable convergence (divergence le cas chant) ne se produit que lorsque les
signes ( le cas chant) apparaissent.

194

3.3 Rsultats empiriques


Tableau 3.6 : convergence ou divergence des pays dAsie de lEst entre eux
Choc doffre
j
i

Chine

Core

Hong Kong

Japon

Malaisie

Philippines

Singapour

195

Chine

Core

Hong Kong

Japon

Malaisie

Philippines

Singapour

Thalande

Notes :
indique une augmentation du coefficient donc une divergence.
indique une diminution du coefficient donc une convergence.
Le signe = signifie que le coefficient est identique celui de la priode prcdente.
Le premier signe ( ou ) signifie laugmentation, la diminution par rapport la priode prcdente du pays i vers le pays j.
Le second signe ( ou ) signifie laugmentation, la diminution par rapport la priode prcdente du pays j vers le pays i.

Thalande

3.3 Rsultats empiriques


Tableau 3.7 : convergence ou divergence des pays dAsie de lEst entre eux
Choc demande
j
i

Chine

Core

Hong Kong

Japon

Malaisie

Philippines

Singapour

196

Chine

Core

Hong Kong

Japon

Malaisie

Philippines

Singapour

Thalande

Notes :
indique une augmentation du coefficient donc une divergence.
indique une diminution du coefficient donc une convergence.
Le signe = signifie que le coefficient est identique celui de la priode prcdente.
Le premier signe ( ou ) signifie laugmentation, la diminution par rapport la priode prcdente du pays i vers le pays j.
Le second signe ( ou ) signifie laugmentation, la diminution par rapport la priode prcdente du pays j vers le pays i.

Thalande

3.3 Rsultats empiriques


Pour les chocs doffre, il nexiste aucun cas de convergence. Dans les cas o les
signes vont dans le mme sens, il ne sagit que de divergence ().
Pour les chocs de demande, il y a quelques couples de convergence :
-

la Core et le Japon, Hong Kong et les Philippines ;

Hong Kong et les Philippines, la Thalande et la Malaisie ;

la Malaisie et Singapour et la Thalande ;

les Philippines avec la Thalande.

Si nous faisons lhypothse que la convergence des chocs de demande est la plus
importante dans une union montaire que celle des chocs doffre, les rsultats des
tableaux 3.6 et 3.7 seraient favorables une union montaire dite locale 8.

3.3.2.3 volution du paramtre


Pour quil y ait une convergence le paramtre gale ou proche de 0 le
paramtre doit galement tre gal 0. Si ce nest pas le cas, nous parlerons de
convergence faible lorsque le paramtre est gale ou proche de 0 et que le paramtre
est stable.
Pour les chocs de demande, le paramtre a tendance :
-

tre stable pour la Malaisie avec la Chine et Hong Kong ; pour les Philippines
avec le Japon.

diminuer pour la Chine avec la Thalande ; pour Hong Kong avec Singapour
et la Thalande ; pour le Japon avec la Chine et les Philippines ; pour la

Lexpression union montaire locale est reprise par de nombreuses tudes (Yuen, 2000 ; Ng, 2002 ;

Zhang et alii, 2004 ; Cortinhas, 2006 ; Guillaumin, 2007). Elle dsigne le fait que si une union montaire
devait voir le jour dans la zone Asie de lEst, elle ne pourrait pas tre constitue de lensemble des pays
de la zone, non seulement pour des raisons conomiques mais aussi institutionnelles et politiques mais
davantage par un petit groupe de pays, 3 4 maximum, dont les noms peuvent diverger selon les tudes.

197

3.3 Rsultats empiriques


Malaisie avec Singapour ; pour les Philippines avec Hong Kong ; pour la
Thalande avec Hong Kong.
-

tre faible pour la Chine avec Hong Kong ; pour la Core sauf avec les
Philippines et la Thalande ; pour le Japon avec Hong Kong ; pour la Malaisie
avec le Japon et la Thalande ; pour Singapour avec Hong Kong, le Japon et la
Malaisie.

Pour les chocs doffre, le paramtre a tendance :


-

tre stable pour la Core avec les Philippines ; pour le Japon avec Hong Kong,
la Malaisie, les Philippines et la Thalande ; pour la Malaisie avec les
Philippines et Singapour ; pour les Philippines avec la Malaisie.

diminuer pour la Chine avec la Malaisie ; pour les Philippines avec la


Thalande ; pour Singapour avec Hong Kong, le Japon, la Malaisie et la
Thalande.

tre faible pour la Chine avec Hong Kong, le Japon, Singapour et la


Thalande ; pour Hong Kong avec la Chine, le Japon, la Malaisie, Singapour et
la Thalande ; pour le Japon avec la Chine ; pour Singapour avec la Chine ;
pour la Thalande avec la Chine, Hong Kong, le Japon et Singapour.

3.4 Perspectives historiques


Au vu de ces rsultats, nous ne pouvons pas conclure une convergence totale des
chocs doffre et de demande entre les pays de notre chantillon. Une possible
explication pourrait tre que le degr dintgration conomique commencer par
lintgration commerciale est faible compar celui des pays europens. Nous
pouvons penser que la mise en place dun processus dintgration conomique partant
dune union douanire pour aboutir une monnaie unique renforce les liens entre les

198

3.4 Perspectives historiques


pays, facilite et appelle un approfondissement de ce processus. En Asie de lEst, ce
processus est son commencement. Il nexiste, pour le moment, quun simple accord de
libre change qui ne stend pas tous les pays de la zone.
Par ailleurs, si les facteurs conomiques peuvent tre plus ou moins runis selon
les tudes, ce sont les facteurs institutionnel, politique et historique qui sont avancs
plutt quconomiques pour repousser lide dune union montaire. Madhur (2002)
analyse les cots et les bnfices dune union montaire pour les pays de lAsean. Si, au
regard des critres traditionnels, il conclut quune union montaire est une solution qui
doit tre envisage avec srieux, il existe tout de mme des contraintes sur cette
solution : les diffrents niveaux de dveloppement, la faiblesse des marchs financiers
dans certains pays, labsence dinstitutions capables de mettre en place et de grer une
union montaire et le manque de coopration politique. Bayoumi, Eichengreen et Mauro
(1999) montrent que la volont politique, mme si elle existe, reste faible. Laspect
politique doit sans doute tre recherch dans lhistoire des continents europen et
asiatique.
En Europe, les enseignements du trait de Versailles (1919) et lattribution de
laide amricaine la reconstruction aprs la Seconde Guerre mondiale via le plan
Marshall (1947) a oblig les pays europens, pour la gestion de cette aide, se
regrouper au sein de lOrganisation europenne de coopration conomique (OECE).
Cette institution qui deviendra lOrganisation pour la coopration et le dveloppement
conomique (OCDE) la fin du plan Marshall (1951) a t le point de dpart des efforts
de rapprochement et dintgration europens, dabord sous la forme dun systme
commun de paiement (Union europenne de paiements de 1950 1958), ensuite, par les
projets dunion douanire qui se sont concrtiss au travers de la Communaut
europenne du charbon et de lacier (CECA) en 1951 et de la Communaut conomique
europenne (CEE) en 1957, enfin par le projet dunion montaire avec lUnion
conomique et montaire (UEM) en 1999. Ce projet aboutissait suite aux rapports
Delors (1989) et dEmerson et alii (1990), et de ladoption du trait de Maastricht en
1992. Nous pouvons galement citer, sur le plan de la dfense, la signature du trait de
199

3.4 Perspectives historiques


lAtlantique Nord et la mise en place de lOTAN en 1949. Ainsi, la mise en place du
plan Marshall et de ces diffrentes institutions a favoris et encourag lintgration
europenne tout point de vue plutt que la division.
En Asie, le poids de lhistoire est tout aussi prsent. Toutefois, la capitulation du
Japon en aot 1945 a davantage engag la voie de lisolationnisme que de lintgration.
Le Japon fut mis sous tutelle amricaine jusquen 1952, la Chine sest rapproche de
lURSS, beaucoup dtats taient des colonies et ont obtenu leur indpendance parfois
par la guerre. Une fois indpendants, certains dentre eux devenaient le terrain de
laffrontement Est/Ouest durant la guerre froide ou des rgimes dictatoriaux y prenaient
place. Aussi, ce nest quen 1967 que fut sign le premier accord de libre-change entre
lIndonsie, la Malaisie, les Philippines, Singapour et la Thalande : lAsean. Mme si
depuis le dbut des annes 1980, lAsie est une rgion o lintgration se met
progressivement en place, il nen reste pas moins que lide dune zone montaire avec
une monnaie unique nest pas crdible court terme (Bnassy-Qur et Coeur, 2000).
De plus, la zone Asie est extrmement htrogne en terme de peuplement, de niveau de
dveloppement, de niveau de modernit et douverture vers le monde (Domingo et alii,
2000). Par exemple, lindicateur de dveloppement humain (IDH) atteignait 0,916
Hong Kong, 0,901 en Core, 0,758 aux Philippines et 0,697 en Indonsie et les taux
dalphabtisation dans ces pays taient respectivement de 93,5%, 97,9%, 92,6% et
87,9%, pour lanne 2003 (Unesco, 2003).

3.5 Conclusion
Ce chapitre avait deux objectifs. Le premier tait dintroduire une mesure
dynamique du degr dasymtrie des chocs. Pour cela, nous avons utilis la mthode du
filtre de Kalman qui nous a permis de prendre en compte les changements de rgime.
Ainsi, le problme dasymtrie structurelle en rfrence la critique de Lucas (1976)

200

3.5 Conclusion
dont souffrent les modles VAR tait partiellement surmont. Le second tait dvaluer
laide de cette mthode dynamique lvolution des chocs auxquels font face les
conomies dAsie de lEst.
Nous avons montr que les pays de lAsie de lEst prsentaient un degr assez
lev dhtrognit aussi bien dans les chocs de demande mais aussi et surtout dans
les chocs doffre et que cette htrognit stait accentue au lendemain de la crise
financire de 1997. Nos rsultats montrent en effet quil y a un avant et un aprs crise.
Lavant crise est plutt marqu par une convergence des chocs qui pourrait sexpliquer,
en partie, par lancrage de facto ou non de ces pays sur le dollar amricain. Laprs
crise marque une divergence des chocs aussi bien de demande que doffre.
Nous avons galement montr quil existait une meilleure convergence, relative
toutefois, des chocs de demande que doffre. Ce rsultat permet denvisager la
constitution dune union montaire qui, dans un premier temps, ne serait compos que
de quelques pays de lAsean (Malaisie, Philippines et Thalande) dont les relations
conomiques sont dj fortes. Cependant, la mise en place dune telle union doit faire
face trois problmes majeurs : la crdibilit du systme 9, la volont politique et la
stabilit du taux de change rel.
Trois principales pistes de recherches peuvent tre voques. Tout dabord, il faut
chercher augmenter le nombre de chocs identifier (Erkel-Rousse, 1997) et essayer de
dpasser le cadre initialement propos par Bayoumi et Eichengreen (1992). Si ce cadre
reste pour le moment la rfrence, il commence tre remis en question (Chari et alii,
2005). Si lanalyse en terme de chocs structurels doffre et de demande peut apparatre
insuffisante, lidentification de davantage de chocs pose quelques problmes de stabilit
et de robustesse, ce qui rend plus dlicate lanalyse. Le nombre relativement peu lev
de ce type dtudes pour lEurope, nous invite toute la prudence de mise pour lAsie
de lEst.

La coordination augmente le bien-tre mais chaque participant a intrt dvier pour augmenter ses

propres gains.

201

3.5 Conclusion
Deuxime piste, la procdure de dcomposition de Blanchard et Quah (1989),
mme si elle est devenue classique, mrite dtre discute comme le font Cover et alii
(2006). La discussion porte sur labsence de corrlation entre les chocs structurels
propre chaque pays de la zone montaire tudie et ceux de la zone montaire ellemme. Cette source potentielle de biais est dj voque par Blanchard et Quah (1989)
puis par Wagonner et Zha (2003) et Bergmann (2005). Par ailleurs, Faust et Leeper
(1997) critiquent vivement lidentification des VAR structurels avec des restrictions de
long terme car dune priode une autre, les effets dun choc peuvent plus ou moins
augmenter en fonction des interactions entre les diffrentes variables du VAR. Toutefois,
Christiano et alii (2005) relativisent ces critiques puisquen apportant quelques
modifications lidentification des restrictions de long terme 10, ils dmontrent que les
SVAR apportent une rponse correcte ltude de la dynamique des chocs.
Enfin, si les cadres thorique et conomtrique peuvent tre amliors, il faudra
continuer aller au-del des modles SVAR pour corriger la question des asymtries
structurelles en utilisant des mthodes dynamiques. Le filtre de Kalman est une
premire solution. Une seconde possibilit pourrait tre tudie via les modles de
corrlation dynamique conditionnelle issue des travaux sur les modles GARCH
multivaris.

10

Ils travaillent partir dune estimation non paramtrique de la densit spectrale du VAR.

202

3.6 Annexe

3.6 Annexe
3.6.1 Rsultats des tests de stationnarit et de cointgration

Avant destimer les diffrents VAR dont nous avons besoin, nous devons tudier
la stationnarit des variables que nous utilisons. Le tableau 3.8 prsente les rsultats des
tests ADF pour le PIB rel et lindice des prix [ la consommation].
Tableau 3.8 : tests ADF de racines unitaires : 1992.1 2003.2
PIB rel1

Indice des prix la consommation

Pays

Niveau

Diff. 1re

Niveau

Diff. 1re

Diff. 2de

Chine

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Core

I(1)**

I(0)**

I(1)**

I(0)**

Hong Kong

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

Indonsie

I(1)**

I(0)**

I(1)**

I(0)**

Japon

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Malaisie

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

Philippines

I(1)**

I(0)*

I(1)***

I(0)**

Singapour

I(1)*

I(0)**

I(1)**

I(0)**

Thalande

I(1)**

I(0)**

I(1)**

I(0)**

tats-Unis

I(1)**

I(0)**

I(2)**

I(1)**

I(0)**

I(0)**

production industrielle le cas chant.


Les tests de stationnarit sont mens partir du logarithme de la variable tudie.
Diff. 1re et Diff. 2de sont les diffrences premire et seconde du logarithme de la variable.
(***) 1%, (**) 5% et (*) 10%.

Afin de spcifier le modle dont nous avons besoin, VAR ou VECM, nous testons,
pour chaque pays, lexistence dune relation de cointgration entre PIB rel et indice des

203

3.6 Annexe
prix [ la consommation] avec lapproche de Johansen (1988). Le tableau 3.9 prsente
les rsultats :
Tableau 3.9 : test de cointgration : 1992.1 2003.2
Pays

Trace

5%

1%

Conclusion

Chine

27,92

15,41

20,04

H 0 accepte

Core

16,64

15,41

20,04

H 0 rejete***

Hong Kong

12,59

15,41

20,04

H 0 rejete**

Indonsie

16,07

15,41

20,04

H 0 rejete***

Japon

24,56

15,41

20,04

H 0 accepte

Malaisie

37,39

15,41

20,04

H 0 accepte

Philippines

12,14

15,41

20,04

H 0 rejete**

Singapour

24,14

15,41

20,04

H 0 accepte

Thalande

28,68

15,41

20,04

H 0 accepte

Etats-Unis

32,46

15,41

20,04

H 0 accepte

H 0 : r = q (avec q le nombre de relations de cointgration, ici 1).


(***) 1% et (**) 5%.

3.6.2 Convergence des pays de lAsean+3 ; statistiques des paramtres et

204

3.6 Annexe

94.1-2003.2
Moy
ET

205

95.1-98.4
Moy
ET
99.1-2003.2
Moy
ET

Core

HK

Tableau 3.10 : convergence des chocs de demande vers la Chine


Jap
Mal
Phil

Sing

Tha

0,03
(1,21)

0,87
(0,29)

0,03
(0,13)

0,93
(0,19)

0,30
(0,63)

0,75
(0,15)

-0,04
(0,68)

0,85
(0,14)

-0,20
(0,29)

0,84
(0,15)

0,59
(7,68)

0,49
(0,42)

0,07
(0,74)

1,29
(0,25)

-0,65
(1,35)

0,86
(0,32)

0,04
(0,10)

0,90
(0,11)

0,09
(0,51)

0,71
(0,12)

-0,45
(0,65)

0,86
(0,06)

-0,45
(0,21)

0,85
(0,07)

0,79
(10,71)

0,58
(0,12)

-0,04
(0,97)

1,45
(0,09)

0,64
(0,75)

0,90
(0,15)

0,06
(0,05)

1,02
(0,01)

0,29
(0,42)

0,83
(0,03)

0,27
(0,54)

0,90
(0,02)

-0,01
(0,13)

0,89
(0,02)

0,91
(4,91)

0,38
(0,05)

0,03
(0,37)

1,18
(0,07)

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

3.6 Annexe

Chine

Tableau 3.11 : convergence des chocs de demande vers la Core du Sud


HK
Jap
Mal
Phil

1,22
(1,29)

-0,11
(0,16)

Sing

0,94
(0,33)

0,06
(0,17)

0,61
(0,37)

-0,16
(0,34)

0,52
(0,16)

-0,22
(0,24)

0,85
(0,48)

-1,15
(2,74)

Tha

0,49
(1,50)

0,00
(0,50)

206

94.1-2003.2
Moy
ET

0,01
(0,37)

95.1-98.4
Moy
ET

0,01
(0,53)

1,62
(1,72)

-0,13
(0,08)

1,16
(0,11)

0,06
(0,14)

0,94
(0,10)

-0,35
(0,19)

0,47
(0,23)

-0,40
(0,22)

1,03
(0,47)

-0,54
(1,67)

0,23
(0,37)

0,21
(0,55)

0,09
(0,39)

0,05
(0,08)

0,80
(0,11)

-0,06
(0,03)

0,68
(0,26)

0,00
(0,07)

0,37
(0,29)

-0,02
(0,36)

0,55
(0,01)

-0,11
(0,09)

0,62
(0,26)

0,16
(0,62)

0,23
(0,08)

-0,18
(0,13)

0,54
(0,06)

99.1-2003.2
Moy
ET

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

0,33
(0,37)

3.6 Annexe

Chine

Tableau 3.12 : convergence des chocs de demande vers Hong Kong


Core
Jap
Mal
Phil

0,19
(1,78)

-0,10
(0,63)

Sing

1,25
(0,69)

0,18
(0,21)

0,40
(1,11)

0,00
(0,53)

1,00
(1,06)

-0,17
(0,27)

0,63
(0,18)

-1,03
(2,30)

Tha

-0,39
(5,10)

-0,22
(0,60)

207

94.1-2003.2
Moy
ET

0,04
(0,86)

95.1-98.4
Moy
ET

-0,23
(0,46)

-0,35
(1,03)

-0,42
(0,62)

1,31
(0,11)

0,08
(0,08)

-0,07
(0,98)

-0,32
(0,48)

1,23
(0,08)

-0,36
(0,19)

0,63
(0,12)

-0,70
(1,50)

0,50
(0,67)

-0,19
(0,74)

1,26
(0,28)

0,03
(0,10)

1,16
(0,12)

0,38
(0,35)

0,98
(0,13)

0,21
(0,09)

0,54
(0,79)

0,16
(0,43)

0,95
(0,07)

0,00
(0,10)

0,54
(0,08)

0,35
(0,70)

1,12
(0,18)

-0,11
(0,26)

0,64
(0,11)

99.1-2003.2
Moy
ET

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

0,95
(0,36)

3.6 Annexe

Chine

Tableau 3.13 : convergence des chocs de demande vers le Japon


Core
HK
Mal
Phil

0,04
(0,43)

-0,08
(0,49)

Sing

0,75
(0,37)

-0,09
(0,17)

0,75
(0,58)

-0,07
(0,45)

0,60
(0,34)

-0,24
(0,30)

0,63
(0,22)

-0,20
(1,08)

Tha

1,47
(0,51)

-0,08
(1,29)

208

94.1-2003.2
Moy
ET

-0,36
(0,65)

95.1-98.4
Moy
ET

-0,53
(0,72

-0,32
(0,32)

-0,35
(0,51)

0,95
(0,05)

-0,14
(0,09)

0,69
(0,52)

-0,34
(0,44)

0,63
(0,17)

-0,48
(0,24)

0,60
(0,21)

-0,23
(0,94)

1,18
(0,59)

-0,65
(1,63)

1,45
(0,25)

-0,08
(0,11)

0,34
(0,15)

0,25
(0,25)

0,77
(0,07)

0,01
(0,03)

0,76
(0,69)

0,11
(0,37)

0,76
(0,06)

-0,07
(0,09)

0,66
(0,20)

0,40
(0,38)

1,52
(0,20)

0,46
(0,68)

1,41
(0,27)

99.1-2003.2
Moy
ET

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

1,34
(0,43)

3.6 Annexe

94.1-2003.2
Moy
ET

Chine

0,06
(0,43)

Tableau 3.14 : convergence des chocs de demande vers la Malaisie


Core
HK
Jap
Phil

-0,22
(0,83)

0,16
(0,40)

0,51
(0,71)

-0,08
(0,12)

0,98
(0,22)

0,07
(0,12)

0,51
(0,21)

-0,29
(0,24)

0,25
(0,43)

-1,54
(2,62)

Sing

Tha

0,30
(1,42)

-0,07
(0,41)

0,70
(0,38)

209

95.1-98.4

Moy
ET

0,04
(0,55)

-0,77
(0,81)

0,10
(0,20)

0,29
(0,85)

-0,10
(0,06)

1,11
(0,05)

0,05
(0,12)

0,56
(0,21)

-0,47
(0,22)

0,33
(0,55)

-1,18
(1,21)

0,90
(0,65)

0,02
(0,47)

0,96
(0,39)

99.1-2003.2
Moy
ET

0,16
(0,15)

0,35
(0,17)

0,45
(0,28)

0,55
(0,48)

0,00
(0,04)

0,84
(0,12)

0,11
(0,08)

0,47
(0,22)

-0,11
(0,06)

0,11
(0,23)

-0,06
(0,32)

-0,04
(0,13)

-0,10
(0,10)

0,44
(0,06)

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Jap : Japon, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

3.6 Annexe

94.1-2003.2
Moy
ET

Chine

0,08
(0,34)

Tableau 3.15 : convergence des chocs de demande vers les Philippines


Core
HK
Jap
Mal

0,13
(0,91)

0,01
(0,58)

1,07
(0,43)

-0,15
(0,38)

1,01
(1,57)

0,25
(0,39)

1,01
(2,81)

0,06
(0,73)

0,27
(1,74)

0,37
(1,13)

Sing

Tha

-0,80
(4,02)

-0,12
(0,74)

1,83
(3,11)

210

95.1-98.4

Moy
ET

0,20
(0,46)

-0,09
(1,14)

-0,31
(0,62)

1,12
(0,38)

-0,11
(0,13)

0,76
(0,15)

0,31
(0,32)

0,43
(0,50)

-0,26
(0,85)

0,50
(0,34)

0,78
(1,05)

-0,33
(0,97)

-0,23
(0,95)

1,66
(0,88)

99.1-2003.2
Moy
ET

0,02
(0,11)

0,49
(0,08)

0,37
(0,34)

0,94
(0,07)

-0,01
(0,03)

0,74
(0,04)

0,13
(0,10)

0,75
(0,09)

0,22
(0,43)

0,71
(0,02)

0,41
(0,26)

-0,22
(0,12)

-0,03
(0,32)

0,94
(0,11)

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Sing : Singapour, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

3.6 Annexe

Chine

Tableau 3.16 : convergence des chocs de demande vers Singapour


Core
HK
Jap
Mal

0,83
(0,19)

0,05
(0,55)

Phil

0,96
(0,24)

-0,03
(0,20)

0,99
(0,03)

-0,06
(0,56)

1,07
(0,21)

0,03
(0,46)

0,99
(0,05)

-0,25
(0,30)

Tha

0,95
(0,07)

-0,11
(0,60)

211

94.1-2003.2
Moy
ET

-0,17
(0,64)

95.1-98.4
Moy
ET

-0,23
(0,49)

0,85
(0,10)

-0,04
(0,07)

0,80
(0,25)

-0,05
(0,07)

0,98
(0,02)

0,06
(0,14)

0,99
(0,03)

-0,05
(0,16)

1,00
(0,01)

-0,47
(0,19)

0,92
(0,06)

0,05
(0,59)

0,92
(0,12)

0,03
(0,07)

0,77
(0,13)

0,42
(0,16)

1,07
(0,18)

0,00
(0,05)

1,00
(0,00)

0,12
(0,10)

1,02
(0,00)

-0,09
(0,11)

0,98
(0,00)

-0,03
(0,13)

0,96
(0,00)

-0,15
(0,20)

1,04
(0,00)

99.1-2003.2
Moy
ET

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

0,97
(0,23)

3.6 Annexe

Chine

Tableau 3.17 : convergence des chocs de demande vers la Thalande


Core
HK
Jap
Mal

1,60
(0,45)

1,33
(6,85)

Phil

0,14
(4,94)

-1,36
(8,09)

1,88
(5,54)

0,45
(2,24)

0,81
(1,64)

1,87
(12,48)

-0,51
(8,63)

-0,17
(0,29)

Sing

1,02
(0,15)

0,05
(3,34)

212

94.1-2003.2
Moy
ET

0,15
(0,54)

95.1-98.4
Moy
ET

0,32
(0,65)

1,89
(0,36)

-0,09
(0,15)

0,79
(0,50)

-0,11
(0,08)

1,04
(0,06)

-0,14
(0,35)

1,12
(0,06)

-0,17
(0,13)

1,01
(0,12)

-0,40
(0,25)

1,12
(0,13)

-0,53
(0,51)

1,22
(2,44)

-0,04
(0,13)

1,34
(0,21)

0,60
(0,62)

1,16
(0,68)

0,03
(0,05)

0,92
(0,02)

0,29
(0,44)

1,14
(0,04)

-0,15
(0,13)

0,85
(0,01)

-0,02
(0,13)

0,93
(0,07)

-0,24
(0,57)

0,49
(2,10)

99.1-2003.2
Moy
ET

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence)


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence)
HK : Hong Kong, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

0,46
(3,14)

3.6 Annexe

Core

HK

0,33
(0,48)

-0,01
(0,11)

Tableau 3.18 : convergence des chocs doffre vers la Chine


Jap
Mal
Phil

Sing

0,19
(0,43)

0,03
(0,19)

0,39
(0,49)

-0,22
(0,44)

0,02
(1,41)

0,06
(0,30)

0,38
(0,16)

0,04
(0,16)

Tha

-0,09
(0,70)

-0,01
(0,10)

213

94.1-2003.2
Moy
ET

-0,12
(0,24)

95.1-98.4
Moy
ET

-0,23
(0,19)

0,30
(0,50)

0,01
(0,14)

0,12
(0,46)

0,08
(0,23)

0,08
(0,46)

-0,27
(0,24)

0,04
(1,60)

0,03
(0,25)

0,41
(0,16)

0,07
(0,11)

-0,22
(0,71)

-0,04
(0,07)

0,01
(0,22)

0,06
(0,04)

0,44
(0,40)

-0,01
(0,05)

0,35
(0,03)

-0,06
(0,04)

0,75
(0,13)

-0,01
(0,05)

0,31
(0,33)

0,14
(0,32)

0,41
(0,05)

0,06
(0,02)

0,18
(0,21)

0,04
(0,03)

0,29
(0,05)

99.1-2003.2
Moy
ET

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

0,13
(0,26

3.6 Annexe

Chine

Tableau 3.19 : convergence des chocs doffre vers la Core du Sud


HK
Jap
Mal
Phil

0,11
(0,12)

0,12
(0,19)

Sing

0,15
(0,17)

0,23
(0,42)

0,39
(0,61)

0,16
(0,24)

-0,11
(0,22)

0,09
(0,11)

0,34
(0,12)

-0,03
(1,02)

Tha

-0,19
(2,58)

0,05
(0,41)

214

94.1-2003.2
Moy
ET

0,12
(0,17)

95.1-98.4
Moy
ET

0,24
(0,13)

0,04
(0,12)

0,23
(0,09)

0,06
(0,06)

0,32
(0,31)

0,15
(0,49)

0,22
(0,20)

-0,25
(0,17)

0,09
(0,10)

0,42
(0,08)

0,25
(0,10)

0,07
(0,12)

0,11
(0,40)

-0,01
(0,11)

-0,02
(0,04)

0,14
(0,03)

-0,01
(0,05)

0,27
(0,16)

-0,06
(0,10)

0,85
(0,13)

0,02
(0,03)

0,00
(0,17)

0,12
(0,11)

0,26
(0,03)

0,08
(0,03)

0,26
(0,08)

-0,14
(0,29)

0,44
(0,11)

99.1-2003.2
Moy
ET

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

0,21
(0,25)

3.6 Annexe

Chine

Core

0,31
(0,14)

-0,10
(0,29)

Tableau 3.20 : convergence des chocs doffre vers Hong Kong


Jap
Mal
Phil

Sing

0,36
(0,32)

-0,04
(0,12)

0,45
(0,42)

0,01
(0,16)

0,08
(0,19)

0,05
(0,28)

0,62
(0,13)

0,00
(0,16)

Tha

0,33
(0,19)

0,05
(0,48)

215

94.1-2003.2
Moy
ET

0,03
(0,09)

95.1-98.4
Moy
ET

0,02
(0,12)

0,23
(0,15)

-0,22
(0,12)

0,27
(0,08)

-0,03
(0,14)

0,16
(0,33)

-0,09
(0,07)

-0,04
(0,12)

0,02
(0,21)

0,60
(0,14)

0,02
(0,12)

0,23
(0,12)

0,04
(0,46)

0,25
(0,13)

0,04
(0,05)

0,38
(0,05)

0,00
(0,03)

0,53
(0,17)

-0,08
(0,04)

0,83
(0,11)

0,02
(0,04)

0,25
(0,13)

0,15
(0,30)

0,67
(0,05)

0,07
(0,03)

0,47
(0,09)

-0,03
(0,51)

0,45
(0,03)

99.1-2003.2
Moy
ET

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

0,35
(0,14)

3.6 Annexe

Chine

Core

0,43
(0,07)

-0,08
(0,21)

Tableau 3.21 : convergence des chocs doffre vers le Japon


HK
Mal
Phil

Sing

0,08
(0,12)

0,42
(0,13)

0,01
(0,20)

0,29
(0,19)

0,10
(0,28)

0,83
(0,22)

0,14
(0,24)

Tha

0,53
(0,13)

0,14
(0,25)

216

94.1-2003.2
Moy
ET

0,04
(0,18)

95.1-98.4
Moy
ET

0,05
(0,23)

0,44
(0,04)

-0,17
(0,23)

0,56
(0,06)

0,13
(0,13)

0,43
(0,07)

-0,09
(0,16)

0,17
(0,16)

0,08
(0,24)

0,78
(0,06)

0,26
(0,30)

0,51
(0,07)

0,20
(0,15)

0,65
(0,21)

0,07
(0,05)

0,45
(0,02)

0,06
(0,03)

0,63
(0,02)

0,07
(0,05)

0,49
(0,02)

0,06
(0,03)

0,45
(0,04)

0,14
(0,30)

0,85
(0,02)

0,05
(0,10)

0,47
(0,01)

0,15
(0,06)

0,61
(0,13)

99.1-2003.2
Moy
ET

0,61
(0,06)

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

0,85
(1,04)

3.6 Annexe

Chine

Core

0,38
(0,44)

-0,11
(0,19)

Tableau 3.22 : convergence des chocs doffre vers la Malaisie


HK
Jap
Phil

Sing

0,40
(0,20)

0,00
(0,14)

0,36
(0,11)

0,04
(0,24)

0,54
(0,46)

0,12
(0,23)

0,62
(0,13)

0,02
(0,24)

Tha

0,46
(0,33)

0,16
(0,22)

217

94.1-2003.2
Moy
ET

0,15
(0,14)

95.1-98.4
Moy
ET

0,23
(0,12)

0,49
(0,56)

-0,16
(0,15)

0,47
(0,06)

0,08
(0,07)

0,42
(0,06)

0,16
(0,11)

0,37
(0,49)

0,13
(0,17)

0,67
(0,05)

0,12
(0,16)

0,46
(0,43)

0,26
(0,13)

0,49
(0,26)

0,07
(0,10)

0,23
(0,26)

0,00
(0,02)

0,39
(0,03)

-0,01
(0,05)

0,36
(0,03)

0,00
(0,06)

0,80
(0,22)

0,12
(0,29)

0,58
(0,03)

0,10
(0,05)

0,50
(0,22)

0,02
(0,14)

0,54
(0,23)

99.1-2003.2
Moy
ET

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Jap : Japon, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

0,55
(0,32)

3.6 Annexe

Chine

Tableau 3.23 : convergence des chocs doffre vers les Philippines


Core
HK
Jap
Mal

0,30
(0,42)

-0,03
(0,13)

Sing

0,23
(0,45)

0,10
(0,17)

0,40
(0,42)

-0,02
(0,18)

0,51
(0,65)

-0,15
(0,12)

-0,20
(1,21)

0,23
(0,23)

Tha

0,11
(0,79)

0,19
(0,22)

218

94.1-2003.2
Moy
ET

0,08
(0,11)

95.1-98.4
Moy
ET

0,12
(0,11)

0,14
(0,53)

-0,10
(0,15)

0,11
(0,34)

0,14
(0,08)

0,30
(0,22)

0,05
(0,18)

0,14
(0,70)

-0,20
(0,11)

-0,49
(0,92)

0,26
(0,14)

-0,07
(0,47)

0,17
(0,11)

0,10
(0,51)

0,02
(0,05)

0,47
(0,23)

0,01
(0,03)

0,50
(0,22)

-0,02
(0,05)

0,67
(0,05)

-0,07
(0,04)

0,84
(0,03)

-0,13
(0,07)

0,50
(0,10)

0,09
(0,04)

0,60
(0,05)

0,10
(0,04)

0,72
(0,14)

99.1-2003.2
Moy
ET

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Sing : Singapour, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

0,30
(0,65)

3.6 Annexe

Chine

Core

0,22
(0,28)

-0,05
(0,26)

Tableau 3.24 : convergence des chocs doffre vers Singapour


HK
Jap
Mal

Phil

0,36
(0,39)

0,07
(0,17)

0,37
(0,31)

0,08
(0,29)

0,38
(0,88)

0,07
(0,29)

0,21
(0,65)

0,02
(0,30)

Tha

0,57
(0,23)

0,09
(0,09)

219

94.1-2003.2
Moy
ET

0,03
(0,10)

95.1-98.4
Moy
ET

0,01
(0,11)

0,32
(0,30)

-0,19
(0,11)

0,45
(0,44)

0,06
(0,07)

0,39
(0,30)

0,05
(0,16)

0,31
(0,52)

-0,03
(0,07)

0,36
(0,87)

0,00
(0,25)

0,65
(0,21)

0,06
(0,09)

0,35
(0,37)

0,02
(0,03)

0,10
(0,21)

0,00
(0,02)

0,40
(0,28)

-0,01
(0,04)

0,53
(0,15

-0,04
(0,04)

0,68
(0,27)

-0,02
(0,03)

0,23
(0,42)

0,11
(0,31)

0,48
(0,24)

0,07
(0,04)

0,40
(0,25)

99.1-2003.2
Moy
ET

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Tha : Thalande.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

0,36
(0,30)

3.6 Annexe

Chine

Core

0,07
(0,10)

-0,22
(0,26)

Tableau 3.25 : convergence des chocs doffre vers la Thalande


HK
Jap
Mal

Phil

0,22
(0,10)

-0,11
(0,21)

0,26
(0,17)

-0,06
(0,12)

0,57
(0,41)

-0,16
(0,29)

0,17
(0,54)

0,02
(0,19)

Sing

0,53
(0,09)

0,03
(0,14)

220

94.1-2003.2
Moy
ET

0,02
(0,08)

95.1-98.4
Moy
ET

0,05
(0,05)

0,09
(0,10)

-0,28
(0,17)

0,20
(0,06)

-0,05
(0,10)

0,28
(0,11)

-0,02
(0,12)

0,37
(0,50)

-0,27
(0,15)

0,01
(0,47)

-0,04
(0,15)

0,53
(0,09)

0,09
(0,11)

0,09
(0,15)

-0,03
(0,03)

0,03
(0,03)

-0,03
(0,03)

0,27
(0,04)

-0,07
(0,05)

0,29
(0,06)

-0,07
(0,04)

0,67
(0,15)

-0,07
(0,05)

0,33
(0,18)

0,14
(0,10)

0,52
(0,08)

0,05
(0,03)

0,11
(0,02)

99.1-2003.2
Moy
ET

: augmentation par rapport la priode prcdente (divergence).


: diminution par rapport la priode prcdente (convergence).
HK : Hong Kong, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour.
Moy : moyenne ; ET : cart-type.
Source : calculs de lauteur.

0,07
(0,16)

3.6 Annexe

3.6.3 Description du filtre de Kalman

Lobjectif de cette description est de prsenter la mthodologie relative au filtre de


Kalman. Le filtre de Kalman est de plus en plus utilis dans le domaine de la finance et
de la croissance. Dans le domaine de la finance, le filtre de Kalman est une
mthodologie trs apprcie notamment pour sa puissance dans la prvision des cours
mais galement des rentabilits des actions.
Pour ses applications dans la thorie de la croissance, le filtre de Kalman est
utilis pour lestimation du cycle car la composante conjoncturelle de la croissance est
suppose tre un bruit blanc. Il est dans la mme ligne que le filtre de Hodrick et
Prescott mais il apparat plus puissant.
La prsentation du filtre de Kalman que nous retenons est proche de celles de
Hamilton (1994) et Racicot et Thort (2005). Cette prsentation se droule en deux
tapes : la spcification et lestimation.
Spcification

La premire spcification concerne lquation de mesure ou dobservation. Elle


dcrit une relation entre une variable observe et une variable dcrivant ltat de la
nature du systme :
Yt = AZ t + HX t + t

(3.7)

t est suppose suivre une loi normale, E ( t ) = 0 et Var ( t ) = R . Nous


observons la variable X t mais pas la dynamique de la trajectoire. Z t est un vecteur de
variables exognes ou prdtermines, X t est la matrice des observations et H le
vecteur dtat des variables inobservables.
La seconde spcification concerne lquation dtat ou de transition. Cette
quation dcrit lvolution des variables inobservables.

221

3.6 Annexe
Elle scrit de la manire suivante :
X t +1 = FX t + v t +1

(3.8)

F est la matrice de transition et v est la matrice des innovations de lquation


dtat. Ainsi, E (v t ) = 0 et Var (v t ) = Q .

t et vt sont supposes non corrles ( E (wt v t ) = 0 quel que soit t) et X t est non
corrl avec t et indpendant du terme v t .
Les quations (3.7) et (3.8) reprsentent un modle espace-tat que nous pouvons
estimer laide du filtre de Kalman.
Estimation

Pour estimer ce systme, nous devons procder en trois tapes : tape de la


prvision, tape de la rvision et lestimation des paramtres.
(i) tape de la prvision
Nous pouvons calculer la prvision en t 1 de X t , note X t / t 1 , qui est donc
lesprance conditionnelle toute linformation disponible la date t 1 de X t et la
prvision de sa matrice de variance-covariance Pt , note Pt / t 1 . Ces prvisions
scrivent :
X t / t 1 = E (FX t ) = FX t 1

Pt / t 1 = Ft Pt 1 Ft ' + Qt

(3.9)
(3.10)

(ii) tape de la rvision


Grce lquation (3.9), il est possible de prvoir une valeur pour la variable

Yt / t 1 et de la comparer la valeur observe Yt . La diffrence entre la valeur observe et


la prvision de la valeur constitue lerreur de prvision. Notons cette erreur t .

222

3.6 Annexe
Ds lors :

t = Yt Yt / t 1 = Yt AZ t HX t / t 1

(3.11)

Yt / t 1 = AZ t + HX t / t 1

(3.12)

Car

La matrice de variance de t , note Gt , scrit :

Gt = H t' Pt / t 1 H t + Rt

(3.13)

Ds lors, lorsque de nouvelles informations arrivent la date t, il est possible de


mettre jour les quations de prvision (quations (3.9) et (3.10)) grce t et Gt . Les
quations de mises jour scrivent :

X t = X t / t 1
Pt = Pt / t 1

Pt / t 1 H t' H t t
Gt

Pt / t 1 H t' H t Pt / t 1
Gt

(3.14)
(3.15)

Le filtre avance ainsi pas pas et permet dintgrer linformation dans


lestimation de lquation de mesure au fur et mesure quelle devient disponible.

(iii) estimation des paramtres


Pour estimer les paramtres, nous avons recours au maximum de vraisemblances :
1 T
1 T
l = log Gt v t Gt1 v t
2 t =1
2 t =1

(3.16)

3.6.4 Les accords conomiques rgionaux

Le premier accord conomique rgional fut lAsean (Association of Southeast


Asian Nations). Fonde en 1967 par lIndonsie, la Malaisie, les Philippines, Singapour
et la Thalande, ses objectifs initiaux taient de favoriser la coopration internationale,
mettre un terme aux conflits les opposant et acclrer le dveloppement dune zone trs

223

3.6 Annexe
peuple et riche en matires premires. De nos jours, lAsean est une zone de librechange cest--dire constitue par ses cinq membres fondateurs auxquels il faut ajouter
Brunei (adhrent ds 1984), le Vietnam (1995), Myanmar (anciennement la Birmanie)
et le Laos (1997), le Cambodge (1999) et le Timor oriental (2002) dont lobjectif est de
renforcer la coopration et lassistance mutuelle entre ces membres ainsi que de
promouvoir le commerce et la croissance. En janvier 1992, les membres de lAsean ont
sign un accord de rduction progressive des droits de douane sur certains produits
industriels : lAFTA (Asean Free Trade Area). Cet accord prvoit linstitution dune
zone de libre-change qui devient effective partir du 1er janvier 2003. Cependant, seuls
Brunei, lIndonsie, le Vietnam, la Malaisie, Singapour et la Thalande ont, pour le
moment, mise en place cette zone de libre-change. Elle sera effective en 2008 pour le
Laos et Myanmar, et en 2010 pour le Cambodge (ASEAN, 2006).
En 1995, merge lide, lors dune runion Singapour, de crer lAsean+3. Ce
regroupement comprend les pays de lAsean et la Chine, le Japon et la Core du Sud.
LAsean+3 a pour premire vocation dtendre les accords de lAsean ces trois pays.
En 2001, la Chine relance le processus de zone de libre-change avec lAsean, imite
par le Japon et la Core. Enfin, lAsean+3 a pour vocation le dveloppement de ples
de croissance (technologie, tourisme) et de donner un poids plus fort aux pays de la
rgion dans les ngociations internationales et les accords de lOrganisation mondiale
du commerce (OMC) afin de contrebalancer linfluence des deux autres ples :
lUnion europenne et lALENA (Accord de libre-change nord amrcain).

224

3.6 Annexe

Graphique 3.17 : les pays de lAsean+3.

En 1989, sur la proposition de lAustralie, soutenue par les tats-Unis et le Japon,


fut cr lAPEC (Asia Pacific Economic Cooperation). LAPEC est un organisme de
coopration

conomique

transpacifique

rassemblant

les

reprsentants

des

gouvernements des pays de la rgion. En 1994, le sommet de Bogor (en Indonsie) a


fix comme but la constitution dune zone de libre-change pour 2010, pour les pays
dvelopps de lassociation, ou 2020, pour les pays en dveloppement de lassociation,
et libraliser linvestissement des firmes multinationales au sein de la zone (Teulon,
1998).

225

3.6 Annexe

Graphique 3.18 : les membres de lAPEC.

LEAEC (East Asia Economic Causus), cr au dbut de 1992, linitiative du


gouvernement malaisien, entre les pays de lAsean, le Japon, la Chine, Hong Kong,
Taiwan et la Core du Sud, pour favoriser leur coopration conomique, avec la
volont, chez certains de ces pays, de limiter linfluence des tats-Unis, de
lANZCERTA (Australia New Zealand Closer Economic Relations Trade Agreement)
qui est un accord de libre-change entre lAustralie et la Nouvelle-Zlande et de lAPEC
en rgle gnrale. LEAEC est en fait une volont des pays asiatiques de montrer quils
peuvent former deux-mmes un bloc conomique promouvant le commerce et la
croissance sans avoir besoin des grandes puissances prsentes dans le Pacifique.

226

DEUXIME PARTIE

INTGRATION FINANCIRE,
INTERDPENDANCE ET
COOPRATION MONTAIRE
DANS LEST ASIATIQUE

227

Introduction

Introduction

Si la thorie des zones montaires optimales essentiellement dveloppe par


Mundell (1961), McKinnon (1963) et Kenen (1969) est un outil fondamental dans le
choix dun rgime de change, laspect financier de cette thorie est souvent nglig 1 .
Cet aspect nest vritablement apparu qu la fin des annes 1960. A cette poque, il
apparat (Bourguinat, 1999 ; Obstfeld et Taylor, 2002) que deux lments remettent en
cause laspect fondamentalement rel des critres de la thorie des zones montaires
optimales :
-

le fort dveloppement des changes internationaux et lmergence des


firmes multinationales ;

le dveloppement des euromarchs.

Les euromarchs sont des marchs internationaux de capitaux sur lesquels se


ralisent des oprations de prts et demprunts libells en devises (le plus souvent en
dollars). Ces euromarchs dbutent timidement dans les annes 1950. Cest durant les
annes 1960 et surtout 1970 que ces marchs connaissent une forte croissance lie la
situation financire et montaire des tats-Unis et, partir du milieu des annes 1970,
au recyclage des ptrodollars 2 .

Mundell, dans son article fondateur de 1961, raisonne dans le cadre dune faible mobilit internationale

du capital.
2

Les ptrodollars sont des dollars perus par les pays exportateurs de ptrole en paiement de leurs

livraisons.

228

Introduction

Ingram (1962), quel que peu Scitovsky (1967), et nouveau Ingram (1969, 1973)
dveloppent le critre dintgration financire. Cest lors de la discussion de la
contribution de Kenen (1969) dans louvrage de Mundell et Swoboda que Ingram
(1969) re-dveloppe et prcise ce critre dintgration financire. Dans ce commentaire,
Ingram montre que les critres dfinissant la thorie des zones montaires optimales
reposent essentiellement sur des caractristiques relles des conomies et il pointe du
doigt la trop grande concentration des articles depuis celui de Mundell en 1961 sur la
mobilit dun seul facteur, le travail, et loubli de lautre, le capital. Pour Ingram,
lensemble de ces tudes ngligent les mouvements de capitaux. Largumentation de
Ingram (1962, 1969, 1973) est la suivante : si les marchs financiers connaissent un
degr lev dintgration, les zones montaires peuvent adopter des taux de changes
fixes. Selon Ingram, labsence dintgration sur les marchs financiers peut constituer
une source dinstabilit pour les balances des paiements 3 . Dans un univers o
lintgration financire est leve, lutilisation du taux de change nest plus ncessaire
grce au mcanisme damortissement que constituent les flux de capitaux entre les pays
de la zone montaire.
En 1973, Mundell, dans une des deux contributions4 bien moins clbres que celle
de 1961, va dvelopper largument financier dune zone montaire optimale. Mundell
(1973(b)) dmontre quune union montaire permet la mutualisation et donc le partage
des risques. Ce partage des risques va alors diminuer la vulnrabilit des pays aux chocs
idiosyncratiques. Si, la suite des contributions de Ingram (1969) et Mundell (1973(b)),
le critre financier dune zone montaire optimale va tre oubli, il va connatre un
regain dintrt au dbut des annes 2000 avec les contributions de McKinnon (2002),
Ching et Devereux (2003) et Artis (2002, 2006).

Il faut bien souligner que les travaux dIngram datant de 1962 et 1973, mais galement ceux de

Scitovsky (1967), ne sont pas centrs sur la dtermination des zones montaires optimales mais sur
linstabilit et le rquilibrage des balances des paiements.
4

Mundell (1973(b)).

229

Introduction

Artis (2006) va mme relativiser le critre dasymtrie des chocs pour accentuer
limportance du critre financier : The financial aspects of currency union membership
have been underplayed in the past, whereas their implications appear in fact to be highly
significant. Indeed they are arguably the most significant factor that we now know
about and didnt before (Artis, 2006).
Par ailleurs, le point commun entre le critre financier de la thorie des zones
montaires et les autres critres est, encore une fois, labsence de consensus sur sa
modlisation. Il ny a en effet aucun modle thorique dveloppant des bases communes
pour ltude de lintgration financire dans le cadre de la thorie des zones montaires
optimales.

Lobjet de cette seconde partie est de sintresser aux degrs dintgration


financire mais aussi dinterdpendance et de coopration montaires entre les pays
dAsie de lEst. Ces recherches sont effectues dans le but de connatre les relations
financires et montaires qui existent entre ces pays.

Lobjet du chapitre 4 est deffectuer un tat des lieux en matire dintgration


financire et de mesurer cette intgration. Il existe deux principales approches : par les
prix ou par les quantits. Nous privilgions lapproche par les quantits et utilisons la
mthodologie de Feldstein et Horioka (1980). Nos rsultats font apparatre une
intgration financire imparfaite. De plus, lanne 1997 rvle un break dans ce
processus. Les pays sembleraient plus intgrs avant 1997 quaprs. Une comparaison
avec les pays de lUnion europenne 15 et ces 12 nouveaux membres refltent une
position intermdiaire pour les pays dAsie de lEst : ces derniers connatraient une
intgration plus forte que celle des 12 nouveaux membres de lUnion europenne mais
plus faible que celle des membres de lUnion europenne 15. En effectuant quelques
variantes avec cette approche, notamment en distinguant les niveaux de revenus et le
degr de dsintermdiation bancaire, nous montrons galement quelle suscite un

230

Introduction

paradoxe (Dooley et alii, 1987 ; Frankel, 1992(b) ; Hricourt et Maurel, 2005) que nous
tentons dclaircir.

Ainsi, dans le chapitre 5, nous nous intressons plus particulirement


linterdpendance et la coopration montaires notamment pour deux raisons. La
premire concerne le dveloppement croissant des relations entre banques centrales de
la rgion sur lesquelles nous effectuons un point. La seconde est que peu dtudes ont
t effectues sur ce sujet ou elles datent du dbut des annes 1990 (Frankel, 1992(a) ;
Frankel et Wei, 1993 ; Fukasaku et Martineau, 1996). Notre tude se base sur les taux
dintrt nominaux, censs reflter au plus prs les dcisions des banques centrales de 9
pays dAsie de lEst : Chine, Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie,
Philippines, Singapour et Thalande, auxquels nous ajoutons les tats-Unis afin de
vrifier sils sont toujours aussi influents dans la rgion comme le montre un certain
nombre dtudes (Frankel, 1992(a) ; Fukasaku et Martineau, 1996, 1999). La recherche
empirique sappuie sur ltude des relations de cointgrations et sur les reprsentations
VAR et VECM. Avec de telles reprsentations, nous menons des tests de causalit de
court terme et de long terme pour finir sur une analyse dynamique grce aux fonctions
de rponses aux chocs. Ces diffrentes tapes ont pour objectif de dtecter les ventuels
taux directeurs de la rgion ainsi que dtablir la possible influence du Japon et des
tats-Unis.

231

Chapitre 4
Lintgration financire en Asie de lEst :
tat des lieux et mesure empirique

4.1 Introduction
Lintgration financire rgionale rduit le risque que des facteurs locaux aient
des rpercussions ngatives sur le revenu ou la consommation dans une rgion. En
outre, lintgration financire est un facteur cl dans le dveloppement du systme
financier. En rendant les marchs financiers plus liquides et perfectionns, lintgration
financire cre des conomies dchelles et augmente loffre de fonds pour les
opportunits dinvestissement. En retour, le dveloppement financier rduit les cots de
transaction et dintermdiation, et permet une allocation du capital plus efficiente.
Allouer les ressources aux investissements les plus productifs augmentera la probabilit
dobtenir une croissance leve et non inflationniste.
Lintgration financire entre deux pays peut se dfinir comme le processus par
lequel les marchs financiers de chacun des pays vont se regrouper pour ne former
quune seule et mme entit. Par ailleurs, la mobilit des capitaux et la substituabilit
des actifs faciliteront et rendront dautant plus forte lintgration financire.

232

4.1 Introduction

La mobilit des capitaux implique quil ny aura aucune difficult se dplacer


gographiquement dune place financire une autre ou dun pays un autre. Un
march sera dautant plus intgr quil permettra de raliser toutes les transactions sur
lensemble des actifs existants ce qui suppose labsence de contrle des capitaux et de
cots de transaction en tout genre.
La substituabilit 1 des actifs est la possibilit de passer, soit, au sein dun mme espace
montaire, dun actif un autre, soit, sur le plan international, dune devise une autre.
Si les capitaux sont mobiles et les actifs substituables, les investisseurs pourront alors
choisir lactif et la monnaie de support correspondante et changer sans aucunes
contraintes cet actif.
Les marchs financiers seront dautant plus intgrs que des actifs financiers,
dtenus par des agents de nationalits diffrentes, bnficieront dune galit de
traitement qui, pour des actifs quivalents, se traduira par un rendement net, cest--dire
du rendement nominal corrig : (i) de la variation du change, (ii) du diffrentiel de
fiscalit et (iii) dune ventuelle prime de risque. La structure de leur portefeuille
naura, ds lors, aucune contrainte si ce nest de rechercher le rendement maximum.
Le triangle des incompatibilits de Mundell (graphique 5.1) nous montre quun
pays ne peut bnficier simultanment de lautonomie de sa politique montaire, de
parits fixes et de la libre circulation des mouvements de capitaux. Ds lors, il convient
de raliser les deux constats suivants. Premirement, les taux de change sont, lheure
actuelle, davantage dtermins par des mouvements de capitaux que commerciaux.
Deuximement, la libralisation des mouvements de capitaux est un mouvement continu
et croissant depuis les annes 1970 (Obstfeld et Taylor, 2002). Suivant ces faits, lun
des trois cts serait alors choisi doffice voire impos. Il faudrait alors opter pour une
politique montaire autonome et des changes flexibles ou pour un systme de changes
fixes et une coopration des politiques montaires.

La dfinition de la substituabilit reprend celle de Bourguinat (1999).

233

4.1 Introduction

Graphique 4.1 : le triangle de Mundell

Dans la thorie des zones montaires, laspect financier na t introduit qu la


fin des annes 1960 par Ingram (1962, 1969, 1973) et quel que peu Scitovsky (1967).
Le critre financier ou dIngram avance largument que deux pays qui connaissent une
intgration financire forte ont intrt opter pour des changes fixes.
Notre chapitre sorganise de la faon suivante. La section 4.2 montre le rle de
lintgration financire dans le processus dadoption dune monnaie unique et dresse un
tat des lieux en matire dintgration financire en Asie de lEst. Dans la section 4.3,
nous prsentons la mthodologie de Feldstein et Horioka (1980) pour mesurer le degr
dintgration ainsi que les donnes utilises. La section 4.4 fournit les rsultats
empiriques de nos estimations ainsi que leurs discussions selon les variantes que nous
adoptons. Puis, la section 4.5 dtaille les faiblesses dune telle mesure et, enfin, la
section 4.6 conclut.

234

4.2 Intgration financire et union montaire

4.2 Intgration financire et union montaire


Lobjet de la section 4.2 est dexaminer le rle de lintgration financire dans le
processus de formation dune union montaire, de prsenter ses diffrentes mesures et
de dresser son tat des lieux en Asie.

4.2.1 Intgration financire et monnaie unique : que nous apprend


la thorie ?
Si lon suppose que lexistence de plusieurs monnaies fait obstacle lintgration
des marchs financiers, ds lors, une union montaire peut amliorer le bien-tre en
encourageant la rpartition du risque au niveau international par la diversification des
portefeuilles.
Lintgration financire permet une meilleure allocation du capital et une
rpartition des risques condition que les marchs financiers soient complets. Lorsque
les marchs financiers sont complets, laversion au risque de chaque agent est
entirement limine ce qui limite les fluctuations intertemporelles de la consommation.
Toutefois, dans la ralit, les marchs sont gnralement incomplets. Comme le
remarque Magill et Quinzi (1996), lincompltude des marchs financiers est lautre
grande source dimperfection des marchs la premire tant les rigidits nominales
justifiant lintervention de ltat. Magill et Quinzi (1996) justifient thoriquement
lincompltude des marchs financiers par le cot extrmement lev de la collecte de
linformation sur le futur et le calcul de la stratgie optimale (cots de transaction trop
levs).
Si les marchs financiers taient complets, le rgime de change serait ngligeable
puisquils permettraient de slectionner ex ante des couvertures ex post contre les
risques existants (de taux, de change). Dans un contexte de marchs financiers

235

4.2 Intgration financire et union montaire

incomplets, le principal risque de la dtention dun actif tranger est que son rendement
varie en modifiant les positions des crditeurs/dbiteurs.
Lorsque les marchs financiers sont incomplets, la diffrence du monde idal
la Arrow-Debreu, les agents ne peuvent plus allouer leur revenu indpendamment de
ltat de la nature. Comme le fait remarquer Levasseur (2001), dans une hypothse de
marchs financiers incomplets, les actifs doivent tre nominaux, cest--dire prsenter
des rendements spcifis en termes montaires, pour que le rgime de change importe
car les actifs rels donnent lieu des changes de biens.
Cest pourquoi plusieurs analyses ont mis laccent sur le rle des marchs
financiers et leur incompltude comme celles de Helpman (1981), Helpman et Razin
(1982) ou Neumeyer (1998).
Helpman (1981) et Helpman et Razin (1982) dterminent le choix du rgime de
change en fonction du bien-tre des agents. Leurs rsultats, notamment ceux de
Helpman et Razin (1982), montrent que les changes fixes sont meilleurs que les changes
flottants en raison de lincompltude des marchs. La fixit est alors considre comme
une protection contre le risque de change.
Neumeyer (1998) dveloppe un modle dquilibre gnral avec des actifs
nominaux, des marchs incomplets et des agents ayant des prfrences identiques. Il
montre que lunion montaire devient dsirable lorsque les gains de llimination de la
volatilit des variables nominales excdent le cot de ramnagement du portefeuille en
cas de variation du taux de change.
A la suite des travaux dIngram (1969), Mundell (1973(b)) dmontre quune
union montaire permet la mutualisation des risques et la mutualisation des rserves de
change attnuant les effets dun choc asymtrique. Selon cette ide, les pays qui
partageraient une mme monnaie pourraient attnuer les effets dun choc asymtrique
en diversifiant leur revenu et en ajustant leur portefeuille. Supposons, par exemple,
quun choc asymtrique ngatif survienne. Ce choc a pour consquence une baisse du
revenu rel. Toutefois, les agents du pays touch vont pouvoir amortir les effets de ce
choc en empruntant au pays voisin permettant ainsi de lisser la consommation et leur
236

4.2 Intgration financire et union montaire

bien-tre. Dans sa contribution, Mundell (1973(b)) insiste normment sur la nature


forward looking des marchs des changes et sur le caractre perturbateur quils peuvent
avoir sur la diversification des portefeuilles et le partage du risque.
Cette contribution, rappele par McKinnon (2000, 2002), relance le dbat. Selon
McKinnon (2000, 2002), mais aussi Artis (2006), une union montaire entre deux pays
permettrait le partage du risque de chocs asymtriques. Artis (2006) insiste sur le fait
que la symtrie des chocs nest plus ncessaire pour former une union montaire ds
lors que les pays connaissent une intgration financire leve. Lintgration financire
permet deffectuer des transferts compensateurs rquilibrant les balances des
paiements des pays concerns. En constituant une union montaire, les agents des deux
pays vont alors pouvoir changer des titres financiers pour compenser leur perte de
revenu lie un choc asymtrique ngatif.
Par ailleurs, Coricelli (2002) souligne que lintgration financire peut permettre
damortir un choc entre les membres dune zone grce aux flux de capitaux de manire
temporaire. Sous un degr lev dintgration financire, des changements marginaux
des taux dintrt devraient provoquer un rquilibrage des mouvements de capitaux
entre les pays. Ceci devrait rduire les diffrences entre les taux dintrt long terme,
facilitant le financement des dsquilibres extrieurs mais aussi en favorisant une
allocation efficiente des ressources. En aucun cas, lintgration financire est un
substitut pour un ajustement permanent quand cela est ncessaire. Dans ce cas, elle peut
uniquement lisser le processus dajustement de long terme.
Le principe de la contribution de Mundell (1973(b)) est galement de former un
pool qui, limage dun fdralisme budgtaire, va permettre le partage du risque et le
lissage des utilits des agents. Ainsi, deux ou n pays connaissant une intgration
financire forte ont intrt fixer de manire irrvocable leur taux de change pour se
protger contre le risque de change et, dune manire gnrale, contre les risques non
assurables lis lincompltude des marchs. Cela tant, Ching et Devereux (2003)
montrent que ce principe de partage du risque nest pas si vident lorsque lon compare

237

4.2 Intgration financire et union montaire

un systme de monnaies nationales indpendantes les unes par rapport aux autres une
zone montaire avec monnaie unique.
Le principe de la contribution de Mundell (1973(b)) est de montrer que lunion
montaire va permettre de rduire limpact des chocs macroconomiques grce la
diversification des portefeuilles et la mise en commun des rserves de change.
Quelques tudes ont montr que ce canal dajustement pouvait tre efficace.
Ainsi, Asdrubali et alii (1996) montrent, pour les tats-Unis, que 39% des chocs
affectant la production dun tat sont amortis par le canal du march des capitaux
(cest--dire par la dtention dactifs sur la production dun autre tat), 23% grce au
march du crdit et 13% par le gouvernement fdral. Les 25% restant du choc ne sont
pas amortis. Mlitz et Zumer (1999) reprennent et amliorent la mthodologie de
Asdrubali et alii (1996) en incorporant des variables qui conditionnent le partage des
risques. Leurs rsultats montrent que le march du crdit et le gouvernement auraient
une part plus importante que celle calcule par Asdrubali et alii (1996) et 30% des
chocs ne seraient pas amortis. Ils montrent galement, en tendant la mesure dautres
pays que les tats-Unis, que le partage du risque (risk sharing) est plus important au
niveau international quau niveau interrgional. Ds lors, les trois quarts des chocs
asymtriques pesant sur les pays, et non plus sur les rgions, ne seraient pas amortis par
des mcanismes de marchs (Mlitz et Zumer, 1999).

4.2.2 Comment mesurer lintgration financire ?


Il existe diffrentes mthodes pour mesurer lintgration financire (graphique
4.2). Plus prcisment, ces trois principales approches peuvent en fait tre distingues
en quatre formes distinctes. Soit elles sappuient sur lapproche par les quantits de
Feldstein et Horioka (1980), soit elles adoptent lapproche par les prix de Harberger
(1980), soit la mesure repose sur la construction dindice bas sur les restrictions lgales
ou, enfin, sur des indicateurs de volume.

238

4.2 Intgration financire et union montaire

Lapproche par les quantits, initie par Feldstein et Horioka (1980) est lobjet de
ce chapitre et nous la dveloppons dans les sections suivantes. Lapproche par les prix
constitue une rponse lapproche par les quantits par Harberger (1980). Cette
approche est effectue conformment au principe dharmonisation des rendements du
capital de McKinnon (1973). Harberger (1980) fait alors lhypothse quune intgration
financire parfaite des marchs de capitaux conduit une galisation du rendement du
capital. Les indices construits sur les restrictions lgales (mesure institutionnelle du
graphique 4.2) sont les moins controverss thoriquement (Dubert, 2006). Cependant,
ils peuvent tre difficiles construire car ils reposent sur des enqutes, menes la
plupart du temps par le Fonds montaire international (FMI), dont les rsultats
dpendent des dclarations de chacun des pays. Enfin, les indices temporels et les
indices en volume sont bass sur les flux financiers et la construction de variables
indicatrices partir des dates douverture ou de fermeture du compte de capital. 2

Pour le dtail de ces diffrentes approches ainsi quune revue de littrature, nous pouvons nous reporter

Goldstein et Mussa (1993) et Dubert (2006).

239

4.2 Intgration financire et union montaire


Approche par les
quantits

Mesure institutionnelle

Parit des taux


dintrt rel (PTI)

Relation Epargne/
Investissement

Contrle des capitaux/


Rglementation

Convergence
des marchs financiers

240

Approche par les prix

Parit des taux


dintrt non couverte
(PTINC)

Parit des pouvoirs


dachat (PPA) relative

Corrlation de la
consommation

Parit des taux


dintrt couverte
(PTIC)

Prime de risque

Flux de capitaux

Graphique 4.2 : les approches pour mesurer lintgration financire.

4.2 Intgration financire et union montaire

4.2.3 O en sommes-nous de lintgration financire


en Asie de lEst ?
Le poids de lAsie dans le commerce mondial ne cesse de crotre depuis une
quinzaine dannes (Gurin et Sa, 2006). Ce renforcement seffectue notamment de
manire intra-rgionale (Bajou et alii, 2006) 3 .
Par contre, les liens financiers ont plus de mal se tisser mme sils connaissent
un dveloppement plus rapide depuis la crise financire de 1997. Depuis cet vnement,
le modle de financement de la croissance des annes 1990 a totalement t remise en
cause (Eichengreen, 2004(b)). Les principales rponses apportes aprs la crise
financire de 1997 ont concern le rle des banques et notamment leur exposition au
risque de crdit. Depuis 1997, le dveloppement des marchs financiers, notamment
obligataire, a t une des priorits (Gyntelberg et alii, 2006), mais il est jug insuffisant
(Eichengreen, 2004(a), 2004(b)) et les pays les plus durement touchs par la crise furent
ceux dont lintermdiation bancaire tait la plus forte (Core et Thalande). Les banques
permettent une moins bonne allocation des ressources, souffrent dun manque
dinformations lors de loctroi de prts multipliant ainsi les risques de crise. De plus, la
plupart des banques asiatiques sont lobjet dinteractions familiale et politique et les
systmes de gouvernance sont dfaillants 4 .
Ainsi, deux initiatives ont t prises afin de favoriser lmergence dun vritable
march obligataire rgional : lAsian Bond Market Initiative et lAsian Bond Funds.
LAsian Bond Market Initiative (ABMI) de lAsean+3 est destine soutenir
loffre dobligations libelles en monnaies locales par des acteurs privs ou publics
3

Lannexe 4.7 prsente quelques statistiques pour les pays de lEst asiatique sur lintgration

commerciale et lintensit des changes.


4

Menkhoff et Suwanaporn (2007) rappellent quun certain nombre de rformes a t engag notamment

en Thalande sur les notions de rgulation et de supervision du systme bancaire. Mme si la Thalande
peut encore tre place dans des conomies dites dendettement, les marchs financiers prennent une
place croissante (Menkhoff et Suwanaporn, 2007, pp. 8-14).

241

4.2 Intgration financire et union montaire


tandis que lAsian Bond Funds (ABF) de lExecutivesMeeting of East Asia and Pacific
(EMEAP) est charg de soutenir la demande par la cration de fonds obligataires en
devises trangres et en monnaies locales aliments par les membres (Gurin et Sa,
2006). Par ailleurs, les ressources mobilises pour les initiatives Asian Bond Market
Initiative et Asian Bond Funds sont considrables mais insuffisantes (Gurin et Sa,
2006 ; Takeuchi, 2006). Initialement, lAsian Bond Funds disposait de 1 billion de
dollars quil a investi dans un panier dobligations mises en dollar par les pays
asiatiques autres que le Japon, lAustralie et la Nouvelle-Zlande. Ce panier est gr
conjointement par la Banque des rglements internationaux et un comit de
lExecutivesMeeting of East Asia and Pacific.
Par ailleurs, Eichengreen (2004(a)) rappelle quil existe une prsence historique
des banques dans la rgion au dtriment des marchs financiers. Selon Eichengreen
(2004(a), (b)), le lent dveloppement de ces deux initiatives peut tre expliqu selon
quatre causes :
-

les caractristiques rgionales font ressortir des pays assez petits sans relles
institutions financires ;

la qualit de la supervision est faible et la concurrence entre les banques est


quasi-inexistante. Labsence dinvestisseurs internationaux, dagences de
notations et de systme de compensation avec rglement/livraison des titres
est galement un handicap ;

les politiques macroconomiques ne proposent pas un environnement stable :


forte volatilit des taux dintrt et des taux de change dont les risques
respectifs ne peuvent tre couverts par des marchs terme ;

une prsence historique des banques au dtriment des marchs financiers.

Takeushi (2006) montre que si la taille des marchs financiers locaux a doubl
depuis 1998, il existe de trs grandes disparits entre les pays. Ces disparits concernent
les contrles de capitaux, la fiscalit des placements, la liquidit et lanimation des
marchs et lorganisation gnrale dun march financier. De plus, les facteurs
institutionnels viennent parfois aggraver la situation ou lempche de samliorer.
242

4.2 Intgration financire et union montaire


Comme le montrent Eichengreen et Luengnaruemitchai (2004) et Bae et alii (2006), le
dveloppement financier est subordonn au dveloppement institutionnel. Le manque
dincitations et de garanties vis--vis des investisseurs internationaux freine le
dveloppement de ces marchs financiers. Paralllement ceux-ci, cest--dire
concernant aussi bien le compartiment action ou obligation (prives), nous constatons le
dveloppement des marchs des obligations publiques (Fernandez et Klassen, 2006 ;
Goodfriend, 2006 ; Gyntelberg et alii, 2006 ; Sundaresan, 2006). Si, en Europe, le
dveloppement dun tel march na pas empch le dveloppement des marchs de
titres privs (Nierop, 2006), il semblerait que ce soit le cas en Asie. Le dveloppement
des marchs des titres publics bloquerait le processus de dveloppement des marchs
des titres privs car il offrirait plus de garanties et de stabilit malgr quelques dfauts,
notamment sur les notes attribues par les agences de notation et les devises utilises
pour ces missions de titres (Keller, 2006 ; Kisselev et Packer, 2006). Dans ce but, Park
et Rhee (2006) proposent dharmoniser les diffrentes rgles des agences de notation et
la cration dagences de notation asiatiques qui devraient noter elles-mmes les
emprunts mis.
Grce ces diffrentes contributions, nous pouvons, pour conclure cette section
4.2.2, rsumer lintgration financire en Asie de lEst en quelques points :
-

le dveloppement des marchs financiers est devenu une priorit depuis la


crise financire de 1997 ;

toutefois, lheure actuelle, les marchs financiers ne sont pas assez


dvelopps dans la rgion. Il existe de trs grandes disparits entre les pays ;

ces disparits refltent (i) lopposition entre le choix du financement de


lconomie, par les banques ou les marchs financiers ; (ii) les problmes
existant au niveau de lorganisation de ces marchs, de leur animation et de
leur surveillance.

243

4.3 Mesurer lintgration financire : mthodologie et donnes

4.3 Mesurer lintgration financire : mthodologie et


donnes
Mthodologie
Pour nos recherches, nous utilisons une approche par les quantits en nous
appuyant sur les travaux de Feldstein et Horioka (1980).
Pour mesurer lintgration financire, Feldstein et Horioka (1980), dans leur
article pionnier, proposent le cadre de travail suivant : si lpargne domestique tend
tre investie localement ou si les actifs tendent tre libells en monnaie locale,
lintgration financire est faible. Ainsi, dans ce cadre, linvestissement est expliqu par
lpargne. A linverse, si le capital est parfaitement mobile, il devrait se dplacer l o
son rendement est le plus lev. Ainsi linvestissement ne devrait pas tre corrl
lpargne domestique.
Ils proposent alors de tester, en coupe transversale, lquation suivante :
I
S
= + + i ,t
Y i ,t
Y i ,t

(4.1)

I
S
et sont les ratios dinvestissement et dpargne du pays i la date t.
Y i ,t
Y i ,t
Le terme i,t reprsente les autres facteurs dterminants de linvestissement. Ce terme
doit tre un terme derreur alatoire, de moyenne nulle (E ( ) = 0 ) et de variance 2 . Si
lintgration financire est forte, le coefficient doit tendre vers 0. Dans lautre cas, le
coefficient doit tendre vers 1.
Feldstein et Horioka (1980) testent pour 16 pays de lOCDE, sur la priode 1960
1974, cette quation et ils aboutissent un coefficient gal 0,88. Le coefficient de
dtermination ( R 2 ) est gal 0,91. Ce rsultat qui rejette lhypothse dindpendance
entre lpargne et linvestissement apparat comme un paradoxe (ou une nigme) car si

244

4.3 Mesurer lintgration financire : mthodologie et donnes


nous considrons que, pour lpoque, la mobilit du capital tait dj assez leve 5 , le
coefficient ne devrait pas apparatre comme tendant vers 1 mais plutt vers 0. Une
discussion de ce paradoxe a lieu dans la section 4.4.
Par ailleurs, et malgr cette nigme, de nombreuses tudes empiriques ont eu lieu
partir de cette mthodologie pour mesurer lintgration financire (voir Hricourt
(2005) pour une synthse).

Les donnes
Pour mesurer le degr dintgration financire, nous refaisons cette estimation
avec la mme mthodologie mme si lconomtrie sur donnes de panel a volu
depuis. Nous y reviendrons dans la section 4.5.
Nous proposons destimer lquation (4.1) partir de lchantillon suivant :
Chine, Core du Sud, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie, Philippines, Singapour et
Thalande. Ce choix des pays est justifi par la disponibilit des donnes, leurs liens
commerciaux (mesurs par leur intgration commerciale et le degr dintensit des
changes 6 ), les diffrentes initiatives financires entreprises (et rappeles dans la section
5

Si, entre 1860 et aujourdhui, nous pouvons dcouper lanalyse des mouvements de capitaux en quatre

priodes (Obstfeld et Taylor, 2002), la mobilit des capitaux est croissante et continue depuis la fin des
annes 1970. Sil est difficile de donner un ordre de grandeur, plusieurs tudes (Davanne, 1998 ; Aglietta,
2001 ; Obstfeld et Taylor, 2002 ; BRI, 2006) indiquent que le volume des transactions financires
journalires atteignait, en 1999, 1500 milliards de dollars, soit prs de 50 fois le montant quotidien du
commerce mondial de biens et services. Dans les annes 1970, ce chiffre ntait que de 10 20 milliards
de dollars. En France, par exemple, les transactions internationales en actions et en titres de crances
reprsentaient 3% du PIB en 1975 et 106% en 1996 (Hricourt, 2005). Ces chiffres sexpliquent
essentiellement par le fait quentre la fin des annes 1970 et le dbut des annes 1980, les conomies ont
connu la dsintermdiation bancaire et quelles sont dsormais dans une optique dconomies de marchs
financiers. La capitalisation boursire dans le monde est passe de 1400 milliards de dollars en 1975
17000 milliards de dollars en 1995 (Problmes conomiques, 1997). New York et Paris, par exemple,
sont passs dune capitalisation respective de 704 et 35 milliards de dollars en 1975 8480 et 586
milliards de dollars en 1996 (Problmes conomiques, 1997).
6

Voir les statistiques prsentes dans lannexe 4.7 ainsi que Zebregs (2004) et Bajou et alii (2006).

245

4.3 Mesurer lintgration financire : mthodologie et donnes

4.2) ainsi que leur proximit gographique. Les donnes sont annuelles, de 1990 2004
et proviennent de la Banque mondiale (World Development Indicators, 2004). Les
sries concernes sont celles du taux dpargne et du taux dinvestissement en
pourcentage du PIB.

4.4 Rsultats empiriques


4.4.1 Quelques statistiques

246

4.4 Rsultats empiriques

Tableau 4.1 : ratios dinvestissement et dpargne en % du PIB


Moyenne sur la priode 1990-2004
Pays

I /Y

S /Y

SI
Y

Chine

36,60

39,02

2,42

Core du Sud

33,56

35,08

1,51

Hong Kong

27,53

31,59

4,05

Indonsie

25,41

29,45

4,04

Japon

28,04

29,49

1,45

Malaisie

32,17

41,65

9,49

Philippines

21,04

16,71

-4,33

Singapour

31,30

47,03

15,73

Thalande

32,38

33,91

1,53

Moyenne

29,78

33,77

3,99

Asie de lEst et Pacifique

33,86

36,13

2,26

UEM

20,95

22,25

1,30

tats-Unis

18,38

16,30

-2,09

Note : lAsie de lEst et Pacifique est compose des pays suivants : Australie, Brunei,
Cambodge, Chine, Fidji, Polynsie franaise, Guam, Hong Kong, Indonsie, Japon, Kiribati,
Core du Nord, Core du Sud, Laos, Macao, Malaisie, les Marshall, Micronsie, Mongolie,
Myanmar, Nouvelle-Caldonie, Nouvelle Zlande, Samoa amricaines, les Marina du Nord,
Palau, Papouasie Nouvelle Guine, Philippines, Samoa, Singapour, les Salomon, Thalande,
Timor, Tonga, Vanuatu et Vietnam.
Le nombre dobservations pour les 9 premiers pays est de 134 et celles relatives lensemble de
notre chantillon (9 pays, Asie de lEst et Pacifique, Union conomique et montaire, tatsUnis) est de 178. Pour la srie AEP (Asie de lEst et Pacifique), il y une donne par anne (il
sagit dune moyenne des donnes des pays constituant ce groupe).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

247

4.4 Rsultats empiriques

Entre 1990 et 2004, la moyenne du ratio de lpargne est de 33,77%, presque


34%, avec une variance assez forte puisque le maximum est atteint par Singapour et le
minimum par les Philippines avec des taux dpargne respectifs de 47% et 16%. Pour
linvestissement, la moyenne est de 29,78%, presque 30%, avec une variance plus faible
puisque le maximum est atteint par la Chine et le minimum toujours par les Philippines
avec des taux respectifs de 36,6% et 21%.
Nous notons galement que linvestissement diminue aprs la crise de 1997 avec
un certain dcalage ce qui est conforme la thorie de lacclrateur 7 .
Dans lensemble, lpargne est plus leve que le capital donc ces pays possdent
une capacit de financement tout comme le groupe Asie de lEst et Pacifique et les pays
de lUnion conomique et montaire (UEM). A linverse, les tats-Unis ont un manque
dpargne par rapport linvestissement et ont, par consquent, un besoin de
financement 8 . Pour les pays dAsie de lEst, nous pouvons avancer lide que lexcs
dpargne nette est li leur capacit financer eux-mmes leur croissance. Beaucoup
de gouvernements ont impos un fort taux dpargne. A Singapour, par exemple, ce
taux fut de 42% (Stiglitz, 2001). Par ailleurs, ces taux levs ne sont pas vraiment une
surprise pour certains pays car les agents anticipent leur futur notamment en matire de
retraite : ltat japonais, par exemple, va avoir de plus en plus de mal assurer des
retraites tant donn le vieillissement croissant de sa population. Toutefois, ces taux
levs sont reconnus comme une des causes du miracle asiatique (Ito, 2001), ils ont
permis dachever rapidement le processus de croissance (Ito, 2001 ; Stiglitz, 2001).
7
8

Voir les graphiques prsents dans lannexe 4.7.


Ce constat part de lidentit comptable qui tablit lquivalence entre le solde de la balance des

transactions courantes et le solde entre lpargne et linvestissement. Pour le dmontrer, nous savons que
la formation du revenu scrit Y + M = C + I + X , avec Y, M, C, I et X le revenu national, les importations,
la consommation, linvestissement et les exportations. La dpense du revenu seffectue entre
consommation et pargne, soit Y = C + S . Ds lors, nous obtenons S I = X M . Cette galit indique
que tout dficit (excdent) de la balance des transactions courantes est provoqu par une insuffisance (un
excs) dpargne. Ainsi, les entres (sorties) de capitaux viennent compenser linsuffisance (lexcs)
dpargne.

248

4.4 Rsultats empiriques

Le graphique 4.3 reprsente le lien entre lpargne et linvestissement pour les 9


pays dAsie de lEst suivants : Chine, Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie,
Philippines, Singapour et Thalande.
60

Taux d'pargne

50

40

30

20

10

Taux d'investissement
0
0

10

20

30

40

50

60

Graphique 4.3 : la relation investissement/pargne entre 1990 et 2004.


Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

Tout dabord, nous constatons le surplus dpargne par rapport linvestissement.


Ensuite, la corrlation investissement-pargne apparat relative. Le coefficient de
corrlation calcul sur la priode 1990-2004 est dailleurs de 0,54. Donc, pour le
moment, lintgration financire des 9 pays dAsie de lEst semble assez significative
mais imparfaite.
A titre de comparaison, voici quelques statistiques pour lEurope. Nous
choisissons de dmarrer les donnes en 1988 car le processus dintgration financire au
niveau europen sinscrit dans un processus dintgration conomique global. Ce
processus a t initi par ladoption de lActe unique en 1986 qui prconisait un grand
march intrieur rsultant de la suppression des entraves aux changes. LActe unique
devant devenir effectif ds le 1er janvier 1993.

249

4.4 Rsultats empiriques

Tableau 4.2 : ratios dinvestissement et dpargne en % du PIB


Moyenne sur la priode 1988-2002
Pays

I /Y

S /Y

SI
Y

Allemagne

22,11

22,79

0,69

Autriche

23,92

23,87

-0,04

Belgique

20,59

24,03

3,43

Danemark

19,70

24,59

4,89

Espagne

24,15

22,77

-1,38

Finlande

21,59

26,45

4,86

France

20,27

21,34

1,07

Grce

21,54

13,92

-7,62

Irlande

19,87

29,78

9,92

Italie

20,14

22,05

1,91

Luxembourg

23,68

34,94

11,26

Pays-Bas

21,91

26,61

4,70

Portugal

26,50

18,70

-7,80

Royaume-Uni

17,71

16,11

-1,61

Sude

18,72

23,06

4,34

Moyenne UE 15

21,49

23,40

1,91

Norvge

22,71

30,63

7,83

Suisse

22,28

25,75

3,47

Moyenne totale

21,61

23,96

2,35

Note : le nombre dobservations pour les pays de lUE 15 est de 223 et celui pour la totalit de
notre panel (UE 15 avec Norvge et Suisse) est de 253.
La moyenne totale est celle des pays de lUE 15 auxquels sajoutent la Norvge et la Suisse.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

250

4.4 Rsultats empiriques

Nous observons que les pays de lUnion europenne (UE) 15 sont globalement
dans une situation de capacit de financement mis part lEspagne, le Portugal et le
Royaume-Uni.

Tableau 4.3 : ratios dinvestissement et dpargne en % du PIB


Moyenne sur la priode 1988-2002
Pays

I /Y

S /Y

SI
Y

Bulgarie

19,16

17,01

-2,14

Estonie

28,68

22,76

-5,92

Hongrie

24,67

23,51

-1,16

Lettonie

27,47

25,00

-2,48

Lituanie

22,57

16,27

-6,30

Pologne

23,26

22,39

-0,87

Roumanie

24,09

17,79

-6,30

Rpublique tchque

29,06

27,63

-1,43

Slovaquie

30,23

25,34

-4,90

Slovnie

22,86

23,47

0,61

Moyenne PECO

25,21

22,12

-3,09

Chypre

24,48

18,88

-5,60

Malte

27,39

18,29

-9,10

Moyenne totale

25,33

21,53

-3,80

Note : Note : le nombre dobservations pour les 10 PECO est de 141 et celui pour la totalit de
notre panel (10 PECO avec Chypre et Malte) est de 168.
La moyenne totale correspond celle des PECO, de Chypre et de Malte.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

251

4.4 Rsultats empiriques

A linverse des pays de lUE 15, les Pays dEurope centrale et orientale (PECO)
avec Chypre et Malte sont en situation de besoin de financement. Ce besoin de
financement peut sexpliquer par le fait que ces pays croissent plus vite que ceux de
lUE 15 et ils doivent financer leur croissance 9 .

4.4.2 Les rsultats de lestimation


Le tableau 4.6 prsente les estimations du paramtre partir de lquation (4.1)
pour les 9 pays de lAsie de lEst. Il sagit dune estimation en panel.

Lannexe 4.7 prsente les graphiques relatifs aux relations investissement/pargne pour les pays de lUE

ainsi que pour les PECO.

252

4.4 Rsultats empiriques

Tableau 4.4 : la relation investissement/pargne pour les 9 pays dAsie de lEst


Estimation du paramtre de lquation (4.1)
Effets fixes 10
Effets alatoires
1990 2004

Dummy crise
1990 1996
1998 2004

0,52
(3,12)
(2,12)

0,47
(4,45)
(2,15)

0,27
(1,79)
0,50
(3,55)

0,39
(3,42)
0,42
(3,79)

Notes : le panel comporte 9 pays : Chine, Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie,
Philippines, Singapour, Thalande. Il y a donc 134 observations pour la priode 1990-2004
(une donne manquante pour le Japon) ; 63 observations pour la priode 1990-1996 ; 62
observations pour la priode 1998-2004.
() indiquent les t de Student.
Pour lestimation 1990 2004, nous avons introduit une variable dummy pour lanne 1997.
Dans les deux cas, cette variable est significative comme lindique la statistique de Student.
Source : calcul de lauteur partir de donnes de la Banque mondiale, World Development
Indicators.

Au vu des rsultats du tableau 4.4, nous ne pouvons pas conclure une parfaite
intgration financire au sein de nos 9 pays dAsie de lEst.
Sur les 6 estimations, tous nos coefficients sont significativement diffrents de
0. Nous pensons que lanne 1997 constitue une anne de rupture 11 avec la crise et nous
dcidons de scinder notre chantillon en deux sous-priodes.
Nous remarquons que le coefficient est plus faible avant la crise quaprs la
crise. Pourquoi ? La crise financire a pu entraner la mise en place de protection
contre les mouvements financiers spculatifs du type contrle des capitaux. Par ailleurs,
10

Effets fixes : lhtrognit des comportements est modlise par un effet individuel gnrique. Il

sagit dun modle avec variables muettes individuelles (cela permet de prendre en compte de manire
simple lhtrognit et de tester luniformit des comportements).
Effets alatoires : leffet individuel nest plus un paramtre fixe estimer mais une variable alatoire non
observable.
Lannexe 4.7 dtaille les modles effets fixes et alatoires (aussi appels modles erreurs composes).
11

La significativit de la variable dummy crise pour lanne 1997 en est la preuve.

253

4.4 Rsultats empiriques

les programmes dassistance du Fonds montaire international ont entran une


contraction financire, parfois juge excessive (par exemple, Stiglitz, 1998). Une autre
explication pourrait rsider dans la relation entre libralisation financire et croissance
conomique. Le recul de lintgration financire en Asie de lEst aprs la crise pourrait
alors sexpliquer par la diminution de la croissance conomique.
La libralisation des flux financiers et une meilleure intgration financire
permettent dobtenir des bnfices, notamment en terme de dveloppement conomique
et financier (de Grgorio et Guidotti, 1995 ; Demirguc-Kunt et Levine, 1996) et de
croissance (Demirguc-Kunt et Detragiache, 1998 ; Edison et alii, 2002 ; Schularick et
Stegar, 2006).
Levine et King (1993), par exemple, montrent que le degr de libralisation
financire a un impact significatif et robuste sur la croissance et laccumulation du
capital. Louverture financire et, en particulier, le dveloppement du march des titres
financiers auraient un impact positif sur la croissance du fait de la rduction du risque
apport par le surcrot de liquidits sur le march des actions (Levine, 1997 ; Levine et
Zervos, 1998). En outre, louverture de nouvelles places financires dans les rgions
mergentes donnerait accs des placements par nature plus risqus, donc
potentiellement plus rentables et gnrateurs de plus de croissance (Obstfeld, 1994(b)).
Toutefois, certains auteurs 12 contestent cette relation causale positive. Dubert
(2006) montre, laide dun taux douverture financire, que le lien entre ouverture
financire et croissance nest pas gnral. Sur un panel de 77 pays couvrant les cinq
continents, il montre que seules lAmrique latine et lAsie ont su transformer
lensemble de ces flux de capitaux en croissance conomique. Demirg-Kunt et
Detragiache (1998) mais aussi Martin et Rey (2002) ont montr que la libralisation
financire pouvait conduire si ce nest de graves crises financires puis conomiques,
des priodes dinstabilit. Ces priodes peuvent tre plus ou moins transitoires avec
plus ou moins deffets en fonction dun certain nombre de paramtres institutionnel,

12

Voir, par exemple, Bhagwati (1998).

254

4.4 Rsultats empiriques


politique et conomique. Wu et alii (2002) montrent que les problmes de gouvernance
et dinstitution sont probablement les premiers responsables des rats de ce
mcanisme entre ouverture financire et croissance conomique pour un certain nombre
de pays asiatiques comme la Core et la Thalande 13 .
Par ailleurs, la causalit entre intgration financire et croissance conomique
nest pas formellement tablie comme le montrent Obstfeld (1994(b)) et Venet (2001).
En effet, la libralisation des flux financiers permet daccrotre les investissements
directs donc de diversifier les risques et de favoriser la croissance. A linverse, une
meilleure croissance conomique permet le dveloppement de marchs financiers.
Nos estimations ne montrent pas une mobilit parfaite des capitaux parfaite au
sein de cette rgion. Cette mobilit est assez rduite par rapport ce que nous observons
dans les pays de lUE 15 (tableau 4.5). Par contre, les pays dAsie de lEst semblent
connatre une mobilit des capitaux plus forte que celle des PECO (tableau 4.6).
Eichengreen et Park (2004) expliquent la plus faible intgration financire en Asie par
rapport lEurope par des niveaux de dveloppement diffrents (grande htrognit
en terme de revenus par habitant). Par ailleurs, des aspects autre quconomiques
comme la distance entre les pays, la langue, les cultures, sont aussi des facteurs trs
importants.

13

Citer la Core et la Thalande en tte de liste nest pas anodin lorsque lon connat la place

prpondrante des banques dans ces conomies et qui, par ailleurs, font lobjet dinteractions familiale et
politique (Eichengreen, 2004(a)) et pour lesquelles il ny a ni supervision ni rgulation (Eschweiler,
2006).

255

4.4 Rsultats empiriques

Tableau 4.5 : la relation investissement/pargne pour les pays europens


Estimation du paramtre de lquation (4.1)
Zone
Priode
Effets fixes
Effets alatoires
UE 15

1988-2002
1988-1995
1996-2002

UE 14

1988-2002
1988-1995
1996-2002

UE 17

1988-2002
1988-1995
1996-2002

UE modifie

1988-2002
1988-1995
1996-2002

0,38
(6,69)
0,86
(8,04)
0,38
(5,27)

0,32
(6,26)
0,63
(7,09)
0,28
(4,71)

0,36
(6,25)
0,82
(7,47)
0,38
(4,96)

0,29
(5,58)
0,59
(6,37)
0,25
(4,09)

0,35
(6,05)
0,92
(8,63)
0,15
(1,95)

0,29
(5,65)
0,64
(7,52)
0,12
(1,96)

0,28
(3,77)
1,01
(8,90)
0,08
(0,96)

0,23
(3,71)
0,61
(7,55)
0,07
(1,02)

() t de Student.
Le panel UE 15 est constitu des 15 pays de lUE : Allemagne, Autriche, Belgique,
Danemark, Espagne, Finlande, France, Grce, Irlande, Italie, Luxembourg, Pays-Bas,
Portugal, Royaume-Uni et Sude. Le panel UE 14 est compos des pays de lUE 15
auquel nous soustrayons le Royaume-Uni. Le panel UE 17 est constitu des pays de
lUE 15 auquel nous ajoutons la Norvge et la Suisse. Enfin, le panel UE modifie
reprsente le mme panel quutilise Maurel (2004) avec lAllemagne, lAutriche, la
Belgique, lEspagne, la Finlande, la France, la Grce, lItalie, le Luxembourg, les PaysBas, le Portugal, le Royaume-Uni, la Sude et la Suisse.
Source : calculs de lauteur partir de donnes Banque mondiale, World Development
Indicators.

256

4.4 Rsultats empiriques


Tableau 4.6 : la relation investissement/pargne pour les PECOa
Estimation du paramtre de lquation (4.1)
Effets fixes
Effets alatoires
1988-2002

0,55
(0,64)

0,55
(10,90)

1988-1995

0,64
(9,38)
0,65
(3,67)

0,62
(9,39)
0,69
(5,66)

1996-2002

() t de Student.
Les PECO sont la Bulgarie, lEstonie, la Lettonie, la Lituanie, la Roumanie, la Rpublique
tchque, la Slovaquie, la Slovnie auxquels nous ajoutons Chypre et Malte.
Source : calculs de lauteur partir de donnes Banque mondiale, World Development
Indicators.
a

Pour les pays de lUE, nos rsultats sont similaires ceux de Maurel (2004), sauf
pour la priode 1988-1995. Alors que Maurel (2004) obtient un coefficient compris
entre 0,30 et 0,60, nos rsultats font apparatre un coefficient compris entre 0,60 et
1 14 . Par ailleurs, le coefficient , pour la priode 1988-1995, quelle que soit ltude,
montre que les pays de lUE ntaient pas parfaitement intgrs au moment o lunion
montaire europenne a t dcide. Les effets de lActe unique sign en 1986 ntaient
pas encore perceptibles. Il semble mme, daprs les rsultats obtenus, que les pays
europens se soient intgrs aprs la mise en place de leuro.
Pour les PECO, nos rsultats sont similaires ceux de Maurel et nappellent pas
davantage de commentaires. Les PECO connaissent une intgration financire moins
forte que celle des pays de lUE. L aussi, nous pouvons peut-tre penser que cette
intgration seffectuera une fois quils auront adopt leuro.
14

La meilleure comparaison effectuer avec les rsultats de Maurel (2004) est celle de la zone UE

modifie puisque nous avons exactement le mme chantillon. Seule la priode dtude est modifie. Pour
Maurel (2004), il sagit de la priode 1989-2001 alors que pour nos recherches, il sagit de la priode
1988-2002. Mais mme dans ce cas, les rsultats divergent sur la priode 1988-1995 alors quils sont
quasiment identiques sur les priodes 1988-2002 et 1996-2002.

257

4.4 Rsultats empiriques

Deux conclusions peuvent tre apportes. La premire concerne le degr


dintgration financire plus faible entre les PECO nouvellement admis dans lUE que
celui entre les pays de lUE 15. Le second, le plus important pour notre recherche, le
degr dintgration financire apparat plus lev entre les pays dAsie de lEst quentre
les PECO mais plus faible quentre les pays de lUE 15. Mme si ce sont des rgions
diffrentes, avec des structures et des politiques conomiques distinctes, cette
comparaison montre que les PECO doivent fournir des efforts pour adopter leuro alors
quil existe certains fondements pour une coordination des politiques de change en Asie
de lEst.

4.4.3 Quelques variantes


4.4.3.1 Lintgration financire selon le revenu
Comme nous lavons constat dans le tableau 4.1 et le graphique 4.3, les pays de
lEst asiatique considrs sont assez htrognes. Afin de remdier ce problme, nous
effectuons une nouvelle estimation de lquation (4.1) en essayant dhomogniser
notre panel. Nous effectuons un classement selon le niveau de revenus : faible, moyen
ou lev.
Pour cette homognisation, nous effectuons une classification partir de la base
de donnes de la Banque mondiale (World Development Indicators, 2004). Le principal
critre utilis par celle-ci est le revenu national brut (RNB) par habitant. Daprs cette
classification, lIndonsie est parmi les revenus faibles ; la Chine, la Malaisie, les
Philippines et la Thalande sont classs dans les revenus moyens ; Hong Kong, la Core,
Singapour et le Japon sont parmi les pays avec un revenu lev.
Observons dabord la relation entre linvestissement et lpargne pour ces
diffrentes catgories de revenus.

258

4.4 Rsultats empiriques

60
Taux d'pargne

50

40

30

20

10

Taux d'investissement
0
0

10

20

30

40

50

60

Graphique 4.4 : la relation investissement/pargne entre 1990 et 2004 pour


les pays revenus moyens.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
60

Taux d'pargne

50

40

30

20

10

Taux d'investissement
0
0

10

20

30

40

50

60

Graphique 4.5 : la relation investissement/pargne entre 1990 et 2004 pour


les pays revenus levs.
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

259

4.4 Rsultats empiriques

Il ny a pas de tendances significatives qui se dgagent rellement. Le tableau 4.7


prsente les rsultats de nos estimations qui ne portent que sur les pays revenus
moyens et levs 15 .

Tableau 4.7 : la relation investissement/pargne pour les pays dAsie de lEst


selon la catgorie du revenu (moyen et lev)
Estimation du paramtre de lquation (4.1)
Effets fixes
Effets alatoires
Revenu moyen
1990 2004

Dummy crise
1990 1996
1998 2004

Revenu lev
1990 2004

Dummy crise
1990 1996
1998 2004

-0,04
(-0,13)
(1,22)
0,87
(4,10)
0,26
(1,63)

0,41
(2,95)
(1,12)
0,78
(5,76)
0,27
(1,89)

0,68
(3,24)
(1,69)
-0,21
(-1,11)
0,54
(1,96)

0,52
(3,00)
(1,79)
-0,07
(-0,40)
0,16
(1,19)

Notes : les pays revenus moyens sont la Chine, la Malaisie, les Philippines et la Thalande.
Les pays revenus levs sont la Core, Hong Kong, le Japon et Singapour.
() indiquent les t de Student.
Pour les estimations 1990 2004, nous avons introduit une variable dummy pour lanne 1997.
Cette variable est significative uniquement pour les pays revenus levs.
Source : calculs de lauteur partir de donnes de la Banque mondiale, World Development
Indicators.

Pour les pays revenus moyens, lintgration financire apparat parfaite sur
lensemble de la priode pour le modle avec effets fixes mais pas pour celui avec effets
alatoires. Le modle avec effets alatoires rvle une intgration financire imparfaite.
15

Le panel pour les revenus faibles ntant constitu que de lIndonsie, il nest pas tudi.

260

4.4 Rsultats empiriques

Par contre, lorsque nous analysons ce degr dintgration avant et aprs la crise de 1997,
il y de grandes modifications. Par ailleurs, la variable dummy crise nest pas
significative dans lestimation sur lensemble de la priode ce qui nous amne
quelques interrogations dans lanalyse des rsultats sur les deux sous-priodes 16 .
Lavant crise montre une intgration financire faible, avec un coefficient
significativement diffrent de 0 et proche de 1. Laprs-crise montre une intgration
financire quasi parfaite car les t de Student pour lestimation avec les modles effets
fixes ou alatoires ne sont pas significativement diffrents de 0 5% pour les pays
revenus moyens. Le coefficient est significativement diffrent de 0 12% pour le
modle avec effets fixes et 10% pour le modle avec effets alatoires.
Pour les pays revenus levs, la variable dummy crise est significative mais
uniquement 10%. Le modle avec effets alatoires montre une intgration financire
parfaite avant et aprs 1997 alors quelle ne lest pas sur la priode 1990-2004. Le
modle avec effets fixes semblent mieux faire ressortir cette rupture puisque
lintgration financire est parfaite avant 1997 mais imparfaite aprs 1997. Nous
pouvons considrer une intgration financire parfaite aprs 1997 uniquement si nous
choisissons un risque derreur de 1%.
Pour les pays revenus levs, le processus dintgration financire apparat
inverse celui que nous avons comment pour les pays revenus moyens. Sur la
priode 1990-2004, lintgration financire apparat relativement faible, quel que soit le
modle utilis pour les estimations. La variable dummy crise est ici significative. Cette
significativit se voit dans les rsultats des deux sous-priodes, facilitant quel que peu

16

Si lintgration financire est faible (forte) sur la priode 1990-2004 et que la variable dummy crise est

significative, tout porte croire que lanne 1997 a apport des changements. Ainsi, nous pouvons
attendre, comme changement, que lintgration financire soit forte (faible) avant 1997 et faible (forte)
aprs 1997. Cest pourquoi les rsultats de lestimation de lquation (4.1) sur les deux sous-priodes
doivent tre utiliss avec beaucoup de prcautions car la variable dummy crise napparat pas significative
dans lestimation sur la priode 1990-2004 alors que la distinction avant/aprs 1997 marque bel et bien un
changement dans le degr dintgration financire.

261

4.4 Rsultats empiriques


leurs interprtations. Avant la crise de 1997, lintgration financire est parfaite ( = 0 )
alors quaprs la crise, elle apparat imparfaite lorsque nous utilisons le modle effets
fixes. Toutefois, si nous prenions un risque derreur de 1%, le coefficient
napparatrait plus significativement diffrent de 0. Nous constatons, ici aussi, que les
rsultats de ces estimations doivent tre, comme pour les pays revenus moyens, pris
avec prcaution.
Sur la deuxime partie des annes 1990 (priode daprs-crise), lintgration
financire peut apparatre, dune faon trs relative, plus leve entre les pays revenus
moyens que dans les pays revenus levs. Ceci parat contre intuitif car ce sont les
pays qui connaissent dj une croissance solide qui devraient aboutir une intgration
financire forte (Gourinchas et Jeanne, 2003) 17 . Ainsi, lintgration financire plus
leve entre la Chine, la Malaisie, les Philippines et la Thalande quentre la Core,
Hong Kong, le Japon et Singapour, expliquerait que les taux de croissance des premiers
soient plus levs. De plus, les pays revenus levs connaissent une intgration
financire parfaite avant la crise. La discussion sur la causalit entre croissance
conomique et intgration financire ayant dj t mene dans la section 4.3.2, nous
ny revenons pas.

17

A partir dun modle de croissance optimale, Gourinchas et Jeanne (2003) montrent que le bien-tre

augmente lorsque lon passe dun tat dautarcie financire un tat dintgration financire. Cependant,
cette augmentation est peu significative pour les pays peu ou pas dvelopps car ils devraient dbuter leur
processus douverture par une meilleure allocation des ressources lintrieur mme du pays avant de se
lancer dans la libralisation des flux de capitaux. Pour les pays peu ou pas dvelopps, le dmarrage de la
croissance ne passe pas par lintgration financire. Ces pays doivent dabord restructurer leur appareil
productif et construire un secteur bancaire sain, la suite de quoi, lintgration financire pourra
ventuellement provoquer une croissance du bien tre.

262

4.4 Rsultats empiriques

4.4.3.2 Lintgration financire selon le type de financement de lconomie


Conformment lide de John Hicks, il faut diffrencier deux types de
financement :
-

lconomie dendettement qui repose sur la cration montaire par les


banques. Elles financent les entreprises par loctroi de crdits ;

lconomie de marchs financiers qui met directement en relation les agents


ayant une capacit de financement et ceux prsentant un besoin de
financement.

Le passage de lconomie dendettement lconomie de marchs financiers


sappelle

la

dsintermdiation

financire

car

le

financement

des

projets

dinvestissement ne fait plus appel lintermdiation bancaire et permet, comme


lindique sa dfinition, de mettre directement en relation loffre et la demande de
capitaux. Elle sest produite durant les annes 1980 et elle rsulte dune panoplie de
changements et de nouveauts tels que lapparition dinnovations financires
(OPCVM), lengouement croissant des pargnants pour les placements boursiers, la
mise en place dallgements fiscaux La dsintermdiation financire a permis,
terme, une allocation plus efficace des ressources rduisant le cot du capital 18 .
Dans cette section, nous essayons de mesurer lintgration financire entre les
conomies dites dendettement et celles de marchs financiers.

18

Voir Aglietta (2001) et Moutouss (2001) pour une synthse complte sur ces sujets.

263

4.4 Rsultats empiriques


Tableau 4.8 : quelques statistiques financires pour lanne 2002

264

Capitalisation boursire

Crdits domestiques

Crdits domestiques accords

(en % du PIB)

accords par les banques (en % du PIB)

au secteur priv (en % du PIB)

Chine

36,57

166,44

136,48

Core

52,24

116,93

115,60

Hong Kong

286,70

144,49

150,05

Indonsie

17,35

59,47

22,28

Japon

53,24

312,51

175,35

Malaisie

130,66

154,25

146,11

Philippines

50,03

60,48

36,41

Singapour

117,17

84,80

115,46

Thalande

36,33

116,04

102,51

tats-Unis

106,45

159,38

140,65

Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

4.4 Rsultats empiriques

A la vue de ces statistiques, et en nous appuyant sur les tudes de Eichengreen


(2004(a), (b)) et Eschweiler (2006) 19 , nous classons la Core, la Thalande, la Chine et
le Japon dans les conomies dendettement et la Malaisie, Singapour et Hong Kong
dans les conomies de marchs financiers. LIndonsie et les Philippines ne sont
incluses dans aucun des deux chantillons car leur cas est indtermin 20 .
Les graphiques 4.6 et 4.7 prsentent les taux dpargne et dinvestissement pour
ces deux catgories dconomies.

60

Taux d'pargne

50

40

30

20

10
Taux d'investissement
0
0

10

20

30

40

50

60

Graphique 4.6 : la relation investissement/pargne pour les conomies dendettement.


Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

19

Nous pouvons galement citer Hohensen et Lee (2006).

20

Au vu des statistiques prsentes dans le tableau 4.10, nous ne pouvons dterminer avec certitude si

lIndonsie et les Philippines appartiennent lune des deux catgories dconomie. Par ailleurs, il
semblerait que ce soit davantage des prts du type microcrdit qui soient distribus (Vittas, 1993 ;
McGuire et alii, 1998) mme si le secteur bancaire philippin a t profondment remodel (Godquin,
2006).

265

4.4 Rsultats empiriques

Le graphique 4.6 donne limpression dun lien trs lev entre le taux dpargne et
le taux dinvestissement. Le coefficient de corrlation est de 0,70. Le graphique, pour le
moment, confirme quen conomie dendettement, lpargne collecte par les banques
est directement mise disposition des entreprises pour leur investissement et que
lintgration financire est sans doute faible entre ces conomies.

60

Taux d'pargne

50

40

30

20

10

Taux d'investissement
0
0

10

20

30

40

50

60

Graphique 4.7 : la relation investissement/pargne pour les conomies de marchs financiers.


Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

Pour les conomies de marchs financiers, la relation pargne/investissement


apparat nettement moins forte que pour les conomies dendettement. Le coefficient de
corrlation est dailleurs de 0,18.
Pour lestimation de lquation (4.1), nous dcidons de ne pas scinder notre
priode dtudes en deux sous-priodes tant donn le nombre peu lev de points dont
nous disposons pour chacun de nos deux panels. Dans le panel conomie dendettement,
nous disposons de 59 points sur la priode 1990-2004 et dans le panel conomie de

marchs financiers, nous disposons de 45 points.

266

4.4 Rsultats empiriques


Tableau 4.9 : la relation investissement/pargne pour les pays dAsie de lEst
selon le financement de lconomie
Estimation du paramtre de lquation (4.1)
Effets fixes
Effets alatoires
conomie dendettement
1990 2004

Dummy crise
267

conomie de marchs financiers


1990 2004

Dummy crise

1,40
(5,28)
(-0,09)

1,05
(7,21)
(0,04)

-0,30
(1,10)
(2,54)

0,13
(0,95)
(2,30)

Notes : les conomies dendettement sont la Chine, la Core, le Japon et la Thalande.


Les conomies de marchs financiers sont Hong Kong, la Malaisie et Singapour.
() indiquent les t de Student.
Pour les estimations 1990 2004, nous avons introduit une variable dummy pour lanne 1997. Cette variable est
significative uniquement pour les conomies de marchs financiers.
Source : calculs de lauteur partir de donnes de la Banque mondiale, World Development Indicators.

4.4 Rsultats empiriques

Les rsultats pour les conomies de marchs financiers traduisent une intgration
financire parfaite puisque le coefficient nest pas significativement diffrent de 0. La
variable dummy crise est galement significative. Le signe positif de cette variable
indiquerait que lintgration financire aurait t influence de manire positive par la
crise financire.
Les rsultats des estimations pour les conomies dendettement attirent notre
attention. En effet, daprs lquation (4.1), le coefficient ne peut excder 1. Nous
menons alors des tests de significativit sur le coefficient afin de voir sil est ou non
diffrent de 1.
Le tableau 4.10 dtaille la procdure.

Tableau 4.10 : test sur le coefficient de rgression pour les conomies dendettement
Effets fixes

Effets alatoires

H0

=1

=1

H1

1,40

1,05

0,2657

0,1458

1,52

0,35

t n5%2

1,96

1,96

Dcision

On accepte H 0

On accepte H 0

Notes : il sagit de tester si le coefficient est significativement diffrent de 1.


Nous testons lhypothse nulle (H0) = 1 contre lhypothse alternative (H1) 1 .

correspond lestimation du paramtre dans lquation (4.1).


est lcart-type du coefficient .
t n5%2 est la statistique de Student n-2 degr de libert avec un risque de 5%.

268

4.4 Rsultats empiriques


Daprs les dcisions du tableau 4.10, le coefficient de lquation (4.1) pour les
conomies dendettement nest pas significativement diffrent de 1. Il y a donc une
relation unitaire entre lpargne et linvestissement pour ce type dconomie. Ces
rsultats viennent confirmer lanalyse graphique effectue auparavant (graphique 4.6).

4.5 Au-del de Feldstein et Horioka


Si la mthodologie propose par Feldstein et Horioka (1980) peut apparatre
originale, elle suscite un certain nombre de remises en cause. Ainsi, comme le rappelle
Hricourt (2005), il existe deux axes principaux pour explorer ce quil est convenu
dappeler le paradoxe de Feldstein et Horioka.
Le premier axe sintresse aux proprits statistiques de la relation
investissement/pargne. En effet lquation (4.1) peut faire intervenir des sries qui ne
sont pas stationnaires. Ds lors, il sagit dune rgression fallacieuse.
Par ailleurs, il existe la possibilit dune relation de long terme entre lpargne et
linvestissement. Si lpargne et linvestissement sont intgres dordre 1 (I(1)) et que le
rsidu de lquation (4.1) est stationnaire, alors lpargne et linvestissement sont
cointgrs. Lquation (4.1) ne serait rien de plus quune relation de cointgration 21 .
Dans le cas o le rsidu de lquation (4.1) nest pas stationnaire, lpargne et
linvestissement ne sont pas cointgrs et lquation (4.1) est une rgression fallacieuse.
Une piste de recherche se dgage de ces remarques. Il parat intressant et important de
prendre en considration que les donnes de panel peuvent tre non stationnaires (Levin
et Lin, 1992). Aprs avoir men des tests de stationnarit 22 , nous pourrions mener des
tests de cointgration entre linvestissement et lpargne. Ce type de travail a dj t
21

Coakley et alii (1996) reprennent dailleurs cette hypothse de cointgration mais des fins

conomiques. Leur tude est donc classe dans le second axe.


22

Voir, par exemple, Banerjee (1999) ou Hurlin et Mignon (2006(a)) pour une synthse de ces tests.

269

4.5 Au del de Feldstein et Horioka

effectu pour tester la version absolue de la parit des pouvoirs dachats (Hurlin et
Mignon, 2006(b)).
Le second axe se consacre aux relations conomiques et aux circonstances
historiques voire mme gographiques. Cet axe cherche expliquer le paradoxe de
Feldstein et Horioka par les relations qui peuvent exister entre investissement et
pargne, par les variables susceptibles de les influencer ainsi que par lenvironnement
montaire qui prvaut dans la zone tudie.
Ce second axe a fait lobjet dun certain nombre dtudes parmi lesquelles celles
de Dooley et alii (1987), Bayoumi (1990), Frankel (1992(b)), Coakley et alii (1996)
Flandreau et Rivire (1999) et Hricourt et Maurel (2005) 23 .
La plupart de ces tudes rejettent lhypothse de parfaite mobilit des capitaux,
cest--dire un coefficient proche ou gal 0. Dooley et alii (1987) effectuent une
distinction entre capital financier et capital rel la manire de la distinction effectue
entre bien changeable et bien non changeable. Ils montrent que les actifs financiers
peuvent tre imparfaitement substituables et quune politique conomique peut crer
une relation entre linvestissement et lpargne.
Bayoumi (1990) explique la forte relation entre pargne et investissement par les
politiques fiscale et/ou montaire menes par le gouvernement. Par exemple, en cas
dinsuffisance dpargne suite un dficit de la balance des transactions courantes, le
gouvernement peut oprer une modification de sa politique fiscale (baisse des
prlvements sur lpargne ou augmentation de la rmunration de cette dernire) et
recrer un lien entre pargne et investissement. Bayoumi (1990) soutient lide, comme
par exemple Tobin (1983) ou Summers (1989), que comme lpargne et
linvestissement sont deux variables pro-cycliques, leur corrlation peut tre due une
rponse commune des chocs persistants.
Frankel (1992(b)) adresse trois principales critiques la mthodologie de
Feldstein et Horioka (1980) :

23

Pour avoir une revue de la littrature plus largie et plus dtaille, voir, par exemple, Hricourt (2005).

270

4.5 Au del de Feldstein et Horioka

un problme dendognit entre les variables : lpargne et linvestissement


peuvent tre corrls dautres variables comme la taille du pays, la politique
fiscale ;

labsence du taux dintrt de lquation (4.1) alors que cest une variable
dterminante pour ces deux grandeurs ;

le non ralisme de lhypothse de parit des taux dintrt rel qui sexplique
par lexistence de primes : la prime de risque entre deux pays et la prime de
change entre deux monnaies.

Pour tenter daller au-del de ce paradoxe, Hricourt et Maurel (2005) nutilisent


plus des donnes par pays mais des donnes rgionales permettant dliminer le
problme des primes (de risque et de change) qui peut exister entre les pays. Cette
approche vise ainsi tudier des rgions de pays qui sont intgrs au plan montaire.
Par ailleurs, ce type dexercice est extrmement compliqu raliser en raison de la
disponibilit limite des donnes et de lhtrognit des dfinitions nationales de
lpargne et de linvestissement. Leur tude fait ressortir un coefficient gal 0,09,
sur une priode 1995-2000, pour lensemble des rgions europennes tudies. Ce
chiffre souligne que lintgration financire semble en moyenne ralise la veille du
lancement de la monnaie unique (Hricourt et Maurel, 2005).

4.6 Conclusion
Ce chapitre avait pour objet dtudier lintgration financire au sein des pays
dAsie de lEst (Chine, Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie, Philippines,
Singapour et Thalande) laide de la relation de Feldstein et Horioka.
Nos rsultats font apparatre une intgration financire imparfaite sur la priode
1990-2004. En scindant notre priode dtude en deux, avec une rupture en 1997, nous

271

4.6 Conclusion

trouvons que lintgration financire est plus forte entre 1990 et 1996 quentre 1998 et
2004 o elle semble rgresser.
Lobservation des taux dinvestissement et dpargne nous montrant une certaine
htrognit entre les pays de notre chantillon, nous avons alors essay
dhomogniser notre panel en distinguant les pays selon le niveau de revenu et selon
lintermdiation financire.
La distinction des pays selon le niveau de revenu prsente des rsultats ambigus.
Sur la priode 1990-2004, les pays revenus moyens connaissent une intgration
financire parfaite alors que ce nest pas le cas pour les pays revenus levs. En
distinguant un avant et un aprs crise, nos rsultats montrent que les pays revenus
moyen ont une intgration financire presque nulle avant 1997 et parfaite aprs alors
que cest le phnomne inverse qui se produit pour les pays revenus levs. Les suites
de la crise de 1997 avec le programme de politiques restrictives du Fonds montaire
international et le lien causal entre croissance conomique et intgration financire
peuvent en partie expliquer ces phnomnes.
La seconde distinction est effectue selon le degr dintermdiation financire.
Nous distinguons alors les conomies dites dendettement et les conomies dites de
marchs financiers. Les rsultats montrent que les conomies dendettement ne sont
absolument pas intgres sur le plan financier alors que lintgration financire est
parfaite pour les conomies de marchs financiers.
Pour augmenter lintgration financire en Asie, il faudrait augmenter la
rgulation et la supervision financires, supprimer les contrles de capitaux et libraliser
les secteurs bancaires et les services financiers. Il faudrait galement acclrer la mise
en place de marchs financiers rgionaux.
Par ailleurs, nous aurions souhait effectuer une tude utilisant le cadre rgional
comme le font Armstrong et alii (1996) ou Hricourt et Maurel (2005). Mais ce type
dapproche, comme nous lavons signal dans la section 4.5, ncessite que les rgions
appartiennent des pays qui sont intgrs au plan montaire et une disponibilit des
donnes.
272

4.6 Conclusion

La rgion Asie de lEst nest pas, pour le moment, autant intgre sur le plan
montaire que lEurope ou les tats-Unis. Or, une tude au niveau rgional le suppose.
Dautre part, la disponibilit des donnes peut mme, dans notre cas, devenir le premier
problme. En effet, Hricourt (2005) souligne la complexit pour non seulement obtenir
ces donnes mais aussi et surtout la complexit de leurs calculs due une htrognit
de la dfinition au niveau rgional de lpargne et de linvestissement ([] Bien que la
disponibilit de ces dernires se soit considrablement amliore depuis quelques
annes, certaines donnes macroconomiques, telles que lpargne ou linvestissement,
restent beaucoup plus difficiles obtenir que leurs homologues nationales Hricourt,
2005). Par ailleurs, lors de ltude au niveau rgional, il sagit pour le moment dune
analyse intranationale applique un seul pays. Seul les tudes dArmstrong et alii
(1996) et Hricourt et Maurel (2005) utilisent des rgions de plusieurs pays et non pas
dun seul.

273

4.7 Annexe

4.7 Annexe
4.7.1 Donnes de panel : modles effets fixes versus modles effets alatoires 24

Les donnes de panel ont une double dimension : individuelle et temporelle. Il est
par consquent possible de rendre compte de lvolution de chaque variable sur une
priode plus ou moins longue. Autrement dit, elles permettent de rendre compte
simultanment de la dynamique des comportements et de leur ventuelle htrognit.
Si cette double dimension peut savrer tre un avantage, notamment concernant la
taille de lchantillon, elle peut tre un inconvnient lorsquil existe des points
aberrants. Ainsi, si nous tudions les prix de lessence pour les 7 pays les plus
industrialiss (G7) sur une priode allant de 1960 2000, le nombre dobservations
slve 287. Toutefois, il va exister des points hors norme en 1973-1974 et 1978-1979
lors des deux chocs ptroliers. Mais, llimination de ces points hors norme ne doit pas
tre systmatique car elle nous fait perdre de linformation.
Lobjectif des donnes de panel est de modliser lhtrognit des
comportements. Pour atteindre cet objectif, il existe deux grands modles :
-

le modle effets fixes ;

le modle effets alatoires, galement appel modle erreurs composes ;

Quelle est la diffrence entre ces deux modles ?


Si le modle est correctement spcifi, il ny a aucune diffrence
asymptotiquement. Par contre, si les modles diffrent, les estimateurs du modle
effets alatoires ne convergent pas, ils ne sont pas efficaces.

24

La prsentation de ces modles sappuie sur Hurlin (2001) et Sevestre (2002).

274

4.7 Annexe

Les modles effets fixes

Considrons lquation conomtrique suivante :


yit = + i + ' xit + it

(4.2)

y it regroupe les variables endognes pour les individus i (i = 1,..., n ) observs la


priode t (t = 1,..., T ) .
xit regroupe les variables exognes pour les individus i (i = 1,..., n ) observs la
priode t (t = 1,..., T ) .

regroupe les constantes du modle et it correspond aux rsidus de lquation.


Les rsidus sont indpendamment distribus entre les individus et les priodes. Ils sont
homoscdastiques. Soit E ( xit it ) = 0 et E ( it ) = 0 .
Ce modle est dit effets fixes car les effets individuels i sont traits comme
des paramtres. i regroupe les termes constants spcifiques chaque individu i du
modle. Seuls les termes it sont supposs alatoires. Leffet fixe est alors une variable
dummy gale 1 pour chaque individu i et 0 sinon.
Lquation (4.2) peut alors se rcrire comme :
y it = + c i + ' xit + it

(4.3)

Lintroduction des variables dummy correspond, dans lquation (4.3), au vecteur


colonne c.
Adaptons prsent notre modlisation notre cas : celui de la relation
investissement/pargne. La variable y it (le taux dinvestissement pour le pays i la date
t) et la variable xit (le taux dpargne pour le pays i la date t) : daprs le modle
spcifi, la date t, i pays de lchantillon qui auraient les mmes taux dpargne
doivent avoir, une constante prs, les mmes taux dinvestissement. Une diffrence
pourrait alors sexpliquer par des variables dites inobservables, captes par le terme i .
Il pourrait sagir, par exemple, dune rglementation propre au pays i sur lallocation de
lpargne.
275

4.7 Annexe

Les modles effets alatoires ( erreurs composes)

Les effets spcifiques chaque pays ne sont dsormais plus traits comme des
paramtres mais comme des variables alatoires.
Le rsidu it de lquation (4.2) peut scrire de la manire suivante :

it = u i + vt + wit

(4.4)

O u i dsigne un effet alatoire propre chaque individu i constant au cours du


temps, vt reprsente un effet alatoire temporel strictement identique pour tous les
individus i et wit un effet alatoire crois. Plus prcisment, wit est la composante du
rsidu it orthogonale aux effets individuels et aux effets temporels (Hurlin, 2001).
Nous supposons que u i , vt et wit sont indpendamment distribus pour des
individus et/ou des priodes diffrentes.
Le principe de cette modlisation est que les trois effets ( u i , vt et wit ) sexercent
vritablement sur le terme alatoire .

4.7.2 Les relations investissement/pargne pour les pays europens

Les graphiques 4.8 et 4.9 prsentent les relations investissement pargne pour les
pays de lUE 15 (auxquels nous ajoutons la Suisse et la Norvge) et pour les 12
nouveaux membres de lUnion europenne.

276

4.7 Annexe

50
Taux d'pargne

40

30

20

10

0
0

10

20

30

50

40

Taux d'investissement

Graphique 4.8 : la relation investissement/pargne entre 1988 et 2002.


Pays de lUE 15 (avec Suisse et Norvge).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.
60
Taux d'pargne
50

40

30

20

10
Taux d'investissement
0
0

10

20

30

40

50

60

Graphique 4.9 : la relation investissement/pargne entre 1988 et 2002.


Nouveaux pays de lUE (PECO avec Chypre et Malte).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

277

4.7 Annexe

4.7.3 Les taux dpargne et les taux dinvestissement

Nous prsentons les graphiques relatifs aux taux dpargne et dinvestissement


pour les pays asiatiques et europens.
Asie 25

120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
INV_CHINE
INV_COR
INV_HK

INV_IND
INV_JAP
INV_MAL

INV_PHIL
INV_SING
INV_THAI

Graphique 4.10 : les taux dinvestissement en Asie (base 100 : 1995).


Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

Ds 1998, nous observons une forte diminution des taux dinvestissement qui
mettent quelques temps augmenter nouveau.

25

Cor : Core, HK : Hong Kong, Ind : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing :

Singapour et Thai : Thalande.


INV : taux dinvestissement en pourcentage du PIB. SAV : taux dpargne en pourcentage du PIB.
DINV et DSAV sont les taux de croissance des taux dinvestissement et dpargne.

278

4.7 Annexe

160

140

120

100

80

60
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
SAV_CHINE
SAV_COR
SAV_HK

SAV_IND
SAV_JAP
SAV_MAL

SAV_PHIL
SAV_SING
SAV_THAI

Graphique 4.11 : les taux dpargne en Asie (base 100 : 1995).


Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

Les taux dpargne sont plus stables que les taux dinvestissement sauf pour les
Philippines et lIndonsie en 1998-1999 avec, respectivement, une forte hausse (60%) et
une forte chute (40%).

279

4.7 Annexe

110

110

130
120

105

100
110

100
90

100

95
90

80
90

80
70

85

70

80

60
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
INV_CHINE

60
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

SAV_CHINE

INV_COR

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

SAV_COR

INV_HK

110

120

130

100

116

120

90

112

110

108

100

104

90

100

80

96

70

50

92

60

40

88

50

30

84

80

SAV_HK

70
60

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
INV_IND

40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

SAV_IND

INV_JAP

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

SAV_JAP

INV_MAL

160

120

110

150

110

100

140

100

130

SAV_MAL

90

90
80

120
80
110

70
70

100
90

60

80

50

70

40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
INV_PHIL

SAV_PHIL

60
50
40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
INV_SING

SAV_SING

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
INV_THAI

SAV_THAI

Graphique 4.12 : les taux dinvestissement et dpargne par pays (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

Regardons prsent les variations des taux dpargne et dinvestissement.

280

4.7 Annexe

100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_CHINE
DINV_COR
DINV_HK

DINV_IND
DINV_JAP
DINV_MAL

DINV_PHIL
DINV_SING
DINV_THAI

Graphique 4.13 : variation des taux dinvestissement en Asie (en %).


Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

80
60
40
20
0
-20
-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DSAV_CHINE
DSAV_COR
DSAV_HK

DSAV_IND
DSAV_JAP
DSAV_MAL

DSAV_PHIL
DSAV_SING
DSAV_THAI

Graphique 4.14 : variation des taux dpargne en Asie (en %).


Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

281

4.7 Annexe

20

20

15

10

10

-10

-20

-5

-30

16
12
8
4
0
-4
-8

-10

-12

-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_CHINE

-16
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

DSAV_CHINE

100
80

DINV_COR

DINV_HK

30

20

60

DSAV_HK

10

40

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

DSAV_COR

20

-2
-10

-4

-20

-20
-6

-40
-60

-30

-8

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_IND

-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

DSAV_IND

DINV_JAP

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

DSAV_JAP

DINV_MAL

40

30

20

30

20

10

20

10

DSAV_MAL

10
0
0

-10
-10

-10

-20

-20

-20

-30

-30

-30
-40

-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_PHIL

DSAV_PHIL

-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_SING

DSAV_SING

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_THAI

DSAV_THAI

Graphique 4.15 : variations des taux dpargne et dinvestissement par pays (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

282

4.7 Annexe

Terminons en observant les variations du taux dinvestissement et du taux de


croissance.

20

20

15

10

10

-10

16
12
8

-20

-5

-30

4
0
-4
-8

-10

-12

-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_CHINE

-16
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

DY_CHINE

DINV_COR

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

DY_COR

DINV_HK

100

30

80

20

10

60

DY_HK

40
0

-2

-10

20
0
-4

-20

-40

-6

-30

-60

-8

-20

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_IND

-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

DY_IND

DINV_JAP

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

DY_JAP

DINV_MAL

15

30

20

10

20

10

10

DY_MAL

0
-10

-5

-10

-10

-20

-15

-30

-20

-20
-30

-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_PHIL

DY_PHIL

-40
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_SING

DY_SING

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
DINV_THAI

DY_THAI

Graphique 4.16 : taux de croissance et variation des taux dinvestissement par pays (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

283

4.7 Annexe
Europe 26

180
160
140
120
100
80
60
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_ALL
IN_AUT
IN_BEL
IN_DAN
IN_ESP

IN_FINL
IN_FRA
IN_GREE
IN_IRL
IN_ITA

IN_LUX
IN_NETH
IN_PORT
IN_SUE
IN_UK

Graphique 4.17 : les taux dinvestissement dans lUnion europenne 15 (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

Les taux dinvestissement des pays de lUE 15 diminuent notamment lors des
annes 1992-1993 (crise du SME). Depuis, ils augmentent graduellement.

26

All : Allemagne, Aut : Autriche, Bel : Belgique, Dan : Danemark, Esp : Espagne, Finl : Finlande, Fra :

France, Gree : Grce, Irl : Irlande, Ita : Italie, Lux : Luxembourg, Neth : Pays-Bas, Port : Portugal, Sue :
Sude et UK : le Royaume-Uni.
Bul : Bulgarie, Chyp : Chypre, Esto : Estonie, Hong : Hongrie, Letto : Lettonie, Litua : Lituanie, Pol :
Pologne, Rom : Roumanie, Rslo : Rpublique slovaque (Slovaquie), Rtche : Rpublique tchque et Slo :
Slovnie.
IN : taux dinvestissement en pourcentage du PIB. SA : taux dpargne en pourcentage du PIB.
DIN et DSA sont les taux de croissance des taux dinvestissement et dpargne.

284

4.7 Annexe

150
140
130
120
110
100
90
80
70
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_ALL
SA_AUT
SA_BEL
SA_DAN
SA_ESP

SA_FINL
SA_FRA
SA_GREE
SA_IRL
SA_ITA

SA_LUX
SA_NETH
SA_PORT
SA_SUE
SA_UK

Graphique 4.18 : les taux dpargne dans lUnion europenne 15 (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

Les taux dpargne apparaissent beaucoup plus htrognes que les taux
dinvestissement. Le Royaume-Uni a le plus faible taux dpargne alors que celui de la
Grce crot fortement.

285

4.7 Annexe

110

112

105

108

100

112

108

104
104

95

100
90

100

96

85

96

92

80

88

75

IN_ALL

92

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

IN_AUT

SA_ALL

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

SA_AUT

IN_BEL

115

120

180

110

116

160

105

112

100

108

95

104

90

100

85

96

80

92

SA_BEL

140
120

SA_DAN

124
120

80
60
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_DAN

100

IN_ESP

IN_FINL

150

140

140

130

116

SA_FINL

120

130

112

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

SA_ESP

110

120

108

100
104

110

90

100

100

96

80

90

92

IN_FRA

70

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

IN_GREE

SA_FRA

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

SA_GREE

IN_IRL

120

140

116

115

130

112

110

120

105

110

100

100

95

90

90

80

85

70

SA_IRL

108
104

96
92
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_ITA

100

SA_ITA

IN_LUX

150

130

IN_NETH

SA_NETH

140

140
120

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

SA_LUX

130

130
120

120

110

110
100

110

100

100

90

90

90

80
70

80
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_PORT

SA_PORT

80
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_SUE

SA_SUE

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_UK

SA_UK

Graphique 4.19 : les taux dinvestissement et dpargne par pays (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

286

4.7 Annexe

280
240
200
160
120
80
40
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_BUL
IN_CHYP
IN_ESTO
IN_HONG

IN_LETTO
IN_LITUA
IN_MALTE
IN_POL

IN_ROM
IN_RSLO
IN_RTCHE
IN_SLO

Graphique 4.20 : les taux dinvestissement des 12 nouveaux membres de lUE (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

350
300
250
200
150
100
50
0
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
SA_BUL
SA_CHYP
SA_ESTO
SA_HONG

SA_LETTO
SA_LITUA
SA_MALTE
SA_POL

SA_ROM
SA_RSLO
SA_RTCHE
SA_SLO

Graphique 4.21 : les taux dpargne des 12 nouveaux membres de lUE (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

287

4.7 Annexe

140

350

280

300

240

250

200

200

160

150

120

100

80

130
120
110
100
90
80
70
60
50

50
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_HONG

SA_HONG

250

40
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_LETTO

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

SA_LETTO

150

IN_LITUA

SA_LITUA

200

140
180
130

200

120

160

110
150

140
100
90

100

120

80
100
70

50

60
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_BUL

80
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

SA_BUL

IN_CHYP

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

SA_CHYP

IN_ESTO

120

200

130

110

180

120

100

160

90

140

80

120

70

100

60

80

50

60

SA_ESTO

110
100
90
80

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_MALTE

60
50
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

SA_MALTE

140

70

IN_POL

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

SA_POL

110

IN_ROM

SA_ROM

130

130

120

100
120

110
90

110

100
100

80
90

90
70

80

80
70

60
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_RSLO

SA_RSLO

70
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_RTCHE

SA_RTCHE

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
IN_SLO

SA_SLO

Graphique 4.22 : les taux dinvestissement et dpargne par pays (base 100 : 1995).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

Nous observons les faits qui apparaissent dans le tableau 4.3, savoir que les
nouveaux adhrents lUE sont en situation de besoin de financement. Ce dernier peut
sexpliquer par la ncessit de financer leur croissance.
288

4.7 Annexe

20

10

-10

-20

-30
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_ALL
DINV_AUT
DINV_BEL
DINV_DAN
DINV_ESP

DINV_FINL
DINV_FRA
DINV_GREE
DINV_IRL
DINV_ITA

DINV_LUX
DINV_NETH
DINV_PORT
DINV_SUE
DINV_UK

Graphique 4.23 : variations des taux dinvestissement dans lUE 15 (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

20

10

-10

-20

-30
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_ALL
DSAV_AUT
DSAV_BEL
DSAV_DAN
DSAV_ESP

DSAV_FINL
DSAV_FRA
DSAV_GREE
DSAV_IRL
DSAV_ITA

DSAV_LUX
DSAV_NETH
DSAV_PORT
DSAV_SUE
DSAV_UK

Graphique 4.24 : variations des taux dpargne dans lUE 15 (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

289

4.7 Annexe

0
0
-2

-4

-2
-4

-4

-8
-6
-12

-6

-8
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_ALL

DSAV_ALL

12

-8
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_AUT

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

DSAV_AUT

DINV_BEL

DSAV_BEL

12
8

0
0

-4

0
-8

-4
-4

-12
-16

-8

-8

-20
-12

-12
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_DAN

-24
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

DSAV_DAN

DINV_ESP

12

-4

-8

-4

-12

-8

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

DSAV_ESP

DINV_FINL

DSAV_FINL

20
16
12
8
4
0
-4
-8
-12

-16

-12
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_FRA

DSAV_FRA

-16
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_GREE

15

DINV_IRL

DSAV_IRL

10

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

DSAV_GREE

5
0

0
0

-4

-4
-5

-8

-8

-10

-12

-15
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_ITA

-12
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

DSAV_ITA

DINV_LUX

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

DSAV_LUX

DINV_NETH

15

15

10

10

DSAV_NETH

0
0

-4
-5

-5

-8

-10

-10

-15

-15

-20
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_PORT

DSAV_PORT

-12
-16
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_SUE

DSAV_SUE

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_UK

DSAV_UK

Graphique 4.25 : variations des taux dpargne et dinvestissement par pays (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

290

4.7 Annexe

120

80

40

-40

-80
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_BUL
DINV_CHY
DINV_ESTO
DINV_HONG

DINV_LETT
DINV_LITUA
DINV_MALTE
DINV_POL

DINV_ROM
DINV_RSLO
DINV_RTCHE
DINV_SLO

Graphique 4.26 : variations des taux dinvestissement dans les 12 nouveaux membres
de lUE (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

80
60
40
20
0
-20
-40
-60
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DSAV_BUL
DSAV_CHY
DSAV_ESTO
DSAV_HONG

DSAV_LETT
DSAV_LITUA
DSAV_MALTE
DSAV_POL

DSAV_ROM
DSAV_RSLO
DSAV_RTCHE
DSAV_SLO

Graphique 4.27 : variations des taux dpargne dans les 12 nouveaux membres de lUE (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

291

4.7 Annexe

80

40

60

30

40

20

20

10

60

40

-20

-10

-40

-20

20

-20

-60

-30
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_BUL

-40
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

DSAV_BUL

DINV_CHY

120

50

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

DSAV_CHY

DINV_ESTO

DSAV_ESTO

40

40

30

80

30

20

20

10

40

10
0

0
-10

-10

-20

-20

-30

-40

-30

-40

-80

-40

DINV_HONG

DINV_LETT

DSAV_HONG

20

-50

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

30

DINV_LITUA

DSAV_LITUA

30

20
10

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

DSAV_LETT

20

10
10

-10
-10

-20

-10

-30

-20

-20

-40
-30

-50
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_MALTE

-30
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

DSAV_MALTE

DINV_POL

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

DSAV_POL

DINV_ROM

40

20

15

30

15

10

20

10

10

DSAV_ROM

5
0
-5

-10

-5

-20

-10
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_RSLO

DSAV_RSLO

-10
-15
-20
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_RTCHE

DSAV_RTCHE

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02
DINV_SLO

DSAV_SLO

Graphique 4.28 : variations des taux dpargne et dinvestissement par pays (en %).
Source : World Development Indicators, Banque mondiale.

292

4.7 Annexe

4.7.4 Les liens commerciaux des pays dAsie de lEst

Tableau 4.11 : intensit des changes des pays dAsie de lEst (en %)
Avec

les tats-Unis
1985

Chine

1995

le Japon

2004

1985

1995

la Chine
2004

1985

1995

2004

12,71 20,76 23,64

32,20 24,34 18,33

Core du Sud 28,27 19,59 17,50

20,39 19,89 14,53

0,57

8,12

15,31

11,38 15,65

11,34 12,04 14,69

Hong Kong

25,73 11,90

7,81

Indonsie

19,02 11,59 11,81

Japon

30,93 24,62 23,08

Malaisie

14,00 18,10 19,92

Philippines

9,96

41,43 27,29 20,55

1,12

3,83

6,76

7,03

9,34

15,64

24,13 19,80 13,41

1,60

2,59

8,27

30,95 26,09 23,81

19,70 23,57 20,11

3,27

2,25

5,47

Singapour

16,99 15,78 14,37

13,98 15,65

9,96

5,39

2,43

5,77

Thalande

13,43 14,41 14,95

20,08 25,84 19,24

3,24

3,09

6,70

Taiwan

38,23 21,86 19,33

19,38 21,25 16,91

2,36

6,56

12,27

UE 15

8,55

6,34

7,70

2,16

tats-Unis

2,86

2,21

0,62

1,23

2,07

16,56 14,42

9,50

1,48

4,67

8,30

Lintensit des changes est mesure par (X ij + M ij )/ ( X i + M i ) .


X ij + M ij sont les exportations et les importations du pays i avec la zone j.
X i + M i sont les exportations et les importations totales du pays i.
LAsean regroupe lIndonsie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, la Thalande, Brunei, le Vietnam,
Myanmar, le Laos et le Cambodge.
LAsie du Sud-Est regroupe lIndonsie, lInde, la Core du Sud, Hong Kong, Taiwan, Singapour, la
Malaisie, les Philippines, la Thalande et lAsie et Ocanie (Pakistan, Brunei, Afghanistan, Bangladesh,
Bouthan, Core du Nord, Fidji, Guam, les du Pacifiques, Kiribati, Macao, Mongolie, Myanmar, Npal,
Nouvelle Caldonie, Papouasie Nouvelle Guine, Polynsie franaise, Salomon, Samoa amricaines, Samoa
occidentales, Sri Lanka, Tonga, Vanuatu et autres Asie et Ocanie).
Source : calculs de lauteur partir de donnes du Cepii, CHELEM.

293

4.7 Annexe
Tableau 4.11 bis : intensit des changes des pays dAsie de lEst (en %)
Avec

lAsean

lAsie du Sud-Est
1995

1985

1995

2004

1985

Chine

5,75

5,88

7,33

17,98 23,63 22,59

13,98 16,87 15,53

Core du Sud

6,87

10,73 10,78

12,67 17,16 17,10

10,78 13,26 12,15

Hong Kong

6,99

13,27 15,06

17,96 31,08 33,46

10,91 13,53 13,01

Indonsie

10,39 12,31 15,39

16,22 26,53 30,61

11,38 17,16 13,80

Japon

10,40 16,43 14,18

21,10 31,98 27,40

10,61 15,12 14,13

Malaisie

24,93 24,19 21,51

37,06 35,91 33,32

13,42 14,69 11,85

Philippines

11,00 10,30 13,48

21,19 22,68 28,96

13,02 12,48 11,07

Singapour

23,00 26,02 28,73

34,71 39,97 41,94

10,91 13,53 13,01

Thalande

16,82 15,07 16,29

26,13 24,50 25,82

19,52 16,49 13,67

Taiwan

6,48

12,15 13,37

12,39 21,48 22,81

12,82 14,35 12,78

UE 15

1,07

2,19

1,83

3,25

4,31

60,14 63,50 60,82

tats-Unis

3,83

7,13

6,06

12,93 16,65 13,15

22,50 19,61 20,27

5,19

2004

lUE 15
1985

1995

2004

Lintensit des changes est mesure par (X ij + M ij )/ ( X i + M i ) .


X ij + M ij sont les exportations et les importations du pays i avec la zone j.
X i + M i sont les exportations et les importations totales du pays i.
LAsean regroupe lIndonsie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, la Thalande, Brunei, le Vietnam,
Myanmar, le Laos et le Cambodge.
LAsie du Sud-Est regroupe lIndonsie, lInde, la Core du Sud, Hong Kong, Taiwan, Singapour, la
Malaisie, les Philippines, la Thalande et lAsie et Ocanie (Pakistan, Brunei, Afghanistan, Bangladesh,
Bouthan, Core du Nord, Fidji, Guam, les du Pacifiques, Kiribati, Macao, Mongolie, Myanmar, Npal,
Nouvelle Caldonie, Papouasie Nouvelle Guine, Polynsie franaise, Salomon, Samoa amricaines, Samoa
occidentales, Sri Lanka, Tonga, Vanuatu et autres Asie et Ocanie).
Source : calculs de lauteur partir de donnes du Cepii, CHELEM.

294

4.7 Annexe
Tableau 4.12 : intgration commerciale des pays i avec la zone j (en %)
les tats-Unis

le Japon

la Chine

1985

1995

2004

1985

1995

2004

1985

1995

2004

Chine

1,32

4,14

5,16

3,34

4,85

4,20

Core du Sud

8,90

4,86

5,92

6,42

4,94

4,86

0,18

2,02

4,16

Hong Kong

11,91

4,43

2,57

5,27

4,82

2,84

5,25

4,48

4,01

Indonsie

2,98

2,45

4,00

6,49

5,78

7,01

0,18

0,81

1,81

Japon

3,28

1,69

2,06

0,75

0,64

1,17

Malaisie

5,62

13,76 16,95

9,68

15,06 13,23

0,64

1,97

5,00

Philippines

5,39

7,91

3,43

7,15

10,05

0,57

0,68

1,91

Singapour

18,42 15,29 13,40

15,16 15,17

9,29

5,85

2,35

4,08

Thalande

2,57

4,86

8,37

3,84

8,72

9,49

0,62

1,04

3,11

Taiwan

14,56

8,41

7,21

7,38

8,18

6,02

0,90

2,53

3,07

UE 15

2,18

1,41

2,19

0,55

0,64

0,65

0,16

0,27

0,52

tats-Unis

1,06

1,21

0,85

0,10

0,39

0,59

12,77

Lintensit des changes est mesure par (X ij + M ij )/ 2Yi .


Yi est le PIB nominal du pays i.
i : Chine, Core du Sud, Indonsie, Japon, Malaisie, Philippines, Singapour, Thalande, Taiwan, Union
europenne ( 15) et tats-Unis.
j : tats-Unis, Japon, Chine, Asean, Asie du Sud-Est et Union europenne ( 15).
Source : calculs de lauteur partir de donnes du Cepii, CHELEM.

295

4.7 Annexe
Tableau 4.12 bis : intgration commerciale des pays i avec la zone j (en %)
lAsean

lAsie du Sud-Est

lUE 15

1985

1995

2004

1985

1995

2004

1985

1995

2004

Chine

0,60

1,17

1,47

1,86

4,71

4,59

1,45

3,37

3,52

Core du Sud

2,16

2,66

3,51

3,99

4,26

5,63

3,40

3,29

3,77

Hong Kong

3,24

4,94

3,89

8,31

11,57

8,70

9,72

7,89

5,62

Indonsie

1,63

2,61

5,23

2,54

5,62

9,95

1,78

3,63

4,42

Japon

1,10

2,20

2,34

2,24

1,13

1,23

1,13

1,04

1,24

10,00 18,40 19,63

14,86 27,31 29,97

5,38

11,17 11,41

Philippines

1,92

3,69

2,27

3,79

Singapour

24,94 25,22 23,98

37,63 38,74 35,18

11,83 13,12 11,31

Thalande

3,22

5,09

8,04

4,99

8,27

12,70

3,73

5,57

7,29

Taiwan

2,47

4,67

4,66

4,72

8,26

7,94

4,88

5,52

4,99

UE 15

0,27

0,49

0,53

0,83

1,16

1,23

15,31 14,16 16,13

tats-Unis

0,25

0,60

0,52

0,83

1,40

1,13

1,45

Malaisie

3,12

6,35

6,88

14,07

1,65

6,43

1,72

Lintensit des changes est mesure par (X ij + M ij )/ 2Yi .


Yi est le PIB nominal du pays i.
i : Chine, Core du Sud, Indonsie, Japon, Malaisie, Philippines, Singapour, Thalande, Taiwan, Union
europenne ( 15) et tats-Unis.
j : tats-Unis, Japon, Chine, Asean, Asie du Sud-Est et Union europenne ( 15).
Source : calculs de lauteur partir de donnes du Cepii, CHELEM.

La part des changes avec les tats-Unis apparat importante mais dcroissante
dans le temps. Elle varie de 8 24% (intensit des changes) et de 1 14% (intgration
commerciale) selon les pays. A linverse, nous constatons un dveloppement du
commerce intra-zone avec lAsean et lAsie du Sud-Est. A titre de comparaison, les
tats-Unis semblent tre un pays relativement peu ouvert et dont le commerce est le
plus intense avec lUnion europenne ( 15) et lAsie du Sud-Est. Pour lUE 15,

296

4.7 Annexe

louverture commerciale est plus grande et il sagit essentiellement dun commerce


intra-rgional ( hauteur de 60%).
Par ailleurs, Bajou et alii (2006) montrent que les pays dAsie sont les principaux
fournisseurs de la Chine, sauf pour les besoins nergtiques. La forte dpendance
commerciale et louverture extrieure leves de ces pays sont des facteurs qui leur
permettent de bnficier de la croissance chinoise mais qui constituent un risque en cas
de retournement de situation (une baisse de rgime de la Chine). Dautre part, le
Japon, mme sil garde difficilement ses parts de marchs, reste le principal fournisseur
de la Chine.
Mais, une rcente tude de la Banque mondiale (2007) montre que la Chine a
ralenti le rythme de ses importations en 2006 et pourrait subvenir elle-mme ses
propres besoins. Les importations de pices automobiles, de produits mcaniques et
lectriques, ne cessent de diminuer. Si les importations chinoises ont augment de
13,1% en 2006, ce taux de croissance est le plus faible depuis 19 mois. La Chine est
soumise une forte concurrence qui loblige dvelopper ses chanes de production en
interne. Il apparat, daprs ce rapport, que la Chine a de moins en moins besoin de ses
voisins pour sapprovisionner. Cette dgradation touche essentiellement les membres de
lAsean. Ce fait constitue un problme pour ces pays dont la croissance repose
essentiellement sur le commerce extrieur : Il y a un inquitant ralentissement du
rythme des importations en Chine de produits dAsie de lEst en 2006. [] Si ce
ralentissement devait se poursuivre, il pourrait poser un rel problme pour les
conomies de lAsie de lEst mergente (Banque mondiale, 2007). Par ailleurs, note le
rapport, le Japon ne serait pas concern par ce ralentissement des importations
chinoises.

297

Chapitre 5
Interdpendance et coopration montaire
en Asie de lEst

5.1 Introduction
Il est gnralement admis quil existe des interactions entre les pays qui dcoulent
de lexistence de fortes interdpendances cres la fois par les changes de biens et
services et les mouvements de capitaux. Il existe ainsi des externalits au niveau
international des politiques macroconomiques. Nous pouvons, de manire assez
globale, envisager trois principaux canaux travers lesquels les politiques
macroconomiques sont transmises :
-

le canal du revenu : les mouvements conjoncturels de lactivit conomique


entranent des dsquilibres au niveau des balances commerciales ;

le canal du taux dintrt avec la mobilit croissante des capitaux et


limbrication des marchs financiers les uns avec les autres ;

le canal du taux de change avec les variations des prix relatifs des biens
changeables et les diffrentiels dinflation.

298

5.1 Introduction
Le fait pour un pays de ne pas se soucier des consquences de sa politique
macroconomique vis--vis de son voisin, et rciproquement, ne permet pas, la plupart
du temps, pour chacun dentre eux, datteindre un quilibre optimal.
Il est prfrable de considrer que le monde est bloqu dans un quilibre de
politique conomique non coopratif, et de faire porter les efforts de coopration sur
ltablissement de rgles du jeu susceptibles damliorer cet quilibre. Le vritable
problme de la coopration et de la coordination tient la rpartition des gains que
procure une telle solution. Chaque pays ayant intrt faire cavalier seul, ils tentent
pour y remdier de mettre en place des cadres de travail, des institutions, garantissant et
encourageant la coordination internationale.
La coopration peut se dfinir comme la mise en commun partielle ou totale de
connaissances et de ressources dont le but est de coordonner dans le temps les dcisions
de politiques conomiques des pays.
La coordination des politiques conomiques implique la modification conjointe
des politiques conomiques nationales dans le but de prendre en compte
linterdpendance internationale. Il sagit dune forme trs exigeante de coopration.
La littrature conomique identifie traditionnellement deux grandes raisons de
coordonner les politiques conomiques (Frenkel et alii, 1991). La premire a trait aux
effets externes qui caractrisent linterdpendance conomique internationale, cest-dire la transmission internationale des effets des politiques conomiques nationales. La
seconde renvoie lexistence de biens publics internationaux, dont le dveloppement et
la prservation ne peuvent pas tre garantis par la dcentralisation des politiques 1.
La coordination des politiques conomiques peut alors apporter de meilleurs
rsultats conomiques (Ghosh et Masson, 1994).
Lobjectif de ce chapitre est de mesurer une ventuelle interdpendance montaire
entre certains pays dAsie et son renforcement au fil des annes. Cette interdpendance
pourrait tre le fruit dune coopration montaire volontaire ou involontaire.

Kindleberger (1986) sappuie sur cette dfinition pour justifier le choix dune union montaire.

299

5.1 Introduction
Linterdpendance montaire est volontaire lorsquelle dcoule de la mise en place
dinstitutions ou daccords montaires. Elle est au contraire involontaire lorsque aucune
initiative nest prise mais quil existe une monnaie dancrage sur laquelle tous les pays
se fixent sans pour autant se consulter.
Nous utilisons les taux dintrt nominaux court terme pour mesurer
linterdpendance montaire. Cette utilisation seffectue pour une meilleure
apprciation de la conduite de la politique montaire de chaque pays. Par ailleurs,
lusage des taux dintrt rels soulve un certain nombre de problmes (Emmonot,
1998). Les vrifications empiriques des taux dintrt rels portent sur des taux ex ante,
cest--dire censs incorporer les prvisions des rendements futurs des investisseurs,
compte tenu des anticipations quils forment sur lvolution probable des taux
dinflation. Or, par dfinition, le taux dintrt rel ex ante est inobservable, il faut alors
utiliser le taux dintrt rel ex post et infrer ensuite les informations obtenues au taux
ex ante. Cette mthode suppose que les anticipations des agents sont rationnelles, cest-dire dnues de toute erreur systmatique. Par ailleurs, des tudes comme celles de
Goodwin et Grennes (1994) montrent que mesurer lintgration financire des marchs
par lgalisation des taux dintrt rels peut tre biaise cause de lexistence de
cots de transactions et de la distinction biens changeable/non changeable.
Notre chapitre sorganise de la faon suivante. La section 5.2 prsente les
diffrentes formes de cooprations montaires existant en Asie. La section 5.3 effectue
une analyse prliminaire des donnes utilises et la section 5.4 prsente les rsultats des
tests de stationnarit et de cointgration. La section 5.5 tudie les causalits de court et
de long termes des variables et la section 5.6 effectue une analyse dynamique des taux
dintrt par ltude des fonctions de rponses aux chocs. Enfin, la section 5.7 conclut.

300

5.2 Un tat des lieux de la coopration montaire en Asie

5.2 Un tat des lieux de la coopration montaire en Asie


Lobjectif de cette section est de prsenter les diffrentes cooprations montaires
entreprises en Asie de lEst. Si, aujourdhui, le primtre pertinent dune coopration
montaire semble tre lAsean+3 en raison des liens conomiques mais aussi financiers
(chapitre 4), certains pays peuvent ne pas y avoir intrt, en particulier la Chine et le
Japon. Cependant, une meilleure coopration entre les politiques conomiques et
notamment montaires peut permettre dviter de nouvelles crises comme celle de 1997.
Dans la section 5.2.1, nous prsentons les diffrents accords montaires qui
existent en Asie au travers de la mise en place dinstitutions ou daccords : SEANZA,
SEACEN, EMEAP et les accords de Chiang Mai.
Dans la section 5.2.2, nous tudions les rsultats empiriques rcents sur
lvaluation de la coopration montaire.

5.2.1 Quels sont les diffrents accords montaires dans la rgion ?


Depuis le dbut des annes 1990, les pays de la rgion asiatique se sont attaqus
la libralisation financire. Pour cette tape, mene assez rapidement, les fortunes ont
t diverses et la crise financire de 1997 a mis jour les dysfonctionnements de cette
libralisation et la vulnrabilit des pays mal prpars (Bacchetta et van Wincoop,
2001). La coordination des politiques conomiques peut permettre dviter ou, tout du
moins, dattnuer ces problmes. En parallle la coopration montaire, il faut mettre
lintgration conomique. La coopration montaire vient appuyer la dynamique de
lintgration conomique rgionale. Bnassy-Qur et Coeur (2000) rappellent quun
certain nombre de cooprations montaires et dchanges dinformations en Asie ont
dj eu lieu mais quelles peuvent apparatre encore insuffisantes. De nombreuses
informations ont t changes sur les rserves des banques centrales, leur capacit

301

5.2 Un tat des lieux de la coopration montaire en Asie


dintervention mais aussi sur les flux de capitaux. Ces changes dinformation ont t
appuys par la mise en place de forums.
Au niveau montaire, il existe quatre principaux types de coopration : SEANZA,
SEACEN, EMEAP et les accords de Chiang Mai.
SEANZA (South East Asia, New Zealand and Australia) fut constitu en 1956 lors
dune runion entre gouverneurs de 5 banques centrales dAsie et Ocanie (Inde,
Pakistan, Sri Lanka, Australie et Nouvelle-Zlande). Il est considr comme lun des
plus anciens groupes de travail de banques centrales. Aujourdhui SEANZA regroupe les
banques centrales de 20 pays : les 5 membres fondateurs auxquels se sont ajouts le
Bangladesh, la Chine, Hong Kong, lIndonsie, lIran, le Japon, la Core du Sud, la
Malaisie, Macao 2, la Mongolie, le Npal, la Papouasie Nouvelle Guine, les
Philippines, Singapour et la Thalande. SEANZA sest vritablement form pour
promouvoir la coopration entre les banques centrales par lchange de donnes
techniques et par la mise en commun des connaissances. Par ailleurs, SEANZA a
galement pour vocation de permettre des banques centrales avec peu de crdibilit
et/ou dexprience de profiter de ces changes et des formations quelles peuvent
acqurir auprs des banques centrales plus exprimentes. Des forums sont organiss
rgulirement cet fin.
SEACEN (The South East Asian Central Banks) est un centre de runion des
gouverneurs de banque centrale. Sa cration lgale date de 1982 mais des rencontres
ont eu lieu ds 1966 (Bnassy-Qur et Coeur, 2000) au sujet des turbulences
montaires de lpoque qui pouvaient affecter leurs conomies et leurs systmes
financiers. Ses premiers membres furent lIndonsie, la Malaisie, Myanmar, le Npal,
les Philippines, Singapour, le Sri Lanka et la Thalande. Depuis le dbut des annes
1990, 8 nouveaux membres sont arrivs : la Core (1990), Taiwan (1992), la Mongolie
(1999), Brunei (2003), les les Fidji (2004), la Papouasie Nouvelle Guine (2005), le
Cambodge et le Vietnam (2006). Il sagit vritablement dun centre de recherche et
2

Nous effectuons la diffrence entre la Chine, Hong Kong et Macao mais ces deux dernires entits sont

depuis, respectivement, 1997 et 1999 des territoires chinois.

302

5.2 Un tat des lieux de la coopration montaire en Asie


danalyse des dveloppements conomique, montaire, financier et bancaire entre ces
membres mais galement au sein de la rgion Asie.
LEMEAP (ExecutivesMeeting of East Asia-Pacific Central Banks) fut cre en
1991. Elle regroupe 11 banques centrales dont celles de lAustralie, la Chine, la Core,
Hong Kong, lIndonsie, le Japon, la Malaisie, la Nouvelle-Zlande, les Philippines,
Singapour et la Thalande. Son premier objectif est de renforcer la coopration entre ses
membres. Ses activits ont volu en deux temps. De 1991 1996, lEMEAP connat
des dbuts mitigs. Il sagissait uniquement dune structure mais pratiquement vide.
Lanne 1996 constitue un tournant et cest partir de cette date que lEMEAP va
vritablement trouver son crneau. A cette date est cr un forum visant runir deux
fois par an les gouverneurs des banques centrales adhrentes. Ces forums ont pour
objectif dchanger des informations notamment techniques (sur les objectifs et les
instruments de la politique montaire de chacun) et des ides sur le dveloppement
conomique et financier de la rgion. A lheure actuelle, les activits de lEMEAP sont
divises en trois : une rencontre annuelle des gouverneurs de banques centrales, des
rencontres rgulires des dlgus auprs de lEMEAP et des groupes de travail
permettant de prsenter des tudes sur les diffrents domaines dans lesquels lEMEAP
souhaite progresser et/ou sinvestir.
Il faut bien remarquer que ces trois initiatives sembotent les unes dans les
autres mais quil ny a pas de consensus sur la coopration montaire et sur un accord
de change limage des diffrents accords de change europen (Serpent montaire puis
Systme montaire europen) dans les annes 1970 et 1980.
Les accords de Chiang Mai, signs en dcembre 2001, sont une avance
significative dans la volont dun dialogue politique sur une aide financire
multilatrale. Dans la pratique, ces accords prennent la forme de swaps qui permettent
une banque centrale dont la monnaie est en difficult dchanger temporairement sa
monnaie contre des rserves des banques centrales participant laccord pour intervenir
sur son march des changes. Le graphique 5.1 rsume les accords de swaps bilatraux
entre les pays signataires des accords de Chiang Mai.
303

5.2 Un tat des lieux de la coopration montaire en Asie

Graphique 5.1 : les accords bilatraux de swaps entre les signataires


des accords de Chiang Mai au 1er juillet 2007.
Source : graphique ralis grce aux statistiques de lAsian Development Bank
et des articles de Henning (2002) et Kawai (2005).

Le montant total de ces accords, hors accords de swaps entre pays de lAsean et
hors initiative Miyazawa, est de 83 billions de dollars.
Plus rcemment, en mai 2007, les ministres des Finances des pays de lAsean+3 3
sont tombs daccord pour un fonds commun de gestion des devises (Les Echos, 2007).
Les rserves cumules de ces pays tant estimes quelques 2700 milliards de dollars,
dont 1200 milliards pour la Chine et 970 milliards pour le Japon (Investir, 2007(c)),
3

LAsean+3 regroupe les pays de lAsean (lIndonsie, la Malaisie, les Philippines, Singapour, la

Thalande, Brunei, le Vietnam, Myanmar, le Laos et le Cambodge) et la Chine, le Japon et la Core du


Sud.

304

5.2 Un tat des lieux de la coopration montaire en Asie


cette initiative sinscrit dans la volont dviter une nouvelle crise financire comme
celle de 1997, prolongeant ainsi linitiative de Chiang Mai. Rajan et alii (2003) tudient
la possibilit dune gestion commune des rserves de change entre les pays dAsie de
lEst dans le contexte dune coopration montaire. Ils montrent que les grandes
quantits de rserves dtenues par lIndonsie, la Malaisie, les Philippines, la Thalande,
Singapour, la Core, la Chine, Hong Kong et le Japon peuvent apparatre comme
excessives et non optimales et les pousseraient dvelopper une gestion commune des
rserves. Par ailleurs, ce pool permettrait, en y participant, aux pays avec peu de
rserves ou des capacits techniques dinterventions sur le march des changes limites,
davoir une gestion plus efficace de leur rserve. Toutefois, ils montrent que cette
solution requiert une forte coordination des politiques macroconomiques rgionales, ce
qui est trs contraignant dune manire gnrale et pas forcment optimal (Feldstein,
1988). De plus, ce pool engendrerait un risque moral (Obstfeld et Rogoff, 2002) 4.
Le manque de coopration montaire pourrait galement tre le fait dinstruments
et dobjectifs de politique montaire qui sont diffrents dun pays un autre. Par
4

Obstfeld et Rogoff (2002) montrent que la coordination est lie lassurance contre les risques et non

la prise en compte dinterdpendances entre les conomies. Ils restent rservs quant aux vertus de la
coordination : si un pays en difficult a tout gagner de la coordination, les autres pays peuvent ne pas y
avoir intrt. Prenons lexemple du Systme montaire europen lorsquil fonctionnait de manire
asymtrique. Lorsquune monnaie du systme tait victime dattaques spculatives (comme la lire, le
franc ou la livre sterling), la banque centrale dont la monnaie est attaque devait acheter sa devise et
vendre des deutsche marks. La coordination aurait voulu que les banques centrales nationale et allemande
agissent ensemble mais la banque centrale allemande a fini par ne plus intervenir laissant la banque
centrale nationale soit dvaluer sa monnaie soit agir par ses propres moyens sans aucunes garanties quant
au rsultat. Il sest avr que la banque centrale allemande a refus de continuer approvisionner en
deutsche mark les banques centrales nationales dont les monnaies taient attaques. Ce fut notamment le
cas pour la lire (Artus, 1997) et le franc (De Grauwe, 1999). La banque centrale allemande craignait alors
que les crations de liquidits augmentent fortement la masse montaire allemande entranant de
linflation. Par ailleurs, les Allemands ont souvent soulign que la coordination dans le cadre de
lintgration montaire ntait pas toujours souhaitable. Ils rejoignaient la thse dfendue par Feldstein
(1988).

305

5.2 Un tat des lieux de la coopration montaire en Asie


exemple, tandis que la Malaisie et la Thalande poursuivent des objectifs de faible
inflation et de stabilit du taux de change (McCauley, 2001), lIndonsie et les
Philippines nont pour seul objectif que la stabilit des prix (Mariano et Villanueva,
2005).

5.2.2 Les rsultats empiriques rcents


Il apparat depuis Frankel (1992(a)), Chinn et Frankel (1995), Fukasaku et
Martineau (1996, 1999) mais aussi et surtout Ji (2003), Rajan (2003), Cavoli et alii
(2004) et Ji et Kim (2005) que les taux dintrt asiatiques ont des rpercussions sur les
taux de la rgion. Ainsi, il y aurait, au moins depuis 1988, date laquelle on considre
que la dcision de libralisation a vritablement tait mise en place et applique 5, une
interdpendance montaire et financire. Cette interdpendance peut tre plus ou moins
volontaire mais, dans les deux cas, elle pousserait les pays concerns coordonner leur
politique de change.
Les premires tudes (Frankel, 1992(a) ; Chinn et Frankel, 1995 ; Fukasaku et
Martineau, 1996) ont montr la relative influence des taux amricain et japonais sur les
pays dAsie de lEst et Pacifique, avec tout de mme une influence plus importante des
taux amricains. Frankel (1992(a)) montre une influence prpondrante des taux
amricains sur les conomies de Singapour, la Core et Hong Kong. Il montre
galement la perte dinfluence des taux japonais au profit des taux britanniques (pour la
Core) et allemands (pour Taiwan). Dans leur tude, Fukasaku et Martineau (1996)
trouvent que les taux les plus influents semblent tre ceux de Singapour (dont
linfluence porte sur la Core, la Thalande, lIndonsie et les Philippines) plutt que
ceux des tats-Unis ou du Japon. Ils constatent galement que les conomies de

Les dates effectives concernant la libralisation financire sont comprises entre 1983 et 1986 selon les

pays mais un consensus se dgage pour retenir lanne 1988 pour quelle soit vritablement prte
fonctionner et applique (Fukasaku et Martineau, 1999).

306

5.2 Un tat des lieux de la coopration montaire en Asie


Singapour, la Malaisie, la Thalande et les Philippines paraissent de plus en plus
intgres.
Par ailleurs, des tudes portant sur les taux de change (Frankel et Wei, 1995 ;
Levasseur et Serranito, 1996 ; Chow et alii, 2007) montrent quil ny avait pas de
formation dun bloc yen mais quil existe davantage un ancrage, le plus souvent de
facto, sur le dollar amricain (Bnassy-Qur, 1997 ; Reinhart et Rogoff, 2002 ;
Coudert et Dubert, 2004 ; Levy-Yeyati et Sturzenegger, 2005).
Toutefois, les tudes de Kwan (1998) et Kearney et Muckley (2007) remettent
quel que peu en cause ces rsultats. Pour ces auteurs, la formation dun bloc yen serait
souhaitable car le Japon joue un rle financier majeur pour les pays de la rgion. Par
ailleurs, mme si Bnassy-Qur (1996) justifie un ancrage sur le dollar par un intrt
propre chaque pays, elle montre que, collectivement, le maintien dun taux de change
fixe par rapport au yen permettrait des gains plus importants.
Phylaktis (1999), Ji (2003), Rajan (2003), Cavoli et alii (2004) et Ji et Kim (2005)
se sont intresss aux interdpendances montaires entre les pays asiatiques.
Ltude de Phylaktis (1999) se base sur la cointgration et les modles
correction derreur. A partir de donnes mensuelles sur une priode allant du milieu des
annes 1970 au milieu des annes 1990, elle souhaite mesurer lintgration des marchs
de capitaux entre les tats-Unis, le Japon, Singapour, la Malaisie, la Core du Sud,
Taiwan et Hong Kong. Ses rsultats montrent une augmentation de lintgration
financire avec la fois les tats-Unis et le Japon durant les annes 1980. Le Japon
aurait peut-tre mme pris lascendant sur les tats-Unis concernant la Malaisie.
Lintgration financire apparat trs forte avec Singapour, Hong Kong et Taiwan alors
que le Japon serait le pays le moins intgr avec les tats-Unis.
Ltude de Ji (2003) sintresse lgalisation des taux dintrt rels en se basant
sur lapproche multivarie de la cointgration. Il utilise des donnes trimestrielles entre
1982 et 2002 pour Hong Kong, le Japon, la Malaisie, les Philippines, Singapour et la
Thalande. Ji montre quil existe des relations de long terme entre Hong Kong, le Japon,
la Malaisie, les Philippines, Singapour et la Thalande alors quil nen existe pas entre
307

5.2 Un tat des lieux de la coopration montaire en Asie


Hong Kong, le Japon, la Core et Singapour. Il conclut un dveloppement de
lintgration financire non pas au niveau de la zone mais uniquement entre quelques
pays. Les difficults dune intgration financire rgionale complte serait en partie due
aux diffrentes politiques fiscales sur le capital dun pays un autre.
Ltude de Ji et Kim (2005) est proche de celle de Ji (2003) mais elle ne concerne
que le Japon, la Core, Singapour, la Thalande et les tats-Unis. Ji et Kim utilisent des
donnes mensuelles du taux dintrt rels entre 1980 et 1996. Leurs rsultats montrent
que lintgration financire sest renforce aprs la crise de 1997. Cet vnement a
modifi les liens entre les taux dintrt rels. Avant 1997, les taux amricain et
japonais dominaient la rgion alors quaprs 1997, la domination des taux japonais a
compltement disparu pour laisser place la domination totale des taux amricains.
Enfin, les tudes de Rajan (2003) et Cavoli et alii (2004) se basent sur la
vrification des parits, nominales et relles, couverte et non couverte ainsi que sur les
liens entre les diffrents marchs financiers de la rgion. Leurs tudes sont davantage
axes sur lintgration financire que sur la coopration montaire. Les pays tudis
sont la Malaisie, les Philippines, Singapour, la Thalande, la Core, la Chine et Hong
Kong. Daprs leurs rsultats, il semble quil y ait une faible corrlation entre les
marchs financiers avant la crise de 1997 et quelle augmente durant et aprs. Ce lien
serait dautant plus fort pour les pays de lAsean.

5.3 Donnes et analyse prliminaire


5.3.1 Les donnes
Les donnes pour les taux dintrt nominaux court terme sont issues des
Statistiques Financires Internationales du Fonds montaire international. Les sries
sont mensuelles et stendent de janvier 1980 dcembre 2003.
308

5.3 Donnes et analyse prliminaire


Les taux de lAustralie, de la Core du Sud, de lIndonsie, de la Malaisie, des
Philippines et de la Thalande sont ceux du march montaire. Les taux amricains sont
ceux des fonds fdraux. Pour les taux japonais, nous utilisons le taux de largent au
jour le jour alors que pour Singapour et lUnion conomique et montaire (UEM), il
sagit des taux interbancaires 3 mois. Les taux chinois correspondent au taux
descompte (bank rate).
Nous choisissons de dcouper notre priode dtudes en trois sous-priodes :
-

1980.1 1987.12 : priode pr libralisation ;

1988.1 1996.12 : priode post libralisation ;

1999.1 2003.12 : priode daprs-crise.

Nous omettons volontairement de lchantillon les donnes correspondant la


priode de crise : 1997 1998 (inclus).

5.3.2 Analyse descriptive


Le graphique 5.2 prsente lvolution des taux dintrt pour notre chantillon
entre 1980.1 et 2003.12. Les taux dintrt sont exprims en pourcentage.

309

5.3 Donnes et analyse prliminaire

20

14

25

12

16

20

10
12

15
8

10
6

2
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

USA

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

UEM

14

THAI

50

20

40

16

30

12

20

10

12
10
8
6
4
2
0

0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

SING

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

PHIL

14

90

MAL

20

80

12

16

70
10

60

50

40

12

30

20
2

10

0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

JAP

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

INDO

28
24

11

20

10

18

9
20

HK

16

16

12

14
12
10

4
4

2
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
COR

4
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

CHINE

AUST

Graphique 5.2 : volution des taux dintrt nominaux court terme (en %) 6.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.
6

Tha : Thalande, Sing : Singapour, Phil : Philippines, Mal : Malaisie, Jap : Japon, Indo : Indonsie,

HK : Hong Kong, Cor : Core, Aust : Australie. Les taux dintrt de lUnion conomique et montaire
(UEM) avant 1999 sont approxims par les taux allemands.

310

5.3 Donnes et analyse prliminaire


Si nous faisons abstraction de la priode 1997-1998, nous constatons une tendance
baissire des taux dintrt. La crise financire a fait remonter dune manire brutale ces
taux. Ces remontes peuvent sexpliquer, dans un premier temps, par la volont des
banques centrales de maintenir fixe la parit de leur monnaie vis--vis du dollar.
Le graphique 5.3 prsente les diffrentiels de ces mmes taux par rapport aux taux
amricain et japonais (un diffrentiel positif signifie que les taux dintrt nationaux
sont suprieurs aux taux amricain et/ou japonais). A partir de 2001-2002, le diffrentiel
avec le Japon na plus normment de signification tant donn que ses taux sont gaux
(ou presque) 0.

311

5.3 Donnes et analyse prliminaire

-4

-8

-4

-12

-8

25
20
15
10
5
0
-5

-16

-12
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

IDIFF_JAP_US

IDIFF_UEM_JAP

10

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

IDIFF_UEM_US

40

IDIFF_THAI_JAP

IDIFF_THAI_US

12
8

30

4
20

0
-4

10

-8

-5

0
-12

-10

-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_SING_JAP

-16
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

IDIFF_SING_US

IDIFF_PHIL_JAP

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

IDIFF_PHIL_US

IDIFF_MAL_JAP

100

20

30

80

16

25

60

12

40

20

-20

-4

-5

IDIFF_MAL_US

20
15
10

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_INDO_JAP

IDIFF_INDO_US

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_HK_JAP

12

IDIFF_HK_US

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_COR_JAP

15

10
10

8
6

4
0

2
0

-5

-2
-4

-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
IDIFF_CHINE_JAP

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

IDIFF_CHINE_US

IDIFF_AUST_JAP

IDIFF_AUST_US

Graphique 5.3 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux


court terme (en %) vis--vis des taux amricain et japonais.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

312

IDIFF_COR_US

5.3 Donnes et analyse prliminaire


Les diffrentiels avec les taux dintrt amricain et japonais sont trs proches,
sauf pour Singapour, Hong Kong et la Chine. Ces diffrentiels sont assez levs dans
les annes 1980 puis se rduisent au dbut des annes 1990. Durant la premire partie
des annes 1990, ils sont plutt faibles et oscillent entre 0 et 10%, lexception de ceux
de lIndonsie, de la Chine et de Hong Kong. La seconde partie des annes 1990
marque le retour de diffrentiels trs levs atteignant jusqu' 80% pour lIndonsie,
30% aux Philippines, 25% en Core et en Thalande et presque 10% en Chine, en
Malaisie et Singapour. Les annes 2000 font apparatre une relative convergence de
ces diffrentiels vers 0 sauf, peut-tre, pour la Chine. Lannexe 5.8 prsente les
diffrentiels entre les taux dintrt asiatiques pour mieux se rendre compte des relations
qui existent entre ces pays.
Les tableaux 5.1 et 5.2 prsentent les statistiques relatives aux taux dintrt des
pays de notre chantillon. Dans le tableau 5.2, les annes 1997 et 1998 ont t
supprimes.

313

5.3 Donnes et analyses prliminaires

n
Moyenne
Ecart-type
Skewness
Kurtosis
Jarque-Bera

tats-Unis
288
6,83
3,71
1,09
4,53**
85,24***

Japon
288
3,68
3,17
0,44
2,35**
14,28***

Tableau 5.1 : les taux dintrt nominaux 1980.1 2003.12


Core Malaisie Singapour Thalande Hong Kong
287
288
288
288
124
11,55
5,81
4,66
9,19
4,68
4,93
2,48
2,90
5,31
2,28
0,41
0,42
1,01
0,11
1,15
3,06**
3,06**
3,73**
2,13**
10,75**
**
**
***
***
8,10
8,54
55,70
9,64
337,96***

Indonsie
238
16,44
13,06
3,08**
12,13**
1202,92***

Philippines
288
13,04
5,81
1,99**
8,62**
570,57***

Chine
165
6,61
2,87
-0,16
1,45
17,22***

314

n est le nombre dobservations.


Skewness : nous rejetons lhypothse de distribution symtrique de la srie 5% (**).
Kurtosis : nous rejetons lhypothse daplatissement normal (distribution normale) de la srie 5% (**).
Jarque-Bera : nous rejetons lhypothse de normalit de la srie 1% (***), 5% (**).

n
Moyenne
Ecart-type
Skewness
Kurtosis
Jarque-Bera

Chine
141
6,46
3,00
-0,05
1,36
15,93***

Core
263
11,32
4,83
0,35
2,98**
5,44

Tableau 5.2 : les taux dintrt nominaux (hors 1997 et 1998) 1980.1 2003.12
Hong Kong
Indonsie
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
100
214
264
264
264
264
4,27
13,20
3,98
5,61
13,59
4,66
2,02
4,96
3,16
2,43
5,87
2,98
-0,19
2,84**
0,31
0,53
1,99**
1,00
3,40**
15,55**
2,37**
3,35**
8,60**
3,59**
***
**
***
***
1,28
1694,15
8,55
13,68
520,51
47,96***

Les donnes pour 1997 et 1998 ont t supprimes. Ji et Kim (2005) effectuent galement cette distinction avec et sans les donnes de crise dans leur tude.
n est le nombre dobservations.
Skewness : nous rejetons lhypothse de distribution symtrique de la srie 5% (**).
Kurtosis : nous rejetons lhypothse daplatissement normal (distribution normale) de la srie 5% (**).
Jarque-Bera : nous rejetons lhypothse de normalit de la srie 1% (***), 5% (**).

Thalande
264
8,77
5,05
0,00
1,90
13,22***

tats-Unis
264
6,93
3,85
0,97
4,13**
55,49***

5.3 Donnes et analyses prliminaires


Dans le tableau 5.1, les statistiques montrent que les taux dintrt prsentent un
niveau de volatilit assez lev. Les statistiques de Skewness (pour la symtrie) et de
Kurtosis (pour laplatissement) nous donnent un premier renseignement sur la normalit
des sries. En observant la statistique de Jarque-Bera qui suit un khi-deux deux degrs
de libert ( 52%( 2 ) = 5,99 et 12%( 2 ) = 9,21 ), nous constatons que toutes les sries ont une
statistique de Jarque-Bera suprieure au seul critique sauf pour la Core et Hong Kong.
Ainsi, les taux dintrt ne suivent pas une loi normale.
A prsent, tudions les corrlations sur les trois sous-priodes que nous avons
dfinies. La corrlation est mesure partir de la variation des taux dintrt et non
partir des niveaux car, comme nous le verrons dans la section 5.4, les sries de taux
dintrt sont intgres dordre 1 (I(1)).

315

5.3 Donnes et analyses prliminaires

Tableau 5.3 : corrlation de la variation des taux dintrt nominaux 1980.1 2003.12
Australie Chine Core Indonsie Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande UEM

316

Australie
Chine
Core
Indonsie
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
UEM
tats-Unis

0,03
1

0,02
0,06
1

-0,05
0,10
0,04
1

0,06
0,00
0,03
0,00
1

0,01
0,09
0,02
-0,14**
0,02
1

-0,08
-0,02
0,01
-0,04
0,00
0,11*
1

0,00
0,09
0,12**
-0,08
0,02
0,07
0,02
1

Les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


UEM : Union conomique et montaire. Les taux avant 1999 sont approxims par les taux dintrt allemands.

-0,01
0,04
0,07
0,01
-0,04
0,07
-0,01
0,02
1

0,10*
-0,07
0,14**
0,06
0,09
0,07
0,08
0,09
0,01
1

tats-Unis
0,04
-0,01
0,07
0,00
0,05
-0,03
0,08
0,24***
0,17***
0,09
1

5.3 Donnes et analyse prliminaire

Tableau 5.4 : corrlation de la variation des taux dintrt nominaux 1980.1 1987.12
Australie Core Indonsie Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande UEM

317

Australie
Core
Indonsie
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
UEM
tats-Unis

-0,06
1

0,07
0,04
1

0,04
-0,05
0,09
1

-0,02
-0,04
0,04
-0,02
1

-0,12
0,03
-0,08
0,05
0,08
1

-0,09
-0,04
0,09
0,05
0,06
0,15
1

-0,04
-0,18
0,31**
0,19*
0,13
0,02
0,24**
1

Les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


Note : la Chine a t carte de lchantillon cause dun manque de donnes sur cette priode.
UEM : Union conomique et montaire. Les taux avant 1999 sont approxims par les taux dintrt allemands.

0,11
0,08
0,10
0,17*
0,10
0,16
0,09
0,06
1

tats-Unis
-0,09
-0,02
0,10
0,07
-0,06
0,18*
0,41***
0,41***
-0,01
1

5.3 Donnes et analyse prliminaire

Tableau 5.5 : corrlation de la variation des taux dintrt nominaux 1988.1 1996.12
Australie Chine Core Indonsie Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande UEM

318

Australie
Chine
Core
Indonsie
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
UEM
tats-Unis

0,03
1

0,12
0,06
1

-0,15
0,10
0,04
1

0,15
0,00
0,03
0,00
1

0,13
0,09
0,10
-0,23**
0,06
1

-0,05
-0,02
0,01
-0,04
0,00
0,20**
1

0,09
0,09
0,14
-0,10
0,02
0,13
-0,01
1

Les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


UEM : Union conomique et montaire. Les taux avant 1999 sont approxims par les taux dintrt allemands.

0,01
0,04
0,10
-0,01
-0,04
0,11
-0,01
-0,01
1

0,15
-0,07
0,17*
0,05
0,11
0,07
0,04
0,09
0,00
1

tats-Unis
0,40***
-0,01
0,14
-0,02
0,08
0,02
-0,01
0,20**
0,15
0,21**
1

5.3 Donnes et analyse prliminaire

Tableau 5.6 : corrlation de la variation des taux dintrt nominaux 1999.1 2003.12
Australie Chine Core Indonsie Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande UEM

319

Australie
Chine
Core
Indonsie
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
UEM
tats-Unis

0,00
1

0,40***
-0,09
1

-0,19
0,17
-0,13
1

Les seuils de significativit sont 1% (***), 5% (**) et 10% (*).


UEM : Union conomique et montaire.

0,32**
0,01
0,17
0,02
1

0,08
0,19
0,11
0,15
0,22
1

0,24*
0,13
0,32***
-0,04
0,02
0,29**
1

0,07
0,16
0,13
-0,18
0,02
0,06
0,06
1

0,02
0,05
0,22*
-0,02
-0,21
0,17
0,15
0,03
1

0,33***
-0,07
0,34***
-0,03
0,15
0,28**
0,29**
0,27**
0,05
1

tats-Unis
0,50***
-0,08
0,24*
-0,17
0,13
-0,05
0,19
0,27**
0,18
0,41***
1

5.3 Donnes et analyses prliminaires


Sur lensemble de la priode, les corrlations sont peu significatives. Sur 55
coefficients seuls 7 sont significativement diffrents de 0 dont 1 de manire positive. Ce
sont essentiellement (4 coefficients sur 7) des corrlations avec lUEM ou les tatsUnis.
Sur la priode 1980.1-1987.12, sur 45 coefficients, il ny a encore que 7
coefficients significativement diffrents de 0. La Thalande a, elle seule, 3 coefficients
(sur les 7) de significativement positifs. Durant la priode 1988.1-1996.12, nous
nobtenons plus que 6 coefficients significativement diffrents de 0 dont 1 qui est
ngatif. A nouveau, 4 coefficients sont des corrlations avec lUEM ou les tats-Unis.
Enfin, sur la priode 1999.1-2003.12, il y a 15 coefficients significatifs sur 55, 9 sont
des corrlations avec lUEM ou les tats-Unis. Les Philippines ont 3 coefficients de
corrlations significatifs.

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration


5.4.1 Les tests de stationnarit
Avant de tester lventuelle cointgration entre les sries de taux dintrt, il faut
tudier en premier leur niveau dintgration. La mthodologie des tests de stationnarit
ayant dj fait lobjet dune prsentation dans la partie 1, nous prsentons directement
les rsultats de ces derniers. Le tableau 5.7 retrace les rsultats des tests de racine
unitaire selon la procdure ADF mens partir du logarithme des taux dintrt.
Sur la base de nos estimations, nous pouvons conclure lintgration dordre 1
(I(1)) des taux dintrt nominaux sauf pour Hong Kong qui apparat intgr dordre 2
(I(2)). Nous devons ainsi exclure Hong Kong pour la suite de notre analyse.

320

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration


Tableau 5.7 : tests ADF de racines unitaires sur les taux dintrt court terme
1980.1-2003.12
Pays
Sries
Retards Statistique ADF Conclusion
Niveau
13
-0,61
tats-Unis
I(1)***
En diffrence premire
10
-3,71
Niveau
24
-0,82
Australie
I(1) ***
En diffrence premire
23
-3,78
Niveau
3
-1,23
UEM
I(1) *
En diffrence premire
25
-2,75
Niveau
0
0,46
Chine
I(1) ***
En diffrence premire
0
-11,71
Niveau
14
3,03
Hong Kong
En diffrence premire
0
0,72
I(2) ***
En diffrence seconde
2
-10,36
Niveau
22
-1,37
Indonsie
I(1) **
En diffrence premire
21
-2,90
Niveau
14
-2,71
Japon
I(1) ***
En diffrence premire
15
-4,14
Niveau
13
-0,75
Core du Sud
I(1) ***
En diffrence premire
10
-4,36
Niveau
11
-1,81
Malaisie
I(1) ***
En diffrence premire
5
-6,66
Niveau
12
-1
Philippines
I(1) ***
En diffrence premire
22
-4,26
Niveau
9
-0,32
Singapour
I(1) ***
En diffrence premire
5
-8,80
Niveau
7
-0,52
Thalande
I(1) ***
En diffrence premire
6
-8,38
Notes : les tests de stationnarit sont mens partir du logarithme du taux dintrt.
Les donnes pour 1997 et 1998 ont t exclues de lchantillon.
Les valeurs critiques, issues de McKinnon (1991), au seuil de 1%, 5% et 10%, sont -3.46, -2.87 et -2.57.
(***) 1%, (**) 5% et (*) 10%.

5.4.2 Les tests de cointgration univaris dEngle et Granger


Mthodologie
Lapproche univarie de la cointgration rsulte des travaux de Engle et Granger
(1987). Cette approche consiste estimer lquation suivante :

321

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration


Yt = a + bX t + z t

(5.1)

Puis, tester la stationnarit des rsidus de lquation (5.1) partir de lquation


suivante :
p

z t = 1 z t 1 + i z t i + t

(5.2)

i =1

Il sagit dun test de racine unitaire sur la variable z t selon la procdure ADF.
Si z t est stationnaire alors X t et Yt sont cointgres. Dans le cas contraire,
lquation (5.1) est une rgression fallacieuse.
Cependant, nous pouvons aussi tester lquation suivante :
X t = a'+b' Yt + vt

(5.3)

Pourquoi effectuer une distinction entre les quations (5.1) et (5.3) ? Cest une
question de causalit entre les variables X t et Yt . Pour tester une ventuelle relation de
cointgration entre les variables X t et Yt partir de lquation (5.1) ou de lquation
(5.3), il faut connatre la causalit entre ces deux variables (ou avoir une intuition).
Dans le cas o nous tudions la relation consommation-revenu ou croissance-inflation,
la causalit ne prte pas confusion : la consommation sexplique par le revenu et
linflation sexplique par la croissance 7.
En fait, dans le cas o nous navons pas de relations causales, les quations (5.1)
et (5.3) sont quivalentes si le coefficient de dtermination est gal 1 dans les deux
cas.
Lhypothse nulle, note H 0 , porte sur la stationnarit du rsidu de lquation
(5.1). La rgle de dcision est la suivante :
-

%
si t < t stat
, nous rejetons lhypothse nulle et X t et Yt sont cointgres ;

Ce point pourrait toutefois tre discut car, selon les auteurs keynsiens, la croissance pourrait tre le

fruit de linflation. Voir, par exemple, Goux (1998).

322

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration

%
si t t stat
, nous acceptons lhypothse nulle et X t et Yt ne sont pas

cointgres.
%
t est la statistique issue du test de stationnarit et t stat
est la valeur critique lue

dans les tables de Engle et Yoo (1987) ou de McKinnon (1991).

Les rsultats

323

5.3 Donnes et analyses prliminaires

Tableau 5.8 : tests de cointgration univaris dEngle et Granger 1980.1 1987.12


Variables
Core Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande Australie tats-Unis
dpendantes

324

Core
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
Australie
tats-Unis

-2,09
-2,57
-1,62
-1,67
-3,11*
-2,09
-1,42
-2,61

-1,22
-1,21
-3,30*
-2,05
-1,61
-3

-2,45
-2,78

-3,81**
-3,79**
-4,18***

-2,33
-2,55
-2,53
-2,46
-2,46

-3,83**
-4,04**
-4,06**
-3,83**

-2,93
-2,54
-1,28
-1,05
-2,80
-1,19
-3,41**

Notes : les valeurs critiques sont issues de la table de Engle et Yoo (1987).
Nombre dobservations : 96.
Il existe une relation de cointgration 1% (***), 5% (**), 10% (*).
Les variables dpendantes sont celles situes lhorizontal.

-1,70
-2,19
-1,89
-1,43
-2,75
-0,88
-2,14

-2,83
-2,83
-2,82
-3,14*
-2,83
-2,77
-2,77

-2,54
-3,44**
-2,11
-1,34
-3,51**
-2,36
-2,14

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration

Tableau 5.9 : tests de cointgration univaris dEngle et Granger 1988.1 1996.12


Variables
dpendantes

325

Core
Chine
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
tats-Unis
Australie
Indonsie

Core

**

-3,39
-3,28*
-3,32*
-3,21*
-3,15*
-3,12*
-3,03
-3,05*
-3,04*

Chine Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande tats-Unis Australie Indonsie


-2,17
-1,43
-2,25
-1,87
-1,21
-1,09
-1,06
-1,30
-1,24

-0,32
-1,21
-0,45
-0,15
0,11
0,91
-0,33
-1,97
-0,35

-2,41
-2,42
-1,56

-7,55***
-6,61***
-7,83***
-7,50***

-2,38
-2,04
-1,57
-2,78
-1,79
-2,86

-7,43***
-7,44***
-7,45***
-7,42***
-7,49***

Notes : les valeurs critiques sont issues de la table de Engle et Yoo (1987).
Nombre dobservations : 108 sauf pour la Chine (82).
Il existe une relation de cointgration 1% (***), 5% (**), 10% (*).
Les variables dpendantes sont celles situes lhorizontal.

-1,59
-2,64
-1,46
-1,97
-1,72

-3,87**
-3,33*
-3,79**
-3,80**
-3,82**
-4,75***

-2,13
-2,51
-3,46**
-2,52

-4,98***
-4,79***
-5,34***

-2,13
-2,22
-1,66
-1,55
-1,33
-1,87
-2,74
-1,62
-1,99

-0,92
-2,05
-1,21
-1,24
-0,86
-2,81
-2,31
-0,73
-1,49

-2,62
-2,41
-2,62
-2,62
-2,72
-2,85
-4,15***
-3,25*
-3,03

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration

Tableau 5.10 : tests de cointgration univaris dEngle et Granger 1999.1 2003.12


Variables
dpendantes
326

Core
Chine
Japon
Malaisie
Philippines
Singapour
Thalande
tats-Unis
Australie
Indonsie

Core

-1,58
-2,77
-0,53
-3,14
-3,32*
-2,14
-3,75**
-1,72
-1,62

Chine

Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande tats-Unis Australie Indonsie

-4,14**

-1,67
-2,03

-3,61*
-3,56*
-3,27

-1,85
-3,57*
-1,76
-1,49
-1,86
-2,42
-1,58

-4,20**
-6,06***
-4,08**
-5,92***
-2,09
-3,65*

-2,07
-1,95
-2,75
-3,27
-2,49
-3,31*
-2,75
-1,85

-2,24
-2,11
-3,31*
-1,39
-3,10
-1,84
-3,56*
-2,45
-1,62

-3,85**
-2,05
-2,11
-1,06
-2,76
-1,18
-4,72***
-1,46
-1,76

Notes : les valeurs critiques sont issues de la table de Engle et Yoo (1987).
Nombre dobservations : 60 sauf pour la Chine (59), la Core (59), lIndonsie (59) et le Japon (42).
Il existe une relation de cointgration 1% (***), 5% (**), 10% (*).
Les variables dpendantes sont celles situes lhorizontal.

-2,74
-2,84
-2,90
-2,22
-2,67
-2,89
-2,90
-2,52
-3,31*

-2,81
-1,69
-1,40
-0,09
-2,54
-4,37***
-0,99
0,16
-0,77

-2,01
-2,36
-2,69
-2,31
-2,05
-1,73
-2,18
-1,39
-1,50

-1,64
-1,18
-2,52
-0,60
-1,56
-1,97
-2,14
-2,10
-1,58

5.3 Donnes et analyses prliminaires


Les tableaux 5.8 5.10 montrent les rsultats de ces tests univaris de
cointgration pour les trois sous-priodes dfinies.
Sur la priode 1980.1 1987.12, o la libralisation financire na pas encore eu
lieu, sur 56 relations de cointgrations possibles, 13 sont effectives. Singapour semble
avoir le rle le plus actif avec 4 relations de cointgration avec la Core, le Japon et les
tats-Unis.
La priode 1988.1-1996.12 pendant laquelle la libralisation financire est
effective montre un accroissement du nombre de relations de cointgration. Sur 90
relations de cointgration possibles, 29 sont effectives. La Core, les Philippines et la
Thalande semblent tre trs lies avec les autres pays de la zone y compris les tatsUnis. Singapour semble nouveau jouer un rle actif. Nous pouvons expliquer ce
nombre croissant du nombre de relations de cointgration des taux dintrt non
seulement par la libralisation financire mais aussi par lancrage, de facto ou non, de la
plupart des monnaies de ces pays sur le dollar amricain.
Enfin, sur la priode daprs crise, de 1999.1 2003.12, sur 90 relations de
cointgration possibles, seules 14 sont effectives. Suite la crise financire, le Fonds
montaire international a conditionn son aide ladoption de changes flexibles. Ainsi,
la politique montaire devait retrouver une certaine autonomie, ce qui pourrait expliquer
le nombre plus faible de relations de cointgration.
La mthode univarie de Engle et Granger (1987) possde un inconvnient : elle
ne permet pas de distinguer plusieurs vecteurs de cointgration. Dans le cas o nous
tudions un systme avec n variables (avec n > 2 ) ceci est problmatique puisque si
nous analysons le comportement de n variables, il peut y avoir jusqu n 1 relations de
cointgration. La mthode de Engle et Granger nous permet den obtenir une seule.
Cest pourquoi lapproche multivarie issue des travaux de Johansen (1988) doit
tre utilise dans le cas o n > 2 .

327

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration

5.4.3 Lapproche multivarie de la cointgration


Johansen (1988) a propos une procdure multivarie destimations du nombre de
relations de cointgration par le maximum de vraisemblance. Lannexe 5.8 prsente,
dune manire gnrale, la mthodologie de Johansen (1988) qui sera reprise par
Johansen et Juselius (1990).

Mthodologie et dtermination du nombre de retards


Ltude dventuelle relations de cointgration partir de lapproche de Johansen
(1988) repose sur lestimation dun VAR en niveau contenant les variables tudies.
Ainsi, nous estimons un VAR en niveau partir du logarithme des taux dintrt pour
nos trois sous-priodes. Pour chacune de ces trois sous-priodes, nous distinguons deux
groupes distincts dont les compositions sont donnes ci-dessous.
Vecteur

1980.1-1987.12

1988.1-1996.12

1999.1-2003.12

Core, Japon,

Chine, Core, Malaisie,

Chine, Core, Malaisie,

Malaisie, Philippines,

Japon, Thalande,

Thalande, Philippines,

Singapour, Thalande

Philippines, Singapour,

Singapour, Indonsie

Indonsie

X + tats-Unis

X + tats-Unis

X + tats-Unis

Hong Kong est limin de lchantillon car il na pas le mme ordre dintgration
que les autres pays. Pour la sous-priode 1980.1-1987.12, nous liminons la Chine et
lIndonsie cause de labsence ou de linsuffisance de donnes. Pour la dernire souspriode, 1999.1-2003.12, le Japon a t enlev de lchantillon tant donn que ces taux
taient gaux 0 (la transformation logarithmique est impossible effectuer). Les tatsUnis ne font pas partie du premier vecteur (X) car nous voulons savoir linfluence des

328

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration


pays asiatiques lintrieur de la zone Asie de lEst. Nous dfinissons donc le vecteur X
comme le groupe Asie de lEst. Ce groupe comprend 8 pays parmi lesquels : la Chine,
la Core, le Japon, la Malaisie, les Philippines, Singapour et la Thalande 8.
Nous avons donc 6 processus VAR estimer. 3 VAR en niveau, not X, et 3 VAR
en niveau, not Y. Avant de procder lestimation, nous devons choisir lordre p
optimal de retards car la mthode de Johansen (1988) ncessite au pralable la
dtermination du nombre de retards inclure dans le modle. Nous employons trois
critres dinformations pour le choix du nombre de retards 9 :
-

critre AIC dAkaike ;

critre SC de Schwarz ;

critre HQ de Hannan et Quinn.

Dans les trois cas, nous devons choisir le nombre de retards qui minimise ces
critres.
Le tableau 5.11 prsente nos rsultats concernant le choix du nombre de retards en
fonction du processus VAR tudi et selon le critre dinformation.
Tableau 5.11 : choix du nombre de retards optimal du VAR en niveau
1980.1-1987.12
1988.1-1996.12
1999.1-2003.12
Groupe 1
Nombre de retards Nombre de retards Nombre de retards
AIC
1
6
3
SC
1
1
1
HQ
1
1
1
Groupe 2
Nombre de retards Nombre de retards Nombre de retards
AIC
1
6
3
SC
1
1
1
HQ
1
6
1
Nous prfrons privilgier le critre HQ de Hannan-Quinn car il sagit du critre
dinformation qui identifie de la manire la plus exacte le nombre de retards optimal
8

Fukasaku et Martineau (1999) dfinissent lAsie de lEst par les 8 pays suivants : la Core, la Malaisie,

Taiwan, les Philippines, Singapour, la Thalande et Hong Kong.


9

Les critres AIC et SC sont les critres dinformation les plus frquemment utiliss mais il en existe

dautres (Deniau et alii, 1992).

329

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration


(Bruneau et Jondeau, 1999). Le critre AIC dAkaike a tendance surestimer ce nombre
et le critre SC de Schwarz le sous estime.

Les rsultats
Tableau 5.12 : tests de cointgration multivaris vecteur X
1980.1-1987.12
Nombre de retards optimal (p)
1

1988.1-1996.12
Nombre de retards optimal (p)
1

1999.1-2003.12
Nombre de retards optimal (p)
1

Hypothse
r=0
r =1
r=2
r =3
r=4
r =5

Hypothse
r=0
r =1
r=2
r =3
r=4
r =5
r =6
r =7

Hypothse
r=0
r =1
r=2
r =3
r=4
r =5
r =6

VP

trace
76,38
51,13
33,30
18,38
6,85
1,93

25,25
17,82
14,92
11,52
4,92
1,93

VP

trace
**

192,48
126,71**
86,62
54,31
27,19
14,05
7,13
0,48

**

144,93
88,74
56,65
31,33
15,96
7,38
0,74

Max

65,76**
40,09
32,31
27,11
13,13
6,92
6,65
0,48

VP

trace

Max

Max

56,19**
32,08
25,32
15,37
8,58
6,64
0,74

Notes : la stratgie du test de cointgration consiste tester lhypothse H0, il y a r = q relations de


cointgration contre lhypothse alternative Ha, il y a r = q+1 relations de cointgration.
Nous rejetons lhypothse H0 5% (**).

330

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration


Tableau 5.13 : tests de cointgration multivaris vecteur Y
1980.1-1987.12
Nombre de retards optimal (p)
1

1988.1-1996.12
Nombre de retards optimal (p)
6

1999.1-2003.12
Nombre de retards optimal (p)
1

Hypothse
r=0
r =1
r=2
r =3
r=4
r =5
r =6

Hypothse
r=0
r =1
r=2
r =3
r=4
r =5
r =6
r =7
r =8

Hypothse
r=0
r =1
r=2
r =3
r=4
r =5
r =6
r =7

VP

trace
102,87
72,36
48,52
30,63
17,22
6,12
1,56

30,50
23,84
17,89
13,41
11,10
4,56
1,56

VP

trace
**

1010,93
668,24**
459,03**
307,86**
198,63**
121,66**
48,61**
18,19**
1,20

**

194,62
121,12
85,88
54,75
31,89
15,52
6,38
0,01

Max

342,68**
209,21**
151,17**
109,23**
76,97**
73,04**
30,41**
16,99**
1,20

VP

trace

Max

Max

73,50**
35,24
31,12
22,86
16,36
9,14
6,36
0,01

Notes : la stratgie du test de cointgration consiste tester lhypothse H0, il y a r = q relations de


cointgration contre lhypothse alternative Ha, il y a r = q+1 relations de cointgration.
Nous rejetons lhypothse H0 5% (**).

Dans le cas des taux dintrt court terme nominaux, lexistence de relations de
cointgration peut sinterprter comme une intgration montaire des pays dAsie de
331

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration


lEst. Avec le vecteur X, nous ne pouvons pas conclure une intgration montaire
totale car, sur la premire sous-priode, il ny a aucune relation de cointgration. Sur la
deuxime et la troisime sous-priode, il y a respectivement 2 et 1 relation de
cointgration.
Ainsi, le nombre de tendances communes est, au mieux, de 6. Il y a donc 6 ples
de convergence, ce qui signifie que les politiques montaires seraient assez
indpendantes les unes des autres entre ces pays.
Ltude du vecteur Y sur la deuxime sous-priode fait apparatre 8 relations de
cointgration, soit une seule tendance commune. Il ny aurait alors, durant cette priode,
quun seul ple de convergence. Nous pouvons peut-tre penser que ce ple est
reprsent par les tats-Unis. Durant la troisime sous-priode, il ny a plus quune
seule relation de cointgration donc 7 tendances communes. Ainsi, aprs la crise, les
politiques montaires auraient repris une certaine autonomie.
Lannexe 5.8 prsente lestimation des vecteurs de cointgration pour chacune des
sous-priodes selon le vecteur tudi : X ou Y.
Daprs les rsultats des tableaux 5.12 et 5.13, il existe au moins une relation de
cointgration pour les vecteurs X et Y pour les priodes 1988.1-1996.12 et 1999.12003.12. Sil existe au moins une relation de cointgration, nos processus X et Y
scrivent sous la forme de modles vectoriels corrections derreurs : VECM. La
reprsentation de chacun de ces processus peut scrire de la manire suivante :
1,t
11 (L ) ... 18 (L )

.
.

X t 1 + X t 1 + .
X t = .

.

81 (L ) ... 88 (L )
n ,t

332

(5.4)

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration


1,t
11 (L ) ... 19 (L )

.
.

Yt 1 + Yt 1 + .
Yt = .

.

91 (L ) ... 99 (L )
9 ,t

(5.5)

ij (L ) sont des matrices polynomiales. X et Y les vecteurs contenant les taux

dintrt tudis se dfinissent comme :

);
'

X t = itChine , itCor , itInd , itJap , itMal , itPhil , itSing , itTha

Yt = itChine , itCor , itInd , itJap , itMal , itPhil , itSing , itTha , itUsa .

'

Ces matrices peuvent subir des modifications selon la priode tudie.


La matrice peut se dcomposer comme le produit ' . est le vecteur de
cointgration. reprsente la force de rappel dans le modle VECM. Elle correspond
la vitesse dajustement ou au poids des vecteurs de cointgration.
-

est une matrice de dimension (n, r ) ;

est une matrice de dimension (r, n ) .

Avec n le nombre de variables tudies et r le nombre de relations de


cointgration. Ainsi, daprs les rsultats des tableaux 5.12 et 5.13, les matrices
scrivent de diffrentes manires. Lannexe 5.8 prsente ces critures. Elles seront trs
utiles dans la section 5.5 pour les tests de causalit de long terme.
Grce aux diffrentes estimations des tableaux 5.12 et 5.13, nous analysons
prsent les statistiques de Student associes aux forces de rappel pour les VECM.

333

5.3 Donnes et analyses prliminaires

Priode

Tableau 5.14 : statistiques de Student associes aux forces de rappel (vecteur X)


Relation
Chine
Core Indonsie Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande
de cointgration

1988.1-1996.12

1
2

2,32**
1,83*

-3,86***
-3,74***

0,34
-0,34

-2,51**
-2,34**

0,47
1,30

2,68***
3,53***

1,39
1,75*

-4,23***
-3,27***

1999.1-2003.12

-6,02***

0,68

-0,35

-2,30**

-1,35

0,37

-1,03

Notes : il sagit des statistiques de student associes aux paramtres dans les VECM.
(***) 1%, (**) 5%, (*) 10%.

334

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration

Priode

Tableau 5.15 : statistiques de Student associes aux forces de rappel (vecteur Y)


Relation
Chine
Core Indonsie Japon Malaisie Philippines Singapour Thalande
de cointgration

tats-Unis

1
2
3
4
5
6
7
8

-1,39
-0,42
-2,30**
-0,79
-1,16
-1,11
-0,99
2,66**

-1,26
-4,32***
0,65
-1,35
-0,87
0,89
2,74**
-0,27

-2,35**
-0,85
-4,61***
-2,69**
-1,78*
0,50
-1,41
0,85

-0,89
-1,55
0,47
-1,89*
-0,56
0,22
2,60**
-0,41

-2,48**
0,87
-0,85
-1,85*
-2,22**
-3,08***
-1,55
-1,07

0,71
0,89
-0,59
1,26
1,94*
-5,23***
0,25
0,11

-1,77*
-1,36
-1,73*
1,32
-1,83*
-1,96*
-3,97***
-1,14

-1,53
-1,45
0,97
-1,12
-1,19
0,19
0,64
-5,64***

-0,52
-1,47
-0,55
-2,24**
-3,89***
-0,85
1,78*
0,83

1999.1-2003.12

-7,42***

-0,63

0,67

-1,16

-2,18**

-0,74

-0,13

0,31

335

1988.1-1996.12

Notes : il sagit des statistiques de student associes aux paramtres dans les VECM.
(***) 1%, (**) 5%, (*) 10%.

5.4 Tests de stationnarit et de cointgration


Quels que soient la sous-priode et le vecteur tudis, un terme de correction
derreur au moins intervient dans chacune des quations. Cependant, certains de ces
termes nont pas le signe attendu (ngatif), ce qui est difficilement interprtable. Le
signe ngatif signfie que le taux dintrt du pays revient vers sa valeur dquilibre (vers
sa cible de long terme).

5.5 Les tests de causalit


Lexistence de relations de cointgration sur les priodes 1988.1-1996.12 et
1999.1-2003.12 entre les diffrents taux dintrt nominaux signifie quun ou plusieurs
de ces taux peuvent causer, au sens de Granger, un ou plusieurs autres taux. Cest
pourquoi, nous tudions lventuelle causalit qui peut exister entre les diffrents taux
sur les deux sous-priodes cites ci-dessus.
Pour tester la causalit au sens de Granger, nous procdons en deux tapes. La
section 5.5.1 value la causalit dite de long terme ou, dune autre faon, elle teste
lhypothse de faible exognit. La section 5.5.2 value la causalit dite de court

terme.

5.5.1 Les tests de causalit de long terme


Les tests de causalit de long terme sont galement appels tests dexognit
faible. Ces tests ont t introduits par Engle, Hendry et Richard (1983). Ils reviennent
tester la nullit des lments de la matrice . Les tableaux 5.15 5.19 prsentent les
rsultats de ces tests.

336

5.5 Les tests de causalit

5.5.1.1 Tests dexognit faible pour la priode 1988.1-1996.12


Tableau 5.16 : test dexognit faible pour le vecteur X
Statistisque du LR

p-value

Exognit faible

Chinois

5,45

0,06

Oui

Core

11,05

0,004

Non

Indonsien

3,99

0,135

Oui

Japonais

6,03

0,05

Malaisien

5,31

0,07

Philippins

8,96

0,01

Singapourien

3,17

0,20

Oui

Thalandais

15,84

0,003

Non

Taux

Non 5%
Oui 1%
Oui
Non 5%
Oui 1%

Notes : lhypothse nulle est la suivante : A est faiblement exogne par rapport B.
Si la statistique du LR est infrieure la statistique du khi-deux, nous acceptons lhypothse nulle.
Dune autre manire, si la p-value est suprieure 5%, nous acceptons lhypothse nulle.
Le khi-deux 2 degrs de libert 5% (1%) est gal 5,99 (9,21).

337

5.5 Les tests de causalit


Tableau 5.17 : test dexognit faible pour le vecteur Y
Statistisque du LR

p-value

Exognit faible

Chinois

109,65

0,000

Non

Core

101,54

0,000

Non

Indonsien

69,61

0,000

Non

Japonais

75,90

0,000

Non

Malaisien

37,24

0,000

Non

Philippins

64,74

0,000

Non

Singapourien

74,57

0,000

Non

Thalandais

60,21

0,000

Non

Amricain

88,29

0,000

Non

Taux

Notes : lhypothse nulle est la suivante : A est faiblement exogne par rapport B.
Si la statistique du LR est infrieure la statistique du khi-deux, nous acceptons lhypothse nulle.
Dune autre manire, si la p-value est suprieure 5%, nous acceptons lhypothse nulle.
Le khi-deux 8 degrs de libert 5% (1%) est gal 15,507 (20,09).

Avec le vecteur X, les taux chinois, indonsien, japonais ( 1%), malaisien,


philippin ( 1%) et singapourien sont faiblement exognes alors quavec le vecteur Y, il
ny a aucun taux dintrt qui apparat comme faiblement exogne. Ces rsultats
confirment le nombre lev de relations de cointgration obtenues dans la section 5.4.
Avec deux relations de cointgration pour le vecteur X et 8 pour le vecteur Y, il apparat
logique quil y ait moins de variables faiblement exognes dans ltude du vecteur Y
que dans ltude de X.

338

5.5 Les tests de causalit

5.5.1.2 Tests dexognit faible pour la priode 1999.1-2003.12


Tableau 5.18 : test dexognit faible pour le vecteur X
Taux

Statistisque du LR

p-value

Exognit faible

Chinois

20,47

0,000

Non

Core

0,43

0,511

Oui

Indonsien

0,108

0,74

Oui

Malaisien

3,66

0,055

Oui

Philippins

1,75

0,185

Oui

Singapourien

0,137

0,71

Oui

Thalandais

0,90

0,34

Oui

Notes : lhypothse nulle est la suivante : A est faiblement exogne par rapport B.
Si la statistique du LR est infrieure la statistique du khi-deux, nous acceptons lhypothse nulle.
Dune autre manire, si la p-value est suprieure 5%, nous acceptons lhypothse nulle.
Le khi-deux 2 degrs de libert 5% (1%) est gal 3,84 (6,63).

Tableau 5.19 : test dexognit faible pour le vecteur Y


Taux

Statistisque du LR

p-value

Exognit faible

Chinois

33,82

0,000

Non

Core

0,38

0,537

Oui

Indonsien

0,44

0,505

Oui

Malaisien

1,195

0,274

Oui

Philippins

4,77

0,0289

Singapourien

0,558

0,455

Oui

Thalandais

0,016

0,8988

Oui

Amricain

0,109

0,7410

Oui

Non 5%
Oui 1%

Notes : lhypothse nulle est la suivante : A est faiblement exogne par rapport B.
Si la statistique du LR est infrieure la statistique du khi-deux, nous acceptons lhypothse nulle.
Dune autre manire, si la p-value est suprieure 5%, nous acceptons lhypothse nulle.
Le khi-deux 2 degrs de libert 5% (1%) est gal 3,84 (6,63).

339

5.5 Les tests de causalit


La priode 1999.1-2003.12 est marque par un nombre plus modeste de relations
de cointgration. Que ce soit avec le vecteur X ou le vecteur Y, il ny a quune seule
relation de cointgration durant cette sous-priode. Les tests dexognit faible mens
sur ces deux vecteurs font ressortir les rsultats suivants :
-

tous les taux dintrt, lexception de celui de la Chine, sont faiblement


exognes pour ltude du vecteur X ;

tous les taux dintrt, lexception de celui de la Chine et des Philippines


( 1%), sont faiblement exognes pour ltude du vecteur Y.

5.5.2 Les tests de causalit de court terme


Les tests de causalit de court terme sont mens selon lapproche de Granger
(1969). Lannexe 5.8 prsente ces tests.
Pour mener ces tests, nous devons apporter trois prcisions.
Tout dabord, labsence de cointgration entre les variables tudies sur la priode
1980.1-1987.12. Pour cette priode, nous estimons des VAR en diffrences premires
(puisque les taux dintrt sont exprims en logarithme).
Ensuite, comme il existe, sur les priodes 1988.1-1996.12 et 1999.1-2003.12, au
moins une relation de cointgration, nous dcidons de tester la causalit au sens de
Granger partir dun VAR en niveau comme nous le permet la dmonstration dEngle et
Granger (1987).
Enfin, les tests de causalit au sens de Granger sont extrmement sensibles au
choix du nombre de retards. Cest pourquoi nous choisissons de mener ces tests pour
diffrents retards p.
Les tableaux 5.20 5.22 prsentent les rsultats de ces tests mens pour diffrents
retards p inclus dans chaque processus VAR.
Lhypothse nulle est celle de non-causalit. Les tableaux 5.20 5.22 se lisent de
la manire suivante : nous cherchons dterminer si la variable en ligne cause au sens
de Granger la variable en colonne. Les chiffres qui apparaissent sont les p-value.
340

5.5 Les tests de causalit


Tableau 5.20 : test de causalit (p-value) pour la priode 1980.1-1987.12

VAR(1)
Cor
Cor

Jap

Mal

Phil

Sing

Tha

tats-Unis

0,70

0,12

0,44

0,40

0,70

0,48

0,49

0,15

0,03**

0,73

0,01***

0,52

0,40

0,73

0,19

0,28

0,49

0,84

0,73

0,48

Jap

0,66

Mal

0,88

0,57

Phil

0,89

0,74

0,71

Sing

0,18

0,29

0,47

0,31

Tha

0,12

0,12

0,68

0,35

0,81

tats-Unis

0,80

0,98

0,94

0,97

0,01**

0,88
0,00***

VAR(2)
Cor
Cor

Jap
0,23

Mal

Phil

Sing

Tha
*

tats-Unis

0,22

0,24

0,64

0,05

0,43

0,64

0,12

0,09*

0,73

0,00***

0,76

0,63

0,85

0,57

0,23

0,41

0,96

0,49

0,58

Jap

0,65

Mal

0,98

0,65

Phil

0,98

0,23

0,89

Sing

0,37

0,25

0,68

0,66

Tha

0,22

0,14

0,82

0,18

0,82

tats-Unis

0,87

0,99

0,88

0,89

0,01**

0,79
0,04**

Notes : p-value associe lhypothse nulle de non-causalit.


Tests de causalit mens partir dun VAR en diffrence premire.
Hypothse nulle : le taux tranger (plac lhorizontal) ne cause pas le taux national (plac la verticale).
Exemple : 0,66 est la p-value associe lhypothse nulle que le taux japonais ne cause pas le taux
coren.
Nous rejetons lhypothse nulle de non-causalit 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.

341

5.5 Les tests de causalit


Tableau 5.20 bis : test de causalit (p-value) pour la priode 1980.1-1987.12

VAR(3)
Cor
Cor

Jap

Mal

Phil

Sing

Tha

tats-Unis

0,56

0,31

0,18

0,60

0,11

0,57

0,76

0,01**

0,12

0,11

0,01***

0,93

0,78

0,78

0,79

0,39

0,33

0,67

0,84

0,75

Jap

0,38

Mal

0,95

0,77

Phil

0,93

0,41

0,81

Sing

0,03**

0,25

0,84

0,69

Tha

0,19

0,06

0,81

0,44

0,97

0,95

tats-Unis

0,56

0,92

0,86

0,11

0,04**

0,47

Phil

Sing

Tha

tats-Unis

0,30

0,07

0,76

0,40

0,34

0,17

0,31

0,33

0,96

0,04**

0,45

0,15

0,11

0,84

0,62

0,85

0,85

VAR(6)
Cor
Cor

Jap
0,71

Mal
**

0,04

Jap

0,34

0,41

Mal

0,95

0,87

Phil

0,97

0,79

0,46

Sing

0,09*

0,30

0,19

0,45

Tha

0,33

0,30

0,75

0,22

0,50

tats-Unis

0,94

0,46

0,38

0,34

0,00***

0,86
0,94

Notes : p-value associe lhypothse nulle de non-causalit.


Tests de causalit mens partir dun VAR en diffrence premire.
Hypothse nulle : le taux tranger (plac lhorizontal) ne cause pas le taux national (plac la verticale).
Exemple : 0,38 est la p-value associe lhypothse nulle que le taux japonais ne cause pas le taux coren.
Nous rejetons lhypothse nulle de non-causalit 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.

342

5.5 Les tests de causalit


Le nombre de relations de causalit est trs faible durant la priode 1980.11987.12. Il se stabilise autour de 4 ou 5 selon le nombre de retards p. Nous pouvons
remarquer que la Core, le Japon et les tats-Unis sont les pays avec le plus grand
nombre de relation causale. Il faut aussi noter le rejet de lhypothse de non-causalit du
taux japonais vers le taux amricain pour des retards p valant 1, 2 ou 3.

343

5.5 Les tests de causalit


Tableau 5.21 : test de causalit (p-value) pour la priode 1988.1-1996.12
VAR(1)
Chine

Cor
**

Chine

0,04

Cor

0,71

Indo

0,00***

0,61

Jap

0,18

0,50

Indo

Jap

0,09

0,26

0,40

0,66
0,72

0,34

Mal

Phil

Sing

Tha

0,64

0,06

0,08

0,65

0,50

0,52

0,23

0,35

0,32

0,58

0,60

0,16

0,86

0,67

0,28

0,37

0,66

0,15

0,07

0,15

0,09

0,14

0,00***

0,22

0,41

0,58

0,41

0,09

**

0,01

Mal

0,24

0,27

0,41

0,39

Phil

0,11

0,92

0,60

0,65

0,03**

Sing

0,32

0,05*

0,24

0,02**

0,06*

0,58

Tha

0,53

0,12

0,59

0,18

0,49

tats-Unis

0,06

0,56

0,47

***

0,00

0,49

***

0,00

tats-Unis

0,22
**

0,41
*

0,89

0,02

0,08

Phil

Sing

Tha

tats-Unis

0,41

0,10

0,16

0,63

VAR(2)
Chine
Chine
Cor

0,29

Indo

0,01**

Cor

Indo

0,37

0,07

0,25
0,44

Jap
0,62

Mal
**

0,03

0,15

0,51

0,66

0,28

0,09

0,34

0,91

0,60

0,83

0,17

0,08*

0,83

0,53

0,27

0,11

0,24

0,00***

0,15

0,11

0,30

0,81

0,18

Jap

0,75

0,44

0,12

Mal

0,40

0,35

0,11

0,86

Phil

0,51

0,64

0,81

0,95

0,01**

Sing

0,30

0,02**

0,33

0,00***

0,14

0,92

0,61

0,49

0,68

0,55

0,55

0,69

Tha
tats-Unis

**

0,03

0,58

0,76

***

0,00

0,46

0,33
0,10

0,08

0,81

**

0,01

0,53
**

0,02

0,58
0,20

Notes : p-value associe lhypothse nulle de non-causalit.


Tests de causalit mens partir dun VAR en niveau.
Hypothse nulle : le taux tranger (plac lhorizontal) ne cause pas le taux national (plac la verticale).
Exemple : 0,71 est la p-value associe lhypothse nulle que le taux coren ne cause pas le taux chinois.
Nous rejetons lhypothse nulle de non-causalit 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core, Indo : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.

344

5.5 Les tests de causalit


Tableau 5.21 bis : test de causalit (p-value) pour la priode 1988.1-1996.12

VAR(3)
Chine
Chine

Cor

Indo

Jap

Mal

Phil

Sing

Tha

tats-Unis

0,91

0,19

0,70

0,05*

0,51

0,24

0,31

0,39

0,18

0,10

0,28

0,43

0,14

0,28

0,71

0,69

0,89

0,89

0,40

0,17

0,94

0,69

0,48

0,80

0,05*

0,98

0,81

0,00*** 0,07*

0,13

0,29

0,02**

0,70

0,23

0,14

0,25

0,56

0,93

0,31

Cor

0,21

Indo

0,06*

0,55

Jap

0,49

0,78

0,10*

Mal

0,06*

0,68

0,04**

Phil

0,82

0,52

0,33

0,43

Sing

0,33

0,09

0,77

0,01**

0,10

Tha

0,34

0,79

0,16

0,96

0,68

0,85

tats-Unis

0,56

0,71

0,03**

0,37

0,92

0,83

0,15

0,06*

0,49

VAR(6)
Chine
Chine

Cor

Indo

Jap

Mal

Phil

Sing

Tha

tats-Unis

0,04**

0,34

0,32

0,55

0,24

0,37

0,07*

0,37

0,27

0,00***

0,22

0,48

0,57

0,24

0,25

0,38

0,38

0,28

0,86

0,02**

0,84

0,26

0,56

0,08

0,18

0,22

0,93

0,11

0,02**

0,21

0,38

0,25

0,46

0,21

0,39

Cor

0,11

Indo

0,00***

0,06*

***

0,36

0,23

Jap

0,00

Mal

0,01**

0,04**

0,02

0,28

Phil

0,00***

0,10

0,36

0,86

0,52

Sing

0,00***

0,01**

0,46

0,01**

0,58

0,60

Tha

0,03**

0,00***

0,27

0,09*

0,44

0,37

0,46

tats-Unis

0,08*

0,20

0,12

0,01**

0,83

0,35

0,80

0,01**
0,44

Notes : p-value associe lhypothse nulle de non-causalit.


Tests de causalit mens partir dun VAR en niveau.
Hypothse nulle : le taux tranger (plac lhorizontal) ne cause pas le taux national (plac la verticale).
Exemple : 0,21 est la p-value associe lhypothse nulle que le taux coren ne cause pas le taux chinois.
Nous rejetons lhypothse nulle de non-causalit 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core, Indo : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.

345

5.5 Les tests de causalit


La priode 1988.1-1996.12 marque un changement puisque le nombre de relations
de causalit atteint 12 voire 20 lorsque le nombre de retards est gal 6. A partir de
1988, nous pouvons considrer que la libralisation des flux de capitaux qui sest
produite entre 1983 et 1986 selon les pays est effectivement applique. Ces rsultats
signifient que lintgration montaire sest accentue et que les marges de manuvre
des politiques montaires nationales apparaissent restreintes compte tenu de linfluence
des taux dintrt trangers. Il semblerait que Singapour joue un rle trs actif de taux
directeur pour un certain nombre de pays dont la Core. A linverse, le Japon semble
avoir une politique montaire assez autonome tout comme les tats-Unis.
Les tats-Unis semblent jouer au mme titre que Singapour un rle trs influent
au niveau des taux dintrt puisque le taux dintrt amricain obtient entre 3 et 4
relations causales selon le nombre de retards et le taux de Singapour en obtient 2 et 3.
Pour ces deux sous-priodes, nos rsultats confirment ceux de Fukasaku et
Martineau (1999).

346

5.5 Les tests de causalit


Tableau 5.22 : test de causalit (p-value) pour la priode 1999.1-2003.12

VAR(1)
Chine
Chine

Cor

Indo

Mal

Phil

Sing

Tha

tats-Unis

0,27

0,62

0,71

0,67

0,33

0,99

0,68

0,93

0,00***

0,61

0,22

0,07*

0,11

0,02**

0,61

0,21

0,86

0,14

0,23

0,93

0,48

0,03**

0,08*

0,36

Cor

0,06*

Indo

0,06*

0,97

Mal

0,00***

0,36

0,67

0,90

Phil

0,93

0,60

0,59

0,52

0,38

Sing

0,27

0,04**

0,81

0,30

0,59

0,96

Tha

0,20

0,04**

0,01**

0,03**

0,24

0,25

tats-Unis

0,00***

0,00***

0,77

0,00***

0,16

0,01**

0,14

0,03**

VAR(2)
Chine
Chine

Cor

Indo

Mal

Phil

Sing

Tha

tats-Unis

0,75

0,18

0,92

0,83

0,63

0,82

0,47

0,31

0,16

0,98

0,97

0,42

0,59

0,88

0,17

0,60

0,09*

0,68

0,56

0,24

0,46

0,98

0,90

0,49

0,30

0,08*

0,29

Cor

0,01***

Indo

0,17

0,93

Mal

0,00***

0,34

0,63

Phil

0,12

0,70

0,33

0,74

Sing

0,67

0,10*

0,09*

0,75

0,57

Tha

0,31

0,09*

0,08*

0,10

0,84

0,91

tats-Unis

0,00***

0,03**

0,16

0,36

0,19

0,08*

0,37
0,20

Notes : p-value associe lhypothse nulle de non-causalit.


Tests de causalit mens partir dun VAR en diffrence premire.
Hypothse nulle : le taux tranger (plac lhorizontal) ne cause pas le taux national (plac la verticale).
Exemple : 0,06 est la p-value associe lhypothse nulle que le taux coren ne cause pas le taux chinois.
Nous rejetons lhypothse nulle de non-causalit 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core, Indo : Indonsie, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.

347

5.5 Les tests de causalit


Tableau 5.22 bis : test de causalit (p-value) pour la priode 1999.1-2003.12

VAR(3)
Chine
Chine

Cor

Indo

Mal

Phil

Sing

Tha

tats-Unis

0,26

0,06*

0,09*

0,91

0,44

0,48

0,25

0,10

0,56

0,96

0,45

0,49

0,01**

0,70

0,21

0,18

0,06*

0,30

0,86

0,00***

0,53

0,07*

0,78

0,70

0,21

0,21

0,01**

Cor

0,03**

Indo

0,89

0,78

Mal

0,00***

0,05*

0,78

Phil

0,08*

0,53

0,11

0,01**

Sing

0,86

0,09

0,11

0,43

0,74

Tha

0,10

0,30

0,09*

0,45

0,28

0,04**

tats-Unis

0,15

0,01**

0,37

0,27

0,76

0,00***

0,21

0,05*

VAR(6)
Chine
Chine

Cor

Indo

Mal

Phil

Sing

Tha

tats-Unis

0,00***

0,63

0,03**

0,02**

0,01**

0,00***

0,02**

0,11

0,01**

0,41

0,00*** 0,00***

0,05*

Cor

0,00****

Indo

0,30

0,00***

Mal

0,00***

0,00***

0,81

Phil

***

***

0,00

0,07

0,56

0,00

0,79

0,00*** 0,00***

0,03**

0,68

0,00*** 0,00*** 0,00***

0,47

***

0,00

Sing

0,25

0,00***

0,85

0,07

0,08*

Tha

0,08*

0,00***

0,34

0,00***

0,18

tats-Unis

0,07*

0,00***

0,65

0,06*

0,01**

***

0,00

0,18

0,00***

0,37

0,00***

0,04**

0,00*** 0,00***

Notes : p-value associe lhypothse nulle de non-causalit.


Tests de causalit mens partir dun VAR en diffrence premire.
Hypothse nulle : le taux tranger (plac lhorizontal) ne cause pas le taux national (plac la verticale).
Exemple : 0,03 est la p-value associe lhypothse nulle que le taux coren ne cause pas le taux chinois.
Nous rejetons lhypothse nulle de non-causalit 1% (***), 5% (**) et 10% (*).
Cor : Core, Indo : Indonsie, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing : Singapour, Tha : Thalande.

348

5.5 Les tests de causalit


La dernire sous-priode tudie confirme, et accentue selon le nombre p de
retards, le nombre de relations de causalit. Les tats-Unis ont toujours un rle
important mais Singapour semble moins influent au profit de la Thalande.
La dernire priode montre galement, lorsque le nombre de retards p est gal 6,
quil existe entre les pays asiatiques des effets de rtroaction (feedback effects).
Lanalyse des fonctions de rponse aux chocs va complter notre analyse. Nous
allons pouvoir observer la raction ou non des taux dintrt trangers ainsi que les
dlais dajustements aux diffrents chocs sur les taux dintrt nationaux.

5.6 Les fonctions de rponses aux chocs


Dans cette section, nous procdons une analyse dynamique des rponses des
taux dintrt un choc orthogonal sur le taux dintrt national. Les fonctions de
rponses du niveau des variables un choc dun point dcart-type avec un intervalle de
confiance de 95% sont values partir des modles VAR estims pour lidentification
des relations de cointgration selon lapproche multivarie de Johansen (1988).
Lorthogonalisation des chocs se fait par le biais de la traditionnelle dcomposition de
Choleski.
Pour les fonctions de rponses aux chocs, nous dcidons dtudier uniquement les
deux dernires sous-priodes : 1988.1-1996.12 et 1999.1-2003.12. Ce choix est effectu
car ce sont ces deux sous-priodes qui montrent le plus dintrt tant donn la
libralisation des flux de capitaux et le nombre de relations de cointgration et de
causalit que nos rsultats ont obtenus. Nous considrons galement nouveau nos
deux vecteurs X et Y. Nous examinons les rponses de chaque taux dintrt un choc
orthogonal sur le taux dintrt national.

349

5.6 Les fonctions de rponses aux chocs

5.6.1 Fonction de rponses aux chocs pour le vecteur X


5.6.1.1 1988.1-1996.12
Le graphique 5.4 prsente les rsultats pour cette priode.

350

5.6 Les fonctions de rponses aux chocs


Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.
Respons e of LCCHINE to LCCHINE

Response of LCCHINE to LCCOR

Response of LCCHINE to LCINDO

Res pons e of LCCHINE to LCJAP

Res ponse of LCCHINE to LCMAL

Res ponse of LCCHINE to LCPHIL

Res pons e of LCCHINE to LCSING

Response of LCCHINE to LCTHAI

.0 4

.0 4

.0 4

.04

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.0 3

.0 3

.0 3

.03

.0 3

.0 3

.0 3

.0 3

.0 2

.0 2

.0 2

.02

.0 2

.0 2

.0 2

.0 2

.0 1

.0 1

.0 1

.01

.0 1

.0 1

.0 1

.0 1

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 3

-.0 3

-.0 3

-.0 3

-.0 3

-.0 3

-.0 3

-.0 3

-.0 4

-.0 4
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Response of LCCOR to LCCHINE

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Response of LCCOR to LCCOR

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Response of LCCOR to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Res ponse of LCCOR to LCJAP

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Respons e of LCCOR to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Response of LCCOR to LCPHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCCOR to LCSING

.1 0

.1 0

.10

.1 0

.1 0

.1 0

.1 0

.0 8

.0 8

.0 8

.08

.0 8

.0 8

.0 8

.0 8

.0 6

.0 6

.0 6

.06

.0 6

.0 6

.0 6

.0 6

.0 4

.0 4

.0 4

.04

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.0 2

.0 2

.0 2

.02

.0 2

.0 2

.0 2

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 4

-.0 4
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Response of LCINDO to LCCHINE

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCINDO to LCCOR

-.0 4
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Response of LCINDO to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Res ponse of LCINDO to LCJAP

10

12

14

16

18

20

22

24

Res ponse of LCINDO to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCINDO to LCPHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCINDO to LCSING

.1 6

.16

.1 6

.1 6

.1 6

.1 6

.1 2

.1 2

.1 2

.12

.1 2

.1 2

.1 2

.1 2

.0 8

.0 8

.0 8

.08

.0 8

.0 8

.0 8

.0 8

.0 4

.0 4

.0 4

.04

.0 4

.0 4

.0 4

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCJAP to LCCHINE

10

12

14

16

18

20

22

24

Res ponse of LCJAP to LCCOR

10

12

14

16

18

20

22

24

Res ponse of LCJAP to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCJ AP to LCJ AP

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCJ AP to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCJ AP to LCSING

351

.2 0

.2 0

.20

.2 0

.2 0

.2 0

.2 0

.1 5

.1 5

.1 5

.15

.1 5

.1 5

.1 5

.1 5

.1 0

.1 0

.1 0

.10

.1 0

.1 0

.1 0

.0 5

.0 5

.0 5

.05

.0 5

.0 5

.0 5

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 5

-.1 5

-.1 5

-.1 5

-.1 5

-.1 5

-.1 5

-.1 5

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCMAL to LCCOR

10

12

14

16

18

20

22

24

Res ponse of LCMAL to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCMAL to LCJ AP

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCMAL to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCMAL to LCSING

.0 6

.06

.0 6

.0 6

.0 6

.0 6

.0 4

.0 4

.0 4

.04

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.0 2

.0 2

.0 2

.02

.0 2

.0 2

.0 2

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 4
4

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Res ponse of LCPHIL to LCCHINE

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Response of LCPHIL to LCCOR

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Respons e of LCPHIL to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 4
2

Response of LCPHIL to LCJAP

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCPHIL to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCPHIL to LCSING

.4

.4

.4

.4

.4

.4

.4

.3

.3

.3

.3

.3

.3

.3

.3

.2

.2

.2

.2

.2

.2

.2

.2

.1

.1

.1

.1

.1

.1

.1

.0

.0

.0

.0

.0

.0

.0

.0

-.1

-.1

-.1

-.1

-.1

-.1

-.1

-.1

-.2

-.2

-.2

-.2

-.2

-.2

-.2

-.2

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCSING to LCCHINE

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCSING to LCCOR

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCSING to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCSING to LCJ AP

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCSING to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCSING to LCPHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCSING to LCSING

.2 5

.25

.2 5

.2 5

.2 5

.2 5

.2 0

.2 0

.2 0

.20

.2 0

.2 0

.2 0

.2 0

.1 5

.1 5

.1 5

.15

.1 5

.1 5

.1 5

.1 5

.1 0

.1 0

.1 0

.10

.1 0

.1 0

.1 0

.0 5

.0 5

.0 5

.05

.0 5

.0 5

.0 5

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCTHAI to LCCHINE

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCTHAI to LCCOR

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCTHAI to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCTHAI to LCJ AP

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCTHAI to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCTHAI to LCSING

.3

.3

.3

.3

.3

.3

.2

.2

.2

.2

.2

.2

.2

.2

.1

.1

.1

.1

.1

.1

.1

.1

.0

.0

.0

.0

.0

.0

.0

-.1
4

10

12

14

16

18

20

22

24

-.1
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.1
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.1
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.1
2

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Ecart la moyenne

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

-.1
2

10

12

Graphique 5.4 : Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national.

Intervalle de confiance 95%

16

.0

-.1
2

14

Res pons e of LCTHAI to LCTHAI

.3

12

.0 5

.3

-.1

10

.1 0

Respons e of LCTHAI to LCPHIL

Res pons e of LCSING to LCTHAI

.2 5

.1

.2 5

Respons e of LCPHIL to LCTHAI

.4

24

-.0 4
2

Res pons e of LCPHIL to LCPHIL

22

.0 2

-.0 4
2

20

Res pons e of LCMAL to LCTHAI

.0 6

18

.0 5

.0 6

-.0 4

16

.1 0

Response of LCMAL to LCPHIL

14

Res pons e of LCJ AP to LCTHAI

.2 0

Res ponse of LCMAL to LCCHINE

12

.0 4

Response of LCJAP to LCPHIL

10

Response of LCINDO to LCTHAI

.1 6

-.0 4
2

.1 6

.0 2

-.0 4
2

Res pons e of LCCOR to LCTHAI

.1 0

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

5.6 Les fonctions de rponses aux chocs


Dans la plupart des cas, les rponses des taux dintrt un choc sont quasi nulles
au bout de 24 mois. Le choc sur le taux chinois ne provoque pratiquement aucune
raction des taux de lIndonsie, des Philippines, de Singapour et de la Thalande. Par
contre, les ractions des autres taux sont ngatives et permanentes pour le Japon et la
Malaisie. Nous observons peu prs les mmes ractions lors dun choc sur les taux
coren, malaisien et philippin.
Les ractions du taux japonais lors des diffrents chocs montrent quelles sont
ngatives, sauf lors de la raction son propre choc et celui du taux de Singapour, et
permanentes.
Lors dun choc sur le taux de Singapour, la Malaisie et le Japon sont les deux
seuls pays ragir positivement et sur une longue priode (suprieure 6 mois). Les
autres taux ragissent galement positivement mais leur retour un niveau dquilibre
est trs rapide. Nous noterons la faible raction du taux des Philippines et la raction
ngative du taux chinois qui perdure dans le temps.
Lors dun choc sur le taux de la Thalande, les ractions sont infimes voire nulles
sauf pour son propre taux. Leffet du choc sestompe rapidement sauf pour le Japon o
le taux japonais ragit de manire ngative et permanente.
Dune manire gnrale, la raction dun taux national son propre choc
orthogonal apparat positive mais temporaire sauf dans le cas du Japon. Par ailleurs,
mme si la raction est temporaire, son effet peut tre assez long comme nous le
constatons pour les taux chinois, indonsien et malaisien.

5.6.1.2 1999.1-2003.12
Le graphique 5.5 prsente les rsultats pour cette priode.

352

5.6 Les fonctions de rponses aux chocs


Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.
Response of LCCHINE to LCCHINE

Response of LCCHINE to LCCOR

Response of LCCHINE to LCINDO

Response of LCCHINE to LCMAL

Response of LCCHINE to LCPHIL

Response of LCCHINE to LCSING

Response of LCCHINE to LCTHAI

.06

.06

.06

.06

.06

.06

.06

.05

.05

.05

.05

.05

.05

.05

.04

.04

.04

.04

.04

.04

.04

.03

.03

.03

.03

.03

.03

.03

.02

.02

.02

.02

.02

.02

.01

.01

.01

.01

.01

.01

.00

.00

.00

.00

.00

.00

.00

-.01

-.01

-.01

-.01

-.01

-.01

-.01

.02
.01

-.02

-.02

-.02

-.02

-.02

-.02

-.02

-.03

-.03

-.03

-.03

-.03

-.03

-.03

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCCOR to LCCHINE

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCCOR to LCCOR

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCCOR to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCCOR to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCCOR to LCPHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCCOR to LCSING

.04

.04

.04

.04

.04

.04

.03

.03

.03

.03

.03

.03

.03

.02

.02

.02

.02

.02

.02

.02

.01

.01

.01

.01

.01

.01

.00

.00

.00

.00

.00

.00

.00

-.01

-.01

-.01

-.01

-.01

-.01

-.01

-.02

-.02

-.02

-.02

-.02

-.02

-.02

-.03

-.03

-.03

-.03

-.03

-.03

-.03

-.04

-.04
2

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCINDO to LCCHINE

-.04
2

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCINDO to LCCOR

-.04
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.04
2

Response of LCINDO to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCINDO to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

.25

.25

.25

.25

.25

.25

.20

.20

.20

.20

.20

.20

.15

.15

.15

.15

.15

.15

.15

.10

.10

.10

.10

.10

.10

.10

.05

.05

.05

.05

.05

.05

.00

.00

.00

.00

.00

.00

.00

-.05

-.05

-.05

-.05

-.05

-.05

-.05

-.10
4

10

12

14

16

18

20

22

24

-.10
2

Response of LCMAL to LCCHINE

10

12

14

16

18

20

22

24

-.10
2

Response of LCMAL to LCCOR

10

12

14

16

18

20

22

24

-.10
2

Response of LCMAL to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCMAL to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCMAL to LCSING

353

.05

.05

.05

.05

.05

.05

.04

.04

.04

.04

.04

.04

.04

.03

.03

.03

.03

.03

.03

.03

.02

.02

.02

.02

.02

.02

.01

.01

.01

.01

.01

.01

.00

.00

.00

.00

.00

.00

.00

-.01

-.01

-.01

-.01

-.01

-.01

-.01

-.02

-.02

-.02

-.02

-.02

-.02

-.02

-.03

-.03

-.03

-.03

-.03

-.03

-.03

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCPHIL to LCCOR

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCPHIL to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCPHIL to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCPHIL to LCPHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCPHIL to LCSING

.06

.06

.06

.06

.04

.04

.04

.04

.04

.04

.04

.02

.02

.02

.02

.02

.02

.00

.00

.00

.00

.00

.00

.00

-.02

-.02

-.02

-.02

-.02

-.02

-.02

-.04

-.04

-.04

-.04

-.04

-.04

-.04

-.06
4

10

12

14

16

18

20

22

24

-.06
2

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCSING to LCCOR

-.06
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.06
2

Response of LCSING to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCSING to LCPHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

.16

.16

.16

.16

.16

.16

.12

.12

.12

.12

.12

.12

.08

.08

.08

.08

.08

.08

.04

.04

.04

.04

.04

.04

.00

.00

.00

.00

.00

.00

.00

-.04

-.04

-.04

-.04

-.04

-.04

-.04

-.08

-.08

-.08

-.08

-.08

-.08

-.08

-.12

-.12

-.12

-.12

-.12

-.12

-.12

-.16
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.16
2

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCTHAI to LCCOR

-.16
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.16
2

Response of LCTHAI to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCTHAI to LCPHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

.20

.20

.20

.20

.16

.16

.16

.16

.16

.16

.16

.12

.12

.12

.12

.12

.12

.12

.08

.08

.08

.08

.08

.08

.08

.04

.04

.04

.04

.04

.04

.00

.00

.00

.00

.00

.00

.00

-.04

-.04

-.04

-.04

-.04

-.04

-.04

-.08

-.08

-.08

-.08

-.08

-.08

-.08

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

.04

10

12

14

16

18

Graphique 5.5 : Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national.

Intervalle de confiance 95%

14

Response of LCTHAI to LCTHAI

.20

12

-.16
2

Response of LCTHAI to LCSING

.20

10

.04

.20

.08

-.16
2

Response of LCTHAI to LCMAL

Response of LCSING to LCTHAI

.12

Response of LCTHAI to LCCHINE

-.06
2

Response of LCSING to LCSING

.16

-.16

24

.02

-.06
2

Response of LCSING to LCMAL

22

Response of LCPHIL to LCTHAI

.06

20

.01

.06

Response of LCSING to LCCHINE

18

.02

.06

-.06

16

Response of LCMAL to LCTHAI

.05

Response of LCPHIL to LCCHINE

14

-.10
2

Response of LCMAL to LCPHIL

12

.05

-.10
2

10

Response of LCINDO to LCTHAI

.20

-.04
2

Response of LCINDO to LCSING

.25

-.10

.01

-.04
2

Response of LCINDO to LCPHIL

Response of LCCOR to LCTHAI

.04

Ecart la moyenne

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

5.6 Les fonctions de rponses aux chocs


Les ractions sont ici plus marques que celles de la priode 1988.1-1996.12.
Quel que soit le choc tudi, il apparat que les rponses peuvent tre plus ou moins
rapides mais quelles sestompent au fil des mois. Toutefois, des phnomnes de
persistance sont noter. Ainsi, le taux de Singapour fait apparatre des persistances dans
ses rponses sauf lorsquil sagit de son propre choc. Les rponses les plus marques
sont celles obtenues suite un choc sur les taux de la Core et de la Thalande. La Core
suscitait dj quelques ractions lors de la priode 1988.1-1996.12 mais elles sont plus
visibles durant la priode 1999.1-2003.12.

5.6.2 Fonction de rponses aux chocs pour le vecteur Y


5.6.2.1 1988.1-1996.12
Le graphique 5.6 prsente les rsultats pour cette priode.

354

5.6 Les fonctions de rponses aux chocs


Response t o Cholesky O ne S.D. I nnovations 2 S. E.
R es pons e of LCCH INE to LCCHIN E

R es pons e of LCCHINE to LCC OR

Res pons e of LCCHINE to LCINDO

Res pons e of LCCHINE to LCJ AP

R es pons e of LCC HINE to LCMAL

Res pons e of LCCH IN E to LCPHIL

R es pons e of LCCH INE to LCSING

R es pons e of LCC HINE to LCTH AI

R es pons e of LC CH IN E to LCUSA

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.04

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.0 3

.0 3

.0 3

.0 3

.03

.0 3

.0 3

.0 3

.0 3

.0 2

.0 2

.0 2

.0 2

.02

.0 2

.0 2

.0 2

.0 2

.0 1

.0 1

.0 1

.0 1

.01

.0 1

.0 1

.0 1

.0 1

.0 0

.0 0

-. 0 1

.0 0

-. 0 1

-. 0 2

10 12

14

16

18

20 22

24

Res pons e of LCCOR to LCCHINE

10

12

14 16

18

20 22

24

Res pons e of LC COR to LCCOR

10

12 14

16

18 20

22

24

R es pons e of LCCOR to LCIND O

10

12 14

16

18 20

22

24

Res pons e of LCCOR to LCJ AP

10 12

14

16 18

20

22

24

Res pons e of LCCOR to LCMAL

10 12

14

16 18

20

22

24

-.0 2

- .0 3
2

R es pons e of LCCOR to LCPH IL

-.0 1

- .0 2

- .0 3
2

.0 0

- .0 1

- .0 2

-. 0 3
2

.0 0

- .0 1

-. 0 2

-. 0 3
2

.0 0

-. 0 1

-. 0 2

-.0 3
2

.0 0

-. 0 1

-.0 2

-.0 3
2

.00

-.0 1

-.0 2

-. 0 3
2

.0 0

-.0 1

-. 0 2

-. 0 3

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 3
2

R es pons e of LCCOR to LCSING

10

12

14

16

18 20

22

24

R es pons e of LCC OR to LCTH AI

.1 0

.1 0

.1 0

.10

.1 0

.1 0

.1 0

.1 0

.0 8

.0 8

.0 8

.0 8

.08

.0 8

.0 8

.0 8

.0 8

.0 6

.0 6

.0 6

.0 6

.06

.0 6

.0 6

.0 6

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.04

.0 4

.0 4

.0 4

.0 2

.0 2

.0 2

.0 2

.02

.0 2

.0 2

.0 2

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

-. 0 2

-. 0 2

-.0 2

-.0 2

-. 0 2

-. 0 2

- .0 2

- .0 2

-.0 2

-. 0 4

-. 0 4

-.0 4

-.0 4

-. 0 4

-. 0 4

- .0 4

- .0 4

-.0 4

10 12

14

16

18

20 22

24

R es pons e of LCIND O to LCCH INE

10

12

14 16

18

20 22

24

R es pons e of LCIND O to LCCOR

10

12 14

16

18 20

22

24

R es pons e of LCINDO to LCIN DO

10

12 14

16

18 20

22

24

R es pons e of LCIND O to LCJ AP

10 12

14

16 18

20

22

24

R es pons e of LCIN DO to LCMAL

10 12

14

16 18

20

22

24

Res pons e of LCIND O to LCPHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18 20

22

24

Res pons e of LCIND O to LCTH AI

.1 5

.15

.1 5

.1 5

.1 5

.1 5

.1 0

.1 0

.1 0

.1 0

.10

.1 0

.1 0

.1 0

.1 0

.0 5

.0 5

.0 5

.0 5

.05

.0 5

.0 5

.0 5

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

.0 0

-. 0 5
6

10 12

14

16

18

20 22

24

R es pons e of LCJ AP to LC CH INE


.2 0

-.0 5
2

10

12

14 16

18

20 22

24

R es pons e of LCJ AP to LCC OR


.2 0

.1 5

10

12 14

16

18 20

22

24

10

12 14

16

18 20

22

24

10 12

14

16 18

20

22

24

10 12

14

16 18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18 20

22

24

355

.0 0

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

-.0 5

-. 0 5

-. 0 5

- .0 5

- .0 5

-.0 5

-. 1 0

-. 1 0

-.1 0

-.1 0

-. 1 0

-. 1 0

- .1 0

- .1 0

-.1 0

-. 1 5

-. 1 5

-.1 5

-.1 5

-. 1 5

-. 1 5

- .1 5

- .1 5

-.1 5

10 12

14

16

18

20 22

24

R es pons e of LCMAL to LCC HINE

10

12

14 16

18

20 22

24

R es pons e of LCMAL to LCCOR

10

12 14

16

18 20

22

24

R es pons e of LCMAL to LC INDO

10

12 14

16

18 20

22

24

Res pons e of LC MAL to LC J AP

10 12

14

16 18

20

22

24

R es pons e of LC MAL to LC MAL

10 12

14

16 18

20

22

24

R es pons e of LC MAL to LCPH IL

10

12

14

16

18

20

22

24

R es pons e of LCMAL to LC SING

10

12

14

16

18 20

22

24

Res pons e of LC MAL to LC TH AI

.0 5

.0 5

.0 5

.05

.0 5

.0 5

.0 5

.0 5

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.04

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.0 3

.0 2

.0 3

.0 2

.0 1

.0 3

.0 2

.0 1

.03

.0 2

.0 1

.0 3

.02

.0 1

.0 3

.0 2

.01

.0 3

.0 2

.0 1

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

-.0 1

-.0 1

-. 0 1

-. 0 1

- .0 1

- .0 1

-.0 1

-. 0 2

-.0 2

-.0 2

-. 0 2

-. 0 2

- .0 2

- .0 2

-.0 2

-. 0 3

-. 0 3

-.0 3

-.0 3

-. 0 3

-. 0 3

- .0 3

- .0 3

-.0 3

-. 0 4

-. 0 4

-.0 4

-.0 4

-. 0 4

-. 0 4

- .0 4

- .0 4

-.0 4

10 12

14

16

18

20 22

24

10

12

14 16

18

20 22

24

R es pons e of LCPHIL to LCCOR

10

12 14

16

18 20

22

24

R es pons e of LCPHIL to LCINDO

10

12 14

16

18 20

22

24

R es pons e of LCPH IL to LC J AP

10 12

14

16 18

20

22

24

R es pons e of LC PHIL to LC MAL

10 12

14

16 18

20

22

24

Res pons e of LCPHIL to LCPHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

R es pons e of LCPHIL to LCSING

10

12

14

16

18 20

22

24

Res pons e of LCPHIL to LC TH AI

.4

.4

.4

.4

.4

.4

.4

.4

.3

.3

.3

.3

.3

.3

.3

.3

.3

.2

.1

.2

.1

.2

.1

.2

.1

.2

.1

.2

.1

.2

.1

.0

.0

.0

.0

.0

.0

.0

-. 1

-. 1

-.1

-.1

-. 1

-. 1

- .1

-.2

-.2

-. 2

-. 2

-.2

-.2

-. 2

-. 2

- .2

10 12

14

16

18

20 22

24

Res pons e of LCSING to LCCH INE

10

12

14 16

18

20 22

24

Res pons e of LCSIN G to LCCOR

10

12 14

16

18 20

22

24

Res pons e of LCSIN G to LCIN DO

10

12 14

16

18 20

22

24

Res pons e of LC SING to LC J AP

10 12

14

16 18

20

22

24

Res pons e of LCSING to LCMAL

10 12

14

16 18

20

22

24

R es pons e of LCSIN G to LC PHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

R es pons e of LCSIN G to LCSING

10

12

14

16

18 20

22

24

R es pons e of LC SING to LC THAI

.2 0

.2 0

.2 0

.20

.2 0

.2 0

.2 0

.2 0

.1 6

.1 6

.1 6

.1 6

.16

.1 6

.1 6

.1 6

.1 6

.1 2

.0 8

.1 2

.0 8

.0 4

.1 2

.0 8

.0 4

.12

.0 8

.0 4

.1 2

.08

.0 4

.1 2

.0 8

.04

.1 2

.0 8

.0 4

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

-.0 4

-.0 4

-. 0 4

-. 0 4

- .0 4

- .0 4

-.0 4

-. 0 8

-. 0 8

-.0 8

-.0 8

-. 0 8

-. 0 8

- .0 8

- .0 8

-.0 8

-. 1 2

-. 1 2

-.1 2

-.1 2

-. 1 2

-. 1 2

- .1 2

- .1 2

-.1 2

10 12

14

16

18

20 22

24

10

12

14 16

18

20 22

24

R es pons e of LCTHAI to LCC OR

10

12 14

16

18 20

22

24

R es pons e of LCTH AI to LCINDO

10

12 14

16

18 20

22

24

Res pons e of LC TH AI to LCJ AP

10 12

14

16 18

20

22

24

R es pons e of LC THAI to LC MAL

10 12

14

16 18

20

22

24

R es pons e of LCTH AI to LCPH IL

10

12

14

16

18

20

22

24

R es pons e of LC THAI to LC SING

10

12

14

16

18 20

22

24

R es pons e of LC TH AI to LCTHAI

.3

.3

.3

.3

.3

.3

.3

.3

.2

.2

.2

.2

.2

.2

.2

.2

.2

.1

.1

.1

.1

.1

.1

.1

.1

.0

.0

.0

.0

.0

.0

.0

.0

.0

-.1

-.1

-. 1

-. 1

-.1

-.1

-. 1

-. 1

- .1

10 12

14

16

18

20 22

24

Res pons e of LCUSA to LCCH INE


.0 6

10

12

14 16

18

20 22

24

R es pons e of LCUSA to LCCOR


.0 6

.0 4

10

12 14

16

18 20

22

24

10

12 14

16

18 20

22

24

10 12

14

16 18

20

22

24

10 12

14

16 18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18 20

22

24

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

-.0 2

-.0 2

-. 0 2

-. 0 2

- .0 2

- .0 2

-.0 2

-. 0 4

-. 0 4

-.0 4

-.0 4

-. 0 4

-. 0 4

- .0 4

- .0 4

-.0 4

-. 0 6

-. 0 6

-.0 6

-.0 6

-. 0 6

-. 0 6

- .0 6

- .0 6

-.0 6

10 12

14

16

18

20 22

24

10

12

14 16

18

20 22

24

10

12 14

16

18 20

22

24

10

12 14

16

18 20

22

24

10 12

14

16 18

20

22

24

10 12

14

16 18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Graphique 5.6 : Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national.

Intervalle de confiance 95%

Ecart la moyenne

24

10

12

14

16 18

20

22

24

10

12

14

16 18

20

22

24

10

12

14

16 18

20

22

24

10

12

14

16 18

20

22

24

10

12

14

16 18

20

22

24

.0 2

.0 0
-. 0 2

22

.0 4

.0 2

.0 0

20

R es pons e of LCU SA to LC USA

-. 0 2

16 18

.0 6

.0 4

.0 2

R es pons e of LCU SA to LCTH AI


.0 6

.0 4

.0 2

14

.1

Res pons e of LCU SA to LC SING


.0 6

.0 4

.02

Res pons e of LCU SA to LC PH IL


.0 6

.04

.0 2

R es pons e of LCUSA to LC MAL


.06

.0 4

.0 2

R es pons e of LCU SA to LC J AP
.0 6

.0 4

.0 2

R es pons e of LCU SA to LCIN DO


.0 6

.0 4

.0 2

12

R es pons e of LCTHAI to LC USA

.3

10

.0 4

.0 0
-. 0 4

.0 8

.0 4

.0 0
-. 0 4

R es pons e of LCTHAI to LCCH INE

.1 2

.0 8

.0 4

R es pons e of LC SING to LC U SA

.2 0

.1 2

24

.1

.0
-.1

22

.2

.1

.0
-.1

20

R es pons e of LCPHIL to LC U SA

.4

.2

16 18

.0 1

.0 0
-. 0 1

-. 0 2

14

.0 2

.0 1

.0 0
-. 0 1

R es pons e of LCPHIL to LCC HINE

12

.0 3

.0 2

.0 1

10

R es pons e of LCMAL to LC USA

.0 5

.0 3

.0 5

.0 0
-.0 5

.1 0

.0 0
-. 0 5

.1 5

.0 5

.0 0

24

R es pons e of LCJ AP to LCU SA

-. 0 5

22

.2 0

.1 0

.0 5

R es pons e of LC J AP to LCTH AI
.1 5

.1 0

20

.0 0

.2 0

.1 5

.0 5

16 18

-.0 5
2

R es pons e of LC J AP to LC SING
.2 0

.1 0

.05

14

.0 5

- .0 5
2

R es pons e of LCJ AP to LCPH IL


.1 5

.10

.0 5

.2 0

.15

.1 0

- .0 5
2

R es pons e of LC J AP to LC MAL
.20

.1 5

.0 5

-. 0 5
2

Res pons e of LC J AP to LCJ AP


.2 0

.1 0

.0 5

-. 0 5
2

Res pons e of LCJ AP to LCIN DO


.1 5

.1 0

.0 5

.2 0

.1 5

.1 0

-.0 5
2

12

R es pons e of LCINDO to LCUSA

.1 5

10

.0 2

.1 5

.0 4

.1 5

-. 0 5

.0 6

R es pons e of LCIND O to LCSING

R es pons e of LCCOR to LCU SA

.1 0

10

12

14

16

18 20

22

24

10

12

14

16 18

20

22

24

5.6 Les fonctions de rponses aux chocs


Une premire analyse fait ressortir que les ractions aux chocs amricain et
japonais sont plutt faibles voire nulles. Les Philippines nont pratiquement pas de
ractions chacun des chocs sauf le sien. Il ny a pas de tendances significatives qui se
dgagent.

5.6.2.2 1999.1-2003.12
Le graphique 5.7 prsente les rsultats pour cette priode.

356

5.6 Les fonctions de rponses aux chocs


Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E.
Respons e of LCCHINE to LCCHINE

Response of LCCHINE to LCCOR

Respons e of LCCHINE to LCINDO

Res ponse of LCCHINE to LCMAL

Res ponse of LCCHINE to LCPHIL

Res pons e of LCCHINE to LCSING

Response of LCCHINE to LCTHAI

Response of LCCHINE to LCUSA

.05

.0 5

.0 5

.0 5

.0 5

.05

.0 5

.0 5

.04

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.04

.0 4

.0 4

.03

.0 3

.0 3

.0 3

.0 3

.03

.0 3

.0 3

.02

.0 2

.0 2

.0 2

.0 2

.02

.0 2

.0 2

.01

.0 1

.0 1

.0 1

.0 1

.01

.0 1

.0 1

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 3

-.0 3

-.0 3

-.0 3

-.0 3

-.0 3

-.0 3

-.0 3

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCCOR to LCCHINE


.03

10

12

14

16

18

20

22

24

.02

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 3
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 3
2

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCINDO to LCCOR

-.0 3
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 3
2

Response of LCINDO to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 3
2

Res ponse of LCINDO to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

Res ponse of LCINDO to LCPHIL

-.0 3
2

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCINDO to LCSING

10

12

14

16

18

20

22

24

.2 4

.2 4

.2 4

.24

.2 4

.2 4

.20

.2 0

.2 0

.2 0

.2 0

.20

.2 0

.2 0

.16

.1 6

.1 6

.1 6

.1 6

.16

.1 6

.1 6

.12

.1 2

.1 2

.1 2

.1 2

.12

.1 2

.08

.0 8

.0 8

.0 8

.0 8

.08

.0 8

.04

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.04

.0 4

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

10

12

14

16

18

20

22

24

Res ponse of LCMAL to LCCHINE

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCMAL to LCCOR

10

12

14

16

18

20

22

24

Res ponse of LCMAL to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCMAL to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCMAL to LCPHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCMAL to LCTHAI

357

.0 5

.0 5

.05

.0 5

.0 5

.04

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.04

.0 4

.0 4

.03

.0 3

.0 3

.0 3

.0 3

.03

.0 3

.0 3

.02

.0 2

.0 2

.0 2

.0 2

.02

.0 2

.01

.0 1

.0 1

.0 1

.0 1

.01

.0 1

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 1

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

10

12

14

16

18

20

22

24

Res ponse of LCPHIL to LCCHINE


.06

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCPHIL to LCCOR


.0 6

.04

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCPHIL to LCTHAI

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 2

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 6
4

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 6
2

10

12

14

16

18

20

22

24

Res ponse of LCSING to LCCOR

-.0 6
2

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 6
2

Res pons e of LCSING to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 6
2

Respons e of LCSING to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCSING to LCPHIL

-.0 6
2

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCSING to LCTHAI

.1 6

.1 6

.1 6

.1 6

.16

.1 6

.1 6

.12

.1 2

.1 2

.1 2

.1 2

.12

.1 2

.1 2

.08

.0 8

.0 8

.0 8

.0 8

.08

.0 8

.04

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.04

.0 4

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.0 8

-.1 2

-.1 2

-.1 2

-.1 2

-.1 2

-.1 2

-.1 2

-.1 2

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCTHAI to LCCOR

10

12

14

16

18

20

22

24

Response of LCTHAI to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCTHAI to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCTHAI to LCPHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCTHAI to LCTHAI

.1 6

.1 6

.1 6

.16

.1 6

.1 6

.12

.1 2

.1 2

.1 2

.1 2

.12

.1 2

.1 2

.08

.0 8

.0 8

.0 8

.0 8

.08

.0 8

.0 8

.04

.0 4

.0 4

.0 4

.0 4

.04

.0 4

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 4

-.0 8
4

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 8
2

Response of LCUSA to LCCHINE

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 8
2

Res ponse of LCUSA to LCCOR

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 8
2

Res pons e of LCUSA to LCINDO

10

12

14

16

18

20

22

24

-.0 8
2

Res pons e of LCUSA to LCMAL

10

12

14

16

18

20

22

24

Respons e of LCUSA to LCPHIL

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

Res pons e of LCUSA to LCTHAI

.2 0

.2 0

.2 0

.2 0

.20

.2 0

.2 0

.15

.1 5

.1 5

.1 5

.1 5

.15

.1 5

.1 5

.10

.1 0

.1 0

.1 0

.1 0

.10

.1 0

.05

.0 5

.0 5

.0 5

.0 5

.05

.0 5

.00

.0 0

.0 0

.0 0

.0 0

.00

.0 0

.0 0

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.0 5

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 0

-.1 5

-.1 5

-.1 5

-.1 5

-.1 5

-.1 5

-.1 5

-.1 5

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

.1 0
.0 5

10

12

Graphique 5.7 : Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national.

Intervalle de confiance 95%

Res pons e of LCUSA to LCUSA

.20

24

-.0 8
2

Res pons e of LCUSA to LCSING

22

.0 4

-.0 8
2

20

Res pons e of LCTHAI to LCUSA

.1 6

18

.0 4

.16

-.0 8

16

.0 8

Res pons e of LCTHAI to LCSING

14

Res pons e of LCSING to LCUSA

.16

Response of LCTHAI to LCCHINE

12

-.0 6
2

Res pons e of LCSING to LCSING

10

.0 2

.0 0
-.0 2

.0 4

.0 2

.00

Res pons e of LCSING to LCCHINE

Respons e of LCPHIL to LCUSA

-.0 2

-.0 6

.0 6

.0 4

.02

24

.0 1

.0 6

.04

.0 2

22

.0 2

Respons e of LCPHIL to LCSING


.06

.0 4

.0 2

Res pons e of LCPHIL to LCPHIL


.0 6

.0 4

.0 2

Response of LCPHIL to LCMAL


.0 6

.0 4

.0 2

Res ponse of LCPHIL to LCINDO


.0 6

.0 4

.02

20

Res pons e of LCMAL to LCUSA

.0 5

18

.0 4

.0 5

16

.0 8

.05

14

.1 2

Respons e of LCMAL to LCSING

12

Res pons e of LCINDO to LCUSA

.2 4

10

-.0 3
2

Response of LCINDO to LCTHAI

.24

.0 1

.0 0
-.0 1

Respons e of LCINDO to LCCHINE

.0 2

.0 1

.00
-.0 1

-.0 3

Res ponse of LCCOR to LCUSA


.0 3

.0 2

.01

Res pons e of LCCOR to LCTHAI


.0 3

.02

.0 1

Res ponse of LCCOR to LCSING


.03

.0 2

.0 1

Response of LCCOR to LCPHIL


.0 3

.0 2

.0 1

Respons e of LCCOR to LCMAL


.0 3

.0 2

.0 1

Response of LCCOR to LCINDO


.0 3

.0 2

.01

Response of LCCOR to LCCOR


.0 3

Ecart la moyenne

14

16

18

20

22

24

10

12

14

16

18

20

22

24

5.6 Les fonctions de rponses aux chocs


Comme pour le vecteur X, les rponses aux chocs sont galement plus visibles
lors de cette sous-priode.
Nous remarquons que suite un choc sur le taux amricain, tous les autres taux
dintrt ragissent de manire positive et durable sauf pour la Malaisie. La Thalande
et, dune manire relative, les Philippines semblent galement avoir une certaine
influence sur la zone puisque les ractions leur taux sont infimes mais permanentes.
De plus, ces ractions sont la plupart du temps ngatives.

5.7 Conclusion
Lobjectif de chapitre tait de rendre compte du niveau dinterdpendance
montaire entre les conomies de lEst asiatique. Dcoupant notre priode dtudes en
trois sous-priodes refltant les diffrentes phases de libralisation financire et de crise,
nos rsultats montrent quune interdpendance existe depuis le dbut des annes 1990.
Plus prcisment, nos rsultats montrent que les taux amricain, coren, singapourien,
thalandais et, dune manire moindre, japonais, sont les plus influents lintrieur de la
rgion et quils suscitent le plus de ractions. Lintensit de ces influences et des
ractions est galement fonction des sous-priodes tudies. Ds lors, la poursuite
dobjectifs macroconomiques communs (Fukasaku et Martineau, 1999) incite ces pays
ne pas conduire des politiques montaires autonomes. Ceci laisse donc la place une
possibilit dapprofondissement de la coopration montaire pour plusieurs raisons :
crdibilit des politiques montaires nationales et stabilit intra-rgionale des taux de
change. De plus, renforcer la stabilit montaire de la zone via la coopration montaire
permettra de favoriser les changes intra-rgionaux.
La question qui reste en suspens est celle concernant les moyens dapprofondir la
coopration montaire en Asie de lEst. Plusieurs auteurs, par exemple Henning (2002)
ou McCauley (2003) par exemple, proposent les initiatives suivantes : (i) entreprendre

358

5.7 Conclusion
une coopration dans la rgulation et la supervision bancaire et des flux financiers, (ii)
amliorer la coordination des politiques macroconomiques, (iii) renforcer la
coopration sur les taux de change et (iv) approfondir lintgration conomique.
Des pistes de recherches intressantes peuvent tre mener pour approfondir la
connaissance de linterdpendance montaire. Elles concernent ltude des mcanismes
de transmission des politiques montaires nationales. Si un grand nombre dtudes ont
eu lieu dans le cas europen (Barran et alii, 1995, 1996 ; Coudert et Mojon, 1997 ; Creel
et Levasseur, 2005 ; Hricourt, 2005), lAsie a peu ou pas fait lobjet dun tel intrt.

359

5.8 Annexe

5.8 Annexe10
5.8.1 Les diffrentiels de taux dintrt entre pays asiatiques 11,12

10
0
-10

-4

-8

-4

-12

-8

-16

-12

-20
-30
-40
-50
-60
-70

-20

-16

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-80
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_CHINECOR

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_CHINEHK

DIFF_CHINEINDO

12

10

-5

-10

-15

-2

-20

-4

-25

-2

-6
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-30
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_CHINEJAP

DIFF_CHINEMAL

10

-4

-8

-12

-2

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_CHINEPHIL

-16
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_CHINESING

DIFF_CHINETHAI

Graphique 5.8 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Chine avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

10

La prsentation des divers outils conomtriques est faite en prenant appui sur Gouriroux et Monfort

(1995) et Lardic et Mignon (2002).


11

Le diffrentiel de taux dintrt diff_iij est dfini comme diff_iij = ii - ij, avec il le taux dintrt i du pays

l (avec l = i, j).
12

Cor : Core, HK : Hong Kong, Indo : Indonsie, Jap : Japon, Mal : Malaisie, Phil : Philippines, Sing :

Singapour et Thai : Thalande.

360

5.8 Annexe

20

25

16

20

10
0
-10

15

12

-20

10

-30

-40

8
4

-50

-60
0

-5

-4

-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-70
-80
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_CORCHINE

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_CORHK

30

25

25

20

20

15

15

10

10

DIFF_CORINDO

20

10

-10

-20

-5
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-30
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_CORJAP

DIFF_CORMAL

20

15

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_CORPHIL

10

16

5
12
0
8
-5
4

-10

-15
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_CORSING

DIFF_CORTHAI

Graphique 5.9 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Core avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

361

5.8 Annexe

16

10

12

15

10

-5
4

5
-10

-15

-4

-20

-8

-25
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-5
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_HKCHINE

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_HKCOR

10

-4

-8

-12

-16

-20

-2

-24

-4

-28

16
12
8
4
0

-6
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_HKSING
20

-4
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_HKPHIL

DIFF_HKMAL

10

-10

-20

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_HKJAP

-30
-5
-40
-10

-50

-15

-60
-70

-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_HKINDO

DIFF_HKTHAI

Graphique 5.10 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de Hong Kong avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

362

5.8 Annexe

80

80

70

70

60

60

50

50

40

40

40

30

30

30

20

20

10

10

-10

-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

70
60
50

20
10
0
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_INDOCHINE

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_INDOCOR

DIFF_INDOHK

90

80

70

80

70

60

70

60

50

60

50

40

50

40

30

40

30

20

30

20

10

20

10

10

-10

-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_INDOJAP

DIFF_INDOMAL

80

80

70

70

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_INDOPHIL

60

60

50

50

40
40
30
30

20

20

10

10

-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_INDOSING

DIFF_INDOTHAI

Graphique 5.11 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de lIndonsie avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

363

5.8 Annexe

-5

-10

-4

-2
-4

-15

-8

-20

-12

-10

-25

-16

-12

-30

-6
-8

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_JAPCHINE

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_JAPCOR

12

DIFF_JAPHK

10

-10
8

-20
-30

4
-10

-40
0
-50

-20

-60

-4

-70

-30

-8
-80
-90

-12
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-40
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_JAPINDO

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_JAPMAL

DIFF_JAPPHIL

2
-5

0
-2

-10

-4

-15

-6
-20

-8
-10

-25
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_JAPSING

DIFF_JAPTHAI

Graphique 5.12 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
du Japon avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

364

5.8 Annexe

6
4
2

-5

0
-10

-2

-2
-4

-15

-4

-6

-6

-20

-8

-25
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-8
-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_MALCHINE

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_MALCOR

10

12

DIFF_MALHK

10

0
8

-10
-20

4
-10

-30
0
-40

-20

-50

-4

-60

-30

-8
-70
-80

-12
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-40
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_MALINDO

DIFF_MALJAP

10

10

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_MALPHIL

5
5
0
0

-5
-10

-5
-15
-10

-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_MALSING

DIFF_MALTHAI

Graphique 5.13 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Malaisie avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

365

5.8 Annexe

30

30

28
24

25
20

20

20

16

10

15

12
10

-10
0

-5

-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-4
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_PHILCHINE

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_PHILCOR

20

DIFF_PHILHK

40

40

30

30

20

20

10

10

10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70

-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_PHILINDO

DIFF_PHILJAP

40

30

30

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_PHILMAL

20

20
10
10
0

-10

-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_PHILSING

DIFF_PHILTHAI

Graphique 5.14 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
des Philippines avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

366

5.8 Annexe

-4

-2
-8
-4

-5
-12

-6
-10

-16

-8
-10

-20
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

-15
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_SINGCHINE

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_SINGCOR

10

-10

-20

-30

-40

-50

-60

-2

-70

-4

-80

10

-5

-6
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_SINGHK

-10
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_SINGINDO

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_SINGJAP

10

DIFF_SINGMAL

4
0

0
-4
-10

-8
-12

-20

-16
-30
-20
-40

-24
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_SINGPHIL

DIFF_SINGTHAI

Graphique 5.15 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de Singapour avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

367

5.8 Annexe

16

15

20

12

10

15

10

-5

-4

-10

-5

-8

-15

-10

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_THAICHINE

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_THAICOR

10

DIFF_THAIHK

25

20

20

15

15

10

10

0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
0

-5

-5

-10

-70
-80
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_THAIINDO

DIFF_THAIJAP

10

24

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
DIFF_THAIMAL

20
0

16
12

-10
8
4

-20

0
-30

-4
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

DIFF_THAIPHIL

DIFF_THAISING

Graphique 5.16 : volution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Thalande avec ses voisins, donnes mensuelles.
Source : Statistiques Financires Internationales, FMI.

Pour la Chine, les diffrentiels sont trs levs mais ils ont tendance, la fin de la
priode, converger vers 0 sauf avec Hong Kong, le Japon, Singapour et les
Philippines.
Les diffrentiels avec la Core ont tous la mme tendance au dbut des annes
1980 : ils diminuent. Ensuite, dans les annes 1990, ces diffrentiels sagrandissent
puis, aprs la crise, reviennent vers 0 sauf celui avec Hong Kong.

368

5.8 Annexe
Hong Kong a des diffrentiels trs levs et qui ne convergent pas vers 0 sauf
avec la Malaisie, lIndonsie, le Japon, Singapour et la Thalande.
Les diffrentiels de lIndonsie sont extrmement levs, notamment pendant la
crise, signe que les taux indonsiens taient trs hauts durant cette priode.
La situation du Japon est dlicate. La dflation qui la touch au dbut des annes
1990 et durant toute cette dcennie et les taux dintrt nuls des annes 2000 (refltant
la lutte pour sortir de la dflation) rendent difficile linterprtation de ces diffrentiels
durant cette priode. On peut tout de mme noter quils sont trs levs tout au long de
la priode et quils deviennent trs ngatifs pendant les annes de crise : les taux
japonais taient trs faibles alors que la plupart des autres taux de la rgion, mis part
celui de la Chine, taient trs levs (dfense du taux de change et contraction de
lactivit conomique).
La Malaisie a des diffrentiels trs volatils. Il y a cependant une certaine
convergence avec la Core, lIndonsie et dune manire relative, avec Singapour et la
Thalande. Nous pouvons effectuer la mme constatation pour les Philippines : les
diffrentiels sont trs levs et volatils.
Nous pouvons noter une convergence relative pour les diffrentiels de Singapour
avec la Core, Hong Kong, le Japon, la Malaisie, les Philippines et la Thalande.
Enfin, aprs plusieurs annes avec des diffrentiels assez levs, la Thalande
observe une faible convergence avec Hong Kong, la Core, lgrement la Chine et
lIndonsie, le Japon, la Malaisie et Singapour.

5.8.2 La causalit au sens de Granger (1969)

La notion de causalit fut dveloppe par Granger en 1969. Ses travaux montrent
quil peut exister une volution jointe des variables et examinent si parmi celles-ci
certaines sont fixes avant dautres (Gouriroux et Monfort, 1995). Granger (1969)
propose la dfinition suivante de la causalit : soit Y et X deux variables, Y cause X si la

369

5.8 Annexe
prdictibilit de X est amliore lorsque linformation de Y est incorpore dans lanalyse
de X.
Notons E ( X t / X t 1 ) la prvision de la variable X t conditionnellement
linformation contenue dans le pass de X.
Ds lors, Y cause X au sens de Granger si et seulement si :

E ( X t / X t 1 , Yt 1 ) E ( X t / X t 1 )

(5.6)

De plus, Y cause instantanment X si et seulement si :

E ( X t / X t 1 , Yt ) E ( X t / X t 1 , Yt 1 )

(5.7)

Considrons titre dexemple le modle VAR(p) deux variables Yt et X t :


Yt a 0 a11
X = b + 2
t 0 a1
a 1
+ 2p
a p

b11 Yt 1 a 12

+
b12 X t 1 a 22

b21 Yt 2

+ ...
b22 X t 2

b1p Yt p t1

+
b p2 X t p t2

(5.8)

Ce modle peut galement scrire, sous forme matricielle, comme :

Z t = A0 + A1 Z t 1 + ... + A p Z t p + t
ai1
Yt
a 0
Avec Z t = , A0 = , Ai = 2
X t
b0
ai

(5.9)

t1
bi1
avec i = 1,..., p et = 2 .
bi2
t

Tester labsence de causalit de Yt vers X t revient effectuer un test de


restriction sur les coefficients de Yt de la reprsentation VAR. Soit :
-

Yt ne cause pas X t si et seulement si lhypothse nulle (note H 0 ) est


accepte : a12 = a 22 = ... = a 2p = 0 ;

X t ne cause pas Yt si et seulement si lhypothse nulle (note H 0 ) est


accepte : b11 = b21 = ... = b1p = 0 .

Ces tests peuvent tre conduits laide dun test de Fischer classique (test de
Wald) de nullit des coefficients, quation par quation ou bien directement par

370

5.8 Annexe
comparaison entre un modle VAR contraint et le modle VAR non contraint. Il faut
alors calculer le ratio de vraisemblance suivant :
L = (n c )[ln VARC ln VARNC

(5.10)

Ce ratio suit un 2 2p degrs de libert. VARC est la matrice des variancescovariances des rsidus du modle VAR contraint, VARNC est la matrice des variancescovariances des rsidus du modle VAR non contraint, n est le nombre dobservations et

c le nombre de paramtres estims dans chaque quation du modle non contraint.


La rgle de dcision est la suivante : si L > 2 %( 2 p ) , avec 2 %( 2 p ) la statistique du

khi-deux % et 2p degrs de libert, alors nous rejetons lhypothse nulle de non


causalit.
Dans le cas o nous sommes amens accepter lhypothse de causalit de X t
vers Yt et de Yt vers X t , nous parlons de boucle rtroactive (feedback effect).

5.8.3 Lapproche multivarie de la cointgration

Soit un vecteur X t contenant n variables toutes I(1). La reprsentation de X t sous


une forme VAR(p) scrit :

X t = 0 + 1 X t 1 + 2 X t 2 + ... + p X t p + t

(5.11)

Avec X t le vecteur des variables tudies de dimension ( n 1 ), 0 le vecteur des


constantes de dimension ( n 1 ), i les matrices des paramtres estims de dimension
( n n ) et t le vecteur des bruits blancs, de dimension ( n 1 ), de moyenne nulle et de
matrice de variance-covariance .
Comme les sries ne sont pas stationnaires, nous pouvons rcrire lquation
(5.11) sous la forme VECM (Vector Error Correction Model) :
X t = A0 + 1 X t 1 + 2 X t 2 + ... + p 1 X t p +1 + p X t p + t (5.12)

371

5.8 Annexe

Tous les termes de lquation (5.12) sont I(0) sauf le terme p X t p qui est
toujours I(1). Il existe un dsquilibre entre lordre dintgration du membre de gauche
et les termes du membre de droite (Lardic et Mignon, 2002). Pour que lquation
(5.12) soit une quation modlisant un processus I(0), il faut que le terme p X t p soit
galement I(0). Ds lors, nous posons :
p = '

(5.13)

O :
-

est une matrice de dimension ( n r ). dsigne la force de rappel dans

la reprsentation VECM. Nous pouvons galement dire que est la vitesse


dajustement (retour lquilibre) ou bien encore que reprsente le
poids des vecteurs de cointgration ;
-

est une matrice de dimension ( r n ). La matrice contient les r

vecteurs de cointgration. est le vecteur dont les lments sont les


coefficients des relations de cointgration.
Chaque combinaison linaire reprsente une relation de cointgration. Le rang
de la matrice correspond au nombre de relations de cointgration r et n r reprsente
le nombre de tendances communes.
-

si r = n , les variables du processus VAR(p) sont stationnaires ;

si r = 0 , il y a n tendances communes ;

si 0 < r < n , il y a r relation de cointgration.

Pour dterminer le nombre de relations de cointgration, il existe deux tests : le


test de la valeur propre maximale ( VPmax ) et celui de la Trace.
La statistique associe au test de la valeur propre maximale ( VPmax ) est donne
par :

VPmax = T log 1 q +1

(5.14)

Lhypothse nulle ( H 0 ) consiste tester r = q (avec q le nombre de relations de


cointgration) contre lhypothse alternative ( H a ) r q + 1 .
372

5.8 Annexe

Le test de la Trace est un rapport de maximum de vraisemblances consistant


calculer la statistique suivante :
n

(r ) = T log(1 i )

(5.15)

i = r +1

Avec i une valeur propre de la matrice . Lhypothse nulle ( H 0 ) consiste


tester r = q contre lhypothse alternative ( H a ) r q + 1 .
La procdure du test de Johansen (1988) se droule de la manire suivante :
tape 1 : H 0 : r = 0 (il ny a pas de relation de cointgration).
H a : r > 0 (il y a au moins une relation de cointgration).
Si trace est suprieure au seuil critique % , H0 est rejete et nous passons
ltape suivante.
tape 2 : H 0 : r = 1 (il y a une relation de cointgration).
H a : r > 1 (il y a au moins deux relations de cointgration).
Si nous continuons jusqu la dernire tape.
tape n : H 0 : r = n 1 (il y a n 1 relations de cointgration)
H a : r = n (il y a n relations de cointgration).
Quand trace est infrieure au seuil critique de % , H 0 est accepte et le nombre
de tendances communes est calcul par la diffrence n r . Pour quil y ait donc une
seule tendance commune il faut que r = n 1 .

5.8.4 Estimation des vecteurs de cointgration

Grce lestimation du nombre de relations de cointgration dans la section 5.4.3


(tableaux 5.12 et 5.13), nous pouvons dterminer les vecteurs de cointgration, cest-dire les normaliss.

373

5.8 Annexe
Tableau 5.23 : estimation des vecteurs de cointgration pour le vecteur X
1988.1-1996.12
LCCHINE LCCOR LCINDO LCJAP LCMAL LCPHIL LCSING LCTHA
1

-2,67

-0,009

0,89

2,16

-0,67

2,22

2,00

0,12

-0,30

-2,55

0,03

-1,65

Tableau 5.24 : estimation des vecteurs de cointgration pour le vecteur Y 1988.1-1996.12


LCCHINE LCCOR LCINDO LCJAP LCMAL LCPHIL LCSING LCTHA LCUS
1

-0,57

-0,05

-0,49

5,13

0,25

0,38

-0,54

0,04

Tableau 5.25 : estimation des vecteurs de cointgration pour le vecteur X


1999.1-2003.12
LCCHINE LCCOR LCINDO LCMAL LCPHIL LCSING
LCTHA
1

0,06

0,03

-0,37

0,11

-0,21

-0,05

Tableau 5.26 : estimation des vecteurs de cointgration pour le vecteur Y 1999.1-2003.12


LCCHINE

LCCOR

LCINDO

LCMAL

LCPHIL

LCSING

LCTHA

LCUS

0,57

0,06

-0,65

0,16

-0,01

-0,03

-0,25

374

5.8 Annexe
5.8.5 criture des matrices contenant les relations de cointgration

1988.1-1996.12

Vecteur X
11

21

31

= ' = 41
51
61

71

81

12

22
32

42 11

52 21
62

72
82

12
22

13
23

14
24

15
25

16
26

17
27

12
22
32
42
52
62
72
82

13
23
33
43
53
63
73
83

18

28

Vecteur Y
11

21

31
41
= ' = 51
61

71
81

91

12
22
32
42
52
62
72
82
92

13
23
33
43
53
63
73
83
93

14
24
34
44
54
64
74
84
94

15
25
35
45
55
65
75
85
95

16
26
36
46
56
66
76
86
96

17
27
37
47
57
67
77
87
97

375

18

28 11

38 21
31
48

58 41

68 51

78 61

88 71

98 81

14
24
34
44
54
64
74
84

15
25
35
45
55
65
75
85

16
26
36
46
56
66
76
86

17
27
37
47
57
67
77
87

18
28
38
48
58
68
678
88

19

29
39

49
59
69

79
89

5.8 Annexe

1999.1-2003.12

Vecteur X
11

21

31
= ' = 41 ( 11

51
61

71

12

13

14

15

16

17 )

12

13

14

15

16

17

Vecteur Y
11

21

31

= ' = 41 ( 11
51
61

71

81

18 )

Chaque ij reprsente le poids de la iime relation de cointgration dans la jime


quation du VECM et chaque ij reprsente le coefficient de la jime variable du vecteur
X ou Y, selon le cas, dans la iime relation de cointgration. Chaque combinaison linaire
reprsente une relation de cointgration.

376

Conclusion gnrale

Asia needs a common currency but it is not possible or desirable for it to have a
single currency. Each state can keep its own currency but it should be kept convertible
into the common currency organised and run by a consortium of relevant states. Such
an arrangement would be highly desirable to avoid a repetition of the currency storm
that struck several countries in Asia in 1997-1998, from which one or two countries
have not yet recovered (Mundell, 2002).

Nous souhaitions, dans cette thse, tudier dans quelles mesures une zone
montaire tait envisageable en Asie de lEst au regard de l(a)symtrie et de la
convergence des chocs macroconomiques, et des degrs dintgration financire et de
coopration montaire. Cette recherche a t effectue dans loptique du choix du
rgime de change pour ces pays qui ont connu une grave crise financire en 1997 et
dont les politiques de change attirent, lheure actuelle, toutes les attentions.
Etant donn que la thorie des zones montaires optimales constitue la principale
approche pour tudier lintgration montaire, nous avons analys, dans un chapitre
prliminaire, les conditions doptimalit dune zone montaire. Nous avons commenc
par les articles fondateurs de Mundell (1961), McKinnon (1963) et Kenen (1969). Puis,
la suite de ces critres traditionnels, quatre autres critres sont venus enrichir la thorie
des zones montaires optimales : le fdralisme budgtaire, dvelopp par Johnson
377

Conclusion gnrale

(1970), lintgration financire, initie par Ingram (1962) puis par Scitovski (1967) et
nouveau par Ingram (1969, 1973), le critre dinflation tudi par Haberler (1970),
Fleming (1971) et Magnifico (1972), enfin, la nature des chocs macroconomiques :
symtrique ou asymtrique. La dernire partie de ce chapitre introductif a consist
dterminer dans quelles mesures le choix dune union montaire comme rgime de
change tait meilleur quun change fixe (unilatral) ou flexible pour les questions de
crdibilit des banques centrales et de politiques de change. Le cadre danalyse retenu
tait celui des modles de cohrence temporelle et de crdibilit des politiques
conomiques dvelopps par Kydland et Prescott (1977) et Barro et Gordon (1983).
Lunion montaire permet dinstaurer une crdibilit des banques centrales et fait
disparatre les inconvnients dune politique montaire consacre la dfense du
change (taux dintrt levs, cots des interventions et de la strilisation).

La premire partie tait consacre lanalyse de l(a)symtrie et de la


convergence des chocs macroconomiques dans les pays dAsie de lEst.
Le chapitre 1 a eu pour vocation de justifier le choix de lunion montaire en
fonction de la nature des chocs macroconomiques. Ainsi, des chocs macroconomiques
symtriques sont favorables la constitution dune union montaire linverse des
chocs asymtriques qui lui sont dfavorables.
Le chapitre 2 a voulu identifier la nature des chocs macroconomiques en Asie de
lEst selon trois approches : lanalyse des taux de change rels, lanalyse des cycles
conomiques et lidentification des chocs doffre et de demande via les modles VAR
structurels (SVAR). Les rsultats des ces trois mthodes montrent que les chocs en Asie
de lEst sont, de manire globale, davantage asymtriques que symtriques. Il existe
cependant quelques pays dont les chocs apparaissent comme symtriques. Par ailleurs,
ce chapitre a galement voulu soulign les faiblesses de chacune de ces mthodes,
notamment le manque de dynamique qui ressort de lanalyse des chocs partir des
modles SVAR.

378

Conclusion gnrale

Cest pourquoi, dans le chapitre 3, nous avons souhait dvelopper une analyse
dynamique partir dun modle espace-tat estim laide du filtre de Kalman. Cette
analyse nous a permis de constater que la crise de 1997 peut tre considre comme une
rupture. Les chocs, notamment de demande, sont beaucoup plus convergents avant
1997 quaprs. Lancrage de la plupart des monnaies est-asiatiques sur le dollar peut
sans doute expliquer ce phnomne de convergence. Le dollar ayant presque jou le
mme rle pour les pays europens la fin de la guerre lorsquil y avait une pnurie de
devises (Mundell, 1973(a)). Cependant, certains pays ont continu, aprs 1997, dancrer
leur monnaie, de manire implicite ou non, sur le dollar mais les chocs ont eu tendance
devenir asymtriques.

La deuxime partie tait consacre la composante financire de la thorie des


zones montaires optimales. Cette composante, tudie dans les annes 1960 par Ingram
(1962, 1969, 1973), est sensiblement marginalise dans ltude de lintgration
montaire. A lheure actuelle, lintgration financire connat un regain dintrt dans
loptique de lunion montaire, mais galement, dune manire gnrale, dans le choix
dun rgime de change, car les taux de change sont davantage dtermins par les
mouvements de capitaux que par le commerce. Elle pourrait mme savrer plus
dterminante que le degr d(a)symtrie des chocs (Artis, 2006).
Le chapitre 4 a tudi le degr dintgration financire entre les pays dAsie de
lEst selon lapproche dveloppe par Feldstein et Horioka (1980). Nos rsultats
montrent un degr dintgration financire assez fort mais imparfait. Nous avons essay
dhomogniser notre panel de pays en effectuant des tests selon le niveau de revenus
des pays et selon le niveau de dsintermdiation financire. Nos rsultats font ressortir
une intgration quasi parfaite pour les pays revenus moyens et imparfaite pour les
pays revenus levs. Lorsque nous effectuons le test de Felstein et Horioka en
fonction du niveau de dsintermdiation financire, les conomies dendettement
connaissent une absence dintgration financire alors quelle est parfaite pour les
conomies de marchs financiers.
379

Conclusion gnrale

Sur le plan mthodologique, lapproche de Feldstein et Horioka suscite de


nombreuses controverses que nous rappelons. Cest pourquoi nous prolongeons notre
travail ltude de linterdpendance et de la coopration montaires entre les pays de
lEst asiatique.
Le chapitre 5, sil peut apparatre dans la ligne du chapitre 4, a eu pour vocation
de montrer lexistence dinterdpendances montaires entre les pays de lEst asiatique.
Les diffrents tests et procdures conomtriques employs ont eu pour objectif de
dtecter les ventuels taux directeurs de la rgion ainsi que dtablir la possible
influence du Japon et des tats-Unis. Nos rsultats montrent que les taux amricain,
coren, singapourien, thalandais et, dune manire moindre, japonais sont les plus
influents lintrieur de la rgion et sont ceux qui suscitent le plus de ractions.
Lintensit de ces influences et des ractions est galement fonction des priodes
tudies. Labsence dune complte autonomie des politiques montaires des pays
dAsie de lEst les pousseraient accentuer leur coopration montaire notamment dans
le domaine de la politique du change. Cette coopration pourrait alors favoriser
lapparition dun vritable bloc conomique rgional (Kwack, 2005).

Certaines recherches prsentes dans cette thse devront faire lobjet


dapprofondissement. Cest notamment le cas lorsque nous utilisons les processus SVAR
pour lidentification des chocs. Il faut chercher aller au del du cadre propos par
Bayoumi et Eichengreen (1992) mme si lidentification dun nombre plus lev de
chocs structurels peut poser des problmes de robustesse. Une fois cette tape
accomplie, il faudra ncessairement adopter une analyse dynamique car les modles
SVAR sont sujets la critique de Lucas (1976) en raison de leur problme dasymtrie
structurelle. Le second axe de recherche qui nous semble pertinent, et qui a dj fait
lobjet de nombreuses recherches pour les pays europens, est ltude des mcanismes
de transmission des politiques montaires nationales entre les pays de lEst asiatique.
Ces recherches permettraient davoir un meilleur jugement sur la faisabilit dune union
montaire dans cette rgion du monde.
380

Conclusion gnrale

La poursuite dune coopration montaire accrue peut permettre, si ce nest de


crer une union montaire rgionale, de constituer un bloc montaire solide qui rendrait
moins problmatique linstabilit des taux de change entre grandes monnaies pour les
pays tiers. Cette coopration montaire pourrait galement favoriser la croissance et la
stabilit macroconomique rgionale. La mise en place de lACU (Asian Currency Unit)
est une preuve dans la poursuite de cette volont. Cette unit de compte pourrait
galement aboutir, trs long terme, la mise en place dune union montaire
rgionale. Si une telle solution est prconise ou envisage selon les auteurs ou les
tudes, la question du rle de la Chine et du Japon devra ncessairement se poser. Il
apparat peu vraisemblable, pour ne pas dire impossible, que lun des deux pays accepte,
en cas dunion montaire, de dlguer sa politique montaire lautre. Par ailleurs, ces
deux pays nont pas les mmes objectifs macroconomiques.
Sil doit avoir lieu, le processus de cration dune zone montaire en Asie de lEst
sera beaucoup plus long quen Europe o il a dur plus de 30 ans. Il faut, au-del des
critres conomiques, prendre en compte les critres politique, institutionnel et culturel
ainsi que le poids de lhistoire trs importante dans cette rgion du monde. Cest
lensemble de ces facteurs qui est avanc pour repousser lide dune union montaire
en Asie plutt que les critres conomiques (Bayoumi et alii, 1999 ; Madhur, 2002 ;
Kwack, 2004).
La prise en compte de la totalit de ces aspects permettra de dfinir une force
directrice interne en Asie de lEst limage de lEurope afin de renforcer et
dapprofondir le processus dintgration conomique.
Par ailleurs, lunion montaire nest pas lunique rgime de change susceptible de
convenir. Il en existe dautres. Lunion montaire nest pas une fin en soi. Elle apparat
difficilement atteignable du fait de la prsence de deux leaders : la Chine et le Japon.
Dans cette optique, leur prsence, dans une coopration montaire approfondie,
condamne, du moins court terme, lmergence dune monnaie unique. Mais elle peut
favoriser lmergence de rgimes de change qualifis dintermdiaires, cest--dire
entre le flottement des monnaies et lunion montaire. Par exemple, un rgime o les
381

Conclusion gnrale

taux de change pourraient voluer dans une certaine marge de fluctuation mais o des
ajustements devraient tre ncessaires et possibles, avec la coordination des politiques
conomiques, en cas de chocs asymtriques.
Une autre solution pourrait galement, terme, voir le jour : celle de lmergence
dune zone yuan avec les poids commercial et montaire croissants de la Chine ces
dernires annes.

382

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from East Asian Economies, Journal of Economic Integration, vol. 16 (2), pp. 147164.
ZHANG, Z., 2003, Can the rest of East Asia catch up with Japan: some empirical
evidence Japan and the World Economy, vol. 15 (1), pp. 91-110.
ZHANG, Z., SATO, K. et M. MCALEER, 2004, Is a monetary union feasible for East
Asia?, Applied Economics, vol. 36 (10), pp. 1031-1043.

415

ANNEXE

A.1 LEurope montaire : de lUEP leuro1


La construction europenne a dmarr au lendemain de la Seconde Guerre
mondiale. Le plan Marshall a t le premier lment dclencheur de cette construction
avec la mise en place de lOECE (Organisation europenne de coopration conomique)
en 1947. Cette institution devait grer laide attribue par les tats-Unis aux pays
europens. En 1951, lAllemagne, la Belgique, la France, lItalie, le Luxembourg et les
Pays-Bas signaient le trait instituant la CECA (Communaut europenne du charbon et
de lacier). En 1957, ces six pays signaient le Trait de Rome crant la CEE
(Communaut conomique europenne). Le Trait de Rome voque la possibilit,
terme, dune monnaie unique mais il faudra attendre le Trait de Maastricht en 1992
pour quune dmarche volontariste et un calendrier prcis soient adopts.
LEurope montaire remonte galement aux annes daprs-guerre. Elle rpond,
au dpart, linstabilit du systme montaire international, la pnurie de devises et
labsence de convertibilit des monnaies europennes. En 1950, lUEP (Union
europenne de paiements) est cre. Il sagit dun organisme de compensation entre les
pays europens permettant le financement des changes par un mcanisme de
compensation des dettes et des crances. LUEP fut dissoute en 1958 avec le retour la
1

Lhistorique de la construction montaire est effectu en prenant comme source Van den Bempt (1991),

De Grauwe (1999) et Barthe (2003).

416

A.1 LEurope montaire : de lUEP leuro

convertibilit des monnaies europennes. Cependant, cette premire forme de


coopration montaire allait trouver des chos dans la poursuite dune intgration
montaire. Ainsi, au dbut des annes 1960, J. Rueff estimait que lEurope se fera par
la monnaie ou ne se fera pas. Mais il faut attendre 1970 pour avoir un premier vritable
rapport sur une monnaie unique en Europe : le plan Werner. Ce plan, ambitieux et
novateur, prvoit la mise en place dune union conomique et montaire fonde sur une
monnaie commune et un systme commun de banque centrale. Mais ce projet naboutit
pas. Toutefois, leffondrement du systme de Bretton Woods ainsi quune contribution
de Mundell 2 vont relancer la coopration montaire europenne.
A la suite des accords de Washington (ou du Smithsonian) en 1971, crant un
nouveau systme montaire international, les Europens, insatisfaits des marges de
fluctuations considrables entre les monnaies europennes ( 4,5% ), vont rflchir un
systme permettant de diminuer la volatilit des monnaies europennes entre elles. Ce
systme est cr en 1972 lors des accords de Ble instituant le Serpent montaire 3
auquel adhrent lAllemagne, la Belgique, la France, lItalie, le Luxembourg et les
Pays-Bas puis, en 1973, le Danemark, lIrlande et le Royaume-Uni. Ce systme permet
la rduction par deux de la marge thorique de fluctuations entre les monnaies
europennes. Ce systme fut un chec car :
-

les banques centrales des monnaies faibles doivent intervenir alors que
celles des monnaies fortes nont rien faire ;

cest un systme qui repose encore beaucoup sur le dollar, or avec la


proclamation des changes flottants, les tats-Unis font preuve dune
douce ngligence ;

il y a un manque total de coordination au niveau des politiques


macroconomiques.

Mundell (1973(a)).

Lexpression Serpent montaire est due au fait que ce systme sinsrait dans le tunnel (on parle aussi de

Serpent dans le tunnel).

417

A.1 LEurope montaire : de lUEP leuro

Ce nest qu la suite du sommet de Brme, en juillet 1978, quun nouvel accord


de change europen est tabli entre lAllemagne, la Belgique, le Danemark, la France,
lItalie, lIrlande, le Luxembourg et les Pays-Bas : le Systme montaire europen
(SME). LEspagne en 1989, le Royaume-Uni en 1990 et le Portugal en 1992, rejoignent
par la suite le systme.
Ce systme repose sur trois principes :
-

la cration dune monnaie commune sur laquelle lensemble des monnaies


europennes du systme vont tre rattaches : lECU (European Currency
Unit) ;

chaque banque centrale qui participe au systme sengage maintenir sa


monnaie dans une marge de fluctuations de 2,25% autour dun cours
pivot ;

lECU est une unit de compte et un moyen de paiement dont lmission


est gre par le FECOM (Fonds europen de coopration montaire).

Jusquen 1992, le SME fonctionne assez bien mais avec un nombre lev de
rajustements 4 . A cette date, une crise montaire a lieu, provoquant de violentes
attaques sur certaines monnaies dont quelques-unes quittent le systme. A la suite de
cette crise, le SME est remodel et adopte des marges de fluctuations largies, passant
de 2,25% 15% . A la suite des rapports Delors (1989) et Emerson et alii (1990), le
Trait de Maastricht dfinit le processus de transition vers lUnion conomique et
montaire (UEM). La transition seffectue en trois phases :
-

1er juillet 1990-31 dcembre 1993 : la libralisation complte des


mouvements de capitaux institue par la signature de lActe unique en
1986 et finie dachever en 1993 ;

Voir, par exemple, Barthe (2003).

418

A.1 LEurope montaire : de lUEP leuro

1er janvier 1994-31 dcembre 1998 : dfinition de critres de


convergences pour adopter la monnaie unique 5 : stabilit des prix 6 , dficit
public infrieur ou gal 3% du PIB, dette publique infrieure ou gale
60% du PIB, rduction des taux dintrt long terme 7 et respect des
marges de fluctuations au sein du mcanisme de change europen ;

1er janvier 1999 : introduction de leuro. Cette introduction marque le gel


des taux de change de manire irrvocable et la mise en pratique de la
politique montaire par la Banque centrale europenne. La circulation
fiduciaire de leuro a lieu le 1er janvier 2002.

Cette seconde tape est marque par plusieurs dcisions. Lors du Conseil europen de Madrid en 1995,

le nom euro est adopt pour dsigner la monnaie unique europenne. Lors de ce sommet, sont galement
dcides les dates de respect des critres de convergence fixant la liste des pays participants (1998), la
date de fixation irrvocable des taux de change des monnaies europennes (1999) et la date de circulation
de leuro (2002). Le Conseil europen de Dublin en 1996 adopte le Pacte de stabilit et de croissance
visant renforcer les dispositions en matire budgtaire et prvoyant des sanctions en cas de non respect
des objectifs de dficits et de dettes publics. Le Conseil europen dAmsterdam en 1997 entrine le Pacte
de stabilit et de croissance.
6

Les prix ne doivent pas dpasser de 1,5 point la moyenne des trois meilleurs rsultats (article 121 de

la Communaut europenne).
7

Les taux dintrt long terme ne doivent pas dpasser de plus de 2% la moyenne des trois pays qui ont

les meilleurs rsultats en matire de stabilit des prix.

419

A.2 LUnion conomique et montaire : o en sommes-nous 10 ans aprs ?

A.2 LUnion conomique et montaire :


o en sommes-nous 10 ans aprs ?
Leuro a t prsent, entre autre, comme un instrument devant faciliter la
croissance conomique. En effet, la stabilit des prix et la diminution des taux dintrt
long terme crent des conditions favorables pour une meilleure croissance
conomique.
Par ailleurs, si nous examinons les modles de croissance, notamment endognes,
llimination du risque de change que suscite leuro permet une meilleure croissance
conomique 8 . Si, prsent, nous nous basons sur les modles dinspiration
keynsienne, lunion montaire europenne va rendre leur efficacit aux politiques
conomiques que louverture des conomies avait rduite. Les politiques budgtaire et
montaire peuvent tre rutilises condition de les mener au niveau europen.
Toutefois, le Trait de Maastricht ne prvoit pas ce cas de figure. Le recours au dficit
public est limit par les critres de convergence et, prsent, par le Pacte de stabilit et
de croissance. Par ailleurs, lutilisation de la politique montaire ne seffectue quavec
un seul objectif : la stabilit des prix.
Dans les faits, nous ne pouvons pas conclure une meilleure croissance
conomique depuis lintroduction de leuro. Le tableau A.2.1 prsente la croissance
conomique dans quatre conomies et les tableaux A.2.2 et A.2.3 prsentent la
croissance conomique de chacun des pays de la zone euro avant et aprs lintroduction
de leuro.

Voir, par exemple, De Grauwe (1999).

420

A.2 LUnion conomique et montaire : o en sommes-nous 10 ans aprs ?

Tableau A.2.1 : taux de croissance annuel moyen (en %)


1980-1990

1990-2000

2001-2003

France

2,4

1,9

1,4

Allemagne

2,4

1,9

0,4

Royaume-Uni

2,7

2,1

2,0

tats-Unis

3,2

3,2

1,7

Source : OCDE (2004).

Tableau A.2.2 : taux de croissance annuel moyen du PIB rel (en %)


Pays

1987-1998

1999-2004

Allemagne

2,98

1,20

Autriche

2,55

1,86

Belgique

2,34

1,92

Espagne

3,04

3,01

Finlande

2,16

2,99

France

2,10

2,28

Grce

1,77

3,91

Irlande

6,27

6,72

Italie

1,92

1,67

Luxembourg

5,46

3,13

Pays-Bas

2,82

1,84

Portugal

3,57

1,88

Source : calculs de lauteur partir de donnes Cepii, CHELEM.


Donnes annuelles du PIB rel.

421

A.2 LUnion conomique et montaire : o en sommes-nous 10 ans aprs ?

Tableau A.2.3 : taux de croissance annuel moyen du PIB rel par tte (en %)
Pays

1987-1998

1999-2004

Allemagne

0,48

1,12

Autriche

1,98

1,62

Belgique

2,05

1,76

Espagne

2,78

2,85

Finlande

1,77

2,83

France

1,58

1,83

Grce

1,28

3,69

Irlande

5,86

5,53

Italie

1,80

1,52

Luxembourg

4,18

1,82

Pays-Bas

2,18

1,28

Portugal

3,48

1,70

Source : calculs de lauteur partir de donnes Cepii, CHELEM.


Donnes annuelles du PIB rel par tte.

Les annes 1990 sont marques par une croissance mdiocre, tout du moins au
dbut. Les critres de convergence et les politiques de rigueur qui sont mis en place
pour les respecter, afin dadopter leuro, pourraient tre responsables de cette faible
croissance. En effet, les politiques budgtaires restrictives et les taux dintrt levs
en adquation avec la politique montaire allemande freinent la croissance. Toutefois,
la croissance apparat plus leve quaprs lintroduction de leuro. Le dbut de lUnion
conomique et montaire (UEM) est marque par des taux de croissance assez forts et
ce, ds 1998, pour ensuite revenir des niveaux plus faibles ds 2001 avec la rcession
dbute aux tats-Unis. Si nous effectuons une analyse de la croissance du PIB rel par
tte (tableau A.2.3), nous avons une confirmation par rapport au taux de croissance du
PIB rel (tableau A.2.2).

422

A.2 LUnion conomique et montaire : o en sommes-nous 10 ans aprs ?

Au vu de ces chiffres, leuro pourrait paratre responsable de tous les maux de


lUEM. Certes, des chocs extrieurs sont venus frapper lUEM 9 mais il existe certains
dysfonctionnements qui handicapent sa croissance :
-

une faible raction des politiques conomiques. Cette faible raction


sexplique par les rgles restrictives notamment budgtaires (Mathieu et
Sterdyniak, 2003 ; Creel et alii, 2004) ;

des attaques rptes contre lindpendance de la Banque centrale


europenne et labsence de coordination entre la politique montaire de
cette dernire et les politiques budgtaires nationales ;

la non dfinition dune politique de change : leuro est une monnaie sans
tat ni gouvernement (Cartapanis, 2005 ; Creel et alii, 2007) ;

labsence dharmonisation fiscale : il existe une concurrence fiscale entre


les pays europens qui sest accentue avec larrive de 12 nouveaux
membres au sein de lUnion europenne (Saint-tienne et Le Cacheux,
2005).

Sur ces constats, deux types de propositions sont avancs (Figliuzzi, 2003) : les
conomistes classiques prconisent ladoption de rformes structurelles au niveau fiscal
et budgtaire. Les conomistes keynsiens proposent de rendre au plein-emploi sa
priorit, de rviser le Pacte de stabilit et de croissance 10,11 et de coordonner les

Krach boursier en 2000, attentats terroristes du 11 septembre 2001 avec les consquences en terme de

tensions internationales
10

Nous noterons que le non-respect du Pacte de stabilit et de croissance est en partie d lorganisation

du systme de sanction : les coupables sont censs se punir eux-mmes ! La Commission et le Conseil
europens qui lancent les procdures davertissement et de sanction sont composs des pays signataires
du Pacte de stabilit et de croissance. Ces deux institutions ne sont pas indpendantes de toutes pressions
et lapplication des sanctions est presque impossible. Lexemple nous a t donn au mois de novembre
2003 lorsque la France et lAllemagne nont fait lobjet daucunes sanctions, malgr des dficits publics
suprieurs 3%, car une coalition au sein du Conseil europen a vot contre. La Commission
europenne et les pays de la zone euro les plus attachs au strict respect du Pacte de stabilit et de

423

A.2 LUnion conomique et montaire : o en sommes-nous 10 ans aprs ?

politiques budgtaires. Ces propositions pourraient aboutir la constitution dun budget


fdral 12 .

croissance ont perdu : par 8 voix contre 4, les ministres des Finances de lEurogroupe ont dcid de
suspendre les procdures en dficit excessif engages contre la France et lAllemagne (Investir, 2003).
11

Artus (2002) propose une rforme du Pacte de stabilit et de croissance qui viserait ne plus tenir

compte de la rgle actuelle mais plutt dune rgle qui contraindrait les politiques budgtaires dans les
phases hautes du cycle. Au lieu dimposer un dficit maximum dans les phases de ralentissement, il serait
question dimposer un excdent minimum durant les phases dexpansion. Labsence de contrainte sur le
dficit public en haut du cycle rduit la marge de manuvre dune politique budgtaire contra cyclique.
Contraindre les politiques budgtaires dans les phases hautes du cycle forcerait alors les pays rduire
fortement les dficits publics lorsque la croissance est forte et permettrait dutiliser la politique budgtaire
comme un vritable outil de relance dans les phases basses du cycle.
Nous pouvons galement citer le rapport du Conseil danalyse conomique (2004) sur la rforme du Pacte
de stabilit et de croissance.
12

Cette proposition avait dj t mise par le rapport MacDougall en 1977. Toutefois, aucune suite na

t donne en raison de la rticence vis--vis de labandon de lautonomie budgtaire quil suscite.

424

Liste des tableaux

1.1 Les ajustements thoriquement ncessaires selon la nature des chocs..............

66

2.1 Volatilit historique des taux de change rels europens (en %) ......................

98

2.2 Volatilit historique des taux de change rels asiatiques (en %).......................

99

2.3 Volatilit historique des taux de change rels de 1970.1 1980.12 (en %)......

103

2.4 Volatilit historique des taux de change rels de 1981.1 1990.12 (en %)......

103

2.5 Volatilit historique des taux de change rels de 1991.1 1994.12 (en %)......

104

2.6 Volatilit historique des taux de change rels de 1995.1 1999.12 (en %)......

104

2.7 Volatilit historique des taux de change rels de 2000.1 2003.6 (en %)........

105

2.8 Corrlation des cycles conomiques (1970-2004) zone euro.........................

115

2.9 Corrlation des cycles conomiques (1970-2004) Asie de lEst....................

116

2.10 Corrlation des cycles conomiques (1994-2004) Asie de lEst..................

118

2.11 Corrlation des taux de croissance (1970-2004) zone euro..........................

131

2.12 Corrlation des taux de croissance (1970-2004) Asie de lEst.....................

132

2.12 bis Corrlation des taux de croissance (1994-2004) Asie de lEst ...............

133

2.13 Corrlation des taux dinflation (1970-2004) zone euro ..............................

135

2.14 Corrlation des taux dinflation (1970-2004) Asie de lEst .........................

136

2.15 Corrlation des chocs structurels de demande Asie de lEst ........................

138

2.16 Corrlation des chocs structurels doffre Asie de lEst ................................

139

2.17 Corrlation des chocs structurels de demande zone euro .............................

141

2.18 Corrlation des chocs structurels doffre zone euro .....................................

142

2.19 Corrlation des chocs structurels de demande Asie de lEst ........................

145

2.20 Corrlation des chocs structurels doffre Asie de lEst ................................

146

2.21 Corrlation des chocs structurels de demande zone euro .............................

147

2.22 Corrlation des chocs structurels doffre zone euro .....................................

148

2.23 Tests ADF de racines unitaires : 1978.1 2003.3 ...........................................

154

2.24 Test de cointgration : 1978.1 2003.3...........................................................

155

2.25 Tests ADF de racines unitaires : 1993.1 2003.3 ...........................................

156

2.26 Test de cointgration : 1993.1 2003.3...........................................................

157

2.27 Tests ADF de racines unitaires : 1975.1 2003.2 ...........................................

158

2.28 Test de cointgration : 1975.1 2003.2...........................................................

159

2.29 Tests ADF de racines unitaires : 1992.1 2003.2 ...........................................

160

2.30 Test de cointgration : 1992.1 2003.2...........................................................

161

3.1 Corrlation des chocs doffre ............................................................................

176

3.2 Corrlation des chocs de demande ....................................................................

176

3.3 Estimation du paramtre pour les chocs doffre.............................................

179

3.4 Estimation du paramtre pour les chocs de demande.....................................

180

3.5 Test sur le coefficient de la convergence vis--vis de la Chine pour .........

181

3.6 Convergence ou divergence des pays dAsie de lEst entre eux


chocs doffre......................................................................................................

195

3.7 Convergence ou divergence des pays dAsie de lEst entre eux


chocs de demande..............................................................................................

196

3.8 Tests ADF de racines unitaires : 1992.1 2003.2 .............................................

203

3.9 Test de cointgration : 1992.1 2003.2.............................................................

204

3.10 Convergence des chocs de demande vers la Chine .........................................

205

3.11 Convergence des chocs de demande vers la Core du Sud .............................

206

3.12 Convergence des chocs de demande vers Hong Kong ....................................

207

3.13 Convergence des chocs de demande vers le Japon..........................................

208

3.14 Convergence des chocs de demande vers la Malaisie .....................................

209

3.15 Convergence des chocs de demande vers les Philippines ...............................

210

3.16 Convergence des chocs de demande vers Singapour ......................................

211

3.17 Convergence des chocs de demande vers la Thalande...................................

212

3.18 Convergence des chocs doffre vers la Chine .................................................

213

3.19 Convergence des chocs doffre vers la Core du Sud .....................................

214

3.20 Convergence des chocs doffre vers Hong Kong ............................................

215

3.21 Convergence des chocs doffre vers le Japon..................................................

216

3.22 Convergence des chocs doffre vers la Malaisie .............................................

217

3.23 Convergence des chocs doffre vers les Philippines .......................................

218

3.24 Convergence des chocs doffre vers Singapour ..............................................

219

3.25 Convergence des chocs doffre vers la Thalande ...........................................

220

4.1 Ratios dinvestissement et dpargne en % du PIB.


Moyenne sur la priode 1990-2004...................................................................

247

4.2 Ratios dinvestissement et dpargne en % du PIB.


Moyenne sur la priode 1988-2002...................................................................

250

4.3 Ratios dinvestissement et dpargne en % du PIB.


Moyenne sur la priode 1988-2002...................................................................

251

4.4 La relation investissement/pargne pour les 9 pays dAsie de lEst.


Estimation du paramtre de lquation (4.1) ..................................................

253

4.5 La relation investissement/pargne pour les pays europens.


Estimation du paramtre de lquation (4.1) ..................................................

256

4.6 La relation investissement/pargne pour les PECO.


Estimation du paramtre de lquation (4.1) ..................................................

257

4.7 La relation investissement/pargne pour les pays dAsie de lEst


selon la catgorie du revenu (moyen et lev).
Estimation du paramtre de lquation (4.1) ..................................................

260

4.8 Quelques statistiques financires pour lanne 2002.........................................

264

4.9 La relation investissement/pargne pour les pays dAsie de lEst selon le


financement de lconomie. Estimation du paramtre de lquation (4.1).....

267

4.10 Test sur le coefficient de rgression pour les conomies dendettement ........

268

4.11 Intensit des changes des pays dAsie de lEst (en %) ..................................

293

4.11 bis Intensit des changes des pays dAsie de lEst (en %) ............................

294

4.12 Intgration commerciale des pays i avec la zone j (en%)................................

295

4.12 bis Intgration commerciale des pays i avec la zone j (en%)..........................

296

5.1 Les taux dintrt nominaux 1980.1 2003.12 ..............................................

314

5.2 Les taux dintrt nominaux (hors 1997 et 1998) 1980.1 2003.12..............

314

5.3 Corrlation de la variation des taux dintrt nominaux 1980.1 2003.12....

316

5.4 Corrlation de la variation des taux dintrt nominaux 1980.1 1987.12....

317

5.5 Corrlation de la variation des taux dintrt nominaux 1988.1 1996.12....

318

5.6 Corrlation de la variation des taux dintrt nominaux 1999.1 2003.12....

319

5.7 Tests ADF de racines unitaires sur les taux dintrt court terme
1980.1 2003.12 ...............................................................................................

321

5.8 Tests de cointgration univaris dEngle et Granger 1980.1 1987.12.........

324

5.9 Tests de cointgration univaris dEngle et Granger 1988.1 1996.12.........

325

5.10 Tests de cointgration univaris dEngle et Granger 1999.1 2003.12.......

326

5.11 Choix du nombre de retards optimal du VAR en niveau..................................

329

5.12 Tests de cointgration multivaris vecteur X................................................

330

5.13 Tests de cointgration multivaris vecteur Y................................................

331

5.14 Statistiques de Student associes aux forces de rappel (vecteur X).................

334

5.15 Statistiques de Student associes aux forces de rappel (vecteur Y).................

335

5.16 Test dexognit faible pour le vecteur X ......................................................

337

5.17 Test dexognit faible pour le vecteur Y ......................................................

338

5.18 Test dexognit faible pour le vecteur X ......................................................

339

5.19 Test dexognit faible pour le vecteur Y ......................................................

339

5.20 Test de causalit (p-value) pour la priode 1980.1 1987.12.........................

341

5.20 bis Test de causalit (p-value) pour la priode 1980.1 1987.12 ...................

342

5.21 Test de causalit (p-value) pour la priode 1988.1 1996.12.........................

344

5.21 bis Test de causalit (p-value) pour la priode 1988.1 1996.12 ...................

345

5.22 Test de causalit (p-value) pour la priode 1999.1 2003.12.........................

347

5.22 bis Test de causalit (p-value) pour la priode 1999.1 2003.12 ...................

348

5.23 Estimation des vecteurs de cointgration pour le vecteur X


1988.1 1996.12..............................................................................................

374

5.24 Estimation des vecteurs de cointgration pour le vecteur Y


1988.1 1996.12..............................................................................................

374

5.25 Estimation des vecteurs de cointgration pour le vecteur X


1999.1 2003.12..............................................................................................

374

5.26 Estimation des vecteurs de cointgration pour le vecteur Y


1999.1 2003.12..............................................................................................

374

A.2.1 Taux de croissance annuel moyen (en %) .....................................................

421

A.2.2 Taux de croissance annuel moyen du PIB rel (en %) ..................................

421

A.2.3 Taux de croissance annuel moyen du PIB rel par tte (en %) .....................

422

Liste des graphiques

1.1 Lexpos de Mundell et lopposition pays/rgion .............................................

2.1 Taux de change nominal des monnaies asiatiques par rapport au dollar et
par rapport au yen (base 100 : 1990).................................................................

93

2.2 Taux de change nominal des monnaies europennes par rapport au dollar et
par rapport au deutsche mark (base 100 : 1990) ...............................................

94

2.3 Taux de change rel des monnaies asiatiques par rapport au dollar
(base 100 : 1995) ...............................................................................................

95

2.4 Taux de change rel des monnaies europennes par rapport au deutsche mark
(base 100 : 1995) ...............................................................................................

96

2.5 Evolution des cycles issue du filtre de Hoddrick et Prescott, zone euro,
cart la production potentielle (en %).............................................................

112

2.6 Evolution des cycles issue du filtre de Hoddrick et Prescott, sur les
10 dernires annes, zone euro, cart la production potentielle (en %)..........

112

2.7 Evolution des cycles issue du filtre de Hoddrick et Prescott, Asie de lEst
(hors Laos et Vietnam), cart la production potentielle (en %)......................

113

2.8 Evolution des cycles issue du filtre de Hoddrick et Prescott sur les
10 dernires annes, Asie de lEst (hors Laos et Vietnam), cart la
production potentielle (en %).............................................................................

113

2.9 Taux de croissance du PIB (en volume) en Asie de lEst, donnes annuelles ..

126

2.10 Taux de croissance du PIB (en volume), zone euro, donnes annuelles .........

126

2.11 Taux de croissance du PIB (en volume) sur les 10 dernires annes
en Asie de lEst, donnes annuelles ................................................................

127

2.12 Taux dinflation, donnes annuelles................................................................

128

2.13 Taux dinflation en Asie de lEst (hors Laos), donnes annuelles ..................

129

2.14 Taux dinflation en Asie de lEst (hors Indonsie, Laos et Philippines),


donnes annuelles............................................................................................

129

2.15 Taux dinflation, zone euro, donnes annuelles ..............................................

130

2.16 Corrlation des chocs doffre et de demande avec la Core............................

162

2.17 Corrlation des chocs doffre et de demande avec Hong Kong ......................

162

2.18 Corrlation des chocs doffre et de demande avec lIndonsie .......................

163

2.19 Corrlation des chocs doffre et de demande avec Singapour.........................

163

2.20 Corrlation des chocs doffre et de demande avec le Japon............................

164

2.21 Corrlation des chocs doffre et de demande avec la Malaisie .......................

164

2.22 Corrlation des chocs doffre et de demande avec les Philippines..................

165

2.23 Corrlation des chocs doffre et de demande avec la Thalande .....................

165

3.1 Evolution de pour la Chine.............................................................................

183

3.2 Evolution de pour la Core.............................................................................

183

3.3 Evolution de pour Hong Kong .......................................................................

184

3.4 Evolution de pour le Japon .............................................................................

184

3.5 Evolution de pour la Malaisie.........................................................................

185

3.6 Evolution de pour les Philippines...................................................................

185

3.7 Evolution de pour Singapour..........................................................................

186

3.8 Evolution de pour la Thalande ......................................................................

186

3.9 Evolution de pour la Chine.............................................................................

187

3.10 Evolution de pour la Core...........................................................................

187

3.11 Evolution de pour Hong Kong .....................................................................

188

3.12 Evolution de pour le Japon ...........................................................................

188

3.13 Evolution de pour la Malaisie.......................................................................

189

3.14 Evolution de pour les Philippines.................................................................

189

3.15 Evolution de pour Singapour........................................................................

190

3.16 Evolution de pour la Thalande ....................................................................

190

3.17 Les pays de lAsean+3 ....................................................................................

225

3.18 Les membres de lAPEC .................................................................................

226

4.1 Le triangle de Mundell ......................................................................................

234

4.2 Les approches pour mesurer lintgration financire ........................................

240

4.3 La relation investissement/pargne entre 1990 et 2004.....................................

249

4.4 La relation investissement/pargne entre 1990 et 2004 pour les pays


revenus moyens ..............................................................................................

259

4.5 La relation investissement/pargne entre 1990 et 2004 pour les pays


revenus levs.................................................................................................

259

4.6 La relation investissement/pargne pour les conomies dendettement............

265

4.7 La relation investissement/pargne pour les conomies


de marchs financiers ........................................................................................

266

4.8 La relation investissement/pargne entre 1988 et 2002.


Pays de lUE 15 (avec Suisse et Norvge) .....................................................

277

4.9 La relation investissement/pargne entre 1988 et 2002.


Nouveaux pays de lUE (PECO avec Chypre et Malte) ...................................

277

4.10 Les taux dinvestissement en Asie (base 100 : 1995)......................................

278

4.11 Les taux dpargne en Asie (base 100 : 1995).................................................

279

4.12 Les taux dinvestissement et dpargne par pays (base 100 : 1995) ...............

280

4.13 Variation des taux dinvestissement en Asie (en %) .......................................

281

4.14 Variation des taux dpargne en Asie (en %) ..................................................

281

4.15 Variations des taux dpargne et dinvestissement par pays (en %) ...............

282

4.16 Taux de croissance et variation des taux dinvestissement par pays (en %) ...

283

4.17 Les taux dinvestissement dans lUnion europenne 15 (base 100 : 1995)..

284

4.18 Les taux dpargne dans lUnion europenne 15 (base 100 : 1995).............

285

4.19 Les taux dinvestissement et dpargne par pays (base 100 : 1995) ...............

286

4.20 Les taux dinvestissement des 12 nouveaux membres de lUE


(base 100 : 1995) .............................................................................................

287

4.21 Les taux dpargne des 12 nouveaux membres de lUE (base 100 : 1995).....

287

4.22 Les taux dinvestissement et dpargne par pays (base 100 : 1995) ...............

288

4.23 Variations des taux dinvestissement dans lUE 15 (en %)..........................

289

4.24 Variations des taux dpargne dans lUE 15 (en %).....................................

289

4.25 Variations des taux dpargne et dinvestissement par pays (en %) ...............

290

4.26 Variations des taux dinvestissement dans les 12 nouveaux membres de lUE
(en %) ..............................................................................................................

291

4.27 Variations des taux dpargne dans les 12 nouveaux membres de lUE
(en %) ..............................................................................................................

291

4.28 Variations des taux dpargne et dinvestissement par pays (en %) ...............

292

5.1 Les accords bilatraux de swaps entre les signataires des accords de
Chiang Mai au 1er juillet 2007...........................................................................

304

5.2 Evolution des taux dintrt nominaux court terme (en %)............................

310

5.3 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
vis--vis des taux amricain et japonais ............................................................

312

5.4 Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national .............

351

5.5 Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national .............

353

5.6 Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national .............

355

5.7 Rponse des taux trangers un choc orthogonal sur le taux national .............

357

5.8 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Chine avec ses voisins ..............................................................................

360

5.9 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Core du Sud avec ses voisins ..................................................................

361

5.10 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de Hong Kong avec ses voisins .......................................................................

362

5.11 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de lIndonsie avec ses voisins........................................................................

363

5.12 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
du Japon avec ses voisins ................................................................................

364

5.13 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Malaisie avec ses voisins ........................................................................

365

5.14 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
des Philippines avec ses voisins ......................................................................

366

5.15 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de Singapour avec ses voisins .........................................................................

367

5.16 Evolution du diffrentiel des taux dintrt nominaux court terme (en %)
de la Thalande avec ses voisins......................................................................

368

Table des matires


Remerciements.......................................................................................................

iii

Introduction gnrale ............................................................................................

viii

Chapitre introductif : les critres doptimalit dune zone montaire


optimale ............................................................................

1.1 Introduction .......................................................................................................


1.2 La thorie des zones montaires optimales .......................................................
1.2.1 Les fondements de la thorie....................................................................
1.2.2 Les prolongements thoriques..................................................................
1.2.3 Les travaux empiriques ............................................................................
1.3 La thorie des zones montaires optimales est-elle encore dactualit ? ..........
1.3.1 Un cadre de travail trop restrictif .............................................................
1.3.2 Le caractre endogne des zones montaires optimales ..........................
1.4 Les avantages dune union montaire : un modle............................................
1.5 Conclusion .........................................................................................................

2
4
5
12
17
21
21
22
25
42

PARTIE I : UNION MONTAIRE ET (A)SYMTRIE DES CHOCS :


UNE APPLICATION AUX PAYS DASIE DE LEST................

44

Introduction ...........................................................................................................

45

1 Nature des chocs macroconomiques et choix du rgime de change .............


1.1 Introduction .......................................................................................................
1.2 Le cas dun choc symtrique .............................................................................

49
49
52

1.3 Le cas dun choc asymtrique ...........................................................................


1.4 Labsence du taux de change est-elle dommageable en cas de chocs
asymtriques ? ...................................................................................................
1.4.1 Le taux de change comme instrument de dstabilisation ? ......................
1.4.2 Comment ragir face un choc de demande ? .........................................
1.4.3 Comment ragir face un choc doffre ? .................................................
1.5 Comment expliquer les variations de taux de change bilatraux en fonction
des fondamentaux des pays ? ............................................................................
1.5.1 Les prcdents travaux .............................................................................
1.5.2 Union montaire : au tour de lAsie ? ......................................................
1.5.2.1 Mthodologie ...............................................................................
1.5.2.2 Nos rsultats.................................................................................
1.5.3 Limites de la mthode ..............................................................................
1.6 Conclusion .........................................................................................................

56

66
67
69
69
72
73
75

2 LAsie de lEst remplit-elle les conditions dune zone montaire optimale ?


Lanalyse des chocs macroconomiques...........................................................
2.1 Introduction .......................................................................................................
2.2 Une synthse des travaux pour lEurope et lAsie ............................................
2.2.1 LEurope est-elle une zone montaire optimale ? ....................................
2.2.2 Quid de lAsie ..........................................................................................
2.3 Lanalyse des taux de change rels....................................................................
2.3.1 Mthodologie et donnes..........................................................................
2.3.2 Nos rsultats .............................................................................................
2.3.3 Limite de la mthode ................................................................................
2.3.4 Lanalyse bilatrale des taux de change rels ..........................................
2.4 Lanalyse des cycles conomiques ....................................................................
2.4.1 Mthodologie et donnes..........................................................................
2.4.2 Discussion du paramtre de lissage..........................................................
2.4.3 Nos rsultats .............................................................................................
2.4.4 Limites de la mthode ..............................................................................

76
76
79
79
82
89
89
97
101
102
106
107
110
111
119

60
61
64
65

2.5 Lanalyse des chocs par les processus vectoriels autorgressifs structurels
(SVAR) ...............................................................................................................
2.5.1 Mthodologie et donnes..........................................................................
2.5.2 Rsultats empiriques.................................................................................
2.5.2.1 Rsultats sur la priode longue ....................................................
2.5.2.2 Rsultats sur les 10 dernires annes ...........................................
2.6 Conclusion .........................................................................................................
2.7 Annexe...............................................................................................................
2.7.1 Les tests de stationnarit...........................................................................
2.7.2 Les rsultats des tests de stationnarit et de cointgration
pour la section 2.5 ....................................................................................
2.7.3 Corrlation des chocs doffre et de demande selon les priodes :
1975.1-2003.2 et 1992.1-2003.2 ..............................................................
3 (A)symtrie et convergence des chocs macroconomiques en Asie de lEst :
une analyse dynamique ......................................................................................
3.1 Introduction .......................................................................................................
3.2 Mthodologie et donnes...................................................................................
3.3 Rsultats empiriques..........................................................................................
3.3.1 Lanalyse des chocs issus du SVAR..........................................................
3.3.2 Les rsultats de lestimation du modles espace-tat...............................
3.3.2.1 Estimation de dans lquation (3.4) sur la priode
1992.1 2003.2 ............................................................................
3.3.2.2 Estimation de dans lquation (3.4) et le systme (3.5),
(3.6) sur la priode 1992.1 2003.3.............................................
3.3.2.3 Evolution du paramtre .............................................................
3.4 Perspectives historiques.....................................................................................
3.5 Conclusion .........................................................................................................
3.6 Annexe...............................................................................................................
3.6.1 Rsultats des tests de stationnarit et de cointgration.............................
3.6.2 Convergence des pays de lAsean+3 ;
statistiques des paramtres et .............................................................

119
121
137
137
143
150
152
152
154
161

166
166
171
175
175
178
178
182
197
198
200
203
203
204

3.6.3 Description du filtre de Kalman ...............................................................


3.6.4 Les accords conomiques rgionaux ........................................................

221
223

PARTIE II : INTGRATION FINANCIRE, INTERDPENDANCE ET


COOPRATION MONTAIRE DANS LEST ASIATIQUE ..

227

Introduction ...........................................................................................................

228

4 Lintgration financire en Asie de lEst : tat des lieux et


mesure empirique ...............................................................................................
4.1 Introduction .......................................................................................................
4.2 Intgration financire et union montaire..........................................................
4.2.1 Intgration financire et monnaie unique : que nous apprend la thorie ?
4.2.2 Comment mesurer lintgration financire ?............................................
4.2.3 O en sommes-nous de lintgration financire en Asie de lEst ?..........
4.3 Mesurer lintgration financire : mthodologie et donnes .............................
4.4 Rsultats empiriques..........................................................................................
4.4.1 Quelques statistiques ................................................................................
4.4.2 Les rsultats de lestimation .....................................................................
4.4.3 Quelques variantes ...................................................................................
4.4.3.1 Lintgration financire selon le revenu ......................................
4.4.3.2 Lintgration financire selon le type de financement
de lconomie ...............................................................................
4.5 Au-del de Feldstein et Horioka........................................................................
4.6 Conclusion .........................................................................................................
4.7 Annexe...............................................................................................................
4.7.1 Donnes de panel : modles effets fixes versus modles
effets alatoires......................................................................................
4.7.2 Les relations investissement/pargne pour les pays europens................
4.7.3 Les taux dpargne et les taux dinvestissement ......................................
4.7.4 Les liens commerciaux des pays dAsie de lEst .....................................

232
232
235
235
238
241
244
246
246
252
258
258
263
269
271
274
274
276
278
293

5 Interdpendance et coopration montaire en Asie de lEst ..........................


5.1 Introduction .......................................................................................................
5.2 Un tat des lieux de la coopration montaire en Asie......................................
5.2.1 Quels sont les diffrents accords montaires dans la rgion ? .................
5.2.2 Les rsultas empiriques rcents................................................................
5.3 Donnes et analyse prliminaire........................................................................
5.3.1 Les donnes ..............................................................................................
5.3.2 Analyse descriptive ..................................................................................
5.4 Tests de stationnarit et de cointgration ..........................................................
5.4.1 Les tests de stationnarit...........................................................................
5.4.2 Les tests de cointgration univaris dEngle et Granger ..........................
5.4.3 Lapproche multivarie de la cointgration..............................................
5.5 Les tests de causalit..........................................................................................
5.5.1 Les tests de causalit de long terme .........................................................
5.5.1.1 Tests dexognit faible pour la priode 1988.1-1996.12..........
5.5.1.2 Tests dexognit faible pour la priode 1999.1-2003.12..........
5.5.2 Les tests de causalit de court terme ........................................................
5.6 Les fonctions de rponses aux chocs.................................................................
5.6.1 Fonction de rponses aux chocs pour le vecteur X...................................
5.6.1.1 1988.1-1996.12 ............................................................................
5.6.1.2 1999.1-2003.12 ............................................................................
5.6.2 Fonction de rponses aux chocs pour le vecteur Y...................................
5.6.2.1 1988.1-1996.12 ............................................................................
5.6.2.2 1999.1-2003.12 ............................................................................
5.7 Conclusion .........................................................................................................
5.8 Annexe...............................................................................................................
5.8.1 Les diffrentiels de taux dintrt entre pays asiatiques...........................
5.8.2 La causalit au sens de Granger (1969)....................................................
5.8.3 Lapproche multivarie de la cointgration..............................................
5.8.4 Estimation des vecteurs de cointgration .................................................
5.8.5 criture des matrices contenant les relations de cointgration.............

298
298
301
301
306
308
308
309
320
320
321
328
336
336
337
339
340
349
350
350
352
354
354
356
358
360
360
369
371
373
375

Conclusion gnrale...............................................................................................

377

Bibliographie..........................................................................................................

383

Annexe ....................................................................................................................

416

Liste des tableaux ..................................................................................................

425

Liste des graphiques ..............................................................................................

430

Table des matires .................................................................................................

435

Rsum
La crise financire de 1997-1998 quont connue les pays de lEst asiatique, en
partie due lancrage des taux de change sur le dollar, a suscit un renouveau dans
lide de la constitution dune union montaire dans cette rgion du monde. Ce
renouveau sinscrit dans la recherche dun systme montaire international plus stable.
Cette thse tudie dans quelles mesures une zone montaire serait envisageable pour 9
pays dAsie de lEst : Chine, Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie,
Philippines, Singapour et Thalande. Lunion montaire (rgionale) apparat comme un
moyen de rconcilier la ncessit dune certaine flexibilit (par rapport au reste du
monde) et le besoin dune stabilit montaire. De plus, elle permet dinstaurer une
crdibilit de la banque centrale et fait disparatre les inconvnients dune politique
montaire consacre la dfense du change (taux dintrt levs, cots des
interventions et de la strilisation). La premire partie de la thse sintresse au degr
dasymtrie des chocs macroconomiques pour les pays dAsie de lEst. Lanalyse
empirique permet de mettre en vidence une certaine htrognit des chocs qui
saccentue depuis la crise de 1997. Sil devait se former une union montaire lheure
actuelle, cette dernire ne devrait pas tre constitue de la totalit des pays de la zone
tudie mais uniquement dun groupe de pays (union montaire dite locale) dont les
noms peuvent diverger selon les techniques empiriques utilises. La premire partie a
galement pour vocation de souligner les limites de certaines mthodes didentification
et de les surmonter. La zone euro, tant avec les tats-Unis le processus dunion
montaire le plus abouti, est utilise comme point de comparaison. La deuxime partie
sintresse la composante financire de la thorie des zones montaires longtemps
ignore ou mal employe. De nos jours, cette composante retient toute lattention
comme le prcise Artis (2006) car les taux de change sont essentiellement dtermins
par des mouvements de capitaux. Cette tude fait apparatre une intgration financire
imparfaite entre les pays dAsie de lEst. Il existerait cependant des interdpendances
entre les taux dintrt rendant moins autonomes les politiques montaires nationales de
ces pays. Ds lors, si lunion montaire napparat pas comme un rgime de change
crdible court terme, la mise en place dun accord du type Systme montaire
europen pourrait constituer une solution dans le but dapprofondir cette coopration
ainsi que de favoriser la croissance et de rendre moins problmatique linstabilit des
taux de change entre grandes monnaies pour les pays tiers.

Mots-cls
Thorie des zones montaires optimales, Unions montaires, (A)symtries et
convergence des chocs macroconomiques, Intgration financire, Coopration
montaire, modles VAR et VECM, Filtre de Kalman, Tests de cointgration et de
causalit, Fonctions de rponses aux chocs, Asean+3, Asie de lEst.

Intitul et adresse du laboratoire


CEPN, UMR CNRS 7115, Universit Paris XIII.
99 avenue Jean-Baptiste Clment, 93430 Villetaneuse.

Rsum
La crise financire de 1997-1998 quont connue les pays de lEst asiatique, en
partie due lancrage des taux de change sur le dollar, a suscit un renouveau dans
lide de la constitution dune union montaire dans cette rgion du monde. Ce
renouveau sinscrit dans la recherche dun systme montaire international plus stable.
Cette thse tudie dans quelles mesures une zone montaire serait envisageable pour 9
pays dAsie de lEst : Chine, Core, Hong Kong, Indonsie, Japon, Malaisie,
Philippines, Singapour et Thalande. Lunion montaire (rgionale) apparat comme un
moyen de rconcilier la ncessit dune certaine flexibilit (par rapport au reste du
monde) et le besoin dune stabilit montaire. De plus, elle permet dinstaurer une
crdibilit de la banque centrale et fait disparatre les inconvnients dune politique
montaire consacre la dfense du change (taux dintrt levs, cots des
interventions et de la strilisation). La premire partie de la thse sintresse au degr
dasymtrie des chocs macroconomiques pour les pays dAsie de lEst. Lanalyse
empirique permet de mettre en vidence une certaine htrognit des chocs qui
saccentue depuis la crise de 1997. Sil devait se former une union montaire lheure
actuelle, cette dernire ne devrait pas tre constitue de la totalit des pays de la zone
tudie mais uniquement dun groupe de pays (union montaire dite locale) dont les
noms peuvent diverger selon les techniques empiriques utilises. La premire partie a
galement pour vocation de souligner les limites de certaines mthodes didentification
et de les surmonter. La zone euro, tant avec les tats-Unis le processus dunion
montaire le plus abouti, est utilise comme point de comparaison. La deuxime partie
sintresse la composante financire de la thorie des zones montaires longtemps
ignore ou mal employe. De nos jours, cette composante retient toute lattention
comme le prcise Artis (2006) car les taux de change sont essentiellement dtermins
par des mouvements de capitaux. Cette tude fait apparatre une intgration financire
imparfaite entre les pays dAsie de lEst. Il existerait cependant des interdpendances
entre les taux dintrt rendant moins autonomes les politiques montaires nationales de
ces pays. Ds lors, si lunion montaire napparat pas comme un rgime de change
crdible court terme, la mise en place dun accord du type Systme montaire
europen pourrait constituer une solution dans le but dapprofondir cette coopration
ainsi que de favoriser la croissance et de rendre moins problmatique linstabilit des
taux de change entre grandes monnaies pour les pays tiers.

Mots-cls
Thorie des zones montaires optimales, Unions montaires, (A)symtries et
convergence des chocs macroconomiques, Intgration financire, Coopration
montaire, modles VAR et VECM, Filtre de Kalman, Tests de cointgration et de
causalit, Fonctions de rponses aux chocs, Asean+3, Asie de lEst.

Intitul et adresse du laboratoire


CEPN, UMR CNRS 7115, Universit Paris XIII.
99 avenue Jean-Baptiste Clment, 93430 Villetaneuse.