CHAPTER 12 : CAPITAL MARKET RESEARCH

PHILOSOPHY of POSITIVE ACCOUNTING THEORY

Teori positif dikeluarkan untuk memahami fenomena-fenomena akuntansi denganmengamati kejadian
secara empiris dan hasil pengamatan tersebut digunakan untukmembuat prediksi kejadian di masa akan
datang.
Milton Friedman menyatakan:
Tujuan teori positif adalah mengembangakan teori atau hipotesa yang menhasilkan prediksi yang valid
dan bermakna untuk prediksi atau phenomena yang belum pernah diamati.
Watt & Zimmerma menyatakan:
Tujuan teori positif adalah memprediksi dan menjelaskan praktek akuntansi
Teori akuntansi postif didasarkan atas beberapa asumsi mengenai perilaku individu,seperti :

Para manajer, investor dan lender merupakan orang-orang yang rasional,menginginkan adanya
keuntungan dari sisi finansial

Manajer bisa memilih metode akuntansi yang secara langsung memaksimalkankepentingan

pribadinya atau merubah kebijakan yang berkaitan denganpendanaan dan produksi yang secara
tidak langsung menyejahterakan dirinyasendiri

Manajer memaksimalkan nilai perusahaan

STRENGTHS OF POSITIVE THEORY

Jensen berpendapat bahwa teori akuntansi teori akuntansi normatif mendahului rangka im positif untuk
resep akuntansi yang sesuai theory.Dalam rangka untuk resep kebijakan akuntansi yang sesuai, dia
percaya perlu untuk mengetahui bagaimana dunia sebenarnya operates.to mendukung argumennya, ia
memberikan contoh berikut menggunakan salah satu bentuk penyesuaian nilai pasar ke rekening untuk
memperbaiki pengambilan keputusan :

[A] AKUNTANSI telah dibenarkan prihatin dengan efek harga umum leves disesuaikan akuntansi (GPLA)
pada numbers.but akuntansi manajer tertarik dalam memaksimalkan nilai perusahaan nya juga harus
memperkirakan baik secara eksplisit maupun implisit bagaimana prosedur akuntansi tersebut akan

mempengaruhi nilai perusahaan . dan bagaimana GPLA mempengaruhi nilai perusahaan adalah masalah
yang

murni

positif

dalam

arti

bahwa

istilah

ini

digunakan

dalam

sciences

sosial.

Jensen selanjutnya mengatakan :

Pada akhirnya Hibah, tentu saja, kita semua tertarik pada pertanyaan normatif, sebuah keinginan
bagaimana untuk mencapai tujuan memotivasi minat kita pada topik ini metodologi dan dalam
theories.6

positif.

Dengan demikian, kita perlu mengetahui bagaimana dunia keuangan saat ini membuat (atau akan
membuat) penyesuaian nilai historis (iedo mereka benar-benar memanfaatkan GPLA dalam keputusan
mereka) sebelum normatif resep perubahan dalam standar akuntansi.

Teori ini bisa menghasilkan hipotesis melalui pengujian empiris

Memberi pemahaman tentang bagaimana dunia ini bekerja dan bukan menggambarkanbagaimana
dunia ini sebaiknya bekerja
Dalam penelitian pasar modal memberi pemahaman mengenai kaitan antara akuntansidan harga
saham
Berusaha memberi pemahaman mengenai kaitan antara informasi akuntansi, manajerperusahaan
dan pasar serta menganalisa hubungannya
Dissatisfaction With Prespective Standards (Ketidakpuasan Dengan Standar Preskriptif)
Salah satu kritik terhadap perubahan standar akuntansi adalah bahwa thes membuat resep tertentu
untuk akuntansi dan praktik audit yang tidak seluruhnya didasarkan pada diidentifikasi, pengamatan
empiris atau methods. Watts dan Zimmerman menegaskan bahwa resep valid memerlukan spesifikasi
bots sebuah tujuan dan objektif function.
Tujuan Sebuah mungkin pemantauan dan pengendalian perquisites manajemen, atau keputusan
ekonomi keputusan dan memprediksi arus kas masa depan atau dengan cara lain, mungkin menjadi
lebih merata Distribusi apakah akuntan memiliki keuntungan lebih dari orang lain atau kelompok
masyarakat dalam merumuskan tujuan akuntansi. Sebuah contoh positif dari fungsi objektif adalah
spesifikasi tentang bagaimana pengukuran aset sebesar nilai wajarnya mempengaruhi distribusi

kekayaan antara pemegang saham, kreditur dan managers.note bahwa hal ini berlangsung lebih dari
sekedar menetapkan tujuan normatif untuk mengubah akuntansi untuk mengukur nilai wajar.
Sebuah teori normatif yang didasarkan pada pertimbangan nilai, bagaimanapun, menghasilkan resep
irrefualtable, bahkan jika dikembangkan teori akuntansi logically.normative, dalam resep pembuatan,
tidak menentukan tujuan atau fungsi objektif yang independen dari masalah preferences.the subjektif
dengan pendekatan ini adalah bahwa validitas resep adalah irrefutable.according untuk Popper, tidak
ada jumlah pengujian empiris - yaitu, tes teori terhadap real - data dunia dapat membuktikan teori yang
harus benar, tetapi teori harus disangkal, atau mampu falsification.
Seharusnya tujuan utama akuntansi adalah untuk memberikan informasi kepada investor sehingga
mereka dapat memprediksi nilai masa depan, untuk memberikan patokan untuk menilai valuatian pasar
saham dengan melaporkan nilai saat ini untuk mengendalikan pembayaran manajemen kompensasi
dengan mewajibkan praktik akuntansi konservatif, atau untuk menyebarkan kekayaan merata di seluruh
masyarakat? karena praktek tujuan, atau untuk menyebarkan wealtl merata di seluruh masyarakat?
karena tujuan adalah subyektif tidak ada cara menilai kesesuaian tujuan mereka mengatur bahwa
akuntan harus mengukur aset dengan harga jual saat ini untuk memberikan kreditur dengan informasi
tentang solvabilitas dari firm.assume bahwa salah satu tujuan prescribus normatif bahwa akuntan harus
mengukur aset dengan harga jual saat ini untuk memberikan kreditur dengan informasi tentang
solvabilitas dari firm.assume yang normatif teori lain mengatur bahwa akuntan harus mengukur aset
sebesar biaya saat ini untuk menunjukkan investor bagaimana dana mereka telah berhasil
mempertahankan copacity operasi foctors firm.several mencegah baik falsifiabe teori yang :

Tidaklah mungkin untuk membuktikan atau membantah klaim bahwa rekening keuangan harus
menyediakan kreditur dengan ukuran solvabilitas perusahaan karena ini adalah nilai - penilaian
sarat.

Tidaklah mungkin untuk membuktikan atau menyangkal klaim bahwa tujuan dari rekening keuangan
harus melaporkan kepada invertors tentang pemeliharaan kapasitas operasi lagi, karena ini adalah
nilai - judgement.

SCOPE of POSITIVE ACCOUNTING THEORY

Pengembangan teori akuntansi positif ada 2 tahap :

a) Pertama, penelitian mengenai dampak akuntansi dan perilaku dalam pasarmodal. Data tahap ini
tidak dijelaskan mengenai praktek akuntansi melainkanhubungan antara pengumuman data akuntansi dan
reaksi harga saham.b.
b) Kedua, berusaha menjelaskan dan memprediksi praktek akuntansi dalamperusahaan. Fokusnya ada
2, yang pertama, usaha untuk menjelaskan apakahperusahaan menggunakan metode akuntansi
tertentu untuk alasan oportunistik,contohnya memindahkan kesejahteraan milik pemegang saham
ke tanganmanajer. Perspektif mengenai oportunistik ini sering disebut ex post. Yang
keduamengasumsikan perusahaan memilih praktek akuntansi untuk alasan efisiensi,sehingga
kebijakan akuntansi ditempatkan sebagai ex ante untuk menurunkanbiaya kontrak antara
perusahaan dan pemegang saham
CAPITAL MARKET RESEARCH and the EFFICIENT MARKETS HYPOTHESIS
Ada 2 macam penelitian pasar modal yang secara khusus penting terhadap teoriakuntansi positif :

Studi yang berusaha menentukan dampak perilisan informasi keuangan terhadap return saham

Studi yang memikirkan efek dari perubahan kebijakan akuntansi terhadap harga saham

Sebagian besar penelitian mengenai hal ini mengarah pada satu paradigma ekonomi efficient
markets hypothesis (EMH).
Dalam pasar modal yang bersaing, biaya margin formasi sama dengan pendapatan margin
Definisi pasar efisien yang menggambarkan sepenuhnya informasi yang tersediadidasarkan atas
asumsi:

Tidak ada biaya transaksi dalam perdagangan sekuritas

Informasi disediakan secara cuma-cuma bagi seluruh peserta pasar

Ada perjanjian mengenai dampak informasi saat ini terhadap harga sekarang danpendistribusian
harga pada masa yang akan datang

Ada 3 macam informasi, yaitu:

Weak, dimana harga sekuritas saat ini hanya mencerminkan harga masa lalu

Semistrong, dimana harga sekuritas saat ini menunjukkan segala informasi yangtersedia, selain
dari harga masa lalu

Strong, dimana harga sekuritas menunjukkan seluruh informasi termasukinformasi yang tidak
dipublikasikan

Bentuk informasi semistrong adalah yang paling sesuai dengan penelitian akuntansi,karena
informasi keuangan sebagai bagian dari informasi yang tersedia.
Pasar efisiensi bukan berarti bahwa seluruh informasi keuangan telah disajikan secarabenar atau

secara tepat oleh si pengambil keputusan. Melainkan menunjukkan bahwamanajer membuat

keputusan manajemen yang terbaik atau bahwa investor dapatmemprediksi peristiwa masa depan
dengan tepat.
Pasar efisiensi dalam konteks EMH, secara sederhana berarti harga sekuritasmenggambarkan
dampak keseluruhan atas semua informasi yang relevan sehingga tidakbias dan membingungkan.
Sementara EMH adalah teori tentang mekanisme harga pada pasar sekuritas, capitalmarket
research (CMR) adalah penelitian empiris yang menggunakan metode statistikuntuk menguji
hipotesis yang berkaitan dengan perilaku pasar modal. Kebanyakan CMR menggunakan market
model.
Asumsi dalam market model :

Investor merupakan risk-averse

Return, didistribusikan secara normal dan para investor memilih portofoliomereka sendiri

Investor memiliki ekspektasi yang sama

Merupakan pasar sempurna

IMPACT OF ACCOUNTING PROFITS ANNOUNCEMENTS ON SHARE PRICES

Arah (Direction)
Terbagi menjadi favorable dan unfavorable. Pengumuman yang favorable dimana melaporkan profit
yang lebih besar dibanding yang diprediksi.Pengumuman unfavorabledimana melaporkan profit yang
lebih kecil dibanding tahun lalu.

Besaran (Magnitude)
Sangat mungkin untuk meneliti hubungan antara besarnyaperubahan yang tak terduga dari profit dan
abnormal return. Teori yang mendasaripengujian ini yaitu bahwa apabila profit yang diumumkan
mengandung suatu informasi,maka besarnya abnormal return dapat dikaitkan dengan besarnya profit
yang takterduga.

Asimetri informasi dan ukuran perusahaan (Information Asymmetry and Firm Size)
Semakin kecil perusahaan, semakin banyakinformasi yang terdapat dalam laporan keuangan. Penelitian
empiris menunjukkanprofit yang diumumkan oleh perusahaan yang kecil mempunyai dampak informasi
yanglebih besar.

Magnitude of profit release from other firms

Penelitian mengenai pasar modal lainnyatelah meneliti bahwa tidak hanya kecermatan menanggapi
return perusahaan terhadappengumuman profit mereka, tapi juga return atas pengumuman profit
perusahaan lain. Penelitian transfer informasi ini didasarkan pada keyakinan bahwa profit yang
takterduga dalam satu perusahaan pada industri tertentu akan berpindah melalui industritersebut.

Volatilitas
Peneliti lain telah menggunakan index alternatif atas informasi yang terkandung dalam profit yang
diumukan. Salah satunya abnormal return. Teori yangmendasari yaitu jika pada profit yang diumumkan
mengandung suatu informasi, makabisa diperkirakan perubahan harga saham yang lebih besar pada
saat tanggal pengumuman.

Association studies and earnings response coefficients (ERC)

Ada penelitian yangmengukur dampak perhitungan akuntansi terhadap harga saham. Tujuannya
untukmenguji dampak dari variabel akuntansi dan informasi yang lebih luas yangmenunjukkan return
sekuritas dalam jangka panjang.

Faktor-faktor yang mempengaruhi ERC

Risiko dan ketidakpastian. Risiko yang besar berarti tingkat bunga yangdibayarkan besar pula
dimana mengurangi nilai sekarang dari perkiraan profityang akan datang dan juga ERC.
Ketidakpastian mengenai operasional masa depan bisa mempengaruhi manfaat ekonomis di masa
yang akan datang atautingkat bunga.

Kualitas audit. Apabila besarnya ERC berfungsi bagi kredibilitas profit yangdiumumkan, dan jika
proses audit eksternal bertujuan untuk menaikkankredibilitas profit, maka besarnya ERC berguna
dalam kualitas audit. Penelitiananalitis menunjukkan ukuran perusahaan yang diaudit dan kualitas
auditnyamemiliki hubungan positif.Industri. Hipotesis menyatakan industri dengan ketidakpastian
outcome yang besar akan memiliki ERC yang besar pula. Seperti halnya dengan ukuran perusahaan,
industri kelihatan tidak begitu penting, tapi bertindak sebagaipelindung bagi faktor lain (seperti
risiko).

Tingkat bunga (Discount rate). pada waktu tertentu merupakan hasil dari risk free rate of return
dan risk premium. Jika risk free rate of interest naik, kemudian hal-hal lainnya tetap, maka nilai

sekarang dari perkiraan profit menurun, sehinggamenghasilkan hubungan negatif antara tingkat
bunga dan ERC.

Financial Leverage. Penekanan terhadap leverage di analisa oleh Jeter danChaney yang menemukan
sebuah gabungan yang menolak antara leverage danERC. Berikut ini adalah urutan teoriteori
lainnya. Pertama, teori default dimana ERC mengkaitkan secara positif untuk faktor kegigihan profit
dan secaranegatif mengkaitkan untuk resiko kegagalan perusahaan (tingkat financial leverage).
Kedua, teori maximum debt menyebutkan saat financial leverage meningkat, harga saham
meningkat secara bersamaan untuk 2 alasan. Alasanpertama, pajak dapat mengurangi bunga dana
pinjaman yang menghasilkansuatu perlindungan pajak dimana meningkatkan tingkat hutang
perusahaan,karena

itu

weighted

average

biaya

modal menurun. Kedua,

mengkaitkan

kepadapenyampaian leverage perusahaan secara positif. Kesediaan manajer untukmeningkatkan

financial leverage adalah sebuah ungkapan keyakinan manajer dimasa depan dan percaya
perusahaan akan menghasilkan dana yang melebihi adjusted weighted average biaya modal.
Terakhir, pendekatan optimal leverage mengasumsikan suatu posisi terbaik financial leverage
untuk setiap perusahaan.Pendekatan optimal leverage memprediksi arah perubahan harga saham
adalahsyarat pada financial leverage perusahaan yang relative untuk sesuai. Jikaperusahaan di atas
hipotesis yang sesuai untuk tingkat hutang, ERC lebih rendah.Sebaliknya, jika perusahaan di bawah
leverage yang sesuai, ERC lebih tinggi.

Pertumbuhan perusahaan. Kesempatan bertumbuh akan menunjukkan ERC yanglebih tinggi.

Kesempatan bertumbuh termasuk rancangan yang ada ataukesempatan investasi di dalam suatu
projek yang mengharapkan yield tingkatpengembalian melebihi resiko yang sebanding dengan
tingkat pengembaliansepadan dengan resiko sistematik rancangan arus kas.

Permanent & temporary profits. Jika besar kecilnya nilai profit yang tidak terdugadiharapkan
berlangsung lama, besar kecilnya abnormal return akan seperti yangdiharapkan. Oleh karena itu,
hubungan positif antara perbaikan ukuran untuk permanen profit dan ERC yang diharapkan.

Non-Linear Modelling. Satu kritikan pada penelitian ERC adalah kejelasankekuatan profit untuk
harga lebih rendah (jenis R-Square di bawah 10%).Sebelumnya, pembelajaran ERC menyetujui teknik
statistic linear untukmengestimasi ERC, tetapi beberapa penelitian saat ini memiliki teknik nonlinear. Hubungan non-linear pada nilai absolute profit tidak terduga yaitu berkorelasinegative
dengan kekuatan profit. Pengetahuan tentang hubungan ini penting,karena teori valuasi
meramalkan analisa dan investor harus menempatkandampak terbaik pada peramalan kekuatan
profit yang tinggi dibandingkankekuatan profit yang rendah.

Disaggregating profits. Enam komponen profit seperti gross profit, general danadministrative
expense, depreciation expense, interest expense, income tax danother item sudah diteliti dengan
keadaan regresi abnormal return padaperubahan tidak terduga pada komponen. Pendekatan
alternatif lainnya untukdisagregat accounting profit memisahkan profit ke dalam cash flow
dankomponen akrual.

Arus kas. Bowen, Burgstahler dan Daley menyebutkan bahwa cash flow harusditambahkan sebagai
penambahan variabel penjelas untuk harga, karena profitdan cash yang individu dan penambahan
yang penting atau keduaduanya bersifat individu yang penting tetapi kedua-duanya bukan
penambahan yangpenting, atau masing masing bersifat individu yang penting tetapi satu
sedikitlebih penting dan mendominasi.Berikut replikasi dari penjelasan tersebutmenggunakan
diagram venn : HAL 424.

Neraca & komponen neraca. Kombinasi neraca dan profit serta penyesuaian terhadapkondisi
makroekonomi menambah kuatnya harga saham. Model ini menjadi dasardalam menentukan harga
dan nilai intrinsik.

TRADING STRATEGIES
Post-announcement Drift
Dua penemuan yang mewakili pertanyaan terkait efisiensi pasar modal, yaitu adanya post
announcement drift dan penurunan trading ruledimana abnormal return dapat diperoleh melalui
perdagangan pada informasi akuntansiyang dipublikasikan. Post-announcement drift terjadi ketika
abnormal return berlanjutsetelah pengumuman profit, sehingga kandungan informasi dari
pengumuman profit itutidak menggambarkan sepenuhnya harga saham pada saat tanggal
pengumuman.

Winners/ Losers & Overconfidence

Efek winner / loser adalah sebuah contoh anomaliasosiasi jangka panjang. Efek ini menghasilkan
sebuah strategi perdagangan. Sahamyang menghasilkan pengembalian positif (winner) atau
pengembalian negatif (loser)diurutkan berdasarkan kinerja 3 tahun terakhir dan penempatan dalam
portofolio.Terlalu percaya tentang informasi yang tertutup juga menyebabkan investormengecilkan
pentingnya informasi yang disebarluaskan ke publik. Lebih lanjut, dalampembentukkan harapan,
investor berhipotesis yaitu memberikan banyak bobot untukkinerja profit perusahaan sebelumnya
dan sedikit sekali menyadari fakta bahwa kinerjayang akan datang cenderung tidak sama seperti

sebelumnya. Disini juga dipercayabahwa pasar bereaksi perlahan pada saat dan di dalam
penggabungan informasi baru.

Mechanistic or behavioral effect

Dua hipotesis yang dikembangkan dalam cosmetic accounting
1. Mekanisme reaksi pasar untuk mengubah urutan akuntansi, tanpa memperhatikanapakah
mereka cosmetic atau apakah mereka memiliki implikasi arus kas, sepertipasar secara sistematis
tertipu oleh perubahan akuntansi yang meningkatkan atau menurunkan profit (hipotesis
mechanistic)
2. Pasar menolak perubahan akuntansi yang tidak memiliki konsekuensi arus kas, yaitupasar tidak
bereaksi terhadap perubahan akuntansi selain dari peningkatan nilaisekarang dari tax
savingatau efek efek lainnya dari arus kas perusahaan.(hipotesis no-effects turunan dari EMH)
Pengujian untuk kedua hipotesis ini mempertimbangkan perilaku tingkat pengembalian abnormal
dan waktu berubahnya kebijakan akuntansi. Catatan untuk hipotesis no-effect, harus bersifat
abnormal return ketika terjadi cosmetic change dalam kebijakan akuntansi, karena tidak ada efek
pada arus kas.

Manipulating accounting numbers

Perhitungan income dengan GAAP ramai diberitakantidak sempurna dalam mengukur economic
income atau fundamental value. Ini karena standar akuntansi tidak tepat menjelaskan atau
konsisten di seluruh dunia;dampak terhadap akuntan yaitu subjektif dan budaya interpretasi dengan
estimasimereka, serta pengaturan dan manipulasi laporan keuangan sangat banyak.Dalam
perspektif oportunistik, kecurangan merupakan jenis manajemen laba yangpaling ekstrim dan
digunakan oleh manajer untuk membohongi pengguna laporankeuangan. Berikut adalah gambar
dua sudut pandang manipulasi dalam akuntansi : HAL 431.

Detecting the quality and probability of accounting management

Kita dapatmenggunakan reaksi harga pasar sebagai indikasi kualitas. Namun, penelitian oleh Sloandan lainnya
menunjukkan pasar tidak memiliki pemahaman akrual yang sophisticateddan karenanya muncul reaksi yang berlebih
untuk peningkatan akrual income positif.Reaksi analisanalis keuangan dapat juga digunakan untuk menaksir kualitas
karenakeahlian mereka. Namun, penelitian ini menyatakan bahwa analis dapat bersifat biasdan berfokus pada faktor
industri yang spesifik daripada variabel perusahaan yangspesifik. Laporan dan opini auditor juga dapat sebagai proxy atas
kualitas tapi hal inidiperdebatkan karena belum tentu auditor tersebut benar-benar independen.