Universidad Nacional Andrs Bello

Facultad de Economa y Negocios

Escuela de Ingeniera Comercial

Trabajo de investigacin grupal

Integrantes:

Kimberlyn

Bustamante
Isadora
Gunderman

Profesor:

Francisca Muoz
Karla Godoy
Rodrigo Blanch

Carrizo
Fecha: 24/06/2015

ndice
Introduccin__________________________________________________________4
Visin, Misin y Objetivos___________________________________________5
Visin______________________________________________________________________5
Misin______________________________________________________________________5
Objetivos___________________________________________________________________5

Orientacin al cliente final____________________________________________________5

Innovacin para la creacin de valor__________________________________________5

Directorio, Ejecutivos principales, Tipo de sociedad, Propiedad y

Control de la Sociedad, Filiales y Coligadas________________________6
Directorio__________________________________________________________________6
Principales Ejecutivos_____________________________________________________6
Tipo de sociedad__________________________________________________________7
Propiedad y control de la sociedad______________________________________7
Filiales_____________________________________________________________________7
Coligadas__________________________________________________________________8

Resea histrica______________________________________________________9
Caractersticas del Mercado y Sector Industrial al que
pertenece, Actividades operacionales, Productos o servicios que
brinda, Competencia directa e indirecta__________________________10
Sector Industrial_________________________________________________________10
La industria forestal_____________________________________________________10
Principales Productos___________________________________________________11
Unidad de Negocios Forestal____________________________________________11

Marco legal y regulatorio___________________________________________12

Anlisis de la situacin financiera 2010-2014____________________13
a. Anlisis del estado de situacin financiera y Estado de Resultados
____________________________________________________________________________13
i. Anlisis Vertical Masisa (en miles de dlares)___________________________________13
ii. Anlisis Horizontal (en miles de dlares)_______________________________________17
iii. Anlisis Balances y estado resultados_________________________________________21

b. Ratios__________________________________________________________________24
Lquidez corriente________________________________________________________________24
Razn cida______________________________________________________________________25
Endeudamiento__________________________________________________________________25

c. Anlisis_________________________________________________________________26
2

Factores de Riesgo__________________________________________________27
Riesgo financiero y de tipo de cambio__________________________________27
Riesgo de tasas de inters______________________________________________27
Riesgo de exposicin a los mercados___________________________________28
Riesgo operacional_______________________________________________________28
Mitigacin y gestin de riesgos_________________________________________29

Conclusiones________________________________________________________30
Anexos_______________________________________________________________32
Caso acusacin masisa__________________________________________________41

Introduccin
3

En el siguiente trabajo de investigacin se recopilan datos importantes, como

indicadores financieros, ratios, balances, estados financieros, que en su
conjunto nos indicarn y lograremos conocer a profundidad la empresa
determinada de estudio Masisa S.A.
Conoceremos en comparacin con la competencia directa, sus indicadores
principales tanto como el desarrollo a partir del 2010 al 2015 de sus balances y
estados resultados.
Se finaliza con las conclusiones que reflejan lo que ocurre con la empresa en
estos aos, y la proyeccin para el presente ao, tambin dejando notar si
convendra o no invertir en una empresa como eta en la bolsa.

Visin, Misin y Objetivos

Visin
4

Llevar diseo, desempeo y sustentabilidad para la creacin de cada mueble y

espacio interior en Latinoamrica.

Misin
Conquistar la preferencia de los clientes siendo la marca ms innovadora,
sustentable y confiable de la industria de tableros de partculas y de fibra de
madera, maximizando la creacin de valor econmico, social y ambiental.

Objetivos

Orientacin al cliente final

Estar en contacto permanente con los clientes que procesan tableros para
entender sus comportamientos y tendencias que debern guiar nuestra
propuesta y desarrollo de nuevos productos y servicios, de manera de lograr su
preferencia para un crecimiento sostenido en el largo plazo. Al mismo tiempo
que llegamos con una marca renovada, fuerte y en constante renovacin.
MASISA tiene una estrategia de comercializacin multicanal, conformada
principalmente por cadenas de retail: red Placacentro MASISA, distribuidores y
grandes superficies, adems de mayoristas e industriales del mueble. A travs
del canal retail, MASISA llega principalmente al mueblista. Los clientes finales
de nuestros productos son carpinteros, fabricantes de muebles e industriales
que compran tableros y otros productos de madera para transformarlos en
muebles y/o ambientes.

Innovacin para la creacin de valor

Buscamos ser reconocidos como la empresa ms innovadora de nuestra

industria, a travs dela generacin de nuevos negocios y productos de valor
agregado que se anticipen a las necesidades de nuestros clientes y
contribuyan al crecimiento de resultados.
Para MASISA, la innovacin es una actitud de liderazgo para sorprender a
nuestros clientes con nuevos productos y servicios, que surgen gracias a la
creatividad y el emprendimiento de nuestros colaboradores y aliados externos.

Directorio, Ejecutivos principales, Tipo de sociedad,

Propiedad y Control de la Sociedad, Filiales y Coligadas

Directorio
El Directorio actual fue elegido el 18 de abril de 2013 por un perodo de 3 aos.
Es el rgano de ms alto nivel que administra la Compaa y representa los
intereses de todos los accionistas, independientemente de quin haya elegido
a sus miembros.
El Directorio es un cuerpo colegiado, integrado por 7 miembros elegidos por la
Junta Ordinaria de Accionistas, de los cuales 6 Directores, incluido el Presidente
y el Vicepresidente, fueron elegidos con los votos del accionista controlador
Grupo Nueva, mientras que el sptimo Director (Sr. Salvador Correa Reymond)
fue elegido con los votos de los accionistas minoritarios, conformados
principalmente por las Administradoras de Fondos de Pensiones chilenas. Este
ltimo posee adems el carcter de director independiente de conformidad a lo
dispuesto por la ley N 18.046 de sociedades annimas vigente.
El Directorio es el rgano principal de administracin de MASISA, cuya misin
es proteger y valorizar el patrimonio de la Compaa.
Jorge Carey Tagle, presidente
Rosangela Mac Cord de Fara, vicepresidenta
Miguel Hctor Vargas Icaza, director
Enrique Cibi Bluth, director
Gerardo Larran Kimber , director
Enrique Seguel Morel, director
Salvador Correa Reymond, director

Principales Ejecutivos

Roberto Salas Guzmn, Gerente General Corporativo

Marcos C. Bicudo, Gerente de Desarrollo del Negocio
Eugenio Arteaga Infante, Gerente de Administracin y Finanzas
Ivn Rubio Huerta, Gerente de Manufactura, Suministros y
Abastecimiento
Patricio Reyes Urrutia, Gerente Legal y Secretario del Directorio
Jorge Samir Echeverra Vargas, Gerente UEN Forestal
Manuel Wladimiro Woyno Quijano, Gerente de Capital Humano
Renato Daziano Massera, Gerente UEN Red Placacentro
Jaime Valenzuela Fernndez, Gerente General Andina1
Luciano Tiburzi Yauris, Gerente General Argentina
Marise R. Barroso, Gerente General Brasil2
Leonardo Schlesinger Grandi, Gerente General Mxico3
Arturo Jos Arizaleta Paez, Gerente General Venezuela
Ignacio Gonzlez Guzmn, Gerente de Marketing Andina y
Comunicaciones
Francisca Tondreau Soruco, Gerente de Responsabilidad Social
Empresarial
Heraldo lvarez Arenas, Gerente de Auditora

Tipo de sociedad
Sociedad annima abierta
6

Propiedad y control de la sociedad

Las acciones de masisa se transan en la Bolsa de Comercio de Santiago de
Chile, la Bolsa de Valores de Valparaso de Chile y la Bolsa electrnica de Chile.
Al 31 de diciembre de 2014 el capital social de MASISA S.A. estaba dividido en
7.839.105.291 acciones suscritas y pagadas. Los principales accionistas son el
holding de Inversiones Grupo Nueva, Administradoras de Fondos de Pensiones
(AFP), inversionistas extranjeros va Captulo XIV (inversin extranjera directa
en el mercado local) y fondos de inversin.
El accionista controlador de MASISA ejerce el control en esta ltima,
directamente a travs de las sociedades chilenas GN Inversiones Limitada e
Inversiones Forestales Los Andes Limitada, dueas en conjunto del 67,00% del
capital accionario de MASISA1.
El principal activo de GN Inversiones Limitada e Inversiones Forestales Los
Andes Limitada es su participacin mayoritaria en MASISA, empresa a travs
de la cual ejerce su rol de inversionista especializado en el sector forestal.
No existen accionistas con un 10% o ms del capital o del capital con derecho
a voto que sean distintos de los controladores.
Los principales 12 accionistas del capital suscrito y pagado con
derecho a voto al 31 de diciembre del 2014, son los siguientes:

Filiales
1. Inversiones Internacionales Terranova S.A.
2. Masisa Forestal S.A.
3. Masisa Ecoenerga S.A.
4. Forestal Tornagaleones S.A.
5. Masisa USA, Inc.
6. Masisa Overseas Limited
7. Masisa Partes y Piezas Ltda.
8. Placacentros Masisa Chile Limitada
9. Masisa Componentes SpA.
10. Placacentros Masisa Concepcin S.A.
11. Masisa Servicios Placacentro Limitada
7

12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.
25.
26.
27.
28.
29.
30.
31.
32.
33.
34.
35.
36.
37.
38.
39.

Terranova de Venezuela S.A.

Andinos C.A.
Fibranova C.A.
Oxinova C.A.
Consorcio Forestal Venezolano S.A.
Corporacin Forestal Guayamure C.A.
Corporacin Forestal Imataca C.A.
Masisa do Brasil Ltda.
Masisa Madeiras Ltda.
Masisa Brasil Empreendimentos Florestais Ltda.
Placacentros Masisa Brasil Ltda.
Maderas y Sintticos de Mxico S.A. de C.V.
Maderas y Sintticos Servicios S.A. de C.V.
Forestal Terranova Mxico S.A. de C.V.
Masnova de Mxico S.A. de C.V.
Masnova Qumica S.A. de C.V.
Masisa Manufactura, S.A. de C.V.
Placacentro Masisa Mxico S.A. de C.V.
Masisa Argentina S.A.
Forestal Argentina S.A.
Placacentros Masisa Argentina S.A.
Masisa Colombia S.A.
Placacentros Masisa S.A.S.
Terranova Panam S.A.
Maderas y Sintticos del Per S.A.C.
Placacentros Masisa Per S.A.C.
Masisa Ecuador S.A.
Retail Tableros S.A.

Coligadas
1. Hancock Chilean Plantations SpA.
2. Inversiones Calle Calle S.A.
3. Consorcio Tecnolgico Bioenercel S.A.

Resea histrica
En 1960 se fund la sociedad Maderas Aglomeradas Ltda., que
posteriormente pasar a llamarse Masisa, el primer productor de tableros
aglomerados en Chile.
8

En 1970 se abre a la bolsa, transando sus acciones en la Bolsa de Comercio de

Santiago de Chile, y 1993 comienza a transarse en la Bolsa de Nueva York
(NYSE), mediante su programa de ADR.
Masisa S.A., (tambin referida como la Sociedad, la Compaa, la
Empresa, el Emisor o Masisa), se ha posicionado como el lder en
Amrica Latina en la produccin y comercializacin de tableros de madera para
muebles y arquitectura de interiores.
En octubre de 2006, Masisa revis su estrategia corporativa, definiendo como
negocio principal la produccin y comercializacin de tableros de madera para
muebles y arquitectura de interiores (MDF y PB) en Amrica Latina. En lnea
con esta definicin, se estableci un plan financiero y de inversiones adecuado
a los objetivos y planes de Masisa para mantener el liderazgo en el mercado
latinoamericano de tableros de madera.
La Compaa cuenta con otras tres unidades de negocios complementarias que
funcionan de manera sinrgica a la Unidad de Negocios Tableros: Forestal, que
administra 379 mil hectreas de terrenos forestales, de las cuales 242 mil
hectreas corresponden a plantaciones y bosques mayoritariamente de pinos y
eucaliptos; Madera Slida, que procesa parte de los recursos forestales para
generar productos con valor agregado, generando subproductos como astillas y
aserrn que sirven como materia prima para la fabricacin de tableros; y por
ltimo Retail, que busca potenciar la comercializacin de tableros y productos
orientados al mueblista a travs de la red de distribucin franquiciada
Placacentro, cadena de retail presente en 10 pases de la regin.
Masisa cuenta con operaciones productivas en Argentina, Brasil, Chile, Mxico
y Venezuela y vende sus productos en ms de 50 pases.

Caractersticas del Mercado y Sector Industrial al que

pertenece, Actividades operacionales, Productos o
servicios que brinda, Competencia directa e indirecta

Sector Industrial
MASISA es una empresa integrada cuya actividad principal es la produccin de
tableros de madera y otros productos de madera para uso en las industrias de
muebles y arquitectura de interiores en Latinoamrica.
Tambin cultivamos recursos forestales en nuestras plantaciones ubicadas en
Chile, Brasil, Argentina y Venezuela, con 226.433 hectreas de bosques
plantados y 161.959 hectreas de otras tierras al 31 de diciembre de 2013.
Adems, vendemos ms de 30% de nuestros productos a travs de
Placacentro, la mayor red de distribucin de productos para la fabricacin de
muebles en Amrica Latina, en trminos de nmero de tiendas y cobertura
geogrfica, con 351 tiendas en 11 pases de Amrica Latina, al 31 de diciembre
de 2013.
Esta estructura integrada desde la plantacin hasta la produccin y distribucin
de tableros y otros productos de madera, combinada con nuestra posicin de
liderazgo y amplia presencia, nos permite tomar ventaja de las economas de
escala y diversificacin geogrfica. Adems, tenemos una cultura que fomenta
la innovacin en todas las etapas de nuestros procesos de produccin, de
comercializacin y distribucin, centrndose en aumentar la rentabilidad en un
marco de sostenibilidad ambiental y la responsabilidad comunitaria.

La industria forestal
Existen tres grandes grupos empresariales que dominan el sector forestal
chileno: ARAUCO, CMPC y MASISA (UCO 2009).
Estos tres grupos dominan toda la cadena de produccin y comercializacin,
desde la actividad silvcola pasando por la produccin industrial y la
participacin en la propiedad de los puertos de embarque (UCO 2009).
ARAUCO y CMPC son los grupos econmicos propietarios de todas las plantas
de celulosa en Chile. Si agregamos a MASISA, entre los tres concentran el 36%
de los viveros forestales, 64% de las plantaciones forestales, 26% de los
aserraderos, 37% de la produccin de astillas, 75% de tableros y 81% de
papeles y cartones (UCO 2009). Presenta una gran debilidad: no incorpora en
los beneficios a la pequea propiedad forestal, tampoco a los micro, pequeos
y medianos empresarios que manufacturan la madera.
En la industria de la madera el 54,5% del ingreso se lo lleva el capital, mientras
que los trabajadores menos calificados se llevan slo el 22,4%. En la industria
de la celulosa el capital se lleva el 68,9% del ingreso generado por la actividad,
destinndose slo el 14,5% a los trabajadores menos calificados.
Es la tercera industria ms desigual del pas, despus de la minera y la
industria qumica.

Principales Productos
10

Unidad de Negocios Industrial

Ecoplac: es la mejor solucin para revestimiento de cielos y tabiques en

zonas secas, estructurados con madera o perfiles metlicos, mientras
que en mueblera, se puede usar como fondos de cajn, traseras de
muebles y como base de tapizado para paneles divisorios de oficinas en
plantas libres.
MDF: Tablero de fibras de madera de pino radiata unidas por adhesivos
urea-formal dehdo. Las fibras de madera son obtenidas mediante un
proceso termo-mecnico y unidas con adhesivo que polimeriza mediante
altas presiones y temperaturas.
PB: Tablero de particulas que se caracteriza por una baja densidad, un
mayor espesor y su variedad de formatos.
Molduras prepintadas: Producto terminado con pintura semi brillo color
blanco de acabado suave, libre de imperfecciones y de gran duracin.
PB Grueso: Est especialmente diseado para ser aplicado como tabique
o elemento de divisin autosoportante para zonas no expuestas a la
humedad. Sin lugar a dudas, la forma ms rpida y econmica para
dividir recintos.
MDP RH: Tablero de partculas de madera, unidas entre s mediante un
adhesivo de Melamina Urea Formaldehdo y pigmentado de color verde
en su capa madia, para diferenciarlo por su caracterstica de resistente a
la humedad.
Super MDF uso exterior: Tablero de uso exterior extremo, desarrollado
para perdurar en el tiempo bajo las ms adversas condiciones. Cuenta
con la tecnologa Tricoya, lder mundial en procesos de alta duracin
para madera, aumentando su durabilidad, estabilidad dimensional y
resistencia a hongos.

Unidad de Negocios Forestal

El rol estratgico de la Unidad de Negocios Forestal corresponde a la gestin de
formacin, mantencin, conservacin y utilizacin de bosques que permita
maximizar el valor de estos activos mediante un manejo de acuerdo a
principios de sostenibilidad econmica, social y ambiental, en las diferentes
zonas y pases donde la sociedad est presente y en aquellas donde se
detecten oportunidades para nuevas y rentables inversiones forestales. El
resultado de esta maximizacin de valor de los activos forestales asegurar
flujos de oferta de fibra y materias primas a costo competitivo al largo plazo
para la unidad industrial de la Sociedad. A su vez, generara resultados
econmicos positivos a travs de la comercializacin de productos forestales a
terceros, ya sea de trozos o madera en pie. La Unidad de Negocios Forestal
administra un patrimonio de 225 mil hs. de plantaciones al 31 de diciembre de
2012.

11

Marco legal y regulatorio

MASISA est sujeta a las normas legales generales que regulan la actividad
econmica y empresarial en los diversos pases en Latinoamrica en donde
realiza sus actividades, en el caso particular de Chile, encontramos el Cdigo
Tributario, Cdigo Sanitario, Cdigo del Trabajo, Ley 19.300 sobre bases del
Medio Ambiente, regulaciones a su carcter de sociedad annima, tales como
la Ley 18.046 sobre Sociedades Annimas, Ley 18.045 sobre Mercado de
Valores, la Ley 20.393 sobre Responsabilidad Penal de las Personas Jurdicas y
diversas normas administrativas dictadas por la Superintendencia de Valores y
Seguros, en especial la Norma de Carcter General N 30 y sus modificaciones.
A nivel Latinoamericano se observan pases que cuentan con regulaciones
especiales, como por ejemplo Argentina y Brasil que limitan la adquisicin de
tierras por parte de ciudadanos y empresas extranjeras, o Mxico que cuenta
con un marco regulatorio de la propiedad rural caracterizado por una
multiplicidad de pequeos propietarios y comunidades que constituyen los
denominados Ejidos, que indirectamente imposibilitan que las empresas
puedan ser propietarias de grandes superficies de terreno, as tambin, se
reconoce, constitucionalmente, como principio rector de la actividad econmica
el desarrollo sustentable, por lo que en 1988 se expidi la Ley General del
equilibrio Ecolgico y la Proteccin al medio ambiente, que establece las
polticas generales de dicha materia y son la base para leyes derivadas, como
las Normas Oficiales todas ellas, encaminadas al cuidado de reas y recursos
naturales, atmsfera, suelo, agua, ecosistemas, actividades altamente
riesgosas, energa nuclear, ruido, vibraciones, energa trmica y contaminacin
visual, entre otras.
En Chile para la actividad forestal existe la Ley Forestal y DL 701/1974 regulan
la gestin y explotacin de los bosques en Chile imponiendo una serie de
restricciones a la gestin y explotacin de los bosques. Adems la Ley N
20.283 de 2008 establece una nueva poltica para el manejo y conservacin de
los bosques de rboles nativos y el desarrollo forestal. Sus objetivos son la
proteccin, recuperacin y mejora de los bosques nativos con el fin de asegurar
tanto la sostenibilidad de los bosques y la poltica ambiental.
Otros textos importantes en Chile son el Decreto Supremo 594/1999 (Ministerio
de Salud) sobre Condiciones Ambientales y Sanitarias Bsicas en Lugares de
Trabajo, Decreto Supremo 90/2000 (Ministerio Secretara General de la
Presidencia) que regula la emisin de residuos lquidos y el Decreto Supremo
148/2003 (Ministerio de Salud) que regula el manejo de residuos slidos.

12

Anlisis de la situacin financiera 2010-2014

a. Anlisis del estado de situacin financiera y Estado de
Resultados
i. Anlisis Vertical Masisa (en miles de dlares)

13

Efectivo
6.00%

4.68%

5.38%

5.91%
4.82%

5.00%
2.84%

4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%

2014

2013

2012

2011

2010

Efectivo

Efectivo se compone por

banco, caja, depsitos a plazo, fondos mutuos y pactos. En el 2014 disminuyen
los depsitos plazo respecto al 2013.

Cuentas por Cobrar

12.00%

10.84%

10.60%
8.91%

10.00%

9.73%

9.32%

2011

2010

8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%

2014

2013

2012

Cuentas por Cobrar

En el 2014 aumentan los deudores nacionales y extranjeros, pero mantiene

una tendencia promedio respecto del activo total.

14

Inventarios
9.66%
10.00%

8.89%

8.37%

7.57%

8.11%

8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%

2014

2013

2012

2011

2010

Inventarios

Aumento ao a ao de inventario debido al almacenamiento, de nuevos

productos, mientras que los productos principales (tableros, maderas,
molduras), aumenta levemente con el transcurso del tiempo.

Propiedades, Plantas y Equipo

47.73%

48.00%
47.50%

47.08%

46.99%

47.00%

46.31%

46.50%

46.09%

46.00%
45.50%
45.00%

2014

2013

2012

2011

2010

Propiedades, Plantas y Equipo

Las propiedades se mantienen dentro de un promedio de 46 a 47 %

15

Cuentas por pagar

20.00%
18.00%
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%

18.61%
15.45%

2014

2013

15.74%
13.18%

13.15%

2011

2010

2012

Cuentas porpagar

Aumento de las deudas en el

pasivos de cada ao.

transcurso del tiempo respecto al total de

16

Ganancia bruta
23.93%
25.00%

19.48%

21.75%

20.30%

20.75%

2011

2010

20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%

2014

2013

2012

Ganancia bruta

En el 2013 se presenta el mayor margen bruto respecto de los ingresos, en

cambio un cada abrupta, del 4% en el 2014.

17

ii. Anlisis Horizontal (en miles de dlares)

18

Efectivo
133%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%

102%

92%

67%

2014

2013

2012

2011

Efectivo

Ha tendido a la baja respecto del 2010 como base, han disminuido los
depsitos a plazo.

Cuentas por Cobrar

28%
30%

18%

17%

20%
10%
0%

2%
2014

2013

2012

2011

Cuentas por Cobrar

Se aprecia un aumento en las cuentas por cobrar, excepto en el ao 2013

donde notamos una considerable cada del 28% al 2%

19

Inventario
25%

21%
17%

20%

17%

15%
5%

10%
5%
0%

2014

2013

2012

2011

Inventario

El inventario ha ido en aumento debido al almacenamiento de nuevos

productos y una mayor capacidad de almacenaje.

Propiedades, Plantas y Equipo

14%

14%

14%
10%

12%
10%
8%
6%
4%

3%

2%
0%

2014

2013

2012

2011

Propiedades, Plantas y Equipo

Notamos una importante

baja en la adquisicin de terrenos forestales lo que respecta al ao 2014

20

Cuentas por Pagar

60%

52%

50%
34%

40%

37%

30%
13%

20%
10%
0%

2014

2013

2012

2011

Cuentas por Cobrar

Han aumentado los dividendos por pagar a travs del tiempo.

21

Ganancia Bruta
55%

60%
50%

43%

39%

40%
30%

20%

20%
10%
0%

2014

2013

2012

2011

Ganancia Bruta

La ganancia bruta ha ido en considerable aumento respecto a los ingresos.

22

iii. Anlisis Balances y estado resultados

2010-2011
Al 31 de diciembre del ao 2012 se contina observando un crecimiento en la
demanda en la mayora de los mercados de Latinoamrica, lo que impuls las
ventas totales acumuladas hasta alcanzar US$ 1.349,3 millones, un incremento
de US$ 98,1 millones, equivalente a 7,8%. El incremento en las ventas se
observ, tanto en la familia de productos MDP/PB, como MDF y otros productos.
En el caso de MDP/PB, las ventas crecieron US$ 10,3 millones (+2,9%)
principalmente debido a un aumento de ventas en Venezuela, en Argentina y
Per. En tanto, cayeron en Brasil producto de la detencin de la planta de
Montenegro debido a un incendio ocurrido a fines de septiembre. Esta planta
volvi a entrar en produccin a principios de febrero de 2013.
En el caso de MDF, las ventas en dlares aumentaron US$ 32,4 millones
(+5,8%) debido a mayores ventas en Venezuela, Mxico, Chile, Argentina, Per
y Estados Unidos. Lo anterior fue parcialmente compensado por menores
ventas en Brasil, debido al efecto de la devaluacin del tipo de cambio, y una
disminucin de ventas desde Chile a mercados de exportacin fuera de
Latinoamrica, como resultado de la estrategia de focalizacin en mercados
latinoamericanos, que ofrecen mayores rentabilidades.
Las ventas de otros productos, que incluyen madera aserrada, molduras de
MDF, puertas y energa, crecieron US$ 55,4 millones, un alza de 16,4%
generada en gran medida debido a una mejora de las exportaciones a Estados
Unidos.
La buena evolucin de las ventas permiti ms que compensar alzas de costos
especialmente de resinas y con ello generar mayores mrgenes y una mayor
ganancia bruta, que creci 15,5%, equivalente a US$ 39,4 millones.
El EBITDA consolidado subi desde US$ 207,3 millones a US$ 224,4 millones, lo
que representa un aumento de 8,3%. La Unidad de Negocio Industrial logr
aumentar su EBITDA en US$ 24,4 millones (+19,0%), principalmente gracias a
aumentos de 14,2% en precios promedio. En tanto, el EBITDA de la Unidad de
Negocio Forestal disminuy US$ 7,4 millones (-9,3%), debido principalmente a
mayores costos forestales y a que durante el ao 2011 se registraron mayores
ventas de madera en pie.
23

La utilidad neta despus de inters minoritario alcanz US$ 45,2 millones, nivel
inferior al resultado obtenido en igual perodo del ao anterior, cuando lleg a
US$ 68,9 millones. Esta disminucin de 34,5% se produce a pesar de una
mayor ganancia bruta de US$ 39,4 millones y se debe a menores .Otros
ingresos, por funcin de US$ 40,4 millones, que incluye, en primer lugar,
menores resultados por variacin del activo biolgico, que disminuyeron US$
29,8 millones producto de la apreciacin del peso chileno, y, en segundo lugar,
a menores otros ingresos de operacin de US$ 10,7 millones, debido a efectos
por una vez registrados en el ao 2011. Adicionalmente, se debe a mayores.
Otros gastos, por funcin. de US$ 24,0 millones, principalmente debido a
costos de la reestructuracin operacional de plantas productivas en Chile.
Es importante destacar que con fecha 28 de febrero de 2013 Masisa adquiri
activos de Rexcel, en Mxico, consistentes en dos lneas de tableros de
partculas/MDP con una capacidad nominal anual de 460,000 m3, lneas de
melamina, lneas de impregnacin e impresin de papel, una planta de resinas,
lneas de laminados decorativos de alta presin y otros activos, en un precio
total de US$ 54.250.000, ms el capital de trabajo existente a esa fecha, que
alcanzaba aproximadamente a US$ 12.000.000. Con esta compra Masisa
aumenta su presencia en el mercado mexicano, en el cual se ven atractivas
oportunidades. Asimismo, la Compaa espera lograr importantes sinergias con
las operaciones que ya tena en Mxico.
La compra de los activos de Rexcel se suma a otros proyectos de crecimiento
en curso por un monto aproximado de US$ 41.300.000 para la compra de una
planta de resinas en Mxico y para aumentar tecnologas y capacidades
productivas de valor agregado para el revestimiento de tableros en Brasil y
Chile, que permitirn fortalecer el liderazgo en innovacin y productos de valor
agregado en pases de alto crecimiento.
Estos proyectos de crecimiento sern financiados mediante un aumento de
capital de Masisa S.A. por un monto de US$100.000.000 .

2012-2013
Durante el ao 2013 se observ un crecimiento de la demanda de tableros en
la mayora de los mercados de Latinoamrica y de molduras en Estados Unidos
y Canad. En Venezuela se experiment una disminucin de ventas producto
de la significativa devaluacin del bolvar que se registr contablemente con
efectos en todo el 2013, efecto que fue ms que compensado por el
crecimiento de las ventas a partir de marzo producto de la compra de Rexcel
en Mxico. Como resultado, las ventas consolidadas alcanzaron US$ 1.364,7
millones, un incremento de US$ 15,4 millones (+1,1%).
En 2013 se obtuvo mayores mrgenes y ganancia bruta, la que aumento
US$33,2 millones (+11,3%). Esto se explica por una reduccin de costos,
principalmente en energa, y un cambio de mix de productos, aumentndose la
produccin de tableros recubiertos y molduras MDF.

24

 El EBITDA consolidado alcanz US$ 240,8 millones, un aumento de US$ 16,4

millones, equivalente a 7,3%. El EBITDA del negocio industrial aument US$
14,8 millones (+9,7%), mientras que el del negocio forestal present una
mejora de US$1,4 millones (+1,9%).
La utilidad neta despus de inters minoritario alcanz US$ 50,5 millones, un
aumento de 11,9%, principalmente por mayores ventas en Mxico y mejores
mrgenes, especialmente en Brasil y Mxico
Durante el mes de junio se realiz un aumento de capital, en cuyo perodo de
oferta preferente se recaud US$ 80,2 millones, lo que representa el 87,4% del
total de nuevas acciones emitidas. Quedan por colocar 125.998.197 acciones
de este aumento de capital, equivalentes a 1,6% de las acciones totales.
En el ao 2013 se distribuy dividendos desde Argentina de acuerdo a los
planes de la Empresa mayoritariamente al tipo de cambio oficial. En el caso de
Venezuela, no hubo acceso a Dlares para distribucin de dividendos.
Durante abril se dio a conocer un plan de inversiones por US$ 600 millones
para el periodo 2013-2015, el cual ser financiado mediante generacin de caja
propia del negocio, el mencionado aumento de capital y una desinversin
estructurada de activos forestales no estratgicos que est en proceso.
En julio se anunci la construccin de una planta MDF en Durango, Mxico,
con una capacidad de 200 mil metros cbicos al ao, ms una lnea de
melanina de 100 mil metros cbicos al ao, y la ampliacin de la planta de
resinas. La inversin total alcanzar aproximadamente US$ 132 millones y se
espera comenzar la construccin durante el ao 2014.
Tambin en julio se concret la venta de los activos del negocio de puertas
en Chile por US$ 12,3 millones, generndose una utilidad de aproximadamente
US$ 2,8 millones. Con esta venta la Compaa sali del negocio de puertas
para focalizarse en su negocio central, la manufactura y comercializacin de
tableros de PB/MDP y MDF.
En noviembre Masisa adquiri en US$16,2 millones una planta de
cogeneracin de 10 MW ubicada en el complejo industrial de la empresa, en
Cabrero, Chile.
En diciembre se acord con los tenedores de bonos de las series E, H, L, M y
N y acreedores bancarios de largo plazo modificaciones a los covenants
financieros de los respectivos contratos de forma de generar holgura frente a
escenarios futuros de devaluacin de las monedas en Venezuela y Argentina.
En el mismo mes se inform el prepago de los bonos de la serie B, el cual se
materializ el 6 de enero de 2014. A partir del 23 de enero de 2014 se han
anunciado modificaciones al sistema cambiario de Venezuela en el que se
establecen tipos de cambio diferenciados por rubros a travs de 3 sistemas
diferentes. El mecanismo aplicable para pagos de capital, dividendos y
servicios al exterior ser el denominado SICAD 1, cuyo tipo de cambio era
25

B$/US$ 11,3 al cierre de 2013. En base a lo anterior, los estados financieros del
ejercicio 2013 se presentan aplicando este nivel de tipo de cambio a las
operaciones de todo el ao en Venezuela.

2014-2015
Las comparaciones de esta seccin son entre el cierre de marzo de 2015 y el
cierre de diciembre de 2014.
Los activos totales de Masisa aumentaron US$ 24,4 millones (+1,0%), lo que se
explica por las siguientes variaciones.
Los activos corrientes alcanzaron US$ 762,6 millones, lo que representa un
aumento de 5,7%. Esta variacin se explica principalmente por un aumento en
activos biolgicos corrientes (US$ 15,8 millones) principalmente en Chile, un
aumento en inventarios (US$ 13,9 millones) principalmente en Venezuela por
los efectos de la inflacin, un aumento en efectivo y equivalentes al efectivo
(US$7,8 millones) principalmente en Venezuela por el aumento de ventas
producto de la inflacin y en Mxico para cubrir necesidades de la construccin
del proyecto MDF y por un aumento en deudores comerciales y otras cuentas
por cobrar corrientes (US$ 4,6 millones) principalmente en Venezuela por los
efectos de la inflacin.
Los activos no corrientes alcanzaron a US$ 1.687,3 millones, lo que representa
una disminucin de 1,0%. Esta variacin se explica principalmente por
disminuciones de activos biolgicos no corrientes (US$ -19,2 millones),
principalmente en Chile, y una disminucin en la cuenta propiedades, plantas y
equipos (US$ 16,9 millones), principalmente en Brasil por los efectos de la
devaluacin del tipo de cambio, lo que fue parcialmente compensado por un
aumento en activos por impuestos diferidos (US$ 17,5 millones) en Brasil y
Venezuela.
Los recursos en caja y equivalentes de caja (suma de las cuentas efectivo y
equivalente al efectivo y otros activos financieros corrientes) alcanzaron a US$
122,4 millones, con lo que la deuda financiera neta aument a US$ 665,6
millones (US$ 653,1 millones en diciembre del ao anterior).
De dichos recursos, US$ 58,6 millones estaban en bolvares, en Venezuela y
US$ 13,7 millones estaban en pesos, en Argentina. Cabe mencionar que en el
primer trimestre de 2015 las filiales argentinas continuaron pagando
dividendos de acuerdo a lo planificado.

b. Ratios
Comparativo Masisa y Arauco

26

Lquidez corriente

Razn cida

27

Endeudamiento

c. Anlisis
Razn cida
Como se sabe, la razn acida se calcula deduciendo los inventarios de los
activos circulantes y dividiendo posteriormente el resto entre los pasivos
circulantes. Los inventarios constituyen, los activos menos lquidos de la
empresa y sobre ellos ser ms probable que ocurran perdidas en el caso de
liquidacin.
En esta comparacin se puede apreciar que la competencia, en este caso
Arauco, tiene valores mayores que 1, por lo tanto puede llegar a tener exceso
de recursos y afectar su rentabilidad, pese a que en el ltimo tiempo va
disminuyendo.
En cambio Masisa, est por debajo de 1, por lo tanto puede existir el riesgo
de caer en insuficiencia de recursos para hacer frente a los pagos.
Liquidez corriente
Tiene como objeto verificar las posibilidades de una empresa para afrontar
compromisos financieros en el corto plazo.
Se puede apreciar que a lo largo del tiempo desde el 2010 al 2015 la empresa
Masisa ha mostrado una variacin que va en aumento y disminucin
propiamente tal, pero ya en el ltimo ao ha ido en alza.
Esto quiere decir que mientras ms alta sea su liquidez, que en estos casos
todos son mayores a 1 hay ms activo corriente que pasivo corriente, y en
principio se podr hacer frente a corto plazo a las obligaciones de pago.
28

En el caso de la competencia (Arauco), se ve que est muy por sobre Masisa,

lo que puede afrontar mucho mejor sus compromisos financieros a corto plazo.
Endeudamiento
Ratio financiero que mide la relacin existente entre el importe de los fondos
propios de una empresa con relacin a las deudas que mantiene tanto en el
largo como en el corto plazo. En este caso Masisa, muestra que mantiene
menos deudas tanto a largo como a corto plazo, con una variacin que vara
entre 0.9 y 1.05. En el caso de la competencia de Arauco, se puede ver que
mantiene ms deudas, ya que vara entre los 0.8 y los 1.16, que no es una gran
variacin entre una empresa y otra pero si se hace la diferencia.

Factores de Riesgo
Riesgo financiero y de tipo de cambio
MASISA se ve expuesta a volatilidades en los mercados financieros como
variaciones en tipos de cambio y tasas de inters. Estos riesgos pueden
producir tanto ganancias como prdidas al momento de valorar flujos o
posiciones de balance. En estas instancias se definen estrategias y acciones de
acuerdo a la evolucin de los mercados a nivel global, y en particular en
Amrica Latina.
MASISA tiene exposicin, tanto en sus activos como en sus pasivos, a las
variaciones de valor de monedas distintas de las monedas funcionales de cada
una de sus operaciones. La poltica de cobertura de riesgo de tipo de cambio
busca lograr una cobertura natural de sus flujos de negocio, a travs de
mantener deuda en las monedas funcionales de cada operacin y calzar
obligaciones o decisiones de pago significativas en monedas diferentes del
dlar cuando los costos as lo permiten. Por este motivo, en casos donde no es
posible o conveniente lograr la cobertura a travs de los propios flujos del
negocio o de la deuda, se evala la conveniencia de tomar instrumentos
derivados de cobertura en el mercado. Con respecto a las partidas de balance,
las principales partidas expuestas son los bonos locales denominados en UF,
los cuales se busca cubrir mediante derivados. Actualmente, MASISA mantiene
instrumentos derivados contratados que corresponden a las siguientes
categoras:

29

 Cross Currency Swaps (CCS):

Estos derivados se utilizan como hedge (cobertura) para cubrir la deuda
denominada en UF (Unidad de Fomento, moneda de referencia de mercado
indexada a la inflacin registrada en la economa de Chile), proveniente
fundamentalmente de bonos colocados en Chile. Estos derivados contrarrestan
los efectos de las variaciones del tipo de cambio UF/USD.
Forwards de moneda:
MASISA utiliza forwards de monedas para asegurar niveles de tipo de cambio
ante transacciones futuras programadas y significativas, tales como
inversiones, traspasos de fondos, pagos a proveedores y otros flujos de caja
relevantes. Estos instrumentos buscan eliminar el riesgo cambiario ante
fluctuaciones del valor relativo de las distintas divisas.

Riesgo de tasas de inters

Con el fin de financiar sus activos, MASISA mantiene deuda financiera con
bancos y otras instituciones financieras, as como con el pblico (Bonos). Los
distintos Bonos tienen una tasa fija de inters, ya sea en UF o en Dlares. En
tanto, parte de la deuda bancaria est sujeta a tasas de inters que tienen un
componente variable, generalmente expresado por la tasa LIBOR (London
Interbank Offering Rate). Al 31 de diciembre de 2014, la empresa no mantena
cobertura sobre tasas variables.

Riesgo de exposicin a los mercados

La posibilidad de nuevos oferentes o de que se intensifique la competencia en
los mercados en los cuales participa la Compaa es un riesgo siempre latente.
Es por esto que se han concentrado los esfuerzos en acciones orientadas a la
calidad y a una oferta innovadora de productos, un mayor reconocimiento de la
marca, eficiencia en costos y desarrollo de canales de distribucin y estrategias
comerciales que acerquen a MASISA a los clientes finales.
Asimismo, la Empresa ha establecido una estrategia de expansin de sus
operaciones productivas y comerciales hacia otros pases en la regin, sobre
todo en aquellos donde se pueden lograr ventajas comparativas o que son
mercados con potencial de desarrollo. La Empresa estima que tiene una slida
posicin en los mercados en los que participa.

Riesgo operacional
La Compaa puede enfrentar riesgos de abastecimiento de materias primas,
especialmente resinas qumicas y madera, insumos esenciales para la
produccin de sus productos. Para minimizar estos riesgos, MASISA mantiene
acuerdos de largo plazo con proveedores de resinas qumicas y, en algunos
pases como Mxico y Venezuela, se ha integrado a la fabricacin de estos
productos. Desde el punto de vista del suministro de madera, MASISA posee
plantaciones forestales en Chile, Brasil, Argentina y Venezuela. Adicionalmente,
30

mantiene una poltica de diversificar sus fuentes de abastecimiento de residuos

de madera de terceros, disminuyendo la dependencia de proveedores
individuales. Asimismo, como parte del curso normal de sus negocios, la
Compaa enfrenta riesgos de siniestros en sus plantas y bosques, riesgo de
prdidas en sus bodegas, daos a terceros, contingencias legales, riesgos
comerciales y otros. La Administracin intenta identificar estos riesgos de
manera de prevenir en lo posible su ocurrencia, minimizar los potenciales
efectos adversos y cubrir mediante seguros con compaas de seguro las
eventuales prdidas ante posibles siniestros.

Mitigacin y gestin de riesgos

MASISA cuenta con un proceso formal y sistemtico, a travs del cual soporta
la gestin de los riesgos para sus negocios Industrial y Forestal. Este proceso
incluye dentro de sus principales componentes:
Autoevaluacin anual de riesgos estratgicos realizada por la Administracin
y reportada al Directorio.
Evaluaciones independientes que realiza la Gerencia de Auditora Interna a la
estructura de control interno de MASISA.
Evaluaciones de certificacin (ISO, OSHAS, FSC, etc.) que realizan empresas
externas.
Revisin de los estados financieros por parte de Auditora Externa e Interna.
Inspeccin de riesgos en las operaciones de MASISA, efectuada por
compaas de seguro.
El proceso de Gestin de Riesgos liderado por la Gerencia de Auditora Interna
tiene como metodologa y herramienta de apoyo un sistema desarrollado
internamente denominado Sistema de Administracin de Riesgos (SAR), el
cual provee un enfoque sistemtico y estructurado con base en la prevencin.
El resultado de las evaluaciones internas y externas, ms el estado de
cumplimiento de los planes de accin comprometidos por la administracin, es
monitoreado peridicamente por el Comit de Riesgo y Auditora.

31

Conclusiones
Masisa es una empresa consolidada en constante crecimiento es uno de los
principales fabricantes y comercializadores de tableros de valor en Amrica
Latina.
Durante este 2015 estuvo marcado por una recuperacin de resultados basada
en mejores mrgenes operacionales. Estos son el resultado de iniciativas de
reduccin de costos y gastos que ms que compensaron el impacto
desfavorable de la devaluacin de las monedas latinoamericanas.
Durante el primer trimestre los ingresos consolidados alcanzaron a US$ 353,3
millones, un incremento de US$ 44,9 millones (+14,6%), mientras que los
volmenes de venta disminuyeron ligeramente (-0,7%). El aumento de ingresos
por ventas se debe principalmente mayores ingresos por ventas en los
mercados de Venezuela y Estados Unidos. A marzo de 2015 se obtuvo mayores
mrgenes y ganancia bruta, la que aument US$ 21,9 millones (+36,5%),
principalmente por aumentos en Venezuela y Chile. En Venezuela la ganancia
bruta aument US$ 23,8 millones (+186,1%) debido a un mejor mix de
productos con mayor valor agregado logrado gracias al programa de
exportaciones que ha permitido obtener dlares para aumentar el nivel de
produccin de melaminas y adicionalmente a que en el primer trimestre de
2014 hubo restricciones de produccin y despacho producto de problemas
32

sociales. En Chile la ganancia bruta aument US$ 3,8 millones (+30,6%)

debido a mayores ventas de molduras MDF y tableros a mercados de
exportacin y ahorros de costos.
Lo anterior fue parcialmente compensado por una disminucin de US$ 2,7
millones en Brasil (-27,9%) debido a la devaluacin del tipo de cambio y a una
cada de precios producto de una alta competencia en un contexto de recesin
econmica y una disminucin de US$ 2,3 millones en Argentina (-18,5%),
tambin producto de la devaluacin del tipo de cambio y la recesin
econmica.
El EBITDA consolidado alcanz a US$ 54,8 millones durante el primer trimestre,
un aumento de US$ 18,0 millones, equivalente a 48,8%. Este aumento se debe
principalmente a un aumento de US$ 15,9 millones en el EBITDA de Venezuela,
debido a un mejor mix de valor agregado por aumento de ventas de tableros
recubiertos y a una baja base de comparacin en el primer trimestre de 2014.
Excluyendo Venezuela, el EBITDA aument US$ 2,0 millones (+6,1%)
principalmente por iniciativas de reduccin de costos y gastos.
En trminos de pases, se observ un aumento de US$ 4,1 millones (+29,4%)
en Chile, debido a un incremento relevante de ventas de tableros y molduras
MDF a mercados de exportacin y ahorros de costos y gastos. En Mxico se
observ un aumento de US$ 0,5 millones producto de ahorros de gastos. En
tanto, en Brasil el EBITDA baj US$ 2,6 millones debido a la devaluacin del
tipo de cambio y a una cada de precios de tableros en dlares producto de alta
competencia en un contexto de recesin econmica. En Argentina disminuy
US$ 1,2 millones tambin producto de la devaluacin del tipo de cambio y la
recesin econmica.
Roberto Salas, Presidente de Masisa, coment que esta recuperacin se
explica en gran parte porque la empresa ha comenzado a capturar los
resultados de las iniciativas desarrolladas para alcanzar mayores ahorros de
costos y gastos, lo que indudablemente nos ha permitido aumentar nuestros
resultados, incluso en el contexto de desaceleracin actual. Junto a ello, es
importante mencionar que la estrategia de ofrecer un mix de productos con
mayor valor agregado a nuestros clientes, tambin ha permitido una mejora de
nuestra situacin financiera al primer trimestre.
La utilidad neta acumulada a marzo de 2015 fue US$ 10,2 millones, un
aumento de US$ 15,0 millones. Este aumento se debe principalmente a un
aumento de US$ 10,9 millones en Chile producto de menores costos y gastos y
mayor volumen de venta de molduras MDF y tableros a mercados de
exportacin, y a un aumento de US$ 6,7 millones en Venezuela por menores
costos.
Masisa es una empresa que se encuentra constanmente en aumento de sus
ventas a nivel latinoamericano y en nuevos procesos de trabajo de reduccin
de costos para cubrir sus reas de endeudamientos, lo que recomendamos
luego de conocer especfidicamente las caractersticas, es que sera positivo
invertir en estas acciones a pesar que durante el 2015 tuvo una baja

33

porcentual y recientemente un aumento, juegos de bolsa que se mantendran

durante el 2015.

Anexos
2010-2011

34

35

36

37

2012-2013

38

39

Ratios

40

41

42

43

Caso acusacin masisa

COMUNICADO MASISA S.A. Santiago, marzo de 2015 ICR Clasificadora de
Riesgo clasifica en Categora BBB, con Tendencia En Observacin, la solvencia
y Lneas de Bonos Ns 356 (Serie H), 439 (Serie E), 440, 560 (Serie L), 724
44

(Serie M) y 725 (Serie N) de MASISA S.A. (Masisa, la Compaa o la Empresa).

Masisa es una compaa dedicada a la produccin y comercializacin de
tableros de madera para muebles y arquitectura de interiores en Amrica
Latina. Sus principales productos son tableros MDF, tableros MDP, tableros de
partculas PB y tableros melamnicos, comercializando adems, algunos
productos complementarios como madera aserrada y molduras MDF. La
clasificacin considera como factores positivos la experiencia de la Compaa
en la elaboracin de productos de valor agregado derivados de insumos
forestales, el acotado riesgo de abastecimiento e integracin vertical, la
diversificacin de canales de ventas y la mejora en la estructura de la deuda.
Como contrapartida, la clasificacin toma en cuenta la sensibilidad de las
ventas de Masisa al sector inmobiliario y la elevada exposicin a economas de
alto riesgo y a variaciones de tipo de cambio y la exposicin de sus activos a
riesgos biolgicos y a desastres naturales. Al respecto: Experiencia en la
elaboracin y valor agregado: La Compaa tiene una trayectoria de ms de
cuarenta aos en el mercado de la produccin de tableros, donde se ha
enfocado en cubrir las necesidades del cliente final. Lo anterior le ha permitido
el liderazgo de mercado en cinco pases de Latinoamrica. Adems, la
metodologa de clasificacin reconoce como un factor positivo la elaboracin
de productos de valor agregado a base de insumos forestales, lo que refleja la
especializacin de Masisa en la produccin de diversos tipos de tableros y
tableros melaminizados. Fuentes de abastecimiento e integracin vertical:
Gran parte de la demanda por insumos forestales de la Compaa se abastece
con bosques propios, ubicados en Chile, Brasil, Argentina y Venezuela. La
demanda restante de fibra, Masisa la cubre a travs de proveedores de
distintas zonas de la regin. Lo anterior significara un muy bajo riesgo de
abastecimiento para Masisa. Adems, la Compaa presenta un modelo de
produccin integrado verticalmente, desde la gestin de activos forestales
hasta la distribucin de tableros, lo que permite generar sinergias entre
divisiones y optimizar los costos. Cabe sealar que en marzo de 2014, la
Compaa vendi a Hancock Chilean Plantations LP el 80% de un patrimonio
forestal ubicado en Chile, consistente en 62.000 hectreas de tierras y 32.500
hectreas plantadas. Esto signific un obtener recursos por US$ 205 millones,
pero redujo la base de activos disponibles para produccin forestal, lo que tuvo
incidencia en el Ebitda del ao 2014. Diversificacin de canales de venta: La
Compaa mantiene una red de distribucin multicanal, que incluye 341
tiendas Placacentro en 11 pases (31 tiendas propias y el resto corresponden a
establecimientos de terceros, con contratos de comercializacin y distribucin,
similares a una franquicia). Las ventas restantes son a mayoristas, clientes
industriales, retail, exportacin y otros. Estructura de la deuda: Luego de
llevar a cabo la emisin internacional por US$ 300 millones, en el mercado
norteamericano, la Compaa logr alivianar su perfil de obligaciones
financieras hasta el ao 2018, por lo que los flujos de caja operacionales
permitiran cubrir con holgura el servicio de la deuda hasta dicho periodo. Sin
embargo, la reestructuracin de la deuda signific un mayor costo financiero,
debido a que la emisin internacional contempla una tasa anual de 9,5%, lo
que debera afectar la cobertura de gastos financieros durante el ao 2015.
Industria ligada al sector inmobiliario: Masisa enfrenta una demanda derivada
del sector inmobiliario, el cual presenta sensibilidad a los ciclos econmicos y a
las condiciones del mercado financiero. Exposicin a economas riesgosas y a
45

devaluaciones: Un elemento de gran relevancia en la clasificacin es el riesgo

soberano de los pases en que opera la Compaa. Masisa mantiene presencia
en algunas economas calificadas de alto riesgo, como lo son Venezuela (CCC /
CCC- a nivel internacional) y Argentina (Default Selectivo a nivel internacional),
ambas representando cerca del 54% del Ebitda consolidado de la Sociedad.
Cabe sealar que hasta el ao 2014, la Compaa ha sido capaz de repatriar
dividendos desde Argentina, sin embargo no existe certeza de que esto pueda
repetirse en el tiempo, o de que se mantengan las condiciones bajo las cuales
se repatriaron las remesas. Es preciso indicar que en los ltimos doce meses,
tanto Venezuela como Argentina han sido objeto de reducciones en sus
clasificaciones de riesgo internacionales, por distintas agencias, lo que da
cuenta de un mayor riesgo pas, reflejando una delicada situacin poltica y
econmica que afecta a estas dos regiones que en conjunto representan ms
de la mitad de los flujos operacionales de la Empresa. Asimismo, si bien Brasil,
economa que representa poco ms del 14% del Ebitda de Masisa, no ha visto
afectada su clasificacin de riesgo, s enfrenta una situacin de clara
desaceleracin, lo que ha afectado a la baja el desempeo local de la
Compaa. Lo anterior, junto con la delicada situacin poltica por la que
atraviesa este pas en la actualidad, genera una mayor incertidumbre respecto
al desempeo que Masisa pueda tener en dicha economa durante el ao 2015.
Por otro lado, las devaluaciones ocurridas durante el ao 2014 en Argentina,
Venezuela y Brasil, han tenido un impacto relevante en el Ebitda de Masisa.
Asimismo, dificultades operacionales en el primer trimestre de 2014 en
Venezuela significaron un deterioro en el mix de productos durante ese perodo
y por lo tanto un deterioro en los mrgenes de operacin. Lo anterior refleja
una alta exposicin a riesgos de tipo de cambio y de inflacin en las economas
locales, situacin que es reconocida en la clasificacin de riesgo asignada. En
la actualidad este riesgo se traduce en la restriccin de salidas de divisas,
como est ocurriendo con Venezuela y que podra llegar a ocurrir en Argentina.
La Compaa mitiga en parte este riesgo a travs de la presencia en otros
pases de la regin y a travs de proyectos de inversin en economas de
menor riesgo relativo como Mxico, Brasil y Chile, por ejemplo. Si bien, el plan
de inversiones de la Compaa se concentra principalmente en Mxico, con la
construccin de la nueva planta de MDF, se espera que recin el ao 2017 sta
se encuentre cien por ciento operativa, por lo cual la exposicin de los flujos
operacionales a Mxico continuar siendo relativamente menor durante los
aos 2015 y 2016. La mayor exposicin a Mxico y otras economas de mayor
solvencia, tendra un efecto positivo en la clasificacin de riesgo de la Empresa,
en la medida que se reduzca el peso relativo que Argentina y Venezuela tienen
en los flujos operativos de la Compaa. Activos expuestos a riesgos fsicos y
biolgicos: La Compaa se ve expuesta a daos en las plantaciones forestales
ocasionadas por: (i) riesgos fsicos (incendios, viento, nieve, inundaciones, etc.)
para lo cual la Compaa cuenta con seguros asociados y; (ii) riesgos biolgicos
(plagas, pestes, enfermedades, etc.), ante lo cual Masisa cuenta con
programas de prevencin y control de plagas forestales que permiten detectar
precozmente cualquier situacin de este tipo. Adicionalmente, estos riesgos se
ven mitigados por la diversificacin geogrfica de sus plantaciones. Con
respecto a la situacin financiera, durante el ao 2014 los ingresos de Masisa
alcanzaron US$ 1.545 millones, lo que signific un incremento 13,2% en
comparacin con el ao anterior, lo que se vio influenciado por la venta de
46

activos forestales a Hancock Chilean Plantations L.P., por US$ 205 millones, de
los cuales se reconocieron US$ 146 millones como ingresos por ventas de
plantaciones forestales, y el resto correspondi a ventas de terrenos forestales,
reconocido como enajenacin de activos fijos. Corrigiendo por este efecto, los
ingresos recurrentes del ao 2014 totalizaron US$ 1.399 millones, aumentando
un 2,5% con respecto al ao 2013. Durante el perodo se observ un
decrecimiento de 1,3% en tableros MDF y una cada de 2,4% en tableros MDP,
principales productos que comercializa la Compaa. El Ebitda del ao 2014
totaliz US$ 338 millones, aumentando un 40,4% en relacin a 2013; mientras
que el Ebitda recurrente (descontando la venta forestal a Hancock) fue de
194,3 millones, cayendo un 19,3% con respecto al Ebitda del ao 2013. Lo
anterior se explica por menores desempeos operacionales en la mayora de
los pases en que opera la Compaa. En Chile, el Ebitda recurrente cay un
13,4% principalmente por la desinversin forestal (menos activos disponibles
para produccin forestal). En Brasil, el Ebitda se redujo un 31,7% arrastrado por
la devaluacin del real y menores precios de venta, adems de una cada de
3,8% en los volmenes comercializados. En Argentina, el Ebitda cay un 14,2%
como consecuencia de la devaluacin del peso argentino y de un declive de
18,2% en los volmenes de ventas. En tanto, en Venezuela el Ebitda del ao
2014 se contrajo un 29,4%, donde tuvieron especial relevancia las dificultades
de produccin y despacho interno, que fueron parcialmente compensadas con
exportacin, adems de la devaluacin de la moneda. Finalmente, Mxico fue
la nica regin que report Ebitda creciente, con un alza de 20,7% por mayores
volmenes de ventas, que permitieron compensar la devaluacin de la moneda
local. En relacin a la deuda, el da 05 de mayo de 2014, la Compaa efectu
una colocacin de bonos internacional, por US$ 300 millones, con una tasa de
inters anual de 9,5% y un vencimiento nico el ao 2019. Esta emisin
permiti a la Empresa refinanciar deuda y extender su duracin media, de
manera de concentrar las amortizaciones el ao 2019, reduciendo las
necesidades de cobertura de obligaciones para los aos anteriores. Sin
embargo, el ao 2019 la Compaa debera requerir efectuar una nueva
operacin de refinanciamiento. Adicionalmente, dado el inters de la deuda
principal, se espera un impacto desfavorable sobre el indicador de cobertura
de gastos financieros netos. A diciembre de 2014, la Compaa exhiba un ratio
de Endeudamiento1 de 1,06 veces, similar al alcanzado al cierre del ao
anterior, mientras que el Endeudamiento Financiero2 se redujo desde 0,70
veces hasta 0,65 veces entre ambos perodos producto de la reduccin de
11,3% en la deuda financiera, como consecuencia del prepago de pasivos
bancarios. Con respecto a la cobertura de obligaciones, el indicador de Deuda
Financiera Neta sobre Ebitda3 recurrente alcanz 3,36 veces a diciembre de
2014, aumentando en relacin a diciembre de 2013, en que alcanz 3,03
veces. Esta situacin se debe al deterioro del Ebitda recurrente del ao,
producto del menor desempeo en la mayora de las economas en que opera
la Compaa. Al considerar el Ebitda total del ao, incorporando la venta
forestal a Hancock, el indicador de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda cerr el
ao 2014 en 1,93 veces. Para el ao 2015, se espera que el desempeo de
ventas en las principales economas en que opera Masisa, no exhiban
incrementos debido a la sensibilidad que presentan al ciclo econmico, que en
la actualidad enfrenta un escenario de desaceleracin. No obstante hay
expectativas de reducciones en costos y gastos operacionales, puesto que la
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Compaa ha concentrado sus esfuerzos en la reduccin de costos, y por

consiguiente esto debera tener un impacto favorable en el Ebitda. Por otro
lado, continuara la incertidumbre en relacin a la debilidad de las monedas
locales, debido a la depreciacin generalizada que han exhibido las divisas
latinoamericanas, por lo cual el riesgo de devaluaciones adicionales se
encuentra presente. Esto ser en parte compensado con el aumento de
exportaciones a Norteamrica, las que se ven favorecidas por la devaluacin
de las monedas Latinoamericanas. Finalmente, la Compaa ha sido estricta en
el control de Capex, por lo cual en la actualidad la inversin de mayor
relevancia es la planta de MDF en Mxico, existiendo la posibilidad de recortar
el plan de inversiones presupuestado para 2015 en el caso que se vislumbre un
menor desempeo en la generacin consolidada de caja.

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