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CRITERIOS BASICOS PARA EVALUAR PROYECTOS

( Indicadores integrales de evaluacin )


Son el resultado de la interaccin de todos los componentes
de un proyecto, especialmente de los de inversin y del
presupuesto de ingresos y gastos del periodo operativo o de
funcionamiento.
-

Valor presente neto ( V.P.N )


Tasa interna de retorno ( T.I.R. )
Relacin Beneficio Costo ( RBC )
Punto de equilibrio ( PE )

La eleccin de uno de estos depende por lo general de las


exigencias de los organismos de financiacin y de los
intereses de las entidades o actores involucrados en el
proyecto.
Se desarrollan exmenes alternativos cuantificables en
trminos econmicos, a las que se les puede asociar una serie
de beneficios netos en dinero. Las cantidades expresadas en
dinero se puede ubicar en el futuro, lo cual implica que las
decisiones conllevan un determinado nivel de incertidumbre.
El analista de proyectos, aporta elementos de juicio desde una
perspectiva econmica y financiera del proyecto, no obstante,
corresponde a quien o quienes toman la decisin sobre la
conveniencia o no de un proyecto en un momento
determinado, involucrar otros elementos de juicio, mediante
la aplicacin de tcnicas de evaluacin social y otras
consideraciones no siempre cuantificables.
1) Valor presente neto ( V.P.N.) :
Compara los beneficios del proyecto con el costo de
oportunidad del dinero invertido en l.

El valor presente de una determinada suma de dinero, es


aquella cantidad que se debe invertir hoy para asegurar una
suma de dinero en el futuro, durante uno o ms periodos. La
suma presente es equivalente al flujo de dinero que se espera
recibir en el futuro. Matemticamente el valor presente se
expresa as :
n
VPN (1) = ln / ( 1 + i )n
n=0
Donde : In : Suma en el periodo n
i : Tasa de inters de descuento o tasa mnima
aceptable
n : Periodo
El valor presente neto es la diferencia entre el valor
presente de los ingresos menos el valor presente de los
egresos. Matemticamente se puede expresar as :
n

VPN (1) = ln / ( 1 + i )

n=0

En / ( 1 + i )

n=0

Ejemplo :
Una sociedad, obtiene clculos de inversin y beneficios netos
durante (7) aos, al final de los cuales venden todo lo que
tienen, los cuales son :
Ao
0
1
2

Valor ( $ Miles )
-6500
2000
2300

3
4
5
6
7

2700
3000
4200
4600
4800

Cuando la sociedad hizo el perfil del proyecto, determinaron


que la tasa de descuento de oportunidad del dinero del sector
financiero, equivalente al 35 % anual. Se parta del
supuesto que esta tasa se iba a mantener en los prximos 7
aos. Se pregunta cunto es lo mnimo que deben recibir
para desistir de la idea ?
Para dar respuesta a esta pregunta, se puede aplicar el
concepto de V.P.N., porque permite medir los beneficios que
se obtendran si se implantara el proyecto y se desistiera de
l. Los clculos para resolver esta pregunta son los
siguientes :

Ao

Valor ( $
Miles )

0
1

-6500
2000

2300

2700

3000

4200

4600

Ecuacin
utilizada

1/ (1+
0.35 )1
1/ (1+
0.35 )2
1/ (1+
0.35 )3
1/ (1+
0.35 )4
1/ (1+
0.35 )5
1/ (1+
0.35 )6

Factor
VP
Al 35 %
1,0000
0,7407

Valor
actualizado
( $ Miles )
- 6500
1481,4

0,5487

1262,0

0,4067

1097,3

0,3011

903,3

0,2230

936,3

0,1652

759,9

7
V.P.N.

4800

1/ (1+
0.35 )7

0,1224

587,5
528,0

Nota : Grficamente, el V.P.N, se representa en el eje de la


(y), Vs. Intereses en el eje de la (x).
El V.P.N. al 35 % es de $ 528.000, que corresponde a la cifra
que les debern pagar para desistir de la idea.
Para este ejercicio, si al calcular el V.P.N. al 35 % hubiera dado
cero ( 0 ), significa que tan solo se estara recuperando lo que
se invirti mas los intereses.
Si el resultado hubiera sido negativo, significa que el proyecto
ni siquiera le devuelve lo invertido en l ni sus intereses.
Como el proyecto dio positivo ($528.000), significa que el
proyecto le devuelve lo invertido, los intereses y una suma
adicional ($528.000).
Si la sociedad determina invertir $6,500.000 cunto cuesta
ahora la empresa ?. El valor se determina sumando los
beneficios netos trados a valor presente con la inversin
realizada. Por lo tanto, la cantidad mnima a recibir es de $
7028.000
La regla de decisin del criterio V.P.N. es de carcter
normativo, ya que indica que decisin se debe tomar, as :
- Si V.P.N. es mayor que cero se debe aceptar el proyecto
- Si V.P.N. es igual a cero, es indiferente
- Si V.P.N. es menor que cero se debe rechazar el
proyecto
Estas reglas se aplican cuando se trata de aceptar o rechazar
una idea. Cuando se trata de establecer prioridades de

inversin entre varios proyectos, la regla que se debe


escoger aquella alternativa con mayor V.PN.
Cmo se escoge la tasa de inters con la cul debo
trabajar ?
Tambin llamada : Tasa de inters de oportunidad.
- Una de las alternativas es trabajar con la tasa del
sector financiero
( tomando como criterio que es el sector ms fcil de
invertir ). Se toma como tasa de descuento, la ofrecida por
la entidad financiera seleccionada.
- Otra opcin, es la de trabajar con la tasa de rentabilidad
de empresas similares del sector al cual pertenece el
proyecto.
- Si la inversin se combina con crdito externo, tambin
se procede a combinar la tasa de inters del prstamo.
Ej. Si del 100 % de la inversin, el 60 % son recursos de
crdito a una tasa de inters del 38 % y el 40 % son recursos
propios, que podra alternativamente invertir en un C.D.T. al
40 %. La tasa de descuento a utilizar en el proyecto sera.
Recursos

(1)

Crdito
Propios

0,60
0,40

Tasa
de
descuento para
el proyecto

Tasa de inters
(2)
38 %
40 %

( 1) x ( 2)
22,8
16,0
38,8

Por lo tanto, la tasa de inters de oportunidad en este caso es


de 38,8 %.
En resumen los pasos generales para aplicar el criterio V.P.N.
son :

1. Determine el flujo neto a descontar


2. Adopte tasa de inters de descuento
3. Traer flujo neto a valor presente con o sin tablas
financieras
4. Anlisis y comparacin de resultados obtenidos.

2). Tasa interna de retorno financiera ( T.I.R. F.)


Se busca encontrar la tasa de inters que hace que el flujo
trado a V.P.N. sea igual a cero ( 0 ).
As, cuando el V.P.N. es cero, la tasa de inters a la cual
ocurre esto, es una medida de la totalidad de los beneficios
que produce la inversin mientras se encuentren invertidos en
ese proyecto. A esa tasa de inters se le llama T.I.R.
Matemticamente se calcula resolviendo la siguiente ecuacin
:
n
VPN (1) = lj / ( 1 + i )
n=0

n
n

Ej / ( 1 + i )

n=0

Tradicionalmente esta ecuacin se resuelve por prueba y error


y con un uso de tablas financieras; no obstante, hoy se
pueden aplicar programas de calculadoras u hojas
electrnicas que facilitan este proceso.
La regla de decisin para el criterio T.I.R.
normativo y establece los siguientes :

es de carcter

- Si T.I.R., es mayor que la tasa mnima aceptable (tasa


de oportunidad ), se debe aceptar.
- Si .T.I.R, es igual a la tasa mnima aceptable ( tasa
de oportunidad ), es indiferente.

- Si T.I.R., es menor que la tasa mnima aceptable (tasa


de oportunidad ), se debe rechazar.
No se utiliza para priorizar proyectos, una alternativa con
mayor T.I.R. no implica que sea la mejor.
Pasos generales para aplicar el criterio de T.I.R. :
1) Determinar flujo neto a descontar
2) Tome una tasa de inters para descontar el flujo neto
3) Traiga a V.P.N. el flujo neto a esa tasa de inters
4) Si V.P.N. es mayor que cero, proceda a calcular
nuevamente el V.P.N. con una tasa mayor, contine
hasta obtener un V.P.N. igual a cero.
5) Con un V.P.N. positivo y otro negativo lo ms cercano a
cero, interpole grficamente o matemticamente, para
obtener la tasa de inters para un V.P.N. igual a cero.
6) Analice y compare la T.I.R. obtenida.
Ej. Un inversionista con una tasa de inters de oportunidad del
25 % anual y con la opcin de inversin representada en el
siguiente diagrama :

La T.I.R. de este proyecto ( es decir, la tasa a la cual el


V.P.N. es igual a cero ) es del 30 %, lo cual permite inferir
que la inversin es conveniente desde el punto de vista
econmico. cul es el significado de esta cifra desde el
punto de vista de la T.I.R. ?
Si la T.I.R. significara la rentabilidad anual de los $
500.000 invertidos en el proyecto, en este caso

tendramos que anualmente se estara produciendo $


150.000 y que al final de los 4 aos se tendran entradas
brutas de $ 1.100.000 ( $ 150.000 / ao + $ 500.000 de
la inversin inicial ). Sin embargo, del diagrama de flujo
se deduce que el total de las entradas brutas del
proyecto es tan solo de $ 923.272 ( $ 230.818 ). cmo
se explica esta discrepancia ?
Periodo

1
2
3
4
5

Fondos invertidos
En el proyecto al
comienzo
del
periodo

Intereses
ganados
durante
el
periodo
por
los
fondos
que
permanecen
invertidos en
el proyecto.

Saldo
final
del proyecto

500.000
419.182
314.182
314.119
177.537

150.000
125.755
94.236
53.261

650.000
544.937
408.355
230.798

Retiros
final
periodo

al
del

230.818
230.818
230.818
230.818

Fondos invertidos = 650.000 230.818 = 419.182


Como puede inferirse, el 30 % es el inters compuesto
que ganan los dineros que permanecen invertidos en el
proyecto ( despus de hacer los retiros indicados en el
diagrama de flujo ) y NO el inters anual devengado por
la suma invertida inicialmente.
Si se desea saber la rentabilidad ANUAL obtenida sobre
los $ 500.000 invertidos inicialmente, debemos tener en
cuenta las caractersticas propias del inversionista.
Suponiendo una reinversin total de fondos, es decir, que
los dineros liberados por el proyecto $ 230.818 / ao, son
reinvertidos ntegramente en lugar de ser consumidos y

teniendo en cuenta que la tasa de inters de oportunidad


del inversionista es del 25 %, la acumulacin lograda al
final del 4 aos sera :
230.818 (1,25)3 + 230.818 (1,25)2 + 230.818 (1,25)1 + 230.818
(1,25)0 = 1.330.810

Ahora, conocido un valor presente, un valor futuro y un


periodo de 4 aos, es posible calcular el inters anual.

F = P ( 1 + i )n
Como :
i = ( F / P )1/ n - 1
I = ( 1.330.810 / 500.000 )1 / 4
0,2773

- 1

Por lo tanto, el 27,73 % indica la rentabilidad anual


obtenida sobre los
$ 500.000 invertidos inicialmente.
( Se conoce esta rentabilidad tambin como la tasa
interna de retorno verdadera T.I.R.V. ).
La tasa interna e retorno verdadera ( TIRV) se obtiene a
partir del flujo de la empresa o del empresario, llevando
cada uno de los flujos de recuperacin con la tasa de
oportunidad hasta el final de la vida til del proyecto, para
calcular nuevamente la tasa de retorno sobre el nuevo
flujo.

Una limitante de la TIR, depende de la forma del flujo de


fondos del proyecto. Hay casos en las cuales hay un sola
solucin para la TIR, hay flujos que generan mltiples
soluciones y hay otros para los cuales no hay ninguna
solucin para la TIR.

Hay otro concepto que es el de la Tasa Interna de


Retorno real TIRR, que es la tasa interna de retorno
verdadera ajustada por la inflacin.
La tasa interna de retorno (TIRR), se obtiene descontando
la tasa verdadera con el ndice de inflacin mediante la
frmula :
(( 1 + TIRV / ( 1 + INFL)) 1

Matemticamente se calcula as :
Para el ejemplo mencionado la TIRR dara para una
inflacin del 18 % .
TIRR = ( ( 1 + 0,2773 ) / ( 1 + 0,18 )) - 1 = 0,082 = 8,2
%
Si se trabajara con base en la TIRF el resultado sera :
TIRR = (( 1 + 0,30 ) / ( 1 + 0,18 )) 1 = 0,102 = 10,2 %
El anterior resultado, manifiesta que el clculo de las
Tasas Reales con base en la tasa de retorno financiero y
la tasa de retorno verdadera, presenta diferencia notoria
que hace necesario que el director del proyecto, defina
un criterio para sustentar cul va a utilizar.
Es de resaltar que estos conceptos deben ser aplicables
tanto para el flujo de empresas comercial ( bajo el
supuesto de que se cuenta con el 100 % de los recursos
propios ) como para el flujo de empresario ( supone que
parte de los recursos de inversin son financiados ).
3) Relacin Beneficio Costo
Este es el
tercer indicador de rentabilidad de un
proyecto. Para du clculo se traen a valor presente

los ingresos brutos y se DIVIDE este valor por el valor


presente de los costos brutos.
Matemticamente se expresa as :
RBC = VPI / VPC
Donde :

RBC = Relacin beneficio costo


VPI = Valor presente de los ingresos

brutos
VPC = Valor presente de los costos
brutos
En los costos brutos se incluyen la inversin y los costos
operativos del proyecto.
El clculo de este indicador, en forma similar al VPN,
est en funcin de la tasa de inters de oportunidad.
La regla de decisin para el criterio RBC es normativa y
establece :
- Si RBC es mayor que 1, se debe aceptar el proyecto.
Refleja que en valor presente de los beneficios es mayor
que el de los costos.
- Si RBC es menor que 1, se debe rechazar el proyecto.
Indica que el valor presente de los beneficios es menor
que el de los costos.
- Si RBC es igual a 1, es indiferente la realizacin o el
rechazo del proyecto. En este caso los beneficios netos a
penas compensan el costo de oportunidad del dinero.
Los paso generales para aplicar el criterio RBC son los
siguientes :

4) Punto de equilibrio e Indices financieros ( PE)


Es una herramienta administrativa que facilita el control y la
planeacin de la actividad operativa del proyecto.
Corresponde al punto en el cual los ingresos son iguales a los
costos de produccin. Es por lo tanto, una herramienta que
permite controlar y planear la actividad operacional de la
organizacin e indica el punto a partir del cual los factores de
un proceso productivo comienza a ser rentable.
Para su clculo es necesario identificar los costos fijos, haya o
no produccin de bienes o servicios ( ej. Arriendos,
depreciacin, mano de obra indirecta ) y los costos variables,
que son los que varan directamente con el volumen de
produccin de productos o servicios ( Ej, materias primas,
insumos, mano de obra directa, transporte ).

CALCULO DEL PUNTO DE EQUILIBRIO


DESCRIPCION
En
funcin
capacidad
instalada
En funcin cantidad a
producir
En funcin a volumen de
ventas
En funcin nmero das
ao ( das )

RELACION
PE = CF / ( IT CV )
PE = CF / ( Pu Cvu )
PE* = CF / ( 1 CV / IT )
PE = PE* / ( VT / N )

Donde :
PE = Punto de equilibrio
CF =Costos fijos
IT = Ingresos totales
CV = Costos variables
CT = Costos totales
Pu = Precio unitario
CVu = Costo variable unitario
VT = Ventas totales
N = Nmero de das ao
Ej. La facultad de Ingeniera, est interesada en
realizar un evento y los miembros del consejo de
Facultad necesitan saber :
1) Cul es el nmero de participantes con los cuales
la Facultad alcanzara el punto de equilibrio.

2) Si se desea una utilidad del 40% sobre la


inversin,
cul
debe
ser
el
nmero
de
participantes requerido ?
3) Cul ser la utilidad econmica si participan 30
estudiantes ?
Los datos
siguientes :

aportados

para

el

DESCRIPCION
VALOR ( $ )
Alquiler saln
20.000
Gastos
de
15.000
promocin
120.000
Honor.
150 / partici
Conferencista
1000 / partic.
Refrigerios
50.000
Fotocopias
42.000
Hotel
5.000
Pasaje
30.000
Alquiler
video 20.000 / particip.
beam
Administracin
eventos
Valor inscripcin
Cf = 282.000 Cvu = 1150

anlisis

son

los

TIPO DE COSTO
CF
CF
CF
CV
CV
CF
CF
CF
CF

1) Si aplicamos la ecuacin para calcular el punto de


equilibrio en funcin de las cantidades a producir (
nmero de estudiantes que deben participar ), se
tiene :
PE = CF / ( Pu CVu ) = 282.000 / ( 20.000 1150 ) =
14,96 15 Participantes
Pu Cvu = margen de contribucin

2) Para obtener una rentabilidad


necesario tener en cuenta que :

del

40

%,

es

Mrgen de utilidad = Utilidad bruta / Costos totales


Mrgen de utilidad = ( IT CT ) / CT
Reemplazando se tiene :
0,40 = [( 20.000 X ( 282.000 + 1150 X ) ] / ( 282.000 + 1150
X)
X 22 Estudiantes

3) Si participan 30 estudiantes, la utilidad esperada es :


Utilidad bruta = IT CT
Utilidad bruta = 20.000 ( 30 ) [ 282.000 + 30 ( 1150) ]
Utilidad bruta = 283.500