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LEVALUATION DENTREPRISE

SIDAMED ELY Mohamed 2952

INTRODUCTION
Lvaluation financire dune entreprise consiste donner un montant chiffr
(ou une fourchette de valeurs) sappliquant lentreprise tudie.
Une valuation dentreprise intervient loccasion dune acquisition, dune
transmission, dune restructuration pour rduire des cots et optimiser les
synergies, dune fusion, une succession travers une donation-partage, dune
valuation annuelle et aussi loccasion dun bilan patrimonial. Cette
valuation rpond aux besoins des parties prenantes de lentreprise en
loccurrence lacqureur, le vendeur, les salaris des comits dentreprise, le
notaire qui est en charge de la rdaction dun acte, le donateur etc.

1) PRINCIPES FONDAMENTAUX
Elle ncessite que lvaluateur ne se prcipite pas sur des mthodes, mais
respecte certains principes et tablisse un rapport pralable complet :
Le diagnostic de prise de connaissance : Aprs une visite de
lentreprise, il convient de diagnostiquer ses forces et ses faiblesses
En prenant en compte laspect humain (RH) En analysant le champ
commercial (march, produits) et industriel Sans omettre limportance
du domaine juridique
Les diagnostics de prise de connaissance, au niveau tant gnral que
commercial, industriel, humain, juridique, comptable et financier permettent
dvaluer et dapprcier la structure vivante quest lentreprise et de mettre en
exergue ses points forts et ses points faibles qui influeront obligatoirement sur
lvaluation.
Lvaluation doit se baser sur des comptes rviss : Il convient de
vrifier que les comptes sont certifis et de prendre connaissance des
rapports des CAC Un diagnostic comptable et financier doit tre
tablit sur 3 exercices.
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Lvaluateur doit intgrer le futur de lentreprise : Il doit tudier les


donnes

prvisionnelles

et

identifier

les

besoins

financiers

dinvestissement ou de bon fonctionnement, de faon dterminer


lenveloppe financire globale du projet
Une valuation dbouche sur un intervalle de valeurs : Ce ne peut
en aucun cas tre un chiffre fig, surtout partir dune moyenne. Il faut,
au contraire, tablir un nuage de points partir des diffrentes
mthodes et accepter que le prix de cession puisse tre en dehors du
nuage (Dans la pratique +/- 20%).

2) LE DIAGNOSTIC PREALABLE A LAPPROCHE CHIFFREE


Russir une valuation, des diagnostics oprer pralablement aux
approches chiffres de la valeur de lentreprise :
a. Prise de connaissance de lentreprise
La dure de cette phase varie en fonction de la nature du dossier et aussi en
fonction de la complexit de lactivit et en fin de la relation entre lvaluateur
et lentreprise.
Il existe deux types de prise de connaissance, lun externe et lautre interne
La prise de connaissance interne consiste en la visite des lieux de lentreprise
qui va lui permettre de comprendre certaines situations et dtecter certains
risques ds la visite des locaux et aussi de lapprciation de la capacit de
lentreprise produire, vendre et aussi se dvelopper et aprs tout cela
constitu un dossier de base de tous les documents classiques de
lentreprise .
La prise de connaissance externe quant elle, est plus complique.
Linformation est en effet souvent plus dlicate trouver, car elle nest pas
rassemble au sein de lentreprise.

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Il

faut

donc

analyser le

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march,

ses

volutions

et

sa

rpartition,

Sintresser aux concurrents, apprcier la part relle du march de


lentreprise,
La prise de connaissance permet son terme de porter des apprciations
qualitatives sur l'entreprise (rentabilit, climat social, tat du matriel, volution
de l'activit, points forts points faibles...) d'identifier les points fondamentaux
de la valeur de l'entreprise et les corrections apporter aux documents
comptables.
Cette tape est ncessaire pour bien prparer les travaux d'valuation
d'entreprise proprement parl.
Les meilleurs moyens pour accder aux informations sectorielles consistent
consulter des tudes qui prsentent lvolution du march concern, prendre
contact avec les syndicats professionnels de la branche dactivit, et ne pas
hsiter appeler des comptences spcifiques dans la mesure o lexpertcomptable ne les dtient pas toujours.
b. Les diffrents diagnostics oprer
Le diagnostic gnral rsulte de lanalyse de lentreprise, fonction par fonction,
qui mettra en vidence les forces et les faiblesses de chacune dentre elles, et
de lanalyse de lentreprise dans son environnement. Elle permettra de faire
ressortir les menaces ou opportunits provenant de la situation conomique,
du secteur dactivit et de ses contraintes lies au mtier (innovation) mais
galement

rglementaires

(sont-elles

connues

et

matrises

?),

du

positionnement de lentreprise et/ou de sa dpendance et, enfin, de ltat de


celle-ci par rapport tous ces facteurs.
Le diagnostic commercial

Lobjectif est de savoir quelle est la position de lentreprise sur son secteur
dactivit, en fait son march. Cest ainsi quune apprciation diffrente sera
porte un march segment ou non, concentr ou atomis.

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Par ailleurs, si lentreprise dispose dun nombre restreint de gros clients, elle
en est fortement dpendante. Elle prsente donc un risque lev. Lvaluateur
doit le noter et lintgrer dans son valuation finale en appliquant si besoin une
dcote forfaitaire.

Le diagnostic des ressources humaines

La premire tape consiste se renseigner sur les ventuels conflits passs


et prsents, et en expliquer les causes. Cependant, lanalyse des conflits ne
suffit pas, car dautres problmes sous-jacents peuvent exister et fragiliser la
situation de lentreprise sils se rvlent par la suite. Cest ainsi quil faut
analyser autant que faire se peut la situation de chaque individu: sa place
dans lorganigramme (sur le papier et dans les faits), le profil de son poste
(tches, niveau de comptence, degr de responsabilit), cest--dire
apprcier le travail de chaque individu, son adquation sa fonction, aux
objectifs et aux besoins de lentreprise.
Il faut galement prendre connaissance ou faire prendre connaissance par les
professionnels du chiffre et/ou du droit, des contrats de travail particuliers,
pouvant gnrer des cots venir prendre en compte dans lvaluation
(dure de pravis et indemnits de licenciement suprieures aux obligations
lgales), et de labsence de clauses spcifiques telles que la mobilit des
salaris permettant lacqureur de transfrer le personnel.

Le diagnostic juridique

Lvaluateur doit prendre connaissance du niveau du capital et de ses


volutions le cas chant, si sa rpartition a t sensiblement modifie, de son
montant actuel, rechercher les transactions intervenues, les cessions dactions
aussi bien entre actionnaires prexistants ou nouveaux entrants, ou les
augmentations de capital, les primes dmission les accompagnant permettant
de connatre la valeur donne alors lentreprise.
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Il est indispensable de sinterroger sur la continuit des contrats


Il faut pour cela prendre connaissance des contrats importants avec les tiers,
savoir les contrats qui engagent lentreprise long terme et les contrats avec
clauses particulires telles que clause dexclusivit, caution ou nantissement,
ainsi que les contrats conclus avec des clauses lies la personne du
dirigeant. Le cas chant, il devra tre fait appel un avocat spcialis en
droit des contrats.

3) LES METHODES DEVALUATIONS


Il faut distinguer deux catgories dentreprise pour apprcier les mthodes
dvaluation retenir et les mthodes dvaluation carter celles dont le lien
de dpendance est trs troit avec le dirigeant, ce sont gnralement les
entreprises de moins de 10 salaris et celles qui ont une autonomie suffisante
pour ne pas souffrir du changement de dirigeant. Ce sont gnralement les
entreprises de plus de 10 salaris, (plus de 20, plus 50, ...), et qui ont mis en
place des chelons intermdiaires.
a. Lien de dpendance et impact du dpart du dirigeant : Quelles
consquences sur lvaluation
Les entreprises de moins de 10 salaris, sont souvent trs dpendantes de
leur dirigeant, dtenteur direct ou indirect dune part trs significative du
capital. Lorsque ce dirigeant cde ses titres de participation, il quitte en
gnral galement ses fonctions oprationnelles aprs une priode intrimaire
de quelques mois un an (contrat de collaboration salariale et/ou sous forme
dhonoraires).
En labsence du dirigeant lui-mme se pose alors la question du futur de
lentreprise sans lui, Il faut apprcier ltendue des travaux quil assurait afin
de les raffecter, mesurer limpact de son dpart sur les relations avec les
tiers.

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Par ailleurs, lintrt de certains choix dinvestissements qui sont lis des
passions du dirigeant peut ne pas paratre vident lacqureur potentiel :
bien immobilier, filiales (levages de bovins suite vacances pastorales avec
proprit opportune). Ces biens pourront donc tre exclus du primtre de
lvaluation, sagissant de biens non indispensables lexploitation reposant
sur des hypothses suffisamment fiable et non pas une simple augmentation
de 5 10 % par an.
b. Les

mthodes

privilgier

pour

les

TPE

Mthodes analogiques : permet d'apprcier la valeur de march d'une


entreprise en fonction de ses principales rfrences sectorielles,
boursires et transactionnelles. Celles qui seraient en fait utilises
comme rfrence par des investisseurs potentiels.
Elle connat un franc succs dans le contexte actuel puisque de
nombreuses entreprises concurrentes fusionnent ou concluent des
alliances notamment en prenant des participations croises
Les approches analogiques supposent que soit pralablement constitu
un chantillon de socits comparables.
Cette comparabilit portera bien videmment sur le secteur dactivit de
lentreprise value mais il conviendra, au-del, de sassurer du
caractre pertinent de cette comparabilit. Ainsi, et titre dexemple :

deux entreprises du secteur textile ne sont pas ncessairement

comparables si lune a pour activit la production et lautre la distribution ;

deux entreprises de production dans le secteur textile ne sont pas

ncessairement comparables si lune, titulaire de sa marque, produit pour son


propre compte et lautre, non titulaire de sa marque, ne travaille quen soustraitance.
Par rfrence, dune part, la taille de lentreprise valuer et, dautre part,
la localisation gographique des marchs sur lesquels elle intervient, on

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tendra plus ou moins la slection des marchs boursiers sur lesquels


sengagera la recherche de socits comparables.

La mthode du Discounted Cash Flow (DCF)


Cette mthode, trs largement utilise, consiste calculer la valeur actuelle
nette des flux de trsorerie futurs, attendus dune activit. Cette valuation se
fait en 4 tapes :
-

La modlisation des flux de trsorerie attendus : (Free Cash Flows ou


NOPAT : Net operating profit after taxes) : Il sagit de construire un
tableau des flux prvisionnels sur 5 8 ans, partir du rsultat
dexploitation + amortissements et provisions +/- variation du BFR

dpenses dinvestissement impt sur les socits


Lestimation du taux dactualisation ou cot moyen pondr du capital
CMPC : (ou WACC : weighted average cost of capital) Ce taux se
dfinit comme la somme, pondre, du cot des capitaux propres et du

cot li lendettement financier long terme...


Lestimation de la valeur terminale : Elle peut sapprhender de 2
manires. La premire consiste dterminer une rente perptuelle
partir dun flux de trsorerie normalis, la seconde appliquer un
multiple

aux

rsultats

prvus

la

dernire

anne

de

lhorizon

prvisionnel
Dterminer la valeur de lentreprise : Il sagit donc de la somme des
cash flows actualiss et de la valeur terminale actualise

4) SYNTHESE DES METHODES DEVALUATION INTERVALLE DE


VALEURS EVALUATION FINALE DENTREPRISE

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La mise en uvre dune dmarche dvaluation ncessairement fonde sur


une approche multicritres conduit la mise en vidence dun intervalle de
valeurs .
Cest dans cet intervalle de valeurs que lexpert va positionner la valeur quil
juge au cas particulier de sa mission la plus pertinente.
A cet effet, et pour justifier de son opinion, il retiendra utilement la dmarche
qui passe par la prsentation et justification des mthodes dvaluation
retenues, chiffrage final pour chacune delles, la prsentation et justification
des mthodes dvaluation cartes et aussi de lintervalle des valeurs.
Mthodes dvaluation retenues - mthodes dvaluation cartes - principes
gnraux devant tre revus au cas par cas

Valeurs patrimoniales :
Cette Mthode est privilgie par Socits holdings, Socits foncires,
Activits industrielles de faon gnrale, Activits financires (banques,
tablissements de crdit), Activits de Commerce et de distribution
Mthode carte dans les situations suivantes par Start up, SSII, Prestataires
de services en gnral.

Valeurs de rentabilit :

Cette mthode privilgie dans le cas de lActionnaire oprationnel et elle est


carte par Start up.

Valeurs de rendement :

Cette mthode privilgie dans les cas de lActionnaire financier et de


lactionnaire minoritaire par Holdings et les Socits cotes. Elle est carte
par Start up, Socits en retournement, Socits en fort dveloppement et
rinvestissant ses bnfices.

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Valeurs fonctionnelles

Cette mthode privilgie dans les cas des activits de productions. Il faut en
effet justifier dinvestissements lourds ou de stocks structurellement importants
(activits vinicoles par exemple).

Valeurs empiriques multiples :

Cette mthode est privilgie dans les cas des activits de commerce, de
dtail, et dartisanat.

Mthodes analogiques :

Mthode privilgie pour les socits pour lesquelles il existe des socits
cotes comparables ou des transactions intervenues dans des socits
rellement comparables.
Ces socits doivent avoir atteint un niveau de dveloppement leur assurant
un niveau dautonomie suffisant au regard notamment de la personne de
lanimateur ou des hommes cls.

Discounted cash flow :

Cette mthode sera utilise selon les normes IAS - IFRS pour dterminer la
ncessit de dprcier le cas chant les actifs immobiliss si la valeur
obtenue, considre comme la juste valeur, est infrieure la valeur nette
comptable.
Mthode privilgie dans les socits susceptibles dtablir des plans moyen
terme fiables, les socits dune certaine taille avec une visibilit suffisante et

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toutes les activits caractre industriel ou avec des investissements


significatifs.
Mthode carte dans les socits o les cycles conomiques sur lesquels se
positionne lentreprise sont largement suprieurs la dure des plans
moyen terme (exemple : chimie).

Cas particuliers des Start Up

Trs difficile valuer, car souvent situation ngative, pas de chiffre daffaires,
que des charges fixes, rsultat ngatif, et seulement des espoirs de
rendements futurs et encore pas immdiats.
Si elles doivent nanmoins tre valorises on privilgiera la mthode des DCF
avec une grande prudence partir de plans moyen terme par centre de
profit et par secteur dactivit.

CONCLUSION
Une bonne valuation dentreprise repose sur une vritable dmarche de
travail. La dmarche est aussi importante que le rsultat dans la mesure o

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cest elle qui oblige lvaluateur et le chef dentreprise rechercher avec


srieux et lucidit les forces et les faiblesses de son affaire.
La bonne matrise des mthodes retenues par ladministration fiscale est
indispensable pour se prmunir contre une contestation ventuelle ou pour
prparer des lments de rponse crdibles et ce, afin de limiter les
contentieux qui sont sinon souvent lourds.
Il faut aussi accepter lide que, sans pour autant se soumettre la volatilit
des marchs boursiers, la valeur de lentreprise fluctue avec lenvironnement
conomique et financier et en fonction de ses performances passes et
surtout futures.
En dfinitive, la valorisation dune PME est une dlicate alchimie dans laquelle intervient des
ingrdients fixes, mais aussi des critres variables et donc de la crativit.

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