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Instruments

et Marchs
Financiers

LELEUX ASSOCIATED BROKERS


SOCIETE DE BOURSE
BEURSVENNOOTSCHAP

Table des matires


1.

Liquidits

1.1.

Comptes vue en euros et en devises

1.2.

Comptes terme

1.3.

Comptes de dpt depargne

1.3.1.
1.3.2.

1.4.

1.5.

Comptes de dpt dpargne rglements


Comptes de dpt dpargne non rglements

9
10

Titres traits sur le march montaire

11

1.4.1.
1.4.2.

11
12

Les certificats de trsorerie


Discount instruments

Placements assimils aux liquidits

12

1.5.1.
1.5.2.

12
13
13
14
14
14
14

OPC investissant en liquidits Money Market Funds


Produits drivs sur devises
1.5.2.1.
Contrat de change terme (Currency forward contract)
1.5.2.2.
Options sur devises (Currency option)
1.5.2.3.
Warrants sur devises
1.5.2.4.
Futures sur devises
1.5.2.5.
Swaps de devises

2.

Obligations

15

2.1.

Caractristiques gnrales

15

2.2.

Obligations selon lmetteur

18

2.2.1.

18
18
19
20
20
20
21
23

2.2.2.
2.2.3.
2.2.4.

2.3.

2.4.

2.5.

Obligations mises par les pouvoirs publics


2.2.1.1.
Obligations linaires
2.2.1.2.
Bons dtat
Obligations mises par les organismes supranationaux
Obligations mises par les socits
2.2.3.1.
Corporate Bonds
2.2.3.2.
Bons de caisse
Euro-obligations

Obligations selon la nature

25

2.3.1.
2.3.2.
2.3.3.
2.3.4.

25
27
28
30

Obligations convertibles
Obligations avec warrant
Titres de crance reverse convertible
Obligations structures

Autres types dobligations

32

2.4.1.
2.4.2.
2.4.3.
2.4.4.
2.4.5.
2.4.6.

32
32
33
33
34
34

Les
Les
Les
Les
Les
Les

obligations
obligations
obligations
obligations
obligations
obligations

coupon zro
strippes
lies linflation
taux flottant (FRN Floating Rate Notes)
perptuelles
indexes

Placements assimils aux obligations

34

2.5.1.
2.5.2.
2.5.3.

34
35
36

OPC investissant en obligations


Asset Backed Securities
Les produits drivs sur obligations

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

3.

Actions

37

3.1.

Caractristiques gnrales

37

3.2.

Classifications possibles

40

3.2.1.

40
40
40

3.2.2.
3.2.3.

3.3.

Growth/Value stocks
3.2.1.1.
Growth stocks (valeurs de croissance)
3.2.1.2.
Value stocks
Sustainable Equity (investissements en actions de socits attentives au
dveloppement durable)
Market capitalisation (capitalisation boursire)
3.2.3.1.
Large caps (large capitalisation stocks)
3.2.3.2.
Midcaps (mid-sized capitalisation stocks)
3.2.3.3.
Small caps (small capitalisation stocks) et microcaps

41
41
41
41
41

Placements assimils aux actions

42

3.3.1.
3.3.2.

42
42
42
42
42
42
42
43
43
43
43
43

3.3.3.

OPC investissant en actions


Produits drivs sur actions (Equity derivatives)
3.3.2.1.
Options sur actions (Stock options)
3.3.2.2.
Options sur indices
3.3.2.3.
Futures sur actions (Single stock futures)
3.3.2.4.
Futures sur indices dactions (Stock index futures) et minis
3.3.2.5.
Options sur futures
3.3.2.6.
Warrants sur actions
3.3.2.7.
Warrants sur indices
3.3.2.8.
Obligations Reverse convertible (Reverse convertible bonds)
3.3.2.9.
Obligations indexes dont lindice sous-jacent est un indice boursier
Trackers

4.

Instruments financiers drivs

46

4.1.

Caractristiques gnrales

46

4.2.

Options

46

4.3.

Warrants

49

4.4.

Futures

51

5.

Organismes de placement collectif (OPC)

53

5.1.

Description dun OPC

53

5.2.

Caractristiques gnrales des OPC

53

5.3.

Avantages et inconvnients des OPC

54

5.4.

Risques des OPC

55

5.5.

OPC selon la forme juridique

56

5.5.1.

57
58
59
59
59
59

5.5.2.

5.6.

Socits dinvestissement
5.5.1.1.
Sicav
5.5.1.2.
Sicaf
5.5.1.3.
Pricaf
5.5.1.4.
Socits dinvestissement en crances (SIC)
Fonds de placement

OPC selon la politique de distribution

60

5.6.1.
5.6.2.

60
60

Actions de distribution
Actions de capitalisation

4 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.7.

OPC selon la stratgie dinvestissement

60

5.7.1.

61
62
63
63
64
66
67
69
69
71
71

5.7.2.
5.7.3.
5.7.4.
5.7.5.
5.7.6.
5.7.7.
5.7.8.
5.7.9.

5.8.

OPC dobligations
5.7.1.1.
OPC dobligations dure limite ou Fonds fix
OPC moyen terme
OPC montaires
OPC d'actions
5.7.4.1.
OPC indiciels
OPC avec protection de capital
OPC mixtes
Fonds d'pargne-pension
Fonds de fonds
Hedge fund

Fiscalit des OPC - Principes gnraux

74

5.8.1.
5.8.2.
5.8.3.

74
74
75
75
75
76
77

Imposition des OPC en tant quentits assujetties limpt


Taxe annuelle sur les OPC
Taxes dues dans le chef des investisseurs sur les revenus des OPC
5.8.3.1.
Prcompte mobilier belge
5.8.3.2.
Taxe sur les oprations de bourse (TOB)
5.8.3.3.
Prlvement dEtat de rsidence
5.8.3.4.
Tableau rcapitulatif de la fiscalit des OPC pour linvestisseur

5.9.

Liste CBFA des OPC publics de droit belge et de droit tranger

77

6.

Produits de placement dassurance

78

6.1.

Branche 21

78

6.2.

Branche 23

79

7.

Placements lis limmobilier

81

7.1.

Certificats immobiliers

81

7.2.

SICAFI : des sicaf immobilires

83

8.

Investissements Socialement Responsables et Durables (ISRD)

86

8.1.

Caractristiques gnrales

86

8.2.

Produits dpargne thiques

87

8.3.

OPC en Investissements socialement responsables et durables

88

9.

Matires premires, commodities

90

9.1.

Or, mines dor et autres mtaux prcieux

90

9.2.

Matires premires (Commodities)

92

9.2.1.

Formes dinvestissements en matires premires


9.2.1.1.
OPC investissant en matires premires
9.2.1.2.
Produits drivs sur matires premires
9.2.1.2.1
Futures sur bl de meunerie
9.2.1.2.2
Futures sur graines de colza
9.2.1.2.3
Futures sur le mas cot en euros

ANNEXE : Dfinition des risques des instruments de placement

92
92
92
93
98
103

109

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

1. Liquidits

Les liquidits sont des placements, en euros ou en


devises trangres, court terme, cest--dire dont la
dure est de maximum 12 mois.
Les placements dune dure suprieure 12 mois
sont considrs comme des placements obligataires
(voir chapitre 2).
Les placements en liquidits peuvent prendre
diffrentes formes :

les
les
les
les

comptes vue
dpts terme
comptes dpargne
titres traits sur le march montaire

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES LIQUIDITS


Avantages
Comme leur nom lindique, les placements en
liquidits sont en principe trs liquides. Cela veut dire
que les capitaux investis peuvent tre mobiliss trs
rapidement pour une autre utilisation, et ce, sans
pnalit pour linvestisseur (frais de transaction,
moins-value lie un mauvais timing de vente, ).
Certaines formes de placements en liquidits,
tels les dpts terme, sont moins souples.
Les placements en liquidits peuvent servir de
placement temporaire, par exemple en cas de
prvision dune hausse du taux dintrt.
Les placements en liquidits permettent de
rmunrer des capitaux qui sont dans lattente
dune autre affectation (un investissement dans
une autre catgorie dactif, un achat important,
une donation, ).
Inconvnients
La rmunration de ces placements est gnralement faible par rapport la rmunration des
investissements dans dautres catgories dactifs.

RISQUES LIS AUX LIQUIDITS


1. Risque dinsolvabilit

Ngligeable dans les principaux pays industrialiss tels


par exemple les Etats-Unis, lAllemagne, la France et la
Belgique, car les instruments montaires sont le plus
souvent mis par des autorits montaires nationales qui
offrent une garantie maximale, tandis que les autres
placements court terme sont en gnral ouverts
auprs dtablissements de crdit faisant lobjet dune
surveillance troite de la part des autorits financires
nationales (la Commission Bancaire, Financire et des
Assurances (CBFA) en Belgique).

2. Risque de change

Est fonction de la devise dans laquelle le placement


est effectu. Pour un investisseur europen de la 'zone
euro', ce risque est inexistant pour les emprunts mis en
euros. Il est faible pour les devises lies la monnaie
unique. Il est par contre significatif pour les autres
devises. En principe, il y a une relation inverse (vrifie
surtout long terme) entre le niveau du taux dintrt et
la stabilit de la devise trangre (une devise offrant un
taux dintrt plus lev quune autre tend souvent se
dprcier par rapport celle-ci).

3. Risque de taux

Trs faible tant donn la dure de vie limite des


placements en liquidits. Ceux-ci peuvent donc
rapidement sadapter aux nouvelles conditions des
marchs. Ce risque est naturellement plus important
pour les placements dont la dure est proche dun an
que pour ceux dont la dure est plus courte

6 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

1.1. Comptes vue en euros et


en devises
Le compte vue constitue la plaque tournante entre
ses fonds entrants et sortants. Cest par son
intermdiaire que sont ralises toutes les transactions.
Le solde dun compte vue rapporte des intrts
modestes qui ne dpassent gnralement pas 0.25%
par an.

FISCALIT
Les revenus dintrt sont soumis au prcompte
mobilier libratoire de 15%.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES COMPTES


VUE EN EUROS ET EN DEVISES
Avantages
La liquidit des comptes vue est maximale.
Il ny a aucun risque de taux.
Inconvnients
Des frais de gestion et ventuellement des frais
variables peuvent tre associs aux comptes
courants.

RISQUES LIS AUX COMPTES VUE


1. Risque dinsolvabilit

Ngligeable car les comptes vue sont ouverts auprs


dtablissements de crdit faisant lobjet dune
surveillance troite de la part de la Commission Bancaire,
Financire et des Assurances (CBFA). En cas de faillite
dun tablissement de crdit belge, un systme de
protection indemnise les dposants.

1.2. Comptes terme

Les intrts raliss sur le compte terme sont


disponibles soit lchance, soit la priodicit choisie
par le client (annuelle, trimestrielle, mensuelle).

Le compte terme est un instrument de placement


court terme, en euro ou en devises trangres, dont la
dure et le taux dintrt sont connus lavance.
Linvestisseur fixe lui-mme au pralable la dure de son
placement (gnralement assez courte, jusqu douze
mois, mais des dures plus longues sont galement
possibles).

Le compte terme peut tre reconduit tacitement,


pourvu quil en ait t convenu ainsi, pour une mme
dure et au taux dintrt valable le jour du
renouvellement.

FISCALIT

Les fonds investis sont bloqus pendant toute la dure


convenue.
Le taux dintrt est dtermin au moment o le
placement est effectu et reste fixe pendant toute la
dure convenue du placement. Si les taux dintrt
changent au cours de cette priode, le taux dintrt
convenu, continue nanmoins sappliquer pour les
dpts terme jusqu lchance.
Le taux dintrt dpend des taux dintrt en vigueur
sur le march. En principe, lintrt sur un compte
terme augmente en fonction de la dure (plus la dure
est longue, plus lintrt est lev) et du montant investi
(plus le montant est important, plus lintrt est lev).

Les revenus dintrt raliss sur les comptes


terme sont soumis au prcompte mobilier
libratoire de 15%.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES COMPTES


TERME
Avantages
Rendement certain et connu davance, pour les
comptes terme en euro. Pour les comptes
terme en devises, linvestisseur doit aussi tenir
compte des fluctuations des taux de change
pour connatre le rendement final aprs
conversion en euro.
Rendement en gnral plus lev (pour les

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

dures les plus longues) que pour les dpts


dpargne rglements (voir fiche 1.3.1.);
possibilit de taux avantageux en cas de gros
dpts.
Placement nominatif : pas de risque de perte, ni
de frais ou taxes de livraison.
Peut servir de placement temporaire, par
exemple au cas o lon prvoit des taux dintrt
la hausse.

toutefois, il est souvent possible, moyennant le


paiement de frais ou une rduction du rendement
convenu, de disposer des avoirs avant cette
chance; certains tablissements ne lacceptent
qu condition quil y ait une raison imprieuse
(comme par exemple lachat dun premier terrain
btir ou dune premire maison, une maladie, le
paiement de droits de succession, ...).
Linvestisseur ne bnficie pas des ventuelles
hausses de taux dintrt au cours de la dure
du dpt terme.
Placement nominatif ne pouvant faire lobjet
dun don manuel

Inconvnients
Moins liquide quun carnet de dpt; les avoirs
placs sur un compte terme ne sont en principe
pas disponibles avant lchance du compte;

RISQUES LIS AUX COMPTES TERME


1. Risque dinsolvabilit

Ngligeable, car les dpts terme sont ouverts auprs


dtablissements de crdit faisant lobjet dune surveillance
troite de la part de la Commission bancaire et financire
(CBF). Les tablissements de crdit sont obligs dadhrer
au Systme de protection des dpts et des instruments
financiers qui indemnise les investisseurs en cas de faillite
de lun deux. Cette indemnisation peut atteindre, par
titulaire, un maximum de 20.000 euros pour les dpts
libells en euro ou en devises de lEEE.

2. Risque de liquidit

Oui. Le dpt sur un compte terme est en principe


illiquide, car il ne peut tre rembours avant lchance
finale fixe contractuellement.

3. Risque de change

Nul pour les placements en euro. Peut tre significatif,


pour les placements libells dans dautres devises.

4. Risque de changement de taux

Le taux dintrt est dtermin au moment o le


placement est effectu et reste fixe pendant toute la
dure convenue du placement. Lpargnant doit
cependant rester attentif. Les dpts terme sont
gnralement renouvels par tacite reconduction la fin
de chaque priode et ce pour une dure identique. Le
taux peut tre modifi chaque chance.

1.3. Comptes de dpt dpargne

rserve instantanment disponible en cas de besoin.

Le compte de dpt dpargne est un instrument


dpargne en euro, sans terme.

Ce produit complte le compte vue : le titulaire peut


donner la banque une instruction permanente pour
quelle transfre priodiquement une certaine somme
de son compte vue sur son carnet de dpt.

Linvestisseur peut dposer ou retirer son argent


tout moment; il ny a pas de date dchance, ni de
pravis donner. Largent dpos sur le compte est
rmunr par un intrt.
Formule dpargne traditionnelle, populaire, connue sous
diffrentes appellations : compte dpargne (ordinaire),
carnet de dpt, livret intrt, livret dpargne, livret
vertConstitue en gnral le moyen de disposer dune

8 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

DEUX FORMULES

Les comptes de dpt dpargne rglements,


c.--d. soumis des rgles lgales spcifiques et
fiscalement exonrs jusqu une certaine limite
(voir fiche 1.3.1).

Les comptes de dpt dpargne non


rglements, auxquels ne sappliquent pas ces
limitations lgales, ou comptes dpargne taxs
(voir fiche 1.3.2.).

L'argent vers sur un carnet produit un intrt


au plus tard partir du jour calendrier suivant le
versement (J+1).

L'argent retir d'un carnet cesse de porter intrt au


plus tt sept jours calendrier avant ce retrait (J-7).

En cas de retrait suivant de prs le versement, la


rgle de compensation reste dapplication.
Par exemple, si un retrait de 100 euros a eu lieu
le 10 juillet et qu'un versement de 100 euros (ou
plus) a t effectu le 7 juillet, les deux montants
seront compenss, c.--d. que la date de valeur
du retrait ne pourra tre antrieure au 7 juillet.

1.3.1. Comptes de dpt dpargne


rglements
Le compte de dpt dpargne rglement,
galement appel carnet de dpt exonr, donne
lpargnant un avantage fiscal. Les intrts quil
produit sont exonrs de prcompte mobilier jusqu
1.600,00 euros. Pour bnficier de cet avantage, il
faut remplir les conditions lgales rglant les
modalits des dpts dpargne rglements en ce
qui concerne le calcul et la bonification des intrts et
les retraits dargent. Le compte de dpt dpargne
rglement doit obligatoirement tre libell en euro.
La rmunration consiste en un taux de base auquel
sajoute une prime.

Le taux de base maximum est fix par arrt royal;


ce taux peut tre modifi par le lgislateur en
fonction notamment de lvolution du loyer de
largent sur les marchs internationaux. Ce taux
maximal a t modifi pour la dernire fois en
mars 1990, poque laquelle il a t fix 4%.
La prime qui sajoute ce taux de base ne peut
excder 50% du taux de base maximum; elle
peut
prendre
deux
formes
(prime
daccroissement ou de fidlit) mais les deux
primes ne sont pas cumulables.
La prime de fidlit sajoute au taux de base
pour tous les dpts qui restent en compte
pendant au moins douze mois conscutifs, soit
par anne calendrier pour les montants inscrits
durant au moins onze mois conscutifs de cette
anne calendrier sur le mme carnet; cette
prime ne vaut que pour les dpts qui ne
donnent plus droit la prime daccroissement.
La prime d'accroissement s'ajoute au taux de base
pour tous les nouveaux versements qui restent en
compte sur un mme carnet au moins six mois;
elle ne peut pas tre cumule avec la prime de
fidlit.

Le taux de base, la prime de fidlit et la prime


d'accroissement sont calculs selon un taux exprim
sur une base annuelle.
Les intrts sont ports en compte une fois l'an.
Aucun intrt dbiteur ne peut tre demand au
titulaire d'un carnet de dpt fiscalement immunis.
Depuis le 1er janvier 2001, un nouveau rgime, fix
par arrt royal, des jours de valeur pour le calcul des
intrts du taux de base sur les dpts d'pargne
rglements est d'application.

La rglementation lgale dtermine les diffrentes


manires dont le dposant peut disposer des avoirs
placs sur un compte de dpt d'pargne rglement.
Parmi celles-ci (liste non exhaustive) : le retrait d'espces;
le virement, par un biais autre que l'ordre permanent, sur
un compte au nom du titulaire du compte de dpt; le
paiement par le titulaire du compte de dpt de sommes
dues en capital, intrts ou accessoires en raison de prts
ou de crdits accords par le mme tablissement ou par
un organisme reprsent par le mme tablissement.

FISCALIT
Les comptes de dpt d'pargne rglements
permettent de bnficier d'une exonration fiscale
sur les intrts puisquils chappent une retenue
la source libratoire de 15% pour la partie qui ne
dpasse pas un montant fix par la loi.
Ce montant d'intrts s'lve 1.600,00 euros pour
l'exercice d'imposition 2007, revenus 2006. Il s'agit
d'un montant index. Au-del de ce montant, la
retenue la source de 15% est effectue.
Lorsqu'on dispose de plusieurs carnets, les intrts
qui dpassent 1.600,00 euros et qui n'ont pas t
soumis au prcompte, doivent tre dclars.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES COMPTES DE


DPT D'EPARGNE RGLEMENTS
Avantages
Grande liquidit : normalement, l'pargnant
peut disposer immdiatement de l'argent
dpos sur son compte d'pargne.
Souplesse : lpargnant a le choix du montant
pargn (pas de dpt minimum).
Rgime fiscal avantageux jusqu' un plafond de
1.600,00 euros dintrts (exercice dimposition
2007, revenus 2006).
Idal pour des placements temporaires dans
l'attente d'un autre placement, pour une
pargne but prcis (en perspective dun achat
spcifique), ou comme poire pour la soif en cas
de dpenses imprvues.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Inconvnients
Limitation par la loi de l'intrt bonifi : en
priode de taux relativement levs sur le
march montaire, le rendement de ce type de
compte d'pargne peut tre adapt avec un
certain retard.
Modification possible tout moment du taux
d'intrt appliqu : le taux de base maximum peut
tre modifi n'importe quel moment par le
lgislateur en fonction notamment de l'volution
du loyer de l'argent sur les marchs internationaux;
pratiquement, ce risque est assez faible car les

adaptations sont peu frquentes.


Pour la priode antrieure la modification,
cest l'ancien taux qui est appliqu (calcul pro
rata temporis); la banque peut galement revoir
tout moment le taux qu'elle applique pourvu
qu'elle respecte la rglementation.
Ne peut tre utilis comme un compte vue, bien
qu'il s'agisse d'une forme d'pargne trs liquide.
Comptabilisation des intrts seulement une fois
par an et date fixe, normalement le 1er janvier de
l'anne qui suit (sauf clture du compte).

RISQUES LIS AUX COMPTES DE DPT D'PARGNE RGLEMENTS


1. Risque dinsolvabilit

Ngligeable, car les comptes de dpt d'pargne


rglements sont ouverts auprs d'tablissements de
crdit faisant l'objet d'une surveillance troite de la part
de la Commission Bancaire, Financire et des Assurances
(CBFA). Les tablissements de crdit sont obligs dadhrer
au Systme de protection des dpts et des instruments
financiers qui indemnise les investisseurs en cas de faillite
de l'un d'eux. Cette indemnisation peut atteindre, par
titulaire, un maximum de 20.000 euros pour les dpts.

2. Risque de liquidit

Nul, car le remboursement des dpts dpargne


rglements peut tre obtenu tout moment.

3. Risque de change

Nul, car les dpts dpargne rglements sont libells


uniquement en euro.

4. Risque de changement de taux

Oui, car le taux de base et le taux des primes peuvent tre


modifis tout moment par le lgislateur ou par la banque
en fonction notamment de lvolution du loyer de largent
sur les marchs internationaux; les adaptations sont peu
frquentes; elles se font gnralement avec retard, tant
la hausse qu la baisse.

1.3.2. Comptes de dpt dpargne non


rglements

sappliquent pas aux dpts dpargne non


rglements; ces rgles peuvent donc diffrer et tre
plus ou moins favorables lpargnant selon les
conditions offertes par la banque; les conditions
d'accs sont gnralement plus strictes que pour les
dpts dpargne rglements : montants minimums
investir, dlais respecter au niveau des retraits,
tarification des oprations ou frais de gestion, etc.;

Le compte de dpt d'pargne non rglement,


galement appel carnet de dpt tax, est un
instrument dpargne sans terme qui ne remplit pas
les conditions lgales pour que les intrts soient
exempts de prcompte mobilier : les intrts qu'il
produit sont soumis au prcompte mobilier
libratoire; le taux dintrt nest pas limit
lgalement : ces carnets sont parfois appels carnets
haut rendement car, particulirement en priode
de taux levs, leur rendement net (aprs prcompte)
peut savrer plus lev que celui des comptes de
dpt dpargne rglements fiscalement exonrs;
les rgles en matire de date-valeur imposes aux
comptes de dpt dpargne rglements ne

Les dpts d'pargne non rglements peuvent tre


libells en euro ou en devises.

FISCALIT
Les intrts sont soumis au prcompte mobilier
libratoire de 15%.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

10

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES COMPTES DE


DPT DPARGNE NON RGLEMENTS

Possibilit dans certaines banques d'effectuer


des oprations de paiement partir du compte.

Avantages
Grande liquidit : normalement, l'pargnant
peut disposer immdiatement de l'argent
dpos sur son carnet; dans certaines banques,
un dlai de pravis est parfois exig.
Intrt non limit par la loi : le rendement de ces
carnets peut donc suivre plus fidlement les
taux du march dans les priodes o ces
derniers sont relativement levs.

Inconvnients
Le taux d'intrt peut tre revu (notamment la
baisse) tout moment, selon les conditions du
march.
Solde minimum exig par la plupart des banques :
soit un solde moyen par an, soit en permanence;
si ce solde n'est pas atteint, l'intrt offert risque
d'tre sensiblement moins lev.

RISQUES LIS AUX COMPTES DE DPT D'EPARGNE NON RGLEMENTS


1. Risque dinsolvabilit

Ngligeable, car les carnets de dpt sont ouverts auprs


d'tablissements de crdit faisant l'objet d'une surveillance
troite de la part de la Commission Bancaire, Financire et des
Assurances (CBFA). Les tablissements de crdit sont obligs
dadhrer au Systme de protection des dpts et des
instruments financiers qui indemnise les investisseurs en cas
de faillite de l'un d'eux. Cette indemnisation peut atteindre,
par titulaire, un maximum de 20.000 euros pour les dpts.

2. Risque de liquidit

Nul, car le remboursement du carnet de dpt peut tre


obtenu tout moment. Des dlais respecter pour les
retraits sont imposs par certaines banques.

3. Risque de change

Nul, pour les carnets de dpt libells en euro. Peut tre


significatif pour les carnets de dpt libells en devises

4. Risque de changement de taux

Elev, car le taux d'intrt peut tre revu (notamment la


baisse) tout moment, selon les conditions du march.

1.4. Titres traits sur le march


montaire

Le placement des certificats de Trsorerie et la


liquidit du march sont assurs par le corps des
Primary Dealers et des Recognized Dealers, seuls
autoriss participer une adjudication ou une
mission par voie de syndication.

Le march montaire est le march sur lequel se


ngocient les prts et les emprunts dune dure
infrieure 1 an. Un march montaire existe dans
tous les pays.

1.4.1. Les certificats de trsorerie


Les certificats de Trsorerie sont des titres dmatrialiss
court terme libells en euros et mis par adjudication par
le Trsor belge. Les offres s'effectuent au taux. Le Trsor
dcide dune limite de taux. Il accepte les offres soumises,
prenant en considration en premier lieu les offres dont le
taux est le plus bas, jusqu celles atteignant le taux limite.
Les dures sont limites 3, 6 et 12 mois.
Les certificats de Trsorerie sont destins aux
investisseurs professionnels. Les particuliers peuvent
toutefois aussi acheter des certificats de Trsorerie sur
le march secondaire.

Les Primary Dealers et les Recognized Dealers sont


des tablissements de crdit et des socits de bourse
agrs par lAdministration de la Trsorerie.
Le corps de Primary Dealers en valeurs du Trsor a
t tabli dans un triple but : favoriser le placement des
OLO et des certificats de trsorerie sur le march
primaire, assurer leur liquidit sur le march secondaire
et enfin promouvoir la dette de lEtat belge.
Le corps de Recognized Dealers en valeurs du
Trsor a pour mission spcifique de promouvoir le
placement des valeurs du Trsor, en particulier dans
certains marchs ou segments de march.
La liste des Primary Dealers et des Recognized Dealers
peut tre trouve sur le website du Service Fdral de la
Dette Publique : http ://treasury.fgov.be/interdette.
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11

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES CERTIFICATS


DE TRESORERIE
Avantages
Les certificats de Trsorerie sont des instruments
de placement trs liquides grce leur
important volume en circulation. En outre, le
march secondaire des certificats de Trsorerie
est soutenu par plusieurs primary dealers.
Compte tenu de la qualit de lmetteur, les
certificats de Trsorerie sont des placements
sans risque.

Une liquidation rapide des transactions est


assure grce au clearing de la Banque Nationale.
Inconvnients
Les particuliers belges nont pas la facult
deffectuer directement des placements en
certificats de Trsorerie mais doivent pour ce
faire passer par des formes de placements
collectifs.

RISQUES LIS AUX CERTIFICATS DE TRESORERIE


1. Risque dinsolvabilit

Nul. En effet, lEtat, dans les pays de lOCDE, est


considr comme le meilleur dbiteur (risque souverain).

2. Risque de liquidit

Nul pour les certificats de Trsorerie belges en raison de


limportance de la dette publique et du march
secondaire actif dont elle fait lobjet.

3. Risque de change

Nul.

4. Risque de taux

Nul. Une baisse du cours du titre est limite compte tenu


de la dure assez courte (maximum un an) des certificats.

1.4.2. Discount instruments

1.5. Placements assimils aux


liquidits

Les 'discount instruments' sont du 'commercial


paper'. Il sagit de valeurs mobilires gnralement
non cotes en bourse (OTC) mises par des socits
dans le cadre de la gestion des liquidits. Il sagit dans
la trs grande majorit des cas de placements court
terme. Ils constituent pour la socit une alternative
au financement.
Les 'discount instruments' possdent des
caractristiques qui les rendent trs similaires aux
certificats de Trsorerie. Les principales diffrences
sont lmetteur et le rythme dmission.
Dans le cas des 'discount instruments', les metteurs
sont des socits, ce qui a un impact sur la solvabilit
de lmetteur (nous vous renvoyons ce sujet au
point 2.1. qui parle des metteurs obligataires).
Quant au rythme dmission : le Trsor met du
papier date dtermine et pour une dure
dtermine, alors que les discount instruments
peuvent tre mis tout moment mais sans
calendrier prtabli, et pour une dure quelconque
(mais gnralement court terme).
Nous vous renvoyons au point 1.4.1.qui traite des
certificats de Trsorerie.

12 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

1.5.1. OPC investissant en liquidits Money


Market Funds
Les OPC de trsorerie effectuent essentiellement des
placements dans des instruments montaires court
terme (en gnral moins de 12 mois) et trs court
terme (de quelques jours 3 mois), tels que des
dpts terme en euros et en devises, des certificats
de Trsorerie de lEtat belge et du papier commercial.
Nous vous renvoyons aux points 5.7.3.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC


INVESTISSANT EN LIQUIDITES MONEY MARKET
FUNDS
Avantages
Ces OPC permettent au particulier dobtenir, par
limportance des montants rassembls par lOPC,
des taux plus rmunrateurs et dacqurir
indirectement des instruments auxquels il na
pas accs directement (certificats de trsorerie,
par exemple).

Par rapport certains autres instruments de


placement tels les dpts terme, ces OPC
possdent un degr lev de liquidit.
En priode dincertitude et de tension, les taux
dintrt court terme peuvent tre suprieurs
aux taux long terme (structure de taux inverse).
Ce type dOPC permet de tirer parti de cette
situation et constitue alors un placement dattente
trs rmunrateur, car offrant un rendement
suprieur celui dobligations long terme.
Les frais de gestion sont souvent faibles en
raison du suivi relativement souple du
portefeuille de lOPC.
La volatilit du cours en devise locale est
extrmement faible car ces OPC investissent
uniquement dans des instruments court terme
revenu fixe, ce qui rduit trs fortement le risque
de moins-value, de toute faon trs temporaire.
Inconvnients
Lacquisition et la revente de parts dOPC de
trsorerie donnent gnralement lieu la
perception de frais dentre et de sortie.

1.5.2. Produits drivs sur devises


On considre galement comme une forme de placement
court terme les produits du march montaire qui ont
pour objet de couvrir ou de grer le risque de change par
le biais doprations entre diffrentes devises dune dure
de douze mois maximum.
Nous vous renvoyons aux points 4.2 4.4 pour les
produits drivs. Dans le cas ici prsent, le sous-jacent
du produit driv est une devise.
La forme la plus simple du ngoce des devises consiste
acheter ou vendre une devise contre une autre,
opration dont rsulte un cours de change.
Le march du change au comptant ou spot fonctionne
24 heures sur 24 (Foreign Exchange ou Forex ou FX). Il
y a des oprateurs (dealers) actifs dans tous les fuseaux
horaires et dans tous les centres financiers importants
(Bruxelles, Londres, New York, Tokyo, Hong Kong,
Sydney, etc ...).
Il est important de faire la distinction entre le march au
comptant (le march spot) et le march terme (le
march forward). Sur le march au comptant, la
livraison et le paiement de la devise interviennent en
rgle gnrale dans les deux jours ouvrables qui suivent
lopration, tandis que sur le march terme, paiement
et livraison interviennent au terme dun dlai
pralablement fix, qui est gnralement de 1, 3, 6 ou
12 mois. On parle de cours au comptant (spot rate) et
de cours terme (forward rate).
Les produits drivs (derivatives) sont des produits
financiers dont les caractristiques et la valeur sont
dtermines par un autre produit financier quon
appelle la valeur sous-jacente.

Cette valeur sous-jacente peut tre une action, une


certaine quantit de matire premire ou, dans le cas
qui nous occupe, une devise. Les produits drivs
peuvent tre ou non cots en bourse. Dans ce dernier
cas, on parle de march over-the-counter ou OTC. Les
investisseurs les plus expriments achtent ou vendent
parfois des produits drivs dans le cadre de la gestion
de leur portefeuille pour couvrir (to hedge) le risque li
une certaine valeur sous-jacente ou pour se protger
contre des fluctuations de valeur. Ils achtent et vendent
galement des fins spculatives pour gnrer un
rendement supplmentaire en profitant de priodes
dinactivit ou de baisse.
1.5.2.1. Contrat de change terme (Currency
forward contract)
Un contrat de change terme est une convention
irrvocable aux termes de laquelle les parties conviennent
dacheter/de vendre terme un montant donn (de leur
propre devise ou dune devise trangre) un cours fix
et une date dtermine. Toutes les modalits sont fixes
au moment de la conclusion du contrat. Les chances
les plus courantes sont 1, 2, 3, 6 et 12 mois. Les contrats
sont conclus de commun accord entre la banque et
lautre partie en fonction des besoins. Ils ne sont
gnralement pas ngocis en bourse.
Nous vous renvoyons au point 4.4.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES


CONTRATS DE CHANGE A TERME (CURRENCY
FORWARD CONTRACT)
Avantages
Les contrats de change terme offrent la possibilit
de garantir un cours dtermin pour une opration
de change dont la date est ultrieure et connue,
protgeant ainsi linvestisseur contre toute
fluctuation de la devise concerne.
Il sagit dune construction facile utiliser et
dont les frais sont peu levs.
Inconvnients
Le plus important rsulte du fait que lon fixe au
dpart un cours sur lequel on ne peut pas
revenir et que lon ne peut donc pas profiter
dune volution positive du cours du change.
Lopration se dnoue une date et pour un
montant dtermins la conclusion du contrat,
ce qui nuit la souplesse du produit.
Risques
La liquidation dun contrat de change terme
implique toujours le rglement en espces dun
gain ou dune perte dont le montant est (en
principe) illimit.
Comme les modalits de lopration sont figes
au dpart, la liquidit du placement est faible.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

13

1.5.2.2. Options sur devises (Currency option)


Loption sur devises offre une protection contre une
volution dfavorable du cours du change tout en
conservant la possibilit de profiter dune volution
positive de celui-ci. Elle donne le droit dacheter (option
call) ou de vendre (option put) une devise donne un
cours (le prix dexercice) fix dans le contrat doption.
Lacheteur bnficie de ce droit pendant une certaine
priode (option amricaine) ou au terme dun certain dlai
(option europenne). Loption a un prix : celui de la prime.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES FUTURES


SUR DEVISES
Avantages
Par rapport un contrat de change terme, le
fait de pouvoir traiter les futures sur un march
organis augmente trs sensiblement la
liquidit et la souplesse du produit.
Inconvnients
Les investissements en futures sur devises ne
prsentent pas dinconvnients qui leur sont
propres.

Nous vous renvoyons au point 4.2.


1.5.2.5. Swaps de devises
AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPTIONS
SUR DEVISES (CURRENCY OPTION)
Avantages
Les options sur devises permettent de protger
le portefeuille contre la dprciation dune ou
de plusieurs des devises qui le composent.
Une option sur devise offre une plus grande
flexibilit quun contrat de change terme car il
sagit de lachat dun droit. Cest donc
linvestisseur qui dcide dexercer ou non ce
droit, et si le cours volue positivement, il peut
bnficier sans limitation de cette volution.
De plus, si la devise couverte volue positivement,
linvestisseur pourra bnficier de la plus-value qui
en dcoulera (aprs dduction du montant pay
pour la prime).

Le terme anglo-saxon 'swap' signifie change.


Le swap de devises est une transaction combinant une
opration de change au comptant (ou spot) avec une
opration de change terme (ou forward) inverse. Ces
deux oprations sont ngocies simultanment avec la
mme contrepartie et le mme cours de change
comptant de rfrence. Ce sont des conventions entre
une banque et un client ou entre clients (par ex. des
entreprises), aux termes desquelles intrt et principal
en diffrentes devises sont changs selon un rapport
pralablement convenu entre ces devises.
Nous vous renvoyons au point 4.4.

Inconvnients
Il faut payer une prime, et le montant de celle-ci
sera toujours suprieur au prix dun contrat de
change terme.
En raison de la standardisation des contrats doption,
une couverture parfaite des positions dtenues
(pour un montant identique) est rarement possible.

1.5.2.3. Warrants sur devises


Les warrants sur devises sont des produits prsentant de
nombreuses similitudes avec les options sur devises.
Nous vous renvoyons au point 4.3.
1.5.2.4. Futures sur devises
Les futures sur devises sont des contrats terme
standardiss qui sont ngocis en bourse. Il sagit en
loccurrence de contrats prvoyant lobligation
dacheter/de livrer un cours et une date pralablement
convenus un montant en devise trangre dcrit de faon
prcise. Le paiement nintervient quau moment de la
livraison de la valeur sous-jacente la date convenue. Les
futures sopposent ainsi aux contrats terme qui se
ngocient over-the-counter (hors bourse).
Nous vous renvoyons au point 4.4.
14 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES


SWAPS DE DEVISES
Avantages
Les conditions de lopration sont fixes ds sa
mise en place et ne laissent place aucune
incertitude.
Un swap peut tre ralis avec nimporte quelle
devise convertible.
Il ny a pas de montant minimum ou maximum.
Il ny a pas de prime payer.
Le swap de change permet de rtablir lquilibre
dune trsorerie emprunteuse dans une devise
et placeuse dans une autre, en faisant un
change temporaire entre ces deux devises.
Inconvnients
Il sagit dun engagement ferme et dfinitif.
Linvestisseur a lobligation dacheter ou de
vendre la devise terme quelle que soit
lvolution du cours de celle-ci depuis la mise en
place du swap.
Risques
La liquidit du produit est faible. Il est donc
difficile deffectuer des transactions pendant la
dure de vie du produit.

2. Obligations

2.1. Caractristiques gnrales


De manire gnrale, une obligation est une
reconnaissance de dette de la part de lmetteur; elle
reprsente une participation dans un prt long
terme pour laquelle le dtenteur de lobligation
peroit des intrts.
Lmetteur peut tre :

un organisme public, belge ou tranger;


une entreprise prive, belge ou trangre;
un organisme international;
un tablissement de crdit (bon de caisse).

Les obligations sont lun des instruments financiers


parmi les plus rpandus dans le monde. Leur principe
est simple : un taux dintrt qui donne droit au
paiement dun coupon priodique, une dure
demprunt, un prix dachat et un prix de
remboursement lchance.
Prsentation
Une obligation se compose normalement dun
manteau et dune feuille de coupons. Le manteau
reprsente le capital emprunt. A lchance de
lobligation, le montant emprunt est rembours contre
prsentation du manteau. Sur le manteau se trouvent
mentionns : lidentit de lmetteur, le montant total
de lemprunt, le montant prt ou montant nominal, le
taux dintrt, la date et le prix du remboursement ainsi
que les conditions dmission.
La feuille de coupons comprend les coupons qui
reprsentent lintrt. Le propritaire de lobligation
coupe chaque anne le coupon et lencaisse, au plus
tt la date mentionne.
Cette description correspond la prsentation
physique (ou sous forme papier) dune obligation,
mais une obligation peut galement se prsenter
sous forme dmatrialise et dans ce cas, elle
demeure dans un dossier-titres auprs dune
entreprise dinvestissement.
Marchs des obligations
Une obligation est toujours mise sur le march
primaire, qui est le march dmission des
nouveaux titres. Les investisseurs ne peuvent

souscrire une obligation nouvellement mise que


pendant une priode limite, appele priode
dmission. Celle-ci est dtermine par lmetteur
et peut tre raccourcie ou prolonge en fonction du
succs de lobligation auprs des investisseurs du
march. On parle dans ce cas de souscription,
laquelle seffectue aux conditions de lmission.
Pour acqurir une obligation aprs la priode
dmission, linvestisseur doit obligatoirement passer
par le march secondaire, qui est le march
dchange de titres ; celui-ci peut tre un march
rglement tel quEuronext.
Sur le march secondaire, les prix varient tous les
jours : quand les taux dintrt montent, les cours
baissent ; par contre, lorsque les taux dintrt
baissent, les cours montent.
Qualit de lmetteur - Rating
Le rating donne linvestisseur (particulier ou
institutionnel) un point de repre relatif la qualit du
dbiteur (entreprises, mais aussi pays et organisations
internationales). En effet, linvestisseur particulier est
en gnral dans lincapacit de se forger lui-mme une
ide de la solvabilit de lentreprise ou de lautorit
publique qui souhaite se financer sur les marchs
obligataires internationaux. Le rating est dtermin par
la qualit du dbiteur, mais est aussi la plupart du
temps li une mission spcifique ou plusieurs
obligations dun mme dbiteur.
Le rating est un code standardis, compos de lettres
et de chiffres, qui donne une apprciation
indpendante sur la crdibilit dun dbiteur. Plus le
rating accord est bon (par exemple AAA), plus le
risque dbiteur est faible.
Les ratings sont attribus par des
(agences de notation) dont les
dorigine amricaine : Moodys,
Thomson Bank Watch et IBCA
Credit Analysis).

socits spcialises
plus connues sont
Standard & Poors,
(International Bank

Un rating peut varier. Aprs la priode dmission, les


agences de notation continuent en effet suivre de
trs prs lvolution du dbiteur et sont parfois
amenes baisser ou relever un rating, celui-ci
rfltant la situation du dbiteur un moment
dtermin.
Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

15

Tableau de la signification des ratings de S&P et de Moodys


S&P

Moodys

Signification

AAA

Aaa

Le plus haut niveau de qualit. Il sagit du rating le plus lev. Il


correspond un niveau de scurit extrmement lev quant au
paiement des intrts et au remboursement du principal.

AA+,AA, AA-

Aa1, Aa2, Aa3

Niveau de scurit trs lev quant au paiement des intrts et


au remboursement du principal. Ce rating ne diffre que
lgrement du rating le plus lev.

A+, A, A-

A1, A2, A3

Niveau de scurit lev quant au paiement des intrts et au


remboursement du principal.
Des changements de circonstances et des volutions ngatives
du contexte conomique peuvent nanmoins avoir un impact
plus important que pour les ratings plus levs.

BBB+, BBB, BBB-

Baa1, Baa2, Baa3

Niveau de scurit satisfaisant quant au paiement des intrts et


au remboursement du principal. Malgr la prsence de facteurs
de protection suffisants, des changements de circonstances et
des volutions ngatives du contexte conomique peuvent
affecter le niveau de scurit relatif au paiement des intrts et
au remboursement du principal.

BB+, BB, BB-

Ba1, Ba2, Ba3

Ratings refltant le caractre spculatif de linvestissement en ce


qui concerne le paiement des intrts et le remboursement du
principal. Bien que ces missions ne soient pas dnues de
qualits et offrent certains facteurs de protection, ce sont les
facteurs dincertitude qui sont prdominants ou bien elles sont
fortement exposes aux volutions ngatives.

B+, B, B-

B1, B2, B3

Trs spculatif

CCC+, CCC, CCC-

Caa

Risque lev de non-paiement

CC

Ca

Des dfauts de paiement ont dj t constats

Des dfauts de paiement sont craindre court terme


Dfaut de paiement

D
+ ou -

1, 2, 3

Indique la tendance au sein de la catgorie.


(1 ou + = classement la limite suprieure de la catgorie, etc.)

NR

NR

No rating : pas de notation disponible

Le risque dbiteur (ou risque de crdit) est un facteur


qui contribue dterminer le rendement final dun
emprunt obligataire.
Prix dmission - Prix de remboursement

nominale, la diffrence entre les deux constituant la


prime dmission, qui augmente en fait le rendement
pour linvestisseur; cette prime est taxable dans
certains cas); ou au-dessus du pair (linvestisseur paie
pour lobligation plus que sa valeur nominale).

Le prix dmission dune obligation nest pas


ncessairement gal sa valeur nominale. Il peut tre
adapt pour mieux saccorder aux conditions du
march. Les obligations peuvent tre mises au pair
(prix dmission = valeur nominale; le souscripteur
paie le prix plein : 100% de la valeur nominale); audessous du pair (prix dmission infrieur la valeur

La valeur de remboursement lchance est le plus


souvent de 100% de la valeur nominale, mais
lemprunt obligataire peut prvoir une prime de
remboursement si lmetteur dcide de rembourser
un prix suprieur 100%. Cette prime est taxable
25% si lmission est faite avant le 1.3.1990 et 15%
si lmission est faite aprs cette date.

16 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Devise de lmission

On distingue ainsi les emprunts en euros (et donc sans


risque de change pour linvestisseur europen de la zone
euro) et les emprunts en devises.

Certaines devises, tel le dollar, peuvent connatre


dimportantes fluctuations par rapport leuro ( la
hausse comme la baisse). Dautres devises sont
relativement stables par rapport leuro (comme la
couronne danoise). Les pays qui souhaitent que leur
devise intgre terme la monnaie unique ont des
objectifs de convergence en matire conomique et
financire qui doivent permettre dattnuer les
fluctuations de leur devise par rapport leuro.

Le choix de la devise influence galement le taux dintrt


de lemprunt. Celui-ci est fonction de la situation
conomique du pays concern (taux plus lev par
exemple dans les pays endettement ou taux
dinflation lev).

Dure
La dure est dtermine lors de lmission de lobligation.
On connat ainsi la date ultime laquelle le capital de
dpart sera rembours. Toutefois, les conditions
dmission peuvent prvoir un remboursement anticip
(date de remboursement diffrente de la date
dchance).

Erosion montaire des obligations


Lors du remboursement lchance finale, la valeur
relle du principal peut avoir diminu en raison de
linflation. Cette rosion montaire est dautant plus
grande que linflation est leve et que la dure de
lobligation est longue. Si le taux nominal est suprieur
au taux dinflation moyen au cours de la dure de vie de
lobligation, lrosion montaire peut tre compense.
Subordination
Lemprunt subordonn est un emprunt qui, en cas de
faillite, sera rembours aprs le remboursement de tous
les autres cranciers et juste avant les actionnaires. Il
prsente donc un risque suprieur un emprunt non
subordonn. Le risque supplmentaire couru par
linvestisseur peut tre estim grce au rating de
lemprunt qui tient naturellement compte de la
subordination de celui-ci.
Types dobligations courantes

Obligations ordinaires : ont une dure fixe et sont


assorties dun taux dintrt invariable pendant
toute cette dure. Les porteurs dobligations
ordinaires ne bnficient daucun privilge
particulier; en cas de faillite de lmetteur, ils sont
rembourss aprs tous les cranciers privilgis.

Obligations privilgies : les porteurs dobligations


privilgies sont rembourss en priorit, en cas de
faillite de lmetteur. Le remboursement du capital
et le paiement des intrts sont garantis par certains
actifs du dbiteur.
Obligations subordonnes : les porteurs dobligations subordonnes ne sont rembourss, en cas de
faillite de lmetteur, quaprs tous les autres
porteurs dobligations (cranciers privilgis et
cranciers ordinaires).
Obligations coupon zro : absence de coupon (les
intrts ne sont pas distribus annuellement, mais
capitaliss jusqu lchance); mission sous le pair,
cest--dire que linvestisseur paie lmission
moins que la valeur nominale (le prix dmission est
largement infrieur celui du remboursement car il
est gal la valeur nominale actualise la date
dmission et au taux dintrt fix).
Obligations indexes : obligations dont le
rendement est li lvolution de lun ou lautre
indice (par exemple : inflation, prix de lor, indice
boursier ou cours dune action, cours de change
donn); diffrentes clauses dindexation peuvent
tre prvues : par exemple, seul le prix de remboursement est index et aucun coupon nest pay.
Obligations taux variable : le niveau du coupon
nest pas fixe mais est revu priodiquement.
Obligations convertibles : ces obligations peuvent
tre converties en actions (voir fiche 2.3.1.).
Obligations avec warrants : lobligation avec
warrant est lie une action; le warrant donne le
droit dacheter laction sous-jacente un prix fix
davance (voir fiche 2.3.2.).
Titres de crance reverse convertibles : sont
rembourss soit en espces, soit en actions, mais
toujours au choix de lmetteur de lobligation.
Compte tenu des risques qui y sont lis, la
Commission bancaire, financire et des Assurances
a demand aux tablissements de crdit de ne plus
utiliser le terme dobligation pour ce type
dinstrument (voir fiche 2.3.3.).
De plus, les obligations sont assorties de certaines
spcificits qui sont fonction de lmetteur : tats
(belge ou trangers), organismes internationaux,
entreprises du secteur priv (belges ou trangres).

FISCALIT
En Belgique, les intrts des obligations sont
soumis un prcompte mobilier de 15%. Les
intrts affrents des obligations mises en
Belgique avant le 1er mars 1990 subissent un
prcompte de 25%.

POUR EN SAVOIR PLUS SUR LES OBLIGATIONS


www.lecho.be/mes investissements/guide boursier/obligations/
www.budget-net.com/map/show/2511/src/33330.htm

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

17

2.2. Obligations selon lmetteur


2.2.1. Obligations mises par les pouvoirs
publics
Les government bonds sont mis par les pouvoirs
publics et offrent diffrentes chances. Les autorits
gouvernementales font appel au march des capitaux
pour financer leurs dettes ou leurs projets
dinvestissements.
Les obligations dEtat sont gnralement plus liquides
que les obligations dentreprises tant donn que le
montant des missions est souvent important et que
le march secondaire est dans la plupart des cas
organis de manire efficiente (en Belgique, par
lintermdiaire du Fonds des Rentes1). Les situations
sont cependant trs diffrentes en fonction de lEtat
metteur.

taux fixe (sauf une ligne portant un intrt


variable li lEURIBOR trois mois).

Les transactions sur le march primaire sont liquides


au travers du systme de clearing de la Banque
Nationale de Belgique.
Le placement des OLO et la liquidit du march sont
assurs par un corps de Primary Dealers et de
Recognized Dealers. Seuls les Primary Dealers et les
Recognized Dealers sont autoriss participer aux
adjudications.
Ladjudication porte sur le prix offert par les
souscripteurs. Le montant dune offre est au
minimum de 1.000.000 deuros et doit sexprimer par
un multiple de 100.000 euros. Le Trsor dcide dun
prix minimum. Toutes les offres soumises un prix
plus lev que ce prix minimum sont adjuges
intgralement au prix offert.

2.2.1.1 Obligations linaires


Description
Les OLO, lances en 1989, constituent actuellement
le principal instrument de la dette publique fdrale
belge. Le sigle est labrviation dObligation
Linaire-Lineaire Obligatie.
Les OLO sont des obligations :

moyen, long ou trs long terme (jusque 30


ans),

libelles en euro,

mises principalement par le Trsor belge (plus


rarement par les communauts et rgions)

principalement par le biais dune adjudication


base sur les prix (systme denchres),

dmatrialises,

mises par tranches mensuelles successives


lintrieur dune ligne (do le nom dObligations
linaires),

caractrises par un taux dintrt nominal et


une chance identiques lintrieur dune
mme ligne,

Tous les rsidents et les non-rsidents, quel que soit


leur statut juridique, peuvent acqurir des OLO sur le
march secondaire. Elles sont admises la cotation
sur Euronext. Il sagit dun produit essentiellement
rserv aux professionnels, mais le march des OLO
est aussi accessible aux particuliers par le biais des
comptes X/N2 de la Banque Nationale de Belgique.
On peut, par lintermdiaire dun courtier spcialis,
acheter des OLO pour des montants rduits.
FISCALIT
Sagissant de titres dmatrialiss, le systme de
clearing X-N se charge de laspect fiscal des
oprations sur OLO.
Il ny a pas de retenue de prcompte mobilier belge
sur les intrts pays aux titulaires de comptes X
(comptes exonrs de prcompte mobilier). Seuls
les intrts pays aux titulaires de comptes N
(comptes non exonrs de prcompte mobilier)
sont prcompts. Ces titulaires sont entre autres les
personnes physiques rsidentes et les ASBL. Les
oprations en OLO ne sont soumises la taxe
boursire (TOB).

POUR EN SAVOIR PLUS SUR LES OLO


Voir le site du Service Fdral de la Dette Publique :
www.debtagency.fgov.be/fr_products_olo.htm

Le Fonds des Rentes est un tablissement public autonome, institu par larrt-loi du 18 mai 1945, dont les engagements sont garantis par lEtat belge. Ses missions
ont trait au march secondaire des obligations de la dette publique belge. Le Fonds est administr par un Comit de six membres. Il publie des informations de
march relatives aux taux et aux volumes du march rglement hors bourse des obligations linaires, des titres scinds et des certificats de trsorerie mis par lEtat
belge. Il dresse et publie galement la liste des membres de ce march.
(2)
Le clearing X-N de la Banque Nationale de Belgique permet de distinguer les dtenteurs redevables du prcompte moblier de ceux qui ne le sont pas. Il permet ainsi
aux acheteurs et aux vendeurs de ne pas se soucier du statut fiscal de leur contrpartie. Ce but est atteint par la distinction faite entre les comptes-titres exonrs
du prcompte mobilier belge (les comptes x) et ceux qui ne le sont pas (les comptes N).
(1)

18 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OBLIGATIONS


LINAIRES (OLO)
Avantages
Liquidit : march secondaire fort actif; les OLO
sont facilement ngociables sur le march
secondaire. Pour chaque ligne dOLO, un volume
relativement important est en circulation. En
outre, le march secondaire des obligations
linaires est soutenu par les Primary Dealers.
Scurit : car garantie de lEtat.
Le taux des OLO dix ans est LE taux de
rfrence (benchmark) du march des capitaux.
En acqurant une OLO sur le march secondaire,
le particulier est certain davoir un placement
qui colle aux conditions du march.

Les OLO ne sont pas assorties dune option call,


de sorte quon ne court pas le risque dun
remboursement anticip.
Inconvnients
Linvestisseur particulier ne peut acqurir des
OLO que via le march secondaire, ce qui
entrane certains frais.
Montant lev des coupures ngocies sur le
march secondaire (coupure minimale : 1.000
euros).
Les OLO nexistent que sous forme dmatrialise
et doivent donc obligatoirement tre dposes
sur un compte-titres.
Souscription nominative obligatoire pour les
rsidents belges soumis au prcompte mobilier.

RISQUES LIS AUX OBLIGATION LINAIRES


1. Risque dinsolvabilit

Nul. LEtat, dans les pays de lOCDE, est considr


comme le meilleur dbiteur (risque souverain).

2. Risque de liquidit

Nul, tant donn le volume lev de la dette publique


long terme, lactivit importante sur le march
secondaire et le rle quy exercent les market makers.

3. Risque de change

Nul (les OLO sont libelles en euro).

4. Risque de taux dintrt


entranant une baisse du
cours du titre

Oui. En cas de vente sur le march secondaire un


moment o le taux du march est suprieur au taux
nominal dont sont assorties les obligations faisant partie
dune ligne, linvestisseur supportera une moinsvalue. En effet, le cours de lobligation baissera jusqu
un niveau o le rendement (le taux dintrt rapport au
cours) sera gal au taux de rendement dune nouvelle
mission sur le march primaire. Dans le cas inverse (taux
du march infrieur au taux nominal), lpargnant
ralisera une plus-value.

2.2.1.2 Bons dtat

dtablissements placeurs agrs par le ministre des


Finances. Leur autorit de march est le Fonds des
Rentes.

Description
Le bon dEtat est un titre revenu fixe et coupon
annuel, mis en euro par lEtat. Forme de placement
propose par lEtat belge depuis mi-1996, il est
destin aux investisseurs non-professionnels et
ressemble par bien des aspects au bon de caisse (voir
fiche 2.2.3.2).
Le Trsor met des bons dEtat quatre fois par an
(mars, juin, septembre et dcembre), par le biais
dune campagne publicitaire relaye par les banques.
Les bons dEtat sont placs via un panel

Le particulier peut acheter des bons dEtat sur le


march primaire, lors des souscriptions, ou sur le
march secondaire : les bons dEtat sont cots
chaque jour sur Euronext et leur cours est publi dans
la plupart des quotidiens.

FISCALIT
Les intrts des bons dtat sont soumis au
prcompte mobilier.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

19

POUR EN SAVOIR PLUS SUR LES BONS DETAT


Voir le website du Service Fdral de la Dette
Publique : treasury.fgov.be/interdette

est facile revendre dans des conditions


correctes avant lchance.
Qualit de lmetteur : lEtat est considr
comme le dbiteur ayant le meilleur rating
(scurit).
Coupons annuels.
Mise minimale peu leve (200 euros).
Rendement acceptable, peu prs quivalent
celui des bons de caisse.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES BONS DETAT

Avantages
Grande ngociabilit : le dtenteur dun bon
dEtat peut le vendre quand bon lui semble,
simplement en demandant son intermdiaire
financier de le revendre sur le march boursier
(disponibilit de largent investi). Le bon dEtat

Inconvnients
Ne peut tre souscrit que quatre fois par an,
pendant une dizaine de jours (alors que les bons
de caisse mis au robinet peuvent tre souscrits
en permanence).

RISQUES LIS AUX BONS DETAT


1. Risque dinsolvabilit

Nul. LEtat, dans les pays de lOCDE, est considr


comme le meilleur dbiteur (risque souverain).

2. Risque de liquidit

Nul. Le bon dEtat est un instrument facilement


ngociable, facile revendre dans des conditions
correctes avant lchance, en passant par le march
boursier.

3. Risque de change

Nul, car le bon dEtat est libell obligatoirement en euro


(pas de bons dEtat dans dautres devises).

4. Risque de modification de taux

Nul, puisque le taux dintrt est dtermin au moment


o le placement est effectu et reste fixe pendant toute
la dure convenue du placement.

5. Risque de taux dintrt


entranant une baisse du
cours du titre

Oui. En cas de vente sur le march secondaire un


moment o le taux du march est suprieur au taux
nominal du bon dEtat, lpargnant supportera une
moins-value.

2.2.2. Obligations mises par les


organismes supranationaux

2.2.3. Obligations mises par les socits


2.2.3.1 Corporate Bonds

Les supranational bonds sont mis par des


institutions internationales telles que la Banque
Europenne dInvestissement (BEI) ou la Banque
Mondiale (World Bank).
En termes de risque, ils sont comparables aux
emprunts dEtat les plus scurisants, mais ils offrent
gnralement un rendement lgrement plus lev.

FISCALIT
Le prcompte mobilier est d sur les intrts (15%).

20 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Description
Une obligation mise par une entreprise ou
corporate bond est un titre de crance
reprsentatif dune participation dans un emprunt
long terme mis par une entreprise du secteur priv.
Elle donne droit un intrt calcul sur la valeur
nominale, payable des chances dtermines. Le
taux dintrt et lchance du coupon sont fixs au
moment de lmission.

Les obligations sont remboursables, soit des dates


fixes, soit par achat en bourse par lentreprise
mettrice ou par voie de tirage au sort (si cette
possibilit a t prvue initialement).

FISCALIT
Le prcompte mobilier est d sur les intrts.

Linvestisseur peut acheter des obligations


dentreprises tant sur le march primaire (cest--dire
lmission) que sur le march secondaire.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES CORPORATE


BONDS

Pour les caractristiques gnrales des Corporate


bonds on se reportera la fiche 2.1. (Obligations :
caractristiques gnrales).

Avantages
Intrt fix davance : normalement plus lev
que sur les autres placements (par exemple :
bons dEtat, bons de caisse) pour compenser un
risque de crdit suprieur.
Ngociable, en principe, sur le march secondaire.
Inconvnients
Erosion montaire : linflation fait diminuer la
valeur relle du principal lors du remboursement
lchance finale.

RISQUES LIS AUX CORPORATE BONDS


1. Risque dinsolvabilit

Dpend de la qualit de la socit mettrice. Cette


qualit est apprcie par des agences de notation qui
accordent des ratings aux entreprises (voir fiche 2.1.).
Plus le rating accord est bon, plus le risque est faible.
Les agences de notation ne sont toutefois pas infaillibles.

2. Risque de liquidit

Dpend de lexistence et du fonctionnement dun march


secondaire pour le titre. Plus les volumes de transaction
sont levs, moins le risque de liquidit est grand.

3. Risque de change

Nul, pour les obligations libelles en euro. Oui, pour les


autres devises : le risque de change dpendra de la
valeur de la devise de lobligation, qui peut augmenter
ou diminuer par rapport leuro.

4. Risque de taux dintrt


entranant une baisse du
cours du titre

Oui. En cas de vente sur le march secondaire un


moment o le taux du march est suprieur au taux
nominal de lobligation, lpargnant supportera une
moins-value. En effet, le cours de lobligation baissera
jusqu un niveau o le rendement (le taux dintrt
rapport au cours) sera gal au taux de rendement
dune nouvelle obligation mise (gnralement au pair)
sur le march primaire.
Dans le cas inverse (taux du march infrieur au taux
nominal), lpargnant ralisera une plus-value.

5. Autres risques

Les obligations peuvent tre assorties dune option call,


permettant lmetteur de rembourser anticipativement
lemprunt un cours et une date dtermins.

2.2.3.2 Bons de caisse

titre au porteur reprsentant une reconnaissance de


dette par laquelle un tablissement de crdit
(lemprunteur) dclare avoir reu une somme dtermine
du prteur (linvestisseur qui achte le bon de caisse) et
sengage la lui restituer un terme convenu, tout en
payant un intrt lui aussi convenu davance.

Description
Le bon de caisse est une obligation mise par un
tablissement de crdit. Cest, traditionnellement, un

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

21

Le titre au porteur est un document anonyme qui


peut tre cd tout moment un tiers. Le porteur
du bon de caisse est suppos en tre le propritaire.
A la demande du dposant, un bon de caisse peut
cependant tre rendu nominatif. Le bon de caisse est
une forme de placement largement rpandue en
Belgique.

le bon de caisse taux dintrt progressif a un


taux dintrt qui augmente au fil du temps.
Gnralement, le porteur de ce bon a la
possibilit de rcuprer son capital ds quest
atteinte la date du premier coupon. La hausse
progressive du taux dintrt est une incitation
conserver le bon de caisse jusqu lchance.

De plus en plus dinvestisseurs dposent leurs bons de


caisse sur un compte-titres. Ceux-ci deviennent dans
ce cas des titres tout fait dmatrialiss, plus du
tout au porteur, puisquils sont inscrits
scripturalement sur le compte-titres de la personne
en question.

le bon de capitalisation : lintrt annuel nest


pas distribu mais ajout chaque fois la somme
de dpart (capitalis); ce bon de caisse nest
constitu que dun manteau. A lchance, le
porteur du bon de caisse rcupre sa mise de
dpart plus lensemble des intrts capitaliss.
De ces intrts, le banquier retirera le prcompte
(15%).

le bon de caisse avec capitalisation facultative ou


bon de croissance donne au porteur le choix
entre la capitalisation de lintrt et le paiement
de cet intrt contre remise du coupon; en
raison de cette possibilit de choix, la
capitalisation de lintrt se fait un taux
dintrt infrieur au rendement normal du bon
de caisse.

le bon de caisse avec paiement priodique


(trimestriel, mensuel, semestriel) : lintrt est
pay tous les trois mois; cest une formule
intressante pour certains investisseurs
souhaitant disposer de revenus rguliers, les
pensionns par exemple.

Linvestissement en bons de caisse se fait le plus


souvent en chiffres ronds.
La coupure minimale est de 250 euros. Les coupures
de 250, 1000, 2.500 et 10.000 euros sont les plus
courantes.
La dure des bons de caisse est gnralement de un
cinq ans, mais certains tablissements de crdit en
proposent dune dure de dix ans et plus. Ces bons
sont mis au robinet, c.--d. que lon peut y souscrire
nimporte quel moment : certaines banques
disposent dun quipement leur permettant de
dlivrer immdiatement le type de bon de caisse au
porteur choisi par le client (dure, montant, etc.).
Le bon de caisse se compose dun manteau et dune
feuille de coupons. Le manteau reprsente le capital
prt : il reprend le nom de ltablissement de crdit,
le montant du capital, le taux dintrt, la dure, la
date de paiement du coupon et celle de lchance.
Les coupons de la feuille annexe reprsentent les
intrts. Chaque anne, le propritaire du bon de
caisse dtache le coupon correspondant et va
lencaisser auprs de ltablissement de crdit
metteur. A lchance du bon de caisse, le porteur
rcupre son capital contre prsentation du manteau.
Le dernier coupon est gnralement inclus dans le
manteau.
Les bons de caisse sont mis au pair, cest--dire
100% de la valeur nominale. Le prix dmission du
bon de caisse est donc gal sa valeur nominale.
Pour un bon de caisse de 250 euros par exemple, il
faudra donc dbourser 250 euros.
Il existe diffrents types de bons de caisse :

le bon de caisse ordinaire a un taux annuel


invariable fix lavance; son propritaire peut
chaque anne dtacher et encaisser un coupon.

22 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

FISCALIT
Les revenus produits par les bons de caisse sont
soumis au prcompte mobilier de 15%. Ce
prcompte est retenu lchance des coupons; ces
derniers sont pays net.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES BONS DE


CAISSE
Avantages
Rendement certain et connu davance : certitude
de rcuprer le capital lchance, major des
intrts.
Taux dintrt dtermin au moment o le
placement est effectu et fixe pendant toute la
dure convenue du placement.
Nombreuses variantes de bons de caisse et donc
ventail de possibilits pour linvestisseur.
Inconvnients
Les hausses dintrt ne sappliquent que dans
le cas des bons de caisse nouvellement mis, pas
pour les bons de caisse en cours.

RISQUES LIS AUX BONS DE CAISSE


1. Risque dinsolvabilit

Ngligeable, car les bons de caisse sont mis par des


tablissements de crdit faisant lobjet dune surveillance
troite de la part de la Commission bancaire, financire
et des Assurances (CBFA). Les tablissements de crdit
sont obligs dadhrer au Systme de protection des
dpts et des instruments financiers qui indemnise les
investisseurs en cas de faillite de lun deux. Cette
indemnisation peut atteindre, par titulaire, un maximum
de 20.000 euros pour les dpts.
Les bons de caisse sont indemniss uniquement sils sont
nominatifs ou en dpt dcouvert.

2. Risque de liquidit

Instruments de placement relativement liquides.


Les bons de caisse ne sont pas ngociables officiellement
en bourse. Si linvestisseur veut disposer plus tt que
prvu de largent investi en bon de caisse, il peut :

soit chercher un acheteur,

soit demander sa banque de reprendre le bon de


caisse, le prix de rachat tant convenir avec elle;
dans la pratique, la plupart des banques rachtent
leurs propres bons de caisse un prix souvent assez
avantageux tenant compte du rendement actuariel
et versent en gnral le jour mme le produit de la
vente au client.

3. Risque de change

Nul, car le bon de caisse est libell obligatoirement en


euro (les institutions financires nmettent pas de bons
de caisse dans dautres devises).

4. Risque de changement de taux

Nul, puisque le taux dintrt est dtermin au moment


o le placement est effectu et reste fixe pendant toute
la dure convenue du placement.

2.2.4. Euro-obligations

La devise de lmission (risque de change), la qualit


de la socit qui met lemprunt (lmetteur), le
rendement, la possibilit dun remboursement
anticip sont des lments bien prendre en
considration par linvestisseur dans le choix des
euro-obligations.

Description
Les euro-obligations sont des obligations mises au
niveau international (dans plusieurs pays en mme
temps) par des socits prives, des institutions
publiques, des tats souverains et des organismes
internationaux, en dehors du pays de la devise dans
laquelle elles sont mises. Elles sont gnralement
libelles en diffrentes devises.
Les euro-obligations sont places par lentremise dun
consortium bancaire international dtablissements
de crdit et peuvent tre achetes par des
investisseurs travers le monde entier.
Linvestisseur peut acheter des euro-obligations tant sur
le march primaire (cest--dire lmission) que sur le
march secondaire. Elles sont cessibles et ngociables
tout moment. Certaines euro-obligations sont admises
la cotation sur un march rglement.

Jusqu la mise en application de la directive relative


au prospectus 2003/71/CE, lmission deuroobligations ne saccompagne souvent, en lieu et
place dun prospectus dtaill mis lintention des
investisseurs belges, que dune brochure
gnralement rdige en anglais.
Par la suite, loffre deuro-obligations sera elle aussi
soumise la rdaction dun prospectus complet
lintention des investisseurs, approuv par la
Commission Bancaire, Financire et des Assurances.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

23

Quelques catgories particulires deuroobligations

FISCALIT

Euro-obligations avec option de change


Une parit de change, la plupart du temps entre deux
monnaies, est tablie pendant toute la dure de
lemprunt. Lmetteur se rserve le choix de la devise
lors de lmission et en gnral aussi lors du
remboursement, sur la base de la parit de change
dfinie lors de lmission.

Pour les pargnants personnes physiques


rsidant en Belgique, les coupons sont soumis
au prcompte mobilier lors de leur
recouvrement en Belgique. En principe, le
prcompte pay est libratoire.
Lorsque les coupons sont encaisss ltranger,
il ny a pas de perception la source du
prcompte mobilier. Il faut cependant dclarer
tous les coupons recouverts ltranger sur
lesquels aucun prcompte na t retenu.

Euro-obligations convertibles
Euro-obligations qui, sous certaines conditions,
peuvent tre transformes en actions (voir fiche
2.3.1. Obligations convertibles).
Euro-obligations avec warrants
Euro-obligations auxquelles est attach un warrant,
qui donne le droit lobligataire dacheter une ou
des action(s) un montant dtermin et contre
paiement en espces, sans renoncer lobligation
(voir fiche 2.3.2. Obligations avec warrant); les
bond-warrants permettent dacqurir non pas des
actions, mais dautres obligations dont les
caractristiques sont proches de, voire similaires
celles des obligations de base.
Euro-obligations taux flottant (FRN - Floating
Rate Notes)
Obligations dont lintrt est refix intervalle
rgulier pour la priode suivante (par exemple tous
les six mois, pour les six mois suivants).
Euro-obligations coupon zro
Euro-obligations qui ne distribuent aucun intrt
annuel, mais dont les intrts sont capitaliss jusqu
lchance. Le prix dmission en est la valeur
nominale actualise la date dmission et au taux
dintrt fix.
Euro-obligations indexes
Euro-obligations dont le rendement est li
lvolution de lun ou lautre indice de rfrence.

24 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES EUROOBLIGATIONS


Avantages
Intrt fix lavance (sauf dans le cas des FRN :
voir ci-dessus).
Rendement annuel assur pendant toute la
dure dexistence de leuro-obligation (la dure
peut tre rduite en cas de rachat ou par tirage
au sort : il sagit pour lmetteur de la possibilit
deffectuer un remboursement anticip).
Rendement intressant pour les missions
libelles dans certaines devises; il faut
nanmoins tre conscient quun rendement
lev va, en gnral, de pair avec un risque
lev.
La rpartition du risque montaire peut tre
faite par linvestisseur tant donn que les euroobligations sont des placements libells en
devises.
Large gamme deuro-obligations propose
linvestisseur, grce linternationalisation des
marchs financiers.
Pas de march central : les prix varient dun
intermdiare lautre.
Inconvnients
La plupart de ces missions ne sont traites
quen dehors des marchs rglements. Ceci
peut amener des difficults pour la valorisation
correcte dune mission.
La conversion de leuro entrane des frais de
change. Ceux-ci peuvent tre vits lorsque le
produit de la vente est rinvesti dans un autre
titre libell dans la mme devise.
Erosion montaire : linflation fait diminuer la
valeur relle du principal lors du remboursement
lchance finale.

RISQUES LIS AUX EURO-OBLIGATIONS


1. Risque dinsolvabilit

Le risque dpend de la qualit de lmetteur, apprcie


par les agences de notation qui accordent un rating aux
entreprises (voir fiche 2.1.). Plus le rating accord est
bon (par exemple AAA), plus le risque est faible. Les
socits se prsentant sur le march des euroobligations jouissent en gnral dune bonne rputation
mais les agences de notation ne sont pas infaillibles.

2. Risque de liquidit

Dpend de lexistence et du fonctionnement dun


march secondaire pour le titre. Les prts des bons
dbiteurs ou prsentant un volume dmission
important ont un degr de liquidit plus lev que les
prts de dbiteurs moins rputs ou prsentant un
volume plus limit.

3. Risque de change

Le risque dpend de la devise. Si, lors du remboursement


du capital, la devise trangre sest dprcie, la
conversion en euro entranera une perte. Lors du
paiement de chaque coupon, le risque de change doit
galement tre support.

4. Risque de taux dintrt


entranant une baisse du
cours du titre

Oui. En cas de ngociation sur le march secondaire, le


rendement du placement est dtermin par le taux du
march. Si, par exemple, le taux du march a baiss par
rapport au taux de leuro-obligation, il y aura une plusvalue. Dans le cas contraire, linvestisseur supportera une
moins-value. En effet, le cours de lobligation baissera
jusqu un niveau o le rendement (le taux dintrt
rapport au cours) sera gal au taux de rendement dune
nouvelle obligation mise sur le march primaire.

5. Autres risques

Les euro-obligations peuvent tre assorties dune option


call, permettant lmetteur de rembourser anticipativement lemprunt un cours et une date dtermins
(facult utilise lorsque le taux dintrt long terme du
march est devenu significativement infrieur celui du
taux de lobligation).

2.3. Obligations selon la nature

Des obligations convertibles subordonnes peuvent


galement tre mises, ce qui signifie quen cas de dissolution ventuelle de la socit mettrice, ces obligations
passent aprs tous les cranciers prsents et futurs.

2.3.1. Obligations convertibles


Description
Une obligation convertible est une obligation mise par
une entreprise et assortie dun droit de conversion en
actions de cette mme entreprise ou dune autre, durant
une priode donne et des conditions fixes davance.
Lobligation convertible ne doit pas tre confondue avec
lobligation dite reverse convertible (voir fiche
2.3.3.) dont le remboursement se fait lchance selon
le choix de lmetteur, soit en espces (au pair, si laction
sous-jacente a fortement progress), soit en actions sousjacentes (si le cours de celles-ci a chut de manire
sensible).

La priode de conversion est la priode au cours de


laquelle la conversion est possible.
Le prix de conversion est fix par lmetteur lors de
lmission des obligations convertibles. Il sagit du prix
payer en obligations convertibles ( la valeur nominale),
auquel la socit mettrice cdera des actions au cours de
la priode de conversion.
Le rapport de conversion correspond au nombre dactions
obtenues par la conversion dune obligation (sur la base de
la valeur nominale). Il est parfois prcis que le rapport de
conversion dont bnficie le dtenteur dune obligation

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

25

devient moins favorable lorsquil retarde la conversion.


Un cours de conversion doit tre calcul rgulirement,
tant donn les fluctuations boursires du cours de
lobligation convertible et de laction sous-jacente. Ce
cours de conversion est obtenu en divisant le cours actuel
de lobligation convertible par le rapport de conversion
fix lors de lmission.
La prime de conversion est la diffrence en pour cent
entre le cours de conversion et le cours actuel de laction.
Une prime de conversion positive signifie que laction
pourrait tre achete un prix infrieur de x% en
lacqurant directement en bourse au lieu de passer par la
conversion de lobligation convertible, dans lhypothse
o la conversion serait immdiate. Une prime de
conversion ngative signifie que lon peut obtenir laction
un prix infrieur de x% par le biais dune obligation
convertible au lieu de lacqurir directement en bourse.
Le cours de lobligation convertible volue gnralement
davantage en fonction du cours de laction de la socit
mettrice quen fonction du taux dintrt, tant donn
quelle constitue une action potentielle, abstraction faite
du taux fixe et du remboursement au pair.
FISCALIT
Les intrts sont soumis un prcompte mobilier.
La conversion en actions nest pas imposable dans
limpt sur les revenus.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OBLIGATIONS


CONVERTIBLES
Avantages
Rendement fixe jusqu la conversion, mme si
celui-ci est gnralement infrieur au
rendement des obligations ordinaires.
Perspectives de plus-values intressantes, via
lexercice du droit de conversion, en cas
dapprciation de laction de la socit
mettrice.
Rendement total attendu (intrt + plus-value
ventuelle) suprieur celui dune obligation
ordinaire (mais infrieur celui dune action).
Scurit : facult de profiter de la hausse du
cours de laction mais avec une protection la
baisse puisque le principal est remboursable de
toute faon lchance finale, si la socit
mettrice jouit dune excellente solvabilit.
Inconvnients
Rendement, jusqu la date de conversion,
gnralement infrieur au rendement des
obligations ordinaires.
Produit complexe ncessitant un suivi particulier
et sadressant un investisseur averti.
Liquidit limite : le march des obligations
convertibles est souvent assez troit, ce qui ne
permet pas toujours une revente dans de
bonnes conditions avant lchance finale.
Solvabilit du dbiteur : gnralement, les
obligations convertibles sont mises par des
socits en phase de croissance qui souhaitent
se financer un cot attrayant.
Ces obligations ne bnficient pas toujours dun
rating aussi bon que celui des obligations de
grandes entreprises.

RISQUES LIS AUX OBLIGATIONS CONVERTIBLES


1. Risque dinsolvabilit

Dpend de la qualit de lmetteur; celle-ci est apprcie


par les agences de notation.
Plus le rating accord est bon (par exemple, AAA), plus
le risque est faible. Les socits se prsentant sur ce
march jouissent en gnral dune bonne rputation,
mais les agences de notation ne sont pas infaillibles et il
se produit pisodiquement des accidents.
Les entreprises qui mettent des obligations
convertibles en devises sont trs nombreuses et souvent
mal connues : les conseils dun professionnel sont
gnralement utiles pour faire un choix judicieux.

2. Risque de liquidit

Peut tre lev car le march secondaire pour ce type de


placement est en gnral troit.

3. Risque de change

Nul, pour les obligations libelles en euro. Pour les


obligations convertibles dans dautres devises, il
dpend de la valeur de la devise de lobligation, qui peut
augmenter ou diminuer par rapport leuro. Si, lors du
remboursement du capital, la devise trangre sest
dprcie, la conversion en euro entranera une perte.
Lors du paiement de chaque coupon, le risque de
change doit galement tre support.

26 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

4. Risque de taux dintrt


entranant une baisse du
cours du titre

En principe, plutt limit car le taux dintrt est en gnral


nettement infrieur celui dune obligation ordinaire. Par
contre, si laction subit une dcote importante, lobligation
convertible devient une obligation ordinaire, ce qui
implique de supporter le risque de taux dintrt qui y est
associ.

5. Risque de volatilit du cours


entranant une moins-value

Assez lev car le cours de lobligation convertible suit


dassez prs celui de laction.

6. Risque dabsence de revenu

Lintrt est vers jusquau moment de la conversion.

2.3.2. Obligations avec warrants

FISCALIT

Description

Les intrts de lobligation recueillis sont soumis


un prcompte mobilier.

Une obligation avec warrant est un produit de


placement mixte qui comporte un double instrument
dinvestissement :

le warrant donne le droit son dtenteur de


souscrire ultrieurement, contre paiement en
espces;

lobligation elle-mme est semblable une


obligation ordinaire faible coupon.

Une obligation avec bon de souscription dobligation


permet dacqurir une obligation de mme nature et
de mme dure mise plus tard.
Une obligation avec bon de souscription daction permet
de souscrire une action mettre par la mme socit
un prix dtermin lors de lmission de lobligation.
En rgle gnrale, un warrant peut se ngocier
sparment et tre cot en bourse. Tant que le warrant
reste attach lobligation, celle-ci cote cum warrant.
Aprs la conversion du warrant, lobligation continue
dexister et cote alors ex-warrant. Elle devient une
obligation ordinaire, assortie dun taux dintrt fixe et
dun coupon relativement bas. Elle a une chance
finale fixe, laquelle le capital emprunt est rembours
dans son intgralit.
Pendant la priode dmission de lobligation ou de
laction laquelle donne droit le warrant, lobligataire
peut son gr exercer son droit de souscription ou
vendre son warrant. Il exercera son droit, par exemple,
si le taux dintrt de la nouvelle obligation ou le prix de
la nouvelle action est intressant.

Lexercice du warrant ne gnre pas par lui-mme


un revenu imposable : il permet seulement
dacqurir des titres. La plus-value ralise lors de
la vente des titres acquis en exerant le warrant
nest pas un revenu imposable si elle est ralise
dans le cadre de la gestion normale dun
patrimoine priv.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OBLIGATIONS


AVEC WARRANTS
Avantages
Ngociabilit : lobligation cum warrant, exwarrant et le warrant sont cots en bourse, ce
qui les rend ngociables. Compte tenu de la
cotation spare de lobligation et du warrant,
on peut toujours vendre lune ou lautre.
Le warrant reprsente un droit et non une
obligation; si les conditions dexercice de ce
droit sont dfavorables, son dtenteur nest pas
oblig de lexercer.
Le warrant permet dobtenir des titres de la
socit un prix avantageux si ses conditions
dexercice sont favorables. Linvestisseur peut
profiter dune hausse du cours de laction mais,
en attendant, il est assur dun certain
rendement.
Inconvnients
Le taux dintrt sur une obligation avec
warrant est gnralement infrieur celui dune
obligation ordinaire.
Erosion montaire : lorsque lobligation est
conserve jusqu son chance finale, la valeur
relle
du
principal
au
moment
du
remboursement aura en gnral diminu car le
taux dintrt nominal est assez bas et ne
permet pas de compenser le taux dinflation
moyen.
La liquidit dune obligation cum warrant ou ex
warrant est en gnral faible, ce qui augmente
la difficult de la cder avant lchance un
prix proche de la valeur intrinsque.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

27

RISQUES LIS AUX OBLIGATIONS AVEC WARRANT


1. Risque dinsolvabilit

Dpend de la qualit de lmetteur; celle-ci est apprcie


par les agences de notation. Plus le rating accord est bon
(par exemple, AAA), plus le risque est faible. Les socits se
prsentant sur ce march jouissent en gnral dune bonne
rputation, mais les agences de notation ne sont pas
infaillibles et il se produit pisodiquement des accidents.

2. Risque de liquidit

Dpend de limportance du march secondaire, qui peut


tre troit pour une obligation mise par une socit peu
connue et lorsque lvolution des taux dintrt (cas dun
warrant donnant droit une nouvelle obligation) ou de la
bourse (cas dun warrant donnant droit une nouvelle
action) est dfavorable.

3. Risque de change

Nul, pour les obligations libelles en euro.


Pour les obligations avec warrants dans dautres
devises, il dpend de la valeur de la devise de lobligation
qui peut augmenter ou diminuer par rapport leuro. Si,
lors du remboursement du capital, la devise trangre sest
dprcie, la conversion en euro entranera une perte. Lors
du paiement de chaque coupon, le risque de change doit
galement tre support.

4. Risque de taux dintrt


entranant une baisse du
cours du titre

En principe, plutt limit car le taux dintrt est


gnralement infrieur celui dune obligation ordinaire.
Par contre, si le warrant attach donnant droit une
nouvelle action ou obligation perd toute valeur, lobligation
devient une obligation ordinaire avec le risque de taux
dintrt qui y est associ

5. Risque de volatilit du cours


entranant une moins-value

Peut tre assez lev dans le cas dune obligation assortie


dun warrant permettant dacqurir une nouvelle action
car son prix suit en partie le cours de celle-ci.

6. Risque dabsence de revenu

Lintrt est vers jusqu lchance finale de lobligation.

2.3.3. Titres de crance reverse


convertible

combine une obligation normale avec lachat, par


lmetteur du reverse convertible, dune option put
sur actions3 ou sur index. Linvestisseur peut ds lors
tre considr comme le vendeur dune option put.

Description
Un reverse convertible est un titre de crance
courant sur une courte priode et offrant un coupon
relativement lev. Ce coupon doit tre considr
comme rmunrant la possibilit que se rserve
lmetteur (gnralement une banque) de
rembourser les titres de crance lchance, soit en
espces la valeur nominale des titres en question,
soit en un certain nombre dactions ou en leur contrevaleur en espces.
Dun point de vue technique, un titre de crance
reverse convertible est un produit hybride qui

(3)

Le choix de convertir, lchance, lobligation en


actions appartient lmetteur (et non linvestisseur
comme dans le cas des obligations convertibles). A
lchance, lmetteur se rserve le droit de
rembourser la valeur nominale :

soit en espces (100% du capital initial), comme


une obligation ordinaire;

soit par un nombre prdfini dactions dune


socit cote : linvestisseur devient alors
actionnaire.

Le put ou option de vente donne lacheteur de loption le droit de vendre une certaine quantit dun actif sous-jacent un prix convenu. Le vendeur de
loption a lobligation dacheter une certaine quantit de cet actif au prix convenu.

28 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Si les actions lies lemprunt ont chut et que leur


cours descend en-dessous dun certain niveau,
lmetteur remboursera linvestisseur en actions. Par
contre, si ces actions ont bien volu, lmetteur le
remboursera en espces. Lmetteur se protge en
quelque sorte contre une baisse du cours de ces
actions.
Les titres de crance reverse convertible servent
souvent un coupon lev, mais exposent linvestisseur
la baisse du cours de laction sous-jacente.
Linvestisseur se voit rcompens du risque quil
prend dtre pay en actions dprcies par un haut
coupon. Par exemple, un reverse convertible li une
action tlcom prsente beaucoup plus de risques
quun reverse convertible portant sur une valeur du
secteur de la distribution. Le coupon servi sur le
premier sera plus lev que sur le second.
Linvestisseur qui choisit un reverse convertible doit
porter une grande attention la qualit de laction
sous-jacente, puisquil est susceptible de se voir
rembourser en actions lchance.
Il est indiqu que linvestisseur prenne bien
conscience du niveau de risque lev de ce
placement.
Variantes

Reverse convertible li un indice boursier. Le


coupon offert sur ces titres est en gnral un peu
moins lev, tant donn que le risque est
dilu par le caractre de diversification offert
par lindice.

Reverse convertible li un panier dactions

(dun mme secteur ou non). Les titres et la


quantit de chaque action entrant dans la
composition du portefeuille sont prdfinis.

Reverse convertible sur cours de change. Dans ce


cas, les reverse convertible ont pour valeur sousjacente un cours de change.

FISCALIT
Comme pour les obligations ordinaires, les coupons
dintrts des reverse convertible sont soumis un
prcompte mobilier.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES TITRES DE


CRANCE REVERSE CONVERTIBLE
Avantages
Rendement lev : le coupon servi sur les
reverse convertible est sensiblement plus lev
que sur les obligations ordinaires, en
contrepartie des risques pris par linvestisseur.
Inconvnients
Linvestisseur prend le risque de ne pas
retrouver (lintgralit de) son capital : si les
actions ont mal volu, lmetteur remboursera
linvestisseur en actions dprcies; au moment
du remboursement de lobligation en actions,
linvestisseur peut recevoir une valeur en actions
qui, sur la base du cours de bourse en vigueur,
peut tre infrieure la valeur nominale du
reverse convertible. Si la socit en question
tombe en faillite, linvestisseur risque de perdre
la totalit de sa mise.
Linvestisseur na pas le choix : lchance, le
dtenteur de lobligation est tenu daccepter les
actions si lmetteur souhaite acquitter sa dette
par des actions.

RISQUES LIS AUX TITRES DE CRANCE REVERSE CONVERTIBLE


1. Risque dinsolvabilit

Quasiment nul, pour lmetteur (en gnral une


banque).
Par contre, le risque que le cours de laction sousjacente baisse, mme fortement (et dans des cas
extrmes, soit proche de zro) est lev.

2. Risque de liquidit

Peut tre lev car le march secondaire pour ce type de


placement est en gnral troit.

3. Risque de change

Nul, pour les obligations libelles en euro.


Pour les obligations dans dautres devises, il dpend
de la valeur de la devise de lobligation qui peut
augmenter ou diminuer par rapport leuro. Si,
lchance, la devise trangre sest dprcie, la
conversion en euro entranera une perte. Lors du
paiement de chaque coupon, le risque de change doit
galement tre support.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

29

4. Risque de taux dintrt


entranant une baisse du
cours du titre

Dpend de lvolution de laction sous-jacente. En


gnral, une augmentation des taux dintrt a un
impact ngatif sur lvolution du cours des actions.

5. Risque de volatilit du cours


entranant une moins-value

Assez lev, car linvestisseur est expos la baisse du


cours de laction sous-jacente, lequel peut fluctuer
fortement en fonction de la socit, de lvolution de
son secteur dactivit et de lvolution gnrale de la
bourse.

6. Risque dabsence de revenu

Non. Linvestisseur bnficie dun placement obligataire


(la plupart du temps, court terme) dont lintrt est
suprieur celui dune obligation ordinaire.

7. Risque de capital
(ou de remboursement)

Oui. Linvestisseur court le risque de se voir rembourser


en actions une valeur infrieure la valeur nominale de
celles-ci et de perdre une partie de son capital.
Si, le jour du terme de loption, lmetteur dcide de
rembourser linvestisseur en actions et que ces actions
ont une valeur de march nulle, le montant rembours
sera galement nul. Un tel risque peut entraner une
perte, en thorie, aussi leve que le capital investi.

2.3.4. Obligations structures

Lorsque la participation laugmentation du


sous-jacent est limite, on parle de cap.

Description
3.

sur base du sous-jacent : les obligations


structures se diffrencient les unes des autres
sur base de lactif sousjacent.
Comme sous-jacent, on peut choisir des fonds
(notamment des hedge funds), un groupe
(panier) dactions, des indices dactions/ revenu
fixe, des matires premires (indices) ou le
spread (cart) entre deux indices.

4.

avec ou sans call : lmetteur a le droit de


rembourser anticipativement lobligation. Le
moment partir duquel lobligation peut tre
rembourse ou called (par exemple, partir
de lanne 2) est indiqu dans les conditions.
Une autre possibilit consiste prvoir une
priode de lock up. Il sagit dune priode
pendant laquelle lmetteur sengage ne pas
procder un remboursement anticipatif. Cette
priode est souvent caractrise par un coupon
garanti plus lev (par exemple 5% durant les
deux premires annes). Celui-ci sert surtout de
moyen dattraction pour le client.

Une obligation structure, galement connue sous la


dnomination de Structured Note, est une obligation
qui court pendant une priode dtermine avec (dans
la plupart des cas) une protection du capital souscrit
et qui offre un coupon potentiellement plus lev.
Plusieurs variantes (et combinaisons de variantes)
sont possibles, dont voici un aperu :
1.

avec ou sans garantie de capital : la plupart des


obligations structures prvoient quun montant
quivalent au moins au capital souscrit soit vers
lchance. Il existe galement des obligations
structures qui noffrent pas une protection du
capital 100%. Pour ce risque plus lev, le
souscripteur est rmunr par un coupon plus
lev.

2.

avec ou sans distribution dun coupon


intermdiaire.
Dans le dernier cas, les coupons sont capitaliss
et la plus-value est verse lchance (capitalisation). Dans lautre cas, un coupon est
distribu intervalles rguliers (distribution).
Normalement, la valeur du coupon est lie
lvolution du sous-jacent (voir ci-aprs) et a un
caractre fixe/garanti, variable ou un mlange
des deux. Dans le cas dun coupon minimum
garanti, on parle de floor.

30 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

On procde un remboursement anticip lorsque,


pour lmetteur, le cot demprunt est infrieur
lintrt sur lobligation structure. Lors dun
remboursement anticip, le client reoit le capital
investi
initialement.
Dventuelles
autres
rmunrations doivent tre stipules pralablement.

Lors dun remboursement lchance, le client


reoit le capital initialement investi, major du dernier
coupon ou de la plus-value (en cas de capitalisation).
Les obligations structures constituent un produit
relativement neuf. De ce fait, et en dpit dune
cotation quotidienne, un march secondaire nest
souvent pas garanti. Celui-ci dpend de lmetteur.
Vu le degr de complexit de ce produit, il est rserv
des investisseurs aviss.

FISCALIT
Ils sont soumises un prcompte mobilier sur les
intrts et sur la plus-value.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OBLIGATIONS


STRUCTURES
Avantages
Possibilit dun rendement potentiellement plus
lev quavec des obligations traditionnelles
Protection du capital souscrit lchance,
indpendamment de lvolution des marchs
financiers.
Possibilit de limiter le risque la baisse dans le
cas dun coupon minimum (floor).
Lors dun remboursement anticip, le rendement est
suprieur celui des obligations traditionnelles.
Inconvnients
Le remboursement anticip empche linvestisseur
de bnficier de lintgralit de la hausse du march.
Le capital nest pas protg sur toute la dure
uniquement lchance.
Lorsque les marchs voluent ngativement, le
rsultat final peut se limiter au capital initial.

RISQUES LIS AUX OBLIGATIONS STRUCTURES


1. Risque dinsolvabilit

Le risque dpend de la qualit de lmetteur. Cette


qualit est apprcie par des agences de notation qui
accordent des ratings. Plus le rating accord est bon
(par exemple, AAA), plus faible est le risque.
Les socits se prsentant sur le march ont en gnral
bonne rputation, mais les agences de notation ne sont
pas infaillibles et des problmes ne sont pas exclure.
Dans la plupart des cas cependant, ce sont des banques
qui mettent des obligations structures. Dans ce cas, le
risque est peu prs inexistant.

2. Risque de liquidit

A lchance : aucun. Avant lchance : dpend si


lmetteur organise ou non un march secondaire.

3. Risque de change

Aucun, pour les obligations en euro.


Pour les obligations structures dans dautres
monnaies, ce risque dpend de la valeur de la devise
dans laquelle lobligation est libelle, qui peut
sapprcier ou se dprcier par rapport leuro.
Si la monnaie trangre sest dprcie au moment du
remboursement du capital, la conversion en euro se
soldera par une perte.
Le risque de change joue aussi lors du paiement de
chaque coupon.

4. Risque de taux dintrt


entranant une baisse du
cours du titre

Ce risque est gnralement un peu plus lev que pour


une obligation normale, tant donn la structure sousjacente.

5. Risque de volatilit du cours


entranant une moins-value

La volatilit dune obligation structure nest pas


imputable un seul facteur. Plusieurs lments peuvent
jouer dans une mesure plus ou moins grande un
moment dtermin : le sous-jacent, la volatilit du sousjacent, la dure restant courir jusqu lchance, le
niveau, lvolution et la volatilit des taux dintrt en
gnral. Tous ces lments peuvent se renforcer lun
lautre (par corrlation) ou bien se compenser.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

31

6. Risque dabsence de revenu

Les intrts/coupons sont pays soit annuellement, soit


lchance ou au moment du remboursement anticip.

7. Risque de capital

Selon les conditions stipules de lobligation structure,


le risque de capital peut varier de 0% (en cas de
protection intgrale du capital) 100% (lorsquil ny a
pas de protection du capital). Ce dernier cas est plutt
exceptionnel. La plupart des metteurs prvoient une
protection de capital minimale.

2.4. Autres types dobligations


Certaines obligations prsentent des caractristiques
diffrentes de celles mentionnes ci-dessus pour les
obligations dites traditionnelles. Ces caractristiques
peuvent modifier, parfois sensiblement, les avantages
et les inconvnients des obligations.
Nous prsentons ci-dessous un certain nombre
dobligations possdant des caractristiques diffrentes.
De nouveaux types peuvent toutefois encore tre crs.

Inconvnients
Avec une obligation coupon zro,
linvestisseur est oblig de revendre une partie
de sa position sil souhaite un revenu, ce qui
entrane des frais.
Risques
Comme les obligations coupon zro ne
distribuent pas de revenu, pour une dure
rsiduelle identique celle dune obligation
traditionnelle, leur duration est suprieure, ce
qui entrane une volatilit plus importante et
des moins values temporaires plus importantes
en priode de hausse des taux.

2.4.1. Les obligations coupon zro


Description

2.4.2. Les obligations strippes


Les obligations coupon zro sont des obligations
qui ne distribuent aucun intrt annuel mais dont les
intrts sont capitaliss jusqu lchance. Le prix
dmission est largement infrieur celui du
remboursement car il reprsente la valeur nominale
actualise la date dmission et au taux dintrt
fix. Par exemple, une obligation coupon zro dont
le nominal est 100 EUR et dont le rendement est de
10% pendant 10 ans aura un prix dmission de
38,55%. Inversement, on peut dire que 38,55 EUR
investis aujourdhui au taux dintrt compos de
10% vaudront 100 EUR dans 10 ans.
AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES
OBLIGATIONS COUPON ZROS
Avantages
Comme les obligations coupon zro ne
distribuent pas de revenu, pour une dure
rsiduelle identique celle dune obligation
traditionnelle, leur duration est suprieure.
Cela signifie quen priode de baisse des taux, la
raction positive du cours est plus importante
que celle dune obligation traditionnelle.
Labsence de flux de capitaux intermdiaires
vite le risque de rinvestissement ( un taux de
rendement qui pourrait tre infrieur au taux de
rendement initial).
La duration est facile calculer car il ny a pas de
flux de capitaux intermdiaires.

32 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Description
Les obligations mises sur le march peuvent tre
strippes. Ceci signifie que le manteau et les coupons
dun emprunt sont spars et cots sparment. Le
manteau possde donc une cotation propre, ainsi que
chaque coupon. Il sagit alors chaque fois dactifs ne
prvoyant pas de flux financier intermdiaire avant la date
dchance.
Ce systme est souvent utilis par les assureurs pour grer
le rythme de leurs flux de capitaux et est utilis presque
exclusivement sur les obligations dEtat.
AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES
OBLIGATIONS STRIPPES
Avantages
Le fait de stripper des obligations permet de
sparer les diffrents flux de capitaux lis ces
obligations, et donc de permettre une meilleure
adquation aux besoins des intervenants
financiers en en accroissant la souplesse.
Comme les diffrents composants ne distribuent
pas de revenus intermdiaires, pour une dure
rsiduelle identique celle dune obligation
traditionnelle, leur duration est suprieure. Cela
signifie quen priode de baisse des taux, la
raction positive du cours est plus importante que

celle dune obligation traditionnelle.


La duration des diffrents lments est trs facile
calculer car il ny a pas de flux de capitaux
intermdiaires.
Labsence de flux de capitaux intermdiaires vite
le risque de rinvestissement ( un taux de
rendement qui pourrait tre infrieur au taux de
rendement initial).
Inconvnients
Avec seulement le manteau, linvestisseur est
oblig de revendre une partie de sa position sil
souhaite un revenu, ce qui entrane des frais.
Risques
Comme les obligations strippes ne distribuent pas
de revenu, pour une dure rsiduelle identique
celle dune obligation traditionnelle, leur duration
est suprieure, ce qui entrane une volatilit plus
importante et des moins-values temporaires plus
importantes en priode de hausse des taux.

2.4.3. Les obligations lies linflation


Description
Les obligations lies linflation sont une forme
particulire dobligations indexes (pour les autres
formes, voir le point 2.4.6). Elles paient un coupon
priodique comme les obligations conventionnelles,
mais le coupon est pay sur un montant nominal
adapt linflation.
AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES
OBLIGATIONS LIES LINFLATION
Avantages
Elles permettent de sadapter lvolution du
niveau de linflation et constituent donc une
protection efficace du capital en cas
daugmentation de linflation.
Les obligations indexes permettent de
protger linvestisseur contre linflation pour la
totalit de linvestissement.
Inconvnients
Le niveau dinflation ntant naturellement pas
connu lavance, le montant des revenus nest
pas prcisment connu lavance.
Les obligations indexes peuvent tre
dsavantageuses en priode dinflation faible
ou de dflation.
Risques
La duration des obligations lies linflation est
souvent longue car le taux du coupon est faible.

2.4.4. Les obligations taux flottant (FRN


Floating Rate Notes)
Description
Les obligations taux flottant sont des obligations
dont le taux dintrt est refix intervalles rguliers
pour la priode suivante (par exemple tous les six
mois, pour la priode suivante de six mois). Les
modalits de fixation du taux sont toutefois arrtes
lors de lmission de lemprunt. En rgle gnrale, le
taux est fix par rfrence au taux dun autre
instrument obligataire.
AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES
OBLIGATIONS TAUX FLOTTANT (FRN FLOATING
RATE NOTES)
Avantages
Les obligations taux flottant sadaptent en
principe rgulirement aux conditions de
march. Dans un environnement de taux
dintrt faible, elles vitent linvestisseur de
rester bloqu jusqu lchance avec des
conditions de taux peu attractives mais lui
permettent au contraire de sadapter aux
conditions de march et donc de profiter dune
ventuelle hausse des taux dintrt.
Comme le taux de lobligation taux flottant est
rgulirement adapt aux conditions du march,
sa valeur sur le march secondaire est en
principe plus stable que celle dune obligation
traditionnelle.
Inconvnients
Les obligations taux flottant peuvent tre
assorties de conditions annexes prvoyant un
plafonnement du taux dintrt.
La dure de ces obligations est souvent longue
et certaines obligations de ce type sont mme
des obligations perptuelles. Cela signifie que,
pour se dfaire de lobligation, il faut la
revendre sur le march secondaire, ce qui
entrane automatiquement des frais de
transaction.
Les obligations taux flottant peuvent galement
tre assorties dun call permettant lmetteur
de rembourser lobligation certain(s) moment(s)
et un prix dtermins lors de lmission. En cas
dexercice du call par lmetteur, le dtenteur de
lobligation peut se retrouver avec un capital
investir un moment o les conditions de march
ne sont peut-tre pas attractives.
Risques
La liquidit des emprunts taux variable nest
pas toujours trs grande, ce qui empche parfois
de raliser une transaction un prix proche de la
valeur intrinsque de lobligation.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

33

2.4.5. Les obligations perptuelles


Description
Il sagit dobligations pour lesquelles aucune date
dchance nest fixe.
Elles sont toutefois gnralement assorties de call. Un
call signifie que lmetteur se rserve le droit,
certaines dates ou priodes dtermines au moment
de lmission, de mettre fin lemprunt et de
rembourser son dtenteur un prix dtermin lui
aussi pralablement.

Le comportement de lobligation pendant sa dure de


vie et sa performance finale, ses caractristiques et
son risque, sont donc fonction du sous-jacent. Pour
cette raison, nous classerons les obligations indexes
dans la catgorie de leur sous-jacent. Dans les cas o
la performance finale de lobligation indexe
dpendrait de lvolution de plusieurs actifs de
catgories diffrentes, lobligation sera classe dans la
catgorie de lactif le plus risqu (dans lordre :
actions, placements alternatifs, obligations, liquidits).
Lorsque lindice sous-jacent est de nature obligataire,
lobligation indexe sera assimile une obligation.
Le cas particulier des obligations lies linflation est
trait au point 2.4.3.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES


OBLIGATIONS PERPTUELLES
Avantages
Le rendement des obligations perptuelles est
gnralement attractif par rapport au
rendement des obligations traditionnelles
mme de longue dure.
Inconvnients
Comme aucune date dchance nest
dtermine au pralable, la seule possibilit
pour linvestisseur de se dfaire de lobligation
est la vente au march secondaire, ce qui
entrane des frais.
Risques
La duration dune obligation perptuelle est
longue, ce qui rend le cours de lobligation trs
sensible lvolution des marchs obligataires.
La volatilit du cours est donc accrue et le risque
de moins-value plus important que pour une
obligation traditionnelle.
Lexistence dun call peut galement tre
considre comme un risque pour linvestisseur
dans la mesure o ce call est gnralement
exerc lorsque lmetteur a la possibilit de se
financer un meilleur prix. Cest souvent le cas
lorsque les taux du march sont faibles. Le
dtenteur de lobligation sera alors oblig
deffectuer son rinvestissement dans un
placement moins rmunrateur.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES


OBLIGATIONS INDEXES
Avantages
Ces obligations offrent gnralement un
rendement plus attractif que les obligations
traditionnelles car le capital initial nest souvent
pas garanti. Le supplment de rmunration est
sens compenser le supplment de risque.
Inconvnients
Les investissements en obligations indexes ne
prsentent pas dinconvnients qui leur sont
propres.
Risques
La liquidit de ces emprunts est gnralement
beaucoup plus faible que celle des emprunts
traditionnels. La possibilit pour linvestisseur
de se dfaire de son placement un prix
correspondant sa valeur intrinsque est donc
rduite.
Comme certaines modalits, tel (dans la majorit
des cas) le prix de remboursement, sont
dpendantes dun indice de rfrence qui est
susceptible de fluctuer sensiblement, le risque
de moins-value est important, tant au cours de
la dure de vie du placement qu son chance.

2.4.6. Les obligations indexes

2.5. Placements assimils aux


obligations

Description

2.5.1. OPC investissant en obligations

Les obligations indexes sont des obligations dont la


performance est lie lvolution de lun ou lautre
indice sous-jacent (ex. prix de lor, indice boursier ou
cours dune action, cours de change donn).
Diffrentes clauses dindexation peuvent tre prvues
: par exemple, seul le prix de remboursement est
index ; aucun coupon nest pay ;

34 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Description
Sont viss ici les OPC qui, dans leurs statuts, prvoient
dinvestir dans des obligations, que ce soit
directement par lachat de valeurs individuelles ou par
lachat de produits drivs ayant des obligations
comme sous-jacent.

Tous les OPC rpondant ces critres peuvent tre


assimils des obligations, quelle que soit leur nature
juridique ou leur politique de distribution des
revenus. Toutefois, dans le cas des OPC capital
garanti et dans celui des produits structurs, seuls
seront assimils aux obligations les OPC ou produits
dont la performance finale est fonction de lvolution
dactifs obligataires.
Il va de soi que les OPC ayant pour but dinvestir dans
les OPC mentionns ci-dessus (fonds de fonds) sont
galement viss.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES


OPC INVESTISSANT EN OBLIGATIONS
Avantages
La gamme des OPC investissant en obligations
est extrmement diversifie. Elle permet
linvestisseur qui le souhaite de faire des choix
en investissant dans des types dobligations
particuliers, telles les obligations dEtat
(government bonds) ou de socits (corporate
bonds), les obligations convertibles, les
obligations index linked, ou de spcifier la ou les
devises dans lesquelles il veut investir (livre
sterling, dollar US, zone dollar, devises de pays
mergents, ) ou la dure des obligations
(obligations moyen terme, obligations trs
long terme, ).
En raison de la diversification dans un nombre
important dobligations, le risque de perte en
capital est fortement dilu en cas de faillite
dune socit mettrice intgre au portefeuille.
Inconvnients
Les OPC obligataires non assortis dune garantie
de capital ne possdent gnralement pas de
date dchance. En cas dvolution dfavorable
du march (hausse des taux dintrt), le
dtenteur de lOPC risque de voir la valeur
dinventaire connatre une baisse temporaire.
Risques
Les investissements en OPC obligataires ne
prsentent pas de risques qui leur sont propres.

2.5.2. Asset Backed Securities


Description
Les Asset Backed Securities ou ABS ont pris une
norme importance en Europe depuis lintroduction
de leuro.
Les ABS sont le rsultat dun processus de titrisation.
Dune manire simplifie, la titrisation peut tre
considre comme une technique financire qui
transforme des actifs illiquides en titres (obligation ou
autre) liquides.

Diffrents types de prts ou de crances, allant des


crdits hypothcaires par exemple des crances
lies des cartes de crdit, sont transfrs par une
institution financire une socit spcialement
constitue cet effet, que lon appelle un Special
Purpose Vehicule (SPV) et qui fait fonction
dmetteur. La vente de ces actifs permet
linstitution financire de financer de nouvelles
activits et de transfrer une autre entit le risque
(de crdit) li ces actifs.
Le processus de titrisation comporte diffrentes
facettes lgales et structurelles, mais son objectif
principal consiste sparer le risque de crdit que
reprsentent les actifs sous-jacents du risque de crdit
que reprsente linstitution financire qui dtient ces
actifs sous-jacents. Cest l une ncessit si lon veut
obtenir une qualit de crdit plus leve pour les
obligations qui seront mises ultrieurement par le
SPV et qui seront ngociables sur le march financier.
La qualit en termes de crdit des ABS qui seront mis
dpendra donc notamment de la qualit du
portefeuille sous-jacent et non plus de la qualit de
linstitution qui dtient les actifs constituant le
portefeuille sous-jacent. Les titres nouvellement mis
sont rpartis en diffrentes tranches affectes de
diffrentes notations, allant de AAA NR (voir point
2.1.). La tranche la plus basse est gnralement
appele equity tranche ; cest elle qui subira les
premires pertes du portefeuille et qui reprsentera
donc le risque de crdit le plus lev, de sorte que les
tranches suprieures pourront bnficier dun rating
investment grade.
Les cash-flows qui seront gnrs par le portefeuille
sous-jacent du SPV serviront au paiement des
coupons et au remboursement du montant notionnel
des diffrentes tranches mises par le SPV. Il sagit en
loccurrence dun processus en cascade. Les cashflows, aprs la priode de rinvestissement, seront
tout dabord affects au paiement des intrts relatifs
aux tranches bnficiant du rating le plus lev et
ensuite au paiement des intrts relatifs aux tranches
auxquelles un rating infrieur a t accord. Aprs le
paiement de la totalit des intrts, le solde des cashflows sera affect au remboursement du principal
relatif la premire tranche (senior tranche), et
ensuite au remboursement du principal relatif aux
tranches suivantes dites mezzanines. Lorsque tous
les paiements relatifs aux tranches de la structure
bnficiant dun rating auront t effectus, le solde
des cash-flows sera affect aux paiements, en tout ou
partie, relatifs la tranche dite 'equity tranche'. La
tranche la plus leve au sein de la structure est donc
expose au risque le moins lev : elle bnficie par
consquent du rating le plus lev, mais elle se voit
attribuer le coupon le plus faible.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

35

De nombreuses formes de crdits titriss ont t


mises sur le march sous diffrentes appellations.
Nous pouvons mentionner ainsi :

les Mortgage Backed Securities (MBS) qui


consistent en la titrisation de crdits
hypothcaires;
les Residential Mortgage Backed Securities
(RMBS) qui consistent en la titrisation de crdits
hypothcaires rsidentiels ;
les Collateralized Mortgage Obligations (CMO)
qui consistent en un portefeuille de prts
hypothcaires dont les flux en capital et en
intrt sont transmis aux porteurs
de titres en les groupant par crances de mme
dure et de mme taux (tranches) ;
les Commercial Mortgate Backed Securities
(CMBS) qui consistent en la titrisation
dimmeubles commerciaux ;
les CDO (Collateralised Debt Obligations) qui
consistent en la titrisation de crances de
diffrents types ;
les CBO (Collateralised Bond Obligations) qui
consistent en la titrisation dobligations ;
les CLO (Collateralised Loan Obligations) qui
consistent en la titrisation de crdits.

Le risque (et par consquent le rendement) de ces


placements peut tre augment suite un effet de
levier (lmetteur place un montant de crdits
suprieur la valeur nominale de lmission) qui est
fonction de la nature des titres sous-jacents et la
situation du march au moment de lmission.
Des investissements en ABS peuvent tre galement
effectus par le biais dorganismes de placements
collectifs en crances.
AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES
ASSET BACKED SECURITIES
Avantages
De tels titres proposent un rendement
gnralement suprieur celui des obligations
dEtat et mme celui des obligations corporate de
rating quivalent, car ils incorporent une prime qui
couvre le risque de non remboursement des
crances sous-jacentes.
Ils ont un default rate (taux de dfaut de paiement)
infrieur celui des corporate bonds grce une
meilleure rpartition des risques et/ou structure de
garantie.
Ils prsentent galement une assez grande scurit
en raison mme de la diversification des risques
(multitude de crances sur des dbiteurs
diffrents) et de certains mcanismes visant
limiter les pertes ventuelles par l'octroi de
garanties mises notamment par l'tablissement
de crdit ou une compagnie dassurance
(mcanisme du credit enhancement).

36 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Ils prsentent une volatilit infrieure en termes de


rating.
Ils prsentent une volatilit infrieure en termes de
prix.
Ils prsentent une faible corrlation avec les autres
emprunts dEtat ou de socits plus traditionnelles.
Ils offrent la possibilit dinvestir dans des
segments de march qui ne sont pas autrement
accessibles aux investisseurs.
Inconvnients
Les titres reprsentatifs de crances titrises
constituent des instruments de placement assez
sophistiqus essentiellement utiliss par des
investisseurs institutionnels. Il convient en effet
davoir une perception des modalits du produit et,
par consquent, une connaissance correcte des
risques de non-remboursement des crances sousjacentes.
La transparence de ces placements est
gnralement faible.
Les frais lis lacquisition et la revente de titres
trangers peuvent tre assez levs.
Risques
Les risques encourus avec ce type de produits
drivs schelonnent de faibles moyens en
fonction de la tranche. Le paiement des coupons et
le remboursement notionnel relvent dun
processus en cascade (voir ci-dessus). La tranche la
plus leve au sein de la structure est expose au
risque le moins lev ; elle bnficie par
consquent du rating le plus lev, mais elle se voit
attribuer le coupon le moins lev. Toutes les
tranches qui suivent sont exposes des risques
plus levs, tant donn quelles jouent chacune
un rle damortisseur vis--vis de la tranche qui
prcde. Cela se traduit videmment par un rating
moins lev et par un coupon plus lev. La
tranche la plus basse de lopration sera donc
expose au risque le plus lev et offrira
galement le rendement le plus lev, car cest sur
elle que seront imputes les premires pertes
subies par le portefeuille sous-jacent. En rgle
gnrale, cette tranche (equity tranche) ne se voit
attribuer ni rating ni coupon fixe. Elle doit se
contenter du solde ventuel des cash-flows.
Le risque de liquidit existe vu que les marchs
secondaires sont gnralement assez peu
dvelopps.

2.5.3. Les produits drivs sur obligations


Description
Les produits drivs sur obligation entranent souvent
une volatilit - et donc un risque - sensiblement plus
leve que celle de lactif obligataire sous-jacent.
Pour cette raison, nous avons pris la dcision de
considrer ces placements comme des placements
alternatifs.
Nous vous renvoyons aux points 4.2 et 4.4.

3. Actions

3.1. Caractristiques gnrales


Une action est un titre de proprit dune fraction du
capital dune socit. Lmission dactions a pour
effet de rpartir le capital social de la socit entre
une srie de propritaires : lactionnaire est donc
propritaire de la socit au prorata du nombre
dactions quil possde.
Les actions tant des titres de proprit dune mise
disposition permanente de fonds, elles sont
gnralement sans chance (contrairement aux
obligations qui sont des titres de crance
reprsentatifs dun emprunt accord pour une dure
dtermine, et qui sont donc assortis dune
chance).

irrationnels pouvant accentuer ( la hausse comme


la baisse) les fluctuations des cours de la bourse. Tous
ces facteurs complexes influencent le cours de
laction et peuvent le rendre assez volatil court
terme. Linvestissement en actions doit par
consquent tre considr comme un placement
long terme.
Droits attachs laction

Les actions ne procurent aucun revenu fixe ( la


diffrence des obligations qui rmunrent par un
intrt priodique le prt consenti). Le dividende
ventuel et la fluctuation du cours (plus-value)
constituent ensemble le return dune action.
Les actions nont pas de valeur nominale, pas de valeur
fixe : le manteau dune action ne reprend, en principe,
aucun montant indiquant la valeur de laction4. La
valeur dune action dpend de beaucoup dlments,
notamment des actifs nets dont dispose lentreprise,
des bnfices escompts, du niveau des taux dintrt5,
de lvolution du cours de change, de la croissance
conomique et du climat sur les marchs boursiers.
Cette valeur fluctue constamment en fonction des
perspectives de la socit et de la tendance gnrale
des marchs.

Le march boursier value en permanence les risques


de chaque action. Le cours dune action constitue un
compromis entre les revenus (dividendes et plusvalues) et les risques. Ces derniers tiennent de
nombreux facteurs, aussi bien intrinsques la
socit (comme sa situation financire, technique et
commerciale, sa politique dinvestissement, ses
perspectives et celles de son secteur conomique,
etc.) quexternes, puisque le march boursier est
influenc par les vnements politiques, la situation
conomique et montaire, tant internationale que
nationale, et par des lments motionnels ou

(4)

(5)

droit au dividende : si lentreprise a ralis des


bnfices et que lassemble gnrale dcide
de les distribuer en tout ou en partie (et non de
les rinvestir ou de les mettre en rserve),
lactionnaire a droit une part de ces
bnfices, appele dividende. Le dividende
peut varier dune anne lautre, en fonction
des bnfices raliss mais aussi de la politique
de distribution de ceux-ci. Si lexercice est
cltur sur une perte, il se peut quil ny ait pas
de distribution de dividende. Le dividende nest
donc jamais garanti. Le dividende est
gnralement distribu en numraire. Parfois,
lactionnaire a aussi la possibilit de le percevoir
sous la forme de nouvelles actions (stockdividend), selon une proportion tablie
davance.
droit de vote aux assembles gnrales
ordinaires et extraordinaires pour lapprobation
des comptes annuels, la dsignation et la
dmission des administrateurs, lapprobation du
montant du dividende distribu aux
actionnaires; lactionnaire a ainsi un droit de
contrle sur la gestion.
droit dinformation : lactionnaire peut prendre
connaissance, avant lassemble gnrale, du bilan
de la socit, du contenu de son portefeuille-titres,
du rapport des commissaires et reviseurs, ainsi que
dautres
informations,
priodiques
ou
occasionnelles, communiques par la socit;
lactionnaire peut demander des explications sur la
situation de lentreprise.
droit de rpartition : en cas de liquidation,
lactionnaire a droit une part de lavoir social.
droit de souscription (priorit sur les actions
nouvelles), en cas daugmentation de capital
dcide avec laccord des actionnaires.

Parfois, le montant de linvestissement initial est mentionn titre indicatif. Il sagit de la valeur nominale de laction telle que reprise dans le poste capital
des comptes de la socit.
Quand les taux sont bas, les actions sont attirantes ; quand ils sont hauts, les placements taux fixe - essentiellement les obligations - prennent le dessus.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

37

Lactionnaire qui ne souhaite pas participer cette


augmentation de capital peut vendre son droit de
souscription en bourse, si laction est cote.
Certaines entreprises distribuent parfois des actions
gratuites, appeles bonus.

droit de transmission : pour les socits cotes,


lactionnaire peut vendre ses actions sur un
march boursier.

participer lassemble gnrale et de prendre


part au vote et la gestion de la socit. Les
actions sans droit de vote donnent droit un
dividende qui ne peut tre infrieur celui
accord aux actions avec droit de vote.

Les actions privilgies peuvent donner droit, avant


toutes les autres actions, une part du bnfice
annuel. En cas de dissolution de la socit, elles sont
rembourses avant toutes les autres.

Les actions avec STRIP-VVPR (sigle pour verlaagde


voorheffing/prcompte rduit). Il sagit dactions
(typiquement belges) cres aprs le 1er janvier 1994
par appel public lpargne qui peuvent produire,
sous certaines conditions, des dividendes soumis au
prcompte mobilier rduit de 15%. Lorsquil sagit de
titres au porteur, ceux-ci peuvent tre reprsents par
un manteau muni de deux feuilles de coupons : une
feuille de coupons ordinaire attache au manteau, la
seconde tant prsente sparment et qualifie
communment de feuille STRIP-VVPR. Dans ce cas, et
lorsquil sagit dactions belges, le coupon STRIPVVPR donne droit la rduction du prcompte pour
autant quil soit prsent lencaissement dune part
au plus tard le 30 novembre de lanne dattribution
des dividendes (pour les dividendes dcrts aprs le
31 aot, avant le 31 mars de lanne qui suit), et
dautre part en mme temps que le coupon ordinaire
portant le mme numro dordre.

B.

Actions non reprsentatives du capital de la


socit

Les parts bnficiaires ne sont pas reprsentatives


du capital social ni dun apport matriel et ne
peuvent pas avoir de valeur nominale. Elles sont
mises en contrepartie dun apport autre que
financier dans la socit, autrement dit un apport
non valuable. Elles donnent droit une partie du
bnfice au cours de la vie de la socit et/ou la
dissolution de celle-ci. Leurs titulaires ne peuvent
exercer leurs droits de vote que dans des cas limits.

Actions cotes
Seules les actions nominatives dont le capital est
entirement libr et les actions au porteur sont
admises la cote. Pour quune action puisse tre
admise la cote, certaines conditions fixes par les
autorits de march doivent tre remplies (taille
minimum, publication dinformations rgulires et
dtailles, rgles de corporate governance,
etc.).

Catgories dactions
A.

Actions reprsentatives du capital de la socit

Elles peuvent revtir trois formes :

Les actions au porteur sont matrialises par un


support papier. Ces titres peuvent tre transmis
des tiers directement, sans procdure
administrative spciale. Les actions au porteur
peuvent tre dposes dans un dossier-titres ou
tre dtenues physiquement. Dans ce dernier
cas, lactionnaire devra dtacher le coupon et le
prsenter au paiement pour encaisser son
dividende.
Attention : lmission de titres au porteur est
impossible depuis le 31 dcembre 2007.

Les actions nominatives sont reprsentes par une


inscription dans le registre des actionnaires tenus
par la socit ou son mandataire. Le transfert de
proprit se ralise par la mise jour du registre.
Les actions nominatives sont parfois reprsentes
par un certificat reprsentatif dinscription
dactions nominatives. Toutefois, ce certificat est
sans valeur et non ngociable ; seule linscription
dans le registre nominatif vaut proprit.
Au moment de sa constitution, une socit peut
dcider de ne faire payer aux actionnaires quune
partie de la valeur des actions (libration partielle du
capital); lorsquelle exigera le solde du paiement des
actions, elle fera appel ces mmes actionnaires
dont lidentit est reprise dans un registre particulier.
Contrairement aux actions non libres, les actions
libres sont intgralement payes.

Les titres dmatraliss sont reprsents par une


inscription en compte6 auprs dun teneur de
compte agr au nom de leur titulaire.

En outre, elles peuvent avoir les caractristiques


suivantes :

(6)

Les actions avec ou sans droit de vote : les


actions avec droit de vote permettent
lactionnaire, en tant que copropritaire, de
Ces notions sont prcises dans la note relative la dmatrialisation Actions.

38 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Tracking stocks
Les tracking stocks ou actions indicielles sont une
catgorie dactions invente aux Etats-Unis et

introduite en Europe depuis quelques annes. Il


sagit dactions dont les droits de participation au
bnfice sont lis aux rsultats dune activit
dtermine de la socit qui, soit continue faire
partie juridiquement de la socit, soit constitue une
participation de lmetteur dans une filiale 100%.
Suite la cration de tracking stocks, il existe alors
deux types dactionnaires dans une socit : les
actionnaires ayant des droits particuliers et les
actionnaires ordinaires. Ces derniers ont des droits
sur les rsultats globaux de la socit diminus des
rsultats de la division concerne.

FISCALIT
Avantages
Les coupons dune action donnent droit au
paiement de dividendes sur lesquels reste peru un
prcompte mobilier en principe.
Le taux sera rduit, notamment :
pour les dividendes dactions mises partir du 1er
janvier 1994 par appel public lpargne (VVPR);
pour les dividendes dactions mises partir du 1er
janvier 1994 qui ont fait lobjet, depuis leur
mission, dune inscription nominative chez
lmetteur ou dun dpt dcouvert auprs dun
tablissement de crdit en Belgique, lorsque ces
actions correspondent des apports en numraire.
En Belgique, les plus-values sur actions ralises
par des personnes physiques ne sont pas taxes, si
elles sont ralises dans le cadre de la gestion
prive normale.
Pour les actions trangres, la retenue du prcompte
en Belgique se fait sur la base du revenu frontire,
c.--d. du montant pay ltranger au moment de la
retenue effective ltranger.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES ACTIONS


Avantages
Sur le plan financier, il a t dmontr que sur une
longue priode, le rendement dune action est
suprieur celui dune obligation. Ceci sexplique
notamment par la prime de risque exige par
linvestisseur. A la diffrence dune obligation, le
rendement dune action est constitu surtout par la
plus-value que laction acquiert au fil du temps, et
non seulement par le revenu (dividende) quelle
distribue.
Liquidit : si ses actions sont cotes, lactionnaire
peut les vendre chaque jour par lintermdiaire
dun march boursier. La liquidit dune action
indique la facilit avec laquelle elle peut tre
achete ou vendue. Cette liquidit dpend de
plusieurs critres :
limportance de la valeur traite : plus la
capitalisation boursire de la socit est leve,
plus le march de ses actions est large, et donc
liquide;
la diversification de lactionnariat : plus il est
diversifi, plus son degr de liquidit est lev;
les actions qui composent les indices boursiers
sont en gnral plus liquides;
lvolution de la socit sous-jacente influencera
galement le degr de liquidit de laction.
Inconvnients
Linvestissement en actions est un placement
risque :
dpendant de la rentabilit de la socit, le
dividende est un revenu variable (par opposition
lintrt fixe produit par une obligation);
la valeur de laction sur le march fluctue en
fonction des perspectives de la socit et de la
tendance gnrale des marchs.

RISQUES LIS AUX ACTIONS


1. Risque dinsolvabilit

Les actions constituent du capital risque : la socit


qui les met nest donc pas tenue de les rembourser.
En cas de faillite, les actions peuvent perdre
pratiquement toute valeur.

2. Risque de liquidit

La liquidit est assure par lexistence dun march


organis, la bourse. Elle dpend surtout du volume de
transactions sur le titre : plus la capitalisation boursire
de la socit est leve, plus le march de ses actions est
large, et donc liquide.

3. Risque de change

Nul, pour les actions en euro. Pour les autres devises, il


dpend de leur volatilit : risque de perte de change au
moment de la revente des actions. Lvolution dun
cours de change peut avoir un effet la fois ngatif et
positif sur le rendement dun placement en actions.
Mme si laction est cote en euro, il existe un risque de

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

39

change lorsquune partie des actifs ou du chiffre


daffaires de la socit sont libells en devises.
Cinq grandes rgions peuvent tre distingues du point de
vue du risque monnaie : la zone euro, les pays
europens hors Euroland (Royaume-Uni, Suisse, Sude,
), la zone dollar, le Japon et les pays mergents (Asie
hors Japon, Amrique latine et Eu rope centrale).
4. Risque de taux dintrt
entranant une baisse du
cours du titre

En gnral, une augmentation des taux dintrt sur les


marchs a un impact ngatif sur lvolution du cours des
actions.

5. Risque de volatilit du cours


entranant une moins-value

Dpend fortement de la qualit de la socit, de lvolution


de son secteur dactivit et de lvolution gnrale de la
bourse. Une action dite spculative prsente un risque
de volatilit du cours plus lev quune action dune
socit dont les activits sont stables .

6. Risque dabsence de revenu

Le dividende est un revenu variable. La socit peut


dcider, pour diverses raisons, de ne pas distribuer de
dividende certaines annes.

7. Risque de capital

Il y a toujours un risque de revendre perte une


action (cest--dire un cours infrieur celui de
lachat). Ce risque est lev, surtout court terme.

8. Autres risques

Le risque de march (incertitude sur lvolution des


taux, linflation, la conjoncture, les situations politiques,
sans compter les vnements inattendus) ne peut jamais
tre cart sur les marchs dactions. Pour les bourses
trangres, il existe un risque spcifique, leur volution
pouvant tre globalement plus dfavorable que celle
dEuronext.

3.2. Classifications possibles

sensible aux mauvaises nouvelles, et en particulier


des rsultats dcevants, mais ces valeurs sont
galement plus sensibles que les autres actions aux
bonnes nouvelles.

3.2.1. Growth/Value stocks


3.2.1.1 Growth stocks (valeurs de croissance)

3.2.1.2 Value stocks


Les valeurs de croissance sont des actions
dentreprises qui ont connu une croissance forte et
rapide de leur chiffre daffaires et de leurs bnfices
dans un pass rcent, et dont on escompte une
poursuite de la croissance pendant une priode
relativement longue. Elles affichent gnralement un
rapport cours/bnfice lev et un faible rendement
du dividende, voire pas de dividende du tout. Les
bnfices sont conservs dans lentreprise pour tre
investis dans des technologies, des installations, des
quipements nouveaux ou des reprises de socits,
afin dtendre ainsi la base de clientle et dassurer la
continuit de la croissance. Les investisseurs sont
disposs payer des cours relativement levs pour
ces actions, parce quils partent de lhypothse que
lentreprise continuera crotre, entranant donc
aussi le cours de laction. Cela rend lvolution du
cours des valeurs de croissance particulirement

40 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Ce sont des actions sous-values dentreprises qui


ont gnralement atteint le stade de la maturit et
dont on escompte que le march corrigera la sousvaluation ventuelle (vis--vis de la moyenne
historique ou de la moyenne du secteur) dans un
avenir proche. On considre galement comme des
value stocks les actions de nouvelles entreprises qui
nont pas encore t dcouvertes par les investisseurs
ou les valeurs de croissance dont le cours a connu une
forte baisse la suite de dboires temporaires
(comme par exemple la publication de rsultats
trimestriels dcevants, une publicit ngative, des
problmes judiciaires, ...). Les investisseurs
escomptent que lentreprise mettra (rapidement) de
lordre dans ses affaires et repartira sur la bonne voie
en termes dvolution bnficiaire et de croissance.
Ces actions sont gnralement caractrises par la

faiblesse du rapport cours/bnfice, mais galement


dautres ratios, tel que par exemple le rapport
cours/valeur comptable, ainsi que par un rendement
lev du dividende. Cest pourquoi elles sont souvent
acquises pour assurer un revenu au portefeuille.

On distingue trois grandes catgories, dont les


dlimitations peuvent toutefois varier selon la source
laquelle on se rfre.

3.2.2. Sustainable Equity (investissements


en actions de socits attentives au
dveloppement durable)

Les actions les plus importantes rentrent dans cette


catgorie. Il sagit en gnral dactions de grandes
entreprises, souvent connues et actives dans le
monde entier. Elles sont considres comme solides
et ayant un caractre dfensif. On les retrouve
gnralement dans les indices boursiers nationaux.

Pour des investissements de ce type, la slection des


actions ne repose pas seulement sur des critres
financiers, mais galement sur des critres sociaux et
cologiques. Les investisseurs qui accordent une plus
grande importance aux critres thiques dans le choix
de leurs placements sont de plus en plus nombreux.
Ils estiment important que leur argent soit investi
dans des entreprises qui ne sont pas exclusivement
juges sur la base de leurs produits, de leur gestion et
de lvolution de leurs bnfices. Ils veulent investir
dans des entreprises qui russissent effectivement
concilier responsabilit cologique et sociale avec
comptitivit et rentabilit.
Au-del des considrations thiques, laspect
financier continue jouer un rle important, car ces
investisseurs partent de lhypothse que les
prestations financires de telles entreprises seront
meilleures, car elles afficheront des taux de croissance
plus levs et un meilleur profil de risque. Une
entreprise qui tient peu compte du bien-tre de son
personnel et de lenvironnement au sein duquel elle
exerce son activit devra en effet trs
vraisemblablement en payer le prix un jour ou lautre.
En rsum, on peut dire que les entreprises dont les
activits nengendrent pas de faon substantielle des
consquences sociales essentiellement ngatives
peuvent tre considres comme des entreprises
attentives au dveloppement durable. On peut donc
exclure celles qui relvent de lindustrie de
larmement, des manipulations gntiques, du travail
forc, du travail des enfants, de lindustrie du tabac et
du secteur des boissons alcoolises ou de la
pornographie.
Les investissements en Sustainable Equity seffectuent
gnralement par le biais dOPC.

3.2.3.1 Large caps (large capitalisation stocks)

Elles font partie de la catgorie des actions qui


ralisent les volumes les plus levs. Au niveau
international, toutes les entreprises dont la
capitalisation boursire atteint au moins 5 milliards de
USD (jusqu plus de 300 milliards de USD) sont
considres comme telles. Elles reprsentent
ensemble quelque 80% de la capitalisation de
lensemble du march. Ces entreprises jouent donc
un rle trs important dans lconomie et bnficient
de beaucoup dattention. Mais, plus une entreprise
est grande, plus il lui est difficile de raliser un taux de
croissance lev, de sorte que les large caps croissent
souvent moins rapidement que la moyenne des startup. Par contre, leur chiffre daffaires affiche
gnralement une grande constance, elles
bnficient dun flux rgulier de revenus et
distribuent rgulirement un dividende. Leur masse
critique leur permet galement de mieux rsister que
les entreprises plus petites un retournement de la
conjoncture conomique.
3.2.3.2 Midcaps (mid-sized capitalisation
stocks)
Les entreprises dont la capitalisation boursire se situe
entre 2 et 5 milliards de USD rentrent dans cette
catgorie.
3.2.3.3 Small caps (small capitalisation stocks)
et microcaps
Les entreprises dont la capitalisation boursire se situe
entre 150 millions et 2 milliards de USD rentrent dans
cette catgorie. Si la capitalisation boursire est
infrieure 150 millions de USD, on parle alors de
microcaps.

3.2.3. Market capitalisation (capitalisation


boursire)
La capitalisation boursire sobtient en multipliant le
nombre dactions mises dune entreprise par le cours
de celles-ci.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

41

3.3. Placements assimils aux


actions
3.3.1. OPC investissant en actions
Sont viss ici les OPC qui, dans leurs statuts, prvoient
dinvestir dans des actions, que ce soit directement par
lachat de valeurs individuelles ou par lachat de
produits drivs ayant des actions comme sous-jacents.
Nous vous renvoyons aux points 5.7.4.

3.3.2. Produits drivs sur actions (Equity


derivatives)
3.3.2.1 Options sur actions (Stock options)
Les options sur actions constituent une catgorie
importante des produits drivs sur actions. Les
options sont gnralement traites sur la place
financire du lieu de cotation principal de laction
sous-jacente.
Nous vous renvoyons aux points 4.2.
3.3.2.2 Options sur indices
Les options sur indices sont elles aussi frquemment
utilises. Elles permettent de prendre rapidement une
position par rapport au march en gnral, et ce tant
la hausse qu la baisse, sans chercher plus loin en
termes de diversification sectorielle. Elles permettent
ainsi par exemple de protger une partie du
portefeuille contre une volution ngative dun
march en gnral, ou au contraire de tirer profit
rapidement de la dynamique positive dun march.
Nous vous renvoyons aux points 4.2.
3.3.2.3 Futures sur actions (Single stock
futures)

3.3.2.4 Futures sur indices dactions (Stock


index futures) et minis
Un contrat de future sur un indice dactions est un
contrat dachat ou de vente de la valeur dun indice
dactions spcifique un prix et une date
pralablement convenus. Le but est de profiter ou de
se protger des mouvements du prix des indices sousjacents (appels cash indices) dont ils suivent de prs
lvolution. Si vous achetez un future sur indice, cest
que vous esprez pouvoir le vendre ultrieurement
un prix plus lev. Vous pouvez galement anticiper
une baisse escompte en vendant un contrat de
future (short selling). Les futures sur indices dactions
permettent ainsi de grer les risques et de protger
des positions contre une baisse escompte dans le
cadre de la gestion dun portefeuille.
Un contrat de future sur un indice dactions est un
contrat dachat ou de vente de : X (= le multiplicateur
(multiplier), lequel est fix par la bourse sur laquelle se
ngocie le contrat) EUR ou USD multipli par le
niveau de lindice. Donc, si le niveau de lindice est de
1.000 et si vous achetez le future, cela reprsente un
paquet dactions de X fois 1.000 EUR ou 1.000 USD.
Pour pouvoir conclure un contrat, il nest pas
ncessaire de disposer de X fois 1.000 EUR ou 1.000
USD, mais seulement dune partie de cette somme.
Le niveau de cette garantie, qui constitue la marge
initiale, est fix par les autorits boursires (et par
votre courtier). Le rglement des contrats seffectue
toujours en espces, tant donn quil nest pas
possible de livrer un indice.
On peut recourir des futures sur indices dactions
dans le cadre de placements tant court terme (il est
possible danticiper rapidement des mouvements
court terme tant donn que les contrats peuvent
tre ngocis par voie lectronique 24 heures sur 24),
qu moyen et long terme.
Nous vous renvoyons aux points 4.4.

Un future sur actions est un contrat terme


standardis dont la valeur sous-jacente est une action
individuelle. Les contrats portent gnralement sur
un paquet de 100 actions.
Les futures sur actions offrent donc lavantage
spcifique de permettre de faire des oprations sur
une grande partie des actions importantes dans le
monde via une seule et unique bourse et selon une
seule et unique rglementation.
Nous vous renvoyons aux points 4.4.

42 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

3.3.2.5 Options sur futures


Les options sur futures ont la particularit essentielle
de multiplier leffet de levier, celui-ci caractrisant
tant le vhicule dinvestissement que lactif sousjacent. Ce sont par consquent des vhicules
dinvestissement qui subissent des fluctuations
particulirement importantes. Plus encore que les
instruments drivs de base, ils sont rservs aux
investisseurs au fait de lvolution des marchs.
Nous vous renvoyons aux points 4.2 et 4.4.

3.3.2.6 Warrants sur actions


Les warrants sur actions ont des caractristiques trs
similaires aux options sur actions. Les warrants sont
gnralement traits sur la place financire du lieu de
cotation principal de laction sous-jacente. Les
warrants sur actions permettent par exemple
danticiper lvolution rapide de laction sous-jacente,
ou de se protger contre une baisse importante de
celle-ci lorsquelle est dtenue en portefeuille par
linvestisseur. Ils permettent donc une gestion pointue
en prenant une position dynamique sur une valeur
bien prcise.
Nous vous renvoyons aux points 4.3.
3.3.2.7 Warrants sur indices
Les warrants sur indices ont des caractristiques trs
semblables aux options sur indices. Ils permettent de
prendre rapidement une position par rapport au
march en gnral, et ce tant la hausse qu la
baisse, sans chercher plus loin en termes de
diversification sectorielle. Ils permettent ainsi par
exemple de protger (warrant put) une partie du
portefeuille contre une volution ngative dun
march en gnral, ou au contraire de tirer profit
rapidement de la dynamique positive dun march
(warrant call).
Nous vous renvoyons aux points 4.3.
3.3.2.8 Obligations Reverse convertible
(Reverse convertible bonds)
Les reverse convertible bonds sont des obligations
dune dure gnralement courte, qui sont assorties
dun taux dintrt relativement lev et sans garantie
de capital lchance. Les modalits de
remboursement sont lies lvolution du cours
dune ou de plusieurs actions dtermines (la valeur
sous-jacente). A lchance de lobligation reverse
convertible, lmetteur effectue le remboursement
la valeur nominale ou en actions suivant les quotits
fixes au moment de la souscription. Si lchance
la valeur des actions sous-jacentes est plus leve que
la valeur nominale de lobligation, lemprunt sera
rembours en liquidits 100% du nominal. Si par
contre lchance la valeur des actions sousjacentes est infrieure la valeur nominale de
lobligation, le remboursement sera fait en actions.
La diffrence essentielle entre une obligation
convertible classique (voir point 2.3.1) et une reverse
convertible rside dans le fait que, dans le cas dune
obligation convertible classique, cest au dtenteur et

non lmetteur que revient le choix de convertir son


obligation en actions ou de demander le
remboursement 100% lchance. Le rendement
(coupon) lev dun emprunt reverse convertible
sexplique par le fait quen plus du taux du march,
une bonification est attribue pour le risque de
remboursement en actions lchance. Ce surplus
dintrt reprsente le droit (option) donn
lmetteur deffectuer le remboursement qui est le
plus favorable pour lui.
Nous vous renvoyons aux points 2.3.3.
3.3.2.9 Obligations indexes dont lindice
sous-jacent est un indice boursier
Les obligations indexes dont lindice sous-jacent, qui
dterminera
la
performance
finale
de
linvestissement, est un indice li au march des
actions, seront assimiles des actions.
Nous vous renvoyons aux points 2.4.6.

3.3.3. Trackers
Description
Un tracker est un fonds indiciel cot en bourse. Il
offre aux investisseurs la possibilit dinvestir en une
seule transaction dans un portefeuille diversifi
dactions. Pas besoin dacheter les diffrentes actions
constitutives de lindice, puisquen investissant dans
un tracker, on investit directement dans la
performance de lindice.
Le tracker allie les avantages des actions (simplicit,
cotation continue...) ceux des fonds traditionnels
(diversification, accs un vaste choix de valeurs) :

tout investisseur peut bnficier de la


performance dun secteur conomique, dun
pays ou dune rgion en une seule transaction;

les trackers tant des fonds indiciels ngociables


en bourse de la mme faon que les actions, tout
investisseur peut en acqurir rapidement dans des
conditions de prix quivalentes celles des actions.
Le ngoce seffectue tout au long de la journe,
comme pour une autre action et est notamment
soutenu par un certain nombre de liquidity
providers, qui veillent ce quil y ait toujours un
march et des prix auxquels contre-ngocier.

Le prix dun tracker reflte une fraction de lindice


sousjacent, galement appel indice de rfrence, et

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

43

reprsente par exemple 1/10e, 1/100e, etc du niveau


de lindice. Par exemple, si le niveau de lindice est de
500 et que le tracker reprsente 1/10e de la valeur de
lindice, le prix dune part de tracker sera denviron 50
euros.
Un tracker piste lindice pendant toute la journe.
Un fonds indiciel de ce type est gr de manire
passive et vise suivre lindice de manire optimale,
pas faire mieux que celui-ci.
Les trackers peuvent suivre toutes sortes dindices : il
peut sagir dun indice sectoriel (par ex. Select Spector
SPDR Energy), dun indice national (par ex. iShares
MSCI-Belgium) ou dun indice sur une large base (par
ex. Diamonds).
Les trackers sont cots sur Euronext (www.euronext.com)
dans le segment NextTrack, qui offre une ligne de
trackers diversifie et volutive. Euronext publie sur son
site Internet (avec un dlai de 15 minutes) les donnes
(notamment le niveau de lindice de rfrence).
permettant de tenir les investisseurs continuellement
informs de lvolution de la performance de leur tracker.
La valeur intrinsque du tracker (ou la Net Asset
Value, NAV) est le solde des actifs et des passifs du
fonds, divis par lencours des actions du tracker.
Cette valeur est calcule une fois par jour sur la base
de la position de clture de lindice de rfrence le
jour de ngociation prcdent. Pour chaque tracker, il
est aussi calcul une NAV indicative, sur la base de la
NAV du jour de ngociation prcdent. Toutes les 15
secondes, une nouvelle NAV indicative est calcule.
Dautres bourses (AMEX, LONDON) cotent aussi les
trackers.
Quelques caractristiques des trackers

Instrument facile utiliser et comprendre : au


lieu de se porter sur une seule action la fois,
linvestissement se fait dans un groupe
dentreprises, autrement dit un indice ou un
panier dactions. En une seule transaction,
linvestisseur peut ainsi avoir accs un
portefeuille diversifi.
Instrument transparent : la diffusion quotidienne
de la composition du fonds ainsi que celle de la
valeur liquidative et la diffusion en continu de la
valeur liquidative indicative de chaque tracker
assurent aux investisseurs une bonne visibilit
sur lvolution de leur investissement. Le prix
dun tracker refltant une fraction du niveau
dindice (1/10me, 1/100me), lvolution de sa
performance est dautant plus facile suivre.

44 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Instrument polyvalent : les trackers rpondent


toutes sortes dinvestissements pour tout type
dinvestisseur : premier investissement en
bourse, investissement de long terme, stratgies
de gestion indicielle, gestion de trsorerie,
combinaison avec les drivs de mme
sousjacent, outil de couverture, stratgies
darbitrage,

Instrument conomique : lachat ou la vente


dun tracker est plus avantageux(se) que lachat
ou la vente de chacune des actions constitutives
du panier sous-jacent. En outre, les frais de
courtage sont similaires ceux des actions et les
frais de gestion du fonds sont faibles.

Instrument liquide : une diversit de stratgies


gnrant une liquidit naturelle : ngociation du
panier, transactions sur options et contrats
terme, tenue de march et investissement de
plus long terme.

Il existe trois types de trackers :

le tracker open-end index : les dividendes sont


rinvestis dans le fonds partir du jour de la
rception. Ces dividendes sont distribus par
trimestre. Dans lintervalle, le cours du tracker
sloignera lgrement du cours de lindice sousjacent;

le tracker unit investment fund : ces trackers


donnent obligatoirement un reflet exact de leur
indice. Les dividendes pays sont dtenus en
espces et pays par trimestre;

le tracker grantor fund : la composition de ce


fonds ne change pas (sauf sous l'influence de
corporate actions). Les dividendes ne sont pas
rinvestis, mais immdiatement rpartis entre les
dtenteurs du tracker.
FISCALIT
Compte tenu du fait que les trackers peuvent
prendre diffrentes formes juridiques, il nest pas
possible de donner une rgle gnrale en matire
de traitement fiscal.
Cette information figure pour chaque tracker dans
le prospectus.

POUR EN SAVOIR PLUS SUR LES TRACKERS


www.euronext.com/fr/products/trackers/information
www.euronext.com/editorial/wide/0,5371,1679_1200077,00.html

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES TRACKERS


Avantages
Un investissement rapide, simple et conomique
dans un portefeuille dactions diversifi
reprsentatif dun pays, dun secteur
conomique ou dune rgion ; lachat dune
unit dun tracker implique immdiatement
linvestissement
dans
tout
un
panier
dentreprises
Une diversification du risque.
Un accs facile des actions paneuropennes et
internationales des prix locaux ;
Les actions peuvent tre fractionnes par le biais

de lachat dun tracker, ce qui permet galement


damortir les cots du fractionnement.
La cotation continue et le fonctionnement des
liquidity providers assurent une liquidit leve
sur le march des trackers.
Les trackers distribuent rgulirement des
dividendes, qui reprsentent donc une seconde
source de revenus en plus du bnfice de
change.
Inconvnients
Un tracker suit un indice mais noffre pas en tant
que tel de protection directe du capital.

RISQUES LIS AUX TRACKERS


1. Risque dinsolvabilit

Un tracker est toujours mis par un gestionnaire


dtermin. Le risque existe que celui-ci ne respecte pas
ses obligations, mais ce risque est assez rduit.

2. Risque de liquidit

Trs limit, les trackers peuvent tre ngocis toute la


journe, et les liquidity providers veillent ce que la
ngociation puisse avoir lieu tout moment.

3. Risque de change

Dpend du portefeuille sous-jacent (voir prospectus). Les


trackers suivent un indice donn et sont donc aussi
soumis aux fluctuations des cours. Selon lindice sousjacent ces fluctuations seront plus ou moins
importantes. Risque nul, si les actions sousjacentes sont
libelles en euro. Peut tre significatif pour ceux libells
dans dautres devises.

4. Risque de taux

Une hausse des taux dintrt a, dune manire


gnrale, un impact ngatif sur le cours des actions,
donc sur les indices, donc sur le cours des trackers qui
sont des paniers dactions.

5. Risque de volatilit du cours

Le cours dun tracker peut fluctuer, tout comme celui


dune action. Toutefois, lindice tant bas sur un panier
diversifi dactions, le tracker nest pas soumis de trop
grandes fluctuations.

6. Risque dabsence de revenu

La plupart des trackers distribuent priodiquement un


dividende (voir prospectus du tracker).

7. Risque de capital

Un tracker se comporte comme une action et noffre pas


non plus de protection du capital.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

45

4. Instruments financiers drivs

4.1. Caractristiques gnrales


Quest-ce quun instrument financier driv ?
Les instruments (ou produits) financiers drivs ont
t mis au point pour couvrir les risques lis au
change, aux taux dintrt et principalement la
volatilit. Ils sont appels drivs en ce sens quils
drivent des instruments financiers sous-jacents
quils entendent couvrir. Ils peuvent tre utiliss dans
un but de couverture ou spculatif.
Un instrument financier driv donne son dtenteur
le droit ou lobligation dacheter ou de vendre une
valeur sousjacente (par exemple, une action, une
devise, un indice boursier) un prix fix
pralablement et pendant une priode dtermine.
Un produit driv ne doit pas tre confondu avec un
investissement dans la valeur sous-jacente. Aprs
lexpiration de sa priode dexercice, il perd toute
valeur.
Les principales catgories dinstruments financiers
drivs sont : les options, les warrants et les futures.
Leffet de levier
Les instruments financiers drivs permettent de
raliser un profit trs important par rapport la mise.
Cest ce que lon appelle leffet de levier. Par exemple,
pour investir en options, il suffit de payer la prime ; les
profits potentiels peuvent tre considrables.
Toutefois, le risque y associ est galement important
: lintgralit de la mise peut tre perdue.

Leffet de levier joue donc dans les deux sens. Il ne


faut jamais oublier quun espoir de gain lev va de
pair avec un risque lev. Linvestisseur qui vend une
option touche la prime mais en contrepartie peut
sexposer un risque illimit (vente dune option call,
sans disposer du sous-jacent).
Pour investisseurs osant prendre des risques
Les instruments financiers drivs sont des
placements trs risqus : le rsultat du placement est

46 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

extrmement variable et la rcupration du montant


investi est trs incertaine. Les produits drivs ne
doivent donc reprsenter quune partie limite du
portefeuille total.
Les marchs financiers spcialiss proposent des
contrats normaliss et organisent une animation de la
cote permettant tout un chacun dacqurir ou de
vendre des contrats en trouvant systmatiquement
une contrepartie.
Euronext et les instruments financiers drivs
Euronext, premire bourse paneuropenne ne en
2000 de la fusion entre les bourses dAmsterdam , de
Bruxelles et de Paris a fusionn avec la bourse
portugaise en 2002. Paralllement lintgration des
marchs belges, franais, nerlandais et portugais,
Euronext a rachet la plate-forme anglaise de
ngociation de produits drivs, le LIFFE, situ
Londres et a concentr toute lactivit sur produits
drivs au sein de Euronext.LIFFE. Euronext.LIFFE
constitue une plate-forme unique de ngociation des
produits drivs et offre des drivs sur actions, sur
indices et sur taux dintrt.

4.2. Options
Description
Une option est un instrument financier pouvant tre
utilis diverses fins, en vue notamment de protger un
portefeuille contre un risque, de raliser un complment
de rendement ou de spculer sur les volutions la
hausse comme la baisse dactifs aussi diffrents que
des matires premires (ptrole, bl, mtaux, or, ), des
taux dintrt, des cours de change, et des actions.
Loption est un contrat entre un acheteur, appel
aussi dtenteur, et un vendeur, appel aussi metteur,
donnant le droit au dtenteur de loption de ngocier
une certaine quantit dune valeur sous-jacente un
prix fix davance (prix dexercice) et ce une date
dtermine (option dite de style europen) ou
pendant une priode convenue (style amricain).
Loption confre un droit son acheteur/dtenteur,
mais donne une obligation son vendeur/metteur :

si le dtenteur de loption manifeste la volont de


procder une transaction, le vendeur a lobligation
de procder cette transaction. En change de son
obligation, le vendeur reoit une prime.

termes du contrat. Ainsi, dans le cas des actions, la


dure de loption est gnralement de trois, six ou
neuf mois, le contrat porte sur 100 actions et le prix
dexercice est exprim par action.

Loption call (contrat la hausse)

De nombreuses options ne sont pas lies une action


dtermine mais un panier dactions dont
lvolution est mesure par un indice boursier. A
Bruxelles, il existe ainsi des options portant sur lindice
BEL 20, qui reprsente les (vingt) principales actions
belges cotes en bourse de Bruxelles.

confre son dtenteur le droit dacheter


pendant une priode dtermine ou un
moment prcis une certaine quantit dun actif
(dimension du contrat) un prix dtermin ou
convenu;

le vendeur de loption a lobligation de livrer la


quantit convenue de lactif au prix dexercice, si
le dtenteur veut exercer son droit;

celui qui achte une option call espre une


hausse du cours (de laction sous-jacente par
exemple).

Loption put (contrat la baisse)

donne son dtenteur le droit de vendre une


certaine quantit dun actif sous-jacent un prix
convenu;

le vendeur de loption a lobligation dacheter


une certaine quantit de cet actif un prix
convenu; Instruments financiers drivs

celui qui achte une option put espre une baisse


du cours (de laction sous-jacente par exemple).

Les options sont cotes sur des bourses spares. La


plupart des centres financiers ont une bourse doptions
organise et mettent la disposition des investisseurs
intresss des brochures informatives prcisant
notamment les modalits de fonctionnement et les
instruments utiliss.
Euronext, bourse europeenne de dimension
internationale qui fournit des services aux marchs
dactions et aux marchs de drivs rglements de
Belgique, de France, des Pays-Bas, du Portugal et du
Royaume-Uni (produits drivs uniquement) concentre
toute lactivit sur drivs au sein de Euronext.LIFFE. Il
a harmonis les spcifications des contrats doptions
sur actions (taille du contrat, chances, dernier jour de
cotation et style (europen ou amricain).
Lachat doptions peut se faire par lintermdiaire de
nimporte quelle banque ou socit de bourse.
Exemple de lachat dune option call :

A lchance, lacheteur peut exercer son droit, mais


il nest pas oblig de le faire. Lobligation du vendeur
steint si lacheteur nexerce pas son droit.
La prime que le vendeur reoit le rmunre pour
lobligation, et donc pour le risque quil accepte
dassumer.
La prime est le prix de loption et traduit ce que le
march est dispos payer pour le droit dexercice
quelle reprsente. Elle nest pas fixe sur toute la dure
de loption mais varie pratiquement tous les jours. Elle
dpend des deux lments qui la composent, savoir
la valeur intrinsque de loption et la valeur-temps de
loption (une option sera dautant plus chre que sa
dure de vie est longue; toutes choses gales
dailleurs, son prix se rduira, en sacclrant, au fur et
mesure quon se rapproche de lchance jusqu en
arriver zro ce moment-l).
Les options peuvent faire lobjet de transactions sur un
march secondaire. Pour faciliter leur ngociabilit,
chaque march organis dactifs a standardis les

En achetant une option dachat, lacheteur a le droit


dacheter laction sous-jacente ou lindice sous-jacent
au prix dexercice dtermin, jusqu lchance (pour
les options du type amricain). Par exemple, il paie
1 EUR le droit dacheter un titre 60 EUR. A
lchance, si le cours de laction sous-jacente
dpasse 60 EUR, il exerce son droit en achetant celleci 60 EUR. Il peut alors la revendre et raliser un
bnfice gal la diffrence entre le cours et le prix
dexercice. Si laction vaut moins de 60 EUR, il
nexerce pas il na aucun intrt acheter 60 EUR
ce qui en cote moins et perd seulement 1 EUR.
Le risque est donc limit.
Exemple de la vente dune option call :
Le vendeur dune option dachat peroit immdiatement la prime de loption. En contrepartie, il doit se
soumettre la volont de lacheteur de cette option
dite short jusqu lchance, cest--dire rpondre
ventuellement son exercice. Ainsi, si laction sousjacente vaut plus de 59 EUR, lacheteur de loption

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

47

exerce son droit et contraint le vendeur de loption de


vendre cette action 59 EUR, un niveau infrieur
son cours. La perte thorique est donc illimite. Plus
intressant, si laction sous-jacente vaut moins de 59
EUR, loption est abandonne par son acheteur et le
vendeur a gagn la prime de 1 EUR, son profit
maximal.
Le risque est donc illimit.

FISCALIT
Lexercice de loption ne gnre pas par lui-mme
un revenu imposable.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPTIONS


Avantages

Exemple de lachat dune option put :


En achetant une option de vente, lacheteur a le droit
de vendre laction sous-jacente au prix dexercice
dtermin jusqu lchance (dans le cas de loption
dite amricaine). Par exemple, il paie 1 EUR le droit
de vendre un titre 62 EUR. A lchance, si laction
sous-jacente vaut plus de 62 EUR, il nexerce pas son
option. Au contraire, si le cours passe en dessous de
62 EUR, il est intressant dexercer loption et de
vendre le titre de 62 EUR un niveau suprieur son
cours. Son bnfice est gal la diffrence entre 62
EUR et le cours. Rsultat rduire des 1 EUR acquitts
pour loption.
Le risque est donc limit.
Exemple de la vente dune option put :
Le vendeur de loption PUT (dite short) encaisse le
montant de la prime mais risque lexercice de
lacheteur de loption. Si laction sous-jacente monte,
il ny a pas de problme, le vendeur de loption a
gagn la valeur de la prime, 1 EUR dans lexemple
susmentionn. Si laction sous-jacente chute, le
vendeur du PUT sera contraint dacheter laction
sous-jacente 62 EUR lacheteur de cette option. Il
perdra donc la diffrence entre 62 EUR, le prix
dexercice et le cours de bourse. En cas de forte
chute, sa perte peut tre trs importante. Toutefois,
maigre consolation ct positif, il gagne quand
mme le montant de la prime.
Le risque est donc illimit.

Instrument efficace de protection de la valeur de


certaines composantes dun portefeuille
important contre une baisse du cours des actifs
financiers (cas surtout de loption put). Permet
de dynamiser la gestion dun portefeuille
dactions.
Instrument utilis galement dans un but
spculatif, en vue de tirer avantage des
fluctuations court terme du prix dun actif
financier, moyennant un investissement limit
(cas surtout de loption call). Par rapport un
faible montant investi, possibilit de faire des
bnfices normes. Comme pour les warrants,
les options peuvent multiplier les bnfices
grce un important effet de levier.
Inconvnients
Instrument pour investisseurs avertis, bien au
courant des rgles du jeu et suivant de prs les
volutions de la bourse.
Une gestion intelligente demande un suivi
technique intense et une prise de risque
importante.
Lorsque les fluctuations de prix vont
lencontre des anticipations de linvestisseur, les
options peuvent, du fait de leffet de levier,
multiplier les pertes. Pour limiter les pertes et
permettre un bon fonctionnement dun march
organis, il est exig de lmetteur doptions
une marge (caution) visant garantir quil
respectera ses engagements.

RISQUES LIS AUX OPTIONS


1. Risque de lmetteur

Il convient de sassurer de la solvabilit de lmetteur. Si


celui-ci est une institution contrle, le risque est
relativement faible, mais jamais inexistant.

2. Risque de liquidit

Les options sont ngociables sur des marchs


secondaires organiss (cf. Euronext) ou au gr gr
directement auprs dune institution de crdit (contrat
over-the-counter). La liquidit est cependant relative :
on nest pas assur dobtenir un prix intressant lors de
la revente.

48 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

3. Risque de change

Nul pour les options libelles en euro. Le risque de


change peut tre lev pour les options libelles dans
dautres monnaies, surtout les monnaies volatiles.

4. Risque de taux

Les volutions des taux dintrt ont un impact sur le


taux des actions et indirectement sur le prix des options.

5. Risque de volatilit du cours

Trs grande volatilit du cours, refltant les volutions


et anticipations des actifs sousjacents.

6. Risque dabsence de revenu

Loption ne procure pas de revenu mais uniquement une


plus-value ventuelle, dpendant du cours de la valeur
sous-jacente.

7. Risque de capital

Il ny a pas de remboursement. Le rsultat du placement


est extrmement variable et la (ou de remboursement)
rcupration du montant investi est trs incertaine.
Aprs lchance, loption perd toute valeur.

8. Autres risques

En cas dvolution dfavorable de lactif sous-jacent,


loption peut perdre toute valeur (pour lacheteur de
loption, perte limite la prime paye).
Risque ventuellement illimit en cas de vente doptions.

4.3. Warrants

Les warrants non couverts, apparus depuis quelques


annes, diffrent des prcdents par le fait quils portent
sur des actions existantes et quils sont mis par des
institutions financires (essentiellement des banques).

Description
Le warrant est un contrat qui donne le droit dacheter
(warrant call) ou de vendre (warrant put) une valeur
sous-jacente durant une priode dfinie un prix
dtermin davance.
En fait, cest une option avec une dure de vie plus longue.
Tout produit financier peut faire lobjet dun warrant :
action, obligation, devise, indice boursier, etc.
Le warrant est un droit, non une obligation. Lexercice de
ce droit peut se produire la meilleure convenance de
son dtenteur, soit en cours de priode (warrant de type
amricain), soit lissue de la priode dtermine
(warrant de type europen).
Le contrat dtermine la quantit de titres recevoir ou
cder au moment de lexercice. Lchange se fera au
comptant ou dans la valeur sous-jacente.
Il y a deux types de warrants : les warrants couverts et les
warrants non-couverts.
Les warrants couverts donnent la possibilit de souscrire
des actions nouvelles selon des modalits prvues ds
leur mission.

Le prix du warrant volue en fonction de paramtres


propres : le prix du sous-jacent, la volatilit de celui-ci, la
dure de vie rsiduelle, le prix dexercice du droit, le taux
dintrt correspondant la priode, la rmunration
ventuelle de lactif sous-jacent. Lvolution du sous-jacent
tant un lment important, il est essentiel que
linvestisseur ait une bonne anticipation de cette volution.
La dure dun warrant est gnralement dfinie :
lexercice se fait durant une priode dtermine (la
priode dexercice); le warrant perd toute valeur aprs la
date dchance. Il est donc prfrable de le ngocier au
pralable.
Dans la plupart des cas, le warrant a une existence
propre. Il est ngociable en bourse et est cot sur la
mme bourse que laction. Sa valeur varie en fonction du
cours de laction elle-mme. Les cours des warrants sont
repris dans la liste des titres cots Euronext Brussels
sous une rubrique spare.
Les frais dachat (ou de revente) de warrants sont les frais
de bourse ordinaires pour des transactions sur actions, qui
peuvent varier selon la banque ou la socit de bourse.
On peut acheter et vendre des warrants via son intermdiaire financier habituel comme nimporte quelle action.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

49

FISCALIT
Lexercice de warrants ne gnre pas par lui-mme
un revenu imposable.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES WARRANTS

actif, multipliant lesprance de gain.


Le warrant permet de gagner beaucoup en peu
de temps, mais avec les risques lis un titre trs
spculatif.
Reprsentant un droit, le warrant noblige en
rien son dtenteur exercer celui-ci lorsque les
conditions de son exercice sont dfavorables.
Permet de dynamiser la gestion dun portefeuille
dactions.

Avantages
Inconvnients
Tout en limitant la mise de dpart (le warrant
cote par dfinition moins cher quune action ou
une obligation), le warrant permet son
chance dacqurir un prix trs avantageux, si
les conditions sont favorables, un ou plusieurs
titre(s) dune socit.
Le warrant offre la possibilit de miser sur la
hausse ou la baisse dune action ou dun autre

Prise de risque importante : titre trs spculatif,


qui fluctue beaucoup plus que les titres ou
indices sur lesquels il porte : le warrant peut
perdre toute valeur en quelques jours.
Demande un suivi technique intense, car il sagit
dun instrument trs volatil.

RISQUES LIS AUX WARRANTS


1. Risque de lmetteur

Il convient de sassurer de la solvabilit de lmetteur. Le


risque est relativement faible si lmetteur est une
institution contrle, et seulement sil sagit de warrants
couverts pour lesquels lmetteur a pris la peine de se
provisionner en le sous-jacent quil peut devoir tre
amen livrer en cas dexercice.

2. Risque de liquidit

Dpend du volume de transactions sur le warrant.

3. Risque de change

Nul, pour les warrants donnant droit la souscription de


nouvelles actions ou obligations en euro.

4. Risque de taux

En gnral, une augmentation des taux dintrt exerce


un impact ngatif sur lvolution du cours des actions et
indirectement sur le cours du warrant.

5. Risque de volatilit du cours

Le warrant est un instrument spculatif; son cours est en


gnral plus volatil que celui de laction ou de
lobligation de la mme socit.

6. Risque dabsence de revenu

Le warrant ne donne droit aucun revenu.

7. Risque de capital
(ou de remboursement)

Il ny a pas de capital rembourser.

8. Autres risques

Au moment dexercer le warrant, les conditions peuvent


tre moins favorables quau moment de lmission (taux
dintrt du nouveau titre infrieur au taux du march
dans les cas dune obligation ou prix dachat infrieur au
cours de bourse dans le cas dune action). Le warrant
peut dans ce cas perdre toute valeur.

50 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

4.4. Futures

dbit, par appel de marge, pour les contreparties


perdantes, ou crdit pour les contreparties qui
ont enregistr un gain. La bourse dgage donc
jour aprs jour le rsultat des contreparties, en
gain ou en perte, ce qui vite, tant pour ses
clients que pour elle-mme, tout risque de
dfaut de paiement important.

Description
Le future est un contrat terme par lequel deux
parties sengagent acheter ou vendre une
quantit donne dune valeur sous-jacente,
notamment devises, obligations, indices boursiers,
un prix fix et une date dtermine dans le futur. A
la diffrence des options, les contrats de futures
contiennent la notion dobligation pour les deux
parties : lacheteur de future sengage, lchance
du contrat, recevoir le sous-jacent, moyennant
paiement au vendeur dune somme appele le
montant d. De son ct, le vendeur de future
prend lengagement de livrer lchance le sousjacent en change du montant d.
Les contrats de futures ne portaient initialement
que sur des marchandises (commodity futures)
telles que le froment, le caf, le coton, le ptrole, etc.
Ils taient utiliss par les commerants cherchant se
couvrir contre dventuelles fluctuations de prix. Dans
les annes 70, en raison de linstabilit montaire
internationale, sont apparus des futures financiers
portant notamment sur des taux dintrt, des
devises ou des indices boursiers.
La qualification de future implique que le contrat est
ngoci avec une bourse de futures. En dautres
mots, ce qui fait la spcificit du contrat de future en
tant que contrat terme rside dans ses modalits de
mise en oeuvre, telles quorganises par une bourse
(les marchs terme font depuis longtemps partie
des activits des bourses).
Les spcifications propres un contrat de futures
dcoulent directement des deux proccupations de
toute bourse de futures, savoir la scurit et la
liquidit de son march. Chaque bourse de futures
dfinit ses propres structures de fonctionnement et
les caractristiques des contrats, de manire
rpondre ces deux objectifs.

En matire de scurit, un systme dit de


marges est impos aux acheteurs et vendeurs,
titre de garantie contre une perte ventuelle sur
des contrats achets ou vendus, due des
fluctuations de cours. Pour toute transaction
(achat ou vente), un dpt initial de marge,
reprsentant un pourcentage de la valeur des
contrats achets ou vendus doit tre vers sur un
compte de marge, ouvert pour la circonstance. A
la fin de chaque jour de ngociation, la bourse
procde une rvaluation des contrats qui donne
lieu une opration du compte de marge :

La ngociabilit dun future est favorise par


lexistence de modalits fixes : dimension du
contrat, dure, procdure de rglement.

En Europe, le march le plus important de futures est


Euronext.LIFFE.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES FUTURES


Avantages
Le future constitue aussi un instrument de
protection de la valeur du portefeuille.
Lachat et la vente de futures peuvent tre
utiliss par tout investisseur cherchant tirer
profit de ses prvisions de baisse ou de hausse
des prix des futures. Le future est donc
galement un instrument de spculation, car
avec une mise relativement modeste (marge
initiale et marges de variation journalires), il
permet de prendre des positions leves (effet
de levier).
Inconvnients
Comme les options, les futures sadressent
des investisseurs trs avertis, bien au courant
des rgles du jeu. Il sagit dun instrument
sophistiqu de gestion financire.
Via leffet de levier, les oprations sur le march
des futures peuvent aussi entraner des pertes
importantes pour les investisseurs sadonnant
la spculation et se trompant dans leurs
prvisions. Le systme de la marge initiale vise
limiter ces pertes.
Pour un achat terme, la perte est limite au
montant de lachat (on ne peut perdre plus que la
valeur du titre, au cas o celui ci tomberait zro).
Par contre, en cas de vente terme dcouvert
(sans avoir le titre en portefeuille), il ny a pas de
limite thorique la perte possible : si le titre
vendu dcouvert connat une hausse importante,
la perte peut tre trs leve car pour faire face
son obligation, le vendeur devra racheter trs cher
le titre vendu.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

51

RISQUES LIS AUX FUTURES


1. Risque de lmetteur

Risque que la contrepartie ne tienne pas ses


engagements.

2. Risque de liquidit

Grande ngociabilit des futures sur les marchs


organiss.

3. Risque de change

Nul pour les contrats libells en euro. Le risque de


change peut tre lev dans le cas de devises volatiles.

4. Risque de volatilit du cours

Dpend de la volatilit des actifs sous-jacents.

5. Risque dabsence de revenu

Le future ne donne pas droit un revenu.

6. Risque de capital
(ou de remboursement)

Il ny a pas de capital rembourser.

7. Autres Risques de capital

Les pertes peuvent en principe tre illimites pour


des spculateurs se trompant dans leurs prvisions.

52 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5. Organismes de placement
collectif

5.1. Description dun OPC


Organisme de Placement Collectif (OPC) est un terme
gnral qui dsigne une entit, avec ou sans
personnalit juridique, qui recueille des capitaux
auprs du public et les investit collectivement dans un
ensemble de valeurs mobilires selon le principe de la
diversification des risques. Les OPC sont une forme de
gestion collective de portefeuilles.
Le terme OPC recouvre toute une srie de produits
ayant une nature juridique spcifique :

les sicav (socits dinvestissement capital


variable) ;

les fonds de placement (dont les fonds


dpargne-pension belges) ;

les sicaf (socits dinvestissement capital fixe)


dont les sicafi (sicaf immobilires) ;

les pricaf (socits dinvestissement capital fixe


investissant dans des socits non cotes et dans
des socits en croissance)

les SIC (socits dinvestissement en crances).

Le respect des rgles de placement est contrl par


une autorit de contrle (pour la Belgique : la
Commission Bancaire, Financire et des Assurances
ou CBFA), tout comme le prospectus dinformation
qui permettra pralablement lacqureur de parts
ou actions du fonds dapprcier les risques des
placements proposs. En gnral, lautorit de
contrle exerce galement un contrle sur la socit
de gestion ainsi que sur son rglement,
l'tablissement de crdit dpositaire et, le cas
chant, l'tablissement de crdit ou la socit de
bourse chargs du service financier.
Conformment aux directives europennes, un OPC
admis dans son pays d'tablissement peut offrir ses
parts dans les autres Etats membres de lUnion
Europenne. Tel est le cas pour les OPC dont le sige
statutaire et l'administration centrale sont en
Belgique et qui sont inscrits sur la liste de la CBFA,
mais aussi pour les OPC trangers qui se sont

conforms aux rglementations, techniques et


usages de commercialisation de notre pays. Les fonds
satisfaisant ces critres sont rputs bnficier du
passeport europen. Ils peuvent tre acquis sur le
march secondaire.
Gestion des OPC
Un OPC peut tre autogr, cest--dire quil
dcide dassumer lui-mme la gestion. Dans ce cas, il
ny a pas de socit de gestion distincte.
Si lOPC nest pas autogr, une socit de gestion
est dsigne. Dans ce cas, il sagit toujours dune
socit de gestion dite UCITS III. Lintroduction dun
statut europen pour la socit de gestion a
dbouch sur la cration dune socit
essentiellement spcialise dans la gestion dOPC,
spcifiquement dsigne cet effet par les OPC.
Les OPC autogrs et non autogrs ont cependant
leur tour la possibilit de dlguer de nombreuses
tches une socit de gestion.

5.2. Caractristiques gnrales

La gestion des actifs est confie des spcialistes


qui investissent les montants collects dans
diverses valeurs mobilires (actions, obligations,
instruments du march montaire, certificats
immobiliers, devises, placements terme, etc.),
en respectant la politique dinvestissement du
fonds dcrite dans le prospectus. Linvestisseur
na aucun droit de regard sur la politique
dinvestissement suivie par lOPC. Pour savoir si
un OPC rpond ses besoins, il doit se rfrer au
prospectus dmission de celui-ci.

Les OPC rinvestissent les fonds qui leur sont


confis par le public selon le principe de la
rpartition des risques.

Les OPC sont grs dans lintrt exclusif des


participants.

Chaque OPC doit choisir entre diffrentes


catgories de placements autoriss. Il doit

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

53

respecter les limitations dinvestissement


imposes par la loi concernant la diversification
des actifs financiers, comme le prvoit larticle
34 de lArrt Royal du 4 mars 2005 relatif
certains organismes de placement collectif
publics. Le respect des rgles de placement par
les OPC de droit belge est contrl par la
Commission bancaire, financire et des
assurances (CBFA).

Les OPC sont tenus de respecter les dispositions


relatives linformation des investisseurs. Ainsi,
ils publient dune part un prospectus dmission
(simplifi) dont les principales donnes (comme
la politique dinvestissement, la structure de
cots, etc.) sont mises jour en permanence et
ils assurent dautre part une information
permanente en publiant un rapport annuel et un
rapport semestriel. Par ailleurs, ils veillent
galement ce que la valeur dinventaire de
leurs droits de participation soit rgulirement
publie dans la presse financire.

Les OPC qui satisfont aux conditions de la


Directive europenne, appels OPC harmoniss
(OPCVM ou UCITS), peuvent, aprs autorisation
dans leur pays dorigine, tre distribus sans
autres conditions dans dautres Etats membres
de lUnion europenne (cest ce quon appelle le
passeport europen). Les OPC non harmoniss
doivent suivre, dans chacun des pays o ils sont
distribus, une procdure dagrment devant
lautorit de contrle locale.

Les OPC sont soumis au contrle :

de la banque dpositaire;
du (des) commissaire(s)-rviseur(s);
de la Commission bancaire, financire et des
assurances (CBFA).

5.3. Avantages et inconvnients


des OPC
Avantages
Diversification : les OPC permettent linvestisseur
de se constituer un portefeuille diversifi avec une
rpartition des risques.
Gestion par des gestionnaires professionnels :
plus rentable et plus efficace ; les profesionnels
peuvent
ragir
plus
rapidementaux
circonstances du march. Pour les investisseurs
qui nont pas le temps, pas lenvie ou pas les

54 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

connaissances requises pour assurer eux-mmes


la gestion dun portefeuille avec achat et vente
dactions aux moments propices, choix et
arbitrage dobligations, etc., les OPC offrent une
solution approprie.
Frais infrieurs - conomies dchelle : vu
limportance des moyens mis en oeuvre, il est
possible de bnficier de rductions de frais (sur
les transactions boursires par exemple) et
dobtenir de meilleurs rendements.
Placements
adapts
aux
besoins
de
linvestisseur : la multiplicit des OPC existants
et le caractre propre de chacun deux permet de
bien rpondre aux besoins spcifiques et varis
des investisseurs.
Possibilit dinvestir des montants peu levs :
mme avec une faible mise, linvestisseur peut
participer plusieurs marchs, voire plusieurs
devises ; portefeuille diversifi avec un montant
peu lev.
Accs des marchs spcifiques difficilement ou
pas du tout accessibles aux particuliers isols
(les marchs asiatiques, par exemple) ou des
produits financiers sophistiqus (options,
futures).
Liquidit et transparence : la valeur dinventaire
(pour les sicav) ou le cours de bourse (pour les
sicaf) est calcule au moins deux fois par mois et
souvent mme quotidiennement. Outre les
informations obligatoirement diffuses aux
investisseurs (prospectus et rapports (semi-)
annuels qui doivent tre soumis pralablement
lautorit de contrle), bon nombre de
websites dinstitutions financires publient une
large information sous forme de fiches
techniques de fonds et de brochures
dinformation. Ces informations, librement
accessibles, permettent aux investisseurs
dassurer facilement le suivi de leurs placements
et du contexte global conomique et financier.

Inconvnients
Les frais : les parts et actions dOPC donnent lieu
gnralement la perception de frais de gestion
(part la plus importante des frais), de frais
dentre et de sortie (pouvant varier fortement
selon leurs caractristiques propres et selon les
institutions financires qui les commercialisent)
ainsi que de taxes sur les oprations de bourse
(TOB). La directive europenne UCITS III
(Undertakings for Collective Investment in
Transferable Securities) impose de rendre public
le 'total expense ratio (TER), qui runit tous les
frais annuels rcurrents. La publication du TER
amliore la comparabilit des cots.

5.4. Risques des OPC


Un systme de classification de risques a t dvelopp
pour les OPC en concertation par la CBFA et BEAMA.
Lindicateur de risque synthtique donne une indication
du risque li linvestissement dans un OPC ou un
compartiment dOPC. Un systme de classification de
risque a t mis en place pour les deux groupes dOPC
existants :

OPC sans terme fixe et sans protection de capital,

OPC chance fixe et avec protection de capital.

Il existe 7 classes de risque pour les deux groupes


dOPC. Lchelle de risque va de 0 (trs faible risque)
6 (risque trs lev).
La classe de risque est mentionne dans le prospectus
dmission (simplifi) (prsentation du compartiment).
Les classes de risque en vigueur sont galement reprises
dans les rapports (semi-)annuels des OPC.
La classification des risques est tablie sur base du calcul
de lcart type mesure de dispersion autour dune
moyenne sur base annuelle des rendements obtenus
au cours des 5 dernires annes (ou sur une priode
plus courte si l'organisme de placement collectif existe
depuis moins de 5 ans) par lOPC.

La classe de risque d'un OPC sans terme fixe et sans


protection de capital existant depuis moins d'un an est
tablie sur la base du calcul de l'cart type sur base
annuelle des rendements obtenus au cours des 5
dernires annes par un benchmark, reprsentatif des
investissements tels qu'ils sont annoncs dans le
prospectus et le prospectus simplifi.
La classe de risque des OPC chance fixe et avec
protection de capital existant depuis moins d'un an est
tablie sur la base dune structure arborescente, qui
subdivise lOPC en plusieurs catgories sur base de
critres bien prcis. Le nouveau compartiment dOPC
reprend initialement la classe de risque de la catgorie
laquelle il appartient.
Ds que le compartiment dOPC a un historique de
valeurs nettes dinventaire gal un an, la mthode
dattribution de la classe de risque change. La classe de
risque est attribue partir de ce moment sur base du
calcul de lcart type sur base annuelle des returns en .
La modification ventuelle de la classe de risque suite
ce changement, sera reprise dans le prospectus
dmission (simplifi).
La mthodologie utilise pour le calcul du risque des
OPC peut tre consulte sur les sites internet de la CBFA
(www.cbfa.be) et de BEAMA (www.beama.be).

RISQUES LIS AUX OPC


1. Risque dinsolvabilit

Trs rduit (presque thorique), de sorte quon appelle


souvent lorganisme de placement un bankruptcy
remote vehicle. Celui-ci veille en outre la
diversification des actifs dans lesquels il investit et
disposer dune trsorerie suffisante.

2. Risque de liquidit

Faible car les organismes de placement de type ouvert


rachtent les parts (fonds commun de placement) et
actions (sicav) leur valeur dinventaire. En cas de
demande gnralise de remboursement par les
pargnants, la loi autorise toutefois les organismes
limiter les rachats. Dans le cas dorganismes de type
ferm (fonds ferms et sicaf), il ny a pas de rachat
possible par lorganisme. Linvestisseur doit sadresser au
march secondaire dont la liquidit est variable selon le
fonds. De plus, le cours du titre prsente souvent une
prime ou une dcote par rapport sa valeur intrinsque.

3. Risque de change

Dpend de la composition des actifs sous-jacents. Il est


nul pour les OPC dont les investissements sont libells
en euros. Il peut tre significatif pour ceux libells dans
dautres devises, comme le dollar US.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

55

4. Risque de taux

Dpend de la composition du portefeuille sous-jacent. Il


est videmment plus important dans les fonds
investissant dans des actifs revenus fixes, mais est
galement prsent dans les fonds investissant dans
dautres actifs, telles les actions. Nous vous renvoyons
aux commentaires relatifs aux diffrentes catgories
dactifs pour en apprcier plus prcisment ltendue.

5. Risque de volatilit du cours

Dpend essentiellement des actifs dans lesquels investit


le fonds. Nous vous renvoyons aux commentaires relatifs
aux diffrentes catgories dactifs pour en apprcier plus
prcisment ltendue. Il faut noter toutefois que ce
risque est gnralement moindre que celui des titres
individuels en raison de la diversification du portefeuille
inhrente ce type de placements. Dautre part, la
prsence ventuelle de mcanismes de protection du
capital peut influencer le risque de volatilit en le
rduisant.

6. Risque dabsence de revenu

Ne se pose pas pour les fonds ou sicav de capitalisation


puisque, par nature, ils ne distribuent pas de dividende,
les revenus tant automatiquement rinvestis. Pour un
fonds commun de placement ou une sicav de
distribution, le dividende varie en fonction des revenus
perus sur les actifs dtenus ; il peut tre nul.

5.5. OPC selon la forme juridique

OPC

Fond de placement

Fonds
dpargne-pension

Socit dinvestissement

Autres

Ouvert

Sicav

Ferm

Sicaf/Sicafi

Pricaf

Les OPC peuvent prendre la forme dune socit dinvestissement ou dun fonds de placement. Dun point de vue
conomique, ces deux formes sont troitement lies.
Les diffrences se situent sur le plan juridique seules les socits dinvestissement possdent la personnalit
juridique ou sur le plan fiscal.

56 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

La lgislation belge distingue deux


dorganismes de placement collectif (OPC) :
A.

types

Les OPC nombre variable de parts ou de


type ouvert

Ces organismes sont tenus daccepter rgulirement


des demandes dmissions ou de rachats de parts la
demande des participants, sur base de leur valeur
dinventaire (valeur totale du fonds, divise par le
nombre de parts), calcule et publie de faon rgulire
(le plus souvent, la cotation est quotidienne).

rmunre proportionnellement aux revenus


encaisss par lOPC. Ces revenus sont soit redistribus
aux dtenteurs de parts, soit capitaliss (cest--dire
rinvestis dans lOPC).
Exemples : les sicav, sicaf.
Les socits dinvestissement peuvent avoir un
caractre ouvert ou ferm.

Caractre ouvert : les sicav, ou socits


dinvestissement capital variable, ont la
possibilit daugmenter quotidiennement le
capital (mission de nouvelles actions) ou de le
rduire (rachat dactions existentes). Les revenus
de placements peuvent tre mis en paiement
sous forme de dividendes ou tre capitaliss.
Leur unique objet est le placement en valeurs
mobilires ou instruments du march montaire,
selon le principe de diversification, de fonds
recueillis auprs du public. Au sein dune mme
sicav, il est possible de crer diffrents
compartiments, chacun avec sa propre
composition de portefeuille et ses propres
objectifs dinvestissement.
Pour plus dinformations sur les sicav voir fiche
5.5.1.1.

Caractre ferm : les socits dinvestissement


caractre ferm , ou socits capital fixe, ont
une personnalit juridique autonome dont le
capital est dtermin ds lmission et possdent
un nombre fixe de parts. Elles ne procdent pas
au rachat rgulier de leurs propres actions et
doivent tre cotes en bourse. Dans les socits
capital fixe, on distingue les sicaf et les pricaf.

Ces OPC peuvent revtir deux formes juridiques


distinctes :

La socit dinvestissement capital


variable (sicav) (Voir 5.5.1.) Elle constitue une
structure juridique autonome de nature
statutaire. Elle peut tre divise en plusieurs
catgories dactions reprsentant chacune un
compartiment investi dans un type dactifs
diffrents. Chaque compartiment est ainsi,
conomiquement parlant, assimilable un fonds
spar.

Le fonds de placement (Voir 5.5.2.) est


constitu sous forme de patrimoine indivis de
nature contractuelle et il est gr par une socit
distincte. Les droits des copropritaires sont
matrialiss par des parts, nominatives ou au
porteur.

Dans les fonds compartiments, linvestisseur peut


facilement, et un cot moindre, convertir les titres
placs dans un compartiment en titres dun autre
compartiment. De telle sorte, il ajuste sa stratgie et
peut accrotre ou limiter comme il lentend sa
rpartition des risques.
B.

les sicaf ou socits dinvestissement


capital fixe : lobjet dune sicaf est
linvestissement en valeurs mobilires de
lpargne recueillie auprs du public, en respectant le principe de la diversification.
A lheure actuelle, seules des sicaf
immobilires ou sicafi sont actives sur le
march belge. Pour plus dinformations sur
les sicaf, voir fiche 5.5.1.2. et sur les sicafi,
voir fiche 7.2.

les pricaf ou sicaf de Private Equity (socits


non cotes) investissent exclusivement dans
des socits non cotes et dans des
entreprises de croissance. Elles doivent tre
cotes en bourse et ont des rgles
dinvestissement propres (AR du 18 avril
1997).
Pour plus dinformations sur les pricaf, voir
fiche 5.5.1.3.

Les OPC nombre fixe de parts ou de type


ferm

Ces OPC revtent en pratique la forme de socits


dinvestissement capital fixe (sicaf). Ils ne procdent
pas au rachat rgulier de leurs propres actions et
doivent en consquence tre cots en bourse.

5.5.1. Socits dinvestissement


Les socits dinvestissement
personnalit juridique.

possdent

la

Ce sont des OPC statutaires. Elles ont la forme de


socits anonymes (SA) ou de socits en
commandite par actions (SCA). Chaque investisseur
devient actionnaire et reoit un nombre de parts
proportionnel son apport. Chaque part est

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

57

Socits dinvestissement en crances (SIC)

Le lgislateur impose des rgles pour une


diversification minimale du portefeuille (cf. art.
34 de lArrt royal du 4 mars 2005 relatif
certains organismes de placement collectif
publics). La CBFA doit aussi donner son accord
pour chaque mission (dun nouveau
compartiment) dune sicav cre selon le droit
belge
et
approuver
le
prospectus
obligatoirement publi cette occasion.

Linvestisseur peut opter pour la formule de


distribution des revenus (la sicav redistribue les
revenus de placement) ou de capitalisation (les
revenus sont rinvestis et produisent donc leur
tour des revenus; grce la capitalisation, la
valeur des parts augmente, ce qui permet
linvestisseur de raliser une plus-value lors de la
revente).

Un organisme de placement en crances (OPCC) est


un vhicule pour le placement collectif en crances
cdes par des tiers. La titrisation est une technique
de refinancement par laquelle une banque rend
liquides les crances rsultant de loctroi de crdit en
les cdant un vhicule financier cr cet effet
(obligation, organisme de placement en crances).
Un OPCC peut revtir la forme dun fonds de
placement en crances (FPC, sans personnalit
juridique) ou dune socit dinvestissement en
crances (SIC). Il nexiste actuellement sur le march
belge que des SIC.
5.5.1.1. Sicav
Sicav est labrviation de socit dinvestissement
capital variable.

Caractristique principale : tout moment,


linvestisseur peut entrer ou sortir dune sicav; la
sicav peut en permanence et sans formalits
augmenter son capital en mettant de nouvelles
actions ou linverse, rduire son capital en
vendant des actions existantes. Chaque
transaction seffectue la valeur dinventaire du
moment.

Frais : lentre ou la sortie dune sicav entrane


des frais ainsi quune taxe sur les oprations de
bourse (TOB) lors du remboursement . Lorsquun
investisseur passe dun compartiment un autre
lintrieur de la mme sicav, ou dune sicav
lautre auprs du mme tablissement de crdit,
ce dernier lui accorde souvent des rductions de
cot. En outre, il est frquent que des frais de
gestion et de conseil soient imputs
annuellement.

La valeur dinventaire correspond la valeur de


march, par action, de lactif net du portefeuille.
Cette
valeur
dinventaire
est
calcule
priodiquement, le plus souvent quotidiennement,
et est publie dans la presse financire. Cette
publication se fait avec un peu de retard : les
calculs de la valeur des portefeuilles dun jour
dtermin ne peuvent en effet seffectuer que le
lendemain, lorsque tous les cours de bourse sont
connus.

Ainsi, la directive europenne UCITS III (Undertakings


for Collective Investment in Transferable Securities)
impose-telle de rendre public le total expense ratio
(TER). Le TER runit tous les frais annuels rcurrents.
Outre les frais de gestion, dautres frais sont ports en
compte, comme les frais administratifs et de
marketing. Les frais de gestion reprsentent la part la
plus importante, mais les autres frais peuvent aussi
parfois augmenter sensiblement. La publication du
TER amliore la comparabilit des cots.

Les sicav peuvent tre divises en compartiments :


cela veut dire quune sicav peut se composer de
diffrents types de titres, chacun de ceux-ci
correspondant une partie distincte des actifs de
la socit. A chaque mission dun compartiment,
un prospectus est mis disposition des
investisseurs, qui leur explique sa politique
dinvestissement spcifique. Linvestisseur peut,
facilement et un cot modique, convertir les
titres placs dans un compartiment en titres dun
autre compartiment.

Le
contrle
du
respect
des
rgles
dinvestissement est assur par la Commission
bancaire, financire et des assurances (CBFA).

58 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

FISCALIT
Les dividendes pays par une sicav belge (de
distribution) sont soumis au prcompte mobilier.
Les plus-values ralises sur la vente dactions
dune sicav belge sont exonres.
Les dividendes de sicav trangres (de distribution)
sont soumis un prcompte mobilier de 15% pour
autant quil sagisse de sicav ou de compartiments
de sicav cr(e)s aprs le 1er janvier 1994.

5.5.1.2. Sicaf
Sicaf est labrviation de Socit dinvestissement
capital fixe.

Caractristique principale : le capital est en


principe fixe : il peut seulement tre augment
ou diminu comme pour une autre socit; les
actions doivent tre cotes en bourse. Les
souscripteurs peuvent entrer et sortir de la sicaf
uniquement via la bourse.
La valeur dinventaire, galement appele valeur
intrinsque, est publie intervalles rguliers (fin
de trimestre, semestre ou anne). Contrairement
aux sicav, la cotation boursire dune sicaf peut
tre fort diffrente de sa valeur intrinsque. Le
cours est en effet dtermin par loffre et la
demande. Lapprobation du march et lintrt
du public jouent un grand rle dans ce
processus. Lorsque le cours de bourse est plus
lev que la valeur intrinsque, on parle dagio
ou de prime. Lorsque le cours de bourse est
moins lev que la valeur intrinsque, on parle
de disagio ou de discount. Entrer ou sortir de la
sicaf peut uniquement se faire au cours de
bourse.
Les sicaf sont ngocies en bourse. Il ny a pas de
frais spcifiques dentre et de sortie, mais il faut
sacquitter des frais de commission habituels et
de la taxe de bourse, comme lors de la
ngociation dactions (ordinaires).
Les sicaf les plus courantes sont celles qui
investissent en biens immobiliers ou sicafi (voir
fiche 7.2.).

FISCALIT
Les dividendes pays par les sicaf belges sont
soumis au prcompte mobilier.
Les plus-values ralises sur la vente des actions de
sicaf belges ne sont pas taxes.

5.5.1.3. Pricaf
Les pricafs sont des socits capital fixe investissant
dans des socits non cotes et dans des socits en
croissance. On les appelle aussi socits de Private
Equity. Le fonds investit dans des entreprises jeunes et
prometteuses qui ont besoin de capital risque et
dans des entreprises qui, dans lattente dune

introduction en bourse, veulent placer une partie de


leurs actions auprs dinvestisseurs privs.
Pour augmenter la liquidit du portefeuille, une partie
de celui-ci peut tre investie dans des entreprises dj
cotes en bourse.

FISCALIT
Pas de prcompte mobilier pour la partie des
dividendes distribus par une pricaf, quand cette
partie provient de plus-values ralises par la
pricaf.

5.5.1.4. Socits dinvestissement en crances


(SIC)
Il sagit dorganismes dinvestissement en crances
qui achtent des crances (souvent en paquets) de
banques et financent ces oprations par lmission de
valeurs mobilires. Il est souvent question, dans ce
cadre, de titrisation. La titrisation est une
technique de refinancement par laquelle une banque
rend liquides les crances rsultant de loctroi de
crdit en les cdant un vhicule financier cr cet
effet (obligation, organisme de placement en
crances (OPCC)).

FISCALIT
Les dividendes pays par une SIC subissent une
retenue de prcompte mobilier.

5.5.2. Fonds de placement


Description
Les fonds de placement sont des OPC de type contractuel
qui ne possdent pas la personnalit juridique. Ils sont la
proprit indivise de tous les participants (=
copropritaires) qui y ont apport de largent et sont
grs pour le compte de ceux-ci par une socit.
Un des dsavantages des fonds de placement est
limpossibilit juridique de diviser le fonds en
compartiments. Ceci nest pas ngligeable tant
donn les conomies rendues possibles par le
passage dun compartiment lautre.Un autre
dsavantage des fonds de placement est quils ne
possdent pas de personnalit juridique et quils sont
indivisibles. Ils nexistent pas fiscalement. Cela signifie
que la transparence fiscale est dapplication.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

59

FISCALIT
Le principe de transparence fiscale sapplique aux
fonds de placement ; les revenus sont considrs
comme ayant t perus directement par le
participant lui-mme.
Les intrts et dividendes que le fonds de
placement encaisse sont soumis au prcompte
mobilier de 15 ou 25%.
Ces revenus ne sont en principe plus taxs la
sortie.

5.6.2. Actions de capitalisation


Les revenus perus ne sont pas distribus aux
dtenteurs mais sont automatiquement rinvestis et
ajouts au capital investi et replacs. Il ny a pas de
distribution de revenus ou de dividendes.
Linvestisseur ne bnficie du rendement de son
investissement qu la vente de ses parts : cest alors
quil touche un revenu sous forme de plus-value.

Selon larticle 321bis du Code des impts sur les


revenus :
Les socits de gestion d'organismes de
placement collectif vises par l'article 3, 11, de la
loi du 20 juillet 2004 relative certaines formes de
gestion collective de portefeuille d'investissement
ou par des dispositions analogues de droit
tranger, sont tenues en particulier de fournir,
selon les rgles dtermines par le Roi, le montant,
par catgorie, des revenus attribus ou mis en
paiement.
Si cette disposition nest pas suivie, le code des
impts prvoit dans certains cas une taxation
comme intrts 25%.

5.6. OPC selon la politique de


distribution

FISCALIT
Voir fiscalit des socits dinvestissement de
capitalisation (point 5.8.3.)

5.7. OPC selon la stratgie


dinvestissement
Il existe aujourdhui une multitude dOPC
principalement des sicav avec des profils de risque
diffrents, des plus spcialiss aux plus diversifis, des
plus sophistiqus aux plus simples. Les OPC peuvent
tre regroups autour de quelques grands axes en
fonction du type de valeurs dtenues en portefeuille
(liquidits, obligations, actions, mtaux prcieux,
certificats immobiliers ou combinaison de deux ou
plusieurs de ces valeurs).

On fait une distinction entre les actions de


distribution dune part, et les actions de capitalisation
dautre part. Certaines socits dinvestissement
laissent linvestisseur le choix entre les deux types.

Nous reprenons ici les diffrentes catgories et souscatgories telles que dfinies par lAssociation Belge
des Asset Managers (BEAMA).

5.6.1. Actions de distribution

OPC dobligations (5.7.1.) : investissent


principalement en valeurs revenu fixe dont
lchance est suprieure trois ans; une
distinction est faite entre les OPC obligataires sans
terme fixe et ceux terme fixe (les fonds fixes)

OPC moyen terme (5.7.2.) : investissent en


valeurs revenus fixes (obligations) dont
lchance est comprise entre un et trois ans ;

OPC montaires (5.7.3.) : investissent de faon


prpondrante en liquidits et en valeurs court
terme (moins dun an), telles que les dpts
terme, les certificats de trsorerie, les obligations
ayant une chance rapproche, le papier
commercial et les certificats de dpt;

OPC
dactions
(5.7.4.)
:
investissent
principalement en actions de socits et
accessoirement en produits drivs comme les
warrants, les options, etc.;

Elles donnent linvestisseur le droit de percevoir un


dividende priodique. Tout ou partie des revenus
encaisss sont reverss leur propritaire. La
distribution du dividende est gnralement annuelle,
mais certaines sicav distribuent semestriellement, voire
trimestriellement les revenus encaisss.

FISCALIT
Un prcompte mobilier est d sur les sicav de
distribution en Belgique. Un certain nombre de
sicav de droit luxembourgeois est galement
soumis un prcompte. Les plus-values ralises
sont exonres.

60 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

OPC avec protection de capital offrent une


protection
complte
ou
partielle
de
linvestissement initial (5.7.5) ; on distingue deux
catgories dOPC avec protection de capital : ceux
lis des actions, dune part, et ceux lis des
taux dintrt, des crdits et des devises,
dautre part ;

considrablement les risques. Cependant, il existe


aussi des low risk hedge funds. Alors quils taient
par le pass surtout commercialiss dans les pays
anglo-saxons, les contrleurs de certains pays
dEurope commencent progressivement
admettre la possibilit douvrir des hedge funds,
certaines conditions, aux investisseurs particuliers.

OPC mixtes (5.7.6.) : investissent tant en actions


quen obligations. Les OPC qui dtiennent des
liquidits et investissent dautre part et de faon
prpondrante, dans lune des autres catgories
ne sont pas considrs comme des OPC mixtes ;

La Loi du 20 juillet 2004 relative certaines formes de


gestion collective de portefeuilles d'investissement
prvoit
des
possibilits
limites
pour
la
commercialisation des Funds ou Hedge funds avec
protection de capital en Belgique.

Fonds dpargne-pension (5.7.7.) : Les fonds


dpargne-pension ont t introduits par lArrt
royal du 22 dcembre 1986 prvoyant un rgime
fiscal favorable pour ces fonds de pension
spcifiques dans le cadre de la constitution de
rserves de pensions individuelles. Ils sont tenus de
se conformer une politique dinvestissement
dtermine; les conditions dinvestissement sont
mentionnes dans la Loi du 17 mai 2004 adaptant,
en matire d'pargne-pension, le Code des impts
sur les revenus 1992 (publie au Moniteur belge
du 10 juin 2004). Les nouvelles dispositions
sinscrivent galement dans la politique du
Gouvernement visant encourager les petites et
moyennes entreprises (dans une perspective
europenne). La nouvelle loi est entre en vigueur
le 1er avril 2004.

OPC immobiliers : investissent pricipalement en


biens immobiliers. Les OPC qui investissent
uniquement dans dautres OPC immobiliers ou
dans des certificats fonciers appartiennent cette
catgorie ; (sicafi : 7.2.)

Pricaf (5.5.1.3.) : sont des socits


dinvestissement capital fixe investissant dans
des socits non cotes et dans des socits en
croissance;

Fonds de fonds (5.7.8.) : sont des OPC qui


investissent dans dautres OPC. Ils sont repris dans
la catgorie de placement dans laquelle ces OPC
sous-jacents investissent.

Hedge Funds (5.7.8.) : fonds drguls utilisant


des stratgies de portefeuille dites alternatives
ou non traditionnelles dans un but de couverture
contre (to hedge) les fluctuations boursires ou
spculatives (appels aussi fonds absolute
return). Un certain nombre de ces fonds
cherchent aussi, dans le cadre de ces stratgies,
mettre en place leffet de levier, ce qui accrot

5.7.1. OPC dobligations


Les OPC dobligations investissent principalement en
valeurs revenu fixe dont lchance est suprieure
trois ans, quil sagisse demprunts dEtat ou
demprunts de socits prives. Cette catgorie est ellemme partage entre les OPC obligataires sans terme
fixe (dure illimite) et ceux terme fixe (dure limite)
: les fonds fix qui sont donc des OPC dobligations
dure limite (voir 5.7.1.1.). La devise, la dure, la
rpartition gographique des OPC dobligations varient
en fonction de lobjectif recherch.
Du point de vue juridique, les OPC dobligations
peuvent tre tant des socits dinvestissement que des
fonds de placement. Lavantage pour linvestisseur est
que via un montant rduit il participe indirectement
dans un portefeuille diversifi dobligations.
La politique dinvestissement est explique dans le
prospectus de lOPC dobligations. Ainsi, la politique
dinvestissement peut-elle mettre des contraintes au
choix des obligations dans lesquelles lOPC investit :
contrainte quant la devise (euro ou une devise
particulire ou plusieurs devises), contraintes quant au
dbiteur (par exemple, seulement des corporate bonds
cd des obligations dentreprises ou des obligations
high yield cd avec un return lev ou des obligations
de dbiteurs de premire qualit) ou contraintes quant
la dure (limite ou illimite).

FISCALIT
Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues
dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3.
Voir dans un second stade, pour plus de prcisions,
en fonction de la forme juridique de lOPC (point
5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation
distribution) (point 5.6).

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

61

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC


DOBLIGATIONS
Avantages
Limitation du risque : le risque dbiteur est limit
par la dispersion sur un grand nombre dobligations.
Gestion professionnelle : le portefeuille est mis
jour quotidiennement.

Grande liquidit : le cours est calcul chaque jour


et publi; linvestisseur peut entrer et sortir
chaque jour la valeur dinventaire de ce jour.
Inconvnients
Les frais : dentre, de sortie, de gestion et la
taxe sur les oprations de bourse (TOB) lors de
remboursement.

RISQUES LIS AUX OPC DOBLIGATIONS


1. Risque dinsolvabilit

Ngligeable. Le risque quun OPC dobligations fasse


faillite est pratiquement exclu. La diversit des valeurs en
portefeuille rduit fortement le risque dbiteur. Le risque
dbiteur est videmment plus important pour les OPC
obligataires qui se spcialisent dans les prts aux
dbiteurs prsentant un risque plus lev.

2. Risque de liquidit

Faible. Ces titres peuvent toujours tre vendus des


conditions conformes au march.

3. Risque de change

Dpend de la politique dinvestissement (voir


prospectus). Inexistant pour les OPC qui investissent
uniquement en obligations euro.
Elev pour les OPC qui investissent dans des monnaies
volatiles.

4. Risque de taux

Egal au risque de taux dune obligation ordinaire avec une


chance restant courir gale lchance moyenne du
portefeuille dobligations du fonds obligataire. Le risque de
taux existe durant toute la priode du placement.

5. Risque de volatilit du cours

Plus lchance (qui reste courir) est lointaine et plus le


coupon est bas, plus ce risque est lev.

6. Risque dabsence de revenu

Pas de rtribution avec les parts de capitalisation.

5.7.1.1 OPC dobligations dure limite ou


Fonds fix
Parmi les OPC dobligations, on distingue les OPC
dure illimite et ceux qui sont crs seulement pour
une dure dtermine, quon appelle aussi fonds
fix dans le langage courant.
Lorganisme qui met ce type dOPC sengage
moralement distribuer un montant dtermin
lchance. Linvestisseur sait ds le dpart combien il
rcuprera lchance.

FISCALIT
Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues
dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3.
Voir dans un second stade, pour plus de prcisions, en
fonction de la forme juridique de lOPC (point 5.5) et
suivant la nature de la part (capitalisation
distribution) (point 5.6).
Il sajoute un aspect spcifique pour les OPC
dobligations dure limite mais avec une dure de vie
de plus de huit ans. Ces OPC sont exonrs du paiement
du prcompte mobilier. Cela explique pourquoi de
nombreux OPC dobligations sont crs avec une dure
de vie de 8 ans et un jour ou de 8 ans et un mois.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES FONDS FIX Voir 5.7.1. OPC dobligations


RISQUES DES FONDS FIX - Voir 5.7.1. OPC dobligations

62 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.7.2. OPC moyen terme


Les OPC moyen terme investissent en valeurs
revenus fixes (obligations) dont lchance est
comprise entre un et trois ans.

Les OPC montaires peuvent tre tablis selon le droit


belge ou luxembourgeois et mettre des actions de
capitalisation ou de distribution. Dans le cas des
actions de distribution, linvestisseur reoit un
dividende priodique. Dans le cas des actions de
capitalisation, les dividendes sont ajouts au capital
investi et sont rinvestis.

FISCALIT
Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues
dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3.

FISCALIT
Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues
dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3.

Voir dans un second stade, pour plus de prcisions,


en fonction de la forme juridique de lOPC (point
5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation
distribution) (point 5.6).

Voir dans un second stade, pour plus de prcisions,


en fonction de la forme juridique de lOPC (point
5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation
distribution) (point 5.6).

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC A MOYEN


TERME - Voir 5.7.1. OPC dobligations
AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC
MONTAIRES

RISQUES DES FONDS OPC A MOYEN TERME Voir 5.7.1. OPC dobligations

Avantages
Du fait de limportance des montants rassembls,
linvestisseur particulier peut obtenir des taux plus
rmunrateurs (ceux du march de gros).
Le particulier peut acqurir indirectement des
instruments auxquels il na pas accs
directement (par exemple, certificats de
trsorerie ou papier commercial).
Degr lev de liquidit par rapport dautres
instruments de placement tels les dpts terme.

5.7.3. OPC montaires


Les OPC montaires investissent de faon
prpondrante en liquidits et en valeurs court
terme (moins dun an), telles que les dpts terme,
les certificats de trsorerie, les obligations ayant une
chance rapproche, le papier commercial et les
certificats de dpt..

Inconvnients
Les frais : frais dentre et de sortie lis
lacquisition ou la revente dactions; frais de
gestion, souvent faibles en raison du suivi
relativement souple du portefeuille de la sicav;
la taxe sur les oprations de bourse (TOB) lors de
remboursement.
Lensemble de ces frais rend le placement en
OPC montaires peu intressant pour une courte
priode.
Rendement gnralement assez faible.

Certains OPC montaires investissent en euro,


dautres en devises. Certains choisissent encore des
groupes de monnaies : par exemple, des monnaies
fortes ou des monnaies taux dintrt levs. La
politique dinvestissement est explique dans le
prospectus de lOPC.

RISQUES LIS AUX OPC MONTAIRES


1. Risque dinsolvabilit

Ngligeable : le risque que lOPC montaire fasse


faillite peut pratiquement tre exclu.
Le risque dbiteur des actifs sous-jacents est faible.

2. Risque de liquidit

LOPC montaire rachte ses actions leur valeur


dinventaire. En raison de la spcificit de ses placements
court terme, lOPC montaire est gnralement trs
liquide.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

63

3. Risque de change

Nul pour les fonds montaires qui investissent


uniquement en euro.
Faible lev pour les autres monnaies, en fonction de
la liaison de la monnaie concerne avec leuro.

4. Risque de taux

Faible. Lors de trs fortes hausses de taux, la valeur


dinventaire peut pour un temps baisser brutalement.

5. Risque de volatilit du cours

Inexistant : le risque deffectuer une perte lors de la


revente de lOPC montaire est nul car celui-ci investit
uniquement dans des instruments court terme
revenu fixe.

6. Risque dabsence de revenu

Une action de capitalisation ne distribue pas de


dividende. Le dividende dune action de distribution
varie en fonction des revenus perus sur les actifs
dtenus.

5.7.4. OPC dactions

de sicav, cres selon le droit belge ou selon un


droit tranger ;

Les OPC dactions investissent essentiellement en


actions de socits et instruments apparents.

de sicaf : en Belgique, cette forme de placement


existe seulement sous la forme de pricaf
(5.5.1.3.), tandis quaux Etats-Unis et au
Royaume-Uni, une grande diversit de fonds de
pays et de secteurs est commercialise, sous
lappellation gnrale de closed-end-funds.

Il existe des OPC dactions gnralistes, cest--dire


investis dans tous les secteurs et travers toute la
plante, mais aussi des OPC dactions spcialiss soit
gographiquement
(fonds
dactions
belges,
europennes ou mondiales) soit sectoriellement
(activits de croissance ou high tech telles les
tlcommunications, linformatique, les multimdias,
les soins de sant, la biotechnologie; activits plus
traditionnelles, souvent considres comme dfensives
comme la finance, la distribution, les produits de
grande consommation, les produits de luxe, les services
de proximit, par exemple llectricit, leau, les
dchets). La politique dinvestissement est explique
dans le prospectus de lOPC.
Les OPC dactions sont grs par des gestionnaires
spcialiss en actions dont le mtier est lanalyse
permanente de linformation conomique et
financire.
La gestion peut tre :

de type passif : elle suit dans ce cas lvolution


dun indice dtermin
de type actif : le gestionnaire de lOPC essaie
alors, via une bonne slection dactions, de faire
mieux que lindice boursier ou que le march.

Du point de vue juridique, les OPC dactions peuvent


prendre la forme :

64 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Les closed-end-funds peuvent investir dans des


actions cotes et non-cotes. Les fonds de venture
capital, qui sont de cette catgorie, apportent du
capital risque des entreprises jeunes et
prometteuses, souvent actives dans des activits
technologiques.

FISCALIT
Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues
dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3.
Voir dans un second stade, pour plus de prcisions,
en fonction de la forme juridique de lOPC (point
5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation
distribution) (point 5.6).

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC


DACTIONS
Avantages
Par rapport un investissement direct en actions,
les OPC dactions prsentent les principaux
avantages suivants :
une bonne diversification des risques;

de nombreuses possibilits pour limiter les


risques et mettre labri les gains raliss (par
exemple, sicav cliquets );
la facult dinvestir dans des marchs ou
secteurs difficilement accessibles un particulier
et pour lesquels on ne dispose pas
dinformations (par exemple, pays mergents);
une mise de dpart limite;
une bonne liquidit : la valeur dinventaire des
sicav est calcule et publie chaque jour;
linvestisseur peut entrer et sortir chaque jour la
valeur dinventaire de la sicav; pour les sicaf, il est
toujours possible de ngocier au cours de bourse;
des frais plus faibles que si lon souhaite acheter
des actions individuelles;
une fiscalit avantageuse : dans le cas des OPC
dactions de distribution, les dividendes seront
taxs concurrence de 15% (pour les OPC de
droit belge) et non de 25% comme pour les
actions ordinaires. Pour les OPC dactions de
capitalisation, il ny a pas de taxation sur

plusvalues ralises sur les actions;


une simplicit administrative, car les dividendes
sont encaisss automatiquement. Lors de toute
opration relative une action dtenue en
portefeuille (change de titres, par exemple), les
gestionnaires ralisent toutes les dmarches
ncessaires.
Inconvnients
la rpartition rgionale et/ou gographique des
fonds dactions gestion active peut tre
fondamentalement modifie en fonction des
attentes du gestionnaire quant lvolution du
march et diverger par rapport aux souhaits de
linvestisseur;
lvolution des actions est volatile, tout le
moins court terme.
les frais : frais dentre et de sortie lis
lacquisition ou la revente dactions; frais de
gestion.

RISQUES LIS AUX OPC DACTIONS


1. Risque dinsolvabilit

Ngligeable. Le risque quun fonds dactions (sicav/sicaf)


fasse faillite peut tre exclu.
Le risque dbiteur des actifs sous-jacents est faible.

2. Risque de liquidit

Faible pour les sicav. Ces titres peuvent toujours tre


vendus des conditions conformes au march.
Variable pour les sicaf : malgr leur cotation en
bourse, la liquidit varie trs fort dun fonds lautre et
dans le temps. En priode de march pessimiste, les
disagios sont parfois importants et il est difficile de
vendre.

3. Risque de change

Dpend des actifs sous-jacents. Nul, pour les fonds


investis exclusivement dans des actions de la zone euro.
Elev pour les fonds investis dans des marchs dactions
ayant une monnaie volatile.

4. Risque de taux

En gnral, une hausse de taux a une influence ngative


sur le cours des actions.

5. Risque de volatilit du cours

Est dtermin par le climat gnral dinvestissement de


la bourse o le fonds investit.
La volatilit est moins grande que pour une action
individuelle, tant donn que le risque est dispers sur
plusieurs actions.
Dans le cas des sicaf (obligatoirement cotes en bourse),
lintrt du grand public joue galement un rle dans la
volatilit du cours.

6. Risque dabsence de revenu

Un fonds de capitalisation ne distribue pas de


dividendes.

7. Autres risques

Dans le cas de sicaf, la politique dinvestissement nest


pas toujours trs transparente.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

65

5.7.4.1 OPC indiciels

FISCALIT

Les OPC indiciels sont des OPC qui investissent


uniquement dans des actions et dont le but est de
suivre lvolution de la bourse dans sa totalit.
Lindice est un instrument de mesure refltant
lvolution gnrale des actions cotes en bourse. Il
porte soit sur toutes les actions cotes soit sur une
partie de celles-ci.

Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues


dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3.

Une sicav dindice, par exemple, est une sicav de


capitalisation qui achte les actions reprises dans un
indice. Lvolution de la valeur de la sicav suit donc
fidlement la performance moyenne de la bourse
concerne. Des sicav dindice existent pour la bourse
belge et la plupart des bourses des pays de lOCDE.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC INDICIELS

La sicav dindice belge bnficie dun rgime fiscal


plus favorable que celui du particulier rinvestissant
en bourse des dividendes prcompts 25%. En
effet, elle reoit les dividendes bruts et les rinvestit;
elle nest taxe limpt des socits que sur une
base limite. Ceci explique notamment pourquoi elle
a un rendement suprieur celui de lindice boursier
car ce dernier est calcul en tenant compte des
dividendes nets de prcompte.
Pour tre rentable, ce placement doit donc tre
envisag pour une priode assez longue car, court
terme, lvolution de la bourse, que suit fidlement la
sicav dindice ( la hausse mais aussi la baisse), peut
tre assez capricieuse et ne pas permettre le
remboursement de la mise initiale compte tenu
galement des frais ventuels dentre, de gestion et
de sortie.

Voir dans un second stade, pour plus de prcisions,


en fonction de la forme juridique de lOPC (point
5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation
distribution) (point 5.6).

Avantages
Diversification des risques : comme pour les autres
sicav, la sicav dindice permet aux particuliers ne disposant pas des connaissances et du temps suffisants
pour grer eux-mmes un portefeuille dobtenir de
meilleurs rsultats quen achetant directement des
actions. Cet atout est encore plus apprciable pour le
particulier dsirant investir dans des bourses
trangres (il existe des sicav dindice suivant
lvolution des principales bourses du monde).
Rendement lev : des tudes statistiques tendent
dmontrer quen moyenne, les portefeuilles
refltant fidlement la composition de la bourse
offrent un rendement suprieur celui de portefeuilles, composs selon dautres critres, dactions
de cette bourse. Ds lors, parmi les sicav investissant dans des actions, ce sont les sicav dindice
qui, long terme, obtiennent les meilleurs rsultats.
Frais de gestion raisonnables : le suivi du
portefeuille dune sicav dindice tant assez
simple, les frais de gestion sont moins levs que
pour la plupart des autres sicav dactions.
Inconvnients
Laction dune sicav dindice reste un placement
risque, mme si ce risque est plus limit que
celui dune action individuelle.
Linvestissement dans des sicav dindice relatives
certaines bourses trangres peut entraner des
frais dentre, de gestion et de sortie assez levs.

RISQUES LIS AUX OPC INDICIELS


1. Risque dinsolvabilit

Nul, en principe, la sicav ayant une faible probabilit de


tomber en faillite.

2. Risque de liquidit

Faible, en gnral, vu la spcificit de la sicav dindice

3. Risque de change

Nul, pour les actions dune sicav dindice libelles en


euro. Le risque de change peut tre faible lev pour
des actions libelles dans dautres devises.

4. Risque de taux

Une augmentation de taux exerce en gnral un impact


ngatif sur le cours des actions et indirectement sur celui
dune sicav dindice.

5. Risque de volatilit du cours

Dpend essentiellement de lvolution gnrale de la bourse


(belge ou trangre) sur laquelle la sicav investit. La volatilit
est moins grande que celle dune action individuelle.

6. Risque dabsence de revenu

La sicav dindice est une sicav de capitalisation ne


distribuant pas de revenu.

66 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.7.5. OPC avec protection de capital

Liaison un ou plusieurs indices boursiers : la


performance de lOPC (et donc le taux de
remboursement du capital initial) est lie au
rsultat dun indice : indice boursier belge ou
tranger (panier dactions).

Acquisition souvent seulement possible pendant


une priode limite, appele priode dmission;
en dehors de cette priode, il nest souvent plus
possible de sen procurer sans devoir sacquitter
de frais levs.

Les OPC avec protection de capital offrent une


protection complte ou partielle du capital : ils
garantissent lchance au moins le remboursement
de la valeur dinventaire initiale.
On distingue deux catgories dOPC avec protection
de capital : dune part, ceux lis des actions, et
dautre part, ceux lis des taux dintrt, des
crdits et des devises.
Un OPC avec protection de capital ninvestit pas
majoritairement en actions. Il soriente davantage
vers des valeurs rendement fixe. Les
investissements doivent en effet garantir que la
mise de dpart sera rcupre.

On distingue deux catgories dOPC avec protection


de capital : les fonds cliquets et les autres
fonds.

Principales caractristiques des OPC avec


protection de capital

FONDS CLIQUETS : en vue de limiter le


risque dune chute de lindice lchance
finale, certains OPC avec protection de capital
peuvent avoir un ou plusieurs cliquet(s). Le
systme des cliquets permet de bloquer
dfinitivement des gains soit un certain
moment, soit un certain niveau, et ce, quelles
que soient les performances ultrieures du
fonds.

cliquets un certain niveau : linvestisseur


est sr, une fois un certain niveau atteint par
lindice sous-jacent, que le bnfice sera
engrang, bloqu; toutefois, on ne peut pas
garantir que le niveau sera atteint

cliquets un certain moment : linvestisseur


recevra lchance la somme des hausses
ventuelles ralises certains moments,
dtermins lors du lancement du fonds.

si le cliquet ne devait pas jouer pendant la


dure du fonds, linvestisseur est quand
mme certain de retrouver son capital de
dpart (moins les frais).

Les OPC avec protection de capital offrent quant


eux deux garanties : dune part, restituer la mise de
dpart lchance et dautre part, coupler les
performances de lOPC lvolution dun sous-jacent.

Garantie du remboursement de la mise initiale


(moins les frais) lchance finale.
La protection offerte porte sur la valeur initiale du
produit, c'est--dire le prix quon a pay si on est
entr dans le fonds pendant sa priode de
souscription Aprs cette priode, la valeur
dinventaire fluctue. Si on achte des parts une
valeur suprieure la valeur initiale, la protection de
capital nest plus totale. En outre, la protection
offerte ne sapplique que si on conserve ses parts
jusqu lchance prvue. Si on vend ses parts avant
lchance, on les ngociera la valeur dinventaire
du moment, qui peut tre infrieure la valeur de
dpart (et on paiera des frais de sorrtie parfois trs
levs). Certains produits assortis dune protection
de capital noffrent en fait quune protection
partielle du capital de dpart (par exemple 90%).
Certains OPC capital garanti offrent mme une
garantie de rendement minimum. Cette garantie
est possible parce que le fonds investit une
grande partie de son portefeuille en produits de
couverture tels que des swaps, des options,

Dure dtermine : la date dchance est


connue ds le lancement (alors que les autres
types dOPC ont une dure illimite); en cas de
sortie avant lchance, les frais de sortie sont
nettement plus levs que lors de la sortie dun
OPC classique.

N.B. Les fonds cliquets tiennent davantage du


placement sans risque que du placement en actions.
Comme le bon de caisse, ils ont une dure
dtermine, garantissent le remboursement de la
mise de dpart (hors frais et taxes) et doivent tre
conservs jusqu lchance.
Le plus quils proposent est une performance
(inconnue lavance) lie un indice boursier que
linvestisseur espre sensiblement plus leve que le
taux dintrt nominal (actuellement assez faible) des
bons de caisse ou des obligations.

AUTRES FONDS : Dans la deuxime catgorie


dOPC avec protection de capital, on retrouve les
Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

67

OPC classiques Ces OPC ne cliquent pas de


bnfice des priodes intermdiaires mais
lchance, la hausse de lindice sous-jacent est
porte en compte pour un certain pourcentage
(moins de 100%, 100% ou plus de 100%;
nombreuses variantes). Comme pour les fonds
cliquets, les hausses rpercutes ne font
ressentir pleinement leur effet qu lchance.

FISCALIT
Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues
dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3.
Voir dans un second stade, pour plus de prcisions,
en fonction de la forme juridique de lOPC (point
5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation
distribution) (point 5.6).

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC AVEC


PROTECTION DE CAPITAL
Avantages
Protection du capital lchance : linvestisseur
peut profiter dune hausse de la bourse, sans

risque de perte de capital.


Les plus-values ralises sont exonres de
prcompte mobilier, condition quil sagiisse
dun OPC sans passeport europen.
Pour les fonds lis un indice dune bourse
trangre, mais libells en euro, le risque de
change est nul.
Lavantage dun cliquet est que la hausse clique
est dfinitivement acquise condition toutefois
de garder lOPC jusqu lchance.
Inconvnients
Linvestisseur participe seulement aux hausses
du cours de lindice de rfrence, mais il na pas
droit aux dividendes des entreprises.
Linvestisseur doit normalement rester dans le
fonds jusqu la date dchance : la garantie de
rcupration du capital de dpart et lobligation
de rsultats ne sont dapplication qu
lchance; une sortie avant lchance peut
coter cher.
La valeur dinventaire du fonds est calcule aux
conditions du march. La protection de capital
vaut seulement la date dchance et entretemps, la valeur dinventaire ne suit pas
toujours les volutions de lindice de rfrence.
La participation la hausse du cours de lindice
de rf rence nest pas toujours complte; le
rsultat maximal du placement peut tre
plafonn.

RISQUES LIS AUX OPC AVEC PROTECTION DE CAPITAL


1. Risque dinsolvabilit

Ngligeable. Le risque quun fonds fasse faillite est


pratiquement exclu. Le risque dbiteur des actifs sousjacents est faible.

2. Risque de liquidit

Ces titres peuvent toujours tre vendus aux conditions


du march, moyennant des frais de sortie.

3. Risque de change

Dpend de la monnaie dans laquelle le fonds offre la


protection de capital. Nul, si le fonds est investi
uniquement en euro, lev, si le fonds investit dans des
monnaies volatiles, sans couverture des risques de change
et si la protection de capital nest pas exprime en euro.

4. Risque de taux

En gnral, une hausse du taux du march a un effet


ngatif sur le cours de ces titres.
La protection de capital vaut seulement lchance.

5. Risque de volatilit du cours

Est dtermin par lvolution gnrale de la bourse o le


fonds investit.

6. Risque dabsence de revenu

Les parts de capitalisation ne distribuent pas de


dividendes.

68 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.7.6. OPC mixtes


Les OPC mixtes investissent leur portefeuille tant en
actions quen obligations, mais pas de manire spcialise
dans lun ou lautre type dactions ou dobligations.
Les OPC qui dtiennent des liquidits et investissent
dautre part et de faon prpondrante dans lune des
autres catgories ne sont pas considrs comme des
OPC mixtes.

FISCALIT
Pour les principes gnraux relatifs aux taxes dues
dans le chef de linvestisseur priv : voir point 5.8.3.
Voir dans un second stade, pour plus de prcisions,
en fonction de la forme juridique de lOPC (point
5.5) et suivant la nature de la part (capitalisation
distribution) (point 5.6).

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC MIXTES

On distingue plusieurs types de fonds mixtes, selon leur


profil de risque :

les mixtes dfensifs (low) consacrent une plus


grande partie aux placements sans risques (par
exemple 75% sont investis en obligations, dans une
majorit de devises stables).
les mixtes neutres (medium) rpartissent leurs
avoirs de manire plus ou moins quitable entre les
placements risqus (actions,) et non risqus
(obligations,)
les mixtes dynamiques ou agressives (high)
consacrent une plus grande partie aux placements
risque (par exemple, 75% sont investis en actions).

La politique dinvestissement du fonds est chaque fois


explique dans son prospectus.

Avantages
Une manire simple de maintenir un portefeuille
quilibr et diversifi, en fonction du profil de
risque souhait.
Les fonds mixtes sont souvent utiliss dans des
plans financiers : pargner et placer
priodiquement dans la phase dpargne et
dspargner pendant la phase de dspargne,
par exemple aprs la mise la retraite.
wes fonds mixtes sont souvent utiliss comme
noyau du portefeuille, mais linvestisseur peut
aussi placer ses propres prfrences via dautres
formes de placement.
Inconvnients
Les frais : frais dentre et de sortie; frais de
gestion; taxe sur les oprations de bourse (TOB)
lors de remboursement.

RISQUES LIS AUX OPC MIXTES


1. Risque dinsolvabilit

Ngligeable. Le risque quun fonds fasse faillite est


pratiquement exclu. Le risque dbiteur des actifs sousjacents est faible.

2. Risque de liquidit

Faible, ces titres peuvent toujours tre vendus aux


conditions du march, moyennant des frais de sortie.

3. Risque de change

Dpend de la composition du portefeuille.

4. Risque de taux

Tant les obligations que les actions sont sensibles aux


variations de taux.

5. Risque de volatilit du cours

Plus lev pour les mixtes dynamiques que pour les mixtes
dfensifs.

6. Risque dabsence de revenu

Les parts de capitalisation ne distribuent pas de dividendes.

5.7.7. Fonds dpargne-pension

de placement. Les nouvelles conditions de placement


pour les fonds dpargne-pension sont mentionnes
dans la Loi du 17 mai 2004 adaptant, en matire
d'pargne-pension, le Code des impts sur les
revenus 1992.

Dans le cadre de lencouragement lpargnepension individuelle (arrt royal du 22 dcembre


1986 instaurant un rgime dpargne-pension), les
autorits ont favoris un certain nombre de produits

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

69

Chaque personne entre 18 et 64 ans soumise


limpt des personnes physiques peut investir un
montant maximum (830 euros en 2008) dans un plan
dpargne-pension et peut les soustraire de ses
revenus dans sa dclaration fiscale. Lorsquelle atteint
lge de 60 ans, elle peut rcuprer le capital investi
mais doit payer un impt unique et dfinitif. Si elle
souhaite sortir plus tt (avant la mise la retraite), elle
doit sacquitter dun prcompte plus lev.
Les fonds dpargne-pension sont des fonds de
placement (voir 5.5.2.) jouissant dun statut privilgi
et ils ont sduit un grand nombre de Belges. Ce sont
des fonds de placement mixtes (voir 5.7.6.) puisquon
y trouve la fois des actions et des obligations. La
politique dinvestissement de ce type de fonds est en
plus soumise certaines restrictions lgales.
En rsum :

maximum 75% dobligations, dont 60%


demprunts publics
maximum 75% dactions
maximum 10% de cash.
minimum 80% en euro.

FISCALIT
Les fonds dpargne pension ont un rgime fiscal spcifique et privilgi dans un but de soutenir lpargne
long terme, ce qui a dailleurs fait leur succs.

Pour autant que les conditions prvues par la loi soient


respectes (notamment, minimum de cinq versements
et tout montant vers doit tre investi pendant une
dure minimum de cinq ans), les fonds dpargnepension donnent droit une rduction dimpts qui
reprsente, selon limportance des revenus, 30 40%
dun montant plafonn 830 euros en 2008.
Impt final : lors de la rcupration du capital au
moment de la retraite, celui-ci sera tax 16,5% sur
la partie qui correspond aux versements effectus
avant 1993 et 10% sur le reste.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES FONDS


DPARGNE-PENSION
Avantages
Grce un placement annuel limit,
linvestisseur peut se constituer un capital
important, qui lui permettra plus tard de
complter sa pension lgale.
Lpargne-pension bnficie dun rgime fiscal
intressant : linvestisseur peut pargner
quelques centaines deuros dimpts au moment
du placement.
Inconvnients
Le montant qui peut tre investi est limit 830
euros en 2008.
Ces fonds sont nominatifs et nexistent que dans
la formule de capitalisation.
Ces fonds ne peuvent tre revendus avant lge
de la retraite du souscripteur; sil sort plus tt, il
est fiscalement pnalis : un prcompte plus
lev est alors retenu.

RISQUES LIS AUX FONDS DPARGNE-PENSION


1. Risque dinsolvabilit

Ngligeable. Le risque quun fonds de pension fasse faillite


peut tre exclu dans la pratique.

2. Risque de liquidit

Nul. Les titres peuvent tout moment tre revendus des


conditions conformes au march. Nanmoins, lors de la sortie
anticipe (avant la retraite), un prcompte plus lev est retenu.

3. Risque de change

Faible. La politique dinvestissement des fonds de pension


est soumise des limitations par la loi, avec un maximum de
10% en actions trangres

4. Risque de taux

En gnral, une hausse des taux aura un impact ngatif sur


le cours dun fonds dpargne-pension.

5. Risque de volatilit du cours

A court terme, le cours dun fonds dpargne-pension peut


fluctuer fortement, en fonction du climat gnral
dinvestissement. A long terme, les fluctuations de cours
sont lisses et on peut sattendre un rendement plus lev
que celui des placements taux fixe.

6. Risque dabsence de revenu

Un placement en fonds dpargne-pension ne gnre pas de


revenus priodiques. Le revenu est seulement distribu
lge de la pension, mais linvestisseur ralise directement
une importante pargne fiscale.

70 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.7.8. Fonds de fonds


Les fonds de fonds sont des OPC qui investissent euxmmes dans dautres OPC.

limite dans le temps et une protection de capital doit


tre prvue. Les fonds spculatifs sont toutefois
rserver des investisseurs avertis. Le minimum
investir dans ces fonds pour les investisseurs privs est
gnralement de 250.000 euros.

Ce sont des fonds gestion active : les gestionnaires


de fonds de fonds oprent une slection rigoureuse
parmi les meilleurs gestionnaires de fonds sur la base
dun nombre de critres stricts et rassemblent ces
fonds dans un seul et mme panier. Les fonds
slectionns sont rgulirement rvalus.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES FONDS


DE FONDS
Avantages
Diversification : un placement dans un fonds de
fonds peut tre considr comme un placement
titre de diversification (diversification
mondiale qui peut tre la fois gographique et
sectorielle). En investissant dans un fonds luimme investi dans dautres fonds, linvestisseur
a accs des milliers dactions sans devoir pour
autant se soucier de la qualit ou de lvolution
de chacune dentre elles.
Risques plus rduits : la rpartition sectorielle et
rgionale rduit les risques.
Gestion active : la slection des fonds
composant le panier des fonds de fonds est
revue de faon rgulire, ce qui permet de ragir
certaines opportunits de placement en
fonction des tendances des marchs; de plus,
grce un volume important dactifs sous
gestion, le gestionnaire du fonds peut acheter et
vendre les fonds aux meilleures conditions.

Le fund of hedge funds mrite sans doute un


commentaire particulier.
Dans la littrature financire, hedging signifie
couvrir ou rduire des risques financiers. Un certain
nombre de ces fonds cherchent aussi, dans le cadre
de leur stratgie, mettre en place leffet de levier,
ce qui accrot considrablement les risques.
Cependant, il existe aussi des low risk hedge funds.
Les fonds de placement ordinaires ne font
gnralement pas de hedging et courent un risque
ouvert. Cela signifie quun fonds obligataire
ordinaire supporte lintgralit du risque de
lvolution des taux ainsi que du risque dbiteur. Les
hedge funds mnent quant eux une tout autre
stratgie. Ils visent une prestation absolue plutt que
relative et ce, indpendamment de la conjoncture
conomique ou de lvolution dune composante du
march sous-jacente.
Alors que les hedge funds mnent une politique
relativement conservative (stratgie low risk),
lobjectif est de raliser un return se situant entre le
return des obligations ordinaires et celui des actions
ordinaires. On vise dans ce cadre un accroissement
rgulier de la valeur dinventaire, avec le moins de
fluctuations et de rendements ngatifs possible.
Des funds of hedge funds (fonds de fonds) ont t
crs pour linvestisseur particulier, visant une large
dispersion sur divers hedge funds et permettant aux
gestionnaires
de
combiner
divers
styles
dinvestissements. En Belgique, les investisseurs
particuliers ne pouvaient initialement prendre des
parts dans les hedge funds que sous la forme de
produits dassurances de la branche 23. Jusquen
2003, les hedge funds ntaient pas possibles sous
forme de sicav, tant donn les restrictions dont doit
tenir compte la politique dinvestissement des sicav.
Depuis peu, les hedge funds sont autoriss en
Belgique sous la forme de sicav et pour les
investisseurs particuliers moyennant le respect de
certaines conditions. La dure doit cependant tre

Inconvnients
Les frais : frais dentre et de sortie; frais de
gestion; taxe sur les oprations de bourse en cas
de remboursement.

5.7.9. Hedge fund


Les 'hedge funds' sont quant eux des vhicules
dinvestissement qui ont gnralement la forme
juridique dun fonds.
Le verbe to 'hedge' signifiant 'couvrir', on pourrait
tre tent de croire que ces fonds ont tous pour
objectif de neutraliser le risque. Bien au contraire, le
terme 'hedge funds' englobe une varit de fonds
investissant dans des catgories dactifs trs diverses
et dont les degrs de risques peuvent varier
fortement. Il est dailleurs trs difficile de dfinir
prcisment un hedge fund.
En rgle gnrale, un hedge fund est un vhicule
dinvestissement possdant les caractristiques
gnrales suivantes :

lobjectif du grant du fonds est dobtenir un


rendement absolu, et donc de soustraire le fonds
la tendance gnrale du march;

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

71

pour y arriver, le fonds peut faire appel une trs


large gamme doutils dinvestissements (dont
les produits drivs tels les options, futures, );
le fonds prvoit la possibilit de vendre des titres
dcouvert (short selling), ce qui permet de
crer de la valeur lorsque le grant pense que le
cours dun actif baissera dans un futur proche (il
vend lactif et le rachtera moins cher un peu
plus tard) ou de rduire le risque de march pour
lensemble du portefeuille en quilibrant
(totalement ou partiellement) les montants
dactifs achets et vendus dcouvert;
lutilisation de leffet de levier est frquente;
cette fin, le fonds peut recourir des emprunts
pour financer des investissements jugs intressants;
seule une distribution prive du fonds est autorise.

De plus, il est frquent que le grant investisse luimme une part importante de son patrimoine dans le
fonds quil gre. Quant la rmunration de ce
dernier, outre les frais fixes et les commissions de
gestion, elle est en gnral assure par une
commission sur la performance du fonds.
Par le choix de leur domicile, les hedge funds sont
gnralement soumis des rgles moins strictes que
les fonds 'ordinaires' et disposent donc dune plus
grande libert en matire dinvestissement.
Les rsultats des hedge funds ne se comparent donc
pas un benchmark. Leur objectif est de gnrer un
rendement positif, quel que soit le sens dans lequel
volue le march. Un hedge fund vise la ralisation
dune prestation en valeur absolue et non en valeur
relative (cest--dire par rapport un indice tel que le
BEL20, le Dow Jones ou le MSCI). Il prsente en outre
gnralement une faible corrlation avec les marchs
traditionnels dactions et dobligations, ce qui en fait
un excellent moyen pour diversifier un portefeuille
dinvestissement. Lorsque les cours baissent, le
rendement des hedge funds subit un recul
gnralement moins important que celui du march.
Les hedge funds peuvent donc offrir une protection
dans un march en baisse. Ceci ne permet pas pour
autant dexclure dventuelles performances
ngatives.
On peut distinguer deux catgories diffrentes de
hedge funds, qui offrent chacune un profil de risque
diffrent.
Les stratgies de 'valeur relative' ont un profil de
risque gnralement faible, tandis que les stratgies
'directionnelles' entranent un risque plus important.

72 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

1.

Les stratgies de 'valeur relative'

Au sein de cette catgorie, plusieurs stratgies diffrentes


peuvent tre distingues.
a. Larbitrage sur convertibles
Les grants des fonds investissent dans des obligations
convertibles dune socit en ayant recours une
stratgie de couverture : lorsquils achtent les
obligations convertibles, ils vendent des actions de la
mme socit. Ils peuvent ainsi tirer profit dune sous
valorisation de lobligation convertible, compte tenu de la
cotation de laction sous-jacente et des flux de capitaux
lis soit laction, soit lobligation convertible. Cette
stratgie implique de plus souvent la couverture du
risque sur taux dintrt de la position obligataire. En se
couvrant donc contre toute fluctuation du cours des
actions et des taux dintrt, ces fonds ont une
corrlation quasiment nulle aussi bien vis--vis des
marchs dactions que vis--vis des marchs obligataires.
b. Larbitrage entre valeurs revenus fixes
De nombreuses possibilits existent pour tirer profit des
carts de cours (souvent infimes) entre diffrents titres
revenus fixes. Le grant analyse soigneusement, dun
point de vue national ou international, les courbes de
rendement ou les diffrentes catgories de dbiteurs,
afin de dceler des carts de valorisation qui seraient
injustifis. Par le biais dinstruments drivs, le grant
constitue alors un portefeuille compos de positions
longues et courtes permettant dexploiter son profit ces
carts de valorisation.
c. Lexposition neutre au march des actions
Les grants de fonds exploitent les inefficiences du
march des actions en achetant et vendant des actions,
souvent sur le mme secteur du march. Lobjectif est
darriver un quilibre entre les montants des ventes et
des achats, ce qui annule lexposition lvolution des
marchs sous-jacents. La plus-value est rechercher dans
laptitude du gestionnaire slectionner les valeurs
devant surperformer le march pour les acheter, alors
quil vend celles qui selon lui devraient afficher une sousperformance. Cette stratgie de hedge funds se
caractrise par un niveau de risque globalement faible
par rapport aux autres stratgies.
d. Arbitrage sur fusions (Risk Arbitrage)
Les grants de fonds exploitent les situations spciales,
comme les fusions, les acquisitions et les reprises avec
effet de levier. Par exemple, le grant prend une position
longue en actions dune socit faisant lobjet dune
reprise (en dautres termes, il achte des titres de cette
socit), et une position courte en vendant les actions de
lacqureur, ce qui peut permettre de profiter ainsi de la
diffrence entre le cours sur le march et le prix du
rachat, tout en neutralisant lexposition globale du fonds
lvolution gnrale du march.

2.

Les stratgies directionnelles

Plusieurs approches sont galement possibles au sein


des stratgies dites directionnelles.
a. Long/short equity
Il sagit de la stratgie directionnelle la plus populaire.
Cette approche implique linvestissement dans une
large gamme dactifs de tous types. Sur base de
certains facteurs, telle lanalyse technique ou
fondamentale, les grants estiment que tel actif est
survalu ou sous-valu. Ils prennent par
consquent des positions, la baisse ou la hausse.
La position globale du fonds doit donc tre soit
acheteuse, soit vendeuse, et le fonds subit dans une
certaine mesure lvolution de la tendance globale
des marchs. Les actions peuvent tre achetes et
vendues simultanment. En gnral, toutefois, la
position nette est longue, et la corrlation avec le
march des actions est forte.
b. Global macro
Les grants sefforcent de profiter des ractions des
marchs conscutives des dveloppements macroconomiques tel par exemple un changement
dorientation de la politique montaire ou conomique.
Ils ont tendance investir dans une large gamme de
catgories dinvestissement : actions, obligations,
matires premires et produits drivs. Ils peuvent
prendre des positions la hausse comme la baisse.
c. Valeurs en difficult
Les grants investissent dans des instruments de dette
ou des actions de socits en difficult financire, en
restructuration ou faisant lobjet dune procdure de
faillite. Ces valeurs ont tendance se ngocier avec des
rabais considrables, et le grant sattend ce quelles
se rapprcient au moment o la socit renoue avec
la sant financire (pour autant que ce soit le cas).

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES


HEDGE FUND
Avantages
Les caractristiques des hedge funds en font un
instrument dinvestissement particulirement
dcorrl
par
rapport
aux
catgories
dinvestissement traditionnelles. Ladjonction de
hedge funds dans les portefeuilles contribue donc
leur confrer une plus grande stabilit tout en en
accroissant le potentiel de return long terme.
Les hedge funds bnficient dune grande libert
en matire dinvestissements, ce qui leur permet
de tirer profit de trs nombreuses situations de
march, et ce dans des marchs aussi bien
haussiers que baissiers ou mme dans des marchs
sans tendance bien marque.
Cette latitude permet aux hedge funds de viser un
rendement absolu et non un rendement relatif par
rapport un benchmark.

La possibilit de recourir lemprunt permet,


grce leffet de levier qui en dcoule, de gnrer
des rsultats suprieurs ceux que pourraient
gnrer des fonds traditionnels.
Inconvnients
Les hedge funds offrent en gnral une liquidit
infrieure celle des investissements dans les
classes dactifs traditionnels en actions et en
obligations.
Les frais imputs par le fonds titre de
rmunration sont gnralement plus levs que
ceux dun fonds classique.
La transparence des hedge funds est souvent
faible, car le fonds publie souvent trs peu
dinformations quant sa stratgie et sa structure
financire.
Limportante offre en terme de hedge funds, offre
qui saccrot rgulirement, rend la slection de
hedge funds de qualit malaise.
Les hedge funds qui ont atteint un certain niveau
de capital deviennent plus difficiles grer. Pour
cette raison, ces fonds peuvent fermer et ne plus
accepter de nouvelles souscriptions.
Risques
Labsence de transparence en matire de politique
dinvestissement prsente un facteur de risque
important.
Les hedge funds sont gnralement tablis dans
des pays o les contrles exercs par les autorits
sont limits ou mme inexistants, ce qui en accrot
sensiblement le risque, par exemple de fraude, de
non-respect de la stratgie dinvestissement, de
mise en danger de la structure financire, ...
La large gamme de produits utiliss, entre autres
les produits drivs, et la facult de recourir
lemprunt pour produire un effet de levier,
rendent ce type dinvestissements risqu lorsque
le grant prend des mauvaises dcisions.
Les investissements en hedge funds offrent en
gnral une faible liquidit. Le dlai entre la vente
des parts de hedge funds et le crdit en compte
du produit de la vente peut varier de quelques
semaines plusieurs mois, selon le produit
slectionn. A cet gard, il faut faire une
distinction entre fonds capital variable et fonds
capital fixe. Les fonds capital variable
rachtent les droits de participation la valeur
dinventaire. Dans le cas des fonds capital fixe,
lmetteur nintervient pas dans le rachat. Il
appartient linvestisseur de ngocier la vente de
ses droits de participation sur un march
secondaire.
Le risque de change est fonction de la devise de
cotation du hedge fund et des devises dans
lesquelles les actifs du fonds sont exprims. Pour
un investisseur europen de la 'zone euro', ce
risque est inexistant pour autant que cotation et
actifs sous-jacents soient limits la 'zone euro'.
Il est par contre significatif pour les autres
devises.
La volatilit du cours peut tre importante et
entraner une rduction de la valeur. La volatilit
dpend cependant de la stratgie suivie. On peut
dire de faon gnrale que la plupart des
stratgies offrent des profils risque/rendement
attrayants.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

73

RISQUES LIS AUX HEDGE FUNDS


Les hedge funds prennent souvent des positions trs risques. Compte tenu de la grande varit des hedge funds et de leurs
stratgies ainsi que de labsence de contrle sur cet instrument, ils peuvent en principe tre exposs tous les types de risques.

seulement l'impt la source tranger sur les


revenus mais aussi au prcompte mobilier belge.
A loutput, les mmes revenus ne subissent pas
limpt une deuxime fois.

5.8. Fiscalit des OPC - Principes


gnraux
Lorsquil est question de la fiscalit des OPC, plusieurs
types de taxation entrent en considration :

les taxes que lOPC paie en tant quentreprise


(5.8.1.)

les taxes touchant la distribution dOPC en


Belgique (5.8.2.)

et enfin les taxes dues dans le chef de


linvestisseur sur les produits quil peroit des
fonds investis dans lOPC (5.8.3.).

Etant donn que la prsente brochure tudie les


produits du point de vue de linvestisseur, les
paragraphes 5.5. et 5.6. (principaux types dOPC) et
les passages relatifs aux fonds dpargne-pension
(5.7.7.) traitent plus en dtail la fiscalit de
linvestisseur. Il convient cependant dvoquer
brivement les autres taxes auxquelles peut tre
confront un OPC. Celles-ci sont charge de la valeur
dinventaire et elles touchent donc aussi linvestisseur.
Cest pourquoi lOPC peut quelquefois faire lobjet
dun statut fiscal plus spcifique dans le cadre de
limpt des socits.

5.8.1. Imposition des OPC en tant


quentits assujetties limpt
Les fonds de placement et les socits
dinvestissement belges sont soumis diverses rgles
dimposition.
1.

Les fonds de placement sont constitus en


indivision et sont dpourvus de personnalit
juridique. Ils n'existent pas sur le plan fiscal : ils
sont fiscalement transparents. On regarde
vritablement
au
travers
du
fonds.
L'encaissement des revenus d'un fonds de
placement est soumis au mme rgime fiscal
que l'impt qui serait appliqu directement au
co-propritaire, soit 25% sur les dividendes
d'actions et 15% sur les coupons d'obligations.
En d'autres termes : le fonds est soumis non

74 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Les socits dinvestissement (sicav) sont des


entreprises et sont soumises au rgime belge de
limpt des socits. La base imposable reste
toutefois limite lensemble des avantages
exceptionnels et aux frais et dpenses
professionnels non dductibles. Ces socits
sont galement exonres du prcompte
mobilier belge pour les revenus de prts, de
dpts et de private equity tranger except
pour les dividendes produits par des actions
belges. Elles peuvent cependant rcuprer le
prcompte sur les dividendes belges.

Elles doivent aussi payer le prcompte tranger, mais


bnficient en principe de taux rduits en vertu de la
double imposition.

5.8.2. Taxe annuelle sur les OPC


Les OPC diffuss publiquement en Belgique, tant de
droit belge que de droit tranger, sont taxs
annuellement sur la base de la valeur nette de leurs
actifs au 31 dcembre de lanne prcdente.
Limpt est peru sur lactif net distribu en Belgique
au 31 dcembre de lanne prcdente. Le taux
dimposition est de 0,08% partir du 1er janvier
2007. Les fonds/catgories dactions sous-jacents
pour investisseurs institutionnels paieront 0,01%.
Conformment aux directives de mars 2004 pour le
secteur des OPC concernant le calcul de la taxe
annuelle, BEAMA a propos une attestation pour le
nombre de parts dOPC dtenues par des rsidents
non belges en vue de dterminer la base taxable pour
limposition annuelle au 31 dcembre 2004 : le
nombre total de parts de lOPC moins le nombre de
parts pour lesquelles linstitution distributrice peut
produire une attestation do il ressort que les parts
ont t achetes par des rsidents non belges,
multipli par la valeur nette de lactif au 31
dcembre.

Lattestation a t transmise en dcembre 2004 au


Cabinet du Ministre des Finances et il a t soulign
quil sagissait simplement dun document annuel
interne que les OPC doivent conserver et transmettre
uniquement la requte des services dinspection.

5.8.3. Taxes dues dans le chef des


investisseurs sur les revenus des OPC

Lorsquun particulier investit dans une socit


dinvestissement trangre, le prcompte belge de
15% est d lorsque le dividende est pay en
Belgique. Si le dividende est pay ltranger un
rsident belge, linvestisseur particulier ne devra pas
payer de prcompte mais il devra dclarer ces revenus
dans sa dclaration dimpts; un taux dimposition
distinct sera appliqu sur ces revenus (cf. fonds de
placement).

5.8.3.1. Prcompte mobilier belge


1. Fonds de placement
Les fonds de placement sont fiscalement transparents ;
les retenues sont effectues par le fonds lui-mme.
Dans le cas des fonds de placement de droit belge,
l'investisseur peroit un revenu net. Dans le cas des
fonds de placement de droit tranger, le revenu en
Belgique est net galement.
Pour les revenus sur lesquels il n'a pas encore t
peru de prcompte mobilier dans le chef du fonds
lui-mme, une retenue doit encore tre effectue.
Le prcompte mobilier dispense les particuliers et les
organisations sans but lucratif de lobligation de
mentionner leurs revenus dans leur dclaration
dimpts.
Lorsque les revenus dun fonds tranger sont pays
ltranger, linvestisseur belge doit le mentionner
dans sa dclaration dimpts. Dans ce cas, un taux
dimposition distinct est appliqu. Une globalisation
sera effectue sil apparat quelle est plus
avantageuse pour le dclarant.
Sur les plus-values en capital enregistres par les
fonds aprs la vente de titres, aucun impt nest d.
Tout Belge qui participe un plan dpargne-pension
et qui a entre 18 et 65 ans, a droit une dduction
dimpts calcule en vertu de lapplication dun taux
dimposition de minimum 30% maximum 40% sur
un placement annuel de maximum 830 euros en
2008 (loi du 26 dcembre 1992).
2. Socits dinvestissement
Les sicav ne sont pas entirement transparentes ; un
prcompte de 15% est d sur les dividendes
distribus (depuis le 1er janvier 1994). Les nonrsidents peuvent obtenir une exemption ou le
remboursement du prcompte, sauf pour la partie du
dividende qui provient dactions belges en possession
de la socit dinvestissement.

Dans le cas dactions de capitalisation de socits


dinvestissement, les plus-values en capital sont
exonres dimpt pour ce qui concerne les
particuliers et les socits non assujetties limpt,
comme les fonds de pension. Depuis ladoption de la
loi du 20 mars 1996, un prcompte de 15% est
toutefois d pour les actions de capitalisation de sicav
dobligations chance fixe, dune dure
nexcdant pas huit ans, pour ce qui est des actions
mises aprs le 7 avril 1995.
Depuis ladoption de la loi du 27 dcembre 2005, un
prcompte de 15% est galement d par
linvestisseur priv belge pour les actions de
capitalisation de SICAV avec passeport europen,
investissant pour plus de 40% dans des titres
revenu fixe (obligations, certificats de trsorerie, ).
Seuls les intrts sont taxs. Cette composante est
constitue de la part des revenus provenant de
crances de lOPC concern qui provient
(in)directement de paiements dintrts. Si le fonds
ne dispose pas dun relev dtaill, un intrt
forfaitaire sera retenu comme base. Cette mesure a
t prise par les autorits belges par analogie avec
la Directive europenne concernant les nonrsidents (voir ci-aprs sous Prcompte europen
sur le revenu).
Ces nouvelles mesures sappliquent jusquau 31
dcembre 2007 inclus. A partir de 2008, le produit
intgral (intrts + accroissement de capital) de la
part des crances sera tax et la taxe majore sur les
oprations de bourse applicable depuis 2006 (voir
infra sous Taxe sur les oprations de bourse) serait
une nouvelle fois ramene de 1,1% 0,5% lors du
remboursement des actions de capitalisation de
SICAV. Les pouvoirs publics peuvent cependant
dcider en vertu dun arrt royal que ces mesures
nentreront pas en application.
5.8.3.2. Taxe sur les oprations de bourse (TOB)
En ce qui concerne la TOB lors de lmission de
nouveaux titres, la Belgique a t condamne le 15
juillet 2004 par la Cour europenne de Justice pour
infraction la Directive 69/335/CEE du Conseil

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

75

concernant les impts indirects frappant les


rassemblements de capitaux (march primaire). En
consquence, la TOB qui tait jusqualors perue sur
les souscriptions et les conversions dans le secteur des
OPC a t supprime partir du 25 juillet 2005. La
TOB pour les remboursements dactions de
capitalisation dOPC a cependant t maintenue.
En outre, le plafond de remboursement a t
supprim par la loi-programme de dcembre 2004.

Depuis le 1er janvier 2006, la TOB applicable aux


SICAV est passe de 0,5% 1,1% pour les ventes
dactions de capitalisation (avec un plafond de 750
EUR). Ceci vaut pour toutes les catgories
dinvestisseurs. En ce qui concerne les compartiments
de sicav chance fixe, la taxe sur les oprations de
bourse nest due quen cas de vente avant la date
dchance. La TOB nest pas due dans le cas de
fonds communs de placement.
5.8.3.3. Prlvement dEtat de rsidence

Le 21 janvier 2005, le Conseil des Ministres a


approuv un avant-projet de loi concernant le
plafonnement de la taxe sur les oprations de bourse
que le Ministre des Finances avait maintenue pour les
oprations ne se droulant pas sur le march primaire.
Cet avant-projet de loi prvoit la rintroduction du
plafond pour la taxe sur les oprations de bourse
(maximum 750 EUR), qui avait t supprim par la
loi-programme, avec force rtroactive au 31
dcembre 2004.

La directive europenne sur lpargne est entre en


vigueur le 1er juillet 2005 dans tous les pays de
lUnion europenne pour certains produits
dpargne et de placement, dont les OPC. Depuis
lors, un prlvement europen peut tre peru lors
de lattribution de dividendes et de plus-values sur
les actions dun OPC, lorsque le paiement est
effectu un non-rsident dun autre Etat membre
de lUE ou dun territoire associ ou dpendant.

Distribution de dividendes
sur les actions

Plus-values ralises

Socit dinvestissement (sicav) avec passeport


europen

Potentiellement concern

Potentiellement concern

Fonds de placement avec passeport europen

Potentiellement concern

Potentiellement concern

Socit dinvestissement (sicav) sans passeport


europen

Pas concern

Pas concern

Fonds de placement sans passeport europen

Pas concern
( moins que modifi)

Pas concern
( moins que modifi)

Fonds dpargne-pension

Pas concern

Pas concern

Organismes de placement en crances

Potentiellement concern

Potentiellement concern

Private Equity Fund (Pricaf)

Pas concern

Pas concern

Socit dinvestissement capital fixe


immobilire (sicafi)

Pas concern

Pas concern

76 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

5.8.3.4. Tableau rcapitulatif de la fiscalit des OPC pour l'investisseur


Prcompte mobilier belge

TOB
A lachat

FONDS DE PLACEMENT BELGE

SICAV
Sicav de distribution
belge
luxembourgeoise
Sicav de capitalisation
belge et luxembourgeoise
+ disposant du passeport
europen et ayant au moins
investi 40% de son portefeuille
en placements revenus fixe
(except les obligations mises
avant le 1.3.2001)

Transparence fiscale
(les retenues sont effectues par
le fonds lui-mme ; l'investisseur
peroit un revenu net)

linvestisseur paie un prcompte


de 15%
linvestisseur paie un prcompte
de 15% ou 25%
* pour les sicav vendues entre
1.1.2006 et 31.12.2007 :
intrts des placements revenus
fixes taxs 15% (intrts
perus depuis le 1.7.2005)

A la vente

Pr conversion
entre
compartiments

1,1%
max. 750
euros
(pourrait
revenir
0,5% en
2008)

1,1% (idem)

1,1%
max. 750
euros
(pourrait
revenir
0,5% en
2008)

1,1% (idem)

* pour les sicav vendues partir


du 1.1.2008 : totalit de la plus-value
taxe 15% ( savoir le fruit des
placements revenu fixe plus lventuelle
hausse ou baisse des cours des obligations
en portefeuille. Toutefois, les autorits
publiques peuvent dcider par arrtroyal que ces mesures ne seront
pas appliques.)

belge et luxembourgeoise
(autres)

lpargnant ne paie pas de prcompte

avec protection de capital


ou sicav obli-fix

lpargnant paie 15% du revenu


de la sicav (sont exonres dimpt,
les sicav de capitalisation rendement
garanti -achetes avant le 7 avril 1995
- dune dure suprieure 8 ans
- ne garantissant pas plus que le
remboursement de la mise)

1,1% la
sortie, en
cas de
vente avant
lchance
(pourrait
revenir
0,5% en
2008)

5.9. Liste CBFA des OPC publics de droit belge et de droit tranger
Les listes officielles des organismes de placement collectifs, ainsi que de leurs compartiments, peuvent tre
trouves sur le site de la Commission bancaire, financire et des assurances (CBFA).

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

77

6. Produits de placement
dassurance

6.1. Branche 21

Les bons dassurance

La branche 21 regroupe les produits dassurances-vie


taux garanti.

Il ressemble fort au bon de caisse offert par les banques


mais il est un contrat dassurance-vie nominatif, avec un
preneur, un bnficiaire et une entreprise dassurances. Il
est souscrit pour une dure fixe (gnralement de 3 10
ans) et garantit un rendement fixe (sans participation
bnficiaire). Il est aliment par une prime unique.

Lassureur garantit lassur un taux de rendement fixe


sur chaque prime verse, pendant tout le temps durant
lequel elle reste investie dans le contrat. Selon le cas, ce
contrat peut tre constitu par une prime unique (un seul
versement) ou par des primes successives (aliment par
plusieurs versements). En gnral, le rendement fixe
garanti est augment chaque anne par une participation
bnficiaire octroye par lentreprise dassurance, variable
en fonction du rsultat de lassureur.
On parle dassurance en cas de vie lorsque le contrat a
pour objet de verser un capital (ou une rente) la
personne assure un moment dtermin (en gnral
lge de la retraite) si elle est toujours en vie.
On parle dassurance en cas de dcs lorsque le contrat
a pour objet de verser au bnficiaire dsign dans le
contrat un capital ou une rente la survenance du dcs
de la personne assure.
On parle dassurance mixte lorsquon garantit une
prestation en cas de dcs et une prestation en cas de vie.
Depuis le 1er janvier 2006, une taxe de 1,1% grve les
primes dassurances sur la vie.
Produits de la branche 21
Parmi les produits de la branche 21, on peut noter
lassurance-pension, qui est un quivalent de
lpargnepension des banquiers. On note aussi les
produits de type dit universal life, qui sont des
assurances-vie pures, le plus souvent aliments par des
primes successives en vue de constituer un capital qui
servira lge de la retraite ; moyennant certaines
conditions, ces contrats bnficient davantages fiscaux
particuliers (pargne long terme).
Les comptes dassurance, qui sadressent aux
investisseurs souhaitant tout prix une protection de leur
capital, font galement partie de la branche 21.
On relve aussi les bons dassurance, qui font lobjet de
lanalyse suivante.
78 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

FISCALIT
Le bon dassurance est soumis la taxe de 1,1% sur
les primes dassurances sur la vie.
Le bon dassurance est exempt du prcompte
mobilier, condition que sa dure de vie soit de
minimum huit ans et un jour ou bien sil prvoit un
capital-dcs gal au moins 130% de la prime
unique et quil est souscrit par le preneur
dassurance sur sa tte.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DU BON


DASSURANCE PAR RAPPORT AU BON DE CAISSE
Avantages
Le bon dassurance nest pas soumis la taxe sur
les oprations de
Le bon dassurance est exempt du prcompte
mobilier , condition que sa dure de vie soit de
plus de huit ans et un jour ou bien sil prvoit un
capital-dcs gal au moins 130% de la prime
unique et quil est souscrit par le preneur
dassurance sur sa tte et son bnfice.
Absence de risque de change, partir du
moment o les bons sont mis en euros.
Absence de risque de taux, puisque celui-ci est
dtermin au moment de la souscription du bon.
Inconvnients
Le bon dassurance est un produit illiquide. On
ne peut sortir du contrat avant son chance
quen acquittant des pnalits.
Le bon dassurance est nominatif.
Les entreprises dassurances ne disposent pas
dun systme comparable au systme de
protection des dpts et des instruments
financiers du secteur bancaire, qui indemnise les
investisseurs en cas de faillite dun
tablissement de crdit ce qui fait que le bon
dassurance supporte un risque dinsolvabilit.
Taxe de 1,1% sur les primes lentre.

RISQUES LIS AUX BOND DASSURANCE


1. Risque dinsolvabilit

Oui. Comme tous les produits dassurance, les bons


dassurance supportent un risque dinsolvabilit du fait
quils sont mis par des entreprises dassurances et que
celles-ci ne disposent pas dun systme comparable au
systme de protection des dpts et des instruments
financiers du secteur bancaire, qui indemnise les
investisseurs, jusqu certains montants, en cas de faillite
dun tablissement de crdit. Le risque de faillite des
entreprises dassurance belges est cependant trs faible,
tant donn quelles sont soumises un contrle
prudentiel trs strict de la CBFA (Commission bancaire,
financire et des assurances).

2. Risque de liquidit

Le bon dassurance est un produit trs illiquide.

3. Risque de change

Nul, partir du moment o les bons dassurance sont


mis en euro.

4. Risque de taux

Nul, puisque le taux dintrt est dtermin au moment


de la souscription du bon et reste fixe pendant toute la
dure convenue du placement (except en cas de
revente avant lchance; il y a alors un risque de perte
de valeur, comme pour tous les titres revenu fixe).

financiers ; le rendement dpend du rendement du


fonds sous-jacent. Cest le preneur qui supporte le
risque de contrat. A son chance (terme
conventionnel ou dcs), le bnficiaire recevra la
valeur du moment des units de compte.

6.2. Branche 23
La branche 23 regroupe les assurances-vie dont le
rendement est li lvolution dun ou plusieurs fonds
dinvestissement. Un arrt royal du 17 dcembre 1992 a
autoris les assureurs crer ce type de produits partir
du 1er janvier 1993.
Les produits de la branche 23 ont certaines
caractristiques communes avec deux produits existants :
dune part, la branche 21 pour la partie assurance ;
dautre part, les OPC pour la partie units de compte. Il
sagit donc dune police dassurance-vie lie un fonds
dinvestissement sans aucune garantie de rendement.
Lassurance-vie branche 23 prsente toutefois deux
grandes diffrences par rapport lassurance-vie branche
21 :

les primes dassurance investies en branche 23 ne


sont pas exprimes en units montaires (euros),
mais en units de compte dun fonds de placement.
Contractuellement, le client acquiert donc un
certain nombre dunits de compte dun fonds de
placement dont la valeur volue au fil du temps;
lassureur nest pas tenu une obligation de
rsultat. Il ny a aucune garantie de rendement : la
valeur du placement volue, la hausse comme la
baisse, en fonction de lvolution des marchs

Par analogie avec les OPC, on rencontre diffrents types de


contrat, qui sont fonction des types de fonds sous-jacents :

les fonds priode de souscritption limite ou fonds


ferms ;

les fonds offerts en permanence ou fonds ouverts.

Parmi les fonds ferms et pour autant que linvestiseur


attende lchance de son contrat, on retrouve des fonds
dont le but est de protger le capital.

FISCALIT
A la sortie, ce produit nest pas soumis au
prcompte mobilier.
Pour les fonds ferms visant une protection de capital
terme, lexonration de prcompte sera dapplication
si le rachat/ lchance a lieu aprs 8 ans et 1 jour.
Depuis le 1er janvier 2006, les produits de la
branche 23 sont soumis la taxe de 1,1% sur les
primes dassurance vie.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

79

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES PAR


RAPPORT AUX SICAV

POUR EN SAVOIR PLUS SUR LES PRODUITS DE LA


BRANCHE 23

Avantages

Website dAssuralia : www.assuralia.be


Contactez les principales entreprises dassurance.
Vous en trouverez la liste sur le site dAssuralia :
www.assuralia.be/fr/organisation/members/ind
ex.asp?name=a
Website de Budget net : www.budgetnet.com/map/show/2511/src/283220.htm#book
mark283260

Comme pour toute assurance-vie, il y a


possibilit de dsigner un bnficiaire ; en cas de
dcs de lassur, le capital-dcs ne transite pas
par la succession du dfunt (mais les droits de
succession sont dus).
Pas de taxe sur les oprations de bourse.
Inconvnients
Moins de souplesse que les Sicav pour les
retraits : lors dun retrait au cours des premires
annes du contrat, il faut la plupart du temps
payer des pnalits de sortie
Taxe de 1,1% sur les primes lentre.
Risques
Il existe diffrents niveaux de risque en fonction
de la part du portefeuille que les fonds
investissent en actions, pour lesquelles les
risques sont plus levs, et en liquidits et
obligations, pour lesquelles les risques sont plus
faibles. Le cours des fonds fluctue en fonction de
la loi du march. Ce qui implique que le
bnficiaire sexpose aux risques de ce march
sauf pour les fonds avec protection de capital
(cf. plus haut).

80 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

7. Placements lis limmobilier

7.1. Certificats immobiliers


Le certificat immobilier, dfini notamment par la Loi
du 4 dcembre 1990, dite Loi sur les marchs
financiers et les oprations financires, et par lArrt
royal du 4 mars 1991, est une valeur mobilire
reprsentative dune reconnaissance de dette qui
donne droit son dtenteur une quotit du loyer
et du prix de vente dun immeuble (ou dun groupe
dimmeubles) quil a servi (re)financer.
Le principe est le suivant : une socit dmission lmetteur - fait appel au march des investisseurs en
vue de financer un projet immobilier (construction)
ou de refinancer un (ou des) actif(s) existant(s).
Exemples de financement par certificats immobiliers :

immeubles de bureau (Diegem Kennedy) ;

centres commerciaux (Woluw Shopping Center) ;

surfaces commerciales de moyenne dimension


(Machelen, Kuurne, etc, ) ;

locaux semi-industriels et entrepts (Genk


Logistics) ;

logements (Louvain-La-Neuve, Park De Haan).

La socit dmission met des reconnaissances de


dettes, appeles certificats immobiliers, quelle remet
via un intermdiaire financier qui prend ferme
lopration, aux investisseurs en change de leur
apport de fonds.
Lmetteur ou la socit qui lui est associe dans le
cadre du rgime de socit interne (anciennement
appele association en participation) - est
officiellement le propritaire juridique de limmeuble;
tandis que le dtenteur du certificat nen est que le
propritaire conomique.
Dun point de vue juridique et fiscal, le certificat
immobilier est considr comme une obligation.
Le montant des coupons comprend gnralement les
revenus locatifs nets, aprs dduction des frais de

gestion et des charges dexploitation, et, dans


certains cas, une partie du remboursement
(amortissement) des fonds investis lors de lmission.
Lors de la distribution, un prcompte mobilier est
automatiquement retenu sur la partie revenus du
montant brut du coupon du certificat.
Ds le dbut de lopration, il est stipul dans le
prospectus, approuv par la Commission bancaire,
financire et des assurances (CBFA) dans le cas dun
appel public lpargne, que les immeubles seront
revendus une certaine chance (souvent entre 15
et 25 ans pour un certificat de location, davantage
pour un certificat de leasing). Aprs dduction des
frais de vente, le produit de la vente sera distribu aux
dtenteurs qui remettent alors le manteau du
certificat en change.
Les certificats immobiliers sont ngocis sur Euronext
Brussels. Les plus anciens, entrs pour la plupart en
phase de liquidation, sont ngocis aux Ventes
Publiques Hebdomadaires (VPH). Les plus rcents,
mis partir du dbut des annes 80, sont plus
liquides, car cots en principe plusieurs fois par
semaine.
De nombreux certificats immobiliers existants portent
sur un seul immeuble, mais l'mission de certificats
concernant plusieurs immeubles est galement
possible, pourvu que tous les immeubles fassent
partie de lmission ds lorigine.
Une telle mission prsente automatiquement une
meilleure diversification du risque de linvestissement.
Actuellement, tous les immeubles ayant fait lobjet
dune mission de certificats immobiliers soumis la
lgislation belge sont situs en Belgique. Il existe
cependant aussi des certificats de droit
luxembourgeois qui ont servi refinancer des
immeubles situs au Grand-Duch.
Types de certificats immobiliers
Chaque certificat est un cas particulier ayant fait
lobjet dun montage financier propre. Toutefois, les
nombreuses formules existantes permettent de
regrouper les certificats en deux catgories
principales.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

81

les certificats de leasing : se rapportent des


biens immobiliers donns en location en vertu
dun bail emphytotique (non rsiliable, de
longue dure : de 27 99 ans) et comportant
une option dachat pour lemphytote ;
les certificats de location : dans ce cas, le bail est
un bail civil ordinaire (3-6-9 ans) ou commercial;
il peut y avoir en consquence temporairement
une inoccupation du (des) bien(s) et donc une
absence de revenus locatifs, mais aussi des
adaptations du loyer de base conclues avec les
nouveaux locataires.

FISCALIT
Les revenus des certificats immobiliers sont
assimils des intrts et, ds lors, soumis au
prcompte mobilier (25% pour les missions
davant avril 1990 ; 15% pour les missions
ultrieures). Ce prcompte est libratoire pour les
bnficiaires personnes physiques ; il est imputable
et remboursable pour les socits.
En cas de vente d'un certificat, il n'y a pas, comme
lors de la revente dun immeuble, de droit
d'enregistrement (10% en Rgion flamande et
12,5% en Rgion de Bruxelles-Capitale et
wallonne). Toutefois, la cession de(s) immeuble(s)
qui enclenche la procdure de liquidation de
lopration dmission, entranera la perception de
droits de mutation charge de lacqureur, dont la
hauteur sera fonction du mode de cession retenu
entre les parties et de la localisation gographique
du bien.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES CERTIFICATS


IMMOBILIERS
Avantages
Mise limite : moyennant une mise de fonds peu
leve, linvestisseur peut avoir accs ce mode
de financement immobilier (et ses catgories
dactifs les plus rentables) considr comme une
valeur refuge en priode de troubles boursiers
et/ou de taux dintrt faibles.
Facilit : pas de soucis matriels propres
limmobilier (construction, rparation, location,
gestion et revente).
Rmunration indexe : lindexation des loyers
permet gnralement lindexation des revenus
locatifs; le certificat immobilier peut ainsi offrir
un rendement protg et plus lev que celui
dune action de socit.
Diversification des risques immobiliers, dans le
cas de certificats (re)finanant plusieurs biens.
Inconvnients
Rendement incertain : la diffrence dune
obligation classique, le revenu dun certificat
immobilier est variable. Il dpend notamment
de la nature du bien immobilier, de la solvabilit
du locataire, du taux doccupation et donc de
location de limmeuble, de la situation du
march immobilier, du taux d'inflation indice
sant pour tous les types de baux, sauf pour
les baux emphytotiques o lindice des prix la
consommation peut tre repris - et donc de
l'importance de l'indexation des loyers.
La valeur du certificat lchance finale est
inconnue car dpendant de la plus-value ou
moins-value ventuelle ralise lors de la
cession de limmeuble.
March troit : beaucoup de certificats
immobiliers ont une faible capitalisation (
peine plus de 25 millions en moyenne) et, par
voie de consquence, une liquidit plus rduite.
Manque de diversification des risques
immobiliers, dans le cas de certificats
(re)finanant un seul immeuble : miser sur un
immeuble peut tre trs risqu car il expose
linvestisseur lventualit dune vacance
locative ou dun litige avec un locataire.

RISQUES LIS AUX CERTIFICATS IMMOBILIERS


1. Risque dinsolvabilit

Dpend de la qualit de la socit mettrice. Ce risque


peut tre limit par lutilisation du rgime de la socit
interne (anciennement appele association en
participation) regroupant la socit propritaire de
limmeuble, la grante de la socit interne et la socit
dmission dont lobjet social est restreint.

2. Risque de liquidit

Certains certificats ne sont pas cots sur Euronext


Brussels, mais bien ngociables aux Ventes Publiques
Hebdomadaires (VPH).
Pour les certificats cots, la liquidit dpend du volume
de transactions. Le nombre de certificats immobiliers
mis est gnralement assez limit. Quand le march est

82 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

troit, un ordre de vente ou d'achat peut influencer


sensiblement le cours, lorsqu'il n'y a pas beaucoup de
contreparties.
3. Risque de change

Nul pour les certificats immobiliers libells en euro.

4. Risque de taux

Oui. Sensibilit aux volutions des taux dintrt (en


principe une hausse des taux du march entrane une
baisse de la valeur du certificat, comme pour les actions
de socit).
Les certificats immobiliers tant des placements long
terme, leur rendement dpend en partie des taux long
terme. En partie, car la hausse des taux pourrait tre
alimente par un regain dinflation qui se traduirait par
lindexation des revenus locatif.

5. Risque de volatilit du cours

Oui. Dpend fortement de lvolution du secteur


immobilier et des caractristiques propres l'immeuble
(localisation, ge, mise aux normes du moment en matire
de conditionnement dair, qualit des matriaux, signature
des locataires et volution des conditions des baux, ).

6. Risque dabsence de revenu

Le revenu distribu est variable : il dpend notamment


du taux doccupation de limmeuble et de lindexation
des loyers. Le coupon peut ventuellement comporter
aussi un remboursement de la mise de dpart.

7. Risque de capital
(ou de remboursement)

Lors de la cession de limmeuble, une plus-value ou une


moins-value peut tre ralise; la valeur du certificat
lchance finale est ds lors inconnue.

7.2. SICAFI : des sicaf immobilires

La sicafi doit obligatoirement investir dans plusieurs


immeubles pour respecter le principe dun
portefeuille diversifi : pas plus de 20% de ses actifs
dans un seul ensemble immobilier. Par ensemble
immobilier7, il faut entendre un ou plusieurs biens
immobiliers dont le risque dinvestissement est
considrer comme un seul risque dans le chef de la
sicafi. Un seul et mme locataire de plusieurs
immeubles, mme gographiquement disperss, ne
peut donc pas reprsenter plus de 20% des actifs8.

Une sicafi est une socit dinvestissement capital


fixe vocation immobilire. Cest de limmobilier
titris, c.--d. que linvestisseur acquiert des
immeubles non pas directement mais indirectement,
par l'achat dactions dune socit au statut
spcifique la sicafi dont les seuls actifs sont des
immeubles ou assimils (voir ci-aprs).
La sicafi a t cre en Belgique par larrt royal du
10 avril 1995 paru au Moniteur belge du 23 mai
1995. Cette lgislation rigoureuse et prcise vise
protger lpargnant et impose le respect de certaines
conditions aux fonds immobiliers qui veulent
endosser le statut de sicafi.

Il peut s'agir de nimporte quelle catgorie


dimmeubles : bureaux, immeubles vocation
commerciale, immeubles semi industriels et platesformes logistiques, logements et portefeuilles mixtes.
La sicafi peut aussi dtenir des certificats immobiliers,

LAR du 21 juin 2006 prvoit une exception cette rgle pour la part du risque dinvestissement couverte par un engagement long terme dun Etat membre de
lEspace conomique europen en tant que locataire ou utilisateur des biens viss. Par ailleurs, les institutions de droit public internationales dont font partie un
ou plusieurs Etats membres de lEspace conomique europen et les autorits rgionales dun Etat membre sont assimiles un Etat membre de lEspace
conomique europen.
(8)
Cette disposition, qui est contenue dans les arrts royaux du 10 juin 2001 (M.B. du 19 juin 2001) et du 21 juin 2006 (M.B. du 29 juin 2006), lesquels relevaient
le plafond maximum dendettement pouvant tre atteint respectivement de 33% 50%, et de 50% 65%, sapplique sur base consolide et sur base de la
dernire valuation de lexpert.
Toutefois, la condition que le taux dendettement de la sicafi soit infrieur ou gal 33%, la CBFA peut encore accorder une drogation la limite des 20%,
pour une priode de deux ans maximum, dater de la date de linscription la liste officielle des sicafis ;
si une telle drogation est dans lintrt des actionnaires ;
si la drogation est justifie par les caractristiques spcifiques du placement.
Si le taux dendettement est suprieur 33%, la CBFA ne peut plus accorder quune drogation du premier type (une priode de deux ans maximum).
(7)

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

83

pourvu quils aient fait lobjet dune mission


publique, des actions de socits immobilires lies et
des droits doption sur immeubles.
Pour tre agre en tant que telle, la sicafi doit encore
rpondre dautres conditions : outre son
endettement limit (pas plus de 65% des actifs au
moment de la conclusion du contrat demprunt), elle
doit distribuer obligatoirement 80% de son rsultat
corrig9, diminu des montants correspondant la
diminution nette de ses dettes au cours de lexercice.
La sicafi doit tre cote en bourse. Sa valorisation
nest ds lors pas lie la valeur de son patrimoine
mais repose, comme pour les autres socits
cotes, sur son cours la bourse. Si son cours est
suprieur sa valeur nette dinventaire (VNI), il
dgagera une prime par rapport sa VNI ;
linverse, on parlera de dcote.
En tant que socit cote, elle est tenue de respecter
les rgles en vigueur en matire dinformation
priodique (publication dun rapport annuel et
semestriel) ainsi quen matire dvaluation du
portefeuille immobilier (valuation trimestrielle de son
portefeuille par un expert indpendant et publication
trimestrielle de la valeur de placement de son
portefeuille et de la valeur nette dinventaire).
La sicafi valorise ses actifs immobiliers la juste valeur
( fair value ), sans pratiquer damortissement. Cette
juste valeur doit sentendre du point de vue du vendeur
sous dduction des droits de mutation10 (en termes
techniques, lapplication de la norme IAS 40).

(9)

(10)

FISCALIT
Les dividendes distribus par la sicafi aux
pargnants sont soumis au prcompte mobilier au
taux de 15%, libratoire pour les personnes
physiques et les fonds de pension. Ce revenu
distribu nest pas considr comme un revenu
dfinitivement tax (RDT) dans le chef des socits
bnficiaires.
Toutefois, ce prcompte n'est pas d si la sicafi
investit au moins 60% de ses biens immobiliers
dans des immeubles dhabitation situs en
Belgique.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES SICAFI


Avantages
Statut fiscal particulirement avantageux.
Diversification des risques : pas plus de 20% des
actifs de la sicafi dans un seul bien immobilier.
Indexation des revenus locatifs.
Transparence de linformation notamment par la
publication dun rapport annuel et les contrles
rguliers du portefeuille immobilier par un
expert indpendant.
Taux dendettement et charges financires
plafonns.
Taux de distribution bnficiaire minimum.
Inconvnients
Sensibilit aux taux dintrt, qui pse sur les
cours lorsque la tendance est la hausse.
Rendement incertain : les revenus annuels
dpendent des revenus locatifs des immeubles
et des frais ventuels dentretien et de
rparation. Les revenus locatifs suivent certes la
hausse de lindex sant, mais sont fonction du
taux doccupation des immeubles et du rsultat
des (re)ngociations des contrats de baux. Ils
peuvent
disparatre
temporairement
si
l'immeuble se vide ou sil faut consentir des
priodes de gratuit pour convaincre un
candidat occupant.

Le rsultat corrig est obtenu par un calcul qui prend comme base de dpart le rsultat net de lexercice. Divers lments du compte de rsultats y sont alors
ajouts ou en sont soustraits, de manire obtenir le rsultat corrig. Le cas chant, il convient dy ajouter galement les plus-values nettes sur ralisation de
biens immobiliers non exonres de l'obligation de distribution. Voir lAR du 21 juin 2006, art . 6 et 7. Egalement Chap. III en annexe de cet AR qui reprend le
schma de calcul ainsi que le commentaire du schma.
Le transfert de proprit dun bien est en principe soumis la perception par lEtat de droits de mutation qui constituent lessentiel des frais de transaction.
Le montant de ces droits dpend du mode de cession, de la qualit de lacqureur et de la situation gographique du bien.

84 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

RISQUES LIS AUX SICAFI


1. Risque dinsolvabilit

Nul, car la sicafi ne peut faire faillite.

2. Risque de liquidit

La liquidit dune sicafi dpend du volume de


transactions. Certaines sicafi de moyenne ou de faible
importance font lobjet de moins de transactions. Or,
quand le march est troit, un ordre de vente ou d'achat
peut influencer le cours sil n'y a pas beaucoup de
contreparties. Au cours de ces dernires annes, on
relve toutefois une hausse significative des volumes et
des taux de vlocit de la plupart des sicafi, notamment
grce au suivi des analystes financiers, laccroissement
du float et la maturit atteinte par ce mode de
placement.

3. Risque de change

Nul, les sicafi sont libelles en euro.

4. Risque de taux

Oui. Sensibilit aux volutions des taux dintrt (en


principe une hausse des taux du march entrane une
baisse de la valeur de la sicafi). Les sicafi tant des
placements long terme, leur taux dpend en partie des
taux long terme. En partie (voir aussi au point 6 ciaprs), car la hausse des taux pourrait tre alimente par
un regain dinflation qui se traduirait par lindexation des
revenus locatifs.

5. Risque de volatilit du cours

Oui. Dpend assez fort de lvolution du secteur


immobilier et des caractristiques propres l'immeuble
(localisation, ge, mise aux normes du moment en matire
de conditionnement dair, qualit des matriaux, signature
des locataires, ).

6. Risque dabsence de revenu

Le dividende distribu est variable car il dpend


notamment du taux doccupation des immeubles, des
conditions de (re)ngociation des baux et de l'indexation
des loyers.

7. Risque de capital

Non, en dehors du risque de volatilit du cours, car, en


principe, la sicafi a une dure de vie illimite et il ny a
pas de remboursement de capital prvu une
quelconque date.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

85

8. Investissements Socialement
Responsables et Durables (ISRD)

respectent
des
valeurs
sociales
et
environnementales prcises. Dans cette optique,
les investisseurs prennent en considration la
gouvernance dentreprise, les ressources
humaines, les Droits de lHomme, le respect de
lenvironnement, autant de dimensions extrafinancires qui viennent se rajouter lanalyse
financire des entreprises.

8.1. Caractristiques gnrales


des ISRD
Mme si lon parle encore beaucoup de placement
thique, la notion plus large dinvestissement
socialement responsable et durable (ISRD) saffirme
actuellement. Elle dsigne des produits financiers qui,
ct du rendement purement financier, visent
galement des plus-values dans les domaines de
l'environnement, de la culture et/ou de l'conomie
sociale, la gouvernance de lentreprise, le respect des
Droits de lHomme. Ces placements font souvent
rfrence la notion de dveloppement durable11.
Les dfinitions de ce type de placement se sont
succdes :

Un produit financier solidaire est un placement


ayant pour objectif principal de financer des
projets vocation sociale (notamment, pour la
cration d'emplois et/ou dans le cadre de la lutte
contre l'exclusion) ou environne-mentale.
L'pargnant renonce tout ou partie des
revenus de son placement (intrt et dividende)
au profit d'un projet social.

Les produits financiers dexclusion appliquent


des critres ngatifs concernant un certain
nombre de pratiques : le travail des enfants, la
production et distribution darmes, dnergie
nuclaire, de tabac, etc.

Les produits financiers thme mettent


laccent sur une approche positive dune
thmatique particulire (exemple : les fonds
verts pour la promotion du respect de
lenvironnement).

(11)

Plus rcemment, les approches globales et


positives du dveloppement durable ont donn
naissance aux produits dinvestissement
socialement responsable et durable. Un produit
financier ISRD est un produit financier qui
investit son capital au sein dentreprises, qui audel des critres financiers traditionnels,

Critres qui dfinissent si un produit est ISRD ou non.


Lthique nest pas une donne universelle, mais elle
varie en fonction des cultures, des convictions, des
poques et des lieux. Loffre de produits ISRD est elle
aussi thique diverse et variable.
Mme si les grands concepts thiques sont souvent
partags par la majorit des individus dune mme
culture, chaque personne a aussi ses propres critres
et dcidera si tel ou tel investissement y rpond. A
chacun doprer, en fonction des valeurs auxquelles il
adhre, des choix qui lui sont propres et dtre
vigilant sur la qualit de lthique qui lui est propose.
Les critres sociaux et environnementaux pris en
compte dans un placement socialement responsable
et durable font souvent lobjet dune information
prcise et dtaille et linvestisseur responsable
pourra donc vrifier si les critres utiliss lui
conviennent. Un aspect important de ce type de
produits est donc sa grande transparence en ce qui
concerne la gestion et laffectation des
investissements.
Plusieurs catgories de critres ISRD ont t prdfinis
pour classer les produits ISRD.

les critres ngatifs ou dexclusion excluent du


portefeuille dinvestissement les entreprises dont
les activits, les services ou les produits ont un
lien avec des activits juges sensibles (par
exemple, le commerce des armes, le tabac,
l'nergie nuclaire, lalcool, le ptrole,) ou les
entreprises de pays non dmocratiques ou non
respectueux des Droits de lHomme (par
exemple, qui nhsitent pas employer des
enfants).

Le dveloppement durable est un dveloppement qui rpond aux besoins du prsent sans compromettre la capacit des gnrations futures de rpondre aux
leurs.

86 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

POUR EN SAVOIR PLUS SUR LES PLACEMENTS


THIQUES OU ISRD

les critres positifs slectionnent dans le


portefeuille les entreprises sur la base de leur
attitude l'gard de l'environnement, de leur
politique sociale, de leur programme de
production (recyclage des dchets tant en amont
qu'en aval de la chane de production), selon
quelles respectent les Droits de l'Homme, ou en
fonction de la place quelles rservent aux
femmes et aux minorits.

Rseau
Financement
Alternatif,
avec
notamment une Database Produits, pour
connatre tous les produits financiers thiques
et/ou solidaires disponibles sur le march belge
www.reseau-alterfinance.org
Principes de lInvestissement Responsable voir
www.unpri.org/principles/
Code de Transparence Eurosif pour les Fonds
ISRD Grand Public voir
www.eurosif.org/pub2/2activ/initvs/transp/
index.shtml

Le filtre socialement responsable et durable peut


reposer sur un ou plusieurs critres positifs ou
ngatifs, ou une combinaison des deux.

Investors Statement on Transparency in the


Extractives Sector voir
www2.dfid.gov.uk/pubs/files/eitidraftreportinv
estors.pdf

Qui est responsable de la teneur thique ou


socialement responsable dun produit ISRD ?

Carbon Disclosure Project


voir www.cdproject.net/

La teneur thique ou socialement responsable d'un


produit ISRD peut tre de la responsabilit :

Netwerk Vlaanderen, sur le site Duurzaam


sparen en beleggen duurzaam.netwerkvlaanderen.be

- soit de son promoteur ou gestionnaire, qui affecte


les fonds qui lui sont confis en respectant le cahier
des charges thiques quil sest fix; en rgle
gnrale, il sassurera cet effet les services dun
bureau dtude spcialis, interne ou externe au
gestionnaire. Le screening des OPC ISRD est de plus
en plus souvent confi aux sections danalyse et de
recherche internes de linstitution gre moyennant
vrification en toute indpendance par un comit
consultatif ou un rviseur.

Belgian Asset Managers Association (BEAMA),


avec la liste trimestrielle des fonds ISRD, la
dfinition et la mthodologie ISRD telles que
convenues par le secteur belge des OPC
www.beama.be/content/publicaties/index.
php?page=ethisch
Les placements thiques et solidaires ,
Alternatives conomiques Pratique, n25 bis,
144 pages, dcembre 2006. En librairie. Peut
aussi tre command via le site Internet
www.alternatives-economiques.be
Guide
pratique pour savoir comment placer utilement
son argent reprenant des fiches pratiques
permettant de dcrypter le fonctionnement des
produits accessibles en Belgique. Ralis en
partenariat avec le Rseau financement
alternatif.

- soit dune organisation indpendante spcialise


dans lvaluation extra-financire et la notation de
valeurs dites durables ; la recherche dans le
domaine
des
investissements
socialement
responsables est effectue par des centres de
recherche nationaux et trangers spcialiss.
Les produits financiers ISRD en Belgique
Sur le march belge, linvestisseur trouvera plusieurs
familles de placements durables et socialement
responsables

les produits dpargne thiques (fiche 8.2.)

les OPC ISRD ou OPC dinvestissement


socialement responsable et durable (fiche 8.3.)

8.2. Produits dpargne thiques


Les formules dpargne thique disponibles sur le
march belge sont relativement simples.
Il s'agit de produits dpargne classiques :

soit des comptes d'pargne rglements sur


lesquels l'pargnant dpose ses conomies et
dont il retire un intrt (voir fiche 1.3.1.)

soit des comptes terme (voir fiche 1.2.).

Laspect thique de ces produits dpargne tient la

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

87

destination que la banque va donner largent


dpos et/ou au fait quil est possible pour
lpargnant de dcider dabandonner une partie de
son intrt au profit dune association quil choisira.

8.3. OPC en Investissement


socialement responsables
et durables (ISRD)

Le march belge de lpargne thique est


relativement limit. Loffre et linnovation de produits
ainsi que le nombre dinstitutions actives dans ce
segment ont peu volu ces dernires annes.
Actuellement, un nombre trs limit de banques en
Belgique proposent des comptes dpargne thiques.

Les OPC (Organismes de placement collectifs) ISRD ont


les mmes caractristiques que les autres OPC (voir
fiche 5), si ce nest que leurs choix dinvestissement sont
guids par des proccupations extra-financirexs
(sociale, cologique, socitale, thique, gouvernance
dentreprise, etc.) ct de la performance financire.

Pour sinformer sur les formules dpargne thiques


disponibles sur le march belge, on peut consulter la
database produits sur le site www.reseaualterfinance.org. (voir rubrique Epargner et investir).

Diverses approches se distinguent :

La fiscalit des produits dpargne thique est


identique celle des produits dpargne classiques :

1. les OPC durables : effectuant des investissements


socialement responsables soumis un screening
multidimensionnel. Ce modle part du principe que
la croissance conomique dune entreprise, pour
tre prenne, doit tenir compte des intrts des
parties prenantes son activit : les salaris, la
socit, lenvironnement, les clients, les
actionnaires, les fournisseurs.

pour les comptes de dpt dpargne


rglements, voir fiche 1.3.1.
pour les dpts ou comptes terme, voir fiche
1.2.

2. les OPC thmatiques : effectuant des


investissements socialement responsables soumis
un screening selon une thmatique donne.

FISCALIT

des investissements ayant un rle socital : les


metteurs sont dabord slectionns sur la base de
leur contribution positive dans le domaine socital
ou sur le plan du dveloppement durable, et
seulement ensuite sur la base du rendement
attendu. Par ex. OPC en micro-financement.

des investissements sur la base de critres


dexclusion : les metteurs sont impliqus dans
certaines activits ou pratiques juges contraires
aux principes cologiques, sociaux, socitaux ou
thiques dinvestissement sont exclus. Par ex. les
OPC qui ninvestissent pas dans des entreprises
lies lindustrie du tabac.

des investissements avec contrle unidimensionnel


: la politique dinvestissement tient compte, des
prestations de lmetteur sous langle dun seul
aspect extra-financier (ou de seulement quelques
aspects connexes) de nature sociale, cologique,
socitale ou thique. Par ex. les OPC qui ne
reprennent dans leur portefeuille que des
entreprises contribuant la prservation de
lenvironnement.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES PRODUITS


DPARGNE THIQUES
Avantages
Mmes avantages que les comptes dpargne
classiques : liquidit, souplesse, rgime fiscal
avantageux jusqu un plafond de 1.600 euros
dintrts (exercice dimposition 2006).
Possibilit pour lpargnant de donner un
caractre thique ou solidaire ses placements.
Inconvnients
Faible rmunration, tout comme les produits
dpargne classiques.

RISQUES LIS AUX PRODUITS DPARGNE


THIQUES
Identiques ceux dun compte de dpt dpargne
rglement ou dun compte terme ordinaire (voir
fiches 1.2. et 1.3.).

3. les OPC solidaires : ce ne sont pas des OPC ISRD au


sens strict car il ny a pas de screening du
portefeuille selon les critres ISRD. Ils offrent
toutefois linvestisseur la possibilit de rtrocder
une partie de leurs revenus une bonne cause.
88 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Les OPC ISRD reprsentent le segment financier ISRD


qui connat la plus vaste expansion. Fin 2006, ils
reprsentaient 5,5 milliards. La Belgique est le chef de
file en Europe en ce qui concerne la part des OPC ISRD
dans le march total des OPC (3,2% fin 2006).
Une forte innovation caractrise le segment des OPC
ISRD : de deux OPC en 1992, on est pass 13 en
1999, 26 en 2002, pour atteindre 53 compartiments
dOPC durables fin 2006. Dun possible effet de
mode, lInvestisssement Socialement Responsable et
Durable est devenu une relle tendance de march
ancre dans une optique de long terme.
Liste des OPC ISRD
Pour connatre la liste des OPC ISRD, on consultera le
site www.beama.be. (voir rubrique Publications ISRD).

FISCALIT
La fiscalit des OPC ISRD est identique celle des
autres OPC de droit belge (voir fiche 5.8.).

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OPC ISDR


Avantages
Les OPC ISRD permettent de favoriser des
entreprises qui ont des projets sur le plan social,
environnemental ou culturel.
Augmentation de limportance de la durabilit.
Inconvnients
Les frais : comme pour les autres OPC (voir fiche
5.8.), lentre ou la sortie dun OPC ISRD gnre
des frais dentre et de sortie. Des frais de
gestion (parfois plus levs que pour des OPC
ordinaires) sont galement compts.

RISQUES LIS AUX OPC ISDR


1. Risque de liquidit

Faible. Ces titres peuvent toujours tre vendus aux


conditions de march, moyennant des frais de sortie.

2. Risque de change

Nul, pour les OPC thiques en euro.

3. Risque de taux

Dpend de la composition de lOPC ISRD. Tant les


actions que les obligations sont sensibles aux variations
de taux.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

89

9. Matires premires,
commodities

9.1. Or, mines dor et autres


mtaux prcieux

Lor constitue le mtal prcieux le plus utilis des


fins dinvestissement, considr traditionnellement
comme une valeur refuge en cas de circonstances
exceptionnelles (notamment guerre et instabilit
politique)et comme une protection contre la
dprciation montaire..
Par rapport dautres formes de placement, il a
lavantage dtre facilement ngociable dans le
monde entier et un prix connu, lorsquil est exprim
selon les standards internationaux.
Le prix de rfrence de lor stablit en dollars
amricains (USD) par once (1 once = 31,1035
grammes). Il sagit l dor en compte, c.--d. non
livrable physiquement. Lor se traite principalement
sous forme de futures et doptions. Paralllement,
il existe un important march physique exprim en
monnaie locale (euro,..) et ventuellement en units
de poids locales (kilo, once, tal).

- Acquisition indirecte en actions de mines dor :

Cela ne signifie pas pour autant que lor soit un


investissement sans risque. Le march peut par
exemple tre perturb lorsquune banque centrale
procde la vente dune partie de ses rserves, ou
par les ventes terme effectues par les socits
minires, ou lors de la dcouverte dun nouveau
gisement.
Un investissement en or peut se faire selon les
modalits suivantes :
- Acquisition dor physique :

sous forme de lingot correspondant aux


standards
internationaux
(c.--d.
avec
lestampille
dun
fondeur
reconnu
internationalement et un titre de minimum 995,
le standard tant 9999). Le lingot de rfrence
est de un kilogramme mais peut se dcliner en
500, 250, 100, 50, 20, 10 et 5 grammes. De par
leur poids et leur valeur, les anciennes barres
standard de plus ou moins 12,5 kg ne sont
plus rgulirement traites.

90 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

sous forme de pices : parmi celles-ci, on trouve :


o
les pices courantes dont certaines sont
encore frappes (Krugerrand sud-africain,
Maple leaf canadien, Eagle amricain,
Nugget australien). Les pices cites
reprsentent une once dor fin. Elles se
ngocient autour de leur valeur
intrinsque, c.--d. la valeur de lor
contenu.
o
les pices anciennes : ces pices frappes,
principalement durant la seconde moiti
du XIXe et la premire moiti du XXe
sicle, ont servi en leur temps de moyens
de paiement lgaux. Elles peuvent faire
lobjet dune prime en fonction de la
demande, de leur raret ou de leur tat. A
la limite, elles valent toujours leur valeur
intrinsque.

Les mines dor mettent des titres et distribuent


ventuellement des dividendes, comme toute
autre entreprise. Outre leur activit conomique,
elles sont galement valorises par les rserves
potentielles dor quelles dtiennent. De ce fait,
elles peuvent induire un effet de levier important
sur ces rserves potentielles en cas de hausse du
prix de lor. Vu quaujourdhui ces socits sont
principalement en Amrique ou en Afrique du
Sud, un risque devise (USD dollar amricain ou
SAR rand sud-africain) y est li. Elles peuvent
donc savrer trs volatiles et sont aussi soumises
au contexte boursier gnral. Certaines sicav
sont composes uniquement de mines dor.

- Acquisition par le biais de produits drivs :


Options ou futures

Linvestissement se fera alors principalement


contre USD, via les marchs amricains,
induisant un risque devise pour un investisseur
bas en euros.

Les autres mtaux prcieux

FISCALIT
En ce qui concerne lor, toute transaction (livraison,
importation, acquisition intracommunautaire ou
prestations de services effectues par un
intermdiaire mandataire) portant sur de lor
investissement est exonre de TVA depuis le 1er
janvier 2000.
Toute transaction qui ne porte pas sur de lor
investissement est soumise la TVA, au taux
normal de 21%.
Les transactions portant sur des pices de monnaie
ayant un caractre dantiquit restent soumises au
taux de TVA de 6%.
Dans le cadre de la gestion normale du patrimoine
priv, aucune plus-value ou moins-value dgage
de la vente dor nest taxable ou dductible.
En ce qui concerne les actions de mines dor, la
fiscalit est la mme que celle applicable aux autres
actions.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS DES OR, MINES


DOR ET AUTRES MTAUX PRCIEUX
Avantages
Lor constitue une protection contre linflation.
Placer en or une partie de son patrimoine (3
5% selon les experts) peut tre considr
comme une sorte dassurance et de
diversification pour le reste de son patrimoine.
Le rle de lor en tant que valeur refuge tend
toutefois disparatre : son prix est de moins en
moins dtermin par la demande physique des
investisseurs en priode dincertitude (qui fait
monter son prix) et de plus en plus par le jeu de
loffre et de la demande sur les marchs drivs.

Inconvnients
Il sagit de placements striles : lor et les mtaux
prcieux ne produisent aucun revenu. Ce cot
dopportunit est particulirement important
lorsque les taux dintrt sont levs. La seule
possibilit de bnfice est la plus value lors de la
revente, mais les fluctuations du prix de lor sont
soumises de nombreux facteurs (taux dinflation,
taux dintrt rels, fermet du dollar, croissance
conomique relle).
Les actions de mines dor, en raison de leur caractre
hautement spculatif, doivent faire lobjet dachats
et de ventes rapides, ce qui exige des connaissances
techniques assez pousses, que possde rarement
linvestisseur bon pre de famille. Il importe de
connatre notamment ltat de leurs rserves et le
niveau de leurs cots de production.

Les autres mtaux prcieux, dont les marchs sont


fort spculatifs et non recommands aux petits
investisseurs, sont principalement :

largent : lment patrimonial des mnages


(argenterie), pices et mdailles de collection;

le platine : fort utilis en bijouterie mais aussi dans


lindustrie, de mme que le palladium, pour la
fabrication des pots dchappement catalytiques;

liridium et le rhodium : utiliss en alliage avec le


platine.
Ces mtaux sont principalement traits contre des dollars
amricains sur les marchs amricains. Dans les
conditions normales de march, ils ne sont gnralement
pas disponibles sous forme physique.

RISQUES DES PLACEMENTS EN OR


1. Risque de liquidit

Assez faible, pour lor physique, sauf pour certaines


pices dor spcialises. Pour les actions des mines dor,
cela dpend du volume des transactions.

2. Risque de change

Le prix de lor tant fix en dollar sur les marchs


mondiaux, les fluctuations de cette monnaie peuvent
compenser ou accentuer une baisse du prix de lor.

3. Risque de volatilit du cours entranant une


moins-value

Le prix de lor et le cours des actions de mines dor sont


trs volatils. Il y a donc un risque significatif de revente
perte, un cours de bourse infrieur celui de lachat,
surtout court terme.

4. Risque dabsence de revenu

La dtention dor physique ne procure aucun revenu. Les


actions de mines dor donnent droit un dividende,
revenu variable pouvant ne pas tre distribu certaines
annes.

5. Risque de capital (ou de remboursement)

Risque significatif de revendre perte, un cours de


bourse infrieur celui de lachat. La dtention dor
physique assure le risque du remboursement.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

91

9.2. Matires premires


(Commodities)
Cest principalement par le biais de commodity futures
et de contrats terme que se pratiquent les
investissements dans des matires premires (celles dont
une unit est changeable contre une autre unit de la
mme matire premire) telles que le bl, les mtaux
prcieux, le ptrole, le gaz, le coton, le caf, etc.
Les ngociants effectuent de telles oprations pour se
couvrir contre dventuelles volutions de prix
dfavorables, et les investisseurs/spculateurs pour
tirer profit des fluctuations de prix sur les marchs o
se traitent ces marchandises.
Nous vous renvoyons aux points 4.4.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES


MATIERES PREMIERES (COMMODITIES)
Avantages
Les rendements des matires premires prsentent
une corrlation historiquement faible avec les
rendements des actions et des obligations.
Les matires premires prsentent un rapport
risque/return attractif sur le long terme.
Les investissements en matires premires
contribuent protger linvestisseur contre une
hausse de linflation.
Inconvnients
Lvolution du cours des matires premires est
trs volatil, et varie beaucoup dune matire
premire lautre.
Linvestisseur a parfois du mal obtenir des
informations sur les matires premires en
quantit suffisante ou suffisamment prcises.
Ceci rend un investissement dans ce domaine
plus risqu.
Risques
La volatilit du cours des matires premires est
trs importante et varie en fonction de nombreux
paramtres parmi lesquels nous retrouvons la
demande mondiale pour une matire premire
concerne, mais aussi des facteurs gopolitiques
souvent moins prvisibles et qui influencent
cependant fortement les cours.
Un risque de change est attach aux
investissements en matires premires d au
fait que le prix des matires premires est
gnralement fix en dollar US sur les marchs
mondiaux. Pour un investisseur europen, les
fluctuations de cette monnaie influencent la
valeur des positions dtenues.
Lvolution des taux dintrt sur les marchs
mondiaux influence galement de faon
indirecte le prix des matires premires en
exerant une influence sur le niveau de
consommation et, par consquent, de demande
pour ces matires premires.

92 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

9.2.1. Formes dinvestissements en


matires premires
9.2.1.1. OPC investissant en matires premires
Certains OPC investissent directement dans des
matires premires.

AVANTAGES ET INCONVNIENTS ET DES OPC


INVESTISSANT EN MATIRES PREMIRES
Avantages
Les OPC permettent dinvestir simultanment dans
diverses matires premires, ce qui permet une
rduction sensible de la volatilit (la corrlation
entre les rendements des diffrentes matires
premires est galement assez faible) et du risque
dun tel investissement.
Inconvnients
Les investissements en OPC investissant en
matires premires ne prsentent pas
dinconvnients qui leur sont propres.

9.2.1.2. Produits drivs sur matires premires


Des investissements en matires premires peuvent
galement tre raliss par le biais de produits drivs
tels les options, futures, forwards et swaps.

AVANTAGES, INCONVNIENTS ET RISQUES DES


PRODUITS DRIVS SUR MATIRES PREMIRES
Avantages
Les investissements peuvent tre raliss dans
des produits drivs possdant comme sousjacent un indice diversifi de matires
premires, ce qui permet une rduction sensible
de la volatilit (la corrlation entre les
rendements des diffrentes matires premires
est galement assez faible) et du risque dun tel
investissement.
La volatilit du cours des matires premires est
importante. Le fait de recourir des produits
drivs pour investir dans ce secteur en accrot
encore le potentiel de return.
Inconvnients
Les investissements en produits drivs sur
matires premires ne prsentent pas
dinconvnients qui leur sont propres.
Risques
La volatilit du cours des matires premires est
dj importante. Le fait de recourir des
produits drivs pour investir dans ce secteur en
accrot encore le risque en raison de leffet de
levier.

9.2.1.2.1 Futures sur bl de meunerie

Chapitre II Journe de ngociation

Le Future sur le bl de meunerie est un contrat


terme reprsentant sous forme notionnelle, une
marchandise (le bl de meunerie n2) livrable
chance du contrat un prix dtermin lors de la
conclusion du contrat.

ARTICLE 5 : Mode et horaire de ngociation


Le mode de ngociation du contrat terme ferme Bl de
Meunerie est le systme lectronique LIFFE CONNECTTM
selon les horaires suivants (heure de Paris) :

La fiche technique dont question ci-dessous est mise


jour priodiquement. Il sera prudent de consulter la
dernire version sur le site www.matif.fr.
1. FICHE TECHNIQUE DU CONTRAT A TERME
SUR LE BLE DE MEUNERIE N2 (INSTRUCTION
N 03-11 DU 06 MAI 2003)
ARTICLE 1ER : Prliminaire
La prsente fiche technique fixe les rgles particulires
applicables aux transactions ralises sur le contrat
terme bl de meunerie n2, cot en EUROS.
Elle est complte des instructions de la chambre de
compensation relatives la livraison du contrat
terme bl de meunerie n2.
ARTICLE 2 : Principe gnral
La ngociation de ce contrat est rgie par les rgles
du MATIF.
La compensation de ce contrat est rgie par les rgles
de Clearnet.
Chapitre I Le contrat
ARTICLE 3 : Sous-jacent
Le sous-jacent du contrat terme bl de meunerie n
2 est le bl de toutes origines, de qualit saine, loyale
et marchande.
A compter du 13 mai 2003, le sous jacent du contrat
terme bl de meunerie n2 est le bl dorigine
union europenne.
Les spcifications sont :

Poids spcifique : 76 kg/hl


Humidit : 15%
Grains briss : 4%
Grains germs : 2%
Impurets : 2%

ARTICLE 4 : Nominal
Le contrat terme bl de meunerie n 2 porte sur un
lot de marchandise de qualit homogne de 50
tonnes mtriques, en franchise de tous droits et
taxes, mis disposition en vrac.
La chambre de compensation peut admettre un
changement de conditionnement pour les chances
n'ayant pas de position ouverte.

Pr-ouverture : 10h30 10h45


Sance : 10h45 18h30

ARTICLE 6 : Echance
Les transactions s'effectuent sur huit chances
successives. Les mois d'chance sont : juillet,
septembre, novembre, janvier, mars, mai.
ARTICLE 7 : Clture dune chance
La clture d'une chance intervient la date fixe
par l'entreprise de march, soit en principe le 10 du
mois d'chance, selon le calendrier tabli par
l'entreprise de march. En cas de fermeture du
march ce jour-l, la clture a lieu la journe de
ngociation suivante.
L'ouverture d'une nouvelle chance intervient la
date fixe par l'entreprise de march, soit en principe
la premire journe de ngociation suivant la clture
d'une chance, selon le calendrier tabli par
l'entreprise de march.
Toute modification du calendrier n'est applicable que
sur les chances n'ayant pas de position ouverte.
ARTICLE 8 : Cotation
L'unit du contrat est de 50 tonnes mtriques
(minimum / maximum).
La cotation s'effectue en EUROS (EUR) par tonne
mtrique. Elle est exprime hors taxes. L'chelon minimal
de cotation est de 0,25 EUR par tonne mtrique.
ARTICLE 9 : Cours dappel de marges
Le cours d'appel de marges est fix quotidiennement,
pour chaque chance, la clture de la journe de
ngociation, par la chambre de compensation.
Il tient compte des derniers cours traits ou cots, ou,
dfaut, de la tendance des autres marchs
internationaux et de tout autre lment d'apprciation.
ARTICLE 10 : Cours de liquidation
Aprs la clture du dernier jour de cotation d'une
chance, la chambre de compensation en fixe le
cours de liquidation.
Le cours de liquidation tient compte des derniers
cours traits ou cots, ou, dfaut, de la tendance
des autres marchs internationaux et de tout autre
lment d'apprciation.
ARTICLE 11 : Oprations particulires
Sont autorises sur le contrat terme bl de
meunerie n 2, les oprations particulires suivantes :

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

93

opration lie inter- chances


opration terme contre marchandises
butterfly
condor

Chapitre III - Livraison


ARTICLE 12 : Prliminaire
A l'chance, tout contrat rest en position donne
lieu la livraison par le donneur d'ordres vendeur, et
la rception par le donneur d'ordres acheteur d'un
lot de marchandise conforme aux dispositions du
prsent rglement.
L'avis de notification remis la chambre de
compensation par l'adhrent compensateur vendeur
doit porter sur une quantit minimum de 500 tonnes
nettes par donneur d'ordres vendeur.
Le non-respect de la quantit minimum de livraison
entrane la dfaillance de l'adhrent compensateur
vendeur et l'application de l'article 26 du prsent
rglement.
Section 1 - NOTIFICATION DE LIVRAISON
ARTICLE 13 : Calendrier de livraison
A partir de la cinquime journe de ngociation
prcdant la clture d'une chance, la chambre de
compensation exige des donneurs d'ordres vendeurs,
selon les modalits prvues par instruction de la
chambre de compensation, un ou plusieurs certificats
d'entreposage mis par un silo agr et portant sur
une quantit au moins gale leur position respective
la vente sur cette chance.
Les certificats d'entreposage doivent tre remis la
chambre de compensation selon les modalits
prcises par instruction de la chambre de
compensation et lui parvenir au plus tard le jour de
clture de l'chance. Lorsqu'un donneur d'ordres
vendeur n'a pas rempli ses obligations concernant la
remise des certificats d'entreposage, la chambre de
compensation procde la liquidation d'office des
contrats concerns.
La premire journe de ngociation suivant la clture
de l'chance, l'adhrent compensateur vendeur
remet la chambre de compensation un avis de
notification par lequel il fait connatre son intention
de livrer, le silo o aura lieu la livraison, le nombre de
contrats concerns et les numros des certificats
d'entreposage correspondants.
La seconde journe de ngociation suivant la clture
de l'chance, la chambre de compensation assigne
les avis de notification de livraison aux adhrents
compensateurs
acheteurs
et
procde
au

94 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

rapprochement des adhrents compensateurs


acheteurs et des adhrents compensateurs vendeurs
selon des modalits prcises par instruction de la
chambre de compensation.
La troisime journe de ngociation suivant la clture
de l'chance, l'adhrent compensateur vendeur
transmet une notification de livraison l'adhrent
compensateur acheteur qui la remet la chambre de
compensation complte et signe par les
contreparties.
ARTICLE 14 : Notification de livraison
L'mission d'une notification de livraison et son
acceptation matrialisent l'engagement de livrer la
marchandise et de prendre livraison du nombre
spcifi de contrats au lieu spcifi.
ARTICLE 15 : Acceptation et change de notifications
Sous peine de dfaillance, aprs la clture de
l'chance, tout adhrent compensateur dtenteur
d'une position ouverte l'achat sur cette chance,
pour son propre compte ou pour celui de ses
donneurs d'ordres, est tenu d'accepter la notification
de livraison correspondante.
Les conditions techniques dans lesquelles s'effectuent
la remise des avis de notification, leur acceptation,
l'change de notifications et la publication de la liste
dfinitive des assignations sont prcises par
instruction de la chambre de compensation.
ARTICLE 16 : Procdure alternative
Aprs l'assignation des avis de notification, les donneurs
d'ordres peuvent, par l'intermdiaire de leur adhrent
compensateur, convenir de remplir leurs engagements
dans des conditions diffrentes de celles du prsent
rglement; dans ce cas, les parties ne peuvent se prvaloir
des dispositions concernant la livraison.
Les adhrents compensateurs des parties concernes
transmettent la chambre de compensation un avis
d'excution, dans les formes prcises par instruction
de la chambre de compensation.
La rception de l'avis d'excution permet la
restitution des dpts de garantie livraison viss aux
articles 17 et 18 suivants.
Section 2 - DEPOTS DE GARANTIE
ARTICLE 17 : Dpt de garantie livraison
Tout adhrent compensateur, dtenteur, pour son
compte propre ou pour celui de ses donneurs
d'ordres, d'un contrat rest en position aprs la
clture de l'chance garantit l'excution de ses
engagements ou de ceux de ses donneurs d'ordres. A
cet effet, sous peine de dfaillance, le troisime jour
suivant la clture de l'chance, il remet la chambre

de compensation un dpt de garantie livraison


conforme au montant et aux instruments accepts
par la chambre de compensation.
La constitution du dpt de garantie livraison entrane
la restitution du dpt de garantie rapproch.
ARTICLE 18 : Dpt de garantie livraison
supplmentaire
Jusqu' rception de l'avis d'excution du contrat, la
chambre de compensation peut appeler un dpt de
garantie livraison supplmentaire, constituer
immdiatement, si l'volution des cours du sousjacent le justifie.
Le calcul et les modalits de rglement de cette
couverture sont prciss par instruction de la
chambre de compensation.
Les dpts de garantie livraison supplmentaires sont
restitus ds rception par la chambre de
compensation de l'avis d'excution prvu l'article
25 du prsent rglement.
ARTICLE 19 : Dfaillance dans la constitution des
dpts de garantie
Tout adhrent compensateur, dtenteur pour son
compte propre ou pour celui de ses donneurs
d'ordres, d'un contrat rest en position aprs la
clture de l'chance, ne constituant pas les dpts
de garantie viss aux articles 17 et 18 du prsent
rglement, est rput dfaillant et sa contrepartie
bnficie des conditions prvues l'article 26 du
prsent rglement.
Chaque fois que les dpts de garantie viss aux
articles 17 et 18 du prsent rglement ne sont pas
constitus, la chambre de compensation en avise
immdiatement l'adhrent compensateur et la
contrepartie concerns.
ARTICLE 20 : Restitution des dpts de garantie
La chambre de compensation restitue les divers
dpts de garantie susviss rception de l'avis
d'excution du contrat, vis l'article 25 du prsent
rglement, sign par l'adhrent compensateur
acheteur et l'adhrent compensateur vendeur.
En cas d'inexcution du contrat, la chambre de
compensation ne restitue les divers dpts de
garantie des deux contreparties que sur production :

soit du justificatif de la rsolution, en cas


d'inexcution pour cas de force majeure prvue
l'article 28 du prsent rglement,
soit du justificatif du paiement de l'indemnit de
dfaillance par la partie dfaillante,
soit d'une dcision de justice et, l'gard de la
partie condamne, du justificatif du paiement
des condamnations,
soit d'une dcision de justice dchargeant de

toute condamnation la partie l'encontre de


laquelle la dfaillance a t invoque.
Lorsque la partie bnficiaire d'une dcision de justice
de condamnation l'encontre de l'autre partie en
informe la chambre de compensation, celle-ci, par
tlex ou tlgramme avec avis de rception, invite la
partie condamne lui justifier, dans un dlai
maximal de dix jours civils compter de la rception
de cette mise en demeure, de la complte excution
de cette dcision.
Pass ce dlai et en l'absence de cette justification, la
chambre de compensation utilise les dpts de
garantie susviss, et verse, dans les huit jours civils
suivants, l'autre partie le montant fix par la
dcision de justice.
Ds production du jugement dfinitif, la chambre de
compensation restitue la partie n'ayant encouru
aucune condamnation les divers dpts de garantie
lui revenant.
Section 3 - LA LIVRAISON
ARTICLE 21 : Transfert de la marchandise
Le transfert de proprit entre donneurs d'ordres
vendeurs et acheteurs est ralis par le transfert en silo.
Le transfert a lieu la septime journe de ngociation
suivant la clture de l'chance. A cette date, le
donneur d'ordres vendeur donne l'ordre au silo, dans
les formes prvues par instruction de la chambre de
compensation, de transfrer la marchandise au
donneur d'ordres acheteur.
Sur l'ordre du donneur d'ordres vendeur, le silo
transfre la marchandise au donneur d'ordres
acheteur bonne date et tablit un bon de transfert,
dans les formes prvues par instruction de la chambre
de compensation.
ARTICLE 22 : Points de livraison
Le transfert de la marchandise est effectu dans un
silo agr, dans les formes prvues par instruction de
la chambre de compensation.
La liste des silos agrs, leurs conditions d'agrment
ainsi que les modalits d'excution de leurs
prestations sont tablies par instructions de la
chambre de compensation. Toute modification de la
liste des silos agrs n'est applicable que sur les
chances n'ayant pas de position ouverte.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

95

ARTICLE 23 : Rgles rgissant le transfert de la


marchandise
Sous rserve du prsent rglement et de ses textes
d'application, le transfert de la marchandise est rgi par :

d'une part, la formule Incograin n23 du


Syndicat de Paris du Commerce et des Industries
de Grains, Produits du sol et drivs,
d'autre part, l'addendum technique n2 du
Syndicat de Paris du Commerce et des Industries
des Grains, Produits du sol et drivs,
l'exclusion de l'addendum technique n1,
ou toute autre condition rglementaire qui leur
serait substitue.

En cas de contradiction ou de difficult d'interprtation


entre le prsent rglement ainsi que ses textes
d'application et les formules contractuelles en vigueur
sur le lieu de livraison, le prsent rglement ainsi que ses
textes d'application prvaudront.
ARTICLE 24 : Qualit livrable
La qualit de base de la marchandise est dfinie
l'article 3 du prsent rglement. La qualit de la
marchandise livrable est dfinie par l'addendum
technique n2 du Syndicat de Paris du Commerce et
des Industries des Grains.
Elle est modifiable par dcision de Matif SA pour les
chances n'ayant pas de position ouverte.
Lorsque la qualit de la marchandise transfrer n'est
pas conforme l'une de ces conditions, cette
marchandise ne peut tre admise en livraison du
contrat terme bl de meunerie n2 et l'adhrent
compensateur vendeur est rput dfaillant.
Le montant d par le donneur d'ordres acheteur au
donneur d'ordres vendeur contre la livraison de la
marchandise est calcul sur la base du cours de
liquidation ajust le cas chant des rfactions telles
que dfinies dans l'addendum technique n II pour la
vente des bls tendres de meunerie du Syndicat de
Paris du Commerce et des Industries des Grains,
Produits du sol et drivs.
ARTICLE 25 : Documents de livraison
Le certificat d'entreposage permet au donneur
d'ordres vendeur d'attester la dtention d'une
quantit de marchandise stocke dans un silo agr.
Ce document est mis par un silo agr, il est
transmis la chambre de compensation dans les
formes prvues par instruction de la chambre de
compensation.
L'avis de notification permet l'adhrent
compensateur vendeur de faire connatre la
chambre de compensation, son intention de livrer, le
lieu o aura lieu la livraison ainsi que le nombre de
contrats concerns.

96 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

La notification de livraison matrialise l'engagement


de l'adhrent compensateur vendeur de livrer le
nombre de contrats spcifi et celui de l'adhrent
compensateur acheteur de prendre livraison de ces
contrats au lieu spcifi.
Une fois le transfert de la marchandise et le paiement
effectus, l'adhrent compensateur vendeur
transmet un avis d'excution l'adhrent
compensateur acheteur qui le remet la chambre de
compensation, chacune des parties reconnaissant la
bonne excution de ses engagements rciproques.
L'avis de notification, la notification de livraison et
l'avis d'excution sont rdigs et signs par les
adhrents compensateurs au nom et sur instruction
de leurs donneurs d'ordres.
Pour tre valides, ces documents doivent tre
conformes aux modles labors par la chambre de
compensation.
ARTICLE 26 : Dfaillance
Outre les cas prvus l'article 19 du prsent
rglement est rpute dfaillante la partie qui a rendu
impossible l'excution du contrat dans les conditions
prvues dans le prsent rglement.
La dfaillance fait l'objet d'une procdure de
rglement dans les conditions prcises par une
instruction de la chambre de compensation.
ARTICLE 27 : Rparation du prjudice
L'application des dispositions dcoulant de l'article 26
du prsent rglement ne fait pas obstacle aux
poursuites que la partie lse peut engager l'encontre
de la partie dfaillante si elle tablit que le dfaut de
livraison, de prise de livraison ou de paiement rsulte
d'une faute lourde ou intentionnelle.
ARTICLE 28 : Force majeure
Est rput cas de force majeure tout vnement,
indpendant de la volont de celui qui l'invoque, de
caractre irrsistible et normalement imprvisible, qui
empche mme temporairement l'excution du contrat.
Le cas de force majeure n'exonre pas l'adhrent
compensateur acheteur et l'adhrent compensateur
vendeur de remplir les obligations financires prvues
aux articles 17 et 18 du prsent rglement.
La chambre de compensation tablit par instruction
les modalits permettant l'une des parties de se
prvaloir d'une telle cause d'inexcution et les
principes organisant sa rsolution.
ARTICLE 29 : Arbitrage
Les arbitrages ncessaires en cas de litige sont de la
comptence des instances arbitrales locales dsignes
par instruction de la chambre de compensation.

2. CALENDRIER DETAILLE DE LA LIVRAISON


(AVIS N 2003-196 DU 30/10/2003)
La clture d'une chance a lieu le 10 du mois de
livraison qui est aussi le mois de livraison. En cas de
fermeture du march ce jour-l, la clture a lieu la

journe de ngociation suivante. La livraison se


droule pendant le mois de livraison selon le
calendrier thorique suivant :
Soit J la date de clture des ngociations.

A partir de J - 5 :

Priode de remise des certificats d'entreposage Clearnet.

J:

Date au plus tard de remise des certificats d'entreposage (avant 15h).


Clture des ngociations sur l'chance livrable.
Dtermination et diffusion du cours de liquidation par Clearnet

J + 1 journe de ngociation :

Dsignation par les Adhrents Compensateurs vendeurs des certificats


d'entreposage correspondant chaque avis de notification.
Remise des avis de notification mentionnant lorigine de la marchandise et le
lieu de livraison par les Adhrents Compensateurs vendeurs Clearnet.

J + 2 journes de ngociation :
Avant 12h00

Avant 15h00

Assignation des origines et lieux de livraison aux Adhrents Compensateurs


acheteurs et rapprochement des Adhrents Compensateurs acheteurs et des
Adhrents Compensateurs vendeurs par Clearnet.
Communication des rapprochements aux Adhrents
Compensateurs acheteurs et vendeurs par Clearnet.
Possible change amiable des contrats en livraison entre les Adhrents
Compensateurs acheteurs.
Confirmation des changes Clearnet par les Adhrents Compensateurs
acheteurs.

Avant 17h30

Communication des rapprochements dfinitifs


Compensateurs acheteurs et vendeurs par Clearnet.

J + 3 journes de ngociation :
Avant 12h00

Remise des notifications de livraison par les Adhrents Compensateurs


vendeurs aux Adhrents Compensateurs acheteurs.

Avant 15h00

Remise des notifications de livraison par les Adhrents Compensateurs


acheteurs Clearnet.
Constitution des Dpts de Garantie livraison par les Adhrents
Compensateurs acheteurs et vendeurs auprs de Clearnet.

aux

Adhrents

J + 4 journes de ngociation :

Envoi du programme dtaill des livraisons aux silos par Clearnet.

J+7 journes de ngociation :


Avant 10h00

Les Adhrents Compensateurs vendeurs donnent l'ordre aux silos de


transfrer la marchandise.

Avant 17h30

Ralisation par le silo des transferts de marchandise de compte compte.


Confirmation des transferts par les silos aux Adhrents Compensateurs
acheteurs et vendeurs, ainsi qu' Clearnet, par l'mission des bons de transfert.

J+11 journes de ngociation :

Date au plus tard d'envoi de la facture et du bon de transfert par lAdhrent


Compensateur vendeur lAdhrent Compensateur l'acheteur.

Dernier jour ouvr du mois


de livraison :

Date au plus tard de libration par lAdhrent Compensateur acheteur de


la capacit de stockage de lAdhrent Compensateur vendeur.

1re journe de ngociation du


mois suivant le mois de livraison :
Avant 12h00

Date au plus tard de remise de l'avis d'excution par lAdhrent


Compensateur acheteur lAdhrent Compensateur vendeur

Avant 17h30

Date au plus tard de remise de l'avis d'excution par lAdhrent


Compensateur vendeur Clearnet.

2me journe de ngociation du


mois suivant le mois de livraison :

Restitution des Couvertures aux Adhrents Compensateurs acheteurs et


vendeurs.
Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

97

3. REGLES SPECIFIQUES A LELEUX ASSOCIATED


BROKERS
Crs afin doffrir un portefeuille une couverture
face aux volutions des marchs, les Futures sont
parfois considrs comme des outils dinvestissement
en tant que tels.
La Socit de Bourse se doit dattirer lattention des
investisseurs sur les risques inhrents
linvestissement en Futures qui, du fait de leur effet
multiplicateur ou effet de levier, sont des
instruments hautement spculatifs susceptibles
d'entraner, dans le chef de l'investisseur, des
pertes considrables en cas de fluctuation
significative des cours.
Un Future est un contrat terme dacheter ou de
vendre un actif sous-jacent (en loccurrence, des
commodities).
Lchance conventionnelle passe, ce contrat, sil na
pas t cltur, subira le mode de settlement prvu
lors de son ouverture (voir supra).

9.2.1.2.2 Futures sur graines de colza


Le Future sur les graines de colza est un contrat
terme reprsentant sous forme notionnelle, une
marchandise (des graines de colza) livrable
chance du contrat un prix dtermin lors de la
conclusion du contrat.
La fiche technique dont il est question ci-dessous est
mise jour priodiquement. Il sera prudent de
consulter la dernire version sur le site www.matif.fr.
1. FICHE TECHNIQUE DU CONTRAT A TERME
SUR LES GRAINES DE COLZA (INSTRUCTION
N 04-01 DU 31 MARS 2004)
ARTICLE 1ER : Prliminaire
Le prsent rglement fixe les rgles applicables aux
transactions ralises sur le contrat terme des
graines de colza cot en EUROS.
Il est complt des instructions de LCH.Clearnet SA
relatives la livraison du contrat terme des graines
de colza.

Dans le cas dun achat opening, la perte maximale


(sous-jacent = 0) sobtient par le calcul suivant : prix
dachat x le nombre de contrats x le coefficient.

ARTICLE 2 : Principe gnral


La ngociation de ce contrat est rgie par les rgles
du MATIF.
La compensation de ce contrat est rgie par les rgles
de LCH.Clearnet.SA

Dans le cas dune vente opening, la perte ventuelle


est illimite en cas de hausse considrable du cours
du sous-jacent (en thorie illimite).

Chapitre I Le contrat

Cest pour ces raisons que la Socit de Bourse est


fonde exiger du client, de manire contraignante,
la constitution de garanties spcifiques.

ARTICLE 3 : Sous-jacent
Le sous-jacent du contrat terme du colza est la
graine de colza de toutes origines, varit 00, de
qualit saine, loyale et marchande dont les
caractristiques de base sont :

La garantie (ou margin) est exige par la Socit de


Bourse au moment de lachat ou de la vente opening
dun contrat Future. Ce montant est dbit du
compte courant de linvestisseur et plac sur son
compte margin, jusqu ce que lorganisme
compensateur ait entirement restitu la garantie
correspondante constitue par la Socit de Bourse
pour compte du client donneur dordres (lors de la
clture anticipe / lchance du Future). Un compte
margin ne produit pas dintrts.
La Socit de Bourse se rserve le droit, en fonction
des circonstances du march, des recommandations
des autorits boursires, de ses propres obligations
vis--vis des Marchs financiers ou des oprateurs par
l'entremise desquels elle intervient sur les Marchs
financiers, dexiger tout moment une garantie
complmentaire quelle imputera sans notification
pralable dans le compte du client donneur dordre.

98 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

teneur en huile : 40%


teneur en eau : 9%
teneur en impurets : 2%

ARTICLE 4 : Nominal
Le contrat terme du colza porte sur un lot de
marchandise de qualit homogne de 50 tonnes
mtriques, en franchise de tous droits et taxes, mis
disposition en vrac.
LCH.Clearnet SA peut admettre un changement de
conditionnement pour les chances n'ayant pas de
position ouverte.

Chapitre II Journe de ngociation


ARTICLE 5 : Mode et horaire de ngociation
Le mode de ngociation du contrat terme sur les
graines de colza est le systme lectronique LIFFE
CONNECTTM selon les horaires suivants (heure de
Paris) :

Pr-ouverture : 10h30 10h45


Sance : 10h45 18h30

ARTICLE 6 : Echance
Les transactions s'effectuent sur six chances
successives. Les mois d'chance sont : fvrier, avril,
juin, aot et novembre.
A compter des chances de l'anne 2005, les mois
d'chances sont : fvrier, mai, aot et novembre.
ARTICLE 7 : Clture dune chance
La clture d'une chance intervient la date fixe
par l'entreprise de march, soit en principe la dernire
journe de ngociation du mois prcdant le mois de
l'chance, selon le calendrier tabli par l'entreprise
de march.
L'ouverture d'une chance nouvelle intervient la
date fixe par l'entreprise de march, soit en principe
la premire journe de ngociation du mois suivant la
clture d'une chance, selon le calendrier tabli par
l'entreprise de march.
Toute modification du calendrier n'est applicable que
sur les chances n'ayant pas de position ouverte.
ARTICLE 8 : Cotation
L'unit de contrat est de 50 tonnes mtriques
(minimum/maximum).
La cotation s'effectue en EUROS (EUR) par tonne
mtrique. Elle est exprime hors taxes.
L'chelon minimal de cotation est de 0,25 EUR par
tonne mtrique.
ARTICLE 9 : Cours dappel de marges
Le cours d'appel de marges est tabli
quotidiennement, pour chaque chance par
LCH.Clearnet SA. Il tient compte des derniers cours
traits ou cots, ou, dfaut, de la tendance des
autres marchs internationaux et de tout autre
lment d'apprciation.
ARTICLE 10 : Cours de liquidation
Aprs la clture du dernier jour de cotation d'une
chance, LCH.Clearnet SA en fixe le cours de
liquidation.
Le cours de liquidation tient compte des derniers
cours traits ou cots ou, dfaut, de la tendance
des autres marchs internationaux et de tout autre
lment d'apprciation.

ARTICLE 11 : Oprations particulires


Sont autorises sur le contrat terme sur les graines
de colza les oprations particulires suivantes :

opration lie inter-chances


opration terme contre marchandises
butterfly
condor

Chapitre III - Livraison


ARTICLE 12 : Prliminaire
A l'chance, tout contrat rest en position donne
lieu la livraison, par l'Adhrent Compensateur
vendeur, et la rception, par l'Adhrent
Compensateur acheteur d'un lot de 50 tonnes
mtriques de marchandise conformes aux
dispositions du prsent rglement.
L'avis de notification remis LCH.Clearnet SA par
l'Adhrent Compensateur vendeur doit porter sur
une quantit minimale de 500 tonnes mtriques
nettes par le Client donneur d'ordres de l'Adhrent
Compensateur vendeur. Le non respect de la quantit
minimale de livraison entrane la dfaillance de
l'Adhrent Compensateur vendeur pour la quantit
livrable mentionne dans l'avis de notification et
l'application de l'article 27 du prsent rglement.
Section 1 - NOTIFICATION DE LIVRAISON
ARTICLE 13 : Calendrier de livraison
La livraison se droule pendant la Priode de Livraison.
La Priode de Livraison correspond au mois
d'chance, auquel s'ajoute, le cas chant, le nombre
de jours du mois durant lesquels le port de livraison est
officiellement ferm, en dehors des jours fris.
La premire journe de ngociation suivant la clture de
l'chance, l'Adhrent Compensateur vendeur remet
LCH.Clearnet SA un avis de notification par lequel il fait
connatre son intention de livrer, le port o aura lieu la
livraison et le nombre de contrats concerns.
La seconde journe de ngociation suivant la clture
de l'chance, LCH.Clearnet SA assigne, selon une
mthode prcise par instruction de LCH.Clearnet
SA, les avis de notification de livraison aux Adhrents
Compensateurs acheteurs.
La troisime journe de ngociation suivant la clture
de l'chance, l'Adhrent Compensateur vendeur
transmet une notification de livraison l'Adhrent
Compensateur acheteur qui la remet LCH.Clearnet
SA complte et signe par les contreparties.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

99

ARTICLE 14 : Notification de livraison


L'mission d'une notification de livraison et son
acceptation matrialisent l'engagement de livrer la
marchandise et de prendre livraison du nombre
spcifi de contrats au lieu spcifi.
ARTICLE 15 : Acceptation et transfert de notifications
Sous peine de dfaillance, aprs la clture de
l'chance, tout Adhrent Compensateur dtenteur
d'une position ouverte l'achat sur cette chance,
pour son propre compte ou pour celui de ses
donneurs d'ordres, est tenu d'accepter la notification
de livraison correspondante.
L'avis de notification et la notification de livraison
sont conformes aux modles labors par
LCH.Clearnet SA.
Les conditions techniques dans lesquelles s'effectuent
la remise des avis de notifications, leur acceptation,
l'change de notifications et la publication de la liste
dfinitive des assignations sont prcises par
instruction de LCH.Clearnet SA.
ARTICLE 16 : Procdure alternative
Aprs l'assignation des avis de notification, les
donneurs d'ordres peuvent, par l'intermdiaire de
leur Adhrent Compensateur, convenir de remplir
leurs engagements dans des conditions diffrentes
de celles du prsent rglement; dans ce cas, les
parties ne peuvent se prvaloir des dispositions
concernant la livraison.
Les Adhrents Compensateurs des parties concernes
transmettent LCH.Clearnet SA un avis d'excution,
dans les formes prcises par instruction de
LCH.Clearnet SA. La rception de l'avis d'excution
permet la restitution des dpts de garantie livraison
viss aux articles 17 et 18 suivants.

LCH.Clearnet SA peut appeler un dpt de garantie


livraison supplmentaire, constituer immdiatement,
si l'volution des cours du sous-jacent le justifie. Le
calcul et les modalits de rglement de cette couverture
sont fixs par instruction de LCH.Clearnet SA.
Les dpts de garantie livraison supplmentaires sont
restitus ds rception par LCH.Clearnet SA de l'avis
d'excution prvu l'article 26 du prsent rglement
ARTICLE 19 : Dfaillance dans la constitution des
dpts de garantie
Tout Adhrent Compensateur, dtenteur, pour son
compte propre ou pour celui de ses donneurs
d'ordres, d'un contrat rest en position aprs la
clture de l'chance ne constituant pas les dpts
de garantie viss aux articles 17 et 18 du prsent
rglement, est rput dfaillant et sa contrepartie
bnficie des conditions prvues l'article 27 du
prsent rglement, sans prjuger des poursuites
pouvant tre engages.
Chaque fois que les dpts de garantie viss aux articles
17 et 18 du prsent rglement ne sont pas constitus,
Clearnet en avise immdiatement l'Adhrent
Compensateur et la contrepartie concerns.
ARTICLE 20 : Restitution des dpts de garantie
LCH.Clearnet SA libre les divers dpts de garantie
susviss la rception de l'avis d'excution du
contrat, vis l'article 26 du prsent rglement, sign
par l'Adhrent Compensateur acheteur et l'Adhrent
Compensateur vendeur.
En cas d'inexcution du contrat, LCH.Clearnet SA ne
libre tous les dpts de garantie des deux
contreparties que sur production :

Section 2 - DEPOTS DE GARANTIE

ARTICLE 17 : Dpt de garantie livraison


Tout Adhrent Compensateur, dtenteur, pour son
compte propre ou pour celui de ses donneurs
d'ordres, d'un contrat rest en position aprs la
clture de l'chance garantit l'excution de ses
engagements ou de ceux de ses donneurs d'ordres. A
cet effet, le troisime jour suivant la clture de
l'chance, il remet LCH.Clearnet SA un dpt de
garantie livraison conforme au montant et aux
instruments accepts par LCH.Clearnet SA. La
constitution du dpt de garantie livraison entrane la
restitution du dpt de garantie.

ARTICLE 18 : Dpt de garantie livraison


supplmentaire
Jusqu' rception de l'avis d'excution du contrat,

soit du justificatif de la rsolution, en cas


d'inexcution pour cause de force majeure prvu
l'article 29 du prsent rglement,
soit du justificatif de paiement de l'indemnit de
dfaillance par la partie dfaillante,
soit d'une dcision de justice dfinitive et,
l'gard de la partie condamne, du justificatif du
paiement des condamnations,
soit d'une dcision de justice dfinitive
dchargeant de toute condamnation la partie
l'encontre de laquelle la dfaillance a t
invoque.

Lorsque la partie bnficiaire d'une dcision de justice


dfinitive de condamnation s'en prvaut l'encontre
de LCH.Clearnet SA, celle-ci, par tlcopie avec avis
de rception, invite la partie condamne lui justifier,
dans un dlai maximal de dix jours compter de la
rception de cette mise en demeure, de la complte
excution de cette dcision.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

100

Pass ce dlai et en l'absence de cette justification,


LCH.Clearnet SA utilise les dpts de garantie
susviss et verse, dans les huit jours civils, l'autre
partie, le montant fix par la dcision de justice.
Ds production du jugement dfinitif, LCH.Clearnet
SA restitue la partie n'ayant encouru aucune
condamnation les divers dpts de garantie lui
revenant.

En cas de contradiction ou de difficult


d'interprtation entre le prsent rglement ainsi que
ses textes d'application et les formules contractuelles
en vigueur dans les ports de livraison, le prsent
rglement ainsi que ses textes prvaudront.
ARTICLE 25 : Qualit livrable - rfactions ou
bonifications
La qualit de la marchandise livrable est dfinie
comme suit :

Section 3 - LA LIVRAISON
ARTICLE 21 : Mise disposition
A partir de la troisime journe de ngociation
suivant la clture de l'chance, l'acheteur notifie au
vendeur, dans les formes prvues par instruction de
LCH.Clearnet SA, le jour de la mise disposition du
bateau sous rserve d'un pravis de cinq jours civils.
Le chargement doit dbuter au jour ouvr de mise
disposition du bateau et, au plus tard, le dernier jour
ouvr de la Priode de Livraison. Le jour ouvr est
dtermin par les pratiques en vigueur dans le port
de livraison.
ARTICLE 22 : Ports de livraison
La mise disposition d'un lot est effectue en
position FOB - Fluvial, arrim, le bateau tant
prsent par l'acheteur en tat de recevoir et prt
charger.
La liste des ports de livraison et les conditions
d'agrment des lieux de chargement sont tablies par
instruction de LCH.Clearnet SA.
Toute modification de la liste des ports de livraison
n'est applicable que sur les chances n'ayant pas de
position ouverte.

Les graines de colza non conformes l'une des


conditions ci-dessus ne peuvent tre admises en
livraison du contrat terme du colza.
Cette qualit est modifiable par dcision d'Euronext Paris
S.A. pour les chances n'ayant pas de position ouverte.
Le montant d par l'Adhrent Compensateur
acheteur l'Adhrent Compensateur vendeur contre
la livraison de la marchandise est calcul sur la base
du cours de liquidation, ajust des bonifications our
factions qui correspondent l'cart entre la qualit
livre et la qualit de base.
Les bonifications sont calcules selon le barme
suivant (fraction au prorata) :

ARTICLE 23 : Transfert de proprit


Le transfert de proprit entre vendeur et acheteur
s'effectue selon les dispositions FOB - Fluvial du lieu
de chargement.

formule Incograin n 15 du syndicat de Paris du


commerce et des industries de grains, produits
du sol et drivs pour les ports situs en France,
Einheitsbedingungen im Deutschen Getreidehndel
pour les ports situs en Allemagne,
le contrat n 7 de la chambre arbitrale et de
conciliation de grains et graines d'Anvers pour
les ports situs en Belgique,
ou toute autre condition rglementaire qui leur
serait substitue.

Augmentation du prix de 1,5% pour 1% d'huile


en plus
Augmentation du prix de 0,5% pour 1%
d'humidit en moins
Augmentation du prix de 0,5% pour 1%
d'impurets en moins.

Les rfactions sont calcules selon le barme suivant :

ARTICLE 24 : Rgles rgissant l'enlvement de la


marchandise
Sous rserve du prsent rglement et de ses textes
d'application, l'enlvement est rgi par les conditions
rglementaires en vigueur dans les ports de livraison soit :

teneur en eau maximum 10%


teneur en impurets maximum 3%
acidit Olique maximum 2%
teneur en acide rucique maximum 2%
teneur en glucosinolates maximum 25 micromoles.

Diminution du prix de 1,5% pour 1% d'huile en


moins
Diminution du prix de 1% pour 1% d'humidit
en plus
Diminution du prix de 1% pour 1% d'impurets
en plus.

La dfinition des normes applicables pour la


dtermination de cette qualit, ainsi que la liste des
socits d'agrage et des laboratoires habilits sont
fixes par instruction de LCH.Clearnet SA
ARTICLE 26 : Avis d'excution
Une fois la livraison et le paiement effectus, le vendeur
transmet un avis d'excution l'acheteur qui le remet
Clearnet, chacune des parties reconnaissant la bonne
excution de ses engagements rciproques.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

101

Ce document est rdig par les Adhrents


Compensateurs au nom et sur instruction de leurs
donneurs d'ordres.
Pour tre valide, ce document doit tre conforme au
modle labor par LCH.Clearnet SA.
ARTICLE 27 : Dfaillance
Outre les cas prvus l'article 19 du prsent
rglement est dclare dfaillante la partie qui a
rendu impossible l'excution du contrat dans les
conditions prvues dans le prsent rglement.
La dfaillance fait l'objet d'une procdure de
rglement dans les conditions prcises par une
instruction de LCH.Clearnet SA.
ARTICLE 28 : Rparation du prjudice
L'application des dispositions dcoulant de l'article 27
du prsent rglement ne fait pas obstacle aux
poursuites que la partie lse peut engager l'encontre
de la partie dfaillante si elle tablit que le dfaut de
livraison, de prise de livraison ou de paiement rsulte
d'une faute lourde ou intentionnelle.
ARTICLE 29 : Force majeure
Est rput force majeure tout vnement, indpendant
de la volont de celui qui l'invoque, de caractre

irrsistible et normalement imprvisible, qui empche


mme temporairement l'excution du contrat.
La dclaration de force majeure n'exonre pas l'Adhrent
Compensateur acheteur et l'Adhrent Compensateur
vendeur de remplir les obligations financires prvues aux
articles 17 et 18 du prsent rglement.
LCH.Clearnet SA tablit par instruction les modalits
permettant l'une des parties de se prvaloir d'une
telle cause d'inexcution et les principes organisant sa
rsolution.
ARTICLE 30 : Arbitrage
Les arbitrages ncessaires en cas de litige sont de la
comptence des instances arbitrales locales dsignes
par instruction de LCH.Clearnet SA pour chaque port
de livraison.
2. CHRONOLOGIE THEORIQUE DE LA LIVRAISON
(AVIS N 2004-0094 DU 06/05/2004)
La clture d'une chance a lieu la dernire journe
de ngociation du mois prcdant le mois
d'chance. La livraison se droule pendant la
Priode de Livraison selon le calendrier suivant :
Soient J la date de clture des ngociations et J0 la
date de chargement

J:

Clture des ngociations sur l'chance livrable


Dtermination et diffusion du cours de liquidation par LCH.Clearnet SA
Compensation des Positions Ouvertes au cours de liquidation par
LCH.Clearnet SA

J + 1 journe de ngociation :

Remise des avis de notification par les Adhrents Compensateurs


vendeurs LCH.Clearnet SA

J + 2 journes de ngociation :
Avant 12h00

Assignation des avis de notification aux Adhrents Compensateurs


acheteurs et rapprochement des Adhrents Compensateurs acheteurs et
des Adhrents Compensateurs vendeurs par LCH.Clearnet SA.
Communication des rapprochements aux Adhrents Compensateurs
acheteurs et Adhrents Compensateurs vendeurs par LCH.Clearnet SA

Avant 15h00

Possible change amiable des contrats en livraison entre les Adhrents


Compensateurs acheteurs
Confirmation des changes LCH.Clearnet SA par les Adhrents
Compensateurs acheteurs.

Avant 17h30

Communication des rapprochements dfinitifs aux


Compensateurs acheteurs et vendeurs par LCH.Clearnet SA

J + 3 journes de ngociation :
Avant 12h00

Remise des notifications de livraison par les Adhrents Compensateurs


vendeurs aux Adhrents Compensateurs acheteurs

Avant 15h00

Remise des notifications de livraison par les Adhrents Compensateurs


acheteurs LCH.Clearnet SA
Constitution des Dpts de Garantie de livraison par les Adhrents
Compensateurs acheteurs et vendeurs auprs de LCH.Clearnet SA

Aprs 15h00

Adhrents

Remise au plus tt du pravis de livraison par les Adhrents


Compensateurs acheteurs aux Adhrents Compensateurs vendeurs
Dsignation des agreurs et des laboratoires par LCH.Clearnet SA

102 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

J + 3 journes de ngociation
+ 1 jour civil :

Premier jour possible du pravis de livraison

J + 3 journes de ngociation
+ 6 jours civils :

Premier jour possible de chargement

J0 (jour civil) :

Chargement de la marchandise
Prlvement et envoi d'chantillons par les agreurs LCH.Clearnet SA

J0 + 5 jours ouvrs ou la 1re


journe de ngociation suivante :

Envoi au plus tard des chantillons par LCH.Clearnet SA aux laboratoires

J0 + 16 jours ouvrs ou la 1re


journe de ngociation suivante :
(Hors dlai d'acheminement des
chantillons aux laboratoires)

Remise au plus tard des rsultats d'analyse LCH.Clearnet SA par les


laboratoires

Dernier jour ouvr de la Priode


de Livraison - 5 jours civils (ou le
jour ouvr prcdent, si ce jour
est un Samedi, Dimanche, un
jour fri ou chm dans le port
o a lieu la livraison)

Date au plus tard de remise du pravis par l'Adhrent Compensateur


acheteur l'Adhrent Compensateur vendeur

Dernier jour ouvr de la Priode


de Livraison ou le jour civil
prcdent si ce jour est un
dimanche ou un jour fri

Dernier jour possible de chargement

3. REGLES SPECIFIQUES A LELEUX ASSOCIATED


BROKERS
1) OPERATIONS PARTICULIERES
Leleux Associated Brokers ne tient pas compte des
oprations particulires renseignes l'article 11 de la
fiche technique reprise ci-avant.
2) GARANTIE EXIGEE PAR LELEUX ASSOCIATED BROKERS
La Socit de Bourse est fonde exiger du client, de
manire contraignante, la constitution de garanties
spcifiques au moment de l'achat ou de la vente
opening d'un contrat Future. Ce montant est dbit
du compte courant du donneur d'ordres et plac sur
son compte 'margin', jusqu' ce que l'organisme
compensateur ait entirement restitu la garantie
correspondante constitue par la Socit de Bourse
pour compte du client donneur d'ordres.

desquels elle intervient sur les Marchs financiers.


Il est noter qu'une position demeure ouverte aprs
la clture de l'chance donne lieu, conformment
l'article 17 de la fiche technique reprise ci-avant, un
dpt de garantie livraison dont le montant, exig par
la Socit de Bourse, s'lve 20% de la valeur du
contrat future.

9.2.1.2.3 Futures sur le mas cot en euros


Le Future sur les graines de colza est un contrat
terme reprsentant sous forme notionnelle, une
marchandise (des graines de colza) livrable
chance du contrat un prix dtermin lors de la
conclusion du contrat.
La fiche technique dont il est question ci-dessous est
mise jour priodiquement. Il sera prudent de
consulter la dernire version sur le site www.matif.fr.

Un compte 'margin' ne produit pas d'intrts.


La garantie (le margin) n'est en rien une rserve
servant couvrir les ventuelles pertes rsultant de
marks to market.
La Socit de Bourse se rserve le droit de modifier le
forfait mentionn ci-avant selon les circonstances du
march, les recommandations des autorits
boursires, ou ses propres obligations vis--vis des
Marchs financiers ou des oprateurs par l'entremise

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

103

1. FICHE TECHNIQUE DU CONTRAT A TERME SUR


LE MAS COTE EN EUROS (INSTRUCTION N
2003-M019 DU 6 FEVRIER 2003)
ARTICLE 1ER : Prliminaire
Le prsent rglement fixe les rgles applicables aux
transactions ralises sur le contrat terme mas cot
en euros.
Il est complt des instructions de la chambre de
compensation relatives la livraison du contrat
terme mas.
ARTICLE 2 : Principe gnral
La ngociation de ce contrat est rgie par les rgles
de march du MATIF.
La compensation de ce contrat est rgie par les rgles
de fonctionnement de la chambre de compensation
CLEARNET SA.
Chapitre I Le contrat
ARTICLE 3 : Sous-jacent
Le sous-jacent du contrat terme mas est le mas
franais, jaune, roux, classe A de la Charte Qualit, de
qualit saine, loyale et marchande dont les
caractristiques de base sont :

Humidit : 15%
Grains briss : 4%
Grains germs : 2,5%
Impurets grains : 4%
Impurets diverses : 1%

ARTICLE 4 : Nominal
Le contrat terme mas porte sur un lot de
marchandise de qualit homogne de 50 tonnes
mtriques, en franchise de tous droits et taxes, mis
disposition en vrac.
La chambre de compensation peut admettre un
changement de conditionnement pour les chances
n'ayant pas de position ouverte.

L'ouverture d'une nouvelle chance intervient la


date fixe par l'entreprise de march, soit en principe
la premire journe de ngociation suivant la clture
d'une chance, selon le calendrier tabli par
l'entreprise de march.
Toute modification du calendrier n'est applicable que
sur les chances n'ayant pas de position ouverte.
ARTICLE 7 : Cotation
L'unit de contrat est de 50 tonnes mtriques
(minimum/maximum).
La cotation s'effectue en EUROS (EUR) par tonne
mtrique. Elle est exprime hors taxes.
L'chelon minimal de cotation est de 0,25 EUR par
tonne mtrique.
ARTICLE 8 : Animation de march
EURONEXT PARIS SA peut dsigner, pour ce contrat,
des animateurs de march qui ne sont pas
obligatoirement des membres du march, et qui
s'engagent respecter les dispositions du cahier des
charges dfini par EURONEXT PARIS SA. La fonction de
ces animateurs est d'accrotre la liquidit du contrat.
ARTICLE 9 : Cours d'appel de marges
Le cours d'appel de marges est tabli
quotidiennement, pour chaque chance par la
chambre de compensation. Il tient compte des
derniers cours traits ou cots, ou dfaut, de la
tendance des autres marchs internationaux et de
tout autre lment d'apprciation.
ARTICLE 10 : Cours de liquidation
Aprs la clture du dernier jour de cotation d'une
chance, la chambre de compensation en fixe le
cours de liquidation.
Le cours de liquidation tient compte des derniers
cours traits ou cots ou, dfaut, de la tendance
des autres marchs internationaux et de tout autre
lment d'apprciation.

Chapitre II Journe de ngociation

ARTICLE 11 : Oprations particulires


Sont autorises sur le contrat terme sur le mas cot
en euros les oprations particulires suivantes :

ARTICLE 5 : Echances
Les transactions s'effectuent sur sept chances
successives. Les mois d'chance sont : novembre,
janvier, mars, juin et aot.

opration lie inter-chances,


opration terme contre marchandises

Chapitre III - Livraison


ARTICLE 6 : Clture dune chance
La clture d'une chance intervient la date fixe
par l'entreprise de march, soit en principe le 5 du
mois d'chance, selon le calendrier tabli par
l'entreprise de march. En cas de fermeture du
march ce jour-l, la clture a lieu la journe de
ngociation prcdente.

104 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

ARTICLE 12 : Prliminaire
A l'chance, tout contrat rest en position donne
lieu la livraison, par le vendeur, et la rception, par
l'acheteur, d'un lot de 50 tonnes mtriques de
marchandise, conformes aux dispositions du prsent
rglement.

L'avis de notification remis la chambre de


compensation par l'adhrent compensateur doit
porter sur une quantit minimum de 500 tonnes
mtriques nettes pour chaque donneur d'ordres
vendeur. Le non-respect de la quantit minimum de
livraison entrane la dfaillance de l'adhrent
compensateur vendeur pour la quantit livre
correspondante et l'application de l'article 27 du
prsent rglement.
Section 1 - NOTIFICATION DE LIVRAISON
ARTICLE 13 : Calendrier de livraison
La livraison se droule pendant le mois de l'chance.
La premire journe de ngociation suivant la clture
de l'chance, le vendeur remet la chambre de
compensation un avis de notification par lequel il fait
connatre son intention de livrer, le port et le point de
chargement o aura lieu la livraison et le nombre de
contrats concerns.
La seconde journe de ngociation suivant la clture
de l'chance, la chambre de compensation assigne,
selon une mthode prcise par instruction de la
chambre de compensation, les avis de notification de
livraison aux acheteurs.
La troisime journe de ngociation suivant la clture
de l'chance, le vendeur transmet une notification
de livraison l'acheteur qui la remet la chambre de
compensation complte et signe par les
contreparties.
ARTICLE 14 : Notification de livraison
L'mission d'une notification de livraison et son
acceptation matrialisent l'engagement de livrer la
marchandise et de prendre livraison du nombre
spcifi de contrats au lieu spcifi.
ARTICLE 15 : Acceptation et transfert de notifications
Sous peine de dfaillance, aprs la clture de
l'chance, tout adhrent compensateur dtenteur
d'une position ouverte l'achat sur cette chance,
pour son propre compte ou pour celui de ses
donneurs d'ordres, est tenu d'accepter la notification
de livraison correspondante.
L'avis de notification et la notification de livraison
sont conformes aux modles labors par la chambre
de compensation.
Les conditions techniques dans lesquelles s'effectuent
la remise des avis de notifications, leur acceptation,
l'change de notifications et la publication de la liste
dfinitive des assignations sont prcises par
instruction de la chambre de compensation.

ARTICLE 16 : Procdure alternative


Aprs l'assignation des avis de notification, les
donneurs d'ordres peuvent, par l'intermdiaire de
leur adhrent compensateur, convenir de remplir
leurs engagements dans des conditions diffrentes de
celles du prsent rglement ; dans ce cas, les parties
ne peuvent se prvaloir des dispositions concernant la
livraison.
Les adhrents compensateurs des parties concernes
transmettent la chambre de compensation un avis
d'excution, dans les formes prcises par instruction
de la chambre de compensation. La rception de
l'avis d'excution permet la restitution des dpts de
garantie livraison viss aux articles 17 et 18 suivants.
Section 2 - DEPOTS DE GARANTIE
ARTICLE 17 : Dpt de garantie livraison
Tout adhrent compensateur, dtenteur, pour son
compte propre ou pour celui de ses donneurs
d'ordres, d'un contrat rest en position aprs la
clture de l'chance garantit l'excution de ses
engagements ou de ceux de ses donneurs d'ordres. A
cet effet, le troisime jour suivant la clture de
l'chance, il remet la chambre de compensation
un dpt de garantie livraison conforme au montant
et aux instruments accepts par la chambre de
compensation. La constitution du dpt de garantie
livraison entrane la restitution du dpt de garantie.
ARTICLE 18 : Dpt de garantie livraison
supplmentaire
Jusqu' rception de l'avis d'excution du contrat, la
chambre de compensation peut appeler un dpt de
garantie livraison supplmentaire, constituer
immdiatement, si l'volution des cours du sousjacent le justifie. Le calcul et les modalits de
rglement de cette couverture sont fixs par
instruction de la chambre de compensation.
Les dpts de garantie livraison supplmentaires sont
restitus ds rception par la chambre de
compensation de l'avis d'excution prvu l'article
26 du prsent rglement.
ARTICLE 19 : Dfaillance dans la constitution des
dpts de garantie
Tout adhrent compensateur, dtenteur, pour son
compte propre ou pour celui de ses donneurs
d'ordres, d'un contrat rest en position aprs la
clture de l'chance ne constituant pas les dpts
de garantie viss aux articles 17 et 18 du prsent
rglement, est rput dfaillant et sa contrepartie
bnficie des conditions prvues l'article 27 du
prsent rglement, sans prjuger des poursuites
pouvant tre engages.
Chaque fois que les dpts de garantie viss aux
articles 17 et 18 du prsent rglement ne sont pas

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

105

constitus, la chambre de compensation en avise


immdiatement l'adhrent compensateur et la
contrepartie concerns.
ARTICLE 20 : Restitution des dpts de garantie
La chambre de compensation libre les divers dpts
de garantie susviss rception de l'avis d'excution
du contrat, vis l'article 26 du prsent rglement,
sign par l'acheteur et le vendeur.
En cas d'inexcution du contrat, la chambre de
compensation ne libre tous les dpts de garantie
des deux contreparties que sur production :

soit du justificatif de la rsolution, en cas


d'inexcution pour cause de force majeure prvu
l'article 29 du prsent rglement,
soit du justificatif de paiement de l'indemnit de
dfaillance par la partie dfaillante,
soit d'une dcision de justice dfinitive et,
l'gard de la partie condamne, du justificatif du
paiement des condamnations,
soit d'une dcision de justice dfinitive
dchargeant de toute condamnation la partie
l'encontre de laquelle la dfaillance a t
invoque.

Lorsque la partie bnficiaire d'une dcision de justice


dfinitive de condamnation s'en prvaut l'encontre de
la chambre de compensation, celle-ci, par tlex ou
tlgramme avec avis de rception, invite la partie
condamne lui justifier, dans un dlai maximal de dix
jours compter de la rception de cette mise en
demeure, de la complte excution de cette dcision.
Pass ce dlai et en l'absence de cette justification, la
chambre de compensation utilise les dpts de garantie
susviss et verse, dans les huit jours civils, l'autre
partie, le montant fix par la dcision de justice.
Ds production du jugement dfinitif, la chambre de
compensation restitue la partie n'ayant encouru
aucune condamnation les divers dpts de garantie
lui revenant.

dtermin par les pratiques en vigueur dans le port


de livraison.
ARTICLE 22 : Ports de livraison
La mise disposition d'un lot est effectue en
position FOB - maritime, arrim, le bateau tant
prsent par l'acheteur en tat de recevoir et prt
charger.
La liste des ports et des points de chargement est
tablie par instruction de la chambre de
compensation.
Toute modification de la liste des ports et des point de
chargement n'est applicable que sur les chances
n'ayant pas de position ouverte.
ARTICLE 23 : Transfert de proprit
Le transfert de proprit entre vendeur et acheteur
s'effectue selon les dispositions FOB - maritime du
lieu de chargement.
ARTICLE 24 : Rgles rgissant l'enlvement de la
marchandise
Sous rserve du prsent rglement et de ses textes
d'application, l'enlvement est rgi par les
conditions rglementaires en vigueur dans les ports
de livraison, soit :

formule Incograin n 13 du syndicat de Paris du


commerce et des industries de grains, produits
du sol et drivs,
ou toute autre condition rglementaire qui leur
serait substitue.

En cas de contradiction ou de difficult


d'interprtation entre le prsent rglement ainsi que
ses textes d'application et les formules contractuelles
en vigueur dans les ports de livraison, le prsent
rglement ainsi que ses textes prvaudront.
ARTICLE 25 : Qualit livrable - Calcul des
rfractions
La qualit de la marchandise livrable est dfinie
comme suit :

Section 3 - LA LIVRAISON
ARTICLE 21 : Mise disposition
A partir de la troisime journe de ngociation
suivant la clture de l'chance, l'acheteur notifie au
vendeur, dans les formes prvues par instruction de la
chambre de compensation, le jour de la mise
disposition du bateau sous rserve d'un pravis de
huit jours civils.
Le chargement doit dbuter au jour ouvr de mise
disposition du bateau et, au plus tard, le dernier jour
ouvr du mois d'chance. Le jour ouvr est

106 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Humidit : maximum 15,5%


Grains briss : maximum 10%
Grains germs : maximum 6%
Impurets grains : maximum 5%
Impurets diverses : maximum 3%

Le total des critres grains germs, grains briss,


impurets grains et impurets diverses ne peut
excder 12%.
Le mas non conforme aux conditions ci-dessus ne
peut tre admis en livraison du contrat terme mas.
Cette qualit est modifiable par dcision de

EURONEXT PARIS SA pour les chances n'ayant pas


de position ouverte. Le montant d par l'acheteur au
vendeur contre la livraison de la marchandise est
calcul sur la base du cours de liquidation, diminu
du montant des rfactions qui correspondent l'cart
entre la qualit livre et la qualit de base. Ces
rfactions sont calcules selon les modalits dfinies
dans l'addendum technique n5 du syndicat de Paris
du commerce et des industries de grains, produits du
sol et drivs.
La dfinition des normes applicables pour la
dtermination de cette qualit, ainsi que la liste des
socits d'agrage et des laboratoires habilits sont
fixes par instruction de la chambre de
compensation.
ARTICLE 26 : Avis d'excution
Une fois la livraison et le paiement effectus, le
vendeur transmet un avis d'excution l'acheteur qui
le remet la chambre de compensation, chacune des
parties reconnaissant la bonne excution de ses
engagements rciproques.
Ce document est rdig par les adhrents
compensateurs au nom et sur instruction de leurs
donneurs d'ordres.
Pour tre valide, ce document doit tre conforme au
modle labor par la chambre de compensation.
ARTICLE 27 : Dfaillance
Outre les cas prvus l'article 19 du prsent
rglement est dclare dfaillante la partie qui a
rendu impossible l'excution du contrat dans les
conditions prvues dans le prsent rglement.
La dfaillance fait l'objet d'une procdure de
rglement dans les conditions prcises par une
instruction de la chambre de compensation.

ARTICLE 28 : Rparation du prjudice


L'application des dispositions dcoulant de l'article 27
du prsent rglement ne fait pas obstacle aux
poursuites que la partie lse peut engager l'encontre
de la partie dfaillante si elle tablit que le dfaut de
livraison, de prise de livraison ou de paiement rsulte
d'une faute lourde ou intentionnelle.
ARTICLE 29 : Force majeure
Est rput force majeure tout vnement, indpendant
de la volont de celui qui l'invoque, de caractre
irrsistible et normalement imprvisible, qui empche
mme temporairement l'excution du contrat.
La dclaration de force majeure n'exonre pas l'acheteur
et le vendeur de remplir les obligations financires
prvues aux articles 17 et 18 du prsent rglement.
La chambre de compensation tablit par instruction
les modalits permettant l'une des parties de se
prvaloir d'une telle cause d'inexcution et les
principes organisant sa rsolution.
ARTICLE 30 : Arbitrage
Les arbitrages ncessaires en cas de litige sont de la
comptence des instances arbitrales locales dsignes
par instruction de la chambre de compensation.
2. CHRONOLOGIE THEORIQUE DE LA LIVRAISON
(INSTRUCTION IV.4-15 A DU 06/11/2003)
La clture d'une chance a lieu le 5 du mois d'chance
qui est aussi le mois de livraison. En cas de fermeture du
march ce jour-l, la clture a lieu la journe de
ngociation prcdente. La livraison se droule pendant
le mois de livraison selon le calendrier suivant :
Soient J la date de clture des ngociations et J0 la
date de chargement.

J:

Clture des ngociations sur l'chance livrable.


Dtermination et diffusion du cours de liquidation par Clearnet.
Compensation des Positions Ouvertes au cours de liquidation par
Clearnet.

J + 1 journe de ngociation :

Remise des avis de notification par les Adhrents Compensateurs


vendeurs Clearnet.

J + 2 journes de ngociation :
Avant 12h00

Assignation des avis de notification aux Adhrents Compensateurs


acheteurs et rapprochement des Adhrents Compensateurs acheteurs et
des Adhrents Compensateurs vendeurs par Clearnet.
Communication des rapprochements aux Adhrents Compensateurs
acheteurs et vendeurs par Clearnet.

Avant 15h00

Possible change amiable des contrats en livraison entre les Adhrents


Compensateurs acheteurs.
Confirmation des changes Clearnet par les Adhrents Compensateurs
acheteurs.

Avant 17h00

Communication des rapprochements dfinitifs


Compensateurs acheteurs et vendeurs par Clearnet.

J + 3 journes de ngociation :
Avant 12h00

Remise des notifications de livraison par les Adhrents Compensateurs


vendeurs aux Adhrents Compensateurs acheteurs.

aux

Adhrents

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

107

Avant 15h00

Aprs 15h00

Remise des notifications de livraison par les Adhrents Compensateurs


acheteurs Clearnet.
Constitution des Dpts de Garantie de livraison par les Adhrents
Compensateurs acheteurs et vendeurs auprs de Clearnet.

Remise, au plus tt, du pravis provisoire de livraison par les Adhrents


Compensateurs acheteurs aux Adhrents Compensateurs vendeurs.
Dsignation des agreurs et des laboratoires par Clearnet.

J + 3 journes de ngociation
+ 1 jour civil

Premier jour possible du pravis provisoire de livraison.

J + 3 journes de ngociation
+ 8 jours civils

Premier jour possible de chargement.

J0 (jour civil) :

Chargement de la marchandise.
Prlvement et envoi d'chantillons par les agreurs Clearnet.

J0 + 5 jours ouvrs ou la 1re


journe de ngociation suivante :

Envoi au plus tard des chantillons par Clearnet aux laboratoires.

J0 + 16 jours ouvrs ou la 1re


journe de ngociation suivante :
(Hors dlai d'acheminement des
chantillons aux laboratoires).

Remise au plus tard des rsultats d'analyse Clearnet par les laboratoires.

Dernier jour ouvr du mois


- 8 jours civils (ou le jour ouvr
prcdent, si ce jour est un
Samedi, Dimanche, un jour fri
ou chm dans le port o a lieu .
la livraison)

Date au plus tard de remise du pravis dfinitif par l'Adhrent


Compensateur acheteur l'Adhrent ompensateur vendeur

Dernier jour ouvr du mois


- 4 jours civils (ou le jour ouvr
prcdent, si ce jour est un
Samedi, Dimanche, un jour fri
ou chm dans le port o a lieu .
la livraison)

Date au plus tard de remise du pravis provisoire par l'Adhrent


Compensateur acheteur l'Adhrent Compensateur vendeur

Dernier jour civil du mois ou le


jour civil prcdent si ce jour est
un dimanche ou un jour fri

Dernier jour possible de chargement.

3. REGLES SPECIFIQUES A LELEUX ASSOCIATED


BROKERS
1) OPERATIONS PARTICULIERES
Leleux Associated Brokers ne tient pas compte des
oprations particulires renseignes l'article 11 de la
fiche technique reprise ci-avant.
2) GARANTIE EXIGEE PAR LELEUX ASSOCIATED BROKERS
La Socit de Bourse est fonde exiger du client, de
manire contraignante, la constitution de garanties
spcifiques au moment de l'achat ou de la vente
opening d'un contrat Future. Ce montant est dbit
du compte courant du donneur d'ordres et plac sur
son compte 'margin', jusqu' ce que l'organisme
compensateur ait entirement restitu la garantie
correspondante constitue par la Socit de Bourse
pour compte du client donneur d'ordres.

108 Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

Un compte 'margin' ne produit pas d'intrts.


La garantie (le margin) n'est en rien une rserve
servant couvrir les ventuelles pertes rsultant de
marks to market.
La Socit de Bourse se rserve le droit de modifier le
forfait mentionn ci-avant selon les circonstances du
march, les recommandations des autorits
boursires, ou ses propres obligations vis--vis des
Marchs financiers ou des oprateurs par l'entremise
desquels elle intervient sur les Marchs financiers.
Il est noter qu'une position demeure ouverte aprs
la clture de l'chance donne lieu, conformment
l'article 17 de la fiche technique reprise ci-avant, un
dpt de garantie livraison dont le montant, exig par
la Socit de Bourse, s'lve 20% de la valeur du
contrat future.

Annexe

DFINITIONS DES RISQUES DES INSTRUMENTS DE PLACEMENT


1. Risque dinsolvabilit

Le risque dinsolvabilit du dbiteur est la probabilit,


dans le chef de lmetteur de la valeur mobilire, de ne
plus tre en mesure de faire face ses engagements. La
qualit de lmetteur dune valeur mobilire est trs
importante car cest lui qui est responsable du
remboursement du capital initial. Bien valuer ce risque
est primordial. Plus la situation financire et conomique
de lmetteur est faible, plus le risque de ne pas tre
rembours (ou de ne ltre quen partie seulement) est
grand. Le taux dintrt offert par ce genre dmetteur
sera bien videmment plus lev que celui quoffrirait,
pour un papier similaire, un dbiteur de meilleure
qualit. Un lment de rponse ce problme est le
rating (valuation du risque tablie par un organisme
indpendant).

2. Risque de liquidit

Il peut arriver que lon souhaite rcuprer son argent


(capital + ventuellement intrts) avant lchance du
placement, soit par ncessit, soit pour rinvestir dans
un produit plus rentable.
Le risque de liquidit est la probabilit, dans le chef de
linvestisseur, de rencontrer des difficults pour rcuprer
ses fonds avant lchance fixe (sil y en a une).
La liquidit dun placement est influence par plusieurs
facteurs, savoir :

3. Risque de change

le volume de transactions sur le march o est


trait le produit; les cours fluctuent davantage sur
un march troit o un ordre important peut
entraner une forte variation de cours. Plus le
march est profond, plus le risque de liquidit sera
faible;
les cots inhrents la sortie dun placement;
le temps ncessaire la rcupration des fonds
(risque de paiement).

Si on investit dans une devise autre que leuro, il existe


invitablement un risque de change ou risque devise.
Le risque de change est la probabilit quune volution
dfavorable de la devisedans laquelle on investit diminue
le rendement du placement.
Si lvolution de la devise est dfavorable, le rendement
sera rod suite au manque gagner d la conversion
en euro.
Si lvolution est favorable, le placement bnficiera de
son rendement normal, ainsi que dune plus-value
due au taux de change favorable.

Leleux Associated Brokers Instruments et Marchs Financiers

109

4. Risque de taux

Le risque de taux est le risque li une modification des


taux dintrt sur le march entranant une baisse du
cours du titre.
Pour les placements taux fixe, comme les obligations,
le risque de taux se traduit par le risque quune
modification des taux nengendre une modification du
cours boursier de lobligation et donc une plus-value ou
une moins-value. En cas de vente sur le march
secondaire avant lchance un moment o le taux du
march est suprieur au taux nominal de lobligation,
lpargnant supportera une moins-value; par contre, si le
taux du march est infrieur au taux nominal,
lpargnant ralisera une plus-value.
Exemple : une obligation dix ans mise en 2001 et
dont le taux est fix 5% verra sa valeur diminuer si le
taux du march passe 6% en 2002. Par contre, si le
taux tombe 4%, sa valeur augmentera.
Pour les placements taux variable, comme les actions,
une augmentation des taux dintrt a en gnral un
impact ngatif sur lvolution du cours des actions.

5. Risque de volatilit du cours

Le risque de volatilit est la probabilit que le cours dun


placement revenu variable soit soumis des
fluctuations, plus ou moins fortes, entranant une plusvalue ou une moins-value.
Linvestisseur enregistrera une moins-value en cas de
baisse du cours et une plus-value en cas de hausse du
cours.

6. Risque dabsence de revenu

Le risque dabsence de revenu est la probabilit que


linvestisseur ne puisse pas retirer de revenu de son
placement.
Il en rsulte une perte absolue en raison de linflation et
une perte relative par rapport un placement
rmunrateur (cot dopportunit).

7. Risque de capital
(ou de remboursement)

Le risque de capital est la probabilit que linvestisseur ne


rcupre pas, lchance ou lors de la sortie de son
placement, la totalit de (ou de remboursement) sa mise
initiale.
Quand on investit en actions par exemple, le risque de
capital est important, car le capital investi fluctue en
fonction de la situation financire et conomique de
lentreprise.

8. Autres risques

Risques spcifiques un type de placement.

Des passages de ce document sont extraits de la brochure publie par Febelfin Instruments de placement 2007.

LELEUX ASSOCIATED BROKERS


SOCIETE DE BOURSE
BEURSVENNOOTSCHAP

Sige Social

Sige Administratif

Leleux Associated Brokers


Rue du Bois Sauvage, 17
B-1000 Bruxelles

Tl : +32 2 208 12 11
Fax : +32 2 208 12 10

Leleux Associated Brokers


Rue de Station, 101
B-7060 Soignies

Tl : +32 67 28 18 11
Fax : +32 67 28 18 10

BCE

0426 120 604

Site Web

www.leleux.be

Activit principale

Rception et transmission dordres en Instruments Financiers ;


Excution dordres au nom de Clients ;
Gestion de portefeuille, cest dire la gestion de portefeuilles
de Clients dans le cadre dun mandat donn par le Client sur
une base discrtionnaire et individualise ;
Conseils en investissement, cest dire la fourniture de
recommandations personnalises des Clients en Instrument
Financier ;
Conservation et administration dInstruments Financiers pour
le compte de Clients, y compris la garde et les services
connexes tels que la gestion de trsorerie/de garantie.

Agrment et surveillance
prudentielle

Leleux Associated Brokers possde tous les agrments ncessaires


ses activits. Leleux Associated Brokers est une socit de bourse
de droit belge et est sous la surveillance de lautorit de contrle
belge, la Commission Bancaire, Financire et des Assurances, sise
12-14, rue du Congrs 1000 Bruxelles.

Systme de protection des


dpts et des investissements

Leleux Associated Brokers est membre du Fonds de Protection des


Dpts et Instruments Financiers, sis 14, boulevard de Berlaimont
1000 Bruxelles (tl. : 02 221 38 92, www.protectionfund.be), qui assure
aux Clients une certaine protection de leurs Instruments Financiers et
fonds en cas de dfaillance de Leleux Associated Brokers.

Langues

Les Clients peuvent communiquer, envoyer et recevoir des


documents en 3 langues (franais, nerlandais et anglais), comme
slectionn au pralable dans la documentation douverture de
compte.

Modes de communication
acceptes

Les Clients peuvent communiquer avec Leleux Associated Brokers


par courrier normal, tlphone, tlcopie ou courrier lectronique
comme slectionn au pralable dans la documentation
douverture de compte.

Mai 2008