FINANZAS INTERNACIONALES

TEMA 1: La globalizacin de los mercados financieros internacionales

1.1. La globalizacin de los mercados financieros

La globalizacin, es decir, la interconexin entre las economas nacionales est

cambiando dramticamente el entorno econmico en general.

Debido al peso de los mercados financieros en la economa, a su complejidad, un

mayor conocimiento de los mercados financieros mundiales, de la diversificacin de sus

productos y de su utilizacin para la gestin del riesgo, resulta esencial para asegurar un
crecimiento estable de la economa y del sistema financiero global.

El gran desarrollo tecnolgico juega un papel fundamental en esta globalizacin que

se pone de manifiesto en el elevado nivel de automatizacin que han alcanzado los

mercados de divisas, los euromercados y los mercados de valores, y la eficacia en la
transmisin de rdenes.

En este tema se analiza la globalizacin de los mercados financieros internacionales,

sus efectos positivos y negativos, el papel de la tecnologa en dicho proceso, las

principales tendencias de los mercados financieros mundiales, sin perder de vista que
los problemas de regulacin y supervisin se multiplican proporcionalmente a la
acelerada expansin de los mercados.

Antes, vamos a dedicar unos epgrafes a la definicin de algunos conceptos bsicos

como las definiciones de sistema financiero, instrumentos, mercados financieros y sus

tipos.
1.1.1. Definicin y funciones de un sistema financiero

El sistema financiero de un pas se define como el conjunto de instrumentos,

mercados e instituciones que canalizan recursos de las unidades econmicas de ahorro

(unidades econmicas con supervit) a las unidades econmicas de gasto (unidades
econmicas con dficit).

Un sistema financiero cumple cuatro funciones fundamentales:

1. Enlazar las decisiones de ahorro e inversin por medio del crdito.

2. Hace posible el pago en transacciones muy diversas.

3. Sirve para transmitir y regular la poltica monetaria (control de los tipos de
inters, M3).
4. Valorar activos financieros permitiendo fijar los precios.

Un sistema financiero, a travs de los intermediarios financieros, ha de realizar

otras tres funciones complementarias:

1. Transformacin de activos. La funcin de un intermediario financiero ser
tomar prestado fondos de los ahorradores mediante la emisin de un pasivo
y, con estos recursos, adquirir un activo mediante la concesin de prstamos
o la compra de activos financieros.
2. Asignacin adecuada de los recursos. Los intermediarios financieros
permiten que los recursos de aquellas personas o agentes econmicos sin
oportunidades de inversin se transfieran a aquellas que disponen de las
mismas.
3. Asuncin de riesgos. A igualdad de rendimiento, el prestamista preferir
obtener un derecho sobre los ingresos futuros del intermediario en vez de un
derecho sobre los ingresos futuros del prestatario ltimo.
1.1.2. Los mercados financieros: sus funciones

Un mercado Financiero es el mecanismo o lugar a travs del cual se produce un

intercambio de activos financieros y se determinan sus precios.

No se exige un espacio fsico para operar sino que el contacto entre los agentes
que operan puede establecerse por telfono, por correo, mediante subastas, etc.

El precio suele establecerlo el emisor del activo siendo el mercado, con una
demanda suficiente, el encargado de sealar si el precio y dems condiciones de la
oferta son adecuadas.

Las funciones principales que cumplen los mercados financieros son:

1. Poner en contacto a los agentes que intervienen en los mismos (individuos o
empresas, agentes especializados o intermediarios financieros).
1. Ser un mecanismo apropiado para la fijacin del precio de los activos. En los
mercados de emisin, para fijar el precio se toma como referencia la situacin

del mercado. En los mercados de negociacin, el precio se fija en funcin de

la oferta y demanda existentes.
1. Proporcionar liquidez a los activos. En la medida en que un mercado est
desarrollado, el activo ser ms lquido.
1. Reducir los plazos y costes de intermediacin. Conviene que los costes
(comisiones y corretajes) sean bajos y que los mercados sean giles, es decir,
que medie el menor tiempo posible desde el momento en que la operacin se
contrata hasta que se liquida. Por otra parte, cuanto mayor sea el nmero de
participantes en un mercado, menos posibilidades hay de que se puedan
manipular los precios.
1.1.3. Instrumentos financieros

Se denominan activos o instrumentos financieros a los ttulos emitidos por las

unidades econmicas con dficit que constituyen un pasivo para stas y un activo
para las unidades econmicas que los poseen. Un ejemplo de esto lo constituyen las
economas domsticas que pueden desear adquirir, en determinados momentos,
activos reales de alto valor, tales como una vivienda o bienes de consumo y que se
vern forzadas a realizar gastos superiores a sus ingresos corrientes, por lo que
tendrn que recurrir a la financiacin que les proporciona los agentes econmicos
(prstamos hipotecarios, crditos al consumo). Lo mismo ocurre con las empresas u
otras entidades cuando tienen un desfase entre sus corrientes de ingresos y gastos.

Los activos financieros cumplen por tanto dos funciones: ser instrumentos de
transferencia de fondos y, por otro lado, ser instrumentos de transferencias de riesgo.
Efectivamente, la transmisin de activos financieros origina una transferencia de
fondos desde el agente econmico que los adquiere al que los vende. Pero adems de
convertirse en propietario del activo, el adquirente adquiere unos derechos sobre los
recursos del emisor en el momento de vencimiento del ttulo. Como estos recursos
pueden variar a lo largo del tiempo, el tenedor del ttulo est asumiendo este riesgo.

1.1.4. Tipos de mercados financieros

Mercados directos e intermediados

Un mercado es directo cuando los intercambios de activos se realizan

directamente entre los demandantes ltimos de financiacin y los oferentes ltimos
de fondos. El mercado directo es adems de bsqueda directa, si los agentes,
compradores y vendedores, se encargan de buscar su contrapartida sin ayuda de
agentes especializados. Un ejemplo sera las compras y ventas de acciones no
cotizadas en bolsa. En los mercados directos aparecen los brokers (comisionistas)
que ponen en relacin a oferentes y demandantes mediante el cobro de una comisin.

Mercados intermediados son aquellos en que al menos uno de los participantes

en cada operacin de compra o venta de activos, es un intermediario financiero. Los
intermediarios tienen un papel fundamental ya que realizan un proceso de
transformacin de activos. Adquieren los ttulos emitidos por las unidades
econmicas con dficit y los transforman en ttulos indirectos o secundarios emitidos
por ellos mismos (participaciones hipotecarias). Existen intermediarios que no
transforman los activos, sino que compran y venden activos manteniendo su cartera
propia (dealers).

Mercados de subasta que son una especie de mercados directos pero con costes de
bsqueda prcticamente nulos debido al gran volumen de informacin a disposicin
de todos los agentes que intervienen en ellos. El mercado de subasta ms
caracterstico y tradicional es la bolsa de valores. Otros mercados de subasta son el
Mercado Oficial de divisas y el mercado primario de Deuda Pblica.

Mercados monetarios y mercados de capitales

Las caractersticas de un mercado monetario son el corto plazo, el reducido

riesgo y la gran liquidez de los activos que se negocian. Existen discrepancias
entre lo que se considera corto y largo plazo. Los ttulos que se negocian en los
mercados monetarios pueden ser emitidos por el Estado u otros entes pblicos
(Administraciones Pblicas, Ayuntamientos, Comunidades Autnomas), por los
intermediarios financieros o por las grandes empresas, siendo la solvencia del emisor

la que les confiere un bajo nivel de riesgo. La existencia de mercados secundarios es

lo que les confiere liquidez, lo que hace que se les considere sustitutivos del dinero
(cuasi-dinero).

El mercado de capitales comprende las operaciones de colocacin y financiacin

a largo plazo. Dentro del mercado de capitales podemos hablar de dos mercados:
mercado de valores y el mercado de crdito a largo plazo (prstamos sindicados). Los
procesos de inversin estn basados en el mercado de capitales ya que financian
estos procesos. Los mercados de valores se dividen a su vez en mercados de renta
fija y mercados de renta variable.

Mercados libres y regulados

En los mercados libres, el volumen de activos intermediados y su precio se fija

como consecuencia del libre juego de la oferta y la demanda.

En los mercados regulados, las autoridades ejercen una intervencin. Existen

distintas formas de intervencin: limitaciones en los tipos de inters, mximos,
mnimos o nicos, o la obligacin de los intermediarios de cumplir ciertos
coeficientes de inversin que les fuerzan a la adquisicin de determinados activos
financieros. EJEMPLO: participaciones en fondos de inversin (3% en liquidez en
el caso de los FIM y FIAMM), futuros, etc.

Mercados primarios y secundarios

Mercados primarios o de emisin son aquellos en los que los activos financieros
intercambiados son de nueva creacin. Esto significa que un ttulo solo puede ser
objeto de negociacin una vez en un mercado primario, en el momento de su
emisin.

En los mercados secundarios o de negociacin se comercia con los activos

financieros ya existentes, cambiando la titularidad de los mismos. Estos ttulos han
de ser negociados legalmente. EJEMPLO: Deuda Pblica, Obligaciones y bonos de
empresas privadas, bolsas de valores.

Mercados organizados y no organizados

Mercado organizado es aquel en el que se comercia con muchos ttulos de forma

simultnea, en un solo lugar generalmente, y bajo una serie de normas y reglamentos
(BOLSA).

Mercado no organizado es aqul en el que, sin existir una reglamentacin

estricta, se intercambian activos directamente entre agentes y mediadores sin
necesidad de definir el sitio donde tiene lugar la transaccin. Las condiciones de
precio y cantidad se fijan libremente por las partes.

Mercados centralizados y descentralizados

Los mercados centralizados se encuentran en los grandes centros financieros

(Londres, Francfurt, New York, Pars), mientras que los mercados descentralizados
se suelen encontrar en todas las ciudades de cierta importancia.

1.2. La enorme dimensin de los mercados financieros mundiales y sus causas

La expansin y transformacin de la actividad financiera en las dos ltimas dcadas

ha sido espectacular. En los ltimos veinticinco aos se ha producido un aumento sin

precedentes en la dimensin y amplitud de los mercados de divisas, de bonos y de
acciones. Igualmente, los mercados de derivados han crecido exponencialmente.

Este enorme crecimiento ha estado causado por tres factores fundamentales:

1. El aumento de la competencia despus de la progresiva desregulacin
acontecida en los mercados y la libertad de movimientos de capitales. La
liberalizacin financiera en la mayora de los pases (eliminacin de los
controles de cambio, desregulacin de los tipos de inters, mayor autonoma
de los bancos y la liberalizacin de los movimientos de capital), ha permitido
que los mercados financieros se expandan con altos crecimientos.
2. El mayor conocimiento del pblico (cultura financiera) y el envejecimiento
de la poblacin se han traducido en una clara preferencia por obtener
mayores rentabilidades. Buena parte de estas inversiones se han canalizado a
travs de la inversin institucional (fondos de inversin, fondos de pensiones

y compaas de seguros).
3. El elevado nivel de volatilidad al que estn sometidos los mercados
financieros ha creado el entorno apropiado para el crecimiento de los
mercados de derivados.
1.3. Los factores impulsores de la globalizacin financiera

El progreso de las telecomunicaciones y de la tecnologa de la informacin agiliza

las operaciones, reduciendo los costes de negociacin, incrementa la informacin que

recibe el inversor, aviva los procesos de innovacin y mejora las tcnicas de control de
riesgo.

RIESGO SISTMICO: Existe unanimidad respecto al peligro de que unos

mercados financieros ms poderosos e interconectados generen una mayor volatilidad y

una mayor incidencia de crisis financieras, debido a la mayor capacidad de contagio que
ellos mismos propician.

Y es que la tecnologa incrementa vertiginosamente la velocidad de las operaciones

y la transferencia de informacin entre mercados.

Otro problema asociado a Internet es la posibilidad de actuaciones fraudulentas. Y

tambin los asociados a mltiples servicios de agregacin de datos financieros que

recogen el mayor volumen de informacin generado hoy en da.

Esta informacin facilita al inversor la tarea de realizar comparaciones, no estando

sometida a la supervisin de los organismos responsables de la supervisin del mercado

por no tratarse de servicios financieros propiamente dichos.

Por todo ello, resulta primordial realizar esfuerzos encaminados al establecimiento

de un sistema de regulacin y supervisin adecuado y coordinado a nivel internacional.

La inversin institucional ha tenido un papel protagonista en el proceso de

globalizacin de los mercados financieros, dado que en su bsqueda de la mejor

combinacin de rentabilidad y riesgo, han acudido a los mercados extranjeros para
diversificar sus carteras y reducir riesgos. As, grandes volmenes de capital se mueven
con rapidez en el mundo como respuesta ante cambios en los tipos de inters o en los
tipos de cambio.

1.4. Efectos positivos de la globalizacin financiera

La globalizacin de los mercados financieros tiene repercusiones positivas en la

economa entre las que cabe destacar:

1. Un aumento del comercio y de la inversin institucional. Del comercio
porque ha roto una gran mayora de las barreras comerciales facilitando los
mecanismos de pago y crditos internacionales. De la inversin porque ha
eliminado los controles de cambio para las operaciones de capital.
2. Una menor dependencia de la inversin del ahorro nacional, permitiendo que
los ahorros de todo el mundo se canalicen al sector corporativo de manera
ms eficiente, aprovechando economas de escala y con menores costes de
financiacin.
3. Facilita la gestin de carteras debido a que una mayor diversificacin
internacional se traduce en mejores combinaciones de riesgo y rentabilidad.
4. Ampla la cobertura de riesgos debido a que la globalizacin ha promovido
mltiples procesos de innovacin y de ingeniera financiera que aumentan el
arsenal de instrumentos de cobertura a travs de los mercados de derivados.
1.5.

Efectos negativos de la globalizacin financiera

Caben citar cuatro efectos negativos:
1. El especulador. Ante mercados globalizados, el especulador se encuentra con
mayores posibilidades dado que los mercados son ms amplios, ms
profundos, ms lquidos y el acceso a los mismos resulta ms fcil. Y todava
ms desde la posibilidad de tener acceso el pblico a los mercados a travs
de Internet.
2. En un contexto de mayor especulacin e interconexin, las posibilidades de
que tengan lugar presiones alcistas y bajistas sobre los precios supone un
aumento de la volatilidad y de las consecuencias negativas que sta genera
en la economa. En ocasiones, las presiones alcistas pierden su relacin
con la economa real producindose burbujas financieras, cuyo desenlace
final es la cada en picado de las cotizaciones con efectos negativos sobre el
inversor minorista.

3. La amenaza del riesgo sistmico. La globalizacin de los mercados

financieros acenta este riesgo por los volmenes y la extraordinaria
complejidad alcanzada por los mismos, especialmente en el mercado de
derivados, lo que puede originar que perturbaciones no previstas o
previsibles se transmitan por todo el mundo debido al efecto contagio.
4. Las polticas monetarias nacionales ven reducidas su eficacia por la
integracin de los mercados financieros, debido a que las entradas y salidas
masivas de capitales dificultan el control de la liquidez.
1.6. La globalizacin de los mercados financieros y los flujos de capital

La globalizacin de los mercados financieros se pone de manifiesto en el

dramtico crecimiento de los flujos internacionales de capital desde 1990.

Entre 1999 y 2000, los fondos de inversin y de pensiones en Europa con

orientacin nacional han perdido cuota de mercado a favor de los fondos ms paneuropeos.
1.7. Pasos hacia una mayor globalizacin de los mercados financieros
internacionales

Para poder competir en un entorno de creciente globalizacin, los mercados

financieros estn dando dos pasos fundamentales:

1.7.1. El aumento de las fusiones y alianzas entre mercados

La tendencia de los mercados a integrarse viene determinada por la necesidad de

aumentar su liquidez y cuota de mercado, as como reducir costes ante el aumento de la

competencia en un mundo globalizado.

Las fusiones y alianzas entre mercados permiten aumentar el nmero de productos

ofrecidos por cada mercado, crear nuevos productos comunes y extender el alcance de
los productos nacionales a otros mercados, aumentando la liquidez y la cuota de
mercado.

El aumento de la competencia est llevando a la consolidacin de todas las

infraestructuras de mercado, integrando las actividades de negociacin, custodia,

compensacin y liquidacin en una sola institucin.

En febrero de 2002, se constituy la sociedad Bolsas y Mercados Espaoles,

Sociedad Holding de Mercados y Sistemas Financieros S.A., que integra a los mercados
de renta variable, renta fija, derivados y sistemas de compensacin y liquidacin en
Espaa.
1.7.2. Cotizaciones cruzadas y requisitos para cotizar en Bolsa

La internacionalizacin de las bolsas se puso de manifiesto por el nmero creciente

de empresas que cotizaban en mercados extranjeros. Sin embargo, los requisitos de

entrada en las bolsas extranjeras y las regulaciones del organismo supervisor de las
mismas encarecen el proceso.

Por esta razn, slo las grandes empresas estn dispuestas a cotizar en otras bolsas y

lo suelen hacer ms por cuestiones de prestigio que por recabar recursos a nivel
internacional o porque su capital se diversifique internacionalmente haciendo menos
posible la amenaza de una OPA.
1.8. Otras tendencias de los mercados financieros en la actualidad
1.8.1. La desintermediacin, la titulizacin y la consolidacin del sector financiero

La competencia a la que se enfrentan los intermediarios financieros como

consecuencia de la desregulacin y de la libertad de movimientos de capitales, ha

disminuido su margen de beneficios tpicos basados en la intermediacin.

La frmula tradicional de depositar los fondos en estas instituciones para que luego

ellas mismas los prestasen, ha dado paso a tcnicas de financiacin directa como es el
caso de la titulizacin.

La titulizacin es el proceso por el que se transforman activos ilquidos, como las

hipotecas, en valores que puedan ser adquiridos por los inversores con las caractersticas
propias de liquidez, rentabilidad y riesgo de un activo financiero (participaciones
hipotecarias, bonos y cdulas hipotecarias).

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En Espaa destaca la ley 19/1992 con la que se inicia el proceso de titulizacin

hipotecaria que tiene un crecimiento sustancial a partir de 1998, al regularse el

funcionamiento y negociacin de los fondos de titulizacin hipotecaria.

El envejecimiento de la poblacin y la creciente desconfianza en los gobiernos para

hacer frente al pago de las pensiones, han institucionalizado el ahorro desarrollando

fondos de pensiones, fondos de inversin, etc., lo que ha restado cuota de mercado a la
banca tradicional que ha sabido superar mediante una oferta no tradicional de
productos.

De esta forma, un nmero creciente de intermediarios financieros van a aadir a su

actividad intermediadora, operaciones en mltiples segmentos del mercado lo que les ha

convertido en verdaderos conglomerados financieros.

Esta necesidad de abarcar otros segmentos del mercado, junto con el objetivo de

alcanzar una dimensin adecuada para competir en los mercados globalizados, ha sido
la impulsora de numerosas fusiones y adquisiciones que han tenido lugar en el sector.
1.8.2. El desarrollo de los mercados de derivados y OTC

Desde su aparicin, a finales de los aos setenta y ochenta, los mercados de

derivados han tenido un crecimiento espectacular lo que les ha consolidado como los
mercados financieros de mayor volumen.

Entre las causas de este crecimiento hay que destacar el aumento de la volatilidad de

los mercados, lo que lleva a los agentes que participan en los mismos a cubrir sus
posiciones para minimizar el riesgo.
1.8.3. La tica en las finanzas

Frente a los numerosos escndalos financieros de los ltimos aos (Enron, Madoff),

los pases industrializados han decidido poner en marcha reformas que garanticen la
proteccin del inversor y le devuelvan la confianza a los mercados financieros.

En EEUU, la reforma se basa en dos grandes reas de actuacin: modificar algunos

requisitos de la cotizacin de la Bolsa de Nueva York e impulsar una serie de medidas

coercitivas.

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En Europa, a diferencia de EEUU, el nfasis no recae en la figura del consejero

independiente sino en un rgano de Control formado por consejeros independientes

nombrados por la Junta de Accionistas.
1.9. El papel del euro en la globalizacin de los mercados financieros europeos

El euro tiene como objetivo proporcionar una poltica monetaria nica que aumente

la estabilidad de la zona euro y eliminar el riesgo de cambio para la integracin de los

mercados financieros en Europa.

Para el sector bancario el euro y la poltica monetaria aumenta, por un lado, la

transparencia facilitando la comparacin de costes y productos para los clientes y, por

otro, la competencia entre bancos que se ven obligados a reducir sus mrgenes y a
reestructurarse y consolidarse para poder competir globalmente.

El euro ha servido de catalizador para la integracin de los mercados financieros y

para la eliminacin del riesgo de tipo de cambio entre los estados miembros.

La introduccin del euro ha incrementado el grado de globalizacin en los mercados

europeos, mejorando la eficiencia y el funcionamiento de los mismos. Asimismo, el

euro ha aumentado la liquidez y la profundidad de los mercados, lo que se traduce en
una mayor estabilidad del sistema.
1.10. La incertidumbre como freno a la globalizacin

La volatilidad, o desviacin tpica de los precios frente a su tendencia central,

plantea verdaderos problemas a la economa real.

En primer lugar, la volatilidad de los tipos de cambio modifica la demanda

internacional, tanto de consumo como de inversin, ya que emborrona las expectativas

de los agentes econmicos.

Los consumidores y los inversores planifican sus actuaciones en los mercados

internacionales tomando como referencia el precio de la moneda. Al fluctuar sta, los

proyectos de inversin y de consumo se ven afectados.

La volatilidad del tipo de cambio altera las ventajas comparativas con su efecto

negativo sobre la produccin y el empleo de un pas. Un pas cuyo tipo de cambio

experimente una tendencia errtica alcista, las empresas experimentarn descensos de su
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demanda externa por lo que habrn de afrontar una competencia creciente en su

mercado interno que empujar a los gobiernos a tomar medidas que les permitan seguir
compitiendo.

La volatilidad de los tipos de inters: la incertidumbre respecto a la evolucin de

los tipos de inters plantea problemas fundamentales en torno a la evolucin de la

demanda interna y respecto a las decisiones de inversin.

La volatilidad de los precios de los activos financieros y reales: Con unas

alteraciones de los precios de los activos financieros y, sobre todo, un aumento

inesperado en los precios de la mano de obra, de la energa y de todo tipo de inputs de la
industria, resulta vital la obtencin de un mecanismo efectivo que nos informe sobre la
posible evolucin de los precios futuros y permita la gestin de riesgos de forma
eficiente.

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