Futuros y Opciones

Agricultura
Mercado de Futuros y Opciones de Granos
Que es un contrato de Fututo?
Es un acuerdo legal celebrado entre un vendedor (o comprador) y el Mercado, mediante el cual el
que lo suscribe se compromete a entregar (o recibir), en el perodo de entrega pactado, una
cantidad especfica de mercadera en condiciones de calidad y recibo establecidas y al precio
pactado.
Por ejemplo, si se vende un contrato de trigo Julio Buenos Aires, se asume el compromiso de
entregar durante el mes de Julio, 100 toneladas de trigo condiciones Cmara en el puerto de
Buenos Aires o en una planta ubicada en sus inmediaciones.

Esto es as, debido a que el contrato de

futuro mantiene estandarizado para cada
grano la cantidad, la calidad, el perodo y
lugar de entrega (se permiten
bonificaciones o descuentos por calidad).
Lo nico que vara es el precio.(ver cuadro
Contratos de futuro)

COMO ES LA OPERATORIA?
El contrato puede quedar abierto hasta su terminacin, en cuyo caso se cancela mediante la
entrega de la mercadera; o bien, puede cancelarse anticipadamente mediante la realizacin de
una operacin inversa a la efectuada originalmente (compensacin). Durante el perodo de
vigencia del contrato (contrato abierto) quin compre o venda debe prestar su acuerdo a una
serie de compromisos frente al corredor interviniente y el Mercado. Estas son : I.
Depsito de un "margen" de garanta, normalmente una cantidad fija por contrato. Lo depositan
tanto el vendedor, como el comprador. b ) Depsito de "diferencias" cuando el precio del
contrato evoluciona en sentido adverso al de la operacin realizada.

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Si el cliente, no deposita en tiempo y forma los

mrgenes y diferencias requeridos, el corrredor
puede cancelar anticipadamente y sin previo
aviso el contrato respectivo.
El proceso de ajuste y pago diario de
"diferencias" es lo que permite al Mercado
garantizar el compromiso de entrega/recepcin
originalmente pactado. (ver cuadro Margenes y
Diferencias)

La forma de operar en contratos de futuros est sujeta a las normas establecidas por los
Mercados en sus respectivos Reglamentos (horarios de negociacin, lmites diarios de variacin
de precios, forma de entrega, liquidaciones de calidad, etc.)
QUE MERCADOS HAY OPERANDO EN PAIS Y QUE PRODUCTOS OPERAN?
Mercado a Trmino de Buenos Aires S.A. y el Mercado a Trmino de Rosario S.A. En ellos se
opera Poroto de Soja, Girasol, Maz y Trigo.
A TRAVES DE QUIENES SE OPERA EN ESTOS MERCADOS?
Las transacciones deben hacerse obligatoriamente a travs de firmas corredoras socias o
accionistas del Mercado, siendo stas a su vez, responsables por la posicin de sus clientes
frente al mismo.
QUIENES INTERVIENEN Y PORQUE?
Comerciantes en granos en general, industriales, y productores. Usualmente intervienen, con el
fin de cubrir posiciones de riesgo de mercado mediante "operaciones de cobertura o
arbitraje", es decir, tomando una posicin de futuro inversa a la que se tiene en el mercado
fsico (stock, cultivo, o intencin de siembra), para luego liquidarla mediante una operacin
inversa antes del inicio del perodo pactado para la entrega.
La "operacin de cobertura o arbitraje" se sustenta en dos principios bsicos : a ) los
precios del disponible y de los futuros siguen normalmente un curso paralelo. Si baja el
precio del fsico, usualmente tambin baja el precio de los futuros.
1. la brecha que los separa tiende a converger a medida que se aproxima el mes de
entrega. (ver grfico relacion entre precio)

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Tambin operan en stos mercados los especuladores con el objeto de obtener ganancias a partir
de las subas o bajas de precio, contribuyendo con su participacin a dar mayor volumen y
liquidez a los mismos.
HAY CONTROLES ESPECIFICOS ALDE ESTOS MERCADOS?
Por ser de oferta pblica, los mercados de futuro en el mundo son supervisados en su
desenvolvimiento por organismos oficiales especializados en las funciones de control. En el caso
de la Argentina, y para los contratos de productos de origen agropecuario, dicha funcin es
llevada a cabo por la Comisin Nacional de Valores, con la participacin de la Secretara de
Agricultura, Pesca y Alimentacin, de acuerdo a lo establecido en el Decreto 1926/93.
CUAL ES LA UTILIDAD DE ESTOS MERCADOS?
Desde el punto de vista del inters pblico, debe destacarse su contribucin a generar
condiciones de competencia y transparencia en las transacciones, y por ende, en el mercado en
general. Por reglamentacin, y a diferencia de lo que ocurre en el mercado del disponible o el de
entrega diferida, todas las transacciones con contratos de futuros deben hacerse en el recinto de
operaciones a viva voz, en forma pblica, y son registradas diariamente, de modo tal que
siempre se conoce el volumen operado y la cantidad de contratos abiertos en cada momento.
CUALES SON LAS VENTAJAS DE SUPARA UN PRODUCTOR?
Proporcionan un mecanismo prctico y eficiente para manejar el riesgo de las fluctuaciones de
precio cuando se est por tomar una decisin de siembra o con el cultivo ya implantado. El
concepto es el mismo en ambos casos. Los costos directos de la actividad son conocidos o
fcilmente estimables (ej. : labores, semilla, agroqumicos, etc.). Las incgnitas para determinar
el margen de utilidad final del cultivo son : el rendimiento por hectrea y el precio de venta final.
El rendimiento por hectrea es posible estimarlo en base al promedio de los ltimos aos. En
cuanto al precio, la existencia de stos mercados permite "fijar" anticipadamente el
margen de utilidad sobre la parte de la cosecha estimada que se desee arbitrar,
mediante la venta a futuro, o alternativamente, "asegurar" un margen de utilidad mediante
la compra de una opcin de venta a futuro, como se explicar ms adelante.

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Es usual que se considere a ste tipo de

operaciones como un juego de azar. Por el
contrario, en materia de manejo de riesgo
de mercado la decisin de no actuar hasta
la cosecha, resulta hoy s, una actitud
especulativa; ya que es similar a tener un
stock cuyo valor es fluctuante. Si el precio
baja, ello implicar una merma en el margen
de utilidad del cultivo. (ver cuadro Manejo del
riesgo de mercado)

QUE ES UNA OPCION?

La "opcin" es un contrato especfico en donde
el que compra una opcin adquiere el
derecho de vender (o comprar ) un "contrato
de futuro" de un producto dado a un precio
determinado ("precio de ejercicio"), durante
cualquier momento dentro del "perodo de
ejercicio" de esa opcin. Inversamente el que
vende una opcin asume la obligacin de
comprar (o vender). (ver cuadro Opciones)

Por ejemplo, se puede comprar la opcin de estar vendido (

comnmente llamada "put") (*) un contrato de futuro de maz
abril a 102 u$s/tn, a 118 u$s/tn o eventualmente a 126 u$s/tn.
Como se explicar ms adelante, sta opcin puede ser ejercida

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hasta una determinada fecha del mes anterior al del perodo de

entrega del contrato.
El valor de la opcin o "prima", es el precio que paga el
comprador de una opcin, y es lo que se cotiza en la rueda de
negociacin. Para el caso recin visto (opcin de venta o put),
cuanto ms alto es el "precio de ejercicio" de la opcin, ms alto
ser el valor de la prima.
A diferencia de lo visto para contratos de futuro, el comprador de
una opcin no tiene que hacer ningn desembolso en concepto de
depsitos de mrgenes o diferencias. El nico desembolso es el
pago de la "prima". De aqu que en muchas oportunidades la
opcin resulta la alternativa de cobertura ms econmica.
Cuando el comprador de una opcin ejerce su derecho de
vender (o comprar), queda (automticamente) vendido (o
comprado) al precio de ejercicio, en cuyo caso la operacin
se convierte automticamente en una venta (o compra) de
un contrato de futuro comn.
Para el ejemplo antes visto, si la opcin finalmente se ejerce
queda automticamente convertida en un contrato de venta de
cien toneladas de maz para entrega abril al precio de ejercicio.
Hecho esto, se podr cancelar el contrato en forma anticipada, o
bien, mediante la entrega fsica de la mercadera durante el mes
de abril.

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Alternativamente, el
comprador de una opcin
puede liquidar la misma
mediante la realizacin de una
operacin inversa (vende la
opcin que compr), o bien,
dejando que expire el plazo de
ejercicio de la misma. (ver
cuadro Opciones)

El plazo de ejercicio de
una opcin, es decir, aquel
durante el cual puede
ejercerse, vence el mes
anterior al mes de entrega
del contrato de futuro
sobre el cual se ha
tomado la opcin. Por
ejemplo, una opcin de un
contrato de futuro Julio,
expira el penltimo
mircoles del mes de
Junio. Una opcin de ste
tipo se la conoce como
opcin Julio. (ver cuadro
Opcion de Venta o "PUT")

EJEMPLOS COBERTURA CON FUTUROS (*)

Tomemos por caso el ejemplo de un productor del norte de la prov. de Buenos Aires que ha
sembrado soja y calcula que sus costos directos de produccin van a alcanzar un total de 180
u$s/ha (incluyendo cosecha). Tomando 60 u$s/ha de gastos fijos, el costo total sera de 240 u$s/ha.
Calculando un rendimiento promedio, neto de gastos de acondicionamiento y comercializacin, de 20
qq/ha, el costo por tonelada resultara igual a 120 u$s. Sumando un costo financiero "terico",
supongamos que llegamos a un costo total de 145 u$s/tn. Vamos a asumir ahora, que estamos en el
mes de Enero y que el contrato de soja para entrega Julio en el puerto de Rosario en el mercado de
futuros se cotiza en ese momento en 265 u$s/tn. Si el productor del ejemplo considera que el
margen de 120 u$s/tn es atractivo desde el punto de vista del clculo de su rentabilidad, puede
vender parte de la produccin promedio esperada a dicho precio. Si la superficie bajo explotacin
fuese de 200 has., a 20 qq/ha ello resultara en una produccin neta de gastos de
acondicionamiento y comercializacin de 400 toneladas. Si decide vender el 50% de la produccin
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esperada seran 200 toneladas. Suponiendo que cada contrato de soja en el mercado de futuros es
de 100 toneladas, entonces debera vender dos contratos. El productor vende entonces los dos
contratos a 265 u$s/tn. Llegado el momento de la cosecha, mes de Mayo, la situacin de mercado
es la siguiente: el contrato Julio en el mercado de futuros ha bajado a 240 u$s/tn y el precio del
disponible sobre Rosario se ubica en 233 u$s/tn. En esa situacin el productor puede recomprar su
posicin de futuros con una ganancia de 25 u$s/tn, y vender en el mercado disponible el fsico a 233
u$s/tn. En conclusin, el precio promedio resultante de la porcin que decidi arbitrar va a resultar
igual a 258 u$s/tn. Si a la inversa, el contrato Julio hubiese subido a 285 u$s/tn, dado que, como se
explic anteriormente, existe correlacin en el movimiento del disponible y los futuros, supondremos
que el precio del disponible es ahora igual a 277 u$s/tn. En ste caso, el productor recompra su
posicin de futuros con una prdida de 20 u$s/tn y vende el fsico en el mercado disponible; el
precio neto de venta ser en sta oportunidad igual a 257 u$s/tn., es decir, prcticamente igual al
del caso anterior. La nica diferencia en ste ltimo ejemplo, fue la obligacin de depositar
diferencias a medida que el precio futuro suba, hasta llegar a un monto igual al de la prdida en los
futuros, es decir, 20 u$s/tn. Veamos estos dos ejemplos en forma de tabla en la cual se descrimina
lo que ocurre simultneamente con los futuros y el disponible.
Ejemplo en caso que el precio de la soja hubiese bajado
Producto fsico

Posicin futuros

Mes de Enero
El productor desea fijar

Vende 2 contratos de soja

margen sobre 200 tn

Julio a 265 u$s/tn.

Cosecha (mes de Mayo)

Vende 200 tn. en el

Recompra los 2 contratos Julio

Disponible a 233 u$s/tn.

a 240 u$s/tn. para cancelar la

posicin de futuros
Ganancia : 25 u$s/tn

Resultado
Precio de venta del disponible
Ganancia futuros
Precio Neto de venta

233 u$s/tn
25 u$s/tn
258 u$s/tn

En el caso que los precios de la soja hubiesen aumentado,

el cuadro sera el siguiente :
Producto fsico

Posicin futuros

Mes de Enero
El productor desea fijar

Vende 2 contratos de soja

margen sobre 200 tn

Julio a 265 u$s/tn

Cosecha (mes de Mayo)

Vende 200 tn en el

Recompra los 2 contratos Julio

disponible a 277 u$s/tn

a 285 u$s/tn para cancelar la

posicin de futuros
Prdida : 20 u$s/tn

Resultado

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Precio de venta del disponible

Prdida en los futuros

277u$s/tn
-20u$s/tn

Precio Neto de venta

257u$s/tn

COBERTURA CON OPCIONES

Utilizando los mismos datos que en el caso anterior, el productor en lugar de vender los futuros,
decide ahora comprar una opcin de venta sobre un contrato Julio con precio de ejercicio de 265
u$s/tn. Si la prima de dicha opcin en ese momento (Mes de Enero) es de 7 u$s/tn, el productor
deber pagar un total de 1.400 dlares para tener la opcin de venta al precio de 265 u$s/tn de las
200 toneladas. Este monto prcticamente puede asimilarse a un seguro de cobertura. (ver cuadro
Opcion de venta o "PUT") Si llegado el momento de la cosecha (mes de mayo) el precio del contrato
Julio baj a 240 u$s/tn (primer caso del ejemplo anterior), el productor puede ejercer la opcin con
lo cual queda automticamente vendido en dos contratos de la posicin Julio a 265 u$s/tn. De aqu
en ms, el ejemplo se desarrolla exactamente igual que en el caso de la venta de futuros y precio a
la baja antes visto. La nica diferencia en este caso, es que (al precio neto) hay que restarle los
siete dlares pagados en concepto de prima al comprar la opcin. Veamos:

Resultado
Precio de Venta
Ganancia en los futuros por ejercicio de
la opcin
Prima pagada por la opcin
Precio Neto de venta

240u$s/tn
25u$s/tn
- 7 u$s/tn
258 u$s/tn

En la hiptesis que el precio suba a 277 u$s/tn., es decir por encima del valor de ejercicio de la
opcin neto del pago de la prima, en el ejemplo, por encima de los 265 u$s/tn, el esquema es an
ms sencillo, ya que en ese caso el productor no ejerce la opcin y vende directamente en el
disponible al precio de mercado.
Resultado
Precio de Venta del disponible
Prima pagada por la opcin
Precio Neto de venta

277 u$s/tn
-7 u$s/tn
270u$s/tn

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