Sommaire

INTRODUCTION GENERAL
ORIGINE DU SUJET 6
DFINITION DE LA PROBLMATIQUE 6
ANNONCE DU PLAN 7
PARTIE I: EVOLUTION DE LA FINANCE DIRECTE TRAVERS LE
MONDE
CHAPITRE I : LA NAISSANCE DES MARCHS BOURSIERS 8
SECTION 1 : BRVE HISTOIRE DES BOURSES 8
Paragraphe 1 : les socits temporaires de capitaux 8
Paragraphe 2 : Les Bourses sauvages 8
Paragraphe 3 : une organisation progressive libre ou rglemente 8
SECTION 2 : LE CONTEXTE DE L'VOLUTION DU MARCH DE LA
BOURSEAU 20ME SICLE 9
Paragraphe 1 : l'excdent ptrolier et l'octroi des crdits 9
Paragraphe 2 : de la crise conomique l'volution du secteur
boursier dans les pays dvelopps 9
SECTION 3 : L'VOLUTION DU MARCH BOURSIER DANS LE TIERS
MONDE 10
Paragraphe 1 : La notion d'mergence boursire 10
Paragraphe 2: De la crise conomique l'volution des marchs
boursiers 10
CHAPITRE II : BOURSE DES VALEURS DE CASABLANCA, UN
VECTEUR STRATGIQUE DE LA POLITIQUE FINANCIRE 12
SECTION 1 : L'UTILIT DE LA BOURSE DANS UNE CONOMIE 12
Paragraphe 1 : Pour les investisseurs 12

Paragraphe 2 : Pour les pargnants 12

SECTION II : L'VOLUTION DE LA PLACE CASABLANCAISE, DU
DBUT DES ANNES 70 NOS JOURS 12
Paragraphe 1 : La dcennie 70, Une phase oisive du march
boursier 13
Paragraphe 2 : La dcennie 80, une phase de transition 13
Paragraphe 3 : La dcennie 90, vers l'dification d'un march
financier 14
Paragraphe 4 : la bourse de nos jours, Modernisation du march... 15
Le Masi el le Madex 16
Les Nouveaux Indices : MASI Flottant et MADEX Flottant 17
PARTIE II: LES GRANDS AXES DE LA RFORME BOURSIRE
CHAPITRE I: L'ORGANISATION ET LA GESTION DE LA BOURSE DES
VALEURS DE CASABLANCA 22
SECTION 1 : LE STATUT JURIDIQUE DE LA BOURSE ET LES
DIFFRENTS MARCHS BOURSIERS 22 ERREUR ! SIGNET NON
DFINI.
Paragraphe 1 : Le statut juridique 22
Paragraphe 2 : Les intervenants du March Boursier 23
Paragraphe 3 : le fonctionnement du march 23
La structure du march 23
Les systmes de cotation lectronique 24
Paragraphe 4 : la protection des investisseurs 24
SECTION 2 : LES SOCITS DE BOURSE 25
Paragraphe 1 : Les intermdiaires de bourse 25
Paragraphe 2 : Les diffrentes catgories des titres 25
A- Les actions : 25

B- Les obligations : 26
SECTION 3 : LA PROTECTION DE LA CLIENTLE 26
CHAPITRE II: LE CONTRLE DU MARCH BOURSIER : 28
CHAPITRE III : LES INSTRUMENTS FINANCIERS DE MOBILISATION
DE L'PARGNE 29
SECTION 1 : LES S.I.C.A.V 29
SECTION 2 : FONDS COMMUN DE PLACEMENT : (F. C. P.) 30
SECTION 3 : OPCVM ET PERFECTIONNEMENT SOUHAITABLES 30
PARTIE III: FISCALIT, PRIVATISATION ET LEUR IMPACT SUR LA
BOURSE
CH 1 : FISCALIT BOURSIRE 34
SECTION1 : STRUCTURE DES COTS D'INTRODUCTION ET DE
COTATION 34
Paragraphe 1 : Les Frais Pralables l'Introduction 34
Paragraphe 2 : Les Frais Lis l'Introduction 34
Paragraphe 3 : Les frais postrieurs l'introduction 34
SECTION 2 : LES COTS ET LA FISCALIT 35
CHAPITRE II: RENTABILIT ET FISCALIT BOURSIRE 37
SECTION I : LA RENTABILIT : RAISON D'TRE D'UNE BOURSE 37
Paragraphe 1 : L'efficacit de la gestion des entreprises 37
Paragraphe 2 : Concurrence des autres formes de placement 37
Paragraphe 3 : La qualit de l'pargnant marocain 38
CHAPITRE III: LA BOURSE DES VALEURS DE CASABLANCA ET
LE PROCESSUS DE PRIVATISATION 39
SECTION 1 : LA MISE EN PLACE DU PROGRAMME DE
PRIVATISATION 39

SECTION 2 : L'IMPACT DE LA PRIVATISATION SUR LA LIQUIDATION

DE LA BOURSE 39
SECTION 3 : L'INTRODUCTION EN BOURSE. UNE ACTION RENTABLE
POUR LES PME/PMI------------------- 40
INTRODUCTION GENERAL
Origine du sujet
L'enseignement dispens l'Universit Hassan 2 au cours de ces trois
annes vise non seulement nous former aux mthodes et aux concepts
de gestion et de management, mais tend galement nous ouvrir l'esprit et
nous faire connatre de faon plus ou moins approfondie de nombreux
domaines parallles trs diffrents.
Ainsi, au cours de mon parcours universitaire j'ai pu, entre autre, tre
sensibilise au monde de la bourse.
Ce domaine, a suscit chez moi un grand intrt et m'a notamment donn
envie d'approfondir ma connaissance de ce mode d'investissement.
L'exercice du mmoire constituait mes yeux un bon moyen d'enrichir mes
connaissances dans certains de ces domaines ; La nature mme du travail
demand, recherche thorique, analyse, synthse et rflexion gnrale sur
la problmatique, donnent, je pense, les lments ncessaires une
matrise assez complte du sujet trait.
A l'heure o l'on peut parler d'un essor du monde boursier comment
pouvais-je parler de bourse sans imaginer l'intrt de ce mode
d'investissement pour l'conomie de tout pays. Cependant, l'apport de la
bourse semble encore modeste dans certaines conomies, notamment
dans celles des pays sous-dvelopps ce qui peut provoquer une certaine
hsitation de la part des pargnants, pour les quels ce monde reste encore
ambigu.
Phnomne de mode dans un monde d'apparence? Ou outil srieux de
russite des investissements ? Existe-t-il un appareil informatif capable
d'attirer plus d'pargnants ?quelles sont les garanties offertes aux
investisseurs ?
La bourse de Casablanca est elle sur le bon chemin aprs la rforme du 21
septembre 1993 ?
Tout l'intrt du sujet de mon mmoire rside dans ces quelques points. Il
faut reconnatre que mon dsir de connatre le fond rel des choses dont

tout le monde parle sans rellement savoir ce dont il s'agit a t le point de

dpart de mon cheminement. Sans prtendre avoir fait le tour d'un sujet
aussi vaste, je voulais apporter ici quelques claircissements sur une
approche particulire de cette activit et donner quelques humbles
lments de rponse la problmatique suivante.
Dfinition de la problmatique
Tout le monde connat, comment le march boursier a "envahi" le march
financier dans tous les pays occidentaux, et ensuite dans les pays du tiers
monde. Au moment o la crise financire de l'endettement au dbut des
annes 80 s'est clate, cause de la pnurie des ressources financires.
Une nouvelle politique financire caractrise par la finance directe,est
devenue le moteur du march financier. Une politique base sur l'emprunt
et l'pargne et le meilleur mcanisme capable a enlev ce dfi c'est la
bourse des valeurs.
Et comme le Maroc, appartient un systme conomique mondial, il est
normal que notre conomie suit ce chemin de la dsintermdiation. Et on,
peut dire que le Maroc est considr comme un pays au seuil de
l'mergence financire ds 1991. Et malgr a, il fallait attendre
l'importance rforme boursire du 21 septembre1993, sans oublier les
oprations de privatisation. Donc quel est le contenue de ces rformes ? Et
l'essentiel de cette tude, c'est de savoir est-ce que ces rformes sont
suffisantes ? Et qu'elles sont les obstacles au dveloppement de cette
bourse ? Est-ce que cette bourse peut tre une bonne concurrente
l'chelle rgional et mondial?
Toutes ces questions vont tre abordes dans ce mmoire de fin d'tude.
Que j'ai choisi parce qu'il m'a sembl le plus important pour tudier.
En effet, le secteur boursier concerne l'avenir de notre pays, et son
dveloppement impliquera certainement le dveloppement de notre pays.
Annonce du plan
Ainsi on verra, dans une premire partie,un bref historique de la bourse,
ainsi que l'volution de la finance directe travers le monde.
Puis, la deuxime partie sera consacre la rforme boursire.
Enfin, dans la troisime partie, on traitera la fiscalit ainsi que la
privatisation et leur impact sur la bourse de casablanca.

Chapitre I : La naissance des

marchs Boursiers
Section 1 : Brve histoire des bourses
Les premires transactions sur les titres ont leur origine dans l'antiquit. La
spculation fait la rage Gne, Florence et Venise, ds le XIVe sicle.
En effet, dans la deuxime moiti du XIVe sicle, Bruges, les marchands
venus des quatre coins de l'Europe ont pris l'habitude, pour traiter leurs
affaires, de se runir devant l'htel particulier d'un riche ngociant de la ville
du nom de Van Den Brse, qui donne son nom la Bourse.
Paragraphe 1 : les socits temporaires de capitaux

Les publicains romains mettaient souvent en commun leurs capitaux pour

acheter l'Etat le droit de lever les impts sa place dans les provinces
conquises. De mme, la fin du Moyen ge furent cres des groupement
de capitaux pour prter aux princes, comme la Casa si San Giorgio, en
Italie (1408). Par ailleurs, partir du nouvel lan conomique du XVIe
sicle, de tels groupements se constiturent pour financer les grands
voyages commerciaux, la grosse aventure . c'est ainsi que naquirent, en
Grande-Bretagne, la Moscovy Company (1553) ou l'East India Company
(1599).
Mais ces groupements de capitaux taient temporaires, souvent pour une
seule opration. Ce n'est qu'au XVIIe sicle que, tant en Grande-Bretagne
qu'en France, ces socits devinrent permanentes (1657 pour l'East
India Company), d'abord sur autorisation royale, puis librement.
Paragraphe 2 : Les Bourses sauvages

Ds le Moyen Age, les maisons de commerce italiennes et les

changeurs se vendaient les uns aux autres des lettres de change. De
mme naquirent les Bourses de commerce, o l'on achetait et vendait des
titres reprsentatifs de marchandises. La premire semble avoir t celle
d'Anvers, en 1515. ds la fin du XVIe sicle, la Bourse des tulipes de
Rotterdam tait en pleine activit. Bien entendu, on se mit trs vite
changer les titres des socits par actions devenues permanentes. Ces
changes se passaient dans des lieux publics comme les cafs

Garraway's et Jonathan Londres, ou la rue Quincampoix en

France, lieu de krach de la Banque gnrale de Law. On changeait aussi,
dans ces divers lieux, les titres des dettes des Etats, ceux-ci prfrant avoir
dsormais des milliers de dbiteurs plutt que quelques riches bourgeois.
Paragraphe 3 : une organisation progressive libre ou rglemente

Peu peu, les brokers (intermdiaire sur les Bourses anglo-saxonnes ne

pouvant oprer que pour compte de tiers) anglais et amricains
s'organisrent en professions fermes, fixant des rgles et des horaires
pour les transactions. Certains d'entre eux s'installrent comme
spcialistes, offrant aux brokers, en permanence, chacun pour une srie de
titres, des prix d'achat et de vente.
Dans la plupart des pays, des Bourses de valeurs s'ouvrirent dans les
principales villes.

Section 2 : le contexte de l'volution du march de la

bourseau 20me sicle
Paragraphe 1 : l'excdent ptrolier et l'octroi des crdits :

Le contexte financier international dans les annes 80, a connu une

transformation radicale, dans les attitudes des oprateurs financiers. Dont
une orientation vers le dsintermdiation, et le financement direct
notamment par voie boursier. Et pour bien comprendre l'origine de cette
formation, il faut retourner quelques annes en arrires, et plus
prcisment aux annes 70 et 80. Les pays exportateurs du ptrole
(OPEP), ont ralis de forts excdents, grce l'augmentation des prix du
ptrole. Les pays occidentaux, ou plutt les banques europennes, vont
profiter de cette situation. Et comme les pays du tiers-monde non ptrolier,
connaissent des crises d'origine financire : les dficits budgtaires qui
s'accumulaient, le problme de chmage qui s'aggravait d'anne en anne.
Donc les banques occidentales, ont la possibilit de prter ces pays en
crise, et mme par des crdits taux d'intrt faibles. Ce qui va aider les
pays du tiers-monde non ptrolier de financer leur conomie et dpasser
leurs crises financires.
Paragraphe 2 : de la crise conomique l'volution du secteur
boursier dans les pays dvelopps

Cependant dans les annes 80, ces excdents de l'OPEP vont diminuer, et
on va assister une pnurie de ressources financires l'chelle mondial.
Le cot de crdit devenait trs cher, pour les pays de tiers-monde non
ptrolier, qui vont se trouver dans une situation d'incapacit de paiement.
Evidement quand ces pays se trouvaient dans cette situation, c'est tout le
systme financier mondial qui tait menac de faillite. Au moment o mme
les pays de l'occident vivaient beaucoup de problmes, en ce qui concerne
la croissance conomique, la lutte contre l'inflation et l'aggravation du
chmage. D'une faon gnrale, ils ont souffert des dsquilibres internes
et externes.
C'est ce moment l que la politique conomique dans les pays
occidentaux, et notamment dans les pays anglo-saxons, connat de
changement radical. Dont le schma no-libral va apporter de nouveau
politique, telle que l'emprunt et l'pargne, en donnant l'importance aux
marchs financiers dynamiques, et plus prcisment les marchs boursiers
capables de mobiliser cet pargne. Dont le phnomne de boursicotage va
gagner de place au dbut aux Etas-Unis, l'Angleterre, et en Europe, pouss
par l'orientation, no-librale de leurs gouvernements. Cette orientation qui
va se propager dans le monde d'une faon trs vite, on aboutit finalement
une explosion des Bourses dans tout les pays occidentaux.
Et maintenant, on va voir l'volution des marchs boursiers dans les pays
du tiers-monde.

Section 3 : L'volution du march boursier dans le

tiers monde
Aprs avoir vu, l'volution des marchs boursiers dans les pays
occidentaux on va aborder les grandes lignes de la naissance, et
l'mergence de la bourse des valeurs dans les pays du tiers-monde. Mais
avant cela il faut d'abord savoir qu'est ce qu'une bourse mergente ?
Paragraphe 1 : La notion d'mergence boursire

On peut considrer les bourses mergentes, celles qui vont sortir de leur
stagnation, et de leur inactivit. Mais les choses sont compliques que a,
car la dfinition des marchs boursiers mergentes, souffre encore d'un
certain manque de prcision. En revanche on trouve des travaux de
quelques chercheurs dans le domaine de la finance internationale, qui
dterminent quatre critres pour dfinir les Bourses mergentes. Le
premier, c'est que ces Bourses mergentes appartiennent aux pays du
Tiers-monde.

Le deuxime concerne le degr d'activit, qui doit tre lev. Le troisime

critre, est le plus essentiel c'est l'attraction des oprations financires
nationaux et internationaux, et a va nous amener au quatrime critre qui
est d'une grande importance c'est la publication des informations fiables.
En outre, il faut ajouter le critre de rentabilit, qui a une grande liaison
avec le dynamisme conomique. Et aux annes 90, on a assist une
nergie remarquable de certaines Bourses du Tiers-monde, surtout en Asie
et en Amrique Latine. Il reste maintenant voir comment les Bourses de
ces pays ont pu raliser ce grand pas en avant.
Paragraphe 2: De la crise conomique l'volution des marchs
boursiers :

Comme nous l'avons vu dans la premire section que le Tiers-monde non

ptrolier avait souffert de la pnurie des ressources financires, mais d'une
grande capacit d'absorption des produits manufacturiers. Car il tait facile
de s'endetter. Ce qui va encourager les banques occidentales et les
institutions financires internationales, offrir des crdits pour ces pays,
mme avec des taux d'intrts trs bas. Et les pays du Tiers-monde sont
devenus les pays les plus endetts. Et la dcennie 80, ne va pas leur
apporter de bonnes choses, car la pnurie des ressources financires
l'chelle mondiale a mis les pays endetts en crise. Dont certains pays ont
annonc leur
Cessation de paiement. A ce moment l que les gouvernements et les
institutions des pays occidentaux d'orientation no-librale interviennent
tous pour trouver une solution efficace.
Des solutions proposaient des innovations financires surtout en Amrique
latine o on trouvait des pays constituaient les poids lourds de la dette. Et
c'est l, que commence l'veil des Bourses, et leur volution surtout aux 90,
dans tous les pays du Tiers-monde, notamment en Asie et en Amrique
latine.
Notre attention se tourne aprs a l'exprience du Maroc pour voir
l'volution du march financier depuis les annes prcdentes nos jours.

Chapitre II : Bourse des valeurs de

Casablanca, un vecteur stratgique
de la politique financire

Section 1 : l'utilit de la bourse dans une conomie

Paragraphe 1 : Pour les investisseurs :

La bourse des valeurs peut tre considre comme une des sources de
financement de l'conomie national d'une faon gnrale. Elle donne la
possibilit aux entreprises et mme l'Etat de se procurer des fonds pour
financer leurs investissements. A l'chelle micro-conomique, les socits
cotes bnficient, certes des fonds importants, mais ce qui est important
c'est leur indpendance du systme bancaire, dont le remboursement des
crdits bancaires pourra engendrer des dsquilibres financiers. En outre,
la cotation pourra engendrer des dsquilibres financiers. En outre, la
cotation en bourse joue un rle dans la connaissance de la socit par les
milieux financiers et amliore la situation commerciale et financire auprs
des partenaires de la socit et des banques. Donc on peut dire que le
march boursier offre aux entreprises un champ trs vaste pour le
financement de leurs activits et de leurs plans de dveloppement.
Paragraphe 2 : Pour les pargnants

Du ct des pargnants, la ralisation des oprations d'achat ou de vente

des titres, est plus simple que d'autres oprations. Comme l'achat ou la
vente des immobiliers, car la vente d'une maison ou d'une voiture peut
durer plus qu'un mois. Par contre les oprations financires au sein de la
bourse ne ncessitent mme pas un jour. Les pargnants ont aussi, la
possibilit de choisir parmi les socits cotes pour le placement selon le
taux de rentabilit et mme confier la gestion de leur portefeuille a des
organismes spcialiss (OPCVM). En assurant la protection aux
pargnants par le conseil dontologique des valeurs mobilires.
Aprs savoir, la ncessit d'une bourse pour les socits et les pargnants,
on va voir l'volution de la bourse de Casablanca ds les annes
prcdentes jusqu' aujourd'hui.

Section II : L'volution de la place Casablancaise, du

dbut des annes 70 nos jours
Le visage des bourses de valeurs a profondment chang au cours des
quarante dernires annes. Traditionnellement perues comme de
vnrables institutions charges de veiller au bon droulement des
transactions boursires, elles sont dsormais soumises un impratif de
comptitivit vis--vis de prestataires concurrents

Rappelons que le Maroc a institu une bourse sous forme d'tablissement

public dot de la personnalit juridique et de l'autonomie financire de puis
1966, aprs qu'elle ait fonctionn avant l'indpendance sous l'appellation
d'office de cotation des valeurs mobilires. De mme que pour permettre
une large diffusion de titres dans le public, et ne pas limiter l'accs du
march aux seuls intervenants institutionnels, il fut cre la mme anne,
une socit nationale d'investissement (SNI) dont l'objet tait d'largir le
march boursier par des missions diverses.
En effet, l'examen de l'activit de la bourse, rvle clairement un manque
de
dynamisme et de vitalit au sein de ce pauvre march.
Quel est donc le bilan de plus d'un quart sicle de fonctionnement de cette
institution?
Paragraphe 1 : La dcennie 70, Une phase oisive du march
boursier

L'examen du chiffre d'affaires de la bourse rvle sa faiblesse et sa trs

lente progression, ce qui exprime sa place marginale dans le financement
de l'conomie malgr les voeux des plans.
Ce chiffre d'affaires a certes connu quelques amliorations l'occasion des
oprations de marocanisation conscutives au Dahir de 1973, titre
indicatif, le chiffre d'affaires en 1975 atteint son niveau record avec un
montant de 212 millions de dirhams, mais il s'est dgrad fortement
jusqu'aux annes 80 o l'introduction la cote des emprunts nationaux lui a
apport quelque vigueur.
Quoi qu'il en soit lorsqu'on rapporte le chiffre d'affaire total de la bourse au
volume de la formation brute du capital fixe (F.B.C.F), on relve l'extrme
modestie de la contribution de cette institution au financement de
l'investissement au Maroc (2,65%).
Paragraphe 2 : La dcennie 80, une phase de transition

Depuis 1983, les transactions se sont affermes en hausse grce

l'introduction la cote officielle de deux emprunts d'Etat 3 ans, et aux
mesures d'incitation fiscale de la loi de finance de 1983, qui a supprime la
retenue la source sur les produits des parts sociales et des actions
institues par la loi des finances de 1978.

Ainsi, pour l'ensemble des marchs, le chiffre d'affaires s'lve 146

millions de dirhams, tous les marchs sans exceptions sont en avance.
Cela dnote une situation tout fait nouvelle. En effet, depuis de longue
date, on a pas assist une pareille volution.
Pour ce qui est des caractristiques de l'offre et de la demande au sein de
la bourse, on peut relever un phnomne de concentration qui reflte la
polarit du march et qui s'ajoute son exigut.
Au niveau de l'offre les socits cotes ne reprsentent qu'une fraction
marginale du total des socits patentes, titre indicatif de 14 000
socits patentes en 1986, 76 seulement sont cotes en bourse des
valeurs de Casablanca. Ce phnomne se confirme par la raret des
introductions nouvelles qui laissent couler parfois, plusieurs annes avant
de se manifester.
Au niveau de la demande, la concentration provient la fois de la
prpondrance des investisseurs institutionnels et du phnomne des
cessions directes entre partenaires de mmes groupes.
En ce qui concerne le chiffre d'affaires d'une part, on constate qu'il a volue
durant cette phase avec un rythme modeste 396 en 1987, d'autre part, et
quand on s'intresse la capitalisation boursire, on constate qu'on est
encore l're prhistorique.
Pour conclure, on peut confirmer que l'activit sur le march boursier
national est reste jusqu' la veille de l'annonce officielle du programme de
privatisation limite, et loin en de du potentiel de l'conomie nationale.
Cette situation trouvait sa justification essentiellement, dans la
marginalisation de ce march, en tant que source de financement pour les
entreprises marocaines. C'est ce n'est qu'aprs l'adoption de la loi sur la
privatisation 1989, que le march a commenc de sortir de sa lthargie.
Paragraphe 3 : La dcennie 90, vers l'dification d'un march
financier

Le Maroc, cette tape fut class parmi les pays au seuil de l'mergence.
En fait, c'est grce au programme de privatisation, lanc en 1989,
l'adoption de la loi sur le march boursier, et aux diffrentes rformes
(cration de la socit de la bourse des valeurs, mise en place du conseil
dontologique des valeurs mobilires), que le march commence
rellement s'animer, avant de prendre le tournant historique partir de
1993.

Depuis, tous les indicateurs du march prennent leur envoi, s'tablissant

ainsi, des niveaux largement suprieur ceux d'avant la privatisation, on
parle dj, de la performance de la place de Casablanca.
Ainsi, en ce qui concerne le chiffre d'affaires, il a connu durant cette phase,
une volution haussire trs marque. Passant de 317 millions de dirhams
en 1986 23 201 millions de dirhams en 1995.
Par type de ngociation, les transactions en cession directes ont prdomin
le march l'exception de l'anne 1992, o les changes sur le march
officiel, ont pris le dessus, ce qui engendre une disparit entre les deux
compartiments du march boursier : Les marchs des cessions directes
accaparent 89 % de l'ensemble des transactions contre 11 % pour le
march officiel en 1995.
Cette disparit, est prjudiciable au dveloppement du march boursier.
Elle marginalise les petits porteurs de la confrontation de la demande et de
l'offre des titres, et elle ne renseigne pas sur la vraie valeur de ces deux
derniers.
Sur le plan de capitalisation boursire, calcule le 31 dcembre de chaque
anne, elle s'est inscrite au cours des dernires annes sur une tendance
oriente la hausse, qui s'est accentue de manire sensible depuis 1991,
avec un montant s'levant 12 449 millions (DHS), avant d'atteindre 50
402 millions (DHS) en 1995. En effet, cette performance a t rendue
possible grce l'augmentation de capital de certains tablissements,
notamment les banques.
Rapport au PIB, la capitalisation boursire s'est situe pour l'anne 1995
17,7 % contre 3,7 % en 1990.
Malgr que le programme de privatisation connat quelques difficults quant
la procdure d'valuation, l'anne 1995, a t marque par des
oprations d'envergure, savoir la privatisation de SONASID et de la
SAMIR et de FERTIMA, avant de clturer sur la remarquable O.P.V de
Credor qui annonce de bonnes perspectives pour le march Casablancais.
En 1997, notre bourse a travers une zone de turbulence, et elle a travers,
galement une priode de marasme inquitant. On pense que la bourse
marque une pause qui donne l'impression d'un besoin de plus de
modernisation et de nouvelles introductions.
Paragraphe 4 : la bourse de nos jours, Modernisation du
march...

A partir du 1er janvier 2002, l'Indice Gnrale de la Bourse (IGB) ,

longtemps critiqu par les milieux financiers(jug dpass tant donn que
l'anne de rfrence pour son calcul est 1979), s'est remplac par un
nouvel indice appel le Masi (Moroccan All Shares Index).
En dehors du Masi, qui englobe toutes les valeurs de la cote, de nouveaux
indices se sont introduits partir de cette date.
Les valeurs du continu sont devenues sous la houlette du Madex
Afin de se doter d'instruments de mesure performants et dans le souci de
fournir des outils de rfrence adapts une approche dynamique de la
gestion collective, la Bourse de Casablanca a donc dvelopp une gamme
homogne d'indices de capitalisation qui comprend le Masi, le Madex
(Moroccan Most Active Shares Index) ainsi que d'autres indices sectoriels
et sous-jacents.
De type transversal, le Masi intgre toutes les valeurs de type actions,
cotes la BVC; il est ainsi un indice large, permettant de suivre de faon
optimale le dveloppement de l'ensemble de la population des valeurs de la
cote. Le nombre de valeurs le composant voluera en fonction des
admissions la cote, des radiations et oprations de fusion, absorption ...
Donc on peut dire que le Masi est un indice gnral de la Bourse de
Casablanca. Il permet de mesurer l'volution globale de la bourse sur la
base d'un volume d'affaires ralis pendant une priode dtermine. Le
Masi se calcule chaque jour, l'issue de chaque sance de cotation.
Le Madex , indice compact, est compos des dix valeurs les plus actives de
la cote (BCM, BMCE, CIOR, Managem, ONA, La Samir, SNI; Sonasid,
Wafa Assurance, Wafabank. Il est particulirement adapt la gestion de
portefeuille. Les deux principaux indices de cette gamme sont des indices
dits "embots", permettant de bnficier d'une vision plus fine de
l'volution des diffrentes capitalisations inscrites sur la place et de leur
contribution l'activit du march.
Le Madex : C'est un indice boursier qui constitue seulement une partie de
l'indice Masi. Son calcul consiste mesurer l'volution boursire d'une
slection de titres les plus liquides du march.
D'autres indices, de rentabilit sous-jacents aux Masi et Madex, sectoriels
et sous-sectoriels, se sont aussi mis en place. Ils sont calculs et diffuss
la clture de la sance, tandis qu'une batterie d'indicateurs est mise en
continu, pour une meilleure interprtation de l'volution des prcdents.

La BVC a galement procd la rvision de sa nomenclature

conomique, introduisant une nouvelle classification sectorielle. La nouvelle
mouture rpartit les valeurs en 10 groupes conomiques et 39 secteurs
industriels, une classification dj utilise Paris, Londres, Hong Kong...
Ces indices offrent ainsi une mesure de rfrence fiable et pourront servir
terme de support des produits drivs. Leur gestion, leur mthodologie de
calcul, la diffusion et les rvisions priodiques relvent du Comit des
indices de la BVC.
Ce dernier se runit au moins chaque semestre pour procder la rvision
des chantillons retenus, et une fois par an, pour procder la mise jour
des indices sectoriels.
Les Nouveaux Indices : MASI Flottant et MADEX Flottant

CALCUL DES INDICES DE LA BOURSE DE CASABLANCA SUR LA BASE

DE LA CAPITALISATION FLOTTANTE
A partir du 1er dcembre 2004 la Bourse de Casablanca a adopt une
nouvelle mthodologie de calcul de ses diffrents indices, base sur le
principe du flottant. Ce mode de calcul, retenu par les principales bourses
internationales, vise apporter une plus grande cohrence entre la ralit
boursire des socits cotes et la traduction de cette ralit dans les
indices. C'est un changement de pondration des valeurs.
Le principe du flottant
Le flottant est la part du capital d'une socit susceptible de faire l'objet de
transactions sur le march ou part de titres dtenus par le public. La
mthodologie applique aux indices de la Bourse de Casablanca conduira
donc valuer les pondrations des titres composant chaque indice sur la
base de cette fraction dtenue par le public et non plus sur la base du
capital total comme c'tait le cas auparavant.
La dfinition du flottant
La dfinition du flottant retenue pour le calcul des indices prend en compte
la totalit des actions des socits cotes l'exception des lments
suivants :
L'Autocontrle

Ce sont les actions de la socit cote dtenues par des socits

contrles par la socit cote, au sens de l'article 144 de la loi sur la S.A .
Les actions dtenues en propre par la socit cote ne font pas partie de
cette catgorie d'actions.
Les participations dtenues par l'Etat
Il s'agit des participations directes mais aussi des participations via des
tablissements publics et des participations dtenues par des socits
elles-mmes contrles par l'Etat.
Les actions dtenues par les fondateurs
Il s'agit des actions dtenues directement ou indirectement par les
fondateurs, lesdits fondateurs exerant une influence sur la gestion ou le
contrle de la socit (dirigeants, contrle en droit de vote, influence
notoire....).
Les blocs de contrle
Actions dtenues par des personnes morales (hors fondateurs et l'Etat) qui
exercent un contrle au sens de l'article
144 de la loi sur la S.A.
Les actions lies par un pacte d'actionnaires
Actions dtenues par des personnes (hors fondateurs et l'Etat) agissant de
concert au sens de l'article 10 de la loi n26-03 relatif aux offres publiques
sur le march boursier (voir annexe2).
Les participations juges comme stables
Il s'agit de participations d'au moins 5%, stables depuis au moins 3 ans :
qui n'ont pas volus de manire significative la baisse (-1% hors dilution)
depuis 3 ans. Sont incluses les participations, de moindre importance,
d'actionnaires qui, paralllement ou conjointement au lien capitalistique,
ont, avec la socit cote, des accords industriels ou stratgiques sur une
priode plus rcente.

Enfin pour voir un ide plus claire sur l'volution de la bourse et plus
prcisment sur le dynamisme de cette place ces dernires annes, voil
des statistiques qui permettent de comparer la capitalisation boursire ainsi
que le volume de transaction, en 1996 et 2005 :

On remarque une augmentation notable, au niveau de la capitalisation boursire en milliard

de dirhams, entre 1996 et1998.
Cependant, depuis 1998 la capitalisation boursire n'a pas cess de baisser.
Ce n'est qu'en 2003 qu'elle a repris nouveau le bon chemin.
En effet, comme on le constate dans le graphique ci-dessus, la capitalisation boursire en
2005 a connu un essor sans prcdent : 252.3 milliards de dirhams.

Le volume de transaction en milliards de dirhams tait modeste pendant la dcennie

prcdente sauf en 1999.
Le volume de transaction ralis l'anne prcdente (2005) tait important : 148.5 milliards
de DH contre 71.8 en 2004.
En d'autre terme le volume de transactions a doubl en une seule anne.

Conclusion de la 1re partie

Aprs le tour d'horizon de l'volution de la finance directe, travers le
monde, et la tendance de plus en plus vers la dsintermdiation financire
que nous avons trait au cours du 1er chapitre et la rpercussion de cette

volution sur notre march financier dj marginalis dans les politiques

financire du Maroc.
Il apparat aujourd'hui plus que jamais que la bourse des valeurs et un outil
fondamental de financement de l'conomie national, vu l'volution timide de
la place casablancaise qui n'a manifest son dynamisme qu'au lendemain
des oprations de privatisation et aux importantes rformes boursires du
21 septembre en 1993.
On prsentera dans la 2me partie les grands axes de cette importance
rforme qui porte essentiellement sur l'organisation et la gestion de la
bourse, le contrle de l'institution qui dsormais confie un C.D.V.M ainsi
que les O.P.C.V.M qui sont des instruments de gestion collective de
portefeuille.

Introduction de la deuxime partie

Aprs avoir vu, la naissance du systme financier bas sur le march
boursier, dans les pays anglo-saxon, en Europe et au Tiers-monde,
notamment au Maroc, on a prsent l'volution de la place casablancaise
qui n'tait pas la hauteur des perspectives des responsables financiers
nationaux. A cause de la dsarticulation de ce march, et l'application des
textes et des rglements dpasss, qui n'encouragent pas l'pargnant, et
l'investisseur de placer la bourse des valeurs de Casablanca.
Il est devenu indispensable d'innover la structure de la bourse pour qu'elle
puisse attirer davantage l'attention des entreprises et mme les pargnants
ordinaires.
Donc quel est le contenu de cette rforme boursire ? qui est depuis son
application a boulevers le march boursier par l'augmentation de son
capital. O la place de Casablanca est considre comme mergente par
les spcialistes financiers internationaux

Chapitre I :
L'organisation et la gestion de la
bourse des valeurs de Casablanca

Section 1 : Le statut Juridique de la Bourse et les

diffrents marchs boursiers
Paragraphe 1 : Le statut juridique

La premire innovation, concerne le statut juridique de la bourse qui n'est

plus un tablissement public mais il est devenu une socit anonyme de
droit priv. Son capital est dtenu par les socits de bourse et ne peut tre
infrieur dix millions de dirhams. Le rle principal confi la socit
gestionnaire est de veiller la conformit des oprations effectues par les
socits de bourse aux rglements prvus par la loi, applicable ces
oprations. Et dcider l'introduction des socits qui sont obliges de
respecter les rglements dtermins. En ce qui concerne le capital social, il
doit tre libr et atteindre au moins 15 millions de dirhams. Et de faire
certifier par les commissaires aux comptes de la socit, les comptes
annuels des trois derniers exercices. Et diffuser, dans le public au moins 20
% des actions reprsentant leur capital social. Dcider encore, la radiation
des socits qui ne respecte plus les lois prvues ou qui s'engagent
payer des dividendes des trois derniers exercices.
Paragraphe 2 : Les intervenants du March Boursier

La rforme de 1993, amende et complte en 1996, a institu six

intervenants :
La socit gestionnaire , la socit de la bourse des Valeurs de
Casablanca ( SBVC) devenue Bourse de Casablanca depuis dcembre
2000, en tant que socit anonyme de droit priv. Son capital est dtenu,
parts gales, par l'ensemble des Socits de Bourse. Sa principale mission
est la gestion et le dveloppement du march boursier.
Les socits de Bourse, agres par le Ministre des Finances, et ayant le
monopole de la ngociation en Bourse.
Aujourd'hui au nombre de treize, elles ont pour objet, outre la ngociation
en Bourse, la garde des titres, le placement des titres mis par les
personnes morales, la gestion de portefeuilles en vertu d'un mandat, et le
conseil de la clientle. Ces socits sont le vecteur directeur du
professionnalisme et du dynamisme du march boursier.
De par les dispositions de la nouvelle n 29-00 , les socits de bourse ont
dsormais pour mission aussi d'assister les personnes , morales faisant
appel public l'pargne pour la prparation des documents d' information

destins au public et d'animer le march des valeurs mobilires inscrites

la cote de la bourse de Casablanca.
Les Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires
(OPCVMs), instrument de canalisation de l'pargne vers le march. Crs
en 1995, les OPCVMs marocains ont connu un essor important et
continuent jouer un rle significatif dans le dveloppement du march.
Le Conseil Dontologique des Valeur Mobilires (CDVM), en tant
qu'autorit de contrle, est un tablissement public dot de la personnalit
morale et de l'autonomie financire. Il a pour mission de veiller au bon
fonctionnement, la transparence, l'intgrit et la prennit du march
des valeurs mobilires. Il est galement charg d'assurer la protection des
pargnants. Le CDVM est administr par un conseil d'Administration,
prsid par le Ministre des Finances et compos du Ministre de la justice,
du Gouverneur de Bank Al-Maghrib ou de leurs reprsentants. Il comprend
galement trois personnalits dsignes par le Ministre des Finances pour
leur comptence dans le domaine conomique et financier.
L'Association Professionnelle des Socits de Bourse (APSB) , est
charge de veiller au respect par ses membres des dispositions lgales, de
les reprsenter face aux pouvoirs publics ou tout autre organisme, et
d'tudier les questions relatives l'exercice de la profession.
Le dpositaire centrale, Maroclear, a pour mission d'assurer la conservation
des valeurs mobilires admises au rgime du compte courant, d'en faciliter
la circulation et d'en simplifier l'administration pour le compte de ses affilis.
Paragraphe 3 : le fonctionnement du march

La structure du march
La Bourse de Casablanca dispose de deux marchs :
Le march central : la structure du march de la Bourse de Casablanca
confre au march central un rle pilote. Ainsi, en dehors des transactions
de blocs, toute transaction sur une valeur mobilire cote la Bourse de
Casablanca doit passer par le march central. De ce fait, le systme de
ngociation de la Bourse de Casablanca est celui d'un march centralis
gouvern par les ordres et anims par les Socits de Bourse.
Le march de blocs : en raison de l'absence de contrepartie suffisante sur
la feuille de march au moment o ils sont prsents, certains ordres
d'investisseurs institutionnels, du fait de leur importance, ne peuvent tre
excuts totalement. Ainsi, la bourse de Casablanca a mis en place un

march de blocs qui permet la ngociation immdiate de tels ordres un

cours issu du march.
Les oprations sur le march de blocs doivent :
- porter sur un nombre de titres au moins gal la taille minimum de bloc
(TMB), dfinie par la Bourse de Casablanca pour chaque valeur, par
rfrence au volume de transactions historique ;
-tre conclues un cours inclus dans la fourchette des prix issue de la
feuille de march
Notons que depuis Avril 2001, les procdures de dclaration des
transactions du march de blocs sont totalement automatises.
Cette architecture, lie au nouveau systme de cotation lectronique,
reprsente la solution aux imperfections qui caractrisaient la prcdente
organisation du march (march des cessions directes et march officiel).
C'est le Rglement Gnral de la bourse de Casablanca qui prcise les
rgles de fonctionnement des marchs. Il a une force de loi et donc
opposable aux tiers.
Les systmes de cotation lectronique
La migration de la cotation la crie vers la cotation lectronique a eu lieu
entre le 4 mars 1997 et le 15 juin 1998. Aujourd'hui toutes les valeurs
mobilires cotes la bourse de Casablanca sont ngocies sur le
systme de cotation lectronique partir des stations de ngociation mises
la disposition des socits de bourse.
Les ordres saisis par les ngociateurs sont automatiquement classs par la
limite de cours et par ordre chronologique de leur introduction sur ce qu'il
est convenu d'appeler une feuille de march
Paragraphe 4 : la protection des investisseurs

Le fonds de garantie clientle

La loi a institu un fonds de garantie destin indemniser la clientle des
Socits de Bourse mises en liquidation. Ce fonds de garantie est gr par
le CDVM.
Les engagements couverts par la garantie portent sur la restitution des
titres et espces dposs auprs des Socits de Bourse en liquidation.

Le fonds de garantie des Socits de Bourse

A l'instar du fonds de garantie clientle, la loi a aussi prvu la mise en place
d'un fonds de garantie des Socits de Bourse. A cet effet, chaque Socit
de Bourse constitue auprs de la Bourse des dpts de garantie destins
couvrir les positions nettes non encore dnoues dtenues par elles dans
le cadre du march central.
La dclaration de franchissement de seuils
Pour garantir une transparence et informer les actionnaires des socits
cotes la bourse de Casablanca, le CDVM a publi une circulaire
dfinissant la procdure de dclaration de franchissement de seuils que
tout actionnaire doit respecter.
Ainsi, tout actionnaire qui possderait 5%, 10%, 20%, 33,33%, 50% ou
66,66% du capital d'une socit cote la bourse de Casablanca devra le
notifier la socit, au CDVM et la bourse de Casablanca. Il devra
galement prciser ses intentions. Inversement, un actionnaire possdant
5%, 10%, 20%, 33,33%, 50% ou 66,66% et qui vient cder tout ou partie
de ses actions, doit galement le notifier la socit, au CDVM et la
bourse de Casablanca.
Tout actionnaire qui ne dclare pas un franchissement de seuils la hausse
ou la baisse est passible d'une amende de 5 000 MAD 100 000 MAD. Il
risque galement lors d'un franchissement la hausse non dclar de
perdre le droit de vote pendant deux ans sur les actions excdant la fraction
qui aurait d tre dclare.

Section 2 : Les socits de bourse :

Paragraphe 1 : Les intermdiaires de bourse

En ce qui concerne les intermdiaires de bourse, ils sont les socits de

bourse agres par le ministre des finances, aprs avis du conseil
dontologique des valeurs mobilires. Elles doivent prsenter des garanties
suffisantes en ce qui concerne son organisation, ses moyens techniques et
financiers et l'exprience de ses dirigeants. Ces dispositions sont
obligatoirement adresses au conseil dontologique des valeurs mobilires
qui ne peut accepter l'inscription la cote, que les socits suffisamment
garanties.
La principale mission des socits de Bourses est l'excution des
transactions sur les valeurs mobilires. Et elles sont les seules habilites

excuter ces transactions. Et pour des fins d'animation et de

dveloppement du march boursier, les socits de bourse peuvent
acheter ou vendre des valeurs mobilires pour leur propre compte.
Outre que ces missions, la nouvelle loi sur le statut des intermdiaires
concerne l'largissement de l'intervention de ces socits qui peuvent aussi
participer au placement de titres mis par des personnes morales faisant
appel public l'pargne. Assurer la garde des titres. Grer des portefeuilles
en vertu d'un mandat et en fin conseiller et dmarcher la clientle pour
l'acquisition ou l'alination de valeurs mobilires.
Paragraphe 2 : Les diffrentes catgories des titres

Deux catgories essentielles de titres font objet des transactions, les

actions boursires et les obligations.
A- Les actions :
1- Dfinition :
Les actions sont des titres de proprit qui rendent leur dtenteur associ
de la socit mettrice. Le dtenteur de ce titre a un droit de vote dans les
assembles gnrales. L'actionnaire participe aux rsultats de la socit
dont une partie des bnfices est distribue sous forme de dividendes.
2- De quoi dpendent les cours des actions:
La valeur boursire de l'action d'une socit donne dpend de trois
facteurs :
* L'volution gnrale du march boursier : si les cours de la bourse ont
tendance progresser, l'action pourra monter dans le mouvement gnral
de hausse et inversement.
* L'volution particulire du secteur conomique de la socit, certaines
activits sont prospres d'autres sont en dclin, il apparat normal que les
actions des socits du secteur florissant seront plus demands et par
consquent, leur cours vont augmenter.
* L'apprciation porte par des analystes financiers sur la gestion de la
socit. Cette apprciation repose sur des critres varis sur la gestion, la
dynamisation, l'organisation et les grants de la socit et sur les
respectives de la socit. Ces critres peuvent influencer le cours des
actions la hausse et la baisse.

B- Les obligations :
1 - Dfinition :
Une obligation est un titre reprsentatif d'une crance sur les socits. Les
souscripteurs d'un emprunt obligataire sont des particuliers ou des
investisseurs institutionnels. L'obligation confrt son propritaire droit
d'intrt stipul et au remboursement de la somme prter.
2 - De quoi dpendent les cours des obligations :
Les cours des obligations taux fixe, dpendent de l'volution gnrale du
march boursier. Mais aussi de l'volution du taux d'intrt. Celle-ci est lie
la politique montaire du moment : politique expansionniste de crdit
facile et de taux d'intrt en baisse ou bien politique montaire restrictive
avec encadrement du crdit et taux d'intrt lev.
Section 3 : La protection de la clientle

En matire de la protection de la clientle la loi prvoit le respect de

plusieurs dispositions et des rgles dontologiques pour protger de plus
les pargnants.
Comme l'obligation aux personnes morales faisant appel public l'pargne,
d'informer les oprateurs, la fixation des conditions d'accs la cote, la
possibilit donne la socit gestionnaire de la bourse de suspendre les
cotations, lorsque les fluctuations des cours deviennent irraisonnables.
Ainsi que des rgles d'incompatibilit, entre l'appartenance une quipe
dirigeante ou au personnel d'une socit de bourse, et l'exercice de
fonctions d'administrateur ou de fonctions rmunres au sein d'une
socit dont les actions sont cote en bourse. Outre que l'obligation pour
les socits de bourse de contracter une assurance contre les risques de
perte, de vol ou de destruction des fonds et valeurs confis par les clients.

Chapitre II
Le contrle du march boursier :

Le contrle de la bourse des valeurs de Casablanca est confi un conseil

dontologique des valeurs mobilires (C.D.V.M), dont la mission est de
garantir la protection de l'pargne investie des valeurs mobilires.
En effet, la rforme prvoit que les socits doivent se conformer aux
lgislations en vigueur, pour garantir une relle transparence vis--vis ses
actionnaires d'une part, et pour convaincre les socits non encore
introduites en bourse de l'utilit de cette dernire avec toutes les garanties
acquises d'une autre part.
Le C.D.V.M vient donc, combler une carence rglementaire dans
l'organisation de la bourse des valeurs de Casablanca.
Mentionnons au passage que la fiabilit d'un march financier, mesur
travers les rgles dontologique en vigueur, constitue pour les investisseurs
internationaux du critre de choix de march boursier.
La question de l'information des actionnaires constitue l'une des priorits
vis par la prsente rforme, notamment la communication de tous les
documents ncessaires : Bilan, C.P.C E.S.G, etc. Et ceci pour que C.D.V.M
puisse contrler la sant de l'entreprise, et partant les intermdiaires sont
soumis au contrle de ce gendarme boursier, pour viter toute fraude.
GROSSO-MODO, l'institution de C.D.V.M a pour objectif principal de doter
ce pauvre march boursier des rgles de gestion rigoureuses, et moins
prjudiciables sur les intervenants.

Chapitre III
Les instruments financiers de
mobilisation de l'pargne
L'un des apports de la rforme boursier concerne l'organisation, et la
gestion des organismes de placement en valeurs mobilires, ces derniers
constituent un panier d'actif financier commun plusieurs investisseurs, et
qui investissent des liquidits qu'ils collectent dans les valeurs mobilires
(actions ou obligations)
En vue de raliser des plus values.

Les O.P.C.V.M ont t cres dans le but essentiel de permettre aux

pargnant d'accder la bourse, dans les meilleurs conditions de scurit
et de rentabilit, et partant d'animer le march boursier.
Il existe deux types d'O.P.C.V.M : les socits d'investissement capital
variable (SICAV), et le fonds commun de placement (FCP), qui ont pour
mission de faciliter la gestion de l'information, en rduisant ses risques de
perte, et en lui assurant la liquidit de son patrimoine.
Il s'avre donc que la proccupation essentielle du lgislateur est de
moderniser et de diversifier le financement de l'conomie marocaine, et de
favoriser ainsi l'mergence d'un actionnariat populaire.
La question qui se pose : est ce que ces organismes de placement collectif
en valeurs mobilires sont en mesure de drainer l'pargne vers le march
boursier ?

Section 1 : Les S.I.C.A.V

La SICAV est une socit anonyme dote de la personnalit morale, qui a
pour objet exclusif la gestion d'un portefeuille de valeurs mobilires et de
liquidits, dont les actions sont souscripteurs ou rachetes tout moment
la demande de tous souscripteurs ou actionnaire, un prix dtermine
conformment aux lgislations en vigueur.
En outre la loi exige les SICAV publier leur valeur liquidative d'une
manire liquidative d'une manire hebdomadaire. C'est donc par le biais de
cette information que les pargnants peuvent valuer la rentabilit de leur
placement et que ceux qui dsirent utiliser ce nouveau mode pour fructifier
leur pargne peuvent comparer sur la base des rsultats passs.
Les pargnants profitent donc, d'une division extrmement pousse des
risques, ainsi que les socits d'tude outilles pour analyser la conjoncture
conomique et l'volution des socits. Les SICAV profitent des
exonrations fiscales : de l'impt sur les socits, de l'impt des patentes
etc....
Aujourd'hui une dizaine des SICAV existent sur le march, mais restent
pourtant peu diversifies.
A titre d'exemple WAFA GESTION est la premire avoir lanc ses
produits sur le march au premier janvier 1996 elle a lanc coup sur coup
deux SICAV (cap. Rgularit et cap. Opportunit) la socit gnrale l'a
suivie en mettant sur le march sa SICAV perspectives dont la gestion

a t confi GESTAR, la B.C.M. commercialise pour sa part Tijari

Croissance .

Section 2 : Fonds commun de placement : (F. C. P.)

Le fonds de placement est une coproprit des valeurs mobilires
dpourvue de la personnalit morale et dont les investisseurs sont des
porteurs de parts. Ce fonds peut tre aliment notamment par les banques.
Le capital minimum des tablissements de gestion des F. C. P. est fix 1
million de dirhams, quand l'information devra obligatoirement tre
communiquer pour les rapports semestriels et annuels des tablissements
de gestion FCP, en effet, le rapport semestriel doit comprendre : la
ventilation de l'actif du portefeuille titres des revenus des O.P.C.V.M. par
catgorie de passif, la valeur liquidative du dbut de la fin de la priode de
rfrence, le rapport annuel qui doit reprendre les 3 derniers exercices, les
plus values ou moins values ralises, l'affectation des rsultats.
Parmi les exemples d' O.P.C.V.M celui mis en place par la banque centrale
populaire, il s'agit de ALISTITMAR CHAABI , ce FCP de droit commun
est venu comme une rponse la nouvelle lgislation en matire d'OPCVM
, il est destin la clientle local et aux rsidents marocains l'tranger
(RME).
Le produit ALISTITMAR CHAABI est un service de gestion de
portefeuille destin une clientle pouvant disposer d'un compte ouvert
auprs d'un guichet de banque populaire.
La valeur liquidative d'origine est fixe 1000 DH, elle sera calcule toutes
les semaines VENDREDI . Le deuxime produits lanc par la banque
centrale populaire est MAROC COISSANCEce FCP est cre le 20
septembre 1994. L'objectif de sa cration est de recueillir et surtout
rorienter l'pargne des RME vers l'investissement productif, grce
l'achat de titres et valeurs mobilires qu'offre un march financier Marocain
en phase d'mergence.

Section 3 : OPCVM et perfectionnement souhaitables

Les OPCVM sont institus pour animer la bourse des valeurs mobilires et
pour sensibiliser les pargnants de l'utilit de ces instruments financiers. En
effet, grce cette rforme l'pargnant bnficie d'une masse d'information
sur les OPCVM pour lui permettre d'valuer la rentabilit de son placement
partant de fructifier son pargne.

La notice d'information est cense d'clairer l'pargnant sur la politique

projete des gestionnaires du FCP ou de la SiCAV. Pour l'instant ce sont
les banques qui drainent l'pargne vers les SiCAV , mais l'pargnant
marocain grce l'information pourra se librer de cette tutelle. Donc les
pargnants sont incits investir en bourse, ces derniers sont mieux placs
pour rentabiliser l'pargne avec le minimum des risques.
L'actif net total ralis par les OPCVM s'lve 2,3 milliards de dirhams,
mais ce chiffre n'est pas le rsultat de la participation des petits pargnant,
ces derniers ne sont pas bien informs de l'efficacit d'un tel placement au
sein de ces organismes.
Par consquent l'un des problmes majeurs qui explique cette situation :
c'est la prdominance de la thsaurisation chez le petit et moyen pargnant
par simple souci de scurit, ce qui reflte l'absence d'une culture en
matire de placement et notamment la notion de risque chez cette
catgorie d'pargnants.
Les OPCVM sont soit dominante action, soit dominante obligation ce
qui minimise les possibilits de choix de l'investisseur ainsi le choix la
multiplication et la diversification des OPCVM, et un perfectionnement
souhaitable pour animer la place casablancaise.
En fin, on peut dire que si la caravane de la bourse organise il y a deux
semaines a pour but d'inciter les entreprises s'introduire en bourse des
valeurs de Casablanca, ce qu'il faut faire encore, c'est de mener une
grande campagne publicitaire l'chelle nationale et d'une manire simple
et comprhensible vu le taux d'analphabtisation qui avoisine 50% de la
population, pour que le grand public soit conscient de cette rvolution
financire que traverse notre pays et surtout de l'clairer de ces nouveaux
organismes de placement et de fructifier l'pargne et par consquent,
animer la place casablancaise.

Conclusion de la 2me partie

En guise de conclusion, on peut dire que le march financier a connu
d'importantes mutations au cours de ces dernires annes, la bourse des
valeurs de Casablanca n'a pas chapp cette tendance de fond.
La place casablancaise a connu depuis l'initiation de la rforme du 21
septembre 1993, une volution tout fait remarquable et qui fait signe
d'une carence aux niveaux : rglementaires et organisationnels dans les
annes d'avant la rforme, et surtout depuis que les circuits financiers sont
libraliss.

Par consquent, l'importante rforme boursire initie par le Maroc est

appele connatre beaucoup des perfectionnements dans le proche
avenir, tant que les Bourses sont devenues les outils les privilgies par
lesquels transitent les liquidits enqute des rendements et la scurit la
plus leve.
La bourse du Maroc deviendra-t-elle le vecteur central de la politique
financire gnrale ?

Introduction de la troisime partie

Aprs le tour d'horizon sur les rformes boursires, on va aborder dans la
troisime, et la dernire partie de ce mmoire, la fiscalit boursire qui, au
fil des lois de finances, volue, et s'impose l'ensemble des foyers fiscaux
On va examiner, aussi, les possibilits d'amliorer la rentabilit boursire.
Tout en passant par le programme de privatisation et son impact sur la
dynamisation boursire

CH 1 : fiscalit boursire
Section1 : Structure des Cots d'Introduction et de
Cotation
Chaque introduction tant un cas particulier, il n'y a pas de budget
standard . Nanmoins, les enqutes menes permettent d'estimer, en
gnral, un cot de l'ordre de 3 % 5% du montant de l'mission. Trois
types de frais sont considrer :
Paragraphe 1 : Les Frais Pralables l'Introduction

Ils dpendent de la complexit du dossier et concernent gnralement :

- les restructurations conomiques (filiation, fusion, cession...),
- les rorganisations juridiques (statuts, forme sociale...),

- la consolidation des comptes (primtre, mthode...),

- la constitution des holdings de contrle, des pactes d'actionnaires...,
- la mise en place d'un actionnariat salari.
Paragraphe 2 : Les Frais Lis l'Introduction

* La rmunration des intermdiaires : commission d'ingnierie et

commission de placement des titres. Elle est variable selon la nature des
titres placs et le choix de la procdure d'introduction.
* La politique d'information : conception et dition des documents,
organisation des runions, communication financire, voire institutionnelle,
publicit lgale, rmunration de l'agence de communication.
* La commission de visa paye au Conseil Dontologique des Valeurs
Mobilires.
* La commission d'admission des titres Maroclear.
* la commission d'admission et de centralisation de la bourse de
Casablanca
Paragraphe 3 : Les frais postrieurs l'introduction

Ils sont directement lis la politique d'information des actionnaires et aux

obligations lgales. Ils sont rcurrents et gnralement regroups dans un
budget annuel. Ils concernent principalement les postes suivants:
*publications lgales,
*publicit financire,
*convocation et tenue de l'assemble gnrale ouverte aux actionnaires,
*dition et diffusion du rapport annuel et des lettres aux actionnaires,
*frais de service des titres,
*rmunration du contrat de liquidit ou d'animation, le cas chant.
Ceci tant, si les frais d'une introduction en bourse ne sont pas ngligeable,
il convient, nanmoins, de noter que :

-ces frais dpendent du programme de travail arrt par les dirigeants avec
chacun des partenaires de l'introduction,
-certains de ces frais -notamment la mise aux normes en matire de
comptes- peuvent tre tals sur trois ans,
-ces frais doivent aussi tre examins par rapport la notorit et la
crdibilit acquise par la socit nouvellement cote.

Chapitre II
Rentabilit et fiscalit boursire :
La rentabilit raison d'tre d'une bourse, la fiscalit une menace pour une
bourse. Rentabilit et fiscalit deux lments totalement contradictoires car
tous ce qu'on peut gagner grce une forte rentabilit, on peut le perde
cause d'une ce chapitre pour voir comment on amliorer la rentabilit
boursire ? Et examiner le poids de la fiscalit.

Section I : La rentabilit : raison d'tre d'une bourse

Paragraphe 1 : L'efficacit de la gestion des entreprises

Nous savons qu'il y a un lien entre le march boursier et le tissu

conomique. La rentabilit boursire donc, est videmment lie a La
rentabilit des entreprises, et par l, on met le doigt sur le plus grand
problme de la place casablancaise. Les entreprises marocaines souffrent
toujours d'un faible rendement, donc il faut amliorer cette rentabilit car le
public veut des titres rentables, mais cela n'est vraie que si les entreprise
sont dynamiques et concurrentes sur le march. Alors comment ? Une
entreprise rentable, c'est avant tous une entreprise bien grer, bien
organiser et bien diriger, c'est la formation et l'exprience des dirigeants qui
compte.
Et c'est le caractre familial qui retarde l'intgration du financement boursier
dans leurs plans et leurs stratgies, et les politique du proche avenir de
l'entreprise. Au niveau de la production, il faut innover et dvelopper les
produits fabriqus par la constitution des bureaux de recherche scientifique,
et dvelopper plus les services aprs vente.

Nous considrons aussi, que la participation des salaris aux bnfices de

l'entreprise, permet d'augmenter la production et donc la rentabilit car les
salaris se trouvent obliger d'offrir plus d'effort pour bnficier plus. Donc, la
dsarticulation de l'conomie nationale est considr parmi les principales
causes du faible rendement boursier, pour finir ce paragraphe, nous
esprons que la chane des rformes soit complter par une rforme du
tissu conomique.
Paragraphe 2 : Concurrence des autres formes de placement

Quand une conomie se caractrise par la dsarticulation, c'est--dire que

le rendement sera plus important dans les secteurs informels. Normalement
l'pargne va se diriger vers ces secteurs que vers le march boursier.
Cependant le grand concurrent de la bourse des valeurs casablancaise,
c'est le placement bancaire, nous constatons toujours que les pargnants
prfrent placer leur argent auprs des banques qu'en bourse. Si on ne dit
pas que c'est le taux de rentabilit qui est un moyen d'attirance des
pargnes, on peut dire que c'est la scurit, la protection confiance, donc
est indispensable.
Un problme aussi trs menaant c'est le bras de fer qui oppose
socits de bourse et banque, concernant les commissions perues sur les
transactions boursires.
Ces transactions qui normalement, doit tre bnfique pour les trois
parties ; pargnants, socits de bourse et banques. Ces dernires
continuent retenir ces commissions. Aussi que la dtention de l'or au lieu
d'achat des actions, car il constitue une protection contre la dvaluation
montaire.
En fin l'immobilier lui aussi comme l'or, sa valeur augmente suite au
dveloppement de l'urbanisation. D'une faon gnrale se sont ces
lments qui constituent les obstacles au dveloppement du march
boursier. Pour ces points que les responsables doivent trouver des
solutions et des solutions urgentes.
Paragraphe 3 : La qualit de l'pargnant marocain :

Une fois la rentabilit est assure, l'pargnant est intress au march

boursier. Il faut avouer que nous avons des pargnants la hauteur. Et les
oprations de privatisation sont un grand tmoignage. Donc mous n'avons
pas eu besoin de l'pargne tranger. Pour bnficier plus de nos
pargnants, il faut lancer des compagnes d'informations sur les

mcanismes de la bourse. Car existe encore beaucoup de gens ignorants

mme le mot bourse. Et nous somme sr et certain que si les pargnants
marocains sachent que le dveloppement d notre conomie et la prosprit
de nos structures financires sont bases sur la dynamisation boursire, ils
vont se diriger vite au march boursier.
Et tre plus patient mme s'il y a une crise. Don, nous avons une pargne
nationale trs important, il faut juste le manipuler et l'amener au march
boursier.