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Boletn de Consultora Gerencial

Valoracin de empresas
como Estrategia de Negocio (3/4)

Enfoque metodolgico para la valoracin de empresas basado

en el valor patrimonial
Boletn Digital
No. 12 - 2013
Parte 3
3/4

Boletn Consultora Gerencial - No. 12 - 2013 / Parte 3/4

Contenido

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Introduccin
Valor Contable o Activo Neto
Valor Contable Ajustado
Valor de Liquidacin
Valor Sustancial
Capitales Permanentes Necesarios para
la Explotacin
4 Errores ms comunes
4 Conclusin
4 Crditos / Suscribirse
4
4
4
4
4
4

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Valoracin de empresas como Estrategia de Negocio (3/4)

Enfoque metodolgico para la valoracin de empresas basado en el valor patrimonial
Introduccin
A diferencia de la metodologa de valoracin
por flujos de caja libres descontados, esta
metodologa ofrece una valoracin de tipo
patrimonial y con una perspectiva esttica de la
empresa. Busca determinar el valor actual de la
empresa sin tener en cuenta sus proyectos
futuros, ni la rentabilidad futura del negocio.
Por lo tanto, considera nicamente los
elementos patrimoniales que conforman el
negocio en un momento determinado.

De no ser as, se traducira en que la empresa

bajo estudio no es capaz de generar siquiera la
renta necesaria para recuperar el valor de la
inversin y, por lo tanto, habra que
reestructurar el negocio o liquidar algn activo
cuyo valor supere el valor de la operatividad de
la empresa.

No obstante, en cierta medida ambas

metodologas se complementan, ya que a partir
de la metodologa de valor patrimonial se
obtiene un lmite inferior para el rango de
valores de la empresa, y el valor por flujos de
caja libres descontados ofrece el lmite superior
para dicho rango.

Valor Contable o Activo Neto

Valor Contable Ajustado
Valor de Liquidacin
Valor Sustancial
Capitales Permanentes Necesarios para la
Explotacin

Es importante destacar que el valor obtenido

por valor patrimonial debera ser menor al de
los flujos de caja libres descontados.

Entre los principales mtodos que componen

esta metodologa se encuentran los siguientes:

En este tercer boletn, de una serie de

cuatro, se analizar el Enfoque
metodolgico para la valoracin de
empresas basado en el valor patrimonial.
En la cuarta, y ltima entrega de la serie,
se examinar con detalle otra de las
metodologas para valorar empresas.
Prximo contenido:
Boletn 12-2013 - Parte 4/4:
Metodologa de mltiplos

No. 12 - 2013 - Parte 3/4

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Valoracin de empresas como Estrategia de Negocio (3/4)

Enfoque metodolgico para la valoracin de empresas basado en el valor patrimonial
Valor Contable o
Activo Neto (AN)
Se basa en valorar cada una de las partidas del
Balance segn los criterios contables. Es el
valor contable del Patrimonio Neto.
Viene representado por la siguiente frmula:
AN = Activos Pasivos

Valor Contable Ajustado (VCA)

Valor de Liquidacin (VL)

Es el valor del Patrimonio Neto ajustado a

precios de mercado, es decir, a precios de
reposicin. Esto surge con la aplicacin de las
Normas Internacionales de Informacin
Financiera (NIIF).

Basa su estimacin del valor de la empresa en el

supuesto de no continuidad. En este caso se
realiza la venta de los activos por separado y el
pago de los pasivos ms los gastos de
liquidacin.

Sin embargo, presenta el inconveniente de que

puede que no exista un mercado secundario de
referencia para valorar ciertos activos, como
bienes usados o aquellos muy especficos sin
posibilidad de venta.

Debido a esto, los activos se deprecian con la

liquidacin y los pasivos pueden aumentar para
hacer frente a posibles indemnizaciones a los
empleados, honorarios de los liquidadores,
costos relacionados con el cese de actividades,
etc.

El VCA tiene dos versiones:

Activo Neto Real (ANR):
Activos Pasivos (a valor de mercado)
Activo Neto Real de Explotacin (ANRE):
Activos Pasivos (operativos, a valor de
mercado)

Se determina con la siguiente frmula:

VL = Activos*(1-d) Pasivos*(1+r)
Siendo:
d: porcentaje en el que se depreciaran los
activos por la liquidacin, y
r: porcentaje en que se incrementaran los
pasivos por la liquidacin

No. 12 - 2013 - Parte 3/4

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Enfoque metodolgico para la valoracin de empresas basado en el valor patrimonial
Valor Sustancial (VS)

Capitales Permanentes Necesarios

para la Explotacin (CPNE)
Errores ms comunes

Este mtodo representa la inversin inicial que

se tendra que hacer para crear una empresa en
idnticas condiciones a la que se quiere valorar.

Es el valor del inmovilizado afecto a la

explotacin (u operativo) ms el Capital de
Trabajo Neto (CTN).

En este sentido, se consideraran aquellos

activos operativos a precio de mercado.

Viene representado por la siguiente frmula:

Normalmente, se considera al valor sustancial

como el valor mnimo de la empresa.
El VS tiene dos versiones:
Valor Sustancial Bruto (VSB):
Activos operativos a valor de mercado
Valor Sustancial Neto (VSN): VSB Pasivos
operativos a valor de mercado

CPNE = Activos fijos operativos a valor de

mercado CTN

Dentro de los errores ms comunes que se

cometen al utilizar la metodologa de valoracin
de empresas con base en su valor patrimonial,
se encuentran:
Errores al determinar el valor de mercado de
los activos y/o de los pasivos, por sobreestimar
el valor de los activos o subestimar el valor de
los pasivos: podra generar un mayor o menor
valor del que realmente tiene la empresa.
Olvidar incluir el valor de los activos no
operativos para el clculo del Activo Neto,
Valor Contable Ajustado y/o Valor de
Liquidacin porque no estn relacionados con
las actividades comerciales de la empresa:
sera un error conceptual que generara una
valoracin errnea.
Confundir valor con precio: ya que el valor de
un activo se basa en expectativas y el precio en
una transaccin, confundirlos generara una
valoracin incorrecta.

No. 12 - 2013 - Parte 3/4

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Valoracin de empresas como Estrategia de Negocio (3/4)

Enfoque metodolgico para la valoracin de empresas basado en el valor patrimonial
Conclusin
La metodologa del valor patrimonial slo
refleja la situacin de una empresa para un
momento determinado y no toma en
consideracin las perspectivas futuras de la
misma, ni los proyectos a futuro que posee, as
como tampoco toma en consideracin las
expectativas del entorno en el que se
desenvuelve el negocio. Es decir, es una
metodologa de valoracin esttica.
Es por esto, que slo debera tomarse en cuenta
en aras de ofrecer un piso dentro de un rango de
valores a considerar.
A diferencia de sta, la metodologa de flujos de
caja libres descontados se presenta como una
metodologa de valoracin dinmica, que toma
en cuenta los diferentes elementos que influyen
en el negocio a valorar, as como sus planes
futuros y ofrece una mejor aproximacin al
valor real de una empresa. Todo lo cual la hace
la metodologa ms utilizada para valoracin de
empresas.

No obstante, en algunas ocasiones, cuando los

fines de la valoracin son tales que requieren de
una metodologa diferente, esta puede ser la
mejor opcin para realizarla.
En mercados de valores desarrollados, en los
cuales se cuenta con informacin financiera
pblica de diferentes empresas de todos los
sectores de la economa, suelen utilizarse otras
metodologas de valoracin.
En el prximo boletn explicaremos una
metodologa que basa sus clculos en la
informacin pblica disponible en los mercados,
por medio de la elaboracin de mltiplos.

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