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chapitre 1 : Techniques de couverture interne de risques de change

Il sagit de techniques que lentreprise peut mettre en place elle-mme


pour rduire son risque de change.
Ces techniques sont nombreuses. On va se limiter citer les plus
importantes qui peuvent tre rsumes comme suit :
Section 1 : Action sur les dlais :
Il sagit principalement dagir sur les dlais de paiement pour les taler ou
les rduire dans le but de minimiser leffet du risque de change. Ceci peut
tre effectu par :
- le choix de la banque: sachant que les paiements se font par le biais
des banques, il faut choisir celle qui a le plus de rseau de correspondants
ltranger. Ceci permettra de raccourcir le circuit et dagir sur les dlais
de rception des fonds dans le cas dune exportation.
- le choix des instruments de paiement : Les moyens gnralement
utiliss sont les paiements par chque, par traite, au moyen du crdit
documentaire ou au moyen dun virement bancaire. Du choix de
linstrument de paiement dpend le degr dexposition au risque de
change. On doit donc choisir parmi ces instruments celui qui permet de
sexposer le moins au risque de change.
- Lescompte pour paiement anticip : Il sagit de demander
limportateur de rgler par anticipation le produit de lexportation
moyennant une rduction au niveau du prix. En accordant un tel
escompte, lexportateur rduit son exposition au risque de change. Le
montant de lescompte (rduction) constitue le cot de couverture pour
lexportateur.
Le termaillage ( leads ou lags) : Il sagit dune procdure qui consiste
avancer ou retarder la date de paiement afin de bnficier des
anticipations sur lvolution des cours de change.
Le leading ( devancer) est envisag en cas de paiement dans une
devise forte ou en cas de rception de fonds dans une devise faible.
-

Le lagging ( retarder) est envisag en cas de rception de fonds


dans une devise forte ou en cas de paiement dans une devise faible.
- la rduction au niveau du dlai de paiement accord aux clients : la
rvision la baisse de la dure de paiement accorde aux clients trangers
peut avoir comme consquence la rduction de lexposition au risque de
change.
Section 2 : Actions sur la devise :
La facturation en monnaie nationale : Il sagit de facturer ses
exportations en monnaie nationale et dtre pay en consquence en cette
monnaie. Lexportateur ne court ainsi aucun risque de change
-

Le choix de la devise : de la devise de paiement dpend le degr


dexposition au risque de change. Dans le cas de paiement en monnaie
nationale, lexportateur ne court aucun risque de change. Dans le cas o il
choisit une autre monnaie, le risque peut tre plus ou moins grand selon
quil sagisse dune monnaie de rglement volatile ou non. il faut que
celle-ci soit peu volatile pour quil subisse le moindre risque possible.
-

Utilisation de devises dont on dispose dans des comptes en devises :


Les exportateurs utilisent une partie des devises quils disposent pour
rgler des importations libelles
en cette devise.
-

Le netting (la compensation): Il sagit de la compensation entre des


crances et des dettes en une mme devise entre un client et son
fournisseur quand ces derniers sont chacun la fois importateur et
exportateur de lautre. Seul le solde ici fait lobjet de rglement dans un
sens ou dans un autre (au profit du client ou au profit du fournisseur)
-

Section 3 : Autres Actions


Action au niveau du contrat : Il sagit de porter au niveau du contrat
commercial certaines clauses relatives la variation du cours de change
de faon limiter ou partager le risque entre acheteur et vendeur. Cette
possibilit est souvent utilise lorsque lexportateur craint une baisse trs
importante de la monnaie du contrat.
-

B- APPROCHE EXTERNE DE COUVERTURE CONTRE LES


RISQUES DES CHANGES

Les techniques externes de couverture contre les risques de change par


les entreprises regroupent les techniques ncessitant le recours des
organismes externes ces entreprises qui sont principalement soit des
organismes bancaires soit des marchs spcialiss.
Ce recours peut prendre la forme de prts-emprunts en devises, de
forwards, de futures, de swaps et doptions.
Ces diffrentes techniques seront dveloppes dans les chapitres qui
suivent :

Chapitre 1 : lavance en devises


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Les avances en devises peuvent tre considres comme des crdits


accords aux exportateurs ou aux importateurs, selon le cas.
Il sagit doprations qui permettent aux exportateurs de disposer
immdiatement du montant en devises de la crance quils dtiennent
sur leurs clients ou de la contre valeur en monnaie nationale de cette
crance.
Il sagit aussi doprations qui permettent aux importateurs de disposer de
fonds leur permettant de rgler immdiatement leurs fournisseurs
trangers.
Section 1 : Les avances en devises aux exportateurs (ADE) :
Il sagit dune technique de couverture contre le risque de change partir
de la date de livraison du bien par lexportateur jusqu la date du
rglement par le fournisseur.
Le risque de change sera support par la Banque la place de
lexportateur puisque la Banque ne sera rembourse par lexportateur que
le jour du rglement de la crance.
La mise en place et le dnouement dune avance en devises export
peuvent tre schmatiss comme suit :
Phase 1 : mise en place :
1

March interbancaire

March des changes

Vendeur
3

Banque

acheteu
r
1- la Banque emprunte les devises pour un montant gal celui de la
crance sur le march interbancaire
5

2- elle change les devises empruntes contre des dinars sur le march des
changes au cours au comptant
3- elle crdite le compte de lexportateur en dinars
Phase 2 : dnouement :
3

March interbancaire

Vendeur
2

Banque

1
acheteu
r

March des changes

1- lacheteur rgle le montant de sa crance en devises


2- lexportateur rembourse le montant de son emprunt major des intrts
de la Banque. Les intrts sont rembourss en devises, lexportateur
supporte donc un risque de change mineur sur les intrts.
3- la Banque rembourse son emprunt en devises
Exemple :
Le 1er octobre, lentreprise X a vendu pour 100 000 USD de marchandises
un client tranger avec un paiement en date du 30 dcembre de la mme
anne.
Anticipant une baisse du USD au moment du rglement, lexportateur se
couvre contre le risque de change en demandant une avance du montant
de la vente le 2 octobre, sachant qu cette date les donnes sont les
suivantes :
Cours spot USD/TND : 1,6570 1,6950
Taux du USD
: 4,75% - 5,0%
Commissions bancaires : 1%0
Calculer le montant en TND que va toucher lexportateur le 30/12 ainsi
que le montant des intrts quil devra rembourser avec lemprunt ( les
intrts tant post- compts).

Corrig :
Le principe est que :
Le 2 octobre : lexportateur touche le montant de son avance en
devises : 100 000 USD au cours en comptant.
Le 30 dcembre : il rembourse le montant de sa crance en devises
major des intrts en USD.
Ainsi :
Lexportateur vend les USD sa Banque au cours dachat ( puisquil
sagit dun achat par la Banque) soit ici 1,6570 TND pour 1 USD.
Le 2 octobre lexportateur va donc toucher 100 000 USD x 1,6570 =
165.700,000 TND moins les commissions bancaires qui slvent
165.700,000 * 1/1000 = 165,700 TND soit donc
165.700,000 TND 165,700 TND = 165.534,300 TND.
Le 30 dcembre, lorsquil touche de son client le montant de
100.000 USD , il le remet sa Banque en remboursement de celui dj
peru le 2 octobre auquel il ajoute les intrts calculs comme suit :
I = 100.000 x 5 x 90
36.000

= 1.250 USD

Le montant total quil rembourse sa Banque serait donc de :


100.000 USD + 1.250 USD = 101.250 USD
Le seul risque de change auquel lexportateur est expos concernerait
donc les 1.250 USD qui quivalent 1,25% du montant de lexportation
(donc un risque trs minime).
Si la date du 30 dcembre le cours USD/TND est de : 1,6510 1,6540 ,
la banque dbitera le compte de son client de :
(1.250 USD x 1,6540) + (1%0 x 1.250 USD x 1,6540) =
2.067,500+2 ,067 = 2.069, 567 TND
et ainsi, lopration a engendr une recette nette de :
165.534,300 2.069,567 = 163.464, 733 TND
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Section 2 : Les avances en devises aux importateurs (ADI) :


Lavance en devise limportation (ADI) est un prt court terme
accord par la Banque son client pour lui permettre de rgler
immdiatement une facture dun fournisseur tranger (facture dachat de
biens, de fourniture de services, ou de toute autre opration ltranger).
La devise choisie peut tre celle de la facturation comme elle peut tre
diffrente de celle-ci.
Le dlai de remboursement de lavance accorde est gnralement gal au
dlai de revente des biens imports pour le cas dacquisition de biens du
fait que normalement le remboursement du crdit aura lieu partir du
produit de la revente de ces biens.
La mise en place et le dnouement dune avance en devises import
peuvent tre schmatiss comme suit :
Phase 1 : mise en place :
March des changes
Importateur local
1
Banque
3

March interbancaire

Vendeu
r
trange
r
1- limportateur demande sa banque de lui avancer les fonds en devises
2- la banque emprunte les fonds en devises demandes
3- elle paie le vendeur le montant de limportation en devises effectue
Phase 2 : dnouement :
March des changes
Importateur local
1

2
8

Banque
Vendeur tranger

March interbancaire

1- lacheteur rembourse la banque en dinars


2- la banque change ces dinars contre des devises sur le march des
changes.
3- la Banque rembourse son emprunt en devises

Chapitre 2: Change terme


La technique du change terme permet de se couvrir contre le risque de
change des devises pour des priodes allant jusqu un an, et parfois plus.
Section 1 : Le march terme interbancaire :
Le march de change terme est un march sur lequel deux parties
ngocient lachat et la vente des devises pour une date future c'est dire
quelles fixent aujourdhui le cours auquel vont schanger les devises
une date future prcise (situe au del de 2 jours ouvrables).
Une banque peut, par exemple, proposer un cours de change un mois
USD/TND 1,6050 - 1,6095. Cela signifie que la banque est d'accord
aujourd'hui pour acheter des USD dans un mois avec 1,6050 TND ou
pour les vendre dans un mois contre 1,6095 TND.
Dans un contrat terme, l'accord est irrvocable sur la date de
transaction, sur le montant et sur le cours de devise, et l'change des
devises aura lieu seulement la date prvue dans le contrat.
Section 2 : Les mcanismes du march interbancaire :
Le problme fondamental qui se pose au niveau du march terme
interbancaire est celui du calcul des cours terme des devises.
Le taux de change terme de la devise A par rapport la devise B
exprime le nombre dunits de B qu1 unit de A permet dacheter pour le
terme en question (avec terme suprieur 2 jours ouvrables).
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Exemple : le 10/10/2013, le taux du dollar $ USA pour un terme de 180


jours est de 1,0080 EUR. Ce taux signifie quau 10/10/2013 la banque qui
achte sengage prendre livraison et la banque qui vend s engage
livrer la date du 10/04/2014, la somme convenue soit par exemple
1 million de $ au taux de 1,0080 EURO et ce, quelque soit le cours
affich ce jour l au niveau du march au comptant.
Le taux de change terme de la devise A par rapport la devise B est
gnralement calcul en fonction du taux de change au comptant A/B, du
taux d'intrt de la devise A et du taux d'intrt de la devise B.
exemple:
Supposons que le dollar soit aujourd'hui 1.5650 TND (cotation
l'incertain).
Un importateur va payer 500 Mille USD dans 6 mois. Deux solutions
s'offrent lui:
- acheter le dollar au comptant au moment du paiement dans 6 mois.
Il court un risque de change au cas o le dollar monte ( cas o par
exemple il serait gal 1,6250 TND).
- acheter le dollar terme, ce qui lui permet de fixer aujourd'hui son
cours d'achat de l'USD (quoiqu'il y a risque aussi si le dollar baisse
c'est--dire quil serait par exemple gal 1,4900 TND et dans ce
cas il aurait un manque gagner).
Si cet importateur choisit la 2e solution, il va demander sa banque de
lui fixer un cours du USD terme.
La banque, si elle veut se couvrir, contre tout ventuel risque :
- empruntera des TND aujourd'hui pour 6 mois
- achtera des USD contre ces TND sur le march des changes au
comptant
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- prtera les USD achets sur 6 mois sur le march des dpts (c'est
dire les placera sur le march des changes)
Ceci donnera un taux de change terme totalement diffrent du taux de
change au comptant (sauf exception). Il lui est toujours suprieur ou
infrieur en raison principalement des taux d'intrt de l'emprunt du dinar
et du prt ou placement du USD.
1er cas:
cours terme > au cours au comptant : on dit que le cours terme
est en prime ou en REPORT (+)

2e cas:
cours terme < au cours au comptant ; on dit que le cours terme
est en perte ou en DEPORT ( -)
3e cas:
cours terme = au cours au comptant : on dit que le cours terme
est au pair ou en SQUARE
a- Notion de REPORT :
Dans le cas de 2 devises A et B, le cours terme de A est dit en REPORT
par rapport au cours au comptant s'il permet dacheter plus de devise A
que le cours au comptant. Autrement dit, la devise A est dite en REPORT
par rapport la devise B quand son taux dintrt pour une priode
donne est plus faible que celui de la devise B.
CT = CC + REPORT
A est en REPORT sur B si : ti (A) < ti (B)

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Le REPORT traduit le manque gagner que supporte un oprateur en


vendant une devise taux dintrt lev pour acheter une devise taux
dintrt faible.

b- Notion de DEPORT :
De la mme faon, le cours terme de la devise A est en DEPORT
lorsquil permet dacqurir moins dunits de la devise B par rapport au
cours au comptant.
La devise A est en DEPORT par rapport la devise B si le taux dintrt
de la devise A est suprieur au taux dintrt de la devise B.
CT = CC DEPORT
Remarque :
Le DEPORT traduit le gain ralis en vendant une devise taux dintrt
relativement bas pour acheter une devise taux dintrt lev.

Formule de calcul des points de REPORT ou de DEPORT :


CT = CC (+) ou(-) e
e = CC * (ti ti*) * j/36000
1 + (ti* * j/36000)
CT
CC
ti
ti*
j

= Cours terme
= Cours au comptant
= Taux dintrt de placement /emprunt de la monnaie locale
= taux dintrt de placement/emprunt de la monnaie trangre
= Dure en jours
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c- Calcul des cours acheteurs et cours vendeurs :


Sur la base des informations suivantes, calculer le CT acheteur et CT
vendeur pour la parit USD/SAR.
CC: USD/SAR
= 5,8000 5,8040
Taux dintrt (placement / emprunt) SAR: ti = 4,25 - 4,60
Taux dintrt (placement / emprunt) USD: ti* = 6,25 - 6,60
La dure : j = 90 jours
* Calcul des points acheteurs :
e = 5,8000 * (4,25 6,60) * 90/36000
1 + ( 6,60 * 90/36000)
e = - 0,0335 soit un DEPORT de 335 points acheteurs
points acheteurs e = CCA * ( tpml - teme)*nbre j /36000)
1 + (teme* nbre j/36000)
tpml : taux de placement de la monnaie locale
teme : taux d'emprunt de la monnaie trangre

* Calcul des points vendeurs :


e = 5,8040 * (4,60 6,25) * 90/36000
1 + ( 6,25 * 90/36000)
e = - 0,0235 soit un DEPORT de 235 points vendeurs
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points vendeurs e = CCv * ( teml - tpme)*nbre j /36000)


1 + (tpme* nbre j/36000)
teml : taux d'emprunt de la monnaie locale
teme : taux de placement de la monnaie trangre
La cotation des points de terme sera de 335 235

Cours comptant
Points de deport ou
de report
Cours terme

Acheteur
5,80000
- 335

Vendeur
5,8040
- 235

5,8000 0,0335 =
5,7665

5,8040 0,0235 =
5,7805

Il faut signaler que les points de terme REPORT et DEPORT sont cots et
affichs de faon continue par les banques internationales. La rgle de la
lecture de la cotation est la suivante :
* lorsque les points acheteurs sont suprieurs aux points vendeurs, on
a automatiquement un DEPORT (+).
* lorsque les points acheteurs sont infrieurs aux points vendeurs on
a automatiquement un REPORT (-).
Exercices relatives au march des changes SPOT et terme
Exercice 1 :
Il sagit d1 vente terme pour la St Suisse Export d1 montant de
70.000 USD.

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1er cas :
1 USD pour le cours SPOT = 6,00 CHF
1 USD pour le cours terme = 5,75 CHF
Le cot de couverture pour la St reprsente le Deport constat entre le
cours comptant et le cours terme. 70.000 (6 - 5,75) = 17.500 CHF
2me cas :
1 USD pour le cours SPOT = 6 CHF
Le taux dintrt de lUSD : 9 %
Le taux dintrt du CHF : 7 %
Paiement effectuer dans 90 jours
e = CT CC = 6 * (7 9) * 90/36.000 = - 0,0293
1 + ( 9 * 90/36.000)
Le cot de couverture de la St, sur le march terme :
70.000 *(- 0.0293) = - 2.051 CHF

Exercice 2 :
Un importateur Suisse a reu 2 offres de la part de 2 fournisseurs, l'un
anglais et l'autre allemand dans le cadre d'une importation d'un matriel
d'quipement .
Ces 2 offres se rsument comme suit:
l'anglais: 100.000 GBP
l'allemand : 290.000 Euros
Le paiement sera effectu au profit des 2 fournisseurs dans 90 jours
1) Comparaison des prix aux cours spot:
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Si on compare les prix sur la base du cours SPOT, le jour de la reception


des offres, on trouve que l'offre du fournisseur anglais est moins chre
que celle de celui de l'Allemagne pour 223.500 CHF reprsentant un
gain pour l'importateur Suisse. En effet :
- l'offre de l'anglais : 100.000 GBP * 2,26 = 226.000 CHF ( 2,26 est le
cours GBP/CHF)
- l'offre de l'allemand : 290.000 EURO * 1,55 = 449.500 CHF ( 1,55 est
le cours EUR/CHF)
2) comparaison des prix aux cours terme:
a) cas du GBP :
Au cas o les taux de placement et d'emprunt du CHF et de la GBP sont
les suivants:
CHF: 10 - 11
GBP : 15 - 16
on aura:
e = 2,26 * (11 15) * 180/36.000 = - 0,0420
1 + ( 15 * 180/36.000)
CT = CC Deport = 2,26 0,0420 = 2,218
La facture de langlais en intgrant la couverture terme sera de :
100.000 GBP * 2,218 = 281.800 CHF
b) cas de l' EURO :
Au cas o les taux de placement et d'emprunt du CHF et de l'EUR sont
les suivants:
CHF: 10 - 11
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EUR : 8,6 - 9
on aura:
e = 1,55 * (11 8,6) * 180/36000 = 0,0178
1 + ( 8,6 * 180/36000)
CT = CC + Report = 1,55 + 0,0178 = 1,5678
La facture de lallemand, en intgrant la couverture terme, sera de :
290.000 EUR * 1,5678 = 454.662 CHF
Exercice 3 :
Un importateur Marocain a reu 3 offres de la part de 3 fournisseurs, le
premier est Franais, le second est Japonais et le troisime est anglais et
ce dans le cadre d'une importation d'un matriel d'quipement .
Ces 3 offres se rsument comme suit:
le franais : 660.000 EUR
le japonais : 1.090.000 JPY

Le paiement sera effectu au profit des 3 fournisseurs dans 180 jours


1) Comparaison des prix aux cours spot:
Si on compare les prix sur la base du cours SPOT, le jour de la rception
des offres, on trouve que l'offre du fournisseur Japonais est moins chre
que celles des 2 autres fournisseurs. En effet :
- l'offre du Franais : 660.000 EURO * 10,70 = 7.062.000 MAD
( 10,70 tant le cours EUR/MAD)
- l'offre du Japonais : 1.090.000 JPY * 6,48
=7.036.000 MAD
(6,48 tant le cours JPY/MAD)
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- l'offre de l'Anglais : 470.000 GBP * 15,19 = 7.139.300 MAD


( 15,19 tant le cours GBP/MAD)
2) comparaison des prix aux cours terme:
a) cas du Franais :
Au cas o les taux de placement et d'emprunt du MAD et de l'EUR sont
les suivants:
MAD : 10,5 - 11
EUR : 8,5 - 9
on aura:
e = 10,70 * (11 8,5) * 180/36000 = 0,1282
1 + ( 8,5 * 180/36000)
CT = CC + Report = 10,70 + 0,1282 = 10,8282
La facture du Franais en intgrant la couverture terme serait donc de :
660.000 EURO * 10,8282 = 7.146.612 MAD
b) cas du Japonais :
Au cas o les taux de placement et d'emprunt du MAD et du JPY sont les
suivants:
MAD : 10,5 - 11
JPY : 7,25 - 7,5
on aura:

e = 6,48 * (11 7,25) * 180/36000 = 0,1172


1 + ( 7,25 * 180/36000)
CT = CC + Report = 6,48 + 0,1172 = 6,5972
19

La facture de Japon en intgrant la couverture terme sera de :


1.090.000 JPY * 6,5972 = 7.190.948 MAD
c) cas de l'Anglais :
Au cas o les taux de placement et d'emprunt du MAD et de la GBP sont
les suivants:
MAD : 10,5 - 11
GBP : 13 - 13,5
on aura:
e = 15,19 * (11 13) * 180/36000 = - 0,1426
1 + ( 13 * 180/36000)
CT = CC Deport = 15,19 01426 = 15,0474
La facture de la Grande Bretagne, en intgrant la couverture terme,
serait de :
470.000 * 15,0474 = 7.072.278 MAD

Conclusion:
La facture anglaise est la plus avantageuse et donc elle sera retenue

France
Japon

Facture Spot en MAD Facture terme en


MAD
7.062.000
7.186.612
7.063.200
7.681.730
20

Grande Bretagne

7.139.300

7.072.278 ( retenir)

Exercice 4 :
Calculez les points acheteurs et vendeurs sachant que:
cours USD/MAD
:
Taux dintrt MAD :
Taux dintrt USD :

8,83510
9%
4,95 %

8,92380
8,25 %
4,90 %

USD/MAD : acheter USD et vendre MAD


points acheteurs :
e = 8,9238 * (9 4,90) * 180/36000 = 0,1785
1 + ( 4,90 * 180/36000)
CT = CC + e = 8,9238 + 0,1785 = 9,1023
points vendeurs:
e = 8,8351 * (8,25 4,95) * 180/36000 = 0,1422
1 + ( 4,95 * 180/36000)
CT = CC + e = 8,8351 + 0,1422 = 8,9773

Chapitre 3 : Contrats terme des devises


21

Le march des futures est un march de contrats terme


financiers standardiss. Le premier march de futurs a t lInternational
Monetary Market (IMM) de Chicago, cr en 1972, suivi rapidement du
Chicago Mercantile Exchange ( C.M.M) Chicago, du LIFFE (London
International Financial Facture Exchange) Londres, du Simex
(Singapore Mercantile Exchange) Singapour, du Matif (March A
Terme International de France) Paris.
Section 1 : Dfinition dun contrat terme de devise (ou parfois dit
future) :
Un contrat terme de devise est dfini comme tant un engagement
livrer ou recevoir une certaine quantit de devises une date donne et
un prix dtermin davance. Ainsi un "future" de devise permet son
utilisateur de sassurer un cours maximum dachat ou un cours minimum
de vente dun montant dtermin de devises.
Section 2 : Principes de base du march terme de devise :
Deux principes caractrisent le march terme :
- la standardisation
- lexistence dune chambre de compensation

Ce ne sont pas des devises qui se ngocient mais des contrats standardiss
obligeant le vendeur livrer et lacheteur recevoir une quantit de
devises un prix dtermin le jour o le contrat est ngoci.
Ces contrats fixent avec prcision laccord sur les cours, lchance, la
quantit de devises, la date et le lieu de livraison ou de rception et le
nom de la partie et de la contrepartie.
22

Section 3 : Techniques et stratgies dutilisation des contrats terme


de devises :
Les contrats terme de devises permettent de fixer le prix dacquisition
dune devise une date future dtermine. Les caractristiques de ces
contrats sont standardises pour chaque type de contrat selon les devises.
Exemple :
62.500
125.000
250.000
12.500.000
100.000

A lI.M.M de Chicago, les montants des contrats sont :


GBP
CHF
EURO
JPY
USD

Les chances cotes sont limites : Mars, Juin, Septembre et Dcembre.


Pour un horizon pouvant atteindre 2 ans, les dates de livraison des
contrats sont les mmes.

Lactif sous-jacent (lactif livrer lchance) :


- Les contrats terme donnent lieu des livraisons de devises.
- Les cotations des contrats sont effectues par USD/Unit de devise.
Exemple : lachat dun contrat de CHF sur lIMM 0,7002 USD
correspond lachat lchance de 125.000 CHF au cours de
0,7002 USD par CHF soit un montant de 87.525 USD .
23

- Les limites minimales de la variation des valeurs des contrats sont aussi
standardises (gnralement entre 10 et 12,5 USD par contrat).
- Le contrat sur taux dintrt long terme : contrat sur emprunt notionnel
(depuis Fvrier 1986) prsente les caractristiques suivantes :
taux nominal : 10%
valeur nominal du contrat : 500.000 CHF (montant standardis)
dure de 7 10 ans
dpt de garantie de 3% : pour tout adhrent qui achte ou vend un
contrat, un dpt de garantie gal 3% de la valeur unitaire du
contrat est exig.
Exemple :
* J : Une personne X achte un contrat 105
N.B : Si un contrat cte 105 => il vend 105% de sa valeur qui est de
500.000 CHF c'est dire 525.000 CHF
Il verse un dpt de garantie (500.000 * 3%) = 15.000 CHF
* J+1 : le contrat cte 107
l X gagne 2 points : soit 500.000 * 2% = 10.000 CHF
* J+2 : le contrat cte 104
Ici, elle perd par rapport 107 : 3 points => 500.000 *3% = 15.000
CHF
Le compte de X : (15.000 + 10.000 15.000) = 10.000 CHF
* J+3 : X doit reconstituer son dpt de garantie c'est dire verser la
chambre de compensation 15.000 10.000 = 5000 (appel de marge).
Exemple darbitrage :
Un oprateur estime que le cours "futures" CHF/USD chance
Septembre est sous valu par rapport au cours futures CHF/USD
chance Dcembre (arbitrage terme terme).
24

Selon lui, lcart entre les 2 cours devrait se dduire dans le mois venir.
Le 10/07/04, loprateur achte un contrat CHF/USD Septembre 0,5392
CHF par USD et vend simultanment un contrat CHF/USD Dcembre
0,5424 CHF par USD.
Le 10/08/04, date de dnouement (changement de position) de ses
positions, les cours des contrats sont les suivants :
Cours contrat CHF/USD Septembre = 0,5415
Cours contrat CHF/USD Dcembre = 0,5427
T.A.F : calculer le rsultat de larbitrage de cet oprateur.

10/07
10/08

Echance
Septembre
Achat : 0,5392
Vente : 0,5415
+ 0,0023

Echance
Dcembre
Vente : 0,5424
Achat : 0,5427
- 0,0003

Ecart
+ 0,0032
- 0,0012
+ 0,0020

Le profit hors commission pour un contrat terme CHF/USD (V.N. de


125.000 CHF) est gal : 125.000 * 0,002 = 250 USD par contrat
Remarque : Cette forme darbitrage peut dboucher sur des pertes en cas
de mauvaise anticipation. Les carts peuvent donner lieu des oprations
darbitrage entre :
- Le cours au comptant dune devise et son cours terme (Arbitrage
comptant terme).

25

- Les cours dun contrat terme entre les diverses chances cotes
(Arbitrage terme terme).
- Les cours des contrats terme entre 2 devises diffrents (Arbitrage
contrat - devise).
- Les cours de contrat terme ngoci sur la place financire (Arbitrage
de place).
Exemple de couverture dune exportation :
Le 01/04/N, une Entreprise amricaine exporte des PC vers la Suisse pour
une valeur de 5 million CHF, et accorde un dlai de rglement de 90
jours.
Le cours terme 3 mois CHF/USD = 0,5432
Le montant nominal du contrat terme CHF/IMM de Chicago = 125.000.
Le nombre de contrat vendre : 5.000.000/125.000 = 40 contrats.
Supposons que le trsorier de cette socit a vendu 40 contrats chance
Juin/N au cours de 0,5433 CHF/USD, quel serait le rsultat dans les
conditions suivantes au 01/06/N :
Cours SPOT
: CHF/USD = 0,5389
Cours du contrat : CHF/USD = 0,5390
Cours SPOT : CHF/USD = 0,5479
Cours du contrat : CHF/USD = 0,5480
1er cas :
Lexportateur reoit les 5.000.000 CHF et les revend sur le SPOT :
5.000.000*0,5389 = 2.694.500 do la perte sur le march SPOT par
rapport la vente terme est de : (5.000.000 * 0,5432) 2.694.500 =
21.500 USD
Paralllement, il dnoue sa position sur le march des contrats terme en
achetant 40 contrats CHF/USD au cours de 0,5390 :
=> (0,5433 0,5390) * 40 * 125.000 = 21.500 USD
26

Ce gain de 21.500 USD compense la perte ralise sur le march


comptant.
2me cas :
Lexportateur reoit les 5.000.000 CHF et les revend sur le SPOT:
5.000.000*0,5479 = 2.739.000 do le gain au comptant par rapport la
vente terme est de : 2.739.500 (5.000.000 * 0,5432) = 23.500 USD
Paralllement, il dnoue sa position sur le march des contrats terme en
vendant 40 contrats CHF/USD au cours de 0,5480 (0,5433 0,5480) * 40
* 125.000 = 23.500 USD
Cette perte de 23.500 USD compense le gain ralis sur le march
comptant.
Exemple de spculation :
Anticipant une hausse de CHF par rapport lUSD, un spculateur achte
le 10/02 un contrat "future" CHF/USD chance Mars au cours 0,5437
CHF/USD.
Le 20/02, le contrat CHF/USD Mars cte : 0,5491. Il dnoue sa position
en revendant son contrat avec un profit de (0,5491 0,5437) * 125.000 =
675 USD par contrat
Exercice 4 : (march des contrats terme):
Le 01/06/1998, un importateur amricain achte du matriel lectronique
une socit japonaise pour une somme de 100 millions Yens payable
90 jours.
Le cours terme 3 mois JPY/USD = 0,006988
Le cours du contrat JPY/USD = 0,7008 (le contrat est ct 0,01 cent par
Yen).
Anticipant une hausse de Yen, limportateur dcide de se couvrir sur
lInternational Monetary Market (IMM) de Chicago.
27

1) Pour se couvrir limportateur doit-il vendre ou acheter des contrats


JPY/USD ?
2) Sachant que le montant nominal dun contrat terme JPY/USD est de
12.500.000 Yens, combien de contrats doit-il vendre ou acheter ? et pour
quelle chance ?
3) A lchance le march affiche :
Le cours SPOT JPY/USD = 0,007048
Le cours du contrat JPY/USD septembre = 0,7068
Sur la base de ces donnes, quel est le rsultat de lintervention de
limportateur sur lIMM?
Solution :
1) Anticipant une hausse du Yen, loprateur doit se couvrir en achetant
des contrats terme JPY/USD lIMM.
2) Le nombre de contrats acheter est de : 100.000.000 / 12.500.000 = 8
contrats chance Septembre un cours de 0,7008.
3) Si le march affiche lchance le cours spot JPY/USD = 0,007048 et
le cours du contrat JPY/USD :
loprateur achte le Yen sur le spot pour un montant : 100.000.000 *
0,007048 = 704.800
Do une perte sur le march comptant : 698.800 704.800 = - 6.000
Le jour mme, Il dnoue sa position en revendant son contrat avec un
profit de :
(0,7068 0,008) * 0,01 * 8 * 12.500.000 = 698.800

28

Chapitre 4 : Les SWAPS (des taux et des devises)

Il sagit de deux oprations simultanes consistant en un change de taux


ou de devises entre deux parties diffrentes.
Le swap de devise consiste en un achat et une vente simultans dun
mme montant en devises, comportant des dates de livraison diffrentes.
Celui des taux consiste changer des intrts fixes contre des intrts
variables ou encore des intrts variables contre dautres variables
indexs sur un taux de rfrence diffrent.

Section 1 : Dfinition gnrale :


Le terme anglo-saxon SWAP signifie change ou Troc . Dans sa
dfinition la plus large, le SWAP est une transaction par laquelle un
oprateur change une dette ayant certaines caractristiques contre une
autre dette ayant dautres caractristiques. Les deux intervenants doivent
trouver chacun un avantage lchange. Cet change peut porter soit :
Sur des devises (SWAP de devise)
Sur les taux dintrt (SWAP de taux dintrt)
Sur les deux paramtres : les devises et les taux (SWAP de change

ou SWAP mixte)

29

Le SWAP est donc une transaction par laquelle 2 ou plusieurs oprateurs


schangent les lments de leurs dettes ou crances libells dans la
mme devise ou dans 2 devises diffrents taux dintrt fixes ou
variables.
On peut ainsi rsumer les diffrentes sortes dchange possibles comme
suit :
Devises
Taux dintrt
Taux fixe contre Taux
variable
Taux fixe contre Taux
variable
Taux variable contre Taux
variable

Mme devise

Devises diffrentes

---------

Objectif et motivation dutilisation des SWAPs :


Le SWAP permet aux 2 intervenants dchanger les conditions daccs au
march de capitaux (taux dintrt) ou de devise (taux de change) dans
une opration avantageuse pour lun et lautre.
Ce systme dchange des conditions est devenue possible parce que :
- les conditions daccs au march de capitaux ne sont pas identiques
pour tous les intervenants.
- il existe une apprciation diffrente des risques pour chaque intervenant
sur les diffrents marchs.
- il y a une dissociation entre les conditions de ngociation du taux
dintrt et lobtention ou le placement des fonds.
Ainsi cette technique de SWAP permet :

30

Dintervenir directement sur des marchs auxquels la socit na

pas accs.
Dchanger les conditions daccs des marchs sur lesquels
intervient dj la banque ou lEntreprise concerne.
De transformer les caractristiques dune dette ou dun emprunt
existant sans avoir procder au remboursement initial et nominal.
Section 2 : Les SWAPs de taux dintrt :
Le SWAP de taux dintrt est un contrat de gr gr entre 2 oprateurs
qui dcident dchanger les caractristiques de leurs emprunts ou de leurs
placements.
Cette technique permet une Entreprise ou une banque de transformer
la nature du taux dun emprunt ou d'un prt pour la rendre plus conforme
ses besoins et ses anticipations.
Le SWAP de taux permet dchanger des intrts fixes contre des intrts
variables ou encore des intrts variables contre dautres variables mais
indexs sur un autre taux de rfrence.
Les SWAP de taux dintrt ont pour but doptimiser les carts de taux en
faveur des 2 parties prenantes de lchange.

I- Principe de fonctionnement :
De manire schmatique dans un contrat de SWAP, les 2 parties se
mettent daccord le jour de la signature du contrat sur un taux dintrt
prteur et un taux dintrt emprunteur qui appliqus un principal fictif
de rfrence permettent de dterminer le montant des intrts changer
chaque fin de priode.
En pratique, seul le montant net de lchange dintrts donne lieu, en
gnral, un flux financier effectif (intrt net payer ou recevoir).
31

Le SWAP de taux, lorsquil est li ou encore complmentaire une


opration physique sous jacente, permet de ngocier de faon distincte :
- dune part la mise disposition des fonds
- dautre part les conditions du prt ou demprunt.

Ainsi, prenant lexemple dun exportateur qui cherche des fonds taux
fixe alors que la position sur le march ne permet dobtenir dans des
conditions satisfaisantes qu' un emprunt taux variable.
Pour atteindre lobjectif, loprateur demprunt est amen, donc, agir en
deux temps :
1- emprunter taux variable permettant dobtenir les fonds recherchs
(-TV)
2- puis effectuer une opration de SWAP permettant dchanger les
conditions : taux variable contre taux fixe (-TF + TV)
3- au total, lopration se traduit sous la forme d1 emprunt Taux
fixe:( TV) + (-TF+TV) = -TF
II- Principale disposition des SWAP de taux :
La conclusion dun SWAP se matrialise par la conclusion dun contrat
dchange de taux qui prvoit les principales dispositions de lopration:
cest ce quon appelle les termes de SWAP.
Les dispositions portent sur :
1- La 1re partie du contrat
2- La 2me partie du contrat
3- La date deffet du SWAP (en gnral cest le 1er jour du mois)
4- La dure de vie du contrat (en gnral Taux variable entre 3 et 6
mois et Taux fixe jusqu 5 ans)
32

5- Date dchance (jusqu 1 an dans les SWAP court terme et

jusqu 10 ans dans les SWAP long terme)


6- Taux dintrt (Taux fixe et Taux variable ou bien les 2 Taux
variables)
7- La rfrence retenue pour les Taux variables (nature du Taux
variable chang : LIBOR, EURIBOR,
8- La priodicit des chances dintrt (annuel, semestriel,
trimestriel)
9- Le montant du capital de rfrence servant de base au calcul des
intrts
10 -La devise traite (la devise dans laquelle est signe le SWAP)
Il s'agit l des principaux termes que doit mentionner un contrat de
SWAP.
Exemple :
Deux Entreprises A et B souhaitent sendetter sur le march
financier : lEntreprise A des taux variables et B des taux
fixes.
A prsente moins de risques que B sur le march, les conditions
demprunt des 2 Entreprises au 01/06/N sont :
A
B
Ecart des taux
Cot demprunt taux
10%
11%
1%
fixe
Cot demprunt taux
TMO +
TMO +
0,25%
variable
0,25%
0,5%
0,75%
TMO : Taux Moyen d'Obligations sur la Bourse
LEntreprise A peut obtenir des taux plus faibles (taux fixes et taux
variables), et il dispose, ainsi, dun avantage comparatif.
33

Une banque propose aux 2 Entreprises un SWAP de taux dintrt afin


que chacun puisse obtenir des cots demprunts faibles.

Situation avant SWAP :


- A emprunte 100.000.000 Euros au taux fixe de : 10 %
- B emprunte 100.000.000 Euros au taux variable de : Taux

Moyen d'Obligations TMO + 0,5%


- Les 2 emprunts ont une dure de vie de 5 ans et portent sur le mme
montant.
Caractristiques du SWAP :
A sengage payer un taux variable B et recevoir un

taux fixe.
B sengage payer un taux fixe A et recevoir un taux
variable.
La dure du SWAP est de 5 ans.
Les 2 parties conviennent les Taux suivants : Taux fixe de 10% et
Taux variable de TMO - 0, 25%
Le taux de rfrence est le TMO
A et B payent les intrts annuellement.
Le capital de rfrence est de 100.000.000 Euros.

On peut reprsenter graphiquement les diffrents flux financiers aprs la


conclusion du contrat de la manire suivante :
Taux variable : TMO 0,25% B
Entreprise
A

Entreprise B

Taux fixe : 10 % A
34

Emprunt 10%

Emprunt : TMO + 0,5%

Le SWAP dintrt a permis A et B dchanger les


caractristiques de leurs emprunts comme suit :
* A emprunte comme elle le souhaite au dpart au taux variable de :
(TMO 0,25%) + 10%
10%
= TMO 0,25%
ce quon paye
ce quon reoit
* B emprunte taux fixe :
10% + (TMO + 0,5%) (TMO 0,25%) = 10,75%
Grce au SWAP les 2 Entreprises A et B rduisent les cots de
leurs emprunts :
- Si A avait emprunt directement taux variable elle aurait pay
TMO + 0,25%, et son gain de taux aprs le SWAP serait de:
(TMO + 0,25%) (TMO 0,25%) = 0,50 %.
- Si B avait emprunt directement au taux fixe elle aurait pay
11%, et son gain de taux aprs le SWAP serait de :
11% - 10,75% = 0,25%
N.B : La somme des gains est de 0,75 %, qui reprsente lcart de taux
qui est partag entre A et B en faveur de A ..
Calcul du montant des intrts verss par le SWAP des taux :
Il faut noter ici qu chaque chance les intrts devraient tre changs
entre les 2 parties. En pratique, seul le montant net des intrts est
effectivement vers par la partie perdante la partie gagnante.
Exercice : reprise de lexemple prcdent
35

Le TMO tant le taux de rfrence un an aprs la conclusion du SWAP


c'est dire le 30/ 06/ N+1, on peut envisager 2 cas :
1er cas : si TMO = 10%
A doit verser B un montant dintrt de :
100.000.000 * (10 % - 0,25%) = 975.000
B doit verser A un montant dintrt de :
10.000.000 * 10 % = 1.000.000
En pratique, lEntreprise B verse lEntreprise A la somme de :
1.000.000 - 975.000 = 25.000
2me cas : si TMO = 9,5%
A doit verser B un montant dintrt de :
100.000.000 * (9,5% - 0,25%) = 925.000
B doit verser A un montant dintrt de :
10.000.000 * 10 % = 1.000.000
Alors, B va verser A la somme de : 1.000.000 925.000 =
75.000
3me cas : si TMO = 11%
A doit verser B un montant dintrt de :
100.000.000 * (11% - 0,25%) = 1.075.000
B doit verser A un montant dintrt de :
10.000.000 * 10 % = 1.000.000
Alors, A va verser B la somme de : 1.075.000 1.000.000 =
75.000
Dnouement dun SWAP par un SWAP de sens inverse :
En fonction de ses anticipations sur lvolution des taux dintrt,
lEntreprise peut souhaiter annuler un SWAP afin de retrouver la structure
36

de son endettement ou de son placement initial. Pour se faire, elle conclue


un SWAP de sens inverse soit avec la mme partie soit avec une autre
partie diffrente.
Reprise de lexercice prcdent :
Anticipant une baisse des taux, le trsorier de lEntreprise A avait
contract le 01/07/N un SWAP de taux au terme duquel il payait le taux
variable TMO 0,25% et recevait un aux fixe TF=10%
Le 01/07/N+2, il estime que les taux ont atteint leurs planchs et quils
sont orients la hausse pour les 3 annes venir.
Ne voulant pas alourdir sa charge financire, il effectue avec une autre
partie (une banque C ) un SWAP de sens inverse, cette fois il sengage
payer un taux fixe de : 9,5 % et recevoir un taux variable de :
TMO 0,25 %.
La situation de A aprs le 2me SWAP se prsente graphiquement
comme suit :
TMO 0,25%
TMO 0,25%
Banque C

Entreprise
A

9,5%

Entreprise
B

10%
Emprunt 10%

Le cot de lemprunt pour lEntreprise A aprs le 2me SWAP est de :


10 % + (TMO 0,25% ) - 10 % + 9,5 % - (TMO 0,25%) = 9,5 %
cot initial
1er SWAP avec B
2me SWAP avec C
Son gain de taux est donc de : 10 % - 9,5 % = 0,5 %
Exercice dapplication :

37

Le 01/06/N-2 une Entreprise a contract un emprunt sur 7 ans taux fixe


de 12%, le trsorier a constat une tendance la baisse des taux. Pensant
que cette baisse va se prolonger dans les annes venir, il souhaite
ngocier les conditions de lemprunt. Cependant, les pnalits de
remboursement anticipes tant trop leves, il prfre contracter un
SWAP TV/TF ( taux variable/taux fixe). Il sengage avec une autre
banque payer un Taux variable de : TAM et recevoir un Taux fixe de
10 %.
T.A.F :
1) Reprsenter par un schma le droulement de lopration du SWAP.
2) Quel est le cot de lemprunt pour le trsorier aprs le SWAP.
3) Quel est limpact sur le cot de lemprunt de lEntreprise le 01/06/N+1
dans les cas suivants :
* TAM = 8 %
* TAM = 11 %
Solution :
1)
TAM
Entreprise

Banque X

Taux fixe : 10 %
Emprunt taux fixe 12%
2) Le cot de lemprunt aprs le SWAP est de :
12 % + TAM 10% = TAM + 2%
do la modification de la structure de taux en changeant un taux fixe de
12% un taux variable de TAM + 2%.
3) Le 01/06/N+1, soit un an aprs la conclusion du SWAP :
TAM = 8% c'est dire lanticipation la baisse sest ralise, le
cot de lemprunt sera de : TAM + 2% = 8% + 2% = 10%.
38

Donc la charge de lintrt est allge de : 10% - 12% = - 2%


TAM = 11% c'est dire contrairement aux anticipations, le cot de
lemprunt sera de TAM + 2% = 11% + 2% = 13%.
Donc la charge dintrt est alourdie de : 13% - 12% = + 1%

Chapitre 5 : Les Options de change

39

Parmi les nouveaux instruments de couverture contre le risque de change,


les options ont connu un dveloppement plus rapide ces dernires annes
que dautres tels que les futures ou les avances sur devises.
Loption donne son propritaire le droit et non lobligation dacheter
(ou de vendre) un prix convenu une quantit donne de devises, soit
une chance dtermine, soit pour une priode dtermine moyennant le
paiement immdiat dune prime au vendeur (prime appele parfois prix
de loption).
Elle permet de se couvrir contre une perte ventuelle de change et elle
laisse le choix son propritaire de ne pas exercer son option au cas o il
estime quil y a volution favorable du march.
Section 1 : Dfinition de l'option
L'option de change est un contrat qui donne son acqureur le droit (et
non l'obligation) d'acheter ou de vendre un montant donn de devises
une date (ou pendant une priode) dtermine et un cours fix par
avance appel prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime.
Loption de change apparait donc comme un contrat conditionnel et
ngociable qui permet de se protger contre le risque de change, tout en
prservant l'opportunit de raliser un gain de change dans le cas d'une
volution favorable du cours de la devise concerne.
Les deux principaux contrats doptions ngocis sur les marchs de
change concernent les achats (dites aussi call) et les ventes (dites put).
loption dachat : permet de protger lacheteur de cette option ou
lacheteur des TND, par exemple, contre la vente dune devise,
dune baisse de cette devise ou dune hausse du TND.
exemple: Un acheteur dune option dachat des TND donne le
droit lacheteur de cette option de vendre des dollars USD un
cours (appel prix dexercice) fix lavance par loption. Cette
opration correspond au besoin dun exportateur qui souhaite se
couvrir contre la dprciation ventuelle du USD ou
lapprciation prvisible du TND.
40

Loption de vente : permet de protger lacheteur de cette option ou


lacheteur dune devise dune hausse de cette devise ou dune baisse
du TND.
exemple: Un acheteur dune option de vente de TND contre la
vente de USD donne le droit lacheteur de cette option de
vendre des TND contre de USD un cours (appel prix
dexercice) fix lavance par loption. Cette opration
correspond au besoin dun importateur qui souhaite se couvrir
contre la hausse du USD.

Section 2: Le principe d'une option sur devises


Le contrat de l'option de change met en relation deux contreparties : un
acheteur et un vendeur. L'acheteur acquiert le droit et non l'obligation
d'exercer l'option contre le paiement de la prime. Quant au vendeur, il se
trouve dans l'obligation de se soumettre la dcision de l'acheteur contre
l'encaissement de la prime. Il s'engage, ainsi, livrer les devises au cours
convenu, la signature du contrat, si l'acheteur dcide d'exercer l'option.
Pour l'acheteur, le risque est donc limit au cot de la prime et le
gain potentiel est illimit ;
Pour le vendeur, le gain maximum correspond la prime alors que
la perte est en thorie illimite.
En pratique, ce sont essentiellement les banques qui vendent.
Banques: Vendeurs d'options de change
Exportateurs : acheteurs d'options de vente (put)
Importateurs : acheteurs d'options d'achat (call)
Le dnouement d'une option peut se faire selon trois voies : il y a abandon
de l'option si l'acheteur d'option trouve avantage acheter (ou vendre)
ses devises sur le march des changes. Il y a exercice de l'option dans le
cas contraire. Enfin, il y a revente de l'option lorsque celle-ci a encore une
valeur positive et que l'entreprise n'a pas ralis son opration
commerciale.
41

Un importateur, qui veut se protger d'une hausse de la devise dans


laquelle il est factur, achte une option d'achat de devises. Si le cours de
la devise a effectivement fortement augment au-dessus de celui de
l'option, l'entreprise a intrt exercer celle-ci. Si, l'inverse, le cours a
fortement diminu (donnant une variation suprieure au prix de l'option),
l'entreprise a intrt abandonner celle-ci.
Un exportateur achte, quant lui, une option de vente de devises pour se
protger contre une baisse de la devise dans laquelle il a factur son client
tranger. Si le cours a effectivement fortement baiss et est en de de
celui de l'option, l'entreprise a intrt exercer celle-ci. Si, l'inverse, le
cours a fortement augment (donnant une variation suprieure au prix de
l'option), l'entreprise a intrt abandonner l'option et changer les
devises sur le march au comptant.
Exemples
Deux exemples sont prsents pour illustrer la manire dont l'importateur
et l'exportateur peuvent se protger contre le risque de change avec des
options.
exemple 1 : Couverture de change d'une importation par achat
d'une option d'achat
La Socit X importe de l'Allemagne des pices de rechange pour un
montant de 1 million d'Euros le 1er avril 2014 . Ces pices sont payables
six mois. La Socit X veut se couvrir contre une hausse de l'Euro par
rapport au Dinar.
Le cours comptant est de 1 EUR = 2,1809 TND.
La banque propose la Socit X l'option d'achat suivante : Prix
d'exercice : 1 EUR = 2,1900 TND ;
chance = septembre 2014 ;
Prime = 3 %.
Lors de l'achat de l'option, l'importateur paie la prime d'un montant de :
1.000.000 x 0,03 = 30.000 EUR, soit 30.000 x 2,1809 = 65.427 TND.
Ainsi, l'importateur s'assure d'un cot maximal dans six mois de :
(1.000.000 x 2,1900) + 65.427 = 2.255.427 TND .
A l'chance, trois cas peuvent se prsenter :
42

L'Euro s'est apprci : 1 EUR = 2,4500 TND. L'importateur exerce son


option et le prix de son importation s'lvera 2.255.427 TND.
L'Euro s'est dprci : 1 EUR = 2,0500 TND. L'importateur n'exerce pas
son option et achte sur le march comptant l'Euro. Le prix de son
importation en Dinar, en tenant compte de la prime verse serait de
(1.000.000 x 2,0500) + 65.427 = 2.115.427 TND, montant infrieur
celui calcul ci-dessus.
Le cours de l'Euro est gal au prix d'exercice : 1 EUR = 2,1900 TND. Il
est indiffrent d'exercer ou non l'option. Le prix de son importation est de
2.255.427 TND.
L'importateur, en se couvrant par l'achat d'une option d'achat, s'assure un
cot maximal de la devise, mais peut bnficier d'une baisse ventuelle de
la devise.
Exemple 2 : Couverture de change d'une exportation par
achat d'une option de vente
La Socit X exporte le 1er fvrier 2014 vers la Libye des camions et des
bus pour un montant de EUR 1.500.000 . La marchandise est payable
six mois. L'entreprise veut se couvrir contre une baisse de l'Euro par
rapport au Dinar. Le cours comptant est de 1 EUR = 2,2650 TND.
La banque propose la Socit X l'option de vente suivante :
Prix d'exercice : 1 EUR = 2,3000 TND ;
chance = juillet 2014 ;
Prime = 2,8 %.
Lors de l'achat de l'option, l'exportateur paie la prime d'un montant :
1.500.000 x 0,028 = 42.000 EUR, soit 42.000 x 2,2650 = 95.130 TND.
Ainsi, l'exportateur s'assure pour EUR 1.500.000 un montant minimal de :
(1.500.000 x 2,3000) - 95.130 = 3.354.870 TND.
A l'chance, trois cas peuvent se prsenter :
L'Euro s'est dprci : 1 EUR = 2,1500 TND. L'exportateur a
intrt exercer son option et recevra donc 3.354.870 TND
pour ses exportations. En effet:
1.500.000x 2,1500 -95.130 = 3.129.870 TND infrieur 3.354.870 TND.
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L'Euro s'est apprci : 1 EUR = 2,4500 TND. L'exportateur


n'exerce pas son option. Il vend les Euros sur le march au
comptant et reoit 1.500.000 x 2,4500 = 3.675.000 TND.
Compte tenu de la prime verse, son revenu net s'lve :
3.675.000 - 95.130 = 3. 579.870 TND pour ses exportations ;
Le cours de l'Euro est gal au prix d'exercice : Il est indiffrent
d'exercer l'option ou pas.
L'exportateur, en se couvrant par l'achat d'une option de vente, s'assure un
cot minimal de la devise, mais peut bnficier d'une hausse ventuelle
de la devise.

Section 3 : Les caractristiques de l'option


3.1. L'actif sous-jacent
L'actif sous-jacent est le produit servant de support l'option, pouvant
tre achet ou vendu par le dtenteur de l'option qui exerce son droit.
Dans notre cas, l'actif sous-jacent est la devise.
3.2. Le sens de l'option
Pour un couple de devises donn devise X / devise Y, il existe deux types
d'options de change :
3.2.1. Les options d'achat
Le droit d'acheter une devise X s'appelle un call X.
L'acheteur d'un call acquiert le droit d'acheter un prix convenu. Le
vendeur, par contre, s'engage vendre un prix convenu.
3.2.2. Les options de vente
Le droit de vendre une devise X s'appelle un put X.
L'acheteur de put acquiert le droit de vendre un prix convenu alors que
le vendeur s'engage acheter ce mme prix.
Comme l'achat ou la vente d'une devise X suppose une contrepartie dans
une devise Y, une option d'achat (de vente) d'une devise X est en mme
temps une option de vente (d'achat) d'une devise Y.
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3.3. Le prix d'exercice


Le prix d'exercice (galement appel strike) est le cours auquel l'acheteur
peut exercer son option. Il est dtermin par les deux parties la
conclusion du contrat.
Pour un prix d'exercice donn, l'option est dite :
dans la monnaie ou in the money lorsque le prix d'exercice
de l'option est plus intressant que le prix du march. L'acheteur a
intrt exercer l'option ;
la monnaie ou at the money lorsque le prix d'exercice de
l'option est gal au prix du march. L'acheteur est indiffrent quant
l'exercice ou non l'option ;
en dehors de la monnaie ou out of the money lorsque le prix
d'exercice de l'option est moins intressant que le prix du march.
L'acheteur n'exerce pas l'option.

3.4. La date d'exercice


La date d'exercice (appele galement la date d'chance, la date
d'expiration ou encore la maturit) est le dernier jour o l'acheteur peut
exercer son option. De ce fait, nous distinguons :
3.4.1. Les options europennes
Une option est dite europenne lorsque l'acheteur ne peut l'exercer qu' la
date de l'chance prvue dans le contrat.
3.4.2. Les options amricaines
Une option est dite amricaine lorsque l'acheteur peut l'exercer tout
moment pendant la dure de vie du contrat jusqu' la date d'chance.
La prime d'une option amricaine sera plus leve que celle d'une option
europenne.
3.5. La prime
La prime (appele galement premium) est le prix de l'option. Il s'agit de
la somme que l'acheteur paye au vendeur la naissance du contrat (elle
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est paye d'avance). Elle reste acquise au vendeur, qu'il y ait ou pas
exercice de l'option par l'acheteur.
Elle peut tre exprime en pourcentage, de l'ordre de 1 3 %, du montant
nominal exprim dans la devise primaire ou en units de devise
secondaire.
La prime est dtermine par quatre variables majeures :
La volatilit du couple de devises ;
La dure jusqu' l'chance ;
Le prix d'exercice ;
Le type de l'option (amricaine ou europenne).

Section 4 : Le cadre d'utilisation des options


L'option de change reprsente un instrument de couverture du risque de
change certain (crances ou dettes commerciales, emprunts ou prts ou
bien actifs financiers). Elle constitue une solution particulirement bien
adapte aux situations o le risque est incertain :
Les appels d'offres internationaux ;
Les ventes sur catalogues (dans lesquels les prix sont libells en
devise) ;
La cession d'actifs sur devises, en particulier la vente de
participations dont la ralisation effective est incertaine.
Echance de l'option gnralement infrieure 1 an ;
Ce type de contrat ncessite une gestion continue par un
professionnel ;
L'utilisation des options n'a d'intrt que pour des oprations en
devises portant sur des montants importants.

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