CASO NEW EARTH MINING INC

Antecedentes de la empresa A inicios del 2013. Despus de que los precios del
oro experimentaran un boom sin precedentes de $300 a $1700 por onza en la
dcada anterior, la minera New Earth con base en Denver, una de las ms
grandes productoras de metales preciosos en EEUU, disfrut un rpido
crecimiento en sus ganancias. Con el mejoramiento continuo de sus mrgenes
de operacin, la empresa acumul un gran monto de liquidez en su balance
financiero. (Muestra 1). Tuvo una estructura de endeudamiento simple y una
tasa de apalancamiento razonable sin riesgo significante de liquidez. La
mayora de minas de la compaa estaban localizadas en EEUU y Canad, pero
como muchas otras firmas en la industria, New Earth hizo sustanciales
inversiones en proyectos de exploracin de oro en otros pases como Australia
y Chile. No obstante, como muchas otras empresas del rubro, los ejecutivos
estaban preocupados por la sustentabilidad de los precios de oro en sus
actuales niveles. Con su condicin financiera fuerte y el deseo de diversificar
sus negocios a travs de nuevas inversiones de capital en lugar de
adquisiciones, la compaa sinti que era necesario para implementar un
programa de diversificacin que reducira su dependencia de los metales
preciosos. La empresa empez a investigar la posibilidad de diversificacin en
metales primarios y otros minerales. La Nueva Oportunidad de Inversin en
Sudfrica Una nueva oportunidad de inversin apareci a inicios del 2012. New
Earth fue informado de la existencia de un importante yacimiento de hierro
cerca al enorme terreno de manganeso Kalahari en el Norte de la Ciudad del
Cabo en Sudfrica por medio de una consultora de exploracin minera
independiente. La compaa sinti que una inversin en el mineral de hierro
ofrecera un ajuste estratgico para su objetivo de diversificacin. Desde que el
acero representa casi el 95% del metal que es usado en el mundo, el hierro fue,
seguramente, ms integrado a la economa global que cualquier otro mineral.
El precio del hierro se valor ms de cinco veces desde el 2002 al 2012
(muestra 2). A diferencia del precio del oro, por el cual hubo considerable
especulacin, el precio del hierro no prevea caer dramticamente dada la
demanda mundial por la materia prima. De acuerdo al reporte del 2012
elaborado por la Geological Survey de EEUU, el mercado del hierro mundial
continuara siendo ajustado, con la demanda excediendo el suministro hasta el
2016. Esto era debido a los grandes plazos requeridos para que una mina
empiece a producir, una escasez mundial de mano de obra calificada y el
crecimiento de la nacionalizacin de los recursos naturales, los cuales reducan
las exportaciones de algunas naciones. Dado que el precio del hierro se haba
apreciado dramticamente despus del 2007 y esperaba estar sobre los $80
por tonelada mtrica, New Earth decidi evaluar la viabilidad y rentabilidad del
desarrollo de la mina Kalahari. New Earth contrat a la compaa Drexel, una
firma de construccin e ingeniera, para analizar el tamao del depsito y
determinar el costo y factibilidad de establecer un asiento minero cerca a

Kalahari. La firma encontr que el yacimiento contena 30 millones de

toneladas de mineral con un contenido de hierro promedio del 60%. En la tasa
de extraccin proyectada de 2 millones de toneladas al ao, tomaran 15 aos
agotar el recurso

Basndose en parte a sus anteriores evaluaciones de un proyecto de hierro en

Sishen, Sudfrica, Drexel estim que el proyecto en ese pas podra estar
operativo a inicio del 2015. Drexel report que haba una necesidad limitada de
inversin en infraestructura para sostener el desarrollo de la mina, y el costo
de la inversin total estaba estimado en $200 millones con un 40% de la
inversin requerida a inicios del 2013 y el resto a inicios del 2014. Este monto
invertido incluira los costos de construccin y los seguros relacionados, los
costos operacionales, y $20 millones en capital de trabajo. El mineral sera
transportado a Durban y llevados a Puerto Elizabeth en el Cabo Oriental para
su exportacin. Dada la gran cantidad de hierro contenida en las minas
sudafricanas y el fcil acceso a los puertos desde donde estn localizadas las
minas, este proyecto esperaba tener bajos costos de produccin. Antes de
Noviembre del 2002, New Earth poda elaborar el anlisis del reporte de
rentabilidad de su nueva inversin (muestra 3). El anlisis revel que la
oportunidad de inversin tena potencial atractivo. Con un precio asumido de
$80 por tonelada, la oportunidad de inversin prometa fuertes flujos de
efectivo. El proyecto producira incluso flujos de efectivo ms fuerte dado un
optimista pronstico en el precio del hierro de $100 por tonelada. La compaa
adems present un anlisis de sensibilidad para analizar el impacto de
diferentes tasas de descuento y los precios del hierro sobre el valor actual neto
del flujo de efectivo del proyecto (muestra 4). A pesar de su atractivo inicial, el
proyecto llevaba riesgos sustanciales que la compaa necesitaba considerar.
El Mercado para el Hierro El hierro era consumido principalmente por la
industria del acero. China, Japn y Corea del Sur eran los principales pases
importadores de hierro y productores de acero (muestra 5). En el 2010, China
import casi el 60% del total de hierro exportado a nivel mundial. Japn y
Corea fueron los siguientes importadores. Durante la dcada previa, el
transporte de hierro mundial va martima se duplic desde el 2000. De
acuerdo a BHP Billiton, uno de los ms grandes productores de hierro a nivel
mundial, el comercio mundial de hierro va martima se espera crezca
constantemente pasada la prxima dcada, con una tasa anualizada de 4.4%
al ao. Adems, de acuerdo a AME Mineral Economics, una firma independiente
de investigacin de commodities, la produccin de acero bruto en estos tres
pases asiticos se espera crezca ms de 35% en la siguiente dcada.
Sudfrica De acuerdo con la Geological Survey de EEUU, a inicios del 2012,
Sudfrica se encontraba en la posicin 14 del ranking mundial de reservas de

hierro, con un estimado de un billn de toneladas de hierro bruto. Adems, el

pas era el 7mo mayor productor de hierro en el planeta (muestra 5). La
mayora de las reservas del pas estaban localizadas en la Provincia de Cabo
del Norte en el enorme terreno de manganeso Kalahari, cerca a las fronteras
con Botswana y Zimbabwe. La Baha de Saldanha era uno de los puertos
primarios usados para la exportacin de mineral de hierro, con ms de 34
millones de toneladas atravesndolo cada ao. Porque Sudfrica era llamado a
ser uno de los mayores exportadores a Asia, esfuerzos significativos en
construccin supondran la materializacin de nuevos puertos y accesos para
las exportaciones.

New Earth estaba preocupado por un grupo de factores de riesgo asociados

con hacer una gran inversin en Sudfrica. El sistema poltico era inestable y la
corrupcin fue una gran preocupacin constante. Expertos en la industria lo
posicionaron como uno de los primeros pases en trminos de riesgo poltico
afectando las operaciones mineras. Gran riesgo de guerra civil en pases
vecinos era un temor constante. Ms an, ah exista el miedo constante de
que los pases menos desarrollados tales como Sudfrica de que el gobierno
nacionalizara las operaciones de recursos naturales. Felizmente para la
compaa, diversos pases incluidos China, Japn y Corea del Sur daban
respaldo extremo al aseguramiento de abastecimiento a largo plazo de
materias primas a sus productoras locales de acero ya que la produccin de
acero era vital para el crecimiento de sus economas. Sus gobiernos facilitaban
diversas formas de garantas de crdito a las operaciones mineras a un grupo
de pases de menor desarrollo. Estos programas de garanta hicieron posible
que New Earth se protegiera contra el significativo riesgo poltico incrustado en
el proyecto sudafricano. Negociar un Paquete de Financiamiento Para
Diciembre del 2012, New Earth asegur tempranamente unos pocos grandes
productores de acero localizados en China, Japn y Corea del Sur como
principales consumidores. El mineral de hierro se enviara a estos pases va
martima. Los dos productores de acero en China estaban obligados
contractualmente a adquirir la mitad del hierro extrado de Kalahari mientras
los de Corea del Sur y Japn obligados por la otra mitad. La compra sera
pactada al precio del mercado de minerales al momento del embarque. New
Earth formara una subsidiaria, New Earth South Africa (NESA), para desarrollar
la operacin minera. Se intentara negociar un paquete de finaciamiento con
clientes potenciales y un grupo de bancos de EEUU para su empresa
sudafricana. De los $200 millones que necesitaban para completar el proyecto,
$100 millones fueron negociados con compradores de ultramar. Los dos

productores de acero en China aceptaron prestar $60 millones a la subsidiaria

en deuda preferente subordinada a 9% de intereses. Este prstamo sera
repagable a un promedio de $8 millones al ao entre el 2022 y el 2028, con la
cuota final de $4 millones en el 2029. El prstamo estaba garantizado por la
Repblica Popular de China. Un acuerdo financiero comparable fue logrado con
el grupo de productores de acero en Corea del Sur y Japn. Para inducir a NESA
a vender la mitad del hierro extrado a las compaas de estos dos pases, un
gran banco de Japn y el banco de Exportacin Importacin de Corea del Sur
acordaron proporcionar conjuntamente$40 millones de deuda preferente no
garantizada a una tasa de inters del 7%. Este prstamo sera pagado entre el
2016 y el 2026 a una tasa disminuida (muestra 6) y sera garantizada por los
bancos centrales de ambos pases. New Earth cambi a prestamistas locales
para obtener el financiamiento remanente necesario para la inversin
sudafricana. Un grupo de bancos aceptaron provisionalmente entregar un
prstamo sindicado por $60 millones, cancelable entre el 2016 y el 2023 a
NESA.

El prstamo del banco preferente llevara un inters promedio del 10% y seran
garantizadas por los equipos mineros, los cuales seran comprados a un gran
productor de EEUU. Un brazo facilitador para las exportaciones del gobierno de
EEUU acept garantizar este prstamo. En total, $40 millones de los prstamos
eran para ser entregados a inicios del 2013 y $120 millones a inicios del 2014.
Las amortizaciones empezaran a finales del 2016 (muestra 6). Adems, no
haba intereses que pagar en 2013 y 2014. Los intereses devengados esos
aos seran cancelados a fines del 2015 sin intereses compuestos. Varios
prstamos suscritos fueron incorporados en el paquete financiero. Despus de
deducir intereses y amortizaciones de deudas contractuales, NESA usara todo
el flujo de efectivo remanente para pagos anticipados de deuda y la expedicin
de dividendos. El monto pagado en dividendos no estaba excediendo el monto
asignado al pago anticipado de deuda. Tanto las deudas garantizadas y no
garantizadas eran para ser pagadas completas antes que las deudas inferiores,
de acuerdo al esquema de pago anticipado de deuda. El monto actual del pago
adelantado para cada clase de deuda preferente era proporcional al monto
original principal. Por ltimo, ningn dividendo sera pagado a New Earth hasta
el 31 de Diciembre del 2016. Para completar la inversin, New Earth invertira
los $40 millones restantes en NESA como fondos propios, a inicios del 2013

(muestra 7). La National Assurance Corp, una compaa de capitales de riesgo

respaldada por el gobierno de EEUU, garantiz esta inversin en Sudfrica
contra las prdidas potenciales debido a la guerra civil y la estatizacin de los
recursos naturales. Para proteger an ms su inversin, New Earth alcanz un
acuerdo con sus acreedores. Esto fue acordado con cada parte de los $160
millones de financiamiento propuesto que en el caso de un sobrecosto, la suma
de capital suministrado se incrementase automticamente hasta un 25% en
proporcin para todos los acreedores. Por lo tanto, el proyecto estara
garantizado por una inversin de $240 millones antes que New Earth tuviera
que recurrir a financiamiento adicional. La operacin minera se llevara a cabo
slo por NESA, la nueva subsidiaria, el cual protegera a New Earth contra
potenciales obligaciones. New Earth no sera garante ni responsable por las
obligaciones de deuda contradas por NESA. Evaluacin del Proyecto El paquete
financiero tentativo organizado por New Earth tena el potencial para cambiar
un proyecto deslucido a una oportunidad de inversin rentable. No obstante,
los complejos planes de financiamiento crearon algunos desafos para la
empresa al evaluar el valor de la inversin del nuevo proyecto. Cuatro
diferentes enfoques de evaluacin fueron presentados. Cada enfoque de
evaluacin tena una defensa diferente. Estos incluan al Vicepresidente de
Operaciones, al Contador, una Consultora Externa y un Analista Financiero de
nuestra firma. El CFO de New Earth consider todos los enfoques disponibles
para determinar la correcta evaluacin de su subsidiaria sudafricana.

Enfoque 1

Vicepresidente de Operaciones El Vicepresidente pidi

descontar los flujos de efectivo proyectados a obtener por NESA por medio del
14% del costo de capital promedio de New Earth, el cual se obtiene como el
promedio ponderado de los recursos propios (15%) y el costo de la deuda
(10%) con el apalancamiento asumido a ser del 12% de la estructura de
capital. Todas las especificaciones del financiamiento de NESA fueron
ignoradas. Dado el precio proyectado del hierro a $80 por tonelada, l sugiri
que el valor actual neto del proyecto de inversin era de $83 millones (muestra
4).

Enfoque 2 -

Contador El contador sugiri que la nueva inversin en

Sudfrica llevaba riesgos sustancialmente mayores que de las tpicas
inversiones que hizo la compaa en el pasado. Adems argument que desde

que la principal operacin de la compaa ha sido la exploracin y produccin

de oro, sera inapropiado usar su costo de capital para el nuevo proyecto.
Basado en inversiones hechas por compaas similares que extraen hierro en
pases desarrollados, el contador propuso descontar el flujo de efectivo
proyectado en 24%, una prima del 10% sobre el costo de capital de la
compaa. Las especificaciones del paquete financiero fueron ignoradas. Dada
la nueva tasa de descuento el proyecto tendra un valor actual neto de -$28
millones (muestra 4).

Enfoque 3

Consultora Externa New Earth contrat a una firma externa

para proporcionar una perspectiva diferente en la rentabilidad de la nueva
inversin. La firma sugiri que la inversin en NESA fuera un proyecto
independiente para la compaa con oportunidades y propiedades de
apalancamiento nicas. Por otro lado, la tasa requerida de rentabilidad de
fondos propios de la compaa en NESA sera ms grande que el costo de
capital del 14% de la propia compaa porque la nueva inversin traera
consigo riesgos considerables. Adems, el fuerte apalancamiento asumido por
New Earth para el nuevo proyecto podra resultar en costos de capital ms
bajos para la subsidiaria que para la empresa matriz. Por lo tanto, el costo de
capital para NESA debera ser estimado apropiadamente y todos los flujos de
efectivo del proyecto seran descontados en esta tasa. El costo patrimonial de
NESA fue asumido en 24% dado el riesgo y el fuerte apalancamiento asociado
con el proyecto.

Enfoque 4

Analista Interno Un analista financiero interno sugiri que la

compaa compare el flujo de efectivo descontado para patrimonio neto del
costo de capital propio de NESA (24%) al capital propio invertido por New
Earth, conocido como el enfoque de flujos a patrimonio. La razn detrs de
este enfoque fue que la inversin relevante de New Earth era de $40 millones y
el flujo de efectivo consista slo de dividendos a ser pagados a los accionistas.
New Earth sera aislado completamente del riesgo de perder ms que
patrimonio invertido en NESA. Basado en este enfoque, una total particin del
flujo de efectivo proyectado a los acreedores y accionistas deba ser estimada.
El analista cre la particin del flujo de efectivo para diferentes proveedores de
capital (muestra 7) tan bueno como el calendario de amortizacin de deuda
con el pago adelantado de deuda (muestra 8). Su anlisis incluy un
cancelacin ms rpida de la deuda principal debido al pacto de pago
adelantado.