UNIVERSIDAD CATLICA DE SANTA MARIA

FACULTAD DE CIENCIAS E INGENIERIAS FISICAS Y

FORMALES

DIAGNSTICO Y EVALUACION INDUSTRIAL II

SEMESTRE VIII
Integrantes:
Crdenas Ziga Carolina
Del Carpio Vilca Haroll
Estrada Villalta Paola
Pino Lino Dolka
Rodrguez Peraltilla Mauricio

2015

DESCUENTO DE FLUJOS
1.-FREE CASH FLOW
Son los flujos de ingresos y egresos netos de un proyecto conocido como el
saldo disponible para pagar a accionistas y cubrir el servicio de la deuda
(intereses y amortizacin del principal) de la empresa despus de descontar las
inversiones realizadas en activos fijos y en necesidades operativas de fondos.
Representa, beneficio antes de intereses despus de impuestos al que se
descuenta la inversin neta.
El saldo de tesorera que se encentra libre en la empresa es decir, el dinero
disponible una vez que se han atendido los pagos obligatorios.
El Free cash Flow sirve para medir la capacidad de un negocio para generar caja
independientemente de su estructura financiera y tambin para determinar la
parte del beneficio empresarial que se puede repartir entre los accionistas
Flujo de Caja: Calificacin
Flujos de casa operacionales: es el efectivo recibido o expendido como resultado de
las actividades econmicas de base de la compaa.
Flujos de caja de inversin: Es el efectivo recibido o expendido considerando los
gastos en inversin de capital que beneficiaran el negocio a futuro. (Ej, la
compra de maquina nueva, inversiones o adquisiciones.)
Flujo de caja de financiamiento: Es el efectivo recibido o expendido como resultado
de actividades financieras, tales como recepcin o pago de prstamos, emisiones
o recompra el acciones y/o pago de dividendo.
Ingresos de Caja:

Ventas al contado
Cobranzas de ventas al crdito
Y otros ingresos.

Egresos de Caja

Las inversiones
Los costos y gastos

Pago de los impuestos

Los prstamos y los intereses

FLUJO DE CAJA LIBRE

Beneficiarios de la empresa: Accionistas y Acreedores.
El flujo de caja libre es el flujo de caja que queda disponible atender los
compromiso con los beneficiarios de la empresa acreedores y socios
A los acreedores se les atiende con el servicio dela deuda (capital ms
inters) y a los propietarios con la suma restante (dividendos o
participaciones) con la cual ellos toman decisiones, una de las cuales es la
cantidad da repartir como dividendos.
EL flujo de caja libre es el flujo de caja bruto menos el efectivo requerido
para reponer capital de trabajo y los activos fijos
EL flujo de caja libre se calcula como:
o UTILIDAD NETA
Depreciaciones y Amortizaciones de diferidos
Intereses
o FLUJO DE CAJA BRUTO
Aumento de capital de Trabajo Neto Operativo
Aumento de los Activos Fijos por Reposicin
o FLUJO DE CAJA LIBRE
EJEMPLO 1:
Albatros S.A. es una compaa que ha comenzado sus actividades hace dos
aos. Las inversiones iniciales en maquinarias y capital de trabajo fueron
financiadas con una deuda bancaria y aportes de accionistas.

Los accionistas piensan que Albatros crecer muy bien con recursos propios, y
que adems podr distribuir sustanciales dividendos en efectivo. Entienden que

el valor de libros de las acciones no refleja adecuadamente el valor de stas,

teniendo en cuenta el potencial a futuro.
El ejercicio que desarrollaremos tiene 4 objetivos:
1. Mostrar como el saldo de caja ha pasado de $10 a $ 23, para ilustrar la
interaccin entre el balance y el estado de resultados para producir el
cash flow (se utiliza el mtodo indirecto)
2. Proyectar el flujo de efectivo
3. Valuar la compaa por DCF
4. Sealar inconsistencias de la proyeccin, para aprender de nuestros
errores.

El free cash flow nos permite ver dos cosas:

1. El flujo de caja que generan los activos
2. El ahorro fiscal que embolsa el accionista
EJEMPLO 2:
La empresa cafetalera OSKITO CARIBEO S.A dedicada a a exportacin de
caf orgnico, presenta los siguientes estados financieros al cierre de los aos (0)
y (1):

30%. Hallar el flujko de caja financiero por el mtodo indirecto.

SOLUCION:
Para determianr el FCF dela empresa emplearemos las ecuaciones expuestas en
las lineas preliminares.

Paso 1:
Calculamos el activo fijo neto (AFN) y el capital de tranbbajo Neto (CTN)
para el ao 0
AFN (Ao 0)
AFN(0) = AFB (0) DA (0)

Los activos fijos brutos (AFB) de ao 0 se obtienen de la cuenta inmuebles,

Maquinaria y Equipo del Bg, que asciende a S/: 30,000.
Entonces:
AFN (0)= S/. 30,000 S/: 10,000 = S/. 20,000
CTN (Ao 0)
CTN (0)= AC(0) PCNI(0)
Generan interes

(PCNI) para el ao 0 son: Las Remuneraciones y

Participaciones por Pagar (S7. 12,000) y las Cuentas por Pagar (S/. 13,000),
ASi:
CTN (0) =S/.95,000 S/.12,000 - S/.13,000 = S/.70,000
Paso 2: Hallamos los activos Netos (aN) del periodo (0)
AN(0)= AFN (0) +CTN (0)
AN(0) = S/. 20,000 + S/.70,000 = S/.90,000
Paso 3: Aplicamos el procedimiento realizado en los pasos 1 y para derivar el
activo neto del periodo 1

AFN (Ao 1)
AFN (1) = AFB (1) +DA(1)
AFN = S/. 36,000 S/.12,000 = S/.24,000

CTN (Ao 1)
CTN (1) = AC (1) +PCNI(1)

AFN = S/. 114,000 S/.14,400 S/. 15,600 =S/.84,000

AN (Ao 1)
AN (1) = AFN (1) +CTN(1)
AN = S/. 24,000 + S/. 84,000 = S/. 108,000

Paso 4:Tomamos el NOPAT para computar el FCF. De acierdo a ala formula:

FCF = NOPAT - AAN
Donde:
AAN =AN (1) AN (0)
AAN = S/. 108,000 S/.90,000= S/. 18,000
Reemplazamos los datos en la ecuiacion de FCF:
FCF = NOPAT AAN
FCF = S/. 20,580 S/. 18,000 = S/. 2,580

2.-CASH FLOW ACCIONES

CONCEPTO
El trmino CASH FLOW puede traducirse por flujo de caja, es decir, la
magnitud que mide la diferencia entre entradas y salidas de flujos monetarios.
DEFINICION
Cash Flow Acciones es un ratio que nos indica el importe de los fondos que
genera una empresa por cada accin emitida. Se trata de un ratio muy utilizado
en el anlisis burstil.
FORMULA
CPA=

Cash Flow
Accin

INTERPRETACIN
El cash flow por accin (CFA) trata de medir el flujo de caja de la empresa que le
correspondera

cada

accionista,

por

cada

accin

en

su

poder.

Matemticamente se determina a partir de la siguiente expresin:

De aqu se desprende lo siguiente:
a) El CFA refleja el flujo de fondos que genera la empresa por accin. De esta
manera, cunto ms elevada sea la ratio, mayores expectativas de fondos
correspondera a cada ttulo y, por tanto, ms interesa invertir en la compaa
con CFA elevados. Por el contrario, un CFA bajo implica una compaa que no
est remunerando convenientemente a sus accionistas va generacin flujos de
caja y, por extensin, a travs del reparto posterior de dividendos.
b) Flujo de Caja: El clculo del flujo de caja es complejo y depende del analista.
En general, supone la diferencia entre las entradas y las salidas de flujos (de ah
su denominacin) que se identifican con efectivo o liquidez. El mtodo ms
conocido es aqul que resulta de sumar a los beneficios obtenidos las
amortizaciones y las provisiones. Estos beneficios se corresponden con los
beneficios antes de impuestos, tambin denominado Beneficio Neto. No
obstante, existen diversas alternativas ya que hay diversas formas de estudiar el
Flujo de Caja. As, adems del anterior, se habla de cash flow operativo
(derivado de la actividad tpica u operativa de la empresa), de inversin
(relacionado con los proyectos de inversin de la empresa) o de financiacin
(recursos obtenidos y devueltos). Por ejemplo, si el cash flow total de una
empresa crece, disminuyen el operativo o el de inversin, podra considerarse
una posible disminucin del crecimiento futuro de la empresa.
c) Accin: Se entiende accin ordinaria emitida. El nmero de acciones que se
considera para el clculo del CFA esttico es la media del ao, una vez
efectuados los correspondientes ajustes, bien por ampliaciones de capital, bien
por conversin de bonos en acciones (bonos convertibles) realizados durante el
perodo anual.
INCONVENIENTES

Como ya se ha mencionado, el clculo del cash flow es complicado, ya que se

trata de una variable temporal y no esttica. Por ello, identificarlo con el
beneficio ms amortizaciones no refleja la realidad del concepto flujo de caja
por lo siguiente: en primer lugar, el flujo de caja debera incorporar la variacin
de entradas y salidas monetarias a lo largo de un determinado perodo, que
podra incluso ser diario. En segundo lugar, el coste de las materias primas,
mano de obra y otros gastos, no se contemplan y originan un desembolso
monetario inmediato o un incremento de las deudas. Y en tercer lugar, las
amortizaciones y provisiones, aunque costes, no se traducen en una salida
dineraria o endeudamiento, ya que el desembolso monetario tuvo lugar en el
momento en que se origin el elemento y posteriormente, se regularizan con
apuntes contables.

CASH FLOW DISPONIBLE PARA EL ACCIONISTA

Flujo de fondos que queda disponible a la empresa para retribuir a sus
accionistas. Este flujo se calcula a partir del cash flow libre al que hay que
restarle los intereses (despus de impuestos), los pagos de principal y sumarle la
nueva deuda. Si se calcula el valor de una empresa a partir de los flujos de
fondos disponibles para el accionista, la tasa de descuento apropiada ser el
coste del capital (Ke), ya que en realidad lo que se est valorando son las
acciones de la empresa al haber eliminado de los flujos de fondos la carga
financiera de la compaa (ver "coste del capital").

No siempre que una empresa genera un flujo de caja negativo es malo, porque puede
estar creciendo y necesitando de saldos de caja para poder cubrir sus necesidades de
inmovilizacin de dinero en activos fijos, o de incremento del capital de trabajo como es
el caso cuando las empresas acumulan acciones previendo mayores ventas a futuro
Las empresas pueden ser analizadas desde distintas pticas, pero cuando se
trata de ir a los verdaderos fundamentales que movilizan el precio de las
acciones, los inversores no deben pasar por alto el Flujo de Caja o Cash Flow.
El Flujo de Caja proporciona una informacin vital acerca de cmo interpretar si
una empresa opera de forma ptima. Para ello el analista debe interpretar
partidas contables surgidas del Estado de Origen y Aplicacin de Fondos
(EOAF) que todo balance debe proveer acerca de un perodo de un ao, o de
tres meses.
El EOAF es uno de los tres pilares de un balance, junto al Estado de Situacin
Patrimonial y al Estado de Resultados. A diferencia del Estado de Situacin
Patrimonial, que viene a ser como la fotografa de la empresa en determinado
momento del tiempo, y a semejanza del Estado de Resultados, se basa en
variables de flujo o bien en qu sucedi a lo largo de un perodo de tiempo.
Si bien existen distintas construcciones de cash flows, la descripcin del flujo de
caja original est dividida en tres secciones y sirve para ver tres actividades
ntimamente vinculadas, pero separadas a los fines explicativos de la dinmica
de la generacin propia de la empresa: los flujos operativos, los flujos de las
inversiones y los flujos derivados de sus actividades financieras.
1) Cashflow de operaciones: es el punto de partida para saber si una empresa es
viable operativamente o no. No es lo mismo que el resultado operativo, porque
este ltimo pertenece al estado de resultados y es un concepto contable.
El cash flow de las operaciones revela cunto cash la empresa genera con sus
operaciones. Se parte del ingreso neto y realiza una serie de ajustes para llegar
al flujo de caja operativo para mostrar en qu medida los ingresos contables se
ajustan a los verdaderos movimientos de cash en la empresa.
Siempre es recomendable analizar las notas a los estados contables para evaluar
si se trata de cuestiones importantes o no, o si las partidas representan
movimiento de fondos, o no. En el caso de que no lo sean no deberan
considerarse en el cash flow, como sucede con las amortizaciones que no
representan un movimiento de fondos sino una convencin contable (inversin
que ya fue realizada en el pasado). Las depreciaciones se suman al ingreso neto

para computar los flujos de caja dado que haban sido restadas en el estado de
resultados a solo efecto de reflejar su valor terico. Pero que un edificio o una
mquina envejezcan no implica que se deba incurrir en gastos en efectivo
durante ese perodo ya que los mismos se hicieron justamente cuando se
invirti en ejercicios anteriores.
En relacin a las variaciones en el capital de trabajo, lo que se analiza es el ciclo
comercial de la empresa y cmo lo maneja. El capital de trabajo son todos los
activos corrientes netos de los pasivos corrientes, y lo forman rubros como las
cuentas a cobrar, los inventarios o las cuentas a pagar. Cuando aumenta el
capital de trabajo neto se inmoviliza dinero, y cuando baja se libera capital. Por
ese motivo, la variacin en el capital de trabajo es otro de los ajustes que se
realizan para poder llegar al flujo de caja de operaciones.
Las empresas que crecen inyectan dinero en su capital de trabajo, y es bueno
que as sea. Pero si el capital de trabajo se ampla significa que se est
inmovilizando dinero que, de otra forma, estara disponible para otros fines.
Por ejemplo, si una empresa aumenta los crditos por cobrar con sus clientes,
(porque se le atrasaron los cobros o porque vende a ms plazo), el dinero que
mantiene invertido ah deja de estar disponibles para los accionistas. Por el
contrario, si consigue mejores plazos de financiamiento por parte de sus
proveedores, es decir que aumentan las cuentas a pagar, esto significa que
tendr mayor dinero para otros fines.
Los gastos o ingresos no recurrentes son generalmente rubros que no
representan salidas o ingresos reales de cash (al menos no en el mismo perodo
en que se contabilizan), por tal motivo es muy comn que se incluyan dentro de
los ajustes necesarios al ingreso neto.
Las variaciones de partidas financieras incluyen principalmente el pago de
intereses, es un flujo de fondos efectivo que capta el estado de resultados y
sobre el cual no hay que hacer modificaciones. Pero los resultados financieros
pueden traer resultados por exposicin a la inflacin, resultados por tenencia y
por depreciacin o apreciacin del tipo de cambio que no representan
movimientos de efectivo, lo que debe ser corregido aqu.
2) Cashflow de las Inversiones: incluyen compras o ventas de Propiedades,
Planta y Equipamiento (PP&E), adquisiciones de empresas y cualquier compra
o venta de inversiones. Las inversiones de una empresa se denominan gasto de
capital o Capital Expenditure (CAPEX). El Cashflow de las Inversiones se toma
en sentido neto, es decir la inversin neta de las posibles desinversiones de una
compaa (como la venta de una empresa o de una maquinaria).

Los gastos de capital representan el dinero invertido en activos de larga

duracin, es decir en Propiedades, Plantas y Equipamientos (PP&E) o cualquier
inversin necesaria para mantener el negocio en funcionamiento y a su tasa
actual de crecimiento.
Tambin se encuentran las Prdidas o Ganancias por Inversiones: las empresas a
menudo invierten en bonos, acciones, propiedades o cualquier otro tipo de
activo con el objetivo de obtener retornos superiores a los disponibles en una
cuenta bancaria. Esta partida muestra cuanto gan o perdi la empresa en sus
inversiones financieras.
Otro concepto a tener en cuenta es el cashflow libre (free cashflow), el resultado
del cashflow de las operaciones menos los gastos de capital, es decir, la cantidad
de capital que la empresa genera luego de invertir en su negocio.
3) Cashflow de actividades financieras: se define como las actividades
financieras que la empresa lleva adelante con sus accionistas o acreedores.
Los siguientes son algunos de los puntos ms importantes en este rubro:
Los dividendos representan el pago en efectivo a los accionistas de la compaa.
Tambin se deben incluir aqu la emisin y/o la recompra de acciones. Cuando
una empresa recompra sus acciones en el mercado, la porcin de la empresa
que le corresponde al inversor aumenta (tengo la misma cantidad de acciones
pero ahora hay menos acciones), lo cual es generalmente visto como una seal
positiva hacia los inversores porque disminuye el ratio o mltiplo de valuacin
relativa. En el caso de la cantidad de acciones diluidas, si se transformaran
todas las deudas convertibles a acciones, el aumento en la cantidad de acciones
disminuira el porcentaje de la empresa en manos del inversor, lo cual resulta
desfavorable (puesto que encarece a la empresa en trminos relativos). Claro
que la emisin de acciones tambin genera ms cash para la compaa que
puede utilizarse para diversas inversiones. Es saludable controlar bien esta
categora para observar con qu recursos la empresa financia su crecimiento.
La Emisin y/o el Repago de Deuda, por otro lado, nos muestra si la empresa
ha pedido ms dinero prestado o si ha repagado deuda que antes tena.
Es importante destacar que si al saldo inicial de caja se le suman los tres flujos
de caja mencionados ms arriba, se obtiene el saldo de caja final del perodo, el
cual revelar si la empresa gener un flujo de caja excedente, o si lo aplic en la
empresa y dnde, o bien si es negativo pondr de manifiesto las necesidades a
cubrir en el siguiente perodo para volver a la situacin inicial.

No siempre que una empresa genera un flujo de caja negativo es malo, porque
puede estar creciendo y necesitando de saldos de caja para poder cubrir sus
necesidades de inmovilizacin de dinero en activos fijos, o de incremento del
capital de trabajo como es el caso cuando las empresas acumulan acciones
previendo mayores ventas a futuro.

Ejemplo Aplicativo

Notar que pusimos en el ao 0 la inversin inicial, y que en la misma tabla

incorporamos datos que no son parte del Flujo de Caja, sino que sirven de referencia
para clculos auxiliares (produccin, precio de venta, amortizacin). Esta es una
prctica comn; es importante recalcar -en este ejemplo lo hicimos mediante una
diferente tipografa-, que estos nmeros son datos al margen

3.-DIVIDENDOS
Del latn dividendus, es la cantidad o el nmero que ha de dividirse por otra u
otro. Es el pago hecho por una empresa a sus accionistas, ya sea en efectivo o en
acciones. Es el pago que se realiza como distribucin de los beneficios de la
empresa.
Son los pagos hechos a los accionistas originados de las ganancias de la
empresa, independientemente de que se hayan generado en el perodo actual o
en perodos anteriores. Los dividendos afectan la estructura de capital por: La
retencin de utilidades incrementa el capital comn respecto a la deuda
Financiarse con utilidades retenidas es ms barato que emitir nuevo capital
comn
Tipos:

La Poltica de dividendos de razn de pago constante: Un tipo de poltica

de dividendos adoptada con frecuencia por las empresas es el uso de una
razn o ndice de pago constante. La empresa simplemente establece
cierto porcentaje de utilidades a pagarse peridicamente. La desventaja
de este procedimiento es que si las utilidades de la empresa bajan u
ocurre una perdida en un periodo determinado, los dividendos

experimentan los mismos efectos que las utilidades.

La Poltica de dividendos regular: Otro tipo de poltica de dividendos se
basa en el pago de un dividendo de dinero fijo en cada periodo.
La informacin que esta poltica proporciona no es ni buena ni mala;
basta decir que contribuye a minimizar la incertidumbre. Con frecuencia,
las empresas que utilizan esta poltica aumentan el dividendo regular
una vez que ha ocurrido un aumento comprobado en las utilidades.

Segn esta poltica, los dividendos casi nunca bajan.

La poltica de dividendos extra y bajos - regulares: Algunas empresas
establecen una poltica de dividendos bajos o regulares acompaado por
un dividendo adicional cuando las utilidades lo garantizan. Si las
utilidades son mayores de lo normal en un periodo determinado, la
empresa puede pagar este dividendo adicional, el cual se designar como
dividendo extra. Cuando la empresa establece un dividendo regular bajo
que es pagado cada periodo, le da a los inversionistas el ingreso estable
necesario para reforzar la confiabilidad de la empresa en tanto que el

dividendo extra les permite compartir los beneficios si la empresa

experimenta un periodo especialmente bueno. Las empresas que
emplean esta poltica deben elevar el nivel del dividendo regular una vez
que se hayan alcanzado aumentos probados en las utilidades

Dividendo activo
Se conoce con el nombre de dividendo activo a una porcin del beneficio que
obtiene una sociedad mercantil, el cual debe repartirse entre sus socios, segn
los acuerdos de sus rganos sociales. En otras palabras, se trata de un crdito
que tiene cada integrante, una vez se decide su reparto.
Todos los aos, las sociedades mercantiles estn obligadas legalmente a realizar
el cierre de cuentas, lo cual generalmente se lleva a cabo el ltimo da del
ao natural, aunque esto puede variar segn las necesidades de los socios y se
especifica en sus estatutos.
Dividendo pasivo
Se trata del crdito que una sociedad puede ostentar frente al socio que no haya
desembolsado el total de las acciones suscritas a raz de la fundacin de la
sociedad o de un crecimiento del capital a travs de la emisin de
acciones nuevas. Hasta que el accionista no paga los dividendos pasivos, no se
le devuelve el derecho a votar en las Juntas Generales, a la suscripcin
preferente y a la percepcin de dividendos. Asimismo, el atraso debe ser
compensado por medio del inters de demora.
Procedimiento para el pago de Dividendos

Fecha de declaracin Fecha en la cual la junta directiva de una empresa

declaran los dividendos regulares

Fecha de registro (holder-of-record date) Fecha en la cual la compaa
abre el libro de propietarios para determinar quien va a recibir el
dividendo. La empresa pagar dividendos a los accionistas (tenedores de

registro) registrados a sta fecha.

Fecha ex-dividendos (ex-dividend date) Generalmente se cumple dos o
cuatro das hbiles antes de la fecha de registro, por lo tanto si la accin
es vendida el nuevo accionista deber estar registrado antes de sta fecha
para tener el derecho a recibir el dividendo.

Fecha de pago Fecha en la cual una empresa enva por correo los cheques
de dividendos

Las ventajas de pagar dividendos bajos

Son los impuestos y los costos de emisin. Impuestos: Se relacionan con la
poltica de dividendos a partir de la legislacin fiscal de cada pas. En general,
los dividendos estn contemplados por el impuesto a las ganancias Costos de
emisin: Los costos de una nueva emisin de acciones puede resultar muy altos.
Si stos se incluyen en el anlisis, podemos encontrar que el valor de las
acciones disminuye cuando se emiten acciones nuevas.
Impuestos: Se relacionan con la poltica de dividendos a partir de la legislacin
fiscal de cada pas. En general, los dividendos estn contemplados por el
impuesto a las ganancias
Costos de emisin: Los costos de una nueva emisin de acciones puede resultar
muy altos. Si stos se incluyen en el anlisis, podemos encontrar que el valor de
las acciones disminuye cuando se emiten acciones nuevas.
Las ventajas de pagar dividendos altos
Los argumentos acerca de las ventajas de un dividendo alto se refieren al deseo
de los inversionistas de obtener ingresos en el presente y reducir la
incertidumbre.
Este argumento parece decirnos es preferible pjaro en mano que cien
volando y se basa en el argumento de que las proyecciones de dividendos
futuros son ms inciertas que las proyecciones de dividendos a corto plazo.
Dado que a los inversionistas les desagrada la incertidumbre, preferirn
comprar acciones de empresas que pagan dividendos altos ahora, con lo cual el
precio de stas ser ms alto
La poltica de dividendos
Es un plan de accin que deber seguirse siempre que se decida en torno a la
distribucin de dividendos. La poltica debe considerarse tomando en cuenta
dos objetivos bsicos:

Distribuir inteligentemente el beneficio de la empresa, consiste en

encontrar el balance entre la cantidad pagada como dividendo y la

cantidad destinada a reservas, teniendo en cuenta los aspectos

psicolgicos de los inversores.

Proporcionar suficiente financiacin

beneficios

que

se

entregan

efectivamente al accionista y constituyen, en la mayora de los casos, el

nico flujo peridico que reciben las acciones.

Factores que influyen en la poltica de dividendos

Restricciones internas (Disponibilidad de efectivo. Pago de dividendos solo en
efectivo. En caso de iliquidez se puede recurrir a deuda)
Perspectivas de crecimiento (Fuentes alternativas de capital, Oportunidades de
Inversin, oportunidades rentables de inversin )
Consideraciones sobre los propietarios (El deseo de los accionistas por
utilidades inmediatas y no por utilidades futuras, oportunidades de inversin
de los propietarios)
Consideraciones sobre el mercado (El contenido informativo de los dividendos
(seales positivas o negativas).
La poltica de dividendos puede crear valor ?

Evaluar si la compaa debe pagar dinero a sus accionistas o debe tomar

ese dinero e invertirlo por cuenta de ellos.

Las decisiones de la poltica de dividendos son en esencia el ejercicio de
un juicio bien informado, no de decisiones que pueden cuantificarse con

exactitud.
Si los gerentes financieros quieren tomar decisiones racionales al
respecto, habrn de tener en cuenta todos los factores que influyen en la

poltica de dividendos.
La poltica de dividendos no es una decisin independiente, se debe
tener en cuenta:
o La presupuestacin de capital, y
o La estructura de capital

Aumentar las ganancias (utilidad neta, ROA, ROE) y los dividendos

siempre es bueno 2. Realizar una inversin con deuda barata es
fantstico, si la TIR del proyecto supera el costo de la deuda 3.
Siempre es preferible un margen directo ms alto aunque se tarde
ms en cobrar 4. El crecimiento siempre es bueno 5. Cuanto mayor es
el flujo de caja, mejor
Este proceso conjunto se debe a la informacin asimtrica, que afecta a las
acciones de los gerentes en dos formas:

En general los gerentes no quieren recurrir a nuevas emisiones de

capital comn, porque stas suponen costos de flotacin que pueden

evitarse financindose con utilidades retenidas.

La informacin asimtrica hace que los inversionistas vean en la
emisin una seal negativa y que por lo mismo reduzcan sus
expectativas acerca de la perspectivas futuras de la empresa.

Valor de la accin:
Valor de la accin=DPA/Ke
DPA= Dividendo por accin repartido por la empresa
Ke= Rentabilidad exigida a las acciones

Crecimiento de un dividendo.
Dt = Dt-1 * (1 + g)
Dnde:
Dt = Dividendo del perodo esperado.

Dt-1 = Dividendo del perodo pasado.

g = tasa de crecimiento

Por el contrario, se espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo

anual constante (g), la frmula anterior se convierte en la siguiente:
DPA Valor de la accin = DPA/ (Ke g)
Siendo DPA = Dividendo por accin.
g = crecimiento constante.
Frmula de Gordon (para un solo perodo y el crecimiento es constante)
EJEMPLO
Descubra el rendimiento de la inversin que representa un pago de dividendos.
El rendimiento es el porcentaje anual de su inversin en forma de dividendos
pagados. Por ejemplo, si usted pag 20por accin y el dividendo es de 1,50, su
rendimiento es de 1,50 dividido entre 20 (multiplicado por 100 para obtener
el porcentaje). El rendimiento en este ejemplo es de 7,5 por ciento. Pero si usted
pag 150 por accin, su rendimiento sera slo del 1,0 por ciento. El
rendimiento es importante para valorar la inversin.

4.-CAPITAL CASH FLOW

Definicin
El Capital Cash Flow o flujo de caja del capital se corresponde con el efectivo
que la empresa ha generado en el ejercicio para sus partcipes, entendindose
como tales, tanto el accionista como el acreedor. Esta magnitud se forja bajo el
enfoque de que la empresa tiene dos propietarios, que son los proveedores de
fondos, a los cuales la empresa debe remunerar:

a) por un lado el accionista, que ha aportado recursos en la entidad a modo de

inversin, de la que espera tener un rendimiento, pero no la devolucin de los
fondos.
b) por otro, el acreedor, que presta o financia a la empresa a cambio de una
retribucin, adems de la devolucin de los fondos llegada la fecha de su
vencimiento.
As pues, el Capital Cash Flow representa el disponible para atender o
remunerar a los financiadores de la empresa, accionistas y acreedores (o
tambin llamados poseedores de deuda).
Es el cash flow disponible para los poseedores de deuda ms el cash flow para
los accionistas. El cash flow para los poseedores de deuda se compone de la
suma de los intereses ms la devolucin de principal (o menos el incremento de
principal).
El Capital Cash Flow se define como el flujo de fondos total para inversores, la suma de
los cash flows que stos perciben, esto es, dividendos para los accionistas, cambios en el
nivel de deuda e intereses para los obligacionistas. El Capital Cash Flow tambin puede
obtenerse a partir del Free Cash Flow: puesto que el FCF no tiene en cuenta el escudo
fiscal, sumamos ste para llegar al Capital Cash Flow, que representa el cash flow total
disponible para los inversores, pero ahora considerando el efecto del ahorro fiscal (tax
shield)
COMPONENTES
El Capital Cash Flow se compone del:
Flujo de caja disponible para el propietario.
Flujo de caja Cash Flow para los poseedores de deuda o acreedores

Cmo se calcula?
Podemos definir el cash flow total para inversores mediante la suma de los
flujos de fondos que los mismos perciben, esto es:

Dividendos para los accionistas.

Cambios en el nivel de deuda intereses para los acreedores.
Capital Cash Flow: Dividendos + Intereses +/- Deuda.

El CCF tambin pude calcularse a partir del FCF, debido a que como el FCF no
tiene escudo fiscal(ahorro en impuestos) sumamos este para obtener el CCF, que
es Cash Flow Total disponible para los inversores pero ahora considerando el
efecto del ahorro fiscal.
Capital Cash Flow: Free Cash Flow + (Intereses x Tasa de impuesto(t))

EJEMPLO 1
Se dispone de los siguientes datos de la empresa FLUCASA para tres ejercicios
diferentes y expresada en unidades monetarias:

Calcular el Capital Cash Flow generado por la empresa FLUCASA y sus

componentes. Para quin se genera mayor flujo de caja, para el accionista o
para el acreedor?.

Solucin
Magnitud

Dato 1

Dato 2

Dato 3

Flujo de caja libre o FCF

900,00

1.200,00

-300,00

Acreedores comerciales

300,10

400,50

425,30

Deudas con entidades crdito

649,90

500,00

675,00

Deudas a corto plazo

50,10

120,00

315,00

Gastos financieros

50,00

52,70

64,00

Tasa impositiva

30%

30%

30%

Recursos ajenos

En primer lugar se determina la deuda financiera:

Deuda Financiera

Dato 1

Dato 2

Dato 3

Deudas con entidades crdito

649,90

500,00

675,00

Deudas a corto plazo

50,10

120,00

315,00

Total

700,00

620,00

990,00

Variacin deuda financiera

-80

370

En el momento del dato 2, la empresa ha devuelto deuda por valor de 80 u.m.,

mientras que en el caso del dato 3, lo que se ha producido es un mayor
endeudamiento por 370 u.m. La primera situacin incrementa el flujo de caja
del acreedor o deuda (por el abono de la deuda), al mismo tiempo que minora
el flujo de caja del accionista. Mientras que para el periodo posterior (dato 3)
ocurre lo contrario, favorecindose el efectivo para el accionista, pues dispone
de mayor cantidad por el prstamo recibido.
Los resultados obtenidos se muestran en la Tabla siguiente:
Flujos de caja

Dato 2

Dato 3

FC para el accionista

1.083,11

25,20

FC para la deuda

132,70

-306,00

Capital Cash Flow

1.215,81

-280,80

Como puede observarse, en el primer perodo del que pueden obtenerse

resultados (dato 2) se genera fondos para ambos partcipes de la empresa,
mayor para el accionista, dando lugar a un Capital Cash Flow positivo de
1.215,81 u.m. En el segundo perodo, y como consecuencia del fuerte
incremento de deuda, el flujo de caja para el accionista es positivo (a pesar de
haber obtenido un FCF negativo) y el del acreedor negativo y de mayor importe,
teniendo como resultado un Capital Cash Flow negativo de 280,80 u.m.

EJEMPLO 2

Supongamos que tenemos FCF 21 y de intereses 5$ con un IS del 28%

Capital Cash Flow: Free Cash Flow + (Intereses x Tasa de impuesto(t))
Sustituyendo valores CCF= 21 + (5x 28% de IS) = 22.4

5.-APV
DEFINICION:
Corresponde a las distintas alternativas de ahorro que puede realizar una
persona con el propsito de aumentar los recursos o fondos previsionales en los
diversos planes; seguros y/o instrumentos financieros destinados al
mejoramiento de sus pensiones.
BENEFICIO TRIBUTARIO, extensin del impuesto a la renta, mediante:
1) Rebaja a la Base Imponible del Impuesto nico de Segunda Categora. (Art,
42 Bis).(Norma introducida conforme al Artculo 1; N 4, Ley 19.768 DO
07.11.2001).
2) Rebaja a la Base Imponible del Impuesto Global Complementario. (Art, 50
inciso tercero)(Norma introducida conforme al Artculo 1; N 5, Ley 19.768
DO 07.11.2001).
ALTERNATIVAS:
1) COTIZACIONES VOLUNTARIAS:
Sumas de los trabajadores afiliados o no al sistema de Pensiones DL 3.500,
enteren voluntariamente a una AFP.
2) DEPSITOS CONVENIDOS:
Sumas de los trabajadores afiliados o no al sistema de Pensiones DL 3500,
han acordado enterar mediante contrato suscrito entre el empleador y el
trabajador con cargo al primero, en una AFP u otra institucin autorizada.

3) DAPV:

Sumas destinadas a los planes de APV ofrecidos por las instituciones

autorizadas.

FORMAS DE APLICAR EL BENEFICIO:

1) REBAJA A LA BASE IMPONIBLE MENSUAL.

EJEMPLO:
Remuneracin bruta mensual UF 200,0
Menos: Cotizacin mensual

(6,0)

Seguro de Invalidez

(1,8)

Cotizacin salud

(4,2)

DAPV
Renta Afecta a I.Unico

(50,0)
UF 138,0

2) REBAJA A LA BASE IMPONIBLE MEDIANTE UNA

RELIQUIDACIN EN LA DECLARACIN ANUAL
EJEMPLO 1:
DAPV descontados mensualmente
DAPV efectuados directamente
Total DAPV del ao

UF 120UF 420UF 540

Aqu, el trabajador puede utilizar todo el beneficio, rebajando las UF 540 Los DAPV descontados mensualmente se encuentra rebajados de las
rentas mensuales.
En cambio, el depsito efectuado directamente se debe reliquidar,
mediante ajuste en la BIGC.

PROCEDIMIENTO PARA APLICAR LA RELIQUIDACIN ANUAL:

1) Las rentas afectas anuales se deben reajustar mensualmente por VIPC.
2) De la base imponible anual actualizada en la forma 1)n anterior se
rebaja la suma total de los DAPV efectivamente enterados mensualmente
en el ao calendario, segn el valor de la UF al 31.12
3) La diferencia positiva que resulte despus de aplicar la rebaja sealada
2) anterior, constituir la nueva base imponible afecta a impuesto nico
de segunda categora, para aplicar la escala anual del Impto Unico de
Segunda Categora (Tabla GC). Determinando un nuevo Impto Unico de
Segunda Categora.

RETIRO ANTICIPADO DE LOS DAPV O CV:

Se grava con Impuesto nico a la Renta, aplicado sobre los montos retirados
recargados en 3 puntos superior una vez aplicado el factor de 1,1, expresado
como porcentaje.
EJEMPLO:
Rentas Anuales percibidas, act. $ 31.000.000
Monto de APV retirado, act.

6.000.000

Se aplica la tabla anual para clculo del IGC.

DESARROLLO, CONSIDERANDO LOS RETIROS:

1) Rentas anuales percibidas
2) Retiros de APV anticipado
Total Base I.G.C

IGC segn tabla 0,32

Rebaja segn tabla

$ 31.000.000
6.000.000
$ 37.000.000

$ 11.840.000
( 7.381.685,40)

Impto determinado

4.458.315

CLCULO DE LA TASA PARA EL IMPTO. UNICO

Impuesto GC, con retiros $ 4.458.315
Impuesto GC, sin retiros $ 2.955.478
Diferencia

$1.502.837

En consecuencia el retiro se grava con impuesto nico por la suma de $

1.830.000En consecuencia el retiro se grava con impuesto nico por la suma de $
1.830.000,- que se declara y paga en el mes de Abril del Ao Tributario.
Impto, Unico

$ 1.830.000-

Menos: Retencin 15%

Neto a Pagar

900.000

$ 930.000-

CONCLUSIONES

El mtodo DCF es flexible y se acomoda a cada flujo a lo largo del tiempo que es
descontado al tipo apropiada para estimar la covarianza con la cartera de mercado. El
mtodo DFC en algunas ocasiones es superior al mtodo de la tasa de retorno del
negocio asegurador (Cummins 1984) por su flexibilidad en el emparejamiento de los
momentos con los flujos de caja. El CAPM es un modelo para un nico perodo, esto
implica que los inversores tienen un horizonte temporal de un perodo y los flujos de
caja bien surgen al principio o al final del mismo. En un contrato de seguro los flujos de
caja no surgen de esta forma. Se ha desarrollado un modelo multiperodo anlogo al
CAPM pero su aplicacin prctica a estos modelos presenta grandes problemas.
El mtodo del beneficio del negocio asegurador describe el contrato de seguros como
un contrato para un nico perodo y utiliza la prima de riesgo obtenida del CAPM para
un nico perodo. Sin embargo, ajusta las distorsiones que puedan surgir en la
frecuencia de los flujos de caja mediante el coeficiente generador de fondos k. En
contraste, el mtodo DFC describe el contrato como un contrato multiperodo, pero
utiliza un factor de descuento que, por aproximacin, se basa en el CAPM para un
perodo. Estrictamente hablando, ninguno de los dos mtodos es consistente, en ambos
se trabaja con aproximaciones, pero en cualquier caso el mtodo DFC es superior.
Ambos sufren las mismas debilidades y elegir entre uno u otro es cuestin de
conveniencia.
Un comentario final sobre el mtodo DFC es el relacionado con los ingresos por
inversiones: aparentemente son ignorados. Implcitamente, el DFC supone que los
fondos estn invertidos a un tipo de equilibrio competitivo. Esto es idntico a lo que
supone el mtodo del beneficio del negocio asegurador. Este supuesto hace que los
ingresos por inversiones tengan un efecto neutral en el valor. Por tanto los flujos de caja
del negocio asegurador pueden ser examinados de forma separada y capitalizados al
tipo de descuento apropiado. Este tipo se determina mediante el riesgo sistemtico de
cada flujo en cuestin. Los ingresos por inversiones no son ignorados simplemente se
supone que el asegurador es un inversor eficiente