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SteveKeen*www.aporrea.org
11/09/11www.aporrea.org/internacionales/a130055.html
11/09/11
ladeuda,eldineroyelpropiosistemanancieronodesempeanelmenorpapelenlosmodelos
econmicosneoclsicosconvencionales.Muchoslegoscreenqueloseconomistassonexpertosendinero,pero
lacreenciadequeeldineroesmeramenteelveloquecubreelintercambioyque,porlomismo,laeconoma
puedesermodeladasintomarencuentanieldineronilaformaenquesecreaesundogmafundamentalde
lateoraeconmicaneoclsica.Sloloseconomistasdisidentestomaneldineroenserio.
StevenKeenesuneconomistamatemticoaustralianodeformacinmarxistaquehatrabajadoenlos
ltimosaosenmodelarmatemticamentelaspremonitoriasintuicionesdeHymanMinskysobrela
dinmicadelcapitalismonancieroactual.ElaopasadorecibielpremioReveredeTeoraEconmica,
quedistinguialoseconomistasquehabansidocapacesdepredecirconmayorlucidezypenetracin
analticalaactualcrisiseconmicaynanciera.Kennquedenprimerlugar,con1.150votos,pordelante
deNourielRubini(566votos),DeanBaker(495votos),JospehStigli(480),PaulKrugman(399)yMichael
Hudson(391).[Todosestosautoreshansidotraducidosypublicadosestosltimosaospor
SinPermiso:vaseAQU].ReproducimosacontinuacinunapequeapiezarecientedeKeenenlaque
explicatericamentelosrazonesdefondoporlasqueloseconomistasdelmainstream,todavahoy,no
entiendennielperlniladinmicadeunacrisisquefueronincapacesdepredeciryquesiguensiendo
incapacesdeexplicar.
()Endiciembrede2005llegualaconclusindequeestabaenciernesunagrancrisiseconmica.Sentque
alguiendebahacersonarlaalarmayquealmenosenAustraliaesealguienerayo.
Dosaosdespus,lacrisisgolpe.LlamadalaCrisisFinancieraGlobalporlosaustralianosylaGran
Recesinporlosnorteamericanos,todoelmundolaconsideraahoralapeorcrisiseconmicadesdelaGran
Depresin.
Lacrisistomcompletamenteporsorpresaalainmensamayoradeloseconomistas,incluidostodoestos
economistasdemercadoquenoparandeaparecerportelevisin,nomenosquelosgrandespecesdela
economaacadmicayregulatoriaprofesional.
Enfechatantardacomojuniode2007,eleconomistajefedelaOCDEobservabalosiguiente:
enmuchossentidos,lasituacineconmicaeslamejorexperimentadaenaos().Nuestros
pronsticossiguensiendo,enefecto,hartobenignos:unsuaveaterrizajeenlosEEUU,una
recuperacinrobustaysostenidaenEuropa()Enlneaconlastendenciasrecientes,el
crecimientosostenidoenlaseconomasdelaOCDEsecimentarenunaenrgicacreacinde
puestosdetrabajoyenunacadadeldesempleo.(JeanPhilippeCotis,2007,p.7.)()
ElpremioalapeorprevisinesparaOliverBlanchard,editoryfundadordelarevistacientcadela
AmericanEconomicAssociation,AER:Macro.El12deagostode2008,Blanchardpublicabaunaardida
defensapanormicadelamacroeconomaconvencional:
Durantemuchotiempo,traslaexplosindelamacroeconomaenlosaos70,elcampopareca
uncampodebatalla.Sinembargo,coneltiempo,yenbuenamedidaporqueloshechos
permanecen,haaparecidounavisinampliamentecompartidatantodelasuctuacionescomo
delametodologa.Notodoesperfecto.Comotodaslasrevoluciones,estahavenidoconla
destruccindeconocimientosadquiridosyandaaquejadadeextremismoygregarismo.Nada,
entodocaso,necesariamentemortal.Elestadodelamacroesbueno.(OlivierBlanchard,2009p.210;
lascursivassonmas,OlivierJ.Blanchard,2008)
Quequivocadosestaban!Lacrisiseconmicaynancieraqueestahoradeniendoelcontextosocialde
nuestrapocacomenzmesesdespusdequelaOCDEdeclararabenignoelfuturo,dasdespusdequeel
BancoCentralaustralianopredijerauncrecimientoporencimadelamediayunaoantesdeladesnortada
apologadeBlanchard.Eldesempleocreci,nocay,ydemaneraespectacularenlosEEUU.Cuatroaos
despus,eldesempleoenlosEEUUsiguesiendoasombrosamentealto,adespechodelosciclpeospaquetes
deestmulos,losmayoresdelahistoria().
Figura1:Lasprediccionesdelateoraeconmicaconvencionalsobrelacadadeldesempleoen20072008 
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Figura1:Lasprediccionesdelateoraeconmicaconvencionalsobrelacadadeldesempleoen20072008
fueronespectacularmenteerrneas.

Porquloseconomistasconvencionalesnovieronvenirlacrisis,mientrasqueunbuennmerode
economistasnoortodoxosslapredijeron(DirkJBezemer,2009,DirkJ.Bezemer,2011,2010)?Puesporque
nosotrosnoscentramosenelpapeldeladeudaprivada,mientrasqueelloslaignoran.Ylaignoranportres
razonessubstanciales.
Tresrazonessubstancialesporlasqueloseconomistasconvencionalesnovieronvenirlacrisis
Primero,porquecreenqueelsectorprivadoesracionalentodoloquehace,incluidoelvolumendedeudaque
contrae.PoresoBenBernanke,elexpertoneoclsicoenlaGranDepresin,ignorlaHiptesisdela
InestabilidadFinancieradeMinsky:
HymanMinsky(1977)yCharlesKindleberger(1978)explicaronmuchasveceslainestabilidad
inherentealsistemananciero,peroparahacerlo,tuvieronqueabandonarelsupuestodel
comportamientoeconmicoracional.Yononiegolaposibleimportanciadelairracionalidaden
lavidaeconmica;peromeparecequelamejorestrategiadeinvestigacinpasaporllevarel
postuladodelaracionalidadhastasusltimasconsecuencias.(BenS.Bernanke,2000,p.43;las
cursivassonmas.)
Ensegundolugar,elloscreenqueelniveldeladeudaprivadayporlotanto,tambineldelatasadecambio
delamismanotienenmayorsignicadomacroeconmico:
PerolaideadeFisheralcanzmenosinuenciaacadmica,porqueseprestabaal
contraargumentodequeladeacinpordeudanorepresentabasinounaredistribucindeungrupo
(deudores)aotro(acreedores).Sinlapresenciadeimpluasiblementegrandesdiferenciasenlas
propensionesdelgastomarginalentrelosgrupos,sereplicaba,lasmerasredistribucionesno
deberantenerefectosmacroeconmicossignicativos.(BenS.Bernanke,2000,p.24;lascursivas
sonmas.)
Yentercerlugar,lamsnotabledelasrazones:ladeuda,eldineroyelpropiosistemanancieronodesempeanel
menorpapelenlosmodeloseconmicosneoclsicosconvencionales.Muchoslegoscreenqueloseconomistasson
expertosendinero,perolacreenciadequeeldineroesmeramenteelveloquecubreelintercambioyque,
porlomismo,laeconomapuedesermodeladasintomarencuentanieldineronilaformaenquesecrea
esundogmafundamentaldelateoraeconmicaneoclsica.Sloloseconomistasdisidentesdeotrasescuelas
depensamiento,comolospostkeynesianosylosaustriacos,tomanenserioeldinero,yslounpuadode
ellosincluidounservidor(SteveKeen,2010)construyenmodelosformalesdelacreacindedineroensu
teoramacroeconmica.
Nisiquieraloseconomistasneoclsicosmsvanguardistas:PaulKrugmanslomuyrecientementeha
empezadoaconsiderarelpapelqueladeudapuedejugarenlaeconoma:
Dadalaprominenciadeladeudaenladiscusinpopulardenuestraspresentesdicultades
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Dadalaprominenciadeladeudaenladiscusinpopulardenuestraspresentesdicultades
econmicas,ydadalalargatradicindeinvocarladeudacomofactorclaveenlasgrandes
contraccioneseconmicas,podraesperarsequeladeudaestuvieraenelncleodelamayorade
modelosdelamacroeconomaortodoxa,singularmenteenlosanlisisdelaspolticasmonetaria
yscal.Sinembargo,yacasosorprendentemente,lomscomnesabstraersedeeserasgodela
economa.(PaulKrugmanyGautiB.Eggertsson,2010,p.2)
Inclusocuandotratderomperesemolde,Krugmanlohizodesdeelmismopuntodevistaqueelantes
mencionadodeBernanke:elniveldeladeudanoimporta,slosudistribucin,yunosepuedeabstraer
completamentedelprocesodecreacindedinero:
Ignorandoelcomponenteexterior,oconsiderandoelmundocomountodo,elnivelgeneralde
ladeudanoaadenadaalvalornetoagregado:elpasivodeunapersonaeselactivodeotra()
Enloquesigue,comenzaremosporexponerunmodelodeendeudamientodepreciosexibles,
enelquelosagentesimpacientestomanprestadodeagentespacientes[yendondeloprestado
noesdinero,sinobonoslibresderiesgodenominadosenelbiendeconsumo],peroestn
sujetosaunlmitededeuda.(PaulKrugmanyGautiB.Eggertsson,2010,pp.3&5)
Encambio,yohededicadomividaacadmicaaelaboraryextenderlaHiptesisdelaInestabilidad
FinancierapioneramentedesarrolladaporHymanMinsky,raznporlacualsiemprehesidoconscientede
queladeudaprivadajuegaunpapelenlaeconomamuchomsimportantedelqueestndispuestosa
concederleloseconomistasneoclsicos.Encargadodeexplicar(enunacomisinocialdeexpertos)hastaqu
puntounemprstitopredatoriopodatenerconsecuenciascatastrcasparatercerosquenoeranparteenla
relacindeprstamo,notardendirigirmimiradaalnivelyalatasadecambiodelcrecimientodeladeuda
privada.
Loqueviendiciembrede2005mellendeasombro.Aunquecincoaosantes,cuandoescribamilibro
DebunkingEconomics,yaesperabaenelfuturounacrisisnancierageneradaporladeuda(SteveKeen,2001,
pp.311312),lociertoesqueelenormevolumenylatasadecrecimientodeladeudahabancobrado
entretantounaspectoterrorco.Latendenciadurante40aoshabasidoladecrecimientodeladeudaun
4,2%msrpidoqueelcrecimientodelPIB,yesatendencianopodadurareternamente:sentqueel
desplomeerainminente.Cuandoefectivamentesedesplom,pensquelaeconomaaustralianacaeraenun
marasmopeorqueeldecomienzosdelos90.(Luegodiscutirporqumeequivoqueneso.)
Figura2:Ladeudaprivadaaustralianacreciun4.2%msrpidoqueelPIBentre1965y2006

ComprobinmediatamentelosdatosdelosEEUU,paraversisetratabaslodeunfenmenoaustraliano,o
deunfenmenoglobal.LaraznentreladeudaprivadayelPIBestabacreciendomslentamenteenlos
EEUU,aunquealolargodeunperododetiempomuchomsdilatado(aunpromediodel2,5%desde1945).
EsarazneraenlosEEUUcasidosveceslaaustraliana,ycincovecesladelnaldelaIIGuerraMundial.
Figura3:LaraznentredeudaprivadayelPIBestadounidensessequintuplicadesde1945
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Cuandoesastendenciasalcrecimientodeladeudaprivadaterminaron,tuvelacertezadequebamosa
experimentarundesplomeeconmicosinprecedentesenelperodoposterioralaIIGuerraMundial,un
desplomequepodrarivalizarinclusoconlaGranDepresin.
Laraznporlaquecrequeuncambioenlatasadecrecimientodeladeudaibaacausarunacrisismientras
queloseconomistasconvencionales(incluidoPaulKrugman[])noveanelmenorproblemaenunmayor
niveldedeudaprivadaesporquelatradicineconmicaenlaqueestoyreconoceclaramentequeel
crecimientodeladeudaprivadadisparalademandaagregada.Cuandounbancoprestadinero,crea
capacidaddegastoalcrearsimultneamenteundepsito.Esedineroadicionalvieneasumarsealacapacidad
degastodelprestatario,sinreducirlacapacidaddegastodelosahorradores.
Lateoraeconmicaneoclsica,porcontra,trataalosbancoscomosimplesintermediariosentreahorristasy
prestatarios.Unemprstito,pues,aumentaralacapacidaddegastodelprestatario,peroreducirala
capacidaddegastodelahorrista.
Sielmodelobancarioneoclsicofueraverdadero,entonceslosefectosmacroeconmicosdeladeuda
quedarancancelados,comosostienenKrugmanyBernanke.Sinembargo,haypruebasempricas
abrumadorasdequeesemodeloesfalso.Esaspruebasempricasfueronexhaustivamenteanalizadasporvez
primeraporeleconomistapostkeynesianoBasilMoore(BasilJ.Moore,1979,1988a,1995,1988b,1997,2001,
1983),perofuerontambinreconocidasyaen1969porelentoncesvicepresidentedecanodelaRerserva
FederaldeNuevaYork,AlanHolmes.Alexplicarelfracasodelosintentoslomonetaristasdecontrolarla
inacincontrolandoelcrecimientodeofertamonetaria,Holmesironiz:Enelmundoreal,losbancos
extiendenelcrdito,creandodepsitosenelproceso,yluegomiranlasreservas.
Yendomsafondo,Holmesresumielobjetivomonetaristadecontrolarlainacincontrolandoel
crecimientodelabasemonetariacomounsupuestoingenuo,segnelcual:
elsistemabancariosloincrementalosprstamosluegodequelaReservaFederal(olos
factoresdelmercado)hayanpuestoreservasenelsistemabancario.Enelmundoreal,losbancos
extiendenelcrdito,creandodepsitosenelproceso,yluegomiranlasreservas.Lacuestin,entonces,es
siycmolaReservaFederaladecuarlademandaalasreservas.Enelmuycortoplazo,la
ReservaFederalapenastieneposibilidades,siesquetienealguna,deacomodarlademandaalas
reservas;coneltiempo,suinuenciapuedellegaradejarsesentir()ylasreservasqueel
sistemabancarioprecisamantenerestnpredeterminadasporelniveldelosdepsitosexistentes
dossemanasantes.(Holmes1969,p.73)(AlanR.Holmes,1969,p.73;lascursivassonmas.)
Porquignoranypasanporaltoloseconomistasneoclsicosesteperfectamenterazonableanlisisyla
muchedumbredepruebasempricasque,acumuladasporMooreyotrosincluidosneoclsicostanortodoxos
comoKydlandyPresco(FinnE.KydlandandEdwardC.Presco,1990,p.4),loavalan?Yoestaratentadoa
decirque,puestosaelegirentrelarealidadysuspropiossupuestostericos,loseconomistasneoclsicos
eligensussupuestos,peroestrictamentehablandoesonoesverdad.Pueslociertoesquelagranmayorade
loseconomistasneoclsicosnotienensiquieralamenorideadelaexistenciadeesaspruebasempricas.Si
hubieranodohablardeellas,lamayoralashabrarechazadodetodosmodos,habidacuentadequesocavan
muchosartculosdefecentralesdelateoraeconmicaneoclsica,incluidalacreenciaconocidacomoLeyde
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muchosartculosdefecentralesdelateoraeconmicaneoclsica,incluidalacreenciaconocidacomoLeyde
Walras.Yesoesasporque,unavezsereconocequeelcrecimientodelcrditopuedeexpandirlademanda
agregada,entonces:
En vez producirse necesariamente una equivalencia entre la demanda agregada (nocional) y la oferta
agregada (Robert W. Clower, 1969, Robert W. Clower y Axel Leijonhufvud, 1973), la demanda agregada
exceder a la oferta agregada, si crece la deuda, y caer por debajo de la oferta agregada, si cae la
deuda.
El volumen nominal del dinero importa, y las dinmicas bancaria y de deuda han de incluirse en los
modelos macroeconmicos, en vez de ignorarlas como hace la teora econmica neoclsica.
La separacin neta entre la macroeconomaa y las finanzas no puede seguir mantenindose, puesto
que el cambio en la deuda financia la compra de activos, as como compras de bienes y servicios de
nueva produccin.
Y lo peor de todo: la creencia de que todo lo que ocurre, ocurre en equilibrio, ha de abandonarse. El
incremento de la deuda no es necesariamente un mal de hecho, es un aspecto esencial de una
economa en crecimiento, pero s es necesariamente un proceso de desequilibrio, como
Schumpeter explic hace mucho tiempo (Joseph Alois Schumpeter, 1934, pp. 95, 101).
Trabajandoconlaperspectivadequelaeconomaestmovidaporlademandaagregadaydequeesa
demandaagregadaeselPIBmselcambioenladeuda,miconjeturafuequelacrisiscomenzaracuandola
tasadecrecimientodeladeudasedesacelerarasubstancialmente.Enagostode2007,cuandoelBancoCentral
australianopublicsusoptimistaspronsticospara2007y2008,yopubliqulasiguienteobservacinsobrela
economaaustraliana:
Reducirlatasadecrecimientodeladeudadesdesunivelactualdel15%al7%delatasade
crecimientodelPIBnominalsignicaraunareduccindelgastoenelprximoaocomparado
conelpresentedemsde100milmillonesdedlares(australianos).Esoequivaleaun8%de
reduccindelademandaagregadaencomparacinconlatendencia,yrepresentaraparala
economaelmismoimpactoqueunacadadel10%delPIBnominal.Deaquque,alpercatarme
deeso,dijeyaen2006queesinevitablequeesotermineenunarecesinydeaqutambinque,
honrandolafamosafrasedeKeating,mesirvieradelmarbetedeLarecesinquenopodremos
evitar.(SteveKeen,2007,p.37)
EsehipotticoprocesocomenzenlosEEUUacomienzosde2008(aunqueAustraliaevitlarecesinpor
motivosqueenotrasocasincomentar).Lademandaagregadacaydrsticamenteen2008,auncuandola
deudaseguacreciendo;luego,amediadosde2009,elcambioenladeudallegahacerseefectivamente
negativo:
Figura4:unadesaceleracindelatasadecrecimientodeladeudacauslaGranRecesin

Puestoquelademandaagregadadeterminaelempleo,latasadedesempleosedisparamedidaque
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Puestoquelademandaagregadadeterminaelempleo,latasadedesempleosedisparamedidaque
colapsabalaporcindelademandaagregadananciadaporladeuda.
Figura5:ElcambioenlademandananciadaporladeudayeldesempleoenlosEEUU

Puestoqueladeudananciacomprasdeactivos,ascomocomprasdebienesyservicios,conjeturtambin
queeldecliveenelcrecimientodeladeudacausaratambinelestancamientodelosmercadosdeactivos,lo
queefectivamenteocurri,yporlomagnco.
Peroaquelprocesocausalfuecomplejo:porque,ascomoelcrecimientodeladeudacausaelaumentodelos
preciosdelosactivos,astambinelincrementodelospreciosdelosactivosestimulaaespeculadores
potencialesaentrarenlosmercadosdevaloresyenlosmercadosinmobiliarioscondinerotomadoa
prstamo.Sedaba,aspues,loquelosingenierosllamanunvnculoderetroalimentacinpositivaentreel
cambioenlospreciosdelosactivosyladeuda.
Figura6:Unaretroalimentacinpositivaentreladeudacreciente(ydecreciente)yelcrecimiento(ycada)
delospreciosdelosactivos

Deesteaspectodelcapitalismoseabstraecompletamentelateoraeconmicaneoclsica,puessuanlisis
macroeconmicosloconsideralacomprayventademercancasdenuevaproduccin.Paraintegrar
tericamenteesteproblema,hayquetranscenderelncleoconceptualdelpensamientoneoclsico,queesla
LeydeWalras.
LaLeydeSchumpeter
Lapiedradetoquedelmodelodeintercambiosconquelateoraeconmicaneoclsicamodelaelcapitalismo
esLeydeWalras.ParacitaraquWikipedia:
LaLeydeWalrasderivadelanocinmatemticadequelasdemandasexcesivasenelmercado
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LaLeydeWalrasderivadelanocinmatemticadequelasdemandasexcesivasenelmercado
(o,inversamente,lasofertasexcesivas)tienenquesumarcero.Estoes:Sum[ExD]=Sum[ExO]=0.
LaesenciadelaLeydeWalraseslaproposicin,segnlacual,paraseruncomprador,unotieneantesque
encontrarunvendedor,demodoquelafuentedetodademandaeslaoferta.Enunambientedelibre
intercambio,enelquesesuponequeelgruesodelosparticipantesenelmercadonosonniladronesni
lntropos,loseconomistasneoclsicossostienenqueelvalornetodelosintercambioscomerciales
planeadosporunindividuoesigualacero(RobertW.CloweryAxelLeijonhufvud,1973,p.146).Sesupone
queunvendedorvendesloparacomprar,esperandounretornoequitativodelintercambio,demodoquela
sumadelaofertadetodapersonaigualalasumadelademandadeesapersona.Llamandoexcesode
demandaalhiatoentrelademandaylaofertadelapersona,loseconomistasneoclsicossostienenque:
Elvalormonetariodetodoslosexcesosdedemandaindividuales,sumandotodaslas
transaccionesytodaslasmercancas,esigualacero.(RobertW.ClowerandAxelLeijonhufvud,
1973,p.152)
Hacesetentaaos,elgraneconomistaevolutivoJosephShcumpetermostrquelaLeydeWalrasesfalsaen
unaeconomaconcrdito,porqueelcrditodabaalosempresariosunacapacidaddegastoquenovenade
laventadebienesexistentes.
Unempresario,enelmodelodeSchumpeter,eraalguienconunaideaperosindineroparaponerlaen
prctica.Cmosehacerealmentecondineroesapersona?,ironizabaSchumpeter:
dedndevienenlassumasqueseprecisanparacomprarlosmediosdeproduccin
necesariosparalasnuevascombinaciones,sielindividuoencuestinnodisponeyadeellas?
(JosephAloisSchumpeter,1934,p.72)
Trasdescartarlarespuestaconvencionaldequeslopodavenirdelosahorrosconrazonesenparte
empricasyenpartelgicas,Schumpeterobservque:
hayotromtodoparaobtenerdinero()lacreacindecapacidaddecompraporlosbancos
()Essiemprecuestin,nodetransformarlacapacidaddecompraqueyaexisteenalguna
posesin,sinodecreardelanadaunanuevacapacidaddecompra()quevieneasumarseala
circulacinexistente.(JosephAloisSchumpeter,1934,p.73)
Elpoderdelosbancosparacreardineroendgenamentedelanadaescrucialaqu.Dadoesepoderque
Schumpetertomacomoobvio,yquelainvestigacinempricaposteriorhaacreditadoabundantemente,la
demandaagregadaesmayorquelaofertaagregada,siendoasqueladiferenciacorreacuentadelcambioen
volumendeladeuda.
EldiscpulodeSchumpeterMinskyaadiaesaobservacinqueelcrecimientodeladeudaeranecesario
parasostenerelcrecimientoeconmico:
Sihadecrecerelingreso,losmercadosnancieros,endondesereconcilianlosdistintosplanes
deahorroeinversin,debengenerarunademandaagregadaque,brevesintervalosaparte,
crezcadecontinuo.Paraquelademandaagregadarealcrezca()esnecesarioquelosplanesde
gastocorriente,todoslossectoressumados,seanmayoresqueelingresocorrienterecibidoyque
existaalgunatcnicademercadoquepermitananciarelgastoagregadoqueexcededelingreso
agregadoanticipado.Deloquesesigueque,duranteunperodoenelquesedacrecimiento
econmico,algunossectoresnancianunapartedesugastoemitiendodeudaovendiendo
activos.(HymanP.Minsky,1982,p.6;subrayadomo)
Minskysealtambinqueelempresarionoeselnicoqueobtienecapacidaddegastoporestava:tambin
laconsigueelnancierolaPonzi,esdecir,elespeculadorquebuscagananciascomprandoyvendiendo
activosenunmercadoalalza:
UnaunidaddenanzaPonziesunaunidaddenanciacinespeculativaparalaqueel
componentedeingresodelujodeefectivoacortoplazocaepordebajodelospagosdeinters
dedeudaacortoplazo,demodoque,poralgntrechodetiempoenelfuturo,ladeuda
pendientecrecerdebidoalosinteresessobreladeudaexistente.Tantolasunidades
especulativascomolasunidadesPonzipuedenllegarahonrarsuscompromisosdepagode
deudasloporlavadelemprstito(odisponiendodeactivos).Elvolumenqueunaunidad
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deudasloporlavadelemprstito(odisponiendodeactivos).Elvolumenqueunaunidad
especulativarequiereparatomarprestadoesmspequeaqueladeudadeprximo
vencimiento,mientrasqueunaunidadPonziestobligadaaincrementarsusdeudaspendientes.
PuestoquelosingresostotalesenefectivoesperadosporunaunidadPonzitienenqueexceder
deloscompromisosdepagototalesparaquelananciacinestdisponible,laviabilidadde
unaunidadPonzirepresentativadependeamenudodelaesperanzadevenderalgunos
activosaunpreciosucientementealtoenalgnmomentofuturo.(HymanP.Minsky,1982,p.
24;subrayadomo)
Minsky,aspues,integraladinmicadelosmercadosdeactivosenlavisinschumpeterianadeuna
economafundadaenelcrdito,enlaqueuncomponenteimportantedelademandaagregadaprocededela
expansinendgenadelacapacidaddegastoporpartedelosbancos.Esoarrojaunaecuacinquees
verdaderaenunaeconomafundadaenelcrdito,mientrasquelaLeydeWalrassloesverdaderaenalguna
ccinneoclsicadeeconomadepurointercambio.(DavidGraeber,2011).
LaLeySchumpeterMinskyrezaas:
Lasumadetodoslosingresosmselcambioenladeudaesigualalosingresosporventadebienes
yserviciosmslasventasnetasdeactivos.
Dichomsestilizadamente:
Salario+Benecios+Cambioenladeuda=NiveldePrecios*Producto+Ventanetadeactivos
Endonde:
Ventanetadeactivos=Niveldepreciosdelosactivos*Cantidaddeactivos*Fraccindeactivos
vendidos
Elcambioenladeudaestasrelacionadoconelnivelcorrientedelaactividadeconmicatantoenlos
mercadosdemercancascomoenlosdeactivos,loqueexplicalascorrelacionesantesobservadasentrela
tasadecambiodeladeuda,elniveldelproducto(yporlotanto,deldesempleo)yelniveldelospreciosde
losactivos.
UnaobviaimplicacindesegundoordendetodoesopioneramenteexploradaporMichaelBiggsetal.,2010
(vase:hp://ssrn.com/paper=1595980)esquelaaceleracindeladeudaestrelacionadaconlatasadecambio
delproducto,delempleoydelospreciosdelosactivos.
Laprximasemana,ms.
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Blanchard,Olivier.2009.TheStateofMacro.AnnualReviewofEconomics,1(1),20928.
Blanchard,OlivierJ.2008.TheStateofMacro.SSRNeLibrary.
Clower,RobertW..1969.TheKeynesianCounterRevolution:ATheoreticalAppraisal,R.W.Clower,MonetaryTheory.Harmondsworth:Penguin
Books,
Clower,RobertW.andAxelLeijonhufvud.1973.SaysPrinciple,WhatItMeansandDoesntMean:PartI.IntermountainEconomicReview,4(2),116.

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